Ener Sur

Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
Informe de Clasificacin
Contacto:
Efran Contreras
econtreras@equilibrium.com.pe
Leyla Krmelj
lkrmelj@equilibrium.com.pe
511- 616 0400
La nomenclatura pe refleja riesgos slo comparables en el Per.

ENERSUR S.A.
Lima, Per 29 de mayo de 2014
Clasificacin Categora Definicin de Categora
Primer Programa de
Bonos Corporativos EnerSur
1
ra
, 2
da
, 3
ra
, 4
ta
, 5
ta
, 6
ta
y 7
ma
Emisin
AAA.pe
Refleja la capacidad ms alta de pagar el capital e intereses en los
trminos y condiciones pactados.
Acciones Comunes 1 Clase.pe
El ms alto nivel de solvencia y mayor estabilidad en los resul-
tados econmicos del emisor.
La clasificacin que se otorga a los valores no implica recomendacin para comprar, vender o mantener los instrumentos en cartera.

---------------------En Millones de Dlares -------------------
Dic.13 Mar.14 Dic.13 Mar.14
Activos: 1,518.1 1,571.7 Util. Neta: 127.4 38.2
Pasivos: 879.4 915.3 ROAE* 21.4% 21.7%
Patrimonio: 638.7 656.4 ROAA* 8.9% 9.1%
* ROAE y ROAA se presentan anualizados a marzo 2014.
Historia: Acciones Comunes 1 Clase (22.12.03).
Primer Programa Bonos Corporativos, 1
ra
Emisin
AAA.pe (20.11.07), 2
da
y 3
ra
Emisin AAA.pe (09.04.08),
4
ta
y 5
ta
Emisin AAA.pe (11.06.09), 6
ta
y 7
ma
Emisin
AAA.pe (15.11.10).

Para la presente evaluacin se han utilizado los Estados Financieros Auditados de EnerSur S.A. al 31 de diciembre de 2010, 2011, 2012 y
2013, as como Estados Financieros No Auditados al 31 de marzo de 2013 y 2014. Adicionalmente, se ha incluido informacin adicional
proporcionada por la Compaa, as como Hechos de Importancia publicados a travs de la Superintendencia de Mercado y Valores -
SMV.

Fundamento: En base al anlisis y a la evaluacin
correspondiente, el Comit de Clasificacin de Equili-
brium decidi mantener en categora AAA.pe las
emisiones contempladas dentro del Primer Programa
de Bonos Corporativos EnerSur S.A., as como ratifi-
car la clasificacin de las Acciones Comunes en 1
ra

Clase.pe.
Dicha decisin se sustenta en los crecientes niveles de
generacin registrados a lo largo de los ltimos ejerci-
cios, toda vez que entraron en operacin comercial las
nuevas centrales de generacin, lo cual le ha permitido
ampliar la potencia firme a la Compaa. Asimismo, la
clasificacin recoge las eficiencias operativas logra-
das, los mismos que se plasman en la obtencin de
menores costos marginales y mayores resultados dado
que se generaron mayores ingresos a menores costos.
Asimismo, el mayor nivel de generacin alcanzado -
medido a travs del EBITDA- le permite mantener
adecuados indicadores tanto de cobertura de gastos
financieros como de servicio de deuda, ello en un
escenario en donde se proyecta mayor toma de finan-
ciamiento para la ejecucin de los proyectos que ac-
tualmente mantiene en cartera. A esto se suma el res-
paldo que le brinda su principal accionista, Internatio-
nal Power S.A., perteneciente al Grupo GDF SUEZ.
EnerSur se dedica a la generacin, transmisin y co-
mercializacin de energa elctrica y se constituye
como la segunda Entidad generadora del Sistema
Elctrico Interconectado Nacional (SEIN) con una
participacin de 19.4% al cierre del ejercicio 2013 y la
ms grande del Sistema en trminos de capacidad. A la
fecha del presente anlisis, la Compaa opera cuatro
centrales de generacin elctrica (una central a ciclo
combinado), adems de una Reserva Fra y una subes-
tacin elctrica. En este sentido, es de sealar que
desde el inicio de sus operaciones, la Compaa ha
estado inmersa en el desarrollo de varios proyectos,
siendo los ms recientes la conversin a Ciclo Combi-
nado de la C.T. ChilcaUno (que entr en operacin
comercial en noviembre de 2012), la construccin de
la C.T. Ilo31 Reserva Fra (que entr en operacin
comercial en el mes de junio de 2013) y la construc-
cin de la C.H. Quitaracsa que entrara en operacin
en abril del 2015. A esto ltimo se suma que con fecha
29 de noviembre de 2013 el Comit de ProInversin
en Proyectos de Seguridad Energtica otorg a Ener-
Sur la buena pro para la construccin y operacin de
una de las centrales de generacin termoelctrica de
500 MW (20%) del proyecto Nodo Energtico del
Sur Planta Ilo con una inversin estimada de
US$500.0 millones, la misma que entrara en opera-
cin comercial durante el primer trimestre de 2017.
Cabe mencionar que la fecha estimada inicialmente
para la puesta en operacin comercial del proyecto
C.H. Quitaracsa (octubre de 2014) fue ampliada y
aprobada por el Ministerio de Energa y Minas a raz
de la necesidad de realizar obras civiles adicionales a
fin de mejorar la seguridad del mismo. En tal sentido,
ha sido necesario mejorar las vas de acceso, revestir el
tnel de conduccin y modificar el diseo de la presa.
Dichas inversiones adicionales vienen incrementando
el costo del proyecto, el mismo que se contempla
podra alcanzar hasta US$150.0 millones segn los
estimados de la Compaa (la inversin inicial total
estimada ascenda a US$250.0 millones).
Es por ello que ante el mayor requerimiento de fondos
para el desarrollo de sus proyectos en marcha, as
como por sus necesidades de capital de trabajo, Ener-
Sur tom prstamos bancarios de corto plazo (saldo de
US$120.0 millones a marzo de 2014) a fin de cubrir

dichas necesidades. Lo anterior sumado a los menores
saldos de caja ajustaron los indicadores de liquidez a
lo largo de los ltimos doce meses. Sin embargo, la
Compaa contempla un plan de refinanciamiento a
largo plazo para dichas deudas.
La ejecucin de los proyectos Ciclo Combinado de la
C.T. ChilcaUno, la C.T. Ilo31 (Reserva Fra) y las
obras para la C.H. Quitaracsa conllevaron a que Ener-
Sur incremente de manera importante sus pasivos
financieros, obras que han venido siendo financiadas
principalmente con operaciones de leasing. Esto lti-
mo se ve igualmente reflejado en los mayores gastos
financieros a raz de la activacin de las operaciones
de arrendamiento financiero. No obstante lo anterior,
la culminacin de dos de los proyectos le ha permitido
incrementar su generacin, cumpliendo de esta manera
con los resguardos que mantiene asociados a los bonos
corporativos, prstamo sindicado y a los contratos de
arrendamiento financiero, los mismos que estipulan
que la palanca contable (pasivo / patrimonio) no de-
ber superar las 2.0 veces (esto solo para la deuda
sindicada) y que la palanca financiera (deuda financie-
ra senior / EBITDA) sea menor a 3.5 veces. En este
sentido, EnerSur no solo ha venido cumpliendo con
dichos resguardos, sino que tambin anunci el corte
de la subordinacin de los contratos leasing que firm
para la ejecucin del proyecto C.T. Ilo31 Reserva
Fra a partir del 30 de setiembre de 2013. Inicialmente
dicho arrendamiento financiero contemplaba una
clusula de subordinacin temporal, por lo cual no era
considerada para el clculo de los resguardos. A la
fecha del presente anlisis, EnerSur viene cumpliendo
de manera adecuada con los resguardos establecidos a
pesar de la incorporacin de dicho financiamiento -
inicialmente subordinado- al clculo de los mismos.
Con referencia al financiamiento para la construccin
de la central termoelctrica del proyecto Nodo Energ-
tico - Planta Ilo por aproximadamente US$500.0 mi-
llones, segn lo manifestado por la Compaa el mis-
mo sera financiado principalmente con deuda, cuya
estructura an est siendo evaluada.
A raz de las inversiones ejecutadas, se espera un
incremento importante en el EBITDA de EnerSur, lo
cual se reflejar igualmente en sus mrgenes al ser
ms eficiente, permitindole cumplir con los resguar-
dos establecidos ante un escenario proyectado de
mayor toma de deuda.
Al cierre del ejercicio 2013, el resultado neto de la
Compaa se increment en 26.6% sustentado en los
mayores ingresos percibidos por el aumento en el nivel
de produccin de energa, pues se pas de 5,782.0
GWh en el 2012 a 7,690.1 GWh al cierre del 2013,
+33.0% de generacin bruta que considera la opera-
cin de un ao completo del ciclo combinado de la
C.T. ChilcaUno. De igual forma, el cobro por potencia
de la Reserva Fra desde mediados del 2013, la entrada
en vigencia de nuevos contratos y las eficiencias ope-
rativas permitieron que tanto el EBITDA, como el
resultado neto continen mostrando una tendencia
creciente.
La clasificacin de riesgo otorgada a EnerSur tambin
incorpora la concentracin de Southern Per Cooper
Corporation (SPCC) en su portafolio de clientes, la
misma que al cierre del primer trimestre del 2014
representa el 31.6% del total de su facturacin (36.3%
a marzo 2013), con quien mantiene un contrato hasta
abril del 2017. Es de sealar que EnerSur busca per-
manentemente nuevos contratos con clientes libres y
regulados, habiendo cerrado varios contratos que le
han permitido mitigar la concentracin actual con
SPCC. Al 31 de marzo del 2014, EnerSur mantiene un
portafolio de clientes distribuidos a nivel nacional, que
sumaron una potencia contratada (en hora punta) de
1,297.5 MW, de los cuales el 70.2% corresponde a
clientes regulados y la diferencia a clientes libres
(386.8 MW), mientras que la potencia total fuera de
hora punta ascendi a 1,335.6 MW.
Finalmente, dado el importante incremento en la capa-
cidad de generacin que EnerSur proyecta concretar
en los prximos ejercicios, Equilibrium considera
fundamental mantener el soporte de sus accionistas
observado hasta la fecha, de modo tal que pueda man-
tener una adecuada estructura financiera, en lnea con
la clasificacin otorgada.

Fortalezas
1. Adecuada diversificacin de la matriz energtica.
2. Incremento de su capacidad energtica y mejora de sus eficiencias a partir de la puesta en operacin comercial de
los proyectos que ha venido ejecutando.
3. Profesionalismo y experiencia de la plana gerencial en el sector de energa.
4. Solidez y solvencia de su principal accionista, International Power S.A., perteneciente al Grupo GDF SUEZ.
Debilidades
1. Concentracin en la facturacin con un solo cliente. No obstante, dicha debilidad se mitiga a travs de nuevos
contratos y por la capacidad crediticia del cliente mismo.
2. Incremento temporal en la palanca financiera de la Compaa producto de la toma de deuda para financiar los
nuevos proyectos.
Oportunidades
1. Ampliacin de la cartera de clientes.
2. Incremento de su capacidad energtica.
3. Nuevas oportunidades de inversin a travs de concesiones y/o compras que diversifiquen su matriz energtica.
Amenazas
1. Cambios inesperados en la regulacin que pudiesen afectar el desarrollo del sector.
2. Ingreso de nuevas empresas a la generacin.
3. Riesgo de dao a las instalaciones de TGP que pueda interrumpir el suministro de gas natural.

3
SECTOR ELCTRICO PERUANO

El mercado elctrico peruano lo integran las empre-
sas elctricas (generadoras, transmisoras y distribui-
doras), los clientes (libres y regulados) y los orga-
nismos normativos y supervisores del sector. Las
empresas de generacin elctrica se encargan de
producir la energa, la misma que es trasportada por
las redes de transmisin y distribucin para llegar a
los consumidores. El Comit de Operacin Econmi-
ca del Sistema (COES) se encuentra conformado por
las empresas generadoras, transmisoras y las de dis-
tribucin, as como por los clientes libres, teniendo el
objetivo de coordinar la operacin del sistema elc-
trico al mnimo costo, aprovechando mejor los recur-
sos energticos.

La fijacin de las tarifas elctricas se realiza en el
marco de lo estipulado por la Ley de Concesiones
Elctricas. La estructura de las mismas debe reflejar
el costo econmico de los recursos utilizados en las
distintas actividades, tanto de generacin, transmisin
y distribucin. Las tarifas de energa que se cobran al
cliente final se calculan tomando en consideracin los
siguientes componentes:

Precio Barra: se toma en cuenta el costo de la
energa y el de la potencia. Este precio es fijado
por Osinergmin en base a la oferta y a la deman-
da, incorporando en dicha variacin el precio de
los combustibles.

Costo Total de Transmisin: Comprende la
anualidad de la inversin y los costos estndares
de operacin y mantenimiento del Sistema
Econmicamente Adaptado
1
. A travs de este co-
sto los principales generadores conectados al sis-
tema principal abonan a la empresa Transmisora
una compensacin mensual en forma de ingreso
tarifario (el cual depende de la tarifa en barra) y
de peaje por conexin (diferencia entre el Costo
Total de Transmisin y el Ingreso Tarifario).

