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PER

Mateu Gordon, Jos Luis


La ratio Precio-Beneficio (PER) expresa lo que paga el mercado por cada unidad monetaria de
beneficio. Es representativa de la valoracin que realiza la bolsa de la capacidad de generar
beneficios de la empresa y se trata de una ratio muy utilizada y de fcil clculo:
PER = Valor de Mercado de la empresa (nmero de acciones x precio de la accin) /
Beneficios de la Empresa (B. Netos)
PER = Precio de mercado de la Accin / Beneficio por Accin (BPA).
En general, un valor de PER alto indica que el mercado estima que la empresa tiene elevadas
expectativas de crecimiento, puesto que el precio de las acciones refleja las expectativas
positivas sobre una empresa con precios al alza de las acciones, mientras que los beneficios
an no reflejan esas expectativas hasta meses despus con incremento de los resultados. A
medida que los beneficios recojan esas expectativas la relacin que establece el PER ir
disminuyendo, si el precio de las acciones permanece estable; o seguir subiendo o bajando
en funcin de las expectativas positivas o negativas, respectivamente, sobre la empresa.
Un valor de PER bajo indica que la empresa tiene un crecimiento lento o bajo puesto que si
las acciones no ascienden es como consecuencia de que la empresa tiene pocas expectativas
de crecimiento de beneficios en el futuro.
Pero un PER alto no significa que las acciones estn caras y, por tanto, que haya que vender
las acciones de esa empresa, puesto que si las expectativas de crecimiento de la empresa
son an superiores esto implicar un PER superior; en caso contrario, s habr que venderlas.
Del mismo modo, un PER bajo no significa que las acciones estn baratas y, por tanto, que
haya que comprar acciones de la empresa, puesto que, posiblemente, la empresa deba tener
un PER menor ante una expectativa negativa. En caso contrario, cuando existan
efectivamente expectativas de crecimiento de los beneficios de la empresa pero no se estn
recogiendo en la cotizacin s habr que comprar tales acciones. Todo ello depender de la
situacin de la empresa, de sus expectativas, y de la comparacin con otras empresas del
sector, pas, etc.
Las ventajas principales de esta ratio son que permite la comparacin entre empresas del
mismo sector que cotizan en bolsa, entre las empresas y el mercado en el mbito nacional e
internacional (teniendo en cuenta las diversas polticas contables internacionales) y permite su
clculo aunque las empresas no paguen dividendos.
Sus inconvenientes principales se deben a que relaciona dos magnitudes calculadas en
momentos distintos, el Beneficio Por Accin, el cual es obtenido a partir de los estados
financieros de la empresa y, por tanto, hace referencia al pasado; y el precio de las acciones
en el mercado, el cual hace referencia a las expectativas que tienen los inversores para el
futuro de la empresa. El modo de solucionar este inconveniente es utilizar un Beneficio por
Accin estimado. As mismo, se trata de un indicador que no se puede utilizar en empresas
que no obtienen beneficios.
Una ratio que pretende ser una mejora de la ratio PER es el Precio Cash Flow en el que
el cash-flowo flujo de caja intenta cuantificar el dinero realmente generado por la empresa,
frente a la diferencia contable entre ingresos y gastos del perodo, es decir, los benficos
contables.
Jos Luis Mateu Gordon

