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La reprsentativit concerne donc la faon dont nous traitons linformation notre disposition.
1
site web : http://www.psychologie-sociale.com/Glossaire.index.php, (consult le 2/05/2014)
2
TVERSKY Amos, SLOVIC Paul, KAHNEMAN Daniel, judgement under Uncertainty: Heuristics and
Biases, Editions Cambridge University Press, 1982, United Kingdom, p84.
3
BROIHANNE Marie-Hlne, MERLI Maxime, ROGER Patrick, le comportement des investisseurs
individuels Revue Franaise de Gestion, n 157, 2005, p148.
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Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale
Lheuristique de reprsentativit mne des prvisions particulirement risques
dues au manque dattention sur les autres facteurs impactant les cours.
1
3. Biais de Linversion des prfrences
Dans la finance traditionnelle, la dcision sous incertitude se prenait en
maximisant la fonction dutilit espre tout en ayant des attentes rationnelles.
Nanmoins, nos motivations relvent dune autre forme de rationalit acquise
travers des annes dvolution sous la pression de la slection naturelle. Il existe
deux tendances chez les individus. Dune part, nous avons laversion au risque,
lequel nous conduit viter des situations dangereuses. Dautre part il y a la
recherche de ralisation du potentiel, qui conduit des comportements avec prise de
risques.
2
Ce biais traite de la cohrence des choix dun individu face des loteries
ayant une esprance dutilit identique. En fait, les expriences de Slovic et
Lichtenstein
3
menes en 1968 dvoilent que les prix dachat ou de vente des
loteries (valus par les participants) semblent plus corrls aux niveaux des
paiements associs aux loteries quaux probabilits de ralisation de ces diffrents
paiements. En revanche, les prfrences dclares par les sujets pour telle ou telle
loterie semblent plus corrles aux probabilits des diffrents tats plutt quaux
paiements offerts par les loteries. Ce phnomne peut alors conduire les individus
une incohrence de choix
4
.
Les travaux de Tversky, Slovic et Kahneman
5
publis en 1990, confirment la
validit de ces rsultats dans le cas dincitations financires sur les participants. De
1
TVERSKY Amos, KAHNEMAN Daniel, Extensional versus intuitive reasoning: The conjunction fallacy in
probability judgment , Psychological Review, 1983, 9, pp293-315.
2
Rami Rankoussi , Op.cit, p20.
3
SLOVIC Paul, LICHTENSTEIN Sarah, The relative importance of probabilities and payoffs in risk
taking journal of experimental Psychology, n 73, 1968, pp1-18.
4
BROIHANNE Marie-Hlne, MERLI Maxime, ROGER Patrick, Op.cit, p147.
5
TVERSKY Amos, SLOVIC Paul, KAHNEMAN Daniel, the cause of preference reversals , American
Economic Review, n180, 1990, pp204-217.
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Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale
plus, Lichtenstein et Slovic
1
, dans leurs exprimentations sur les comportements
de vrais joueurs de Las Vegas confirment les rsultats prcdents.
4. Heuristique daversion lambigut
Cest en 1953 quAllais
2
dcouvre un phnomne contredisant radicalement
laxiome dindpendance des choix. En effet, les rsultats de son exprience
dmontrent que lindividu a tendance systmatiquement opter pour le choix dont
les probabilits lui sont dj connues.
Ellsberg nomme ambigut cette troisime dimension du choix.
Lambigut
*
correspond donc plus ou moins linverse de la confiance que le
dcideur a dans son jugement de probabilit et rend compte de la nature incertaine
de la situation (ou des croyances du dcideur).
3
5. Le dfaut dattention
Cette notion dvoile la tendance de lindividu ne prendre en ligne de
compte quun aspect dun problme pos en vue de trouver la solution au lieu de
traiter le problme dans sa grande globalit. Ceci peut tre du un simple jeu de
mots ou une formulation particulire du problme faisant que lon insiste sur
certains mots afin de dtourner lattention de ce qui est le vritable noyau du
problme. Ce phnomne peut tre illustr dans ce qui suit :
1
LICHTENSTEIN Sarah, SLOVIC Paul, Response-induces reversals of preference in gambling : An
extended replication in Las Vegas , journal of Experimental Psychology, n 101, 1973, pp16-20.
