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Cristian Orozco Toledo

Ingeniero Comercial
MBA

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CAPITULO V
EL DINERO

Objetivos:
Analizar los elementos de la Oferta Monetaria
Analizar el efecto del multiplicador del dinero en la economa.
Identificar las variables que determinan la Base Monetaria
Distinguir los componentes de la demanda por dinero.
Analizar los efectos de las polticas monetarias en el mercado del dinero
Describir la teora cuantitativa clsica.

5.1. EL DINERO Y SUS FUNCIONES

Durante nuestro estudio de las variables y problemas econmicos hemos estado
eludiendo el tema del dinero a pesar de su evidente importancia y de su estrecha relacin
con el Ingreso de los agentes econmicos. Ahora, armados ya de un suficiente manejo
conceptual, ha llegado el momento de abordar su estudio y comprender cmo es
creado, cul es su efecto en la economa, y cmo puede ser controlado de manera til y
benfica.
El dinero constituye un instrumento o medio de intercambio, en forma de billetes y
monedas, generalmente aceptado por los agentes econmicos para el pago de bienes y
servicios.

Principales funciones del dinero

El dinero debe funcionar como:
Medio de intercambio: Se debe aceptar como pago en las transacciones.
Depsito de valor: El dinero debe retener su poder adquisitivo de modo que
quienes lo tienen puedan diferir las compras a un perodo posterior.
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Unidad de cuenta: Debe permitir expresar en sus trminos los precios de todos
los dems artculos.

De hecho, el dinero es el medio de cambio ms lquido, entendindose por liquidez
de un activo como el grado de facilidad con que puede convertirse en un medio de
cambio de manera justa. Ahora bien, la cantidad de dinero que circula en la
economa (M
0
) es igual a la suma del efectivo en billetes y monedas en manos del
pblico (E), es decir, la cantidad de dinero que poseen las personas y las
instituciones, ms los depsitos (D) en los bancos comerciales (de los ms a los
menos lquidos)
.
M
0
= E + D

De acuerdo al sistema financiero, el monto de los depsitos efectuados por las
personas en los bancos comerciales les genera una cierta rentabilidad la cual est
determinada por una determinada tasa de captacin que puede variar de acuerdo a los
plazos, montos y tipos de depsitos efectuados. Ahora, el inters devengado por
concepto de prstamos (tasa de colocacin) y ttulos es una de las principales fuentes
de ingresos de los bancos, por tanto claro est que la tasa de captacin es menor a la
de colocacin, sin embargo del total de depsitos que se generan, solo una parte
puede ser prestado en calidad de crditos. La otra parte que no puede ser utilizada
por el giro del banco son las Reservas bancarias (R).
La determinacin de estas Reservas es impuesta por el Banco Central, y representan
los fondos provenientes de los depsitos que no obtienen intereses pero que sin
embargo otorgan seguridad y liquidez contra posibles aumentos inesperados de
efectivo por parte de los depositantes.



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La tasa de encaje bancario

La tasa de encaje bancaria (r) es la proporcin de depsitos corrientes que se deben
tener en forma de Reservas (R), ya sea en las bvedas del banco o en el Banco Central.
Las tasas de encaje difieren segn los tipos de depsitos y el tamao del banco, pero
para simplificar este anlisis, supondremos que existe solo una tasa de encaja impuesta
por el Banco Central a todos los Bancos Comerciales.
Por ejemplo, una tasa de encaje de un 20% significa que los bancos comerciales deben
tener $20 de reservas por cada $100 de depsitos corrientes.
r = R/D
r = 20/100
r = 0,2

De esta manera las reservas requeridas se pueden calcular multiplicando la tasa de
encaje por los depsitos:
R = r x

D
En tanto que los requisitos de reservas aumentan la seguridad de los cuentacorrentistas,
la principal funcin de la tasa de encaje bancario es la de permitirle al Banco Central que
maneje la cantidad de dinero que circula en la economa, es decir, la oferta monetaria
(M
0
). Y esto es as debido a que la magnitud de esta tasa determina la cantidad de dinero
que los bancos comerciales podrn destinar a prstamos, que a la postre alimentan la
circulacin del dinero.

5.2. LA EXPANSIN MLTIPLE DE LA OFERTA MONETARIA (EL
MULTIPLICADOR DEL DINERO)

Esta expresin se refiere a la capacidad que tiene el sistema bancario para reproducir o
ampliar la oferta monetaria en un mltiplo de la base monetaria a travs del crdito, esto
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quiere decir que una unidad monetaria de excedente de reserva puede generar varias
unidades monetarias de dinero a travs del sistema bancario comercial.

Por ejemplo, si suponemos que el Banco Central pone en circulacin un billete de
$10.000 y el propietario del billete lo deposita en un Banco Comercial A. Si la tasa de
encaje bancario es de un 30% (r = 0,3) este Banco comercial solo podr conceder un
prstamo de $7.000 a cuenta de dicho depsito. Este movimiento se reflejara
contablemente por el Banco de la siguiente manera:
Figura N 34
BANCO A

Ahora, si quien se adjudic el prstamo fuera una persona que utilizar los recursos para
hacer pagos, en el circuito de circulacin del dinero, eventualmente alguien podra
depositarlo en otro Banco como el Banco B, luego contablemente se generara este
nuevo registro:
Figura N 35
BANCO B


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Consecuentemente el Banco B actuar como el Banco A, prestando el 70% de los
depsitos agregados y as sucesivamente con los nuevos depsitos generados en el
sistema financiero. De esta manera podemos darnos cuenta que el efecto total de
depsitos que puede generar el primer depsito del billete de $10.000 es mucho mayor.
El sistema bancario estar generando cada vez nuevos depsitos que a su vez financian
nuevos crditos de manera progresiva pero que sin embargo, dado que la tasa de encaje
recorta cada vez el monto disponible, la progresin de depsitos que se generarn en el
sistema tiene su lmite.
(D) Totales = (D) Inicial x (1 + 0,7+ 0,7
2
+ 0,7
3
++ 0,7
n
)

El equilibrio, en este caso, se obtendr cuando el 30% de los nuevos depsitos sea
exactamente igual a las nuevas reservas, o sea, cuando el cuociente entre el depsito
inicial y la sumatoria de los nuevos depsitos generados, sea igual a la tasa de encaje
(0,3).
(D) Inicial / (D) Totales = r
(D) Totales = (D) Inicial / r
(D) Totales = (D) Inicial x (1/r)
(D) Totales = (D) Inicial x (1/0,3)
(D) Totales = $ 10.000 x 3,333 = $ 33.333,333

Notar que la expresin (1/r) representa al multiplicador del dinero bancario, el cual en
base a un depsito inicial de $ 10.000, gener depsitos totales por $ 33.333,333, y
como puede apreciarse es inversamente proporcional a la tasa de encaje bancario (r), por
lo tanto mientras mayor sea esta tasa, menor ser el efecto del multiplicador del dinero,
lo que es coherente con la idea de que ante una alta tasa de encaje, los bancos
comerciales accederan a un menor monto de los depsitos para otorgar crditos, y por lo
tanto habr menor dinero circulando por concepto de prstamos bancarios. Del mismo
modo, si la tasa de encaje disminuye, el multiplicador del dinero debera aumentar.
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En base a lo expuesto podramos decir que si una persona decide no gastar ni un peso de
su sueldo, y que adems no lo depositar en el banco sino debajo de su colchn,
entonces ese dinero no se multiplica, puesto que nadie ms podr obtener ingresos de l,
y en consecuencia, si la gran mayora de los trabajadores actuar de esta forma, la
economa se estancara por completo.

Ahora bien, tal como se explic en el captulo 1, todas aquellas decisiones tomadas por
la autoridad con respecto al rgimen monetario, es decir, la oferta real de dinero en la
economa, as como tambin el cambiario (valor de la moneda nacional), y la
administracin de instrumentos como la tasa de inters entre otras, corresponden a la
Poltica Monetaria, y el organismo encargado de determinarlas y dirigirlas es el
Banco Central.

5.3. EL BANCO CENTRAL

Es un organismo autnomo con personalidad jurdica propia, siendo propiedad del
Estado. El Banco Central cumple responsabilidades en el rea monetaria, cambiaria y
crediticia y entre sus objetivos principales estn el controlar la inflacin, mantener el
pleno empleo, moderar el ciclo econmico y procurar el logro del crecimiento a largo
plazo del pas.
Para cumplir con estos objetivos, el Banco Central dispone de una serie de funciones y
atribuciones operacionales relacionadas con la regulacin de la oferta monetaria, del
sistema financiero y del mercado de capitales entre otras. Adems tiene atribuciones en
materia internacional, facultades relativas a operaciones de cambios internacionales y
funciones estadsticas entre otras.


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Funciones del Banco Central:

Ser responsable de la Poltica Monetaria
Regulacin de la circulacin de dinero en la economa
Responsable de la Poltica cambiaria y de cuentas externas
Servir de agente financiero del Gobierno.
Ser Banco de Bancos comerciales.

Es de relevancia hacer notar que el cumplimiento de estas funciones est estrechamente
vinculado tanto a la emisin como al retiro de billetes y monedas de circulacin en la
economa, herramienta de poltica monetaria utilizada por el Banco Central conocida
como Operaciones de mercado abierto (compra y venta de Bonos del Estado) que
afectan directamente a la Base monetaria.

5.4. LA BASE MONETARIA

La base monetaria (B) se define como la cantidad total de billetes y monedas emitidos
por el Banco Central en poder de las personas (E) ms la porcin de los depsitos no
generadores de intereses mantenido por las instituciones financieras pblicas o privadas
en el Banco Central, es decir las reservas bancarias (R).
B = E + R

Factores que podran alterar la Base Monetaria:

Supervit o Dficit en Balanza de Pagos (BP)
Considerando una economa abierta a las relaciones con el resto del mundo, si la
entrada de dlares al pas (ya sea por transacciones financieras y/o comerciales)
es mayor a la salida, se produce un aumento de las reservas internacionales, por
tanto un supervit en BP, y del mismo modo cuando las entradas de divisas son
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inferiores a las salidas habr una reduccin en la cantidad de reservas que podra
terminar con un dficit en BP. Luego en las economas donde el Banco Central
canaliza las operaciones con divisas, un supervit en BP podra terminar en una
compra de divisas por parte del Banco Central, lo que provocara un aumento de
la base monetaria, y por el otro lado un dficit en BP eventualmente hara que el
Banco Central ejecute una venta de divisas, lo que producira una disminucin de
la base monetaria. En el captulo 7 veremos como la poltica cambiaria de un pas
influye en la decisin del Banco Central en intervenir el mercado de la divisa.

Dficit o Supervit presupuestario Fiscal
Como se vio en el captulo 4, un dficit fiscal es generalmente financiado con el
ahorro interno del pas. Sin embargo ante situaciones en las que el gobierno ya
no tiene acceso al endeudamiento directo con el pblico ni dentro ni fuera del
pas, y adems sus reservas internacionales se han agotado, una clara opcin es
endeudarse con el Banco Central. Luego la emisin de dinero requerida por el
Estado har aumentar la base monetaria. Cabe sealar que este tipo de decisiones
estn restringidas debido a que un aumento no planificado de la base monetaria
podra tener efectos inflacionarios. Por ello la autonoma del Instituto emisor es
bien ponderada por todas las economas.
Ahora, los supervit presupuestarios, como suponen una reduccin de estos
crditos, haran disminuir la base monetaria.

