Construcci N de Una Cartera Diversificada de Acciones en El Mercado de Valores Peruano y Su Compo

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICO
ADMINISTRATIVAS
PROGRAMA PROFESIONAL DE INGENIERA COMERCIAL

CONSTRUCCIN UNA CARTERA DIVERSIFICADA DE
ACCIONES EN EL MERCADO DE VALORES PERUANO
Y SU COMPORTAMIENTO EN LA CRISIS FINANCIERA
QQQQQQQQQINTERNACIONAL DE 2008

Tesis de Investigacin Presentada por:
Juan Diego Arana Cabrejos
Julio Alonso Gmez Paredes
Para Optar el Ttulo de Ingeniero Comercial
Especializado en Finanzas

Arequipa - Per
Diciembre 2008
1

Gracias a Dios, a mis padres y a mi familia
Que siempre me incentivaron y motivaron
Para mejorar da a da
Juan Diego Arana Cabrejos

A Dios, a La Virgen,
A mis padres y hermanos,
AMDG
Julio Alonso Gmez Paredes

2
NDICE
INTRODUCCIN 10
RESUMEN 11
ABSTRAC 13
CAPITULO I: MARCO TERICO
1.1. EL RIESGO 15
1.1.1. Concepto: 15
1.1.2. Riesgo Sistemtico y Riesgo no Sistemtico 15
1.1.2.1 Riesgo financiero 16
1.1.2.2 Riesgo econmico 17
1.1.2.3 Reduccin del riesgo no sistemtico mediante
diversificacin 18
1.2. MERCADO FINANCIERO 19
1.2.1. Tipos de mercados financieros 20
1.3. LA TEORA DEL PORTAFOLIO 22
1.3.1. Objetivo de la Administracin de Carteras: construir
un Portafolio 22
1.3.2. Rendimiento y Riesgo 25

1.4. LA DIVERSIFICACIN EN LAS INVERSIONES 30
1.4.1. Diversificacin a travs de los instrumentos de inversin 31
1.4.2. Diversificacin a travs de la inversin en bolsa 32
3
1.4.3. Diversificando a travs del tiempo 32
1.4.4. Diversificacin en nuestra riqueza 34
1.4.5. Diversificar en base a las relaciones entre acciones 34
1.4.6. Estrategia de diversificacin en un mismo entorno 35

1.5. LA BOLSA DE VALORES DE LIMA 38
1.5.1. ndices 38
1.5.1.1 ndice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) 38
1.5.1.2 .ndice Selectivo de la Bolsa de Valores de Lima (ISBVL) 42
1.5.1.3. ndice Selectivo Per-15 (ISP-15) 43
1.5.1.4 ndice Nacional de Capitalizacin (INCA) 43

1.6. EL DOW JONES 44
1.6.1. Forma de Clculo 45
1.6.2. Promedio Industrial Dow Jones 46

CAPITULO II: CARTERA DE ACCIONES DIVERSIFICADA
EN UN MISMO MERCADO 49

2.1. ELECCIN DE SECTORES PARA LA CARTERA
DE INVERSIN 49
2.2. ACCIONES QUE PARTICIPAN EN CADA SECTOR 52
2.3. DETERMINACIN DEL PESO DE CADA ACCIN
DENTRO DE LA CARTERA 71

CAPITULO III: LA CARTERA DE ACCIONES DIVERSIFICADA
Y EL IGBVL 73
3.1. DIFERENCIAS EN EL DESEMPEO DEL NDICE GENERAL
DE LA BOLSA DE VALORES DE LIMA Y EL NDICE DE LA
4
CARTERA EN EL PERIODO 2005-2008 73
3.2. ANLISIS DEL DESEMPEO DEL NDICE DE LA CARTERA
DE ACCIONES 75
3.3. ANLISIS DEL DESEMPEO DEL NDICE GENERAL DE LA
BOLSA DE VALORES DE LIMA 2005-2008 84
CAPITULO IV: LA CARTERA DIVERSIFICADA Y LA CRISIS
FINANCIERA INTERNACIONAL 2008 106
4.1. LA CRISIS FINANCIERA NORTEAMERICANA 106
4.1.1 La crisis de hipotecas subprime 107
4.2. LA CRISIS FINANCIERA MUNDIAL 112
4.2.1 Efectos en el Per 113
4.2.2 Anlisis del Precio de los Commodities 117
4.3. RELACIN ENTRE EL IGBVL Y EL DOW JONES 122
4.4. RELACION ENTRE LA CRISIS FINANCIERA, EL NDICE
GENERAL DE LA BVL Y LA CARTERA DE ACCIONES 126

CONCLUSIONES 130
RECOMENDACIONES 133
BIBLIOGRAFA 134
ANEXO 1: PLAN DE TESIS 137
ANEXO 2: HOJAS DE CCULO 147
5
INDICE DE CUADROS Y GRFICAS

CUADROS:

CUADRO 1.1. EJEMPLO DE REDUCCIN DE RIESGO POR
DIVERSIFICACIN 18
CUADRO 1.2. CARTERA DEL NDICE GENERAL DE LA BOLSA DE
VALORES DE LIMA 39
(Vigente a Partir del 1 De junio del 2008)
CUADRO 1.3. CARTERA DEL NDICE SELECTIVO DE LA BOLSA DE
VALORES DE LIMA 43
(Vigente a partir del 1 de junio del 2008)
CUADRO 1.4. COMPAAS PERTENECIENTES AL PROMEDIO
INDUSTRIAL DOW JONES 47
CUADRO 2.1. NDICES SECTORIALES 50
(Desde Enero 2002 hasta junio 2008)
CUADRO 2.2. CORRELACIN DE NDICES SECTORIALES 51
CUADRO 2.3. SECTORES MENOS CORRELACIONADOS 51
CUADRO 2.4. COTIZACIN DE ACCIONES EN EL SECTOR BANCOS 52
(Desde Enero 2002 hasta Junio 2008)
CUADRO 2.5. COTIZACIN DE ACCIONES EN EL SECTOR DIVERSAS 53
CUADRO 2.6. COTIZACIN DE ACCIONES EN EL SECTOR MINERAS 55
(Desde enero 2002 hasta Junio 2008)
CUADRO 2.7. COTIZACIN DE ACCIONES EN EL SECTOR SERVICIOS 56
(Desde enero 2002 hasta Junio 2008)
CUADRO 2.8. NMERO DE COTIZACIONES POR ACCIN 58
(Mensualmente desde enero 2002 hasta Junio 2008)
CUADRO 2.9. SELECCIN DE ACCIONES POR NMERO DE
COTIZACIN 59
CUADRO 2.10. CORRELACIN DE ACCIONES DEL SECTOR
BANCARIOS 60

6

CUADRO 2.11. ACCIONES ESCOGIDAS DE LA CORRELACIN
DEL SECTOR BANCARIO 60
CUADRO 2.12. CORRELACIN DE ACCIONES DEL SECTOR DIVERSAS 60
CUADRO 2.13. ACCIONES ESCOGIDAS DE LA CORRELACIN DEL
SECTOR DIVERSAS 60
CUADRO 2.14. CORRELACIN DE ACCIONES DEL SECTOR SERVICIOS 61
DEL SECTOR SERVICIOS 61
CUADRO 2.16. CORRELACIN DE ACCIONES DEL SECTOR MINERAS 61
DEL SECTOR MINERAS 61
CUADRO 2.18. CORRELACIN DE ACCIONES ESCOGIDAS
INTER - SECTORIALMENTE 62
CUADRO 2.19. RELACIN DE ACCIONES CON MENOR CORRELACIN 62
CUADRO 2.20. ACCIONES ESCOGIDAS 63
CUADRO 2.21. CUADRO RESUMEN DE BVLAC1 64
CUADRO 2.22. CUADRO RESUMEN DE TELEFBC1 65
CUADRO 2.23. CUADRO RESUMEN DE HIDRA2C1 67
CUADRO 2.24. CUADRO RESUMEN DE VOLCAAC 68
CUADRO 2.25. CUADRO RESUMEN DE BUENAVC1 70
CUADRO 2.26. CALCUL DE PESOS PONDERADOS POR ACCIN 72
(Sumatoria de los pesos ponderados por aos)
CUADRO 3.1 VARIACIN PORCENTUAL DEL VOLUMEN
TOTAL NEGOCIADO
(Periodo 2003-2005) 85
CUADRO 3.2 NMERO DE OPERACIONES ANUALES Y SU
VARIACIN PORCENTUAL
(Periodo 2003-2005) 86
CUADRO 3,3 NDICES SECTORIALES MENSUALES Y SU
VARIACIN ANUAL
(Periodo Diciembre 2004 a Diciembre 2005) 87
CUADRO 3.4 EVOLUCIN DE LOS PRINCIPALES NDICES DE LA BVL
(Periodo del 2004 al 2006) 89

7

CUADRO 3.5 NDICES SECTORIALES MENSUALES Y SU
VARIACIN ANUAL
CUADRO 3.6 VOLUMEN TOTAL NEGOCIADO
(Periodo 2004-2006) 91
CUADRO 3.7 EVOLUCIN DE LOS PRINCIPALES NDICES DE LA BVL
(Periodo del 2005 al 2007) 93
VARIACIN ANUAL
(Periodo 2005-2007) 96
CUADRO 3.10 EVOLUCIN DE LOS PRINCIPALES NDICES DE LA
BVL
(Periodo del 2006 a 2008) 99
CUADRO 3.11 NDICES SECTORIALES Y SU VARIACIN ANUAL
VARIACIN ANUAL
CUADRO 3.13 CAPITALIZACIN BURSTIL EN SOLES Y DLARES
(Periodo 2007- 2008) 102
(Periodo 2006- 2008) 103
CUADRO 4.1 COTIZACIN HISTRICA DE LOS PRECIOS DE LOS
COMMODITIES
(De Enero 2005 a Diciembre 2008) 118
CUADRO 4.2 NDICES HISTRICOS DE LA VARIACINDE LOS
PRECIOS DE LOS COMMODITIES
CUADRO 4.3. CORRELACIN DE NDICES
(Desde Enero 2005 a Diciembre 2008) 122
8
CUADRO 4.4. ACCIONES MINERAS QUE CONFORMAN LA
CARTERA DEL IGBVL Y SU PESO PORCENTUAL
DENTRO DE LA CARTERA
(Vigente a Partir del 1 De junio del 2008) 123

GRFICAS:

GRFICA 3.1. NDICE IGBVL E NDICE DE LA CARTERA
(De Diciembre 2007 a Diciembre 2008) 74
GRFICA 3.2. NDICE DE LA CARTERA
(Desde Enero 2005 a Diciembre 2008) 77
GRFICA 3.3. COTIZACIONES DE LAS ACCIONES DE LA CARTERA
(De Diciembre2005 a Diciembre 2006) 79
GRFICA 3.7 VOLUMEN TOTAL NEGOCIADO
(Periodo 2003-2005) 85
GRFICA 3.8 VARIACIN EN LOS INDICES SECTORIALES
MENSUALES
(Periodo Enero 2005 a Diciembre 2005) 87
GRFICA 3.9 VARIACIN MENSUAL DEL IGBVL

9
MENSUALES
GRFICA 3.13 VARIACIN DE LOS NDICES SECTORIALES
MENSUALES
GRFICA 3.14 VARIACIN MENSUALES DEL IGBVL
MENSUALES
GRFICA 4.1 NDICES HISTRICOS DE LA VARIACIN DE LOS
PRECIOS DE LOS COMMODITIES, INDICE SECTORIAL
MINERO Y DOW JONES
GRFICA 4.2 DESEMPEO DE ACCIONES DE LA CARTERA
(De Julio 2007 a Diciembre 2008) 126

10
INTRODUCCIN
El mercado burstil peruano es considerado como un mercado muy pequeo tanto por
las pocas empresas que cotizan como por los bajos montos negociados diarios en
comparacin a otros mercados mundiales. Sin embargo, es un mercado que ha sabido
desempearse muy bien y ofrecer altas rentabilidades; tanto as que en el ao 2006 lleg
a ser la bolsa ms rentable de todo el mundo y en julio de 2007 el IGBVL lleg a
superar los 23mil puntos siendo su mayor valor en toda su historia.
Una de las polticas financieras ms usadas es la diversificacin, la cual consiste en
repartir el capital a invertir en diferentes sectores y activos financieros (para esta
investigacin solo se usaron acciones), de modo que lo que pase en un sector no afecte a
otro y de manera inversa, es decir, si uno de ellos tuviese una cada el otro debe de
presentar una suba para que la prdida se vea compensada; esto supone un mnimo
riesgo, ergo, mnima rentabilidad esperada.
El presente trabajo trata de demostrar que por medio de la diversificacin, basada en
correlaciones, nuestra cartera de acciones de empresas peruanas se ver afectada en
menor medida que el promedio burstil peruano denotado por el IGBVL como efecto de
la Crisis Financiera Internacional del 2008, ya que por medio de correlaciones muy
bajas las prdidas de unas acciones son compensadas por la ganancia de otras.
Es as pues que por un lado se reduce el riesgo no sistemtico; pero por otro el riesgo
sistemtico, que para el periodo est basado ampliamente en la Crisis Financiera
Internacional del 2008, no se puede diversificar ya que deriva otros peligros en la
economa que afectan a todos los mercados en general sin importar qu tcnicas de
diversificacin o reduccin de riesgo se hayan utilizado
La Crisis Financiera Internacional del 2008 es resultado de la poca responsabilidad de
los grandes inversionistas mundiales y la pobre e ineficiente regulacin por parte de los
Gobiernos en los que aquellos participaban. La Crisis sigue siendo Financiera y est
empezando a ser Econmica, es decir que est empezando a afectar a la Produccin de
los pases. Se vienen momentos muy duros para la economa mundial, pero con
polticas adecuadas por parte de los Gobiernos mundiales es algo posible de superar.
11
RESUMEN
El riesgo sistemtico afecta a todos los activos financieros y no puede ser diversificado
ni mucho menos eliminado; para el periodo y la investigacin equivale a decir que La
Crisis Financiera Internacional afecta a todas las acciones y empresas y no hay manera
que alguna se pueda librar de verse afectada.
El riesgo no sistemtico es el propio de la empresa (no necesariamente del sector) y es
el que se puede diversificar. Para esta investigacin, la diversificacin se hizo por medio
de la correlacin de Pearson que es la que usa el Microsoft Excel y es la que se usa
mayormente. Se correlacionaron sectores y despus acciones para as llegar a que
nuestra cartera sea compuesta por 5 acciones tambin diversificadas entre s. Estas
acciones son VOLCAAC1 (44.85%), BUENAVC1 (40.76%), HIDRA2C1 (2.77%),
BVLAC1 (7.14%) y TELEFBC1 (4.47%). La ponderacin de cada una fue dada por los
montos negociados acumulados desde Enero de 2005 hasta Diciembre de 2008.
Es as que se ha analizado la cartera mencionada durante el periodo de Enero de 2005
hasta Diciembre de 2008 y se le ha comparado en el mismo periodo con el desempeo
del IGBVL como promedio burstil peruano, para finalmente en los dos ltimos
trimestres examinar los diferentes efectos de la Crisis Financiera Internacional sobre
ambas carteras y determinar si la diversificacin por medio de correlaciones hace que
nuestra cartera termine con un ndice superior al IGBVL.
Los resultados han demostrado la hiptesis ya que nuestra cartera ha cerrado el ao
2008 siendo superior en un 46.77% respecto al IGBVL. Esto se da por nuestra
diversificacin y las bajas correlaciones y en segundo lugar por la estructura de la
cartera en donde hay un porcentaje importante del sector Minero y de Diversas.
Asimismo, en los momentos de mayor crecimiento y peores cadas nuestra cartera se ha
mantenido muy por encima del promedio burstil peruano.
La Crisis Financiera Internacional es resultado de una pobre e ineficiente regulacin por
parte de los Gobiernos de los Estados Unidos y de la Unin Europea de los mercados
financieros, y en segundo lugar una grave irresponsabilidad de los inversionistas, que
cada vez inventaban nuevos instrumentos financieros, uno ms complicado que el otro,
12
que hacan que los compradores de estos instrumentos no se dieran cuenta de verdad del
riesgo que estaban asumiendo; y adems al usar la titularizacin en vez de distribuir el
riesgo, que era el objetivo inicial, se estaba ocultando el verdadero riesgo que al final es
el que estamos viviendo hoy en da.
Finalmente, la crisis ha afectado duramente a los mercados financieros mundiales, en
donde en muchos casos las prdidas han sido superiores al 50% en comparaciones
anuales y bianuales. En el caso del IGBVL su ndice ha llegado a estar por debajo de los
7mil puntos, lo mismo con el Promedio Industrial Dow Jones donde estas bajan han
sido catalogadas de histricas.

13
ABSTRACT
The systematic risk affects all the securities and cant be diversified or eliminated; for
the period and the investigation it equals to say that the International Financial Crisis
affects all the securities and companies and there is no way that any could be able to
avoid its effects.
The non-.systematic risk is the companys risk (not necessarily of the sector) and is the
one that is diversificable. For this investigation, the diversification was made using the
Person Correlation which is the one that Microsoft Excel uses and it is also the most
commonly used. We correlated the sectors and after that the stocks of the correlated
sectors and in that way we arrive to our portfolio made up by five diversified stocks.
This stocks are VOLCAAC1 (44.85%), BUENAVC1 (40.76%), HIDRA2C1 (2.77%),
BVLAC1 (7.14%) y TELEFBC1 (4.47%). The percentage structure of each one was
given by the accumulated Amount Traded since January 2005 up to December 2008.
The portfolio we previously mentioned was analyzed during the period of January 2005
until December 2008 and it has been compared on the same period with the
performance of the IGBVL as the Peruvian average stock exchange, and so finally on
the last two trimesters analyze the different effects of the International Financial Crisis
over both portfolios and determine if the diversification by correlations makes our
portfolio ends up with a higher index tan the IGBVL.
The results have proved the hypothesis since our portfolio has closed year 2008 being
46.77% superior tan the IGBVL. This is given as a result of the diversification and the
low correlations and in second importance the portfolio structure where there is a
significant percentage participation of the Mining and Sundry Sectors. Also, in the
moments of mayor grow and worst falls our portfolio has stayed very over the Peruvian
average stock exchange.
The Financial Crisis is the result of a poor and inefficient regulation on the part of the
United States and the European Union Governments over the financial markets, and in
second importance of a large irresponsibility of the investors, that every time they
invented new securities, one more complicated than the other, that makes the buyers of
14
this securities did not be able to realize the risk they were assuming; and also by using
the securitization, instead of diversifying the risk, which was the initial objective, the
real risk was been hidden and whose consequences we are living nowadays.
Finally, the Crisis has affected hardly the world financial markets, where in many cases
the losses have been superiors to 50% in annual and biannual comparisons. On the
IGBVL case, its index have downed under the 7000 points, the same with the Dow
Jones Industrial Average where this losses have been catalogued as historical.

15
CAPITULO I: MARCO TERICO
1.1. EL RIESGO
1.1.1. Concepto:
El Riesgo se puede definir de varias formas, dependiendo de la perspectiva o punto de
vista que se fuese a emplear. Hablando en un sentido amplio, el riesgo no es ms que
una situacin que amenaza el cumplimiento de las metas establecidas. Podemos ampliar
este concepto especificando de qu metas se trata y como son afectadas.
Otros conceptos vlidos son los que se refieren al riesgo como la posibilidad de xito o
fracaso de una decisin; este concepto se refiere a los escenarios en la toma de
decisiones. Otro concepto dice que es la situacin en el entorno que pone en peligro el
cumplimiento de las metas establecidas, este corresponde a un concepto en el anlisis
estratgico. Por ltimo, tambin podemos decir que es la probabilidad de que un
rendimiento actual se desve del rendimiento esperado, este corresponde a situaciones
de inversin.
1.1.2. Riesgo Sistemtico y Riesgo no Sistemtico
1

La rentabilidad de un ttulo valor esta afectado por dos tipos de riesgos:
Un riesgo propio que depende de las caractersticas especificas de la entidad o empresa
emisora, naturaleza de su actividad productiva, competencia de la gerencia, solvencia
financiera etc. A este tipo de riesgo tambin se le conoce como "no sistemtico o
diversificable"
2
y un segundo tipo de riesgo, llamado "Sistemtico o de Mercado", que
no depende de las caractersticas individuales del titulo, sino de otros factores
(coyuntura econmica general) que inciden sobre el comportamiento de los precios en el
mercado de valores. A este segundo tipo de riesgo tambin se le denomina como "No
Diversificable", ya que no ser posible eliminarlo mediante la diversificacin, dada la

1 http://ciberconta.unizar.es/leccion/fin004/120.HTM
2 Brealey, Richard A. y Myers, Stewart C: Principios de Finanzas Corporativas, Editorial McGraw-Hill.
Cuarta Edicin, Madrid, Espaa. 1993
16
correlacin existente entre la rentabilidad del titulo en cuestin con las rentabilidades de
otros ttulos a travs del ndice Burstil que resume la evolucin del mercado.
Es importante notar que a pesar de que el riesgo sistemtico se puede reducir, este no se
puede eliminar del todo, pero colocando los fondos en diferentes inversiones, es
posible continuar obteniendo un elevado rendimiento medio y reducir el riesgo
.3

Dentro del riesgo no sistemtico podemos encontrar:
1.1.2.1 Riesgo financiero
El riesgo financiero se refiere a la probabilidad de ocurrencia de un
evento que tenga consecuencias financieras para una organizacin.
El concepto debe entenderse en sentido amplio, incluyendo la posibilidad
de que los resultados financieros sean mayores o menores de los
esperados. De hecho, existe la posibilidad de que los inversores realicen
apuestas financieras en contra del mercado, movimientos de stos en una
u otra direccin pueden generar tanto ganancias o prdidas en funcin de
la estrategia de inversin.
Tipos de riesgos financieros:
Riesgo de mercado, asociado a las fluctuaciones de los mercados
financieros, y en el que se distinguen:
Riesgo de cambio, consecuencia de la volatilidad del mercado de
divisas.
Riesgo de tipo de inters, consecuencia de la volatilidad de los
tipos de inters.
Riesgo de mercado (en acepcin restringida), que se refiere
especficamente a la volatilidad de los mercados de instrumentos
financieros tales como acciones, deuda, derivados, etc.

3 Samuelson, Paul y Nordhaus, William: Economa. 17 Edicin. McGraw-Hill, Interamericana de
Espaa, S.A.U Madrid, Espaa 2002
17
Riesgo de crdito, consecuencia de la posibilidad de que una de las
partes de un contrato financiero no asuma sus obligaciones.
Riesgo de liquidez o de financiacin, y que se refiere al hecho de que
una de las partes de un contrato financiero no pueda obtener la
liquidez necesaria para asumir sus obligaciones a pesar de disponer
de los activos que no puede vender con la suficiente rapidez y al
precio adecuado y la voluntad de hacerlo.
1.1.2.2. Riesgo econmico
4

Son las posibles eventualidades que pueden afectar el resultado de una
empresa, que hacen que no se pueda garantizar este resultado a lo largo
del tiempo.
El riesgo econmico hace referencia a la incertidumbre producida en el
rendimiento de la inversin debido a los cambios producidos en la
situacin econmica del sector en el que opera. Como ejemplo podemos
decir que tipo de riesgo puede provenir de:
la poltica de gestin de la empresa,
la poltica de distribucin de productos o servicios,
la aparicin de nuevos competidores,
la alteracin en los gustos de los consumidores.
Este tipo de riesgo puede producir grandes prdidas a corto plazo debido,
por ejemplo, a la irrupcin en el mercado de un producto ms avanzado y
barato que el de la empresa en cuestin provocando grandes prdidas en
la empresa.

4 http://josemal9434.blogspot.com/2008/09/los-riesgos-economicos-en-las-empresas.html
18
1.1.2.3. Reduccin del riesgo no sistemtico mediante diversificacin
5

Al analizar el siguiente cuadro, podremos apreciar que la desviacin
estndar (variable que mide el riesgo de la cartera como un todo,
incluyendo el riesgo sistemtico y no sistemtico) de la cartera disminuye
cuando el nmero de valores en la cartera aumenta, en otras palabras
mientras ms grande es el nmero de valores de la cartera, la desviacin
estndar de los rendimientos de la cartera es menor, por lo cual, mayor
ser la disminucin del riesgo no sistemtico
CUADRO 1.1.
EJEMPLO DE REDUCCIN DE RIESGO POR DIVERSIFICACIN.
Nmero de
valores en la
cartera
Desviacin estndar
de los rendimientos
de la cartera (%
mensual)
Correlacin
con el
rendimiento
sobre el ndice
de mercado
1 7.0 0.54
2 5.0 0.63
3 4.8 0.75
4 4.8 0.75
5 4.6 0.79
10 4.2 0.85
15 4.0 0.88
20 3.9 0.89

Fuente: Weston, fred y Copelan, Thomas: finanzas en Administracin
Ed. McGraw-hill, 8va Edicin

En este ejemplo podemos observar que con slo un valor en la cartera la
desviacin estndar es de 7.0, mientras que con 20 valores disminuy
hasta 3.9, entendindose que para que exista diversificacin estas 20
acciones son de diferentes empresas.

5 Proyecto de Investigacin: La diversificacin del Riesgo en un Portafolio de Valores Cotizados en la
bolsa de Valores de Lima. Autor: Jorge A. Angulo Paulet.
19
1.2. MERCADO FINANCIERO
6

Podemos decir que un mercado financiero es un mecanismo en el cual los agentes
econmicos pueden realizar el intercambio de dinero por valores o materias. Un
mercado de materias primas puede ser considerado un mercado financiero si el
propsito del comprador no es el consumo inmediato del producto, sino el retraso del
consumo en el tiempo.
Los mercados financieros estn afectados por las fuerzas de oferta y demanda, y
colocan a todos los vendedores en el mismo lugar, haciendo as ms fcil encontrar
posibles compradores. En finanzas, los mercados financieros facilitan:
El aumento del capital (en los mercados de capitales).
La transferencia de riesgo (en los mercados de derivados).
El comercio internacional (en los mercados de divisas).
En otras palabras, los mercados financieros son usados para reunir a aquellos que
quieren capital con aquellos que lo tienen. Normalmente, esto se realiza cuando un
prestatario emite un vale al acreedor, con el cual le asegura que devolver el prstamo.
Estos vales son ttulos valores que pueden ser libremente comprados o vendidos.
Adems, cuando el agente le presta dinero a un prestatario, el prestamista esperar
alguna compensacin adicional, al monto prestado, en forma de intereses o dividendos.
Caractersticas
Amplitud: Esta relacionado con el nmero de ttulos financieros que se negocian
en un mercado financiero, mientras ms ttulos se negocien ms amplio ser el
mercado financiero.
Profundidad: Es la existencia de curvas de oferta y demanda por encima y por
debajo del precio de equilibrio que existe en un momento determinado.
Libertad: No existen barreras en la entrada o salida del mercado financiero.

6http://www.eumed.net/cursecon/cursos/mmff/mmff.htm,
http://www.monografias.com/trabajos6/mefi/mefi.shtml?relacionados
20
Flexibilidad: Los precios de los activos financieros pueden cambiar ante un
cambio que se produzca en la economa.
Transparencia: Es la posibilidad que tenemos de obtener la informacin
fcilmente y que esta sea verdica. Se puede decir que un mercado financiero
ser ms transparente cuando ms fcil sea obtener informacin y que esta a su
ves este regulada de tal manera que estemos seguros que esta es verdadera.
El mercado financiero perfecto sera aquel en el que encontrsemos:
Una gran cantidad de agentes que intervienen tanto por el lado de la oferta como
por el lado de la demanda de tal forma en que nadie puede influir en la
formacin del precio del cualquier activo financiero. (Alta amplitud y
profundidad)
Que no existan costes de transaccin, ni impuestos, ni variacin del tipo de
inters, ni inflacin. (Alta libertad)
Los activos sean divisibles e indistinguibles. (Alta flexibilidad)
Que exista perfecta informacin, en la cual todos sepan lo mismo. (Alta
transparencia).

1.2.1. Tipos de mercados financieros
Los mercados financieros pueden ser divididos en diferentes subtipos:
Mercado de capitales: Este es un tipo de mercado financiero en el cual se
ofrecen y demandan medios de financiamiento a mediano y largo plazos, esto a
travs de la compra y venta de instrumentos de renta variable y renta fija, se pueden
clasificar de diferentes maneras de acuerdo al criterio que se quiera emplear.
7

7 Samuelson, Paul y Nordhaus, William: Economa. 17 Edicin. McGraw-Hill, Interamericana de
Espaa, S.A.U Madrid, Espaa 2002

21
En funcin de los que se negocia en ellos:
Mercados de valores
o Instrumentos de renta fija.
o Instrumentos de renta variable.
Mercado de crdito a largo plazo (prstamos y crditos bancarios).
En funcin de su estructura:
Mercados organizados
Mercados no-organizados (Over the counter)
En funcin de los activos:
Mercado primario: Es el mercado donde el activo es emitido por vez primera
y cambia de manos entre el emisor y el comprador
Mercado secundario: Es el mercado donde los activos se intercambian entre
distintos compradores (El comprador primario y cualquier otro comparador,
o entre compradores secundarios).
Mercados de commodities: Permiten el comercio de commodities.
Mercados monetarios: Provee financiamiento y/o inversin a corto plazo.
Mercados de derivados: Provee instrumentos para el manejo del riesgo financiero.
Mercados de forwards: Proveen contratos Forward estandarizados para
comerciar productos a una fecha futura.
Mercados de seguros: Permite la redistribucin de riesgos variados.
Mercado de divisas: Permite el intercambio de monedas extranjeras o divisas.

22
1.3. LA TEORA DEL PORTAFOLIO
8

Actualmente la teora de la cartera se ha vuelto un tema mucho ms interesante y
necesario que nunca, fue originada por Harry Markowitz en 1952, con un artculo
publicado sobre seleccin de cartera.
La teora de la cartera o tambin conocida como la teora moderna de la seleccin de
cartera (modern portfolio theory) propone que el inversor debe de pensar en la cartera
como un todo, midiendo las caractersticas de riesgo y retorno global, en lugar de
escoger valores individuales pensando solo en el retorno esperado de cada valor
individual.
Esta teora toma en consideracin el retorno esperado a largo plazo y la volatilidad
esperada en el corto plazo, entendindose volatilidad como un factor de riesgo.
La cartera debe de ser conforma en virtud de la tolerancia frente al riesgo que cada
inversor en particular debe de tener, tras ecuacionar el mximo nivel de retorno
disponible para el nivel de riesgo escogido. Es por eso que para poder integrar una
cartera de inversin equilibrada lo ms importante es la diversificacin de las
inversiones en diferentes mercados y plazos para as disminuir las variaciones en la
rentabilidad total de la cartera y por lo tanto tambin del riesgo.

1.3.1. Objetivo de la Administracin de Carteras: construir un Portafolio
9
El objetivo central de la Administracin de Carteras es la construccin de un Portafolio.
Para lo cual se tiene que tener en cuenta los siguientes aspectos:
Definir qu clase de activos van a ser incluidos en el portafolio
Perfil de riesgo del inversor
Principios de Diversificacin
Longitud del plazo de inversin, y si es uno o varios perodos
Definicin del ndice de referencia o benchmark del portafolio
Asignacin estratgica de cada clase de activo en el largo plazo
Asignacin tctica de cada clase de activos en el corto plazo.
Estrategia de seleccin a usar dentro de cada clase de activo

8 www.cema.edu.ar/~me/Cap_n6_TEORIA_DEL_PORTAFOLIO_1.doc
9 www.akerbolsa.com/carpetamarkow/markow.htm
23
Al hablar de qu clase de activos vamos a incluir en nuestro portafolio debemos
entender que se refiere a activos financieros como efectivo, bonos, acciones, contratos
de oro o plata, entre otros.
El segundo punto importante que debemos considerar es la posicin que tenemos frente
al riesgo y armar una cartera de inversiones acorde a ello y a nuestras necesidades. Este
punto es de fundamental importancia pues los malos entendidos entre cliente/inversor y
portafolio managers suceden cuando el inversor considera que la inversin que posee no
responde adecuadamente a sus necesidades (puede ser el caso en que el resultado de
nuestra portafolio es bajo a pesar de que nosotros estamos dispuestos a aceptar un
mayor riesgo para poder obtener un mayor rendimiento). La determinacin del perfil de
riesgo no es una cuestin esttica, sino que es algo de largo plazo que se va
perfeccionando con el tiempo.
Un tercer punto muy relacionado con lo anterior es el definir que tipo y profundidad de
diversificacin utilizaremos; es decir en que bolsas mundiales, en que moneda y en que
sectores vamos a invertir.
Un cuarto aspecto debemos considerar es la longitud del plazo de inversin. Este
aspecto permitir determinar la agresividad de las inversiones. Cuanto ms largo es el
horizonte de inversin, ms probabilidades tenemos de que se cumpla con el objetivo de
nuestro portafolio y seguramente se podr ser ms agresivo en la eleccin de activos.
Las necesidades u objetivos de los inversores deben ser susceptibles de plasmarse en un
ndice de referencia al cual el portafolio debe tratar de superar, teniendo en cuenta que
la comparacin siempre se debe de dar entre estos y no un tercero (si es que se va a
comparar con un tercer ndice se debe de analizar igualando el periodo de este nuevo
ndice con el de nuestra cartera).

Ya establecidos los puntos anteriores, el portafolio tiene los elementos necesarios para
comenzar el proceso de inversin. Ahora, lo primero que se debe de determinar es lo
que se denomina asignacin estratgica o asignacin de mediano y largo plazo (debe
considerarse que el largo plazo esta en funcin del horizonte que hemos escogido para
nuestra cartera), esta reflejar la actitud que tendr el portafolio en un periodo largo de
tiempo, independientemente de las operaciones que se hagan a corto plazo.
24
Tambin existe un rango con lmites entre los cuales se puede mover la asignacin
tctica o asignacin de corto plazo; dependiendo de la visin de corto plazo que tenga el
portafolio de cada uno de los activos, las posiciones se situarn en la parte inferior o en
la parte superior del rango.
Debe de aclararse que la asignacin tctica adquiere validez, siempre cuando los
mercados financieros no sean eficientes. Entonces la pregunta que cabe es qu se
entiende por mercado eficiente: En trminos de inversiones, se dice que un mercado es
eficiente cuando un inversor no le puede ganar sistemticamente al mercado,
entendindose por mercado el ndice de referencia.

La teora de los mercados eficientes est basada en la teora del camino azaroso
(random-walk theory). Un camino azaroso es aquel en que los futuros pasos o
direcciones no pueden preverse sobre la base de las acciones pasadas. Cuando el
trmino es aplicado a los mercados de capitales, significa que los movimientos de los
activos no pueden ser predichos. Por lo tanto, si se le preguntara a un defensor de la
eficiencia de mercado cual es la mejor manera de predecir los precios futuros de un
activo, contestara el precio de hoy.

