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revi sta FA E BUSI NESS, n.4, dez.

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Mudanas na gesto de negcios e nas finanas corporativas Mudanas na gesto de negcios e nas finanas corporativas Mudanas na gesto de negcios e nas finanas corporativas Mudanas na gesto de negcios e nas finanas corporativas Mudanas na gesto de negcios e nas finanas corporativas
so o caminho para as empresas se manterem competitivas so o caminho para as empresas se manterem competitivas so o caminho para as empresas se manterem competitivas so o caminho para as empresas se manterem competitivas so o caminho para as empresas se manterem competitivas
Poucos temas, na rea permeada pela Economia, Administrao e Finanas,
experimentaram crescimento e impacto reais to fantsticos no mundo dos negcios
quanto o dos conceitos e modelos de determinao do preo de ativos. Esses
novos modelos mudaram a abordagem das finanas corporativas, transformando-
as, a partir de uma verso eminentemente descritiva, em uma outra voltada ao
rigor analtico e incorporao de caractersticas dos investidores e do mercado.
O modelo conhecido como CAPM (Capital Asset Pricing Model) gerou proposies
testveis empiricamente e tornou possvel a utilizao de diversas ferramentas
quantitativas nos bancos de dados financeiros disponveis. Posterior extenso do CAPM
revelou sua robustez terica e, nas questes prticas, o modelo apresentou versatilidade
ao ser aplicado na avaliao de aes, na determinao do custo de capital, na avaliao
de empresas, em fuses e aquisies e em muitas outras.
As melhores decises
O conceito de Finanas, na sua acepo moderna, nasceu
nos anos de 1950. Desde ento, esta rea tem ultrapassado
muitas outras das mais tradicionais da Economia, em nmero
de estudantes, professores e, principalmente, na quantidade
e qualidade da produo cientfica. Constata-se que a maioria
dos professores de Finanas leciona em cursos de
Administrao, em que a abordagem caracterstica
normativa, isto , um tomador de deciso, seja um investidor
individual ou gerente empresarial, busca maximizar uma
funo-objetivo, seja em utilidade ou em retorno esperado,
ou agregar valor para o acionista, para um dado preo de
ttulo obtido no mercado.
Em outras palavras, em escolas de Administrao de
Empresas se ensina como tomar as melhores decises.
Nestes ltimos anos, um artigo normal em peridicos de
Finanas costuma ter duas sees principais: a primeira
apresentando um modelo e a segunda mostrando a aplicao
emprica do modelo com os dados do mundo real.
Sem pretender traar uma viso completa da rea, e
aproveitando a viso de Merton Miller sobre alguns dos
pontos fortes da histria das Finanas destas ltimas
dcadas, destacamos:
Emilio Arajo Menezes
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Markowitz e a teoria da seleo
de carteira (1952)
Existe consenso entre os estudiosos em Finanas que
o artigo de Harry Markowitz (Portfolio Selection, de 1952)
foi o precursor da moderna teoria de Finanas, ao
apresentar de maneira precisa, pela primeira vez, os
conceitos de risco e retorno. Essa identificao de retorno
e risco atravs de mdia e varincia to usada por
profissionais de finanas hoje em dia no era to bvia
naqueles dias! Essa faanha de Markowitz tornou possvel
a utilizao da poderosa lgebra de matemtica estatstica
nos estudos de seleo de carteiras.
William Sharpe
e o CAPM (1964)
Alguns anos depois, Sharpe e outros iniciam a criao
do seu modelo, imaginando um mundo no qual todo o
investidor utiliza a teoria da seleo de carteiras de
Markowitz atravs da mdia e varincia. Sharpe supe
tambm que os investidores compartilham dos mesmos
retornos esperados, varincias e covarincias. Mas ele
no assume que todo investidor possui o mesmo grau de
averso ao risco. Assim, os investidores sempre vo poder
reduzir o grau de risco, medida que sejam tomadores de
parcelas maiores de ativos livres de risco, junto com a
combinao de carteiras de ativo de risco.
O realismo ou a falta de realismo das suposies
subjacentes ao CAPM no foi objeto de debates, pois se
adotou a viso positivista de Friedman: o que conta no
a preciso das suposies mas as predies do modelo!
E as predies deste modelo ainda so as melhores, apesar
de todas as suas limitaes.
O CAPM implica que a distribuio dos retornos
esperados de todos os ativos de risco uma funo linear
do risco dos ttulos, isto , de sua covarincia com a carteira
de mercado ou o conhecido Beta. O CAPM no s ofereceu
novos e poderosos argumentos na natureza do risco, mas
permitiu uma investigao emprica necessria para o atual
desenvolvimento de finanas. O modelo da mdia e
varincia de Markowitz e o CAPM de Sharpe e outros foram
contribuies que tiveram seu valor cientfico reconhecido
pelo comit do prmio Nobel de 1990.
A hiptese da eficincia
de mercado
Esta teoria, intimamente ligada ao modelo anterior, se
refere hiptese de mercados eficientes. Afirma-se que
no h uma simples regra, baseada nos dados e
informaes publicamente disponveis, que possa gerar
ganhos extraordinrios aos investidores; e que os preos
das aes se comportam aleatoriamente (randon walk).
Proposio de Modigliani
e Miller
Outro dos pilares sobre os quais as teorias de Finanas
se baseiam so as proposies de Modigliani e Miller
(M&M) sobre a estrutura de capital, com a publicao do
seu primeiro artigo sobre custo de capital, finanas
corporativas e teoria de investimentos.