Valor Agregado de Distribucin (VAD): Segn
lo estipulado en la Ley de Concesiones Elctricas
el VAD representa el costo total en el que se incu-
rre para poner a disposicin del cliente la potencia
y energa. El VAD se basa en una empresa mode-
lo eficiente y considera los siguientes componen-
tes:

Los costos asociados al cliente, de manera in-
dependiente de su demanda de potencia y de
consumo de energa.
Prdidas estndares de distribucin y potencia
de energa.
Costos estndares de inversin, mantenimiento
y operacin por unidad de potencia suminis-
trada.

1
Sistema elctrico en el que existe un equilibrio entre la oferta y deman-
da de energa, al menor costo y con calidad ptima.
El VAD tiene un factor de correccin determinado por
ventas de potencia en horas fuera de punta y en horas
punta de la empresa de distribucin.

Garanta de Red Principal: Este factor es una
tarifa adicional que se incorpora en Noviembre
de 2002 como un cobro por el uso del gaseoduc-
to, esto con el objetivo de garantizar la recupe-
racin del costo del servicio al inversionista a
travs de los Ingresos Garantizados Anuales.

Precio Spot: Corresponde al precio de venta de
energa entre generadoras que se realiza con la
finalidad de poder cumplir de manera adecuada
con los contratos de dotacin de energa a clien-
tes y poder cubrir de esta manera los desbalan-
ces en trminos de generacin. El precio spot se
determina en base a la libre oferta y demanda
del mercado, por lo que flucta en lnea con la
capacidad y disponibilidad de energa de cada
empresa generadora.

Costo Marginal Idealizado: Mediante Decreto
de Urgencia N049-2008, se cre el concepto
del costo marginal idealizado (CmgI) que se de-
fine como el costo marginal de corto plazo de la
energa en el SEIN, sin considerar que existe
restriccin alguna en la produccin, en el trans-
porte de gas natural ni en la transmisin de elec-
tricidad. Asimismo, dicho concepto contempla
que el CmgI no podr ser superior a un valor
lmite que ser definido por el Ministerio de
Energa y Minas (MEM). De igual manera, la di-
ferencia entre los costos variables de operacin
que incurran las centrales que operan con costos
variables superiores a los CmgI sern cubiertos
por la demanda a nivel nacional, mediante un
cargo adicional en el Peaje de Conexin al Sis-
tema Principal de Transmisin.

Fuente: COES / Elaboracin: Equilibrium

Los principales problemas que presenta el Sistema
Elctrico Interconectado Nacional (SEIN) son los
siguientes:

0
20
40
60
80
100
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1
3
Evolucin del Costo Marginal y Tarifa en Barra
( Marzo 2006 - Diciembre 2013)
T. BARRA ($./MWh) CMGH ($./MWh)

4
Dependencia de la Generacin de Energa Elctrica
en un solo Ducto
Hasta el ao 2003 las fuentes de generacin de energ-
a elctrica se resuman en hdricas y trmicas en base
a carbn y diesel. Las fuentes hdricas dependen
estrictamente de factores climatolgicos, especfica-
mente del nivel de lluvias registradas en nuestro pas,
por lo que el abastecimiento de energa generada en
base a este recurso no es constante. Las fuentes
trmicas por su parte (carbn y diesel) se rigen por
precios internacionales, por lo que se ven expuestos a
volatilidad, afectando los costos de generacin. Sin
embargo, desde agosto de 2004 con la puesta en
marcha del proyecto del gas natural de Camisea, se
dio un cambio fundamental en la matriz energtica
del pas. El crecimiento actual de la generacin elc-
trica ha tomado impulso a travs del uso del gas de
Camisea y por la iniciativa de inversin por parte de
las empresas generadoras en la implementacin de
centrales trmicas.

Las inversiones en dichas centrales trmicas se vieron
incentivadas no slo por el bajo costo del gas natural
del yacimiento de Camisea, sino tambin por una
serie de incentivos otorgados por el Gobierno para
promover la utilizacin del gas como fuente de gene-
racin. Ello gener que la produccin en base a gas
natural represente el 45.7% del total de la matriz
energtica al cierre del 2013 cuando en el 2004 repre-
sentaba en promedio el 10.3%. La nueva composi-
cin de la matriz energtica, donde las termoelctri-
cas a veces logran contribuir hasta el 50% de la gene-
racin, depende del abastecimiento a travs de un
nico sistema de transporte de gas natural que se
encuentra a su mxima capacidad y que presenta
retrasos en la ampliacin del mismo por no existir las
garantas necesarias de seguridad, tal como sucedi el
mes de abril de 2012 en la localidad de Kiteni a raz
de una incursin narcoterrorista.

Adicionalmente, la ampliacin del ducto de Camisea
se encuentra retrasada por las dificultades propias de
la zona de la selva donde se desarrollan las obras.
As, segn clculos del COES, la interrupcin en el
transporte de gas natural por el ducto de Camisea
podra generar un racionamiento elctrico entre
500MW a 1,600MW dependiendo del momento en
que pueda suscitarse una contingencia. Motivo por el
cual la dependencia de gran parte de la generacin de
energa elctrica en un solo sistema de transporte de
gas natural eleva el nivel de riesgo de abastecimiento
y la confiabilidad del SEIN, toda vez que la demanda
de energa sigue creciendo constantemente -se espera
un 10.8% de crecimiento promedio hasta el 2018- y
la otra gran fuente de generacin es la hdrica que
como se sabe es cclica en virtud de las lluvias en la
sierra del pas.

Con el desarrollo e impulso de la utilizacin del gas
natural de Camisea se logr cubrir la demanda de
energa en los ltimos aos, pero a su vez el marco
legal, en su momento, desincentiv la construccin
de nuevas centrales hidroelctricas que ayuden a
diversificar y eliminar la dependencia y aumentar la
capacidad de generacin del SEIN. Sin embargo, en
los aos recientes el Gobierno emiti diferentes nor-
mas orientadas a reactivar las inversiones de centrales
hidroelctricas a travs de beneficios tributarios. El
desincentivo que se dio hacia las centrales hidroelc-
tricas plantea actualmente nuevas interrogantes sobre
la visin de largo plazo en las decisiones tomadas en
aras de buscar la confiabilidad del Sistema Elctrico
Interconectado Nacional.

La Generacin del Sistema se Concentra en un solo
Departamento
Se muestra una considerable concentracin de gene-
racin de energa en el centro del pas, especfica-
mente en el departamento de Lima, tanto a nivel de
produccin como por potencia instalada o efectiva.


Si bien las inversiones en nuevas centrales, termo-
elctricas principalmente, se han ubicado cercanas al
paso del ducto de TGP para el abastecimiento respec-
tivo, las mismas concentran cerca de 3,238 MW de
potencia efectiva (58.1% de la mxima demanda
registrada en el 2013) entre las diferentes centrales
trmicas ubicadas en el distrito de Chilca y otras
menores.

La concentracin en un mismo espacio geogrfico de
tales niveles de capacidad instalada puede generar
serias complicaciones en el abastecimiento de energa
ante cualquier contingencia que se pueda registrar, ya
sea natural o de otra ndole. Es por ello que se requie-
re incentivar y/o promover la generacin en las zonas
norte y sur del pas a fin de dispersar geogrficamen-
te la generacin de energa, as como acompaar el
crecimiento existente de demanda de energa que se
viene experimentado en los diferentes departamentos
del pas, ya que en la actualidad la costa central del
pas es el principal proveedor de energa a las dife-
rentes regiones, con los problemas que acarrea ello
dado el dficit de infraestructura necesaria para aten-
der la creciente demanda.

2
Posible Desabastecimiento de Energa Elctrica
En el ltimo informe elaborado por el COES Infor-
me de Diagnstico de las Condiciones Operativas del
SEIN 2015 2024, se establece que se podra tener
un dficit de generacin eficiente del orden de
490MW entre el 2017 y 2018, producto del descalce
entre la oferta y demanda proyectada segn la infor-

2
Informe de Diagnostico de las Condiciones Operativas del SEIN 2015
- 2024 elaborado por el COES.

5,597 MW
Norte Lima Sur
Centro
4,346 MW
30,966 MW

5
macin de los proyectos de generacin y requeri-
miento de energa de los diferentes agentes involu-
crados. Asimismo, no contaban con proyectos de
generacin posteriores al 2016. Es decir, si en los
prximos dos aos no se concretan nuevos proyectos
de generacin, la confiabilidad del sistema podra
verse afectada considerando las tasas de crecimiento
de demanda observadas en los ltimos aos.

El anlisis del COES contempla los escenarios de i)
generacin eficiente con proyectos hidroelctricos
nicamente y ii) generacin eficiente con proyectos
hidroelctricos y trmicos. En el primer escenario, es
decir, considerando la generacin nicamente de las
hidroelctricas el dficit de generacin eficiente as-
cendera a 980MW entre el periodo comprendido
entre los aos 2017 y 2022. No obstante, de conside-
rar las centrales termoelctricas el dficit de genera-
cin eficiente se reducira a 490MW entre dichos
aos. Es importante mencionar que en este ltimo
escenario se toma en consideracin plantas de ciclo
combinado por 1,500MW en la macro regin sur
asociados al proyecto del Gasoducto Sur Peruano y
Nodo Energtico en el sur del pas.

En tal sentido, el 29 de noviembre del 2013 Proinver-
sin otorg la adjudicacin de dos centrales trmicas
de 500 MW (+/- 20%) cada una a las empresas Ener-
Sur S.A. y Samay 1 S.A. Dichas centrales operaran
en una primera etapa con Diesel b5 para despus
utilizar gas natural cuando se encuentre disponible el
gas natural del proyecto Gasoducto Sur Peruano.

En consecuencia, si surgiera eventualmente alguna
demora en la construccin o el abastecimiento del gas
natural para el funcionamiento de los ciclos combina-
dos que el COES contempla en el desarrollo del Nodo
Energtico del Sur, el dficit de generacin eficiente
podra ser mayor y/o el precio spot se incrementara
por el encendido de centrales que consuman combus-
tibles ms costosos como el Diesel.

El Incremento de los Costos Marginales en el Me-
diano Plazo
Dentro de los escenarios contemplados por el COES,
los costos marginales promedios ponderados calcula-
dos en la Barra de Santa Rosa (220 kV) se ubicaran
en ambos casos alrededor de 300 US$/MW.h en gran
parte del 2018. Siendo dichos niveles muy superiores
a los observados en el 2008 cuando el costo marginal
lleg a situarse cercano a los 250 US$/MW.h, como
consecuencia de la saturacin de la capacidad del
sistema de transporte de gas natural de Camisea y los
menores recursos hdricos por ser el 2008 un ao
seco. Asimismo, los costos marginales promedios
ponderados se reduciran con la entrada en operacin
comercial de los 1,500MW en ciclo combinado del
Nodo Energtico del Sur en el 2019.

Fuente y elaboracin: COES

Solvencia Financiera de las Generadoras
Respecto a las principales generadoras del SEIN, las
mismas presentan la solvencia financiera necesaria
para poder seguir operando sus respectivas centrales,
as como realizar mayores inversiones necesarias para
el aumento de su potencia efectiva, como se aprecia
en el grfico de la pgina 15 del presente informe.

Establecimiento de una Visin de Largo Plazo
Resulta necesaria la implementacin de medidas con
visin de largo plazo con el objetivo de garantizar la
confiabilidad del SEIN a fin de evitar los costos
resultantes de una planificacin inadecuada. Adems,
se debe contemplar la menor interferencia poltica
con el fin de evitar desequilibrios innecesarios en el
sistema o en los diferentes agentes que participan en
el mismo.

PERFIL DE LA COMPAA

Energa del Sur S.A. fue constituida el 20 de sep-
tiembre de 1996 con el nombre de Powerfin Per
S.A., cuyo objetivo era la generacin y transmisin
de energa elctrica en sistemas secundarios, directa-
mente o mediante cualquier otra forma de asociacin
empresarial. Con fecha 15 de agosto del 2007, la
Junta de Accionistas acord modificar la denomina-
cin social Energa del Sur S.A. por EnerSur S.A.

EnerSur se dedica a la generacin, transmisin y
comercializacin de energa elctrica. A la fecha del
presente anlisis, la Compaa opera cinco centrales
de generacin elctrica, adems de una subestacin
elctrica, segn se detalla:

1. Central Termoelctrica Ilo1 (C.T. Ilo1)
2. Central Termoelctrica Ilo21 (C.T. Ilo21)
3. Central Termoelctrica Ilo31 (C.T. Ilo31) -
Reserva Fra
4. Central Hidroelctrica Yuncn (C.H. Yuncn)
5. Central Termoelctrica ChilcaUno (C.T. Chil-
caUno) + Ciclo Combinado
6. Subestacin Moquegua (S.E. Moquegua)

Desde el inicio de operaciones, la Compaa ha esta-
do inmersa en el desarrollo de varios proyectos de
inversin, entre los que destacan la construccin de la
C.T. Ilo21, la adjudicacin de la concesin de la C.H.
Yuncn, la instalacin de tres turbinas en la C.T.