Operaciones de merado Abierto (compra y venta de ttulos pblicos)
Corresponde a operaciones de compra o venta de ttulos pblicos (u otra clase de
instrumentos financieros) por el Banco Central en el mercado abierto. Estos
instrumentos suelen ser Pagars reajustables en UF, o en pesos, Bonos, etc. Para
comprar dichos activos financieros, el Banco debe entregar dinero a cambio, lo
que ocasiona un aumento de la emisin y en definitiva un aumento de la base
monetaria en circulacin. Por otro lado, cuando el Banco Central vende
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instrumentos financieros est retirando circulante y, en consecuencia,
disminuyendo la base monetaria.
Cabe hacer notar que este es un instrumento de poltica monetaria, que le permite
al Banco Central restringir o ampliar a voluntad la base monetaria.

Superavit o Dficit de liquidez del sistema Bancario
No es de extraar que en ciertos perodos de inestabilidad financiera, los bancos
comerciales no pueden hacer frente a las fuertes demandas de dinero lquido en
forma de crditos por parte de las empresas y personas, pues han guardado un
pequeo porcentaje de los depsitos en Reservas. Cuando esta situacin es
evidenciable, hablamos de la existencia de un Dficit de liquidez bancaria el
cual puede traer serias consecuencias econmicas debido a la paralizacin del
multiplicador del dinero que en definitiva financia el proceso productivo de un
pas. Sin duda esta es una poderosa razn por la cual el Banco Central, en
funcin de sus objetivos de poltica monetaria, puede intervenir en el sistema
financiero, incrementando el crdito a los distintos intermediarios financieros
bancarios para darle ms liquidez. Por tanto, a travs de estos crditos de rescate
el Instituto emisor har aumentar la base monetaria. Y por el contrario, una
restriccin de crditos al sistema bancario, har disminuir la base monetaria.

En definitiva, podemos decir que tanto el sector externo, el sector pblico, los prstamos
a la banca privada, y la compraventa de ttulos del Banco Central, determinan la Base
Monetaria (B) que a la postre termina como efectivo en manos del pblico (E) y reservas
de los bancos (R).





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5.5. RELACIN ENTRE LA OFERTA MONETARIA Y LA BASE
MONETARIA

Puesto que la oferta monetaria (M
0
) adems de asumir el efectivo en poder de las
personas (E), adems considera el total de depsitos generados en el sistema bancario
(D), es lgico suponer que dado el efecto multiplicador del dinero (1/r)., implcito, la
magnitud de la oferta de dinero debe ser mayor al de la Base monetaria (B), que si bien
es cierto tambin acoge el dinero circulando, pero en lugar de considerar los depsitos,
considera las Reservas (R), las cuales al no circular, no estn afectas al multiplicador del
dinero.
Por tanto, la pregunta es Cul es la relacin existente entre M
0
y B?
Ya sabemos que:
M
0
= E + D (1)
B = E + R (2)

Ahora, si dividimos la expresin (1) por la (2), tenemos;
M
0
/B = (E + D)
(E + R)
Al despejar M
0
tenemos;
M
0
= (E + D) x B
(E + R)
Luego si dividimos el numerador y el denominador por los Depsitos (D);
M
0
= (E/D + D/D) x B
(E/D + R/D)
M
0
= (E/D + 1) x B
(E/D + r)
Donde el cuociente (E/D) establece la tasa de Efectivo respecto a los Depsitos.
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Pero como sabemos que r es siempre menor a 1, el resultado de la fraccin completa ser
mayor a 1, por consiguiente la oferta de dinero es un mltiplo de la base monetaria, y ese
mltiplo es el multiplicador monetario (m)
M
0
= m
D
x B
Donde m
D
= (E/D + 1)
(E/D + r)
Por ejemplo, si la Base Monetaria (B) es de $1.000.000, la Tasa de Encaje Bancario (r)
fuera de un 20%, y el cuociente entre efectivo y depsitos que el pblico desea mantener
(E/D) es de 0,5 entonces la Oferta Monetaria sera de:
M
0
= (0,5 + 1) x $1.000.000
(0,5 + 0,2)
M
0
= 2,14 x $ 1.000.000
M
0
= $ 2.140.000

Podemos concluir entonces, que el Banco Central puede ejercer el control de la oferta
monetaria (M
0
) variando la Base Monetaria (B) y/o la Tasa de Encaje Bancario (r), a
travs de:
Operaciones de mercado abierto.
Variacin de los encajes bancarios.
Grfica de la oferta Monetaria:
Figura N 36
i

OFERTA MONETARIA








0 M
0
/P SALDOS REALES
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En la figura N 36 se observa que esta es una oferta real de dinero (M
0
/P), es decir,
considera la cantidad de dinero en la economa en funcin de su poder adquisitivo, de
esta manera las cantidades se cuantificarn como Saldos Reales.
Notar adems que la pendiente de la curva de oferta monetaria es infinita, es decir, es
prcticamente insensible a la tasa de inters (i). Esto resulta lgico al darnos cuenta que
la funcin de Oferta monetaria (M
0
= m
D
x B), no depende del precio del dinero, es
decir, de la tasa de inters, sino que de las propias decisiones que adopte el Banco
Central.

Luego, una Poltica Monetaria expansiva (Aumento de la base monetaria y/o
disminucin de la tasa de encaje bancaria), provocar un desplazamiento de la curva de
oferta monetaria hacia la derecha.
De la misma manera, una Poltica Monetaria Restrictiva (disminucin de la base
monetaria y/o aumento de la tasa de encaje bancaria) generar un desplazamiento de la
curva de oferta monetaria hacia la izquierda.
Figura N 37

i









0 M
0
/P M
0
/P M
0
/P SALDOS REALES



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5.6. LA DEMANDA POR DINERO

La demanda por dinero (D
L
) es la cantidad de riqueza que los individuos y las empresas
desean mantener en unidades monetarias durante un tiempo determinado, renunciando a
la rentabilidad que podran obtener si colocaran tales recursos en otros activos.

Desde el punto de vista Keynesiano, existen tres motivos para demandar saldos en
dinero:
Para Transacciones (k). Se requiere dinero para facilitar los intercambios o
transacciones cotidianas. Esta es la razn fundamental para mantener saldos
monetarios y la cantidad que se demanda est directamente relacionada con el
nivel de ingreso nominal (Y).
Por motivo Precaucin (L
0
). Se mantiene dinero como medida de prevencin
ante la incertidumbre de ciertos acontecimientos.
Por motivos Especulativos (h). Se demanda una mayor cantidad de dinero
cuando la expectativa del rendimiento de ste es superior a lo que se espera que
produzcan otros activos. Por ejemplo, si una persona espera que el tipo de inters
va a subir a corto plazo, y por tanto disminuya la cotizacin de otros activos
como los bonos, entonces preferir mantener sus ahorros en forma de dinero a la
espera que se produzca efectivamente ese aumento del tipo de inters para
despus indexar su dinero en calidad de ahorro a una tasa ms alta. Por tanto se
establece una relacin inversa entre la cantidad demandada de dinero por motivo
especulacin y la tasa de inters.

De esta forma la demanda por saldos de dinero quedar expresada de la siguiente
manera:

D
L
= L
0
+ k xY h x i
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Notar que la cantidad demandada de dinero (D
L
)

depender del nivel de Ingreso del
individuo multiplicado por un factor k el cual representa la porcin del Ingreso
demandado para realizar transacciones. Por tanto; (0 < K < 1).

Por otra parte D
L
tambin depender de la tasa de inters multiplicado por un factor h,
el cual representa la Elasticidad precio de la demanda por dinero, es decir, manifiesta
la variacin que experimenta la cantidad de dinero por parte de los agentes econmicos
ante una determinada variacin en la tasa de inters de mercado
h = D
L
/ i.
Por tanto h puede tomar valores que van desde cero (demanda completamente
inelstica) a infinito (demanda completamente elstica). Recordar que la Cantidad
demandada de dinero (D
L
) es inversamente proporcional a la tasa de inters dado el
costo de oportunidad implcito en la mantencin de dinero que no devenga intereses. Por
lo tanto mientras ms elevado sea el costo de oportunidad de tener saldos en dinero,
quienes realizan una transaccin buscarn un mayor rendimiento al invertir stos.
Grfica de la Demanda de dinero (D
L
):
Figura N 38


L
0
+kxY










-1 / h D

0 SALDOS REALES
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La funcin de demanda representa una demanda real de dinero que supone que quienes
demandan desean mantener un determinado poder adquisitivo, por tanto ante un
aumento en el nivel de precios, la cantidad demandada de dinero por motivo transaccin
(kxY) tambin lo har en la misma proporcin al alza.

5.6.1. LA TRAMPA DE LA LIQUIDEZ

Es un escenario en el cual el pblico est preparado, a una tasa de inters dada, para
demandar cualquier suma de dinero que se brinde (no se comprarn otros activos). Esto
quiere decir que la demanda de dinero es extremadamente sensible a la tasa de inters, y
por tanto h tiende a infinito. En este caso, ante una determinada i debe esperarse una
indefinida variacin de la cantidad requerida de saldos reales.
Figura N 39
i






I* D






0 SALDOS REALES




5.7. EQUILIBRIO DEL MERCADO MONETARIO

El mercado monetario est en equilibrio cuando la cantidad demanda de saldos reales es
igual a la ofrecida a la tasa de inters existente (punto E)
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Figura N 40
i






E
I*



D

0 M
0
*/P SALDOS REALES

Ahora Bien, una Poltica Monetaria expansiva, es decir un aumento en la oferta
monetaria (ceteris paribus), trasladara la curva de oferta de dinero hacia la derecha, lo
que forzara a la baja de la tasa de inters de mercado.
Figura N 41
i






Exceso de Oferta
de Dinero

i*



i*
D

0 M
0
/P M
0
/P SALDOS REALES

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103
Observar que si la tasa de inters no cambiara ante este desplazamiento de la oferta, se
producira un exceso de oferta de dinero, es decir, la tasa estar demasiado alta para
absorber la mayor cantidad de ingresos reales que podran destinarse para transacciones
domsticas. Situacin que presionar la tasa de inters a la baja.

Por el contrario, la figura N 42 nos indica que una disminucin en la oferta monetaria
trasladara la curva de oferta monetaria hacia la izquierda, lo que obligara al alza en la
tasa de inters de mercado (ceteris paribus).
Figura N 42
i






I*

Exceso de Demanda
de Dinero.
I*




D
0 M
0
/P M
0
/P SALDOS REALES

Observar ahora que si la tasa de inters no cambiara ante este desplazamiento de la
oferta, se producira un exceso de demanda de dinero, es decir, la tasa estar demasiado
baja como para ajustar el gasto de las economas a la restriccin monetaria, provocando
una escasez de dinero que presionar al alza en la tasa de inters de mercado.

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Ahora bien, si por ejemplo, aumentara el ingreso nominal (Y) de las personas, como esta
variable forma parte del intercepto de la funcin de demanda, sta aumentar
desplazndose paralelamente hacia la derecha (ver figura N 43).
Figura N 43
i




i
1

Exceso de Demanda
de dinero
I
0

D D

0 M
0
/P SALDOS REALES

Se puede observar que dado que la oferta real de dinero es fija, un aumento en la
demanda por dinero generara un exceso de demanda que tendra que corregirse con un
alza en la tasa de inters hasta que la demanda por saldos reales se iguale a su oferta.

Con respecto a la tasa de inters, es importante sealar que el tipo de inters anual
proyectado por el Banco Central es una tasa interbancaria, y suele ser referente base
como costo financiero utilizado por los bancos y sociedades financieras, los cuales de
acuerdo al reglamento vigente, pueden otorgar crditos al pblico aplicando tasas ms
elevadas pero dentro del inters mximo convencional calculado por la Superintendencia
de Bancos e Instituciones Financieras.
Ahora bien, en el mercado en el que se negocian valores tales como bonos, acciones,
futuros, etc., por efecto de la oferta y la demanda, se establece para cada clase de activos
un tipo de inters que depende de factores tales como:
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El riesgo asociado al tipo de activo. (Los inversores exigen un tipo de inters
mayor como compensacin por asumir mayores riesgos)

La preferencia por la liquidez. (Cuanto menos lquido sea el activo, mayor
retribucin exigirn los inversores). Por este motivo los inversores suelen exigir
retornos mayores por inversiones a mayor plazo.
Las expectativas existentes sobre la tasa de inflacin (Las tasas nominales suelen
ser mayores a las reales, porque estas ltimas se aplican a capitales reajustados
por el IPC (montos en UF), y por lo tanto su valor real no es mermado por la
inflacin.

