Prctico N8

Jorge Rojas Opazo

Referencias:
Captulo 4: Estrategias de cobertura con contratos de futuros, Introduccin a los
mercados de Futuros y Opciones, !ull, "#, $%%&#
Indicaciones:
'e considera como resuelto un e(ercicio con el planteamiento, las ecuaciones y su
desarrollo y los c)lculos en E*cel +insertados en la ,o(a -ord.#
1. Bajo qu circunstancias son apropiadas una cobertura corta una
cobertura !arga"
/na cobertura corta es apropiada cuando una empresa es propietaria de un acti0o y
espera 0ender ese acti0o en el futuro# /na cobertura larga es apropiada cuando una
empresa sabe 1ue tendr) 1ue comprar un acti0o en el futuro# 2ambi3n se puede utili4ar
para compensar el riesgo de una posicin corta ya e*istente#
#. $%p!ique qu signi&ica e! riesgo de base cuando se uti!izan contratos de
&uturos para cobertura.
El riesgo de base surge de la incertidumbre del asegurador en cuanto a la diferencia entre
el precio spot y el precio de futuros al 0encimiento de la cobertura#
'. $%p!ique qu signi&ica una cobertura per&ecta( )onduce sie*pre una
cobertura per&ecta a un resu!tado *ejor que una cobertura i*per&ecta"
Razone su respuesta.
/na cobertura perfecta es la 1ue elimina por completo el riesgo del asegurador# /na
cobertura perfecta se caracteri4a por1ue no siempre conduce a un me(or resultado 1ue
una cobertura imperfecta# Esta slo conduce a un resultado m)s determinado# 5or
E(emplo, Considere una empresa 1ue cubre el riesgo de e*posicin de un acti0o#
'upongamos 1ue los mo0imientos de precios de los acti0os ,an demostrado ser fa0orable
a la empresa# 6a cobertura perfecta totalmente neutrali4a ganancia de la empresa a partir
de estos mo0imientos de precios fa0orables# /na imperfecta cobertura, neutrali4a
parcialmente las ganancias, pero podra dar un me(or resultado#
+. Bajo qu circunstancias produce una cartera de cobertura de ,arianza
*-ni*a una ausencia tota! de cobertura"
/na cobertura de mnima 0arian4a no conduce a ninguna cobertura cuando el coeficiente
de correlacin entre las 0ariaciones de los precios futuros y cambios en el precio del
acti0o ob(eto de cobertura es cero#
.. / tres *oti,os para que e! tesorero de una e*presa decida no cubrir !a
e%posici0n de una e*presa a cierto riesgo.
'i los competidores de la compa7a no se cubren, el tesorero de la
empresa puede sentir 1ue la empresa e*perimentar) un menor riesgo si
no se cubre#
5uede ser 1ue los accionistas no 1uieren 1ue la empresa se cubra#
'i se produce una p3rdida en la cobertura y una ganancia de e*posicin
de la compa7a al acti0o subyacente, el tesorero puede sentir 1ue podra
tener dificultades para (ustificar la cobertura a otros e(ecuti0os de la
organi4acin#
1. 2uponga*os que !a des,iaci0n estndar de !os ca*bios tri*estra!es en e!
precio de un producto es 3(1. d0!ares. 4a des,iaci0n estndar de !os
ca*bios tri*estra!es en e! precio de! &uturo de! producto es 3(81 d0!ares( e!
coe&iciente de corre!aci0n entre !os dos ca*bios es 3(8. )u! es e! ratio de
cobertura 0pti*o para un contrato de tres *eses" 5u signi&ica esto".
El ratio de cobertura ptimo es:

