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UNIVERSIDAD CENTRAL

ESCUELA DE DERECHO
CATEDRA: DERECHO ECONOMICO
PROFESORA: CAROLINA VENEGAS LEON
AO LECTIVO 2010
LOS MERCADOS FINANCIEROS
Introduccin
Los mercados son definidos como el conjunto de transacciones que se
realizan entre compradores y vendedores de un bien o servicio; o bien como el
punto de encuentro entre los agentes econmicos que actan como oferentes y
demandantes de bienes y servicios.
El mercado financiero comprende todas aquellas instituciones e
instrumentos mediante los cuales se canalizan recursos desde los oferentes a los
demandantes de fondos. Este mercado se divide en:
a) Marcado de capitales: el cual se define como "el conjunto de
instituciones a travs de la cuales se canalizan la oferta y la demanda de fondos
prestables de mediano y largo plazo. ale decir! es la instancia en que a"orrantes e
inversionistas se ponen en contacto posibilitando la transferencia de fondos desde
las unidades econmicas con e#cedentes pero que no tienen buenos proyectos de
inversin! "acia aquellas unidades econmicas que tienen dficit de fondos y que si
poseen proyectos rentables. $ en otras palabras es aquel en el que se realizan
operaciones de captacin y colocacin de fondos a mediano y largo plazo.
) Mercado de Dinero : %quel en que las operaciones se realizan a plazos
inferiores a un a&o.
%"ora bien! el mercado de capitales est' formado por los arriendos de
dinero! comnmente llamados pr!stamos o cr!ditos
"
y tambin por los aportes de
fondos! mediante la compra de acciones en (.%. o la participacin en empresas que
van a utilizar esos recursos para algn fin productivo.
1
La tasa de inters pagada por la institucin financiera al ahorrante se llama tasa de captacin. La tasa de
inters pagada por el deudor a la institucin finaciera se llama tasa de colocacin. La diferencia entre las dos
tasas que representa el ingreso neto del banco- se conoce como spread.
1
El mercado de #alores
(e define como aquel constituido por todas aquellas operaciones en las que
se transan instrumentos de car'cter transferible! independientemente del plazo al
cual se realicen.
% su vez el mercado de valores puede ser dividido en:
a) Mercado urs$til: )ue comprende todas las operaciones que son
organizadas y reglamentadas por instituciones formales y especializadas!
denominadas %olsas de &alores'
(
) El mercado fuera de la %olsa: *onstituido por las operaciones que se
realizan fuera de los recintos burs'tiles. Estas transacciones son efectuadas por
intermediarios que actan en forma paralela a los corredores de +olsa! entre los
cuales tenemos a agentes de valores y los bancos.
,ambin puede dividirse en:
a) Mercado primario: Es la parte del mercado de valores que contempla por
primera vez la emisin y colocacin de t-tulos .bonos! acciones/ entre el pblico.
) Mercado secundario: Es la parte del mercado de valores que permite la
transferencia de t-tulos ya emitidos. 0na de las principales labores de la +olsa de
*omercio es actuar como mercado secundario. Este a su vez puede ser formal o
informal.
1
2ara el fin que nos ocupa! corresponde que definamos que se entiende por
#alores: se entiende por valores )todos a*uellos instrumentos financieros *ue
pueden ser transados en el mercado de capitales)'
Los instrumentos financieros: son las diversas alternativas de rdito
.colocacin y captacin de fondos/ que est'n abiertos en la econom-a en un
determinado momento! ejemplos: pagars! letras de cambio! certificados de
depsito a plazo! bonos! debentures! etc.
%tendiendo a la rentabilidad y riesgo que representan se clasifican en:
3.4 Instrumentos de renta fi+a: (on aquellos que reportan a sus tenedores un
inters previamente pactado y que ofrecen pr'cticamente cero riesgo! ejemplo
depsitos a plazo.
2
Quienes actan dentro de una bolsa se denominan corredores de bolsa y fuera de ella agentes de !alores.
"
#l art$culo % bis de la ley 1&.'%( define el mercado secundario formal como aaqul en que los compradores y
!endedores est)n simult)neamente y pblicamente participando en forma directa o a tra!s de un agente de
!alores o corredor de bolsa en la determinacin de los precios de los t$tulos que se transan en l siempre que
diariamente se publiquen el !olumen y el precio de las transacciones efectuadas y cumpla con los requisitos
relati!os a nmeros de participantes reglamentacin interna y aquellos tendientes a garanti*ar la transparencia
de las transacciones que se efectan en l que estable*ca la +,+ mediante resolucin general. Un mercado
informal es aquel formado por los organismos que reali*an operaciones crediticias pero cuyo ob-eti!o principal
no es reali*ar estas transacciones m)s que como operaciones espor)dicas.
2
5.4 Instrumentos de renta #ariale: 2or lo general! reportan a sus tenedores
ganancias o rendimiento en el largo plazo! a cambio de un mayor riesgo! ejemplo las
acciones.
En el mercado urs$til! los accionistas pueden resultar beneficiados o
perjudicados. 6e este modo! si una empresa es conducida con eficiencia y esto es
apreciado por el mercado! los accionistas recibir'n mayores dividendos y el o los
t-tulos que emita esa sociedad tender'n a aumentar de precio. (i! en cambio! el
desempe&o es errneo! disminuir'n los dividendos y la cotizacin de la accin de
esa firma en la +olsa.
Estos instrumentos financieros pueden agruparse en tres categor-as:
"', Instrumentos representati#os de propiedad
6entro de esta categor-a tenemos a las acciones! que representan
t-tulos de propiedad sobre una fraccin determinada del capital de una empresa.
(', Instrumentos representati#os de deuda
. (on prstamos directos del oferente de recursos "acia el
demandante de los mismos con la intermediacin de una institucin financiera!
agentes de valores! etc.! o sin ella. Ejemplo de esta categor-a son los bonos! que
constituyen t-tulos de crdito a una plazo determinado emitidos por un gobierno o
una empresa que son colocados en el mercado
-', Instrumentos deri#ados
(on aquellos que representan obligaciones o alternativas de compra o
venta en poca futura. 7os m's conocidos son los llamados futuros u opciones! que
representan compromisos o alternativas de transar en el futuro! a precios
preestablecidos en un contrato. (u finalidad es protegerse de los riesgos de las
fluctuaciones de precios de bienes o instrumentos financieros. .s8aps! for8ards/.
9
7a ley 3:.;9< sobre =ercado de alores! define en su art-culo 1> a
los #alores como cualquier t-tulo transferible! incluyendo acciones! opciones a la
compra y venta de acciones! bonos! debentures! cuotas de fondos mutuos! planes
de a"orro! efectos de comercio y! en general todo t-tulo de crdito o inversin.
") acciones: 6esde un punto de vista conceptual! son instrumentos de
renta variable! emitidos por (.%.
<
y en comanditas por acciones! que representan un
%
#l .ompendio de /ormas de .ambios 0nternacionales del 1anco .entral define a los s2aps de monedas como
3aquella transaccin en que las partes in!olucradas se comprometen a intercambiar flu-os financieros en dos
monedas diferentes en fechas posteriores a la de celebracin del contrato las cuales deber)n estar especificadas
en l.
(
La ley 1&.'%4 define a las S.A. como 3una persona -ur$dica5 formada por la reunin de un fondo comn
suministrado por accionistas responsables slo por sus respecti!os aportes y administrada por un directorio
integrado por miembros esencialmente re!ocables. Las +.6. siempre ser)n mercantiles. S.A. abiertas7 son
aquellas que hacen oferta pblica de sus acciones de conformidad con la ley 1&.'%(8 aquellas que tienen ('' o
"
t-tulo de propiedad sobre una fraccin del patrimonio de una empresa. 6esde el
punto de vista de la empresa que emite las acciones! son una alternativa de
financiamiento para conseguir recursos a plazo indefinido! en tanto que desde el
punto de vista del accionista! las acciones son una alternativa de a"orro a corto!
mediano o largo plazo! o bien a plazo indefinido.
() onos: ./tulo de cr!dito 0o de deuda) a un pla1o determinado! emitido
por un gobierno o una empresa y que se caracterizan porque! quienes los adquieren
tienen el derec"o a percibir los intereses o una renta fija! adem's de obtener el
reembolso del valor del bono cuando e#pire el plazo de su vencimiento. 2or otro
lado generalmente son transables o negociables en un mercado secundario.
-) Deentures: (e definen como t-tulos de deuda emitidos por (.%. y
que la ley "ace sinnimo de +ono.
2) Efectos de Comercio: ,-tulos de crdito representativos de dinero:
c"eque! pagars! letra de cambio.
3) Cuotas de fondos mutuos: 7a ley define a los fondos mutuos como
un patrimonio aportado por personas naturales o jur-dicas! para su inversin en
valores de oferta pblica! administrado por un tercero .sociedad administradora de
?=/! por cuenta y riesgo de los part-cipes o aportantes! quienes por tanto! perciben
los beneficios a travs de las revalorizaciones de sus aportes y soportan las
eventuales prdidas.
4) En 5eneral todo t/tulo de cr!dito o in#ersin: Ejemplos:
a) S6aps: El compendio de normas de cambios internacionales del +co.
*entral! los describe como "aquella transaccin en que las partes involucradas se
comprometen a intercambiar flujos financieros en dos monedas diferentes! en
fec"as posteriores a la fec"a de celebracin del contrato! las cuales deber'n estar
especificadas en l@.
) For6ards: *ontrato que otorga el derec"o y la obligacin a comprar
.vender/ una cierta cantidad de un determinado activo en una fec"a futura dada! a
un precio definido al inicio del per-odo de vigencia del contrato. *onsiste en realizar
la venta de un producto del mercado del d-a .llamado sport marAet/! pero pactando
la entrega para una fec"a futura.
c) Leasin5: *ontrato en virtud del cual la compa&-a de leasing adquiere! a
peticin e#presa del cliente! determinados bienes para entreg'rselos en
arrendamiento! mediante una renta mensual y con opcin para el arrendatario de
adquirirlos bajo ciertas condiciones.
m)s accionistas y aquellas en que a lo menos el 1'9 del capital suscrito pertenece a un m$nimo de 1''
accionistas e:cluidos los que indi!idualmente e:ceden de dicho porcenta-e8 quedan sometidos a la fiscali*acin
de la +,+ y deben inscribirse en el ;egistro /acional de ,alores. S.A. cerradas aquellas que no caben dentro
de la categor$a anterior.
4
d) ADR 0AMERICAN DE7OSI.A8 RECEI7S): *ertificados negociables
emitidos por un banco comercial norteamericano! denominado depositario! que
acredita la e#istencia de ADS 0amercian depositar9 S:ares); que representan las
acciones de la empresa e#tranjera! en este caso c"ilena! cubiertas por cada %6B! y
que son transados en alguna bolsa de valores en Estados 0nidos.
ES.R<C.<RA DEL MERCADO DE &ALORES EN C=ILE
Emisores de #alores de oferta p>lica
7os principales emisores de valores son las sociedades annimas abiertas! los
bancos e instituciones financieras! los fondos institucionales distintos a los ?ondos
de 2ensiones! el Estado a travs del +anco *entral! la ,esorer-a y el Cnstituto de
Dormalizacin 2revisional .CD2/! las sociedades securitizadoras y los emisores
e#tranjeros.
7as sociedades y fondos institucionales que deseen emitir y "acer oferta pblica de
sus valores! deben previamente inscribirse e inscribir sus t-tulos en un registro
especial que para esos efectos lleva la (uperintendencia de alores y (eguros
.((/. 7as emisiones de estas sociedades se rigen por las disposiciones de la ley
del mercado de valores! de sociedades annimas! de cada uno de los distintos
fondos y por la normativa de la ((.
Sociedades Annimas: 2ueden emitir t-tulos de renta variable .acciones/ y t-tulos
de renta fija .principalmente bonos y efectos de comercio/. 7os bonos son t-tulos de
deuda cuyo plazo de vencimiento es superior a un a&o! mientras que los efectos de
comercio tienen una vigencia no superior a tres a&os.
%ancos e Instituciones Financieras: participan en el mercado a travs de la
emisin de depsitos! letras "ipotecarias y bonos bancarios! entre otros. 7as
emisiones bancarias se rigen! en general! por las disposiciones de la 7ey Eeneral
de +ancos y las normas de la (uperintendencia de +ancos e Cnstituciones
?inancieras .(+C?/.
Fondos 7atrimoniales o Institucionales: 7os fondos institucionales o
patrimoniales constituidos en *"ile y regulados por la (( son: fondos mutuos!
fondos de inversin! fondos de inversin de capital e#tranjero y fondos para la
vivienda. En trminos generales! los fondos son administrados por sociedades
especiales denominadas administradoras de fondos. 7as administradoras captan
recursos del pblico a travs de la emisin de cuotas que dan derec"o a sus
adquirentes a participar de la rentabilidad generada por las inversiones del fondo.
7os fondos de inversin de capital e#tranjero son de naturaleza similar! sin embargo!
los aportes son realizados por personas naturales o jur-dicas fuera del territorio
nacional y gozan de un tratamiento tributario preferente.
(
Instituciones 7>licas: las instituciones autorizadas para emitir valores de deuda
son el +anco *entral de *"ile principalmente a travs de bonos y pagars con
diferentes denominaciones! la ,esorer-a Eeneral de la Bepblica principalmente a
travs de bonos! el Cnstituto de Dormalizacin 2revisional! que emite bonos de
reconocimiento y las empresas pblicas.
Sociedades Securiti1adoras: (on sociedades especiales sujetas a la fiscalizacin
de la (( que adquieren activos o derec"os sobre flujos futuros con los cuales
constituyen un patrimonio separado que respalda la emisin de un bono securitizado
que se ofrece pblicamente en el mercado.
Emisores E?tran+eros: 7os valores e#tranjeros que se pueden inscribir y ofrecer
pblicamente en *"ile son cuotas de fondos! acciones y *ertificados de 6epsitos
de alores .*6/. 2ara poder ser ofrecidos pblicamente en *"ile! estos valores
deben inscribirse en un registro pblico especial denominado FBegistro de alores
E#tranjeros@ .bolsa "off4s"ore"/.
La Demanda de &alores en C:ile
7os inversionistas nacionales se agrupan principalmente en dos tipos:
institucionales y privados. 7a 7ey de =ercado de alores se&ala que los
inversionistas institucionales son bancos! sociedades financieras! compa&-as de
seguros! entidades nacionales de reaseguro y administradoras de fondos
autorizados por ley. $tra figura definida por la regulacin del mercado de valores es
el inversionista calificado. 7a normativa considera que se puede clasificar en dic"a
categor-a a todos los inversionistas institucionales! a los intermediarios de valores y
a las personas naturales o jur-dicas que declaren y acrediten contar con inversiones
financieras no inferiores a 5.;;; 0?.
