Administración Financiera

Gerencia financiera Nol F.
Molina Blanco
GERENCIA FINANCIERA
I. EL PAPEL DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA
La funcin financiera de los responsables de este departamento est
ntimamente relacionada con la economa y la contabilidad
La importancia de la funcin financiera depende en gran parte del tamao
de la empresa.
n empresas pe!ueas la funcin financiera la lle"a a cabo normalmente el
departamento de contabilidad# a medida !ue la empresa crece la importancia
de la funcin financiera da por resultado normalmente la creacin de un
departamento financiero separado$ una unidad autnoma "inculada
directamente al presidente de la compaa# a tra"%s de un administrador
financiero.
La administracin financiera actual se contempla como una forma de la
economa aplicada !ue &ace %nfasis a conceptos tericos tomando tambi%n
informacin de la contabilidad# !ue es igualmente otra rea de la economa
aplicada.
conoma 's finan(as
La importancia de la economa en el desarrollo del ambiente financiero y la
teora financiera puede describirse me)or a la lu( de dos amplios campos de
la economa*
La macroeconoma*
sta rama se ocupa del ambiente institucional e internacional en !ue una
empresa opera# de los intermediarios financieros# de la estructura del
sistema bancario# el tesoro de la nacin# los conceptos !ue entraan las
relaciones de suministro y demanda# as como tambi%n de las estrategias
para ma+imi(ar las utilidades y las polticas econmicas a disposicin del
gobierno para &acer frente y controlar el ni"el de acti"idad econmica
dentro de la economa.
La microeconoma*
sta se ocupa de determinar las estrategias ptimas de operacin de
empresas e indi"iduos# define las acti"idades !ue permiten a la empresa
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
-ara uso e+clusi"o de los estudiantes de la ./0
1
Gerencia financiera Nol F. Molina Blanco
alcan(ar el %+ito financiero como los resultados de la me(cla de factores
producti"os# ni"eles ptimos de "enta y las estrategias para fi)ar precios.
l conocimiento de la economa es necesario para entender tanto el
ambiente financiero como la teora de decisiones !ue son la ra(n
fundamental de la administracin financiera.
1ndispensable
La funcin financiera es necesaria para !ue la empresa pueda operar con
eficiencia y eficacia# es decir# con efecti"idad.
0ontabilidad 's finan(as
-ara muc&os la funcin financiera y contable de un negocio es "irtualmente
la misma. 2un!ue &ay una relacin estrec&a entre estas funciones# la
funcin contable debe considerarse como un insumo necesario de la funcin
financiera.
Frente al tratamiento del mane)o de los fondos# el contador cuya funcin
principal es producir y suministrar informacin para medir le funcionamiento
de la empresa# prepara los stados financieros partiendo de la premisa de
!ue los ingresos se reconocen como tales en el momento de la "enta y los
gastos cuando se incurren en ellos. l administrador financiero se ocupa de
mantener la sol"encia de la empresa# obteniendo los flu)os de ca)a
necesarios para satisfacer las obligaciones y ad!uirir los acti"os fi)os y
circulantes necesarios para lograr los ob)eti"os de la empresa y en "e( de
reconocer los ingresos y los gastos como lo &ace el contador# este los
reconoce con respecto a entradas y salidas de efecti"o.
Frente a la toma de decisiones# las obligaciones del funcionario financiero
de una empresa difieren de las del contador en !ue este 3ltimo presta la
mayor parte de su atencin a la compilacin y presentacin de datos
financieros# el funcionario financiero e"al3a los informes del contador#
produce datos adicionales y toma decisiones basado en su anlisis.
l contador de la empresa suministra datos de fcil presentacin en
relacin con las operaciones de la empresa en el pasado# presente y el
futuro. el administrador financiero utili(a estos datos en la forma en !ue se
le presentan o despu%s de &aber &ec&o ciertos a)ustes y modificaciones
como un insumo importante en el proceso de la toma de decisiones
financieras.
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
2
sto no implica !ue el contador nunca tome decisiones o !ue el
administrador financiero nunca reco)a informacin.
4.4 F.N015N F1N2N0162
l administrador financiero )uega un papel importante en la empresa# sus
funciones y su ob)eti"o pueden e"aluarse con respecto a los stados
financieros Bsicos. 7us tres funciones primarias son*
a. l anlisis de datos financieros
b. La determinacin de la estructura de acti"os de la empresa
c. La fi)acin de la estructura de capital
La nue"a perspecti"a empresarial ya no se basa en la ma+imi(acin de las
utilidades esta &a cambiado por un enfo!ue de la ma+imi(acin de la ri!ue(a
4.4.4 2nlisis de datos financieros
sta funcin se refiere a la transformacin de datos financieros a una
forma !ue puedan utili(arse para controlar la posicin financiera de la
empresa# a &acer planes para financiamientos futuros# e"aluar la necesidad
para incrementar la capacidad producti"a y a determinar el financiamiento
adicional !ue se re!uiera.
4.4.8. 9eterminacin de la estructura de acti"os de la empresa
l administrador financiero debe determinar tanto la composicin# como el
tipo de acti"os !ue se encuentran en el Balance de la empresa.
l t%rmino composicin se refiere a la cantidad de dinero !ue comprenden
los acti"os circulantes y fi)os.
.na "e( !ue se determinan la composicin# el gerente financiero debe
determinar y tratar de mantener ciertos ni"eles ptimos de cada tipo de
acti"os circulante. 2simismo# debe determinar cules son los me)ores
acti"os fi)os !ue deben ad!uirirse. 9ebe saber en !ue momento los acti"os
fi)os se &acen obsoletos y es necesario reempla(arlos o modificarlos.
La determinacin de la estructura ptima de acti"os de una empresa no es
un proceso simple$ re!uiere de perspicacia y estudio de las operaciones
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
3
pasadas y futuras de la empresa# as como tambi%n comprensin de los
ob)eti"os a largo pla(o.
4.4.: 9eterminacin de la estructura de capital
sta funcin se ocupa del pasi"o y capital en el Balance.
9eben tomarse dos decisiones fundamentales acerca de la estructura de
capital de la empresa.
-rimero debe determinarse la composicin ms adecuada de financiamiento
a corto pla(o y largo pla(o# esta es una decisin importante por cuanto
afecta la rentabilidad y la li!uide( general de la compaa. otro asunto de
igual importancia es determinar cules fuentes de financiamiento a corto o
largo pla(o son me)ores para la empresa en un momento determinado.
Muc&as de estas decisiones las impone la necesidad# peor algunas re!uieren
un anlisis minucioso de las alternati"as disponibles# su costo y sus
implicaciones a largo pla(o.
La e"aluacin del Balance por parte del administrador financiero refle)a la
situacin financiera general de la empresa# al &acer esta e"aluacin# debe
obser"ar el funcionamiento de la empresa y buscar reas problemticas y
reas !ue sean susceptibles de me)oras.
2l determinar la estructura de acti"os de la empresa# se da forma a la
parte del acti"o y al fi)ar la estructura de capital se estn construyendo las
partes del pasi"o y capital en el Balance.
/ambi%n debe cumplir funciones especficas como*
a. "aluar y seleccionar clientes.
b. "aluacin de la posicin financiera de la empresa
c. 2d!uisicin de financiamiento a corto pla(o
d. 2d!uisicin de acti"os fi)os
e. 9istribucin de utilidades.
l ob)eti"o final !ue debe cumplir el administrador financiero debe ser
alcan(ar los ob)eti"os de los dueos de la empresa. Frente a esto la funcin
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
4
financiera# el administrador debe plantear una estrategia ms "iable !ue los
esfuer(os para ma+imi(ar utilidades.
s una estrategia !ue &ace &incapi% en el aumento del "alor actual de la
in"ersin de los dueos y en la implementacin de proyectos !ue aumenten el
"alor en el mercado de los "alores de la empresa.
2l utili(ar la estrategia de ma+imi(ar la ri!ue(a# el gerente financiero se
enfrenta con el problema de la incertidumbre al tener en cuenta las
alternati"as entre diferentes tipos de rendimiento y los ni"eles de riesgo
correspondientes. .tili(ando su conocimiento de estas alternati"as
pre"istas de riesgo ; rendimiento# perfecciona estrategias destinadas a
incrementar al m+imo la ri!ue(a de los dueos a cambio de un ni"el
aceptable de riesgo.
1.2 LAS HERRAMIENTAS DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA
Las Finan(as son una parte integral del desempeo general de una
empresa.
2parte de las responsabilidades gerenciales# el gerente financiero
debe generar "alor para sus dueos.
Las &erramientas financieras !ue se aprendern estn diseadas para
ayudar en la toma de decisiones*
a. 2palancamiento
'entas ; 0ostos 'ariables < .tilidad =perati"a >Bruta? ; 0ostos
Fi)os < B21/ >2-2L2N02M1N/= =-62/1'=? ; 1ntereses
Financieros < B2/ >2-2L2N02M1N/= F1N2N016=? ; 1mpuestos
>1.? < B9/ ; 9i"idendos < .tilidades 6etenidas
2nlisis del 0apital
0apital < 9euda a Largo -la(o @ -atrimonio < 0apital de Largo -la(o
0apital de /raba)o < 2cti"o 0orriente ; -asi"o 0orriente <
0apital de 0orto -la(o
7ol"encia y 0obertura
0obertura de 1nter%s < B21/Ainter%s
0obertura de 0arga Financiera < >B21/ @ 9eprA>4;t?? A >>int @ 0apitalA>4;t??
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
5
0osto de 0apital
9euda
B < C + >4 ; t? < C + D.EF
-atrimonio
0 < 9 @ .tilid 6etA-atrimonio
0 < 6=
G200 0osto -onderado de 0apital
G200 < B4 + >4;t? + >9euda4A0apital? @ B8 + >4;t? + >9euda8A0apital?
@ H. n @ 9- + >patrimonio prefA0apital? @ 6= + >patrimonioA0apital?
)emplo G200
-r%stamo Bancario I 4DD#DDD J 44K
Bonos en Bolsa por I8DD#DDD J EK
2cciones >-atrimonio? I:DD#DDD
6= esperado 4DK
9i"idendos EK
0lculo G200
G200 < >>4DD#DDD + D.44 + D.EF? @ >8DD#DDD + D.DE + D.EF? @
>:DD#DDD + D.4D?? A LDD#DDD? <>M#8FD @ 4D#FDD @:D#DDD? A LDD#DDD
<NM#EFDALDD#DDD < M.48FK
structura de 0apital
structura 2 B
B21/ 4#DDD 4#DDD
1nt. Financieros 4FK 4FK
0apital L#LLE L#LLE
9euda 4#DDD :#DDD
-atrimonio F#LLE :#LLE
B9/ L:E.FD L:E.F
6= 44.8FK 4E.:MK
Financiamiento
Maturity Matc&ing >Mane)o de 'encimientos?
2cti"os a 0orto pla(o se deben financiar con "encimientos a corto
pla(o.
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
6
2cti"os de largo pla(o se deben financiar con "encimientos a largo
pla(o.
-rediccin de Ouiebras
Modelo P de 2L/M2N
P < 4.8Q4 @ 4.NQ8 @ :.:Q: @ D.LQN @ QF
Q4 < 0ap /raba)oA2cti"os /otales
Q8 < .til 6etenidas 2cumA2cti"os /otales
Q: < B21/A2cti"os /otales
QN < -atrimonio A 9euda /otal
QF < 'entasA2cti"os /otales
7i P es menor a 4.M4 < Ouiebra
7i P es mayor a : < mpresa 7aludable
"aluacin de 1n"ersiones
'alor Futuro*
o 'F < 0apital 1nicial + >4 @ i? + >4 @ i? +..... n
'alor -resente*
o '- < 'alor Futuro A >4 @ i? + >4@ i? +...... n
"aluacin de 1n"ersiones
/iempo de 6epago
/ < 1 A 6
'alor 2ctual Neto
'2N < F09 >Flu)os sperados en n perodos# costo ponderado de
capital?
/asa 1nterna de 6etorno
/16 < r >F09 de flu)os esperados?# '2N<D
Flu)o de 0a)a
1n"ersin I4M#DDD
Flu)o de 0a)a sperado
2o 4 IF#EDD
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
7
2o 8 IF#EDD
2o : IF#EDD
2o N IF#EDD
2o F IF#EDD
'2N < 8#FNE >al 48K?
/16 < 4E.FEK
-erodo 6etorno < :.4F aos
'2N "s. /16
1n"ersin '2N /16
I8D#DDD 4#8:N 4FK
I4D#DDD FNN :DK

'2N es el aumento de "alor inmediato por la in"ersin
/16 es el retorno esperado en el tiempo por la misma in"ersin.
Modelo de 'aloracin de 1n"ersin
0apital 2sset -ricing Model
6etorno# 6
6 < i @ >6 esperado ; i? + Beta
i < inter%s sin riesgo
Beta < riesgo
o Beta el%ctricas < D.LD
o Beta productor &ardRare < 4.DD
o Beta comida rpida < 4.FD
'aloracin de Bonos
=b)eti"o* Ma+imi(ar el 'alor de la 0ia.
'alor pro"iene del Flu)o de 0a)a esperado
Modelo*
o stimar el F.0. Futuro
o stimar una /asa de 6etorno re!uerida
o 9escontar los Flu)os en el tiempo
o 7umar todos los 'alores -resente
'aloracin de Bonos
Bonos >/tulos de 9euda a largo pla(o?
o 'alor Nominal Ius 4#DDD >-ar 'alue?
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
8
o 'encimiento de 4 a 8D aos >Maturity?
o -re"isin para recompra >call pro"ision? para pagar
endeudamiento antes de su "encimiento.
o /asa de 1nter%s Nominal >coupon interest rate? 6enta Fi)a
o misin -rimaria se "ende a "alor Nominal.
'aloracin de Bonos
Modelo de 'aloracin*
o 'alor < 7.M2 >1 + >4A>4@C?St? ? @> MA4@C?Sn
o 1 < inter%s
o M < "alor nominal del bono
o n < tiempo de "igencia del bono
o C < tasa de retorno
'aloracin de Bonos
2 la emisin# 'alor real es "alor nominal
7i el inter%s es menor al nominal# "alor del bono es mayor al "alor
nominal
' < 4FD + '-0 @ 4#DDD + '-
' < 4#:LM.:4 a 4N anos# 4DK
7i el inter%s es mayor al nominal# el "alor es menor
' < ELT.NE a 4N aos# 8DK
'aloracin de 2cciones
'alor depende de*
a? 9i"idendos esperados
b? -recio de 'enta Final
Modelo*
o '< 94A4@C @ 98A>4@C?S8 @...@ 9nA>4@C?Sn
o n < infinito
'aloracin de 2cciones
Modelos*
a? 9i"idendos sin crecimiento
-o < 9AC C < 9 A -o
b? 0recimiento 0onstante
9t < 9o>4@g?St -o < 94A>C;g?
C < 94A-o @ g
c? 9ecremento constante
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
9
C < 94A-o ; g
'aloracin de mpresas
M%todos*
a? 'alor en Libros
b? -recio 2ctual de la 2ccin
c? 9i"idendos Futuros
d? 9i"idendos Futuros @ .tilidades 6etenidas
e? Flu)o de 0a)a esperado
-laneamiento de 6esultados
Mecanismos*
Flu)o -royectado -ro;forma
6esultados -royectados
stados Financieros -royectados
-resupuestos
Fusiones y 2d!uisiciones
Fusin < .nin de negocios
2d!uisicin < 0ompra de una empresa
LB= < Le"eraged Buyout# compra con deuda
/aCeo"er < 0ontrol de otra empresa
Fusiones y 2d!uisiciones
stimar 'alor
/16 sobre in"ersiones
7inergias
Beneficios 1mpositi"os
Nue"os Negocios# mercados# oportunidades
/iempo
Minimi(ar riesgos# di"ersificar
2lian(as strat%gicas
Formas*
2cuerdos 0omerciales
Uoint 'entures
7ociedad 2ccidental
7ociedad -ermanente
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10
=peraciones de Financiamiento
+isten dos Fuentes de Financiamiento a largo pla(o*
a? 6ecursos -ropios
-atrimonio# 2cciones >ordinarias# preferentes?# .tilidades 6etenidas.
b? 6ecursos 2)enos
9euda# Bonos# Banco# 9-Fs negociables# pagar%s.
2dministracin de 6iesgos
9i"ersificacin
/ransferencia
liminacin
Mecanismos de 0obertura >&edging?
Finanzas Coorporativas
0uando se toman decisiones# las empresas se basan muc&as "eces en los
reportes !ue el contador les proporciona. Los in"ersionistas y los gerentes
piden !ue se les entreguen los estados financieros para poder tomar una
buena decisin# contando con toda la informacin.
Las empresas# son entidades !ue tienen el ob)eti"o primordial de producir
bienes y ser"icios. 0omo sabemos# e+isten diferentes tipos de empresas. s
as !ue podemos mencionar desde las pe!ueos talleres o tiendas !ue son
propiedad de una persona o una familia# &asta las grandes empresas !ue
operan en el mundo y !ue poseen miles de empleados# adems de poseer una
mayor cantidad de propietarios.
.na empresa# se puede organi(ar de diferentes formas*
Emprsa In!ivi!"a#$ s a!uel negocio cuya propiedad es de una persona o
una familia# adems !ue los acti"os y pasi"os de dic&a compaa forman
parte del acti"o y pasi"o personal del propietario. n este tipo de empresas
e+iste lo !ue se denomina Vresponsabilidad ilimitadaV# esto significa !ue si la
empresa se "e asfi+iada por sus deudas y no tiene de dnde cancelarlas# se
pueden embargar los bienes del propietario. -ueden &aber confusiones en
cuanto a !u% tipo de finan(as >personales o corporati"as? se deben aplicar
para una empresa indi"idual
So%i!a! Co#%tiva$ s a!uella compaa !ue tiene dos o ms propietarios#
!ue se llaman socios. -or lo tanto# el patrimonio de la compaa est
repartido entre los socios. 2l igual !ue en la empresa indi"idual# e+iste una
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
11
responsabilidad ilimitada por parte de los socios. No obstante# se puede
limitar la responsabilidad de alg3n>os? socio>s?# pero por lo menos uno de
ellos debe tener responsabilidad ilimitada. 2 esta persona se le llama Vsocio
generalV.
So%i!a! An&nima$ s a!uella empresa# !ue a diferencia de las mencionadas
anteriormente# es independiente de los propietarios$ es decir# a!uella donde
e+iste una responsabilidad limitada. -or e)emplo# si la compaa tiene un
gran n3mero de deudas !ue no puede afrontar# se puede embargar los
acti"os de la empresa# pero no se puede afectar el patrimonio de los
propietarios. .n propietario de una sociedad annima posee acciones de la
misma. n este tipo de empresa# el poder puede pasar de una persona a otra#
simplemente por transferencia de acciones# es as !ue una persona puede
"ender o comprar acciones de la empresa para conseguir el grado de control
!ue crea con"eniente. 2parentemente la sociedad annima es muc&o me)or
desde todo punto de "ista !ue la sociedad colecti"a# pero e+iste una gran
diferencia# en la sociedad annima un accionista no necesariamente tiene
!ue tomar las decisiones de la empresa# mientras !ue en una sociedad
colecti"a# el socio tiene el poder de tomar decisiones. La ley introduce dos
formas especiales de sociedad*
So%i!a! An&nima Crra!a$ a!uellas sociedades annimas !ue no tienen
ms de 8D accionistas y sus acciones no estn inscritas en el 6egistro
-3blico del Mercado de 'alores. La denominacin debe incluir la indicacin
V7ociedad 2nnima 0erradaV o las siglas 7.2.0.
So%i!a! An&nima A'irta$ es a!uella !ue cumple con uno o ms re!uisitos*
!ue las acciones est%n inscritas en el 6egistro -3blico del Mercado de
'alores# tener ms de EFD accionistas# !ue se constituya como tal# etc. La
denominacin debe incluir la indicacin V7ociedad 2nnima 2biertaV o las
siglas 7.2.2.
La toma de decisiones financieras# como por e)emplo !u% in"ersiones &acer o
cmo &acerles frente# en una empresa pe!uea resultar ser ms simple !ue
en una empresa grande. s as !ue para reali(ar una in"ersin# muc&as
personas deciden di"ersificar su riesgo. sto significa# !ue no slo poseen
acciones de una empresa# sino !ue buscan in"ersiones ms o menos seguras
en otro lado# a esto tambi%n se le llama cobertura >cartera de acciones?.
E# Dir%tor Finan%iro
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
12
0omo mencionamos# la mayora de las grandes empresas no estn dirigidas
por sus propietarios# es por eso !ue estos se encargan de contratar a una
persona !ue pueda cumplir con las funciones de direccin# a %sta persona se
le llama 9irector Financiero. l mane)o corriente de una empresa no es de
los propietarios# todo depende del estatuto de la misma.
l directi"o financiero es a!uella persona designada por los dueos de una
empresa >puede ser o no accionista de %sta? con el fin de buscar las me)ores
alternati"as financieras en el mercado. s decir# es el ne+o entre las
operaciones de la empresa y el mercado de capitales.
ntonces# el director financiero debe buscar la manera de conseguir capital.
