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AREA FINANZAS
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ACTUALI DAD EMPRESARI AL | N 4
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Free Cash Flow (Parte l)
INFOMF F5PFCIAL
lree Cash llow (ParIe l) ................................................................................................................................................................................................................... Xl-1
AREA FINANZAS
XI
ree Cash llow su Iraduccin en es
paol viene a ser llujo de Caja Li
bre, es la liquidez que una empresa
amorIizacin, las provisiones, los ajus
Ies por inlacin y oIras, y si ellas ue
ron suicienIes para aIender las nece
sidades operaIivas de su capiIal de Ira
bajo (dierencia de su acIivo corrienIe
o circulanIe menos su pasivo corrienIe
o circulanIe) y las inversiones en acIi
vos ijos o propiedad, planIa y equipo
e inversiones permanenIes o de largo
plazo (compras y venIas).
Ln el llujo de caja no operacional se
incluyen sus uenIes o usos inancie
ros, sus cosIos inancieros, asi como
el origen o disminuciones que die
ron su pasivo inIerno, es decir los
aporIes de sus accionisIas o socios y
sus reIiros de recursos a Iraves de di
videndos o parIicipaciones. Asi mis
mo denIro del esIado de ganancias y
perdidas aparecen ingresos y egresos
no operacionales disIinIos a los inan
cieros, Iambien se requieren para ni
velar el esIado con los operacionales,
Iales como alquileres recibidos,
donaciones recibidas, ajusIes de ejer
cicios anIeriores y parIidas exIraordi
narias, eIc., acIivos y pasivos no
operaIivos ni inancieros, ni de acIi
vos ijos, ni de inversiones Iempora
les o permanenIes.
Ll llujo de caja libre permiIe mosIrar e
idenIiicar, para un periodo deIermina
do de Iiempo, cuales han sido las princi
pales uenIes y usos de recursos, sus cau
sas y eecIos, asi como el crecimienIo del
capiIal de Irabajo y acIivos ijos (propie
dad, planIa y equipo, inversiones perma
nenIes), denIro de su gesIin operaIiva, asi
como su dependencia del pasivo exIerno
inanciero o de sus propios recursos y de
algunas oIras alIernaIivas no operacionales.
Ln la presenIacin del LsIado de llujos
de LecIivo, como esIado inanciero basi
co, se muesIra Iambien la independencia
del eecIo del apoyo inanciero a la em
presa de sus pasivos exIernos e inIernos
separados de la parIe operaIiva, dieren
ciandose en que el acIivo ijo no se mues
Ira como lujo operaIivo y que los cosIos
inancieros son parIe de la incidencia
operaIiva y no denIro de la inanciacin
misma. OIra dierencia es parIe de la uIi
lidad neIa y no de la operacional.
DenIro de la presenIacin que se uIiliza
para el llujo de caja libre, aparecen die
renciados los siguienIes aspecIos:
Generacin de ondos operacionales
(uIilidad operacional mas deprecia
cin, amorIizacin, provisiones del
periodo mas menos uIilidad o perdi
da por inlacin),
MovimienIo del capiIal de Irabajo (di
erencias del acIivo corrienIe o circu
lanIe como el disponible, cuenIas por
cobrar a clienIes, invenIarios gasIos
pagados por anIicipado, excepIo las
inversiones Iemporales y el pasivo
corrienIe o circulanIe como las cuen
Ias de proveedores, cuenIas por co
brar, obligaciones laborales, impues
Ios, gravamenes y Iasas, excepIo las
obligaciones inancieras corIo plazo)
llujo despues del capiIal de Irabajo
(sumaIoria de la generacin de on
dos operacionales mas o menos mo
vimienIo de capiIal de Irabajo),
lnversin de acIivos ijos (propiedad,
planIa y equipo e inversiones perma
nenIes) (neIo enIre compras y venIas
de acIivos ijos),
llujo De caja libre operacional
(sumaIoria del lujo despues de capi
Ial de Irabajo mas inversiones de acIi
vos ijos),
Variacin neIa de Pasivos inancieros
(incluye los pasivos neIos de obliga
ciones inancieras a corIo y largo pla
zo mas sus cosIos inancieros),
Variacin neIa aporIes socios (inclu
ye aumenIo o disminucin de capiIal,
pago de dividendos o parIicipaciones
y movimienIos de las cuenIas acIivas
de sus socios o accionisIas),
Variacin de inversiones Iemporales
(o de corIo plazo como inversiones
negociables LeIras del Tesoro o accio
nes negociables en bolsa),
ToIal oIras uenIes y usos (incluye
oIros ingresos y egresos no operaIivos y
mas o menos acIivos y pasivos y pasivos
no operacionales disIinIos a los mencio
nados en las oIras clasiicaciones).
