Instrucciones:

Esta planilla de clculo contiene las resoluciones en Excel de varios de los problemas tratados en el captulo 10
Dumrauf (2010)
Las solapas incluyen el nmero de la pgina del libro que trata el tpico correspondiente. Tambin se han inclu
de captulo, que por otra parte, aparecen resueltos en el libro en el apndice de soluciones.

Para el alumno que busca una mayor complejidad, hemos incluido una serie de "ejercicios adicionales" con pro
fianciera de proyectos. Por ejemplo, el uso de la TIR modificada con una tasa de reinversin y otra de financiam
inversiones futuras con la tasa libre de riesgo, la aparicin de ms de una tasa de Fisher y otros. Algunos de es
tratamiento detallado, seguramente sern tratados en una prxima edicin. Varios de ellos los utilizamos en cur
discusin en clase las controversias mencionadas.

Todas las planillas, y en particular sta de evaluacin de proyectos de inversin, sern actualizadas peridicam
explicaciones.

as tratados en el captulo 10 de Finanzas Corporativas, un Enfoque Latinoamericano

diente. Tambin se han incluido algunas soluciones a los problemas tratados al final
uciones.

ercicios adicionales" con problemas controvertidos que aparecen en la evaluacin

inversin y otra de financiamiento, la posibilidad de calcular el valor presente de
Fisher y otros. Algunos de estos problemas, que por su complejidad, merecen un
de ellos los utilizamos en cursos de Maestra, en los cules sometemos a la

rn actualizadas peridicamente para incluir algn nuevo ejercicio o mejorar sus

Para los proyectos A y B se calcula el VAN, la TIR y la TIRM. Adicionalmente, con la funcin "Tabla" de Excel se realiza un an
cambia en cincuenta puntos porcentuales en un rango que vaya del 0 al 500 por ciento. Recuerde que tambin puede compro
Proyectos mutuamente excluyentes con diferente tamao de la inversin original
Proyecto
Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
VAN al 10%
A
-100
400
0
0
$ 263.64
B
-200
700
0
0
$ 436.36
B-A
-100
300
0
0
$ 172.73

Costo de capital:

TIR
300%
250%
200%

TIRM
300%
250%
200%

$ 600

10%

$ 500
Funcin Tabla de Excel para el grfico del VAN

0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
400%
450%
500%

Proy A
$ 264
$ 300
$ 167
$ 100
$ 60
$ 33
$ 14
$0
$ -11
$ -20
$ -27
$ -33

Proy B
$ 436
$ 500
$ 267
$ 150
$ 80
$ 33
$0
$ -25
$ -44
$ -60
$ -73
$ -83

Proy B-A
$ 173
$ 200
$ 100
$ 50
$ 20
$0
$ -14
$ -25
$ -33
$ -40
$ -45
$ -50

$ 400

$ 300

$ 200

$ 100

$0
0%

100%

200

la" de Excel se realiza un anlisis de sensibilidad para el VAN con un costo de capital que
e que tambin puede comprobar la TIR incremental (tasa de Fisher) con Solver.

0
Proyecto A

Proyecto B
Proyecto B-A

0
0%

100%

200%

300%

400%

500%

600%

Proyectos mutuamente excluyentes con diferente desarrollo temporal del flujo de fondos (ingresos altos al principio y
Proyecto Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
VAN
TIR
TIRM
A
-1000
800
500
100 $ 215.63 25.99%
17.4%
B
-1000
100
500
1000 $ 255.45 20.44%
18.7%
B-A
0
-700
0
900 $ 39.82 13.39%
12.2%

5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%

PROY A
$287.43
$196.02
$121.28
$59.80
$8.96
($33.26)
($68.46)
($97.88)
($122.53)
($143.21)

PROY B
$392.94
$232.22
$106.56
$7.72
($70.40)
($132.35)
($181.58)
($220.74)
($251.87)
($276.54)

500

200
100
0
-1000%

500
200
-300

500
200
-300

10%

20%

-200
-400

-1000
-1000
0

Zon
con

300

-300

A
B
B-A

Zona de
contradiccin

400
Valor Actual Neto

VAN
TIR
500 $ 243.43 23.38%
200 $ -502.63 -21.76%
-300 $ -746.06
Err:523

T IR inc remental: 13,4

Costo

ngresos altos al principio y bajos al final vs. Ingresos bajos al principio y altos al final)

