Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 1

CAPTULO I
MTODOS DE ANLISE DE
ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTOS
IV.1 - COMPARAO ENTRE ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTO
IV.1.1 - INTRODUO
Nem sempre as propostas de investimentos mais rentveis podem ser realizadas. or !"#$
MOTIVO%& Limita'(o de re)"rsos.
Isto *az )om !"e os res"ltados de est"dos p"ramente e)on+mi)os n(o se,a o -ni)o
*ator a )onsiderar na de)is(o *inal.
A anlise da disponi.ilidade de re)"rsos/ dos en)ar0os *inan)eiros ass"midos/ et)./
deve ser *eita paralelamente ANLISE 1INAN2EI3A DE INVESTIMENTO.
Os )rit4rios da En0en5aria E)on+mi)a levam em )onta *atores e)on+mi)os e o
OB6ETIVO 4 a es)ol5a da alternativa de maior renta.ilidade/ em.ora a meta do
investidor possa n(o ser essa
7Fornecer critrios de deciso para a escolha
entre alternativas de investimentos
FUNO DA
ENGENHARIA
ECONMICA
FATORES QUE
PRODUZEM AS
DIVERSAS
ALTERNATIVAS
meios de produo
diferena entre produtos
objetivos a serem alcanados
Em resumo, vrias formas de aplicao do
capital, cada uma exigindo determinados
recursos e proporcionando determinadas
rentabilidades
FATORES
IMPONDERVEIS
So aqueles que no podem ser reduzidos a valores
monetrios, no sendo, portanto, considerados num
estudo puramente econmico. Sua avaliao
puramente subjetiva.
OBSERVAO
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 8
IV.1.2 - FLUXOS DE CAIXA
3epresentam as vrias alternativas n"m est"do e)on+mi)o. 9 "m modelo de
investimento em perspe)tiva.
As datas s(o sempre *"t"ras:::::
N"m est"do e)on+mi)o o passado s; serve para a"<iliar as previs=es/ n(o
in*l"en)iando a tomada de de)is(o.
N"m est"do e)on+mi)o as entradas e sa>das monetrias s; t#m "m si0ni*i)ado
)ompleto !"ando a)ompan5adas pelas datas em !"e se e*et"am. Em.ora se possa "sar
ta.elas de ,"ros em !"e o per>odo de )omposi'(o se,a de "m ano/ m#s o" dia/ et)./ 5
limita'=es prti)as !"anto ? ne)essidade de pre)is(o para as datas em !"e as re)eitas e as
despesas previstas o)orrer(o. 2ontorna&se esse pro.lema )onsiderando essas !"antias
)on)entradas em intervalos de tempos peri;di)os@ em 0eral/ adota&se a 7)onven'(o de *im
de per>odoA/ o" se,a/ !"e as entradas e as sa>das monetrias !"e se d(o d"rante "m per>odo
este,am )on)entradas no *im do mesmo. Bma anlise da !"est(o mostra !"e o est"do n(o
ser m"ito a*etado em s"a e<atid(o por esta simpli*i)a'(o. O per>odo adotado geralmente 4
de um an/ podendo ser o"tro de a)ordo )om a )onveni#n)ia do pro,eto em est"do/ 0ra"
de detal5e e pre)is(o das estimativas de datas e !"antias. ara o )aso .rasileiro onde as
ta<as de ,"ros s(o altas/ m"itas vezes o m#s deve ser tomado )omo per>odo&.ase.
or o"tro lado/ o est"do e)on+mi)o deve )o.rir "m intervalo de tempo )ompat>vel
)om a d"ra'(o da proposta de investimento )onsiderada/ *re!Centemente denominada !"#a
$%"&/ vida e)on+mi)a o" simplesmente vida da proposta de investimento.
IV.1.3 - AVALIAO DE INVESTIMENTOS
E<istem vrias medidas para avaliar investimentos.
Se,a "ma determinada *irma !"e ten5a a oport"nidade de es)ol5er entre os
se0"intes pro,etos%
3O6ETO INVESTIMENTO INI2IAL 1LBDO DE 2AIDA
Ano 1 Ano 2
A 3E 1F.FFF/FF 3E 1F.FFF/FF
IMO3TANTE%
or tratar sempre )om valores estimados/ o investimento/
ap;s realizado/ n' evol"ir e<atamente )omo o previsto
ENGENHA3IA
E2ONIMI2A
<
2ONTABILIDADE
A 2onta.ilidade trata de 0randezas , veri*i)adas/
perten)entes ao passado::::::::::::::::
9/ portanto/ mais e<ata/ por4m de valor "ni)amente
le0al e in*ormativo.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS J
B 3E 1F.FFF/FF 3E 1F.FFF/FF 3E 1.1FF/FF
2 3E 1F.FFF/FF 3E K.FFF/FF 3E L.FFF/FF
D 3E 1F.FFF/FF 3E M.FFF/FF 3E M.FFF/FF
a. CRITRIO POR INSPEO
O pro,eto B 4 mel5or do !"e o pro,eto A
O pro,eto D 4 mel5or !"e o pro,eto 2/ pois 4 poss>vel reinvestir os 0an5os entre os
anos 1 e 8.
.. PERODO DE RECUPERAO N7paO&.a)P periodAQ
ro)"ra&se esta.ele)er o tempo ne)essrio para !"e *"ndos 0erados pelo
investimento se,am i0"ais ao 0asto ini)ialmente *eito. reo)"pa&se )om a re)"pera'(o
simples do din5eiro empre0ado. No )aso a)ima t#m&se%
rojeto er!odo de "ecuperao
A 1 ano
( 1 ano
C 1 ano e R meses
D 1 ano e L meses
Nota&se imediatamente !"e o m4todo n(o )onse0"e di*eren)iar entre os pro,etos A
e B. S"a prin)ipal de*i)i#n)ia 4 n(o )onsiderar os 0an5os ap;s a re)"pera'(o/ nem o
es)alonamento das entradas de 2ai<a. N(o se *az "m investimento para re)"perar o )apital/
e sim para o.ter l")ro. O pro)esso serve apenas para )omplementar os o"tros m4todos no
a"<>lio da tomada de de)is(o.
). GANHOS POR CAPITAL INVESTIDO.
2al)"la&se o somat;rio dos *l"<os de )ai<a e divide&se o total pelo investimento.
rojeto #anhos por $apital %nvestido
A 1
( 1/1
C 1/8
D 1/8
Des)onsideram&se inteiramente o *ator tempo e as possi.ilidades de re&investimento.
d. GANHOS MDIOS ANUAIS POR CAPITAL INVESTIDO
Semel5ante ao anterior.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS K
e. CRITRIOS ECONMICOS BASEADOS NO PRINCPIO DE EQUIVALNCIA
DE FLUXOS DE CAIXA
2onsideram&se o valor do din5eiro no tempo/ as possi.ilidades de re&investimento/
o )"sto de oport"nidade/ et).
IV.1.4 - CRITRIOS ECONMICOS DE DECISO
Os m4todos de )ompara'(o de alternativas de investimento .aseiam&se no prin)>pio
de e!"ival#n)ia visto@ isto s"p=e o "so de "ma ta<a de des)onto. S"al seria essa ta<a$
De "m modo 0eral e<istem vrias apli)a'=es poss>veis de )apital/ interessando apenas as
mais rentveis. Ao se )onsiderar "ma nova proposta de investimento/ deve&se levar em
)onta !"e esta vai deslo)ar re)"rsos dispon>veis e/ portanto/ dei<ar&se& de a"*erir retorno
de o"tras poss>veis *ontes.

Dado !"e )ada pessoa o" empresa tem possi.ilidade de investimentos di*erentes/ 5aver
"ma ta<a m>nima de atratividade para )ada "ma.
C
O
N
C
L
U
S

O
Apesar dos !"atro primeiros pro)essos poderem levar a .oas
de)is=es em al0"ns )asos Ninvestimentos i0"ais/ de mesma d"ra'(o e
*l"<os de )ai<a 5omo0#neosQ/ a anlise da maioria das sit"a'=es s;
pode ser *eita ade!"adamente pelos )rit4rios e)on+mi)os detal5ados
a se0"ir
DEF!"#$ DE
%E!&A'(DADE
A )*n%a+"&"#a#* de "ma s4rie de investimentos 4 dada pela taxa
de )uros *ue permitiria ao capital empregado fornecer um certo
retorno
De*ini'(o de %a,a m-n"ma
#* a%)a%"!"#a#*
Bma nova proposta para ser atrativa deve render/ no
m>nimo/ a ta<a de ,"ros e!"ivalente ? renta.ilidade das
apli)a'=es )orrentes e de po")o ris)o.
EDEMLO
Se e<istirem letras de )Tm.io !"e 0arantem "ma renta.ilidade de 8/UV a.m. / a proposta
de investimento em a'=es s; ser atrativa se propor)ionar rendimento maior.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS U
2"mpre ressaltar !"e "m est"do e)on+mi)o re)ai sempre na es)ol5a entre
alternativas@ dever&se& tomar "ma de)is(o entre n(o *azer nada/ a.andonar pro,etos em
andamento o" investir em novos pro,etos/ et).
Os m4todos de )ompara'(o .aseados nos prin)>pios de e!"ival#n)ia determinam
!"antias -ni)as !"e representem/ do ponto de vista e)on+mi)o/ )ada alternativa de
investimento.
Ser(o tr#s os m.%#/ a!"i apresentados%
O )rit4rio da rela'(o .ene*>)ioW)"sto ser )onsiderado mais adiante/ !"ando pro,etos
0overnamentais *orem est"dados.
IV.2 - MTODO DO VALOR PRESENTE LQUIDO
EXEMPLO 1
2onsidere&se a proposta de investimento !"e envolve investir 3E 1F.FFF/FF 5o,e para re)e.er 3E 8.FFF/FF
an"ais/ nos pr;<imos 1F anos/ )on*orme o dia0rama de *l"<o de )ai<a !"e se se0"e%
8.FFF 8.FFF ......................................................................... 8.FFF

1 8 J K U M X L R 1F
3E 1F.FFF/FF
A ta<a m>nima de atratividade 4 de 1FV a.a.. 9 atrativo o investimento$
Os
MTODOS
M.%# # !a&) 0)*/*n%* &-1u"#.
M.%# # *1u"!a&*n%* un"2)m* anua&3
M.%# #a %a,a "n%*)na #* )*%)n.
Ini)ialmente s"por&se& !"e o investimento se,a instantTneo Nno per>odo
zeroQ e !"e n' 5a,a inflao, risco e imposto de renda.
IMPORTANTE
No m4todo do valor presente l>!"ido )al)"la&se o !a&) a%ua&
do *l"<o de )ai<a/ )om o "so da taxa m+nima de atratividade@
se este valor *or positivo/ a proposta de investimento
atrativa.
2omo *"n)iona$
Na HP456C
* 1IN * 8
1FFFF 2HS 0 21F
8FFF 0 21,
1F 0 N,
1F i
* NV
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS M
Soluo

- 10.000 + 2.000 a
1010
= 2.288.

Conclui-se, pois, que o investimento atrativo.
Na planil5a E<)el/ ter>amos%
1

!
"
#
$
%
&
'
1(
11
1
1!
A B
1() *++,-.- /012/- 34 -,5-,2623-34
+1(((( *++21647,2/41,8
(((
(((
(((
(((
((( 9-:-/41,87 8; -1;23-347
(((
(((
(((
(((
(((
R< .&'=1! *++>VPL?(=1@A!AA1BCA
EXEMPLO 2
Se/ )ompetindo )om a proposta de investimento a)ima/ 5o"vesse "ma alternativa (/ de se investir 3E
1K.FFF/FF para o.ter&se 3E J.FFF/FF an"ais d"rante 1F anos/ !"al seria a proposta es)ol5ida$
Soluo
O valor atual da proposta B :
-14.000 + .000. a
1010
= 4.42
O!":- #uando se consideram alternativas de
investimento com dura$%es id&nticas,
escol'e-se a de maior valor presente
lquido.
Na HP456C
* 1IN
1KFFF 2HS 0 21F
JFFF 0 21,
1F 0 N,
1F i
* NV
(or ter maior valor atual, esta proposta
escol'ida de pre)er&ncia * anterior.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS X
1

!
"
#
$
%
&
'
1(
11
1
1!
A B
1() *++,-.- /012/- 34 -,5-,2623-34
+1"((( *++21647,2/41,8
!(((
!(((
!(((
!(((
!((( 9-:-/41,87 8; -1;23-347
!(((
!(((
!(((
!(((
!(((
R< "."!!=%( *++>VPL?(=1@A!AA1BCA
ara il"strar/ )onsiderem&se as d"as propostas anteriores. O valor at"al de )ada "ma delas ao *im
do per>odo 7 ser%
3OOSTA A % 8.8LL . 1A2NM/1FQ Y 8.8LL . N1/1Q
M
Y KFUJ/JJ
3OOSTA ( % K.KJ8 . 1A2NM/1FQ Y K.KJ8 . N1/1Q
M
Y X.LU1/UM.
IV.2.1 - CONSIDERAES SOBRE O MTODO DO VALOR ATUAL
O(SERVAO
Geralmente a data es)ol5ida para o )l)"lo do valor at"al 4 o 7dia de 5o,eA/ da> o
termo 7valor presenteA "sado para desi0nar o m4todo. Entretanto/ *ual*uer *ue
se)a a data usada/ a #*8"/' /*)9 a m*/ma.
No )aso de )omparar propostas de d"ra'=es
di*erentes/ al0"ma 5ip;tese ser e<i0ida so.re o !"e
ser *eito ap;s o t4rmino da proposta de menor
d"ra'(o. NVer e<er)>)io proposto 1Q
IMO3TANTE
CONCLUSO
DO MTODO
O.serve&se !"e toda vez !"e se )onse0"e investir
"ma !"antia e<atamente ? ta<a de atratividade/ o valor
presente do pro,eto )omo "m todo ser nu&. Bm valor
at"al positivo indi)a/ pois/ !"e est investindo a "ma ta<a
s"perior ? ta<a de atratividade. O inverso o)orre para
valores presentes ne0ativos.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS L
or o"tro lado/ o valor presente de "m *l"<o de )ai<a indi)a a di*eren'a entre o
valor at"al das !"antias *"t"ras envolvidas e o investimento ini)ial. 6"sti*i)a&se o m4todo
apresentado/ pois "m valor at"al positivo si0ni*i)a !"e as !"antias *"t"ras/ des)ontadas ?
ta<a m>nima de atratividade/ s"peram o investimento ini)ial ne)essrio & o !"e torna
atrativa a proposta. or o"tro lado/ "m valor at"al ne0ativo si0ni*i)a !"e se est investindo
mais do !"e se ir o.ter/ o !"e 4/ evidentemente/ indese,vel@ em o"tras palavras/ a mesma
!"antia/ se *osse investida ? ta<a de atratividade/ renderia mais do !"e no pro,eto em
!"est(o.

EXEMPLO 3
9 proposta a venda de determinada m!"ina para *ins rentveis@ o )omprador em
perspe)tiva tem "ma ta<a m>nima de atratividade de 1FV a.a.. A m!"ina propor)ionar "ma re)eita
l>!"ida de 3E 8F.FFF/FF no primeiro ano/ dimin"indo em se0"ida ? .ase de 3E 1.FFF/FF ao ano por mais
18 anos. O valor estimado de revenda da!"i a 18 anos 4 de 3E 8M.FFF/FF.
At4 !"anto estaria o )omprador disposto a pa0ar pela m!"ina$
Soluo
a. +lu,o de cai,a - em ./ 1.000,000: ( = "12-1 +i0
n
3

20 24
15 18
5
1 2 12
6
7. 8alor 9tual: -:sta srie de pa;amentos c'ama-se SRIE
GRADIENE0
89 = ./ 20.000,00 a
1210
- ./ 1.000,00 . <+89 -10=,120 + ./
24.000,00 - 1 + 0.10
-12
.
!A = 14.280 - 25.500 + 8.280 = R" ##$.#%%&%%
2on)l"i&se !"e o valor at"al das !"antias *"t"ras de "m
*l"<o de )ai<a 4 i0"al ao m<imo investimento !"e se est disposto
a *azer para o.t#&las.
IMO3TANTE
* *in * 8
8FFFF 0 21, Na HP 4 56C
1RFFF 0 21,
..................
1FFFF 0 21,
JUFFF 0 21, NRFFF Z
8MFFFQ
1F i
* NV O.serve !"e n(o *oi
introd"zido o 0 21F
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS R
1

!
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11
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A B
1() T-.- M012/- 34 A,5-,2623-34
((((
1'(((
1&(((
1%(((
1$(((
1#((( FD;.8 34 C-2.- 34 1 - 11
1"(((
1!(((
1(((
11(((
1((((
!#((( V-D85 R4723;-D C FD;.8 34 C-2.- 1
R< 11".$#%=( *++VPL?A1@AAA1!B
:ste valor o mximo que o comprador estar> disposto a pa;ar
pela m>quina, pois corresponde ao valor atual das receitas l?quidas
)uturas@@@.
2a.e ainda "m 8m*n%9)" so.re os *"ndamentos do m,todo do valor presente
l+*uido.
O S!. A "#$$%& %'( "!#"!&)*(*) +%) ,-) *(!. %'( !)/*( ')/$(, *) R0 1.111211
"#! '(&$ 3 (/#$. E,) 4(,4%,( +%) *(+%& ( 3 (/#$ $%( "!#"!&)*(*) "#*)!. $)! 5)/*&*( "#!
R0 21.111211. S%!6&%-,-) ( #"#!7%/&*(*) *) (",&4(89# *# 4("&7(, ( 2: (.'.2 +%) ),)
4#/$&*)!( ;#(2 <(4) =$ $%($ (",&4(8>)$ (7%(&$. P#! #%7!# ,(*#2 # S!. B "#$$%& 4("&7(, )'
(8>)$ +%) ,-) !)/*)' 1: (# '?$ ) *)$)@( 4#'"!(! ( "!#"!&)*(*) *# S!. A.
P(!( # S!. A2 # 5(,#! *( "!#"!&)*(*)2 $%"#$7( "(!( <&/$ !)/7.5)&$ %/&4(')/7)2
$)!. *)A
R0 1.111211 . (B12 C R0 21.111211 . D1 C 1.12E
B1
F R0 41.G3H211 7)/*#-$) +%) ( 7(I(
'J/&'( *) (7!(7&5&*(*) K *) 2: (.'.
O 5(,#! R0 41.G3H211 K ( +%(/7&( +%) $)!&( /)4)$$.!&( "(!(2 (",&4(*( = 7(I( *) 2:
(# '?$2 "!#"#!4&#/(! (# S!. A %'( !)/*( *) R0 1.111211 ')/$(&$ ) (4%'%,(! %' <%/*#
*) 0 21.1112112 (# <&/(, *) 3 (/#$. E$7) K # 5(,#! 'J/&'# "),# +%(, 5)/*)!. (
"!#"!&)*(*).
P(!( # S!. B 2 +%) )$7&'( # 5(,#! *) !)5)/*( *( "!#"!&)*(*) 7(';K' )' R0
21.1112112 # 5(,#! '.I&'# "),# +%(, )$7. *&$"#$7# ( 4#'"!.-,( K *) R0 33.LB32112 "#&$ (
1: (# '?$ )$7( +%(/7&( !)"!#*%M&!. #$ !)$%,7(*#$ *( "!#"!&)*(*). C#'# ( 7(I( 'J/&'(
*) (7!(7&5&*(*) *# S!. B K *) 1:2 *&<)!)/7) *( 7(I( *# S!. A2 ( $%( (5(,&(89# K *&<)!)/7).
C#/4,%&/*#2 # /)6N4&# "#*)!. $)! <)&7# "#! +%(,+%)! +%(/7&( )/7!) R0 41.G3H211
D"!)8# *) 5)/*( 'J/&'# *# S!. AE ) R0 33.LB3211 D"!)8# *) 4#'"!( '.I&'# *# S!. B E.
I
I
L
U
S
T
R
A

O
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 1F
EXEMPLO 4
Se,am dois investimentos representados pelos *l"<os de )ai<a !"e se se0"em .
..... ...................... ../ 0,00 ./ A8,00
1 2 4 A 1 2 4 A
3O6ETO A 3O6ETO (
100,00
200,00
Ta<a de atratividade Y 5:;
Qua& . m*&<) 0)=*%> a#m"%"n# 1u* "n!*/%"#) 0//u" R? 6::>:: 0a)a a0&"8a)@
* *in
1FF 2HS 0 21F
JF 0 21,
U 0 N,
1F i
* NV
* *in
8FF 2HS 0 21F
UL 0 21,
U 0 N,
1F i
* NV
Valor at"al do pro,eto A%
3E 1FF/FF Z 3E JF/FF . aU1F Y 3E 1K/FF
Valor at"al do pro,eto (%
3E 8FF/FF Z 3E UL/FF . aU1F Y 3E 8F/FF
C
O
M
E
N
T

R
I
O
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 11
IV.4.3 - COMPARAO DE CUSTOS PELO MTODO DO VALOR ATUAL
1re!Centemente dese,am&se )omparar alternativas !"e *orne)em a mesma
)omodidade/ o mesmo prod"to/ em s"ma/ o mesmo benef+cio.
or e<emplo/ a prod"'(o de determinado arti0o pode ser *eita por vrios tipos de
e!"ipamentos@ em.ora a re)eita o.tida )om a venda do prod"to se,a sempre a mesma/ o
l")ro vai depender da di*eren'a entre re)eita e )"stos.
Neste )aso/ interessa a )ompara'(o dos )"stos das alternativas/ sendo mel5or a !"e
tiver menor )"sto. O valor at"al dos )"stos das alternativas servir ent(o para )ompar&las.
Ao "sar&se tal tipo de )ompara'(o/ deve&se ter o )"idado de veri*i)ar se os
.ene*>)ios *orne)idos pelas alternativas s(o realmente os mesmos@ prin)ipalmente no !"e
diz respeito ? d"ra'(o da presta'(o dos servi'os. Deve&se sempre )omparar alternativas de
d"ra'=es id#nti)as.
EXEMPLO 3
Bm 5omem est )onsiderando a )ompra de "m a"tom;vel@ d"as oport"nidades pare)em&l5e
atrativas@ a de "m )arro )om dois anos de idade e a de o"tro )om !"atro anos. S"al!"er !"e se,a a es)ol5a/
ele pretende manter o a"tom;vel por "m ano e ent(o )omprar o modelo novo.
O )arro mais vel5o 4 o*ere)ido a "m pre'o de 3E M.FFF/FF ? vista e o mais novo a 3E K.FFF/FF de
entrada e 3E XFF/FF mensais/ d"rante M meses.
As despesas estimadas/ s"pondo !"ilometra0em m4dia de 8.FFF PmWm#s/ s(o as se0"intes%
A ta<a m>nima de atratividade do )omprador 4 de 1V a.m..
S"al a alternativa !"e dever ser es)ol5ida$
Soluo
1. 8alor atual dos custos do 'arro mais vel(o:
./ 4.800,00
A primeira )oisa !"e 4 pre)iso notar 4 !"e se trata de investimentos de !"antias distintas. Assim
sendo/ )"mpre pensar so.re o !"e o interessado *ar )om os 3E 1FF/FF !"e so.rar(o )aso ele se
de)ida pelo pro,eto A. Se ele p"der apli)ar todos os se"s 3E 8FF/FF em dois pro,etos do tipo A/
o valor presente de se" investimento ser d"as vezes 3E 1K/FF/ o !"e d 3E 8L/FF. 2omo isto 4
s"perior a 3E 8F/FF/ ele dever optar pelos pro,etos A. No entanto/ se n(o 5o"ver a
possi.ilidade de d"pli)ar o investimento em A/ )omo o)orre *re!Centemente na prti)a Nraras
vezes tem sentido *azer d"as *.ri)as i0"ais e nem sempre )ompensa d"pli)ar "ma delasQ/ ser
razovel ass"mir as se0"intes alternativas
Apli)ar 3E 8FF/FF no pro,eto B/ )",o valor presente 4 de 3E 8F/FF@
Apli)ar 3E 1FF/FF em A e os 3E 1FF/FF restantes ? ta<a de atratividade. O valor
presente dessa )omposi'(o seria 3E 1K/FF/ "ma vez !"e investir ? ta<a de atratividade impli)a
"m valor at"al n"lo.
Neste )aso a es)ol5a re)airia em B. O importante a!"i 4 entender !"e a de)is(o
depende da!"ilo !"e se vai *azer )om o montante n(o investido no pro,eto mais .arato.
Evidentemente/ poderia se s"por o investimento do restante a "ma ta<a di*erente da ta<a de
atratividade. O )rit4rio de es)ol5er a alternativa de maior valor at"al ass"me/ impli)itamente/
!"e o investimento dos saldos se *az ? ta<a de atratividade.
Ca)) ma"/ n!
)om."st>vel/ man"ten'(o/ et). % 3E 8FF/FFW m#s.
Valor de revenda% 3E M.LFF/FF
Ca)) ma"/ !*&<
)om."st>vel/ man"ten'(o/ et). % 3E 8UF/FFWm#s
Valor de revenda% 3E K.LFF/FF
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 18
0 1 2 12
2A0,00.......................................2A0,00
./4.000,00
8alor atual dos custos
1
:
./ 4.000,00 + 2A0,00 . a
121
- 4.800,00 . -1 + 0.010
-12
./ 4.000,00 + 2.81,B0 - 4.2A5,A0 = R" $.))$&*%
2. 8alor atual dos custos do 'arro mais novo+
./ 4.800,00
.
1 2 4 A 4 B 8 5 10 11 12

200,00...............
1
2omo se est interessado em )"stos/ os sinais *oram invertidos/ passando )"stos a ter sinais positivos e
re)eitas sinais ne0ativos/ ao inv4s da )onven'(o anteriormente adotada.
* *in
MFFF 2HS 0 21F
8UF 2HS 0 21,
11 0 N,
KUUF 0 21,
1 i
* NV
* *in
KFFF 2HS 0 21F
RFF 2HS 0 21,
M 0 N,
8FF 2HS 0
21,
U 0 N,
MMFF 0 21,
1 i
* NV
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 1J
500,00..............
./4.000,00
8alor atual dos custos:
./ 4.000,00 + ./ 200,00 . a
121
- 4.800 . -1 + 0.010
-12
+ B00 . a
121

./ 4.000,00 + ./ 2.2A1,00 - ./ 4.04,0 + ./ 4.0A4,A0 = R" $.*,-&*%
Conclui-se que mais econCmico comprar o carro mais novo....
4.2.3 - CUSTO CAPITALIOADO
1re!Centemente/ en)ontram&se proposta de investimento !"e *orne)er(o .ene*>)ios
por "m per>odo t(o 0rande !"e poder ser )onsiderado eterno. Isto se d prin)ipalmente
em o.ras p-.li)as/ tais )omo estradas/ di!"es/ )anais/ et). O valor at"al de todos os )"stos
inerentes ? proposta de investimento )5ama&se 78u/% 8a0"%a&"Aa#A.
EXEMPLO B
Bma m"ni)ipalidade est )onsiderando a e<e)"'(o de "ma o.ra destinada ? divers(o p-.li)a@
entre as possi.ilidades so.ressaem a )onstr"'(o de "m estdio o" a de "m par!"e )om ,ardins/ la0o/ et).
Os responsveis se dividem so.re !"al das alternativas propor)ionaria maiores .ene*>)ios/ )onsiderando&se/
portanto/ !"e se,am e!"ivalentes so. este aspe)to. O investimento ini)ial no pro,eto do par!"e seria de 3E
M.FFF.FFF/FF/ sendo os .ene*>)ios perp4t"os. Gastos an"ais de )er)a de 3E MF.FFF/FF seriam e<i0idos para
man"ten'(o@ de 8F em 8F anos/ estima&se/ seriam ne)essrios 0astos da ordem de 3E 1.UFF.FFF/FF para
dra0a0em do la0o/ re*orma dos ,ardins e edi*>)ios/ et). 2onsiderando&se "ma ta<a de UV a.a./ !"al o )"sto
)apitalizado desta o.ra$
Soluo
a. Custo anual de manuten$Do: ./ 40.000,00
7. Custo anual equivalente aos ;astos de 20 em 20 anos:
./ 1.A00.000,00 . s
-1
20A
= ./ 1.A00.000,00 . 0,002 = ./ 4A.40,00
2
c. Custo capitalizado:
O7servando-se que a
A
= 11i ou seEa 110,0A por se tratar de perpetuidade.
Femos
./ 4.000.000,00 +
% % EMF. EKU.
.
FFF JMF
F FU
+
= R" /.#%,.*%%&%%
Gestas condi$%es, o est>dio sH ser> pre)er?vel se seu custo capitaliIado
)or menor que ./ 8.10B.200,00
8
Distri."i&se "m )"sto de 3E 1.UFF.FFF/FF !"e ser *eito de 8F em 8F anos por )ada ano )omo se *osse "ma
po"pan'a rendendo a ta<a m>nima de atratividade.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 1K
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. 2ompare os )"stos an"ais de 8 e!"ipamentos destinados a *azer "m mesmo servi'o/ "sando "ma ta<a de
atratividade de UV a.a.. N(o 5 in*la'(o.
E-./A0E!&$
A (
Investimento Nem 3E 1.FFF/FFQ 1F 8J
Vida m4dia Nem anosQ 8F MF
Valor resid"al Nem 3E 1.FFF/FFQ J
Man"ten'(o an"al Nem 3E 1.FFF/FFQ F/M F/1
8. D"as alternativas devem ser avaliadas@ )omparar se"s valores at"ais/ para "ma ta<a de atratividade de
UV a.a.
&ternativas
C D
%nvestimento' em "( K.UFF/FF 18.FFF/FF
)ida *dia +til 'em anos, 18 8K
)alor "esidual 'em "(, &&&&&& 1.LFF/FF
$usto -peracional &nual 'em "(, 1.1FF/FF X8F/FF
J. Bma nota promiss;ria 4 o*ere)ida ? venda. Ela ainda vai o*ere)er L presta'=es an"ais de 3E 8.FFF/FF e
se" valor de res0ate ser 3E U.FFF/FF a ser pa0o )om a -ltima presta'(o/ da!"i a L anos. S"anto se deve
pa0ar por ela para re)e.er "m rendimento de 8UV ao ano de ,"ros )ompostos$ R*/0B 4 R? C3DEC>::
K. 2al)"le o )"sto )apitalizado de "m teatro/ "sando a ta<a de MV ao ano. O teatro apresentar despesas
an"ais de man"ten'(o de )er)a de 3E 8F.FFF/FF e ainda despesas )om a tro)a de tapetes/ )ortinas e
)adeiras de U em U anos/ !"e montar(o )er)a de 3E 1FF.FFF/FF. Estima&se tam.4m !"e de 1F em 1F
anos dever(o ser *eitas despesas em elementos estr"t"rais maiores/ do pal)o e do pr;prio edi*>)io/ de
)er)a de 3E 8FF.FFF/FF. O )"sto ini)ial 4 3E 1.FFF.FFF/FF e as o"tras estimativas de )"stos *oram *eitas
em termos de moeda at"al. R*/0B 4 R? 53FF53E::>::
U. Bm *a.ri)ante est"da a possi.ilidade de lan'amento de novo prod"to. es!"isas de mer)ado indi)aram a
possi.ilidade de "ma demanda an"al de JF.FFF "nidades/ a "m pre'o de 3E 1F/FF a "nidade. Al0"ns
e!"ipamentos e<istentes seriam "sados sem inter*erir na prod"'(o at"al/ )om "m )"sto adi)ional de 3E
K.FFF/FF por ano. Novos e!"ipamentos no valor de 3E JFF.FFF/FF seriam ne)essrios/ sendo s"a vida
e)on+mi)a de U anos@ o valor de revenda ap;s U anos seria de 3E 8F.FFF/FF@ o )"sto de man"ten'(o
estimado 4 de 3E 1F.FFF/FF por ano. Bm adi)ional de 3E UF.FFF/FF de )apital de 0iro ser ainda
re!"erido.
M(o&de&o.ra direta e )"sto de mat4ria&prima seriam de 3E K/FF e 3E J/FF por "nidade respe)tivamente/
n(o 5avendo m"dan'a de despesas de administra'(o/ vendas/ et). Impostos m"ni)ipais montar(o
an"almente a JV do investimento ini)ial an"almente.
2onsiderando&se "ma ta<a m>nima de atratividade de 1FV ao ano/ sem levar em )onta a in*la'(o/ deve ser
lan'ado o novo prod"to$ R*/0B 4 S"mB R? 6GH37::>::
M. D"as alternativas s(o propostas para "m tre)5o de "m a*ueduto%
ALTE3NATIVA A
E7,- -D,451-,26- 41:D8E- ;/ 94F;418 ,G14D 4 H2DI/4,587 34 J-1-D 4/ ,455-. O ,G14D K
47,2/-38 J;7,-5 R< "(.(((.(((=((= 745L 945/-141,4 4 7;- /-1;,41MN8 -1;-D 745L 34 R<
1((.(((=((. O J-1-D J;7,-5L R< .(((.(((=(( 985 H2DI/4,58= ,45L ;/- 623- 4J81I/2J-
47,2/-3- 34 ( -187 4 7;- /-1;,41MN8 745L 34 R< 1((.(((=((= 985 -18= 985 H2DI/4,58.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 1U
ALTE3NATIVA (
2ompare estes dois planos/ ass"mindo "m )"sto do )apital de L/UV a.a.
X. 2onsideremos "ma alternativa de s".stit"ir m(o de o.ra por "ma m!"ina.
A vida e)on+mi)a da m!"ina 4 ass"mida ser 1F anos.
A m!"ina )"sta 3E 1F.FFF/FF/ tem "m )"sto de man"ten'(o de 3E 8FF/FF e "m valor de revenda de
3E 1.FFF/FF.
A m(o de o.ra 4 de 3E 1.LFF/FF por ano.
Sa.e&se !"e os ,"ros de mer)ado 4 de 1FV a.a.
Vale a pena/ do ponto de vista e)on+mi)o/ a s".stit"i'(o$
L. 2ompare as alternativas A e B/ "sando a ta<a m>nima de atratividade de XV a.a.
M!"ina A tem )"sto ini)ial de 3E U.FFF/FF/ "ma vida estimada de 1F anos/ sem valor de revenda e
"ma ta<a de opera'(o e man"ten'(o de 3E 8.FFF/FF por ano.
M!"ina B tem "m )"sto de 3E 8F.FFF/FF/ "ma vida estimada de 1U anos/ )om "m valor de revenda de
3E 1F.FFF/FF e "m )"sto de opera'(o e man"ten'(o de 3E 1.FFF/FF por ano.
SBGEST[O% 2omo as alternativas t#m d"ra'=es di*erentes 4 ne)essrio a)5ar "m m1ltiplo comum para estas d"ra'=es. Neste )aso o
)i)lo de vida )om"m das m!"inas A e B 4 de JF anos.
R. A )ompra da l2a de 0an2attan dos \ndios/ a (ouisiana da 1ran'a e o Alas3a da 3-ssia *oram
verdadeiras .ar0an5as. Mas *oram/ realmente/ .ar0an5as$ 2omp"te o valor at"al de )ada )ompra )omo
se elas tivessem sido investimentos !"e rendessem MV a.a.
COMPRA ANO PREO IU3S3?J VALOR PRESENTE
I&<a #*
Man<a%%an
5767 6D>::
T*))"%K)" #*
Lu"/"ana
5F:H 5G3:::3:::>::
A&a/La 5F7C C36::3:::>::
1F. Vo)# pretende renovar a assinat"ra da revista 7O S"per)omp"t;lo0oA. Os pre'os s(o os se0"intes%
ANO 3E]O
1 Ano 3E 8LF/FF
8 Anos 3E KLF/FF
J anos 3E MKF/FF
11. Bm pro,eto de .om.eamento apresenta d"as alternativas. Am.as as alternativas res"ltam em 1F anos
de servi'o/ sem valor resid"al para as instala'=es e e!"ipamentos.
ALTERNATIVA 5 ALTERNATIVA 6
2"stos das T"."la'=es 8.JFF.FFF/FF J.XFF.FFF/FF
2"stos das Bom.as UJF.FFF/FF J8F.FFF/FF
2"sto An"al da Ener0ia El4tri)a J8U.KF8/FF 11K.XRF/FF
E168D64 # H/ 34 J-1-D 54647,238 4 # H/ 34 J-1-D 4/ ,455- 4 H/ 34 ,;E87.
O J-1-D 54647,238 J;7,-5L .$((.(((=(( 985 H/ 4 745L 945/-141,4. 47,2/-38 F;4 74; J;7,8
34 /-1;,41MN8 745L 34 R< (.(((=((= 985 H/= 9-5- 87 # -187 212J2-27 -,K F;4 O-P- ;/-
/4DO85 J8178D23-MN8 3- E-74 4 349827 34774 9450838 - /-1;,41MN8 745L 543;Q23- 9-5- R<
".(((=((. O J-1-D 4/ ,455- ,4/ J;7,8 34 R< 1.$((.(((=(( 985 H/= ;/- 623- 4J81I/2J-
47,2/-3- 34 # -187 4 ;/- /-1;,41MN8 -1;-D 34 R< 1((.(((=((= 985 H/. O7 ,;E87 ,R/ ;/
J;7,8 212J2-D 34 R< %.(((.(((=(( 985 H/= ;/- 623- 4J81I/2J- 47,2/-3- 34 #( -187 4 ;/-
/-1;,41MN8 -1;-D 34 R< $(.(((=(( 985 H/.
S"p=e&se !"e estes pre'os ser(o a)res)idos an"almente )om a in*la'(o de 18V.
S"al o plano mais vanta,oso$
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 1M
ara !"e valores do )"sto de oport"nidade pre*erimos a alternativa 1 e para !"e valores a alternativa 8$
18. N1BVESTQ Bma mer)adoria )",o pre'o de ta.ela 4 3E L FFF/FF 4 vendida/ ? vista/ )om des)onto
de <V o" em d"as par)elas i0"ais de 3E K FFF/FF/ sendo a primeira no ato da )ompra e a se0"nda "m
m#s ap;s a )ompra. S"pon5a !"e o )omprador disp=e do din5eiro ne)essrio para pa0ar ? vista e !"e
ele sa.e !"e a di*eren'a entre o pre'o ? vista e a primeira par)ela pode ser apli)ada no mer)ado
*inan)eiro a "ma ta<a de 8UV ao m#s. Nessas )ondi'=es%
a. Se < Y 1U/ ser vanta,osa para ele a )ompra a prazo$ E<pli!"e
.. S"al 4 o valor de < !"e torna indi*erente )omprar a vista o" a prazo$ E<pli!"e.
1J. N1BVESTQ Bma empresa vende "ma mer)adoria e vai re)e.er o pa0amento em d"as presta'=es. A
primeira no ato da venda e a se0"nda trinta dias ap;s. S"pondo !"e o pre'o a vista da mer)adoria se,a 2
reais/ !"e o primeiro pa0amento se,a de 2WJ reais e !"e a in*la'(o nesses JF dias se,a de 8UV/ )al)"le o
valor !"e deve ser )o.rado no se0"ndo pa0amento de modo a )ompensar e<atamente a in*la'(o do
per>odo.
1K. NVBNESQ D"rante "m per>odo de tempo em !"e a in*la'(o *oi de UFFV/ o pre'o de )erto modelo
de a"tom;vel s".i" XFFV/ passando a )"star 2rE KF.FFF.FFF/FF. S"anto )"staria esse modelo ao *im
do per>odo )onsiderado/ se se"s a"mentos de pre'o tivessem se limitado a a)ompan5ar a in*la'(o$
1U. O e<ame de "m empreendimento/ d"rante os primeiros tr#s anos de vida/ de" os se0"intes
res"ltados%
An !a&) R? m"&<M*/
In!*/%"m*n% F &1.MUF/FF
R*/u&%a# O0*)a8"na& 1 Z1.FFF/FF
N N 8 Z1.1UF/FF
N N J Z1.8UF/FF
O 0r"po de empreendedores poderia apli)ar os mesmos valores/ nas mesmas o)asi=es/ a "ma ta<a de
,"ros "s"al de 1FV a. a.. Dese,a&se sa.er se tal empreendimento apresenta via.ilidade no prazo
apresentado. R*/0B S"m