PARA U 5lRVE EL FREE CA5H FLOW
Ll ree cash low se uIiliza para la Ioma de
decisiones inancieras que deben ejecu
Iar los direcIivos de la empresa, y princi
palmenIe en:
La evaluacin de proyecIos de inver
sin y en,
La valorizacin de la empresa.
Mas adelanIe desarrollaremos casos prac
Iicos, donde veremos el calculo del ree
cash low y su incidencia en la deIermina
cin de los resulIados para la Ioma de
decisiones inancieras.
LCMO 5E CALCULA EL FREE CA5H FLOW
O FCF7
Ll lCl como ya se deini es el saldo dis
ponible para pagar a los accionisIas y para
cubrir el servicio de la deuda (inIereses
de la deuda principal de la deuda) de
la empresa, despues de desconIar las in
versiones realizadas en acIivos ijos
(CAPLX) y en necesidades operaIivas de
ondos (NOl).
I
ha generado y que desIina a la remune
racin del capiIal empleado, basicamen
Ie a los dividendos pagados a sus accio
nisIas y al reembolso de su deuda.
LsIo del ree cash low, en el ondo, no es
mas que el dinero que sobra despues de
pagar Iodos los gasIos IanIo corrienIes
como de inversin, y de dar o recibir inan
ciacin neIa de clienIes y proveedores.
LsIe dinero, cuando es negaIivo y no hay
saldo en caja para cubrirlo, requerira i
nanciacin adicional, bien ampliando ca
piIal, bien emiIiendo deuda o soliciIan
do un presIamo bancario. Cuando es po
siIivo, se puede aplicar a amorIizar deu
das, a dividendos, a comprar y amorIizar
acciones propias o, simplemenIe, a guar
darlo en caja, en espera de una inversin
oporIuna.
Si no se dedica a pagar deuda, el lujo
libre puede considerarse, al menos en
Ieoria, como el auIenIico dividendo de
la empresa, mas que el dividendo propia
menIe dicho. Por ello, los modelos de va
loracin por descuenIo del dividendo,
son, en realidad, de descuenIo de lujos
libres. La disIincin enIre dividendo como
pago en eecIivo al accionisIa y el divi
dendo son sinnimos del lujo de caja.
La generacin del lujo de caja libre posi
Iivo es precisamenIe uno de los objeIivos
globales de la empresa, ya que garanIiza
la renIabilidad del negocio.
Ll lujo de caja libre, no obsIanIe no es
un lujo de caja sino oIra presenIacin de
uenIes u origenes de recursos y sus usos,
el cual sirve para deIerminar en un perio
do, IrimesIral, semesIral o anual, de dn
de obIiene la empresa sus recursos inan
cieros y en que los han aplicado si es Io
mado de los daIos hisIricos, o si es pro
yecIo, en donde los aplicara.
Lo separa en dos parIes, llujo operacio
nal, la gesIacin operaIiva de la empresa y
el llujo no operacional, resulIando en esIe
ulIimo, las uenIes y usos inancieros y cual
quier oIro recurso o uso no operaIivo.
Ln el llujo operacional se IraIa de
idenIiicar los recursos IipicamenIe
operacionales como es la uIilidad
operacional mas o menos, las parIi
das que no generen enIrada ni salida
de ondos como la depreciacin, la
XI
INSTI TUTO DE I NVESTI CACI ON EL PAC FI CO
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INFORME ESPECIAL
A 8 C D L l
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FMPF5A MON1FAZUL 5.A.C.
