Superlunes 25-11-2013

elEconomista
.es
EL LDER ECONMICOENESPAOL
LUNES, 25 DE NOVIEMBRE DE 2013
AO VIII. N 2.388 elSuperLunes
Precio: 1,70
El contenido puede usurpar funciones de representacin exclusivas del Estado
Las autonomas rubricaron300
tratados al margendeExteriores
La poltica exterior de las autono-
mas puede generar un grave pro-
blema. Segn los datos del Minis-
teriode Asuntos Exteriores, las co-
munidades autnomas han firma-
do 300 tratados internacionales y
la mayora de ellos se hanalcanza-
do dejando al margen al departa-
mentoquedirigeJosManuel Gar-
ca Margallo. El contenidode estos
memorandos puede incluso usur-
par funciones derepresentacinex-
clusivas del Estado. Por este moti-
vo, el Consejode Ministros aprob
un anteporyecto de Ley para esta-
blecer la necesidad de un control
previoatodos los memorandos que
lascomunidadesimpulsen, unacon-
dicin que hasta ahora slo se re-
quera para los de cooperacin en
regiones transfronterizas. PAG. 35
Fracasa la estrategia de la
UEhacia el Este PAG. 42
ROURESY
ABELL, EN
APUROS
Imagina multiplica sus prdidas por
cinco y ha pignorado Mediapro,
Globomedia y Gol TVpara poder
refinanciar 354millones. PAG. 7
La bolsa para pymes, el Mercado
Alternativo Burstil (MAB), ape-
nas ha logrado captar 195 millo-
nes ensus cuatroaos devida. Los
veintitrsinquilinosqueahoraocu-
pan este parqu han conseguido
86,7 millones de euros para salir a
bolsa y 108 millones en posterio-
res ampliaciones de capital. Con
las operaciones encurso, estacan-
tidadpodra incrementarse hasta
los 202millones si las apelaciones
al mercadoquedantotalmentesus-
critas. Durante este ao, slo una
compaa Ebioss Energy ha toca-
do la campana y granparte de los
movimientos de este mercado se
hancentradoenlos desarrollos de
tres empresas, Carbures, Gowex
yABBiotics, que hanbrilladocon
luz propia en el MAB. PAG. 28
La bolsa para pymes slo capta
195millones encuatro aos
Logran 86,7 millones para salir a cotizar y 108 en ampliaciones
La banca sana ha captado8.900
millones enuntiemporcordde
cara a los test de estrs. Las en-
tidades espaolas se han des-
prendido de activos clave y han
ampliado capital para reforzar
su solvencia antes del examen
europeo. Salir airoso y acomo-
darse a los tiempos est por en-
cima de preservar inalterada su
estructura, uno de los mejores
ejemplos, es larapidezdeactua-
cin de La Caixa. PAG. 9
Labancasana
capta8.900
millones paralos
test deestrs
Venden activos clave en
un tiempo rcord
Hacienda frena la creacindela
sociedad de autopistas. La fr-
mula de Fomento tiene una pe-
ga: Bruselas obligara a compu-
tar la deuda de 3.700 millones
como dficit y hay que cumplir
conel objetivode la UE PAG. 17
Haciendafrena
lacreacindela
sociedadde
autopistas
No quiere que la deuda se
compute como dficit
L. A. Moreno, presidente del BID: La crisis espaola ya
toc fondo, las reformas han limpiado los excesos PAG. 40
Los hroes reales de la
economa global
Por Dani Rodrik PAG. 4
Airbus, a por el rcord
absoluto de pedidos
La compaa ha duplicado a casi 1.400
sus previsiones para este ao PAG. 10
La petrolera Apache
huye de Argentina
Negocia con YPF la venta de sus opera-
ciones, incluida Vaca Muerta PAG. 13
Histrico acuerdo
nuclear conIrn
Permitir inspecciones de la OIEAso-
bre su programa nuclear PAG. 50
Cndido Mndez se
plantea dimitir
En una entrevista reconoce que puede
ser una carga para el sindicato PAG. 37
EEUUquiere
inversinde
pymes espaolas
ECOREAL
LUNES, 25 DE NOVIEMBRE DE 2013 EL ECONOMISTA
Opinin
2
Quiosco
THE GUARDIAN(REINOUNIDO)
Vivienda urbana, ms
cara enReino Unido
Calles pobladas de prsperos
negocios independientes en
Reino Unido aumentan los
precios de las casas cercanas.
De acuerdo con los American
Express High Streets Ahead,
las casas cercanas a los centros
urbanos llenos de pequeos
comerciantes han subido en
un promedio de 48.000 euros
en la ltima dcada. Un au-
mento que es un 17 por ciento
ms alto que el crecimiento en
reas comparables con propor-
cionalmente menos comer-
ciantes independientes. El in-
forme llega a sugerir que los
propietarios que viven cerca
de un local de la calle flore-
ciente podran ver como el va-
lor de sus inmuebles supera en
hasta 84.000 euros en los pr-
ximos 10 aos.
THE WSJ (EEUU)
El giro de Europa
tras las elecciones
Las elecciones europeas del
prximo mayo, en la que casi
400 millones de personas en
los 28 estados miembros de la
UEse les permitir emitir su
voto, sern con toda probabili-
dad un movimiento contra los
eurcratas. Lo que se manifies-
ta, sin embargo, no es un au-
mento del populismo, sino una
victoria para la democracia.
Durante dcadas, Bruselas ha
hecho lo que ha querido. Ese
perodo ha terminado. Los ciu-
dadanos se han dado cuenta de
que los europestas tienen co-
mo objetivo destruir las nacio-
nes de Europa, las casas de las
democracias nacionales. Yla
gente no va a dejar que suceda.
El Tsunami
Soria confa enValdano
para animar a sugente
La reforma elctrica ha dejado
fros a los funcionarios que tra-
bajan en Industria. Hasta tal
punto es el desnimo que el
ministro Jos Manuel Soria
ha pensado en contratar los
servicios de profesionales que
sepan cmo animar a sus em-
pleados. En el Once de Makea-
team(la empresa de inteligen-
cia comercial) estn el exma-
dridista Jorge Valdano; el
exguardamenta Andoni Zubi-
zarreta; uno de los mejores
bases del baloncesto espaol,
JuanAntonioCorbaln, y de
alero-escolta, Juanma Lpez
Iturriaga. Los cuatro son ac-
cionistas de la empresa que de-
be motivar a los funcionarios.
Tarea difcil la de estimular a
unos empleados cuestionados
y sin paga extra.
Cepsa, de la austeridad
al lujo rabe
En el tiempo en que Prez
Bricio diriga Cepsa imprimi
en la compaa su sello perso-
nal de austeridad. El antiguo
presidente dispona de un au-
tomvil tipo Audi A6 y a partir
de ah el resto de directivos te-
nan uno tipo Audi A4. Tras la
entrada de AbuDhabi en la
compaa y la marcha de Prez
Bricio hubo un cambio radical.
Los antiguos directivos obser-
vaban perplejos los Mercedes
de gama alta en los que se des-
plazaban de forma habitual los
nuevos dueos. Ahora Cepsa
traslada su sede a una las Cua-
tro Torres de la Castellana, di-
seada por NormanFoster.
Orgullosos, los nuevos dueos
presumen de arquitecto y ha-
cen ostentacin de lujo. Es otra
cultura que quiere poner de re-
lieve el brillo de su dinero.
La imagen
FUERTESPROTESTASENBANGKOK. Decenas de miles de personas se manifiestan ayer en Bangkok bajo
fuertes medidas de seguridad en favor y contra el Gobierno de Tailandia, en una movilizacin que acenta la crisis
poltica que arrastra el pas desde el golpe militar de 2006. La situacin se vuelve cada da ms tensa y recuerda
que hace tres aos murieron 92 personas y 1.800resultaron heridas en protestas similares. STRINGER THAILAND
E
l pie es la extremidad de cualquiera de los dos
miembros inferiores del hombre, que sirve pa-
ra sostener el cuerpo y andar. En general est
compuestopor unooms segmentos ohuesos, inclu-
yendo las zarpas, las pezuas o las uas.
Adems de estas acepciones, extradas de la Real Aca-
demia y de Wikipedia, el pie supone una de las mejo-
res armas parauninversor. Dehecho, quizs es sume-
jor arma. Si una gestin no le gusta, si no est satisfe-
choconel dividendoosi nolograconvencer aunama-
yora sobre las veleidades de una gestin, la mejor
opcinque unotiene, es darle usoa los pinreles y lar-
garse. Es decir, vender su participacin.
Esta semana asistiremos a un acto en el que los pies
volverna tener ungranprotagonismo. Si la mexica-
na Pemex no consigue la mayora para apartar a An-
tonio Brufau de la presidencia de Repsol -como todo
parece indicar- parece que nole quedarnms opcio-
nes que marcharse por su propio pie.
Con la actitud del director general de Pemex, Emilio
Lozoya, de asestarle un buen puntapie a las relacio-
nes entre ambas empresas, la alianza industrial que
mantenan ambas empresas est condenada al fraca-
so. De hecho, este acuerdo nunca supuso nada, ms
all de un blindaje accionarial para la espaola por-
queel accesoquesupuestamenteseleofreca a la me-
xicana a la tecnologa nunca fue utilizado.
Volviendo a los pies o mejor dicho a las patas. En es-
ta ocasin, la metedura de demparece considerable.
La estatal mexicana no ha sabido calibrar el momen-
toylas amistades entreLozoyayel presidentedeYPF,
Miguel Galuccio, parece que han pesado ms que el
poder del presidente mexicano, Enrique Pea Nieto,
que le deja campar a sus anchas.
Pemex es de los mexicanos y no de un grupo de ami-
guetes que han armado una pinza para resolver sus
mutuas carencias.
SOBREEL PIEDEUNINVERSOR
Jefe de Redaccin
La columna invitada
Rubn
Esteller
Jaume Roures
PRESIDENTE DE MEDIAPRO
Desastre enImagina
El holding participado por el pre-
sidente de Mediapro cierra uno
de sus peores ejercicios. El gigan-
te audiovisual ha multiplicado sus
nmeros rojos por cinco hasta los
211 millones en 2012. La mala ges-
tin pasa factura a la empresa.
|
|
Protagonistas Protagonistas Protagonistas Protagonistas
Pedro Ballv
PRESIDENTE DE CAMPOFRIO
Operacinbeneficiosa
El grupo mexicano Sigma prev
que Campofro aporte anualmen-
te un 40 por ciento de sus ventas
y un 25 por ciento de su ebitda. La
operacin mejora la implantacin
internacional gracias a la diversi-
ficacin geogrfica de los socios.
Antonio Zoido
PRESIDENTE DE BME
Descalabro del MAB
El MAB, un mercado financiero
de proyectos de emprendimiento,
ha sido un completo fracaso. Tie-
ne 23 sociedades, lejos de las 800
que se prevean y solo ha logrado
captar 195 millones de financia-
cin. La idea no ha funcionado.
Cndido Mndez
SECRETARIOGENERAL DE UGT
Estudia dimitir
El secretario general de UGT,
Cndido Mndez, hara bien en
dimitir. Resulta evidente que no
es capaz de gestionar su organiza-
cin, inmersa en el escndalo de
los EREde Andaluca y de las fac-
turas falsas.
JuanAbell
PRESIDENTE DE TORREAL
Se equivoc de socio
Abell err al participar en el
holding Imagina con Jaume Rou-
res como socio, ya que los ltimos
resultados de la compaa han si-
do muy negativos. La equivoca-
cin de Abell puede salirle cara y
perjudicar a sus intereses.
Protagonistas
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE NOVIEMBRE DE 2013

3
Opinin
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directora: MarielaBjar delegaciones: mxico: Hctor Rendn. argentina: PedroYlarry. brasil: JoaoVarella. chile: RodolfoNieto. per: FernandoChevarria. colombia: FranciscoRodrguez
En clave empresarial
El proyecto de
Imagina, en riesgo
El holding de Jaume Roures y Juan Abell, Imagi-
na, hacerradoel ejercicioconunodesus peores re-
sultados. Ha multiplicado sus nmeros rojos por
cinco hasta los 211 millones de euros en 2012. Los
movimientos del accionariado del grupo, el incre-
mento de los gastos de explotacin y las elevadas
provisiones han dejado a la productora en una si-
tuacinlmite. La empresa espera obtener resulta-
dos positivos en los prximos aos para volver a
poner en positivo la caja. Un objetivo difcil, pues
el acuerdo de refinanciacin de deuda que ha al-
canzado pone como garantes a las grandes insig-
nias de la empresa, Mediapro, Globomedia y Gol
TV. Una operacinarriesgada que, de nosalir bien,
pone en peligro la viabilidad de Imagina.
Fuente: RGE elEconomista
La reestructuracin de la deuda soberana
Club de Paris En millones de euros Bonos y prestaciones
0
20.000
1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
Cuatro ao y cuatro meses despus del primer debut
deunacompaaenel MABparadjicamente, el ho-
nor fue del malogrado Pocoy, hoy en concurso, ya
se puede decir que este nuevo mercado de financia-
cin de proyectos de emprendimiento ha fracasado.
Fracaso eninquilinos, cuenta slo con23 sociedades,
muylejos delos 800quebarajabanlas previsiones ms
optimistas, y fracasoencapital, ya que eneste tiempo
apenas ha logrado captar financiacin por 195 millo-
nes de euros. Suescasa trayectoria frente a sus hom-
logos europeos unido al bajngeneralizado de las sa-
lidas a bolsa en pocas de crisis no justifican, sin em-
bargo, el descalabro de uninstrumento necesario pa-
raayudar alas pymes frenteaunabancacerradaycara.
Porque la nica realidad denunciada por las empre-
sas (y por este peridico) es que el crdito sigue sin
llegar a la economa real. Los bancos exigen unos in-
tereses y garantas muy altos para empresas con fac-
turacin inferior a los 60 millo-
nes. Estodeja fuera a ms del 90
por cientodel tejidoproductivo.
Peroes unaobligacin, yunapro-
mesa de este Ejecutivo, explorar
todas las vas quefacilitenfinan-
ciacin a las pymes. Las empre-
sas tienenahora otra alternativa
en el MARF, el nuevo Mercado
Alternativode Renta Fija pensadopara financiar deu-
da yque se presenta comounsustitutoal crditoban-
cario. La idea es buena comotambinloera la pues-
ta enmarcha del MAB, peroel Gobiernodebe pisar
a fondoel acelerador de las reformas y aprobar cuan-
toantes lanuevaleyfinancieraquepermitiralos fon-
dos de inversin y capital riesgo proporcionar finan-
ciacina las pymes. Estodemuestra que hay vida ms
all de la banca, pero hay que allanar el camino.
El fracaso del MAB
El grfico
EEUUse fija ennuestras pymes
Las exportaciones a EEUUhan dejado de ser feudo de las grandes
compaas. Hoy es el momento de las pymes como lo demuestra el
ascenso de las ventas al otro lado del charco de empresas medianas
y pequeas. Adems, el Tratado de Libre Comercio entre la UEy
EEUU, actualmente en negociacin, y el aumento del mercado his-
panohablante son factores que ayudarn a nuestras empresas a em-
prender este largo viaje. Es su nica esperanza para poder sobrevi-
vir a la cada del consumo domstico, pese a la leve mejora de la
venta del comercio minorista espaol que habla de tmido repunte.
Pero no es una aventura fcil. Para este viaje s hacen falta alforjas
estudios de mercado, financiacin y apoyo oficial. Es la nica for-
ma de que consoliden el esfuerzo realizado durante la crisis.
Airbus pulveriza surcordde pedidos
Airbus toma aire. La compaa dirigida por Fabrice Bregier va cami-
no de pulverizar su propio rcord este ejercicio y, lo que tambin es
importante, el de su rival Boeing. Los ltimos datos de encargos en
firme de la europea duplican las ventas en un ao y se aproximan a
los 1.419 aparatos vendidos en 2011. El gigante norteamericano ape-
nas superar los mil. Esta inversin del podio se debe a las ltimas
operaciones cerradas en firme con clientes de Oriente Medio co-
mo Etihad Airways, Emirates Airlines y Qatar Airways que garan-
tiza carga de trabajo para siete aos. Una seal de la buena salud de
la constructora aeronutica que ante el menor crecimiento de los
pedidos de las aerolneas europeas ha encontrado un nuevo nicho
de mercado con un importante potencial de futuro.
Sigma engorda conCampofro
El comit de empresa de Campofro ha asegurado que formar parte
del grupo Sigma es una garanta de futuro. Lo es para la espaola
en la misma medida que lo es para la mexicana, ya que la crnica de
Pedro Ballv supondr un 40 por ciento de las ventas de Sigma y un
25 por ciento de su ebitda. Falta ahora por resolver el puzzle accio-
narial con un frente en Mxico y otro en China, tras el desembarco
de Shuanghui. Toca a su presidente Ballv negociar a dos bandas e
intentar que los chinos se queden en el grupo, para asegurarse la im-
plantacin en Amrica, Europa y el mercado asitico.
Con salsa y picante Pepe Farruqo
UNDEBATEINACABADO. La cuestin de la deuda soberana de cada
pas es un tema que vuelve a estar de actualidad. Apesar de que, tal y
como muestra el grfico, sta se ha ido reduciendo y ya no se considera
que exista riesgo de quiebra, es necesario estar preparados para evitar
una nueva cada. El Club de Pars, que ha reestructurado la deuda de
cerca de 600pases y los bonos y prstamos son mtodos eficaces,
pero es necesario utilizar sistemas especficos para cada pas.
La idea era buena,
pero en cuatro
aos, el MABslo
tiene 23 inquilinos
y no llega ni a los
200millones de
financiacin.
La poltica exterior
de las CCAAsale cara
Como dice Garca-Margallo, los gobiernos regio-
nales siguencolandopor lapuertadeatrs acuer-
dos internacionales que son competencia exclusi-
va del Gobierno. De hecho, a la espera del proyec-
to de ley de Tratados que exige a las CCAAinfor-
mar al Estado, lapolticaexterior delas autonomas
ha generado nada menos que 300 acuerdos inter-
nacionales sin haber recibido permiso ni de Exte-
riores ni de Hacienda. La situacin de las arcas no
est para derroches ya que estos tratados pueden
generar obligaciones tantoeconmicas comojur-
dicas para el Estado. Reconducir esta situacin va
a ser difcil por la resistencia de las autonomas a
clarificar la situacin, que pasa ineludiblemente
por el cierre de las embajadas autonmicas.
4
Opinin
L
osresponsablesdelaspolticasecon-
micasquebuscanmodelosexitosospa-
raemularparecentenerunaabundan-
ciadeopcionesestosdas. LideradosporChi-
na, decenas de pases emergentes y en desa-
rrollo han registrado tasas de crecimiento
rcord enlas ltimas dcadas, sentando pre-
cedentes paraqueotros les siganlos pasos. Si
bienlas economas avanzadas hantenido un
desempeomuchopeorenpromedio, existen
excepcionesdignasdemencin, comoAlema-
nia y Suecia. Hagan lo que hacemos noso-
tros, suelendecir los lderes de estos pases,
yustedes tambinprosperarn.
Sin embargo, si uno mira ms detenida-
mente, descubrir que es imposible replicar
en todas partes los modelos de crecimiento
de los que estos pases tanto se jactan, por-
queestnbasados engrandes excedentes ex-
ternos para estimular el sector comerciable
y el resto de la economa. El excedente de
cuenta corriente de Suecia ha registrado un
promediopor encimadel 7por cientodel PBI
enlos ltimos diezaos; el promedioenAle-
mania ha estado cerca del 6 por ciento en el
mismo periodo.
El enorme excedente externo de China
por encima del 10 por ciento del PBI en
2007se ha reducido significativamente en
los ltimos aos, y el desequilibriocomercial
cay aproximadamente al 2,5 por ciento del
PBI. Al mismotiempoque bajel excedente,
caylatasadecrecimientodelaeconoma, de
hecho, casi puntopor punto. Sinduda, el cre-
cimientoanual deChinasiguesiendocompa-
rativamentealto, por encimadel 7por ciento.
Profesor de Ciencias Sociales en el Instituto de Es-
tudios Avanzados de Princeton (Nueva Jersey)
Dani
Rodrik
LOS HROES REALES DELAECONOMAGLOGAL
Peroel crecimientoenestenivel reflejaunal-
zasinprecedentes, einsostenible, delainver-
sin directa a casi el 50 por ciento del PBI.
Cuandolainversinregreseanivelesnorma-
les, el crecimiento econmico se desacelera-
r anms.
Obviamente, notodoslospasespuedente-
nerexcedentescomercialesal mismotiempo.
De hecho, el desempeo superlativo del cre-
cimientodelaseconomasexitosashasidopo-
siblegraciasalaeleccindeotrospasesdeno
imitarlas. Pero uno nunca se dara cuenta si
escucha, porejemplo, al ministrodeFinanzas
deAlemania, WolfgangSchuble, ensalzarlas
virtudes de supas. Afines de los aos 1990,
Alemaniaerael enfermoindiscutidodeEuro-
pa, escribirecientementeSchuble. Loque
cambi la suerte del pas,
sostiene el ministro, fue la
liberalizacindel mercado
laboral y un gasto pblico
restringido.
Porcierto, si bienAlema-
nia efectivamente imple-
ment algunas reformas,
tambin lo hicieron otros,
ysumercadolaboral nopa-
rece sustancialmente ms
flexibledeloquesepuede
verenotraseconomaseu-
ropeas. Unagrandiferencia, sinembargo, fue
el giroradical delabalanzaexternadeAlema-
nia: losdficitsanualesdelosaos1990secon-
virtieronenunexcedentesustancial enlosl-
timos aos, gracias a sus socios comerciales
enla eurozona y, ms recientemente, al resto
del mundo. ComosealMartinWolf del Fi-
nancial Times, entreotros, laeconomaalema-
na se ha apalancadoenla demanda global.
Otrospaseshancrecidorpidamenteenlas
ltimasdcadassindependerdelosexceden-
tesexternos. Perolamayorahasufridoel sn-
dromeopuesto: unadependenciaexcesivade
losingresosdecapital que, al fomentarel cr-
ditoyel consumointernos, generanuncreci-
mientotemporario. Perolaseconomasrecep-
toras son vulnerables al sentimiento de los
mercados financieros y a una repentina fuga
decapitales, comosucedirecientementecuan-
dolos inversores anticiparonunajuste de las
polticas monetarias enEstados Unidos.
Consideremos el casode la India, que has-
tahacepocoeraotrahistoriadexitomuyce-
lebrada. El crecimientodelaIndiadurantela
dcada pasada haba tenido mucho que ver
con polticas macroeconmicas laxas y una
cuenta corriente en deterioro que registr
undficit de ms del 5 por ciento del PBI en
2012, despusdehaberexperimentadounex-
cedenteacomienzosdelosaos2000. Tur-
qua, otro pas cuya estre-
llasehadesvanecido, tam-
bin dependa de impor-
tantes dficits de cuenta
corriente anuales, que al-
canzaron el 10 por ciento
del PBI en2011.
En otras partes, execo-
nomas socialistas peque-
as Armenia, Bielorru-
sia, Moldavia, Georgia, Li-
tuaniayKosovohancre-
cido rpidamente desde
principios de los aos 2000. Pero si observa-
mossusdficitspromediodecuentacorrien-
te entre 2000 y 2013 que oscilan entre un
mnimode5,5por cientodel PBI enLituania
y unmximode 13,4por cientoenKosovo,
resultaevidentequenosonpases paraemu-
lar. Lahistoriaessimilarenfrica. Lasecono-
masdemsrpidocrecimientodel continen-
te son aquellas que han querido, y han podi-
do, permitirbrechasexternasimportantesen-
tre 2000 y 2013: el 26 por ciento del PBI, en
promedio, enLiberia, el 17por cientoenMo-
zambique, el 14 por ciento en Chad, el 11 por
cientoenSierraLeonayel 7porcientoenGa-
na. LacuentacorrientedeRuandasehadete-
riorado marcadamente y el dficit hoy exce-
de el 10por cientodel PBI.
Los saldos de cuenta corriente del mundo,
endefinitiva, debensumar cero. Enunmun-
doptimo, los excedentes de pases que bus-
canuncrecimiento liderado por las exporta-
ciones estaran voluntariamente compensa-
dosporlosdficitsdeaquellosotrospasesque
buscanuncrecimientolideradopor ladeuda.
Enel mundoreal, noexiste ningnmecanis-
mo que asegure un equilibrio semejante de
manera constante; las polticas econmicas
nacionalespuedenser(ymuchasvecesloson)
mutuamenteincompatibles. Cuandoalgunos
pases quierentener dficits menores sinque
existaundeseocorrespondientedeotrospa-
ses de reducir sus excedentes, el resultadoes
laexportacindedesempleoyunatendencia
hacialadeflacin. Cuandoalgunosquierenre-
ducirsusexcedentessinundeseocorrespon-
diente de otros de reducir sus dficits, el re-
sultadoesunarepentinainterrupcindelos
flujosdecapital ycrisisfinancieras. Amedida
quelosdesequilibriosexternossevuelvenms
grandes, cada fase de este ciclo se torna ms
dolorosa. Los verdaderos hroes delaecono-
mamundial losmodelosderol queotrosde-
beranemularsonlospasesalosquelesha
idorelativamentebiencondesequilibriosex-
ternos menores. Pases como Austria, Cana-
d, Filipinas, LesotoyUruguaynopuedenigua-
laraloslderesdel crecimientomundial, por-
quenoseendeudanenexcesoni sostienenun
modeloeconmicomercantilista. Sus econo-
masnotienennadadeespecial. Perosinellos,
la economa global sera anmenos maneja-
ble de loque ya es hoy.
No todos los pases
pueden tener
excedentes
comerciales al
mismo tiempo
E
l presidente del ParlamentoEuropeo,
Martin Schulz, candidato a la presi-
denciadelaCEpor el PSEenlas pr-
ximas elecciones europeas demayohasido
elegidosinoposicinconel apoyode19delas
32 familias socialdemcratas europeas, in-
tervinoel pasado15denoviembreenel Con-
gresodel SPDconunaarengamuyrazonable:
Losciudadanoseuropeosmiranal SPDcon
laesperanzadequeel prximoGobiernoale-
mn, que ser de coalicinconla CDU-CSU,
combinelaconsolidacinpresupuestariacon
inversiones en crecimiento y en combatir el
paro. Efectivamente, estedesignionosloes
una ambicinprogresista sinouna exigencia
deeuropeidadquetienequeplantear toda la
UninaAlemania, paraponer cotoasucom-
portamientointrospectivoqueestimpidien-
doel despegueeuropeo. ComoexplicabaPaul
Krugman, el Departamento del Tesoro nor-
Periodista
Antonio
Papell
teamericano ha publicado undocumento en
el que se asegura que el supervit por cuenta
corriente de Alemania es nocivo e introduce
unsesgodeflacionarioenlaeurozona, as co-
moenlaeconomamundial. El Nobel norte-
americano ha llegado a comparar este fen-
menoconel llamadosndrome de China, que
lograbaungransupervit gracias alainfrava-
loracin de su divisa; este
ao, Alemaniaalcanzara
China, conunsupervit del
ordendel 6 por ciento del
PIB; sloenseptiembre, el
supervit alemnyaalcan-
zaba un nuevo rcord,
19.700 millones de euros,
un8porcientomsqueen
el mismo mes del ao an-
terior. Explica Krugman
que hasta la llegada de la
crisis, el supervit alemn
sedebiaqueestepas financiabalos fuertes
dficit de los pases del sur, con lo que la ba-
lanza comercial de Europa en su conjunto
guardabaunciertoequilibrio; sinembargo, al
sobrevenir lacrisis, queobligalos pases su-
reos acontener sus dficits, el supervit ale-
mn se mantuvo. Un comportamiento equi-
valenteaexportar deflacinalos otros pases
de sumbitocomercial.
La consecuencia segn el Nobel de Eco-
nomaha sidoque la resistencia de Alema-
nia a frenar este desequilibrio ha incremen-
tado el coste de la austeridad, y el hecho de
que Europa ensuconjun-
tomantuviesegrandessu-
pervit comerciales,hare-
forzado la escasez de de-
manda y contribuido a
acentuar ladepresinglo-
bal. Eneseentorno, el su-
pervit comercial haceque
el gastosedesvedesusbie-
nes yservicios a los suyos,
y de esta manera les arre-
bata el trabajo. En otras
palabras, como ha escrito
el periodistaRafael Poch, loqueAlemaniaex-
porta de ms, sus socios lo exportan de me-
nos. Lo ha visto el Sddeutsche Zeitung: Se-
gnlacanciller, cuandotodos los pases dela
eurozona sean competitivos se habr acaba-
do la crisis, pero un mundo en que todos los
estados exportanms de lo que importanno
puede ser, lo que significa que tambin Ale-
mania debe hacer algo para que a los dems
les vayamejor. Esterelatopermiteentender
quhasignificadoquelaCEsehayadecidido
aexpedientaraAlemaniaporexcesivosupe-
rvit exterior. Laalertaeuropeasesumaalas
protestas del G-20, el FMI y de EEUU.
LasmedidasquelaCEexigeaAlemaniason
demanual: unsalariomnimo; ms inversin
pblica, incentivosalainversinprivadayre-
formas en el sector servicios. Adems, para
que se anime la demanda interna habra que
reducir los impuestos ms altos y las cotiza-
ciones parasalarios bajos. Los sindicatos, por
su parte, tambin deberan presionar al alza
enla reconquista de derechos y salarios.
En cualquier caso, los alemanes, que han
marcadolas pautas de la construccinconti-
nental, yasecuidarondetomar precauciones
contra los derrochadores que decimos estas
cosas: el TratadodeEstabilidadyCrecimien-
to sanciona duramente los dficit excesivos
pero nada dice de los supervit desaforados.
Quienhace la ley, hace la trampa.
Paul Krugman
compara el
supervit de
Alemania con el
sndrome de China
ALEMANIA, RMORADEEUROPA
Project Syndicate, 2013
5
S OL O E N
X
A
B
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S
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P
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A

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C
O
R
T
E

I
N
G
L
S
6
Opinin
Cartas al director
El Plany la poltica de
vivienda 20132016
Es incompresibleque2aos desde
queganlas elecciones el PPdon-
deprometiunPlandeViviendas,
quedesarrollarael alquiler social,
nosehayallevadoacabo. Nos en-
contramos quehanextinguidolos
anteriores ynohanfirmadoan
conlas CCAAel PlanEstatal devi-
viendade2013-2016. Entretanto
todosonmensajes dereactivacin
econmica, cuandounsector co-
moel delaconstruccindondela
burbujainmobiliariacreadapor las
entidades financieras, haproduci-
doel hundimientodepequeos y
grandes constructores, quenotie-
nenposibilidadalgunadecompetir
antelas entidades financieras, que
rescatadas conrecursos pblicos y
sinhaberles limitadolas actuacio-
nes perniciosas queahoraofrecen
viviendas endesigual competencia
conlos pequeos empresarios, que
sevenobligados acerrar. Onoes
desigual? Ofrecer sus viviendas
conunplus definanciacinal 100
por cien, cuandoprecisamentefi-
nanciar por esteimportehasido
unadelas causas delacrisis. Lo
ciertoes quehayempresas sinacti-
vidady, lopeor, sinesperanza. To-
doestcentradoencapitalizar con
recursos pblicos laSareb, para
queengullalas prdidas produci-
das por las entidades bancarias.
Entretantosloalgnmovimiento
social comolaPAHseafanapor
proteger amiles defamilias aban-
donadas por los poderes pblicos,
quenoles garantizanel derecho
fundamental alavivienda. Comosi
laideafueradejar alagenteenla
indigencia, cuandoexisten3,4mi-
llones deviviendas vacas. Locier-
toes quelos fondos buitreestn
acudiendoaEspaafavorecidos
por regulaciones fiscales especiales
concentrandolaactividaddel sec-
tor enlas entidades financieras, la
Sarebylos fondos extranjeros. En
definitivael sector muere, sinpo-
der hacer nadaparasunecesaria
reconversin, cuandololgicoes
convocar al sector yconsumidores
parabuscar frmulas ycambios
profesionales ysociales, decarc-
ter imaginativo, queal menos pue-
danayudar apaliar ymejorar laac-
tual situacindemortandad, como
sonliberar laactual VPO, eincor-
porar el trabajosocial ycomunita-
rio, quepropone, ahoras, conmu-
choaciertoAndaluca, afaltadere-
gular, enlugar deexpropiar
viviendas. Ofrecer inclusounaayu-
dadirecta, osubvencin, aquienes
nopuedensubsistir enmnimos,
ayudandoas aeliminar esaverda-
deravergenzasocial.
JOS JOAQUN BELDA GONZLVEZ
AGENTE PROPIEDAD INMOBILIARIA
Nacional Internacional
LUNES 25
>>>El director general del
Servicio de Estudios del Ban-
co de Espaa, Julio Malo de
Molina, presenta los resulta-
dos recogidos en la Central
de Balances de las empresas
no financieras en el tercer tri-
mestre del ao. 12:00 C/Alcal,
48, Madrid.
>>>El juez de la Audiencia
Nacional, Ismael Moreno, in-
terroga como imputados al
expresidente de Caixa Gali-
cia, Mauro Varela, y al aboga-
do, Ricardo Pradas, en la cau-
sa en la que investiga si va-
rios exdirectivos de la
entidad cobraron prejubila-
ciones millonarias de forma
indebida. 09:30 Madrid.
>>>El gobernador del Banco
de Espaa, Luis Mara Linde,
participa en la Convencin
Anual 2013 de la Asociacin
de Mercados Financieros.
13:30 Madrid.
>>>El ministro de Agricultu-
ra participa en el Foro gora
de elEconomista. 09:00Hotel
Intercontinental, Madrid.
MARTES 26
>>>El Ministerio de Hacien-
da publica la ejecucin pre-
supuestaria del Estado hasta
octubre de 2013.
>>>El instructor de la quere-
lla de la Fiscala contra el juez
Elpidio Jos Silva toma decla-
racin al magistrado que asu-
mi el caso Blesa y a dos se-
cretarios judiciales. 09:00Ma-
drid.
>>>El INE publica el dato so-
bre constitucin de hipotecas
para compra de vivienda y
otros fines correspondiente a
septiembre de 2013. 09:00
Madrid.
>>>El gobernador del Banco
de Espaa, Luis Mara Linde,
analiza los ltimos indicado-
res econmicos. Murcia.
MIRCOLES 27
>>>El Consejo General del
Colegio de Mediadores de
Seguros celebra el II Encuen-
tro Parlamentario del Seguro
donde se hablar sobre y se
firmar el Manifiesto tico
del Seguro. 16:15 Madrid.
>>>El INE publica los ndices
del comercio al por menor de
octubre. 09:00Madrid.
JUEVES 28
>>>El Banco de Espaa ac-
tualiza la evolucin de los de-
psitos en las entidades es-
paolas en el mes de octu-
bre. 11:00Madrid.
>>>El Ministerio de Fomen-
to publica los precios de la vi-
vienda correspondientes al
tercer trimestre de 2013.
>>>El INE publica la Conta-
bilidad Nacional del tercer
trimestre del ao.
VIERNES 29
>>>El Banco de Espaa pu-
blica los datos de la balanza
de pagos hasta septiembre
de 2013. 10:00Madrid.
>>> El INE publica la Encues-
ta de Ocupacin en Aloja-
mientos Tursticos del mes
de octubre de 2013. 09:00
Madrid.
>>>El consejero de Hacien-
da y Finanzas del Gobierno
Vasco, Ricardo Gatzagaetxe-
barria, habla sobre el contex-
to econmico de Euskadi.
LUNES 25
>>>Los coordinadores eu-
ropeos de los proyectos
prioritarios de la red tran-
seuropea de transportes, el
sistema europeo de gestin
del trfico ferroviario y las
autopistas martimas pre-
sentan hoy su informe final
en el Parlamento Europeo
con los resultados logrados
y las lecciones de cara al fu-
turo desarrollo de las TEN-T.
>>>En Alemania se cono-
cen los precios de importa-
cin de octubre.
>>>Reino Unido publica la
cifra de las hipotecas apro-
badas en el mes de octubre.
>>>En Birmania se celebra
un simposio sobre informa-
cin y comunicacin organi-
zado por la Unin Interna-
cional de Telecomunicacio-
nes y la Organizacin de las
Naciones Unidas para el De-
sarrollo Industrial, que dura-
r hasta el mircoles 27.
MARTES 26
>>>Se lleva a cabo la confe-
rencia Los lmites econmi-
cos y legales de la poltica
monetaria con la interven-
cin del miembro del comit
ejecutivo del Banco Central
Europeo Yves Mersch.
>>>En Alemania sale a la
luz la encuesta GFKde con-
fianza del consumidor para
diciembre.
>>>El Banco Central Euro-
peo adjudica la subasta se-
manal para inyectar liquidez
en el Eurosistema.
>>>EEUUcelebra una su-
basta de letras a cuatros se-
manas y bonos a cinco aos.
>>>Se publica el ndice es-
tadounidense de confianza
del consumidor de la Confe-
rence Board de noviembre.
MIRCOLES 27
>>>Alemania celebra una
subasta en la que emite
deuda a diez aos en una
operacin con un volumen
de emisin de 4.000millo-
nes de euros.
>>>Francia da a conocer el
gasto de los consumidores
de octubre.
>>>En Reino Unido se pu-
blica el ndice de servicios
de septiembre.
>>>Estados Unidos: conoce
los pedidos de bienes dura-
deros de octubre, publica las
cifras semanales de solicitu-
des iniciales de subsidio por
desempleo y se divulga el
PMI de noviembre.
JUEVES 28
>>>Wall Street permanece-
r cerrado por la festividad
del Da de Accin de Gra-
cias. .
>>>En Italia se conoce el
desempleo de octubre.
>>>Suiza publica el PIB del
tercer trimestre.
VIERNES 29
>>>Se conoce el ndice de
Precios al Cconsumo del
mes de de noviembre en Ita-
lia.
>>>En Francia se publica el
gasto de los consumidores
de octubre.
>>>En Reino Unido se da el
dato de las cifras de crditos
a individuales de septiem-
bre.
Las cifras
europeas
cobran
importancia
Esta semana la atencin
se centrar en Europa ya
que Wall Street cierra da
y medio por la celebracin
de Accin de gracias. Aqu
Eurostat saca a la luz ci-
fras adelantadas de infla-
cin de noviembre, as co-
mo de desempleo de oc-
tubre correspondientes a
la eurozona.
Datos macroeconmicos en Espaa
La ltima semana de noviembre est marcada en nuestro pas por la publicacin del Pro-
ducto Interior Bruto (PIB) del tercer trimestre del ao, que comparte protagonismo con
la inflacin adelantada correspondiente al mes de noviembre.
Agenda
Empresas&Finanzas
Web: www.eleconomista.es E-mail: empresasyfinanzas@eleconomista.es 7
gastos de explotacin y al alza del
9,53por cientodelapartidadecom-
pras ytrabajos realizados por otras
empresas que, entreotras cosas, in-
cluye el coste de la adquisicin de
derechos deportivos, una de sus
principales ramas del negocio. Se-
gnrecogenlas cuentas del holding,
Imagina tiene unos compromisos
de adquisicinde derechos depor-
tivos hastalatemporada2015/2016
(que incluyen los derechos televi-
sivos delaLigaBBVA) por 1.277mi-
llones de euros.
As, lamejoradelos ingresos, que
hanaumentadoun1,89por ciento,
nohansidocapaces de compensar
el alzadelos gastos yesoqueel hol-
ding ha visto como su plantilla se
reducaencasi 1.000personas has-
ta los 2.872 trabajadores lo que ha
reducidoun19,5por cientolos cos-
tes laborales.
Imagina se enfrenta, por otrola-
do, a varias reclamaciones por par-
te de Hacienda. El 7 de mayo de
2012, lasociedadfirmactas endis-
conformidadpor el impuestodeso-
ciedades de2006por 8millones de
cuota y 2,1 millones de intereses,
adems de una sancinde 4millo-
nes, correspondientes alafilial Me-
diacom. La sociedad lo ha recurri-
doanteel Tribunal EconmicoAd-
ministrativo regional de Catalua.
Segnsus memorias anuales, tam-
bin se ha recurrido otra reclama-
cinde 8millones sobre Globome-
dia.
La composicin del accionaria-
do de Imagina ha cambiado en el
ltimoao. Tras laventadeLaSex-
ta a Antena 3, el holding dio entra-
da a Televisa. El desembarco de la
mexicana con un 14,5 por ciento,
oblig a los dems socios a diluir-
se. As, Jaume Roures posee el 27,4
por ciento de Imagina a travs de
laholandesaMediacapital frenteal
32,06por cientoqueposeaen2011.
Asuvez, el peso de JuanAbell se
ha reducido hasta el 16,9 por cien-
todesde 19,8por cientoy WPPpo-
see el 17,1 por ciento de los ttulos
frente al 20por cientoque tena en
2011.
ferencia entre el activo y el
pasivoacortoplazo, acifras
positivas. En 2011 fue ne-
gativodebidoal efectode
la clasificacin a corto
plazodel prstamosin-
dicado.
El acuerdo alcanza-
doconlas entidades fi-
nancieras contempla la
refinanciacinde 345,8
millones deeuros (213,19
millones del prstamosin-
dicadoy72,4millones dep-
lizas de crdito), de la deuda
demsde600millonesquearras-
tra el holding. Para garantizar
el pago de la nueva refinan-
ciacin, el grupoha
pignorado las acciones de un n-
meroindeterminadodesociedades
que se debe revisar cada semestre.
En principio, entre las sociedades
que Imagina ha puesto como ga-
rantes del prstamo se encuentra
Gol TV, Mediapro, Globo Media,
Imagina Servicios Audiovisuales y
Liquid Media.
Asmismo, el holding de Roures
y Abell, se ha comprometidoa no
repartir dividendos, a cumplir una
serie de ratios financieros que, a
abril de 2013 todava no habanal-
canzado, y, por ultimo, ha puesto
enprenda determinadas acciones
sobrelas principales sociedades del
grupo, derechos de crdito y otros
activos afavor delobancos quehan
refinanciado, asegura Imagina.
La parte alta de la cuenta de re-
sultados tambinpresenta proble-
mas. Imagina ha cerrado 2012 con
resultadobrutodeexplotacin(ebit-
da) negativode14,65millones fren-
te al ebitda positivo de 41,5 millo-
nes registrado en 2011. El deterio-
ro de los resultados se debe al in-
cremento de 18 por ciento de los
La sociedad recurre
reclamaciones
de Hacienda por
importe de 22
millones de euros
El holding deRouresyAbellmultiplica
por cincosusprdidas, hasta211millones
Imagina pignora Mediapro, Globomedia y
Gol TVpara refinanciar 354 millones de deuda
El grupo cerr 2012 con unos fondos propios
negativos de 69 millones, en causa de disolucin
Fuente: Imagina. elEconomista
El holding audiovisual se desangra
Millones
Cuenta de prdidas y ganancias consolidadas Estructura de los ingresos
Plantilla Estrucutura accionarial (%)
Por geografas
Ingresos ordinarios
Otros ingresos de explotacin
Compras y trabajos realizados por otras empresas
Gastos por prestaciones a los empleados
Otros gastos de explotacin
Ebitda
Resultado
De explotacin
De operaciones continuadas
De operaciones interrumpidas (La Sexta)
Neto atribuible a sociead dominante
Deudas a largo plazo
Deudas a corto plazo
1.260,9
11,25
965,824
169,06
104,72
41,5
-21,166
-20,848
-32,04
-46,48
339,59
284,7
1.284,79
16,27
1056,1
136,01
123,59
-14,653
-107,058
-174,8
-35,01
-211,46
547,29
55,6
1,89
44,62
9,34
-19,54
18,01
2011 2012 VAR. (%)
TOTAL 1.260
TOTAL 1.284,3
Espaa
74,43
Resto
del mundo
16,19
UE
9,38
Por negocio
Derechos
y contenido
1.088
Servicios
produccin
172
Por negocio
Derechos
y contenido
1.136,3
Servicios
produccin
148
Media
Capital BV
(Jaume
Roures)
27,41
Witgoud
Investment (WPP)
17,1
Resto
24,09
G. Televisa
14,5
Torreal
Soc. Capital
riesgo (Juan Abell)
16,9
2011
2012
2012
Por geografas
Espaa
73,37
Resto
del mundo
20,15
UE
6,47
2011
3.907
2.872
2011 2012
-26,49%
frica Semprn/Javier Romera
MADRID.
Imagina, el holding participado, en-
tre otros, por Jaume Roures yJuan
Abell, ha cerrado uno de los peo-
res ejercicios de suhistoria unao
despus de que Mediapro, una de
sus principales patas, abandonara
el concurso de acreedores. El con-
glomeradoaudiovisual hamultipli-
cado por cinco sus nmeros rojos,
hasta los 211 millones de euros en
2012, delos cuales 35millones pro-
vienende La Sexta. El incremento
delas prdidas sedebeal incremen-
todelos gastos deexplotacinyde
las elevadas provisiones, quenohan
podidoser compensadas conel le-
ve alza de los ingresos y el fuerte
ajustedeplantilla. As, el holdingha
cerrado el ao con un patrimonio
neto negativo de 47,4 millones de
euros (en 2011 fue positivo en 68
millones) como consecuencia de
las prdidas y unos fondos proios,
tambinenrojo, de 69,06millones,
loquelesitatcnicamenteencau-
sa de disolucin.
Imagina ha elaborado las cuen-
tas, noobstante, comoempresaen
funcionamientoporqueesperaque
los presupuestos del grupoparalos
prximos aos, quecontemplanflu-
jos de caja positivos, sern sufi-
cientes para continuar con la acti-
vidadyhacer frente a las necesida-
des de pago a corto plazo y volver
a colocar enpositivoel patrimonio
del grupo, explican los adminis-
tradores del holding.
Pignorar sociedades
En este punto (asegurar la viabili-
dad de la empresa) tiene un peso
importante el acuerdo de refinan-
ciacinde ciertas deudas que fir-
m Imagina a finales de 2012 con
diversas entidades financieras. Es-
te acuerdo, que ha aplazado el pa-
go de 209 millones de euros de
deuda que vencan a corto pla-
zo, ha permitido al conglome-
radode Roures y Abelldevol-
ver sufondodemaniobra, ladi-
Jaume Roures
8
Empresas&Finanzas
La banca europea
gasta 57.000
millones en
litigios enla crisis
Lloyds y Deutsche
Bank son los ms
afectados desde 2008
elEconomista MADRID.
Los encontronazos legales delos
principales bancos europeos des-
deel comienzodelacrisis sehan
traducidoenuna factura que se
eleva hasta los 57.000 millones
de euros. Esta abultada cifra, de
la que Lloyds y Deutsche Bank
acaparan la mayor parte, supe-
ra en cinco veces el beneficio
conjuntoobtenidopor estas en-
tidades durante el pasado ao.
LaagenciaBloomberginiciael
recuentoenseptiembrede2008.
Desde entonces, hay dieciocho
bancoseuropeosquesehanmos-
trado especialmente activos en
lostribunalesyenproblemascon
las autoridades, de forma que
hanacumuladoelevados costes
legales.
Como consecuencia, se han
anotado en sus balances un im-
portetotal de18.423millones de
euros enacuerdos judiciales; han
destinado 23.300 millones en
compensaciones a clientes por
malas prcticas y han provisio-
nado otros 15.464 millones de
euros ante sanciones futuras.
Slo en 2012 estas entidades
emplearon ms de 5.600 millo-
nes deeuros enresolver conflic-
tos conlas autoridades, ms del
doble de la cantidad que desti-
naron a estos efectos en 2011. Y
la suma total, los 57.000 millo-
nes deeuros, equivalenaungas-
to diario de unos 31 millones.
Acuerdos privados
Aunque la cantidad podra ser
incluso mayor, debido a la exis-
tencia de acuerdo que pueden
no haberse hecho pblicos, ya
queenmuchos casos los conten-
ciosos legales derivande haber-
sevistoinvolucrados encasos de
blanqueode capitales oevasin
de impuestos.
Los bancos siguieronunmo-
delo de negocio muy agresivo
orientado a la captacin de ga-
nancias antes delacrisis, expli-
caMartinHellmich, profesor de
gestin del riesgo y regulacin
enlaFrankfurt School of Finan-
ce&Management. Ahoraestn
pagandoel pasadoconmultas y
acuerdos judiciales, aade.
Los bancos examinados por
BloombergsonLloyds, Deutsche
Bank, HSBC, UBS, Credit Suis-
se, Barclays, Monte dei Paschi,
Commerzbank, StandardChar-
tered, Credit Agricole, Intesa
Sanpaolo, el Santander, RBS, Ra-
bobank, Societe Generale, ING,
BNPy UniCredit.
Caixabank pide permiso a
EEUUpara abrir una oficina
F. TadeoMADRID.
Caixabankprosigueconsus planes
internacionales mientras pone a
puntolas adquisiciones realizados
en Espaa y la economa inicia su
recuperacin. Laentidadbuscane-
gocios fuera y tiene previsto abrir
enlos prximos meses, una vezre-
cibalas autorizaciones pertinentes,
una oficina de representacin en
Estados Unidos. Se trata de la pri-
mera incursin que llevar a cabo
el grupo cataln en Norteamrica,
unmercadoexploradoya por otras
bancos espaoles.
Ya ha dado los primeros pasos y
pedido los permisos a la Reserva
Federal para instalarse en Nueva
York, segn los resurtimos del re-
gulador al otro lado del Atlntico.
Desde este trampolnpodr dar al-
gntipode servicioa sus clientes y
analizar el terrenoinsituconel ob-
jetivo de ampliar sus negocios.
El salto a Estados Unidos es una
vieja aspiracin de Caixabank. En
2007, antes de que estallara la cri-
sis de las subprime, estuvo a punto
de adquirir la entidad neoyorkina
DimeBank. Laoperacinfinalmen-
te no cuaj.
Desde entonces ha preferidore-
enfocar suestrategia a otros pases
yzonas, comoMxico, Chinaocen-
trode Europa, adems de tejer una
red de oficinas de representacin
por frica, Asia y Latinoamrica.
Enlos ltimos aos ha inaugura-
do centros en Marruecos, Emira-
tos rabes, Egipto, India y Chile,
entreotros estados. Ahora, adems
de entrar en EEUU, planea poner
un pie en Colombia y Argelia.
Reenfoque
Pero en su proceso de internacio-
nalizacinhahabidoalgnqueotro
reenfoque. Este mismo ao se ha
deshechodel 11 por cientodelame-
xicanaInbursaanteel costequesu-
pone la participacin con las nue-
vas reglas deBasileaIII, queentran
envigor a principios de2014. Tam-
bin est llevando a cabo el cierre
de la oficina operativa que tiene en
Rumana.
Tras seis aos con actividad en
Bucarest, Caixabank se ha replan-
teadosuestrategiaenestepas. Aho-
ra atender a sus clientes a travs
desusocioaustriacoErst Bank, que
cuentaconunaimportantefilial ru-
mana.
Tras este giro, el grupo cataln
tendr slodos sucursales operati-
vas enel exterior, enVarsovia (Po-
lonia) yenCasablanca(Marruecos),
La entidad inicia los trmites con la Reserva Federal
para instalar en Nueva York un centro de representacin
Un edificio de Caixabank. EE
dondeseofrecenservicios definan-
ciacin. El restosonderepresenta-
cin. Algunas de ellas estn enfo-
cadas a un determinado segmento
de actividad. Las que estn situa-
das en Europa se dirigen al nego-
ciodegrandes empresas espaolas,
alas matrices conunaovarias filia-
les enEspaa y a las pymes locales
deotros pases queoperanennues-
tro territorio. Cuenta coneste tipo
de centros enFrancia, GranBreta-
a, Alemania e Italia.
Su despliegue internacional va
mucho ms all enMxico, Portu-
gal, China, Francia y Austria, don-
detienealianzas consocios locales.
En estos participa en su capital.
LallegadaaEstados Unidos tam-
pocopudoser en2012, cuandoad-
quiriBanca Cvica. Este grupono
consiguinuncalalicenciadeaper-
tura de su macrosucursal en Wa-
shington, a pesar de que una dele-
gacinencabezada por los Duques
dePalma, CristinadeBorbneIa-
ki Urdangarnen2010. El proyec-
tofueunaaventurapersonal del co-
presidentedeCvicaymximores-
ponsable de la antigua Caja Nava-
rra, Enrique Goi.
Laexpansininternacional seha
ralentizado por las adquisiciones
realizadas en Espaa para poten-
ciar su crecimiento y aprovechar
las oportunidades dela crisis. Aho-
ra analiza la adquisicin de Nova-
galiciaenel marcodelasubastap-
blica y no descarta participar en la
puja de CatalunyaBanc.
EXPANSININTERNACIONAL
El grupo que preside
Isidro Fain retoma
sus planes de
desembarcar en
Norteamrica
CatalunyaBanc
devuelve 195
millones a los
preferentistas
CatalunyaBanchadevuelto195,6
millones de euros a los afecta-
dos por participaciones prefe-
rentes ydeuda subordinada que
solicitaronel arbitrajedelaAgen-
ciaCatalanadel Consumo(ACC),
que ha finalizado la primera fa-
se que empez en julio de 2012
con 11.410 laudos, todos a favor
de los reclamantes.
Segnlos datos publicados, la
ACC ha recibido 25.236 recla-
maciones y 9.949 consultas re-
lacionadas conestembito, yan-
te el volumende reclamaciones
todava pendientes de tramita-
cin se abrir una nueva fase a
partir de enero.
La mediacinarbitral -que es
resultado del acuerdo entre la
ACCyCatalunyaBanc- tambin
sehaaplicadoenlos casos enlos
que los afectados optaronpor el
cambiopor acciones ylarecom-
pra de los ttulos por parte de la
entidad, lo que les permiti re-
cuperar entre el 34 y el 77 por
cientodelainversin; los laudos
dictados en estos casos les han
permitidorecuperar la diferen-
cia entre lo que cobraron por la
venta de acciones y el nominal
del contrato reclamado.
El PSOEpide
explicaciones por
las prdidas del
rescate bancario
El PSOEquierequeel presiden-
te del Gobierno, MarianoRajoy,
d cuenta en el Congreso de las
prdidas derivadas de la rees-
tructuracindel sector financie-
roydel coste que sta supondr
para los contribuyentes.
Enconcreto, el textoregistra-
do por los socialistas la semana
pasada reclama la comparecen-
ciadeRajoyenel PlenodelaC-
maraBajaparaqueinformeso-
bre las prdidas para el Estado
derivadas delareestructuracin
del sector financiero y el coste
que vana soportar los contribu-
yentes.
Por este mismomotivoel pri-
mer partido de la oposicin ha
solicitado las explicaciones del
ministro de Economa, Luis de
Guindos, y las del gobernador
del Banco de Espaa, Luis Ma-
raLinde, enlaComisindeEco-
noma. El fondoderescate(Frob)
ha dadoya por perdidos ms de
30.000 millones de los 41.000
solicitados enel rescateeuropeo.
9
Empresas &Finanzas
A. P. B. MADRID.
El ejerciciodeverificacindelafor-
taleza de la banca previoal traspa-
so de poderes al BCE est empu-
jandoa las grandes entidades a ha-
cer caja de forma rauda, ansacri-
ficando piezas hasta ahora claves.
Las entidades grandes han capta-
doms de 8.900millones de euros
enloque va ejerciciopara ponerse
en una situacin cmoda tanto de
cara a los mayores requerimientos
de capital que traer Basilea III a
partir de 2014 como para afrontar,
sin apuros, unas pruebas de resis-
tencia que se esperan exigentes.
Salir airoso del test y acomodar-
sealos nuevos tiempos estpor en-
cima de preservar inalterada la es-
tructura. LaCaixaes quizel ejem-
ploms evidentedeadaptacin. En
escasos meses ha colocado el 8,63
por ciento de subanco Caixabank,
el 2,5por cientodesupreciadoRep-
sol, un 11 por ciento del mexicano
Inbursa y el 51 por cientode la pla-
taforma inmobiliaria Servihabitat.
Un ramillete de grandes desinver-
siones conlas que capta 3.147,1 mi-
llones de euros y, sobre todo, suma
200 puntos bsicos en capital de
primera categora, que empuja la
solvencia al 12,9 por ciento frente
al 8por cientomnimoexigiblecon
las reglas de Basilea III.
Sonmovimientos quejueganpa-
ra cubrir tres focos: mejorar la po-
sicinfinanciera entrminos de li-
quidez y solvencia, y adaptarse a la
futura leyde cajas que, por exigen-
ciadelatroika, obligaralas actua-
les cajas a nutrir un colchn anti-
crisis salvo que controlen menos
del 50por cientode sus bancos. La
participacindeLaCaixabajardel
70,50 al 55,2 por ciento en Caixa-
bank con la operacin. En parale-
lo, ha colocado 1.750 millones en
deuda subordinada y senior, que
tambin capitaliza, se ha despren-
dido de parte de la cartera indus-
trial heredada de Cvica y se espe-
cula con la opcin de que fusione
CriteriaaServihabitat paraoptimi-
zar capital.
Repliegue enChina
BBVAcosecha a su vez 72 puntos
de capital de primera categora de
un solo golpe, hasta superar el 12
por ciento, pero renunciando a su
apuesta en China a travs del Ci-
tic y encajando un fuerte varapa-
lo en las cuentas de 2013. Vendi
el 5 por ciento del banco asitico
por 944 millones a fin de robuste-
cer la solvencia, pero reconocien-
do un impacto negativo de 2.300
millones en resultados porque re-
La banca sana capta 8.900millones en
tiempo rcord de cara a los test de estrs
Las entidades espaolas venden activos claves y amplan su capital para reforzar su solvencia
hasta ms del 11 por ciento.
El Santander, con un capital del
11,56por cientoenseptiembre, so-
lo ha puesto a la venta su gestora
inmobiliaria Altamira, por la que
podra ingresar 700millones aun-
que la operacinsigue abierta, pe-
ro a principio de ao cedi el 5,2
por ciento de su banco polaco por
cuestiones regulatorias y traspas
el 50 por ciento de su gestora de
fondos y pensiones, por la que ob-
tuvo 700 millones de plusvalas.
Yes que, a pesar de los ltimos y
significativos movimientos, los re-
querimientos ensolvencia hanido
a ms durante la crisis y las entida-
des han acompasado su prepara-
cina las oportunidades oimpera-
tivos en cada momento.
Estas mismas cinco entidades se
embolsaroncasi 12.000millones en
2012condistintosmovimientos. Uno
de los ejecutados conms apremio
fue la ampliacin por 2.500 millo-
nes del Popular para cubrir el dfi-
cit calculado por Oliver Wyman.
Adopt un plan, donde la amplia-
cin fue capital, pero acompaado
condesinversionesendiferentesne-
gocios enlas que ha ingresado ms
de 400 millones en pluvalas. Por
razn de oportunidad y el entorno
regulatorio, BBVAha logrado casi
4.000millones sloconla venta de
sus gestoras de pensiones en Lati-
noamrica. Caixabank1.300millo-
nes en BPI, 439 sucursales o la co-
locacindesusseguros. Yel Santan-
der recaudms de 5.000millones
en ms de media docena de desin-
versiones.
clasifica la participacin acciona-
rial como disponible para la ven-
ta. Seguir operando en la regin,
aunque el repliegue suponga ad-
mitir el fracaso de las expectativas
fijadas en 2007. La entidad tom
adems la decisin nada fcil de
recortar un11,9 por ciento el divi-
dendo con cargo a las cuentas de
este ao. Esta medida tambinca-
pitaliza, como la emisin de 1.140
millones enbonos convertibles en
acciones por los que paga un9 por
ciento de retribucin.
El Populartuvo, asuvez, queofre-
cer un 11,75 por ciento para colo-
car unaemisinsimilar por 500mi-
llones, quemejoransusolvenciaen
57 puntos bsicos, hasta el 11,5 por
ciento. Ahora ultima la venta de su
inmobiliaria Aliseda, conexpecta-
tivas de captar unos 500millones.