6
ChilcaUno y su posterior conversin a ciclo combi-
nado. A esto se suma la construccin de la C.T. Ilo31
(Reserva Fra de Generacin Planta Ilo), la misma
que se comenz a construir en el mes de mayo de
2011 a raz de la suscripcin del Contrato de Conce-
sin con el Estado Peruano el 20 de enero de 2011.
Dicha central se encuentra ubicada en Ilo, Moquegua,
cuenta con una potencia efectiva contratada de
460MW e inici operaciones comerciales el 21 de
junio de 2013.

Al cierre del 2013, EnerSur cuenta con una potencia
instalada total de 1,924.2 MW y una potencia efectiva
de 1,762.1 MW, segn informacin del COES.

Los proyectos que actualmente se encuentra desarro-
llando EnerSur son: (i) la construccin de la central
hidroelctrica Quitaracsa y (ii) el proyecto Nodo
Energtico Planta Ilo.

Composicin Accionaria
Al cierre del primer trimestre del 2014, el capital
social de EnerSur alcanza los US$78.2 millones, el
mismo que se increment en el 2004 producto de la
realizacin de un aumento de capital en donde parti-
ciparon las Administradoras de Fondos de Pensin
locales, aportando US$48 millones. Producto de lo
anterior, se gener una prima de capital de US$35.9
millones (hasta diciembre de 2011) registrada en la
partida de capital adicional. Asimismo, en sesiones de
Directorio de fechas 17 de febrero y 01 de marzo de
2012 se acord incrementar el capital social por nue-
vos aportes de hasta S/.401.4 millones (equivalente a
US$150.0 millones), los que incluyen el valor de la
prima, toda vez que el precio de la suscripcin se
estableci en S/.16.5, siendo el valor nominal de la
accin S/.1.0, con lo cual se suscribieron 24.3 millo-
nes de nuevas acciones. La primera rueda de suscrip-
cin preferente concluy el 04 de abril de 2012, sus-
cribindose el 99.4% de las acciones emitidas. Asi-
mismo, la segunda rueda preferente inici el 12 de
abril de 2012 y termin el 16 del mismo mes, suscri-
bindose 147.1 mil acciones adicionales, lo cual
origin que el saldo de 1,114 acciones fueran asigna-
das en forma proporcional a los accionistas suscripto-
res en segunda rueda, completndose de esta manera
el 100% de las acciones.

El aumento de capital detallado en el prrafo prece-
dente se ve plasmado en el incremento del capital
social y del capital adicional durante el 2012, los
mismos que al 31 de marzo de 2014 ascienden a
US$78.2 millones y US$176.8 millones, respectiva-
mente.

La estructura accionaria de EnerSur a la fecha del
presente anlisis es la siguiente:

Fuente: SMV / Elaboracin: Equilibrium

International Power S.A., antes Suez-Tractebel S.A.
(de la cual GDF SUEZ es accionista mayoritario
indirecto) es el principal accionista de EnerSur, en
tanto que GDF SUEZ IP LUXEMBURGO S..r.l. es
titular del 100% de las acciones de International
Power S.A.

Grupo Econmico
EnerSur forma parte del Grupo GDF SUEZ, el mismo
que est conformado por un conjunto de empresas
cuya matriz es GDF SUEZ S.A., sociedad constituida
y existente bajo las leyes de Francia y cuyas acciones
se encuentran listadas en las bolsas de Bruselas,
Luxemburgo y Pars. El Grupo GDF SUEZ naci
producto de la fusin en el ao 2008 de las empresas
de origen francs Gaz de France S.A. y Suez S.A. La
estructura accionaria de GDF SUEZ rene a los ac-
cionistas que, con excepcin del Estado Francs,
tienen una participacin en el capital menor a 5.2%.

El Grupo GDF SUEZ opera en toda la cadena de valor
energtica, incluyendo electricidad y gas natural,
desde el upstream hasta el downstream. El Grupo
desarrolla sus actividades a travs de seis unidades
operativas (cinco en el sector de energa y una en
medioambiente), segn se seala:

Fuente: EnerSur / Elaboracin: Equilibrium

EnerSur pertenece a la unidad operativa de GDF
SUEZ denominada Business Energy International, la
misma que se encuentra dividida en las siguientes
reas de negocio: GDF SUEZ Energy North America,
GDF SUEZ Energy Latin America, GDF SUEZ Ener-
gy UK-Europe, GDF SUEZ Energy Middle East,
Turkey & Africa, GDF SUEZ Energy Asia y GDF
SUEZ Energy Australia. EnerSur es parte del rea de
negocio denominada GDF SUEZ Energy Latin Ame-
rica.

Durante el 2012 GDF SUEZ culmin el proceso de
adquisicin del 100% del capital social de Internatio-
nal Power Plc, empresa constituida bajo las leyes del
Reino Unido, la misma que aport importantes activos
al negocio de energa. En este sentido, el 03 de febre-
ro de 2011 entraron en vigencia los compromisos de
GDF SUEZ S.A., Electrabel S.A. (subsidiaria al 100%
de GDF SUEZ S.A., constituida en Blgica) y la
empresa International Power Plc, empresa existente y
constituida bajo las leyes del Reino Unido, a fin de
llevar a cabo una fusin y otros acuerdos relacionados
con la combinacin de activos con el objetivo de crear
una nueva International Power ms slida y que liste
en la Bolsa de Valores de Londres. Como consecuen-
cia de la combinacin de activos, GDF SUEZ asumi
la titularidad de aproximadamente 70% de las accio-
nes con derecho a voto de la nueva International Po-
wer. Posteriormente, esta ltima transfiri el 100% -1
Accionistas %
International Power S.A. 61.77%
AFP Integra - Fondo 2 7.82%
Rmac Internacional Ca. de Seguros 5.11%
Otros 25.30%
Total 100%
Energy
Europe
Energy
International
Global Gas
& LNG
Infraestructures
Energy
Services
Environment
GDF SUEZ

7
accin del capital social que mantena en Suez-
Tractebel S.A. (ahora International Power S.A.) a
favor de International Power (Zebra) Limited, socie-
dad constituida bajo las leyes del Reino Unido y que
forma parte del Grupo Econmico GDF SUEZ, toda
vez que sus acciones ordinarias son de titularidad de
International Power Plc.

Producto de lo detallado en el prrafo anterior, Inter-
national Power S.A. -antes Suez-Tractebel S.A.- se
convirti en el principal accionista de EnerSur
(61.77% del capital), mientras que GDF SUEZ IP
LUXEMBURGO S..r.l. es titular del 100% de las
acciones de International Power S.A. Los propietarios
directos e indirectos de GDF SUEZ IP
LUXEMBURGO S..r.l. son International Power Plc
e International Power (Zebra) Limited, respectiva-
mente. Asimismo, el 20 de marzo de 2013 se anunci
que la empresa International Power Plc hizo efectivo
el cambio de su denominacin social a International
Power Ltd.

Con ello la conformacin del grupo Econmico y la
posicin de EnerSur dentro del mismo se detallan a
continuacin:

ELECTRABELS.A.
Blgica
INTERNATIONAL POWER PLC
Reino Unido
INTERNATIONAL POWER (ZEBRA) LTD.
Reino Unido
GDF SUEZ IP LUXEMBURGO S.a.r.l.
Luxemburgo
INTERNATIONAL POWER
S.A.
ENERSUR
Per
GENFINA
S.C.R.L.
GDF SUEZ S.A.
Francia
GSEP
Per
TGP
Per
EGASUR
Per
99.13%
100%
100%
100%
100%
99.99%
0.87%
SOPRANOR
S.A.
0.87%
7 acc.
61.77% 8.06% 100%
100%
7 acc.


Es de sealar que a la fecha de anlisis GDF SUEZ
S.A. mantiene una clasificacin internacional de A1
asignada por Moodys Investors Service para su deuda
de largo plazo en moneda extranjera, la misma que
mantiene outlook estable.

Adems de EnerSur, GDF SUEZ participa en la titula-
ridad de otras empresas constituidas en el Per que
desarrollan actividades vinculadas al sector energa,
sobre las cuales ejerce control efectivo: GDF SUEZ
Energy Per S.A. (GSEP) y Egasur S.A., esta ltima,
empresa existente, pero que no participa de manera
activa en el mercado energtico peruano en la actuali-
dad. Asimismo, GDF SUEZ, a travs de International
Power S.A. y de manera indirecta, es titular de acciones
representativas del 8.1% del capital social de la empre-
sa Transportadora de Gas del Per S.A. (TGP).

Directorio
El Directorio de EnerSur es elegido por un perodo de
tres aos y est constituido por siete miembros. En tal
sentido, en Junta General de Accionistas de fecha 12 de
marzo de 2013 se aprob la designacin de los miem-
bros del Directorio para el periodo 2013-2016, habien-
do quedado conformado el mismo de la siguiente ma-
nera:


Plana Gerencial
A la fecha de anlisis la Plana Gerencial se encuentra
conformada por los siguientes ejecutivos:


Cabe sealar que en sesin de Directorio de fecha 01
de julio de 2013 se acord aceptar la renuncia del
seor Alexandre Jean Keisser al cargo de Gerente
General y Director Alterno y nombrar como nuevo
Gerente General al seor Michel J. G. Gantois, de
nacionalidad belga. Dichos acuerdos se hicieron efec-
tivos el 04 de octubre del mismo ao.

El seor Alexander Keisser desempe el cargo de
Gerente General de EnerSur desde marzo de 2010 y
mantiene ms de 17 aos de experiencia en el Grupo
GDF SUEZ. A la fecha, el seor Keisser ha sido
nombrado Gerente General de GDF SUEZ Energy
Australia.

Contrato de Usufructo
En febrero de 2004 fue subastada la operacin de la
Central Hidroelctrica de Yuncn a travs de un Con-
trato de Usufructo de Activos, el cual permite la explo-
tacin de dicha hidroelctrica por un periodo de 30
aos contados a partir del 07 de septiembre de 2005.
EnerSur se adjudic la buena pro de dicho Contrato de
Usufructo al ofrecer US$4.6 millones ms que el precio
base. El costo total de la concesin asciende a
US$205.0 millones, los mismos que se dividen de la
siguiente manera: (i) US$57.6 millones por derecho de
contrato, (ii) US$125.0 millones por derecho de usu-
fructo y (iii) US$22.0 millones por aportes sociales en
beneficio de la regin Pasco (estos montos incluyen
IGV). Los pagos por derecho de usufructo y aportes
sociales a la regin Pasco se realizarn durante los
primeros 17 aos de vigencia de la concesin.

Nombre Cargo
Manlio Alessi Remedi Presidente del Directorio
Jos Ricardo Briceo Villena Director
Jaime Cceres Sayan Director
Andr Cangucu Director
Philip Julien De Cnudde Director
Carlos Ruiz de Somocurcio Director
Emmanuel Constant Sterck Director
Ejecutivo
Michel Jean Gilbert Gantois
Eduardo Milligan Wenzel
Daniel Cmac Gutirrez Gerente Comercial y de Regulacin
Adrianus Van Den Broek Gerente de Operaciones
Vincent Vanderstockt
Axel Van Hoof
Alejandro Prieto Toledo
Cargo
Gerente General
Gerente de Finanzas, Org. & Cap. Humano
Gerente de Planificacin, Proyectos e Implement.
Gerente Legal / Apoderado Legal
Gerente Asuntos Corporativos

8
En cumplimiento de dicho contrato, al cierre del pri-
mer trimestre del 2014 EnerSur ha realizado los si-
guientes desembolsos: (i) US$60.4 millones por dere-
cho de usufructo, (ii) US$7.4 millones por aportes
sociales, los mismos que fueron depositados en un
fondo en fideicomiso para ser destinados exclusiva-
mente a la ejecucin de obras en la zona de influencia
del proyecto y (iii) US$48.4 millones por derecho de
contrato que se termin de pagar en junio de 2005.

A la fecha, la C.H. Yuncn se encuentra operativa.
Posee tres turbinas de 44.72MW de potencia nominal
cada una, lo cual le permite producir anualmente en
funcin de los recursos hdricos disponibles un pro-
medio esperado de 840 GW/h de energa. Asimismo,
la C.H. Yuncn comprende una lnea de transmisin
de 220 kV de 50 km de longitud y una terna de 260
MVA, la cual interconecta la central Santa Isabel con
el Sistema Principal de Transmisin en la subestacin
Carhuamayo Nueva. A la fecha de anlisis, la poten-
cia nominal de la C.H. de Yuncn alcanza los
134.16MW.

Power Purchase Agreement y Services Agreement
con Southern Per Copper Corporation
EnerSur y Southern Per Copper Corporation, Sucur-
sal del Per (SPCC) firmaron en los aos 1996 y 1997
dos contratos denominados Power Purchase Agree-
ment y Service Agreement. En virtud a dichos contra-
tos, EnerSur adquiri de SPCC una planta de genera-
cin de energa elctrica y se comprometi a proveer
de manera exclusiva el servicio de energa elctrica a
SPCC en cantidades necesarias y suficientes hasta el
ao 2017. De igual forma se preestablecieron las
cantidades y bases para la determinacin de los pre-
cios de potencia y energa a ser facturados mensual-
mente.

