Nicols Norea Trujillo

Analista de Renta Variable

Sector financiero
nnorena@serfinco.com.co
(571) 6514646 ext. 4225

Mara Adelaida Velsquez
Analista Sr. de Renta Variable
mvelasquez@serfinco.com.co
Los resultados de Grupo Sura para el 3T13 fueron positivos, en lnea con lo esperado. Lo anterior
se fundament en el buen desempeo de Sura Asset Management (SAM) y de Suramericana, que
lideraron el incremento de 63% A/A en los ingresos operacionales (3T13: COP 304.919 millones).
El impacto temporal de la desvalorizacin de la renta fija, evidenciado durante el 2T13, se
desvaneci y no afect los resultados trimestrales.
El impacto neto de los efectos no recurrentes le rest un 5% al crecimiento de los ingresos
operacionales. Al corregir ambos efectos, el crecimiento de los ingresos operacionales
alcanza un 68% A/A. Los dividendos fueron de COP 124.817 millones (36,2% A/A) en el 3T13,
impulsados por un cambio en el mtodo contable de SAM, que implic COP 52.717 millones
adicionales. Por su parte, la utilidad por mtodo de participacin se vio afectada por una
provisin constituida en SAM durante agosto (no recurrente), que impact negativamente el
resultado en COP 62.150 millones y llev a que este rubro cerrara el 3T13 en COP 179.915
millones.
SAM contina fortalecindose a nivel regional y contribuye significativamente al crecimiento
de Grupo Sura. Resaltamos el excelente desempeo de las operaciones en Chile, que durante
el 3T13 generaron 2,5 veces ms utilidades que en todo el primer semestre del ao. Por otra
parte, se registr un repunte significativo en el ritmo de crecimiento de la base salarial, que
pas de crecer 10,6% A/A en el 2T13 a 15,1% A/A en el 3T13. Finalmente, la utilidad por
mtodo de participacin que aport SAM alcanz los COP 64.026 millones (21,8% A/A).
Destacamos el crecimiento de los activos de la compaa (8,2% T/T), explicado en gran medida
por la incorporacin del 50% de AFP Horizonte (Per) y del 6,29% de Seguros SURA (Per).
Excelente desempeo de Suramericana. La utilidad por mtodo de participacin recibida de la
compaa de seguros aument 22,5% A/A, impulsada por los resultados de Seguros de Vida y
en menor medida por Seguros Generales. Los ingresos de la primera filial crecieron 13,9% A/A,
mientras que en la segunda crecieron 2,1% A/A. Estos ltimos continan siendo impactados
negativamente por la desaceleracin del crecimiento del parque automotriz, que afecta la
solucin de automviles y representa el 40,6% de los ingresos de Seguros Generales.
Los resultados de Grupo Sura fueron positivos y nos permiten reafirmar nuestra posicin de
Sobreponderar la accin y mantenerla dentro de los Top Picks de SERFINCO. El potencial de
crecimiento del negocio de pensiones y seguros, as como un portafolio de inversiones slido
(Bancolombia y AFP Proteccin), fundamentan nuestra posicin.
Somos positivos frente a la capacidad estratgica de Grupo Sura para rentabilizar sus negocios
mediante una mayor eficiencia operacional. Esto se refleja en la tendencia favorable de los
mrgenes operacionales, ROA y ROE a lo largo de los ltimos 7 trimestres (Ver tabla 1).
Consideramos que las campaas de mercadeo regional emprendidas para fortalecer la marca
SURA contribuirn a la expansin de la base de clientes y permitirn an mejores resultados.
Adicionalmente, SAM contina su proceso de simplificacin organizacional que permitir
mayores eficiencias y claridad de la informacin.
En esa misma lnea, sabemos que la intencin de la compaa es listar SAM una vez se finalice
el proceso de simplificacin y se consolide el capital accionario en Colombia. En SERFINCO
creemos que existe un valor adicional de este negocio que no est siendo recogido por el
precio de mercado de Grupo Sura y que se refleja en el potencial de valorizacin de ms de
39% que estimamos para esta accin.
Respecto de Suramericana, el potencial de profundizacin adicional del sector asegurador en
las economas latinoamericanas es un catalizador para la accin. De hecho Swiss Re estima que
al 2020, la industria aseguradora de la regin crecer a un promedio anual de 8% en seguros
de vida y un 4,6% en seguros generales.
Descripcin de los resultados
Fuente: Bloomberg
Perspectivas y conclusiones
En pocas palabras
Ticker BVC GRUPOSURA; PFGRUPSURA
Precio actual (COP) 37.500; 37.600
# de acciones ord (MM) 469
# de acciones pref (MM) 106
Cap. de mercado (COP MM) 21.587.092
Mximo 52 semanas 39.180; 40.500
Mnimo 52 semanas 32.700; 34.520
Cifras Clave** 3T12 2T13 3T13
ROAA 2,76% 2,72% 3,19%
ROAE 3,10% 2,96% 3,45%
Apalancamiento total 5,38% 4,84% 3,73%
Apalancamiento financiero 2,44% 1,37% 1,03%
P/VL* 0,93x 1,10x 1,00x
RPG* 32,71x 38,14x 31,72x
**ltimos doce meses
*Al precio ponderado de cierre del perodo y 3T13 al 31/10/13.
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Grupo Sura Pref. Grupo Sura Colcap


