Resumo da Poltica

Econmica do Governo
A Poltica Econmica do Governo em Cenrio Externo
de Incerteza
Projees Macroeconmicas para 2012 e 2013
Gesto da Poltica Fiscal e Cenrio para 2012 e 2013
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A POLTICA ECONMICA DO GOVERNO EM
CENRIO EXTERNO DE INCERTEZA
As polticas pblicas implementadas nos ltimos anos criaram um ambiente favorvel para a economia
brasileira, elevando investimentos e reduzindo a desigualdade social e regional. Quatro movimentos es-
tratgicos tm contribudo para esse cenrio: a) expanso do crdito e melhora dos nveis de renda; b)
crescimento econmico com estabilidade de preos; c) consolidao do Brasil como importante destino de
investimento, ampliando relaes comerciais com diversos pases da Amrica Latina e da sia; e d) aumen-
to de investimento pblico e privado, com destaque para o Programa de Acelerao do Crescimento - PAC,
o Minha Casa, Minha Vida - PMCMV e o Pr-Sal.
No mbito da poltica econmica, o esforo coordenado implementado ao longo dos ltimos anos, nas
esferas fscal e monetria, permite formular, por meio do Projeto de Lei Oramentria Anual de 2013 - PLOA
2013, polticas e instrumentos para elevar o patamar do crescimento sustentvel da economia com redu-
o da desigualdade. A sustentabilidade do quadro macroeconmico interno, mesmo em cenrio externo
de incerteza, resultado da consistncia das diretrizes e da poltica econmica, que visam:
a) equilbrio fscal, com melhora qualitativa na alocao das despesas e nos indicadores de endivi-
damento do setor pblico: alongamento do prazo mdio; reduo do percentual de vencimentos no curto
prazo; diminuio da parcela da dvida exposta volatilidade de mercado, como cmbio e taxa Selic; e
trajetria declinante da dvida lquida como proporo do Produto Interno Bruto - PIB;
b) controle da infao, no mbito do regime de metas, com atuao da poltica monetria de forma
cautelosa e oportuna, decorrente da autonomia operacional da autoridade monetria;
c) equilbrio das contas externas, por meio do regime de cmbio fexvel, o qual permitiu a elevao
expressiva do estoque de reservas internacionais e o alcance pelo Pas da posio de credor externo lquido
e, consequente, a queda do risco-pas e a melhora de sua classifcao em 2011, quando as trs principais
agncias de risco passaram o Brasil do primeiro para o segundo nvel de grau de investimento;
d) elevao da capacidade produtiva do Pas, com: a priorizao do investimento pblico em reas
estratgicas de infraestrutura; a adequao do ambiente de negcios, de forma a incentivar o investimento
privado; e os incentivos para a indstria nacional, a ampliao da inovao produtiva e a melhora da qua-
lidade da mo de obra; e
e) maior incluso social, com melhora na distribuio da renda e no poder de compra da po-
pulao, por meio da valorizao do salrio mnimo e das polticas sociais de transferncia de renda
s famlias.
Desse modo, de forma a criar ambiente propcio para a continuidade do ciclo de desenvolvimento com
maior justia social, o oramento de 2013 prioriza: a) a promoo de investimentos em infraestrutura, eli-
minando gargalos ao crescimento; b) o aumento da produtividade do capital e da mo de obra, por meio
do incentivo inovao e qualifcao; e c) as polticas sociais redistributivas.
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Cabe mencionar tambm que, frente ao desaquecimento da economia mundial, o Governo, para manter
o ritmo de crescimento econmico do Pas, tem respondido prontamente aos efeitos deste ambiente de
incerteza internacional sobre a economia interna. Entre as medidas adotadas esto as para manter e incen-
tivar o investimento e a produo industrial, no mbito do Plano Brasil Maior e do PAC, a reduo da taxa
bsica de juros e de longo prazo, e as medidas para minimizar a volatilidade da taxa de cmbio.
Resultados Macroeconmicos em 2011 e no primeiro semestre de 2012
O ambiente econmico, do incio de 2011 ao fnal do primeiro semestre de 2012, pode ser dividido em
trs perodos. No primeiro, que corresponde ao primeiro semestre de 2011, observa-se continuidade do
ciclo de expanso da economia brasileira, de perspectivas positivas sobre a recuperao do cenrio in-
ternacional, com forte impacto no preo das commodities, e, consequente, presso sobre os preos ao
consumidor, levando o Governo a manter poltica monetria mais restritiva, iniciada em 2010, e poltica
fscal condizente com esta.
J, no segundo perodo, que abrange o segundo semestre de 2011 e o primeiro trimestre de 2012, a con-
fana dos empresrios foi abalada com o agravamento da conjuntura internacional, associado longa ne-
gociao pela elevao do teto de endividamento dos EUA junto ao Congresso americano e deteriorao
da situao fnanceira, resultando em restries fscais, dos pases do bloco europeu. Desse modo, com o
novo recrudescimento da crise internacional e a elevao da averso ao risco, a maioria dos pases, inclu-
sive o Brasil, passa a enfrentar, com menor ou maior intensidade: piora nas expectativas de crescimento,
queda na oferta de crdito e contnua desacelerao da atividade produtiva. Essa mudana no ambiente
econmico levou o Governo a adotar, tempestivamente, diversas medidas anticclicas de forma a minorar
o impacto do desaquecimento mundial sobre a economia interna.
Por sua vez, no terceiro perodo, no segundo trimestre de 2012, a economia brasileira comeou a colher os
resultados das medidas adotadas pelo Governo e a mostrar os primeiros sinais de retomada da atividade.
Dessa forma, no primeiro semestre de 2011, a economia cresceu 3,8% frente ao mesmo perodo do ano
anterior (Tabela 1), dando continuidade ao ciclo de expanso da economia brasileira nos ltimos 8 anos,
com mdia anual de crescimento do PIB de 4,2%
1
. O dinamismo da demanda interna foi o indutor do cres-
cimento neste perodo, com o consumo das famlias mantendo forte aumento, em decorrncia da elevao
consistente da massa de rendimento real e da oferta de crdito; enquanto o investimento (Formao Bruta
de Capital Fixo - FBCF), com variao mdia de 7,5% no primeiro semestre de 2011 e de 8,4% nestes ltimos
8 anos, continuou a ampliar a capacidade produtiva do Pas e a elevar o potencial de crescimento sem gerar
presses infacionrias.
Em meados de 2011, com a piora do cenrio internacional, afetando cada vez mais pases desenvolvidos e
diminuindo expectativas de crescimento, novamente observam-se efeitos restritivos sobre o resto do mun-
do. Assim, tambm no Brasil, houve desacelerao, com taxas de crescimento, ante o mesmo perodo do
ano anterior, abaixo de 2,5% no segundo semestre de 2011 e no primeiro trimestre de 2012. Os indicadores
de confana se deterioraram, principalmente os do setor industrial, tendo em vista a menor perspectiva
de demanda externa e os elevados estoques em diversos segmentos industriais. A produo industrial do
Pas fcou praticamente estagnada no segundo semestre de 2011 e no primeiro trimestre de 2012, ante o
1. Mdia do crescimento real do PIB de 2004 a 2011.
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mesmo perodo do ano anterior, comportamento explicado pela retrao na indstria de transformao,
uma vez que tanto a construo civil como a extrao mineral e a eletricidade, gs, gua, esgoto e limpeza
urbana apresentaram crescimento.
Quanto FBCF, esta tambm apresentou queda no ritmo de crescimento, mas permaneceu acima da ex-
panso da mdia da economia em 2011. No primeiro trimestre de 2012, chegou a registrar queda ante o
mesmo perodo do ano anterior, em grande parte devido reduo na produo de bens de capital para
transporte (caminhes, nibus) em 2012. Esse recuo j era esperado, tendo em vista a antecipao do con-
sumo, ao longo de 2010 e 2011, antes da entrada em vigor da legislao que exige a produo de modelos
com motores menos poluentes, porm mais caros.
