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Aufruf in eigener Sache!

Liebe Leserinnen und Leser von Kapital und Mrkte,


unsere Redakteure haben in den der Vergangenheit zahl-
reiche Themen beleuchtet wie wir hoffen, sehr zu Ihrer
Zufriedenheit.
Das Weltgeschehen, die Mrkte und die Politik halten im-
mer wieder spannende Geschichten fr uns bereit. Doch
ganz besonders interessiert uns, was Sie gerne einmal
recherchiert und aufbereitet haben wollen.
Zu welchen Themen wrden Sie gern noch mehr erfahren?
Was interessiert Sie?
Sie haben Lob oder Kritik fr uns? Dann schreiben Sie uns!
Email: Redaktion@privatbank.de
Wir freuen uns auf Ihre Rckmeldungen.
Das bernahmekarussell dreht sich wieder
Die Brsen in Deutschland und den USA stehen derzeit auf
der Sonnenseite ihrer Entwicklungen. Nach einem Anstieg
des Dax um mehr als 20 Prozent und einer Steigerung des
Dow Jones um 28 Prozent im Jahr 2013 suchen private und
vor allem institutionelle Investoren nach neuen Themen und
speziellen Situationen. Whrend im Geschft mit Fusionen
und bernahmen im vergangenen Jahr durchschnittlich nur
ein leichter Anstieg der Anzahl an Transaktionen verzeichnet
werden konnte, ist der Anstieg des aggregierten Volumens
aller Deals mit bekanntem Transaktionswert deutlich hher
ausgefallen. Dieser hat mit 1.057 Milliarden US-Dollar den
hchsten Wert seit 2011 erreicht. Auch die durchschnittlichen
globalen Transaktionsvolumina sind in diesem Jahr deutlich
gestiegen und kletterten in den ersten vier Monaten auf ein
Sechs-Jahres-Hoch wie Abbildung 1 illustriert.
Kapital & Mrkte erhalten Sie sehr gerne auch per E-Mail.
Wenn Sie hiervon Gebrauch machen mchten, senden Sie uns bitte eine kurze E-Mail an:
KapitalundMaerkte@privatbank.de
Kapital & Mrkte

Ausgabe Juni 2014

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Quelle: mergermarket.com, E&G
ABBILDUNG 1: ENTWICKLUNG DES WELTWEITEN TRANSAKTIONSVOLUMENS 20092014
Globale Transaktionsvolumen alle Branchen in Mrd. US-Dollar
Anzahl der Transaktionen
Bei genauerer Betrachtung der Mrkte ist es allerdings nicht
verwunderlich, dass die sogenannten Mergers & Acquisitions-
Aktivitten (M&A), also Fusionen und bernahmen, zuge-
nommen haben. Die Unternehmen mssen schauen, wie sie
ihr Geld effektiv einsetzen, um mit diesen Investitionen die
Grundlage fr knftige Umstze und Gewinne legen zu
knnen. In einem reifen Hausse-Zyklus tritt das Thema Unter-
nehmensbernahmen erfahrungsgem in den Vordergrund.
Manche Branchen besitzen nur ein geringes endogenes
Wachstum, mit der Folge, dass Unternehmen ihre Marktan-
teile am leichtesten vergrern, indem sie Wettbewerber
kaufen und so ihren Umsatz steigern.
Beispiel Telekommunikationsbranche
Die Mobilfunkindustrie gehrt seit der EU-weiten Marktlibe-
ralisierung zu den dynamischsten Branchen, sowohl im
Hinblick auf technologische Innovationen als auch auf Vern-
derungen in der Marktstruktur. Letztere weist nach einer ln-
geren Phase der Marktexpansion nunmehr seit einigen Jahren
einen zunehmenden Konsolidierungsprozess auf, vor allem in
Form von bernahmen und Fusionen, wie ein Blick auf Abbil-
dung 2 zeigt. Im Zeitraum 2003 bis 2013 sind die Transakti-
onsvolumina und die Anzahl der Transaktionen signikant
gestiegen. Sinkende Gewinnmargen aufgrund erhhter Wett-
bewerbs- und Regulierungsintensitt fhrten innerhalb der
xkostenintensiven Mobilfunkmrkte zu solchen Konsolidie-
rungsprozessen. Darber hinaus sehen sich die klassischen
Mobilfunkdienste wie Telefonie, SMS oder mobiles Internet
auch auerhalb des Marktes mit zunehmender Konkurrenz
durch Messaging-Dienste wie WhatsApp oder Facebook-Chat
konfrontiert. Einige Unternehmen beklagten bereits massive
Umsatzeinbuen in den genannten Segmenten.