Unadelas transacciones ms osa-
das la abord Sabadell al ampliar
el capital en 1.382 millones, opor-
tunidad que aprovech el colom-
biano Jaime Gilinski y el mexica-
no David Martnez para copar un
10por cientodel banco. Conlatran-
saccin se diluy el ncleo duro
tradicional cataln, pero el banco
mejorla solvencia en180puntos,
Colocan su ratio de
capital por encima
del 11 por ciento
para pasar las
pruebas
Escultura del euro frente a la sede del edificio del BCE en Frncfort. EFE
10
Empresas&Finanzas
Miguel ngel Gavira MADRID.
Airbus yBoeing, los dos grandes fa-
bricantes aeronuticos, van a fir-
mar otro ao ms de rcords y son
ajenos a cualquier tipo de crisis.
En el caso del gigante con sede
enToulouse, lacompaahadupli-
cado las previsiones iniciales a fal-
ta de ms de unmes para que fina-
lice el ao. Su consejero delegado,
Fabrice Brgier, adelant que para
esteejercicioesperabanms de700
encargos, una cifra que ya hanpul-
verizadotras el SalnAeronutico
de Dubai y que se dispara hasta los
1.357 compromisos en firme.
Si nohay sorpresas inesperadas,
Airbus volverabatir esteao2013
el rcord absoluto de pedidos, es-
tablecido tambin por la filial de
aviacin comercial de EADS en el
2011, con1.419aviones contratados
en un slo ejercicio.
Pero es que su eterno rival tam-
poco tiene motivos para quejarse.
Si el ao pasado Boeing roz los
1.200pedidos (1.203encargos exac-
tamente) ysuperampliamentelos
833 de su rival europeo, este ao
volverasuperar el millar. Tras Du-
bai, acumula 1.037 pedidos netos
gracias a las compras de Etihad,
LufthansayFlyDubai (ver grfico).
Al final, las cifras confirmanao
tras ao que el dominio de ambos
fabricantes aeronuticos del mer-
cadoes unautnticoduopolioenel
queenel peor ejerciciodecualquie-
ra de las dos compaas controlan
el 40por cientodel pastel: unas pre-
visiones quefirmaracualquier em-
presa en el mundo.
Cartera de pedidos
De hecho, el mayor quebraderode
cabeza de Airbus y Boeing en los
ltimos ejercicios no es contratar
la venta de aviones, sino sacar los
pedidos adelante. En los ltimos
aos ambas empresas sehanesfor-
zadopor aumentar sus respectivas
cadenas de produccin y por pla-
nificar la apertura de otras nuevas
para poder atender a la demanda.
Mientras queAirbus esperafina-
lizar el ao con 620 entregas (a 30
de septiembre acumulaba ya 445),
Boeingvenderentre635y645avio-
nes. Anas, sucarga de trabajoles
permitira estar ms de ocho aos
(hace varios ejercicios la ratio os-
cilaba entre seis ysiete) sincontra-
tar un nuevo aparato y poder dar
actividadaplenorendimientoato-
dassusfactoras. Porponerunejem-
plo, en el caso del fabricante euro-
peo el 31 de agosto contabilizaba
unalistadeesperade5.190aviones:
un colchn envidiable.
Airbusduplicasusprevisionesdepedidos
yBoeingsuperarel millar por segundoao
El A380 empieza a remontar el vuelo tras el encargo de Emirates despus de un ao de sequa
El superjumbo mejora, pero sigue sin
rentabilizarse el gran proyecto de Toulouse
Fuente: FactSet y elaboracin propia con datos de las compaas.. (*) No son pedidos en firme elEconomista
Un Saln Aeronutico de Dubai para recordar
ltimos pedidos y precio de catlogo
Nmero de pedidos
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0
1.357
1.037
RCORD
HISTRICO
1.419
Total: 142 aviones 40.070 millones de dlares
87
unidades
A350/A321/A320
19.000
mill. $
5
unidades
A330-300 F
1.070
mill. $
Total: 192 aviones 45.900 millones de dlares
56
unidades
787/777
18.200
mill. $
50
unidades
777X*
18.900
mill. $
86
unidades
737*
8.800
mill. $
50
unidades
A380
20.000
mill. $
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 98 99 12 13 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 98 99 12 13
cfico. Europa sera la segunda re-
gin con ms necesidades: 7.460
aparatos para el Viejo Continente.
En lo que va de ao, y a diferen-
ciadeotros ejercicios, Airbus yBoe-
inghanbasadosuconsolidada car-
tera de pedidos en sus joyas de la
corona del segmentode aviones de
unslopasillo(empleadosparavue-
los domsticos).
El xito del avinpequeo
En el caso del fabricante europeo,
el avinmejor vendido desde ene-
ro hasta la fecha es la familia A320
(los modelos A320yA321), conms
de 1.000 encargos. Para Boeing, el
xitodesulistadoanual depedidos
se fundamenta en el 737, con 789
pedidos hastamediados denoviem-
bre. Ello significa que aunque am-
bas compaas batan su rcord de
encargos nosupondr la mayor ci-
fra de facturacin de su historia.
AunqueAirbus yBoeingsiempre
sonvalorados por los grandes pro-
yectos, al final el xito y la cuenta
de resultados positiva se la danlos
pequeos, orientados a los vuelos
domsticos ydemediadistancia. El
prestigio del avingrande no exis-
tira sinla rentabilidaddel de pasi-
llo nico.
Ambos gigantes siempre han si-
domuy conservadores a la hora de
aumentar capacidad de producti-
vidadporque el mercadoaeronu-
ticoeshistricamentecclicoysiem-
pre hay pocas de vacas flacas. Pe-
rolociertoes que este extremismo
cada vez se ha idosuavizandoms
yhabraqueremontarseal ao2009
paracontabilizar cifras preocupan-
tes para el sector.
Eneseejercicio, Boeingslocon-
tabiliz142pedidos netos (tras 121
cancelaciones) y su homlogo eu-
ropeo, en torno a los 300 compro-
misos en firme. Adems, los estu-
dios de demanda que ambas em-
presas actualizancada doce meses
no dan lugar al pesimismo.
Demanda de mercado
En su ltimo Global Market Fore-
cast 2013-2032, Airbus asegura que
senecesitan29.226nuevos aviones
comerciales entodo el mundo du-
rante las dos prximas dcadas, de
los quems delaterceraparte(por
encima de los 10.000 aparatos) se
esperan contratar en la regin de
Asia-Pacfico.
Algo parecido ocurre conlas es-
timaciones deBoeingquecadaao
refresca en su Current Market
Outlook 2013-2032. Estima que la
necesidad de nueva flota alcanza-
ren20aos 35.280aparatos. Tam-
bin en este caso, 12.820 aviones
nuevos se necesitaran para refor-
zar la flota de la reginde Asia-Pa-
El ltimopedidode 50aviones
A380por parte de Emirates ani-
ma el futurodel superjumbo, pero
sigue sinrentabilizarlo. Aunque
Airbus dejde dar cifras de a par-
tir de qu nmerode aviones
comprados el proyectoiba a co-
menzar a ganar dinero, enel sec-
tor siempre se ha comentadoque
la cifra debera superar amplia-
mente los 300aparatos porque
nohay que olvidar que el A380
sufriunretrasode ms de tres
aos ensulanzamientoque enca-
recinotablemente el proyecto.
Anas, el programa A380est
teniendouna evolucinmucho
ms positiva que surival norte-
americanoenel mercado. Desde
que Boeing lanzel programa
747-8en2005sloha logrado31
pedidos de cuatroaerolneas. Enel
casodel A380, el proyectoempe-
zen2001 y conel ltimocontra-
tode Emirates (que ampla otro
anterior al que ya se haba com-
prometido) ya supera las 309uni-
dades vendidas. El problema ya no
es slola rentabilidad, sinoman-
tener la cadena de montaje viva.
De momentonoexistenproble-
mas al respecto, ya que a 30de
septiembre, slose hanentregado
115superjumbos desde sulanza-
miento. De ellos, 18durante los
nueve primeros meses de 2013.
11
ESTRENA NUEVOS PRECIOS
ESTRENA
LO NUEVO
Abrigo Cocoon
FRMULA JOVEN
69,95
12
Empresas&Finanzas
REEpublicar una
lista conlos ciclos
de gas que no
podrnparar
Las compaas piden
que se garantice la
rentabilidad
L. Lpez/R. Esteller MADRID.
El Real Decreto sobre la hiber-
nacindelos ciclos degas es una
de las grandes incgnitas de la
reforma. Se trata de una norma
con aspectos muy generales y
quedeja al albur deRedElctri-
caaspectos clavecomolos ciclos
que podr parar. Por ello, el ges-
tor tcnicodel sistema elctrico
deber publicar una lista nega-
tiva, es decir, con las plantas de
gas que no podrn parar.
Por ello, la compaa que pre-
side Jos Folgado est actual-
mente clasificando los 26.000
megavatios de ciclos combina-
dos en tres categoras: aquellos
que tienen un buen rendimien-
to porque se encuentran cerca
de ncleos urbanos, los que se
encuentranenuna zona de pe-
numbra porque estn a un ni-
vel medio y no llegan a ser del
todo rentables y los que funcio-
nanmuypocas horas yestnexi-
giendoqueseles permitacerrar.
REEdeterminar quplantas
ocupan la primera categora, es
decir, las queseencuentrancer-
ca de ncleos urbanos. A estas
instalaciones no se les permiti-
r participar en la subasta en la
que se fijar el incentivo de la
hibernacin.
Los ciclos que no aparezcan
enlalistadeberndecidir si quie-
ren pujar en la mencionado su-
basta. Alas empresas noles gus-
ta el Real Decreto de hiberna-
cinporque es muyimprecisoy
slo contempla un periodo de
parn por un ao.
Adems, las elctricas quieren
una solucin para que las plan-
tas que no puedan parar sean
rentables, algo imposible en la
actualidadyaquetienenunren-
dimiento del 10 por ciento por
la cada de la demanda y por la
entradamasivadelas renovables
en los ltimos aos.
En este sentido, una enmien-
dadel PartidoPopular enel Con-
greso al texto de reforma ener-
gtica contempla que los ciclos
de gas tengan una retribucin
asegura aunque no la cubra el
mercado.
26.000
MEGAVATIOS
Es la potencia de ciclos
combinados que existe
actualmente en Espaa.
Agencias MADRID.
El PP propondr maana al Pleno
del Congreso instar al Gobierno a
aprobar una regulacinysupervi-
sin pblica e independiente ms
exigente de la actividad auditora
y unincrementodel desglose de la
informacin contable que deben
suministrar las empresas comocon-
dicin sine qua non para mejorar
la intermediacinfinanciera de las
pequeas y medianas empresas.
Segn recuerdan los populares
ensuiniciativa, que recogeEuropa
Press, la intermediacinfinanciera
enEspaa est principalmente ca-
nalizada por el sector bancario, cu-
yos problemas se transmiten con
especial fuerza a la economa re-
al y dificulta su financiacin.
Por eso--ytambinporquees una
exigenciarecogidaenel Memorn-
dumde Entendimiento(MoU) del
rescatebancario--, el PPcreenece-
sario un sistema financiero ms
pluralista queofrezca alternativas
definanciacindistintas delos mer-
cados para las pymes, que no pue-
denhacer frente a la infraestructu-
ra contable y de control que impli-
ca obtener crdito por esa va.
Para conseguir esta diversifica-
cin, el partido aboga por afrontar
un proceso de dilogo del Institu-
to de Contabilidad y Auditora de
Cuentas, el BancodeEspaa, laDi-
reccinGeneral de Seguros y Fon-
dos de Pensiones, la ComisinNa-
cional del Mercado de Valores y la
DireccinGeneral de los Registros
y del Notariado con las empresas
espaolas, las compaas auditoras
de cuentas y los intermediarios fi-
nancieros bancarios, tantoespao-
les como internacionales.
El Gobiernoquiereauditoras ms exigentes
El PP propone en el
Congreso supervisiones
ms exhaustivas
9,4
PORCIENTO
Es la participacin de Pemex
en Repsol. La alianza indus-
trial , firmada hace dos aos
para sellar la paz despus de
que la mexicana intentara el
primer asalto, contempla que
no podr elevar su participa-
cin por encima del 10por
ciento ni rebajarla por debajo
del 5 por ciento. Pero tambin
es verdad que se comprome-
ti a apoyar la gestin de An-
tonio Brufau, algo que ahora
Pemex est incumpliendo de
plano.
La sede de Repsol en Madrid. ESTHER LITE
Lorena Lpez/RubnEsteller MADRID.
Repsol se enfrentar el mircoles a
su dscolo accionista Pemex en el
consejo de administracin que se
celebrar enla sede de la petrolera
enMadrid. Deunladoydeotrolle-
ganconlas espadas enalto, despus
delas declaraciones del director ge-
neral de la petrolera, Emilio Lozo-
ya, enlas que acusdirectamente a
AntonioBrufau, por susueldoycri-
ticel retornode la accin, a pesar
de que ha respaldado todas las de-
cisiones de la petrolera.
La petrolera mexicana est dis-
puestaallegar hastalas ltimas con-
secuencias para forzar un cambio
de gestin de Repsol, pero a la vez
estponiendoenpeligrosuperma-
nenciaenel consejodeadministra-
cinpor incumplimientodelaalian-
zacomercial firmadahacedos aos,
donde se comprometi a apoyar al
presidente de la petrolera.
Las relaciones entreRepsol yPe-
mexse encuentranenunpuntode
noretorno, perolaespaolano pro-
mover en este consejo, al menos,
la expulsin del consejero de Pe-
mex, Arturo F. Henrquez.
No obstante, Repsol s abrir la
puerta al dilogo para buscar una
salida a esta enquistada situacin,
que podra pasar por una salida or-
denada del accionariado de la me-
xicana, aunque no a corto plazo.
Precisamente, el grupo mexica-
nohabaamenazadoconvender su
participacin si Repsol no llegaba
a un acuerdo sobre la nacionaliza-
cin de YPF. La compaa estatal
pretendera invertir en Argentina
sinser denunciada por el grupoes-
paol, al igual queocurriconChe-
vron. De esta manera, la petrolera
selibraradeunaccionistaincmo-
do que, por segunda vez, intenta
acabar conlagestinactual deRep-
sol. Cabe recordar que Pemex tie-
ne como activo dispuesto para la
Repsol yPemexseenfrentarnel
mircoles enel consejodelapetrolera
Brufau cuenta con el apoyo del rgano de gestin y ofrecer una negociacin
incluso el rechazo a la oferta que
Pemex llev al consejo el pasado
mes de juniopor considerarla alta-
mente perjudicial a Repsol al estar
basada en activos sobrevalorados
El fondo de Singapur, Temasek,
es adems otro de los principales
aliados deBrufau, yaquesehanre-
forzado en la compaa y siempre
se han mostrado dispuestos a ele-
var su participacin.
Se decide el dividendo
El orden del da del consejo con-
templa como principal asunto la
aprobacin de una nueva edicin
del dividendoflexible(pagoenefec-
tivo o enacciones) que ir enlnea
conel del aopasado, tras los ajus-
tes realizados por la expropiacin
de YPF. La intencindel Repsol es
mantener una retribucinal accio-
nista en torno a 1 euro por accin,
perotambines verdadque priori-
za el principiode prudencia finan-
ciera y liga el dividendo a la evolu-
cin del beneficio, que en los lti-
mos resultados cayun17por cien-
to por las interrupciones de Libia.
venta el 4,5 por ciento de su parti-
cipacin en Repsol, como adelan-
t elEconomista.
Brufau cuenta con apoyos sufi-
cientes en el consejo. El presiden-
te de Sacyr, Manuel Manrique, pa-
s la pasada semana en Colombia
trabajandointensamenteenlabs-
queda de nuevos contratos para la
compaa, pero la intencin de la
constructoraes apoyar el poder es-
tablecido para no desestabilizarla.
La Caixa tendra difcil explicar
un voto contrario a la gestin, ya
que ha respaladotodas las decisio-
nes adoptadas hasta el momento,
13
Empresas &Finanzas
Un pozo de Vaca Muerta, de YPF. R. ESTELLER
RubnEsteller/Lorena Lpez MADRID.
La falta de seguridad jurdica para
las petroleras en Argentina no de-
ja de aumentar. Tras la expropia-
cinde YPFa Repsol, las inversio-
nes sontemerosas yalgunos, como
la estadounidense Apache han de-
cidido poner tierra de por medio.
La petrolera mantiene negocia-
ciones con YPF para una posible
venta de sus activos en el pas, se-
gn informa Reuters. La petrolera
argentina ya haba dejadoentrever
su intencin de realizar compras,
gracias a la mejora de resultados
que ha registrado, pero sorprende
que la operacin sea sobre la esta-
dounidense Apache Corp.
La compaa tiene unas 25reas
en Argentina y anunci el pasado
mayo planes para desprendender-
se de activos por 4.000millones de
dlares, entre ellos, la segunda ma-
yor extensindel megayacimiento
de Vaca Muerta -que alberga una
de las mayores formaciones de hi-
drocarburos noconvencionales del
mundo-, con 1,3 millones de acres
netos y 1,8 millones de acres bru-
tos. La empresa estadounidense
opera en Argentina desde 2001 y
actualmenteposeereas enlas pro-
vincias deNeuqun, RoNegro, Tie-
rra del Fuego y Mendoza. Su pro-
duccindegas representa entreun
3 y un4por cientodel total del pa-
s y su decisin de salir se conoce
despus de la visita del secretario
de Energa de EEUU, Ernest Mo-
riz, a Espaa enla quecriticla ex-
propiacin a Repsol.
Otro golpe
Lasituacinademssuponeunnue-
vogolpe a la petrolera espaola. La
compaa ver ahora comoconlos
recursos generados consus activos
se avanza enuna adquisicin. Rep-
sol adems sigue encompas de es-
pera. El presidente de YPF, Miguel
Otra que huye! Apache negocia
vender supozos enArgentina a YPF
La compaa americana es el segundo mayor propietario de Vaca Muerta
Alberto Nadal: Repsol es una
magnfica empresa
El secretario de Estado de Energa, Alberto Nadal, asegura que el Go-
bierno no tiene constancia de que exista ninguna operacin en
marcha para cambiar el accionariado de Repsol ni la estructura de la
propiedad. En una entrevista con La Razn, Nadal admite que Rep-
sol es una magnfica empresa, con una gran red de distribucin y una
excelente tecnologa y todas esas cosas pueden suscitar el inters del
mercado. Nadal defiende la reforma energtica emprendida y sea-
la que la intencin del Gobierno es que el sector sea autosostenible
Galuccio, asegurquehabraacuer-
do antes de final de ao y, en estos
momentos, las posiciones parecen
ms alejadas quenuncaenestos ca-
si 19 meses. YPFtiene que respon-
der ahora a la propuesta planteada
por el ministro Jos Manuel Soria,
atravs dePemex, alaargentinaso-
bre un acuerdo para compensar a
la espaola.
La CEpropondr
hoy endurecer el
impuesto de
sociedades
La intencin es poner
coto a las prcticas de
varias multinacionales
Agencias/elEconomista MADRID.
La Comisin Europea propon-
drhoyendurecer las normas de
la UE sobre el impuesto de so-
ciedades con el objetivo de evi-
tar que multinacionales como
Microsoft, Starbucks, Amazon,
GoogleoAppleaprovechenbre-
chas legales para esquivar el pa-
go de este tributo.
Enconcreto, Bruselas plantea-
r una reforma de la directiva
matriz-filial, cuyo objetivo era
evitar la dobleimposicindelas
empresas del mismo grupo ba-
sadas en diferentes Estados
miembros. No obstante, las la-
gunas legales en esta directiva
hansidoexplotadas por algunas
empresas para nopagar ningn
impuesto, segn admite el Eje-
cutivocomunitariotras el escn-
daloqueha generadoesta situa-
cin y los riesgos de competen-
cia desleal que puede suponer.
La propuesta de Bruselas tie-
necomoobjetivoacabar cones-
tos problemas. Enprimer lugar,
introducir en la directiva una
reglacomnanti-abuso. Elloper-
mitir a los Estados miembros,
segnel Ejecutivocomunitario,
ignorar los arreglos artificiales
utilizados paraeludir impuestos
y gravar la sustancia econmica
real.
Ensegundolugar, laComisin
plantea endurecer la directiva
con el objetivo de que determi-
nados tipos de planificacinfis-
cal ya no sean elegibles para las
exenciones fiscales previstas en
la norma.
Segn los clculos de Bruse-
las, cadaaosepierde1 billnde
euros en la Unin Europea de-
bidoal fraude yla evasinfiscal,
cifra que equivale a 2.000euros
por ciudadano.
EpMADRID.
Las empresas del Ibex 35 destina-
ron5.995,1 millones deeuros al pa-
go del impuesto de sociedades en
los nueve primeros meses del ao,
loquerepresenta una disminucin
del 8,4 por ciento respecto a la su-
ma abonada en el mismo perodo
de2012, queascendia6.544,5mi-
llones, segn datos de estas com-
paas que recoge Europa Press.
De esta forma, las grandes compa-
as cotizadas consignaronaproxi-
madamente el 23por cientode sus
ganancias brutas al pago del im-
puesto sobre beneficios entre los
pasados meses deeneroyseptiem-
bre, siete puntos por debajo del ti-
podel impuestodesociedades, que
se sita en el 30 pro ciento. Ade-
ms, cuatroempresas anotaronen
las cuentas de los nueve primeros
meses importes positivos enel ca-
ptulode impuestos, ya sea por bo-
nificaciones, crditos fiscales uotras
causas. Se trata de Iberdrola, que
suma 1.557,9 millones, CaixaBank
con373millones y, a mayor distan-
cia, Ferrovial (70,4millones) yFCC
(55,4 millones).
Laempresadel selectivoqueabo-
nunamayor sumaenconceptode
impuestodesociedades enlos nue-
veprimerosmesesfueel BancoSan-
tander, con1.353millones deeuros,
cifra inferior enun33,6 por ciento
a la abonada un ao antes (2.039
millones). La segunda posicin en
este particular ranking fiscal co-
rresponde a Telefnica con 1.105
millones de euros, 18,6 por ciento
menos que en 2012, mientras que
la tercera posicin es para Repsol,
que compromete 994 millones de
euros, conunadisminucindel 21,7
por ciento. El cuarto puesto es pa-
ra Endesa con852 millones de eu-
ros, un 3,18 por ciento menos, se-
guida de BBVA con 669 millones
deeuros, frenteaunaanotacinpo-
sitivade55millones deeuros enlos
nueve primeros meses del pasado
ao. Gas Natural Fenosasesitaen
sextaposicinenlaclasificacinde
grandes contribuyentes con392mi-
llones de euros. La compaa que
presideSalvador Gabarrpaghas-
ta septiembre un 7,4%ms.
El Ibexpagenimpuestos5.995millones, un8,4%menos
Endesa pag un 3,18%
menos y Gas Natural un
7,4%ms
Ms informacin en
www.eleconomista.es
@
14
Empresas&Finanzas
no se refiere ya slo al LTE o 4G,
sino al LTEavanzado, enel que ya
se trabaja, o al futuro 5G. Slo as
se podr soportar todo lo que se
anuncia. Enestesentido, el respon-
sabledela oficina decomunicacio-
nes del Gobierno de Japn, Char-
leyK. Watanabe, indicaquelacan-
tidadde datos encomunicacinse
incrementar desde 2005 hasta
2020 unas 300 veces (de 130 exa-
bytes a 40zetabytes); el cloudcom-
puting se multiplicar por ochode
2010 a 2016 y el nmero de
smartphones por diez.
Por suparte, el vicepresidentede
estrategiadeEricsson, DouglasGils-
trap, lanz varias reflexiones al ai-
re. Nosabemos si sernlas Google
glass, los smartwatches uotros dis-
positivos los que utilicemos para
estar conectados en esas megaciu-
dades, pero en lo que no hay duda
es enquetodos queremos poder ac-
ceder a tododesde cualquier parte
y a travs de mltiples medios.
La ciudaddel futuro
En el mismo encuentro organiza-
dopor Ericsson, esteperidicopu-
do conocer de primera mano pro-
yectos que ayudan a imaginar c-
mo podra ser esa ciudad del futu-
ro. Si se toma el ejemplo de Tokio,
donde la media de tiempo necesa-
riopara ir y volver del trabajoron-
da las cuatro horas, una de las pri-
meras asignaturas por resolver se-
ra el de la movilidad.
Para materializar todo lo ante-
rior seprevqueseextienda el uso
de unnavegador que integre todos
los medios detransporteyquealer-
tar de cualquier imprevisto: Ave-
ra en lnea 4 de metro, mejor op-
cin: lnea 7 oaccidente grave en
el cruce tal, tomar circunvalacin
por la avenida x, por ejemplo. Esa
tecnologa tambin permitir que
las seales de trfico y semforos
se modifiquen al estar conectadas
con los servicios de emergencia.
As, una ambulancia no necesitar
slode sus sirenas para abrirse pa-
so, sinoqueestarconectadaal sis-
tema central de trfico y su ruta
quedar despejada de una forma
inteligente. El futuro de las mega-
ciudades tambinpasa por el inte-
rior de esas viviendas. As, el dise-
Carlos BuenoTOKIO.
Si no piensas en tu futuro, no lo
tendrs. La frase del economista
estadounidenseJohnKennethGal-
braith, seguramente debiinspirar
a los expertos del Consumer Lab
deEricssonensuafnpor reflexio-
nar sobre la evolucinde la tecno-
loga mvil a medio y largo plazo.
Segnsus conclusiones, enapenas
tres aos, la demanda de aplicacio-
nes para mviles inteligentes
(smartphones) sehabr multiplica-
dopor cinco. Enel plazode unlus-
tro, el trfico de datos a travs del
mvil se multiplicar por 12. Todo
ello exigir no slo procesadores
ms potentes, sino tambin redes
quesoporteneseingentetrficode
datos a una velocidad y capacidad
cada vez mayor. Todoello, sinper-
der de vista otra realidad, un con-
texto an ms amplio: en 2050, el
70 por ciento de la poblacin vivi-
r enciudades y37 de esos ncleos
sern megaurbes de ms de 10 mi-
llones de habitantes.
Lacompaasuecadetelecomu-
nicaciones reunidas atrs enTo-
kio a analistas y expertos para de-
batir sobre La nueva era de las me-
gaciudades. Como teln de fondo
de estas jornadas prevaleca una
primerapremisaevidente: cualquier
ciudad del mundo, para conseguir
un desarrollo sostenible, debe te-
ner primero unas necesidades b-
sicas garantizadas. Y, a estas altu-
ras del desarrollo, pocos dudanque
la cobertura mvil es vista ya como
algocasi tannecesariocomoel agua
potable, explica Cecilia Atterwall,
directoradel ConsumerLabdeEric-
sson. Esacoberturaes lapuertade
entrada a otros muchos servicios y
apps queayudanal progresodeuna
sociedad, cualquiera que sea suni-
vel de desarrollo, aade. Yrecor-
d por ejemplo cmo esta misma
compaa llev cobertura a comu-
nidades de indgenas del Amazo-
nas.
Camino de la telefona 5G
Los expertos consultados apuntan
que la tecnologa moldear y har
ms confortable la vida enesas so-
ciedades cada vezms conectadas.
Es unhecho que los smartphones
cambian el comportamiento de la
gente en todos los sectores: desde
la tarjeta de embarque para acce-
der al avin a la receta mdica a la
hora de comprar medicamentos,
explica Michael Bjrn, director de
estudios del Consumer LabdeEric-
sson. La clave de esa sociedad co-
nectadapasapor mejorar yampliar
an ms las redes. Y esa solucin
Ericssonadelantaalastelecos quelosdatos
mvilessemultiplicarnpor 12encincoaos
La compaa indica que las megaciudades conectadas exigen mejorar y ampliar las actuales redes
ador KenyaHarareconocequeca-
da vez habr ms espacios comu-
nes dentrode unmismohogar, co-
mouna granmesa entornoa la cu-
al se realizanmuydistintas funcio-
nes: cocinar, hacer los deberes,
trabajar Y la revolucin llegar
tambinal diseo: Convivirnma-
teriales desiempreconotros super-
tecnolgicos que repelenel agua o
quesoncapaces detransformar un
mismosof, por ejemplo, endistin-
tas formas segn la necesidad de
cada momento, explica Kenya.
Pero la movilidad no slo afecta
al trnsito rodado. Honda aprove-
chlaocasinparapresentarel Uni-
Cub, una silla dotada de sensores y
mltiples ruedecitas yquenos per-
mitirtrasladarnospormuseos, cen-
tros comercialesIdeada para in-
teriores y ansincomercializar, es
mucho ms manejable, discreta y
cmodadetrasladar quelosSegway.
Sociedades de 500personas
Dentro del hogar, las grandes ciu-
dadestienenotroproblema. Siguien-
do con el ejemplo extremo de Ja-
pn, el 32,4por cientodelas vivien-
das sonunipersonales yenotro27,2
por cientodehogares slovivendos
personas. Tambinhay soluciones
posibles a esto. Segnel arquitecto
Hirokazu Suemitsu, hay que re-
considerar el conceptodevivir jun-
tos. Compartir es loms enlas so-
ciedades inteligentes, aade. Ypro-
pone lo siguiente: Imaginemos a
500personas quevivenencasas de
50 metros cuadrados. Si cada uno
renuncia a 20 metros de su hogar,
conseguiracambiounas zonas co-
munes de10.000metros cuadrados
en las que tendrn todos los servi-
cios de lavandera, salones, instala-
ciones deportivas, reas infantiles
y de cuidados de mayores. Es un
nuevoconceptode hogar enel que
todos salenganando y mucho ms
sostenibles porque se ahorraran
muchos costes de energa. Acam-
bio, obtendranmuchos ms servi-
cios, concluye este arquitecto.
En estos momentos nos comu-
nicamos atravs delas redes socia-
les congentequeconocemos yque
tenemos lejos. Si prosperan estas
soluciones decomunidades de500
personas, hablaremos congenteque
no conocamos pero que necesita-
mos por distintos motivos, aade
el director de estudios del Consu-
mer Lab de Ericsson.
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosko/
Cecilia Atterwall, directora del Consumer Lab de Ericsson. EE
15
S OL O E N
Thenew
brand
for A NEW mAn
EN TU PLANTA
DE MODA HOMBRE
C ON S U LTA D I S P ON I B I L I D A D
D E L A MA R C A P OR C E N T R OS
16
Empresas&Finanzas
neficiode 567 millones de dlares,
o 63 centavos por ttulo, del mis-
mo perodo del ao pasado. Las
ventas totales de Nike subieronun
7,7 por ciento, hasta los 6,970 mi-
llones de dlares.
Todoeste escenarioconvierte al
Mundial deFtbol, quesecelebra-
r el prximo verano en Brasil, en
unpuntoclave para que, obienNi-
ke confirme su supremaca como
lder de las marcas deportivas, o
bienpara que Adidas salve sus ma-
los resultados del ltimotrimestre
de 2013, y remonte el vuelo frente
a su mximo competidor. Adidas
ya se ha puesto manos a la obra y
est desarrollandosuestrategia de
caraal mundial, quetienecomoju-
gador clave al argentino Leo Mes-
si, y como seleccin a batir a la es-
paola, actual campeona de Euro-
Adidas continu perdiendo terreno en el tercer trimestre frente a Nike, lo que aumenta la presin
sobre el grupo alemn para que aproveche al mximo las oportunidades que ofrece esta competicin
ADIDASSELAJUEGAANTE
NIKEENEL MUNDIAL DEBRASIL
P.L.T. MADRID.
Adidas continu perdiendo terre-
no en el tercer trimestre frente a
Nike, sobre todo en Europa. Esto
provoca que aumente la presin
sobre el grupo alemnde ropa de-
portiva para que aproveche al m-
ximo las oportunidades de ventas
que ofrecer la Copa Mundial de
Ftbol que se celebrar los prxi-
mos meses de junioy juliode 2014,
en Brasil.
Adidas, el segundo mayor fabri-
cante mundial de ropa deportiva
detrs deNike, mantuvoenlos tres
primeros trimestres del ao el be-
neficionetoen799millones de eu-
ros, un0,3por cientomenos queen
el mismo periodo de 2012. Adidas
ha explicadoque el crecimientoen
LatinoamricayenChinacompen-
sa la cada de las ventas enEuropa
occidental y Norteamrica, el que
erahastaahorasupuntofuerte. Los
malos resultados de la marca en
comparacinal aoanterior se de-
bentambinenparteaquelacom-
paaeuropeatuvoen2012ungran
impulso por los Juegos Olmpicos
que se celebraron en Londres.
Nike, lder tambinenEuropa
La facturacinseredujoentreene-
ro y septiembre un 4,3 por ciento,
hasta11.013millones deeuros, fren-
tealos tres primeros trimestres del
pasado ejercicio, lastrados por la
fortaleza del euro. El presidente de
Adidas, Herbert Hainer, dijoqueel
resultadodel tercer trimestreestu-
vo lastrado por los efectos negati-
vos del tipo de cambio, las restric-
ciones deventas enRusiaylos ajus-
tes de inventarios en el mercado
global del golf. Adidas, quecompr
en 2005 Reebok para reforzar su
posicinenEEUUy acercarse a su
inmediatocompetidor, Nike, redu-
jo hasta septiembre las ventas en
todas sus marcas en Europa occi-
dental (9por ciento), los mercados
emergentes de Europa (4por cien-
to) y Norteamrica (4 por ciento).
Nike ha superado a Adidas enel
propio terreno de la marca alema-
na. La firma obtuvounaumentode
un8por cientoenlas ventas enEu-
ropa occidental en su primer tri-
mestre fiscal a finales de agosto, en
comparacin con una cada del 6
por ciento para Adidas en unida-
des monetarias constantes. La em-
presaestadounidensegan780mi-
llones de dlares, o86centavos por
accin, ensuprimer trimestre fis-
cal que termin el 31 de agosto. El
resultado se compara con un be-
Cristiano Ronaldo y Leonel Messi con sus respectivas selecciones. EFE/REUTERS
pa y del Mundo. Adems la marca
alemanaproporcionaypublicitalos
balones con los que se jugar. Es-
tos ltimos das hemos vistolas gla-
murosas galas de presentacin de
las equipaciones delos equipos pa-
trocinados por lamisma, quedauna
idea del importante planestratgi-
coque est llevandoa cabola mar-
ca europea. Por su parte Cristiano
Ronaldo, iconodeNike, tena para-
lizada la estrategia comercial y pu-
blicitaria de la estadounidense, al
estar jugando con su seleccin la
repesca para poder participar enla
competicinmundial. La multina-
cional ya se ha puesto manos a la
obra para llevar a cabo su estrate-
gia publicitaria y comercial de ca-
raal mundial deBrasil, centradaen
el jugador luso.
Comoprecedentepodemos fijar-
nos enel pasadomundial de Sud-
frica, quetuvolugar enel ao2010.
En esa ocasin y con los dos fina-
listas vestidos con la firma alema-
na, el campeonato tuvo un efecto
balsmicosobrelas cuentas deAdi-
das. Aupada por las ventas de art-
culos futbolsticos, logr duplicar
tambin sus beneficios. Con este
antecedente Adidas se vuelca enel
Mundial de Brasil, mientras Nike
centratodas sus fuerzas ensuprin-
cipal estrella: Cristiano Ronaldo.
Fuente: Elaboracin propia. (*) Ao del mundial. (**) Ao de olimpiadas. elEconomista
Resultados econmicos de Nike y Adidas
Beneficio neto (mill. )
2009 2010* 2011 2012** 2013
Ventas (mill. )
2009 2010* 2011 2012** 2013
Beneficio neto (mill. )
2009 2010* 2011 2012** 2013
Ventas (mill. )
2009 2010* 2011 2012** 2013
1.102
1.551
1.492
1.652
1.905
14.217
15.470
14.591
17.925
19.402
652
798 798 799
245
10.081
11.514 11.514
11.013
10.381
Nike podra
haber perdido
10millones
Cristiano Ronaldo tena para-
lizada la estrategia comercial
y publicitaria de la multina-
cional estadounidense, que
factura ms de 30.000millo-
nes de euros al ao. La firma
deportiva, que patrocina al ju-
gador de la seleccin de Por-
tugal, y de la cual es el icono,
no slo en el mbito futbols-
tico sino tambin en el rea
de imagen. Estos das se han
disputado, a doble partido, las
eliminatorias de repesca para
lograr la clasificacin para el
Mundial que se celebrar al
final de esta temporada en
Brasil. La eliminacin de Por-
tugal y, por tanto, la ausencia
de la estrella lusa del Real
Madrid de la mayor cita fut-
bolstica a nivel de seleccio-
nes, hubiera significado el fra-
caso de Nike. Se calcula que
las prdidas estimadas po-
dran haber sobrepasado los
10millones de euros.
17
Empresas &Finanzas
M-50
R-5
AP-41 AP-36
R-4
AP-7
R-3
M-31
R-2
M-12
Aucosta
Madrid Sur
Madrid Levante
Henarsa
Madrid Toledo
Ciralsa
Eje Aeropuerto
Ausur
PLODER, GLOBALVIA, CAJAMAR,
UNICAJA, G. FUERTES, C. MURCIA
CINTRA55%, SACYR35%, CCM10%
CINTRA51,84%, SACYR40%,
KUTXA5%, BUDIMEX3,16%
ABERTIS, GLOBALVIA, ACS, ACCIONA
ISOLUX25,5%, COMSA25,5%AZVI 17%
SANDO17%, B. ESPIRITOSANTO15%
PLODER, CAJAMAR, UNICAJA,
CAJAMURCIAYGRUPOFUERTES
ACS, ABERTIS, GLOBALVIA
OHL
PLODER, GLOBALVIA, CAJAMAR,
UNICAJA, G. FUERTES, C. MURCIA
EMPRESA ACCIONISTAS CONCESIN INGRESOS
649,1
561,2
555,0
521,2
421,7
366,9
242,7
227,4
210,7
R-3 (Madrid-Arganda)
R-5 (Madrid-Navalcarnero)
M-50 (tramo A-6 - M-409)
AP-7 (Cartagena-Vera)
R-4 (Madrid-Ocaa)
M-50 (tramo M-409 - A-2)
M-31 (Eje Sureste)
AP-36 (Ocaa-La Roda)
R-2 (Madrid-Guadalajara)
M-50 (tramo A-1 A-2)
AP-41 (Madrid-Toledo)
AP-7 (circunval. Alicante)
A-7 (variante El Campello)
A-7 (Elche-Crevillente)
M-12 (Eje Aeropuerto)
AP-7 (Alicante-Cartagena)
21,6
8,2
18,1
16,1
22,6
3,3
6,4
4,7
10,3
DEUDA
FINANCIERANETA
Fuente: Elaboracin propia con informacin de las empresas y Fomento. elEconomista
Un problema complejo
Mapa de infraestructuras afectadas
MILL. EUROS
DEUDA TOTAL
FINALES DE 2010
3.756
(2010, MILL. )
Accesos
de Madrid
R. Gutirrez MADRID.
Los problemas de Hacienda para
encontrar una frmula que permi-
ta al Estadonotener computar co-
mo dficit la deuda de las vas de
peaje que pasaran a formar parte
de la sociedad pblico-privada de
rescate planteada por Fomento se
hanconvertidoenel principal obs-
tculo a superar para poner fin al
conflicto. Segnhanexplicadoaes-
te diariofuentes conocedoras de la
situacin, aunque un acuerdo en-
tre el departamento de Ana Pastor
y las empresas concesionarias pa-
rece ms cerca que nunca despus
de que Fomento haya propuesto
adelantar alas empresas el pagopor
obras ejecutadas, las dudas de Ha-
ciendasiguenretrasandounacuer-
do que lleva muchos meses en ne-
gociacin.
El problema es cmolograr que
ladeudadelasconcesionarias[3.700
millones deeuros aproximadamen-
te] no compute como dficit. Los
tcnicos de Hacienda tienen que
presentar aBruselas unplanqueno
eche por tierra los objetivos en es-
tamateriayestoestresultandoex-
tremadamente complicado.
Respecto a cmo quedara la so-
ciedadpblico-privada, las empre-
sas habran aceptado finalmente
mantener un 20 por ciento de la
misma. Una proporcinque ha es-
tadoms que discutida durante los
ltimos meses, pero que ahora pa-
rece solucionada despus de que
Fomento propusiera adelantar el
pagopor las obras ejecutada. As, el
departamentodePastor concentra-
ra en 2014 el abono de unos 450
millones deeuros queibanaser dis-
tribuidos en siete aos.
Final de ao
Fuentes de Seopan, la patronal de
las grandes constructoras (propie-
tarias de muchas de las concesio-
Las dudas deHaciendaparalizanla
creacindelasociedaddeautopistas
Busca cmo lograr que la deuda de las concesionarias no compute como dficit
El trfico en las vas de peaje
cae un 7%hasta el mes de julio
El trfico en las autopistas y tneles de peaje de la Red de Carreteras
del Estado registr una cada del 7,7 por ciento en los primeros siete
meses de este ao, con lo que mantiene la tendencia a la baja de los
seis aos anteriores. Segn datos del Ministerio de Fomento hasta ju-
lio, la intensidad media diaria (IMD) del trfico fue de 15.364vehcu-
los, frente a los 16.644del ao anterior. Por meses, cabe destacar que
los flujos ms bajos se dieron en enero (12.414vehculos diarios) y los
ms elevados fueron en julio (20.575).
narias enproblemas) confirmanque
si bien las posturas se han acerca-
do entre Fomento y las empresas,
falta an el plcet de Hacienda.
Contodo, desde ambas partes se
muestranoptimistas conla posibi-
lidad de poner fin a este conflicto
antes dequefinaliceel ao. Yes que
tampoco hay mucho ms tiempo
para seguir negociando, ya que al-
gunas carreteras, comolaAP-41, es-
tnaunpasodelaliquidaciny, ah
s, el Estado asumira el problema
por suresponsabilidadpatrimonial.
Untotal de 23 fondos hansolicita-
do participar en la primera licita-
cinpblica para gestionar el capi-
tal del fondoFond-ICOGlobal pro-
movidopor el Institutode Crdito
Oficial (ICO). As lo ha manifesta-
doel presidentedel organismop-
blico, Romn Escolano, quien ha
aclarado que de esa cantidad once
correspondan a Venture Capital
(capital riesgo), y otros doce, a Ca-
pital de Expansin.
Escolano tambin aprovech la
presentacin de un informe ela-
boradopor KPMGPerspectivas del
Capital Riesgo en Espaa, elabora-
do encolaboracinconel ICOy la
AsociacinEspaola de Fondos de
Capital Riesgo (Ascri), para anun-
ciar que el plazo para la segunda
tanda de licitacin de fondos de
capital de riesgo Fond-ICOGlobal
comenzar el 21 de febrerodel pr-
ximo ao y concluir tres sema-
nas despus, en torno a mediados
de marzo.
Optimismo para 2014
Encuantoal informedeKPMG, las
principal conclusin es que el 70
por ciento de los directivos de ca-
pital riesgo en Espaa considera
que la recuperacin del sector se
producir a medio plazo y que en
2014 crecer sensiblemente la ac-
tividad inversora.
ste porcentaje que se sostiene
sobre el atractivo de Espaa como
destinode inversiones por los pre-
cios competitivos delos activos (46
por ciento) yla existencia de nego-
cios con capacidad de mejora (30
por ciento), as comolas relaciones
estratgicas con Latinoamrica.
Fond-ICOes el primer Fondo de
Fondos pblicodecapital riesgoque
sehacreadoenEspaa, dotadocon
1.200 millones de euros, que tiene
como objetivo promover la crea-
cinde fondos de capital riesgode
gestinprivada querealiceninver-
siones en empresas espaolas pa-
ra ayudar en su desarrollo.
Estefondodefondos sergestio-
nado por Axis, la Sociedad de Ca-
pital Riesgo participada al 100por
cien por ICO.
El sector del capital riesgo se vuelca conel Fond-ICO
Hasta 23 fimas pujaron
enla licitacinde gestin
de fondos pblicos
Copisaseadjudica
el desdoblamiento
deunacarretera
enMarruecos
El importe del
contrato asciende a
22 millones de euros
La constructora catalana Copi-
sa se ha adjudicadolas obras de
desdoblamiento de una autova
en Marruecos por un importe
de 22 millones de euros. El pro-
yecto dotar de unsegundo ca-
rril untramode 24,6kilmetros
delongituddelaautovaqueune
las poblaciones de Taza y Alhu-
cemas, situadas el nordeste de
Marruecos.
Copisa trabajar enesta obra
atravs deunaUTE(unintem-
poral deempresas) conunacons-
tructora local y se calcula que
los trabajos se prolonguen du-
rante dos aos.
Estas son las segundas obras
de desdoblamiento que Copisa
ejecuta en Marruecos, despus
de que el pasado ao se adjudi-
caralaampliacindelaautopis-
taurbanadeCasablanca(A3), en
el tramocomprendidoentre los
enlaces Ain Harrouda y Node.
Tambin en el 2012, Copisa se
encarg del soterramiento y la
coberturadel BoulevardAl Mou-
qaouama en Casablanca.
Redes de saneamiento
Por suparte, CPI Copisa Indus-
trial est llevando a cabo otros
proyectos en Marruecos, como
las redes de saneamiento de las
ciudades de Saidia y Anza, as
como la ingeniera, el suminis-
tro y la instalacin del refuerzo
de aduccinde agua potable en
Tnger. El Grupo Copisa opera
en Marruecos desde el 2010 y
cuentacondos delegaciones pro-
pias en el pas, Copisa Maroc y
CPI Maroc, ubicadas en Casa-
blanca y Temara.
Copisa tiene actividadenEu-
ropa, norte de frica, Oriente
Medio y Latinoamrica.
18
Empresas&Finanzas
Desgolse Ingresos Aizon
Ingresos de Urdangarin como consultor entre 2007-2010 (euros)
Mixta frica SA
Motorpress Iberica
Lagardere Ressources
Havas Sports France
Pernod Rocard
Seeliger y Conde
Altadis
Aceros Bergara
Subtotal ingresos compaas (sin IVA)
Subtotal ingresos arrendamientos
Ingresos financieros
Total Ingresos
222.000,00
180.300,00
100.000,00
50.000,00
46.388,28
42.000,00
30.000,00
29.032,00
699.720,28
30.576,12
2.985,43
733.281,00
IMPORTE () DATOS DE 2007
Fuente: Informe Agencia Tributaria. elEconomista
La facturacin de Aizoon
TOTAL:
1.636.692,99
2007 2008 2009 2010
699.720,28
451.888,58
378.735,26
106.348,87
frica Semprn/Javier Romera
MADRID.
Cobrar por no hacer nada. El pre-
sunto sistema de trabajo que em-
ple Iaki Urdangarin con la Ad-
ministracin Pblica, a la que su-
puestamente entreginformes co-
piados de Internet y con la que
falsific e infl la mitad de las fac-
turas para justificar los presupues-
tos de ms un milln de euros por
cada congresooactoqueorganiza-
ba, se repiti tambin con las em-
presas privadas. El yerno del Rey
tuvo una relacin contractual, al
menos, conochosociedades: Alta-
dis, Pernod Ricard, Aceros Berga-
ra, Seeliger, Lagarder, Motorpress
Ibrica, Havas Sport Franceylain-
mobiliaria Mixta frica.
Segn consta en el ltimo infor-
mequelaAgenciaTributariahare-
mitidoal juez Jos Castro, que ins-
truye el caso Nos, el duque de Pal-
ma lleg a ingresar 1,6 millones de
euros entre 2007 y 2010 por su la-
bor comoconsejeroyconsultor pa-
ra estas compaas, a las que pun-
tualmentesesumabaalgnotrotra-
bajo para otra firma. Ninguna de
ellas ha podido justificar ahora, en
sedejudicial, el trabajoquerealiza-
ba para ellos.
Yes que Urdangarinlleginclu-
so, en alguna ocasin, a tratar de
facturar las dietas de los consejos a
los que noasista. As consta, por lo
menos, en un email que Urdanga-
rinenviaMarcoA. Tejeiro, geren-
te del Instituto Nos y cuado de
susocio, DiegoTorres. Enel correo,
el duque de Palma le peda que se
asegurase que poda cobrar a Ace-
ros Bergara unconsejopese noha-
ber ido. Perdona, asegratedeque
al no haber asistido al ltimo con-
sejo puedo facturarles. Por si aca-
so, rezael email enviadopor el du-
que y recogido por la Agencia Tri-
butaria para conocer la verdadera
naturaleza de las prestaciones de
servicios contratadas al duque.
No se para qu le cogimos
El perfil bajo que muestra el mari-
do de la Infanta Cristina en su tra-
bajocomoconsultor yconsejerose
repite en las ocho firmas privadas
de las que, en 2007, lleg a cobrar
699.720euros atravs deAizoon, la
sociedad que posee al 50por cien-
toconCristina de Borbn. Alolar-
godel informedeHacienda, las dis-
tintas empresas quecontrataronlos
servicios del duquesemuestranin-
capaces deexplicar anteel juezoel
fiscal para qu o por qu lo hicie-
ron y no pueden justificar los ser-
vicios supuestamente prestados.
Por ejemplo, el vicesecretariodel
consejode administracinde Alta-
dis, Ignacio Valentin Milln Lata-
sa, admitianteel fiscal quenosa-
bemos cul fueel motivopor el que
se le contrat, es as de sencillo.
Los honorarios pactados entre el
duque y Altadis por servicios de
asesoramientoa la filial marroqu
erande 60.000euros al ao aparte
de los gastos de viaje ydietas enlos
que pudiera incurrir en el ejerci-
cio de su actividad profesional.
En esta misma lnea se encuen-
tra el grupo Pernod Ricard, con el
que firm un contrato en junio de
2007conunaretribucinde80.000
euros anuales. La declaracinjudi-
cial de Marta Campomanes Cami-
no, directora jurdica del grupo en
Espaa, no resulta esclarecedora
de las funciones realmente desem-
peadas para la compaa, reza el
informe de la Agencia Tributaria.
Asu vez, el duque de Palma firm
unacuerdoconHavas Sports Fran-
ceel 21 demayode2007atravs de
cual entrabaaformar partedel con-
sejo asesor de la compaa como
consejero de marketing deportivo.
Segnel contrato, sufuncines, es-
trictamente, seleccionar el resto
demiembros dedichocomit, pa-
raloquepercibe50.000euros anua-
EL INFORMEDELAAGENCIATRIBUTARIA. Hacienda seala que Iaki Urdangarin, a travs de Aizoon, defraud
281.000euros en cuatro aos. El duque cobr sus salarios como consejero a travs de la sociedad familiar pese
a ser contratos a ttulo personal. Asu vez, el informe de la Agencia Tributaria destaca que las empresas
que contrataron a Urdangarin no pueden explicar ni justificar los trabajos que realizaba para ellos. EE
Urdangarin, asugerente: Asegratede
quepuedofacturarlessinir alasreuniones
Las empresas, que pagaron 1,6 millones al duque en cuatro aos, no saben para qu le contrataron
les. La empresa Seeliger y y el gru-
poAceros Bergarareconocieronan-
te el juezque nocontabanconnin-
gn informe, dossier ni documen-
tacinelaborada comoprueba tan-
gibledesucolaboracinyquetodas
las colaboraciones eranorales. Asu
vez, el apoderado de Seeliger dice
que no obtuvo los resultado espe-
rados, pues no obtena peridica-
mente informes acerca de las labo-
res desarrolladas.
Por suparte, lainmobiliariaMix-
tafrica, quelepagaba200.000eu-
ros al ao, reconoci que contrat
a Urdangarin porque tener una
imagen como l poda ser un valor
para la compaa.
Todas las firmas coincidenenque,
pese a pagar al duque a travs de
Aizoon, se le contrataba directa-
mente a l y que nunca se realiz
ningntrabajoa travs de la socie-
dad, por lo que no poda imputar
gastos de la empresas a esos ingre-
sos. As, la Hacienda detectque el
duque defraud 281.000 euros en
las declaraciones del impuesto de
sociedades al imputar desgravacio-
nes irregulares. Enconceptodecon-
sultora, Aizoon registra ingresos
de 700.000 euros en 2007 que se
redujerona452.888euros en2008.
En2010, cuandoyaestabaenEEUU,
estos cayeron a 106.348 euros.
LaFiscalaAnticorrupcinhapre-
sentado ya ante el juez un escrito
de acusacin contra Iaki Urdan-
garin y su antiguo socio en el que
acusaaambos deidear unplansis-
temtico de fraude prolongado en
el tiempo. El Ministerio Pblico
les acusa directamente de engao
enla declaracindel IRPF, aunque
advierte de que est investigando
un posible delito de blanqueo. En
ese mismoescritorechaza tajante-
mente, sinembargo, que la Infanta
Cristina yAna Tejeiro, esposas res-
pectivamente de Urdangariny To-
rres, tuvieranalgoquever enlatra-
ma. El fiscal insiste en que no hay
la ms mnima prueba contra la hi-
jadel Reyyrecuerdaadems quesi
hubiera algn tipo de delito en el
prstamoquesteconcediasuhi-
ja en 2004, habra ya prescrito. La
Infanta comunic el crdito en su
declaracin de patrimonio.
El duque cobraba
a travs de la
sociedad familiar
sus sueldos
como consejero
19
Empresas &Finanzas
El comercio electrnico al consu-
midor final (B2C) se sito en los
12.383 millones de euros en 2012,
lo que supone un crecimiento del
13,4 por ciento respecto al ao an-
terior, gracias sobretodoal aumen-
todel nmerode internautas com-
pradores, segnrevela uninforme
realizado por el Observatorio Na-
cional de las Telecomunicaciones
y la Sociedad de la Informacin
(Ontsi). Sinembargo, el estudiodel
Ontsi indica que el crecimiento de
2012 fue ms moderado que el del
ao anterior, cuando el comercio
electrnico B2C aument un 19,8
por ciento. Para el director general
de la entidad pblica Red.es Csar
Miralles, esta es una noticia positi-
va, sobre todo, teniendo en cuenta
la situacin actual de la economa
ydel paro, querespondeal aumen-
todel nmerodeconsumidores on-
line. Enconcreto, el nmerodeusua-
rios que realizaron compras a tra-
vsdelaredaumentun15porcien-
to, hasta los 15,2 millones. Si bien,
el mximo responsable de Red.es
ha reconocido que el gasto medio
por internauta comprador ha baja-
do este ao hasta los 816 euros en
2012, frente a los 828euros del ao
anterior. Adems, Miralles ha se-
alado que slo un 55,7 porciento
de la poblacininternauta compra
en Internet, un dato que hay que
mejorar.
El director general deadigital, Jo-
s Luis Zimmermann, ha sealado
que estos datos colocan a Espaa
entre el cuarto y quinto puesto en
el ranking de comercioelectrnico
de la Unin Europea, cerca de Ita-
lia, y por detrs de Reino Unido.
Lasventasonline repuntanenEspaael 13%
El comercio electrnico
factur en Espaa ms
de 12.300 millones
EEUUprev
permitir las
llamadas y SMS
enpleno vuelo
Reuters MADRID.
Mientras que Europa se prepa-
raparapermitir quelos usuarios
de sus aerolneas puedan man-
tener los mviles y tabletas en-
cendidas en modo vuelo, Esta-
dos Unidos ya est en la fase si-
guiente: autorizar las conversa-
ciones enplenovueloatravs de
los celulares. La Comisin Fe-
deral de comunicaciones de
EEUUest estudiandopermitir
a los pasajeros de avinusar sus
telfonos mviles para llamadas
y mensajes de texto durante los
vuelos, planteandoundebateso-
bre las implicaciones tcnicas y
sociales. El pasado octubre, la
Administracinde AviacinFe-
deral dijoquepermitiraampliar
el uso de los dispositivos elec-
trnicos abordodeaviones, aca-
bando con una prohibicin de
muchos aos. Pero los disposi-
tivos no podrnconectarse an
aningunaredterrestreylas nor-
mas de la FCChanprohibidoel
usodemviles abordodesdeha-
ce tiempo, segn informa Reu-
ters. La nueva propuesta, que se
votar enla prxima reuninde
la FCCel 12 de diciembre, per-
mitira a las aerolneas dar un
paso histrico para la telefona.
El dominio .uno
prev convertirse
enreferencia para
Latinoamrica
El dominiode Internet .uno as-
pira a convertirse enel dominio
de las comunidades hispanoha-
blantes anivel global. Entreotros
detalles, el futuro sufijo online
alude ya a la unin del internet
en espaol tanto en sonido, es-
critura y significado. Unrecien-
teinformedeSedosealanaque
400especialistas mundiales del
sector deInternet creenquelos
nuevosdominiosdeInternet ten-
drnxito a medios y largo pla-
zo. Peroel xitodel dominio.uno
(punto uno) est an por desa-
rrollarse, pero podra ayudar a
crear un mercado nico de los
contenidos y servicios enInter-
net. Detrs el proyectoestnlas
empresas DOT Latin LLC que
ha seleccionado recientemente
a Sedo como su socio y condu-
cir las subastas iniciales. Sedo
tambindefinirlos activos ms
valiosos y proveer servicios de
corretaje y subastas adicionales
para los dominios premiumde
la extensin .uno.
0 2.000 4.000
INVERSINMILLONES
6.000 8.000 10.000
EADS
Oracle
Ericsson
BMW
Eli Lilly
Nissan Motor
Sony
Ford Motor
Nokia
IBM
Glaxosmithkline
Panasonic
Cisco Systems
Siemens
Honda Motor
Sanofi-Aventis
Robert Bosch
Google
General Motors
Daimler
Pfizer
Johnson & Johnson
Merck
Novartis
Roche
Toyota
Intel
Microsoft
Samsung
Volkswagen 1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
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14
15
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28
29
30
Fuente: Comisin Europea. The 2013 EU Industrial R&D. elEconomista
Compaas ms comprometidas con el futuro
Inversin en I+D en 2013
Antonio LorenzoMADRID.
Telefnica se ha encaramadoenlo
ms altodel rankingeuropeodeIn-
vestigacin y Desarrollo (I+D) del
sector de las telecomunicaciones,
con una aportacin anual de 1.113
millones de euros en 2012. El dato
se desprende del informe The 2013
EUindustrial r&DInvestment Sco-
reboard, de la Comisin Europea,
dondelacompaaquepresideC-
sar Alierta tambin se sita como
la segunda teleco que ms destina
en innovacin del mundo, slo su-
perado por la japonesa NTT.
La apuesta de Telefnica enI+D
supone el 8 por ciento de la inver-
sin empresarial en Espaa, mag-
nitudquesitualatelecoenel pues-
to27deentrelas mil sociedades eu-
ropeas que ms inviertenensufu-
turo.
Comoreferencia enel I+Despa-
ol, fuentes delacompaapropug-
nan en favor de la creacin de un
ecosistema de I+D competitivo
que impulse el desarrollo del pas.
De esa forma, la compaa consi-
deraquelapuestaenmarchadeese
entornopermitirincrementar las
facilidades definanciacin, fomen-
tar laculturaemprendedorayel ta-
lentojoven, desarrollar programas
de cooperacin pblico-privada o
impulsar las soluciones mobile web,
entre otras.
Entre otras cuestiones, Telefni-
ca anima a las grandes compaas
a tirar el carro del I+Despaol, con
mayores compromisos y esfuerzos
por partedelas sociedades conms
de250empleados. Dehecho, segn
las estadsticas oficiales, llama la
atencin que el gasto total en I+D
en Espaa se realiza casi a partes
iguales entre el sector pblico y el
privado(51,5por cientocorrespon-
de al tejido empresarial). Tambin
sorprende que la mitad de esta l-
timapartidacorredecuentadeem-
Telefnicaeslateleco quemsdestina
aI+DenEuropaylasegundadel mundo
El grupo aboga por crear unnuevo ecosistema que facilite la innovacinenEspaa
presas con menos de 250 emplea-
dos, loqueofrecealas grandes com-
paas muchorecorridopor donde
avanzar. Espaa tieneapenas 1000
empresas de ms de 250 emplea-
dos quehacenI+D. Deellas slo581
tienendepartamentodeI+D, por lo
queEspaanecesitaunamayor im-
plicacindelas grandes empresas,
indicanfuentes prximas al opera-
dor.
Este llamamientodel lder espa-
ol en I+Dcontrasta en un pas en
el que la inversin en innovacin
cay un 5,6 por ciento el ao pasa-
dorespectoal anterior, conuna ci-
fra total de 13.391 millones de eu-
ros, contandolaaportacindel sec-
tor pblicoyprivado. Esacifra, des-
velada por el InstitutoNacional de
Estadstica, es similar a la de cinco
aos atrs.