In#ersionistas Institucionales
"', Fondos de 7ensiones: son los inversionistas institucionales m's importantes en
trminos de volmenes de inversin. (u administracin es ejercida por sociedades
annimas especiales! de objeto e#clusivo y deben contar con un patrimonio m-nimo.
7a fiscalizacin de este tipo de fondos recae en la (uperintendencia de
%dministradoras de ?ondos de 2ensiones.
(', Compa@/as de Se5uros: 7a actividad de asegurar y reasegurar riesgos en
*"ile! slo puede ser realizada por sociedades annimas nacionales de seguros y
reaseguros! que tengan por objeto e#clusivo el desarrollo de dic"o giro. 7as
compa&-as de seguros se dividen en de vida o generales: las primeras! adem's de
comercializar seguros de vida! tambin ofrecen rentas vitalicias! giro por el cual
captan abundantes recursos! los cuales son prioritariamente invertidos en
instrumentos de deuda de largo plazo. 7as compa&-as de seguros generales! en
tanto! son inversionistas de m's corto plazo! como consecuencia de la naturaleza
de sus negocios.
6
-', Fondos Mutuos: 7os fondos mutuos son patrimonios integrado por aportes de
personas naturales y jur-dicas para su inversin en valores de oferta pblica. El
patrimonio de cada fondo mutuo se divide en cuotas rescatables! todas ellas de
igual valor y caracter-sticas. %dicionalmente! pueden e#istir distintas series de
cuotas dentro de un mismo fondo.
2', Fondos de In#ersin: 7os fondos de inversin son patrimonios integrados por
aportes de personas naturales y jur-dicas para su inversin en valores y bienes que
autorice la 7ey de ?ondos de Cnversin. El fondo es administrado por una sociedad
annima por cuenta y riesgo de los aportantes. 7os aportes quedan e#presados en
cuotas que no pueden ser rescatadas antes de la liquidacin del fondo.
7as cuotas de participacin emitidas constituyen valores de oferta pblica! por lo
cual deben ser inscritas previamente en el Begistro de alores! y adem's
registrarse obligatoriamente en a lo menos una bolsa de valores c"ilena o del
e#tranjero! para permitir la formacin de un mercado secundario para dic"as cuotas.
3', Fondos de In#ersin de Capital E?tran+ero 0FICE) 9 Fondos de In#ersin de
Capital E?tran+ero de Ries5o 0FICER): 7os fondos de inversin de capital
e#tranjero est'n regulados por la 7ey 3:.G<H y son fondos cuyo patrimonio est'
formado por aportes realizados fuera del territorio nacional por personas naturales o
jur-dicas.
7os ?C*E slo invierten en valores de oferta pblica y los ?C*EB invierten en valores
de emisores no registrados en la ((. *onsistente con los casos anteriores! la
administracin de los fondos de inversin de capital e#tranjero es ejercida por una
sociedad annima c"ilena! de objeto e#clusivo! con patrimonio m-nimo y sujetos a
autorizacin de e#istencia de la ((.
4', Fondos para la &i#ienda: El fondo para la vivienda es un patrimonio constituido
con los recursos depositados en las cuentas de a"orro para arrendamiento de
viviendas con promesa de compraventa. 7a forma en que se pueden invertir estos
recursos est' determinada por la 7ey de 7easing Iabitacional DJ 3K.5:3. 7a
administracin de estos fondos es ejercida por sociedades annimas especiales! de
objeto e#clusivo cuya e#istencia requiere de una autorizacin previa de la
(uperintendencia.
In#ersionistas E?tran+eros: 2articipan activamente en nuestro mercado a travs de
diferentes mecanismos para ingresar sus capitales. Entre ellos se encuentran: el
6ecreto 7ey G;;! a travs de un contrato de inversin; la 7ey D> 3:.G<H! que crea
los ?ondos de Cnversin de *apital E#tranjero; el *ap-tulo LC del *ompendio de
Dormas de *ambios Cnternacionales del +anco *entral! a travs de aportes de
capital o crditos e#ternos! y el ,-tulo LLC de la 7ey de =ercado de alores! que
regula la oferta pblica de valores e#tranjeros en el pa-s! en la cual pueden
participar como oferentes y demandantes inversionistas e#tranjeros.
La Intermediacin de &alores en C:ile
7os intermediarios de valores son las personas naturales o jur-dicas que se dedican
a las operaciones de corretaje de valores. *umplidas las e#igencias tcnicas y
patrimoniales que establece la ley y las que determina la ((! estas personas
<
pueden dedicarse tambin a la compra y venta de valores por cuenta propia con el
propsito de transferir derec"os sobre los mismos.
En las actividades de intermediacin tambin participan otras entidades y agentes
tales como las bolsas de valores! las c'maras de compensacin y los depsitos
centralizados de valores.
Intermediarios de &alores: 7os intermediarios tienen por objeto e#clusivo el
corretaje de valores. (in embargo! pueden adem's realizar actividades
complementarias autorizadas por la (( como la custodia de valores;
administracin de cartera de terceros; asesor-a y comisin espec-fica para la
compra y venta de valores en mercados de valores e#tranjeros; prestacin de
asesor-as o realizacin de determinados estudios; representacin de personas
naturales o jur-dicas! nacionales o e#tranjeras en algunas materias! y realizacin de
"contratos for8ards"! entre otras.
7os intermediarios que actan como miembros de una bolsa de valores! se
denominan corredores de bolsa y aquellos que operan fuera de bolsa! agentes de
valores. 2ara ser miembros de una bolsa! los corredores de valores deben cumplir
con las e#igencias legales! con la normativa burs'til y adquirir una accin del centro
burs'til en que desean operar.
2or otra parte! los +ancos tambin pueden realizar actividades de intermediacin!
de acuerdo a las facultades que les confiere la 7ey Eeneral de +ancos! sin
embargo! trat'ndose de la compra o venta de acciones! stas deben ser realizadas
a travs de un corredor de bolsa. %dicionalmente! no est'n obligados a inscribirse
en el Begistro de *orredores de +olsa y %gentes de alores que lleva este (ervicio!
sin embargo! est'n sujetos a todas las otras disposiciones de la 7ey de =ercado de
alores en lo referente a este tipo de actividades.
%olsas de &alores: 7as bolsas de valores son entidades que tienen por objeto
proveer a sus miembros .corredores/ la implementacin necesaria para que puedan
realizar eficazmente! las transacciones de valores mediante mecanismos continuos
de subasta pblica y para que puedan efectuar las dem's actividades de
intermediacin de valores que procedan en conformidad a la ley! de manera de
asegurar la e#istencia de un mercado competitivo! ordenado y transparente
C$maras de Compensacin: 7as c'maras de compensacin tienen por objeto ser
la contraparte de todas las compras y ventas de contratos a futuro! de opciones
sobre valores y otros de similar naturaleza que autorice la ((. Estas entidades
slo pueden estar constituidas por bolsas de valores y sus respectivos corredores.
Depsitos Centrali1ados de &alores: (on instituciones especializadas en la
inmovilizacin! custodia y transferencia de valores. 7a inmovilizacin es un aspecto
fundamental! ya que al lograr reunir los instrumentos que se transan se evita que las
transferencias de propiedad impliquen el traspaso f-sico de los valores desde el
vendedor al comprador! disminuyendo los riesgos asociados y creando una
oportunidad para la disminucin de los costos de transaccin. %simismo! el sistema
de registro en cuenta "ace posible la emisin de valores en forma desmaterializada.
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Mercado de &alores: Marco Le5al
Le9 NA(B'"CB 0MD() Cntroduce adecuaciones tributarias e institucionales para el
fomento de la industria de capital de riesgo y contina el proceso de modernizacin
del =ercado de *apitales
Le9 NE"C'F4C. ?le#ibiliza las inversiones de los ?ondos =utuos y *ompa&-as de
(eguro! crea %dministradora Eeneral de ?ondos! facilita la internacionalizacin de la
+anca! y perfecciona leyes de (ociedades %nnimas y de ?ondos de Cnversiones.
Le9 NE"C'F4G. Cntroduce adecuaciones de -ndole tributaria al mercado de capitales y
fle#ibiliza el mecanismo de a"orro voluntario.
Le9 NE "C'FB3. Begula las $fertas 2blicas de %dquisicin de %cciones .$2%(/ y
establece rgimen de Eobiernos *orporativos.
D'S' de =da' NE 3GFde 3K:5! Beglamento de (ociedades %nnimas.
D'S' de =da' NE (2C de 3K:5! Beglamento de ?ondos =utuos
Le9 NE "G'G"3 sobre ?ondos de Cnversin
D'S' de =da' NA G42. Beglamento de ?ondos de Cnversin.
Le9 NE"G'GF4 sobre 6epsito y *ustodia de alores
D'S' de =da' NE F-2 de 3KK3! Beglamento sobre 6epsito de alores.
Le9 NE "C'(G"! %rrendamiento de iviendas con 2romesa de *ompraventa..
D'S'NE "(B de 3KK<! Beglamento sobre arrendamiento de viviendas con promesa
de compraventa. .con modificaciones del 6.(.DJ 53K de 5;;1! publicado en el 6iario
$ficial de 5 de febrero de 5;;9/.
Le9 NE "C'((B! Begula Establecimiento de +olsas de 2roductos %gropecuarios
.incluye modificaciones introducidas por la ley DJ3K.:5G! actualizada al 59 de enero
de 5;;1.
Le9 NE (B'-G(; Cntroduce perfeccionamiento a la normativa que regula los
gobiernos corporativos de las Empresas.
Re5uladores 9 Fiscali1adores del Mercado de &alores
7os participantes del mercado! y sus operaciones! son regulados y fiscalizados por
la (uperintendencia de alores y (eguros .((/! que supervisa los mercados de
valores y de seguros; la (uperintendencia de %dministradoras de ?ondos de
2ensiones .(%?2/! que regula y fiscaliza el sistema de pensiones y el (eguro de
=
*esant-a y por la (uperintendencia de +ancos e Cnstituciones ?inancieras .(+C?/!
que regula y fiscaliza el sistema bancario.
El +anco *entral de *"ile tambin cumple una funcin reguladora a travs de
la normativa que emite en relacin con el mercado monetario y cambiario. %dem's!
el +anco *entral regula las transacciones de los denominados %merican 6epositary
Beceipts .%6Bs/! los l-mites en las inversiones de instrumentos en el e#tranjero que
posean los inversionistas institucionales y el ingreso y salida de divisas para esos
fondos! dentro de otras funciones.
Entidades de Apo9o a la Informacin
(on organismos privados que contribuyen a la labor de fiscalizacin de los
rganos reguladores! mediante el an'lisis y validacin de la informacin financiera
de las sociedades. Este es el caso de las clasificadoras de riesgo y de los auditores
e#ternos.
Clasificadoras de Ries5o: ,ienen como objeto e#clusivo clasificar valores de oferta
pblica y otros que autorice la ((. 7a clasificacin de riesgo es obligatoria para los
bonos y efectos de comercio y voluntaria para las acciones y las cuotas de fondos
mutuos. 7as clasificadoras deben velar por su independencia y objetividad en el
proceso de calificacin.
Auditores E?ternos: 7a principal funcin de los auditores e#ternos es constatar que
la informacin proporcionada a la (( y al pblico en general! es una e#presin
verdadera de la situacin financiera de las sociedades fiscalizadas. En el
cumplimiento de sus funciones el auditor e#terno debe e#aminar la contabilidad!
inventario! balance y otros estados financieros y e#presar su opinin profesional e
independiente sobre dic"os documentos.
DEREC=O DEL MERCADO DE CA7I.ALES
I', LEHISLACIIN DEL MERCADO DE CA7I.ALES
7a ley D>3:.;9<! que regula el mercado de valores en *"ile! fue publicada
en el 6.$. del d-a 55 de octubre de 3K:3. 2osteriormente "a sido objeto de diversas
modificaciones tendientes a la ampliacin! crecimiento y desarrollo del mercado de
capitales nacional! incluido el control de sus agentes! a fin de tener un mercado
transparente y competitivo! en que es esencial el respeto a la fe pblica! sustento
principal de las actividades relacionadas con valores.
A' 7rincipios *ue ri5en el Mercado de &alores
7a doctrina y la legislacin! reconocen a lo menos cuatro grandes principios
rectores del mercado de valores:
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") La proteccin a los accionistas: 6e acuerdo a este principio! una
adecuada proteccin a los intereses de los accionistas minoritarios! asegura
un retorno razonable y evita que sean e#propiados por los administradores o
por el grupo controlador de una sociedad. Esto entrega mayor atomizacin
de la propiedad y aumenta la liquidez del mercado financiero.
E#isten diversos mecanismos para efectuar ofertas pblicas que garantizan a
los accionistas e#ternos la e#istencia de un mercado para sus acciones.
%lgunas legislaciones enfatizan la e#istencia de ofertas de compra
competitivas que mejoran el precio ofrecido a los accionistas.
() .ransparencia de la informacin: 7a e#istencia de asimetr-as de
informacin entre los grupos controladores! accionistas e#ternos y el
mercado! puede e#acerbar las redistribuciones de riqueza entre los distintos
grupos de inversionistas! adem's de provocar un monitoreo deficiente y
acarrear problemas de subinversin a nivel agregado. 7as caracter-sticas de
bien pblico que presenta la produccin de informacin! "ace necesario
normar los m-nimos pertinentes! respecto de la cantidad y calidad de sta.
-) Trato igualitario entre accionistas: 7as reglas de trato igualitario entre
accionistas! que poseen idnticos derec"os de voto y reparto sobre los
dividendos! impiden las redistribuciones de riqueza a favor de ciertos grupos
de accionistas.
2) Responsabilidad y sanciones: 7a incorporacin de mecanismos de auto4
regulacin al interior de las sociedades! permite un accionar del mercado m's
eficiente y un clima de confianza que reduce los riesgos impl-citos en las
tasas de descuento internalizadas por los agentes involucrados.
%' Amito de aplicacin de la le9 "G'B23 sore Mercado de &alores
El art. 3> de la ley nos se&ala su 'mbito de aplicacin en los siguientes
trminos: F % las disposiciones de la presente ley queda sometida la oferta pblica
de valores y sus respectivos mercados e intermediarios! los que comprenden las
bolsas de valores! los corredores de bolsa y los agentes de valores; las sociedades
annimas abiertas; los emisores e instrumentos de oferta pblica y los mercados
secundarios de dic"os valores dentro y fuera de las bolsas! aplic'ndose este cuerpo
legal a todas aquellas transacciones de valores que tengan su origen en ofertas
pblicas de los mismos o que se efecten con intermediacin por parte de
corredores o agentes de valores.@
An$lisis del concepto:
3/ La oferta p>lica de #alores' El art. 9> de la ley nos dice que (e entiende
por oferta pblica de valores la dirigida al pblico en general o a ciertos sectores o a
grupos espec-ficos de ste.
11
7a (uperintendencia! mediante norma de car'cter general! podr' establecer que
determinados tipos de ofertas de valores no constituyen ofertas pblicas! en
consideracin al nmero y tipo de inversionistas a los cuales se dirigen! los medios
a travs de los cuales se comunican o materializan y el monto de los valores
ofrecidos.
G

