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Fisher, Irving: (1911): The purchasing power of money.

Cualquier mercanca para ser llamada dinero debe ser generalmente aceptable en
intercambio, y cualquier mercanca generalmente aceptable en intercambio debe llamarse
dinero. El mejor ejemplo de un dinero mercanca se encuentra hoy en las monedas de oro.
(2)

Nosotros definimos al dinero como lo que es generalmente aceptable en el intercambio por
bienes. La facilidad con la que puede ser intercambiado, o su aceptabilidad general, es su
caracterstica distintiva. La aceptabilidad general puede ser reforzada por la ley, el dinero se
transforma en lo que es conocido como moneda de curso legal; pero este refuerzo no es
esencial. Todo lo que es necesario para que cualquier bien pueda ser dinero es la
aceptabilidad general adjuntada al mismo. En la frontera, sin ninguna sancin legal, el
dinero es algunas veces polvo de oro o pepitas de oro (8)

Por otro lado, an cuando es hecho moneda de curso legal puede, por el uso general, ser
privado de este carcter prctico como dinero. Durante la Guerra Civil los intentos del
gobierno para hacer circular billetes de 50 dlares, dando un inters del 7.3%...fallaron para
circular. A despecho de intentar hacer su intercambio fcil, la gente prefiri mantenerlos
por el inters. El dinero nunca da inters excepto en el sentido de crear conveniencia en el
proceso de intercambio. Esta conveniencia es el servicio especial del dinero y compensa la
aparente prdida de intereses involucrada en mantenerlo en el bolsillo en lugar de invertirlo.
(9)

Si limitamos nuestra atencin a las condiciones presentes y normales, y a aquellos medios
de intercambio que o son dinero o lo ms prximo al dinero; encontraremos que el dinero
mismo pertenece a una clase general de derechos de propiedad que podemos llamar
circulante o medio de circulacin. El circulante incluye cualquier tipo de derecho de
propiedad que, por sus propsitos y usos principales, sirve como medio de cambio.
Los medios de circulacin son de dos clases principales: (1) dinero; (2) depsitos
bancariosPor medio de cheques, los depsitos bancarios sirven como medio de pago en
los intercambios por otros bienes. Un cheque es el certificado o evidencia de la
transferencia de los depsitos bancarios. Es aceptable para el pago slo por su
consentimiento. Generalmente no ser aceptado por los extranjeros (10)

Mientras un depsito bancario transferible por cheque es incluido como medio de
circulacin, no es dinero. Un billete bancario, es tanto medio de circulacin como
dineroMientras un billete es generalmente aceptable en intercambio, un cheque es
aceptable slo especialmente, es decir, slo por el consentimiento del beneficiario. Los
derechos monetarios reales son que un beneficiarios los acepte sin cuestionamiento, porque
es inducido a hacerlo o por ser moneda de curso legal o por una costumbre bien
establecida. (11)

El dinero real es de dos clases: primario y fiduciario. El dinero es llamado primario si es
una mercanca que tiene el mismo valor en algn uso distinto que como dinero. El dinero
primario tiene su valor total con independencia de cualquier otra riqueza. El dinero
fiduciario, por otro lado, es dinero cuyo valor depende en parte o totalmente de la
confianza de que el propietario puede intercambiarlo por otros bienes El principal
ejemplo de dinero primario son las monedas de oro; el principal ejemplo de dinero
fiduciario son los billetes bancarios La principal cualidad del dinero fiduciario que lo
hace intercambiable es ser rescatable en dinero primario, o de otra manera su carcter
impuesto de moneda de curso legal. (11/12).

Cheques aparte, podemos clasificar los intercambios en tres grupos: el intercambio de
bienes contra bienes, o trueque; el intercambio de dinero contra dineroy el intercambio
de dinero por bienes, o compra y venta. Slo la ltima de las especies de intercambio
nombradas constituye lo que llamamos la circulacin del dinero. La circulacin del
dinero significa, por lo tanto, la cantidad agregada del mismo que se transfiere contra los
bienes. Todo el dinero mantenido para la circulacin, es decir, todo el dinero, excepto el
que est en los bancos y en las bvedas del gobierno de los EEUU, es llamado dinero en
circulacin.
El principal objeto de este libro es explicar las causas que determinan el poder de compra
del dinero. El poder de compra del dinero est indicado por los otros bienes que una
cantidad de dinero dada comprarn. Cuanto ms bajos encontremos los precios de los
bienes, mayores las cantidades que podemos comprar con una cantidad dada de dinero, y
por lo tanto ms alto el poder de compra del dineroel poder de compra del dinero es la
recproca del nivel de precios; de manera que el estudio del poder de compra del dinero es
idntico al estudio de los niveles de precio. (13/14)

Pasando por alto la influencia de los depsitos corrientes, o cheques, el nivel de precios
puede decirse que depende slo tres conjuntos de causas: (1) la cantidad de dinero en
circulacin; (2) su eficiencia o velocidad de circulacin (o el promedio de nmeros de
veces en un ao en que el dinero es intercambiado por bienes); y (3) el volumen de los
negocios (o cantidad de bienes comprados con dinero). La llamada teora cuantitativa, es
decir que los precios varan proporcionalmente al dinero, ha sido habitualmente formulada
incorrectamente, pero (pasando por alto los cheques) la teora es correcta en el sentido que
el nivel de precios varia directamente con la cantidad de dinero en circulacin, con tal que
el dinero y el volumen de los negocios que es obligado a realizar no cambien. (14)

La ecuacin del cambio es una afirmacin, en forma matemtica, del total de transacciones
efectuadas en un cierto perodo en una comunidad dada. Se obtiene simplemente agregando
juntas las ecuaciones de cambio para todas las transacciones individualesDurante este
perodo, sin embargo, la misma moneda puede servir, y usualmente sirve, para varias
transacciones. Por esa razn el lado monetario de la ecuacin es por supuesto mayor que la
cantidad total de dinero en circulacin. (15/16)