El contrato suscrito con SPCC estipula que EnerSur le
proveer de energa manteniendo la modalidad de
cliente libre, es decir, no sujeto a regulacin de pre-
cios. No obstante durante el ao 2003 se modific un
aspecto importante del contrato con SPCC, a travs
del cual esta ltima ya no obliga a EnerSur a construir
la planta Ilo22. Como resultado de dicha modifica-
cin, EnerSur puede suministrarle energa de cual-
quiera de sus plantas actuales. Adicionalmente, en
abril de 2009 las partes acordaron la modificacin de
las bases para la determinacin de los precios de
potencia y energa a ser facturados mensualmente a
partir de enero del mismo ao.

Los ingresos percibidos por concepto de venta de
energa y potencia facturada a SPCC durante el primer
trimestre de 2014 ascendieron a US$49.7 millones
(US$199.9 millones en el 2013), representando el
31.6% del total de las ventas de EnerSur (32.8% du-
rante el 2013). Cabe mencionar que si bien SPCC crea
un riesgo de concentracin a la Compaa, el mismo
se mitiga producto de la capacidad crediticia de este
ltimo. Es de sealar igualmente que dicha participa-
cin se viene reduciendo en funcin a la mayor diver-
sificacin en el portafolio de clientes de EnerSur.

Marco Regulatorio del Sector
Las normas principales que integran el marco regu-
latorio para el desarrollo de las actividades elctri-
cas en el Per lo constituyen la Ley de Concesiones
Elctricas y su reglamento, la Ley para Asegurar el
Desarrollo Eficiente de la Generacin Elctrica (Ley
N 28832
3
), la Ley Antimonopolio y Oligopolio del
Sector Elctrico, la Norma Tcnica de Calidad de
los Servicios Elctricos, el Reglamento de Protec-
cin Ambiental en las Actividades Elctricas, la Ley
de Creacin del Organismo Supervisor de la Inver-
sin en Energa y Minera (Osinergmin) y su regla-
mento, as como por el Reglamento de Usuarios
Libres de Electricidad.

La Ley de Concesiones Elctricas establece como
principio que ms de una actividad, entre genera-
cin, transmisin y distribucin, salvo lo previsto en
dicha Ley y en la Ley 26876 (Antimonopolio y
Antioligopolio del Sector Elctrico).

OPERACIONES ENERSUR S.A.

Instalaciones
EnerSur inici sus operaciones de generacin y
transmisin de energa elctrica en el ao 1997 a
travs de la compra de la C.T. Ilo1 a SPCC, la misma
que est ubicada junto a la fundicin de cobre de esta
ltima. En 1998 inicia la construccin de la C.T. Ilo21
(nica central de generacin elctrica a carbn en
Per), la misma que entr en operaciones comerciales
en agosto del ao 2000. Continuando con el plan de
inversiones, en el mes de febrero de 2004 EnerSur se
adjudic la concesin de la C.H. de Yuncn bajo la
modalidad de contrato de usufructo por un plazo de 30
aos. Asimismo, en setiembre de 2005 EnerSur inici
la construccin de la C.T. ChilcaUno (primera central
construida desde la llegada del gas de Camisea), cuya
primera unidad inici operaciones comerciales en el
2006, completando tres unidades en el ao 2009.

Posteriormente, en los aos 2010 y 2011 EnerSur
anunci el desarrollo de tres proyectos con el fin de
incrementar su capacidad instalada. De esta manera,
en el mes de noviembre de 2012 culmin uno de los
proyectos a travs del ingreso en operacin comercial
del Ciclo Combinado ChilcaUno, mientras que en el
mes de junio de 2013 culmin otro proyecto corres-
pondiente al ingreso en operacin comercial de la
C.T. Ilo31 (Reserva Fra). El tercero de los proyectos
en ejecucin corresponde a la Central Hidroelctrica
Quitaracsa, la misma que se estima alcance una capa-
cidad instalada de aproximadamente 112MW de
potencia nominal e inicie operaciones en abril del
2015.

De esta manera, al cierre del ejercicio 2013, EnerSur
mantiene una potencia nominal de 1,819.8 MW

3
Dicha Ley tiene como objetivos asegurar una generacin eficiente que
reduzca el riesgo de volatilidad de precios y el racionamiento, planificar y
asegurar un mecanismo que garantice la expansin de la red de transmi-
sin, as como permitir la participacin de los grandes usuarios libres y
distribuidores en el mercado de corto plazo.

9
(1,381.9 MW al cierre del 2012). Al mismo perodo,
la generacin bruta de energa elctrica alcanz los
7,690.1 GW/h (+33.0% respecto del 2012), segn se
detalla:



Central Termoelctrica Ilo1: Fue adquirida a la
Empresa Southern Per Copper Corporation en el ao
1997 en el marco del contrato Power Purchase
Agreement. Cuenta con cuatro calderos de fuego
directo que operan con petrleo residual 500 y sumi-
nistran vapor para mover cuatro turbinas. Asimismo,
posee dos turbinas a gas y un grupo motogenerador
que opera con biodiesel B5. La planta de Ilo1 cuenta
con dos plantas desalinizadoras que proveen de agua
industrial y potable a la operacin de la central y a
SPCC, as como un patio de llaves que opera en 138
kV que exporta la energa a la subestacin Moquegua
y hacia las unidades operativas de SPCC. A la fecha
del presente anlisis, la C.T. Ilo1 tiene una potencia
nominal de 238.8 MW (261MW al cierre del ejercicio
2012).

Central Termoelctrica Ilo21: Es la nica de gene-
racin elctrica en base a carbn que existe en el pas.
Sin embargo, en caso de requerirlo podra modificarse
y utilizar gas como fuente de generacin. Su construc-
cin se inici en 1998 pero no fue hasta el 24 de agos-
to del ao 2000 que entr en operacin comercial. La
planta cuenta con una cancha de carbn con capacidad
de almacenaje para 200,000 TN y un muelle de 1,250
metros de largo diseado para buques de 70 mil TN
de desplazamiento. Asimismo, dispone de dos plantas
desalinizadoras que proveen de agua industrial y
potable a la operacin de la central y una planta de
tratamiento de aguas destinada a la reforestacin de
las reas circundantes a la central. A fin de distribuir
la energa producida en la C.T. Ilo21 hacia el Sistema
Interconectado Nacional y luego a sus clientes, Ener-
Sur implement la expansin de un sistema de trans-
misin elctrica en la zona, la misma que corresponde
a la lnea de transmisin de 220 kV, adems de la
subestacin Moquegua y las lneas de transmisin de
138 kV. La C.T. Ilo21 cuenta con un generador accio-
nado por una turbina a vapor con una potencia nomi-
nal de 135MW a cierre del 2013.

Central Hidroelctrica de Yuncn: Fue adjudicada
por EnerSur el 06 de febrero de 2004 a travs de una
licitacin pblica internacional bajo la modalidad de
contrato de usufructo a un plazo de 30 aos. El costo
total de de la concesin asciende a US$205.0 millones
(US$57.6 millones por derecho de contrato, US$125
millones por derecho de usufructo y US$22 millones
por aportes sociales en la zona de influencia). El dere-
cho de usufructo ser cancelado en 34 cuotas semes-
trales.

La C.H. Yuncn, ubicada en el departamento y pro-
vincia de Pasco, inici operaciones comerciales en
agosto de 2005. A la fecha posee tres turbinas de 44.7
MW de potencia en placa cada una, lo cual le permite
producir anualmente en funcin de los recursos hdri-
cos disponibles. Adicionalmente, cuenta con una
presa y un reservorio de control diario, cuya capaci-
dad es de 1.8 millones de m
3
, con un volumen til de
300 mil m
3
. En el mes de agosto de 2009, EnerSur
implement la sala de mando remoto ubicada a 375
km de la central, en las oficinas de Lima, desde donde
opera y controla la puesta en servicio, sincronizacin
y variacin de carga de unidades, el equipamiento de
la S.E. Santa Isabel, adems de las presas de Hualla-
mayo y Uchuhuerta.

Adicional a lo anterior, la C.H. de Yuncn comprende
una lnea de transmisin de 220 kV, de 50 km de
longitud y una terna de 260 MVA, la cual interconecta
la central Santa Isabel con el Sistema Principal de
Transmisin en la subestacin Carhuamayo Nueva. Al
31 de diciembre de 2013, la C.H. Yuncn posee una
potencia nominal de 134.2MW.

Central Termoelctrica de ChilcaUno: EnerSur
inici la construccin de esta central en setiembre de
2005, la misma que comenz operaciones comerciales
con la primera unidad en diciembre de 2006. Chil-
caUno fue la primera central construida desde la lle-
gada del Gas de Camisea para utilizar gas natural
como combustible. ChilcaUno cuenta con una esta-
cin de filtracin, regulacin de presin y medicin de
flujo que acondiciona y prepara el gas natural de
acuerdo a los requerimientos de combustin de las
turbinas. En el mes de junio de 2010 se inici la cons-
truccin del proyecto Ciclo Combinado ChilcaUno, el
mismo que finaliz en el mes de noviembre de 2012 e
incluy el cierre de los ciclos de las tres turbinas de
gas y la instalacin de una nueva turbina a vapor.

Para poder conectarse con el SEIN y as entregar la
energa generada, la central dispone de una subesta-
cin elctrica de doble barra de 220 kV y torres de
transmisin donde se conectan las lneas provenientes
de la subestacin de Chilca operada por REP. Adicio-
nalmente cuenta con una sala de control que centraliza
el monitoreo y control de las tres unidades as como
de su estacin de regulacin y medicin de gas natural
y de la subestacin elctrica.
2012 2013
CT Ilo1 238.8 106.3 129.7
CT Ilo21 135.0 555.5 836.6
CH Yuncn 134.2 898.4 948.0
CT Chilca Uno + Ciclo Combinado 851.8 4,221.7 5,771.3
Reserva Fra 460.0 0.0 4.6
Total 1,819.8 5,782.0 7,690.1
Planta
Potencia
Nomial (MW)
Generacin Bruta de
Energa (GW/h)
4.8%
11.2%
10.9% 9.6%
15.7%
25.3%
75.0%
73.0%
60.5%
47.4%
12.3%
15.5%
19.0%
16.0%
2013 2012 2011 2010
Participacin en Generacin por Central
CT Ilo1 CT Ilo21 CT ChilcaUno + CC CH Yuncan

10

Es de mencionar que en el mes de julio de 2010,
EnerSur lleg a un acuerdo de transaccin extrajudi-
cial, transferencia de infraestructura, constitucin de
derechos de servidumbre de ocupacin, paso y trnsi-
to y desistimiento. Mediante dicho acuerdo, EnerSur
acord transferir a favor de Gas Natural de Lima y
Callao S.A. las instalaciones de su propiedad confor-
madas por el ducto de uso propio, instalaciones que
servirn para brindar el servicio de distribucin de gas
para atender los requerimientos de la central de Chil-
caUno. Para efectos de esta transferencia, EnerSur
firm con Gas Natural de Lima y Callao S.A. un
contrato de distribucin de gas natural, en donde se
establecen las condiciones mediante las cuales esta
empresa proveer de gas a EnerSur. El contrato sea-
lado se aplica desde el 01 de enero de 2014.

Al cierre del 2013, la central tiene una potencia nomi-
nal total de 851.8 MW, la misma que considera el
ciclo combinado.

Reserva Fra de Generacin Planta Ilo31: El 20
de enero de 2011, EnerSur suscribi con el Ministerio
de Energa y Minas, el Contrato de Concesin del
Proyecto Reserva Fra de Generacin Planta Ilo, as
como un Contrato de Garanta con el Estado Peruano.
El objetivo de dicho proyecto es asegurar la disponibi-
lidad de potencia y energa en el SEIN. El plazo de
concesin de suministro de potencia es de 20 aos,
computado desde la puesta en marcha comercial de la
planta.

El proyecto contempl la construccin y operacin de
una central termoelctrica dual ubicada en Ilo-
Moquegua. EnerSur firm un contrato para la ejecu-
cin de dicho proyecto en la modalidad de EPC con
las empresas General Electric y Santos CMI. El pro-
yecto empez a construirse en mayo del 2011 y entr
en operacin comercial el 21 de junio de 2013 con
una potencia efectiva contratada de 460 MW.