%simismo! la (uperintendencia podr' e#imir ciertas ofertas pblicas del
cumplimiento de alguno de los requisitos de la presente ley! mediante normas
H
de
car'cter general.
5/ Los mercados
G
e intermediarios
C
de oferta p>lica! que
comprenden a las bolsas de valores
3;
; los emisores e instrumentos de oferta pblica
y los mercados secundarios de dic"os valores dentro y fuera de las bolsas.
1/ Las sociedades annimas aiertas: 7a ley 3:.;9G de 3K:3 se&ala que (on
sociedades annimas abiertas aqullas que inscriban voluntariamente o por
obligacin legal sus acciones en el Begistro de alores.
33
,oda otra transaccin es privada! a menos que esta ley! se remita e#presamente a
ellas. 2or otro lado! esta ley tampoco se aplica a los valores emitidos o garantizados
por el Estado! por las instituciones pblicas o por el +anco *entral de *"ile. .art.1/
% lo largo de todo el estudio de esta ley es necesario tener presente lo
dispuesto en el art. 3:3! que establece que los preceptos de ella regular'n
supletoriamente las materias que tratan las dem's leyes del mercado de valores en
lo que no sean contrarias a las disposiciones de esas leyes y primar'n sobre
cualquier norma contractual o estatutaria que le fuere contraria.
4
>odificacin por la ley 2'."&2 de 2''=
<
>odificacin por la ley 2'."&2 de 2''=
&
6rt$culo % 1is
=
art. 2%
1'
6rt. "&
11
Las acciones de las sociedades annimas que tengan 500 o ms accionistas o, a lo menos, el 10%
de su capital suscrito pertenezca a un mnimo de 100 accionistas, excluidos los que individualmente o a travs
de otras personas naturales o jurdicas, excedan dicho porcentaje, d) Las acciones emitidas por sociedades
annimas que voluntariamente as lo soliciten o que por o!ligacin legal de!an registrarlas
"#$ %sta letra se agreg por la letra!$ del &' () del *rtculo 1' de la +e &' ,0)-#,)
".$ +a expresin /inscri!irn0se sustitu por /de!erninscri!ir0por la letra a$ del &1 5) del *rtculo 1' de la +e &'
,0)-#,)
"10$ %n la letra c$ del inciso segundo la 2rase que va desde la expresin /a que se re2iere el inciso segundo del *rtculo 1', 0
se sustitu por la 2rase /annimas que tengan 500 o ms accionistas o, a lo menos, el 10% de su capital suscrito
pertenezca a un mnimo de 100 accionistas, excluidos los que individualmente o a travs de otras personas naturales o
jurdicas, excedan dicho porcentaje, 0, por la letra !$ del &' 5) del *rtculo 1' de la +e &' ,0)-#,)
"11$ %l *rtculo tercero del 3digo de 3omercio, agregado por el &' -) del *rtculo -' de la +e &' ,0)-#,, dispone lo
siguiente4 /*rtculo 505 !is: La sociedad en comandita que durante ms de 90 das seguidos tenga 500 o ms accionistas o, a
lo menos, el 10% de su capital suscrito pertenezca a un mnimo de 100 accionistas, excluidos los que individualmente o a
travs de otras personas naturales o !urdicas, excedan dic"o porcenta!e, por el solo ministerio de la le# se trans$ormar en
una sociedad an%nima, sindole totalmente aplica&les las disposiciones pertinentes de dic"a le#, las que en este caso
prevalecern so&re el estatuto social' La siguiente !unta de accionistas de&er resolver las adecuaciones que re$le!en la nueva
modalidad social # elegir los miem&ros del directorio que continuar la administraci%n/)
"1,$ %n la letra d$ del inciso segundo se agreg entre la pala!ra/sociedades0 la pala!ra/que0, la expresin /annimas0,
antes del punto 2inal ")$ la 2rase /o que por o!ligacin legal de!an registrarlas0, por la letra c$ del &' 5) del *rtculo 1'
de la +e &' ,0)-#,)
(
6in em!argo, no estarn o!ligados a o2recer los valores inscritos sino hasta despus que transcurra
un a7o desde su registro) )1*)
12
C', Conceptos de inter!s para el Mercado de Capitales
"', &ALORES: *ualquier t-tulo transferible! incluyendo acciones! opciones a la
compra y venta de acciones! bonos! debentures! cuotas de fondos mutuos! planes
de a"orro! efectos de comercio y! en general todo t-tulo de crdito o inversin. .art.
1>/.
(', OFER.A 7<%LICA DE &ALORES: Es aquella dirigida al pblico en general
o a ciertos sectores espec-ficos o grupos de sta. .art. 9/
-', MERCADO DE &ALORES SEC<NDARIO FORMAL: Es aquel en que los
compradores y los vendedores est'n pblica y simult'neamente participando en
forma directa o a travs de un agente de valores o corredor de bolsa en la
determinacin de los precios de los t-tulos que se transan en l! siempre que se
publiquen diariamente el volumen y el precio de las transacciones efectuadas y
cumpla con los requisitos relativos a nmero de participantes! reglamentacin
interna y aquellas tendientes a garantizar la transparencia de las transacciones que
se efecten en l! que establezca la (..(. mediante normas de car'cter general.
.art.9bis/
2', MERCADO INFORMAL: Es aquel formado por los organismos .empresas!
instituciones! personas/ que realizan operaciones crediticias! pero cuyo objeto
principal no es realizar estas transacciones m's que como operaciones
espor'dicas.
3', IN.ERMEDIARIOS DE &ALORES: (on las personas naturales o jur-dicas
que se dedican a las operaciones de corretaje de valores.
7os intermediarios que actan como miembros de una bolsa de valores se
denominan CORREDORES DE %OLSA! y aquellos que operan fuera de bolsa
AHEN.ES DE &ALORES. %mbos deben inscribirse en los registros de la (..(.!
salvo los bancos y sociedades financieras! para efectuar aquellas funciones de
intermediacin que les est'n permitidas. .arts.59 y 5</.
4', IN&ERSIONIS.AS INS.I.<CIONALES: +ancos! sociedades financieras!
compa&-as de seguros! entidades nacionales de reaseguro y administradoras de
fondos autorizadas por ley. 7a (..(. puede tambin otorgar este car'cter a otras
entidades! siempre que cumplan con los siguientes requisitos:
a/ )ue el giro principal de las entidades sea la realizacin de inversiones
financieras o en activos! con fondos de terceros;
b/ )ue el volumen de transacciones! naturaleza de sus activos u otras
caracter-sticas! permita calificar de relevante su participacin en el mercado. .art. 9
bis/.
1"
F', INDICADORES %<RSA.ILES: *orresponde a la publicacin efectuada
diariamente por la +olsa de *omercio de (antiago de los -ndices de precios de las
acciones.
a) INDICE HENERAL DE 7RECIOS DE ACCIONES 0IH7A): Este -ndice
incluye a m's de 3;; sociedades! las que son seleccionadas considerando la
frecuencia con que registran operaciones! as- como la importancia de los volmenes
que se transan en la +olsa de *omercio.
) INDICE DE 7RECIOS SELEC.I&O DE ACCIONES 0I7SA): Este
indicador est' compuesto por las acciones de 9; sociedades cuyo criterio de
seleccin es la presencia burs'til.
G', INS.R<MEN.OS <NICOS: (on aquellos emitidos individualmente y que por
su naturaleza no son susceptibles de conformar una serie. .art. 9 bis/.
C', INS.R<MEN.OS SERIADOS: (e contraponen a los instrumentos nicos.
(on aquellos que guardan relacin entre s- por corresponder a una misma emisin y
que poseen idnticas caracter-sticas en cuanto a su fec"a de vencimiento! tasa de
inters! tipo de amortizacin! condiciones de rescate! garant-as preferencias
35
y tipo
de reajuste. .art. 9 bis/.
"B', ACCIONIS.A MINORI.ARIO: Es toda persona que por s- sola o en conjunto
con otras personas con las que tenga un acuerdo de actuacin conjunta! posea
menos del 3;M de las acciones con derec"o a voto de una sociedad! siempre que
dic"o porcentaje no le permita designar un director. .art. 9 bis/.
""', %OLSA DE &ALORES: (on entidades que tienen por objeto proveer a sus
miembros de la implementacin necesaria para que puedan realizar eficazmente! en
el lugar que les proporcione! las transacciones de valores mediante mecanismos
continuos de subasta pblica y para que puedan efectuar las dem's actividades de
intermediacin de valores que procedan en conformidad a la ley. .art.1:/.
En palabras muy simples podemos decir que una +olsa de alores es un
mercado de valores mobiliarios donde las personas pueden acudir libremente para
comprar o vender cualquiera de los instrumentos financieros que se transan en ella.
"(', HR<7O EM7RESARIAL: es el conjunto de entidades que presentan v-nculos
de tal naturaleza en su propiedad! administracin o responsabilidad crediticia! que
"acen presumir que la actuacin econmica y financiera de sus integrantes est'
guiada por los intereses comunes del grupo o subordinada a stos! o que e#isten
riesgos financieros comunes en los crditos que se les otorgan o en la adquisicin
de valores que emiten.
6e acuerdo a la ley forman parte de un mismo grupo empresarial:
a) 0na sociedad y su controlador
12
>odificacin por la ley 2'."&2 de 2''=
14
) ,odas las sociedades que tienen un controlador comn y!
c) ,oda entidad que determine la (..(. considerando una o m's de las
circunstancias que establece la ley! como por ejemplo! que un porcentaje
significativo del activo de la sociedad est comprometido en el grupo empresarial! o
que la sociedad tenga un significativo nivel de endeudamiento y que el grupo
empresarial tenga participacin como acreedor o garante. .art. KG/.
31.4 CON.ROLADOR DE SOCIEDAD: Es toda persona o grupo de personas con
acuerdo de actuacin conjunta que! directamente o a travs de personas naturales o
jur-dicas! participa en su propiedad y tiene poder para realizar alguna de las
siguientes actuaciones:
a) %segurar la mayor-a de votos en las juntas de accionistas y
elegir a la mayor-a de los directores trat'ndose de (.%.! o
asegurar la mayor-a de votos en las asambleas o reuniones
de sus miembros y designar el administrador o
representante legal o a la mayor-a de ellos! en otro tipo de
sociedades.
) Cnfluir decisivamente en la administracin de la sociedad..
.art.KH/.
"2', 7ERSONAS RELACIONADAS A <NA SOCIEDAD: 6e conformidad a la ley
son:
a) 7as entidades del grupo empresarial al que pertenece la sociedad.
) 7as personas jur-dicas que tengan respecto de la sociedad la calidad de
matriz! coligante! filial o coligada! segn la ley de (.%.
31
c) )uienes sean directores! gerentes! administradores o liquidadores de la
sociedad y sus cnyuges y parientes que establece la ley.
d) ,oda persona que por s- sola o con otras con que tenga "acuerdo de
actuacin conjunta"! pueda designar al menos un miembro en la administracin de
la sociedad o controle un 3;M o m's de su capital.
) ,oda persona natural o jur-dica que determine la (..(.! que por
relaciones patrimoniales! de administracin de parentesco! de
responsabilidad o de subordinacin "aga presumir:
i) )ue por s- sola o con otras con quien tenga acuerdo de actuacin
conjunta! tiene poder de voto suficiente para influir en la gestin de la
sociedad! o
ii) (us negocios con la sociedad originan conflictos de inters! o
1"
#stas normas est)n contenidas en el t$tulo ,000 de la ley 1&.'%4 sobre +.6. #s sociedad filial de una +.6. que
se denomina matri* aquella en la que sta controla directamente o a tra!s de otra persona natural o -ur$dica
m)s del ('9 de su capital con derecho a !oto o del capital si no se trata de una sociedad por acciones o puede
elegir a las mayor$a de los directores o administradores. #s sociedad coligada con una +.6. aquella en la que
sta que se denomina coligante sin controlarla posee directamente o a tra!s de otra persona natural o -ur$dica
el 1'9 o m)s de su capital con derecho a !oto o del capital s$ no se tratare de una sociedad por acciones o
puede elegir a lo menos un miembro del directorio o de la administracin.
1(
iii) (i por su cargo o posicin est' en situacin de disponer de informacin de
la sociedad y de sus negocios! que no "aya sido divulgada al mercado! y
que sea capaz de influir en la cotizacin de los valores de la sociedad .art.
3;;/.
"3', AC<ERDO DE AC.<ACION CONJ<N.A: Es la convencin entre dos o
m's personas que participan simult'neamente en la propiedad de una sociedad!
directamente o a travs de otras personas naturales o jur-dicas controladas!
mediante la cual se comprometen a participar con idntico inters en la gestin de la
sociedad u obtener el control de la misma. 7a ley establece una presuncin en el
sentido de que e#iste tal acuerdo de actuacin conjunta entre las personas que
se&ala:
a/ entre representantes y representados;
b/ cnyuges y parientes;
c/ entre entidades pertenecientes a un mismo grupo empresarial y entre
una sociedad y su controlador o cada uno de sus miembros! etc. .art.K:/.
"4) INFL<ENCIA DECISI&A EN LA ADMINIS.RACION O HES.ION DE
<NA SOCIEDAD: (e entiende que ejerce esta influencia toda persona o grupo con
acuerdo de actuacin conjunta que! directamente o a travs de otras personas
naturales o jur-dicas! controla a lo menos el 5<M del capital con derec"o a voto de la
sociedad o del capital! con algunas e#cepciones que establece la ley. .art.KK/
"F', CLASIFICADORAS DE RIESHO: (on sociedades de personas que tienen
como objeto e#clusivo clasificar los valores de oferta pblica! pudiendo realizar
adem's las actividades complementarias que autorice la (..(.! debiendo incluir en
su nombre la e#presin "*lasificadora de Biesgos". .art. H3/.
"G', SOCIEDADES SEC<RI.IKADORAS: (on (.%. especiales cuyo objeto
e#clusivo es la adquisicin de los crditos que establece el art. 31< .letras y mutuos
"ipotecarios! autorizados por la 7ey Eeneral de +ancos; mutuos "ipotecarios
endosables! autorizados por 6.7. 1.<;; .7EN 6E %.?.2./; otros t-tulos de crditos
autorizados por la (..(. susceptibles de ser adquiridos por esta sociedades. .art.
315/
39
"C', CAMARA DE COM7ENSACION: (on (.%. especiales constituidas por las
bolsas de valores! cuyo objeto es ser la contraparte de todas las compras y ventas
de contratos de futuro! de opciones de valores y de otros de similar naturaleza que
les autorice la (..(.! que se efecten en la misma bolsa. .art. 3<9/.
(B', INFORMACION 7RI&ILEHIADA: (e entiende por sta cualquier informacin
referida a uno o varios emisores de valores! a sus negocios o a uno o varios valores
por ellos emitidos! no divulgada al mercado y cuyo conocimiento por su naturaleza!
sea capaz de influir en la cotizacin de los valores emitidos! como asimismo! la
informacin reservada a que se refiere el art. 3; de la ley. ,ambin se entiende por
informacin privilegiada la que se tiene de las operaciones de adquisicin o
1%
>odificado por Ley ?@6
16
enajenacin a realizar por un inversionista institucional en el mercado de valores.
.art. 3G9/.
("', IN&ERSIONIS.AS CALIFICADOS: a los inversionistas institucionales e
intermediarios de valores en operaciones de cuenta propia! como tambin aquellas
personas naturales o jur-dicas que realicen "abitualmente operaciones con valores
por montos significativos o bien que por su profesin! actividad o patrimonio quepa
presumir que poseen un conocimiento acabado del funcionamiento del mercado de
valores. 7a (uperintendencia! mediante norma de car'cter general! fijar' las
condiciones y par'metros que determinen que estas personas califican como
inversionistas de esta clase.
3<
D' Fiscali1acin del Mercado de &alores
El mercado de valores es fiscalizado por el Estado principalmente a travs de
la (uperintendencia de alores y (eguros .(..(./ sin perjuicio de las atribuciones
que conciernen a la (uperintendencia de +ancos e Cnstituciones ?inancieras y a la
(uperintendencia de %.?.2. 7a funcin de esta fiscalizacin es lograr informacin
veraz! oportuna y suficiente y! al mismo tiempo controlar el debido funcionamiento
del mercado y de sus instituciones. Esto resulta ser fundamental! toda vez que el
mercado de valores funciones basado en la confianza y la fe pblica! sustento en el
que los inversionistas evalan la viabilidad financiera del emisor! en base a la
informacin disponible.
La Superintendencia de &alores 9 Se5uros 0S&S)
7a (uperintendencia de alores y (eguros .((/ tiene entre sus objetivos
principales velar por la transparencia de los mercados que supervisa! mediante la
oportuna y amplia difusin de la informacin pblica que mantiene y! colaborar en el
conocimiento y educacin de inversionistas! asegurados y pblico en general. ,odos
ellos! elementos esenciales para el desarrollo y correcto funcionamiento de dic"os
mercados.
7a (uperintendencia de alores y (eguros! que se rige por la ley D>1.<1: del
a&o 3K:;! .((/ es una institucin autnoma! con personalidad jur-dica y patrimonio
propio! que se relaciona con el Eobierno a travs del =inisterio de Iacienda. ,iene
por objeto la superior fiscalizacin de las actividades y entidades que participan de
los mercados de valores y de seguros en *"ile. %s-! a la (( le corresponde velar
porque las personas o instituciones supervisadas! desde su iniciacin "asta el
trmino de su liquidacin! cumplan con las leyes! reglamentos! estatutos y otras
disposiciones que rijan el funcionamiento de estos mercados.
Atriuciones:
*orresponde a la (uperintendencia de alores y (eguros la superior
fiscalizacin de:
1(
0ncorporacin de la letra fA art % bis por la ley 2'."&2.
1<
a/ 7as personas que emitan o intermedien valores de oferta pblica;
b/ 7as bolsas de valores mobiliarios y las operaciones burs'tiles;
c/ 7as asociaciones de agentes de valores y las operaciones sobre valores
que stos realicen;

