ESTRUCTURA DEL

CAPITAL DE LA
EMPRESA

CURSO : FINANZAS EMPRESARIALES
PROFESOR : CSAR RONCAL DAZ
ALUMNA : KATYA LIZBETH DAZ ZEA

ESTRUCTURA DE CAPITAL
QU ES LA ESTRUCTURA DE CAPITAL?
Una empresa se puede financiarse con dinero propio (capital) o con dinero prestado (pasivos). La
proporcin entre una y otra cantidad es lo que se conoce como estructura de capital.
En otras palabras, la estructura de capital, es la mezcla especfica de deuda a largo plazo y de
capital que la compaa usa para financiar sus operaciones. El administrador financiero tiene dos
puntos de inters en esta rea.
Primero: Qu cantidad de fondos deber solicitar la empresa en prstamo?, es decir,
qu mezcla de deuda y capital contable ser mejor? La mezcla elegida afectar tanto el
riesgo como el valor de la empresa.

Segundo: cules sern las fuentes de fondos menos costosas para la empresa?
La estructura de capital se refiere al capital de largo plazo, como las obligaciones y las acciones
que emite la compaa al financiarse. Por lo tanto, cuando nos referimos a ella, incluimos
solamente el capital que cumple con los dos siguientes requisitos:
a) Permanencia
b) Costo

CLCULO DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
Para calcular la estructura de capital de una empresa basta con estimar el porcentaje que el
capital accionario y las deudas representan del valor de la empresa. Es decir que si en el balance
general de la empresa figura por ejemplo $ 40,000 de deuda y $ 60,000 de capital, se puede decir
que la empresa est estructurada por:
- Deuda con el 40% (40,000/100,000)
- Capital con el 60% (60,000/100,000)

FINANCIAMIENTO CON DEUDA / FINANCIAMIENTO CON ACCIONES
Existen varias diferencias entre financiarse con deuda o con acciones. Podemos sealar entonces
tres diferencias importantes:
FINANCIAMIENTO CON
DEUDA
FINANCIAMIENTO CON
ACCIONES
PRIORIDAD DE PAGO
Los obligacionistas tienen
prioridad de pago.
Se les remunera luego que a los
obligacionistas.
DIFERENCIA DE RIESGO
Es menos riesgosa. A los
acreedores se les promete
rentabilidad independientemente
de los resultados operativos de la
empresa.
Los accionistas no tienen
asegurado un cobro de
dividendos, su riesgo es mayor y
por ello exigen un mayor
rendimiento para invertir.
EFECTOS IMPOSITIVOS
Sus intereses son deducibles a los
efectos del pago de impuestos.
Sus intereses no son deducibles a
los efectos del pago de
impuestos.

TEORAS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL PTIMA
La estructura de capital ptima es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo financiero de
la empresa y el rendimiento de modo tal que se maximice el valor de la empresa.
El valor de la empresa se ve maximizado cuando el costo de capital es minimizado, ya que el
mismo es utilizado habitualmente como la tasa de descuento apropiada para los flujos de efectivo
generados por la empresa.
Existen diferentes definiciones sobre la combinacin ptima de estos fondos, ya sean a corto o
largo plazo. Weston y Brigham definen: La ptima estructura de capital es la que logra un
equilibrio entre el riesgo y el rendimiento y por tanto maximiza el precio de la accin.
Como consecuencia de la bsqueda de una estructura de capital ptima, en los aos 50 aparecen
dos corrientes tericas diferenciadas. Aquellos autores defensores de la existencia de una
estructura de capital ptima en la empresa y por contra tambin aparecen una serie de autores
que afirman que sta no existe.

