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[Versin revisada al 23/09/13]

ARGENTINA. FUGA DE CAPITALES (2002-2012)

Autores:
Jorge Gaggero*, Magdalena Rua** y Alejandro Gaggero***






* Coordinador e investigador en el CEFID-AR
** Investigadora en el CEFID-AR
*** Investigador en el IDAES/UNSAM
2

I.- Introduccin ................................................................................................ 3
II.- Acerca de la literatura reciente sobre fuga de capitales ........................ 5
III.- Nuevas estimaciones para Argentina sobre la base de datos oficiales
y anlisis de la evolucin de la fuga de capitales ......................................... 7
III.1.- Marco histrico-econmico (1975-2002) .............................................. 7
III. 2.- Evolucin del stock de riqueza offshore (1991 y 2011) ....................... 8
III.3.- El flujo de la fuga de capitales (2002-2012) ......................................... 10
IV.- Fuga, incumplimiento tributario y blanqueo de capitales ................... 23
V.- Hiptesis alternativas acerca de la magnitud de la fuga de capitales 27
V.1.- La riqueza privada offshore .................................................................. 27
V. 2.- Las maniobras de fuga de los exportadores de commodities y los
precios de transferencia ............................................................................... 30
V. 3.- El Colchn ........................................................................................ 32
VI.- Conclusiones preliminares ................................................................... 35
Bibliografa sugerida. ..................................................................................... 37












3

I.- Introduccin
El presente texto fue elaborado por investigadores del CEFID-AR y un investigador-
invitado de IDAES y constituye el primero de una serie de trabajos acerca del
fenmeno de la fuga de capitales
1
en Argentina que el Centro de Economa y Finanzas
para el Desarrollo de la Argentina realizar durante el perodo 2013-2015 en
cooperacin con N.U.P.I. (Norwegian Institute of International Affairs), en el marco del
Proyecto STEAL (Systems of Tax Evasin and Laundering: Locating Global Wealth
Chains in the International Political Economy) y con el apoyo del Research Council of
Norway.
Se trata de una primera versin, distribuida de modo limitado para recibir comentarios
en ocasin de un Discusin Workshop convocado en Londres (UK) en Julio pasado
por AABA, City University (London) y Tax Justice Network.
La cuestin de la fuga de capitales est en el foco de un programa de trabajo de largo
alcance del CEFID-AR, coordinado por Jorge Gaggero, al cual el Centro ha dedicado
parte de sus esfuerzos de investigacin y extensin durante los ltimos siete aos.
Este programa ha dado lugar, hasta el momento, a la publicacin de dos
investigaciones y la difusin de una ponencia en sede acadmica:
LA FUGA DE CAPITALES. Historia, Presente y Perspectivas (Mayo de 2007); por
Jorge Gaggero, Claudio Casparrino y Emiliano Libman; Documento de Trabajo N 14,
CEFID-AR;

1
La fuga de capitales, entendida como un concepto amplio, abarca tanto la porcin de capital lcito como
ilcito que se encuentra ubicado en el exterior (o al interior del pas, fuera del circuito econmico formal),
de propiedad de residentes locales. La fuga ilcita de capitales es la que se refiere a la porcin no
registrada. En otras palabras, trata de aquellos capitales que han sido ilcitamente obtenidos, transferidos
y/o utilizados, vale decir todos aquellos flujos de riqueza no registrada que derivan de la acumulacin de
activos externos (o al interior del pas, fuera del circuito econmico formal, en nuestra definicin) de
residentes en contravencin a las leyes aplicables. (GFI, J. Henry y otros)


4

LA FUGA DE CAPITALES II. Argentina en el escenario global (Julio de 2010); por
Jorge Gaggero, Romina Kupelian y Maria Agustina Zelada; Documento de Trabajo N
29, CEFID-AR; y
ARGENTINA: Lessons From the Past and Recent Improvements;
Jorge Gaggero (CEFID-AR); 2012 AABA/TJN Research Workshop on Tax Avoidance,
Corruption and Crisis (co-organised by the Association for Accountancy & Business
Affairs and the Tax Justice Network); Essex University, UK, 5th-6th July 2012.
En cuanto al contenido del trabajo que ahora se presenta, abarca principalmente:
a) la informacin bsica oficial y de otras fuentes acerca del proceso de fuga de
capitales desde Argentina, la consecuente acumulacin de activos offshore de
residentes en el pas y su anlisis preliminar;
b) un primer abordaje de las relaciones entre fuga, incumplimiento tributario y
blanqueo de capitales;
c) un esbozo de las principales vas de fuga de capitales, que no aparecen
debidamente reflejadas en las estadsticas oficiales, junto con la presentacin de
algunas primeras estimaciones, inferencias e hiptesis acerca de sus rdenes de
magnitud.
Agosto de 2013






5

II.- Acerca de la literatura reciente sobre fuga de capitales
El primer trabajo sobre fuga de capitales del CEFID-AR incluy una revisin bastante
extensa de la literatura entonces disponible acerca de la cuestin (Gaggero,
Casparrino y Libman, 2007; Seccin II). Por ello no se va a realizar aqu un desarrollo
in extenso sobre la cuestin sino slo reparar una omisin de entonces y sumar un
breve comentario acerca de un trabajo posterior que se considera de importancia.
En ambos casos, se trata de un mismo autor: Ronen Palan.
En primer lugar, las limitaciones del esfuerzo de revisin realizado en 2006-2007
llevaron a la inadvertencia, en primer lugar, de un texto breve pero muy provechoso
(Palan, 2002) acerca de las circunstancias histricas que explican el origen y
expansin del sistema de las jurisdicciones del secreto (parasos fiscales); una red
instrumental clave en la extensin global y la potenciacin del fenmeno de la fuga de
capitales, en especial a partir de la dcada del 70. Importan en especial, una dcada
despus de publicadas, las palabras finales del texto de Palan: Todo serio intento de
combatir al fenmeno de los parasos fiscales debera ser encarado al nivel multilateral
y tendra grandes implicancias en la moderna teora de la soberana. La abolicin de
los parasos fiscales requerira un grado de cooperacin entre los pases ms
desarrollados y un lmite a los derechos soberanos de los Estados, que en rigor
supondra el final del llamado sistema Westfaliano [de Estados] (el establecido a
partir de 1648 como consecuencia de la Paz de Westfalia, que dio fundamento al
sistema moderno de relaciones internacionales organizado en torno a Estados
soberanos).
En cuanto al segundo texto (Palan, 2012) se aboca a la recuperacin de la vieja teora
de la dependencia de origen latinoamericano -que sostena que la economa
capitalista global estaba estructuralmente conformada de modo de facilitar masivas
transferencias de capital desde los pases en desarrollo hacia el mundo desarrollado-
para esbozar una interesante hiptesis acerca de una Nueva Teora de la
Dependencia. Esta ltima coincide en que las salidas netas de capital desde los
pases en desarrollo no han podido ser revertidas durante las pasadas tres dcadas.
Aunque esta es una diferencia clave entre la nueva y la vieja teora de la
dependencia- estos flujos ilcitos son un problema no slo para los pases en
desarrollo sino tambin para los desarrollados.
6

Esto sera as, segn Palan, por dos razones. En primer lugar, el flujo neto de capital
no sera necesariamente transferido a (o invertido en) el mundo desarrollado. Ms
bien, la transferencia de recursos financieros desde los pases en desarrollo se
suman a un gran pool de capital registrado en locaciones offshore. En segundo
trmino, agrega Palan, habra evidencias acerca de que los pases desarrollados
tambin estaran sujetos a salidas netas de capital.
La conclusin hipottica de Palan resulta entonces que, en contraste con la vieja teora
de la dependencia, la nueva teora sugiere que la transferencias no operan
necesariamente sobre bases regionales o intra-nacionales; ms bien, son los
mercados financieros mayoristas globales los que han emergido como gigantes
mquinas redistributivas que juegan un rol clave en la persistente y creciente brecha
entre ricos y pobres en todo el mundo.
Se trata, sin duda, de una hiptesis novedosa y fascinante que requerir con
seguridad- de un ingente esfuerzo de investigacin para que la nueva teora pueda
quedar eventualmente establecida con firmeza. Hasta el momento, las hiptesis
dominantes ms reconocidas de la literatura especializada tienden a coincidir en que
la tendencia estructural de los procesos globales de fuga de capitales tienden a
beneficiar al Norte (desarrollado) del mundo, en perjuicio del Sur (en vas de
desarrollo), aunque los flujos de corto plazo pudieran beneficiar en ciertas
coyunturas por ejemplo, cuando existe un diferencial de tasa de inters suficiente
como para alentar los flujos Norte-Sur- a los pases en desarrollo.