Desviacin 0,65
Desciacin Futuros 0,81
Coeficiento Corr 0,8
Ratio de Cobertura 0,6420
'ignifica 1ue el tama7o de la posicin de futuros debera ser 84,$9 del tama7o de la
e*posicin de la empresa en una cobertura de tres meses#
6. 7na e*presa posee una cartera ,a!orada en #3 *i!!ones de d0!ares con un
beta de 1(#. 4e gustar-a uti!izar contratos de &uturos sobre e! 28P .33 para
cubrir e! riesgo. $! -ndice est actua!*ente en 1.383 cada contrato es por !a
entrega de una su*a en d0!ares igua! a #.3 ,eces e! -ndice. )u! ser !a
cobertura que *ini*izar e! riesgo" 5u deber-a 9acer !a e*presa si quiere
reducir 9asta 3(1 !a beta de su cartera"
6a frmula para el n:mero de contratos da el siguiente resultado:
Beta 1,2
Valor cartera 20000000
indice 1080
Veces indice 250
Contratos 88,888!
El redondeo al n:mero entero m)s pr*imo es ;< +posicin corta.# 5ara reducir el beta a
%,8 se re1uiere la mitad de esta posicin, o una posicin corta de 44 contratos#
8. $n !os contratos de &uturos de! :)9icago Board o& ;rade< estn disponib!es
!os siguientes *eses de entrega= *arzo( *ao( ju!io( septie*bre(
dicie*bre. >ndique e! contrato que debe uti!izarse para cobertura cuando e!
,enci*iento de !a *is*a es en
a. "unio
b. "ulio
c. Enero
/na buena regla general es elegir un contrato de futuros 1ue tiene un mes de entrega lo
m)s cerca posible, pero, a m)s tardar el mes 1ue contiene la e*piracin de la cobertura#
6os contratos 1ue se deben utili4ar son por lo tanto +a. de "ulio, +b. de 'eptiembre y +c. de
=ar4o#
?. ;ienen sie*pre %ito !as coberturas per&ectas cuando &ijan e! precio a!
contado de un acti,o para una transacci0n &utura" Razone su respuesta.
>o, se debe tener en cuenta, por e(emplo, el uso de un contrato for?ard para cubrir una
entrada de efecti0o conocida en una moneda e*tran(era# El contrato for?ard acuerda una
tasa de cambio para el futuro, 1ue generalmente diferente a la tasa de cambio spot#
13. $%p!ique por qu una posici0n corta de un coberturista *ejora cuando se
re&uerza inesperada*ente !a base e*peora cuando se debi!ita
inesperada*ente !a base.
6a base es la cantidad en 1ue el precio spot e*cede el precio de los futuros# /na
cobertura corta es larga en acti0os y corta en contratos futuros# El 0alor de su posicin por
lo tanto, me(ora a medida 1ue aumenta la base# @el mismo modo empeora cuando la
base disminuye#
11. >*agine que usted es e! tesorero de una e*presa japonesa e%portadora de
equipos e!ectr0nicos a $stados 7nidos. $%p!ique c0*o dise@ar-a una
estrategia de cobertura sobre e! tipo de ca*bio qu argu*entos e*p!ear-a
para con,encer a sus co*pa@eros ejecuti,os.
6a respuesta a esta pregunta es 1ue el tesorero debe +a. estimar los flu(os de efecti0o
futuros de la empresa en yenes (aponeses y dlares estadounidenses, y +b. ,acer
contratos futuros para fi(ar el tipo de cambio de los flu(os de efecti0o en dlares
estadounidenses# 'in embargo, esta no es toda la ,istoria# 6a empresa debe e*aminar si
la magnitud de los flu(os de efecti0o en moneda e*tran(era depende del tipo de cambio#
5or e(emplo, Ala empresa ser) capa4 de ele0ar el precio de su producto en dlares
estadounidenses si el yen se apreciaB 'i la compa7a puede ,acerlo, su e*posicin al
riesgo cambiario puede ser bastante ba(a#
6as estimaciones importantes 1ue se re1uieren las 1ue muestran el efecto global sobre la
rentabilidad de los cambios en el tipo de cambio de la compa7a en 0arias ocasiones en el
futuro# /na 0e4 1ue se ,an producido estas estimaciones, la empresa puede elegir entre
usar futuros y opciones para cubrir su riesgo# 6os resultados del an)lisis se presentar)n
cuidadosamente para otros e(ecuti0os# Cabe aclarar 1ue la cobertura no garanti4a 1ue los
beneficios sean mayores# Esto significa 1ue el beneficio ser) m)s seguro# Cuando los
futurosCfor?ards se utili4an tanto en la ba(a y al al4a se eliminan# Con opciones una prima
es pagada para eliminar slo el lado negati0o#
1#. 2uponga*os que en !a ;ab!a +.. !a e*presa decide uti!izar una cobertura de
ratio 3(8. )0*o a&ectar-a a !a &or*a de i*p!e*entar !a cobertura"( en e!
resu!tado de !a *is*a"
'i la relacin de cobertura es %,;, la compa7a tiene una posicin larga en D8 >E= de
contratos futuros de aceite para diciembre, el ; de (unio, cuando el precio de futuros es de
F8;#%%# 'e cierra la posicin en el da D% de no0iembre# El precio al contado y el precio de
futuros en este momento son de FG% y F8<#D%# 6a ganancia en la posicin de futuros y el
costo efecti0o del aceite es entonces:

Futuro 6!,1
s"ot #o$ %0
futuro 68
Valor 1 16000
Valor 2 20000
&anancia '2000
costo efectivo 1'68000
O F8<,D$ por barril# Esto se compara con los 8;,<% dlares por barril, cuando la empresa
est) totalmente cubierta#
1'. A2i e! ratio de cobertura de ,arianzas *-ni*a es 1(3 entonces !a cobertura
debe ser per&ecta.B $s cierta esta a&ir*aci0n" Razone su respuesta.
6a afirmacin no es cierta# 6a relacin de cobertura de 0arian4a mnima es # 'e trata
de D,% cuando y # @esde la cobertura es claramente no perfecta#
1+. A2i no 9a riesgo de base( e! ratio de ,arianzas *-ni*as sie*pre es 1(3.B $s
cierta esta a&ir*aci0n" Razone su respuesta.
6a afirmacin es correcta# /sando la notacin del te*to, si el ndice de cobertura es de
D,%, la cobertura cierra en un precio de FDHb$, dado 1ue tanto FD y b$ tienen una
0ariacin de cero y debe ser la me(or cobertura#
1.. A)uando !a tasa de con,eniencia es e!e,ada( es probab!e que !as coberturas
!argas sean *uc9o *s atracti,as.B $%p!ique esta a&ir*aci0n. Ponga un
eje*p!o.
/na empresa 1ue sabe 1ue 0a a comprar un producto en el futuro es capa4 de fi(ar un
precio cercano al precio de los futuros# Esto es probable 1ue sea atracti0o cuando el
precio del futuro es menor 1ue el precio al contado#
11. 4a des,iaci0n estndar de !os ca*bios *ensua!es en e! precio a! contado de!
,acuno ,i,o es Cen centa,os por !ibraD 1(#. !a des,iaci0n estndar de !os
ca*bios *ensua!es en e! precio de! &uturo de! ,acuno ,i,o para e! contrato
con entrega *s cercana en e! tie*po es 1(+. 4a corre!aci0n entre !os
ca*bios en e! precio de! &uturo !os ca*bios en e! precio a! contado es 3(6.
Eo es 1. de octubre. 7n productor de ternera se co*pro*ete a co*prar
#33.333 !ibras de ,acuno ,i,o e! 1. de no,ie*bre. $! productor quiere uti!izar
!os contratos de &uturos de ,acuno ,i,o de dicie*bre para cubrir su riesgo.
)ada contrato es por !a entrega de +3.333 !ibras de ganado. 5u estrategia
debe seguir e! productor de ternera"
El ratio ptimo de cobertura es:

desv Vac 1,2
desvF Vac 1,4
Correlacin 0,%
co("ra 200000
contrato 40000
ratio 0,6
El productor de carne re1uiere de una posicin larga en $%%#%%% * %,8 I D$%#%%% libras de
ganado# 5or tanto, el productor de carne debera tomar una posicin larga en J contratos
de diciembre cerrando posicin en >o0iembre D&#
16. 7n granjero que cu!ti,a *a-z argu*enta( AFo no uso contratos de &uturos
para cobertura. Gi riesgo rea! no est en e! precio de! *a-z sino en que toda
*i cosec9a quede barrida por e! *a! tie*poB. /iscuta este punto de ,ista.
deber-a e! granjero esti*ar su producci0n esperada de *a-z cubrirse
intentando &ijar un precio para esa producci0n esperada"
'upongamos 1ue el tiempo es malo y la produccin de los agricultores es m)s ba(a de lo
esperada# Otros agricultores es probable 1ue ,ayan sido afectados de manera similar# 6a
produccin de ma4 ser) muy ba(a como consecuencia y los precios ser)n relati0amente
altos# El productor es probable 1ue 1uiera cubrirse con respecto a su produccin actual#
6os problemas de los productores deri0ados de la mala cosec,a se agra0an con las
p3rdidas en la posicin de futuros corta# Este problema ,ace ,incapi3 en la importancia
de mirar el cuadro grande# El agricultor debe entonces preguntarse si la cobertura de
riesgo de precios mientras ignora otros riesgos es una buena estrategia#
18. $! 1 de ju!io( un in,ersor tiene en cartera .3.333 acciones de cierta e*presa.
$! precio de *ercado de !a acci0n es de '3 d0!ares. $! in,ersor est
interesado en cubrir *o,i*ientos ad,ersos de! *ercado durante e! pr0%i*o
*es decide uti!izar e! contrato de &uturos de septie*bre *ini 28P .33. $!
-ndice est 9o a 1..33 cada contrato es por !a entrega de una su*a en
d0!ares igua! a .3 ,eces e! -ndice. 4a beta de !as acciones es 1('. 5u
estrategia debe seguir e! in,ersor"
7na posici0n corta en e! siguiente nH*ero de contratos=

)recio *ccin '0
+,(ero *ccin 50000
)recio -"ot 1500
Veces indice 50
Beta 1,'
Contratos 26
1?. 2uponga*os que en !a ;ab!a +.? !a e*presa quiere usar un ratio de
cobertura de 1(.. )0*o a&ectar !a decisi0n a !a i*p!e*entaci0n e!
resu!tado de !a cobertura"
'i la compa7a usa un ratio de cobertura de D,&, en la tabla del e(ercicio se ,ara en cada
etapa D&% contratos +posicin corta.# El beneficio de los contratos de futuros sera:
E la empresa sera de F%,;& por barril en me(or situacin#