Dividendo por accin
Snchez-Galn, Jos Ramn
I. CONCEPTO
La ratio dividendo por accin o DPA trata de determinar el porcentaje de los beneficios que
recibira un accionista por cada accin en su poder. Es decir, el cobro de la verdadera liquidez
que le supone a un particular mantener la accin. En otras palabras, cunto de su inversin en
acciones es remunerada dada la evolucin de la compaa que comparte sus beneficios con
sus accionistas. Se trata de una ratio complementaria al Beneficio por Accin o BPA con la
salvedad que tan slo incorpora la parte de los beneficios efectivamente repartidos en forma
de dividendos.
II. INTERPRETACION
El DPA se calcula comparando el dividendo bruto por el nmero de acciones, de la siguiente
manera:
DPA = Dividendo Bruto / Nmero de acciones
El Dividendo Bruto se obtiene a partir del porcentaje que la empresa anuncia que reparte en la
forma de dividendos o bien la cantidad directamente en moneda. Se entiende que es un
dividendo impuestos incluidos. A este respecto dos cosas: en primer lugar, la tasa impositiva
puede evitarse con el procedimiento del lavado del cupn (en sntesis, la cesin temporal del
ttulo previo al cobro de dividendos a un no residente para salvar la fiscalidad); en segundo
trmino, la estimacin de los beneficios cuya complicacin aade salvedades a la posibilidad
de estimacin de los dividendos futuros para determinar la adquisicin o enajenacin de la
accin.
El Nmero de acciones corresponde a las acciones emitidas y no al nmero de acciones
cotizadas. Esta diferencia es bsica, puesto que no todo el capital social de una compaa
est en bolsa. No obstante por mtodos indirectos (a travs del porcentaje del capital que es
free float, es decir, que est en Bolsa) es viable obtener el nmero total de acciones.
El dividendo por accin se incluye en la frmula de Gordon Shapiro para el clculo del precio
de una accin en la expresin: P = DPA / (Ke - g), siendo DPA el dividendo por accin, Ke la
rentabilidad o coste de la empresa de acuerdo con el modelo CAPM y g la tasa de crecimiento
de los dividendos.
Como se puede observar en la frmula, la estimacin de la tasa de crecimiento g plantea
ciertos problemas de entrada ya que ser diferente de acuerdo con los anlisis o estudios al
efecto.
III. INCONVENIENTES
No se utilizan acciones ajustadas, sino el dividendo por accin anunciado por la empresa o
estimado por el analista. Por otra parte, la ratio carece de valor efectivo si la compaa no
reparte beneficios regularmente.
La dificultad de estimacin de los dividendos en el caso del modelo de Gordon - Shapiro:
Pudiera ser que la empresa haya tenido que realizar diferentes ampliaciones de capital para
obtener financiacin. Hablamos entonces de acciones viejas frente a las nuevas. Por
convenio, se aplica el dividendo repartido de las acciones ms antiguas ya que se considera
que son las ms numerosas. Sin embargo, el clculo del pay out (porcentaje de reparto de los
beneficios por accin) ha de ajustarse al nmero total de las acciones emitidas.
Jos Ramn Snchez Galn
Dividendo por Accin
La parte de ganancias que la empresa abona a sus accionistas, calculada sobre la base de una
accin.
Objeto
El Indice Dividendo por Accin se emplea con el objeto de evaluar el grado de capacidad de una
empresa para recompensar a sus accionistas.
Modo de empleo
Cuanto ms alto es el dividendo, ms interesante ser la inversin en funcin de la rentabilidad.
Asimismo, el indicador puede reflejar la salud de la empresa: si las ganancias se necesitan para
cancelar una deuda de magnitud, entonces los accionistas no podrn ser recompensados con un
dividendo importante. A los efectos de un mejor empleo del indicador Dividendo por Accin, vase
el indicador Rentabilidad del Dividendo.
Frmula

UTILIDAD POR ACCION (UPA)
Earnings per share (EPS)

Este indicador se determina dividiendo las utilidades disponibles para los
accionistas (utilidad neta) entre el nmero de acciones en circulacin (promedio).

Este indicador es representativo para los inversionistas ya que resume los
beneficios a que se hace acreedor cada uno de los ttulos en su posesin.

No obstante, como se coment al analizar las razones financieras, cualquier
indicador que cuente en su denominador con un nmero representativo de
pedazos de papel, es un indicador altamente manipulable y esta situacin debe
ser contemplada por el analista.

MLTIPLO PRECIO/ UTILIDAD (POR ACCIN) (P/U)
Price/Earnings Ratio (P/E)

Es el resultado de dividir el precio de la accin en el mercado entre las utilidades
por accin:

P/U = Precio
UPA

Los inversionistas estn dispuestos a pagar un determinado precio por encima de
las utilidades actuales de la accin. En otras palabras, los inversionistas apuestan
a las futuras oportunidades de crecimiento de dicha accin comprando el
rendimiento actual y futuros rendimientos.

