Adm Fin I Tópicos Complementares Apostila I

Material atualizado pelo Prof. Dr.
Waldemar Souza, em Fevereiro de 2011

Pesquisador do Centro de Pesquisas em Finanas CEPEFIN (www.cepefin.com.br),
Universidade de So Paulo USP / Faculdade de Economia,
Administrao e Contabilidade de Ribeiro Preto - FEARP
1
ADMINISTRAO FINANCEIRA I

Tpicos Complementares

1. DETALHAMENTO DE LIQUIDEZ E
RENTABILIDADE Complemento da aula
anterior

2. CRITRIOS DECISRIOS:
INVESTIMENTO, FINANCIAMENTO e
DESTINAO DO LUCRO

3. TIPOS E COMPARAO DE ATIVOS
FINANCEIROS BRASIL E EXTERIOR

4. SISTEMA FINANCEIRO

5. FORMAO DAS TAXAS DE JUROS E DE
CMBIO

6. DADOS CONTBEIS BSICOS REVISO

7. BOVESPA TABELA COM DADOS DE
SETORES ESPECIAIS

Material atualizado pelo Prof. Dr. Waldemar Souza, em Fevereiro de 2011
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As decises de carter financeiro englobam,
necessariamente, as seguintes etapas:

1. ANLISE / DIAGNSTICO
2. PROPOSIO DE ESTRATGIAS
3. ADOO / IMPLEMENTAO
4. OPERACIONALIZAO
5. AVALIAO DOS RESULTADOS
6. AJUSTES DINMICOS INTERTEMPORAIS

Exs.: i) crescente impacto da carga tributria
direta e indireta s/os custos operacionais;

ii) volatilidade das taxas de juros e cmbio e
correlao com o grau de exposure financeira
das empresas.

Conceitos e Definies de Teoria das
Decises Financeiras

TEORIA DAS DECISES FINANCEIRAS
conceito: a anlise, avaliao e tomada de
3
decises de base financeira, sob condies de
risco e incerteza quanto ao resultado a ser
obtido.

Comentrios:

i) os agentes econmicos: famlias, empresas,
setor pblico e setor externo esto inseridos e
interagem num ambiente econmico marcado
por um alto grau de volatilidade das
caractersticas operacionais determinantes;

ii) para as empresas, as consequncias diretas
e imediatas se refletem sobre a sua situao
patrimonial, sendo o principal ponto de
convergncia as variveis financeiras;

iii) as decises de carter financeiro devem
necessariamente considerar os aspectos de
incerteza quanto ao futuro, avaliando as
probabilidades de ocorrncia dos diversos
cenrios alternativos.

Exemplos prticos:

4
Ex.1: EMPRESA IMPORTADORA DE
INSUMOS E MATRIAS-PRIMAS
DO EXTERIOR

Diagnstico financeiro-ambiental:

i) possui exposure financeira variao da taxa
de cmbio

ii) as suas compras so impactadas pela grau
de volatilidade da taxa de cmbio, legislao
aduaneira e tributria s/comrcio exterior

iii) suas operaes e vendas dependem das
variveis do setor externo.

CONCLUSO: A COMPANHIA DEVE
NECESSARIAMENTE ACOMPANHAR A
TRAJETRIA DA TAXA DE CMBIO, A PARTIR
DE INSTRUMENTOS FINANCEIROS
CONSISTENTES, COMO FORMA DE
GERENCIAR OTIMIZADAMENTE O SEU
PLANEJAMENTO FINANCEIRO E
OPERACIONAL.

5
Ex.2: EMPRESA COM VENDAS SAZONAIS,
CONCENTRADAS EM DATAS ESPECFICAS
DURANTE O ANO (NATAL, DIA DAS MES,
FESTAS ESPECIAIS).

Diagnstico financeiro-ambiental:

i) possui exposure financeira variao da
taxa de juros

ii) as suas vendas so impactadas pela grau
de volatilidade da taxa de juros, inflao
esperada e variaes na renda disponvel dos
consumidores

iii) suas operaes e vendas dependem das
variveis do setor interno.

CONCLUSO: A COMPANHIA DEVE
NECESSARIAMENTE ACOMPANHAR A
TRAJETRIA DA TAXA DE JUROS, A PARTIR
DE INSTRUMENTOS FINANCEIROS
CONSISTENTES, COMO FORMA DE
GERENCIAR OTIMIZADAMENTE O SEU
PLANEJAMENTO FINANCEIRO E
OPERACIONAL.

6
Principais caractersticas de ativos
financeiros: Risco, Retorno e Liquidez

Os ativos financeiros so caracterizados por trs
critrios fundamentais:

TAXA DE RETORNO a variao sobre o
capital investido em determinado perodo de
tempo; pode ser positiva ou negativa.

