ABRIL - JUNIO 2014

LARRY
WILLIAMS
[ ENTREVISTA ]
XDIRECT
ATERRIZA EN PER
OPERANDO EN BASE
A LA LECTURA DEL
FLUJO DE RDENES
LAS CORRELACIONES
Y EL TRADING
ES EL MOMENTO
DE COMPRAR ORO?
12
ES EL MOMENTO DE COMPRAR ORO?
58
ENTREVISTA: LARRY WILLIAMS
La perspectiva emocional de las finanzas
73
EN LA MIRA
15
OPERANDO EN BASE A LA LECTURA
DEL FLUJO DE RDENES
LECTURA FUNDAMENTAL
64
62
Mi opinin sobre las Sicav
La estacionalidad
Yanet y el helicptero
67
24
LAS CORRELACIONES Y EL TRADING
TRADING
12
15
24
Es el momento de comprar oro?
Operando en base a la lectura
del flujo de rdenes
Las correlaciones y el trading
Investigacin: Enfoque y notas del proceso
29
PRODUCTOS
35
Volatility Crush
La importancia de los indicadores
de opciones
38
71
LIBROS
Nosotros, los mercados
SISTEMAS DE TRADING
43
48
Nuevas mtricas del riesgo
Qu es y para qu sirve una Prueba Externa
Sistema de trading tendencial
50
ENTREVISTA
58
Larry Williams
10
XDIRECT ATERRIZA EN PER
ACTUALIDAD XDIRECT
10
xDirect aterriza en Per
NMERO 18
ALEXANDER ELDER
Dr. en psiquiatra y trader, autor de
grandes xitos como Vivir del trading,
Come to my trading room y Entries and
exits entre otros. Desde hace varios aos
se dedica a dar formacin y conferencias
por todo el mundo desde EEUU, China,
Holanda, Brasil, etc.
Ofrece tambin formacin online en
www.elder.com.
JORGE ESTVEZ
Cientco e informtico. Ha trabajado
como desarrollador de software y analsta
de modelos oceano-atmosfricos. Coautor
del libro Simulacin y modelizacin en
oceanograf a. Coinventor de los modelos
SIAMOCOCO2 y RECO2. Fundador en
2004 de la consultora Grupo ER en la que
actualmente trabaja como quant y trader
profesional.
www.grupoempresarialer.com
EDUARDO FAUS
EDUARDO FAUS es licenciado en
Derecho con Master en Gestin de Cart-
eras (IEB 06) y premio a la mejor cartera
de Renta Variable en su promocin.
Apasionado de los mercados nancieros
desde hace ms de 20 aos, desde 2007 es
responsable del Departamento de Anlisis
Tcnico de Renta 4 Banco. Puedes seguirle
en su Twitter en @EduardoFaus.
SERGIO NOZAL
Director de www.sharkopciones.com y
coach del Programa de Formacin Spread
Trader. Ingeniero Industrial postgraduado
en Administracin y Direccin de Em-
presas. Es poseedor de las licencias Series
3 (CTA) y Series 65 (RIA) obtenidas por
FINRA. Trader y Gestor Independiente
desde el 2001. Especialista en la operacin
sobre Acciones, ndices y ETFs del Mer-
cado Americano.
DEMIAN PACK
Analista e inversor independiente, desde
el 2007 desarrolla su operatoria en Fu-
turos y derivados de Indices, Commodi-
ties y FX, colaborando con diversos Bro-
kers y publicaciones. Actualmente es el
fundador y encargado de llevar a cabo el
programa de entrenamiento y formacin
en espaol de FinanFlow, compaa fo-
calizada en la capacitacin de inversores
independientes, utilizando metodologa
propietaria basada en la lectura del ujo
de rdenes y perl de volumen.
ERIK NMETH
Erik Nmeth es el creador de www.
opcionmaestro.com y mentor del
programa OpcinTrader, una formacin
enfocada en el trading de derivados.
Graduado en BSBA Administracin
nanciera, un trader especializado en
las opciones nancieras del mercado
norteamericano desde 2003.
CARLOS PRIETO
Fsico de formacin. CFTe (Certied Fi-
nancial Technician). Cofundador de la so-
ciedad Optimal Quant Management que
ofrece formacin avanzada y de calidad
sobre operativa sistemtica mediante el
portal www.oqm.es.
ANDRS A. GARCA
Docente y trader con muchos aos de
experiencia. Ha desarrollado su propia
metodologa de diseo de estrategias y
carteras sistemticas. Es el creador del
portal TradingSys.org y cofundador de la
sociedad Optimal Quant Management
que ofrece formacin avanzada y de cali-
dad sobre operativa sistemtica mediante
el portal www.oqm.es.
DAVID URRACA
Ingeniero Electrnico de formacin.
Master de mercados nancieros con
la Universidad Complutense de Ma-
drid. Cofundador de la sociedad Op-
timal Quant Management que ofrece
formacin avanzada y de calidad sobre
operativa sistemtica mediante el portal
www.oqm.es.
JESS FERNNDEZ
Trabaj como especialista en sistemas op-
erativos de grandes ordenadores durante
casi 20 aos para la multinacional francesa
Bull S.A.
Trader profesional desde hace ms de 10
aos, especialista en sistemas automti-
cos. Director y fundador de Futurosbolsa,
empresa dedicada a la formacin individ-
ualizada de traders y gestin de clubs de
inversin www.futurosbolsa.com.
COLABORAN EN ESTE NMERO
ABR-JUN 2014
4
JOS ANTONIO GONZLEZ
Ms de 7 aos analizando y operando en
los mercados nancieros. Colaborador
en diversos medios, etre ellos, la agencia
Tomson Reuters. Ponente colaborador
en los cursos impartidos por el Instituto
BME.
TOMS V GARCA-PURRIOS GARCA
Desarrolla desde 2007 su carrera profe-
sional en Cortal Consors, brker online
del grupo BNP Paribas, actualmente como
Asesor de Carteras. Dentro de esta misma
compaa trabaj tambin como Analista
y como Trader de Contado y Derivados.
Antes de esto, trabaj en otras empresas
lderes del sector. Cuenta adems con am-
plia experiencia en formacin y colabora
habitualmente con diferentes medios de
comunicacin. Toms es CAIA (Chartered
Alternative Investment Analyst), Mster en
Bolsa y Mercados Financieros por el Insti-
tuto de Estudios Burstiles y licenciado en
Derecho por la Universidad Complutense
de Madrid. RAM BHAVNANI
Ram Bhavnani naci en La India en 1944,
en el seno de una familia humilde de co-
merciantes. Siendo adolescente emigr
a Hong-Kong para trabajar en el bazar
del que acabara siendo su suegro, el Sr.
Kishoo. En 1965 se estableci en Tenerife
para sacar adelante la sucursal islea de la
empresa. Consigui reotar el negocio, y
en los aos 80 decidi comenzar a invertir
en bolsa, principalmente en bancos es-
paoles, llegando a tener participaciones
muy importantes en varios de ellos. En la
actualidad sigue al frente de la empresa fa-
miliar Casa Kishoo, S.A. invirtiendo prin-
cipalmente en renta ja.
MANUEL MORENO CAPA
Director editorial y miembro del equipo
fundador de Nautebook, la primera edito-
rial espaola de libros electrnicos espe-
cializados en economa, mercados, trad-
ing, comunicacin y nuevas tecnologas.
www.nautebook.com Cuenta con 30 aos
de experiencia en el periodismo econmi-
co y nanciero. Fue miembro del equipo
fundador del semanario INVERSIN
(en 1987), revista de la que fue subdirec-
tor entre 1991 y 2012 y de la que es uno de
los principales accionistas.
COLABORAN EN ESTE NMERO
ABR-JUN 2014
5
S
omos terriblemente malos, en cuanto al
proceso de toma de decisiones en el m-
bito de la inversin. Terriblemente malos.
Tanto es as que pobre de aquel que no
someta su instinto, su mente y su razn a
unas reglas predenidas, antes incluso, de que el
momento en el que tenemos que decidir si com-
prar o vender aparezca. Y es que somos as, ser
cuestin de la imperfeccin heredada? Estare-
mos hechos as adrede? El hecho es el hecho, ni
en los miles de aos en los que hemos formado
una cultura nanciera hemos sido capaces de
conseguir pulir las taras con las que todos tene-
mos que lidiar cada da.
Y es que al igual que la seleccin articial pue-
de conseguir grandes cosas en poco tiempo, por
ejemplo la gran mayora de razas de perros que
conocemos han surgido en el siglo XX a raz de
la intervencin del hombre, parece que en cuan-
to a personas que tomen decisiones de inversin
acertadas esto no se ha conseguido. De hecho,
tal es la excepcin a la regla que hace de estos
unos seres ms raros que autnticos perros ver-
des. Por cierto, pendientes de creacin. Deberes
para aquellos que se dediquen a la cra de perros.
Lejos qued la teora del mercado eciente en la
que, segn esta, todos los participantes estudia-
ban con detenimiento cada elemento que podra
inuir en su inversin y poco a poco la economa
conductual ha ido explicando el porqu de au-
tnticos dilemas como por qu alguien pagara
por un billete de 20 euros una suma mayor? Por
qu mi inversin es mejor que la de mi vecino
a pesar de haber sufrido una cada importante?
Respuesta: Avaricia, egosmo y miedo. Cuali-
dades innatas de seres alejados de la perfeccin
inmutable omnisapiente. Por la imperfeccin he-
redada Qu si no? Bueno, es una teora.
Ya habl Kenneth Galbraight de la extrema bre-
vedad de la memoria nanciera. Y es que no
hay ningn mbito de la actividad humana en
la que la historia, o la memoria, juegue un pa-
pel tan poco importante, como en el mundo de
las nanzas. Ya sabemos eso de que los pueblos
que no conocen su historia estn condenados a
repetirla por lo que si vez tras vez sufrimos esa
amnesia selectiva no podremos salir de ese bu-
cle eterno, no pudiendo producir ese perro verde
que sea capaz de tomar decisiones de inversin
adecuadas.
Cul puede ser uno de los errores que comete-
mos todos y los cules nos podran estar impi-
diendo aprender? Podramos enumerar decenas,
pero uno de ellos podra ser el que va detrs de
la frase No fue culpa ma, slo fue mala suerte
nos suena? Lo que con lenguaje ms tcnico se
ha llamado la tendencia a la autoatribucin: el
hbito de atribuir los buenos resultados a nuestra
capacidad y los malos a cualquier factor exter-
no sea una persona o cosa. Interesante el estudio
que se llev a cabo sobre esta tendencia por R.
Lau y D. Russell en el que se analiz las explica-
ciones dadas por deportistas profesionales des-
pus de su actuacin en un determinado evento.
El 75% de las veces que se produjo una victoria
los deportistas se atribuyeron el mrito, mientras
que slo el 55% hicieron esta atribucin interna
cuando el resultado que tuvieron en ese evento
fue negativo. Esto es, vivimos de las excusas.
Podra pasarnos esto cuando hacemos trading?
Por supuesto. Podremos aprender entonces de
nuestros errores si no los asumimos nunca? La
respuesta es obvia. No obstante, aunque obvia
parece que escuchar a alguien, despus de un mal
resultado, asumir la responsabilidad es ms raro
que ver a un perro verde. Leccin: queremos ser
perros verdes.
Por cierto, te imaginas la cantidad de errores de
los que poder aprender despus de estar 50 aos
en los mercados? Si quieres saber la respuesta,
en este nmero, Larry Williams nos lo cuenta en
exclusiva para Hispatrading.
Espero que disfrutes como cada nmero.
Buen trading.
editor@hispatrading.com
LA IMPERFECCIN
HEREDADA
ABR-JUN 2014
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CARTA DEL EDITOR
EDITOR
Alejandro de Luis
COMIT DIRECTIVO
Elimelech Duarte, Alejandro de Luis
ADMINISTRACIN
Keneth Duvan Alarcn
INTRPRETE
Diana Helene Castillo
TRADUCCIN
Alberto Muoz Cabanes
EDICIN
Editorial Hispafinanzas
MAQUETA
Luis Benito Grande
Editorial Hispafinanzas
All rights reserved
www.hispafinanzas.es
El trading y la operativa en bolsa conlleva un alto riesgo y por tanto
podra no ser adecuado para todo tipo de inversores. El objetivo de este
magazine es proporcionar al lector herramientas e informacin que
contribuyan a su formacin para comprender los mercados financieros.
Sin embargo, los anlsis, opiniones, estrategias y cualquier tipo de
informacin contenida en este magazn es ofrecida como informacin
general y no constituye en ningn caso algn tipo de sugerencia o
asesoramiento financiero.
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personas que utilicen este medio para emitir sus opiniones.
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LTIMOS NMEROS
CMO HAN SIDO LOS RESULTADOS EN CHILE?
E
xtraordinarios, hemos logrado hitos muy importantes con
el posicionamiento de la marca en lnea de la expansin
internacional del holding de empresas XTB, haciendo del
compromiso con la educacin, la formacin de Traders
y el apoyo diario las bases de nuestro crecimiento. En el
tiempo que llevamos de actividad hemos aprendido la especial
relevancia de nuestra funcin formativa e informativa en mer-
cados exentos de regulacin, ya que nuestra experiencia siempre
haba venido marcada por la actividad en mercados regulados,
la percepcin del mercado de CFDs y la preservacin del mismo
dependen de la responsabilidad de los Brokers que actan en un
Pas, la formacin y la transparencia se transforman, en nuestra
opinin, en elementos esenciales de cualquier empresa que rea-
lice esta actividad.
Esta forma de entender nuestra actividad nos ha generado una
muy buena recepcin y percepcin por parte de nuestros clien-
tes y del mercado en general.
Estamos creciendo con fuerza, cosa que nos hace estar felices,
pero nunca satisfechos.
En este nmero tenemos la ocasin de poder hablar con los responsables
de planicacin estratgica de Xdirect para Latinoamrica Francisco Lpez
y Sebastin Magna. Nos contarn cuales son los planes de la rma
y sus proyectos a corto plazo.
POR FRANCISCO LPEZ Y SEBASTIN MAGNA
Francisco Lpez, responsable planicacin estratgica xDirect
Latinoamerica
XDIRECT
PER
ATERRIZA
EN
QU SUPONE SER CLIENTE DE XDIRECT?
xDirect sita al cliente como eje en la toma de decisin, esto
supone un importante apoyo por nuestra parte si se tiene en
cuenta que en este tipo de mercados el porcentaje de las per-
sonas que pierden superan ampliamente el de las personas que
ganan, pero al mismo tiempo va a hacer que nosotros exijamos
ACTUALIDAD XDIRECT
10
ABR-JUN 2014
del cliente un esfuerzo para que las probabilidades de xito se
incrementen. Nuestra experiencia nos ha mostrado a lo largo de
los aos que las tcnicas que mejor funcionan entre los clien-
tes son las que ellos mismos desarrollan como una mezcla de
muchos de los conceptos adquiridos de Traders institucionales,
Traders internacionales de reconocido prestigio, tcnicas pro-
pias testeadas en el tiempo sobre diferentes activos, operativa de
otros clientes etc La misin de xDirect ser acercar todo esto
a nuestros clientes pero esto no ser sinnimo de xito hasta
que el cliente no lo interiorice para trazar su propia operativa.
Esta particular manera de ver las cosas va a caracterizar la ex-
periencia de ser cliente en xDirect estos van a tener acceso a:
La visin de experimentados Traders institucionales
como es el caso de Miguel Angel Rodriguez, quien dirigi
durante diez aos la mesa de Forex del Banco Santander,
Pablo Gil, experimentado gestor de fondos de inversin
a travs de seminarios online diarios en los que se puede
participar de forma activa.
Seminarios semanales de estrategias basadas en anlisis
tcnico
Visin diaria del mercado desde el punto de vista funda-
mental.
Seminarios de uso de plataformas.
Sesiones especicas de optimizacin de estrategias basa-
das en anlisis tcnico.
Chat de trading todos los das .
Biblioteca de trading con los principales libros en espaol
sobre trading.
Revista de trading.
Informes diarios con disponibilidad a las 8.00 AM.
POR QU EL SIGUIENTE PASO
EN LATINOAMRICA ES PER?
Despus de analizar varios mercados en la regin, tanto desde el
punto de vista jurdico como del entorno econmico, creemos
que Per es la mejor opcin.
Tiene muchas cosas en comn con el mercado chileno, adems
est en un proceso de expansin econmica considerable den-
tro de la regin. El mercado inmobiliario es muy dinmico, las
obras pblicas y otras industrias relacionadas al consumo tam-
bin estn creciendo y creemos que las polticas pblicas que se
estn implementando van en sentido de sostener la productivi-
dad del pas.
Por otra parte, hemos observado que el inversionista peruano
est muy interesado en los CFDs y est disminuyendo su aver-
sin al riesgo y por lo tanto la demanda por productos de inver-
sin est creciendo mucho.
CULES SON LAS EXPECTATIVAS
EN EL MERCADO PERUANO?
Despus de los buenos resultados que hemos tenido en Chile,
no podemos esperar menos de Per, creemos que es un mer-
cado muy atractivo en el cual podemos crecer y posicionarnos
como lo que somos, un brker global.
CUL SER SU APORTE AL MERCADO PERUANO?
Nuestros pilares son la tecnologa y la educacin, y creemos que
este ltimo ser un aporte fundamental para el desarrollo de la
industria en el Per. No solo seremos un brker que provee una
plataforma, seremos la puerta de entrada a los mercados nan-
cieros a travs de CFDs y un aliado permanente de los inversio-
nistas, educndolos y guindolos siendo ellos los que tomen las
decisiones nales sobre las operaciones.
Y CUL SER LA OFERTA TECNOLGICA?
