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FINANZAS INTERNACIONALES

Unidad 2: Manejo Numrico

6. ARBITRAJE



El objetivo de este captulo es presentar, de un modo claro y estructurado, el concepto
y la aplicacin de los mecanismos del Arbitraje en el mbito del manejo cambiario.


6.1 CONSIDERACIONES

6.1.1 Desequilibrio en las Paridades

Como se anot en la seccin anterior, los procesos de Arbitraje tienen lugar en
situaciones de desequilibrio de los mercados cambiarios frente a los mercados
econmicos. Los mecanismos de arbitraje, por s tienden a devolver el equilibrio de
los mercados mediante la evolucin de las fuerzas de oferta y demanda.

Por ejemplo, suponga que las camisas deportivas marca Kine presentan un precio
inferior en el pas de Estaa comparado con el pas de Eslandia. Los rbitros
comprarn camisas en Estaa para venderlas en Eslandia y obtener as una ventaja
de este desequilibrio de precios. Rpidamente la alta demanda de camisas en Estaa
tender a incrementar su precio all, mientras que la alta oferta de camisas en
Eslandia tender a disminuir el precio en este pas, promovindose la llegada al
equilibrio en los precios equivalentes y la consecuente desaparicin de la posibilidad
de arbitraje.


6.1.2 Naturaleza de las Clases de Arbitraje

Justamente son los mercados en los que interviene la Paridad los que presentarn la
posibilidad de ser arbitrados. Ellos son:

- El mercado de BIENES, con las variables Precio e Inflacin.
- El mercado de CAPITALES, con la variable Tasa de Inters.
- El mercado de DIVISAS, con la variable Tipo de Cambio.

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Resultando entonces las siguientes posibilidades de arbitrar:

- PRECIOS de los bienes.
- TASAS DE INFLACIN.
- TASAS DE INTERS.
- TIPOS DE CAMBIO.


El beneficio del arbitraje de los Precios y de los Tipos de Cambio se produce de
inmediato, mientras que el beneficio del arbitraje de las Tasas de Inflacin y de las
Tasas de Inters se produce en la medida en que transcurre el tiempo en el que son
aplicadas dichas tasas.

El arbitraje de las Tasas de Inflacin se manifiesta en la mayor o menor
competitividad de los productos nacionales en el exterior va precio de los mismos,
situacin que se trata plenamente en el manejo econmico del Sector Externo
(Exportaciones vs. Importaciones), por lo que no se considerar en este texto.




6.2 ARBITRAJES


6.2.1 Arbitraje de los PRECIOS de los Bienes

Este arbitraje se da cuando





O sea,





P
A
= Precio del bien en el pas A (moneda A)
P
B
= Precio del bien en el pas B (moneda B)
S
A/B
= Tipo de cambio Spot (moneda A por unidad de moneda B)






P
A
P
B
S
A/B

S
A/B
P
A
/ P
B

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Si P
A
> P
B
S
A/B
, el rbitro comprar el bien en el pas B para
venderlo en el pas A


Si P
A
< P
B
S
A/B
, el rbitro comprar el bien en el pas A para
venderlo en el pas B



Ntese que si el rbitro viviese en el pas A deber acudir a la Tasa Spot, ya sea para
adquirir la moneda del pas B, comprar el bien all, venderlo en el pas A y obtener su
beneficio, en el primer caso (cuando la ventaja de precios pertenece a B), o para
cambiar la moneda del pas B obtenida de vender el bien all, en el segundo caso
(cuando la ventaja de precios est en A).

Situacin anloga ocurrira si el rbitro viviese en el pas B.

