Evaluacin y Comparacin de Evaluacin y Comparacin de

Alternativas de Proyectos de
Inversin Inversin
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Evaluacin
Al final, estudios deingenieraeconmica deformulacin , g
y evaluacindeproyectos deinversindebenconsiderar el
rendimientoqueunproyectodadopuedellegar aproducir.
Lapreguntafundamental es si conel tiempo unainversin
decapital propuestay sus erogaciones asociadas sepueden
recuperar mediante ingresos, adems de ofrecer un recuperar mediante ingresos, adems de ofrecer un
rendimiento que sea suficientemente atractivo en
comparacinconlosriesgosimplicadosy usosalternativos
potenciales potenciales.
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
En este punto es donde se deben definir los criterios de
decisin, estos implican la existencia de algn ndice,
medidadeequivalenciaobasedecomparacinqueresuma medidadeequivalenciaobasedecomparacinqueresuma
lasdiferenciassignificativasentrealternativasdeinversin.
Un criterio de decisin viene a ser una regla o g
procedimiento que describe cmo seleccionar
oportunidades de inversin de manera que puedan
alcanzarseciertosobjetivosespecficos alcanzarseciertosobjetivosespecficos.
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Los mtodos ms comnmente aceptados y empleados en
la evaluacin financiera de proyectos de inversin esta
basadoenel FlujodeCajaDescontado. basadoenel FlujodeCajaDescontado.
Lo anterior bsicamente es simular las variables
econmicasasociadasacadaproyectodurantesuoperacin p y p
futura, as se relacionan la inversin, los egresos y los
ingresos, bajo ciertas suposiciones de costo de capital y
deseos de ganancia por parte del inversionista se pueden deseos de ganancia por parte del inversionista se pueden
obtener indicadores sobre la efectividad financiera del
proyectoanalizado.
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Suposicin Esencial de Certidumbre
Los proyectos sern analizados bajo los supuestos p y j p
simplificadores conocidos como Suposicin Esencial de
Certidumbre, loscualessepuedenresumir como:
C d l M d C di i i Cada proyecto opera en el Mercado Credicticio
Perfecto
Los proyectos son indivisibles p y
Hay proyectos que son mutuamente excluyentes
Los proyectos son independientes p y p
Los flujos de fondo deben ser considerados despus
de impuestos.
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Perodo de Recuperacin de Capital
Tcnica que busca el nmero de perodos requeridos para q p q p
generar y recuperar totalmente la inversin inicial a partir
delosflujosnetosdecajaproducidospor ellaparaunatasa
de inters igual a cero Es tambin conocido como Pay de inters igual a cero. Es tambin conocido como Pay
Back.