Los Keynesianos sostienen que el vnculo entre el mercado del dinero y el PIB se
establece a travs de la tasa de inters, puesto que como ya se plante en el captulo 4,
los Gastos de Inversin planeados dependen de la tasa de inters (I = I
0
b i), y por tanto
plantean que las Polticas Monetarias aplicadas por el Banco Central para alcanzar lo
objetivos macroeconmicos, provocan cambios en la oferta monetaria que a su vez
afectarn las tasas de inters que modifican los gastos de Inversin planeados, la
demanda agregada y por consiguiente el PIB real:

(M
0
/P) => i => I => DA => PIB Real

Esto quiere decir que una poltica monetaria expansiva, que reduzca las tasas de inters,
podra eliminar una brecha recesionista, y de manera similar una poltica monetaria
contractiva que eleve la tasa de inters, podra reducir una brecha inflacionaria.
Claro est que la aplicacin de cualquiera de estas medidas no est exentas de costos
para la sociedad, por ejemplo, desde la perspectiva de los ciclos econmicos, cuando el
ritmo de gasto total excede al de produccin, la escasez presiona a brotes inflacionarios
que incentivan al Banco Central a aumentar la tasa de inters de manera de disminuir la
cantidad de manda de dinero y por tanto el gasto. Sin embargo, el costo de asumir el
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control sobre la inflacin se podra traducir en un aumento en los niveles de desempleo,
ya que si las empresas disminuyen sus ventas, se sentirn presionadas a disminuir su
nivel de produccin y por consiguiente habr una menor contratacin de factores
productivos entre los cuales est la mano de obra.
La relacin que se establece, entonces entre los niveles de Inflacin y Desempleo nos
hablan de la existencia de una gran disyuntiva para las autoridades econmicas de un
pas, y as lo demuestra el modelo de la curva de Phillips.

Figura N 44
INFLACIN

CURVA DE PHILLIPS





0 DESEMPLEO
Es importante sealar que dado que estos ajustes suelen ser de corto a mediano plazo, la
curva de Phillips se ha tornado irrelevante para algunos economistas, sobre todo en el
largo plazo en el cual puede darse una economa con pleno empleo y niveles de inflacin
controlados, incluso que un pas pueda tener simultneamente inflacin y desempleo
elevados, fenmeno conocido como estanflacin
Ahora bien, el lector podr darse cuenta que en situaciones en las que se presenta el
fenmeno de la trampa de la liquidez, ya definido anteriormente, las Polticas
Monetarias no tendrn ningn efecto sobre la tasa de inters y por lo tanto tampoco en la
Demanda Agregada y el nivel de Ingreso.


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Figura N 45
i





i* D





0 M
0
/P M
0
/P M
0
/P SALDOS REALES

Sin embargo en la figura N 46 puede observarse que con una demanda por dinero
normal, ante un aumento en la oferta monetaria que reduzca la tasa de inters, podra
incentivar la Inversin planeada, la Demanda Agregada y por consiguiente podra
acercar el PIB de equilibrio al nivel de pleno empleo.

Figura N 46 P

OA
P*
P* DA
DA
0 Y Y
POT
PIB REAL




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5.8. EL DINERO Y LA ECUACION DE CAMBIO (TEORA
CUANTITATIVA CLSICA)

Los economistas manejan la ecuacin de cambio (o cuantitativa) para estudiar la
relacin entre la oferta monetaria y la actividad econmica dado que los cambios en M
0

del pas afectan tanto la produccin como el empleo y los precios.
La identidad fundamental de esta teora es:

M
0
x V = P x T
donde; M
0
= Oferta Monetaria Nominal
V = Velocidad del dinero
P = Nivel de precios
T = Nivel de Transacciones por perodo

Los Monetaristas sostienen que a corto plazo, la velocidad del dinero (V) tiende a ser
una constante, puesto que, dada una determinada cantidad de transacciones en la
economa (T), se establecer una relacin directa entre la cantidad de dinero y el nivel de
precios (P / M
0
), la cual nos indica que ante cualquier aumento de la oferta monetaria
nominal (M
0
) debera acrecentar el nivel de precios, manteniendo la oferta real de dinero
constante. Por tanto existir una relacin directa entre la inflacin y el incremento de la
masa monetaria.

V = (P / M
0
)
x
T





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109
5.9. AUTOEVALUACIN Y PENSAMIENTO CRTICO

1. Un aumento en la tasa de encaje bancario al igual que una venta de bonos de
gobierno por parte del Banco Central, se traducir en un aumento en la tasa de
inters que equilibra el mercado de capitales. Grafique y comente.

2. Si la respuesta de la cantidad demandada de dinero a las variaciones de la tasa de
inters (h) es extremadamente sensible, las Polticas Monetarias sobre el PIB
pierden su efecto. Comente.

3. Marque la afirmacin correcta:

a) La oferta Monetaria se expandir cuando el Banco Central incremente la tasa
de Encaje Bancario.
b) La oferta Monetaria se contraer cuando el Banco Central aumente los
prstamos a los agentes econmicos.
c) La oferta Monetaria se expandir cuando el Banco Central disminuya las
emisiones de Bonos de Gobierno.
d) La oferta Monetaria se expandir cuando el Banco Central disminuya la tasa
de Encaje Bancario y aumente la emisin de Bonos de Gobierno.

4. Ante un escenario de trampa de la liquidez, explique detalladamente lo que
ocurrira con los niveles de Producto si el Banco Central aplica una Poltica
Monetaria expansiva.



Cristian Orozco Toledo
Ingeniero Comercial
MBA

110
CAPITULO VI
MODELO IS LM
Objetivos:
Determinar el modelo IS LM en funcin del equilibrio simultneo en los mercados de
bienes y del dinero.
Analizar los efectos de las Polticas Fiscales y Monetarias en el tipo de inters y el nivel
de producto en la economa.

Los lectores ya habrn notado que la existencia paralela de los mercados de bienes, y del
dinero, no est ausente de importantes interrelaciones las cuales siguen un patrn de
comportamiento esperado. No hay que olvidar que tal como se plante en el captulo
anterior, los Keynesianos sostienen que el vnculo entre el mercado del dinero y el PIB
se establece a travs de la tasa de inters.
El modelo IS - LM es un modelo keynesiano que se basa principalmente en la
interaccin entre los mercados de bienes y servicios (funcin IS) y del dinero (funcin
LM), en los cuales el mercado de los bienes determina el nivel de Ingreso (Y) mientras
que el mercado monetario determina el tipo de inters (i). Ambos mercados interactan
y se influyen mutuamente ya que el nivel de ingreso determinar la demanda de dinero,
y por tanto el precio del dinero o tipo de inters, mientras que a su vez el tipo de inters
influir en la demanda de inversin (I) y por consiguiente, en el ingreso y la produccin
real de la economa. Luego, queda establecido que el modelo IS - LM estipula la
existencia de un equilibrio, el cual se debe producir de forma simultnea en ambos
mercados.

6.1. LA FUNCIN IS
El modelo I-S (Investment - Saving) muestra todas las situaciones de equilibrio entre
Inversin (I) y Ahorro (S) para los diferentes valores de ingreso (Y) y tipo de inters (i).
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111
Es decir, muestra las combinaciones de tasas de inters y niveles e produccin tales que
el gasto planeado es igual al ingreso.
Definicin alternativa: Funcin que representa la tasa de inters necesaria para
mantener el equilibrio en el mercado de bienes y servicios, a un nivel de producto (Y)
determinado.
Obtencin del modelo IS
Se introducirn todos los componentes de la funcin de demanda agregada de la
economa, y encontraremos las combinaciones de Ingreso (Y) y tasas de inters (i) que
mantengan en equilibrio el mercado de los bienes.
Recordemos que los componentes de la DA son:
DA = C + I +G +X
N
donde X
N
son las Exportaciones Netas.(X M)

pero el equilibrio de mercado de bienes supone que DA = Y
luego en el equilibrio debe darse que.
Y = C + I + G + X
N

Y = C
0
+ C
1
xYPD + I
0
bxi + G
0
+X
N

Y = C
0
+ C
1
x(Y + TR txY) + I
0
bxi + G
0
+X
N

Y = C
0
+ C
1
xY + C
1
xTR C
1
xty + I
0
bxi + G
0
+ X
N

Y = C
0
+ C
1
xYx(1 t) + C
1
xTR + I
0
bxi + G
0
+ X
N

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112
Al agrupar los componentes de gasto autnomo, ms C
1
xTR y X
N
(ennegrecidas),
tenemos;
Z
Y C
1
xYx(1 t) = C
0
+ C
1
xTR + I
0
+ G
0
+ X
N
bxi
Al identificar dichos componentes con la letra Z nos queda:
Yx(1 C
1
x(1 t)) = Z bxi
Y = 1 / (1 C
1
x(1 t)) x Z bxi
Pero como sabemos que 1/(1 C
1
x(1 t)) = m
K
(multiplicador keynesiano), entonces:
Y = m
K
x

(Z bxi)
Ahora, para determinar la relacin entre el tipo de inters que equilibra el mercado de
los bienes, despejaremos i, y lo dejaremos en funcin de Y.
Y x 1/m
K
= Z bxi /x -1 (cambiando signos)
(-1/m
K
) xY = bxi Z
Z (1/m
K
) xY = bxi
Finalmente, establecemos la relacin entre la tasa de inters y los niveles de Ingreso, en
un mercado de bienes y servicios en equilibrio, a travs de la siguiente igualdad
denominada Modelo I-S
i = (Z/b) (1/(b x m
K
)) x Y
Grficamente:
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113
Figura N 47
i

Z/b







-1/(bxm
K
) IS
0 PIB REAL
La funcin IS tiene pendiente negativa porque, como la inversin se relaciona de manera
inversa con el tipo de inters, una disminucin de la tasa hace aumentar la inversin, lo
que conlleva un aumento de la produccin o ingreso. De forma anloga, si el tipo de
inters subiera, sucedera todo lo contrario.
Por ejemplo, la figura N 48 nos ilustra que dada una situacin de equilibrio en el
mercado de los bienes inicial Y
1
, un descenso en la tasa de inters de i
1
a i
0
, provocar
un aumento de la DA, que para mantener el equilibrio exigir un aumento del nivel de
ingreso a Y
2
. Luego la curva I-S nos muestra claramente la relacin entre los tipos de
inters y el nivel de ingreso que preservan la igualdad entre la DA y el PIB.


