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Pascal Quiry

Mars 2014

Ce document ne peut être utilisé, reproduit ou cédé sans l'autorisation du Groupe HEC

PROFIL DE TARKETT

Les informations et données contenues dans ce cas proviennent soit de documents publiés par Tarkett à l’occasion de son introduction en bourse ou depuis, et des travaux de Exane BNP Paribas qui ont pu être amendés ou simplifiés à des buts pédagogiques.

Tarkett produit des revêtements de sol et de surfaces sportives. Avec une large gamme de solutions intégrant des sols vinyles, linoleum, caoutchouc, moquettes, parquets & stratifiés, gazons synthétiques et piste d’athlétisme, Tarkett sert ses clients dans plus de 100 pays dans le monde. Avec près de 11.000 collaborateurs et 30 sites de production, Tarkett vend 1,3 million de mètres carrés de revêtement de sol par jour, à destination des hôpitaux, des écoles, de l’habitat, des hôtels, des bureaux ou commerces et des terrains de sport.

Tarkett a réalisé 2,5 Md de chiffres d’affaires en 2013 et un résultat net de 99 M . Le groupe emploie 11.500 personnes.

Tarkett est le troisième groupe mondial de revêtement des sols derrière Mohawk et Shaw détenu à 100% par Berkshire Hathaway de Warren Buffett. Sa part de marché mondial est de l’ordre de 2%, les quatre premiers ne font qu’un peu plus que 10% du marché. Mais comme Tarkett n’est pas présent sur le segment des carrelages ni des moquettes, sa part de marchés atteint 7% des marchés où il est actif. Plus de 50% de son activité provient des revêtements vinyles sur lesquels il est numéro un mondial avec une part de marché de 17% et où les six premiers acteurs font 45% des ventes.

Sur ce segment des revêtements vinyles, Tarkett est le leader dans les pays de l’ex-Union soviétique avec largement plus de 50% du marché. Il est aussi leader en Europe avec une part de marché de 25/30%, de presque 20 % aux Etats-Unis où il est le numéro 2. Il est par contre faible en Amérique latine et en Asie où il ne s’est implanté que récemment.

Répartition géographique des ventes et du résultat d’exploitation depuis 2010

En %

Ventes

Ventes

Ventes

Ventes

Résultat

Résultat

Résultat

Résultat

2010

2011

2012

2013

d’exploitation

d’exploitation

d’exploitation

d’exploitat.

2010

2011

2012

2013

Ex Union

40

42

42

40

55

69

75

62

soviétique et

autres

Europe

39

38

35

30

33

28

22

16

Amérique du

21

20

23

30

12

3

3

22

nord

Total

100

100

100

100

100

100

100

100

Source : Tarkett

Jusqu’à son introduction en bourse en novembre 2013, Tarkett était détenu à parts égales (50/50) par la famille Deconinck et par le fonds de LBO KKR. A l’occasion de l’introduction en bourse KKR a cédé dans le public 28 % du capital de Tarkett et ne détient plus que 22% du capital.

Questions

Les questions vous sont données dans le quiz « examen ». Vous pouvez prendre tout le temps qu’il nous est nécessaire pour y répondre, vous pouvez sauver vos première réflexions, puis y revenir ensuite et une fois que vous êtes parfaitement au clair, soumettre vos réponses. Ce quiz fonctionne exactement de la même façon que les « quiz hebdomadaires » auxquels vous êtes habitués, à l’exception des éléments suivants :

vous n’avez droit qu’à une seule soumission

les réponses ne sont pas présentées avant la date de fin d’échéance.

Votre note globale elle, est affichée à la fin de le soumission. Cela fonctionne sur ce point comme les quiz liés aux exercices optionnels de la semaine 1 et 2

Voir copie d’écran ci-dessous pour le fonctionnement de la sauvegarde :

ci-dessous pour le fonctionnement de la sauvegarde : Quelques éléments de syntaxe concernant vos réponses…

Quelques éléments de syntaxe concernant vos réponses… Les données chiffrées vous sont demandées à une précision donnée précise. Ainsi, si la valeur trouvée est 14,33 et que l’on vous demande un résultat avec un chiffre après la virgule, le résultat peut être exprimé avec des de la façon suivante :

14.3

14,3

14.4

14,4

mais des valeurs ne répondant pas à la précision attendue seront considérés comme faux. Par exemple :

14

14,33

14.34

ne correspondent pas à la réponse et seront considérés comme faux. Les valeurs négatives doivent être précédées du signe « - », sans espace entre le signe et la valeur numérique :

-14,3

-14.3

Vous ne devez pas indiquer les unités dans votre réponse (l’unité à utiliser est précisée dans l’énoncé)

et il est inutile voir contre-productif de préciser votre démarche / vos calculs car ces éléments ne pourront être pris en compte et votre réponse ne correspondant pas à la réponse attendue.