Zona de
contradiccin

0%

Zona de
concordancia

10%

20%

30%

40%

50%

60%
PROY
A

T IR inc remental: 13,4%

Costo de oportunidad

VAN y TIR sin vida comn

Proyecto
A
B
B-A

Ao 0

Ao 1

Ao 2

-1,000
-1,000
0

400
500
200 a perpetuidad
-200
-300

Ao 3

Ao 4

TIR

600

23.40%
20%
19.20%

-400

200 a perpetuidad

Flujo B-A reelaborado para despejar la TIR

Ao 0

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Ao 5

-200

-300

-400

200

-200

-300

-400

TIR

0
19.20%

200
1042
1242

TIR con Solver:

19.20%

<<---Valor de la perpetuidad: aqu se

3. Se coloca unta tasa cualquiera en

2. Se calcula la perpetuidad con la ta

Comprobacin con el VAN=0 con la TIR:

VAN

$ 0.00

3. Finalmente se itera con Solver pa

VAN al 10%

243.4
1,000
1269.72

<---Valor de la perpetuidad: aqu se realiza un truco, que sigue los siguientes pasos:

. Se coloca unta tasa cualquiera en la celda B15

. Se calcula la perpetuidad con la tasa que figura en la celda B15

. Finalmente se itera con Solver para que la diferencia entre las celdas B13 y B15 de cero (as nos aseguramos que resolvimos correctamente la TIR)

lvimos correctamente la TIR)

Los siguientes proyectos presentan TIR mltiples o ausencia de TIR. Compruebe su

clculo introduciendo valores en la ventana "estimacin" de la funcin TIR de Excel
Proyecto

Ao 0

Ao 1

Ao 2

TIR 1

TIR 2

VAN al 10
%

-5,000

30,000

-30,000

27%

373%

-2,520

F
G

-7,000
-2,000

17,000
5,000

-10,000
-5,000

0%
Indeterminada

43%

190
-1,587

TIR mltiples - Resolucin

5 crtica: la TIR no puede eludir la estructura

La ecuacin para
la TIR del de
proyecto
E podemos
escribirla como
temporal
la tasa
de inters
-30.000 (1+X)-2 + 30.000(1+X) -1 - 5.000=0

Que es una ecuacin de segundo grado, y por lo tanto

podemos resolverla con la frmula:

Calculamos su recproco ya que el resultado de X

corresponde a (1+x)-j

TIR mltiples Resultados posibles

5 crtica: la TIR no puede eludir la estructura

La ecuacin para
la TIR del de
proyecto
G podemos
escribirla como
temporal
la tasa
de inters
-5.000 (1+TIR)2+5.000(1+TIR)-2.000=0

No existe raz de un nmero negativo, por

lo tanto el proyecto no tiene una tasa que
satisfaga la ecuacin de la TIR (que es la
tasa que genera un VAN=0)

Cuando trabajamos con flujos no convencionales (con ms

de un cambio de signo) los resultados posibles dependen
del valor de la raz en la ecuacin de segundo grado:
Raz positiva: 2 resultados
Raz negativa: no existe
Raz cero: un nico resultado

Proyecto
A (4 aos)
B (2 aos)
B c/reemplazo

Ao 0
-40,000
-20,000
-20,000

10%

Anualidad equivalente

Proyecto A
Proyecto B

Ao 1
8,000
10,000
10,000

543.85
857.14

Perp. Equivalente

5,438.48
8,571.43

Ao 2
14,000
15,000
-5,000

Ao 3
15,000
0
10,000

Ao 4
17,000
0
15,000

TIR
11.77%
15.14%
15.14%

VAN al 10%
1,723.9
1,487.6
2,717.0

TIRM
11.17%
11.99%
11.98%

Ao 0
Ingresos
Costos de mantenimiento

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

306,297.6

306,297.6

306,297.6

306,297.6

88,979

88,979

88,979

88,979

Depreciacin

136,902.4

136,902.4

136,902.4

136,902.4

Costos totales

225,881.4

225,881.4

225,881.4

225,881.4

Resultado antes de impuestos

80,416.2

80,416.2

80,416.2

80,416.2

Impuesto a las ganancias 30%

24,124.9

24,124.9

24,124.9

24,124.9

Resultado despus de impuestos

56,291.3

56,291.3

56,291.3

56,291.3

136,902.4
193,193.7

136,902.4
193,193.7

136,902.4
193,193.7

136,902.4
193,193.7

Depreciacin
FCF del proyecto

-684,512

TIR para el concesionario

12.70% <<---Celda objetivo

TIR mxima fijada por el Organismo

12.70%

Ao 5
306,297.6 <<--- con Solver
88,979
136,902.4
225,881.4
80,416.2
24,124.9
56,291.3
136,902.4
193,193.7