Esto tambin se explica pues la eficiencia est relacionada directamente con la
disponibilidad de la informacin para los inversores. Dado que la informacin se ve
reflejada en los precios de los activos, cuanto mejor y ms amplia sea esta informacin,
mejor va a estar reflejado en el precio de estos activos su real y justo valor. Dicho de
otra manera, los precios incorporan toda la informacin disponible; como no se tiene el
diario de maana, el mejor predictor de precios futuros es el precio de hoy.

Entonces, si bien los mercados son bastante eficientes, existes anomalas de mercado o
ineficiencias que pueden ser explotadas y permite la labor activa de los portafolios
managers.

25
1.3.2. Rendimiento y Riesgo
Este es un punto clave en las finanzas porque de nada vale esperar obtener un
determinado rendimiento sino se tienen presente el riesgo que conlleva. El que
verdaderamente gana no es el que obtiene el mayor rendimiento en un determinado
perodo sino el que permanece en el tiempo con una adecuada relacin
rentabilidad/riesgo, es por eso que lo primero que se debe considerar a la hora de armar
un portafolio, es el clculo del rendimiento y riesgo de un activo.

Rendimiento esperado de un Activo
Para determinar el rendimiento esperado de un activo deber utilizarse algn modelo de
valuacin. Ejemplos de estos son: Mtodo absoluto (tambin llamado Descuento de
Flujo de Fondos), Mtodo de comparables (tambin llamado de mltiplos) y Capital
Asset Pricing Model (CAPM).
Tambin podemos realizar una evaluacin del rendimiento desde el punto de vista
matemtico, el rendimiento de un activo es la diferencia entre el rendimiento de un
periodo siguiente respecto a un dado periodo y su relacin con respecto a este ltimo
perodo.

P
t + 1
+ P
t
R
t + 1
= -----------------
P
t

Usando esta formula podemos obtener el rendimiento en un periodo de tiempo, el
conjunto de estos datos calculados de manera diaria dan como resultado las series de
precios; Estas tambin pueden ser obtenidas de los diarios, de Internet o de los sistemas
de informacin como Reuters y Bloomberg. Ellos tienen su planilla conectada al
sistema de tal manera que permite bajar la serie del activo requerido a la planilla de
Excel y as poder trabajar.

26
Media Aritmtica
La media aritmtica se calcula sumando los rendimientos de un activo y dividiendo esa
suma por la cantidad de observaciones. La frmula se puede definir de la siguiente
manera:

Donde el rendimiento promedio R barra es igual a la suma de los retornos de los i
rendimientos del activo para cada perodo y n es igual a la cantidad de observaciones.

Media Geomtrica
En algunos casos, los valores de ciertos activos bajan, lo cual origina que tengamos
rendimientos negativos, pero esto no muestra en realidad lo que sucedi con el
portafolio.
Para solucionar esto la matemtica proporciona otra forma de clculo que evita estos
problemas, conocida como media geomtrica y es usualmente usada para medir el
rendimiento de portafolios en un perodo de tiempo.
En el siguiente ejemplo podemos apreciar el uso de este tipo de media, se expone el
valor y el rendimiento de un ndice a lo largo de un perodo de 2 aos:

Retornos Hipotticos
Ao Valor del
ndice
Retorno
Anual
0 100
1 200 100%
2 100 -50%

Usando la media aritmtica del retorno anual es igual a (100%-50%) / 2 = 25%. Pero
analizando nos damos cuenta de que esto no es verdad ya que el ndice vale lo mismo al
final del ao 2 que al principio del perodo. El uso de la media geomtrica soluciona
este inconveniente, ya que su definicin en trminos de mercado la caracteriza como la
medida de retorno que lleva un ndice o inversin inicial al valor final del ndice o de
dicha inversin. La frmula se puede definir de la siguiente manera:

27
En donde R sombrero es el producto del rendimiento para cada perodo de las i
observaciones en n perodos. Para el ejemplo anterior, la media geomtrica es cero.

Riesgo de un Activo
La forma mas conocida para poder medir el riesgo es a travs de su Varianza y su
Desviacin Standard. Estas nos sealan cuanto es probable que se desven los
rendimientos esperados respecto del valor ms probable o esperado. La volatilidad es la
fluctuacin que puede sufrir un activo en el tiempo, esto lo podremos entender mejor
analizando los siguientes grficos:

En el grfico A, el activo que es una lnea recta carece de volatilidad, pues siempre
sube, lo que se constituye una excelente inversin. El activo de lneas onduladas, si bien
tambin es una excelente inversin, es muy voltil, pues su precio fluctuara
ampliamente.
En el grfico B, el activo que es una lnea recta tambin carece de volatilidad, pues
siempre baja, pero es una psima inversin. El activo de lneas onduladas, no slo es
voltil sino que tambin es una psima inversin.

Es as que la volatilidad de un activo, si no se maneja adecuadamente, puede ser
peligrosa. Se parte de calcular la media aritmtica de los retornos y luego, para cada
observacin, se calcula el desvo (o diferencia) con esa media. Como hay desvos
negativos esto llevara a que la sumatoria sea cero. Para evitar esto se eleva al cuadrado
cada uno de esos desvos y luego de sumarlos todos, posteriormente se los divide por la
28
cantidad de observaciones. El resultado de esto es la medida estadstica conocida como
Varianza. En otras palabras, la misma es un promedio de las desviaciones respecto del
valor medio. Como est elevada al cuadrado, tanto sus valores como sus unidades
(elevadas al cuadrado) no son representativos, pues seran unidades al cuadrado y no
sirve para sumar y restar al valor medio. Para lograr esto, se le aplica la raz cuadrada,
obteniendo la medida de desviacin llamada Desvo Standard que es la verdadera
medida de volatilidad. Las frmulas se pueden definir as:

Varianza:

Desvo Standard:

Debemos de tener presente que a mayor desviacin estndar, mayor es la variabilidad de
activo y por lo tanto mayor es su riesgo. Es una medida estadstica muy til siempre y
cuando la distribucin de probabilidad del rendimiento del activo siga una distribucin
normal.

Pero diversos anlisis estadsticos demuestran que los retornos de los activos financieros
tienen una distribucin que no es perfectamente normal, si no que tienen lo que se
llama colas elevadas o leptocurtosis: esto implica que las crisis y las euforias suceden
ms veces que lo que predice la distribucin normal. Pero dado que esta desviacin no
es tan pronunciada, casi toda la teora de las finanzas est construida sobre la base de
que la distribucin de los rendimientos de los activos es normal.

Lo importante de una distribucin de probabilidad es que permite modelizar el
comportamiento que tendra un activo y por lo tanto permite realizar predicciones. La
distribucin normal es sencilla de describir pues se necesitan los dos primeros
momentos de la distribucin de probabilidad, que son la media y la varianza.

29
Debe tenerse presente que a los fines de la utilizacin de las medidas de rendimiento y
de riesgo se deben usar en la misma unidad de tiempo. Como el rendimiento esperado
en general es anual, tambin lo es la volatilidad esperada.

Rendimiento de un portafolio

El rendimiento esperado de un portafolio de activos puede ser calculado como el
promedio ponderado de los rendimientos esperados de los activos que componen ese
portafolio. La ponderacin de cada activo se realiza en funcin de su capitalizacin o
valor de mercado respecto del portafolio total.

Riesgo de un portafolio

Se haba expresado que la desviacin de los valores de la media era la volatilidad y eso
se relacionaba con el concepto de riesgo. El clculo del riesgo de un portafolio no es tan
sencillo como en el caso del rendimiento dado que no slo influye el promedio
ponderado de las desviaciones de cada activo sino que tambin influye la correlacin
entre los mismos, que permite disminuir el riesgo total del portafolio.

Esto se puede ver mejor a travs del siguiente ejemplo: supongamos 2 empresas, un
estudio contable especializado en bancarrotas y una agencia de publicidad. El estudio
especializado tendr buenos resultados en pocas de recesin y malos resultados en
pocas de alto nivel de actividad econmica. La agencia de publicidad obtendr
resultados diametralmente opuestos. Asumamos que los escenarios buenos y malos
ocurren con la misma frecuencia.

Ciclo
Econmico
Agencia de
Publicidad
Estudio
especializado en
bancarrotas
Promedio
Crecimiento 100 -50 25
Recesin -50 100 25
Fuente: Lofthouse, 1994

30
A pesar que ambas empresas tendrn ganancias a lo largo de un ciclo econmico
completo (crecimiento + recesin), las ganancias son muy voltiles. Un inversor que
posea cualquiera de esas empresas tendr ganancias voltiles, pero si ambas empresas
son posedas en montos iguales, las ganancias del conjunto se volveran estables. Es
decir su correlacin negativa hace que poseyendo ambas acciones est protegido dando
lugar al concepto de diversificacin, que tiende a disminuir el riesgo.

1.4. LA DIVERSIFICACIN EN LAS INVERSIONES
10

En el mundo de las inversiones hay una frase que dice que "como media, La Bolsa es el
mercado que ms dinero ha hecho ganar a los inversores a largo plazo".
Al margen de un par de puntualizaciones la frase es bsicamente cierta, aunque no se
puede asegurar a cabalidad que ello vaya a seguir ocurriendo en el futuro. Pero aunque
sea razonable pensar que la bolsa va a seguir siendo la mejor va de inversin en el
futuro, es bueno hacer algunas aclaraciones con respecto a la frase anteriormente
citada:

"COMO MEDIA" es ms importante de lo que pueda parecer, ya que no todas las
personas que han ganado cantidades grandes de dinero lo han hecho invirtiendo en
la Bolsa, algunas de ellas han ganado jugando a la lotera, comprando y vendiendo
viviendas o fundando una compaa de ordenadores en un garaje, y otras se han
arruinado invirtiendo en bolsa.
"A LARGO PLAZO" es de suma importancia y lo cierto es que no es un concepto
claro, ya que si invertimos hoy en Bolsa nada nos garantiza dentro de cunto tiempo
vamos a poder vender ms caro, pudiendo ser al da siguiente o dentro de 10 aos,
pero cuanto ms tiempo dejemos pasar hay ms probabilidades de que en algn
momento podamos vender ms caro.

10 www.labolsa.com/canales/396/
31
El hecho es que si estudiamos lo que ha ocurrido en las Bolsas mundiales en los ltimos
cien aos, veremos que esta sufre grandes "oscilaciones" pero que a pesar de esto tiene
una tendencia alcista, tal que si el inversor trabaja a largo plazo, a pesar de las perdidas
originadas por estas oscilaciones siempre va a tener una ganancia considerablemente
mayor.
Pero tambin es cierto que si un inversor hubiera entrado en bolsa en la parte alta de
alguna de las "oscilaciones" habra tenido que esperar muchos aos para recuperar lo
invertido (en el caso puntual de la crisis de 1929 hablaramos de hasta 26 aos de
espera). Esta es una verdad que a menudo no se dice pero desde luego conviene tener en
cuenta, que si se invierte en Bolsa cabe la posibilidad de que se pierda dinero y no se
recupere en muchos aos. Por eso es una muy buena idea invertir en Bolsa slo el
dinero del que puedas prescindir.
En cualquier caso existe una herramienta pensada para tratar de resolver esas dos
puntualizaciones a esta frase de la inversin en bolsa, herramienta que puede resumirse
en el concepto de "Diversificacin" y que bsicamente consiste en no poner todos los
huevos en la misma cesta.
En general diversificar es una muy buena idea pero no es una ley, algunas personas
dicen que diversificando no te haces rico y que es mejor apostar todo a una sola carta
ganadora, otras consideramos que diversificando no te haces pobre, ya que preferimos
controlar el riesgo de nuestra inversin.
En definitiva la actitud frente al riesgo que deseemos tomar tiene mucho que ver con el
sistema de inversin que utilicemos; si creemos ciegamente en nuestra capacidad de
acertar dnde invertir, la diversificacin no tiene mucho sentido. Si creemos que hay
muchas posibilidades de que nos equivoquemos en nuestras decisiones, ms vale
cubrirse las espaldas a travs de la diversificacin.

1.4.1. Diversificacin a travs de los instrumentos de inversin
11

Todo lo que sea renunciar hoy a utilizar dinero con la esperanza de recuperarlo
aumentado en el futuro puede considerarse como una inversin; pero tradicionalmente

32
se habla de tres instrumentos: la Renta Variable (acciones), la Renta Fija (bonos) y el
Efectivo (cuenta bancaria).
Las tres alternativas tienen sus riesgos, pero stos son menores para el efectivo que para
las acciones. Adems en general la Renta Variable y la Renta Fija tienden a mostrar
comportamientos opuestos: cuando la bolsa baja, los bonos suben y viceversa (aunque
no siempre es as). Por eso repartiendo nuestra inversin entre las tres alternativas
moderamos el nivel de riesgo que corremos.

1.4.2. Diversificacin a travs de la inversin en bolsa

Cuando invertimos en bolsa estamos comprando y vendiendo una parte de una empresa.
Y aunque no siempre es as, la cotizacin de la empresa debera ir ligada a la marcha de
sus negocios.
Si invertimos en distintos negocios es probable que cuando unos vayan bien, otros
vayan mal y otros regular, con lo que nuestra inversin no estar expuesta nicamente al
riesgo de un negocio. Incluso si no se cumple esa relacin marcha del negocio -
cotizacin de la empresa, es un hecho que no todas las cotizaciones suben y bajan al
mismo tiempo, con lo que invirtiendo en distintas acciones compensaremos subidas con
bajadas.
En este sentido es buena idea diversificar comprando acciones de empresas que trabajen
en distintos sectores de actividad (servicios, mineras, agropecuarias, etc.) o en distintas
zonas geogrficas (Europa, Latinoamrica, EE.UU....).
El mximo nivel de diversificacin lo conseguiramos invirtiendo en todas las empresas
de todos los lugares ("indexar la inversin").

1.4.3. Diversificando a travs del tiempo
12

Es un hecho que la bolsa sube y baja continuamente, es decir, tiene oscilaciones"; si
decidimos invertir todo nuestro dinero en un momento concreto corremos el riesgo de
coger el momento ms alto de uno de esas oscilaciones. Por eso un inversor que

33
diversifica su inversin comprando distintas acciones pero que no diversifica en el
tiempo sigue expuesto a importantes riesgos.
Para mitigar esos riesgos se puede utilizar una estrategia que los americanos llaman
"Dollar Cost Averaging". Bsicamente la idea es que si dispones de 21000 Dlares para
invertir en bolsa, no hagas toda la compra a un tiempo: utiliza hoy 7000 Dlares y deja
los otros 14000 en una inversin segura. Al cabo de un mes (o un trimestre, o un ao)
invierte otros 7000 Dlares en bolsa, y finalmente invierte los ltimos 7000.
Utilizando este sistema realmente estamos siguiendo una estrategia del tipo "Comprar
barato y vender caro. El sentido comn nos dice que es la nica manera para ganar en
bolsa. Supongamos que un inversor se enfrenta a la decisin de colocar su dinero en
distintos instrumentos financieros; por simplificar podramos reducir las alternativas a la
inversin en renta variable (acciones en la bolsa) y en renta fija (bonos). Esta decisin
le llevar a colocar un determinado porcentaje de su cartera en bolsa y el resto en renta
fija: Aunque pueda parecer decepcionante, diversos estudios financieros aseguran que
cerca del 90% del resultado de una cartera se puede explicar por el reparto que en esa
cartera tienen las grandes alternativas de inversin (Renta Variable, Renta Fija); la
seleccin de acciones o bonos en concreto aportara por tanto menos de un 10% de las
ganancias o prdidas totales.
Estos estudios apoyan la teora de que nadie es capaz de "acertar" ms que la media a la
hora de elegir inversiones (teora discutible), y que resulta mucho ms rentable gastar
tiempo en decidir cunto invertir en cada alternativa que en elegir inversiones concretas.
Pero incluso cuando ya se ha determinado un "reparto" entre Renta Fija y Renta
Variable el tema no se ha acabado; la teora financiera clsica nos dice que el inversor
debera reajustar su cartera en base a dos criterios:
Una vez tomada la decisin inicial el hecho de que el mercado flucte supone un
cambio en la situacin que haba cuando el inversor tom su decisin inicial: si
decid invertir un 80% de mi cartera en bolsa pensando que sta poda subir y
efectivamente ste sube un 10%, cabe pensar que el potencial de subida de la bolsa
es ahora menor... Me interesa entonces reducir mi porcentaje de inversin en
bolsa?
Adems desde que tomamos la decisin de inversin es de esperar que el valor de
nuestra cartera vare significativamente, y ello puede tener efectos en la filosofa con
34
que afrontamos la inversin. Si invirtiendo he ganado un 70%, Estoy ahora
dispuesto a asumir ms riesgos porque soy ms rico? O precisamente porque he
ganado mucho prefiero reducir mi inversin en bolsa para no correr riesgos?

1.4.4. Diversificacin en nuestra riqueza

Esta forma de diversificacin trata de los aspectos de nuestra "vida econmica" que a
menudo consideramos ajenos al mundo de las inversiones, es considerar a qu riesgos
estamos expuestos globalmente a la hora de decidir en qu invertir.
Para las personas cuyos ingresos provienen bsicamente del salario que les pagan sus
respectivas empresas; su riqueza depende en gran medida de la marcha de esas
empresas, y no sera lgico concentrar ms riesgos en negocios similares. Para un
trabajador de Repsol, por ejemplo, tendra sentido invertir en compaas papeleras (que
salen ganando cuando caen los precios de los combustibles), pero no en otra compaa
petrolera.
Otro componente muy habitual de la riqueza de las personas es una vivienda; pues bien,
si eres propietario de un inmueble e inviertes en bolsa en una compaa inmobiliaria
ests aadiendo "exposicin" al riesgo del negocio inmobiliario. A su vez si vives
alquilado y ests harto de or como todo el mundo compr su casa por cien y hoy la
puede vender por doscientos, puedes intentar sacar partido al mismo negocio invirtiendo
en compaas inmobiliarias .

1.4.5. Diversificar en base a las relaciones entre acciones
13

Una de las maneras ms tradicionales de enfocar la diversificacin, es la que se emplea
dentro del mbito de la inversin en bolsa, al comprar acciones de distintas empresas.
La idea es que si invertimos en distintos negocios es probable que cuando unos vayan
bien, otros vayan mal y otros regular, con lo que nuestra inversin no estar expuesta
nicamente al riesgo de un negocio. Incluso si no se cumple esta relacin, es una verdad
que no todas las cotizaciones suben y bajan al mismo tiempo, con lo que invirtiendo en
distintas acciones compensaremos subidas con bajadas.

35
Una manera de medir esta relacin es a travs del "coeficiente de correlacin lineal",
este coeficiente vara entre -1 y 1; en la medida en que se acerque a 1 podemos concluir
que hay una fuerte relacin positiva entre ambas acciones, mientras que si se acerca a -
1, estaramos ante una relacin negativa en la que ambas acciones tienden a tener
comportamientos opuestos.
Utilizando este coeficiente podemos llegar a conclusiones aplicables a todas las bolsas
del mundo:
La primera conclusin es que en general hay una fuerte relacin positiva entre
empresas de los mismos sectores, el coeficiente de correlacin lineal se acerca
bastante a 1 entre estas empresas, por lo cual invirtiendo en empresas del mismo
sector no ganamos mucho en trminos de diversificacin.
Tambin existe correlacin muy alta cuando empresas que se dedican a cosas
diferentes dependen de un mismo fenmeno, como podra ser la evolucin del
turismo o el desarrollo de la tecnologa.
Existe una correlacin relativamente alta en empresas relacionadas entre s por
participaciones, como por ejemplo todas las que forman parte del un grupo o
corporacin.

1.4.6. Estrategia de diversificacin en un mismo entorno

Esto es una adaptacin de Applegate, J, Kumar, A. Y Sharma, S., US Strategy,
Lehamn Brothers, Global Weekly Investment Strategy, 29 de noviembre 1999.

Esta estrategia de diversificacin fue recomendada para los inversores en 1999 con
respecto a la industria del Internet. Se consideraba que como este entorno comprenda
diversas industrias, una adecuada diversificacin proveera de una adecuada proteccin.
En realidad despus la industria cay arrastrando todos los valores por igual. Esto sera
similar a diversificar en diferentes industrias dentro de un pas.

Puede llamar la atencin de que se apunte este segmento cuando se dio el colapso de los
valores tecnolgicos, pero hay que tener en cuenta slo el hecho de que la red poco a
poco ocupar cada vez ms espacios de la vida cotidiana. Y si bien ya dej de ser un
36
boom, puede ser til revisar cuales eran las recomendaciones en su momento. Cuya
clasificacin an hoy es llamativa.

Para que sea efectiva se dividi el sector en los siguientes sectores:
Infraestructura: Cisco, Lucent, MCI worldcom, Sun, etc.
Aplicaciones y servicios: Microsoft, Phone Com, VeriSign, etc.
Intermediarios: Cybercash, DoubleClick, CMGI, etc.
E-commerce: Amazon, Yahoo, Ebay, AOL, etc.

El activo libre de riesgo, en estos portafolios agresivos eran las empresas de telfonos
que provean administracin, gran base de clientes, grandes presupuestos de R&D,
mayor adquisicin de innovaciones. Es decir empresas como AT&T o Bell.

La distribucin de portafolio era la siguiente:

Lehman en % Dow Jones Internet en %
Infraestructura 44 21
Aplicacin y Servicios 31 29
Intermediarios 11 15
e-commerce 14 35
Fuente: (Applegate et al, 1999).

Se consideraba a estos portafolios como agresivos portafolios de growth (crecimiento),
tomando los valores de generacin de caja como referencia antes que los de ganancia.
Esto junto con las predicciones de que en el 2003 seran 32 millones de familias las que
usaran on-line banking de 6,6 millones a fines de 1998.

Ah es cuando se separan un poco los hechos de la realidad actual; s se ha encontrado
que Internet ha ayudado a incrementar los negocios off-line, pero con falta de desarrollo
de los negocios on-line. Sin embargo en su momento, esto no era una locura: en 1999 el
sector creci 14 veces.

37
Los factores que se tuvieron en cuenta para elegir las acciones y predecir el potencial
del sector fueron:
Fortune 2000 abraz Internet como enorme oportunidad de negocios, basado en
que la red proveera aumento del flujo de ganancias, reduccin de costos,
aumento de mercados y distribucin global.
El web-hosting y la infraestructura de servicios seran florecientes. Esto basado
en que para tener una disponibilidad 24 horas y rapidez de acceso, las empresas
no se volcaran a proyectos in-house, sino a tercerizar estos servicios.
La demanda por banda ancha para aplicaciones multimedia excedera la oferta.
Esto se debe a que gran parte del contenido de Internet est en texto, cuando por
el incremento del ancho de banda puede ir a contenidos multimedia.
Las aplicaciones de Internet por aire y de servicios de localizacin proliferarn.
Los servicios de GPS combinados con el telfono celular y otros sern una
realidad.
Los proveedores de equipos para redes se beneficiarn de la construccin de la
construccin de la infraestructura en IT.
Las aplicaciones crticas migrarn a un entorno de Internet.
Todas las comunicaciones como entrenamiento, comunicaciones corporativas,
fax, etc. migrarn al entorno en base Internet.
Habr un real-time, en vez de un just-in-time respecto a cadena de produccin,
compra de insumos, relaciones con el cliente, entrega de transacciones on-line y
oficina sin papeles.
E-commerce captar el 20% de los negocios del retail en 5-10 aos.
Habr un brain drain desde la economa fsica a la economa de Internet.
Un estudio de Nielsen Media, determin que las familias con Internet ven 13%
menos de televisin, por lo que la publicidad por este canal aumentar.

Es interesante revisar cada uno de estos factores ex - post y ver que si bien algunas
predicciones son una realidad rotunda como la migracin contina de aplicaciones a
base Internet, otros no han sido tanto, por ejemplo los contenidos multimedia, las
videoconferencias por ejemplo, an no se han generalizado. Quizs todas sean
necesarias para que Internet funcione como el mecanismo de cambio del futuro, sin
38
embargo hoy hay muchos progresos en algunas reas y poco en otras por lo que siempre
habr que estar siguiendo de cerca el sector.

1.5. LA BOLSA DE VALORES DE LIMA
14

La Bolsa de Valores de Lima S.A. es una sociedad que tiene por objeto principal
facilitar la negociacin de valores inscritos, proveyendo los servicios, sistemas y
mecanismos adecuados para la intermediacin de manera justa, competitiva, ordenada,
continua y transparente de valores de oferta pblica, instrumentos derivados e
instrumentos que no sean objeto de emisin masiva que se negocien en mecanismos
centralizados de negociacin, de acuerdo a lo establecido en la Ley del Mercado de
Valores como a las normas complementarias y reglamentarias.

Es deber de la BVL el contribuir a la ampliacin de la estructura del mercado financiero
en el Per, por la cual viene creando empresas estratgicas que ayuden y faciliten el
desarrollo de esta mejora, originando un grupo econmico slido que busca la
participacin de nuevos y diferentes inversionistas en el mercado peruano. As ha
creado la Bolsa de Productos del Per de la cual posee el 99.39% de participacin,
DATATEC con el 50% y Bolser S.A.C. con el 99.99%.

1.5.1. ndices

1.5.1.1. ndice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL)
Este ndice manifiesta la tendencia promedio de las cotizaciones de las principales
acciones inscritas en Bolsa y esta en funcin de una cartera seleccionada que
actualmente representa a las 40 acciones ms negociadas del mercado (esta cartera
debe de concentrar el 80% de la negociacin del mercado). Tiene como fecha base
30 de diciembre de 1991 = 100. Refleja la evolucin del mercado al medir el
comportamiento de una cartera representativa.
Presenta una revisin semestral siendo 02 de enero y el 1 de julio las fechas para
la entrada en vigencia de la cartera actualizada. Pero de acuerdo a las
circunstancias esta cartera puede permanecer invariable.

14 http://www.bvl.com.pe/
39

Actualmente la composicin de la cartera es la siguiente:

CUADRO 1.2
CARTERA DEL NDICE GENERAL DE LA BOLSA DE VALORES DE LIMA

CARTERA DEL INDICE GENERAL BVL
(vigente a partir del 1 de julio de 2008)
Nombre de valor Nemnico Peso (%)
1 Volcan "B" VOLCABC1 10.2278%
2 Cerro Verde CVERDEC1 5.9810%
3 Milpo MILPOC1 4.1588%
4 Maple Energy MPLE 3.9850%
5 SIDERPERU SIDERC1 3.8321%
6 Southern PCU 3.8138%
7
8
Credicorp BAP 3.4822%
Atacocha "B" ATACOBC1 3.3983%
9 ADR Buenaventura BVN 3.1038%
10 Minsur Inv. MINSURI1 3.0461%
11 Austral Group AUSTRAC1 2.9598%
12 Intergr Financ Services IFS 2.8216%
13 Agro Ind Pomalca POMALCC1 2.6488%
14 Casagrande CASAGRC1 2.6230%
15 El Brocal BROCALC1 2.5960%
16 Morococha Inv. MOROCOI1 2.3629%
17 Corp Aceros Areq Inv. CORAREI1 2.3404%
18 Minera IRL MIRL 2.2071%
19 Tumn TUMANC1 2.1791%
20 Scotiabank SCOTIAC1 2.1326%
21 Relapasa RELAPAC1 2.1297%
22 Cemento Andino "B" ANDINBC1 2.0767%
23 La Cima Inv. LACIMAI1 1.9401%
24 Bco. Continental CONTINC1 1.9257%
25 Ferreyros FERREYC1 1.8751%
26 Graa y Montero GRAMONC1 1.6650%
27 Cementos Pacasmayo CPACASC1 1.5844%
28 La Positiva POSITIC1 1.5743%
29 Vena Resources VEM 1.5369%
30 Panoro PML 1.5084%
31 EDEGEL EDEGELC1 1.5082%
32 Candente DNT 1.4040%
33 Raura Inv. RAURAI1 1.3533%
34 Alicorp ALICORC1 1.3200%
35 Andahuasi ANDAHUC1 1.2932%
36 Corp. JR Lindley Inv. CORJRLI1 1.1066%
37 Cementos Lima CEMLIMC1 1.1002%
38 Pucal PUCALAC1 1.0900%
39 El Brocal Inv. BROCALI1 1.0598%
40 Universal Textil Inv. UNITEXI1 1.0482%
Fuente: www.bvl.com.pe/indicesgeneral.html
40

Frmula de Clculo
15

Para el clculo del IGBVL, se utiliza la siguiente frmula:

Donde:

Pit: Precio del valor i en la fecha t
Pio: Precio del valor i en la fecha 0.
wi: Ponderacin del valor i.
Fi: Factor de ajuste por eventos aplicable a la cotizacin del valor i

Seleccin de Cartera
En los meses de junio y diciembre se procesan las estadsticas de negociacin del
mercado al contado de renta variable de los ltimos doce meses previos,
exceptuando a los Certificados de Fondos de Inversin y de Suscripcin
Preferente. Con esta base de datos, el procedimiento para la seleccin de los
valores es el siguiente:

a. Eliminacin de aquellas operaciones denominadas atpicas, entendindose
como tales las siguientes:
Ofertas Pblicas de Venta
Ofertas Pblicas de Compra
Ofertas Pblicas de Adquisicin
Ofertas Pblicas de Intercambio
Ordenes de Compra
Subastas
Operaciones por ms del 5% de acciones en circulacin (slo aplicable a
acciones comunes).
Operaciones por ms del 50% del monto promedio negociado diario del
mercado.

15 www.bvl.com.pe/metodo_igvl.pdf
41
b. Clculo del ndice de Liquidez para cada valor representado por un ndice
promedio geomtrico del monto negociado, el nmero de operaciones y la
frecuencia de cotizacin. La frmula es la siguiente:

c. En base a los ndices de liquidez determinados para cada valor se calcula un
total y se determina la participacin de cada valor respecto a dicho total.

d. Se ordenan los valores de mayor a menor participacin y se calcula la
participacin acumulada. Se seleccionan aquellos valores que representen una
participacin acumulada del 80%.
e. Se identifican y sealan a aquellos valores que hayan tenido una frecuencia de
intermediarios menor a cuatro Sociedades Agentes de Bolsa en los ltimos doce
meses.

Para el clculo de la frecuencia de intermediarios por valor se utiliza la siguiente
frmula, expresada en trminos del nmero de Sociedades Agentes de Bolsa que
hayan participado en la negociacin del valor i, en promedio, durante el periodo
en referencia:

42
FIi: Frecuencia de intermediarios del valor i.
NIntermit: Nmero de intermediarios que negoci el valor i en el da t.
n: Total de Ruedas en los ltimos 12 meses.
RSC: Ruedas sin cotizacin del valor.

f. Se recalculan las participaciones de los ndices de Liquidez de la cartera
seleccionada. Estas nuevas participaciones representan las ponderaciones de cada
valor dentro de la cartera (wi).
g. Los resultados son revisados con el Director de Mercados, a fin de que efecte
los comentarios y/o pueda sugerir el ingreso o separacin de algunos valores.

1.5.1.2. ndice Selectivo de la Bolsa de Valores de Lima (ISBVL)
Existe desde julio de 1993 y mide las variaciones de las cotizaciones de las 15
acciones ms representativas de la Bolsa permitiendo mostrar la tendencia del
mercado burstil en base a los cambios de estas acciones. Al igual que el IGBVL
tiene como base 100 al 30 de diciembre de 1991. Su frmula de clculo es la
misma que la que la del IGBVL.

43
CUADRO 1.3
CARTERA DEL NDICE SELECTIVO DE LA BOLSA DE VALORES DE
LIMA
(Vigente a partir del 1 de junio del 2008)

CARTERA DEL INDICE SELECTIVO BVL
(vigente a partir del 1 de julio de 2008)
N Nombre de valor Nemnico Peso %
1 Volcan "B" VOLCABC1 17.4303%
2 Cerro Verde CVERDEC1 10.1929%
3 Milpo MILPOC1 7.0874%
4 Maple Energy MPLE 6.7913%
5 SIDERPERU SIDERC1 6.5307%
6 Southern PCU 6.4996%
7 Credicorp BAP 5.9345%
8 Atacocha "B" ATACOBC1 5.7915%
9 ADR Buenaventura BVN 5.2895%
10 Minsur Inv. MINSURI1 5.1912%
11 Austral Group AUSTRAC1 5.0441%
12 Intergr Financ Services IFS 4.8087%
13 Agro Ind Pomalca POMALCC1 4.5141%
14 Casagrande CASAGRC1 4.4701%
15 El Brocal BROCALC1 4.4241%
Fuente: www.bvl.com.pe/indiceselectivo.html

1.5.1.3. ndice Selectivo Per-15 (ISP-15)
Este ndice mide el comportamiento de las acciones ms negociadas de empresas
locales, pues solo considera a las compaas que registren la mayor parte de sus
actividades en el Per. Se planteo esta metodologa para que exista una mayor
correlacin con el desenvolvimiento nuestra economa pues se excluiran valores
extranjeros (que no registran sus principales actividades en el pas) de esta cartera.
Adems de esta caracterstica, el ISP-15 tiene una metodologa similar a la del
IGBVL e ISBVL. Como el ISBVL estuvo conformado por acciones locales desde
el 30/12/1991 hasta el 31/7/00, el ISP-15 comparte mismo origen y serie histrica
que el ISBVL durante este perodo y es desde el 1/8/00 en que el ISP-15 tiene sus
propias carteras y nmeros ndices.

1.5.1.4. ndice Nacional de Capitalizacin (INCA)
Es un indicador que refleja el comportamiento de los precios de las principales
acciones que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima. El INCA es un ndice
44
formado por un portafolio diversificado de 20 acciones de empresas peruanas. Las
acciones que forman parte del INCA son las acciones ms lquidas (la rapidez con
la que es vendida la accin y convertida en dinero) que cotizan en la BVL y los
pesos de las acciones en el portafolio diversificado se obtienen con base en la
capitalizacin burstil del free-float de estas acciones.