Hoy en da prcticamente todos los Brokers ofrecen la platafor-
ma metatrader en sus diferentes formatos para tablets, compu-
tadores, celulares xDirect no se queda ah y, adems de ofre-
cer Metatrader, ofrece xStation una plataforma de desarrollo
propio que va a permitir a sus usuarios tener acceso a infor-
macin de mercados en tiempo real, videos de actualidad eco-
nmica, calendario macroeconmico, noticias de impacto con
seales de voz, negociacin de opciones, conexin con Traders
en todo el mundo para seguir sus operaciones o lo contrario de
lo que hacen, todo ello con las mejores herramientas operativas
y grcas que permitirn crear y modicar ordenes directamen-
te sobre los grcos. En resumen, una de las mejores ofertas
tecnolgicas no slo en latinoamerica sino en el mundo.
Sebastin Magna, responsable planicacin estratgica xDirect
Latinoamerica
ACTUALIDAD XDIRECT
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Las acciones de empresas mineras de oro conrman los patro-
nes de este metal. Echa un vistazo al grco anterior: hay una
lista de los 24 mejores valores de empresas mineras de oro por
capitalizacin de mercado, el grco semanal de la accin de
mayor capitalizacin y unos grcos ms pequeos de algunas
de las empresas ms grandes por capitalizacin. Vea la similitud
de los patrones, lo que reeja que un importante suelo se ha
formado en el oro. Haga la prueba y valo por s mismo.
E
l oro ha estado en un mercado bajista cerca de 2 aos,
pero desde que hizo suelo en verano comenz a desa-
rrollar una divergencia alcista. En el punto A se pue-
de ver el potencial mximo de los osos. El rally en el
punto B super ligeramente la zona de valor, un obje-
tivo tpico de los rallies dentro de un mercado bajista.
Cuando el histograma del MACD cruz por encima
de cero, se hizo la mayor parte del trabajo. Por ltimo, en la
zona C se estableci un doble suelo. Observe los suelos no fue-
ron muy profundos en todos los indicadores - mltiples diver-
gencias alcistas. Este patrn puede provocar que el oro suba de
forma sostenida.
COMPRAR ORO?
ES EL
MOMENTO DE
El metal precioso por excelencia ha permanecido en el centro
de los ms acalorados debates sobre la posible direccin del mismo.
Seguir la tendencia alcista? Es el principio del n de este metal?
Veremos qu hacer por ahora.
POR ALEXANDER ELDER
TRADING
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ABR-JUN 2014
TRADING
ABR-JUN 2014
13
E
n el nmero anterior, nos enfocamos en detallar algunas
cuestiones relevantes en torno al Perl de Volumen, he-
rramienta que utilizamos para organizar la informacin
que nos brinda la interaccin de los participantes del
mercado, identicando el contexto, la estructura y niveles
claves, entre otras cuestiones.
En esta segunda nota, nos enfocamos en la lectura del ujo de
rdenes. Este concepto compone el segundo fundamento de
nuestra metodologa, el cual utilizamos a los nes de identicar
aquello que se encuentra sucediendo debajo del mercado.
INTRODUCCIN
Existen diferentes maneras de leer el ujo de rdenes, la inte-
raccin entre los participantes del mercado y su impacto sobre
el precio. Lo que desarrollamos aqu, tiene que ver con nuestra
visin particular. Acorde lo sostuvimos en la nota anterior, es de
nuestro inters transmitir conceptos alternativos al anlisis tc-
nico tradicional, incorporando una perspectiva distinta, la cual
buscamos sea enriquecedora para el lector.
Por lo pronto, comenzamos por preguntarnos Qu es el ujo
de rdenes? Muchos habrn escuchado las historias en torno a
Jesse Livermore, y su innata capacidad para leer la cinta (read
the tape en Ingls) lo cual le posibilitaba entender quin se en-
contraba en control del mercado. Nosotros buscamos replicar
esta innata habilidad, a partir de nuestro enfoque y tecnologa.
Existen varias maneras de leer el ujo de rdenes . En los merca-
dos OTC (Over Te Counter) o aquellos en los cuales se opera a
viva voz, como pueden ser los pits del CME, en Chicago - mer-
cados de futuros- en donde los operadores se renen a transar
en un espacio cerrado. Estos operadores conocen el volumen
que las contrapartes operan usualmente, entienden sus gestos
faciales y corporales, y dems caractersticas que hacen a la ha-
bilidad del operador de entender (o al menos inferir escenarios
acerca de) aquello que se encuentra sucediendo en el mercado.
Con la evolucin de los mercados de capitales, y en particular
con el advenimiento de la tecnologa y las telecomunicaciones
en las ltimas dcadas, los mercados tomaron otra direccin,
posibilitando a quien lo desee, participar libremente, en todo
momento y en cualquier lugar. Esta caracterstica conlleva a la
anonimidad de los participantes en un de un contexto cada vez
ms complejo, al cual se han agregado fenmenos tales como
el HFT (Trading de Alta Frecuencia) y Dark Pools (mercados
privados en donde la identidad y el volumen de los operadores
se encuentra garantizada). La posibilidad de conocer quin se
encuentra del otro lado del trade hoy ya no existe.
La clave entonces es responder a la pregunta anterior desde
una perspectiva actual respecto de la forma en la cual podemos
abordar el ujo de rdenes, as como la informacin que po-
demos obtener a partir de ste, la cual consideramos clave para
entender aquello que se encuentra sucediendo en el mercado.
Podemos denir entonces al Flujo de Ordenes como todas
aquellas rdenes (agregado de rdenes) de compra y de venta
La combinacin de estas tres herramientas, nos ofrece un poderoso
y preciso enfoque de los mercados. En este artculo abordamos la lectura
del ujo de rdenes.
POR DEMIAN PACK
PERFIL DE VOLUMEN, PRINCIPIOS DE SUBASTA DE MERCADO
Y FLUJO DE RDENES:
- PARTE 2 -
OPERANDO EN BASE A LA LECTURA DEL
FLUJO DE RDENES
TRADING
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15
que se encuentran ejecu-
tndose en el mercado en
un momento determina-
do. Cuando un individuo
ejecuta una orden, sta se
convierte en parte del ujo
de rdenes del mercado.
El ujo de rdenes repre-
senta la interaccin la ofer-
ta y demanda en tiempo
real, originado por todos
los compradores y vende-
dores participando en el mercado en un momento determinado
(tiempo presente).
Colectivamente, las acciones de compradores y vendedores
componen el ujo de rdenes, de manera que es una conse-
cuencia natural que el precio se transforme producto del resul-
tado de dicha interaccin.
Acorde lo desarrollamos en la nota anterior, los mercados de
capitales no dieren de cualquier otro mercado en su esencia,
sean stos automviles, casas o apartamentos, viajes, o cual-
quier otro activo. Un incremento de la demanda por sobre la
oferta conllevar a un incremento de precios. Inversamente, la
aparicin de una mayor proporcin de rdenes de venta (repre-
sentando el inters de los vendedores) tendr como consecuen-
cia menores precios.
Vendedores > Compradores = Menores Precios
Vendedores < Compradores = Mayores Precios
El punto relevante es cmo podemos hacer para extrapolar e
identicar este tipo de (acciones) en el marco del anlisis de los
mercados nancieros, particularmente en Commodities, FX,
Futuros y CFD?
Para esto hemos adaptado y desarrollado una serie de indica-
dores propietarios que nos permiten medir y leer el ujo de
rdenes, de manera identicar las acciones de compradores y
vendedores. Particularmente puntos de inexin en el mercado
en los cuales se transere el control desde un grupo a otro.
Los mercados se mueven en funcin de la oferta y demanda
plasmada en el ujo de rdenes. Independientemente de los
factores que inuencien la toma de decisiones, la energa que
mueve a los mercados es producto de las acciones colectivas
entre compradores y vendedores.
Cuando los compradores (vendedores) ceden el control a los
vendedores (compradores), el precio tender a bajar (subir).
Particularmente en reas de pivot (swing points) es donde po-
demos individualizar este tipo de comportamiento. En la prxi-
ma nota veremos como la lectura del ujo de rdenes combi-
nada con la identicacin de reas clave en el mercado, nos
presenta una ventaja competitiva a la hora de establecer setups
y escenarios de alta probabilidad en el mercado.
EL FLUJO DE RDENES
MANEJA EL PRECIO
Podemos trabajar con la idea del ujo de rdenes como an-
logo a las manos que manejan los hilos de una marioneta. El
movimiento de las manos representa la interaccin de oferta y
demanda, el cual se plasma en el movimiento de la marioneta,
representando al precio.
Durante la nota anterior hablamos respecto de la presencia o
falta de consenso en un mercado. Sealamos entonces dos con-
ceptos: balance y desequilibrio. El primero reejando un acuer-
FLUJO DE RDENES
SON TODAS AQUELLAS
RDENES (AGREGADO
DE RDENES) DE
COMPRA Y DE VENTA
QUE SE ENCUENTRAN
EJECUTNDOSE
EN EL MERCADO
EN UN MOMENTO
DETERMINADO.
TRADING
16
ABR-JUN 2014
do entre compradores y vendedores, mientras el ltimo muestra
desacuerdo entre compradores y vendedores en trminos de la
relacin precio-valor. Esto da origen a una nueva bsqueda de
valor, representando la conviccin de un grupo de participantes
en el mercado en la forma de mayores o menores precios, de-
pendiendo del grupo que se encuentre en control. Este fenme-
no se repite fractalmente, en todos los niveles de mercado y es
el reejo del concepto de subasta bidireccional- en su esencia
misma.
Lo importante es destacar e identicar el punto en el cual se
genera este desequilibrio -por un lado- sumado a la actuacin
agresiva de compradores o vendedores, dependiendo el esce-
nario. Previamente, lo analizamos desde el punto de vista de la
estructura del mercado (Perl de Volumen). En este sentido, no
buscamos predecir, sino trabajar con distintas alternativas en la
forma de escenarios condicionales, para luego vericar si se dan
los presupuestos que verican los mismos, primero a partir de
una visin amplia y global del mercado (contexto), para luego
enfocarnos en mbitos ms acotados y de plazos ms cortos, de
manera de ejecutar un plan tctico dentro de la estrategia.
Esto conlleva dos consecuencias principales: por un lado, nos
permite eliminar el ruido de la accin de precio, y por el otro
nos brinda la posibilidad de ver el potencial del trade, y mane-
jarlo, en el caso que necesitemos por ejemplo- darle algo de
espacio a una posicin que se mueve en nuestra contra.
Respecto de su dinmica de funcionamiento, el ujo de rdenes
se asemeja a la gasolina que utiliza un automvil para moverse.
Sin gasolina, el auto no cuenta con la energa para moverse sin
ujo de rdenes, los precios no se mueven signicativamente.
Ahora bien, si el automvil se encuentra en movimiento, y qui-
tamos el pie del acelerador, la inercia misma de la masa en mo-
vimiento har que el automvil disminuya paulatinamente la
velocidad hasta parar completamente. Inversamente, si el auto-
mvil encuentra un obstculo, ste parar su marcha en forma
casi instantnea.
Lo mismo sucede con el ujo de rdenes. Si el precio de un ac-
tivo determinado se encuentra movindose en una direccin
que se encuentra frente a una serie de rdenes stop-loss, depen-
diendo de la intensidad e importancia de stas, la velocidad e
impulso del precio tender a disminuir (inercia) paulatinamente
o a cambiar de direccin en forma drstica, denotado por una
respuesta -ujo de rdenes- ms agresivo. Conceptualmente, el
ujo de rdenes tiende a neutralizarse previo a un cambio de
direccin en el precio.
La eterna lucha entre oferta y demanda. Dinero Inteligente ver-
sus el Dinero Dbil
Como las mareas, los mercados se mueven en ciclos. Indepen-
dientemente del plazo en el cual enmarquemos nuestro anlisis,
siempre podemos ver corrientes donde el precio sube y baja,
como resultado de la interaccin entre oferta y demanda. En
virtud del grupo que prevalezca, es la reaccin que experimen-
tar el precio.
Figura 1. Nuestro Panel de control enfocado en el par EUR/USD en donde nos encontramos con 2 campos visuales: Uno ms amplio (a la Izquierda)
abarcando las ltimas semanas de Febrero y Marzo de 2014 (contexto) y mas acotado (derecha) abarcando el desarrollo intradiario del par EUR/USD
TRADING
ABR-JUN 2014
17
Para esto, denimos dos grupos distintos. Por un lado, lo que
denominamos Dinero Inteligente, el cual denimos como aquel
grupo de operadores en el mercado cuya caracterstica principal
radica en un conocimiento profundo de la estructura del merca-
do y su funcionamiento. El Dinero Inteligente utiliza la informa-
cin relevante a su favor. Tiene un concepto y visualizacin ms
profundo del mercado. Si bien ste se encuentra compuesto por
Hedge Funds y grandes instituciones nancieras -entre otros- el
concepto busca identicar a aquellos cuya operatoria resulta
consistente y manejan un nivel de informacin superior en tor-
no a la lectura del mercado.
Por otro lado, encontramos al Dinero Dbil, entendido como
aquel grupo de operadores que no logra una operatoria con-
sistente. Por lo general este es un grupo de bajos recursos de
conocimiento, tecnologa, experiencia y capital. Este grupo no
Figura 2. Vemos como el ujo de rdenes precede al precio en el petrleo WTI. Las divergencias marcadas en los crculos blancos denotan un
incremento paulatino de la presin de venta, proceso que comienza cerca de los $101.50 el Lunes 10 de Marzo de 2013 (primer test de este nivel). El
proceso contina hasta el da siguiente, cerca de los $101.50, en donde se produce el movimiento de precio importante (Inercia).
TRADING
18
ABR-JUN 2014
se encuentra en poder de la informacin relevante, y en con-
secuencia se convierte en vctima de su contraparte. Una presa
fcil.
La dinmica del mercado reeja la relacin entre estos dos gru-
pos. El Dinero Inteligente gana a costa de presionar al Dinero
Dbil, con el objetivo de hacerse de liquidez, como ncleo cen-
tral de la dinmica del mercado.
Este fenmeno se traduce en desequilibrios entre oferta y de-
manda en niveles clave, en donde el precio cambia de direccin
en reas y puntos de inexin (swing points), producto de la
dinmica por la cual el Dinero Inteligente lleva al activo hacia
reas que le son favorables y de alta probabilidad (Zonas de Li-
quidez) para operar, buscando la liquidez misma, provista por
las ordenes de stop-loss establecidas por grupo representando
por el Dinero Dbil. El Dinero Inteligente presiona sobre dichas
rdenes, hasta el punto en que no existen ms rdenes que
barrer-o que la resistencia por parte de las mismas se presente
como invulnerable, al menos temporalmente. Es entonces que
el Dinero Inteligente deja de presionar al Dinero Dbil, disminu-
yendo en consecuencia la intensidad sobre la accin de precio.
El proceso contina hasta que se vulneran la mayora de las
rdenes stop-loss, y el mercado pierde liquidez. No existiendo
ms rdenes que presionar (anlogamente al automvil que se
queda sin combustible), el Dinero Inteligente toma una nueva
direccin en bsqueda de nuevas rdenes de stop-loss, y as
subsiguientemente, corriente tras corriente. Dependiendo de
la intensidad del proceso,
es que veremos movi-
mientos paulatinos o ms
agresivos.
Una importante propor-
cin de los movimientos
del mercado se origina en
este comportamiento. La
individualizacin de esta
dinmica nos abre una
perspectiva que nos per-
mite identicar importantes oportunidades para individualizar
situaciones de cambio de direccin en el precio.
CUESTIONES TCNICAS
LA MECNICA
Por lo pronto, nos parece relevante realizar algunas aclaracio-
nes. En principio, nuestro enfoque pone especial nfasis en el
volumen. Es por eso, que los grcos que utilizamos no abarcan
una representacin temporal (barras de 5 minutos, 1 hora, 1 da,
por ejemplo), sino que incorporamos grcos que representan
TICK (en ingls denominados TICK charts).
Figura 3 Par EUR/USD entre el 31 de Enero y 2 de Febrero de 2014. Comparacin entre grco de 5 minutos (derecha) y 233 Ticks (izq.). Podemos
apreciar la mayor riqueza en trminos de informacin proveniente de ste ltimo
LA INDIVIDUALIZACIN
DE LA DINMICA ENTRE
DINERO INTELIGENTE
Y DINERO DBIL NOS
ABRE UNA PERSPECTIVA
QUE NOS PERMITE
INDIVIDUALIZAR
SITUACIONES DE
CAMBIO DE DIRECCIN
EN EL PRECIO.
TRADING
Los grcos TICK, calculan una cierta cantidad de operaciones
antes de imprimir una nueva barra. Estos grcos solamente re-
presentan aquellas operaciones que se han ejecutado, a diferen-
cia de los grcos de representacin temporal, en donde cada
barra se completa una vez nalizado el plazo (por ejemplo, una
barra cada 5 minutos). Este tipo de grcos requiere mayor vo-
lumen de datos del mercado para ser eciente. Los grcos en
base a TICK basan su representacin en el volumen (actividad)
operado y tienen la capacidad de proveer mayor y mejor infor-
macin respecto de aquello que se encuentra sucediendo en el
mercado, reejando ms ecientemente el ujo de rdenes.
A los efectos de medir el ujo de rdenes, utilizamos una serie
de indicadores y algoritmos propietarios. Por un lado, nuestro
indicador de presin de compra-venta, el cual mide la intensi-
dad del grupo que se encuentra en control. Esto nos permite
anticipar distintos escenarios en torno a un posible cambio de
direccin en el precio.
Asimismo, medimos la conviccin y el posicionamiento din-
mico de compradores y vendedores en el mercado a travs del
anlisis del ujo de rdenes acumulativo (parte inferior de la
Figura 4, por ejemplo), el cual reeja el posicionamiento din-
mico, en donde medimos el posicionamiento de compradores y
vendedores y en funcin de ste, podemos analizar en tiempo
real la conviccin de los mismos. Para conceptualizarlo, invita-
mos al lector a pensar el posicionamiento dinmico como un
concepto anlogo al del Commitment Of Traders, publicacin
semanal que busca reportar las posiciones de los mayores ope-
radores en los mercados de futuros.