2
ALLAIS M, Le comportement de lhomme rationnel devant le risque, critiques des postulats et axiomes de
lcole amricaine , Economitrica, n21, 1953, pp 503-546.
*
Ce terme, introduit par Ellsberg est utilis pour qualifier des situations de choix dans lesquelles les probabilits des
vnements possibles sont imprcises, douteuses, incertaines. En conomie de la dcision, lambigut est donc un
synonyme de lincertitude.
3
Laure Gabantous, Denis Hilton, Les apports dune perspective psychologique en conomie : de laversion
lambigut aux attitudes face lambigut , Revue conomique, Vol.57, 2006, p6.
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Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale
Encadr n4: Exprience sur le dfaut dattention
1
Lors dune exprience mene sur deux groupes de personnes on a questionn
chaque groupe de la manire suivante :
Une maladie grave pouvant tuer 600 personnes doit toucher les Etats-Unis. Deux
programmes alternatifs, bass sur des recherches scientifiques solides, ont t
dvelopps et permettent de combattre cette maladie.
Le programme A permet de sauver avec certitude 200 personnes ;
Le programme B avance une probabilit de 33% que 600 personnes soient sauves
et de 67% quaucun nen rchappe.
En se basant sur la thorie de lesprance dutilit, les deux choix sont quivalents.
Pourtant, la plupart des individus questionns ont privilgi le programme A,
cest--dire un gain certain et laissant paratre une certaine aversion au risque.
Le mme problme, mais avec des options diffrentes, a t soumis dautres
participants :
Le programme A indique la mort certaine de 400 personnes ;
Le programme met en avant une probabilit de 33% que tout le monde en
rchappe et une probabilit de 67% dune mort certaine pour 600 personnes.
A cette question, la majorit des participants a rpondu B, soit loption
risque.
Les individus ont t berns par la formulation des questions, alors mme
que lesprance dutilit des deux programmes tait similaire. Nanmoins, ces
deux versions provoquent des associations et des valuations diffrentes, le
premier programme insistait sur les personnes sauves, tandis que le deuxime
sattardait sur le mort certaine de 400 personnes.
1
KABBAJ Thami, Op.cit, pp81-82.
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Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale
Nous pouvons donc clairement voir travers cet exemple quel point le
dfaut dattention peut biaiser la prise de dcision.
6. Biais de la loi des petits nombres
De fait, les individus violent la loi de Bayes lorsquils estiment la probabilit
dappartenance dun lment A un ensemble B au travers de la reprsentativit
de A des principales caractristiques de B. Cette heuristique se traduit par un biais
comportemental se rvlant dans la tendance des individus formuler des
jugements fonds sur des indices ou des signaux quils ont htivement relevs
partir dune quantit trs limite et insuffisante de donnes. Ce biais, connu dans
la littrature sous le nom de Loi des petits nombres , peut conduire les
individus infrer des quantits partir de quelques points dobservations,
particulirement quand ils ne connaissent pas le processus de gense de celles-ci.
Ainsi, par exemple, le seul fait quune firme ait annonc une srie de rsultats en
hausse, pourrait conduire les investisseurs penser que cette tendance se
maintiendra long terme et qualors les rsultats continueront accrotre. Une telle
conclusion manque bien entendu dargumentaire. Un contre exemple vident est
celui dune entreprise qui soufre de problme de management et qui, malgr cela,
profite par chance de la tendance positive du march pour enchaner les rsultats
positifs. Il nest pas garanti qu lavenir les problmes de cette entreprise ne se
rpercutent pas sur ses rsultats.
1
Notons enfin que le biais de la Loi des petits nombres se rvle
galement dans la tendance des individus surestimer la probabilit de rptition
des vnements rcents qui se produisent peu frquemment.
Ce phnomne est la rsultante du fais que les individus semblent, en rgle
gnrale, difficilement matriser les lois de probabilit. Ceci-dit, un investisseur
aura tendance se forger une opinion rien que par le fait quun vnement se
rpte deux ou trois fois.