1.6. EL DOW JONES
16

El ndice del Dow Jones tiene su origen en la iniciativa de varios editores financieros:
Charles Henry Dow (1851-1902) y de Edward D. Jones (1856-1920), ambos
periodistas, quienes junto con Charles Bergstresser, fundaron en 1882 Dow Jones &
Company. De all el nombre de este indicador burstil con que actualmente ya tiene ms
de 100 aos de historia.
El Dow Jones cuenta actualmente con tres promedios diferentes: el Industrial, el de
Transporte y el de Servicios, y cada uno mide el desempeo de diferentes sectores
empresariales.
Estos promedios son revisados por editores del diario Wall Street Journal y sus
componentes varan cuando hay una adquisicin de por medio o cuando hay cambios
drsticos en el desempeo corporativo de una empresa.
Si ocurre algn evento que amerita el reemplazo de un componente, el ndice al que este
pertenece es revisado por entero. Por esta razn, mltiples cambios son realizados
simultneamente.
Aunque no hay regulaciones explcitas para la seleccin de los componentes de cada
promedio, los ttulos son aadidos nicamente si tienen una excelente reputacin,
demuestran crecimiento sustancial, son parte del inters de varios inversores y
representan de forma adecuada el sector al cual pertenecen.
El Promedio Industrial Dow Jones (DJIA por sus siglas en ingls), a diferencia del
Promedio de Transportes Dow Jones (DJTA) y el Promedio de Servicios Dow Jones

16 http://www.djindexes.com/literature/?go=methodology
45
(DJUA), no se limita los ttulos tradicionalmente definidos como industriales; sus
componentes pertenecen a todo tipo de industrias -servicios financieros, tecnologa,
minoristas, entretenimiento y bienes del consumidor.
El DJIA, es sin duda en ms seguido y reconocido ndice de acciones. Lo conforma un
diversificado portafolio con los ttulos de 30 empresas de valor fijo alto (blue chips
stocks), es por esto que se lo considera como un medidor del desempeo del mercado en
general.
1.6.1. Forma de Clculo
Los promedios del Dow tienen la particularidad que se calculan sobre la base del precio
y no de la capitalizacin. Por ende, el peso de los componentes vara de acuerdo al
precio de las acciones, a diferencia de otros ndices que son afectados no slo por el
precio sino tambin por el nmero de acciones en circulacin.
Cuando los promedios fueron creados, su valor era calculado simplemente por la suma
del precio de todos los componentes de cada ndice y dividindolo por el nmero de
componentes del mismo. Luego, se inici la prctica de utilizar un divisor modificable
para suavizar los efectos de la divisin de acciones (stock split) y otras estrategias
corporativas.
Por ejemplo supongamos una situacin hipottica conde Coca Cola, cotiza en USD
51.02 el 10 de Junio, anuncia una divisin de acciones 2x1 para el 1 de Octubre, lo que
hace que el nuevo precio sea de USD 25.51 y la suma ajustada de los precios de las
acciones sea de USD 1384.19. Entonces el nuevo divisor ser 0.133158
17
.
1 384.19 / Nuevo Divisor = 10 395.07
Nuevo Divisor = 1 384.19 / 10 395.07 = 0.133158

17 http://www.djindexes.com/mdsidx/downloads/DowReferenceGuide.pdf
46
1.6.2. Promedio Industrial Dow Jones
El ndice Promedio Industrial Dow Jones, tambin conocido como Dow Jones Industrial
Average (DJIA), Dow-30 o informalmente Dow Jones o Dow, es el principal ndice
burstil creado por Charles Henry Dow, editor del peridico The Wall Street Journal
durante el Siglo XIX, y co-fundador de la empresa Dow Jones & Company.
Este ndice es el ms antiguo de Estados Unidos, junto con el Promedio de Transportes
Dow Jones (tambin creado por Dow), y se encarga de medir el desempeo de las 30
mayores empresas que transan en la bolsa de Estados Unidos.
A pesar de llevar el nombre "industrial", en la actualidad no esta compuesto por valores
de la industria pesada principalmente, esto debido al auge de las compaas financieras
y de informtica. Para compensar los efectos de divisiones de acciones y otros ajustes,
el promedio es calculado a escala en relacin al tamao e importancia de una empresa.
Anteriormente el ndice se calculaba dividiendo la suma total en dinero del valor de las
acciones, dividido por el nmero de acciones existentes. Luego se pens que para
hacerlo esto ms representativo se debera dividir el total del valor de las acciones por
una frmula matemtica que otorga mayor "peso" a las empresas ms grandes. Es por
esto que si en la Bolsa de Valores de Nueva York caen los ttulos de una empresa
grande, por ejemplo de Microsoft, estos tienen un impacto mucho mayor que la cada en
el valor de la accin de una empresa con una capitalizacin de mercado ms pequea.
Compaas Componentes
El promedio industrial Dow Jones est compuesto por las siguientes 30 compaas al 22
de Setiembre de 2008
18

18 http://www.djindexes.com/mdsidx/downloads/DJIA_Hist_Comp.pdf
47
CUADRO 1.4
COMPAAS PERTENECIENTES AL PROMEDIO INDUSTRIAL DOW
JONES
Compaa Smbolo Industria Fecha de Ingreso
3M
(NYSE:
MMM)
Industria diversificada Agosto 9 de 1976 como Minessota Mining and Manufacturing
Alcoa
(NYSE:
AA)
Aluminio Junio 1 de 1979 como Aluminium Company of America
American Express
(NYSE:
AXP)
Finanzas de consumo Agosto 30 de 1982
Kraft Foods Inc
(NYSE:
KFT)
Alimentos Septiembre de 2008
AT&T (NYSE: T) Telecomunicaciones
Noviembre 1 de 1999, Cabe anotar, que la empresa AT&T y SBC
Communications figuraban aparte dentro de ste ndice, despus
de salir AT&T del ndice y fusionarse con SBC Communications,
ha figurado como AT&T desde sta fecha.
Bank of America
(NYSE:
BAC)
Banca Febrero 19 de 2008
Boeing
(NYSE:
BA)
Aeroespacial y Defensa Marzo 12 de 1987
Caterpillar
(NYSE:
CAT)
Vehculos comerciales y
camiones
Mayo 6 de 1991
Chevron
Corporation
(NYSE:
CVX)
Petrleo y Gas Febrero 19 de 2008
Citigroup (NYSE: C) Banca Marzo 17 de 1997 como Travelers Group
Coca-Cola
(NYSE:
KO)
Bebidas Marzo 12 de 1987
DuPont
(NYSE:
DD)
Industria qumicos Noviembre 20 de 1935
ExxonMobil
(NYSE:
XOM)
Petrleo & Gas Octubre 1 de 1928 como Standard Oil (N.J)
General Electric
(NYSE:
GE)
Industria diversificada Mayo 26 de 1896
General Motors
(NYSE:
GM)
Automviles Agosto 31 de 1935
Hewlett-Packard
((NYSE:
HPQ)
Sistemas computacionales
diversificados
Marzo 17 de 1997
Home Depot
(NYSE:
HD)
Mejoras del hogar minoristas Noviembre 1 de 1999
Intel
NASDAQ:
INTC
Semiconductores Noviembre 1 de 1999
IBM
(NYSE:
IBM)
Servicios computacionales Junii 29 de 1976
Johnson & Johnson
(NYSE:
JNJ)
Industria farmacutica Marzo 17 de 1997
JPMorgan Chase
(NYSE:
JPM)
Banca Mayo 6 de 1997 como J.P. Morgan & Company
McDonald's
(NYSE:
MCD)
Restaurantes y Bar Octubre 30 de 1985
Merck
(NYSE:
MRK)
Industria farmacutica Junio 29 de 1979
Microsoft
NASDAQ:
MSFT
Software Noviembre 1 de 1999
Pfizer
(NYSE:
PFE)
Industria farmacutica Abril 8 de 2004
Procter & Gamble (NYSE: PG)
Productos del cuidado del
hogar y aseo personal no-
durables
Mayo 26 de 1932
United
Technologies
Corporation
(NYSE:
UTX)
Aerospacial Marzo 14 de 1939 como United Aircraft
48
Verizon
Communications
(NYSE:
VZ)
Telecomunicaciones Abril 8 de 2004
Wal-Mart
(NYSE:
WMT)
Hipermercados Minoristas Marzo 17 de 1997
Walt Disney
(NYSE:
DIS)
Emisoras y Entretenimiento Mayo 6 de 1991
Fuente: http://www.djindexes.com/mdsidx/downloads/DJIA_Hist_Comp.pdf

49
CAPITULO II: CARTERA DE ACCIONES DIVERSIFICADA EN UN MISMO
MERCADO
2.1. ELECCIN DE SECTORES PARA LA CARTERA DE INVERSIN
Lo primero que debemos de hacer para poder elaborar una cartera de inversin es
determinar en qu mercado vamos a invertir, pudiendo ser en bolsas internacionales
como el NYSE o LSE, o dividiendo la inversin entre varias bolsas (dependiendo de la
profundidad y la manera de diversificacin que el inversor prefiera utilizar). Para el
presente trabajo, nosotros hemos decidido elaborar una cartera que solo invierta en el
mercado peruano, en las acciones de la Bolsa de Valores de Lima.
Habiendo definido el mercado para nuestra inversin, podemos comenzar a analizarlo
con el objetivo de lograr una mayor diversificacin y una alta rentabilidad.
Nuestra bolsa divide todas las acciones que cotizan en ella en 6 sectores, presentando un
reporte de su ndice mensualmente, indicando el valor del ndice de manera diaria.
Para reducir el riesgo de nuestra cartera, comenzaremos con la diversificacin de los
ndices sectoriales. El cuadro siguiente nos muestra los ndices por sector de manera
mensual, informacin que podemos encontrar disponible en la pgina Web de la BVL,
abarcando un periodo de estudio desde Enero del 2005 hasta el 30 de Julio del 2008.

50
CUADRO 2.1
NDICES SECTORIALES

SECTOR
Agropecu
ario
Bancos y
financiera
s Diversas Industriales Mineras Servicios
2005
ENERO 99.01 83.28 113.24 272.02 605.63 206.78
FEBRERO 107.27 87.54 110.41 278.47 645.53 200.44
MARZO 106.7 88.83 107.92 286.14 675.87 200.21
ABRIL 103.26 96.86 105.12 285.31 627.32 202.02
MAYO 100.74 96.68 108.8 277.01 617.07 197.54
JUNIO 101.25 101.31 107.28 299.33 629.33 198.63
JULIO 99.91 117.48 106.33 308.73 651.92 208.99
AGOSTO 126.17 152.81 127.08 348.73 702.22 219.87
SEPTIEMBRE 138.95 187.69 122.47 375.4 769.48 222.01
OCTUBRE 135.66 159.29 123.73 354.06 730.24 203.61
NOVIEMBRE 130.97 165.92 120.71 367.46 784.43 201.16
DICIEMBRE 127.29 162.53 118.89 350.9 743.46 203.22
2006
ENERO 126.42 177.26 148.44 370.29 916.79 206
FEBRERO 183.05 181.69 157.66 376.24 1018.01 209.93
MARZO 180.41 168.44 150.25 376.41 986.95 209.47
ABRIL 256.32 178.43 181.93 404.8 1305.2 205.6
MAYO 300.76 185.73 189.7 411.47 1334.65 187.92
JUNIO 351.6 205.68 203.01 457.5 1561.9 193.44
JULIO 400.56 205.51 253.29 487.51 1749.87 199.15
AGOSTO 364.7 220.89 287.31 508.16 2014.79 204.78
SEPTIEMBRE 330.97 271.51 309.95 542.38 2017.15 216.88
OCTUBRE 338.41 284.2 321.49 523.59 2109.77 238.6
NOVIEMBRE 416.95 292.79 314.26 521.42 2346.06 247.17
DICIEMBRE 434.43 296.65 337.35 599.91 2701.62 262.98
2007
ENERO 481.93 321.24 379.85 663.73 2767.13 283.86
FEBRERO 505.86 329.24 450.12 768.52 3118.64 297.92
MARZO 650.53 338.02 485.38 911.53 3523.01 340.19
ABRIL 980.42 397 559.46 1088.76 4185.03 387.38
MAYO 861.61 443.26 611.28 1009.04 4122.94 360.49
JUNIO 1021.45 481.09 672.51 1150.71 4589.51 368.02
JULIO 993.68 456.21 681.16 1254.98 4956.12 363.13
AGOSTO 921.43 404.51 615.34 1153.83 4301.61 338.7
SEPTIEMBRE 960.87 409.65 669.31 1195.03 4514.09 359.6
OCTUBRE 920.55 403.53 733.98 1168.68 4624.02 358.69
NOVIEMBRE 789.19 352.98 701.13 1038.2 3679.35 360.84
DICIEMBRE 816.29 351.28 709.96 1016.09 3395.52 375.9
2008
ENERO 707.92 326.52 666.89 898.64 2803.73 326.88
FEBRERO 751.62 392.84 679.93 993.68 3501.39 352.17
MARZO 683.80 406.05 677.62 992.89 3442.40 349.32
ABRIL 664.63 388.19 724.05 1037.38 3396.28 346.45
MAYO 649.78 398.07 768.76 1056.69 3302.40 352.22
JUNIO 629.03 390.50 753.78 1028.63 3060.82 337.71
Fuente: http://www.bvl.com.pe/indicesbursatileshistorico.html
Elaboracin: Propia
51
Escogimos este periodo de anlisis (2005 2008), ya que el mercado peruano al no ser
tan desarrollado posee muy pocas acciones que coticen por un tiempo mayor al de
nuestro anlisis (ms all de 5 aos). Este factor causara futuras anomalas, ya que es
imposible efectuar una correlacin entre acciones que no tienen el mismo tamao
muestral, por ejemplo una accin que cotiza desde el 2002 no puede correlacionarse
con otra que comenz a cotizar desde el 2007, en este caso es imposible que pongamos
un valor para completar los datos, porque esto indicara que esa accin tena un valor
cuando en realidad nunca existi.
Al dejar establecido el periodo de anlisis podemos realizar una correlacin de los
sectores utilizando el Microsoft Excel, programa que usa la correlacin de Pearson,
teniendo los siguientes resultados:
CUADRO 2.2
CORRELACIN DE NDICES SECTORIALES

Agropecuario
Bancos y
financieras Diversas Industriales Mineras Servicios
Agropecuario 1
Bancos y
financieras 0.950662187 1
Diversas 0.934111997 0.940960998 1
Industriales 0.977998066 0.961332798 0.973167728 1
Mineras 0.984437527 0.96881042 0.930852585 0.975137255 1
Servicios 0.943023124 0.927325654 0.956026134 0.969655617 0.936367164 1
Fuente: Elaboracin propia
Como podemos observar en el cuadro anterior que los sectores que tienen una menor
correlacin entre si son:
CUADRO 2.3
SECTORES MENOS CORRELACIONADOS

Bancos y financieras Servicios 0.927325654
Servicios Mineras 0.936367164
Diversas Mineras 0.930852585
Por lo tanto estos son los sectores que van a conformar nuestra cartera de inversin.

52
2.2. ACCIONES QUE PARTICIPAN EN CADA SECTOR
Luego de escoger los sectores, es momento de hacer una seleccin previa de las
acciones de cada sector que van a ser consideradas en nuestro anlisis para la
elaboracin de cartera. Cada sector contiene numerosas acciones, pero hemos puesto
como primer parmetro considerar aquellas acciones que coticen antes o desde el 2005.
CUADRO 2.4
COTIZACIN DE ACCIONES EN EL SECTOR BANCOS
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 CARTERA
B
A
N
C
O
S

BANCOMC1 BANCOMC1 BANCOMC1 BANCOMC1 BANCOMC1
BANFALC1
BANSUDC1 BANSUDC1 BANSUDC1 BANSUDC1 BANSUDC1
BANTRAC1 BANTRAC1 BANTRAC1 BANTRAC1 BANTRAC1 BANTRAC1 BANTRAC1 BANTRAC1
BIFC1 BIFC1 BIFC1 BIFC1 BIFC1
BNCOMPC1 BNCOMPC1 BNCOMPC1
BRIPLEC1
CAJSURC1 CAJSURC1 CAJSURC1 CAJSURC1 CAJSURC1 CAJSURC1
CITIBKC1 CITIBKC1 CITIBKC1 CITIBKC1 CITIBKC1
CMRC1 CMRC1 CMRC1 CMRC1 CMRC1 CMRC1
COMERC1 COMERC1 COMERC1
CONTINC1 CONTINC1 CONTINC1 CONTINC1 CONTINC1 CONTINC1 CONTINC1 CONTINC1
CREDITC1 CREDITC1 CREDITC1 CREDITC1 CREDITC1 CREDITC1 CREDITC1 CREDITC1
DAEWOOC1 DAEWOOC1
FINANCC1 FINANCC1 FINANCC1 FINANCC1 FINANCC1 FINANCC1 FINANCC1 FINANCC1
FINANPC1 FINANPC1 FINANPC1 FINANPC1 FINANPC1 FINANPC1
FINCORC1 FINCORC1 FINCORC1 FINCORC1 FINCORC1 FINCORC1
FINTFCC1 FINTFCC1
HSBCC1 HSBCC1
INTERBC1 INTERBC1 INTERBC1 INTERBC1 INTERBC1 INTERBC1 INTERBC1 INTERBC1
MIBANAC1 MIBANAC1 MIBANAC1 MIBANAC1 MIBANAC1 MIBANC1 MIBANC1 MIBANAC1
MIBAPBC1 MIBAPBC1 MIBAPBC1 MIBAPBC1
MIBAPCC1 MIBAPCC1 MIBAPCC1 MIBAPCC1 MIBAPCC1
NBKBANC1
SANC1
SANTANC1 SANTANC1
SOLIDAC1
SOLUCIC1 SOLUCIC1 SOLUCIC1 SOLUCIC1 SOLUCIC1
SCOTIAC1 SCOTIAC1
SCOTIPC1 SCOTIPC1
SOLUCIC1 SOLUCIC1
VFPC1 VFPC1 VFPC1 VFPC1 VFPC1
WIESEC1 WIESEC1 WIESEC1 WIESEC1 WIESEC1
WIESEPC1 WIESEPC1 WIESEPC1 WIESEPC1 WIESEPC1
53
Comenzando con el anlisis del sector Bancos, del total de 34 acciones que han cotizado
en este sector, solo estamos tomando 11 acciones para nuestro anlisis. 8 de estas
acciones dejaron de cotizar en el 2007 aunque comenzaron en el 2002, mientras que las
otras comenzaron desde el 2002 pero en el transcurso del tiempo dejaron de cotizar.

CUADRO 2.5
COTIZACIN DE ACCIONES EN EL SECTOR DIVERSAS
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 CARTERA
D
I
V
E
R
S
A
S

ADCOMEC1 ADCOMEC1 ADCOMEC1 ADCOMEC1 ADCOMEC1
ALMACOC1 ALMACOC1
ALPECOC1 ALPECOC1 ALPECOC1 ALPECOC1
AMERLEC1 AMERLEC1 AMERLEC1 AMERLEC1 AMERLEC1 AMERLEC1 AMERLEC1 AMERLEC1
BVLAC1 BVLAC1 BVLAC1 BVLAC1 BVLAC1 BVLAC1
BVLBC1 BVLBC1 BVLBC1 BVLBC1 BVLBC1 BVLBC1
CAVALIC1
CEMAAC1 CEMAAC1 CEMAAC1 CEMAAC1 CEMAAC1 CEMAAC1 CEMAAC1 CEMAAC1
CFUNERC1
COCESUC1 COCESUC1 COCESUC1 COCESUC1 COCESUC1 COCESUC1 COCESUC1 COCESUC1
COFIINC1 COFIINC1 COFIINC1 COFIINC1 COFIINC1 COFIINC1 COFIINC1 COFIINC1
CRELEAC1 CRELEAC1 CRELEAC1 CRELEAC1 CRELEAC1 CRELEAC1 CRELEAC1 CRELEAC1
DESXXIC1 DESXXIC1 DESXXIC1 DESXXIC1 DESXXIC1 DESXXIC1 DESXXIC1 DESXXIC1
FALABEC1 FALABEC1 FALABEC1
FERREYC1 FERREYC1 FERREYC1 FERREYC1 FERREYC1 FERREYC1 FERREYC1 FERREYC1
FINISTC1 FINISTC1
GEREACC1 GEREACC1
GRAMONC1 GRAMONC1 GRAMONC1 GRAMONC1 GRAMONC1 GRAMONC1 GRAMONC1 GRAMONC1
INPACBC1 INPACBC1 INPACBC1 INPACBC1 INPACBC1 INPACBC1 INPACBC1 INPACBC1
INPARIC1 INPARIC1 INPARIC1 INPARIC1 INPARIC1 INPARIC1
INTURSC1 INTURSC1 INTURSC1 INTURSC1 INTURSC1 INTURSC1 INTURSC1 INTURSC1
INVCENC1 INVCENC1 INVCENC1 INVCENC1 INVCENC1 INVCENC1 INVCENC1 INVCENC1
INVERTC1 INVERTC1 INVERTC1 INVERTC1 INVERTC1 INVERTC1 INVERTC1 INVERTC1
IPSAC1 IPSAC1 IPSAC1
LATILSC1 LATILSC1
LATHOLC1 LATHOLC1 LATHOLC1
LIMSUDC1 LIMSUDC1 LIMSUDC1 LIMSUDC1 LIMSUDC1
LPHOLDC1 LPHOLDC1 LPHOLDC1 LPHOLDC1 LPHOLDC1 LPHOLDC1 LPHOLDC1 LPHOLDC1
LPORTAC1 LPORTAC1 LPORTAC1 LPORTAC1 LPORTAC1 LPORTAC1 LPORTAC1 LPORTAC1
LTOTALC1 LTOTALC1 LTOTALC1 LTOTALC1 LTOTALC1 LTOTALC1 LTOTALC1 LTOTALC1
MILENIC1 MILENIC1 MILENIC1 MILENIC1 MILENIC1 MILENIC1 MILENIC1
MITSUMC1 MITSUMC1 MITSUMC1 MITSUMC1 MITSUMC1 MITSUMC1 MITSUMC1 MITSUMC1
54
NCFC1
NEGOCIC1 NEGOCIC1 NEGOCIC1 NEGOCIC1 NEGOCIC1 NEGOCIC1 NEGOCIC1 NEGOCIC1
NOVASAC1 NOVASAC1 NOVASAC1
PHTBC1 PHTBC1 PHTBC1 PHTBC1 PHTBC1 PHTBC1 PHTBC1 PHTBC1
PROMOIC1
PVTBC1 PVTBC1 PVTBC1 PVTBC1 PVTBC1 PVTBC1 PVTBC1 PVTBC1
RBCAC1 RBCAC1 RBCAC1 RBCAC1 RBCAC1 RBCAC1 RBCAC1 RBCAC1
RBCBC1 RBCBC1 RBCBC1 RBCBC1 RBCBC1 RBCBC1 RBCBC1 RBCBC1
SAGAC1 SAGAC1 SAGAC1 SAGAC1 SAGAC1 SAGAC1 SAGAC1 SAGAC1
STAISAC1
SUPERC1 SUPERC1 SUPERC1 SUPERC1 SUPERC1
TERREC1 TERREC1 TERREC1 TERREC1 TERREC1
TMOVILC1 TMOVILC1 TMOVILC1 TMOVILC1 TMOVILC1 TMOVILC1 TMOVILC1
TMOVIBC1
TMOVICC1
TRANFIC1 TRANFIC1 TRANFIC1 TRANFIC1 TRANFIC1 TRANFIC1 TRANFIC1 TRANFIC1
TRANSAC1 TRANSAC1 TRANSAC1 TRANSAC1 TRANSAC1 TRANSAC1 TRANSAC1 TRANSAC1
URBIBC1 URBIBC1 URBIBC1 URBIBC1 URBIBC1 URBIC1 URBIC1 URBIBC1
URBIBC2
VIDPLAC1 VIDPLAC1 VIDPLAC1 VIDPLAC1 VIDPLAC1 VIDPLAC1
VIDPLBC1 VIDPLBC1 VIDPLBC1 VIDPLBC1 VIDPLBC1 VIDPLBC1
WIESLEC1 WIESLEC1 WIESLEC1 WIESLEC1 WIESLEC1
El sector Diversas est conformado por un total de 53 acciones de las cuales solo
estamos tomando en consideracin 31 de ellas.

55
CUADRO 2.6
COTIZACIN DE ACCIONES EN EL SECTOR MINERAS
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 CARTERA
M
I
N
E
R
A
S

ANDEXAC1 ANDEXAC1 ANDEXAC1 ANDEXAC1 ANDEXAC1 ANDEXAC1 ANDEXAC1 ANDEXAC1
ANDEXBC1 ANDEXBC1 ANDEXBC1 ANDEXBC1 ANDEXBC1 ANDEXBC1 ANDEXBC1 ANDEXBC1
ARGENTC1 ARGENTC1
ATACOC1 ATACOC1 ATACOC1 ATACOC1 ATACOC1 ATACOAC1 ATACOAC1 ATACOAC1
ATACOBC1 ATACOBC1 ATACOBC1
BROCALC1 BROCALC1 BROCALC1 BROCALC1 BROCALC1 BROCALC1 BROCALC1 BROCALC1
BUENAAC1
BUENABC1
BUENAVC1 BUENAVC1 BUENAVC1 BUENAVC1 BUENAVC1 BUENAVC1 BUENAVC1
CASTROC1 CASTROC1 CASTROC1 CASTROC1 CASTROC1 CASTROC1 CASTROC1 CASTROC1
CONDEC1 CONDEC1 CONDEC1 CONDEC1 CONDEC1 CONDEC1 CONDEC1 CONDEC1
CVERDEC1 CVERDEC1
ISCAYBC1 ISCAYBC1 ISCAYBC1 ISCAYBC1 ISCAYBC1 ISCAYBC1
LACIMAC1 LACIMAC1 LACIMAC1 LACIMAC1 LACIMAC1
LIPROAC1 LIPROAC1 LIPROAC1 LIPROAC1 LIPROAC1 LIPROAC1 LIPROAC1 LIPROAC1
MILPOC1 MILPOC1 MILPOC1 MILPOC1 MILPOC1 MILPOC1
MILPOBC1 MILPOBC1
MINARC1 MINARC1 MINARC1
MINCORC1 MINCORC1 MINCORC1 MINCORC1 MINCORC1 MINCORC1 MINCORC1 MINCORC1
MOROCOC1
PODERC1 PODERC1 PODERC1
QUENUBC1
SAYAPUC1
SHPC1 SHPC1 SHPC1 SHPC1 SHPC1 SHPC1 SHPC1 SHPC1
VOLCAAC1 VOLCAAC1 VOLCAAC1 VOLCAAC1 VOLCAAC1 VOLCAAC1 VOLCAAC1 VOLCAAC1
VOLCABC1 VOLCABC1 VOLCABC1 VOLCABC1 VOLCABC1 VOLCABC1 VOLCABC1 VOLCABC1

Del sector Mineras solo quedaron 15 acciones de las 26 que aparecen en nuestro
anlisis, siendo una caracterstica de estas 15 acciones que cotizan desde el 2002.

56
CUADRO 2.7
COTIZACIN DE ACCIONES EN EL SECTOR SERVICIOS
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 CARTERA
S
E
R
V
I
C
I
O
S

BELSOUC1 BELSOUC1 BELSOUC1
COMOVC1
EDEGELC1 EDEGELC1 EDEGELC1 EDEGELC1 EDEGELC1
EDELNOC1 EDELNOC1 EDELNOC1 EDELNOC1 EDELNOC1
EDEGELC1
EDELNOC1
ELECPBC1
CALIDDC1
EDEGELC1
EDELNOC1
ELECPBC1
EGASABC1
ELPIUBC1 ELPIUBC1 ELPIUBC1 ELPIUBC1 ELPIUBC1 ELPIUBC1 ELPIUBC1 ELPIUBC1
ELSURBC1 ELSURBC1 ELSURBC1 ELSURBC1 ELSURBC1 ELSURBC1 ELSURBC1 ELSURBC1
ENERSUC1 ENERSUC1 ENERSUC1
EPUNOBC1 EPUNOBC1 EPUNOBC1 EPUNOBC1 EPUNOBC1 EPUNOBC1
ESUREBC1 ESUREBC1 ESUREBC1 ESUREBC1 ESUREBC1 ESUREBC1 ESUREBC1 ESUREBC1
ETEVEBC1 ETEVEBC1 ETEVEBC1 ETEVEBC1 ETEVEBC1
GENPEBC1 GENPEBC1 GENPEBC1 GENPEBC1 GENPEBC1 GENPEBC1
HIDRA2C1 HIDRA2C1 HIDRA2C1 HIDRA2C1 HIDRA2C1 HIDRA2C1 HIDRA2C1 HIDRA2C1
LUSURC1 LUSURC1 LUSURC1 LUSURC1 LUSURC1 LUSURC1 LUSURC1 LUSURC1
PERENAC1 PERENAC1 PERENAC1 PERENAC1 PERENAC1 PERENAC1 PERENAC1 PERENAC1
PERENBC1 PERENBC1 PERENBC1 PERENBC1 PERENBC1 PERENBC1 PERENBC1 PERENBC1
SANGABC1 SANGABC1 SANGABC1 SANGABC1 SANGABC1 SANGABC1
SEALDC1 SEALDC1 SEALDC1 SEALDC1 SEALDC1 SEALDC1
SEALDC2
SEDAPBC1 SEDAPBC1 SEDAPBC1 SEDAPBC1 SEDAPBC1
SEDAPBC2
SHOUGEC1 SHOUGEC1 SHOUGEC1 SHOUGEC1 SHOUGEC1 SHOUGEC1 SHOUGEC1 SHOUGEC1
TDATA1C1 TDATA1C1
TDATABC1 TDATABC1
TDATACC1 TDATACC1
TECSURC1 TECSURC1
TELCAAC1 TELCAAC1 TELCAAC1 TELCAAC1 TELCAAC1 TELCAAC1 TELCAAC1 TELCAAC1
TELCABC1 TELCABC1 TELCABC1 TELCABC1 TELCABC1 TELCABC1 TELCABC1 TELCABC1
TELEA1C1 TELEA1C1 TELEA1C1 TELEA1C1 TELEA1C1 TELEA1C1
TELEFBC1 TELEFBC1 TELEFBC1 TELEFBC1 TELEFBC1 TELEFBC1 TELEFBC1 TELEFBC1
TELEFCC1 TELEFCC1 TELEFCC1 TELEFCC1 TELEFCC1 TELEFCC1 TELEFCC1 TELEFCC1
TELMOVC1 TELMOVC1 TELMOVC1
TEMPREC1 TEMPREC1 TEMPREC1 TEMPREC1
En el caso del Sector Servicios, 18 de las 40 acciones son consideradas para nuestra
cartera preliminar, teniendo como caracterstica que estas 18 acciones la mayora han
57
cotizado desde el 2002, y la gran mayora de las que no fueron seleccionadas solo han
cotizado uno o dos periodos.
Luego de esta cartera preliminar, hacemos una segunda segmentacin que consiste en
denotar las cotizaciones de cada accin desde enero del 2005 hasta el ultimo da hbil
de junio del 2008, para luego hacer un filtro con solo aquellas que, a lo largo de este
periodo, hayan cotizado tanto o ms del 60% del total de las observaciones. Esta
segmentacin tiene como objetivo eliminar aquellas acciones que se cotizan muy poco.
Esto puede suceder por un lado porque la accin no es muy buena y por eso no la
compran o por otro lado porque es una accin que probablemente da muy buenos
dividendos y los accionistas no desean venderla. Cualquiera que fuese el caso, estas
acciones no son consideradas convenientes para la cartera debido a su baja frecuencia
de cotizacin.