Table des annexes

Annexe 1 : Etats financiers de Tarkett

Annexe 2 : Tableau de bord boursier de Tarkett

Annexe 3 : Multiples boursiers des sociétés cotées comparables à Tarkett

Annexe 4 : Eléments prévisionnels 2014-2016

Annexe 5 : Eléments prévisionnels 2017-2023

Annexe 6 : Multiple des transactions dans le secteur du revêtement des sols

Annexe 1 : Etats financiers de Tarkett

Principaux postes du compte de résultat en M

2009

2010

2011

2012

2013

Ventes

1 708

1 919

2 088

2 292

2 516

Excédent brut d'exploitation Dotation aux amortissements Résultat d'exploitation récurrent Résultat d'exploitation publié Resultat financier Résultat mis en équivalence Impôt sur les sociétés intérêts minoritaires Résultat net publié Résultat net récurrent

208

222

191

262

310

(76)

(83)

(90)

(87)

(99)

132

140

101

175

211

95

136

91

154

181

(27)

(19)

(21)

(24)

(32)

0

(0)

0

(2)

(1)

1

(5)

(45)

(42)

(48)

(2)

(1)

2

(2)

(1)

68

111

27

84

99

80

82

58

99

121

Principaux postes du tableau de flux de trésorerie en M

2009

2010

2011

2012

2013

Résultat net publié Dotation aux amortissements Autres éléments Variations du besoin en fonds de roulement Flux de trésorerie d'exploitation Investissements industriels Acquisitions Autre Flux de trésorerie disponible Augmentation de capital Dividendes payés Réduction (augmentation de la dette financière nette)

68

111

27

84

99

76

83

90

87

99

(93)

(6)

(7)

2

4

96

(10)

(22)

47

(16)

148

177

88

220

186

(69)

(66)

(92)

(85)

(101)

(143)

(28)

(3)

(259)

(7)

15

(29)

7

8

15

(50)

55

(1)

(116)

93

(0)

(1)

0

0

38

0

0

(103)

0

(125)

(35)

25

(96)

(107)

22

Principaux postes du bilan en M

2009

2010

2011

2012

2013

Immobilsations nettes Besoin en fonds de roulement Actif économique Capitaux propres part du groupe intérêts minoritaires Provisions et autre Dette bancaire et financière nette

708

758

771

976

952

211

260

290

274

271

918

1 018

1 061

1 250

1 223

568

700

626

684

690

4

8

9

10

6

149

170

181

222

208

282

257

353

460

439

Quelques ratios (%)

2009

2010

2011

2012

2013

Variation des ventes

12,4%

8,8%

9,7%

9,8%

Croissance organique Croisance du résultat d'exploitation récurrent Croisance du résultat net récurrent

 

6,5%

6,8%

4,6%

3,3%

6,0%

-27,4%

72,9%

20,4%

2,1%

-29,3%

72,1%

21,7%

Frais de personnel / ventes Marge d'excédent brut d'exploitation Marge de résultat d'exploitation récurrent Taux d'impôt sur les sociétés Marge nette

19,1%

19,4%

19,4%

19,7%

20,5%

12,2%

11,6%

9,2%

11,4%

12,3%

7,7%

7,3%

4,9%

7,6%

8,4%

-1%

4%

64%

33%

32%

4,7%

4,3%

2,8%

4,3%

4,8%

Investissements industriels / ventes Flux de trésorerie d'exploitation / ventes Besoin en fonds de roulement / ventes Actif économique / ventes

4,1%

3,5%

4,4%

3,7%

4,0%

8,6%

9,2%

4,2%

9,6%

7,4%

12,3%

13,5%

13,9%

12,0%

10,8%

54%

53%

51%

55%

49%

Rentabilité des capitaux propres Levier financier Dettes financières et bancaires nettes / excédent brut d'exploita

14,1%

11,7%

9,2%

14,5%

17,5%

50%

37%

56%

67%

64%

1,4x

1,2x

1,8x

1,8x

1,4x

Rentabilité économique Coût du capital

14,5%

13,1%

3,4%

9,4%

11,7%

 

9,4%

L’exercice comptable de Tarkett se termine le 31 décembre de chaque année.