Angst vor Dreier-Oligopol
Eine zunehmende Konzentration auf den Mobilfunkmrkten
ist auch in Deutschland zu beobachten. Dieser Trend wird
sich in den kommenden Jahren weiter verstrken. 2013 stach
insbesondere ein Megadeal heraus: Mit einem Transaktions-
wert von 8,2 Milliarden Euro war die bernahme von Kabel
Deutschland durch Vodafone im vergangenen Oktober die
grte Transaktion seit sechs Jahren. Der britische Kommu-
nikationsriese baute seine Prsenz im deutschen Markt damit
deutlich aus. Zustzlich wurde bereits im Sommer 2013 der
milliardenschwere Zusammenschluss von E-Plus, Tochter des
niederlndischen Telekommunikationskonzerns KPN, und O2,
Mobilfunkmarke der spanischen Telefonica-Gruppe, angekn-
digt. Da die relevanten Mobilfunkmrkte zwischenzeitlich be-
reits eine enge Oligopolstruktur aufweisen, hat die geplante
Fusion auch eine wettbewerbsrechtliche Dimension: Tatsch-
lich haben sowohl das Bundeskartellamt als auch die europ-
ische Monopolkommission ihre Bedenken hinsichtlich der
negativen Folgen fr den knftig zu erwartenden Wettbewerb
ofziell geuert. Nutznieer sind in diesem Umfeld vor allem
kleinere, gnstigere Spezial-Anbieter wie die Drillisch-Gruppe.
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Quelle: Zentrum fr Europische Wirtschaftsforschung (ZEW), E&G
ABBILDUNG 2: BERSICHT DER ABGESCHLOSSENEN, ANGEKNDIGTEN UND LAUFENDEN BERNAHME- UND
FUSIONSAKTIVITTEN MIT BETEILIGUNG VON MOBILFUNKUNTERNEHMEN INNERHALB DER 27 EU-MITGLIEDSSTAATEN
Transaktionsvolumen
Anzahl Transaktionen
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Mit Freenet und United Internet gehren diese zu den letzten
Mobilfunk-Anbietern ohne eigenes Netz in Deutschland. Solche
Unternehmen kaufen den vier Netzbetreibern Telefonminuten
und Datenpakete ab und vermarkten diese unter eigenem
Namen.
bernahmeeber grassiert chendeckend
in allen Branchen
Die Marktentwicklungstendenzen kann man nicht nur in der
Telekommunikationsbranche beobachten, was die untere
Abbildung 3 eindrucksvoll zeigt. Virusartig verbreiten sich
aktuell M&A-Nachrichten in allen Bereichen. Volle Kassen,
viel freie Liquiditt, gnstige Kredite und der Wertzuwachs
eigener Aktien, die als bernahmewhrung dienen, heizen
die Unternehmensjagd an. Dass die potenziellen Opfertiere
vor zwei Jahren deutlich billiger zu erlegen gewesen wren,
scheinen die Marktteilnehmer heute vllig auer Acht zu
lassen. Die Verlockung ist offenbar zu gro. Dieses Verhalten
ruft wiederum die Taktiker unter den Managern auf den Plan,
wie am Beispiel des schwedischen Pharmazieunternehmens
AstraZeneca zu sehen, die auch das verbesserte Angebot von
Pzer zurckgewiesen haben, wohl in der Hoffnung auf Nach-
besserung und damit hhere Margen fr Management und
Aktionre.
Es deutet sich ein Treiben an, das Experten zufolge oft in einer
Sptphase des Brsenzyklus auftritt. Allerdings sind nach der
Lesart in dieser letzten Phase einer Aufwrtsbewegung auch
die grten Kursgewinne zu erzielen.