A) Teora del Resultado Neto (RN)
Los defensores de esta posicin consideran que existe una estructura de capital ptima, que se
consigue con un mayor grado de endeudamiento, para ellos la empresa es capaz de incrementar
su valor total y tener un costo promedio ponderado de capital ms bajo conforme aumenta el
grado de endeudamiento de la empresa.
Estos autores consideran que: La estructura financiera de la empresa alcanza el ptimo cuando
est formada toda ella por deuda.
La conclusin, apuntada anteriormente, es que cuanto ms se endeude la empresa, mayor ser su
valor de mercado, o, equivalentemente, menor ser su costo de capital. Segn esto, la estructura
de capital ptima ser aquella formada en su totalidad por deudas, lo cual conduce a una situacin
irreal. Esta posicin es, por tanto, ms terica o acadmica, que prctica.
B) La Teora del Resultado de Explotacin de la Empresa (RE)
El supuesto fundamental de esta teora, es que: El costo promedio ponderado de capital
permanece constante para cualquier grado de endeudamiento ya que un aumento de la deuda se
ver compensado con un incremento del costo del capital propio, ya que los accionistas exigirn
una remuneracin mayor, en consecuencia el costo promedio ponderado de capital y el costo de
la deuda permanecern constantes para cualquier nivel de endeudamiento, por lo tanto estos
autores consideran que no existe una estructura de capital ptima.
Independientemente de cmo est financiada la empresa el valor permanece constante. Este no
depende de cmo se financia. Slo va a depender de la capacidad que tengan los activos de
generar renta.
C) La Teora Tradicional
La teora tradicional propone la existencia de una determinada combinacin entre recursos
propios y ajenos que define la estructura de capital ptima. Esta teora, puede considerarse
como una postura intermedia entre las posiciones extremas antes expuestas.
Consideran los defensores de esta teora, que el costo de la deuda es inferior a la tasa de
rentabilidad exigida por los accionistas, ya que los acreedores de deudas de la empresa arriesgan
menos. Por lo tanto el costo ponderado de capital decrece hasta cierto punto a partir del cual
comienza a aumentar.
Consecuentemente estos autores defienden la existencia de una estructura de capital ptima para
un nivel determinado de endeudamiento en el cual el costo ponderado de capital se hace mnimo
y por tanto se maximiza el valor de la empresa.
D) La Teora de Modigliani y Miller sobre la Estructura de Capital
Los planteamientos anteriores sirvieron a Franco Modigliani y Merton Miller, para su teora sobre
la estructura de capital en 1958, los cuales realizaron un estudio sobre la incidencia de la
estructura de capital sobre el valor de la empresa. La tesis inicial estaba sustentada en un conjunto
de supuestos pocos realistas (como no hay impuestos, la quiebra no tiene costos, las utilidades
operativas no se ven afectadas por el uso del endeudamiento), que implic la reaccin de los
detractores, fundamentando la inconsistencia de los criterios. En correspondencia con lo anterior,
Modigliani y Miller realizaron adecuaciones a su posicin inicial, quedando su teora presentada
mediante dos proposiciones sin impuestos y con impuestos.
- Proposicin I de Modigliani y Miller (M&M)(sin impuestos):
Estos autores consideran que bajo determinadas hiptesis el valor de la empresa y el costo
promedio ponderado de capital son independientes de la estructura financiera de la empresa.
- Proposicin II de Modigliani y Miller (M&M)(sin impuestos):
La proposicin II de M&M, plantea que la rentabilidad esperada de las acciones ordinarias de
una empresa endeudada crece proporcionalmente a su grado de endeudamiento.
En 1963 la proposicin de M&M fue corregida por estos, sealando ahora su teora con impuestos:
- La proposicin I y II indica que debido a la deducibilidad fiscal de los intereses sobre las
deudas, el valor de una empresa aumentar continuamente a medida que usen ms
deudas y por lo tanto su valor se ver maximizado al financiarse casi totalmente con
deudas. Y donde se concluye que si no existen impuestos la deuda la empresa no agrega
valor para la empresa.


















EJERCICIOS PROPUESTOS:
ESTRUCTURA DE CAPITAL
PROBLEMA 1
Una empresa actualmente sin deuda con un de 1.5 ha estimado que su costo de capital es de
16.5%. La empresa se encuentra examinando su estructura de capital para lo cual ha estimado que
endeudarse significa enfrentar un spread marginal de 1% sobre la tasa libre de riesgo de 6%. Por
otro lado la empresa enfrenta una estructura impositiva de 40%, y el precio de la accin es
actualmente de $20. La empresa desea estimar el costo de capital para niveles de endeudamiento,
D/(D+E), de 30%, 60% y 90%. Su investigacin ha determinado los siguientes niveles de rating
financiero:



a) Si la empresa recompra acciones con deuda de manera de alcanzar diferentes niveles de
endeudamiento, determine los s estimados de la accin para niveles de endeudamiento.
(es decir D/(D+E)) de 30%, 60%, y 90%.
b) Determine los wacc para los diferentes niveles de endeudamiento (30%, 60%, y 90%).
c) Comente y discuta el nivel de endeudamiento ptimo de la empresa.
d) Discuta si los resultados anteriores siguen siendo vlidos si la tasa impositiva fuera 15% en
vez de 40%. (No es necesario re-hacer los clculos, argumentos convincentes son
suficientes).
PROBLEMA 2
Elda Shoes SA ha decidido segregar su divisin de zapatos especiales Special Training Shoes (S
TS). Se supone que los activos de STS tienen el mismo riesgo econmico que los de la antigua matri
z La estructura de capital de Elda Shoes SA es de 40% deuda y 60% fondos propios, en trminos de
valor de mercado, y sus directivos la consideran ptima. El coste de oportunidad del capital de los
activos de Elda si no tuviese deudas se estima en un 16% anual siendo el tipo de inters a pagar po
r las deudas de ambas empresas del 10% anual.
Los ingresos por ventas de STS se estiman en 10 millones de euros anules indefinidamente. Los cos
tes variables representan el 55% de los ingresos. La amortizacin anual es de un milln de euros, q
ue coincide exactamente con el valor de las inversiones operativas de la empresa. El tipo impositiv
o es del 30%.
a) Cunto vale STS si no tuviese deudas?
b) Si se produce la segregacin de STS con un endeudamiento valorado en 5 millones de euro
s cul sera su valor?
c) Qu tasa de rendimiento requeriran los accionistas de STS?
PROBLEMA 3
Dorbins Corp., tiene un endeudamiento en la forma de bonos cupncero con un valor nominal de
1.000.000 de euros que debe devolver el prximo ao. El valor actual de los activos de Dorbins es
de 1.200.000 . Sus directivos piensan que dichos activos tomarn dentro de un ao un valor d
e 800.000 o 1.600.000 con las mismas probabilidades. El tipo de inters sin riesgo para el a
o prximo es del 5%.

