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Projet de lIngnierie Financire

Le Systme de Notation Financire

Ralis par :
EL-yassmine EL-ACHIR (GFC- G1)
Fatima IDOUM (GFC- G1)
Khadija MAY (GFC- G1)
Nezha NOUAAMANE (GFC- G1)
Wafa IRIGHE (GFC- G1)

Encadr par :
Professeur Chercheur Mr. Ahmed CHAKIR
Anne Universitaire : 2013-2014
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Table des matires
Introduction .......................................................................................................................... 3
I. Introduction la notion de la notation financire : .................................................................. 4
1. Dfinition de la notation financire ........................................................................ 4
2. Objet ..................................................................................................................... 4
3. Champs dintervention .......................................................................................... 4
2. La typologie de la notation .................................................................................... 7
3. La notation financire et le risque crdit ............................................................... 8
II. Echelles de notation ............................................................................................... 10
1. Standard & Poors ................................................................................................. 10
2. Fitch Rating .......................................................................................................... 11
3. Moodys............................................................................................................... 12
4. Comparatif des chelles de notation .................................................................... 13
III. Rle et limites de la notation ............................................................................... 14
1. Le Rle de la Notation Financire ......................................................................... 14
2. Les limites de la Notation Financire .................................................................... 16
IV. Le Z-score d'Altman ............................................................................................. 18
V. La notation extra-financire ..................................................................................... 20
1. quoi sert la notation extra-financire? .............................................................. 20
2. Les agences de notation extra-financire ............................................................. 21
3. La mthodologie de notation extra-financire .................................................. 21
VI. Processus et mthodologie de notation financire ............................................... 23
1. Les tapes du processus de notation : .................................................................. 23
2. Cas pratique : Mthodologie de notation de crdit par lagence Scope Ratings .... 26
Bibliographie ....................................................................................................................... 32



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Introduction

La globalisation des marchs financiers permet une entreprise ou un Etat,
d'emprunter des fonds des investisseurs disperss travers le monde entier. Un
investisseur bas aux Etats-Unis, n'a pas forcment la capacit d'valuer la solidit
financire d'une entreprise chinoise. Grce la notation financire, il sait en un clin
d'il si l'entreprise est trs solide, solide, fragile... En effet La notation financire est
une activit particulirement utile sur les marchs de titrisation o les investisseurs
ne peuvent manifestement faire face aux cots prohibitifs pour cerner
individuellement la structure et le profil de risque et de rendement d'un instrument
donn, compte tenu de la complexit mme de ces instruments.
En outre le processus danalyse du risque crdit des banques ne reflte pas
systmatiquement dans la pratique la crdibilit du client. La majorit des clients
bnficie de conditions de prts sensiblement identiques en termes de taux dintrt
et de garantie, et ce quel que soit leur qualit de crdit. Par ailleurs, le financement
sur le march rserv aux grandes entreprise ncessite le recours une garanties
100% qui ainsi renchrit le cout dmission, et Avec la crise financire mondiale de
2008 et la crise des dettes souveraines qui branle lEurope depuis 2010, la notation
est pourtant apparue comme une proccupation centrale des tats et des
investisseurs sur les marchs financiers. Le rle des agences semble donc
dterminant. Cela dit, les services offerts par les agences de notation seraient de peu
dintrt dans un systme o lconomie financire serait marginale ou secondaire
par rapport lconomie relle. Cet expos vise ds lors faire la lumire sur le
contexte dans lequel la notation a acquis une telle importance, soit la
financiarisation de lconomie.