58
CUADRO 2.8
NMERO DE COTIZACIONES POR ACCIN
(Mensualmente desde Enero 2002 hasta Junio 2008)

Nmero de
cotizaciones
%

Nmero de
cotizaciones
%
B
a
n
c
o
s

y

F
i
n
a
n
c
i
e
r
a
s

BANCOMC1 0 0.00%
S
e
r
v
i
c
i
o
s

EPUNOBC1 0 0.00%
BIFC1 0 0.00% GENPEBC1 0 0.00%
CITIBKC1 0 0.00% PERENAC1 0 0.00%
BANTRAC1 0 0.00% SANGABC1 0 0.00%
CAJSURC1 4 9.52% SEALDC1 0 0.00%
FINANCC1 17 40.48% SEDAPBC1 0 0.00%
MIBANAC1 26 61.90% SHOUGEC1 0 0.00%
FINANPC1 38 90.48% TELCABC1 0 0.00%
CONTINC1 41 97.62% TELCAAC1 2 4.76%
INTERBC1 41 97.62% ELSURBC1 4 9.52%
CREDITC1 42 100.00% ESUREBC1 4 9.52%
D
i
v
e
r
s
a
s

ADCOMEC1 0 0.00% TELEFCC1 4 9.52%
AMERLEC1 0 0.00% PERENBC1 6 14.29%
CRELEAC1 0 0.00% ELPIUBC1 21 50.00%
DESXXIC1 0 0.00% HIDRA2C1 40 95.24%
LTOTALC1 0 0.00% LUSURC1 42 100.00%
MITSUMC1 0 0.00% TELEFBC1 42 100.00%
PVTBC1 0 0.00%
M
i
n
e
r
a
s

ANDEXAC1 0 0.00%
RBCAC1 0 0.00% SHPC1 0 0.00%
RBCBC1 0 0.00% LIPROAC1 2 4.76%
TRANFIC1 0 0.00% ANDEXBC1 15 35.71%
TRANSAC1 0 0.00% CASTROC1 16 38.10%
CEMAAC1 1 2.38% MINCORC1 15 35.71%
MILENIC1 3 7.14% ATACOBC1 16 38.10%
URBIBC1 3 7.14% ATACOAC1 18 42.86%
SUPERC1 4 9.52% LACIMAC1 19 45.24%
INTURSC1 10 23.81% CONDEC1 40 95.24%
LPORTAC1 10 23.81% VOLCAAC1 42 100.00%
COFIINC1 13 30.95% BROCALC1 42 100.00%
INPACBC1 13 30.95% BUENAVC1 42 100.00%
INVERTC1 17 40.48% MILPOC1 42 100.00%
NEGOCIC1 16 38.10% VOLCABC1 42 100.00%
LPHOLDC1 18 42.86%
SAGAC1 19 45.24%
PHTBC1 29 69.05%
COCESUC1 33 78.57%
BVLAC1 38 90.48%
BVLBC1 39 92.86%
INVCENC1 41 97.62%
FERREYC1 42 100.00%
GRAMONC1 42 100.00%
TMOVILC1 42 100.00%
Fuente: Bolsa de Valores de Lima
Elaboracin propia
59
En el cuadro anterior podemos observar el nmero de cotizaciones y sus porcentajes.
Con esta segmentacin se busca tomar las acciones con el mayor nmero de
cotizaciones de modo la cartera pueda ser modificada con facilidad.
Luego de esto, completamos los periodos en los que no cotizaron con el valor del ltimo
periodo en el que han cotizado, completando as el 100%. Utilizamos esta forma para
completar los periodos en los cuales las acciones no cotizaron partiendo de la premisa
que un valor mantiene su precio hasta que alguien en el mercado lo compre o venda por
un precio diferente. Al completar los periodos de cotizacin y lograr que todas las
acciones tengan 100% de cotizacin tendremos una nueva data que usaremos para hallar
las correlaciones.
Ahora podemos definir la nueva cartera preliminar, estando conformada por las
siguientes acciones:
CUADRO 2.9
SELECCIN DE ACCIONES POR NMERO DE COTIZACIN

Bancos y
Financieras
MIBANAC1
FINANPC1
CONTINC1
INTERBC1
CREDITC1
Diversas
PHTBC1
COCESUC1
BVLAC1
BVLBC1
INVCENC1
FERREYC1
GRAMONC1
Servicios
HIDRA2C1
LUSURC1
TELEFBC1
Minera
CONDEC1
VOLCAAC1
BROCALC1
BUENAVC1
VOLCABC1
Elaboracin: Propia

60
El siguiente paso que tomamos es realizar una correlacin dentro de cada sector para
poder definir qu acciones dentro de cada sector van a formar parte de nuestra cartera.
Al emplear el uso de correlaciones dentro de una muestra e ir hacindola ms selectiva
estamos diminuyendo el riesgo de nuestra cartera.
CUADRO 2.10
CORRELACIN DE ACCIONES DEL SECTOR BANCARIOS
MIBANAC1 FINANPC1 CONTINC1 INTERBC1 CREDITC1
MIBANAC1 1
FINANPC1 0.82633212 1
CONTINC1 0.96622051 0.82555076 1
INTERBC1 0.97202038 0.85149859 0.97316168 1
CREDITC1 0.97805654 0.84976235 0.98390835 0.99110206 1
Luego de la correlacin intersectorial observamos que las acciones que poseen una
menor relacin entre si son:
CUADRO 2.11
ACCIONES ESCOGIDAS DE LA CORRELACIN DEL SECTOR BANCARIO
FINANPC1 CONTINC1 0.82555076
FINANPC1 MIBANAC1 0.82633212

CUADRO 2.12
CORRELACIN DE ACCIONES DEL SECTOR DIVERSAS
PHTBC1 COCESUC1 BVLAC1 BVLBC1 INVCENC1 FERREYC1 GRAMONC1
PHTBC1 1
COCESUC1 0.88834388 1
BVLAC1 0.85693585 0.83148863 1
BVLBC1 0.90989296 0.88462507 0.98275118 1
INVCENC1 0.89559965 0.87033072 0.97085433 0.97408687 1
FERREYC1 0.89626724 0.98258414 0.85509235 0.89612929 0.89912256 1
GRAMONC1 0.87135054 0.9663006 0.88009176 0.90199465 0.90572627 0.98548777 1
En el sector Diversas, las acciones escogidas por su menor correlacin son:
CUADRO 2.13
ACCIONES ESCOGIDAS DE LA CORRELACIN DEL SECTOR DIVERSAS
BVLAC1 COCESUC1 0.83148863
BVLAC1 FERREYC1 0.85509235

61
CUADRO 2.14
CORRELACIN DE ACCIONES DEL SECTOR SERVICIOS
HIDRA2C1 LUSURC1 TELEFBC1
HIDRA2C1 1
LUSURC1 0.7826583 1
TELEFBC1 0.45856327 0.5951404 1

En el sector Servicios escogemos las siguientes acciones:
CUADRO 2.15
ACCIONES ESCOGIDAS DE LA CORRELACIN DEL SECTOR SERVICIOS
HIDRA2C1 TELEFBC1 0.45856327
LUSURC1 TELEFBC1 0.5951404

CUADRO 2.16
CORRELACIN DE ACCIONES DEL SECTOR MINERAS

CONDEC1 VOLCAAC1 BROCALC1 BUENAVC1 VOLCABC1
CONDEC1 1
VOLCAAC1 0.70157683 1
BROCALC1 0.79939374 0.89799188 1
BUENAVC1 0.66725975 0.33842989 0.5886078 1
VOLCABC1 0.69314275 0.9220814 0.95270748 0.45464004 1

En el sector minero escogemos las siguientes acciones:
CUADRO 2.17
ACCIONES ESCOGIDAS DE LA CORRELACIN DEL SECTOR MINERAS
VOLCAAC1 BUENAVC1 0.33842989
VOLCABC1 BUENAVC1 0.45464004

Como siguiente paso correlacionamos las acciones que han quedado de las
correlaciones del mismo sector. Este nuevo procedimiento correlacionara todas las
acciones que han quedado hallando las acciones menos correlacionadas de toda la
muestra inicial.
62
CUADRO 2.18
CORRELACIN DE ACCIONES ESCOGIDAS INTER SECTORIALMENTE
FINANPC1 CONTINC1 MIBANAC1 HIDRA2C1 LUSURC1 TELEFBC1 VOLCAAC1 VOLCABC1 BUENAVC1 BVLAC1 COCESUC1 FERREYC1
FINANPC1 1
CONTINC1 0.825551 1
MIBANAC1 0.826332 0.966221 1
HIDRA2C1 0.677712 0.888128 0.8654192 1
LUSURC1 0.518819 0.799466 0.8099406 0.782658 1
TELEFBC1 0.698534 0.702459 0.6823178 0.458563 0.59514 1
VOLCAAC1 0.52612 0.763712 0.7502217 0.833448 0.618778 0.2686 1
VOLCABC1 0.586379 0.820934 0.7837724 0.900022 0.634297 0.330085 0.922081 1
BUENAVC1 0.828768 0.763203 0.8025325 0.551918 0.5437 0.736598 0.33843 0.45464 1
BVLAC1 0.881878 0.876922 0.9079478 0.719591 0.675496 0.770599 0.512075 0.612769 0.948888 1
COCESUC1 0.726893 0.921264 0.9573939 0.901637 0.829724 0.575396 0.824975 0.842626 0.690922 0.831489 1
FERREYC1 0.743846 0.953527 0.9696355 0.909486 0.844566 0.647702 0.809154 0.846684 0.714808 0.855092 0.982584 1

Algo importante que debemos resaltar en esta parte es que las acciones VOLCAAC1 y
VOLCABC1 son de la misma empresa, es as que entre ellas estn altamente
correlacionadas, entonces mantienen correlaciones parecidas con otras acciones. Es as
pues que para el caso de las correlaciones de estas acciones con TELEFBC1, que en
ambos casos son atractivamente bajas, hemos procedido a tomar en cuenta la
correlacin con el menor valor, que result ser la que se combina con VOLCAAC1. De
esta manera eliminamos a la accin VOLCABC1.
CUADRO 2.19
RELACIN DE ACCIONES CON MENOR CORRELACIN
TELEFBC1 VOLCAAC1 0.2686
BUENAVC1 VOLCAAC1 0.2686
HIDRA2C1 TELEFBC1 0.2686
VOLCAAC1 BVLAC1 0.2686
En el siguiente cuadro mostramos entonces las acciones que van a conformar nuestra
cartera. Las correlaciones para lograr una mayor diversificacin han abarcado en un
primer momento la relacin entre los sectores, posteriormente entre las acciones de
estos sectores, y finalmente entre las acciones correlacionadas de cada sector logrando
finalmente una cartera con cinco acciones de 3 sectores diferentes.

63
CUADRO 2.20
ACCIONES ESCOGIDAS
DIVERSAS BVLAC1
SERVICIOS
TELEFBC1
HIDRA2C1
MINERAS
VOLCAAC1
BUENAVC1

Estas cinco acciones son las menos correlacionadas dentro de sus propios sectores, y al
mismo tiempo las menos correlacionadas entre ellas. Es necesario conocer a las
empresas escogidas ya que el mercado no solamente es estadstico y tcnico y es as que
hemos podido escoger acciones de empresas que no tengan muy buena posicin ni
financiera ni econmica. El anlisis de Estados Financieros se hace de Junio de 2007 a
Junio de 2008 que es donde finaliza el periodo de anlisis de correlaciones que permiti
armar la cartera de acciones.

Bolsa de Valores de Lima SA (BVLAC1)
Bolsa de Valores de Lima es una empresa que se desenvuelve en el sector financiero. Su
funcin es facilitar el comercio y la cotizacin de valores, adems proporciona
servicios, sistemas y mecanismos para el corretaje de valores ofertados al pblico. Sus
servicios incluyen el registro y la lista de valores, as como su comercio y venta de
informacin sobre el comercio y los valores enumerados; tambin suministra
informacin sobre acciones a travs de telfonos celulares. Otro de los servicios que
ofrece es brindar informacin sobre las empresas y la suscripcin a diversas
publicaciones a travs de su sitio de Internet. La Bolsa de Valores de Lima posee
acciones en la Bolsa de Productos del Per SA y Bolser SAC. La Compaa tiene su
sede en Lima, Per.

64
CUADRO 2.21
CUADRO RESUMEN DE BVLAC1

Informacin Financiera Individual (en
miles de Soles) Cotizaciones 30/06/2008

AL
30/06/2008
AL
30/06/2007
TOTAL ACTIVO 87364 89900
Activo corriente 60314 58669 Valor BVLAC1
Activo no. Cte 27050 31231 Descripcin Bolsa de Valores de Lima S.A.CD
TOTAL PASIVO 7900 10131 Sector Diversas Moneda Nuevo Sol
Pasivo corriente 6863 8787
Pasivo No. Cte 1037 1344
Patrimonio 79464 79769 Precios (Min-Max) 15.35-12 Variacin
Capital 59716 59716 ltima Cotizacin 12.48 Diario 0.03
Acumulado
AL
30/09/2008
AL
30/09/2007 Fecha Ult. Cotiz. 26/06/2008 Semanal 0.04
Total Ingresos 26238 30299 Max. Cotizacin 15.35 Mensual -0.08
Utilidad(Prdida) 16462 20408 Min. Cotizacin 12
Ratios Financieros
2008 2007 2008 2007
Liq. Corriente 8.79 6.68 Rent. Neta % 62.74% 67.36%
Endeudamiento
Patrimonial 0.10 0.13
Rent. Patrimonio
neto % 20.72% 25.58%
Fuente: CONASEV
Elaboracin: Propia

El activo total disminuyo en mayor proporcin por una importante reduccin en los
activos financieros disponible para la venta tanto en el corto como en el largo plazo,
todo esto como efecto de la poca confianza en los mercados ocasionada por la crisis
financiera. En el lado del pasivo hay una contraccin ocasionada por una baja en las
cuentas por pagar a corto plazo. El patrimonio tambin se vio afectado por una
disminucin en la partida de resultados acumulados.
La liquidez corriente creci debido al aumento en el efectivo de caja y la disminucin
de las cuentas por pagar a corto plazo. El endeudamiento patrimonial disminuy por una
contraccin en las cuentas por pagar en un 25% en el corto plazo. La rentabilidad Neta
disminuy debido a una contraccin del 25% en la utilidad neta, debido a menores
ingresos debido a la crisis y mayores gastos en el rea de administracin. Por otro lado,
la rentabilidad del patrimonio neto ha disminuido por una menor cifra en la partida de
65
resultados acumulados como consecuencia de menores utilidades netas en comparacin
al ao pasado debido a la crisis financiera.

Telefnica del Per SAA (TELEFBC1)
Telefnica del Per SAA es el ms grande proveedor peruano de servicios de
telecomunicaciones, ofrece telefona fija local, nacional e internacional adems
servicios de telefona pblica, Internet (servicios de banda ancha), servicios de
transmisin de fax, mensajera de voz y televisin por cable. Las filiales de la compaa
son Servicios Globales de Telecomunicaciones SAC, Telefnica Multimedia SAC,
Telefnica Servicios Digitales SAC, Media Networks Per SAC, entre otros. Tiene su
sede en Lima, Per.
CUADRO 2.22
CUADRO RESUMEN DE TELEFBC1

AL
30/06/2008
AL
30/06/2007
TOTAL ACTIVO 8898427 8068395
Activo corriente 1463330 1169686 Valor TELEFBC1
Activo no. Cte 7435097 6898709 Descripcin Telefnica del Per S.A. "B"
TOTAL PASIVO 5854882 5007750 Sector Serv. Pblicos Moneda Nuevo Sol
Pasivo No. Cte 3635258 2920403
Patrimonio 3043545 3060645 Precios (Min-Max) 5.8-2.3 Variacin
Capital 2590787 2727843 ltima Cotizacin 4.0 Diario -0.02
Acumulado
AL
30/09/2008
AL
30/09/2007 Fecha Ult. Cotiz. 26/06/2008 Semanal -0.06
Utilidad(Prdida) 55552 144289 Min. Cotizacin 2.3
Ratios Financieros
2008 2007 2008 2007
Endeudamiento
Rent. Patrimonio
neto % 1.83% 4.71%
Fuente: CONASEV
Elaboracin: Propia
La liquidez corriente ha disminuido debido al pago de un prstamo por cobrar a
MEDIA NETWORKS PER SAC, lo que hizo que disminuya el activo corriente pese
66
al aumento en otras partidas como efectivo y equivalente en efecto as como tambin en
cuentas por cobrar comerciales. Por otro lado, el pasivo corriente aument por un
incremento en las obligaciones financieras a corto plazo como consecuencia del pronto
vencimiento de papeles comerciales y bonos.
El ratio del endeudamiento patrimonial a aumentado por una disminucin en el
patrimonio ocasionada por la reduccin en los resultados acumulados, adems de un
aumento en el pasivo por mayores provisiones y pronto vencimiento de obligaciones
financieras tanto a corto como a largo plazo.
La rentabilidad neta a disminuido por una reduccin de 20% en el total de ingresos,
adems de un aument considerable en los gastos financieros.
La rentabilidad del patrimonio neto a disminuido por una reduccin en la partida de
resultados acumulados y un aumento del pasivo como consecuencia de mayores
obligaciones financieras.
Electronorte Medio SA - Hidrandina (HIDRA2C1)
Empresa Regional de Servicio Pblico de Electricidad Electronorte Medio SA -
Hidrandina SA (Hidrandina) es una empresa peruana que participan en el suministro de
electricidad y servicios complementarios al pblico en general. La Compaa distribuye
energa a tiempo completo a los contratos aprobados por el Ministerio de Energa y
Minas. Presta sus servicios en los departamentos de Ancash y la Libertad y en las
provincias de Contumaz, Cajamarca, San Pablo, Celendn, San Marcos, San Miguel y
Cajabamba. Su rea de concesin total es 897 kilmetros cuadrados. Junto con
compaas como Electronorte SA, Electrocentro y Electronoroeste SA, Hidrandina SA
forman el grupo Distriluz un grupo de empresas que operan en el sector de la energa.

67
CUADRO 2.23
CUADRO RESUMEN DE HIDRA2C1

AL
30/06/2008
AL
30/06/2007
Activo corriente 87855 85541 Valor HIDRA2C1
Activo no. Cte 818670 696335 Descripcin
Emp. Reg. De serv. Pub de electricidad
electronorte medio Hidrandina "2C1"
TOTAL PASIVO 150532 129684 Sector Serv. Pblicos Moneda Nuevo Sol
Capital 627384 627384 ltima Cotizacin 4.0 Diario 0.00
Acumulado
AL
30/09/2008
AL
Ratios Financieros
2008 2007 2008 2007
Endeudamiento
Rent. Patrimonio
neto % 2.25% 3.85%
Fuente: CONASEV
Elaboracin: Propia
La liquidez corriente ha disminuido pese al aumento en el activo corriente por mayores
cuentas por cobrar, lo cual fue opacado por un aumento en el pasivo corriente en la
partida de cuentas por pagar comerciales como resultado de un aumento de sus facturas
por pagar.
El endeudamiento patrimonial no ha sufrido modificacin ya que el patrimonio neto a
aumentado en la cuenta de resultados acumulados y el pasivo hizo lo propio en partidas
como cuentas por pagar comerciales y cuentas por pagar comerciales.
Pese a que los ingresos aumentaron la utilidad neta resulto siendo menor, esto debido a
mayores costos de ventas, como tambin mayores gastos de ventas y administracin. La
rentabilidad del patrimonio ha disminuido por un aumento en el patrimonio el cual no
fue proporcional al incremento en el total de ingresos. Esto denota un mal manejo del
apalancamiento operativo

68
Volcn Compaa Minera SAA (VOLCAAC)
Volcn Compaa Minera SAA es una empresa peruana que se enfoca en la
exploracin, extraccin y tratamiento de minerales polimetlicos. La compaa posee
dos unidades mineras. La unidad Yauli incluye las minas Carahuacra, San Cristbal,
Ticlio y Adaychagua. La unidad de Cerro de Pasco abarca las minas situadas en Simn
Bolvar, Yanacancha Chaypimarca y distritos. A travs de sus unidades mineras, Volcn
se dedica a la explotacin de concentrados de zinc, cobre, plomo y plata .Sus
subsidiarias incluyen Empresa Administradora Chungar SAC, Empresa Explotadora de
Vinchos Ltda SAC, Empresa Minera Paragsha SAC, Compaa Minera El Pilar SAC,
Compaa Minera Alpamarca SAC, Compaa Minera Shalca SAC y Minera Aurifera
Toruna SAC.
CUADRO 2.24
CUADRO RESUMEN DE VOLCAAC

AL
30/06/2008
AL
30/06/2007
Activo corriente 228488 252459 Valor VOLCAAC1
Activo no. Cte 829809 603592 Descripcin Volcan Compaa Minera S.A.A. "A"
TOTAL PASIVO 287464 225314 Sector Mneras Moneda Nuevo Sol
Acumulado
AL
30/09/2008
AL
Ratios Financieros
2008 2007 2008 2007
Endeudamiento
Rent. Patrimonio
neto % 15.11% 32.59%
Fuente: CONASEV
Elaboracin: Propia

69
La liquidez corriente se redujo como resultado de una fuerte disminucin en el efectivo
y equivalentes de efectivo (menores valores en cuentas corrientes bancarias y de
depsitos a plazo). Por el lado del pasivo corriente, el aumento fue casi del 60%
originado por mayores cuentas por pagar, las cuales aumentaron casi en un 100%, as
como tambin sus obligaciones financieras en el corto plazo.
El endeudamiento patrimonial no se ha visto modificado debido aun aumento casi
proporcional en el patrimonio y el pasivo, para el primer caso el incremento se dio en la
cuenta capital y en la de reservas, y para el segundo caso un incremento en sus
obligaciones de corto plazo.
El ratio de rentabilidad neta se ha visto afectado, obviamente, por la reduccin en el
precio de los metales, primordialmente del zinc, que trajo como consecuencia una
reduccin en los ingresos del 30%. Por otro lado los costos operacionales tambin se
incrementaron, todo esto trajo como consecuencia una reduccin en las utilidades netas
de ms del 40%.
La rentabilidad patrimonial se ha visto bastante afectada por la crisis financiera ya que
los ingresos y por ende las utilidades han disminuido en contraposicin al aumento en el
patrimonio ya que se esperaba que el periodo de auge minero tanto en precios como en
demanda continuara.
Compaa de Minas Buenaventura SAA (BUENAVC1)
Compaa de Minas Buenaventura SAA (BVN) es una compaa que participan en la
exploracin, extraccin y procesamiento de oro, plata y, en menor medida, otros
metales. La Compaa opera en las minas Julcani, Orcopampa, Uchucchacua, Antapite e
Ishihuinca. La compaa tambin es propietaria de una generadora de energa elctrica y
una empresa de servicios de ingeniera; tambin tiene una importante participacin en la
propiedad de Yanacocha. Al 31 de diciembre de 2007, la Compaa obtuvo, ya sea
directamente o en colaboracin con los asociados de exploracin, 593.269 hectreas de
derechos mineros, como parte de su programa de exploracin.

70
CUADRO 2.25
CUADRO RESUMEN DE BUENAVC1

AL
30/06/2008
AL
30/06/2007
TOTAL ACTIVO 2113965 1549368
Activo corriente 395956 110755 Valor BUENAVC1
Activo no. Cte 1718009 1438613 Descripcin Compaa de Minas Buenaventura S.A.
TOTAL PASIVO 665247 333383 Sector Mineras Moneda Nuevo Sol
Pasivo No. Cte 447518 217641
Acumulado
AL
30/09/2008
AL
Ratios Financieros
2008 2007 2008 2007
Endeudamiento
Rent. Patrimonio
neto % 4.06% 4.21%
Fuente: CONASEV
Elaboracin: Propia

La liquidez corriente aument por un fuerte incremento en el activo corriente como
consecuencia de mayor tenencia de efectivo en sus cuentas bancarias. El pasivo
corriente tambin se increment por mayores obligaciones financieras; pero este
aument fue superado ampliamente por el del activo corriente.
El endeudamiento patrimonial se ha incrementado debido al incremento de casi el
100% del pasivo total que es resultado de mayores obligaciones financieras a largo
plazo, en su mayora con el BCP.
Pese al incremento en el ingreso total los costos y gastos se han visto incrementados en
mayor proporcin lo que ha hecho que la rentabilidad en trminos porcentuales se haya
reducido.
71
La rentabilidad del patrimonio neto se ha visto ligeramente afectada por un aumento en
le patrimonio que no ha sido proporcional al incremento de las utilidades por influencia
de la crisis financiera.

2.3.DETERMINACIN DEL PESO DE CADA ACCIN DENTRO DE LA
CARTERA
Como hablamos en el marco terico, una parte muy importante en la elaboracin de una
cartera de inversin es el determinar el peso de cada accin dentro de la cartera, ya que
estas ponderaciones son parte vital de la rentabilidad y riesgo de la cartera.
Respecto a esto no hay ninguna ley o mtodo que nos indique como podemos hacer
esta distribucin, depende mucho de la aversin al riesgo del inversor. Unos parmetros
usualmente usados son el ndice de liquidez y el monto negociado.
Es as que en nuestro caso, en un primer lugar se tom en cuenta el nmero de
cotizaciones que como ya se explic es importante porque no es conveniente hacerse de
una accin que se nos haga complicado vender despus. Siguiendo este mismo
argumento es que despus nos basamos en el monto negociado de cada accin, ya que
es una mezcla tanto del precio de la accin como del nmero de operaciones de esta.
Esta parte es muy importante porque en una cartera correlacionada, se le da mayor
importancia a las acciones ms lquidas, siendo este el ingrediente de rentabilidad para
nuestra inversin.
Para el uso de este criterio, hemos sumado todos los montos cotizados durante todo el
periodo de anlisis, separndolos por aos, luego hacemos una sumatoria total de todos
los montos de todas las acciones y por regla de tres simple asignarle cual es su
porcentaje.

72

CUADRO 2.26
CALCUL DE PESOS PONDERADOS POR ACCIN
(Sumatoria de los pesos ponderados por aos)
Monto negociado

2005 2006 2007 2008
Monto total
Negociado
Porcentaje
DIVERSAS BVLAC1 2,607,332.63 23,311,884.13 72,541,404.82 38,130,681.69 S/.136,591,303.27 7.14%
SERVICIOS
TELEFBC1 14,517,321.97 17,949,434.50 16,489,716.68 36,544,554.45 S/.85,501,027.60 4.47%
HIDRA2C1 4,491,070.27 39,580,594.02 612,616.70 8,366,285.90 S/.53,050,566.89 2.77%
MINERAS
VOLCAAC1 318,928,630.62 526,826,777.77 10,706,147.00 1,156,692.98 S/.857,618,248.37 44.85%
BUENAVC1 259,443,051.41 206,078,544.37 188,893,677.27 124,948,570.65 S/.779,363,843.70 40.76%
S/.1,912,124,989.83 100%

Fuente: CONASEV
Elaboracin: Propia

Los datos utilizados estn para libre disponibilidad de todos en el portal Web de la
CONASEV, a travs de la opcin cotizacin por valor. Para el ao 2008 son los montos
negociados hasta el ltimo da hbil del mes de Junio.
Luego de todo este calculo hemos logrado determinar cual es el peso exacto que debe de
tener cada una de las acciones de nuestra cartera.

73

CAPITULO III: LA CARTERA DE ACCIONES DIVERSIFICADA Y EL IGBVL

3.1.DIFERENCIAS EN EL DESEMPEO DEL NDICE GENERAL DE LA
BOLSA DE VALORES DE LIMA Y EL NDICE DE LA CARTERA EN EL
PERIODO ENERO 2005 DICIEMBRE 2008
Existen diferencias entre el ndice de nuestra cartera y el ndice IGBVL, como son su
objetivo, el mtodo de elaboracin, los criterios para la elaboracin y el nmero de
acciones.
Analizando el IGBVL concluimos que este ndice tiene como objetivo dar a conocer el
desenvolvimiento del mercado burstil peruano, para esto busca reflejar la tendencia
promedio de las cotizaciones que concentren el 80% de la negociacin del mercado
peruano, para esto su cartera esta diseada en funcin a la negociacin del mercado, a
su liquidez, los dividendos o acciones liberadas repartidas, as como la suscripcin de
acciones.
Por otro lado el ndice de nuestra Cartera tiene por objetivo obtener la mayor
rentabilidad posible a un riesgo mnimo, para lo cual hemos diversificado nuestro
portafolio a travs de correlacionar los diversos sectores que conforman la BVL (esto
demuestras que si le podemos ganar al mercado, y que si se puede diversificar dentro de
un mismo mercado aunque este sea tan pequeo como el nuestro).
Para poder llevar a cabo esta correlacin hemos tomando en consideracin las acciones
que tenga un mayor nmero de cotizaciones dentro de cada sector (entre otros
parmetros) y el valor de los montos negociados para definir las ponderaciones de las
acciones que conforman nuestro portafolio.

74

GRFICA 3.1
NDICE IGBVL E NDICE DE LA CARTERA
(De Enero 2005 a Junio 2008)

0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
10.00
11.00
f
e
b
-
0
5
a
b
r
-
0
5
j
u
n
-
0
5
a
g
o
-
0
5
o
c
t
-
0
5
d
i
c
-
0
5
f
e
b
-
0
6
a
b
r
-
0
6
j
u
n
-
0
6
a
g
o
-
0
6
o
c
t
-
0
6
d
i
c
-
0
6
f
e
b
-
0
7
a
b
r
-
0
7
j
u
n
-
0
7
a
g
o
-
0
7
o
c
t
-
0
7
d
i
c
-
0
7
f
e
b
-
0
8
a
b
r
-
0
8
j
u
n
-
0
8
a
g
o
-
0
8
o
c
t
-
0
8
d
i
c
-
0
8
n
d
i
c
e
IGBVL - ndice de la Cartera
IGBVL
INDICE DE LA CARTERA

Fuente: Elaboracin Propia

En todo el periodo de anlisis se denota que ambos ndices siguieron la misma
tendencia. Ambos tuvieron una tendencia positiva con un claro auge en el ao 2007 y
ambos cayeron abruptamente para el 2008. Esto se da porque ambas carteras tienen
participacin de acciones mineras las cuales fluctuaban en funcin al precio de los
metales.
Pero ms importante que slo el hecho de determinar qu acciones conformarn la
cartera, es determinar la ponderacin que tenga cada accin dentro de esta. En ambas
carteras las acciones mineras tienen una ponderacin importante; para el IGBVL tiene
ms del 51% y para el de nuestra cartera es de ms del 80%. Es as pues que dentro de
esta similitud est la diferencia. Nuestra amplia diferencia con el IGBVL se da
75
primordialmente por esa diferencia del 29% en participacin de acciones
mineras(Adems nuestra cartera tiene la presencia de solo dos acciones mineras
mientras que el IGBVL esta conformado por 16 empresas de dicho sector). Es por ello
que, al ser nuestra cartera guiada solamente por dos acciones mineras y otras tres de
otros sectores, en el mes de mayo de 2007 nuestro ndice super al IGBVL en un 94%,
en el mes de Julio de 2007 (que fue el mejor mes de la historia de la BVL) lo superamos
en un 35.78% y para el 31 de diciembre de 2008 en medio de la crisis financiera lo
superamos en un 46.77%. En muchos tramos se denota como cuando caen las acciones
mineras nuestras otras tres acciones soportan esa cada. La cartera est diversificada ya
que las acciones que la forman tienen ndices correlacin muy bajos. La estructura de la
cartera es la que nos brinda el soporte de rentabilidad apostando en mayor proporcin
por el sector minero.
Ambos ndices cayeron estrepitosamente, pero el nuestro muestra un mejor desempeo
durante los ligeros rebotes post-cada. Siendo as que la IGBVL cierra el ao 2008 con
un valor de 1.816 y nuestro ndice con un valor de 2.665; esto como consecuencia de
nuestra estructura de cartera.

3.2. ANLISIS DEL DESEMPEO DEL NDICE DE LA CARTERA DE
ACCIONES
La cartera de acciones que result del anlisis est compuesta por cinco acciones que
corresponden a los sectores de Diversas, Servicios y Mineras. Del sector Diversas est
BVLAC1 con 7.14% de participacin, de Servicios HIDRA2C1 con un 2.77% y
TELEFBC1 con 4.47%, y finalmente de Mineras VOLCAAC1 con un 44.85% y
BUENAVC1 con 40.75%. Las ponderaciones fueron dadas por el monto negociado de
cada una de las acciones desde enero de 2005 a Junio de 2008.
76
El ndice de nuestra cartera de cinco acciones se cre de modo se pueda tener una
referencia de la evolucin del comportamiento de la cartera durante el periodo de
anlisis. Se inici con 1 en el mes de Enero de 2005.
Forma de Clculo del ndice de la Cartera:
ndice de Cartera = (Iat * pa)
Donde:
Iat: ndice de la accin a en el perido t
Pa: Ponderacin de la accin a
ste ndice de la cartera, como lo muestra la frmula previa, est basado en los ndices
de cada accin, los mismos que se basan en las cotizaciones del ltimo da hbil de cada
mes desde Enero de 2005 hasta Diciembre de 2008.

Forma de Clculo del ndice de la Accin:
ndice de la Accin = Pat/Pa0
Donde:
Pat: Precio de la accin en el periodo t.
Pa0: Precio de la accin en el periodo 0 (cero).

77
GRFICA 3.2
NDICE DE LA CARTERA
(Desde Enero 2005 a Diciembre 2008)

Elaboracin: Propia

Es importante denotar que en todo el periodo de anlisis no se ha registrado prdida
alguna. El ndice siempre ha estado por sobre su valor inicial inclusive a las grandes
cadas ocacionadas por la crisis financiera. Tambin, la Bolsa de Valores de Lima es
una bolsa primordialmente minera
19
y es por ello que las cotizaciones de casi todas las
acciones en algunos casos siguen cierta tendencia de los precios de los commodities por
temas de influencia directa o por especulacin.

19 http://www.elcomercio.com.pe/edicionimpresa/Html/2008-07-29/perspectivas-economia-mundial-
afectan-bolsa-limena.html
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
5
5.5
6
6.5
7
7.5
8
8.5
9
9.5
10
10.5
11
n
d
i
c
e
INDICE DE LA CARTERA
78
GRFICA 3.3
COTIZACIONES DE LAS ACCIONES DE LA CARTERA
(De Enero 2005 a Diciembre 2005)

Elaboracin: Propia

El ao 2005 fue un muy buen ao ya que el PBI creci 6.3%, la mayor tasa en
comparacin de los 8 aos anteriores, las exportaciones generaron un superavit
comercial de USD 4700 millonres de dlares y la inflacin se ubic en un 1.39%, la
menor de los ltimos 3 aos
20
. Este ao nuestro ndice creci un 38.4% impulsado en
mayor proporcin por el crecimiento de las acciones mineras VOLCAAC1 y
BUENAVC que crecieron en 30.68% y 39.84% respectivamente por el auge en el
precio de los metales; y por otro lado el aumento de valor de las acciones de la Bolsa de
Valores de Lima (BVLAC1) en un 92.85%%, habiendo llegado a picos de rentabilidad
por precio de accin de 114.28% y 112.85% en los meses de Julio y Octubre

20 http://www.bvl.com.pe/pubdif/infmen/M2005_12.pdf
79
respectivamente, que fue consecuencia del buen manejo y las altas rentabilidades que
esta estaba empezando a ofrecer. Las acciones del sector servicios HIDRA2C1 y
TELEFBC1 crecieron 31.81% y 12.63% respectivamente siguiendo la tendencia alcista
de la Bolsa de Valores de Lima.

GRFICA 3.4
(De Diciembre2005 a Diciembre 2006)

Elaboracin: Propia

El ao 2006 fue uno de los mejores ao de la Bolsa de Valores de Lima ya que tuvo un
ingreso masivo de nuevos inversionistas y adems los actuales invirtieron montos
adicionales. Este ao la Bolsa de Valores de Lima fue la ms rentable de todo el mundo,
impulsada por el alto crecimiento en los precios de los metales por la alta demanda de
paises industrializados y emergentes como China e India, la buena y creciente actividad
80
productiva y la estabilidad econmico-social, pese a ser un ao de Elecciones
Presidenciales. La inflacin estuvo por debajo del rango meta ubicndose en 1.14% , el
PBI creci un 8.00% siendo el mayor crecimiento desde 1995 y hubo un supervit fiscal
del 1.5%
21
. Por otro lado, los temores de una crisis financiera en Los Estados Unidos se
estaba temiendo, y este temor se acentuaba por la pasividad de la Reserva Federal de
mantener las tasas de inters. Ese ao nuestro ndice creci en un 214.84% impulsado
en un 80% por el crecimiento de la accin VOLCAAC1 cuyo valor aument en ms del
517.39% por la buena evolucin del precio del plomo en un 61% y del Zinc que fue del
126%22 que fue consecuencia de la poca oferta y manejo especulativo de los inversores.
TELEFBC1 creci un 17.07% e HIDRA2C1 disminuy su valor en 10.34%, BVLAC1
se mantuvo estable, BUENAVC1 disminuy su valor en 10.2% por la menor
produccin en la minera Yanacocha y adems por el movimiento errtico del precio del
oro.

GRFICA 3.5
(De Diciembre 2006 a Diciembre 2007)

Elaboracin: Propia

21 Banco Central de Reserva del Per. Memoria Anual 2006.
81

En el ao 2007 La Bolsa de Valores de Lima nuevamente tuvo grandes avances que se
sustentan en el incremento de los volmenes transados, nmero de operaciones y la
cantidad de valores. Adems La Inversin en ttulos de renta variable fue la alternativa
ms rentable del sistema por sexto ao consecutivo
23
. Este ao el PBI creci un 8.99% y
la inflacin fue de 3.9%. Es importante destacar que en Julio de 2007 el IGBVL alcanza
el histrico de 23789.85 puntos, periodo en el cual empieza la tendencia a la baja por los
temores de ser afectados por la crisis financiera mundial. Este ao nuestro ndice creci
en 14.24% impulsado en gran medida por BUENAVC1 que cuyo valor por accin se
increment en un 92.05% por la subida en el precio del oro de un 32%, y adems la
accin de la Bolsa de Valores de Lima BVLAC1 cuyo valor se increment en un
403.70% debido al buen manejo y las altas rentabilidades que ofreca. Es importante
tambin sealar el crecimiento de HIDRA2C1 que fue de 138.46% (con picos de ms
del 300% en el mes de Julio) resultado tambin del aumento del precio del oro, ya que
esta es una empresa que alimenta de energa a la minera Yanacocha productora de ste
metal precioso,y adems TELEFBC1 que creci en 81.25% impulsada por el
crecimiento de su accin hermana de la lnea Movistar, la cual tuvo un aumento de
valor por una gran compra de acciones en el ltimo bimestre del ao.Por otro lado, el
precio del zinc bajo en un 44% debido a una sobre oferta mundial, que fue consecuencia
de los buenos precios presentados en aos pasados. Esto llev a que nuestra accin
principal VOLCAAC1 disminuya su valor en un 14.08% de diciembre del 2006 a
diciembre del 2007; pero es importante tomar en cuenta que esta accin en el mes de
mayo de 2007 tuvo un precio histrico de S/.35.00 lo que representaba un ndice de
19.88. Despus la accin cay tanto por la baja del precio del zinc como tambin por la
posicin de sobre-compra que se le atribua. Tuvo un importante rebote hasta noviembre
pero cay nuevamente en diciembre por debajo del valor con el que empez el ao
debido a las noticas de la crisis norteamericana y mundial. En este ao se demuestra
clramente la importancia de la diversificacin, no solamente sectorial, sino sub-
sectorial tambin. Mientras el precio del zinc caa y junto con ello la accin
VOLCAAC1, por otro lado el oro tena un auge increble haciendo casi duplicar el
precio de la accin BUENAVC1 que vino de estar S/. 88.00 el ltimo da del ao 2006

82
para llegar a S/: 169.00 el ltimo da del 2007. Es algo destacable ya que es una de las
acciones ms caras de la Bolsa de Valores de Lima y su aumento no se trat de algunos
centavos, sino de varios Nuevos Soles.

