Parte I

Introduo ao livro Exuberncia Irracional

O termo exuberncia irracional ficou mundialmente conhecido no pronunciamento do
presidente do Fed, Alan Greenspan, em 1996, que resultou em uma srie de movi-mentos
baixistas em bolsas ao redor do mundo naquele dia, impulsionados pela interpretao negativa,
por parte do mercado, ao discurso do presidente do Banco Central Americano, pas que era visto
como a principal potencia global e que detinha o sistema financeiro mais desenvolvido.
A ideia de que, pelos padres histricos, o mercado de aes nos EUA havia atingido nveis
extremamente elevados e que esses no se sustentavam, a inteno por trs do estudo. No fim
da dcada de 90 e inicio do novo milnio, os principais ndices do mercado acionrio americano
praticamente triplicaram. Porm, esse movimento no foi acompanhado pelos indicadores
econmicos do pas, que enfrentou no mesmo perodo, variao de cerca de 30% no PIB (da
qual quase metade, foi em parte explicada pela inflao) e menos de 60% no lucro das
empresas. Visto luz desses dados, o aumento dos preos parece ser injustificvel e certamente
improvvel de persistir.
A inteno apurar se o aumento, que nos trouxe aqui, realmente uma bolha especulativa
(aumento no sustentvel nos preos causado pelo comportamento comprador dos investidores e
no por informaes fundamentais e genunas sobre as aes).
Exame de Dados
Ao analisar os dados da S&P possvel verificar que o mercado tem subido com bastante
uniformidade desde 1982 (nveis mnimos), sendo o mais impressionante mercado altista da
histria dos EUA, permitindo classifica-lo como a ''expanso do milnio''. No entanto, os lucros
parecem oscilar em torno de um crescimento lento e contnuo, que vem persistindo por mais de
um sculo.
Relao Preo/Lucro
A relao P/L um indicador que demonstra o quo ''caro'' est uma ao, frente capacidade
de gerar lucros por parte da empresa. Para analisar os dados Shiller utilizou uma mdia de 10
anos dos lucros e atenuou perodos como os de Guerra Mundial, e pode verificar que esse nunca
esteve to alto (em 2000) atingindo 44,3, acima at mesmo da relao de setembro de 1929,
quando esse atingiu 32,6 sendo precedente a queda de cerca de 80% em junho de 1932, aps o
''estouro da crise'', o que ocasionou, em um perodo de quase 20 anos, de subvalorizao no
ndice.
Shiller identifica tambm, outra relao importante ao analisar os dados. Aps um perodo
eufrico em que a relao P/L alta, os retornos dos ndices so baixos, ou at mesmo
negativos. Essa relao confirmada quando o estudo ampliado, tambm, a outros mercados
alm dos EUA.
As recentes altas recorde nas relaes P/L tem sido igualadas por baixos recordes dos ganhos
com dividendos. natural supor que, quando um investidor est recebendo dividendos bem
menores das aes que possui, deveria esperar retornos mais baixos de investimento de um
modo geral, uma vez que o dividendo parte do retorno total que se recebe das aes.
Historicamente, comprovado que os perodos em que os dividendos eram baixos em relao
ao preo das aes, no ocorria em sequencia, aumentos nos preos dessas aes.
exatamente o contrario, sendo o perodo de dividendos baixos em relao ao Preo das aes,
no mercado como um todo, seguido por um perodo de decrscimo nos preos ( ou aumentos
menores que os usuais), e assim os retornos tendem a ter dupla ateno em tais perodos,
provenientes tanto dos baixos ganhos com dividendos, quanto do decrscimo dos preos.
Preocupao com a exuberncia irracional
O autor entende a dvida por trs da opinio dos investidores quanto aos nveis de mercado,
sendo esse um movimento de otimismo sustentvel, ou no. Porem, afirma que, no sabemos
com certeza se os altos nveis do mercado de aes poderiam refletir um otimismo injustificado,
que poderia dominar nosso pensamento e afetar muitas de nossas decises de vida, fazendo com
que a populao no soubesse o que fazer com uma repentina correo no mercado.