a) Cul es el valor actual de las acciones de Dorbins? y el de la deuda?
b) Los directivos piensan reconfigurar los activos de la empresa para que, dentro de un a
o, alcancen un valor de 400.000 o de 2.000.000 . Si el valor actual de los activos no
cambia apoyarn la reestructuracin los accionistas?
PROBLEMA 4
Industrias Allen no est endeudada y su valor de mercado es de 1.000.000 . Sus directivos prevn
obtener un BAIT de 100.000 en condiciones normales. Si hay un crecimiento fuerte de la econo
ma estiman un aumento del BAIT del 20% pero si la economa se derrumba su valor caer un 40%.
Allen est considerando la posibilidad de emitir deuda por un valor de 500.000 a un inters del 8
% y utilizar dicha cantidad para recomprar acciones por el mismo valor. El tipo impositivo es del 30
%.
a) Calcule los beneficios por accin (BPA) en cada uno de los tres escenarios econmicos an
tes de emitir la deuda. Calcule el porcentaje de variacin de los BPA cuando la economa s
e expande o entra en recesin.
b) Repita los clculos anteriores despus de emitir la deuda.
PROBLEMA 5
Laland SA tiene actualmente un valor de mercado de 2.000 millones de euros que se divide a parte
s iguales entre una deuda que carece de riesgo y que paga un 6% de inters y acciones. La tasa de
rendimiento mnima requerida para el negocio al que se dedica esta empresa si no tuviese deudas
es del 8%. El tipo impositivo es del 30%.
Laland tiene la oportunidad de realizar un proyecto de inversin que le producir un beneficio incr
emental antes de impuestos de 24 millones anuales de forma indefinida a cambio de desembolsar
150 millones de euros.
a) Cul sera el VAN del proyecto si slo estuviera financiado con acciones?
b) Cul sera el VANA del proyecto que mantuviese la actual estructura de capital de La
aland?
c) Cul es el coste del capital propio de Laland si la inversin es financiada manteniend
o la estructura de capital de la empresa? Cul es el coste medio ponderado del capital?
PROBLEMA 6
LMM es una empresa financiada totalmente por recursos propios. stos tienen un valor de 7 millo
nes de euros. LMM est planeando endeudarse a largo plazo emitiendo bonos por un valor de 4 m
illones de euros al 10% de inters nominal anual. LMM tiene un tipo impositivo del 30%, sus accion
istas pagan un 20% sobre las ganancias de capital y dividendos, mientras que los obligacionistas pa
gan un 25% sobre los intereses recibidos. Cul ser el valor de la empresa despus de emitir la de
uda segn la expresin de equilibrio de Miller?
PROBLEMA 7
Almacenes Amanecer es una empresa de distribucin comercial de mbito regional que se espera
dure an un ao ms. Durante el tiempo que le resta de vida se establecen dos escenarios: uno op
timista y otro pesimista. El primero, al que le asignaremos una probabilidad neutral al riesgo del 60
%, generar un flujo de caja de 250 millones de euros. Por otro lado, el pesimista con una probabili
dad neutral al riesgo del 40% generar un flujo de 100 millones. El servicio de la deuda (amortizaci
n e intereses) dentro de un ao alcanzar la cifra de 150 millones de euros. El tipo de inters anu
al sin riesgo es del 5%. Nota: Suponga un modelo de un nico periodo anual.
a) Cunto valen los fondos propios de la empresa en la actualidad?
b) Cunto valen la deuda y la empresa en la actualidad?
c) Calcule el rendimiento esperado de la deuda
d) Ahora recalcule los puntos anteriores si se sabe que los costes de quiebra en caso de insol
vencia ascienden al 20% del valor del activo.
PROBLEMA 8
El valor de mercado de la empresa M&M es 1.000.000 pesos, y no presenta deuda. Precio por
accin: 10 $. Si el mercado es eficiente y el IG =0:
a) Calcule la utilidad por accin para las posibles utilidades operativas de la empresa: 75000,
125000;175000
b) Si la empresa decide emitir una deuda de 500.000$ (costo anual = 10%) para un share buy-
back cambia el valor de la empresa? cambia el precio de la accin? Calcule nuevamente
las UPA para los tres escenarios de utilidad operativa.
c) Grafique ambas estructuras en los escenarios previstos. UPA = f(Uop). Saque
conclusiones.
d) Calcule el DFL para ambas estructuras en el punto de indiferencia.
e) Si ahora asume que IG = 35% Es lgico pensar que el precio de la accin ante el anuncio
del share buy back siga siendo 10$? En qu modificara el plan de la compaa?

PROBLEMA 9
Una empresa con Activos valuados en 1.000.000$ y financiado completamente con Patrimonio, ha
decidido ampliarse con una inversin de 1.000.000$. Las tratativas realizadas permiten considerar
dos alternativas para financiar la misma.
- Emitir bonos por 500.000$ (int= 10%) y Acciones Preferidas por 500.000$ (div. acc pref=
14% sobre el monto emitido)
- Emitir acciones ordinarias por 1.000.000$. Las UAII a producir con el proyecto (actividad
normal + proyecto) sern en su estimacin worst case de 200.000$/ao, la ms probable
300.000$, y segn la condicin best case400.000$. IG= 30%. PpA=1000

a) Para cada UAII supuesta determine UPA con c/u de los 2 planes considerados. Grafique.
Qu alternativa tiene mejores perspectivas desde el anlisis del UPA exclusivamente? Qu
plan ofrece mayor apalancamiento? Por qu? Que indica el punto donde se cruzan ambas
lneas? Calclelo. Como se denomina este punto? Qu consideraciones debera tener en
lo relacionado con el riesgo y en funcin de que parmetro tomara su decisin?
b) Cmo quedara el grfico si la alternativa a) fuera 100% financiada con acciones
preferidas? Cul sera su conclusin?