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I. Introduction la notion de la notation financire :
1. Dfinition de la notation financire
La notation financire ou rating est lexpression de la solvabilit dun
emprunteur, elle consiste en une valuation indpendante, objective et
rigoureuse de l'aptitude ou la capacit d'une entit conomique honorer aux
chances prvues, ses obligations financires. La caractrisation ou la qualification
de cette aptitude est donne sous forme de catgorie de note de crdit traduisant,
le niveau de qualit de cette entit.
2. Objet
La notation financire traduit le niveau de risque associ une entit, pour que
tout prteur, crancier ou bailleur de fonds soit pay ou non bonne date. Cette
note traduit, en effet, une information pertinente sur la probabilit de dfaut d'un
metteur. Pour un Etat, l'valuation concerne non seulement cette aptitude mais
aussi la volont des dirigeants aux affaires surtout pour des pays ayant des
institutions fragiles tels que les pays d'Afrique.
La notation est ralise la demande d'une entit qui souhaiterait lever des
fonds. Cependant, les agences de notations ayant pour rle de traiter l'information
sur le march ou de mettre la disposition des investisseurs, fournisseurs ou clients,
certaines informations, procdent la notation de certaines entreprises sans que ces
dernires ne les aient sollicites auparavant. Il s'agit de la notation non sollicite ou
notation sauvage . Cette pratique est considre comme anticoncurrentielle pour
certaines agences, alors que pour d'autres, elle est faite dans l'intrt de
l'investisseur.
3. Champs dintervention
La notation peut porter sur les metteurs demprunts qui peuvent tre privs
comme des entreprises, des banques, des socits dassurance ou publics comme
des collectivits locales ou des Etats mais prs des deux tiers des metteurs sont des
institutions financires. Les agences de notation interviennent principalement dans :
les entreprises commerciales et industrielles :
Le recours aux agences de notation par les entreprises sinscrit dabord dans une
volont de communiquer le plus possible avec les tiers. Les metteurs de titres
peuvent ainsi tre reconnus plus facilement par les investisseurs trangers, ce qui est
primordial dans un contexte de mondialisation de la finance. Forts dune meilleure
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notorit, ils pourront donc accder plus facilement au march financier.
Concomitamment, ils pourront galement obtenir de meilleures conditions de
financement. Les banques ont la possibilit de sappuyer sur la notation financire
des acteurs financiers et les exigences en matire de fonds propres sont moins
leves pour les entreprises les mieux notes. Celles-ci peuvent par exemple obtenir
un financement plus facilement car si la note de lentreprise emprunteuse est bonne,
alors le taux dintrts propos par la banque sera plus faible.
Pour lattribution dune note aux entreprises, lagence de notation tudie
lenvironnement de cette entit, sa stratgie ainsi que son positionnement sur le
march. Sont galement analyss les documents financiers passs et prvisionnels,
les risques lis la structure du financement travers les tats de synthse mais
galement ses performances conomiques. Cette premire phase se termine par un
entretien avec les quipes de direction.
La notation financire porte donc sur des lments quantitatifs partir de
lobservation des donnes financires et qualitatifs comme la place de lentreprise
dans son secteur dactivit. En cela, lapproche rating se distingue du scoring qui
sappuie sur des critres quantitatifs essentiellement bas sur des calculs de ratios.
les tablissements de crdit et institutions financires :
La notation des tablissements de crdit et institutions financires est
sensiblement diffrente de celle des autres entreprises. En effet, la solvabilit dune
banque ou dun tablissement de crdit est fonction de sa solidit financire
intrinsque de la banque ou notation intrinsque, de la probabilit dun soutien
externe en cas de besoin ou note de soutien extrieur, et les lments susceptibles
dinfluencer son risque de crdit global.
Dans le cadre de la notation bancaire, les agences de notation dfinissent donc
l'ensemble des notes pouvant tre attribues une banque. Il s'agit principalement:
De la note de solidit financire:
Pour Moodys, elle correspond la qualit de crdit intrinsque sans
considration d'lments ventuels et incertains de soutient aux banques en cas de
difficults. Elle prend en compte les lments spcifiques aux banques tels que les
fondamentaux financiers (rentabilit, liquidit, adquation des fonds propres,
efficacit oprationnelle, qualit des actifs), la valeur d'enseigne ("franchise value"),
le niveau de diversification des mtiers et des actifs. Mais aussi les facteurs de risque
propres l'environnement oprationnel des banques (perspectives conomiques
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futures, structure et fragilit relative du secteur, qualit de la rglementation et du
contrle du systme bancaire).
De la note de soutien extrieur:
Cest lopinion des agences sur la probabilit et lorigine du soutien extrieur
dont peut bnficier une banque (ou tout autre tablissement de crdit) en
difficult. Il sagit du soutien provenant du groupe coopratif ou mutualiste auquel
appartient la banque note, de ses actionnaires, des systmes dassurances, et du
soutien de la banque centrale et de lEtat aux banques afin dviter les dfauts
dimportance systmique. L'un des aspects essentiels lors du travail d'analyse des
agences consiste valuer la probabilit qu'un tablissement en difficult bnficie
d'un soutien externe, dans quelles circonstances et par quel biais. Les agences
valuent limportance de la banque dans lconomie et observent les mesures de
sauvegarde existantes.
Des notes de dettes ou de titres de dettes:
Ces notes intgrent la solidit financire intrinsque de la banque, le risque de
transfert souverain (pour les dettes en devises trangres) et des facteurs de soutien
externes. En fonction de la dure de la dette, on distingue les notations de dettes
long terme qui reprsentent lopinion des agences sur le risque de crdit li aux
titres de dettes (obligations) dont lchance est suprieure ou gale un an et sur
lventualit quun engagement financier ne soit pas honor comme prvu, les
notations MTN ( Medium-Term Notes ) et les notations de dettes court terme (qui
expriment lopinion des agences sur la capacit des metteurs honorer leurs
engagements financiers court terme).
les Etats et les collectivits locales :
Les notations informent sur la qualit et la solvabilit des pays et des collectivits
locales. Cette valuation se traduit par l'attribution de notes la dette publique de
chaque pays : une note sur la dette long terme et une note sur la dette court
terme. Ces notes conditionnent les capacits d'emprunt des tats, car elles sont
d'une part prises en compte par les investisseurs et les grants de fonds qui doivent
souvent respecter des rgles prcises et rigoureuses sur la qualit de leurs
placements obligataires, et d'autre part elles dterminent dans une certaine mesure
les taux d'intrt proposs par les investisseurs sur le march obligataire et influent
indirectement sur la liquidit de ce march pour tel ou tel pays.
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Pour noter un Etat, dans un premier lieu, lagence observe ses politiques
montaires et budgtaires et aussi la situation conomique du pays et sa stabilit. La
seconde phase correspond lanalyse des donnes dont elle rend compte dans un
rapport prsent au comit de notation de lagence qui effectue alors la
notation. A lissue du processus lmetteur peut contester la note attribue, ce qui
relance les analyses mais si lmetteur ne sy oppose pas la note est alors publie par
lagence de notation.
Par la suite, tout vnement susceptible de modifier la note entranera une mise
sous surveillance pendant laquelle seront demandes des informations
complmentaires. Cest le cas notamment lors de fusion, acquisition ou cession de
filiales dun groupe par exemple. La surveillance peut amener un rehaussement ou
un abaissement de la note initiale et ne dpasse en gnral pas soixante jours.
2. La typologie de la notation
Il existe deux types de notation que sont la notation court terme, et la notation
long terme.
La notation court terme :
Dans ce cas, l'agence de notation cherche valuer la capacit de l'metteur
faire face son endettement court terme. Il s'agit des dettes commerciales
notamment les crdits fournisseurs et des dettes vis-- vis des banques ou dettes
interentreprises. C'est dans ce cadre qu'intervient l'entreprise COFACE, le leader
mondial de l'assurance crdit export, travers son service @rating. Ce type de
notation scurise en effet, les relations commerciales ou d'affaires entre les
diffrents acteurs. Il permet de savoir le plus vite possible, l'identit de l'entreprise
avec qui l'on travaille et indique le montant de crdit qui peut tre accord l'entit
note qui sollicite un prt.
La notation long terme :
Elle est relative l'endettement long terme, donc utile pour le march
obligataire et qui suscite particulirement notre attention au cours de cette tude.
En effet, il faut s'assurer avant l'mission de la forte capacit de l'entreprise faire
face ses obligations aux bonnes dates. Elle se veut comme le passage oblig pour
accder au march obligataire. Mme si elle n'est pas une recommandation
l'achat, elle contribue fortement la dcision d'achat.