7

III.- Nuevas estimaciones para Argentina sobre la base de
datos oficiales y anlisis de la evolucin de la fuga de capitales
III.1.- Marco histrico-econmico (1975-2002)
Hasta 1974, cuando finalizaban los 30 aos gloriosos, Argentina buscaba su propio
camino en medio del temporal poltico que sacuda a Amrica Latina y al propio pas.
En el plano econmico, esto supona intentar superar el viejo modelo de sustitucin de
importaciones sin perder sus logros -en trminos de crecimiento, densidad econmico-
social y equidad distributiva- pero estimulando, al mismo tiempo, la actividad
exportadora. Se haban logrado avances significativos en esta direccin: en la dcada
previa, el ritmo de crecimiento anual haba sido de casi 5 % y el estrangulamiento de
divisas tenda a aliviarse.
La ruptura institucional de 1975/76 implic un obligado desvo del rumbo. Desde
entonces comenz un ciclo largo de crecimiento lento de la economa (1975/2002),
del orden de 1,4 % anual y casi nulo en trminos per cpita. Este ciclo ha sido
jalonado por sucesivas crisis que han supuesto pisos cada vez ms bajos de
potencial productivo, cohesin social, equidad, creatividad y orgullo nacional: las ms
severas ocurrieron durante 1982-83, 1989-91 y desde 1998 hasta 2002 (Gaggero,
2002).
La primera administracin democrtica (1984-89) asumi en el torbellino de la crisis
de la deuda (1982 en adelante), reconstruy parcialmente las instituciones polticas
bajo sucesivos desafos militares que fueron dominados recin en 1990 y complet su
ciclo, hacia el final de la dcada perdida de Amrica Latina, con una hiperinflacin
(sin haber logrado estabilizar la economa durante su perodo de gobierno). La que la
sucedi (1989-1999) s logr alcanzar la estabilizacin monetaria a travs de la
instauracin de un rgimen de caja de conversin (a una paridad fija de 1 peso igual
a 1 dlar) y la implementacin de una serie de reformas estructurales pro-mercado:
privatizacin de las empresas pblicas, apertura comercial y financiera y desregulacin
de la economa.
En los primeros aos, al calor de los negocios abiertos al sector privado y con el
retorno de los capitales financieros internacionales, la administracin Menem-Cavallo
logr una drstica cada de la inflacin y la rpida expansin del PBI. Sin embargo, a
partir de mediados de la dcada la creciente fragilidad externa tornaba muy vulnerable
8

la economa a los altibajos en el movimiento de los capitales, con el consiguiente
aumento del endeudamiento por el alza de las tasas de inters y de la prima de riesgo
pas (despus de un Plan Brady que no brind los alivios prometidos)
2
. Las
inconsistencias internas del esquema macroeconmico sumado al empeoramiento de
las condiciones externas (primero con las crisis financieras de Asia y Rusia, y luego
con la devaluacin de Brasil) llevaron a una profunda y larga recesin (a partir de
1998) que termin en la devaluacin del peso en 2002.
De modo casi simultneo, se termin arribando a: la quiebra del Estado y el default de
la deuda pblica externa; una profunda depresin y la ruptura de la cadena de pagos
de la economa; el colapso del sistema financiero, la huida de la moneda nacional y la
prdida de confianza en las instituciones bancarias (en especial, en la banca
multinacional).
III. 2.- Evolucin del stock de riqueza offshore (1991 y 2011)
El anlisis de las dos principales series estadsticas sobre la evolucin de las
tenencias de activos externosInstituto Nacional de Estadstica y Censos (INDEC) y
Tax Justice Network (TJN)
3
- durante los ltimos 20 aos seala algunos puntos
coincidentes. En primer lugar, se verifica un importante aumento entre puntas, que en
ambos casos oscila alrededor del 300% en trminos nominales (aproximadamente
200% en dlares constantes). Si bien los nmeros de ambas fuentes revelan una
amplia diferencia, existen puntos de contacto al analizar la evolucin de las cifras. En
ambas se observa un crecimiento moderado a inicios de los aos noventa, seguido por
una aceleracin en la segunda mitad de la dcada, luego por una nueva
desaceleracin -e incluso descenso-, y por ltimo una nueva aceleracin a partir de
2005.

2
Por el otro, los indicadores del mercado de trabajo comenzaron a mostrar un gran deterioro y terminaron
por revelar un nivel de desocupacin estructural que oscil entre el 12 % y el 17 %. En tercer lugar, el
aumento de la proporcin de hogares e individuos indigentes constituy un temprano indicador del
empeoramiento en la distribucin del ingreso.
3
El viceministro de Economa de la Argentina, Axel Kicillof, admiti en un discurso ante el Senado de la
Nacin (abril de 2013) que la estimacin oficial de activos offshore de residentes argentinos (alrededor de
U$S 200.000 millones para 2012) podra eventualmente alcanzar los U$S 400.000 millones (admitiendo,
implcitamente, la verosimilitud de las estimaciones de J. Henry).
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Grfico NIII. 1
ARGENTINA. Estimacin del stock de riqueza offshore medido por el
Mtodo Residual de la Balanza de Pagos (James. S. Henry, TJN) y la
Posicin de Inversin Internacional (PII, INDEC). 1991-2011
En millones de dlares corrientes






Fuente: Elaboracin propia en base a datos de TJN (James S. Henry, 2012) e INDEC.
Las dos estimaciones presentadas ms arriba tienen diferencias metodolgicas.
Mientras que James S. Henry (2012) utiliza el Mtodo Residual de la Balanza de
Pagos (o Modelo Residual del Banco Mundial) para calcular los flujos de riqueza no
registrada, la Posicin de Inversin Internacional (PII) que elabora el INDEC calcula
los activos y pasivos externos basndose en relevamientos y encuestas en el exterior.
El primer mtodo -utilizando los datos de la Balanza de Pagos- consiste en sumar los
ingresos netos de capitales (inversin extranjera directa y endeudamiento externo
pblico y privado), el saldo neto de la cuenta corriente y la variacin de las reservas
internacionales. Esta ecuacin da por resultado la salida de capitales locales o
repatriacin de capital local, segn su signo. La medicin logra capturar porciones de
capitales lcitos e ilcitos. Adicionalmente, Henry (2012) agrega a dichos resultados los
rendimientos que generan ao a ao esos capitales offshore.
Por medio del segundo mtodo -utilizando los datos de la PII- se estima el stock de
tenencias en el exterior, a partir de los conceptos de activos externos del Sector
10

Privado No Financiero, y de Otras Entidades Financieras, excluyendo a los activos
externos del Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA) y del Sector Pblico No
Financiero.
III.3.- El flujo de la fuga de capitales (2002-2012)
Al analizar la evolucin trimestral de la serie de fuga de capitales medida a travs de
la formacin de activos externos del Balance Cambiario del Banco Central de la
Repblica Argentina ( BCRA)-, se observa que la misma dist de mantener un ritmo
uniforme a lo largo del tiempo, sucedindose subas abruptas con perodos de
disminucin e incluso prolongada estabilidad. En la serie se distinguen situaciones
especialmente crticas (ver Grfico III.2, zonas sombreadas): la primera se produjo
durante la cada del rgimen de convertibilidad (fines de 2001-principios de 2002); la
segunda se desencaden entre el segundo trimestre de 2007 e igual trimestre de
2009, coincidiendo con la fase ms delicada -hasta el momento- de la presente crisis
global; y la tercera ocurri entre principios de 2010 y el segundo trimestre de 2012.
Estas aceleraciones abruptas tuvieron caractersticas diferentes y fueron puntos de
inflexin picos- que parecen distinguir etapas del proceso de la fuga argentina. En
este apartado se abordarn en especial las dos ltimas, por su magnitud y las
implicancias que tuvieron en el desempeo macroeconmico de la economa
argentina.
En cuanto al pico del ao 2002, cabe sealar que, debido a la metodologa utilizada
para calcular la fuga
4
, el mismo se explica principalmente por la pesificacin de los
depsitos bancarios que se produjo a principios de ese ao. Dicha medida se produjo
como consecuencia de la crisis final del rgimen de convertibilidad, que durante ms
de 10 aos haba asegurado una paridad cambiaria fija, establecida por ley, entre el
peso y el dlar norteamericano. El sistema de caja de conversin un eje central de
la poltica econmica aplicada durante la dcada de 1990-, si bien logr estabilizar los
niveles de inflacin deriv en una fuerte apreciacin del peso que tuvo importantes
efectos sobre la estructura econmica local. Entre 1998 y 2001 el pas cay en una