PROBLEMA 10
Compare rentabilidad del patrimonio neto para niveles de rentabilidad operativa del 5% y del 10%,
de las siguientes empresas sabiendo que:
- El nivel de activos (valor contable) es de $100 para las tres empresas.
- La tasa de IG es del 45%.
- Niveles de deuda: 25% para la empresa A; 50% para la empresa B y 75% para la empresa
C.
Asuma que el costo del pasivo es igual al 10% para las 3 empresas. Se pide:
a) Grafique rentabilidad del patrimonio en funcin de la rentabilidad sobre activos.
b) Cules son sus conclusiones? Explique conceptualmente sobre el grfico realizado.
c) Es realista la hiptesis de costo del pasivo igual para las 3 empresas?
d) Qu otros ndices debera tener en cuenta para realizar un estudio ms completo de la
situacin?
PROBLEMA 11
La empresa A presenta la siguiente estructura de capital: Activo 4000, Pasivo 0, Patrimonio Neto
4000 (PN = E), Acciones en circulacin 200, Precio de la accin 20. Un consultor financiero propone
llevar el ndice de endeudamiento a 50% y hacer una recompra de acciones, manteniendo el activo
sin variacin. El costo de capital para esta alternativa es de 10%. Las expectativas de rentabilidad
operativa son 5, 10 y 15%. No hay impuesto a las ganancias y considere Mercado Perfecto.
a) Grafique UPA = f(UAII) para las dos alternativas en cada uno de los tres escenarios.
Encuentre el punto de interseccin y explique su significado. Explique y justifique
claramente qu estrategia aceptara en cada escenario.
b) Pedro compr con sus ahorros una accin de la empresa A, y tiene acceso a la misma tasa
de financiacin que la empresa. Qu resultados obtiene Pedro si decide comprar ms
acciones endeudndose por su cuenta al mismo nivel que propone el consultor?
c) La propuesta del consultor le agrega valor a Pedro?
PROBLEMA 12
La empresa La Estructurada estudia la alternativa de financiar un nuevo proyecto de inversin
de 100 MM$, aumentando el Activo a 200 MM$. Deuda original de la empresa D0=50 MM$ al
i=10%. Acciones en circulacin #50. IG=30%. Se sabe adems que la UAII se caracteriza por tener
Distribucin Normal con E(UAII)=30 MM$ y Desv(UAII)=5 MM$. Las propuestas son:
- Emitir acciones a 1$/accin.
- Emitir bonos al 12%.

a) Decidir que alternativa de financiacin resulta conveniente en base a UPA para UAII
esperada. Grafique UPA=f(UAII).
b) Estudios de mercado determinaron que la tasa requerida por los accionistas flucta de
KLI=10% a KLII=18% en caso de implementar la alternativa I o II respectivamente.
Considerando la empresa como una posible perpetuidad (cada ao invierte lo que
amortiza) estime PPA para cada caso. Cul de las alternativas se torna ahora como
preferible?
c) Cul criterio utilizara Ud. Para tomar la decisin de financiamiento? En qu se
diferencian?
d) Se imagina alguna manera de determinar la probabilidad de no poder afrontar los
intereses? Qu tipo de riesgo estara cuantificando? Explique

PROBLEMA 13
Para una empresa industrial se tiene el comportamiento de los rendimientos para diferentes
estructuras de financiamiento A y B.


a) Grafique e indique cul de las dos estructuras es la ms apalancada, mostrando el punto
de indiferencia y en qu situacin es favorable un incremento de la deuda (sin tener en
cuenta el riesgo). Hallar la tasa de endeudamiento i.
b) En el punto de indiferencia se sabe que DFLA=2 y DFLB=1.5, estime Pn para ambas
estructuras para un incremento del 30% en Op.
c) Describa y explique que son los conceptos de DFL, DOL, riesgo de insolvencia y volatilidad.
d) Explique el concepto respecto al valor de la empresa ante cambios en la estructura de
financiamiento de Modigliani & Miller con y sin Ig.
e) Grafique relaciones entre Kl, Ku, i y WACC.

PROBLEMA 14
Una empresa tiene que decidir cmo financiar un proyecto de inversin por 10 millones de U$S.
Como consecuencia del nuevo proyecto la UAII de la empresa crecer en 4 millones de U$S. La
UPA actual es de 10 U$S/acc y hay 1 milln de acciones. Los activos totalizan 40 millones y el
ndice de endeudamiento es de 25%. Las alternativas de financiacin son las siguientes: emisin de
acciones a 20 U$S/acc o emisin de bonos corporativos a 10 aos con una tasa cupn de 12%
anual. La empresa paga actualmente intereses anuales con una tasa del 10%. No se considera IG.
a) Asumiendo para los prximos aos una UAII igual al que tiene la empresa actualmente
ms la que agrega el proyecto, cul es la alternativa ms conveniente si el criterio de
evaluacin es la maximizacin de la UPA?
b) A qu nivel de UAII se iguala la UPA?
c) Grafique UPA = f(UAII) d) Cmo ser el precio de la accin de acuerdo a la alternativa de
financiacin? Qu teora justifica su respuesta?