1M. Bma empresa est sendo plane,ada para *a.ri)ar .rin!"edos eletr+ni)os. Os investimentos ini)iais
rela)ionados s(o% terrenos% 3E 1FF.FFF/FF@ )onstr"'=es 3E JFF.FFF/FF@ 8F e!"ipamentos de valor m4dio
"nitrio% 3E 1F.FFF/FF@ m;veis e "tens>lios% 3E UF.FFF/FF@ 1F ve>)"los de valor m4dio "nitrio% 3E
U.FFF/FF. A empresa ten)iona ter "m 2"sto Opera)ional Mensal )om empre0ados/ materiais/
administra'(o/ propa0anda/ et). i0"al a 3E 1FF.FFF/FF@ a pes!"isa de mer)ado revelo" !"e e<iste
pro.a.ilidade de "m *at"amente !"e propor)ione "ma 3e)eita Mensal no valor de 3E 8FF.FFF/FF.
2onsiderando !"e a ta<a nominal de ,"ros 4 de KLV a.a. e !"e o per>odo de )apitaliza'(o 4 mensal/
per0"nta&se !"al o prazo a partir do !"al o empreendimento 4 vivel. R*/0B F>HF an/
1X. Bm 0r"po de pessoas resolve" a.rir "ma *.ri)a de .lo)os de )on)reto e/ para tal *im/ *oi ela.orado
"m est"do mer)adol;0i)o !"e de" as se0"intes pro,e'=es%
Ano F Investimento 3E 8F.FFF/FF
Ano 1 3e)eita L>!"ida 3E J.FFF/FF
Ano 8 3e)eita L>!"ida 3E K.FFF/FF
Ano J em diante 3e)eita L>!"ida 3E U.FFF/FF
Se em vez de a.rir a *.ri)a/ *osse apli)ado o din5eiro do investimento/ renderia "ma ta<a de ,"ros de
18V a.a.. 3esponder%
a&Q o 0r"po de pessoas 0ostaria !"e o empreendimento *osse vivel a partir do J^ ano. Tal pretens(o ser
satis*eita$
.&Q )aso ten5a sido ne0ativa a resposta anterior/ per0"nta&se% a partir de !"antos anos o
empreendimento se torna vivel$
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 1X
1L. Bma empresa investe a !"antia de 3E 8FF.FFF.FFF/FF em !"atro anos/ sendo 3E UF.FFF.FFF/FF
por ano. Terminado o investimento/ a empresa ini)ia s"as atividades e o.t4m "ma re)eita opera)ional
de 3E XFF.FFFF.FFF/FF an"ais e )om "ma despesa opera)ional de 3E KFF.FFF.FFF/FF. O din5eiro
ne)essrio para o investimento *oi o.tido atrav4s de "m *inan)iamento a ,"ros de 1UV a.a. )om )ar#n)ia
de tr#s anos/ pa0ando a empresa neste prazo apenas os ,"ros. A partir do in>)io das atividades/ o
*inan)iamento deve ser amortizado em )in)o anos. A empresa ter via.ilidade *inan)eira a partir de
!"e ano$ A ta<a m>nima de atratividade 4 de 1FV a.a..
1R. 3esolver o pro.lema anterior )om as se0"intes varia'=es% a re)eita opera)ional 4 de 3E
KFF.FFF.FFF/FF e a despesa opera)ional 4 de 3E 8FF.FFF.FFF/FF/ sendo a ta<a de ,"ros relativa ao
*inan)iamento i0"al a 8FV a.a.
8F. 3esolver o pro.lema anterior/ admitindo !"e a empresa n(o ne)essita de *inan)iamento.
81. Bm in)inerador de li<o de 1.FFF tWdia de )apa)idade )"sta 3E UF.FFF.FFF/FF de investimento e
opera a "m )"sto varivel de 3E UF/FFWt. Bm in)inerador de li<o de UFF tWdia de )apa)idade )"sta 3E
JF.FFF.FFF/FF de investimento e opera a "m )"sto varivel de 3E UU/FFWt. A demanda de servi'os ao
lon0o de 1F anos 4 de
%IanJ 5 6 H D G 7 C F E 5:
ton.Wdia JFF JUF KFF KUF UFF MFF XFF LFF RFF 1.FFF
Dese,a&se limitar o 5orizonte do pro,eto/ para *ins de anlise/ em 1F anos.
A&Q Sa.endo&se !"e o )"sto do )apital 4 de XV a.a./ es)ol5a entre as d"as alternativas%
ALTE3NATIVA I & )onstr"ir , Nin>)io do per>odo 1Q "m in)inerador de 1.FFF tWdia
ALTE3NATIVA II & 2onstr"ir , "m in)inerador de UFF tWdia e o"tro i0"al no in>)io do per>odo M No"
se,a/ *im do per>odo UQ
B&Q 3epita o pro.lema se o )"sto do )apital *or 1LV a.a.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 1L
IV.3 - MTODO DO CUSTO ANUAL
A )ompara'(o entre alternativas de investimento pelo m4todo do )"sto an"al 4 *eita
red"zindo&se o *l"<o de )ai<a de )ada proposta a "ma s,rie uniforme e*uivalente/ )om o
"so da ta<a m>nima de atratividade. Os valores o.tidos s(o ent(o )on*rontados/ permitindo
"ma de)is(o entre alternativas.
Este m4todo tam.4m 4 )5amado de m4todo dos E.B.A. NE*uivalente .niforme
AnualQ.
EXEMPLO 1
Analisar o e<emplo 1 do m4todo do valor at"al pelo m4todo dos E.B.A..
Soluo
A0ERNAI!A A
a. Custo anual equivalente ao investimento inicial:
C9 = ./ 10.000,00 a
-1
1010
= ./ 1.42B,A0
.. .eceita J?quida 9nual : ./ 2.000,00
). "rie 9nual Kni)orme :quivalente aos lucros: ./ 2.000,00 - ./ 1.42B,A0
= R" -,*&)%
A0ERNAI!A B
a. Custo 9nual :quivalente ao investimento inicial
C9 = ./ 14.000,00 . a
-1
1010
= ./ 2.2B8,A0
.. .eceita J?quida 9nual : ./ .000,00
). "rie 9nual Kni)orme :quivalente aos lucros: ./.000,00 - ./2.2B8,A0 =
R" ,*#&)%
9 9lternativa ! mostra-se mais vantaEosa, pois apresenta o maior
lucro anual equivalente. O7serve-se que este mtodo conduI > mesma
decisDo o7tida pelo mtodo do valor atual.
O termo 7m4todo do )"sto an"alA/ si0ni*i)ando 7m4todo do )"sto an"al
e!"ivalenteA/ vem do *ato do m4todo ser )om"mente "sado para )omparar )"stos de
alternativas. Estas/ evidentemente/ dever(o *orne)er .ene*>)ios id#nti)os para !"e a
)ompara'(o dos )"stos sirva de )rit4rio de de)is(o. 2aso os .ene*>)ios n(o se,am os
mesmos )on*orme o e<emplo apresentado/ a apli)a'(o do m4todo e<i0e !"e se )onsiderem
tanto as re)eitas )omo os )"stos.
O )aso se0"inte tornar mais )laro o si0ni*i)ado do )"sto an"al.
EXEMPLO 2
Bma )ompan5ia est )onsiderando a possi.ilidade de me)aniza'(o de parte da prod"'(o. O
e!"ipamento e<i0ido teria )"sto ini)ial de 3E JF.FFF/FF/ vida -til de U anos e valor resid"al de 3E
8.FFF/FF. O )"sto de man"ten'(o/ ener0ia/ et). seria da ordem de 3E U.FFF/FF an"ais e o e!"ipamento
e)onomizaria m(o&de&o.ra no valor de 3E 18.FFF/FF por ano. O *a.ri)ante do e!"ipamento *inan)ia a
venda em U anos/ da se0"inte *orma% 3E 8L.FFF/FF pa0os em par)elas i0"ais/ a ,"ros de 1FV ao ano@ ,"ros
de 1FV ao ano so.re os 3E 8.FFF/FF restantes/ pa0os an"almente@ devol"'(o do e!"ipamento ap;s os U
anos.
!an%a=/a a m*8an"AaO'@
2onsidera'=es Ini)iais%
A7 -D,451-,26-7 7N8A
1 + C81,21;-5 9-:-138 R< 1.(((=(( 985 -18 34 /N8+34+8E5-.
+ AJ42,-5 8 S21-1J2-/41,8 38 4F;29-/41,8 ?7;9T4+74 F;4 - J8/9-1O2- 1N8 9877- 4S4,;-5 - J8/95- U 627,-= 14/
8E,45 8;,58 S21-1J2-/41,8 /4DO85B.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 1R
S4 - 74:;13- -D,451-,26- K -J42,-= R< &.(((=(( 745N8 9-:87 4/ # 9-5J4D-7 2:;-27 ?J85547981341,47 -8 9521J29-D 4
-87 P;587B 4 R< .(((=(( 745N8 9-:87 -8 S21-D 38 #V. A18 J8/ - 3468D;MN8 38 4F;29-/41,8. O7 P;587
J85547981341,47 - 47,- F;-1,2- 34 R< .(((=(( 745N8 9-:87 -1;-D/41,4.
Soluo
Com a mecaniIa$Do, a compan'ia incorrer> anualmente nos se;uintes custos
durante A anos:
1 - Lanuten$Do, ener;ia, etc.: ./ A.000,00 -1usto23pera'ional0
2 - (a;amento ao )a7ricante do equipamento -1usto24inan'iamento0:
a0 "rie Kni)orme de (a;amentos 9nuais:
-./ 0.000,00 - 2.000,000.a
-1
A10
= 28.000,00 . 0,248 =
./ B.84,40
70 Muros 9nuais so7re a quantia a ser pa;a no )inal:
./ 2.000,00 . 0,1 = ./ 200,00
Gote-se que a srie de pa;amentos anuais de ./B.84,40 +
./200,00 = ./ B.A84,40 equivalente, * ta,a de 10= ao ano,
ao se;uinte )lu,o de cai,a:
- Custo anual total -+inanciamento + Operacional0:
./ A.000,00 + ./ B.84,40 + ./ 200,00 = R" #*.)/5&$%
Conclui-se que a mecaniIa$Do apresenta custo anual superior ao uso da
mDo-de-o7raN decide-se, portanto, pela manuten$Do do processo atual.
No )aso 0eral n(o se trata de *inan)iamento do tipo e<posto no pro.lema
anterior@ o !"e se tem 4 "m deslo)amento de re)"rsos da )ompan5ia para !"e se *a'a o
investimento )onsiderado. Haver/ portanto/ a perda de oport"nidade de o"tras apli)a'=es/
representada pelo des)onto dos valores ? ta<a de atratividade.
A ta<a "sada no )l)"lo do )"sto an"al e!"ivalente ser ent(o a ta<a m>nima
de atratividade/ mesmo !"e o investimento se,a *inan)iado.
EXEMPLO 3
2erta empresa de minera'(o ne)essitar de "m )amin5(o por U anos. Este tem o )"sto ini)ial de 3E
8L.LFF/FF e estima&se se" valor de revenda em 3E L.KFF/FF/ da!"i a K anos. O )"sto an"al de man"ten'(o/
)om."st>vel e m(o&de&o.ra 4 estimado em 3E 1J.8FF/FF no primeiro ano/ )res)endo )er)a de 3E 1.LFF/FF
ao ano em se0"ida. or o"tro lado/ o mesmo servi'o pode ser o.tido mediante o al"0"el do )amin5(o em
"ma )ompan5ia de transportes/ !"e )o.rar 3E 8U.FFF/FF an"almente. Sendo de 1FV ao ano a ta<a
m>nima de atratividade/ deve&se al"0ar o" )omprar o )amin5(o$
./ B.A84,40 ./ 2.000,00

F 1 8 J K U
+lu,o de Cai,a do 4inan'iamento
./ 0.000,00
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 8F
Soluo
a0 +lu,o de cai,a:
./ 8.400,00
1 2 4
./ 1.200
./ 18.400,00
./ 28.800,00
70 Custo anual de re'uperao do 'apital -custo financeiro0:

.C = ./ -28.800,00 - 8.400,000. a
410
-1
+ ./ 8.400,00 . 0,1
.C = ./ 20.400,00 . 0,1A4B + ./ 8.400,00 . 0,1
.C = ./ B.240,00 .....custo anual de recupera$Do
c0 Custo anual de manuteno& mo2de2o6ra& et'. -custo operacional0:
1.200 . -1.10
-1
+ -1.200 + 1.8000 . -1.10
-2
+ -1.200 + 2. 18000 .
-1.10
-
+ -1.200 + .18000 . -1.10
-4
= 45.B22,8
L = 45.B22,8 . a
-1
410
= 1A.484,10....custo anual de manuten$Do.
d0 Custo anual total -C90 -financeiro + operacional0:
C9 = ./ B.240,00 + ./ 1A.484,10 = R" **.7$5&#%
Conclui-se que mais vanta8oso 'omprar o camin'Do@@@@@@@
O.serve&se !"e no )aso de *l"<os de *orma
L
F n

Btilizo"&se a e<press(o N & LQ . a

&1
ni
Z L i para o )l)"lo do )"sto an"al
e!"ivalente. T"do se passa )omo se o investidor apli)asse apenas a di*eren'a entre o
investimento ini)ial e o valor resid"al Nvalor de revendaQ. Entretanto/ )omo o valor resid"al
*i)a 7presoA at4 o ano n/ tem&se !"e re)on5e)er !"e isto a)arreta a perda an"al dos ,"ros/ o
!"e e<pli)a a par)ela Li a)res)entada ao )"sto de re)"pera'(o do )apital.
O m4todo do )"sto an"al/ por ser de mais *)il interpreta'(o/ pode *re!Centemente
ser "tilizado )om ampla vanta0em so.re os demais/ tanto para )ompara'(o de )"stos
!"anto de re)eitas.
J
Bma o"tra maneira seria distri."ir o valor *"t"ro de 3E L.KFF/FF atrav4s de sni
&1
. Assim/ ZL.KFF . sni
&1
.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 81
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. 2omparar o )"sto an"al e!"ivalente para o servi'o 7perp4t"oA de dois planos alternativos ? ta<a de UV
ao ano.
P&an I envolve "m investimento de 3E 1UF.FFF/FF/ dos !"ais metade para o terreno e o resto para er0"er
"ma estr"t"ra !"e re!"er renova'(o ao mesmo pre'o/ )ada JF anos. Se" valor resid"al 4 n"lo. Gastos
an"ais ser(o 3E 1F.FFF/FF para os primeiros 1F anos de )ada )i)lo de JF anos/ e 3E X.FFF/FF para os 8F
restantes.
P&an II re!"er investimento de 3E 1UF.FFF/FF/ dos !"ais 3E 1FF.FFF/FF para o terreno e o resto para
"ma estr"t"ra renovvel )ada UF anos )om valor resid"al de 3E JF.FFF/FF. Gastos an"ais de 3E
K.FFF/FF
8. Bma )ompan5ia est"da a instala'(o de "ma t"r.ina para a prod"'(o de ener0ia el4tri)a. At"almente
ener0ia 4 )omprada a )er)a de 3E 8LF.FFF/FF an"ais.
A t"r.ina e<i0iria investimento ini)ial de 3E 1.KFF.FFF/FF/ )ons"mindo 3E UL.FFF/FF an"almente de
)om."st>vel e 3E 81.FFF/FF de man"ten'(o e m(o&de&o.ra. A vida -til da instala'(o seria de 1F anos e
os impostos e se0"ro seriam JV do investimento ini)ial. Sendo a ta<a m>nima de atratividade de 18V
ao ano/ a )ompan5ia dever instalar a t"r.ina$ R*/0B N'
J. Ten5o d"as alternativas A e B e )onsidero a ta<a m>nima de atratividade i0"al a 8FV a.a.. Na
alternativa A invisto 3E UFF/FF e re)e.o/ d"rante 1F anos/ a an"idade de 3E 1UF/FF. Na alternativa (
invisto 3E 8FF/FF e re)e.o an"almente 3E 1FF/FF por i0"al per>odo. S"al a mel5or alternativa$ R*/0B (
K. Dispon5o de d"as alternativas )om as se0"intes )ara)ter>sti)as%

A,7)!/(7&5( A A,7)!/(7&5( B
I/5)$7&')/7# 1(( ((
D%!(89# )' (/#$ " "
D)$")$($ (/%(&$ !( 1(
2onsiderando ser 1UV a.a. a ta<a m>nima de atratividade/ per0"nta&se !"al a mel5or alternativa$ R*/0B
A
U. Bma ind-stria de*ronta )om as se0"intes alternativas perante a e<e)"'(o de "m servi'o%
ALTE3NATIVA I & 2ontrata'(o de "m )erto servi'o por empresa espe)ializada ao pre'o an"al de 3E
JFF.FFF/FF/ in)l"indo&se todas as despesas de m(o&de&o.ra/ .em )omo dos en)ar0os so)iais e
tra.al5istas.
ALTE3NATIVA II & 2ompra de e!"ipamento por 3E MFF.FFF/FF. Tal e!"ipamento tem vida -til de 1F
anos e valor resid"al de 3E MF.FFF/FF. As despesas seriam%
/N8+34+8E5- 4 41J-5:87 78J2-27 4 ,5-E-DO27,-7 A R< 1&(.(((=(( 985 -18
4145:2- 4 /-1;,41MN8 38 4F;29-/41,8A R< $(.(((=(( 985 -18
ALTE3NATIVA III & 2ompra de o"tro e!"ipamento mais so*isti)ado por 3E LFF.FFF/FF. Tal
e!"ipamento tem "ma vida -til de 1U anos e valor resid"al de 3E LF.FFF/FF. As despesas an"ais seriam%
/N8+34+8E5- 4 41J-5:87 78J2-27 4 ,5-E-DO27,-7A R< &(.(((=(( 985 -18@
4145:2- 4 /-1;,41MN8 38 4F;29-/41,8A R< "(.(((=(( 985 -18.
2onsiderando !"e a ta<a m>nima de atratividade da empresa 4 de 8FV a.a./ !"al ser a mel5or
alternativa$
M. Bm empresrio )ompro" "m e!"ipamento por 3E 8FF.FFF/FF para revend#&lo ap;s a *a.ri)a'(o de
prod"tos soli)itados. E<istem dois pedidos de )ompras/ mas/ devido ? pe!"ena )apa)idade de prod"'(o
do e!"ipamento/ somente "m desses dois pedidos poder ser atendido. 2ada prod"to 4 vendido por 3E
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 88
1UF/FF sendo o )"sto de *a.ri)a'(o i0"al a JFV do pre'o de venda a)res)ido dos )"stos an"ais
e!"ivalentes ori"ndos das a!"isi'=es e revenda do e!"ipamento.
O primeiro pedido A re*ere&se a 1.FFF prod"tos an"ais a serem *orne)idos d"rante !"atro anos/ ap;s o
!"e o e!"ipamento poder ser revendido por 3E 1FF.FFF/FF.
O se0"ndo pedido B re*ere&se a 1.FUF prod"tos an"ais a serem *orne)idos no primeiro ano@ 1.1FF no
se0"ndo ano e 1.1UF no ter)eiro/ ap;s o !"e o e!"ipamento poder ser revendido por 3E 1UF.FFF/FF.
2onsiderando ser a ta<a m>nima de atratividade i0"al a 1UV a.a./ !"al pedido dever ser a)eito para
*orne)er o maior l")ro an"al l>!"ido$ R*/0 B (
X. Bma *.ri)a disp=e da se0"inte alternativa% 2omprar "ma m!"ina "sada ao pre'o de 3E 1F.FFF/FF o"
"ma nova ao pre'o de 3E JF.FFF/FF. Os )"stos an"ais de m(o&de&o.ra s(o de 3E 8F.FFF/FF para a
m!"ina "sada e 3E 1U.FFF/FF para a m!"ina nova. Os )"stos an"ais de ener0ia s(o respe)tivamente
3E L.FFF/FF e 3E 1F.FFF/FF. No )aso da m!"ina "sada/ o valor resid"al ap;s U anos seria n"lo/
en!"anto no da m!"ina nova seria i0"al a 3E U.FFF/FF. 2onsiderando&se ter 8FV a.a. a ta<a m>nima
de atratividade / dizer !"al a mel5or alternativa.
L. Bma *.ri)a ne)essita a"mentar s"as instala'=es e est"da d"as alternativas%
ALTE3NATIVA I & 2onstr"'(o de "m 0alp(o em )on)reto armado/ ao pre'o de 3E UFF.FFF/FF e "ma
vida -til de KF anos. A s"a demoli'(o render 3E 8F.FFF/FF e o )"sto an"al de man"ten'(o 4 i0"al a 3E
U.FFF/FF
ALTE3NATIVA II & 2onstr"'(o de "m 0alp(o em alvenaria/ ao pre'o de 3E JFF.FFF/FF/ )om vida -til
de 8F anos e "m valor resid"al de 3E 1U.FFF/FF. O )"sto an"al de man"ten'(o 4 i0"al a 3E 1F.FFF/FF.
2onsiderando&se ser 8FV a.a. a ta<a m>nima de atratividade/ per0"nta&se !"al a mel5or alternativa$
R. Na )onstr"'(o de "ma ad"tora/ s(o e<aminadas d"as alternativas%
ALTE3NATIVA I & 2onstr"'(o de t-nel em pedra )om o )"sto de 3E 1.FFF.FFF/FF/ vida ilimitada e
)"sto an"al de )onserva'(o i0"al a 3E 1F.FFF/FF se0"ido de "ma t"."la'(o em )on)reto )om o )"sto
ini)ial de 3E UFF.FFF/FF/ )om vida -til de UF anos e )"sto de )onserva'(o i0"al a 3E U.FFF/FF
ALTE3NATIVA II & T"."la'(o em a'o )om )"sto ini)ial de 3E KFF.FFF/FF/ vida -til de UF anos e
)"sto an"al de man"ten'(o de 3E 1U.FFF/FF se0"ido de "m sistema de .om.eamento )om )"sto ini)ial
de 3E MUF.FFF/FF/ vida -til de 8F anos e despesa an"al de man"ten'(o de 3E JF.FFF/FF.
2onsiderando&se serem n"los os valores resid"ais em am.os os )asos e a ta<a m>nima de atratividade
i0"al a 1UV a.a./ per0"nta&se !"al a mel5or alternativa$
1F. 2om o nas)imento do primeiro neto/ em 1^ de A0osto de 1RRK/ o av+ de)idi" depositar
imediatamente 3E 1.FFF/FF n"ma )onta a.erta na 2ai<a E)on+mi)a 1ederal em nome do 0aroto. A
id4ia 4 )onstit"ir "m *"ndo para !"e a )rian'a possa/ no *"t"ro/ )"rsar "ma .oa *a)"ldade. Assim/ o av+
)ontin"a depositando o mesmo valor a )ada aniversrio do neto/ at4 Nin)l"siveQ se"s 1L anos. A 2. E. 1.
rende MV ao ano nominais e pa0os trimestralmente. S"pomos !"e a )orre'(o monetria )".ra
e<atamente a in*la'(o/ de modo !"e/ em vez de ra)io)inar )om !"antias monetrias/ poderemos manter
o padr(o real de reais ao valor de A0osto de 1RRK. Tam.4m/ o av+ deposita sempre o mesmo valor de
3E 1.FFF/FF ? re*er#n)ia de A0osto de 1RRK/ e n(o a mesma !"antia.
a&Q 2al)"le o valor dispon>vel imediatamente ap;s o 1L^ aniversrio
.&Q Ima0ine !"e o 0aroto .ene*i)iado vai retirar todo o din5eiro em !"antias i0"ais no se" 1L^/ 1R^/ 8F^/
81^ e 88^ aniversrio/ a *im de pa0ar os )in)o anos de es)ola. S"anto vai ser retirado$
11. A *irma nducapacitoresistor desenvolve" "m instr"mento a"tomti)o para monitorar a press(o
san0C>nea de pa)ientes n"m 5ospital. O setor de vendas avalio" o poten)ial de mer)ado e )on)l"i" !"e
poderiam vender )er)a de KFF instr"mentos no primeiro ano/ e/ a se0"ir/ a"mentar as vendas em UF
instr"mentos )ada ano at4 o m<imo de seis anos. Ap;s este ano/ a )ompeti'(o *or'ar a ela.ora'(o de
o"tro pro,eto inteiramente novo. O setor de prod"'(o est"do" o pro,eto do instr"mento e as previs=es de
venda. 25e0o"&se/ ent(o/ a dois poss>veis m4todos de prod"'(o/ "m mais intensivo em m(o&de&o.ra !"e
o o"tro.
O m4todo A re!"er "m investimento ini)ial de 3E JFF.FFF/FF em *erramentas e )er)a de 3E
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 8J
XU.FFF/FF em m(o&de&o.ra e material no primeiro ano. A m(o&de&o.ra e o material v(o a"mentar em
apro<imadamente 3E U.FFF/FF )ada ano Nisto 4/ 3E LF.FFF/FF no se0"ndo ano/ e assim por dianteQ. No
*im do per>odo de seis anos/ as *erramentas ter(o "m valor resid"al de 3E 8F.FFF/FF.
O m4todo B re!"er "m investimento ini)ial de 3E UFF.FFF/FF. 2"stos de m(o&de&o.ra e material
3E MF.FFF/FF para o primeiro ano/ )om "m a"mento de 3E 8.UFF/FF por ano. Ao *im dos seis anos/ o
valor resid"al das *erramentas e e!"ipamentos ser de apro<imadamente 3E 1UF.FFF/FF.
Se o m4todo B *or es)ol5ido/ o imposto de renda/ adi)ional a se pa0ar em rela'(o ao m4todo A/
ser de 3E U.LFF/FF/ a"mentando apro<imadamente 3E XUF/FF )ada ano.
A *irma )onsidera a renta.ilidade m>nima a)eitvel de i_ Y 1FV para o )apital/ ap;s o imposto de
renda. 3enda .r"ta Nori"nda das vendasQ n(o ser a*etada pela es)ol5a no m4todo de prod"'(o.
A&Q 2al)"le o valor at"al dos )"stos dos seis anos de prod"'(o pelos m4todos A e B.
B&Q 2al)"le os )orrespondentes e!"ivalentes "ni*ormes an"ais NE.B.A.Q.
18. A *irma 4eringona 5 6ia/ pre)isa a"mentar s"a prod"'(o de "ma pe)in5a de pre)is(o. Depois de
m"ita anlise/ )on)l"i"&se !"e/ te)ni)amente/ isto poderia ser *eito por "ma m!"ina 3ON2A operada
man"almente o" por "ma m!"ina B3ON2A operada por meio de *ita per*"rada. A )apa)idade de
prod"'(o de am.as as m!"inas 4 prati)amente a mesma.
A m!"ina 3ON2A )"sta apro<imadamente 3E 1UF.FFF/FF/ "ma vida -til de 8F anos e "m valor
resid"al de 3E 8U.FFF/FF. Os 0astos an"ais de man"ten'(o e ener0ia ser(o da ordem de 3E 8U.FFF/FF/ e
para opera'(o pa0ar&se&(o 3E KF.FFF/FF em salrios e 5oras e<tras. Ser ne)essrio e*et"ar re*orma de
maior porte ao *im do !"into/ do d4)imo e do d4)imo !"into anos de opera'(o a "m )"sto de 3E
JF.FFF/FF )ada vez.
A m!"ina B3ON2A 4 )omposta de d"as "nidades% a "nidade .si)a e a )ontroladora por *ita. A
m!"ina .si)a )"sta 3E 8UF.FFF/FF/ tem "ma vida -til de 8F anos e "m valor resid"al estimado em 3E
KF.FFF/FF. O )"sto de ener0ia e man"ten'(o 4 de 3E JU.FFF/FF/ en!"anto a opera'(o sai 3E UU.FFF/FF
an"ais. A m!"ina ne)essitar de re*ormas no !"into/ no d4)imo e no d4)imo !"into anos a "m )"sto de
3E 8F.FFF/FF )ada vez. A "nidade de )ontrole por *ita )"sta apro<imadamente 3E 18U.FFF/FF/ e tem
"ma vida -til de dez anos/ )om valor resid"al de 3E 8U.FFF/FF. Os 0astos an"ais em ener0ia e
man"ten'(o s(o de 3E 8X.UFF/FF
2omprando a m!"ina B3ON2A/ res"ltar n"m a"mento de imposto de renda de 3E 1.UFF/FF an"ais/
em rela'(o ? )ompra da m!"ina 3ON2A.
A ta<a de retorno m>nima a)eitvel para a *irma/ ap;s o imposto de renda/ 4 de i_ Y 1FV.
A&Q2al)"le o E.B.A. da )ompra de #ua/ m!"inas 3ON2A
B&QS"al o E.B.A. da )ompra de uma m!"ina B3ON2A$
1J. 25eias peri;di)as tem demonstrado !"e a estr"t"ra de drena0em de "ma )erta rea n(o 4 ade!"ada.
ara resolver o pro.lema/ tr#s sol"'=es s(o propostas%
SOLB][O A% Dei<ar "m ."eiro de 8K 7/ )",a vida -til 4 de 8F anos/ e<istente no lo)al e instalar ao
lado "m o"tro )om as mesmas )ara)ter>sti)as.
SOLB][O B% 3emover o ."eiro e<istente e )olo)ar "m o"tro no lo)al )om JMA.
SOLB][O 2% 3emover o ."eiro de 8KA e )olo)ar no lo)al "m ."eiro de )on)reto de ade!"ada se'(o.
O ."eiro e<istente de 8KA tem "m valor de revenda de 3E MF.FFF/FF. Estimativas das novas instala'=es
est(o a.ai<o rela)ionadas%
6DP H7P Cn8)*%
Cu/%/ #/ Tu+/ 1UF.FFF/FF JFF.FFF/FF &&&&&&&&&&&&
Cu/% #* In/%a&aO' XU.FFF/FF 1FU.FFF/FF K8F.FFF/FF
V"#a E8nQm"8a 8F anos 8F anos KF anos
A "ma ta<a de ,"ros de UV a.a./ !"al a sol"'(o 4 a mais e)on+mi)a$ Ass"mir os )"stos de s".stit"i'(o
dos ."eiros de 8KA e JMA da!"i a 8F anos/ i0"al ao de 5o,e.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 8K
1K. Na prod"'(o de determinado arti0o pode&se "sar o e!"ipamento A )om e<i0#n)ia de investimento
ini)ial de 3E 1FF.FFF/FF o" o e!"ipamento B de 3E LF.FFF/FF.
O primeiro re!"er 0astos de man"ten'(o/ m(o&de&o.ra/ ener0ia/ et)./ de )er)a de 3E 1F.FFF/FF an"ais/
tendo vida m4dia de L anos/ sem valor resid"al.
O e!"ipamento B/ )om despesas de 3E 1F.FFF/FF e vida de M anos/ apresenta valor resid"al estimado
em 3E 1F.FFF/FF
A ta<a m>nima de atratividade 4 de 1FV ao ano.
S"al o e!"ipamento a es)ol5er$
R*/&!*) */%* *,*)8-8" 0*&/ m.%#/ # Va&) A%ua& * # Cu/% Anua&
1U. Bma ,azida de min4rios e<i0ir o investimento de 3E 1.UFF.FFF/FF em e!"ipamentos. Estes
retirar(o todo o min4rio n"m per>odo de 1F anos em )ondi'=es normais de tra.al5o/ propor)ionando
re)eitas l>!"idas de 3E JFF.FFF/FF an"ais/ sem valor resid"al. Se o tra.al5o *or realizado em dois
t"rnos dirios/ o min4rio ser retirado em U anos/ os e!"ipamentos ter(o s"a vida red"zida ? metade/ e
as re)eitas l>!"idas an"ais ser(o de 3E UFF.FFF/FF@ a m(o&de&o.ra mais )ara no se0"ndo t"rno n(o
permite do.rar as re)eitas l>!"idas. 2onsiderando&se a ta<a m>nima de atratividade de 1UV ao ano/ !"al
alternativa dever ser es)ol5ida$
SuR*/%'B 3esolva o pro.lema s"pondo&se o reinvestimento ? ta<a de atratividade No !"e representa "m a)r4s)imo n"lo em termos
de valor at"alQ/ ap;s o t4rmino da vida da proposta de investimento pelo simples *ato de !"e ela n(o ser repetida.
R*/&!*) 0*& m.%# # !a&) a%ua&

Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 8U
4.4 - MTODO DA TAXA DE RETORNO
A avalia'(o da renta.ilidade de "ma proposta de investimento 4 *eita pela ta<a de
,"ros !"e torna e!"ivalente o investimento ini)ial ao *l"<o de )ai<a s".se!"ente
K
. Talvez
este se,a o m4todo mais *)il de entender/ , !"e a avalia'(o de renta.ilidade por meio de
"ma ta<a 4 )oisa .astante "sada Nem.ora nem sempre )orretamenteQ
C.,4%,# *( 7(I( *) !)7#!/#
O )l)"lo da ta<a de retorno 4 *eito no )aso 0eral por tentativas e interpola7es.
Isto por!"e nem todas as propostas de investimento se )onstit"em de *l"<os de )ai<a
semel5antes aos "sados para o esta.ele)imento dos *atores de )onvers(o.
No pro)esso de tentativas/ a partir de "ma ta<a ini)ial/ )al)"la&se o valor at"al do
*l"<o de )ai<a. O o.,etivo 4 o.ter "ma ta<a !"e torne este valor n"lo/ e/ portanto/ vai&se
modi*i)ando a ta<a no sentido de torn&lo pr;<imo de zero.
A partir de d"as ta<as !"e *orne'am valores at"ais pr;<imos de zero/ por4m de
sinais opostos/ pode&se por interpola'(o determinar a ta<a de retorno apro<imada.
A primeira ta<a "sada nos )l)"los deve ser evidentemente a mais pr;<ima poss>vel
da ta<a de retorno.
Bma *orma de o.t#&la 4 apro<imar&se o *l"<o de )ai<a para "m dos *l"<os !"e
ori0inaram os *atores/ determinar o *ator )orrespondente e atrav4s de "ma das ta.elas de
,"ros/ o" )al)"ladora *inan)eira do tipo H 18&2/ determinar a ta<a .
O e<emplo !"e se se0"e tornar mais )laro o )l)"lo da ta<a de retorno.
K
Isto si0ni*i)a dizer !"e a ta<a interna de retorno 4 a!"ela !"e torna nu& o valor presente l>!"ido do
pro,eto. O" ainda/ 4 a!"ela !"e torna o valor dos l")ros *"t"ros e!"ivalente aos 0astos realizados )om o
pro,eto/ )ara)terizando assim/ )omo a ta<a de rem"nera'(o do )apital investido.
I
L
U
S
T
R
A

O
ara il"strar/ )onsidere&se o )aso visto em K.8/ em !"e o Sr. ( dese,ava )omprar a propriedade do Sr. A.
S"pon5a&se !"e o Sr. A an"n)io" a propriedade por 3E KF.LUX/FF. O Sr. ( dese,a sa.er !"al seria a renta.ilidade
do investimento/ )aso de)ida )ompr&la.
Isto si0ni*i)a !"e o investimento de 3E KF.LUX/FF permitiria a o.ten'(o do se0"inte *l"<o de )ai<a/ )on*orme os
valores anteriormente apresentados 3E 8F.FFF/FF
3E 1.FFF/FF

1 8 J K U UL UR MF
A ta<a !"e *az o valor at"al no ano zero/ desse *l"<o de )ai<a/ i0"al a 3E KF.LUX/FF 4 a de 8V ao m#s/ pois%
3E 1.FFF . a
&1
MF8 Z 3E 8F.FFF . N1 Z .F8Q
&MF
Y R? D:3FGC>::.
ortanto/ a ta<a de retorno do investimento seria 8V. Essa taxa torna o investimento inicial e*uivalente ao fluxo
de caixa subse*uente8
O.serve&se !"e a ta<a de retorno 4 a ta<a !"e anu&a o valor at"al do *l"<o de )ai<a do investimento/ o" se,a/ no
)aso/ o valor at"al da s4rie de retiradas ? ta<a de 8V 4 Z3E KF.LUX/FF/ !"e somados ao investimento ini)ial de
3E KF.LUX/FF 4 i0"al a zero.
Se a ta<a de retorno *or s"perior ? ta<a m>nima de atratividade/ o investimento 4 atrativo.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 8M
EXEMPLO 1
A )ompra de determinada m!"ina est sendo )onsiderada por "ma empresa@ tem )"sto ini)ial de
3E 1UF.FFF/FF. 1oi estimado !"e propor)ionar "m e<)esso de re)eitas so.re despesas nos pr;<imos 18
anos/ )ome'ando )om 3E JF.FFF/FF no primeiro e de)res)endo ? .ase de 3E 1.UFF/FF por ano/ devido ao
a"mento dos )"stos. O valor de revenda da!"i a 18 anos 4 previsto ser 3E JR.FFF/FF. S"al a ta<a de retorno
*orne)ida pelo investimento na m!"ina$
Soluo
a-0 +lu,o de Cai,a
3E JF.FFF/FF 3E JR.FFF/FF
1 8 J K U M X L R 1F 11 18
1UFF
JFFF
3E 1UF.FFF/FF KUFF
MFFF


1UFFF
1M.UFF
.&Q Oetermina$Do de uma ta,a em primeira aproximao.
Ol'ando-se para o )lu,o de cai,a, v&-se que poss?vel apro,im>-lo
para o se;uinte )lu,o de cai,a:
./ 0.000,00
1 8 J K U M X L R 1F 11 18
./1A0.000,00
O7tm-se, pois,
./ 1A0.000,00 = ./ 0.000,00 . a
12i
a
12i
= 1A0.00010.000 = A
Ga P(-12C o7temos i = 1B=
A
c-0 F:GF9FQ89"
8alor atual = - 1A0.000 + 0.000 a
12i
- 1.A00 <+89-i,120 + 5.000 -1+i0
-12
Com 1B= temos:
89 = -1A0.000 + 145.4A1,42 - 2B.52,81 + A.524,55 = -22.4A,20
U
1 1IN 1 2HS MT 18 n U V i
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 8X
(ara introduIir 1.A00 <+89-1B,120 na P(-12C, )iIemos o se;uinte:
Com 12= temos:
89 = -1A0.000 + 18A.81,2 -
4
8.528,41+ 10.010, = + 4.51,1A
Como os valores o7tidos acima t&m sinais opostos, pode-se )aIer uma
interpola$Do linear, determinando-se a ta,a que )ornece valor atual
nulo, de acordo com o ;r>)ico a7ai,o:
M
Introd"zimos na H&182 da mesma maneira !"e *izemos )om 1XV
* 1IN 1M.UFF 0 21,
F 0 21F 1X
F 0 21, * NV
1UFF 0 21,
JFFF 0 21,
3
3
9 dessa *orma !"e introd"zimos "ma
s4rie G3ADIENTE na H & 182
Ga 9: #*1, temos:
) +QG ) 2
1A0000 CP" ; C+
0
0000 ; C+
E
28A00 ; C+
E
2B000 ; C+
E
.
.
.
1A000 ; C+
E
A2A00 ; C+
E
) Q..
9parecer> no visor 1.0
89
4.51,1A

0 i Fa,a
12= 1B=
4 22.4A,20
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 8L
EXEMPLO 2
Bm investidor )ompro" 1FF a'=es por 3E J.UFF/FF. 3e)e.e" os primeiros dividendos de 3E 8/FF por a'(o
no *inal do ano J/ e )ontin"o" a re)e.er tal !"antia por mais J anos NK ao todoQ. Ap;s isso passo" a re)e.er
o do.ro por mais J anos. Ap;s os R anos vende" as a'=es por 3E X.UFF/FF. S"al *oi a taxa de retorno da
opera'(o$
Soluo
B.A00

400 400
200

1 2 4 A 4 B 8 5

A000
-.A00 + 2400 a
5i
- 200 a
4i
- 200 a
2i
3 + B.A00 -1 + i0
-5
= 0
9 solu$Do o7tida por tentativas. Fem-se que:
Fa,a 8alor 9tual
12= +1B4
Assim/

i i -
=
- F18
MR1J1U
F 1X
88JKU 8F
/
/
/
/



i
i
-
-
=
F 18
F 1X
F JFRK
/
/
/ " S 5H>5F;

Na H 18&2 temos%
* 1IN
J UFF 2HS 0 21F
F 0 21,
F 0 21,
8FF 0 21,
K 0 N,
KFF 0 21,
8 0 N,
X RFF 0 21,
* I33
No visor apare)er 18/MX
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS 8R
1A= -A40
Qnterpolando, o valor presente nulo ser> alcan$ado para i = 12,B=.
EXEMPLO 3
Bma )asa est a venda por 3E 8F.FFF/FF/ sendo !"e o )omprador deve dar 3E J.UFF/FF de sinal e o resto
n"ma s4rie de pa0amentos ao *im de )ada ano/ d"rante 1L anos a ,"ros de U ` V a.a.. or o"tro lado/ pode
)omprar a mesma )asa por 3E 1L.8FF/FF a vista. 2al)"le o verdadeiro )"sto da )ompra a prazo em termos
de "ma ta<a de ,"ros/ sa.endo !"e a
&1
1LU/U Y F/FLLR8.
Soluo
O verdadeiro custo aquele que torna o valor presente da compra * praIo
i;ual o valor * vista, isto :
18.200 = .A00 + 214.A00 a
&1
1LU/U a a1Li
14.B00 = 21.44B,183 a1Li
Oa?: a1Li Y 10,020
9travs de ta7elas
B
, sa7e-se que: a
18B
= 10,0A5 e a1LL Y 5,B2
Qnterpolando: i = B,1= a.a.
O verdadeiro custo , portanto, i = B,1= a.a.
INVESTIMENTOS INCREMENTAIS
elo !"e *oi visto/ pode&se de*inir a TADA DE 3ETO3NO 8m /*n# a %a,a #*
=u)/ 1u* anu&a !a&) 0)*/*n%* #* um 2&u, #* 8a",a. Sempre !"e a ta<a de retorno de
"m investimento *or s"perior a s"a ta<a de atratividade ele poder ser a)eito.
S"ando se )omparam dois pro,etos de investimento/ nem sempre o *ue tem maior
taxa de retorno , a*uele *ue deve ser escol2ido. Bm e<emplo servir para e<pli)ar isto
mel5or.
EXEMPLO 4
Se,am os pro,etos A e B representados pelos *l"<os a se0"ir.
3E KFF/FF 3E XFF/FF
F F
3E 1FF/FF 3E 8FF/FF
3O6ETO A 3O6ETO (
Bma )erta *irma/ )",a ta<a de atratividade 4 de 1FFV e )",o or'amento para pro,etos 4 de 3E
8FF/FF deve es)ol5er entre os dois pro,etos A e (/ sendo !"e n(o 4 poss>vel repetir o pro,eto A .
Soluo
R )>cil de ver que as ta,as de retorno dos dois proEetos sDo de
00= para A e 2A0= para B. Como am7as sDo superiores a 100= -ta,a de
atratividade0, eles satis)aIem.
X
Na H&182 *azemos * 1IN 1 2HS MT 1L n 1F.F8 V i.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS JF
.esta escol'er entre eles. "e a )irma optasse por A, so7rariam outros
./ 100,00 no seu or$amento. (artindo da 'ipHtese de que esta quantia
seria aplicada * ta,a de atratividade, no )inal do ano 1, alm dos ./
400,00 ;erados pelo investimento em A, mais ./ 200,00 adviriam * empresa
pela simples aplica$Do * ta,a de atratividade. Go total, ./ 400,00
seriam o7tidos. R H7vio que so7 estas premissas mais valeria investir
todos os ./ 200,00 no proEeto B.
Assim/ pode&se )on)l"ir !"e a )ompara'(o direta entre dois pro,etos pelo m4todo
de ta<a de retorno s; 4 vlida se eles tiverem o m*/m investimento ini)ial. Nesse )aso/ o
de maior taxa de retorno , o mel2or.
artindo dessas id4ias/ pode&se ded"zir !"e o importante na anlise entre pro,etos 4
medir s"as di*eren'as.
No e<emplo dado/ esta anlise seria do se0"inte tipo%
* *in
1FF 2HS 0 21F
KFF 0 21,
* I33
* *in
8FF 2HS 0 21F
XFF 0 21,
* I33
O !"# *azer )om
INVESTIMENTOS
DI1E3ENTES $$
Sempre !"e as !"antias a serem investidas di*erirem/ )"mpre
*azer "ma 5ip;tese !"anto ? apli)a'(o da soma n(o investida no
pro,eto mais .arato. Bma das 5ip;teses mais )oerentes )om a *iloso*ia
da ta<a de atratividade 4 de !"e tal apli)a'(o ser a esta ta<a.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS J1
Mn%an%* I( 4 AJ

In!*/%"m*n% I( 4 AJ 3E JFF/FF
F 1
Fluxo das diferenas entre os pro)etos A e (
3E 1FF/FF
Em o"tras palavras/ o !"e se !"er sa.er 4 se )ompensa apli)ar mais 3E 1FF/FF em
B do !"e em A/ para o.ter mais 3E JFF/FF. A ta<a de retorno in)remental de B so.re A 4
de 8FFV/ o" se,a/ s"perior ? ta<a de atratividade. A apli)a'(o dos 3E 1FF/FF adi)ionais
seria pois mais do ,"sti*i)ada. Note&se !"e a "tiliza'(o de "m m4todo !"e analise as
di*eren'as 4 .astante s"til. O pro)esso de)omp=e o pro,eto B em d"as partes%
PROTETO ( PROTETO A PROTETO I ( 4 AJ
3E XFF/FF 3E KFF/FF 3E JFF/FF
Y Z
3E 8FF/FF 3E 1FF/FF 3E 1FF/FF
O ponto )r")ial 4 !"e a ta<a de retorno do investimento adi)ional tem !"e ser maior
!"e a ta<a de atratividade N no e<emplo isto apare)e 8FFVQ. 2aso o pro,eto B 0erasse
apenas 3E UUF/FF/ em vez de 3E XFF/FF no *inal do ano 1/ n(o )ompensaria investir mais
3E 1FF/FF para o.ter 3E 1UF/FF a mais. A *irma deveria optar pelo investimento em A e
apli)ar o restante ? ta<a de atratividade
No )aso de alternativas de investimento m"t"amente e<)l"sivas deve&se e<aminar a
ta<a de retorno o.tida no a)r4s)imo de investimento de "ma em rela'(o ? o"tra. Sempre
!"e essa ta<a *or s"perior ? ta<a m>nima de atratividade/ o a)r4s)imo 4 vanta,oso. Isto *az
)om !"e a proposta es)ol5ida n(o se,a ne)essariamente a de maior ta<a de retorno.
EXEMPLO 3
2onsidere&se "m empresrio !"e poss"i a ta<a m>nima de atratividade de LV ao ano. S"r0e em s"a
empresa a oport"nidade de "ma red"'(o de )"stos no pro)esso de *a.ri)a'(o@ "m investimento de 3E
1F.FMF/FF trar "ma red"'(o de )"stos de 3E J.FFF/FF d"rante U anos/ sem valor resid"al. Bm
investimento de 3E 8F.FFF/FF trar red"'(o de 3E U.UUF/FF nas mesmas )ondi'=es. Sendo os dois
investimentos mutuamente exclusivos/ !"al dever ser *eito$
Soluo
.000 A.AA0

1 2 4 A 1 2 4 A
(roposta A (roposta B
10.040 20.000
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS J8
Kma consulta *s ta7elas
8
, indicar> que o )ator a
Ai
= .A que i;uala
./ .000,00 anuais durante A anos * quantia de ./ 10.040,00 'oEe com i
= 1A=N portanto, a ta,a de retorno da primeira proposta A de 1A= ao
ano. .acioc?nio id&ntico mostra que a ta,a de retorno da outra proposta
12= ao ano. 9m7as sDo superiores * ta,a m?nima de atratividade de 8=
ao ano.
O acrscimo de investimento da se;unda proposta em rela$Do * primeira,
proporcionar> o acrscimo de rendimento de ./ A.AA0,00 - ./ .000,00 =
./ 2.AA0,00 ao ano. O )lu,o de cai,a incremental correspondente seria:
2.AA0,00
;B 2 A<

5.540,00
9ssim: 2.2A0 a
Ai
= 5.540,00 ou a
Ai
= ,5
Conclui-se, com uso de ta7elas, tentativas ou P( 12-C, que a ta,a
correspondente , apro,imadamente, 5= ao ano,superior a ta,a m?nima de
atratividade de 8= a. a., sendo portanto, a proposta B a mais vantajosa
e deve ser escol'ida.
13NSIDERA=>ES : "e a alternativa A )or escol'ida, o empres>rio
investir> ./ 10.040,00, rendendo 1A= ao anoN o restante dos ./ 20.000,00
ser> empre;ado * ta,a m?nima de atratividade, rendendo 8= ao ano.
Considere-se a;ora a alternativa B, que e,i;e investimento de ./
20.000,00. :la pode ser dividida em duas parcelas con)orme os )lu,os de
cai,a que se;uem:
./ .000,00 2.AA0,00

1 2 4 A 1 2 4 A
10.040,00 5.540,00
R )>cil ver que esses )lu,os de cai,a somados reproduIem o )lu,o de
cai,a da proposta B. 9 primeira parcela, id&ntica * proposta A,
corresponde * ta,a de retorno de 1A= ao ano. 9 se;unda, correspondente
ao investimento incremental -B2A0, )ornecer>, como )oi visto, a ta,a
de 5= ao ano. (ortanto, se a proposta B )or a escol'ida, a parcela
adicional de ./ 5.540,00 ser> empre;ada a uma ta,a maior que a m?nima de
atratividade, mostrando ser, esta proposta, superior.
A anlise *eita no e<er)>)io anterior deve ser o.ri0at;ria sempre !"e 5o"verem
alternativas m1ltiplas. odem&se )olo)ar as vrias alternativas em ordem )res)ente de
investimento e<i0ido e )al)"lar s")essivamente a ta<a de retorno do in)remento de
L
O" na HP456C/ *azemos * 1IN 1FFMF 2HS V JFFF MT U n i
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS JJ
investimento de )ada proposta/ em rela'(o ? anterior/ eliminando&se as propostas )",o
investimento in)remental propor)ionar ta<a de retorno in*erior ? m>nima de atratividade.
EXEMPLO B
S"pon5a&se !"e al4m das propostas do e<emplo anterior/ e<istam mais d"as/ "ma )om investimento de 3E
8U.FFF/FF/ !"e trar red"'(o nos )"stos de 3E M.LFF/FF por ano/ e o"tra de 3E JF.FFF/FF )om red"'(o de
3E L.UFF/FF an"ais nos )"stos. Analise as m-ltiplas alternativas.
Soluo
4.800 8.A00
2A.000 0.000
(.O(O"F9 1 (.O(O"F9 D
O incremento de investimento da proposta A em rela$Do * B E> )oi
estudado. 8iu-se que B vantaEoso.
9 terceira proposta 1 apresenta em rela$Do * se;unda um aumento de
investimento -1 2 B0 de ./ A.000,00 e uma economia e,tra de 4.800.00
- A.AA0,00 = ./ 1.2A0,00 anuais, con)orme o )lu,o de cai,a se;uinte:
1.2A0,00

;B 2 1<

A.000,00
Qsto corresponde a uma ta,a de retorno de cerca de B= ao ano, in)erior *
ta,a m?nima de atratividade do empres>rio, de 8= ao ano. GDo atrativa,
portanto, a proposta 1, sendo entDo eliminada.
Compara-se a;ora a quarta proposta D com a se;unda B e nDo mais com a
terceira, que E> )oi eliminada.
O )lu,o de cai,a do investimento incremental :
2.5A0,00

;D 2 B<
10.000,00
:ste acrscimo de investimento proporciona uma ta,a de retorno superior
a 14= ao ano.
Conclui-se que o mel'or investimento o de ./ 0.000,00, sendo a sua
ta,a de retorno de cerca de 12= ao ano.
Ga )orma de ta7ela ter-se-ia:
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS JK
(roposta 9 ! C O
Qnvestimento
inicial
R" #%.%%%&%% R" *%.%%%&%% R" *).%%%&%% R" -%.%%%&%%
.edu$Do anual
dos custos
R" -.%%%&%% R" ).))%&%% R" 5./%%&%% R" /.)%%&%%
Fa,a de
retorno
#-? #*? #*? #-?
Qnvestimento
Qncremental
R" 7.7$%&%% R" ).%%%&%% R" #%.%%%&%%
Fa,a de
retorno do
investimento
incremental
7? ,? #$?
Gote-se que o investimento incremental da quarta proposta tomado em
rela$Do * se;unda, E> que a terceira, nDo tendo sido aceita, eliminada
por completo da an>lise.
O m4todo da ta<a de retorno pode ser "sado para )omparar alternativas 7do mesmo
n>vel de investimentoA e )om d"ra'=es di*erentes pelo )on*ronto p"ro e simples das ta<as
de retorno das alternativas. A"tomati)amente se est s"pondo reinvestimento ? mesma ta<a
ap;s o t4rmino da vida da proposta de menor d"ra'(o. Nos demais )asos deve&se e*et"ar
"ma anlise incremental e "tilizar o m+nimo m1ltiplo comum das vidas.
7 S"ando se atravessa "m rio )om "ma ,an0ada/ ao se )5e0ar ? o"tra mar0em/ a.andona&se a ,an0ada e
se0"e&se via0em ? p4. Nin0"4m ir )arre0ando a ,an0ada ?s )ostas s; por!"e ela *oi -til para atravessar o
rio. 7 A3BOLA BBDISTA
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS JU
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. A *inan)eira 1 T"ra tem a possi.ilidade de *inan)iar as vendas de "ma a0#n)ia de via0ens.
Basi)amente/ s(o o*ere)idos dois planos/ !"e do ponto de vista da *inan)eira apare)em )omo%
:lano A Emprstimo otal :resta@es Aensais NBmero de meses
A 2.48,A5 1B4,00 18
B A.0,2A 28,00 0
A diretoria da 1 T"ra tra.al5a )om "ma ta<a de atratividade de 8UV ao ano. 2onsiderando !"e n(o se
apresentam ? *irma nen5"ma o"tra alternativa o" oport"nidade di*erente/ deve ser a)eito o pro,eto de
*inan)iamento$
8. A *irma Titani)arseniomer)"rioto<i)a do Brasil/ s".sidiria da Overseaspoll"tion In)./ est est"dando a
possi.ilidade de "m empreendimento na Ba5ia. As par)elas a serem investidas ter(o !"e provir UFV da
*irma/ e os o"tros UFV ser(o *inan)iados a ,"ros de LV ao ano pelo BNDE/ pa0veis em 1F anos e )om
)ar#n)ias de in>)io de pa0amento de K anos para )ada "ma das par)elas emprestadas na *ase dos anos
ini)iais de investimento. O *l"<o an"al de din5eiro total se0"e a ta.ela a.ai<o%
Ano Investimento Total Opera'(o e Man"ten'(o 3e)eita Br"ta
F 1.FFF
1 UFF
8 J.FFF
J 8FF UF 1UF
K 1FF UFF
U 1FF UFF
M 1FF UFF
X 8FF 1.FFF
L 8FF 1.FFF
R 8FF 1.FFF
1F 8FF 1.FFF
11 8FF 1.FFF
18 8FF 1.FFF
1J 8FF 1.FFF
1K 8FF 1.FFF
1U 8FF 1.FFF
1M 8FF 1.FFF
1X 8FF 1.FFF
1L 8FF 1.FFF
1R 8FF 1.FFF
8F 8FF 1.FFF
2al)"lar% a & Q A ta<a de retorno intr>nse)a do pro,eto em si
. &Q A ta<a de retorno intr>nse)a do ponto de vista da *irma investidora.
J. A *irma de pro)essamento de dados DA3O&2AT b Asso)iados )ost"ma pa0ar 3E JUF.FFF/FF de
al"0"el mensal por se"s e!"ipamentos al4m de 3E 1LF.FFF/FF de man"ten'(o. A )ompan5ia *a.ri)ante
de )omp"tadores o*ere)e ? DA3O&2AT b Asso)iados a op'(o de )ompra do e!"ipamento por meio de
"m pa0amento ini)ial de 3E 8.FFF.FFF/FF e KL presta'=es mensais id#nti)as de 3E 8LF.FFF/FF. No )aso
de op'(o da )ompra/ a man"ten'(o *i)aria em 3E 1JF.FFF/FF mensais. A *irma DA3O&2AT b
Asso)iados )onsidera se" )"sto de oport"nidade do )apital )omo sendo de 1UV an"ais. or o"tro lado/
se" presidente pretende ass"mir "ma atit"de )onservadora/ e ima0inar !"e/ ap;s !"atro anos/ o valor
resid"al do e!"ipamento se,a n"lo.
ro)eda ? anlise da op'(o de )ompra e ve,a se ela 4 )onveniente. ara !"e valor do )"sto de
oport"nidade do )apital a de)is(o proveniente do )l)"lo anterior m"daria$ Dis)"ta o pro.lema da
inova'(o de e!"ipamentos no )ampo dos )omp"tadores.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS JM
3epita o est"do )aso a op'(o de )ompra n(o se,a mais por meio de pa0amentos "ni*ormes. O
pa0amento/ a0ora/ tem varia'(o linear/ tal !"e o primeiro se,a de 3E K1F.FFF/FF e o -ltimo N o
!"adra04simo oitavoQ se,a de 3E 1UF.FFF/FF.
K. ara "ma determinada tare*a/ posso )omprar "m e!"ipamento Ne s; pre)iso de "mQ !"e )"star 3E
1.FFF/FF/ render 3E MF/FF por m#s d"rante 8F meses e depois ter de ser ,o0ado *ora.
9 poss>vel )omprar "m o"tro/ mais re*or'ado/ por 3E 1.1UF/FF/ !"e d"rar 8U meses antes de ser ,o0ado
*ora/ e !"e render os mesmos 3E MF/FF por m#s.
Ser !"e vale a pena )omprar al0"m destes e!"ipamentos Nneste )aso/ !"al$Q o" 4 mel5or investir na
2ai<a E)on+mi)a !"e d MV ao ano$
U. Bma *irma ind"strial/ dese,ando e<pandir s"a )apa)idade prod"tiva/ ela.oro" "m pro,eto de via.ilidade/
)",as )onse!"#n)ias e)on+mi)as prospe)tivas est(o dis)riminadas na ta.ela a.ai<o.
Sendo a ta<a m>nima de atratividade para a empresa i0"al a 1FV a.a./ !"e re)omenda'(o dever ser
e*et"ada a respeito de s"a e<pans(o$
er>odo Investimento
Ne)essrio
3e)eitas 2"stos Valor
3esid"al
1l"<o de
2ai<a do
ro,eto
F &18.FFF/FF &18.FFF/FF
1 &U.FFF/FF Z1K.LFF/FF &1K.MUF/FF &K.LUF/FF
8 &K.FFF/FF Z8R.UUF/FF &8X.UUF/FF &8.FFF/FF
J ZJ8.88U/FF &8R.1XU/FF ZJ.FUF/FF
K ZJJ.MFF/FF &8R.8RF/FF ZJ.MLF/FF
U ZJJ.MFF/FF &8R.8RF/FF ZJ.MLF/FF
M ZJJ.MFF/FF &8R.8RF/FF ZJ.MLF/FF
X ZJJ.MFF/FF &8R.8RF/FF ZJ.MLF/FF
L ZJJ.MFF/FF &8R.8RF/FF ZJ.MLF/FF
R ZJJ.MFF/FF &8R.8RF/FF ZJ.MLF/FF
1F ZJJ.MFF/FF &8R.8RF/FF ZJ.MLF/FF
11 ZJJ.MFF/FF &8R.8RF/FF ZJ.MLF/FF
18 ZJJ.MFF/FF &8R.8RF/FF ZJ.MLF/FF
1J ZJJ.MFF/FF &8R.8RF/FF ZJ.MLF/FF
1K ZJJ.MFF/FF &8R.8RF/FF ZJ.MLF/FF
1U ZJJ.MFF/FF &8R.8RF/FF ZJ.MLF/FF
1M ZJJ.MFF/FF &8R.8RF/FF ZJ.MLF/FF
1X ZJJ.MFF/FF &8R.8RF/FF ZJ.MLF/FF
1L ZJJ.MFF/FF &8R.8RF/FF ZJ.MLF/FF
1R ZJJ.MFF/FF &8R.8RF/FF ZJ.MLF/FF
8F ZJJ.MFF/FF &8R.8RF/FF ZM.RMU/FF Z1F.MKU/FF
M. N"ma anlise realizada em determinada empresa/ *oram dete)tados )"stos opera)ionais e<)essivamente
elevados n"ma lin5a de prod"'(o/ em de)orr#n)ia da "tiliza'(o de e!"ipamentos vel5os e o.soletos.
Os en0en5eiros responsveis pelo pro.lema prop"seram ? 0er#n)ia d"as sol"'=es alternativas. A
primeira/ )onsistindo n"ma re*orma 0eral da lin5a/ e<i0indo investimentos estimados em 3E 1F.FFF/FF/
)",o res"ltado ser a red"'(o an"al de )"stos i0"al a 3E 8.FFF/FF/ d"rante 1F anos/ ap;s os !"ais os
e!"ipamentos seriam s")atados sem nen5"m valor resid"al. A se0"nda proposi'(o *oi a a!"isi'(o de
nova lin5a de prod"'(o no valor de 3E JF.FFF/FF para s".stit"ir os e!"ipamentos e<istentes. Esta
alternativa dever propor)ionar 0an5os de 3E K.XFF/FF por ano/ apresentando ainda "m valor resid"al
de 3E 1F.XFU/FF ap;s 1F anos.
Sendo a ta<a m>nima de atratividade para a empresa i0"al a LV ao ano/ !"al das alternativas deve ser a
pre*erida pela 0er#n)ia$
3esolver pelos m4todos do valor presente l>!"ido e ta<a interna de retorno e dis)"tir a dis)repTn)ia.
X.Es)ol5a entre os pro,etos D e V "sando o m4todo da ta<a de retorno. A ta<a de atratividade 4 de 1FV a.a

Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS JX
D c
In!*/%"m*n% 3E 8UF.FFF/FF 3E JUF.FFF/FF
R*8*"%a Anua& 3E UF.FFF/FF 3E XF.FFF/FF
Cu/% Anua& 3E 8F.FFF/FF 3E JF.FFF/FF
Va&) R*/"#ua& 3E UF.FFF/FF 3E UF.FFF/FF
V"#a m.#"a $%"& 8U anos 8U anos
L. Bma *irma al"0o" "m terreno por JF anos para *azer "m motel. Ap;s o per>odo/ todas as )onstr"'=es
*eitas reverteriam aos proprietrios da terra. A ta<a de atratividade 4 de 1UV a.a.. 1oram preparados U
planos. S"al o mel5or$ Bsar o m4todo da ta<a de retorno.
Os se0"intes dados/ em 3E 1.FFF/FF de*inem os planos%
P&an In!*/%"m*n% E,8*// anua& #* )*8*"%a/ /+)*
#*/0*/a/
A & 8F "nidades sem resta"rantes RF 11/U
B & 8F "nidades resta"rante pe!"eno RR 1U/U
2 & JF "nidades resta"rante pe!"eno 1KF 8F
D & KF "nidades resta"rante pe!"eno 1LF 8L
E & MF "nidades resta"rante 0rande 8XF JX
R. Bm investidor est )onsiderando a )ompra de "ma *azenda. Esta )"sta 3E 8FF.FFF/FF/ propor)ionando
"ma re)eita l>!"ida de 3E 8L.FFF/FF no primeiro ano. Bm de)r4s)imo esperado no pre'o do prod"to
a0r>)ola *ar )om !"e as re)eitas l>!"idas dimin"am )er)a de 3E JFF/FF por ano. Se )omprar esta
propriedade ele espera mant#&la por 1F anos/ vendendo&a ent(o por "m pre'o esperado de 3E
1KF.FFF/FF. or o"tro lado/ esse investidor poss"i at"almente "ma propriedade no valor de 3E
1UF.FFF/FF !"e deveria ser vendida para a )ompra da *azenda. Esta propriedade *orne)e&l5e a renda de
81.FFF/FF an"ais/ !"e dever manter&se nos pr;<imos 1F anos. Ele espera vend#&la da!"i a 1F anos/
)aso n(o o *a'a a0ora/ por 11F.FFF/FF. Sendo s"a ta<a m>nima de atratividade de LV ao ano/ antes do
imposto de renda/ deve )omprar a *azenda$ R*/0B SIM> a %a,a #* )*%)n /+)* "n!*/%"m*n% "n8)*m*n%a& .
a0),"ma#am*n%* F>ED;
1F. N"ma *.ri)a de .ens de )ons"mo de alta prod"'(o est sendo proposta "ma altera'(o no m4todo de
em.ala0em de prod"tos. D"as alternativas en)ontram&se em )onsidera'(o/ sendo !"e em am.as ser
e<i0ida a realiza'(o de investimentos na )ompra de sistemas de transporte e man"seio a"tomatizados.
A primeira alternativa e<i0e "m investimento ini)ial de 3E M.FFF/FF e s(o esperadas red"'=es de )"sto
da ordem de 3E 1.FFF/FFWano
A se0"nda alternativa propor)ionar a elimina'(o de "m maior n-mero de opera'=es man"ais e dever
)"star ori0inalmente 3E X.FFF/FF/ apresentando red"'=es de )"sto de 3E 1.8FF/FFWano.
A vida estimada para am.as as alternativas 4 de L anos ao *inal dos !"ais n(o 5aver valor resid"al. O
retorno m>nimo a)eitvel pela 0er#n)ia 4 de RV ao ano.
S"al dever ser a )on)l"s(o *inal do analista en)arre0ado deste est"do$ 9ugesto% Analisar os pro,etos
individ"almente e *azer a anlise in)remental
11. A 0er#n)ia de marPetin0 de "ma *irma ind"strial est analisando !"atro possi.ilidades para a
lo)aliza'(o de "ma )entral de distri."i'(o para se"s prod"tos.
2ada alternativa e<i0e di*erentes investimentos devido ao pre'o do terreno/ )"sto de )onstr"'(o e
taman5o do dep;sito ne)essrio. Tam.4m s(o di*erentes os valores resid"ais e red"'des an"ais nos
)"stos de distri."i'?o.
Admitindo&se o per>odo de "tiliza'(o i0"al a 1F anos/ *oram e*et"adas as se0"intes alternativas%
Lo)aliza'(o Investimento
Ne)essrio
3ed"'(o An"al nos 2"stos de
Distri."i'(o
Valor 3esid"al do
ro,eto
A 8L.FFF/FF K.MFF/FF 8K.FFF/FF
B JK.FFF/FF U.MFF/FF 8L.FFF/FF
2 JL.FFF/FF M.8FF/FF J1.FFF/FF
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS JL
D KK.FFF/FF X.8FF/FF JU.FFF/FF
Sendo a ta<a m>nima de atratividade para a empresa de 1UV ao ano/ determinar !"al a lo)aliza'(o mais
ade!"ada
Analisar o e<er)>)io tam.4m pelos m4todos do valor presente l>!"ido e )"sto an"al e dis)"tir a raz(o da
dis)repTn)ia
W + E/ 1877- ,455- + 4.9D2J8; AD2J4 + = :45-D/41,4 74 JO4:- 18;,58 D;:-5= F;-138 74 J8554 /;2,8 3495477- 4
3;5-1,4 /;2,8 ,4/98= J8/8 S2Q4/87 -:85-.
+ Q;4 ,455- /-27 6-:-587-XX + J8/41,8; - R-21O-. + P827 E4/= -F;2= ,4/ 34 74 J85545 8 /-27 3495477- F;4
74 9;345= F;-138 74 F;45 S2J-5 18 /47/8 D;:-5. S4 68JR F;2745 25 - ;/ D;:-5 32S4541,4= ,4/ 34 J85545 94D8
/4187 3;-7 64Q47 /-27 5L9238 38 F;4 -:85-Y
T3E2HOS DE LEeIS 2A33OL N Atrav4s do espel5o e o !"e Ali)e en)ontro" lQ
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS JR
4.3 - TAXAS MPLTIPLAS
O"tro pro.lema mais s4rio !"e pode s"r0ir 4 o de *l"<os de )ai<a onde !"antias
positivas e negativas se alternam ao lon0o dos per>odos. Neste )aso/ 2aver tantas taxas
*ue anulem o valor atual do fluxo, *uantas forem as ve:es *ue as *uantias do fluxo
sofrerem mudana de sinal3IT*)*ma #* D*/8a)%*/J
O e<emplo a se0"ir il"strar este ponto.
EXEMPLO 1
Bm ar!"iteto )onsidera d"as 5ip;teses para a )onstr"'(o de "ma )asa@ a primeira 4 )onstr">&la em dois
anos/ 0astando 3E 1F.FFF/FF por ano e a se0"nda 4 )onstr">&la em "m ano/ )om )"sto adi)ional neste ano
de 3E JF.FFF/FF e mais "m investimento em e!"ipamento no in>)io do ano de 3E 1F.FFF/FF. No primeiro
)aso ele venderia a )asa re)e.endo 3E 11F.FFF/FF no *inal do primeiro ano e 3E 11F.FFF/FF na entre0a da
mesma. No )aso da )onstr"'(o em "m ano ele re)e.eria 3E 81F.FFF/FF na entre0a da )asa. S"al das
alternativas deveria es)ol5er$
Soluo
a-0 +JKSO" O: C9QS9
110.000 110.000
0 1 2
10.000 10.000

210.000


0 1 2
10.000 10.000
0.000

B0.000
0 1 2

10.000 4luCo da DiDerena 100.000
7-0 C>lculo da taxa de retorno so7re o investimento incremental
5
:
89 = -10.000 + B0.000 -1 + i 0
-1
- 100.000 -1 + i0
-2
= 0
R
Na H&182/ di0itamos 1FFFF 2HS 0 21F XFFFF 0 21, 1FFFFF 2HS 0 21, apare)e no visor
E33O3 J
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS KF
+aIendo: -1 + i 0
-1
= , e -1 + i0
-2
= ,
2
, temos
89 = -10.000 + B0.000 , - 100.000 ,
2
cuEas ra?Ies sDo:
,
1
= 11A i = 4 ou i = 400=
,
2
= 112 i = 1 ou i = 100=
P>, pois duas ta,as de retorno que anulam o valor atual do )lu,o de
cai,a.
<ra)icamente, tem-se:
9 menos que se sai7a e,atamente o que est> ocorrendo e se )a$am as
interpreta$%es necess>rias, nDo se tem 7ase para Eul;amento. :m primeiro
lu;ar, as altas ta,as o7tidas indicam que os ./ B0.000,00 l?quidos
o7tidos ao )inal do primeiro ano sH compensarDo o investimento inicial
de ./ 10.000,00 e os ./ 100.000,00 ne;ativos -perda de receita0 ao )inal
do se;undo ano, se puderem ser aplicados a ta,as maiores que 100=. Como
se v& no ;r>)ico, o valor atual do )lu,o positivo para ta,as no
intervalo entre 100= e 400=. (or outro lado, se as ta,as dispon?veis
)orem maiores que 400=, a parte positiva do )lu,o nDo mais compensar> o
investimento inicial de ./ 10.000,00 que aplicado a ta,as tDo ;randes,
renderia mais.
EXEMPLO 2
Bma empresa !"e/ por raz=es estrat40i)as/ ten5a de)idido instalar "m dep;sito de prod"tos a)a.ados n"m
)entro 0eoe)on+mi)o de determinada re0i(o. A empresa )ontrato" o al"0"el de "m 0alp(o por 1U anos/
pa0ando an"almnete 3E 18F.FFF/FF e se )omprometendo/ adi)ionalmente/a realizar "ma re*orma estimada
em 3E JFF.FFF/FF ap;s U anos. As red"'des an"ais no )"sto de distri."i'(o *oram preevistas em 3E
1KK.FFF/FF. S"al a ta<a de retorno do investimento$
Soluo
O dia;rama de )lu,o de cai,a desta opera$Do apresenta duas
invers%es de sinal na sequ&ncia +, -, +.
24.000
0 1 2 4 A 4 B 8 5 10 11 12 1 14 1A
F F.U 1
8 1F
K
1 1F
K
F
1 1F
K
Ta<a de 3etorno
i N*orma "nitriaQ
V
.
A
.

e
m

3
E
88UF
&1LFFF
ON Q <
F.L F <
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS K1
00.000
(or tentativas, temos que os valores presentes do )lu,o de cai,a para
ta,as de Euros, variando no intervalo de 0= a 40= :
Qsto mostra claramente a e,ist&ncia de duas ta,as, 8,4= e ,4=
respectivamente, para as quais o valor presente l?quido do proEeto
nulo.
Caso as redu$Tes no custo de distri7ui$Do )ossem estimadas em ./
1A0.000,00 a curva acima se elevaria, resultando que nen'uma ta,a de
desconto utiliIada anularia o valor presente l?quido, como ilustrado na
ta7ela e ;r>)ico a7ai,os:
" PV
F Z1UF.FFF
U ZXM.JJ8
1F ZK1.RFM
1U Z8M.8ML
8F Z1R.XF1
8U Z1X.KXK
JF Z1X.8KX
JU Z1X.LMF
KF Z1L.XJL
Sol"'=es deste tipo n(o apresentam si0ni*i)ado e)on+mi)o al0"m. ro.lemas desta
nat"reza devem ser resolvidos a partir de "ma 5ip;tese *orm"lada so.re a ori0em dos
re)"rsos a serem "tilizados para *azer *a)e ao investimento *"t"ro. Este )apital poder ser
o.tido%
elo reinvestimento/ em 0eral so. *orma de "ma reserva/ dos l")ros !"e ante)edem ao
desem.olso prospe)tivo.
ela realiza'(o de "m empr4stimo a ser pa0o )om os res"ltados *"t"ros.
Atrav4s da )apta'(o de re)"rsos pr;prios/ )",o )apital ser re)"perado em per>odos
*"t"ros.
or "ma )omposi'?o mista de re)"rsos o.tidos atrav4s das *ormas )itadas
2onsiderando&se so. "m Tn0"lo realista/ o !"e provavelmente ser *eito em )ada
)aso espe)>*i)o/ s"r0ir(o .ases para a es)ol5a da 5ip;tese !"e dever ser adotada. S"al!"er
" PV
F ZMF.FFF
U Z1K.FUK
1F &J.XJF
1U &L.L1M
8F &LJU8
8U &U.ML8
JF &8.JM8
JU RFX
KF J.LJK
V
L/K JJ/M i NVQ
V
i NVQ
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS K8
!"e se,a ela/ o dia0rama de *l"<os de )ai<a ori0inal poder ser trans*ormado em o"tro
e!"ivalente !"e apresente "ma -ni)a invers(o de sinal.
S"al!"er !"e se,a o m4todo de avalia'(o empre0ado/a anlise de m4todos do
pro,eto dever ser e*et"ada a partir de se" DIAG3AMA T3ANS1O3MADO/ "ma vez !"e
este re*letir/ na s"a *orma *inal/ as varia'=es de )ai<a asso)iadas aos empreendimentos.
EXEMPLO 3
Bma empresa est )onsiderando a via.ilidade de e<plorar "ma ,azida mineral a )4" a.erto/ )",a
vida -til prevista 4 de 1F anos/ d"rante os !"ais estima&se !"e ser(o a"*eridos l")ros de 3E RF.FFF/FFWano.
O investimento ini)ial ne)essrio 4 de 3E UFF.FFF/FF e/ ap;s a e<a"st(o/ ser e<i0ido "m
desem.olso l>!"ido adi)ional de 3E JFF.FFF/FF destinado a resta"rar o terreno )ir)"nvizin5o/ por raz=es de
se0"ran'a. Este desem.olso adi)ional dever ser )onstit">do de "ma reserva/ , !"e o)orrer ao *inal dos
dez anos de e<plora'(o da ,azida/ 4po)a em !"e n(o mais e<istir )apa)idade de 0era'(o de re)"rsos pelo
pro,eto. Esta reserva poder ser apli)ada a ta<a de 1UV ao ano.
Sendo a ta<a m>nima de atratividade da empresa i0"al a 18V ao ano/ veri*i)ar se o pro,eto 4
vanta,oso
Soluo
O dia;rama de )lu,o de cai,a para o proEeto con)orme a )i;ura a
se;uir:
./ 50.000,00
./ 00.000,00
./ A00.000,00
9dmitindo que a reserva seEa )ormada por uma cota anual que poder> ser
investida a uma ta,a de 1A= ao ano, dever> ser retirada do lucro anual
uma quantia tal que, capitaliIada a 1A= ao ano, produIa, apHs deI anos,
./ 00.000,00. :ste valor ser> entDo:
00.0 a
101A
= 00.000 . 0,045 = ./ 14.B50,00
O dia;rama de )lu,o de cai,a do (.OM:FO F.9G"+O.L9OO ser>:
BA.210 = 50.000 - 14.B50
A00.000
9r7itrando-se ta,as de desconto para este novo dia;rama de )lu,os de
cai,a, tem-se:
(ara i = 8= .................. ( = ./ 4.44B,00
(ara i = 5= .................. ( = - ./ 1B.2A,00
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS KJ
Qnterpolando:
./ 4.44B
i
B.2A.i- 18.400 = 4.00 - 4.44B.i

i =
1LFMFJ
81RR8
.
.

-1B.2A i = 8,2= a.a.
Jo;o a ta,a de retorno do proEeto de minera$Do in)erior * ta,a m?nima
de atratividade da empresa, nDo sendo entDo compensadora a realiIa$Do
deste investimento.
Caso )osse utiliIado o mtodo do valor presente l?quido ou do custo
anual -:.K.90 a conclusDo seria id&ntica. Claramente a determina$Do
destes valores deve considerar o dia;rama de )lu,os de cai,a
trans)ormado, que representa as consequ&ncias econCmicas reais do
proEeto. 9ssim, o valor presente l?quido :
(8 = - ./ A00.000 + ./ BA.210 a
10,12
(8 = - ./ A00.000 + BA.210 , A,4A02
(8 = - ./ BA.048,00
O Custo anual l?quido ser>:
:K9 = BA.210 - A00.000 a
10,12
-1
= BA.210 - A00.000 , 0,1BB0 = - 1.250
EXEMPLO 4
Bm pro,eto para prod"'(o de al"m>nio est sendo )onsiderado para implanta'(o. As estimativas
realizadas s(o%
DISCRIMINAO 3E 1.FFF
In!*/%"m*n% In"8"a& MF.FFF
Va&) R*/"#ua& 1F.FFF
Lu8)/ Anua"/ 18.FFF
V"#a E/%"ma#a 8F anos
Tendo&se em vista !"e na!"ela 4po)a ser ne)essrio s".stit"ir a s".esta'(o re.ai<adora de tens(o
do pro,eto ori0inal/ *oi esta.ele)ido !"e a )on)essionria de ener0ia a.rir "m )r4dito para *inan)iar os
novos e!"ipamentos/ por "m prazo de )in)o anos/ )o.rando ,"ros de KV ao ano.
A nova s".esta'(o )"star 3E 1F.FFF.FFF/FF@ entretanto/ s"a instala'(o propor)ionar "ma
red"'(o an"al nos )"stos de 3E 1.UFF.FFF/FF devido ? ener0ia distri.">da em 1JL PV ser mais .arata !"e
na tens(o de MR PV.
i
i
-
-
=
L
R
K MMX
1X J8U
.
.
i i -
=
- L
K MMX
R
1X J8U . .
A re0i(o onde est instalada a *.ri)a o*ere)e
ener0ia el4tri)a ind"strial na tens(o de MR PV. 2ont"do/
en)ontra&se em instala'(o "ma nova rede na tens(o de 1JL
PV/ !"e s".stit"ir a e<istente/ )er)a de )in)o anos ap;s o
in>)io de opera'(o da nova planta ind"strial.
.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS KK
Sendo a ta<a m>nima de atratividade i0"al a LV ao ano/ veri*i)ar a ta<a de retorno do pro,eto e
de*inir se o mesmo 4 interressante.
Soluo
9 instala$Do da nova su7esta$Do proporcionar> uma redu$Do anual
de custos no valor de ./ 1.A00.000,00, resultando portanto num aumento
de lucros neste mesmo valor. 9ssim, o dia;rama de )lu,os de cai,a do
proEeto ser>:
1.A00
12.000
10.000
10.000
40.000
O )inanciamento concedido para aquisi$Do da nova su7esta$Do ser>
pa;o durante os anos 4 a 10 numa presta$Do anual calculada em:
:K9 = ./ 10.000 a
-1
A4
= 10.000 , 0,2244 = ./ 2.244
O dia;rama de )lu,os de cai,a trans)ormado ser> entDo:
1.A00
12.000
11.2A4

1 2 4 A 4 B 8 5 10 11 12 1 14 1A 14 1B 18 15 20
40.000
9r7itrando ta,as de desconto, tem-se:
(ara i = 15= ............ ( = + ./ 1.B0A
(ara i = 20= ............ ( = - ./ 1.18A
Qnterpolando-se tem-se: i = 15,4= a.a.
9 ta,a interna de retorno do proEeto 7em superior > ta,a m?nima
de atratividade do ;rupo empreendedor, assim, mesmo com a troca da
su7esta$Do no quinto ano, o proEeto interessante.
EXEMPLO 3
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS KU
2onsiderando as poten)ialidaades de "m mer)ado altamente promisssor/ deterrminada *irma est
pretendendo )onstr"ir "ma planta ind"strial para a !"al *inan)iamentos n(o s(o dispon>veis devido ao tipo
do prod"to a ser lan'ado.
A empresa estima os se0"intes *l"<os de )ai<a para o empreendimento%
DIS1RIAINA=E3 9GO 89JO.
./ 1.000
Investimento Ini'ial 0 -2A.000
0u'ros Anuais 1 a B.000
Investimento ECpanso -18.000
0u'ros Anuais 4 a 10 1A.000
!alor Residual 10 .000
Determinar a ta<a de retorno do empreendimento.
Soluo
O dia;rama de )lu,os de cai,a do proEeto :

1A.000
B.000 .000
18.000
2A.000
(ara )inanciar a e,pansDo serDo retidos ./ .A00,001ano dos lucros
correspondentes aos tr&s primeiros anos, que investidos a 10= ao ano
produIirDo:
L = ./ .A00 s
10
= .A00 , ,100 = ./ 11.A8A
Os restantes ./ 4.41A,00 necess>rios para completar o investimento
e,i;ido de ./ 18.000,00 serDo o7tidos atravs da emissDo de a$%es,
devendo este investimento ser recuperado nos anos )uturos. Considerando-
se ser o custo deste capital de 8= ao ano, ao )inal do quarto ano este
equivaler> a um montante de:
L = ./ 4.41A -1 + 0.080
1
= ./ 4.41A , 1,0800 = ./ 4.528,00
Devido ? pol>ti)a da empresa/
apenas UFV do valor do l")ro a"*erido
an"almente d"rante os primeiros tr#s anos
ser(o retidos e reapli)ados a 1FV ao ano/
visando *inan)iar a e<pans(o. O restante
dos re)"rsos ne)essrios ? implementa'(o
deste investimento ser(o )aptados atrav4s
da emiss(o de a'=es/ devendo este )apital
)"star LV ao ano.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS KM
O7servando-se que no quarto ano o lucro ser> de ./ 1A.000,00, este
valor ser> inte;ralmente recuperado naquele per?odo, )icando o lucro
reduIido para:
JKC.O OO 9GO 4 = ./ 1A.000 - ./ 4.528 = ./ 8.0B2,00
O dia;rama de fluxos de caixa transformado ser> entDo
1A.000
8.0B2
.A00 .000
2A.000
9r7itarnado-se ta,as de desconto, tem-se:
(ara i = 28= ........ (8 = + ./ 215,00
(ara i = 25= ........ (8 = - ./ BB5,00
Qnterpolando-se, temos:
i F */&*? a.a.
9dmitindo-se, entDo, que parte dos recursos serDo o7tidos pelo
reinvestimento de lucros retidos a 10= ao ano, e que os recursos
complementares serDo o7tidos atravs da emissDo de a$%es a uma custo de
8= ao ano, cuEa parcela de investimento er> recuperrada no quarto ano, a
ta,a interna de retorno do proEeto estimada em 28,2= ao ano.
No )aso 0eral/ )5amando
< Y
1
1+i
/ tem&se !"e N1 Z iQ
&n
Y <
n
ara se determinar a ta<a de retorno/ )al)"lam&se as ra>zes da e!"a'(o%
F Y 2
F
Z 2
1
< Z 2
8
<
8
Z ........ Z 2
n
<
n
onde 2
n
4 o valor do *l"<o de )ai<a no ano n.
O polin+mio a)ima tem no m<imo n ra>zes. As ne0ativas e ima0inrias n(o t#m
si0ni*i)a'(o *>si)a@ as positivas )orrespondem ?s ta<as pro)"radas e/ de a)ordo )om o
teorema de Euler/ o polin+mio ter tantas ra>zes positivas 7di*erentesA !"antas vezes os
)oe*i)ientes 2
n
m"darem de sinal.
ode o)orrer/ portanto/ !"e se *i!"e )om valores m-ltiplos para as ta<as.
O !"e se pre)isa *azer 4 tentar dar "m si0ni*i)ado prti)o a "ma das ra>zes o.tidas.
Em 0eral 7nen5"ma delas representa al0oA/ e para sol")ionar o pro.lema deve&se pro)"rar
m"dar s"a )on)eit"a'(o/ o" ent(o analisar o !"e "ma *irma *aria )aso deparasse )om "m
*l"<o dessa nat"reza.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS KX
El:a 9$($0$! apresenta "m pro.lema !"e mere)e ser repetido a!"i%
EXEMPLO B
Bma *irma poss"i "m )erto e!"ipamento A !"e l5e deve render 3E 1F.FFF/FF por ano/ d"rante
dois anos. Se" valor de revenda 4 n"lo. A alternativa 4 tro)&lo por o"tro novo NBQ )",o )"sto 4 3E
1.MFF/FF/ e !"e render 3E 8F.FFF/FF no *inal do primeiro ano e nada no se0"ndo ano. Ap;s o primeiro
ano o valor de revenda deste e!"ipamento tam.4m ser n"lo.
Dis)"ta o e<er)>)io )onsiderando as ta<as de reinvestimento no 1^ ano de 1FV a.a. e no 8^ ano de
8JV a.a..
Soluo
FLUXO DE C!X DO E"U!#$E%&O
Ano Diferena de Fluxos
A B B & A
F F & 3E 1.MFF/FF & 3E 1.MFF/FF
1 3E 1F.FFF/FF Z 3E 8F.FFF/FF Z 3E 1F.FFF/FF
8 3E 1F.FFF/FF &&&&&&&&&&&&&&&&&& & 3E 1F.FFF/FF

9s ta,as de retorno que anulam o valor presente da di)eren$a dos
)lu,os sDo dadas por:
- 1.400,00 = ./ 10.000,00 -1 + i0 - 10.000,00 -1 + i0
2
9ssim, i
1
= 2A= e i
2
= 40=
Como o pre$o do equipamento novo )osse nulo -'r(tis0, o valor
presente do )lu,o de )undos se anularia para i = 0=. U medida que o
custo do equipamento )osse aumentando, am7as as ta,as que anulariam o
)lu,o iriam sendo maiores. Qsto evidentemente e um contra-senso, pois
c'e;ar-se-ia * conclusDo de que quanto maior o pre$o de !, mel'or seria
o investimento.
(ara resolver o pro7lema 7asta inverter o racioc?nio. O que se
quer realmente sa7er :
#uanto vale para o investidor antecipar a receita de ./ 10.000,00
do ano dois para o ano um6
9 partir dessa premissa "olomon con)unde os conceitos de taCa de
reinvestimento e 'usto de 'apital,de modo que sua solu$Do nDo ser> aqui
reproduIida. (re)erimos utiliIar o processo do valor futuro)
9ntecipar a receita de ./ 10.000,00 do ano dois para o ano um
si;ni)ica aca7ar com ./ 2.00,00 a mais no ano dois. (or outro lado, ela
;astaria ./ 1.400,00 adicionais no ano Iero para comprar o equipamento
!. Caso aplicasse este capital durante dois anos, a 10= e 2=,
respectivamente, poderia o7ter no )inal do ano dois uma quantia
adicional de:
no *alor futuro no final do ano
0 ./ 1.400,00
1 ./ 1.400,00 + 10= de 1.400,00 = ./ 1.B40,00
1F.FFF 1F.FFF
A
8F.FFF
(
1.MFF
3einvestimento a 1FV
a.a. e 8JV a.a.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS KL
2 ./ 1.B40,00 + 2= de 1.B40,00 = ./ 2.144,80
Como ./ 2.00,00 sDo superiores a ./ 2.144,80, vale a pena comprar
o equipamento novo. :videntemente tudo depende das ta,as de
reinvestimento proEetadas. Go caso empre;am-se ta,as di)erentes apenas
para mostrar que isto tam7m pode ocorrer.
2ertos *l"<os de )ai<a n(o t#m sol"'(o pelo m4todo da ta<a de retorno/ pois 4
imposs>vel an"l&los. or e<emplo%
Ano 1l"<o de *"ndos em 3E 1.FFF/FF
F F
1 Z1FF
8 &8FF
J Z1UF
ara i Y FV o valor presente , 4 positivo. O mel5or m4todo para avaliar este tipo de *l"<o
4 "tilizar o critrio do valor futuro.
ara *inalizar este ass"nto/ e<aminar&se& "m )aso prti)o onde no *l"<o de )ai<a de
)erta *irma s"r0em !"antias ne0ativas.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS KR

MF MF LF

JF
8F
JK/1
KK
1FF
F(.;$ DE 6A;A Nem 3E 1.FFF/FFQ
Admita&se !"e o *l"<o a)ima perten'a ? empresa D e !"e as !"antias ne0ativas de 3E JK.1FF/FF e
3E KK.FFF/FF nos anos J e M respe)tivamente se,am devidas a altera'=es pro,etadas no se" e!"ipamento.
D"as 5ip;teses podem ser *eitas%
a. A *irma *ar "ma provis(o nos anos anteriores a estes 0astos/ a *im de se preparar para en*rent&los.
Evidentemente/ ela apli)ar se" *"ndo de provis(o a "ma ta<a de ,"ros. Via de re0ra/ esta ta<a poder
ser in*erior ? s"a ta<a de atratividade/ "ma vez !"e se trata de investimentos de pe!"ena d"ra'(o.
.. A empresa pedir "m empr4stimo para )o.rir tais despesas/ pa0ando )om res"ltados *"t"ros. Este )aso
ser e<aminado a se0"ir/ na parte de anlise m"ltiperi;di)a de investimentos.
artindo da primeira 5ip;tese e ass"mindo !"e a *irma tem )ondi'=es de apli)ar a "ma ta<a de
)"rto prazo de 1FV por per>odo/ o *l"<o anterior pode/ entre o"tros/ ser %)an/2)ma# no se0"inte%
LF
MF
8F 8F
F
1 8 J K U M X
1FF
A trans*orma'(o *oi *eita assim%
ara provisionar 3E JK.1FF/FF no ano tr#s/ apli)o"&se 3E 8F.FFF/FF do ano dois e 3E 1F.FFF/FF do ano "m
a 1FV@ para provisionar 3E KK.FFF/FF no ano seis/ apli)o"&se 3E KF.FFF/FF no ano )in)o a 1FV.
O importante 4 entender !"e se a *irma realmente *or a0ir desta *orma/ a trans*orma'(o ser vlida
e este 2&u, %)an/2)ma# 4 !"e dever ser tomado )omo .ase para avalia'(o. A premissa&)5ave 4 a de
"tilizar "ma se0"nda ta<a de investimento a )"rto prazo Nta<a de mer)adoQ. 2aso a provis(o se,a a lon0o
prazo/ este ra)io)>nio n(o mais ser )ompat>vel )om o !"e dever o)orrer na prti)a. Nessa sit"a'(o/ a
5ip;tese de *inan)iamento tende a ser mel5or. O"tra alternativa 4 a"mentar o investimento ini)ial/ )omo
!"e antevendo "ma despesa 0rande no *"t"ro. Tal investimento ini)ial seria apli)ado n"m pro,eto !"e
li.erasse *indos s"*i)ientes para ar)ar )om esta despesa. A!"i tam.4m se re)ai em anlise m"ltiperi;di)a de
investimentos.
4.B - CONSIDERAES SOBRE OS CRITRIOS DE DECISO
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS UF
2omo *oi visto/ os m4todos de valor at"al e do )"sto an"al )ond"zem sempre ?
mesma de)is(o@ assim )omo o da ta<a de retorno/ ? e<)e'(o de al0"ns )asos parti)"lares
!"e *oram analisados.
2onv4m/ no entanto/ insistir so.re a maneira pela !"al os m4todos en)aram o
reinvestimento dos *"ndos 0erados pelos *l"<os de )ai<a. A #"2*)*nOa 2un#am*n%a&
de)orre do *ato de os m4todos do valor atual e custo anual ass"mirem
reinvestimento ? ta<a m>nima de atratividade/ en!"anto !"e o m,todo da taxa de
retorno ass"me !"e o reinvestimento se *ar ? pr;pria ta<a de retorno.
O pr;<imo e<emplo il"strar a !"est(o.
EXEMPLO H
2onsiderem&se os se0"intes *l"<os de )ai<a/ representando propostas de investimento%

1FF
UF 1FF 1FF
A (
1 2 4 A 4 B 1 2 4 A 4 B
A ta<a m>nima de atratividade 4 i Y KV por per>odo.
Soluo
O valor atual do )lu,o de cai,a A ./ 4,1A e o )lu,o de cai,a de
B ./ AA,02
9 ta,a de retorno do )lu,o de cai,a A de apro,imadamente 14= por
per?odo e a do )lu,o de cai,a B apro,imadamente 11=.
9 mudan$a de critrio de compara$Do inverteu a posi$Do relativa
entre as propostas. Qsto porque no caso do valor atual, a quantia de ./
100,00 o7tida n proposta 9 ao )im do primeiro per?odo ser> supostamente
reinvestida a uma ta,a de 4= por per?odo, durante os 4 per?odos
restantes, ao passo que no mtodo da ta,a de retorno, o reinvestimento
suposto a 14= por per?odo
2ont"do/ n(o se ter o pro.lema de de)is=es erradas se "ma interpreta'(o e<ata do
!"e o)orre *or *eita. Se *or razovel s"por !"e ao *inal do per>odo 1 se este,a em sit"a'(o
anlo0a ? at"al/ o" se,a/ 5a,a novas propostas de investimento !"e propor)ionar(o ta<as de
retorno da mesma ordem de 0randeza/ o )rit4rio da ta<a de retorno servir plenamente.
I
M