La inversin estimada para dicho proyecto fue de
aproximadamente US$220 millones. En este sentido,
con el fin de financiar el proyecto Reserva Fra de Ilo,
EnerSur suscribi dos contratos de arrendamiento
financiero por un monto de hasta US$100.0 millones
cada uno, con pago de cuotas trimestrales a seis aos.
Las instituciones que suscribieron los contratos de
arrendamiento financiero con EnerSur fueron el Ban-
co de Crdito del Per y el BBVA Continental,
habiendo tenido inicialmente la condicin de deuda
subordinada temporal. En este sentido, es de mencio-
nar que en el marco de dicho financiamiento, EnerSur
suscribi con las entidades financieras mencionadas
anteriormente los acuerdos de subordinacin relacio-
nados con el programa de bonos corporativos, el
prstamo sindicado y los otros contratos de arrenda-
miento financiero mantenidos con dichas instituciones
financieras. No obstante, a partir del 30 de setiembre
de 2013, dichos financiamientos dejaron de ser subor-
dinados, toda vez que se cumplieron las condiciones
acordadas en el contrato de financiamiento.

Subestacin Moquegua: Esta subestacin fue cons-
truida como parte de la poltica de expansin de Ener-
Sur con el objetivo de brindar mayor seguridad y
calidad de servicio a sus clientes y al SEIN.

La subestacin de Moquegua es hoy en da una de las
ms importantes del pas, se encuentra localizada en la
provincia de Mariscal Nieto al sur de la ciudad de
Moquegua y cuenta con una sala de control, dos auto-
transformadores de 330 MVA a 138/220 kV, doble
barra en 220 kV y 138 kV donde se conectan las
lneas Socabaya-Moquegua, Ilo1-Moquegua e Ilo21-
Moquegua.

Lneas de Transmisin: EnerSur cuenta con un total
de 274.3 km de lneas de transmisin en 138 kV y 220
kV repartidas en:

Lnea Ilo2-Moquegua (doble terna) de 72 km de
longitud y capacidad de 400 MVA en 220 kV.
Lnea Moquegua-Botiflaca1 de 31 km de longitud
y con capacidad de 196 MVA en 138 kV.
Lnea Moquegua-Mill Site de 39 km de longitud y
una capacidad de 100 MVA en 138kV.
Lnea Ilo1-Moquegua de 2.3 km de longitud y una
capacidad de 130 MVA en 138 kV.
Lnea Moquegua-Botiflaca2 con una longitud de
6.0 km y una capacidad de 160 MVA en 138 kV.
Lnea Chilca-REP (doble terna), de 0.8 km de
longitud y una capacidad de 600 MVA por cada
terna en 220 kV.
Lnea Santa Isabel-Carhuamayo Nueva (L-226), la
misma que posee una simple terna con una longi-
tud de 50 km y una capacidad de 260 MVA en
220 kV.

Nuevos Proyectos e Inversiones
Desde el inicio de sus operaciones, EnerSur ha des-
arrollado varios proyectos de inversin, entre los que
se encuentra la construccin de la C.T. Ilo21, la adju-
dicacin de la concesin de la C.H. Yuncn, la insta-
lacin de tres turbinas en la C.T. ChilcaUno, su poste-
rior conversin a ciclo combinado, la C.T. Ilo31 (Re-
serva Fra) y el proyecto correspondiente a la cons-
truccin de la C.H. Quitaracsa, en el departamento de
Ancash. A esto ltimo se suma que en el mes de no-
viembre de 2013 se anunci la adjudicacin de la
buena pro para la construccin y operacin de una de
las centrales de generacin termoelctricas del pro-
yecto Nodo Energtico del Sur del Per.

Proyecto Central Hidroelctrica Quitaracsa
Ancash: En marzo de 2009 EnerSur hizo pblica la
adquisicin del 100% de las acciones de la empresa
Quitaracsa S.A. Mediante esta compra, la Compaa
se hizo titular de la concesin definitiva para desarro-
llar la actividad de generacin elctrica en la futura
C.H. Quitaracsa ubicada en el departamento de An-
cash, la cual se estima alcance una capacidad instalada
de aproximadamente 112MW de potencia nominal. El
precio pactado para la adquisicin de dicha concesin
fue de US$2.7 millones. Adicionalmente, EnerSur
cancel deudas que mantena esta empresa frente a
afiliadas por un total de US$693.3 mil. Cabe mencio-

11
nar que este proyecto perteneca a la empresa Ataco-
cha (empresa adquirida por la Empresa Milpo perte-
neciente al grupo Votorantim) la cual en lnea con su
nueva estrategia de reenfoque realiz una evaluacin
de los proyectos en cartera, manteniendo slo aquellos
directamente relacionados con su core de negocio.

Con referencia al desarrollo del proyecto, el mismo
tendr dos turbinas Pelton, una presa de 450 mil m
3
en
el ro Quitaracsa, con un tnel de conduccin de
aproximadamente 5 km y una cada de 862 mt. El
proyecto incluye un contrato de obras civiles firmado
en noviembre de 2010 con JME S.A.C., un contrato
EPC de suministro y montaje de equipos suscrito con
las empresas Rainpower Norway A.S., Rainpower
Per S.A.C. y STE Energy S.p.A. Asimismo, incluye
un contrato de ingeniera de detalle de obras civiles,
administracin de interfaces y supervisin en sitio con
la empresa Tractebel Engineering. Para la instalacin
de las lnea de transmisin de 220 kV y 13.8 kV se
celebr un contrato EPC con las empresas Abengoa y
VCN, respectivamente, mientras que para la construc-
cin de la carretera de acceso a la presa se tena un
contrato EPC con la empresa BLUE sucursal del Per,
el mismo que fue terminado en el mes de noviembre
de 2012 por incumplimiento del contratista, dndose
posterior adjudicacin a la empresa ICCGSA para
culminar dicha construccin.

La construccin y montaje de la C.H. Quitaracsa se
inici en enero de 2011. La inversin inicial estimada
fue de US$ 250.0 millones. Cabe mencionar que,
segn hecho de importancia del 28 febrero del pre-
sente ejercicio, se comunic que se culmin el proce-
so de firmas de la Sexta Modificacin al Contrato de
Concesin Definitiva N 198-2002 mediante la cual
se extiende la fecha de puesta en operacin comercial
de octubre del 2014 a abril del 2015. De igual forma,
se comunic que la inversin requerida para concluir
el proyecto se incrementar aproximadamente en
US$ 150.0 millones, totalizando US$ 400.0 millones,
producto de las obras civiles adicionales que actual-
mente se encuentran realizando y que incrementarn
la seguridad del mismo. En ese sentido, el incremento
en la inversin total comprende la mejora en las vas
de acceso, el revestimiento del tnel de conduccin y
un mejor diseo de la presa.

Asimismo, es de sealar que en el mes de junio de
2013 EnerSur decidi financiar parte de la construc-
cin de dicha central mediante un contrato de arren-
damiento financiero de maquinaria y equipo pactado
con Scotiabank Per por un monto de hasta US$60.0
millones. Adicionalmente, durante el primer trimestre
del 2014, se tomaron prstamos bancarios por
US$50.0 millones para financiar las operaciones del
proyecto, los mismos que sern refinanciados con
deuda de mediano plazo.

Proyecto Nodo Energtico Planta Ilo: A lo ante-
rior se suma la adjudicacin de la buena pro para la
construccin y operacin de una de las centrales de
generacin termoelctrica del proyecto Nodo Energ-
tico del Sur del Per que otorg el Comit de ProIn-
versin en Proyectos de Seguridad Energtica PRO
SEGURIDAD ENERGTICA con fecha 29 de no-
viembre de 2013. Dicha central se ubicar en Ilo,
Moquegua y tendr una capacidad de 500MW (+/-
20%). Asimismo, la construccin demandar una
inversin estimada de US$500.0 millones y entrara
en operacin comercial antes del 01 de marzo de
2017. Es de sealar que dicha central ser de ciclo
simple, dual (diesel B5 y gas natural) y operar en una
primera etapa con diesel, para luego utilizar el gas
natural una vez que el mismo est disponible en la
zona sur del pas.

Estrategia de Negocio
La estrategia de la Compaa est enfocada en:
1. Optimizar la estructura de suministro elctrico
diversificando las fuentes de energa a travs de la
identificacin y desarrollo de proyectos elctricos
de gas natural, as como de otras fuentes (hidruli-
ca vis a vis con trmica).
2. Equilibrar el portafolio de clientes ampliando la
base de clientes libres y regulados (vis a vis).
3. Captar y retener clientes proyectando soluciones
diferenciadas.
4. Implementar las mejores prcticas internacionales
en los diferentes procesos de la Compaa.

EnerSur mantiene entre clientes libres y regulados un
portafolio geogrficamente diversificado. Al 31 de
marzo de 2014, la cartera de clientes libres y regula-
dos sum una potencia contratada en hora punta de
1,297.5 MW (1,335.6 MW fuera de hora punta), de
los cuales 386.8 MW corresponden a clientes libres y
910.7 a clientes regulados en hora punta, segn se
detalla:


CONTRATOS LICITACION (2014-2025)
Duracin
(aos)
Vencimiento
Potencia
contratada
Hora Punta
(MW)
Potencia
contratada
Fuera de
Hora Punta
(MW)
Edelnor 12.0 31/12/2025 242.7 242.7
Luz del Sur 12.0 31/12/2025 198.8 198.8
Edecaete 12.0 31/12/2025 3.81 3.81
Electrosur 12.0 31/12/2025 9.44 9.44
Electrosureste 12.0 31/12/2025 25.79 25.79
Seal 12.0 31/12/2025 38.38 38.38
Electronoreste (Cesin Electropuno) 10.0 31/12/2023 22.55 22.55
Electronoreste (Cesin Electrosur) 8.0 31/12/2021 8.6 8.6
Edelnor (Licitacin Corto Plazo 2013-2017) 3.0 31/12/2017 144 144
Total Contratos Licitacin 694.0 694.0
CONTRATO BILATERAL
Electronoroeste 3.0 31/12/2015 86.2 86.2
Hidrandina 1.4 31/05/2014 13.8 13.8
ElectroUcayali 2.0 31/12/2014 21.3 21.3
Coelvisac 2.0 31/12/2014 27 12.5
Edelnor 1.7 31/12/2014 40 40
ElectroDunas 1.0 31/12/2014 28.42 28.42
Total Contratos Bilaterales 216.7 202.2
Total Regulados 910.7 896.2
Clientes Regulados

12


Cabe precisar que la estrategia comercial de la Com-
paa consiste en mantener contratos de despacho de
energa en funcin a su capacidad eficiente de genera-
cin.

Sistemas de Gestin
En el 2008 EnerSur defini un nuevo enfoque estrat-
gico a fin de asegurar un desarrollo sostenible del
negocio, para ello ajust la misin, visin y valores de
la empresa con la finalidad de alinearlos con la nueva
estrategia planteada.

En tal sentido, durante el 2009 EnerSur inici un
trabajo de adecuacin de sus procesos a la misin,
visin y valores definidos durante el 2008.

Durante el 2012, EnerSur busc fortalecer su sistema
de control interno para adaptarlo a las nuevas exigen-
cias de crecimiento de la Compaa, habiendo ejecu-
tado los siguientes proyectos: i) revisin de las polti-
cas y procedimientos como parte de la primera etapa
del proyecto de simplificacin de procesos, iniciada a
finales del 2011, ii) creacin de la gua SIMPLE
que permite un acceso rpido a esta documentacin a
todos los empleados de la Compaa y iii) la imple-
mentacin de un proceso de apoyo a los Business
Process Owner para el seguimiento de cierre de
hallazgos provenientes de informes de auditoras
internas y externas.

Es de sealar igualmente que desde el 2004 EnerSur
cuenta con certificacin ISO 9001 para sus procesos
de generacin y de comercializacin de energa. En tal
sentido, con el fin de adaptarlo a la nueva estrategia
de la Compaa, durante el 2012 se redefini el alcan-
ce del Sistema de Gestin de Calidad, reemplazando
el proceso de generacin por el de despacho de energ-
a elctrica.

Por el lado de la gestin ambiental, en cumplimiento
de la normativa ambiental vigente y de acuerdo a los
compromisos suscritos, EnerSur cuenta con los si-
guientes instrumentos de gestin ambiental: i) Pro-
grama de Adecuacin y Manejo Ambiental (PAMA)
de la C.T. Ilo 1, ii) estudios de impacto ambiental de
C.T. Ilo 21, CH Yuncn y CT ChilcaUno en opera-
cin y as como de la CH Quitaracsa I en proceso de
construccin y iii) planes de Manejo Ambiental
(PAMA) de la conversin a ciclo combinado de la
C.T. ChilcaUno en operacin, la C.T. Reserva Fra de
Generacin en Ilo y la C.H. Quitaracsa en proceso de
construccin.

Produccin
La empresa se encuentra en la actualidad entre las
principales generadoras de energa elctrica del pas,
ubicndose como la segunda en generacin elctrica y
la mayor en trminos de capacidad del Sistema Elc-
trico Interconectado Nacional (SEIN), segn se deta-
lla:


ANLISIS FINANCIERO
ENERSUR S.A.