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114
Figura N 48
DA
DA
E
2
DA


E
1

I
0
-bi
0

I
0
-bi
1

45
0 Y
1
Y
2
PIB
i
Z/b

i
1


E
1

i
0
E
2



IS
0 Y
1
Y
2
PIB REAL
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115
Notar que la variacin positiva en los niveles de Inversin, si bien es cierto incrementan
la DA, sta no desplaza a la IS, puesto que la baja en el tipo de inters no debera alterar
la Inversin autnoma (I
0
) y por lo tanto tampoco el intercepto de la funcin IS.
Todo punto que se encuentre en la curva IS representa un equilibrio en el mercado de los
bienes, por tanto cualquier punto que no se encuentre en la curva representar una
situacin de desequilibrio en el mercado de los bienes.
Figura N 49
i
i
A
E
A

i
0
A E
0
B
(EDB) (EOB)
i
B
E
B

IS
0 Y
A
Y
0
Y
B
PIB REAL
En la figura N 49 se aprecia que cualquier coordenada situada a la derecha de la
funcin IS, como el punto B, nos ilustra una situacin en la cual a la tasa vigente (i
0
)
el nivel de ingreso que equilibra el mercado de los bienes debiera ser Y
0
(punto E
0
), el
cual es menor al nivel existente (Y
B
), es decir, i
0
es demasiado alto para mantener un
nivel de producto Y
B
. Entonces como las empresas producen ms de lo que los
consumidores gastan, se est produciendo un Exceso de Oferta de Bienes (EOB), por
lo que se generar una presin en los mercados a disminuir el producto a Y
0
, o a bajar la
tasa de inters a i
B
, cambiando a un nuevo equilibrio E
B
.
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116
Bajo este mismo anlisis, cualquier punto situado a la izquierda de la funcin IS como el
A, representa una situacin de Exceso de Demanda de Bienes (EDB), ya que en esta
coordenada, a la tasa de inters vigente (i
0
), el nivel de producto efectivo (Y
A
) es menor
al que equilibra el mercado de los bienes, por lo tanto, se generar una presin a
aumentar el producto a Y
0
, o a subir el tipo de inters a iA, cambiando a un nuevo
equilibrio E
A
.
6.1.1. PENDIENTE DE LA CURVA IS
Al apreciar la funcin IS nos damos cuenta que sta es lineal y su pendiente (-1/(bxm
K
))
depende de cuan sensible sea el gasto de inversin ante los cambios en la tasa de inters,
es decir de la elasticidad de la demanda por Inversin (b), y tambin del multiplicador
keynesiano (m
K
). Entonces, como ya sabemos que el factor b = I/i, y m
K
= Y/I,
entonces podemos calcular el valor de la pendiente de la siguiente forma:
-1/(b x m
K
) = -1/ ((I/i) x (Y/I,))
-1/(b x m
K
) = -1/ (Y/i)
-1/(b x m
K
) = -(i/Y)
Observar que mientras mayor sea la elasticidad de la demanda por Inversin (b) y/o
mayor sea el multiplicador keynesiano (m
K
), menor ser la pendiente IS, es decir al
aumentar la sensibilidad de la demanda por Inversin ante un determinado cambio en el
tipo de inters (I/i), y/o al incrementarse la variacin del nivel de Ingreso provocada
por un cambio en la Inversin (Y/I), mayor ser la variacin que experimente el nivel
de Ingreso de equilibrio en los mercados de bienes, como respuesta a la variacin inicial
del tipo de inters generada en el mercado del dinero.
En otras palabras, si la elasticidad de la demanda por Inversin b es muy grande, un
determinado cambio en i provocar una mayor variacin en el gasto de Inversin (I), y
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117
si adems m
K
tambin lo fuera (producto de una baja tasa impositiva y/o un aumento
en la Propensin marginal al consumo), el efecto de este gran cambio en la Inversin
sobre el ingreso (I) sera an mayor, por lo tanto si por ejemplo consideramos un factor
b con un valor que tiende a infinito (demanda por inversin completamente elstica),
la curva de la IS tendera a ser completamente horizontal (Ver figura N 50). Los
inversores demandarn cualquier monto por inversin a un determinado tipo de inters,
por tanto el mercado de los bienes buscar el equilibrio siempre a esa tasa.
Figura N 50
i
i* IS

0 PIB REAL
Ahora, si b y/o m
K
es muy pequeo, la curva IS ser ms pronunciada. Por ejemplo
si b = cero (demanda por inversin completamente inelstica) la IS ser completamente
vertical (Ver figura N 51). En esta situacin el tipo de inters es incapaz de determinar
el gasto por Inversin, y por tanto tampoco en el nivel de empleo e ingreso.
Figura N 51
i IS


0 Y PIB REAL
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118
Notar que un cambio en el factor b, no genera el mismo efecto en la curva IS que un
cambio en m
K
.
Figura N 52
i
Z/b b > b
Z/b

IS
IS
IS
0 PIB REAL

La figura N 52 nos ilustra que un aumento en b no solo baja la pendiente de la
funcin IS, sino que tambin disminuye el intercepto de la funcin, desplazndola a IS
Sin embargo, un aumento de m
K


solo hara disminuir la pendiente de la funcin IS a
IS.
Ahora bien, si cambia Z, es decir, cualquier variacin que experimente el Gasto
Autnomo total de la economa y/o las Exportaciones Netas, afectar al intercepto de la
funcin y la curva IS sufrir un desplazamiento paralelo.
Por ejemplo, en la figura N 53 vemos una curva de DA
1
inicial trazada para un nivel de
gasto autnomo Z
0
, a una determinada tasa de inters (i*). El punto E
0
de la curva de
DA
1
se corresponde con su punto homlogo en la curva IS generando un ingreso Y
0
.
Ahora, manteniendo la tasa de inters (i*), el nivel de gasto autnomo se incrementa a
Z
1
. Notar que el aumento del gasto autnomo desplaza la curva IS y por tanto el nivel de
ingreso de equilibrio a Y
1
. (Punto E
1
)
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119
Figura N 53

DA DA
1

E
1

DA
0

E
0

Z
1


Z
0


45
0 Y
0
Y
1
PIB
i
Z
1
/b

Z
0
/b



i* E
0
E
1


IS
IS
0 Y
0
Y
1
PIB REAL




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120
6.2 LA FUNCIN LM
La curva L-M (Liquid Money) muestra las situaciones de equilibrio entre la oferta y la
demanda en el mercado monetario. Es decir, expone las combinaciones de tasas de
inters y niveles de produccin tales que la demanda de dinero es igual a su oferta.
Definicin alternativa: Funcin que representa el tipo de inters (i) necesario para
mantener el equilibrio el mercado del dinero, a un nivel de Produccin determinado.
Obtencin del modelo LM
Se igualar la funcin de demanda con la funcin de oferta de dinero (fijada por el
Banco Central), y encontraremos las combinaciones de Ingreso (Y) y tasas de inters (i)
que mantengan en equilibrio el mercado del dinero.
Recordemos que el equilibrio de mercado del dinero supone que
M
0
/P = D
L

Entonces al igualar la oferta con la demanda tenemos;
M
0
/P = L
0
+ kxY hxi
hxi = L
0
(M
0
/P) + kxY
luego, despejando i y dejndolo en funcin de Y obtenemos la funcin LM
i = (L
0
(M
0
/P) + kxY)/h
i = ((L
0
M
0
/P) / h) + (k / h)xY (Funcin L-M)
Grficamente:

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121
Figura N 54
i
LM

k/h
0 PIB REAL
(L
0
(M
0
/P)) / h

La curva LM, por lo general tiene un intercepto negativo dada la gran magnitud de la
oferta real de dinero (M
0
/P), la cual est con signo negativo, sin embargo posee una
pendiente positiva, ya que ante un aumento en la tasa de inters que reduzca la cantidad
demandada de saldos reales en una proporcin h, dada que la oferta monetaria es fija,
se generara un exceso de oferta monetaria, el cual puede que ser corregido con un
incremento en el ingreso. Por consiguiente el equilibrio del mercado del dinero implica
que un aumento de la tasa de inters, est acompaado de un incremento del nivel de
ingreso. En otras palabras, un incremento del ingreso har aumentar la demanda por
dinero (motivo transaccin), pero como la oferta es fija, se producira un exceso de
demanda por saldos reales de dinero, el cual puede ser corregido por un aumento en la
tasa de inters (ver figura N 55)


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122
Figura N 55
i
i
1
E
1

D
i
0
E
0

D
0 M
0
/P SALDOS REALES
i
LM
i
1
E
1

i
0
E
0


0 Y
0
Y
1
PIB REAL
Todos los puntos que se encuentran en la curva LM representan un equilibrio en el
mercado del dinero, por tanto cualquier punto que no se encuentre en la curva
representar una situacin de desequilibrio (ver figura N 56).

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123
Figura N 56
i
LM
i
D
(EOD)

E
D

I
0
C E
0
D
(EDD)
Ic E
C

0 Y
C
Y
0
Y
D
PIB REAL
El punto D al estar situado por debajo de la funcin LM, representa un Exceso de
Demanda de Dinero (EDD), porque a la tasa i
0
el nivel de ingreso de equilibrio
debiera ser Y
0
, sin embargo es menor al existente (Y
D
), y dado que un mayor nivel de
ingreso aumentar la cantidad demandada de dinero (motivo transaccin), con una oferta
monetaria fija, se generar un exceso de demanda por dinero que presionar al tipo de
inters hacia arriba hasta llegar a i
D
, donde se estable un nuevo equilibrio en el
mercado del dinero (punto E
D
).
Bajo este mismo anlisis, cualquier coordenada situada por sobre la curva LM como por
ejemplo el punto C, nos refleja un Exceso de Oferta de Dinero (EOD), puesto que
ahora, a la tasa de inters i
0
, el nivel de producto efectivo es Y
C
, el cual es menor al
que se necesita para equilibrar el mercado del dinero (Y
0
), por lo tanto, como este menor
ingreso existente hizo disminuir la cantidad demandada de dinero, ante una oferta
monetaria fija, se generar un exceso de oferta de dinero que terminar presionado al
tipo de inters a la baja (i
C
) donde encontraremos un nuevo equilibrio en la LM (punto
E
C
).
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124
6.2.1. PENDIENTE DE LA CURVA LM
Cuanto mayor sea la sensibilidad de la demanda por dinero ante las variaciones del
ingreso (k), y menor la sensibilidad de la demanda de dinero a la tasa de inters h, ms
pronunciada ser la pendiente de la curva LM. Por ejemplo, si la demanda de dinero es
prcticamente insensible a la tasa de inters y por tanto h se acerca a cero, la curva LM
tiende a ser vertical. En este caso, cualquier variacin que experimente i no generar
cambios en el nivel de ingreso para mantener el equilibrio del mercado de dinero.
Figura N 57 i LM



0 Y* PIB REAL
Por el contrario, si la demanda de dinero es extremadamente sensible a la tasa de inters,
y por tanto h se aproxima a infinito, la curva LM tiende a ser horizontal. En este caso,
frente a una determinada tasa de inters i se asocia una indefinida variacin en el nivel
de ingreso para mantener el equilibrio del mercado de dinero
Figura N 58 i

I* LM

0 PIB REAL
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125
Desplazamiento de la curva LM
Como ya se ha notado, la principal variable que compone el intercepto de la funcin LM
es (M
0
/P), es decir la oferta monetaria real, por tanto cualquier cambio en la poltica
econmica propulsada por el Banco Central, har desplazar de manera paralela a la
funcin LM. Como el circulante real (poder adquisitivo) se mantiene constante a lo largo
de la curva LM, se deduce entonces que cualquier cambio en el circulante real tendr
que desplazar la curva.
Por ejemplo, una Poltica Monetaria expansiva podr desplazar la funcin LM hacia la
derecha (ver figura N 59), y una restrictiva la desplazar a la izquierda.
Figura N 59
i

i
0
E
0

i
1
E
1
D
L

0 M
0
/P M
0
/P SALDOS REALES
I LM
i
0
LM
i
1


0 Y* PIB REAL
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126
6.3. EL EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE LOS BIENES Y EL DINERO
Como el lector se habr dado cuenta, tanto la funcin IS como la LM representan
combinaciones entre tipos de inters y niveles de ingreso, luego sus expresiones
algebraicas tienen en comn que i = f(Y), es decir, el tipo de inters que equilibra el
mercado de los bienes y el del dinero est en funcin del nivel de ingreso y viceversa,
por lo tanto el equilibrio simultneo en ambos mercados puede ser expresado en una
misma grfica:
Figura N 60
i
LM
I* E

IS
0 Y* PIB REAL
El punto E de la figura N 60, en el que se interceptan las curvas IS y LM, muestra la
situacin del equilibrio presente en ambos mercados. Es un equilibrio estable ya que al
producirse una situacin temporal de desequilibrio que desplaza la posicin a cualquier
otro punto, las fuerzas del mercado presionarn para volver al punto de cruce.
La posicin de equilibrio simultneo puede verse alterada por diferentes variables que
pueden provocar desplazamientos de las curvas. Por ejemplo, los aumentos en la
demanda agregada efectiva (consumo, inversin, gastos pblicos o sector exterior)
inducen desplazamientos hacia la derecha de la curva IS y por lo tanto un nuevo punto
de equilibrio a un nivel de ingreso y tipo de inters superior (figura N 61).
Cristian Orozco Toledo
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127
Figura N 61 i

LM
i
1
E
1

E
0

i
0

IS

IS
0 Y
0
Y
1
PIB REAL

Es importante no olvidar que el movimiento a lo largo de la IS estar provocado por
variaciones en el tipo de inters, mientras que los desplazamientos de la curva se
debern a variaciones en los gastos autnomos.