Tanto as proposies de M&M como o CAPM e a
hiptese de eficincia de mercado tratam do equilbrio no
mercado de capitais e de quais foras atuam quando este
equilbrio perturbado.
Derivativos e Opes
Estudos recentes em Finanas, tambm reconhecidos pelo
Comit do Prmio Nobel, se situam no campo das Opes e
de Derivativos, cujos pioneiros foram Merton e Scholes,
seguidos de perto por Fischer Black. Contrato derivativo
um contrato cujo valor deriva do valor de uma taxa de
referncia, do valor de um ttulo (ou de uma commodity) ou
de um ndice. A opo, por sua vez, um instrumento que d
O CAPM no s ofereceu novos
e poderosos argumentos na
natureza do risco, mas permitiu
uma investigao emprica
necessria para o atual
desenvolvimento de finanas
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a seu comprador um direito futuro sobre algo, mas no uma
obrigao, e ao seu vendedor uma obrigao futura, caso a
opo seja exercida pelo comprador.
A frmula de Black-Scholes-Merton diz que o preo de
uma opo funo do valor corrente de mercado do ttulo,
do preo futuro, do perodo at o vencimento e da taxa livre
de risco, alm da varincia dos retornos deste ttulo.
Perspectivas futuras
Quais seriam as alternativas para novas pesquisas em
Finanas? Sem grandes especulaes, poderamos dizer que
ainda h muito a se fazer no Brasil sobre esses temas em
finanas corporativas. Muitas questes no foram totalmente
resolvidas, apesar de muitos modelos terem surgido, como
a teoria de agncia ou governana
corporativa, capital intelectual e
intangveis, finanas pessoais,
finanas comportamentais,
inteligncia artificial e modelos
financeiros, custo e estrutura de
capital. No Brasil parece ser muito
promissora a questo da avaliao
dos ativos de renda fixa e seu ndice de referncia,
derivativos e ferramentas para suporte tomada de deciso.
As tomadas de decises econmicas por empresas e
indivduos so inerentes vida e so fortemente
influenciadas por aquilo que est acontecendo ou vir a
acontecer no ambiente macroeconmico. Nesta ltima
dcada, aconteceu uma verdadeira revoluo nas
organizaes, que esto se transformando para competir
num mercado cada vez mais exigente.
A gesto profissional cada vez mais exigida para a
sobrevivncia e o desenvolvimento das empresas,
especialmente com a informatizao da comunicao e
dos processos de trabalho. Engana-se quem pensa que o
Brasil est fora disso! S para lembrar um exemplo, o
Brasil hoje um dos poucos pases no mundo onde o
contribuinte faz e envia sua declarao de imposto de renda
pela internet. O computador ferramenta incorporada
vida do cidado, tanto no interior como nas grandes
cidades. Um nmero crescente de investidores est
optando pelo investimento atravs de home-brokers, que
nada mais do que um sistema de negociao ligado com
a Bolsa de Valores de So Paulo, que permite ao usurio
dar ordens diretas de compra e venda por meio da internet.
O volume de negcios com home-brokers tem crescido
a taxas expressivas e apresenta vantagem no custo, pois
as taxas cobradas em geral so mais baixas.
A legislao, a mdia e a conscientizao
em relao aos direitos do cidado
e do consumidor tm obrigado as
empresas a mudarem suas prticas
de relacionamento com os clientes
Foco no cliente
A legislao, a mdia e a conscientizao em relao aos
direitos do cidado e do consumidor tmobrigado as empresas
a mudarem suas prticas de relacionamento com os clientes.
Como difcil encantar o cliente com empregados
insatisfeitos, as organizaes esto percebendo a necessidade
de uma poltica adequada de recursos humanos. As prticas
administrativas com foco no cliente permitiram que as
carroas brasileiras se tornassem veculos dotados de
tecnologia avanada, levando empresas, pertencentes a esta
cadeia de valor, a melhorar a qualidade dos produtos e dos
sistemas gerenciais.
Essa revoluo apresenta indiscutveis impactos na
formao de pessoal e tem levado as organizaes a
investir pesadamente em educao
e treinamento, com a participao
dos centros de excelncia das
universidades brasileiras, com
destaque para a Faculdade de
Administrao e Economia (FAE),
que vem obtendo resultados
amplamente compensadores.
Navegar nos mtodos de ensino a distncia um exerccio
recente, mas com crescente utilizao nas suas variadas
formas: telecurso, videoconferncia, internet, chat...
O incio deste novo milnio ver desigualdades nas
populaes de diferentes partes do pas e do mundo. O
futuro ser melhor para quem se preparar investindo em
tecnologia, administrao e gerncia dos seus negcios. As
economias com menor ndice de desemprego e melhor
distribuio de riqueza so aquelas em que os mercados
dispem de ferramentas para lidar com o futuro. Posiciona-
se melhor o exportador que fixa uma taxa de cmbio, o
gestor que protege sua carteira atravs dos mercados de
ndices e opes, o agricultor que pode transferir seus riscos
para o mercado e o empresrio que investir na capacitao
de seu pessoal.
Emilio Arajo Menezes mestre emEngenharia Econmica pela UFSC,
doutor em Administrao de Empresas pela FGV, professor da UFSC e
professor convidado da FAE Business School.
E-mail: emilio@eps.ufsc.com.br