La informacin financiera utilizada por Equilibrium
para el anlisis comprende los estados financieros
presentados bajo Principios de Contabilidad Gene-
ralmente Aceptados en Per hasta el ejercicio 2010.
En adelante, la informacin se presenta bajo las
Normas Internacionales de Informacin Financiera,
toda vez que la SMV dispuso que todas las personas
jurdicas que se encuentren bajo su supervisin
debern preparar sus estados financieros con obser-
vancia plena de las NIIF Mediante Resolucin N
102-2010-EF/94.01.1 de fecha 14 de octubre de
2010. Producto de lo anterior, EnerSur aplica ple-
namente las NIIF a partir de la informacin finan-
ciera auditada anual al 31 de diciembre de 2011 y se
efectu de conformidad con lo dispuesto en la NIIF
1
4
.

Generacin y Rentabilidad
Al cierre del ejercicio 2013, las ventas de EnerSur se
incrementaron en 22.9% (+14.4% interanual a marzo
de 2014) totalizando US$ 609.9 millones. Los mayo-
res niveles de facturacin se explican en: (i) los mayo-
res despachos de energa de la C.T. ChilcaUno y la
consiguiente declaracin de un menor costo variable,
toda vez que el ciclo combinado de dicha central tuvo
operaciones por un ao completo - slo oper dos
meses durante 2012, (ii) la entrada en vigencia de
nuevos contratos con clientes libres y regulados, as
como (iii) por el pago por potencia recibido a partir de

4
Adopcin por Primera Vez de las NIIF
CONTRATOS Duracin (aos) Vencimiento
Potencia
contratada
Hora Punta
(MW)
Potencia
contratada
Fuera de
Hora Punta
(MW)
Southern Per Cooper Corporation 20.0 17/04/2017 207.0 207.0
Quimpac S.A. 16.0 30/06/2020 18.0 56.0
PANASA 13.0 30/06/2020 12.0 12.0
Minera Bateas SAC 10.0 31/01/2017 5.2 5.2
Compaa Minera San Juan 10.0 31/03/2017 0.8 0.8
Compaa Minera Raura 5.0 30/04/2014 2.0 2.0
Universidad de Lima 5.0 30/04/2015 2.8 3.0
Xstrata Tintaya S.A. 10.0 30/04/2018 7.5 7.5
Manufactura Record S.A. 5.0 30/06/2015 0.3 1.3
Xstrata Tintaya S.A. - Las Bambas 10.8 14/10/2023 48.0 48.0
Minera Santa Luisa 5.0 31/05/2016 1.0 4.0
PetroPer 3.1 06/09/2015 7.7 7.7
Owens Illinois Per 5.1 31/12/2017 3.4 3.4
Aruntani S.A.C. 2.0 31/12/2014 3.2 3.2
Industria Papelera Atlas 5.0 31/12/2017 2.9 3.8
Huanza S.A. 1.0 31/12/2014 56.8 65.9
Apumayo 1.9 31/12/2015 1.2 1.5
Papelera del Sur 2.0 28/02/2015 4.5 4.5
Linde Gas Per 3.0 31/05/2016 2.7 2.7
Total Contratos Libres 386.8 439.4
Total Contratos (Regulados + Libres) 1,297.5 1,335.6
Clientes Libres
EDEGEL
21.8%
ENERSUR
19.4%
ELECTROPERU
18.2%
KALLPA
13.7%
DUKE
5.8%
SN POWER
4.4%
EGASA
3.6%
CELEPSA
2.9%
OTROS
10.3%
Participacin en Generacin SEIN (2013)

13
la puesta en operacin comercial de la C.T. Ilo 31
(Reserva Fra) desde el mes de junio de 2013. En tal
sentido, la produccin de energa pas de 5,781.9
GWh en el 2012 a 7,719.4 GWh (+33.5%) al 31 de
diciembre del 2013.


Asimismo, al observarse mayores niveles de produc-
cin, los costos de ventas tambin se incrementan en
la medida que se increment el consumo de combus-
tibles aplicable a sus diversas centrales de generacin,
as como la mayor carga por depreciacin a raz de la
puesta en operacin comercial tanto del ciclo combi-
nado de la C.T. ChilcaUno como de la Reserva Fra,
esta ltima a mediados del 2013. De igual manera, los
mayores costos por peaje secundario de transmisin,
en funcin a la mayor generacin, el incremento en el
peaje unitario de acuerdo a la fijacin tarifaria de
mayo de 2013 y el incremento en el costo de los segu-
ros por los nuevos activos terminaron por incrementar
el costo de ventas en 13.9% (+16.1% interanual a
marzo de 2014).

No obstante lo anterior, el resultado bruto pas de
US$ 175.8 millones en el 2012 a US$ 244.9 millones
al cierre del 2013, producto de las eficiencias genera-
das por la puesta en operacin comercial del ciclo
combinado, lo que a su vez le permiti incrementar
sus niveles de produccin con casi el mismo nivel de
consumo por molcula de gas. As, el margen bruto
mejor de 35.4% a 40.2% (43.4% al cierre del primer
trimestre del 2014).

A nivel de resultado operativo (+41.5% durante el
2013 y +13.5% interanual a marzo de 2014), se ob-
serva la misma evolucin registrada en el resultado
bruto a pesar de la mayor carga operativa, sustentado
en las mayores cargas de personal, servicios por terce-
ros y cargas diversas de gestin (seguros y otros).

Con relacin a los gastos financieros, stos se incre-
mentaron en 152.6% durante el 2013, toda vez que se
activaron las operaciones de leasing al entrar en ope-
racin comercial la turbina a vapor del ciclo combina-
do de la C.T. ChilcaUno, as como la C.T. Ilo31 (Re-
serva Fra). En menor medida los intereses de los
prstamos bancarios tambin colaboraron con el au-
mento en los gastos financieros que ascendieron a
US$ 38.7 millones. Cabe mencionar tambin que la
Compaa ha registrado menores ingresos financieros
asociados a los menores niveles de saldos de efectivos
en sus cuentas bancarias, en la medida que se han
realizado inversiones de capital en sus diferentes
proyectos y el reparto de dividendos. A ello se suma
la prdida por diferencia en cambio de US$4.4 millo-
nes cuando durante el 2012 se present una ganancia
de US$4.9 millones.

Lo anterior permiti a la Compaa registrar al cierre
del 2013 un resultado neto de US$ 127.4 millones,
mayor en 17.1% en relacin al 2012, manteniendo
constante el margen neto.

El ROAE y ROAA a marzo 2013 y 2014 se presenta anualizado.

Si bien los resultados netos se incrementan a la fecha
de evaluacin (+13.5% interanual al cierre del primer
trimestre del 2014), las rentabilidades tanto del patri-
monio (ROAE) como de los activos (ROAA) dismi-
nuyen a lo largo de los ltimos ejercicios producto del
incremento de capital en el 2012, a consecuencia de la
emisin de nuevas acciones por US$ 150.0 millones,
as como por las nuevas inversiones realizadas que
incrementaron los activos.

De igual forma, los mayores resultados operativos de
EnerSur permitieron que los niveles de generacin -
medido a travs del EBITDA- se incrementen tanto en
trminos absolutos (+38.4% durante el 2013) como
relativos (pas de representar el 38.3% de los ingresos
a 43.1% en el 2013) alcanzando los US$ 272.7 millo-
nes al cierre del primer trimestre del 2014 consideran-
do los ltimos doce meses.


La tendencia positiva en la evolucin histrica del
EBITDA permite a EnerSur continuar registrando una
adecuada cobertura de sus gastos financieros y servi-
cio de deuda, ello a pesar del aumento en su palanca
financiera registrada a lo largo de los ltimos ejerci-
cios, producto de la mayor toma de deuda para sus
nuevas inversiones.
0
100
200
300
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1
3
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c
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-
1
3
Produccin EnerSur
13.0%
11.4%
9.2%
8.5% 8.9% 9.0%
34.4%
29.8%
23.0%
21.1% 21.4% 21.7%
Dic.10 Dic.11 Dic.12 Mar.13 Dic.13 Mar.14
Indicadores de Rentabilidad
ROAA ROAE
142
166
190
206
263
273 35.62%
39.91%
38.30%
40.41%
43.11% 43.32%
Evolucin del EBITDA
EBITDA (Millones US$) Mg EBITDA

14

Para el clculo de los ratios a marzo 2013 y 2014 se tom como referencia
el EBITDA de los ltimos 12 meses.

Activos y Liquidez
EnerSur posee una estructura financiera que descansa
en el largo plazo, representando los activos fijos el
77.2% de los activos totales. As, el pasivo no corrien-
te y patrimonio financian, al 31 de marzo de 2014, el
38.8% y 41.8% de los activos respectivamente.

Si bien dicha estructura permiti a EnerSur registrar a
lo largo de los ltimos ejercicios adecuados indicado-
res de liquidez, al cierre del primer trimestre del 2014
los mismos se ajustan producto de la toma de deuda
de corto plazo. Dichos prstamos bancarios se desti-
naron a financiar los proyectos que actualmente la
Compaa viene desarrollando (Nodo Energtico y
C.H. Quitaracsa respectivamente), as como para
necesidades de capital de trabajo como el combustible
necesario para la C.T. Ilo31 (Reserva Fra), a lo cual
se sum los menores niveles de caja que fueron desti-
nados a los mismos objetivos. Estos prstamos banca-
rios sern refinanciados con deuda de mediano plazo.


Al 31 de marzo del 2014, los activos totales ascendie-
ron a US$ 1,571.7 millones (US$1,345.3 millones al
cierre del ejercicio 2012), el mismo que experiment
un crecimiento del orden del 14.4% durante el 2013 a
raz del ingreso en operacin comercial de la C.T.
Ilo31 (Reserva Fra por US$ 234.6 millones) a media-
dos del 2013, as como por las obras en curso del
proyecto de la C.H. Quitaracsa (US$ 270.6 millones
desembolsados). Otra partida representativa en el
activo son los intangibles, los cuales representan el
5.6% de los activos y se refieren principalmente a los
desembolsos efectuados por derechos por contrato y el
pago inicial del aporte social de la C.H. Yuncn.

Solvencia y Endeudamiento
A la fecha de evaluacin, los pasivos de EnerSur se
incrementaron en 14.3% interanual respecto de marzo
de 2013, alcanzando US$ 915.3 millones, el mismo
que recoge principalmente los desembolsos de las
operaciones de leasing destinadas a financiar las
nuevas inversiones. Cabe sealar igualmente que
EnerSur durante el 2013 y el primer trimestre del
2014 tom varios prstamos bancarios de corto plazo
hasta por US$ 120.0 millones para financiar sus inver-
siones en construccin y sus necesidades de capital de
trabajo.


A continuacin se detalla las caractersticas de los
contratos de arrendamiento financiero, segn proyec-
to:

1. Construccin y Adquisicin de Maquinaria del
Ciclo Combinado de la C.T. ChilcaUno.
Financiamiento con el Banco de Crdito del
Per: El monto autorizado es de US$310.0 mi-
llones, mantiene un saldo de US$246.0 millones
al 31 de marzo del 2014. Las amortizaciones son
trimestrales e iniciaron a partir del primer trimes-
tre posterior a la fecha en que se activ el leasing
(diciembre de 2012). La tasa de inters anual es-
tablecida es de 6.67%. Es de sealar que dicho
financiamiento mantiene como condicin el de-
recho de superficie y acceso a favor del banco
sobre parte de propiedad del inmueble donde se
encuentran las instalaciones de la C.T. ChilcaU-
no.

2. Construccin de la Reserva Fra Ubicada en Ilo.
Financiamiento con el Banco de Crdito del
Per: El monto autorizado fue de US$100.0 mi-
llones, de los cuales al 31 de marzo del 2014 el
saldo asciende a US$ 81.3 millones. Las amorti-
zaciones se dan en forma trimestral y se iniciaron
despus de la fecha de activacin del proyecto
(junio de 2013). La tasa de inters anual inicial
fue de 5.7%. Es de sealar que dicho leasing ten-
a inicialmente la caracterstica de ser subordina-
do temporalmente, con la posibilidad de conver-
tirse en senior cuando la Empresa lo considere
necesario y cont con la garanta de pago de
GDF SUEZ CC s.c.r.l. hasta el 02 de abril de
2013. A partir de esa fecha, se elimin la garanta
de GDF SUEZ CC s.c.r.l. y se increment la tasa
de inters a 6.1%, durante el perodo de subordi-
9.72
10.61
12.41
10.67
6.80 6.65
2.48
5.66
2.13 2.03
1.71 1.76
Evolucin de las Coberturas (veces)
EBITDA/Gtos.Financieros EBITDA/Serv.Deuda
1.53
1.16
1.49
1.36
0.84
0.68
1.10
0.65
1.18
1.11
0.52
0.41
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
1.40
1.60
1.80
Indicadores de Liquidez (veces)
Liquidez Corriente Liquidez cida
54%
42%
27% 26%
23% 22%
7%
12% 16%
15%
9%
4% 3%
2%
2%
31%
41%
70% 70%
63%
60%
Estructura de la Deuda Financiera
Bonos Corporativos Ptmos Bancarios Ptmos Sindicados Leasings

15
nacin sin garanta corporativa. Desde setiembre
de 2013, el leasing se convirti en Senior y la ta-
sa de inters retorn a 5.7%.