-uede ser emitiendo ttulos. Luego se encargar de ad!uirir los acti"os de la
empresa !ue le permitirn operar a %sta. .na "e( !ue la empresa comience a
generar un flu)o de efecti"o# el directi"o tendr !ue anali(ar si dic&o dinero
ser rein"ertido o si ser de"uelto a los in"ersores. sta decisin no es algo
completamente libre$ es decir# este e+cedente# sin embargo# no es de libre
disponibilidad. -or consiguiente# el papel del director financiero de una
empresa es importante por!ue es el encargado de &acer !ue la empresa se
desarrolle y sea rentable.
An(#isis )inan%iro ! "na mprsa
La posibilidad de desarrollo de una empresa y el riesgo de !uiebra se
deducen a tra"%s del anlisis de los siguientes aspectos*
Rnta'i#i!a!. La empresa debe obtener utilidades !ue est%n de acuerdo
con el capital in"ertido$ la rentabilidad tambi%n con respecto a sus "entas.
So#vn%ia. La empresa debe financiarse con una adecuada me(cla de
recursos propios y endeudamiento con terceros.
Li*"i!z. La empresa debe tener capacidad de pago a corto pla(o$ es decir#
!ue su endeudamiento a corto pla(o debe estar respaldado con los recursos
corrientes.
Ris+o. s la posibilidad de perder ante una situacin dada. s la posibilidad
de no ganar.
stos tres aspectos representan para la empresa lo !ue la respiracin y el
pulso significan para las personas* constituyen indicadores del estado de
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
13
salud. 7i e+istieran deficiencias# ser necesario buscar su origen y aplicar el
remedio mediante un adecuado planeamiento financiero.
,tor+aminto ! %r-!itos a %#ints
0onceder cr%dito es una forma muy efecti"a de aumentar las "entas.
Muc&as "eces tus clientes no disponen de dinero en el momento en !ue se
animan reali(ar una compra# y si les das cr%dito# ellos comprarn.
P"ntos %r.ti%os
9e todas maneras toma en cuenta los siguientes puntos antes de otorgar
cr%dito. s muy fcil "ender al cr%dito y muy difcil cobrar despu%s. 23n las
compaas !ue cuentan con un departamento y personal especiali(ado en
cr%ditos y cobran(as tienen algunos problemas para recuperar sus cr%ditos.
La falta de pago de las cuentas por cobrar puede cortar el normal flu)o de
dinero al interior de tu empresa y es origen de m3ltiples problemas !ue
afectan el normal desarrollo de tus acti"idades.
7i los clientes no te pagan a tiempo# te podras "er for(ado a suspender el
pago de tus deudas. 0on esto perdera cr%dito y la empresa podra
parali(arse.
Eva#"an!o a t"s %#ints
9e acuerdo a lo !ue &emos mencionado debes ser muy cuidadoso al otorgar
cr%dito a un cliente. 7iempre es necesario !ue e"al3es al cliente antes de
otorgarle un cr%dito.
2"erigua si el cliente !ue pide el cr%dito realmente traba)a en el rubro !ue
dice traba)ar y si factura la cantidad !ue dice.
2seg3rate de !ue el domicilio y tel%fono !ue &a dado son reales.
-ide referencias entre tus amigos de negocios. Normalmente se pasan la "o(
cuando alguien es un mal pagador o cuando no tiene una buena reputacin.
n la medida de lo posible solicita los ser"icios de empresas especiali(adas
en in"estigacin de cr%ditos. stas son compaas !ue mantienen bases de
datos con informacin relati"a a la &istoria crediticia de muc&as personas y
empresas y te informan sobre cual!uier problema financiero >letras
protestadas# c&e!ues sin fondos# cr%ditos "encidos y no pagados# etc?. .na
de las instituciones !ue presta este ser"icio es 1NF=0=6- >a tra"%s de
1NF=L1N2 0691/=7?.
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
14
In)o#.na %r-!itos
La informacin crediticia y comercial proporcionada por infolnea te sir"e
como fuente de informacin de riesgo# esta informacin es un mecanismo
de seguridad al momento de &acer negocios# ms a3n con los altos ni"eles de
morosidad registrados 3ltimamente. ste es un mecanismo sumamente
importante para conocer a los clientes y saber si tienen capacidad de pago o
de lo contrario# saber a !ui%nes le deben y cunto.
2 tra"%s de esta central de riesgo# en forma telefnica puedes acceder a la
siguiente informacin*
9atos generales.
9eudas "igentes# "encidas o en cobran(a )udicial.
/ar)etas de cr%dito anuladas.
9eudas tributarias.
Grado de morosidad del cliente en el sistema financiero.
0uentas corrientes cerradas.
-rotestos.
Intr-s
l inter%s es el monto generado por un principal e+puesto a una tasa. La
tasa es el precio del Val!uilerV del dinero. La tasa de inter%s es el precio por
usar tu dinero# por ello cuando "endas al cr%dito# es con"eniente !ue cobres
un inter%s para !ue no pierdas por el &ec&o de de)ar de usar tu dinero.
La tasa de inter%s es una cantidad prometida de rendimiento. l inter%s# en
t%rminos simples es el beneficio obtenido por prestar tu dinero o en el otro
caso# es el costo !ue tienes !ue pagar por &aber recibido un cr%dito. l
inter%s es la diferencia entre el monto y el principal. +isten dos tipos de
inter%s# el simple y el compuesto.
EL PAPEL DE LA GERENCIA FINANCIERA
.na firma puede "isuali(ar# en un determinado tiempo como una agregacin
de fondos !ue pro"iene de di"ersas fuentes* in"ersionistas !ue compran
acciones# acreedores !ue le otorgan cr%ditos y utilidades acumuladas en
e)ercicios fiscales anteriores.
/ienen m3ltiples usos*
a. n acti"os fi)os para la produccin de bienes y ser"icios
b. n in"entarios para garanti(ar la produccin y las "entas
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15
c. =tros en cuentas por cobrar y en ca)as o en "alores negociables# para
asegurar las transacciones y la li!uide( necesaria.
Los fondos de la firma son estticos# en un momento dado# aun!ue el
con)unto cambie con el tiempo >flu)os de fondos?. Los fondos fluyen de
manera continua a tra"%s de toda la organi(acin.
l concepto de gerencia financiera o administracin financiera implica !ue
esos flu)os de fondos se mane)en de acuerdo con alg3n plan preestablecido.
l gerente financiero se responsabili(a por*
4? 9eterminar el monto apropiado de fondos !ue debe mane)ar la
organi(acin >su tamao y su crecimiento?
8? 9efinir el destino de los fondos &acia acti"os especficos de manera
eficiente.
:? =btener fondos en las me)ores condiciones posibles# determinando la
composicin de los pasi"os.
n el pasado# el gerente financiero estaba encargado casi e+clusi"amente de
la funcin :$ &oy esta ligado con toda la organi(acin. La combinacin de
factores tales como la competencia creciente# la inflacin persistente# la
e+plosin tecnolgica# la preocupacin nacional# los problemas del medio
ambiente# la sociedad# las regulaciones gubernamentales# las operaciones
internacionales# ligan al gerente financiero con los aspectos de la direccin
general# y a su "e( estos factores &an e+igido a las empresas un grado de
fle+ibilidad.
n la medida en la cual los fondos se asignen e!ui"ocadamente# el
crecimiento de la economa ser lento y en una %poca de escase( y de
necesidades econmicas insatisfec&as# "an en detrimento en toda la
sociedad.
l gerente financiero a tra"%s de una optima asignacin de fondos#
contribuyen al fortalecimiento de su firma# a la "italidad y crecimiento de
toda la economa.
EL ,/0ETI1, DE LA FIRMA
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l mane)o efecti"o del flu)o de fondo de la firma implica la e+istencia de un
ob)eti"o >patrn !ue a"ala la decisin financiera?. 2un!ue pueden e+istir
"arios ob)eti"os suponemos !ue la meta de la firma ser la ma+imi(acin de
la in"ersin de sus propietarios.
0ada accin indica !ue su poseedor es propietario de la en%sima parte de la
compaa# siendo WnX el n3mero total de acciones emitidas# el "alor de la
impresin del accionista# esta representado por el precio de cada accin en
el mercado de "alores. 0uando no e+iste el mercado de "alores# debe
utili(arse los precios de oportunidad de las acciones# anali(ando compaas
similares !ue tienen sus acciones en coti(acin.
MA2IMI3ACI,N DE 4TILIDADES vs. MA2IMI3ACI,N DE LA
IN1ERSI,N
La M2Q1M1P201=N 9 ./1L19297 se tiene como el ob)eti"o
apropiados de la empresa aun!ue no sea una meta tan inclusi"a. l total de
utilidades no es tan importante como las ganancias por accin$ la
ma+imi(acin de las ganancias por accin tampoco es un ob)eti"o plenamente
satisfactorio por!ue no especifica en tiempo de los retornos esperados.
9ebe tenerse en cuenta en el anlisis de la estructura de los retornos en la
escala de tiempo.
=tro punto d%bil de la ma+imi(acin de las ganancias por accin# como
ob)eti"o# es !ue en ning3n momento se considera el riesgo implcito en una
ganancia futura. 2dems# una compaa ser mas o menos riesgosa
dependiendo de la relacin en su estructura de capital# entre deudas y
disponibilidades# riesgo financiero# !ue forma parte total para el
in"ersionista.
7i el ob)eti"o fuera solo la ma+imi(acin de las ganancias por accin# la
firma nunca pagara di"idendos# ya !ue por accin no constituye un ob)eti"o
satisfactorio por si solo# en la medida por la cual el pago de di"idendos
pueda afectar el "alor de las acciones.
-or las ra(ones antes e+puestas# la ma+imi(acin de las ganancias por
accin# como ob)eti"o de la sociedad# pueda no dar el mismo resultado !ue
ma+imi(ar el precio de la accin en el mercado. /ienen en cuenta este
precio ganancias presentes y futuras por accin y el momento en !ue se
producen as los riesgos asociados por ellas# polticas !ue tienen el mane)o
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17
de di"idendos y cual!uier otro factor !ue incida en el precio de las mismas.
l precio en el mercado sir"e como ndice en el desempeo de la firma.
ADMINISTRACI,N vs. ACCI,NISTAS
n una sociedad de gran tamao cuyas acciones est%n muy di"ersificadas#
los accionistas tienen un mnimo control y poca influencia sobre las
operaciones de la organi(acin. n ocasiones se dice !ue los gerentes son
WsatisfadoresX y no Wma+imi(adoresX. La gerencia tiene !ue comportarse de
manera ra(onable y consistente con la ma+imi(acin de capital de los
accionistas para sobre"i"ir en el largo pla(o# aun!ue los ob)eti"os de las dos
partes no tienen por!ue ser los mismos.
4NA META N,RMATI1A
La ma+imi(acin del capital de los accionistas constituye una gua de como
debe actuar una firma en un sentido normati"o o ideal. l propsito de los
mercados de capitales es la asignacin eficiente de a&orros en una
economa.
La asignacin de a&orros en una economa se &ace# en general# sobre la base
de un retorno y un riesgo esperado.
l proceso de e!uilibrio por medio del cual se asignan los a&orros en una
economa se basa en un retorno y un riesgo esperado. Manteniendo los
riesgos constantes usar los fondos a!uellas unidades econmicas >firmas
de negocios# instituciones financieras# gobierno# etc.? !ue est%n dispuestos
a pagar %l ms alto inter%s.
Las unidades econmicas !ue ofre(can los intereses ms altos tendrn las
oportunidades de in"ersin ms promisorias.
La ma+imi(acin de la in"ersin de los accionistas incluye el balance !ue
&acen el mercado entre el riesgo y el retorno# punto cla"e para asignar los
fondos entre y dentro de las firmas.
La gerencia no es !ue deba ignorar la responsabilidad social# en cuanto se
relacione con las firmas de negocios# tales como la proteccin al consumidor
y salarios )ustos.
l concepto de responsabilidad social recae en forma desigual sobre
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18
diferentes empresas# en algunas oportunidades entra en conflicto con el
ob)eti"o de ma+imi(acin del capital.
Muc&os concept3an !ue a la gerencia no se la debe llamarse para resol"er el
conflicto mencionado# se cree !ue la sociedad es la !ue debe tomar las
decisiones necesarias actuando a tra"%s del -arlamento y de otros
organismos representati"os del gobierno.
F4NCI,N DEL GERENTE FINANCIER,
l gerente financiero le incumbe*
4 ; La asignacin eficiente de fondos dentro de la organi(acin.
8 ; La obtencin de fondos en t%rminos ms fa"orables posibles.
stas funciones e)ercen con el ob)eti"o de ma+imi(ar el capital de los
accionistas.
Forma parte de la primera funcin# la determinacin del monto total de
fondos !ue emplee la organi(acin. l gerente financiero usa en la asignacin
y obtencin de fondos &erramientas de anlisis# planeacin y control. 9ebe
planear con el fin de obtener y asignar los fondos de manera eficiente#
proyectar fondos de flu)o de ca)a y determinar el efecto ms probable de
esos flu)os sobre la situacin financiera de la firma. 7obre la base de estas
proyecciones planea para tener una li!uide( adecuada.
9eben establecer ciertas normas con el fin de controlar el desempeo de
sus funciones# se usan para comparar el desempeo real con el desempeo
planeado.
ASIGNACI,N DE F,ND,S
9ebe &acerse de acuerdo al ob)eti"o subyacente de la firma# ma+imi(ar la
in"ersin de los accionistas.
Nuestra preocupacin se centra en el estudio de alternati"as para
administrar eficientemente los acti"os corrientes con el fin de ma+imi(ar la
rentabilidad de los fondos ligados a ellos.
l ni"el ptimo de un acti"o corriente depende de la rentabilidad y
fle+ibilidad asociada con ese ni"el en eleccin con el costo de mantenerlo.
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19
La asignacin de fondos entre diferentes acti"os fi)os estn considerados
como in"ersiones de capital. l presupuesto de capital incluye la asignacin
de capital a propuesta de in"ersin de beneficio !ue se percibirn en el
futuro.
0uando incluya componentes de acti"os fi)os se tratar como parte de las
decisiones asociadas con el presupuesto de capital.
l crecimiento de una firma puede ser interno# e+terno o mi+to adems de
ser nacional o internacional.
n sntesis# la asignacin de fondos dentro de la firma determina el monto
total de acti"os de las mismas# la composicin de sus acti"os y el negocio;
riesgo !ue se tenga. /odos estos factores tienen una influencia importante
sobre el "alor de la firma.
,/TENCI,N DE F,ND,S
s la segunda funcin de la gerencia financiera# desde "ariedades de
fuentes de fondos cada una con cierta caractersticas tales como# costos#
"encimientos# disponibilidad# gra"menes sobre los acti"os y otras
condiciones impuesta por los pro"eedores de capital.
l gerente financiero debe determinar la me)or me(cla de fondos#
considerarse sus implicaciones sobre el capital de los accionistas. 7e
considera a la estructura de capital ms apropiada para la firma y se
e+plora el concepto de Wpalanca financieraX# para entender me)or los riegos
financieros y sus interrelaciones con los riegos operati"os# adems se
anali(an las utilidades retenidas como fuente de fondos# debido a !ue %sta
fuente se conforma con di"idendos no percibidos por los accionistas# las
polticas del mane)o se me(clan con las polticas financieras y "ice"ersa.
La administracin financiera se responsabili(a por la ad!uisicin de fondos y
su asignacin dentro de la firma.
R,L DEL GERENTE FINANCIER,
0aractersticas !ue debe reunir esta persona*
Buscar la e+celencia de su sector.
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20
s el idelogo de estrategias tendientes a acrecentar los acti"os de
una empresa.
9ebe tener capacidad para aprender y seguir aprendiendo.
/emperamento para soportar fluctuaciones.
Moti"acin ganadora para tener %+ito# producir resultados y ganar
dinero.
2mplitud mental.
stabilidad para actuar con ob)eti"os frente a oportunidades y
amena(as del mercado.
0apacidad para captar oportunidades de negocios# persuadir clientes
y enfrentar obstculos.
Busca la ms alta sinergia en sus operaciones.
En "na mprsa ! s+"ros o n %ompa5.as ! +ran!s !imnsions
l sector financiero puede estar separado del 0ontabilidad o
2dministracin.
Mane)a los recursos de su sector lo ms efica( y eficientemente
posible.
-lanea a corto y largo pla(o las in"ersiones de la compaa.
2nali(a las "ariables endgenas y e+genas del mercado# de la
competencia y del pas.
2nali(a los ndices econmicos y financieros.
/iene educacin econmica y lee bibliografa especfica.
Mane)o de sistemas =n;Line.
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21
9ecide las in"ersiones# en !u% in"ierte# cmo lo in"ierte y cunto
in"ierte.
2rma un porfolio de in"ersiones compuesto por papeles de acciones#
bonos de deuda nacional yAo e+tran)era# fondos comunes de in"ersin#
pla(os fi)os# moneda e+tran)era# fideicomisos# sRaps# opciones#
compras y "entas a futuro# etc.
2nali(a diariamente las fluctuaciones de la bolsa local y mundial
teniendo en cuenta los indicadores econmicos como el M6'2L#
B='7-2# etc.
fect3a el /rading# )uega con la bolsa.
mite informe para sus superiores# directorio# superintendencia de
seguros de la nacin.
0ontrola los lmites de in"ersiones.
2nali(a el futuro mediante un -laning y efectuando proyecciones a
futuro.
0onfecciona el .=.2.F. >stado de origen y aplicacin de fondos? de
la compaa.
2siste a reuniones de comit%s financieros.
/iene la responsabilidad de las relaciones con los bancos# entidades
financieras# otras.
0onfecciona el presupuesto mensual y anual de su sector.
9a e+plicaciones siempre por las p%rdidas y por los super"its.
9ecide el tipo de poltica a utili(ar en cuanto a las in"ersiones#
conser"adora o arriesgada.
2nali(a todas las contingencias !ue pudieran afectar a la compaa#
elecciones# crisis econmicas de otros pases# de"aluaciones# compras
o "entas de empresas importantes# deuda e+terna# comportamiento
de los partidos polticos# etc.
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22
s responsable del grado de li!uide( de la empresa para afrontar
futuros compromisos e+igibles.
Ris+o )inan%iro. /ambi%n conocido como riesgo de cr%dito o de
insol"encia. Yace referencia a las incertidumbres en operaciones
financieras deri"adas de la "olatilidad de los mercados financieros y de
cr%dito.
-or e)emplo a la incertidumbre asociada al rendimiento de la in"ersin
debida a la posibilidad de !ue la empresa no pueda &acer frente a sus
obligaciones financieras >pago de los intereses# amorti(acin de las deudas?.
s decir# el riesgo financiero es debido a un 3nico factor* las obligaciones
financieras fi)as en las !ue se incurre.
l riesgo financiero est estrec&amente relacionado con el riesgo econmico
puesto !ue los tipos de acti"os !ue una empresa posee y los productos o
ser"icios !ue ofrece )uegan un papel importantsimo en el ser"icio de su
endeudamiento. >6iesgos econmico y financiero ; Uuan Mascareas ; .0M?.
/%rmino en ingles* F1N2N012L 617B
Ris+o pa.s. 7e define el riesgo;pas como el !ue afecta en las deudas de un
pas# globalmente consideradas# por circunstancias distintas del riesgo
comercial &abitual.
0omprende el ris+o so'rano y el ris+o ! trans)rn%ia.
Ris+o so'rano es el de los acreedores de los estados o de
entidades garanti(adas por ellos# en cuanto pueden ser ineficaces las
acciones legales contra el prestatario o 3ltimo obligado al pago por
ra(ones de soberana.
Ris+o ! trans)rn%ia es el de los acreedores e+tran)eros de los
residentes de un pas !ue e+perimenta una incapacidad general para
&acer frente a sus deudas# por carecer de la di"isa o di"isas en !ue
est%n denominados.
Ris+o %am'iario. 6iesgo de p%rdida debido a mo"imientos de los tipos de
cambio. 7e deri"a del desconocimiento del precio de una di"isa en para
reali(ar una transaccin. 0oncretamente# el riesgo de tipo de cambio se
plasma por mo"imientos en el tipo de cambio en sentido contrario al
esperado.
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23
9entro de este es!uema de fluctuaciones entre los tipos de cambio las
"ariaciones en el "alor de una moneda en t%rminos de otra constituyen
"ariaciones en el tipo cambiario !ue afectan a la ri!ue(a total del agente
econmico !ue mantiene posiciones en moneda e+tran)era.
stas "ariaciones dan lugar a un cierto factor de riesgo !ue se incrementa
de acuerdo con la "olatilidad !ue &ay en el precio de estas monedas.
/%rmino en ingles* +c&ange risC o 0urrency risB
Ris+o ! %o'ro6 Ris+o ! inso#vn%ia. 1ncertidumbre de percibir la
contraprestacin acordada. 9eri"ado de la posibilidad de incumplimiento de
las obligaciones por parte del emisor
l riesgo de cobro tambi%n es conocido como ris+o ! inso#vn%ia. -ara la
gestin de este riesgo resulta especialmente 3til la informacin
proporcionada por las a+n%ias ! %a#i)i%a%i&n# !ue e"al3an la calidad de las
emisiones y de los emisores sobre la base de la posibilidad de
incumplimiento. La %a#i)i%a%i&n o ratin+ influir sobre la rentabilidad de la
emisin.
