Captulo 7. El enfoque de elasticidad.

7.1 Introduccin
La balanza de pagos considerada aqu es la balanza de bienes y servicios. El ajuste por cambios
en el tipo de cambio se basa en los efectos de los precios relativos de bienes domsticos y
extranjeros (considerados como no perfectamente homogneos) sobre los flujos de intercambio
con el resto del mundo. Este precio relativo o trminos de comercio es definido por:
=Px/rPm(7.1)
Donde Px representa los precios de las exportaciones (en trminos de la moneda domstica), Pm
son los precios de las importaciones (en trminos de la moneda extranjera), y r es el tipo de
cambio nominal del pas considerado. La idea detrs del proceso de ajuste es que un cambio en
los precios relativos de los bienes, ceteris paribus, provoca un cambio en las demandas de varios
de los bienes para los consumidores domsticos y extranjeros, induciendo cambios en los flujos
en las exportaciones e importaciones con lo que se espera ajustar un desequilibrio en la balanza
de pagos considerada. Los trminos de intercambio pueden variar por un cambio en los precios
Px y Pm expresados en las monedas nacionales respectivas, y por un cambio en r. El anlisis
considerado en este captulo se centra en los cambios en r y se asume que Px y Pm como otras
variables que pueden influir en la balanza de pagos, son constantes.
Es importante observar que los efectos de los cambios en el tipo de cambio no varan si se
considera un libre movimiento del tipo de cambio en un rgimen de tipo de cambio flexible o un
movimiento administrado o discrecional en una paridad ajustada o un rgimen de flexibilidad
limitada. En este ltimo caso (en el caso de un cambio en la poltica determinada), se est en la
presencia de la terminologa Johnsons, de un cambio en la poltica de gastos, esto es, un
apoltica destinada a restaurar el equilibrio de la balanza de pagos por efectos de un cambio en el
gasto (por residentes y extranjeros) entre los bienes domsticos y forneos. Por el contrario, si se
considera un dficit, una poltica de reduccin del gasto implica medidas que inducen a una
reduccin de los gastos de los residentes (y por lo tanto, en que una parte del cual es dirigida a
bienes extranjeros, esto es, importaciones) por una restriccin fiscal o monetaria.
Otra observacin es el problema de los efectos sobre la balanza de pagos de una variacin en el
tipo de cambio que fue identificado en la literatura tradicional con que los efectos sobre el
mercado del tipo de cambio de la misma variacin. Esto es cierto, slo bajo el supuesto de que la
demanda y la oferta del tipo de cambio extranjero como funcin del tipo de cambio
exclusivamente derivado del intercambio de bienes y servicios, lo cual se garantiza dado la
negligencia de los flujos de capital.

7.2 Elasticidades crticas y la denominada condicin Marshall-Lerner.
Se observa que la clusula ceteris paribus permite considerar las variaciones del tipo de cambio
como la nica causa de los cambios en los flujos de las exportaciones e importaciones. Una
depreciacin en el tipo de cambio (esto es, una depreciacin de la moneda domstica) en precios
inalterados domsticos y extranjeros de las monedas respectivas, hace que los bienes domsticos
sean ms baratos en mercados extranjeros y los bienes extranjeros sean ms caros en los
mercados domsticos. Lo contrario es una apreciacin. Bajo las bases de la teora de la demanda
convencional, las exportaciones varan en la misma direccin que el tipo de cambio (un
incremento en el tipo de cambio, una depreciacin, estimula las exportaciones, y una
disminucin, esto es, una apreciacin, las reduce), mientras que las importaciones varan en
sentido contrario a la direccin del tipo de cambio. Estrictamente hablando, esto es cierto para la
demanda extranjera de bienes domsticos (demanda de exportaciones) y para la demanda
domstica de bienes extranjeros (demanda de importaciones). Para identificar la demanda de
exportaciones con las exportaciones y la demanda por importaciones con las importaciones, se
necesita un agregar el supuesto de que las ofertas relevantes (oferta de bienes domsticos por
productores domsticos para satisfacer la demanda extranjera, y de bienes extranjeros por
productores extranjeros para la demanda domstica) son perfectamente elsticas.
Sin embargo, el hecho de que las exportaciones varen en la misma direccin que el tipo de
cambio, mientras que las importaciones varan en la direccin contraria no es suficiente para
afirmar que las variaciones adecuadas en el tipo de cambio (una depreciacin en el caso de un
dficit, una apreciacin en el caso de un supervit) equilibrar la balanza de pagos. La balanza de
pagos es expresada en trminos monetarios, y esto no garantiza que un movimiento de las
cantidades de exportacin e importacin en la direccin correcta asegure que su valor tambin
cambie en la misma direccin. El cambio en los ingresos y gastos depende de las elasticidades.
Definiendo la elasticidad del tipo de cambio de exportaciones, nx, y la de las importaciones, nm,
como cualquier elasticidad precio, como una relacin entre el cambio proporcional en la cantidad
y el cambio proporcional en el precio (representado por el tipo de cambio). Entonces denotamos
x y m como las cantidades de las exportaciones e importaciones respectivamente, tenemos:

7.2.1 La balanza de pagos en la moneda domstica.
Dado que cada pas registra su balanza de pagos en trminos de su moneda domstica, se
considera la balanza de pagos en estos trminos.

Donde el valor de las importaciones en trmino de moneda extranjera (Pm, es expresada en
moneda extranjera) tiene que ser multiplicado por el tipo de cambio para transformarlo en
unidades de moneda domstica; Px, es expresado en trminos de moneda domstica, el valor de
las exportaciones, Px, ya se encuentra en unidades de moneda domstica.

Notamos que es poco probable que una depreciacin ocurrir cuando la balanza de pagos est
cerca del equilibrio. De lo contrario, eso normalmente ocurrir cuando la balanza de pagos
muestre un dficit (es el caso en el cual una depreciacin del tipo de cambio normalmente viene
aparejado, ya sea por una espontnea o por una intervencin discrecional de las autoridades
monetarias).

7.2.2 La balanza de pagos en moneda extranjera.
Aqu se considera la balanza de pagos en moneda extranjera. Cuando hay un dficit inicial, que
una depreciacin mejorar la balanza en moneda domstica y al mismo tiempo empeorar el
balance en moneda domstica. Es un hecho que, seguido de una depreciacin, habr una
disminucin en los gastos del intercambio extranjero (pagos por importaciones) en valores
absolutos ms que la reduccin en los ingresos de intercambios extranjeros (de exportaciones),
mientras que habr un aumento en los gastos de moneda domstica (pagos por importaciones) en
valor absoluto ms grande que el incremento del valor de las exportaciones en moneda
domstica. Estos significan que la balanza de pagos expresada en trminos de moneda extranjera
mejorar mientras est expresada en trminos de moneda extranjera mientras que se deteriorar
en moneda domstica.
Cuando se considera una situacin de equilibrio inicial, la condicin Marshall-Lerner asegura
que la balanza de pagos mejorar en trminos de moneda domstica y extranjera.

7.2.3 Elasticidad ptima vs Pesimismo.
En la opinin de los pesimistas, las elasticidades son demasiado bajas para satisfacer la
condicin crtica, tal que una depreciacin en el tipo de cambio, en lugar de mejorar la balanza
de pagos, la habra empeorado. El punto de vista opuesto es el de los optimistas.

7.3 Equilibrio en el mercado de intercambio extranjero y estabilidad.
Como cualquier otro mercado, el equilibrio se obtiene cuando se iguala la oferta y la demanda.
Se sabe que las demandas y ofertas del tipo de cambio extranjero vienen de una variedad de
operadores reales y financieros y depende, del tipo de cambio, y de un nmero de otras variables.
La demanda por tipo de cambio extranjero (denotado por D) solo viene de importadores y es
igual al valor de las importaciones de tipo de cambio extranjero, mientras que la oferta (S) de
tipo de cambio extranjero son solo los exportadores y es igual al valor de las exportaciones por
tipo de cambio extranjero.
Si, por ejemplo, los importadores domsticos pagan en moneda domstica a los oferentes
extranjeros, estos vendern eso en intercambio por su propia moneda, lo cual es una demanda
por moneda extranjera desde el punto de vista del pas importador. Similarmente, si los
exportadores domsticos se les pagan en moneda domstica, esto significa que los importadores
extranjeros vendern su propia moneda para comprar la moneda exportadora, lo cual es una
oferta de moneda extranjera desde el punto de vista del pas domstico.