GRAU DE RISCO a variao da taxa de
retorno em determinado perodo de tempo.

NVEL DE LIQUIDEZ a capacidade que o
ativo financeiro possui de ser transformado em
moeda em determinado perodo de tempo (papel-
moeda e/ou depsitos vista).

Exemplos: Ativos de Renda Fixa: Fundos de RF,
CDBs, caderneta de poupana; ativos de Renda
Varivel: aes, dlar, ouro

7
1.1. Tendncias comportamentais dos
ativos financeiros benchmarkings de
mercado: instrumentos de renda fixa e
varivel

Os critrios avaliativos para a mensurao
quantitativa das variveis financeiras so:

TAXA DE RETORNO: mensurada pela mdia
da variao real dos preos dos ativos
financeiros, em determinado perodo de tempo.

Frmula: R
t
= P
t
/ P
t-1

Rmdio =
n
1

R
t

n
onde P
t
= preo no final do perodo;
P
t-1
= preo no incio do perodo;
R
t
= retorno no perodo (%)
R
mdio
= retorno mdio (%)

GRAU DE RISCO: mensurado pelo desvio-
padro do taxa de retorno dos ativos financeiros,
em determinado perodo de tempo.

= RAIZ QUADRADA {
n
1

[( R
t
Rmdio )
2
] /
(n-1) }
8

COEFICIENTE DE VARIAO: Indica o grau de
estabilidade das taxas de retorno. Quanto
menor, mais estveis os retornos dos ativos.

Frmula: CV = /Rmdio

NVEL DE LIQUIDEZ: mensurado pelo tempo
em que o ativo financeiro leva p/transformar-se
em moeda (papel-moeda e/ou depsitos vista).
Varia de acordo com o mercado em que o ativo
operado: do monetrio (mais lquido) ao
imobilirio (menos lquido)

CORRELAO DE RETORNOS: o grau de
impacto/relao direta que o retorno de um
determinado ativo tem sobre os demais.
O coeficiente de correlao de Pearson calcula-
se segundo a seguinte frmula:

onde x1 , x2 , ..., xn e y1 , y2 , ..., yn so os
valores medidos de ambas as variveis
Exemplo:
9

STATS
ATIVOS FINANCEIROS
CADPOUP OURO US$ IBOV FSTOCKS
Mdia 0,8 1,6 0,9 2,0 1,6
D-P 0,3 9,3 8,5 10,2 5,0
Cvar. 0,3 5,8 9,2 5,1 3,2
CORRELAES

US$ X IBOVESPA -0,17
OURO X IBOVESPA -0,02
OURO X DLAR 0,86
IBOVESPA X FUNDO
STOCKS 0,92

CADPOUP X OURO -0,05
CADPOUP X IBOVESPA 0,15
CADPOUP X DOLAR -0,02

Fonte: BANCO CENTRAL DO BRASIL
Perodo: Nov/97 a Fev/2006, retornos nominais
no-indexados

10
COMPARATIVO ENTRE MERCADOS
ACIONRIOS INTERNACIONAIS
E INVESTIMENTOS NO BRASIL

B O L S A
RETORNO
MENSAL
MDIO (%)
RISCO
ASSOCIADO
(%)
TOKYO
(NIKKEY)
0,1 6,5
PARIS (CAC) 0,4 6,1
FRANKFURT
(DAX)
0,7 6,7
LONDRES
(FTSE)
0,7 4,9
ARGENTINA
(MERVAL)
1,0 13,3
NEW YORK
(DOW JONES)
1,0 4,6
S. PAULO
(BOVESPA) (*)
1,9 15
BRASIL-CDB
MDIO (*)
1,0 4,4
BRASIL-RENT.
IMVEIS (*)
0,8 5,2
(*) Retorno mensal mdio em US$
Fontes: Bolsas, BACEN, FGV.
11
Ttulos Pblicos

ASTN - Dvida Agrcola
Bnus do Tesouro Nacional - BTN
Certificados da Dvida Pblica - CDP
Certificados do Tesouro Nacional - CTN
Certificados Financeiro do Tesouro - CFT
Crditos Securitizados - CREDSEC
Letras do Tesouro Nacional Nacional -
LTN
Letras Financeiras do Tesouro - LFT
Notas do Tesouro Nacional - NTN
Ttulos da Dvida Agrria - TDA
Dvida Mobiliria Externa Renegociada
Dvida Mobiliria Externa - Captaes
Soberanas
Clube de Paris

1.2. Relao entre os mercados monetrio
e cambial

As taxas nominais de cmbio e juros
relacionam-se diretamente, atravs das contas
do Sistema Monetrio e do Banco Central:
12

