Alfonso Leonel Ayala Loro

Curso:
Economa Financiera
aayalaloro@yahoo.com
Agenda
I. Introduccin
II. Mercados financieros. Instituciones e
instrumentos
III. Teora de los mercados eficientes
IV. Activos Arrow - Debreu
3
Las finanzas buscan responder las siguientes
preguntas: Cmo financiarme y en dnde invertir para
aumentar la riqueza o valor?
La riqueza ser personal en el caso de las finanzas
personales y patrimonial en el caso de las finanzas
empresariales.
Finanzas
4
Inversin
Financiacin
Dividendos
Maximizar el Valor
o Riqueza
Maximizar el valor o riqueza en el tiempo,
sujeto a una adecuada gestin de riesgos
Agenda
I. Introduccin
II. Mercados financieros. Instituciones e
instrumentos
III. Teora de los mercados eficientes
IV. Activos Arrow - Debreu
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Mercado Financiero
Sector Real <=> Sector Financiero
La actividad econmica real (produccin,
consumo e inversin) presenta desajustes
temporales en sus flujos de cobros y pagos que
generan a los agentes econmicos
(consumidores, empresas y sector pblico)
excesos de liquidez (ahorro) o necesidades de
liquidez a invertir o financiar en el tiempo.
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Mercado Financiero
Se hace necesario existencia de algn
mecanismo que permita la transferencia de
recursos desde unidades econmicas con
supervit de liquidez hacia agentes deficitarios o
necesitados de liquidez.
En particular, las empresas ofrecen dos tipos
bsicos de instrumentos a los inversionistas: los
instrumentos de deuda (renta fija) y los de capital
(renta variable).
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Mercado Financiero
As, los Mercados Financieros son lugares o
medios donde transan los oferentes y
demandantes de recursos o activos financieros.
El precio de un activo financiero se determina en
funcin de:
- rentabilidad
- riesgo
- liquidez
Los Mercados Financieros cumplen, entre otros,
la funcin de proveer de liquidez a los activos.
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Mercado Financiero
-M Monetarios: Instrumentos de corto plazo, bajo
riesgo y lquidos (cash equivalent) como CDs
BCRP, prstamos interbancarios, Treasury Bills,
Papeles Comerciales, Operaciones Overnight,
Repos. Bsicamente deuda.
-M Capitales: Instrumentos de largo plazo como
bonos corporativos, deuda soberana (por
monedas), Notas y bonos estructurados,
Treasury Notes y T bonds, Valores con respaldo
de hipotecas o crditos, acciones (comunes y
preferentes), etc.
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Definicin: Mercado de Capitales
Es el conjunto de instituciones financieras que
facilitan medios de financiacin a largo plazo
canalizando la oferta y la demanda de prstamos
financieros.
Es el mercado que opera los instrumentos de
plazo mayor a un ao, de condiciones variables en
cuanto a su liquidez y usualmente tambin de un
mayor contenido de riesgo.
Se trata del conjunto de los Mercados Financieros
de acciones, obligaciones y otros ttulos de renta
fija o variable.
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Mercado de Capitales
El acceso al mercado de capitales ofrece una
serie de oportunidades:
- Desarrollar una Poltica de Inversiones:
bsqueda de rentabilidad, reserva de liquidez,
calce de brechas, proteccin patrimonial, etc.
- Posicionamiento de la empresa emisora.
- Fuente alternativa de fondeo (diversificacin)
del financiamiento de inversiones o ejecucin de
proyectos.
- Refinanciamiento de deudas y/o
abaratamiento del costo financiero.
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Mercado de Capitales
Fuente de oferta y demanda de recursos ms
importante en el largo plazo.
Se opera a travs de instrumentos hechos a la
medida en trminos de plazo, tasas, monto y/o
monedas.
Permite la Gestin del Riesgo.
Habr que tener en cuenta los costos financieros
y los no financieros, elementos que junto con la
clasificacin, determinaran el acceso favorable.
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Mercado Financiero
-Mercados de Derivados:
Se transan contratos, hechos a la medida, a
una fecha futura forwards, swaps, opciones, etc)
en el OTC (over the counter / mercados no
organizados) sobre variables subyacentes
(financieras y no financieras).