La ecuacin tiene un lado monetario y un lado de bienes. El lado monetario es el total de
moneda pagada, y puede ser considerado como el producto de la cantidad de dinero por su
velocidad de circulacin. El lado de los bienes es el resultado del producto de las cantidades
de bienes intercambiados multiplicados por sus precios respectivos.
La importante magnitud, llama la velocidad de circulacin, o rapidez de rotacin, es
simplemente el cociente obtenido de dividir el total de pagos monetarios por los bienes en
el curso de un ao por el promedio del dinero en circulacin por el cual estos pagos son
efectuados. Esta velocidad de circulacin para una comunidad entera es una clase de
promedio de las tasas de rotacin del dinero de diferentes personas (17)

Supongamos, por ejemplo, que la cantidad de dinero fuera el doble, en tanto que su
velocidad de circulacin y las cantidades de bienes intercambiados permanecen iguales.
Entonces sera bastante imposible para los precios permanecer sin cambiossi los precios
crecen irregularmente, el doble deber ser alcanzado evidentemente por compensacin; si
algunos precios crecen menos que el doble, otros deben crecer por ms que el doble para
compensar exactamente. (18/19)

Pero si todos los precios se incrementan uniformemente, cada uno siendo exactamente el
doble, o algunos precios crecen ms y algunos menos (para todava doblar el total del valor
monetario de los bienes comprados), los precios son doblados en el promedio. Esta
proposicin es usualmente expresada diciendo que el nivel general de precios creci dos
veces (19)

Si los cambios en la cantidad de dinero afecta los precios, tambin los cambios en otros
factores cantidad de bienes y velocidad de circulacin- afectan los precios, y de manera
muy similar. As el doble de la velocidad de circulacin doblar el nivel de precios, con tal
que la cantidad de dinero en circulacin y las cantidades de bienes intercambiados por
dinero permanezcan como antes. (20)

Finalmente, si hay un cambio simultneo en dos o en las tres influencias, es decir, la
cantidad de dinero, la velocidad de circulacin, y las cantidades de bienes intercambiadas,
el nivel de precios ser una componente o resultado de estas distintas influencias (21)

Por medio de esta ecuacin, MV = pQ, los tres teoremas presentados antes en este
captulo pueden ser ahora expresados como sigue:
1. Si V y las Q permanecen invariables mientras M vara en alguna proporcin, el
grado monetario de la ecuacin variara en la misma proporcin y por lo tanto su
igual, el lado de los bienes, variar tambin en la misma proporcin; en
consecuencia o los p variaran en esa proporcin o de otro modo algunos p variaran
ms que en esa proporcin y otros lo suficientemente menos para compensar y
mantener el mismo promedio.
2. Si M y las Q permanecen invariables mientras V vara en alguna proporcin, el
lado monetario de la ecuacin variar en la misma proporcin, y por lo tanto su
igual, el lado de los bienes, debe variar tambin en esa proporcin; en consecuencia,
los p todos variaran en la misma proporcin o de otro modo algunos variarn ms y
otros suficientemente menos para compensar.
3. Si M y V permanecen invariables, el lado monetario y el de los bienes
permanecern invariables; consecuentemente, si los Q varan en una proporcin
dada, o varan todos lo p en proporcin inversa o algunos de ellos variarn ms y
otros suficientemente menos para compensar.
Podemos, si lo deseamos, simplificar el lado derecho escribindolo en la forma PT donde P
es un promedio ponderado de todos los P, y T es la suma de todos los Q. P entonces
representa en una magnitud el nivel de precios, y T representa en una magnitud el volumen
de los negocios (26/27)

La teora cuantitativa del dinero se basa as, finalmente, sobre la fundamental peculiaridad
que es slo el dinero de todos los bienes posedos, -el hecho que no tiene poder para
satisfacer necesidades humanas excepto un poder para comprar cosas que tienen ese poder.
(32)

Dado que ninguna otra clase de depsitos bancarios sern considerados por nosotros, nos
referiremos usualmente a los depsitos bancarios sujetos a cheque simplemente como loa
depsitos bancarios. Ellos son tambin llamados crdito circulante. Los cheques
bancarios, como hemos visto, son meramente derechos para extraer, es decir, para transferir
depsitos bancarios. Los cheques mismos no son el dinero; los depsitos bancarios que
ellos representan son el circulante. (33)

Pero ese banco hipottico pronto encontrara tal como lo hizo el banco de msterdam-
que podra hacer dinero prestando a inters algo del oro depositado. Esto podra no
atentar contra los depositantes; porque ellos no esperaban o deseaban recuperar el mismo
oro que ellos depositaron. Lo que quieren simplemente es ser capaces de obtener la misma
cantidad de oro en algn momento el banco se encuentra libre de prestar parte del oro
que de otra manera se encontrara inactivo en su bveda. Mantenerlo inactivo sera una
perdida de oportunidad grande e innecesaria. (35/36)

El banco se encuentra con pasivos que exceden sus activos en efectivo; pero en cada caso
el exceso del pasivo esta balanceado por otros activos diferentes del dinero. Estos otros
activos del banco son usualmente deudas de los hombres de negocios. Estas deudas son a
su vez respaldadas por los activos de los hombres de negocios. Si continuamos siguiendo
hasta la ltima base de las deudas bancarias la encontraremos en la riqueza del mundo
tangible y visible.
Esta ltima base de la entera estructura del crdito es mantenida fuera de la vista, pero esa
base existe. En verdad, podemos decir que la banca, en un sentido, causa esta riqueza
visible, tangible, circule. Si los acres de un terrateniente o la cocina de hierro de un
comerciante de cocinas no pueden circular literalmente de la misma manera que circulan
los dlares oro, an el terrateniente o el comerciante de cocinas pueden dar al banco un
billete sobre el cual el banquero puede basar billetes sus billetes y depsitos bancarios que
circularn como dlares oro (40/41)