RESERVAS INTERNACIONAIS --> ATIVO
DO BANCO CENTRAL

TTULOS PBLICOS --> ATIVO DO BANCO
CENTRAL

BASE MONETRIA --> PASSIVO
MONETRIO DO BANCO CENTRAL

Dessa forma, o comportamento
dinmico-relacional entre elas d-se na mesma
direo e sentido:

- Apreciao da taxa de cmbio <--->
Elevao da taxa de juros
AXIOMAS COMPORTAMENTAIS BSICOS:

I. Sempre, necessariamente, estaro em
equilbrio de longo prazo.

II. Eventuais desequilbrios implicam em
perdas / ganhos entre os agentes
econmicos.

13
I. Papel das expectativas sobre a
formao dos preos relativos

A taxa nominal de juros dada pela seguinte
frmula comportamental:

i = r +
e
, onde
i = taxa nominal de juros
r = taxa nominal de juros

e
= inflao esperada
Cfe. Visto anteriormente, juros e cmbio
variam na mesma direo e sentido.
Consequentemente so impactados pelas
expectativas inflacionrias

Desempenho econmico-financeiro setorial:
segmentao por tipo de mercado

As empresas so caracterizadas pela
classificao setorial, de acordo com as suas
caractersticas operacionais :
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Petrleo e Gs
Materiais Bsicos
Bens Industriais
Construo e
Transporte
Consumo No
Cclico
Consumo Cclico
Tecnologia da
Informao
Telecomunicaes
Utilidade Pblica
Financeiro e Outros

15
ANLISE FINANCEIRA I

REVISO GERAL

A ADMINISTRAO FINANCEIRA deve
necessariamente avaliar os critrios de :

RISCO

RETORNO

LIQUIDEZ

Esses parmetros vinculam-se ao SETOR
ECNOMICO DA EMPRESA VIDE a
classificao da Bolsa de Valores de S. Paulo
BOVESPA.

Impactam diretamente a ESTRATGIA do
ADMINISTRADOR FINANCEIRO, qual seja:

1) a obteno de recursos nas condies mais
favorveis, ponderados os critrios acima;
2) a alocao eficiente dos fundos disponveis,
dentre as diversas alternativas existentes.
16

A avaliao do Adm. Financeiro tb deve avaliar
de forma agregada os critrios de :

1) LIQUIDEZ : entradas lquidas de caixa e
disponibilidades de curto prazo papel do
TESOUREIRO;

2) RENTABILIDADE: retorno esperado pelos
acionistas/administradores, avaliados os
custos financeiros e de oportunidade papel
do CONTROLLER.

ESTRATGIAS E TTICAS DO
ADMINISTRADOR FINANCEIRO

METAS DO ADM. FINANCEIRO:

1) Perspectivas de longo prazo; exs.:

1.1) crescimento do mercado dos bens e
servios produzidos pela empresa
impacto sobre as vendas e receita total;

17
1.2) avaliao do custo dos fatores de
produo:

salrios
juros
cmbio
atualizao tecnolgica
insero ambiental

2) Valor intertemporal dos recursos financeiros /
avaliao e anlise das decises de
investimento e financiamento:

2.1) compras de mquinas e equipamentos
para renovao / atualizao do parque
industrial;

2.2) lanamento de novos produtos / upgrade
dos atuais

3) Retorno sobre o capital prprio:

avaliado atravs da aferio do CUSTO
DE OPORTUNIDADE de aplicao dos
recursos dos proprietrios / acionistas da
18
empresa num mix de investimentos
mdios de mercado, composto de
investimentos em RENDA FIXA, RENDA
VARIVEL e
CAIXA/DISPONIBILIDADES DE CURTO
PRAZO; supe-se que o capital
disponvel seja distribudo de forma
mdia entre essas alternativas e
diretamente na atividade empresarial,
comparando-se o retorno esperado
associado a essas alternativas para fins
de deciso otimizada.

4) Risco empresarial

Similar ao retorno esperado, deve ser
avaliado atravs da aferio do RISCO
ASSOCIADO comparativo da aplicao
dos recursos dos proprietrios /
acionistas da empresa num mix de
investimentos mdios de mercado,
composto de investimentos em RENDA
FIXA, RENDA VARIVEL e
CAIXA/DISPONIBILIDADES DE CURTO
PRAZO; supe-se que o capital
disponvel seja distribudo de forma
19
mdia entre essas alternativas e
diretamente na atividade empresarial,
comparando-se o risco associado a
essas alternativas para fins de deciso
otimizada.

Ambos esses critrios devem ser avaliados
conjuntamente e quantificados atravs da
metodologia estatstica apropriada, cfe.
explicitado em aulas anteriores.