1
Hamza BAHAJI, p59.
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Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale
Celui-ci aura mme tendance en tirer une loi gnrale . Kahneman et
Tversky constatent que ce biais touche mme les experts de haut niveau, qui sont
pourtant parfaitement forms aux probabilits. Pis encore, les investisseurs les plus
brillants font lerreur de surpondrer certains vnements alors que la probabilit
de leur occurrence est en ralit infime.
1
7. Heuristique de disponibilit
Lheuristique de disponibilit est la tendance former un jugement en se
basant uniquement sur linformation dj disponible. Il y a donc une sous-
valuation automatique de linformation non directement disponible.
2
Celui-ci a t dvelopp en 1974, par Kahneman et Tversky. Shiller avance
mme que cette heuristique influe fortement sur la formation des bulles
spculatives et des modes.
Afin dillustrer lampleur de ce phnomne, Thami KABBAJ donne
lexemple de la bulle internet. Un cas typique dans lequel lanalyse occulte les
aspects rationnels et avantage la familiarit laquelle un vnement fait
instinctivement rfrence lesprit de linvestisseur. En effet, lors de la bulle
spculative de la fin des annes 1990, les traders avaient occult toutes les
informations relatives la sant fondamentale dune entreprise pour se focaliser
exclusivement sur le potentiel des valeurs internet. On a oppos lpoque les
valeurs traditionnelles aux valeurs internet prtextant que le modle des premires
tait totalement dpass et que les secondes allaient entirement rvolutionner
lconomie
3
.
1
BENTAYEB Fryel,Op.cit, p99.
2
Rami Rankoussi , Op.cit, p17.
3
KABBAJ Thami,Opcit, pp81-82.
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Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale
Section 2 : Les Biais motionnels
Bien que les biais cognitifs revtent une importance considrable vu
linfluence quils peuvent avoir sur la prise de dcision, les biais motionnels quant
eux sont particulirement consquents et leurs effets bien plus dommageables. Ils
soulignent le rle des motions dans la prise de dcision dun individu.
1
1. Biais de conservatisme
Le biais de conservatisme, ou encore connu sous le nom de dissonance
cognitive, a t rvl par Lon Festinger dans les annes cinquante.
2
Ce biais met nu le fait que les individus font preuve de conservatisme dans
leur prise de dcision et ont instinctivement tendance porter toute leur attention
sur les donnes qui vont dans le mme sens que leur propre point de vue et le
confirme.
3
Lattitude dun individu tant la rsultante dune dimension affective
(donne par nos motions) et dune dimension cognitive (forme par lensemble
des connaissances et des croyances ancres dans lesprit de lindividu), la
dissonance cognitive se produit dans une situation o linformation reue par un
individu est en contradiction avec ses connaissances et ses croyances, ce qui le
plonge dans un tat de tension dsagrable. Cette situation, o le cognitif est en
totale contradiction avec laffectif, provoque gnralement un dispositif de
perception slective : lindividu va chercher rduire cette dissonance cognitive en
ignorant tout simplement ces informations.
4
Prenons lexemple dun individu qui achte un titre en raison dune
conviction forte appuye pour une analyse pousse et des conseils prodigus par
les professionnels reconnus .Le titre ne se comporte pas comme prvu et chute
brutalement, ce qui cre un sentiment de malaise chez le trader car linformation
perue (la baisse du titre) est en contradiction avec ses convictions .Malgr tout, il
1
site: http://librairie.immateriel.fr/fr/read_book/9782212552263/ch1 (consult le 25/04/2014)
2
FESTINGER Leon, A theory of cognitive dissonance , Stanford University Press, 1957, p150.
3
BENTAYEB Fryel,Op.cit, p101.
4
KABBAJ Thami, Op.cit, p71.
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Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale
refuse daccepter cette vidence et considre la chute comme temporaire, il va ds
lors se mettre en qute dinformations qui lui permettront dappuyer son
raisonnement au lieu danalyser froidement linformation sa disposition .