-or e)emplo la posibilidad !ue alguien !ue una entidad in"ersora falle no
pagando intereses pagos dentro de los pla(os. Los bonos emitidos por los
Gobiernos son en su mayor parte inmunes al riesgo. Los bonos emitidos por
entidades corporati"as t)enen mas probabilidad de generar impagados ya
!ue muc&as empresas puede !uebrar.
/%rmino en ingles* 9F2.L/ 617B# 0691/ 617B
Ris+o ! #i*"i!z. -osibilidad de !ue una sociedad no sea capa( de atender
a sus compromisos de pago a corto pla(o.
Las entidades financieras deben resol"er diariamente la estimacin de la
cantidad de dinero !ue deben mantener en efecti"o para atender todas sus
obligaciones a tiempo. ntre estas obligaciones se pueden citar la
recuperacin de la cartera de sus pro"eedores de fondos# ya sea al final del
t%rmino de un depsito a pla(o# o cuando el cliente de cuenta de a&orro o
corriente los re!uiera. l 6iesgo de li!uide( se produce cuando una entidad
a corto pla(o no tiene li!uide( suficiente para atender este tipo de pagos.
No &ay !ue confundir ili!uide( con insol"encia. La primera es coyuntural y la
segunda estructural. Los problemas de li!uide( pueden resol"erse a tra"%s
de la "enta de in"ersiones o parte de la cartera de cr%ditos para obtener
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24
efecti"o rpidamente. No obstante# la li!uide( mal administrada puede
lle"ar a la insol"encia.
l riesgo de li!uide( &ace pues referencia a la posibilidad de !ue el acti"o
pueda ser "endido fcilmente# antes de su "encimiento# sin sufrir p%rdidas
importantes de capital.
/%rmino en ingles* L1O.191/Z 617B M26B/2B1L1/Z 617B
Ris+o ! pr%io ! a%%ions. 6iesgo de p%rdida debido a mo"imientos en
los precios de las acciones.
Los mo"imientos en los precios de las acciones "an ms all de las
e+pectati"as de reparto de beneficios por parte de las empresas !ue
coti(an en los mercados de "alores# entrando factores di"ersos en la
determinacin de los precios de las acciones.
Ris+o ! tipo ! intr-s. 6iesgo de p%rdida a causa de mo"imientos de los
tipos de inter%s. Yace referencia el riesgo !ue asumimos en una in"ersin al
producirse "ariaciones no esperadas en los tipos de inter%s.
ste riesgo# a su "e(# se diferenciar en otros dos* Ris+o ! Mr%a!o 7
Ris+o ! Rinvrsi&n.
Ris+o ! mr%a!o o marCet risC. s el !ue origina las p%rdidas de
capital en el "alor de mercado del acti"o originadas por un aumento en
los tipos de inter%s. La mayor o menor sensibilidad del precio ante las
"ariaciones !ue se puedan producir en los tipos de inter%s de mercado
dependern de las caractersticas propias del acti"o.
Ris+o ! rinvrsi&n o rein"estment risC. 7e materiali(a cuando la
rein"ersin del propio acti"o o de sus flu)os de ca)a debe reali(arse a
unos tipos inferiores a los pre"istos y# como en el caso anterior# la
mayor o menor incidencia de este efecto# depender de las
caractersticas especficas del acti"o
Ris+o ! #+a# & Ris+o !riva!o ! #os )%tos )is%a#s. 6iesgo de
p%rdida debido a la no e+igibilidad de acuerdos contractuales# procesos
legales o sentencias ad"ersas.
.na "ertiente del 6iesgo Legal es el riesgo deri"ado de los cambios en la
normati"a fiscal. l tratamiento fiscal de los rendimientos !ue pueda
generar un acti"o es tambi%n una fuente de riesgo. l riesgo impositi"o se
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25
produce por la posibilidad de !ue desapare(can determinadas "enta)as
fiscales !ue go(an algunos acti"os.
0omo el origen de tal desaparicin se fundamenta en determinadas acciones
polticas o legales#? tambi%n se le denomina riesgo poltico o riesgo legal.
/%rmino en ingles* /a+ risC# -olitical risC# Legal 6isC
Ris+o Sistm(ti%o o Ris+o ! Mr%a!o. 6iesgo deri"ado de la falta de
cumplimiento de las obligaciones "encidas por parte de un participante en un
sistema de transferencias# o en los mercados financieros en general# genere
a su "e( una incapacidad de &acer frente a sus obligaciones.
s el riesgo in&erente al propio mercado# !ue no puede eliminarse mediante
ninguna di"ersificacin.
/%rmino en ingl%s* MarCet 6isC
Ris+o ! in)#a%i&n. s consecuencia de la p%rdida de poder ad!uisiti"o !ue
se genera por aumentos de la inflacin sto es fcilmente contrastable si
anali(amos una emisin !ue promete un tipo de inter%s fi)o a lo largo de la
"ida de la emisin.
/%rmino en ingl%s* 1nflation risC o -urc&asing poRer risC
Ris+o ! vo#ati#i!a!. Yace referencia a los acti"os !ue lle"an incorporadas
determinadas opciones y cuyo precio depende# adems del ni"el de los tipos
de inter%s# de factores !ue puedan influir en el "alor de las opciones
incorporadas# como puede ser la "olatilidad en los tipos de inter%s.
l riesgo de "olatilidad es el deri"ado de !ue un cambio en la "olatilidad
afecte negati"amente al precio de los bonos
/%rmino en ingl%s* 'olatility risC
Ris+o Finan%iro$ A#+"nos Cons8os ! '"nas pr(%ti%as
l concepto de 6iesgo financiero incluye la posibilidad de !ue los resultados
financieros sean mayores o menores de los presupuestados y tienen !ue "er
muc&o con las estrategias !ue adopten los in"ersores en relacin a los
mo"imientos del mercado. l riesgo se relacionan directamente con la
"ariabilidad de los mercados financieros y representa la p%rdida potencial
!ue se puede obtener por la in"ersin en acti"os en un futuro dado. 7iempre
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26
esta determinado por la decisin !ue asume una de las partes !ue participa
de la operacin financiera# sea este un riesgo de cambio# de mercado# de
cr%dito o de li!uide($ su aceptacin en mayor o menor ni"el determina la
cantidad de ganancias en la misma proporcin# de a& la premisa financiera
de Wa mayor riesgo# mayor gananciaX$ sin embargo# no debemos tomarlo a la
ligera# se deben establecer ciertas condiciones de mane)o y administracin$
me)orando la calidad de la informacin utili(ada para la toma de decisiones
de in"ersin se obtiene su administracin adecuada# esto permite agregar
"alor al accionista ya !ue nos lle"a a identificar cuales son los negocios y
operadores !ue estn generando rentabilidad y cuantificar las m+imas
p%rdidas esperadas# permitiendo a la empresa asignar el capital necesario
para soportar estas operaciones# e"itando as !uiebras impre"istas.
La gestin adecuada y profesional del riesgo financiero en su empresa esta
soportada sobre bases tecnolgicas# profesionales y administrati"as$ por
e)emplo es parte de este proceso el contar con sistema informticos
modernos# personal altamente calificado y establecer polticas y
procedimientos de mane)o de capitales e in"ersiones. Yay !ue tener en
cuenta !ue todas estas disposiciones de gestin re!uieren de grandes
esfuer(os y pre;disposicin de los directi"os de la empresa para su
implementacin.
Prin%ipios /(si%os ! "na /"na Gsti&n ! Ris+os$
0on el fin de efectuar una buena gestin de riesgos se debe primero cubrir
los riesgos !ue tenga la empresa$ dic&a cobertura se puede lograr a tra"%s
de tres elementos principales* la contratacin de seguros# los cuales son
mecanismos a tra"%s de los cuales reducimos el riesgo de perdida de la
compaa# cuando un ente se asegura trasmite el riesgo al asegurador y por
tanto reduce el suyo propio. l segundo elemento lo constituyen las
operaciones de cobertura >ForRard?# en las operaciones de cobertura se
asume un riesgo para compensar otro# este tipo de negociacin est
representada por los contratos a pla(o # futuros y permutas financieras$ en
todos ellos su "alor esta determinado por el "alor de otro acti"o. -or 3ltimo
se cuentan las permutas financieras >7Rap?# las cuales son operaciones de
intercambio de cantidades de dinero en fec&as futuras a tipos diferentes
de inter%s# la empresa asume deuda a inter%s fi)o y obtiene rentabilidad a
inter%s "ariable# de esta manera di"ersifica su riesgo$ por e)emplo por este
sistema# se puede asumir deuda a inter%s fi)o y prestar a inter%s "ariable#
con lo cual se reducira el riesgo in&erente al pr%stamo.
Formas ! Minimizar # Ris+o.
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27
9ebemos considerar !ue la 3nica manera de cubrir y reducir riesgos# es
trasladarlos de alguna manera a otro ente >por e)emplo en el caso de
seguros se traslada a la compaa aseguradora?# pero estas operaciones para
!ue realmente sir"an a la empresa deben estar acompaadas con
lineamientos estrat%gicos !ue proporcionen una "enta)a competiti"a en
relacin a su actuacin en el mercado.
2migo lector la primera y ms com3n manera empleada para minimi(ar el
riesgo propio# tal como lo &abamos sealado# es WprotegerX nuestros acti"os
mediante la contratacin de seguros$ estas operaciones disminuyen el riesgo
de p%rdida !ue pueden ocasionar factores e+ternos a la empresa tales como
desastres# incendios# robos# etc.# permiti%ndonos contar con un "alor de
reposicin# es lo !ue se denomina y conoce com3nmente como sal"aguarda
del acti"o.
=tras maneras de minimi(ar el riesgo es e"aluar la rentabilidad del negocio
y de los recursos propios# as como los resultados obtenidos
independientemente por cada unidad operati"a. sto permite di"ersificar el
riesgo reser"ando capital de respaldo con base a estas consideraciones.
-ara entender ms claramente esta asunto del riesgo y como afecta el
de"enir financiero en nuestra empresa "amos a plantear un simple caso*
Westablecer una cobertura y gestionar el riesgo* el caso de la empresa
2l!uileres Ma!ui 7istemaX. Ma!ui 7istema es una compaa !ue compra
ma!uinaria para construccin y la al!uila a empresas !ue est%n reali(ando
obras inmobiliarias de amplia cobertura y de periodos largos de e)ecucin# la
finalidad de su negocio es recuperar el "alor del e!uipo y en caso se
presente la ocasin re"enderlo al arrendatario al me)or precio de
recuperacin posible# como "emos es un tpica operacin de leasing.
7ucede !ue se presenta la ocasin de rentar una gr3a a 0onstrucciones
1nmobiliarias Murcia por M aos a ra(n 8 millones de uros al ao a la tasa
de 48K anua$ el problema es !ue en este momento Ma!ui 7istema no cuenta
con la li!uide( suficiente para ad!uirir la ma!uinaria !ue dic&o sea de paso
se encuentra a precio de ocasin# por lo !ue decide financiar la operacin
mediante deuda >asumiendo los riesgos in&erentes a este tipo de
operaciones?.
-ara resol"er el caso y determinar el riesgo e+istente primero calculamos el
'alor 2ctual >'2? de los flu)os de ca)a*
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28
-rocedemos a determinar como segundo paso la duracin de los 1ngresos# la
cual esta relacionada con la "olatilidad$ es decir si dos acti"os tienen la
misma duracin# sus precios sufrirn los mismos cambios por el cambio en el
tipo de inter%s# "eamos el cuadro en e+cell*
La propuesta de la empresa Ma!ui 7istema Leasing es financiar el contrato
con deuda a 4 ao por 4.T4 millones de uros# y otra deuda a L aos de M.D:
millones de uros# ambas a una tasa del 48K anual.
-ara determinar la cobertura debemos comparar la WduracinX de los
1ngresos con la WduracinX de ambas deudas# para ello calculamos la duracin
de las deudas !ue en el caso de los 4.T4 millones es 4 ao# para la de L aos
ser*
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29
7e calcula tambi%n la duracin de los pasi"os >deuda? de Ma!ui 7istema
Leasing# para determinar la cobertura H
4.T4AT.TN + 4 @ M.D:AT.TN + N.L
D.4T8 + 4 @ D.M4 + N.L < :.T aos.
0omparando ambos resultados podemos apreciar# !ue tanto el
arrendamiento >ingresos por al!uiler? como el pasi"o >deuda?# tienen una
duracin de :.T aos$ por lo tanto ambos sufrirn los mismos efectos en
caso de un cambio de inter%s# en consecuencia y como respuesta a la
pregunta del caso la empresa Ma!ui 7istema Leasing no ganara ni perdera
si cambian los tipos de inter%s# esto de debe a !ue ambas duraciones en
este caso son iguales por lo !ue la operacin a pesar del riesgo asumido es
factible.
n conclusin y como punto final debo sealar !ue la cobertura de riesgos es
una operacin financiera !ue reduce la posibilidad de d%ficit o de
dificultades financieras funcionando a tra"%s de dos acti"os !ue se
encuentran relacionados y se coberturan mutuamente.
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
30
1AL,RACIN DE ACTI1,S
7&arpe >4TLN? fue el precursor del Modelo de 'aloracin de 2cti"os
>02-M?# si bien posteriores aportaciones de Lintner >4TLF? y BlacC >4TE8?
&an pro"ocado !ue en la literatura relacionada con la gestin de carteras se
&able tambi%n de Mo!#o S9arp:Lintnr:/#a%;# como lo denomina Fama
>4TT4?.
/al y como ocurra en los modelos iniciales de MarCoRit( y 7&arpe# los dos
elementos fundamentales considerados en este modelo son la rentabilidad y
el riesgo de las in"ersiones financieras# bien indi"iduales# bien con)untas en
forma de carteras.
l modelo se cre en base a una serie de restricciones o simp#i)i%a%ions de
la realidad !ue# en estudios posteriores# al intentar contrastar la realidad#
se &an ido rela)ando. Las principales restricciones planteadas por 7&arpe
fueron las siguientes*
; Los !%isors )inan%iros son ra%iona#s en sentido de MarCoRit(.
2simismo# todos ellos tienen las mismas <p%tativas so'r #os
rn!imintos )"t"ros de los acti"os financieros accesibles y no pueden
e)ercer influencia alguna sobre su distribucin de probabilidad estimada.
; l mr%a!o s )i%int 7 pr)%to* no &ay coste de informacin# ni
coste de transaccin# ni impuestos# ni inflacin.
; +iste "n tipo ! intr-s# denominado sin riesgo# al cual s p"! invrtir
o s p"! p!ir prsta!o #as %anti!a!s *" s !sn. ste tipo de
inter%s es constante en todo el entorno anali(ado.
0omo se &a indicado# estas restricciones se &an ido rela)ando en estudios
posteriores con la finalidad de adecuar con mayor rigor el modelo a los
mercados reales. 9estacan los estudios de BlacC >4TE8? en !ue rela)a la
tercera restriccin sealada# de Lintner >4TLT? y 6oll >4TE:?# entre otros
destacados autores# donde se rela)a la ausencia de inflacin y de Lintner
>4TLF? cuestionndose la e+istencia de e+pectati"as &omog%neas entre
todos los agentes financieros del mercado.
La aporta%i&n )"n!amnta# del 0.2.-.M. es la denominada Lnea del Mercado
de /tulos o S.M.L. >7ecurity MarCet Line?. 7u e+presin es la siguiente*
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
31

9onde*
Ei es la rnta'i#i!a! esperada del acti"o financiero i.
R) es el tipo de intr-s #i'r ! ris+o.
EM es la rnta'i#i!a! m!ia !# mr%a!o de "alores.
'i es el t parmetro asociado a la "ariable independiente del modelo de
mercado de 7&arpe# es decir# a la rentabilidad del mercado.
2nali(ando la e+presin se obser"a !ue la rentabilidad !ue se debe esperar
de una acti"o o de una cartera financiera debe ser igual a la rnta'i#i!a!
sin ris+o m(s "na prima de rentabilidad en funcin del riesgo sistemtico
soportado por el ttulo o la cartera.
La e+presin grfica de la 7.M.L. !ueda indicada en el grfico 8.4#
destacando la clasificacin de los ttulos o carteras en funcin de su
parmetro 'i ya reali(ada en el captulo anterior.

n dic&o grfico# se anali(a la vo#"%i&n !# va#or ! rnta'i#i!a! esperada
!ue "a asociado a los diferentes "alores !ue puede tomar bi# de tal manera
!ue la funcin resultante es una lnea recta ya !ue este parmetro "iene
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
32
multiplicado por un "alor constante# #a prima ! rnta'i#i!a! o'tni!a por
# mr%a!o ! va#ors so'r # rn!iminto *" s p"! o'tnr sin
ris+o.
n este sentido# debe obser"arse !ue# de acuerdo con la racionalidad
financiera# la funcin e+presada debe ser creciente# es decir# indicati"a de
una prima ! rnta'i#i!a! positiva !# mr%a!o.
-or lo tanto# los agentes financieros e+igen mayores ni"eles de rentabilidad
esperada conforme aumenta el riesgo asociado a la in"ersin# de tal manera
!ue la e+presin de la 7.M.L. se basa en el criterio de racionalidad de
MarCoRit(. 2dems# dic&a e+presin toma el parmetro bi como
identificati"o del ni"el de riesgo de las in"ersiones financieras# es decir# s
st( tra'a8an!o %on # ris+o sistm(ti%o in)ri!o por S9arp en su
modelo de mercado.
2nali(ando en base a la formacin de carteras formadas por acti"os
financieros# la conclusin inmediata de todos estos ra(onamientos se
concreta en !ue# de acuerdo con la 7.M.L.# #a part ! ris+o *" !' sr
rm"nra!a s =ni%amnt # ris+o sistm(ti%o ya !ue el riesgo
especfico debe ser anulado en base a una ptima di"ersificacin de las
in"ersiones reali(ada por los gestores de las carteras.
1a#or A%t"a# ! "n Capita#
D)ini%i&n
s el !ue corresponde a un bien# una in"ersin# cantidad de dinero o un "alor
en un instante considerado como presente lo !ue permite e"aluar su
e!ui"alencia con otros bienes# "alores o in"ersiones.
F&rm"#a
0on capitali(acin simple*
0on capitali(acin compuesta*
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
33
7iendo*
1)* "alor futuro$
1a* "alor financiero actual$
i* tipo de inter%s establecido o de mercado en el momento de la "aloracin y
n* pla(o o por los perodos >das# meses# aos? en !ue se deba determinar
ese "alor actual.
Tor.a ! #os Mr%a!os E)i%ints
.no de los conceptos cla"es de las finan(as corporati"as es la teora de los
mercados eficientes# !ue surgi como respuesta a la cuestin de cmo
pueden crear "alor los analistas# los gestores de fondos y los tesoreros.
l criterio bsico para las in"ersiones reales es aplicable tambi%n a las
operaciones financieras* el 'alor 2ctual Neto >'2N?. l '2N de una emisin
de bonos son los ingresos obtenidos con la emisin menos el "alor actual de
todos los pagos futuros del principal y los intereses. l '2N de la compra de
una accin es el "alor intrnseco de la accin menos su precio.
Los mercados son eficientes si el '2N de estas operaciones es cero. 7i los
costes de transaccin no e+isten y todos los in"ersores tienen acceso a la
misma informacin# la competencia eliminara cual!uier posibilidad de
conseguir un '2N positi"o.
stas condiciones ideales no son las !ue imperan en la realidad# por lo !ue
resulta prctico y &abitual distinguir ni"eles de eficiencia del mercado#
dependiendo de la cantidad de informacin !ue se refle)a en los precios.
.n mercado satisface el criterio d%bil de eficiencia si los precios actuales
refle)an toda la informacin contenida en los precios pasados.
n los mercados# los precios pasados no pueden ser"ir de referencia para
predecir las oscilaciones de los precios futuros# es decir# no se pueden
conocer las tendencias# los ciclos# o cual!uier otra pauta de comportamiento
!ue pueda predecir las oscilaciones de los precios.
Critrio D-'i# ! E)i%in%ia
La &iptesis d%bil del mercado eficiente argumenta !ue el anlisis t%cnico
de los es!uemas del precio pasado para pronosticar el futuro es in3til
por!ue toda informacin de tal anlisis &abr sido incorporada a los precios
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
34
del mercado. 7i la direccin actual >al al(a o a la ba)a? predice los pasos de
maana# se actuara &oy en lugar de maana.
7i los in"ersores tu"ieran confian(a en !ue el precio de un titulo se
duplicara la pr+ima semana# el precio no alcan(ara ese ni"el en cinco das.
[-ara !u% esperar\# se producira una oportunidad de arbitra)e y se &ara
&oy# es decir# el arbitra)ista comprara &oy y "endera al cabo de una
semana con un beneficio seguro. n este conte+to el cambio del precio de
maana solo refle)ara las noticias de maana y ser independiente del
cambio del precio &oy# pero por definicin# las noticias son impredecibles y
por lo tanto los cambios en el precio deben ser tambi%n impredecibles y
aleatorios.