Financiamiento con el BBVA Continental: El
monto autorizado ascendi a US$100.0 millones,
de los cuales al 31 de marzo de 2014 el saldo as-
ciende a US$ 93.1 millones. Las amortizaciones
se dan en forma trimestral y se iniciaron a raz de
la activacin del proyecto. La tasa de inters
anual pactada inicialmente fue de 5.7%. Es de
sealar que dicho leasing mantena la caracters-
tica de subordinado temporalmente, con la posi-
bilidad de convertirse en senior cuando la Em-
presa lo considere necesario. Adicionalmente,
igual que en el caso anterior, cont con la garant-
a de pago de GDF SUEZ CC s.c.r.l. hasta el 02
de abril de 2013. A partir de esa fecha, se elimin
la garanta de GDF SUEZ CC s.c.r.l. y se incre-
ment la tasa de inters a 6.1%, durante el pero-
do de subordinacin sin garanta corporativa.
Desde setiembre de 2013, el leasing se convirti
en Senior y la tasa de inters retorn a 5.7%

Con referencia al financiamiento otorgado tanto
por parte del BBVA Continental como por el
BCP para la construccin de la Reserva Fra, ca-
be sealar que con fecha 30 de setiembre de 2013
EnerSur -de acuerdo a lo estipulado en los res-
pectivos contratos de arrendamiento financiero-
decidi que la fecha de corte de subordinacin
(fecha de conversin de la deuda subordinada a
deuda senior) sea el 30 de setiembre del mismo
ao. Esto ltimo conllev a que la tasa de inters
de los respectivos leasing disminuya al pasar de
6.1% a 5.7% a partir del 01 de octubre de 2013.
No obstante, a raz de la conversin a deuda se-
nior y tener el mismo orden de prelacin que las
dems deudas, conllev a que pase a formar parte
del clculo del cvenant de Deuda Financiera
Senior / EBTIDA, el mismo que debe permane-
cer por debajo de 3.5 veces.

3. Construccin de la C.H. Quitaracsa.
Financiamiento con Scotiabank Per: El mon-
to autorizado es de hasta US$ 60.0 millones, de
los cuales al 31 de marzo del 2014 se utilizaron
US$ 28.9 millones. Cabe sealar que dicho con-
trato se suscribi el 14 de mayo de 2013, estando
destinado a la adquisicin de parte de los bienes
conforme los mismos se encuentren definidos en
el contrato. Inicialmente el contrato estableca un
monto mximo de US$70.0 millones, el mismo
que fue modificado hasta US$60.0 millones a so-
licitud de EnerSur. Las amortizaciones por dicho
financiamiento sern en forma trimestral e ini-
ciarn luego de tres meses de la fecha de activa-
cin. La tasa de inters anual pactada es de
3.02%.

Otro componente importante de deuda corresponde a
la emisin de bonos corporativos, los cuales presentan
un saldo pendiente de pago de US$165.0 millones al
cierre del primer trimestre del 2014 (US$176.6 millo-
nes al cierre del ejercicio 2012). Asimismo se encuen-
tra la deuda sindicada con un grupo de bancos locales
cuyo saldo remanente a la fecha de evaluacin es de
US$ 12.5 millones.

Todos los contratos de endeudamiento de EnerSur
(arrendamiento financiero, prstamo sindicado y
bonos corporativos) deben mantener un ratio de pa-
lanca financiera (deuda financiera senior / EBITDA)
menor a 3.5 veces. Adicionalmente, el contrato de
prstamo sindicado cuenta con un resguardo adicio-
nal, de mantener un ratio de endeudamiento menor a
2.0 veces.

Respecto de la palanca contable de la Compaa (pa-
sivo/patrimonio), la misma registr una tendencia casi
estable a lo largo de los ltimos ejercicios, en la me-
dida que se tom mayor deuda y los resultados se
incrementaron permitiendo atenuar el mayor finan-
ciamiento tomado. As, al 31 de marzo de 2014, re-
gistr un indicador de 1.39 veces. Es de sealar tam-
bin que dichos niveles de endeudamiento recogen el
aumento de capital con nuevos aportes dinerarios
realizados entre los meses de marzo y abril de 2012,
lo cual permite cumplir con el resguardo establecido.

A continuacin se presenta el comportamiento histri-
co de la palanca contable de EnerSur en relacin a sus
pares. Cabe mencionar que la mayor palanca contable
por parte de EnerSur obedece al financiamiento reque-
rido para los proyectos que ha venido ejecutando a lo
largo de los ltimos ejercicios.


Con relacin a la palanca financiera de EnerSur (deu-
da financiera / EBITDA), la misma se ubic al cierre
del primer trimestre del 2014 en 2.77 veces (2.79
veces al cierre del ejercicio 2013), segn se detalla:

1.63 1.62
1.45 1.41 1.38 1.39
2.08
2.64
2.43
2.24
3.17
3.01
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
Palanca Contable por Empresa de Generacin (x)
Enersur Edegel y Sub Duke Energy Kallpa

16


La palanca financiera de la Compaa registr una
tendencia creciente hasta fines del 2012 en la medida
que la mayor deuda financiera no tiene como contra-
parte una generacin econmica ni financiera hasta
que los proyectos entraron en operacin comercial (15
de noviembre de 2012 en el caso del ciclo combinado
de ChilcaUno y 20 de junio de 2013 en el caso de
Ilo31). Es de resaltar que en la medicin del resguardo
no se consideraba en el cmputo de la deuda el com-
ponente subordinado, el mismo que corresponda a
dos contratos de arrendamiento financiero con el
BBVA Continental y BCP por un total de hasta US$
200.0 millones (hasta US$ 100.0 millones cada uno).

No obstante lo sealado anteriormente, en lnea con el
plan financiero de EnerSur, el 30 de setiembre de
2013 se envi una comunicacin a las dos entidades
financieras que otorgaron el leasing subordinado
(BCP y BBVA Continental) informando que la fecha
de corte de la subordinacin (fecha de conversin de
la deuda subordinada a deuda senior) sera el 30 de
setiembre de 2013 (esto en lnea con lo estipulado en
el contrato de arrendamiento financiero para el finan-
ciamiento de la Reserva Fra). Ello conllev igual-
mente a que se mejoren las condiciones de dicha
deuda, toda vez que la tasa de inters del leasing pas
de 6.1% a 5.7% a partir del mes de octubre de 2013.
No obstante, la deuda leasing pas igualmente a for-
mar parte del clculo del covenant de palanca finan-
ciera (deuda financiera senior / EBTIDA) la misma
que se establece se debe mantener por debajo de 3.5
veces y que a la fecha del presente anlisis se viene
cumpliendo.

ACCIONES COMUNES

El 05 de febrero de 2004 EnerSur coloc en el merca-
do de capitales, mediante Oferta Privada, acciones
comunes por un monto total de US$48 millones, las
cuales fueron adquiridas por las administradoras pri-
vadas de fondos de pensiones (AFPs). As, Suez-
Tractebel (accionista mayoritario en su momento)
redujo su participacin de 99.9% a 78.9% y las AFPs
adquirieron una participacin conjunta de 21.1%.
Previo a la emisin de acciones, Tractebel y las AFPs
firmaron un contrato de inversin y el pacto de accio-
nistas, el cual consideraba como requisito para la
adquisicin de acciones por parte de las AFPs -entre
otras cosas- la adjudicacin por parte de EnerSur del
contrato de usufructo de la central hidroelctrica de
Yuncn y el derecho -mas no la obligacin- por parte
de EnerSur de listar sus acciones en la Bolsa de Valo-
res de Lima (BVL) y efectuar una oferta pblica o
privada en un plazo no mayor de 12 meses desde la
fecha de entrega de la concesin. De acuerdo a lo
establecido en el pacto de accionistas, EnerSur deci-
di ejercer el derecho de listar sus acciones en la BVL
y efectuar una Oferta Pblica de Acciones.

Posteriormente, en Directorio de EnerSur de fecha 17
de febrero y 01 de marzo de 2012 se acord incre-
mentar el capital social por nuevos aportes de hasta
S/.401.4 millones (equivalente a US$150.0 millones),
el mismo que incluye el valor de la prima de suscrip-
cin y con lo cual se suscribiran 24.3 millones de
nuevas acciones. La primera rueda de suscripcin
preferente concluy el 04 de abril de 2012, habindo-
se suscrito el 99.4% de las acciones emitidas. Asi-
mismo, la segunda rueda preferente inici el 12 de
abril y termin el 16 del mismo mes, suscribiendo
147.1 mil acciones, lo cual origin que el saldo de
1,114 acciones fuera asignado en forma proporcional
a su porcentaje de participacin a los accionistas
suscriptores en segunda rueda, completndose de esta
manera el 100% de las acciones.

De esta manera, al 31 de marzo del 2014, el capital
social de EnerSur asciende a US$78.2 millones,
mientras que el capital adicional alcanza los US$
176.8 millones, el mismo que ser capitalizado para
formar parte del capital social segn el acuerdo del 18
de marzo del 2014 en la Junta Obligatoria Anual de
Accionistas. Asimismo, a la fecha de evaluacin se
encuentra en trmite de registro el incremento de
acciones comunes en 377.1 millones, hasta un total
de 601.4 millones en funcin a la emisin de nuevas
acciones por el acuerdo de capitalizacin. As, la
ganancia bsica y diluida por accin comn fue de
US$ 0.171 (US$ 0.568 al cierre del 2013).

Fuente: BVL / Elaboracin: Equilibrium

Poltica y Distribucin de Dividendos
En Junta General de Accionistas de fecha 21 de sep-
tiembre de 2010 se aprob la nueva poltica de divi-
dendos de EnerSur, la misma que estipula lo siguien-
te: (i) la distribucin de dividendos se efectuar de
acuerdo a la participacin en el capital social de cada
accionista, (ii) slo se distribuir el monto que queda-
re luego de efectuar las deducciones expresamente
dispuestas por ley, (iii) se repartir la suma equivalen-
te al 30% de las utilidades anuales disponibles, segn
estas sean determinadas en cada ejercicio anual, a
2.19
2.41
3.50
3.24
2.79 2.77
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
Evolucin Palanca Financiera (veces)
Deuda Financiera/EBITDA
9.0
11.0
13.0
15.0
17.0
19.0
21.0
23.0
25.0
27.0
29.0
e
n
e
-
0
8
m
a
y
-
0
8
s
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p
-
0
8
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n
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-
0
9
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y
-
0
9
s
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p
-
0
9
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e
-
1
0
m
a
y
-
1
0
S
e
t
-
1
0
e
n
e
-
1
1
m
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y
-
1
1
s
e
p
-
1
1
e
n
e
-
1
2
m
a
y
-
1
2
s
e
p
-
1
2
e
n
e
-
1
3
m
a
y
-
1
3
s
e
p
-
1
3
e
n
e
-
1
4
Cotizacin Accin EnerSur (S/.)

17
contar del ejercicio 2010, o un porcentaje mayor si as
se estimara conveniente, (iv) el Directorio determinar
las fechas en que se efectuar el pago de los dividen-
dos acordados, segn la disponibilidad de recursos y
(v) el cumplimiento de la poltica de dividendos se
encuentra condicionada a las utilidades que efectiva-
mente se obtengan.

Es de sealar que la poltica de dividendos anterior
estableca que la distribucin de dividendos poda
realizarse hasta por el 90% de las utilidades anuales
disponibles.

Con relacin al reparto de dividendos, en Junta Gene-
ral de Accionistas llevada a cabo el 12 de marzo de
2013 se acord distribuir el 30% de la utilidad neta
total del ejercicio 2012 (US$30.2 millones), de los
cuales US$15.6 millones ya haban sido distribuidos
en el mes de noviembre del 2012.

Asimismo, en sesin de Directorio de fecha 12 de
noviembre de 2013 se aprob la distribucin de divi-
dendos a cuenta del ejercicio 2013 por un monto
equivalente al 30% de las utilidades netas obtenidas al
30 de junio de 2013, ascendente a US$18.2 millones.
El pago se concret el 10 de diciembre del mismo
ao.

De igual forma, en la Junta Obligatoria Anual de
Accionistas del 18 de marzo del 2014, se aprob el
pago de dividendos por el saldo restante de la utilidad
neta del 2013 equivalente a US$ 20.1 millones.