Exemplificao objetiva:

Supe-se a alocao de recursos disponveis
dos proprietrios nas seguintes alternativas
de investimento:

I. Mix: 40% - Renda varivel / 50% -
Renda Fixa / 10% - Cxa. e
disponibilidades de curto prazo
alocao NORMAL de investimentos
no mercado BENCHMARK :

Obs.: i) segundo a tabela distribuda
anteriormente temos os seguintes valores para
risco e retorno de investimentos em renda fixa e
20
varivel, considerando a manuteno de
recursos em cxa./disp. de c-prazo com o risco e
retorno nulos:

Ativos Retorno
Esperado
Risco
Associado
R. FIXA (*) 0,8% a.m. 0,3
R. VARIVEL (**) 2,0% a.m. 10,2
(*) considera-se os valores para a
caderneta de poupana;
(**) considera-se os valores para a
Bovespa.

ii) o investimento direto no capital da empresa
pode ser considerado, para fins analticos de
avaliao de risco/retorno, como sendo de Renda
Varivel, parametrizado pelos valores associados
ao Bovespa.

Corolrio: A EMPRESA NECESSARIAMENTE
DEVE SER AVALIADA COMO UM
INVESTIMENTO DE RENDA VARIVEL, com o
risco e retorno dados pelo seu setor econmico.

Dessa forma, a avaliao do risco e retorno do
mix acima dar-se- pela seguinte relao:
21
Retorno Esperado: 40% x 2,0 + 50% x 0,8 +
10% x 0,0 = 1,2% a.m. , equivalente a:

14,4% a.a.c.c.s. / 15,4% a.a.c.c.c.

Risco Associado: 40% x 10,2 + 50% x 0,3 +
10% x 0,0 = 4,2

De maneira similar, pode-se comparar os
resultados acima com novas alocaes de
recursos:

II. Mix: 70% - Renda varivel / 25% -
alocao AGRESSIVA de
investimentos no mercado

22
III. Mix: 85% - Renda varivel / 5% -
alocao dos recursos no
patrimnio de uma empresa

RESULTADOS COMPARATIVOS:

Benchmark Mix 2 Empresa
RENDA
VARIVEL 40% 70% 85%
RENDA FIXA 50% 25% 5%
CX/DISP.C-
PRAZO 10% 5% 10%

RETORNO ESPERADO
% a.m. 1,2 1,6 1,7
% a.a.c.c.s. 14,4 19,2 20,9
% a.a.c.c.c. 15,4 21,0 23,0

RISCO ASSOCIADO
4,2 7,2 8,7
(a) (b) (c )
23

COMPARATIVO
(*) RETORNO RISCO
(b)/(a) 36% 71%
( c)/(a) 49% 105%
( c)/(b) 10% 20%

(*) Comparativo em valor absoluto: V
t
/
V
t-1

Observaes:

i) percebe-se claro aumento do retorno
esperado e do risco associado ao se
investir em uma empresa versus o
benchmark de mercado;
ii) cada setor empresarial possui RISCO e
RETORNOS especficos, parametrizados
pelas caractersticas dos seus mercados,
ex.:

ALIMENTOS / MORADIA RISCO E
RETORNO BAIXOS

24
BENS DE LUXO / CONSUMO
DURVEL RISCO E RETORNO
ELEVADOS

iii) o administrador financeiro dever,
ponderados o retorno/risco, avaliar as
diversas alternativas de investimento
disponveis no mercado, objetivando
MAXIMIZAR A RIQUEZA DOS
ACIONISTAS / PROPRIETRIOS da
empresa. Ex.:

abrir um posto de gasolina OU comprar
aes da IPIRANGA / BR
DISTRIBUIDORA

investir num supermercado OU comprar
aes do Po de Acar Brasil /
Carrefour Frana

DIVIDENDOS : so distribuies peridicas de
lucros aos acionistas de uma empresa.

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O administrador financeiro deve avaliar o
PADRO HISTRICO de pagamento de
dividendos de uma empresa / setor econmico:

CRITRIOS (ndices avaliativos)

PAY OUT : DIVIDENDOS / LUCRO LQUIDO

DIVIDEND YIELD : DIVIDENDOS / PREO DA
AO

Critrio: COMO MAXIMIZAR A RIQUEZA DOS
PROPRIETRIOS/ACIONISTAS, avaliando-se:

O valor da ao, crescente MAIS o fluxo de
dividendos contnuo e crescente:

VPL
dividendos
=
j=1, n
Div
j

(1 + i)
j

onde Div
j
= dividendos pagos no perodo j ;

i = custo de oportunidade do capital
(benchmark de mercado).

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