Critrio Smi)"rt ! E)i%in%ia
l criterio semifuerte de eficiencia se cumple si toda la informacin
p3blicamente disponible se refle)a en los precios de mercado.
sto re!uiere !ue ning3n in"ersor sea capa( de me)orar su prediccin de las
oscilaciones futuras de los precios mediante el anlisis de noticias
macroeconmicas como balances# informes anuales y otras fuentes
disponibles para el publico.
sto supone el escepticismo sobre la posibilidad de !ue los analistas de
in"ersin VfundamentalesV escruten los datos relacionados con los
rendimientos y los di"idendos de una empresa en un esfuer(o por encontrar
ttulos por deba)o de su "alor !ue representen para los in"ersores un "alor
particularmente bueno.
La implicacin emprica contrastable es !ue los mercados financieros
reaccionaran de manera inmediata y como media adecuadamente a las
noticias rele"antes. llo e+cluye cual!uier sobrerreaccin o infrarreaccin
sistemtica# ya !ue si por e)emplo# tras el anuncio de un aumento del
di"idendo# todos los in"ersores !ue tu"ieran conocimiento de ello "enderan
>o compraran? inmediatamente despu%s de efectuarse el anuncio.
7i los mercados financieros cumplen el criterio semifuerte de eficiencia# el
anlisis fundamental# tal como se &a comentado anteriormente# no resultara
3til para la seleccin de una cartera de acciones mas rentable !ue la media
del mercado.
7in embargo &ay una e+cepcin a esta conclusin* 7i un analista
especialmente perspica( dispone de un modelo propio de procesamiento de
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
35
la informacin basado en relaciones entre las "ariables !ue nadie &a
descubierto &asta entonces# podr producir informacin adicional por si
mismo. n la medida en !ue los resultados de su in"estigacin no se &agan
p3blicos# la compra"enta de "alores sobre la base de dic&a informacin
puede resultar rentable en mercados !ue cumplen el criterio semifuerte.
Critrio F"rt ! E)i%in%ia
.n mercado cumple el criterio fuerte de eficiencia si toda la informacin
pertinente# tanto publica como pri"ada# se refle)a en los precios del
mercado.
sto supone !ue nadie puede beneficiarse )ams de ninguna informacin# ni
si!uiera de informacin pri"ilegiada o de la generada por el analista
perspica(.
n los mercados eficientes no es posible obtener ganancias e+traordinarias
identificando la tendencia y cronometrando los aumentos de capital o las
recompras de "alores en funcin de la situacin del mercado# ni especular
sobre las oscilaciones de los tipos de inter%s al tomar decisiones de
endeudamiento a corto o largo pla(o. 2nlogamente# los cambios contables
carecen de "alor# al igual !ue la compra de empresas supuestamente
infra"aloradas.
Las empresas pueden crear "alor con sus operaciones de e+plotacin# pero
las operaciones financieras son# por regla general# acti"idades con un '2N
nulo# es decir# no crean "alor.
>Sa'mos %on s+"ri!a! %"(# sr( # pr%io ! "n a%tivo?.
2 la &ora de en)uiciar la e"olucin de la /eora de 0arteras# &a de tenerse
en cuenta !ue el in"ersor !ue acude a los mercados financieros lo &ace
siempre con el fin de ma+imi(ar la rentabilidad# minimi(ando el riesgo.
l in"ersor# se enfrenta# en primer lugar# con el problema sin solucin# de
estimar el comportamiento futuro de los precios !ue alcan(an en los
mercados los acti"os negociados. 7urgen a partir de a!u# las di"ersas
teoras sobe la formacin de los precios*
n primer lugar# los Vc&artistasV# parten de la &iptesis de !ue Vla &istoria
se repiteV# por lo !ue conociendo la e"olucin &istrica de los precios se
puede predecir el comportamiento de los precios futuros.
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
36
Frontalmente a esta t%cnica# surgen los V/ericos del MercadoV# al frente
de los cuales se encuentra . Fama# !ue argumenta !ue la formacin de los
precios en los mercados financieros tienen un comportamiento eficiente#
!ue supone !ue ning3n in"ersor es capa( de predecir el comportamiento
futuro de los precios. Las tres &iptesis de los mercados eficientes* fuerte#
semi;fuerte y d%bil son contrastadas empricamente poniendo en entredic&o
la t%cnica c&artista y el anlisi fundamental.
-aralelamente a esta teora surgen los estudios Vdel comportamiento del
in"ersorV# y !ue son anali(ados en primer lugar por MarCoRit(# 7&arpe y
/obin. 7e comien(a por definir el concepto de rentabilidad y riesgo# para
pasar posteriormente a 6iesgo 9i"ersificable y no 9i"ersificable. 0on la
di"ersificacin# el in"ersor VeliminaV el riesgo di"ersificable# pero es de
&acer notar !ue por el mero &ec&o de ad!uirir acti"os en el mercado# se
esta aceptando el riesgo de mercado o no di"ersificable.
ste tipo de modeli(aciones simples# se "an perfeccionando con el paso del
tiempo# y de esta manera se formulan modelos mas sofisticados de
comportamiento# tales como el 0.2.-.M.# donde se acepta la &iptesis de !ue
el mercado de capitales se encuentra en e!uilibrio# y !ue ning3n in"ersor
podr obtener un beneficio e+traordinario# si no admite el asumir un mayor
riesgo.
9ada la difcil contrastacion emprica del modelo y las limitaciones
conceptuales del 0.2.-.M.# se &an desarrollados modelos alternati"os tales
como el 2.-./. !ue parte de la &iptesis de !ue en un mercado en e!uilibrio
no deben de e+istir oportunidades de in"ersin sin e+plotar y por lo tanto#
ning3n in"ersor podr obtener mediante arbitra)e una rentabilidad superior
a la del mercado.
Finalmente# en mi opinin# en estos momentos se conoce muy poco de la
estructura de formacin de los precios en los mercados financieros y
finali(o con algo e"idente* VSi )"-smos %apa%s ! pr!%ir %on
<a%tit"! #os pr%ios ! #os a%tivos n #os mr%a!os6 asistir.amos a# )in
! #os mr%a!os )inan%iros.V

2cciones
9efinicin de 2ccin* s la mnima parte en la !ue est representado el
capital de una empresa. .na accin es una particin indi"isa# por e)emplo# si
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
37
poseemos el 4K de las acciones de una empresa# no podemos determinar cul
es el 4K de la empresa !ue es nuestra. 7lo se sabe !ue es el 4K del todo.
Las acciones otorgan derec&os econmicos a sus titulares.
C#asi)i%a%i&n ! #as A%%ions
9e acuerdo a los derec&os !ue otorgan# las acciones se pueden clasificar en
acciones ordinarias >comunes?# acciones preferidas y acciones pri"ilegiadas.
4. 2cciones ordinarias* son las mas comunes en el mercado.
Dr%9os *" otor+an #as a%%ions
l titular de las acciones debe manifestar su "oluntad de e)ercer los
derec&os para !ue sean reconocidos como tales.
] 2cciones pri"ilegiadas* sta categora de acciones est en "as de
e+tincin Las acciones pri"ilegiadas son acciones ordinarias con derec&os
polticos adicionales. n la Uunta de 2ccionistas# un "oto del titular de
acciones pri"ilegiadas "ale mas !ue el "oto del titular de acciones ordinarias.
Dr%9os *" otor+an #as a%%ions
l titular de las acciones debe manifestar su "oluntad de e)ercer los
derec&os para !ue sean reconocidos como tales.
4. 9erec&os polticos
2sistir a la asamblea* la asamblea de accionistas es el rgano supremo
de la sociedad. Los titulares de acciones pueden reunirse en
asambleas generales# a la !ue pueden concurrir todos los accionistas#
o en asambleas especiales# a la !ue concurren solo los titulares de
cierta clase de acciones. n las asambleas generalmente se brinda un
informe de la marc&a de la empresa y la situacin actual# se
mencionan los ob)eti"os para el futuro# se aprueba o no la gestin de
los directores y se decide la distribucin de utilidades. /odos los
socios tienen derec&o a asistir a la asamblea ordinaria aun!ue slo
tengan una accin.
'otar en la asamblea* 0uando la asamblea debe tomar una decisin de
acuerdo a lo !ue opinen los socios# los accionistas pueden "otar. l
peso de cada accionista depender de la cantidad de acciones !ue
posea.
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
38
-edir informacin adicional* Los socios tienen derec&o a e+aminar los
libros y documentos sociales# cuando no e+iste sindicatura. n
general# e+iste una candidad de sndicos !ue fiscali(an la legalidad de
los actos del directorio en nombre de los accionistas.. Los accionistas
!ue tengan mas de un cierto porcenta)e de acciones >por e)emplo# mas
del 8#FK?# pueden e+igir informacin adicional# y los sndicos estn
obligados a contestarles.
-oder ser elegidos como directores* generalmente se e+ige tener una
mnima porceta)e de acciones# por e)emplo FK.
6eceso* l accionista# como condicin de socio# no puede simplemente
e+igir !ue le de"uel"an su dinero cuando no desea ser mas socio# sino
!ue "ende sus acciones. -ero e+iste un caso en el !ue el accionista
puede "ender sus acciones a la propia empresa# cuando las condiciones
originales por las cuales nos asociamos con la empresa &an cambiado
en forma sustancial y ob)eti"a# por e)emplo# cuando la mayora de los
accionistas decide !ue la empresa no coti(ar mas en la bolsa.
9erec&os econmicos
Los derec&os econmicos !ue otorgan las acciones son independientes
de la cantidad de acciones !ue tengamos.
0obrar di"idendos* percibir el porcentual de las utilidades generadas
por la empresa. Las compaas deciden cundo se reali(ar el pago de
di"idendos# aun!ue generalmente el pago es cada tres meses. /ambi%n
pueden pagarse di"idendos una "e( al ao o cada seis meses. -ara
e)ercer este derec&o# el accionista debe manifestar su deseo de
cobrar los di"idendos# sino no lo &ace# generalmente TD das despu%s
se de"uel"e a la empresa la porcin !ue no &a sido reclamada.
9erec&o a reconocimiento por un a)uste integral del capital* una
a)uste integral del capital sucede cuando se produce una ree+presin
del patrimonio neto al inicio del primer e)ercicio de aplicacin. La
diferencia entre el capital social ree+presado en moneda de cierre y
el capital social sin ree+presar se e+pondr en una cuenta llamada
V2)uste del 0apitalV.
9erec&o de suscripcin preferencial* ante un aumento del capital# el
accionista tiene derec&o a comprar la cantidad de acciones nue"as
!ue necesite para mantener su participacin en la compaa. s decir#
una empresa tiene 4DD acciones# del las cuales yo tengo F# y esta
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
39
decide aumentar su capital emitiendo ND nue"as acciones# tengo
derec&o a comprar &asta el FK de las nue"as acciones emitidas# es
decir# tengo derec&o a comprar dos de las nue"as ND acciones.
9erec&o a acrecer* es el derec&o !ue tienen los accionistas !ue
e)ercieron el derec&o de suscripcin preferencial# a aumentar su
participacin en el capital accionario# comprando las acciones !ue cuyo
derec&o de preferencia no fue e)ercido. Luego del derec&o de
preferencia y el derec&o a acrecer# cual!uier accionista puede
aumentar su participacin accionaria# pero en igualdad de condiciones
!ue el p3blico !ue no es actualmente socio de la empresa. La
preferencia normalmente no significa !ue se tenga acceso a un precio
preferencial por ser socio de la empresa# sino !ue significa una
prelacin en el tiempo para comprar las acciones.
9erec&os patrimoniales
9erec&o a cuota de li!uidacin
'alor y precio de las acciones
1a#or nomina# ! #as a%%ions
s el "alor contable de las acciones# es decir# es el capital di"idido el n3mero
de acciones.
'alor Nominal < 0apital A N3mero de 2cciones
l "alor nominal aparece impreso en el ttulo fsico al momento de la emisin#
por esto es tambi%n llamado V"alor facialV.
1a#or Li'ro o 1a#or Conta'#
'alor Libro < -atrimonio Neto A N3mero de 2cciones
/ambi%n se suele llamar "alor terrico de una accin# ya !ue tericamente el
patrimonio neto de una empresa representa el "alor de la misma# o sea# la
suma algebraica del "alor de todos los bienes de una empresa.
Pr%io ! Mr%a!o o 1a#or ! Cotiza%i&n
s el precio !ue surge de la interaccin de la oferta y demanda agregadas.
s el precio de las acciones !ue se publica en las bolsas de comercio.
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
40
Pari!a! /"rsati# @Pri% to 'oo; ratioA
Mide la proporcin del 'alor Libro !ue es reconocido a tra"%s del precio de
mercado.
-aridad Bursatil < -recio de Mercado A 'alor Libro
La paridad bursatil permite "er el ni"el de riesgo !ue los in"ersores le
asignan a una empresa. 0omo "imos# e+iste una relacin directa entre riesgo
y rendimiento# ya !ue a mayor riesgo# mayor "a a ser el rendimiento e+igido
por los in"ersores. -or e)emplo# si la accin V2V tiene un "alor libro de 4D y
precio de mercado de :# su paridad burstil es de D.:# mientras !ue si la
accin VBV tiene una paridad burstil de D.T# esto significa !ue los
in"ersores le asignan un mayor riesgo a la empresa V2V# dado !ue estn
dispuestos a pagar un :DK de lo !ue esa empresa "ale contablemente.
0uando la paridad burstil de una accin es mayor !ue uno# esto nos indica
!ue los in"ersores estn dispuestos a pagar por esta empresa mas !ue su
"alor contable# por e)emplo por!ue tienen e+pectati"as de !ue se "alorice en
el futuro ya !ue confian en las deciciones adoptadas por los gerentes.
La paridad burstil es "ariable a tra"%s del tiempo# de acuerdo a las
e+pectati"as de los in"ersores. l ndice 7^-FDD por e)emplo# refle)aba una
paridad burstil cercana a uno en 4TM8# !ue fue subiendo &asta cerca de F
en el ao 8DDD# para luego disminuir a : en 8DD8.
Pr%io ! Pari!a!
s el precio !ue ad!uiere una accin luego del pago de di"idendos#
distribucin de acciones por otros conceptros# re"al3os contables#
capitali(acin de reser"as yAo suscripcin de acciones. s una modificacin
t%cnica del precio de mercado
E8mp#os$
9i"idendo en efecti"o*
-recio de -aridad < -recio de Mercado _ di"idendo en efecti"o
Los di"idendos se calculan como porcenta)e del capital suscripto. 7i
tenemos una accin !ue cuesta I4D y la asamblea decide !ue "a a distribuir
el 8DK de di"idendos en efecti"o# esto no significa !ue obtendremos I8 por
accin# sino !ue obtendremos el 8DK del "alor nominal de la accin. 7i la
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
41
accin tiene un "alor nominal de I4# obtendremos ID#8D por accin# y el
precio de paridad se calcula del siguiente modo*
-recio de -aridad < I4D ; ID#8D < IT#MD
9i"idendos en 2cciones*
-recio de -aridad < -recio de Mercado A >4 @ 9i"idendos en 2cciones?
2)uste 1ntegral del 0apital*
-recio de -aridad < -recio de Mercado A >4 @ 2)uste 1ntegral del 0apital ?
9i"idendos en efecti"o y en acciones*
-recio de -aridad < >-recio de Mercado _ 9i"idendo en fecti"o? A >4 @
9i"idendo en 2cciones @ 2)uste de 0apital?
9esde el punto de "ista econmico# se considera a los di"idendos como tales
solo cuando son pagados en efecti"o# ya !ue si recibe acciones y decide
"enderlas para utili(ar el dinero en otros fines# "a a tener una disminucin
en su participacin en el capital de la empresa. 9esde el punto de "ista legal#
ambos casos son di"idendos# aun!ue siempre los di"idendos deben pro"enir
de utilidades l!uidas y reali(adas.
Finan%ia%i&n6 #a %#av !# -<ito
La +sti&n ! #a )inan%ia%i&n n "na mprsa s "na ! #as )"n%ions
m(s importants n %"anto a #a +rn%ia )inan%ira mprsaria#6 y
adems# es de "ital importancia para la ma+imi(acin de los recursos
financieros disponibles. La financiacin es fundamental en el crecimiento de
una organi(acin ya !ue a partir de un anlisis profundo !ue estudia el
comportamiento de dic&o crecimiento.
La cla"e para el desarrollo de cual!uier tipo de emprendimiento e+itoso es
una correcta caracteri(acin y cumplimiento de la financiacin de una
empresa# como as tambi%n# es importante tener en claro los ob)eti"os !ue
se plantea la misma. n este artculo intentaremos e+plicarle de la manera
ms sencilla como funciona el sistema de financiacin ms &abitual#
mencionando algunas caractersticas de cada modalidad desde diferentes
puntos de "ista.
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
42
Generalmente# la mayora de las estrategias producti"as suelen
corresponder a una estrategia de financiacin !ue se traduce en el empleo
de di"ersas formas de financiacin en concreto. Muc&os analistas definen la
financiacin como la consecucin del dinero !ue es necesario para el
financiamiento de una empresa. n palabras ms simples# diremos !ue la
financiacin consiste en obtener medios de pago o recursos !ue son
destinados a la ad!uisicin de bienes !ue conforman el capital de la empresa
y !ue son necesarios para el cumplimiento de las metas propuestas. -or
e)emplo# podemos decir !ue e+isten "arias empresas !ue tienden a
endeudarse seriamente con distintos bancos# mientras !ue otras# prefieren
dedicarse a la autofinanciacin y en muc&os otros casos recurre a emisores
accionarios para poder as conseguir recursos !ue# precisamente# financien
su acti"idad.
9e todas formas podemos decir !ue las combinaciones !ue resultan posibles
son muc&as# e incluso para a!uellas empresas u organi(aciones !ue no poseen
un acceso restringido al mercado financiero como ocurre con las pe!ueas y
medianas empresas >-yM7?. n principio# podramos decir !ue podemos
encontrarnos con una "ariedad bastante amplia en cuanto a los criterios !ue
se utili(an para reali(ar su anlisis. Muc&os analistas suelen estudiar a la
financiacion desde dos puntos de "ista completamente diferentes$ uno de
ellos es la famosa )inan%ia%i&n intrna o a"to)inan%ia%i&n *" s"# sr
provnint ! a*"##os r%"rsos *" son +nra!os por #a propia
mprsa6 o sa6 ! #os 'n)i%ios *" no 9an si!o !istri'"i!os. l
segundo punto de "ista !ue tienen estos analistas de la financiacin es la
llamada financiacin e+terna# !ue suele obtenerse de diferentes
accionistas# acreedores# pro"eedores y otras entidades de cr%dito. -ara
a&ondar un po!uito ms en el primer caso# podemos decir !ue la financiacion
interna se produce en base al dinero no repartido de los ingresos !ue se
obtienen# !ue generalmente se le llama reser"a y dentro de esta fuente de
financiacin se pueden desprender tres subgrupos !ue resultan
fundamentales.
Finan%ia%i&n intrna$ rsrvas6 prvisions 7 amortiza%ions
9e estos tres subgrupos anteriormente mencionados e+plicaremos
detalladamente cada uno de ellos. l primero de ellos es el grupo de las
reser"as# !ue se puede decir# son una prolongacin del capital de la empresa#
cuyos ob)eti"os suelen ser especficos frente a los riesgos !ue se presentan
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
43
en cual!uier sector empresarial. C"an!o #a )inan%ia%i&n ! "na mprsa s
v m"7 o'sta%"#iza!a6 #as rsrvas rs"#tan sr "n <%#nt rspa#!o al
cual recurrir# especialmente si se trata de alguna -yme en donde no se sabe
si realmente la empresa "a a tener un futuro asegurado# y en los casos en
donde la in"ersin debe ser demasiado grande como para confirsela a alg3n
actor de financiacin e+terna.
=tro de los subgrupos pertenece a las pre"isiones# !ue suelen ser tambi%n
una especie de prolongacin del capital pero en "e( de ser permanente suele
ser pro"isorio cuyos ob)eti"os son concretos y puede !ue re!uieran de
alguna materiali(acin de los fondos. Las pre"isiones se forman con el fin de
&acerle frente a cual!uier tipo de riesgo o perdida e"entual !ue pueda
sufrir la empresa# y en muc&as oportunidades# las mismas estn dotadas con
un cargo al beneficio del periodo# por 3ltimo tnmos # tr%r s"'+r"po
*" s !nomina amortiza%i&n6 7 n st %aso !irmos *" s trata !
#a %onstata%i&n %onta'# *" !o%"mnta a#+"na pr!i!a <primnta!a.
Las cuotas de depreciacin pueden "ariar entre constantes o "ariables# o
bien# crecientes o decrecientes. -or lo general podemos decir !ue la
autofinanciacin suele a)ustarse muc&o ms a la realidad de las empresas ya
!ue no se encuentran condicionadas por accionistas mayoritarios !ue suelen
!uedarse con gran parte de los di"idendos.
l ob)eti"o ms importante de toda empresa es impulsar el bienestar
econmico y social mediante una adecuada in"ersin del capital a a!uellas
in"ersiones !ue arro)en el m+imo rendimiento.