EJEMPLO: El precio medio de los equipos de sonido SPK de Lolindo en Panam es
de USD 500, mientras que en Colombia es de C$ 1750.000. Establecer el
arbitraje de precios si el tipo de cambio es de 3.000 C$/USD:

P
A
= 1750.000 C$
P
B
= 500 USD
S
A/B
= 3.000 C$/USD


1750.000 = P
A
> P
B
S
A/B
= 500 * 3.000 = 1500.000;

El rbitro comprar en B (Panam) para vender en A (Colombia),

Obteniendo beneficio de 1750.000 1500.000 = 250.000 C$,

Lo que representa un beneficio sobre la inversin de:

250.000 / 1500.000
1
= 16,67 %





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Para calcular el Beneficio Neto en forma porcentual, se toma como base del porcentaje el monto de la inversin.
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6.2.2 Arbitraje TRIANGULAR de los TIPOS DE CAMBIO


Este arbitraje se da cuando





T = Tipo de cambio
A/B = Cantidad de moneda A / unidad de moneda B
B/C = Cantidad de moneda B / unidad de moneda C


Si T
A/C
> T
A/B
T
B/C
, el rbitro comprar la moneda B y con esta la
C para venderla en trminos de A


Si T
A/C
< T
A/B
T
B/C
, el rbitro comprar la moneda C y con esta la
B para venderla en trminos de A


Ntese cmo en el primer caso el rbitro realizar el ciclo de monedas:

A B C A

Mientras que en el segundo caso el rbitro realizar el ciclo de monedas inverso:

A C B A

EJEMPLO: Los tipos oficiales de cambio del Peso y del Bolvar fuerte contra el Dlar
son respectivamente 3.000 C$ /USD y 2,00 Bs.F/USD. El mercado
extrabancario de frontera cotiza a 1.000 C$ el Bolvar. Establecer el
correspondiente arbitraje:

T
A/C
= 3.000 C$/USD
T
B/C
= 2,00 Bs.F/USD
T
A/B
= 1.000 C$/Bs.F

3.000 C$/USD = T
A/C
> T
B/C
T
A/B
= 2 * 1.000 = 2.000;

El rbitro comprar B (Bs.F) y con esta C (USD) para readquirir A (C$),
Obteniendo beneficio de 3.000 2 * 1.000 = 1.000 C$ por Dlar transado,
Lo que representa un beneficio sobre la inversin de: 1.000 / 2.000 = 50%
T
A/C
T
A/B
T
B/C


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6.2.3 Arbitraje de las TASAS DE INTERS


Este arbitraje se da cuando





i
d
= Tasa de devaluacin (aumento de precio de la moneda del pas B en trminos de
la moneda del pas A) que cumple paridad (% a)
r
A
= Tasa de inters del pas A (% ea)
r
B
= Tasa de inters del pas B (% ea)




Si r
A


>

(1+r
B
) x (1+ i
d
) 1, el rbitro invertir en el pas A y no lo
har en el pas B porque rentara menos.


Si r
A


<

(1+r
B
) x (1+ i
d
) 1, el rbitro invertir en el pas B y no lo
har en el pas A porque rentara menos.


Ntese que si el rbitro viviese en el pas A no acudira al mercado cambiario en el
primer caso (puesto que la rentabilidad de su pas le resulta superior), mientras
debera acudir a la Tasa Spot para obtener la moneda extranjera hoy (y as poder
invertir en esa moneda) y a la Tasa Forward para vender la moneda extranjera
cuando retire la inversin, en el segundo caso.

Situacin anloga ocurrira si el rbitro viviese en el pas B.

Cuando el rbitro acude al mercado Forward como expectativa, es decir, esperando
que se d la tasa prevista por la devaluacin, realizar ARBITRAJE NO CUBIERTO
DE LAS TASAS DE INTERS.

Cuando el rbitro acude al mercado Forward en firme, es decir estableciendo un
contrato que comprometa el tipo de cambio Forward previsto por la devaluacin,
realizar ARBITRAJE CUBIERTO DE LAS TASAS DE INTERS.

EJEMPLO: Las tasas de inters en Colombia y Venezuela promedian el 12% y el
20% anual respectivamente; la devaluacin del Bolvar frente al peso se ubica
en el 15%. Establecer el correspondiente arbitraje:

r
A




(1+r
B
) x (1+ i
d
) 1
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r
A
= 12%
r
B
= 20%
i
d B/A
= 15%

i
d A/B
= 1 / (1+ 0,15) - 1 = - 13,04%

12% = r
A
> (1+ r
B
) (1 + i
d A/B
) - 1 = (1 + 0,20) (1 0,1304) - 1 = 4,35%;