Proyecto
1 ao
4 aos
6 aos

Ao 0
-1,000
-1,000
-1,000

Ao 1
1,200
0
0

Ao 2
0
0
0

Ao 3
0
0
0

Ao 4
0
1,600
0

Ao 5
0
0
0

Ao 6
0
0
2,000

Ao 2
200
0
0

Ao 3
200
0
0

Ao 4
200
600
0

Ao 5
200
0
0

Ao 6
200
0
1,000

TIR
20.0%
12.47%
12.25%

10%

Flujo de efectivo igualando vidas en 12 aos

Proyecto
1 ao
4 aos
6 aos

Ao 0
-1,000
-1,000
-1,000

Anualidad equivalente
Proy. 1 ao
Proy. 4 aos
Proy. 6 aos

100.0
29.3
29.6

Ao 1
200
0
0

Perp. Equivalente

1,000.0
292.8
296.1

Ao 7
200
0
0

La anualidad equivalente es como la "cuota" del VAN: se calcula co

VAN al 10%
90.91
92.82
128.95

Ao 8
200
600
0

TIRM
20.00%
12.47%
12.25%

Ao 9
200
0
0

Ao 10
200
0
0

Ao 11
200
0
0

la "cuota" del VAN: se calcula con la frmula VAN a(1,n,k)-1

Ao 12
1,200
1,600
2,000

TIR
VAN al 10%
20.0%
681.37
12.5%
199.52
12.2%
201.74

TIRM
14.87%
11.68%
11.70%

Proyecto

Ao 0

-7,000

Ao 1

Ao 2

15,000

8,000

Ao 3

Ao 4

Ao 5

-20,000

-15,000

15,000

Ao 6
5,000

1,200
1,000
800
600
400
200
0%

20%

40%

Factor
capitalizacin

60%

Factor
descuento

-7,000

15,000

24,158

8,000

11,713

-20,000

-15,000

15,000

16,500

5,000

5,000

Total

80%

Flujo
reelaborado
-36,617

100%

TRC (tasa de
rent.compuesta)

120%

Flujo financ.
Capit. al ao 6

7.77%

-17,277

-28,099

-12,341

-18,816

57,370

-29,617

0
57,370

-46,915

VAN
113

TIR

TIR 2

TIR 3

TIR Modificada

14.08%

31.04%

68.65%

10.94%

113
0%

1,000

10%

113

20%

-50

30%

-7

40%

56

50%

81

60%

57

70%

-12

80%

-115

90%

-244

100%

-391

120%
Flujo
reelab.
-7,000

10,456

TRC
6.92%

Costo de capital

10%

Tasa libre de riesgo

5%

Tasa financiamiento

12%

1
Ao 1
-35,000

Costo de capital

10%

Tasa financiamiento

8%

Indic. Rentabilidad
TIR 1
TIR 2
TIR 3
VAN

13.0%
35.0%
64.2%
$ 374.5

Cash Flow

2
Ao 2
75,000

TIRM 1
TIRM 3

3
Ao 3
40,000

9.0%
7.4%

4
Ao 4
-100,000

5
Ao 5
-75,000

6
Ao 6
75,000

--> Con funcin de Excel

--> Con funcin de Excel y descontando flujos negativos con risk free

Cash Flow reinvertido al ao 7

-100

-159

-35,000

-55,541

75,000

120,788

40,000

58,564

-100,000

-125,971

-75,000

-87,480

75,000

82,500

25,000

25,000

4,900

17,702

6,000
5,000
4,000

VAN

Ao 0
-100

3,000
2,000
1,000
5%
0%

15%
10%

25%
20%

35%
30%

40%
C

7
Ao 7
25,000

Funcin tabla para el VAN

Funcin tabla para la TIRM
374.5
9.0%
0%
4,900
0%
4.5%
5%
1,758
5%
7.4%
10%
374
10%
10.0%
15%
-143
20%
-256
25%
-202
30%
-98
scontando flujos negativos con risk free
35%
-0
40%
71
45%
108
50%
113
55%
91
60%
49
65%
-10
70%
-79
75%
-154
80%
-233
85%
-312
90%
-391
95%
-466
100%
-538
105%
-606
110%
-669
115%
-728
120%
-781
125%
-830
130%
-874
135%
5%
15%
25%
35%
45%
55%
65%
75%-914 85%
95%
140%70%
-949
%
10%
20%
30%
40%
50%
80%
90%
100%
Costo de
capital60%
145%
-980
150%
-1,008
155%
-1,032
160%
-1,053
165%
-1,070
170%
-1,085
175%
-1,097
180%
-1,107
185%
-1,115
190%
-1,121
195%
-1,125
200%
-1,127