Entre as medidas adotadas pelo Governo para manter e incentivar o investimento, ressaltam-se as desone-
raes tributrias para a produo de bens de capital e a linha de crdito do Programa de Sustentao do
Investimento - PSI do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social - BNDES, com menor taxa de
juros para mquinas e equipamentos. O sucesso desse Programa, institudo em 2009, pode ser mensurado
pelo aumento nos emprstimos do BNDES Finame, que dobraram a partir do incio do PSI, passando de
uma mdia diria de R$ 66 milhes em 2009 para cerca de R$ 140 milhes em 2010 e 2011.
Ademais, em 2012, como parte das medidas de estmulo ao investimento e atividade econmica, o Go-
verno alterou linhas de fnanciamento do BNDES: a) prorrogou o programa de fnanciamento de mquinas
e equipamentos (PSI) at 2013, com reduo de taxas de juros, ampliando prazo e nveis de participao
mxima do fnanciamento; b) melhorou as condies de apoio inovao; c) lanou medidas para estimu-
lar a competitividade dos setores produtores de bens manufaturados (Programa Revitaliza); e d) ampliou
o acesso aos recursos do Programa de Apoio ao Fortalecimento da Capacidade de Gerao de Emprego e
Renda - Progeren, que fornece capital de giro.
Tambm cabe destacar a maior celeridade na execuo das obras do PAC, com grande aumento no valor
pago entre 2011 e 2012 (26,9%), assim como nos primeiros seis meses de 2012 ante o mesmo perodo do ano
anterior (88,4%). Em 2011, em paralelo continuidade dos projetos da primeira fase, foi iniciada a segunda
(PAC 2 de 2011-2014), a qual compreende projetos de infraestrutura que visam: melhorar a qualidade de vida
em grandes aglomeraes urbanas; aumentar a cobertura de servios pblicos nos bairros populares; reduzir
o dfcit habitacional; universalizar o acesso gua e energia eltrica; consolidar e ampliar a rede logstica;
garantir suprimento de energia, elevando a participao de fontes renovveis e limpas; e ampliar a produo
de petrleo e gs no mbito do Pr-Sal. Nesses investimentos, esto compreendidos os preparativos para a
Copa das Confederaes em 2013, a Copa do Mundo FIFA em 2014 e as Olimpadas em 2016, como a constru-
o e/ou a reforma de estdios de futebol e de aeroportos e a implantao de projetos de mobilidade urbana.
O consumo das famlias, item da demanda domstica de maior peso no PIB (60%), tambm mostrou
crescimento em 2011 e no primeiro trimestre de 2012. Entre os fatores que contriburam para fomentar o
consumo, enfatizam-se o aumento da renda real disponvel, em funo da manuteno de taxas de infa-
o dentro da meta, do crescimento da massa salarial real (4,8% em 2011 e 5,5% no primeiro trimestre de
2012
2
), a expanso do volume de crdito real (10,2% para o crdito s pessoas fsicas em 2011 e 8,9% no
2. Os dados do mercado de trabalho se referem Pesquisa Mensal do Emprego - PME do Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica - IBGE para seis regies
metropolitanas: So Paulo, Rio de Janeiro, Belo Horizonte, Salvador, Recife e Porto Alegre. Considerou-se como massa salarial a massa de rendimento habitual.
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primeiro trimestre de 2012
3
) e a ampliao das transferncias de renda s famlias (Bolsa Famlia, Lei Org-
nica da Assistncia Social - Loas e outros). Por sua vez, o consumo do Governo, que costuma ter comporta-
mento estvel, sendo menos suscetvel a choques, tambm contribuiu positivamente para o crescimento
da demanda domstica.
Para o segundo trimestre de 2012, os indicadores antecedentes do consumo das famlias mostram que o
aumento permanecer signifcativo, apesar de ter diminudo um pouco de ritmo, tendo em vista a elevao
da renda real disponvel no perodo (7,5% na massa salarial
4
e de 8,4% no crdito s pessoas fsicas, ambos
em termos reais) e das vendas no varejo ampliado (6,7% frente ao mesmo perodo de 2011). Tambm para
junho e julho, os indicadores so positivos, com o licenciamento de veculos
5
mostrando aumento ante
mesmo perodo do ano anterior (16,1% e 18,9%, respectivamente), aps quatro quedas consecutivas nesta
base de comparao. Esse crescimento ocorreu aps a reduo do Imposto sobre Produtos Industrializa-
dos - IPI sobre veculos, bem como do Imposto sobre Operaes de Crdito, Cmbio e Seguros - IOF para
fnanciamentos para pessoas fsicas e medidas de estmulo ao aumento da concesso de crdito para a
compra de carros novos.
Por outro lado, a recuperao da demanda domstica em 2010 e 2011, de forma mais forte e rpida do
que a demanda dos demais pases, levou ao maior crescimento das importaes de bens e servios ante
ao das exportaes em 2010 e 2011. No primeiro trimestre de 2012, o comportamento das importaes e
exportaes de bens e servios fcou equilibrado.
Pelo lado da oferta, o setor de servios, sustentado pelo consumo das famlias e do Governo, foi menos
afetado pelo recrudescimento da crise internacional, com variao positiva, embora com desacelera-
o, ante o mesmo perodo do ano anterior, em todos os trimestres de 2011 e no primeiro trimestre de
2012 (Tabela 1).
O setor agropecurio, aps sofrer retrao em 2009, recuperou-se em 2010 e 2011, quando houve me-
lhora na demanda (interna e externa) por produtos agropecurios, condies climticas mais favorveis,
elevando o rendimento e, consequentemente, a produo estimada para o perodo. Por sua vez, no incio
de 2012, os efeitos climticos no foram favorveis, com o efeito La Nia (seca), afetando as lavouras de
milho, soja e feijo no primeiro semestre de 2012. Quanto produo pecuria, os diversos tipos de carne
registraram elevao em 2011, exceto a bovina, podendo indicar substituio, devido aos altos preos da
carne bovina em 2011. Por sua vez, no primeiro trimestre de 2012, observa-se crescimento em todos os
tipos de carne ante o mesmo perodo do ano anterior.
3. Operaes de crdito totais, livre e direcionado, do sistema fnanceiro (no inclui o rural e o imobilirio).
4. Dados referentes a maio de 2012 ante a maio de 2011.
5. Dados da Associao Nacional dos Fabricantes de Veculos Automotores Anfavea.
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Tabela 1 Produto Interno Bruto (PIB)
Setor de Atividade
Variao acumulada (%)
Variao ante mesmo perodo
do ano anterior (%)
2009 2010 2011 2012
1
3 trim.
2011
4 trim.
2011
1 trim.
2012
PIB -0,3 7,5 2,7 1,9 2,1 1,4 0,8
Oferta
Agropecuria -3,1 6,3 3,9 0,8 6,9 8,4 -8,5
Indstria -5,6 10,4 1,6 0,7 1,0 -0,4 0,1
Servios 2,1 5,5 2,7 2,1 2,0 1,4 1,6
Demanda
Consumo das Famlias 4,4 6,9 4,1 3,2 2,8 2,1 2,5
Consumo do Governo 3,1 4,2 1,9 2,3 1,2 1,3 3,4
Formao Bruta de Capital Fixo -6,7 21,3 4,7 2,1 2,5 2,0 -2,1
Exportaes -9,1 11,5 4,5 5,1 4,1 3,7 6,6
Importaes (-) -7,6 35,8 9,7 8,2 5,8 6,4 6,3
Fonte: IBGE.