EJEMPLOS PRCTICOS
En la Figura 4, podemos apreciar los conceptos que hemos de-
sarrollado previamente, aplicados al par EUR/USD y al petrleo
WTI.
PAR EUR/USD
En la Figura 4 el precio del par continu incrementndose hasta
los 1.3585 (C), mientras el monitoreo de la presin de compra-
venta nos indica que la participacin de compradores comienza
a disminuir (la participacin de vendedores comienza a aumen-
tar) gradualmente desde los 1.3480, una semana antes de pro-
ducirse el movimiento (A). Esto se encuentra vericado por
la imposibilidad de la demanda de superar el posicionamiento
dinmico de los vendedores establecidos en torno a los 1.3500,
quienes resisten la presin por parte de compradores hasta los
1.3585 (B). Una vez llegado el precio a este nivel (C), los lti-
mos compradores llegan a comprar, aunque ya es tarde (esto
se evidencia en la accin de precio en torno a los 1.3585). El
Dinero Inteligente se encuentra posicionado con anticipacin
para cambiar de direccin, presionando en consecuencia al di-
nero dbil.
Inversamente, cerca de Noviembre 20/21 de 2013, vemos que
en torno a los 1.3400. Luego de una retraccin prcticamente
ininterrumpida de 200 pips, los vendedores tienden a dismi-
nuir su presin, lo cual vemos comienza a gestarse un da antes,
con la disminucin paulatina de la presin de venta, dada por
la divergencia entre menores precios, sumado al incremento
de presin de compra-venta (D), lo cual denota un cambio de
nimo en virtud de la mayor presencia de compradores. Los
vendedores no pueden seguir presionando ya que encuentran
resistencia por parte de compradores, lo cual podemos apreciar
en la parte inferior del grco, denotado por la lnea celeste (E).
Este proceso toma casi 1 da en completarse, con el consecuente
incremento en los niveles de precios.
PETRLEO WTI
En este caso, vemos la accin de precio correspondiente al 1 de
Febrero de 2014. En primera instancia, pasadas las 11:15AM,
luego de una liquidacin importante desde los $97.90, encon-
tramos una primera respuesta por parte de compradores en los
$96.35, lo cual lleva el precio hasta los $96.60. Esta no es su-
ciente para revertir el precio, buscando nuevos mnimos en
torno a los $96.27, en donde s entonces aparece una agresi-
va respuesta por parte de compradores (recuadro a), que lleva
el precio hasta los $97.33 (recuadro c). Paralelamente, vemos
como en el marco de este descenso la presin de los vendedo-
res va disminuyendo paulatinamente, anticipando la eventual
(agresiva) reaccin por parte compradores, que se materializa
luego de una hora, denotada por la divergencia (recuadro b),
con el consecuente incremento en el nivel de precios hasta los
$97.30.
Inversamente, podemos apreciar la dinmica opuesta. Cerca de
los $97.30 (recuadro c). Vemos como, mientras los precios se
encuentran tocando mximos de la sesin en torno a los $97.30,
la presin de venta (compra) se encuentra aumentando (dismi-
nuyendo) (recuadro d), lo cual conlleva a la consecuente retrac-
cin en el precio hasta los $96.30.
Alternativamente, en la Figura 6, podemos ver otro ejemplo en
el petrleo WTI hacia nes de Enero de 2014, en donde el u-
jo de rdenes acumulativo precede al precio (nuevamente, la
inercia a la cual nos referimos se encuentra presente). Podemos
apreciar que, a pesar de encontrar menores precios, los compra-
dores ya se encuentran posicionados hacia el lado opuesto de
la direccin, casi una hora antes. Similarmente a lo planteado
en la Figura 5, encontramos una primera respuesta por parte de
compradores, la cual no es suciente para revertir el movimien-
to, marcando nuevos mnimos, los cuales contrastan con un
incremento de compradores, que tiene si tiene como corolario,
un incremento en el precio posteriormente. El ujo de rdenes
maneja al precio.
TRADING
20
ABR-JUN 2014
Finalmente, es interesante notar dos cuestiones relevantes. La
primera radica en la extensin de la divergencia: por lo general,
cuanto ms amplia sta es, mayor es el tiempo en el cual el pre-
cio tarda en reaccionar, pero tambin mayor es la intensidad del
movimiento resultante. Por otro lado, es importante notar que
este enfoque (como todos) no resulta infalible. Existen muchos
casos en que dicha divergencia no se verica producto de brus-
co cambio en las expectativas del mercado, y en consecuencia
de su reejo en el ujo de rdenes. Sin embargo, es un mtodo
bastante conable, en particular en combinacin el anlisis de
posicionamiento dinmico y zonas de liquidez, identicadas
con anticipacin.
Figura 4. Otro caso en donde podemos anticipar cambios en el precio como consecuencia de cambios en el ujo de rdenes, aplicado al par EUR/
USD. Vemos como el ujo de rdenes (representado por la divergencia negativa que denota un incremento de presin de venta, mientras el par
se encuentra en nuevos mximos en torno a los 1.3640 el 10 de Octubre de 2013. Mientras que en el perodo 4-9 de octubre, la presin de compra
comienza a incrementarse paulatinamente, precediendo al precio (segundo cuadro blanco) en torno a los 1.3480.
TRADING
ABR-JUN 2014
21
CONCLUSIN
Concluimos este artculo esperando que el enfoque presentado
haya generado un inters por parte del lector. Nuestro objeti-
vo ha sido mostrar una visin alternativa respecto del anlisis y
operatoria en los mercados nancieros, incorporando elemen-
tos que brindan un perspectiva clara y precisa, robusta y prcti-
camente aplicable a cualquier tipo de activo. La lectura del ujo
de rdenes, si bien no es infalible, presenta una perspectiva muy
efectiva a la hora de encarar los mercados, fundamentalmente
Figura 5. Petrleo WTI, 12-13 de Marzo de 2014. Otro caso en donde vemos como algunas situaciones en donde cambios en el ujo de rdenes
preceden a cambios en el precio, con nfasis en nuestro indicador de presin de compra-venta
por su enfoque, cuya caracterstica principal radica en trabajar
observando aquello que se encuentra sucediendo en el mercado
en tiempo presente. La lectura del ujo de rdenes acta en el
HOY. Ntese que no hablamos de predecir, sino de prepararnos
en relacin a posibles escenarios y vericar si las condiciones
que buscamos se presentan en el ujo de rdenes, en reas iden-
ticadas con anticipacin. Esa es nuestra concepcin.
TRADING
22
ABR-JUN 2014
Figura 6. Petrleo WTI, 29 de Enero de 2014. Otro caso en donde vemos cambios en el ujo de rdenes qu preceden al precio, con nfasis en
nuestro indicador de presin de compra-venta
TRADING
ABR-JUN 2014
23
Las correlaciones nos ayudan a poder analizar un activo desde una ptica
ms completa, dando mayor fuerza a nuestro anlisis. Veamos un ejemplo.
POR EDUARDO FAUS
LAS CORRELACIONES
E
n muchas ocasiones efectuamos estudios de mercado
sin tener algunos datos bsicos en cuenta. Este sera el
caso de las correlaciones entre activos. Existen muchas
correlaciones entre activos de distinta categora que nos
permiten completar el estudio que hacemos sobre uno
en concreto.
UN EJEMPLO PRCTICO
Si mi objetivo es hacer un anlisis tcnico a medio plazo del
dlar australiano, no nos ceiramos a analizar tcnicamente el
mismo, sino que lo pondramos en contexto con el ndice MSCI
emergentes, con el que guarda una elevada correlacin en la
mayor parte de movimientos importantes.
De este modo podemos
concluir que no debe-
remos ceirnos al es-
tudio en concreto del
dlar australiano, sino
que podremos analizar
al dlar estadounidense
y al MSCI de mercados
emergentes en aras de
completar nuestra deci-
sin.
Pero an podramos profundizar y completar ms nuestra toma
de decisiones, como se ve en la Figura 3.
EXISTEN MUCHAS
CORRELACIONES
ENTRE ACTIVOS DE
DISTINTA CATEGORA
QUE NOS PERMITEN
COMPLETAR EL ESTUDIO
QUE HACEMOS SOBRE
UNO EN CONCRETO.
Y EL TRADING
TRADING
24
ABR-JUN 2014
Figura 1.
DLAR
AUSTRALIANO -
MSCI EMERGING
MARKETS:
el dlar australiano
proporciona snto-
mas de rebote, al
tiempo que el MSCI
emergentes reac-
ciona al alza desde
soporte.
La correlacin entre
ambos es positiva.
Figura 2.
DLAR
AUSTRALIANO
- USD DLAR:
el dlar austra-
liano proporciona
sntomas de rebote
en estos niveles, al
tiempo que el ndice
dlar pierde su di-
rectriz alcista desde
los mnimos de 2011.
La correlacin entre
ambos es negativa.
TRADING
ABR-JUN 2014
25
Figura 3.
INDICE MATERIAS
PRIMAS- MSCI
EMERGING
MARKETS: el CRB
materias primas
rompe su tendencia
bajista desde 2011,
al tiempo que el
MSCI emergentes
reacciona al alza
desde soportes. La
correlacin entre
ambos es positiva.
Figura 4.
FRANCO SUIZO-
USD DLAR: el
franco suizo amaga
con romper impor-
tantes niveles de re-
sistencia, al tiempo
que sus indicadores
mensuales cortan al
alza, por otro lado
el USD dlar perda
su directriz alcista
desde 2011. La cor-
relacin entre ambos
es negativa.
TRADING
26
ABR-JUN 2014
Si anteriormente hemos dicho que el MSCI
emergentes guarda una elevada correlacin
con el dlar australiano, en el grco supe-
rior podemos ver cmo a su vez el ndice
de materias primas y el MSCI emergentes
tambin lo hacen. De este modo un estudio
del ndice CRB de materias primas debe-
ra respetar al anlisis realizado en el dlar
australiano.
Si hemos dicho que el dlar estadouniden-
se guarda correlacin con el dlar australia-
no, un estudio sobre el franco suizo debera
ir en la misma direccin que el segundo de
ellos.
En conclusin, es importante tener estos
datos en cuenta ya que muchas veces co-
metemos el error de pensar que un merca-
do puede ir hacia una direccin y otro en
la contraria, ignorando la correlacin que
pueden guardar entre s.
TRADING
Economic Calendar
24/7 News
Learning Center
Forex Studies
Live Webinars
Pure Forex
Denimos equivalencia como
una va alternativa o indirecta de
comprar/vender un activo, por
ejemplo si quiero vender USD
con mi cuenta en EUR, la forma
directa de hacerlo es SELL EU-
RUSD y una forma equivalente
es SELL EURJPY y BUY USD-
JPY.
Observamos en la Figura 3, las equivalencias tienen un compor-
tamiento similar, parecido pero no igual, estas diferencias son
las que explotamos mediante esta tcnica.
Como se ha expuesto en el artculo Hedge. Defense! Defense!
del nmero anterior de Hispatrading; existe un encadenamien-
to entre los componentes del hedge lo que provoca que estas
diferencias o uctuaciones estn acotadas. Adems dichas uc-
tuaciones estn relacionadas con los ujos de intercambio, en
denitiva con la eciencia con que cada equivalencia haga el
proceso. Las distintas trayectorias provocan una asimetra.
A estas uctuaciones, que son temporales, las denominamos
ineciencias y las clasicamos en: expansivas los caminos se
separan y contractivas los caminos se juntan -.
El trader -entre otras cosas- es un investigador en el sentido amplio del trmino.
Observa, analiza, conecta experiencia con conocimiento, inere
y pone a prueba sus hiptesis en un entorno de alta aleatoriedad como
son los mercados nancieros. Hablemos sobre este proceso de investigacin.
POR JORGE ESTVEZ
INVESTIGACIN
NOTAS Y ENFOQUES DEL PROCESO
L
a palabra investigacin lleva implcito la idea de desco-
nocimiento e incertidumbre al resultado. La historia est
plagada de ejemplos aludiendo a no saber exactamente
que se est haciendo durante este proceso y esto es pre-
cisamente un rasgo distintivo frente a su falsicacin, la
investigacin condicionada y subjetiva que podemos sinteti-
zar en que veremos lo que buscamos ver.
Este artculo est dividido en dos partes; una primera, y perm-
taseme empezar por el nal, en la que se expondr la operativa
hedge como set o con equivalencias basada en asimetras que
representa la parte nal de la investigacin; y una segunda que
contiene algunas notas, ideas y reexiones sobre el proceso in-
vestigador en si.
HEDGING CON EQUIVALENCIAS
Denimos hedge como cualquier conguracin de activos que
es neutral al mercado, es decir, no tiene direccionalidad como
por ejemplo: BUY EURJPY SELL USDJPY SELL USDCHF BUY
USDCHF en el cual todas las divisas estn neutralizadas. La
ecuacin +0,1EURJPY -0,1USDJPY-0,1EURCHF+0,1USDCHF
= NEUTRAL, ya que sus trminos estn balanceados. La au-
sencia de direccionalidad nos protege, y a la vez nos hace inde-
pendiente, de las subidas y bajadas de los mercados.
Figura 1.- Neutralidad de un hedge.
Cada uno de los componentes es balanceado en la ecuacin.
LA PALABRA
INVESTIGACIN
LLEVA IMPLCITO
LA IDEA DE
DESCONOCIMIENTO
E INCERTIDUMBRE
AL RESULTADO.
+0,1 EUR/JPY - 0,1 USD/JPY - 0,1 EUR/CHF + 0,1 USD/CHF = NEUTRAL
SELL EURJPY
BUY USDJPY
SELL EURUSD EQUIVALENTE
Figura 2.- Ejemplo de equivalencia.
Representa los diferentes caminos de realizar un intercambio.
TRADING
ABR-JUN 2014
29
Figura 3.- BUY EURJPY SELL AUDJPY (azul) y BUY EURCHF SELL AUDCHF (rojo).
Observamos las diferencias de realizar los intercambios de las equivalencias.
UNA MANERA DE ENFOCAR
LAS INVESTIGACIONES ES
USANDO EL MTODO CIENTFICO
CON SUS DIFERENTES
TIPOLOGAS: EMPRICO-
ANALTICO (DEDUCTIVO,
EXPERIMENTAL, ESTADSTICO);
FENOMENOLGICO; HISTRICO;
SISTMICO; SINTTICO; LGICO
DEDUCTIVO Y LGICO INDUCTIVO.
TRADING
Recapitulando, en hedging con equivalencias tenemos un con-
junto de activos market neutral, por lo tanto, independiente
de la direccin de mercado, adems al estar formado por dos
equivalencias existe una asimetra, es decir, realizan el proceso
de intercambio por caminos diferentes y esta asimetra est
acotada debido al encadenamiento.
Estableciendo series temporales de 4 semanas, jamos 2 tipos
de operativas:
1. A la expansin del ciclo, es decir, cuando los caminos es-
tn juntos valor 0 en gura 4 hasta la expansin; o a la
contraccin del ciclo, desde la expansin hasta el valor 0.
Esta operativa tiene una duracin de varios das.
Figura 4.- Hedge EURJPY-AUDJPY-EURCHF-AUDCHF.
Las operativas de ciclo completo: expansin, desde el cero hacia el exterior, y contractivas desde el exterior hasta el cero.
Figura 5.- Hedge EURJPY-AUDJPY-EURCHF-AUDCHF. Operativa intrada.
TRADING
ABR-JUN 2014
31
Figura 6.- Operativa a la contraccin. Debido a las uctuaciones constantes en 4 semanas tendremos oportunidad de ejecutar una salida.
Figura 7.- Hedge AUDJPY-NZDJPY-AUDCHF-NZDJPY. Observamos que las trayectorias son casi iguales para explotarlas manualmente.
TRADING
2. Operativa intradiaria Figura 5 -, sin esperar que se
complete el ciclo que se realiza desde el 0 hacia la expan-
sin; o desde una expansin hacia el 0 cerrando ambas por
balance.

Ambas operativas son de target reducido y ntese que en
cualquier serie de 4 semanas con cierres horarios, en acti-
vos de alta liquidez, e independientemente de la direccin de
los mercados hay al menos una expansin y una contraccin
por lo que realmente no inuye drsticamente el operar, por
ejemplo, una contraccin y que el hedge se siga expandien-
do o no se contraiga inmediatamente ya que al cabo de unos
das, aunque sea por un breve instante los caminos se juntarn.

Sealar que hay algunas conguraciones de este tipo de hedges
que no son explotables de manera manual vanse Figuras 7 y
8 debido al tamao de las diferencias entre caminos. En estos
casos es necesario implementar un sistema algortmico que nos
automatice las entradas y salidas con targets pequeos. Incluso
cuando las asimetras son relativamente grandes, es decir, ex-
plotables de manera manual se suele utilizar una alarma que
avisa cuando estamos en el breakeaven.
NOTAS SOBRE INVESTIGACIN
LOS PROCESOS DE BSQUEDA
Una manera de enfocar las investigaciones es usando el mtodo
cientco con sus diferentes tipologas: emprico-analtico (de-
ductivo, experimental, estadstico); fenomenolgico; histrico;
sistmico; sinttico; lgico deductivo y lgico inductivo.
Cualquiera que sea la va elegida hay unos hitos comunes que
podramos sintetizar en:
OBSERVACIN Y RECOLECCIN DE DATOS
Primera etapa y con un alto componente mecnico,
normalmente se trabaja con series temporales. Es muy
recomendable un conocimiento avanzado de paquetes
software de bases de datos y calculo as cmo: orden,
ecacia y escalabilidad; ya que se manejan enormes can-
tidades de datos. Cualquier conocimiento tcnico, como
programacin, siempre en bienvenido en esta fase.