10%
Proyecto
A
B
C

Ao 0
-1000
-1000
-1000

Ao 1
100
200
1200

Ao 2
600
700
200

Ao 3
1000
1100
300

VAN (k=10%)
338.09
586.78
481.59

1,200

1,000

800

600

400

200

0
0%

10%

20%

30%

Proyec to A

40%
Proyec to B

50%

60%
Proyec to C

70%

80%

TIR
24%
34%
47%

Funcin Tabla de Excel para el grfico del VAN

0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%

Proy A
338
700
338
79
-113
-258
-370
-459
-530

Proy B
587
1,000
587
289
69
-99
-230
-333
-416

Proy C
482
700
482
313
178
69
-22
-99
-164

Proyecto
A
B
B-A

Ao 0
-350,000
-130,000
220,000

Ao 1
550,000
20,000
-530,000

Ao 2
60,000
375,000
315,000

VAN
199,587
198,099
-1,488

TIR
67.38%
77.71%
6.63%

34.28%

A-B

-220,000

530,000

-315,000

1,488

6.63%

34.28%

Proy B

Inversin inicial
-130,000

Dif A-B
Total

-220,000
-350,000

Proy A

-350,000

Ao 1
20,000

Ao 2
375,000

550,000

60,000

Valores Futuros
397,000.00

TIR 2

TIR Modificada
74.75%

266,200.00
663,200.00

10.00%
37.65%

665,000.00

37.84%

300,000

250,000

200,000

150,000

100,000

50,000

0%

10%

20%

30%
Proy A

40%
Proy B

50%
B-A

TIR Modificada
Costo de capital
10%
37.84%
74.75%
4.72%
Ojo: revisar que si se cambia algn FF de los proy.originales, el proy incremental no tiene TIR!!
4.39%

0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%

40%
Proy B

50%
B-A

60%

70%

199,587

198,099

-1,488

260,000
199,587
150,000
108,580
73,469
43,333
17,188

265,000
198,099
147,083
107,278
75,612
50,000
28,984

5,000
-1,488
-2,917
-1,302
2,143
6,667
11,797

Proyecto

Ao 0

Ao 1

Ao 2

VAN

-100,000

20,000

200,000

83,471

51.77%

49.00%

-200,000

180,000

150,000

87,603

42.60%

31.91%

B-A

-100,000

160,000

-50,000

4,132

17.42%

17.42%

8.32%

A-B

100,000

-160,000

50,000

-4,132

17.42%

17.42%

3.38%

Ao 1

Ao 2

180,000

150,000

Inversin inicial
Proy B
Dif A-B

-200,000

TIR

348,000.00

31.91%

100,000

-121,000.00

10.00%

-100,000

227,000.00

50.67%

Proy A

-100,000

222,000.00

49.00%

20,000

200,000

TIR Modificada

Valores Futuros TIR Modificada

Total

140,000

TIR 2

120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0%

10%

20%

30%
Proy A

40%
Proy B

50%
B-A

60%

70%

0%

Costo de capital

10%

Ojo: revisar que si se cambia algn FF de los proy.originales, el proy incremental no tiene TIR!!

70%

83,471

87,603

4,132
10,000

0%

120,000

130,000

10%

83,471

87,603

4,132

20%

55,556

54,167

-1,389

30%

33,728

27,219

-6,509

40%

16,327

5,102

-11,224

50%

2,222

-13,333

-15,556

60%

-9,375

-28,906

-19,531

Ao 0
-10,000
Costo de capital
Costo financiamiento

10%
8%

Indic. Rentabilidad
TIR
30%

VAN al 10%
$ 2,947.8
Cash Flow

Total

Ao 1
13,000

Ao 2
-6,000

TIRM
13.3%

TIRM 2
16.9%

Ao 3
8,000

19,033

-6,000

-7,558

8,000

9,680

-4,000

-4,320

5,000

5,000

16,000

21,835

7,000
6,000

VAN

5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0%

200%

400%
600%
Costo de
capital800%

Ao 5
5,000

TIRM 3 (inversin descontada con rf)