18

ENERSUR S.A.
Estados de Situacin Financiera
(Mil es de Dlares)
Activo Corriente
Caja y Bancos 49,621 8% 21,646 3% 96,926 7% 89,121 7% 25,485 2% 8,864 1% -65% -74%
Cuentas por Cobrar Comerciales (Neto) 40,751 6% 42,962 5% 55,976 4% 63,026 5% 86,655 6% 89,224 6% 3% 55%
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 125 0% 38 0% 45 0% 42 0% 42 0% 41 0% -2% -7%
Otras Cuentas por Cobrar 399 0% 2,391 0% 3,844 0% 7,104 1% 23,051 2% 25,929 2% 12% 500%
Existencias 29,791 5% 46,044 5% 35,831 3% 29,154 2% 78,798 5% 78,522 5% 0% 120%
Gastos Pagados por Anticipado 5,082 1% 7,265 1% 6,425 0% 6,149 0% 7,179 0% 6,499 0% -9% 12%
Total Activo Corriente 125,769 19% 120,346 14% 199,047 15% 194,596 14% 221,210 15% 209,079 13% -5% 11%
Instrumentos Financieros Derivados 0 0% 6,631 1% 19,011 1% 16,968 1% 5,486 0% 4,898 0% -11% -71%
Propiedades, Planta y Equipo, (Neto) 444,503 67% 622,066 74% 1,015,148 75% 1,038,432 76% 1,161,747 77% 1,213,131 77% 4% 14%
Intangibles, Neto 53,772 8% 61,964 7% 63,033 5% 66,043 5% 79,577 5% 88,279 6% 11% 26%
Gastos Pagados por Anticipado a LP 19,544 3% 21,425 3% 24,609 2% 27,161 2% 27,725 2% 30,764 2% 11% 13%
Anticipos Otorgados 15,417 2% 12,737 2% 24,282 2% 26,044 2% 22,399 1% 25,524 2% 14% -8%
TOTAL ACTIVOS 659,005 100% 845,169 100% 1,345,130 100% 1,369,244 100% 1,518,144 100% 1,571,675 100% 4% 13%
Pasivo Corriente
Sobregiros y Prstamos Bancarios 0 0% 30,000 4% 0 0% 0 0% 85,000 6% 120,000 8% 41% -
Cuentas por Pagar Comerciales 21,978 3% 32,097 4% 32,449 2% 17,733 1% 42,129 3% 33,648 2% -20% 30%
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 1,365 0% 239 0% 130 0% 80 0% 156 0% 98 0% -37% 20%
Pasivo por Impuesto a las Ganancias 2,808 0% 8,558 1% 0 0% 896 0% 0 0% 0 0% - -
Otras Cuentas por pagar:
Tributos 4,028 1% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% - -
Provisin por Beneficio a los Empleados 5,446 1% 7,849 1% 10,608 1% 7,162 1% 11,793 1% 7,322 0% -38% 11%
Diversas 4,184 1% 11,289 1% 16,327 1% 35,594 3% 8,197 1% 30,498 2% 272% -50%
Porcin Corriente de la Deuda a LP 42,631 6% 13,705 2% 73,875 5% 81,769 6% 114,900 8% 114,316 7% -1% 56%
Total Pasivo Corriente 82,440 13% 103,737 12% 133,389 10% 143,234 10% 262,175 17% 305,882 19% 17% 97%
Deuda a LP 263,525 40% 355,400 42% 590,374 44% 584,709 43% 526,278 35% 513,710 33% -2% -11%
Instrumentos Financieros Derivados 4,334 1% 1,588 0% 898 0% 0 0% 7,066 0% 7,779 0% 10% 687%
Provisiones 561 0% 589 0% 2,284 0% 2,249 0% 2,078 0% 2,068 0% 0% -9%
Impuestos a la Renta Diferido 57,201 9% 60,819 7% 68,050 5% 70,321 5% 81,794 5% 85,840 5% 5% 20%
Total Pasivo No Corriente 325,621 49% 418,396 50% 661,606 49% 657,279 48.0% 617,216 41% 609,397 39% -1% -7%
TOTAL PASIVO 408,061 62% 522,133 62% 794,995 59% 800,513 58% 879,391 58% 915,279 58% 4.1% 10.6%
Capital Social 69,079 10% 69,079 8% 78,170 6% 78,170 6% 78,170 5% 78,170 5% 0% 0%
Capital Adicional 35,922 5% 35,922 4% 176,831 13% 176,831 13% 176,831 12% 176,831 11% 0% 0%
Reservas Legal 13,816 2% 13,816 2% 13,816 1% 13,816 1% 15,634 1% 15,634 1% 0% 13%
Otras Reservas del Patrimonio -6,254 -1% -3,064 0% 1,281 0% 1,850 0% -4,730 0% -5,266 0% 11% -469%
Resultados del Ejercicio 81,055 12% 85,637 10% 100,631 7% 32,663 2% 127,423 8% 38,249 2% -70% 27%
Resultados Acumulados 57,326 9% 121,646 14% 179,406 13% 265,401 19% 245,425 16% 352,778 22% 44% 37%
TOTAL PATRIMONIO NETO 250,944 38% 323,036 38% 550,135 41% 568,731 41.5% 638,753 42% 656,396 42% 3% 16%
TOTAL PASIVO YPATRIMONIO 659,005 100% 845,169 100% 1,345,130 100% 1,369,244 100% 1,518,144 100% 1,571,675 100% 4% 13%
NIIF
Dic.13
Dic.13 Mar.13
NIIF
Var. %
Dic. 13 / Dic. 12
Var. %
Dic. 13 / Dic. 12
NIIF
Dic. 11
Dic. 11
PCGA
Dic.10
Dic.10
ACTIVOS
PASIVO YPATRIMONIO
Mar.13
NIIF
Dic.12
Dic.12
NIIF
Mar.14
Mar.14
Var. %
Mar. 14 / Dic. 13
Var. %
Mar. 14 / Dic. 13

19

ENERSUR S.A.
Estado de Resultados Integrales
(Miles de Dlares)
Ventas Netas 398,909 100.0% 416,709 100.0% 496,128 100.0% 137,523 100.0% 609,917 100.0% 157,261 100.0% 14.4% 22.9%
Costo de Ventas -270,797 -67.9% -266,222 -63.9% -320,370 -64.6% -76,675 -55.8% -364,934 -59.8% -88,998 -56.6% 16.1% 13.9%
Ganancia Bruta 128,112 32.1% 150,487 36.1% 175,758 35.4% 60,848 44.2% 244,983 40.2% 68,263 43.4% 12.2% 39.4%
Gastos de Administracin -17,847 -4.5% -18,407 -4.4% -21,165 -4.3% -5,406 -3.9% -26,210 -4.3% -5,311 -3.4% -1.8% 23.8%
Ganancia Operativa 110,265 27.6% 132,080 31.7% 154,593 31.2% 55,442 40.3% 218,773 35.9% 62,952 40.0% 13.5% 41.5%
Ingresos Financieros 2,122 0.5% 3,230 0.8% 4,882 1.0% 1,125 0.8% 2,995 0.5% 484 0.3% -57.0% -38.7%
Gastos Financieros -14,623 -3.7% -15,672 -3.8% -15,315 -3.1% -7,706 -5.6% -38,689 -6.3% -10,037 -6.4% 30.2% 152.6%
Resultado en Venta de Activos 1,468 0.4% 0 0.0% -313 -0.1% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% - -100.0%
Diversos, Neto 19,171 4.8% 1,548 0.4% -1,911 -0.4% -6 0.0% 7,170 1.2% 272 0.2% -4633.3% -475.2%
Resultado de Operaciones Cambiarias -1,652 -0.4% 2,610 0.6% 4,904 1.0% -1,108 -0.8% -4,447 -0.7% -593 -0.4% -46.5% -190.7%
Resultado antes de Impuesto a las Ganancias 116,751 29.3% 123,796 29.7% 146,840 29.6% 47,747 34.7% 185,802 30.5% 53,078 33.8% 11.2% 26.5%
Gasto por Impuesto a las Ganancias -35,696 -8.9% -38,159 -9.2% -46,208 -9.3% -15,082 -11.0% -58,379 -9.6% -14,829 -9.4% -1.7% 26.3%
Ganancia Neta del Ejercicio 81,055 20.3% 85,637 20.6% 100,631 20.3% 32,665 23.8% 127,423 20.9% 38,249 24.3% 17.1% 26.6%
Variacin Neta por Cobertura del Flujo de Efectivo 0 0.0% 3,190 0.0% 4,345 0.0% 568 0.0% -6,011 -1.0% -536 -0.3% -194.4% -238.3%
Resultado Integral Total del Ejercicio 81,055 20.3% 88,827 21.3% 104,976 21.2% 33,233 24.2% 121,412 19.9% 37,713 24.0% 13.5% 15.7%
INDICADORES FINANCIEROS
Solvencia
(Pasivo - Diferido) / Patrimonio
Pasivo / Patrimonio
Pasivo / Capital Social
Endeudamiento del Activo
Deuda Financiera Total / Pasivo
DeudaFinanciera LP / Patrimonio
Pasivo Corriente / Total Pasivo
Liquidez
Liquidez Corriente
Prueba cida
Liquidez Absoluta
Activo Corriente / Total Pasivo
Capital de Trabajo
Capital de Trabajo / Ventas
Gestin
Gastos Operativos / Ventas
Gastos Financieros / Ventas
Rotacin de Cuentas por Cobrar (das)**
Rotacin de Cuentas por Pagar (das)**
Rotacin de Inventarios (das)
Rentabilidad
Margen Neto
Margen Operativo
Margen Bruto
Margen EBITDA*
ROAA*
ROAE*
Generacin
EBITDA*
EBITDA* / G.F.*
EBITDA* / S.D.
Deuda Financiera / EBITDA*
Var. %
Mar. 14 / Mar. 13
-96,803
-15.37%
4.15%
6.51%
43.27
28.93
79.41
24.32%
40.03%
43.32%
9.05%
21.71%
272,743
6.65
1.76
2.77
NIIF
Mar.14
Mar.14
1.26
1.39
11.71
0.58
0.83
0.79
0.33
0.68
0.41
0.03
0.23
12.41
2.13
3.50
0.25
65,658
13.23%
4.27%
3.09%
34.42
31.92
40.26
20.28%
31.16%
38.30%
9.19%
23.05%
190,017
Dic.12
NIIF
35.43%
Var. %
Dic. 13 / Dic. 12
Dic.12
1.32
1.45
10.17
0.59
0.84
1.07
0.17
1.49
Dic. 11
1.43
1.62
7.56
0.62
0.77
1.11
0.20
1.16
0.65
0.21
1.18
0.73
4.42%
3.76%
31.45
34.67
62.26
20.55%
0.76
20.32%
35.62%
32.12%
31.17
25.04
2.48
2.19
0.20
43,329
1.07
3.67%
4.47%
39.60
27.64%
1.40
0.62
0.60
0.31
10.86%
1.10
Dic.10
Dic.10
12.96%
1.63
1.53
5.91
34.37%
Dic. 11
31.70%
39.91%
11.39%
29.84%
166,310
10.61
5.66
2.41
9.72
142,095
0.23
16,609
3.99%
36.11%
PCGA NIIF
40.31%
40.41%
8.54%
21.12%
205,513
NIIF
Mar.13
1.28
1.41
10.24
0.58
0.83
1.03
0.18
1.36
10.67
2.03
3.24
Mar.13
1.11
0.62
0.24
51,362
10.10%
4.17%
3.79%
34.95
19.32
34.22
23.75%
NIIF
Dic.13
Dic.13
1.25
1.38
11.25
0.58
0.83
0.83
0.30
0.84
0.52
0.10
0.25
-40,965
-6.72%
4.30%
6.34%
43.35
31.51
77.73
20.89%
35.87%
43.11%
8.90%
21.44%
262,922
6.80
1.71
2.79
44.25% 40.17% 43.41%

20

B. CORPORATIVOS 1er. Prog. 400,000,000
1ra. Emis. 40,000,000 120,700,000 AAA.pe
nica 29-nov-07 T.I.N.A. 6.81250% SEM. 10 aos 30-nov-17 120,700,000
2da Emis. 90,000,000 84,105,000 AAA.pe
nica 06-jun-08 T.I.N.A. 7.18750% SEM. 10 aos 09-jun-18 84,105,000
3ra. Emis. 10,000,000 10,000,000 AAA.pe
nica 06-jun-08 T.I.N.A. 6.31250% SEM. 20 aos 09-jun-28 10,000,000
4ta Emis. 40,000,000 15,000,000 AAA.pe
A 26-jun-09 T.I.N.A. 6.50000% SEM. 7 aos 30-jun-16 15,000,000
5ta. Emis. 119,320,000 75,600,000 AAA.pe
A 26-jun-09 T.I.N.A. 6.87500% SEM. 5 aos 30-jun-14 75,600,000
6ta Emis. 25,000,000 25,000,000 AAA.pe
A 02-dic-10 T.I.N.A. 6.50000% SEM. 15 aos 03-dic-25 25,000,000
7ma. Emis. 56,510,000 42,420,000 AAA.pe
A 02-dic-10 T.I.N.A. 7.59375% SEM. 10 aos 03-dic-20 42,420,000
B. CORPORATIVOS 2do. Prog. 500,000,000
115,000,000 265,830,000 50,000,000 322,825,000
DOLARES N. SOLES DOLARES N. SOLES DLARES N. SOLES
CLASIFICACIN
DE RIESGO
FECHA
DE
REDENCION
MONTO INSCRITO POR PROGRAMA MONTO INSCRITO POR EMISIN SALDO EN CIRCULACIN
FECHA DE
COLOCAC.
TASA DE INTERES
PAGO
INTERES
PLAZO
ANEXO 1
ENERSUR - VALORES MOBILIARIOS
MARZO 2014
TIPO DE
VALOR
MOBILIARIO
N PROG.
EMIS.

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