La insolvencia y la insuficiencia de efectivo deben ser evitados. La insolvencia es esa
condicin que amenaza cuando los prstamos son extendidos con insuficiente capital. La
insuficiencia de efectivo es esa condicin que amenaza cuando los prstamos son
extendidos excesivamente con respecto al efectivo. La insolvencia es alcanzada cuando los
activos ya no cubren los pasivos (a otros no accionistas), as que el banco es incapaz de
pagar sus deudas. La insuficiencia de efectivo es alcanzada cuando, aunque el total de
activos del banco sea totalmente igual a sus pasivos, el efectivo actual en la mano es
insuficiente para satisfacer las necesidades del instante, y el banco es incapaz de pagar sus
deudas demandadas. (43)

Pero infortunadamente ocurre que hay un lmite a la cantidad de efectivo que un banco
puede repentinamente realizar. Ningn banco podra escapar a la bancarrota si un gran
porcentaje de quienes tienen sus billetes y sus depositantes demandaran simultneamente el
pago en efectivo (44)


En el largo plazo un banco mantiene su reserva necesaria ajustando la tasa de inters
cargada a los prstamos. Si hay pocos prstamos y una reserva suficientemente grande para
soportar prstamos de mucho mayor volumen, se esforzar para incrementar sus prstamos
bajando la tasa de inters. Si sus prstamos son grandes y teme una gran demanda sobre las
reservas, restringir los prstamos por medio de una alta tasa de inters. As, aumentando y
disminuyendo alternativamente los intereses, un banco mantiene sus prstamos dentro de la
suma que las reservas pueden soportar, pero se esfuerza por mantenerlos (por la bsqueda
de beneficios) tan altos como las reservas lo permitan. (45)

El anlisis del balance de los bancos nos ha preparado para la inclusin de los depsitos
bancarios o el crdito circulante en la ecuacin de intercambio. Todava usaremos M para
expresar la cantidad de moneda real, y V para expresar la velocidad de esta circulacin. En
forma similar, ahora usaremos M para expresar el total de depsitos sujetos a transferencia
por cheques; y V para expresar el promedio de velocidad de circulacin. El valor total del
poder de compra en un ao ya no es por lo tanto medido por MV, sino por MV + MV. Por
lo tanto, la ecuacin de intercambio se hace:


MV + MV = pQ = PT (48)

Repitiendo el lado izquierdo de la ecuacin de intercambio, o MV + MV, vemos que en
una comunidad sin depsitos bancarios el lado izquierdo de la ecuacin se reduce
simplemente a MV, la frmula usada en el captulo II, porque en esa comunidad el trmino
MV se desvanece. La introduccin de M tiende a incrementar los precios (49)

Con la extensin de la ecuacin de la circulacin monetaria para incluir la circulacin de
depsitos, la influencia ejercida por la cantidad de dinero sobre los precios se hace menos
directa; y el proceso de describir esta influencia se hace ms dificultoso y complicado. Se
ha sostenido an que esta interposicin del crdito circulante rompe cualquier conexin
entre los precios y la cantidad de dinero. Esto sera verdad si el crdito circulante fuera
independiente del dinero. Pero el hecho es que la cantidad de crdito circulante, M, tiende
a mantener una relacin definida a M, la cantidad de dinero en circulacin; es decir, los
depsitos son normalmente un mltiplo ms o menos definido del dinero. (50)

Dos hechos dan normalmente a los depsitos una proporcin definida al dinero. La primera
ha sido ya explicada, que las reservas bancarias son mantenidas en una proporcin ms o
menos definida los depsitos bancarios. La segunda es que los individuos, las firmas y las
corporaciones conservan ms o menos proporciones definidas entre sus transacciones cash
y sus transacciones en cheques, y tambin entre el balance de su dinero y sus depsitos.
Estas tasas son determinadas por motivos de conveniencia individual y hbitos (50)


Una firma de negocios apenas pagara sus pasajes en tren con cheques y liquidas sus
deudas con efectivo. Cada persona adopta un equilibrio entre su uso de los dos mtodos de
pagos, y no los perturba mucho excepto por perodos cortos de tiempo. (51)

En una comunidad dada la relacin cuantitativa de los depsitos corrientes al dinero esta
determinada por distintas consideraciones de conveniencia. En primer lugar, cuanto ms
alto es el desarrollo de los negocios de una comunidad, ms prevalece el uso del cheque.
Donde los negocios son conducidos en gran escala, los mercaderes habitualmente gestionan
sus mayores operaciones, unos con otros, por medio de cheques, y las ms pequeas en
efectivo. De nuevo, ms concentrada est la poblacin, ms prevalece el uso de los
cheques (51)

El contenido de este captulo puede ser formulado en unas pocas proposiciones simples:
1. Los bancos ofrecen dos tipos de moneda, a saber billetes de banco que son dinero; y
depsitos bancarios (o derechos a extraer)- que no son dinero.
2. Un cheque bancario es meramente un certificado de un derecho a extraer.
3. Por detrs de los reclamos de los depositantes de los poseedores de billetes bancarios,
no es simplemente la reserva bancaria el efectivo, sino todos los activos del banco.
4. Los depsitos bancarios son un artefacto por el cual la riqueza que no pede circular
directamente, puede ser hecha la base de la circulacin de los derechos de extraer.
5. La base de esos derechos de circulacin para extraer o depositar debe consistir en parte
en dinero real, y debera consistir tambin en parte de activos rpidamente
intercambiables por dinero.
6. Seis clases de intercambios existen entre las tres clases de bienes, dinero, depsitos, y
otros bienes. De estas seis clases de intercambio, las ms importantes para nuestros
propsitos presentes son el intercambio de dinero y depsitos contra los bienes.
7. La ecuacin de la circulacin del dinero extendida para incluir los depsitos bancarios
se lee as:

MV + MV = pQ = PT

8. Tiende ha haber una tasa normal de los depsitos bancarios (M) a la cantidad de dinero
(M); porque la conveniencia de los negocios dicta que el circulante disponible ser
repartido entre depsitos y dinero a una tasa ms o menos definida, aunque elstica.
9. La inclusin de los depsitos corrientes normalmente no perturba la relacin
cuantitativa entre dinero y precios. (53/54)