Annexe 2 : Tableau de bord boursier de Tarkett

Evolution du cours de Tarkett et de l'indice CAC40 rebasé sur le cours de Tarkett

34#€#

32#€# 30#€# 28#€# 26#€# 24#€# 22#€# 20#€# 22/11/13# 09/12/13# 26/12/13# 12/01/14# 29/01/14#
32#€#
30#€#
28#€#
26#€#
24#€#
22#€#
20#€#
22/11/13#
09/12/13#
26/12/13#
12/01/14#
29/01/14#
15/02/14#
04/03/14#
21/03/1
Cours#de#Tarke7#
CAC#40#rebasé#

#

Cours

2013

2014

2015

2016

Cours le plus haut Cours le plus bas Dernier cours

28.93

32,8

26,6

26,2

28,5

26,8

Données par action

2013

2014

2015

2016

Nombre d'actions

63,723

63,723

63,723

63,723

Nombre d'actions diluées, actions autodétenues déduites

62,862

63,481

63,481

63,481

Bénéfice par action récurrent, totalement dilué

1,92

2,09

2,40

2,69

Variation

20,5%

8,4%

15,1%

12,1%

Capacité d'autofinancement par action

3,50

3,66

3,98

4,27

Capitaux propres comptables par action

11,0

12,3

13,9

15,6

Dividende

0,62

0,84

0,84

0,84

Ratios boursiers

2013

2014

2015

2016

PER Valeur de l'action / capacité d'autofinancement

14,8x

12,8x

11,1x

9,9x

8,1x

7,3x

6,7x

6,3x

PBR

2,6x

2,2x

1,9x

1,7x

Taux de rendement

2,2%

3,1%

Taux de rendement 2,2% 3,1% 3,1% 3,1%

3,1%

3,1%

Taux de distribution

32%

40%

35%

31%

Valeur de l'actif économique / ventes

0,92x

0,84x

0,80x

0,76x

Valeur de l'actif économique / excédent brut d'exploitation

7,5x

6,5x

6,0x

5,6x

Valeur de l'actif économique / résultat d'exploitation

11,0x

9,4x

8,3x

7,6x

Valeur de l'actif économique / montant comptable de l'actif économique

1,9x

1,7x

1,7x

1,7x

Valeur de l'actif économique en M

2 312

2 131

Capitalisation boursière

1 793

1 698

+ Dette bancaire et financière nette

439

346

+ Autres dettes assimilées

90

90

+ Valeur des intérêts minoritaires

18

24

- Valeur des sociétés mises en équivalence

28

28

Les calculs ont été arrêtés au 21 mars 2014 au soir, et les multiples 2014, 2015 et 2016 ont été calculés sur cette base.

Annexe 3 : Multiples boursiers des sociétés cotées comparables à Tarkett

 

Valeur!de!l'actif!économique!

 
 

Résultat!

Résultat!

 

Capitalisation!

Dette!bancaire!et!

Ventes! Ventes! EBE!

EBE!

d'exploitation! d'exploitation!

 

boursière!en!M

financière!nette!/!EBE 2014

2015

2014 2015 2014

2015

PER!2014

PER!2015

Armstrong

$

3136

2,5

1,36

1,2

8,8

7,1

12,1

10,4

18,3

14,3

Interface

$

1315

1,1

1,33

1,16

9,2

7,5

11,5

9,3

19,8

15,6

Mohawk

$

10571

2

1,49

1,35

10

8,8

14,2

12

17,7

15,1

Forbo

FS

1683

T1,3

1,22

1,19

8,8

8,4

11,6

11

14,6

13,2

James!Halstead

£

665

T0,9

2,71

13,4

14,3

20,7

Source!:!Exane!BNP!Paribas

Amstrong produit des revêtements de sol pour 53% de son activité et de plafonds pour le solde. Sa spécialité est les revêtements en linoléum ou en vinyle (67 % de ses ventes) et en bois (33%). Ses ventes se répartissent entre les Etats-Unis (70%), l’Europe (20%) et l’Asie (8%).

Interface est un producteur de moquettes, essentiellement pour les bureaux et les lieux commerciaux. 45% de ses ventes sont faites aux Etats-Unis.

Mohawk est le plus grand producteur et distributeur mondial de revêtement de sol et il couvre tous les segments du marché. 83% de ses ventes sont réalisées aux Etats-Unis.

Forbo est un groupe suisse qui réalise 73 % de ses ventes dans les revêtements de sol (moquettes, linoléum et vinyle). Il fabrique aussi des courroies de transmissions, des tapis pour tapis roulants. 68% de ses ventes sont réalisées en Europe, 17 % aux Amériques et 15% en Asie.

James Halstead est un petit producteur britannique en forte croissance et à marges élevées qui se concentre sur les revêtements vinyles et qui fait 80% de ses ventes en Europe.