1
Ce phnomne de dissonance cognitive aura tendance causer une
limination de toute attitude objective. Pis encore, plus le temps consacr par un
investisseur sur des recherches sur un titre sera important plus son refus de
reconsidrer la situation sera catgorique cause du lourd investissement
personnel qui en a rsult. Ainsi la minimisation de la peine produite par des
dcisions qui se rvlent mauvaises fait donc partie du processus dcisionnel de
lindividu .
2
2. Lexcs de confiance et loptimisme
Lexcs de confiance est un biais fortement recens chez les investisseurs
(professionnels y compris). Les psychologues ont dtermin que lexcs de
confiance pousse les gens surestimer leurs connaissances, sous-estimer les
risques encourus et exagrer leur habilit contrler les vnements.
3
Lexcs de confiance des investisseurs a deux implications principales.
Premirement, linvestisseur prend des mauvaises dcisions car il choue
comprendre quil est dans une situation informationnelle dsavantageuse.
Deuximement, il opre trop activement sur le march, ce qui gnre un volume
dchange trop grand rduisant son taux de rentabilit.
4
Il est intressant de remarquer quune tude empirique comparative a t
mene entre les investisseurs professionnels fminins et masculins. Il en ressort
que les hommes sont plus prompts lexcs de confiance. Ceci engendre un
volume dchange plus important et un taux de rentabilit moindre par rapport
celui des femmes, en particulier chez les clibataires. De plus les investisseurs
1
Ibid, p72.
2
ALBOUY Michel, peut-on encore croire lefficience des marchs financiers ? , Revue franaise de gestion,
vol(4), p217.
3
Vronique BESSIRE, Excs de confiance des dirigeants et dcisions financires : une synthse ,
Universit Montpellier 2, Mars 2007, pp41-42.
4
Rami Rankoussi , Op.cit, p15.
80
Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale
soumis ce biais pensent que leur talent suffira couvrir les frais de transaction
(qui augmente au vu du volume dchange en hausse).
1
Loptimisme pousse les individus surestimer les probabilits dvnements
qui leur sont favorables et sous-estimer les probabilits dvnements qui leur sont
dfavorables. Bazerman
2
traita de ce biais dans un article publi en 2006. Lautre
biais qui vient accentuer cette optimisme est celui de la sur confiance ou en anglais
(Over confidence). Ce biais, trait par Camerer et Lovallo
3
en 1999, dvoile la
tendance des individus surestimer leurs connaissances et comptences.
Loptimisme dvie les jugements de lobjectivit et de la rationalit.
En effet, lindividu manifeste, trs souvent, une confiance exagre en lui
mme et croit tre dou de capacits grandement suprieures la moyenne. Cette
estime exagre le rend plus couramment proie au biais de la pense magique et
celui de lattribution personnelle :
4
Loptimisme et la pense magique
Les individus sont gnralement confiants sur leurs perspectives davenir et
estiment disposer de capacits personnelles leves.
En fait, plus de 90% des personnes interroges lors dune enqute se
considraient comme au dessus de la moyenne dans des domaines tels que la
conduite automobile, le sens de lhumour, etc. Par ailleurs, ces mmes individus
pensent pouvoir raliser des objectifs ambitieux dans un dlai imparti assez court,
surestimant leurs capacits relles, ainsi que la difficult de la tache. Ils ne le
raliseront sans doute pas, mais ils pensaient tre capables dinfluencer leur destin
par leurs actions car ce trait de caractre est commun chez ltre humain. Selon
Michael Mangot, loptimisme permet de faire face avec srnit aux incertitudes
1
Ibid.
2
BAZERMAN M.H., Judgment in managerial decision making , Editions Hoboken, NJ: John Willey, 2006,
256 pages.
3
Collin Camerer, Lovallo D.A.N., Overconfidence and excess entry : An experimental approach , American
Economic Review, 1999, 89 (1), pp306-318.
4
KABBAJ Thami, Op.cit, p80.
81
Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale
de la vie mme sil peut pousser les investisseurs attendre de leurs
investissements des performances irralistes et ignorer la notion de risque.