4
La fuga fue calculada tomando el dato de Formacin de Activos Externos del Sector Privado no
Financiero -a partir de las compras de dlares registradas en el Mercado nico y Libre de Cambios-, y
luego restndole la variacin de depsitos de dlares de los bancos en el Banco Central. Esto se hace
porque, siguiendo a Damill y Frenkel (2009), se asume que parte de las compras de divisas que se
realizan en el mercado cambiario se destinan hacia depsitos en dlares en los bancos locales y, una
fraccin de esos fondos, se canalizan hacia el BCRA como encajes.
11

fuerte recesin
5
, durante la cual se produjo una fuerte aceleracin de la fuga de
capitales que deriv en medidas de emergencia y, finalmente, en el fin del rgimen de
convertibilidad. Luego de la devaluacin la nueva gestin econmica, ante la escasez
de divisas, debi implementar la pesificacin de los depsitos en dlares.
Durante los primeros meses de 2002 el escenario pareca anticipar un nuevo perodo
de inflacin alta e inestabilidad cambiaria, rasgos que haban sido centrales en las
crisis econmicas de la dcada de 1980 (la llamada dcada perdida de Amrica
Latina). Sin embargo, la salida de la convertibilidad dio inicio a un esquema
macroeconmico basado en un tipo de cambio real alto, ms supervit fiscal y
comercial que logr, durante el lustro siguiente, generar fuertes ritmos de crecimiento y
mantener controlada a la inflacin. Para asegurar la razonable evolucin de los precios
fue fundamental la estabilizacin del tipo de cambio, la cual a su vez se alcanz
gracias a un conjunto de medidas que incluyeron la exigencia a los exportadores de
liquidar divisas en el mercado interno y el restablecimiento de los controles a la
entrada y salida de capitales (sustancialmente abandonados durante el perodo 1976-
2001).
Una vez estabilizado el mercado cambiario las expectativas de mayor depreciacin
cedieron (Damill y Frenkel, 2009; Amico, Fiorito y Zelada, 2012). A partir del 2003
comenzaron a llegar capitales del exterior, lo cual sumado al supervit comercial
permiti al Banco Central intervenir activamente para evitar la apreciacin del peso,
acumulando reservas de modo acelerado.
La salida de la crisis gener una disminucin pronunciada de la fuga de capitales e
incluso lleg a haber entrada neta de divisas durante el ao 2005. Durante el ao 2006
la fuga fue positiva los cuatro trimestres y con una tendencia levemente creciente,
aunque siempre por debajo de los mil millones de dlares. El total acumulado de ese

5
La crisis fue producto de las limitaciones estructurales del esquema macroeconmico. La convertibilidad
ataba la circulacin monetaria a las reservas de divisas en poder del banco central. La sobrevaluacin del
peso gener fuertes dficits en la balanza comercial, lo que provoc que el pas fuese muy dependiente
del endeudamiento externo y la llegada de los flujos de capitales externos para mantener el nivel de
actividad econmica. A fines de la dcada, la crisis asitica primero, y la rusa despus, generaron
problemas para obtener financiamiento. La devaluacin de Brasil en 1998 tendi a empeorar la situacin
econmica.
12

ao, casi U$S 3 mil millones, lleg a representar el 1% del PBI y alrededor del 20% del
supervit comercial.




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Grfico NIII. 2
ARGENTINA. Evolucin trimestral de la Fuga de Capitales. 2002-2012
En millones de dlares corrientes




















Fuente: Elaboracin propia en base a datos de BCRA.
14

La reactivacin de la fuga durante 2007-2008
El segundo salto en el ritmo de la fuga de capitales se inici en el segundo trimestre de
2007 y se potenci casi un ao ms tarde. Tres factores explican estos picos; uno
asociado al impacto de los fenmenos externos y los otros dos vinculados a problemas
originados internamente. La crisis financiera internacional comenz en julio-agosto de
2007 en los Estados Unidos, donde comenzaban a manifestarse los primeros
problemas con las hipotecas subprime. Aunque lo peor de la crisis llegara en
septiembre de 2008, con la quiebra de Lehman Brothers, la urgente venta de Merrill
Lynch al Bank of Amrica y los rescates masivos de entidades financieras. Se desat
entonces la extensin global de la crisis financiera. Los mercados mundiales entraron
en pnico, lo cual impuls una aceleracin de las salidas de capitales en los pases
emergentes o en desarrollo como consecuencia de la generalizacin del fenmeno
del vuelo a la calidad (centralmente, hacia el dlar y los bonos del Tesoro de los
Estados Unidos). Este fenmeno afect a la casi totalidad de los pases de la regin y
del Sur del mundo. El portafolio de los inversores tendi a dolarizarse, puntualmente,
a escala global (Gaggero, Kupelian y Zelada; 2010).
Sin embargo, en el caso argentino, el pico de fuga no puede explicarse slo por la
crisis internacional. Durante los primeros meses, esta ltima fue benevolente con los
mercados emergentes
6
-por ejemplo, llev a un aumento de los precios de los
commodities- y el contagio financiero se produjo principalmente a partir de septiembre
de 2008: este fenmeno s da cuenta del empeoramiento del proceso de la fuga que
se produce en el tercer trimestre de ese ao pero parece insuficiente para explicar el
incremento de 2007. Los precios de los bonos argentinos se despegaron del resto de
los correspondientes a los mercados emergentes iniciando una abrupta cada, a partir
de abril de 2007 en pleno auge financiero (Damill y Frenkel, 2009).


6
A lo largo del primer ao de desarrollo de la crisis, ms precisamente, entre julio de 2007 y comienzos
de setiembre de 2008, las primas de riesgo pas registradas por el EMBI+ se incrementaron gradualmente
unos 150 puntos bsicos. Esto representaba un comportamiento bastante robusto de los activos de los
mercados emergentes porque las primas de riesgo pas de 320 pb (EMBI+) a comienzos de setiembre de
2008, luego de un ao de crisis financiera, eran semejantes a los buenos momentos de la dcada de los
noventa. El comportamiento de los bonos latinoamericanos resultaba an mejor. Por ejemplo, entre julio
de 2007 y comienzos de setiembre de 2008, la prima de riesgo pas de Brasil se increment gradualmente
unos 100 puntos bsicos (Damill y Frenkel, 2009: 10).
15

Existi un fenmeno interno que tambin influy en el pico de la fuga de 2007: el
aumento del ritmo de la inflacin y las modificaciones en las metodologas de medicin
de la misma introducidas por el INDEC. En enero de 2007 se introdujeron cambios en
el diseo muestral del ndice de Precios al Consumidor
7
. A partir de estas
circunstancias, las mediciones oficiales de inflacin comenzaron a arrojar datos
sistemticamente ms bajos que los producidos por los organismos de estadstica
provincial (cuya evolucin tenda a coincidir, hasta el momento de las modificaciones,
con el IPC del INDEC).
Diversos autores (Levy-Yeyati y Bragagnolo, 2012; Damill y Frenkel, 2009) ubican este
episodio como un factor importante de explicacin de la fuga, debido a sus impactos
en variables financieras claves. Como consecuencia de la reestructuracin de la deuda
realizada en 2005, el gobierno argentino haba emitido bonos indexados por la
inflacin interna. La evolucin de los ndices oficiales habra implicado entonces una
importante reduccin en su rentabilidad. Segn Levy-Yeyati y Bragagnolo (2012) las
circunstancias atravesadas por el INDEC habran sido vistas por los inversores
privados como un incumplimiento encubierto de las obligaciones de deuda soberana.
A partir de ese momento, sufri una cada el precio de los bonos argentinos y all
habra comenzado tambin un proceso de dolarizacin gradual y parcial de los
depsitos bancarios.
Otros autores (Wierzba y Mareso 2010, por ejemplo) otorgan menos importancia a
este factor y ponen el acento en las cuestiones vinculadas al desafo interno de
poderosos agentes econmicos a las polticas oficiales y a las fases relevantes de la
crisis global.
Se verific adems un factor adicional de gran importancia, vinculado a la dinmica
poltica y social del pas. Ante la suba del precio de los commodities agrcolas
exportables que tuvo lugar durante la segunda mitad de 2007, en marzo del ao
siguiente el gobierno sancion un sistema de retenciones a las exportaciones que
ataba su aumento (o disminucin) a la evolucin de los precios internacionales