Elaborao: Assessoria Econmica do Ministrio do Planejamento, Oramento e Gesto - Assec/MP.
Nota:
1
Acumulado em quatro trimestres at maro de 2012.
Por sua vez, na indstria, setor mais afetado pelo recrudescimento da crise internacional e pela concorrn-
cia com os bens importados, observa-se crescimento com desacelerao at o terceiro trimestre de 2011
e relativa estagnao a partir de ento (2,9% no primeiro semestre de 2011 e 1,0% no terceiro trimestre de
2011, e prximo a zero no quarto trimestre de 2011 e no primeiro semestre de 2012, sempre em relao ao
mesmo perodo do ano anterior). Desde o segundo semestre de 2011, o Governo tem adotado medidas
para elevar a competitividade do setor industrial, entre elas, podem-se mencionar: queda na taxa de juros,
restries aos fuxos especulativos para estabilizar a taxa de cmbio em maior nvel, menor alquota de IPI
para a linha branca e para automveis, em especial para os nacionais, e desonerao da folha de pagamen-
to de setores intensivos em mo de obra, fortemente afetados pela concorrncia externa.
No ano de 2011 e no primeiro semestre de 2012, ante o mesmo perodo do ano anterior, o decrscimo m-
dio no setor (-1,0%
6
) decorreu da retrao de 1,1% na indstria de transformao, uma vez que a indstria
extrativa apresentou crescimento. Entre os ramos e as categorias da indstria de transformao com ele-
vada queda no perodo, tm-se a indstria txtil, de vesturio e de calados e artigos de couro, ramos que
esto sendo benefciados, desde janeiro 2012, com a desonerao da folha de pagamentos.
Em junho de 2012, o resultado da produo industrial interrompeu trajetria de queda na margem, in-
cluindo crescimento da produo de veculos automotores (3%). Para os prximos meses, espera-se que
os estoques indesejados continuem a apresentar queda, propiciando a intensifcao da recuperao da
indstria. A propsito, segundo dados da Anfavea, a produo de veculos cresceu 8,8% em julho ante
o ms anterior.
O mercado de trabalho, em contrapartida, tem se mostrado resiliente, tendo sido pouco afetado pela
crise. Assim, o Brasil apresentou forte gerao de novas vagas formais de trabalho em 2011 (2,1 milhes
2011
7
) e continua com desempenho positivo, embora com ligeira moderao em 2012 (1,0 milho no acu-
6. Dados se referem Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica do IBGE.
7. Dados do Cadastro Geral de Empregados e Desempregados - Caged do Ministrio do Trabalho e Emprego, incorporando os ajustes fora de prazo.
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mulado do primeiro semestre). A taxa de desemprego tambm atingiu os nveis mais baixos da srie hist-
rica (com incio em 2003) por 21 meses consecutivos, fechando 2011 em 6,0% e alcanando 5,8% em maio
de 2012, na mdia em 12 meses.
A manuteno do aquecimento no mercado de trabalho tambm pode ser observada pelo nvel de ocupa-
o (populao ocupada sobre a populao em idade ativa), que alcanou 53,8% em maio de 2012, maior
relao para o ms desde o incio da srie (2002). A menor ociosidade no mercado de trabalho, juntamente
com as perspectivas de crescimento sustentado do Pas, torna cada vez mais necessria a intensifcao de
polticas de qualifcao da mo de obra que elevem a produtividade do trabalho e permitam maior mobi-
lidade de trabalhadores para setores que demandam maior qualifcao. Com esse intuito, o Governo, alm
das polticas j em implementao, como a elevao do piso salarial dos professores, o Programa Nacional
de Incluso de Jovens Projovem e o Exame Nacional do Ensino Mdio - Enem, lanou o Programa Nacio-
nal de Acesso ao Ensino Tcnico e Emprego - Pronatec e o Cincia sem Fronteira - CsF (Box).
BOX Pronatec e CsF
Pronatec
A educao profssional ser articulada pelo Pronatec, institudo em outubro de 2011. Como
instrumento de melhoria da qualidade da educao, o Pronatec tem o objetivo de expandir,
interiorizar e democratizar a oferta de cursos de educao profssional e tecnolgica, conside-
rando os arranjos produtivos, sociais, culturais, locais e regionais. Nesse sentido, foram traa-
das trs frentes de ao:
a) expanso das vagas pblicas;
b) oferta de bolsas-formao, benefciando estudantes e trabalhadores (com destaque
para benefcirios do Bolsa Famlia e do Benefcio de Prestao Continuada - BPC, solicitantes do
seguro-desemprego e benefcirios do Programa Viver Sem Limites); e
c) fnanciamento da educao tecnolgica e profssional.
Essas aes de assistncia tcnica e fnanceira sero implementadas em parceria com a rede
privada dos Servios Nacionais de Aprendizagem (Sistema S) e com as redes pblicas esta-
duais de ensino profssional e tecnolgico, oferecendo oito milhes de vagas para brasileiros
de diferentes perfs at 2014.
Para 2013, a meta alcanar o nmero de cerca de 1,5 milho de matrculas da educao
profssional tcnica de nvel mdio, sendo que para 2020 pretende-se chegar prximo de
2,3 milhes. Para isso, a expanso das escolas tcnicas ser intensifcada, alcanando-se 442
escolas em 2012, 562 at 2014 e 662 em 2015.
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CsF
O CsF, institudo em dezembro de 2011, visa propiciar formao e capacitao de pessoas
com elevada qualifcao em universidades, instituies de educao profssional e tecno-
lgica e centros de pesquisa estrangeiros de excelncia, alm de atrair para o Brasil jovens
talentos e pesquisadores estrangeiros de elevada qualifcao, em reas de conhecimento
defnidas como prioritrias. Representa um reforo na atividade atual de concesso de bolsas
de formao no exterior, em diversos nveis (graduao, doutorado, ps-doutorado).
O CsF executado por duas instituies: o Conselho Nacional de Desenvolvimento Cientfco
e Tecnolgico - CNPq, vinculado ao Ministrio da Cincia, Tecnologia e Inovao; e a Coorde-
nao de Aperfeioamento de Pessoal de Nvel Superior - Capes, vinculada ao Ministrio da
Educao.
A principal meta do CsF a concesso de 101 mil bolsas at 2015 (75 mil bolsas do Governo e
26 mil bolsas das empresas).
Os investimentos no CsF devero superar a marca de R$ 3,2 bilhes at 2015. Com custo mdio
anual por bolsista de US$ 27,8 mil, a meta para 2013 atender a 30 mil estudantes brasileiros,
no mbito dos editais especfcos do CsF, com recursos no montante de R$ 1.291,5 milhes.
No CNPq, sero alocados R$ 503,8 milhes para 14.230 bolsistas e, na Capes, R$ 787,7 milhes
para 16.077 bolsistas.
A poltica de valorizao do salrio mnimo e o crescimento contnuo da atividade econmica contriburam
para elevao do rendimento real
8
, o qual apresentou crescimento mdio de 2,7% em 2011 e mantm esse
ritmo em 2012, 4,8% nos primeiros 5 meses ante mesmo perodo de 2011. Assim, os trabalhadores de renda
menor que a mdia, como os das atividades de servios domsticos e construo, tiveram ampliao maior
no rendimento real mdio no perodo, respectivamente de 8,3% e 7,1% nos primeiros cinco meses de 2012.
O crescimento da populao ocupada e do rendimento real permitiu que a massa salarial apresentasse
aumento em todo o perodo (4,8% em 2011 e 6,4%
9
no primeiro semestre de 2012, ambas as variaes
ante o mesmo perodo do ano anterior), comportamento determinante para a expanso do consumo das
famlias e dos servios.