En este captulo consideraremos los efectos temporarios durante el perodo de transicin
separadamente de los efectos permanentes o ltimos que fueron considerados en el ltimo
captulo (55/56)

Dado que el estudio de estas alzas y declinaciones limita con el de los ajustes de la tasa de
inters, nuestra primer tarea es presentar una breve declaracin considerando los efectos del
crecimiento y cada de los precios sobre la tasa de inters. En verdad, el principal objeto de
este captulo es mostrar que la conducta peculiar de la tasa de inters guante los perodos de
transicin es en gran parte responsable de las crisis y depresiones en las que los
movimientos de precios terminan. (56)

El 3% de crecimiento de los precios debera agregar aproximadamente un 3% a la tasa de
inters. El crecimiento de los precios, por lo tanto, a los efectos de que las relaciones entre
prestamistas y deudores sean las mismas antes y despus del crecimiento, requiere un
inters monetario mayor que el que requiere los precios estacionarios. (57)

Estamos ahora listos para estudiar cambios transicionales o temporarios en los factores e
nuestra ecuacin de cambio. Comencemos asumiendo un ligero disturbio inicial, tal como
el que sera producido, por ejemplo, por un incremento en la cantidad de oro. Esto, a travs
de la ecuacin del cambio, causar un crecimiento en los precios. Cmo los precios crecen,
los beneficios de los hombres de negocios, medidos en dinero, tambin crecern, an si los
costos de los negocios fueran a crecer en la misma proporcinPor supuesto tal
crecimiento de los precios sera puramente nominallos hombres de negocios no tendran
ventajas, porque con sus beneficios mayores no compraran ms que con sus anteriores
beneficios monetarios ms pequeos. Pero, como una cuestin de hecho, los beneficios del
los hombre de negocios creceran ms que esto a causa de que la tasa de inters que tiene
que pagar no se ajusta inmediatamente. Entre sus costos est el inters, y este costo, al
principio, no crecer. As los beneficios crecern ms rpido que los precios. En
consecuencia, se encontrar teniendo mayores beneficios que los usuales, y esto lo alentar
a expandir sus negocios incrementando su toma de crditos. Estos crditos son
principalmente en la forma de prstamos de corto plazo de los bancos; y, como hemos
visto, los prstamos de corto plazo engendran depsitosEsta secuencia de eventos puede
ser expresada brevemente como sigue:

1. Crecen los precios (cualquiera sea la primera causa; pero nosotros hemos elegido para
ilustracin un crecimiento en la cantidad de oro).
2. La tasa de inters crece, pero no lo suficiente.
3. Los empresarios, alentados pro los mayores beneficios, expanden sus prstamos.
4. Los depsitos corrientes (M) se expanden en relacin a la moneda (M).
5. Los precios continan creciendo, es decir, fenmeno N 1 se repite. Entonces se repite
el N y as sucesivamente.

En otras palabras, un ligero crecimiento inicial de los precios pone en movimiento una serie
de eventos que tienden a repetirse a s mismos. Crecimiento de los precios generan
crecimiento de los precios, y continan hacindolo en tanto la tasa de inters est
retrasada por debajo de su tipo normal. (58/59)

La expansin de los depsitos corrientes indicado en este movimiento acumulativo
incrementa anormalmente la proporcin de M a M. Esto es evidente si el crecimiento de
los precios comienza en un cambio en algn elemento o elementos en la ecuacin distintos
que la cantidad de dinero; porque si M permanece constante y M crece, la proporcin M a
M debe incrementarse tambin. Si M crece en cualquier proporcin, M deber crecer a una
tasa mayor. Si se increment slo en la misma proporcin, los precios crecern en esa
proporcin (asumiendo sin cambio velocidades y cantidades); y si los precios se
incrementan en esa tasa, los prstamos (que son hechos para comprar bienes deben ser
ajustados a los precios de los bienes) tendran que ser incrementados en esa proporcin para
asegurar meramente los mismos bienes que antes. Pero los empresarios, deseando los
beneficios por el retraso en el inters, extendern los prstamos ms all de su punto viejo u
original. Por lo tanto, los depsitos basados sobre prstamos se incrementarn en gran
medida. Esto es, la razn M a M se incrementar. En otras palabras, durante el perodo
mientras M se incrementa, M se incrementa an ms rpido, de manera que perturba la
proporcin normal entre estas dos formas de dinero.
Esta, sin embargo, no es la nica perturbacin causada por el incremento de M. Hay
perturbaciones en las Q (o en otras palabras T) en V, y en V. Estas sern tomadas en
orden. Los negocios (las Q) sern estimuladas por las facilidades para obtener prstamos.
Este efecto es siempre observado durante el crecimiento de los precios, y la gente apunta
con aprobacin que los negocios son buenos y son tiempos de prosperidad. Tales
afirmaciones representan el punto de vista del hombre de negocios ordinario que es un
empresario tomador de crditos. Ellos no representan los sentimientos de quien da
crditos, del asalariado, del trabajador, la mayora de los cuales son silenciosos pero de
largo sufrimiento, pagando altos precios, pero no consiguiendo ingresos proporcionalmente
mayores.
La primera causa del enfermizo incremento en los negocios radica en el hecho de que los
precios, como los intereses, se retrasan con respecto a su ajuste total y tienen que ser
empujados, para as decir, por los incrementos en las compras. Esto es especialmente
verdadero en casos donde el impulso original vino de un incremento en el dinero. El
excedente monetario es primero gastado aproximadamente a los viejos precios, pero los
gastos continuos gradualmente incrementan los precios. En tanto el volumen de compras
ser mayor de lo que hubiera sido si los precios hubieran crecido ms rpidamente. De
hecho, desde el punto de vista de aquellos que estn vendiendo bienes, est la posibilidad
de que un mayor volumen de ventas a los viejos precios aliente un incremento de precios.
(61/62)