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3. La notation financire et le risque crdit
Les agences de notation financire servent informer les marchs financiers sur
le risque financier d'un certain nombre d'acteurs, privs ou publics y compris
les tats. Elles analysent ce risque avec plus de moyens que n'en ont la plupart des
investisseurs et mettent leur opinion la disposition de l'ensemble des acteurs du
march. Nous allons dfinir la notion du risque crdit et prsenter lincidence de la
notation financire sur le risque crdit.
5.1 Dfinition du Le risque de crdit
Le risque de crdit, ou de contrepartie, est le risque de perte sur une crance ou
plus gnralement celui d'un tiers qui ne paie pas sa dette temps. Il est
naturellement fonction de trois paramtres: le montant de la crance, la probabilit
de dfaut et la proportion de la crance qui ne sera pas recouvre en cas de dfaut.
Autrement dit, il reprsente le risque quune partie un contrat financier ne
sacquitte pas de ses obligations lorsque celles-ci deviennent exigibles, ce qui
correspond au risque de dfaillance. Au sens trs large, le risque de crdit englobe le
risque dun recul possible de la valeur de march dun investissement par suite de la
dtrioration de la qualit du crdit dune contrepartie. Cest ce quon appelle le
risque de migration de notation.
5.2. Rle de la notation financire dans la gestion du risque
crdit
Lvaluation du risque de crdit s'est traduite par une notation individuelle des
entreprises en sus de l'analyse financire. Cette notation apprcie la capacit de
l'entreprise honorer ses engagements financiers sur la base de critres :
Quantitatif comme le taux de croissance du chiffre d'affaires, le
rsultat positif, etc.
Qualitatif comme le management, le niveau de centralisation,...
Ces valuations faites par des agences externes (Moody's, Standard & Poors, ...)
ont rendu la mesure du risque de crdit universelle mais prsentent l'inconvnient
d'une apprciation globale de l'entreprise.
Pour contourner cet lment, les banques vont envoyer leurs portefeuilles de
crdit aprs des agences qui donnent une notation toujours individuelle chaque
entreprise sur la base de ses tats financiers. Si l'emprunteur n'en dispose pas,
d'autres critres sont utiliss comme : (quotit saisissable, nombre d'anne avant la
retraite, ...) pour dvelopper l'analyse et l'affiner.
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Dans le but de renforcer l'apprciation du risque crdit, les banques vont les
complter l'analyse financire et les systmes de notation externe par des bases de
donnes par exemple le FIBEN) et ratios par secteur pour plus tard, adopter un
systme interne de notation ou rating interne.
En effet, dans le monde bancaire, note l'apparition de nouveaux besoins
concernant l'apprciation des phnomnes de dfaillance et la qualit de l'analyse
risque de crdit sur les entreprises.
Les institutions pour mieux grer le risque de crdit, procdent une
centralisation des informations pour produire de statistiques sur les risques. Ce qui
apporte la profession une rponse lie ce besoin. Cette cotation lie au risque
utilise les critres suivants pour tre plus efficace et moins discriminative surtout
pour les PME - PMI.
Le poids conomique,
Les encours du crdit bancaire,
La dclaration des impays sur effet,
Les informations sur les dirigeants.
Le rating prsente des risques au niveau de la banque car elle correspond une
valuation un temps donn t. En effet, il peut arriver que des clients de la banque
transitent d'une position de rating vers une autre. C'est pourquoi il faut un suivi
constant des emprunteurs pour maitriser ce phnomne de transition.
L'analyse traditionnelle a une faiblesse lie l'apprciation de chaque crdit au
cas par cas, transaction par transaction. Cette analyse voudrait que chaque crdit
soit valu fondamentale par un comit ad hoc pour son acceptation ou son rejet. Et
une fois que le prt est accord, il s'ajoute autres crdits dj consentis qui suivent
le cours normal savoir un amortissement naturel.
Or il existe lien troit entre tous les crdits plus prcisment entre les
emprunteurs, les secteurs, ... ceci faisait que la dfaillance d'un emprunteur ou d'un
secteur donn, tous les autres crdits deviennent fragiles d'o le dveloppement
d'une analyse moderne base sur le portefeuille.
Le principal intrt de la notation financire est donc de faciliter les
comparaisons en termes de risques et d'clairer ainsi les arbitrages entre crances,
et plus gnralement entre titres de mme type. De mme, les ratings pays
permettent galement d'aider les choix entre des engagements sur des pays
diffrents. Ces classements dbouchent galement sur des comparaisons dans le
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temps. L'existence d'chelles de notation offre ainsi la possibilit de raliser des
coupes chronologiques entre classes de rating qui se rvlent intressantes, en
particulier en matire financire.
La notation financire ou rating permet de mesurer la qualit de la signature de
l'emprunteur par des techniques d'analyse financire et de scoring.
Les agences distinguent deux types de note :
La notation traditionnelle qui sapplique aux emprunts court terme (moins
dun an) ou long terme, mis sur le march
La notation de rfrence (en labsence dmission) court terme et long
terme qui mesure le risque de contrepartie que reprsente lemprunteur
pour un investisseur.
II. Echelles de notation
1. Standard & Poors
Notes long terme (au-del de 1 an)
Catgorie Investissement Catgorie Spculative
AAA
Laptitude payer les intrts et
rembourser le capital est extrmement
forte.
BB
Le paiement lchance prsente une
incertitude du fait de la vulnrabilit de
lmetteur des conditions dfavorables
sur les plans conomique et financier.
AA
Laptitude faire face au paiement des
intrts et du capital reste trs forte et
ne diffre que dans une faible mesure
de celle de la catgorie AAA.
B
La vulnrabilit de lemprunteur des
conditions dfavorables sur les plans
conomique et financier est plus
importante que pour la catgorie BB ;
lmetteur peut nanmoins toujours faire
face ses engagements.
A
Forte capacit au paiement des intrts
et du capital, mais une certaine
sensibilit aux effets dfavorables des
changements de circonstances ou de
conditions conomiques.
CCC
Le paiement lchance est douteux et
dpend de conditions favorables sur les
plans conomique et financier.
BBB
Capacit encore suffisante au paiement
des intrts et du capital, mais des
conditions conomiques dfavorables
ou une modification des circonstances
sont davantage susceptibles daffecter
laptitude au service normal de la dette.
CC
Le paiement lchance est
extrmement douteux et trs dpendant
de conditions conomiques et
financires favorables.
D/SD
Dj en dfaut de paiement des intrts
ou du principal, sauf si, un dlai de
grce tant prvu, le rglement avant
expiration de ce dlai est probable.
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Les notes de AA CCC incluses peuvent modifies par ladjonction de signe
+ ou - afin de prciser leur position relative dans lchelle des notes.
Notes court terme (1 an au plus)
2. Fitch Rating
Notes long terme (au-del de 1 an)
Catgorie Investissement Catgorie Spculative
A-1+
Trs forte aptitude au service normal de
la dette.
B
Un certain caractre spculatif quant au
paiement de lchance.
A-1
Forte aptitude au service normal de la
dette.
C
Le paiement lchance est douteux.
A-2
Aptitude satisfaisante au service normal
de la dette.
D
Dfaut de paiement constat.
A-3
La capacit de paiement lchance
reste acceptable. Il existe cependant
une plus grande sensibilit des
changements dfavorables de
circonstances que pour les metteurs
ou crances bnficiant dune meilleure
note.
S
La mise sous surveillance signale quun
vnement particulier peut entraner une
modification de la note.
Catgorie Investissement Catgorie Spculative
AAA
Meilleure qualit.
BB
Fourchette haute lments
spculatifs.
AA
Fourchette haute.
B
Notation spculative moyenne La
situation financire peut varier.
A
Notation suprieure La qualit du
crdit peut toutefois tre influence par
la situation conomique.
CCC
Vulnrable, requiert des conditions
conomiques favorables pour respecter
ses engagements.
BBB
Notation moyenne, satisfaisante.
CC
Obligation trs spculative et trs
risque.
C
Hautement vulnrable, en faillite ou en
retard de paiements, mais continue les
paiements sur les obligations.
D
Dfaut de paiement sur les obligations,
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Notes court terme (1 an au plus)
3. Moodys
Notes long terme (au-del de 1 an)


Fitch estime que la plupart ou la totalit
des obligations seront impayes.
NR
Non not (not rated)
Catgorie Investissement Catgorie Spculative
F1+
Capacit exceptionnellement forte.
B
Spculatif.
F1
Meilleure qualit.
C
Fort risque de dfaut.
F2
Bonne qualit.
D
A fait dfaut sur toutes ses obligations
financires.
F3
Qualit acceptable.