Adicionalmente, nos ltimos anos, o cenrio de maior crescimento econmico, conjugado implemen-
tao de um conjunto de reformas microeconmicas
10
, resultou em trajetria contnua de aumento da
8. Rendimento habitual real da PME/IBGE.
9. Dados referentes ao acumulado no ano at maio.
10. Por exemplo, o fm da cumulatividade da Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social - Cofns em 2003; a transferncia da cobrana e da
fscalizao das contribuies ao Instituto Nacional do Seguro Social - INSS para a Receita Federal em 2005; a instituio do Super Simples em 2007; a pos-
sibilidade de o empregador domstico abater do Imposto de Renda a contribuio patronal Previdncia Social, a partir de 2007; e o enquadramento do
Empreendedor Individual no Simples Nacional, a partir de meados de 2009. Aumento das faixas de faturamento para micro e pequenos empresrios que
optam pelo Super Simples e para os microempreendedores individuais em 2012. Essas medidas contriburam para impulsionar a formalizao, ao per-
mitir que empresas contabilizassem crditos tributrios de fornecedores, ao aumentar o controle do fsco sobre sonegaes tributrias, e ao simplifcar
e/ou reduzir o pagamento de tributos por parte das pequenas e mdias empresas que aderiram ao Super Simples, dos empregadores de trabalhadores
domsticos e dos empreendedores individuais.
22
formalizao do emprego no setor privado
11
, que alcanou patamar de 63,3%em junho de 2012. Alm
dos benefcios sociais para o trabalhador e da elevao da efetividade de instrumentos de poltica social
(seguro desemprego e previdncia), a formalizao no mercado de trabalho tem elevado a arrecadao
previdenciria, contribuindo para o equilbrio fscal corrente do Governo.
Setor Externo
A primeira fase da crise fnanceira internacional teve seus refexos iniciais em perodos diferentes (2007
em alguns pases centrais e setembro de 2008 no resto do mundo), o que provocou ajuste nas contas
externas, com piora nas transaes correntes, cujo saldo passou de superavitrio em 2007 (0,1% do PIB)
para defcitrio a partir de 2008 (-1,7% do PIB ao fnal de 2008 e -2,2% em junho de 2012, dados acumula-
dos em 12 meses). No obstante, o dfcit tem permanecido relativamente constante, e o contnuo cres-
cimento da economia brasileira e as boas possibilidades de investimento tm atrado fuxo de capitais,
os quais possibilitam o fnanciamento do balano de pagamentos e a continuidade da acumulao de
reservas internacionais.
O dfcit em transaes correntes (dados acumulados em 12 meses) de 2011 e de junho de 2012 foi gerado
por maior remessa de lucro e dividendos, maior gasto com servios de transporte, crescimento no dfcit
de viagens internacionais e menor saldo no comrcio de bens (Tabela 2). Este ltimo apresentou com-
portamento diverso em 2011 e no primeiro semestre de 2012. Em 2011, houve maior elevao do valor
importado do que do exportado, tendo em vista a valorizao cambial at meados do ano, o crescimento
da economia brasileira e a lenta recuperao das economias desenvolvidas. J em 2012, as exportaes
chegaram a cair ante o observado no ano anterior (-0,9% nos dados do primeiro semestre de 2012 ante
o mesmo perodo de 2011), dado o recuo nos termos de troca e relativa estabilidade no quantum, refexo
do recrudescimento da crise internacional; e as importaes passaram a crescer com menor intensidade,
tendo em vista a desvalorizao do real e a queda no ritmo da atividade econmica.
Por sua vez, o elevado estoque de investimento estrangeiro no Pas e a maior lucratividade das frmas em
anos de crescimento possibilitaram o aumento na remessa de recursos de subsidirias de empresas es-
trangeiras no Brasil s matrizes (no exterior); enquanto a elevao da renda das famlias tem aumentado o
gasto com viagens internacionais. Cabe mencionar, no entanto, que a tendncia crescente das remessas
e do gasto com viagens internacionais se reverteu com a desvalorizao cambial em 2012.
No ano de 2011 e no primeiro semestre de 2012, o dfcit em conta corrente foi mais do que compensado
pelo elevado fuxo de capitais estrangeiros, concentrados em trs fontes: investimento direto, inves-
timento em papis domsticos e em aes e captaes externas (papis e emprstimos). Quanto ao in-
vestimento estrangeiro direto, a entrada de recursos foi recorde em 2011 (US$ 66,7 bilhes, Tabela 2), o
que elevou a participao do Brasil no fuxo global de investimentos de 1,8% em 2007 para 4,4% em 2011.
A entrada lquida de recursos estrangeiros continuou elevada nos dados acumulados em 12 meses at
junho de 2012, decorrente da atratividade do Pas, ao se considerar seus bons fundamentos econmicos
e as oportunidades de investimento. Cabe lembrar que o maior fuxo de investimento direto pode trazer
maior estabilidade ao fnanciamento do dfcit em transaes correntes, pois tende a permanecer por
mais tempo no Pas.
11. Empregado com carteira de trabalho assinada no setor privado sobre a soma dos empregados com e sem carteira assinada no setor privado e os por
conta prpria, dados da PME/IBGE.
23
Tabela 2 Dados Selecionados do Setor Externo
(US$ bilhes)
2007 2011 2012
2
Diferena entre
2011 e 2012
Conta Corrente 1,6 -52,5 -51,8 0,7
Balana Comercial (FOB) 40,0 29,8 23,9 -5,9
Exportaes 160,6 256,0 254,9 -1,1
Importaes -120,6 -226,2 -231,0 -4,8
Servios -13,2 -38,0 -39,7 -1,7
Viagens Internacionais -3,3 -14,7 -15,0 -0,3
Transporte -4,4 -8,3 -9,0 -0,6
Rendas -29,3 -47,3 -38,9 8,4
Juros -7,3 -9,7 -10,1 -0,4
Lucros e Dividendos -22,4 -38,2 -29,4 8,8
Transferncias Unilaterais 4,0 3,0 2,9 -0,1
Conta Capital e fnanceira 89,1 112,4 88,4 -24,0
Investimento Estrangeiro Direto 34,6 66,7 63,3 -3,4
Inv. de Estrangeiros em Aes e Ttulos no Pas 46,7 7,1 8,8 1,7
Emprst. e ttulos de mdio e longo prazo no exterior -2,3 47,1 28,7 -18,4
Outros Capitais
1
4,6 37,3 17,2 -20,1
Balano Global 87,5 58,6 37,5 -21,1
Fonte: Banco Central do Brasil Bacen.
Notas:
1
Inclui erros e omisses e ativos de brasileiros no exterior.
2
Acumulado em 12 meses em junho de 2012.
O fuxo de capitais para compra de ttulos e aes no mercado domstico teve menor ingresso em
2011 e 2012, diminuindo a entrada de dlares no Pas. Essa desacelerao se deve ao crescimento gradual
da incerteza quanto ao cenrio econmico internacional e s medidas do Governo, como a elevao da
alquota do IOF incidente nos investimentos estrangeiros em ttulos de renda fxa no Pas.
A oferta de crdito em moeda estrangeira cresceu em 2011, no s renovando todos os dbitos das em-
presas como elevando o fnanciamento externo. Assim, a taxa de rolagem (captaes/amortizao) de m-
dio e longo prazo passou de 217% em 2010 para 512% em 2011. Por outro lado, em 2012, com a crescente
averso ao risco, dada a incerteza do cenrio externo, a captao est menor (representando, no primeiro
semestre de 2012, apenas 33% do montante captado no mesmo perodo de 2011), mas continua acima do
vencimento no perodo (taxa de rolagem de 175%).