Figura 8.- Mismo hedge de la gura 7.
Ntese que el valor de las asimetras eje y es signicativamente ms pequeo (+-2) que en, por ejemplo, el hedge de la gura 6 (+-8).
TRADING
ABR-JUN 2014
33
HIPTESIS
Fase creativa. Hay varias maneras de orientarla como por
ejemplo mediante la induccin; a partir de unas obser-
vaciones particulares extraemos un principio particular
que planteamos en una hiptesis. Este proceder es muy
tpico en tcnicas que usan patrones. Este estadio de la
bsqueda no tiene unos lmites denidos y tiene un alto
grado de abstraccin. Es el momento del conocimiento,
conceptos matemticos, estadsticos, f sicos, qumicos,
psicolgicos, geolgicos, biolgicos, etc e incluso
econmicos. La asociacin de ideas, el azar, a blinding
ash of the obvious completan los mecanismos. Etapa
con dos sensaciones contrapuestas: crculo en el que nos
acercamos a la conexin, recogemos pistas, hacemos
revisiones continuas del planteamiento, irrupcin de
nuevos conceptos, borrn y cuenta nueva, cambios de
perspectiva como empezar con un enfoque para acabar
en el totalmente opuesto; y nalmente muchas veces por
casualidad, no por causalidad, lo que podramos denomi-
nar un cierto placer intelectual.
EXPERIMENTACIN O TEORA
Etapa conectada con la anterior y retroalimentada. Con-
siste en demostrar o refutar nuestras hiptesis. Aqu la
objetividad, eliminacin de falacias, prejuicios as como la
atencin a los detalles cobran importancia.
CRTICAS
Esta clasicacin, como todas, no deja de ser un modelado del
proceso real, siendo este mucho ms complejo e interconecta-
do. Precisamente el paso de lo particular a lo general representa
uno de peligros incluso falacias ms comunes ya que cuan-
do extraemos una regla - modelamos el proceso- no explicamos
la totalidad de los supuestos, la totalidad de los casos; los que
han ocurrido y los que no, slo es posible explicarlos fuera del
modelo, es decir, haciendo excepciones o ampliando el modelo.
En cualquiera de los casos este pierde signicancia.
Destacar dos factores o causas; primero la dinmica no lineal, es
decir, un factor muy pequeo provoca un resultado despropor-
cionado: si dos variables tienen una relacin causal un aumento
continuo de una debera afectar siempre a la otra, pero la rea-
lidad pocas veces se procesa linealmente: puede que investigue
un ao entero y no consiga nada y justo cuando me sienta des-
moralizado algo llega como una aparicin.
Otra causa es el enfoque determinista, muy comn en opera-
tivas con patrones y se basa principalmente en extraer casos
particulares del pasado, establecer una regla con alguna ventaja
estadstica y extrapolarla al futuro conando ntese el alto
componente de creencia necesario - que seguir cumplindose.
Aqu la falacia consiste en creer que el futuro es alguna suerte
de particularidad o combinacin del pasado sin nada nuevo, sin
que nada cambie.
NUEVOS ENFOQUES
El huir de las recetas, en el sentido de causa-efecto, es decir, si
hago a voy a conseguir b es el primer paso hacia la toma de
conciencia de la verdadera naturaleza de la investigacin.
Los enfoques estocsticos, en los que el futuro no viene deter-
minado exclusivamente por el pasado nos abren nuevos ho-
rizontes. Destacar un caso particular como son los procesos
estocsticos estacionarios buscados con la cointegracin y ex-
plotados con el arbitraje estadstico que nos arrojan una buena
cantidad de luz. Procesos de Mrkov, ramdom walks y movi-
mientos brownianos son un buen remedio contra la enferme-
dad del determinismo.
Cambiando de tercio, le podemos dar a nuestra investigacin
cierto dinamismo introduciendo componentes evolutivos o
adaptativos, haciendo procesos de seleccin, reproduccin y
mutacin de variables mediante algoritmos genticos, estable-
ciendo probabilidades condicionadas y estructurarlas mediante
una red bayesiana o entrenar una red neuronal que nos reparta
los pesos de las variables.
Si no conozco una cosa, la investigar
Louis Pasteur 1822-1895
TRADING
34
ABR-JUN 2014
parecen una vez ya tienen los
regalos.
Aunque este fenmeno
puede darse ante cualquier
evento importante, como
reuniones de la FED, datos
de Desempleo, etc., donde suele darse con frecuencia es en la
liberacin de resultados empresariales, tambin conocidos
como Earnings.
Los earnings son esos momentos donde las empresas mues-
tran a sus accionistas los resultados conseguidos en el ltimo
trimestre, situacin nanciera, ingresos, ventas, estimacin de
objetivos futuros, etc. Siempre hay mucha expectacin ante es-
tos eventos, en algunas empresas ms que en otras.
Por ejemplo, en la siguiente imagen vemos un grco de la evo-
lucin de la volatilidad implcita, en lnea amarilla, de AMZN.
Podemos observar cmo segn se aproxima la fecha de earnings
(E), la volatilidad implcita comienza a subir (ver lnea roja),
para a continuacin desplomarse de forma violenta (Volatility
Crush).
E
n el artculo de hoy vamos a ver de forma prctica, qu es
este fenmeno y cundo se produce, y veremos estrate-
gias de opciones para aprovecharnos de dicho fenmeno.
Para el ejemplo prctico vamos a usar la accin Amazon
(AMZN).
CUNDO SE
PRODUCE ESTE FENMENO?
El Volatility Crush suele darse la mayora de las veces despus
de un evento importante. La volatilidad implcita recoge las ex-
pectativas de los inversores, de forma que segn se aproxima
un evento destacable, esa expectacin va aumentando, lo que
se traduce en aumento de precios. Para que el lector se haga
una idea, es como la emocin de un nio esperando a los Reyes
Magos.
Una vez llega el evento esperado y los resultados salen a la luz,
deja de existir incertidumbre, lo que se traduce en una fuerte y
repentina cada de la volatilidad. La ilusin de los nios desa-
Volatility Crush es un trmino que se emplea cuando se produce
una cada muy fuerte de la volatilidad implcita de las opciones,
afectando al valor de las mismas. Traducido al castellano,
podramos denominarlo como Colapso de Volatilidad.
POR SERGIO NOZAL
VOLATILITY CRUSH
EL VOLATILITY
CRUSH SUELE DARSE
LA MAYORA DE LAS
VECES DESPUS DE UN
EVENTO IMPORTANTE
PRODUCTOS
ABR-JUN 2014
35
CMO APROVECHARNOS
DE ESTOS PATRONES
DE VOLATILIDAD?
Si queremos aprovecharnos de estos patrones alrededor de
los earnings, en primer lugar debemos saber qu estrategias
se aprovechan de un incremento de volatilidad, para antes del
evento, y qu estrategias salen beneciadas de ese desplome,
despus del evento.
Como normal general, las estrategias con Vega positivo se bene-
ciarn de aquellos movimientos en los que la volatilidad suba,
mientras que las estrategias con Vega negativo se beneciarn
de aquellos momentos en los que la volatilidad caiga. Es decir,
buscaremos Vega positivo antes del earning y Vega negativo
despus del evento.
Algunas estrategias de Vega positivo seran: Calendars, Diago-
nales, Dobles calendars, dobles diagonales, Straddles o Stran-
gles, Long Call, Long Put, etc.
Otras estrategias de Vega negativo seran: Iron Condors, Iron
Butteries, Short straddles, short strangles, Bull Puts, Bear
Call, etc.
Cada una de estas estrategias tiene su particularidad. Algunas
son neutrales, otras son direccionales. Y es que hay otro factor
que debemos considerar y no olvidar, y es Delta. Podra ocurrir
que nuestra estrategia salga beneciada por el movimiento de
volatilidad, pero que el propio desplazamiento del precio nos
perjudique.
Generalmente, el subyacente (la accin) se va a mover poco
antes del evento. Podramos ver una ligera tendencia, alcista o
bajista, o un rango lateral. En cambio, despus del evento puede
ocurrir cualquier cosa. Si la empresa genera sorpresas, podemos
ver huecos importantes al da siguiente. Por este motivo, man-
tener abiertas estrategias despus de earnings es considerado
de alto riesgo.
ESTRATEGIAS A UTILIZAR
Teniendo en cuenta todas estas consideraciones, aqu van algu-
nos tips a la hora de enfrentar estos eventos.
ESCENARIO 1
Si quieres trabajar un rango lateral antes del earning y apro-
vecharte del incremento de volatilidad implcita, las calendar
o doble calendar sera la estrategia adecuada. Debes tener en
cuenta que es necesario cerrar la operacin antes del evento.
Figura 1. Fuente: www.sharkopciones.com
PRODUCTOS
ABR-JUN 2014
36
ESCENARIO 2
Si por el contrario, quieres trabajar una tendencia determinada
del precio, ser mejor usar Diagonales. De igual forma, hay que
cerrar antes del earning.
ESCENARIO 3
Si buscas una estrategia que se aproveche del incremento de vo-
latilidad y, al mismo tiempo, te pueda ayudar a pasar el evento,
la straddle o strangle es la operacin adecuada.
Hasta que llegue el evento, si el precio se mueve de tu posicin
neutral, podras ir recogiendo benecios mediante lo que se co-
noce como gamma scalping.
El inconveniente de esta estrategia es que necesitas una sorpresa
el da del evento, de forma que el precio de la accin se mueva
violentamente, haciendo un hueco. El objetivo es suplir la pr-
dida que producira la cada de volatilidad con el benecio que
generara el desplazamiento.
ESCENARIO 4
Y por ltimo, si lo que buscas es aprovecharte directamente del
Volatility Crush, podras hacer Iron Condors, o directamente
Verticales (bear call, bull put) si adems quieres especular
con el movimiento del precio.
Como ves, las opciones te dan una gran exibilidad para atacar
el mercado desde diferentes ngulos.
SUELE DARSE CON
FRECUENCIA EN
LA LIBERACIN
DE RESULTADOS
EMPRESARIALES,
TAMBIN CONOCIDOS
COMO EARNINGS.
Figura 2. Fuente: www.sharkopciones.com
PRODUCTOS
ABR-JUN 2014
37
En este artculo presentaremos dos indicadores de opciones,
entenderemos cmo funcionan y, adems aprenderemos
cmo un trader los puede utilizar para aumentar
la precisin de su anlisis tcnico
POR ERIK NMETH
LA IMPORTANCIA DE LOS
E
n el mundo de las opciones nancieras existen varios ti-
pos de indicadores que nos ayudan a identicar el ver-
dadero ambiente en el mercado. Los traders de opciones
utilizan diariamente estas herramientas mediante las
cuales optimizan sus decisiones de trading. Sin embar-
go, el valor agregado de los indicadores que presentar en este
artculo puede ser muy til para un inversor negociando otros
productos, por ejemplo acciones o productos, incluidos los
futuros. A continuacin entenderemos cmo funcionan estos
indicadores y cmo pueden aumentar la eciencia de nuestro
anlisis tcnico.
INDICADORES
DE OPCIONES
VIX - NDEX DE
VOLATILIDAD S&P500
El VIX es el indicador ms importante de las opciones nan-
cieras y muestra la volatilidad implcita del ndex S&P500 para
los prximos 30 das. El VIX tambin se conoce como ndex del
miedo y avaricia, es prcticamente un medidor de sentimientos;
en otras palabras el ambiente que domina en el mercado. Su gra-
do alto se interpreta como mayor volatilidad signicando que el
miedo y los vendedores dominan el mercado. Al contrario, el VIX
bajo se puede interpretar como baja volatilidad, ambiente positi-
vo y optimista en el mercado con compra-
dores en exceso.
PRODUCTOS
El VIX sigue estando en correlacin inversa con el ndex S&P500
signicando que la subida en el ndex burstil generalmente re-
sulta en la bajada del VIX y al revs tambin. Como lo podemos
observar en la Figura 1, en los ltimos 4 aos el VIX siempre
alcanz niveles elevados en eventos de correccin en el S&P500.
El indicador VIX juega un papel muy importante para un an-
lisis tcnico ecaz. La manera adecuada de aplicar el VIX es
comparando su movimiento y reaccin con los eventos en el
mercado, tras entender este concepto, obtenemos una herra-
mienta conable para identicar el sentimiento dominante en el
mercado. Se supone, que cualquier noticia, evento, reporte,
sea negativo o positivo inuye en la cotizacin de VIX.
La clave es analizar cmo reacciona el VIX a una no-
ticia mayor, sea positiva o negativa.
Dicha situacin ocurri el 18 de diciembre de 2013
cuando el FED (sistema bancario central de EEUU) em-
pez a frenar su programa alivio cuantitativo (QE). Fue una
decisin que sorprendi a muchos inversionistas, primero re-
sult en volatilidad en los mercados, pero tras los ndices burs-
tiles tomaron la direccin hacia el alza. Analizando el VIX de di-
cho da nos damos cuenta de varias observaciones interesantes.
A primera vista, la decisin de reducir el tamao de QE en los
mercados de hoy en da tan adictos al dinero barato debera
resultar en reaccin negativa entre los participantes del mer-
cado. Uno esperara subida en el VIX acompaada con alta de-
manda por opciones Puts para proteger las carteras de acciones.
Sin embargo, como lo vemos en la Figura 2, el 18 de diciembre
el VIX empez a recaer inmediatamente despus de la decisin
del FED y hasta el n del da cay un 20% desde 16.75 hasta
13.75 indicando as un cambio mayor en la forma de pensar de
los inversionistas.
El punto esencial es que aunque haya ocurrido un evento ne-
gativo mayor, a primera vista, la reaccin del mercado fue muy
positiva. Entonces, antes de tomarse cualquier decisin de tra-
ding, siempre se debe comparar el VIX con la cotizacin del
ndex S&P500. La subida o bajada en el VIX puede ser un pre-
cursor importante y una posible seal temprana del cambio de
ambiente en el mercado.
VOLATILIDAD IMPLCITA:
EL INDICADOR ESCONDIDO
La volatilidad implcita (I/V) es uno de los factores principa-
les que inuyen en el precio de una opcin. Su importancia es
enorme en el trading de los derivados. Entre otros atributos, la
PRODUCTOS
Figura 1. ndex S&P500 y VIX, Escala semanal, fuente: stockcharts.com
volatilidad implcita representa la parte extrnseca (valor tem-
poral) de una opcin. Entre ms alta sea la I/V ms costosas son
las opciones mismas. Sin embargo, un trader de acciones igual-
mente puede utilizar este indicador escondido sin necesidad de
entender o saber interpretar todos los aspectos de la I/V.
Hay que armar algo muy importante. La volatilidad implcita
de los ndices burstiles, como el VIX del S&P500 se comporta
de manera reactiva, es decir se mueve en correlacin inversa
signicando que si el ndex S&P500 sube, el VIX generalmente
baja. Por otra parte, la I/V de las acciones no siempre sigue esta
correlacin inversa, por el contrario a veces puede ser conforme
y se comporta de manera proactiva. De esta forma, cuando una
accin sube no es nada imposible que su volatilidad implcita
igualmente suba con ella. Entendiendo la diferencia entre la
conducta reactiva (VIX) y la proactiva (I/V de acciones) pode-
mos obtener una herramienta muy til para identicar seales
tempranas de un movimiento brusco en el tiempo.
En estas situaciones la subida de la I/V signica tambin que se
ha acumulado mucha demanda por las opciones de dicha ac-
cin. Los inversionistas estn esperando algn movimiento ma-
yor y aunque la uctuacin en la I/V no nos pueda sealar la di-
reccin del futuro movimiento, s nos puede ayudar a identicar
tal movimiento antes que haya ocurrido. Tal situacin sucede
generalmente antes de la publicacin del reporte de ganancias,
pero otros eventos mayores tambin pueden provocar una su-
bida agresiva en la volatilidad implcita. En la Figura 3 podemos
TRADING
40
ABR-JUN 2014
Figura 2: VIX, Escala diaria, fuente: stockcharts.com
Figura 3: ABT (Abbott Laboratories), Escala diaria, fuente: Ameritrade TOS
TRADING
ABR-JUN 2014
41
DELTA
UN INDICADOR DE PROBABILIDAD
Las griegas son una serie de indicadores y su importancia es enorme
en el trading de opciones. Aunque representan un elemento complejo
de los derivados, existe una forma de implementacin fcil y conve-
niente de la griega principal, la delta.
Delta = la probabilidad que una opcin alcance su precio de meta
Activo subyacente: SPY cotizando a $185
Usted es alcista y su precio objetivo es $190
Opcin Call precio de ejercicio 190, vencimiento en 50 das, DELTA: 23
Con unos pasos sencillos recticando la cadena de opciones nos da-
mos cuenta que la delta de dicha opcin es 23. Entonces, la probabili-
dad que el subyacente SPY alcance su precio objetivo $190 en 50 das
es de un 23%.
notar que la subida en la volatilidad implcita varias
veces precedi un movimiento signicante o un gap
en el precio de la accin ABT (Abbott Laboratories).
Un trader de opciones tiene varias estrategias a su
disposicin con las cuales puede operar anticipando
un movimiento mayor sin necesidad de predecir la
direccin exacta, por ejemplo Straddle o Strangle
larga.
CONCLUSIN
Como hemos podido ver en este artculo, el mundo
de las opciones nancieras nos puede brindar varias
herramientas tiles para identicar el ambiente y los
sentimientos que dominan a los participantes en el
mercado. Los indicadores presentados tambin nos
pueden informar sobre la posibilidad de la alteracin
de la tendencia actual e igualmente sobre un movi-
miento cercanamente brusco en el precio del activo
subyacente. Para nalizar, es adecuado recordar que
la utilizacin de estas herramientas no es suciente
para tomar decisiones de trading, sin embargo su
aplicacin correcta tiene como objetivo nal, optimi-
zar nuestro anlisis tcnico.