6.4 EFECTOS DE LAS POLITICAS MONETARIAS

Tal como se ha mencionado con anterioridad, las Polticas monetarias tanto expansivas
como restrictivas, es decir las variaciones en la oferta real de dinero (M
0
/P) provocan
desplazamientos paralelos de la curva LM.
Por ejemplo, una compra de bonos por parte del Banco Central, incrementar la base
monetaria y por lo tanto, bajo un escenario de precios estables, la cantidad real de dinero
tambin lo har, y por consiguiente la curva LM se desplazar hacia la derecha (Ver
figura N 62). El nivel de ingreso de equilibrio aumentar porque esta operacin de
mercado abierto reducir la tasa de inters aumentando el precio de los bonos. De este
modo aumenta el gasto de inversin y el producto (Y) se incrementa.



Cristian Orozco Toledo
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128
Figura N 62
i

LM
LM

i
0
E
0

i
1
E
1


IS
0 Y
0
Y
1
PIB REAL

Tener en consideracin que mientras mayor sea la pendiente de la curva LM, mayor ser
la variacin del ingreso de equilibro cuando esta se desplaza (Ver figura N 63). Esto es
as porque mientras menos sensible sea la demanda de dinero a la tasa de inters, frente a
una determinada variacin de la oferta monetaria, mayor ser la variacin en la tasa de
inters y por tanto mayor ser el efecto sobre los gastos de Inversin y por consiguiente
en el producto. (Ver pendiente LM y estimar su valor cuando h tiende a cero)

Figura N 63
I LM LM


i
0
E
0


i
1
E
1


IS
0 Y
0
Y
1
PIB REAL
Cristian Orozco Toledo
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129
Por el contrario, si la demanda de dinero es extremadamente sensible a la tasa de inters,
situacin conocida como trampa de la liquidez (ver captulo 5), la demanda por dinero
se ajustara prcticamente a un determinado tipo de inters en el cual el mercado de
activos absorbera una variacin indefinida de la cantidad de dinero. Por ello se
establecer una curva LM prcticamente horizontal que en definitiva no se desplazar.
(Ver pendiente LM y estimar su valor cuando h tiende a infinito)
De esta manera seran muy escasos los efectos de una variacin de la oferta real de
dinero en el PIB real de la economa, producto de que, en este caso, la Poltica
Monetaria practicada no tiene ningn efecto sobre la tasa de inters, por tanto en el gasto
por Inversin ni en el nivel de ingreso. (Ver figura N 64)
Figura N 64 i



i* LM
IS
0 Y* PIB REAL
Mecanismo de transmisin
Es el transcurso por el que los cambios de la poltica monetaria afectan a la DA. Consta
de dos etapas:
La variacin de la oferta monetaria induce a ajustes en las carteras de
ahorro e inversin por parte de los propietarios de stas, alterando el
precio de otros activos a travs de variaciones en las tasas de inters.
La variacin de las tasas de inters altera el gasto de Inversin y por lo
tanto la produccin (Y) se ajusta a la variacin de la DA.

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130
El lector se debe de haber dado cuenta que la trampa de la liquidez (demanda de dinero
completamente elstica) inhabilita el mecanismo de transmisin.

6.5. EFECTOS DE LAS POLITICAS FISCALES Y EL EFECTO CROWDING
OUT

Es sabido que las variaciones del gasto autnomo (Z) contemplados en la demanda
agregada (DA), y en especial el gasto pblico (G
0
), provocan desplazamientos paralelos
de la curva IS y por tanto, de manera similar a las Polticas Monetarias, las Polticas
Fiscales tambin buscarn nuevos equilibrios simultneos en los mercados de bienes y
del dinero, con un nuevo producto y tipo de inters. Por ejemplo, un mayor gasto
gubernamental (Poltica Fiscal expansiva) aumenta el nivel de demanda agregada, y para
satisfacer ese incremento la produccin de bienes deber elevarse.

Figura N 65 i

LM
i
1
E
2


i
0
E
0
E
1

G
0
x m
K
IS

IS CROWDING OUT

0 Y
0
Y
2
Y
1
PIB REAL

En la figura N 65 se ilustra que si la economa est en el punto E
0
, una Poltica Fiscal
expansiva desplazar la IS al punto E
1
alterando el producto en una magnitud dada por el
multiplicador del gasto autnomo (m
K
), claro est que esto sucedera siempre y cuando
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131
la tasa de inters no cambie su valor (i
0
). Como E
1
est en la curva IS, el mercado de los
bienes seguir en equilibrio, pero no as el mercado del dinero. Como el Ingreso
aument, la cantidad demandada de dinero tambin lo har en una proporcin k, pero
como la oferta de dinero es fija se produce un exceso de demanda de dinero, el cual
debera eliminarse aumentando la tasa de inters a i
1
, as el gasto de Inversin
planeado de las empresas baja y la demanda agregada se desploma junto con la
produccin que la equilibra de Y
1
a Y
2
. Por consiguiente el punto E
2
es el nuevo punto
de equilibrio simultneo.
Se observa que el ajuste que tuvo la tasa de inters y su predominio en la DA amortiz el
efecto expansivo (G
0
x m
K
) del incremento del gasto gubernamental.
Por lo tanto, cuando una Poltica Fiscal eleva las tasas de inters, las que reducen el
gasto en Inversin privada, se dice que se produce el efecto CROWDING OUT o
efecto Expulsin. Esa es la razn por la cual el producto solo subi a Y
2
y no a Y
1
. Por
lo tanto el efecto Crowding Out se refleja en la merma productiva (Y
1
menos Y
2
).
Notar que la magnitud del efecto Crowding Out depender de la pendiente de la curva
LM, por ello se debe tener presente que mientas mayor sea la pendiente de la curva LM,
el efecto Crowding Out ser de mayor magnitud. Por ejemplo si la curva LM es vertical,
una Poltica Fiscal expansiva no interviene en el nivel de ingreso de equilibrio y solo
incrementara la tasa de inters la cual expulsa una cantidad de gasto privado (sobre
todo de inversin) igual al aumento del gasto pblico, es decir, habr un efecto
Crowding Out completo.
En la figura N 66 se ilustra una situacin en la que se observa que una Poltica Fiscal
expansiva, inicialmente estimulara el producto de Y
0
a Y
2
, sin embargo ante el aumento
del tipo de inters de i
0
a i
1
, la inversin privada se deprimira disminuyendo el producto
en una cuanta similar, retornndolo a Y
0
.




Cristian Orozco Toledo
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132
Figura N 66
I i
LM
i
1
E
1
E
1


i
0
E
0
E
2
E
0

IS
IS Demanda
Inversin

0 Y
0
Y
2
PIB 0 I
0
I
1
INVERSIN


El lector deber darse cuenta que si la economa est en una situacin de trampa de
liquidez (curva LM plana), no habr efecto Expulsin.

Concluyendo, la eficacia relativa de la Poltica Fiscal (que afecta principalmente a la
curva I-S) y de la Poltica Monetaria (que afecta principalmente a la curva L-M), para
estimular el PIB real, depender de las pendientes de ambas curvas, es decir de la
sensibilidad de la inversin al tipo de inters (b), y al valor del multiplicador keynesiano
(m
K
), como de la sensibilidad de la demanda de dinero con respecto al inters (h) y al
ingreso (k). Por lo tanto, Si la curva L-M es ms rgida que la I-S, la poltica monetaria
ser ms efectiva que la fiscal, y viceversa, es decir mientras ms pendiente tenga una
curva, ms efectiva ser su Poltica.

6.6. COMBINACION DE POLITICAS ECONMICAS

Si el nivel de producto de pleno empleo (Y
POT
) es mayor al nivel de producto de
equilibrio vigente (Y*), tanto una Poltica Monetaria como una Poltica Fiscal
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133
expansiva, podran realzar el nivel de producto a Y
POT
, (Ver figura N 67), pero con
diferentes consecuencias sobre los sectores de la economa. Este es un dilema de Poltica
Econmica que frecuentemente cae en el anlisis normativo de la economa.
Por tanto, dada la decisin de expandir la DA para mejorar los niveles de empleo e
ingreso, la pregunta es quines deben recibir el mayor beneficio?, y para ello ser
necesario responder a diversas inquietudes como:
Bajar i para aumentar el gasto de Inversin privada?
Reducir la tasa impositiva que permita aumentar el gasto de las personas?
Incrementar del tamao del Gobierno?

Figura N 67
i

LM

E LM
E
I
0
IS
E
IS

0 Y* Y
POT
PIB REAL

Es importante tener siempre presente que cuando las Polticas Econmicas logran
desplazar el producto hacia su nivel potencial, en la medida que la brecha recesiva tienda
a desaparecer, la escasez de factores productivos disponibles presionar al alza en los
costos de produccin. Por esta razn, las polticas que estimulen la demanda agregada,
en una situacin de pleno empleo, puede desencadenar brotes inflacionarios.
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134
6.7. AUTOEVALUACIN Y PENSAMIENTO CRTICO

1. Ante la presencia de la trampa de la liquidez, la Poltica Fiscal tiene un efecto
total sobre el producto agregado, es decir, un aumento en el gasto autnomo no
generar efecto Crowding Out en absoluto. Grafique y comente.

2. Siempre que observemos que la Inversin agregada est aumentando, la IS se
estar desplazando hacia la derecha. Comente.

3. El Gobierno estima que si aumentara de impuesto a la renta, le estara mermando
al Banco Central el poder de influir en el nivel de produccin de la economa.
Comente utilizando el modelo IS-LM.
















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135
CAPITULO VII

RELACIONES ECONMICAS INTERNACIONALES
Objetivos:
Analizar los efectos econmicos de la apertura comercial y financiera entre pases.
Distinguir los componentes de la Balanza de Pagos
Analizar los ajustes de los equilibrios globales frente a las polticas econmicas
Analizar el equilibrio macroeconmico por sectores de la economa.

Como el lector ya se habr percatado, hasta estas instancias de nuestro estudio, hemos
analizado el comportamiento y la interrelacin de las diversas variables econmicas en
un escenario en el cual la economa est cerrada al resto del mundo. Sin embargo, resulta
innegable la trascendental importancia de las relaciones econmicas entre pases en el
nivel de bien estar de las personas. De hecho, gracias a las ventajas comparativas los
pases que sostienen relaciones comerciales con el resto del mundo tienen la posibilidad
de incrementar su Frontera de Posibilidades de Consumo, por sobre su Frontera de
Posibilidades de Produccin.
Las cuentas de una nacin con el exterior, no difieren mucho de las de una familia con
una empresa, con la excepcin que entre pases se realizan transacciones en distintas
monedas. Ahora bien, cualquier economa local est ligada al resto del mundo a travs
de dos eslabones:
El Comercio
Las Finanzas

La relacin Comercial surge del hecho de que una parte de la produccin del pas se
exporta a otros pases, mientras que algunos bienes de los que se consumen o invierten
en el interior del pas son producidos en el extranjero, por lo tanto se importan.
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136
Por otro lado, la relacin Financiera surge del hecho de que los residentes de un pas
(Bancos, Empresas, Economas Domsticas) pueden poseer activos tanto de su pas
como de pases extranjeros (bonos, divisas, bienes races, etc.)
La herramienta contable que permite a un pas mantener el seguimiento de las relaciones
de su economa con el resto del mundo, se le denomina la Balanza de Pagos.