O
3
T
A
N
T
E
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS U1
Neste )aso/ a s"posi'(o de disponi.ilidade )onstante de propostas )om essas ta<as de
retorno/ *ar/ evidentemente/ )om !"e a ta<a m>nima de atratividade se,a tam.4m desta
ordem de 0randeza/ n(o o)orrendo portanto a sit"a'(o do e<emplo dado. Os tr#s )rit4rios
)ond"zir(o ao mesmo res"ltado.
No )aso de s"r0ir "ma proposta isolada do tipo da proposta A/ sem a e<pe)tativa
de !"e a sit"a'(o se repita no *"t"ro/ pode&se in)l"ir e<pli)itamente na anlise o
reinvestimento das retiradas a "ma dada ta<a para e*eito de )ompara'(o )om o"tras
alternativas.
O"tro e<emplo ser dado a se0"ir/
EXEMPLO H
ara "ma empresa )",a ta<a de atratividade 4 de UV a.a./ temos%
D c
In!*/%"m*n% 3E 1.FFF/FF 3E 1.FFF/FF
F&u, #* Ca",a An I 3E 8FF/FF 3E 1.FFF/FF
An II 3E 1.8FF/FF 3E JFF/FF
Ta,a #* A%)a%"!"#a#* UV UV
Analisar os pro,etos D e c.
Soluo
(elo mtodo do valor atual, temos:
8.9. = ./ 2B5,00 .... proEeto G
8.9. = ./ 224,00 .... proEeto H
Jo;o, seria escol'ido o proEeto G.
(elo mtodo da ta,a de retorno, temos:
i
V
= 20= ... proEeto G
i
V
= 2A= ... proEeto H
Jo;o, seria escol'ido o proEeto H
Como E> )oi dito tudo depende da 'ipHtese de reinvestimento. (oder-se-
ia, inclusive, )ormular outras 'ipHteses quanto a reinvestimento e criar
um quarto mtodo para tomada de decisDo. Caso a )irma acredita que sua
ta,a de reinvestimento em veI de A=, 20= ou 2A=, ser> de 10= para o
proEeto escol'ido, calcular-se-ia o valor )uturo no )inal do 2W ano,
para am7os os proEetos.
8.+. = -1.000 -1+ 0.100
2
+ 200 - 1 + 0.100 + 1.200 = ./ 211,00 proEeto G
8.+. = -1.000 -1 + 0.100
2
+ 1.000 -1 + 0.100 + 00 = ./ 151,00 proEeto H
Go )undo, como o mtodo do valor )uturo uma e,tensDo do mtodo do
valor atual, a escol'a recairia em S. (or an>lise de renta7ilidade seria
tam7m poss?vel calcular a ta,a de investimento que tornaria am7os os
proEetos equivalentes.
-1.000-1 + i 0
2
+ 200-1 + i0 + 1.200 =-1.000-1 + i0
2
+ 1.000-1 + i0 + 00
Oa?, 800 -1 + i0 = 500 -1 + i0 = 1,12A0 i = 12,A=
13N10ISE3: (ara ta,as de reinvestimento superiores a 12,A= a.a., a
escol'a seria H e para ta,as in)eriores a 12,A= a.a. a )irma deveria
optar por G.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS U8
4.H - CONSIDERAES SOBRE A TAXA MNIMA DE
ATRATIVIDADE.
A remunerao do )apital 4 *"ndamental no sistema e)on+mi)o@ 4 o !"e/ de "m
modo 0eral/ leva o investidor a investir. 9 "m *ator de )res)imento da e)onomia/ n(o s;
por atrair novos )apitais para serem investidos/ )omo tam.4m por promover o )res)imento
dos )apitais at"ais. Isto por!"e o reinvestimento dos l")ros 4 al0o sempre presente na
empresa em e<pans(o.
Devido ? es)assez do )apital/ o sistema de o*erta e pro)"ra da e)onomia *orne)e "m
pre'o para o se" "so@ assim/ o )apital tem/ de "m modo 0eral/ "ma rem"nera'(o o"
renta.ilidade de 0arantia. Isto *az )om !"e mesmo sendo "sado pelo pr;prio dono ele
apresente "m )"sto/ o custo da oportunidade perdida/ o" se,a/ ao "s&lo/ o se" poss"idor
dei<a de a"*erir pelo menos a renta.ilidade o*ere)ida pelo mer)ado. 1oi dito 7pelo menosA
a renta.ilidade o*ere)ida pelo mer)ado/ por!"e poder ser perdida a oport"nidade de
o"tras apli)a'=es ainda mais rentveis. 2on)l"i&se !"e/ para "m determinado investimento
ser atrativo/ deve render mais !"e as oport"nidades de investimento perdidas por s"a
)a"sa.
N(o se tem 0eralmente "m )on5e)imento pre)iso so.re as oport"nidades de
investimento !"e se est a perder. Bma sensi.ilidade so.re o ass"nto permite determinar
"ma ta<a de renta.ilidade !"e represente essas apli)a'=es. Esta deve ser a ta<a m>nima !"e
"ma nova proposta de investimento dever render para ser atrativa@ 4 a )5amada %a,a
m-n"ma #* a%)a%"!"#a#*3
A ta<a m>nima de atratividade apresenta/ portanto/ "m *orte 0ra" de s".,etividade.
Ela poder ser adotada )omo "ma pol>ti)a 0eral da empresa/ sendo m"dada )on*orme o
ris)o o*ere)ido pelo investimento/ o )apital dispon>vel para investir/ a tend#n)ia 0eral de
s"r0imento de apli)a'=es mais rentveis/ o )"sto do )apital/ a estr"t"ra do )apital da
empresa.
ara se entender mel5or o !"e vem sendo )5amado/ at4 o momento/ de ta<a de
atratividade/ seria ne)essrio analisar em detal5e os o.,etivos de "ma *irma e avaliar )om
pro*"ndidade )omo )ada pro,eto de investimento )ontri."i para estes o.,etivos. Vrios
a"tores se apro*"ndam no ass"nto/ de modo !"e ele ser tratado a!"i )om .revidade.
Entre os o.,etivos de "ma *irma/ pode&se ainda dizer !"e o prin)ipal 4 7ma<imizar a
ri!"eza dos a)ionistas o" donosA. ara atin0ir esta meta/ e<istem tr#s tipos de de)is=es
*inan)eiras%
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS UJ
D*8"/' #* In!*/%"m*n% & T5-,- 3- 8,2/2Q-MN8 3- -D8J-MN8 387 54J;5787 3- 4/9547- ,4138
4/ 627,- 87 E414S0J287 S;,;587 47945-387 4 8 527J8. C81727,4 4/ 47J8DO45 87 /4DO8547
21647,2/41,87= 8; 74P- -F;4D47 F;4 /-.2/2Q-/ 8 6-D85 34 /45J-38 3- S25/-. N8 J-78 34 ;/-
S25/- 34 J-92,-D -E45,8= 8 954M8 34 /45J-38 3-7 -MT47 3- 4/9547- 54SD4,252-/ 8 6-D85 3- /47/-=
78E 8 981,8 34 627,- 38 21647,2385 /-5:21-D.
D*8"/' #* F"nan8"am*n% & T5-,- 3- 47,5;,;5- -34F;-3- 34 J-92,-D 3- S25/- 4 74;7 4S42,87
78E54 8 6-D85 3- /47/-. N- /83451- 4/9547-= :5-134 9-5,4 387 54J;5787 7N8 8E,2387 34
,45J42587. 954J278 34J2325 F;4 S81,47 34 54J;5787 3464/ 745 ;,2D2Q-3-7 9-5- S21-1J2-5 ;/ 958P4,8
4 7;-7 958985MT47.
D*8"/' #* D"/%)"+u") D"!"#*n#/ & D4,45/21- 2/9D2J2,-/41,4 - 985J41,-:4/ 387 D;J587 -
7454/ 5421647,2387= -S4,-138 8 6-D85 3- S25/- 34 -J8538 J8/ - 954S45R1J2- 387 -J28127,-7= -,;-27
4 S;,;587= 41,54 :-1O87 34 J-92,-D 4 3262341387 J85541,47.
Estas tr#s de)is=es s(o interdependentes. S"anto mais dividendos se distri."i/ mais
)apital de ter)eiros o" pr;prio 4 ne)essrio para *inan)iar pro,etos. Isto pode a*etar o
n-mero de investimentos a serem empreendidos pela *irma.
Bma vez !"e o o.,etivo *inan)eiro da *irma se,a o de ma<imizar o se" valor de
mer)ado a lon0o prazo/ resta avaliar )omo )ada alternativa de investimento ir )ontri."ir
para isto. E<istem dois m4todos .si)os para "ma avalia'(o desta nat"reza%
a . MODELOS DE AVALIA][O DE A]fES% artem do prin)>pio de !"e o pre'o P de
"ma a'(o mede o valor da *irma e depende das tr#s de)is=es antes men)ionadas% I
NInvestimentoQ/ F N1inan)iamentoQ/ D NDividendosQ. Assim/
P Y * N I/ F/ D Q
tais modelos s(o altamente )omple<os/ pois neles a de)is(o de investir 4 rela)ionada )om a
de *inan)iar o investimento. Esta/ por s"a vez/ depende da de)is(o de distri."ir dividendos.
.. MODELOS DE DES2ONTO DE 1LBDOS DE 2AIDA% S(o os "tilizados at4 este
ponto no )"rso. Separam as de)is=es de investir e *inan)iar. Varria&se I Npro,etos de
investimentoQ/ mantendo&se F Nestr"t"ra de )apitalQ e D Nn>vel de distri."i'(o de
dividendosQ )onstantes. Avalia&se apenas o *ator tempo dos *l"<os de )ai<a previstos.
Al0"ns modelos/ )omo ser visto posteriormente/ en0lo.am ainda o ris)o. ara !"e tais
modelos levem a de)is=es de investimento !"e ma<imizem o valor do mer)ado da *irma/
4 pre)iso "sar "ma ta<a de des)onto !"e represente a ta<a de retorno realmente
esperada pelos donos da *irma e pelos demais )ontri."intes do se" )apital.
E<iste "ma vasta teoria/ denominada 7&eoria de 6usto de 6apitalA/ !"e tenta medir
a ta<a de des)onto apropriada. Em s>ntese esta teoria prin)ipia tentando isoladamente
mens"rar o )"sto do )apital de )ada tipo de *onte !"e a *irma "tiliza Na'=es ordinrias e
pre*eren)iais/ de.#nt"res/ adiantamentos de *orne)edores/ .an)os/ *inan)eiras/ l")ros
retidos/ depre)ia'(o/ et).Q. Em se0"ida/ pro)"ra&se )ompor o )"sto do )apital para a *irma
)omo "m todo/ )omo no e<emplo a se0"ir%
EXEMPLO 1

Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS UK
Estrutura de
Capital em +,
-).../..
01
#orcenta'em da
estrutura de
capital
021
Custo do
Capital de
cada fonte
espec3fica
0C1
2 xC
9$%es 40.000 40= 12= B,2=
Oe7&ntures 0.000 0= 8= 2,4=
!ancos 10.000 10= 4= 0,4=
Custo do Capital
da )irma
10=
In*elizmente/ n(o 4 simples medir o )"sto de )ada *onte. A *im de dar "ma id4ia/
para se o.ter o )"sto de )apital das a'=es ordinrias/ seria pre)iso avaliar o se" valor/
a.straindo&se de *l"t"a'=es a )"rto prazo/ )om rela'(o aos l")ros e dividendos at"ais e
previstos *"t"ramente. Al4m disso/ n(o 4 valido medir&se o )"sto de )ada *onte
isoladamente/ pois elas intera0em "mas so.re as o"tras. or e<emplo/ "m a"mento de
d>vida atrav4s de de.#nt"res poderia in*l"en)iar o pre'o das a'=es de *orma a elevar se"
)"sto de )apital.
O"tros pro.lemas apare)em. As a'=es devem ser avaliadas pelo valor nominal o"
pelo valor de mer)ado$ E as de.#nt"res$ S"e pesos devem ser "sados na )ol"na B da
ta.ela anterior$ S"al a estr"t"ra de )apital !"e deve ser "tilizada )omo .ase/ a at"al o"
"ma estr"t"ra ideal a ser al)an'ada no *"t"ro$ 2omo analisar o ris)o$ Dever o mesmo ser
isolado$ 2aso positivo/ )omo medir o )"sto de )apital sem ris)o$ Note&se !"e os .an)os de
investimento/ por e<emplo/ , em."tem nas s"as ta<as "ma avalia'(o do 0ra" do ris)o dos
se"s empr4stimos ?s empresas. Devemos )onsiderar )omo donos da *irma apenas os
a)ionistas/ o" todos os !"e )ontri."em )om )apital para a mesma$ 6 se men)iono" a
possi.ilidade de e<ist#n)ia de "ma estr"t"ra ideal de )apital. Ser ela "ma realidade$
Al0"ns a"tores )r#em !"e a e<ist#n)ia de d>vida )om ,"ros in*eriores ao retorno do )apital
dei<e "m res>d"o para os a)ionistas ordinrios/ !"e passam a se .ene*i)iar dos rendimentos
de "m )apital total .em maior. O"tros a"tores n(o a)eitam isto/ ar0"mentando !"e mais
d>vida tende a a"mentar o ris)o dos a)ionistas ordinrios/ elevando o )"sto de )apital das
s"as a'=es/ o !"e tende a an"lar os e*eitos .en4*i)os a)ima des)ritos. Aparentemente
a"mentos de d>vida/ at4 )erto limites/ tendem a .ene*i)iar os a)ionistas ordinrios no
m"ndo real/ prin)ipalmente ao se levar em )onsidera'(o )ertos e*eitos *is)ais.
E<istem s4rias )ontrov4rsias so.re o modo de )al)"lar o )"sto de )apital da *irma
Nat4 a!"i )5amado de ta<a m>nima de atratividadeQ. 2omo n(o 5 "m )rit4rio
"niversalmente a)eito para avaliar "ma *irma/ n(o pode 5aver "m -ni)o sistema de medir
se" )"sto de )apital. ara n(o diva0ar m"ito so.re este ass"nto/ s"a a.orda0em a!"i *oi
m"ito rpida. Trata&se de "ma mat4ria e<tensa/ di*>)il e de limitada apli)a'(o imediata na
prti)a. N(o o.stante/ os a"tores a)reditam !"e a teoria moderna do )"sto de )apital se,a
de 0rande "tilidade para a.rir os 5orizontes aos !"e verdadeiramente pretendem se
apro*"ndar na anlise de investimentos.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS UU
RISCOS E INCERTEOAS
3is)o e in)erteza/ em.ora ten5am de*ini'=es di*erentes/ in*l"en)iam de *orma
semel5ante "m est"do de en0en5aria e)on+mi)a. Tanto "m )omo o"tro adv#m de *atores
!"e podem a0ir positiva o" ne0ativamente no res"ltado de "m investimento/ por4m s(o
indese,veis por!"e e<iste a possi.ilidade de )a"sarem di*i)"ldades *inan)eiras e o"tros
transtornos ao investidor.
As *ormas de tratamento do ass"nto n(o s(o de*initivas. Geralmente se a)eita !"e o
maior ris)o o" in)erteza determinar !"e o investimento s; ser atrativo se render "ma ta<a
maior !"e a ta<a m>nima de atratividade. Bsa&se/ neste )aso/ "ma ta<a de des)onto
s"perior/ no )aso do valor at"al e )"sto an"al/ assim )omo "ma ta<a m>nima s"perior ao se
tratar do m4todo da ta<a de retorno. O "so de ta<a de des)onto maior tem m4rito de tornar
menos in*l"entes na de)is(o as !"antias mais remotas e/ portanto/ mais in)ertas.
Tratando&se da )ompara'(o de )"stos/ "ma ta<a de des)onto in*erior dever ser
"tilizada/ tanto no m4todo do )"sto an"al !"anto no do valor at"al. A menor ta<a
)ond"zir a maior valor at"al dos )"stos e a maior )"sto at"al/ o !"e torna menos atrativas
as propostas mais arris)adas e in)ertas.
No )aso de *l"<os de )ai<a em !"e valores positivos e ne0ativos se alternem/ o ris)o
e a in)erteza n(o poder(o ser tratados atrav4s da ta<a de des)onto.
O m4todo de se at"ar na ta<a de des)onto/ portanto/ 4 "m pro)esso r"dimentar/ de
apli)a'=es restritas/ !"e/ na mel5or das 5ip;teses/ di*i)"lta a a)eita'(o de )ertos
investimentos de maior 0ra" de ris)o.
A de*i)i#n)ia da anlise de sensi.ilidade est em !"e s; ao se variar "m *ator de
)ada vez/ pode&se avaliar isoladamente os e*eitos de s"a m"dan'a. A varia'(o de vrios
*atores sim"ltaneamente , perten)e a o"tro pro)esso%
SIMULAO. Se0"ndo este m4todo/ estima&se os intervalos de valores !"e )ada *ator
pode event"almente ass"mir ,"nto )om s"a pro.a.ilidade de o)orr#n)ia. Sele)iona&se/
ent(o/ aleatoriamente/ "m valor parti)"lar da distri."i'(o dada para )ada *ator e )omp"ta&
se a ta<a de retorno da )om.ina'(o es)ol5ida. 3epete&se esta opera'(o a *im de de*inir e
avaliar a pro.a.ilidade de o)orr#n)ia de )ada poss>vel res"ltado/ e<presso em termos de
ta<a de retorno o" valor presente
M4todos mais so*isti)ados pro)"ram .asear&se na nat"reza da dispers(o dos
poss>veis res"ltados em torno de "ma m4dia/ "sando medidas estat>sti)as )omo desvio
padr(o e )ovarian'a. S(o os )5amados m4todos pro.a.il>sti)os.
At4 o momento n(o se entro" no m4rito das atit"des do investidor em rela'(o ao
ris)o. Ser !"e )onse!C#n)ias monetrias realmente servem de medida !"e re*lita s"a
importTn)ia para o investidor$ Ser !"e 3E 8.FFF.FFF/FF valem o do.ro de 3E
1.FFF.FFF/FF em termos de "tilidade/ para "m operrio !"e 0an5a salrio&m>nimo$ Talvez
se,a mel5or t"do em termos de "tilidade do din5eiro. Este ra)io)>nio d ori0em a o"tros
pro)essos de en0lo.ar o ris)o na anlise de investimentos. 2onstr;i&se "m >ndi)e de
"tilidade monetria e apli)am&se as mesmas t4)ni)as at4 a0ora "sadas. A di*i)"ldade reside
,"stamente na o.ten'(o deste >ndi)e/ espe)ialmente no )aso de *irmas o" 0r"pos de
indiv>d"os.
E<istem ainda o"tros modos de in)orporar o ris)o )om teoria da de)is(o/ re0ra de
MarPovitz/ teoria de Hirs)5lei*er/ et). O material 4 t(o *arto !"e daria "m livro ? parte/
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS UM
*)ando *ora do es)opo deste )"rso. ara "m apro*"ndamento na mat4ria s(o s"0eridos os
mesmos livros da parte de 2"sto de 2apital.
Nem sempre )onse0"imos previs=es per*eitas so.re o res"ltado de "ma de)is(o.
Assim/ nos pro.lemas de anlise de alternativas sempre *oi s"posto sa.er e<atamente !"al o
*l"<o de din5eiro !"e res"ltaria de "m investimento *eito 5o,e. O m"ndo real 4 )5eio de
in)erteza/ e 4 neste am.iente !"e as de)is=es t#m !"e ser tomadas.
Ima0inemos "m empreendimento tal !"e o valor at"al n(o possa ser pre)isamente
)on5e)ido/ devido ? in)erteza !"anto aos retornos e ao )"sto de oport"nidade do )apital.
Asso)iando pro.a.ilidades aos poss>veis res"ltados/ o.t4m&se a distri."i'(o........
...... )olo)ar em *orma de AgNDI2E
TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE E INFLAO
A in*la'(o 4 o"tro *ator de di*>)il tratamento n"m est"do de en0en5aria e)on+mi)a.
Em "m re0ime in*la)ionrio/ as ta<as de ,"ros e<istentes n(o re*letem a
rem"nera'(o real do )apital. Nelas est in)l">da a par)ela )orrespondente ? desvaloriza'(o
monetria. Em est"do e)on+mi)o/ se todas as estimativas *orem *eitas em moeda )orrente/
in)l"indo&se portanto a in*la'(o/ tanto no !"e diz respeito ao a"mento de )"stos !"anto ao
a"mento de re)eitas/ a 7ta<a de in*la'(oA poderia de "m modo 0eral/ ser in)orporada ? ta<a
m>nima de atratividade/ sem maiores pro.lemas.
Se todas as estimativas *ossem *eitas em termos de moeda )onstante/ eliminando&se/
portanto/ o e*eito da in*la'(o/ a ta<a m>nima de atratividade n(o in)l"iria a ta<a de in*la'(o.
Neste )aso dever ser tomado )"idado )om as despesas *inan)eiras Nrelativas a )apital de
empr4stimoQ@ estas dever(o ser red"zidas a valores reais/ o !"e a)res)enta "m 0ra" de
in)erteza no !"e era prati)amente )erto.
Dois )asos talvez mere'am aten'(o maior% o de empresas !"e prod"zem para
e<porta'(o e o da!"elas !"e levantaram empr4stimo no e<terior.
No primeiro )aso/ a re)eita 4 o.tida em moeda apro<imadamente )onstante e no
se0"ndo )aso/ os ,"ros e a restit"i'(o do empr4stimo s(o *eitos tam.4m na moeda
apro<imadamente )onstante Nd;larQ. oder ser *eita a )onvers(o pelo )Tm.io/ )",a
varia'(o/ por4m/ n(o )orresponde e<atamente ? in*la'(o@ o" todo o est"do poder ser *eito
em moeda )onstante.
3es"mindo/ as d"as 5ip;teses mais "tilizadas na prti)a s(o%
a & Q Ass"me&se !"e re)eitas e )"stos so.em paralelamente )om a 7ta<a de in*la'(oA e !"e
5 e*eitos *is)ais 0ra'as ? per*eita reavalia'(o de ativo e )apital de 0iro. Neste )aso/ i0nora&
se a in*la'(o/ tra.al5ando&se )om ta<as reais Na)ima da in*la'(oQ.
. & Q Ass"me&se !"e a in*la'(o tem e*eitos di*eren)iados so.re o investimento. ro,etam&se
)"stos e re)eitas independentemente/ estimando&se a maneira pela !"al a in*la'(o at"ar
so.re )ada elemento de )"sto e re)eita. A ta<a de des)onto/ a0ora/ en0lo.a ,"ros e ta<a de
in*la'(o
Maiores detal5es a respeito de in*la'(o podem ser en)ontrados no AgNDI2E
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS UX
TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE E IMPOSTO DE RENDA
Do ponto de vista de "m indiv>d"o o" de "ma *irma/ o !"e realmente l5e importa/
!"ando de "ma anlise de investimentos/ 4 o !"e 0an5a ap;s os impostos. 9 ,"stamente
devido a este *ato !"e/ no int"ito de promover o desenvolvimento de )ertas atividades o" a
atividade e)on+mi)a de )ertas re0i=es/ o Governo )ost"ma dar in)entivos *is)ais. Deste
modo/ pro,etos !"e 7em siA n(o seriam atraentes passam a s#&lo ap;s a anlise )ompleta
in)l"indo impostos e in)entivos.
A e<ist#n)ia de impostos altera s".stan)ialmente a perspe)tivada renta.ilidade e
pode in*l"en)iar *ortemente a orienta'(o das atividades e)on+mi)as.
ara "m indiv>d"o !"e este,a n"ma *ai<a alta de imposto de renda/ 0astos
par)ialmente ded"t>veis Nre)i.os m4di)os/ de dentistas/ et).Q res"ltam mais .aratos do !"e
para o"tro indiv>d"o !"e este,a n"ma *ai<a menor do imposto de renda. Isto *az )om !"e as
perspe)tivas de ded"'=es do imposto de renda possam alterar as de)is=es ;timas.
Nos pro.lemas vistos at4 a0ora n(o se )onsidero" a despesa do imposto de renda.
A e<ist#n)ia dessa despesa/ !"e 4 "ma por)enta0em do l")ro l>!"ido Npor e<emplo/
JFV do l")roQ *az )om !"e 5a,a d"as ta<as de retorno% "ma antes do imposto de renda/ o"
se,a/ )al)"lada sem se )onsiderar o imposto de renda/ e o"tra depois do imposto de renda.
A se0"nda 4 evidentemente menor/ podendo ser )onsiderada/ ? 0rosso modo/ )omo sendo
"ma por)enta0em da ta<a de retorno/ antes do imposto de renda/ e!"ivalente ?
por)enta0em do imposto de renda so.re os l")ros.
O !"e *oi dito a)ima/ vale tam.4m para ta<a m>nima de atratividade/ 5avendo pois
d"as ta<as m>nimas de atratividade/ )on*orme o est"do se,a *eito antes o" depois do
imposto de renda.
O ass"nto/ por4m/ n(o 4 t(o simples assim/ pois o !"e 4 )onsiderado l")ro/ do
ponto de vista le0al/ nem sempre )oin)ide )om o )on)eito e)on+mi)o de l")ro. O pro.lema
ser analisado em maiores detal5es posteriormente.
Maiores detal5es a respeito de imposto de renda podem ser en)ontrados no adiante
no 2ap>t"lo U Nse'(o U.KQ
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS UL
CAPTULO V
An9&"/* #* In!*/%"m*n%/ *m
P)=*%/ In#u/%)"a"/
3.1 - INTRODUO
At4 o presente 2ap>t"lo os ensinamentos .si)os de en0en5aria e)on+mi)a e os
)rit4rios de de)is(o *oram apresentados.
Vo)# deve estar apto a "s&los. A miss(o desta parte do te<to 4 levar o est"dante a
"ma )ompreens(o mais pro*"nda da mat4ria/ para !"e possa apli)&la )ons)ientemente.
Al0"ns dos maiores erros s(o *eitos ,"stamente pelo des)on5e)imento dos pontos/ !"e a!"i
ser(o introd"zidos
3.2 - C#/4)&7#$ B.$&4#$ "(!( E$7%*#$ E4#/Q'&4#$
Antes de prosse0"ir 4 mister *azer "m apan5ado 0eral do !"e *oi visto.
Em primeiro l"0ar 4 pre)iso sa.er !"e "m est"do desta nat"reza s; pode ser .om se
%#a/ a/ 0//-!*"/ a&%*)na%"!a/ 2)*m 8n/"#*)a#a/. Mesmo sendo a alternativa A mel5or
!"e ( nada indi)a !"e n(o 5a,a "ma ter)eira/ s"perior a am.as. Isto 4 *"ndamental/
prin)ipalmente na rea de pro,etos 0overnamentais/ )omo ser mostrado posteriormente.
Bma estrada pode trazer .ene*>)ios .em s"periores ao se" )"sto. E da>$ N(o seria mel5or
empre0ar o din5eiro em ed")a'(o$ A distri."i'(o do es)asso vol"me de re)"rsos de "ma
na'(o 4 "m dos maiores pro.lemas do e)onomista e se todas as possi.ilidades p"dessem
ser analisadas t"do seria mais *)il...
O !"e passo"/ passo". Se "ma a'(o da Bra5ma vale/ a pre'os de mer)ado/ 3E K/MU/
n(o interessa m"ito sa.er se ela *oi )omprada por 3E J/FF o" vinte vezes menos. O !"e
importa 4 se" valor at"al. 6ustos passados so ignorados nos estudos econ<micos/ a n(o
ser !"e tra0am "ma reper)"ss(o at"al/ via imposto de renda o" o"tro me)anismo !"al!"er.
A En0en5aria E)on+mi)a )omparara A&%*)na%"!a/ e pro)"ra analisar s"as
#"2*)*nOa/. O !"e estas t#m em )om"m n(o a*eta a de)is(o. ara todo investimento 5
sempre a alternativa de n(o *azer nada o" de a.andonar o pro,eto.
Tanto !"anto poss>vel as #"2*)*nOa/ devem ser !"anti*i)adas em termos de re)eitas
e despesas/ o" se,a/ em termos monetrios. N(o pre)isa 5aver e<a0ero. Avaliar o valor da
.eleza de "ma m!"ina 4 "m a.s"rdo. N(o se pretende !"e na 5ora de de)idir entre as
possi.ilidades isto dei<e de ser )onsiderado. 2oisas )omo esta s(o )onsideradas
"m0n#*)9!*"/ e s; entram na de)is(o *inal.
Se as */%"ma%"!a/ so.re )"stos e re)eitas *orem r"ins/ o est"do ter po")o valor/
se"s res"ltados nada si0ni*i)ar(o. Bm .om tra.al5o veri*i)a a /*n/"+"&"#a#* dos res"ltados
*a)e a s"as variveis .si)as. Estimando a re)eita de "ma empresa em 3E 1 mil5(o por ano/
"m )erto pro,eto pode ser )onsiderado .om. 2ontin"ar a ser .om se a re)ita .ai<ar par 3E
RFF mil$ O analista )ons)iente veri*i)a s"as )on)l"s=es ."s)ando os *atores de maior
in*l"#n)ia e pro)"rando ver at4 !"e ponto a*etam a de)is(o monetria. 25ama&se a isto
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS UR
an9&"/* #* /*n/"+"&"#a#*. De "m modo 0eral/ os prin)ipais *atores s(o% receitas, custos,
valores residuais, taxa m+nima de atratividade, vida 1til/ et).
O valor tempo da moeda deve ser sempre levado em )onta/ se,a !"al *or a nat"reza
do tra.al5o.
D*8"/M*/ /*0a)a#a/ devem ser *eitas /*0a)a#am*n%*. Este 4 o erro mais )om"m
na prti)a. Se,am A e ( d"as alternativas para o empre0o do )apital de "m indiv>d"o. A
envolve a implanta'(o de "ma *.ri)a )om *inan)iamento de "m .an)o. ( re*ere&se ?
or0aniza'(o de "ma )adeia de resta"rantes. ara ver a mel5or alternativa 4 pre)iso !"e a
)ompara'(o entre A e ( se,a *eita independentemente do *inan)iamento o.tido para A.
9 poss>vel !"e tal *inan)iamento ven5a a mel5orar No" piorarQ a alternativa A. 1eito
o est"do este 4 repetido )onsiderando o *inan)iamento. 2aso antes ( ten5a sido *avore)ido
e o empr4stimo ven5a a reverter o res"ltado/ e<amina&se a possi.ilidade de )onse0"ir "m
empr4stimo semel5ante para (/ o !"e 0eralmente 4 poss>vel. Investidores pre*erem
ne0;)ios mais l")rativos/ a n(o ser !"e se trate do 0overno e de reas prioritrias/ )",a
reper)"ss(o *"t"ra trar maiores .ene*>)ios. Se,a )omo *or/ a de)is(o deve ser entre A e (/
n(o entre A/ )om *inan)iamento/ e (. E<istem e<)e'=es. hs vezes a alternativa A est
impli)itamente asso)iada a "m es!"ema de o.ten'(o de re)"rsos e a separa'(o n(o tem
raz(o de ser.
or o"tro lado/ "m ass"nto n(o deve ser m"ito s".dividido/ para n(o se perder a
vis(o 0eral. Deve&se ter "ma vis(o ampla so.re o !"e est em ,o0o. 3aras vezes o todo
independe das partes. O e<emplo )lssi)o de 7anlise de sistemasA 4 % 7o gol do
departamento de vendas , maximi:ar o volume das vendas, en*uanto o gol da empresa ,
maximi:ar o lucroA. Nem sempre o primeiro a)arreta o se0"ndo. ara vender m"ito 4
pre)iso prod"zir em 0rande !"antidade/ o !"e a)ima de )ertos limites pode vir a en)are)er
o prod"to N5oras&e<tras de tra.al5o/ salrios adi)ionais/ !"e.ra de e!"ipamento/ et).Q.
Al4m disso/ "ma 0rande o*erta de )erto arti0o tende a .ai<ar se" pre'o de mer)ado.
A se0"ir vem "m )omentrio so.re a di*i)"ldade de !"anti*i)ar as di*eren'as entre
as alternativas em pa"ta. 9 di*>)il de*ender o ponto de vista !"e "ma estimativa mal *eita
a,"da mais !"em tem o poder de de)is(o/ do !"e "m mero palpite. A -ni)a )oisa !"e
mere)e ser dita 4 !"e sem s"a trad"'(o em termos monetrios/ di*i)ilmente os vrios
elementos envolvidos n"ma )ompara'(o podem se analisados )ondi0namente.
1inalmente vale a pena repetir !"e !"ando *"ndos s(o investidos n"m )erto ne0;)io
perde&se a oport"nidade de empre0&los em o"tra )oisa. 25ama&se a isto )"sto de
oport"nidade. =uro , um custo no sentido de uma oportunidade perdida.
3.3 - ANRLISE DE EQUILBRIO ) ANRLISE DE SENSIBILIDADE
3.3.1 - A/.,&$) *) E+%&,J;!&#
A Anlise de E!"il>.rio tem )omo o.,etivo a veri*i)a'(o de "m ponto em !"e d"as
alternativas/ *"n'=es de "m mesmo parTmetro e )omparadas em id#nti)as )ondi'=es de
instantes e prazos/ apresentam o mesmo valor. Tal ponto 4 c2amado /onto de E*uil+brio
>'rea3even /oint?8
ela de*ini'(o apresentada/ a Anlise de E!"il>.rio n(o se prende/ somente/ a
est"dos de )ompara'(o entre 3e)eitas N1at"ramentoQ e Despesas N2"stosQ )om a
determina'(o do ponto em !"e am.os os valores s(o i0"ais e a partir do !"al )ome'a a
5aver l")ro. Tal )ompara'(o/ talvez/ se,a a mais )on5e)ida e "s"al. Veri*i)aremos/ atrav4s
2"sto de
Oport"nidade
Vis(o Glo.al e
n(o Individ"al
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS MF
dos e<emplos apresentados no te<to/ !"e s(o 0randes os tipos e<istentes de onto de
E!"il>.rio.
De *orma 0eral/ as anlises !"e pro)"ram determinar "m onto de E!"il>.rio/
)onsideram as d"as lin5as/ representando as d"as e! "a'=es/ !"e se inter)eptam/
)omo sendo retil+neas/ motivo pelo !"al tal anlise 4 )5amada Linear.
Na *ase de lane,amento/ em 0rande parte dos )asos analisados/ tais )onsidera'=es
retil>neas das d"as lin5as podem ser )onsideradas per*eitamente normais/ em virt"de da
*alta de in*orma'=es mais detal5adas e )on*iveis e !"e/ event"almente/ poderiam
demonstrar !"e a!"elas lin5as )onsideradas retil>neas poderiam n(o s#&las.
As )on)l"s=es o.tidas a partir de "ma Anlise Linear de E!"il>.rio s(o .astante
a)eitveis na 1ase de lane,amento.
osteriormente/ na 1ase de A)ompan5amento do Desempen5o/ )om os in*ormes
reais re)e.idos/ o.termos )om mais e<atid(o as )"rvat"ras das lin5as !"e se )r"zam/
apresentando ent(o "m ponto de E!"il>.rio !"e poder n(o )oin)idir )om a!"ele
determinado na 1ase de lane,amento.
Os elementos ent(o es)ol5idos poder(o *orne)er o"tras )on)l"s=es !"e/ i0"almente/
)omo na 1ase do lane,amento/ ser(o -teis para a tomada de novas de)is=es.
De modo 0en4ri)o/ "m *l"<o de )ai<a apresenta as se0"intes )ontri."i'=es%
nvestimento nicial/ %ecitas $peracionais/ Despesas $peracionais e @alores %esiduais
dos e!"ipamentos. Valor 3esid"al
3e)eitas Opera)ionais
F 1 8 J K ........