PRODUCTOS
El control del riesgo es uno de los aspectos fundamentales
en toda operativa. Ms all de las simples seales de entrada
y salida tenemos un universo de opciones que podrn determinar la mejora
o fracaso estrepitoso de un sistema con esperanza matemtica positiva.
En esta serie de dos artculos profundizaremos en ello.
POR OQM
Y SUS APLICACINES EN
PORTFOLIOS DE SISTEMAS
S
i preguntsemos a cualquier gestor nanciero por la
nocin de riesgo que maneja seguramente nos hablara
de incertidumbre en la evolucin de los precios y de la
probabilidad de incurrir en una prdida potencial. En
otras palabras, incertidumbre asociada al tamao de las
prdidas y al desconocimiento de los resultados en el tiempo.
Ntese que esto ltimo es importante: Una prdida segura no
es un riesgo, como tampoco lo es la obtencin de benecios
inesperados. El riesgo que preocupa al gestor es el relativo a la
frecuencia y tamao de las prdidas. De ah que los modelos de
cartera tradicionales traten de buscar medidas coherentes del
riesgo en trminos probabilsticos. Es decir, vinculndolo con
variables aleatorias cuyas distribuciones son total o parcialmen-
te conocidas.
De este modo surge en el modelo de Markowitz (1952) la no-
cin de riesgo como variabilidad que se identica con la desvia-
cin tpica o varianza de los resultados en el tiempo. Medir el
riesgo de un activo se convierte en el problema de determinar
su volatilidad histrica. Y este va a ser el elemento central en
NUEVAS MTRICAS DEL
RIESGO
- PARTE 1 -
la generalizacin del trabajo de Markowitz llevada a cabo por
William Sharpe (1964) y su Modelo de Valoracin de Activos
(CAPM). Ahora se manejan dos tipos de riesgo: El sistemtico
o de mercado, que no puede eliminarse por completo, y el es-
pecco o de producto que puede minimizarse mediante una
adecuada seleccin de activos. Las volatilidades de los valores se
cuantican respecto a un
ndice de referencia y se
representan con un solo
nmero, la beta. Cons-
truir carteras con mayor
o menor aversin al ries-
go se convierte ahora en
un problema mucho ms
sencillo para el gestor, ya
que solo tendr que selec-
cionar activos con betas distintas para obtener una cartera con-
venientemente balanceada en trminos de riesgo-recompensa
(R/R). Pero en ambos modelos el riesgo se mide en trminos de
varianzas y covarianzas, por lo que solo sern plenamente ro-
EL RIESGO QUE
PREOCUPA AL GESTOR
ES EL RELATIVO A LA
FRECUENCIA Y TAMAO
DE LAS PRDIDAS.
SISTEMAS DE TRADING
ABR-JUN 2014
43
bustos cuando las
rentabilidades de los
activos estn normalmente
distribuidas. Fuera del universo
gaussiano estos modelos y sus numerosas
variantes van a tener problemas.
Otro inconveniente de estos modelos es que
no contemplan situaciones adversas muy alejadas de la nor-
malidad o en las colas de la distribucin. El llamado efecto cis-
ne negro (Taleb, 2007) tiene su origen en el carcter atpico y
no lineal de las formaciones de precios en respuesta a hechos
inesperados. Se trata de una sobrerreaccin de corta duracin
pero enorme amplitud que se ver acentuada en la operativa
con derivados por el alto nivel de apalancamiento con el que
normalmente se trabajan estos productos.
Si nos retrotraemos al mbito del trading de sistemas, el draw-
down de Montecarlo, la mxima prdida y la desviacin de las
operaciones perdedoras, nos pueden dar una idea bastante pre-
cisa del riesgo de una estrategia cuando disponemos de series
de operaciones largas y ables. Pero ests mtricas nos ofrecen
una visin esttica del riesgo, no nos permiten inferir con un
nivel de conanza elevado
dnde debera estar nuestro
portfolio, considerando los
escenarios ms adversos y
en un horizonte temporal de
das, semanas o aos. Como
veremos ms adelante, otros
estimadores de riesgo como
el CVaR (valor en riesgo
condicional) y el CDaR
(drawdawn en riesgo con-
dicional) s nos permitirn
responder a esta pregunta.
1. EL VALOR EN RIESGO (VaR)
El VaR ha desempeado desde la dcada de los noventa un pa-
pel fundamental en la estimacin del riesgo de mercado en una
amplia variedad de productos. De hecho, ya en 1993 el grupo
de los 30 (G-30) consider al VaR una herramienta idnea para
evaluar la exposicin bancaria global. Dos aos despus el Co-
mit de Basilea permiti a los bancos establecer sus reservas de
capital empleando modelos matemticos basados en el VaR.
En 1996 Morgan Stanley y Reuters generalizaron el uso del VaR
en la estimacin del riesgo en carteras de renta ja y variable,
as como en algunos productos derivados bajo la metodologa
Riskmetrics, que incluye un amplio conjunto de tcnicas, datos
y protocolos de implementacin ampliamente utilizados en el
sector nanciero. Desde entonces en el arsenal estadstico de
los gestores de carteras siempre est presente este estimador
del riesgo.
Denido de manera sencilla el VaR es la prdida mxima espe-
rada en una cartera con una probabilidad y un intervalo tempo-
ral conocidos y, de manera ms precisa, es el (1-) percentil de
la distribucin de prdidas y ganancias en el horizonte t. El VaR
de la distribucin Fx para un nivel de conanza | 0-1|, es:
VaR (X) = min { z | Fx (z) }
Cuando aplicamos el VaR a la distribucin del benecio acumu-
lado obtenido mediante simulaciones de Montecarlo para un
horizonte t, lo que obtenemos es el valor mnimo del portfolio
(no necesariamente negativo) para el nivel de conanza espe-
cicado.
En el supuesto de la normalidad, el clculo del VaR resulta muy
sencillo ya que sera proporcional a la media y desviacin estn-
dar de la distribucin y podra aproximarse mediante el mtodo
Delta Normal (Letmark, 2010). Pero en la mayora de los casos
no podemos esperar normalidad en la distribucin del retorno
y el VaR debe ser estimado mediante modelos no paramtricos
como la simulacin histrica y la simulacin de Montecarlo.
Ambos modelos son idneos para carteras sistemticas, ya que
EL VAR HA
DESEMPEADO DESDE LA
DCADA DE LOS NOVENTA
UN PAPEL FUNDAMENTAL
EN LA ESTIMACIN DEL
RIESGO DE MERCADO.
PESE A
CONVERTIRSE LA
METODOLOGA VAR
EN UN ESTNDAR
AMPLIAMENTE
UTILIZADO EN EL
MUNDO FINANCIERO,
PRONTO SURGIERON
ALGUNAS VOCES
CRTICAS.
SISTEMAS DE TRADING
ABR-JUN 2014
44
en esta modalidad de trading disponemos de grandes series de
operaciones obtenidas mediante tcnicas de backtest que nos
permiten evaluar el comportamiento de las estrategias en mar-
cos temporales muy amplios. Vemoslas con ms detalle:
A) MODELO VaR DE SIMULACIN HISTRICA
Permite una estimacin directa del VaR en funcin de los rendi-
mientos pasados para el horizonte temporal requerido. El per-
centil (1-) de la serie histrica nos dar el VaR emprico de
nuestra cartera. Ni que decir tiene que su valor depender de
factores como el origen de los datos (reales, out-sample) y el ta-
mao de la serie. Por ejemplo el Comit de Basilea recomienda
no menos de 252 das de datos (ao laboral) y cortes temporales
de 1 da y 10 das para la estimacin del riesgo. Nosotros consi-
deramos muy escasa esta recomendacin ya que en nuestra mo-
dalidad de trading los sistemas se comportan de manera muy
distinta entre marcopocas caracterizadas por largos perodos
de mayor o menor volatilidad y tendencia. Si no se dispone de
un histrico P/G de varios aos (al menos 5-7) podemos estar
subestimando el riesgo que mide el VaR.
Por otra parte, la principal crtica a este modelo es que no con-
templa variaciones futuras de los escenarios pasados. Por tanto,
estamos asumiendo errneamente invariancia temporal en la
distribucin del retorno. Para mitigar este problema se reco-
mienda la realizacin de stress-tests o anlisis de escenarios hi-
potticos de los mercados que reejen las situaciones ms des-
favorables. Por ejemplo, movimientos bruscos de los precios en
situaciones de volatilidad extrema. Hecho de manera rigurosa
equivaldra a evaluar los sistemas en series sintticas construi-
das para replicar estos escenarios, lo cual es complejo y tedioso.
En la prctica lo que se hace es empeorar ligeramente las series
P/G mediante algn elemento corrector aplicado a todas las
operaciones (ej. mayor deslizamiento).
B) MODELO VaR DE MONTECARLO
Es la forma ms elegante de construir un nmero ilimitado de
escenarios hipotticos partiendo de las series originales. Una
simulacin de Montecarlo bien planteada ha de generar diversi-
dad al tiempo que se acomoda globalmente a los ratios genera-
trices de la serie de partida. En nuestro artculo Simulaciones
de Montecarlo y operativa sistemtica (Hispatrading, n 15 y
16) ya hemos analizado su tipologa, caractersticas y ventajas.
Ahora nos centraremos en su capacidad para estimar de ma-
nera precisa el riesgo de una cartera. Esto lo haremos en varias
etapas:
Lo primero ser elegir el simulador adecuado. Para el cl-
culo del VaR necesitamos un modelo que genere curvas
aleatorias de la rentabilidad del portfolio. Esto deja fuera
Figura 1.
SISTEMAS DE TRADING
ABR-JUN 2014
45
a los simuladores basados en permutaciones sin repeti-
cin que, como ya vimos, solo son tiles para evaluar el
drawdown. En este caso los mejores simuladores son los
que generan las curvas a partir de los ratios de la serie
original. Aportan diversidad (en este caso valores P/G
nuevos) y, si estn bien construidos, replican con notable
delidad la serie original. En la imagen inferior podemos
ver una simulacin realizada por el
mtodo del inverso y que utiliza cin-
co variables: Porcentaje de aciertos,
benecio medio, prdida media,
desviacin de las operaciones perde-
doras y desviacin de las ganadoras.
Con estos ratios obtenemos curvas
como las de la Figura 1.
La estimacin del VaR requiere
un elevado nmero de escenarios
hipotticos ya que la precisin del
modelo est relacionada con la
variabilidad de la muestra. A medida
que aumentamos el nmero de es-
cenarios heursticos el estimador del
VaR tiende a valores ms precisos a
un ritmo creciente. 100 escenarios
son sucientes para calcular el VaR,
mientras que el CVaR requiere al
menos 1.000. En general la preci-
sin aumenta con la raz cuadrada
del nmero de simulaciones. En el
siguiente grco podemos ver el
resultado de simular el benecio
acumulado de una cartera duran-
te un ao laboral. La simulacin
se ha construido partiendo de las
estadsticas de una serie out-sample
de cuatro aos, como se muestra en
la Figura 2.

En ese caso obtenemos un VaR95%
de 31.700 y un VaR99% de 21.600
esta ltima cifra sera el valor mnimo esperado del
portfolio a un ao y para un nivel de conanza del 99%.
Cuando la pendiente media de las curvas simuladas es
positiva el VaR converge hacia valores positivos en un
tiempo nito y, el ritmo al que lo hace, est relacionado
con la cadencia operativa y con la esperanza matemtica
del sistema o cartera.
Figura 2
Figura 3
SISTEMAS DE TRADING
ABR-JUN 2014
46
en este caso damos por bueno el modelo de VaR.
Pese a convertirse la metodologa VaR en un estndar amplia-
mente utilizado en el mundo nanciero, pronto surgieron al-
gunas voces crticas (Artzner et al., 1999) que sealaron que el
VaR no es una medida coherente del riesgo ya que no satisface el
criterio de subaditividad (la fusin de portfolios no debe incre-
mentar el riesgo de cada uno por separado) y, adems, es insen-
sible a las colas de la distribucin, lo que hace indeseable su uso
con distribuciones asimtricas y con colas gruesas que podran
estar enmascarando riesgos mayores. Para solventar estas ca-
rencias conservando las ventajas del VaR se ha propuesto como
mtrica alternativa el CVaR que analizaremos en el prximo n-
mero de Hispatrading Magazine.
La validacin del modelo es fundamental y el Comit
de Basilea recomienda realizar pruebas de backtest para
comprobar que el VaR estimado se verica en las series
histricas. Se han propuesto varios tests. Uno de los ms
empleados es la Prueba de proporcin de fallos o esta-
dstico de Kuipec (1995), que consiste en comprobar de
manera recursiva el nmero de fallos o desbordamien-
tos del VaR sobre el P/G de la serie histrica. El Comit
de Basilea recomendaba aplicar el test al menos a un ao,
con un nivel de conanza del 99% y ventanas VaR de 1 y
10 das. Vemos un ejemplo de ello en la Figura 3.
En ese grco mostramos el P/G diario de un sistema
durante un nmero (N) de das y las bandas inferiores
representan la evolucin del VaR 95% y 99% a un da.
El primer paso para aplicar el estadstico es calcular la
proporcin () de fallos (S): = S/N. Esta proporcin se
aproxima a la probabilidad de fallo (p) para el nivel de
conanza deseado. As con un VaR95% solo deberamos
encontrar un promedio 5 fallos cada 100 barras y con un
VaR99% de 1 fallo. Hecho el conteo, aplicamos el estads-
tico de Kuipec:


Y contrastamos la hiptesis de que la probabilidad
emprica de fallo no se aleje de la probabilidad terica
p, establecida en el modelo de VaR al 99%. Dado que
la distribucin asinttica de esta prueba es Chi con un
grado de libertad cuando N es grande, podemos plantear
las hiptesis nula y de rechazo del siguiente modo:

H0 p=1%, S LR 1%,1 y rechazamos H0 si LR > 1%,1

1%,1 es el percentil 1% de la distribucin de Chi = 6,635.
Si el percentil es 5% su valor es 3,841.

En la siguiente tabla vemos los resultados de aplicar el
estadstico sobre una serie out-sample (histrico de 252
das) y sobre la misma serie simulada por Montecarlo
(4.749 das). Ambas pasan claramente la prueba, as que
Observaciones (N)
Fallos (S)
p-estimado (p)
p-terico ()
LRKupiec
Funcin Chi(1%,1)
Criterio LR < Chi
Serie Histrica
252
3
1,2%
1%
0,0378
6,635
No-Rechazo Ho:1%
Serie Montecarlo
4749
65
1,4%
1%
2,5398
6,635
No-Rechazo Ho:1%
LR= -2
*
Ln
(
P
S
( 1 - P )
N - S

S
( 1 - )
N - S
)
SISTEMAS DE TRADING
ABR-JUN 2014
47
Evidentemente peores. Por qu? Pues porque una optimiza-
cin no es ms que la adaptacin de un sistema a unos datos.
Se buscan las mejores variables para un determinado histri-
co. Dichas variables no sern, con seguridad, las mejores para
los datos futuros. Te tendrs que conformar con ganar algo. No
La prueba externa nos permite ver la realidad de nuestro sistema.
Ms all de simples nmeros tericos, volcados por un sencillo
back test, observaremos con ms realismo lo que nos esperar
cuando operemos en el mercado real.
POR JESS FERNNDEZ
PRUEBA EXTERNA
I
maginemos a un trader que despus de elaborar un sistema,
probarlo contra un determinado histrico de un mercado,
y optimizar sus variables, decide ponerlo en real. Es decir,
jugarse su dinero. Entre las muchas dudas que le invaden,
hay una por encima de todas. Funcionar mi sistema en
las prximas semanas o meses? Se parecern los re-
sultados a los obtenidos en la optimizacin?. Miedo al
futuro. El trader teme, con razn, que todo su trabajo
no haya servido para nada. Que haya jugado con n-
meros, para obtener una ilusin que nada tenga que
ver con la realidad. Y el trader piensa, como el futuro
no se puede probar, pues habr que arriesgarse y ver
qu pasa. Pues no, no tiene razn, hay una tcnica para
probar el futuro. Es la prueba externa.
Una prueba externa consiste en probar un sistema
optimizado en unos datos histricos, sobre datos vr-
genes. A la optimizacin le llamamos prueba interna.
A la prueba posterior sobre datos vrgenes, prueba ex-
terna. Los americanos les llaman in-sample y out-of-
sample respectivamente.

Qu resultados creis que se obtendrn en la prue-
ba externa respecto a la interna? Mejores? Peores?
QU ES
Y PARA QU
SIRVE UNA
SISTEMAS DE TRADING
ABR-JUN 2014
48
hay ms. La prueba externa suele ofrecer resultados penosos y
enfrenta al trader novato con la cruda realidad. Pero es mejor
conocerla antes de arriesgar tu dinero. No lo dudes.
Para qu sirve la prueba externa? A mi entender, no para se-
leccionar los valores para las variables de un sistema. No es eso.
Lo que consigues con una prueba externa bien hecha, es saber
si lo que ests haciendo tiene algn sentido. Ests probando tu
metodologa. Es decir, si ese sistema que has programado, en
ese mercado, con ese timeframe, y optimizando como lo haces
t, tiene alguna posibilidad de xito o no.
Cmo se realiza una prueba externa? Se elige un periodo in-
sample (interna) y otro out-of-sample (externa). La relacin
suele ser 2 a 1, pero no tiene porqu. Por ejemplo, puedes ele-
gir 2 aos in-sample contra 1 ao out-of sample o 4 meses in-
sample contra 1 mes out-of-sample como muestra la gura a
continuacin. Los resultados de cada optimizacin (prueba in-
terna) se aplican al perodo posterior (prueba externa). Lo que
es importante es realizar tantas pruebas externas como puedas,
con el histrico de que dispones. Una sola prueba externa no
vale para nada, se requieren muchas. Al nal se promedian los
resultados y se sacan las conclusiones.