Weitere aktuelle bernahmen sind zum Beispiel:
Comcast Corp. Time Warner Cable Inc. 68 Mrd. US-Dollar
Facebook Inc. WhatsApp Inc.: 16 Mrd. US-Dollar
Bayer Merck (Sparte USA): 14 Mrd. US-Dollar
Siemens / General Electric Alstom: 13 Mrd. US-Dollar
Oi SA Portugal Telecom: 11 Mrd. US-Dollar
Volkswagen Scania: 7 Mrd. US-Dollar
Apple Inc. - Beats Electronics 3 Mrd. US-Dollar
Woher kommt der Hhenug und wie kn-
nen Anleger protieren?
Es fllt den Firmen in einem Niedriginationsumfeld immer
schwerer, ihre Preisvorstellungen am Markt durchzusetzen.
Gelegentlich sehen sie sich sogar mit fallenden Preisen fr
ihre Produkte konfrontiert. Um diesem Trend entgegenzu-
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Quelle: mergermarket.com, E&G
ABBILDUNG 3: VERNDERUNGEN IM M&A VOLUMEN WELTWEIT
2014 (2013) Datenreihe3
Konsum Energie Industrie/ Pharma/Biotech Technologie Medien Telekommunikation Sonstige
75,9 (65,1) 82,7 (107,9) Maschinenbau 63,2 (14,2) 54,3 (35,0) 20,8 (27,4) 101,0 (43,3) 137,9 (113,9) Mrd. $
63,0 (42,8)
Gesamtsummen
2014: 598,8 Mrd. US-Dollar
2013: 449,6 Mrd. US-Dollar
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erfordert eine groe Marktkenntnis sowie die Fhigkeit und
Erfahrung, Hinweise richtig lesen und deuten zu knnen,
bevor bernahmegerchte im Markt kursieren. Eine fr den
Anleger meist einfachere Alternative bieten hier sogenannte
Index-Zertikate im Bereich M&A. Der Anleger verlsst sich
auf das Gespr der Pros, die in der Regel etwas nher am
Markt sind als der normale Privatanleger. Auswahlkriterien
sind in solchen Analysen hug das Kurs-Gewinn-Verhltnis,
die Eigenkapitalrendite, die Hhe der Umstze und die Ge-
winnentwicklung der Unternehmen. Entsprechende Zerti-
kate waren in der Vergangenheit oft erfolgreich. Herrscht
jedoch gerade Flaute im M&A-Markt, dann entwickeln sich
solche Zertikate im Vergleich zum breiten Markt hug
schlechter.
Das war zum Beispiel im Jahr 2012 der Fall. In einem Ab-
schwung, in dem die Angst obsiegt, knnen enttuschte
Fusionsfantasien sogar ins Gegenteil umschlagen. Frhlings-
gefhle enden dann schnell in Herbstmelancholie.
steuern, ballen sie sich zu greren Einheiten zusammen.
Untersttzt wird das Firmenshopping durch die niedrigen
Zinsen am Kapitalmarkt, die es Unternehmen ermglichen,
so billig wie nie zuvor Kredite aufzunehmen. Europische
Gesellschaften mit mittlerer Bonitt (Ratingnote BBB) knnen
sich heute mittels Anleihen im Durchschnitt fr 2,3 Prozent
Geld leihen. Wenn sie damit Geschftsbereiche oder Konkur-
renten aufkaufen, die eine zweistellige Eigenkapitalrendite
erwirtschaften, rechnet sich die Transaktion nahezu von
selbst. Beruhigend ist dabei dieses Mal jedoch, dass die
meisten bernahmen aus Liquiditten gettigt worden sind,
und nicht wie hug in der Vergangenheit geschehen mit
zustzlichen Schulden oder komplizierten Finanzkonstrukten.
Bei Privatleuten spielen indes berlegungen zu Branchen,
Regionen oder Lndern meist eine eher untergeordnete Rolle.
Wenn ein Privatanleger gezielt in bernahmekandidaten
investieren will, muss er sich in erster Linie fragen, wer ber-
nommen werden kann und warum. Diese Vorgehensweise
BANKHAUS ELLWANGER & GEIGER KG
Brsenplatz 1, 70174 Stuttgart
Amtsgericht Stuttgart HRA 738
Persnlich haftende Gesellschafter:
Dr. Volker Gerstenmaier, Mario Caroli
Ihr Ansprechpartner:
Michael Beck
Leiter Portfolio Management
Telefon 0711/2148-242, Telefax 0711/2148-250
Michael.Beck@privatbank.de
Redaktion:
Simon Gundlach
Portfoliomanager
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