PROBLEMA 15
El director financiero le pide a su equipo el anlisis de la conveniencia para la empresa de una
recompra de acciones por $ 2 millones. La operacin se podra hacer mediante la emisin de
obligaciones negociables con la tasa cupn igual a la tasa que actualmente el mercado exige por
un bono de riesgo similar y las siguientes caractersticas: Valor Nominal = $1.000 por bono;
Vencimiento = 4 aos; Tasa cupn = 10 % anual (pagos anuales); Precio = $823.7 por bono;
cancelaciones de capital anuales e iguales. Para obtener el dato requerido tantear con 20%.
La empresa tiene actualmente deudas financieras por $ 1 milln y paga 25% de inters anual. El
valor actual del Patrimonio Neto en el mercado es de $ 5 millones y hay emitidas 1 milln de
acciones. No considerar IG.
a) Grafique UPA = f(UAII) para dos estimaciones de UAII: $1 y $2 millones. Cul es la
estructura de financiacin ms conveniente en cada caso?
b) Calcule el DFL considerando la recompra en el UAII de indiferencia. Qu pasara si la
variacin de UAII es de -20%? Cul es el riesgo que se mide con el DFL? Existen otros?
c) Si el UAII fuera de 2 millones, aumenta la riqueza del accionista?

PROBLEMA 16
Como analista del Dpto. Financiero debe recomendar la mejor alternativa de financiacin para el
proceso de expansin por el que atraviesa su empresa. El valor de los activos actuales alcanza los
1000 y se incrementar en un 50%. La empresa se encuentra financiada 100% por capital propio,
con un total de 10 millones de acciones (Precio= 100/acc.). IG = 35% Las alternativas disponibles
son las siguientes:
- Tomar deuda a un costo del 10% anual
- Emitir acciones comunes al mismo precio que las actuales
- Emitir acciones preferidas con un dividendo del 8% anual sobre el monto emitido.

a) Para un UAII estimado de 100 decida cul es la alternativa conveniente.
b) Grafique UPA en funcin de UAII para las tres alternativas.
c) Para las dos alternativas ms convenientes, calcule la rentabilidad sobre el patrimonio
neto, la rentabilidad sobre los activos (rentabilidad operativa) y el ndice de
endeudamiento para UAII de 100, 150 y 200.
d) Recordando que el costo de la deuda es de 10%, qu relacin puede encontrar entre la
conveniencia de tomar deuda y los ndices obtenidos?

PROBLEMA 17
De la empresa EFEDRI N.A. se sabe lo siguiente:
2006. genera UAII06 gracias al comercio bilateral con Mxico. Se sabe que a este nivel de UAII la
forma en la que compuesto el pasivo es indiferente. Es decir, que los accionistas perciben la misma
utilidad con cualquier estructura financiera.
2007. el CFO de la empresa Mario Segovia pide un prstamo y con ese dinero compra acciones en
circulacin. La empresa genera UAII07 = UAII06
2008. debido al cierre de varias de sus plantas solo consigue UAII08 = 0,5 UAII06. Adems se sabe
que el resultado de los accionistas es el 30% de lo que obtenian en 2006.
2009. gracias al desarrollo de una nueva ruta de comercio se prev lograr UAII09=2UAII06
a) Grafique UPA = f(UAII) para la empresa y grafique una estimacin de lo que hubiese sido si
Segovia no efectuaba su estrategia en 2007. Aclare donde est la empresa cada ao.
b) Calcule el DFL de la empresa. Como sera el que hubiera tenido sin la decisin de Segovia.
c) El Ing. Maschuitz le dice que en 2008 los accionistas ganarn menos del doble de lo que
ganaban en 2006 y por eso recomienda volver a la composicin del pasivo que tena antes
de 2007. Qu opina sobre ambas afirmaciones? Justifique.
PROBLEMA 18
Una empresa que opera en el sector de las Telecomunicaciones cuenta con la siguiente estructura
de capital:
- Los Recursos Propios constituyen el 70% de la financiacin con la que cuenta la empresa
- Por tanto, el 30% lo forman Recursos Ajenos
Adems, conocemos la siguiente informacin:
- Las acciones (Recursos Propios) de la empresa tienen un valor de mercado de 2.600 unidades
monetarias (u.m.), y la empresa sigue una Poltica de Dividendos creciente, siendo el dividendo del
primer ao de 200 u.m. y la tasa de crecimiento de los mismos del 4%
- Los Recursos Ajenos estn formados por obligaciones emitidas con cupn peridico de Nominal
5.000 u.m., cupn anual del 6%, prima de emisin del 1% sobre el Nominal, amortizndose por
encima de la par un 0,5% sobre el Nominal, al cabo de 2 aos
a) Con todos estos datos, y sabiendo que la tasa del impuesto de sociedades es del 35%,
determinar el coste medio de capital para dicha empresa
b) Cul sera el coste de capital medio ponderado sin caractersticas comerciales?