Despesas Opera)ionais
Investimento
Vamos )lassi*i)ar os )"stos No" despesasQ em 1i<os e Variveis !"ando o se" valor
a"menta o" n(o a"menta em *"n'(o de "ma prod"'(o.
2"stos 1i<os & despesas administrativas/ impostos *i<os/ ta<as *i<as/ al"0"el/ pes!"isas/
se0"ros/ propa0anda/ despesas de )ondom>nios/ et).
2"stos Variveis & direitos a"torais de te)nolo0ias NroOaltiesQ/ desperd>)ios/ despesas )om
empa)otamentos/ man"ten'(o/ m(o&de&o.ra direta/ mat4ria&prima dos prod"tos vendidos/
)omiss=es de vendas/ et).
A )lassi*i)a'(o das despesas em *i<as e variveis 4 res"ltado/ prin)ipalmente/ da
5a.ilidade em )lassi*i)arem&se a)ertadamente a!"elas despesas )on5e)idas por semi*i<as
o" semivariveis/ )omo por e<emplo/ os valores da ener0ia el4tri)a da s"pervis(o/ dos
salrios de *"n)ionrios )ate0orizados a)eitos para a"mentar a prod"'?o/ et).
Nem sempre 4 o )ontador a pessoa 5a.ilitada para *azer a propor)ionalidade
a)ertada desta )lassi*i)a'(o/ pois s"as simpli*i)a'=es matemti)as podem desviar&se do
o.,etivo empresarial em *o)o.
Bma representa'(o simpli*i)ada dos 2"stos e 3e)eitas em *"n'(o da prod"'(o pode
ser assim apresentada%
3E
3 N 3e)eitaQ
L")ro
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS M1
i > F 2T N2"sto TotalQ
E
re,">zo
i< F
u Nn^ de "nidades prod"zidasQ
2omo vemos/ !"ando i > F e<iste lucro@ !"ando i < F e<iste pre)u+:o@ !"ando i Y
F / isto 4/ no onto de E!"il>.rio/ temos 3 Y 2T
EXEMPLO 1
Bma empresa dese,a )omprar "m e!"ipamento para a *ase de a)a.amentos dos prod"tos
prod"zidos. E<istem d"as op'=es de )ompras. O e!"ipamento j/ mais so*isti)ado/ tem "m investimento de
3E 8F.FFF/FF/ "m valor resid"al de 3E J.FFF/FF e "ma vida -til real de doze anos. O tra.al5o )om esta
m!"ina e<i0ir "m operador )om )"sto de 3E 1F/FF por 5ora *orne)endo "ma prod"'(o de dez toneladas
por 5ora. Os )"stos an"ais de man"ten'(o e de opera'(o dever(o ser i0"ais a 3E K.FFF/FF
or o"tro lado/ "m e!"ipamento L/ menos so*isti)ado/ poderia ser ad!"irido )om )"sto ini)ial de
3E L.FFF/FF/ sem valor resid"al e "ma vida -til real de )in)o anos. O tra.al5o )om esta m!"ina e<i0ir
tr#s operadores )om )"stos de 3E X/FF por 5ora e "m )"sto an"al de man"ten'(o e de opera'(o i0"al a 3E
8.FFF/FF *orne)endo "ma prod"'(o de sete toneladas por 5ora
A ta<a m>nima de atratividade 4 de 1FV a.a..
S"er&se sa.er%
a&Q S"al a prod"'(o an"al !"e res"lta indi*erente tanto )omprar j )omo L$
.&Q ara "ma prod"'(o an"al de 8.FFF "nidades/ !"al o e!"ipamento seria pre*erido$
SuR*/%'B4 3esolver pelo 2"sto An"al L>!"ido.
Soluo
a-0 9 representa$Do ;r>)ica do )lu,o de cai,a do equipamento X :
.000
0 1 2 ......... 11 12


K.FFF Z 1 "
20.000
Custo de 1 operador = ./ 10,00
(rodu$Do por 'ora = 10 toneladas 10 toneladas custam ./ 10,00 ou 1
tonelada custa ./ 1,00
(ara a produ$Do anual de = 1 u toneladas
9 representa$Do ;r>)ica do )lu,o de cai,a do equipamento J :
0 1 2 4 A


K.FFF Z J "
8.000
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS M8
O custo por 'ora com tr&s operadores = , ./ B,00 = ./ 21,00
(rodu$Do por 'ora = B toneladas
(ortanto B toneladas custam ./ 21,00, ou 1 tonelada custa ./ ,00
(ara uma produ$Do anual de u toneladas temos um custo de u.
Calculando os custos anuais l?quidos, temos:
:.K.9. do equipamento X : 20.000 a
-1
1010
+ 4.000 + 1 u - .000 s
-1
1010
=
B.044,BA + 1 u
:.K.9. do equipamento J : 8.000 a
-1
A10
+ 2.000 + u = 4.110,40 + u
Go equil?7rio temos: B.044,BA + 1 u = 4.110,40 + u
(ortanto, u = 1.4B8,18 toneladas1ano.
7-0 (ara uma produ$Do de 2.000 unidades vem:
:.K.9. do equipamento X : B.044,BA + 1 , 2.000 = 5.044,BA
:.K.9. do equipamento J : 4.110,40 + , 2.000 = 10.110,40
Como o :.K.9. de X Lenor que :.K.9. de J, conclu?mos que X
pre)er?vel.
9 representa$Do ;r>)ica de :.K.9. em )un$Do de u a se;uinte:
:.K.9.-./0
0

10.110,40

E J
5.044,BA
B.044,BA
4.110,40
1.4B8,18 2.000 u
EXEMPLO 2
Bma empresa de ar!"itet"ra est est"dando "m pro,eto para "m )liente !"e dese,a )onstr"ir "ma
e<posi'(o para venda de a"tom;veis. E<istem tr#s tipos !"e est(o sendo )o0itados%
a. Alvenaria estr"t"ral e a)a.amento )om ti,olo ? vista.
.. 2on)reto armado e a)a.amento de )on)reto aparente.
). A'o )om a)a.amento de al"m>nio e vidro.
Os pre'os da edi*i)a'(o s(o *"n'=es da rea do pro,eto e o.ede)em ?s se0"intes e!"a'=es%
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS MJ
TIO A% 3E 81.FFF/FF para a rea de 8FF m
8
e a"mentando&se o pre'o na raz(o de RU/LFK </ onde < 4 a
rea !"e s"pera 8FF m
8
@
TIO B % 3E K1.RFF/FF para a rea de 8FF m
8
e a"mentado&se o pre'o na raz(o de 88/X8X <@ e
TIO 2 % 3E UJ.FFF/FF para a rea de 8FF m
8
e a"mentado&se o pre'o na raz(o de L/FUX </ sendo sempre <
a rea !"e s"pera 8FF m
8
.
Analisar os pre'os res"ltantes nos tr#s tipos a *im de assessorar a empresa proprietria da
e<posi'(o a tomar "ma de)is(o.
Soluo
Fipo 9 : 21.000 + 5A,804 ,
Fipo ! : 41.500 + 22,B2B ,
Fipo C : A.000 + 8,0AB ,
u = 200 + ,
9c'emos o ponto de equil?7rio entre 9 e !:
21.000 + 5A,804 ,
1
= 41.500 + 22,B2B ,
1
donde ,
1
=
K1RFF 81FFF
RULFK 88 X8X
8LM
8
. .
/ /
-
-
= m u
1
= 200 + 284 = 484 m
2
8alor no (onto de :quil?7rio: 21.000 + 5A,804 , 284 = 48.55,54
(onto de :quil?7rio entre 9 e C:
21.000 + 5A,804 ,
2
= A.000 + 8,0AB ,
2

donde ,
2
=
UJFFF 81FFF
RU LFK L FUX
JMU
8
. .
/ /
-
-
= m u
2
= 200 + 4A = A4A m
2
O valor no (onto de :quil?7rio :
21.000+ 5A,804 , 4A = AA.548,44
(onto de :quil?7rio entre ! e C:
41.500 + 22,B2B ,

= A.000 + 8,0AB ,

onde ,

=
UJFFF K1RFF
88 X8X L FUX
XUX
8
. .
/ /
-
-
= m u

= 200 + BAB = 5AB m

2
8alor no (onto de :quil?7rio: 41.500 + 22,B2B , BAB = A5.104,4
+aIendo-se a representa$Do ;r>)ica, ter?amos:
A B
A5.104,4 :

1
:
2

AA.548,44
A.000 :
1

Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS MK
48.55,54
41.500
21.000
200 484 A4A 5AB u
COGCJK"YO: Jevando em considera$Do o custo da constru$Do, vemos que, se
o proEeto tiver a >rea de 200 m
2

at 484 m
2
, leva vanta;em o proEeto tipo
9 -9lvenaria estrutural e aca7amento com tiEolo * vista0N de 484 m
2

a 5AB
m
2
leva vanta;em o proEeto tipo ! -concreto armado e aca7amento de
concreto aparente0 e acima de 5AB m
2
leva vanta;em o proEeto tipo C - a$o
com aca7amento de alum?nio e vidro0
Devido a in-meras )ir)"nstTn)ias/ a )apa)idade m<ima de prod"'(o n(o 4 sempre
atin0ida/ tra.al5ando as empresas/ em m"itos )asos/ )om )apa)idade o)iosa.
A preo)"pa'(o *"ndamental da empresa 4 a"mentar ao m<imo a )apa)idade de
prod"'(o/ a"mentando assim o dom>nio do mer)ado e/ se poss>vel/ o l")ro/ o !"e em
-ltima anlise res"lta no .en*>)io de todos os elementos !"e parti)ipam da prod"'(o.
De *orma 0en4ri)a/ "ma anlise de e!"il>.rio tem a se0"inte representa'(o 0r*i)a%
3E
3N3e)eitasQ
2T 2"sto TotalQ
E
21 N2"sto 1i<oQ

VE VN 1FFV Vde rod"'(o
EXEMPLO
Vamos tomar "m )aso espe)>*i)o em !"e a prod"'(o mxima/ e!"ivalente a 1FFV/ se d a "ma
prod"'(o de 1FF.FFF "nidades.
Ima0inemos em virt"de das vendas/ !"e e<ista "ma prod"'(o normal de apenas MFV da prod"'(o
m<ima/ o" se,a/ MF.FFF "nidades.
Se,a a se0"inte representa'(o 0r*i)a da Anlise de E!"il>.rio
3E
K8F.FFF

8U8.FFF
8UF.FFF
3e)eitta
2"sto Total
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS MU
1UF.FFF
E
1
MF.FFF
22.222 40.000 100.000 u
(elo <r>)ico acima conclu?mos o se;uinte: a uma produ$Do real de 40.000
unidades e,iste um Custo +i,o de ./ 40.000, um Custo Fotal de ./ 1A0.000
e uma .eceita de ./ 2A2.000
O Jucro Z ser>:
Z = 2A2.000 - 1A0.000 = 102
"e nDo e,istisse ociosidade de 40= da produ$Do, e,itiria uma produ$Do de
100.000 unidades, um Custo Fotal de ./ 2A0.000 e uma .eceita de ./
420.000, em7ora o Custo +i,o permanecesse o mesmo de ./ 40.000
Fer?amos entDo um Jucro Z[ de :
Z[ = 420.000 - 2A0.000 = 1B0.000
8eEamos os Custos Fotais, os Custos 8ari>veis e as .eceitas por unidade
Ga produ$Do de 40=
CF1u = 1A0.000140.000 = 2.A .1u = 2A2.000140.000 = 4.2
C81u = -1A0.000 - 40.0000140.000 = 1.A
Ga produ$Do de 100=
CF1u = 2A0.0001100.000 = 2.A .1u = 420.0001100.000 = 4.2
Concluimos da? que, se a produ$Do aumentasse de 40 mil unidades para 100
mil, o lucro aumentaria de 102.000 para 1B0.000 -isto , 48.000.
Entretanto/ o a"mento da prod"'(o n(o depende apenas da vontade/ mas tam.4m da
!"alidade do prod"to/ da ne)essidade do prod"to/ da promo'(o/ dos pre'os dos
)on)orrentes e de in-meros o"tros *atores )omer)iais
O DUMPING/ )",o si0ni*i)ado apro<imado seria% 7des)artar&se de "ma !"antidade
e<)edente da por)enta0em normal prod"zidaA/ 4 "ma prti)a !"e )onsiste na venda de
parte da prod"'(o por "m pre'o red"zido em virt"de da a.sor'(o do 2"sto 1i<o pela o"tra
parte prod"zida.
H in-meras in)onveni#n)ias na prti)a do d"mpin0/ mas/ !"ando *"n)iona/ o l")ro 4
a"mentado al4m de dimin"ir a o)iosidade. M"itas vezes/ o d"mpin0 4 prati)ado na
e<porta'(o de prod"tos/ en!"anto os prod"tos internos a.sorvem os 2"stos 1i<os@ o"tras
vezes/ 4 prati)ado na venda de "m mesmo prod"to )om nomes di*erentes/ sendo !"e "m
deles No mais )aroQ a.sorve os 2"stos 1i<os.
EXEMPLO
3esolver o pro.lema anterior )om a prti)a do d"mpin0/ admitindo !"e MF.FFF "nidades ser(o vendidas no
mer)ado interno )om a a.sor'(o dos 2"stos 1i<os/ en!"anto a o)iosidade de prod"'(o de KF.FFF "nidades
se,a preen)5ida por "ma e<porta'(o a "m pre'o .astante )ompetitivo.
Soluo
Fer?amos neste caso:
2"sto 1i<o
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS MM
8enda interna: 40.000 unidades -i;ual ao caso anterior0, ou seEa,
.eceita: ./ 2A2.000 com ./ 4,20 por unidade
Custo Fotal: ./ 1A0.000 com ./ 2,A0 por unidade
Custo +i,o: ./ 40.000 com ./ 1.000 por unidade
Custo 8ari>vel: ./ 50.000 com ./ 1,A0 por unidade
Jucro Z = 2A2.000 - 1A0.000 = 102.000
:,porta$Do: 40.000 unidades, ou seEa,
.eceita: 40.000 , ./ ,A0 = 140.000
Custo Fotal: 40.000 , ./ 1,A0 = 40.000,00
Jucro Z[= 140.000 - 40.000 = 80.000
Jucro Fotal: 102.000 + 80.000 = 182.000
Como vemos, apesar de ter-se e,portado a um pre$o unit>rio muito menor -
./ ,A01u em lu;ar do pre$o interno ./ 4,201u0, o lucro total o7tido
aca7ou sendo muito maior, ou seEa, ./ 182.000 em lu;ar de ./ 1B0.000,
valor o7tido se )ossem vendidas as mesmas 100.000 unidades sem o dumpin;
:ssas situa$%es, entretanto, suEeitam-se a provid&ncias administrativas,
que variam de pa?s para pa?s, de acordo com a in)lu&ncia do dumpin; em
cada econCmia interna, podendo, por e,emplo, provocar impostos
al)ande;>rios apra adequar convenientemente a pol?tica econCmica do pa?s
atin;ido.
3.3.2 - A/.,&$) *) S)/$&;&,&*(*)
O )aso de d"as m!"inas destinadas a prestar e<atamente o mesmo tipo de servi'o/
)om rendimentos ri0orosamente i0"ais/ serve de e<emplo de )omo "ma pe!"ena varia'(o
n"m dos *atores em !"e )erta de)is(o se .aseia pode vir a alter&la. A primeira m*uina,
U/ )"sta 3E L.UFF/FF e s"a vida -til *oi estimada em U anos. A o"tra/ V/ )"sta 3E
8F.FFF/FF e deve d"rar 8F anos. S"pon5a&se !"e se" pre'o ini)ial/ ? vista/ se,a por
de*ini'(o inaltervel. S"pon5a&se tam.4m !"e a ta<a m>nima de atratividade da empresa
interessada na s"a a!"isi'(o se,a de 1FV. elo m4todo do )"sto an"al vem%
3N<Q Y L.UFF/FF < a
&1
U1F
Y L.UFF < F/8MJL Y 88K8/JF
3NOQ Y 8F.FFF/FF < a
&1
8F1F
Y 8F.FFF < F/11XKM Y 8JKR/8F
or esse )rit4rio/ es)ol5er&se&ia U/ por ter menor )"sto an"al.
Analisando o )aso )om maior pro*"ndidade/ veri*i)a&se !"e a ta<a m>nima de
retorno *osse LV/ V seria es)ol5ida.
3N<Q Y L.UFF/FF < a
&1
UL
Y L.UFF < F/8UFKM Y 818L/RF
3NOQ Y 8F.FFF/FF < a
&1
8FL
Y 8F.FFF < F/1F1LU Y 8FJX/FF
Da mesma *orma/ se a m!"ina U d"rar apenas K anos/ em vez dos U pro0ramados/
e V passar a ter 1U anos de vida e n(o mais 8F anos )omo pro0ramado/ esta -ltima
o*ere)er mais vanta0em ? ta<a de 1FV.
3N<Q Y L.UFF/FF < a
&1
K1F
Y L.UFF < F/J1UKX Y 8ML1/UF
3NOQ Y 8F.FFF/FF < a
&1
1U1F
Y 8F.FFF < F/1J1KX Y 8M8R/KF
EDEMLO
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS MX
O e<emplo mostra )laramente os e*eitos d"ma simples altera'(o nos *atores de
de)is(o. A -ltima anlise/ onde as vidas -teis de U e V *oram red"zidas de 8F e 8UV
respe)tivamente/ des*avore)endo mais c !"e D em termos per)ent"ais/ , .asto" para p+r
em d-vida a validade do ,"l0amento ini)ial.
S"al sol"'(o para isso$ Matemati)amente dever&se&ia estimar a pro.a.ilidade de
o)orr#n)ia de )ada varia'(o e "sar&se o valor esperado )omo .ase de es)ol5a. Na prti)a
isto po")o *"n)iona e )a.e ao responsvel pela de)is(o veri*i)ar a in*l"#n)ia !"e pe!"enas
m"dan'as nas s"as estimativas podem a)arretar na sol"'(o *inal e de)idir pelo res"ltado
!"e l5e pare)e mais provvel de a)onte)er.
T"do isto serve mais )omo aviso de !"e nem sempre "ma resposta $n"8a /
n"m4ri)a/ 4 satis*at;ria. N-meros a,"dam mas n(o .astam. T#m !"e ser e<aminados ? l"z
da raz(o e rea,"stados.
9 pre)iso ainda notar !"e o e<emplo *oi e<tremamente simples. oderia ter sido
)ompli)ado )om a introd"'(o de valores resid"ais/ di*erentes prod"tividades dos
e!"ipamentos/ et).
O"tro )on)eito !"e in*l"i m"ito na apre)ia'(o de "ma proposta 4 o )"/8. No
)ap>t"lo anterior isto , *oi e<pli)ado. ara lev&lo em )onta pode&se a"mentar a ta<a
m>nima de atratividade/ a,"star as estimativas de "ma *orma mais pessimista No" otimista/
)on*orme o )asoQ *azendo "ma anlise de sensi.ilidade dos e*eitos de tais a,"stes/ "tilizar
t4)ni)as pro.a.il>sti)as/ medir t"do em termos de "tilidade de din5eiro/ et).
EXEMPLO 3
Bma alternativa apresenta a se0"inte representa'(o 0r*i)a do *l"<o de )ai<a%

MF.FFF
F 1 8 J K U 1F
U.FFF
8FF.FFF
1. Determinar o E!"ivalente Bni*orme An"al NE.B.A.Q )onsiderando ser de 1UV a Ta<a M>nima de
Atratividade.
8. Determinar/ em se0"ida/ anal>ti)amente/ al4m de *azer "ma representa'(o 0r*i)a/ os E.B.A. res"ltantes
das varia'=es dos diversos parTmetros N3e)eitas An"ais/ 2"stos Opera)ionais An"ais/ Vida de Servi'o/
Valor 3esid"al e Ta<a M>nima A)eitvel de 3etornoQ em propor'=es de 1FV/ 8FV e UFV.
Soluo
1. C>lculo do :.K.9.
:.K.9. = -200.000 a
-1
101A
+ -40.000 - A.0000 + 80.000 s
-1
101A
= 15.084
2.1 C>lculo dos :.K.9. que alteram os valores das .eceitas 9nuais para:
44.000 ...+10= :.K.9. = -200.000 a
-1
101A
+41.000+80.000 s
-1
101A
= 2A.084
B2.000 ...+20= :.K.9. = -200.000 a
-1
101A
+4B.000+80.000 s
-1
101A
= 1.084
50.000 ...+A0= :.K.9. = -200.000 a
-1
101A
+8A.000+80.000 s
-1
101A
= 45.084
A4.000 ...-10= :.K.9. = -200.000 a
-1
101A
+45.000+80.000 s
-1
101A
= 1.084
48.000 ...-20= :.K.9. = -200.000 a
-1
101A
+41.000+80.000 s
-1
101A
= B.084
0.000 ...-A0= :.K.9. = -200.000 a
-1
101A
+2A.000+80.000 s
-1
101A
=-10.514
2.2 C>lculo dos :.K.9. que alteram os valores dos Custos Operacionais
9nuais para:
A.A00 ...+10= :.K.9. =-200.000 a
-1
101A
+AA.A00+80.000 s
-1
101A
= 15.A84
SOLB][O
IMO3TANTE
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS ML
4.000 ...+10= :.K.9. =-200.000 a
-1
101A
+A4.000+80.000 s
-1
101A
= 20.084
B.A00 ...+10= :.K.9. =-200.000 a
-1
101A
+AB.A00+80.000 s
-1
101A
= 21.A84
4.A00 ...+10= :.K.9. =-200.000 a
-1
101A
+A4.A00+80.000 s
-1
101A
= 18.A84
4.000 ...+10= :.K.9. =-200.000 a
-1
101A
+A4.000+80.000 s
-1
101A
= 18.084
2.A00 ...+10= :.K.9. =-200.000 a
-1
101A
+A2.A00+80.000 s
-1
101A
= 14.A84

2. C>lculo dos :.K.9. que alteram os valores da 8ida de "ervi$o para:
11 ...+10= :.K.9. = -200.000 a
-1
111A
+AA.000+80.000 s
-1
111A
= 20.048
12 ...+20= :.K.9. = -200.000 a
-1
121A
+AA.000+80.000 s
-1
121A
= 20.840
1A ...+A0= :.K.9. = -200.000 a
-1
1A1A
+AA.000+80.000 s
-1
1A1A
= 22.480
5 ...-10= :.K.9. = -200.000 a
-1
51A
+AA.000+80.000 s
-1
51A
= 1B.848
8 ...-20= :.K.9. = -200.000 a
-1
81A
+AA.000+80.000 s
-1
81A
= 14.2A2
A ...-A0= :.K.9. = -200.000 a
-1
A1A
+AA.000+80.000 s
-1
A1A
= B.204
2.4 C>lculo dos :.K.9. que alteram os valores do 8alor .esidual para:
88.000 ...+10= :.K.9. = -200.000 a
-1
101A
+AA.000+88.000 s
-1
101A
= 15.4B8,40
54.000...+20= :.K.9. = -200.000 a
-1
101A
+AA.000+54.000 s
-1
101A
= 15.8B2,80
120.000 ...+A0= :.K.9. = -200.000 a
-1
101A
+AA.000+120.000 s
-1
101A
= 21.0A4,00
B2.000 ...-10= :.K.9. = -200.000 a
-1
101A
+AA.000+B2.000 s
-1
101A
= 18.485,40
44.000 ...-20= :.K.9. = -200.000 a
-1
101A
+AA.000+44.000 s
-1
101A
= 18.25A,20
40.000 ...-A0= :.K.9. = -200.000 a
-1
101A
+AA.000+40.000 s
-1
101A
= 1B.112,00
2.A C>lculo dos :.K.9. que alteram os valores da Fa,a L?nima 9ceit>vel de
.etorno para:
14,A= ...+10= :.K.9.= -200.000 a
-1
1114,A
+AA.000+80.000 s
-1
1114,A
= 14.448
18= ...+20= :.K.9.= -200.000 a
-1
1218
+AA.000+80.000 s
-1
12 18
= 1.844
22,A= ...+A0= :.K.9.= -200.000 a
-1
1A122,A
+AA.000+80.000 s
-1
1A22,A
= A.848
1,A= ...-10= :.K.9.= -200.000 a
-1
51,A
+AA.000+80.000 s
-1
51,A
= 21.414
12= ...-20= :.K.9.= -200.000 a
-1
8 12
+AA.000+80.000 s
-1
8 12
= 24.140
B,A= ...-A0= :.K.9.= -200.000 a
-1
A B,A
+AA.000+80.000 s
-1
A B,A
= 1.A14
Oestes dados resulta a se;uinte representa$Do ;r>)ica de :.K.9. em )un$Do
das porcenta;ens alteradas dos diversos valores iniciais dos par\metros do
)lu,o de cai,a:
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS MR
:.K.9.
.eceitas 9nuais
Custos Operacionais 15.084
8alor .esidual 8ida de "ervi$o

8ida de "ervi$o
Fa,a L?nima 9ceit>vel de .etorno
-A0= 0= +A0=
O 0r*i)o de Sensi.ilidade demonstra !"e varia'=es i0"ais a UFV relativas aos valores dos parTmetros @ida
de 9ervio, 6ustos $peracionais Anuais e @alor %esidual prati)amente n(o a*etam o E.B.A./ pelo !"e se
pode dizer !"e tal valor 4 "n/*n/-!*& a altera'=es dos parTmetros rela)ionados.
Entretanto/ varia'=es da %eceitas Anuais o" da &axa 0+nima Aceitvel de %etorno a*etam de
*orma mais preponderante o E.B.A./ pelo !"e se pode dizer !"e tal valor 4 /*n/-!*& a altera'=es dos dois
-ltimos parTmetros rela)ionados.
3.4 - IMPOSTO DE RENDA E SUAS INFLUSNCIAS
O int"ito a!"i 4 mostrar !"e em m"itos )asos o imposto de renda tem !"e ser
)onsiderado para avaliar "ma proposta. At4 o momento/ os est"dos *oram *eitos 7n"ma
.ase anterior ao mesmo/ sem )onsiderar se"s e*eitosA. Na realidade m"itos pro,etos
notveis/ antes de lev&lo em )onta/ passam a ser desinteressantes ap;s a avalia'(o das
)onse!"#n)ias !"e a)arretam. Isto/ de "m modo 0eral/ 4 tanto mais verdadeiro !"anto
maior *or a ta<a de in)id#n)ia do imposto. Os e<emplos !"e ser(o apresentados pro)"rar(o
es)lare)er a !"est(o.
A)onsel5a&se ao lei0o 0rande )a"tela e a )ons"lta a "m espe)ialista no ass"nto/
sempre !"e tiver de lidar )om aspe)tos *is)ais.
3.4.1 - O C#/4)&7# *) D)"!)4&(89#
Esta parte tratar .asi)amente da depre)ia'(o voltada para o ativo *i<o e
rela)ionada )om pro.lemas de en0en5aria e)on+mi)a.
S; e<iste sentido *alar em depre)ia'(o para os ativos *i<os de "ma empresa. De*ine&
se ATIVO 1IDO )omo sendo a!"eles .ens )",a d"ra'(o em "so 4 s"perior a "m ano e !"e
se destinam ? "tiliza'(o nas opera'=es da empresa e n(o ? venda. In)l"i&se nesta )ate0oria
Ativo 1i<o
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS XF
"ma s4rie imensa de perten)es da *irma/ tais )omo m!"inas/ edi*>)ios/ terrenos/ m;veis e
o"tros .ens de nat"reza similar.
Em lin5as 0erais/ o imposto de renda in)ide so.re o !"e se denomina 7l")ro
tri."tvelA. A le0isla'(o em vi0or )5ama de 7l")ro opera)ionalA o res"ltado ap"rado pela
)onta.ilidade da empresa pelos m4todos tradi)ionais/ em )onse!"#n)ia de s"as atividades
normais )omo personalidade ,"r>di)a de direito privado. A este l")ro soma&se a re)eita
l>!"ida ap"rada in)l"indo )ertas transa'=es event"ais. O lucro tributvel 4 e<atamente esta
soma/ ded"zindo&se al0"ns valores/ por serem isentos o" , terem sido tri."tados em
o"tros momentos/ e a depre)ia'(o.
A raz(o de ser da e<)l"s(o da depre)ia'(o para )5e0ar ao l")ro tri."tvel 4 m"ito
simples. E<istem .ens e direitos do ativo imo.ilizado de "ma empresa !"e perdem se"
valor )om o tempo. Bma m!"ina !"e )"sto" 3E 1.FFF/FF em 1RLU e !"e deveria d"rar 1F
anos Nat4 1RRUQ/ em 1RLR n(o mais vale 3E 1.FFF/FF. 2om o "so e o des0aste se" valor
real dimin"i. Mant#&lo no ativo pelo se" valor ori0inal/ in*la)ionado/ a,"stado o" n(o por
"m >ndi)e de reavalia'(o/ seria in)orreto. Assim a le0isla'(o tri."tria permite ded"zir do
l")ro "ma par)ela )orrespondente a este des0aste.
3.4.1.1 - P!#4)$$# *( ,&/-( R)7(
11
No Brasil adota&se apenas "m m4todo de ded"'(o. 9 o pro)esso da lin5a reta.
Divide&se o valor ori0inal da m!"ina pela s"a vida m4dia -til/ o.tendo&se o montante
an"al a ded"zir. O pr;prio 0overnose en)arre0a de p".li)ar "ma lista padronizando a vida
m4dia -til/ de a)ordo )om o tipo do .em.
Assim/ para "m m;vel )",o pre'o 4 de 3E LFF/FF e tem U anos de vida/ a
depre)ia'(o an"al vem a ser%
3E LFF/FF U Y 3E 1MF/FF.
H m"ita l;0i)a nisto. No )aso a)ima/ se o dono do e!"ipamento n(o p"der
70"ardarA "ma )erta !"antia d"rante o se" per>odo de *"n)ionamento/ n(o ter din5eiro
para )olo)ar o"tro em se" l"0ar/ !"ando este *i)ar imprestvel N o !"e pode levar mais de U
anos o" menosQ. Em o"tras palavras/ 4 pre)iso dispor de parte da di*eren'a entre re)eitas e
despesas para se pre)aver )ontra a s".stit"i'(o dos e!"ipamentos e manter as empresas em
andamento.
S"ando se )ompra 3E 1F.FFF/FF de letras imo.ilirias/ a ,"ros de LV a. a./ s; os
,"ros s(o tri."tados para e*eito de imposto. Ao res0atar a letra o investidor re)e.e os se"s
3E 1F.FFF/FF )orri0idos monetariamente para evitar a desvaloriza'(o da moeda e a parte
de ,"ros. Se ao inv4s de )omprar letras imo.ilirias ele ad!"ire pelo mesmo pre'o "m t<i
!"e l5e propor)iona 3E UFF/FF ao m#s/ d"rante 1F anos de vida -til estimada/ ele deve tirar
parte deste din5eiro para *i)ar em i0"aldade de )ondi'=es )om o )aso anterior. Assim
ded"ziria%
3E 1F.FFF/FF 1F Y 1.FFF/FF por ano 3E 1.FFF/FF 18 Y 3E LJ/JJ ao m#s.
Estes 3E LJ/JJ n(o s(o ta<ados pois visam a permitir ao dono do t<i )omprar
o"tro/ do mesmo valor/ )aso !"eira/ ao *im de 1F anos/ !"ando se" primeiro t<i nada mais
valer. Em s"ma/ possi.ilitam a re)"pera'(o do )apital investido/ o !"e no e<emplo das
letras imo.ilirias 4 a"tomti)o )om o res0ate. O rendimento tri."tvel de se" )arro 4 de
3E UFF/FF & 3E LJ/JJ Y 3E K1M/MM por m#s.
9 *"ndamental per)e.er !"e a depreciao no , um custo na acepo da palavra.
elo )ontrrio/ 4 "ma das maiores *ontes de *"ndos para as empresas. A )on*"s(o
1F
O"tros pro)essos de Depre)ia'(o est(o apresentados no Ap#ndi)e ......
L")ro Tri."tvel
e L")ro
Opera)ional
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS X1
)om"mente *eita deve&se ao *ato de !"e/ ao se )al)"lar o pre'o de venda de )erto prod"to/
a depre)ia'(o 4 en)arada )omo 7)"sto *i<oA. Bm e<emplo es)lare)er as id4ias.
EXEMPLO 4
Bma m!"ina )"sto" 3E RF.FFF/FF e tem s"a vida m4dia -til estimada em M anos )om valor resid"al de 3E
M.FFF/FF. S"al a depre)ia'(o an"al pelo m4todo da lin5a reta$ E o valor de livro ap;s J anos$
Soluo
Oeprecia$Do anual = -./ 50.000,00 - ./ 4.000,00014 = ./ 14.000,00
8alor de livro apHs anos: ./ 50.000,00 - , ./ 14.000,00 = ./
48.000,00.
Se vo)# )ons"ltar o"tros livros de *inan'as ver !"e !"ase todos eles )onsideram a
depre)ia'(o nos )"stos *i<os. N(o 4 errado. O !"e se !"is realmenete mostrar a!"i 4 !"e a
depre)ia'(o n(o 4 "ma despesa/ "ma !"antia 0asta. 9 "ma reserva !"e serve de *onte para
novos investimentos. Se,a )omo *or/ se"s e*eitos t#m !"e ser )onsiderados no *l"<o de
)ai<a.
hs vezes estima&se !"e "m .em ten5a "m valor resid"al ao *im de s"a vida -til.
Bma )erta m!"ina pode ser vendida ao *erro&vel5o o" entre0"e ao *a.ri)ante para !"e
este possa "sar al0"mas pe'as ainda em .om estado. A *;rm"la 0eral para )al)"lar a
depre)ia'(o 4%
NV-D85 212J2-D 38 A,268 + V-D85 54723;-DB Z ?V23- G,2D 47945-3- 38 A,268B.
d Y )ota de depre)ia'(o 2
F
Y Valor Ini)ial do Ativo 3 Y Valor 3esid"al n Y Vida
Ctil esperada.
or e<emplo/ "m )erto e!"ipamento )"sto" 3E UFF/FF. Se" valor resid"al ap;s L
anos de vida -til estimada ser 3E 1FF/FF. A depre)ia'(o an"al 4%
N3E UFF/FF & 3E 1FF/FFQ W L Y 3E UF/FF
Na *orma de taxa a )ar0a an"al de depre)ia'(o pode ser