Imaginemos que hemos realizado las 8 pruebas externas que
muestra la gura. En cada una de las pruebas nos guardamos las
estadsticas principales tanto de la prueba externa como de la
interna. Y hacemos promedios. Me voy a inventar los resultados
para poner un ejemplo sencillo que se entienda bien. Mido la
ganancia/mes:
Promedio de ganancia/mes de las pruebas internas = 5000
Promedio de ganancia/mes de las pruebas externas = 1000
Podramos, a continuacin, medir el acople:
Acople = 1-PE/PI
En nuestro caso:
Acople = 1-1000/5000 = 0.8
Interpretacin: el 80% de los resultados de nuestras optimiza-
ciones con ese sistema, en ese mercado y con ese timeframe,
son acople. Es decir, fantasa. Nos hemos adaptado a los datos,
hemos jugado con los nmeros para encontrar una combina-
cin que se acopla al histrico usado. Solo podemos esperar un
20% de las ganancias obtenidas en la optimizacin.
Contra ms optimizas, ms te acoplas. Contra ms te acoplas,
ms te engaas. La optimizacin de parmetros de un sistema
es imprescindible, pero debe ser suave, contenida, usando un
nmero de combinaciones bajo. De nada te sirve sobreoptimi-
zar y obtener resultados esplndidos. Como dicen los america-
nos, ests haciendo un guante para la mano del pasado. Contra
ms ajustado sea ese guante, peor le ir a la mano del futuro,
porque la mano del futuro, ser otra.
La primera vez que un trader novato realiza con sus sistemas
pruebas externas, le sucede como a los nios de otros tiempos.
Descubren que los Reyes Magos no existen, que son sus padres.
Pero seamos positivos. Es preferible saberlo antes de chocarse
contra la realidad. De hecho.qu estamos haciendo cuando
aplicamos un sistema a un mercado contra la cuenta que te-
nemos abierta en nuestro broker?. Exactamente, una prueba
externa.
UNA PRUEBA
EXTERNA CONSISTE
EN PROBAR UN
SISTEMA OPTIMIZADO
EN UNOS DATOS
HISTRICOS, SOBRE
DATOS VRGENES.
SISTEMAS DE TRADING
ABR-JUN 2014
49
En este artculo se denir, estudiar y analizar un sencillo mtodo
de trading que permite posicionarse en los movimientos de rango
inferior a favor de la tendencia denida.
POR JOS ANTONIO GONZLEZ IBEZ
O
perar a favor de la tendencia es operar a favor de la pro-
babilidad y, operar con la probabilidad a nuestro favor,
nos garantiza resultados positivos en el largo plazo.
Lo anteriormente citado es algo tan claro y sencillo de
entender que no debera ser recordado pero, algo a priori, tan
sencillo de entender y de aplicar, no siempre se corresponde con
la operativa real en los participantes de mercado. A todos se nos
viene a la memoria alguna estrategia en la que no hemos aplica-
do criterios objetivos.
Por ello, la importancia de tener un conjunto de reglas adecua-
das y optimizadas a nuestro propio perl inversor, entendiendo
como perl inversor las caractersticas nicas e individuales que
nos permiten operar de manera cmoda y rentable a largo plazo
se presume indispensable, adems que dicho conjunto de reglas
se aplique, de forma casi exclusiva, a operativas tendenciales
con mayor probabilidad de xito.
Entre las reglas de nuestro sistema de operativa burstil, se
continuar aportando ideas al lector para que pueda mejorar
o aprovechar puntualmente estrategias con las bases que desde
Hispatrading llevamos meses haciendo.
Por tanto y sin mayor dilacin, comenzamos a describir la base
del mtodo de trading tendencial:
SISTEMA DE TRADING
TENDENCIAL
CARACTERSTICAS DEL SISTEMA
El mtodo que a continuacin se va a desarrollar utiliza medias
mviles exponenciales que, son de mayor utilidad para un siste-
ma de especulacin a corto plazo que lo que pudieran resultar u
ofrecer la medias mviles simples.
Ambos tipos de medias mviles presentan una evolucin sua-
vizada del comportamiento del precio durante un periodo de
tiempo determinado, sin embargo, la media mvil exponencial
otorga mayor importancia a lo sucedido durante los ltimos
datos registrados, todo lo contrario que la media mvil simple,
que le otorga la misma importancia a todos los datos analizados.
Lo anteriormente comentado no es balad, pues gracias a las
medias mviles exponenciales podemos seguir la tendencia de-
sarrolla de manera ms ajustada, optimizando mejor la entrada
y la salida en el mercado.
Por otra parte, al ser un sistema de naturaleza tendencial, puede
aplicarse a cualquier escala temporal o timeframe que el usuario
desee, pues el nico requisito para que sea aplicado es que exista
una tendencia denida, ya sea sta en grco horario, diario o
semanal.
SISTEMAS DE TRADING
ABR-JUN 2014
50
Como es lgico, cuanto ms alejada del tick se encuentre la es-
cala en la que estamos analizando el activo subyacente, menos
seales falsas soportar nuestro portfolio, por lo que, se deduce
que tiene un comportamiento ptimo en grcos diarios e, in-
clusive, semanales.
CONFIGURACIN DEL SISTEMA
Las herramientas que necesitamos para construir nuestro sen-
cillo y bsico sistema tendencial son las siguientes:
Por un lado, una media mvil exponencial de 5 periodos, al cie-
rre, que ser la que ms ajustada al precio se dibuje.
Por otro lado, una nueva media mvil exponencial de 10 perio-
dos, al cierre igualmente, que dibujar un comportamiento ms
suavizado que la anterior pero sin alejarse de la tendencia, que
es lo que verdaderamente estamos buscando.
Por ltimo, el clsico oscilador RSI de 14 periodos parmetro
optimizable segn subyacente-, que nos advertir de la fuerza
con la que se encuentra el activo en cuestin.
REGLAS DEL SISTEMAS
1. SEALES DE ENTRADA

La estrategia larga (alcista) aportar seal cuando, la media m-
vil exponencial de 5 periodos, esto es, la ms rpida y ajustada
a la evolucin del precio de cotizacin, supera al alza la media
mvil exponencial de 10 periodos.
Para que la seal sea efectuada, dicho cruce entre ambas me-
dias mviles exponenciales debe realizarse cuando el oscilador
RSI de 14 periodos se encuentre por encima de la zona de 50,
entendiendo as que, el activo se encuentra con fuerza de seguir
subiendo y, adems, tiene margen para hacerlo, aspecto muy re-
levante.
La Figura 1 muestra un ejemplo claro de lo que entenderamos
como una seal de entrada inminente en largo.
El mtodo bajo estudio ha aprovechado, casi de manera impeca-
ble, la ltima estructura alcista desarrollada en Bolsas y Merca-
dos Espaoles (BME.MC) durante los ltimos meses.
Figura 1. Grco de BME (BME). Fuente: Visual Chart V.
SISTEMAS DE TRADING
ABR-JUN 2014
51
Dicha gura, en escala diaria, muestra cmo se han aprovecha-
do los movimientos alcistas Accin- y cmo el mtodo nos
mantuvo fuera de BME en los movimientos correctivos Reac-
cin- o contra tendenciales.
Hasta tres movimientos correctivos nos ha evitado el mtodo, el
primero, del periodo que transcurre entre los meses de MAY13
a JUL13, en el que el activo se desin en ms de un -9%, el
segundo periodo es el correspondiente a los meses NOV13 y
DIC13, en el que el activo recort ms de un -10% y, el ltimo
de ellos fue el correspondiente a los meses de ENE14 y FEB14 en
los que BME sufri un ajuste de ms del -8%.
Los movimiento de accin o a favor de la tendencia, han sido
extraordinarios, siendo otros tres conrmados y un cuarto en
el que el sistema se encontrara comprado en el momento de
redactar el presente artculo.
El primero de ellos corresponde al periodo ABR13 a MAY13
en el que el activo lleg a subir casi un +10%, el segundo y ms
potente movimiento, aprovechado al mximo, es el que se sita
entre los meses de JUL13 a NOV13, en el que el activo se re-
valoriz ms de un +50%, un tercer movimiento aprovechado
durante los meses de DIC13 a ENE14 en los que BME lleg a
subir un +24% y, por ltimo, una seal en largo que se produzco
a partir del mes de FEB14 y que ha llevado a revalorizarse, hasta
la fecha mostrada, un +5% al activo.
La Figura 2 muestra un ejemplo de lo que entenderamos como
una seal de entrada inminente en corto o estrategia bajista.
Nuevamente y, tal y como sucedi en el ejemplo alcista, se
muestra el comportamiento del mtodo, en escala semanal, en
Gamesa (GAM.MC) durante los ltimos aos.
Prcticamente aprovechamos toda la tendencia bajista en los
movimientos de accin y nos mantiene fuera en los movimien-
tos correctivos o de reaccin.
Desde que se desarrolla la tendencia bajista a mediados del ejer-
cicio 2008, las seales en corto aportadas durante los periodos
de SEP08 a MAY09, de OCT09 a DIC10 y de JUN11 a SEP12
aprovechan cadas en el precio de Gamesa del -61%, -63% y
-76% respectivamente.
Figura 2. Grco de Gamesa (GAM). Fuente: Visual Chart V.
SISTEMAS DE TRADING
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52
Adems, nos mantiene fuera del activo en los periodos reactivos
de ABR09 a OCT09, de DIC10 a JUN11 y por ltimo, desde
AGO13, momento en el que el activo super al alza la base de
la tendencia bajista de largo plazo aportando, inclusive, seal de
entrada en largo que nos hubiera permitido entrar a favor de la
nueva tendencia claramente denida.

2. SEALES DE SALIDAS
Pero, si fcil es la seal de entrada mediante el mtodo bajo estu-
dio, ms sencilla es todava, si cabe, la seal de salida del mismo.
Cuantitativamente, cerraremos una posicin en largo si la me-
dia exponencial de 5 periodos perfora a la baja la media mvil
exponencial de 10 periodos y actuaramos de manera inversa en
estrategias cortas.
En este punto y, para optimizar las seales de salida, podra ser
de utilidad el incorporar un margen de cada al cruce entre las
medias exponenciales con el n de evitar seales de salida en
falso. Por ejemplo, podramos aplicar medidas de volatilidad in-
trnseca del activo mediante ATRs o asignando un error de un
2% del corte entre las medias, por ejemplo.
Otras variantes del presente sistema aplican, como una variable
de salida, que el oscilador RSI perfore a la baja el nivel de 50 en
una estrategia larga al contrario en una operativa en corto-,
cerrando la estrategia con la primera seal que se efecte, ya sea
el cruce de las medias exponenciales o en el RSI.
3. INEFICIENCIAS DEL SISTEMA
No obstante, en las Figuras 1 y 2 hemos visto el comportamien-
to casi perfecto del mtodo en dos activos cuya tendencia era
perfecta pero, como todos sabemos, el mercado, por desgracia,
no siempre se mueve en tendencias denidas, por tanto, cmo
se comporta nuestro mtodo cuando existe ausencia total de
tendencia?
La Figura 3 nos sirve como respuesta a la pregunta anterior-
mente planteada. No solamente ste sistema propuesto pre-
senta dicha ineciencia, por denicin, cualquier sistema de
naturaleza seguidora de tendencia se muestra ineciente en
mercados laterales o muy voltiles y, por ende, de mucho riesgo.
En la parte izquierda se aprecia como Mapfre (MAP.MC) mos-
tr una zona de lateralidad durante el periodo comprendido
Figura 3. Grco de Mapfre (MAP). Fuente: Visual Chart V.
SISTEMAS DE TRADING
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53
entre NOV11 y MAR12, aportando seales en falso continua-
mente que minan nuestra conanza en el mtodo aplicado, no
obstante, a partir del mes de MAR12, la tendencia en sta oca-
sin, bajista- vuelve a aparecer aportando una nueva operativa
con rendimientos que superan las prdidas acumuladas por el
movimiento no tendencial. Esta imagen nos explica muy vi-
sualmente lo importante que es respetar siempre a rajatabla un
mtodo porque, aunque falle en varias ocasiones consecutivas,
la prxima seal puede ser la que vuelva a generar importantes
rendimientos a nuestra cartera.
BACKTESTING
1. RESULTADOS DEL SISTEMA
Antes de continuar, es necesario establecer que, el objetivo de
anlisis de BackTesting, como en cada nmero de la revista,
atiende a una exposicin a modo de ejemplo sobre una primera
aproximacin del mismo.
El mtodo bajo estudio, aplicado exclusivamente al ndice nor-
teamericano S&P500 en escala diaria desde el da 1 de ENE de
1980 hasta el da 21 de FEB del 2014, nos devuelve una rentabili-
dad del +3,38% anual sin optimizacin de parmetros ni un Mo-
ney Management ajustado, por lo que, dicho retorno anual, co-
rresponde a una primera aproximacin que se establece como
base para que cada lector comience su propio estudio y anlisis
individual del mismo.

La Figura 5 muestra la evolucin de las principales variables del
mtodo, como por ejemplo, la rentabilidad de un 115% durante
los 34 aos en los que se ha realizado el estudio en el pasado que
se produce sin grandes movimientos bajistas que hagan creer en
la inviabilidad del sistema a largo plazo.
Por otro lado, presenta un mximo DrawDown, del -26,89%,
que signica la mxima cada del benecio soportada por el sis-
tema aplicado. Por lgica, cuanto mayor sea el ratio, mayor ser
la cada acumulada y, por tanto, ms dif cil para nuestro control
psicolgico ser el mantenerlo operativo. No es lo mismo que
un sistema haya perdido, durante el periodo de estudio un 5%
como mximo en un determinado periodo que un 60%.
Figura 4. Grco de Standard & Poors 500 con el mtodo bajo estudio. Fuente: Visual Chart V.
SISTEMAS DE TRADING
ABR-JUN 2014
54
CONCLUSIN
Hemos analizado un mtodo de trading que nos permite renta-
bilizar las ondas inferiores de las tendencias previamente de-
nida, sea cual sea su escala temporal.
La introduccin de las medias mviles exponenciales, que otor-
gan mayor importancia a los ltimos datos registrados, permi-
te seguir las tendencias de rango inferior con mayor precisin,
tanto en la entrada, como en la salida de las estrategias.
Adems, en relacin con lo anteriormente comentado, se puede
apreciar la evolucin de la ganancia bruta que, prcticamente
no tiene movimientos bruscos negativos, ms bien, los movi-
mientos bruscos se producen siempre con rentabilidades posi-
tivas.
Figura 5.
Evolucin
del Sistema.
Fuente:
Visual
Chart V.
SISTEMAS DE TRADING
ABR-JUN 2014
55
Por su parte, el oscilador clsico RSI nos permite entrar en acti-
vos que se encuentran en un proceso de aceleracin y con mar-
gen de subida para poder captar el mximo potencial posible o,
lo que es lo mismo, poder operar los movimientos de accin y
reaccin de una tendencia.
Igual de importante son las fases en las que el mtodo se en-
cuentra dentro del mercado como las fases que hemos evitado
(ver Figuras 1,2 y 3) pues, si el sistema nos aporta seal de venta
ante una tendencia perfectamente denida, es esencial enten-
der que estemos ante un movimiento reactivo al movimiento
predominante.
Tanto las medias mviles exponenciales como el oscilador clsi-
co RSI permiten al participante de mercado poder beneciarse
de las potenciales seales aportadas por uno de los criterios l-
tradas por el segundo de los criterios, lo que en denitiva, au-
menta la eciencia de la estrategia y nos permite alcanzar un
nivel de ecacia superior al que obtendramos si utilizramos
nicamente un criterio.
Para nalizar, es preciso recordar que, el mtodo estudiado
se ha presentado a modo de ejemplo y que, en ningn mo-
mento, constituye una recomendacin para su aplicacin
en operativa real.
SISTEMAS DE TRADING
E
n este nmero tenemos el honor en Hispatrading de po-
der hablar con una de las leyendas vivas del trading, con
ms de cinco dcadas de experiencia en los mercados,
Larry Williams. Cuando alguien habla sobre si es posible
sacar rentabilidades estratosfricas el argumento contra
escpticos suele ser siempre el mismo: Larry Williams fue capaz
de convertir diez mil dlares en ms de un milln, esto es, ms
de un 10000 % de rentabilidad (no ponemos el punto entre el
uno y los ceros por si alguno lo confunde con una coma) en el
ao 1987 obteniendo el primer puesto en la World Cup Trading
Championship, una hazaa de la que seguimos hablando casi
treinta aos despus. Por si esto fuera poco a su faceta de trader
hay que sumarle la de prolco autor, con once libros publica-
dos, y la de creador de indicadores algunos tan populares como
el Williams %R. Seguro que sacaremos muchas lecciones de
esta entrevista.
Con el fin de comenzar con esta entrevista, nos gus-
tara que nos hablaras un poco sobre tu trayectoria en
el mundo del trading. Cul fue la motivacin inicial que
te llev a acercarte a este negocio?
LW. En un principio, era slo curiosidad, en 1962 todos los ti-
tulares de los peridicos hablaban de una cada de la Bolsa cau-
sada por el presidente Kennedy haciendo retroceder los precios
del acero. Yo no saba lo que signicaba eso. Nadie en mi familia
tena acciones compradas, pero yo slo tuve que preguntar...
Qu signica esto?.
Cuando en un solo da, descubr que signicaba que se poda
ganar dinero... mucho dinero... Estaba intrigado. Ganar dine-
ro sin tener que trabajar en una peligrosa y maloliente renera
como mi padre, o como mi abuelo en una mina de carbn?
Me gust esa idea!