El rbitro invertir en el pas A (Colombia) porque es ms rentable,
Obteniendo beneficio adicional de12% 4,35% = 7,65% sobre su inversin en C$,
O de (1 + 0,12) (1 + 0,15) (1+ 0,20) = 8,80% sobre su inversin en Bs.F


6.3 COSTOS DE TRANSACCIN

Los Costos de Transaccin son los costos en que se incurre por pagar la
intermediacin de un servicio. Estos costos se pagan a un intermediario al reconocer
que su gestin es menos onerosa que la que se diera directamente sin su
intermediacin. Por ejemplo cuando una persona paga en un supermercado el precio
de los bienes, est pagando el precio del productor ms la utilidad del supermercado
intermediario, pero lo acepta porque el supermercado aglutina productos y para el
comprador este costo adicional pagado es menor que el que le representara en
tiempo e incomodidad acudir al sitio cada productor a comprar cada bien especfico.

Hay diferentes tipos de costos de Transaccin, entre otros:

- Costos de Operacin de bienes:
. Transporte
. Custodia y Seguros

- Costos de Oportunidad:
. Perecibilidad de bienes

- Costos de Intermediacin:
. Administracin
. Comisiones
. Spread de Tipos de Cambio
. Spread de Tasas de Inters
- Arancel

Los Costos de Transaccin se oponen al Arbitraje, pues disminuyen y an anulan los
beneficios que los rbitros pudiesen encontrar inicialmente.


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6.4 EVALUACIN DEL ARBITRAJE


El procedimiento de Evaluacin contiene estos tres pasos:

1) Determinar si no hay paridad
2) Determinar el mecanismo del Arbitraje y calcular el Beneficio Neto, preferiblemente
porcentual
3) Adicionar los Costos de Transaccin y recalcular el Beneficio Neto

EJEMPLO: Los tipos oficiales de cambio del Peso y del Bolvar fuerte contra el Dlar
son respectivamente 3.000 C$ /USD y 2,00 Bs.F/USD, con spreads de 200
C$/USD y 0,80 Bs.F/USD correspondientemente. El mercado extrabancario de
frontera cotiza a 1.000 C$ el Bolvar. Establecer si es posible realizar arbitraje y en
caso tal, calcular su beneficio porcentual sobre la inversin:

T
A/C
= 3.000 C$/USD Spread = 200 C$/USD
T
B/C
= 2,00 Bs.F/USD Spread = 0,80 Bs.F/USD
T
A/B
= 1.000 C$/Bs Spread = 0

PASO 1) Anlisis de Paridad:

3.000 C$/USD = T
A/C
> T
B/C
T
A/B
= 2,00 * 1.000 = 2.000;
El rbitro comprar B (Bs) y con esta C (USD) para readquirir A (C$)

PASO 2) Mecanismo de Arbitraje sin considerar costos de transaccin:

1. Obtener X C$ en Colombia: - X C$
2. Comprar Bs.F en la frontera: X/1.000 = X/1.000 Bs.F
3. Convertir Bs.F a USD: X / (2x1.000) = X / 2.000 USD
4. Convertir USD a C$: X / 2.000 * 3.000 = + 1,5 X C$
5. Beneficio = (1,5 X - X) / X = 50%

PASO 3) Arbitraje incluyendo costos de transaccin:

1. Obtener X C$ en Colombia: - X C$
2. Comprar Bs.F en la frontera: X /1.000 = X/1.000 Bs.F
3. Convertir Bs.F a USD: X / 1.000 / (2,00 + 0,80/2) = X / 2.400 USD
4. Convertir USD a C$: X / 2.400 * (3.000 200/2) = + 1,2083 X C$
5. Beneficio = (1,2083 X - X) / X = 20,83%

En este caso los costos de transaccin, representados por los Spreads,
disminuyen el beneficio del 50% al 20,83%, pero todava es posible
hacer arbitraje.