F51ADO DF GANANCIA5 Y PFDIDA5
Eh Miles de Nuevos Soles
31/12/02 31/12/2003 31/12/2004
VenIas neIas 27,!97 27,J09 J!,5!9
CosIo y GasIos:
CosIo de venIas !6,249 !7,69J !9,2!9
GasIos operaIivos 6,J78 6,650 7,298
22,627 24,J4J 26,5!7
UIiIidad operaIiva 4,570 2,966 5,002
GasIos inancieros (44) (J9)
lngresos inancieros 45 85 !04
OIros ingresos (egresos) (45) (J9) !8
UIiIidad anIes de impuesIo 4,570 2,968 5,085
lmpuesIo a la renIa (!,5J4) (!,077) (!,8!6)
UIiIidad neIa 3,036 1,891 3,269
UIilidad basica por accin 0.97 0.6! !.05
UIilidad diluida por accin 0.96 0.60 !.04
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FMPF5A MON1FAZUL 5.A.C.
F51ADO DF FLUJO5 DF FFFC1IVO
Eh Miles de Nuevos Soles
31/12/02 31/12/03 31/12/04
FfecIivo provenienIe de acIividades de operacin
UIilidad neIa J,0J6 !,89! J,269
AjusIes:
Depreciacin y amorIizacin 270 J54 5J0
lmpuesIo dierido (!7) (5) 8
AumenIo (disminucin) en eecIivo que es el resulIado
de las variaciones en los acIivos operaIivos y pasivos:
CuenIas por cobrar comerciales (899) (25!) (454)
LxisIencias (665) 502 66
CuenIas por pagar comerciales (!98) (5!) J96
Pemuneraciones y parI. por pagar 4J9 406 4J2
lmpuesIo dierido 708 (J02) 58!
OIros acIivos J8 !! 6
FfecIivo provenienIe de acIividades de operacin 2,712 2,555 4,834
FfecIivo provenienIe de acIividades de inversin
Adquisin de inmuebles, maquinaria y equipo (229) (!,67J) (99J)
Adquisicin de inversiones a corIo plazo (549)
FfecIivo provenienIe de acIividades de inversin (229) (!,67J) (!,542)
FfecIivo provenienIe de acIividades de financ.
Compra de acciones comunes (!,007) (J!) (!06)
Lmisin de Acciones J2J 28 9!
PresIamos a largo plazo 704
Peembolso de la deuda a LP (20!) (5!J)
Dividendos pagados (!,5J4) (!,854) (!,858)
FfecIivo provenienIe de acIividades de financ. (2,218) (1,354) (2,386)
LecIo de variaciones del Iipo de cambio en eecIivo (7!) (5J) !72
AumenIo (Disminucin) en eecIivo neIo !94 (525) !,078
Saldo inicial LecIivo y equivalenIe de eecIivo 2,692 2,886 2,J6!
Saldo inal LecIivo y equivalenIe de eecIivo 2,886 2,J6! J,4J9
DaIos compIemenIarios deI fIujo de efecIivo:
LecIivo pagado por impuesIo a la renIa 884 !,J48 !,28!
LecIivo pagado por inIereses 44 J9
DaIos que no generan mov. de efecIivo de Ia
acIividad de financiacin
Dividendos declarados 46J 46J 559
VenIas
CosIo de las VenIas
GasIos de AdminisIracin y VenIas
~ Margen operaIivo bruIo (UAIIDA o FI1DA)
Depreciacin y AmorIizacin (*)
~ UIiIidad anIes de impuesIos e inIereses (UAII)
lmpuesIo a la PenIa
~ UIiIidad despus de I (UDI)
Depreciacin y AmorIizacin (*)
lnversin en AcIivos ijos (CAPLX)
lnversin en NOl (**)
~ FCL
UAIIDA ~ UIilidad anIes de impuesIos, inIereses, depreciacin y amorIizacin
o su denominacin en ingles
FI1DA ~ Larning 8eore Taxes, lnIeresI, DepreciaIion y AmorIizaIion.
(* /a Jerec/ac/on se res|a /n/c/a/men|e Jec/Jo a/ Jesa|e q0e s0fre con e/ |/emo /a /n.ers/on
en ac|/.o f//o(eq0/os, maq0/nar/a..., or /o |an|o Jece recoerse an0a/men|e como 0n cos|o
a Jescon|ar Je /as 0|///JaJes an|es Je ca/c0/ar e/ // q0e se Jecen aar. /ero ara ca/c0/ar e/
f/0/o Je ca/a se .0e/.e a s0mar Je n0e.o, ,a q0e ese as|o no es 0na sa//Ja Je efec|/.o Je ca/a.