d/ 7os fondos mutuos y las sociedades que los administren;

e/ 7as sociedades annimas y las en comandita por acciones que la ley
sujeta a su vigilancia;

f/ 7as empresas dedicadas al comercio de asegurar y reasegurar cualquiera
sea su naturaleza y los negocios de stas! y

g/ *ualquiera otra entidad o persona natural o jur-dica que la presente ley u
otras leyes as- le encomienden.
Do quedan sujetas a la fiscalizacin de esta (uperintendencia los
bancos! las sociedades financieras! las sociedades administradoras de fondos
de pensiones y las entidades y personas naturales o jur-dicas que la ley
e#cepte e#presamente.
7e corresponde asimismo! velar por que las personas o instituciones
fiscalizadas! desde su iniciacin "asta el trmino de su liquidacin! cumplan
con las leyes! reglamentos! estatutos y otras disposiciones que las rijan! y! sin
perjuicio de las facultades que stos le otorguen! est' investida de las
siguientes atribuciones generales:

a/ Cnterpretar administrativamente! en materias de su competencia! las
leyes! reglamentos y dem's normas que rigen a las personas o entidades
fiscalizadas! y fijar normas! impartir instrucciones y dictar rdenes para
su aplicacin y cumplimiento.
(i en el ejercicio de estas facultades de interpretacin y aplicacin se
originaren contiendas de competencia con otras autoridades
administrativas! ellas ser'n resueltas por la *orte (uprema;

b/ %bsolver las consultas y peticiones e investigar las denuncias o reclamos
formulados por accionistas! inversionistas u otros leg-timos interesados! en
materia de su competencia! determinando los requisitos o condiciones previas
que deban cumplir para entrar a conocer de ellas;

c/ Evacuar los informes que le requieran los fiscales del =inisterio 2blico
que estn dirigiendo investigaciones criminales! siempre que correspondan a
materias de la competencia de la (uperintendencia y se refieran a
informacin que est disponible en sus arc"ivos;

18
d/ E#aminar todas las operaciones! bienes! libros! cuentas! arc"ivos y
documentos de los sujetos o actividades fiscalizados y requerir de ellos o de
sus administradores! asesores o personal! los antecedentes y e#plicaciones
que juzgue necesarios para su informacin.! entre otras atribuciones.

A7REMIOS 8 SANCIONES
A7REMIOS

En los casos en que se obstaculizare o impidiere el pleno ejercicio de
las funciones otorgadas a la (uperintendencia! para e#aminar las operaciones!
libros! arc"ivos! etc.! o para requerir informacin a las entidades fiscalizadas! este
organismo podr' requerir de la justicia ordinaria la aplicacin del
procedimiento de apremio contemplado en los art-culos K1 y K9 del *digo
,ributario! a fin de obtener el cabal cumplimiento y ejecucin de tales
atribuciones.
2rocede igualmente este apremio en contra de las personas
que! "abiendo sido citadas bajo apercibimiento por la (uperintendencia! sin
causa justificada no concurran a declarar.
7as personas que rindan declaraciones falsas ante la (uperintendencia
incurren en las penas que establece el art-culo 53; del *digo 2enal.
El tribunal competente para conocer de estos apremios! a
requerimiento de la (uperintendencia! podr' ser el juzgado que est de turno
en lo civil en el departamento de (antiago o el del domicilio del infractor.
SANCIONES
A) Las sociedades annimas sujetas a la fiscalizacin de la
(uperintendencia que incurrieren en infracciones a las
leyes! reglamentos! estatutos y dem's normas que las rijan! o en
incumplimiento de las instrucciones y rdenes que les imparta la
(uperintendencia! podr'n ser objeto de la aplicacin por sta! sin perjuicio de
las establecidas espec-ficamente en otros cuerpos legales o
reglamentarios! de una o m's de las siguientes sanciones:

") *ensura;
() =ulta a beneficio fiscal! "asta por un monto global por sociedad
equivalente a 3<.;;; unidades de fomento. En el caso de tratarse de
infracciones reiteradas de la misma naturaleza! podr' aplicarse una multa de
"asta tres veces el monto m'#imo antes e#presado; y
-) Bevocacin de la autorizacin de e#istencia de la sociedad! cuando
proceda.
1=

El monto espec-fico de la multa se determinar' apreciando fundadamente:
a) 7a gravedad y las consecuencias del "ec"o! la capacidad econmica
del infractor y
) (i ste "ubiere cometido otras infracciones de cualquier naturaleza en
los ltimos 59 meses. Esta circunstancia no se tomar' en consideracin
en aquellos casos en que la reiteracin "aya determinado por s- sola el
aumento del monto de la multa b'sica.
7as sanciones se&aladas en los nmeros 3/ y 5/ podr'n ser aplicadas a la
sociedad! directores! gerentes! dependientes o inspectores de cuentas o
liquidadores! segn lo determine la (uperintendencia.
%) Las personas o entidades di#ersas de las S'A'! pero sujetas a la
fiscalizacin o supervisin de la (uperintendencia! que incurrieren en
infracciones a las leyes! reglamentos! estatutos y dem's normas que las
rijan! o en incumplimiento de las instrucciones y rdenes que les imparta la
(uperintendencia! podr'n ser objeto de la aplicacin por sta! sin perjuicio de
las establecidas espec-ficamente en otros cuerpos legales o
reglamentarios! de una o m's de las siguientes sanciones:

") *ensura;
() =ulta a beneficio fiscal! "asta por un monto global por entidad o persona
equivalente a 3<.;;; unidades de fomento. En el caso de tratarse de
infracciones reiteradas de la misma naturaleza! podr' aplicarse una multa de
"asta cinco veces el monto m'#imo antes e#presado! y
-) ,rat'ndose de personas nombradas o autorizadas por la (uperintendencia
para ejercer determinadas funciones o actuaciones! sta podr' aplicarles
tambin las sanciones de:

a) (uspensin de su cargo "asta por un a&o! y
) Bevocacin de su autorizacin o nombramiento por causa grave.
El monto espec-fico de la multa a que se refiere el nmero 5/! se
determinar' apreciando fundadamente la gravedad y las consecuencias del
"ec"o! la capacidad econmica del infractor y si ste "ubiere cometido otras
infracciones de cualquier naturaleza en los ltimos 59 meses. Esta
circunstancia no se tomar' en consideracin en aquellos casos en que la
reiteracin "aya determinado por s- sola el aumento de la multa b'sica.
7as sanciones anteriores podr'n ser aplicadas a la sociedad!
empresa! entidad! personas jur-dicas o naturales! administradores o
representantes! segn lo determine la (uperintendencia.
Do obstante lo e#presado al aplicar una multa! la (uperintendencia a su
eleccin! podr' fijar su monto de acuerdo a los l-mites en ellos establecidos
o "asta en un 1;M del valor de la emisin u operacin irregular.
20
2ara los efectos de la aplicacin de las sanciones se entender' que "ay
reiteracin cuando se cometa dos o m's infracciones entre las cuales no
medie un per-odo superior a doce meses.
El monto de las multas aplicadas ser' fijado por el (uperintendente y
deber' ser pagado en la ,esorer-a comunal correspondiente al domicilio del
infractor! dentro del plazo de diez d-as! contado desde que la
(uperintendencia notifique su resolucin mediante el env-o de carta
certificada.

Recurso de Reclamacin
El afectado podr' reclamar de la aplicacin de la multa o de su monto
ante el juez de letras en lo civil que corresponda! dentro del plazo de diez
d-as contados desde su notificacin! previa consignacin del 5<M del monto
total de la multa! en la ,esorer-a Eeneral de la Bepblica. 7a consignacin
no podr' ser superior al equivalente a <;; unidades de fomento o a 3.;;;
unidades de fomento! si la multa se aplicare a una persona natural o a una
persona jur-dica! respectivamente! salvo que se trate de infracciones reiteradas
o de infracciones a las normas sobre informacin privilegiada! en cuyo caso se
deber' consignar el 5<M.
.ramitacin del reclamo'
, 6educida oportunamente la reclamacin! se suspender' el plazo
establecido para el pago de la multa.
4 En todo caso! la notificacin de la demanda deber' practicarse por
cdula conforme a lo dispuesto en el art-culo 99 del *digo de
2rocedimiento *ivil! dentro de los diez d-as "'biles siguientes de vencido el
plazo para su interposicin.
4 7a reclamacin se resolver' en juicio sumario y su sentencia podr'
ser apelada.

4 7as sentencias de primera y segunda instancias que no den lugar a
la reclamacin! condenar'n necesariamente en costas al reclamante.
4 El pago de la multa m's los reajustes e intereses deber'n
efectuarse dentro de quinto d-a de ejecutoriado el fallo.
4 (i la multa no fuere pagada y "ubiere quedado e#igible por "aber
transcurrido el plazo para reclamar de ella o por e#istir sentencia
ejecutoriada rec"azando el reclamo! la (uperintendencia podr' demandar
ejecutivamente al infractor ante el juzgado de letras de turno en lo civil de
(antiago! acompa&ando copia de la resolucin que aplic la sancin o de la
sentencia ejecutoriada en su caso! la que tendr' por s- sola mrito
21
ejecutivo. 7o anterior es sin perjuicio de que pueda ejecutarse incidentalmente
conforme de lo dispuesto en el art-culo 511 del *digo de 2rocedimiento
*ivil.

4 En este juicio! el demandado no podr' oponer otras e#cepciones que
la de prescripcin! la de no empecerle el t-tulo y la de pago. En este ltimo
caso deber' ser siempre condenado en costas! a menos que probare "aber
ingresado en tiempo a la (uperintendencia los comprobantes de pago de la
multa.
, 6e toda multa aplicada a una sociedad o a sus directores o
liquidadores! responder'n solidariamente los directores o liquidadores que
concurrieron con su voto favorable a los acuerdos que motivan la sancin.
, 7a (uperintendencia no podr' aplicar multa a un infractor! luego
de transcurridos cuatro a&os desde la fec"a en que "ubiere terminado de
cometerse el "ec"o penado o de ocurrir la omisin sancionada.
4 7a accin de cobro de una multa prescribe en el plazo de dos
a&os contados desde que se "izo e#igible.
, El retardo en el pago de toda multa que aplique la
(uperintendencia! en conformidad a la ley! devengar' los intereses
establecidos en el art-culo <1 del *digo ,ributario.
4 (i la multa no fuera procedente y! no obstante! "ubiese sido
enterada en arcas fiscales! la (uperintendencia o el juzgado respectivo! segn
corresponda! deber' ordenar se devuelva debidamente reajustada en la forma
que se&alan los art-culos <H y <: del *digo ,ributario.
, 7as normas anteriores se aplicar'n en todos los casos en que
la (uperintendencia sancione con multa a las personas o entidades
fiscalizadas.
4 7os trminos de d-as que establece el presente decreto ley se
entender'n de d-as "'biles. 7ara estos efectos se entender$ *ue no son
:$iles los d/as s$ado'
4 7as notificaciones que practique la (uperintendencia se "ar'n
por carta certificada y los plazos a que ellas se refieran empezar'n a correr
tres d-as despus de recibida por *orreos y ,elgrafos.