7
Primero se modific el cmputo de los precios de la medicina prepaga y luego el clculo de los gastos
en turismo y otros componentes de la canasta. Diversos informes de universidades y centros de estudios
han alertado, desde ese momento, sobre la fiabilidad de los datos producidos por el INDEC a partir de
2007. Para ampliar, ver Consejo Acadmico de Evaluacin y Seguimiento de la Actividad del Instituto
Nacional de Estadsticas y Censos (2010) y Plan Fnix (2012).
16

(denominado sistema de retenciones mviles). La oposicin activa a esta medida por
parte de las principales entidades agrarias dio lugar a un lock-out patronal que dur
casi 100 das. Estas organizaciones lograron interrumpir buena parte de la distribucin
de productos agropecuarios, generando aumentos en el precio de los alimentos e
incluso desabastecimiento en algunas zonas del pas. En el mes de julio, el Gobierno
envi la propuesta para que fuese tratada por el Parlamento. Tras un empate en la
Cmara de Senadores la votacin fue definida por el Vicepresidente, quien se
pronunci en un gesto poltico casi sin precedentes locales e internacionales- contra
la iniciativa presentada por su propio gobierno. Luego del tratamiento legislativo, el
Ejecutivo se vio obligado a dar marcha atrs con su propuesta. Este conflicto gener
un clima de gran enfrentamiento poltico con la consecuente incertidumbre, que
tendieron a deteriorar las expectativas acerca del futuro de la economa y estimularon
la salida de capitales
8
.
Otra medida de poltica relevante que habra tenido algn impacto en el nivel de la
fuga fue la presentacin en octubre y la aprobacin en noviembre del proyecto de ley
que determin la unificacin bajo un nuevo rgimen estatal de reparto del Sistema
Integrado de Jubilaciones y Pensiones, eliminando el rgimen de las Administradoras
de Fondos de Jubilaciones y Pensiones (AFJP). El descontento de agentes relevantes
del mercado financiero habra reforzado la salida de capitales.
Cuadro N III. 1
ARGENTINA. Demanda de activos externos de libre disponibilidad -
Personas fsicas y jurdicas 2007-2011
(en porcentaje del valor de las operaciones totales anuales)
Montos de billetes y divisas demandados por Personas Fsicas y Jurdicas
Perodo < 1.000 [1.000; 20.000) [20.000; 0.000) [0.000; 100.000) ! 100.000
200" 5% 30% 11% 7% 47%
200# 4% 28% 10% 6% 52%
200$ 6% 38% 9% 6% 41%
2010 7% 40% 9% 6% 38%
2011 5% 41% 10% 7% 37%


8
Para ampliar, ver Wierzba y Mareso (2010).
Fuente: Elaboracin propia sobre la base de informacin del BCRA.
Nota: Cabe aclarar que los porcentajes que muestra el cuadro surgen de sumar para los doce
meses, el monto operado en cada mes para cada uno de los estratos considerados. A saber,
cada individuo es clasificado en uno o ms estratos segn el monto operado en cada mes.
17

Al observar la segmentacin del universo de las personas o empresas que adquirieron
activos externos de libre disponibilidad durante este perodo se observa que en el pico
de fuga de 2008 fue importante el papel de los grandes actores econmicos. Puede
presumirse a partir de esta informacin que el segmento de los grandes compradores
de divisas extranjeras explicaban hace cinco aos, en la primera fase de la presente
crisis global, la porcin largamente significativa de la fuga de divisas desde la
Argentina. (Ver Cuadro N III.1)
Este aumento del nivel de fuga de capitales fue financiado con el supervit de la
balanza comercial. La proporcin de la fuga en relacin a los dlares que seguan
entrando al pas como consecuencia del saldo comercial positivo salt al 53% en 2007
y al 97% un ao ms tarde (Ver Grfico N III. 3). El buen desempeo del comercio
exterior no slo financi la fuga sino que incluso permiti que las reservas del Banco
central continuaran aumentando durante el ao 2007 mientras que un ao ms tarde
ya no crecieron aunque se mantuvieron estables. Como se ver, esto cambiar
durante el pico de 2011.
Grfico NIII. 3
ARGENTINA. Relacin entre Fuga y Balanza Comercial. 2003-2012
(en porcentaje)











Fuente: Elaboracin propia en base a datos de BCRA.
18

Un punto a destacar es la composicin de activos a travs de la cual se produjo la fuga
de capitales. En el Grfico N III. 4 se observa que a lo largo de toda la dcada la
compra de billetes siembre es superior al resto, lo cual significa que la fuga est
asociada a activos de alta liquidez y bajo riesgo. En el pico de 2008 tambin fue muy
importante la fuga a travs de otras inversiones, que son las inversiones de cartera
en el exterior (participaciones accionarias, bonos, etc.), lo cual es llamativo teniendo
en cuenta que durante ese ao se produjo el contagio de la crisis subprime a los
mercados financieros.
Grfico NIII. 4
ARGENTINA. Detalle de la Formacin Anual de Activos Externos del
SPNF, netos de la variacin de depsitos de moneda extranjera.
2002-2012. En millones de dlares corrientes







Fuente: Elaboracin propia sobre la base de datos del BCRA.
La fuga entre principios de 2010 y el inicio de los controles
Luego de que en el segundo trimestre de 2008 alcanzara los U$S 8 mil millones, la
fuga baj aunque se mantuvo en niveles altos superiores a los U$S 4 mil millones-
hasta mediados del ao siguiente. En la segunda mitad del 2009 la serie experiment
una cada abrupta, para volver a subir durante de 2010, aunque todava a niveles
moderados.
19

Sin embargo, desde el inicio del 2010 comenz un aumento de la salida de capitales,
que se aceler todava ms el ao siguiente: en el tercer trimestre la serie alcanz su
punto mximo (U$S 9 mil millones). Durante todo el 2011 la fuga super los U$S 25
mil millones, obligando al gobierno a implementar una batera de controles al mercado
cambiario.
El pico de 2011 muestra caractersticas diferentes al que comenz cuatro aos antes.
Los factores que lo provocaron estuvieron vinculados en forma ms estrecha a la
coyuntura poltica y econmica interna, en especial, a las expectativas de muchos
operadores econmicos -estimuladas, a la vez, por la presin de algunos de ellos,
analistas y de fuerzas polticas de oposicin- acerca de una futura devaluacin del tipo
de cambio. Entre los aos 2008 y 2010 tiende a acelerarse la apreciacin real de la
moneda local, debido a que las tasas de inflacin superaron holgadamente a las tasas
de devaluacin nominal, siendo el ao 2010 el punto en que esa diferencia se hace
ms importante. Por otra parte luego del pico de 2009 el Banco Central logr aumentar
sus reservas pero a un ritmo mucho menor que durante el perodo anterior (Grfico N
III. 6), debido a que una porcin considerable de las divisas que entraban al pas
gracias al supervit comercial salan va fuga de capitales. En 2009 el monto de la fuga
represent el 73% del excedente comercial y un ao ms tarde el 49%.
Grfico NIII. 5
ARGENTINA. Fuga de Capitales y variacin de reservas internacionales.
2003-2012
En millones de dlares corrientes