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EJEMPLO: Las tasas de inters de captacin (las que reciben los inversionistas o
ahorradores) en Colombia y Venezuela promedian el 12% y el 20% anual
respectivamente, mientras que las tasas de colocacin (las que se pagan por tomar
dinero prestado) alcanzan las medias de 18% y 29% anual correspondientemente; la
devaluacin del Bolvar frente al Peso se ubica en el 15%. Establecer si es posible
realizar arbitraje de tasas de inters entre estos dos pases:

Captacin Colocacin
r
A
= 12% i
A
= 18%
r
B
= 20% i
B
= 29%
i
d B/A
= 15%

i
d A/B
= 1 / (1+ 0,15) - 1 = - 13,04%


PASO 1) Anlisis de Paridad:

12% = r
A
> (1+ r
B
) (1 + i
d A/B
) - 1 = (1 + 0,20) (1 0,1304) - 1 = 4,35%;
El rbitro invertir en el pas A (Colombia) porque es ms rentable


PASO 2) Mecanismo de Arbitraje sin considerar costos de transaccin:

1. Tomar prestados X Bs.F en Venezuela: X Bs.F
2. Comprar C$ en Colombia: X / S
Bs.F/C$
= X/S C$
3. Invertir en Colombia a 1 ao: X/S (1 + 0,12) = 1,12 X/S C$
4. Convertir C$ a Bs.F: 1,12 X/S * (1 + 0,15) S = + 1,288 X Bs.F
5. Cancelar prstamo en Bs: (1 + 0,20) X
2
= - 1,20 X Bs.F
6. Beneficio = (1,288 X - 1,20X) / X = 8,80% sobre inversin en Bs

PASO 3) Arbitraje incluyendo costos de transaccin:

1. Tomar prestados X Bs.F en Venezuela: X Bs.F
2. Comprar C$ en Colombia: X / S
Bs.F/C$
= X/S C$
3. Invertir en Colombia a 1 ao: X/S (1 + 0,12) = 1,12 X/S C$
4. Convertir C$ a Bs.F: 1,12 X/S * (1 + 0,15) S = + 1,288 X Bs.F
5. Cancelar prstamo en Bs: (1 + 0,29) X = - 1,290 X Bs.F
6. Beneficio = (1,288 X - 1,29X) / X = - 0,2% sobre inversin en Bs



2
Para establecer el arbitraje de tasas de inters sin incluir los costos de transaccin, se utilizan en todos los casos
las tasas de captacin o tasas pasivas de cada mercado. Cuando se consideran los costos de transaccin, se
deben tomar las tasas activas o tasas de colocacin en los eventos en los que haya que cancelar prstamos por
parte del rbitro.
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En este caso en particular, los costos de transaccin, representados por la
intermediacin bancaria (reflejada en las diferencias entre las tasas
captacin y de colocacin), no solo disminuyen el beneficio del arbitraje,
sino que lo vuelven negativo, eliminado, de hecho, la posibilidad de arbitrar.

Algunos comentarios adicionales a l procedimiento de decisin de Arbitraje son:

- En el mtodo de tres pasos, los dos primeros (determinar si no hay paridad,
determinar el mecanismo del arbitraje y calcular el beneficio neto natural), se
hacen a precios puros, es decir sin adicionar los costos de transaccin. Esto
garantiza que cuando se halle un beneficio neto positivo se tiene el mecanismo
correcto de arbitraje. Por el contrario, si el beneficio neto fuere negativo habra
que ajustar (invertir) el mecanismo.

- Para estos clculos se utiliza la Tasa Representativa en el caso de divisas, el
Precio Comercial en el caso de artculos y las Tasa de inters de captacin (lo
que pagan los bancos por el dinero depositado) en el caso de arbitraje de las
tasas de inters (esto porque se parte de la premisa de que, para analizar el
arbitraje de las tasas de inters, se toma la posicin del inversionista en primer
trmino, y luego se analiza la posibilidad de tomar dinero prestado, llevando la
tasa de intermediacin en el inters de colocacin, cuando se analicen los
costos de transaccin).

- La adicin de los costos de transaccin se hace en el tercer paso del mtodo;
estos costos de transaccin estn constituidos por los aranceles y los
impuestos diferenciales en el caso de artculos, las correcciones por el spread
para las divisas y la tasa de colocacin (lo que cobran los bancos por el dinero
que prestan) en el caso de arbitraje de las tasa de inters.