Catgorie Investissement Catgorie Spculative
Aaa
Valeurs de tout premier ordre gilt
edged
Ba1


lments dits spculatifs.
Aa1
Fourchette haute (high-grade)
Ba2
Aa2 Ba3
Aa3 B1
Absence de caractristiques
dinvestissements souhaitables A1
Notation intermdiare (upper-medium
grade).
B2
A2 B3
A3 NR
Non not (not rated)
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Notes court terme (1 an au plus)
4. Comparatif des chelles de notation
Moodys Standard & Poors Fitch Ratings
Commentaire
Long
terme
Court terme Long terme Court terme Long terme Court terme
Aaa P-1 AAA A-1+ AAA F1+ Prime. Scurit maximale
Aa1 AA+ AA+ High Grade.
Qualit haute ou bonne
Aa2 AA AA
Aa3 AA- AA-
A1 A+ A-1 A+ F1 Upper Medium Grade.
Qualit moyenne
A2 A A
A3 P-2 A- A-2 A- F2
Baa1 BBB+ BBB+ Lower Medium Grade.
Qualit moyenne infrieure
Baa2 P-3 BBB A-3 BBB F3
Baa3 BBB- BBB-
Ba1 Not Prime BB+ B BB+ B Non Investment Grade.
Spculatif
Ba2 BB BB
Ba3 BB- BB-
Baa1
Fourchette basse (medium grade).
Peut comporter certaines
caractristiques spculatives.
Caa1
Obligation de trs mauvaise qualit Baa2 Caa2
Baa3 Caa3
Ca lments hautement spculatifs
C
Notation la plus basse. Perspectives
extrmement faibles datteindre un
niveau propice linvestissement.
Catgorie Investissement Catgorie Spculative
Prime1
Fourchette haute.
Not
prime

Peut tre considr comme
appartenant la catgorie spculative.
Prime2
Notation intermdiaire.
Prime3
Fourchette basse.
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B1 B+ B+ Hautement speculative
B2 B B
B3 B- B-
Caa CCC+ C CCC C Risque substantiel.
En mauvaise condition
Ca CCC Extrmement speculative
C CCC- Peut tre en dfaut


D

DDD

En dfaut


DD


Les chelles de notations de S&P et Fitch sont relativement similaires. Dans les
trois agences, les notes sont classes en catgories dinvestissement ou, pour les
missions les plus risques, en catgories dites spculative ou junk bonds. De plus,
dans le cadre des notes long terme, est appliqu le terme de perspective stable
, positive ou ngative . Il sagit de lapprciation de lagence sur lvolution
probable moyen terme du risque de crdit de lentreprise.
La notation long terme est plus dtaille que la notation court terme. Ceci
sexplique par le fait que mme si deux entreprises ont un risque de dfaut long
terme lgrement diffrent, on peut considrer intuitivement qu court terme, elles
auront un risque quasiment identique.
III. Rle et limites de la notation
1. Le Rle de la Notation Financire
L'attribution de notes par les agences de notation prsente plusieurs avantages
tant pour l'entreprise mettrice, que pour l'investisseur et pour le march.
1.1 Pour lmetteur
Un accs plus large aux marchs de capitaux
La notation peut largir le champ des investisseurs intresss par l'entreprise.
Comme l'indique certains professionnels du march, les notes servent en quelque
sorte de passeport de crdit. Elle donne accs des pools de fonds internationaux
plus nombreux, permettant de diversifier les sources de financement et de rduire la
dpendance vis vis de marchs trop troits.