Fuente: Elaboracin propia sobre la base de datos de BCRA.
20

Otra diferencia relevante con respecto al pico previo es que en este caso las personas
fsicas y jurdicas de mayor poder de compra parecen haber tenido un papel menos
relevante. En 2011 el 37% de las adquisiciones de moneda extranjera se explican por
personas que compraron ms de U$S 100 mil por mes, mientras que en 2008
explicaban el 52% (Ver Cuadro N III.1). En la hiptesis planteada, la sobrevaluacin
de la moneda local sumada a las experiencias previas en Argentina en materia de
crisis cambiaria, habra inducido a una dolarizacin preventiva de ahorros.
Una caracterstica importante es que, segn los datos disponibles, la mayor parte de la
fuga correspondera a capitales no declarados. Comparando el stock de capitales
fugados obtenido con los datos del INDEC correspondientes al ao 2010 (U$S
175.024 millones) contra el stock de activos situados en el exterior declarados por los
contribuyentes a travs de sus Declaraciones Juradas del Impuesto sobre los Bienes
Personales publicado por el Anuario de Estadsticas Tributarias de AFIP, ao 2011,
perodo fiscal 2010 - en el organismo recaudador (U$S 14.370 millones, al tipo de
cambio de ese momento), podemos concluir que los residentes argentinos slo han
declarado alrededor de una dcima parte del total de activos que calcula el INDEC.
El contexto poltico fue un factor determinante, que se combin con los ya
mencionados para desatar el pico de fuga. En octubre de 2011 se llevaron adelante
las elecciones presidenciales que determinaron la reeleccin de la presidenta Cristina
Fernndez de Kirchner-, lo cual pudo haber incidido en la aceleracin de la salida de
capitales. Los perodos previos a comicios importantes suelen ser en Argentina
momentos de incertidumbre en el mundo empresarial, en los que priman las
decisiones de inversin ms conservadores, debido a la posibilidad de eventuales
cambios en la poltica econmica. Sumado a esto, en la segunda mitad del 2011
estaba instalada en buena parte de la prensa especializada la idea de que una
supuesta sobrevaluacin de la moneda constitua ya un problema serio y que el
Gobierno tomara alguna definicin lase, una devaluacin moderada- luego de las
elecciones.
9

Este pico tuvo consecuencias ms importantes que los anteriores. En primer lugar, su
magnitud prcticamente duplic el supervit comercial (184%, ver Grfico N III. 3),

9
Resulta obvio, a ms de 20 meses de la fecha en que dichos vaticinios deban cumplirse, que tales
pronsticos tuvieron un dbil fundamento.
21

llevando al Banco Central a perder alrededor de U$S 5 mil millones de sus reservas
durante el ao. En el Grfico N III. 6 se observa cmo, a partir de junio de 2011 las
reservas cayeron de forma sostenida durante los 24 meses siguientes.
Durante el ao 2011 una parte de la compra de divisas en el mercado cambiario por
parte del sector privado se canaliz a los depsitos en moneda extranjera en los
bancos locales, que aumentaron un 25% durante los primeros 10 meses del ao.
Grfico NIII. 6
ARGENTINA. Reservas internacionales del BCRA.
Diciembre de 1999 Junio de 2013
En millones de dlares, a fin de mes
Excluyendo ttulos pblicos nacionales







Fuente: BCRA.
La evolucin del proceso de fuga y sus impactos en las reservas del Banco Central
llevaron al Gobierno, a partir de octubre de 2011, a establecer una serie de cambios
normativos orientados a limitar fuertemente la adquisicin y el manejo de moneda
extranjera por parte de los particulares, con el objeto de frenar el drenaje de divisas
hacia el exterior.
Esta poltica tuvo como resultado la reduccin, durante 2012, de alrededor del 25% de
las operaciones que se realizaban en el MULC y adicionalmente- una drstica
22

disminucin de la salida de divisas a travs del mercado formal, donde la formacin de
activos externos de residentes cambi de signo a partir del tercer trimestre de 2012. La
fuga de capitales pas de U$S 25 mil millones en 2011 a slo U$S 600 millones al ao
siguiente. Esto tuvo su correlato en las reservas internacionales, ya que, si bien stas
siguieron bajando, se logr desacelerar su cada.
Debe destacarse sin embargo, que los controles tambin tuvieron efectos negativos,
ligados principalmente a la reactivacin del mercado del dlar ilegal prcticamente
inexistente durante la dcada precedente- con la consecuente aparicin de un tipo de
cambio paralelo al tipo de cambio oficial cuya cotizacin aument a medida que los
controles se hacan ms estrictos. A fin de ao la brecha entre ambas cotizaciones
alcanz el 40%. De todos modos, el mercado informal de moneda extranjera continu
representando una porcin marginal sobre el total de las operaciones realizadas en el
MULC
10
.
Adicionalmente, frente a la prdida de reservas internacionales registrada durante el
ao 2012, el Gobierno Nacional lanz en junio de 2013 una ley de exteriorizacin de
divisas no declaradas en el pas y en el exterior, con el objetivo de lograr un alivio
temporario a la presin existente por la falta de divisas.







10
Durante el ao 2013 la Comisin Nacional de Valores tambin tom medidas para evitar que las
empresas fuguen divisas a travs de la modalidad denominada contado con liqui (que consiste en la
compra en pesos de bonos denominados en dlares en el pas para luego venderlos en el exterior en
moneda extranjera).
23

IV.- Fuga, incumplimiento tributario y blanqueo de capitales
Resulta importante tambin para completar un primer anlisis de la realidad argentina
en relacin a la fuga de capitales, repasar brevemente la cuestin del incumplimiento
tributario y su relacin con ella y con los frecuentes blanqueos de capitales que se
propician en Argentina.
En ausencia de estudios comprensivos acerca las caractersticas y el nivel del
incumplimiento tributario slo se dispone de uno referido al impuesto a los ingresos,
personal y corporativo, realizado hace unos aos (Gomez Sabaini y Cetrngolo)-
nicamente es posible establecer algunas hiptesis. Durante el perodo previo al
fortalecimiento de la administracin tributaria nacional (Administracin Federal de
Ingresos Pblicos, AFIP), verificado (con altibajos) durante los ltimos 20 aos, exista
un amplio consenso entre los especialistas fiscales en que el incumplimiento tributario
(incluidas las cargas previsionales), considerando todos los niveles de gobierno,
oscilaba en alrededor del 40% en promedio (con picos, en los momentos ms crticos,
que podan exceder el 50%). Ahora bien, puede establecerse la hiptesis -en ausencia
de bases ms firmes- que el nivel de incumplimiento haya descendido hasta un nivel
del orden del 30% (equivalente a unos 16 puntos del PIB), como consecuencia del
doble efecto positivo de las mejoras normativas y gestionales que han favorecido a la
administracin tributaria, vistas en un enfoque de largo plazo, y del buen desempeo
macroeconmico del pas durante la dcada pasada (que ha estimulado el nivel de
cumplimiento voluntario). Las conclusiones del mencionado trabajo acerca del nivel de
incumplimiento en el impuesto a los ingresos, que lo estimaron en el 50%, tienen a dar
sustento a la hiptesis de incumplimiento total aqu adoptada.
La presin tributaria total alcanz, en el ao 2012, un nivel del orden de 37 puntos del
PIB. Asumiendo un incumplimiento del 30%, su magnitud total equivaldra a unos 16
puntos del PIB (30% de una recaudacin potencial de 53 puntos del PIB). Resulta
claro que, en las circunstancias argentinas, la recaudacin potencial terica no es
realizable, por muchas razones; entre ellas, por los graves problemas e
inadecuaciones que arrastra la normativa tributaria (su estructura) desde hace
decenios y, por otra parte, debido a que el efectivo cobro de la totalidad de tributos y
cargas dejara fuera del sistema econmico a muchos sectores de actividad y
segmentos de la pequea y mediana empresa. Por ello asumimos, para este ejercicio,
que slo la mitad del total del incumplimiento (8 puntos de PIB) podra ser recaudado;
mientras ello no suceda, esta suma constituira el nivel anual del excedente
24