Tabla 1. Resultados financieros
Estado de resultados (COP MM) 3T 11 4T 11 3T 12 2T 13 3T 13 Var A/A Var T/T
Ingresos operacionales 103.060 163.572 187.109 80.510 304.919 63,0% 278,7%
Dividendos 63.705 67.915 54.766 85.321 124.817 127,9% 46,3%
Intereses 1.917 5.277 206 466 165 -19,9% -64,6%
Utilidad por mtodo de participacion, neto 37.207 55.065 132.120 (5.288) 179.915 36,2% -3502,3%
Utilidad en venta de inversiones, neto 374 38.849 - - -
Valoracin a precios de mercado, neto (366) (668) 5 11 22 340,0% 100,0%
Operaciones de derivados 2.867 (2.867) - - -
Reintegro provisiones (2.664) - 12 - -
Gastos operacionales de administracin 7.955 18.847 13.802 8.924 13.554 -1,8% 51,9%
Provisin de inversiones 88 18 - -
Reintegro provisin de impuestos - (2.857) - -
Gastos de personal 1.281 1.815 2.561 3.807 2.104 -17,8% -44,7%
Honorarios 2.050 6.004 8.290 2.113 1.584 -80,9% -25,0%
Gastos Administrativos 4.525 13.836 2.919 2.951 9.740 233,7% 230,1%
Depreciaciones 35 32 32 53 126 293,8% 137,7%
Utilidad operacional 95.105 144.725 173.307 71.586 291.365 68,1% 307,0%
Egresos (ingresos) no operacionales -1.256 55.511 37.409 6.619 13.430 -64,1% 102,9%
Ajustes por diferencia en cambio (14.691) (5.202) 2.515 (1.045) 309 -87,7% -129,6%
Intereses (16.292) 34.732 - - -
Gastos financieros y comisiones 22.887 22.832 29.321 8.603 13.347 55,1%
Gastos extraordinarios - Impuestos asumidos - 0 96 46 9 -90,6% -80,4%
Prima amortizada (3.296) - - - -
Compensacin opcin Call ADR 10.371 3.014 5.504 - -
Diversos (233) 134 (27) (985) (235) 770,4% -76,1%
Utilidad antes de impuesto de renta 96.361 89.214 135.898 64.967 277.935 104,5% 327,8%
Provisin para impuestos (3.290) (3.694) (6.529) (2.795) (33.719) 416,4% 1106,4%
Utilidad Neta 93.072 85.519 129.369 62.172 244.216 88,8% 292,8%
Indicadores financieros 3T 11 4T 11 3T 12 2T 13 3T 13
Apalancamiento
Con terceros 2,63% 14,45% 5,38% 4,84% 3,73%
Corriente 1,07% 13,12% 4,07% 3,57% 2,57%
Con entidades financieras 0,00% 3,35% 2,44% 1,37% 1,03%
Rentabilidad
Margen operacional 92,28% 88,48% 92,62% 88,92% 95,55%
Margen neto 90,31% 52,28% 69,14% 77,22% 80,09%
Eficiencia operativa UDM (Activos) 0,16% 0,19% 0,67% 0,18% 0,16%
