ANLISIS DEL ENTORNO ECONMICO FINANCIERO, IMPACTO DE LA

CRISIS INTERNACIONAL EN EL MERCADO INTERNO.

ANLISIS DE LA ECONOMA LOCAL

En el 2013 hubo un deterioro en los trminos de intercambio que ha impactado a
los balances externo y fiscal del pas. El impacto no configura una situacin de
riesgo y el Per sigue destacando a nivel mundial por la fortaleza de las cuentas
macroeconmicas. En el 2014, las cuentas macroeconmicas se mantendrn
relativamente estables respecto del 2013, mientras que el crecimiento s debe
mejorar.

1. Crecimiento

Se espera un crecimiento de 5.5% para el 2014, una reduccin ligera frente al
5.7% del ao anterior. Es alentador que ciertos indicadores adelantados y de
confianza empresarial hayan mejorado desde diciembre. Al mismo tiempo el
mercado laboral formal sigue dbil, con implicancias moderadas para el consumo
privado y sectores como la manufactura.

Cambio de base.- Entendemos que, desde marzo, el INEI empez a publicar los
datos de PBI del 2014 (y corregido hacia atrs) a partir de un ao base del 2007
en vez de 1994. Este cambio significa que nuestra proyeccin de 5.5% tendr una
vida corta. La nueva estructura del PBI da un mayor peso a la minera, lo cual
debera elevar levemente el PBI en el 2014, y algo ms en el 2015 y 2016, aos
en que la produccin minera va a crecer en forma importante.

Inversin privada.- Se proyecta que la inversin privada crecer en un 4.5%,
ligeramente por encima con 4.0% respecto al ao 2013, que habra sido el menor
crecimiento desde la crisis financiera internacional del 2008.

La inversin privada es el componente de demanda ms difcil de predecir, ya que
depende de la confianza, la cual puede variar fuertemente y en forma impredecible
entre un ao y otro. En los ltimos aos, la inversin minera lider el crecimiento
de la inversin privada total. Este ciclo de inversin minera lleg a su pico en el
2013 y la inversin debe ir reducindose poco a poco a partir del 2014, conforme
los proyectos concluyen. Es posible que aparezcan proyectos nuevos en el futuro,
pero difcilmente impactarn en el 2014.


El consumo privado.- Se proyecta un crecimiento del consumo privado de 5.2%.
Si bien est por debajo de aos anteriores, no deja de ser un crecimiento firme.
Uno de los factores que nos preocupa respecto del consumo privado ha sido la
fuerte desaceleracin del empleo formal urbano en el segundo y tercer trimestre
del 2013, y la desaceleracin en el crdito de consumo y personal. En
compensacin, los salarios han continuado subiendo.
Gasto pblico.- El crecimiento de 12.0% en la inversin pblica y 5.0% en el
consumo pblico estn en lnea con el presupuesto para el 2014. Los datos del
presupuesto ha sido un buen indicador para el gasto pblico en el pasado.

2. CRECIMIENTO SECTORIAL
Todos los sectores crecern en el 2014, al igual que en el 2013. En general, los
sectores primarios contribuirn ms al crecimiento que en el pasado. Los sectores
no primarios crecern en general en lnea con la demanda interna, aunque a
ritmos muy diferentes entre s.
El sector construccin (6.8% de crecimiento) seguir creciendo ms que la
economa en su conjunto, pero bastante por debajo de las cifras de doble dgito de
crecimiento de algunos aos anteriores al 2013.
Conforme concluye el proceso de inversin en proyectos mineros, aumentar la
produccin minera. En el 2014, Toromocho, que entr en operaciones en
diciembre del 2013, agregar 0.2 puntos porcentuales al crecimiento del PBI.
Segn la capacidad anunciada de los proyectos actuales, es probable que la
produccin de cobre se duplique entre el 2014 y el 2016 o 2017.




3. TIPO DE CAMBIO
Los fundamentos para el tipo de cambio en el 2014 son ms balanceados que en
aos anteriores. Muchos de los cambios en fundamentos y movimientos de
portafolio significativos en el 2013, tendrn una fuerza menor en el 2014.
Dentro de los fundamentos balanceados, el sesgo es levemente a la baja
(apreciacin leve de 1.3%), pero al alza para el tipo de cambio promedio
(depreciacin de 3.4% frente al 2.70 del 2013), lo cual refleja un cambio moderado
en los fundamentos.
Los siguientes factores contribuyeron al debilitamiento en 10% del sol el ao
pasado:
a. Dolarizacin masiva de los portafolios de las AFPs.
b. Demanda corporativa para cubrir pasivos en dlares, y, desde mayo, una
reduccin en las emisiones de empresas peruanas en el exterior.
c. Reduccin de los adeudados bancarios ante el alto nivel de liquidez en dlares
en el sistema bancario.
d. Cada de los precios de los metales.