Annexe 4 : Eléments prévisionnels 2014-2016

Principaux postes du compte de résultat en M

2014

2015

2016

Ventes

2

551

2 673

2 788

Excédent brut d'exploitation

327

355

382

Dotation aux amortissements

(100)

(100)

(100)

Résultat d'exploitation récurrent

227

255

282

Résultat d'exploitation publié

227

255

282

Resultat financier

(25)

(24)

(22)

Résultat mis en équivalence

(1)

(1)

(1)

Impôt sur les sociétés

(66)

(76)

(85)

intérêts minoritaires

(2)

(2)

(2)

Résultat net publié

133

153

171

Résultat net récurrent

132

152

171

Principaux postes du tableau de flux de trésorerie en M

2014

2015

2016

Résultat net publié

133

153

171

Dotation aux amortissements

100

100

100

Autres éléments

3

4

(4)

Variations du besoin en fonds de roulement

(14)

(13)

(12)

Flux de trésorerie d'exploitation

221

243

255

Investissements industriels

(89)

(87)

(91)

Acquisitions

0

0

0

Flux de trésorerie disponible

132

157

164

Augmentation de capital

0

0

0

Dividendes payés

(39)

(53)

(53)

Réduction (augmentation de la dette financière nette)

93

103

111

Principaux postes du bilan en M

2014

2015

2016

Immobilisations nettes

941

928

919

Besoin en fonds de roulement

285

298

311

Actif économique

1

226

1 226

1 229

Capitaux propres part du groupe

784

883

993

intérêts minoritaires

6

6

6

Provisions et autre

90

93

97

Dette bancaire et financière nette

346

244

133

Quelques ratios (%)

2014

2015

2016

Variation des ventes

1,4%

4,8%

4,3%

Croissance organique

3,7%

4,6%

4,3%

Croisance du résultat d'exploitation récurrent

7,7%

12,3%

10,5%

Croisance du résultat net récurrent

9,5%

14,9%

12,4%

Frais de personnel / ventes

21,6%

21,1%

20,7%

Marge d'excédent brut d'exploitation

12,8%

13,3%

13,7%

Marge de résultat d'exploitation récurrent

8,9%

9,5%

10,1%

Taux d'impôt sur les sociétés

33%

33%

33%

Marge nette

5,2%

5,7%

6,1%

Investissements industriels / ventes

3,5%

3,3%

3,2%

Flux de trésorerie d'exploitation / ventes

8,7%

9,1%

9,1%

Besoin en fonds de roulement / ventes

11,2%

11,2%

11,1%

Actif économique / ventes

48%

46%

44%

Rentabilité des capitaux propres

16,9%

17,2%

17,2%

Levier financier

44%

28%

13%

Dettes financières et bancaires nettes / excédent brut d'exploitation

1,1x

0,7x

0,3x

Rentabilité économique

12,5%

14,0%

15,4%

Coût du capital

Source : d'après Exane BNP Paribas

Annexe 5 : Eléments prévisionnels 2017-2023

 

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

Chiffre d'affaires Résultat d'exploitation Impôt théorique à 33 % Dotation aux amortissements Investissements Variation du BFR

2 908

2 292

3 070

3 145

3 222

3 300

3 381

291

310

321

332

343

354

366

(96)

(102)

(106)

(110)

(113)

(117)

(121)

105

105

105

105

105

105

105

(94)

(97)

(100)

(102)

(105)

(107)

(110)

(11)

(9)

(9)

(8)

(8)

(9)

(9)

Au delà de 2023, un taux de croissance à l’infini de 2.5% semble possible.

20 M de charges nettes d’impôt sur les sociétés qui sont provisionnées dans le bilan au 31 décembre 2013, sont inclues dans les éléments prévisionnels donnés.

Annexe 6 : Multiple des transactions dans le secteur du revêtement des sols

Valeur'de'l'actif'économique

Cible

Activité

Acheteur

Date

Ventes

Prix'd'acquisition

Ventes

EBE

Gerflor

revêtement,en,Europe

ICG

2011

448,M€

500,M€

1,1

Bentley,Prince,Street moquette

Dominus,Capital

2012

104,M$

35,M$

0,3

Tandus

moquette,aux,EU

Tarkett

2012

352,M$

354,M$

1,0

5,9

Pergo

laminé,aux,EU,et,en,Europe

Mohawk

2013

300,M$

150,M$

0,5

6,0

Marazzi,Group

carrelage,en,Europe,,Russie,et,EU Mohawk

2013

858,M€

1170,M€

1,4

8,0

Spano,

parquet

Mohawk

2013

200,M$

164,M$

0,8

6,0

Source,:,Exane,BNP,Paribas