Telefnica puedeconsiderar que
predicaconel ejemploconestapro-
puestadenuevoecosistemayaque,
ensuopinin, contribuye enfacili-
tar las herramientas de financia-
cin, incluido capital riesgo, a tra-
vs delas iniciativas AmerigoeInn-
vierte. Tambinfomenta la cultura
emprendedora con la incubadora
denegocios Wayra, adems deofre-
cer accesoa tecnologas innovado-
ras yfomentar el talentojoven(Ta-
lentum). Juntoa loanterior, el gru-
poespaol crea programas de coo-
peracin pblica-privada y apoya
lacomercializacineinternaciona-
lizacin de las soluciones mobile
web con potencial.
El operador espaol
invirti1.113 millones
de euros en2012,
slosuperadopor
la japonesa NTT
20
Empresas&Finanzas
RamnCacabelosCientfico y presidente ejecutivo de Euroespes
ELECONOMISTA
Alberto VigarioMADRID.
Euroespes fue la primera compa-
a espaola que registr una va-
cuna -para Alzheimer- enEstados
Unidos. Era noviembre de 2011.
Nueves meses antes haba accedi-
do al Mercado Alternativo Burs-
til (MAB). Desde entonces ha vivi-
do una poca de turbulencias que
se saldaron con la dimisin de su
presidente, el cientficoRamnCa-
cabelos, en enero de este ao. Ro-
drigo Marchal, representante de
las acciones de Inversiones Porti-
chol, accedi a la presidencia. Sin
embargo, dos meses despus, el
consejo de administracin devol-
vi las riendas de la empresa a Ca-
cabelos, que ahora intenta recupe-
rar la normalidad en la compaa.
Cul eslaestrategiaenestanue-
va etapa al frente?
El mensaje es de retorno a la nor-
malidad. Enestanuevaetapa, el po-
sicionamientodeEuroespesesman-
tener el liderazgo en medicina ge-
nmica y potenciar enaquellas co-
sas en las que somos buenos y
desechar cualquier aventura o fa-
bulacinque nodebera estar enla
cabeza en la situacin que est ac-
tualmente el mercado nacional e
internacional.
Por qu abandon la compaa?
Yodimit porquenoestabadeacuer-
do conlas aventuras especulativas
que sufra la compaa. La fase de
inestabilidad que se ha vivido en-
tre enero y junio ha sido por el es-
pritu aventurero de gente que no
es quien controla la empresa. La
compaabsicamenteestenma-
nos de sus socios. Yel 80por cien-
todel consejode administracinlo
que quiere es ir al origen de los 20
aos que lleva da vida.
Cul esesafilosofadeempresa?
Uncrecimientoponderadoperose-
guro y firme y contranquilidad en
el accionariado. Comoestel mun-
do, el mercado no est para aven-
turas. Yoquera huir de toda aven-
tura especulativa. Si dimit fue por
eso. No poda estar en esa estrate-
gia, seguramente por mi deforma-
cin profesional.
Se ha planteado salir del MAB?
No, nos hemos planteadosalir. No-
sotros entramos enel MABpor in-
vitacin, porque no tenamos nin-
gunanecesidadfinanciera. Unavez
dentro s ha habido ataques inter-
nos y externos que han contribui-
do a desestabilizar el equilibrio fi-
nancierodelaempresa, perolohe-
mos vuelto a recuperar.
Los accionistas siguensulnea?
Yo present mi dimisin en enero
y en la ltima junta general de ju-
nio el accionariado me pidi que
volvieseporquedecidieronqueera
la linea estratgica a llevar. Los in-
tentos quehubopor mediodeaven-
turas empresariales noconvencie-
ronalos accionistas. Hemos hecho
unreequilibriofinancieroparavol-
ver alaestabilidadqueestaempre-
sa pequea ha tenido a lo largo de
los ltimos 10 aos sin problemas.
Nosotros hemos repartidodividen-
dos en estos diez aos y as quere-
mos seguir.
La salida al MAB desestabiliz a
la compaa?
S, quizs la salida al MAB nos ha
desestabilizado porque pierdes un
poco el control y la mesura que te
ha caracterizado. Puede ser unavi-
so a navegantes. Cuando pasas de
tener unbuencontrol administra-
tivo a estar expuesta al mercado
externo tienes que estar prepara-
da para riesgos de naturaleza es-
peculativa. Y empresas pequeas
como la nuestra no estnprepara-
das mentalmente. Es una leccin
que aprender y es bueno que una
Hemos sufrido ataques especulativos
que hanpuesto enriesgo a Euroespes
empresa de nuestro perfil lo en-
tienda.
Hahabidoriesgoconel futurode
la empresa?
S. El movimiento de enero a junio
hapodidohacerdesaparecerlaem-
presa. Estees unsector muyvoltil.
El accionariadocuriosamentenoha
cambiado con estos movimientos.
En20aosapenashavariado. Ycon
estacrisisdeeneroajunioel cambio
de accionariado no ha cambiado ni
el 5porcientodel capital. Aveceslos
vaivenesfinancierosnovanenpara-
lelo a tu investigacin. Cuando tu
empresa se hace pblica puede no-
tarlo. Yeste aolohemos sufrido.
Dimisin:
Renunci en enero
por no estar de
acuerdo con los
cambios y
aventuras que vea
Salida al MAB:
Seguiremos en este
mercado, pero es
verdad que nos ha
producido cierta
inestabilidad
Nueva estrategia:
El rumbo debe ser
el que hemos
tenido siempre,
investigar en lo que
sabemos
La mutua de los mdicos, Previ-
sin Sanitaria Nacional (PSN) ha
concluido el PlanDirector de Sol-
vencia II que aprobsuconsejode
administracinenoctubrede2012.
Duranteesteperiodo, ydandocon-
tinuidad a trabajos iniciados en
2010, la mutua asegura haber tra-
bajadointensamenteparaestar pre-
parada en el menor plazo posible.
Envirtudde esa planificacin, afir-
maPSN, hoypuedegarantizar que
estplenamenteadaptadaalas mo-
dificaciones que entranenvigor el
prximo 1 de enero.
De igual modo, la mutua destaca
encontrarse conplena disposicin
para encarar el resto de cambios
que se deriven de la implantacin
del nuevo marco normativo y que
estprevistoseincorporenprogre-
sivamenteentre2014y2016. PSN
ha invertido cerca de unmillnde
euros en este proyecto.
Con el objetivo de presentar los
resultados de la implementacin
de este plandirector, PSNcelebr
una jornada informativa enla que
intervinola presidenta de Unespa,
Pilar Gonzlezde Frutos. Endicho
acto, en el que particip el conse-
jo de administracin de la mutua,
tambinintervinieronvarios con-
sultores de PriceWaterHouseCo-
opers, con Luis Bautista a la cabe-
za, director del sector seguros de
la divisin de auditora. Adems,
participaronlos directivos de PSN
que ms implicacinhantenidoen
el proyecto, incluido el vicepresi-
dente segundo, Miguel Triola, que
ha encabezado el Comit de Sol-
vencia II, creado para coordinar
los trabajos.
Con el proyecto finalizado, Previ-
sinSanitaria Nacional asegura es-
tar enplenadisposicindecumplir
conlas exigencias del Pilar II de la
directiva europea -sistema de go-
biernoy autoevaluacindel riesgo
enfuncindel plandenegocio(OR-
SA)- ydel Pilar III dela citada nor-
mativa -nuevos reportings al regu-
lador (QRTs), los asegurados y el
mercado-. Tambin ha avanzado
en el Pilar I que est previsto en-
tre en vigor en 2016-.
La mutua PSNconcluye suplandirector de solvencia
La entidad ha debido
invertir cerca de un
milln en el proyecto
21
creacin de valor de la marca que la
haga diferente y nica e identifican-
do el lugar que ocupa dentro del
mapa de posicionamiento junto del
resto de players de la categora. Una
estrategia acertada de posiciona-
miento, la propuesta nica de valor
del producto y su correcta comuni-
cacin en el segmento de mercado
es clave de la diferenciacin. Y el
xito.
Son conscientes las empresas de la
importancia de ese trabajo?
S, son muy conscientes de la impor-
tancia del branding ya que ste es la
principal herramienta que les per-
mite ir hacia una estrategia de dife-
renciacin que se traduce directa-
mente en un mayor margen en el
producto. La justificacin de este
precio se logra a travs de la percep-
cin de valor de la marca.
Las grandes empresas mundiales
con las que trabajamos lo saben per-
fectamente e invierten todos los
aos en ellas. Como recompensa a
esta inversin, estas empresas tie-
nen como sus mayores activos in-
tangibles a sus marcas, que general-
mente valen ms que sus activos
tangibles.
En pocas de crisis, la publicidad en
medios como TV se han reducido y el
packaging cobra ms protagonismo?
Los medios tradicionales, especial-
mente la TV, estn viviendo un mo-
mento difcil y tendrn que rein-
ventarse, pero esto no est motiva-
do por la crisis, sino por la revolu-
cin tecnolgica que estamos vi-
viendo, en donde el consumidor a
tiempo real habla de las marcas y
comparte su experiencia de com-
pra a una gran velocidad y a mucha
gente a la vez. Este nuevo paradig-
ma hace que el marketing mix ten-
ga un nuevo elemento que es el
consumidor, a quien se le puede es-
cuchar y medir.
Creo que el protagonismo en el
packaging siempre ha existido. Est
comprobado mediante estudios
que el 80% de los consumidores re-
alizan la eleccin de compra en el
punto de venta. De ah la importan-
cia de realizar un diseo de packa-
ging potente capaz de diferenciarse
del resto y de con solo una mirada
comunicar los valores de la mar-
ca/producto. El packaging es la l-
tima oportunidad de la marca de
convencer al consumidor antes de
la decisin final.
Cmo definiran la filosofa de tra-
bajo de la agencia?
Somos una agencia muy especializa-
da en diseo de packaging, bran-
ding, y naming, con grandes creati-
vos y grandes ideas, y tenemos co-
mo socios a grandes marcas con
grandes proyectos que nos motivan
todos los das. Nuestra filosofa es
volcarnos con nuestro cliente, darle
soluciones que le sorprendan, in-
tentamos darles no lo que esperan
ver sino lo que nunca imaginaron.
De entre todos los proyectos que han
realizado, cul le ha dado mayores
satisfacciones?
Es muy difcil hablar de un solo pro-
yecto, todos son importantes para
nosotros. Si tuviera que elegir uno
quiz sera Aquarius por ser de los
ltimos, y nos llena de orgullo. El
rediseo de la marca que llev con-
sigo un gran estudio de ir a la esen-
cia de sta para descubrir qu valo-
res deban prevalecer y ser poten-
ciados.
Desde su punto de vista y, por exten-
sin, el de Delamata Design, cul es
la clave del xito para una marca?
Qu diferencia aportan ustedes?
Nuestra capacidad de ir a la esencia
de cada marca y cada proyecto.
Cmo definen la estrategia de dise-
o?
La estrategia de un diseo viene
marcada por el brief que aporta el
cliente, la creatividad es infinita as
que cuanto ms cerrado est, ms
permite a la agencia llegar de for-
ma ms directa al objetivo del pro-
yecto.
Desde su punto de vista, cmo se
consigue seducir a los consumidores
con un impacto visual? Qu trabajo
anterior implica que el cliente, final-
mente, se decante por nuestro pro-
ducto?
Lo fundamental es la creatividad,
que permite crear una imagen ba-
sada en una idea que despierte el
inters de los consumidores gene-
rando engagement con la marca.
En su sector, entiendo que es funda-
mental, adelantarse al mercado. Ha-
ca dnde se dirige el mercado y qu
papel juega el diseo?
El consumidor cada vez est ms in-
formado y es ms exigente. El mer-
cado est cada vez est ms segmen-
tado y el diseo es la herramienta
clave para el posicionamiento del
producto.
El diseo tendr que seguir sor-
prendiendo y enamorando con cre-
atividades que aporten valor a la
marca y ser capaz de adaptarse con
velocidad en este mundo tan cam-
biante.
Teresa Martn de la Mata Directora Creativa Roberto Beltrn Moreno Director de Negocio
Branding como herramienta de creacin
de valor y diferenciacin de las marcas
Delamata Design es una agencia de
branding de referencia en Espaa.
Con ms de diez aos en el merca-
do, cuenta entre sus clientes con
empresas lderes como Coca Cola,
LG, Mahou San Miguel, Philip Mo-
rris, Grupo Varma entre otras.
Delamata Design concibe el diseo
bajo la premisa de la innovacin conti-
nua... Cmo explicamos al lector qu
es el branding?
El branding es la construccin de la
imagen de una marca a travs de di-
ferentes herramientas de comuni-
cacin que nos permiten entrar en
contacto con el consumidor. Estas
herramientas partirn bajo las pre-
misas de una concepcin clara de
cul va a ser el lugar en el mundo
que va a ocupar la marca, a qu par-
te de la poblacin se va a dirigir, qu
valores son los que quiere represen-
tar, qu tono quiere utilizar en su
comunicacin y a partir de ah se
comienza a construir una arquitec-
tura de marca en la que desde el
nombre, la imagen visual de ste,
todo el mundo grfico que lo ro-
dea, los medios que utiliza para ex-
presarse y de qu forma lo hace,
contribuyen a crear un espacio en
la mente del consumidor que ser
su posicionamiento y ste es el que
le va permitir diferenciarse del res-
to de sus competidores.
Qu elementos hacen que una marca
triunfe?
Una marca triunfa cuando sus valo-
res tangibles e intangibles son rele-
vantes para el consumidor y sta con-
sigue establecer dilogo continuo
entre el consumidor y la marca. Las
marcas ganadoras son aquellas que
el consumidor hace suyas y ocupan
un lugar en su mente y es sus vidas.
Cmo se consigue ser diferente entre
tanto producto parecido?
Apostando por una estrategia de
www.delamatadesign.com
ExcelenciaEmpresarial G.H. Remitido
22
Empresas&Finanzas
HIMSS Analytics ha otorgado la distincin Stage 6 a los centros del Henares, en Coslada, y al Puerta
de Hierro Majadahonda por su gestin electrnica de la informacin, que emplea su tecnologa
SIEMENSLLEVALAEXCELENCIA
ADOSHOSPITALESDEMADRID
Las tecnologas de la informacin
ylacomunicacin(TIC) desempe-
an un papel creciente en nuestro
da a da. Ynose trata de una apor-
tacinmenor: alainfinidaddeapli-
caciones que pueblan nuestros te-
lfonos mviles hayqueaadir m-
bitos de la mayor importancia co-
mo la Administracin Pblica, la
educaciny la sanidad. Enesta l-
tima rea, la innovacin puede re-
sultar determinante.
La progresiva implantacin de
los registros mdicos electrnicos,
por citar un ejemplo, es una de las
herramientas ms prometedoras
para hacer frente a los grandes re-
tos de la atencinsanitaria enel si-
gloXXI: contenerel costedelaaten-
cinmdicaapoblaciones cadavez
ms envejecidas enlos pases avan-
zados yayudar alos sistemas desa-
ludde los pases pobres a combatir
las enfermedades mortales.
En Siemens son conscientes de
los desafos, que no son slo una
cuestin de eficiencia. El enfoque
desudivisinHealthServices aes-
te respecto es triple: por un lado,
ahorrar tiempo a paciente y clni-
co lo que redunda tambin en un
ahorrodecostes; planificar mejor,
mediante las TIC, el accesoa siste-
ma sanitario y mejorar la toma de
decisiones; y, por ltimo, incremen-
tar la efectividad del diagnstico
que es apostar por la calidad del
servicio.
Gestinsinpapeles
Yenesta estrategia las plataformas
Selene y Syngo, desarrolladas por
Siemens, tienenunpapel protago-
nista. La primera es su aplicacin
dehistoriaclnicaelectrnica; lase-
gunda es un sistema que hace ac-
cesibles las imgenes radiolgicas
del paciente desde diversos termi-
nales y de forma inmediata. Selene
es lder desusector enEspaa; fun-
cionaenms de70centros ydaser-
vicio a ms de 100.000 usuarios.
El nmerodehospitales queope-
ranconambos sistemas enEspaa
asciendea23. Dos deellos, enlaCo-
munidaddeMadrid, obtuvieronha-
ceslodos semanas lacertificacin
internacional EMRAMnivel 6 (el
mximoes 7). Estaacreditacinre-
conoce la excelencia en el manejo
detodalainformacinrelativaalos
pacientes, querequierela plena in-
formatizaciny, por tanto, laausen-
cia de papeles.
Como avanzbamos, los benefi-
cios nose limitana los costes. Muy
El sistema Syngo complementa a Selene gestionando de forma unitaria las imgenes diagnsticas y clnicas de los pacientes. SIEMENS
de TICde centros mdicos de toda
Europa, se program una visita al
Hospital PuertadeHierro, quedes-
de su apertura en 2008 ha gestio-
nadoms de 1.500.000estudios de
radiologaymedicinanuclear atra-
vs de la plataforma Syngo. En es-
ta cumbre fue asimismo reconoci-
doconel EMRAM6el Hospital Rey
Juan Carlos, de Mstoles.
Buenos resultados en2013
La buena labor de Siemens AGen
el campodelaatencinsanitariase
ha reflejadoensudesempeoenel
ejerciciofiscal 2013, cuyos resulta-
dos globales seconocieronainicios
de mes. La divisinHealthcare fue
laquems aport, con2.000millo-
nes de euros, al beneficio total de
los diversos sectores. Sus pedidos
aumentaron un 4 por ciento y sus
ingresos, un 2 por ciento.
La multinacional alemana cerr
el ao con una ganancia neta de
4.409millones de euros, loque su-
poneunincrementodel 3por cien-
torespectoa2012. Los pedidos tam-
bin crecieron un 10 por ciento y
rebasaron los 82.000 millones de
euros.
Soncifras muynotables, sobreto-
doteniendoencuentaquelos prin-
cipales mercados de la compaa
an atraviesan por dificultades.
al contrario, se centranenla mejo-
ra de la atencinsanitaria. Al inte-
grar todos los datos en una misma
plataforma, se dispone de una in-
formacin ms rica y, adems, de
acceso instantneo. Ello se tradu-
ce enuna mejora del diagnsticoy
de la deteccinprecozypermite al
facultativotomar decisiones dema-
nera ms rpida, organizada y efi-
ciente.
La aplicacin de las tecnologas
deSiemensenestoshospitalesabar-
calaadministracinseguradel me-
dicamento a travs de un circuito
cerrado, el uso de imgenes en el
PCpara las imgenes diagnsticas
y clnicas y la explotacinde datos
econmicos y clnicos para anali-
zar resultados, protocolos yproce-
sos.
El selecto clubde los mejores
Los centros hospitalarios que han
merecidolaacreditacinStage6no
superanla treintena entoda Euro-
pa. El nivel mximo (Stage 7) im-
plica que incluso las decisiones a
nivel clnicoseresuelvendemane-
ra informtica, y slo lo hanlogra-
do dos hospitales europeos.
HealthcareInformationandMa-
nagement SystemsSociety(HIMSS),
la entidad que concede estas dis-
tinciones, es la organizacinglobal
ms destacada en el campo de la
aplicacinde las TICa la atencin
mdica. Surama de Anlisis ha es-
tablecidoel estndar eneste senti-
do, una clasificacinde ochonive-
les (de0a7) queseconoce, por sus
siglas en ingls, como EMRAM
(Electronic Medical RecordAdop-
tion Model).
Los galardones a los dos hospi-
tales pblicos madrileos citados
se anunciaron en la cumbre anual
de HIMSS Europe, celebrada en
Madriddel 12al 14de noviembre y
en la que participaba Siemens. En
el acto, al que acudierondirectores
elEconomista
La tecnologa de la informacin, al servicio de la sanidad
Hospitales con tecnologa Selene + Syngo, de Siemens
Fuente: Siemens.
11
C. MADRID
9
C. MURCIA
2
LARIOJA
1
CANARIAS
23
TOTAL
23
Empresas &Finanzas
Una protesta en la fbrica Panrico. DAVID FARRN
Javier Romera MADRID.
Panrico se queda otra vez al borde
del concurso de acreedores y, con
ello, ms cerca que nunca de una
posible liquidacin.
La direccinde la compaa tra-
baja ya enla presentacinde la an-
tigua suspensinde pagos despus
de que los trabajadores de la fbri-
ca de Santa Perptua de Mogoda
(Barcelona) rechazaran el sbado
por 195votos encontra, dos a favor
yunaabstencinel nuevopreacuer-
dodel expediente de regulacinde
empleo (ERE), imprescindible pa-
ra reducir los costes ygarantizar su
viabilidad. La misma decisin de
rechar el preacuerdo se adopt en
la planta deParacuellos del Jarama
El pacto, alcanzadolasemanapa-
sada entre la empresa y los repre-
sentantes sindicales, contemplaba
extinciones de un mximo de 745
trabajadores, que se realizaran en
los ejercicios de 2013, 2014, 2015 y
2016, ampliandolas indemnizacio-
nes por despido de 23 a 25 das de
salario por ao de servicio, con un
mximodecatorcemensualidades,
al margen de una reduccin de los
salarios.
Sonmejoras prcticamenteine-
xistentes respectoal plananterior,
asegurFlixYela, el representan-
tedeComisionesObrerasenlaplan-
ta catalana. El problema adems es
que el rechazode la plantilla de es-
ta fbrica se suma adems a la ne-
gativa delos 1.800trabajadores au-
tnomos que tiene la empresa a
mantener ladistribucindelos pro-
ductos -Donuts y Bollycao, entre
otros- hasta no cobrar las facturas
pendientes.
Los trabajadores de la planta de
Panrico en Valladolid, Zaragoza y
en Puente Genil ( Crdoba), por
contra, han secundado el ltimo
preacuerdo alcanzado con la em-
presa.
Prdidas acumuladas
La situacin de Panrico, con unas
prdidas acumuladas dems de700
millones de euros en los ltimos
aos y las ventas cayendo en pica-
do, empieza a ser as ya crtica.
Oaktree, el fondo norteamerica-
no propietario de la compaa, no
est dispuesto a poner ms dinero
y la presentacindel concurso, po-
dra conducir a la liquidacin.
Los secretarios generales deUGT
yCC.OO. deCatalua, JosepMaria
lvarezyJoanCarles Gallego, mos-
traronayer supreocupacinpor la
situacin de los trabajadores, pero
confiaron, no obstante, en que to-
dava estn a tiempo de lograr un
acuerdo, a pesar de haber rechaza-
doel ltimoplan, queellos mismos
haban firmado.
Debemos respetar las decisio-
nes que los trabajadores toman en
cadamomento, enconcretoenSan-
ta Perptua (Barcelona). Yo deseo
quepodamos salir del conflictocon
las plantas de Panricoabiertas, ha
afirmadolvarezendeclaraciones
a los medios durante la manifesta-
cin celebrada ayer en Barcelona
contra los recortes.
Panrico est pagando ahora los
excesos cometidos por su anterio-
res consejeros delegados, Csar Bar-
daj y JoanCasaponsa. ste ltimo
pag el pasado ao a sus altos di-
rectivos untotal de 4,7 millones de
euros, loquesuponeun43por cien-
to ms que un ao antes.
Y todo porque en 2010, 2011 y
2012, conla compaa hundindo-
seenel mercado, sedecidiabonar
un bonus para retener a los altos
ejecutivos.
El problema de fondo es que ni
Bardaj ni Casaponsa supieronen-
contrar lasolucinalos graves pro-
blemas que atravesaba la empresa,
que se queda ahora al borde de la
desaparacin.
Para este lunes est prevista una
nueva reunin entre la empresa y
los sindicatos en la que analizarn
el resultado de la votacin.
Panrico, al bordedel concursotrasel
nuevorechazodelaplantillaal acuerdo
Oaktree se plantear la liquidacin si no sale adelante el plan de viabilidad
Manifestacin
contra los
recortes
Miles de persones -200.000,
segn los sindicatos, y
12.000, segn la Guardia Ur-
bana- han salido a las calles
de Barcelona para protestar
contra los presupuestos de
2014, los recortes en servicios
sociales, la precariedad labo-
ral y la reforma de las pensio-
nes, en una marcha organiza-
da por la Plataforma Prou Re-
tallades. La manifestacin
tambin ha contado con la
presencia de trabajadores de
empresas afectadas por ERE,
como Alstom, Panrico y Del-
phi.
Cemex asegura
que cumple sus
obligaciones con
Hacienda
La compaa dice que
la inspeccin que
tiene es rutinaria
Cemex asegur ayer que cum-
pleescrupulosamentecontodas
sus obligaciones legales y tribu-
tarias enEspaa, al tiempoque
ha amenazado con emprender
acciones legales contra quienes
publiqueninformacinimpre-
cisa o tendenciosa sobre la
compaa.
Enuncomunicado, Cemexha
subrayado que cumple escru-
pulosamentecontodas sus obli-
gaciones legales y tributarias en
Espaa, sin tener hasta la fecha
deuda ni sancin alguna con la
Administracinfiscal espaola.
Deestamanera, lacompaares-
ponde a las informaciones apa-
recidas esta semana, que apun-
tabanqueunainspectoradel Mi-
nisteriode Hacienda haba sido
cesada tras rechazar unrecurso
de Cemex contra una sancin
millonaria.
Segnestas informaciones, es-
ta destitucin provoc la dimi-
sin del jefe de dependencia de
grandes contribuyentes y un
granrevuelo enla Agencia Tri-
butaria, organismo del que de-
pende la inspeccin, aunque la
Agencia replic que los cam-
bios que se hanproducidores-
ponden a la reorganizacin de
personal.
La vicepresidenta del Gobier-
no, SorayaSenzdeSantamara,
neg el viernes que el ministro
de Hacienda, Cristbal Monto-
ro, tuviera alguna relacinlabo-
ral con los asesores fiscales de
Cemex antes de su ocupacin
poltica. Frente a esto, Cemex
apunta que se reserva el dere-
cho de emprender acciones le-
gales contra quien resulte res-
ponsable por la divulgacin de
informacinimprecisa, tenden-
ciosaoquepor sucontenidocon-
travenga las disposiciones lega-
les vigentes.
Ensucomunicado, explicaque
actualmenteseencuentrainmer-
saenunprocesorutinariodeins-
peccin, que la Agencia Tribu-
taria practica de forma habi-
tual a los considerados gran-
des contribuyentes.
450
MILLONESDEEUROS
Es la presunta sancin a la que
se enfrentara la cementera
mexicana.
24
Empresas&Finanzas
Javier Romera MADRID.
El grupomexicanoSigmaprevque
Campofro aporte anualmente al-
rededor de un40por cientode sus
ventas y un 25 de su ebitda (resul-
tado bruto operativo), de acuerdo
conlas estimaciones proformapre-
sentadas antelos analistas. Lacom-
paa estima adems que la opera-
cinaportarimportantes sinergias
gracias a la diversificacingeogr-
fica que va a conseguir y el amplio
portfolio de marcas de elaborados
crnicos con el que se hace en Eu-
ropa. Si los planes de Sigma salen
tal y comoest todoprevisto, la in-
tegracin se materalizara en un
plazo aproximado de entre 12 y 18
meses.
La cuestin ahora est en la fi-
nanciacinnecesariaparamateria-
lizar laopa. A30deseptiembre, Sig-
ma tena 2.700 millones de pesos
mexicanos encaja (153millones de
euros) y un ratio de deuda ebitda
de 2,1 veces. Los analistas prevn
que el grupo necesitara financia-
cinpor otros 900millones de d-
lares (670millones deeuros), loque
elevara ese ratio hasta cuatro ve-
ces. Ese elevadonivel de endeuda-
mientohaprovocado, sinembargo,
distinta reacciones entre las agen-
cias de calificacin. Mientras que
Fitchha amenazadoconrebajar la
notacrediticiayhapuestoalacom-
paaenperspectivanegativa, Moo-
dys ha hechojustotodolocontra-
rio. La expectativa es que el ratio
de deuda/ebtida se site otra veces
endos veces de forma muy rpida,
al ciere del 2014, con lo que prev
subir la calificacin del grupo Sig-
ma negativa a estable. De hecho,
Moodys recuerda quela mexicana
tiene ya una slida experiencia en
este tipo de operaciones de fusio-
nes y adquisiciones.
Sigma puede estar adems tran-
quila porque est prcticamente
descartadaunacontraopadelachi-
na Shuanghui. Esta firma firmun
contratoconochoentidades finan-
cieras, lideradas por el Bankof Chi-
na, por el que logr4.000millones
dedlares (cercade3.000millones
de euros) para comprar Smithfield
Foods, lo que le impide pujar aho-
ra por Campofro. La multinacio-
nal china, que ha pagado en total
7.100millones dedlares (5.260mi-
llones de euros) por la norteameri-
cana, sehacomprometidopor con-
tratoa noelevar suratiodeapalan-
camiento, segn han confirmado
fuentes prximas a la operacin.
Shuanghui, que tiene un 37 por
ciento tras la adquisicin del gru-
po norteamericano Smithfield, el
anterior propietario de ese paque-
te, pierdeas el control delaempre-
sa y debe decidir ahora qu hace.
Su intencin inicial era despren-
derse de hasta un 7 por ciento del
capital paranotener quelanzar una
opa. Ahora est negociando con
BallvySigmasi sequeda, perocon
uncontratofirmadoque garantice
su salida a un precio determinado
y con la mexicana con un derecho
decomprapreferente. Eso, olaven-
ta de todo su paquete accionarial,
sonlas dos posibilidades que estn
ahora mismosobrela mesa. Noha-
brunadecisinhastaquelaCNMV
apruebe la opa de Sigma.
CampofroaportaraSigmael 40%de
las ventas yel 25%del beneficioanual
Moodys revisa al alza la nota al grupo mexicano tras el anuncio de la opa
EEUU
1
Ventas (mill. ) Resultado (mill. )
2008 2009 2010 2011 2012
921
1.823 1.830 1.827
1.918
2008 2009 2010 2011 2012
-5,8
14
40
-54,2
15,7
Presencia industrial (nmero de plantas)
Portugal
2
Espaa
10
Francia
8
Italia
5
Rumana
1
Holanda
2
Blgica
5
Alemania
1
Fuente: Campofro. elEconomista
Las cuentas de la crnica
El grupo mexicano
podra materializar
la integracin
en un plazo de
12 a 18meses
Una empresa
brasilea se hace
conel aeropuerto
de Ro de Janeiro
El consorcioformadopor labra-
silea Odebrecht y el operador
de aeropuertos Changi en Sin-
gapur se ha adjudicado la ges-
tindel aeropuertodeRodeJa-
neirodurante 25aos, mientras
que el aeropuertode BeloHori-
zonte, enel EstadodeMinas Ge-
rais, lo gestionar el consorcio
liderado por la brasilea CCR
juntoa operadores europeos de
los aeropuertos deMunich(Ale-
mania) y Zrich (Suiza).
En un comunicado, la Agen-
cia Nacional de Aviacin Civil
Brasilea (ANAC) notificla re-
solucin de la subasta pblica,
queduraproximadamentedos
horas por ambas infraestructu-
ras, entre las ofertas presenta-
das por los cincoconsorcios can-
didatos integrados por 14 em-
presas, entrenacionales yextran-
jeras. Lasociedadaeroportuaria
brasileasacaconcursoambos
aeropuertos, por los que puj
tambin Ferrovial, en la segun-
da fase de privatizacin de este
tipodeinfraestructurasqueabor-
da el pas, yoncemeses despus
deladecisindeincluir aambos
enel Programa Nacional dePri-
vatizacin(PND). Enel casodel
aeropuerto de Ro, el consorcio
Aofert 19.018 millones de rea-
les brasileos (6.126millones de
euros), casi cuatroveces ms que
el mnimo exigido en el pliego
del contrato.
Fuente: Euro-Funding. (*) Toda la informacin en www.ayudasaunclic.com elEconomista
Subvenciones de organismos pblicos
Ttulo
CONCEPTO NACIONAL
Convocatoria para la
concesin de subvenciones
en rgimen de
concurrencia no
competitiva para el apoyo a
la internacionalizacin de la
economa y las empresas
andaluzas.
Convocatoria del
programa de ayudas a
inversiones empresariales
de alto impactopara el
ao 2013.
Convocatoria para el ejercicio
2013 de ayudas a las
agrupaciones de productores
agrarios de Agrupaciones de
Productores Agrarios y sus
Uniones en la Comunidad
Autnoma del Pas Vasco.
Para ayudas a la contratacin :
a) Empresas, incluidas las Spin-off y las
JEI.
b) Centros tecnolgicos y de apoyo a la
innovacin tecnolgica inscritos en el
Registro de Centros Tecnolgicos y
Centros de Apoyo a la Innovacin
Tecnolgica.c) Fundaciones.
d) Agrupaciones o asociaciones
empresariales.e) Agrupaciones
empresariales innovadoras (AEI) y
plataformas tecnolgicas.
Ayudas a la formacin: Tecnlogos.
Empresas andaluzas. Empresas con nimo de
lucro con establecimiento
operativo en Catalua
que lleven a
caboproyectos como los
que se describen en el
apartado de objetivos de
esta
convocatoria,exceptuand
o aquellas empresas con
proyectos de servicios a
las personas, de comercio
al detalley del sector
inmobiliario.
1. Organismos a los que
pertenezcan los grupos de
investigacin y los
laboratorios que integren el
programa de actividades de
I+D.2. Podrn formar parte de
dichos programas en calidad
de beneficiarios las
universidades deMadrid, los
organismos y centros pblicos
de investigacin, las
fundaciones dedicadas a
lainvestigacin radicados en la
Comunidad de Madrid y los
hospitales pblicos de la red
hospitalaria de Madrid...*
Agrupaciones de Productores
Agrarios y sus Uniones.
Ministerio de Economa y Competitividad. Consejera de Economa,
Innovacin, Ciencia y
Empleo de Andaluca.
Agencia de Apoyo
a la empresa Catalana.
Consejera de Educacin,
Juventud y Deporte de la
Comunidad de Madrid.
Modalidad
de ayuda
Beneficiario
Plazo
solicitud
Entidad
convocante
Hasta el 20/01/2014. Hasta el 31/12/2013. Hasta el 19/12/2013. Hasta el 27/11/2013. Hasta 29/11/2013.
Ayudas a la contratacin: prstamo.
A la formacin: subvencin en especie.
Subvencin Subvencin Subvencin
ANDALUCA
Subvencin
CATALUA C. DE MADRID PAS VASCO
Convocatoria para las ayudas EMPLEA, en
las modalidades titulados universitarios y
titulados no universitarios con formacin
profesional degrado superior o
equivalente, dentro del Prog. Estatal de
Promocin del Talento y su Empleabilidad
en el marco del Plan Estatal de Invest.
Cientfica, Tcnica y de Innov. 2013-2016.
Convocatoria de ayudas a
programas de actividades de
I+D entre grupos
deinvestigacin de la
Comunidad de Madrid en
Tecnologas 2013.
Departamento de Desarrollo
Econmico y Competitividad
del Pas Vasco.
Subvencin
Las prestaciones
de la semana
Estasemanael MinisteriodeEconoma
y Competitividadabrelaconvocatoria
para las ayudas EMPLEA, en las
modalidades titulados universitarios y
tituladosnouniversitariosconformacin
profesional de grado superior o
equivalente, dentrodel ProgramaEstatal
de Promoci n del Tal ento y su
Empleabilidad en el marco del Plan
Estatal de Investigacin Cientfica,
Tcnica y de Innovacin 2013-2016.
Enel casodelasayudasalacontratacin
setratadeunprstamos, mientras que
las ayudas a la formacin son una
subvenci n en especi e . Los
beneficioarios podrn ser empresas,
incluidas las Spin-off y las JEI, as
comocentros tecnolgicos ydeapoyo
a la innovacin tecnolgica inscritos
enel RegistrodeCentros tecnolgicos
y Centros de Apoyo a la Innovacin
Tecnolgica. Las fundaciones tambin
podr n ser benef i ci ar i as, l as
Agrupaci ones o asoci aci ones
empresariale y las Agrupaciones
empresariales innovadoras (AEI) y
plataformas tecnolgicas.
25
Empresas &Finanzas
Twitter Espaa
vender publicidad
para pymes
Lafilial espaoladeTwitter ven-
der publicidad para pequeas
y medianas empresas (pymes)
enlos prximos meses. La com-
paa del pajarito azul ya ha sa-
lidoabolsaynecesitaincremen-
tar sus ingresos para contentar
asusaccionistas. EnEstadosUni-
dos, Irlanda, Reino Unido y Ca-
nad la compaa ya vende es-
pacios de publicidad a diferen-
tes empresas llenandoel time li-
ne de los usuarios de anuncios.
El nuevomodelode comerciali-
zacinque va a aplicar enEspa-
avienedespus dequelacom-
paa patrocinara tuits de gran-
des marcas. Ahora, abrelapuer-
ta a las pequeas empresas, que
crearn mucho ms ruido y la
publicidad ser masiva.
Prohibir anuncios
de prostbulos
La Comisin de Igualdad del
Congreso de los Diputados ha
aprobadounainiciativaenlaque
insta al Gobiernoa que se elimi-
ne la insercin de la publicidad
de los clubes de alterne y otros
locales en los que se ejerza la
prostitucin, ocualquier otrapu-
blicidadsexista, encualquier me-
diodetransportepblico, as co-
mo en otros espacios pblicos
mupis farolas o cualquier otro
soporte. Segn informa EP, se
trata de una proposicin no de
leyquehasidopactadaentrePP
yPSOE, yque ha contadoconel
respaldodetodos los grupos par-
lamentarios, salvoel del diputa-
do Toni Cant, de UPyD.
Los ingresos de las
revistas se hunden
Las revistas y los dominicales
no levantan cabeza. En los dos
ltimos aos hanvistocmosus
ingresos por publicidadse hun-
den, lo que ha llevado a grupos
como Prisa o Unidad Editorial
ha cerrar suplementos comoOn
MadridoMagazine, respectiva-
mente. La inversin publicita-
ria endominicales se ha desplo-
madoun25por cientoentreene-
ro y septiembre de 2013 por lo
queapenas sehanrepartido25,8
millones de euros. Por suparte,
las revistas haningresadoun19,3
por ciento menos. El desplome
se ha incrementadoconrespec-
to al ao pasado cuando la in-
versinenanuncios endomini-
cales sehundiun22,5por cien-
to y las revistas un 17 por cien-
to con respecto a 2011.
Vodafone, be happy a
275metros de altura
Nicols y Olivier Favresse, los galardonados
escaladores belgas, versionanDont Wo-
rry, be Happy junto a SeanVillanueva y el
fotgrafo y cineasta BenDittoel. Los cuatro
artistas escalanlos Mallos de Riglos
(Huesca) conel objetivode canturrear el fa-
moso tema a casi 275metros de altura. De-
trs de este pintoresco concierto, est Vo-
dafone. La compaa de telecomunicaciones
ha llevado los instrumentos y a los cantan-
tes hasta lo alto de la formacingeolgica
para sunueva campaa publicitaria que se
engloba bajo el lema Power to you.
Marketing &Publicidad
Revueltas y revoluciones
Bacard tira de las grandes revo-
luciones para reivindicar su mar-
ca y su supervivencia a lo largo
de los aos. En su ultima campa-
a hace referencia a la revuelta
de Cuba y los exiliados.
Gas Natural Fenosa,
170aos de publicidad
Gas Natural Fenosa ha elabo-
rado una muestra de las cam-
paas que ha realizado du-
rante los ltimos 170aos.
Con la exposicin Publicidad
para una historia. 170aos de
compaa, el grupo repasa la
evolucin de la publicidad y la
transformacin de la socie-
dad. En casi dos siglos la rela-
cin de las familias con la ca-
lefaccin y el agua caliente ha
cambiado mucho, sobre todo
en Espaa donde hasta hace
poco el cuarto de bao esta-
ba fuera de las casas (gran
conquista social abolir las le-
trinas) y la estufa bajo la me-
sa camilla era ley de vida.
Una polaca para la primavera de Mango
La modelo de origen polaco Daria Werbowy se ha
convertido en la cara principal de Mango para la
temporada primavera-verano.
Guerra de jersis navideos
Coco Cola Zero ha abierto una de las guerras ms cruentas de todas navidades: la de
los jerseys horteras. Renos, copos de nieve, bolas y rboles de navidad, gatitos, papa-
noeles... todo sirve para hacer el jersey ms hortera que Coca Cola te enviar a casa.
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El dinero no da la felicidad...
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ya que slo hacen falta millo-
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V. Martnez MADRID.
Veintitrs inquilinos ocupanahora
el Mercado Alternativo Burstil
(MAB) despusdequePocoy(Zin-
kia) abriera sus puertas enjulio de
2009. Sus primeros pasos enplena
crisis econmicahandificultadosu
objetivo de convertirse en un po-
tente instrumento de financiacin
y, segnlos datos deBME, enestos
casi cuatroaos ymediodevidasus
compaas slohancaptadounto-
tal de 195 millones de euros (86,7
millones enlas colocaciones inicia-
les ylos 108millones restantes atra-
vs de las ampliaciones de capital
realizadas posteriormente). Unaci-
fra que rondar los 202millones si
las apelaciones al mercadoencur-
so quedan totalmente suscritas.
La escasa trayectoria del MAB
frente a sus homlogos europeos
(el britnico AIMempez en 1995
yel Alternext francs diezaos des-
pus), unidoal bajngeneralizado
de las salidas a bolsa entiempos de
crisis, colocanal parquespaol en
una clara desventaja tanto en n-
merode integrantes comoencapi-
tal captado. Slo un ejemplo: su
competidor britnico recibi alre-
dedor de una treintena de compa-
as en2012 (aunque lleg incluso
a incorporar a ms de 400en2006
y a ms de 500 empresas en 2007)
yel MABslodioentradaenel mis-
moperodoaBionaturis, Carbures,
Ibercom, Suavitas y 1nkemia.
El ao ms activo del MAB en
cuanto a colocaciones fue 2010,
cuando se levantaron cerca de 44
millones de euros para dar salida a
bolsa a una decena de compaas,
mientras que los aumentos de ca-
pital ms importantes de las em-
presas que ya estabanenel merca-
dotuvieronlugar el aopasado(ver
grfico). Unos 53millones deeuros
consiguieronsumar Eurona, Med-
comtech, AB Biotics, Gowex, Car-
bures y Secuoya en 2012.
20millones en2013
Slouna compaa, Ebioss Energy,
ha tocado la campana para entrar
en el MABen un ao en el que los
fracasos de algunos de sus miem-
bros ha restadobrilloa las hazaas
burstiles de otras empresas como
GowexyCarbures (entreotras). De
hecho, estas dos compaas fueron
la semana pasada premiadas en la
primeraedicindelos premios Eu-
ropean Small and Mid Cap Awards
convocados por la ComisinEuro-
pea para dar visibilidad y celebrar
Zinkia
Imaginarium
Gowex
Medcomtech
Negocio
Bodaclick
Neuron
AB Biotics
Nostrum
Altia
Eurona Telecom
Commcenter
Euroespes
Catenon
Lumar
Secuoya
Gri ecologic
Bionaturis
Carbures
Ibercom
Suavitas
Inkemia
Ebioss Energy
Total (mill. )
Productora audiovisual
Cadena de Distribucin
Telecomunicaciones
Implantes ortopdicos
Medios
Portal de bodas
Biotecnologa
Biotecnologa
Publicidad
Consultora tecnologia
Operadora telecom.
Distribuidor telefona movil
Investigacin biomdica
Bsqueda de profesionales
Alimentacion
Comunicacin
Tratamiento de residuos
Biotecnolgica
Industria tecnolgica
Operador telecom.
Esttica
Biotecnologa
Ingeniera
15/07/09
01/12/09
12/03/10
25/03/10
14/06/10
30/06/10
01/07/10
20/07/10
10/11/10
01/12/10
15/12/10
30/12/10
16/02/11
06/06/11
06/07/11
28/07/11
29/07/11
26/01/12
23/03/12
30/03/12
12/04/12
21/12/12
05/07/13
7
12
6
9
3,7
10
2,5
3,5
4,4
2,5
-
2,2
-
5
2,2
2
4,2
2
2
2,5
2
-
2
86,7
0
0
6,89
0
2,40
0
0
23,59
0
0
1,85
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
30,01
2,53
0
0
0
8,63
0
0
3,79
0
0
0
0
0,47
0
0
8,01
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
1,12
0
0
1,16
0
0
0
0
0
0
0
15,04
0
0
2,49
0
0
0
36,89
2,53
2,40
0
0
33,34
0
0
6,79
0
0
0
0
0,47
0
0
23,05
0
0
2,49
0
107,96
Fuente: BME. elEconomista
Gowex es quien ms dinero levanta
Evolucin del dinero que han captado las compaas del MAB.
NOMBRE ACTIVIDAD
FECHADE
SALIDAABOLSA
CAPITAL
INICIAL
OBTENIDO
AMPLIAC.
CAPITAL
2011
AMPLIAC.
CAPITAL
2012
AMPLIAC.
CAPITAL
2013
TOTAL
AMPLIACIN(2011-2013)
(MILL. ) (MILL. )
194,6
zacinyenlamaduracindelacom-
paa[el valor subeenbolsaen2013
un430por ciento]. Tenemos ams
deveintefondos, delos cules el 60
por cientosonextranjeros estpor
ejemplo Petercam, pero tambin
fondos nacionales importantes del
Santanderypensamos queconlos
road showla parte extranjera cre-
cer de forma considerable, dijo
JenaroGarca, consejerodelegado
de Gowex, en una entrevista con
elEconomista, en la que afirm no
descartar ir al MARF para finan-
ciar con deuda futuras adquisicio-
nes.
En el caso de AB Biotics, que es
junto con Eurona Telecomla ni-
ca empresa que ha salidoal MABa
financiarse tanto en 2011 como en
2012y2013, las cincoampliaciones
de capital que ha hechoestandoya
en el mercado se saldaron con 33
millones de euros. Tambinde do-
ble dgitoes el montante que ha le-
vantadoCarbures, con23millones.
el xito de las empresas ms em-
prendedoras de Europa, que han
obtenido financiacin para su ex-
pansin a travs de los mercados
de valores europeos.
Sin embargo, a la espera de que
el mes quevienesecierreunaolea-
da de ampliaciones de capital enel
MAB, el montantecaptadoadade
hoy en el presente ejercicio es de
tanslounos 20millones deeuros.
Carbures, especializada enla fa-
bricacindepiezas defibra decar-
bono, es la que ms ha conseguido
financiarseesteao, al suscribir tres
ampliaciones de capital por unim-
porte total de 15millones de euros.
Yastalesigue1nkemia, quehale-
vantado 2,5 millones, y ABBiotics
y Eurona que hancerrado en2013
ampliaciones de capital por algo
ms deunmillndeeuros cadauna
(ver grfico).
Rcordde Gowex y ABBiotics
Slo un 35 por ciento de los inte-
grantesdel MABochocompaas
ha ampliadocapital enalguna oca-
sinenestos casi cuatroaos yme-
dio. PerosonGowex, dedicadaaha-
cer ciudades wifi, y la biotecnol-
gica ABBiotics las que ms capital
hanconseguidoentodoestepero-
doal conseguir ms de30millones
deeuros. Laprimeradeellashacap-
tado cerca de 37 millones en dos
operaciones que logr cerrar con
muybuenaaceptacinentrelos in-
versores extranjeros.
Con las ampliaciones estamos
abriendolas puertas al inversor ins-
titucional y eso influye en la coti-
Lascompaasdel MABslocaptan
financiacinpor 195millonesen4aos
Consiguen 86,7 millones para salir a bolsa y 108
millones en posteriores ampliaciones de capital
Las operaciones en curso aumentaran la cifra
total hasta rondar los 202 millones de euros
Ocho valores en positivo en 2013
Slo el 35 por ciento de las compaas del MAB (Gowex, Altia,
Medcomtech, Eurona Telecom, Catenon, Carbures, Ibercomy 1nke-
mia) se salvan de las prdidas en bolsa en 2013. Pero en este listado
existen autnticas joyas que estn ofreciendo rentabilidades en lo
que va de ao de tres dgitos. Se trata de Gowex (430por ciento),
Medcomtech (223 por ciento) y el
operador Ibercom(145 por ciento).
En este sentido hay que tener en
cuenta que el hecho de que el free
float del mercado sea inferior al 20
por ciento dificulta que las acciones
sean lquidas y puedan negociarse
como en otros mercados.
8
COMPAAS
Son las empresas del MAB
que en alguna ocasin desde
2009 han ampliado capital.
29
Bolsa&Inversin
El Marcador
CIERREENPUNTOS
1.273,08
VARIACINAO%
24,21
ECO30
CIERREENPUNTOS
1.795,86
VARIACINAO%
25,92
S&P500
CIERREENPUNTOS
322,42
VARIACINAO%
15,28
STOXX600
3
(*) Nmero de veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
La seleccin de 30 valores nacionales e internacionales que presentan mejores
fundamentales ordenado por evolucin desde su apertura. A 20/11/2013.
Los 30 de la cartera internacional de elEconomista
COMPAA PAS
PER*
2014
9,2
21,4
22,9
15,0
12,2
12,2
16,2
15,0
13,7
8,5
12,1
15,4
21,0
10,8
11,1
11,2
8,0
10,2
9,4
12,6
9,8
12,3
10,7
9,2
10,3
19,3
8,3
9,4
10,7
7,7
RENT. POR
DIVIDENDO
2014(%)
0,76
-
-
2,42
-
2,43
1,93
3,35
2,31
4,71
-
1,91
2,38
2,58
1,49
2,80
0,12
3,74
4,26
4,20
2,32
2,17
3,15
2,80
2,62
1,93
3,50
3,57
2,51
13,85
180,70
73,94
183,58
129,41
-
65,65
14,08
38,49
48,24
36,25
311,63
37,22
53,33
38,83
173,35
43,05
77,49
15,40
21,44
32,44
51,11
47,04
162,84
154,58
83,45
98,00
33,52
-
6,33
12,17
VARIAC.
BEN. ENTRE
2013-2015(%)
VAR.
AO
BOLSA
(%)
128,60
94,09
89,53
76,88
75,18
68,36
50,71
49,43
44,16
38,13
34,84
34,55
33,83
32,95
31,22
29,84
28,02
26,59
22,61
18,26
15,70
13,01
11,15
10,89
10,47
-1,02
-3,56
-8,46
-14,34
-29,79
24,21
Fuente: FactSet. (*) Previsiones. elEconomista
Beneficio neto
(millones de dlares)
PER (Nmero de veces que el precio
de la accin recoge el beneficio)
Radiografa de la compaa
COMPAA
PER ao en curso
PER ao prximo
Precio valor en libros
Rent. por dividendo
ACTUAL
13,6
9,4
1,2
1,9%
MXIMO
A5AOS
33,6
17,6
1,9
3,9%
MEDIA
13,6
9,0
1,3
1,3%
Noble
3
Delta Air Lines
Celgene
Gilead Sciences
EADS
Valeant
KDDI
The Interpublic G.
Deutsche Post
Cap Gemini
AXA
Lam Research
Time Warner
Astellas Pharma
LyondellBasell
Rock-Tenn
Voestalpine
General Motors
BNP Paribas
Allianz
Rexel
Bombardier
Canadian Natural Res.
International Paper
Noble
Honda Motor
Cameco
Nissan Motor
Rio Tinto
Subsea 7
American Capital A.
POTENCIAL
ALCISTA
A(%)
11,45
12,46
14,33
7,35
14,23
4,26
9,03
3,89
3,31
8,66
25,18
15,17
3,87
6,62
25,29
-3,82
26,64
7,62
4,85
11,83
19,87
13,94
19,41
13,60
14,77
16,12
18,42
11,69
21,44
12,94
2012 2013 2014* 2015*
15,9
13,4
9,2
7,2
2012 2013 2014* 2015*
522
801
1.113
1.358
Seis empresas se quedaran
fuera del ring del Eco 30
Paloma Martnez MADRID
La cuenta atrs para la revisindel
Eco30hacomenzadoy, amenos de
un mes para conocer las apuestas
debolsa mundiales deelEconomis-
tapara los prximos seis meses, ya
hay seis compaas que estn fue-
ra del ring del Eco30. Yes que No-
ble, AmericanCapital Agency, Nis-
san, Bombardier, Deutsche Post y
Voestalpine han incumplido uno
de los requisitos para permanecer
en el ndice, al perder la recomen-
dacindecompra. Actualmenteto-
das ellas lucenparasus ttulos lare-
comendacindemantener por par-
te del consenso de mercado.
De entre estas seis, la que posea
la recomendacin de compra ms
slida era la canadiense Bombar-
dier. Pero si de empeoramiento de
consejo por parte de los expertos
se trata, la austriaca Voestalpine es
la que se corona con este ttulo. Y
es que surecomendacinse ha de-
terioradodetal modoqueva cami-
nodeser unaventa, adems lapro-
yeccin a un mes no mejora para
sus ttulos.
Durante los seis meses que estas
firmas han estado en el ndice, su
revalorizacinanual noha sidodel
todo ptima, e incluso dos de ellas
Nissan y American Capital
Agency encaran la recta final de
aoconprdidas burstiles. Dehe-
cho, de entre las 30 que forman el
ndice, los ttulos deestaltimason
los que ms se dejan en 2013, alre-
dedor del 30 por ciento.
Pero, que unas firmas reempla-
cen a otras en el Eco30 no es algo
nuevo. Y es que cuando se realiz
la segunda revisin del ndice en
juniodeesteao, untotal de18com-
paas se descolgaron, ya fuese por
el empeoramiento o prdida de su
recomendacindecompra, odebi-
do a que su beneficio no crecera
parael prximotrienio. As, sloun
40 por ciento de los integrantes
aprobaron el examen y pudieron
permanecer este semestre.
No volverna resistir
Tres de las firmas candidatas a si-
tuarse fuera del ring, s resistieron
larevisinanterior yrenovaronpla-
za: Nissan, Deutsche Post y Noble.
Cuando se produjo la segunda re-
visin, las tres lucanunarecomen-
dacindecompra ybeneficios cre-
cientes, pero ahora slo cumplen
el ltimo requisito. Adems, si se
compara la variacinde beneficios
para el pasado trienio (2012-2014)
con el actual (2013-2015), Nissan
Noble, American C. Agency, Nissan, Bombardier, Deutsche
Post y Voestalpine han perdido el consejo de compra
hapasadodeesperar unincremen-
todesus beneficios del 65por cien-
to a uno del 33 por ciento.
La nica que puede estar en la
cuerdaflojay tiene alguna posibili-
dad de aguantar en el ring es No-
ble. Apesar de que actualmente la
media de bancos de inversin re-
comienda mantener sus ttulos, la
proyeccindeesteconsejoaunmes
espositiva, puesel consensodemer-
cado espera que recupere su reco-
mendacindecompra. Adems, de
cara a 2014, se espera que su PER
nmerode veces que el beneficio
se recoge enel preciode la accin
se abarate de 12,7 a 9,2 veces.
Los valores internacionales ms fuertes por fundamentales
Trabajador de Noble Corporation. NAVINGO
30
Bolsa&Inversin
Las principales referencias de la semana
Fuente: Bloomberg, FactSet y American Association of Individual Investors. elEconomista
Mercado espaol Mercado americano
BAJISTA
NEUTRAL
ALCISTA
BAJISTA
NEUTRAL
ALCISTA
13 NOV. 13 NOV.
25-nov
25-nov
26-nov
27-nov
28-nov
FECHA PAS TIPODECOLOCACIN
Letras a 12 meses
Letras
Letras a 3 y 9 meses
Bonos a 10 aos
Bonos
COLOCACIN
(MILL. DEEUROS)
Alemania
Francia
Espaa
Alemania
Italia
PAS FECHA PERODO HORA
Estadsticas y referencias econmicas
EEUU
EEUU
EEUU
EEUU
Espaa
EEUU
EEUU
EEUU
EEUU
Espaa
Espaa
Alemania
Japn
Japn
Eurozona
Act. manufactureradelaFeddeDallas
Construccionesiniaciales
S&P/CSComposite-20
ndicedeconfianzadel consumidor
Ventasal por menos
SolicitudesdehipotecaMBA
Peticionesinicialesdedesempleo
rdenesdebinesduraderos
ConfianzadelaUniv. deMichigan
PIB
IPC
IPC
Tasadedesempleo
IPC
Tasadedesempleo
noviembre
octubre
septiembre
noviembre
octubre
semanal
semanal
octubre
noviembre*
3T*
nov.**
nov.**
ocutbre
octubre
octubre
25-nov
26-nov
26-nov
26-nov
27-nov
27-nov
27-nov
27-nov
27-nov
28-nov
28-nov
28-nov
29-nov
29-nov
29-nov
11,28%
25,35%
63,39%
27,47%
33,33%
39,20%
20 NOV. 7 NOV.
9,23%
26,59%
64,13%
29,48%
36,13%
34,39%
(*) Dato final. (**) Previsin.
3.000
-
-
4.000
-
16:30
14:30
15:00
16:00
9:00
13:00
14:30
14:30
15:55
9:00
9:00
14:00
0:30
0:30
11:00
HORA
11:30
14:50
10:30
11:30
11:00
A. RubioMADRID.
El ndicedereferenciaespaol co-
mienzalasemanaenlos9.677pun-
tos, tras haberse dejado un 0,19
por ciento la semana anterior, en
la que fue su tercera semana de
cadas. A pesar de este pequeo
traspi, el Ibex suma ya un avan-
ce del 18,49 por ciento en el ao.
El soporte a vigilar esta sema-
na, segnsealanlos expertos de
Ecotrader, est en los 9.600 pun-
tos, y la resistencia a controlar en
los 9.825 puntos.
El nico valor que consigue
arrancar lasemanaensus precios
ms altos del ejercicioes Endesa,
tras superar los 22,05 euros en la
sesindel pasadoviernes. De he-
cho, sonvarios los valores que es-
tnalas puertas dehacerlo, ytam-
binsondel sector energtico. Se
trata de Iberdrola, que est a tan
slo un 2 por ciento de batir sus
mximos, y Gas Natural, que se
encuentra a un 4 por ciento.
El Ibex 35debe vigilar
esta semana el soporte
de los 9.600puntos
Endesa es el nico
valor del ndice que
comienza la semana
ensus mximos del ao
El Tesoro remata noviembre
conletras a 3y 9meses
Paloma Martnez MADRID.
Objetivo conseguido. Tras la lti-
ma emisin de bonos a 3 aos con
la que capt 3.500 millones de eu-
ros, el TesoroPblicoespaol yaha
cumplido el 99,4 por ciento slo
lequedan719millonesdel progra-
madefinanciacin. Aunquehayque
recordar que el Tesoro va este ao
conunpocoderetraso, yaqueaes-
tas alturas de 2012ya haba cubier-
to las necesidades de financiacin
para ese ao y comenzaba a obte-
ner financiacin para 2013.
Nuestro pas saldr al mercado
maanaparallevar acabolasubas-
ta conla que dar por concluido el
mes denoviembre. Enestaocasin,
el Tesoro quiere financiarse me-
diante letras convencimientoa 3 y
9meses. La ltima vez que el rga-
no emiti deuda a corto plazo con
este vencimiento tuvo que desem-
bolsar untipode inters mediodel
0,294 por ciento para conseguir
680,87 millones con las letras a 3
meses. Conel papel convencimien-
to a 9 meses pudo captar 2.840,67
millones de euros, por los que pa-
g un inters medio del 0,682 por
ciento.
De aqu hasta que acabe el ao,
an le quedan al Tesoro dos emi-
sionesdebonosyobligacionesdeu-
da a medio y largo plazo. Con la
cantidad que logre con ambas co-
locaciones, el rganopretendeamor-
tizar antesdesuvencimientoladeu-
da a corto plazo las letras con-
trada con los inversores.
Otros pases europeos tambin
saldrn a financiarse esta semana.
Por ejemplo, Alemaniaacudirhoy
mismoal mercadopara colocar le-
tras a 12 meses y el mircoles para
emitir bonos a 10 aos. Con las le-
tras pretende conseguir 3.000 mi-
llonesdeeuros, yconlosbonosquie-
recaptar 4.000millones. Enel mer-
cado secundario el papel alemn a
10 aos cotiza a un 1,746 por cien-
to. Francia tambinbuscar finan-
ciacinhoymediante letras e Italia
esperar al jueves para acudir al
mercadoconunasubastadebonos.