/oda empresa# ya sea p3blica o pri"ada# para poder reali(ar sus acti"idades
re!uiere de recursos financieros >dinero?# ya sea para desarrollar sus
funciones actuales o ampliarlas# as como el inicio de nue"os proyectos !ue
impli!uen in"ersin. 0ual!uiera !ue sea el caso# Vlos medios por los cuales las
personas fsicas o morales se &acen llegar recursos financieros en su
proceso de operacin# creacin o e+pansin# en lo interno o e+terno# a corto#
mediano y largo pla(o# se le conoce como fuentes de financiamientosV.
l financiamiento interno inicial es a menudo necesario en etapas muy
tempranas del desarrollo de la empresa# cuando el empresario toda"a est
implementado el producto o concepto de negocios y cuando la mayor parte
de los acti"os de la firma son intangibles.
1.: Tipos ! Po#.ti%a ! Divi!n!o
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
44
9efinicin*
La poltica de di"idendos de una empresa es un plan de accin !ue deber
seguirse siempre !ue se decida en torno a la distribucin de di"idendos. La
poltica debe considerarse tomando en cuenta dos ob)eti"os bsicos*
ma+imi(ar el beneficio de los propietarios de la empresa y proporcionar
suficiente financiamiento.
Divi!n!os$ 7on utilidades !ue se pagan a los accionistas como retribucin
de su in"ersin. Yay tres fec&as importantes en el proceso de di"idendos*
Fec&a de declaracin* La asamblea de accionistas declara el di"idendo
>es la 3nica !ue tiene esa facultad?.
Fec&a d registro* s la !ue define el periodo de antig`edad de los
accionistas para reclamar di"idendos.
Fec&a de pagos* s la fec&a en !ue se entregan los c&e!ues.
2.:Tipos ! Divi!n!os
La raz&n ! Pa+o$ Oue se calcula di"idiendo el di"idendo en efecti"o
por accin de la empresa entre sus utilidades por accin# indica el
porcenta)e por unidad monetaria percibida !ue se distribuye a los
accionistas en forma de di"idendos. .no de los incon"enientes de esta
poltica es !ue si las utilidades de la compaa decaen# o si ocurre una
p%rdida en un periodo dado# los di"idendos pueden resultar ba)os o
incluso nulos.
Po#.ti%a ! !ivi!n!os r+"#ars $ 7e basa en el pago de un di"idendo
fi)o en cada periodo. sta poltica proporciona a los accionistas
informacin generalmente positi"a# indicando !ue la empresa se
desempea correctamente# con lo !ue se reduce al mnimo toda
incertidumbre.
Po#.ti%a ! !ivi!n!os r+"#ars 'a8os 7 a!i%iona#s$ 2lgunas
empresas establecen una poltica de di"idendos regulares ba)os y
adicionales# con la !ue pagan un di"idendo regular ba)o#
complementado con un di"idendo adicional# cuando as utilidades lo
)ustifican.
Divi!n!os n a%%ions$ .n di"idendo en acciones es el pago de
di"idendos en forma de acciones a los propietarios e+istentes. Las
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
45
empresas recurren a menudo a este tipo de di"idendo como una forma
de reempla(o o adicin de los di"idendos en efecti"o. 2un!ue los
di"idendos en acciones no tienen un "alor real# los acciones pueden
concebirlos como algo de "alor !ue les &a sido proporcionados y !ue
antes no tenan.
Asp%tos Conta'#s$ n el sentido contable el pago de un di"idendo en
acciones significa un cambio entre las cuentas de capital# en "e( de una
utili(acin de fondos.
P"nto ! 1ista ! #os A%%ionistas$ l accionista !ue recibe un di"idendo en
acciones no recibe en realidad nada de "alor.
Divisions ! A%%ions$ Las di"isiones de acciones tienen un efecto
sobre el precio de las acciones de una empresa similar al de los
di"idendos en acciones. La di"isin de acciones es un m%todo
com3nmente empleado para reducir el precio de mercado de las
acciones de la empresa mediante el incremento en el n3mero de
acciones detentadas por cada accionista. Las empresas suelen creer
!ue el precio de sus acciones es demasiado alto# y !ue una reduccin
en el precio de mercado &arn ms dinmicas las transacciones.
,'8tivo ! Las Po#.ti%as ! Divi!n!os$
Ma+imi(acin de la ri!ue(a de los propietarios de la empresa.
2d!uisicin de financiamiento suficiente.
B.:Fa%tors *" In)#"7n n #as Po#.ti%as ! Divi!n!o$
0omprenden las restricciones legales# contractuales e internas# las
perspecti"as de crecimiento de la empresa# las consideraciones y# por
3ltimo# las consideraciones de mercado.
6estricciones legales. n la mayora de los pases se pro&ben a las
corporaciones el pago de cuales !uiera parte del capital legal en
formas de di"idendos.# tal capital legal se mide por el "alor contable
de las acciones comunes.
6estricciones 0ontractuales. 2 menudo la capital de la empresa para
pagar di"idendos en efecti"o se "e restringida por ciertas pro"isiones
en un acuerdo de pr%stamo.
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
46
6estricciones 1nternas. La capacidad de la empresa para distribuir
di"idendos se "e a menudo restringida por la cantidad de efecti"os en
e+ceso disponible.
-erspecti"as de 0recimientos. Los re!uerimientos financieros de la
organi(acin de negocios guardan una relacin directa con el grado de
e+pansin o ad!uisicin de acti"os proyectados.
0onsideraciones de los -ropietarios. 2l establecer una poltica de
di"idendos# el ob)eti"o primero de la empresa debe ser el de
ma+imi(ar el beneficio de los propietarios.
0onsideraciones de Mercado. 9ebido a !ue el beneficio de los
propietarios de una empresa se refle)a en el precio de mercados de
las acciones# se deber conocer la probabilidad de respuesta del
mercado respecto de ciertos tipos de polticas al formular una
poltica de di"idendo adecuada.
C.: Esta'i#i!a! ! #as Po#.ti%as ! Divi!n!os 7 s" Raz&n F"n!amnta#
La ra(n fundamental para la estabilidad de las polticas de di"idendos se
corresponde a la ra(n financiera. La ra(n financiera garanti(a a la
organi(acin la pre"isin de los recursos monetarios re!ueridos para el
optimo desempeo de sus acti"idades.
D.: Pa+os ! Divi!n!os
Los flu)os de efecti"o de una empresa y las necesidades de in"ersin pueden
ser demasiado "oltiles para !ue estable(ca un di"idendo regular muy alto.
7in embargo puede desear una alta ra(n de pagos de di"idendos para
distribuir los fondos !ue no son necesarios para la rein"ersin..
Pro%!iminto pa+o ! !ivi!n!os n )%tivo
l pago de di"idendos en efecti"o a los tenedores de acciones de las
corporaciones es decidido por la )unta directi"a. Los directores suelen
reali(ar )untas trimestrales o semestrales a fin de e"aluar el desempeo
financiero de la empresa durante el perodo anterior# as como obtener una
perspecti"a de cuantos y en !ue forma &abrn de pagarse los di"idendos.
9ebe establecerse# la fec&a de pago.
E.: Pr)rn%ia n #a A!*"isi%i&n ! N"vas A%%ions
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
47
Dr%9o ! priori!a!. 0on un derec&o de prioridad# los accionistas
comunes actuales tiene el derec&o de conser"ar su propiedad proporcional
en la corporacin. 7i %sta emite acciones comunes adicionales se les debe
conceder el derec&o de suscribir las nue"as acciones para !ue puedan
mantener su inter%s prorata en la compaa.
F.: Posi'i#i!a!s ! N"vo Capita# a Trav-s !# In+rso ! N"vos
So%ios
0omo fuente de financiamiento# la emisin de nue"o capital social com3n y
consecuentemente la incorporacin de recursos frescos a la empresa es muy
importante# ya !ue se logran los siguientes elementos financiamientos*
7e solidifica la estructura financiera de la empresa# pues se
incorporan nue"os recursos cuya contra partida es el capital social.
7e reduce el ni"el de apalancamiento# pues los nue"os recursos no
pro"ienen de pasi"os# sino del capital social.
7e reduce el costo financiero >intereses a cargo? al no contratar
nue"os pasi"os.
7e reduce la carga financiera al no impactar al flu)o de efecti"o de la
empresa con amorti(aciones peridicas de capital e intereses tal y
como se generara con un pasi"o.
Los nue"os accionistas pueden ser incorporados a la administracin de
la empresa# lo !ue e)ercera presiones para profesionali(ar y &acer
ms eficiente su administracin# adems de tener nue"as VfuentesV
de ideas y tecnologas.
Los 1ncon"enientes principales de una nue"a emisin de acciones se resumen
en dos importantes puntos*
Los recursos obtenidos son ms caros !ue los pro"enientes de
fuentes de pasi"os# ya !ue los di"idendos >costo de capital recibido?
no son deducibles de impuestos# tal y como son los intereses pagados
por los pasi"os.
7e reduce el rendimiento de la in"ersin de accionistas con los
recursos pro"enientes del capital en relacin con recursos
pro"enientes del pasi"o.
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
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-ara !ue la emisin de acciones sea una fuente de financiamiento# se
re!uiere !ue sean colocadas por medio de una oferta primaria de acciones#
sea esta p3blica o pri"ada
l ob)eti"o ms importante de toda empresa es impulsar el bienestar
econmico y social mediante una adecuada in"ersin del capital a a!uellas
in"ersiones !ue arro)en el m+imo rendimiento.
/oda empresa# ya sea p3blica o pri"ada# para poder reali(ar sus acti"idades
re!uiere de recursos financieros >dinero?# ya sea para desarrollar sus
funciones actuales o ampliarlas# as como el inicio de nue"os proyectos !ue
impli!uen in"ersin. 0ual!uiera !ue sea el caso# Vlos medios por los cuales las
personas fsicas o morales se &acen llegar recursos financieros en su
proceso de operacin# creacin o e+pansin# en lo interno o e+terno# a corto#
mediano y largo pla(o# se le conoce como fuentes de financiamientosV.
l financiamiento interno inicial es a menudo necesario en etapas muy
tempranas del desarrollo de la empresa# cuando el empresario toda"a est
implementado el producto o concepto de negocios y cuando la mayor parte
de los acti"os de la firma son intangibles.
1.: Tipos ! Po#.ti%a ! Divi!n!o
9efinicin*
La poltica de di"idendos de una empresa es un plan de accin !ue deber
seguirse siempre !ue se decida en torno a la distribucin de di"idendos. La
poltica debe considerarse tomando en cuenta dos ob)eti"os bsicos*
ma+imi(ar el beneficio de los propietarios de la empresa y proporcionar
suficiente financiamiento.
Divi!n!os$ 7on utilidades !ue se pagan a los accionistas como retribucin
de su in"ersin. Yay tres fec&as importantes en el proceso de di"idendos*
Fec&a de declaracin* La asamblea de accionistas declara el di"idendo
>es la 3nica !ue tiene esa facultad?.
Fec&a d registro* s la !ue define el periodo de antig`edad de los
accionistas para reclamar di"idendos.
Fec&a de pagos* s la fec&a en !ue se entregan los c&e!ues.
2.:Tipos ! Divi!n!os
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La raz&n ! Pa+o$ Oue se calcula di"idiendo el di"idendo en efecti"o
por accin de la empresa entre sus utilidades por accin# indica el
porcenta)e por unidad monetaria percibida !ue se distribuye a los
accionistas en forma de di"idendos. .no de los incon"enientes de esta
poltica es !ue si las utilidades de la compaa decaen# o si ocurre una
p%rdida en un periodo dado# los di"idendos pueden resultar ba)os o
incluso nulos.
Po#.ti%a ! !ivi!n!os r+"#ars $ 7e basa en el pago de un di"idendo
fi)o en cada periodo. sta poltica proporciona a los accionistas
informacin generalmente positi"a# indicando !ue la empresa se
desempea correctamente# con lo !ue se reduce al mnimo toda
incertidumbre.
Po#.ti%a ! !ivi!n!os r+"#ars 'a8os 7 a!i%iona#s$ 2lgunas
empresas establecen una poltica de di"idendos regulares ba)os y
adicionales# con la !ue pagan un di"idendo regular ba)o#
complementado con un di"idendo adicional# cuando as utilidades lo
)ustifican.
Divi!n!os n a%%ions$ .n di"idendo en acciones es el pago de
di"idendos en forma de acciones a los propietarios e+istentes. Las
empresas recurren a menudo a este tipo de di"idendo como una forma
de reempla(o o adicin de los di"idendos en efecti"o. 2un!ue los
di"idendos en acciones no tienen un "alor real# los acciones pueden
concebirlos como algo de "alor !ue les &a sido proporcionados y !ue
antes no tenan.
Asp%tos Conta'#s$ n el sentido contable el pago de un di"idendo en
acciones significa un cambio entre las cuentas de capital# en "e( de una
utili(acin de fondos.
P"nto ! 1ista ! #os A%%ionistas$ l accionista !ue recibe un di"idendo en
acciones no recibe en realidad nada de "alor.
Divisions ! A%%ions$ Las di"isiones de acciones tienen un efecto
sobre el precio de las acciones de una empresa similar al de los
di"idendos en acciones. La di"isin de acciones es un m%todo
com3nmente empleado para reducir el precio de mercado de las
acciones de la empresa mediante el incremento en el n3mero de
acciones detentadas por cada accionista. Las empresas suelen creer
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!ue el precio de sus acciones es demasiado alto# y !ue una reduccin
en el precio de mercado &arn ms dinmicas las transacciones.
,'8tivo ! Las Po#.ti%as ! Divi!n!os$
Ma+imi(acin de la ri!ue(a de los propietarios de la empresa.
2d!uisicin de financiamiento suficiente.
B.:Fa%tors *" In)#"7n n #as Po#.ti%as ! Divi!n!o$
0omprenden las restricciones legales# contractuales e internas# las
perspecti"as de crecimiento de la empresa# las consideraciones y# por
3ltimo# las consideraciones de mercado.
6estricciones legales. n la mayora de los pases se pro&ben a las
corporaciones el pago de cuales !uiera parte del capital legal en
formas de di"idendos.# tal capital legal se mide por el "alor contable
de las acciones comunes.
6estricciones 0ontractuales. 2 menudo la capital de la empresa para
pagar di"idendos en efecti"o se "e restringida por ciertas pro"isiones
en un acuerdo de pr%stamo.
6estricciones 1nternas. La capacidad de la empresa para distribuir
di"idendos se "e a menudo restringida por la cantidad de efecti"os en
e+ceso disponible.
-erspecti"as de 0recimientos. Los re!uerimientos financieros de la
organi(acin de negocios guardan una relacin directa con el grado de
e+pansin o ad!uisicin de acti"os proyectados.
0onsideraciones de los -ropietarios. 2l establecer una poltica de
di"idendos# el ob)eti"o primero de la empresa debe ser el de
ma+imi(ar el beneficio de los propietarios.
0onsideraciones de Mercado. 9ebido a !ue el beneficio de los
propietarios de una empresa se refle)a en el precio de mercados de
las acciones# se deber conocer la probabilidad de respuesta del
mercado respecto de ciertos tipos de polticas al formular una
poltica de di"idendo adecuada.
C.: Esta'i#i!a! ! #as Po#.ti%as ! Divi!n!os 7 s" Raz&n F"n!amnta#
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La ra(n fundamental para la estabilidad de las polticas de di"idendos se
corresponde a la ra(n financiera. La ra(n financiera garanti(a a la
organi(acin la pre"isin de los recursos monetarios re!ueridos para el
optimo desempeo de sus acti"idades.
D.: Pa+os ! Divi!n!os
Los flu)os de efecti"o de una empresa y las necesidades de in"ersin pueden
ser demasiado "oltiles para !ue estable(ca un di"idendo regular muy alto.
7in embargo puede desear una alta ra(n de pagos de di"idendos para
distribuir los fondos !ue no son necesarios para la rein"ersin..
Pro%!iminto pa+o ! !ivi!n!os n )%tivo
l pago de di"idendos en efecti"o a los tenedores de acciones de las
corporaciones es decidido por la )unta directi"a. Los directores suelen
reali(ar )untas trimestrales o semestrales a fin de e"aluar el desempeo
financiero de la empresa durante el perodo anterior# as como obtener una
perspecti"a de cuantos y en !ue forma &abrn de pagarse los di"idendos.
9ebe establecerse# la fec&a de pago.
E.: Pr)rn%ia n #a A!*"isi%i&n ! N"vas A%%ions
Dr%9o ! priori!a!. 0on un derec&o de prioridad# los accionistas
comunes actuales tiene el derec&o de conser"ar su propiedad proporcional
en la corporacin. 7i %sta emite acciones comunes adicionales se les debe
conceder el derec&o de suscribir las nue"as acciones para !ue puedan
mantener su inter%s prorata en la compaa.
F.: Posi'i#i!a!s ! N"vo Capita# a Trav-s !# In+rso ! N"vos
So%ios
0omo fuente de financiamiento# la emisin de nue"o capital social com3n y
consecuentemente la incorporacin de recursos frescos a la empresa es muy
importante# ya !ue se logran los siguientes elementos financiamientos*
7e solidifica la estructura financiera de la empresa# pues se
incorporan nue"os recursos cuya contra partida es el capital social.
7e reduce el ni"el de apalancamiento# pues los nue"os recursos no
pro"ienen de pasi"os# sino del capital social.
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7e reduce el costo financiero >intereses a cargo? al no contratar
nue"os pasi"os.
7e reduce la carga financiera al no impactar al flu)o de efecti"o de la
empresa con amorti(aciones peridicas de capital e intereses tal y
como se generara con un pasi"o.
Los nue"os accionistas pueden ser incorporados a la administracin de
la empresa# lo !ue e)ercera presiones para profesionali(ar y &acer
ms eficiente su administracin# adems de tener nue"as VfuentesV
de ideas y tecnologas.
Los 1ncon"enientes principales de una nue"a emisin de acciones se resumen
en dos importantes puntos*
Los recursos obtenidos son ms caros !ue los pro"enientes de
fuentes de pasi"os# ya !ue los di"idendos >costo de capital recibido?
no son deducibles de impuestos# tal y como son los intereses pagados
por los pasi"os.
7e reduce el rendimiento de la in"ersin de accionistas con los
recursos pro"enientes del capital en relacin con recursos
pro"enientes del pasi"o.
-ara !ue la emisin de acciones sea una fuente de financiamiento# se
re!uiere !ue sean colocadas por medio de una oferta primaria de acciones#
sea esta p3blica o pri"ada
M-to!os ! An(#isis ! Invrsions : TIR 1AN
+isten di"ersos m%todos o modelos de "aloracin de in"ersiones. 7e di"iden
bsicamente entre m%todos estticos y m%todos dinmicos.
0omentaremos bre"emente algunos de estos m%todos# para posteriormente
profundi(ar en los llamados Welementos cla"eX en la e"aluacin de
in"ersiones# y en los factores de riesgo.
Los estticos son los siguientes*
; l m%todo del Flu)o neto de 0a)a >0as&;FloR esttico?
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
53
stos m%todos adolecen todos de un mismo defecto* no tienen en cuenta el
tiempo. s decir# no tienen en cuenta en los clculos# el momento en !ue se
produce la salida o la entrada de dinero > y por lo tanto# su diferente "alor?
; l m%todo de la /asa de rendimiento contable
stos m%todos adolecen todos de un mismo defecto* no tienen en cuenta el
tiempo. s decir# no tienen en cuenta en los clculos# el momento en !ue se
produce la salida o la entrada de dinero > y por lo tanto# su diferente "alor?
Los m%todos dinmicos
; l -ay;BacC dinmico o 9escontado.
; l 'alor 2ctual Neto >'.2.N.?
; La /asa de 6entabilidad 1nterna>/.1.6.?
n realidad estos tres m%todos son complementarios# puesto !ue cada uno
de ellos aclara o contempla un aspecto diferente del problema. .sados
simultneamente# pueden dar una "isin ms completa.

F#"8o nto ! Ca8a
-or Flu)o neto de 0a)a# se entiende la suma de todos los cobros menos todos
los pagos efectuados durante la "ida 3til del proyecto de in"ersin. st
considerado como el m%todo ms simple de todos# y de poca utilidad
prctica.
+iste la "ariante de Flu)o neto de 0a)a por unidad monetaria
comprometida.
Formula*
Flu)o neto de 0a)aA1n"ersin inicial
P#azo ! R%"pra%i&n6 P#azo ! Rm'o#so6 o Pa7:/a%; st(ti%o
s el n3mero de aos !ue la empresa tarda en recuperar la in"ersin. ste
m%todo selecciona a!uellos proyectos cuyos beneficios permiten recuperar
ms rpidamente la in"ersin# es decir# cuanto ms corto sea el periodo de
recuperacin de la in"ersin me)or ser el proyecto.
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
54
Los incon"enientes !ue se le atribuyen# son los siguientes*
a? l defecto de los m%todos estticos >no tienen en cuenta el "alor del
dinero en las distintas fec&as o momentos?
b? 1gnora el &ec&o de !ue cual!uier proyecto de in"ersin puede tener
corrientes de beneficios o p%rdidas despu%s de superado el periodo de
recuperacin o reembolso.