4 7as apelaciones de que deba conocer la *orte respectiva ! se
ver'n en lugar preferente de la tabla.
7RINCI7IOS ORDENADORES DE LA LE8 "G'B23
22
"', LA ELIS.ENCIA DE <N REHIS.RO DE &ALORES: 7a (..(. lleva un
Begistro de valores que es pblico. En dic"o registro deben inscribirse: .arts. < al
K/.
a/ 7os emisores de valores de oferta pblica;
b/ 7os valores que sean objeto de oferta pblica;
c/ 7as acciones de las sociedades annimas que tengan <;; o m's
accionistas o! a lo menos! el 3;M de su capital suscrito pertenezca a un m-nimo de
3;; accionistas! e#cluidos los que individualmente o a travs de otras personas
naturales o jur-dicas! e#cedan dic"o porcentaje!
3G
d/ 7as acciones emitidas por sociedades annimas
17
que voluntariamente
as- lo soliciten o que por obligacin legal deban registrarlas.
3:
7a solicitud de inscripcin de un emisor en el registro de valores deber' estar
necesariamente acompa&ada de una solicitud de inscripcin de los valores que
dic"o emisor ofrecer' pblicamente. (in embargo! no estar'n obligados a ofrecer
los valores inscritos sino "asta despus que transcurra un a&o desde su registro.
3K
(lo puede "acerse oferta pblica de valores cuando stos y su emisor!
"ayan sido inscritos en el Begistro de alores. 7a (..(. debe "acer la inscripcin
una vez que el emisor le "aya proporcionado la informacin que sta requiera sobre
su situacin jur-dica! econmica y financiera. 7a (..(. dispone del plazo de 1;
d-as contados desde la fec"a de la solicitud! para proceder a la inscripcin.
2or su parte el %rt-culo HJ
5;
nos se&ala que las personas que por disposicin legal
deban quedar sometidas a la fiscalizacin! al control o a la vigilancia de la
(uperintendencia y no sean de aquellas a que se refiere el inciso primero del
art-culo 3>! no estar'n obligadas a inscribirse en el Begistro de alores. (in
embargo! las personas antes indicadas deber'n cumplir con las obligaciones de
informacin que les impongan las leyes.
7a (uperintendencia establecer'! por norma de car'cter general! la informacin
que las entidades indicadas en el inciso anterior! que no sean emisoras de valores!
deber'n proporcionar a la (uperintendencia y al pblico en general. 6ic"a
informacin no podr' e#ceder la que se e#ige a los emisores de valores! tanto en
contenido como en periodicidad! forma y publicidad! sin perjuicio de las facultades
de la (uperintendencia para efectuar requerimientos adicionales que se e#pliquen
por la necesidad de supervisar espec-ficamente el tipo de actividad de la entidad o
la industria que ella integra. 2ara ello! la (uperintendencia podr' determinar que las
14
>odificacin por la ley 2'."&2 de 2''=
1<
>odificacin por la ley 2'."&2 de 2''=
1&
>odificacin por la ley 2'."&2 de 2''=
1=
0nciso incorporado por la ley 2'."&2 de 2''=
2'
6rt$culo completamente modificado por la ley 2'."&2 de 2''=.
2"
entidades informantes se inscriban en registros especiales fijando! por norma de
car'cter general! los requisitos para ello.
7a inscripcin en el Begistro de alores obliga al emisor a divulgar en forma
veraz! suficiente y oportuna toda informacin esencial respecto de s- mismo! de los
valores ofrecidos y de la oferta. Se entiende por INFORMACION ESENCIAL
a*uella *ue un :omre +uicioso considerar/a importante para sus decisiones
sore in#ersin' 0AR.' C)
(', INFORMACION CON.IN<A 8 RESER&ADA 0art' "B al "3)
("
7os principios ordenadores de la ley en comento! se sustentan en la
e#istencia y calidad de la informacin; as- como la forma de administrarla y disponer
de ella. 6e all- la importancia de la norma del art. K. 7uego los arts. 3;
55
y
siguientes consideran las reglas fundamentales al respecto.
Iaciendo un resumen de dic"as normas podemos se&alar que las entidades
inscritas en el Begistro de alores deber'n proporcionar la informacin que
establece la ley a la (uperintendencia y al pblico en general con la periodicidad!
publicidad y en la forma que la (uperintendencia determine por norma de car'cter
general.
51
7a informacin esencial que la ley e#ige sea divulgada! debe serlo en forma
veraz! suficiente y oportuna.
(er' responsabilidad del directorio de cada entidad adoptar una norma interna que
contemple los procedimientos! mecanismos de control y responsabilidades que
aseguren dic"a divulgacin. 7a norma respectiva! deber' ajustarse a la norma de
car'cter general que dicte la (uperintendencia.
59
(in embargo! con la aprobacin de las tres cuartas partes de los directores
en ejercicio puede darse el car'cter de reservado a ciertos "ec"os o antecedentes
que se refieran a negociaciones pendientes y cuya divulgacin pueda perjudicar el
inters social; cumpliendo con la obligacin de comunicarlo a la (..(! por los
medios tecnolgicos que "abilite que "abilite la misma.
5<
2or otro lado la ley sanciona a quienes dolosa o culpablemente infrinjan esta
disposicin .art. 3;/.7a sancin se traduce en la obligacin de indemnizar perjuicios
por el da&o causando! sin perjuicio de las responsabilidades administrativas o
penales que procedan. .art. <</.
7as personas que directamente o a travs de otras personas naturales o jur-dicas!
posean el 3;M o m's del capital suscrito de una sociedad annima abierta! o que a
causa de una adquisicin de acciones lleguen a tener dic"o porcentaje! como
21
#n esta parte tener presente lo dispuesto en los art$culos 14% y siguientes que regulan el mane-o de
informacin pri!ilegiada.
22
>odificado por la ley 2'."&2 de 2''=.
2"
6rt 1' modificado por la ley 2'."&2 de 2''=.
2%
0ncorporacin al inciso 2do del art 1' por al ley 2'."&2 de 2''=.
2(
>odificacin por la ley 2'."&2 de 2''=.
24
asimismo los directores! liquidadores! ejecutivos principales! administradores y
gerentes de dic"as sociedades! cualesquiera sea el nmero de acciones que
posean! directamente o a travs de otras personas naturales o jur-dicas! deber'n
informar a la (uperintendencia y a cada una de las bolsas de valores del pa-s en
que la sociedad tenga valores registrados para su cotizacin! de toda adquisicin o
enajenacin que efecten de acciones de esa sociedad. Cgual obligacin regir'
respecto de toda adquisicin o enajenacin que efecten de contratos o valores
cuyo precio o resultado dependa o est condicionado! en todo o en parte
significativa! a la variacin o evolucin del precio de dic"as acciones. 7a
comunicacin deber' enviarse a m's tardar al d-a siguiente que se "a materializado
la operacin! por los medios tecnolgicos que indique la (uperintendencia mediante
norma de car'cter general.
5G
%dicionalmente! los accionistas mayoritarios deber'n informar en la comunicacin
que ordena este art-culo! si las adquisiciones que "an realizado obedecen a la
intencin de adquirir el control de la sociedad o! en su caso! si dic"a adquisicin
slo tiene el car'cter de inversin financiera.
7a (uperintendencia determinar'! mediante norma de car'cter general! los
medios a travs de los cuales se deber' enviar la informacin que establece este
art-culo.
5H
-', INFORMACION EN LA O%.ENCION DE CON.ROL
6esde el punto de vista que nos ocupa podemos entender por Fcontrol@! la
facultad de tomar las decisiones estratgicas y operativas de una empresa! las que
afectan sus flujos presentes y futuros.
7a ley de =ercado de alores! antes de la reforma introducida por la ley
3K.H;< .7ey $2%s/! conten-a un solo art-culo referido a las tomas de control
5:
.
5K
6ic"a norma se torn insuficiente para comprender figurar como las referidas a las
ofertas pblicas de adquisicin de acciones. 2or ello! dic"a ley perfeccion los
mecanismos de informacin al pblico! cuando se pretende obtener el control de
una sociedad annima que "ace oferta pblica de sus acciones.
1;
24
>odificacin del art 12 por la ley 2'."&2 de 2''=.
2<
>odificacin del art 12 por la ley 2'."&2 de 2''=.
2&
+e trata del antiguo art$culo (% de la ley 1&.'%( que dispon$a que 3cuando una o m)s personas directamente o
a tra!s de una sociedad filial o coligada pretendan obtener el control de una sociedad sometida a la
fiscali*acin de la +uperintendencia deber)n informar pre!iamente tal propsito al pblico en general. #n
dicha informacin se indicar) a lo menos el precio y condiciones de la negociacin a efectuarse cualquiera sea
la forma de adquisicin de las acciones comprendindose incluso la que pudiese reali*arse por suscripciones
directas o transacciones pri!adas. @ara los fines seBalados en el inciso precedente se en!iar) comunicacin
escrita a la +uperintendencia y a las bolsas de !alores y cumplido lo anterior se publicar) un a!iso destacado en
un diario de circulacin nacional. La adquisicin de acciones slo podr) perfeccionarse transcurridos cinco d$as
h)biles desde la fecha en que se publique el a!iso a que se refiere el inciso anterior.
2=
6 esta disposicin hay que agregar otras disposiciones complementarias7 los art$culos % letra dA que define a
los accionistas minoritarios el art$culo 12 relati!o a la informacin y los art$culos =4 al 1'2 del mismo cuerpo
normati!o que definen al controlador y grupos controladores..
2(
7a normativa e#istente antes de la reforma! slo impon-a la obligacin a quien
pretend-a obtener el control de una sociedad! informar tal "ec"o al pblico en
general a la (uperintendencia y a las bolsas donde fueran a ser transados sus
valores.
Esto "a llevado a algunos autores a sostener! que antes de la reforma no
e#ist-a un marco normativo org'nico y sistem'tico destinado a regular los procesos
de tomas de control! toda vez que los preceptos se&alados! si bien se refer-an a la
informacin a proporcionar en tales eventos corporativos! lo cierto es que no
conten-an normas adjetivas ni menos substantivas relativas a las citadas
operaciones.
,al normativa no "abr-a sido adem's! espec-ficamente concebida como
norma de proteccin para los accionistas no controladores! sino que m's bien como
una disposicin tendiente a mejorar la eficacia informativa de los mercados.
13
Ocu'l era entonces la situacin antes de la reforma de la ley con respecto a
las tomas de control y a las transferencias del controlP
Estas normas slo se refer-an al deber del que intentaba tomar el control! de
informar su intencin y las condiciones en que la materializar-a.
7as formas de pago! y las condiciones en que se acceder-a al control de la
compa&-a 4 aceptaba todo tipo de frmulas 4 ya fuese por la v-a de compra directa
de un paquete controlador! o bien directamente en bolsa o mediante una simple
cesin privada.
Do e#ist-a! por ende una regulacin efectiva en materia de ofertas pblicas de
adquisicin de acciones. Do obstante! al amparo de dic"a legislacin! se
materializacin un nmero importante de tomas de control! en la que adem's se
involucraron inversiones cuantiosas
15
.
7a insuficiencia de esa normativa! motiv al legislador a tomar la decisin de
implementar un proyecto de ley que regulara en su conte#to! complejidad y en todo
su entorno el proceso de toma de control.
11
"'
6l amparo de esta deficiente e insuficiente legislacin se concretaron !arias tomas de control siendo la m)s
conocida por la polmica que gener las que afectaron a las elctricas chilenas #/#;+0+ #/C#+6 .D0L#.
"1
Luco 0llanes /icol)s. 3@roteccin de los 6ccionistas >inoritarios frente a la toma de control de una sociedad
abierta5. ;e!. .hilena de Cerecho ,ol. 22 /E" 1==(.
"2
#n el aBo 1=== por e-emplo se reali*aron en .hile doce casos de tomas de control que in!olucraron recursos
por el orden de los FG".''' millones..
""
Las ra*ones que lle!aron al legislador chileno a regular las tomas de control no difieren de las que se
esgrimieron en 1=(' en el ;eino Fnido o en ##.FF.en el aBo 1=4'7 reali*acin de ofertas en las que su
promotor limitaba y dosificaba segn su propia con!eniencia la informacin que di!ulgaba al mercado8 el
ofrecimiento de condiciones di!ersas grupos de accionistas8 discriminacin en la compra de acciones8 la
e:igencia de aceptacin irre!ocable por parte del accionista lo que significaba en el fondo impedir una ?@6
competiti!a8 la fi-acin de bre!$simos pla*os de aceptacin etc. Hodo ello lle! al senador norteamericano
Iilliams en el aBo 1=4( a presentar un proyecto de ley que se aprueba en el aBo 1=4& como reforma a la ley de
!alores norteamericano y en cuyo >ensa-e se e:presa en forma es te:tual 3para proteger a los administradores
de las sociedades afectadas de la pirater$a del sabota-e industrial y de los asaltantes de sociedades5.
26
7a regulacin se plasm en el t-tulo CL bajo el ep-grafe F6e la informacin en
la obtencin de control@! que impone las siguientes obligaciones a quienes
pretenden tomar el control de una sociedad annima abierta
19
:
*ualquiera sea la forma de adquisicin de las acciones! comprendindose
incluso la que pudiese realizarse por suscripciones directas o transacciones
privadas! deber' previamente informar tal "ec"o al pblico en general.
a/ 7a de informar previamente tal "ec"o al pblico en general! enviando una
comunicacin escrita a la sociedad annima que se pretende controlar! a las
sociedades que sean controladoras y controladas por la sociedad cuyo control se
pretende obtener; public'ndose adem's un aviso en 5 diarios de circulacin
nacional y en el sitio en Cnternet de las entidades que pretendan obtener el control.
1<
7a comunicacin y la publicacin antes mencionadas deber'n
efectuarse! a lo menos! con diez d-as "'biles de anticipacin a la fec"a en que se
pretenda perfeccionar los actos que permitan obtener el control de la sociedad
annima respectiva y! en todo caso! tan pronto se "ayan formalizado negociaciones
tendientes a lograr su control o tan pronto se "aya entregado informacin o
documentacin reservada de esa sociedad.
1G