A propsito, o endividamento externo total se elevou em US$ 48,7 bilhes em 2011 e no primeiro se-
mestre de 2012, decorrente, basicamente, do setor privado. O Governo conseguiu incentivar a melhora
do perfl dessa dvida em 2011, pois, ao aumentar para 6% o IOF incidente sobre captaes externas
(contratadas diretamente ou por meio de emisso de ttulos) de prazo mais curto, conseguiu alongar o
perfl da dvida externa.
Nesse perodo, o Pas sustentou bom desempenho dos indicadores de solvncia externa, como a manu-
teno da posio de credor externo lquido adquirida ao fnal de 2007. Assim, em junho de 2012, apesar do
crescente endividamento das empresas, o elevado estoque de reservas internacionais (US$ 374,2 bilhes)
tem permitido que o montante de ativos externos (reservas internacionais, haveres de bancos comerciais e
crditos de brasileiros no exterior) supere em US$ 94,4 bilhes os passivos (dvida externa bruta).
24
Desse modo, a melhora dos fundamentos macroeconmicos, o elevado nvel das reservas internacionais
(representando, em junho de 2012, 19 meses de importaes), a manuteno da posio de credor externo
lquido, a reduo dos ttulos com indexadores mais volteis (como variao cambial e Selic) na composi-
o da dvida interna, entre outros indicadores, diminuram a percepo de risco por parte dos investidores
em relao ao Brasil e sustentaram as condies para a entrada de capitais estrangeiros. Com isso, o Pas
melhorou sua classifcao em 2011 quando as trs principais agncias de risco passaram o Brasil do pri-
meiro para o segundo nvel de grau de investimento.
Polticas Monetria, Creditcia e Cambial
A estabilidade macroeconmica consolidada ao longo das duas ltimas dcadas tem possibilitado ao
Brasil a superao dos impactos da crise fnanceira internacional a custos relativamente pequenos, tanto
em comparao com os demais pases quanto em relao nossa prpria histria. Nesse cenrio, a con-
sequente desacelerao da atividade econmica, conjugada percepo de baixos riscos para a infao,
permitiu a fexibilizao da poltica monetria, o que possibilitou a reduo da taxa bsica de juros ao
seu menor nvel.
No primeiro semestre de 2011, o Comit de Poltica Monetria do Banco Central - Copom aumentou em
125 pontos bsicos a meta para a taxa Selic, de 11,25% a.a. para 12,50% a.a., em resposta, principalmente, a
presses infacionrias associadas s elevaes nos preos das commodities no mercado internacional. Com
a substancial deteriorao do cenrio internacional, no entanto, esse processo foi revertido a partir do fnal
de agosto, resultando em reduo de 150 pontos bsicos na meta da taxa Selic at o fnal do ano, atingindo
11,00% a.a. Ademais, o Governo retirou parte das polticas macroprudenciais adotadas no perodo anterior,
as quais tm se mostrado importante para elevar a efccia da poltica monetria. A taxa de infao aferida
pelo ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo - IPCA, indicador que baliza as metas para a infao,
atingiu 6,5% em 2011, oitavo ano consecutivo de cumprimento da meta estabelecida pelo Conselho Mo-
netrio Nacional - CMN.
At julho de 2012, o Copom manteve a trajetria de reduo da meta para a taxa Selic, alcanando seu m-
nimo histrico, 8,00% a.a. As decises do Copom, no ano, consideraram a permanncia de elevados riscos
para a estabilidade fnanceira global, tanto em funo das restries a que permanecem submetidas as
economias maduras quanto em resposta moderao da atividade econmica em importantes economias
emergentes. A economia brasileira tambm permaneceu sujeita transmisso do cenrio internacional,
potencializando o processo de moderao em que se encontrava desde o ano anterior. Nesse cenrio, so
limitados os riscos trajetria de convergncia da infao para o centro da meta.
A evoluo do crdito e dos principais agregados monetrios vem refetindo, sobretudo, a moderao do
nvel de atividade econmica, que tem afetado as decises de consumo e investimento das famlias e das
empresas. Face expanso do crdito em ritmo moderado, em novembro de 2011, o Banco Central do Bra-
sil Bacen decidiu reverter parcialmente as medidas macroprudenciais adotadas em dezembro de 2010,
mantendo apenas o desestmulo prudencial s contrataes de crdito com prazos superiores a 5 anos.
No mesmo sentido, em dezembro de 2011, o Governo reduziu a alquota diria do IOF sobre as operaes
de crdito destinadas ao consumo (de 3% a.a. para 2,5% a.a em dezembro de 2011 e, adicionalmente, para
1,5% a.a. em maio de 2012). Simultaneamente, foram anunciadas a reduo do IPI de automveis e a possi-
bilidade de deduo de recolhimentos compulsrios sobre depsitos a prazo em montante equivalente ao
25
dos novos fnanciamentos de veculos concedidos. Esse conjunto de medidas visa estimular o crdito para
aquisio de veculos a partir de bases slidas, que compreendem a manuteno de critrios rigorosos de
seletividade pelas instituies fnanceiras que oferecem tais fnanciamentos.
Nesse contexto, o volume total das operaes de crdito do sistema fnanceiro, considerados emprstimos,
fnanciamentos, adiantamentos e arrendamentos mercantis, concedidos a partir de recursos livres e dire-
cionados, alcanou R$ 2,2 trilhes em junho de 2012, acumulando expanses de 17,9% em doze meses e
de 27,1% em relao a dezembro de 2010. O crdito direcionado, com participao destacada dos fnan-
ciamentos habitao e das operaes com recursos do BNDES, manteve desempenho mais expressivo,
registrando avanos de 23,0% nos ltimos doze meses e de 32,1% relativamente a dezembro de 2010. As
operaes com recursos livres expandiram-se 16,9% e 24,4% nas mesmas bases de comparao, correspon-
dendo a 64,1% do saldo total de crdito em junho de 2012.
Tabela 3 Crdito por Origem de Recursos
(R$ bilhes)
Variao %
Discriminao 2010 2011 2012
1
2011/2010 2012
1
/2011 2012
1
/2010
Total 1.705,9 2.029,8 2.167,4 19,0 6,8 27,1
Recursos Livres 1116,1 1304,6 1388,4 16,9 6,4 24,4
Recursos Direcionados 589,8 725,2 779,0 23,0 7,4 32,1
BNDES 357,8 419,8 437,6 17,3 4,2 22,3
Participao %
Total / PIB 45,2 41,2 47,4
Rec.Livres/PIB 29,6 31,5 32,4
Rec.Direcionados/PIB 15,6 17,5 18,2
BNDES/PIB 9,5 10,1 10,2
Fonte: Bacen. Elaborao: Assec/MP.
Nota:
1
Dados de junho de 2012.
Coerente com as redues consecutivas da taxa bsica de juros, o custo mdio do crdito apresenta traje-
tria declinante, contribuindo para a expanso sustentvel do crdito no Pas. Aps registrar elevaes at
meados de 2011, as principais taxas de juros dos emprstimos e fnanciamentos s famlias e s empresas
assinalaram expressivas redues, sucessivamente alcanando patamares mnimos histricos. A taxa m-
dia relativa a pessoas fsicas recuou de 45,5% a.a. em 2011 para 36,5% a.a. em junho de 2012, enquanto a
referente a pessoas jurdicas baixou de 30,4% a.a. para 23,8% a.a.
A taxa de inadimplncia, indicador que corresponde participao relativa das operaes com atrasos
superiores a 90 dias no total das operaes de crdito, apresentou elevao a partir do incio de 2011,
refetindo, alm das elevaes das taxas de juros da poca, a acentuada expanso do crdito desde a re-
cuperao iniciada em 2009, perodo no qual se verifcou expressiva ampliao do acesso ao mercado de
crdito em consequncia dos avanos no processo de bancarizao, impulsionados pela evoluo positiva
do emprego e da renda nos ltimos anos.