12.5%

CF reinvertido al vto

13,000

Ao 4
-4,000

1000%

1200%

Funcin tabla para el VAN

2,948
0
6,000
0.1
2,948
0.2
1,147
0.3
29
0.4
(694)
0.5
(1,174)
0.6
(1,499)
0.7
(1,722)
0.8
(1,875)
0.9
(1,978)
1
(2,047)
1.1
(2,090)
1.2
(2,115)
1.3
(2,126)
1.4
(2,127)
1.5
(2,120)
1.6
(2,107)
1.7
(2,090)
1.8
(2,069)
1.9
(2,046)
2
(2,022)
2.1
(1,996)
2.2
(1,970)
2.3
(1,942)
2.4
(1,915)
2.5
(1,887)
2.6
(1,860)
2.7
(1,833)
2.8
(1,806)
2.9
(1,779)
3
(1,753)
3.1
(1,727)
3.2
(1,701)
3.3
(1,676)
3.4
(1,652)
3.5
(1,628)
3.6
(1,605)
3.7
(1,582)
3.8
(1,559)
3.9
(1,538)
4
(1,516)
4.1
(1,495)
4.2
(1,475)
4.3
(1,455)
4.4
(1,435)
4.5
(1,416)
4.6
(1,398)
4.7
(1,380)
4.8
(1,362)
4.9
(1,345)
5
(1,328)

Funcin tabla para la TIRM

13.3%
0%
11.0%
5%
12.5%
10%
13.8%

5.1
5.2
5.3
5.4
5.5
5.6
5.7
5.8
5.9
6
6.1
6.2
6.3
6.4
6.5
6.6
6.7
6.8
6.9
7
7.1
7.2
7.3
7.4
7.5
7.6
7.7
7.8
7.9
8
8.1
8.2
8.3
8.4
8.5
8.6
8.7
8.8
8.9
9
9.1
9.2
9.3
9.4
9.5
9.6
9.7
9.8
9.9
10
10.1
10.2
10.3
10.4

(1,311)
(1,295)
(1,279)
(1,264)
(1,248)
(1,234)
(1,219)
(1,205)
(1,191)
(1,178)
(1,164)
(1,151)
(1,139)
(1,126)
(1,114)
(1,102)
(1,090)
(1,079)
(1,068)
(1,057)
(1,046)
(1,035)
(1,025)
(1,015)
(1,005)
(995)
(985)
(976)
(967)
(958)
(949)
(940)
(931)
(923)
(915)
(906)
(898)
(891)
(883)
(875)
(868)
(860)
(853)
(846)
(839)
(832)
(825)
(819)
(812)
(806)
(799)
(793)
(787)
(781)

10.5
10.6
10.7
10.8

(775)
(769)
(763)
(757)

Perodo

Alternativa A

Alternativa B

Alternativa C

Alternativa D

Alternativa C+D

-8,000

-8,000

-4,000

-4,000

-8,000

2,000

2,000

1,500

1,500

3,000

3,000

3,000

2,000

1,800

3,800

3,000

6,000

2,500

2,000

4,500

6,000

2,500

2,500

VAN al 10%

$ 2,649.55

$ 805.41

$ 894.82

$ 2,061.40

$ 2,956.22

Ind. Rentab

1.33

1.10

1.22

1.52

1.37

Perodo

Alternativa A

Alternativa B

Alternativa C

Alternativa D

Alternativa C+D

-8,000

-8,000

-4,000

-4,000

-8,000

2,000

2,000

1,500

1,500

3,000

3,000

3,000

2,000

1,800

3,800

3,000

-2,000

-1,500

2,000

4,500

-2,000

2,000

1,500

-1,500

-5,500

2,000

3,000

2,000

1,500

3,000

3,000

-2,000

-1,500

1,800

3,800

3,000

2,000

1,500

2,000

4,500

-2,000

3,000

2,000

-1,500

-5,500

2,000

-2,000

-1,500

1,500

3,000

10

3,000

2,000

1,500

1,800

3,800

11

3,000

3,000

2,000

2,000

4,500

12

6,000

6,000

2,500

2,500

2,500

VAN al 10%

$ 5,695.25

$ 2,206.73

$ 2,451.69

$ 4,431.03

$ 6,354.45

Ind. Rentab

1.71

1.28

1.61

2.11

1.79

Costo de capital
Incremental(C+D)-D
-4,000
1,500
2,000
2,500
$ 894.82
1.22

Incremental(C+D)-D
-4,000
1,500
2,000
2,500
-4,000
1,500
2,000
2,500
-4,000
1,500
2,000
2,500
$ 1,923.43
1.48

10%