7a infraccin de esta norma no invalida la operacin! pero otorga a los
accionistas o a los terceros interesados el derec"o de ser indemnizados por los
perjuicios ocasionados.
b/ 7a obligacin de que! una vez obtenido el control de una sociedad! se
informe el "ec"o! igualmente al pblico! a la (uperintedencia y a las bolsas.
c/ 2or ltimo si se trata de la obtencin de control a travs de una oferta
regulada por el t-tulo LL! .$2%s/ slo son aplicables las normas de dic"o t-tulo.
.arts. 5;5 y siguientes/.
2', AC.I&IDADES 7RO=I%IDAS
+ajo el t-tulo de actividades pro"ibidas! el art. <5 de la ley declara contrario a
ella:
a/ Efectuar transacciones en valores! con el objeto de estabilizar! fijar o
"acer variar artificialmente los precios
(in embargo! prescribe que e#cepcionalmente ello podr' "acerse de acuerdo
con reglas de car'cter general que imparta la (..(. y nicamente para llevar
adelante una oferta pblica de valores nuevos o de valores anteriormente emitidos y
que no "ab-an sido objeto de oferta pblica.
"%
>odificacin por la ley 2'."&2 de 2''=.
"(
0ncorporacin de la ley 2'."&2 de 2''=.
"4
>odificacin de la ley 2'."&2 de 2''=.
2<
b/ Efectuar cotizaciones o transacciones ficticias respecto de cualquier
valor! sea en el mercado de valores o en negociaciones privadas.
c/ Efectuar transacciones o inducir o intentar inducir a la compra o venta
de valores! regidos o no por la ley 3:.;9<! por medio de pr'cticas! artificios
enga&osos o fraudulentos. .art. <1/.
(in perjuicio de otras disposiciones! la sancin para la conducta infractora est'
tipificada en el art. <<! que castiga civilmente la transaccin! aparte de las sanciones
penales o administrativas que pueda corresponde aplicar. .2uede alcanzar penas de
presidio menor a mayor en su grado m-ni mo/.
3', RES7ONSA%ILIDAD 8 SANCIONES
7os arts. << al G1 de la ley! especifican las responsabilidades de quienes
infrinjan la ley 3:.;9<! por culpa o dolo; las acciones que cabe ejercer para
perseguir esas responsabilidades y las penas a que se e#ponen.
El art-culo << como regla general establece que quien infrinja sus
disposiciones o las normas complementarias impartidas por la (..(. ocasionando
da&o a otro! esta obligado a indemnizar los perjuicios! estando sujeto adem's! a las
sanciones administrativas o penales que correspondan.
7a ley establece la responsabilidad solidaria de directores! gerentes!
administradores! liquidadores! etc. 7o mismo rige cuando dos o m's oferentes de
una misma oferta pblica de adquisicin de acciones infrinjan las normas del t-tulo
LL.
%simismo sujeta a sanciones administrativas a directores! liquidadores o al
gerente de una bolsa de valores! que no ejerza sus labores de fiscalizacin. (i de la
omisin resulta da&o a cualquier persona ser'n obligados a la indemnizacin de
perjuicios. %rt. <H.
7rocedimiento para la aplicacin de sanciones administrati#as
2ara la aplicacin de las sanciones administrativas! rige el procedimiento
establecido en la ley 1.<1: de 3K:;! estatuto de la ((. *uando los "ec"os
pudieran ser constitutivos de delitos! debe ponerlo en conocimiento del =inisterio
2blico! sin perjuicio de las sanciones administrativas que pueda imponer por los
mismos "ec"os.
Delitos re5ulados en la le9 "G'B23
7os art-culos <K a G3 bis contienen un cat'logo de delitos y sus respectivas
penas! a saber:
28
3.4 El art. <K sanciona con las penas de presidio menor en su grado medio a
presidio mayor en su grado m-nimo:
a) % quienes maliciosamente proporcionen antecedentes falsos
o certifiquen "ec"os falsos a la (..(.! las bolsas o el pblico en general.
) % los administradores y apoderados de una bolsa de
valores; corredores y agentes de valores que den certificados falsos sobre las
operaciones que realicen o en que "ubieren intervenido.
c) % los contadores y auditores que dictaminen falsamente
sobre la situacin financiera de una persona sujeta a la obligacin de inscribirse en
los Begistros que lleva la (..(.
d) % las personas que infrinjan las pro"ibiciones de los art. <5 y
<1 .conductas pro"ibidas/! a los socios! administradores y en general a cualquier
persona que en razn de su cargo o posicin tenga acceso a informacin reservada
de las sociedades clasificadas! que se valgan de dic"a informacin para obtener
para s- o para otros ventajas economicas de cualquier tipo y; a los administradores
de fondos fiscalizados! por las operaciones realizadas con los bienes del fondo para
obtener beneficios indebidos! la utilizacin de informacin relativa a operaciones a
realizar por el fondo! con anticipacin a su divulgacin a los mercados; la
comunicacin de informacin esencial relativa a adquisiciones! enajenacin o
mantencin de activos a personas distintas de sus representantes o
administradores! etc.
e) % los directores! administradores o gerentes de un emisor de valores de
oferta pblica! cuando efecten declaraciones maliciosamente falsas. En este caso
adem's! se les impone la pena accesoria de in"abilitacin por < a 3; a&os para
desempe&ar cargos de director! administrador! gerente o liquidador de una sociedad
emisora de valores de oferta pblica! fiscalizada.
El art. G; contiene otro cat'logo de delitos! que se sancionan con las penas
de presidio menor en cualquiera de sus grados:
a/ % quienes "agan oferta pblica de valores sin cumplir con los
requisitos de inscripcin en el Begistro de valores.
b/ % quienes acten como corredores de bolsa! agentes de valores o
clasificadoras de riesgo! sin la correspondiente inscripcin o encontr'ndose
suspendida o cancelada la inscripcin.
c/ % los socios! administradores y en general a cualquier persona que en
razn de su cargo o posicin en las sociedades clasificadoras! tenga acceso a
informacin reservada y la revele a terceros.
d/ % todas las personas que segn el art. 3GG se les aplica la presuncin
de tener acceso a informacin privilegiada .directores! gerentes! administradores!
controladores! intermediarios de valores! etc./ que usen deliberadamente dic"a
informacin.
e/ %l que valindose de informacin privilegiada ejecute un acto! con el
objeto de obtener un beneficio pecuniario o evitar una prdida! mediante cualquier
tipo de operaciones o transacciones con valores de oferta pblica.
f/ %l que revele informacin privilegiada! con el mismo objeto anterior.
2=
g/ %l que deliberadamente elimine! altere! modifique! oculte o destruya
registros! documentos! soportes tecnolgicos o antecedentes de cualquier
naturaleza! impidiendo o dificultando con ello la fiscalizacin de la (..(.
.Cntroducido por la 7ey 5;.3K;/.
"/ % los que defrauden a otros adquiriendo acciones de una sociedad
annima abierta! sin efectuar una $2%s! en los casos que ordena la ley.
.=odificacin introducida por la ley $2%s/.
% su vez el %rt-culo G3
1H
nos se&ala: El que con el objeto de inducir a error en el
mercado de valores difunda informacin falsa o tendenciosa! aun cuando no persiga
con ello obtener ventajas o beneficios para s- o terceros! sufrir' la pena de presidio
menor en sus grados m-nimo a medio.
7a pena se&alada en el inciso precedente se aumentar' en un grado! cuando la
conducta descrita la realice el que en razn de su cargo! posicin! actividad o
relacin! en la (uperintendencia o en una entidad fiscalizada por ella! pudiera
poseer o tener acceso a informacin privilegiada.
%rt-culo G3 bis. En los delitos contemplados en los art-culos <K! G; y G3! adem's
de las penas all- previstas! se podr' imponer la pena accesoria de in"abilitacin
especial para el ejercicio de la profesin! si el autor "a actuado prevalecindose de
su condicin profesional; o la de in"abilitacin especial de cinco a diez a&os para
desempe&arse como gerente! director! liquidador o administrador a cualquier t-tulo
de una sociedad o entidad sometida a fiscalizacin de la (uperintendencia
respectiva.
1:
7a lectura de estas disposiciones! revela claramente que el legislador quiso
proteger! como un bien muy preciado! los valores asociados a la cautela de la fe
pblica y la transparencia del mercado.
4', 7<%LICIDAD; 7RO7AHANDA 8 DIF<SION
7a publicidad! propaganda y difusin que por cualquier medio "agan las
personas vinculadas a una emisin o colocacin de valores! entre ellos el emisor!
corredor de bolsa! etc.; no podr' contener declaraciones! alusiones o
representaciones que puedan inducir a error! equ-vocos o confusin al pblico!
sobre la naturaleza! precios! rentabilidad! rescates! liquidez! garant-a o cualquiera
otras caracter-sticas de los valores de oferta pblica o de sus emisores. 7a (..(.
tiene atribuciones especiales en la materia. .art-culo G</
F', REHIS.RO 7<%LICO
7a (uperintendencia llevar' un registro pblico de presidentes! directores! gerentes!
ejecutivos principales! administradores y liquidadores de las entidades sujetas a su
vigilancia. 2ara este efecto! ser' responsabilidad del directorio de dic"as entidades
entregar a la (uperintendencia el listado de personas que integrar'n el registro
pblico y dar aviso de cualquier modificacin que le afecte dentro del plazo de
"<
0nciso incorporado por la ley 2'."&2 de 2''=.
"&
6rt incorporado por la ley 2'."&2 de 2''=.
30
tercero d-a "'bil de ocurrido el "ec"o
1K
. 7as designaciones que consten de dic"o
registro se considerar'n vigentes para todos los efectos judiciales y e#trajudiciales
concernientes a simples accionistas o terceros de buena fe.
El art-culo G: incorpora el concepto de ejecutivos principales, entendindose por
tales a cualquier persona natural que tenga la capacidad de determinar los
objetivos! planificar! dirigir o controlar la conduccin superior de los negocios o la
pol-tica estratgica de la entidad! ya sea por s- solo o junto con otros. En el
desempe&o de las actividades precedentemente se&aladas no se atender' a la
calidad! forma o modalidad laboral o contractual bajo la cual el ejecutivo principal
est relacionado a la entidad! ni al t-tulo o denominacin de su cargo o trabajo.
9;
Esta norma persigue imponer responsabilidad! a quienes puedan infringir las
normas del mercado de capitales y que por no ser directores! gerentes!
administradores! etc.! pudieran cometer abusos o causar perjuicios y quedar
impunes.
G', %ANCOS 8 SOCIEDADES FINANCIERAS
2or imperio del art. GK de la ley! la (uperintendencia de +ancos e
Cnstituciones ?inancieras! fiscaliza el cumplimiento de la 7ey D>3:.;9<! respecto de
los bancos y sociedades financieras.
C', RES7ONSA%ILIDAD DE LAS SOCIEDADES ADMINIS.RADORAS DE
FONDOS FISCALIKADOS 7OR LA S<7ERIN.ENDENCIA'
Estas normas est'n contenidas en el ,-tulo LL de la 7ey D>3:.;9<;
asimilando la responsabilidad de dic"as entidades y sus administradores a la culpa
leve. .art. 3G3/.
El principio ordenador es que las sociedades administradoras de fondos
fiscalizados por la (..(. deben actuar con el cuidado y diligencias necesarios para
cautelar la obtencin de una adecuada combinacin de rentabilidad y seguridad de
las inversiones del fondo.
7a ley! por otro lado! "a precisado determinadas conductas! de accin u
omisin! que son contrarias a la ley de valores. 6ic"as conductas no invalidan los
actos respectivos! protegiendo as-! a terceros de buena fe! pero dan derec"o a
ejercer las acciones que correspondan! cuya prescripcin se rige por las normas
generales.
"B', INFORMACION 7RI&ILEHIADA
7a ley D>3K.1;3 agreg el t-tulo LLC a 7ey D>3:.;9<! sistematizando un
conjunto de normas sobre informacin privilegiada. 7a nocin de informacin
"=
>odificacin por la ley 2'."&2 de 2''=.
%'
.oncepto modificado por la ley 2'."&2 de 2''=.
"1
privilegiada representa una manera de enfrentar el tema de los conflictos de inters!
como un punto trascendente para el desarrollo del mercado de capitales! y buena
prueba de ello es el alto grado de consenso pol-tico con que se aprobaron las
normas respectivas! m's aquellas que forman parte de otros cuerpos legales! como
el 6.7. 1.<;;.
7a ley define en el art. 3G9 lo que entiende por CD?$B=%*C$D
2BCC7EEC%6%:
a. *ualquier informacin referida a uno o varios emisores de valores! a
sus negocios! o a uno o varios valores emitidos por ellos! no
divulgada al mercado y cuyo conocimiento! por su
naturaleza sea capaz de influir en la cotizacin de los
valores emitidos!
b. 7a informacin reservada a que se refiere el art. 3; de la ley y!
c. ,ambin se entender' por informacin privilegiada! la que se posee
sobre decisiones de adquisicin! enajenacin y aceptacin o
rec"azo de ofertas espec-ficas de un inversionista
institucional en el mercado de valores.
93
7a ley por otro lado! establece obligaciones espec-ficas para quienes
dispongan de dic"a informacin. %s- contempla:
a/ 7a obligacin para cualquier persona que en razn de su cargo!
posicin! actividad o relacin con el respectivo emisor de valores o con las personas
se&aladas en el art-culo 3GG de la ley 3:.;9G! posea informacin privilegiada! deber'
guardar reserva de
95
ella;
b/ 7a pro"ibicin de utilizarla en beneficio propio o ajeno o!
c/ Do podr' utilizarla en beneficio propio o ajeno! ni adquirir o enajenar!
para s- o para terceros! directamente o a travs de otras personas los valores sobre
los cuales posea informacin privilegiada.
91
.con e#cepcin de los intermediarios de
valores que pueden "acer operaciones respecto de los valores a que se refiere! por
cuenta de terceros! no relacionados a ellos! siempre que la orden y condiciones
espec-ficas del negocio provengan del cliente! sin asesor-a ni recomendacin del
corredor/.
El art. 3GG de la ley estable una presuncin simplemente legal! respecto de
las personas que considera que tienen acceso a informacin privilegiada' As/ por
e+emplo; considera a los directores; 5erentes; administradores; e+ecuti#os
principales
22
9 li*uidadores del emisor o del in#ersionista institucional; en su
casoM auditores e?ternos e inspectores de cuentas del emisorM socios;
administradoras 9 miemros de las sociedades clasificadoras de ries5osM los
controladores o sus representantes; *ue realicen operaciones o
ne5ociaciones tendientes a la ena+enacin del control; etc'
%1
>odificacin de la ley 2'."&2 de 2''=.
%2
>odificacin por la ley 2'."&2 de 2''=.
%"
>odificacin por la ley 2'."&2 de 2''=.
%%
0ncorporacin de la ley 2'."&2 de 2''=.
32
2or su parte el %rt-culo 3GH
9<
nos se&ala que las personas que en razn de su
cargo o posicin! posean! "ayan tenido o tengan acceso a informacin privilegiada!
obtenida directamente del emisor o inversionista institucional! en su caso! o a travs
de las personas indicadas en el art-culo anterior! estar'n obligadas a dar
cumplimiento a las normas de este ,-tulo aunque "ayan cesado en la relacin o
posicin respectiva.
7a ley crea la obligacin de que el intermediario de valores cuyos directores!
apoderados! administradores! gerentes ejecutivos principales
%4
u operadores de
rueda! participen en la administracin de un emisor de valores de oferta pblica; sin
"aber informado previamente a sus clientes esta situacin! que se abstengan! de
realizar para s- o para terceros! cualquier operacin sobre acciones emitidas por
dic"o emisor.
2or otro lado! se pro"-be a los directores! ejecutivos principales
9H
asesores
financieros! administradores! operadores de mesas de dinero u operadores de
rueda de un intermediario de valores! participar en la administracin de una
administradora de fondos de terceros autorizados por ley.
2or ltimo! la ley otorga a toda persona perjudicada por infraccin a las
normas relativas a informacin privilegiada! el derec"o a demandar perjuicios contra
el infractor! accin que prescribe en cuatro aos desde que la informacin
privilegiada "aya sido divulgada al mercado y al pblico inversionista. .norma
modificada por la ley 5;.3K;. 7a norma anterior establec-a un ao/.
DEL MERCADO SECUNDARIO
En su oportunidad definimos en mercado secundario como aquella parte del
mercado de valores que permite la transferencia de t-tulos ya emitidos. 6ijimos
tambin! que una de las principales labores de las +olsas de alores es actuar
como mercado secundario.
El art. 9 bis de la ley define al mercado secundario formal y el art. 51 se
preocupa de la forma en que ste se organiza.
En forma general las normas sobre su organizacin son las siguientes:
3/ ,odas las acciones que! de acuerdo con la ley de mercado de valores! deben
inscribirse en el Begistro de alores! deben tambin registrarse en una bolsa de
valores! las que no pueden rec"azar su inscripcin! en la medida que se ajusten a
las normas dictadas de acuerdo a requisitos generales y uniformes para la
inscripcin y transaccin de valores en la bolsa! y para la suspensin! cancelacin y
retiro de los mismos' El registro de las acciones en una bolsa de valores deber'