7.1. LA BALANZA DE PAGOS Y LA POLTICA CAMBIARIA

La Balanza de Pagos (BP) es un documento contable que registra la entrada y salida de
divisas internacionales (las ms aceptada es el dlar) por concepto de transacciones tanto
comerciales como financieras, de los residentes de un pas con el resto del mundo,
durante un perodo de tiempo determinado. Las transacciones registradas por la BP se
agrupan en dos grandes categoras o sub cuentas:

La Cuenta Corriente: Registra el intercambio tanto de Bienes como de
Servicios (servicios financieros, servicios informticos, turismo, transportes,
royalties, etc.), as como tambin las Transferencias unilaterales (Operaciones
que realiza el pas con el resto del mundo que no tienen contrapartida, tales como
donaciones, remesas de extranjeros e inmigrantes, tanto en bienes como en
dinero). El principal apartado de la cuenta corriente se denomina Balanza
Comercial, la cual registra el comercio de bienes entre el pas con el resto del
mundo, es decir Exportaciones e Importaciones. Luego, existir un supervit
en Cuenta Corriente cuando el ingreso en dlares derivado de la exportacin de
bienes y servicios, y de las transferencias supere a los egresos, por tanto, se
producir un dficit cuando el gasto por importaciones y transferencias superen a
los ingresos.


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137
La Cuenta de Capitales: Registra las compras y ventas de activos financieros,
como los bonos, acciones, bienes races, etc., entre pases, incluyendo las
variaciones de reservas de divisas registradas en una subcuenta llamada Cuenta
de Resercas. Esto quiere decir que esta cuenta recoge las inversiones, crditos y
prstamos, de orden pblico como privado, entre el pas y el resto del mundo. De
esta manera existir un supervit en cuenta de capitales (entrada neta de capital)
cuando el ingreso procedente de la venta de instrumentos financieros nacionales
a extranjeros, sean mayores a los pagos de residentes locales por concepto de
compras de activos extranjeros. Por el contrario, existir un dficit en esta cuenta
cuando estos ingresos sean menores a los egresos (salida neta de capital)
En otras palabras, la cuenta corriente representa el ingreso neto de un pas, y la cuenta de
capital refleja un cambio neto en la propiedad nacional de los activos.
Luego;
Saldo BP = Saldo Cta. Corriente + Saldo Cta. Capital

De acuerdo a esta igualdad, podemos afirmar que el saldo en Balanza de Pagos no es
ms que una variacin neta de reservas, por ende si tanto la Cta. Corriente como la Cta.
de Capitales tienen dficit, entonces la BP tambin lo tendr. Por lo tanto, si una de
ambas cuentas tiene un supervit y la otra un dficit de la misma cuanta, entonces la BP
tendr un saldo igual a cero.
Ahora bien, suponiendo que BP tuviera saldo negativo, eso quiere decir que, del pas
saldrn ms divisas de las que entran por concepto de transacciones comerciales y/o
financieras. Sin embargo, como los extranjeros demandarn el pago en dlares, entonces
el Banco Central deber proporcionar la moneda extranjera necesaria para cumplir
dichas obligaciones (transacciones oficiales de reserva), lo que se traducira en una venta
de dlares, es decir en una reduccin de reservas de divisas. Esta disminucin de
reservas refleja que el pas se ha endeudado con el resto del mundo.
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138
Por otro lado, resulta lgico suponer que si el saldo en BP fuera positivo, la transaccin
oficial de reserva que efectuar el Banco Central sera una compra de dlares que
generar un aumento de reservas de divisas. El saldo positivo indica que el resto del
mundo se ha endeudado con el pas en la misma cuanta que las reservas han aumentado.
Ahora bien, si el Banco Central no interviniera en la compra y venta de divisas, un saldo
negativo en Cuenta Corriente podra ser financiado por divisas derivadas de la venta de
activos a otros pases o recurriendo a deuda externa. Razn por la cual puede darse que:

Dficit por Cuenta Corriente = Supervit por cuenta de Capital
Pero, dada la situacin est obligado el Banco Central a realizar estas transacciones
oficiales de reserva? Y si lo hiciere a qu precio el Banco Central comprara o vendera
la divisa? Estas respuestas dependern de la poltica cambiaria tomada imperante en el
pas.

7.1.1. REGMENES DE TIPO DE CAMBIO

La poltica cambiaria adoptada por un pas, se define como un conjunto decisiones
tomadas por la autoridad, concernientes a la regulacin del comportamiento de la
moneda nacional respecto a las del exterior y sobre el control del mercado cambiario de
divisas.
Es importante sealar que las transacciones entre monedas extranjeras se realizan en el
mercado de las divisas, donde el Tipo de Cambio no es ms que el precio de la divisa
internacional expresada en moneda nacional.

Tipo de Cambio Fijo

Bajo este rgimen el Banco Central ancla el precio del dlar a una determinada cantidad
de unidades monetarias expresadas en moneda local, por tanto compra o vende la divisa
extranjera a un precio fijo expresado en moneda nacional.
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139
Figura N 68
TC

O
B
TC
1
O
TC
0
A F

TC
2
C D

D
0 U$
En la grfica N 68, se observa un tipo de cambio nominal fijado por la autoridad en
TC
0
. A su vez este tipo de cambio coincide con el de equilibrio del mercado local de la
divisa (punto A). Sin embargo se puede observar que si el mercado reaccionara
aumentando la demanda de la divisa extranjera de D a D, el tipo de cambio aumentara
de TC
0
a TC
1
, fijndose un nuevo equilibrio

(punto B)
,
en el que ocurre una devaluacin
de la moneda local. Puesto que el tipo de cambio es fijo y por ende no debera variar, la
autoridad se ver obligada a intervenir el mercado local de la divisa para mantener el
tipo de cambio fijo en TC
0
, vendiendo dlares al precio ya fijado, por tanto aumentar la
oferta de dlares de O a O generndose un nuevo equilibrio (punto F) donde el precio
de la divisa se mantiene.
Del mismo modo, manteniendo la demanda inicial, podramos notar que ahora ante un
aumento en la oferta de dlares de O a O, el mercado buscar un nuevo equilibrio en el
punto C donde el tipo de cambio bajar a TC
2
originndose una apreciacin de la
moneda nacional, situacin que obligar al Banco Central a comprar dlares al valor
TC
0
, lo que har aumentar la demanda de D a D estableciendo el equilibrio en el punto
F, lugar donde el tipo de cambio vuelve a mantenerse en TC
0
.

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140
Se puede concluir que en un rgimen de tipo de cambio fijo, mientras el Banco Central
cuente con las reservas necesarias, podr intervenir el mercado local de la divisa para
mantener el tipo de cambio. Por ello, en la medida que la esta autoridad agote sus
reservas de divisas, o no pueda adquirir deuda externa, finalmente el propio mercado
impondr el precio nacional de la divisa, y la imposicin de cualquier obstculo legal
que intente distorsionar dicho precio, solo presionar a la aparicin de mercados negros.

Por lo general los pases que aplican polticas cambiarias de tipo de cambio fijo, buscan
una estabilidad en el nivel de precios de la economa interna. Por ejemplo evitara
situaciones en que por aumentos del tipo de cambio, se encarezcan los productos
importados, sin embargo uno de los mayores inconvenientes de este tipo de poltica
cambiaria, radica en que cualquier compra o venta de divisa extranjera por parte del
Banco Central, repercutir en la base monetaria del pas, vulnerando el control que debe
ejercer el propio Banco Central sobre su Poltica Monetaria.

Tipo de Cambio Flexible o Flotante.

En este escenario el Banco Central permite que el tipo de cambio se ajuste
automticamente en funcin de la oferta y la demanda nacional de la divisa extranjera.
Por tanto, podemos analizar nuevamente la figura N 68 para analizar los efectos de los
desplazamientos de las curvas de demanda y oferta del mercado de la divisa. Por
ejemplo, un aumento en la demanda por dlares har subir el Tipo de Cambio de TC
0
a
TC
1
(punto B). Y del mismo modo un aumento en la oferta de la divisa har disminuir el
Tipo de cambio de TC
0
a TC
2
(punto C).

7.2. EL TIPO DE CAMBIO REAL

El Tipo de Cambio Real (TCR) mide la competitividad en precios de un pas dentro del
marco del comercio internacional, y se define por la relacin entre los precios de los
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141
bienes producidos en el exterior (P
EXT
) expresados en moneda nacional, es decir
multiplicado por el tipo de cambio nominal (TC), y los precios de los bienes nacionales
(P
N
)

TCR = TC x (P
EXT
/ P
N
)


Si suponemos un TC constante, notar que mientras mayor sea el precio de los bienes
producidos en el extranjero en relacin a los precios de los bienes producidos dentro de
un pas, implica una ganancia en la competitividad comercial internacional del pas, es
decir, los productos nacionales seran ms baratos en relacin a los productos
extranjeros, y por lo tanto aumentar el TCR, puesto que mayor ser el ingreso de los
exportadores nacionales. De manera contraria, frente a un mayor nivel de precios
internos en relacin a los externos, implicar una prdida en la competitividad en los
mercados internacionales, dado que esta vez los productos nacionales son ms caros que
los producidos en el extranjero, y por tanto disminuir el TCR, es decir, desde la
perspectiva de los costos de produccin, al pas le convendr ms importar que fabricar.

Importante es notar que el comercio internacional ocurre cuando tiene lugar un
intercambio a travs de una frontera nacional y las ganancias obtenidas dependern de
las ventajas comparativas ms que de las ventajas absolutas en la produccin de bienes.
No nos olvidemos que una nacin tiene Ventaja Absoluta en la produccin de una
mercanca cuando requiere menos recursos por unidad producida en comparacin a sus
socios comerciales. Por su parte una nacin tiene Ventaja Comparativa en la
produccin de una mercanca cuando su costo de oportunidad es ms bajo que el de sus
socios comerciales. (La ventaja comparativa se puede determinar bajo el anlisis de la
F.P.P.)
El valor del tipo de cambio real depende del ao base que se haya utilizado para calcular
los ndices de precios en cada pas.