Considerados os principais emprstimos com recursos livres, a inadimplncia registrou elevaes de 3,5%
em dezembro de 2010 para 4,1% em maio de 2012, nas operaes com pessoas jurdicas, e de 5,7% para
7,9% nas operaes com pessoas fsicas, principalmente naquelas direcionas aquisio de veculos. Apesar
26
disso, dados preliminares apontam para a tendncia de reduo desses indicadores no segundo semestre
de 2012, favorecida por diversos fatores, tais como a sustentada reduo das taxas de juros, a manuteno
das evolues positivas do emprego e da renda, a reduo da infao e, sobretudo, a adoo de padres
criteriosos de aprovao de crdito pelo sistema fnanceiro, que j vem sendo implementada desde 2011.
Desse modo, em junho, ambos os indicadores de inadimplncia tiveram a primeira melhora, caindo para
4,0% e 7,8%, respectivamente, para pessoas jurdicas e fsicas.
O cenrio de restrio a que esto submetidas as principais economias mundiais tambm se traduz pela
reduo das taxas de juros e elevada liquidez internacional. Dados os fundamentos macroeconmicos
consistentes da economia brasileira, esta permanece atraindo capitais externos. Nesse sentido, o merca-
do de cmbio domstico assinalou ingressos lquidos de US$ 65,3 bilhes em 2011, ante US$ 24,4 bilhes
no ano anterior.
No primeiro semestre de 2012, os ingressos lquidos atingiram US$ 22,9 bilhes, ante US$ 39,8 bilhes em
igual perodo do ano anterior. As aquisies lquidas de divisas realizadas pelo Bacen no mercado vista
de cmbio no perodo totalizaram US$ 11,2 bilhes em operaes vista, alm de US$ 7 bilhes relativos a
operaes a termo, totalizando US$ 18,2 bilhes. Adicionalmente, o referido Banco retomou, em janeiro de
2011, as operaes de swap cambial reverso, nas quais assume posio ativa em variao cambial e passiva
em taxas de juros domstica.
Alm de atuao do Bacen no mercado de cmbio, o signifcativo volume dos fuxos de capitais externos,
observado ao longo de 2011 e durante o primeiro semestre de 2012, contribuiu para a adoo de medi-
das de carter macroprudencial. Destacam-se a imposio de recolhimento compulsrio em espcie, sem
remunerao, ao banco que exceder limite de posio de cmbio; a alquota referente ao IOF, cobrado em
captaes externas de curto prazo na forma de ttulos ou emprstimos; e a vedao de ingressos origina-
dos por operaes de Pagamento Antecipado de Exportaes - PAE em prazo superior a 360 dias.
A partir de maro de 2011, a alquota de IOF incidente nas liquidaes de operaes de cmbio referentes a
emprstimo externo ou emisso de ttulos no mercado internacional foi fxada em 6% para operaes com
mais longo prazo
12
. Os objetivos principais de alongamento do endividamento externo e de mitigao dos
riscos do fnanciamento com capitais de curto prazo foram atingidos. A participao do estoque de endi-
vidamento de curto prazo, defnido como operaes de at um ano, no endividamento total reduziu-se de
22%, ao fnal de 2010, para 11% em maro de 2012.
No segundo trimestre de 2012, observou-se deteriorao adicional no cenrio externo, com refexos no
mercado cambial brasileiro. Os ingressos lquidos de recursos externos decresceram de US$ 18,7 bilhes,
no primeiro trimestre, para US$ 4,2 bilhes, no segundo. Nesse contexto, em junho, o prazo para incidncia
da alquota de IOF sobre captaes externas foi reduzido um pouco. O regime de futuao cambial mos-
trou-se capaz de absorver choques externos e, mesmo diante de fuxos positivos no mercado cambial, o
cenrio internacional contribuiu para a depreciao da moeda domstica. A taxa de cmbio nominal, que
havia encerrado fevereiro em R$ 1,71/US$, atingiu R$ 2,02/US$ ao trmino de junho.
12. Esse prazo foi estendido gradualmente, comeou com 360 dias em maro de 2011 e chegou a 1.800 dias em maro de 2012. Em junho de 2012,
devido queda no fuxo de dlares para o Pas, esse prazo foi reduzido para 720 dias.
27
PROJEES MACROECONMICAS PARA 2012 E 2013
As polticas econmicas implementadas nos ltimos anos, particularmente as consolidadas nos programas
de investimento pblico e de incentivo ao investimento privado, assim como os dados sobre a economia
brasileira disponveis at o ms de junho de 2012, permitem que se projete uma evoluo positiva para os
principais indicadores macroeconmicos do Pas para 2012 e criam base slida para a sua continuidade em
2013. As projees dos principais indicadores macroeconmicos para o perodo pressupem, ainda, em
linha com o previsto pelo mercado e por instituies internacionais, um cenrio com gradual recuperao
do cenrio internacional, sem riscos de ruptura, e elevao paulatina na produo mundial (em maior ritmo
nas economias emergentes do que nas desenvolvidas).
Com base nesse cenrio, a proposta oramentria para o exerccio de 2013 adota os seguintes parmetros
(Tabela 4):
Tabela 4 Projeo das Variveis Macroeconmicas
Discriminao
Observado Projeo
1
LDO Projeo
1
2011 2012 2013 2013
PIB: Variao % anual 2,7 3,0 5,5 4,5
IPCA: Variao % acumulada no ano 6,5 4,7 4,5 4,5
Taxa de Cmbio R$/US$: mdia anual 1,67 1,95 1,84 2,03
Taxa SELIC (% ao ano): mdia anual 11,6 9,1 9,4 8,0
Fonte: Secretaria de Poltica Econmica do Ministrio da Fazenda - SPE/MF.
Elaborao: Assec/MP.
Nota:
1
Projees para 2012 e 2013, segundo dados disponveis, expectativas de mercado e parmetros atualizados poca
de elaborao do PLOA.
Em 2012, a variao esperada do produto interno positiva (3,0%), com manuteno do crescimento em
nveis mais moderados, refetindo o impacto do conturbado quadro internacional. A capacidade produtiva
disponvel, resultado da expanso dos investimentos nos ltimos anos, e a demanda interna robusta, com
ampliao do mercado consumidor do Pas, decorrente do aumento da renda real disponvel (rendimento
e crdito), permitiro que se eleve a taxa de crescimento real do PIB em 2013, estimada em 4,5%, mais pr-
xima da taxa pr-crise internacional.
A taxa de infao dever convergir gradualmente para o centro da meta fxada pelo CMN
13
e no devem
ocorrer modifcaes signifcativas na rea cambial, dada a perspectiva de fuxo de capital positivo para
o Pas e de entrada lquida de investimentos estrangeiros diretos em volume mais do que sufciente para
fnanciar o dfcit em conta corrente. Espera-se, ainda, estabilidade na taxa bsica de juros a partir do se-
gundo semestre de 2012, a qual dever permanecer no patamar 8,0% a.a. A baixa taxa de juros considera
que a poltica monetria mais fexvel, adotada pelo Governo at meados de 2012, e as medidas para elevar
a competitividade do setor produtivo e para criar ambiente propcio ao consumo, principalmente de bens
nacionais, criaram as condies necessrias para que o Pas retome nvel de crescimento sustentado em
2013, sem gerar presses infacionrias.
13. Conforme estabeleceram resolues do CMN, o centro da meta para a infao frmada para 2011, 2012 e 2013 de 4,5% a.a., com intervalo de tole-
rncia de 2 p.p. acima ou abaixo.
28
GESTO DA POLTICA FISCAL E CENRIO PARA 2012 E 2013
A poltica fscal praticada nos ltimos anos propiciou resultados primrios sufcientes para levar a economia
brasileira a um novo patamar de equilbrio macroeconmico, com juros menores, dvida sustentvel e em
trajetria declinante, cmbio competitivo e infao controlada.