%(
>odificado por la ley 2'."&2 de 2''=.
%4
>odificado por la ley 2'."&2 de 2''=.
%<
0ncorporacin de la ley 2'."&2 de 2''=.
""
solicitarse dentro de los once meses siguientes a la fec"a de la inscripcin de dic"as
acciones en el Begistro de alores.
9:
5/ 7as acciones no inscritas en el Begistro de alores! no pueden ser cotizadas
ni transadas diariamente en bolsa. %simismo! los agentes de valores no pueden
participar en su intermediacin y los corredores de bolsa! slo pueden "acerlo en
pblica subasta.
1/ 7as acciones inscritas en el Begistro de alores! slo pueden ser
intermediadas por corredores de bolsa! en la rueda de la bolsa de que sean
miembros. 7os bancos y sociedades financieras! para comprar o vender las
acciones de sus clientes! deben "acerlo a travs de un corredor de bolsa.
9/ $tros valores distintos de las acciones! que estn inscritos en el Begistro!
pueden ser intermediados por cualquier corredor de bolsa o agente de valores
registrado en la (..(. o por bancos o sociedades financieras. Estas transacciones
pueden efectuarse dentro de las bolsas! por corredores de bolsa! slo cuando "ayan
sido aceptadas a cotizacin por la bolsa respectiva.
</ 7a intermediacin de valores efectuadas por instituciones pblicas! por el
+anco *entral de *"ile y los emitidos por bancos e instituciones financieras! se
sujetan a las normas establecidas en el art. 51.
CORREDORES DE OLSA ! A"ENTE DE #ALORES
*omo ya se&alamos! la ley los define como intermediarios de valores! y nos
dice que son las personas naturales o jur-dicas que se dedican a las operaciones de
corretaje de valores. ,ambin dijimos que la diferencia entre un corredor de bolsa y
un agente de valores! radica en que los primeros actan dentro de una bolsa de
valores y los agentes! fuera de ella. .art. 59/.
,ambin es necesario tener presente que los bancos y sociedades
financieras! pueden efectuar funciones de intermediacin! sin estar obligados a
inscribirse en el Begistro de *orredores de +olsa y %gentes de alores. .art. 5</.
DE LAS %OLSAS DE &ALORES
7as normas que las regulan est'n contempladas en los arts. 1: al <3 de la
7ey de =ercado de alores.
El art. 1: las define y el 1K nos dice que en lo que no sea contrario a la ley
D>3:.;9<! se aplicar'n las disposiciones que regulan a las (.%. abiertas! quedando
sometidas a la fiscalizacin de la (..(.
%&
>odificacin por la ley 2'."&2 de 2''=.
34
Modalidades a *ue est$n su+etas las olsas de #alores
3.4 6eben incluir en su nombre la e#presin "bolsa de valores".
5.4 ,ienen por e#clusivo objeto el se&alado por la ley .art. 1:/! pudiendo
realizar adem's! las actividades que la (..(. les autorice.
1.4 (u duracin es indefinida.
9.4 6eben constituirse con 3; accionistas a lo menos y con un capital
pagado m-nimo de 0? 1;.;;;! dividido en acciones sin valor nominal y funcionar
con un nmero de a lo menos 3; corredores de bolsa.
<.4 Dingn corredor! en forma individual o conjuntamente con personas
relacionadas puede poseer! directa o indirectamente! m's del 3;M de la propiedad
de una bolsa de valores. .=odificada ley 5;.3K;/
G.4 0n corredor puede ejercer su actividad en m's de una bolsa! ya sea
en calidad de accionista o celebrando un contrato para operar en ella. .=odificada
ley 5;.3K; Fdesmutualizacin de las bolsas/
H.4 2ara establecer una bolsa! se requiere la autorizacin de la (..(.
DE LA CLASI$ICACION DE RIES"OS
Esta materia esta reglamentada en el t-tulo LC de la 7ey! arts. H3 al K<.
7a clasificacin de valores se relaciona directamente con el problema de la
informacin relevante sobre los distintos entes y agentes que participan y actan en
el mercado de capitales de valores! as- como a los t-tulos de deuda y de capital que
son transados en dic"os mercados.
7a legislacin "a establecido el car'cter privado de los riesgos que asumen
los que participan en el mercado! por lo que los agentes! preocupados de asumir
slo el riesgo que est'n dispuestos a correr! comienzan a demandar informacin
respecto de las inversiones potenciales de sus carteras! tanto en lo que se refiere a
los t-tulos como a las empresas que los emiten. 6e esta manera surgen las
entidades clasificadoras de riesgos! empresas que son definidas como "firmas
especializadas que tienen por objeto satisfacer la demanda de los inversionistas por
informacin relativa al riesgo de los instrumentos de oferta pblica en que invierten o
pueden invertir sus recursos".
7a clasificacin de riesgo! refleja la opinin .no la obligatoriedad/ respecto a
la probabilidad de que un instrumento representativo de deuda sea pagado
oportunamente en las condiciones en que se pact .capital! reajustes! intereses!
etc./ o si un instrumento de capital .accionario/ representa efectivamente la
inversin a mediano o largo plazo o si se trata de un instrumento especulativo. $tro
de los aspectos a considerar para la clasificacin! es la solvencia del emisor y las
caracter-sticas del t-tulo de que se trate.
Modalidades de las entidades clasificadoras de ries5o
7as clasificadoras privadas de riesgo .*2B/! que se inscriben en el registro
deben ser sociedades de personas. En ellas funciona permanentemente un consejo
"(
de clasificacin de riesgo integrado! por a lo menos tres consejeros! la mayor-a de
los cuales deben ser socios principales! a quienes les corresponde adoptar los
acuerdos de clasificacin de valores.
7a ley "a establecido como obligatorio que los emisores de valores de oferta
pblica que emitan t-tulos representativos de deuda! contraten a su costo! la
clasificacin continua e ininterrumpida de dic"os valores con a lo menos dos
clasificadoras de riesgo diferentes e independientes entre s-. 7os emisores de
valores de oferta pblica que emitan acciones o cuotas de fondos de inversin
pueden someter voluntariamente a clasificacin tales valores.
(e debe tener presente que! pese a que las *2B tienen el car'cter de empresa
privada! sus metodolog-as de clasificacin son conocidas por la (uper C. respectiva y
sus representantes pueden asistir a las reuniones del consejo de clasificacin. ,odo
esto tiene sentido si se estima que el objetivo es lograr una clasificacin de riesgo
cada vez mejor y m's eficiente. 2or otro lado! a fin de resguardar la fe pblica y la
seriedad y credibilidad de las *2B! la ley establece que en el caso de que la entidad
clasificadora o alguno de sus socios! consejeros o administradores! sea considerado
2EB($D%( *$D CD,EBE( ED 0D E=C($B 6E,EB=CD%6$! esta entidad no
puede clasificar los valores de este emisor. % su vez el art. :5! define quienes son
"personas con inters en un emisor determinado"! entre ellas menciona a quienes
sean trabajadores o presten servicios o tengan algn v-nculo de subordinacin o
dependencia con el emisor; las personas naturales que directa o indirectamente
posean valores emitidos por el emisor por montos superiores a 0?5.;;;! etc.
7a normativa legal establece que los t-tulos de deuda se clasifican en
consideracin a:
3/ 7a solvencia del emisor.
5/ 7a probabilidad de no pago de capital e intereses.
1/ 7as caracter-sticas del instrumento y!
9/ 7a informacin disponible para su clasificacin. .se elimina el factor de
liquidez del instrumento en el mercado/.
De la emision de titulos de deuda a lar5o 9 corto pla1o
7os arts. 3;1 al 313 regulan e#tensamente y en forma muy reglamentaria
estas materias.
En forma muy sinttica! podemos se&alar lo siguiente:
3/ 7a oferta pblica de valores representativos de deuda cuyo plazo es superior
a un a&o! slo puede efectuarse mediante bonos y con sujecin a la ley. (in
embargo! los bancos y sociedades financieras no est'n sujetos a esta limitacin.
.art. 3;1/.
36
5/ 7a oferta pblica de valores representativos de deuda! cuyo plazo sea inferior
a un a&o! slo puede efectuarse mediante la emisin de pagars u otros t-tulos de
crdito o inversin.
DE LAS SOCIEDADES SECURITI%ADORAS
El objetivo fundamental de la securitizacin! como alternativa de
financiamiento para las empresas! es dar liquidez! "omogeneidad y acceso al
mercado secundario de valores! a instrumentos o activos que son por naturaleza
generalmente il-quidos! "eterogneos y de mercados restringidos .por ejemplo:
cuentas por cobrar! contratos de leasing! crditos de consumo! crditos
"ipotecarios! etc./.
&enta+as de la securiti1acin
3/ $torga liquidez a una obligacin que no es endosable;
5/ aloriza el riesgo de crdito del deudor! otorgando valorizacin de mercado al
instrumento;
1/ 2osibilita al deudor una nueva alternativa de financiamiento;
9/ 2ermite al instrumento adquirir la credibilidad de la empresa que lo respalda;
</ 6esde el punto de vista de los inversionistas! crea una nueva alternativa de
inversin;
G/ =ejora el calce de los activos y pasivos del emisor.
Las sociedades securiti1adoras
7a ley 3K.1;3 agreg el t-tulo LCCC .art. 315 al 3<1/ a la ley de mercado de
valores! otorgando e#istencia y regulacin legal a las sociedades securitizadoras.
Esta ley se&ala que stas deben constituirse como (.%. y que tendr'n como objeto
e#clusivo la adquisicin de los crditos que se&ala la misma ley y la emisin de
t-tulos de deuda de corto y largo plazo. *ada emisin origina la formacin de
patrimonios separados.
7a (..(. determina! los activos! diferentes a dinero! crditos y otro t-tulos de
deuda que sean de oferta pblica! en que pueden invertir dic"o patrimonio! los que
deben constar por escrito y ser transferibles. %dem's! le corresponde establecer la
relacin m'#ima de endeudamiento que debe tener el patrimonio comn y que no
puede ser inferior a 3; ni superior a 3< veces su capital pagado.
2ara cumplir con el objeto social! las sociedades securitizadoras! pueden
adquirir! entre otros! letras! mutuos "ipotecarios! incluido los endosables autorizados
por el 6.7. 1.<;; que regula el ?ondo de 2ensiones y con arreglo a los 6.?.7. D>5<3
N 5<5. .*-as. de (eguros y 7ey Eeneral de +ancos/.
6e otra parte! estas sociedades deben inscribir en el Begistro de alores los
t-tulos de deuda que emitan! y la emisin de los t-tulos de deuda que emitan! y la
emisin de los t-tulos de corto plazo se "ar' bajo las normas del t-tulo LC.
"<
DE LA OFER.A 7<%LICA DE ADN<ISICIIN DE ACCIONES 0O7As)
.omas de Control
%ntes de la vigencia de la ley D>3K.H;< se llevaron a cabo varias tomas de
control! las m's conocidas fueron las afectaron a las elctricas c"ilenas Enersis!
Endesa. (in embargo! estas operaciones ten-an como normas regulatorias!
b'sicamente el antiguo art-culo <9! art-culo 9 letra d/ y art-culos KG al 3;5! adem's
de las normas reglamentarias emanadas de la (..(.
Do se trataba empero! de una verdadera regulacin ya que slo impon-an a
quienes pretend-an tomar el control de una sociedad un deber de informacin.
E#ist-a una amplia libertad para que las adquisiciones de acciones que importaran la
toma de control se "icieran por cualquier forma! incluso mediante suscripciones
directas o transacciones privadas. En este conte#to normativo! la venta de un
paquete controlador y su precio se determinaban en una negociacin privada entre
el oferente y el controlador saliente! sin participacin de los minoritarios. *omo
consecuencia de ello! del premio por control no participaban los minoritarios.
7a ley $2% perfeccion los mecanismos de informacin al pblico! cuando se
pretende obtener el control de una sociedad annima que "ace oferta pblica de sus
acciones! reemplazando el art-culo <9 por tres nuevas disposiciones! los art-culos
<9! <9 % y <9 +.
En resumen! en ellos se establecen deberes de informacin que deben ser
cumplidos en una operacin de cambio de control! salvo cuando ella se "aga
mediante una $2% regulada por los art-culos 3K: y siguientes de la ley! en cuyo
caso debe regirse por el t-tulo LL.
Oferta p>lica de ad*uisicin de acciones
En primer lugar la ley define la oferta pblica de adquisicin de acciones
como aquella que se formula para adquirir acciones de sociedades annimas
abiertas
9K
o valores convertibles en ellas! que por cualquier medio ofrezcan a los
accionistas de aqullas adquirir sus t-tulos en condiciones que permitan al oferente
alcanzar un cierto porcentaje de la sociedad y en un plazo determinado. %rt. 3K:.
El oferente podr' "acer la oferta por acciones de sociedades annimas
abiertas
<;
! por valores convertibles en ellas o por ambos.
7as personas que efecten ofertas pblicas de adquisicin de acciones! los
organizadores y los administradores de la oferta quedar'n sujetos en relacin con
esas ofertas a la fiscalizacin de la (uperintendencia.
Re*uisitos para lan1ar una O7A
%=
>odificacin por la ley 2'."&2 de 2''=.
('
>odificacin por la ley 2'."&2 de 2''=.
38
3.4 Cnformar la decisin de toma de control a travs de una comunicacin escrita
a la empresa que se pretende controlar! a las sociedades que sean controladoras y
controladas! a la (( y a las bolsas en donde se transen sus valores.
5.4 El interesado debe adem's y sin perjuicio de otras obligaciones que
establece la ley! publicar un aviso destacado en dos diarios de circulacin nacional y
en el sitio en Cnternet de las entidades que pretendan obtener el control
<3
. 7a
comunicacin y la publicacin deben "acerse con 3; d-as "'biles de anticipacin a
la fec"a en que pretenda materializar la $2% y! en todo caso! tan pronto se "ayan
formalizado negociaciones tendientes a lograr su control o tan pronto se "aya
entregado informacin o documentacin reservada de esa sociedad
<5
.
Cuando es oli5atorio lan1ar una O7A 0Art' "CC)
E#isten cuatro condiciones que "acen imprescindible lanzar una $2%:
a) Las *ue permiten a una persona tomar el control de una sociedad'
Es decir! toda adquisicin de acciones que permite a quien la efecta pasar a
tener la calidad de controlador de una sociedad que "ace oferta pblica de sus
acciones! deber' "acerse obligatoriamente a travs de una $2%.
2or ende! el criterio para determinar la obligatoriedad! en este caso! queda
determinado por lo que debe entenderse por control de una sociedad. 2or lo
tanto! la calificacin de e#istir entre dos o m's personas un acuerdo de actuacin
conjunta y tener el poder de influir decisivamente en la administracin o gestin
de una sociedad! queda entregado a la (..(.! lo que implica una falta de
certeza jur-dica! ya que en muc"os casos no resulta f'cil precisar si
efectivamente se est' adquiriendo el control. (i sumamos a ello el nuevo delito
tipificado en el art-culo G;! que sanciona a quienes defrauden a otros adquiriendo
acciones sin "acer una $2% cuando ello es obligatorio! vemos que se
acrecienta la inseguridad.
En la legislacin comparada! en general! se "a optado por un criterio numrico.
b/ *uando una persona o grupo de personas con acuerdo de actuacin conjunta
alcanza o supera los dos tercios de las acciones emitidas con derec"o a voto de
una sociedad annima abierta! deber' realizar una oferta pblica de adquisicin
por las acciones restantes! dentro del plazo de 1; d-as! contado desde la fec"a
de aquella adquisicin. .%rt 3KK bis de la ley 3:.;9<! e# %rt GK ter de la ley
3:.;9G/
<1
(1
>odificacin al art (% inc 2 por la ley 2'."&2 de 2''=.
(2
>odificacin por la ley 2'."&2 de 2''=.
("
#sta materia era tratada por la ley 1&.'%4 sobre sociedades annimas en su e: art$culo 4= ter sin embargo
dicho art$culo fue eliminado por la ley 2'."&2 de 2''= agreg)ndose por la misma a la ley 1&.'%( sobre
mercado de !alores un 6rt nue!o el cual es el 6rt 1== bis que !iene a tratar las materias del e: 6rt 4= ter con
algunas modificaciones.
"=
6ic"a oferta deber' "acerse a un precio no inferior al que corresponder-a en
caso de e#istir derec"o a retiro.
6e no efectuarse la oferta en el plazo se&alado y sin perjuicio de las sanciones
aplicables al incumplimiento! nacer' para el resto de los accionistas el derec"o a
retiro. En este caso! se tomar' como fec"a de referencia para calcular el valor a
pagar! el d-a siguiente al vencimiento del plazo indicado en el inciso primero.
Do regir' esta obligacin cuando se alcance el porcentaje referido como
consecuencia de una reduccin de pleno derec"o del capital! por no "aber sido
totalmente suscrito y pagado un aumento dentro del plazo legal! o a causa de
una oferta pblica de adquisicin de acciones v'lidamente efectuada por la
totalidad de las acciones de la sociedad.
,ampoco ser' aplicable en los casos en que el referido porcentaje se alcance a
consecuencia de las operaciones indicadas en el inciso segundo del art-culo 3KK.
.$peraciones tratadas en el punto siguiente! bajo el t-tulo! e#cepciones a la
obligacin de formular una $2%! nmeros 5 y 1/.
En este caso la $2% obligatoria se presenta como un mecanismo de