GRFICA 3.6
(De Diciembre 2007 a Diciembre 2008)
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
10.00
11.00
12.00
n
d
i
c
e
Acciones de la Cartera - 2008
BVLAC1
HIDRA2C1
TELEFBC1
VOLCAAC1
BUENAVC1

Elaboracin: Propia

El ao 2008 estar tan marcado como el ao 1929. La crisis norteamericana empez a
dar sus primeros efectos y no fue nada sutil. Fue algo que ya se vea venir desde Julio
de 2007 cuando empez la tendencia a la baja del IGBVL; la economa norteamericana
y mundial marcaron la pauta en el mercado burstil peruano, pese al buen desempeo de
la economa nacional.
83
El IGVBL tuvo una fuerte cada en enero de 14.35% pero que rebot en febrero
subiendo un 18.37%. Pese a este rebote el IGBVL continu con una tendencia a la baja
por la crisis financiera de Los Estados Unidos cerrando Junio con 16293.97 puntos
habiendo perdido un 27.14% respecto a su valor de Junio de 2007.
La cartera, obviamente, tambin fue fuertemente influenciada por la crisis
norteamericana. Las acciones mineras empezaron muy bien el ao cerrando el mes de
enero con ganancias, pero para fines de Junio solamente BUENAVC1 creci un 9.82%
debido a la buena posicin que mantena el precio del oro mientras que VOCAAC1
retrocedi un 12.95% siguiendo la tendencia a la baja del zinc. La accin de la Bolsa de
Valores de Lima BVLAC1 perdi un 1.32% pese a tener un pico en Marzo pero que al
final no fue importante. TELEFBC1 tuvo una cada en enero pero tambin un rebote
importante en el mes de Abril donde su ndice fue el mayor registrado en todo el
periodo de anlisis (2.57 pts) y al ltimo da de Junio cerr con una prdida del 8.04%.
HIDRA2C1 perdi un 32.25% por su situacin de estar sobrecomprada y su prdida de
valor fue como consecuencia de adquisicin de ganancias por parte de los inversores.

El ao se cerr con prdidas histricas. En el 2008 El IGBVL perdi 59.78% y nuestro
ndice perdi 46.47%. En nuestra cartera todas las acciones perdieron ms del 35% del
valor con el que empezaron el ao. La BVLAC1 que denotaba una clara tendencia al
alza en el ao 2007 empez a caer en una fuerte picada que tuvo un pequeo rebote en
octubre pero que no pudo sostenerse y as volvi a caer para cerrar el ao con una
prdida de 48.53% (empez el ao con el ndice en 9.71pts y lo cerr con 5pts).
VOLCAAC1 continu su tendencia a la baja con ligeros rebotes en el primer trimestre
del ao mantenindose estable a la mitad y al final del ao no sin antes caer en
setiembre por las noticias que llegaban sobre el terremoto financiero mundial.
VOLCAAC1 cerr el ao con una prdida de 40.98% siendo su ndice a inicio del ao
de 6.93pts y el final de 4.09pts. Para diciembre la accin tuvo un repunte ligero como
intento de rebote que ojal se mantenga para el 2009. BUENAVC1 despus de tener un
ao 2007 y primer bimestre del 2008 extraordinario cay en marzo y muy fuerte en julio
tanto que hizo que su ndice sea de 1.08. Con las constantes cadas de los mercados
mundiales esta accin cay por debajo de su ndice inicial registrando un valor de
S/.37.95 que significaba un ndice de 0.54pts (despus de haber tenido el pico de S/. 216
84
en febrero). Cerr el ao con un importante rebote ya que estuvo en una posicin de
sobreventa, y adems por precios histricos BUENAVC1 no vala ese precio; el precio
de cierre fue de S/. 63.50 que signific un ndice de 0.90pts (aun en prdida).
HIDRA2C1 continu su tendencia a la baja iniciada en el ltimo trimestre del 2007
debido a su posicin de sobre compra. Tuvo ligeros rebotes especuladores en febrero y
agosto pero termin el ao perdiendo 51.61% con un ndice de 1.36 (en setiembre de
2007 su ndice estuvo en 3.77 pts. La accin TELEFBC1 a pesar de su tendencia
positiva del 2007 esta se vio revertida con una cada en enero ya que se consider que la
accin estaba sobrevalorada, pero esto despus tuvo un rebote importante tanto que en
mayo (S/. 4.57) se super el alto precio de diciembre (S/:4.35). As como subi tambin
cay por las mismas razones por las que cay a principio de ao (especulacin) de
modo cerr el ao con una prdida de 35.63% lo que dej al ndice en 1.53pts despus
de haber empezado el ao en 2.39pts. Es importante mencionar que dentro de nuestra
cartera, TELEFBC1 es la accin que tuvo menor prdida durante este ao de crisis. En
resumen ha sido un ao crtico para la cartera. Si hubiramos invertido en Junio del
2008 para diciembre del mismo ao hubiramos perdido 42% de nuestra inversin.

3.3.ANLISIS DEL DESEMPEO DEL NDICE GENERAL DE LA BOLSA DE
VALORES DE LIMA 2005-2008

Evolucin durante el 2005
El incremento del IGBVL se debi al incremento tanto en los montos negociados como
en el nmero de operaciones. A lo largo del 2005, el mercado de valores peruano sigui
con su tendencia a la alza, esto fue demostrado por el incremento en un 47% del monto
negociado con relacin al ao anterior
24
, teniendo una mayor influencia sobre este
indicador el incremento en el monto negociado de la renta variable (acciones, otros).

24
BVL: http://www.bvl.com.pe/pubdif/infmen/M2005_12.pdf
85
GRFICA 3.7
VOLUMEN TOTAL NEGOCIADO
(Periodo 2003-2005)
0
1000
2000
3000
4000
2003 2004 2005
M
O
N
T
O
AOS
VOLUMEN NEGOCIADO
(MILLONES DE DLARES)
MONTO TOTAL
NEGOCIADO
RENTA VARIABLE
INSTRUMENTOS DE
DEUDA

Fuente y Elaboracin: BVL- Informe mensual Diciembre 2005

CUADRO 3.1
VARIACIN PORCENTUAL DEL VOLUMEN TOTAL NEGOCIADO
(Periodo 2003-2005)

2003-2004 2004-2005
MONTO TOTAL
NEGOCIADO 9.42% 47.05%
RENTA VARIABLE 31.78% 75.14%
INSTRUMENTOS DE
DEUDA -18.85% 9.48%
Fuente: BVL- Informe mensual Diciembre 2005
Elaboracin: Propia

Adicionalmente al incremento del monto negociado, tambin se presento un incremento
del 15% en el nmero de operaciones
25
, siendo la renta variable la que ms ha influido
en este indicador, ya que cuenta con una participacin mayor al 90% del nmero de
operaciones.

25 BVL: http://www.bvl.com.pe/pubdif/infmen/M2005_12.pdf
86

CUADRO 3.2
NMERO DE OPERACIONES ANUALES Y SU VARIACIN PORCENTUAL
(Periodo 2003-2005)
2003
Participacin
% en el # de
Operaciones 2004
Participacin
% en el # de
Operaciones 2005
Participacin
% en el # de
Operaciones
NMERO DE
OPERACIONES 103,637 100.00% 145,601 100.00% 167,531 100.00%
Renta Variable 97,304 93.89% 137,447 94.40% 156,115 93.19%
Instrumentos de Deuda 2,202 2.12% 1,695 1.16% 2,072 1.24%
Colocacin Primaria 0 0.00% 0 0.00% 0 0.00%
Operaciones a Plazo
con Prima 0 0.00% 0 0.00% 0 0.00%
Reporte y Prstamo 3,998 3.86% 6,426 4.41% 9,344 5.58%
MIENM 133 0.13% 33 0.02% 0 0.00%
Promedio Diario 415 0.40% 582 0.40% 667 0.40%
Fuente: BVL- Informe mensual Diciembre 2005
Elaboracin: Propia

En ambos indicadores, fue el desarrollo de la renta variable la que gener este
incremento con relacin al ao anterior; en el caso del incremento en el monto
negociado, este fue realizado principalmente por las acciones de capital. En el caso del
aumento en el nmero de operaciones, se observ un incremento en el nmero de
operaciones al contado con acciones industriales de inversin y con acciones
bancarias
26
.

Considerando el ao 2005, nuestra bolsa de valores registr cuatro aos consecutivos
de ganancia. El ndice General cerro el ao con 4802.25 puntos, y una variacin de
29.43%, el ndice selectivo registro un incremento de 24.7% y el ndice selectivo Per-
15 con un incremento del 26%.

87
CUADRO 3,3
NDICES SECTORIALES MENSUALES Y SU VARIACIN ANUAL
(Periodo Diciembre 2004 a Diciembre 2005)

NOTA: ndice General e ndice Selectivo Base 30/12/1991 = 100 - ndices Sectoriales y Subsectoriales
Base 30/10/1998 = 100

GRFICA 3.8
VARIACIN EN LOS NDICES SECTORIALES MENSUALES
(Periodo Enero 2005 a Diciembre 2005)


dic-04 Var % 04 ene-05 feb-05 mar-05 abr-05 may-05 jun-05 jul-05 ago-05 sep-05 oct-05 nov-05 dic-05 Var % 05
INDICES SECTORIALES
Sector Agropecuario 89.82 56.26% 99.01 107.27 106.7 103.26 100.74 101.25 99.91 126.17 138.95 135.66 130.97 127.29 41.72%
Sector Bancos y Financieras 79.19 37.77% 83.28 87.54 88.83 96.86 96.68 101.31 117.48 152.81 187.69 159.29 165.92 162.53 105.24%
Sector Diversas 117.52 78.66% 113.24 110.41 107.92 105.12 108.8 107.28 106.33 127.08 122.47 123.73 120.71 118.89 1.17%
Sector Industriales 254.85 46.58% 272.02 278.47 286.14 285.31 277.01 299.33 308.73 348.73 375.4 354.06 367.46 350.9 37.69%
Sector Inversiones 297.65 42.12% 294.32 339.99 312.68 307.03 303.44 313.03 339.73 360.73 428.91 416.58 442.06 420.81 41.38%
Sector Mineras 569.69 47.49% 605.63 645.53 675.87 627.32 617.07 629.33 651.92 702.22 769.48 730.24 784.43 743.46 30.50%
Sector Servicios 202.54 42.13% 206.78 200.44 200.21 202.02 197.54 198.63 208.99 219.87 222.01 203.61 201.16 203.22 0.34%
Indice General - IGBVL 3,710.39 52.37% 3,881.96 4,078.26 4,159.85 3,986.29 3,925.34 4,038.07 4,210.83 4,611.76 5,070.83 4,764.35 5,034.30 4,802.25 29.43%
Variacin Mensual 2.59% 4.62% 5.06% 7.16% -4.17% -5.64% 2.87% 7.27% 9.52% 20.42% -6.04% -0.72% -4.61%
Variacin Acumulada 52.37% 4.62% 9.91% 12.11% 7.44% 5.79% 8.83% 13.49% 24.29% 36.67% 28.41% 35.68% 29.43%
Indice Selectivo - ISBVL 6,159.63 54.23% 6,397.21 6,733.19 6,858.83 6,557.68 6,507.71 6,610.87 6,867.15 7,309.59 8,008.84 7,560.22 8,072.79 7,681.11 24.70%
Variacin Mensual 3.06% 3.86% 5.25% 1.87% -4.39% -0.76% 1.59% 3.88% 6.44% 9.57% -5.60% 6.78% -4.85%
Indice Selectivo Per-15 6,698.73 60.56% 6,985.29 7,344.40 7,497.97 7,175.06 7,087.80 7,220.92 7,516.87 8,019.49 8,804.98 8,286.41 8,886.47 8,440.13 26.00%
Variacin Mensual 3.22% 4.28% 5.14% 2.09% -4.31% -1.22% 1.88% 4.10% 6.69% 9.79% -5.89% 7.24% -5.02%
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
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5
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-
0
5
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0
5
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-
0
5
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5
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-
0
5
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c
t
-
0
5
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v
-
0
5
d
i
c
-
0
5
Sector Agropecuario
Sector Bancos y
Financieras
Sector Diversas
Sector Industriales
Sector Inversiones
Sector Mineras
Sector Servicios
88

GRFICA 3.9
VARIACIN MENSUAL DEL IGBVL
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
V
a
l
o
r

d
e
l

n
d
i
c
e
VARIACIN MENSUAL DEL INDICE IGBVL
Enero 2005 - Diciembre 2005
IGBVL


Las mayores alzas de precios se dieron en las acciones de empresas bancarias,
industriales y mineras, destacando por su elevada rentabilidad las acciones del Banco de
Crdito (+116%), Banco Continental (+89%), Backus inversin (+78%), Austral comn
(+137.8%), Atacocha inversin (+45.6%), Milpo comn (+82.4%).27

Evolucin durante el ao 2006
28

Durante todo el 2006 se ha podido apreciar una serie de mejorar en las BVL, como son
la rentabilidad promedio y el mayor nmero de inversionistas. Es importante resaltar
que estos nuevos inversionistas son pequeos y medianos, lo cual estimul el
desarrollo del mercado peruano.
Lo anteriormente citado se pudo apreciar claramente con el incremento en los
indicadores burstiles ms importantes, como es el IGBVL que se incremento de 4 802
a 12 884 puntos lo cual gener una ganancia del 168%; este hecho nos puso en la

89
palestra y convirti a nuestra bolsa en la ms rentable del mundo. El ISBVL tuvo un
incremento del 188% y el ndice Per-15 tuvo un incremento mayor al 195%.
CUADRO 3.4
EVOLUCIN DE LOS PRINCIPALES NDICES DE LA BVL
(Periodo del 2004 al 2006)
2004 2005 2006
INDICES DE COTIZACIONES
(Base 30/12/1991 = 100)
INDICE GENERAL 3,710.39 4,802.25 12,884.20
Variacin % 52.37% 29.43% 168.30%
INDICE SELECTIVO 6,159.63 7,681.11 22,159.28
Variacin % 54.23% 24.70% 188.49%
INDICE SELECTIVO PERU-15 6,698.73 8,440.13 24,958.76
Variacin % 60.56% 26.00% 195.72%

GRFICA 3.10
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
V
a
l
o
r

d
e
l

n
d
i
c
e
IGBVL


El incremento en estos ndices se pudo observar en el incremento de todos ndices
sectoriales, siendo los sectores que tuvieron un mayor crecimiento el sector mineras
(+263%), el sector agropecuario (+241%) y el sector diversas (+183%).

90

CUADRO 3.5
SECTOR
Dic-
05
VAR
2005
Ene-
06 Feb-06 Mar-06
Abr-
06 May-06 Jun-06 Jul-06 Ago-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 Dic-06
VAR
2006
Sector
Agropecuario
127.2
9 41.72% 126.42 183.05 180.41 256.32 300.76 351.6 400.56 364.7 330.97 338.41 416.95 434.43 241.29%
Sector Bancos y
Financieras
162.5
3 105.24% 177.26 181.69 168.44 178.43 185.73 205.68 205.51 220.89 271.51 284.2 292.79 296.65 82.52%
Sector Diversas
118.8
9 1.17% 148.44 157.66 150.25 181.93 189.7 203.01 253.29 287.31 309.95 321.49 314.26 337.35 183.75%
Sector Industriales 350.9 37.69% 370.29 376.24 376.41 404.8 411.47 457.5 487.51 508.16 542.38 523.59 521.42 599.91 70.96%
Sector Mineras
743.4
6 30.50% 916.79
1,018.0
1 986.95
1,305.
20
1,334.6
5
1,561.9
0
1,749.8
7
2,014.7
9
2,017.1
5
2,109.7
7
2,346.0
2
2,701.6
2 263.38%
Sector Servicios
203.2
2 0.34% 206 209.93 209.47 205.6 187.92 193.44 199.15 204.78 216.88 238.6 247.17 262.98 29.41%
NOTA: - ndices Sectoriales y Subsectoriales Base 30/10/1998 = 100

GRFICA 3.11


Dentro de todo este periodo de alza, las acciones que ms resaltaron por su negociacin
como por sus rendimientos fueron: Morococha Inv (1003%), VolcanB (762%), El
Brocal (403%), Atacocha Inv. (364%), Casagrande (312%) y Cerro Verde (237%)
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
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-
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0
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0
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-
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0
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6
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-
0
6
Sector Agropecuario
Sector Bancos y
Financieras
Sector Diversas
Sector Industriales
Sector Mineras
Sector Servicios
91
Adems el monto total transado fue de 6 mil 308 millones de dlares (El monto
transado ms alto en los 8 ltimos aos), siendo su razn principal la movilizacin de la
renta variable que logro 4 mil 647 millones de dlares; a diferencia de la renta fija que
continuo con su tendencia a la baja.
Durante este periodo las operaciones de reporte fueron muy utilizadas, hecho que estuvo
reflejado por el crecimiento sostenido de los montos de las operaciones, llegando a ser
mayores que los montos transados por renta fija al contado.

CUADRO 3.6
(Periodo 2004-2006)
2004 2005 2006
VOLUMENES NEGOCIADOS
(Millones de Dlares)
TOTAL NEGOCIADO 2,464.04 3,627.59 6,308.70
Promedio Diario 9.87 14.45 25.13
Sesiones de Negociacin 250 251 251
Renta Variable 1,214.82 2,127.68 4,647.29
Acciones 1,165.66 2,036.93 4,489.47
Otros 49.16 90.75 157.82
Instrumentos de Deuda 895.26 983.07 770
Mercado de Dinero 592.29 776.09 595.46
Bonos 583.94 740.22 565.9
Certificados de Depsito 4.25 22.95 18.12
Instrumentos de C.P. 4.1 12.92 11.44
Mercado de Negociacin Continua 302.97 206.98 174.54
Bonos 290.74 204.28 171.49
Certificados de Depsito 8.22 2.26 0
Colocacin Primaria 0 0 0
Operaciones a Plazo con Prima 0 0 0
Operaciones de Reporte y Prstamo 353.96 516.84 891.41
Renta Variable 346.04 506.43 835.91
Instrumentos de Deuda 7.92 9.92 55.5
Prstamo de Valores 0 0.49 0

Todos estos incrementos en los indicadores burstiles sucedieron debido a la
combinacin de varios factores positivos, entre los que podemos resaltar al incremento
desmesurado que experimentaron los precios de los metales, adems de potente
crecimiento registrado en la actividad productiva y de la estabilidad econmica social
que se vivi a pesar de ser un ao electoral.
92
El incremento en la cotizacin de los commodities, se debi a la creciente demanda de
los pases industrializados y de algunos pases emergentes; adems del aumento en las
compras de los fondos especulativos en el mercado de los metales.
Los que tuvieron un avance vertiginoso el zinc (126%), el estao (80%) y el plomo
(61%) cuyos precios ascendieron con mayor fuerza en los ltimos meses de este ao. En
el caso del oro, plata y cobre, llegaron a su precio mas alto durante la segunda semana
de mayo, luego su precio evolucion de manera ms irregular para finalizar el ao con
variaciones de 22%, 46% y 37%, respectivamente. Las crecientes adquisiciones de
materia prima tuvo su explicacin en el hecho de que la economa mundial mantuvo por
cuarto ao consecutivo un ciclo de fuerte crecimiento (Se estima que fue de 5.1%).

Durante el primer trimestre del ao se pudo percibir un liderazgo notorio de la economa
estadounidense, que luego se vio desacelerada a diferencia de la Eurozona y Asia, los
cuales tambin mostraron un crecimiento significativo pero a un ritmo ms constante.
A pesar de que el entorno econmico internacional fue el ms propicio para el
desenvolvimiento de los mercados, tambin hubieron situaciones negativas (para
algunos), como fue el ascenso del precio del petrleo en los primeros seis meses del
ao (Casi 80 dlares por barril); los preocupantes desequilibrios en la economa
americana (alto nivel de dficit en cuenta corriente y su progresivo estancamiento por el
debilitamiento del mercado inmobiliario).
En comparacin, la economa peruana se vio impulsada por el incremento de los precios
que alcanzaron nuestros principales productos de exportacin, adems de la estabilidad
que alcanzaron nuestras principales variables macroeconmicas, el adecuado manejo del
aspecto pblico y el dinamismo de la demanda interna.
El PBI de este ao se sustento en el desenvolvimiento de los sectores minero y
manufacturero, y en la mayor inversin privada interna; por su lado la balanza
comercial mostr un incremento sustancial en las exportaciones tradicionales, mientras
que el incremento en las importaciones fue mucho menor, sobre todo en los insumos y
bienes de capital.
Segn informes de la INEI la inflacin anual se ubic en 1.14%, no logrando cumplirse
con la meta explcita de inflacin establecida por el Banco Central de Reserva (2.5%
con un margen de tolerancia de 1%). El tipo de cambio comenz por encimade los
93
S/.3.40 soles por dlar con una tendencia a la baja durante todo el ao, a excepcin de
los meses pre-electorales (marzo y abril) donde tuvo un ligero repunte; pero llegando al
cierre del ao con una cotizacin de 3.20 soles por dlar siendo esta apreciacin de la
moneda como consecuencia del sustancial crecimiento de las exportaciones, por la
mayor confianza de los agentes econmicos (dado que existen fundamentos favorables
en nuestra economa), y por las remesas familiares provenientes del exterior.

Evolucin durante el ao 2007
29

El ao 2007 fue el ao que confirm el proceso de desarrollo en nuestro mercado
burstil. Esto se vio claramente reflejado en el IGBVL, que desde octubre del 2002
present una tendencia a la alza, siendo hasta julio del 2007 que present 49 meses de
alzas con 9 meses de bajas, llegando a acumularse durante todo este periodo un
rendimiento del 1 936%.
En lo que respecta al 2007 tambin podemos apreciar este desarrollo analizando otros
factores, como son el incremento en los volmenes transados, el nmero de operaciones
y la cantidad de valores, los cuales nos muestran que existe una cantidad constante que
se negocia da a da, dando como resultado que la negociacin con ttulos de renta
variable sea la ms atractiva del sistema (Con este ao sera 6 aos consecutivos).

CUADRO 3.7
(Periodo del 2005 al 2007)
2005 2006 2007
(Base 30/12/1991 = 100)
INDICE GENERAL 4,802.25 12,884.20 17,524.79
Variacin % 0.29 1.68 0.36
Variacin % 0.25 1.88 0.31
Variacin % 0.26 1.96 0.36

94
GRFICA 3.12

0
5000
10000
15000
20000
25000
V
a
l
o
r

d
e
l

n
d
i
c
e
IGBVL


Las cotizaciones de los principales ndices presentaron ganancias superiores al 30%, en
el caso del IGBVL 36.02%, en el ISBVL: 31.03% y en el ISP-15: 36.38%; siendo las
acciones ms resaltantes Volcan "B", Cerro Verde y SiderPer, las cuales generaron
ganancias anuales de 24%, 97% y 75%, respectivamente.
El ndice General inici el 2007 con 12,884.20; durante los primeros 7 meses presento
alzas continuas, a excepcin del mes de mayo, cuando se produjo una ligera correccin
de precios. De esta forma, el 24 de julio llega a su nivel histrico ms alto 23,789.75
puntos, acumulando una ganancia de 84.6% hasta esa fecha. Pero este rendimiento se
recort por los movimientos bajistas que ocurrieron posteriormente, especialmente en
los meses de agosto (-11%) y novimbre (-15.9%), cerrando en 17,524.79 puntos.
Tambin en este ao comenz a registrarse el ndice INCA, el cual refleja el
desenvolvimiento de las acciones ms liquidas por capitalizacin burstil.
Analizando de manera sectorial los rubros que ms ascendieron fueron los de Diversas
(110%), Agropecuario (88%) e Industriales (69%), gracias al incremento en las
cotizaciones de acciones como BAP, FERREYC1, GRAMONC1, CASAGRC1,
POMALCC1, SIDERC1, AUSTRAC1 y CORJRLI1.
95

CUADRO 3.8
SECTOR Dic-06
VAR
2006 Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Ago-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dic-07
VAR
2007
Sector
Agropecuario 434.43 241.29% 481.93 505.86 650.53 980.42 861.61 1,021.45 993.68 921.43 960.87 920.55 789.19
816.2
9
87.90
%
Sector Bancos y
Financieras 296.65 82.52% 321.24 329.24 338.02 397 443.26 481.09 456.21 404.51 409.65 403.53 352.98
351.2
8
18.42
%
Sector Diversas 337.35 183.75% 379.85 450.12 485.38 559.46 611.28 672.51 681.16 615.34 669.31 733.98 701.13
709.9
6
110.4
5%
Sector
Industriales 599.91 70.96% 663.73 768.52 911.53 1,088.76 1,009.04 1,150.71 1,254.98 1,153.83 1,195.03 1,168.68 1,038.20
1,016.
09
69.37
%
Sector Mineras 2701.62 263.38% 2,767.13 3,118.64 3,523.01 4,185.03 4,122.94 4,589.51 4,956.12 4,301.61 4,514.09 4,624.02 3,679.35
3,395.
52
25.68
%
Sector Servicios 262.98 29.41% 283.86 297.92 340.19 387.38 360.49 368.02 363.13 338.7 359.6 358.69 360.84 375.9
42.94
%

GRFICA 3.13


Asimismo, el ndice sectorial minero se apreci en 25.7%, variacin cercana a la
obtenida por VOLCABC1. No obstante, cabe anotar que se observaron elevadas
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
e
n
e
-
0
7
f
e
b
-
0
7
m
a
r
-
0
7
a
b
r
-
0
7
m
a
y
-
0
7
j
u
n
-
0
7
j
u
l
-
0
7
a
g
o
-
0
7
s
e
p
-
0
7
o
c
t
-
0
7
n
o
v
-
0
7
d
i
c
-
0
7
Sector Agropecuario
Sector Bancos y
Financieras
Sector Diversas
Sector Industriales
Sector Mineras
Sector Servicios
96
rentabilidades, incluso mayores al 100%, en valores como BVN y PCU, as como una
prdida cuantiosa en el caso de MOROCOI1 (-60.7%).

Con respecto a la crecida en los precios de los metales que se experiment hasta
mediados de mayo (momento en que se detiene), este fue de nuevo retomado llegando a
sus niveles ms altos en julio, pero luego se registro un comportamiento no continuo
pero con tendencia a la baja. Al finalizar el ao, el oro y plata subieron en 32% y 15%,
el cobre lo hizo en 7%, el plomo y el estao en 51% y 41%, mientras que el zinc report
una cada de 44%.
Durante este ao, el monto negociado total en la BVL rebas los 12,400 millones de
dlares (96.6% mas que lo registrado en el 2006)

CUADRO 3.9
(Periodo 2005-2007)
2005 2006 2007
TOTAL NEGOCIADO 3,627.59 6,308.70 12,401.66
Renta Variable 2,127.68 4,647.29 9,287.69
Acciones 2,036.93 4,489.47 9,094.45
Otros 90.75 157.82 193.24
Instrumentos de Deuda 983.07 770 1100.42
Bonos 740.22 565.9 822.97
Bonos 204.28 171.49 245.48
Certificados de Depsito 2.26 0 4.79
Colocacin Primaria 0 0 0
Operaciones de Reporte y Prestamo 516.84 891.41 1977.83
Renta Variable 506.43 835.91 1952.91
Prestamo de Valores 0.49 0 0

97
La Capitalizacin Burstil tuvo un desenvolvimiento muy parecido al de la IGBVL.
Registro un crecimiento continuo hasta el mes de julio, llegando a estar por encima de
los 100,000 millones de dlares. Durante los siguientes meses se presentaron varios
acontecimientos que hicieron que este indicador cerrara el ao en 108,219.71 millones
de dlares (80.3% ms que en el 2006). Es importante resaltar la gran importancia que
tiene Southern (PCU) en esta capitalizacin a diferencia de Cerro Verde, Buenaventura
y Credicorp a pesar de que estos obtuvieron rendimientos muy altos, aun por encima de
los otros valores lquidos que tambin tienen influencia en el clculo del IGBVL.
Todos estos resultados positivos fueron consecuencia del comportamiento ampliamente
ventajoso de la economa peruana y, por otro lado, de un escenario internacional
favorable en el primer semestre, que hizo que los precios de los commodities tomaran
un nuevo impulso.

Evolucin del ndice durante el 2008
30,31,32
A pesar de la crisis financiera estadounidense el 2008 ha sido un buen ao para la
economa peruana. Esta crisis afect de manera muy particular a nuestra bolsa, ya que al
desmoronarse el precio internacional de los metales bsicos afect predominantemente
al sector minero peruano. A pesar que desde el cuarto trimestre 2002 la BVL vino
experimentando una fase expansiva, siendo el 2006 el ao con la mayor rentabilidad
registrada por nuestra bolsa y el 2007 el de mayor nivel de capitalizacin y negociacin,
durante el 2008 se registr fuertes prdidas as como una disminucin en el moviendo
de sus valores.

El ndice General experiment un deceso drstico en su ndice durante el mes de Enero,
comenz el ao por encima de los 17000 punto y bajo por debajo de los 14000 puntos,
para recuperar en el mes de Febrero al alcanzar los 18 000 puntos. La causa de estos
movimientos fueron el impacto de la crisis financiera, para el descenso, y la inesperada
demanda de metales industriales, para la recuperacin en Febrero.
Los meses de Marzo, Abril, Mayo y Junio el IGBVL se mantuvo ms estable,
fluctuando entre los parmetros de 15 000 y 17 000 puntos. Pero es a partir del mes de

98
Julio es donde se registra una tendencia a la baja definitiva, siendo los meses de Julio,
Octubre y Septiembre los meses que reportaron una maor cada. El 27 de octubre fue el
da donde el IGBVL registro su nivel ms bajo, un aproximado de 6 000 puntos y se
cerr el ao con 7048.67 puntos, lo que signific una perdida acumulada del 59.8%, al
igual que el ISBVL y el Per-15 que registraron una perdida del 59.7% y 59.5%.

Durante estos primeros nueve meses de este ao, el mercado experimento fuertes
retrocesos, siendo las acciones ms afectadas: MOROCOI1 (-73.46%), DNT (-70.81%),
PUCALAC1 (- 68.35%), VOLCABC1 (-64.07%), RAURAI1 (-60%), CASAGRAC1 (-
58.92%), y POSITIC1 (-58.15%). Tambin el volumen global de contratos fue 5,801.89
millones de dlares, representando una disminucin del 40.04% si lo comparamos con
Septiembre del 2007, demostrando las precauciones que toman los agentes ante la
inestabilidad financiera.

En lo que se refiere a estadsticas macroeconmicas, el INEI inform que el PBI entre
enero y diciembre tuvo una tasa de crecimiento de 9.48%. En este lapso de tiempo,
todas las actividades productivas han crecido, destacando el mayor dinamismo del
sector Manufactura (9.53%), resultado asociado a la industria Fabril No Primaria;
Construccin (19.57%), por el mayor consumo de cemento y el avance de obras de
infraestructura; y Comerci que tuvo una expansin de 12.43%.
Por otro lado el ndice de capitalizacin burstil peruano (INCA) registr una variacin
negativa de 50.5%, siendo este el ndice peruano que ha registrado una menor perdida
debido a que al finalizar el ao BAP, BVN, CVERDEC1, MILPOC1 y PCU
representaban ms del 60% de la cartera del INCA, y que no consideraba a
VOLCABC1 y MPLE, los cuales tienen pesos importantes en las carteras del IGBVL
y del ISBVL.

99
CUADRO 3.10
(Periodo del 2006 a 2008)
2006 2007 2008
(Base 30/12/1991 = 100)
INDICE GENERAL 12,884.20 17,524.79 7,048.67
Variacin % 1.68 0.36 -0.5978
Variacin % 1.88 0.31 -0.5973
Variacin % 1.96 0.36 -0.5951

GRFICA 3.14
VARIACIN DEL NDICE GENERAL DE LA BVL
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
18000
20000
V
a
l
o
r

d
e
l

n
d
i
c
e
IGBVL


Paras finales de Noviembre el ndice del sector agrario resalto por contar con el mejor
rendimiento (23.85%) con relacin al mes anterior, lo cual es explicado por las noticias
del inicio de nuevos proyectos de biocombustibles, el sector Bancos y Financieras tubo
un rendimiento de (10.42%), el sector servicios (8.20%) y el sector Mineras (7.56%).
Solo dos sectores presentaron perdidas los cuales fueron el sector Industrial (-6.47%) y
el sector Diversas (-5.55%). En general estos resultados se explican por desempeos de
100
valores, tales como: CASAGRC1 (60.39%), TELEFBC1 (40.87%), MILPOC1
(35.63%), CREDITC1 (24.04%); en tanto GRAMONC1 (-29.76%) y MPLE (-21.94%).
Pero a pesar de estos rendimientos alcanzados, se termino el ao una perdida acumulada
en todos los sectores siendo el sector agrario, mineras e industriales los que registraron
una mayor perdida siendo esta de -65.1%, -64.0% y -54.6% respectivamente.