(** Neces/JaJes oera|/.as Je fonJos (NO/ ~ Ca/a C//en|es /x/s|enc/as - /ro.eeJores
Si acIualizamos los lCL, desconIandolos al cosIo de capiIal, obIenemos el valor
de la empresa.
Ejemplo de clculo del Flujo de Caja Libre:
A 8 C
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!0
!!
!2
VenIas neIas 5,000
CosIo de venIas !,500
GIos operaIivos 500
UAllDA o LDlTDA J,000
Depreciacin 200
UAl o L8lT 2,800
lmpuesIo a la PenIa 756
UDl 2,044
Depreciacin 200
GasIos de capiIal (CAPLX) J00
lnversiones en NOl 200
FCL o FFF CA5H FLOW 1,744
~C!C2CJ
~C4C5
~C6C7
~C5
CAPLX~CapiIal expendiIure
NOl~Necesid. oper.de ondos
~C8C9C!0C!!
A 8 C D
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FMPF5A MON1FAZUL 5.A.C.
ALANCF GFNFAL
Eh Miles de Nuevos Soles
AcIivos 31/12/03 31/12/04
AcIivo CorrienIe
Caja y bancos 2,J6! J,4J9
Valores negociables 549
CIas por cobrar Com., neIo de concesiones para cuenIas de
cobranza dudosa de S/. !97,000 en !998 y S/. !58,000 en !997 5,6J7 6,09!
LxisIencias J,!26 J,060
1oIaI AcIivo corrienIe 11,124 13,139
A 8 C D
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31/12/03 31/12/04
lnmuebles, maquinaria y equipo al cosIo
Terrenos y mejoras 2J 24
Ldiicios y mejoras !,966 2,092
Lquipo J,880 4,8J6
5,869 6,952
Menos: Depreciacin y AmorIiza acumulada J,249 J,742
lnmuebles, maquinaria y equipo neIo 2,620 J,2!0
CosIo de empresa comprados en exceso del acIivo neIo adquirido !,4J5 !,4J5
OIros acIivos 6
1O1AL AC1IVO5 15,185 17,784
PA5IVO Y PA1IMONIO
Pasivo corrienIe
CuenIas por pagar comerciales !,770 2,!66
Dividendos 46J 559
Pemuneraciones por pagar 954 !,20J
CuenIas por pagar diversas !,740 !,92J
ParIe corrienIe de deuda a LP (noIa 5) 2J5
lmpuesIo dierido 482 976
1oIaI Pasivos corrienIes 5,644 6,827
Deuda a LP (noIa 5) 278
lmpuesIo dierido !56 !64
1O1AL PA5IVO 6,078 6,991
PA1IMONIO
CapiIal Social 4,500 4,485
CapiIal Adicional 750 750
LxcedenIe de Pevaluacin !20 !20
Peserva Legal 200 J89
PesulIados Acumulados !,646 !,780
PesulIado del Ljercicio !,89! J,269
1oIaI PaIrimonio 9,107 10,793
1O1AL PA5IVO Y PA1IMONIO 15,185 17,784
EL FLU1O DE CA1A LlBRE Y EL EVA
Ll Valor Lconmico Agregado LVA (Lconomic Value Added) es una
herramienIa que permiIe calcular y evaluar la riqueza generada por la
empresa, Ieniendo en cuenIa el nivel de riesgo con el que esIa opera.
Ll LVA aporIa elemenIos para que los accionisIas, inversionisIas, enIi
dades de crediIo y oIras personas con inIereses en la empresa, puedan
Iomar decisiones con mas conocimienIo de causa.
LnIre los indicadores Iradicionales de la creacin de valor para el
accionisIa y de la gesIin de los direcIivos, se desIacan:
8eneicio econmico
Ll valor de mercado agregado
Ll lujo de caja y el lujo de caja libre.