proteccin a los accionistas minoritarios! en trminos de que les permite
abandonar sus inversiones en una sociedad! cuando el accionista controlador
supera el GHM de la propiedad.
c/ (i una persona pretende adquirir el control de una sociedad que a su vez tiene
el control de otra que "aga oferta pblica de sus acciones! y que represente un
H<M o m's del valor de su activo consolidado! deber' efectuar previamente una
oferta a los accionistas de esta ltima conforme a las normas del ,-tulo! LL por
una cantidad no inferior al porcentaje que le permita obtener su control.
Esta norma regula las adquisiciones de acciones de las sociedades
subyacentes! filiales y coligadas. *omo prerrequisito para formular una $2% sobre
la matriz4controlante! se impone la obligacin de formular primero una $2% sobre
las subyacentes filiales o coligadas.
d/ El accionista que "a tomado el control de una sociedad no puede! dentro de los
doce meses siguientes! contados desde la fec"a de la operacin! adquirir
acciones de ella por un monto total igual o superior al 1M! sin efectuar una $2%!
cuyo precio unitario por accin no puede ser inferior al pagado en la operacin
de toma de control. .%rt 5;;/
Esta norma consagra lo que en doctrina se denomina Fconsolidaci&n del control'(
E?cepciones a la oli5acin de formular una O7A
"', 7a (..(. puede e#imir a ciertas operaciones menores Qmenos de un <M
del capital social 4 de ciertas obligaciones relacionadas con la $2% obligatoria.
40
(', 7as adquisiciones provenientes de un aumento de capital .previo acuerdo de
aumento de capital adoptado en una junta de accionistas/ mediante la emisin de
acciones de pago de primera emisin! que por el nmero de ellas! permita al
adquirente obtener el control de la sociedad emisora.
En este caso! al ingresar a la sociedad v-a suscripcin y pago de acciones
de primera emisin lo est' "aciendo en igualdad de condiciones con cualquiera de
los restantes accionistas. 2aga el mismo precio por accin que pagar' cada uno de
los restantes accionistas que concurran a ese aumento de capital. 2or otro lado!
como no "ay de por medio un pago por el control a ningn accionista de la
compa&-a! no se justifica la $2% obligatoria.
1.4 7a adquisicin de las acciones que sean enajenadas por el controlador de la
sociedad! siempre que ellas tengan presencia burs'til y el precio de la compraventa
se pague en dinero y no sea sustancialmente superior al precio de mercado.
En este caso se parte del supuesto de que ya e#iste un controlador de la
compa&-a y la e#cepcin consiste en que la transferencia del paquete controlador no
originar' para el adquirente la obligacin de formular una $2%! siempre que cumpla
con los siguientes requisitos copulativos:
a/ Nue las acciones ten5an presencia urs$til. 7a ley entrega a la (..(.
calificar las condiciones m-nimas que deben reunir las acciones para ser
consideradas con presencia burs'til. En todo caso! en la aplicacin de estas
instrucciones no pueden quedar fuera las sociedades en la cuales pudiera
invertir una fondo mutuo.
b/ Nue el precio de las acciones se pa5ue en dinero efecti#o. (e e#cluye la
posibilidad de que el adquirente pague las acciones mediante la entrega de
t-tulos accionarios! sean de propia emisin del oferente o de cualquier otro
valor negociable. En el fondo lo que se quiere evitar es que las acciones se
paguen con valores cuyo precio es m's dif-cil de determinar y por ende
resulta m's f'cil vulnerar de esta forma el principio de igualdad en el trato de
todos los accionistas.
c/ Nue el precio no sea sustancialmente superior al de mercado' Esto
significa que si el precio pagado por el adquirente es prudente y
razonablemente superior al de mercado! no resulta obligatorio formular una
$2% para materializar el cambio de controlador. Es leg-timo y justificable
reconocer que el paquete de acciones que otorga el control tiene un valor
superior al que representa la simple sumatoria de las acciones que lo
conforman. 7o que el legislador no permite es ese precio superior al de
mercado no lo sea sustancialmente; para quedar e#imido de la obligacin
de lanzar una $2%. *ontrario sensu! siendo el precio sustancialmente
superior al de mercado! deber' necesariamente formular una $2%! lo que a
su vez importa distribuirlo por igual entre todos los accionistas.
El legislador se encarg adem's de precisar que debe entenderse por precio de
mercado de una accin: aquel que resulte de calcular el promedio ponderado de
las transacciones burs'tiles! que se "ayan realizado entre el nonagsimo d-a "'bil y
%1
el trigsimo d-a "'bil burs'til anteriores a la fec"a en que deba efectuarse la
adquisicin.
La le9 entiende por precio sustancialmente superior al de mercado; aquel
valor que e#ceda al precio de mercado de la accin en un porcentaje que
determinar' una vez al a&o la (..(.! mediante norma de car'cter general y que no
podr' ser inferior al "BO ni superior al "3O'
6e este modo es el legislador el que determina "asta cu'ndo es leg-timo!
prudente y razonable que el mayor valor de la accin controladora sea retenido
e#clusivamente por el controlador saliente y desde cu'ndo ello deja de ser as-!
obligando al controlador entrante a formular una $2% pagando un mismo precio por
la accin controladora y por al minoritaria.
Esto se denomina en doctrina el premio por control y se define en trminos
econmicos como el precio adicional al de mercado de las acciones, que paga el
inversionista o grupo de inversionistas, que estn interesados en tomar el control de
una sociedad annima abierta, cuyas acciones tienen transaccin burstil. El
premio por control, si no excede del 10 bene!iciar exclusivamente al controlador
saliente, y no ser necesario por ende !ormular una "#$. %i el precio excede de
dic&o porcentaje el premio por control pertenece a todos los accionistas y ser
obligatorio !ormular una "#$.
La S'&'S' determin *ue el precio de una accin ser' considerado como
sustancialmente superior al de mercado! cuando aquel sea igual o superior al 3;M
del precio de mercado de la accin.
%e estim que este mayor valor de la accin controladora deb'a quedar acotado
al rango de entre el 10 y el 1( del precio de mercado de la accin, ya que con
ello no se desincentivar'a el mercado de control corporativo, ni se legitimar'a una
expropiacin a los minoritarios, por la prudencia del monto sugerido.
En resumen; para determinar si el cambio de control debe o no "acerse
mediante una $2% es previo precisar el precio de mercado de una accin. N! luego
determinar si el precio pagado por el adquirente ser' o no igual o superior en un
3;M al precio de mercado de una accin.
2', .ampoco es oli5atorio formular una O7A cuando se trata de
adquisiciones de acciones que permitan el control de una compa&-a! cuando tales
adquisiciones se produzcan como consecuencia de una )usi&n;
<9
o se trate de
adquisiciones por causa de *uerte y a+uellas +ue pro,engan de ena-enaciones
)or.osas(
(e justifica esta e#cepcin por cuanto en ellas no "ay riesgo de lesin del
(%
La fusin es la reunin de dos o m)s sociedades en una sola que las sucede en todos sus derechos y
obligaciones y a la cual se incorporan la totalidad del patrimonio y accionistas de los entes fusionados. 6rt. ==
La fusin puede ser por creacin7 cuando el acti!o o pasi!o de dos o m)s sociedades que se disuel!en se aporta
a una nue!a sociedad que se constituye. Day fusin por incorporacin cuando una o m)s sociedades que se
disuel!en son absorbidas por una sociedad ya e:istente la que adquiere todos sus acti!os y pasi!os. ley 1&.'%4
,ase completo el titulo 0J referido a la di!isin transformacin y fusin de sociedades.
42
bien jur-dico protegido por esta normativa! y en general! porque las transferencias
de acciones no tienen como propsito un cambio de controlador. .todo lo anterior
est' contenido en los art-culo 3K: y 3KK de la ley/.
3', E?cepcin del art/culo "B transitorio de la le9 "C'FB3
6ic"a norma dispone Fque no obstante lo dispuesto en el art-culo 3KK de la
ley 3:.;9<! los controladores actuales de las sociedades annimas abiertas que
"agan oferta pblica de sus acciones! podr'n optar por enajenarlas libremente! aun
cuando el precio sea sustancialmente superior al de mercado! siempre que realicen
dic"a enajenacin dentro del curso de los pr#imos tres a&os contado desde el
primero del mes siguiente a la fec"a de publicacin de la presente ley y sea
acordada en una junta e#traordinaria de accionistas. El directorio de la sociedad
convocar' a la junta y sta resolver' por la mayor-a absoluta de las acciones
emitidas con derec"o a voto. Este beneficio podr' invocarse por una sola vez@.
Esta norma es la resultante de un acuerdo pol-tico! que permiti destrabar la
tramitacin del proyecto de ley! que "ab-a llegado a un punto muerto por falta de
acuerdo de la eventual salida de los actuales controladores.
Este beneficio slo pudieron emplearlo quienes eran due&os de las acciones
que implicaban la posesin real del control; de modo que no pudieran beneficiarse
de esta modalidad quienes adquirieran posteriormente el control! aunque estuviera
vigente el trmino de 1 a&os.
Nu! caminos tiene un in#ersionista frente a una O7A
El inversionista puede:
3.4 2articipar en ella acudiendo a los corredores de bolsa que est'n a cargo de la
recopilacin de poderes de venta. Esto siempre y cuando le acomode el
precio de la oferta! si no es as- puede:
5.4 %cogerse al derec"o a retiro. En este caso la empresa compra sus acciones
al inversionista que no quiso participar en la $2%. Este recibir' un precio que
se obtendr' de las transacciones de los ltimos G; d-as desde que se
anuncia la $2%.
El derec:o a retiro
7a ley de $2% "a contemplado nuevas materias que dan derec"o a retiro a
los accionistas! en caso de que se realicen operaciones que puedan
comprometer su patrimonio! entre ellas destacan:
a/ 7a venta de a lo menos un <;M de los activos.
b/ Entrega en garant-as de a lo menos un <;M de los activos.
c/ (ociedades con una concentracin superior a los 5R1 de la propiedad.
%"
III', Oli5aciones de los directores relacionados con la toma de control 9 con
la oferta p>lica de ad*uisicin de acciones
0no de los eventos corporativos que deja mayor espacio a la administracin
para e#traer valor de la compa&-a es el relacionado con el cambio de controlador.
2or esta razn! la ley $2% impone a los directores de las sociedades objeto de una
toma de control un conjunto de obligaciones! deberes y responsabilidades.
6urante la vigencia de la $2%! la sociedad objeto de ella! salvo autorizacin
de la (..(. no puede:
%dquirir acciones de su propia emisin.
Besolver la creacin de filiales.
Enajenar bienes de su activo que representen m's del <M del valor total de ste.
Cncrementar su endeudamiento en m's de un 3;M del que ya ten-a antes de la
oferta.
7a infraccin de estas pro"ibiciones invalida la operacin y genera
responsabilidades por los perjuicios causados a los accionistas y a terceros
interesados.
I&', Responsailidad de los directores por infraccin a la normati#a sore
O7A
El estatuto que establece la responsabilidad de los directores de las (.%. que
"agan oferta pblica de sus acciones est' b'sicamente constituido por el art-culo <<
de la ley 3:.;9< y por los art-culo 93 y 311 de la ley 3:.;9G! que se resumen en:
Cndemnizar los perjuicios a quienes "ayan ocasionado un da&o! mediante la
infraccin a la normativa legal y reglamentaria que regula el mercado de
capitales.
6irectores! liquidadores! administradores! gerentes y auditores de emisores de
valores de oferta pblica! que infrinjan dic"a normativa! son solidariamente
responsables de indemnizar los perjuicios ocasionados.
2or ltimo! cuando son dos o m's oferentes de una misma $2% quienes
infringen el t-tulo LL! responden tambin solidariamente de los perjuicios.
.4 $ferta pblica de valores en el e#tranjero
(e incorpora el t-tulo LLC para la regulacin de la emisin de valores
c"ilenos en el e#tranjero! conocidos comnmente como %6Bs! cuyo tratamiento
normativo se encontraba regulado slo por la v-a administrativa
&I', Nue#as fi5uras penales incorporados por al le9 de O7A
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$tro de los objetivos de la ley $2% fue tipificar conductas il-citas que "oy
ten-an una sancin penal y que por su gravedad! requer-an ser elevadas a la
categor-a de il-citos penales! as- como perfeccionar y mejorar algunas conductas
relacionadas con informacin privilegiada.
7a legislacin anterior no contemplaba! por ejemplo! una sancin penal para
quienes revelaran informacin privilegiada! ni consideraba dentro de las
presunciones de acceso a informacin privilegiada a los controladores o sus
representantes.
La ley de O/A:
Cncorpora una nueva letra c/ al art-culo 3GG mediante el cual se establece la
presuncin de conocimiento de informacin privilegiada por parte de las
personas controladoras y sus representantes. .%rt que fue modificado
completamente por la nueva ley 5;.1:5 de 5;;K/
(e agregan al art-culo G; un cat'logo de delitos mediante los cuales se sanciona
penalmente la conducta de revelar informacin y se ampl-a adem's como il-cito
penal el uso de informacin privilegiada por cualquier persona y no slo por los
enumerados en el art-culo 3GG! como ocurr-a antes de la reforma. 7os nuevos
tipos penales! entre otros! son los siguientes:
(e sanciona con las penas de presidio menor en cualquiera de sus grados a:
% quienes defrauden a otros adquiriendo acciones de una sociedad annima
abierta! sin efectuar una $2% en los casos que ordena la ley!
%l que valindose de informacin privilegiada ejecute un acto! por s- o por
intermedio de otras personas! con el objeto de obtener beneficio pecuniario o
evitar una prdida! tanto para si como para terceros! mediante cualquier tipo
de operaciones o transacciones con valores de oferta pblica!
%l que revele informacin privilegiada con el objeto de obtener un beneficio
pecuniario o evitar una prdida! tanto para s- como para terceros! en
operaciones o transacciones con valores de oferta pblica.
Iasta antes de la reforma por la ley de $2%! la ley 3:.;9< sancionaba
penalmente el uso de informacin privilegiada! slo al limitado nmero de
personas enumeradas en el art-culo 3GG. 2or otro lado! las pro"ibiciones y
obligaciones genricas establecidas en el art-culo 3G<! no ten-an asociada una
sancin penal! sino que slo una de car'cter administrativo. 7a ley $2%
introdujo una nueva letra g/ al art-culo G;! mediante el cual se "ace e#tensivo el
delito de uso de informacin privilegiada a todos aquellos Fque en razn de su
cargo o posicin! actividad o relacin@ tengan acceso a este tipo de informacin y
negocien valores.
(e agrega por otro lado! la letra "/ al art-culo G;! llenado un vac-o de nuestra
legislacin! con la tipificacin y sancin de la figura de Fcomunicacin de
informacin privilegiada@! norma de aplicacin general y no slo para sujetos con
ciertas caracter-sticas como ocurre con el delito de uso de informacin
privilegiada.
%(
2or ltimo se agrega a la categor-a de delito las $2%s que no se ajusten al ,-tulo
LL de la ley 3:.;9< y al procedimiento que all- se establece.
6e este modo! al "aber nuevas conductas tipificadas como delitos! que no
requieren necesariamente de un sujeto calificado! se ampl-a el 'mbito de la
responsabilidad penal tanto de los directores como de los e+ecuti#os
principales'
2or medio de la ley 5;.1:5 se agregaron los %rt G3 y G3 bis! en los siguientes
trminos:
Art/culo 4"' El que con el objeto de inducir a error en el mercado de
valores difunda informacin falsa o tendenciosa! aun cuando no persiga con ello
obtener ventajas o beneficios para s- o terceros! sufrir' la pena de presidio
menor en su grado m-nimo a medio.
7a pena se&alada en el inciso precedente se aumentar' en un grado! cuando
la conducta descrita la realice el que en razn de su cargo! posicin! actividad o
relacin! en la (uperintendencia o en una entidad fiscalizada por ella! pudiera
poseer o tener acceso a informacin privilegiada.
Art/culo 4" is' En los delitos contemplados en los art-culos <K! G; y G3!
adem's de las penas all- previstas! se podr' imponer la pena accesoria de
in"abilitacin especial para el ejercicio de la profesin! si el autor "a actuado
prevalecindose de su condicin profesional; o la de in"abilitacin especial de
cinco a diez a&os para desempe&arse como gerente! director! liquidador o
administrador a cualquier t-tulo de una sociedad o entidad sometida a
fiscalizacin de la (uperintendencia respectiva.
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