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Un accs des cours stabiliss
La note fournit une valuation objective qui, si elle est stable, aide maintenir la
confiance des investisseurs, mme si les marchs traversent une priode dlicate.
Cela se traduit par une stabilisation du cours des titres mis.
Une plus grande flexibilit financire
La notation se traduit gnralement par une rduction des cots de financement
et grce la possibilit d'mettre plus frquemment, de meilleures conditions ou
pour de plus longues chances.
Une utilit pour la communication
La notation permet de faire connatre l'entreprise note auprs des investisseurs
potentiels. Elle peut donc faire partie d'une stratgie de marketing.
1.2 Pour linvestisseur
Une opinion indpendante sur le risque
Contrairement aux entreprises dsireuses de s'endetter, l'agence de notation n'a
pas une attitude partisane et son jugement est fond sur une analyse plus objective.
Un univers d'investissement plus large
Tous les investisseurs n'ont pas ncessairement les ressources pour analyser les
opportunits qui leur sont offertes, par entreprise, par pays ou par type
d'instruments. En permettant des comparaisons sur des critres homognes et
objectifs, les notations permettent d'investir sur un metteur inconnu. Elle permet
aussi, la mise en place de limites de crdit car selon le niveau de risque maximal
auquel il souhaite s'exposer, l'investisseur peut choisir de n'investir que dans du
papier not ou au- dessus d'une limite minimum de note.
La hirarchisation des taux
Plus la note est basse, plus le risque pris est grand, l'investisseur peut alors
demander des primes de risque cohrentes. En effet, Il y a une corrlation entre la
note et le spread demand par le march.
1.3 Pour Le March
Outre le fait que la notation est un facteur de clarification du march apprci de
tous, elle contribue le rendre efficient. En effet, les chelles de notation
relativement simples et comprhensibles et permettent des comparaisons aises.
Ds lors, le processus de dcision est facilit du fait de la diffusion publique des
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informations. En consquence, les prix des titres s'ajustent de manire plus
efficiente et, les transactions s'effectuent de manire plus fluide et dans de
meilleures conditions.
La notation cre par ailleurs, un effet d'entranement . Le succs auprs du
public des entreprises notes, entranerait leurs concurrents respectifs en faire
autant. Cela, afin de bnficier aussi de cette confiance. La consquence directe de
ce comportement est que toutes les entreprises devront dsormais rechercher une
solidit financire et la transparence dans la gestion de leurs activits, pour se faire
noter High Grade .
2. Les limites de la Notation Financire
Une incapacit anticiper les crises de dette
Laction des agences de notation prsente plusieurs limites. La premire tient
leur incapacit prvoir les principales crises de dette et leur tendance surragir
une fois que la crise est avre. Pour sen convaincre, il faut examiner lvolution
des notations au cours de la Grande Dpression et de la dbcle nancire des
annes 2007-2011.
Le secteur obligataire souverain a t le plus touch par la Grande Dpression :
plus de 50 % des tats ayant emprunt sur le march new-yorkais dans les annes
1920 sont tombs en dfaut de paiement durant les annes 1930. Les quatre
principales agences de lpoque ne sont pas parvenues anticiper la vague de
dfauts souverains qui dferle partir de 1931, comme latteste le trs faible
nombre de dgradations de notes dans les annes 1928-1930. En revanche, elles
procdent des dgradations gnrales entre 1931 et 1933.
Les agences ont galement pein prendre la mesure de la crise qui a touch les
autres classes dactifs. Fitch, Moodys, Poors et Standard Statistics ont d dgrader
massivement les titres du secteur Corporate : le pourcentage de titres nots en
catgorie investissement est ainsi pass de 74 % en 1928 49 % en 1936. Autre
illustration : 78 % des titres des collectivits locales amricaines tombs en dfaut
durant la priode 1929-1937 taient nots dans les catgories Aa ou Aaa par
Moodys en 1929 (Hempel, 1971).
Lacclration de lintgration nancire partir des annes 1980 et la
multiplication des rfrences aux notations dans les rglementations nancires qui
la accompagne ont rendu les investisseurs de plus en plus tributaires des ratings.
Cette dpendance explique que les changements de notes survenus au cours des
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trois dernires dcennies aient eu des impacts indniables sur les rendements
obligataires et mme sur le cours des actions. Mais le phnomne le plus
proccupant est bel et bien la tendance des agences dgrader massivement les
metteurs de dette au dbut des priodes de rcession. Ces abaissements de notes
ont invitablement des effets pro-cycliques puisquils fragilisent encore plus les
metteurs qui doivent se renancer des conditions toujours plus dfavorables en
priode de mauvaise conjoncture. Dans un tel contexte, limpritie des agences ne
peut que contribuer dstabiliser les marchs et aggraver les crises.
Au cours des annes suivantes, les agences vont commettre dautres erreurs de
diagnostic : Enron et Worldcom qui font faillite en 2001 et 2002 taient encore nots
en catgorie investissement quelques jours avant leur dfaut. Mais cest bien la crise
financire de la n des annes 2000 qui va faire la preuve de la faible valeur
prdictive des notations.
Il ne sagit pas ici de revenir sur les causes ou le droulement de la crise
dessubprimes, mais de mesurer lincapacit des agences apprhender le risque de crdit
des produits structurs durant ces dernires annes.
Des Problmes structurels
On observe une forte concentration du march de la notation puisque 95% du
march est entre les mains des trois plus grandes agences mais cette situation
oligopolistique peut nuire au bon fonctionnement du march. Dbut janvier 2009, la
Commission europenne a dailleurs ouvert une procdure formelle denqute sur
lagence Standard & Poors souponne dabus de position dominante la suite
dune plainte dpose par des associations reprsentants des investisseurs
(tablissements financiers et gestionnaires dactifs).
Force est de constater le manque de transparence non pas sur la communication
mais sur la faon dont les notes sont attribues. Que se passe-t-il lors des entretiens
entre lagence et lmetteur, la notation est-elle rellement impartiale alors que lon
sait que la rmunration des agences de notation provient des honoraires verss par
les clients qui sont nots ? Il y a risque de collusion car les agences ont intrt
minimiser les risques concernant certains produits structurs complexes puisquelles
sont payes par les metteurs de ces mmes produits structurs.
En outre, on peut se demander si lmetteur peut facilement revenir sur sa
relation contractuelle avec lagence. Que risque-t-il sil rompt son contrat ? Peut-tre
des mesures de rtorsion de la part de lagence de notation avec une baisse sanction
des notes ou bien, sil ny a pas de baisse des notes, un problme dimage grer par
18

la suite. Aux yeux des investisseurs, lmetteur qui rompt son contrat est
videmment suspect a priori davoir voulu viter la diffusion dune mauvaise note
et il lui sera alors ncessaire de trs bien communiquer auprs des acteurs financiers
afin de les rassurer sur sa bonne sant.
Enfin, le problme le plus important est que les agences de notation sont la fois
juge et partie . Elles participent en effet la cration des produits structurs en
fournissant aux banques des modles pour valuer le risque de dfaillance. Les
agences de notation ont donc la fois un rle de conseil et un rle de sanction et on
peut se demander si elles rduisent vraiment lasymtrie dinformation. Ce qui ne
fait aucun doute, cest quelles sont sujettes des conflits dintrt entre leurs
clients, metteurs de titres et les utilisateurs des notations que sont les
investisseurs. Quand on sait que les deux tiers des metteurs nots nont recours
aux services que dune seule agence, on peut donc remettre en cause une notation
unique qui noffre pas dautre point de comparaison aux investisseurs. Pour le tiers
restant, la multi notation laisse apparatre dans 66 % des cas des divergences de
notation mais seulement dans des proportions limites.
IV. Le Z-score d'Altman
La mesure d'Altman ou le Z score d'Altman est un instrument de synthse
permettant la prvision de la dfaillance d'une entreprise partir d'un certain
nombre de ratios. Cet instrument permet de rpondre facilement la question :
Est-ce que l'entreprise est susceptible de faire faillite? . Son avantage est la
simplicit, ses rsultats permettent une rponse par oui ou non. Cette mthode est
trs intressante dans la mesure o elle considre des mesures financires jumeles
et non spares.
La mesure d'Altman suit la fonction suivante: Z = V1X1 + V2X2+ ... + VNXN , les
ratios (Xi) sont pondrs par des valeurs Vi. Pour juger de la situation financire
d'une entreprise la rgression prend en compte plus d'un aspect savoir la liquidit,
la solvabilit, la rentabilit, l'activit et la croissance. Altman voulait que son modle
ne nglige aucun de ces aspects de la situation financire d'une entreprise. Appliqu
sur un chantillon de 66 socits amricaines ce modle a russi classer 95% des
socits en faillite un an avant leur faillite.
Pour les firmes canadiennes, la fonction discriminante finale est la suivante :
Z score =1,2.X1 + 1,4.X2 + 3,3.X3 + 0,6.X4 + X5