-uesto !ue el pla(o de recuperacin no mide ni refle)a todas las dimensiones
!ue son significati"as para la toma de decisiones sobre in"ersiones# tampoco
se considera un m%todo completo para poder ser empleado con carcter
general para medir el "alor de las mismas.
Tasa ! Rn!iminto %onta'#
ste m%todo se basa en el concepto de 0as&;FloR# en "e( de cobros y pagos
>0as&;FloR econmico?
La principal "enta)a# es !ue permite &acer clculos ms rpidamente al no
tener !ue elaborar estados de cobros y pagos >m%todo ms engorroso? como
en los casos anteriores.
La definicin matemtica es la siguiente*
a>Beneficios @2morti(aciones?A2os de duracin del proyectob A 1n"ersin
inicial del proyecto
l principal incon"eniente# adems del defecto de los m%todos estticos# es
!ue no tiene en cuenta la #i*"i!z !# pro7%to6 aspecto "ital# ya !ue puede
comprometer la "iabilidad del mismo.
2dems# la tasa media de rendimiento tiene poco significado real# puesto
!ue el rendimiento econmico de una in"ersin no tiene por!ue ser lineal en
el tiempo.
E# Pa7:/a%; !in(mi%o o !s%onta!o.
s el periodo de tiempo o n3mero de aos !ue necesita una in"ersin para
!ue el va#or a%t"a#iza!o de los flu)os netos de 0a)a# igualen al capital
in"ertido.
7upone un cierto perfeccionamiento respecto al m%todo esttico# pero se
sigue considerando un m%todo incompleto. No obstante# es innegable !ue
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
55
aporta una cierta informacin adicional o complementaria para "alorar el
riesgo de las in"ersiones cuando es especialmente difcil predecir la tasa de
depreciacin de la in"ersin# cosa por otra parte# bastante frecuente.
E# 1a#or A%t"a# Nto. @1.A.N.A
0onocido ba)o distintos nombres# es uno de los m%todos ms aceptados >por
no decir el !ue ms?.
-or 'alor 2ctual Neto de una in"ersin se entiende la suma de los "alores
actuali(ados de todos los flu)os netos de ca)a esperados del proyecto#
deducido el "alor de la in"ersin inicial.
7i un proyecto de in"ersin tiene un '2N positi"o# el proyecto es rentable.
ntre dos o ms proyectos# el ms rentable es el !ue tenga un '2N ms
alto. .n '2N nulo significa !ue la rentabilidad del proyecto es la misma !ue
colocar los fondos en %l in"ertidos en el mercado con un inter%s e!ui"alente
a la tasa de descuento utili(ada. La 3nica dificultad para &allar el '2N
consiste en fi)ar el "alor para la tasa de inter%s# e+istiendo diferentes
alternati"as.
0omo e)emplo de tasas de descuento >o de corte?# indicamos las siguientes*
a? /asa de descuento a)ustada al riesgo < 1nter%s !ue se puede obtener del
dinero en in"ersiones sin riesgo >deuda p3blica? @ prima de riesgo?.
b? 0oste medio ponderado del capital empleado en el proyecto.
c? 0oste de la deuda# si el proyecto se financia en su totalidad mediante
pr%stamo o capital a)eno.
d? 0oste medio ponderado del capital empleado por la empresa.
e? 0oste de oportunidad del dinero# entendiendo como tal el me)or uso
alternati"o# incluyendo todas sus posibles utili(aciones.
La principal "enta)a de este m%todo es !ue al &omogenei(ar los flu)os netos
de 0a)a a un mismo momento de tiempo >t<D?# reduce a una unidad de
medida com3n cantidades de dinero generadas >o aportadas? en momentos
de tiempo diferentes. 2dems# admite introducir en los clculos flu)os de
signo positi"os y negati"os >entradas y salidas? en los diferentes momentos
del &ori(onte temporal de la in"ersin# sin !ue por ello se distorsione el
significado del resultado final# como puede suceder con la /.1.6.
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
56
9ado !ue el '.2.N. depende muy directamente de la tasa de actuali(acin# el
punto d%bil de este m%todo es la tasa utili(ada para descontar el dinero
>siempre discutible?. 7in embargo# a efectos de W&omogenei(acinX# la tasa
de inter%s elegida &ar su funcin indistintamente de cual &aya sido el
criterio para fi)arla.
l '.2.N. tambi%n puede e+presarse como un ndice de rentabilidad# llamado
1a#or nto a%t"a# r#ativo# e+presado ba)o la siguiente formula*
'.2.N. de la in"ersinA1n"ersin
o bien en forma de tasa >K?*
'.2.N. de la in"ersin +4DDA1n"ersin
Tasa Intrna ! Rnta'i#i!a! @T.I.R.A
7e denomina /asa 1nterna de 6entabilidad >/.1.6.? a la tasa de descuento
!ue &ace !ue el 'alor 2ctual Neto >'.2.N.? de una in"ersin sea igual a cero.
>'.2.N. <D?.
ste m%todo considera !ue una in"ersin es aconse)able si la /.1.6.
resultante es igual o superior a la tasa e+igida por el in"ersor# y entre
"arias alternati"as# la ms con"eniente ser a!uella !ue ofre(ca una /.1.6.
mayor.
Las crticas a este m%todo parten en primer lugar de la dificultad del
clculo de la /.1.6. >&aci%ndose generalmente por iteracin?# aun!ue las
&o)as de clculo y las calculadoras modernas >las llamadas financieras? &an
"enido a solucionar este problema de forma fcil.
/ambi%n puede calcularse de forma relati"amente sencilla por el m%todo de
interpolacin lineal.
-ero la ms importante crtica del m%todo >y principal defecto? es la
inconsistencia matemtica de la /.1.6. cuando en un proyecto de in"ersin
&ay !ue efectuar otros desembolsos# adems de la in"ersin inicial# durante
la "ida 3til del mismo# ya sea debido a p%rdidas del proyecto# o a nue"as
in"ersiones adicionales.
La /.1.6. es un indicador de rentabilidad relati"a del proyecto# por lo cual
cuando se &ace una comparacin de tasas de rentabilidad interna de dos
proyectos no tiene en cuenta la posible diferencia en las dimensiones de los
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
57
mismos. .na gran in"ersin con una /.1.6. ba)a puede tener un '.2.N.
superior a un proyecto con una in"ersin pe!uea con una /.1.6. ele"ada.
E# Cas9:F#oG a%t"a#iza!o @o !s%onta!oA
-odemos considerar est% m%todo como una "ariante de la /asa de
6endimiento contable. /oma los beneficios brutos antes de amorti(aciones
para cada uno de los aos de la "ida 3til del proyecto# y los actuali(a o
descuenta conforme a una tasa de inter%s. -ermite unos clculos ms
simples !ue los m%todos !ue traba)an con pre"isiones de cobros y pagos.
7in embargo# al contrario !ue la tasa contable# este m%todo si tiene en
cuenta la li!uide( del proyecto a ni"el del cas&.floR generado en cada uno de
los aos del &ori(onte temporal de la in"ersin.
Ba)o la e+presin V&uida &acia el 9erec&o pri"adoV# se recogen
principalmente dos formas de desaplicacin del 9erec&o administrati"o*
a? -ermitir !ue entidades estructuradas ba)o formas )urdicas p3blicas# se
ri)an parcialmente por la aplicacin del 9erec&o pri"ado# sometiendo# en
lneas generales# a las reglas p3blicas los aspectos organi(ati"os y de
fiscali(acin tpicos de todo ente p3blico# y remitiendo a esta rama del
9erec&o el desarrollo de la acti"idad principal de la entidad.
b? /rasladar acti"idades orginalmente en manos de la 2dministracin
-3blica &acia entidades constituidas ba)o formas )urdicas empresariales#
sometidas en su con)unto a las reglas del 9erec&o pri"ado.
2lgunos autores al tratar este tema se refieren tambi%n a la utili(acin
instrumental del 9erec&o pri"ado por parte de la 2dministracin -3blica.
n la organi(acin administrati"a costarricense no se &a presentado con la
misma intensidad !ue en otros pases el fenmeno conocido como &uida &acia
el 9erec&o pri"ado# aun!ue s compartimos la mayor parte de las causas !ue
&an originado esa tendencia* leyes administrati"as obsoletas# aumento
creciente de la necesidad de la participacin del stado# inaptitud de la
normati"a p3blica para responder a las demandas de los usuarios# inter%s
por e"itar los controles e+cesi"os de la &acienda p3blica y en t%rminos
generales una actitud derrotista ante los innumerables problemas de
gestin !ue plantea el 9erec&o p3blico.
2 pesar de !ue en 0osta 6ica# como decamos# no &emos presenciado una
&uida &acia el 9erec&o pri"ado# s se &a producido una &uida de la
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
58
2dministracin central &acia figuras organi(ati"as perif%ricas. sto &a
conducido a una atomi(acin incon"eniente de la 2dministracin -3blica y a
una p%rdida de la unidad de accin con las negati"as consecuencias !ue
sobre la buena marc&a de los ser"icios p3blicos implica esto.
-ara los efectos de poder &acer algunos aportes al tema general del debate#
desarrollar% algunas refle+iones sobre el fenmeno de dispersin de la
2dministracin -3blica# el empleo de formas organi(ati"as de 9erec&o
pri"ado# la utili(acin instrumental de esa rama del 9erec&o por parte de la
2dministracin -3blica# y los retos de la organi(acin administrati"a
costarricense.
4.; 2tomi(acin y ausencia de una tipologa organi(ati"a.
La organi(acin administrati"a costarricense se caracteri(a por una
ausencia total de sistemati(acin y la falta de una tipologa organi(ati"a !ue
defina con precisin el perfil de las di"ersas modalidades "igentes. l
legislador &a incurrido en un e+cesi"o casuismo y para cada problema &a
diseado el ente !ue &a credo responde a la necesidad especfica !ue
enfrenta. 2s tenemos !ue ni si!uiera los Ministerios siguen una estructura
uniforme# cada ente descentrali(ado dispone de su propia regulacin
organi(ati"a y !ue en general e+isten tantos tipos como entes crea el
legislador.
2nali(aremos algunos de las formas organi(ati"as !ue pueden &aber ser"ido
para intentar desaplicar el 9erec&o p3blico*
a? Los entes p3blicos no estatales. 9entro de estos tipos y como una
apro+imacin al fenmeno denominado &uida &acia el 9erec&o pri"ado# se
destaca lo !ue en aplicacin de una teora de origen latinoamericano &a dado
en llamarse en 0osta 6ica entes p3blicos no estatales. Lo !ue en un inicio
cobi) 3nicamente a las corporaciones profesionales# termin utili(ndose
como una "a para la e"asin de las disposiciones presupuestarias y sobre
contratacin administrati"a aplicables a los entes p3blicos en general. 2s se
denomin mediante interpretacin aut%ntica de la Ley N:F4 de 44 de )ulio de
4TLT# operada por norma de presupuesto 4FF de la Ley LEDD de 8M de
diciembre de 4TM4# al Banco -opular como ente p3blico no estatal para !ue
no se le aplicara la Ley de la 2dministracin Financiera y las
correspondientes normas en ese entonces sobre contratacin p3blica.
7iguiendo esta modalidad posteriormente se le atribuy esta condicin al
0onse)o Nacional de 0ooperati"as >LEFL de F de mayo de 4TM8?# al Banco
Yipotecario de la 'i"ienda >Ley EDF8 de :D de no"iembre de 4TML?# a la
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59
0orporacin Bananera Nacional >por reforma mediante Ley E4NE de :D de
abril de 4TTD? y a la Uunta Nacional de la 0abuya >Ley E4F: de de 8T de
)unio de 4TTD?. Yasta este momento el fenmeno pareci ser relati"amente
limitado.
Luego la prctica se e+tendi como una "a de e"adir la aplicacin de la
normati"a p3blica bsica y se le atribuy e+presamente la condicin de no
estatales a los siguientes entes* la Uunta de -ensiones y Uubilaciones del
Magisterio Nacional >mediante reforma por Ley EF:4 del 4D de )ulio de
4TTF?# la 2cademia Nacional de 0iencias >EFNN de 84 de setiembre de
4TTF?# la -romotora de 0omercio +terior >EL:M de :D de octubre de
4TTL?# el 1nstituto 0ostarricense 0ontra el 0ncer >EELF de 4N de abril de
4TTM?# el 1nstituto 0ostarricense del 0af% >EE:L de 4T de diciembre de
4TTE?# la Liga 2grcola 1ndustrial de la 0aa >EM4M de 8 de setiembre de
4TTM?# la =ficina Nacional Forestal >EFEF de 4: de febrero de 4TTL?# la
Uunta 2dministrati"a del 7er"icio l%ctrico Municipal de 0artago >EETT de
:D de abril de 4TTM ?.
n principio la consideracin de un ente como no estatal tena como
consecuencia la no aplicacin de las normas presupuestarias y sobre
contratacin administrati"a# pero esto cambi con la promulgacin de la Ley
de 0ontratacin 2dministrati"a# ENTN de 8 de mayo de 4TTF# !ue estableci
el principio de uni"ersalidad de cobertura# seg3n el cual toda persona
p3blica o pri"ada !ue dispusiera de recursos p3blicos# deba someterse al
menos a los principios sobre eficiencia# publicidad y libre competencia
definidos en esa Ley para las ad!uisiciones p3blicas. 9e este modo# las
empresas p3blicas y los entes p3blicos no estatales se rigen por los
principios de la Ley de 0ontratacin# sal"o !ue en el caso de las primeras# la
mayora del capital social perteneciera al sector pri"ado# y en las segundas#
ms del FDK de su financiamiento se origine en recursos propios.
0on la promulgacin de la Ley de 0ontratacin 2dministrati"a en 4TTF se
limit entonces el impacto !ue tena la utili(acin de la figura conocida como
ente p3blico no estatal. 7in embargo# a partir de ese mismo ao el legislador
empre( a e+cluir e+presamente de la aplicacin de esa Ley y de las
relati"as a materia presupuestaria a algunos entes. ste fue el caso de los
Bancos estatales !ue funcionan como instituciones p3blicas >artculo 4M4 de
la Ley =rgnica del Banco 0entral# No. Ley EFFM de : de no"iembre de
4TTF# declarado inconstitucional?# el caso de la -romotora de 0omercio
+terior ya citado# 0orreos de 0osta 6ica 7.2. >Ley EELM de 8N de abril de
4TTM? y la mpresa de 7er"icios -3blicos de Yeredia 7.2.> Ley EEMT de :D
de abril de 4TTM?.
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60
n estos casos la 0ontralora General de la 6ep3blica &a sostenido !ue
dic&os entes siguen "inculados por los principios fundamentales de la
contratacin administrati"a.
/enemos entonces !ue la utili(acin de esta figura no es ya la "a segura
para la inaplicacin de las normas bsicas del derec&o p3blico y a lo sumo
permite una mayor libertad presupuestaria# pero siempre !uedan "igentes
las facultades de fiscali(acin de la 0ontralora General.
b? Las empresas p3blicas constituidas como sociedades mercantiles.
ste fenmeno no es muy difundido en 0osta 6ica# sobre todo luego de la
li!uidacin de 0orporacin de 9esarrollo 72 y sus subsidiarias >0reada
mediante Ley F488 de 4L de no"iembre de 4TE8 y disuelta mediante Ley
ELFL de 4D de enero de 4TTE?. 0=972# creada como sociedad annima de
capital mi+to# regida por el 0digo de 0omercio# intent ser una promotora
de desarrollo industrial y empresarial# al estilo de similares e+periencias
europeas# pero result ser un "erdadero fracaso desde el punto de "ista de
promocin del desarrollo y termin siendo uno de los mayores asaltos a las
arcas p3blicas en la &istoria costarricense.
Las empresas p3blicas organi(adas como sociedades mercantiles tpicas son
la 6efinadora 0ostarricense de -etrleo# la 0ompaa Nacional de Fuer(a y
Lu( 7.2. y 6adiogrfica 0ostarricense 7.2.# todas originadas en sociedades
pri"adas posteriormente ad!uiridas por el stado o alg3n ente p3blico.
9esde la promulgacin del 9ecreto )ecuti"o E8TE;Y de 48 de enero de
4TEM# se someti a estas empresas a un fuerte control por parte de la
0ontralora General de la 6ep3blica. ste control se fortaleci con la
reforma a la Ley =rgnica de la 0ontralora General de la 6ep3blica#
operada mediante Ley EN8M de E de setiembre de 4TTN y la promulgacin de
la Ley de 0ontratacin 2dministrati"a ENTN de 8 de mayo de 4TTF.
=tra modalidad de organi(acin es la utili(ada por 0orreos de 0osta 6ica
7.2. y la mpresa de 7er"icios -3blicos de Yeredia 7.2.# !ue son creadas
directamente por Ley y no tienen un antecedente directo de acti"idad
pri"ada. Las leyes de estas dos empresas contienen una e+clusin e+presa
de la normati"a bsica de derec&o p3blico# pero la 0ontralora General de la
6ep3blica &a mantenido un fuerte control# ms all de la intencin del
legislador de dotarlas de agilidad.
9ebemos recordar !ue durante un perodo la 0orporacin Bananera
Nacional# tu"o la naturale(a de sociedad annima &asta !ue la Ley E4NE de
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
61
:D de abril de 4TTD la transform en ente p3blico no estatal. 1gualmente# la
0orporacin de la Pona Franca de +portacin 7.2. >creada mediante Ley
E84D? fue uno de los antecedentes de la -romotora de 0omercio +terior
!ue por la Ley EL:M de :D de octubre de 4TTL# se constituy como ente
p3blico no estatal.
n sntesis# podemos "er !ue en 0osta 6ica no &emos padecido la &uida &acia
el 9erec&o pri"ado !ue a!ue)a a otros pases.
8? La utili(acin instrumental del 9erec&o pri"ado.
l ordenamiento )urdico no se compone de compartimientos estancos. 0ada
da la separacin entre 9erec&o p3blico y 9erec&o pri"ado se torna ms
inadecuada para describir el dinamismo y la comple)idad del sistema
normati"o. Las mismas di"isiones al interior del 9erec&o p3blico son muc&as
"eces difciles de establecer.
-ese a !ue en 0osta 6ica la Ley General de la 2dministracin -3blica
establece !ue la 2dministracin ostenta una capacidad de 9erec&o p3blico y
otra de 9erec&o pri"ado# en realidad eso no tiene mayores repercusiones
sobre el e)ercicio de las competencias administrati"as.
-ara empe(ar# en 0osta 6ica no opera la distincin entre contratos de
derec&o pri"ado y contratos de derec&o administrati"o# con el alcance !ue
tiene en Francia y spaa. -or definicin e+presa de la Ley de 0ontratacin
2dministrati"a# el r%gimen )urdico de toda contratacin administrati"a es
de 9erec&o p3blico.
7eguir considerando !ue los entes p3blicos re!uieren de doble capacidad
para poder lle"ar a cabo sus cometidos es un arcasmo similar al !ue le
conceda doble personalidad a los entes p3blicos. La capacidad de actuar de
los entes p3blicos "iene determinada por la atribucin normati"a de
potestades y el &ec&o de !ue ocasionalmente deba aplicar o utili(ar normas
ubicadas en otros sectores del ordenamiento distinto al administrati"o# no
implica ba)o ninguna circunstancia una "ariacin en la capacidad )urdica.
La formacin de la "oluntad administrati"a estar regida en todo momento
por el 9erec&o administrati"o# &asta en el caso en donde se disponga de la
ms amplia discrecionalidad. /oda decisin administrati"a estar sometida
adems al referente in"ariable del inter%s general* cual!uier decisin !ue se
aparte de los fines e+presos o tcitos establecidos por el ordenamiento es
ilegtima.
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62
s por esta ra(n !ue la Ley de 0ontratacin 2dministrati"a# al mismo
tiempo !ue define como de 9erec&o p3blico el r%gimen )urdico de la
acti"idad de contratacin# establece !ue se puede utili(ar
instrumentalmente cual!uier disposicin del 9erec&o pri"ado !ue resulte
compatible con la satisfaccin del inter%s general.
0uando un ente p3blico institucional utili(a el 9erec&o pri"ado para el
desarrollo de su acti"idad ordinaria# esto es as no por!ue se !uiera e"adir
la aplicacin del 9erec&o administrati"o# si no por!ue es la acti"idad misma
la !ue se encuentra regulada por el 9erec&o pri"ado# tal el caso de las
cuentas corrientes en el caso de los bancos comerciales del stado. s as
como cobra sentido el artculo : de la Ley General de la 2dministracin
-3blica al establecer !ue Vel derec&o pri"ado regular la acti"idad de los
entes !ue por su r%gimen de con)unto y los re!uerimientos de su giro puedan
estimarse como empresas industriales o mercantiles comunesV. stas
entidades estn sin embargo sometidas a las reglas organi(ati"as#
presupuestarias y de contratacin p3blicas.
n otros casos# los entes p3blicos utili(an directamente figuras de derec&o
pri"ado como los fideicomisos >arts. L:: y ss. 0digo de 0omercio? y las
fundaciones >entes pri"ados de inter%s p3blico >Ley F::M?. n estos
supuestos# es e"idente el inter%s por e"adir las restricciones !ue imponen
las normas presupuestarias y sobre contratacin. Yay casos claros en donde
acti"idades esencialmente p3blicas se secuestran de la esfera de actuacin
de las autoridades legtimas y se trasladan a fundaciones !ue no responden
a ning3n ttulo de in"estidura institucional* la Fundacin encargada de dotar
de e!uipos informticos a las escuelas y colegios# la Fundacin de -ar!ues
Nacionales# las Fundaciones uni"ersitarias !ue utili(an la infraestructura
p3blica pero !ue no generan ning3n ingreso a las propias uni"ersidades. ste
es si se !uiere el caso ms patolgico dentro de la inco&erente
administracin costarricense.
