Caso 4 de Gestin Financiera

El coste del capital del grupo Marriott.

3. Clculo de la beta de los activos:
Actualmente D/V es un 41%, con lo cual E/V = 5%. Con la est!uctu!a actual:
"
e
= 1#11
"
D
= $ El %unto 3 nos dice &ue el !ies'o sistemtico es ce!o, eso es lo &ue mide la beta
(54 ) $ 41 ) $ $ 5 ) $ 11 ) 1
$
= + = + =
V
D
V
E
D e

4. *eta de las acciones de +a!!iott consistente con el nivel de endeudamiento ob,etivo
del ($%, a %a!ti! de la beta de los activos.
"
e
= -.
"
D
= $
"
$
= $#(54
(3/05 ) 1 ( ) $ $ 4 ) $ (54 ) $
$
= + = + =
e e D e
V
D
V
E

5. Clculo del coste de las acciones, utili1ando el CA2+, %a!a el !atio de D/V ob,etivo.
CA2+:
3 4
f m i f i
r r r r + =

% 11 ) 01 3 43 ) / 4 (3/05 ) 1 5 ) 5 3 4 = + = + =
f m e f e
r r r r

6ota: usamos el di7e!encial de !entabilidad del 892 5$$ 7!ente a los bonos a la!'o %la1o
del :eso!o %a!a el %e!;odo 1.0(<1.5/. 8e %uede usa! como %!ima %o! !ies'o del
me!cado 4!m<!73 ot!a si la conside!is ms ,usta &ue esta, a mi me %a!ec;a ,usta %o! se!
un %!omedio de un '!an n=me!o de a>os, %e!o %uede se! ,usta una ms !eciente o la del
5/ &ue es el a>o en &ue estamos?.lo &ue os de la 'ana. @'ual con lo de !7 %odAis co'e!
el bono a 1$ o a 3$ a>os?.
Clculo del coste del ca%ital 4!
$
3 %a!a el !atio ob,etivo de D/V:
% 5$3 ) 10 ( ) $ 3 34 ) $ 1 4 05 ) 1$ 4 ) $ 11 ) 01 3 1 4
$
= + = + =
V
D
T r
V
E
r r
C D e
Clculos para la divisin de hoteles
Rentabilidad
anual media de
las acciones
Beta de las
acciones
estimada
D/V a precios
de mercado
Ventas en
1987
Beta del activo
(*)
Beta del activo
ponderada por
ventas
1983-1987 1983-1987 1987 (mm. usd)
MARR!"" #!R$!RA"!% &&'() 1'11 (1) *+&, 0,655
(Gestiona hoteles propios y ajenos, gestiona
restaurantes propios y presta servicios de
catering a terceros)
-."!% -!"/.0 #!R$!RA"!% 11'1 ,'7* 1() 77, 0,654 0,150
(Gestiona hoteles propios y ajenos y casinos
propios)
-!.DA2 #!R$!RA"!% &8'8 1'1+ 79) 1**, 0,!4 0,140
(Gestiona hoteles propios y ajenos, gestiona
restaurantes y casinos propios)
.A 34%"A M!"!R %%0 5*'( ,'89 *9) 17, 0,"6 0,014
(Gestiona hoteles de carretera propios)
RAMADA %%0 11'7 1'1* *+) 7+, 0,4"6 0,10"
(Gestiona hoteles y restaurantes propios)
"otal ventas 6 #$#50 Beta media Beta ponderada
,'(&& ,'(11
(%) &ara calcular la 'eta del activo aplica(os)
Clculos para la divisin de hoteles
#7lculo de la Beta de las acciones de la divisi8n de 9oteles
*plica(os la e+presin)
Beta Media 6 0,4
D/V 6 "4,
//V 6 6,
Beta / (//V) 6 1'*&(
Beta pond: 6 0,411
D/V 6 "4,
//V 6 6,
Beta / (//V) 6 1'+8&
#7lculo de la rentabilidad de las acciones de la divisi8n de 9oteles
*plica(os la e+presin)
R; 1, a<os 6 !,-5, R; 1, a<os 6 !,-5,
B
.
6 1,64 B
.
6 1,5!
/R$ 6 ",4#, /R$ 6 ",4#,
R
/
6 &1',&) R
/
6 &,'7,)
#7lculo del =A##
*plica(os la e+presin)
R
/
6 1,0, R
/
6 0,"0,
R
>
6 !,-5, R
>
6 !,-5,
0pread 6 1,10, 0pread 6 1,10,
R
D
6 10,05, R
D
6 10,05,
//V 6 6, //V 6 6,
D/V 6 "4, D/V 6 "4,
"c 6 #4, "c 6 #4,
=A## 6 1,'17) =A## 6 1,'&9)
#on beta media #on beta ponderada
#on beta media #on beta ponderada
.n el caso de los 9oteles se to(a co(o
re/erencia sin riesgo a largo pla0o la
renta'ilidad de los 'onos del 1esoro 23* a #0
a4os, 5ue es del !,-5,$
Clculos para la divisin de restaurantes
Rentabilidad
anual media de
las acciones
Beta de las
acciones
estimada