Pero la cantidad de negocios depende, casi enteramente, sobre cosas distintas que la
cantidad de dinero, de manera que un incremento del circulante no puede, ni siquiera
temporalmente, incrementar grandemente los negocios. En los buenos tiempos
ordinariamente prcticamente el total de la comunidad est comprometido en el trabajo,
produciendo, trasportando, e intercambiando bienes. El incremento del circulante de un
perodo de prosperidad no puede, por s mismo, incrementar la poblacin, extender la
inversin o incrementar la eficiencia del trabajo. Estos factores limitan bastante
definitivamente la cantidad de negocios que pueden ser razonablemente llevados adelante.
As, aunque las ganancias del empresario-prestatario pueden ejercer un estmulo sobre los
negocios, aunque unos pocos desempleados puedan ser empleados, y algunos otros en unas
pocas lneas inducidos a trabajar horas extras, y aunque puede haber ventas y compras
adicionales que son especulativas, an casi enteramente un efecto de un incremento
depsitos debe ser un cambio de los preciospero transicionalmente habra tambin algn
incremento en Q. (62/63)

La prxima observacin es que el crecimiento en los precios cada en el poder de compra
del dinero- acelerar la circulacin del dinerocuando se deprecia [el dinero] los que lo
poseen se deshacen de l tan rpido como es posiblesu motivo es comprar bienes que se
aprecien en trminos de dinero a los efectos de beneficiarse con el crecimiento de su valor.
El resultado inevitable es que estos bienes incrementan sus precios todava ms. La serie de
cambios, entonces, iniciada por el crecimiento de los precios, expresada ms
completamente que antes, es como sigue:
1. Crecimiento de los precios.
2. Las velocidades de circulacin (V y V) se incrementan; la tasa de inters crece, pero no
suficientemente.
3. Los beneficios se incrementan, los prstamos se expanden, y las Q se incrementan.
4. Los depsitos corrientes (M) se expandir en relacin al dinero (M).
5. Los precios continan creciendo; es decir, el fenmeno N 1 se repite. Entonces se
repite el N 2, etctera (63)

Evidentemente la expansin proveniente de este ciclo de causas no puede continuar
eternamente. Debe finalmente extinguirse. El freno sobre esa continua operacin radica en
la tasa de inters. Fue el retraso del crecimiento en el inters que fue responsable de la
condicin anormal. Pero el crecimiento en el inters, aunque tarda, es progresivo, y, tan
pronto como rebasa la tasa de crecimiento de los precios, la situacin total es cambiada.
Los bancos son forzados en autodefensa a incrementar la tasa de inters porque ellos no
pueden seguir con tan anormal expansin de los prstamos relativa a las reservas. Tan
pronto como la tasa de inters es ajustada, los tomadores de crdito ya no pueden esperar
hacer grandes beneficios, y la demanda de prstamos cesa su expansin. (64)

Con el crecimiento del inters, aquellos que han contado con renovar sus prstamos a la
tasa anterior y por la misma cantidad son incapaces de hacer eso. Se sigue que algunos
estn destinados a caer. La cada (o prospecto de cada) de las firmas que se han endeudado
pesadamente con los bancos induces a temor sobre la parte de muchos depositantes que los
bancos no sern capaces de realizar sobre estos prstamos. Por lo tanto los bancos mismos
caen bajo sospecha, y por esta razn los depositantes demandan efectivo. Entonces ocurre
una corrida sobre los bancos, que reducen las reservas de los bancos en el momento en
que son ms necesarias. Estando cortos de reservas, los bancos tienen que cortar sus
prstamos. Es entonces que la tasa de inters crece a un tipo de pnico. Estas empresas que
son tomadas de sorpresa deben tener circulante para liquidar sus obligaciones, y para
conseguir esto estn dispuestas a pagar altos intereses. Algunas de ellas estn destinadas a
la bancarrota, y, con su quiebra, la demanda de crditos se reduce en correspondencia. Esta
culminacin de un movimiento hacia arriba de los precios es lo que se llama una crisis, -
una condicin caracterizada por las bancarrotas, y las bancarrotas se deben a la carencia de
efectivo cuando es ms necesario. (65/66)

Es generalmente reconocido que el colapso del crdito bancario provocado por la prdida
de la confianza es el hecho esencial de cada crisis, siendo la causa de la prdida de
confianza que sigue. Lo que no es generalmente reconocido, y que es lo que deseo
enfatizar en este captulo, es que est prdida de confianza (en la tpica crisis comercial
aqu descrita) es una consecuencia de un tardo ajuste de la tasa de inters. (66)

No es nuestra intencin aqu discutir causas no monetarias de las crisis, ms que decir que
las causas monetarias son las ms importantes cuando son tomadas en conexin con los
malos ajustes en la tasa de inters. Los otros factores habitualmente enfatizados son meros
efectos de estos malos ajustes. Sobre consumo y sobre inversin son casos en este
puntolos accionistas y los empresarios son engaados por una vana confianza sobre la
estabilidad de la tasa de inters, y as ellos sobre invierten. Es verdad que por un tiempo
estn ganando lo que los tenedores de bonos estn perdiendo y por lo tanto estn
justificados tanto en gastar como en invertir ms que si los precios no estuvieran creciendo;
y al principio ellos prosperan. Pero antes o despus la tasa de inters crecer por encima de
lo que ellos calculaban, y ellos se despiertan al hecho de que estn embarcados en empresas
que no pueden pagar estos altos precios. (66)

Entonces pasa una cosa curiosa: los prestatarios, incapaces de conseguir prstamos fciles,
echan la culpa a las altas tasas de inters por las condiciones que son realmente debidas al
hecho que la tasa de inters previa no era lo suficientemente alta. Si la tasa previa de inters
hubiera sido lo suficientemente alta, los prestatarios nunca hubieran sobre-invertido. (67)