Tambin se transan en mercados
organizados o subastas, como por ejemplo: el
Mercado o Bolsa de Opciones de Chicago,
Mercados electrnicos de Futuros sobre Bonos
de varios gobiernos europeos, mercado de
opciones sobre acciones del DJ I, NASDAQ,
IBEX 35 en Espaa o Chicago, etc.
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El Mercado Financiero
Mercado Primario
Mercado Secundario
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El Mercado Financiero
Mercado Primario: es el mercado que se
utiliza cuando las empresas y el gobierno
venden (colocan) valores por primera vez.
Las empresas participan en dos tipos de
ventas del mercado primario que incluyen
tanto instrumentos de capital como de
deuda: las ofertas pblicas y las
colocaciones privadas.
16
El Mercado Financiero
Mercado Secundario: despus que los
instrumentos de deuda y de capital se
colocan por primera vez, se negocian en los
mercados secundarios.
Existen dos tipos de mercados secundarios:
los mercados de subastas (mecanismo
centralizado de negociacin) y los mercados
de operadores (mecanismo no centralizado,
contratos privados).
En las bolsas de subastas generalmente se
negocian las acciones mientras que la
mayora de instrumentos de deuda se
negocian en los mercados de operadores.
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PROCESO DE INVERSIN (Negocios)
Este proceso para la toma de decisiones
financieras de inversin es un procedimiento
secuencial y dinmico:
1. Establecer la Poltica de Inversin: objetivos y
polticas, y estrategias (activa o pasiva).
2. Analizar los Valores.
3. Construir un Portafolio
4. Revisar el Portafolio.
5. Evaluar el desempeo del Portafolio
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RIESGOS EN LA EMPRESA
Riesgo es la posibilidad de sufrir una
desvalorizacin, donde sta se entiende como la
prdida inesperada (no el costo esperado) en el
valor actual de los portafolios, fondos, carteras,
posiciones o inversiones (valor econmico).
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RIESGOS
El riesgo se asocia a la volatilidad de los flujos
financieros no esperados.
riesgo = incertidumbre = volatilidad
En general, hay tres tipos de riesgos:
- Operativos
- Financieros
- Estratgicos
20
RIESGOS
Los riesgos financieros estn relacionados
con posibles prdidas en los mercados
financieros (sus subyacentes).
En los mercados financieros, el riesgo se
mide estadsticamente a travs de la
desviacin estndar.
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RIESGO IMPLICA LA EXISTENCIA DE INCERTIDUMBRE RESPECTO AL
COMPORTAMIENTO FUTURO DE UNA DETERMINADA VARIABLE
CONCEPTO DE RIESGO
Exposicin a la
variacin de una
determinada variable
Incertidumbre ante
evolucin futura de
determinada variable
PERDIDAS
POTENCIALES
RIESGO
MERCADO
CRDITO
LIQUIDEZ
OPERATIVO
Tipos de Cambio
Tasas de Inters
Precio (Renta
Variable)
Liquidacin
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Riesgos y Rentabilidad: La Gestin de Riesgos
Constituye un conjunto de procesos efectuados por el
Directorio, la gerencia, los funcionarios y los trabajadores
de la empresa, destinados a proveer una seguridad
razonable sobre el logro de los objetivos de la empresa.
Est diseada para contar con el entorno interno
apropiado; desarrollar una adecuada determinacin de
objetivos; implementar una oportuna identificacin,
evaluacin, tratamiento y control de riesgos; elaborar los
reportes pertinentes; y efectuar un adecuado monitoreo.
23
Un primer elemento es la fijacin de criterios
de aceptacin o admisin de riesgos:
1. Qu riesgos se desean asumir y gestionar?, de
qu tipos? En qu cuanta?
2. Qu expectativas de beneficio justifican la
aceptacin de un cierto riesgo de prdidas?
3. Qu referencias o benchmarks han de
adoptarse?
4. Cmo deben traducirse los objetivos globales
en objetivos por unidad de negocio?
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Identificacin de los Riesgos:
- Crediticio
riesgo de contraparte (capacidad de pago:
r.sistemtico y r.propio)
riesgo crediticio cambiario (volatilidad cambiaria:
r.sistemtico)
- Pas y de Transferencia
- Mercado: Precios de variables de mercado
(r.sist. + r.propio)
- Mercado-Estructurales:
Tasas de Inters
Tipos de Cambio
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Identificacin de los Riesgos:
- Liquidez
riesgos que surgen porque la empresa no es capaz
de cumplir eficientemente con sus compromisos de
pagos presentes y futuros, sin afectar sus
operaciones diarias o la condicin financiera de la
empresa.