7.3.1 Derivacin de la demanda y oferta programada; Mltiples equilibrios y Estabilidad.
La principal peculiaridad de la demanda y oferta programada para intercambios extranjeros es el
hecho de que son derivadas o indirectamente programadas en el sentido de que vienen de la
demanda por bienes programada subyacente (demanda por bienes domsticos de no residentes y
demanda por bienes extranjeros de residentes. En otras palabras, la oferta y la demanda son una
consecuencia de la demanda subyacente de bienes. Dado que las demandas subyacentes
programadas de bienes son perfectamente normales, el resultante de la oferta programada por
intercambio extranjero muestra un comportamiento anormal e incluso da lugar a equilibrios
mltiples.
Suponemos que las demandas de importacin y exportacin son normales, esto es, que la
demanda por importaciones monotnicamente disminuye cuando r aumenta (precios extranjeros
de importaciones son asumidos constantes, un incremento de r significa un incremento en el
precio de la moneda domstica de importaciones), y la demanda por exportaciones
monotnicamente se incrementa cuando r se incrementa (los precios domsticos de las
exportaciones son asumidos constantes, un incremento en r significa una disminucin en el
precio extranjero de la moneda de exportaciones).
Las importaciones se reducen cuando el tipo de cambio se deprecia (r se incrementa), la demanda
por intercambio extranjero D(r) es una funcin monotnicamente decreciente de r. por el
contrario, la oferta de intercambio extranjero es an ms complicada, se obtiene de multiplicar la
demanda por exportaciones por el factor px/r, el cual vara inversamente con r, dado px
constante. Entonces cuando r se incrementa x se incrementa, pero px/r disminuye en su producto,
S(r) no se mueve de esa manera.
S(r) es el total de ingresos por el intercambio extranjero de exportaciones (determinado por la
demanda exportada), esto es suficiente para renombrar de los elementos microeconmicos las
relaciones entre los ingresos totales y la elasticidad de la demanda, lo cual indica que los
ingresos totales dependen de la elasticidad de la demanda. Si la elasticidad de las exportaciones
es ms grande que uno, una depreciacin del tipo de cambio, de uno por ciento, causa un
incremento en el volumen de las exportaciones ms grande que 1%, lo cual es ms que las
compensaciones de reducir el precio de la moneda extranjera de exportaciones: total de ingresos
del intercambio extranjero entonces incrementa. Lo contrario es cierto cuando la elasticidad es
menor que uno.
Se distinguen dos casos y las respectivas consecuencias en el mercado de intercambio extranjero.
1) La demanda por exportaciones tiene una elasticidad en cualquier lugar ms grande que
uno o en cualquier lugar menor que uno. En este caso los ingresos (y tambin la oferta)
de intercambio extranjero ser o una funcin monotnicamente creciente o r (si nx>1) o
una funcin monotnicamente decreciente de r (si nx<1).
2) La demanda por exportaciones tiene una elasticidad ms grande que uno en algunos
tramos, y ms pequea que uno en otros tramos. Estos es perfectamente normal.
Es importante notar que en el caso 2) mltiples equilibrios pueden ocurrir, una mayor ocurrencia
normal. Con variaciones-elasticidad de la demanda por exportacin.
Introduccin de una hiptesis de comportamiento, la hiptesis es que el tipo de cambio tiende a
depreciarse cuando hay un exceso de demanda positivo por intercambio extranjero y a apreciarse
en el caso contrario.
Se asume que nos encontramos en un rgimen libremente flexible de tipo de cambio, entonces no
hay intervencin de las partes de las autoridades monetarias para enganchar el tipo de cambio.
Bajo el supuesto de ajustar los precios, la condicin de mercado para ser estable es que los
incrementos en los precios tiendan a reducir los excesos de demanda (y, simtricamente, una
reduccin del precio tienda a reducir el exceso de oferta). En otras palabras, una depreciacin del
tipo de cambio debera reducir el exceso de demanda por intercambio extranjero. La condicin
para que esto suceda de manera ms fcil: la condicin para una depreciacin para reducir el
exceso de demanda coincide con la condicin de una depreciacin para mejorar la balanza de
pagos en moneda extranjera, llamada condicin (7.10). Esto prueba que en circunstancias
hipotticas, las condiciones concernientes a los dos problemas el ajuste de la balanza de pagos y
la estabilidad en el mercado de intercambio extranjero, coinciden.

7.4 Interrelaciones entre el tipo de cambio spot y forward.
Primero se debe examinar la determinacin del equilibrio en el mercado de intercambio forward.

7.4.1 Los varios excesos de demanda programada.
a) Intereses de arbitraje cubiertos.
Los fondos en el corto plazo, tienden a fluir dentro, permanecer donde estn, o afuera
dependiendo de la desigualdad (4.2).