La contraccin de prstamos y depsitos esta acompaad por un disminucin en las
velocidades y esto conspira para prevenir un adicional crecimiento de los precios y tiende a
su cada. La cresta de la ola es alcanzada y una reaccin se establece. Dado que los precios
han dejado de crecer, la tasa de inters, que crecido para compensar el crecimiento de los
precios, debera caer de nuevo. Pero as como al principio fue lenta para crecer, as ahora es
lenta para caer. En los hechos, tiende por un tiempo a crecer todava ms.
Los errores del pasado sobre endeudamiento compelen a las infortunadas vctimas de estos
errores a tomar prestado an ms para proteger su solvencia. Es esta anormalidad especial
la que marca el perodo como una crisis. Los prstamos son buscados para continuar con
las viejas deudas o para pagar estas deudas creando nuevas. No son buscadas por nuevas
inversiones sino por las obligaciones conectadas con las viejas (y mal predestinadas)
inversiones. El problema es como liberarse de los engranajes de los viejos compromisos
(67)

debido a la tardanza de la tasa de inters en caer a un nivel ms bajo y normal, la
secuencia de los eventos es ahora la opuesta de la que era antes:
1. Los precios caen.
2. La tasa de inters cae, pero no lo suficiente.
3. Las empresas endeudadas, desalentadas por los bajos beneficios, contraen su toma de
prstamos.
4. Los depsitos corrientes (M) se contraen con respecto al dinero (M).
5. Los precios continan cayendo (68)

Durante estas depresiones, las velocidades (V y V) son anormalmente lentas. La gente
tiene menos apuro en gastar su dinero o cheques cuando los dlares que ellos representan
estn creciendo en su poder de compra. Las Q (o cantidades en los negocios) declinan
porque (1) los iniciadores de los negocios los empresarios tomadores de prestamos- estn
desalentados; (2) la inercia de los altos precios puede ser vencida slo por una cada de los
gastos; (3) los negocios sin dinero que slo representan a las Q da maneras algo parecidas
al trueque. Por un tiempo no hay suficiente dinero para hacer los negocios que tienen que
ser hechos a los precios existentes, porque estos precios son todava altos y no se ajustan
inmediatamente a la repentina contraccinUna afirmacin incluyendo estos factores es:
1. Los precios caen.
2. Las velocidades de circulacin (V y V) caen; la tasa de inters cae, pero no lo
suficiente.
3. Los beneficios disminuye; prestamos y Q disminuyen.
4. Los depsitos corrientes (M) se contraen en relacin al dinero (M).
Los precios continan cayendo (68/69)

La contraccin provocada por este ciclo de causas se hace auto-limitante tan pronto como la
tasa de inters rebasa la tasa de cada en los precios. Despus de un tiempo, las condiciones
normales comienzan a retornar. Los productores ms dbiles han sido retiradas, o han sido
al menos prevenidas contra expandir sus negocios incrementando los prstamosLa
continua cada de los precios hace imposible para los prestatarios pagar la vieja tasa de
inters; la demanda de crditos disminuye, y el inters cae a un punto tal que los
prestatarios pueden por ltimo pagarlas (69/70)

Hemos considerado el crecimiento, culminacin, cada, y recuperacin de los precios. Estos
cambios son oscilaciones anormales, debidas a alguna perturbacin inicial. Los
movimientos hacia arriba y abajo tomados juntos constituyen un ciclo completo del
crdito Cualquier caso que perturbe el equilibrio basta para provocar las oscilaciones.
Una de las ms comunes de esas causas es un incremento en la cantidad de dinero. Otra es
un shock para la confianza de los negocios (afectando empresas, prstamos y depsitos)
Una tercera son las malas cosechas, que afectan las Q. Una cuarta es la invencin. (70)

Consideraremos primero las influencias externas que afectan el volumen de los negocios y,
a travs de este, el nivel de precios. Las condiciones que determinan la extensin de los
negocios son numerosas y tcnicas. Las ms importantes pueden ser clasificadas como
sigue:
1. Condiciones que afectan a los productores.
Diferencias geogrficas en los recursos naturales.
La divisin del trabajo.
Conocimiento de las tcnicas de produccin.
La acumulacin de capital.

2. Condiciones que afectan a los consumidores.
La extensin y variedad de los deseos humanos.

3. Condiciones que conectan a productores y consumidores.
Facilidades para el transporte.
Libertad relativa de los negocios.
Carcter de los sistemas monetarios y crediticios.
Confianza de los negocios. (74/75)

La confianza, no slo en los bancos en particular, sino en los negocios en general, es dicho
con verdad que es el alma de los negocios. Sin esta confianza no puede haber un gran
volumen de contratos. Cualquier cosa que tiende a incrementar esta confianza tiende a
incrementar los negocios (78)

Habiendo examinado aquellas causas exteriores a la ecuacin que afectan el volumen de los
negocios, nuestra prxima tarea es considerar las causas externas que afectan las
velocidades de circulacin del dinero y de los depsitos. En la mayor parte, las causas que
afectan una de estas velocidades afectan tambin la otra. Estas causas pueden ser
clasificadas como sigue:
1. Hbitos de los individuos.
Como economizan y atesoran.
Como manejar el crdito a travs de libros contables.
Como usan los cheques.

2. Sistemas de pagos en la comunidad.
Como es la frecuencias de ingresos y desembolsos.
Como es la regularidad de ingresos y desembolsos.
Como es la correspondencia entre tiempos y cantidades de ingresos y desembolsos.

3. Causas generales.
Densidad de la poblacin.
Rapidez del transporte. (79)

Del dinero atesorado se dice algunas veces que es retrado de la circulacin. Pero esto es
slo otra manera de decir que el atesoramiento tiende a disminuir la velocidad de
circulacin. (80)

El sistema de pagos en efectivo, a diferencia del sistema de crdito a travs de los libros,
requiere que el dinero sea mantenido en la mano antes de las compras. Evidentemente, si el
dinero debe ser provisto por adelantado, debe ser provisto en mayores cantidades que
cuando es meramente requerido para liquidar deudas pasadas. Esto es verdad por dos
razones: Primero, adelantando a las compras, hay siempre incertidumbre sobre cuando el
dinero ser necesario y cuanto, mientras despus que las facturas son producidas, la suma
exacta necesaria es conocida. Segundo, y con consecuencia de la primera circunstancia, el
dinero mantenido por adelantado debe ser mantenido por ms tiempo que el dinero recibido
despus que el uso del mismo ha sido contratado. En resumen, mantener dinero por
adelantado requiere (a) un mayor margen para contingencias imprevistas y (b) un mayor
perodo antes de ser gastado durante el cual el dinero est ocioso (81)