La renIabilidad del acIivo (POA)
La renIabilidad del paIrimonio (POL)
LnIonces lograremos aumenIar el valor de los accionisIas a Iraves
de un lujo de caja libre posiIivo y que a su vez nos servira como una
seal de manIener una buena salud inanciera de la empresa.
EMPRE5A MONIEAZUL 5.A.C.
DE5CRlPClN
Ln el presenIe caso se desarrolla en 4 hojas de calculo, las Ires
primeras son daIos ingresados (8alance General, LsIado de Ga
nancias y Perdidas y el LsIado de llujos de LecIivo y la lIima
son los resulIados (Calculo del NOPAT y Calculo del CapiIal ln
verIido).
CA5O PRCIlCO N 1
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ACTUALI DAD EMPRESARI AL | N 4
CALCULO DFL NOPA1
L7 ~ LGyP!G!4
L!0 ~ LGyP!G!9
L!! ~ LlL!D!0
L!2 ~ LGyP!G!5*0.J6
NOPA1 Y FL FLUJO DF CAJA LIF
DuranIe eI Ao FiscaI que finaIiza eI 31 de diciembre de 2004
A 8 C D L l G H l ! K L M N O P Q
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7
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J2
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J4
J5
J6
J7
J8
J9
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CALCULO DFL NOPA1
FsIado Lnea
UIilidad operaIiva 5,002 LGP UIilidad operaIiva
lmpuesIo ajusIado
lmpuesIo a la renIa !,8!6 LGP lmpuesIo a la renIa
lmpuesIo dierido 8 llujo de caja lmpuesIo dierido
Lscudo iscal sobre gasIos inancieros !4 LGP GasIo inanciero * J6% (Tasa del lP marginal)
lmpuesIo sobre ingresos inancieros J7 LGP lngreso inanciero * J6% (Tasa del lP marginal)
ToIal lmpuesIos ajusIados !,785
amorIizacin del goodwill
UIiIidad operaIiva despus de impuesIo 3,217 UIilidad operaIiva lmpuesIo AjusIado(eecIivo) amorIizacin
CALCULO DFL FLUJO DF CAJA LIF
FsIado Lnea NoIas
Variaciones en el capiIal de Irabajo
Variacin en cIas por cobrar 454 8alance General CIas por cobrar com (2004 menos 2002) posiIivo uso de eecIivo
Variacin en exisIencias (66) 8alance General LxisIencias (2004 menos 2002) posiIivo origen de eecIivo
Variacin en CIas por pagar J96 8alance General CIas por pagar comerc (2004 menos 2002) posiIivo origen de eecIivo
Variacin en Pem por pagar 249 8alance General Pem por pagar (2004 menos 2002) posiIivo origen de eecIivo
Variacion en cIs por pagar diversas !8J 8alance General CIas por pagar diversas (2004 menos 2002) posiIivo origen de eecIivo
ToIal variacion en capiIal de Irabajo (440) CapiIal de Trabajo ha bajado por consiguienIe esIa suminisIrado de eecIivo
GasIos de capiIal Depreciacin
GasIo de capiIal (neIo de reIiros) 99J llujo de caja Adquisin de inmuebles, maquinaria y equipo
Depreciacin (menos amorIizacin) 5J0 llujo de caja Depreciacin y amorIizacin
GasIos de capiIal Depreciacin 46J posiIivo inversin en la empresa
Adquisiciones neIo de reIiro Sin adquisiones
lnversin en el crecimienIo uIuro 2J LecIivo neIo inverIido en la empresa
FIujo de caja Iibre 3,194 NOPAT lnversin ~ llujo de Caja Libre
CALCULO DFL FLUJO DF CAJA LIF
L25 ~ 8alance General!D98alance General!C9 L26 ~ 8alance General!D!08alance General!C!0
L27 ~ 8alance General!D258alance General!C25 L28 ~ 8alance General!D278alance General!C27
L29 ~ 8alance General!D288alance General!C28 LJ! ~ L25L26L27L28L29
LJ4 ~ LlL!D2! LJ5 ~ LlL!D9
LJ6 ~ LJ4LJ5 L40 ~ LJ!LJ6
L42 ~ L!9L40
"FLU1O DE CA1A LlBRE" V5. "FLU1O DE
CA1A DE CAPlIAL"
Ambos llujos de Caja de CapiIal y los llu
jos de Caja Libres son medidas de lujo
de caja para Iodos los proveedores de
capiIal (deudores y accionisIas), de
modo que ellos son ingreso de daIos
La dierencia enIre el llujo de Caja de Ca
piIal y el llujo de Caja Libre es el escudo
iscal de inIereses.