PROBLEMA 19
Una empresa que opera en el sector naviero, cuenta con la siguiente estructura de capital:
- Los Recursos Propios (S) constituyen el 60% del total de recursos con los que cuenta la
empresa (S+D)
- El 40% del total (S+D) lo forman Recursos Ajenos(D)
Adems, conocemos la siguiente informacin:
- Las acciones (Recursos Propios) de la empresa tienen un valor de mercado de 4.500 unidades
monetarias (u.m.), y la empresa sigue una Poltica de Dividendos constante, siendo el dividendo
anual de 200 u.m.
- Los Recursos Ajenos estn formados por obligaciones emitidas con cupn peridico de Nominal
10.000 u.m., cupn anual del 4%, prima de emisin del 1,5% sobre el Nominal, amortizndose por
encima de la par un 1% sobre el Nominal, al cabo de 2 aos. Hay que tener en cuenta tambin los
gastos de emisin en los que ha incurrido la empresa, y que ascienden a 200 u.m/obligacin
Se pide:
a) Calcular el coste de los recursos propios para dicha empresa (rs)
b) Determinar cunto le cuesta a la empresa la emisin de esas obligaciones, es decir,
determinar cul es el coste de los recursos ajenos para la empresa (rd)
c) Sabiendo que la tasa del impuesto de sociedades es del 35%, determinar el coste medio
de capital para dicha empresa ()

PROBLEMA 20
La compaa, UCLM S.A., sabemos que cuenta con la siguiente estructura de capital:
- Los Recursos propios constituyen un 60% sobre el total de fondos de los que dispone la
empresa
- Los Recursos Ajenos, por tanto, suponen un 40%
Se pide:
a) Calcular el coste de los Recursos Propios, suponiendo que stos estn constituidos por
acciones, cuyo valor de mercado es de 10.000 euros. La empresa sigue una Poltica
Creciente de Dividendos, siendo el dividendo del primer ao de 500 euros y la tasa de
crecimiento de los mismos del 5%
b) Calcular el coste de los Recursos Ajenos. Suponemos que ese coste lo calculamos viendo
cul es el coste que le supone a la empresa la emisin de unas obligaciones (bonos) con
cupn peridico de Nominal 8.000 euros, cupn anual del 5%, prima de emisin del 1,5%
sobre el Nominal y que se amortizan al cabo de dos aos por encima de la par en un 1%
sobre el Nominal
Sin realizar los clculos, cul sera el coste de los Recursos Ajenos si suponemos una
operacin pura en la emisin de las obligaciones?

c) Determinar el coste de capital medio ponderado teniendo en cuenta que la tasa del
impuesto de sociedades es del 35%:

1. Suponiendo la operacin con caractersticas comerciales en la emisin de las
obligaciones
2. Suponiendo la operacin pura en la emisin de obligaciones
PROBLEMA 21
La compaa, ALBA S.A., sabemos que cuenta con la siguiente estructura de capital:
- Los Recursos propios constituyen un 60% sobre el total de fondos de los que dispone la
empresa
- Los Recursos Ajenos, por tanto, suponen un 40%
Se pide:
a) Calcule el coste de los Recursos Propios, suponiendo que stos estn constituidos por
acciones, cuyo valor de mercado es de 10.000 euros. La empresa sigue una Poltica
Creciente de Dividendos, siendo el dividendo del primer ao de 500 euros y la tasa de
crecimiento de los mismos del 5%
b) Calcule el coste de los Recursos Ajenos. Suponemos que ese coste lo calculamos viendo
cul es el coste que le supone a la empresa la emisin de unas obligaciones (bonos) con
cupn peridico de Nominal 8.000 euros, cupn anual del 5%, prima de emisin del 1,5%
sobre el Nominal y que se amortizan al cabo de dos aos por encima de la par en un 1%
sobre el Nominal. Adems existen unos gastos por valor de 80 euros. Sin realizar los
clculos, cul sera el coste de los Recursos Ajenos si suponemos una operacin pura en
la emisin de las obligaciones?
c) Determinar el coste de capital medio ponderado teniendo en cuenta que la tasa del
impuesto de sociedades es del 35%:

1. Suponiendo la operacin con caractersticas comerciales en la emisin de las obligaciones
2. Suponiendo la operacin pura en la emisin de obligaciones

PROBLEMA 22
La compaa ECO S.A. cuenta con la siguiente estructura de capital:
- Los Recursos propios constituyen un 75% sobre el total de fondos de los que dispone la
empresa
- Los Recursos Ajenos, por tanto, suponen un 25%
Se pide:
a) Calcular el coste de los Recursos Propios, suponiendo que stos estn constituidos por
acciones, cuyo valor de mercado es de 25.000 euros. La empresa sigue una Poltica
Creciente de Dividendos, siendo el dividendo del primer ao de 1.000 euros y la tasa de
crecimiento de los mismos del 5.5%
b) Calcular el coste de los Recursos Ajenos, los cules estn formados por obligaciones/bonos
cuya emisin tiene las siguientes caractersticas: cupn peridico de Nominal 10.000
euros, cupn anual del 5%, prima de emisin del 1,5% sobre el Nominal y que se
amortizan al cabo de dos aos por encima de la par en un 1% sobre el Nominal Sin realizar
los clculos, cul sera el coste de los Recursos Ajenos si suponemos una operacin pura
en la emisin de las obligaciones?
c) Determinar el coste de capital medio ponderado teniendo en cuenta que la tasa del
impuesto de sociedades es del 35%:

1. Suponiendo la operacin con caractersticas comerciales en la emisin de las obligaciones
2. Suponiendo la operacin pura en la emisin de obligaciones

PROBLEMA 23
La compaa 2.002 S.A. cuenta con la siguiente estructura de capital:
- Los Recursos propios constituyen un 60% sobre el total de fondos de los que dispone la
empresa
- Los Recursos Ajenos, por tanto, suponen un 40%
Se pide:
a) Calcule el coste de los Recursos Propios, suponiendo que stos estn constituidos por
acciones, cuyo valor de mercado es de 10.000 euros. La empresa sigue una Poltica
Creciente de Dividendos, siendo el dividendo del primer ao de 500 euros y la tasa de
crecimiento de los mismos del 7,5%
b) Calcule el coste de los Recursos Ajenos. Suponemos que ese coste lo obtenemos viendo lo
que le cuesta a la empresa la emisin de unas obligaciones (bonos) cupn cero de Nominal
8.000 euros, tipo de inters anual del 6%, prima de emisin del 1,5% sobre el Nominal y
que se amortizan al cabo de dos aos por encima de la par, siendo la prima de
amortizacin igual a 161,2 . Adems existen unos gastos por valor de 80 euros. Sin
realizar los clculos, cul sera el coste de los Recursos Ajenos si suponemos una
operacin pura en la emisin de las obligaciones?
c) Determinar el coste de capital medio ponderado teniendo en cuenta que la tasa del
impuesto de sociedades es del 35%:

1. Suponiendo la operacin con caractersticas comerciales en la emisin de las obligaciones
2. Suponiendo la operacin pura en la emisin de obligaciones
PROBLEMA 24
Supongamos que la empresa 2005 S.A. cuenta con la siguiente estructura de capital:
- Los Recursos Propios suponen un 55% del total de fondos de la empresa y estn formados
por acciones con valor de mercado de 10.000 . La empresa sigue una poltica creciente en
el reparto de dividendos, siendo el correspondiente al primer ao de 500 y la tasa de
crecimiento anual acumulativa del 3 %
- En lo que se refiere a los Recursos Ajenos, la empresa se financia mediante la peticin de
un prstamo de tipo americano. El capital inicialmente prestado asciende a 100.000 y el
tipo de inters del prstamo es del 6 %. En lo que se refiere a las caractersticas
comerciales, la peticin del mismo supone el pago de una comisin de apertura del 0,5 %
sobre el capital prestado as como el pago en concepto de gastos de notario, 500 , y de
estudio y tramitacin, 1.500 . El prstamo tiene una duracin de dos aos
Se pide:
a) Calcular el coste de los Recursos Propios
b) Cul sera la rentabilidad exigida a los Recursos Propios de la empresa si utilizsemos el
modelo de valoracin de activos CAPM con los siguientes datos: PRM = 5 % (prima de
riesgo de mercado), rM = 7 %, Cov(rsj ,rM )= 0,18 y ( ) = 0,15 M Var r ? Cmo sera el nivel
de riesgo respecto al de la cartera de mercado?
c) Calcular el coste de los Recursos Ajenos de la operacin con caractersticas comerciales
d) Cul sera el coste de los Recursos Ajenos de la operacin pura? Responda sin necesidad
de realizar clculos
e) Determinar el coste de capital medio ponderado teniendo en cuenta que la tasa del
impuesto de sociedades es del 35%

PROBLEMA 25
Supongamos que la empresa visin S.A. cuenta con la siguiente estructura de capital:
- Los Recursos Propios suponen un 40% del total de fondos de la empresa y estn formados
por acciones con valor de mercado de 10.000 . La empresa sigue una poltica creciente en
el reparto de dividendos, siendo el correspondiente al primer ao de 500 y la tasa de
crecimiento anual acumulativa del 3 %.
- En lo que se refiere a los Recursos Ajenos, la empresa se financia mediante la peticin de
un prstamo francs. El capital inicialmente prestado asciende a 100.000 y la cuanta del
primer trmino amortizativo es de 50.750 . En lo que se refiere a las caractersticas
comerciales, la peticin del mismo supone el pago de una comisin de apertura del 0,5 %
sobre el capital prestado as como el pago en concepto de gastos de notario, 250 , y de
estudio y tramitacin, 1.500 . El prstamo tiene una duracin de dos aos.
Se pide:
a) Calcular el coste de los Recursos Propios
b) Cul sera la rentabilidad exigida a los Recursos Propios de la empresa si utilizsemos el
modelo de valoracin de activos CAPM con los siguientes datos: PRM = 5 % (prima de
riesgo de mercado), rM = 7 %, Cov(rsj ,rM )= 0,18 y ( ) = 0,15 M Var r ? Cmo sera el nivel
de riesgo respecto al de la cartera de mercado?
c) Calcular el coste de los Recursos Ajenos de la operacin con caractersticas comerciales
d) Determinar el coste de capital medio ponderado teniendo en cuenta que la tasa del
impuesto de sociedades es del 30%
PROBLEMA 26
Nadus Corporation y Logis Corporation son idnticas en todo excepto en sus estructuras de
capital. Nadus, una empresa financiada solo con capitales propios tiene 5.000 acciones en
circulacin; cada accin se vende a 20 dlares. Logis usa apalancamiento en su estructura de
capital. El valor de mercado de la deuda de Logis es de 25.000 dlares. El costo de la deuda de
Logis es del 12%. Se espera que cada empresa registre beneficios antes de intereses de 20.000
dlares al ao en forma indefinida (perpetuidad). Ninguna de las empresas paga impuesto.
a) Cul es el retorno exigido por los accionistas de Logis?
PROBLEMA 27
La EXES Company est determinando su estructura de capital actual y las implicaciones de esa
estructura para el patrimonio de sus inversionistas. EXES est financiada actualmente slo con
acciones ordinarias de las cuales tiene 1.000 en circulacin. Considerando el riesgo de los flujos de
caja antes de impuestos e intereses (BAII o EBIT) generados por EXES, en la actualidad, los
inversionistas requieren una rentabilidad del 20% de las acciones ordinarias de EXES. La compaa
paga todos sus beneficios como dividendos a los tenedores de acciones ordinarias. EXES calcula
que su beneficio operativo podra ser 1.000, 2.000 4200 dlares con probabilidades 0.1, 0.4 y
0.5. suponga que las expectativas de la empresa sern alcanzadas y que permanecern sin cambio
a perpetuidad. Tambin suponga que las tasas tributarias corporativas y personales son iguales a
cero.
a) Cul es el valor de la EXES Company?.
b) El director general de EXES ha decidido que la posicin de los accionistas sera mejor si la
compaa tuviera porcentajes iguales de deuda y capital. Por lo tanto, propone emitir
7.500 dlares de deuda con una tasa de inters del 10%. Usar estos ingresos para
recomprar 500 acciones.
- Cul ser el nuevo valor de la empresa?
- cul es el valor de la deuda y del capital?
- Si se lleva a cabo la propuesta del director general, cul es la tasa requerida de capital,
cul es la tasa requerida para toda la empresa?