Em 2011, a meta do setor pblico consolidado foi fxada no montante de R$ 117,9 bilhes. Em agosto da-
quele ano, houve comprometimento do Governo Federal de ampliar a meta de supervit primrio em R$
10,0 bilhes no intuito de aumentar a poupana pblica em um cenrio de crise externa.
Diante desse quadro, a percepo de que o ritmo de crescimento da demanda interna comeava a dar sinais
de moderao, associada a um cenrio de estagnao da produo industrial, provocou uma ao coorde-
nada entre a poltica fscal e a monetria por parte do Governo Federal. A ampliao do esforo fscal per-
mitiu ao Bacen iniciar um novo ciclo de reduo da taxa de juros em agosto de 2011. Assim, a dvida lquida
do setor pblico continuou a trajetria descendente, caindo de 39,1% do PIB em 2010 para 36,4% em 2011.
O supervit primrio do setor pblico consolidado somou R$ 128,7 bilhes em 2011, R$ 0,8 bilho acima da
meta, com o acrscimo prometido pelo Governo, de R$ 127,9 bilhes. Assim, para atingir a meta do setor
pblico, o Governo Federal no precisou usar a prerrogativa da Lei de Diretrizes Oramentrias LDO de
abater parte dos gastos com investimentos do PAC.
Em 2012, a LDO fxou a meta de R$ 139,8 bilhes para o supervit primrio do setor pblico consolidado, o
que equivale a 3,1% do PIB projetado para o ano. At junho de 2012, o resultado primrio do setor pblico
somou R$ 65,7 bilhes, o que representa 47,0% da meta para o ano. Esse resultado foi fortemente infuen-
ciado pela poltica do Governo Central, que, ao fnal do primeiro semestre, j havia obtido 49,6% da sua
meta de resultado primrio para 2012.
Cabe destacar que a poltica fscal adotada pelo Governo preserva os gastos sociais e os investimentos
pblicos do Governo Central e das estatais federais, o que contribuiu para a melhoria das expectativas em
relao demanda futura.
Os gastos sociais so instrumentos que reduzem as desigualdades e incluem parcela da populao no
mercado consumidor, ou seja, combatem a pobreza e ampliam a demanda efetiva, o que favorece o cres-
cimento econmico.
O crescimento mais vigoroso e sustentado dos investimentos essencial, no apenas por seu peso como
componente da demanda agregada, mas porque os investimentos tm efeitos importantes sobre a produ-
tividade e, consequentemente, sobre a competitividade do Pas e sobre sua capacidade de crescimento.
Apesar de no haver um choque de grande magnitude, a situao econmica internacional continuou a
deteriorar-se de forma signifcativa, especialmente na Europa. Com isso, algumas medidas de poltica fscal
foram adotadas desde agosto de 2011, visando alavancar consumo e investimento/indstria:
a) mecanismos de incentivo ao consumo, do qual fazem parte as polticas de desonerao fscal,
como, por exemplo, a reduo do IPI em diversos setores do varejo; e as polticas de redistribuio de renda,
associadas aos aumentos reais concedidos ao salrio mnimo, ao Programa Bolsa Famlia etc.; e
29
b) mecanismos de incentivo ao investimento e indstria em geral, do qual fazem parte o Progra-
ma Brasil Maior, que, entre outras medidas, inclui: apoio competitividade da indstria nacional, via aumento
de IPI para importados, desonerao da folha de pagamentos das empresas, e reduo de tributos na aqui-
sio de bens de capital, materiais de construo e caminhes; programas de estmulo exportao, como
o drawback, que consiste em desonerar a aquisio de insumos nacionais ou importados a serem utilizados
na produo de bens voltados para o mercado externo; poltica de compras governamentais e aumento dos
estmulos construo civil, atravs da acelerao das obras do PAC e da ampliao dos programas habitacio-
nais, como o PMCMV.
Espera-se que grande parte do impacto dessas medidas aparea no segundo semestre de 2012 e se
estenda ao longo de 2013, quando o crescimento econmico ir acelerar de maneira sustentvel gra-
as demanda domstica, com aumento dos investimentos pblicos e privados, e a recuperao do
comrcio internacional.
A Poltica Fiscal dos ltimos Anos
A poltica fscal tem como objetivo a gesto equilibrada dos recursos pblicos, a fm de assegurar um cres-
cimento sustentvel da economia. A Dvida Lquida do Setor Pblico como proporo do PIB - DLSP/PIB
apresenta uma trajetria de queda desde 2003, com exceo do crescimento ocorrido entre dezembro de
2008 e outubro de 2009, como consequncia das medidas anticclicas de combate crise internacional.
Assim, comparando-se o indicador da DLSP/PIB de junho de 2012 (35,0%) com dezembro de 2002 (60,4%
do PIB), verifca-se uma reduo de 25,4 p.p. Tal reduo decorreu de supervits primrios mdios supe-
riores a 3,2% do PIB a.a. ano e da reduo da parcela de juros lquidos devidos sobre a dvida pblica, que
passou de 9,6% do PIB, em agosto de 2003, para 5,3% do PIB, em junho de 2012.
Grfco 1 Dvida Lquida do Setor Pblico DLSP, Resultado Primrio e Nominal, de 2002 a 2013
1
(% do PIB - fuxos acumulados em 12 meses)
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Resultado Primrio
(escala da esquerda)
Resultado Nominal
(escala da esquerda)
Dvida Lquida do Setor
Pblico
(escala da direita)
Fonte: Banco Central do Brasil.
Elaborao: Assec/MP.
Nota:
1
Os dados observados excluem Petrobras e Eletrobras. Dados observados at junho de 2012; projees para dezembro
de 2012 e dezembro de 2013 = PLOA 2013.
Logo aps a crise internacional, o resultado primrio do setor pblico voltou a se elevar, retornando a
patamar prximo a 3% do PIB. Por sua vez, para 2013, a meta foi fxada, em termos nominais, em R$ 155,9
milhes, o que corresponde a 3,1% da estimativa do PIB para o prximo ano.
30
Considerando-se os resultados primrios de 2012 e 2013, fxados, respectivamente, em R$ 139,8 bilhes e
R$ 155,9 bilhes, projeta-se que a DLSP/PIB ser reduzida de 36,4% ao fnal de 2011 para 32,0% ao fnal de
2013. (Tabela 5). O dfcit nominal tambm deve seguir a trajetria de queda, passando de 2,6% em 2011
para 0,8% em 2013.
Tabela 5 Projeo dos Principais Resultados Fiscais
(% do PIB)
Observado 2011 2012 2013
Supervit Primrio do Setor Pblico No Financeiro 3,1 3,1 3,1
Dvida Lquida do Setor Pblico 36,4 34,3 32,0
Resultado Nominal do Setor Pblico -2,6 -1,52 -0,8
Fonte: MF e Bacen.
Elaborao: Assec/MP.
A Gesto da Dvida Pblica
Conforme o estabelecido no Plano Anual de Financiamento - PAF 2011, o Tesouro Nacional seguiu as se-
guintes diretrizes para os ttulos emitidos:
a) ttulos prefxados: aumento na participao de Letras do Tesouro Nacional - LTN e Notas do Te-
souro Nacional, srie F - NTN-F no estoque total da dvida pblica federal; manuteno das emisses de LTN
com prazos de referncia de 6, 12 e 24 meses e de NTN-F com prazos de 5 e 10 anos; substituio da NTN-F
de 3 anos pela LTN de mesmo prazo;
b) ttulos remunerados a ndices de preos: aumento na participao de Notas do Tesouro Nacional,
srie B - NTN-B no estoque total da dvida pblica federal e emisso de ttulos com prazos de referncia de
3, 5, 10, 20, 30 e 40 anos; e
c) ttulos indexados taxa Selic (Letras Financeiras do Tesouro - LFT): emisses com prazo mdio
superior ao prazo mdio do estoque da Dvida Pblica Federal - DPF.
importante ressaltar que os ttulos prefxados aumentam a previsibilidade dos custos e dos fuxos de
pagamento, enquanto os ttulos remunerados por ndices de preos oferecem proteo, dada a correla-
o positiva entre as receitas do Governo e a infao, bem como alinham os objetivos de poltica fscal
e monetria.
