Tipo de Cambio en Chile

Rodrigo Valds
Rodrigo Valds
Banco Central de Chile
Banco Central de Chile
19 de diciembre de 2003
19 de diciembre de 2003
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Qu tipo de cambio requiere Chile?
Pregunta que puede tener distintas dimensiones. Por
ejemplo:
Cul es el nivel de tipo de cambio apropiado en la
coyuntura actual?
Cul sera en otra coyuntura? De qu depende?
Pero que omite una pregunta previa y central:
Qu tipo de rgimen cambiario requiere Chile?
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El rgimen actual: Flotacin
Dos caractersticas fundamentales:
El mercado determina el tipo de cambio
El Banco Central se reserva el derecho a intervenir en
el mercado en circunstancias excepcionales
Rgimen coherente con otros elementos del marco
macoreconmico:
Metas de inflacin (ancla)
Regla fiscal
Integracin financiera plena
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Rgimen cambiario: Aspectos
conceptuales
Neutralidad:
La poltica monetaria tiene efectos sobre el TCR que
son slo transitorios
Competitividad:
Involucra a todos los sectores: capacidad de crecer y
ganar productividad
TCR se ve influido por la competitividad
Desalineamientos elevados del TCR daan
competitividad ya que perjudican asignacin de
recursos
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Rgimen cambiario y desempeo
macroeconmico
Inflacin:
Regmenes de TC fijo que se sostiene por un perodo
prolongado se asocian a menor inflacin (efecto
credibilidad)
Regmenes intermedios muestran mayor inflacin que
tipo de cambio flotante
Crecimiento:
Pases con TC flexible muestran un mayor crecimiento
que pases con sistemas intermedios o rgidos
Desempeo de pases en desarrollo explican resultado
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Rgimen cambiario y desempeo
macroeconmico (cont.)
Volatilidad del crecimiento y ciclos:
Pases con TC flexible muestran menor volatilidad real
que regmenes intermedios (y estos ltimos que los
fijos)
El TC como amortiguador permite que los shocks de
Trminos de Intercambio tengan efectos reales
menores, especialmente shocks negativos
La flotacin permite desplegar una poltica monetaria
contracclica si existe credibilidad
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Rgimen cambiario y desempeo
macroeconmico (cont.)
Riesgo de crisis:
Regmenes flexibles tienen menor probabilidad de un
desalineamiento severo
Regmenes intermedios son los ms susceptibles a una crisis
cambiaria, luego los fijos. Flotantes tienen la menor
probabilidad
Regmenes fijos disminuyen la probabilidad de una crisis
bancaria pero aumentan su gravedad si ocurre
Volatilidad cambiaria:
Aunque en regmenes flotantes es en promedio mayor, en fijos
se concentra en crisis
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Regmenes cambiarios en el mundo
27
50
17
34
54
19
48
44
31
0
10
20
30
40
50
60
Fijo-duro Intermedios Flotante
1991
1997
2001
Fuente: FMI.
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Regmenes cambiarios en Latinoamrica
8
6
2
8
17
2
9
5
13
0
4
8
12
16
20
Fijo-duro Intermedios Flotante
1990
1997
2002
Fuente: FMI.
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Tipo de cambio real en Chile
(1986 = 100)
promedio 1986-2003
70
80
90
100
110
120
86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03
70
80
90
100
110
120
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TCR y CLUR relativos
(1996 = 100)
TCR
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
ICLR
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Riesgos de alternativas a la flotacin
Obstaculiza el desarrollo de mercado financiero, que justamente
permite reducir los efectos de la volatilidad cambiaria
Si alternativa retarda ajustes, arriesga exacerbar el ciclo a travs
de incentivar flujos y provocar arbitrajes
Costos fiscales relevantes (reservas internacionales)
Puede debilitar la importancia de la meta como ancla nominal
Evidencia indica que la intervencin no tiene efectos sobre
tendencias seculares del TCR (aunque eventualmente puede
eliminar burbujas)
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Conclusin
Por las condiciones que enfrenta, el rgimen de flotacin
es el ms apropiado para Chile
En comparacin con otros regmenes, si hay credibilidad
la flotacin es el que presenta menos inconvenientes
El TCR se ubica hoy en niveles similares al promedio de
los ltimos aos
Las alternativas a la flotacin involucran costos que se
deben sopesar
Tipo de Cambio en Chile
Rodrigo Valds
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Banco Central de Chile
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19 de diciembre de 2003
19 de diciembre de 2003