- Operacional
Los riesgos que surgen por fallas o debilidades
en los procesos internos, el personal, la tecnologa
de informacin y los eventos externos. Incluye el
riesgo legal, y excluye el riesgo de estrategia.
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- Operacional:
- Procesos: Lavado de Activos, billetes falsos, etc.
- Fallas en los sistemas: 31 de diciembre de 1999, etc.
- Error humano: error contable en GM: US$ 400 millones a
prdidas financieras del 2001 por "errneamente identificar
algunos crditos de proveedores como ingresos.
- Fraude: Inverlink, Enron, WorldCom y Parmalat,
Cromwell, etc. Ley Sarbanes Oxley: Control Interno y
Gobierno Corporativo.
- Robos: Cajas de Seguridad, etc.
- Legal: asuntos de cumplimientos, negocios no
autorizados, demandas por discriminacin, etc.
- Vandalismo y Terrorismo: 11 de septiembre.
27
Negocios y Riesgos
El negocio per-se implica la toma de riesgos.
La actividad de intermediacin o la gestin de
fondos, portafolios o balances es un proceso que
involucra riesgos.
El riesgo per-se no es malo, lo malo es desconocer
la presencia de riesgo.
Es bsico identificarlos, medirlos y manejarlos. Para
ello, la regulacin financiera debera crear valor.
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Fragilidad Financiera en los Mercados
- Orange County (1994): Valores respaldados con Hipotecas y
Deuda Soberana. US$ 1,600 millones.
- Barings (1995): Futuros sobre Indice Burstil. US$ 1350
millones.
- Daiwa Bank (branch en New York, 1995): Toshihide Iguchi,
Derivados sobre tasas de inters y riesgo operativo. US$ 1,100
millones.
- Long TermCapital Management (1998): swaps sobre
diferenciales de tasas de inters y renta variable. Riesgos
Operativos. US$ 4,500 millones.
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- Codelco (Chile), 1994: Operador J P Dvila realiz
transacciones de futuros sobre el cobre. US $218 millones.
- Sumitomo Corporation (1996): Yasuo Hamanaka, Mr.
Cobre, Futuros y Opciones sobre el cobre. Riesgos
Operativos. US$ 1,800 millones.
- Metallgesellchaft: Futuros sobre el petrleo. US$ 1,350
millones.
- Showa Shell Sekiyu, J apn: Forwards de divisas. US$
1,600 millones.
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Variables de Mercado: Identificacin o Mapeo de
los Riesgos Financieros
tasa de
inters
tipo de
cambio
Mercado spot de monedas x
Bonos y CDs, CD sobre ndices x x
CP en Fondos Mutuos x x
Swap de monedas x x x
Mercado forward de monedas x x
Forwards de tasas de inters x x
Swap de tasas de inters x x
Opciones de tasas de inters x x x
Opciones de monedas x x
Negociacin de acciones y
commodities
x
Volatilidad implcita
Precios de
acciones y
commodities
Producto
Tipo de
cambio
spot
Tasas de
inters
domsticas
Tasas de
inters
extranjeras
x
x x
x
x
x
31
Regulaciones sobre Gestin
En el Per, con la Resolucin 509 de mayo de 1998
para Bancos- empieza la regulacin de Gestin de
Riesgos en lnea con Basilea 1996.
La Regulacin equivalente para las AFPs es la
Resolucin 88 del 2004.
Adicionalmente, para la AFPs; Seguros y Bancos
existe la Resolucin 114 del 2005 sobre condiciones
de idoneidad tcnica (exmenes) y moral para el
personal que hace negocios y evala riesgos. Para
el 2008 el 10% deber estar certificado.
Predominan los aspectos cualitativos.
32
Regulaciones de los Portafolios de Activos
En el Per, para la industria financiera, con la Ley
del Sistema Financiero de 1996 se regulan
algunos portafolios (acciones y bonos que coticen
en Bolsa, cuotas de participacin en fondos
mutuos hasta el 20% del patrimonio efectivo) bajo
un enfoque nominal, no de riesgo. Ya existan
para el sistema de AFPs.