CUADRO 3.11
NDICES SECTORIALES Y SU VARIACIN ANUAL
2006 2007 2008
Var% 2006-
2007
Var% 2007-
2008
(Base 30/10/1998 =
100)
Bancos 296.65 351.28 259.23 18.42% -26.20%
Servicios 262.98 375.9 291.8 42.94% -22.37%
Industriales 599.91 1,016.09 461.01 69.37% -54.63%
Mineras 2,701.62 3,395.52 1,222.41 25.68% -64.00%
Agropecuario 434.43 816.29 284.66 87.90% -65.13%

CUADRO 3.12
NDICES SECTORIALES MENSUALES Y SU VARIACIN MENSUAL
(Periodo Diciembre 2007 A Diciembre 2008)
SECTOR Dic-07
VAR
2007 Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08
VAR
2008
Sector Agropecuario 816.29 87.90% 707.92 751.62 683.8 664.63 649.78 629.17 490.71 436.37 385.35 237.99 294.74 284.66 -65.13%
Sector Bancos y Financieras 351.28 18.42% 326.52 392.84 406.05 388.19 398.07 389.89 333.51 317.76 265.86 215.09 237.5 259.23 -26.20%
Sector Diversas 709.96 110.45% 666.89 679.93 677.62 724.05 768.76 755.48 669.65 637.05 574.08 435.44 411.28 430.32 -39.39%
Sector Industriales 1,016.09 69.37% 898.64 993.68 992.89 1,037.38 1,056.69 1,032.80 914.18 911.12 803.12 548.06 512.62 461.01 -54.63%
Sector Mineras 3,395.52 25.68% 2,803.73 3,501.39 3,442.40 3,396.28 3,302.40 3,034.26 2,587.83 2,506.15 2,068.63 1,206.11 1,297.32 1,222.41 -64.00%
Sector Servicios 375.9 42.94% 326.88 352.17 349.32 346.45 352.22 336.96 314.46 327.33 336.25 279.14 302.04 291.8 -22.37%


101
GRFICA 3.15
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
n
d
i
c
e
NDICES SECTORIALES MENSUALES Y SU
VARIACIN MENSUAL
Sector Agropecuario
Sector Bancos y
Financieras
Sector Diversas
Sector Industriales
Sector Mineras


La capitalizacin burstil tambin se vio seriamente afectada ya que se redujo hasta 57
31 millones de dlares (-47.12%), esto se debi en gran parte a las acciones mineras, las
cuales se desvaloraron en un -50.35% con respecto al cierre en el 2007; esto tambin se
pudo observar en el volumen transado, ya que alcanz la suma de 7 887.66 millones de
dlares (-36.4%), con esto se termino la tendencia a la alza de los ultimo cuatros aos.
El mercado de renta variable fue el que mas sufri durante esta crisis, ya que descendi
en 45% con un monto negociado de 5 110.79 millones de dlares. Aqu tambin las
acciones mineras jugaron un rol importante en la disminucin de esta cifra por otro lado
se apreci un mayor dinamismo en los volmenes de negociacin de Servicios Pblicos
y de los valores negociados con Agente Promotor.

102
CUADRO 3.13
CAPITALIZACIN BURSTIL EN SOLES Y DLARES
(Periodo 2007- 2008)
SOLES AL 28 DIC 2007 AL 31 DIC 2008 var%
A.F.P. 778,877,239 720,197,625 -7.53%
BANCOS Y FINANCIERAS 33,288,934,067 22,903,472,970 -31.20%
DIVERSAS 44,017,087,219 30,312,316,143 -31.14%
AGRARIO 3,748,237,671 1,963,096,286 -47.63%
INDUSTRIAL COMUN 16,700,961,036 9,244,729,602 -44.65%
MINERAS COMUNES 174,110,761,244 90,652,562,150 -47.93%
SERVICIOS PUBLICOS 35,737,674,676 14,929,881,947 -58.22%
SEGUROS 3,105,329,999 1,651,703,245 -46.81%
DIVERSAS DE INVERSION 36,248,066 51,078,209 40.91%
INDUSTRIALES DE INVERSION 4,190,155,219 2,508,935,013 -40.12%
MINERAS DE INVERSION 8,403,769,266 4,225,060,666 -49.72%
TOTAL 324,118,035,702 179,163,033,856 -44.72%
VALORES EMITIDOS EN EL PAIS 202,648,817,537 115,388,854,084 -43.06%
VALORES EMITIDOS EN EL EXTERIOR 121,469,218,165 63,774,179,772 -47.50%
TOTAL 324,118,035,702 179,163,033,856 -44.72%
DOLARES AL 28 DIC 2007 AL 31 DIC 2008
A.F.P. 260,059,178 230,058,337 -11.54%
BANCOS Y FINANCIERAS 11,114,836,082 7,316,234,777 -34.18%
DIVERSAS 14,696,857,168 9,682,899,263 -34.12%
AGRARIO 1,251,498,388 627,087,138 -49.89%
INDUSTRIAL COMUN 5,576,280,814 2,953,115,989 -47.04%
MINERAS COMUNES 58,133,810,098 28,957,854,065 -50.19%
SERVICIOS PUBLICOS 11,932,445,635 4,769,168,487 -60.03%
SEGUROS 1,036,838,063 527,616,434 -49.11%
DIVERSAS DE INVERSION 12,102,860 16,316,310 34.81%
INDUSTRIALES DE INVERSION 1,399,050,157 801,448,655 -42.71%
MINERAS DE INVERSION 2,805,932,977 1,349,644,039 -51.90%
TOTAL 108,219,711,420 57,231,443,493 -47.12%
VALORES EMITIDOS EN EL PAIS 67,662,376,473 36,859,560,480 -45.52%
VALORES EMITIDOS EN EL EXTERIOR 40,557,334,947 20,371,883,013 -49.77%
TOTAL 108,219,711,420 57,231,443,493 -47.12%

103

CUADRO 3.14
(Periodo 2006- 2008)
2006 2007 2008
TOTAL NEGOCIADO 6,308.70 12,401.66 7,887.66
Renta Variable 4,647.29 9,287.69 5,110.79
Acciones 4,489.47 9,094.45 4,885.62
Otros 157.82 193.24 225.17
Instrumentos de Deuda 770 1100.42 1444.74
Bonos 565.9 822.97 1345.3
Bonos 171.49 245.48 34.11
Certificados de Depsito 0 4.79 6.62
Colocacin Primaria 0 0 8.85
Operaciones de Reporte y Prestamo 891.41 1977.83 1323.27
Renta Variable 835.91 1952.91 1304.05
Prestamo de Valores 0 0 0

En lo que respecta a los contratos con los ttulos de renta fija, estas operaciones
movilizaron recursos por un valor de 1,444.75 millones de dlares, incrementndose en
31.3% respecto al ao anterior. Sin embargo, se advirti un comportamiento
marcadamente diferenciado en sus dos mdulos: mientras que el mercado continuo vio
rebajar sus montos operados en 84%, el mercado de dinero compens ampliamente esa
reduccin, al registrar un crecimiento de 66.6%.
Por su lado la colocacin primaria de instrumentos a corto plazo y las operaciones de
reporte sufrieron una disminucin en su negociacin, esto lo podemos ver con mayor
claridad en el ltimo trimestre cuando estos montos se reducen en menos de la mitad.
104
En el aspecto macroeconmico la produccin nacional durante el 2008 fue superior al
9% (podra acercarse al 10%), siendo en los aos anteriores 7.7% para el 2006 y 8.9%
en el 2007. Los causantes de este desempeo fueron el desarrollo de las actividades de
comercio, manufactura y construccin.
Otros mecanismos afectados por la crisis financiera internacional fueron el de
colocacin primaria de instrumentos de corto plazo, as como el de operaciones de
reporte, que sufrieron una disminucin en su negociacin. En el caso de los reportes,
este proceso de contraccin en su actividad se manifiesta con claridad en el ltimo
trimestre, cuando los montos se reducen a menos de la mitad de lo habitual.
La crisis financiera internacional tuvo un alcance negativo en el desempeo de las
bolsas en todo el mundo, lo cual se pudo observar en las fluctuaciones de sus
respectivos ndices burstiles. En el caso estadounidense, el Promedio Dow Jones
mostr una prdida de 33.8%, por su lado el NYSE y el NASDAQ registraron perdidas
mayores al 40%.
En Europa, el DAX Index, el CAC 40 y el IBEX-35 tambin registraron prdidas que se
aproximaron al 40%; en tanto que el FTSE 100 de Londres las prdidas superaron
ligeramente el 30%.
En Asia, los ndices ms reconocidos de Tokio y Hong Kong bajaron en un 42% y 48%,
respectivamente. Un caso particular es el mercado de Shanghai (SSE Composite Index)
el cual registro una rentabilidad muy alta durante los aos 2006 (130.4%) y 2007
(96.7%), pero que en el 2008 se convirti en una de los bolsas ms golpeadas (junto a la
nuestra) al registrar una cada de 65.5%.
En Latinoamrica, despus de los ndices de Lima, los mayores retrocesos se dieron en
Buenos Aires, donde el Merval cay 50% y cuya negociacin se vio afectada por la
nacionalizacin de los fondos de las AFJP (Administradoras de Fondos de Jubilaciones
y Pensiones); as como en Sao Paulo (-41.2%). Los descensos fueron menores en las
plazas de Mxico y Santiago, donde oscilaron alrededor del 20%

La inflacin en el 2008 se elev hasta 6.65% (la tasa ms alta desde el ao 1996), como
consecuencia de las alzas importantes en los grupos de Alimentos y Bebidas y Alquiler
de Vivienda, Combustible y Electricidad. Los factores determinantes en este incremento
105
fueron las lluvias que generaron desabastecimiento, los mayores precios de insumos
agrcolas y productos lcteos, as como los reajustes de tarifas de agua y electricidad.
La moneda peruana inici el ao con un tipo de cambio de 2.99 soles por dlar;
llegando en abril a estar a 2.69 soles, luego de este mes el tipo de cambio comienza a
elevarse cerrando diciembre en 3.13 soles.

106
CAPITULO IV: LA CARTERA DIVERSIFICADA Y LA CRISIS FINANCIERA
INTERNACIONAL 2008

4.1. LA CRISIS FINANCIERA NORTEAMERICANA
La crisis financiera norteamericana empez a dar sus primeras seales fuertes en el
tercer trimestre de 2007 cuando ya se empezaba a sentir la falta de liquidez,
restricciones crediticias de bancos de todo el mundo, empresas de seguros e
inmobiliarias; todo como consecuencia de la crisis de las hipotecas suprime. Los
mayores golpes se sintieron a partir de Setiembre de 2008 con el despido de los altos
ejecutivos de Fannie Mae y Freddie Mac (empresas estatales que promovan las
hipotecas) y la posterior toma del control por parte del Gobierno.
La semana del 14 de setiembre fue la ms crtica por todo lo que sucedi en tan poco
tiempo. Empez con el anuncio de quiebra del banco de inversin Lehman Brothers y la
negativa de la Reserva Federal por rescatarlo, argumentando que no lo poda hacer
porque su cartera era demasiado txica y eran billones de dlares en malas
inversiones
33, 34
. El mismo da Merrill Lynch fue comprada por el Bank of America y
todo esto fue seguido por dramticas cadas en los valores de mercado del mercado
burstil dado el pnico financiero.
El 16 de setiembre la aseguradora AIG (American International Group) anunci una
grave crisis de liquidez que fue seguida por una disminucin en su calificacin de
riesgo. La Reserva Federal, a pedido de AIG ya que no pudo encontrar fuentes de
financiamiento, le cedi un crdito por USD 85mil millones a una tasa trimestral del
8.5%+LIBOR a 24 meses con una garanta del 79.9% del total de las acciones
comunes
35
.
Todos estos sucesos llevaron a una crisis financiera mundial. Todos los ndices en el
mundo cayeron estrepitosamente por un tema, en un principio, especulatorio; que
despus ya se fue destapando poco a poco mostrando billones de dlares en prdidas

33 http://www.nytimes.com/2008/10/16/business/economy/16bernanke.html
34 http://www.nytimes.com/2008/10/23/business/economy/23paulson.html
35 http://sec.gov/Archives/edgar/data/5272/000095012308011147/y71385e8vk.htm
107
para inversionistas de todo el mundo. Es as que para dar un respiro de confianza al
mercado es que el Presidente de los EEUU George Bush propone al Congreso de su pas
un rescate financiero de USD 700 mil millones para ser inyectado en las diferentes
empresas en las cuales depende su economa y como ya est demostrado, la economa
mundial.
En un primer momento el plan fue rechazado por la Cmara de Representantes,
haciendo caer nuevamente a los mercados mundiales en especial el Dow Jones que ese
da, 30 de setiembre, cay 777 puntos siendo la peor cada de su historia. Los que
votaron en contra argumentaron que no puede ser que se apoye a un mercado donde no
haya supervisin, no haya disciplina y si fallas, hay un paracadas dorado de impuestos
listo para salvarte
36
. Pero despus el 4 de octubre finalmente se aprob el plan de rescate
con algunas enmiendas importantes donde no sea simplemente comprar las malas
inversiones sino tambin obtener participacin estatal en las empresas y que el capital
dado tenga de por medio una tasa de inters.
4.1.1 La crisis de hipotecas subprime
La crisis hipotecara de los Estados Unidos de Amrica empez, obviamente, con un
auge. Todo se vea muy bien despus de la crisis dot com del 2001 ya que la Reserva
Federal baj la tasa de inters hasta un 1% en dos aos, lo que hizo que el mercado
hipotecario, que ya estaba creciendo, finalmente despegue y a gran velocidad. Por otro
lado, la cultura consumista del promedio estadounidense iba en crecimiento, tanto as
que la deuda del hogar americano como porcentaje de su ingreso disponible era del
142% a fines del 2007, frente al 101% de 1999
37
. Es as que muchos bancos empezaron
a prestar dinero a tasas bastante buenas para el prestatario, pero cuando lleg el
momento de que el mercado se agot, optaron por ir a un mercado de mayor riesgo
argumentando una compensacin con mayores tasas de inters.
Pero esto de prestar a personas de alto riesgo se desvirtu bastante. Se crearon por
ejemplo, las Hipotecas Ninja (No income, no job and no assets o en espaol, sin
ingresos, sin trabajo y sin activos), que se ofrecan a personas de esas caractersticas,

36ttp://www.nytimes.com/2008/09/30/business/30cong.html?pagewanted=2&ref=todayspaper
37http://www.businessweek.com/investor/content/oct2008/pi20081017_950382.htm?chan=top+news_top
+news+index+-+temp_top+story
108
incluso a inmigrantes ilegales
38
. Eran hipotecas con altsimos intereses, se estaba
aprovechando el boom inmobiliario y la buena situacin de la economa mundial. Por
algunos aos esto funcion ya que estas personas consiguieron trabajo y empezaron a
pagar puntualmente sus cuotas.

Entonces esto fue tan interesante que bancos de EEUU se prestaban dinero de bancos de
otros pases para seguir prestando por medio de hipotecas subprime ya que el auge del
mercado inmobiliario era importante. Entre 1997 y el 2006 el precio de la tpica casa
estadounidense aumento en 124%
39
, adems esta subida de precios llev a un boom de
construcciones lo que haca que haban ms y ms casas por hipotecar.
Pero hubo un momento en que los pasivos de los Bancos estaban por incumplir las
Normas de Basilea
40
, que solicitan un cierto porcentaje de Capital en relacin a sus
Activos Totales, y es as que se crea la Titulizacin o MBS (Mortgage Backes
Securities) que no es ms que reunir varias hipotecas (no necesariamente hipotecas,
pueden ser tambin cobros de tarjetas de crdito, prstamo automotriz u otro tipo de
prstamo) que sirvan como colateral para nuevos activos financieros emitidos.
Entonces, los bancos crearon los conduits (conductos), que son fondos que
rpidamente compraron al Banco matriz estos nuevos activos financieros; y que al ser
fondos y no sociedades no tenan que anexar sus balances a los del Banco, por lo tanto
el Banco no tena ms cartera pesada y poda seguir generando ms hipotecas.

Los MBS con hipotecas prime fueron fcilmente colocables en el mercado e inclusive a
bajas tasas de inters; pero surgi el problema de cmo vender los MBS con hipotecas
subprime. Es as que se re-estructuran las MBS para convertirse en CDO (Collateralized
Debt Obligations, Obligaciones de Deuda Colateralizada) que consisti en dividir el
activo en tramos de hipotecas buenas, regulares y malas de modo el riesgo se
redistribua. Tanto las MBSs como las CDOs fueron calificadas con grado de inversin,
lo que se justific porque decan que se estaban aplicando prcticas de reduccin de
riesgo, seguro por impago, e inversores dispuestos a enfrentar las primeras prdidas. Sin
embargo, hay indicios que ya se saba dentro de las agencias que los procesos de

38 Banks help illegal immigrants own their own home - Aug. 8, 2005". Money.cnn.com
39 http://www.economist.com/specialreports/displaystory.cfm?story_id=9972489
40 http://www.bis.org/publ/bcbs107b_esp.pdf
109
anlisis de riesgo estaban defectuosos. Conversaciones entre empleados de diferentes
agencias, con fechas anteriores a la explosin de la crisis, ya mencionaban este
problema y que vean venir graves problemas
41
. Por ejemplo, un email interno de
Standard & Poors deca Las clasificadoras de riesgo continan creyendo en este cada
vez mounstro mas grande, el mercado de CDOs. Esperemos que todos seamos ricos y
estemos retirados cuando esta casa de cartas se caiga
42
.

Fue un sistema que en un principio funcion pero que al final cay. Haba tantas casas
que los precios bajaron, tanto que muchos prestamistas tenan casas que valan menos
que sus hipotecas. La gran mayora de prestamistas en esta situacin tuvieron que
abandonar sus hogares, sin importar que esto daara su historia crediticia por aos
43
. La
razn para esto es que las hipotecas de EEUU son non-recourse loans que quiere decir
que una vez que el prestamista ha embargado la propiedad comprada por una hipoteca
con falta de pago, no tiene derecho a reclamar frente al ingreso del prestatario o sobre
sus activos. Mientas ms prestatarios dejaban de pagar sus cuotas por las hipotecas, los
embargos aumentaban as como las casas en remate. Esto entonces impulsaba mucho
ms a la baja el precio de las casas haciendo que ms dueos de casas estn pagando por
una casa mucho ms de lo que vale. Asimismo, todo esto llev a que el valor de los
MBSs y los CDOs pierdan valor, lo que deterior el valor neto y la salud financiera de
los bancos. Este crculo vicioso es el corazn de la crisis
44
.

El aumento de embargos hizo crecer tambin el inventario de casas en remate. El
nmero de nuevas casas vendidas en el 2007 fue de 26.4% menor que el 2006. Para
enero de 2008, el inventario de casas nuevas no vendidas era 9.8 veces del volumen a
diciembre de 2007, el mayor ratio desde 1981. Adems, casi 4 millones de hogares ya
existentes estaban en remate, de las cuales 2.9 millones estaban deshabitadas. Todo esto
haca bajar ms los precios, y ms hogares estaban al borde de dejar de pagar sus cuotas
e inclusive el embargo. Las ejecuciones de hipoteca se aceleraron en EEUU en los

41 US House of Representatives Committee on Government Oversight and Reform (22 October 2008).
"Committee Holds Hearing on the Credit Rating Agencies and the Financial Crisis
42 Meyer, Chris (15 December 2006). "Email to Belinda Ghetti and Nicole Billick;
http://oversight.house.gov/documents/20081022112154.pdf
43 http://www.nytimes.com/2008/02/22/business/22homes.html?_r=1
44 NYT - How to Help People Who's Homes are Underwater,
http://online.wsj.com/article/SB122697004441035727.html
110
finales del 2006 y accionaron la crisis global desde el 2007 hasta hoy en da. Durante el
2007, casi 1.3 millones de casas fueron embargadas, superior en un 79% en
comparacin al 2006.
Las causas propuestas para esta crisis son variadas y complejas
45
. Esta crisis puede ser
atribuida a muchos factores tanto del mercado hipotecario y crediticio. Las causas
propuestas son la inhabilidad de los prestatarios de pagar las cuotas de sus hipotecas,
poco criterio de los prestamistas y prestatarios, especulacin y sobre compra en el
periodo de alza, productos hipotecarios muy riesgosos, altos niveles de deuda personal y
corporativa, productos financieros que distribuyeron y quizs encubrieron el alto riesgo
de las hipotecas, la carencia de una seria poltica monetaria y regulacin
gubernamental
46
y ltimamente el riesgo moral.

En la Declaracin de la Cumbre de Mercados Financieros y Economa Mundial del 15
de noviembre de 2008, los lderes del G-20 citaron las siguientes causas:
Durante un periodo de fuerte crecimiento global, crecimiento de flujos de capital, y
prolongada estabilidad en los primeros aos de esta dcada, los participantes del
mercado buscaron altas rentabilidades sin una clara visin de los riesgos y fallaron en el
ejercicio adecuado de la diligencia debida. Al mismo tiempo, dbiles estndares de
suscripcin, poco notorias prcticas de gestin del riesgo, complejos y opacos productos
financieros que cada da aumentaban y el consecuente excesivo apalancamiento se
combinaron para crear vulnerabilidad en el sistema. Polticos, reguladores y
supervisores, de algunos pases avanzados, no apreciaron adecuadamente ni denotaron
los riesgos del alza en los mercados financieros, siguieron el paso a las innovaciones
financieras y no tomaron en cuenta las sistemticas ramificaciones de las acciones
reguladoras domsticas
47
.

El premio Nobel de Economa del 2001, el Profesor Michael Spence dijo que el riesgo
sistemtico aumenta en el sistema financiero cuando previos riesgos no correlacionados
se convierten en altamente correlacionados. Cuando esto pasa, los modelos de
diversificacin fallan. Hay dos aspectos principales de la actual crisis y sus orgenes.

45 The Financial Crisis Blame Game, BusinessWeek. 2008-10-18,
46 http://www.cnn.com/2008/POLITICS/09/17/stiglitz.crisis/index.html
47 http://www.whitehouse.gov/news/releases/2008/11/20081115-1.html
111
Uno es que el riesgo sistemtico se estableci muy fuertemente en el sistema, y el
segundo es que esta estabilizacin no era notada, y si lo era no se actuaba frente a ella.
Esto significa que no era percibida por la mayora de los participantes del mercado hasta
que fue muy tarde. La innovacin financiera, prevista para redistribuir y reducir el
riesgo, aparentemente lo que hizo fue ocultarlo (MBS y CDO). Un importante reto hacia
adelante es entender mejor a estas dinmicas como el apoyo analtico de un sistema de
aviso previo a la inestabilidad financiera
48
.

Finalmente, la especulacin en las propiedades inmobiliarias ha sido un factor muy
importante. Durante el 2006 el 22% de las casas vendidas (1.65 millones) eran solo por
propsitos de inversin, con un adicional del 14% (1.07 millones) vendidas como casas
de vacaciones. Durante el 2005, estas figuras eran del 28% y 12% respectivamente. En
otras palabras, un nivel record del 40% de casas vendidas no eran para ser residencias
primarias (casas para vivir de forma permamente). Los especuladores dejaron el
mercado en el 2006, lo que caus que las ventas de inversin cayeran ms rpido que el
mercado primario
49
.
El economista Richard Shiller argumenta que las burbujas especulativas son aceleradas
por un contagioso optimismo, aparentemente impermeable a los hechos, que muchas
veces toma lugar cando los precios suben. Las burbujas son primeramente un fenmeno
social; hasta que entendamos y nos demos cuenta de la psicologa que las acelera, se van
a seguir formando
50
. El keynesiano Hyman Minsky decribe tres tipos de crecimiento
especulativo que contribuye a aumentar la deuda y un eventual colapso del valor de los
activos: En primer lugar, el prestamista protegido que espera pagar sus deudas con
flujos de caja de otras inversiones; despus, el prestamista especulativo que se presta
creyendo que puede mantener el inters de su prstamo, pero que tiene que rotar el
principal en nuevas inversiones; y finalmente el prestamista Ponzi que espera una
apreciacin del valor de sus activos para refinanciar o pagar su deuda, mientras no
pueda pagar el prstamo original (clsica pirmide Ponzi)
51
.

48http://www.pimco.com/LeftNav/Viewpoints/2008/Viewpoints+Lessons+from+the+Crisis+Spence+No
vember+2008.htm
49 http://money.cnn.com/2007/04/30/real_estate/speculators_fleeing_housing_markets/index.htm
50 http://www.theatlantic.com/doc/200807/housing
51 http://query.nytimes.com/gst/fullpage.html?res=990CEEDB1F30F935A15753C1A960958260
112
4.2. LA CRISIS FINANCIERA MUNDIAL
La crisis se desat en el mundo por los problemas presentados en la economa
estadounidense. Por un lado est la especulacin y pnico financiero, y por otro
afectaciones financieras y econmicas reales. Por ejemplo, muchos bancos de todo el
mundo tienen, o tenan, depsitos en Bancos estadounidenses, los cuales fueron usados
para prestarse como MBSs o CDOs; por otro lado las inversiones en acciones no slo en
los EEUU sino tambin en otros pases han perdido mucho de su valor y otra
consecuencia importante la baja en los precios de los commodities (menos el oro ya que
muchos inversionistas se han refugiado en l). Como se ha podido analizar, en lo
primero que est afectando es en los mercados financieros mundiales, por medio de una
grave disminucin en el precio de los activos financieros; pero lo ms preocupante y
todava no cuantificable son las consecuencias sobre la economa real.

Todo esto ha llevado a una serie de problemas siendo el ms importante la liquidez. Los
bancos ya no se prestan entre s (as tengan el dinero), dejan de prestar al pblico y por
ende la inversin disminuye. Al haber dificultades de crdito y liquidez las empresas
por la premura de reducir costos reducen personal y empieza la ola de despidos. Por otro
lado, los que tuvieron la suerte de conservar su empleo son ms cautelosos respecto a
sus ingresos y sus costos e incluso ahorran por temor a la situacin y su futuro; y eso se
resume en menor demanda, menor consumo, lo que lleva a que las empresas dejen de
vender y muy probablemente se stockeen aumentando sus costos y reduciendo sus
ingresos lo que trae como consecuencia la quiebra y ms despidos, formndose as un
circulo vicioso.
Esto es algo que actualmente est sucediendo en EEUU, que est siendo de alguna
manera contrarrestado por el plan anti-crisis de USD 700mil millones, pero que ya est
afectando a la economa real. La economa de Estados Unidos ya fue declarada en
recesin
52
y pases que dependen de este gran mercado van a ser los primeros grandes
afectados. Por ejemplo, el 77% de las exportaciones de Mxico se dirigen hacia el
mercado estadounidense y estas fueron aproximadamente el 21% del PIB mexicano en
2007. Otros pases en esta misma situacin donde las exportaciones hacia Estados
Unidos constituyen un porcentaje importante del PIB son, Honduras (37%), Nicaragua

52 http://www.elcomercio.com.pe/ediciononline/HTML/2008-12-01/estados-unidos-ya-halla-recesion-
segun-investigadora-economica.html
113
(26%), Canad (23%) y varios otros pases en Centroamrica y el Caribe. La mayora de
pases en Sudamrica no estn en esta misma situacin, en parte porque las economas
de estos pases tienen un menor grado de apertura comercial (es decir, la suma de sus
importaciones y exportaciones representa un menor porcentaje del PIB de estos pases),
y en parte porque estos pases exportan ms a otros pases aparte de Estados Unidos
53
.

En el resto del mundo, economas como Espaa, Dinamarca, Italia, Francia, Irlanda,
Rusia y Japn han declarado tambin la recesin por dficit comercial y reduccin en
las exportaciones, adems de una preocupante reduccin del consumo interno por mayor
desempleo y desconfianza de un futuro promisorio. La misma Eurozona se ha declarado
en recesin siendo la primera vez que le pasa desde 1999 el ao de su creacin. Se
argumentan problemas en el sector de la construccin y cada en las exportaciones
54
.

Es as pues que el mundo est empezando a vivir una grave crisis econmica. La crisis
financiera ya tuvo sus peores momentos y ya se est trabajando en ella. La crisis sobre
la economa real est recin dando sus primeras consecuencias siendo la ms fuerte la
ola de despidos en todo el mundo, y lo ms preocupante es que la incertidumbre
respecto a lo que pueda suceder es bastante grande, nadie tena planeada esta situacin.

4.2.1 Efectos en el Per
En el caso peruano, diversos economistas y estudiosos han sealado algunas vas por
donde vendr el impacto de esta crisis
55:

Menores remesas provenientes de Estados Unidos por parte de peruanos residen
en este pas a causa de la reciente recesin
Menores exportaciones (como ya se ha podido apreciar en el caso de textiles y
confecciones) y menor recaudacin fiscal a causa de la baja en las utilidades de
las empresas mineras por la cada del precio de los metales.

53 www.cepr.net. Center for Economic and Policy Research(CEPR)Washington, D.C. Mark Weisbrot

54 http://www.elmundo.es/mundodinero/2008/11/14/economia/1226654592.html
55 http://www.elcomercio.com.pe/ediciononline/HTML/2009-01-02/aun-ignoran-efectos-crisis-
financiera-internacional.html
114
Pero aun no se ha podido determinan la dimensin total del impacto que tendr esta
crisis en el Per, ya que esta recin tuvo un impacto financiero importante a partir de
setiembre.
El Banco de Crdito del Per calcula que la economa local crecer 5,8% en un
escenario base, y 3,1% en un escenario adverso en el ao 2009. Si bien la duracin y la
severidad de los efectos adversos dependen de la coyuntura internacional, el actual
dinamismo de la demanda interna y la capacidad del sector pblico para aplicar una
poltica fiscal contracclica hacen prever que la economa peruana tiene una importante
capacidad para enfrentar la crisis que ya est dando sus primeros golpes.
56

La menor liquidez es un aspecto que est generando mucho temor, pero para evitar esto
el BCR ha puesto en marcha polticas como la reduccin de la tasa de encaje, la
extensin del plazo de financiamiento va operaciones de reporte e intervenciones
cambiarias. No se han detectado serios problemas de liquidez todava y se est
esperando que el BCR contine con las medidas y asegure la disponibilidad de recursos
en el sistema.
57

Efectos en el mercado burstil peruano
A finales de Julio
58
los ndices de la Bolsa de Valores de Lima registraron fuertes
cadas, afectados por la baja de los precios internacionales de los minerales y
contagiados por el pobre desempeo del resto de mercados de la regin, que estuvieron
afectados por la incertidumbre que aquejaba a las bolsas ms importantes de todo el
mundo. As, el ndice General de la Bolsa de Lima (IGBVL) cay 2,64% tras el anuncio
del grado de inversin otorgado al Per por la calificadora de riesgo Standard and Poor's
(S&P). Por su parte, el ndice selectivo cay 3%. El sector que lider la cada fue el
minero, que registr un retroceso de 3,48%. En la bolsa de metales de Londres, la



58 http://www.elcomercio.com.pe/edicionimpresa/Html/2008-07-16/BVL-cayo-264-caida-zinc-y-crisis-
mercados.html
115
cotizacin a futuro del zinc cay ms de 8,41%. Al ser la bolsa de Lima eminentemente
minera (ms del 70% del peso de los ndices son empresas mineras), todos los dems
sectores resultaron afectados. El segundo sector ms golpeado fue el de empresas
diversas, con una cada de 1,65%, seguido por el industrial que cay 1,61%. Los
gerentes de inversiones de las cuatro AFP del mercado coinciden en explicar la cada
por el nerviosismo externo y la alta correlacin que existe entre la plaza burstil limea
y aquellas ms grandes de la misma regin, como EE.UU. y Brasil. Pero el nerviosismo
y especulacin no solo afectaron a las bolsas y a las acciones; el precio de muchos
commodities, como el zinc, tambin sufrieron cadas, as como el precio del petrleo,
que retrocedi ms de US$6 para cerrar en US$138,74.
El 30 de Septiembre del 2008 el congreso estadounidense neg el plan propuesto por el
presidente George Bush para poner a flote el sistema financiero Estadounidense. Ante
esta situacin la crisis se complic mucho ms de lo que se prevea, adems no exista
manera de prever lo que vendra si es que no se aprobaba algn plan de rescate para el
sistema financiero; el destino de la BVL depender de cmo se defina la situacin en
EEUU
59
. Aqu la palabra clave es incertidumbre y a los inversionistas no les queda
mucho por hacer, es un tema de coyuntura internacional. El rechazo del plan de rescate
financiero profundiz la crisis de confianza y ha incrementado aun ms la sensacin de
incertidumbre en el mercado. Adems, a pesar de que el Per tiene buenos fundamentos
y perspectivas econmicas, y que las empresas que cotizan en la BVL son empresas
slidas y auspiciosas (incluso con la desaceleracin mundial), la bolsa de Lima cay y
muy fuerte. La cada de la bolsa en Nueva York y otras plazas amenaza los flujos de
crdito y liquidez en todo el mundo, lo que terminara afectando la demanda,
desacelerando aun ms la tasa de expansin econmica.
Durante el mes de Septiembre los sectores ms golpeados por la cada fueron los de
mineras que cayeron 5.3%y mineras junior que cayeron 10,6%. En ambos casos
afectados por la cada profunda del precio de los minerales. El sector Diversas cay
5,6% y el Industrial lo hizo en 4,1%. Entre las empresas que ms bajaron estuvieron
Southern Cooper (-15%) e Intergroup (-13,5%).

59 http://www.elcomercio.com.pe/edicionimpresa/Html/2008-09-30/destino-bvl-depende-como-defina-
situacion-eeuu.html
116
A comienzo de diciembre
60
la bolsa peruana cay con fuerza a consecuencia de una
cada general en los mercados mundiales, esto influyo en mayor proporcin a las
acciones de firmas locales que cotizan en Estados Unidos. Al trmino de la primera
jornada del mes, el ndice General de la Bolsa limea baj un 3,65% (7.135,23 puntos),
el ndice selectivo bajo un 5,48% (11.601,87 puntos), el ndice Inca perdi un 6,82%
(41,97 puntos). La bolsa peruana hasta entonces acumul 59,3% de perdida durante el
ao, en comparacin con el crecimiento del 36% que obtuvo durante el 2007.
Dentro de este entorno, el nuevo ndice burstil conocido como el ndice de Buen
Gobierno Corporativo (IBGC) es el ndice que menos se ha visto afectado por el
entorno externo actual, este se encuentra 16% por encima del IGBVL y el ISBVL. Este
indicador se encuentra conformado por las acciones de las ocho empresas que cuentan
con las mejores prcticas de gobierno corporativo y que cumplen con mantener una
liquidez mnima establecida por la Bolsa de Valores de Lima.
Si bien al igual que la mayora de ndices burstiles del Per y del mundo ha mostrado
una tendencia a la baja, esta ha sido menos pronunciada. Desde su lanzamiento el
pasado 1 de julio del presente ao el IBGC se encuentra 16% por encima del ndice
General y del ndice Selectivo, y 12% superior en trminos de rendimiento con respecto
al ndice Nacional de Capitalizacin - INCA
61
. En otros pases que cuentan con un
ndice similar, el mercado tiende a valorar ms las acciones de las empresa que
mantiene buenas prcticas de gobierno corporativo por sobre otra que no lo hace. Las
empresas que conforman este ndice son: Ca. de Minas Buenaventura, Minera Milpo,
Banco Continental, Graa y Montero, Ferreyros, El Brocal, Edegel y Alicorp. Esta
cartera presenta cambios anuales en el cual se revisa que las empresas integrantes del
ndice y las aspirantes cumplan los requisitos de prcticas de gobierno y de liquidez. La
ponderacin de cada valor es obtenida, al igual que el INCA, es por la capitalizacin
burstil del free-float.

60 http://www.elcomercio.com.pe/ediciononline/HTML/2008-12-01/la-bvl-perdio-mas-3-primer-dia-
diciembre.html

61 http://www.elcomercio.com.pe/ediciononline/HTML/2008-12-17/que-indice-bvl-menos-afectado-
crisis-financiera.html
117
4.2.2 Anlisis del precio de los commodities
62

Debido al fuerte impacto que ha tenido la crisis financiera internacional sobre la
demanda mundial de materias primas durante el 2008, el precio de los principales
metales ha presentado una tendencia bajista desde Julio del 2008, llegando en algunos
caso a registrarse el menor precio histrico hasta la fecha.