c) Suponga que la tasa tributaria corporativa es del 40%.
- Use el modelo de Modigliani-Miller que incluye impuesto y obtenga el valor de la empresa
antes de emitir deuda.
- Si ahora emite deuda por la mitad del valor de la empresa, cul debe ser el valor de la
deuda y que retorno le exigirn los bonistas?
- Explique verbalmente cmo la existencia de costos de bancarrota podra cambiar el efecto
de los impuestos sobre el valor de la empresa?
PROBLEMA 28
Kinedyne, Inc. Ha decidido desintegrar una de sus divisiones. Los activos del grupo tienen las
mismas caractersticas de riesgo operativo que la empresa matriz y ha mantenido una estructura
de capital estable con 40% de deuda y 60% de capital ( en trminos de valor de mercado), el valor
que se ha determinado como ptimo considerando los activos de la empresa. La rentabilidad
requerida de los activos de Kinedyne es del 16%, y la empresa (y la divisin) solicitan prstamos a
una tasa del 10%. Se espera que lo ingresos por venta de la divisin sean constantes
indefinidamente por lo menos al nivel del ao anterior de 19.740.000 dlares. Los costos variables
ascienden a 60% de las ventas. La depreciacin anual de 1.8 millones de dlares se compensan
exactamente cada ao mediante la nueva inversin en el equipo de la divisin. La divisin pagara
la tasa tributaria actual de la matriz del 40%,
a) A cunto asciende el valor de la divisin sin apalancamiento?
b) A cunto ascendera el valor si la divisin tuviera la misma estructura de capital de la
matriz?
c) Qu rentabilidad requerirn los accionistas de la divisin con esa estructura de capital
ptima?
PROBLEMA 29
En una economa en que se cumplen los supuestos de Modigliani y Miller, pero que los impuestos
corporativos son iguales a cero. Considere una empresa que tiene ingresos esperados iguales a
900 unidades monetarias (u.m.), costos variables esperados iguales a 300 u.m., costos fijos iguales
a 100 u.m. y depreciacin igual a 100 unidades monetarias. Adems que el retorno exigido por los
accionistas a esta empresa cuando es financiada con 100% capital es 20% anual, el costo de la
deuda es 10% anual.
a) Si la empresa emite deuda con vencimiento en el infinito que paga solo intereses, con un
valor nominal de 1000 u.m. con una tasa de inters nominal del 8% anual. Lo recaudado
en la emisin se utiliza para recomprar acciones. Cul es el costo de capital despus de
emitida la deuda?
b) Considerando la informacin de la pregunta a) y asumiendo que el nmero de acciones en
circulacin inicialmente es de 1000, Cul es el nmero de acciones recompradas?
c) Qu ocurrira con el valor del patrimonio (considerando que ya se emiti la deuda) si los
ingresos esperados y los costos variables esperados aumentarn en un 20%?. Cul es el
valor del patrimonio?
d) Si la empresa tomar una estructura de capital 80% deuda y 20% capital, Cul sera el
costo promedio ponderado de capital?
PROBLEMA 30
Usted invierte $20.000.000 en acciones de Endesa, la cual tiene un beta del capital (accionario)
igual a 1,4. Usted ha realizado la inversin con 100% capital propio. La tasa de inters libre de
riesgo es 6% anual y la rentabilidad esperada del porfolio de mercado es 16% anual. Si usted
decidiera comprar $20.000.000 ms de acciones de Endesa pero que se financiarn con deuda con
un costo del 10% anual. Cul ser la rentabilidad exigida a su inversin?