Hemos reservado para tratar separadamente en este captulo y el siguiente las influencias
externas que afectan la cantidad de dinero (M).
Las principales de estas pueden ser clasificadas como sigue:
1. Influencias que operan a travs de la exportacin e importacin de dinero.
2. Influencias que operan a travs de fundir o acuar dinero.
3. Influencias que operan a travs de la produccin y consumo de metales monetarios.
4. Influencias de los sistemas monetarios y bancarios, que sern tratados en el prximo
captulo. (90)

Si todos los pases tuvieran su papel monedad irredimible, y no tuvieran dinero aceptable
en otras partes, no podra haber ajuste internacional en cuestiones monetarias. El nivel de
precios en diferentes pases no tendra conexinPero donde dos o ms naciones
comercian unas con otras usando el mismo patrn, hay una tendencia para que el nivel de
precios de cada uno influencie profundamente el nivel de precios del otro. (90/91)

Cuando un pequeo pas est en consideracin, es por lo tanto preferible decir que la
cantidad de dinero en ese pas est determinada por el nivel universal de precios, ms que
decir que su nivel de precios est determinado por la cantidad de dinero dentro de sus
fronteras (91)

Permtannos, entonces, considerar las causas que determinan la cantidad de dinero en un
estado como Connecticut. Si el nivel de precios en Connecticut cae temporariamente por
debajo del de los estados que lo rodean, Rhode Island, Massachussets, y Nueva York, el
efecto es causar una exportacin de dinero desde estos estados a Connecticut, porque la
gente comprar bienes donde son ms baratos y los vender donde son ms caros (92)

Hemos mostrado como el equilibrio de precios internacional e interlocal puede ser
perturbado por cambios diferenciales en la cantidad de dinero sola. Pueden tambin ser
perturbados por cambios diferenciales en el volumen de los depsitos bancarios; o en la
velocidad de circulacin del dinero; o en la velocidad de circulacin de los depsitos
bancarios; o en el volumen de los negocios. Pero cualquiera pueda ser la fuente de la
diferencia en el nivel de precios, el equilibrio ser eventualmente restaurado a travs de una
redistribucin del dinero y bienes internacional o interlocal ocasionada por los negocios
internacionales o interlocales. Otros elementos en la ecuacin del cambio que el dinero y
los bienes no pueden ser transportados de un lugar a otro. (95)

El consumo de oro consiste del uso del lingote en las artes siendo trabajado en joyas,
dorados, etc., y por prdidas por raspaduras, naufragios, etc. Si consideramos la cantidad de
oro amonedado y en lingote como contenido en una reserva, la produccin sera el flujo de
entrada desde las minas, y el consumo el flujo de salida para las artes y por destruccin y
prdidas. A la entrada desde las minas debera agregarse el reingreso desde formas de arte
en que el oro ha sido trabajado previamente, pero que se han hecho obsoletas. Esto es
ilustrado por el negocio de producir lingotes de oro quemando imgenes elaboradas en oro.
(99)

Para ilustrar como el productor de oro mide todo en trminos de oro, supongamos que el
nivel de precios sube. Asumiendo que el crecimiento de los precios se aplica a los salarios,
maquinaria, combustible, y otros gastos de producir oro, entonces tendra que pagar ms
dlares por salarios, maquinaria, combustible, etc., en tanto que los precios obtenidos por
sus productos (expresados en estos mismos dlares) permanecern, como siempre, sin
cambio. A la inversa, una cada en el nivel disminuir sus costos de produccin (medido en
dlares), mientras que el precio de sus productos permanecern los mismos. As nosotros
tenemos una cantidad constante expresando el precio del oro producido y una cantidad
variable expresando su costo de produccin.

Si expresamos el mismo fenmeno, no en trminos de oro, sino en trminos de trigo, o ms
bien, digamos, en trminos de bienes en general, tendremos la condicin opuesta. Entonces
los precios crecen, el poder del dinero cae, y su poder de compra es el valor de los
productos expresados en trminos del oro en general. Si los costos de extraer oro cambian
con los movimientos de los precios en general, no ocurrirn cambios en el costo de producir
oro en relacin a los bienes. Habra, sin embargo, un cambio en el valor del oro producido.
Es decir, tendramos una cantidad variable expresando el precio del oro producido y una
cantidad constante expresando su costo de produccin. (101/102)

En cualquier descripcin completa de las fuerzas que determinan el poder de compra del
dinero necesitamos tener en cuenta destacadamente tres grupos de factores: (1) la
produccin o entrada de oro (es decir, de las minas); (2) el consumo o salida (en las
artes y por destruccin u prdidas); y (3) el stock o reserva de oro (sea en moneda o
lingote) que recibe la entrada y sufre la salida (104)

El principal propsito de los captulos precedentes es presentar las causas que determinan el
poder de compra del dinero. Este poder de compra ha sido estudiado como el efecto de 5, y
slo 5, grupos de causas. Los 5 grupos son dinero, depsitos, sus velocidades de
circulacin, y el volumen de los negocios. Estos y sus efectos, los precios, vimos que estn
conectados por una ecuacin llamada la ecuacin del cambio, MV + MV = pQ. Las 5
causas, a su vez, encontramos que son efecto de causas antecedentes que se encuentran
enteramente fuera de la ecuacin del cambio, como sigue: el volumen de los negocios
crecer, y por lo tanto el nivel de precios correspondientemente disminuir por la
diferenciacin de los deseos humanos; por diversificacin de la industria; y por facilidades
en el trasporte. La velocidad de circulacin ser incrementada, y por lo tanto tambin el
nivel de precios por mejoramiento en los hbitos; por el uso de crdito mediante libros; y
por el transporte rpido. La cantidad de dinero ser incrementada, y por lo tanto el nivel de
precios correspondientemente, por la importacin y acuacin de dinero, y,
antecedentemente, por la extraccin de metal monetario; por la introduccin de otra
moneda de metal inicialmente ms barata a travs del bimetalismo; y por la emisin de
billetes bancarios y otras monedas de papel. La cantidad de depsitos crecern, y por lo
tanto el nivel de precios por extensin del sistema bancario y por el uso del crdito por
libros. Las causas inversas producen, por supuesto, efectos inversos.