Dado lo anterior, es comn que empresas de electrnica y alta tecnologa tengan
un mltiplo P/U alto por su posibilidad de tener fuertes crecimientos mientras que
empresas dedicadas a gas, acero, electricidad, etc., muestran mltiplos reducidos
ya que su crecimiento ser menor. Incluso, hay compaas que nunca han tenido
utilidades (Amazon) y por lo tanto muestran mltiplos negativos (no debieran ser
infinitos?).

Los mltiplos no son siempre comparables entre pases.

Profundizando, uno puede concluir que un alto mltiplo depende de 3 factores:

1. Grandes oportunidades de crecimiento,
2. Bajo riesgo (un accionista pagar ms por flujos seguros),
3. Contabilidad Conservadora (entre menos utilidad, mayor P/U, i.e. PEPS vs
UEPS).
EPS
El beneficio por accin (EPS) es el beneficio atribuible a los
accionistas (despus de inters, de impuesto, de intereses de
minora y todo) divididos por el nmero de partes en la
edicin. Es la cantidad de beneficios de una compaa que
pertenezcan a una sola parte ordinaria.
Requieren a las compaas publicar (tambin llamado
bsico ") el EPS estatutario pero hay un nmero de nmeros
ajustados del EPS que son ms tiles a los inversionistas.
Los nmeros mas comunes de la alternativa EPS usados
son ajustado o ttulo EPS y EPS diluido.
Aplicaciones del EPS
El ms de uso comn del EPS es calcular el Cociente del PE,
que pone el EPS en contexto comparndolo al precio de las
acciones. Hay un nmero de variantes del cociente del PE,
usando ltimas ganancias, ganancias del pronstico, o
el promedio durante muchos aos.
Las tendencias en el EPS son tambin una medida
importante de crecimiento del crecimiento EPS se combinan
con el PE en el Cociente de la CLAVIJA. Tambin se utiliza
para defender para las compaas de crecimiento. El
crecimiento del EPS es una medida dominante del
funcionamiento de gerencia como demuestra cunto dinero
la compaa est haciendo para los accionistas, no slo
debido a cambios en beneficios, pero tambin despus de
que todos los efectos de las nuevas ediciones de parte (esto
es particularmente importante cuando el crecimiento es
codicioso).

Rentabilidad por dividendo
Snchez-Galn, Jos Ramn
Sogorb Mira, Francisco
La rentabilidad por dividendo es aquella fuente de rentabilidad que procede exclusivamente
del cobro de dividendos por ser titular de unas acciones. Se expresa en trminos porcentuales
y, matemticamente, se calcula de la siguiente manera:
En concreto, la rentabilidad por dividendo se puede calcular comparando el dividendo
esperado por accin (DPA) y el precio de cotizacin de la misma, segn la expresin:
De acuerdo a la anterior expresin, existe una relacin directa entre el dividendo repartido y la
rentabilidad por dividendo, mientras que la relacin es inversa entre el precio o cotizacin y la
rentabilidad por dividendo.
Habitualmente, la rentabilidad por dividendo suele compararse con la rentabilidad de la deuda
pblica, dado que los dividendos se asimilan a los cupones repartidos por los bonos y
obligaciones del Estado.
Generalmente, las empresas con una elevada rentabilidad por dividendo suponen
oportunidades de compra en comparacin con empresas que ofrecen una ratio inferior. La
lgica subyacente es la de invertir en acciones que el mercado valora que van a repartir una
ganancia asegurada para el accionista (el dividendo) por encima de lo que el mercado valora
la accin en mercado. Por ello, no es tan relevante que el precio de la accin caiga ya que, en
cualquier caso, el ingreso est asegurado en forma de dividendo. Por ello, se trata de una
operacin de carcter defensivo para situaciones bajistas de mercado o para inversores que
buscan una ganancia peridica asegurada.
En ocasiones, en vez del trmino Rentabilidad por Dividendo suele emplearse el
trminoRendimiento de dividendos. Rendimiento, segn la RAE significa producto o utilidad
que rinde o da algo, mientras que rentabilidad es la cualidad de rentable o la capacidad de
rentar, es decir, que produce renta suficiente o remuneradora. As, por proximidad de
significados suelen considerarse ambas acepciones sinnimas para ciertas acepciones o
voces, como es este el caso, ya que ambos conceptos renen la capacidad de generar un
resultado o beneficio esperado mayor al presente.
Las empresas que reparten con asiduidad dividendos suelen ser grandes con un negocio
estable y con una tasa de crecimiento inferior al mercado, ya que de otra forma precisaran de
recursos extra para financiar su expansin a costa del accionista. Se trata de
las utilities (elctricas, gas, energa, etc.) y los bancos fundamentalmente. Asimismo, en
cuanto a los dividendos contemplados, si son del ao anterior, hablamos de un dato histrico
que poco tiene que ver con las expectativas del negocio y, si se trata de un dividendo
esperado, la falta de seguridad en cuanto al reparto podra distorsionar la ratio. Por ltimo la
poltica de dividendos podra hacer inoperante la ratio: la empresa en un determinado
momento podra reducir o incluso anular el pago de dividendos en pro de un plan de
expansin o por la necesidad de reinvertir en negocios futuros.
Jos Ramn Snchez Galn
Francisco Sogorb Mira
Rentabilidad del Dividendo
El valor del dividendo por accin comparado con el precio de la accin, expresado como
porcentaje.
Objeto
El indicador Rentabilidad del Dividendo se emplea para evaluar en qu medida la inversin en una
determinada accin recompensa al accionista en trminos de pagos peridicos de dividendos.
Modo de empleo
Cuanto ms alta es la Rentabilidad del Dividendo, ms interesante ser la accin para los
inversores. Es til comparar la Rentabilidad del Dividendo con la rentabilidad corriente de las
inversiones de renta fija. Ciertos grupos de acciones, emitidas por sociedades tales como
empresas de servicios pblicos y compaas petroleras, a menudo tienen una rentabilidad de
dividendos alta. Los inversores que buscan sociedades de alto crecimiento no suelen concentrarse
demasiado en la Rentabilidad del Dividendo.
Frmula