onde T representa a ta<a per)ent"al an"al de depre)ia'(o
At"almente/ as se0"intes ta<as&limites de depre)ia'(o an"al/ *i<adas pela
,"rispr"d#n)ia administrativa/ s(o permitidas pela re0"lamenta'(o do Imposto de 3enda%
1FV para m;veis e "tens>lios@
8FV para ma!"inaria e a)ess;rios ind"striais@
d
6 %
n
=
-
F
&
d
6 %
x =
-
F
1FF &
n
=
1FF
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS X8
8FV para ve>)"los@
KVpara edi*>)ios e )onstr"'=es.
Estas ta<as s(o vlidas para o tra.al5o realizado em "m t"rno de oito 5oras.
S"ando se opera em dois o" tr#s t"rnos/ elas podem ser m"ltipli)adas por 1/U o" 8/F/
respe)tivamente
O valor de "m .em no .alan'o 4 in*l"en)iado pela depre)ia'(o. O !a&) 8n%9+"&
N 7boo3 valueAQ de "m .em nada mais 4 !"e a por'(o de se" )"sto ini)ial !"e ainda n(o *oi
trans*erido para a reserva para depre)ia'(o.
No e<emplo anterior/ ap;s o J^. ano de *"n)ionamento o valor contbil do
e!"ipamento ser%
3E UFF/FF & J < 3E UF/FF Y 3E JUF/FF
Note&se !"e isto n(o 4 "ma avalia'(o e sim "m pro)esso de alo)a'(o de re)"rsos.
Nada indi)a !"e se" valor real de mer)ado/ i0norando a in*la'(o/ se,a 3E JUF/FF. Tanto
pode ser mais/ )omo menos.
Se ao )a.o dos )itados J anos o .em *or vendido por 3E JLF/FF/ diz&se !"e 5o"ve
"m gan2o contbil de 3E JF/FF na Disposio do bem / pois , se reservo" 3E 1UF/FF na
)onta de depre)ia'(o para o mesmo. Do mesmo modo/ se *or vendido por 3E JFF/FF/
5o"ve "ma perda contbil de 3E UF/FF.
Os valores )ont.eis n(o servem )omo .ase para "ma de)is(o. O !"e interessa 4 o
valor real do .em. Bm e!"ipamento pode *i)ar o.soleto .em antes do prazo estimado para
s"a vida -til/ simplesmente por!"e s"r0i" no mer)ado o"tro mel5or. Se" valor de mer)ado
pode ser n"lo en!"anto !"e )onta.ilmente tal n(o o)orra. ara de)idir se deve ser
s".stit"ido "sa&se o valor de mer)ado/ )om re*er#n)ia ao pre'o pelo !"al pode ser vendido.
E<istem nat"ralmente o"tros )on)eitos de valor/ )omo valor para o proprietrio/ valor de
li!"ida'(o/ valor de reprod"'(o/ et). O *ato 4 !"e depre)ia'(o e imposto de renda s(o
ass"ntos )omple<os. Nem sempre a vida -til de "m .em/ o" se" valor resid"al/ )oin)idir(o
)om os valores estimados. Bens s(o )omprados d"rante o ano e n(o e<atamente no dia 1^.
De ,aneiro. E por a> a*ora. Os prin)>pios .si)os *oram apresentados. ara maiores detal5es
e<iste "ma vasta le0isla'(o a en*rentar.
EXEMPLO 3
lane,a&se "m edi*>)io de J andares. 1"t"ramente o"tros J andares ser(o re!"eridos. Dois pro,etos
est(o em est"dos. ro,eto A )"sta ini)ialmente 3E K8F.FFF/FF. ro,eto B )"sta 3E 1F.FFF/FF a mais/ mas
*a)ilita a )onstr"'(o dos pavimentos *"t"ros/ tanto !"e s"a )on*e)'(o a)arretar apenas 3E KFF.FFF/FF de
0astos adi)ionais/ en!"anto !"e no )aso de plano A os novos andares )"star(o mais 3E UFF.FFF/FF. A vida
m4dia do pr4dio 4 de MF anos em am.os os )asos. O valor resid"al 4 n"lo. Man"ten'(o pelo plano B ser
3E 1.FFF/FF por ano mais .arata do !"e por A. O"tros )"stos ser(o i0"ais. A ,"ros de JV a.a./ !"(o )edo
ser(o os pavimentos adi)ionais re!"eridos para ,"sti*i)ar o plano B$
Soluo
(ara ac'ar o ]7rea^ even time_ )aI-se:
8alor atual do plano ! = 8alor atual do plano 9
./ 450.000,00 + ./ 400.000,00 -1 + .00
-n
= ./ 420.000,00 + ./ A00.000,00
, -1 + .00
-n
+ ./ 1.000,00 a
40
-1 + .00
-n
= 0,422 n =
lo0 /
lo0 /
F K8J8
1 FJ
= 25,1 anos
EXEMPLO B
Bm indiv>d"o tem d"as alternativas%
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS XJ
a. Emprestar 1 mil5(o de reais a MV ao ano d"rante 1F anos
.. 2omprar "ma *.ri)a )ompleta !"e )"sta 3E 1.FFF.FFF/FF e deve d"rar 1F anos. Se"s )"stos *i<os Nn(o
variam )om o vol"me de prod"'(o dentro de )ertos limitesQ montam a 3E 8FF.FFF/FF an"ais. rod"z
"m -ni)o arti0o )",o )"sto varivel N varia propor)ionalmente )om a prod"'(oQ 4 i0"al a 3E KF/FF por
"nidade. N(o e<istem )"stos de venda/ pois t"do 4 a.sorvido por "m -ni)o )liente !"e )ompra 1F.FFF
"nidades por ano/ )orrespondentes a toda a prod"'(o. N(o 5 in*la'(o.
2omparar as d"as alternativas para diversos pre'os de venda/ antes do imposto de renda.
Soluo
a. (ara a primeira alternativa o )lu,o de cai,a H7vio.
9no ./
0 - 1.000.000,00
1 a 10 40.000,00
10 + 1.000.000,00
O valor atual :
- 1.000.000,00 + 40.000,00 a
10i
+ 1.000.000,00 -1 + i0
-10
.esolvendo para i = 4= o valor atual se anula.
7. (ara a se;unda alternativa, com pre$o de venda de ./ 44,00 tem-se:
Custo )i,o = ./ 200.000,00
Custos vari>veis = ./ 40,00 , 10.000 = ./ 400.000,00
Custo total = ./ 400.000,00
Custo mdio = ./ 400.000,00 10.000 = ./ 40,00
"e o indiv?duo vender o produto por ./ 44,00 o se;uinte )lu,o de
cai,a aparece:
9no ./
0 - 1.000.000,00
1 a 10 + 40.000,00
10 0
R )>cil perce7er que ter> um preEu?Io imenso pois nDo c'e;a nem a
recuperar o que investiu.
c. (ara um pre$o unit>rio de venda de ./ B4,00 e )aIendo uma previsDo
para a deprecia$Do, vem:
Custo total ./ 400.000,00
Oeprecia$Do anual = ./ 1.000.000,00 10 = ./ 100.000,00
Mo;ando a deprecia$Do no custo total, para e)eito de racioc?nio, o
custo mdio passa a ./ B0,00. 8endendo o produto a ./ B4,00 por unidade
o )lu,o :
9no ./
0 - 1.000.000,00
1 a 10 + 140.000,00
10 -----
"eu valor atual dado por:
- 1.000.000,00 + 140.000 , a
10i ,
que se anula para i = 5,4=.
Gote-se que:
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS XK
i. 9 ta,a de retorno superior a 4= pois a reserva para um )undo de
deprecia$Do permite que se recupere o capital ao lon;o do per?odo e
nDo apenas no `ltimo ano.
ii. 9 deprecia$Do nDo um custo. Os ./ 100.000,00 de deprecia$Do
retornam *s mDos do investidor, que passa a aplic>-los. O c>lculo
acima su7entende que ele os aplica a 5,4= na )>7rica e nDo a 4=.
Frata-se de uma )onte de )undos para reinvestir. O pro7lema ac'ar a
ta,a de reinvestimento. Gem sempre vantaEoso ou mesmo poss?vel
reinvestir tudo no mesmo empreendimento. Caso os ./ 100.000,00 de
deprecia$Do anual nDo )ossem aplicados, e simplesmente ;uardados
]dentro do colc'Do_ a ta,a ]i] seria de 4=.
d. (ara um pre$o unit>rio de venda de ./ B,45
9 este pre$o 'aver> uma equival&ncia per)eita entre as duas
alternativas.
9no ./
0 - 1.000.000,00
1 a 10 - 1A.500,00
10 0
O valor atual dado por:
- 1.000.000,00 + 1A.500,00 , a
10i
que a ta,a i = 4= se anula.
8endendo por ./ B,A5 cada arti;o, a receita total vem a ser ./
BA.500,00 e o custo total ./ 400.000,00. 9 di)eren$a inclui a
deprecia$Do.
EXEMPLO H
Bm ativo depre)ivel tem "m )"sto ini)ial de 3E MF.FFF/FF. O valor resid"al estimado ap;s "m
per>odo de "tiliza'(o de oito anos/ )orrespondentes ? s"a vida *is)al/ 4 de 3E K.FFF/FF. Determinar%
a. A !"ota de depre)ia'(o an"al@
.. A ta<a per)ent"al an"al de depre)ia'(o@
). A depre)ia'(o a)"m"lada no !"into ano@
d. O valor )ont.il do ativo ap;s )in)o anos.
Soluo
a. Cota anual de deprecia$Do.
9 deprecia$Do dada pela )Hrmula:
+aIendo-se as su7stitui$%es, tem-se:
d = B.0001ano
7. Fa,a percentual de deprecia$Do.
F = 1001n = 10018 = 12,A= a.a.
c. Oeprecia$Do acumulada no quinto ano
O
A
= n , d = A , B.000 = A.000
d
6 %
n
=
-
F
d =
- MF FFF K FFF
L
. .
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS XU
d. 8alor cont>7il do ativo apHs cinco anos.
C
A
= C
0
- O
A
= 40.000 - A.000 = 2A.000
3.4.2 - IMPOSTO DE RENDA EM ESTUDOS ECONMICOS
9 *ora de !"est(o !"e o imposto de renda deve ser )onsiderado ao se es)ol5er entre
alternativas. Isto por4m n(o si0ni*i)a !"e deve ser in)l">do sempre nos )l)"los. Em m"itos
)asos/ a mel5or alternativa/ antes do imposto )ontin"a a ser a mais vanta,osa ap;s o
mesmo. or o"tro lado/ "ma ta<a m>nima de atratividade !"e satis*a'a o investidor antes do
imposto de renda pode trans*ormar&se em desinteressante se este *or )onsiderado.
De "m modo 0eral/ se a ta<a m>nima de atratividade *or de 1FV a. a./ antes do
imposto de renda e este estiver estimado em JFV a.a./ a ta<a ap;s o imposto ser%
1FV < N1 & F/JFQ Y XV a.a.
Antes de mais nada 4 pre)iso *risar !"e o imposto 4 "ma despesa. Trata&se de "m
din5eiro 0asto/ a ser ded"zido do *l"<o de )ai<a. 2omo , *oi e<pli)ado/ ele in)ide so.re o
l")ro l>!"ido ded"zindo&se a depre)ia'(o.
O Imposto de 3enda in)ide so.re o l")ro tri."tvel da empresa. Este/ por s"a vez/ 4
in*l"en)iado por pro)edimentos de )onta.ilidade da depre)ia'(o/ !"e visam asse0"rar
)ondi'=es para a reposi'(o dos ativos da )ompan5ia/ !"ando isto se tornar ne)essrio ?
)ontin"idade das opera'=es. or esta raz(o/ a le0isla'(o tri."tria permite ?s empresas
ded"zirem de se" l")ro an"al a )orrespondente )ar0a de depre)ia'(o para *ins de )l)"lo de
Imposto de 3enda.
Bm e<emplo serve para *i<ar as id4ias%
EXEMPLO G
Bma m!"ina est estimada em 3E 1.UFF/FF )om vida m4dia -til de U anos e se" valor resid"al 4
de 3E JFF/FF. D"rante o se" per>odo de "so a)redita&se !"e red"za as despesas )om m(o&de&o.ra em 3E
XFF/FF ao ano/ a)arretando/ por o"tro lado/ "m 0asto adi)ional de 3E 8FF/FF an"ais para man"ten'(o/
se0"ros/ ener0ia/ et). N(o 5 in*la'(o. O imposto de renda da *irma em !"est(o est na *ai<a de JFV.
Est"dar o )aso/ levando em )onta o imposto de renda.
Soluo
Oeprecia$Do anual = -./ 1.A00,00 - ./ 00,0001A = ./ 240,00
nos Fluxo de
caixa
antes do
imposto
Deduo da
Depreciao
+enda
dicional
&ri4ut(vel
!mposto de
+enda
Fluxo de
Caixa ap5s
o imposto
0 1.A00 -1.A00
1 a
A
A00 240 + 240 -B8 +422
A 00 +00
9 ta,a de retorno ser> aquela que satis)aI a equa$Do:
1.A00 = 422 , a
Ai
+ 00 , a
Ai
o que se veri)ica para i = 14=.
3es"mindo os )on)eitos apresentados/ para )onsiderar o imposto de renda na comparao
entre alternativas/ o se0"inte pro)edimento 4 a)onsel5ado%
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS XM
Q. Di*eren'as an"ais entre as alternativas devem ser estimadas ori0inando "m *l"<o de
)ai<a da in)id#n)ia do imposto@
QQ. Di*eren'as de renda adi)ional tri."tvel s(o )al)"ladas/ apli)ando&se as ded"'(oes
relativas ? depree)ia'?o@
QQQ. Estima&se a ta<a de imposto@
Q8. 2al)"la&se a despesa )om o imposto adi)ional. Note&se !"e se trata de di*eren'a
entre alternativas@
8. O.t4m&se o *l"<o de )ai<a ap;s o imposto e este 4 avaliado
A importTn)ia deste tipo de est"do 4 m"ito 0rande. Em )ertos empreendimentos/
)omo investimentos em reas do Governo/ e<istem in)entivos *is)ais )omo isen'=es
tri."trias dos rendimentos prod"zidos por investimentos na re0i(o/ 0eralmente pelo prazo
de anos. ara )omparar alternativas em !"e "ma delas 0oza de tais privil40ios/4 evidente
!"e a anlise deve ser )on)entrada nas di*eren'as entre *l"<os de )ai<a ap;s a )o.ran'a do
imposto/ )on*orme se il"stra no e<emplo a se0"ir%
EXEMPLO L
Bm 0r"po de )apitalistas est em d-vida apenas !"anto ao lo)al a es)ol5er para montar "ma
*.ri)a. A de)is(o de levar o empreendimento para adiante , *oi tomada. D"as reas est(o em est"do. A
primeira/ Santos/ re"ne as vanta0ens de estar perto das *ontes de mat4ria prima e do mer)ado )ons"midor.
A se0"nda/ Arat"/ Ba5ia/ apresenta a perspe)tiva dos in)entivos *is)ais . 2onstr"indo a *.ri)a em Santos/
se" )"sto ini)ial sair por 3E 1F.FFF.FFF/FF/ en!"anto !"e em arat" isto )"star menos 3E 8.FFF.FFF/FF
por )a"sa da isen'(o so.re imposto de importa'(o de .ens de ativo *i<o. ara o vol"me de prod"'(o
pretendidoN id#nti)o em am.os )asosQ espera&se "ml")ro l>!"ido an"al de 3E 1.8FF.FFF/FF antes do
imposto de renda/ )aso a *.ri)a se,a em Santos. Haver "ma di*eren'a de 3E KFF.FFF/FF para mais nos
)"stos an"ais se Arat" *or es)ol5ida. A *.ri)a tem a vida m4dia -til estimada em 8F anos. A ta<a de
imposto de renda atin0ir JFV para Santos e zero d"rante dez anos para Arat"/ s".indo depois para os
mesmos JFV. N(o 5 in*la'(o. A ta<a m>nima de atratividade 4 de MV.
Soluo
O )lu,o de cai,a para "antos - em ./ 1.000,000
9nos +lu,o de Cai,a
antes do
imposto
Oedu$Do da
Oeprecia$Do
.enda
9dicional
Fri7ut>vel
Qmposto
de .enda
+lu,o de
Cai,a 9pHs o
Qmposto
0 - 10.000 - 10.000
1 a 10 +1.200 -A00 B00 - 210 550
11 a 20 +1.200 -A00 B00 - 210 550
Calculando a ta,a de rendimento vem i = B,A=
O )lu,o de cai,a para 9ratu - em ./ 1.000,000
9nos +lu,o de
Cai,a antes
do imposto
Oedu$Do da
Oeprecia$Do
.enda
9dicional
Fri7ut>vel
Qmposto
de
.enda
+lu,o de Cai,a
9pHs o Qmposto
0 - 8.000 - 8.000
1 a 10 +800 -100 +800
11 a 20 +800 -100 400 120 +800
Fa,a de rendimento: i = B=
In)entivos
1is)ais
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS XX
9ssim, sendo os investimentos iniciais apro,imadamente i;uais, sem as
vanta;ens dos incentivos )iscais, "antos a mel'or localiIa$Do.
Km outro m6todo seria analisar as di)eren$as entre os )lu,os de cai,a
apHs imposto de renda.
Oi)eren$as entre +lu,os de Cai,a-"antos-9ratu0 em ./ 1.000,00
9no Oi)eren$as dos +lu,os
0 - 2.000
1 - 10 + 150
11 - 20 + 10
Fa,a de rendimentos: i = 5,A =
Jo;o a di)eren$a -"antos - 9ratu0 tem rendimento superior * ta,a m?nima
de atratividade. "antos a mel'or localiIa$Do para o caso apresentado.
In*elizmente o e*eito das tri."ta'=es n(o 4 t(o simples assim. Indiv>d"os pa0am se"
imposto no ano se0"inte ao !"al a renda *oi re)e.ida. E<iste/ pois/ "ma *ol0a entre a
e*etiva'(o das re)eitas e despesas !"e d(o ori0em ? renda tri."tvel e a )o.ran'a do
imposto. Nos Estados Bnidos tal )o.ran'a 4 *eita no mesmo ano e ao se analisarem os
*l"<os de )ai<a an"ais/ pode&se desprezar esta *ol0a. No Brasil/ em m"itos )asos/ apenas
"m ano depois vem o pa0amento do tri."to. or o"tro lado/ indiv>d"os so*rem reten'=es
na *onte. T"do isto tem !"e ser )onsiderrado ao se preparar o *l"<o de )ai<a.
O"tra )oisa mere)edora de aten'(o 4 !"e o 0overno pode ser )onsiderado "m
s;)io/ tanto nos ne0;)ios prod"tivos )omo nos improd"tivos. S"ando "m )erto
empreendimento tro"<er pre,">zos estes podem ser s".tra>dos de o"tros !"e a)arretam
0an5os na 5ora de )al)"lar a renda tri."tvel. 2aso os -ltimos e<istam/ pode&se *azer a
ded"'(o nos anos se0"intes at4 "m )erto limite de tempo. Se,a )omo *or/ a parti)ipa'(o do
0overno em investimentos improd"tivos depende de ter o )ontri."inte "ma renda tri."tvel
ori"nda de o"tra *onte.
Em s"ma/ a anlise ap;s a tri."ta'(o serve para ver se "m empreendimento
)ontin"a a ser satis*at;rio !"ando esta despesa 4 levada em )onta. Nos Estados Bnidos/
onde vrios m4todos de depre)ia'(o s(o "sados/ sendo !"e "ns ded"zem mais no in>)io do
!"e no *im da vida -til dos .ens/ a anlise tende a ser mais )omple<a. ara dar "m e<emplo
da importTn)ia deste tipo de ra)io)>nio .asta dizer !"e n(o raro "ma *irma ad!"ire "ma
o"tra !"e tem pre,">zos apenas para poder ded"zir tais perdas do se" l")ro tri."tvel/
o.tendo/ no *inal de )ontas/ "ma vanta0em. 3epita&se mais "ma vez !"e t"do isto n(o 4
simples e em 0eral apenas "m espe)ialista no ass"nto tem )ondi'=es de dar pare)er
de*initivo.
EXEMPLO 11
A & Q Bm indiv>d"o tem 3E 1F.FFF/FF para investir. Ele pode investir n"ma *inan)eira !"e l5e d LV ao
ano pa0os semestralmente. Ele re)ol5e os ,"ros e tem !"e pa0ar 8UV de imposto de renda. Ap;s 1F anos/
ele re)"pera se" investimento ini)ial de 3E 1F.FFF/FF. S"al o retorno !"e ele realmente o.t4m$
Soluo
O que devemos )aIer calcular a ta,a de retorno de um )lu,o com
valores de 4= -ao semestre0 de 10.000,00 = 400,00N tirando os 2A= de
imposto de renda , resulta ./ 00,00 por per?odo - semestre0.

Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS XL
10.00
JFF JFF JFF JFF JFF JFF JFF
JFF JFF JFF
1 2 4 A 4 B
18 15 20
10.000
-10.000 + 00 a
20i
+ 10.000 -1 + i0
-20
= 0
(ela P(-12C, temos i
V
= 2,85= a.s. -semestral0. Qsto resulta numa ta,a de
retorno anual de

i
V
= -1 + 0,02850
2
- 1 = A,84= a. a.
B & Q O mesmo indiv>d"o tem/ a0ora/ a possi.ilidade de )omprar/ na .olsa/ t>t"los no valor nominal de 3E
1.FFF/FF )ada "m / pa0ando UV an"ais pa0os semestralmente. 2omo a .olsa est em .ai<a/ ele pode
)omprar )ada "m por 3E LJJ/JJ/ o" se,a/ pode )omprar 18 t>t"los )om se"s 3E 1F.FFF/FF dispon>veis. Ele
n(o pre)isa pa0ar imposto de renda so.re os ,"ros Nisen'(oQ. Entretanto/ ter !"e pa0ar 3E JFF/FF de
imposto no res0ate N a 3E 8U/FF < 18Q. S"al a nova ta<a de retorno$
Soluo
Femos i = 2,A= a.s. so7re 12.000,00 - 12 t?tulos de ./ 1.000,000:
0.02A , 12.000 = ./ 00,00.
12.000 + 00 - 00 = 12.000
00 00
1 2 4 A 15 20
10.000
(ara o retorno semestral, temos:
- 10.000 + 00 a
20i
+ -12.000 - 000 -1 + i
V
0
-20
= 0
i
V
= ,44= a.s.
EXEMPLO 11
Bma m!"ina est estimada em 3E 1M.FFF/FF/ )om vida e)on+mi)a i0"al a seis anos. Ap;s este
tempo/a m!"ina ser retirada de opera'(o )om valor resid"al l>!"ido n"lo. D"rante a "tiliza'(o/ a)redita&
se !"e ven5am a ser red"zidas despesas )om m(o&de&o.ra em 3E U.FFF/FF em )ada ano. Veri*i)ar a ta<a
interna de retorno do pro,eto para%
a. Bma vida )ont.il de K anos.
.. Bma vida )ont.il de M anos.
). Bma vida )ont.il de X anos.
Soluo
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS XR
a. 8ida cont>7il de 4 anos
Como se pode o7servar, este caso corresponde ao de uma vida
cont>7il menor que a vida econCmica do ativo.
O quadro ta7ulado a se;uir permite mel'or visualiIa$Do da solu$Do
do pro7lema:
9no +lu,o de
Cai,a
antes do
Qmposto de
.enda
a
Oeprecia$Do
9nual
7
Jucro
Fri7ut>vel
c = a + 7
Qmposto de
.enda
d = 0,A,c
+lu,o de
Cai,a apHs o
Qmposto de
.enda
e = a + d
0 -14.000 -14.000
1 + A.000 -4.000 +1.000 - A0 + 4.4A0
2 + A.000 -4.000 +1.000 - A0 + 4.4A0
+ A.000 -4.000 +1.000 - A0 + 4.4A0
4 + A.000 -4.000 +1.000 - A0 + 4.4A0
A + A.000 +A.000 -1.BA0 + .2A0
4 + A.000 +A.000 -1.BA0 + .2A0
9r7itrando ta,as, tem-se:
(ara i = 1A= .................(8 = + 25B
(ara i = 14= .................(8 = - 10B
Qnterpolando, temos i = 1A,B=
7. 8ida cont>7il de 4 anos.
:ste caso corresponde a uma vida cont>7il i;ual * vida econCmica
do ativo.
"Do as se;uintes as ta7ula$%es de )lu,os de cai,a:
9no +lu,o de
Cai,a
antes do
Qmposto de
.enda
a
Oeprecia$Do
9nual
7
Jucro
Fri7ut>vel
c = a + 7
Qmposto de
.enda
d = 0,A,c
+lu,o de
Cai,a apHs o
Qmposto de
.enda
e = a + d
0 -14.000 -14.000
1 + A.000 -2.44B +2. -81B + 4.18
2 + A.000 -2.44B +2. -81B + 4.18
+ A.000 -2.44B +2. -81B + 4.18
4 + A.000 -2.44B +2. -81B + 4.18
A + A.000 -2.44B +2. -81B + 4.18
4 + A.000 -2.44B +2. -81B + 4.18
(ara i = 14= ............. (8 = + 244
(ara i = 1A= ............. (8 = - 145
Qnterpolando, tem-se i = 14,4= a.a.
c. 8ida cont>7il de B anos.
:ste caso corresponde a uma vida cont>7il maior que a vida
econCmica do ativo.
"Do as se;uintes as ta7ula$%es de )lu,os de cai,a:
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS LF
9no +lu,o de
Cai,a
antes do
Qmposto de
.enda
a
Oeprecia$Do
9nual
6
Jucro ou
(erda
Cont>7il
'
Jucro
Fri7ut>
vel
' F aK6
Qmposto de
.enda
d F %&-)C'
+lu,o de
Cai,a
apHs o
Qmposto
de .enda
e F a K d
0 -14.000 -14.000
1 + A.000 -2.284 +2.B14 -5A0 + 4.0A0
2 + A.000 -2.284 +2.B14 -5A0 + 4.0A0
+ A.000 -2.284 +2.B14 -5A0 + 4.0A0
4 + A.000 -2.284 +2.B14 -5A0 + 4.0A0
A + A.000 -2.284 +2.B14 -5A0 + 4.0A0
4 + A.000 -2.284 -2.284 + 428 -1A0 + 4.8A0
(ara i = 14= ............. (8 = + 114
(ara i = 1A= ............. (8 = - 2B
Qnterpolando, tem-se i = 14,= a.a.
.esumindo, tem-se:
8ida Cont>7il
9nos
Fa,a de .etorno
=
4 1A,B
4 14,4
B 14,
Como )acilmente pode ser veri)icado, quanto menor a vida cont>7il
ou, equivalentemente, quanto mais rapidamente )or realiIada a
deprecia$Do, mel'or ser> a ta,a de retorno, dado que o pa;amento de
maiores valores de impostos poster;ado para per?odos mais remotos,
mel'orando a renta7ilidade do proEeto.
EXEMPLO 12
3esolver o e<emplo anterior/ admitindo&se !"e o pro,eto apresentar "m valor resid"al de 3E
J.FFF/FF.
Soluo
3.3 SUBSTITUIO DE EQUIPAMENTOS
A s".stit"i'(o de e!"ipamentos e/ de modo 0eral/ a renova'(o o" moderniza'(o de
instala'=es )onstit"em "m dos )ampos em !"e os m4todos da En0en5aria E)on+mi)a t#m
sido apli)ados )om maior s")esso.
Em s>ntese/ o pro.lema )onsiste em determinar se a red"'(o de )"stos de)orrente
da s".stit"i'(o/ )ompensa o investimento !"e se *az ne)essrio. O !"e se pro)"ra 4
Apli)a'(o da
En0en5aria
E)on+mi)a
O ro)edimento
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS L1
)omparar os *l"<os de )ai<a )om e sem a s".stit"i'(o proposta/ a *im de es)ol5er a mel5or
sol"'(o.
2on*orme a nat"reza dos e!"ipamentos o" das "nidades envolvidas/ os pro.lemas
de s".stit"i'(o podem ser )lassi*i)ados em dois tipos@ s".stit"i'?o de "nidade !"e se
destroem e s".stit"i'(o de "nidades !"e se desgastam8
O )aso de "nidades !"e se #*/%)*m pode ser e<empli*i)ado )onsiderando&se "m
e!"ipamento dotado de )omponentes eletr+ni)os !"e )essam repentinamente de *"n)ionar
ap;s )erto tempo de "so. A vida de )ada )omponente o.ede)e a "ma lei pro.a.il>sti)a/ de
modo !"e n(o se pode prever )om e<atid(o a 5ora em !"e ir *al5ar. or o"tro lado/ o
)"sto de "ma *al5a en0lo.a n(o s; a s".stit"i'(o do )omponente/ )omo tam.4m perdas
devidas ao n(o *"n)ionamento do e!"ipamento. Nestas )ondi'=es/ a de)is(o ,az entre
e*et"ar a s".stit"i'(o apenas dos )omponentes !"e *al5am/ na o)asi(o em !"e as *al5as
o)orrem/ o" s".stit"ir todo o 0r"po a intervalos re0"lares dimin"indo assim a
pro.a.ilidade de o)orr#n)ia de *al5as e paradas n(o pro0ramadas. Em m"itos )asos/ a
paralisa'(o s-.ita do e!"ipamento a)arreta perdas t(o 0randes !"e a s".stit"i'(o em 0r"po
dos )omponentes/ antes mesmo da s"a vida m4dia ter sido atin0ida/ torna&se plenamente
,"sti*i)vel. Entretanto/ o tratamento !"antitativo deste tipo de pro.lema depende do
)on5e)imento de Teoria de ro.a.ilidade e *o0e ao es)opo deste )"rso.
O )aso de "nidades !"e se #*/Ra/%am 4 t>pi)o dos e!"ipamentos )",a e*i)i#n)ia
de)res)e 0radativamente )om o tempo/ provo)ando a"mento nos )"stos de opera'(o e
man"ten'(o/ al4m de pre,"di)ar a !"alidade do servi'o propor)ionado. Nestes )asos/ torna&
se ne)essrio de)idir so.re a )onveni#n)ia de manter o e!"ipamento em "so por mais
tempo o" e*et"ar a s".stit"i'(o.
Al0"ns e<emplos de pro.lemas desta )lasse ser(o e<aminados a se0"ir.
3.3.1 - V&*( E4#/Q'&4( *) E+%&"(')/7#$
Em se tratando de "nidades !"e se desgastam, *re!"entemente o)orre !"e o
e!"ipamento ser s".stit"ido por o"tro )om )ara)ter>sti)as id#nti)as/ di*eren)iando&se
apenas pelo *ato de ser novo. Ap;s )erto tempo/ o e!"ipamento novo ter so*rido des0aste
e ser/ por s"a vez/ s".stit">do por o"tro id#nti)o e assim por diante. O pro.lema/ )onsiste
em determinar o intervalo ;timo entre d"as s".stit"i'=es/ denominado !"#a *8nQm"8a #
*1u"0am*n%3
2on*orme *oi dito/ o modelo s"p=e !"e o e!"ipamento novo apresenta as
)ara)ter>sti)as id#nti)as ao anti0o e raliza as mesmas *"n'=es. S"p=e&se/ ainda/ !"e a
de)is(o de s".stit"ir n(o a*eta a re)eita da empresa/ )ontri."indo apenas para a red"'(o de
)"stos. NO.serve&se !"e "ma dimin"i'(o na re)eita pode ser sempre en)arada )omo "m
)"stoQ.
A determina'(o da vida e)on+mi)a 4 *eita pela )ompara'(o dos )"stos !"e
de)orrem da "tiliza'(o do e!"ipamento d"rante di*erentes per>odos de tempo.
ara *ins de anlise/ o )"sto de se manter "m dado e!"ipamento em "so d"rante 7nA
anos pode ser de)omposto em custo de capital e custo de operao e manuteno.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS L8
O 8u/% #* 8a0"%a& deve&se ao *ato do valor de revenda/ em termos reais/ ser
sempre in*erior ao pre'o do e!"ipamento novo. 3epresentando&se por 7PA o pre'o e por
7LA o valor de revenda ap;s 7nAanos/ tem&se o se0"inte *l"<o de )ai<a%
L
F 1 8 n
P F&u, #* Ca",a # Cu/% #* Ca0"%a&
O custo anual e*uivalente 4 dado por
3
2
Y P < a
ni
&1
& L < s
ni
&1
/
o !"al pode ser es)rito )omo
3
2
Y NP & LQ a
ni
&1
Z L < i
O.serva&se !"e esta par)ela de)res)e !"ando 7nA a"menta.
As despesas anuais de operao e manuteno/ por s"a vez/ tendem a )res)er ?
medida !"e o e!"ipamento envel5e)e. De modo 0eral/ tem&se para estas despesas "m *l"<o
do tipo
F 1 8 n
2
1
F&u, #* Ca",a # Cu/% #* O0*)aO' * Manu%*nO'
2
8
2
n
onde 2
1
2
8
< 2
n
. O )"sto de opera'(o e man"ten'(o N3
F
Q 4 o.tido trans*ormando&se este
*l"<o n"ma s4rie "ni*orme e!"ivalente
11
.
Assim/ o )"sto an"al do e!"ipamento para "ma vida de 7nA anos 4 dado pela soma
3
2
Z 3
F
/ onde o )"sto de )apital N3
2
Q de)res)e )om 7nA/ ao passo !"e o )"sto de opera'(o
N3
F
Q varia em sentido inverso. A vida econ<mica )orresponde ao valor de 7nA para o !"al a
soma 3
2
Z 3
F
4 m>nima.
EXEMPLO B
Bma empresa transportadora "tiliza )amin5=es de determinado tipo/ )",o pre'o 4 de 3E 8K.FFF/FF.
S(o )on5e)idos os se0"intes elementos de )"sto/ e<pressos em reais )onstantes%
Idade do 2amin5(o em anos 1 8 J K U M X L
Despesas de opera'(o em 3E K.FFF U.MFF X.8FF L.LFF 1F.KFF 18.FFF 1J.MFF 1U.8FF
Valor de 3evenda em 3E 18.FFF M.FFF J.FFF 1.UFF LFF LFF LFF LFF
2onsiderando ,"ros reais de 1FV ao ano/ pede&se a !"#a *8nQm"8a dos )amin5=es e o )"sto an"al
)orrespondente.
Soluo
11
2al)"la&se o Valor resente deste *l"<o de )ai<a e ap;s trans*orma&se o Valor resente n"ma s4rie
"ni*orme e!"ivalente.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS LJ
:m ;eral, a maneira mais simples de se resolver este tipo de
pro7lema proceder por tentativas, ar7itrando valores para a vida
econCmica e calculando o custo anual correspondente, at que o valor
mnimo seEa encontrado.
Fentativa a 1... (ara uma vida de A anos, tem-se o se;uinte )lu,o de
cai,a:
J = 800
4.000
A.400 B.200
( = 24.000 8.800 10.400