As tenemos que las cotizaciones de los metales tuvieron una sustancial diferencia con
su valor para diciembre del 2007: PLOMO -56.6%, COBRE -54.2%, ZINC -47.4%,
PLATA -31.8%, ESTAO -30.3% y el Oro -5.5%; la cotizacin del oro en un contexto
de mayor aversin al riesgo y de incertidumbre, mantiene su atractivo de ultimo refugio,
lo que ha permitido el sostenimiento de su precio.
El precio del cobre ha cado duramente durante el 2008, llegando a calcularse alrededor
del 130% menos con relacin a diciembre del 2007; esta disminucin comenz en el
mes de Julio y tubo su origen en las expectativas de menor demanda mundial, en
particular de los sectores automotor y construccin de los Estados Unidos, Europa y
Japn, y al aumento de las inventarios en las bolsas de metales.
La cotizacin del Zinc ha cado 47% en los ltimos doce meses, llegando a ser su precio
de cotizacin a Diciembre del 2008 US$1180.25 la tonelada, ello refleja adems de los
temores de desaceleracin mundial, el holgado balance entre oferta y demanda de este
metal.

La cotizacin del oro ha cado 3.45% en los ltimos doce meses. El mximo histrico
de este metal se registr el 17 de marzo de 2008, con US$ 1023,5 la onza. Pero a pesar
de esto tambin se vio afectado por la crisis internacional, durante el cuarto trimestre de
2008, para ser precisos el 24 de Octubre, su precio descendi hasta un mnimo de US$
692 la onza. Esto se debi a que los inversionistas optaron por vender sus reservas de
oro en busca de liquidez, en vista del incremento del impacto de la crisis financiera. En
el ltimo trimestre repunto nuevamente debido a los acontecimientos en el mercado
financiero mundial, lo que ha aumentado la demanda de oro como activo de refugio.

62 http://www.minem.gob.pe/mineria/estad_variables.asp, anuario minero 2007.
118
CUADRO 4.1
COTIZACIN HISTRICA DE LOS PRECIOS DE LOS COMMODITIES
FECHA
Cobre
(Londres,
US$/lb.)
Oro (Londres,
US$/oz.tr)
Zinc (LME)
US$/TM
Petrleo (West
Texas
Intermediate,
US$/bl)
Ene-05 1.486 421.800 1301.500 46.850
Feb-05 1.544 437.400 1384.750 51.750
Mar-05 1.546 428.000 1348.750 55.400
Abr-05 1.519 436.800 1282.750 49.720
May-05 1.458 416.400 1251.750 51.970
Jun-05 1.632 439.000 1222.500 56.500
Jul-05 1.712 430.200 1202.750 60.570
Ago-05 1.776 433.800 1359.500 68.940
Sep-05 1.791 471.200 1410.500 66.240
Oct-05 1.856 470.400 1571.000 59.760
Nov-05 1.998 495.600 1711.500 57.320
Dic-05 2.079 517.600 1914.750 61.040
Ene-06 2.231 570.300 2317.750 67.920
Feb-06 2.195 560.200 2302.500 60.350
Mar-06 2.507 583.900 2690.250 66.630
Abr-06 3.279 650.000 3228.750 71.880
May-06 3.692 647.500 3905.000 71.290
Jun-06 3.402 625.500 3259.750 73.930
Jul-06 3.561 633.150 3377.500 74.400
Ago-06 3.469 624.650 3327.500 70.260
Sep-06 3.448 596.900 3359.500 62.910
Oct-06 3.361 605.900 4289.250 58.730
Nov-06 3.146 648.100 4389.750 63.130
Dic-06 2.853 635.000 4330.500 61.050
Ene-07 2.563 653.150 3508.000 58.140
Feb-07 2.712 669.550 3486.000 61.790
Mar-07 3.148 664.100 3255.000 65.870
Abr-07 3.549 681.000 3750.000 65.710
May-07 3.375 662.300 3697.000 64.010
Jun-07 3.470 651.200 3338.500 70.680
Jul-07 3.701 664.950 3587.000 78.210
Ago-07 3.438 672.900 3115.000 74.040
Sep-07 3.704 743.900 3063.000 81.660
Oct-07 3.520 790.900 2806.500 94.530
Nov-07 3.155 783.000 2586.000 88.710
Dic-07 3.028 835.200 2353.000 95.980
Ene-08 3.252 923.500 2494.500 91.750
Feb-08 3.874 971.150 2721.000 101.840
Mar-08 3.865 932.800 2292.750 101.580
119
Abr-08 3.926 870.700 2205.500 113.460
May-08 3.676 888.800 1980.000 127.350
Jun-08 3.981 923.100 1903.250 140.000
Jul-08 3.747 917.600 1897.250 124.080
Ago-08 3.406 835.100 1792.500 115.460
Sep-08 2.912 878.600 1653.500 100.640
Oct-08 1.812 729.800 1095.500 67.810
Nov-08 1.624 813.900 1210.750 54.430
Dic-08 1.316 865.000 1180.250 39.650
Variacin
anual
-130.07% 3.45% -99.36% -142.07%
Fuente: Reporte estadstico BCRP, BVL
Elaboracin: Propia

CUADRO 4.2
NDICES HISTRICOS DE LA VARIACINDE LOS PRECIOS DE LOS
COMMODITIES
FECHA
Cobre
(Londres,
US$/lb.)
Oro
(Londres,
US$/oz.tr)
Zinc (LME)
US$/TM
Petrleo
(West Texas
Intermediate,
US$/bl)
DOW
JONES
ndice
Sectorial
Minero
Ene-05 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Feb-05 1.040 1.037 1.064 1.105 1.029 1.066
Mar-05 1.040 1.015 1.036 1.182 1.005 1.116
Abr-05 1.022 1.036 0.986 1.061 0.977 1.036
May-05 0.981 0.987 0.962 1.109 1.006 1.019
Jun-05 1.098 1.041 0.939 1.206 0.989 1.039
Jul-05 1.152 1.020 0.924 1.293 1.026 1.076
Ago-05 1.195 1.028 1.045 1.472 1.014 1.159
Sep-05 1.206 1.117 1.084 1.414 1.023 1.271
Oct-05 1.249 1.115 1.207 1.276 1.012 1.206
Nov-05 1.345 1.175 1.315 1.223 1.052 1.295
Dic-05 1.400 1.227 1.471 1.303 1.044 1.228
Ene-06 1.502 1.352 1.781 1.450 1.060 1.514
Feb-06 1.477 1.328 1.769 1.288 1.076 1.681
Mar-06 1.688 1.384 2.067 1.422 1.089 1.630
Abr-06 2.207 1.541 2.481 1.534 1.116 2.155
May-06 2.485 1.535 3.000 1.522 1.099 2.204
Jun-06 2.290 1.483 2.505 1.578 1.099 2.579
Jul-06 2.397 1.501 2.595 1.588 1.104 2.889
Ago-06 2.335 1.481 2.557 1.500 1.127 3.327
Sep-06 2.321 1.415 2.581 1.343 1.158 3.331
Oct-06 2.262 1.436 3.296 1.254 1.199 3.484
Nov-06 2.118 1.537 3.373 1.347 1.218 3.874
Dic-06 1.920 1.505 3.327 1.303 1.243 4.461
Ene-07 1.725 1.548 2.695 1.241 1.261 4.569
Feb-07 1.826 1.587 2.678 1.319 1.229 5.149
Mar-07 2.119 1.574 2.501 1.406 1.239 5.817
Abr-07 2.389 1.615 2.881 1.403 1.312 6.910
May-07 2.272 1.570 2.841 1.366 1.373 6.808
Jun-07 2.336 1.544 2.565 1.509 1.352 7.578
Jul-07 2.491 1.576 2.756 1.669 1.334 8.183
Ago-07 2.314 1.595 2.393 1.580 1.353 7.103
120
Sep-07 2.493 1.764 2.353 1.743 1.409 7.454
Oct-07 2.369 1.875 2.156 2.018 1.414 7.635
Nov-07 2.124 1.856 1.987 1.893 1.363 6.075
Dic-07 2.038 1.980 1.808 2.049 1.354 5.607
Ene-08 2.189 2.189 1.917 1.958 1.293 4.629
Feb-08 2.607 2.302 2.091 2.174 1.257 5.781
Mar-08 2.601 2.211 1.762 2.168 1.259 5.684
Abr-08 2.642 2.064 1.695 2.422 1.318 5.608
May-08 2.474 2.107 1.521 2.718 1.303 5.453
Jun-08 2.679 2.188 1.462 2.988 1.173 5.054
Jul-08 2.522 2.175 1.458 2.648 1.178 4.273
Ago-08 2.293 1.980 1.377 2.464 1.199 4.138
Sep-08 1.960 2.083 1.270 2.148 1.129 3.416
Oct-08 1.220 1.730 0.842 1.447 0.972 1.991
Nov-08 1.093 1.930 0.930 1.162 0.925 2.142
Dic-08 0.886 2.051 0.907 0.846 0.541 2.018
Elaboracin: Propia

GRFICA 4.1
NDICES HISTRICOS DE LA VARIACIN DE LOS PRECIOS DE LOS
COMMODITIES, INDICE SECTORIAL MINERO Y DOW JONES

Elaboracin: Propia

Como se puede observar, el sector mineras tiene una gran similitud con el IGBVL, lo
cual tiene se explica por la amplia participacin minera tanto en el mercado burstil
como en la economa peruana. Es a partir del ltimo trimestre del 2005 que despegan
121
los precios de los metales. El que ms se elevo fue el zinc a fines del 2006 por una
sobre-demana que es lo que hizo que su cada sea igual de aparatosa como su
incremento. El cobre pese a mantenerse hasta el primer semestre del 2008 no pudo
sostener esta tendencia y cay estrepitosamente a precios que han hecho retroceder
muchos proyectos de diferentes mineras. El oro es el menos afectado, ya que pese a la
crisis mantiene su tendencia al alta, debido a que muchos inversores se refugian en este
metal precioso en momentos de crisis. El petrleo es un caso especial, porque ha tenido
precios increbles al casi llegar a los USD 150.00 y habiendo cado ahora a USD 40.00.
Esto demuestra la alta volatilidad del petrleo y el grado de especulacin en el que vive.
Antes decir que haba una guerra implicaba una suba en su precio, ahora mencionar una
guerra amerita lo contratrio. Durante el 2007, las cotizaciones internacionales de los
metales mantuvieron sus tendencias al alza, registrando nuevos rcords histricos en
cobre, oro, plomo, hierro y molibdeno. Estas tendencias se debieron a la turbulencia
generada por la incertidumbre de la economa de los Estados Unidos, el robusto
crecimiento de China e India (en menor medida), la poca reaccin de la oferta (nuevos
proyectos tardan en entrar en operacin ante escasez de insumos), disminucin de los
niveles de inventarios en las diferentes bolsas y los especuladores financieros. Por otro
lado, en nuestro pas el incremento experimentado en los precios durante los ltimos
aos ha venido acompaado por un mayor nivel de inversin en exploracin de
proyectos mineros.

En el 2008, la inversin en minera alcanzo la cifra de US% 1,684 millones lo que
significa 9% ms que el ao anterior que fue de US$ 1542 millones. Estas inversiones
incluyen, la puesta en marcha del proyecto Cerro Corona con una inversin total de US$
550 millones, proyectando producir 140,000 onzas de oro anuales y 25,000 TM de
cobre a lo largo de la vida de la mina. As mismo Minera IRL SAC puso en marcha su
proyecto de oro Corihuarmi en Yauyos alcanzando un a produccin de 1,568,135
Gramos Finos.
Adems se culminaron ampliaciones y modernizaciones como el nuevo circuito de
canchado de Antamina, que incremento en 10% su capacidad de procesamiento,
Yanacocha construyo el nuevo molino para procesar los minerales con contenido
sulfuroso, lo cual permitir mantener su produccin de oro entre 1.8 y 2 millones de
122
onzas, adems invirti US$ 46 millones en la construccin del reservorio San Jos para
proveer de agua a la ciudad de Cajamarca; as mismo Doe Run puso en marcha su
segunda planta de cido sulfrico a fin de procesar sus emisiones de gases del circuitto
de plomo de la oroya con una inversin de US$ 50 millones.

4.3. RELACIN ENTRE EL IGBVL Y EL DOW JONES
63

Desde siempre, el comportamiento del ndice burstil nacional ha estado fuertemente
influenciado por el clima financiero internacional. A pesar que nuestra economa viene
atravesando una fase de desarrollo, existe una correlacin muy fuerte entre el ndice
burstil nacional (IGBVL) y el ndice burstil estadounidense (DOW JONES), esto lo
podemos medir a travs de coeficiente de correlacin el cual es de 0.946 para un
periodo comprendido entre Enero 2005 a Noviembre 2008.

CUADRO 4.3
CORRELACIN DE NDICES
(Desde Enero 2005 hasta Noviembre 2008)

INDICE
CARTERA
INDICE
IGBVL
INDICE
DOW
JONES
INDICE
CARTERA 1
INDICE
IGBVL 0.93117008 1
INDICE DOW
JONES 0.88088989 0.94617389 1
Fuente: BVL, www.djindexes.com
Elaboracin: propia

Esta fuerte influencia del DOW JONES es explicada por los siguientes factores:
1. Estados Unidos es el mercado de capitales ms grande del mundo, por esta razn
el desempeo de esta bolsa influye en las decisiones que puedan tomar los
inversionistas de todas partes del mundo. Un ejemplo de esto sera la reaccin

63 www.comexperu.org.pe/archivos%5Crevista%5Cfebrero08%5Cperspectivas126.pdf
123
que tomaran los inversionistas ante una fuerte cada del DOW JONES, esto
originara nerviosismo y pnico en el mercado y la mayora de los inversionistas
retiraran sus capitales de mercados emergentes.
2. Nuestra bolsa de valores es bastante sensible a cualquier factor que ponga en
riesgo la demanda mundial de metales ya que este sector tiene una influencia
considerable dentro de nuestro mercado burstil y tiene una participacin del
51.30% de la cartera que conforma el IGBVL (16 acciones de las 40 que
actualmente conforman esta cartera). Por ejemplo una desaceleracin econmica
en Estados Unidos, China o la UE podra generar una menor demanda de
metales y como consecuencia caeran sus precios

CUADRO 4.4
ACCIONES MINERAS QUE CONFORMAN LA CARTERA DEL IGBVL
Y SU PESO PORCENTUAL DENTRO DE LA CARTERA

EMPRESA ACCIN PESO
PONDERADO
DENTRO DEL
IGBVL
Volcan "B" VOLCABC1 10.23%
Cerro Verde CVERDEC1 5.98%
Milpo MILPOC1 4.16%
Southern PCU 3.81%
Atacocha "B" ATACOBC1 3.40%
ADR Buenaventura BVN 3.10%
Minsur Inv. MINSURI1 3.05%
Austral Group AUSTRAC1 2.96%
El Brocal BROCALC1 2.60%
Morococha Inv. MOROCOI1 2.36%
Minera IRL MIRL 2.21%
La Cima Inv. LACIMAI1 1.94%
Vena Resources VEM 1.54%
Panoro PML 1.51%
Candente DNT 1.40%
El Brocal Inv. BROCALI1 1.06%
51.30%
Fuente: http://www.bvl.com.pe/indicesgeneral.html
Elaboracin: propia

124
3. Una desaceleracin economa estadounidense puede poner en riesgo el
crecimiento econmico mundial, esto afectara a todas las empresas peruanas
que exportan a este mercado.

Algo importante que debemos de rescatar es que a pesar de que el IGBVL y el DOW
JONES han tenido variaciones en un mismo sentido, el ndice norteamericano es mucho
ms estable que el peruano, el cual reacciona en mayor magnitud. Un claro ejemplo es
la variacin entre el mes de junio 2008 y julio 2008, el IGBVL presento una
disminucin del 15.5% mientras que el DOW JONES aumento en 0.4%; en el intervalo
comprendido entre Agosto 2008 y Septiembre 2008 se presento una variacin de menos
15.3% para el IGBVL, mientras que el DOW JONES tubo una disminucin del 5.8%.
Esta reaccin se debe a la alta volatibilidad que presenta nuestro indicador frente al
indicador norteamericano, esto es medible a travs de la Desviacin Standar de la
rentabilidad mensual de estos dos ndices.
A travs del uso de Microsoft Excel podemos calcular estos dos coeficientes teniendo
como resultado 0.375 para el IGBVL y 0.071 para el DOW JONES, es decir nuestro
ndice es cinco veces ms riesgoso que el DOW JONES
Existen tres factores que nos pueden explicar porque nuestro ndice es mucho ms
voltil:
Ms del 50% de la cartera que conforma nuestro ndice est compuesto por
empresas mineras, de esta forma el riesgo de la BVL es mayor; es por eso que
frente a un evento que ponga en riesgo el crecimiento mundial, la BVL se vera
afectada ya que estos eventos tienen impacto en el mercado de metales. Salvo
con el tema del precio del oro, ya que en muchas oportunidades cuando los
mercados estn a la baja los inversores se protegen en el oro lo que hace subir su
precio.
La bolsa peruana tiene un bajo nivel de liquidez ya que solo un pequeo
porcentaje del total de acciones transan constantemente en nuestra bolsa. A pesar
de que el monto negociado se ha ido incrementando aun es bajo en comparacin
con otras bolsas de la regin; por ejemplo al finalizar el 2007 el monto
negociado en el IGBVL represento el 27% del total del monto negociado en la
125
bolsa de santiago y el 2% del total del monto negociado en la bolsa de Sao
Paulo
64
.
El tamao de la bolsa peruana es aun pequeo comparado con otras bolsas de la
regin.

A pesar de que en el corto plazo el IGBVL seguir condicionado por el clima financiero
internacional (elevada correlacin entre el DOW Jones y IGBVL), eventualmente
deber disminuir este grado de sensibilidad debido a las excelentes perspectivas de
crecimiento que posee nuestro pas, ya que un mayor crecimiento de la actividad
econmica generara una mayor confianza en los mercados burstiles
Esto lo podemos apreciar en el anlisis del PBI y de las utilidades de las empresas no
mineras en el periodo 2000-2006
65
(entendindose como empresas no mineras a las
empresas que conformaron el IGBVL durante el 2006 y no se encuentran en el rubro
minera), en el cual se present una alta correlacin entre estas variables (0.99). Si esta
correlacin se mantiene en los siguientes aos y el PBI sigue creciendo sosteniblemente
por encima del 7%, las empresas no mineras podran alcanzar una tasa de crecimiento
cercano al 30% anual. Cuando esto ocurra el IGBVL depender en mayor magnitud del
comportamiento macroeconmico del pas; pero para poder llegar a este resultado se
deben de registrar buenos resultados en los estados financieros a pesar de los problemas
existentes en los Estados Unidos.



126
4.4. LA CRISIS FINANCIERA, EL NDICE GENERAL DE LA BVL Y LA
CARTERA DE ACCIONES

GRFICA 4.2
DESEMPEO DE ACCIONES DE LA CARTERA
(De Julio 2007 a Diciembre 2008)

Fuente y Elaboracin: Propia

La tendencia a la baja por las noticias de la crisis hipotecaria de los Estados Unidos
empez en Agosto de 2007 cuando se empezaron a conocer los altos ndices de
morosidad del mercado hipotecario. En este mes cayeron todas nuestras acciones en un
promedio del 15% haciendo caer al ndice un 20%; la accin que ms cay fue
VOLCAAC1 (23%) y la que menos cay fue BUENAVC1 (3%). EL IGBVL por su
parte cay solamente un 10% debido a la ligera cada de los sectores agropecuario e
industrial. En setiembre octubre y noviembre se da un gran rebote que hace recuperar
terreno a nuestra cartera e inclusive a ganar ms. Esto se explica por el gran desempeo
de todas las acciones menos de HIDRA2C1 que continuo con su tendencia a la baja.
Pero este rebote no dur mucho, de modo que para diciembre y enero las mineras
cayeron muy fuerte pero acciones como BVLAC1 y TELEFBC1 subieron lo suficiente
para amortiguar la cada de modo el ndice no perdiera mucho valor. De enero a julio de
127
2008 el mercado tuvo una ligera tendencia a la baja como consecuencia de las noticias
de una crisis que se vea venir. Caan los precios de los metales, el ndice de morosidad
y las ejecuciones de hipoteca del mercado inmobiliario de Estados Unidos eran cada da
mayores, la FED reduca poco a poco su tasa de inters. Pero lo peor vino a partir de
Julio cuando ya se anunciaron prdidas millonarias de Fanny Mae y Freddie Mac y
mucho peor en agosto cuando el gobierno de los Estados Unidos despidi a sus altos
ejecutivos para ellos tomar el control. Todo ello gener mucha ms desconfianza en el
mercado de la que ya haba y su liquidez era cada da ms y ms preocupante. Para la
fecha (Agosto 2008) el IGBVL cerr con 3.42pts y nuestro ndice con 3.77 que fue
jalado hacia abajo por la pavorosa cada de BUENAVC1 que perdi casi el 70% de su
valor desde su valor mximo de S/.216.00. El IGBVL tuvo una dura cada en enero de
2008 por las noticias de una cada da ms cercada desaceleracin econmica mundial y
una ola de posiciones cortas en los mercados asiticos que contagi a los europeos y as
a Latinoamerica, En este mes fue donde se separ muy fuerte de nuestro ndice y no
pudo recuperarse cerrando Agosto, como ya lo mencionamos, con un valor menor al de
nuestra ndice. Entonces la burbuja inmobiliaria explosion la primera semana de
setiembre con la noticia de la quiebra de Lehman Brothers, uno de los ms grandes
bancos de inversin de los Estados Unidos y sobre todo la pasividad del gobierno
estadounidense de dejarlo quebrar. Despus vinieron quiebras de otras empresas y
algunas que si fueron rescatadas como la aseguradora AIG. Para setiembre ambos
ndices cayeron, pero el nuestro fue contrarrestado por la diversificacin ya que en la
cartera la nica accin que cay ese mes fue VOLCAAC1; HIDRA2C1 se mantuvo
estable mientras las otras 3 subieron de precio. Las noticias del ltimo trimestre del
2008 fueron cada da empeorando. Se hablaba sobre despidos masivos, graves sntomas
de iliquidez, desconfianza e incertidumbre y hasta destapes de grandes estafas como la
de Bernard Madoff
66
. Es as pues que nuestro ndice cerr el ao con 2.66pts y el
IGBVL con 1.81pts. Algo por destacar es que para diciembre, las acciones mineras
(BUENAVC1 y VOLCAAC1) recuperaron un poco de terreno; esperamos que sigan esa
tendencia para el 2009.

66 http://online.wsj.com/article/SB122914169719104017.html?mod=djemalertNEWS
128
Las prdidas para ambos ndices han sido muy fuertes pero ninguno ha cado por debajo
de su valor inicial del periodo de anlisis (Enero 2005). La crisis no ha afectado al
IGBVL y de ah a nuestro ndice; la crisis ha cado sobre ambos al mismo tiempo pero
no en la misma proporcin por la caracterstica que tenemos de estar diversificados por
medio de correlaciones. Es as pues que la crisis ha afectado a cada una de nuestras
acciones de diferente manera tanto as que ninguna tiene ciclos parecidos, solamente la
tendencia a la baja como consecuencia de la crisis.

Como mencionamos, a diferencia del IGBVL nuestro ndice est diversificado, y es por
ello que en todo el proceso de la crisis siempre hemos estado por encima de este
promedio del mercado burstil peruano. La diversificacin de la cartera es clave para
poder disminuir el riesgo; esto se ve reflejado en cmo mientras Volcn y Buenaventura
van cayendo Telefnica no lo hace y mucho ms obvio es la posicin contra cclica de
la accin de la Bolsa de Valores que creca mientras las otras perdan valor. Asimismo,
mientras Volcan tiene una gran cada al cierre del 2007, Buenaventura tiene una crecida
tan importante que fue la que la llev a tener su precio histrico en febrero de 2007
quedando demostrado que dentro del sector mineras no siempre todas las acciones se
mueven hacia una misma direccin. En el caso de HIDRA2C1 sigue en gran medida la
tendencia del mercado ya que es considerada una accin pequea pero de todos modos
de baja correlacin frente a las dems de la cartera.

Es as pues que se demuestra que nuestra cartera diversificada ha sido menos afectada
por la crisis financiera que el IGVBL. En todo el periodo de anlisis hemos estado por
encima y para cerrar el 2008 nosotros lo hacemos con el ndice en 2.66pts y el IGBVL
en 1.82pts, una diferencia del 46.77%. Tanto la diversificacin por correlaciones como
la estructuracin de la cartera por medio de los montos negociados han sido la causa del
buen desempeo de la cartera. Esta ha vivido momentos extremos y en ambos ha sido
superior al mercado: en el periodo del alza histrica de los mercados del ao 2006 hasta
mediados del 2007 tuvimos rentabilidades increbles (nuestro ndice tuve un pico de
10,06pts en mayo de 2007 o lo mismo que es una rentabilidad del 900.6%) superiores al
mercado tomando en cuenta Enero de 2005 como punto de partida, y ahora que estamos
viviendo la crisis mundial nuestras las prdidas han sido menores que el mercado. La
129
hiptesis ha sido comprobada; por medio de correlaciones logramos desarrollar un
portafolio que sea menos afectado por la crisis financiera y adems tambin hemos
comprobado que existen correlaciones muy bajas dentro de la Bolsa de Valores de Lima
y mejor aun dentro de los mismos sectores; claro ejemplo el de la accin BUENAVC1
con VOLCAAC1.

130
CONCLUSIONES
Primero. El ndice de la Cartera Diversificada ha demostrado ser, durante el
periodo de anlisis, superior tanto en pocas de alza como en pocas de baja
respecto al promedio del mercado burstil peruano indicado por el IGVBL. Esto
demuestra que la diversificacin si funciona ya que por medio de correlaciones
se est logrando ser menos afectado por la Crisis Financiera Internacional.

Segundo. El ndice general de la Bolsa de Valores no tiene como objetivo ser una
cartera diversificada ya que para formarlo no se toma en cuenta diversificacin
sino indicadores como el monto negociado del da a da, frecuencia de
cotizacin entre otros El objetivo del ndice General de la Bolsa de Valores de
Lima es medir el desenvolvimiento de la Bolsa de Valores de Lima como media
del mercado burstil peruano

Tercero. La correlacin de Pearson que usa el Microsoft Excel nos dio como
resultado que los sectores menos correlacionados son Bancos y Financieras,
Servicios, Diversas y Mineras

Cuarto. La correlacin de Pearson que usa el Microsoft Excel nos dio como
resultado que las acciones menos correlacionadas de los sectores Bancos y
Financieras, Servicios, Diversas y Mineras son BVLAC1, TELEFBC1,
HIDRA2C1, VOLCAAC1 y BUENAVC1 que son las acciones que formaron
nuestra cartera.
Quinto. Para la estructura de la cartera se ponder por Montos Negociados desde
Enero de 2005 al 30 de Junio de 2008. A la accin BVLAC1 le correspondi un
7.14%, a TELEFBC1 le correspondi un 4.47%, a HIDRA2C1 un 2.77%, a
VOLCAAC1 un 44.85% y finalmente a BUENAVC1 un 40.76%.

Sexto. Las cartera de acciones de Enero de 2005 a Junio de 2008 gener una
rentabilidad del 363.73%, superior en 10.48% respecto a la rentabilidad del
IGBVL que fue de 319.74%.
131
Sptimo. La cartera de acciones de Julio de 2008 a Diciembre de 2008 tuvo una
prdida del 42.53%, menor en 25,04% respecto al 56.74% de prdida que tuvo
el GBVL. En tema de ndices, terminando el ao 2008, el ndice comparable
del IGBVL tuvo un valor de 1.81 puntos, menor en 0.849pts respecto a los 2.66
puntos en los que termin nuestro ndice.

Octavo. Si es que hubiramos invertido S/. 100.00 en nuestra cartera de acciones
en Enero de 2005, para Diciembre de 2008 hubiramos tenido S/.266.49,
S/.84.90 ms que si hubiramos invertido en la cartera del IGBVL que para el
mismo periodo termin con S/. 181.57. Es as entonces que la Crisis Financiera
ampli la diferencia de rentabilidades que hasta Junio de 2008 era del 10.48% y
en diciembre de 2008 en 46.77% gracias a la diversificacin y una mayor
apuesta a las acciones mineras.

Noveno. La crisis mundial tiene sus races en la crisis de las hipotecas subprime de
los Estados Unidos. Deseosos de mayores rentabilidades se basaban en una de
las ms importantes de las leyes financieras que es a mayor riesgo mayor
rentabilidad esperada, sin tomar en cuenta que tambin a mayor riesgo mayor
probabilidad de perderlo todo.

Dcimo. El impacto total de la crisis financiera no est totalmente cuantificado ya
que es una crisis que no solo implica a bancos norteamericanos, sino a bancos de
todo el mundo. Un claro ejemplo es la estafa de Bernad Madoff. La amplitud de
su pirmide Ponzi como sus vctimas es aun incalculable.

Undcimo. La cada de los principales bancos y activos financieros en los
Estados Unidos era lo que cre una suerte de histeria colectiva mezclada con
especulacin que traa como consecuencia posiciones de venta en todos los
valores de los mercados burstiles del mundo, haciendo caer al mercado
financiero mundial como un castillo de naipes en menos de 20 das.

Duodcimo. La afectacin de la crisis sobre la economa real todava es
incierta. Se est hablando de despidos, quiebras y muchos pases en recesin que
132
estamos seguros traer consecuencias catastrficas para la economa mundial en
el ao 2009 donde estimamos que el ndice de pobreza e ndices de desarrollo
econmico mundial van a tener valores histricos.

Decimotercero. Para el caso peruano se habla de una desaceleracin pero no de
una recesin (que implica dos trimestres con descenso del PBI). El Per est
siendo considerado como uno de los pases que va a soportar mejor la crisis
dado que no se pronostica que el PBI vaya a reducir su valor, ms bien va a
reducir su crecimiento. Pero eso no quiere decir que vamos a estar libres de ser
afectados; esto recin est por empezar, no sin olvidar que un problema es
siempre una oportunidad,

133
RECOMENDACIONES

Primero. Ampliar el periodo de anlisis y observar que est sucediendo con la
cartera respecto al IGBVL en el ao 2009 y denotar si se est siguiendo la
tendencia de estar por sobre el promedio del mercado burstil peruano.
Segundo. Analizar nuevamente el desempeo de la Cartera propuesta y proponer
un cambio en la estructura porcentual o tambin el reemplazo de alguna de las
acciones tomando en cuenta la actual posicin de los mercados burstiles
mundiales.|
Tercero. Tomar en cuenta el impacto de otras variables macroeconmicas como la
inflacin y las tasas de inters sobre el mercado burstil peruano y por ende
sobre la cartera propuesta.
Cuarto. Hacer una diversificacin con no slo acciones del mismo mercado, sino
tambin tomar en cuenta acciones de otros mercados burstiles del mundo.
Adems que la cartera no est compuesta solamente de acciones, sino que
tambin se tome en cuenta a otros activos financieros.
Quinto. Medir el desenvolvimiento de los dems ndices Burstiles de
Sudamrica respecto al Dow Jones y si existiese algn tipo de dependencia o
relacin entre ellos.
Sexto. Calcular el riesgo sistemtico del pas por medio de una combinacin
aleatoria de diferentes acciones de la BVL generando as diferentes portafolios
con diferentes nmeros de acciones.
Sptimo. Desarrollar un portafolio con otras acciones de modo se pueda tener una
segunda prueba de que la estructuracin por medio de la proporcin de los
montos negociados de las acciones da buenos resultados.
134
BIBLIOGRAFA
Libros:
Brealey, Richard A. y Myers, Stewart C: PRINCIPIOS DE FINANZAS
CORPORATIVAS, Editorial McGraw-Hill. Cuarta Edicin, Madrid, Espaa.
1993
Case, Karl y Fair, Ray: PRINCIPIOS DE MACROECONOMA. Ed Prentice
Hall, 4 Edicin, Mxico D.F. Mxico, 1997.
Gitman, Lawrence J.: PRINCIPIOS DE ADMINISTRACIN FINANCIERA.
Editorial Prentice Hall. Octava edicin. Mxico D.F. Mxico. 2000
Guthrie, John A.: ECONOMA. Primera edicin en espaol. Unin
Tipogrfica Editorial Hispano Americana. Mxico, D.F. Mxico. 1963.
Samuelson, Paul y Nordhaus, William: ECONOMA 17 Edicin. McGraw-
Hill, Interamericana de Espaa, S.A.U Madrid, Espaa 2002.
Publicaciones:
LA DIVERSIFICACIN DEL RIESGO EN UN PORTAFOLIO DE
VALORES COTIZADOS EN LA BOLSA DE VALORES DE LIMA
Proyecto presentado por: Jorge A. Angulo Paulet
Universidad Catlica de Santa Mara
Facultad de Ciencias Econmico Administrativas
Programa Profesional de Ingeniera Comercial
Arequipa- Per 2002
ELABORACIN DE UNA CARTERA DE INVERSIONES DE RIESGO
DIVERSIFICADO
Proyecto presentado por: Rafael Alejandro Chirinos de Rivero
Juan Enrique Rebisco Chvez
Programa Profesional de Economa
Arequipa- Per 2003
The Financial Crisis Blame Game, BusinessWeek. 2008-10-18

135

Pginas Web:
http://ciberconta.unizar.es/leccion/fin004/120.HTM
http://josemal9434.blogspot.com/2008/09/los-riesgos-economicos-en-las-empresas.html
http://money.cnn.com/2007/04/30/real_estate/speculators_fleeing_housing_markets/ind
ex.htm
http://online.wsj.com/article/SB122697004441035727.html
http://oversight.house.gov/documents/20081022112154.pdf
http://pe.invertia.com/mercados/commodities/default.aspx
http://query.nytimes.com/gst/fullpage.html?res=990CEEDB1F30F935A15753C1A9609
58260
http://sec.gov/Archives/edgar/data/5272/000095012308011147/y71385e8vk.htm
http://www.businessweek.com/investor/content/oct2008/pi20081017_950382.htm?chan
=top+news_top+news+index+-+temp_top+story
http://www.djindexes.com/literature/?go=methodology
http://www.nytimes.com/2008/09/30/business/30cong.html?pagewanted=2&ref=todays
paper
www.akerbolsa.com/carpetamarkow/markow.htm
www.bis.org/publ/bcbs107b_esp.pdf
www.bvl.com.pe/
www.bvl.com.pe/metodo_igvl.pdf
www.bvl.com.pe/pubdif/infmen/M2005_12.pdf
www.cema.edu.ar/~me/Cap_n6_TEORIA_DEL_PORTAFOLIO_1.doc
www.cepr.net. Center for Economic and Policy Research(CEPR)Washington, D.C.
Mark Weisbrot
www.cnn.com/2008/POLITICS/09/17/stiglitz.crisis/index.html
www.comexperu.org.pe/archivos%5Crevista%5Cfebrero08%5Cperspectivas126.pdf
www.djindexes.com/mdsidx/downloads/DJIA_Hist_Comp.pdf
www.djindexes.com/mdsidx/downloads/DowReferenceGuide.pdf
www.economist.com/specialreports/displaystory.cfm?story_id=9972489
136
www.elcomercio.com.pe/edicionimpresa/Html/2008-07-29/perspectivas-economia-
mundial-afectan-bolsa-limena.html
www.elcomercio.com.pe/ediciononline/HTML/2008-12-01/estados-unidos-ya-halla-
recesion-segun-investigadora-economica.html
www.elmundo.es/mundodinero/2008/11/14/economia/1226654592.html
www.eumed.net/cursecon/cursos/mmff/mmff.htm
www.labolsa.com/canales/394/
www.nytimes.com/2008/02/22/business/22homes.html?_r=1
www.nytimes.com/2008/10/16/business/economy/16bernanke.html
www.nytimes.com/2008/10/23/business/economy/23paulson.html
www.pimco.com/LeftNav/Viewpoints/2008/Viewpoints+Lessons+from+the+Crisis+Sp
ence+November+2008.htm
www.theatlantic.com/doc/200807/housing
www.whitehouse.gov/news/releases/2008/11/20081115-1.html

137

ANEXO 1:
PLAN DE TESIS
138
I.- PLANTEAMIENTO TERICO

1.1 ENUNCIADO- TTULO
1.2 DESCRIPCIN DEL PROBLEMA
1.2.1 Interrogantes Bsicas:
Cmo se construira una cartera de acciones diversificada por medio de
correlaciones de sectores y posteriormente de acciones?
Cmo se creara un ndice para la cartera diversificada con valor 1 a partir del
1er da hbil del mes de Enero de 2005?
Cmo se explicaran las diferencias que tenga el ndice General de la Bolsa de
Valores de Lima con el ndice de la Cartera desde Enero de 2005 a Diciembre de
2008?
Cul sera la influencia de la Crisis Financiera Internacional del Ao 2008
sobre el ndice General de la BVL y sobre nuestro ndice de Cartera y porqu
son afectados de manera distinta?