Soy como todo el mundo, estaba maravillado por la idea de po-
der generar riqueza sin demasiado trabajo. Por supuesto, desde
WILLIAMS
EN 1970 YA
NEGOCIABA
COMMODITIES
CASI A TIEMPO
COMPLETO.
LARRY
ENTREVISTA
ABR-JUN 2014
58
aquellos das en mi juventud, he aprendido que nada se consigue
sin trabajo en los mercados, si bien ello no comporta el mismo
riesgo que la ocupacin de mi padre, el riesgo de cada actividad
es diferente, probablemente esto tiene mucho ms estrs, pero
hay un potencial de ganancia gigantesco.
Al principio operaba en acciones, pero en 1970 ya negociaba
commodities casi a tiempo completo.
Durante tu vida como trader, cul crees que ha sido
tu mejor y tu peor experiencia?
LW. Mi mejor experiencia ha sido perder grandes cantidades
de dinero en el trading, porque eso me ense mucho sobre la
gestin monetaria y el control emocional. Mi peor experiencia
ha sido ganar un montn de dinero, millones de dlares. Ello
te altera gravemente la personalidad, el enfoque de la vida, as
como la toma de riesgos en el mercado. Todo el mundo quiere
ganar un milln de dlares en el trading, pero no se dan cuenta
de que puede ser una carga muy pesada de la que no se aprende
de forma rpida. Las prdidas ensean lecciones con rapidez.
Qu consejos le daras a aquellos a los que quieren
aprender a hacer trading?
LW. No es un trabajo fcil ser un buen trader, se debe apren-
der a controlar las emociones, la gestin monetaria y tambin
investigar a fondo los mercados, ideas y conceptos, estrategias
de negociacin, por nuestra cuenta. Slo porque alguien diga
que algo funciona, no signica que sea as. Como dijo Ronald
Reagan: Conf a, pero verica.
Tambin le sugerira que aprenda a ver las cosas en perspecti-
va... una seal de compra en un mercado alcista no es lo mismo
que una seal de compra en un rango o en un mercado bajista.
En otras palabras, los traders primero deben conocer la situa-
cin del mercado, en lugar de slo buscar seales de compra y
venta en sus grcos.
Cul crees que es la actitud ms peligrosa para
un trader?
LW. La conanza es un rasgo muy destructivo cuando intenta-
mos dedicarnos al trading, porque el exceso de conanza impli-
ca hacer locuras, no seguir los principios de gestin monetaria y
otros errores. Eso es lo que hace que las personas terminen con
operaciones desastrosas y sin dinero.
Mi hijo, el Dr. Jason Williams, un psiquiatra entrenado en la
John Hopkins, elabor un perl intensivo de los traders de xi-
to. Una de las cosas distintivas que encontr fue que ninguno
de ellos, a pesar de sus miles de millones de dlares de xito, era
muy seguro de s mismo. Creo que esconde una clara leccin
LA CONFIANZA
ES UN
RASGO MUY
DESTRUCTIVO
CUANDO
INTENTAMOS
DEDICARNOS
AL TRADING.
ENTREVISTA
ABR-JUN 2014
59
para todos nosotros. Pueden leer ms sobre este estudio en su
libro, Te Mental Edge in Trading.
En qu cree que debera centrarse un nuevo trader
que desee crear su propia tcnica de trading?
LW. En realidad, creo que nunca se opera el mercado, se opera
nuestra propia personalidad. As, un trader tiene que entender
su personalidad. Es Vd. rpido pensando o se mueve lentamen-
te? Necesita mucho tiempo para poder tomar una decisin?
Necesita muchos datos para pasar a la accin? Cundo se
producen situaciones emocionales, le llevan a tomar decisiones
irracionales? Debemos crear y desarrollar estrategias de trading
que se adapten a nuestra personalidad. Lo que yo haga puede
que se adapte o no a tu personalidad. Realmente todo trata so-
bre uno mismo, cuando intentamos convertirnos en traders de
xito.
Tienes actualmente algn proyecto en mente para
el prximo ao?
LW. Incluso despus de 53 aos de operar en los mercados, to-
dava tengo proyectos y cosas en las que estoy trabajando. He
estado profundizando muchsimo en el estudio sobre proyec-
ciones de mercado, aprendiendo a predecir el comportamien-
to de los mercados con varios aos de antelacin. Esta es una
experiencia de aprendizaje continuo. Muchas de nuestras pre-
visiones han sido sorprendentemente precisas, como nuestro
aviso de rotura falsa del mercado de acciones, la bajada del oro
en los ltimos aos, etc. S que he encontrado algo... ahora se
trata de perfeccionarlo.
En trminos de trading, ahora no es ms que seguir las reglas,
seguir las estrategias y hacer lo que me dicen que haga. Tengo
numerosas estrategias ganadoras por lo que en este momento
de mi vida slo me ocupo de implementarlas.
Te gustara aadir algo ms?
LW. El trading puede ser darnos una gran vida, ya sea hacin-
dolo a tiempo completo, como muchos de mis alumnos ya han
hecho (gestionando incluso dinero), o simplemente para obte-
ner una segunda fuente de ingresos. Es algo increble con lo que
mantener la mente ocupada, algo que le dar alegras ms all
de cualquier ocupacin. Puede ser una experiencia muy enri-
quecedora porque aprendes acerca de ti mismo.
No hay necesidad de ir a la India para estudiar con algn gur...
Con tener un par de operaciones ganadoras y perdedoras, Vd.
va a sondear las profundidades internas de su esencia.
Y como siempre, buena suerte y buen trading a mis compaeros
traders, todos estamos en este negocio juntos.
INCLUSO DESPUS
DE 53 AOS
DE OPERAR EN
LOS MERCADOS,
TODAVA TENGO
PROYECTOS Y
COSAS EN LAS
QUE ESTOY
TRABAJANDO.
ENTREVISTA
ABR-JUN 2014
60
L
a primera vez que o hablar de las Si-
cav (en aquella poca se llamaban SIM,
Sociedades de Inversin Mobiliaria)
fue a travs de mi ahora gran amigo
Javier Guinovart. A principios de 1.987
l comenzaba a trabajar en la Gestora de Ins-
tituciones de Inversin Colectiva del Banco
Zaragozano. Recuerdo la primera vez que vino a verme al bazar
de la empresa en donde vendamos toda clase de ropa. Me habl
sobre las bondades de ese nuevo vehculo, y no tardamos mu-
cho en decidir constituir una SIM.
Entonces, el mnimo para crear una eran 200 millones de pese-
tas, y no disponamos de esa liquidez, pero aportando algunos
activos y, como siempre, con dinero prestado por el mismo Ban-
co Zaragozano, se pudo constituir la primera Sicav en donde
invirti Casa Kishoo, y que todava existe: Bombay Investment
Sicav
Por supuesto, me interesaron mucho las ventajas scales de las
Sicav, pero sobre todo me gust la autonoma en la toma de
decisiones. A principios del 87 tambin me
plantearon la posibilidad de entrar, por ejem-
plo, en fondos de inversin, con similares
ventajas scales. Sin embargo, siempre me ha
gustado ser yo el que toma las decisiones, y
en los fondos no existe esa posibilidad. El lu-
nes negro de octubre de ese ao me demostr
que los gestores de fondos tampoco tienen una bola de cristal
Durante los siguientes 20 aos creamos algunas Sicav ms, pero
las grandes operaciones bancarias las hicimos fuera de ellas, ya
que las Sicav tienen restricciones en ese sentido. Sin embargo, a
nales de los 90 naci Kalyani, que fue el vehculo sobre el que
hemos montado la nueva estrategia inversora de Casa Kishoo
desde los acontecimientos de 2008.
En los ltimos aos, Kalyani no ha parado de crecer. De hecho,
de entre las 10 mayores Sicav de Espaa, es la segunda ms ren-
table en los ltimos 3 aos (casi un 30% de rentabilidad acumu-
lada en ese periodo) y hemos conseguido ganar todos los aos,
incluso en 2011. Adems, tenemos el mejor ratio de Sharpe de
MI OPININ SOBRE LAS
SICAVS
RAM
BHAVNANI
Las Sicav han sido tradicionalmente el vehculo de inversin elegido,
por aquellos que disponan de capital suciente para su creacin,
para realizar inversiones. Ram Bhavnani nos dar su opinin
sobre las mismas y nos hablar de su Sicav estrella: Kalyani.
ESTOY ENCANTADO
DE QUE CUALQUIER
PEQUEO INVERSOR
PUEDA ENTRAR
EN KALYANI
LECTURA FUNDAMENTAL
ABR-JUN 2014
62
Conversaciones con Ram Bhavnani
entre esas 10 grandes, lo que signica que la volatilidad de nues-
tros resultados es pequea en relacin con nuestra rentabilidad.
Es lo que buscamos en Kalyani: rentabilidades interesantes con
un riesgo muy controlado.
Esta rentabilidad la hemos conseguido invirtiendo sobre todo
en renta ja muy diversicada, con un retorno medio en tor-
no al 5%. Los bonos espaoles nos han dado muchas alegras
en este sentido, y adems del aspecto econmico me satisface
haber conado en un pas que me ha tratado tan bien. Por otro
lado, en renta variable nunca invertimos ms del 25%, intentan-
do ganar un extra de rentabilidad seleccionando buenos valores.
Quiero hacer hincapi en que, en mi opinin, la principal ven-
taja de una Sicav no es la tributacin, que al n y al cabo es
similar que la de un fondo de inversin: permite diferir el pago,
pero cuando sacas el dinero tributas igual que cualquier otra
plusvala. Para m, la principal ventaja es su exibilidad, no slo
a la hora de elegir a un gestor y poder consensuar la estrategia
de inversin, sino tambin respecto a poder negociar las comi-
siones, y eso para m es esencial. Los fondos de inversin suelen
ser caros, y las comisiones de gestin y depsito erosionan la
rentabilidad a largo plazo. Por supuesto no se puede generalizar,
hay gestores de fondos que consiguen buenas rentabilidades y
por los que vale la pena pagar esas comisiones.
Las sicav tienen mala fama porque se cree que son un instru-
mento exclusivo de los ricos, pero en la prctica cualquiera pue-
de invertir en una Sicav de las cientos que cotizan en el mercado
alternativo burstil, no tiene ms que acercarse a su banco o
brker y decirle que quiere comprar participaciones. Nosotros
en Casa Kishoo no comercializamos activamente Kalyani, pero
yo personalmente estoy encantado de que cualquier pequeo
inversor a quien le parezca interesante pueda entrar y aprove-
char este vehculo. En este sentido, creo que debera verse a las
sicav cotizadas como un instrumento til para el pequeo in-
versor, porque ampla las alternativas a su alcance. Todas ellas
ofrecen liquidez y una atractiva scalidad, que son dos de las
caractersticas a estudiar en una inversin. Las otras dos son,
por supuesto, la rentabilidad y la volatilidad-riesgo.
No obstante, a alguien que invierta en una Sicav sin formar par-
te del equipo gestor le pasara lo mismo que en un fondo de
inversin: no podr gestionar activamente su dinero. Por eso
aplaudo la iniciativa del gobierno, que segn parece estudia la
posibilidad de crear la llamada Sicav de los pobres o mejor
dicho, de las clases medias. Segn parece, si sale adelante este
proyecto, un pequeo ahorrador podra gestionar su dinero ac-
tivamente dentro de una misma cuenta, y disfrutar de una s-
calidad diferida exactamente igual que en un fondo o una sicav.
Esto hara que gente con buena cultura nanciera y capaz de
gestionar sus ahorros, que ahora tiene que elegir entre tributar
las plusvalas al tipo marginal o bien poner su dinero en manos
de otros, tuviera una buena alternativa.
LECTURA FUNDAMENTAL
ABR-JUN 2014
63
Conversaciones con Ram Bhavnani
En este nmero vamos a hacer un descanso en la exposicin de indicadores
econmicos para profundizar en un concepto muy importante y no siempre
bien entendido, fundamental para comprender cualquier indicador econmico
(y, en general, cualquier serie temporal): la estacionalidad.
POR TOMS GARCA
D
ecimos que una serie temporal es estacional cuando
tiene una variacin peridica predecible en un periodo
inferior al ao. Los motivos de estas variaciones prede-
cibles pueden ser diversos, el ms importante suele ser
la inuencia de las estaciones (temperatura, luz, pre-
cipitaciones, etc), pero una serie puede ser estacional por mu-
chos otros motivos, como por ejemplo la ecologa (migraciones,
cada de las hojas de los rboles, etc) o por motivos culturales
(temporada de bodas, etc).
Evidentemente otros aspectos, como la tendencia, inuirn en
la serie. Saber que una serie tiene estacionalidad no signica que
sepamos predecir su comportamiento. Por eso, sera ms pre-
ciso decir que una serie temporal es estacional cuando su valor
esperado no es constante, pero vara con una pauta cclica. Esta
pauta se superpone a la tendencia, produciendo un comporta-
miento cclico que se repite cada ao.

A veces es sencillo detec-
tar estacionalidad, aten-
diendo slo al grco de
la serie. El ejemplo que se
suele poner en todo cur-
so de econometra es el
de la creacin de empleo.
As, si vemos el grco de
LA ESTACIONALIDAD
creacin de empleo en EEUU
comprobamos fcilmente que
tiene una clara estacionalidad.
Se ve cmo diciembre, enero y
julio son meses histricamente
malos, frente a marzo, abril u
octubre. An se ve ms claro
cuando calculamos las medias
mensuales (desde 2001) y las
gracamos.
El ejemplo que hemos visto del
empleo es un proceso estacio-
nal determinista: esto es, constante para el mismo mes de cada
ao. Sin embargo, la estacionalidad no siempre se presenta as.
A veces el proceso estacional vara con otras propiedades de la
serie. Para corregir este efecto, podemos considerar que la evo-
lucin es estacionaria: el proceso estacional no es determinista,
pero oscila alrededor de un valor medio. As tenemos por un
lado un proceso estacional, que vara en funcin de un proceso
estacionario de media cero.
Finalmente, puede darse el caso de una serie temporal
estacional que cambia en el tiempo sin valor medio. Es decir,
sigue un proceso estacional no estacionario. Para eliminar la
estacionalidad en este tipo de casos, el modelo ms sencillo
DECIMOS QUE UNA
SERIE TEMPORAL ES
ESTACIONAL CUANDO
TIENE UNA VARIACIN
PERIDICA PREDECIBLE
EN UN PERIODO
INFERIOR AL AO.
EL EJEMPLO QUE
SE SUELE PONER
EN TODO CURSO DE
ECONOMETRA ES
EL DE LA CREACIN
DE EMPLEO
DICIEMBRE, ENERO
Y JULIO SON MESES
HISTRICAMENTE
MALOS, FRENTE
A MARZO, ABRIL
U OCTUBRE.
LECTURA FUNDAMENTAL
ABR-JUN 2014
64
Figura 1. Fuente: Reuters Datastream y Cortal Consors
Figura 2. Fuente: Reuters Datastream y Cortal Consors
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asumir que la variacin de la estacionalidad sigue un proceso
aleatorio.
La estimacin de la estacionalidad es importante no slo para
incorporarla a nuestros modelos, sino para eliminarla de la serie
y poder atender as otros componentes como, por ejemplo, su
tendencia. Las consecuencias de que una serie sea estacional
son claras: Distorsiona el estudio de los datos, los hace no com-
parables y puede restar precisin a nuestros modelos si no la
tenemos en cuenta.
Para analizar la estacionalidad, podemos utilizar la funcin de
autocorrelacin. Esta mide la correlacin entre los valores de la
serie distanciados por un periodo de tiempo. Si existe autoco-
rrelacin signicativa, aceptaremos que la serie es estacional.
Una versin ms sosticada de la autocorrelacin consiste en el
anlisis del espectro de frecuencias.
Otros mtodos usados ampliamente para la deteccin de esta-
cionalidad son el contraste Krustal-Wallis o el contraste KPSS,
que analizan la hipotsis de estacionalidad asumiendo que los
valores de la serie son la suma de un paseo aleatorio y un com-
ponente estacionario.
En el caso de que la serie sea
estacional, podemos deses-
tacionalizarla. La desestacio-
nalizacin o ajuste estacio-
nal, consiste en eliminar el
componente estacional de la
serie. En este sentido, desde
los aos 70, el trabajo de Box y Jenkins supusieron una revo-
lucin en el anlisis de las series temporales, introduciendo sus
modelos conocidos como modelos ARIMA (y tambin, como
modelos Box-Jenkins).
A grandes rasgos, en este tipo de modelos se transforma una se-
rie temporal en estacionaria (esto es, ni la media, ni la varianza,
ni las autocorrelaciones dependern del tiempo). Tras la trans-
formacin, el siguiente paso consiste en identicar un modelo
de prediccin vlido y despus, deshacer la transformacin para
comprobar si los pronsticos son acertados. La gran ventaja de
estos modelos es su simplicidad relativa frente a los clsicos.
Por suerte, la mayora de series de los indicadores ms relevan-
tes ya vienen desestacionalizadas y corregidas de otros efectos.
No obstante, para las que esto no sea as, podemos servirnos
de programas como el X-12-ARIMA o TRAMO para tratar las
series.
Figura 3. Fuente: Reuters Datastream y Cortal Consors
PARA ANALIZAR LA
ESTACIONALIDAD,
PODEMOS UTILIZAR
LA FUNCIN DE
AUTOCORRELACIN.
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H
ay quien piensa que lo peor de la crisis ya ha pasado. Al
menos, en los mercados nancieros y, por ende, en el
mercado monetario. A m me parece que simplemen-
te se ha desplazado el foco, o el epicentro de las tur-
bulencias, a la espera de nuevas
oportunidades de caza mayor. Lo malo es
que si se vuelve a disparar a mansalva, por
ejemplo, contra el euro, a la torpe y lenta
Europa le va a pillar la cacera sin termi-
nar de sanear sus nanzas ni, mucho me-
nos, su economa.