econmico que pasa a circular en negro (de modo informal) dentro y fuera de las
fronteras econmicas de argentina.
A partir de estas hiptesis pueden establecerse entonces algunas relaciones
econmicas significativas.
En primer lugar las que vinculan este nivel de excedentes provenientes del
incumplimiento tributario con los flujos anuales de fuga estimados por la estadsticas
oficiales (ver Seccin III de este trabajo y Gaggero, 2012, Seccin 6). Si consideramos
el nivel de fuga promedio del perodo 1992-2012 (2,5 puntos del PIB, de acuerdo a los
datos oficiales, incluida la parte que se suma al colchn que permanece en el pas;
ver Seccin V. 3), resultara entonces slo un 30% del nivel de excedente informal
anual (2012), que a su vez- ms que triplicara a la fuga. Si tomamos, en cambio, los
picos anuales del mismo perodo (del orden de 5 puntos del PIB), stos representaran
ms del 60% de tal excedente anual.
En segundo trmino interesa establecer las relaciones entre el nivel de excedente
supuesto y los ndices de monetizacin y bancarizacin de Argentina para el mismo
ao, siendo que una parte de ellos no alimenta necesariamente fuga al menos en
coyunturas econmicas no particularmente crticas- sino que circulan al interior de la
economa en la moneda nacional, como capitales informales o negros. El ndice de
monetizacin de ms amplia cobertura (M3 / PIB) result de alrededor de 31 puntos
para 2012, vale decir casi cuatro veces el nivel del excedente informal. Por otra
parte, el nivel de prstamos al Sector Pblico No Financiero (ndice de
bancarizacin) result de 15,7 puntos del PIB, casi el doble del excedente informal.
Se trata, en ambos casos, de ratios muy significativos que parecen estar sealando
adems en tanto la hiptesis de incumplimiento tributario sea la adecuada- las
siguientes cuestiones:
a) que la estimacin oficial del nivel de fuga de capitales estn muy por debajo del
nivel real de fuga; y/o
b) que los fondos negros (informales) provenientes del incumplimiento tributario
que giran al interior de la economa, en moneda nacional, son de una enorme
magnitud y que por lo tanto- los peridicos blanqueos de capitales que
facilitan su reinsercin (al menos parcial) en el proceso econmico blanco
25

(formal) les resultan perentorios a los agentes econmicos incumplidores de
sus obligaciones fiscales.
En relacin a la cuestin b) debe destacarse que durante la ltima dcada -en un
contexto de alto y sostenido crecimiento econmico (con la excepcin del crtico ao
2009), elevados niveles de ingresos personales y muy fuertes ganancias empresarias-
han sido impulsados dos blanqueos de capitales, con apenas cuatro aos de distancia
entre el primero (2009) y el segundo (2013). A propsito de esta problemtica, uno de
los autores del presente trabajo seal un ao atrs, acerca del primero de ambos
blanqueos de capitales y sus circunstancias de entorno (cambios en la gestin de la
AFIP y rupturas en las positivas tendencias previas): Algunos cambios verificados
durante los ltimos aos (despus del ao 2007) en el organismo nacional plantean,
sin embargo, el riesgo de un retorno al pasado: a los perodos de gran volatilidad en
sus conducciones, de prdida de profesionalidad e independencia en sus ms altos
cuadros y de la necesaria distancia de las vicisitudes poltico-partidarias, con el
consiguiente debilitamiento de la gestin. Todas ellas cuestiones que parecan haber
sido previamente superadas. Los sucesos ms preocupantes han sido, sin embargo,
los que -hace ya 4 aos- han supuesto la virtual repeticin de los sucedidos a
mediados de los 90 (vale decir, la interferencia poltica en procesos de persecucin de
evasores poderosos y el desemboque en moratorias y blanqueos a su favor). La
repeticin de este tipo de sucesos pone de resalto cierta continuidad cultural-poltico-
institucional a favor de cursos de accin contraindicados, en diversos contextos
polticos y regmenes de poltica econmica. (Ver Gaggero, 2012, Secciones 4 y 5).
Durante el ltimo ao se ha afianzado en la gestin de la AFIP, adems de la poltica
de favorecer blanqueos de capitales, una tendencia a firmar acuerdos de intercambio
de informacin tributaria (en principio, ineficaces) con numerosas guaridas fiscales y,
muy recientemente, ha sido reformada tambin la normativa atinente a los mismos en
la ley del impuesto a las ganancias. La nueva normativa supone el riesgo de que sea
anulada la posibilidad de discriminacin negativa sobre los contribuyentes que
operan con parasos fiscales vigente hasta las ltima reformas. Esta lnea de accin de
la administracin tributaria se desenvuelve en forma paralela a una clara poltica
internacional de la Presidencia de la Nacin, sostenida por igual en todos los foros y
apuntalada por una coherente accin de la Cancillera, que se orienta a una firme
condena de las guaridas fiscales e intenta limitar su margen de accin y los procesos
de fuga de capitales, a travs de la concertacin de voluntades soberanas en el mbito
26

global, el del G20, y en la UNASUR (Gaggero, Kupelian y Zelada, 2010; ver cita al
inicio de la Seccin V).
































27

V.- Hiptesis alternativas acerca de la magnitud de la fuga de
capitales
Se seal ya que las autoridades econmicas de Argentina se atienen a la estimacin
oficial de alrededor de U$S 200.000 millones de dlares (2012) para valuar el total de
los stocks de riqueza offshore pero, a la vez, dejan abierta la posibilidad de que el
valor total de la misma sea en rigor- mucho mayor e incluso han deslizado la cifra
alternativa de U$S 400.000 millones (el doble de la oficial) coincidente con las
estimaciones de James Henry para el ao 2010 y divulgadas en Julio de 2012 (ver
nota al pi 1 de la Seccin III y Henry, 2012).
Esta gran discrepancia en las estimaciones disponibles para el stock tienen implcitas,
a su vez, muy diversas hiptesis respecto de los montos anuales del flujo de fuga de
capitales que alimentan a tales activos. Las discrepancias entre las varias fuentes
disponibles, para el total y para captulos parciales de ambas variables, se deben a
varias razones entre las cuales se destacan principalmente: las diferencias
metodolgicas en los clculos; y las variaciones de alcance de las diferentes fuentes y
de los estudios especficos acerca de estas cuestiones. A modo de ejemplo, por un
lado las estadsticas de flujos elaboradas por las autoridades argentinas no incluyen
buena parte de la fuga ilcita de capitales y, por el otro, los clculos de Henry
basados en el mtodo residual- tendran la virtud de abarcar un ms amplio espectro
de los volmenes fugados y acumulados en tenencias offshore.
En esta seccin se presenta informacin preliminar acerca de las mecnicas ms
relevantes de la fuga ilcita de capitales y algunos estudios y anlisis a partir de los
cuales podran establecerse, en fases ms avanzadas del programa de estudios del
cual este informe resulta slo un primer hito, estimaciones verosmiles acerca de su
nivel consolidado en Argentina. Por el momento no pueden avanzarse entonces sino
muy breves y provisorias contribuciones.
V.1.- La riqueza privada offshore
El trabajo de Henry, que estima valores para el ao 2010, ubica a la Argentina en el
cuarto lugar de Amrica Latina y en el octavo entre el total de pases del Sur del
mundo (considerado en sentido amplio, vale decir incluyendo a China y Rusia), en
valores absolutos. Slo China, Rusia, Corea y Kuwait la superan en ese orden- fuera
de la regin y Brasil, Mxico y Venezuela tambin en orden de importancia- en
Amrica Latina. Ahora bien, si se consideran las relaciones riqueza offshore / PIB
28

Pases
RATIO Riqueza
offshore / PIB
(1) = (2) / (3)
Riqueza
offshore
(2)
PIB
(3)
Argentina 109% 399,1 367,565
Venezuela 103% 405,8 393,807
Mexico 40% 417,5 1.034,15
Brazil 24% 519,5 2.142,93
Subtotal Primeros 4 (*) 44% 1.741,90 3.938,45
Trinidad y Tobago 257% 53 20,593
Panam 139% 37,6 27,053
Bolivia 93% 18,4 19,786
El Salvador 52% 11,2 21,418
Chile 48% 105 217,312
Uruguay 34% 13,3 39,412
Ecuador 34% 21,6 63,754
Colombia 17% 47,9 284,877
Rep. Dominicana 20% 10,2 51,672
Per 5% 8,1 153,884
Subtotal Siguientes 10 (*) 36% 326,30 899,761
Restantes (*) (**) -6% -9,96 167,684
TOTAL A.L. y el Caribe 41% 2.058,24 5.005,89
(2010), un indicador ms indicado para calibrar la gravedad relativa del fenmeno
entre diversos pases, la Argentina ocupa con comodidad junto con Venezuela- el
primer puesto en el ranking regional de la fuga de capitales desde Amrica Latina y el
tro del Sur del mundo (junto con Kuwait) que muestra la peor performance (en
consecuencia, muy probablemente tambin se destaca en el nivel incumplimiento
tributario asociado a la fuga). La relacin riqueza offshore / PIB de Argentina, algo
superior a 1, cuadriplica la de Brasil (24% aproximadamente) y es cerca de dos veces
y media ms elevada que la de Mxico (40% aproximadamente).
Cuadro N V. 1
La riqueza offshore de residentes / PIB" para Amrica Latina y el Caribe
(2010)
En miles de millones de dlares corrientes