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142
7.2.1. LOS BIENES TRANSABLES Y NO TRANSABLES

La caracterstica entre bienes transables (BT) y no transables (BNT) estn sujetas a la
posibilidad de ser comercializados internacionalmente, situacin que depende de
factores como las ventajas comparativas entre pases y de las barreras naturales o
artificiales a su movilidad internacional.
Luego, un bien no transable es aquel que slo se intercambia dentro del pas en que se
produce, es decir, es un bien que no tiene movilidad internacional como por ejemplo
bienes races, servicios de transporte, peluquera, etc. No as un bien transable el cual es
tanto exportable como importable. Por lo tanto, ante la total ausencia de intercambio
internacional, todos los bienes podran ser considerados no transables, y una cada en la
demanda interna no podr ser compensada con un incremento en las exportaciones netas.
Por ello los precios de los bienes no transables al interior de cada pas pueden ser
distintos, en cambio los bienes transables estn sujetos a ley de un solo precio, es decir,
su cotizacin es nica y est definida por la oferta y demanda en el mercado
internacional.
Ahora, como el precio relativo de un bien no transable (P
BNT
) en trminos del precio de
un bien transable (P
BT
) es:
P
BNT
/ P
BT

al observar la expresin utilizada para representar el tipo de cambio real:
TCR = TC x (P
EXT
/ P
N
)
nos podemos dar cuenta que la relacin de precios all establecida (P
EXT
/ P
N
) refleja una
relacin inversa al precio relativo de los bienes no transables en trminos de los bienes
transables, por tanto inversa al tipo de cambio real (TCR)
(P
BNT
/ P
BT
) = 1 / (P
EXT
/ P
N
)

Por ejemplo, en la medida que un pas tenga una menor relacin de precios relativos
(P
BNT
/ P
BT
) respecto a un bien o grupo de bienes, tendr un mayor TCR y por lo tanto
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143
le convendr producirlos y exportarlos, en vez de consumirlos. Del mismo modo, el pas
que tenga la mayor relacin de precios relativos le convendr importarlos.
Luego, podemos deducir que el TCR es un precio relativo expresado en moneda local,
que gua las decisiones tanto de consumo como de produccin relativas entre el sector
transable y no transable.
Es importante destacar que cuando las economas con apertura comercial, tienden a
exceder su gasto por sobre su ingreso en el mercado de los bienes y servicios,
provocarn inevitablemente efectos tanto en el sector transable como el no transable.
El ajuste en el sector transable (suponiendo un tipo de cambio nominal fijo) ser va un
aumento en las importaciones, disminuyendo con ello el saldo en Cuenta Corriente, y
por sector no transable, el exceso de gasto har aumentar el precio absoluto de los bienes
de ese sector, y por tanto tambin lo har el precio relativo de estos bienes, acompaado
de una cada del TCR.
Claramente esta no es una situacin sostenible en el largo plazo, puesto que los dficit
en cuenta corriente se traducirn en una cada de las reservas internacionales dado que
como el tipo de cambio es fijo, el Banco Central a travs de las operaciones de cambio,
hace disminuir la base monetaria, y con ello el exceso de gasto comenzar a disminuir lo
que en el sector transable se traducir en una disminucin del dficit en cuenta corriente,
y en el sector no transable en una cada en el precio de los bienes.

Se concluye entonces que en situaciones de crisis de Balanza de Pagos, la autoridad
econmica debera atender a dos salidas:
Disminuir el Gasto (Aplicacin de Polticas Fiscales y Monetarias restrictivas).
Aumentar el tipo de cambio real
La segunda medida puede conseguirse mediante una devaluacin de la moneda, lo que
obligara a renunciar al tipo de cambio fijo. Sin embargo, la autoridad podra tomar otra
opcin como la de castigar el precio de los bienes no transables (P
BNT
) y as disminuir la
relacin de precios (P
BNT
/ P
BT
). Claro est que la adopcin de esta ltima medida para
aumentar el TCR es muy impopular puesto que la produccin de bienes no transables es
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144
muy intensivo en mano de obra y los salarios, por efecto de los contratos y las presiones
sindicales, son muy rgidos a la baja, por lo tanto se hace muy probable un aumento del
desempleo.

7.3. EL SALDO EN BALANZA COMERCIAL

Recordemos que el saldo en Balanza comercial (X M), no solo forma parte de la
Cuenta Corriente, sino que adems representa a uno de los componentes de Gasto
Nacional o Demanda Agregada (DA):

DA = C + I + G + (X - M)

De hecho, ya sabemos que cuando el saldo en Balanza Comercial resulta ser positivo, el
valor de la produccin interna vendida al exterior es mayor al valor del gasto que los
residentes nacionales destinan para adquirir bienes extranjeros. No obstante el saldo en
Balanza Comercial que posea un pas en un momento determinado, estar en funcin de
ciertas variables:
(X M) = f (Y, Y
EXT
, TCR)
(-) (+) (+)
donde;
Y = Nivel de Producto o Ingreso Nacional
Y
EXT
= Nivel de Producto o Ingreso pases extranjeros
TCR = Tipo de Cambio Real

De acuerdo a los signos adscritos a cada variable de la funcin definida, el saldo en
Balanza Comercial (X-M) tiende a ser inversamente proporcional al nivel de Ingreso
Nacional (Y), y la razn radica en que en la medida que un pas aumenta su nivel de
Ingreso o producto, impulsa el gasto en bienes extranjeros y por lo tanto aumenta sus
niveles de importacin en relacin a los de exportacin, y del mismo modo en la medida
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145
que el pas disminuye su nivel de Ingreso o producto, reduce su gasto en bienes
extranjeros, y por lo tanto disminuye sus niveles de importacin en relacin a los de
exportacin.
Manteniendo esta misma lgica, si un pas extranjero que mantiene relaciones
comerciales con el nuestro, cae en crisis econmica, reducir sus importaciones
afectando negativamente nuestras exportaciones. Y en la medida que aumenta el Ingreso
o Producto del pas extranjero (Y
EXT
) que comercializa con el nuestro, aumentar sus
importaciones y por consiguiente aumentarn nuestras exportaciones netas.
Podemos entonces deducir a ciencia cierta que, cuando un pas poderoso se expande
econmicamente, genera tambin en el resto del mundo un efecto expansivo.

El efecto del TCR en (X-M), ya fue analizado en el punto 7.2.

En concordancia con la funcin ya definida del saldo en Balanza Comercial (X-M), la
figura N 69 nos muestra su relacin con el nivel de ingreso o producto nacional.














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146
Figura N 69
(X-M)








E
(X-M) > 0
0 Y
0
Y
POT
Y REAL
(X-M)
(X-M)
i


LM




IS
IS
0 Y
0
Y
POT
Y REAL


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147
Se puede observar que si el nivel de producto nacional fuera Y
0
, el pas tendra un saldo
en Balanza Comercial igual a cero, (X-M) = 0. Pero si el nivel de produccin de pleno
empleo Y
POT
fuera mayor, el pas tendra que aumentar su Producto en (Y
POT
-Y
0
) para
absorber el desempleo.
Notar adems que la figura N 69, nos ilustra que solo un aumento del TCR y/o del
Y
EXT
, lograra desplazar a la derecha la funcin (X-M), en cuyo caso aumentar tambin
la competitividad del pas en los mercados externos incentivando la productividad en el
sector exportador y por ende absorbiendo el desempleo inicial, registrndose adems un
saldo positivo en Balanza Comercial (punto E). El pas lograra aumentar su Demanda
Agregada y la funcin IS se desplazar hacia la derecha. Recordemos que el saldo en
Balanza Comercial tiene repercusiones en la curva IS, ya que (X-M) forma parte del
valor Z el cual est en el intercepto de la funcin (Ver captulo 6).

7.4. APERTURA DE LA CUENTA DE CAPITALES

Una poltica de apertura de la cuenta de capitales tiende a eliminar todo obstculo a la
libre compra y venta de activos entre naciones, lo que claramente dar origen a los
Flujos de Capitales (FK) entre ellos. La magnitud de estos Flujos entre pases que
sostienen cuenta de Capitales abierta, depender principalmente de las tasas de inters,
las cuales, tal como ya lo hemos mencionado suelen ser controladas por el Banco
Central. Luego asumiendo que un pas otorga las suficientes garantas a los flujos de
Capitales provenientes del extranjero, establecer una tasa de inters ms alta que otros
bancos centrales importantes, tiende a atraer fondos en divisa extranjera, estimulando un
supervit en la Cuenta de Capital del pas receptor, y claramente ste aumento en la
oferta de divisas aumentar el valor de su moneda local.
Del mismo modo, una tasa interna ms baja, tendr un efecto contrario, estimulando un
dficit en dicha cuenta


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148
Los tipos de inters entre los pases que mantienen Cuenta de Capitales abierta, tienden a
ser muy similares, porque cualquier diferencia significativa provocara un movimiento o
flujo de capitales (FK) entre naciones, repercutiendo en el valor de las monedas.
Por lo anterior, es importante sealar que la capacidad de un pas para amortiguar la
cada del valor de su propia moneda, est limitada bsicamente por la cuanta de sus
reservas extranjeras, ya que necesita usar dichas reservas para recomprar su moneda. Y
por el contario, no existe un lmite para que la moneda de un pas se revale o aumente
su valor, puesto que solo el Banco Central puede ofertar ms de su moneda para
venderla (compra de dlares), situacin que arriesga inflacin, a menos que no se
pongan en prctica otras medidas adicionales que la mitiguen.

7.5. EL MODELO MUNDELL - FLEMING

Este modelo intenta aplicar el modelo IS-LM a una economa abierta e intenta describir
la relacin existente entre el tipo de cambio nominal y el nivel de produccin de una
economa, y sostiene principalmente que una economa no puede simultneamente
sostener un tipo de cambio fijo, libre movimiento de capitales, y una poltica monetaria
independiente.
A continuacin, introduciremos al lector a corroborar este planteamiento de una manera
ms detallada:

7.5.1. POLITICA MONETARIA CON MOVILIDAD PERFECTA DE CAPITAL
Y TIPO DE CAMBIO FIJO.

Suponiendo una economa equilibrada en el punto E, con Tipo de cambio Fijo, una
tasa de inters nacional (i), y una tasa de inters externa (i
EXT
). Una Poltica Monetaria
expansiva generar los siguientes efectos:


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149
Figura N 70
i

LM

LM
i*=i
EXT
E

i
IS

0 Y
0
Y
1
Y REAL
La curva LM se desplazar hacia la derecha (LM), aumentando la produccin de Y
0
a
Y
1
. Como la tasa de inters nacional de equilibrio tendr que bajar a i, se originar un
flujo negativo en la cuenta de capital, debido a que i< i
EXT
.
Esto quiere decir que, los inversionistas nacionales aumentarn la demanda por dlares
para comprar activos extranjeros, fenmeno que har subir el Tipo de Cambio Nominal
(TC). Pero como el Banco Central debe mantener fijo el valor de la moneda,
intervendr el mercado local de la divisa vendindola al precio inicial fijado, generando
as un aumento en la oferta de la divisa extranjera, provocando una disminucin de la
Base Monetaria (prdida de autonoma de la Poltica Monetaria) que terminar
desplazando la funcin LM hacia la izquierda, es decir, a su posicin inicial (punto E),
eliminando as, completamente la variacin positiva en el nivel de produccin y el
diferencial de tasas de inters que generaba el flujo de capital.
Se concluye entonces que la aplicacin de una Poltica Monetaria Expansiva con
apertura de cuenta de capitales y tipo de cambio fijo, es irreconciliable con el estmulo
econmico, puesto que no altera el nivel de Producto y adems causa una prdida de
reservas internacionales.
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150
No olvidar que una economa con Tipo de Cambio Fijo, puede fcilmente perder el
control de la oferta monetaria.

7.5.2. POLITICA MONETARIA CON MOVILIDAD PERFECTA DE CAPITAL
Y TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE

Ahora bien, suponiendo una economa equilibrada en el punto E, y con Tipo de cambio
Flexible. Una Poltica Monetaria expansiva generar los siguientes efectos:

Figura N 71
i

LM
LM
i*=i
EXT
SBP = 0
E
0
E
2

I
IS
IS
0 Y
0
Y
1
Y
2
Y REAL

La curva LM se desplazar hacia la derecha (LM), aumentando la produccin de Y
0
a
Y
1
. La disminucin en la tasa de inters nacional provocar un flujo negativo en cuenta
de capital, debido a que i< i
EXT
.
Ahora bien, como ya sabemos que los inversionistas del pas aumentarn la demanda por
dlares para comprar activos extranjeros presionando a la devaluacin de la moneda
(aumento del Tipo de Cambio Nominal), el Banco Central no intervendr el mercado
local de la divisa, dado que ahora el Tipo de Cambio es libre, por tanto la devaluacin de
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151
la moneda estimular el nivel de exportaciones netas (X-M) y a su vez, el saldo positivo
en Balanza Comercial y en Cuenta. Corriente.
Como (X-M) es un componente de la Demanda Agregada, la curva IS se desplazar
hacia la derecha, haciendo subir la tasa de inters nacional hasta igualarla con la tasa
extranjera (i
EXT
), y dado existe perfecta movilidad de capitales, se eliminar
completamente el diferencial de tasas de inters que generaba el flujo de capital,
equilibrando los mercados en un nivel de producto mayor (Y
2
).
Se concluye entonces que la aplicacin de una Poltica Monetaria Expansiva con
apertura de cuenta de capitales y tipo de cambio flexible, puede llegar a ser eficiente
para el estmulo econmico, puesto que aumenta el nivel de Producto de Y
0
a Y
2
(nuevo
equilibrio, punto E).
Notar que el dficit inicial en Cuenta de Capitales puede ser absorbido completamente
por el supervit en Cuenta Corriente, es decir, como lo muestra la grfica, las economas
que ajustan su tasa de inters a las del mercado mundial suelen mantener un saldo en
Balanza de Pagos (SBP) igual a cero.
Adems el Banco Central vuelve a obtener el control sobre la oferta monetaria.