1.2.2 Campo, rea, Lnea
a) Campo: Ciencia Econmico Administrativa
b) rea: Ingeniera Comercial
c) Lnea: Finanzas

1.2.3 Tipo de Problema
El problema planteado es de carcter experimental y explicativo, ya que busca
demostrar por medio de una forma emprica nuestra hiptesis.

139
1.2.4 Variables e indicadores
VARIABLE INDEPENDIENTE INDICADORES
Cartera diversificada en un
mismo mercado (Riesgo no
sistemtico)

La Crisis Financiera
(Riesgo sistemtico)
ndices de Correlacin sectoriales.
ndices de Cotizacin

ndice Dow Jones
ndice del Mercado Peruano IGBVL
Precios de commodities

VARIABLE DEPENDIENTE
Comportamiento de la
cartera diversificada
Variacin del ndice de la Cartera

1.3 JUSTIFICACIN:

Econmica:
Exponer que por medio de correlaciones se reduce el riesgo no sistemtico en las
diversas carteras de inversin, de modo que la rentabilidad de estas no se vea
afectada en gran medida por los diferentes, y ahora ms constantes, movimientos
de la economa del pas y de la economa mundial. Adems, demostrar que por
medio de este mtodo, en el mercado peruano, se puede estar por encima del
promedio de mercado burstil nacional denotado por el IGBVL

Social:
Instruir a los inversionistas inexpertos y a toda la sociedad en temas de
reduccin de riesgo y mercado burstil, de modo no se cometan los mismos
errores que dieron como consecuencia la crisis que actualmente vivimos.

140
1.4 OBJETIVOS:
1.4.1 Objetivo General:
Construir una cartera diversificada de acciones en el mercado de valores peruano y
evaluar su comportamiento en la Crisis Financiera Internacional del ao 2008

1.4.2 Objetivos especficos:
Crear una cartera de acciones diversificada por medio de correlaciones de
sectores y posteriormente de acciones.
Crear un ndice para la cartera diversificada con valor 1 a partir del 1er da hbil
del mes de Enero de 2005.
Explicar las diferencias que tenga el ndice General de la Bolsa de Valores de
Lima con el ndice de la Cartera desde Enero de 2005 a Diciembre de 2008.
Exponer cmo es que la Crisis Financiera Internacional 2008 influye en los
movimientos del IGBVL y nuestro ndice de Cartera y porque hay diferencias
entre uno y otro.

1.5 MARCO REFERENCIAL
1.5.1 Marco terico
1.5.1.1 Bibliografa bsica
1.5.1.2 Antecedentes del proyecto
LA DIVERSIFICACIN DEL RIESGO EN UN PORTAFOLIO DE VALORES
COTIZADOS EN LA BOLSA DE VALORES DE LIMA
Proyecto presentado por: Jorge A. Angulo Paulet
Prpgrama Profesional de Ingeniera Comercial
Arequipa- Per 2002

ELABORACIN DE UNA CARTERA DE INVERSIONES DE RIESGO
DIVERSIFICADO
Proyecto presentado por: Rafael Alejandro Chirinos de Rivero
141
Juan Enrique Rebisco Chvez
Prpgrama Profesional de Economa
Arequipa- Per 2003
1.5.1.3 Esquema Estructural

1.- ACCIN
1.1.- La accin como mtodo de control de una sociedad
1.2.- Clasificacin de las acciones
1.3.- Evaluacin de las acciones
2.- CORR ELACIN
2.1.- Coeficientes de correlacin
2.1.1.- Coeficiente de correlacin de Pearson
3.- LA BOLSA DE VALORES DE LIMA
3.1.- Introduccin:
3.2.- Funciones Y Estructura:
3.3.- Indices
3.3.1.- ndice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL)
3.3.2.- ndice Selectivo de la Bolsa de Valores de Lima (ISBVL)
3.3.3.- ndice Selectivo Per-15 (ISP-15)
3.3.4.- ndices Sectoriales
3.3.5.- ndice Nacional de Capitalizacin (INCA)
3.2.6.- ndice de Gobierno Corporativo (IBGC)
3.3.7.- INCATRACK
4.- LA INVERSIN EN BOLSA, CIENCIA O ARTE?
4.1.- Anlisis fundamental y tcnico
5.- TEORA DE LOS MERCADOS EFICIENTES
5.1.- Hiptesis de eficiencia de los mercados
5.2.- Forma dbil de la hiptesis de la eficiencia del mercado
5.3.- Forma semi fuerte de la hiptesis de la eficiencia del mercado
5.4.- Forma fuerte de la hiptesis de la eficiencia del mercado
142
5.5.- Discusin sobre la validez de la hiptesis
6. TEORA DE PORTFOLIO
6.1. Introduccin
6.2. Objetivo de la Administracin de Carteras: construir un Portafolio
6.3. Las dos dimensiones de las Finanzas: Rendimiento Riesgo
6.3.1 Rendimiento esperado de un Activo
6.3.2. Riesgo de un Activo
6.3.2.1. Varianza
6.3.2.2. Desvo Standard
6.3.3 Rendimiento de un portfolio
6.3.4 Riesgo de un portfolio
6.4. Reduccin del riesgo va diversificacin
6.5. Diversificacin
6.5.1 Estrategia de diversificacin en un mismo entorno:

1.5.2 Marco Conceptual

1.6 HIPTESIS:

Dado que la crisis financiera internacional viene afectando duramente al mercado
peruano lo que se ve reflejado en el IGVBL y la baja en los precios de los commodities,
es probable que una cartera de acciones previamente diversificada por medio de
correlaciones sea menos afectada en comparacin al mercado burstil peruano.

143
II. PLANTEAMIENTO OPERACIONAL

Tcnicas e instrumentos

Instrumentos

Anlisis de Documentos
Software especializado
Estados Financieros
Reportes diarios de la BVL
Revistas Internacionales
Medios de Comunicacin nacionales e internacionales

Tcnicas

Anlisis e interpretacin de los datos obtenidos y de los estados financieros
individuales, segn mtodos financieros ya establecidos.
Recopilacin de datos, en su mayor parte tomados de los Reportes de la BVL,
de la SBS, de CONASEV, del BCRP, del NY Times y del Wall Street Journal.
Mtodo de anlisis sugerido por el software especializado. El software que se
utilizar ser el Microsoft Excel, por su disposicin y uso comn.

144
Tcnicas e Instrumentos de Operacin
Variables Indicadores Instrumentos Tcnicas
INDEPENDIENTE
Cartera
diversificada en un
mismo mercado
(Riesgo no
sistemtico)

ndices de
Correlacin
sectoriales.
ndices de
Cotizacin

Software
especializado.
Estados Financieros
Reportes diarios de
la BVL

Anlisis e
interpretacin
Recopilacin de
datos.
Correlacin de
Pearson.
La Crisis Financiera
(Riesgo sistemtico)
ndice Dow Jones
ndice del
Mercado Peruano
IGBVL
Precios de
commodities

Software
especializado.
Estados Financieros
Reportes diarios de
la BVL

Anlisis e
interpretacin
Recopilacin de
datos.

DEPENDIENTE
Comportamiento de
la cartera
diversificada
Variacin del
ndice de la
Cartera
Software
especializado
Reportes diarios de
la BVL.

Anlisis e
interpretacin
Recopilacin de
datos.

145
mbito Geogrfico
PERU

Temporalidad
Ao 2005-2008

Unidades de estudio
- Empresas que cotizan en la bolsa de valores de Lima

Estrategia de recoleccin de datos
La recoleccin de datos ser en mayor medida de pginas de Internet ya que se
necesitan dados del da a da. El mtodo y los procedimientos de anlisis de estos datos
sern tomados de libros idneos en los temas.

Tendremos como fuentes de bsqueda, bibliotecas, revistas y libros especializados en el
tema, Banco Central de Reserva del Per, Internet, Empresas dedicadas a dicha
especialidad, consumidores, SBS, CONASEV, NY Times, Wall Street Journal, a fin de
obtener la mayor cantidad y mejor calidad de informacin que nos lleve al anlisis
objetivo del tema materia presente del presente estudio. Para la recoleccin de datos
utilizaremos:

a) Bibliotecas de la Ciudad, Internet y Reportes Semanales de BVL
b) Entrevistas a especialistas en el tema y asistencia a Ferias y eventos relacionados con
el tema burstil

Recursos Necesarios
- Humanos
El recurso humano que elaborara este trabajo y que espera proporcionar un aporte a la
sociedad y al pas seremos los autores de la tesis, Julio Alonso Gmez Paredes y Juan
Diego Arana Cabrejos.

146
- Materiales
Los recursos materiales a usar son:
- Computadora
- Internet
- tiles de escritorio que sean necesarios
- Libros y boletines informativos
- Telfono, entre otros.

- Costos
Los recursos son poco significantes en el tema ya que se gastar en copias, impresiones
y otros gastos que van a ser fcilmente asumidos por nosotros. En lo que ms se va a
gastar es en horas/hombre ya que la recoleccin de datos y posterior interpretacin
tomar bastante tiempo. El costo aproximado es del S/. 3000.00

CRONOGRAMA DE ACTIVIDADES

Actividades

Meses
MESES
Octubre Noviembre
y Diciembre
Enero y
Febrero
1. Recoleccin de Informacin X
2. Preparacin y presentacin del plan de
Tesis
X X
3. Aprobacin del Plan de Tesis X
4. Desarrollo del plan de Tesis X
5. Anlisis e Interpretacin de Datos X
6. Presentacin borrador de Tesis X
147

ANEXO 2:
HOJAS DE CLCULO

148

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
ene-05 feb-05 mar-05 abr-05 may-05 jun-05 jul-05 ago-05 sep-05 oct-05 nov-05 dic-05
BVLAC1 1.40 1.46 1.42 1.55 1.55 2.00 3.00 2.96 2.90 2.98 2.19 2.70
HIDRA2C1 0.22 0.22 0.23 0.28 0.25 0.26 0.28 0.36 0.34 0.31 0.33 0.29
TELEFBC1 1.82 1.67 2.2 2.16 2.25 2.35 2.27 2.57 2.36 2.05 2.09 2.05
VOLCAAC1 1.76 1.85 2.03 1.90 1.90 1.90 1.80 2.10 2.25 2.16 2.18 2.30
BUENAVC1 70.08 73.85 73.75 69.75 69.01 75.27 75.00 80.90 102.50 86.51 95.00 98.00
Fuente: BVL
Elaboracin : Propia
DIVERSAS BVLAC1 7.14%
TELEFBC1 4.47%
HIDRA2C1 2.77%
VOLCAAC1 44.85%
BUENAVC1 40.76%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
BVLAC1 1 1.04285714 1.01428571 1.10714286 1.10714286 1.42857143 2.14285714 2.11428571 2.07142857 2.12857143 1.56428571 1.92857143
HIDRA2C1 1 1 1.04545455 1.27272727 1.13636364 1.18181818 1.27272727 1.63636364 1.54545455 1.40909091 1.5 1.31818182
TELEFBC1 1 0.91758242 1.20879121 1.18681319 1.23626374 1.29120879 1.24725275 1.41208791 1.2967033 1.12637363 1.14835165 1.12637363
VOLCAAC1 1 1.05113636 1.15340909 1.07954545 1.07954545 1.07954545 1.02272727 1.19318182 1.27840909 1.22727273 1.23863636 1.30681818
BUENAVC1 1 1.05379566 1.05236872 0.9952911 0.98473174 1.07405822 1.07020548 1.15439498 1.46261416 1.23444635 1.35559361 1.39840183
INDICE CARTERA 1 1.04563692 1.09899715 1.05878981 1.04976037 1.11268693 1.13950272 1.26906144 1.42258665 1.29991092 1.31875159 1.38406312
Fuente y Elaboracin : Propia
BVLAC1 0.0714343 0.07449577 0.07245479 0.07908797 0.07908797 0.10204899 0.15307349 0.15103251 0.14797104 0.152053 0.11174365 0.13776614
HIDRA2C1 0.04471519 0.04471519 0.0467477 0.05691024 0.05081271 0.05284522 0.05691024 0.07317031 0.06910529 0.06300776 0.06707278 0.05894275
TELEFBC1 0.0277443 0.02545768 0.03353706 0.0329273 0.03429927 0.03582368 0.03460415 0.03917739 0.03597612 0.03125045 0.03186021 0.03125045
VOLCAAC1 0.44851579 0.47145126 0.51732219 0.48419318 0.48419318 0.48419318 0.45870933 0.53516088 0.57338666 0.5504512 0.55554797 0.58612859
BUENAVC1 0.40759043 0.42951703 0.42893542 0.40567112 0.40136723 0.43777585 0.43620551 0.47052034 0.59614753 0.50314852 0.55252698 0.5699752
INDICE CARTERA 1 1.04563692 1.09899715 1.05878981 1.04976037 1.11268693 1.13950272 1.26906144 1.42258665 1.29991092 1.31875159 1.38406312
BVLAC1 7.14% 7.12% 6.59% 7.47% 7.53% 9.17% 13.43% 11.90% 10.40% 11.70% 8.47% 9.95%
HIDRA2C1 4.47% 4.28% 4.25% 5.38% 4.84% 4.75% 4.99% 5.77% 4.86% 4.85% 5.09% 4.26%
TELEFBC1 2.77% 2.43% 3.05% 3.11% 3.27% 3.22% 3.04% 3.09% 2.53% 2.40% 2.42% 2.26%
VOLCAAC1 44.85% 45.09% 47.07% 45.73% 46.12% 43.52% 40.26% 42.17% 40.31% 42.35% 42.13% 42.35%
BUENAVC1 40.76% 41.08% 39.03% 38.31% 38.23% 39.34% 38.28% 37.08% 41.91% 38.71% 41.90% 41.18%
INDICE CARTERA 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
IGBVL 3881.96 4078.26 4159.85 3986.29 3925.34 4038.07 4210.83 4611.76 5070.83 4764.35 5034.3 4802.25
INDICE IGBVL 1 1.05056724 1.07158497 1.0268756 1.01117477 1.04021422 1.08471751 1.18799782 1.30625509 1.22730528 1.29684489 1.23706839
INDICE CARTERA 1 1.04563692 1.09899715 1.05878981 1.04976037 1.11268693 1.13950272 1.26906144 1.42258665 1.29991092 1.31875159 1.38406312
DOW JONES 16219.37 16693.3 16308.22 15850.02 16320.44 16043.88 16640.51 16441.76 16595.52 16415.17 17058.25 16938.1
INDICE DOW JONES 1 1.02922 1.00547802 0.97722785 1.00623144 0.98918022 1.02596525 1.01371138 1.02319141 1.01207199 1.05172087 1.04431307
INDICE CARTERA 1.000 1.046 1.099 1.059 1.050 1.113 1.140 1.269 1.423 1.300 1.319 1.384
INDICE IGBVL 1.000 1.051 1.072 1.027 1.011 1.040 1.085 1.188 1.306 1.227 1.297 1.237
INDICE DOW JONES 1.000 1.029 1.005 0.977 1.006 0.989 1.026 1.014 1.023 1.012 1.052 1.044
SERVICIOS
MINERAS
CUADRO A2.1
VALOR DE COTIZACIN MENSUAL
CONSTRUCCIN DE NDICES DE COTIZACIN MENSUAL
CUADRO A2.2
FOMRULACIN DE DATOS (DE ENERO A DICIEMBRE 2005)
CUADRO A2.4
PARTICIPACIN PORCENTUAL DE CADA ACCIN SOBRE EL NDICE DE CARTERA
CUADRO A2.5
TRANSFORMACIN DEL IGBVL Y DOW JONES A INDICES
CUADRO A2.3
PARTICIPACIN DE CADA ACCIN SOBRE EL NDICE DE CARTERA
CUADRO A2.6
CUADRO RESUMEN DEL DESEMVLVIMIENTO DE NDICES
149

13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
BVLAC1 2.70 1.46 1.42 1.42 1.42 2.00 3.00 2.96 2.90 2.98 2.19 2.70
HIDRA2C1 0.26 0.25 0.22 0.22 0.22 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.28 0.26
TELEFBC1 1.99 2.11 2.2 1.95 1.95 2.19 1.9 1.9 1.84 1.93 2.2 2.4
VOLCAAC1 2.60 4.45 7.30 7.71 7.70 10.00 10.00 11.50 10.30 10.30 10.80 14.20
BUENAVC1 92.99 86.50 80.80 97.00 82.02 89.70 93.70 89.20 89.70 83.00 90.99 88.00
Fuente: BVL
Elaboracin : Propia
TELEFBC1 4.47%
HIDRA2C1 2.77%
VOLCAAC1 44.85%
BUENAVC1 40.76%
13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
BVLAC1 1.92857143 1.04285714 1.01428571 1.01428571 1.01428571 1.42857143 2.14285714 2.11428571 2.07142857 2.12857143 1.56428571 1.92857143
HIDRA2C1 1.18181818 1.13636364 1 1 1 1.36363636 1.36363636 1.36363636 1.36363636 1.36363636 1.27272727 1.18181818
TELEFBC1 1.09340659 1.15934066 1.20879121 1.07142857 1.07142857 1.2032967 1.04395604 1.04395604 1.01098901 1.06043956 1.20879121 1.31868132
VOLCAAC1 1.47727273 2.52840909 4.14772727 4.38068182 4.375 5.68181818 5.68181818 6.53409091 5.85227273 5.85227273 6.13636364 8.06818182
BUENAVC1 1.3269121 1.23430365 1.15296804 1.38413242 1.17037671 1.27996575 1.33704338 1.27283105 1.27996575 1.18436073 1.29837329 1.25570776
INDICE CARTERA 1.42436398 1.79459533 2.48096694 2.6758601 2.58618693 3.26649583 3.33636382 3.69040829 3.38353399 3.35002023 3.48365145 4.35771865
BVLAC1 0.13776614 0.07449577 0.07245479 0.07245479 0.07245479 0.10204899 0.15307349 0.15103251 0.14797104 0.152053 0.11174365 0.13776614
HIDRA2C1 0.05284522 0.05081271 0.04471519 0.04471519 0.04471519 0.06097526 0.06097526 0.06097526 0.06097526 0.06097526 0.05691024 0.05284522
TELEFBC1 0.0303358 0.03216509 0.03353706 0.02972603 0.02972603 0.03338462 0.02896383 0.02896383 0.02804918 0.02942115 0.03353706 0.03658589
VOLCAAC1 0.66258014 1.1340314 1.86032117 1.96480496 1.96225658 2.54838516 2.54838516 2.93064294 2.62483672 2.62483672 2.75225598 3.61870693
BUENAVC1 0.54083667 0.50309035 0.46993874 0.56415913 0.47703435 0.52170179 0.54496608 0.51879375 0.52170179 0.4827341 0.52920452 0.51181446
INDICE CARTERA 1.42436398 1.79459533 2.48096694 2.6758601 2.58618693 3.26649583 3.33636382 3.69040829 3.38353399 3.35002023 3.48365145 4.35771865
BVLAC1 9.67% 4.15% 2.92% 2.71% 2.80% 3.12% 4.59% 4.09% 4.37% 4.54% 3.21% 3.16%
HIDRA2C1 3.71% 2.83% 1.80% 1.67% 1.73% 1.87% 1.83% 1.65% 1.80% 1.82% 1.63% 1.21%
TELEFBC1 2.13% 1.79% 1.35% 1.11% 1.15% 1.02% 0.87% 0.78% 0.83% 0.88% 0.96% 0.84%
VOLCAAC1 46.52% 63.19% 74.98% 73.43% 75.87% 78.02% 76.38% 79.41% 77.58% 78.35% 79.00% 83.04%
BUENAVC1 37.97% 28.03% 18.94% 21.08% 18.45% 15.97% 16.33% 14.06% 15.42% 14.41% 15.19% 11.75%
INDICE CARTERA 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
IGBVL 5633.51 6080.68 5920.5 7142.92 7211.67 8155.8 8973.69 10011.95 10390.34 10694.54 11482.41 12884.2
INDICE IGBVL 1.45120249 1.5663943 1.52513163 1.84002926 1.85773939 2.10094901 2.31163897 2.57909664 2.6765706 2.75493308 2.95788983 3.3189935
INDICE CARTERA 1.42436398 1.79459533 2.48096694 2.6758601 2.58618693 3.26649583 3.33636382 3.69040829 3.38353399 3.35002023 3.48365145 4.35771865
DOW JONES 17192.84 17447.24 17657.24 18095.93 17831.06 17823.05 17903.59 18276.97 18776.95 19446.83 19747.42 20164.25
INDICE DOW JONES 1.06001898 1.07570393 1.08865141 1.1156987 1.09936822 1.09887437 1.10384004 1.12686066 1.15768677 1.198988 1.21752078 1.2432203
INDICE CARTERA 1.424 1.795 2.481 2.676 2.586 3.266 3.336 3.690 3.384 3.350 3.484 4.358
INDICE IGBVL 1.451 1.566 1.525 1.840 1.858 2.101 2.312 2.579 2.677 2.755 2.958 3.319
INDICE DOW JONES 1.060 1.076 1.089 1.116 1.099 1.099 1.104 1.127 1.158 1.199 1.218 1.243
SERVICIOS
MINERAS
FORMULACIN DE DATOS (DE ENERO A DICIEMBRE 2006)
CUADRO A2.10
CUADRO A2.11
CUADRO A2.9
CUADRO A2.7
CUADRO A2.8
CUADRO A2.12
150

25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36
BVLAC1 3.71 5.50 6.00 6.30 6.70 8.00 11.60 10.10 10.05 13.10 13.55 13.60
HIDRA2C1 0.34 0.42 0.8 0.92 0.8 0.93 0.97 0.81 0.83 0.78 0.71 0.62
TELEFBC1 2.5 2.26 2.45 3.15 2.95 2.9 2.8 2.41 2.19 2.2 2.65 4.35
VOLCAAC1 16.10 29.00 29.00 30.00 35.00 28.00 26.00 20.00 22.00 22.50 25.80 12.20
BUENAVC1 91.75 87.00 94.50 102.00 102.00 116.90 125.90 122.00 152.00 178.30 167.30 169.00
Fuente: BVL
Elaboracin : Propia
TELEFBC1 4.47%
HIDRA2C1 2.77%
VOLCAAC1 44.85%
BUENAVC1 40.76%
25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36
BVLAC1 2.65 3.92857143 4.28571429 4.5 4.785714286 5.71428571 8.28571429 7.21428571 7.17857143 9.35714286 9.67857143 9.71428571
HIDRA2C1 1.54545455 1.90909091 3.63636364 4.18181818 3.636363636 4.22727273 4.40909091 3.68181818 3.77272727 3.54545455 3.22727273 2.81818182
TELEFBC1 1.37362637 1.24175824 1.34615385 1.73076923 1.620879121 1.59340659 1.53846154 1.32417582 1.2032967 1.20879121 1.45604396 2.39010989
VOLCAAC1 9.14772727 16.4772727 16.4772727 17.0454545 19.88636364 15.9090909 14.7727273 11.3636364 12.5 12.7840909 14.6590909 6.93181818
BUENAVC1 1.30921804 1.24143836 1.3484589 1.45547945 1.455479452 1.66809361 1.79651826 1.74086758 2.16894977 2.54423516 2.38727169 2.41152968
INDICE CARTERA 4.93304133 8.29676717 8.44603168 8.79485908 10.06202254 8.45680467 8.18976611 6.52305024 7.20536956 7.63136616 8.42394978 4.97820693
BVLAC1 0.18930089 0.28063474 0.30614698 0.32145433 0.341864133 0.40819598 0.59188417 0.51534742 0.5127962 0.66842092 0.69138194 0.69393317
HIDRA2C1 0.06910529 0.08536536 0.16260068 0.18699078 0.162600682 0.18902329 0.19715333 0.16463319 0.16869821 0.15853567 0.14430811 0.12601553
TELEFBC1 0.0381103 0.03445171 0.03734809 0.04801898 0.044970155 0.04420795 0.04268354 0.03673833 0.03338462 0.03353706 0.04039692 0.06631192
VOLCAAC1 4.10290011 7.39031698 7.39031698 7.64515549 8.919348076 7.13547846 6.62580143 5.09677033 5.60644736 5.73386662 6.57483372 3.1090299
BUENAVC1 0.53362474 0.50599839 0.54961894 0.59323949 0.593239493 0.67989899 0.73224365 0.70956096 0.88404317 1.0370059 0.97302909 0.98291642
INDICE CARTERA 4.93304133 8.29676717 8.44603168 8.79485908 10.06202254 8.45680467 8.18976611 6.52305024 7.20536956 7.63136616 8.42394978 4.97820693
BVLAC1 3.84% 3.38% 3.62% 3.66% 3.40% 4.83% 7.23% 7.90% 7.12% 8.76% 8.21% 13.94%
HIDRA2C1 1.40% 1.03% 1.93% 2.13% 1.62% 2.24% 2.41% 2.52% 2.34% 2.08% 1.71% 2.53%
TELEFBC1 0.77% 0.42% 0.44% 0.55% 0.45% 0.52% 0.52% 0.56% 0.46% 0.44% 0.48% 1.33%
VOLCAAC1 83.17% 89.07% 87.50% 86.93% 88.64% 84.38% 80.90% 78.13% 77.81% 75.14% 78.05% 62.45%
BUENAVC1 10.82% 6.10% 6.51% 6.75% 5.90% 8.04% 8.94% 10.88% 12.27% 13.59% 11.55% 19.74%
INDICE CARTERA 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36
IGBVL 13633.78 15150.74 17157.05 20674.78 20129.5 22365.9 23418.17 20846.26 21823.44 21696.27 18255.97 17524.79
INDICE IGBVL 3.51208668 3.90285835 4.41968748 5.32586116 5.185396037 5.76149677 6.03256345 5.37003472 5.62175808 5.58899886 4.70277128 4.51441797
INDICE CARTERA 4.93304133 8.29676717 8.44603168 8.79485908 10.06202254 8.45680467 8.18976611 6.52305024 7.20536956 7.63136616 8.42394978 4.97820693
DOW JONES 20447.39 19931.51 20098.45 21277.2 22261.1 21929.81 21633.88 21937.5 22848.99 22934.84 22101.67 21955.77
INDICE DOW JONES 1.2606772 1.22887079 1.23916342 1.31183887 1.372500905 1.35207533 1.33382986 1.35254945 1.40874707 1.41404013 1.3626713 1.35367588
INDICE CARTERA 4.933 8.297 8.446 8.795 10.062 8.457 8.190 6.523 7.205 7.631 8.424 4.978
INDICE IGBVL 3.512 3.903 4.420 5.326 5.185 5.761 6.033 5.370 5.622 5.589 4.703 4.514
INDICE DOW JONES 1.261 1.229 1.239 1.312 1.373 1.352 1.334 1.353 1.409 1.414 1.363 1.354
MINERAS
SERVICIOS
CUADRO A2.16
CUADRO A2.17
CUADRO A2.15
CUADRO A2.13
CUADRO A2.14
CUADRO A2.18
151

37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48
BVLAC1 13.00 14.35 14.96 13.50 13.42 13.42 12.00 10.10 12.00 9.50 7.50 7.00
HIDRA2C1 0.51 0.64 0.6 0.54 0.52 0.42 0.38 0.42 0.42 0.29 0.30 0.30
TELEFBC1 2.45 3.48 4.2 4.42 4.57 4 3.25 3.02 3.42 2.30 3.24 2.80
VOLCAAC1 13.40 12.20 13.30 11.58 10.70 10.70 10.70 10.70 7.50 7.00 7.00 7.20
BUENAVC1 194.80 216.00 188.15 181.85 185.60 185.60 76.05 67.48 70.40 37.95 52.00 63.50
Fuente: BVL
Elaboracin : Propia
TELEFBC1 4.47%
HIDRA2C1 2.77%
VOLCAAC1 44.85%
BUENAVC1 40.76%
37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48
BVLAC1 9.28571429 10.25 10.6857143 9.64285714 9.58571429 9.585714286 8.57142857 7.21428571 8.57142857 6.78571429 5.35714286 5
HIDRA2C1 2.31818182 2.90909091 2.72727273 2.45454545 2.36363636 1.909090909 1.72727273 1.90909091 1.90909091 1.31818182 1.36363636 1.36363636
TELEFBC1 1.34615385 1.91208791 2.30769231 2.42857143 2.51098901 2.197802198 1.78571429 1.65934066 1.87912088 1.26373626 1.78021978 1.53846154
VOLCAAC1 7.61363636 6.93181818 7.55681818 6.57954545 6.07954545 6.079545455 6.07954545 6.07954545 4.26136364 3.97727273 3.97727273 4.09090909
BUENAVC1 2.77968037 3.08219178 2.68478881 2.59489155 2.64840183 2.648401826 1.08518836 0.96289954 1.00456621 0.54152397 0.74200913 0.90610731
INDICE CARTERA 5.35213173 5.28063339 5.43294879 4.87464817 4.66634019 4.637325955 3.9081572 3.76599079 3.07053466 2.58332655 2.57935537 2.66498826
BVLAC1 0.66331847 0.73220154 0.76332648 0.68883072 0.68474876 0.684748755 0.61229397 0.51534742 0.61229397 0.48473273 0.38268373 0.35717148
HIDRA2C1 0.10365793 0.13008055 0.12195051 0.10975546 0.10569044 0.085365358 0.07723532 0.08536536 0.08536536 0.05894275 0.06097526 0.06097526
TELEFBC1 0.03734809 0.05304954 0.0640253 0.06737901 0.06966563 0.060976481 0.04954339 0.04603724 0.05213489 0.03506148 0.04939095 0.04268354
VOLCAAC1 3.41483612 3.1090299 3.38935227 2.95103002 2.72677213 2.726772126 2.72677213 2.72677213 1.91128887 1.78386962 1.78386962 1.83483732
BUENAVC1 1.13297111 1.25627187 1.09429422 1.05765296 1.07946323 1.079463235 0.44231239 0.39246864 0.40945157 0.22071999 0.30243582 0.36932066
INDICE CARTERA 5.35213173 5.28063339 5.43294879 4.87464817 4.66634019 4.637325955 3.9081572 3.76599079 3.07053466 2.58332655 2.57935537 2.66498826
BVLAC1 12.39% 13.87% 14.05% 14.13% 14.67% 14.77% 15.67% 13.68% 19.94% 18.76% 14.84% 13.40%
HIDRA2C1 1.94% 2.46% 2.24% 2.25% 2.26% 1.84% 1.98% 2.27% 2.78% 2.28% 2.36% 2.29%
TELEFBC1 0.70% 1.00% 1.18% 1.38% 1.49% 1.31% 1.27% 1.22% 1.70% 1.36% 1.91% 1.60%
VOLCAAC1 63.80% 58.88% 62.39% 60.54% 58.43% 58.80% 69.77% 72.41% 62.25% 69.05% 69.16% 68.85%
BUENAVC1 21.17% 23.79% 20.14% 21.70% 23.13% 23.28% 11.32% 10.42% 13.33% 8.54% 11.73% 13.86%
INDICE CARTERA 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
37 38 39 40 41 42 43 44
IGBVL 15009.98 17766.94 17387.47 17429.94 17130.79 16293.97 13765.45 13287.42 11248.42 7055.04 7405.5 7048.67
INDICE IGBVL 3.86659832 4.57679626 4.47904409 4.48998444 4.41292285 4.19735649 3.54600511 3.42286371 2.89761358 1.81739121 1.90767035 1.81575029
INDICE CARTERA 5.35213173 5.28063339 5.43294879 4.87464817 4.66634019 4.637325955 3.9081572 3.76599079 3.07053466 2.58332655 2.57935537 2.66498826
DOW JONES 20971 20394.27 20417.79 21377.66 21141.47 19018.86 19100.7 19446.83 18312.66 15769.66 15003.96 8776.39
INDICE DOW JONES 1.29296021 1.25740211 1.25885222 1.3180327 1.30347048 1.172601649 1.17764747 1.198988 1.12906112 0.97227328 0.92506429 0.54110548
Var. Entre
IGVLB y
Cartera
0.104820609
Var. Entre
IGVLB y
Cartera
0.46770636
INDICE CARTERA 5.352 5.281 5.433 4.875 4.666 4.637 3.908 3.766 3.071 2.583 2.579 2.665
INDICE IGBVL 3.867 4.577 4.479 4.490 4.413 4.197 3.546 3.423 2.898 1.817 1.916 1.816
INDICE DOW JONES 1.293 1.257 1.259 1.318 1.303 1.173 1.178 1.199 1.129 0.972 0.925 0.541
CUADRO A2.23
CUADRO A2.22
SERVICIOS
MINERAS
CUADRO A2.20
CUADRO A2.21
CUADRO A2.19
CUADRO A2.24

Construcci N de Una Cartera Diversificada de Acciones en El Mercado de Valores Peruano y Su Compo

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