Notas:
(*) En valor absoluto de riqueza offshore.
(**) Compuesto por: Jamaica, Honduras, Guyana, Belice, Barbados, San Cristbal, Paraguay,
Antigua y Barbuda, San Vicente, Dominica, Santa Luca, Granada, Hait, Costa Rica, Suriname,
Nicaragua, Guatemala y Bahamas.
Fuente: Elaboracin propia, sobre la base de informacin de J. Henry y Banco Mundial.
29

Slo se ha podido obtener, hasta el momento, informacin de una sola fuente
alternativa acerca de los stocks de riqueza colocada en el exterior de residentes en
Argentina. Se trata de una estimacin de un ex ejecutivo del rea de private banking
de JP Morgan para el ao 2008, que aproxima los rdenes de magnitud del total de las
carteras de clientes de Argentina de los bancos globales ms relevantes en este
negocio, entidad por entidad:
Cuadro N V. 2
ARGENTINA. Total de carteras de clientes en bancos globales. 2008
En millones de dlares corrientes
Bancos Cartera total
City Bank 20000
UBS 15000
HSBC 10000
Credit Suisse 10000
Bilbao (BBVA) 8000
Santander Ro 8000
Goldman Sachs 5000
JP Morgan 5000
Ita 3000
Morgan Stanley 1000
Total 85000
Fuente: Elaboracin propia en base a informacin brindada por Hernn Arbizu y en base a su
declaracin judicial.
Para realizar la actualizacin de este total de U$S 85.000 millones al ao 2012 habra
que considerar dos alternativas, de un modo conservador, multiplicar esta cifra por
1,10 con lo que se obtendra un estimado de unos U$S 93.500 millones, o multiplicarla
por 1,20 con lo que se obtendra un estimado de unos U$S 102.000, a los que habra
que sumar el total de las tenencias ilcitas de divisas en el pas (alrededor de U$S
50.000 a 60.000 millones, tambin en una hiptesis moderada; ver ms adelante,
Seccin IV.3) para obtener un gran total de alrededor de U$S 153.000 a 162.000
millones, un valor de los stocks financieros fuera del sistema que resulta todava una
parte menor del total estimado por Henry.
30

Debe insistirse que se trata de una sola fuente, en una fase preliminar de una
investigacin que deber explorar otras en el sector financiero privado y, adems,
contrastarlas con muchas y variadas fuentes de otro carcter.
V. 2.- Las maniobras de fuga de los exportadores de commodities y los precios
de transferencia
La Argentina est crecientemente sometida a un triple desafo en el campo de las
maniobras empresarias con mayor impacto consolidado sobre el nivel de la fuga de
capitales (y, concomitantemente, sobre los niveles de incumplimiento tributario a ella
asociados), que resultan de caractersticas clave de su estructura econmica, de su
configuracin territorial y de su historia e inercia cultural-institucional. Las ms
importantes parecen ser, en principio: i) el gran peso de sus exportaciones de materias
primas (con dominancia en granos y un creciente peso de los minerales); ii) la
acentuada transnacionalizacin y concentracin econmica, que otorgan cada vez
ms relevancia a un muy reducido nmero de corporaciones empresarias de
propiedad externa; iii) unas fronteras muy dilatadas que dificultan su control fsico; iv)
una administracin tributaria nacional relativamente dbil y atrasada frente a los
desafos de la imposicin global ver final de la Seccin IV- y una administracin
aduanera ineficaz y profundamente corrupta puede decirse, sin exageracin alguna,
que desde los tiempos coloniales- de cara a la creciente complejidad de los desafos
que las precedentes caractersticas plantean a las respectivas gestiones (ambas en
cabeza de la misma administracin, la AFIP); y v) el afianzamiento en las empresas y
personas de una cultura del incumplimiento, bajo el estmulo de las rupturas polticas
y los errores y fracasos macroeconmicos brevemente descritos en la Seccin III (para
una ampliacin de esta cuestin ver Gaggero, 2012).
En este contexto, las vas de evasin y elusin de mayor importancia parecen ser las
ligadas a la exportacin de commodities, a saber: el contrabando exportador; el
fraude en la declaracin acerca de la composicin de las exportaciones a granel
(cerealeras y mineras); la subfacturacin de las exportaciones; y la triangulacin de
las operaciones a travs de parasos fiscales. De modo simtrico, la sobrevaloracin
de las importaciones y el manejo de los precios de transferencia siguen, en orden de
importancia, el orden jerrquico de las maniobras usuales. Vale decir, la manipulacin
de los precios de los insumos de estas actividades y tambin de la mayor parte de los
de las actividades industriales y de servicios, en particular la de los precios intrafirma
de las multinacionales. Estas ltimas parecen ser crecientemente importantes y muy
difciles de controlar- cuando se trata de rubros de servicios.
31

Slo a ttulo de ejemplo de las debilidades de la gestin tributaria frente a estas
circunstancias, la creacin de una Direccin dedicada a la fiscalizacin internacional
data de menos de dos aos y el plantel especializado en el control de los precios de
transferencia no excede los veinte funcionarios (Brasil no est mejor, all son del
orden de quince), el mismo nmero que diez aos atrs. A pesar de estas limitaciones,
la AFIP ha emprendido una serie de acciones administrativas y legales de magnitud en
relacin con las grandes empresas exportadoras cerealeras (no se registran sin
embargo iniciativas de parecida importancia de la AFIP, al menos en los medios
masivos de comunicacin, en relacin a la actividad minera de exportacin).
Se han revisado varios trabajos de gran alcance (abarcando gran cantidad de pases)
que han intentado en aos recientes estimar la fuga de capitales que resulta de la
manipulacin de los precios de transferencia. Todos ellos parecen subestimar el
impacto de este fenmeno, por varias razones: i) limitaciones de las metodologas
disponibles; ii) en particular, sus grandes limitaciones cuando se trata de las
exportaciones de materias primas; iii) el hecho de que no incluyen la estimacin de
contrabando de exportacin ni de los fraudes en la declaracin de los compuestos
mineros en la exportacin a granel; y iv) otras varias.
Un reciente trabajo encargado por Christian Aid a un reconocido especialista (Christian
Aid report, 2009) ha estimado para el trienio 2005-2007 las prdidas de capital que
habra sufrido Argentina como consecuencia de las maniobras con precios de
transferencia, en el caso del comercio con los EEUU en el orden de 3,7% sobre el
total del comercio entre ambos pases (y en un nivel algo ms bajo en las
transacciones con la Unin Europea y el Reino Unido). Sin embargo, el apndice
metodolgico de ese trabajo advierte con la claridad y el detalle necesarios las
razones por las cuales los rdenes de magnitud obtenidos estaran muy por debajo de
los reales (entre ellas, la eleccin de la propio mtodo de estimacin: el denominado
price filter analysis).
Por esta razn, parece conveniente por el momento- adoptar el criterio con que
define este orden de magnitud un importante banco global cuyos modelos para el
estudio y seguimiento de la realidad asumen que el impacto consolidado de todas las
maniobras que se practican en relacin con el comercio internacional de las firmas que
operan en Argentina debe estimarse en alrededor del 10% del total de su comercio
internacional, vale decir cerca de tres veces ms que los estimado para la relacin
Argentina-EEUU en el estudio antes citado.
32