El mtodoconsisteenhallar el nmero
0
0
=

t
t
Y
El mtodoconsisteenhallar el nmero
de perodos que haga cumplir la
ecuacin planteada, donde los Y
t
son
0 = t
losflujosdefondoparacadaperodo.
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Perodo de Recuperacinde Capital
Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Ventajas
Muysimpledeentender yfcil decalcular.
Perodo de Recuperacin de Capital
y p y
Se puede utilizar como una cota razonable en
proyectos envueltos en inestabilidad poltica, alto
nivel de incertidumbre o con tecnologa cambiante
(muy en particular para generar sustitutos ms
econmicos). econmicos).
Yaqueestemtododapreferenciaalos proyectos de
corto alcance en el tiempo, reduce la posibilidad de p , p
prdidaspor obsolescencia.
Puedeser usadoenmomentosdeiliquidez.
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Perodo de Recuperacinde Capital
Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Desventajas
Este mtodo no toma en cuenta el flujo neto de
Perodo de Recuperacin de Capital
j
fondosluegodel perododerecuperacin.
Su peor deficiencia radica en que no toma en cuenta
el valor cronolgico del dinero.
Se emplea usualmente en:
1. Firmas que atraviesan crisis de liquidez.
2. Firmas que buscan y alientan las ganancias de corto
alcance alcance.
Este mtodo debe ser usado en la toma de decisiones
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econmicas como criterio de apoyo secundario.
Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Perodo de Recuperacinde Capital
Dado que una de las principales objeciones sobre el
Perodo de Recuperacin se asienta en que el mismo no
Perodo de Recuperacin de Capital
Perodo de Recuperacin se asienta en que el mismo no
tomaencuentalaequivalenciadel dinero enel tiempo, los
prximoscriteriosaestudiar buscarnenlasalternativasde
i i l d i d t d l inversin la produccin de un retorno que exceda alguna
tasaatractivamnimaderetorno.
Esta tasa de quiebre es generalmente el resultado de una Esta tasa de quiebre es generalmente el resultado de una
poltica decisoria adoptada por la administracin de la
firma.
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Tasa Mnima Requerida
Esta tasa es usualmente decidida por el administrador p
principal de una organizacin basado en numerosas
consideraciones, entreellas(Sullivan, Wicks, Luxhoj, 2004):
Cantidad de dinero disponible para la inversin, y la
fuenteycostodeesosfondos.
d b di ibl Nmeros de buenos proyectos disponibles para
inversinysupropsito.
La cantidad de riesgos percibidos asociados con La cantidad de riesgos percibidos, asociados con
oportunidades de inversin disponibles para la
empresa.
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E l TMR d b l i i i l
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Proyectos de Inversin
En teora la TMR se debe elegir para maximizar el
bienestar econmicodeunaorganizacin, sujetaalostipos
de consideraciones previos. La forma de llevarlo a la p
prcticadistadeser uniformeybiendefinida.
Un mtodo comn implica tomar en cuenta el costo de
oportunidad yel fenmenoderacionamiento de capital.
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Perodo de Recuperacin de Capital
Dinmico (o Descontado)
Esta es una variante que busca subsanar una de las
principales deficiencias del mtodo de Recuperacin de
i l l l i l i d l di l Capital, al tomar encuentalaequivalenciadel dinero enel
tiempo. As, Indicael nmero deperodos requeridos para
recuperar totalmente la inversin inicial pero descontando p p
losflujosnetosal valor presente.

Y
0
) 1 (
0
=
+

= t
t
t
TMR
Y
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Perodo de Recuperacinde Capital
Autores como Thuesen, Fabrycky y Thuesen (1986)
aseveranel perododerecuperacintiendeafavorecer
Perodo de Recuperacin de Capital
p p
inversiones con vidas ms cortas. La experiencia ha
indicado generalmente, queestesesgo es injustificabley
enmuchoscasossinsentidoeconmico enmuchoscasossinsentidoeconmico .
Estaaseveracindepor si, tajante, debehacernos detener
un momento a comentar los resultados de una encuesta u o e o a co e a os esu ados de u a e cuesa
quesemuestranenlaprximalmina.
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Criterio de Seleccin
A continuacin puede observarse el resultado de una encuesta a
gerentes y las herramientas de decisin que usualmente emplea gerentes y las herramientas de decisin que usualmente emplea.
Se puede observar el predominio de la Tasa Interna de Retorno y del
Valor Presente Neto.
Como particularidad se debe observar que el Pay Back es mucho ms
empleado que el Pay Back Descontado, a pesar de presentar ms
deficiencias.
(F ) (Fuente: FINANCIAL EXECUTIVE'S NEWS, Enero 2003)
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Mtodo del Valor Presente Neto (VPN)
Se basa en el concepto del valor equivalente de todos los p q
flujos deefectivo relativos aalgunabaseo punto deinicio
enel tiempollamadopresente.
Por lo tanto, todos los flujos entrantes y salientes de
efectivo se anticipan al punto presenteen el tiempo a una
tasadeinters(usualmentelaTMR). tasadeinters(usualmentelaTMR).

N
F
Es importante resaltar
que los flujos deben
( )