IPC, bajo la lupa
Uno de los motivos de la rebaja de
tipos del BCE, controlar lainflacin
paraevitar queseproduzcaunapo-
sible deflaccin, se mirar con lu-
pa cuandoalgunos pases de la eu-
rozona publiquen su dato de IPC.
Yes queAlemaniayEspaadesve-
larn su previsin para el mes de
noviembre este jueves. En el caso
de nuestro pas, la ltima cifra in-
Espaa est a 700 millones de cumplir el objetivo del
programa de financiacin mediante bonos y obligaciones
teranual registrada sesituaba ya en
terreno negativo, mientras que el
dato de IPC del pas germano as-
cendi hasta el 1,2 por ciento.
Espaa tambinpublicar el da-
to final del PIB del tercer trimes-
tre, el cual muestraunacontraccin
de un 1,2 por ciento.
Por otra parte la eurozona dar a
conocer la tasa de desempleo del
mes de octubre, que ahora se en-
cuentraenel 12,2por ciento. Japn
tambin desvelar este dato, que
ahora est en el 4 por ciento.
AGENDADE LASEMANA
VAR. ENEL
AO(%)
Radiografa de cmo va el Ibex en el ao
EMPRESA
Fuente: FactSet. elEconomista
0,30
0,12
0,33
0,12
1,20
0,23
0,42
0,95
0,22
0,43
0,14
0,25
0,46
0,38
0,38
0,64
0,05
0,09
0,27
1,27
0,20
0
-0,03
0,12
0,20
0,64
0,20
0,21
0,20
0,45
0,21
0,29
0,10
-0,08
-0,17
22,05
4,74
18,28
39,64
4,59
33,12
27,97
4,56
46,74
4,45
9,9
3,01
28,49
3,87
6,99
17,07
6,77
121
15,98
4,14
14,16
1,98
13,64
17,66
24,85
9,4
13,10
19,78
20,52
8,51
9,33
31
12,64
43,17
64,76
16
3,60
13,47
32,24
2,01
24
18,19
2,23
36,99
2,35
6,9
2,13
18,45
2,34
4,81
6,69
4,84
91,75
11,59
1,25
11,05
1,1876
8,44
14,24
16,76
5,03
9,49
15,14
16,14
5,05
6,24
21,88
8,93
36,07
34,05
MN. ANUAL MX. ANUAL ACTUAL
PRECIOPOR ACCIN(EUROS)
Endesa
Iberdrola
Gas Natural
Tc. Reunidas
Bankinter
Grifols
Amadeus
IAG
Red Elctrica
Popular
Acerinox
Mapfre
BME
CaixaBank
Dia
FCC
Santander
Inditex
Abertis
Sacyr
Ferrovial
Sabadell
ArcelorMittal
Ebro Foods
ACS
Mediaset
Telefnica
Repsol
Enags
Jazztel
BBVA
OHL
Indra
Viscofn
Acciona
MX.
4,72
18,09
39,31
4,45
32,52
27,215
4,359
45,7
4,19
9,53
2,90
26,99
3,64
6,64
15,37
6,42
115,65
15,14
3,58
13,52
1,815
12,49
16,91
22,93
8,34
12,23
18,65
19,45
7,66
8,48
28,45
11,11
39,11
46,14
31
Bolsa&Inversin
Teresa GimenoMADRID
La incierta direccinde las econo-
mas de Europa y EEUUest pro-
vocando que las polticas moneta-
rias seanlas que dictenla toma de
decisiones a la hora de invertir. Las
declaraciones de Yelleny de algu-
nos miembros del BCE apuntan a
que los bancos centrales continua-
rnaplicando polticas de estmu-
lo, ayudadas por el escenariodeba-
ja inflacin.
Los mercados secundarios estn
en estos momentos con muy poca
actividad, y la referencia espaola
se sita en el rango de la semana
pasada, entre el 4,05 y el 4,1 por
ciento. La curva soberana italiana
vuelve a situarse en niveles muy
similares a la espaola enel tramo
medioy largo, encuantoa TIR. Sin
embargo, los tramos cortos espa-
oles continan estando baratos
enrelacinconla curva italiana, ya
que ofrecenms rentabilidadenel
tramo 2 y 3 aos.
Se observanrepuntes enlas ren-
tabilidades, tanto en la deuda ale-
man como en los tesoros america-
nos, influidos por la incertidum-
bresobrela fecha enla quecomen-
zar la retirada de los estmulos
econmicos. El diferencial entre
Espaa y Alemania se mantiene
entre los 232-237 puntos bsicos.
La semana pasada continuaron
saliendo muchas emisiones en el
primario, algunas de entidades fi-
nancieras de pases perifricos, co-
mo en el caso de Italia con Intesa
San Paolo, Irlanda con AIB, y so-
bre todo Portugal, ya que una su-
bordinada del BancoEspiritoSan-
to sali al mercado, con una fuer-
Los mercados
secundarios se
encuentran con
poca actividad
Los inversores asumenms riesgo
te demanda por parte de los inver-
sores. Como se puede comprobar,
poco a poco, est regresando el in-
ters por activos con ms riesgo,
algo impensable hace unos meses.
Los inversores continancomoen
la semana pasada, comprandodeu-
da subordinada deentidades finan-
cieras perifricas.
Esta semana, el Tesoro subasta-
r letras a 3 y 9 meses, enla que no
son previsibles sorpresas, ni pro-
blemas de colocacin. No hay que
olvidar que el Tesoroya tiene com-
pletado sus objetivos de financia-
cin a medio y largo plazo.
Dnde invertir?
Respectoarecomendaciones dein-
versin, el mayor inters reside en
el tramo medio, especialmente en
las emisiones con vencimiento en
2020. Esta semana el protagonis-
morecae enTelecomItalia, que se
haconvertidoenunhighyield. Tras
las bajadas en su calificacin cre-
diticia, quiere volver a alcanzar el
grado de inversin en el ao 2016
poniendoenmarcha unplanestra-
tgico.
Alas rentabilidades actuales con-
servavalor. Parainversores conme-
nor toleranciaal riesgo, larecomen-
dacin es acudir a emisiones con
vencimientos hasta el ao 2017, ya
que hasta esta fecha tendran cu-
biertos sus vencimientos.
Fuente: Santander Private Banking. elEconomista
El mejor papel
Mapfre
Banesto
BPE Financiaciones
Cajas Rurales Unidas
EDP Finance
Gas Natural Capital
Repsol Intl Finance
Iberdrola Finanzas Sau
Telecom Italia Spa
Telefnica Emisiones Sau
Portugal Telecom Int Fin
Fiat Finance & Trade
Renault
Obrascon Huarte Lain
Abengoa
Abertis Infraestructuras
1,68
1,72
2,87
3,80
2,25
1,49
1,57
1,64
2,45
1,35
2,31
1,55
1,06
1,87
4,43
1,59
-
Baa2
Ba3
-
Ba1
Baa2
Baa3
Baa1
Ba1
Baa2
Ba2 /*+
B1
Ba1
Ba3
B2
-
RATING
MOODYS TIR (%)
16/11/2015
23/03/2016
19/05/2016
22/11/2018
01/02/2016
09/02/2017
16/02/2017
27/02/2017
25/01/2016
02/02/2016
08/02/2016
08/07/2014
13/10/2014
28/04/2015
31/03/2016
12/06/2017
VENCIMIENTO
5,125
4,08
2,875
3,75
5,875
5,625
4,75
5,25
5,125
4,375
5,625
6,125
6
7,375
8,5
5,125
CUPN(%)
BBB-
BBB
-
(P)BBB-
BB+ /*-
BBB
BBB-
BBB
BB+
BBB
BB /*
BB-
BB+
-
B
BBB
RATING
S&P EMISOR
EL RINCNDE LADEUDACORPORATIVA
se lamentan y quieren rectificar. Est
bien, pues an estn a tiempo de hacer-
lo. Desde Buljan & Partners queremos
motivar a las pymes espaolas, ayudn-
dolas a captar ms clientes y a fidelizar
los que tienen, convencindolas de
que salir de la crisis es posible y ser ms
fcil con una gestin centrada en el
cliente. Se trata de crear un valor por el
que tu cliente est dispuesto a pagar lo
que le pides y a recomendarte.
Pero la orientacin al cliente es un proce-
so que necesita reflexin
Por supuesto, porque supone pasar
de tengo un producto que quiero ven-
der a tengo un cliente al que quiero
tener satisfecho y esto es un cambio
cultural. En muchas empresas resulta
complicado romper con las estructuras
existentes, pero si aprovechamos la cri-
sis para reorientar nuestro negocio ha-
cia el cliente esa inversin ser renta-
ble. Y es que si entiendes que el cliente
es lo ms importante para tu empresa y
gestionas la orientacin a l correcta-
mente conseguirs relaciones durade-
ras. Y cuando hablo de clientes me re-
fiero tanto a los externos (que pagan
por un producto o servicio) como a los
internos (los empleados de la compa-
a). Se debe observar, comprender,
motivar, hacer partcipes y gestionar
ambos grupos de clientes, superando
sus expectativas, para conseguir que
una empresa tenga una relacin WIN-
WIN con sus clientes. Desde Buljan &
Partners demostramos que una gestin
centrada en el cliente funciona.
La prueba est en vivirlo da a da con
los clientes?
Pues s. Internamente ponemos en
prctica la misma metodologa que
proponemos y nuestra mxima es
cumplir lo que prometemos. Predica-
mos con el ejemplo y el resultado es
que somos una pyme espaola renta-
ble y bien gestionada, con relaciones es-
tables con sus clientes. Despus de ms
de 10 aos de experiencia internacio-
nal, logramos resultados con los ms al-
tos estndares de calidad y ayudamos a
nuestros clientes a conseguir un posi-
cionamiento competitivo en sus seg-
mentos de mercado a travs de un en-
foque integral de orientacin al cliente.
En cartera tenemos tanto a pymes co-
mo a compaas internacionales lde-
res en su sector, entre otras BMW Ibri-
ca, Grupo Vocento, SAGE, Saturn &
Media Markt, Douglas, Mercedes-Benz
Espaa, Microsoft Ibrica y SEAT.
En qu consiste su metodologa CCM?
Customer Centric Management
(CCM) es un enfoque marco que con-
sideramos esencial para alcanzar una
elevada orientacin al cliente. A la prc-
tica, esta innovadora metodologa que
hemos creado se sustenta en cinco pila-
res bsicos: Customer Centric Manage-
ment Leadership, Customer Centric
Process Leadership, Customer Centric
Technology Leadership, Customer
Centric HR/Talent Leadership y Cus-
tomer Experience Management
(CEM). En caso de CEM contamos
con la exclusividad en Espaa de la me-
todologa lder internacional de Strati-
vity Group, nuestro partner estadouni-
dense.
El camino de ese cambio de cultura
que supone una orientacin real al
cliente se inicia en la alta direccin y de-
be implicar y comprometer a toda la or-
ganizacin, consiguiendo as darle una
vuelta completa a la empresa desde el
punto de vista del cliente. Aplicando de
manera eficiente nuestra metodologa
se asegura un aumento de la satisfac-
cin, fidelizacin y rentabilidad de los
clientes de nuestros clientes, y de este
modo garantizamos a las empresas un
crecimiento sostenible y rentable.
Lee su ltimo Estudio de Consumi-
dores (www.buljanandpartners.es/es-
tudiodeconsumidores2012)
Silvana Buljan y Christian Kohler Socia-fundadora y director gerente de Buljan & Partners respectivamente
Salir de la crisis es ms fcil con una gestin centrada en el cliente
Con 11 aos recin cumplidos de
actividad en nuestro pas, Buljan &
Partners se posiciona como una con-
sultora espaola de referencia que
acompaa a las empresas en su camino
de orientacin al cliente a todos los ni-
veles, organizativos y funcionales, consi-
guiendo con ello importantes ventajas
competitivas de forma sostenible. Su
metodologa, Customer Centric Mana-
gement (CCM), es el marco bsico pa-
ra obtener resultados en este sentido.
En general, todas las empresas hablan
de la importancia que conceden a la
atencin al cliente pero la realidad
cul es?
Todas las empresas dicen, efectiva-
mente, que para ellas sus clientes son lo
primero, pero la verdad es que suele
tratarse de un mero discurso porque
son muchas las organizaciones que no
dedican suficientes recursos para cui-
dar y/o mejorar la relacin con sus
clientes. Durante los aos de bonanza
no prestaron siquiera atencin a la im-
portancia de conservar al cliente o de
tenerlo satisfecho pero ahora, cuando
la crisis ha puesto las cosas feas, muchos
914 488 882
info@buljanandpartners.com
www.buljanandpartners.es
32
Bolsa&Inversin
Tras la bajada de tipos del
BCE, muchoseestempezan-
do a hablar de la posibilidad
dequeel prximomovimien-
tosea cobrar a los bancos por
el remanente que dejan en el
propio banco central. Si esto
sucede, el impacto en el ba-
lance del sector bancario se-
r ms queconsiderableenla
medida en que las entidades
optenpor reactivar el crdito
a las familias y empresas. Pa-
ra que esto suceda no basta
conla imposicin, es necesa-
rioconsolidar la recapitaliza-
cindel sector y la confianza
que invite a generar crdito.
Una reactivacindel crdito
El Tesorohacaptado120.600
millones de euros endeuda a
medioylargoplazo, loquesu-
pone el 99,4 por ciento de la
emisin prevista en 2013. El
apetitoinversor por comprar
papel espaol ha permitido
reducir al organismoquepre-
side igoFernndez de Me-
sa el coste medioa la emisin
del 2,57 por cientoal 3,01 por
ciento. De cara a lo que resta
de ao, el Tesoro se plantea
alargarlavidamediadeladeu-
da amortizandoel vencimien-
to de las prximas letras con
bonos yobligaciones enlas su-
bastas del 5y19dediciembre.
El Tesoro logra el rcorddel ao
Los futuros del caf para la
entregademarzosesitanca-
dadams cercade1 dlar por
libra, niveles no vistos desde
el ao2006, cuandohaceape-
nas dos aos el precio alcan-
z su mximo en 34 aos al
tocar los 3,089dlares por li-
bra. La principal razn de la
cada de esta semilla ha sido
las grandes cosechas registra-
das en Brasil, que han mejo-
radoanteel aumentodelaefi-
cienciaenlaproduccinyunas
condiciones meteorolgicas
favorables, junto con el au-
mento de la elaboracin en
Colombia
El caf contina sudebacle
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
POSITIVO
NEGATIVO
NEUTRO
*
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
POSITIVO
NEGATIVO
NEUTRO
*
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
POSITIVO
NEGATIVO
NEUTRO
*
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis. elEconomista
Fondos recomendados
DATOSAUNAO(en porcentaje) RENTABILIDAD VOLATILIDAD
11,02
5,67
10,09
7,76
1,07
0,91
2,33
1,16
Morgan Stanley
Amundi
Robeco
Allianz
Morgan Stanley Global Brands
Amundi International Sicav
Robeco US Premium Equities
Allianz RCM Europe Equity Growth
VARIACIN
5 DAS (%)
A UN AO
(%)
PER 2009
(VECES)
RENT POR
DIVID. (%)
NDICES
Ibex 35
Cac40
Dax Xetra
Dow Jones
CSI 300
Bovespa
Nikkei 225
-0,19 22,88 16,84 4,97
-0,32 22,31 14,11 3,46
0,55 27,25 13,69 2,86
0,49 24,96 15,15 2,16
2,01 9,36 10,53 2,48
1,09 -6,44 13,87 3,76
1,42 64,22 19,69 1,53
Fondos recomendados
2,29
5,05
6,04
5,20
0,25
0,00
-0,12
0,68
Carmignac
Pimco
Legg Masson Global
M&G Group
Carmignac Securit
PIMCO Global Inv Grd Crdt
Legg Masson WAG Mult-Strategy
M&G Optimal Income
Renta Fija
LETRA A 6
MESES (%)
BONO A 2
AOS (%)
BONO A 10
AOS (%)
BONO A 30
AOS (%)
PASES
Espaa
Alemania
Reino Unido
EEUU
Japn
Brasil
0,60 1,34 4,10 4,97
0,06 0,14 1,75 2,67
4,70 0,44 2,79 3,59
0,09 0,28 2,75 3,84
0,05 0,10 0,63 1,66
10,21 11,55 10,88 -
Fondos recomendados
11,33
22,56
9,79
-1,66
-2,19
-0,80
DeAWM
BNP Paribas
JPMorgan AM
Carmignac
DWS Invest Commodity Plus
Parworld Agriculture
JPM Global Natural Resources
Carmignac Portfolio C.
Sin datos Sin datos
PRECIO CAMBIO 5
DAS (%)
CAMBIO 12
MESES (%)
FUTURO
Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres
VALORES
PREVISIONES
LTIMO CRUCE DIC/13 ENE/14 2014 2015 VALORES
PREVISIONES
VALORES
1,35 1,34 1,32 1,28 1,28
0,83 0,84 0,83 0,82 0,82
136 134 135 136 138
Euro-Dlar
Euro-Libra
Euro-Yen
PREVISIONES
(*) El nivel de los termmetros refleja el pesoque los expertos de Tressis darana cada activoencomparacinconuna cartera modelomoderada. De tal modo, que el 5reflejara sobreponderacinfuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacinfuerte (muy pesimista) y el 3, unpesoneutral.
Dlar-Yuan
Dlar-Real Brasileo
Dlar-Franco Suizo
Euro-Franco Suizo
Libra-Dlar
Dlar-Yen
LTIMO CRUCE DIC/13 ENE/14 2014 2015
1,23 1,23 1,24 1,27 1,31
1,61 1,60 1,58 1,56 1,58
101 100 102 110 109
LTIMO CRUCE DIC/13 ENE/14 2014 2015
6,09 6,09 6,07 6,01 5,99
2,31 2,28 2,30 2,30 2,20
0,92 0,93 0,95 1,01 1,04
Rentavariable
Rentafija
Materias primas
Gestinalternativa
www.tressis.es
La City no se ha recuperado
tras el escndalo del Libor.
Pues ahora les toca ser cabe-
zadeturcoalostraders, aquie-
nes se les ha prohibidoel uso
dechats entrecompaeros de
profesindeotros bancos an-
te lo que podra ser conside-
radomanipulacindemerca-
do. Bancos comoBarclays, Ci-
tigroup o Royal Bank of
Scotland ya han prohibido el
usodeestos servicios demen-
sajerainstantnea, yJ.P.Mor-
ganest estudindolo. Segn
lostrabajadoresafectados, pa-
rece que este asunto se est
llevando demasiado lejos.
La City londinense sigue convulsa
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
POSITIVO
NEGATIVO
NEUTRO
*
Fondos recomendados
2,10
2,08
-0,18
0,34
Standard Life
Pimco Global
Old Mutual
Swiss&Global
SLI Global SICAV GARS EUR
Pimco Unconstrained
Old Mutual Global Equity Abs. R.
Julius Baer Absolute R. European
Sin datos Sin datos
Sin datos Sin datos
1.220
1.200
1.180
1.160
1.140
1.120
6.000
5.500
5.000
4.500
4.000
elEconomista Fuente: Bloomberg.
HFRX Global Hedge Fund ($)
Greenwich Global Hedge Fund ($)
2012 2013
07 2008 2009 2010 2011 2012 13
J J A O S O E F M M A N D
5.945,43
ptos.
1.210,26
ptos.
N
Bolsas
Materias Primas
Petrleo Brent
Petrleo WTI
Oro
Cobre
Nquel
Aluminio
Cacao
Trigo
111,02 2,32 0,43
94,81 1,03 8,50
1.242,90 -3,46 -28,08
321,75 1,47 -7,97
13.378,75 -1,48 -19,71
1.750,75 0,24 -9,00
17,40 -0,85 -11,41
2.800,00 2,34 10,63
33
NUEVOS PRECIOS
ESTRENA FRAGANCIAS
ESTRENA
A partir del 15 de noviembre
34
Bolsa&Inversin
m Abertis 15,14 0,53 43,02 28,00 20.388 4,38 16,90 14,71 m
m Acciona 46,15 0,12 -4,02 -17,91 7.881 4,03 45,33 40,58 v
q Acerinox 9,54 -0,14 12,86 14,24 6.336 3,76 30,18 9,13 m
k ACS 22,93 0,00 44,26 20,43 18.822 4,98 9,43 26,25 m
m Amadeus 27,22 0,55 147,41 42,86 47.064 2,14 17,96 27,07 m
q ArcelorMittal 12,49 -0,24 7,63 -2,27 10.885 1,27 20,23 12,65 m
m B. Popular 4,20 1,70 52,07 43,24 57.733 0,12 15,49 3,93 v
m B. Sabadell 1,82 2,43 5,55 -0,06 26.240 0,72 22,13 1,50 v
m Bankinter 4,45 2,13 133,86 120,45 18.034 1,82 14,98 3,85 v
m BBVA 8,48 1,27 31,94 21,90 179.515 4,34 12,85 8,45 m
m BME 26,99 1,09 62,40 49,20 8.060 6,40 16,01 22,55 v
m CaixaBank 3,65 3,35 32,07 38,23 146.817 5,57 75,94 3,55 m
m Dia 6,64 1,00 38,19 38,13 23.563 2,20 17,81 6,77 m
q Ebro Foods 16,91 -0,73 23,36 12,73 7.255 3,49 16,10 17,19 v
q Enags 19,45 -0,61 27,71 20,51 22.725 6,50 11,44 19,89 m
m Endesa 22,05 0,43 40,98 30,71 7.587 2,25 13,22 20,75 m
m FCC 15,37 0,69 70,78 64,03 9.733 - 36,25 12,62 v
m Ferrovial 13,52 0,15 21,36 20,71 23.540 4,45 29,46 14,90 c
q Gas Natural 18,10 -0,17 47,84 33,25 103.325 4,88 13,12 17,71 m
m Grifols 32,53 1,40 38,87 23,39 20.816 1,19 22,67 32,80 m
m IAG 4,36 0,67 110,07 95,47 14.363 - 12,67 4,65 m
m Iberdrola 4,72 0,49 22,20 16,38 79.765 5,99 13,08 4,43 v
m Inditex 115,65 0,57 12,57 9,90 172.211 2,09 24,80 115,47 m
m Indra 11,11 0,82 23,51 10,88 10.677 2,95 12,41 10,50 v
m Jazztel 7,66 0,52 51,06 45,77 19.836 - 26,69 8,56 m
m Mapfre 2,90 0,31 34,35 25,36 19.676 4,38 9,15 2,89 v
m Mediaset 8,35 5,22 88,04 64,03 19.790 1,16 32,49 8,00 v
m OHL 28,45 0,71 42,46 29,61 18.500 2,49 8,54 32,21 m
m Red Elctrica 45,70 0,10 26,56 22,52 73.131 5,34 12,12 46,07 m
m Repsol 18,65 0,70 12,62 21,62 146.099 5,21 12,13 19,27 m
m Sacyr 3,59 1,76 165,09 127,86 20.409 - 14,06 3,90 c
m Santander 6,43 0,80 11,37 5,38 365.284 9,35 12,43 6,09 v
m Tcnicas Reunidas 39,31 0,47 9,96 12,04 9.718 3,49 14,32 42,84 m
m Telefnica 12,23 0,82 19,67 20,02 149.546 6,13 11,94 12,17 m
q Viscofan 39,11 -0,06 -0,61 -8,64 5.141 2,89 16,02 42,68 v
1 Gamesa 317,59 7,68 1,56 1.760 13.886 37,27 21,94 - 3,20
2 Quabit 189,13 0,21 0,04 174 3.556 - - - -
3 Atresmedia 180,26 12,45 3,01 2.454 9.486 64,29 29,15 - 3,54
4 Urbas 161,54 0,05 0,01 38 676 - - - -
5 Clnica Baviera 156,96 10,14 3,57 160 2 31,89 24,29 - 1,33
Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. CLa recomenda-
cin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. vLa recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
Ibex 35 Mercado continuo
Puntos
8.000
9.000
22nov. 2013 30 nov. 2012
9.677,4
Amper 7,69
Montebalito 7,55
Natra 6,25
Bankia 5,75
GAM 5,48
Abengoa 5,37
Santander 365.283.800 513.127.200
BBVA 179.515.100 396.895.900
Inditex 172.210.500 196.611.100
Telefnica 149.546.300 463.905.600
CaixaBank 146.817.200 43.165.940
Repsol 146.098.900 148.129.100
VOLUMEN DE
LA SESIN
VOLUMEN MEDIO
SEIS MESES
VAR. %
CAMBIO 2013 % CAMBIO DIARIO% CIERRE
CAMBIO
2013 %
MXIMO
12 MESES
MNIMO
12 MESES
VALOR EN
BOLSA
1
VOLUMEN
SESIN
2
PER
2013
3
PER
2014
3
PAY OUT
4
DEUDA/
EBITDA
5
CIERRE VAR. PTS. VAR. VAR. 2013
9.677,40 m 78,10 0,81% 18,49%
Madrid 984,87 0,92 19,42
Pars Cac 40 4.278,53 0,58 17,51
Frncfort Dax 30 9.219,04 0,25 21,11
EuroStoxx 50 3.055,98 0,38 15,94
Stoxx 50 2.889,88 0,01 12,11
Ibex 35
Los ms negociados del da
Urbas -2,86
Cie Automotive -1,33
Cata. Occidente -1,19
Service Point -0,93
Prisa -0,92
Ercros -0,82
VAR. %
Mercado continuo
Otros ndices
PRECIO CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2013 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER
2
RENT.xDIV
2013 (%)
PER
2013
3
PRECIO
OBJETIVO
CONSEJO PRECIO CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2013 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER
2
RENT.xDIV
2013 (%)
PER
2013
3
PRECIO
OBJETIVO
CONSEJO
Los mejores Los peores
Los mejores de 2013
Parrillas
Londres Ftse 100 6.674,30 -0,11 13,17
Nueva York DowJones 16.064,77 0,34 22,59
Nasdaq 100 3.422,02 0,57 28,60
Standard and Poor's 500 1.804,76 0,50 26,54
155,77 m 1,14 0,74% 37,55%
Puntos
130
22noviembre 2013 30 noviembre 2012
155,77
110
150
*El Eco10secomponedelos10valores, equiponderados, conmspe-
sodelaCarteradeconsensodeelEconomista, elaboradaapartir delas
recomendacionesde51 analistas. Seconstituyel 16dejuniode2006.
1.275,24 m 2,16 0,17% 24,42%
Puntos
1.150
30 noviembre 2012 22noviembre 2013
1.275,24
1.025
*El Eco30esunndicemundial creadopor elEconomista. Tambinha
colaboradolaconsultoraespecializadaenconsensodemercado, Fac-
tSet; yestcalculadogestoradebolsasalemana, Stoxx.
Eco10 Eco30
m Abengoa (Clase B) 1,71 5,37 -17,34 -27,05 10.915 4,51 9,33 2,57 m
m Adolfo Domnguez 5,59 1,64 47,11 42,97 20 - - - -
m Adveo 13,95 0,94 25,56 22,80 80 4,16 10,26 16,90 c
m Alba 43,08 0,19 38,52 22,01 664 2,41 15,26 39,67 v
m Almirall 11,18 0,45 64,65 50,07 2.104 0,78 28,45 12,95 c
m Amper 1,12 7,69 -34,12 -30,00 353 6,25 - 0,90 v
m Atresmedia 10,93 2,73 258,36 180,26 9.486 0,95 29,15 10,19 v
m Azkoyen 2,06 2,49 39,19 51,47 20 - 29,43 1,62 m
m Bankia 0,96 5,75 -92,30 -79,95 50.098 - 15,93 0,71 v
k Barn de Ley 60,00 0,00 39,53 33,93 35 - 13,25 63,43 c
m Bayer 96,15 2,67 40,37 35,42 496 2,16 14,87 - -
m Biosearch 0,56 2,78 50,00 48,00 1.086 - - - -
m Bodegas Riojanas 5,54 0,91 21,76 23,11 15 - - - -
m CAF 382,75 0,01 9,78 9,67 908 2,84 11,09 436,40 m
m Campofro 7,29 0,97 36,52 50,31 5.311 - 20,03 6,27 m
q Cata. Occidente 24,95 -1,19 114,16 81,19 1.297 2,40 11,45 24,84 v
m Cementos Portland 6,29 4,83 90,61 110,37 449 - - 4,14 v
q Cie Automotive 7,40 -1,33 39,62 42,31 740 2,26 11,33 9,30 c
k Clnica Baviera 9,79 0,00 138,20 156,96 2 2,50 24,29 9,63 c
m Codere 1,35 3,85 -61,10 -63,71 472 - - 2,33 v
k CVNE 15,00 0,00 3,45 2,74 - - - - -
k Deoleo 0,47 0,00 46,88 70,91 611 - 16,79 0,35 v
k Dinamia 7,00 0,00 53,73 43,01 10 4,86 16,28 5,56 v
m DF 4,71 0,43 -6,92 -2,08 1.758 7,28 10,02 5,59 m
m EADS 51,65 0,39 104,39 75,68 490 1,82 14,67 55,97 c
m Elecnor 10,40 0,39 16,72 9,82 94 2,60 7,30 11,65 m
m Ence 2,94 2,26 62,36 43,31 12.784 3,07 17,16 2,80 v
m Enel G. Power 1,80 1,69 38,57 24,48 24 1,78 16,22 1,90 c
q Ercros 0,49 -0,82 3,62 21,50 149 - - 0,48 m
m Europac 3,95 0,38 123,69 98,96 111 2,41 12,66 3,80 m
k Ezentis 0,38 0,00 136,80 155,02 2.456 - 19,15 0,50 c
m Faes Farma 2,70 0,19 97,05 70,18 569 1,41 21,77 2,19 v
m Fersa 0,43 3,61 28,36 26,47 196 - - 0,23 v
m Fluidra 2,40 0,84 26,98 7,87 60 2,25 16,67 2,80 c
k Funespaa 6,25 0,00 4,17 1,13 - - - - -
m GAM 0,77 5,48 92,50 92,50 218 - - 0,27 v
m Gamesa 6,93 0,76 304,43 317,59 13.886 - 21,94 4,74 v
k Gen. Inversin 1,62 0,00 2,53 2,53 - - - - -
m Iberpapel 15,59 0,58 23,34 21,08 142 2,65 15,54 17,24 c
m Inm. Colonial 1,26 1,37 2,11 -22,82 1.430 - - 0,69 v
k Inm. Sur 7,80 0,00 95,00 90,71 3 - - - -
m Inypsa 0,97 1,04 32,88 50,39 14 - - - -
m Liberbank 0,61 2,52 - - 5.969 - - - -
m Lingotes 3,10 0,65 31,91 23,02 55 - - - -
m Meli Hotels 8,75 3,06 52,57 51,52 8.694 0,32 42,07 8,69 m
m Miquel y Costas 26,74 0,15 27,94 30,44 125 2,05 12,12 28,56 c
m Montebalito 1,14 7,55 123,53 115,09 199 - - - -
m Natra 2,30 6,25 165,32 153,59 143 - 12,75 2,52 c
m Natraceutical 0,28 1,09 115,50 115,50 96 14,39 27,80 0,22 v
m NH Hoteles 4,01 0,50 44,58 53,45 2.689 - - 3,65 v
m Nicols Correa 1,33 1,53 88,65 90,00 83 - - - -
m Prim 5,70 0,53 20,76 8,78 51 - - - -
q Prisa 0,32 -0,92 11,72 37,87 1.137 - 14,09 0,33 v
k Prosegur 4,47 0,00 3,95 0,68 5.072 2,53 13,63 4,52 m
m Quabit 0,13 0,76 224,39 189,13 3.556 - - - -
m Realia 0,83 3,13 52,78 10,00 599 - 41,25 0,68 v
k Renta 4 4,75 0,00 1,06 1,28 12 2,04 23,75 4,30 m
m Reno de Mdici 0,26 2,72 100,00 92,70 55 - 15,53 - -
q Rovi 9,38 -0,21 83,20 76,98 114 1,73 15,63 8,61 m
m Sanjose 1,25 2,46 -3,10 9,65 60 - 0,86 - -
q Service Point 0,11 -0,93 -17,69 -12,30 523 - - - v
k Sniace 0,20 0,00 -71,22 -69,23 - - - - -
m Solaria 0,83 5,06 0,61 18,57 279 - - - -
m Sotogrande 2,80 0,36 7,69 27,27 6 - - - -
m Tavex 0,25 4,10 5,83 21,53 67 - - 0,16 v
m Tecnocom 1,33 2,31 37,11 24,30 43 2,63 22,17 1,38 m
k Testa Inmuebles 7,50 0,00 52,75 31,12 - - - - -
m Tres60 0,10 3,23 3,23 7,87 473 - - - -
m Tubacex 2,82 1,62 47,38 41,81 1.954 1,28 12,57 3,02 m
q Tubos Reunidos 1,70 -0,59 -0,29 -5,57 127 1,95 11,69 1,99 m
m Uralita 1,32 1,54 -10,81 -16,98 20 - 132,00 1,05 v
q Urbas 0,03 -2,86 161,54 161,54 676 - - - -
m Vidrala 33,03 0,64 67,67 57,74 100 1,89 13,43 30,70 m
m Vocento 1,42 4,03 69,05 37,86 156 - 35,50 1,69 m
m Zardoya Otis 12,70 1,03 38,59 23,19 1.904 3,20 30,75 8,11 v
m Zeltia 2,42 4,99 95,16 99,18 1.297 - 21,80 2,43 m
Economa
Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es 35
I. Flores MADRID.
Laaperturadedelegacionesenotros
pases no ha bastado para satisfa-
cer las pretensiones de las comu-
nidades autnomas de hacer pol-
tica en el extranjero. De acuerdo
conlos datos ms recientes del Mi-
nisteriode Asuntos Exteriores, las
regiones acumulaban hasta el ao
pasado 300 tratados firmados en-
tre ellas y Estados, instituciones y
regiones de otros pases.
Desde el departamento dirigido
por el ministro Jos Manuel Gar-
ca-Margallo ponen de manifiesto
que conocen el nmero, pero no
tanto el contenido de la mayora
(hasta 277 del total de 300) de esos
tcnicamente llamados memoran-
dos de entendimiento (ms cono-
cidos por las siglas inglesas MoU,
memorandums of understanding).
La causa de esa ignorancia radi-
ca enque las autonomas noinfor-
maron previamente a Exteriores,
ni a otros ministerios, delos acuer-
dos alos quepretendanllegar, aun
cuando de ellos se derivan obliga-
ciones jurdicas yeconmicas dela
ms variada naturaleza. En el me-
jor deloscasos, enlaSecretaraTc-
nicadelacancilleraespaolafigu-
ran registros de memorandos au-
tonmicos correspondientes a no
ms detres ejercicios (2009y2010-
2011), a los que acompaan apre-
ciaciones de la propia Secretara,
hechas aposteriori, unavezquelos
trminos generales del tratado es-
tn ya establecidos.
Es ciertoque los expertos jurdi-
cos consultados subrayan que los
memorandos deentendimientoson
unavariantemuycomndeacuer-
dos no formales, utilizados por to-
dotipodeempresas yorganizacio-
nes a la hora de establecer relacio-
nes de negocios, comerciales o de
cooperacina escala internacional
en muy variados niveles (por po-
ner unejemplo, el rescate europeo
del sectorfinancieroespaol sevehi-
cul a travs de un MoU).
Con todo, los expertos sealan
que el uso de estos instrumentos
por parte de las comunidades au-
tnomas puede ser problemtico,
enlamedidaenquelaConstitucin
establece que las relaciones inter-
nacionales soncompetenciaexclu-
siva del Estado.
Solamenteatravs delajurispru-
denciadel Tribunal Constitucional
se ha abiertola puerta a que las re-
giones puedan llevar a cabo algn
tipode actividadexterior, siempre
que sea necesario para el desarro-
llo de sus propias competencias y,
lo que es ms importante, siga las
directrices de poltica exterior que
el Estado establezca.
Las dificultades sevenincremen-
tadas si se considera la gran canti-
dadde mbitos a los que alcanza la
polticainternacional delos Gobier-
nos autonmicos (ver informacin
grfica adjunta) que abarcan des-
delaagricultura, lacooperacinco-
mercial y de otros tipos, la sanidad
olas polticas destinadas alajuven-
tud.
Cambios enla normativa
Difcilmente puede garantizarse el
cumplimientodeesteltimorequi-
sitosi las comunidades le hurtana
Exteriores el contenido exacto de
sus memorandos. Es por ello que
recientemente el Consejo de Mi-
nistros aprobunanteproyectode
Leyparaestablecer lanecesidadde
un control previo a todos los me-
morandos quelas comunidades im-
pulsen, una condicin que hasta
ahora solamente se requera para
unlimitadonmerodeellos, los lla-
mados decooperacinentreregio-
nes fronterizas, 24delos cuales fue-
ronformalizados entre2008y2011.
El Ejecutivoha queridotambin
ofrecer contrapartidas, puestoque
secomprometeainformar asus ho-
mlogos autonmicos de la infor-
macin de todo tratado en el que
lleve la iniciativa, pero que afecte
en alguna medida a la poltica re-
gional.
Ms all de los memorandos de
entendimiento, Garca-Margallo
quiere poner coto tambin, a tra-
vs de la Ley de Accin Exterior
que est a punto de llegar al Sena-
do, la competencia que en poltica
exterior hacen las autonomas al
Estado. El caminopasa por ejercer
control sobre los viajes al exterior
de los presidentes autonmicos o
por conminar al cierredelas deno-
minadas embajadas regionales.
Lapolticaexterior delasautonomas
genera300tratadosinternacionales
La mayora de ellos se firmaron sin que mediara
el control previo del Ministerio de Exteriores
El contenido de los memorandos puede usurpar
funciones de representacinexclusivas del Estado
Andaluca y
Catalua, los
ms activos
Las comunidades autnomas
ms diplomticas, en lo que
a la intensidad de su poltica
exterior se refiere, son tanto
Catalua como Andaluca.
Sobre todo en este ltimo ca-
so, dado que le corresponden
84de los 300tratados inter-
nacionales firmados por re-
giones hoy vigentes. Catalua
se sita en segundo lugar con
54, mientras que la medalla
de bronce es propiedad de
Galicia, con 47.
24
ACUERDOS
Del total de 300
memorandos, slo 24tienen
el visto bueno de Exteriores.
36
Economa
Carlos Piz SEVILLA.
Susana Daz, nueva secretaria ge-
neral, y la ejecutiva que ha confor-
madopara dirigir al PSOEandaluz
hanrecibidoeste finde semana en
Granada enel congreso extraordi-
nariode los socialistas unrespaldo
cuasi absoluto del 98,6 y el 97 por
ciento, respectivamente. Cifras que
muestran que tiene a todo su par-
tidoalas espaldas enlacomunidad,
pero tambin a escala nacional ya
que han acudido el expresidente
Rodrguez Zapatero, el secretario
general del PSC, Pere Navarro o el
presidente de Asturias, Javier Fer-
nndez, entre otros, como Eduar-
do Madina o CarmenChacn, que
aspiran a la primera lnea de man-
do del PSOEfederal del futuro.
El antecesor de Daz tanto en el
partido como en la Junta que ella
preside, Jos Antonio Grin, fue
el encargado de lanzar el ensimo
mensaje velado contra el secreta-
riogeneral, AlfredoPrezRubalca-
ba: El tiempodemi generacinha
pasado. No puede convertirse en
untapnpara la siguiente, asegu-
r. Ayer matiz que, pese a lo que
los casi 800 delegados asistentes
pensaron al escucharle, sus pala-
bras nosediriganaRubalcaba. Ms
explcitafueayer lapropiaCarmen
Chacn, que asegur que espera
que todos en el PSOE tomen no-
ta delaunidadyrenovacin que
se ha logrado en el congreso.
Todas las mentes, en este senti-
do, asociaronel mensaje de Grin
conel actual secretariogeneral, au-
sente el sbado y que ayer domin-
gointervinoenla clausura del cn-
clave. Eludicualquier alusina la
idea que renovacin en el partido
que la llegada de Daz ha avivado
ensusenoysecentrencriticar las
ltimas medidas yanuncios del Go-
bierno central del PP -aprobacin
Susana Daz y Alfredo Prez Rubalcaba, ayer en la clausura del congreso del PSOE andaluz celebrado el pasado fin de semana en Granada. EFE
Rubalcaba elude las llamadas a renovar el
PSOEtras la entronizacinde Susana Daz
La presidenta de la Junta, lder total del socialismo andaluz, ambiciona ya poder gobernar sin IU
otra perla sobre su ambicin futu-
ra tras hacerse con el PSOE-Ay la
Junta: lograr quelos socialistas pue-
danvolver agobernar Andalucaen
solitario, y no con IUcomo se han
visto obligados tras perder la ma-
yora absoluta en 2012. El expresi-
dente andaluz Chaves apoy ayer
esa ambicin: el PSOE, dijo, tiene
que ser nosloel mayoritario si-
no el genrico de la izquierda.
En la nueva ejecutiva socialista
sobresale JuanCornejo, secretario
deOrganizacinynmerodos, que
repiteenel cargopor sudiscrecin
y fidelidad a Daz. Mario Jimnez
deja la vicesecretara general, car-
go que Daz ha eliminado, y queda
como portavoz parlamentario. Y
VernicaPrez, hastaahoranme-
ro 3, sale de la ejecutiva para rele-
var aDazcomosecretariadel PSOE
de Sevilla el prximo sbado.
el logradoayer por suheredera. Gri-
n, no obstante, presumi de ha-
ber preparadoconesmeroestatran-
sicin, obviando que su marcha se
produjo precipitadamente ante el
avance de la instruccin del caso
ERE, en el que est preimputado
por sulabor comoconsejerodeHa-
cienda entre 2004 y 2009.
Daz, por suparte, lanzayer un
mensaje de apoyo a Pere Navarro
tras el acuerdo entre el PSOE y el
PSC, en la Conferencia Poltica de
hacedos semanas, acercadesupos-
tura comnante el desafosobera-
nistadelaGeneralitat deArtur Mas.
El proyecto comn que se llama
Espaa necesita un PSOE unido y
necesitaalos socialistas catalanes.
Llvate la garanta de que los so-
cialistas andaluces vamos a estar
contigo, asegur a Navarro.
El da anterior ya haba dejado
Zoido deja la
presidencia
del PP andaluz
Juan Ignacio Zoido, alcalde de
Sevilla, anunci el sbado en
una cumbre con otros regido-
res populares de Andaluca
que va a abandonar la presi-
dencia del PP autonmico. Es-
te paso precede al de la prxi-
ma eleccin, quiz esta mis-
ma semana, del candidato
electoral del partido a las pr-
ximas elecciones regionales.
Jos Luis Sanz, nmero dos
del PP andaluz y muy cercano
a Zoido, es el mejor colocado
para ocupar el cargo.
de la leyde Educacinyla reforma
delas pensiones, oanunciodenue-
vas penas para las manifestaciones
y escraches. Slo seal, en clave
interna, que la fuerza que muestra
Daz es la de todo el PSOEy la ala-
b de corazn por su podero,
firmeza y seguridad.
LapresidentarelevaaGrinco-
molder del PSOE-A, perotambin
la presidenta de los socialistas an-
daluces, lahistricaAmparoRubia-
les deja su puesto a Micaela Nava-
rro, jienense y rubalcabista. Su in-
clusinenla nueva ejecutiva cierra
el cmulo de gestos de Daz hacia
las facciones del PSOEandaluz en
Sevilla, CdizyJan, fundamental-
mente, que Grin nunca logr
atraer a su lado tras relevar a Ma-
nuel Chaves en 2010.
Sus tres aos encargos orgnicos
nunca lograron un respaldo como
C. PizSEVILLA.
LafiscalaAnticorrupcinhapedi-
do al juez que instruye el caso In-
vercaria, Juan Gutirrez, que abra
unas diligencias separadas para in-
vestigar sobre la gestin del dine-
ropblicorecibidodesde2003por
ochoempresas yagencias pblicas
de la Junta de Andaluca. El minis-
teriopblicoaprecia indicios de la
comisindedos delitos: prevarica-
cin y malversacin de caudales
pblicos.
Entreestas empresas estnRTVA
(Canal Sur), Extenda (el cex an-
daluz), las dos grandes empresas
DAPy Egmasa, dedicadas a tareas
agrarias y medioambientales, La
empresa de Gestinde Programas
Culturales, Giasa (la antigua em-
presa dedicada a construccin de
infraestructuras), Turismo Anda-
luz, la empresa de Gestindel De-
porte Andaluz, o la agencia Idea,
propietaria de Invercaria y que ya
est siendo investigada en este ca-
soy enel de los ERE. El fiscal pide
por ello que los indicios sobre esta
ltimaseremitanal juzgadodeMer-
cedes Alaya, que instruye los ERE.
Las sospechas se basan en el in-
forme de la Intervencin General
delaJuntaquesealaquelas trans-
ferencias de financiacin que esas
ocho empresas reciban desde las
distintas consejeras de la Junta a
las que estabanadscritas se usaron
parafines queincumplenlaleyque
regulael usodeesas transferencias.
Enconcreto, segnlaIntervencin,
de forma indebida, el expediente
administrativode transferencia de
financiacinha sidotramitadopa-
ra financiar operaciones de encar-
gos deejecucin, subvenciones ex-
cepcionales uotros quehabranre-
querido una tramitacin adminis-
trativa propia y sometida a fiscali-
zacin previa.
Por ello, la fiscala solicita al juez
que requiera a la Intervencin los
informes definitivos sobrecadauna
deesas ochoempresas paraconfir-
mar queesas transferencias seusa-
rondeformaintencionadaparaevi-
tar el control previo que la propia
Intervencindebera haber hecho
sobre esos flujos de dinero.
Anticorrupcinpideinvestigar ochoempresasdelaJunta
El fiscal lleva al juez del
caso Invercaria dos
posibles delitos penales
37
Economa
El secretariogeneral de UGT, Cn-
dido Mndez, ha entreabierto la
puerta a su posible dimisin. En
concreto, en una entrevista en el
programa El Objetivo de La Sexta,
el lder sindical asegurque la di-
misines unodelos escenarios que
meheplanteado despus dela ola
de escndalos que vive el sindicato
conlos Expedientes deRegulacin
de Empleo (ERE) de Andaluca y
los escndalos surgidos por las fac-
turas falsas.
Tengola conciencia tranquila a
nivel personal, peroloveocongran
preocupacin en relacin con los
afiliados. Si soy una carga para mi
organizacin, tendr que contem-
plar la dimisin, indicel secreta-
riode UGT, que afirm, sinembar-
go, queesemomentoannohalle-
gado puesto que las acusaciones
quepesansobresupersonaysobre
el sindicato, ensus propias palabras,
carecen de fundamento.
Mndez explic que UGTtiene
deudas con el instituto de forma-
cin y estudios sociales porque el
75por cientodelos cursos queges-
tiona el centropartende las comu- Cndido Mndez, secretario general del sindicato UGT. EFE
Cndido Mndez insina que dimitir
si es una carga para la organizacin
El lder de UGTdice que Bez le llam para negociar la ley de servicios mnimos
ms en la autorregulacin que en
las normas y explicque enlas dos
ltimas huelgas generales s hubo
acuerdo en relacin con los servi-
cios mnimos del transporte. Hay
mucha jurisprudencia que nos da
laraznysobreellasepuedeinten-
tar pactar una norma, zanj
Invertir ms enpymes
Asimismo, el secretariogeneral de
UGTpropusoayer sustituir las po-
lticas derecortes del Gobiernopor
lainversinenlas pymes comomo-
tor de la creacin de empleo. El l-
der sindical expuso que en el pas
existen seis millones de desem-
pleados, lamitaddelargaduracin,
yel 50por cientodelos jvenes es-
tn desempleados, lo que supone
unproblema fundamental para to-
dos, loquehacecrucial incentivar
polticas que fomenten el empleo.
Segn el lder sindical, las pers-
pectivas hasta2015apuntanal man-
tenimientodelos niveles dedesem-
pleoconalgunas variaciones muy
pequeas. A su juicio, Espaa se
adentra en una especie de zona
muerta de estancamiento econ-
mico que podra prolongarse du-
rante muchos aos.
nicados autnomas y stas abonan
tiempo despus parte del importe
de los cursos y al final lojustifican.
Peroasegurquela correlacines
absolutamente falsa.
Respectoal escndalodelos ERE
de Andaluca, el histrico dirigen-
tedeUGTmatizquelaformacin
tan slo tiene un imputado, el se-
cretariogeneral de la organizacin
en Cdiz, que adems ha dimiti-
do. Sin embargo, asegur que de
momentonose va a querellar con-
tra el medio que ha difundido esas
informaciones. Laexperienciaque
tenemos con las querellas es muy
poco positiva, declar al progra-
ma de televisin El Objetivo.
Entre las cuestiones que desvel
ensuentrevista televisiva Cndido
Mndez revel que la semana pa-
sadalellamlaministradeEmpleo,
FtimaBez, paracontarlelapro-
puesta del presidente del Gobier-
no, MarianoRajoy, para regular los
servicios mnimos. Segn explic,
el Ejecutivo popular quiere nego-
ciarlo con los sindicatos, pero no
hayindicacinsobrefechas ni con-
tenido para reformar la Ley de
Huelga. Eneste sentido, el secreta-
rio general de UGT afirm creer
Nohayindicacin
sobrefechas ni
contenido para
cambiar laLeyde
Huelga, diceMndez
La actualidad de los medios de comunicacin de
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38
Economa
Matteo CominettaEconomista para el sur de Europa de HSBC
NACHO MARTN
I. Flores MADRID.
Los ojos de MatteoCominetta van
a estar fijos sobre Espaa durante
los prximos aos. No en vano el
joveneconomistaparael sur deEu-
ropa de HSBCasegura que el pas
cuenta con el mayor potencial de
crecimientode toda la Europa me-
ridional, superior quiz inclusoal
propio de Alemania. Ahora bien,
Cominetta sujeta las riendas de los
excesivamente optimistas, ya que
deja claroque todoavance del PIB
serescasoparaatajar, deformata-
jante, los dos grandes lastres que
todava Espaa arrastrar durante
aos: la deuda pblica alimentada
por undficit todavaelevadoyuna
tasa de desempleo por encima del
20 por ciento.
Hace ya meses que usted defien-
de que en cinco aos Espaa ser
el pas de ms xito de todo el sur
de Europa. En qu se basan esas
buenas perspectivas?
Sobretodoensus componentes es-
tructurales, ensus fundamentales.
Ahorabien, enel cortoplazo, es ine-
vitablequetodavasenotenlas con-
secuencias del estallido de la bur-
bujainmobiliaria. Quierodecir, que
quedan dos aos ms de demanda
interna dbil. Noobstante, cuando
el crditose desbloquee y el ajuste
fiscal se modere, Espaa va poder
hacer usodetodosupotencial, que
en mi opinin es bastante alto, su-
perior a Francia e Italia con segu-
ridad; posiblementetambinsupe-
re a Alemania.
Peroconlosnivelesquehemosal-
canzadodedficit y, sobretodo, de
deuda, parece que al ajuste fiscal
le queda mucho trecho
Sinduda, Espaacuentaconund-
ficit pblico estructural alto, de
50.000millones deeuros quenose
puede solucionar por la va de su-
bir impuestos. Slo se podr enju-
gar si hay crecimiento. Dado que
ste tardar enllegar, enlos prxi-
mos cuatro aos el dficit todava
estar entre el 5yel 7 por ciento, lo
que implica que la deuda pblica
va a subir ms an. Pero gracias a
la promesa del OMT, Espaa ya no
afrontaunproblemadeestabilidad
financiera; nadiepiensayaquepue-
da haber una quiebra. Estamos an-
teunproblema decrecimiento(re-
al, no potencial) y esto los merca-
dos lo saben.
Pese al problema del dficit; qu
es lo que nos hace tan promete-
dores?
LaproductividadhacrecidoenEs-
paalomismoqueenAlemaniaen
los ltimos 15 aos; lo mismo ocu-
rri con los salarios reales. Lo que
marcla diferencia fue la inflacin
tanaltaquehuboenEspaa, engran
parte motivada por la poltica ex-
pansivadeunBCE. Lacrisis haaca-
bado con la inflacin y ha vuelto a
surgir la productividad. Si a la de-
saparicindelainflacinsumamos
una poltica monetaria que ahora
s va a ser coherente con la situa-
cin espaola y unos sueldos que
van a seguir bajos varios aos, por
el alto nivel de desempleo, las ga-
nancias vana ser muy grandes pa-
ra Espaa.
Ya que menciona el paro, el deba-
tesobrecuntohayquecrecer pa-
rareducirlosigueabiertoenEspa-
a. Cul es sucifra?
Nomenos del 1,5por ciento. Por de-
bajodeesacifralanicafuerzaque
contribuir a que el desempleoba-
je ser, por desgracia, el abandono
del pas por parte de los inmigran-
tes y tambin la salida al exterior
de trabajadores espaoles.
Yendo ms all de Espaa, usted
ha sidocrticoconel diseode los
rescates quesehanaplicadoenel
sur deEuropa. Handadomspro-
blemas que soluciones?
Han permitido que confluyan va-
rios factores que han hecho posi-
bles recesiones en esos pases de
aos de duracin. Por un lado, te-
nemos una poltica monetaria res-
trictiva; da igual que los tipos del
BCE estn muy bajos, porque lo
cierto es que los intereses que las
empresas espaolas o italianas pa-
ganpor sufinanciacinestnmuy
altos. A eso le sumamos recortes
en el gasto pblico, ms ausencia
de reestructuraciones de deuda,
ms imposibilidad de devaluar
Es uncrculo vicioso. Frente a eso
yo propongo plantearse de otra
manera los ajustes fiscales. Hasta
ahora lo que ha predominado es
el camino fcil: centrar el recorte
en la inversin, y no tocar apenas
el gasto corriente. Aeste respecto
se podra haber planteado unpro-
grama de inversiones a escala eu-
ropea. Es cierto que lo hizo el BEI,
pero movilizando slo 10.000 mi-
llones de euros, estoes, nada. Aho-
ra bien, esto exigira una Unin
El dficit espaol an oscilar entre
el 5%y el 7%en los prximos 4 aos
Europea ms fuerte, en mbitos
como el bancario.
Ve a Alemania ms receptiva a
esas propuestas?
Nome hagoninguna ilusinmien-
tras no haya presin de los merca-
dos. Adems, Alemania ya hizover
que nole ha gustadola decisinde
Mario Draghi de volver a bajar los
tipos este mes.
Acabade terminar el rescate ban-
cario espaol. Cree nuestro sec-
tor financiero est ya saneado?
Si mepreguntasi creoqueveremos
ms quiebras, larespuestaes no. En
ese sentido, el rescate ha sido un
xito. Ahora bien, nocreoque ten-
gaefectoalahoradeacelerar el des-
bloqueo del crdito o a la hora de
animar a los bancos a incrementar
sus balances. Los bancos espaoles
van a preferir reservarse sus acti-
vos y no utilizarlos para respaldar
crditos a largo plazo.
Puedehacer msel BCEparacam-
biar esa situacin?
Creo que seguir actuando y vere-
mos ms acciones enel primer tri-
mestre de 2014. Pero la pelota est
ahora en el tejado de los polticos.
El BCE slo puede ganar tiempo,
peroel verdaderoproblema, la pe-
nalizacin en los mercados de las
empresas delaperiferia, slolopue-
den solucionar los polticos.
Tasa de desempleo:
Mientras el PIB
avance por debajo
del 1,5%, slo la
poblacin activa
har que baje
Mala orientacin:
Los ajustes en
Europa se han
hecho por la va
fcil, perjudicando
la inversin
Escasez de crdito:
El BCEan har
ms en 2014, pero
la pelota est ahora
en el tejado de
los polticos
39
Economa
RuthLodeiroSANTIAGODE COMPOSTELA.
Unaodespusdequeel Parlamen-
to gallego recuperase por prime-
ra vez en tres legislaturas cuatro
grupos parlamentarios, pareceabo-
cadoaincrementar estacifraenuno
ms. La primera crisis de la coali-
cinAlternativaGalegadeIzquier-
das (AGE) provocar que pierda
uno de sus nueve diputados, que
pasar a integrar el Grupo Mixto.
AGE est integrada por Anova,
formacinlideradapor el fundador
del Bloque Nacionalista Galego
(BNG) ypor Izquierda Unida (IU).
Hace poco ms de un ao, cuando
acordaronir juntos a las elecciones
autonmicas, pactaron que cual-
quier sustitucinde sus diputados
sera resuelta con alguien del par-
tido afectado.
Este acuerdoacaba de saltar por
los aires al conocersequeDavidFer-
nndez Calvio (Anova) dejar el
acta para trabajar como investiga-
dor enDinamarcay, al negarseade-
jar correr la lista, la segunda candi-
datadeAGEpor laprovinciadeOu-
rense, CarmenIglesias Sueiro(IU),
e incumplir de esta forma el pacto
para mantener la representacin El presidente de Galiza Sempre, Xos Manuel Beiras, en la sede del BNG. EFE
Galicia volver a tener Grupo Mixto
por la crisis de coalicinde Beiras
La diputada Carmen Iglesias (IU) ser sancionada por no aceptar el acuerdo
legislatura 1997-2001. AGEqueda-
raas conochodiputados, cincode
IUy tres de Anova.
El ms crtico conesta coalicin
ha sidoel PP, formacinque cuen-
ta con mayora absoluta en la C-
mara, con41 de los 75escaos, que
se completanconlos 18del PSdeG
y los siete del BNG.
Los populares creenqueestos de-
sencuentros internos de AGE da-
an la poltica y tienen costes eco-
nmicos para los ciudadanos, ade-
ms de denunciar que sus miem-
bros sean los primeros en criticar
el sistema pero despus quieran
conservar a toda costa sus puestos
y salarios.
El BNGtambinlamentquecon
esta actitud Anova ayude a justifi-
car al PPsuintencinderebajar los
actuales 75 diputados a 61.
Anova se ha caracterizadoenes-
tos ltimos meses por tener unpa-
pel muy destacado en la Cmara,
sobre todo por la polmica figura
de Xos Manuel Beiras que, apro-
vechando la cada de socialistas y
nacionalistas en los ltimos comi-
cios gallegos, ha representado en
nopocas ocasiones el papel de jefe
de la oposicin.
actual de cada uno de los grupos
coaligados.
Fernndez Calvio compatibili-
za este mes sucargo de diputado y
su trabajo en Dinamarca, pero de-
jardehacerloel prximoda30al
ser inviable mantener ambas ocu-
paciones ams de2.000kilmetros
de distancia.
Adems, AGE intentaba ganar
tiempo para hacer cambiar de pa-
recer a CarmenIglesias yquedeja-
se pasoal siguiente candidatoenla
lista por parte de Anova. Pese a las
presiones, ya anunci que tomar
posesin del puesto tras negar te-
ner conocimientosobreesteacuer-
do entre ambas formaciones para
mantener el repartoactual defuer-
zas: cinco asientos para Izquierda
Unida y cuatro para Anova.
Pero la cpula de IU tiene pre-
vistoabrirle unexpediente sancio-
nador y suspenderla de militancia
de manera cautelar por no poner
suactaadisposicindeestaforma-
cin, uncargo remunerado conen
torno a 4.800 euros al mes.
Carmen Iglesias ya anunci que
tomar posesin de su escao por
loque la Cmara gallega recupera-
r el GrupoMixto, inditodesde la
Segn el pacto,
las sustituciones
se resolveran
con alguien del
partido afectado
Invierta con xito
Usted est
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40
Economa
Luis Alberto MorenoPresidente del Banco Interamericano de Desarrollo
GETTY
Francisco Rodrguez G. BOGOT.
El presidente del BancoInterame-
ricano de Desarrollo, Luis Alberto
Moreno, en dilogo con elEcono-
mistaAmerica se declar pruden-
tementeoptimistasobreel final del
ciclo crtico de la economa de Es-
paa. En trminos macroecon-
micos pienso que la crisis espao-
la ya toc fondo. Pero eso s: Espa-
a sale de esta recesinconuna ta-
sa de desempleo alta. Pese a ello,
soy prudentemente optimista so-
bre el futuro, enfatiz.