:? La participacin de personas pri"adas en la prestacin de ser"icios
p3blicos.
2dems de la colaboracin !ue prestan a la 2dministracin las personas
pri"adas por medio del suministro de bienes# ser"icios y la construccin de
obras p3blicas# e+isten modalidades en las cuales la participacin de estas
en la satisfaccin del inter%s general es muc&o ms intensa.
sta participacin se logra normalmente a tra"%s de la concesin.
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63
n 0osta 6ica la 0onstitucin e+ige concesin para*
a? La generacin &idroel%ctrica utili(ando las aguas de dominio p3blico
b? Las e+plotaciones mineras y de &idrocarburos
c? La e+plotacin de ser"icios inalmbricos
La 2samblea Legislati"a adems &a establecido el re!uisito de la concesin
para la prestacin de los siguientes ser"icios p3blicos*
a? l transporte p3blico remunerado de personas#
b? l ser"icio de recoleccin y tratamiento de desec&os slidos e
industriales >artculo L.i? Ley EFT: de T de agosto de 4TTL?#
c? 0oncesin para ser"icios portuarios y de transporte pri"ados en la (ona
atlntica >Ley de U2-9'2 :DT4 de 4M de febrero de 4TL:?
d? 0oncesin para depsitos aduaneros >Ley General de 2duanas EFEF de 8D
de octubre de 4TTF?
e? 7er"icios sociales de comunicacin postal > art. 4D Ley de 0orreos# EELM
de 8N de abril de 4TTM
f? Los !ue decida dar en concesin a terceros la 2dministracin en uso de la
facultad !ue le otorga el artculo LF de la Ley de 0ontratacin
2dministrati"a o la Ley de 0oncesin de =bras -3blicas con 7er"icios
-3blicos No. EEL8 de 4N de abril de 4TTM.
=tra participacin muy significati"a del sector pri"ado es la pre"ista por la
Ley de 7ociedades 2nnimas Laborales# ENDE de : de mayo de 4TTN#
mediante la cual grupos organi(ados de traba)adores de una institucin
pueden &acerse cargo de acti"idades au+iliares de apoyo o no
consustanciales del ser"icio p3blico# tales como ser"icios de "igilancia#
limpie(a# mantenimiento# alimentacin# cmputo# secretariado# los
relacionados con ser"icios profesionales !ue se pueden e)ercer
liberalmente# imprenta# inspeccin# diseo# capacitacin.
La Ley Marco para la transformacin institucional# ELLM de T de abril de
4TTE# autori(a a la 2dministracin a transferir# mediante actos de
concesin o contratacin administrati"a de conformidad con la ley# la
prestacin de ser"icios y acti"idades au+iliares en fa"or de las siguientes
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64
organi(aciones sociales* asociaciones de desarrollo comunal# cooperati"as#
asociaciones# fundaciones y sociedades annimas laborales.
N? l cambio de paradigma* del stado omnipresente al stado concentrado
en los ser"icios esenciales.
No e+iste una definicin inmutable de lo !ue deba considerarse como
ser"icio p3blico. n distintas %pocas y lugares# esta definicin &a sufrido
notables "ai"enes. 1ncluso# lo !ue un da sir"i como soporte conceptual para
definir al 9erec&o administrati"o &ace ya muc&as d%cadas es inser"ible
como criterio definidor de esta disciplina.
Lo !ue s debemos defender como n3cleo inmutable dentro de una sociedad
!ue se ad&iere a los postulados del stado 7ocial y 9emocrtico de
9erec&o# es el papel irrenunciable del stado en la prestacin de ser"icios
de salud# educacin# seguridad p3blica y en el desarrollo de programas
asistenciales !ue contribuyan a disminuir las desigualdades !ue
lamentablemente acompaan a todas las sociedades modernas# incluso a las
ms desarrolladas.
2 partir de ese ni"el mnimo es perfectamente argumentable desde un
punto de "ista ideolgico el papel del stado en otro tipo de ser"icios de
inter%s general.
Lo !ue es cierto# es !ue las categoras tradicionales para la definicin de lo
!ue es un ser"icio p3blico resultan insuficientes para entender la
organi(acin social del siglo QQ1.
Yoy en da# por e)emplo# debera ser ms importante la circulacin de la
informacin# !ue defender un obsoleto criterio de soberana sobre las
transmisiones inalmbricas. -ara !uienes no !uieren entender !ue el mundo
ya cambi# es ms importante mantener a 0osta 6ica aislada del progreso
tecnolgico# aun!ue eso a los 3nicos !ue beneficie sea a los polticos y
funcionarios !ue lucran personalmente con monopolios !ue no &a definido
ninguna ley# muc&o menos la 0onstitucin.
7i !ueremos !ue el stado cumpla a cabalidad los cometidos !ue realmente
le corresponden# debemos preocuparnos por !ue desempee bien sus fines
esenciales* brindar una educacin p3blica de calidad# de lo cual nos
encontramos muy distantes# !ue los ser"icios p3blicos de salud est%n al
alcance de todos los ciudadanos en condiciones de calidad y en pla(os
ra(onables# lo cual &oy en da no es ms !ue una ilusin# !ue los ni"eles de
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
65
seguridad ciudadana permitan "i"ir sin temor# !ue los grandes sectores
desfa"orecidos de la sociedad tengan acceso a efecti"as oportunidades de
superacin. n estas grandes reas el stado costarricense re!uiere de
transformaciones profundas# y para esas transformaciones el 9erec&o
administrati"o positi"o &a demostrado ser abiertamente incapa( de
suministrar &erramientas organi(ati"as y procedimentales a la altura de los
grandes retos.
No debe e+traarnos !ue el legislador constantemente bus!ue alternati"as
para e"adir la aplicacin de los es!uemas poco funcionales propios del
gobierno central o de la administracin descentrali(ada tradicional.
-ero antes de caer en la salida fcil !ue en otros pases &an dado en
denominar &uida &acia el 9erec&o pri"ado# debemos replantearnos
profundamente los fundamentos del 9erec&o administratit"o costarricense.
n primer lugar# debemos dotar a la 2dministracin -3blica de estructuras
organi(ati"as operati"as y fle+ibles.
9ebemos redefinir los principios fundamentales de organi(acin y
funcionamiento de la 2dministracin teniendo como punto de partida al
usuario. La 2dministracin es una organi(acin ser"icial# sin fines propios# se
debe al destinatario de sus ser"icios.
9ebemos tener tambi%n cuidado en la definicin de !uien es el usuario de
los ser"icios para poner freno a cierta negati"a corriente !ue
irrefle+i"amente &a tratado de trasladar ciertas t%cnicas norteamericanas
del ser"icios al cliente# confundiendo en algunos casos la "erdadera
finalidad de la acti"idad administrati"a. -or e)emplo# en materia de
proteccin forestal el usuario no es el deforestador# sino la sociedad en su
con)unto !ue espera y confa !ue la 2dministracin prote)a los recursos
naturales. n materia de fiscali(acin# el usuario no es la persona
fiscali(ada# sino la colecti"idad# !ue espera por e)emplo !ue la 0ontralora
act3e con carcter pre"enti"o y no cuando la fec&ora est consumada.
7e &ace necesario entonces# en este replanteamiento desde las races de la
organi(acin administrati"a# establecer una carta de derec&os del usuario#
ra(n primera y 3ltima del !ue&acer p3blico. Los funcionarios son simples
detentadores pro"isionales del poder y deben rendir permanente cuenta
ante los ciudadanos.
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66
-ara !ue la organi(acin administrati"a pase de ser ese monstruo de mil
cabe(as !ue ning3n entendimiento &umano es capa( de comprender en su
totalidad# por la infinidad de entes y rganos a !ue se &a llegado en busca
de una eficiencia !ue nunca llega# debemos plantear una tipologa
organi(ati"a sencilla y co&erente. 9ebe reducirse al menor n3mero de
categoras las formas organi(ati"as "igentes# de modo !ue se introdu(ca el
orden y la certe(a respecto del tratamiento de los m3ltiples entes. s
cierto !ue el legislador !uedar libre al da siguiente de la promulgacin de
una ley !ue resuel"a este problema# para empe(ar de nue"o con su casuismo
y a legislar a la medida de cada problema !ue se le presente# pero al menos
&abremos &ec&o un alto en el camino e introducido racionalidad en la
organi(acin administrati"a.
La organi(acin ministerial y las &erramientas de gestin del -oder
)ecuti"o tampoco responden a las e+igencias de una 2dministracin con
ob)eti"os claros y con capacidad de gestin.
La creacin de carteras ministeriales &a sido el resultado de iniciati"as
dispersas y ya es &ora de &acer un replanteamiento general del n3mero de
ministerios y de la asignacin de competencias respecti"as. 2 la "e(# &ay !ue
dotar a los rganos del Gobierno 0entral de las &erramientas de gestin
apropiadas para !ue puedan cumplir con sus responsabilidades. La
atomi(acin de la 2dministracin p3blica es el resultado de la incapacidad
de las estructuras centrales para brindar respuestas oportunas.
9ebemos entonces redisear toda la normati"a en materia presupuestaria y
de mane)o de recursos &umanos de modo !ue posibilite a los
administradores p3blicos adoptar y e)ecutar sus decisiones en condiciones
de eficiencia.
2un!ue es un tema de mayor trascendencia y con m3ltiples repercusiones#
debemos cuestionarnos el estado actual de la proliferacin de entes
p3blicos# no ba)o la ptica de la reduccin del empleo p3blico# si no a partir
de la constatacin de !ue la unidad de accin de la 2dministracin -3blica se
&a "isto fuertemente afectada al recurrir a es!uemas !ue diluyen la
responsabilidad y la rendicin de cuentas# y !ue de todas formas no &an
contribuido a ele"ar los ni"eles de eficiencia. 2 esto se le une una
concepcin atrofiada de la autonoma administrati"a !ue &a lle"ado a !ue la
2dministracin se presente como islas incone+as y no como un arc&ipi%lago.
La e+istencia de presidentes e)ecuti"os y )untas directi"as nombradas
directamente por el -oder )ecuti"o no &a sido suficiente para imprimir la
"isin de con)unto !ue se re!uiere. s un &ec&o !ue muc&as de las entidades
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
67
!ue se &an descentrali(ado cumplen funciones tpicamente e)ecuti"as y !ue
a lo sumo deberan asumir la forma )urdica de rganos ministeriales
desconcentrados.
Yay !ue replantear las &erramientas de coordinacin de la 2dministracin
-3blica# estableciendo mecanismos ms efecti"os de direccin#
sectoriali(acin y regionali(acin. s sabido !ue pese a e+istir una
regionali(acin oficial del pas# cada Ministerio y cada ente utili(a su propia
distribucin geogrfica del pas para organi(ar sus ser"icios. 7on muc&os los
e)emplos de actuaciones de entes p3blicos !ue por falta de coordinacin
crean duplicidades o desperdicio de recursos.
Uunto con el replanteamiento de las reglas organi(ati"as y procedimentales
bsicas de la 2dministracin -3blica# es necesario !ue se asuma el debate
sobre la con"eniencia o no de mantener la forma )urdica institucional para
la prestacin de ciertos ser"icios.
2l contrario de otros pases !ue se !ue)an de la &uida &acia el 9erec&o
pri"ado# en 0osta 6ica ms bien &emos institucionali(ado todo lo !ue se &a
podido. Los e)emplos de acti"idades !ue se &an escapado a la forma
institucional &a sido por!ue fueron ad!uiridos como sociedades mercantiles
>0NFL# 60=-# 62072?.
l es!uema institucional es abiertamente incompatible con la acti"idad
bancaria# la de seguros# la de generacin y distribucin de energa y la de
prestacin de ser"icios de telecomunicaciones.
1ndependientemente de la titularidad del capital social# esas acti"idades
deben organi(arse ba)o es!uemas empresariales# manteniendo la
fiscali(acin posterior de la 0ontralora General y obligando al cumplimiento
de los principios fundamentales de la contratacin p3blica.
Lo mismo ocurre con los di"ersos sectores producti"os y profesionales. 0ada
uno tiene una institucin p3blica para la defensa de sus intereses gremiales
pri"ados. sta tendencia debe re"isarse y en la medida de lo posible debe
despublificarse la defensa de intereses particulares. Los colegios
profesionales y las organi(aciones producti"as deben transformarse en
agrupaciones pri"adas de inter%s p3blico.
7i !ueremos !ue la 2dministracin -3blica sea la organi(acin al ser"icio del
ciudadano !ue todos deseamos# debemos pasar entonces por un proceso
profundo de transformacin# de reno"acin de las &erramientas !ue debe
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68
brindar el 9erec&o administrati"o para !ue la gestin p3blica no tenga nada
!ue en"idiarle a la gestin pri"ada. 9ebemos reordenar y descongestionar el
aparato institucional y si para ello debe acudirse a la aplicacin instrumental
del 9erec&o pri"ado# a la despublificacin o desinstitucionali(acin de
acti"idades# en buena &ora.
l sector p3blico costarricense padece los mismos problemas !ue lle"aron en
otros pases a lo !ue &an llamado &uida &acia el 9erec&o pri"ado. No
esperemos al entierro del 9erec&o administrati"o# transform%moslo y
con"irtmoslo en una &erramienta de eficiencia y progreso.
Tor.a !# *"i#i'rio +nra#
+cedente de los consumidores y los productores en el punto de e!uilibrio
para las cur"as de oferta y demanda.
La tor.a !# *"i#i'rio +nra# es una rama de la teora microeconmica. La
misma trata de dar una e+plicacin global del comportamiento de la
produccin# el consumo y la formacin de precios en una economa con uno o
"arios mercados.
l e!uilibrio general intenta dar una e+plicacin de lo particular a lo general
>bottom;up?# comen(ando con los mercados y agentes indi"iduales# mientras
!ue la macroeconoma# seg3n lo e+presado por los economistas Ceynesianos#
emplea una "isin de lo general a lo particular >top;doRn?# donde el anlisis
comien(a por los componentes ms destacados. -uesto !ue la macroeconoma
neoliberal &a acentuado fundamentos microeconmicos# esta distincin se &a
diluido. 7in embargo# muc&os modelos macroeconmicos tienen un cmercado
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
69
de bienesc y estudian# por e)emplo# su interaccin con el mercado financiero.
Los modelos generales del e!uilibrio suelen incluir di"ersos mercados de
bienes. Los modelos generales modernos del e!uilibrio son comple)os y
re!uieren computadoras para ayudar a encontrar soluciones num%ricas.
n un sistema de mercado# los precios y la produccin de todo los bienes#
incluyendo el precio del dinero y el inter%s# estn relacionados. .n cambio
en el precio de un bien# por e)emplo el pan# puede afectar otro precio >por
e)emplo# los salarios de los panaderos?. 7i el gusto del pan depende de !ui%n
sea el panadero# la demanda del pan puede "erse afectada por un cambio en
los salarios de los panaderos y# por consiguiente# en el precio del pan. n
teora# calcular el precio de e!uilibrio de un solo bien re!uiere un anlisis
!ue considere todos los millones de di"ersos bienes !ue estn disponibles.
Historia ! #os mo!#os ! *"i#i'rio +nra#
l primer intento en la economa neoclsica de modelar los precios de toda
una economa lo reali( L%on Galras. 7u obra Los elementos de la economa
pura proporciona "arios modelos# cada uno de los cuales tiene en cuenta una
mayor cantidad de aspectos de una economa real >dos tipos de bienes#
muc&os tipos de bienes# produccin# crecimiento# dinero?. 2lgunos autores
>por e)emplo# atRell# 4TMT# y tambi%n Uaffe# 4TF:? piensan !ue Galras no
tu"o %+ito y !ue los 3ltimos modelos !ue desarroll son inconsistentes. n
particular# el modelo de Galras era un modelo de un perodo prolongado en
el cual los precios de los bienes de capital son iguales# independientemente
de !ue apare(can como "ariables de entrada o como "ariables de salida# y se
presenta el mismo margen de ganancias en todas las lneas de la industria.
n este modelo# el precio de costo de cada bien de capital debe ser igual# en
e!uilibrio# al precio de demanda. sto es inconsistente con lo !ue se obtiene
cuando se toman# como dato# las cantidades de bienes de capital. 7in
embargo# cuando Galras introdu)o bienes de capital en sus modelos
posteriores# tom sus cantidades como un dato# en relaciones arbitrarias.
Bennet& 2rroR y Gerard 9ebreu tambi%n tomaron las cantidades iniciales
de bienes de capital como un dato# pero adoptaron un modelo simple en el
cual los precios de los bienes de capital "aran con el tiempo y tambi%n el
tipo de inter%s "ara de un bien de capital a otro.
Galras fue el primero en organi(ar un programa de in"estigacin !ue &a sido
seguido por muc&os economistas del siglo QQ. n particular# plante la
necesidad de in"estigar las condiciones necesarias para !ue los e!uilibrios
sean 3nicos y estables.
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70
Galras tambi%n propuso un sistema dinmico mediante el cual se puede
alcan(ar un e!uilibrio general# denominado tdtonnement o proceso a tientas.
l proceso de tdtonnement es una &erramienta para in"estigar la estabilidad
de e!uilibrios. Los precios son anunciados por un subastador# y los agentes
indican !u% cantidad !uieren ofrecer >pro"eer? o comprar >demandar? de
cada uno de los bienes. No se reali(a transaccin ni produccin alguna
mientras los precios est%n dese!uilibrados. n cambio# se reducen los
precios de a!uellas mercancas con precios positi"os y e+ceso de oferta#
mientras !ue aumentan los precios de las mercancas con e+ceso de
demanda. La pregunta para el matemtico es ba)o !u% condiciones tal
proceso alcan(ar un e!uilibrio en el cual la demanda se e!uilibre con el
suministro para pro"eer para mercancas con precios positi"os y la demanda
no e+ceda el suministro de a!uellas mercancas con un precio nulo. Galras
no pudo encontrar una respuesta definiti"a a esta pregunta >"%anse# ms
aba)o# los problemas sin resol"er en e!uilibrio general?.
n el anlisis del e!uilibrio parcial# la determinacin del precio de un bien se
simplifica consultando el precio de un bien# y asumiendo !ue los precios del
resto de las mercancas permanecen constantes. La teora mars&alliana de la
oferta y demanda es un e)emplo de anlisis de e!uilibrio parcial. l anlisis
de e!uilibrio parcial es adecuado cuando los efectos de primer orden de un
cambio >por e)emplo# la cur"a de la demanda? no despla(an la cur"a de
oferta. Los economistas angloamericanos se interesaron en el e!uilibrio
general a finales de la d%cada de 4T8D y a principios de la de 4T:D# luego de
!ue -iero 7raffa demostrara !ue los economistas mars&allianos no pueden
e+plicar la pendiente ascendente de la cur"a de oferta de un bien de
consumo.
7i una industria utili(a poca cantidad de un factor de produccin# un
pe!ueo aumento en el "olumen de produccin de dic&a industria no
incrementar el precio de dic&o factor. n una apro+imacin de primer
orden# las empresas en dic&a industria no notarn una disminucin en sus
costos# y las cur"as de suministro de la industria no e+perimentarn un
incremento. n cambio# si una industria utili(a una cantidad apreciable del
factor de produccin# un aumento en el "olumen de la produccin producir
una reduccin de los costos de produccin. -ero tal factor es probable !ue
sea utili(ado en substitutos del producto de la industria# y un aumento de
precio de este factor tendr efectos sobre la oferta de los sustitutos. -or
lo tanto# seg3n 7raffa sostena# en estos casos los efectos de primer orden
de un cambio en la cur"a de la demanda de la industria original incluyen un
cambio en la cur"a de oferta de los sustitutos para el producto y cambios
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
71
correspondientes en la cur"a de oferta de la industria original. l e!uilibrio
general es adecuado para in"estigar este tipo de interacciones entre los
mercados.
Los economistas de uropa continental reali(aron importantes a"ances en la
d%cada de 4T:D. Las demostraciones de Galras sobre la e+istencia del
e!uilibrio general a menudo se basaban en contabili(ar la cantidad de
"ariables y de ecuaciones. -ero tales estrategias son inadecuadas para
sistemas de ecuaciones no lineales# y no implican !ue los precios y las
cantidades del e!uilibrio no puedan ser negati"os# lo cual es una solucin !ue
carece de sentido. l reempla(o de ciertas ecuaciones por desigualdades y
el uso de matemticas ms rigurosas permitieron me)orar el modelado del
e!uilibrio general.