7.5.3. POLITICA FISCAL, CON MOVILIDAD PERFECTA DE CAPITAL
Y TIPO DE CAMBIO FIJO.

Suponiendo una economa equilibrada en el punto E, y con Tipo de Cambio Fijo. Una
Poltica Fiscal expansiva generar los siguientes efectos:







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152
Figura N 72
i

LM
i
LM
i*=i
EXT
E E

IS
IS

0 Y
0
Y
1
Y
2
Y REAL


Puesto que el Gasto pblico (G
0
) se encuentra en el intercepto de la curva IS, sta se
desplazar hacia la derecha (IS), aumentando la produccin de Y
0
a Y
1
, como tambin
la tasa de inters nacional, la que subir a i, situacin que provocar un flujo positivo en
Cuenta de Capital, debido a que ahora i> i
EXT
.
Ahora bien, la entrada de capitales al pas aumentar la oferta de dlares para comprar
activos nacionales, lo que har bajar el Tipo de Cambio nominal. Pero como el Banco
Central debe mantener fijo el valor de la moneda, intervendr el mercado local de la
divisa comprndola al precio inicial fijado (aumento de demanda por dlares),
generando un aumento de la Base Monetaria y por consiguiente de la Oferta Monetaria
El Banco Central, entonces, en pos de defender el valor de la moneda, estar aplicando
una poltica monetaria expansiva que se traduce en el desplazamiento de la curva LM
hacia la derecha (LM), que presionar a la baja la tasa de inters nacional, hasta
igualarla con la tasa extranjera (i
EXT
), eliminando as completamente el diferencial de
tasas de inters que generaba el flujo de capital, y adems equilibrando los mercados en
un nivel de producto mayor (Y
2
).
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153
Se concluye entonces que si bien es cierto, la aplicacin de una Poltica Fiscal Expansiva
con apertura de cuenta de capitales y tipo de cambio fijo, es eficiente para el estmulo de
la produccin, puesto que aumenta el nivel de Producto de Y
0
a Y
2
(nuevo equilibrio,
punto E), no olvidar que el Banco Central pierde el control sobre la Poltica Monetaria,
por lo que este aumento no deseado de la Oferta monetaria podra generar un brote
inflacionario.

7.5.4. POLITICA FISCAL CON MOVILIDAD PERFECTA DE CAPITAL
Y TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE

Considerando ahora una economa equilibrada en el punto E, y con Tipo de cambio
Flexible. Una Poltica Fiscal expansiva generar los siguientes efectos:

Figura N 73

I

LM

i
i*=i
EXT
E SBP = 0

IS

IS
0 Y
0
Y
1
Y REAL

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154
Tal como se explic en el punto 7.5.3., la curva IS se desplazar hacia la derecha (IS),
aumentando la produccin de Y
0
a Y
1
. La tasa de inters nacional de equilibrio tendr
que subir a i, provocando un flujo positivo de capitales en cuenta de capital, debido a
que i> i
EXT
.
La entrada de capitales al pas, aumentar la oferta de dlares para comprar activos
nacionales, lo que har bajar el Tipo de Cambio (apreciacin del valor de la moneda
nacional).
Sin embargo, dado que el tipo de cambio es libre, el Banco Central no intervendr el
mercado nacional de la divisa extranjera, situacin que deprimir el nivel de
exportaciones netas, presionando a un saldo negativo en Balanza Comercial (X-M) y
Cuenta. Corriente.
Como ya sabemos que (X-M) es un componente de la Demanda Agregada, la curva IS
se desplazar hacia la izquierda, haciendo disminuir la tasa de inters hasta igualarla con
la tasa extranjera (i
EXT
) eliminando de esta forma, el diferencial de tasas de inters que
generaba el flujo de capital, y adems equilibrando los mercados en el nivel de producto
inicial (Y
0
), punto E.
Se concluye entonces que la aplicacin de una Poltica Fiscal Expansiva con apertura de
cuenta de capitales y tipo de cambio flexible, es ineficiente para el estmulo econmico,
puesto que no altera el nivel de Producto.
Notar esta vez que el supervit inicial en Cuenta de Capitales es absorbido
completamente por el dficit en Cuenta Corriente (SBP=0).

7.6. ANLISIS DEL EQUILIBRIO ENTRE SECTORES ECONMICOS

Este modelo toma como punto de partida la existencia de tres grandes sectores en una
economa abierta:
El sector Financiero
El sector Pblico
El sector Externo
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155
Ahora, sabiendo que;
DA C + I + G + (X-M) Y (5)
y adems que;
Y + TR T YPD C + A
Luego;
Y + TR T = C + A
Donde;
C = Y + TR T A (6)

Entonces, reemplazando (5) en (6), tenemos;
Y = Y + TR T A + I + G + (X-M)
0 = TR T A + I + G + (X-M)

Si ahora agrupamos en un lado de la identidad el sector externo (X-M), ms todos
aquellos componentes que pertenecen al sector Estatal, es decir el gasto del Estado (G),
los impuestos que recauda (T), y las transferencias que entrega a las economas
domesticas (TR) nos queda:
(TR + G T) + (X-M)
y replicando el mismo procedimiento, en el otro lado de la igualdad, con las variables
relacionadas con el sector financiero, es decir el ahorro de las economas domsticas (A)
y la inversin de las empresas (I), finalmente llegamos a un equilibrio por sectores
econmicos, el cual se representa por la siguiente expresin:

(A - I) = (TR + G T) + (X M) (7)

Observando la ecuacin (7) se puede deducir que si cada sector est en equilibrio,
entonces cada respectivo saldo ser igual a cero, por lo que la Inversin estar
completamente financiada por el Ahorro del pas, el saldo presupuestario del Estado no
tendr dficit ni supervit, y adems las exportaciones sern iguales a las importaciones.
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156
Por lo anterior, es obvio suponer que la ocurrencia de cualquier desequilibrio en, a lo
menos, uno de los tres sectores, desencadenar desequilibrios en cualquiera de los otros.
Por ejemplo, si una economa mantiene el sector Externo equilibrado, es decir un saldo
en Balanza Comercial (X-M) igual a cero, cuando el Estado gasta ms de lo que ingresa,
necesariamente el dficit pblico originado tendra que ser cubierto por el ahorro de las
economas domsticas (A), por lo tanto una parte del gasto de Inversin (I) que se
financia con este recurso, se deja de realizar, por un monto equivalente a dicho dficit
Fiscal, perjudicando las fuentes de crecimiento y empleo.
Siguiendo el mismo anlisis, si el ahorro nacional fuera igual a la inversin (equilibrio
sector financiero), un eventual dficit fiscal tendra que ser cubierto por recursos
provenientes de otros pases, provocando un dficit en el sector externo.

7.7. AUTOEVALUACIN Y PENSAMIENTO CRTICO

1. Exportar es conveniente porque aumenta el producto nacional bruto. Importar es
malo pues disminuye el producto nacional bruto. De esto se deduce que siempre
ser una buena poltica, para cualquier nacin, tratar de aumentar los impuestos a
las importaciones y evitar los impuestos a las exportaciones. Consecuente con lo
anterior es fomentar polticas que disminuyan la inmigracin desde el extranjero
y, en cambio, promuevan la emigracin de compatriotas hacia el exterior.
Comente.

2. Mientras mayor sean las exportaciones, mayor ser el PIB. Lo mismo sucede si
el pas aumenta su inversin en el extranjero. Comente.
3. Por qu se dice que los pases que mantienen un tipo de cambio fijo, pierden el
control de su oferta monetaria?

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157
4. Determine los efectos que tendra en el precio del dlar en Chile, un aumento en
el precio internacional del cobre. Qu sucedera con las reservas de la divisa en
el Banco Central y la base monetaria si el tipo de cambio fuera fijo?
5. En un rgimen de tipo de cambio libre, un superavit en Cuenta de Capitales
tiende a generar un Dficit en Balanza Comercial, porque cuando la oferta de
dlares aumenta, baja el tipo de cambio. Comente.

6. Explique los efectos que se produciran en el saldo de Balanza Comercial (X-M)
ante:
a) Una disminucin en el nivel de Ingreso del pas.
b) Un aumento en la demanda por dlares dentro del pas.

c) Un significativo aumento del IPC en el pas.
d) Un aumento en las compras de activos financieros nacionales, por
inversionistas extranjeros (saldo positivo en Cuenta de Capitales).

7. Ante la fuerte cada del precio del dlar (tipo de cambio) que ha experimentado
el pas en los ltimos meses, los exportadores nacionales han pedido al Banco
Central que intervenga para hacerlo subir. Grafique el mercado de la divisa y
explique cmo el Banco Central podra ayudar a los exportadores.

8. Se sostienen los siguientes datos sobre una Economa:
Ahorro Privado: 400
Inversin Privada: 300
Dficit Sector Pblico 100
a) Encontrar el saldo de la balanza comercial.
b) Suponga que el ahorro privado y el dficit del sector pblico se
mantienen constantes, pero se espera que la inversin crezca un 10%.
Qu ocurrir con el saldo en la balanza comercial
Cristian Orozco Toledo
Ingeniero Comercial
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158

BIBIOGRAFA

BIRCH, P.; JORGEN, H. (2005), Introduccin a la economa avanzada. Ed. Mc
Graw Hill.

PARKIN, M. (2009), Economa. (8 Edicin). Ed. Pearson Addison Wesley.

DE GREGORIO, J. (2007), Macroeconoma, Teora y Polticas. Ed. Pearson
Prentice Hall.

MANKIW, G. (2009), Principios de Economa. (5 Edicin). Ed. Cengage
Learning.

PARKIN, M. (2010), Macroeconoma. Versin para Latinoamrica. (9 Edicin).
Ed. Pearson.

BERNANKE, B.; FRANK, R. (2007), Principios de Economa. (3 Edicin). Ed.
Mc Graw Hill.

LARROULET, C.; MOCHN, F. (1995), Economa. Ed. Mc Graw Hill.

PERLOFF, J. (2004), Microeconoma. (3 Edicin). Ed. Pearson Addison Wesley.

LARRAN, F.; SACHS, J. (2002), Macroeconoma en la economa global (2
Edicin). Ed. Prentice Hall.

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http://www.bcentral.cl/acerca/funciones/index.htm
Cristian Orozco Toledo
Ingeniero Comercial
MBA

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Consultado el 23/03/12 a las 16:45 hrs.
El modelo Mundell-Fleming (3 pginas). Disponible en:
http://www.eurmacro.unisg.ch/tutor/mundell-fleming-index-es.html
Consultado el 03/04/12 a las 15:40 hrs.

Pontificia Universidad Catlica de Chile. Instituto de Economa
Trabajo Docente. Fernando Ossa S. Los bienes no transables y la teora del
comercio internacional Trabajo docente N 61. 1998.

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