Espaaesunreferenteparalaseco-
nomas de Amrica Latina, en su
concepto, yatocfondolaecono-
ma espaola?
En trminos macro, yo estoy con-
vencidode que as es. La economa
espaola ha limpiado muchos de
sus excesos pasados gracias alas re-
formas laborales y financieras que
ha impulsado su gobierno y el tre-
mendoajustequehizoel sector pri-
vado en trminos de ahorro, con-
sumo, inversinydesapalancamien-
tofinanciero, aunqueanquedaca-
minopor recorrer. Nocabedudade
que Espaa volver a crecer y so-
bre cimientos ms slidos que la
burbuja inmobiliaria. Hay hechos
positivos que quizs resultan me-
nos conocidos, como el buen de-
sempeode las exportaciones. Es-
paa est liderandoel crecimiento
de las exportaciones de la UE. El
pasado marzo registr su primer
supervit comercial en las ltimas
cuatro dcadas, con un excedente
de 634 millones de euros. Por otro
ladolas inversiones directas del ex-
terior a Espaa se han multiplica-
do por dos respecto al ao pasado.
Quizs la gransorpresa del merca-
do estn siendo los fondos latino-
americanos, los cuales tradicional-
menteinvertanenEstados Unidos,
yque, pocoapoco, comienzanain-
vertir enEspaa. Esos: Espaasa-
le de esta recesin con una tasa de
desempleoalta. Peseaello, soypru-
dentemente optimista sobre el fu-
turo. Espaa es capazde mantener
acuerdos sociales bsicos muy im-
portantes. Tiene problemas, pero
los est resolviendo.
Qu informacin y perspectivas
tienensobrepresenciadeinversio-
nes espaolas enlareginydein-
tercambio comercial?
Espaasiguesiendoel segundoma-
yor inversor enLatinoamricayno
veo razn alguna para que los em-
presarios espaoles cambiendeopi-
niny reasignensus carteras hacia
otras regiones del mundo. Los es-
paoles dijeronenlos 90que eran
inversores delargoplazo, ysucom-
portamientodurantesulargaypro-
funda crisis ha demostradoque as
es. Estnaqu yseguirnsiendoac-
tores muy relevantes enla integra-
cindel continente. El stock de in-
versin espaol en Latinoamrica
supera enla actualidadlos 116.000
millones deeuros, unacantidadcer-
cana al PIB de Per, similar al de
Amrica Central en su conjunto.
Perotambinestamos observando
unfenmenonuevo: cada vez ms
las empresas medianas espaolas
empiezanaser conscientes deque,
si quierenapostar alaexpansinde
sus negocios, deben ampliar sus
proyectos del otro lado del Atln-
tico. No quisiera dejar de mencio-
nar la parte humana. Miles de es-
paoles handesembarcadoenLa-
tinoamrica en los ltimos aos:
desde empresarios que buscanpo-
ner unpie enla regin, hasta jve-
nes conpoca experiencia perocon
grandes anhelos de triunfo. La po-
ltica de puertas abiertas de algu-
nos de nuestros pases ha atradoa
consultores de todo tipo, ingenie-
ros y, muyespecialmente, profesio-
nales del sector dela construccin,
tentados por lapromesadeproyec-
tos de infraestructura.
Ve posible una consolidacin de
AmricaLatinacomounbloqueso-
cioeconmico, como ocurre en la
UninEuropea?
Las economas de Amrica Latina
y el Caribe avanzan hacia la inte-
gracin desde una diversidad de
enfoques que tienen en cuenta las
caractersticas propias de los pa-
ses. Enla actualidad, vemos unim-
pulsorenovadoyreforzadoa la in-
tegracintantoenmateria comer-
cial, financiera o de integracinf-
sicaenenergaytransporte. Amrica
Latina y el Caribe deben desarro-
llar sus propios modelos, adecua-
dos a realidades concretas.
Quexpectativastieneel BIDso-
bre el comportamiento de la eco-
noma mundial el prximo ao?
Es probable que la economa mun-
dial mejore moderadamente suta-
sa de crecimiento hasta 3,5 por
ciento en 2014, si bien hay algu-
nos riesgos a la baja que, de ocu-
rrir, aplazarannuevamentela vuel-
La crisis espaola ya toc fondo, las
reformas han limpiado los excesos
ta a la normalidadde tasas por en-
cima de 4 por ciento. El mayor
cambio esperado es un ligero au-
mento del crecimiento de las eco-
nomas avanzadas, enparalelo con
una desaceleracin de las econo-
mas emergentes. Algunos creen
que se trata de unretornoal decou-
pling odesacoplamientoque expe-
rimentamos a mitad de la dcada
pasada, peroal revs. Es decir, que
seran los pases desarrollados la
locomotora del crecimiento mun-
dial. Hay ciertos riesgos externos
quepodranafectar enmayor ome-
nor medidaanuestraregin. El pri-
mero es uneventual cambio de di-
reccinenla poltica monetaria de
Estados Unidos, que podra resul-
tar encostos ms altos y unmenor
acceso a los mercados de capita-
les. Otro riesgo sera una tenden-
cia a la deflacinenEuropa. Ypor
ltimo, el crecimientodeChina po-
dra desacelerar mucho ms de lo
previsto durante su transicin de
un modelo basado en la inversin
a uno basado en el consumo. Este
riesgo supondra un severo shock
para los precios de las materias pri-
mas, y que afectara especialmen-
te a nuestros exportadores de me-
tales y minerales.
Crecimiento:
Espaa crecer
y sobre cimientos
ms slidos
que la burbuja
inmobiliaria
Inversiones: Si las
medianas empresas
quieren apostar por
la expansin, deben
hacerlo al otro lado
del Atlntico
Economa mundial:
Es probable que la
economa mundial
mejore su tasa de
crecimiento hasta
el 3,5%en 2014
41
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Situacin actual de los mercados financieros:
Cules son las inercias dominantes en el entorno actual?
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Estrategias de Trading dentro del entorno actual y Presentacin
de la nueva Plataforma Next Generation de CMC Markets
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DURACIN: 2 horas
LUGAR: Hotel Meli Galgos, Calle Claudio Coello 139. Madrid
42
Economa
La UninEuropea fracasa en
suestrategia hacia el este
Carol P. SanGregorioBRUSELAS.
La diplomacia de la Unin Euro-
pea, encabezadapor CatherineAsh-
ton, registr la pasada semana un
sonoro fracaso de consecuencias
todava impredecibles. La decisin
del GobiernodeUcrania derenun-
ciar a la firma de unAcuerdode li-
brecomercioconlos Veintiochosu-
pone un fuerte varapalo a la estra-
tegia europea hacia el este, y una
victoria contundente del presiden-
te ruso, Vladimir Putin.
El acuerdo, quedebafirmarseen
la prxima cumbre sobre la deno-
minada AsociacinOriental el 28y
29 de noviembre, en Vilna, ha de-
jado hurfana la cita, que ha que-
dado ahora prcticamente limita-
da a Azerbaiyn, Georgia, Molda-
via, y Bielorrusia.
Se ha puesto de relieve que todo
lo que haga la UEen esa direccin
tendrcomooponenteaRusia, que
siempre ha defendidosusuprema-
ca entorno al teln de acero. Para
Moscnohaytrminomedio, oes-
ts conmigo, o ests contra mi.
Kievnopuedemantenersesen-
tadoendos sillas al mismotiempo.
Notiene sentidoseguir conlas ne-
gociaciones sobre la participacin
de Ucrania en la Unin Aduanera
y en la zona de libre comercio con
la Unin Europea, lleg a decir el
primer viceprimer ministrodel Go-
bierno ruso gor Shuvlov.
De hecho, no puede acusarse a
Rusiadehaberseescondido: Ucra-
nia nunca podr asumir el arancel
nico de la Unin Aduanera, ad-
virti hace unos das Shuvlov, lo
que significa que la integracineu-
ropea de Kiev dificultara el cami-
no de los productos ucranianos a
los tradicionales mercados de Ru-
sia, Bielorrusia y Kazajstn.
Reina la incertidumbre de cara a la cumbre de Vilna tras
rechazar Ucrania el acuerdo de libre comercio con Bruselas
La polica carg ayer contra los manifestantes proeuropeos en Kiev. REUTERS
blema que ha terminado estallan-
do a tan solo unos das de la cum-
bre. Por ahora, los diplomticos se
han limitado a tomar nota de la
ofertadeunanegociacinatresban-
das y slo insisten en que las rela-
ciones son bilaterales.
Yes que todoha idomuyrpido.
Enagosto, el presidenteucraniano,
Viktor Yanukvich, aseguraba que
la asociacin con la UE contribui-
ra a que Ucrania fuera unEstado
moderno europeo. Ahora, justifi-
calasuspensinexplicandoquetie-
nequedesarrollar las relaciones bi-
laterales conRusiaylaComunidad
de Estados Independientes por ra-
zones econmicas.
Sin embargo, y aunque las rela-
ciones econmicas sonel principal
argumentoutilizadopor el Gobier-
node Yanukvichpara justificar el
distanciamientode la UE, locierto
es que tambin han pesado otras
cuestiones de ndole poltica.
LaUEreclamaba, antes defirmar
el acuerdo de asociacin, tres con-
diciones sobre las que se ha mos-
tradoinflexible: queUcrania mejo-
re sus leyes de enjuiciamiento, que
adopteuncdigoelectoral queres-
petelas recomendaciones del Con-
sejo de Europa, y que solucione el
problemadelaaplicacindiscrimi-
natoria de la ley, en especial, res-
pecto al caso de la opositora Yulia
Timoshenko, quecumple7aos de
condena por fraude.
Ahora, tocar a los gobiernos de
los 28 recapacitar sobre lo ocurri-
do, pero para la responsable de la
diplomacia europea es un fracaso
con maysculas. Esta es una de-
cepcinnosloparalaUE, sinoque
creemos que tambin lo es para el
pueblo de Ucrania, ha asegurado
lajefadePolticaExterior delaUE.
Hubieraofrecidounaoportuni-
PRXIMACITA, EL 28 Y29 DE NOVIEMBRE
Pero despus de usar sus armas
comerciales, primeroconArmenia
y ahora con Ucrania, a travs de la
suspensinde la compra de bienes
deambos pases olaimposicinar-
bitraria de impuestos de aduanas,
Rusia nose conforma conel porta-
zoenla cara queKievha dadoa los
28. Ahora quiereser la salsa deto-
dos los platos y est dispuesta a
mantenerconversacionesatresban-
das: UE- Ucrania-Mosc.
Bruselas se ha quedado ahora
compuesta ysinnovio, pues aun-
que desde hace meses vea acumu-
larse las complicaciones, no ha sa-
bidoreaccionar paradetener el pro-
dad nica para revertir la reciente
tendencia desalentadora de la re-
duccindeinversinextranjeradi-
rectaenUcraniayhubieradadoim-
pulso a las negociaciones en torno
a un nuevo acuerdo con el FMI,
segn Ashton.
Lociertoes que desde dentrode
Ucrania las cosas se ven con preo-
cupacin y la oposicin se est or-
ganizando. Si enabril el 42por cien-
tode la poblacinapoyaba la alian-
zahacialaUEyel 32por cientopre-
fera a Rusia, tras las medidas de
retorsin tomadas por el Kremlin
el porcentajedelos proeuropeos ha
subido hasta el 49 por ciento.
Para los analistas, lo ocurrido en
Ucrania pone de relieve el concep-
to del mundo que tiene Rusia, cu-
yas relaciones conla UEse hande-
teriorado. Slo ha habido un en-
cuentro este ao entre las dos par-
tes ylacumbreprevistaparael mes
de diciembre se ha pospuesto.
Rusia tiene una estrategia equi-
vocada. Deberaestar interesadaen
los pases donde hay un Estado de
derecho, con buena gobernanza y
libertady democracia. Peroparece
quelos queestnenel poder enRu-
siaconsideranestos pases unaame-
naza, afirmaRolandFreudenstein,
del Centro de Estudios Europeos.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
@
El 32,6%delos
jvenes de
Ucrania, enparo
Un total de 19 pases de la UE
tienen una tasa de empleo ju-
venil inferior que la de Ucra-
nia. De hecho, Ucrania es el
tercer pas del continente tras
Suecia y Estonia, segn la mi-
nistra de Poltica Social de
Ucrania, Natalia Korolevska.
En el primer semestre de
2013, el nivel de empleo de
los ciudadanos ucranianos de
15 a 24aos de edad alcanz
el 32,6 por ciento.
49
PORCIENTO
Porcentaje de proeuropeos
en Ucrania que apoyan una
alianza hacia la UE
C. P. S-GregorioBRUSELAS.
El Tribunal deCuentas delaUnin
Europeaconsideraquelos 100.000
millones del presupuestocomuni-
tario que se dedicarona la poltica
de desarrollo rural han estado so-
metidos a posibles irregularidades
durante el periodopresupuestario
plurianual 2007-2013, puesto que
nosecomprueba correctamentela
eficacia de proyectos financiados.
El objetivodel desarrollorural es
promover enel campoactividades
distintas o complementarias a la
agricultura, pero el anlisis de los
programas endoce Estados miem-
bros, incluida Espaa, deja mucho
quedesear. Los Estados miembros
yla ComisinEuropea hanpresta-
do demasiada atencin a gastar el
presupuesto de desarrollo rural y
no han atendido suficientemente
conseguir resultados de modo efi-
ciente, seal el autor del infor-
me, Jan Kinst.
Ajuiciodel Tribunal deCuentas,
haydos problemas principales. Por
una parte, la Comisinaceptpro-
yectos de pases comunitarios que
contenanobjetivos vagos eimpre-
cisos en cuanto a su delimitacin
temporal y a las finalidades perse-
guidas. Por otra, los Estados miem-
bros muestran poco inters en los
resultados obtenidos con sus pro-
gramas de desarrollo rural.
El Tribunal concluyequeel me-
canismo actual de seguimiento y
evaluacinnoha servido para ob-
tener informacin lo suficiente-
mente oportuna, fiable ni cohe-
rente como para comprobar si se
haba materializado los objetivos
de los proyectos.
Lacomunicacindeestos resul-
tados noha sidoapropiada yla Co-
misiny los Estados miembros no
hanhechobuenusode la informa-
cindisponibleparamejorar laefi-
cacia y eficiencia del gasto de de-
sarrollo rural, recalca. Por todo
ello, el Tribunal solicita medidas
ms eficientes parael periodo2014-
2020. Asujuicio, los gobiernos de-
bern mejorar el seguimiento de
los proyectos y asegurarse de que
obtieneninformacincomparable
y de buena calidad.
Irregularidadesenel usodelosfondosdedesarrollorural
El Tribunal de Cuentas
de la UEpone pegas a
unos 100.000 millones
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44
Economa
Suiza rechaza poner topes a
los sueldos de los ejecutivos
Pepa MonteroMADRID.
Suiza, el hogar de unbuenconglo-
merado de gigantes industriales y
financieros, entre ellos las empre-
sas farmacuticas Novartis yRoche
y los grupos de seguros de Zurich
y Swiss Re, adems de los bancos
UBS y Credit Suisse, vot ayer en
contra de la propuesta de limitar
por ley la remuneracin de los di-
rectivos que lleguen a superar en
12 veces el salario ms bajo enuna
compaa.
El desenlace de este referndum
65,3 por ciento de votos en con-
tra y 34,7 por ciento a favor en s
mismonoconstituyuna sorpresa,
ya que tantolos empresarios como
el Gobierno haban advertido rei-
teradamente de que, de aprobarse
la iniciativa de las Juventudes So-
cialistas, la economa del pas hel-
vticose vera seriamente perjudi-
cada. Mxime cuando, de haber
triunfado la limitacinde los suel-
dos sometida a consulta popular,
Suiza habra pasado a tener las re-
glas de pagoms difciles del mun-
do y algunos de los salarios de los
ejecutivos ms bajos.
De hecho, muchos votantes sui-
zos veanradical el lmite propues-
to: la llamada Iniciativa 1:12, segn
la cual nadie debera ganar en un
mes ms de loque otros recibenen
un ao. Yeso, a pesar del malestar
generalizadoentrelapoblacinpor
el hechode que algunos ejecutivos
ganenhastacientos deveces los sa-
larios de sus empleados.
Noobstante, los argumentos del
Gobiernoy de la clase empresarial
acercadelas consecuencias queuna
restriccintal tendra sobre el em-
pleo y la inversin extranjera cal
en el nimo de los votantes.
Esta era la segunda vez este ao
enquelos votantes suizos hanacu-
didoavotar sobreal cuestindelos
topes salariales, ya que en marzo
pasadolohicieronsobrelmites es-
trictos a las bonificaciones.
Reducir la brecha salarial
Por supuestoque estamos decep-
cionados. Sinembargo, tambincreo
quehemos alcanzadounlogro, de-
clar el presidente de las Juventu-
des Socialistas, DavidRoth, tras co-
nocerse la derrota en las urnas de
supropuesta. Haceunao, los de-
tractores defendanlos salarios al-
tos. Hoy nadie hace eso. Nadie en-
tre los polticos enSuiza se atreve-
ra a decir que los salarios millona-
rios estn justificados, afirm el
lder poltico.
Por un 65,3%de los votos, los directivos helvticos podrn
continuar ganando ms de 12 veces el salario ms bajo
Recuento del referndumsuizo. EFE
Lavotacincelebradaayer es tan
slo una de las diversas iniciativas
planteadas a los ciudadanos suizos
para intentar abordar la creciente
brecha salarial que vive el pas. En
concreto, el Estado helvtico tam-
binpretendellevar a cabounpr-
ximoreferndumsobrelaintroduc-
cindeunsalariobasedeunos2.800
dlares al mes por parte del Esta-
do, aunque todava no se ha fijado
una fecha para el mismo.
Estavariedadyprofusindecon-
sultas ciudadanas que se producen
enSuizamuchas delas cuales cau-
sansorpresaenel restodeEuropa
se debe a que el sistema de la de-
mocracia vigente enel pas permi-
te que los ciudadanos puedan lla-
mar al voto a nivel nacional en te-
mas que les conciernen.
REFERNDUMHELVTICO
El secreto
bancario, otra
vez en la diana
El secreto bancario, pilar del
PIB suizo, se derrumba. El 1 de
noviembre entr en vigor la
norma que obliga a los ban-
cos a dar datos de sus cuen-
tacorrentistas extranjeros a
las autoridades forneas que
lo pidan. Mientras, Berna si-
gue firmando pactos bilatera-
les y, tras Berln y Londres,
puede tocarle a Roma. Se cal-
cula que en Suiza hay entre
120.000y 180.000millones
de capital italiano que si se
regularizara aportara 15.000
millones al Estado transalpi-
no, informa Giovanni Vegezzi. Ms informacin en
www.eleconomista.es
@
El expresidente del Gobiernoso-
cialista, Jos Luis Rodrguez Za-
patero, salt ayer a la palestra in-
formativa para defender la ges-
tindesuGobiernodurantelacri-
sis, adems dejustificar lareforma
de la Carta Magna que consagr
la prioridad del pago de la deuda
pblica. En concreto, el exman-
datarioasegurquelareformadel
artculo135delaConstitucinevi-
tqueEspaaacabaracomoIta-
lia o Grecia, es decir, obligada a
formar un Gobierno tcnico.
As lo declar en una entrevis-
ta concedida a El Pas, que reco-
geEp, enla quejustifictal medi-
da: Fue una especie de iniciativa
cautelar para notener que verme
en la tesitura de tomar otras me-
didas mucho ms duras social-
mente. Mxime en un momento,
agosto de 2011, en el que ya est-
bamos en la recta final del man-
dato. No obstante, y pese a este
previo retoque de la Carta Mag-
na, Zapateroasegurque Espaa
a da de hoy todava est lejos
depoder acometer unprocesode
reforma de la Constitucin. Po-
demos hacer muchos esfuerzos,
grandes discursos y todas las ini-
ciativas que queramos, pero hay
uninterlocutor constitucional de-
cisivo que hasta ahora, y salvo la
excepcin del artculo 135, no ha
abierto la puerta a una reforma.
Eso s, Zapatero resalt las di-
ficultades dedilogoentrelos au-
tonomistas y los nacionalistas.
Ahora tenemos unproblema se-
rio para que el acuerdo entre au-
tonomistas y nacionalistas, que
unapartesehaidoal independen-
tismo, sea posible. Este es el pro-
blema, a pesar de los muchos es-
fuerzos que el federalismo hace
como puente, ha sealado.
Dandomuestras dequedejar el
poder no ha apagado su talante
conciliador, Zapaterodefendila
posibilidaddereconocer singula-
ridadtantoaCataluacomoaotras
autonomas en el texto constitu-
cional, peroreconociendoqueha-
br que esperar a las negociacio-
nes entre el PPy CiU. El dilogo
hayque llevarlohasta la extenua-
cin, asever.
Zapatero afirma que al
cambiar la Carta Magna
se evit la intervencin
Defiende que hay que
dar singularidad a
Catalua y a otras
CCAAque la tengan
El Gobiernofrancs admitiayer
los apuros econmicos quelas l-
timas estadsticas de Eurostat y
las suyas propias venananuncian-
do. As, por medio de sus minis-
trode Economa y Finanzas, Pie-
rre Moscovici, afirm ser cons-
ciente de las dificultades aun-
que asegur que las reformas
iniciadas mantienen su rumbo y
que la recuperacinse est dan-
doya. Moscovici reivindicque,
noobstante las malas noticias re-
lacionadas conlaprdidadecom-
petitividad empresarial o el au-
mentodel paro, Franciaeslaquin-
ta economa del mundo por su
Producto Interior Bruto (PIB).
Tengamos confianza enel pa-
s, ensus servicios pblicos, ensu
capacidaddeinnovacin, procla-
menunaentrevistaenTV5Mon-
de, al final deunasemanaenlaque
la prensa francesa aludi a dife-
rencias entre el ministro y el jefe
del Gobierno, Jean-Marc Ayrault.
No hay ningn problema polti-
co o personal con el primer mi-
nistro, quiso zanjar Moscovici
despus de que, el pasado lunes,
ypor sorpresa, Ayrault anunciara
un replanteamiento de la pol-
tica impositiva, que es objeto de
una amplia oposicinpopular en
Francia.
RespectoaAlemania, Moscovi-
ci reiterquelas medidas deajus-
teaplicadas enEuropatienenque
verseequilibradas conunesfuer-
zo de pases que registran exce-
dentes enclaraalusinaBerln
en su comercio exterior. En con-
creto, el ministro galo de Econo-
maalegquees precisoquesed
unequilibrioentrelos quehacen
reformas ylos que tienenque po-
ner el pie en el acelerador.
Moscovici fue anms explci-
to, al sentenciar que cuando un
pas tiene dficit tiene que hacer
reformas, pero cuando tiene ex-
cedentes tiene que contribuir.
Francia pide oxgeno a
Merkel y admite sus
apuros econmicos
45
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46
Economa
Silvio Berlusconi, durante una comparecencia en el Senado italiano. REUTERS
Giovanni Vegezzi MILN.
El mircoles ser sultimodiscur-
so como senador, pero el miedo de
Silvio Berlusconi es que sea inclu-
so una de sus ltimas apariciones
pblicas comohombrelibre. El pro-
blemanoes el casoMediaset, por el
que fue condenadoel pasadoagos-
toa 4aos de crcel de stos, tres
han sido cancelados por un indul-
to y uno ha sido convertido en la-
bor social y que prev su cese co-
mo miembro del Parlamento. La
verdadera cuestin es que, sin el
amparo de su cargo institucional
que impide una detencin a me-
nos que notenga la aprobacindel
Parlamento, Il Cavaliere puede
acabar enlacrcel por los otros jui-
cios quequedanpendientes. El ms
amenazador, el caso Ruby, tuvo el
pasadojueves ungirorepentino: los
fiscales de Milnpodranabrir una
investigaciones paralelasobrelaco-
rrupcin de testigos por parte del
poltico conservador y de sus abo-
gados, como parece probable enel
documento, que se hizo pblico la
semana pasada.
El tribunal consideraprobadoque
el exprimer ministroitalianoman-
tuvo relaciones sexuales conKari-
ma el Mahroug, ms conocida co-
mo Ruby Robacorazones, cuando
era menor de edada cambio de di-
nero y regalos. Pero, lo que es ms
gravees quelos jueces acusanaBe-
rusconi de manipular de forma sis-
temtica las pruebas del proceso.
El Tribunal consideraquedebete-
ner en cuenta la capacidad de de-
linquir del imputado, derivada de
la conducta subsiguiente a los de-
litos, consistenteenactividades sis-
temticas de contaminacinde las
pruebas a partir del 6 de octubre,
llevada a caboconla entrega de in-
gentes cantidades de dinero a Ka-
rima el Marogh y a otras testigos
afirman los jueces.
Se trata de la tercera investiga-
cinrelacionadaconRubi: enel pri-
mer juicioel tribunal deMilncon-
den a Berlusconi a siete aos de
prisinpor abuso de poder y pros-
titucinel pasado24dejunio. Il Ca-
valiere est a la espera de la apela-
cin, peromientras tantootros jui-
cios avanzan y se abren nuevas in-
vestigaciones, justo cuando el
antiguomandatarioya notienepo-
der de impulsar leyes que le prote-
jan de los fiscales.
Berlusconi acaba de refundar su
propiopartidoque ha vueltoa to-
mar el antiguonombredeForzaIta-
lia pero en el camino ha perdido
buena parte de sus diputados y se-
nadores. Los rebeldes liderados
por el antiguo delfn Angelino Al-
Berlusconi ser cesado como senador
mientras avanzanjuicios ensucontra
El lder conservador se prepara con su partido renovado: Forza Italia
El as bajo la manga de il Cavaliere:
dimitir para no resultar humillado
La palabra dimisin no le gusta mucho a Silvio Berlusconi. Sin em-
bargo, salir del Parlamento antes de ser expulsado podra tener algu-
nas ventajas. Il Cavaliere podra evitar la humillacin en las celebra-
ciones que se estn preparando en las filas del Movimiento 5 Estre-
llas, pero sobre todo por razones de reglamento del Senado podra
beneficiarse de un voto secreto del pleno sobre su cese. Es una espe-
ranza para un poltico que a menudo ha conseguido subvertir, en el
Parlamento y en las urnas, las votaciones en su contra.
laexpulsinsupropiacampaaelec-
toral, haciendohincapi enlas ten-
siones que hay enel PDenvspera
del congreso.
El objetivodeBerlusconi es trans-
formar sus problemas judiciales en
la prueba de una persecucin por
parte de la magistratura, una estra-
tegia en la que ya tuvo xito en el
pasado. Lo dems ser oponerse a
unGobiernoque, para cumplir con
los objetivos de Bruselas, tiene que
seguir haciendorecortes yvendien-
do activos pblicos.
De momento, el nico problema
del polticoconservador es garanti-
zar sulibertad. Podrcumplir el ao
que le queda por el caso Mediaset
haciendolabor social, perolaincg-
nitasonlas condenas queestnpor
llegar. Mientras esperalaapelacin
del casoRuby, Berlusconi tienetam-
bin pendiente la apelacin de la
condena a un ao de crcel del ca-
soUnipol, por lapublicacindees-
cuchastelefnicaenel diarioIl Gior-
nale. Asimismo, debe afrontar un
nuevo juicio por la supuesta cons-
piracin de un senador para hacer
caer al Gobierno de Prodi.
fano han formado un grupo aut-
nomo, denominadoNuevoCentro-
derecha que seguir apoyando al
Ejecutivo de Enrico Letta. Al con-
trario, Berlusconi y sus partidarios
ms fieles piensan quitar el apoyo
al primer ministrocuantoantes. La
rupturaquesehabaevitadoel pa-
sado 2 de octubre cuando Il Cava-
liere volvi sobre sus pasos y deci-
di votar la confianza a Letta, se
prev en un momento tan crucial
como la aprobacin de los Presu-
puestos queseestndebatiendoen
el Senado. La negativa del Partido
Democrata (PD) a retrasar el voto
de la cmara alta sobre el cese de
Berlusconi, previsto para el 27 de
noviembre, har coincidir una vez
ms enla reciente historia transal-
pina, los asuntos personales del po-
ltico conservador y las cuestiones
econmicas del pas.
El debate sobre la ley de estabi-
lidadlos Presupuestos ser in-
terrumpido por el voto del pleno
sobre la expulsin de Berlusconi
del Parlamento. El lder conserva-
dorpreparalabatallaenamboscam-
pos, aunque de momento no tiene
esperanzadevictoriaenningnca-
so, ya que los Presupuestos podrn
salir adelantegracias al NuevoCen-
troderecha y susuerte comosena-
dor estmarcadaporquequelama-
yora relativa de la cmara est en
las manos del centroizquierda. Pe-
roesos, Il Cavaliere empezartras
Ms informacin en
www.eleconomista.es
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Los escndalos
de corrupcin
pisanfirme enel
pas trasalpino
El caso Cancellieri
hace temblar al
Ejecutivo de Letta
Giovanni Vegezzi MILN.
Noes sloBerlusconi. Tambin
EnricoLettatienequelidiar con
un escndalo de trfico de in-
fluencias dentro de su Gobier-
no. La ministra de Justicia ita-
liana, la tecncrata Annamaria
Cancellieri, volvilasemanapa-
sada a ser acusada de utilizar su
influenciaparaexcarcelar aGiu-
lia Ligresti, hija de un magnate
de seguros con cuya familia la
ministratieneunagranamistad.
Letta ha conseguido desacti-
var esabombaparasufrgil Eje-
cutivo, pidiendoque supartido,
el PD, no apoyase la mocin de
censura impulsada por el Movi-
miento 5 Estrellas del cmico
Beppe Grillo. Cancellieri se ha
sometido a la segunda votacin
parlamentariaendos semanas y
ha pasado indemne. Pero su fu-
turoesttodavaenvilo: el alcal-
dedeFlorencia yprobablefutu-
rosecretariodel PD, MatteoRen-
zi, ha afirmadovarias veces que
Cancellieri debe dimitir. Ren-
zi se ha comprometidoconLet-
ta en no sacudir an ms el Go-
bierno, perotras suvictoriaca-
si seguraenlas elecciones pri-
marias del prximo diciembre,
el alcalde se prepara para pedir
cambios en la composicin del
Ejecutivo. Cancellieri podraser
laprimeraenirse: laministrare-
conoci el pasado 5 de noviem-
breantelas dos cmaras del Par-
lamentohaber recibidouna lla-
mada deAntonioLigresti, tode
la joven Giulia Ligresti, debido
a la relacinde amistadque une
a ambas familias. Sin embargo,
asegur que no haba utilizado
suinfluenciaparafacilitar suex-
carcelacin, que se produjocon
la justificacin de que la presa
estaba gravemente enferma.
Losdiputadosysenadoresber-
lusconianos hanaceptadosuver-
sin, haciendounacomparacin
peligrosa para la ministra: si se
puede pasar por alto la llamada
de Cancellieri, por qu expulsar
del ParlamentoaBerlusconi, que
es culpabledehaber pedidoaun
polica que Ruby fuera liberada
tras ser detenida por robo.
La ministra
de Justicia,
Annamaria
Cancillieri,
acusada de
corrupcin
47
Economa
Yiannis Mantas ATENAS.
Ala perseverancia constantedelos
inspectoresdelatroika, Atenasplan-
tea el riesgo de que estalle la ines-
tabilidadpoltica. Yal rechazocon
el que choca granparte de las pro-
puestas financieras delos ministros
griegos, el GobiernodeAntonis Sa-
mars sealaqueel Parlamentohe-
lenonoestenposicindeaprobar
nuevas medidas.
En el epicentro de la discrepan-
cia enlas negociaciones de los lti-
mos das entre Atenas y la troika,
est el dficit presupuestario para
2014. Los inspectores del FMI, del
BCEy de la CEnoestnconvenci-
dos delaefectividaddelas propues-
tas griegas y comoresultadose ge-
nera una brecha financiera para
2014quealcanza unos 1.000millo-
nes deeuros. Tambines ciertoque
este agujero se torna reducido en
relacin con las primeras estima-
ciones que elevabanla brecha a los
4.200 millones de euros. El lmite
para conseguir un acuerdo entre
ambas partes es el 9 de diciembre,
cuando est programada la prxi-
ma reunin del Eurogrupo.
La misindela troika, encabeza-
da por el dans Paul Thomsen, que
representa el FMI, ha cuestionado
la eficacia de varios ajustes que ha
presentado Atenas, ajustes estric-
tamente relacionados con los me-
canismos de recaudacinde ingre-
sos. Paraequilibrar ladudosaefica-
cia de dichas reformas, los inspec-
tores pidenlaaplicacindemedidas
de ahorro complementarias, pro-
puesta que sin embargo no cuenta
con muchas posibilidades de salir
adelante eneste momento. El mis-
mo ministro de Finanzas griego,
Yiannis Sturnaras, ha dejado claro
durante su reunin con la delega-
cinde la troika que el Parlamento
helenonoaprobar medidas fisca-
les adicionales ni cambios radica-
les en el mbito de los desahucios
ylaproteccindelaresidenciaprin-
cipal. Estose debe a que el Gobier-
nogriegonopretendeponer aprue-
ba la cohesin y la consistencia de
los dos grupos parlamentarios que
formanel GobiernodeSamars. Se
recuerda que el Gobierno biparti-
to cuenta actualmente con 154 di-
putados de un total de 300.
Puntos de discrepancia
Si hayquedestacar dos puntos cru-
ciales de la discrepancia entre las
dos partes negociantes, el primero
sera sinduda la eficacia del nuevo
impuesto sobre la propiedad y los
bienes inmuebles quequiereimpo-
ner el Gobierno griego. Se supone
Matthias Mors, director de la Comisin Europea y Poul Thomsen, del FMI. REUTERS
Tira y afloja entre Atenas y la troika por
una brecha de financiacinde mil millones
El Ejecutivo de Samars no quiere ms recortes porque ponen en riesgo la estabilidad poltica
El conglomerado pblico de la
sanidad tiene los das contados
que de esa forma se reduciran los
recursos para el desarrollo.
Otropuntoms decrispacinen-
tre Atenas y la troika es el tema de
los desahucios. EnGrecia seproh-
beactualmenteponer ensubastala
residencia principal de undeudor,
independientemente de la deuda
encuestin. Noobstante, estaprohi-
bicin tiene fecha lmite y es el 31
de diciembre de este ao. La troika
insiste enla eliminacinde las dos
modalidades que hoy impiden los
desahucios: de acuerdo con el ac-
tual marco legal, cada deudor que
estsujetoalaregulacindesudeu-
da, puede solicitar la excepcinde
su residencia principal y evitar el
desahucio y la subasta de su casa
siempre y cuando el valor de la re-
sidencia no exceda de los 300.000
euros. Laresidenciadejadeser pro-
tegida por la ley si el deudor retra-
sa el pagode al menos cuatromen-
sualidades. Loquesucedees queel
ao 2010 se decidi la inhibicin
por unos meses de esta ltima re-
gulacin, la cual se prorrog hasta
el 31 de diciembre de este ao. La
troika pide ahora que ya no se d
ms prrroga, conlocual seestima
que unas 110.000 familias en Gre-
ciaseencontrarnenriesgodeper-
der su propia residencia.
En este mbito, se present a fi-
nales de la semana pasada el Pre-
supuestode 2014enel Parlamento
heleno. Es la primera vez enlos l-
timos seis aos enqueseprevque
habr una tasa de crecimiento, del
0,6 por ciento frente al 4 por cien-
to de cada de este ao. Y es el se-
gundo ao consecutivo en que se
prev generar unsupervit prima-
riodel 1,6por cientodel PIB(2.956
millones deeuros), seguiendoel 0,4
por cientodel PIBde este ao(812
millones). Sin embargo, la tasa de
desempleo permanecer en nive-
les inaceptablemente altos, ya que
segnel Presupuestose ver redu-
cida del 27 al 26 por ciento. Por si
fuera poco, nada ms presentar el
Presupuestoa la Cmara, el porta-
voz del comisarioOli Rehn, Simon
OConnor declar que el borrador
del Presupuestonocuenta todava
conla luz verde de Bruselas, por lo
que hay que esperar cambios.
quesustituirysimplificarel com-
plicado panorama que hoy hay en
el mbitode la propiedad; suefica-
cia, sin embargo, se pone en cues-
tin por los inspectores. La troika
estima que con el nuevo impuesto
se recaudarn200millones de eu-
ros menos de lo que estima el Go-
bierno griego. Es interesante aa-
dir que para contradecir esta obje-
cinde los inspectores, el ministe-
rio de Finanzas griego propuso
equilibrar estadiferenciarecortan-
do esta cantidad por el Programa
de Inversiones Pblicas (PDE). Si
por unladodicha propuesta mues-
traunaciertaincapacidaddelapar-
te griega para defender su propio
planconel nuevoimpuesto, porotro
lado es la misma troika la que re-
chaz los recortes en las inversio-
nes pblicas, con el argumento de
Cuenta con slo dos aos de vi-
da, pero su futuro pinta mal. Se
trata del Servicio Nacional de Sa-
lud griego (EOPYY), la organiza-
cin que naci en 2011 con el fin
de proporcionar servicios de sa-
lud a partir de una nica entidad
nacional, sustituyendo los secto-
res de sanidad de la gran mayo-
ra de los fondos de pensiones
existentes y uniendo todos los
mdicos de esos fondos en una
sola organizacin. Sin embargo,
y debido a la escasa financiacin
pblica, el EOPYYest destina-
do a cerrar sus puertas, tal como
declar hace pocos das el minis-
tro de Sanidad griego, donis
Georgiadis. El ministro asegura
que se crear una nueva entidad
nacional, pero a los mdicos im-
plicados no les convencen los ar-
gumentos de Georgiadis y ya
han convocado una huelga de 48
horas como protesta, para el 26
y 27 de noviembre. Buena parte
de la brecha financiera que dis-
cuten el Ejecutivo y la troika se
debe a la deuda de organizacio-
nes como la EOPYY, el mayor
proveedor de salud pblica del
pas.
Ms de 100.000
familias podran
perder su vivienda
por los cambios en
la ley de desahucios
48
Economa
Salmonddesvelalahojaderuta
paralaindependenciaescocesa
Eva M. MillnLONDRES.
El GobiernodeEscociaafrontama-
ana la cita definitiva para el refe-
rndumsobrelaindependencia. El
PartidoNacional Escocs (SNP, en
sus siglas eningls) presenta el es-
peradolibroblancoquedeberades-
pejar todas las dudas que, hastaaho-
ra, hanpuestoenevidenciasucam-
paa por el s.
Ya que las encuestas nunca le
han dado opciones, el ministro
principal, AlexSalmond, debepro-
bar que su oferta para romper una
entente que data de 1707 va ms
all de las nfulas separatistas que
sustentan su armazn ideolgico.
Labatallasejuegaenel bolsillodel
ciudadanoysloel bandoquecon-
venza a la mayora de que su pro-
puesta es la ms conveniente eco-
nmicamente se llevar la victoria
La retrica nacionalista del Gobierno colisiona con los datos
econmicos, que aconsejan permanecer en el Reino Unido
Hasta ahora, Salmond haba lo-
grado hitos notables, comenzando
por lograr el poder paraunaforma-
cin nacionalista que defiende
abiertamente la separacin y lo-
grando enlas elecciones siguientes
lamayoraabsolutaqueactualmen-
te ostenta. Sus expectativas actua-
les, dehecho, sebasanensucapaci-
dad de desafiar convenciones. Sin
embargo, desde que en2012 firma-
se con David Cameron el Acuerdo
de Edimburgo que autorizaba el
plebiscito, el carismtico dirigente
hatenidoquerecularenmsdeuna
intervencin debido a una hemo-
rragiaverbalenocasionesenfrenta-
da conla realidadyse ha vistoobli-
gadoalidiarconsucesivosinformes
que cuestionan la conveniencia de
romperconLondres.
Los interrogantes que debe res-
ponder el libro blanco superancon
el 18 de septiembre de 2014. El ta-
mao del desafo slo es compara-
ble al de las barreras que Salmond
debesuperar.
El apoyoalaindependencia, para
empezar, nunca ha superado el 35
porcientodelapoblaciny, parad-
jicamente, desde que el proceso de
devolucin de poderes comenzase
all en los 90, las ansias de romper
con Reino Unido han perdido fue-
lle.
mucho a las certidumbres. Aunque
el Gobierno escocs ha expresado
sudeseodemantenerlalibra, lade-
cisin, en ltima instancia, corres-
ponde al Ejecutivo britnico y su
ministro para Escocia, el correoso
Alistair Carmichael, aseguraba la
semana pasada en un encuentro
con la prensa extranjera que es
muy, muy difcil que Londres
acepteunauninmonetaria. Supo-
sicionamientoes rotundo: si Edim-
burgo es la capital de un pas ex-
tranjero, stesertratadocomotal.
Junto a las delicadas dudas en
materia de divisa afloran otras no
menoscomplejas, comoel estable-
cimientodeladeudanacional, qu
intereses abonara una potencial
Escocia independiente para ha-
cerle frente, cmo se articulara la
poltica fiscal, cul sera el destino
del arsenal nuclearal queSalmond
se opone, o las previsiones en tr-
minos de pensiones para una po-
blacinnotablemente ms enveje-
cidaqueladeReinoUnido.
Demomento, lacadenadeinfor-
mes publicada por el panel de ex-
pertos reclutados por el Gabinete
escocs, que incluye los premios
Nobel Joshep Stiglitz y Jim
Mirrlees, ha venido ofreciendo
ms retrica que hechos, prome-
sas de prosperidad ms que evi-
dencias.
Polticas personalizadas
El principio fundacional de la Ad-
ministracinSalmondnocarecede
lgica: disear las polticas paraEs-
cocia de una manera ms persona-
lizada, adaptada a sus necesidades,
slo puede traer beneficios.
Incluso el Instituto de Estudios
Fiscales, que hace una semana to-
dava auguraba decisiones an
ms difciles para un Edimburgo
por libre que las que acarreara la
permanencia en Reino Unido, re-
conoca que una mayor capacidad
de maniobra le permitira adecuar
el sistema tributario a su especifi-
cidad.
Pero sta es, quiz, la nica luz
queelInstitutodeEstudiosFiscales
vio enunpanorama de sombras en
casodequeefectivamentesellegue
aproducirlaruptura: debidoal pre-
vistodeclivedelosingresosenerg-
ticos del Mar del Norte y al enveje-
cimientopoblacional, Escociaesta-
raobligadaaunajustefiscal del 1,9
por ciento, frente al 0,8 por ciento
del restodel pas, paramantener su
deudasostenible.
En el caso de que se llegara a lo-
grar implicara subidas de impues-
tos, entreelloshastaun9porciento
para el mnimo del impuesto sobre
larenta, oun28porcientodeIVA, y
recortes de gasto equivalentes al 8
por ciento del total de la produc-
cin.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
@
Un 50%ms
de valor para la
exportacin
Las estimaciones del Gobier-
no escocs son optimistas: al-
rededor de 100.000empleos
podra generar la internacio-
nalizacin dirigida desde
Edimburgo y un reconoci-
miento de marca de su eco-
noma. Segn un documento
sobre las opciones econmi-
cas que abrira la indepen-
dencia, este proceso incre-
mentara en un 50por ciento
el valor de las exportaciones y
en 5.000millones de libras la
produccin. Adems, el SNP
quiere potenciar medidas fis-
cales para atraer inversin,
como rebajar el Impuesto de
Sociedades para competir
con Londres y el prspero su-
reste de Inglaterra. Esta op-
cin podra generar 27.000
empleos, si bien el bando
opuesto a la independencia
ha cuestionado qu inters
podra tener el Ejecutivo bri-
tnico por compartir moneda
con un competidor.
100.000
EMPLEOS
Son los que el Gobierno
escocs calcula que se
generaran con el proceso.
E. M. M. LONDRES.
Lapreparacindel DiscursodeOto-
oha reabiertounprofundodeba-
teideolgicoenel senodel Gobier-
nobritnicocuyos ecos alcanzanel
horizonte electoral. El minipresu-
puestoquecadaaopresentael mi-
nistrodel Tesoroenel ecuador del
aofiscal paraadaptar lapraxis gu-
bernamental a la realidad econ-
mica encuentra este ao una par-
ticularidadindita enlas ediciones
anteriores, marcadas por un afila-
dodecuchillos acordeconlos tiem-
pos deausteridad. ReinoUnidopre-
senciaahoracmolaincipientere-
cuperacin ha prendido, en pa-
labras del Banco de Inglaterra, y
por primera vez en la Legislatura,
hayciertomargenparaanticipar la
Navidad con presentes fiscales.
Yes que, aunque la economa se
fortalece trimestre a trimestre, la
crisis financierahadadopasoauna
ms subrepticia, pero de impacto
similar: la del coste de la vida. Los
salarios decrecenentrminos rea-
les, incapaces de igualar consura-
qutica subida el galopante ritmo
de la inflacin, ya casi aoymedio
de las generales, la coalicin tiene
su penltima oportunidad de de-
mostrar que noslocomprende el
calvariodel britnicode a pie, sino
que puede mitigarlo. La clave del
discurso, previsto el 5 de diciem-
bre, ser cmo equilibrar la carga
de bajadas de impuestos. El sector
ms a la derecha de los conserva-
dores advirti a la direccin de la
necesidadde, enestecaso, premiar
principalmentealas clases medias,
probablemente el granero de voto
definitivo que decidir la mayora
absoluta que busca Cameron.
Los britnicos hanvistocmosu
ministrodel Tesororebajabalapre-
sinimpositiva a las rentas ms al-
tas yelevaba hasta encincoocasio-
nes el umbral de ingresos a partir
del que pagar el IRPF. Una econo-
maenprocesodesaneamientopo-
dra abrir la puerta a regalos para
las familias, acciones para rebajar
las facturas energticas y decisio-
nes populares para permitir al su-
fridor ciudadanomediocreerseque
los brotes verdes han germinado.
Laincipientemejorabritnicapropiciaregalos fiscales
Hay avance econmico,
pero los salarios bajan
en trminos reales
Cajn desastre Napi
Los expertos prevn
que en el nuevo pas
el IVAdebera subir
al 28%y recortar el
gasto un 8%
49
Economa
Jos Luis de HaroNUEVAYORK.
El presidente de Estados Unidos,
BarackObama, rinditributoel pa-
sado viernes al mandatario favori-
to de los estadounidenses, John F.
Kennedy, conmotivodel 50aniver-
sario de su trgica muerte el 22 de
noviembrede1963enDallas. El in-
quilino de la Casa Blanca demos-
tr su fervor por el popular lder
proclamandola jornada el Da del
Recuerdo para JFK.
Durantesus tres aos comopre-
sidente, JohnF. Kennedy enfrent
algunas de las tensiones ms peli-
grosas derivadas de la Guerra Fra
y lider al pas hasta la cspide de
unanuevaerabrillante, dijoel de-
mcrata. Al fin y al cabo, el popu-
lar ycarismticoJFKsirvidemo-
delo a Obama durante los meses
previos a su carrera presidencial.
All por 2008, las comparaciones
entre ambos eran inevitables.
Las similitudes del contextopo-
lticoymacroeconmicoheredado
por ambas figuras polticas sonms
queevidentes. En2008, el jovense-
nador de Illinois tom las riendas
de una destartalada economa, en-
trandoenlaGranRecesin, tras ha-
ber vistocmolos pilares del capi-
talismo de tambalearon y a punto
estuvieronde tirar por tierra el sis-
tema mundial. El desempleo co-
menzaba a dispararse y los merca-
dos de renta variable se desploma-
ban. Estos retos pusieroncontralas
cuerdas la agenda de Obama.
Por su parte, en enero de 1961,
Kennedy tom posesin de la Ca-
sa Blanca bajounescenariodifcil.
Sucampaa electoral haba garan-
tizadoqueel primer presidenteca-
tlico de EEUUsera capaz de ha-
cer que Amrica se moviese de
nuevo. Al igual que Obama, quien
opt por el aquello del S, pode-
mos, Kennedy tuvoque ganarse a
unsector empresarial bastante es-
cpticoconsus promesas electora-
les. Apartir de este punto, las simi-
litudes parecen esfumarse.
Desde que asumiel cargo, Oba-
ma ha enfrentado las consecuen-
cias de una crisis financiera global
sinprecedentes. Dehecho, tras ca-
si cinco aos de Gobierno, la tasa
de paro se mantiene en el 7,3 por
cientoyel crecimientonosobrepa-
sael 2por cientopeseatres rondas
de estmulos por parte de la Reser-
vaFederal, el dinerobarato, unpro-
grama de estmulo al arranque de
la crisis y un rescate a la banca.
Por el contrario, Kennedydisfru-
tde una recuperacineconmica
casi milagrosa. En el momento de
su muerte, en noviembre de 1963,
el auge en el mercado laboral co-
menzaba a repuntar. Las acciones
sedisparabancomopartedelaevo-
lucindeWall Street, dondelos in-
versores comenzaban su particu-
lar lunademiel conlos fondos mu-
tuos y la renta variable. Para el his-
toriador econmico Brian Domi-
trovic, los recortes deimpuestos de
JFKgeneraron uno de los mayo-
res boomdelahistoriadelaecono-
ma. De no haber sido asesinado,
Kennedyhubierapresididounaeco-
noma que creca al 6,6 por ciento
y con un paro del 3,8 por ciento.
La agenda econmica del dem-
crata incluysubir los salarios m-
nimos, expandir los beneficios alos
parados y los de Seguridad Social,
adems de invertir eninfraestruc-
turas. Una hoja de ruta similar a la
de Obama, peroconuna grandife-
rencia: bajar los impuestos.
Dicholocual, estafrmulanore-
sultara una panacea a da de hoy.
Por aquel entonces, el tipoimposi-
tivomarginal mximoeradel 91 por
ciento. Los recortes fiscales respal-
dados por Kennedy bajaronla tasa
fiscal hasta el 70por ciento. Hoy, la
tasa ms alta es del 39,6 por ciento
por lo que recortar el tipo imposi-
tivo no tendra el mismo impacto,
aseguran los expertos.
JohnF. Kennedy vs Barack Obama: la cara
y la cruz de la economa de Estados Unidos
El malogrado presidente dej un pas que creca al 6,6%y el actual anota un PIBque no supera el 2%
JFKtambin fue un paso por
delante en la reforma sanitaria
El mayor legado econmico de
Kennedy quiz sean la eventual
aprobacin de la Ley de Dere-
chos Civiles de 1964y el progra-
ma de Medicare en 1965. Ambos
redujeron la discriminacin en el
acceso a la atencin hospitalaria
de las minoras, especialmente
en el sur, lo que mejor la salud
de muchos trabajadores. Sin em-
bargo, de acuerdo a los historia-
dores, el Medicare ayud a ele-
var los costes mdicos ya que los
hospitales aumentaron los pre-
cios, a sabiendas de que obten-
dran reembolsos del Gobierno.
En cierta forma, el Medicare se
origin como un programa de
asistencia social que finalmente
ha tenido importantes conse-
cuencias econmicas. En estos
momentos, precisamente, la Ley
de Reforma Sanitaria es el taln
de Aquiles del actual mandatario
de EEUU. El fiasco del portal onli-
ne de registro ha servido de ar-
ma arrojadiza contra su Admi-
nistracin. Por ahora, Obama se
ha visto obligado a retrasar al 23
de diciembre el lmite para que
los estadounidenses elijan un
nuevo plan mdico.
El expresidente de Estados Unidos, John Fitzgerald Kennedy. GETTY El presidente de Estados Unidos, Barack Obama. REUTERS
50
Economa
Desdequeel pasadoseptiembre, el
presidente de Irn, Hassan Roha-
ni y su homlogo estadounidense,
Barack Obama, dejasen entrever
cierto acercamiento diplomtico,
las potencias occidentales hantra-
bajadoalacarreraparaalcanzar un
acuerdo para deshacer el progra-
ma nuclear de Irna cambiode le-
vantar las sanciones que pesanso-
bre sudestartalada economa de la
Repblica Islmica.
Pesealas dudas iniciales yel des-
carrilamiento hace unas semanas
de un principio de acuerdo tras la
disconformidad de Francia, final-
mente, Estados Unidos y otras cin-
copotencias mundiales (ReinoUni-
do, Francia, Alemania, RusiayChi-
na) rubricaronenGinebraunacuer-
dohistricoque, aunquetemporal,
cimienta las bases para asegurarse
que Tehernno acelera suprogra-
ma nuclear convistas a la creacin
de una bomba atmica.
As, segn lo acordado, Irn de-
tendrsuproduccindecombusti-
ble nuclear con una calidad cerca-
na a la necesaria para crear armas
nucleares, es decir, el uranio enri-
quecidoconuna pureza del 20por
ciento, y eliminar las existencias
del material fisiblequeseestimara
suficiente para producir una bom-
banuclear. Acambio, Tehernver
comolassancionesquepesanenes-
tos momentos sobre su economa
por partedelacomunidadinterna-
cional serelajan. Estasituacinpo-
dra inyectar a su economa entre
6.000 y 7.000 millones de dlares
durantelosprximosseismesesque
durar este primer acuerdo.
Mientras el secretariode Estado
de EEUU, JohnKerry, hilvanjun-
to a sus homlogos los detalles de
esteacercamiento, el presidentedel
pas, Barack Obama, compareci
desdelaCasaBlanca, pocodespus
dequeel acuerdoserubricaseayer
en el Palacio de las Naciones. El
mandatariodefiniel acontecimien-
tocomoel avance ms significati-
voytangible dela campaa diplo-
mticaqueel demcrataliderdes-
de que asumiese su cargo.
Hoy esa diplomacia ha abierto
un nuevo camino hacia un mundo
ms seguro, dijoal mismotiempo
que matiz que en el futuro habr
qye verificar que el programa nu-
clear de Irn es pacfico y no ser
capaz de desarrollar un arma nu-
clear. Al mismo tiempo, Rohani
mostr su compromiso a disipar
todas las dudas quetieneel mun-
do. El logro central es que los de-
rechos a enriquecer en suelo iran
Los firmantes del pacto con Irn en una foto de familia tras sellar el acuerdo. EFE
La comunidadinternacional e Irnpactan
las bases para una nueva era nuclear
Tehern congelar su plan atmico seis meses a cambio de una relajacin de las sanciones econmicas
El enfado del primer ministro is-
rael, BenjaminNetanyahu, fuems
que evidente pues segn su punto
devistael mundoseconvertircon
estas concesiones cosmticas a
Irnenunlugar ms peligrosopor-
queel rgimenms peligrosohada-
dounpasosignificativohacialacon-
secucin del arma ms peligrosa.
Dehecho, ahoraObamadebepo-
ner en marcha otra va diplomti-
ca para no tensar an ms la cuer-
da conIsrael, aliadopor excelencia
de EEUU. El inquilino de la Casa
Blanca tena previsto ayer el man-
tener una conversacin telefnica
con Netanyahu para intentar cal-
mar sureaccin. Segnfuentes cer-
canas al mandatarioestadouniden-
se, citadas por Wall Street Journal,
laestrategiadeObamaes incidir en
que el acuerdo es limitado y tem-
poral, selectivo y reversible.
hansidoreconocidos por las nacio-
nes. Hasidoexplcitamenteestipu-
lado por este acuerdo, coment.
El enriquecimientoseguir como
en el pasado.
Por su parte, el presidente del
Consejo Europeo, Herman Van
Rompuy, indicenuncomunicado
que abordar con eficacia la verda-
deranaturalezapacficadel progra-
manuclear iran tendrefectos re-
gionales yglobales importantes ya
que se reducirn las tensiones po-
lticas, se contribuir a fomentar la
confianzayapoyar lapromocinde
la no proliferacinde las armas de
destruccin masiva.
Error histrico para Israel
El GobiernodeEspaatambinmos-
trsuapoyoal acuerdopreliminar,
quetendrsercompletadoconotros
ms detallados, yfelicitalos inter-
locutores detodas las partes impli-
cadas, especialmente el papel de-
sempeado por la Alta Represen-
tante de la Unin Europea, Cathe-
rineAshtonyel equipodel Servicio
Europeo de AccinExterior.
Dicho esto, y pese al optimismo
generadopor esta meta diplomti-
ca, Israel, que critic en todo mo-
mento este acercamiento, tild es-
tanegociacindeerror histrico.
El acuerdo histrico,
que Espaa apoya,
lleg tras cuatro
das de negociacin
en Suiza
Enriquecimiento de uranio
Irn podr seguir enriqueciendo uranio a un nivel mxi-
mo del 5 por ciento. El enriquecido a mayor nivel ser di-
luido para que no use para fabricar armas atmicas. Las
existencias de uranio enriquecido a menor nivel se con-
vertirn de inmediato en material que dificulte su trans-
formacin en material apto para la fabricacin de armas.
Reactor de Arak
Se suspender la construccin en el reactor de Arak, que
preocupaba debido a que podra producir plutonio como
producto secundario. Se suspender la produccin de
combustible para abastecer este reactor.
Inspecciones
Los inspectores del Organismo Internacional de Energa
Atmica accedern a sitios adicionales para vigilar la im-
plementacin del acuerdo. Irn garantizar acceso diario
a sus instalaciones de enriquecimiento de uranio.
Sanciones
No se impondrn nuevas sanciones. Se suspendern los
embargos para los sectores de metales preciosos, fabri-
cacin de automviles y exportaciones petroqumicas. El
grupo 5+1 autorizar compras de petrleo iran a peque-
a escala. Los seis pases mejorarn el acceso de Irn a
importaciones de alimentos y medicamentos.
Los puntos claves del acuerdo
51
Economa
www.eleconomista.es/english
elEconomista.es
English Edition
La mejor informacin en
el idioma de los mercados
52
Economa
Marcos Surez SipmannMADRID.
Este mes ha vueltoa malograrse la
ltima de muchas tentativas de
ponerse de acuerdo en una nueva
ConstitucinenTurqua. La refor-
ma constitucional era una de las
principales promesas del primer
ministro, Recep Tayyip Erdogan,
para su tercer mandato.
Comoanunciel portavozdel go-
bernante Partido Justicia y Desa-
rrollo(AKP), lacomisinparlamen-
taria establecida a tal efecto des-
pus de las elecciones de 2012 no
logrsucometidoyhasidoformal-
mentedisuelta. El comit, conmiem-
bros de cuatro formaciones polti-
cas, trataba de acordar un nuevo
texto que sustituya al actual, que
concedeampliospoderesalasFFAA.
Hasta ahora, los miembros de la
comisin slo haban podido con-
sensuar unos 60 artculos, menos
de la mitad de los que haran falta
paracompletar laCartaMagna. Las
negociaciones, que incluyen los
asuntos ms espinosos como ciu-
dadana o religin, llevaban sema-
nas atascadas. La pregunta que se
plantea es: por qu el Parlamento
que, enteora, representa todos los
segmentos de sociedad, no puede
producir una nueva Constitucin?
Unproblema metodolgico
Era necesario que todos los parti-
dos llegarana unacuerdounnime
para cada artculo. Unprocesoque
aunqueparecejustoyecunimeen
la prctica lleva al bloqueo.
Otra dificultad en el comit era
que los grupos que lo integraban
mantenanpuntos devistairrecon-
ciliables sobre artculos clave para
formular unnuevocontratosocial.
Peroel problema noes sloel gi-
ro autoritario dado por Erdogan
tras las pasadas protestas yel temor
alacrecienteislamizacinquequie-
re llevar a cabo el AKP.
Unadelas ltimas polmicas ini-
ciadas por Erdogan es oposicin a
la convivencia de estudiantes de
distintosexobajounmismotecho.
Adems, cree que la educacin en
Turquadeberaproporcionarsepor
separado. Matiza afirmandoque la
educacinmixtanodebeser elimi-
nada completamente. Quiere que
ambas mixta y segregada sean
posibles ofreciendo la alternativa
de elegir a padres y estudiantes.
Miembros de la oposicin acusan
al gobierno de crear artificialmen-
te la controversia sobre la segrega-
cinsexual enlaeducacinpor mo-
tivos electoralistas, para movilizar
a los votantes ms conservadores
de cara a los dos comicios de 2014.