Quien haga trading en divisas el mayor
mercado del mundo seguro que sigue
encontrando ocasiones para operar con
xito, pero tambin con un riesgo crecien-
YANET,
Las divisas emergentes, nuevo epicentro de terremotos
hasta que no le toque otra vez al euro y mientras China se aclara
LO HA DEJADO
MERIDIANAMENTE CLARO
EN SUS PRIMERAS
INTERVENCIONES: EL
HELICPTERO INICIA EL
ATERRIZAJE, MIENTRAS
ABANDONA, POCO A
POCO, SU ESTRATEGIA DE
REGAR CON LIQUIDEZ EL
INCENDIO DE LA CRISIS.
NO GUARDES AN
EL HELICPTERO!
POR MANUEL MORENO
te y teniendo muy claro que ya nada es como era ni volver a
ser como era. Nunca ha sido un mercado fcil, ni predecible (es
el ms impredecible de todos). Pero, tras lo que parece una rela-
tiva calma, este mercado est condicionado por la mutacin del
nuevo monstruo que hemos creado entre
todos: una especie de Godzilla (ms chino
que japons) que an no sabe muy bien
hacia dnde ir, ni cmo de fuerte pisar.
Pesimismo? Ms bien precaucin ante el
incierto panorama: Ben Bernanke le ha de-
jado los mandos de su helicptero a quien
hasta ahora era su copilota, Yanet Yellen.
La debutante presidenta de la Reserva
Federal seguir el rumbo trazado por su
predecesor. Adems, Yellen habla como
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tenible de crecimiento (estara bien que Moodys le explicara al
Gobierno cul es ese modelo).
Ni antes estbamos tan horriblemente mal, ni ahora estamos
estupendamente. No nos engaemos: si la prima espaola se
ha relajado (como otras europeas) ha sido bsicamente porque
un seor un da habl claro: cuando Mario Draghi dijo aque-
llo de cranme, haremos todo lo necesa-
rio para defender el euro, los mercados
entendieron que ya no era buen negocio
cargar contra la divisa europea. Y Draghi
lleva desde entonces, junio de 2012, apo-
yndose en ese discurso tan contundente,
pero con muy poco activismo monetario:
el Banco Central Europeo (BCE), con los
tipos en el 0,25 por ciento, parece ahora
paralizado, pese a que se ha pasado de ros-
ca en su gran objetivo, el control de una
inacin que en enero baj al 0,7%, nada
menos que 1,3 puntos por debajo del objetivo ocial del euro-
banco. El Tribunal Constitucional germano acaba de allanar el
camino para que el BCE sea ms activo en los mercados Pero
ya veremos qu pasa si el discurso de Draghi y su hacer todo lo
necesario comienza a perder credibilidad y requiere algo ms
que palabras.
Porque ya vemos dnde est Europa: crisis inconclusas o mal
cicatrizadas, divisin poltica, inoperancia institucional, creci-
miento escaso y muy mal repartido, unin bancaria (impres-
cindible para sanear de una vez el sistema) encallada contra el
nein, nein, nein germano, amenaza de deacin, renacimiento
de las extremas derechas y de la xenofobia (da que pensar que
los cantones suizos con menos inmigrantes hayan sido los que
ms han votado por los cupos de inmigracin), tiros y revolu-
ciones en nuestras propias fronteras (pobre Ucrania!) En este
slvese quien pueda (si es que alguien puede), el BCE titubea.
El piloto Draghi pugna para que no le quiten los mandos, o se
los muevan de cualquier manera, con un ojo puesto en Berln,
otro en la deacin, otro en el magro crecimiento, otro en el
gigantesco desempleo de los pases del sur y en el casi pleno
empleo (infectado de precariedad) del norte No se pueden
tener tantos ojos y jar bien el foco.
SUSTOS EMERGENTES
Pero como Draghi lo avis en junio de 2012, el mercado sigue
conando en que har todo lo necesario. Como el mercado
(el nico ente autnticamente soberano sobre la Tierra) tampo-
co se atreve, por ahora, con el dlar (otro importante monarca
en este Juego de, pocos, Tronos), ha buscado refugio en el oro
(cuyo precio se anima este ao, tras caer un 30 por ciento en
2013) y ha optado por cebarse en las divisas pequeas e indefen-
sas de los emergentes: muchos se lo merecen ms que de sobra
(Argentina y Venezuela han llegado a un punto en que mejor
Bernanke, no como Alan Greenspan, siempre empeado, como
l mismo reconoci, en decir lo mnimo con el mayor nmero
de palabras posibles. Con el nuevo estilo ms transparente y di-
recto que utiliza ahora la Reserva Federal
(1)
, su nueva jefa lo ha
dejado meridianamente claro en sus primeras intervenciones: el
helicptero inicia el aterrizaje, mientras abandona, poco a poco,
su estrategia de regar con liquidez el incendio de la crisis.
Claro que Yellen dice y hace esto hoy,
apoyada por unos datos econmicos que
comienzan a mejorar en Estados Unidos.
Pero no olvidemos que la poltica mone-
taria norteamericana tiene un solo piloto,
no como la europea, con un montn de
becarios toqueteando los mandos que en
realidad lleva Alemania (siempre empea-
da en que el helicptero vaya slo donde a
ella ms le conviene). Y ese mando nico
americano apunta ahora hacia la pista de aterrizaje. Qu pasa-
ra si se reactivaran las turbulencias en las grandes divisas o si la
recuperacin de la economa estadounidense perdiera fuerza?
Pues que Janet Yellen debera volver a tirar de la palanca de su
aparato para que tomara altura de nuevo.
CALMA EN EL EURO?
Contra el euro, por ahora, las turbulencias se han acabado. Por
qu? Se han resuelto las crisis de las deudas griega, portuguesa,
espaola, italiana? Ms bien se han maquillado, y en algunos
casos bastante mal, porque si la deuda y la crisis helnicas tu-
vieran cara, se parecera ms a un Picasso que a un hermoso
perl clsico tallado por Fidias. Cuntos planes de ajuste y/o
salvamento lleva Grecia para seguir ahogndose casi igual
que antes? Italia est mejor que con Berlusconi y su permanen-
te bunga-bunga sobre los mercados? Sin duda, pero ya vemos
lo que duran sus nuevos primeros ministros estables, que se
devoran unos a otros como Saturno a sus hijos, aunque, en el
ltimo caso, al revs: el hijastro (Renzi) se ha zampado al pa-
drastro (Letta).
Y si nos miramos el ombligo patrio, el dcit pblico sigue sien-
do rondando los diez puntos frente al PIB (pese a los brutales
ajustes donde menos haba que hacerlos, como educacin y sa-
nidad) y la deuda pblica avanza con paso rme hacia el cien
por ciento del PIB (tasa que probablemente alcance en 2015,
tras situarse en 2013 en el 94 por ciento, el endeudamiento ms
alto en cien aos). Con estos datos, un crecimiento anmico, un
desempleo salvaje y una evidente falta de direccin y de ideas en
la cabina de mando, no hay quin entienda por qu ha bajado la
prima de riesgo espaola (igual que antes tampoco se entenda
que se disparara tanto). Tampoco se entiende que tras rebajar-
nos la nota, alguna de las desacreditadas agencias de rating nos
la suba ahora con el argumento de que tenemos un modelo sos-
CIERTOS BANCOS TRAS
LA GRAN MURALLA YA
COMIENZAN A TENER
PROBLEMAS, HASTA EL
PUNTO DE QUE ALGUNOS
EXPERTOS SE PREGUNTAN
SI EN CUALQUIER
MOMENTO VEREMOS UN
LEHMAN AMARILLO
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estaran totalmente dolarizados, sin divisa propia e incluso sin
gobierno propio) y, adems, no han conseguido respaldo alguno
de quin poda actuar en su defensa (la Reserva Federal USA);
otros se lo estn trabajando a fondo (alguien cree de verdad
que Brasil tendr terminados a tiempo todos los estadios para
sus grandes fastos deportivos, mientras las protestas sociales se
suceden?); y otros, que ya no son emergentes sino emergidos
generadores de tsunamis, son el autntico problema, tanto por
lo que ocultan tras la Gran Muralla como por los pasos de gi-
gante (o de Godzilla, como deca al principio) que estn dando
fuera de ella. Ni siquiera el gran banquero del planeta, el gran
nanciador de todos nuestros dcits, tiene claro dnde apo-
yar sus miembros monstruosos, dnde dar el prximo paso sin
aplastar nada, sobre todo ahora, cuando no hay una otilla de
helicpteros norteamericanos que, como en la ltima versin de
la pelcula King Kong, le marquen los lmites al bicho.
UN LEHMAN AMARILLO?
Lo han adivinado: hablo de China. Se lo he puesto muy fcil,
con lo de la Gran Muralla, 6.300 kilmetros de forticacin que
se comenzaron a construir en el siglo III antes de Cristo y que
ahora, en vez de defender al pas de los brbaros, oculta lo que
de verdad ocurre en su sistema nanciero y en la poltica mone-
taria de sus dirigentes, si es que tienen otra ms all de marcar
el paso sin saber bien hacia dnde. Una cosa s saben: necesitan
fuertes ritmos de crecimiento para generar millones de empleos
al ao y evitar que su mutante sociedad estalle, pero al tiem-
po deben evitar peligrosos sobrecalentamientos que gripen el
motor. Y tambin saben que su sistema nanciero, en acelerada
reconversin al ms puro estilo capitalista pero con viejos mo-
dos autocrticos (los bancos hacen lo que les dice el Gobierno, y
punto), est bordeando en algunos momentos niveles de riesgo
que, ahora mismo, seran inaceptables para la banca europea o
norteamericana. Ya existe un mercado de bonos basura chinos
(se acuerdan de los famosos junk bonds, rebautizados despus
con diversos eufemismos, del estilo subprime, high yield, etc.,
segn sus distintas mutaciones), un foco de tensin que pue-
de estar comprometiendo la estabilidad de algunas entidades.
Ciertos bancos tras la Gran Muralla ya comienzan a tener pro-
blemas, hasta el punto de que algunos expertos se preguntan
si en cualquier momento veremos un Lehman amarillo Y si
eso ocurre, si ni siquiera las omnipotentes autoridades mone-
tarias de Pekn pueden evitar que una de sus grandes entidades
colapse (o simplemente amenace con colapsar), ya veremos lo
que pasa. Aunque no se desplome ningn Godzilla, la simple
amenaza puede extender una espesa sombra sobre el mercado
monetario mundial
Por eso, desde el otro lado, desde los bancos centrales occiden-
tales (sobre todo la Reserva Federal, pero tambin el BCE y, por
supuesto, el Banco de Japn), la vigilancia debe ser extrema.
Yanet, por favor, no guardes an el helicptero en el hangar!
(1) Si quieren leer ms sobre el nuevo lenguaje de la Reserva Federal, fren-
te al incomprensible estilo de Greenspan, les recomiendo estos dos libros:
Las diez claves de redaccin empresarial que nadie se atrevi a contarme.
Cmo escribir de economa y nanzas.
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LIBROS
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E
l libro que traemos para este nmero engloba algunos de
los aspectos que ms podemos valorar de un ttulo, esto
es, que desprenda algo de su autor ms que simplemente
transmitir una teora la cual
est disponible en cualquier
vieja librera tras el polvo de sus
estanteras. Y es que la experiencia
es algo que no se puede transmitir
sino slo contar, pero que una vez
escuchada en boca de su autor se
convierte en poderosas lecciones
de las cuales poder sacar valiosas
enseanzas. Obviamente, no todas
las experiencias podrn ser valora-
das del mismo modo por quien las
escuche, al igual que no todas las
opiniones sern aptas para todos
los gustos. Y esto es lo que suce-
de con el libro de Daniel Lacalle,
Nosotros los mercados, editado por
Deusto Ediciones.
Y es que el ttulo ya es una decla-
racin de intenciones en s mismo.
Despus de que llevemos aos
hablando del nocivo efecto de los
mercados en el entramado mun-
dial, sin haber abierto el libro y
slo con echar un vistazo a la por-
tada, el sr. Lacalle arma que usted
y yo, nosotros, tambin formamos
parte de este maquiavlico ente que tanto nos ha perjudicado, y
que vez tras vez ha sido sealado por los polticos (siempre en
defensa de los intereses colectivos?).
A estas alturas no seremos nosotros quien presentemos a Da-
niel Lacalle, gestor de fondos de inversin votado durante cinco
aos consecutivos en el Top 3 de los mejores gestores de Extel
Survey, el ranking de Tomson Reuters, y colaborador habitual
en los principales medios de comunicacin especializados.
Desde luego Nosotros, los mercados es un libro con un cierto ca-
rcter autobiogrco en el que su autor nos cuenta los entresijos
de la City haciendo las delicias de todos aquellos que se sientan
atrados por ver ms all de lo que
podemos ver, yendo directamente
al backstage del mundo nanciero
con las ancdotas propias de un
gestor de hedge funds de la City
de la mano de un paisano hispa-
nohablante en el cual cualquiera
nos podamos sentir identicados.
Un joven con un trabajo acomo-
dado que lo deja todo por inten-
tar conseguir el sueo de poder
trabajar como gestor en la City.
Y una vez lo ha conseguido nos
cuenta ancdotas de su da a da
en un tono distendido. De hecho,
cada captulo comienza con una
frase leda en el chat privado en
el que con un grupo de colegas/
amigos intercambian impresiones
a lo largo de la jornada a travs de
su terminal de Bloomberg.
Pero tambin es un libro de opi-
nin, en el que un gestor de fon-
dos nos cuenta su visin sobre
diversos temas de actualidad que
desde que comenz la crisis ro-
dean al mundo de la renta varia-
ble. El problema de la deuda, los
pases perifricos, la prohibicin de posiciones cortas o su opi-
nin de las polticas de estmulo. Un variado coctail que seguro
cumplir las expectativas de aquellos lectores que estn buscan-
do un libro diferente escrito por un verdadero profesional de los
mercados y que desde Hispatrading, sin duda, recomendamos.
Buena lectura.
DE DANIEL LACALLE
NOSOTROS,
LOS MERCADOS
E
n 2013 el Dr. David Tuckett, profesor del instituto de psi-
coanlisis de Londres dio a conocer un estudio que con-
sisti en entrevistar a 52 gestores de fondos experimen-
tados de Estados Unidos, Reino Unido, Francia y Asia
e indagar acerca de sus estados emocionales durante el
proceso cotidiano de sus inversiones.
Los resultados de este estudio fueron publicados en su libro
titulado: Minding the Markets: An Emotional Finance View
of Financial Instability que traducido al castellano es ms o
menos: Tomando conciencia de los Mercados: Una perspecti-
va nanciera emocional de la inestabilidad de las nanzas. En
esencia, el profesor Tuckett concluye que tanto los inversores
particulares como los profesionales que se tienen mejor desem-
peo, son capaces de reconocer que la inversin tiene una carga
emocional inherente y comprender cmo las emociones afectan
su conducta (sus decisiones).
Tuckett intenta dar sentido a la expresin perspectiva nan-
ciera emocional argumentando que al entrar en el juego de los
mercados nancieros se debe aceptar que el futuro no se pue-
de conocer con certeza (es incognoscible) y por consiguiente
durante el tiempo que se mantengan las posiciones abiertas se
estar en una zona de incertidumbre y ello consecuentemente
generar sentimientos ya que es el dinero el que est en juego.
En su estudio el profesor Tuckett comenta casos de inversores
que entablaban relaciones muy afectivas con un activo en par-
ticular haciendo que se mantuviera una inclinacin muy po-
tente para hacerse con ese activo, llegando a superar criterios
racionales de decisin. En sus entrevistas descubri que an los
grandes gestores experimentaban un compromiso emocional
con sus operaciones nancieras y que incluso cuando los ms
experimentados de ellos conseguan hacer a un lado sus emo-
ciones a la hora de invertir, lo hacan justamente porque eran
POR LA REDACCIN DE HISPATRADING MAGAZINE
EMOCIONAL
LA PERSPECTIVA
DE LAS FINANZAS
capaces de reconocer la situacin de incertidumbre en que es-
taban inmersos.
Explcitamente el profesor Tucker menciona en el prefacio de
su libro que:
Basado en mis observaciones, me parece que los mercados
nancieros crean necesariamente historias emocionalmente
peligrosas, estados mentales problemticos y extraos proce-
sos grupales en los que el pensamiento realista se encuentra
bsicamente perturbado. Desde esta posicin voy a argu-
mentar que, tal como estn organizados en la actualidad,
los mercados nancieros son intrnsecamente inestables.
Tambin voy a sugerir que podemos hacerlos ms seguros
slo si entendemos cmo y por qu los activos nancieros
desatan poderosas emociones y estimulan creencias narra-
tivas que perturban el juicio humano*.
Por lo cual, uno de las mejores lecciones que nos puede dejar
este estudio de Tuckett, es que cuando se opera en los mercados
nancieros se puede tener ms xito si se reconocen las emocio-
nes que aoran especialmente cuando se est dentro del mer-
cado y que no conviene negarlas aludiendo a que somos insen-
sibles. Este reconocimiento aunque parezca simple en la teora,
en la prctica le puede costar grandes e importantes prdidas
a un inversor. La clave entonces radica en conseguir ser cons-
ciente e identicar las emociones que pueden estar inuyendo
o entorpeciendo nuestra operativa, pues es evidente que si no
se admiten estas emociones, entonces estaremos negando su
existencia y consecuentemente no las podremos ver, pero ellas
seguirn existiendo ya que como dice el profesor Tuckett: la
emocin es inherente a la inversin.
(*) Minding the Markets: An Emotional Finance View of Financial Instabi-
lity. Ed. Palgrave Macmillan, 2011. ISBN: 9780230299856, NewYork NY
EN LA MIRA
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