Con%pto mo!rno !# *"i#i'rio +nra# n #a %onom.a
-recio de e!uilibrio en un mercado libre.
l concepto moderno del e!uilibrio general es proporcionado por un modelo
desarrollado en com3n por Bennet& 2rroR# Gerard 9ebreu y Lionel G.
McBen(ie en los aos FD. Gerard 9ebreu presenta este modelo en su obra
La teora del "alor >4TFT? como un modelo a+iomtico# siguiendo el estilo
matemtico promo"ido por BourbaCi. n este enfo!ue# la interpretacin de
los t%rminos en la teora >mercancas# precios? no es fi)ada por los a+iomas.
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72
2 menudo se &an citado tres importantes interpretaciones de los t%rminos
de la teora. -rimero# supngase !ue las materias primas son distinguibles
por la regin en donde se entregan. 9e a!u se deri"a !ue el modelo de
2rroR;9ebreu es un modelo espacial de# por e)emplo# comercio
internacional.
n segundo lugar# supngase !ue las materias primas se distinguen seg3n el
punto en el tiempo en el !ue se entregan. s decir# imagnese !ue todos los
mercados se e!uilibran en un cierto instante inicial del tiempo. n este
modelo# los agentes compran y "enden contratos. -or e)emplo# un contrato
especifica un bien !ue se entregar y la fec&a en la cual debe entregarse. l
modelo de 2rroR;9ebreu de e!uilibrio intertemporal contiene mercados a
pla(o para todas las mercancas en todas las fec&as. No e+iste ning3n
mercado en ninguna fec&a futura.
/ercero# supngase !ue los contratos especifican los estados de la
naturale(a !ue afectan si una materia prima debe entregarse* Vun contrato
para la transferencia de una materia prima a&ora especifica# adems de sus
caractersticas fsicas# su ubicacin y su fec&a# acontecimiento cuya
ocurrencia condiciona la reali(acin de la transferencia. sta nue"a
definicin de una materia prima permite obtener una teora libre del riesgo
de cual!uier concepto probabilstico... V >9ebreu# 4TFT?.
stas interpretaciones pueden combinarse. -or lo tanto# se puede decir !ue
el modelo completo de 2rroR;9ebreu es aplicable cuando las mercancas se
identifican seg3n cuando deban entregarse# dnde deben entregarse# y en
!u% circunstancias deben entregarse# as como su naturale(a intrnseca. -or
tanto# e+istir un sistema completo de precios para contratos tales como V4
tonelada de trigo ro)o de in"ierno# entregada el : de enero en Minneapolis#
si &ay un &uracn en la Florida durante diciembreV. .n modelo general del
e!uilibrio con mercados completos de esta clase parece toda"a estar le)os
de ser una forma adecuada de describir los funcionamientos de las
economas "erdaderas. No obstante# sus autores sostienen !ue# aun as# es
3til como gua simplificada de cmo funcionan las economas "erdaderas.
-arte del traba)o reciente acerca del e!uilibrio general &a e+plorado las
implicaciones de los mercados incompletos# es decir# una economa
intertemporal con incertidumbre# donde no e+isten contratos
suficientemente detallados !ue permitan !ue los agentes asignen
correctamente sus demandas y recursos a tra"%s del tiempo. 7i bien se &a
demostrado !ue# por lo general# tales economas seguirn presentando un
e!uilibrio# el resultado puede ya no ser ptimo seg3n -areto. La e+plicacin
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
73
bsica para este resultado es !ue si los consumidores carecen de medios
adecuados para transferir su abundancia de un momento en el tiempo a otro
y el futuro es riesgoso# no e+iste nada !ue ate ning3n precio al ndice del
substituto marginal rele"ante# !ue es el re!uisito estndar para el ptimo
de -areto. 7in embargo# en algunas condiciones la economa puede seguir
siendo un ptimo condicionado de -areto# lo !ue significa !ue una autoridad
central limitada al mismo tipo y n3mero de contratos !ue los agentes
indi"iduales tal "e( no me)ore el resultado. Lo !ue se necesita# ms bien# es
la introduccin de un sistema completo de contratos posibles. -or lo tanto#
una de las implicaciones de la teora de mercados incompletos es !ue la
ineficiencia puede ser el resultado de instituciones financieras
subdesarrolladas o de apremios crediticios !ue sufren algunos miembros del
p3blico. La in"estigacin en esta rea toda"a se encuentra en desarrollo.
Propi!a!s 7 %ara%tr.sti%as !# *"i#i'rio +nra#
Las preguntas bsicas en anlisis del e!uilibrio general se refieren a las
condiciones ba)o las cuales un e!uilibrio ser eficiente# !u% e!uilibrios
eficientes pueden alcan(arse# cundo se garanti(a la e+istencia de un
e!uilibrio y cundo el e!uilibrio ser 3nico y estable.
Primr torma )"n!amnta# ! #a %onom.a !# 'instar
2rtculo principal* /eoremas fundamentales de la economa del bienestar
l primer teorema fundamental del bienestar establece !ue los e!uilibrios
de los mercados son eficientes seg3n el criterio de -areto. n una economa
de intercambio puro# una condicin suficiente para !ue sea "lido el primer
teorema del bienestar es !ue las preferencias del consumidor no se
satisfagan localmente. l primer teorema del bienestar tambi%n es "lido
para economas con produccin# sin importar las propiedades de la funcin
produccin. Las suposiciones implcitas adicionales son !ue los consumidores
son racionales# los mercados son completos# no &ay e+ternalidades y la
informacin es perfecta. -or e)emplo# en una economa sin e+ternalidades es
posible encontrar puntos de e!uilibrio !ue no son eficientes.
7i bien es cierto !ue estas suposiciones son poco realistas# lo !ue afirma el
teorema es# bsicamente# !ue las fuentes de ineficacia encontradas en el
mundo "erdadero no se deben a la naturale(a misma del sistema de
mercado# sino a alg3n tipo de falla del mercado.
S+"n!o torma )"n!amnta# ! #a %onom.a !# 'instar H!itarI
2rtculo principal* /eoremas fundamentales de la economa del bienestar
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
74
2un!ue cada e!uilibrio es eficiente# no es "erdad !ue cada asignacin
eficiente de recursos ser un e!uilibrio. l segundo teorema indica !ue cada
asignacin eficiente puede sostenerse por un cierto con)unto de precios. n
otras palabras# todo lo !ue se re!uiere para alcan(ar un resultado particular
es una redistribucin de las dotaciones iniciales de los agentes despu%s de
lo cual el mercado se a)ustar sin necesidad de inter"enir. sto sugiere !ue
la eficiencia y la e!uidad pueden abordarse por separado sin necesidad de
fa"orecer una en dem%rito de la otra. 7in embargo# las condiciones para el
segundo teorema son ms fuertes !ue las condiciones necesarias para el
primer teorema# pues a&ora es preciso !ue las preferencias de los
consumidores sean con"e+as >la con"e+idad corresponde# a grandes rasgos#
a la idea de disminuir la utilidad marginal# o a preferir los Vpromedios sobre
los e+tremosV?.
E<istn%ia
2un!ue cada e!uilibrio es eficiente# ninguno de los dos teoremas pre"ios
e+presa nada sobre cul es el e!uilibrio e+istente. -ara garanti(ar !ue
e+iste un e!uilibrio necesitamos !ue las preferencias de los consumidores
sean con"e+as >aun!ue con un n3mero grande de consumidores esta
condicin se puede rela)ar tanto para la e+istencia como para el segundo
teorema de la economa del bienestar?. n forma similar# aun!ue menos
plausible# los sistemas factibles de produccin deben ser con"e+os#
e+cluyendo la posibilidad de economas de la escala.
Las pruebas de e+istencia del e!uilibrio generalmente se apoyan en
teoremas de punto fi)o tales como el teorema del punto fi)o de BrouRer# o
su generali(acin >el teorema del punto fi)o de BaCutani?. n efecto# se
puede pasar rpidamente de un teorema general sobre la e+istencia del
e!uilibrio al teorema del punto fi)o de BrouRer. -or esta ra(n# muc&os
economistas matemticos consideran !ue demostrar la e+istencia es un
resultado ms fuerte !ue demostrar los dos teoremas fundamentales.
4ni%i!a!
7i bien >suponiendo con"e+idad? e+istir un e!uilibrio !ue generalmente
ser eficiente# las condiciones en las cuales ser 3nico son muc&o ms
fuertes. 2un!ue el tema es sumamente t%cnico# un anlisis simple nos
demuestra !ue la presencia de los efectos de la ri!ue(aAabundancia >!ue es
la caracterstica !ue distingue ms claramente el anlisis de e!uilibrio
general del e!uilibrio parcial? genera la posibilidad de la e+istencia de
e!uilibrios m3ltiples. 0uando el precio de un bien determinado cambia# se
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
75
producen dos efectos. -rimero# se modifica la atraccin relati"a entre las
distintas materias primas y# en segundo lugar# se altera la distribucin de la
ri!ue(aAabundancia de agentes indi"iduales. stos dos efectos pueden
compensarse o refor(arse de forma tal !ue ms de un con)unto de precios
constituya un e!uilibrio.
.n resultado conocido como el teorema de la 7onnensc&ein;0&imenea;
9ebreu indica !ue la funcin agregada de la demanda >del e+ceso? &ereda
solamente ciertas caractersticas de la funcin de demanda indi"idual# y !ue
%stas >continuidad# &omogeneidad del grado cero# ley de Galras# y
comportamiento del lmite cuando los precios estn cerca de cero? no son
suficientes para garanti(ar la unicidad del e!uilibrio.
7e &an reali(ado muc&as in"estigaciones sobre las condiciones en las !ue el
e!uilibrio ser 3nico# o por lo menos cuando el n3mero de e!uilibrios posibles
se "e limitado. .n resultado indica !ue# en condiciones sua"es# el n3mero de
e!uilibrios ser finito e impar >"%ase el teorema del ndice?. 2dems# si una
economa en su totalidad# caracteri(ada por una funcin de e+ceso de
demanda agregada# posee la caracterstica preferencia re"elada >!ue es una
condicin muc&o ms fuerte !ue las preferencias re"eladas por un solo
indi"iduo? o la caracterstica substituta bruta# entonces el e!uilibrio ser
3nico. 7e puede considerar !ue todos los m%todos para establecer unicidad
establecen !ue cada e!uilibrio tiene el mismo ndice local positi"o# en cuyo
caso all puede &aber# por el teorema del ndice# 3nicamente un punto de
e!uilibrio.
Dtrmina%i&n
9ado !ue los e!uilibrios pueden no ser 3nicos# es interesante determinar si
un e!uilibrio especfico es por lo menos 3nico para un lugar especfico. 7i
esto es as# se puede aplicar la esttica comparati"a siempre y cuando las
perturbaciones al sistema no sean demasiado grandes. 0omo se indic
pre"iamente# en una economa regular los e!uilibrios sern finitos y# por lo
tanto# localmente 3nicos. 9ebreu determin !ue Vla mayor parteV de las
economas son regulares. 7in embargo# traba)os recientes de Mic&ael
Mandler >4TTT? &an desafiado esta afirmacin. l modelo de 2rroR;9ebreu;
McBen(ie es neutral entre los modelos de las funciones de produccin# es
continuamente diferenciable y est armado a partir de combinaciones
lineales de procesos de coeficientes fi)os. Mandler acepta !ue en ambos
modelos de la produccin# las dotaciones iniciales no sern consistentes con
una serie continua de e!uilibrios# a e+cepcin de un con)unto con una medida
de Lebesgue nula. 7in embargo# las dotaciones cambian en el modelo con el
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
76
transcurso del tiempo# y esta e"olucin de dotaciones es determinada por
las decisiones de los agentes >por e)emplo# firmas? del modelo.
n este modelo# los agentes tienen un inter%s en los e!uilibrios !ue son
indeterminados*
VLa indeterminacin no es slo un fastidio t%cnico# sino !ue mina la
suposicin de precio de toma de los modelos competiti"os. 9ado !ue las
manipulaciones arbitrariamente pe!ueas de factores de suministro pueden
incrementar significati"amente el precio de un factor# los propietarios de
un factor no considerarn los precios como param%tricos.V >Mandler# 4TTT#
p. 4E?
0uando la tecnologa se modela mediante combinaciones lineales de procesos
con coeficientes fi)os# los agentes ptimos conducirn dotaciones tales !ue
e+ista una serie continua de e!uilibrios*
VLas dotaciones donde ocurre una indeterminacin se presentan
sistemticamente a tra"%s del tiempo y por lo tanto no pueden ser
desatendidas$ el modelo de 2rroR;9ebreu;McBen(ie se "er as influido por
los dilemas de la teora del factor de precio.V >Mandler# 4TTT# p. 4T?
Los crticos del anlisis de e!uilibrio general cuestionan su aplicabilidad
prctica# basndose en la posibilidad de la no unicidad de e!uilibrios. Los
partidarios &an precisado !ue este aspecto es de &ec&o una refle+in de la
comple)idad del mundo "erdadero y# por lo tanto# es una caracterstica
realista atracti"a del modelo.
Esta'i#i!a!
n un modelo tpico de e!uilibrio general# los precios !ue pre"alecen Vcuando
las condiciones generales de la economa se estabili(anV son a!uellos precios
!ue compatibili(an las demandas de los diferentes consumidores por las
distintas mercancas.
2 partir de ello# surge la pregunta sobre cul &a sido el proceso mediante el
cual la economa &a llegado a ese estatus de e!uilibrio# esto es# el proceso
mediante el cual los precios y asignaciones &an llegado a ese ni"el en el !ue
los mercados se "acan. Lo cual se relaciona con saber cul sera el
comportamiento frente a e"entos transitorios !ue modifi!uen la economa.
[2caso los precios regresaran a los ni"eles !ue tenan antes de los e"entos
!ue perturbaron la economa\ esta es la cuestin de la estabilidad del
e!uilibrio# y puede "erse fcilmente !ue est relacionada con la unicidad.
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
77
7i &ay e!uilibrios m3ltiples# entonces algunos de ellos sern inestables. 7i un
e!uilibrio es inestable y &ay una perturbacin o e"ento# la economa tender
&acia un sistema distinto de asignaciones y de precios una "e( !ue el e"ento
&aya concluido y el proceso con"ergente termine. 7in embargo# la
estabilidad depende no slo de la cantidad de e!uilibrios# sino tambi%n del
tipo del proceso !ue gua el cambio de precios >para un tipo especfico de
proceso de a)uste del precio?. -or lo tanto# algunos in"estigadores se &an
centrado en a!uellos procesos de a)uste plausibles !ue garanti(arn la
estabilidad del sistema# es decir# precios y asignaciones !ue con"ergen
siempre a un cierto e!uilibrio. 7in embargo# en caso de e+istir ms de un
e!uilibrio# el punto en el cual termine el proceso depender de cul era la
condicin inicial del sistema.
Pro'#mas pn!ints ! rso#"%i&n n # *"i#i'rio +nra#
1n"estigaciones reali(adas sobre el modelo de 2rroR;9ebreu;McBen(ie &an
re"elado algunos problemas con el modelo. l resultado conocido como
teorema de 7onnensc&ein;Mantel;9ebreu indica !ue# esencialmente#
cual!uier restriccin en la forma de las funciones de e+ceso en la demanda
es restringente. 2lgunos piensan !ue esto implica !ue el modelo de 2rroR;
9ebreu carece de contenido emprico. 9e todos modos# no es posible
esperar !ue los e!uilibrios de 2rroR;9ebreu;McBen(ie sean 3nicos o
estables.
7e &a mencionado !ue un modelo planteado alrededor del proceso de
tatonnement es un modelo de una economa centralmente planificada# no una
economa de mercado descentrali(ada. 2lgunas in"estigaciones &an
intentado# sin muc&o %+ito# desarrollar modelos generales del e!uilibrio con
otros procesos. specficamente# algunos economistas &an desarrollado
modelos en los cuales los agentes pueden negociar a precios !ue se
encuentran fuera de e!uilibrio# y tales negociaciones pueden afectar los
e!uilibrios a los cuales tiende la economa. -articularmente significati"os
son el proceso de Ya&n# el proceso de dgeRort& y el proceso de Fisc&er.
Los datos !ue determinan los e!uilibrios de 2rroR;9ebreu incluyen
in"entarios iniciales de los bienes de capital. 7i la produccin y el comercio
ocurren fuera de e!uilibrio# estos in"entarios se modificarn# lo !ue
complicar a3n ms el anlisis.
n una economa "erdadera# sin embargo# el comercio# al igual !ue la
produccin y el consumo# contin3an en condiciones fuera del e!uilibrio. -or lo
tanto# en el curso de la con"ergencia al e!uilibrio >suponiendo !ue esto
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
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ocurre?# los in"entarios cambian. sto a su "e( cambia el con)unto de
e!uilibrios. = sea# el con)unto de e!uilibrios depende de la trayectoria...
sta dependencia de la trayectoria &ace !ue el clculo de los e!uilibrios !ue
corresponden al estado inicial del sistema sean esencialmente irrele"antes.
Lo !ue importa es el e!uilibrio !ue alcan(ar la economa partiendo de los
in"entarios iniciales# no el e!uilibrio en !ue &abra estado dados los
in"entarios iniciales# en el caso de !ue los in"entarios iniciales &ubieran
tenido precios correctos >FranClin Fisc&er# seg3n la cita de -etri# 8DDN?.
l modelo de 2rroR;9ebreu# en el cual todo el comercio tiene lugar en
contratos a futuro reali(ados a tiempo cero# re!uiere !ue e+istan un gran
n3mero de mercados. l mismo es e!ui"alente en el caso de mercados
completos a un concepto de e!uilibrio secuencial# en el cual se abren# en
cada e"ento !ue ocurre en una fec&a# mercados spot de bienes y acti"os
>!ue no son e!ui"alentes en el caso e mercados incompletos?$ la
compensacin >clearing? del mercado re!uiere entonces !ue toda la
secuencia de precios compense todos los mercados en todo momento. .na
generali(acin del es!uema de mercados secuenciales es el m%todo de
e!uilibrio transitorio# en el !ue la compensacin del mercado en un punto en
el tiempo es condicional de las e+pectati"as de precios futuros# !ue no
necesariamente deben ser los "alores de compensacin del mercado.
2un!ue el modelo de 2rroR;9ebreu;McBen(ie se plantea en t%rminos de un
cierto numeral arbitrario# el modelo no abarca el dinero. FranC Ya&n# por
e)emplo# &a in"estigado si se pueden desarrollar modelos de e!uilibrio
general en los cuales el dinero participa como elemento central. La meta es
encontrar modelos en los cuales la e+istencia de dinero puede alterar las
soluciones del e!uilibrio# !ui(s por!ue la posicin inicial de los agentes
depende de precios monetarios.
2lgunos crticos del modelo de e!uilibrio general afirman !ue gran parte de
las in"estigaciones en estos modelos no son ms !ue e)ercicios matemticos
sin cone+in alguna con las economas reales. VYoy e+isten esfuer(os !ue se
consideran grandes contribuciones econmicas# aun!ue son meros e)ercicios
matemticos# sin ninguna sustancia econmica y sin ning3n "alor matemticoV
>Nic&olas Georgescu;6oegen# 4TET?.
2un!ue los modelos modernos en teora general del e!uilibrio demuestran
!ue en ciertas circunstancias los precios con"ergern al e!uilibrio# los
crticos sostienen !ue las suposiciones necesarias para obtener estos
resultados son e+tremadamente restricti"as. 2l igual !ue las rigurosas
restricciones sobre las funciones de e+ceso de demanda# las suposiciones
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
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necesarias incluyen racionalidad perfecta de la informacin completa
indi"idual sobre todos los precios a&ora y en el futuro# y las condiciones
necesarias para una competencia perfecta. 7in embargo# algunos resultados
de la economa e+perimental indican !ue incluso en circunstancias donde &ay
pocos agentes informados en forma imperfecta los precios !ue resultan y
las asignaciones a menudo se aseme)an a las correspondientes de un
mercado perfectamente competiti"o.
Ya&n FranC defiende el e!uilibrio general !ue modela# considerando !ue
proporciona una funcin negati"a. Los modelos generales del e!uilibrio
demuestran lo !ue tendra !ue ocurrir para !ue una economa no regulada
resulte -areto eficiente.
E*"i#i'rio +nra# %omp"ta'#
Yasta la d%cada de 4TED# el anlisis de e!uilibrio general era esencialmente
terico# no obstante los traba)os de Leif Uo&ansen en 4TLD. La aplicacin
del es!uema de e!uilibrio en la b3s!ueda de respuestas a preguntas
prcticas de poltica p3blica se populari( slo &asta 4TLT# cuando Yerbert
7carf present un algoritmo num%rico eficiente para el clculo de
e!uilibrios en economas comple)as. n forma paralela# los a"ances en poder
computacional y el desarrollo de los sistemas estadsticos nacionales ;;!ue
puso a disposicin del p3blico general las tablas de insumo;producto
necesarias para implementar modelos de grandes dimensiones y gran detalle
sectorial;; &an supuesto un importante incenti"o para incluir el llamado
Vmodelado aplicado de e!uilibrio generalV como parte de las &erramientas
&abituales de los analistas p3blicos..
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