Dilek Akagun Yilmaz, del principal partido de oposicin turco, exhibe su protesta contra el proceso reformista de la Constitucin. REUTERS
Los partidos turcos no consiguenponerse
de acuerdo para reformar la Constitucin
El proceso lleva semanas atascado y slo hay consenso sobre 60 artculos, la mitad de los necesarios
El proceso de paz pierde impulso
lismo. La ideologa del MHP y sus
estrategias polticas estn, en gran
medida, fundadas sobre la identi-
dad tnica. Por lo que respecta al
MHP, el nfasis sobre el ser turco
o turquedad debera ser foco de
todo el discurso poltico. As pues,
para el MHP una nueva Constitu-
cin ms democrtica es esencial-
mente contraria a su visin.
El Partido Paz y Democracia
(BDP), que en teora debera fun-
cionar como el antdoto a la visin
del MHP, seconcentra primordial-
mente en la cuestin kurda. Una
lstima por cuanto aparte de al-
gunas pretensiones utpicas sus
demandas podranenrealidadcon-
tribuir al esbozo de una Constitu-
cin democrtica.
Nohasidoposibleponerdeacuer-
do a los tres partidos de oposicin
y el mayoritario AKP, enel gobier-
no. Lneas rojar y problemas de
metodologa lohanimpedido. Una
experiencia amarga que debe dar
paso a la esperanza de poder con-
seguirlotras las elecciones de2015.
Conel finde tratar de recuperar
si notodaal menos partedesuima-
gen de adalid de la democracia, el
primer ministrodioa conocer una
serie de reformas para promover
las libertades individuales ylos de-
rechos de las minoras. El paque-
te de democratizacin propona
una serie de medidas que deber
llevar a cabo el Gobierno. En par-
ticular: levantar la prohibicin de
llevar el velo en lugares pblicos,
relajar las normas sobre el uso de
lenguas minoritarias ydevolver las
tierras pertenecientes al monaste-
rioortodoxosirioms antiguoan
existente, Mor Gabriel.
Hayquesealar quelos partidos
opositores nacionalistas obstaculi-
zanel procesoreformista. Es el ca-
so del principal partido de oposi-
cin, el kemalista PartidoRepubli-
canodel Pueblo(CHP). Este parti-
dosehaautodefinidoyaceptacomo
sus principios bsicos los artculos
ms polmicos referentes al lai-
cismoyel nacionalismodelaCons-
titucinposterior al golpe de 1980.
Una nueva Carta Magna significa-
ra la transformacin del mismo
fundamentoideolgicosobreel que
se sostiene el partido. El CHP, que
en ese caso tendra prcticamente
quereinventarse, yahabaanuncia-
do que consideraba los artculos
que rigen las relaciones ciudada-
no-Estado no iban a ser franquea-
das. Yunproyectode nueva Cons-
titucinsinalterar esos mismos ar-
tculos estaba condenado al fraca-
so desde el principio.
El otro partido de oposicin en
el comit es el Partido del Movi-
mientoNacional (MHP), quesede-
fine sobre el principiodel naciona-
Se debilita la iniciativa de Erdogan
para mantener a flote el proceso
de paz con el Partido de los Tra-
bajadores de Kurdistn (PKK) y
las conversaciones con su lder
encarcelado, Abdul calan. El
plan inicial ofrecer una mejora
de los derechos de los kurdos, a
cambio de una modificacin
constitucional que instaurase un
sistema presidencial apoyado por
el BDP fracas como consecuen-
cia de las protestas por los suce-
sos del Parque Gezi. La oferta se
retir a lo que sigui la decisin
del PKKde suspender el alto el
fuego. La semana pasada Erdogan
descart conceder una amnista
general a los miembros de las or-
ganizaciones prohibidas por las
autoridades, entre ellas el PKK, en
medio del proceso de paz. Una
eventual amnista general ha sido
uno de los asuntos ms tratados
como parte de un acuerdo entre
el Gobierno y el PKK. Las conver-
saciones de paz comenzaron en
octubre, con el objetivo de poner
fin al conflicto que ha provocado
ms de 40.000muertos en tres
dcadas, y que ha detenido el cre-
cimiento de la regin del sudeste
de Turqua, de mayora kurda. Analista de relaciones internacionales
@mssipmann
53
Economa
disposicinfinal 16 enla que se li-
mita a consignar que entrar envi-
gor al da siguiente de su publica-
cin en el BOE, y si bien contiene
docedisposiciones transitorias, que
abordan problemas de entrada en
vigor delanormarespectoadistin-
tas cuestiones, no contiene dispo-
sicinalguna queestablezca unr-
gimentransitorioaplicable a la ex-
tincindecontratos detrabajorea-
lizados al amparodel artculo52d)
del Estatuto de los Trabajadores.
Por otra parte, argumenta la ma-
gistrada Segoviano Astaburuaga,
queenbaseal artculo9.3delaCons-
titucin Espaola, aplicar la nue-
varedaccindel artculoasituacio-
nes acaecidas conanterioridada la
entradaenvigor delamismasupo-
ne no respetar la irretroactividad
de las normas que, eneste supues-
to, son restrictivas del derecho de
la actora, pues eliminan un requi-
sito-el absentismodel 2,5por cien-
to de la plantilla- para que el con-
tratopueda extinguirse a instancia
del empresario por justa causa.
Imposibilidadde retroaccin
Adems, argumenta en su razona-
miento jurdico, que el artculo 2.3
del CdigoCivil disponequelas le-
yes notendrnefectoretroactivosi
nodispusierenlocontrarioy, tal co-
mo ha quedado consignado, el Re-
al Decreto-Ley, salvo para las ma-
terias concretas expresamente re-
lacionadas en el mismo, no dispo-
ne que sus normas tengancarcter
retroactivo. Por todoello, determi-
na que no procede la aplicacin al
supuesto examinado de la redac-
cindada al artculo52d) del Esta-
tutode los Trabajadores por el Re-
al Decreto-Ley 3/2012.
X. G. P. MADRID.
La Sala de lo Social del Tribunal
Supremoharectificadosudoctri-
na anterior, ya que deja de exigir
como requisito para apreciar la
gravedad del incumplimiento en
el pago regular de los salarios, a
que se refiere el artculo 50.1,b)
del Estatuto de los Trabajadores
la culpabilidad del empresario.
Enuna sentencia de 24de sep-
tiembre de 2013, el Alto Tribunal
considera tambin que es irrele-
vante la mala situacineconmi-
ca empresarial.
Una sentencia previa
La nueva doctrina, defendida ya
enuna sentencia previa, de 24de
marzo de 2013, pasa a instaurar-
se un criterio objetivo en los si-
guientes trminos: Paradetermi-
nar lagravedaddel incumplimien-
to debe valorarse exclusivamen-
te si el retraso o impago es o no
grave o trascendente en relacin
conla obligacindepagopuntual
del salario, partiendode uncrite-
rio objetivo (independiente de la
culpabilidaddela empresa), tem-
poral (continuado y persistente
enel tiempo) ycuantitativo(mon-
tante de lo adeudado).
Deestaforma, el ponente, el ma-
gistradoAlarcnCaracuel, decla-
ra resuelto el contrato de trabajo
de un empleado con la empresa
por la existencia de retrasos con-
tinuados enel pagodel salarioque
consideraquerevistenlasuficien-
tegravedadcomoparaquesepue-
daproceder alaextincindel con-
trato solicitada.
Lasentenciaanulalos fallos pre-
vios, que haban desestimado la
demandadeextincindel contra-
to de trabajo a instancias del tra-
bajador por retrasos continuados
enel abonodel salario. Lasenten-
cia recurrida consideraba que di-
chos retrasos carecen de entidad
suficienteparaqueprocedalaex-
tincin del contrato.
Segnconsta, el trabajador ve-
na percibiendosus salarios men-
suales siempreconretraso, al me-
nos desde octubre del ao 2008
hasta la fecha de presentacinde
lapapeletadeconciliacinenagos-
to del ao 2010, retrasos que os-
cilabanentornoa los diez das, si
bien en ocasiones el retraso llega
va a 18, 23 e incluso a 28 das.
Retrasos de gravedad
Siguiendo esa doctrina jurispru-
dencial y aplicndola al caso de
autos se llega a una situacin en
la que existenretrasos congrave-
dad suficiente, tanto por cuanta
(todo el salario mensual) como
por duracin(una media cercana
a11 das por mes) comopor suca-
rcter sistemtico(ininterrumpi-
damentedurantebastantems de
un ao). Por lo expuesto la Sala
decidi proceder a la estimacin
del recurso.
El trabajador, por suparte, apor-
ta comosentencia contradictoria
la del Supremo de diciembre de
2008 que, estimando el recurso
de casacin que declara resuelto
el contrato de trabajo al amparo
del artculo50.1.b) del Estatutode
los Trabajadores y condena a la
empresa demandada a la indem-
nizacin correspondiente.
Enaquel caso, el trabajador ha-
ba sufrido retrasos continuados
en el cobro mensual del salario
desde diciembre de 2004a enero
de2007, conunpromediode11,20
das de retraso cada mes.
Yelloseentiendequeconstitu-
ye un incumplimiento con enti-
dadsuficienteparadecretar laex-
tincin del contrato de trabajo.
El retraso enel salario
deja de ser la causa de
extincindel contrato
El Cambio de doctrina
no toma en cuenta la
situacin econmica
de la empresa
Novedades de gestnpara
el Impuesto sobre los Gases
X. G. P. MADRID.
Hacienda acaba de hacer pblico
el texto del Reglamento del futu-
roImpuestosobrelos Gases Fluo-
rados, que cuenta con un artcu-
lo nico, en el que desarrolla o
completa los preceptos legales de
la Ley 16/2013, de 29 de octubre.
Entre las obligaciones de ges-
tindel Impuestoseestablecenla
inscripcin en el registro territo-
rial para fabricantes, importado-
res, adquirentes intracomunita-
rios, revendedores, gestores dere-
siduos as como los beneficiarios
de las exenciones y de los tipos
impositivos reducidos.
Tambin, seestablecequeenlas
facturas que se expidan con oca-
sindesucomprasedetallelacan-
tidady clase de gas de que se tra-
ta ylopagadocomoimpuestopa-
ra evitar irregularidades.
La sentencia de
Instancia defenda
que las ausencias
anteriores s eran
valorables ahora
Ms informacin en
www.eleconomista.es/ecoley
@
El despido es nulo si cuenta
las faltas previas a la reforma
Xavier Gil Pecharromn MADRID.
El Tribunal Supremoconsideraque
es improcedente recurrir al despi-
do objetivo ante las faltas al traba-
jo justificadas pero intermitentes
queseprodujeronconanterioridad
a la entrada en vigor del Real De-
creto-Ley 3/2012, de 10de febrero.
As, lo establece en una senten-
cia de 16 de octubre de 2013, en la
que se analiza el supuesto de una
trabajadora que ha permanecido
en situacin de incapacidad tran-
sitoria (IT) durante determinados
periodos detiempoyalaquelaem-
presa procede a extinguir su con-
trato de trabajo, al amparo del ar-
tculo52d) del Estatutode los Tra-
bajadores, por superar dichas fal-
tas, an justificadas, el umbral
establecido en este artculo.
Sin embargo, la ponente, la ma-
gistrada Segoviano Astaburuaga,
destaca que las ausencias al traba-
jo se producen en una fecha ante-
rior alaentradaenvigor deunanor-
ma que introduce determinadas
modificaciones enlos requisitos exi-
gibles para proceder a la extincin
del contrato al amparo del citado
artculo del Estatuto de los Traba-
jadores, lo que obliga a plantearse
si resulta posiblela aplicacindela
nueva norma a las ausencias ante-
riores a su entrada en vigor.
Sentencias contradictorias
La sentencia de Instancia diola ra-
zn a la empresa y consider que
el despidoestaba dentrode los tr-
minos legales, refrendandoquepro-
cedalavlidaextincindelos con-
tratos deaquellos trabajadores que
superasenlos porcentajes deabsen-
tismo individual, dentro de los pe-
riodos establecidos por la norma
reguladora vigente enel momento
de la extincin, porque entenda
que aunque las faltas de asistencia
fuesenprevias alaentradaenvigor
de la norma, pueden ser valoradas
conformealanormativavigenteen
el momento del despido.
Sin embargo, el Tribunal Supe-
rior de Justicia del Pas Vasco en-
tendi lo contrario y, tras anular el
fallorecurrido, diolaraznalatra-
bajadora y declarnuloel despido,
conobligacindelainmediataread-
misinde la trabajadora yal abono
de los salarios dejados de percibir
desde sucese hasta la fecha de no-
tificacin del fallo.
Entiende el Tribunal Supremo
que esta ltima solucines la acer-
tada a derecho, puesto que el Real
Decreto-Ley 3/2012, contiene una
Un fallo considera que si se aplica la nueva normativa
laboral se introducen efectos retroactivos prohibidos
GETTY
INASISTENCIAS POR INCAPACIDADTRANSITORIA
Normas&Tributos
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producida, comunicada pblicamente, tratada o en general utilizada, por cualquier sistema, forma o medio, sin autorizacin previa y por escrito del editor. Prohibida toda reproduccin a los efectos del Artculo 32,1, prrafo segundo, LPI. Distribuye: Logintegral 2000,S.A.U. Tfno.
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Conms de80millones deusua-
rios en todo el mundo, casi dos
deellos ennuestropas, Everno-
te se ha convertido en un se-
gundocerebro. Al menos as lo
considera su fundador, Phil Li-
bin. Durante una entrevista con
esteperidico, estenuevoinqui-
lino de Silicon Valley (se mud
all hace seis aos) define esta
aplicacincomounservicioque
intenta hacer ms elegante la
forma de enfrentar el descomu-
nal flujode informacinque re-
cibimos a diario.
Cul essuestrategiaparaatraer
nuevos clientes?
Casi todo nuestro crecimiento
de usuarios proviene del boca a
boca, degentequenosrecomien-
daasus amigos. Dichoesto, si no
fuera por las redes sociales y las
tiendas de aplicaciones y los te-
lfonos inteligentes sinduda no
tendramos unnegocio. Creoque
debemos nuestro progreso casi
por completo al desarrollo tec-
nolgico de los ltimos aos.
Segnhadeclaradomsdeuna
vez, Evernote tiene el objetivo
de convertirse en una pyme de
100aos. Qu quiere decir?
Estamos muy comprometidos
conesta idea. Nuestra estructu-
ra y decisiones tienen el objeti-
vo de hacernos duraderos para
crear unnegocioseguroyfiable
peroconesprituinnovador yjo-
ven. Evernotecumplicincoaos
en junio, por lo que slo hemos
implementadoel 5por cientode
nuestro plan. Todava tenemos
un 95 por ciento por delante.
Acaban de firmar un acuerdo
conO2enReinoUnidoyyatra-
bajan con Telefnica, por qu
eligenaliarseconoperadoraste-
lefnicas?
Normalmente buscamos unso-
cio principal en cada parte del
mundo. Ypor lo general suelen
ser operadores de telefona, ya
que cuentan con una estrecha
Competir con
Apple o Google
nos hace mejorar
Cre Evernote, una aplicacin para el
mvil que permite organizar informacin
Phil
Libin
relacin con sus usuarios y nos
permiten llegar a la poblacin
ms convencional. La relacin
con las operadoras telefnicas
sueleser unadelas relaciones fi-
nancieras ms importantes alar-
goplazoparamuchosindividuos.
Dada la euforia de las salidas a
bolsadeesteao, tieneprevis-
toEvernoteestrenarsesobreel
parqu a corto plazo?
Noestamos interesados enven-
derlacompaa. Queremoscons-
truir una empresa que llegue a
cumplir los 100aos. Salir abol-
sa noes nuestroobjetivoprinci-
pal, aunque si queremos seguir
siendouna empresa de xito, es
probable que enalgnmomen-
tolohagamos. Esapropiadootor-
gar a nuestros inversores el tipo
de transparencia de una empre-
sa que cotiza en bolsa.
Compitenconalgunasvacassa-
gradasdeSiliconValley, gene-
ra esto algntipo de vrtigo?
La competencia nos hace mejo-
rar. Nuestros principales socios
sonempresas que a la vez com-
pitenconnosotros. Trabajamos
con Apple, Microsoft, Google,
Facebook, Amazon y muchos
otros. Dehecho, nuestros mejo-
res socios tienenproductos que
compitenconlos nuestros. Creo
que esta dinmica fomenta la
creacinde productos ms her-
mosos que mejoran el mundo.
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Personal: Phil Libin es un
empresario estadouniden-
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Formacin: curs estudios
de Ingeniera Informtica
en la Universidad de Bos-
ton pero nunca lleg a li-
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Comercial
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Septiembre 2013
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dinero
2013
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Junio2013
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Producto
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Bruto
3 Trim. 2013
-0,1%
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Precios de
Consumo
Octubre2013
Indicadores
fondos
Suplemento diario de elEconomista
de inversin
Informacin facilitada por Ms informacin en: eleconomista.es/fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
A&GFONDOS
A&G Gbl Mngers 6,60 14,30 - Alt - Long/Short Eq - G 27,95
A&G Tesor. 5,53 1,57 1,77 Mny Mk 38,40
ABANTEASESORESGESTIN
Abante Asesores Gbl 12,50 6,84 4,38 Flex Allocation - Gbl 58,58
Abante Blsa Absolut A 12,83 4,00 2,10 Alt - Fund of Funds - M 88,39
Abante Blsa 10,27 15,56 9,09 Gbl Large-Cap Blend Eq 18,33
Abante Patrim Gbl A 14,90 10,77 3,65 Alt - Fund of Funds - M 15,88
Abante Rta 11,83 1,10 2,19 Dvsifid Bond - Sh Ter 56,74
Abante Rentab Absolut A 10,95 0,91 0,56 Alt - Fund of Funds - M 17,93
Abante Seleccin 11,42 6,91 4,49 Moderate Allocation - 64,88
Abante Valor 12,06 2,82 2,19 Cautious Allocation - 45,41
Okavango Delta A 13,83 59,77 10,01 Aggressive Allocation 70,23
ACROPOLEAM
Acropole Convert Eurp A 1.184,54 5,68 2,98 Convert Bond - Eurp 193,09
Acropole Convert Monde A 1.027,15 7,25 3,47 Convert Bond - Gbl He 120,16
AHORROCORPORACINGESTIN
AC Cuenta Fondtes CP 1.412,92 1,54 1,36 Ultra Short-TermBond 75,72
AC Fondepsito 12,03 2,03 2,25 Ultra Short-TermBond 675,70
AC Fondtes LP 13,03 10,61 4,29 Dvsifid Bond 36,58
AC Gest Gbl Cons VaR 3 11,57 1,73 1,63 Ultra Short-TermBond 32,27
AC Ibex-35 Ind 21,56 21,87 2,66 Spain Eq 21,20
AC Inver Selectiva 19,60 16,56 4,05 Eurp Large-Cap Vle Eq 18,30
AC Inver Selectiva Mod 11,87 13,20 4,56 Moderate Allocation 16,67
AC Patrim Inmob FII 88,44 -9,84 -5,51 Prpty - Direct Eurp 103,89
AC Rta Fija Flex 1.566,63 8,98 5,26 Dvsifid Bond 51,43
BMN Intres Gar 10 11,07 7,90 3,58 Guaranteed Funds 19,19
BMN Intres Gar 9 11,85 16,89 1,51 Guaranteed Funds 17,20
CAI Rend 110 12,22 8,36 3,97 Guaranteed Funds 25,93
Caixabank Fondepsito 11,82 0,81 1,93 Ultra Short-TermBond 15,70
Caixabank Gest Cons VAR3 12,34 1,92 1,82 Ultra Short-TermBond 21,52
Caixabank Premium Rend V 12,52 3,57 4,59 Guaranteed Funds 46,83
Caixabank Tipo Gar II 11,91 1,63 4,23 Guaranteed Funds 42,16
Caja Murcia Fondepsito Pl 12,09 2,20 2,51 Ultra Short-TermBond 82,03
Caja Murcia Intres Gar. VI 12,58 2,85 7,15 Guaranteed Funds 32,59
Cajagranada Fondplazo Gara 13,15 2,56 3,88 Guaranteed Funds 17,95
Cajagranada Gar Acc 12,78 5,11 2,65 Guaranteed Funds 24,13
Fondo 3 Depsito 11,78 1,97 2,22 Ultra Short-TermBond 201,38
Fondo 3 Gar V 11,59 2,51 3,37 Guaranteed Funds 49,87
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NovaCaixaGalicia Gar 2 11,54 1,74 4,55 Guaranteed Funds 174,43
NovaGalicia Fondepsito 11,45 2,26 2,40 Ultra Short-TermBond 156,49
Novagalicia Gar 1 13,19 6,97 5,63 Guaranteed Funds 30,55
Novagalicia Gest Cons 11,31 1,34 1,20 Ultra Short-TermBond 16,38
Selectiva Espaa 23,29 23,42 2,52 Spain Eq 52,00
Selectiva Europ 7,47 19,68 0,84 Eurp Large-Cap Vle Eq 15,41
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Alken Eurp Opport H 189,62 31,52 15,49 Eurp Flex-Cap Eq 4.513,61
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ALLIANCEBERNSTEIN(LUXEMBOURG) S.R.L.
AB Eurp Income A 7,25 3,93 7,03 Flex Bond 238,81
AB Eurp Vle A 11,61 21,32 6,50 Eurp Large-Cap Vle Eq 39,79
AB Eurozone Strat Vle Port 9,20 24,16 5,39 Eurozone Large-Cap Eq 28,62
ALLIANZGLOBALINVESTORSLUXEMBOURGS.A.
Allianz BRIC Eq CT 74,22 -5,43 -7,96 BRIC Eq 111,18
Allianz Emerg Eurp A 352,05 -0,10 -1,67 Emerg Eurp Eq 235,43
Allianz Protect Dynam Pl 130,05 6,58 -0,74 Guaranteed Funds 62,59
Allianz Gbl Agricult Trend 124,97 -0,19 2,74 Sector Eq Agriculture 180,91
Allianz Gbl EcoTrends A 90,92 24,07 5,91 Sector Eq Ecology 146,39
Allianz Gbl Eq AT 8,02 20,78 11,22 Gbl Large-Cap GwEq 94,22
Allianz Gbl Sustainability 17,22 19,42 10,01 Gbl Large-Cap GwEq 27,14
Allianz PIMCO Bond AT 14,39 1,98 5,23 Dvsifid Bond 240,73
ALLIANZPOPULARASSETMANAGEMENT
Cartera Gest Audaz 120,41 16,41 8,83 Gbl Large-Cap Blend Eq 17,14
Cartera Gest Defensiva 108,24 2,70 1,20 Cautious Allocation - 30,58
Cartera Gest Equilibrada 112,38 8,95 4,72 Moderate Allocation - 28,35
Cartera Gest Moder 117,63 5,88 3,12 Cautious Allocation - 30,68
Cartera Seleccin Flex 116,69 6,59 3,71 Flex Allocation - Gbl 17,99
Eurovalor Ahorro Activo 111,31 2,21 2,30 Ultra Short-TermBond 36,91
Eurovalor Ahorro CP B 954,59 1,63 1,85 Mny Mk 329,18
Eurovalor Ahorro 1.819,95 2,00 1,46 Ultra Short-TermBond 246,84
Eurovalor Ahorro Gar B 112,99 2,45 2,92 Guaranteed Funds 183,50
Eurovalor Asia 206,19 0,16 0,70 Asia-Pacific ex-Japan E 28,31
Eurovalor Blsa Eurp 58,18 15,05 3,95 Eurozone Large-Cap Eq 36,41
Eurovalor Blsa 285,03 20,74 3,79 Spain Eq 85,53
Eurovalor Bonos Alto Rendi 164,24 4,94 5,76 Gbl H Yld Bond - Hedg 33,63
Eurovalor Cons Dinam 120,79 1,52 2,33 Ultra Short-TermBond 165,85
Eurovalor Deuda Pblica Eu 104,94 -0,26 0,61 Dvsifid Bond - Sh Ter 20,91
Eurovalor Divdo Europ 119,81 15,60 -0,52 Eurp Equity-Income 32,70
Eurovalor Estados Unidos 104,36 21,20 11,99 US Large-Cap Blend Eq 34,28
Eurovalor Europ Este 260,35 -1,53 -2,34 Emerg Eurp Eq 26,99
Eurovalor Europ 119,23 15,94 7,52 Eurp Large-Cap Blend Eq 16,15
Eurovalor Europ Ptccion 117,28 2,31 0,86 Guaranteed Funds 87,43
Eurovalor Gar. Evolucin E 112,47 8,99 2,26 Guaranteed Funds 39,52
Eurovalor Gar. ndices Glo 127,68 9,70 3,81 Guaranteed Funds 64,36
Eurovalor Gar. Progresin 125,88 11,63 4,97 Guaranteed Funds 42,64
Eurovalor Gar. Revalorizac 81,37 9,76 3,67 Guaranteed Funds 80,41
Eurovalor Gar. Seleccin G 84,93 4,64 1,68 Guaranteed Funds 130,58
Eurovalor Gar Crec 107,53 2,47 0,48 Guaranteed Funds 154,31
Eurovalor Gar Dlar II 128,66 0,73 1,45 Guaranteed Funds 42,59
Eurovalor Gar Extra Luxe 153,32 10,49 10,42 Guaranteed Funds 78,72
Eurovalor Gar Extra Moda 107,45 5,03 2,46 Guaranteed Funds 69,06
Eurovalor Gar Mundial 105,16 4,05 1,39 Guaranteed Funds 64,93
Eurovalor Gar Oro 106,44 1,61 2,58 Guaranteed Funds 26,84
Eurovalor Gar Oro II 105,97 1,81 2,71 Guaranteed Funds 50,20
Eurovalor Iberoamrica 299,08 -12,18 -7,10 Latan Eq 16,26
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos:
Slo se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos tres aos. Fecha del fichero: 22 noviembre, segn ltimos datos disponibles.
PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
22 Fondos
Fondos
AXA WF Frm Relative Vle 48,02 19,42 10,51 Eurozone Large-Cap Eq 707,49
AXA WF Frm Eurp Emerg AC 130,93 2,36 -1,42 Emerg Eurp Eq 25,50
AXA WF Frm Eurp Microcap A 135,98 37,10 10,20 Eurp Small-Cap Eq 108,63
AXA WF Frm Eurp Opport AC 57,11 18,39 11,00 Eurp Large-Cap Blend Eq 172,71
AXA WF Frm Eurp Real State 139,09 12,73 10,67 Prpty - Indirect Eurp 165,76
AXA WF Frm Eurp S C AC 102,34 20,90 11,29 Eurp Mid-Cap Eq 338,44
AXA WF Frm Gbl Real State 95,75 4,05 10,47 Prpty - Indirect Gbl 66,93
AXA WF Frm Human Capital A 109,58 15,80 8,48 Eurp Flex-Cap Eq 238,82
AXA WF Frm Hybrid Rsces AC 82,12 -5,05 -3,60 Sector Eq Natural Rsces 60,00
AXA WF Frm Italy AC 160,83 25,85 7,10 Italy Eq 174,72
AXA WF Frm Junior Energy A 115,16 15,06 3,64 Sector Eq Energy 169,59
AXA WF Frm Talents Gbl AC 269,72 21,88 4,44 Gbl Flex-Cap Eq 101,00
AXA WF Gbl Flex 100 AC 61,90 8,86 5,97 Aggressive Allocation 57,18
AXA WF Gbl Flex 50 AC 60,74 1,93 4,42 Cautious Allocation - 142,09
AXA WF Gbl H Yld Bds A(H)- 76,96 7,34 8,79 Gbl H Yld Bond - Hedg 646,48
AXA WF Mny Mk AD 11.941,40 0,17 0,20 Mny Mk - Sh Term 47,02
AXA WF Optimal Income AC 161,38 7,50 4,89 Flex Allocation 393,08
AXAINVESTMENTMANAGERSPARIS
AXA Aedificandi A Inc 230,66 8,52 5,93 Prpty - Indirect Eurozo 386,27
AXA Court Terme A Acc 2.414,65 0,09 0,36 Mny Mk - Sh Term 1.012,29
AXA Valeurs Responsables 33,12 16,56 6,48 Eurozone Large-Cap Eq 242,68
AXA Trsor Court Terme Acc 2.464,18 0,02 0,38 Mny Mk - Sh Term 652,47
BANCODEMADRIDGESTINDEACTIVOS
Banco Madrid Ahorro 7,11 3,08 2,88 Ultra Short-TermBond 102,52
Banco Madrid Iber Acc 88,21 22,08 6,05 Spain Eq 77,14
Banco Madrid Rta Fija 8,89 12,56 8,76 Dvsifid Bond 101,67
BPERE Fondo Iber Adagio 109,73 1,87 1,18 Flex Allocation - Gbl 31,53
Interdn Pentathln 77,09 17,49 7,08 Other Allocation 15,49
Liberbank Acc Europ Garant 7,53 1,19 0,15 Guaranteed Funds 25,95
Liberbank Ahorro 9,37 3,37 3,70 Dvsifid Bond - Sh Ter 62,21
Liberbank Cartera Conserv 6,94 3,91 2,22 Cautious Allocation 24,85
Liberbank Continental Gara 7,74 2,59 0,39 Guaranteed Funds 41,04
Liberbank Diner 855,55 2,21 2,00 Ultra Short-TermBond 141,39
Liberbank 6 Gar 8,18 5,51 1,71 Guaranteed Funds 51,68
Liberbank Eurodlar Gar 7,74 2,07 2,50 Guaranteed Funds 30,58
Liberbank Gbl 7,95 5,47 2,22 Flex Allocation - Gbl 60,55
Liberbank Mix RF 9,24 7,20 4,02 Cautious Allocation 17,02
Liberbank Mundial 6 Gar 8,30 4,76 2,79 Guaranteed Funds 19,50
Liberbank Rta 2014 Gar 8,80 3,71 3,87 Guaranteed Funds 61,27
Liberbank Sectorial Gar 8,78 7,67 6,11 Guaranteed Funds 61,61
Liberbank Telecomunicacion 7,43 9,45 1,84 Guaranteed Funds 24,00
Premium JB Mod 804,55 5,15 2,15 Cautious Allocation - 18,94
BANKDEGROOFS.A.
Degroof Eqs Eurp Behaviora 35,67 22,07 7,03 Eurp Large-Cap Vle Eq 254,16
Degroof Eq EMU High Div Yl 83,51 21,19 5,98 Eurozone Large-Cap Eq 139,76
Degroof Gbl Ethical 105,78 13,51 5,35 Aggressive Allocation 20,99
Degroof Gbl Isis High C 72,42 12,54 4,97 Aggressive Allocation 549,31
Degroof Gbl Isis Low B Acc 74,98 4,28 3,39 Cautious Allocation - 657,74
Degroof Gbl Isis Md B Acc 90,83 8,71 4,89 Moderate Allocation - 1.979,64
Share Energy 960,09 17,29 4,74 Sector Eq Energy 51,76
Share Selection 1.799,88 13,76 15,15 Eurp Large-Cap GwEq 72,49
BANKIAFONDOS
Bancaja Gar 12 130,40 12,04 6,09 Guaranteed Funds 18,81
Bankia Banca Privada Ind S 103,80 25,10 14,34 US Large-Cap Blend Eq 15,57
Bankia Banca Privada Selec 11,28 16,09 4,26 Aggressive Allocation 37,96
Bankia Blsa Espaola 904,62 24,40 0,72 Spain Eq 38,43
Bankia Blsa USA 4,53 18,23 10,26 US Large-Cap Blend Eq 17,53
Bankia Bonos CP (I) 1.698,82 1,22 1,70 Mny Mk 250,03
Bankia Bonos CP FIP 1,27 2,20 2,80 Ultra Short-TermBond 436,09
Bankia Bonos Duracin Flex 11,16 2,51 3,56 Corporate Bond 33,97
Bankia Bonos Int 9,06 -3,09 2,13 Dvsifid Bond 15,81
Bankia Divdo Espaa 14,38 22,87 2,52 Spain Eq 17,61
Bankia Divdo Europ 17,61 20,72 3,87 Eurp Equity-Income 25,00
Bankia Duracin Flex 0-2 10,30 2,54 2,63 Dvsifid Bond - Sh Ter 223,93
Bankia Emerg 10,88 -8,47 -5,05 Gbl Emerg Markets Eq 21,09
Eurovalor Mix 15 90,19 5,77 2,89 Cautious Allocation 42,65
Eurovalor Mix 30 85,82 7,82 2,15 Cautious Allocation 40,56
Eurovalor Mix 50 81,06 10,91 2,20 Moderate Allocation 27,09
Eurovalor Mix 70 3,27 13,34 4,98 Aggressive Allocation 59,34
Eurovalor Rta Fija Corto 91,14 2,73 2,19 Dvsifid Bond - Sh Ter 42,17
Eurovalor Rta Fija 6,95 2,41 2,38 Dvsifid Bond 55,96
ALPHAPLUSGESTORA
High Rate 16,71 7,45 7,28 Other Allocation 19,63
AMISTRA
Amistra Gbl 0,90 2,03 -3,02 Flex Allocation - Gbl 22,73
AMUNDI
Amundi Arb Volatilit 13.815,59 -0,28 0,34 Alt - Volatil 39,71
Amundi Dyarbt Internationa 6.784,57 6,62 0,05 Alt - Dvsifid Arb 62,05
Amundi Gbl Macro 2 I 3.320,76 1,57 -0,21 Alt - Debt Arb 174,33
Amundi Gbl Macro 4 6.548,98 2,31 -1,23 Alt - Multistrat 85,61
AMUNDI IBERIA
Amundi Estrategia Bonos 658,61 2,18 2,20 Dvsifid Bond 19,31
Amundi Fondtes LP 202,87 8,00 5,74 Gov Bond 114,03
ING Direct FN Cons 11,64 1,23 1,85 Cautious Allocation - 177,46
ING Direct FN Dinam 11,81 4,31 3,21 Cautious Allocation 35,97
ING Direct FN Stoxx 50 11,00 18,46 5,31 Eurozone Large-Cap Eq 89,52
ING Direct FN Ibex 35 14,10 22,48 3,05 Spain Eq 211,86
ING Direct FN Mod 11,53 2,13 2,24 Cautious Allocation 132,06
ING Direct FN S&P 500 8,44 23,08 15,30 US Large-Cap Blend Eq 77,44
Rural Castilla La Mancha 81,50 1,64 1,85 Ultra Short-TermBond 32,26
AMUNDI LUXEMBOURGS.A.
Amundi F Absolut Forex SE- 103,23 2,94 0,62 Alt - Currency 154,93
Amundi F Absolut H Yld AE- 106,68 1,14 1,02 Alt - Debt Arb 67,63
Amundi F Absolut Vol Arb A 116,74 -1,22 -0,14 Alt - Volatil 95,82
Amundi F Absolut Vol Eqs 137,01 -9,40 -3,03 Alt - Volatil 1.419,80
Amundi F Bd Corporate AE 17,39 1,76 4,11 Corporate Bond 772,27
Amundi F Convert Gbl AE-C 12,00 13,10 4,35 Convert Bond - Gbl He 182,82
Amundi F Eq Emerg Eurp AE- 28,88 -4,75 -3,61 Emerg Eurp Eq 37,11
Amundi F Eq Glbl Aqua AE-C 113,14 14,16 9,65 Sector Eq Water 38,14
ARQUIGEST
Arquiuno 21,04 9,07 4,89 Cautious Allocation 25,07
ATL12CAPITALGESTIN
atl Capital Best Mngers 11,24 7,58 3,97 Moderate Allocation - 19,26
atl Capital Cartera Dinam 10,78 13,45 0,83 Flex Allocation 20,02
atl Capital Cartera Patrim 11,41 5,81 3,41 Cautious Allocation 26,44
atl Capital Lqdez 11,94 1,86 2,18 Mny Mk 36,88
Espinosa Partners Inversio 12,53 9,38 4,58 Flex Allocation 26,34
AVIVAGESTIN
Aviva CP B 13,69 2,42 2,41 Ultra Short-TermBond 458,44
Aviva Espabolsa 21,82 22,17 8,82 Spain Eq 125,23
Aviva Eurobolsa 9,25 23,70 7,40 Eurozone Flex-Cap Eq 55,39
Aviva Fonvalor B 11,96 23,21 8,34 Moderate Allocation 54,43
Aviva Rta Fija B 15,93 8,62 5,44 Dvsifid Bond 74,43
AVIVAINVESTORSLUXEMBOURGSA
Aviva Investors Em Mkts Lo 13,72 -9,53 1,07 Gbl Emerg Markets Bond 684,51
Aviva Investors Eurp Convg 4,61 6,13 0,50 Emerg Eurp ex-Russia Eq 43,88
Aviva Investors Eurp Corp 3,22 2,24 4,88 Corporate Bond 87,72
Aviva Investors Eurp Eq B 6,82 18,29 8,27 Eurp ex-UK Large-Cap Eq 145,32
Aviva Investors Eurp Eq In 10,66 22,47 8,16 Eurp ex-UK Large-Cap Eq 188,33
Aviva Investors Eurp Real 9,43 8,22 7,33 Prpty - Indirect Eurp 74,06
Aviva Investors Long Term 69,08 0,95 4,55 Bond - Long Term 83,30
Aviva Investors Sh Term Eu 14,38 1,11 1,33 Gov Bond - Sh Term 37,97
AXAFUNDSMANAGEMENTS.A.
AXA WF Bonds AC 51,33 2,37 4,51 Dvsifid Bond 141,84
AXA WF Credit Plus AD 11,70 2,00 6,01 Corporate Bond 601,43
AXA WF Force 3 AC 55,46 1,37 0,47 Cautious Allocation - 38,39
AXA WF Frm Em Markets AC 96,63 -6,31 -2,91 Gbl Emerg Markets Eq 318,32
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
3
Fondos
Bankinter RF 2015 Gar 1.626,29 4,77 4,70 Guaranteed Funds 40,19
Bankinter RF 2016 II Gar 78,53 5,81 6,38 Guaranteed Funds 50,83
Bankinter RF Atlantis 2017 930,39 3,51 4,24 Guaranteed Funds 130,59
BK EE.UU. 55 Gar 1.474,24 12,59 5,98 Guaranteed Funds 20,07
BK Eurostoxx 55 Gar 735,33 6,66 2,66 Guaranteed Funds 17,23
BK Fondtes 40% CP 152,48 3,38 3,05 Guaranteed Funds 19,04
BK Multifondo II Gar 969,26 5,33 2,52 Guaranteed Funds 22,32
Cuenta Fiscal Oro Bankinte 1.315,98 1,31 1,62 Mny Mk 36,54
Fondo Bankinter Multicesta 666,86 5,69 2,44 Guaranteed Funds 15,50
BANQUEDELUXEMBOURGINVESTMENTSS.A.
BL-Bond A 257,40 -0,89 2,20 Dvsifid Bond 159,69
BL-Emerging Markets A 121,95 3,51 7,42 Gbl Emerg Markets Alloc 273,47
BL-Equities Dividend A 110,30 7,69 7,46 Gbl Equity-Income 508,24
BL-Equities Eurp B Acc 4.977,70 13,63 11,51 Eurp Large-Cap GwEq 687,92
BL-Equities Horizon B 770,10 11,11 7,74 Gbl Large-Cap Blend Eq 45,61
BL-Global 30 A 625,33 -1,74 0,85 Cautious Allocation - 371,05
BL-Global 50 A 797,88 1,34 3,03 Moderate Allocation - 443,36
BL-Global 75 A 1.196,78 5,54 5,89 Aggressive Allocation 348,22
BL-Global Bond A 309,42 -0,67 2,55 Gbl Bond - Hedged 184,00
BL-Global Eq B 589,07 10,14 9,35 Gbl Large-Cap Blend Eq 275,53
BL-Global Flex A 97,66 -2,37 0,68 Flex Allocation - Gbl 1.034,72
BL-Optinvest 122,41 -0,24 0,84 Aggressive Allocation 161,84
BANSABADELLINVERSIN
Fidefondo 1.786,55 3,20 2,80 Dvsifid Bond - Sh Ter 16,52
Inversabadell 10 7,09 3,97 2,67 Cautious Allocation 59,89
Inversabadell 25 7,24 6,05 2,91 Cautious Allocation 124,66
Inversabadell 50 5,94 8,52 2,93 Moderate Allocation 36,16
Inversabadell 70 16,91 10,53 3,70 Aggressive Allocation 22,52
Sabadell Bonos 9,34 3,60 4,37 Dvsifid Bond 32,89
Sabadell CP FIP 9,11 4,19 4,62 Ultra Short-TermBond 125,88
Sabadell Espaa Blsa 10,38 25,11 5,34 Spain Eq 83,67
Sabadell Espaa Divdo 15,35 28,54 5,29 Spain Eq 51,49
Sabadell Estados Unidos Bl 8,51 22,12 13,27 US Large-Cap Blend Eq 42,20
Sabadell Yld 17,20 4,18 6,36 H Yld Bond 25,02
Sabadell Euroaccin 12,87 21,61 3,06 Eurozone Large-Cap Eq 96,66
Sabadell Europ Blsa 3,82 15,72 5,58 Eurp Large-Cap Vle Eq 66,22
Sabadell Europ Valor 9,16 17,79 6,43 Eurp Large-Cap Vle Eq 53,73
Sabadell Fondo Depsito 117,04 2,37 2,66 Ultra Short-TermBond 143,20
Sabadell Fondtes LP 8,34 3,60 3,19 Gov Bond - Sh Term 137,20
Sabadell Futur 10 Gar 9,64 4,99 4,20 Guaranteed Funds 21,24
Sabadell Gar 130 Aniversar 12,01 6,23 4,63 Guaranteed Funds 195,15
Sabadell Gar Extra 1 8,48 4,80 1,28 Guaranteed Funds 62,53
Sabadell Gar Fija 1 6,75 3,43 3,18 Guaranteed Funds 30,03
Sabadell Gar Fija15 8,68 9,02 4,47 Guaranteed Funds 120,45
Sabadell Gar Superior 3 7,13 4,57 0,88 Guaranteed Funds 166,43
Sabadell Gar Seleccin IV 17,59 7,03 6,20 Guaranteed Funds 15,78
Sabadell Ind Gar 10,76 1,50 1,24 Guaranteed Funds 23,01
Sabadell Inmob FII 115,65 -2,78 -0,28 Prpty - Direct Eurp 946,96
Sabadell Intres 1 20,35 2,84 3,12 Dvsifid Bond - Sh Ter 80,49
Sabadell Intres Gar 5 12,91 5,58 3,84 Guaranteed Funds 25,12
Sabadell Intres Gar 6 10,70 5,20 1,14 Guaranteed Funds 16,76
Sabadell Japn Blsa 1,91 19,62 1,95 Jpn Large-Cap Eq 18,28
Sabadell Mix 50 FIP 8,35 10,83 5,07 Moderate Allocation 42,34
Bankia Top Ideas 6,89 20,01 8,59 Aggressive Allocation 29,17
Bankia Evolucin Mod 104,91 0,42 -0,72 Alt - Fund of Funds - M 18,24
Bankia Evolucin Prud 125,21 1,64 1,48 Alt - Fund of Funds - M 162,40
Bankia Fondtes CP 1.459,82 1,49 1,60 Mny Mk 73,37
Bankia Fondtes LP 165,57 3,80 2,35 Gov Bond - Sh Term 69,69
Bankia Fonduxo 1.645,99 20,17 8,67 Cautious Allocation 25,64
Bankia Gar 2016 99,80 10,49 4,69 Guaranteed Funds 111,81
Bankia Gar Rentas 5 126,62 9,08 3,47 Guaranteed Funds 184,18
Bankia Gar Rentas 6 8,97 9,29 3,48 Guaranteed Funds 117,02
Bankia Gobiernos LP 10,50 1,44 3,03 Gov Bond 36,45
Bankia Inmob FII 81,88 -12,49 -10,72 Prpty - Direct Eurp 301,68
Bankia Mix Rta Fija 15 11,59 5,43 3,88 Cautious Allocation 133,08
Bankia Mix Rta Fija 30 10,53 5,89 3,23 Cautious Allocation 48,33
Bankia Mix Rta Variable 50 14,25 7,42 4,45 Moderate Allocation 25,02
Bankia Mix Rta Variable 75 6,55 12,38 4,05 Aggressive Allocation 16,69
Bankia Mix Rta Variable Es 24,83 15,27 3,64 Aggressive Allocation 53,05
Bankia Monetar Deuda (I) 118,40 0,79 1,47 Mny Mk 18,02
Bankia Rta Fija LP 16,56 3,49 3,26 Corporate Bond - Sh T 59,26
Bankia Rentab Objetivo CP 141,75 1,82 2,79 Other Bond 91,87
Bankia Rentab Objetivo MP 15,57 4,94 6,57 Dvsifid Bond - Sh Ter 41,90
Bankia Soy As Cauto 120,12 2,99 1,83 Cautious Allocation - 18,27
Caja Madrid 1 Stoxx 123,21 7,30 2,62 Guaranteed Funds 37,76
Caja Madrid 1 Ibex 109,99 3,25 2,32 Guaranteed Funds 30,49
Caja Madrid 2 Stoxx 137,94 7,34 2,55 Guaranteed Funds 17,21
Caja Madrid Afianza 5 Aos 105,94 6,24 2,34 Guaranteed Funds 24,32
Caja Madrid Cesta ndices 8,54 1,31 0,99 Guaranteed Funds 92,95
Caja Madrid Europ Top Gar. 7,17 4,22 1,59 Guaranteed Funds 79,84
Caja Madrid Eurostoxx 50 P 8,78 7,06 3,09 Guaranteed Funds 110,48
Caja Madrid Fondlibreta 20 127,00 3,14 3,75 Guaranteed Funds 75,55
Caja Madrid Fondlibreta 20 129,64 4,78 4,55 Guaranteed Funds 112,98
Gar Telecomunicaciones 1 11,41 3,50 0,91 Guaranteed Funds 107,53
BANKINTERGESTINDEACTIVOS
Bankinter Ahorro Activos 854,48 1,91 2,21 Mny Mk 1.022,66
Bankinter Blsa Espaa 1.107,86 25,84 4,46 Spain Eq 180,41
Bankinter BRIC 2014 Gar 1.071,68 2,56 0,82 Guaranteed Funds 24,13
Bankinter Diner 1 725,93 1,71 2,03 Mny Mk 86,62
Bankinter Diner 2 889,06 1,91 2,24 Mny Mk 309,93
Bankinter Diner 1.421,88 1,52 1,89 Mny Mk 47,32
Bankinter Divdo Europ 1.043,40 22,31 3,32 Eurp Equity-Income 60,11
Bankinter EE.UU. Nasdaq 10 954,57 27,45 15,91 Sector Eq Tech 17,29
Bankinter Eurostoxx 2018 G 80,57 9,84 4,41 Guaranteed Funds 24,62
Bankinter Fondo Monetar 1.805,04 -0,16 0,04 Mny Mk 27,29
Bankinter Futur Ibex 95,58 24,39 3,83 Spain Eq 122,37
Bankinter Gest Abierta 27,98 6,22 3,47 Dvsifid Bond 117,43
Bankinter Ibex 2015 Gar 94,45 12,68 16,15 Guaranteed Funds 15,71
Bankinter Ind Amrica 754,30 27,14 15,79 US Large-Cap Blend Eq 150,05
Bankinter Ind Blsa Espaol 954,33 0,82 2,09 Guaranteed Funds 34,69
Bankinter Ind Europeo 50 530,19 20,43 6,22 Eurozone Large-Cap Eq 24,57
Bankinter Ind Japn 553,67 40,68 12,66 Jpn Large-Cap Eq 50,59
Bankinter Mix Flex 1.001,30 14,19 7,63 Moderate Allocation 55,01
Bankinter Mix Rta Fija 88,28 9,23 4,62 Cautious Allocation 48,27
Bankinter Multiseleccin 2 66,26 4,17 3,39 Cautious Allocation - 34,26
Bankinter Multiseleccin D 861,00 9,97 6,69 Moderate Allocation - 28,39
Bankinter Pequeas Compa 252,40 29,17 9,34 Eurozone Flex-Cap Eq 28,27
Bankinter Plus 10 Gar 1.006,70 4,52 0,43 Guaranteed Funds 20,60
Bankinter Rta Dinam 1.211,58 9,05 2,58 Alt - Multistrat 22,77
Bankinter Rta Fija 2017 Ga 105,79 11,70 3,91 Guaranteed Funds 61,97
Bankinter Rta Fija Aguamar 1.172,71 5,82 5,77 Guaranteed Funds 30,18
Bankinter Rta Fija CP 996,52 5,14 3,51 Dvsifid Bond - Sh Ter 233,44
Bankinter Rta Fija LP 1.218,39 8,35 3,39 Dvsifid Bond 140,58
Bankinter Rta Variable 66,28 30,47 4,63 Eurp Large-Cap Vle Eq 74,64
Bankinter RF 2014 III Gar 66,12 4,50 3,29 Guaranteed Funds 19,25
Bankinter RF 2014 IV Gar 1.347,10 3,89 0,21 Guaranteed Funds 30,03
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
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PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
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RENTAB.
3 AOS
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MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
44 Fondos
Fondos
BBVA Bonos LP Flex 14,76 1,95 2,26 Dvsifid Bond - Sh Ter 110,81
BBVA Bonos Plaz II 11,96 5,75 3,90 Other Bond 93,04
BBVA Bonos Plaz IV 1.015,19 1,63 2,62 Guaranteed Funds 89,92
BBVA Bonos Rentas II 12,74 5,21 3,63 Other Bond 148,38
BBVA Bonos Rentas III 11,89 1,16 2,33 Other Bond 189,13
BBVA Bonos Rentas IV 13,02 1,59 2,76 Guaranteed Funds 46,09
BBVA Cesta Gbl 793,06 5,42 2,49 Guaranteed Funds 112,58
BBVA Cesta Gbl II 1.086,82 3,16 1,08 Guaranteed Funds 86,91
BBVA Comb Europ 13,42 6,40 4,71 Guaranteed Funds 172,94
BBVA Comb Europ II 9,78 7,13 5,00 Guaranteed Funds 121,01
BBVA Comb Europ III 17,55 7,57 7,14 Guaranteed Funds 66,45
BBVA Comb Europ IV 12,12 6,64 3,38 Guaranteed Funds 39,29
BBVA Crec Europ Diversif. 11,72 10,47 4,76 Guaranteed Funds 47,74
BBVA Crec Europ 12,16 11,74 4,92 Guaranteed Funds 62,06
BBVA Diner Fondtes CP 1.470,85 0,89 1,55 Ultra Short-TermBond 346,10
BBVA Europ Consolidado 9,22 5,96 1,31 Guaranteed Funds 95,01
BBVA Europ Consolidado II 10,34 5,47 1,06 Guaranteed Funds 29,31
BBVA Europ ptimo 11,59 4,33 0,68 Guaranteed Funds 66,47
BBVA Fon-Plazo 2014 D 1.581,56 3,60 3,05 Guaranteed Funds 150,02
BBVA Fon-Plazo 2014 F 1.214,60 2,31 2,87 Guaranteed Funds 242,19
BBVA Fon-Plazo 2014 H 12,52 3,18 3,73 Guaranteed Funds 203,71
BBVA Fon-Plazo 2014 I 1.282,99 3,72 3,02 Guaranteed Funds 32,04
BBVA Fon-Plazo 2016 E 12,67 8,53 4,49 Guaranteed Funds 173,70
BBVA Fon-Plazo 2016 12,02 4,05 3,99 Guaranteed Funds 104,51
BBVA Fon-Plazo 2018 12,12 5,58 3,64 Guaranteed Funds 95,13
BBVA Gest Conserv 10,66 3,34 1,90 Cautious Allocation 215,46
BBVA Gest Decidida 6,31 10,70 4,01 Moderate Allocation 86,26
BBVA Gest Moder 5,45 7,21 4,19 Moderate Allocation 93,49
BBVA Gest Ptccion 2020 BP 11,34 14,51 4,71 Guaranteed Funds 25,61
BBVA Inver Europ II 10,77 2,34 1,86 Guaranteed Funds 45,30
BBVA Mejores Ideas (Cubier 7,04 18,34 11,02 Gbl Large-Cap Blend Eq 26,42
BBVA Multiactivo Cons 10,65 -0,61 0,27 Cautious Allocation 153,56
BBVA Multiactivo Decidido 710,99 17,15 6,76 Aggressive Allocation 35,84
BBVA Plan Rentas 2014 B 12,07 2,09 2,61 Guaranteed Funds 54,86
BBVA Plan Rentas 2014 C 11,97 2,74 3,05 Guaranteed Funds 27,37
BBVA Plan Rentas 2014 D 8,66 2,62 2,99 Guaranteed Funds 17,61
BBVA Plan Rentas 2014 E 11,96 3,75 2,81 Guaranteed Funds 55,26
BBVA Plan Rentas 2014 F 12,02 1,87 2,97 Guaranteed Funds 40,36
BBVA Plan Rentas 2014 11,98 1,88 2,84 Guaranteed Funds 76,83
BBVA Plan Rentas 2014 G 9,96 2,05 3,74 Guaranteed Funds 34,77
BBVA Plan Rentas 2014 H 12,00 2,00 2,89 Guaranteed Funds 22,92
BBVA Plan Rentas 2014 I 12,06 2,43 3,28 Guaranteed Funds 58,20
BBVA Plan Rentas 2014 J 12,17 3,20 3,07 Guaranteed Funds 33,77
BBVA Plan Rentas 2014 K 921,29 1,52 2,57 Guaranteed Funds 49,07
BBVA Plan Rentas 2014 L 12,02 2,09 2,79 Guaranteed Funds 29,41
BBVA Plan Rentas 2014 M 10,22 2,32 2,73 Guaranteed Funds 43,84
BBVA Plan Rentas 2014 N 12,16 2,85 2,54 Guaranteed Funds 61,77
BBVA Plan Rentas 2015 B 1.233,57 6,13 3,60 Guaranteed Funds 109,68
BBVA Plan Rentas 2016 E 12,28 7,98 4,41 Guaranteed Funds 80,97
BBVA Ranking 12,86 3,58 1,58 Guaranteed Funds 162,97
BBVA Ranking II 10,91 3,70 0,71 Guaranteed Funds 33,85
BBVA Rend Europ 12,34 1,91 1,02 Other Bond 125,60
BBVA Rend Europ II 11,12 1,36 1,44 Guaranteed Funds 47,84
BBVA Rentab Europ Gar. II 8,55 9,28 3,89 Guaranteed Funds 158,51
BBVA Revalorizacin Europ 10,48 10,61 6,93 Guaranteed Funds 135,51
BBVA Revalorizacin Europ 12,53 10,83 5,83 Guaranteed Funds 18,83
BBVA Seleccin Blsa 12,66 13,42 8,45 Guaranteed Funds 27,68
BBVA Seleccin Blsa II 12,43 9,68 5,82 Guaranteed Funds 49,76
BELGRAVECAPITALMANAGEMENTLTD
Sabadell Mix 70 FIP 8,17 13,06 5,90 Aggressive Allocation 27,07
Sabadell Progresin FIP 7,42 0,92 1,35 Mny Mk 177,95
Sabadell Quant V2 11,28 2,16 1,54 Ultra Short-TermBond 67,46
Sabadell Rend FIP 9,08 3,02 3,24 Ultra Short-TermBond 1.338,51
Sabadell Rend 11,54 1,93 2,02 Ultra Short-TermBond 523,80
Sabadell RF CP 9,52 0,23 0,93 Ultra Short-TermBond 16,08
Sabadell RF Mixta Espaa 8,75 6,77 1,81 Cautious Allocation 21,28
Sabadell Urquijo Patrim Pr 20,83 5,81 3,59 Cautious Allocation 41,35
BARCLAYSFUNDS
Barclays Bond Convert A 13,21 6,30 2,48 Convert Bond - Eurp 96,52
Barclays Eq A Acc 15,07 19,94 8,86 Eurozone Large-Cap Eq 177,17
BARCLAYSWEALTHMANAGERSESPAA
Barclays Blsa Espaa Selec 14,60 31,06 9,19 Spain Eq 126,27
Barclays Blsa Europ 496,67 11,33 3,42 Eurp Large-Cap Blend Eq 42,70
Barclays Blsa USA 5,34 21,02 11,06 US Large-Cap Blend Eq 55,81
Barclays Bonos Cons 1.253,62 0,78 0,93 Ultra Short-TermBond 126,82
Barclays Bonos Corpor 7,21 -0,11 1,31 Corporate Bond - Sh T 80,06
Barclays Bonos Larg 1.005,33 -0,23 2,81 Dvsifid Bond 36,70
Barclays Deuda Pblica 6,67 4,71 3,96 Gov Bond - Sh Term 187,10
Barclays Eurib Plus 8,32 6,87 4,14 Guaranteed Funds 75,63
Barclays Gar. Blsa EEUU 977,13 4,37 2,57 Guaranteed Funds 63,44
Barclays Gar. Blsa Zona 8,28 0,54 1,79 Guaranteed Funds 29,21
Barclays Gar. Blsa Zona 9,03 0,72 1,27 Guaranteed Funds 159,93
Barclays Gar Acc Espaa 7,68 1,43 1,87 Guaranteed Funds 123,46
Barclays Gar Europ 2013 891,77 -0,01 -7,87 Guaranteed Funds 23,30
Barclays Gar Gig. Mundiale 6,76 2,39 -0,04 Guaranteed Funds 130,57
Barclays Gest 25 6,60 5,71 3,76 Cautious Allocation 43,78
Barclays Gest 50 6,60 11,30 6,29 Moderate Allocation 24,54
Barclays Gest Rta Fija 6,77 1,08 2,07 Dvsifid Bond - Sh Ter 34,45
Barclays Gest Total 5,86 17,59 8,49 Moderate Allocation 74,40
Barclays Inflacin Plus 10.165,52 6,42 4,16 Other Bond 35,44
Barclays Intres Gar 1 8,16 1,18 7,69 Guaranteed Funds 62,64
Barclays Rta 2013 11,45 2,94 2,93 Other Bond 46,24
Barclays Tesor. 893,47 0,14 0,51 Mny Mk 242,83
BARINGINTERNATIONALFUNDMGRS(IRELAND)
Baring Ch Select A Inc 12,46 9,01 -0,21 Ch Eq 33,12
Baring Gbl Select A Inc 11,52 14,86 7,82 Gbl Large-Cap GwEq 35,88
BBVAASSETMANAGEMENT
BBVA 5-100 Eurostoxx 7,04 5,96 1,81 Guaranteed Funds 30,58
BBVA Acumulacin Europ 13,74 14,45 8,16 Guaranteed Funds 85,71
BBVA Ahorro CP 2.148,86 0,46 1,03 Ultra Short-TermBond 1.566,68
BBVA Blsa Asia MF 18,94 0,16 1,25 Asia ex Jpn Eq 20,46
BBVA Blsa Ch 10,18 9,56 -0,35 Ch Eq 39,58
BBVA Blsa Desarrollo Soste 12,26 16,22 9,20 Gbl Large-Cap Blend Eq 27,98
BBVA Blsa Emerg MF 10,57 -3,54 -1,29 Gbl Emerg Markets Eq 37,43
BBVA Blsa 7,33 16,19 0,85 Eurozone Large-Cap Eq 225,49
BBVA Blsa Europ 76,39 14,43 3,98 Eurp Large-Cap Blend Eq 225,90
BBVA Blsa 24,24 20,49 1,83 Spain Eq 110,79
BBVA Blsa Ind 7,45 18,10 5,25 Eurozone Large-Cap Eq 58,76
BBVA Blsa Ind 19,85 21,43 2,56 Spain Eq 101,04
BBVA Blsa Ind Japn (Cubie 4,19 39,83 11,48 Jpn Large-Cap Eq 22,54
BBVA Blsa Ind USA (Cubiert 12,06 24,65 13,90 US Eq - Currency Hedged 19,07
BBVA Blsa Japn 4,45 21,50 7,74 Jpn Large-Cap Eq 17,37
BBVA Blsa Latam 1.279,04 -6,39 -8,03 Latan Eq 45,78
BBVA Blsa Tecn. y Telecom. 9,02 16,52 7,63 Sector Eq Tech 116,65
BBVA Blsa USA (Cubierto) 11,75 24,05 13,03 US Large-Cap Blend Eq 90,54
BBVA Blsa USA 13,09 22,53 14,08 US Large-Cap Blend Eq 112,79
BBVA Bonos 2018 12,49 7,79 5,09 Dvsifid Bond 186,72
BBVA Bonos Ahorro Plus 7.438,62 0,70 1,27 Ultra Short-TermBond 227,27
BBVA Bonos Corpor LP 12,46 1,87 4,19 Corporate Bond 135,04
BBVA Bonos CP 17,22 0,07 0,72 Ultra Short-TermBond 170,80
BBVA Bonos CP Plus 15,99 1,84 2,38 Dvsifid Bond - Sh Ter 109,61
BBVA Bonos Dlar CP 62,58 -2,97 -0,55 $ Mny Mk 80,64
BBVA Bonos Int Flex 14,81 1,35 2,12 Gbl Bond - Biased 23,90
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
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RENTAB.