1
Le biais de lattribution personnelle
Ce phnomne stipule quun individu aura tendance assujettir ses russites
uniquement ses propres qualits personnelles et son talent incontestable, tandis
que ses checs seront systmatiquement lis au mauvais sort. Ce biais pousse les
individus croire quils sont extrmement talentueux. Nassim Taleb
2
, dans son
ouvrage, explique quen ralit le succs est pour une grande part d au hasard,
mme si les personnes qui russissent nosent pas lavouer. Alors que tout
linverse lchec sera, dans son discours forcment li des facteurs exognes
mme si la personne qui le subi a une grande part de responsabilit. Nassim Taleb
dfend mme que le succs de certains traders nest en fait que le fruit du hasard et
nest attribuer la plupart du temps qu un simple coup de chance. La vritable
russite ne pouvant tre juge en tant quen appui des performances de long
terme.
1
KABBAJ Thami, Op.cit, p80.
2
Taleb Nassim, Le hazard sauvage , Editions Belles Lettres, Paris, 2009,disponible au web :
http://www.ci.com/perspectivef/pdf/sterling/200706_f.pdf
82
Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale
3. Phnomnes moutonniers ou le comportement mimtique ou modes
(panurgisme)
Ce phnomne consiste adopter le mme comportement que la foule
afin dviter toute sanction ventuelle (linvestisseur ne peut tre sanctionn si sa
dcision se rvle errone car tous les investisseurs se sont tromps en mme
temps).Ce qui exonre celui-ci de tout jugement dgarement du moment que
celui-ci est collectif.
1
Encadr n5 : Illustration de comportements Moutonniers
2
Cas n1 : Le Krash de 2000
Le rapport de lancienne prsidente de la SEG
3
, Laura S. Unger, a montr
que prs de 99% des recommandations mises par les quelques 28000 analystes
financiers amricains, juste avant le krash de Mars 2000, taient acheter ou
conserver les titres.
Lors du krash de Mars 2000, Thami Kabbaj
4
avance que 99% des analyses
financiers taient haussiers et donc acheteurs alors que celui-ci avait clairement
dcel que de nombreux signaux commenaient virer au rouge .Selon lui ce
chiffre surprenant prouve indniablement que les analyses financiers nvoluent
pas en vase clos et sont forcment influencs un moment donn par le point de
vue de leur confrres. Il appartient mme ce phnomne lapproche stratgique
du type dilemme du prisonnier . En ce sens quil est prfrable pour un
analyste financier, en cette situation, davoir tord avec la masse plutt que raison
tout seul. Le risque de discrdit, dans ce dernier cas, auprs des grants et de la
communaut financire si le titre progresse dans le sens inverse lemporte sur le
faible risque dtre licenci avec les 99% danalystes qui ont annonc la mme
tendance tort.
1
BENTAYEB Fryel, Op.cit, p103.
2
KABBAJ Thami,Opcit, p31.
3
Securities Exchange Commission, quivalent de lautorit des marchs financiers en France.
4
Expert en finance comportementale, ancien trader et professeur luniversit de Paris-Dauphine.
83
Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale
Encadr n 6 : Illustration de comportement Moutonniers (suite)
1
Cas n 2 : Faillite de la socit Bull
Un deuxime exemple est celui de la faillite de la socit Bull. Cette
dernire, bien que prsentant de relles faiblesses et des perspectives dvolution
ngatives, a t porte la hausse dans lenvole fulgurante des valeurs
technologiques. En fait, 95% des analystes financiers de la bourse de Paris taient
baissiers en Janvier 2000. Position quils ont rajuste, devenant haussiers, la vue
de la progression du titre. Celui-ci a, juste aprs, entam sa dgringolade.
Ces prcdents exemples illustrent bien le fait que les analystes et de faon
plus gnrale, tous les intervenants sur les marchs sont proie linfluence et aux
recommandations des gourous tout autant que par lvolution des cours et ne
ragissent donc pas systmatiquement en fonction des rsultats dune analyse
fondamentale rigoureuse. Cette constations nous pousse chercher des
explications travers la prise en compte de la dimension psychologique. De sorte
comprendre la raison qui amne des personnes supposes donner une analyse
objective, technique et rigoureuse, adopter un comportement moutonnier dans
leur poursuite des performances court terme. Bernard Coupez, lancien prsident
de la SFAF