19

avec :
X1 = Capital Circulant/Total des Actifs,
X2 = Profits Retenus/Total des Actifs,
X3=Profits avant frais financiers et impts/Total des Actifs,
X4=Capitalisation Boursire/Valeur Comptable des Passifs,
X5 = Ventes/Total des Actifs.
Ceci tant pour dduire la probabilit qu'une entreprise d'exploitation prive
(Cas Fondatechnique) fasse faillite dans un dlai d'un ou deux ans. Un score de 1,10
ou moins indique que la faillite est probable, alors qu'un score de 2,60 ou suprieur
est un indicateur de la bonne sant de l'entreprise. La zone grise est le score compris
entre les deux. Les probabilits de faillite pour les entreprises sont de 95% pendant
la premire anne et de 70% pour la deuxime anne. Un score plus lev est
videmment un signe d'une situation financire saine.
Exemple :
Donnes financire des entreprises Fondatechniques
2005 2006 2007
Capital Circulant 67 039,00 34 625,00 17 281,00
Total des Actifs
(immobilisations)
175 813,00 325 454,00 300 519,00
Profits Retenus 1 516,00 (4 592,00) 1 569,00
Profits avant frais financiers
et impts
2 435,00 (4 874,00) 12 517,00
Capitalisation Boursire 10 000,00 10 000,00 10 000,00
Valeur Comptable des Passifs
(Dettes)
86 769,00 208 588,00 155 297,00
Ventes 969 135,00 1 029
283,00
1054
204,00

Xi 2005 2006 2007 Coefficient
Vi
X1 = Capital Circulant/Total
des Actifs
0,3813085 0,1063898 0,0575039 1,2
X2 = Profits Retenus/Total des
Actifs
0,0086228 (0,0141095) 0,0052210 1,4
X3=Profits avant frais
financiers et impts/Total des
Actifs
0,0138499 (0,0149760) 0,0416513 3,3
X4=Capitalisation
Boursire/Valeur Comptable
des Passifs
0,1152485 0,0479414 0,0643927 0,6
20

X5 = Ventes/Total des Actifs 5,5123057 3,1626067 3,5079446 1
Formule Altman Z=1,2.X1 + 1,4.X2 + 3,3.X3 + 0,6.X4 + X5

Z-Score d'Altman 6,0968018 3,2498652 3,7603434
Compte tenu de ce qui prcde, les rsultats s'avrent favorables pour les
entreprises Fondatechnique, les Z-scores allant de 2005 2007 sont suprieurs
2,60. Cela augure une bonne situation financire, les entreprises Fondatechnique
peuvent prtendre un crdit et entreprendre des investissements sans que cela ne
puisse altrer srieusement sa situation financire.
V. La notation extra-financire
En finance, on a longtemps t regardant du risque que sur la performance
financire, or celle-ci repose sur des ressources primaires tarissables (ressources
naturelles), dgradables (cosystmes), sensibles (ressources humaines), qu'il faut
bien grer, qu'il faut prenniser. De ce point de vue, apparaissent de nouveaux types
de risques, qui dans la dure finissent par branler la solidit d'entreprises qui
pourtant seraient financirement performantes. Il s'agit des risques qui chappent
la finance traditionnelle: le risque environnemental, le risque social et le risque de
mauvaise gouvernance. Ces risques sont latents, leurs consquences sont
dsastreuses, avec des effets de diffusion (voire de contagion), pouvant toucher la
socit dans sa globalit, la plante toute entire. Avec la prise de conscience des
dangers qui menacent la plante, est ne lanalyse socitale qui aujourdhui se
rsume par la notation dite extra-financire, par mimtisme la notation financire.
Elle nen hrite cependant pas les normes et mthodes, simplement parce que dune
rgion une autre, dun milieu un autre, dun cosystme un autre, les mmes
critres danalyse ne fonctionneraient pas forcment.
1. quoi sert la notation extra-financire?
Une notation extra-financire peut tre effectue la demande dinvestisseurs
qui veulent estimer la responsabilit sociale dune entreprise avant de lintgrer
son portefeuille.
Les fonds ISR intgrent dans leurs dcisions de placement des critres extra-
financiers en plus des critres de performances conomiques. Exemples de critres
extra-financiers : la contribution lamlioration de la sant publique, ladoption
dun code de conduite, la valorisation de la formation professionnelle, lamlioration
des conditions dhygine et de scurit, le respect des droits de lHomme, la mise en
21

place dune politique de protection de lenvironnement, la lutte contre la corruption,
etc.
La notation extra-financire peut aussi tre demande par une entreprise qui
souhaite connatre son positionnement en termes de responsabilit sociale.
Progressivement, les socits mesurent et communiquent sur leurs performances
sociales et environnementales.
2. Les agences de notation extra-financire
Les agences de notation extra-financire sont des entreprises indpendantes. Les
principales agences de notation extra-financire sont Core Ratings, Eiris, Trucost au
Royaume-Uni, CAER en Australie et Nouvelle-Zlande, Vigeo et Ethifinance en
France, Innovest et KLD aux tats-Unis
Certaines de ces agences sont spcialises dans un domaine particulier. Par
exemple, Trucost au Royaume-Uni se focalise sur la dimension environnementale,
Ethifinance en France ne prend en compte que les petites et moyennes entreprises.
Vigeo, en revanche, value les niveaux de gestion responsable, sociale et
environnementale de tout type dentreprises, prives et publiques.
Toutes les agences ne prennent pas en compte les mmes critres dans leur
notation, mais on peut trouver des domaines communs : la politique de ressources
humaines, les relations avec les clients, les fournisseurs et les sous-traitants, le
respect de lenvironnement, la gouvernance dentrepriseCertains critres sont
considrs comme des critres dexclusion .
Les agences de notation excluent de leurs analyses les entreprises qui sont dans
des secteurs dactivit tels que le tabac, lalcool, le jeu, la prostitution, larmement,
etc. Sont aussi exclues les entreprises qui pratiquent le travail des enfants, les tests
sur animaux, etc. Ces critres peuvent tre variables dun pays un autre.
3. La mthodologie de notation extra-financire
Pour tablir lvaluation dune entreprise, les agences de notation extra-
financire sappuient sur les documents publics, notamment les documents
obligatoires (liasses fiscales, bilan social), mais aussi sur des entretiens avec le
personnel, des questionnaires envoys aux entreprises et des rencontres avec la
direction et lenvironnement direct de lentreprise (syndicats, ONG, fournisseurs,
clients). Les mthodes de collecte de ces informations sont diffrentes dune
agence une autre.
22