3 AOS
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RATING
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PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
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3 AOS
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MORNIGSTAR
RATING
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GIF
PATRIMONIO
5
Fondos
Parvest Convert Bond Eurp 147,54 8,55 5,20 Convert Bond - Eurp 618,41
Parvest Convert Bond Eurp 140,25 4,40 5,22 Convert Bond - Eurp 212,48
Parvest Dvsifid Dynam C C 207,30 4,28 2,77 Moderate Allocation - 65,67
Parvest Enhanced Cash 18 M 118,05 0,08 0,02 Corporate Bond - Sh T 60,66
Parvest Enhanced Cash 6 Mo 108,79 0,24 0,41 Ultra Short-TermBond 240,41
Parvest Environmental Oppo 116,43 22,35 5,82 Sector Eq Ecology 139,17
Parvest Eq Eurp Mid C C C 548,81 16,96 10,66 Eurp Mid-Cap Eq 81,84
Parvest Eq Eurp S C C C 133,96 20,26 14,74 Eurp Small-Cap Eq 647,04
Parvest Eq Eurp Vle C C 142,95 14,54 6,20 Eurp Large-Cap Vle Eq 205,87
Parvest Eq High Div Eurp C 82,48 11,40 7,57 Eurp Equity-Income 683,55
Parvest Flex Assets C C 109,27 0,87 -0,41 Alt - Fund of Funds - M 37,83
Parvest Flex Bond Eurp Cor 48,38 2,19 2,08 Corporate Bond 313,69
Parvest Gbl Environment C 132,63 20,59 10,28 Sector Eq Ecology 179,26
Parvest Mny Mk C C 209,55 0,02 0,37 Mny Mk 1.235,70
Parvest Multi-Strat Low Vo 102,34 -1,83 -0,43 Alt - Multistrat 119,53
Parvest Sh Term Premium 114,01 0,01 0,18 Ultra Short-TermBond 22,14
Parvest STEP 90 C C 1.129,89 3,53 -3,98 Guaranteed Funds 109,39
Parvest Stainble Bond Co 132,79 2,22 4,51 Corporate Bond 389,25
Parvest Stainble Eq Eurp C 98,00 17,39 6,10 Eurp Large-Cap Blend Eq 63,36
BNYMELLONASSETMANAGEMENTLTD.
BNY Mellon Gbl High Yld Bd 1,64 5,54 7,27 Gbl H Yld Bond - Hedg 131,59
BNYMELLONFUNDMANAGEMENT(LUX) S.A.
BNY Mellon Co Fd S C Eq 11,28 23,14 5,93 Eurozone Small-Cap Eq 78,37
BPI GLOBALINVESTMENTFUNDMGTCOS.A.
BPI GIF Europ (LUX) R 12,20 16,50 4,82 Eurp Large-Cap Blend Eq 40,25
CAJAESPAAFONDOS
Fondespaa Blsa Americana 84,35 18,98 10,85 Guaranteed Funds 24,38
Fondespaa Blsa Eurp Gar. 66,54 10,72 1,10 Guaranteed Funds 36,13
Fondespaa Blsa Eurp Gar. 75,50 5,28 1,50 Guaranteed Funds 25,91
Fondespaa Blsa Inter. Gar 84,50 11,70 5,24 Guaranteed Funds 54,44
Fondespaa Fondo 111 1.155,85 0,80 1,30 Mny Mk 148,96
Fondespaa Oro Gar 71,75 -0,23 0,66 Guaranteed Funds 35,25
Fondespaa-Duero BE Gar. I 357,38 14,35 5,98 Guaranteed Funds 53,69
Fondespaa-Duero Cons 69,37 2,26 1,78 Cautious Allocation 56,49
Fondespaa-Duero Depsito 9,45 1,27 1,87 Ultra Short-TermBond 31,16
Fondespaa-Duero Dlar Gar 101,29 6,15 2,90 Guaranteed Funds 70,94
Fondespaa-Duero Fondtes C 67,80 1,41 1,69 Ultra Short-TermBond 84,57
Fondespaa-Duero Fondtes L 95,48 7,13 4,25 Gov Bond - Sh Term 128,79
Fondespaa-Duero Gar. Rta 68,73 4,99 4,12 Guaranteed Funds 65,30
Fondespaa-Duero Gar. RF 4 88,83 6,77 2,97 Guaranteed Funds 49,42
Fondespaa-Duero Gar.RF VI 83,88 6,22 3,49 Guaranteed Funds 72,14
Fondespaa-Duero Gbl Macro 8,81 17,98 8,54 Gbl Large-Cap Blend Eq 16,44
Fondespaa-Duero Horiz 201 359,55 3,85 0,36 Guaranteed Funds 16,80
Fondespaa-Duero Mod 66,81 2,82 2,05 Cautious Allocation 17,55
Fondespaa-Duero Monetar 1.217,24 0,95 1,78 Ultra Short-TermBond 107,02
Fondespaa-Duero Rta Fija 13,71 6,91 2,98 Cautious Allocation 28,74
Fondespaa-Duero RF LP 102,32 4,74 4,45 Dvsifid Bond - Sh Ter 36,06
Fondespaa-Duero RV Espao 349,09 22,61 3,93 Spain Eq 22,13
Fondespaa-Duero RV Europ 9,98 16,27 3,03 Eurp Large-Cap Vle Eq 20,43
Fonduero Acc Gar 386,08 2,67 0,24 Guaranteed Funds 31,28
Fonduero Acc Plus Gar. 469,38 7,98 3,56 Guaranteed Funds 32,72
Fonduero Eurobolsa Gar 394,26 13,90 8,17 Guaranteed Funds 77,76
CAJAINGENIEROSGESTIN
Caja Ingenieros 2015 2E Ga 7,46 7,92 3,69 Guaranteed Funds 39,05
Caja Ingenieros 2015 Gar 10,97 6,12 4,80 Guaranteed Funds 31,84
Caja Ingenieros Emerg 10,48 -2,80 -2,94 Gbl Emerg Markets Eq 17,98
Caja Ingenieros Gest Alt. 6,36 -3,62 -1,42 Alt - Fund of Funds - M 19,59
Caja Ingenieros Gbl 5,40 16,89 10,63 Gbl Large-Cap Blend Eq 16,75
Caja Ingenieros Rta 12,09 10,51 4,71 Aggressive Allocation 20,89
Fonengin ISR 11,51 4,78 4,37 Cautious Allocation - 29,18
Vitruvius Emerg Markets Eq 427,23 6,67 -2,97 Gbl Eq - Currency Hedge 74,96
Vitruvius Eurp Eq B 269,93 19,51 8,15 Eurp Large-Cap Blend Eq 185,14
BELGRAVIACAPITAL
Belgravia psilon 1.708,25 17,64 3,65 Flex Allocation 21,87
BESTINVERGESTIN
Bestinfond 147,64 30,17 11,94 Eurp Flex-Cap Eq 1.703,85
Bestinver Blsa 48,77 27,45 8,71 Spain Eq 399,97
Bestinver Int 31,20 31,11 12,83 Eurp Flex-Cap Eq 1.821,50
Bestinver Mix 25,66 21,39 7,19 Aggressive Allocation 51,27
Bestinver Mix Int 8,03 23,19 9,99 Aggressive Allocation 114,34
BMNGESTINDEACTIVOS
BMN Blsa Espaola 9,30 25,29 5,79 Spain Eq 15,87
BMN Blsa Eurp 4,03 18,38 4,04 Eurp Flex-Cap Eq 15,71
BNPPARIBASGESTINDEINVERSIONES
Beta Deuda Fondtes LP 15,98 6,75 4,23 Gov Bond - Sh Term 36,59
BNP Paribas Blsa Espaola 17,59 23,06 4,04 Spain Eq 21,13
BNP Paribas Caap Dinam 9,79 13,59 6,58 Aggressive Allocation 26,07
BNP Paribas Caap Equilibra 14,81 8,01 5,17 Moderate Allocation - 44,89
BNP Paribas Caap Mod 10,44 2,18 1,17 Cautious Allocation 32,21
BNP Paribas Dvsifid 9,48 6,90 2,91 Moderate Allocation 25,12
BNP Paribas 9,23 5,47 4,02 Dvsifid Bond - Sh Ter 51,15
BNP Paribas Gbl Ass Allc. 9,71 9,27 2,07 Flex Allocation - Gbl 55,66
BNP Paribas Gbl Dinver 10,59 8,47 1,91 Moderate Allocation - 33,87
BNP Paribas Mix Mod 10,17 4,84 0,32 Cautious Allocation - 17,77
BNP Paribas Rta Fija CP 888,52 -0,01 0,47 Mny Mk 60,16
Segunda Generacin Rta 7,99 2,72 1,10 Cautious Allocation - 29,36
BNPPARIBASINVESTMENTPARTNERSLUX
BNP Paribas Quam Fund 10/2 120,52 2,58 0,51 Cautious Allocation - 428,10
BNPP L1 Bond Currencies Wr 1.456,74 -6,05 2,95 Gbl Bond 363,76
BNPP L1 Bond Premium C C 139,40 1,35 3,10 Dvsifid Bond 190,29
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic 123,93 2,66 2,90 Guaranteed Funds 64,08
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic 113,61 -0,11 0,92 Guaranteed Funds 45,18
BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc 181,45 2,19 1,68 Moderate Allocation - 394,28
BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C 186,21 4,62 2,76 Aggressive Allocation 172,69
BNPP L1 Dvsifid Wrd High G 137,66 6,75 3,85 Aggressive Allocation 38,32
BNPP L1 Dvsifid Wrd Stabil 180,57 0,00 0,74 Cautious Allocation - 130,38
BNPP L1 Eq C C 286,45 17,02 7,65 Eurozone Large-Cap Eq 503,07
BNPP L1 Eq Eurp C C 507,35 15,60 9,33 Eurp Large-Cap Blend Eq 953,42
BNPP L1 Eq Netherlands C C 845,35 17,48 5,17 Netherlands Eq 436,10
BNPP L1 Eq Wrd C C 188,70 14,96 6,90 Gbl Large-Cap Blend Eq 105,35
BNPP L1 Real State Secs Eu 185,35 9,55 6,55 Prpty - Indirect Eurp 490,21
BNPP L1 Safe Balanc W1 C D 141,62 -1,14 0,26 Capital Protected 158,61
BNPP L1 Safe Balanc W10 C 122,52 -1,10 0,51 Capital Protected 177,56
BNPP L1 Safe Balanc W4 C D 125,48 -0,69 -1,33 Capital Protected 120,47
BNPP L1 Safe Balanc W7 C D 123,84 -0,45 -0,65 Capital Protected 187,43
BNPP L1 Safe Conservative 105,86 -1,46 0,05 Capital Protected 17,31
BNPP L1 Safe Gw W1 C D 160,65 1,00 0,88 Capital Protected 76,57
BNPP L1 Safe Gw W4 C D 134,07 0,95 -1,05 Capital Protected 30,54
BNPP L1 Safe Stability W1 119,97 -1,80 -0,72 Capital Protected 186,95
BNPP L1 Stainble Activ All 366,16 2,65 3,51 Cautious Allocation 129,22
Fundquest International Eu 82,43 21,52 5,03 Eurozone Large-Cap Eq 46,82
Parvest Bond C C 198,53 2,28 3,28 Dvsifid Bond 1.566,34
Parvest Bond Corporate C 163,47 2,66 4,47 Corporate Bond 2.057,27
Parvest Bond Gov C C 340,66 2,13 3,60 Gov Bond 1.242,49
Parvest Bond Inflation-L 124,47 -2,95 1,10 Inflation-Linked Bond 117,80
Parvest Bond Md Term C C 174,60 2,12 2,83 Dvsifid Bond 929,14
Parvest Bond Sh Term C C 122,36 1,25 1,37 Dvsifid Bond - Sh Ter 782,35
Parvest Bond Wrd Inflation 131,73 -5,32 3,24 Gbl Inflation-Linked Bo 224,56
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
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PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
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RENTAB.
3 AOS
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MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
66 Fondos
Fondos
CPR Oblindex-i P 295,76 -0,47 0,01 Other Inflation-Linked 18,30
CREDIGS
IK Ahorro 997,59 1,62 1,97 Dvsifid Bond - Sh Ter 27,39
IK Multiproteccin 5 Gar 12,07 0,48 1,03 Guaranteed Funds 18,81
IK Rta Fija Gar VI 9,96 5,79 2,82 Guaranteed Funds 15,80
CRDITAGRICOLELUXEMBOURG
LIS Active Management P C 1.279,78 5,67 2,87 Moderate Allocation - 94,29
LIS Eq PB-EUR C 900,46 12,10 3,28 Gbl Large-Cap Blend Eq 21,41
LIS Serenity C 1.340,41 0,28 1,59 Gbl Bond - Hedged 115,13
CRDITAGRICOLEMERCAGESTIN
Bankoa Intres Gar 2 854,72 4,34 3,65 Guaranteed Funds 22,64
Bankoa Intres Gar 3 1.030,69 5,26 -0,33 Guaranteed Funds 16,71
Bankoa Intres Gar 102,38 3,08 3,62 Guaranteed Funds 51,11
Bankoa-Ahorro Fondo 111,76 1,58 2,03 Mny Mk 27,25
C.A. Mercapatrimonio 15,24 6,83 3,79 Cautious Allocation 22,42
C.A. Seleccin 6,74 0,79 0,70 Alt - Fund of Funds - M 24,62
Credit Agricole Bankoa RF 1.254,07 0,83 1,38 Ultra Short-TermBond 46,55
Fondgeskoa 234,58 10,53 2,27 Moderate Allocation 23,72
CREDITSUISSEFUNDMANAGEMENTS.A.
CS BF (Lux) Corporate Sh D 89,80 0,91 1,91 Corporate Bond - Sh T 422,40
CS BF (Lux) Inflation Link 103,04 -2,70 1,56 Inflation-Linked Bond 352,21
CS EF (Lux) Eurp Prpty B 16,07 8,36 7,52 Prpty - Indirect Eurp 20,05
CS EF (Lux) Gbl Prestige B 19,64 15,73 14,86 Sector Eq Consumer Good 327,50
CS EF (Lux) Gbl Vle B 8,66 24,07 7,61 Gbl Flex-Cap Eq 247,24
CS EF (Lux) Italy B 322,45 25,86 3,38 Italy Eq 36,96
CS EF (Lux) S & Mid C Eurp 1.821,17 25,17 9,37 Eurp Mid-Cap Eq 76,45
CS EF (Lux) S & Mid C Germ 1.700,69 33,75 17,76 Germany Small/Mid-Cap E 485,41
CS Portfolio Fund (Lux) Ba 149,53 5,24 4,29 Moderate Allocation - 329,54
CS Portfolio Fund (Lux) Gw 139,43 9,06 4,99 Aggressive Allocation 80,78
CS Portfolio Fund (Lux) In 113,49 1,84 3,28 Cautious Allocation - 478,04
CS Portfolio Fund (Lux) Re 73,87 4,87 4,33 Cautious Allocation - 101,08
CSF (Lux) Relative Ret Eng 134,61 -0,32 4,01 Dvsifid Bond 38,26
CRDITSUISSEGESTIN
CS Blsa 161,53 24,65 5,96 Spain Eq 45,16
CS Duracin Flex 1.051,98 2,74 1,40 Cautious Allocation - 86,84
CS Monetar 12,73 1,42 1,88 Mny Mk 331,88
CS Renta Fija 0-5 812,20 6,92 3,29 Dvsifid Bond - Sh Ter 91,68
Patribond 15,03 7,54 3,87 Aggressive Allocation 51,04
Patrival 9,32 8,38 4,18 Aggressive Allocation 37,10
DBPLATINUMADVISORSS.A.
DB Platinum CROCI Wrd R1C- 129,14 23,34 11,68 Gbl Large-Cap Blend Eq 242,03
DB Platinum IV CROCI R1C 173,46 20,25 8,24 Eurozone Large-Cap Eq 200,27
DB Platinum IV Dyn Alt Pf 106,57 0,48 -0,96 Alt - Multistrat 16,89
DB Platinum IV Dyn Bd Stab 121,40 -4,56 3,70 Cautious Allocation - 50,82
DB Platinum IV Dyn Cash R1 100,95 -0,16 0,11 Mny Mk 584,43
DB Platinum IV Dynam Bd Pf 146,46 -0,20 3,19 Dvsifid Bond 26,37
DB Platinum IV Sov Plus R1 144,72 -2,11 1,95 Cautious Allocation - 31,44
DEGROOFGESTIONINSTITUTIONNELLE-LUX
Ulysses Gbl Fund 672,54 9,15 6,97 Gbl Bond - Biased 19,28
Ulysses LT Funds Eurp Gene 207,06 21,97 10,88 Eurp Flex-Cap Eq 79,17
DEKAINTERNATIONALS.A.
Deka-Commodities CF (A) 65,28 -11,11 -6,24 Commodities - Broad Bas 158,15
Deka-ConvergenceAktien CF 160,07 -4,53 -3,10 Emerg Eurp Eq 349,65
Deka-ConvergenceRenten CF 48,84 -4,35 2,92 Emerg Eurp Bond 352,38
Deka-Global ConvergenceRen 41,38 -8,56 3,28 Gbl Emerg Markets Bond 292,32
DekaLux-Deutschland TF (A) 102,29 19,89 7,61 Germany Large-Cap Eq 586,63
DekaLux-MidCap TF (A) 54,76 23,00 7,55 Eurp Mid-Cap Eq 129,05
Deka-MiddleEast and Africa 100,98 1,34 -3,60 Africa & Middle East Eq 28,62
DEXIAASSETMANAGEMENT
Dexia Eqs L Emerg Mkts C A 576,38 -1,33 -0,78 Gbl Emerg Markets Eq 367,00
Dexia Eqs L 50 C Acc 485,66 17,76 2,37 Eurozone Large-Cap Eq 85,79
Dexia Eqs L Eurp C Acc 835,90 13,91 7,07 Eurp Large-Cap Blend Eq 594,13
Dexia Eqs L Eurp Innovatio 1.314,64 12,86 7,10 Eurp Large-Cap GwEq 175,91
CAJALABORALGESTIN
Caja Laboral Ahorro 10,93 0,95 1,23 Ultra Short-TermBond 17,79
Caja Laboral Blsa 18,95 17,66 1,79 Spain Eq 21,72
Caja Laboral Blsa Gar. XV 7,85 13,34 6,19 Guaranteed Funds 17,65
Caja Laboral Bolsas Eurp 6,36 16,94 9,39 Eurp Large-Cap Blend Eq 20,55
Caja Laboral Diner 1.167,45 0,08 0,13 Mny Mk 34,51
Caja Laboral Patrim 13,92 8,17 2,86 Cautious Allocation 17,21
Caja Laboral Rta Asegurada 9,56 4,96 4,49 Guaranteed Funds 67,37
Caja Laboral Rta 14,81 5,18 4,47 Guaranteed Funds 34,21
Caja Laboral Rta Fija Gar. 7,55 4,31 4,38 Guaranteed Funds 72,02
Caja Laboral RF Gar. II 10,62 5,44 4,14 Guaranteed Funds 163,13
Caja Laboral RF Gar III 11,28 4,90 2,80 Guaranteed Funds 100,30
Caja Laboral RF Gar IX 10,10 1,15 2,08 Guaranteed Funds 61,47
Caja Laboral RF Gar V 10,07 1,07 0,76 Guaranteed Funds 23,21
Caja Laboral RF Gar VI 9,02 5,73 2,64 Guaranteed Funds 47,86
Caja Laboral RF Gar VIII 7,12 3,32 2,45 Guaranteed Funds 32,24
CAPITALATWORK
CapitalAtWork As Eq at Wor 155,40 8,31 -0,45 Asia-Pacific incl Jpn E 163,20
CapitalAtWork Cash+ at Wor 149,57 0,04 1,81 Dvsifid Bond - Sh Ter 151,96
CapitalAtWork Contrarian E 420,48 22,23 13,70 Gbl Large-Cap Blend Eq 347,58
CapitalAtWork Corporate Bo 229,53 -0,58 5,53 Corporate Bond 437,58
CapitalAtWork Eurp Eq at W 409,93 18,54 10,88 Eurp Large-Cap Blend Eq 264,53
CapitalAtWork Inflation at 171,37 -2,48 4,54 Inflation-Linked Bond 69,02
CARMIGNACGESTION
Carmignac Capital Plus A 1.138,61 3,00 3,28 Ultra Short-TermBond 1.589,97
Carmignac Commodities A 267,46 -8,00 -10,09 Sector Eq Natural Rsces 708,12
Carmignac Court Terme A 3.759,64 0,18 0,53 Mny Mk - Sh Term 302,19
Carmignac Emerg Discovery 1.078,93 -1,91 -1,33 Gbl Emerg Markets Eq 314,49
Carmignac Emergents A Ac 709,85 -6,07 0,63 Gbl Emerg Markets Eq 1.796,51
Carmignac Euro-Entrepreneu 226,18 13,17 9,19 Eurp Mid-Cap Eq 263,98
Carmignac Euro-Patrimoine 303,53 1,14 3,84 Moderate Allocation 631,24
Carmignac Gbl Bond A acc 1.083,01 -5,13 3,63 Gbl Bond 618,15
Carmignac Grande Eurp A 154,29 6,58 3,39 Eurp Large-Cap GwEq 319,82
Carmignac Investissement A 991,28 12,33 4,71 Gbl Large-Cap GwEq 8.420,93
Carmignac Patrim A Acc 566,26 2,80 2,95 Moderate Allocation - 27.448,11
Carmignac Profil Ractif 1 176,91 2,38 2,50 Flex Allocation - Gbl 192,08
Carmignac Profil Ractif 5 164,26 -1,11 1,48 Moderate Allocation - 463,63
Carmignac Profil Ractif 7 197,27 1,16 2,21 Aggressive Allocation 267,01
Carmignac Scurit A Acc 1.664,03 2,31 2,72 Dvsifid Bond - Sh Ter 5.909,40
CARTESIOINVERSIONES
Cartesio X 1.648,90 8,70 5,74 Cautious Allocation 218,53
Cartesio Y 1.836,55 19,42 6,98 Flex Allocation 135,44
CATALUNYACAIXAINVERSI
Caixa Catalunya Borsa 14 6,18 0,47 0,42 Guaranteed Funds 30,69
Caixa Catalunya Euroborsa 6,82 1,49 0,59 Guaranteed Funds 27,02
Caixa Catalunya Gar 3-C 7,48 1,14 3,26 Guaranteed Funds 17,77
Caixa Catalunya Previsi 23,97 8,41 5,86 Guaranteed Funds 28,41
CX Borsa Espanya 44,67 16,85 1,39 Spain Eq 17,80
CX Crec 47,14 14,24 7,51 Gbl Flex-Cap Eq 21,43
CX Dinmic 100 51,67 5,14 -2,30 Flex Allocation - Gbl 37,74
CX Dinmic 30 31,94 0,64 -1,34 Cautious Allocation - 39,36
CX Diner 7,51 0,24 1,23 Mny Mk 49,11
CX Gar 1 11,53 1,33 2,95 Guaranteed Funds 24,71
CX Gar 3 8,49 3,63 4,44 Guaranteed Funds 26,55
CX Liquiditat 1.776,77 0,95 0,93 Ultra Short-TermBond 24,16
CX Mundiborsa 27,63 16,53 0,30 Gbl Large-Cap Blend Eq 18,31
CX Propietat FII 5,19 -9,87 -6,80 Prpty - Direct Eurp 94,71
CONVICTIONSASSETMANAGEMENT
Convictions Premium P 1.570,13 0,25 -1,49 Flex Allocation - Gbl 338,50
CPRASSETMANAGEMENT
CPR 3-5 SR P 462,54 2,48 3,27 Gov Bond 25,82
CPR Credixx Invest Grade P 11.989,35 7,16 3,83 Gbl Bond - Biased 61,63
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
%
RENTAB.
3 AOS
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MORNIGSTAR
RATING
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PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
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MORNIGSTAR
RATING
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GIF
PATRIMONIO
7
Fondos
EdR Allocation Dynamique C 135,42 13,27 5,17 Aggressive Allocation 23,47
EdR Allocation Patrim C 136,66 7,97 1,30 Moderate Allocation 24,51
EdR Allocation Rendement C 142,50 4,69 1,09 Cautious Allocation 92,80
EdR Bond Allocation C 186,53 4,77 1,97 Corporate Bond 142,72
EdR Capital C 5.956,43 0,59 3,19 Dvsifid Bond 16,21
EdR Ch A 205,49 8,52 -13,06 Ch Eq 94,61
EdR Emerg Bonds C 4.460,08 5,39 9,03 Gbl Emerg Markets Bond 122,08
EdR Leaders C 315,67 19,73 7,08 Eurozone Flex-Cap Eq 214,55
EdR SRI A 302,20 14,87 6,16 Eurozone Large-Cap Eq 74,33
EdR Eurp Convert A 554,91 11,72 4,55 Convert Bond - Eurp 1.194,90
EdR Eurp Midcaps A 313,94 16,78 7,72 Eurp Mid-Cap Eq 136,40
EdR Eurp Synergy A 129,37 14,37 8,09 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.674,14
EdR Eurp Vle & Yld C 101,88 17,54 7,67 Eurp Large-Cap Vle Eq 619,02
EdR Geo Energies C 152,03 0,57 -5,10 Sector Eq Natural Rsces 20,06
EdR Gbl Emerg A 129,12 -2,00 -2,55 Gbl Emerg Markets Eq 112,82
EdR Gbl Healthcare A 615,26 26,81 19,17 Sector Eq Healthcare 216,49
EdR India A 163,92 -13,81 -8,94 India Eq 74,70
EdR Premiumsphere A 149,14 16,97 13,69 Sector Eq Consumer Good 93,70
EdR Signatures 12M A 178,37 0,32 0,94 Ultra Short-TermBond 228,52
EdR Signatures 1-3 Inves 142,79 0,96 1,93 Corporate Bond - Sh T 151,58
EdR Signatures H Yld C 307,42 5,63 7,13 H Yld Bond 262,99
EdR Signatures IG C 318,46 2,75 3,92 Corporate Bond 95,55
EdR Tricolore Rendement D 212,11 22,37 5,08 France Large-Cap Eq 1.591,58
EdR US Vle & Yld C 156,65 33,14 14,68 US Large-Cap Vle Eq 1.469,74
ELLIPSISASSETMANAGEMENT
Ellipsis Master Top ECI Fu 16,73 10,95 6,14 Convert Bond - Eurp 209,07
ERSTE-SPARINVESTKAG
ESPA Ass Backed A 78,40 8,35 9,00 Other Bond 47,13
ESPA Bond Danubia A 62,07 -3,66 3,27 Emerg Eurp Bond 553,10
ESPA Bond Emerg Markets A 67,35 -7,01 3,96 Gbl Emerg Markets Bond 289,04
ESPA Bond Emerg Markets Co 107,27 -0,90 7,07 Gbl Emerg Markets Corpo 411,50
ESPA Bond Euro-Midterm A 62,36 0,95 2,74 Dvsifid Bond 116,05
ESPA Bond USA H Yld A 91,79 5,12 7,41 H Yld Bond - Other Hedg 160,15
ESPA Sh Term Emerging-Mark 77,81 -2,89 -0,46 Gbl Emerg Markets Bond 51,02
ESPA Stock Asia Infras A 5,29 -1,67 -8,10 Sector Eq Infras 33,45
ESPA Stock Eurp Active A 89,65 12,68 6,38 Eurp Large-Cap Blend Eq 133,42
ESPA Stock Europe-Emerging 86,03 -4,18 -2,84 Emerg Eurp Eq 99,43
ESPA Stock Istanbul A 301,53 -17,48 -8,70 Turkey Eq 45,76
ESPA Stock Russia A 5,94 -4,44 -5,82 Russia Eq 28,80
ESAFINTERNATIONAL
ES Eurp Eq R 92,56 14,00 3,56 Eurp Large-Cap Blend Eq 93,77
ES Gbl Bond 233,33 5,57 12,68 Gbl Bond - Biased 83,13
ES Gbl Enhancement 804,42 5,23 9,55 Dvsifid Bond - Sh Ter 51,60
ES Gbl Eq 94,42 15,92 4,32 Gbl Large-Cap GwEq 17,69
ESPRITOSANTOGESTIN
ESAF 10 27,54 4,60 2,27 Cautious Allocation 59,79
ESAF 70 195,68 11,07 2,76 Aggressive Allocation 16,83
ESAF Blsa Seleccin 12,47 18,79 -1,07 Spain Eq 26,56
ESAF Capital Plus 1.783,21 4,65 4,02 Ultra Short-TermBond 220,83
ESAF Fondepsito V 1.122,83 3,02 3,18 Other Bond 70,82
ESAF Fondtes LP 17,69 6,52 2,27 Gov Bond - Sh Term 62,73
ESAF Gbl Flex 0-100 11,21 9,50 1,57 Cautious Allocation - 24,65
ESAF Patrim 843,75 1,07 1,57 Ultra Short-TermBond 60,68
ESAF Rend 2018 4,61 2,15 6,68 Guaranteed Funds 40,88
ESAF Rend Fijo Gar. 7,32 3,59 4,18 Guaranteed Funds 57,98
ESAF Rta Fija Larg 99,02 4,18 5,22 Dvsifid Bond 18,59
ESAF Solidez Gar II 13,19 5,90 4,43 Guaranteed Funds 16,46
Gar Ptccion 940,62 5,72 4,61 Guaranteed Funds 32,07
Gar Ptccion II 7,70 6,44 3,10 Guaranteed Funds 17,50
Gesdivisa 18,67 3,65 2,93 Other Allocation 68,22
Gbl Best Selection 11,73 6,42 4,13 Flex Allocation 18,14
ETHENEAINDEPENDENTINVESTORSS.A.
Ethna-AKTIV E A 122,88 4,50 4,65 Cautious Allocation 5.676,31
EURIZONCAPITALS.A.
Eurizon EasyFund Absolut A 114,44 5,56 2,71 Alt - Multistrat 212,12
Dexia Eqs L France C Acc 362,39 17,94 2,75 France Large-Cap Eq 17,73
Dexia Eqs L Germany C Acc 390,64 19,07 9,04 Germany Large-Cap Eq 127,18
Dexia Eqs L Netherlands C 264,76 17,00 5,81 Netherlands Eq 21,40
Dexia Eqs L Sust Emerg Mkt 100,46 -3,99 -2,67 Gbl Emerg Markets Eq 45,55
Dexia Eqs L Sust Wrd C Acc 224,71 20,74 12,07 Gbl Large-Cap Blend Eq 210,09
Dexia Index Arb C 1.357,39 1,27 1,35 Alt - Mk Neutral - Eq 1.411,78
Dexia Long Sh Risk Arb C 39.474,68 -0,23 -1,88 Alt - Event Driven 61,90
Dexia Mny Mk AAA C Acc 105,17 -0,09 0,40 Mny Mk - Sh Term 907,17
Dexia Sust Bds C Inc 253,52 0,04 2,92 Dvsifid Bond 127,42
Dexia Sust Corp Bds C Ac 421,17 1,68 3,90 Corporate Bond 185,64
Dexia Sust Sht Trm Bds N 247,83 0,84 1,42 Dvsifid Bond - Sh Ter 79,11
Dexia Sust Eurp C Acc 21,26 11,54 5,86 Eurp Large-Cap Blend Eq 184,07
Dexia Sust Wrd Bonds C Acc 2.740,18 -2,66 3,38 Gbl Bond 16,29
Dexia Sust Wrd C Acc 20,81 21,55 11,73 Gbl Large-Cap Blend Eq 32,62
Dexia Stainble High Acc 337,49 6,72 4,76 Aggressive Allocation 32,84
Dexia Stainble Low Acc 4,08 2,99 3,74 Cautious Allocation 47,28
Dexia Stainble Md Acc 5,94 4,86 4,26 Moderate Allocation 140,03
DUXINVERSORES
Dux Rentinver Rta Fija 12,24 3,87 3,01 Dvsifid Bond 18,95
DWSINVESTMENTGMBH
DWS Akkumula 672,15 17,58 6,97 Gbl Large-Cap Blend Eq 3.461,06
DWS Aktien Strategie Deuts 245,78 31,03 14,21 Germany Large-Cap Eq 1.258,70
DWS Biotech 111,94 44,55 30,37 Sector Eq Biotechnology 252,58
DWS Convert 126,98 5,68 2,12 Convert Bond - Gbl 397,87
DWS Covered Bond Fund LD 52,30 3,71 5,04 Corporate Bond 1.998,23
DWS Deutschland 157,48 25,62 14,36 Germany Large-Cap Eq 3.828,78
DWS Emerg Markets Typ O 82,42 -3,06 -3,86 Gbl Emerg Markets Eq 144,87
DWS Gbl Gw 75,68 14,27 9,69 Gbl Large-Cap GwEq 648,98
DWS Health Care Typ O 142,94 32,47 19,80 Sector Eq Healthcare 345,07
DWS High Income Bond Fund 26,45 3,51 6,54 H Yld Bond 106,05
DWS Internationale Renten 104,32 -5,65 1,73 Gbl Bond 174,21
DWS Tech Typ O 80,14 15,69 10,79 Sector Eq Tech 168,59
DWS Top Dividende LD 95,87 13,46 10,27 Gbl Equity-Income 10.824,19
DWS Top Eurp 115,60 16,89 8,89 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.117,91
DWS US EquitiesTyp O 251,13 28,94 14,92 US Flex-Cap Eq 46,88
DWSINVESTMENTS.A.
DWS Concept DJE Alpha Rent 109,22 5,55 4,58 Cautious Allocation - 359,91
DWS Rsve 134,52 0,19 0,79 Ultra Short-TermBond 169,86
DWS renta 51,98 0,38 3,33 Eurp Bond 668,11
DWS Floating Rate Notes 83,30 0,65 1,07 Ultra Short-TermBond 943,13
DWS India 1.197,99 -11,49 -12,01 India Eq 152,83
DWS Osteuropa 647,05 -3,94 -3,03 Emerg Eurp Eq 223,29
DWS Russia 195,62 -2,44 -1,70 Russia Eq 219,54
DWS Trkei 198,96 -12,86 -6,40 Turkey Eq 96,42
FPM F Stockp Germany All C 282,94 31,05 9,86 Germany Small/Mid-Cap E 141,88
FPM F Stockp Germany Small 233,10 35,40 18,37 Germany Small/Mid-Cap E 55,16
DWSINVESTMENTS(SPAIN)
DWS Acc Espaolas 27,26 22,17 3,58 Spain Eq 36,41
DWS Ahorro 1.339,45 0,55 0,96 Ultra Short-TermBond 120,94
DWS Crec A 9,82 10,15 5,83 Moderate Allocation - 93,53
DWS Foncreativo 9,15 3,09 3,64 Cautious Allocation 20,66
DWS Fondepsito Plus A 7,94 0,69 1,29 Ultra Short-TermBond 685,19
DWS Mixta A 25,30 11,96 3,81 Moderate Allocation 32,88
DWS Seleccin Altern 7,31 2,52 1,63 Alt - Fund of Funds - M 24,96
EASTCAPITALASSETMANAGEMENTS.A.
East Capital (Lux) Russian 77,21 -2,48 -3,90 Russia Eq 1.007,66
East Capital Lux Eastern E 67,84 -2,19 -4,41 Emerg Eurp Eq 538,73
EDMGESTIN
EDM Rta 10,53 1,31 1,91 Ultra Short-TermBond 31,86
EDM-Ahorro 24,59 3,39 4,18 Dvsifid Bond - Sh Ter 85,71
EDM-Inversin R 49,87 35,52 14,62 Spain Eq 100,45
EDM-Radar Inver 1,13 31,84 12,53 Eurozone Flex-Cap Eq 18,33
EDMONDDEROTHSCHILDASSETMANAGEMENT
E. Rothschild Eurp Convert 237,20 11,62 4,18 Convert Bond - Eurp 38,15
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
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PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
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RENTAB.
3 AOS
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MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
88 Fondos
Fondos
Gescooperativo Fondepsito 658,86 0,94 1,22 Ultra Short-TermBond 201,28
Rendicoop 1.264,68 0,72 1,24 Ultra Short-TermBond 37,60
Rural 10,60 Gar Rta Fija 1.002,25 4,95 3,42 Guaranteed Funds 40,43
Rural 12,60 Gar Rta Fija 757,44 8,04 4,29 Guaranteed Funds 172,57
Rural 13 Gar Rta Fija 802,64 4,27 4,19 Guaranteed Funds 120,71
Rural 2013 Gar 815,33 0,85 0,19 Guaranteed Funds 133,42
Rural 2017 Gar 1.210,01 6,99 3,39 Guaranteed Funds 45,24
Rural 6,13 Gar RF 875,46 2,42 2,49 Guaranteed Funds 51,00
Rural 9,51 Gar Rta Fija 676,73 5,66 3,03 Guaranteed Funds 64,91
Rural Blsa Gar 679,70 8,27 4,22 Guaranteed Funds 18,90
Rural Bonos 2 Aos 1.138,12 4,18 4,01 Gov Bond - Sh Term 66,91
Rural Rta Variable 527,37 18,08 5,70 Eurozone Large-Cap Eq 18,95
Rural Europ Gar 964,49 5,28 3,37 Guaranteed Funds 20,10
Rural Gar. 14,50 Rta Fija 637,12 8,71 4,99 Guaranteed Funds 58,32
Rural Gar. Rta Fija 2013 740,70 1,50 2,65 Guaranteed Funds 143,53
Rural Gar 2016 865,13 6,78 4,24 Guaranteed Funds 16,64
Rural Gar Eurobolsa 616,82 1,42 0,70 Guaranteed Funds 18,84
Rural Gar 10,70 Rta Fija 751,00 4,40 -4,01 Guaranteed Funds 68,32
Rural Gar BRIC 742,62 4,13 3,00 Guaranteed Funds 20,37
Rural Gar RF 2015 729,05 6,74 3,97 Guaranteed Funds 84,93
Rural Gar RF I 1.230,47 5,30 3,90 Guaranteed Funds 63,91
Rural Gar RF II 977,73 6,70 4,98 Guaranteed Funds 105,19
Rural Gar RV IV 1.129,23 12,04 9,85 Guaranteed Funds 31,67
Rural Intres Gar 2017 925,58 5,00 3,91 Guaranteed Funds 54,70
Rural Mix 25 813,36 5,94 1,32 Cautious Allocation 43,37
Rural Rend 8.352,06 0,58 1,15 Ultra Short-TermBond 21,44
Rural Rta Fija 3 1.250,88 5,80 3,87 Dvsifid Bond - Sh Ter 42,18
Rural Rta Variable Espaa 574,54 22,16 0,16 Spain Eq 43,31
GESIURISASSETMANAGEMENT
Catalana Occidente Blsa Es 25,67 21,90 4,88 Spain Eq 15,92
Catalana Occidente Patrim 14,83 4,89 -0,51 Flex Allocation 16,33
Gesiuris Fixed Income 12,26 3,02 3,32 Ultra Short-TermBond 75,26
Gesiuris Patrimonial 14,75 6,17 -0,83 Other Allocation 18,26
Privary F2 Discrecional 111,65 -0,45 0,82 Other Allocation 26,52
GESNORTE
Fondonorte Eurobolsa 5,68 20,20 5,40 Eurozone Large-Cap Eq 42,82
Fondonorte 3,87 7,34 4,35 Cautious Allocation 463,83
GESPROFIT
Fonprofit 1.852,51 7,59 4,89 Moderate Allocation - 216,04
Profit Diner 1.629,30 2,03 2,74 Mny Mk 63,93
GESTIFONSA
Dinercam 1.236,61 2,91 3,55 Ultra Short-TermBond 112,10
Foncam 1.760,09 8,81 5,91 Dvsifid Bond 35,09
Fondo Seniors 8,78 7,39 4,90 Dvsifid Bond - Sh Ter 22,68
GLGPARTNERSASSETMANAGEMENTLIMITED
GLG Eurp Eq D 148,39 25,00 7,24 Eurp Large-Cap Blend Eq 35,29
GLG Gbl Sustainability Eq 74,69 18,39 5,95 Sector Eq Ecology 29,31
GOLDMANSACHSASSETMNGMTINTL
GS Eurp CORE Eq Base Inc 11,81 18,34 6,98 Eurp Large-Cap Vle Eq 90,00
GS Eurp Portfolio Base 125,31 19,86 9,06 Eurp Large-Cap Blend Eq 65,36
GS Glbl Fixed Income + Hdg 11,55 0,96 3,76 Gbl Bond - Hedged 237,83
GS Glbl Fixed Income Hdgd 11,00 -0,27 2,82 Gbl Bond - Hedged 281,31
GROUPAMAASSETMANAGEMENT
Gan Dynamisme I Inc 2.388,04 14,70 5,09 Eurozone Large-Cap Eq 63,51
Gan Prudence I Inc 1.871,48 2,89 4,72 Cautious Allocation 15,19
Groupama Etat CT I Inc 1.440,34 1,65 2,50 Gov Bond - Sh Term 69,27
Groupama Index Inflation M 1.303,52 -4,15 4,26 Gbl Inflation-Linked Bo 75,53
Groupama Montaire Etat I 222,29 0,05 0,61 Mny Mk 17,64
GVCGAESCOGESTIN
Fondguissona Gbl Blsa 18,92 19,41 7,60 Eurp Flex-Cap Eq 20,50
GVC Gaesco Constantfons 9,12 0,66 0,68 Mny Mk 92,87
GVC Gaesco Europ 3,96 20,68 8,64 Eurp Large-Cap Vle Eq 21,12
Eurizon EasyFund Absolut P 115,68 3,71 2,50 Alt - Long/Short Debt 215,18
Eurizon EasyFund Bond Corp 67,27 2,48 3,46 Corporate Bond - Sh T 542,63
Eurizon EasyFund Bond H Yl 186,29 6,71 6,66 Gbl H Yld Bond - Hedg 760,76
Eurizon EasyFund Bond Intl 132,06 -6,52 0,78 Gbl Bond 178,52
Eurizon EasyFund Cash R 113,94 0,40 0,94 Mny Mk 3.332,43
Eurizon EasyFund Eq Engy & 144,85 5,45 2,57 Sector Eq Energy 53,68
Eurizon EasyFund Eq Ch LTE 90,88 -1,97 -1,77 Ch Eq 136,07
Eurizon EasyFund Eq R 93,74 18,21 4,51 Eurozone Large-Cap Eq 134,10
Eurizon EasyFund Eq Jpn LT 65,33 22,46 5,03 Jpn Large-Cap Eq 417,94
Eurizon EasyFund Eq SC Eur 510,15 18,54 7,32 Eurp Mid-Cap Eq 83,36
Eurizon EasyFund Orizzonte 129,16 10,49 2,71 Capital Protected 16,30
F&CFUNDMANAGEMENTLTD
F&C Eurp Eq A 15,99 20,50 15,45 Eurp Large-Cap Blend Eq 53,01
F&C Eurp H Yld Bond A 14,28 7,05 8,22 Eurp H Yld Bond 60,59
F&C Eurp S C A 20,77 27,27 19,94 Eurp Small-Cap Eq 198,46
F&C Jap Eq A 22,18 20,41 4,82 Jpn Large-Cap Eq 151,16
FIDELITY(FILINVMGMT(LUX) S.A.)
Fidelity Currency Fund 17,86 0,01 0,04 Mny Mk 33,45
FINANCIREDEL'ECHIQUIER
Agressor 1.563,30 19,57 9,42 France Small/Mid-Cap Eq 1.408,20
Echiquier Agenor 221,88 23,10 5,53 Eurp Small-Cap Eq 634,13
Echiquier Major 190,96 17,05 9,52 Eurp Large-Cap GwEq 1.139,09
Echiquier Patrim 850,77 6,00 2,58 Cautious Allocation 572,97
FONDITELGESTIN
Fonditel Albatros A 8,75 5,33 2,72 Alt - Multistrat 58,62
Fonditel Rta Fija Mixta In 7,43 1,79 1,16 Cautious Allocation 45,27
FRANKLINTEMPLETONINVESTMENTS(LUX)
Franklin Templeton Eq Sele 9,32 -4,90 -0,18 Gbl Large-Cap Blend Eq 29,28
Franklin Templeton Strat B 11,55 8,55 4,92 Moderate Allocation - 40,57
Franklin Templeton Strat C 12,36 2,06 2,94 Cautious Allocation - 18,01
Franklin Templeton Strat D 11,16 13,18 6,00 Aggressive Allocation 45,19
G.I.I.C. FINECO
Fon Fineco Diner 955,22 0,20 0,25 Mny Mk 34,17
Fon Fineco Excel 9,19 26,13 2,77 Capital Protected 61,74
Fon Fineco I 12,77 11,51 2,11 Aggressive Allocation 41,09
Fon Fineco Valor 9,47 18,43 5,63 Eurozone Large-Cap Eq 24,53
Multifondo Amrica 13,41 24,93 12,25 US Eq - Currency Hedged 23,69
Multifondo Europ 14,50 16,92 9,05 Eurp Large-Cap Blend Eq 34,52
GAMAXMANAGEMENTAG
Gamax Funds Junior A 10,14 17,09 8,91 Gbl Large-Cap GwEq 142,02
Gamax Funds Maxi-Bond A 6,35 1,44 1,46 Gbl Bond - Biased 90,11
Gamax Maxi Asien A 12,65 3,94 -0,31 Asia-Pacific incl Jpn E 63,69
GENERALI FUNDMANAGEMENTS.A.
Generali IS GaranT 1 DX 116,98 1,58 3,61 Guaranteed Funds 60,52
Generali IS GaranT 2 DX 106,57 2,69 2,12 Guaranteed Funds 80,37
Generali IS German Eq DX 112,00 20,87 8,48 Germany Large-Cap Eq 19,75
GESALCAL
Alcal Blsa Mix 12,83 8,36 2,15 Moderate Allocation 17,50
Alcal Uno 15,83 2,07 1,60 Dvsifid Bond - Sh Ter 15,93
Fonalcal 29,63 7,14 0,18 Moderate Allocation 17,31
Riva y Garca Acc I 20,48 10,69 1,58 Aggressive Allocation 15,28
GESBUSA
Fonbusa Fd 67,18 10,36 3,99 Aggressive Allocation 22,02
Fonbusa Mix 111,66 13,66 5,83 Moderate Allocation 25,99
GESCONSULT
Gesconsult Cons A 84,01 1,80 2,48 Dvsifid Bond - Sh Ter 70,96
Gesconsult CP 692,80 2,50 2,54 Ultra Short-TermBond 119,11
Gesconsult Len Valores Mi 20,88 13,71 2,66 Moderate Allocation 28,24
Gesconsult Rta Fija Flex 25,23 6,76 2,80 Cautious Allocation 63,31
Gesconsult Rta Variable 33,69 29,40 6,19 Spain Eq 17,21
GESCOOPERATIVO
Gescooperativo Deuda Sob. 669,38 0,77 1,43 Mny Mk 123,89
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
9
Fondos
ING (L) Invest Stainble Eq 214,93 16,47 9,95 Gbl Large-Cap Blend Eq 175,56
ING (L) Invest Wrd P Inc 1.366,35 16,27 9,46 Gbl Large-Cap Blend Eq 174,97
INTERMONEYGESTIN
Cajamar CP 1.193,60 1,79 2,20 Mny Mk 63,63
Cajamar Mod 1.180,98 6,20 4,05 Cautious Allocation 20,90
INVERCAIXAGESTIN
FonCaixa 75 Gbl 6,30 1,95 0,05 Alt - Multistrat 16,51
FonCaixa Blsa Div. Europ E 5,90 27,11 10,87 Eurp Equity-Income 114,74
FonCaixa Blsa Espaa 150 5,32 30,79 -0,06 Spain Eq 29,69
FonCaixa Blsa 27,30 17,68 4,39 Eurozone Large-Cap Eq 176,55
FonCaixa Blsa Gest Espaa 35,16 23,13 4,39 Spain Eq 116,55
FonCaixa Blsa Gest Estn 19,14 20,15 1,23 Eurozone Large-Cap Eq 30,52
FonCaixa Blsa Gest Europ E 5,73 15,22 5,84 Eurp Large-Cap Blend Eq 27,25
FonCaixa Blsa Gest Suiza E 34,72 18,50 8,85 Switzerland Large-Cap E 131,18
FonCaixa Blsa Indice Espa 7,27 20,73 2,24 Spain Eq 101,65
FonCaixa Blsa Sel. Asia Es 8,02 -0,50 0,23 Asia ex Jpn Eq 18,60
FonCaixa Blsa Sel. Emerg. 7,22 -4,89 -2,34 Gbl Emerg Markets Eq 48,45
FonCaixa Blsa Sel. Europ E 10,64 19,36 8,45 Eurp Large-Cap Blend Eq 144,34
FonCaixa Blsa Sel. Gbl Est 8,25 16,52 7,73 Gbl Large-Cap Blend Eq 61,30
FonCaixa Blsa Sel. Japn E 4,67 20,91 5,27 Jpn Large-Cap Eq 19,97
FonCaixa Blsa Sel. USA Est 8,91 21,63 11,81 US Large-Cap Blend Eq 34,72
FonCaixa Blsa S Caps Est 11,80 38,23 10,51 Eurozone Mid-Cap Eq 90,34
FonCaixa Blsa USA 7,80 21,54 13,89 US Large-Cap Blend Eq 19,53
FonCaixa Cartera Blsa 5,93 25,82 7,12 Gbl Large-Cap Blend Eq 118,44
FonCaixa Cartera Blsa USA 9,12 21,54 13,97 US Large-Cap Blend Eq 48,46
FonCaixa Cartera Gbl 7,59 2,26 3,40 Gbl Emerg Markets Bond 117,83
FonCaixa Cartera RF Duraci 7,65 4,21 4,37 Gov Bond 106,22
FonCaixa Fonstresor Catalu 9,02 11,37 6,45 Gov Bond - Sh Term 30,87
FonCaixa Gar. Euroacciones 6,63 1,08 0,71 Guaranteed Funds 107,36
FonCaixa Gar. Eurobolsa 3 6,62 7,46 3,07 Guaranteed Funds 37,58
FonCaixa Gar. Eurobolsa 4 7,21 9,17 5,79 Guaranteed Funds 83,48
FonCaixa Gar. Europ Protec 6,62 4,58 1,41 Guaranteed Funds 98,11
FonCaixa Gar. Europ Protec 6,54 4,12 1,00 Guaranteed Funds 88,64
FonCaixa Gar. Europ Ptccio 6,56 3,86 1,45 Guaranteed Funds 183,71
FonCaixa Gar. Ibex Ptccion 6,31 3,06 1,89 Guaranteed Funds 124,94
FonCaixa Gar. Ptccion Emer 6,77 3,50 0,56 Guaranteed Funds 27,90
FonCaixa Gar. Rta Fija 22 7,68 2,05 2,86 Guaranteed Funds 50,86
FonCaixa Gar. RF 2017 Est 7,44 7,13 4,06 Guaranteed Funds 514,62
Foncaixa Gar RF 4 128,83 7,96 4,71 Guaranteed Funds 15,96
Foncaixa Impulso 869,84 1,11 1,50 Ultra Short-TermBond 166,07
Foncaixa Intres 837,38 0,17 2,00 Ultra Short-TermBond 27,76
Foncaixa Intres III 909,49 2,03 2,28 Mny Mk 16,70
FonCaixa Monetar Rentas 601,33 0,58 0,93 Mny Mk 57,22
FonCaixa Multisalud 11,16 28,37 19,18 Sector Eq Healthcare 65,30
FonCaixa Objetivo Blsa Esp 7,78 9,43 -0,14 Other Bond 61,51
Foncaixa Premium Rend. II 12,53 2,66 6,24 Guaranteed Funds 146,23
Foncaixa Premium Rend III 12,23 3,18 3,75 Guaranteed Funds 130,69
Foncaixa Premium Rend VII 403,15 4,53 3,63 Guaranteed Funds 128,96
Foncaixa Progreso 1.413,44 1,08 1,63 Ultra Short-TermBond 134,78
FonCaixa Rta Fija Dlar 0,36 -2,22 0,67 $ Dvsifid Bond - Sh Ter 45,22
FonCaixa RF Corporativa Es 7,11 2,32 4,44 Corporate Bond 118,49
FonCaixa RF Sel. H Yld Est 8,84 5,05 6,01 Gbl H Yld Bond - Hedg 22,40
INVERSEGUROSGESTIN
Nuclefn 132,73 1,26 1,53 Cautious Allocation 18,57
Segurfondo Rta Variable 135,23 19,11 1,88 Spain Eq 22,85
Segurfondo USA A 14,72 24,01 14,34 US Large-Cap Blend Eq 258,15
INVESCOMANAGEMENT(LUX) S.A.
Invesco Corporate Bond A 15,94 2,83 6,43 Corporate Bond 3.644,19
Invesco Pan Eurp High Inco 17,63 11,16 10,97 Cautious Allocation 1.107,11
IPCONCEPT(LUXEMBURG) S.A.
Lacuna - Adamant Asia Pac 146,68 14,86 5,54 Sector Eq Healthcare 69,40
Lacuna - Biotech 230,90 43,18 20,89 Sector Eq Biotechnology 23,55
JANUSCAPITALINTERNATIONALLTD.
INTECH US Core A Acc 21,59 27,37 14,67 US Eq - Currency Hedged 103,84
Janus Gbl Life Sciences A 19,59 43,31 23,22 Sector Eq Other 129,64
GVC Gaesco Patrimonialista 11,25 6,69 1,96 Flex Allocation - Gbl 36,81
GVC Gaesco Retorno Absolut 134,59 12,84 5,09 Alt - Multistrat 32,55
GVC Gaesco S Caps A 9,37 28,45 5,00 Eurozone Small-Cap Eq 22,34
GVC Gaesco T.F.T. 7,93 23,47 11,66 Sector Eq Tech 18,46
IM 93 Rta 12,87 4,92 3,96 Flex Allocation 16,46
HENDERSONMANAGEMENTS.A.