=
+
=
k
k
k
i
F
VPN
0
1
q j
ser netos (esto es,
luego de impuestos).
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Valor Presente Neto
Los proyectos independientes son aceptados cuando el
Valor Presente Neto es mayor o igual a cero.
Valor Presente Neto
y g
Entresuspuntospositivos, sepuederesaltar:
Emplea la equivalencia del dinero en el tiempo y su
resultadoslodependerdelatasaempleada.
l lid dd l fl j i d Tomaencuentalatotalidaddelosflujosestimadospara
lapropuestabajoanlisis.
U l iti l l i d t d Un valor positivo en la evaluacin de un proyecto de
inversin es la cantidad monetaria, por encima de la
cantidad mnima que requieren los inversores. (Sullivan,
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Wicks, Luxhoj, 2004)
Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Valor Presente Neto Valor Presente Neto
El empleo del VPN implica que se toma como tasa de
reinversinlatasaempleada. p
Su principal debilidad se basa en que este mtodo de
formaparcial, notomaencuentael montodelainversin
inicial (gasto de capital) para lograr el incremento de
valor. Esto es, queel mtodo no puedediscriminar entre
dos proyectos quegenerenel mismo VPN condiferentes dos p oyec os quege ee e s o V N co d ee es
inversiones.
Valor Presente Neto
como una funcin de la
Tasa de Inters en su
caso ms frecuente
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Valor Presente Neto Valor Presente Neto
En caso de querer seleccionar una propuesta de entre
varias, mutuamenteexcluyentes, lo quesedebehacer es y q
calcular el Valor PresenteNeto detodas las propuestas y
tomar la mayor, siempre y cuando presente un VPN
positivo positivo.
Es posible que se presenten inconsistencias en este tipo
decomparacionessi sevaralatasaaemplear yaquesi la deco paac o ess seva a a asaae pea yaques a
misma es alta, tiende a favorecer a los proyectos con
flujos altos ensus primeros aos. Si latasaes bajatiende
a seleccionar los proyectos que dan mayores beneficios a seleccionar los proyectos que dan mayores beneficios,
as seencuentrenmuyalejadosenel tiempo.
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Estees unndicederentabilidadampliamenteaceptado. Se p p
define como la tasa de inters que reduce a cero el Valor
Presente de una serie de ingresos y desembolsos. O dicho
de otra manera es la tasa que iguala la suma de los flujos de otra manera es la tasa que iguala la suma de los flujos
descontadosalainversininicial.
( )
0
1
= =

N
k
k
F
VPN
( ) 1
0
+

= k
k
i
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Tasa Interna de Retorno
La tasa as calculada se compara con la tasa de descuento
de la firma. Si la TIR es mayor o igual a sta, el proyecto
Tasa Interna de Retorno
y g p y
debe aceptarse y se rechazar si es menor.
Es la tasa de inters que se gana sobre el saldo no
recuperado deunainversin, detal modo queel saldo al
final delavidadelapropuestaescero. (CossBu, 2005)
Lo cual choca con la idea comn de que la TIR es la
gananciasobrelainversininicial.
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Dificultades asociadas con el mtodo de la TIR
A diferencia del mtodo VPN, donde se supone que los
i i i i i l d l ingresos netos positivos sereinviertenalaTMR duranteel
perodo deestudio, en el mtodo delaTIR sesuponeque
tal reinversinsehacealatasai%.
Esta ltima suposicin puede no reflejar la realidad en
algunosproblemas.
Otro problemasepresentacuando setieneninversiones no
convencionales, ya que se obtienen mltiples TIR.
G l h bl d l l i l Generalmente hablando, las tasas mltiples no son
significativasparalospropsitosdetomasdedecisiones.
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Tasa Interna de Retorno
Es convenienteclasificar las inversiones delos proyectosa
partir de los signos de los flujos de fondo a lo largo del
horizonteeconmico yaquedelos mismos sededucirsi
Tasa Interna de Retorno
horizonteeconmico, yaquedelos mismos sededucirsi
el proyectotieneunaovariasraces.
Los signos de los flujos de fondo se observan desde el Los signos de los flujos de fondo se observan desde el
punto de vista de la firma y permiten establecer las
siguientesdefiniciones:
InversionesConvencionales
InversionesNoConvencionales
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Tasa Interna de Retorno Tasa Interna de Retorno
En los flujos de efectivo de las inversiones tradicionales
slopuedehaber uncambiodesigno.
A diferencia del caso anterior, en las inversiones no
convencionalespuedenexistir varioscambiosdesigno.
Tipos de Inversin Signo del fujo de fondos en t=
0 1 2 3
Convencional - + + +
C i l + + Convencional - - + +
No Convencional - + - +
No Convencional - - + -
No Convencional - + + -