Yield
Snchez-Galn, Jos Ramn
I. CONCEPTO
La Yield (rentabilidad) es una ratio burstil que mide el rendimiento que obtiene el accionista
por los dividendos recibidos en funcin de la cotizacin de la accin.
Se calcula a partir de la expresin:
Yield = Dividendos por accin / cotizacin de la accin
La Yield se podra considerar como una renta fija que obtiene el inversor, ya que las empresas
suelen mantener una poltica de dividendos ms o menos estable de un ejercicio a otro y,
aparte, el inversor puede obtener un beneficio adicional por la revalorizacin de la accin.
II. INTERPRETACIN
Segn el perfil del accionista le convendr invertir en ttulos con mayor o menor rendimiento:

- Perfil conservador: elige ttulos con elevado yield, aunque la revalorizacin esperada de la
cotizacin no sea muy alta ya que le proporciona una ganancia slida a travs del reparto de
los dividendos

- Perfil no conservador: prefiere invertir en expectativas de revalorizacin (incrementos de la


cotizacin) y no tanto en el reparto de dividendos, y por tanto, con menor yield.
Por otra parte, en teora hay una relacin inversa entre rendimiento y revalorizacin del ttulo:

- Un rendimiento elevado significa que la empresa reparte un porcentaje elevado de sus


beneficios en forma de dividendo, por lo que retiene poco beneficio para invertir y crecer.

- Un rendimiento bajo significa que la empresa apenas reparte dividendos y retiene gran parte
de su beneficio para poder invertir en nuevos proyectos, por lo que su potencial de crecimiento
suele ser mayor.
III. INCONVENIENTES
En realidad la Yield no ofrece una informacin relevante acerca de las posibilidades de invertir
en un ttulo. Se trata ms bien de una seal o un indicativo que complementa otras
informaciones provenientes de otras ratios burstiles, de manera que es necesario matizar la
interpretacin que ofrece este indicador: as, una elevada yield no refleja con seguridad las
expectativas de la empresa o del mercado. Asimismo, por facilidad de clculo se suele tomar
la cotizacin de cierre de ejercicio, aunque sera ms correcto tomar la cotizacin media del
periodo considerado.
Jos Ramn Snchez Galn