Eficiencia operativa (Activos) 0,19% 0,35% 0,27% 0,17% 0,24%
Eficiencia operativa UDM (Ingresos) 6,06% 9,15% 18,92% 5,20% 4,42%
Eficiencia operativa (Ingresos) 7,72% 11,52% 7,38% 11,08% 4,45%
ROE 2,34% 1,82% 2,73% 1,27% 4,59%
ROAE (UDM) 1,99% 3,10% 2,96% 3,45%
ROA 2,26% 1,58% 2,58% 1,20% 4,37%
ROAA (UDM) 1,84% 2,76% 2,72% 3,19%
Balance general (COP MM) 3T 11 4T 11 3T 12 2T 13 3T 13 Var A/A Var T/T
Disponible 21.806 272.426 4.914 6.990 4.183 -14,9% -40,2%
Inversiones negociables 22.989 20.606 437 14.497 10.416 2283,5% -28,2%
Deudores 506.424 912.711 331.135 310.625 279.876 -15,5% -9,9%
Gastos pagados por anticipado 2.135 65.317 2.157 0 2.008
Total activo corriente 553.354 1.271.060 338.643 332.112 296.483 -12,4% -10,7%
Inversiones permanentes 4.970.654 9.714.525 9.062.634 9.283.094 9.537.342 5,2% 2,7%
Propiedades, planta y equipo - Vehiculo 468 480 471 948 977 107,4% 3,1%
Intangibles 0 2.185 0 2.027 5.905 191,3%
Otros activos 82 82 82 82 122 48,8% 48,8%
Valorizaciones 10.913.879 10.602.066 10.683.174 11.033.714 12.500.470 17,0% 13,3%
Total activo 16.438.437 21.590.398 20.085.004 20.651.977 22.341.299 11,2% 8,2%
Obligaciones financieras 0 631.978 464.516 269.040 221.409 -52,3% -17,7%
Otras obligaciones financieras 0 1.730.357 19.828 16.772 16.800 -15,3% 0,2%
Cuentas por pagar 74.177 80.586 166.879 235.577 170.071 1,9% -27,8%
Impuestos gravamenes y tasas 8.255 6.451 4.300 3.225 2.150 -50,0% -33,3%
Obligaciones laborales 321 366 396 753 797 101,3% 5,8%
Ingresos recibidos por anticipado 77.760 9.474 93.956 160.310 88.290 -6,0% -44,9%
Pasivos estimados y provisiones 10.392 16.719 26.284 17.945 53.396 103,2% 197,6%
Total pasivo corriente 170.905 2.475.931 776.159 703.622 552.913 -28,8% -21,4%
Bonos ordinarios 250.000 250.000 250.000 250.000 250.000 0,0% 0,0%
Total pasivo 420.905 2.725.931 1.026.159 953.622 802.913 -21,8% -15,8%
Total patrimonio de los accionistas 16.017.532 18.864.467 19.058.845 19.698.355 21.538.386 13,0% 9,3%
Total pasivo y patrimonio 16.438.437 21.590.398 20.085.004 20.651.977 22.341.299 11,2% 8,2%


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