llujo de Caja de CapiIal ~ llujo de Caja
Libre Lscudo iscal de inIereses
LA VALORlZAClN DE EMPRE5A5 A IRA-
V5 DEL FREE CA5H FLOW
La valoracin de una empresa por des
cuenIo de los lujos esperados puede re
sulIar una labor complicada. Podemos
manejar disIinIos lujos de caja que pre
senIan riesgos dierenIes y, por IanIo,
precisan una Iasa de descuenIo Iambien
dierenIe. PuesIo que valoramos una mis
ma empresa, debemos obIener el mismo
resulIado independienIemenIe de los
lujos de caja esperados que manejamos.
Los diez meIodos de valoracin de em
presas por descuenIo de lujos mas uIili
zados son los siguienIes:
!. DescuenIo de los lujos de caja de los
recursos propios en la renIabilidad
sobre recursos propios.
2. DescuenIo del lujo de caja libre en el
cosIo medio ponderado del capiIal
(WACC, WACC en sus siglas en ingles).
J. DescuenIo de los lujos de caja del
capiIal en el WACC anIes de impues
Ios.
4. Valor acIual ajusIado (APV en sus si
glas en ingles).
para valorar la empresa enIera. Donde
ellos diieren es la manera en que ellos
IraIan el impuesIo a la renIa deducible
de inIeres de la deuda. Cuando ellos
son correcIamenIe aplicados, los dos
meIodos proporcionan valoraciones
equivalenIes.
L!J ~ LGyP!G!6*0.J6
L!5 ~ L!0L!!L!2L!J
L!9 ~ L7L!5L!7
FMULA5 U5ADA5 FN LA5 CFLDA5:
Medidas ConIabIes
1raIamienIo de Deprecia-
cin
1raIamienIo de GasIos de
CapiIaI
1raIamienIo de Cambios
en eI CapiIaI de 1rabajo
1raIamienIo deI ImpuesIo
1asa de DescuenIo
FLUJO DF CAJA DF CAPI1AL
UIilidad AnIes de inIereses e impues
Ios UAll
Mas: Depreciacin (ajusIando para
una deduccin conIable que no
involucr una salida de eecIivo)
Deducir: GasIos de CapiIal (ajusIa
do por una salida de eecIivo que
no involucr una deduccin de
conIable)
Mas: Disminucin en CapiIal de Ira
bajo neIo o Deducir: AumenIo en
CapiIal de Irabajo neIo (en eecIo,
converIir las venIas en eecIivo y exis
Iencias y cuenIas por pagar en
gasIos de eecIivo)
Deducir: UIilidad anIes de impues
Io |(UAll inIeres) x TC (deducir el
impuesIo a la renIa, para que IraIe
los beneicios del impuesIo de la
deuda en la medida de lujo de
caja)
r
a
FLUJO DF CAJA LIF
UIilidad AnIes de inIereses e impues
Ios UAll
Mas: Depreciacin (ajusIando para
una deduccin conIable que no
involucr una salida de eecIivo)
Deducir: GasIos de CapiIal (ajusIa
do por una salida de eecIivo que
no involucr una deduccin de
conIable)
Mas: Disminucin en CapiIal de Ira
bajo neIo O Deducir: AumenIo en
CapiIal de Irabajo neIo (en eecIo,
converIir las venIas en eecIivo y exis
Iencias y cuenIas por pagar en
gasIos de eecIivo)
Deducir: Comosi la uIilidad anIes
de impuesIo |UAll x TC (deducir el
impuesIo que se habrian pagado
si la empresa esIa inanciada IoIal
menIe con el paIrimonio, IraIa los
beneicios del impuesIo de deuda
en la Iasa del descuenIo)
WACC
XI
INSTI TUTO DE I NVESTI CACI ON EL PAC FI CO
:1"
I
R
l
M
I
R
A

Q
U
l
N
C
I
N
A

-

N
O
V
l
I
M
L
R
I

2
0
0
+
INFORME ESPECIAL
5. DescuenIo del valor residual en la ren
Iabilidad sobre recursos propios.