O custo de capital dado por:
.
C
= -( - J0 , a
ni
-1
+ J , i = -24.000 - 8000 a
A10
-1
+ 800 , 0,10 =
= 2.200 , 0,24B + 80 = 5.*%%
O custo de operao, supondo que as despesas anuais ocorrem no )im dos
per?odos, con)orme ilustra o dia;rama, :
.
0
=4.000 -1.10
-1
a
A10
-1
+A.400 -1.10
-2
a
A10
-1
+B.200-1.10
-
a
A10
-1
+ 8.800-1.10
-4

a
A10
-1
+ 10.400-1.10
-A
a
A10
-1
.
0
= 24.000 -1.10
-1
+ A.400 -1.10
-2
+ B.200 -1.10
-
+ 8.800 -1.10
-4
+ 10.400
-1.10
-A
3 a
A10
-1
=

= 24.000,0.51 + A.400,0.8 + B.200,0.BA + 8.800,0.48 + 10.400,0.423,0.24
= 2.440 + 4.448 + A.400 + A.584 + 4.4483,0.24 =
= 224.120 , 0.243 = 5.,7#&*%
O custo anual para a vida de A anos , pois, -4.200 + 4.B51,200 =
#*.77#&*%.
Fentativa a 2......(ara uma vida de 4 anos, um c>lculo semel'ante conduI
aos se;uintes valores:
custo de capital = ./ A.400,00
custo de opera$Do = ./ B.AA2,00
custo anual = ./ 12.5A2,00
Fentativa a ........(ara uma vida de B anos, os valores sDo:
custo de capital = ./ 4.828,00
custo de opera$Do = ./ 8.152,00
custo anual = ./ 1.020,00
9 vida econCmica dos camin'%es , portanto, de 7 anos, apHs os
quais a empresa deve renovar a )rota. Lantida esta pol?tica, cada
camin'Do custar> * empresa o equivalente a ./ 12.5A2,00 por ano. -:m
termos pr>ticos, entretanto, a pequena di)eren$a entre os valores
encontrados para os custos anuais torna indi)erente e)etuar a
su7stitui$Do de A em A, 4 em 4 ou B em B anos. Outras considera$%es,
como, por e,emplo, disponi7ilidade de )undos norteariam a decisDo0.
EXEMPLO H
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS LK
Determinada empresa poss"i a *rota de )amin5=es espe)i*i)ada no e<emplo anterior/ )om 8 anos
de idade. S"r0e no mer)ado "m )amin5(o similar/ )",a vida e)on+mi)a 4 de U anos e )",o )"sto an"al/ a
,"ros de 1FV ao ano/ 4 de 3E R.KKF/FF.
2onv4m e*et"ar a tro)a$ 2aso a*irmativo/ !"ando$
Soluo
O pro7lema envolve uma decisDo a lon'o prazo -trocar@@0 e outra a curto
prazo -quando66660.
Ga primeira, o )ator a ser considerado o custo anual. 9ssim, convm a
troca, pois esta produIir> economias anuais de ./ 12.5A2,00 - ./
5.440,00 = ./ .A12,00 por camin'Do.
:ntretanto, isto nDo si;ni)ica que a troca deve ser )eita
imediatamente. Ga decisDo a curto praIo, preciso comparar o custo
anual de camin'Do novo com o custo de se manter o modelo atual por mais
um ano, mais dois anos, etc.
9ssim, trocar si;ni)ica incorrer em custos de ./ 5.440,00 no
prH,imo ano e nos anos se;uintes.
Lanter o modelo atual por mais um ano si;ni)ica investir ./
4.000,00 -dei,ar de ;an'ar o valor de revenda correspondente a dois anos
de idade0, ;astar ./ A.400,00 em despesas de opera$Do e e)etuar a venda
do camin'Do daqui a um ano por ./ .000,00. :sta alternativa envolve um
custo de
./ 21.400,00 , -1 + 0,100 + A.400,00 - .000,003 = ./ 5.200,00.
9 compara$Do mostra que a troca imediata nDo conveniente, pois o custo
no prH,imo ano ser> menor se os camin'%es atuais )orem mantidos.
O mesmo estudo ser> repetido daqui a um ano. Gesta ocasiDo, o
camin'Do atual ter> anos de idade e oper>-lo por mais um ano envolver>
custos de
./ 2.000,00 -1 + 0.100 + B.200,00 - 1.A00,003 = ./ 5.000,00
9inda nDo convm a troca.
Oaqui a dois anos, a opera$Do do camin'Do atual custar>
./ 21.A00,00 -1 + 0.100 + 8.800,00 - 800,003 = ./ 5.4A0,00.
GDo mais vanta;em manter o camin'Do atual, pois o custo
incremental maior que o custo anual do camin'Do novo.
(ortanto, a troca deve ser )eita daqui a dois anos, quando os
camin'%es atuais tiverem 4 anos de idade.
3.3.2 S%;$7&7%&89# V&$7( 4#'# A,7)!/(7&5( *) I/5)$7&')/7#
Al0"ns pro.lemas de s".stit"i'(o nada mais s(o do !"e pro.lemas de sele'(o de
alternativas de investimento e podem ser tratados pelo m4todo de avalia'(o , vistos.
O e<emplo !"e se se0"e il"stra este *ato.
EXEMPLO G
H dez anos "ma *.ri)a adoto" "m pro)esso !"e ne)essitava de 18 mil5=es de 0al=es de 0"a por
dia. Instalo"&se/ ent(o/ "ma )analiza'(o de a'o )om JF pole0adas de diTmetro )",o )"sto ini)ial *oi de 3E
LF.FFF/FF. Bom.ear a 0"a tem )"stado 3E M.RFF/FF por ano. A depre)ia'(o da )analiza'(o *oi )al)"lada
)onsiderando&se "ma vida de 8F anos.
A0ora a *.ri)a modi*i)o" o pro)esso e passar a ne)essitar o do.ro da !"antidade de 0"a@ isto
provo)ar "m a"mento no )"sto de .om.eamento.
Os en0en5eiros da *.ri)a veri*i)aram !"e as se0"intes alternativas s(o te)ni)amente viveis.
LANO A . Manter a instala'(o at"al. O a"mento de vaz(o provo)ar maiores perdas por atrito e o )"sto
de .om.eamento ser 3E UF.1FF/FF
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS LU
LANO B. Instalar o"tra )analiza'(o d eJF pole0adas. 2ada lin5a transportar 18 mil5=es de 0al=es por
dia e envolver "m )"sto de 3E M.RFF/FF por ano. A nova lin5a )"star 3E 1UF.FFF/FF.
LANO 2. Vender a )analiza'(o at"al por 3E KF.FFF/FF e instalar o"tra de K8 pole0adas/ )",o )"sto 4 de
3E 8KF.FFF/FF. As despesas de .om.eamento ser(o de 3E R.XFF/FF por ano
LANO D. Vender a )analiza'(o at"al e instalar "ma de KL pole0adas.
O )"sto ini)ial 4 de 3E JFF.FFF/FF e as despesas an"ais ser(o de 3E U.1FF/FF.
Espera&se !"e a *.ri)a altere o pro)esso da!"i a al0"m tempo/ de modo !"e o est"do deve ser *eito
)onsiderando&se "m per>odo de 1F anos. Nesta o)asi(o a )analiza'(o at"al ter valor de revenda n"lo@
s"p=e&se !"e as )analiza'=es novas ten5am valor de revenda i0"al a UFV do se" )"sto ini)ial.
ara !"est=es de impostos e )onta.ilidade/ as instala'=es novas ser(o depre)iadas ? raz(o de UV
ao ano.
E<iste "m imposto m"ni)ipal de 1V ao ano/ )al)"lado so.re o )"sto ini)ial das )analiza'=es. O
imposto de renda 4 de JFV.
A empresa "sa ta<a de ,"ros de MV ao ano nos se"s est"dos e)on+mi)os.
S"al a mel5or alternativa $
Soluo
#ualquer dos mtodos de avalia$Do de alternativas de investimento
pode ser empre;ado, porm o mtodo do custo anual especialmente
aconsel'>vel.
9lm dos custos mencionados, preciso levar em conta a in)lu&ncia
do imposto de renda. Os valores correspondentes * deprecia$Do, imposto
municipal e custo do 7om7eamento sDo considerados despesas do poonto de
vista cont>7ilN a e,ist&ncia destas despesas diminui o lucro tri7ut>vel,
contri7uindo, portanto, para a redu$Do do imposto de renda pa;o pela
empresa. Ga avalia$Do das alternativas, esta redu$Do deve ser encarada
como uma receita adicional. -"e ocorre em ;an'os e perdas de capital,
que nDo e,istem neste e,emplo, o imposto so7re tais valores tam7m
deveria ser inclu?do na an>lise0.
Qsto posto, pode-se avaliar o e)eito do imposto de renda:
:lano A :lano B :lano 1 :lano D
Oespesas-em .eais constantes0
Oeprecia$Do
4.000 11.A00 12.000 1A.000
Qmposto Lunicipal 800 2.00 2.400 .000
!om7eamento A0.100 1.800 5.B00 A.100
FOF9J A4.500 2B.400 24.100 2.100
.edu$Do do Qmposto de .enda -0=
das despesas totais0
14.4B0 8.280 B.20 4.50
O custo anual dos di)erentes planos, e,pressos em reais constantes
ser>:
:0AN3 A
Custo de capital = 40.000 , a
104
-1
= .................../ A.40,00
Qmposto Lunicipal = .................................../ 800,00
Custo de 7om7eamento = ................................/ A0.100,00
bbbbbbbbbbbbbb
"u7total = ............................................/ A4.0,00
.edu$Do do Qmposto de .enda = ........................./ 14.4B0,00
bbbbbbbbbbbbb
FOF9J = ..............................................R" -7./5%&%%
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS LM
:0AN3 B
Custo de capital
canaliIa$Do atual = 40.000 , a
104
-1
= ......................../ A.40,00
canaliIa$Do nova=-1A.000 - BA.0000 , a
104
-1
+ BA.000 , 0,04 =./ 14.B00,00
Qmposto Lunicipal = 800 + 1.A00 = ........................./ 2.00,00
Custo de 7om7eamento = 2 , 4.500,00........................./ 1.800,00
bbbbbbbbbbbbbb
"u7total = ................................................../ 4.20,00
.edu$Do do Qmposto de .enda = .............................../ 8.280,00
bbbbbbbbbbbbb
FOF9J = ....................................................R" -7./5%&%%
:0AN3 1
Custo de capital = -240.000 - 120.0000a
104
-1
+ 120.000,0,04= ./ 2.A20,00
Qmposto Lunicipal = ........................................./ 2.400,00
Custo de 7om7eamento = ......................................./ 5.B00,00
bbbbbbbbbbbbbb
"u7total = ................................................../ A.420,00
.edu$Do do Qmposto de .enda = .............................../ B.20,00
bbbbbbbbbbbbb
FOF9J = ....................................................R" */.-7%&%%
:0AN3 D
Custo de capital = -00.000 - 1A0.0000a
104
-1
+ 1A0.000,0,04= ./ 25.400,00
Qmposto Lunicipal = ........................................./ .000,00
Custo de 7om7eamento = ......................................./ A.100,00
bbbbbbbbbbbbbb
"u7total = ................................................../ B.A00,00
.edu$Do do Qmposto de .enda = .............................../ 4.50,00
bbbbbbbbbbbbb
FOF9J = ....................................................R" -%.),%&%%
Conclui-se que o ](lano !_ mais econCmico. 9 decisDo manter a
canaliIa$Do atual e acrescentar outra de 0 pole;adas. Qsto custar> *
empresa o equivalente a ./ 2B.5A0,00 anuais.
3.3.3 O P!#;,)'( *# L#7) T7&'# *) P!#*%89#
E-!,&4- "6 114
3.B FINANCIAMENTO
A En0en5aria E)on+mi)a 4 "ma das m"itas reas de 1inan'as. Ela se preo)"pa )om
o empre0o e*i)iente dos *"ndos. A)onte)e !"e 2AITAL 4 "m fator de produo es)asso.
At4 o momento/ o est"do das alternativas *oi *eito sem levar em )onta a ori0em dos *"ndos.
Em 0eral 5 tr#s *ontes .si)as de *"ndos%
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS LX
o capital prAprio B 4 *orne)ido pelos ini)iadores de "m empreendimento/ s;)ios at"ais/
l")ros das opera'=es normais da empresa retidos para reinvestimento/ diversas reservas
e<istentes/ in)l"indo depre)ia'(o@ o" ainda/ os re)"rsos de propriedade de novos s;)ios.
empr,stimos a curto pra:o B na s"a maioria empre0ados para *inan)iar o )apital de 0iro
das empresas/ v#m de .an)os/ *orne)edores/ et). 2om"mente s(o pa0os em prazo
in*erior a 1 ano. Al0"ns s(o renovveis )ontendo )l"s"las !"e o.ri0am a li!"ida'(o
total da d>vida antes da renova'(o.
financiamento a longo pra:o & S(o )on)edidos pelas *inan)eiras/ .an)os de
desenvolvimento/ investimento/ )ertos .an)os/ et) T#m d"ra'(o s"perior a 1 ano. Os
alugu,is financeiros est(o in)l">dos nesta )ate0oria.
A de)is(o de )omo *inan)iar depende essen)ialmente do )"sto do )apital
proveniente de )ada "ma dessas *ontes. Essa a*irmativa 4 a<iomti)a/ pois/ o.viamente/ se
"m dado pro,eto pode ser inte0ralmente *inan)iado )om re)"rsos pr;prios/ somente ser
)ompensador "tilizar par)ial o" totalmente o"tras *ontes de )apital se este p"der ser
)aptado a "m )"sto in*erior ao dos re)"rsos pr;prios.
E<istem vrios modos de se saldar "ma d>vida%
a0amento dos ,"ros e devol"'(o do prin)ipal no *inal.
a0amento peri;di)o dos ,"ros e devol"'(o do prin)ipal no *inal.
a0amento peri;di)o dos ,"ros e do prin)ipal Namortiza'(oQ.
Se0"ndo a teoria tradi)ional/ todas as alternativas s(o est"dadas independentemente
de se" *inan)iamento/ para ver se satis*azem. Em se0"ida tentam&se analisar as
possi.ilidades de o.ten'(o de re)"rsos de ter)eiros. De "m modo 0eral/ os empr4stimos
tendem a mel5orar os .ons empreendimentos e a piorar os ma"s. Este ra)io)>nio .aseia&se
no *ato de a ta<a de ,"ros )o.rada ser in*erior ? ta<a de retorno de "m investimento de
!"alidade. Se "m indiv>d"o )onse0"e "ma !"antia de JV ao m#s e a empresa a UV ...
ode a)onte)er !"e a mel5or alternativa n(o se,a *inan)ivel e !"e "ma o"tra/
)onsiderada .oa/ por raz=es pol>ti)as )onsi0a "m empr4stimo !"e tenda a torn&la mel5or
!"e a primeira. Isto a)onte)e/ tam.4m/ !"ando da )ompra de )ertos e!"ipamentos
*inan)iados pelo *orne)edor. Nestes )asos a -ltima 4 es)ol5ida/ por4m antes tenta&se o.ter
)r4dito para a o"tra. C errado comparar uma alternativa financiada com outra no
financiada, sem procurar ver se , poss+vel igualBlas *uanto D obteno de recursos8
Al4m de ver se "m empreendimento satis*az ? ta<a m>nima de retorno 4 pre)iso ver
se o empr4stimo pode ser pa0o )on*orme as )l"s"las )ontrat"ais. M"itas vezes tais
)l"s"las en0lo.am )ertas restri'=es *eitas ao investidor )omo proi.i'(o de novos
empr4stimos/ esto!"es m>nimos/ et). 1az&se ne)essria "ma anlise o.,etiva das mesmas.
EXEMPLO L
ara "m )erto empreendimento/ o se0"inte *l"<o de )ai<a/ para o l")ro .r"to/ antes do imposto de
renda/ 4 estimado
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS LL
Ne)essita&se de 3E 8F.FFF/FF para realiz&lo e/ )omo os donos
s; poss"em a metade/ *ez&se "m )ontrato )om "ma )ompan5ia de
investimentos/ !"e *i)o" de emprestar o resto a ,"ros de LV a.a./
so.re o saldo devedor@ amortiza'(o em L anos. A ta<a de imposto de
renda *oi )al)"lada em JFV e a ta<a m>nima de atratividade ap;s o
imposto em 1FV a.a.. E<aminar o empreendimento i0norando a
in*la'(o.
Soluo
+lu,o de Cai,a apHs o Qmposto de .enda - +inanciamento de A0= do capital
necess>rio a Euros antecipados de 8= a.a. -em ./0
A
9nos
B
+lu,o de
Cai,a antes
do imposto
e do
pa;amento
da d?vida
1
9mortiIa$Do
./
10.000,00
D
Muros
so7re o
saldo
devedor
E
+lu,o de
Cai,a
apHs o
pa;ament
o da
d?vida
B2;1KD<
4
Oeprecia
$Do
./
20.000
G
.enda
Fri7ut>ve
l
B2;DK4<
9
Qmposto
de
.enda
-0= de
<0
I
+lu,o de
Cai,a
apLs o
imposto
;E 2 9<
0 -20.000
+10.000
-10.000
1 +8.000 -1.2A0 -800 +A.5A0 -2.A00 +4.B00 1.410 4.A40
2 +B.400 -1.2A0 -B00 +A.4A0 -2.A00 +4.200 1.240 4.150
+4.800 -1.2A0 -400 +4.5A0 -2.A00 +.B00 1.110 .840
4 +4.200 -1.2A0 -A00 +4.4A0 -2.A00 +.200 540 .450
A +A.400 -1.2A0 -400 +.5A0 -2.A00 +2.B00 810 .140
4 +A.000 -1.2A0 -00 +.4A0 -2.A00 +2.200 440 2.B50
B +4.400 -1.2A0 -200 +2.5A0 -2.A00 +1.B00 A10 2.440
8 +.800 -1.2A0 -100 +2.4A0 -2.A00 +1.200 40 2.050
9valiando o )lu,o de cai,a da coluna I veri)ica-se que a ta,a de
retorno situa-se na ordem dos A=
12
o que 7em maior que o m?nimo
e,i;ido de 10=.
9lm de ser atraente, o investimento apresenta retornos su)icientes para
saldar o compromisso assumido.
O importante aqui diIer que o imposto de renda permite a dedu$Do
dos Euros pa;os pelo emprstimo como despesa. Gote-se que a amortiIa$Do
do principal nDo dedut?vel. O c>lculo da ta,a de retorno )eito
somente so7re o capital empre;ado pelos iniciadores. O )inanciamento
saldado pela amortiIa$Do mais os Euros. 9ssim, no mesmo estudo,
deprecia$Do e amortiIa$Do nDo podem aparecer como ]custos_.
3.B.1 4 F&/(/4&(')/7#$ 4#' R)4%!$#$ P!N"!&#$
3.B.2 - F&/(/4&(')/7#$ 4#' C#'"#$&89# M&$7( *) R)4%!$#$
3.B.3 - F&/(/4&(')/7#$ 4#' R)4%!$#$ *) T)!4)&!#$
18
Na H&182 temos * 1IN 1FFFF 2HS 0 21F KUKF 0 21, K1RF 0 21, ...... 8FRF 21, * I33 mostra
JK/M1V
Ano 1l"<o de 2ai<a em3E
1 ZL.FFF
8 ZX.KFF
J ZM.LFF
K ZM.8FF
U ZU.MFF
M ZU.FFF
X ZK.KFF
L ZJ.LFF
1F.FFFWL
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS LR
3.B.4 - O")!(8>)$ *) UL)($&/6V
Em m"itos )asos/ em vez de )omprar "m .em/ este 4 arrendado. H dois tipos de
al"0"el%
A&uRu*& F"nan8*") & no !"al o )ontrato espe)i*i)a "ma s4rie de pa0amentos !"e no
total e<)edem o pre'o do .em. Os pa0amentos s(o em 0eral espal5ados so.re "m
per>odo apro<imadamente i0"al ? maior parte da vida m4dia -til do mesmo. Os
)ontratos na s"a maioria n(o s(o )an)elveis. A posse do .em permane)e )om o
*orne)edor.
A&uRu."/ O0*)a8"na"/ & s(o )an)elveis dando&se aviso pr4vio/ e 0eralmente n(o t#m
prazo lon0o *i<ado.
As caracter+sticas bsicas dos arrendamentos s(o%
2 S"em *orne)e o .em so. al"0"el opera)ional ass"me parte dos ris)os de !"e este se
torne o.soleto/ pois n(o 5 prazo )ontrat"al.
& S(o tipos de *inan)iamentos pois evitam !"e o )liente ten5a de pa0ar o pre'o inte0ral do
.em na data de a!"isi'(o.
S"ando se est"da "ma alternativa de al"0ar/ esta n(o 4 )omparada )om a a!"isi'(o
? vista e sim )om "m tipo de *inan)iamento. A d-vida ini)ial 4% 7Vale a pena ter o .em/ isto
4/ ser mel5or )ompr&lo o" dei<ar t"do permane)er )omo antes$A. Em se0"ida/ est"da&se
se" m4todo de )ompra% al"0ar o" o.ter *inan)iamento levantando&se o mesmo )apital por
empr4stimo de ter)eiros. Note&se !"e o arrendamento 4 "m servi'o )",o pa0amento 4 "m
,"ro )o.rado pelos ris)os ass"midos e pelo )"sto de oport"nidade do *inan)iador. A
vanta0em do al"0"el 4 !"e o imposto de renda permite s"a ded"'(o inte0ral para e*eitos de
)l)"lo da renda tri."tvel.
As par)elas de al"0"el *inan)eiro s(o semel5antes ? soma da amortiza'(o mais os
,"ros de "m *inan)iamento/ e<)eto !"e s(o totalmente ded"t>veis do imposto de renda.
3.H E$7!%7%!( *) C("&7(, ) # V(,#! *( E'"!)$(
De "m modo 0eral/ 4 a)eito !"e o prin)ipal o.,etivo de "ma *irma )onsiste em
ma<imizar a ri!"eza dos se"s proprietrios. Evidentemente/ 5 m"itas e<)e'=es a esta re0ra
e n(o s(o po")os os !"e a)reditam !"e 0rande parte das or0aniza'=es pro)"ram atin0ir
l")ro satis*at;rio sem a preo)"pa'(o de otimiza'(o. Em todo )aso n(o 5 ne)essidade de
alon0ar a dis)"ss(o a respeito deste tema.
No )aso de "ma So)iedade An+nima de )apital a.erto/ tal ma<imiza'(o de ri!"eza
se trad"z por "m a"mento no pre'o das a'=es ordinrias da empresa. O valor da a'(o
re*lete ,"stamente a avalia'(o da *irma/ visto pelo investidor mar0inal/ isto 4/ pelo -ltimo
interessado na s"a )ompra. 9 ;.vio !"e *l"t"a'=es o)asionais n(o importam/ pois a meta 4
a lon0o prazo. 3esta dizer !"e ma<imizar l")ros n(o impli)a ne)essariamente em
ma<imiza'(o de ri!"eza. Os a)ionistas se dividem !"anto a s"a pre*er#n)ia entre
dividendos no per>odo )orrente e 0an5os de )apital no *"t"ro. Todos estes *atores in*l"em
no pre'o da a'(o.
O pro.lema proposto a!"i 4 e<aminar se a estr"t"ra de )apital tam.4m tem
in*l"#n)ia na avalia'(o da empresa. Todo o est"do ser diri0ido para So)iedades
An+nimas/ podendo se apli)ar o mesmo ra)io)>nio a o"tros tipos de or0aniza'=es.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS RF
2omo toda teoria moderna !"e se preza/ 5 d"as )orrentes opostas. A primeira
Nteoria tradi)ionalQ parte do prin)>pio !"e a e<ist#n)ia de d>vida )om ,"ros in*eriores ao
retorno do )apital dei<a "m 7res>d"oA para os a)ionistas ordinrios/ !"e por s"a vez
passam a se .ene*i)iar dos rendimentos de "m )apital total .em maior. N Isto4 vlido
tam.4m para a'=es pre*eren)iais sem parti)ipa'(o inte0ral/ em s".stit"i'(o a de.#nt"res o"
o"tro tipo !"al!"er de d>vidaQ.
9 )laro !"e ? medida !"e a *irma *osse a"mentando s"a d>vida/ esta se tornaria mais
)ara e o res>d"o men)ionado dei<aria de e<istir.
Bm e<emplo servir para a)larar as id4ias.
EXEMPLO 11
Se,am d"as *irmas id#nti)as )",a estimativa para a 2onta de L")ros e erdas 4 a se0"inte%
(.6%$9 E /E%DA9 DA9 6$0/A!EA9 A E '
Vendas 3E LF.FFF/FF
2"sto dos Bens Vendidos 3E MF.FFF/FF
L")ro Opera)ional 3E 8F.FFF/FF
Despesas de Administra'(o 3E 1F.FFF/FF
L")ro L>!"ido antes do Imposto de 3enda 3E 1F.FFF/FF
A estr"t"ra de )apital das d"as 2ompan5ias 4%
A B
N^ de a'=es Nvalor nominal 3E 1/FFQ 1FF.FFF UF.FFF
Montante da d>vida a MV a.a. de ,"ros &&&&&&&&&&& UF.FFF
Valor do Livro da 1irma 1FF.FFF 1FF.FFF
Se0"ndo a teoria tradi)ional/ o l")ro por a'(o das d"as *irmas seria di*erente. ara *irma A o l")ro
por a'(o seria 3E 1F.FFF/FF N 1FF.FFF a'=es Y F/1F )adaQ.
ara a *irma B/ ter&se&ia antes de des)ontar os ,"ros da d>vida NMV de 3E UF.FFF/FF Y 3E
J.FFF/FFQ so.rando 3E X.FFF/FF para dividir entre UF.FFF a)ionistas o !"e levaria a "m l")ro por a'(o de
3E F/1K.
2on)l"em os de*ensores desta teoria !"e se am.as *irmas estivessem n"ma mesma )ate0oria
!"anto ao ris)o/ possi.ilidades de )res)imento/ tratamento ao a)ionista/ et)./ o valor da a'(o de B
*or'osamente teria !"e ser s"perior ao de A. NA *irma B estaria pa0ando MV so.re se" empr4stimo e
apli)ando o montante a 1FV de modo a .ene*i)iar o a)ionistaQ. Desta *orma/ a estr"t"ra de )apital se in)l"i
no valor do mer)ado da *irma...
A se0"nda teoria/ ini)ialmente *orm"lada por 1ran)o Modi0liani e Merton Miller NTeoria MMQ/
pro)"ra demonstrar e<atamente o opsto. Se" ra)io)>nio se0"e as se0"intes diretrizes%
Admita&se/ ini)ialmente/ !"e o valor de mer)ado da *irma B se,a s"perior ao de A. Se,a o valor de
B i0"al a 3E 11F.FFF/FF. Ded"zindo&se 3E UF.FFF/FF da d>vida/ so.ram 3E MF.FFF/FF para UF.FFF a'=es/
donde o valor de )ada a'(o no mer)ado teria de ser i0"al a 3E 1/8F. Bm investidor !"e tivesse 1.FFF a'=es
de B/ )aso esta distri."isse todo o l")ro/ o.teria 3E 1KF/FF de dividendos. 2omo alternativa ele poderia
vender s"as 1.FFF a'=es por 3E 1.8FF/FF/ pedir mais 3E LFF/FF emprestados a ,"ros de MV ao ano e depois
)omprar 8.FFF a'=es da empresa A. S"a renda an"al/ )aso esta empresa distri.">sse todo o l")ro seria al0o
maior%
Dividendos 3E F/1F < 8.FFF Y 3E 8FF/FF
Menos% 6"ros de MV sW o empr4stimo de 3E LFF/FF Y 3E KL/FF
TOTAL% 3E 1U8/FF
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS R1
Assim/ en!"anto o valor da *irma B *osse maior !"e A/ )ompensaria vender s"as a'=es e *azer a
transa'(o antes des)rita. Isto tenderia a .ai<ar o pre'o de B e levantar o de A.
Se o Valor de B *osse in*erior ao de A/ 3E RF.FFF/FF por e<emplo/ a a'(o de B )"staria 3E F/LF.
S"em tivesse 1.FFF a'=es de A trataria de vend#&las por 3E 1.FFF/FF. oderia assim )omprar UFF a'=es de
B e apli)ar 3E MFF/FF a MV. Em vez de re)e.er 3E 1FF/FF de dividendos/ s"a re)eita seria%
Dividendos 3E F/1K < UFF Y 3E XF/FF
Mais MV de 6"ros sW 3E MFF/FF Y 3E JM/FF
TOTAL 3E 1FM/FF
Da mesma *orma/ a venda das a'=es A .ai<aria se" pre'o e elevaria o de B.
2on)l"s(o de Modi0liani&Miller & o valor de mer)ado da *irma independe de s"a estr"t"ra de
)apital
2BSTO DE 2AITAL
2"sto de 2apital r;prio 2"sto de 2apital para a *irma

2"sto da d>vida
ropor'(o entre D>vidas e o 2apital r;prio
VALO3 DE
ME32ADO DA 1I3MA
Valor da 1irma
Valor do 2apital r;prio
Valor da D>vida
As premissas mais importantes desta teoria s(o as se0"intes%
a. O mer)ado 4 per*eitamente )ompetitivo.
.. A"s#n)ia de impostos. Na prti)a/ 5 .itri."ta'(o de dividendos/ ,"ros s(o ded"t>veis
para e*eitos de imposto de renda/ e<istem )ertos in)entivos *is)ais/ et).
). 9 poss>vel de*inir *irmas de mesma )lasse de ris)os/ et).
d. O a)ionista e a empresa t#m a mesma )apa)idade de levantar empr4stimo/ o.tendo ta<as
id#nti)as. Note&se !"e !"ase todo o ar0"mento se .aseia neste *ato.
e. A pol>ti)a de dividendos n(o in*l"i no valor de mer)ado das a'=es e no se" )"sto de
)apital.
9 ;.vio !"e estas 5ip;teses n(o o)orrem na prti)a. Da> a maioria dos est"diosos
tender a pre*erir a teoria tradi)ional. or !"e ent(o preo)"par&se )om a o"tra$
Simplesmente por!"e 5 "m *"ndo de verdade nela. h medida !"e "ma *irma in)orre em
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS R8
!"antidades maiores de d>vida/ o )"sto do )apital das a'=es ordinrias tende a s".ir/
dedvido ao a"mento de ris)o. Este maior )"sto das a'=es ne"traliza em parte os .ene*>)ios
de "ma d>vida a ,"ros .ai<os/ *azendo )om !"e o a)ionista modi*i!"e a avalia'(o da
empresa. O !"o)iente pre'oWl")ro dimin"i.
A)redita&se !"e/ para !"antidades moderadas de d>vida/ tal n(o o)orra/ e<istindo
"ma estr"t"ra ;tima de )apital.
Bertolo ANLISE DE INVESTIMENTOS RJ
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