Henderson Gartmore Fd Emer 10,17 -4,52 -2,37 Gbl Emerg Markets Eq 56,55
Henderson Gartmore Fd Lata 15,22 -12,18 -7,92 Latan Eq 227,64
Henderson Gartmore Pan Eur 8,56 28,95 13,99 Eurp Small-Cap Eq 53,26
Henderson Gartmore Pan R 4,74 22,42 12,49 Eurp Large-Cap Blend Eq 161,54
Henderson Horizon Euroland 34,67 30,63 15,90 Eurozone Large-Cap Eq 121,47
Henderson Horizon Pan Eurp 13,86 17,86 8,65 Alt - Long/Short Eq - E 314,60
Henderson Horizon Pan Eurp 21,90 20,59 10,75 Eurp Large-Cap Blend Eq 2.702,34
Henderson Horizon Pan Eurp 25,56 13,35 11,20 Prpty - Indirect Eurp 387,82
Henderson Horizon Pan Eurp 31,19 32,22 12,42 Eurp Small-Cap Eq 1.022,78
HSBCGLOBALASSETMANAGEMENT(FRANCE)
Alternatime I (EUR) 130.800,96 0,22 -0,27 Alt - Currency 39,28
IBERCAJAGESTIN
Ibercaja Ahorro Dinam A 7,51 1,51 1,53 Alt - Multistrat 401,26
Ibercaja Ahorro 19,39 2,93 2,83 Dvsifid Bond - Sh Ter 138,64
Ibercaja Blsa A 20,64 20,21 3,61 Spain Eq 77,86
Ibercaja Blsa Europ A 6,33 18,03 6,14 Eurp Large-Cap Vle Eq 98,35
Ibercaja Blsa Gar 6,33 4,79 2,06 Guaranteed Funds 23,00
Ibercaja Blsa USA A 7,54 20,62 12,80 US Large-Cap Blend Eq 20,15
Ibercaja BP Gbl Bonds A 6,47 0,71 4,01 Gbl Bond - Biased 63,06
Ibercaja BP Rta Fija A 6,97 3,34 2,79 Dvsifid Bond - Sh Ter 310,66
Ibercaja Capital Europ 9,27 10,99 4,45 Aggressive Allocation 17,38
Ibercaja Capital 21,83 15,69 3,00 Aggressive Allocation 42,14
Ibercaja Crec Dinam A 7,20 1,75 1,61 Alt - Multistrat 104,78
Ibercaja Din 1.846,35 2,23 2,08 Ultra Short-TermBond 1.004,05
Ibercaja Dlar A 5,87 -2,50 -0,16 $ Mny Mk 39,95
Ibercaja Emerg A 11,86 -0,98 -0,26 Gbl Emerg Markets Eq 27,30
Ibercaja Fondtes CP 1.319,18 1,13 1,39 Ultra Short-TermBond 148,91
Ibercaja Futur A 12,03 5,60 4,26 Dvsifid Bond - Sh Ter 74,52
Ibercaja Gest Gar 5 6,84 1,61 1,33 Guaranteed Funds 38,32
Ibercaja Gest Gar 7 11,53 -0,16 0,74 Guaranteed Funds 46,87
Ibercaja H Yld A 6,87 4,29 5,96 H Yld Bond 49,35
Ibercaja Horiz 9,91 6,10 4,44 Dvsifid Bond 40,39
Ibercaja Japn A 4,29 32,06 9,15 Jpn Large-Cap Eq 25,25
Ibercaja Objetivo 2015 10,35 5,31 1,58 Other Bond 40,46
Ibercaja Patrim Dinam 7,42 2,17 2,19 Ultra Short-TermBond 257,02
Ibercaja Petro q A 11,80 11,41 8,27 Sector Eq Energy 27,93
Ibercaja Prem 7,19 2,81 3,80 Corporate Bond - Sh T 23,27
Ibercaja Rta Europ 7,64 7,09 2,47 Moderate Allocation 30,67
Ibercaja Rta 18,32 6,78 2,16 Cautious Allocation 43,55
Ibercaja RF 1 ao-1 6,81 1,61 2,05 Ultra Short-TermBond 29,60
Ibercaja RF 1ao-2 6,86 1,35 2,09 Ultra Short-TermBond 22,48
Ibercaja Sanidad A 7,31 25,82 17,37 Sector Eq Healthcare 15,98
Ibercaja Seleccin Rta Fij 11,57 3,76 3,60 Dvsifid Bond - Sh Ter 57,37
Ibercaja Seleccin Rta Int 8,27 6,78 3,89 Cautious Allocation 16,49
INGINVESTMENTMANAGEMENTLUXEMBOURG
ING (L) Patrimonial Aggres 607,14 14,48 9,44 Aggressive Allocation 67,87
ING (L) Patrimonial Balanc 1.158,86 10,59 8,13 Moderate Allocation - 222,46
ING (L) Patrimonial P Ac 588,70 11,34 5,21 Moderate Allocation 116,36
INGINVESTMENTMANAGEMENTLUXEMBOURGS.A
ING (L) Invest Emerg Eurp 59,89 -0,66 1,00 Emerg Eurp Eq 102,60
ING (L) Invest EURO Eq P A 122,43 18,97 5,38 Eurozone Large-Cap Eq 414,58
ING (L) Invest Income P 269,62 12,80 4,34 Eurozone Large-Cap Eq 148,79
ING (L) Invest Eur Real Es 764,56 6,23 7,31 Prpty - Indirect Eurp 161,43
ING (L) Invest Eurp Hi Div 353,29 20,04 8,04 Eurp Equity-Income 391,43
ING (L) Invest Eurp Eq X A 44,63 17,45 6,86 Eurp Large-Cap Blend Eq 223,86
ING (L) Invest Glbl Hi Div 323,60 16,88 10,07 Gbl Equity-Income 452,55
ING (L) Invest Industrials 479,56 24,04 13,20 Sector Eq Industrial Ma 143,02
ING (L) Invest Materials X 1.114,29 -2,29 -4,36 Sector Eq Industrial Ma 76,31
ING (L) Invest Prestige & 683,54 15,71 12,40 Sector Eq Consumer Good 129,38
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
10 10 Fondos
Fondos
Kutxabank RF Octubre 2016 1.243,67 7,10 2,76 Other Bond 231,34
Kutxagarantizado 9 6,29 2,89 3,22 Guaranteed Funds 61,46
Kutxagarantizado Enero 201 880,24 1,98 3,01 Guaranteed Funds 67,71
Kutxagarantizado Junio 201 6,20 7,06 3,86 Guaranteed Funds 18,45
Kutxagarantizado Marzo 201 962,20 5,69 3,75 Guaranteed Funds 57,25
Kutxagarantizado Septiembr 757,04 8,20 5,57 Guaranteed Funds 27,57
Vital G1 10,65 4,07 2,51 Guaranteed Funds 56,22
LAFRANAISEDESPLACEMENTS
LFP Protectaux I 760,84 0,86 -7,13 Other 152,74
LAZARDFRRESGESTION
Norden 144,76 12,27 7,62 Nordic Eq 664,01
Objectif Alpha A A/I 358,12 27,11 8,06 Eurozone Large-Cap Eq 729,86
Objectif Alpha Eurp A A/I 453,33 26,30 9,53 Eurp Large-Cap Blend Eq 91,22
Objectif Convert A A/I 850,19 10,75 6,30 Convert Bond - Gbl 146,38
Objectif Crdit Fi. C 12.092,53 7,76 4,89 Corporate Bond 171,19
Objectif S Caps A A/I 501,52 32,46 7,88 Eurozone Small-Cap Eq 580,82
LEGGMASONGLOBALFUNDSPLC(DUBLIN)
Legg Mason BM Eurp Eq A In 137,20 14,91 7,59 Eurp Large-Cap Blend Eq 61,57
Legg Mason WA Core+ Bd A 94,54 0,40 3,44 Dvsifid Bond 51,95
LEGGMASONMANAGEDSOLUTIONSSICAV(LUX)
Legg Mason Multi-Mgr Balan 139,87 8,11 6,71 Moderate Allocation - 23,73
Legg Mason Multi-Mgr Cnsrv 133,51 5,63 5,49 Cautious Allocation - 18,68
Legg Mason Multi-Mgr Perf 144,71 9,96 7,14 Moderate Allocation - 26,81
LLOYDSINVESTMENTESPAA
Sabadell Solbank Blsa 25,34 16,59 3,04 Spain Eq 40,37
Sabadell Solbank Fondo 1 17,28 7,85 5,17 Dvsifid Bond - Sh Ter 20,33
Sabadell Solbank Premium C 890,70 1,94 2,08 Ultra Short-TermBond 33,76
LOMBARDODIERFUNDS(EUROPE) SA
LO Funds - Convert Bond (E 15,90 9,30 4,65 Convert Bond - Gbl He 3.013,51
LO Funds - Credit Bond 11,97 1,15 4,21 Corporate Bond 82,57
LO Funds - Golden Age (EUR 12,61 25,64 12,13 Gbl Eq - Currency Hedge 259,05
LO Funds - Short-Term Mny 112,33 0,00 0,51 Mny Mk - Sh Term 272,44
LO Funds - Total Rtrn Bond 12,46 0,34 2,33 Alt - Long/Short Debt 199,13
LO Funds - William Blair G 12,11 14,31 10,36 Gbl Large-Cap GwEq 50,27
M&GGROUP
M&G Eurp Strategic Vle A 12,57 23,87 9,50 Eurp Large-Cap Vle Eq 1.153,62
M&G Gbl Real State Secs A 12,34 -3,37 6,81 Prpty - Indirect Gbl 148,85
M&G Jpn Smaller Companies 16,81 31,57 18,54 Jpn Small/Mid-Cap Eq 102,99
MAPFREINVERSINDOS
Fondmapfre Blsa Amrica 7,73 23,65 13,73 US Large-Cap Blend Eq 73,80
Fondmapfre Blsa Asia 6,80 12,01 3,42 Asia-Pacific incl Jpn E 32,13
Fondmapfre Blsa 26,69 14,81 4,82 Aggressive Allocation 198,98
Fondmapfre CP 1.512,13 0,91 1,66 Ultra Short-TermBond 80,30
Fondmapfre Diversf 14,20 14,46 5,72 Aggressive Allocation 107,19
Fondmapfre Divdo 55,68 17,37 2,94 Eurozone Large-Cap Eq 34,46
Fondmapfre Estabilidad 13,07 1,50 1,75 Ultra Short-TermBond 17,77
Fondmapfre Estrategia 35 19,15 20,98 4,74 Spain Eq 16,39
Fondmapfre Gar 004 8,90 3,07 2,01 Guaranteed Funds 69,55
Fondmapfre Multiseleccin 6,58 17,78 8,70 Gbl Large-Cap Blend Eq 32,07
Fondmapfre Rend I 8,52 10,15 2,30 Other Bond 55,90
Fondmapfre Rta 18,48 5,43 3,77 Dvsifid Bond 80,60
Fondmapfre Rta Larg 11,47 9,25 6,04 Dvsifid Bond 58,19
Fondmapfre Rta Mix 9,30 9,97 4,31 Cautious Allocation 81,64
Mapfre Fondtes LP 15,46 3,90 3,20 Gov Bond - Sh Term 241,54
Mapfre Puente Gar 10 1.353,23 5,95 5,48 Guaranteed Funds 66,56
Mapfre Puente Gar 3 7,89 5,40 2,15 Guaranteed Funds 43,35
Mapfre Puente Gar 5 8,49 8,21 4,41 Guaranteed Funds 54,58
Mapfre Puente Gar 7 8,25 4,85 -0,38 Guaranteed Funds 43,78
Janus Gbl Real State A A 12,54 3,38 5,40 Prpty - Indirect Other 149,91
Janus Gbl Research A 12,84 19,11 7,55 Gbl Eq - Currency Hedge 31,38
Janus Gbl Tech A 6,22 24,40 10,42 Sector Eq Other 45,69
Janus US Research A 17,29 26,76 12,88 US Eq - Currency Hedged 126,27
Janus US Venture A 19,43 33,82 18,29 US Eq - Currency Hedged 220,00
Perkins US Strategic Vle A 17,01 21,85 8,68 US Eq - Currency Hedged 429,31
JEFFERIESSWITZERLANDLTD
Jefferies Eurp Convert Bon 12,81 7,72 5,02 Convert Bond - Eurp 204,07
JYSKEINVESTINTERNATIONAL
Jyske Invest Aggressive St 91,68 18,89 10,30 Gbl Large-Cap Blend Eq 107,47
Jyske Invest Emerg Local M 155,18 -9,91 2,09 Gbl Emerg Markets Bond 71,18
Jyske Invest Emerg Mk Bond 242,91 -8,04 3,96 Gbl Emerg Markets Bond 26,70
Jyske Invest German Eq 118,44 22,28 10,66 Germany Large-Cap Eq 35,67
Jyske Invest H Yld Corp Bo 164,16 5,71 6,24 Gbl H Yld Bond - Hedg 69,58
Jyske Invest Stable Strate 155,60 4,68 5,70 Cautious Allocation - 165,30
KBCASSETMANAGEMENTN.V.
Horizon Access As Infras A 434,54 -2,58 -1,82 Sector Eq Infras 26,17
Horizon Access Brazil Acc 667,47 -15,42 -12,38 Brazil Eq 16,17
Horizon Access Russia Acc 414,15 -3,23 -1,73 Russia Eq 21,28
KBC Select Immo Eurp Plus 881,75 7,96 7,70 Prpty - Indirect Eurp 15,46
KBC Select Immo Wrd Plus A 1.052,53 1,33 8,33 Prpty - Indirect Gbl 29,52
KBCASSETMANAGEMENTS.A.
KBC Bonds Capital Acc 806,55 -3,24 2,15 Gbl Bond 48,00
KBC Bonds Convert Acc 705,81 7,38 4,03 Convert Bond - Gbl 125,66
KBC Bonds Corporates Acc 783,22 3,51 5,24 Corporate Bond 963,63
KBC Bonds Emerg Eurp Acc 858,33 -5,39 1,54 Emerg Eurp Bond 107,49
KBC Bonds Eurp Acc 241,11 0,42 4,91 Eurp Bond 37,42
KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc 916,76 -5,63 1,40 Emerg Eurp Bond 51,47
KBC Bonds Gbl Emerg Opport 640,94 -3,29 2,93 Gbl Emerg Markets Bond 201,86
KBC Bonds High Interest Ac 1.934,01 -6,17 1,63 Gbl Bond 1.019,33
KBC Bonds Inflation-Linked 886,04 -1,10 3,45 Inflation-Linked Bond 169,61
KBC Rta renta B Acc 2.551,81 2,21 4,15 Dvsifid Bond 951,06
KREDIETRUSTLUXEMBOURGS.A.
KBL Key Fund Natural Rsces 453,02 -4,43 -7,23 Sector Eq Natural Rsces 35,64
KUTXABANKGESTIN
BBK Blsa Eurozona 5,06 16,85 6,94 Eurozone Large-Cap Eq 152,31
BBK Gar. Ind Europ 7,07 2,69 1,37 Guaranteed Funds 16,75
BBK Gar Inflacin 2 6,69 0,40 1,57 Guaranteed Funds 26,19
BBK Gar Inflacin 8,07 0,58 2,24 Guaranteed Funds 15,01
BBK Rta Fija 2014 7,68 3,60 3,68 Other Bond 35,78
Kutxabank Baskefond 1.261,49 4,35 2,25 Dvsifid Bond - Sh Ter 25,41
Kutxabank Blsa EEUU 6,84 21,00 12,10 US Large-Cap Blend Eq 110,28
Kutxabank Blsa Emerg 9,35 -2,62 -0,97 Gbl Emerg Markets Eq 27,38
Kutxabank Blsa 16,80 20,44 3,71 Spain Eq 65,70
Kutxabank Blsa Int 7,34 17,75 7,79 Gbl Large-Cap Blend Eq 161,92
Kutxabank Blsa Japn 2,94 33,46 11,15 Jpn Large-Cap Eq 60,83
Kutxabank Blsa Nueva Econo 2,64 23,08 13,76 Sector Eq Tech 21,88
Kutxabank Blsa Sectorial 4,85 16,79 5,85 Sector Eq Private Eq 33,05
Kutxabank Bono 9,98 4,51 3,79 Dvsifid Bond - Sh Ter 584,30
Kutxabank Divdo 8,86 17,37 7,37 Eurozone Large-Cap Eq 180,07
Kutxabank Gar I 6,53 4,44 1,89 Guaranteed Funds 81,51
Kutxabank Gar II 982,48 4,50 1,13 Guaranteed Funds 49,01
Kutxabank Gar VI 1.547,68 6,31 4,13 Guaranteed Funds 21,59
Kutxabank Gest Atva Patrim 9,62 4,88 3,21 Cautious Allocation - 126,03
Kutxabank Gest Atva Rend 19,89 9,53 4,99 Moderate Allocation - 134,54
Kutxabank Horiz 2015 I 6,87 4,07 0,63 Other Bond 61,68
Kutxabank Monetar 819,11 0,77 1,33 Ultra Short-TermBond 273,84
Kutxabank Multiestrategia 6,55 0,34 0,55 Ultra Short-TermBond 50,96
Kutxabank Rta Fija Corto 9,68 1,36 2,19 Dvsifid Bond - Sh Ter 943,06
Kutxabank Rta Fija LP 900,31 3,78 6,13 Dvsifid Bond 201,70
Kutxabank Rta Gbl 19,64 2,23 2,47 Cautious Allocation - 60,16
Kutxabank RF 2015 Cajasur 1.120,40 6,10 3,12 Other Bond 52,23
Kutxabank RF 2016 Cajasur 1.237,10 5,86 3,64 Other Bond 62,71
Kutxabank RF Abril 2015 (2 7,42 5,72 3,50 Other Bond 159,01
Kutxabank RF Abril 2015 7,55 6,87 0,49 Other Bond 127,63
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
11
Fondos
MFS Meridian Eur Core Eq G 25,27 16,02 12,73 Eurp Large-Cap GwEq 24,61
MFS Meridian Eur Sm Cos A1 36,23 16,76 16,83 Eurp Flex-Cap Eq 520,63
MFS Meridian Eur Vle A1 27,79 18,15 12,40 Eurp Large-Cap Blend Eq 2.254,91
MFS Meridian Eurp Research 26,30 17,94 11,41 Eurp Large-Cap Blend Eq 826,36
MFS Meridian Glbl Eq A1 20,19 20,25 13,97 Gbl Large-Cap GwEq 3.039,40
MIRABAUDASSETMANAGEMENT(EUROPE) S.A.
Mirabaud Eq Spain A 22,87 25,18 5,40 Spain Eq 29,56
MIRABAUDGESTIN
Mirabaud Sh Term Espaa 12,27 1,61 1,94 Ultra Short-TermBond 40,31
MORGANSTANLEYINVESTMENTFUNDS
MS INVF EMEA Eq B 60,68 10,03 0,80 EMEA Eq 197,60
MS INVF Bond A 14,28 1,56 4,48 Dvsifid Bond 261,61
MS INVF Corporate Bond A 43,81 3,72 6,06 Corporate Bond 1.961,57
MS INVF Liq A 12,89 0,01 0,12 Mny Mk - Sh Term 141,78
MS INVF Eurp Curr H/Y Bond 20,12 8,29 8,78 Eurp H Yld Bond 706,11
MS INVF Eurp Prpty A 24,42 8,87 8,90 Prpty - Indirect Eurp 212,48
MS INVF Eurozone Eq Alpha 10,03 23,98 8,70 Eurozone Large-Cap Eq 290,78
MUTUACTIVOS
Mutuafondo A 31,48 4,39 4,05 Dvsifid Bond - Sh Ter 622,88
Mutuafondo Blsa A 125,53 24,56 5,25 Gbl Large-Cap Vle Eq 236,76
Mutuafondo Bolsas Emerg A 315,45 1,88 0,64 Gbl Emerg Markets Eq 23,64
Mutuafondo CP A 133,30 2,58 1,57 Mny Mk 315,66
Mutuafondo Fd A 117,01 15,66 7,70 Gbl Large-Cap Blend Eq 16,99
Mutuafondo Gest ptima Con 146,86 1,31 0,77 Cautious Allocation - 79,05
Mutuafondo Gest ptima Din 132,69 7,53 1,24 Aggressive Allocation 63,47
Mutuafondo Gest ptima Mod 152,21 2,78 0,50 Moderate Allocation - 183,33
Mutuafondo H Yld A 25,34 5,01 6,59 Gbl H Yld Bond - Hedg 223,73
Mutuafondo LP A 155,88 5,65 5,59 Dvsifid Bond 155,79
Mutuafondo Tecnolgico A 69,17 18,08 11,60 Sector Eq Tech 22,08
Mutuafondo Valores A 227,38 31,80 9,59 Eurp Flex-Cap Eq 107,44
NATIXISASSETMANAGEMENT
Natixis Souverains R Acc 452,49 2,53 5,43 Gov Bond 926,19
NEUFLIZEPRIVATEASSETS
Neuflize Optum C 694,42 -5,34 -2,23 Moderate Allocation 333,38
NORDEAINVESTMENTFUNDSS.A.
Nordea-1 Eurp Corporate Bo 42,16 2,73 5,59 Corporate Bond 448,57
Nordea-1 Eurp Covered Bond 10,79 3,55 5,46 Dvsifid Bond 102,48
Nordea-1 Eurp Opportunity 9,14 11,57 7,30 Eurp Flex-Cap Eq 30,25
Nordea-1 Eurp Vle BP 45,23 12,29 9,45 Eurp Flex-Cap Eq 1.317,91
Nordea-1 Gbl Bond BP 14,13 -5,42 1,86 Gbl Bond 39,27
Nordea-1 Gbl Stable Eq BP 12,70 24,88 13,18 Gbl Large-Cap Vle Eq 549,12
Nordea-1 Latin American Eq 10,99 -8,57 -3,50 Latan Eq 45,09
Nordea-1 Nordic Eq BP 64,01 14,10 6,95 Nordic Eq 461,13
Nordea-1 Nordic Eq S C BP 13,56 19,68 10,54 Nordic Eq 68,80
Nordea-1 Norwegian Eq BP 19,15 6,92 5,37 Norway Eq 44,38
Nordea-1 Stable Rtrn BP 14,08 7,81 6,95 Moderate Allocation - 761,64
ODDOASSETMANAGEMENT
Oddo Avenir Eurp A 340,05 18,03 8,81 Eurp Mid-Cap Eq 1.694,61
Oddo Convert A 131,26 5,51 3,88 Convert Bond - Eurp 477,16
Oddo Convert Taux A 151,94 5,87 5,16 Convert Bond - Eurp 469,36
Oddo Gnration Eurp A 353,30 16,44 7,27 Eurozone Large-Cap Eq 71,00
Oddo Immobilier A 1.070,03 7,24 3,87 Prpty - Indirect Eurozo 125,98
Oddo Proactif Eurp A 172,32 9,26 6,69 Flex Allocation 515,56
OFI ASSETMANAGEMENT
Ofi Convert C 69,13 9,16 4,25 Convert Bond - Eurp 270,03
Ofi Convert Taux C 314,83 5,48 2,89 Convert Bond - Eurp 228,18
OFI Risk Arbitrages 139,15 -0,50 0,67 Alt - Event Driven 137,74
KOWORLDLUXS.A.
koWorld koVision Classic 116,79 17,76 11,36 Gbl Flex-Cap Eq 397,14
OLDMUTUALGLOBALINVESTORS(UK) LIMITED
Old Mutual Eurp Best Ideas 13,40 17,04 8,13 Eurp Flex-Cap Eq 342,84
Old Mutual Eurp Eq A1 0,79 19,88 9,38 Eurp Large-Cap Blend Eq 54,83
MARCHGESTINDEFONDOS
Fonmarch 27,08 4,44 3,22 Dvsifid Bond - Sh Ter 143,15
March Blsa Mix 106,51 10,30 3,96 Aggressive Allocation 19,42
March Cartera Conserv 5,33 4,41 2,92 Cautious Allocation - 15,95
March Cartera Moder 4,81 5,98 3,04 Moderate Allocation - 15,55
March Eurobolsa Gar 1.085,93 9,64 7,14 Guaranteed Funds 23,25
March Europ Blsa 9,89 12,33 4,45 Eurp Large-Cap Blend Eq 17,56
March Europ Gar 809,69 8,81 2,44 Guaranteed Funds 16,01
March Gbl 690,94 17,70 5,40 Gbl Large-Cap Blend Eq 38,32
March Rta Fija 2014 Gar 12,11 3,74 3,55 Guaranteed Funds 24,16
March Rta Fija CP 98,47 1,65 2,23 Ultra Short-TermBond 108,37
March Solidez Gar 12,98 5,95 3,17 Guaranteed Funds 15,70
March Valores 1.016,61 25,68 7,99 Spain Eq 31,23
MEDIOLANUMGESTIN
Mediolanum Activo S-A 10,04 6,21 5,34 Ultra Short-TermBond 24,18
Mediolanum Fondcuenta 2.614,17 1,34 1,95 Mny Mk 60,59
Mediolanum Prem 1.077,75 3,19 3,05 Mny Mk 46,60
MEDIOLANUMINTERNATIONALFUNDSLIMITED
Mediolanum BB BlackRock Gl 5,85 13,55 5,30 Gbl Large-Cap Blend Eq 401,58
Mediolanum BB Dynam Collec 10,41 10,77 6,09 Moderate Allocation - 28,98
Mediolanum BB Emerg Mkts C 9,91 -5,39 -1,25 Gbl Emerg Markets Eq 434,95
Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C 9,43 10,15 6,38 Gbl Large-Cap Blend Eq 395,27
Mediolanum BB Fixed Inco 5,99 0,35 0,95 Dvsifid Bond - Sh Ter 326,03
Mediolanum BB Eurp Collect 5,82 13,01 7,89 Eurp Large-Cap Blend Eq 234,21
Mediolanum BB Gbl Hi Yld L 9,34 -1,90 4,90 Gbl H Yld Bond 2.725,83
Mediolanum BB Gbl Tech Col 1,91 12,50 5,98 Sector Eq Tech 63,54
Mediolanum BB JPMorgan Glb 5,91 16,25 6,48 Gbl Large-Cap Blend Eq 304,64
Mediolanum BB MS Glbl Sel 6,63 16,64 8,44 Gbl Large-Cap Blend Eq 372,81
Mediolanum BB Pac Collecti 5,71 9,63 1,93 Asia-Pacific incl Jpn E 135,90
Mediolanum BB US Collectio 4,33 20,30 10,62 US Large-Cap Blend Eq 233,38
Mediolanum Ch Counter Cycl 4,04 17,15 11,04 Sector Eq Healthcare 598,25
Mediolanum Ch Cyclical Eq 5,20 20,51 11,21 Sector Eq Industrial Ma 628,94
Mediolanum Ch Emerg Mark E 7,83 -5,35 -2,38 Gbl Emerg Markets Eq 798,61
Mediolanum Ch Energy Eq L 7,00 4,54 1,77 Sector Eq Energy 417,93
Mediolanum Ch Bond L B 6,20 1,01 3,33 Gov Bond 439,04
Mediolanum Ch Income L B 4,98 0,75 1,45 Dvsifid Bond - Sh Ter 436,70
Mediolanum Ch Eurp Eq L A 5,05 14,55 5,92 Eurp Large-Cap Blend Eq 795,77
Mediolanum Ch Financial Eq 3,10 15,82 6,73 Sector Eq Financial Ser 587,33
Mediolanum Ch Flex L A 4,62 -0,52 -2,53 Flex Allocation - Gbl 194,68
Mediolanum Ch Germany Eq L 5,46 18,66 6,34 Germany Large-Cap Eq 146,49
Mediolanum Ch Internationa 8,39 -3,37 1,22 Gbl Bond 382,91
Mediolanum Ch Internationa 8,40 14,01 7,52 Gbl Large-Cap Blend Eq 1.059,51
Mediolanum Ch Internationa 7,00 -1,58 -0,66 Gbl Bond 159,90
Mediolanum Ch Italian Eq L 4,26 23,45 3,24 Italy Eq 229,21
Mediolanum Ch Liquity L 6,73 0,06 0,63 Ultra Short-TermBond 327,12
Mediolanum Ch Liquity US $ 4,00 -2,80 -0,36 Mny Mk - Other 45,83
Mediolanum Ch North Americ 6,17 18,16 12,29 US Large-Cap Blend Eq 1.411,59
Mediolanum Ch Pac Eq L A 5,85 11,41 4,61 Asia-Pacific incl Jpn E 726,44
Mediolanum Ch Solidity & R 11,25 2,40 1,87 Other 945,16
Mediolanum Ch Spain Eq S A 15,80 20,47 3,93 Spain Eq 108,26
Mediolanum Ch Tech Eq L A 2,50 15,26 8,27 Sector Eq Tech 330,99
MERCHBANC
Merchfondo 50,57 37,19 24,03 Gbl Large-Cap Blend Eq 59,06
Merch-Fontemar 23,47 4,37 0,58 Cautious Allocation - 28,67
Merchrenta 23,22 0,70 0,09 Gbl Bond - Biased 32,50
Merch-Universal 38,93 13,31 4,76 Moderate Allocation - 39,70
MERRILLLYNCHINTERNATIONAL
MLIS Marshall Wace Tops UC 115,56 6,80 5,03 Alt - Mk Neutral - Eq 763,37
METAGESTIN
Metavalor Gbl 67,96 10,30 3,36 Flex Allocation - Gbl 53,75
MFSMERIDIANFUNDS
MFS Meridian Absolut Rtrn 16,95 -2,59 2,89 Alt - Multistrat 19,54
MFS Meridian Continental E 14,50 15,91 9,88 Eurp ex-UK Large-Cap Eq 20,61
MFS Meridian Emerg Mkts Eq 12,04 -7,24 -1,40 Gbl Emerg Markets Eq 76,78
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
12 12 Fondos
Fondos
Raiffeisen-Osteuropa-Aktie 259,86 -3,28 0,05 Emerg Eurp Eq 548,22
Raiffeisen-Russland-Aktien 73,97 -1,02 -1,91 Russia Eq 75,78
RBS(LUXEMBOURG) S.A.
F&C Gbl Convert Bond A 16,79 9,52 6,00 Convert Bond - Gbl 1.166,03
F&C HVB-Stiftungsfonds A 976,47 5,61 2,63 Cautious Allocation 271,99
RENTA4GESTORA
ING Direct FN Rta Fija 12,51 4,50 3,66 Dvsifid Bond - Sh Ter 583,66
Rta 4 Blsa 22,91 21,96 3,58 Spain Eq 27,35
Rta 4 Fondcoyuntura 260,53 11,23 0,53 Flex Allocation 15,50
Rta 4 Pegasus 14,34 3,30 4,84 Cautious Allocation 221,18
RIVOLI FUNDMANAGEMENT
Rivoli Long Sh Bond Fund P 165,71 -2,26 -0,52 Alt - Long/Short Debt 39,34
ROBECOINSTITUTIONALASSETMGMTBV
Robeco 27,71 20,42 10,81 Gbl Large-Cap Blend Eq 3.680,76
ROBECOLUXEMBOURGS.A.
Robeco Active Quant Emerg 129,30 -6,07 0,29 Gbl Emerg Markets Eq 615,22
Robeco All Strategy Bond 80,83 2,45 4,86 Dvsifid Bond 1.207,70
Robeco Asia Pac Eq D 107,86 11,81 8,08 Asia-Pacific incl Jpn E 801,19
Robeco BP Gbl Premium Eqs 121,84 25,31 15,56 Gbl Large-Cap Blend Eq 96,00
Robeco Chinese Eq D 61,22 8,45 3,38 Ch Eq 708,98
Robeco Emerg Markets Eq D 135,11 -6,27 -2,42 Gbl Emerg Markets Eq 1.469,72
Robeco Emerg Stars Eq D 158,23 -0,75 -0,31 Gbl Emerg Markets Eq 628,79
Robeco Credit Bonds DH 125,52 2,47 5,79 Corporate Bond 389,32
Robeco Gov Bonds DH 135,15 2,35 4,67 Gov Bond 696,89
Robeco Eurp HY Bds DH 173,90 6,54 9,06 H Yld Bond - Other Hedg 104,28
Robeco Flex-o-Rente DH 107,24 -0,62 -0,16 Alt - Long/Short Debt 239,13
Robeco Gbl Consumer Trends 117,71 30,44 17,32 Sector Eq Consumer Good 866,50
Robeco H Yld Bonds DH 118,53 5,90 8,33 Gbl H Yld Bond - Hedg 3.880,17
Robeco Lux-o-rente DH 126,59 -1,02 2,51 Gbl Bond - Hedged 1.766,58
Robeco New Wrd Financial E 43,96 25,03 9,48 Sector Eq Financial Ser 125,70
Robeco Prpty Eq D 106,98 -3,28 6,65 Prpty - Indirect Gbl 314,26
RobecoSAM Stainble Eurp Eq 40,72 19,06 8,23 Eurp Large-Cap Vle Eq 471,70
ROTHSCHILD&CIEGESTION
R Club C 133,72 26,51 7,80 Flex Allocation 239,13
R Conviction Convert Eurp 252,53 15,22 2,33 Convert Bond - Eurp 164,65
R Conviction C A/I 154,28 32,85 5,29 Eurozone Large-Cap Eq 669,68
R Crdit C 393,37 6,54 6,78 Corporate Bond 310,63
R Valor C 1.323,44 23,23 8,90 Flex Allocation - Gbl 618,96
RUSSELLINVESTMENTS
Russell Cont Eq A 32,37 24,56 9,95 Eurp ex-UK Large-Cap Eq 57,45
Russell Fixed Income B 1.592,14 1,60 4,17 Flex Bond 225,80
Russell Pan Eurp Eq A 1.022,66 22,64 10,61 Eurp Large-Cap Blend Eq 332,64
SANTANDERASSETMANAGEMENT
Altair Inversiones 203,07 17,00 12,72 Other Allocation 19,95
Altair Patrim 8,22 9,28 7,81 Cautious Allocation 28,63
Banesto Ahorro Activo 112,62 0,91 1,49 Alt - Fund of Funds - M 263,16
Banesto Decidido Activo 56,59 -3,95 -0,73 Alt - Multistrat 44,50
Banesto G 5 Veces Mejor Re 12,23 3,01 0,41 Guaranteed Funds 57,40
Banesto G Eurostoxx 50 114,68 3,92 1,34 Guaranteed Funds 49,04
Banesto G ndices 10,19 8,75 2,84 Guaranteed Funds 31,58
Banesto G Mercados 16,55 13,00 5,58 Guaranteed Funds 55,16
Banesto Gar. Rentas Consta 10,29 4,27 3,86 Guaranteed Funds 37,56
Banesto Gar. Seleccin Eur 11,44 1,89 0,62 Guaranteed Funds 27,02
Banesto Gar. Seleccin Eur 7,82 1,18 1,39 Guaranteed Funds 29,66
Banesto Gar. Seleccin Ibe 102,23 1,26 1,20 Guaranteed Funds 17,82
Banesto Gar. Seleccin Ibe 7,45 0,83 1,29 Guaranteed Funds 22,30
Banesto Gar. Seleccin Mun 74,83 1,67 -0,09 Guaranteed Funds 38,87
Banesto Gar 3 Aos III A1 81,52 3,33 3,36 Guaranteed Funds 66,39
Banesto Gar Consold 127,77 4,10 0,53 Guaranteed Funds 41,68
Banesto Mix Rta Fija 75-25 7,23 4,79 1,83 Cautious Allocation 33,28
Banesto Mix Rta Fija 90-10 8,11 4,80 3,02 Cautious Allocation 153,21
Banesto Mix RV 50-50 96,55 9,23 1,28 Moderate Allocation 15,98
Banif Seleccin I 14,07 15,09 7,55 Guaranteed Funds 70,20
Citicash 1.184,34 1,16 2,03 Ultra Short-TermBond 36,57
PETERCAMS.A.
Petercam Bonds Eur A 45,35 1,90 3,41 Gov Bond 375,23
Petercam Eq Agrivalue A 99,31 0,43 0,55 Sector Eq Agriculture 116,60
Petercam Eq Energy & Rsces 79,75 9,41 0,64 Sector Eq Energy 50,60
Petercam Eq Euroland A 117,90 19,07 9,71 Eurozone Large-Cap Eq 606,69
Petercam Eq Eurp A 86,38 15,37 9,18 Eurp Large-Cap Blend Eq 232,32
Petercam Eq Eurp Dividend 142,26 17,89 8,74 Eurp Equity-Income 272,09
Petercam Eq Eurp Stainble 163,53 13,90 6,98 Eurp Large-Cap Blend Eq 59,15
Petercam Eq Eurp S & Midca 118,51 14,50 8,76 Eurp Small-Cap Eq 100,25
Petercam Eq Wrd 3F B 127,36 13,48 8,91 Gbl Large-Cap Blend Eq 255,72
Petercam L Bonds Quality 140,12 1,79 5,23 Corporate Bond 455,97
Petercam L Bonds Higher Yl 86,84 2,81 5,26 H Yld Bond 284,39
Petercam L Bonds Universal 121,99 -3,99 2,90 Gbl Bond 217,23
Petercam L Liq EUR&FRN A 119,87 5,10 4,77 Other Bond 27,07
Petercam Securities Real S 227,71 8,45 8,04 Prpty - Indirect Eurp 151,01
PICTETFUNDS(EUROPE) S.A.
Pictet Eastern Europe-P EU 357,62 -2,49 -2,11 Emerg Eurp Eq 208,60
Pictet Bonds-P 466,81 1,21 4,93 Dvsifid Bond 162,11
Pictet Corporate Bonds-P 176,45 2,14 4,38 Corporate Bond 1.430,44
Pictet Eurp Index-P 142,60 17,57 9,00 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.193,61
Pictet Eurp Eq Select-P 539,79 10,26 6,67 Eurp Large-Cap Blend Eq 177,51
Pictet Short-Term Mny Mk 137,71 -0,07 0,34 Mny Mk - Sh Term 1.261,15
Pictet S C Europe-P 785,66 25,21 12,39 Eurp Small-Cap Eq 258,23
PIONEERASSETMANAGEMENTS.A.
Pioneer F Abs Ret Currenci 5,19 0,58 -0,38 Alt - Currency 65,51
Pioneer F Commodity Alpha 37,60 -14,37 -7,33 Commodities - Broad Bas 244,10
Pioneer F Aggt Bd A 70,94 3,04 5,54 Dvsifid Bond 2.482,44
Pioneer F Bond E 9,09 2,24 5,05 Gov Bond 1.546,19
Pioneer F Cash Plus E 65,27 1,00 2,24 Corporate Bond - Sh T 1.617,95
Pioneer F Eurp Potential A 120,46 26,10 15,03 Eurp Mid-Cap Eq 741,39
Pioneer F Glbl Aggregate B 70,64 -3,35 3,43 Gbl Bond 651,79
Pioneer F Glbl Eq Tget Inc 61,49 16,55 8,06 Gbl Equity-Income 227,89
Pioneer F Glbl H Yld A 83,03 1,86 7,03 Gbl H Yld Bond 3.792,63
Pioneer F Gbl Ecology A 207,85 28,12 11,17 Sector Eq Ecology 2.875,15
Pioneer F Gbl Select A 67,26 21,19 9,35 Gbl Large-Cap Vle Eq 965,57
Pioneer F North Amer Bas V 58,20 21,43 11,39 US Large-Cap Vle Eq 761,48
Pioneer F Strategic Inc A 7,66 -1,42 4,72 $ Flex Bond 3.588,93
Pioneer F US $ Agg Bd A 65,51 -2,03 4,65 $ Dvsifid Bond 518,58
Pioneer F US Research E 6,47 22,82 14,60 US Large-Cap Blend Eq 3.061,48
Pioneer Inv Total Rtrn A 47,76 1,31 2,12 Alt - Multistrat 469,95
Pioneer PF Glbl Defensive 7,26 3,89 4,84 Cautious Allocation - 104,63
Pioneer SF Commodities A 37,39 -12,48 -6,05 Commodities - Broad Bas 134,53
Pioneer SF Cv 10+ year E 6,59 0,63 5,52 Bond - Long Term 204,47
Pioneer SF Cv 1-3 year E 6,00 0,98 2,08 Gov Bond - Sh Term 1.266,74
Pioneer SF Cv 3-5 year E 6,49 1,55 3,73 Gov Bond 407,70
Pioneer SF Cv 7-10 year 6,90 2,60 5,35 Gov Bond 406,75
Pioneer SF Glbl Crv 1-3 Yr 5,38 -6,17 -1,11 Gbl Bond 23,04
POPULARGESTINPRIVADA
PBP Ahorro CP 8,47 1,35 1,88 Ultra Short-TermBond 185,37
PBP Alto Rend Seleccin 6,36 3,49 1,68 Corporate Bond 24,40
PBP Diner Fondtes CP 1.225,88 0,44 -0,08 Ultra Short-TermBond 19,54
PBP Estrategias 5,36 2,34 -1,62 Alt - Fund of Funds - M 19,37
PBP Fd de Autor Selecc. Gb 9,59 7,05 4,15 Flex Allocation - Gbl 29,99
PBP Gest Flex 6,08 13,81 5,19 Flex Allocation 83,43
PBP Objetivo Rentab 10,33 16,18 7,51 Other 17,63
PBP Rta Fija Flex 1.650,27 3,83 -0,90 Alt - Long/Short Debt 43,96
PRIVATBANKPATRIMONIO
Privat Ahorro CP 11,94 3,47 3,27 Mny Mk 71,84
Privat Fonseleccin 3,87 -2,17 -5,85 Other Allocation 42,78
Privat Rta Fija 17,70 6,85 4,10 Dvsifid Bond 59,45
RAIFFEISENKAPITALANLAGE-G.M.B.H.
Raiffeisen-EmergingMkts-Ak 207,77 -2,79 -0,59 Gbl Emerg Markets Eq 279,93
Raiffeisen-Euro-Corporates 117,02 1,96 5,02 Corporate Bond 268,52
Raiffeisen-EuroPlus-Rent 7,33 0,27 4,22 Eurp Bond 692,42
Raiffeisen-Euro-Rent 85,98 2,12 5,28 Dvsifid Bond 620,52
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
%
RENTAB.
3 AOS
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MORNIGSTAR
RATING
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PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
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RENTAB.
3 AOS
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MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
13
Fondos
Sarasin EquiSar Gbl P di 164,00 16,47 7,88 Gbl Large-Cap Blend Eq 266,27
Sarasin Gbl Rtrn (EUR) P 131,97 5,49 5,31 Cautious Allocation - 83,59
Sarasin GlobalSar Bal (EUR 285,15 8,63 5,86 Moderate Allocation - 80,41
Sarasin GlobalSar Gw (EUR) 128,87 12,44 6,76 Aggressive Allocation 45,45
Sarasin New Power P acc 47,27 9,52 -4,09 Sector Eq Alternative E 64,50
Sarasin Real State Eq Glbl 142,48 2,09 8,92 Prpty - Indirect Gbl 100,11
Sarasin Stainble Bd Corp 155,45 0,68 5,55 Corporate Bond 115,23
Sarasin Stainble Bd Hi G 126,11 -2,65 3,08 Moderate Allocation 24,17
Sarasin Stainble Bond P 105,92 -0,43 2,87 Dvsifid Bond 172,31
Sarasin Stainble Eq Eurp P 79,04 18,62 8,96 Eurp Large-Cap Blend Eq 54,95
Sarasin Stainble Eq RE Glb 114,05 0,02 6,81 Prpty - Indirect Gbl 38,09
Sarasin Stainble Port Bal 178,15 8,59 7,00 Moderate Allocation - 218,65
Sarasin Stainble Water P 135,27 22,06 10,38 Sector Eq Water 196,36
SCHRODERINVESTMENTMANAGEMENTLUXS.A.
Schroder ISF Emerg Eurp A 24,75 4,56 4,04 Emerg Eurp Eq 969,30
Schroder ISF Eur Smaller C 28,10 33,59 13,38 Eurp Small-Cap Eq 239,24
Schroder ISF Corporate B 18,41 3,72 4,46 Corporate Bond 3.330,81
Schroder ISF EURO Gov Bond 6,40 2,51 5,15 Gov Bond 452,85
Schroder ISF Liq A 122,17 -0,32 0,24 Mny Mk - Other 798,98
Schroder ISF S/T Bd A In 4,42 1,62 2,11 Dvsifid Bond - Sh Ter 616,36
Schroder ISF Eur Eq Alpha 50,30 23,83 9,26 Eurp Large-Cap Vle Eq 446,19
Schroder ISF Eur Special S 129,51 13,44 9,39 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.979,69
Schroder ISF Eurp Dividend 99,80 19,46 11,15 Eurp Equity-Income 560,50
Schroder ISF Eurp Eq Yld A 11,20 23,44 12,01 Eurp Equity-Income 57,96
Schroder ISF Eurp Large C 176,88 19,05 10,37 Eurp Large-Cap Blend Eq 247,27
Schroder ISF Glbl Clmt Chg 11,02 22,17 8,87 Sector Eq Ecology 171,69
Schroder ISF Glbl Credit D 108,64 0,94 0,38 Flex Bond 156,04
Schroder ISF Glbl Emerg Mk 13,01 -0,38 -2,72 Gbl Emerg Markets Eq 647,21
Schroder ISF Glbl High Yld 35,08 5,35 6,46 Gbl H Yld Bond - Hedg 2.306,67
Schroder ISF Glbl Infl Lnk 27,63 -5,44 3,56 Gbl Inflation-Linked Bo 474,69
Schroder ISF Italian Eq A 22,03 25,88 6,62 Italy Eq 139,79
Schroder ISF Middle East 11,33 15,26 6,76 Africa & Middle East Eq 165,30
Schroder ISF Wealth Preser 18,13 0,06 0,50 Flex Allocation - Gbl 41,02
SEBASSETMANAGEMENTS.A.
SEB Ass Selection C 13,84 1,58 -0,26 Alt - Systematic Future 740,18
SEGUROSBILBAOFONDOS
Fonbilbao Acc 53,66 18,16 3,71 Spain Eq 164,68
Fonbilbao Eurobolsa 5,65 14,44 3,07 Eurozone Large-Cap Eq 45,68
Fonbilbao Int 6,70 13,16 6,83 Gbl Large-Cap Blend Eq 37,89
SIAFUNDSAG
LTIF Alpha 152,72 8,42 0,79 Alt - Long/Short Eq - G 16,06
LTIF Classic 285,98 15,14 5,85 Gbl Flex-Cap Eq 201,35
LTIF Natural Rsces 85,13 -11,03 -13,66 Sector Eq Natural Rsces 18,09
STATESTREETGLOBALADVISORSFRANCE
SSgA EMU Index Eq Fund P 263,49 21,09 6,95 Eurozone Large-Cap Eq 1.810,57
SSgA EMU Index Real State 224,91 6,69 5,64 Prpty - Indirect Eurozo 44,10
SSgA Corporate Industria 190,23 1,45 4,76 Corporate Bond 198,86
SSgA Eurp Index Eq Fund P 197,88 17,46 8,80 Eurp Large-Cap Blend Eq 657,17
SSgA Germany Index Eq Fund 147,15 20,73 10,22 Germany Large-Cap Eq 19,52
SWISS&GLOBALASSETMANAGEMENT(LUXEMBO
JB BF ABS-EUR A 75,63 2,87 4,18 Other Bond 148,31
JB BF Absolut Ret EM-EUR A 98,75 -1,84 0,40 Alt - Long/Short Debt 98,85
JB BF Absolut Return-EUR A 99,98 0,01 1,90 Alt - Long/Short Debt 7.339,59
JB BF Credit Opportunities 101,62 0,54 4,62 Flex Bond 214,14
JB BF Emerg (EUR)-EUR A 121,30 -6,29 4,13 Gbl Emerg Markets Bond 214,55
JB BF Government-EUR A 106,88 2,36 4,36 Gov Bond 39,91
JB BF Euro-EUR A 121,30 1,95 5,42 Dvsifid Bond 109,24
JB BF Gbl Convert-EUR A 71,26 7,73 3,77 Convert Bond - Gbl He 306,61
JB BF Gbl High Yield-EUR A 106,46 7,22 6,76 Gbl H Yld Bond - Hedg 296,89
JB BF Total Return-EUR A 43,74 -1,19 2,74 Flex Bond 357,78
JB EF Central Europe-EUR A 187,93 -1,46 -3,60 Emerg Eurp Eq 23,85
JB EF Euroland Value-EUR A 134,73 23,98 10,18 Eurozone Large-Cap Eq 53,75
JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A 150,38 29,74 12,45 Eurp Small-Cap Eq 80,59
JB EF Eurp Selection-EUR A 66,76 13,90 6,45 Eurp Large-Cap Blend Eq 61,75
JB EF Europe-EUR B 333,61 18,52 5,38 Eurp Large-Cap Blend Eq 88,81
Citifondo Bond 1.111,81 11,13 6,42 Dvsifid Bond 35,04
Fondaneto 7,67 8,35 2,70 Flex Allocation 15,59
Fondo Artac 86,85 9,41 5,37 Cautious Allocation - 37,16
Fondo Urbin 92,27 7,49 4,51 Gov Bond 22,33
Inveractivo Confianza 15,19 8,89 4,48 Cautious Allocation 47,76
Inverbanser 30,14 16,99 5,03 Flex Allocation 70,17
Openbank CP 0,18 1,88 2,52 Mny Mk 63,99
Openbank Ind 50 A 127,10 17,41 4,71 Eurozone Large-Cap Eq 61,81
Santander 100 por 100 92,89 3,10 3,27 Guaranteed Funds 22,16
Santander 104 USA 2 142,20 7,12 4,88 Guaranteed Funds 104,21
Santander 104 USA 142,73 5,57 4,37 Guaranteed Funds 87,03
Santander 105 Europ 2 115,14 5,91 3,34 Guaranteed Funds 42,77
Santander 105 Europ 3 119,20 5,92 3,52 Guaranteed Funds 72,11
Santander 105 Europ 776,07 5,44 2,97 Guaranteed Funds 33,24
Santander Acc Espaolas A 15,97 20,37 1,89 Spain Eq 520,52
Santander Acc 3,06 26,38 6,51 Eurozone Large-Cap Eq 361,21
Santander Acc Latinoameric 23,58 -13,77 -9,58 Latan Eq 51,78
Santander Brict 177,83 -2,98 -5,58 BRIC Eq 36,53
Santander Carteras Gar 2 116,03 4,28 3,61 Guaranteed Funds 150,70
Santander Carteras Gar 3 118,21 4,19 3,40 Guaranteed Funds 86,68
Santander Carteras Gar 1.467,63 4,94 3,64 Guaranteed Funds 72,92
Santander CP Dlar 55,80 -2,72 -0,19 $ Mny Mk 23,88
Santander Divdo Europ A 7,24 18,46 5,23 Eurp Equity-Income 422,14
Santander Emerg Europ 147,17 -3,68 -3,00 Emerg Eurp Eq 22,25
Santander Equilib Activo 68,55 1,40 1,71 Flex Allocation - Gbl 55,76
Santander Gar. Banc Europe 72,08 11,50 9,42 Guaranteed Funds 86,84
Santander Gar Atva Mod. 2 100,97 1,76 1,62 Guaranteed Funds 26,31
Santander Gar Atva Mod. 101,05 1,95 1,64 Guaranteed Funds 22,98
Santander Gar Espaa 103,32 2,25 1,78 Guaranteed Funds 30,42
Santander Gar Europ 2 750,76 2,18 0,27 Guaranteed Funds 41,44
Santander Gar Europ 1.331,45 1,05 0,13 Guaranteed Funds 33,50
Santander Ind Espaa Cl. O 89,02 21,90 2,87 Spain Eq 152,44
Santander Memor 2 135,46 5,89 3,58 Guaranteed Funds 84,80
Santander Memor 149,53 10,05 3,23 Guaranteed Funds 169,94
Santander Mix Acc 37,82 10,87 1,05 Moderate Allocation 121,72
Santander Mix Rta Fija 75/ 14,51 4,14 2,18 Cautious Allocation 192,39
Santander Mix Rta Fija 90/ 13,04 4,00 2,70 Cautious Allocation 387,48
Santander PB Cartera Dinam 253,54 4,25 1,51 Aggressive Allocation 32,17
Santander PB Cartera Emerg 107,09 -2,25 -0,96 Gbl Emerg Markets Eq 90,59
Santander PB Cartera Moder 9,28 1,31 0,60 Cautious Allocation - 233,33
Santander Rta Fija 2016 129,41 7,47 4,76 Guaranteed Funds 106,74
Santander Rta Fija 2017 A 119,41 8,03 4,90 Guaranteed Funds 187,49
Santander Rta Fija Privada 96,23 2,31 3,59 Corporate Bond 253,59
Santander Responsabilidad 132,13 7,57 4,31 Cautious Allocation 75,28
Santander Revalorizacin A 65,80 -3,31 -0,49 Alt - Fund of Funds - M 114,27
Santander RF Convert 897,05 5,07 2,97 Convert Bond - Gbl He 127,13
Santander RV Espaa Blsa 198,48 19,56 1,66 Spain Eq 40,15
Santander Seleccin RV Asi 216,05 0,28 1,72 Asia-Pacific ex-Japan E 26,11
Santander Seleccin RV Nor 43,18 23,15 12,09 US Large-Cap Blend Eq 189,82
Santander S Caps Espaa 143,57 33,19 6,60 Spain Eq 128,24
Santander S Caps Europ 103,38 24,39 9,57 Eurp Mid-Cap Eq 154,70
SANTANDERREALESTATE
Santander Banif Inmob FII 1.018,35 -7,58 -5,97 Prpty - Direct Eurp 2.044,54
SANTANDERSICAV
Santander Credit AD 100,46 1,11 1,80 Corporate Bond - Sh T 55,75
Santander Eq A 125,69 23,78 5,45 Eurozone Large-Cap Eq 114,28
Santander Eurp Dividend A 4,67 16,18 4,87 Eurp Equity-Income 35,88
Santander Mix Europ 999,82 9,47 1,74 Moderate Allocation 20,96
Santander Sh Duration A 7,14 -0,54 -0,55 Dvsifid Bond - Sh Ter 19,20
Santander Spanish Eq A 10,77 19,55 2,44 Spain Eq 25,38
SARASINFUNDMANAGEMENT(LUX) S.A.
Sarasin OekoSar Eq Gbl P 133,22 13,38 7,68 Gbl Large-Cap GwEq 305,67
SARASININVESTMENTFONDSSICAV
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2011
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RENTAB.
3 AOS
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PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
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RATING
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PATRIMONIO
14 14 Fondos
Fondos
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac 2.749,71 10,55 5,30 Aggressive Allocation 160,58
UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-a 2.964,89 3,35 3,37 Cautious Allocation - 902,55
UBS (Lux) SS Fixed Income 211,65 -1,44 1,87 Dvsifid Bond 221,42
UBSGESTIN
Dalmatian 8,44 4,29 1,82 Cautious Allocation - 28,28
Tarfondo 13,57 3,65 5,56 Dvsifid Bond - Sh Ter 29,50
UBS CP 5,19 2,02 0,76 Dvsifid Bond - Sh Ter 42,50
UBS Diner P 6,22 0,78 1,65 Mny Mk 119,69
UBS Espaa Gest Atva 10,79 23,24 8,71 Spain Eq 41,69
UBS Retorno Activo 5,81 2,91 2,16 Cautious Allocation - 138,14
UNIGEST
Unifond 2013-XI 6,48 1,62 2,19 Guaranteed Funds 15,62
Unifond 2013-XII 7,76 2,80 2,25 Guaranteed Funds 72,16
Unifond 2014-I 7,26 2,22 2,20 Guaranteed Funds 103,50
Unifond 2014-III 9,67 2,67 -0,20 Guaranteed Funds 39,56
Unifond 2014-IV Crec 7,49 4,32 3,65 Guaranteed Funds 69,48
Unifond 2014-V 9,05 3,50 3,19 Guaranteed Funds 24,38
Unifond 2014-VI 8,28 4,87 2,74 Guaranteed Funds 67,53
Unifond 2014-VII 7,75 2,73 3,36 Guaranteed Funds 135,63
Unifond 2015-IV 10,05 5,92 5,74 Guaranteed Funds 20,16
Unifond 2015-VII 10,12 6,59 4,12 Guaranteed Funds 79,43
Unifond 2016-IX 9,48 4,77 3,42 Guaranteed Funds 82,61
Unifond 2016-VI 10,86 8,55 5,17 Guaranteed Funds 51,40
Unifond 2017-I 8,28 8,08 4,76 Guaranteed Funds 58,83
Unifond 2017-II 8,59 9,24 6,22 Guaranteed Funds 34,14
Unifond Blsa Gar 2016 IX 7,62 3,12 1,86 Guaranteed Funds 30,08
Unifond Diner 1.267,41 1,63 2,29 Mny Mk 146,32
Unifond Fondandaluca 10,45 5,37 3,85 Guaranteed Funds 40,23
Unifond Gar 2014 8,20 3,77 3,25 Guaranteed Funds 96,69
Unifond Noviembre 2013 7,14 0,98 2,37 Guaranteed Funds 71,24
Unifond Tranquilidad 8,39 9,72 4,46 Guaranteed Funds 81,15
UNIGESTION
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR 2.278,76 15,68 10,11 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.826,81
Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR 1.092,15 39,51 13,78 Other Asia-Pacific Eq 204,70
UNIONBANCAIREGESTIONINSTITUTIONNELLE
UBAM Convert Eurp AC 1.634,83 12,36 6,05 Convert Bond - Eurp 601,05
UNIONINVESTMENTLUXEMBOURGS.A.
UniAsiaPacific A 98,79 -1,17 2,33 Asia-Pacific ex-Japan E 449,62
UniEM Fernost A 1.216,31 -1,41 2,25 Asia ex Jpn Eq 114,85
UniEM Gbl A 71,41 -2,37 -2,74 Gbl Emerg Markets Eq 375,13
UniEM Osteuropa A 2.251,68 -0,72 -0,95 Emerg Eurp Eq 211,09
UniEuroRenta EmergingMarke 51,37 -8,01 3,44 Gbl Emerg Markets Bond 133,38
UniMid&SmallCaps: Europ 38,16 23,23 9,95 Eurp Mid-Cap Eq 225,83
UNIONINVESTMENTPRIVATFONDSGMBH
UniFavorit: Aktien 84,77 23,21 13,88 Gbl Large-Cap Blend Eq 570,17
UniKapital 110,66 1,42 2,23 Dvsifid Bond - Sh Ter 617,52
UniNordamerika 164,32 24,17 13,96 US Large-Cap Blend Eq 175,12
WAVERTONINVESTMENTFUNDSPLC
Waverton Asia Pac A 17,59 5,41 -0,11 Asia-Pacific ex-Japan E 67,66
Waverton Eurp A 14,04 54,11 21,95 Eurp Large-Cap Blend Eq 403,05
WELZIAMANAGEMENTSGIIC,S.A
Welzia Ahorro 5 11,01 5,38 3,58 Cautious Allocation - 37,96
Welzia Crec 15 10,61 17,92 5,93 Moderate Allocation - 32,38
Welzia Flex 10 9,54 12,67 4,38 Moderate Allocation - 16,60
ZESTASSETMANAGEMENTSICAV
Zest Gbl Strategy R 133,01 -4,50 1,34 Alt - Gbl Macro 475,34
JB EF German Value-EUR A 199,75 22,77 10,36 Germany Large-Cap Eq 105,71
JB EFEmerg Mkts-EUR B 78,26 -5,22 -3,99 Gbl Emerg Markets Eq 32,02
JB Multicash Mny Mk B 2.066,63 -0,25 0,12 Mny Mk 184,87
JB Multicooperation Commod 63,47 -10,95 -2,90 Commodities - Broad Bas 48,22
JB Multistock - Gbl Eq Inc 74,53 17,09 6,00 Gbl Equity-Income 41,21
JB Strategy Balanced-EUR A 106,52 7,05 5,83 Moderate Allocation - 228,95
JB Strategy Growth-EUR A 86,85 10,57 7,86 Aggressive Allocation 35,41
JB Strategy Income-EUR A 107,56 4,46 4,93 Cautious Allocation - 236,44
RobecoSAM Smart Energy B 16,25 4,10 -3,41 Sector Eq Alternative E 201,11
RobecoSAM Smart Materials 148,76 14,53 7,39 Sector Eq Industrial Ma 98,16
RobecoSAM Sust Healthy Liv 139,17 29,88 11,91 Gbl Flex-Cap Eq 144,24
RobecoSAM Stainble Climate 91,64 15,93 2,49 Sector Eq Ecology 41,74
RobecoSAM Stainble Water B 189,97 22,81 9,41 Sector Eq Water 639,77
SYCOMOREASSETMANAGEMENT
Synergy Smaller Cies A 462,00 30,43 9,48 Eurozone Small-Cap Eq 192,79
THAMESRIVERCAPITALLLP
F&C Macro Gbl Bond () A 12,15 -1,54 -1,35 Gbl Bond - Biased 138,54
THREADNEEDLEINVESTMENTSERVICESLTD.
Threadneedle Eurp Corp Bd 1,20 2,59 5,77 Corporate Bond 80,15
Threadneedle Eurp Hi Yld B 1,93 7,00 8,14 Eurp H Yld Bond 1.017,36
THREADNEEDLEMANAGEMENTLUXEMBOURGS.A.
Threadneedle (Lux) Em Mkt 14,26 -1,86 3,77 Gbl Emerg Markets Corpo 56,43
Threadneedle (Lux) Pan Eur 21,53 19,35 15,51 Eurp Small-Cap Eq 98,27
Threadneedle(Lux) Active 26,06 2,12 4,28 Dvsifid Bond 38,08
Threadneedle(Lux) Gbl EM S 14,12 -4,01 3,57 Gbl Emerg Markets Bond 99,69
Threadneedle(Lux) Pan Eurp 47,93 20,16 10,33 Eurp Large-Cap GwEq 126,39
TREETOPASSETMANAGEMENTS.A.
TreeTop Convert Intl A 264,26 16,74 7,70 Convert Bond - Gbl He 889,95
TreeTop Convert Pac A 275,91 5,85 0,73 Convert Bond - Asia/Jap 29,31
TreeTop Gbl Opport A 138,24 25,40 6,94 Gbl Large-Cap Blend Eq 300,81
TreeTop Sequoia Eq A 121,62 23,59 7,60 Gbl Eq - Currency Hedge 92,22
TRESSISGESTIN
Adriza Neutral 11,95 10,99 3,89 Moderate Allocation - 25,42
Harmatan Cartera Conserv 11,55 3,69 2,14 Cautious Allocation - 15,93
Mistral Cartera Equilibrad 686,49 8,15 3,42 Moderate Allocation - 22,18
UBS(LUX) STRUCTUREDSICAV
UBS (Lux) SS RICI (EUR) P 81,34 -8,75 -3,04 Commodities - Broad Bas 93,61
UBSFUNDMANAGEMENT(LUXEMBOURG) S.A.
UBS (Lux) BF Convert Eurp 146,95 8,00 4,20 Convert Bond - Eurp 535,99
UBS (Lux) BF P-acc 354,39 1,47 4,02 Dvsifid Bond 519,73
UBS (Lux) BF Hi Yld P- 49,63 8,64 9,17 H Yld Bond 1.667,39
UBS (Lux) BS Convt Glbl 12,24 13,75 5,51 Convert Bond - Gbl He 1.393,95
UBS (Lux) BS Emerg Eurp 168,72 1,64 7,48 Emerg Eurp Bond 53,34
UBS (Lux) BS Corp P-ac 13,71 1,71 4,19 Corporate Bond 162,31
UBS (Lux) BS Sht Term Co 122,27 1,06 2,65 Corporate Bond - Sh T 517,88
UBS (Lux) EF Central Eurp 173,70 -0,64 -3,01 Emerg Eurp Eq 118,70
UBS (Lux) EF Emerg Mkts (U 21,46 -12,69 -4,71 Gbl Emerg Markets Eq 675,23
UBS (Lux) EF Cntrs Mlt S 122,81 13,79 3,94 Eurozone Large-Cap Eq 555,56
UBS (Lux) EF Countrs Opp 71,88 18,36 8,52 Eurozone Large-Cap Eq 88,93
UBS (Lux) EF EURO STOXX 50 160,29 15,80 4,18 Eurozone Large-Cap Eq 265,49
UBS (Lux) EF EURO STOXX 50 114,37 17,91 5,79 Eurozone Large-Cap Eq 56,32
UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU 622,10 19,64 9,43 Eurp Large-Cap Blend Eq 438,75
UBS (Lux) EF Financial Ser 85,77 26,95 7,33 Sector Eq Financial Ser 31,84
UBS (Lux) EF Gbl Inno (EUR 55,61 17,27 4,45 Sector Eq Ecology 130,40
UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp 691,58 19,95 9,97 Eurp Mid-Cap Eq 100,28
UBS (Lux) ES S Caps Eurp 242,28 24,25 12,00 Eurp Small-Cap Eq 180,52
UBS (Lux) KSS Eurp Core Eq 16,03 12,02 5,84 Eurp Large-Cap Blend Eq 350,91
UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E 12,46 12,05 5,60 Flex Allocation - Gbl 896,56
UBS (Lux) Md Term BF P A 200,79 1,42 2,57 Dvsifid Bond 697,27
UBS (Lux) Mny Mk P-acc 836,29 0,02 0,31 Mny Mk 1.410,01
UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU 441,59 0,03 0,29 Mny Mk 287,75
UBS (Lux) SF Balanc (EUR) 2.252,87 7,24 4,58 Moderate Allocation - 476,03
UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac 363,82 16,98 6,64 Gbl Large-Cap Blend Eq 77,04
UBS (Lux) SF Fixed Income 2.453,58 -1,23 2,11 Gbl Bond - Hedged 335,03
VALOR
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