As, atrs del 5 conjunto de causas que afectan solas el poder de compra del dinero,
encontramos ms de una docena de causas antecedentes. Si elegimos seguir la investigacin
a fases todava ms remotas, la cantidad de causas sera encontrado que se incrementan en
cada fase de la misma manera que los antecedentes de uno se incrementan con cada
generacin en el pasado. En ltimo anlisis miradas de factores que juegan sobre el poder
de compra del dinero; pero no sera viable ni beneficioso catalogarlos (149/150)

Explicar todos los factores y posibilidadesnecesitamos estudiar los efectos de variar, una
a la vez, las distintas magnitudes en la ecuacin del cambio. Distinguiremos en cada caso
los efectos durante los perodos de transicin y los efectos ltimos o normales despus de
que el perodo de transicin ha terminado. Por simplicidad consideraremos en cada caso los
efectos ltimos o normales primero y despus los efectos transitorios o anormales. (151)

Procederemos a mostrar que (excepto durante los periodos de transicin) el volumen de
los negocios, al igual que la velocidad de circulacin del dinero, es independiente de la
cantidad de dinero. Una inflacin del dinero no puede incrementar el producto de granjas y
factoras, ni la velocidad de las cargas en barcos y trenes. La corriente de los negocios de
las recursos naturales y las condiciones tcnicas, no de la cantidad de dinero (155)



(1930): La teora del inters. Ediciones Aosta, Madrid, Espaa, 1999.

Tenemos ya pues una imagen de las tres etapas sucesivas que comporta la renta de una
persona:
a) La renta material o de goce y disfrute que consiste en una serie de experiencias o
sensaciones agradables de carcter subjetivo.
b) La renta en dinero o monetaria, consiste en el dinero que recibe una persona para
costear su nivel de vida.

Esta ltima, la renta monetaria, es lo que se denomina por regla general renta y la primera
o renta de disfrute es la ms importante. Pero a efectos contables, la renta real, que mide el
costo de nuestro nivel de vida, es la ms prctica.

Para recapitular hemos visto que la satisfaccin que produce la renta es una cuestin
sicolgica y por lo tanto no cabe medirla directamente. Como consecuencia, tenemos que
acudir a la renta real, pero incluso esa renta real es una mezcla heterognea. Incluye litros
de leche y asistencia a espectculos

El costo de nuestro nivel de vida expresado en dlares es la mejor medida de la renta en
lugar de renta de disfrute o la renta real. Entre esto y la renta real no hay diferencias tan
importantes como las que se dan entre renta monetaria y real. La renta monetaria, en la
prctica, nunca se ajusta a la renta real, en unos casos porque los ahorros elevan la renta en
dinero o monetaria por encima de la real o porque el dinero que tenemos que poner, para
costear nuestro nivel de vida, sitan la renta monetaria por debajo de la real. (47/48)

Renta monetaria = 10.000
Ahorro = 4.000
Renta Real = 6.000

el problema bsico de valoracin temporal que la Naturaleza nos presenta es siempre el
de hacer presente el futuro; es decir, el problema de averiguar el valor del capital de una
renta futura. El valor del capital hay que calcularlo siempre a partir de una estimacin de su
renta en el futuro, no al revs.

Esta afirmacin puede parecer al principio una especie de rompecabezas, porque lo habitual
en nosotros es pensar en las causas y los efectos, como discurriendo en el tiempo hacia
delante, no hacia atrs. Parece que la renta se deriva de los bienes de capital. Pero el valor
de la renta no deriva del valor de los bienes de capital. Al contrario, el valor del capital
deriva del valor de la renta (49)

el precio del bono depende de dos factores: (1) sus beneficios y (2) el tipo de inters al
que se descuentan.

El principio naturalmente no se aplica slo a los bonos. Se aplica a cualquier mercado sobre
la propiedad y riqueza valores, tierras, valores, maquinaria o cosas as- (51/52)

La teora del inters nos recuerda la teora de los precios y de hecho constituye un aspecto
especial de ella. El tipo de inters es un precio que expresa la relacin de intercambio entre
los bienes presentes y los bienes futuros. De igual forma que en la teora ordinaria de los
precios, la relacin de intercambio entre dos artculos se basa, tambin en parte, en un
elemento psicolgico o subjetivo, su deseabilidad comparativa marginal. En la teora del
inters, el tipo de inters o la prima en el intercambio entre bienes presentes y futuros, tiene
un componente subjetivo, en concreto la preferencia marginal de los bienes que estn
disponibles hoy sobre los bienes disponibles en el futuro. Esta presencia ha sido llamada
preferencia temporal o impaciencia humana. El otro elemento principal tiene carcter
objetivo, la oportunidad de inversin (89)

A la hora de realizar nuestras valoraciones, una unidad ms de bienes disponibles ahora
tiene una utilidad superior a una unidad ms de bienes disponibles en el futuro (90)

cuando consideramos los bienes de inversin, sus valores contienen todos una tasa de
inters. El precio de una vivienda es el valor descontado de su renta futura y por eso cuando
comparamos el valor presente y el futuro de las viviendas, los dos trminos que se
comparan implican ya una tasa de inters (92)

Naturalmente el grado de impaciencia vara con las personas, pero cuando la hemos
seleccionado, su grado de impaciencia depende de su corriente de renta completa,
arrancando de ahora y extendindose indefinidamente en el futuro la configuracin
temporal Si la renta es particularmente alta en el futurode buena gana se
comprometera a sacrificar una parte de ese aumento cuando llegue, a cambio de disfrutar
de forma inmediata, de una suma relativamente ms pequea que aquella (93)

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