CUAL RGIMEN

CAMBIARIO LE CONVIENE
A COSTA RICA?
Luis Mesalles J.
Ecoanlisis
Historia de Regmenes Cambiarios
Tipo de Cambio Fijo
Cambios muy espordicos
Inflacin baja
Acompaado de disciplina fiscal (excepto al final)
Exceso de demanda lo hizo insostenible
Alta dolarizacin de activos financieros
Tipo de Cambio Dual-Flexible
Etapa de Transicin: Convivencia de oficial y libre
Control (presa) de divisas
Episodio de Overshooting
Parte de plan de bsqueda de estabilidad
Luego vinierson las Minis
Varios objetivos:
Estabilidad en tipo de cambio real
Recuperacin de Reservas Internacionales
Consecuencias:
Aumento de RMI
TC real estable
TC nominal predecible
Inflacin ms alta que la internacional pero estable
Tasas de inters reales elevadas
Dolarizacin de facto (sobretodo de pasivos financieros y
transacciones)

Y despus las Bandas
Porqu se adopta?
Bsqueda de menor inflacin
Movimiento internacional hacia Metas de Inflacin
Transicin hacia rgimen cambiario flexible
Alejarse de problema de Trinidad Imposible
Miedo a flotar?
Polticas a la tica, poco a poco
Aprender a vivir en mundo de flotacin
Qu consecuencias trajo?


Inflacin ha bajado

Inflacin acumulada 2009-2012: CR 26%, Intl 14%
14.1
9.4
10.8
13.9
4.0
5.8
4.7
4.5
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Inflacin anual
(%)
Tipo de Cambio ha
flotadoparcialmente
470
490
510
530
550
570
590
610
6

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Tipo de Cambio MONEX
6

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0
1
3

Apreciacin 2008-2012: 8%
Coln se ha revaluado
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
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0
5

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0
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1
3

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Indice Tipo Cambio Real
(mensual)
Bilateral Mul lateral
Ambiente internacional ha complicado
panorama:
Crisis Financiera Internacional
Agrega mayor volatilidad e incertidumbre
Polticas frente a crisis:
Niveles de Deuda Pblica Mundial elevados
Aumenta riesgo en pases desarrollados
Polticas Monetarias relajadas
Tasas de inters reales bajas (negativas)
Flujo de capitales hacia pases en desarrollo
Alto nivel de Dficit Fiscal en Costa Rica
Aumenta necesidad de financiamiento
Guerra de Divisas entre pases
Mayor volatilidad de tipos de cambio
De ah el aumento en flujo de capitales
IED se mantiene positiva, a pesar de crisis internacional
Flujos de Capitales financieros privados
Oportunidades de arbitraje
Altas tasas de inters locales
Certidumbre en Tipo de Cambio + especulacin de posible
apreciacin
Financiamiento de Sector Pblico
Eurobonos + BM + BID + China + Interno
BCCR obligado a comprar divisas
Lo que genera presin inflacionaria a futuro
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
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2

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-
1
3

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Reserva Monetaria
(mensuales)
Dnde estamos parados?
Rgimen de Bandas con xito limitado
No ha logrado reducir suficiente la inflacin
TC pegado al piso se asemeja a mini devaluaciones
(certidumbre)
Dolarizacin dificulta efectividad de poltica monetaria
Transmisin de poltica monetaria es limitada
Medidas de contencin con efectos secundarios
negativos
Restricciones de crdito afectan produccin
Restricciones a capital tiene efectividad limitada y puede afectar
entrada de capital deseable

Momento para cambiar de rgimen?

Momento para flexibilizar?
Situacin internacional + nacional complicada
Combinacin alto dficit fiscal y descubrimiento de CR en mercados
internacionales
Atraccin de flujos de capitales
Algunos son de carcter temporal
Otros pueden ser permanentes
Pero cantidad ha sido muy grande en muy poco tiempo
Aumento RMI en ltimos 3 meses equivalente a cerca de 40% de BM
Creacin de expectativas
Mercado pequeo manejado por pocos participantes
Posibilidad de alta volatilidad en Tipo de Cambio
Con resultado de aumento en volatilidad de precios internos
(overshooting)
Y transferencias de grandes riquezas entre agentes
Hay Ambiente para Dolarizar?
Ambiente internacional complicado
Incertidumbre en economa mundial difcil recuperacin del
empleo
Dudas sobre solucin fiscal en EEUU y sobre Estrategia de Salida
de la FED
Dudas sobre sostenibilidad de Zona Euro (mala experiencia en
pases eurizados con o sin razn)
Ambiente nacional tampoco ayuda
Alto dficit fiscal (sin miras a mejorar)
Difcil vender idea de menor inflacin versus posible
mayor desempleo
Variable de ajuste pasa a sector real
Polticos no quieren soltar instrumento del impuesto inflacionario


En Conclusin
Nunca hay un buen momento
Miedo al cambio
Perdedores siempre hacen ms bulla que ganadores
Situacin fiscal condiciona cualquier rgimen
Necesidad de financiamiento externo restringe grados de libertad de
cualquier poltica monetaria
Tasas de inters reales elevadas
Hay que tomar en cuenta dficit estructural (rezago en infraestructura,
consecuencias de envejecimiento de poblacin)
Se requiere de voluntad poltica para solucionar situacin fiscal y
mantener compromiso de rgimen que se adopte
Dolarizacin impone mayor disciplina, pero requiere de compromiso
previo firme
Flexibilizacin requiere menos disciplina para mantenerlo, pero
consecuencias de portarse mal son peores
Rgimen de Bandas es un intermedio: nadadito de perro a la tica
GRACIAS