Si se adoptara esta hiptesis, el impacto total de la fuga de capitales por estos
conceptos representara para Argentina (2012) cerca de U$S 15.000 millones/ao
(10% sobre el valor total anual de exportaciones + importaciones de alrededor de U$S
150.000 millones). Resulta claro que este nivel de flujo anual no est comprendido por
las estimaciones oficiales de Argentina (dada su metodologa) ni por las de Henry
(dado su alcance).
V. 3.- El Colchn
En Argentina se registra un fenmeno inusual, si se toma como referencia al conjunto
de Amrica Latina (con las excepciones de Ecuador y Panam): una parte importante
de la poblacin dolariza sus ahorros y los mantiene fuera del sistema bancario. Es
sabido que la moneda tiene tres usos principales: sirve como unidad de cuenta (para
denominar el precio de los bienes y servicios), medio de pago (para abonar
transacciones) y/o reserva de valor (para denominar instrumentos de ahorro). Tal
como sostienen Yeyati y Bragagnolo (2012), fue principalmente en el cumplimiento de
esta ltima funcin donde la moneda nacional ha perdido terreno frente al dlar. Esto
ha resultado de un proceso de varias dcadas, en contextos dominados muy
frecuentemente por una alta inflacin (ver Grfico N V. 1), y crisis cambiarias y
financieras recurrentes. Se ha vuelto usual entonces que muchos argentinos ahorren
atesorando la divisa norteamericana (en mucha menor medida Euros, en los ltimos
aos), ya sea billetes o diversas herramientas financieras nominadas en dlares.














33

Grfico N V. 1
ARGENTINA. Inflacin anual. 1966-2006
(en porcentaje)







Nota: Los picos de inflacin anual verificados en 1976, 1985 y 1989 -fuera de escala en el
grfico- resultaron de 444 %, 672 % y 3080 %, respectivamente.
Fuente: INDEC.
El ahorro en dlares por parte de las clases medias y altas se expandi fuertemente a
partir de la dcada de 1970. La ltima dictadura militar (1976-83) reform el sistema
financiero, eliminando las regulaciones previas y habilitando la compra de divisas
como inversin. Este proceso se vio alimentado, adems, por un profundo deterioro
de la situacin macroeconmica caracterstico de las dcadas siguientes. La dinmica
macroeconmica favoreci que la extensin de la prctica del ahorro en dlares,
originalmente limitado a una minora de la elite econmica, alcanzara a amplios
sectores de la poblacin durante las dcadas de 1980 y 1990. En los sectores medios
se hizo comn que esto se realizara por fuera del sistema financiero, debido a la
prdida de confianza de la poblacin en los bancos (en especial, a partir de las crisis
de 1989-90 y 2001-2002).
Por ello, en Argentina es habitual la mencin de que los ahorros en dlares son
atesorados bajo el colchn; vale decir, en los domicilios (y, por extensin, en las
34

cajas de seguridad bancarias). De all que la denominacin que se ha impuesto para
esta porcin de la constitucin de activos externos por parte de residentes que
permanece en el pas dominantemente, en cajas de seguridad; tanto bancarias,
como corporativas y personales- sea: el colchn.
Existen algunas estimaciones de especial inters acerca de la cantidad de billetes
estadounidenses que estara en poder de los residentes en Argentina. En un
documento publicado por el Tesoro de los EEUU en 2006 se seala que a principios
de la dcada de 1990 haba 20.000 millones de dlares en Argentina y estima que
para ese momento (2005 / 2006) la cifra poda haber ascendido hasta los 50.000
millones
11
. Esta estimacin resulta algo superior a lo informado por las autoridades
econmicas argentinas en ocasin de exponer las condiciones del presente blanqueo
de capitales en el Senado de la Nacin
12
(Abril de 2013). Segn la estimacin del
Tesoro de los EEUU, Argentina es el segundo pas en el ranking de tenencia total de
dlares fsicos despus de Rusia, que lo encabeza, aunque lidera el listado de las
tenencias por habitante (con un monto estimado de U$S 1.226,7).















11
United States Treasury Department, 2006, United States Treasury Department, 2006, The use and
counterfeiting of United States Currency Abroad, Part 3, January (2006).
12
El 7-5-2013 los principales funcionarios del rea econmica afirmaron que en la actualidad los
argentinos atesoran U$S 160 mil millones por fuera del sistema formal, de los cuales U$S 40 mil millones
se encuentra en el pas.
35

VI.- Conclusiones preliminares
De modo muy preliminar y sinttico, pueden esbozarse las siguientes conclusiones:
VI.1 Entre los pases del Sur del mundo Argentina constituye un caso nacional en el
que la fuga de capitales se ha presentado tempranamente, en trminos histricos, y de
un modo especialmente persistente y perverso, si nos atenemos a su impacto
econmico-social. Como consecuencia de cuatro dcadas de persistente flujo de
recursos hacia el exterior, las ms recientes mediciones de los stocks de riqueza
offshore de origen argentino (INDEC, para 2012, y Henry, para 2010) suponen,
relacionados con la magnitud de su PIB, un record en Amrica Latina que parece
compartir con Venezuela- y la ubicacin de Argentina en los primeros puestos del
ranking global.
VI.2 Este dudoso privilegio tiene fuertes races en un largo perodo de gran
inestabilidad poltica, severas crisis econmicas y deterioro fiscal estructural (en
particular, durante 1975-1991), que han implicado el arraigamiento de culturas
favorables al incumplimiento fiscal y la fuga de capitales. La relativa estabilidad poltica
alcanzada durante las ltimas dos dcadas (durante los cuales no se produjo ningn
intento de golpe de estado militar) no ha acarreado an -sin embargo- una sustancial
estabilidad econmico-financiera que pudiera tener la virtud de favorecer la limitacin
de ambos fenmenos. An cuando algunas visiones puedan alegar, tambin, que
estos fenmenos constituyen, per se, razones de la persistente inestabilidad
econmico-financiera. En rigor, estos procesos se retroalimentan.
VI.3 Debido a estas ltimas razones, al agravamiento de las circunstancias del
escenario externo ms relevantes en relacin con estos desafos -la extensin de la
globalizacin econmico-financiera, el retroceso de las facultades tributarias del
Estado y, en particular, la expansin de los parasos fiscales- y, tambin, a la
acentuacin de algunas caractersticas clave de la estructura econmica local, de la
estructura tributaria y de la gestin estatal, que resultan especialmente disfuncionales,
el problema de la fuga ha tendido a acentuarse (al menos hasta la aplicacin reciente,
durante el ltimo bienio, de un sistema de controles estatales de complejidad y alcance
crecientes y resultado imposible de anticipar con claridad).
VI.4 Entre las alegadas caractersticas de la estructura econmica local, deben
destacarse la creciente concentracin y transnacionalizacin de sus actividades
36

econmicas y el peso dominante de las actividades de la exportacin de commodities
agrcolas (ms la importancia ascendente de la gran minera).
VI.5 La estructura tributaria tiene, por otra parte, unas caractersticas tales que
estimula la descapitalizacin de las empresas productivas, la sobre-expansin de las
actividades especulativas y el estmulo de las de baja productividad econmico-social
(como, por ejemplo, la construccin residencial para las lites).
VI. 6 En cuanto a la gestin estatal, padece de serias debilidades heredadas del
largo perodo de crisis y tambin- de los dbiles y/o inconsecuentes esfuerzos
aplicados a su redefinicin y fortalecimiento, que este trabajo ha intentado puntualizar
slo a modo de ejemplo- en lo referido a algunos aspectos de la marcha de la
administracin tributaria.
VI. 7 Este estudio ha intentado esbozar brevemente, adems, las limitaciones y
desafos que enfrenta la presente gestin econmica nacional, en lo referido a las
cuestiones ms directamente ligadas a su objeto.
VI. 8 Debe destacarse finalmente que, como consecuencia de los desarrollos
abordados, la ciudadana argentina est siendo crecientemente informada en los
ltimos meses- acerca de un gran nmero de notables operaciones econmicas, que
involucran de modo relevante: el incumplimiento tributario; la comisin de graves
delitos; la fuga de capitales; y/o el lavado de dinero. Estas operaciones, cada vez ms
visibles, involucran a variados sectores de la actividad econmico-financiera, a
empresas propietarias de grandes medios masivos de comunicacin, a grandes
empresarios (tanto amigos como adversarios del poder de turno) e incluso, aunque
con menos frecuencia, a dirigentes polticos y sindicales de gran notoriedad.

37

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