Desde 1999 existen regulaciones en funcin al
riesgo para los portafolios de inversiones y de
derivados en las carteras de los bancos y
compaas de seguros.
33
Regulaciones sobre Gestin de Riesgos
Para que una Sociedad Agente de Bolsa obtenga
autorizacin de funcionamiento, entre otros, se
requiere que:
Quienes tengan a su cargo la direccin,
administracin y representacin de la sociedad,
, haber concluido estudios secundarios, gozar
de solvencia moral y poseer una experiencia no
menor de dos aos al servicio de una sociedad
agente, una bolsa o la CONASEV.
34
35
36
Composicin del Fondo Mutuo BBVA Moderado Soles (antes
BBVA Largo plazo), segn tipo de activo 2000 - 2011
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
e
n
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n
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-
1
1
Letras / Pagares / Pap Comerciales / Otros Bonos / Letras Hipotec
Dep A Plazo / Cert De Deposito Oper De Contado (Val No Encontrados)
Operaciones De Reporte / Pacto
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Composicin del Patrimonio por Tipo de Fondo 2000-2009/09
0%
10%
20%
30%
40%
50%
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0
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9
FONDOS MUTUOS
ESTRUCTURADOS (**)
FONDOS MUTUOS EN
OBLIGACIONES (*)
FONDOS MUTUOS MIXTOS
38
El sistema bancario internacional se ha transformado durante los
ltimos 30 aos convirtindose en el principal mecanismo de
transferencia de fondos entre pases
Segn el Banco Internacional de Liquidaciones (BIS), el stock
vigente de activos (claims- capacidad de endeudamiento),
principalmente prstamos creci de US$ 684 B millardos en 1974 a
US$ 33 mil B (miles de millardos) en 2010
El total de activos internacionales intra bancarios pas del 10%
PBI mundial al 28% hacia fines de los 90s
La distribucin intra monedas tambin ha cambiado
La participacin de dlar baj de 73% en 1984 a menos del 50% el
2007
As como la importancia de los centros bancarios internacionales
Londres contina siendo el centro financiero ms importante del
mundo .en trminos de divisas
Los centros offshore de Asia y caribe se han convertido en hubs
bancarios
Desde el 2000, los bancos europeos han aumentado su
endeudamiento interbancario para financiar sus crecientes
posiciones largas frente a entidades no bancarias, lo que ha
podido contribuir a la crisis financiera
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40
41
Mercado domstico de deuda
Emisin de Deuda Domstica
En US$ B millardos
Total Outstanding 2004 2005 2006 2007
TOTAL 44,236 45,076 50,788 60,407
Principales Pases
-Estados Unidos 19,029 20,538 22,651 24,801
-Reino Unido 1,040 1,002 1,237 1,365
-J apon 8,858 8,370 8,406 10,145
- Italia 2,359 2,161 2,576 3,406
-Francia 2,104 1,886 2,246 3,111
-Alemania 2,246 1,920 2,248 2,827
-Otros 8,600 9,199 11,424 14,752
Gobiernos 21,957 22,001 21,154 28,928
- EE UU 5,918 6,229 6,822
- J apon 6,604 6,747 8,256
- Italia 1,324 1,539 1,980
- Francia 1,079 1,209 1,559
Instituciones Financieras 17,159 17,897 20,990 24,086
Corporativos 5,119 5,178 5,642 6,320
- EE UU 2,930
Fuente.- BIS Quarterly Review Sep 2008 Table 16A-B
Emisin Deuda Domstica por Pas Emisor
41%
2%
17%
6%
5%
5%
24%
-Estados Unidos
-Reino Unido
-J apon
- Italia
-Francia
-Alemania
-Otros
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El valor de un activo es...

t
t
t 0
FC
Activo
1 r

Avaricia
(Se prefieren ms
flujos de caja
esperados que
menos)
Impaciencia
(Es mejor recibir
el dinero antes
que despus)
Miedo
(Se usa una mayor
tasa de descuento
ante un riesgo
mayor por aversin
al riesgo)
Valor del activo
(como valor
presente de los
flujos de dinero
que generar en
el futuro)
43
Muchas Gracias