D/V a precios
de mercado
Ventas en
1987
Beta del activo
(*)
Beta del activo
ponderada por
ventas
1983-1987 1983-1987 1987 (mm. usd)
MARR!"" #!R$!RA"!% &&'() 1'11 (1) *+&, ,'*++
(Gestiona hoteles propios y ajenos, gestiona
restaurantes propios y presta servicios de
catering a terceros)
#-4R#-?0 >R/D #-#@/% 6#, 1,45 4, #-0 1'19& ,',7+
(Gestiona restaurantes propios y
/ran5uiciados)
#!..%0 >!!D0 %"/R%A"!%A. 0,# 1,45 10, 5"0 1'1,+ ,'1,&
(Gestiona la cadena de /ran5uicias 7entuc8y
9ried Chic8en)
>R0#-?0 R/0"A4RA%"0 56,- 0,5" 6, 140 ,'+1* ,',1,
(Gestiona restaurantes propios y
/ran5uiciados)
.4B2?0 #A>/"/RA0 15,1 0,"6 1, #0 ,'7+& ,',&(
(Gestiona ca/eterias propias)
McD!%A.D?0 ,5 0,-4 #, 4!-0 ,'7&( ,'(87
(Gestiona restaurantes propios y
/ran5uiciados)
=/%D2?0 %"/R%A"!%A. 4,6 1,# 1, 1050 1',(1 ,'1+1
(Gestiona restaurantes propios y
/ran5uiciados)
"otal ventas 6 7:&7, Beta media Beta ponderada
,'9+9 ,'8(9
(%) &ara calcular la 'eta del activo aplica(os)
*: /stime el coste de capital medio ponderado para Marriott: A3uB ocurriria si
este coste de capital se emplea para la valoraci8n de inversiones de las
di;erentes divisionesC
A$ara Due tipo de decisiones deberEa utiliFarse este coste de capital Global de
la compa<EaC
CC:& ; <= E/V*Re+ D/V * Rd*(1- Tc)= 21,11 * 0,4 + 10,25 * (1 - 0,34) * 0,6 =
12,503%
Para poder a!orar "#a $#er%$o# de "#a d$$%$&# co#cre'a de(e)o% "%ar e! co%'e de cap$'a!
ca!c"!ado para e%a d$$%$&#, %$#o pode)o%
e#co#'rar#o% co# *"e !a +r+ e,$-$da a! pro.ec'o %ea )e#or o )a.or de !a adec"ada, . *"e
#o% %a!-a "# V/0 po%$'$o c"a#do de(er1a %er #e-a'$o, . $ceer%a2
E%'e co%'e de cap$'a! -!o(a! de !a co)pa31a de(er$a "'$!$4ar%e para pro.ec'o% co# "# r$e%-o
$-"a! a! r$e%-o )ed$o de #"e%'ra e)pre%a
7: #alcule el coste de capital medio ponderado para la divisi8n 9otelera H para
la de
restauraci8n a partir de la in;ormaci8n sobre empresas comparables
;acilitada:
(VER T/56/7)
8: A/s posible calcular el coste de capital para la divisi8n de serviciosC
Clculos para la divisin de restaurantes
#7lculo de la Beta de las acciones de la divisi8n de restaurantes
*plica(os la e+presin)
Beta Media 6 0,-5-
D/V 6 4,
//V 6 5!,
Beta / (//V) 6 1'*+1
Beta pond: 6 0,!4-
D/V 6 4,
//V 6 5!,
Beta / (//V) 6 1'(*1
#alculo de la rentabilidad de las acciones de la divisi8n de restaurantes
*plica(os la e+presin)
R; 1, a<os 6 !,", R; 1, a<os 6 !,",
B
.
6 1,65# B
.
6 1,46#
/R$ 6 ",4#, /R$ 6 ",4#,
R
/
6 &1',,) R
/
6 19'+9)
#7lculo del =A##
*plica(os la e+presin)
R
/
6 1,00, R
/
6 1-,5-,
R
>
6 !,", R
>
6 !,",
0pread 6 1,!0, 0pread 6 1,!0,
R
D
6 10,5, R
D
6 10,5,
//V 6 5!, //V 6 5!,
D/V 6 4, D/V 6 4,
"c 6 #4, "c 6 #4,
=A## 6 1+'1,) =A## 6 1('&8)
#on beta media #on beta ponderada
#on beta media #on beta ponderada
.n el caso de los restaurantes se to(a co(o
re/erencia sin riesgo a largo pla0o la
renta'ilidad de los 'onos del 1esoro 23* a
1#0 a4os, 5ue es del !,",$
71 *"e %er$a po%$(!e pero #ece%$'ar$a)o% !o% da'o% prop$o% de e%a d$$%$o#, .a *"e #o
co#'a)o% co# da'o% de! %ec'or
9: !bserve las di;erencias entre el coste de capital Due 9a calculado par las
divisiones Ac8mo las eIplicarEaC
De !a% d$8ere#c$a% *"e 9e)o% o(%erado e#'re e! co%'e de cap$'a! *"e 9e)o% ca!c"!ado
para !a% d$$%$o#e% !a% podr$a)o% e,p!$car por !a d$8ere#c$a de r$e%-o% e,$%'e#'e2