Certaines agences extra-financires reprennent le systme de notation par lettre
et signes + ou - des agences de notation financire :
Lagence de notation BMJ Ratings propose des notations extra-financires de
DDD AAA agrmentes de signes + ou - selon la tendance prise par la
socit. Dautres, comme Vigeo par exemple, utilisent des signes, de ++ pour les
meilleures entreprises -- pour les entreprises qui ne font pas deffort.
Nous prsentons ci-dessous les caractristiques principales du rating Vigeo
premier expert europen de lanalyse, de la notation et de laudit-conseil des
organisations, sagissant de leurs dmarches, pratiques et rsultats lis aux enjeux
environnementaux, sociaux et de gouvernance ESG .
Vigeo diffuse ses notations la fin de chaque mois ses clients (les principales
institutions financires) via une plateforme lectronique, et ceci selon un
agenda annonc lavance. Lagence de notation mesure la responsabilit
sociale des entreprises appartenant lindice STOXX Europe 600 sur la base de
leur engagement managrial en matire de RSE et de leurs risques et
performances. Le modle de notation comprend 37 critres dvaluation
regroups en six domaines centrs chacun sur certains aspects de la
responsabilit sociale de lentreprise note :
Comportement sur les marchs : respect des clients, intgration des
facteurs sociaux et environnementaux dans la chane
dapprovisionnement, prvention de la corruption et des pratiques
anticoncurrentielles ;
Gouvernance dentreprise : rpartition des pouvoirs (actionnaires, conseil
dadministration), audit et mcanismes de contrle, rmunration des
administrateurs et dirigeants ;
Engagement socital : engagement en faveur du dveloppement
conomique et social, contributions lintrt gnral, impact socital ;
Environnement : stratgie environnementale, offre de produits verts ,
prvention des risques et matrise des impacts environnementaux,
gestion des dchets ;
Ressources humaines : dialogue social, participation des salaris, relations
professionnelles, conditions de travail, rmunration des salaris ;
Droits humains (HRTS) : respect des droits fondamentaux et de la libert
syndicale, non-discrimination, non-utilisation de formes de travail
proscrites.
Le score dun domaine (de 0 100) est obtenu partir de la moyenne
pondre des scores des diffrents critres qui le composent. Chaque critre est
23

not en considrant les spcificits des diffrents secteurs dactivit et pondr
selon limportance des objectifs de RSE correspondants.
Le score est relatif un secteur mais aussi une date de production dans la
mesure o Vigeo amliore de manire continue sa mthodologie. Ds lors, des
scores obtenus par une entreprise des dates diffrentes ne sont pas
directement comparables. Pour remdier cette difficult, nous avons remplac les
scores par une transformation non-paramtrique : le score normalis .Ainsi, pour
une date et un secteur donns les scores sont distribus selon une loi normale
de moyenne 0 et dcart type 1.
Le score a un vritable contenu informationnel car il permet de situer
lentreprise par rapport au reste du secteur.
VI. Processus et mthodologie de notation financire
1. Les tapes du processus de notation :
Le processus de notation et les mthodes de notation sont diffrent dune
agence lautre, mais gnralement le processus de notation comporte six grandes
tapes successives comme lillustre le schma suivant :

1.1 Demande de la notation :
Le processus de notation peut tre :
Sollicit par lentreprise value
Non sollicit par celle-ci.
Dans le cas dune notation sollicite le processus commence par une
coopration entre les entreprises concernes et les agences. En contrepartie, les
agences peroivent une rmunration estime par lmetteur. Pour Moodys par
exemple, Elle est comprise entre 33 000 $ et 275 000 $. La norme dhonoraire est de
24

0,033% pour les 500 premiers millions $, puis de 0,02% au-del de ce seuil (Covitz et
Harrisson, 2003).
Gerst et Groven (2004) prsentent un tableau rcapitulatif des grilles tarifaires
des trois principales agences. Ce tableau est tarifaire et nest pas bas sur les
niveaux de notes en vue de limiter les conflits dintrts entre les agences et les
entreprises qui les rmunrent.
Exemple :
Pour illustrer cette approche, on peut reposer sur lexemple dune entreprise
industrielle europenne qui met la mme anne un emprunt obligataire de 500
millions et un programme de billets de trsorerie de 300 millions par trimestre.
Les rmunrations sont calcules sur la base dun nombre donn de points de base
(de 3 3,75% en 2004) multipli par la taille de lmission. Le montant obtenu est
plafonn pour un emprunt obligataire une valeur comprise entre 150 000 et 1 750
000 .
Tableau 1 : Rmunrations des principales agences de notation
S&P Moodys Fitch
mission obligataire de 500 millions 150 000 155 000 150
000
Frais annuels de notation du programme de billets
de trsorerie
45 000 28 500 35 000
Frais trimestriels sur les encours de billets de
trsorerie
0 58 000 0
Total 195 000 241 500

185 00
0

Les agences peuvent galement noter des oprations sans sollicitation ni
rmunration des metteurs. Elles utilisent alors uniquement des informations
publiques. Cette stratgie de croissance permet aux agences de se positionner et
dobtenir des parts de march auprs de certains types dacteurs et sur certains
marchs dans des secteurs dactivit ou des zones gographiques sur lesquels elles
sont absentes ou peu prsentes. En principe, la note publie devrait tre suivie du
sigle pi (public information) afin dinformer les investisseurs des conditions de
notation particulires.



25

1.2 Ralisation du schma danalyse :
La deuxime tape du processus est la ralisation du schma danalyse prpar
par lagence en collaboration avec lmetteur. Il prcise la nature des principales
donnes quantitatives et qualitatives ncessaires ltude qui varient selon les
caractristiques de lentreprise. Outre des informations publiques, les socits
communiquent lagence des donnes confidentielles dont celle-ci garantit la
confidentialit absolue.
1.3 Runions avec lentreprise value :
Des runions dune demi-journe une journe sont organises entre les
dirigeants de lentreprise (directeur gnral, directeur administratif et financier,
trsorier, directeur de la communication financire) et les quipes de travail des
agences comprenant deux trois analystes confirms. Ces runions permettent de
complter les informations dj reues et de sassurer de la comprhension de la
situation partir dune prsentation faite par lentreprise suivie dune srie de
questions poses par les analystes.
1.4 Dcision du comit de notation :
Lanalyste en charge de ltude prpare un rapport quil soumet un comit
interne de notation, compos danalystes confirms de lagence et de spci alistes du
secteur dans lequel lentreprise opre. En rgle gnrale, le comit avalise les
travaux de lanalyste selon le principe une voix, un vote . Ce comit de notation
engage galement une discussion approfondie concernant l'metteur lui -mme et
ralise des comparaisons internationales afin de garantir la cohrence des notes
dans lensemble du secteur dactivit. La socit est ensuite informe de la
proposition de note du comit et des principales raisons qui lont motive.
Lmetteur dispose alors de la possibilit de faire appel de cette proposition
essentiellement sur la base dinformations nouvelles.
1.5 La publication de la note :
Aprs accord pralable de lentreprise lexception de certains cas dmissions
publiques aux tats-Unis, les notes sont rendues publiques par voie de communiqus
de presse et darticles, en franais et en anglais, repris dans les publications et sur les
sites internet des agences.