6. DescuenIo del valor econmico aa
dido (LVA en sus siglas en ingles) en
el WACC.
7. DescuenIo de los lujos de caja libres
ajusIados al riesgo de la empresa en
la renIabilidad sobre acIivos.
8. DescuenIo del lujo de caja de los re
cursos propios ajusIado a un riesgo
cero de la empresa en la renIabilidad
sobre acIivos.
9. DescuenIo de los lujos de caja libres
ajusIados a un riesgo cero en la Iasa
de riesgo cero.
!0. DescuenIo de los lujos de caja de los
recursos propios ajusIados a un ries
go cero en la Iasa de riesgo cero.
Flujos de Caja Descontados (DCF)
Ll meIodo de valoracin de empresas mas
uIilizado es el segundo, el descuenIo del
lujo de caja libre. LsIe meIodo excluye
los escudos iscales de los lujos de caja
y IraIa la desgravacin iscal del inIeres
como disminucin del WACC. Como el
WACC depende de la esIrucIura inan
ciera, esIe meIodo genera un proceso
circular: para calcular el WACC necesiIa
mos el valor de la empresa, y para calcu
lar el valor de la empresa necesiIamos el
WACC.
Ll meIodo de los llujos de Caja Descon
Iados es ampliamenIe uIilizado para es
Iimar el valor de un negocio en marcha.
Ls un meIodo dinamico que Ioma en
consideracin el valor del dinero a Iraves
del Iiempo y, no como oIras Iecnicas,
permiIe considerar expliciIamenIe ren
dimienIos y comporIamienIos uIuros.
Las valoraciones por el DCl son muy sen
sibles a pequeos cambios en algn daIo
inicial, asi se proporciona al analisIa una
herramienIa muy poderosa. Aunque se
pueda discuIir que el meIodo es compli
cado y subjeIivo, no son razones sui
cienIes para rechazarlo ya que lo mismo
se puede decir de muchas Iecnicas de
valoracin. Lo mismo se puede aplicar a
la sensibilidad de los DCl sobre las su
posiciones de crecimienIo a largo plazo:
mienIras que esIe daIo puede Iambien
aecIar a oIros meIodos de valoracin,
en los DCl el eecIo puede ser miIigado
uIilizando una Iasa de crecimienIo de
valor aadido a largo plazo nula o muy
baja.
J HorizonIe Iemporal (n)
4 Valor Terminal (VT)
Metodologa
Flujo de Caja Libre para la Empresa
Ll llujo de Caja Libre para la Lmpresa
(lCll) consisIe en la caja disponible para
Iodos los proveedores de ondos de la
empresa con el in de:
pagar inIereses y devolver el principal
de los presIamos
incremenIar el saldo de caja u oIras
inversiones
pagar dividendos o recomprar accio
nes
Se calcula de la siguienIe manera:
UAll (UIilidades AnIes de lnIereses e lm
puesIos)
lmpuesIos sobre UAll
~ NOPLAT (UIilidades Normalizadas
OperaIivas Menos lmpuesIos AjusIa
dos)
Depreciaciones y AmorIizaciones y
oIros apunIes conIables
~ llujo de Caja 8ruIo
CAPLX(lnversiones en AcIivo lijo)
Cambios en la necesidades operaIivas
de ondos (NOl)
~ llujo de Caja Libre para la Lmpresa
Al preparar predicciones para una valora
cin por DCl, se ha de presIar aIencin
especial a los punIos siguienIes:
Las oporIunidades proyecIadas de
crecimienIo han de ser realisIas y con
siderar venIajas compeIiIivas poIen
ciales uIuras.
Los supuesIos de crecimienIo han de
ser coherenIes con la inversin reali
zada.
La Iasa de reIorno proyecIada ha de
ser realisIa en comparacin a los re
sulIados pasados.
La Iasa de inlacin proyecIada debe
esIar en concordancia con las expec
IaIivas del mercado
Los raIios y margenes aplicados en el
periodo proyecIado ha de ser cohe
renIe con las ciras hisIricas.