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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Tasa Interna de Retorno
Las inversiones no convencionales sesubdividen asu vez
endostipos: inversionespuraseinversionesmixtas.
Tasa Interna de Retorno
INVERSION
CONVENCIONAL NO CONVENCIONAL
PURA PURA MIXTA
Las inversiones no convencionales puras presentarnuna
sola TIR y las Mixtas sern las que presenten mltiples
tasasderendimiento (ver Coss2005)
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tasasderendimiento. (ver Coss2005)
Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Tasa Interna de Retorno
Ahoraen el caso deunainversin no tradicional mixtaen
el clculo delaTIR hay ms deunarespuestamatemtica
Tasa Interna de Retorno
el clculo delaTIR hay ms deunarespuestamatemtica
que le presenta a un analista dos problemas de orden
prctico: decidir la Tasa Interna de Retorno, as como el
d li i l i i d l rango de tasas que limite la conveniencia del proyecto
(Najul, 2007).
As quelapreguntaes qu hacer cuando hay ms de una As quelapreguntaes qu hacer cuando hay ms de una
TIR?
La primera respuesta ms simple y recomendada por La primera respuesta, ms simple y recomendada por
variosautores. Esnoemplear estemtodoenestoscasos.
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Tasa Interna de Retorno Tasa Interna de Retorno
Otros autores (Torres y Carrasquero, 1993) ofrecen un algoritmo
que permite determinar un rango de validez de los que permite determinar un rango de validez de los
resultados en donde se verifica si la TMR se encuentra
dentrodel mismo.
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Tasa Externa de Retorno (TER)
En el mtodo de la Tasa Interna de Retorno est implcito p
quelos fondos recuperados sereinviertenaunatasaigual a
latasaobtenida. Esfrecuentequeloanterior noocurraal no
encontrarse oportunidades de inversin que ofrezcan esa encontrarse oportunidades de inversin que ofrezcan esa
tasa, as sehaconsideradoatractivolanocindeunmtodo
detasaexplcitaderecuperacindereinversin.
Esteclculoimplicatresetapas:
Todos los flujos netos de salida de efectivo se j
descuentanal momentocero(0), empleandounatasai
(usualmentelaTMR)
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Tasa Externa de Retorno
Ensegundo lugar todos los flujos netos deentradade
efectivosecapitalizanal perodoN usandolatasai
Tasa Externa de Retorno
efectivosecapitalizanal perodoN, usandolatasai.
Finalmente se calcula la tasa externa de inters que
establece la equivalencia de dinero entre las dos q
cantidades.
El proyecto serecomiendaaceptar cuando latasaobtenida
esigual omayor alaTMR.
Estemtodonopresentalaposibilidaddetasasmltiplesde
retornocomosepresentaenlaTIR.
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Relacin Beneficio/Costo (B/C)
Esta propuesta es muy empleada en la evaluacin de p p y p
proyectospblicos(autorizados, financiadosy operadospor
instituciones gubernamentales) que son independientes y
mutuamenteexcluyentes mutuamenteexcluyentes.
En esta propuesta se tiene que expresar en moneda los
beneficiosdeunproyecto. beneficiosdeunproyecto.
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Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Razn Beneficio/Costo
Implica el clculo de una razn entre los beneficios con
respecto a los costos, teniendo que considerarse el valor
Razn Beneficio/Costo
p , q
temporal del dinero.
( )
( ) nto Mantenimie y Operacion Costos VP I
proyecto beneficios VP
C B
_ _ _
_
/
+
=
VP: Valor presente
I: InversinInicial I: Inversin Inicial
Un proyecto es aceptado cuando la relacin dada es
igual omayor que1.
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g y q
Evaluacin y Comparacin de Alternativas de
Proyectos de Inversin
Razn Beneficio/Costo Razn Beneficio/Costo
Se debe tener en cuenta que esta forma de evaluacin de
proyectos pblicos slo toma en cuenta la relacin p y p
monetariaentrelos costos y laconversinamonedadelos
posiblesbeneficios.
En estapropuestano seevalaquin recibelos beneficios
y quin padece los costos, ni muestra cuidado en la
distribucindelosbeneficios distribucindelosbeneficios.
Si se desea evaluar el impacto que un posible proyecto
pueda tener en la poblacin se recomienda que sea p p q
evaluadocontcnicasdemulticriterioydemultiobjetivos.
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