Por outro lado, os ttulos indexados a juros futuantes e os denominados em moeda externa esto sujeitos
maior volatilidade, adicionando imprevisibilidade trajetria da dvida.
Sobre os ttulos indexados taxa futuante (compostos em quase sua totalidade por ttulos remunerados
pela taxa Selic), o Tesouro Nacional deu continuidade poltica de reduo de sua participao no estoque
da dvida, na direo de quebrar a cultura de indexao taxa de juros overnight em diversos segmentos
da indstria fnanceira.
Quanto ao estoque da Dvida Pblica Mobiliria Federal interna - DPMFi, verifcou-se aumento de 11,2%
ao longo de 2011, devido ao prprio custo de fnanciamento dessa dvida e a reduo da Dvida Pblica
Federal externa - DPFe, que tem contrapartida no fnanciamento domstico. Vale ressaltar ainda as trs
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emisses diretas para o BNDES realizadas em 2011, no valor total de R$ 50,2 bilhes, que contriburam para
o aumento do estoque da DPMFi em mercado.
Em relao DPFe, a estratgia do PAF 2011 se apoiou nas seguintes diretrizes:
a) criao e aperfeioamento de pontos de referncia (benchmarks) nas estruturas a termo de taxa
de juros, por meio de emisses qualitativas;
b) manuteno do programa de resgate antecipado (Buyback Program) para ttulos denominados
em dlares e euros;
c) possibilidade de realizao de operaes de gerenciamento de passivo externo, com o objetivo
de aumentar a efcincia da curva de juros externa;
d) manuteno de relacionamento transparente com a comunidade fnanceira internacional; e
e) monitoramento da Dvida Contratual Externa, buscando alternativas de operaes que apresen-
tem ganhos fnanceiros para o Tesouro Nacional.
O estoque DPFe reduziu-se de R$ 90,1 bilhes (US$ 54,1 bilhes) ao fnal de 2010 para R$ 83,3 bilhes (US$
44,4 bilhes) ao de 2011 (reduo de 7,5% em reais e 17,9% em dlares). Um dos fatores que contriburam
para a diminuio do estoque da DPFe foi a reduo no volume fnanceiro das emisses realizadas em 2011,
50% inferior ao emitido em 2010. Do lado dos resgates, destacam-se duas operaes de pagamento ante-
cipado de dvida junto a organismos multilaterais, no montante de US$ 5,9 bilhes. Alm disso, o Programa
de Recompras de ttulos em mercado foi responsvel pela reduo de US$ 2,9 bilhes no estoque da dvida
externa em 2011.
Cabe mencionar que a atuao do Tesouro Nacional, mantendo o Programa de Resgate Antecipado de
ttulos da dvida externa, reduz a volatilidade no servio da dvida, diminuindo os riscos de refnanciamen-
to e de mercado, alm de aperfeioar o perfl da curva, pela retirada dos ttulos que distorcem o custo de
fnanciamento da dvida externa, por terem sido emitidos com taxas de juros superiores s atuais.
Em 2011, o Tesouro Nacional efetuou duas operaes externas em dlares, captando US$ 1,65 bilho. As
emisses em dlares referem-se reabertura do benchmark de 10 anos, o Global 2021, e reabertura do
Global 2041, benchmark de 30 anos. Foram obtidas as menores taxas de emisso da histria para ttulos
brasileiros em dlares, 4,188% e 4,694% a.a., respectivamente, o que corrobora a tendncia de melhora
expressiva na percepo de risco dos investidores internacionais sobre a dvida externa brasileira.
Respeitando os limites do PAF 2011, o estoque da DPF teve aumento nominal de 10,2%, passando de R$
1.694,0 bilhes em 2010, para R$ 1.866,4 bilhes em dezembro de 2011.
O Planejamento para 2012
A evoluo dos indicadores da DPF, que corresponde soma da DPMFi e da DPFe ao longo dos ltimos
anos, est apresentada na Tabela 6, com destaque para a comparao entre as estatsticas ao fnal de maio
de 2012 e os limites assinalados pelo PAF para 2012.
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Tabela 6 Resultados para a Dvida Pblica Federal (DPF) Anos Selecionados
2002 2004 2009 2010 2011 Mai/12
Limites para 2012
Mnimo Mximo
Estoque da DPF
1
em Mercado (R$ bilhes)
893,3 1.013,9 1.497,4 1.694,0 1.866,4 1.922,0 1.950,0 2.050,0
Composio da DPF (%)
Prefxados 1,5 16,0 32,2 36,6 37,2 38,1 37,0 41,0
ndices de preos 8,8 11,9 26,7 26,6 28,3 31,6 30,0 34,0
Taxa futuante 42,4 47,8 34,5 31,6 30,1 25,8 22,0 26,0
Cmbio 45,8 24,2 6,6 5,1 4,4 4,5 3,0 5,0
Estrutura de Vencimento da DPF
Prazo mdio (anos) 3,6 2,9 3,5 3,5 3,6 3,8 3,6 3,8
% Vincenda em 12 meses 34,6 39,3 23,6 23,9 21,9 27,4 22,0 26,0
Fonte: Secretaria do Tesouro Nacional do Ministrio da Fazenda - STN/MF.
Elaborao: Assec/MP.
Nota:
1
Dvidas domsticas e externas sobre responsabilidade do Tesouro.
O PAF para 2012 aponta para os parmetros que o Tesouro Nacional espera atingir quanto estrutura e
composio da DPF, conforme resumido na Tabela 6, ou seja, frente ao objetivo de minimizao de custos
e manuteno de nveis prudentes de risco, as diretrizes de longo prazo do Tesouro Nacional continuaro
as seguintes:
substituir gradualmente os ttulos indexados taxa Selic por ttulos com rentabilidade prefxada
ou vinculada a ndices de preos;
promover a reduo do risco de refnanciamento da DPF;
ampliar sua base, interna e externa, de investidores; e
fomentar o desenvolvimento da estrutura a termo de taxa de juros.
Ressalta-se que ateno especial dever ser dada ao alongamento do prazo mdio da dvida, pela introdu-
o de vrtices mais longos, e suavizao do perfl de vencimentos, fatores que permitiro a continuidade
da reduo do risco de refnanciamento.
Como apresentado, os indicadores tm-se mantido dentro dos limites ao longo do ano. Ao fnal de 2012,
espera-se que o estoque da DPF situe-se entre R$ 1,95 trilho e R$ 2,05 trilhes, aps alcanar R$ 1,9 trilho
em dezembro de 2011.
Em relao ao Tesouro Direto, o Tesouro Nacional tem continuado o processo de ampliao desse progra-
ma, que possibilita a aquisio de ttulos pblicos por pessoas fsicas pela internet. Cabe destacar que o Te-
souro Direto, ao completar 10 anos, em 7 de janeiro de 2012, apresentava 276.373 investidores cadastrados.
Quanto ao estoque em reais, este chegou a R$ 7.508,3 milhes ao fnal de 2011 (61,4% superior ao estoque
do fnal do ano anterior, que era de R$ 4.653,1 milhes). Ao longo desse tempo, o Programa tem colaborado
consideravelmente para a democratizao da formao de poupana sob a forma de ttulos pblicos.