La prediccin de lujos de caja uIuros se
realiza habiIualmenIe par los 5!0 aos
siguienIes, dependiendo de la inorma
cin disponible del secIor y la empresa.
Por consiguienIe, la precisin de las pro
yecciones esIa compleIamenIe subordi
nada a la uIilidad de los daIos. Con el in
de reducir la incerIidumbre implicada en
las predicciones de lujos de caja, los ac
Iores que mas impacIo Iendran en los
resulIados inancieros de la empresa (y
asi, en las proyecciones de lujos de caja)
han de ser proundamenIe esIudiados y
enIendidos. Un analisis de sensibilidad
sobre esIos acIores (de exiIo) permiIe
el asesoramienIo sobre su impacIo el
valor de la empresa. OIra herramienIa
muy Iil es la preparacin de varios es
cenarios que relejen las dierenIes ex
pecIaIivas del mercado o alIernaIivas
esIraIegicas. Cada escenario se analiza
empleando el meIodo de los DCl (con la
misma Iasa de descuenIo para Iodos los
escenarios) y las dierencias de valor pue
den ser esIudiadas. La venIaja de esIa
Iecnica al evaluar el posible impacIo de
un cambio de condiciones en el merca
do radica en:
Ll eecIo de las dierencias de los lu
jos de caja enIre escenarios que ocu
rren en dierenIes aos, puede ser ana
lizado.
Cualquier error sisIemaIico en las pre
dicciones de los lujos de caja y/o Ia
sas de descuenIo sera neuIralizado
cuando las dierencias porcenIuales
enIre las valoraciones por DCl para
cada escenario sean calculadas.
Costo de Capital
Una vez se han calculado los llujos de
Caja Libres esperados para cada ao, se
ha de esIimar su valor acIual. La Iasa
uIilizada para acIualizar los lujos de
caja uIuros al valor acIual consisIe en
el cosIo de capiIal (las exigencias de los
proveedores de capiIal). Si la Iasa de
descuenIo no se ha deIerminado con
precisin, el valor acIual de los lujos de
caja uIuros resulIara demasiado alIo o
demasiado bajo. Ll CosIo de CapiIal
Medio Ponderado (WACC) es la media
de las diversas uenIes de inanciacin
de la empresa, ponderada segn el va
lor de mercado de cada una de las uen
Ies de inanciacin (recursos propios y
ajenos).
WACC ~ | CIo PA * (!I) * (PA / (PAPP))
| CIo PP * (PP / (PAPP))
Siendo:
PA : recursos ajenos
PP : recursos propios
PA(PAPP) : proporcin de recursos ajenos so
bre recursos IoIales
PP / (PAPP) : proporcin de recursos propios so
bre recursos IoIales
CosIo PA*(!I): cosIo de los recursos ajenos des
pues de impuesIos
I : Iasa de impuesIo a la renIa
CosIo PP : cosIo de los recursos propios o
WACC ~ WeighIed Average CosI
o CapiIal
Ejemplo de clculo del costo de Capital:
lCL ~ llujo de Caja Libre para la Lmpresa
TD ~ Tasa de DescuenIo
VP ~ Valor Pesidual
8asicamenIe, el meIodo del DCl consIa
de cuaIro elemenIos:
! llujo de Caja Libre para la Lmpresa
(lCL)
2 Tasa de DescuenIo/ CosIo de CapiIal
(TD)
La uIilizacin de recursos inancieros
supone un cierIo cosIo a reIribuir con
la renIabilidad obIenida del acIivo. La
empresa podra sobrevivir en el Iiempo
y, en su caso, crecer, si la renIabilidad
obIenida el acIivo supera al cosIo de
capiIal uIilizado en la inanciacin de
aquel.
lCCll
!
lCll
2
lCll
n
VP
n
Valor~ ...
(!TD)
!
(!TD)
2
(!TD)
n
A C
CIo PA !8%
I 27%
CIo PP !5%
PA/(PA PP) J5%
PP/(PA PP) 65%
CPPC o WACC 14.35% ~(((C!*(!C2))*C4))((CJ*C5))
... con|/n0ara en /a s/0/en|e eJ/c/on