La cada en los precios de los
metales signific que la
recaudacin minera cayera 34%
en el 2013. Sin embargo, los
ingresos tributarios aumentaron
2.9%, y se mantuvo un supervit
fiscal en el ao, lo cual refleja
hasta qu punto las cuentas
fiscales se ha fortalecido en el
pas. Actualmente, la minera no
sobresale como el principal sector
que contribuye al fisco, sino que
es tan slo uno de cuatro grandes,
junto con servicios, manufactura y
comercio (ver cuadro).
4. SECTOR EXTERNO
El 2013 fue el ao de menor
incremento de reservas
internacionales (RIN) desde
el 2006, US$ 1,672 millones.
Es significativo que las RIN
hayan aumentado a pesar de
la cada en los precios de los
metales, lo cual est en lnea
con la idea de que la
depreciacin de 10% del tipo
de cambio en el ao tuvo
ms que ver con demanda
interna de dlares que con la
dinmica externa.


Si bien para el 2014, los precios
promedio de los metales sern
algo menores que en 2013, esto
sera compensado por un
incremento en el volumen de
exportaciones, en especial del
cobre (+13% en volumen; +10%
en valor), gracias al proyecto
Toromocho.
La produccin minera debido a
proyectos nuevos recin
impactar con fuerza a partir del
2015, con lo cual las
exportaciones volvern a niveles
rcord y las cuentas externas a
una situacin ms claramente
superavitaria.

5. MIRANDO EL 2015
El 2013 fue un ao de cambios. La demanda interna, que vena liderando el
crecimiento, desaceler, en particular la inversin privada. Fue el ltimo ao de
crecimiento de la inversin minera en el ciclo actual. En general, el pas est
entrando de un periodo de doble supervit, externo y fiscal, a una etapa de
cuentas mucho ms balanceadas.
El 2014 ser un ao
moderado. Sin embargo,
es, tambin, un ao en que
se acumularn fuerzas
internas para potenciar un
crecimiento mayor en el
2015. Hasta el momento,
slo ha empezado uno de
los grandes proyectos
mineros, Toromocho
(cobre), pero el 2015 ser
su primer ao completo
trabajando a plena
capacidad.
En el 2015 tambin entrarn en operacin los grandes proyectos Las Bambas
(cobre) y Constancia, junto con otras medianas. Adicionalmente, el trabajo que ha
venido haciendo el gobierno en acelerar los grandes proyectos pblico-privados de
inversin en infraestructura impactar significativamente recin en el 2015.

IMPACTO DE LA CRISIS INTERNACIONAL EN EL MERCADO INTERNO

La economa peruana es pequea (produce el 0.37% del PBI mundial) y abierta al
exterior; por lo tanto se impacta por lo positivo y negativo que ocurre ms all de
nuestras fronteras. Entonces, por qu ha ocurrido en enfriamiento?. En general,
el enfriamiento de una economa puede deberse a factores internos o externos.

En primer lugar, el entorno externo importa. La crisis financiera de las economas
avanzadas que estall en 2008 y luego se extendi a Europa es una crisis de
sobreendeudamiento; la receta para solucionarla ha sido ajustar los gastos, para
generar el ahorro que permita pagar las deudas. Ahorrar significa no gastar, por lo
que el consumo en las economas avanzadas viene disminuyendo hace varios
aos. Y a quin le compraban aquellos que ahora gastan menos? A la fbrica
del mundo, que es China. Entonces China se enfra, es decir, en lugar de crecer
a tasas mayores que 10%, en 2012 lo hizo a 7.8% y se espera una cifra similar o
menor para este ao. Como consecuencia demanda menos materias primas al
resto del mundo; y es ah donde Per entra en escena. La menor demanda de
China por productos mineros ha originado una disminucin de las exportaciones
mineras. En el primer trimestre de 2012 las exportaciones han cado en -11.1%,
mientras que la inversin privada ha crecido solo en 7.4%, luego de crecer a tasas
mayores que 12% desde 2009. Por lo tanto, la coyuntura externa desfavorable ya
comenz a impactar sobre la economa peruana. Entonces, el primer factor es la
desaceleracin de China y la consiguiente reduccin de las exportaciones.

En segundo lugar, todas los enfriamientos y recesiones que han ocurrido en el
Per desde hace 60 aos han estado asociadas a la cada de los precios de las
materias primas, en particular las mineras, por lo que no es algo que nos debera
sorprender.

En tercer lugar, al impacto de la desfavorable situacin externa se agregan ciertas
seales internas que han generado incertidumbre; hace poco tiempo fue el
anuncio del gobierno de la compra de Repsol para luego retractarse, la ley de
comida chatarra, la inversin el Petroper, etc. Todas tienen en comn la
intervencin del estado en la economa; y eso genera incertidumbre. Como la
inversin es un asunto de confianza, el resultado fue el esperable: una reduccin
en la tasa de crecimiento de la inversin en el primer trimestre. Ahora bien, qu
ha hecho el gobierno para enfrentar el enfriamiento? Lo externo no lo puede
cambiar el Per, por lo que por ese lado, solo queda esperar y mientras tanto
buscar nuevos mercados. Lo interno se puede mejorar. El Presidente del pas
lanz siete iniciativas con el objetivo de generar un shock de confianza. El
objetivo general de las mismas es reafirmar que la inversin privada es el motor
del crecimiento y se refieren a la reduccin de las trabas para la inversin; y eso
es positivo.