26

1.6 Suivi de la note :
Ds la publication dune note, lagence sengage vis--vis des investisseurs en
assurer le suivi tant que subsistent des encours de dette note sur le march.
Lentreprise note sengage communiquer rgulirement les informations
ncessaires cette mise jour. Ainsi, lagence rencontre au moins une fois par an
des responsables afin dactualiser ses informations tant oprationnelles que
stratgiques et financires. Les notes peuvent ventuellement faire lobjet dune
rvision si lagence lestime ncessaire en cas dvnement particulier comme par
exemple une fusion ou une cession.
2. Cas pratique : Mthodologie de notation de crdit par lagence
Scope Ratings
Pour illustrer la mthodologie suivie par une agence de notation financire lors
de lattribution dune note, nous avons choisi le cas de la notation de crdit par
lagence allemande Scope Ratings. Scope Ratings est une petite agence de notation
berlinoise, fonde en 2002 par Florian Schoeller. Elle est spcialise dans l'valuation
des PME et sest dernirement oriente galement la notation des banques
internationales.
En plus de son savoir-faire reconnu dans llaboration danalyses financires,
lagence de notation Scope Credit Rating GmbH dveloppe des systmes de notation
et dvaluation.
Systme dvaluation R-Cockpit
Scope Credit Rating dvelopper un systme de notation adapt de faon
continue au contexte conomique gnral. Les adaptations du systme de notation
incluent des ajustements spcifiques du systme R-Cockpit TM en fonction des
domaines dactivit dfinis.
27


Notion fondamentale de la mthodologie de notation R-Cockpit
Les analyses de notation de Scope Credit Rating attribuent une note sur la base
de critres quantitatifs et qualitatifs. La notation est effectue par le logiciel
dvaluation reconnu R-Cockpit TM. Lchelle de notation suivante est utilise:

Les annotations + et - permettent daffiner les notes dvaluation (par ex.
BB+ ou A-) pour garantir une meilleure comparaison des rsultats. En plus de la
notation financire, des spcifications supplmentaires concernant la notation
peuvent tre ajoutes par lintermdiaire dactions dvaluation, prenant en compte
28

le dveloppement, la tendance ou encore le statut de la notation comme lillustre le
tableau suivant :

Critres quantitatifs et qualitatifs dattribution de note :
La dtermination du schma et critres danalyse est ltape la plus importante
dans le processus de notation. Pour Scope Ratings les critres danalyse sont les
suivants :
Critres quantitatifs :
Lvaluation quantitative des facteurs de production, base sur les documents du
bilan de lexercice annuel des exercices passs des objets de notation se fait sous la
forme dune analyse dtaille et automatique des indicateurs conomiques. Les
critres quantitatifs donnent ainsi des indications sur les actifs, les taux de
rendement et la situation financire, et permettent ainsi dvaluer la solidit de la
socit en se basant en principe sur 4 bilans annuels.
Ces indicateurs sont interprts via le tableau suivant : (labor pour un exemple
fictif) :

29


Colonne AAA, AA, A: le rsultat des indicateurs est valu de trs bien bien;
pratiquement aucun risque pour la socit partir de ces indicateurs
Colonne BBB, BB: le rsultat des indicateurs est valu de satisfaisant
suffisant; selon les indicateurs, risques faibles
Colonne B: le rsultat des indicateurs nest pas satisfaisant, mais acceptable,
si toutefois dautres indicateurs donnent des rsultats plus positifs ; risque
clairement visible, une amlioration est ncessaire.
Colonne CCC, CC, C: le rsultat des indicateurs est insuffisant ; les risques
sont levs, et des mesures doivent tre prises rapidement pour amliorer
les postes risque.
Lignes grises: ces indicateurs ont un caractre purement informatif, et ne
sont pas pris en compte dans la notation.
Afin de consolider les diffrents rsultats et la note obtenue par rapport une
notation quantitative, chaque note est pondre individuellement. La pondration
est effectue sparment, aprs chaque anne analyse, puisque les facteurs de
pondration annuels sont soumis la validation du systme.
30


Critres quantitatifs :
Les critres qualitatifs prennent aussi bien en compte les facteurs externes tels
que le domaine dactivit et la position sur le march, que les fondamentaux
rglementaires, ou encore les facteurs internes tels que la stratgie de lentreprise,
la gestion, le personnel, lorganisation et les procdures, la planification et le
contrle, ou encore la politique budgtaire. Ils sont dtermins laide dun
questionnaire de plus de 80 questions rempli au sein de la socit. Les questions
sont bases sur les 11 critres indiqus ci-dessous :

La note finale est obtenue en sommant la note quantitative et la note qualitative
pondres respectivement hauteur de 70% et 30%.
31


Conclusion

Lors de la phase financire (2007-2008) de la crise actuelle, de nombreuses
critiques ont t formules lencontre des agences de notation, notamment de la
part dinvestisseurs affects par la performance de certains actifs financiers qui
disposaient pourtant des meilleures notations. Pour les produits structurs, de
nombreuses tranches notes AAA ont ainsi connu de fortes pertes lies aux
insuffisances de la mthodologie de certaines agences non prise en compte de
risques comme la concentration, la corrlation, ou encore le risque extrme.
Cependant depuis le dbut de la crise de lendettement public, de nombreuses
questions se posent nouveau quant aux pratiques de ces agences, elles se
focalisent principalement sur les effets amplificateurs de leurs dcisions (notion de
procyclicit ) voire sur leur lgitimit pour noter des dettes souveraines.
Or , il est primordiale de constater quun certain nombre des spcialistes
financiers admettent que le jugement des agences de notation sert de rfrence
aux investisseurs qui scrutent les modifications de notes. Orientant leurs choix, il
peut aller jusqu' induire des comportements moutonniers, souvent observs sur
les places financires, qui, coupls aux dysfonctionnements de la notation
financire, s'avrent alors dangereux. En outre l'influence des agences est
prpondrante double titre. D'une part, les investisseurs financiers s'appuient en
partie sur les notes afin d'orienter leur choix en matire de placement et d'autre
part, ils permettent aux banques d'tre moins exigeantes en matire de fonds
propres, pour les entreprises emprunteuses les mieux notes.

32


Bibliographie
Ouvrages:

Daniel KARYOTIS, une nouvelle approche du risque , dition Banque, Page
12

Mmoires:

Jean-Franois GAJEWSKI, Les annonces de notations extrafinancires vhiculent-
elles une information au march ?
Franois LANTIN Et Pierre ROY, limpact de la notation financire sur les stratgies
de croissance externe

Site Web :

http://www.lesechos.fr/finance-marches/vernimmen/definition_risque-de-
credit.html
http://fr.wikipedia.org/wiki/Risque_financier
http://www.memoireonline.com/11/11/4945/m_Mesure-du-risque-de-
contrepartie-et-outils- pertinents-danalyse-cas-du-STARWEB--la-SGBC1.html
http://www.memoireonline.com/07/09/2295/LIMPORTANCE-DUN-SYSTEME-DE-
RATING-POUR.html
http://www.creg.ac-versailles.fr/spip.php?article389