PZG

9
Jrg Huffschmid / Christian Rammer

Finanzmrkte
Inhalt:
Entwicklung der Finanzmrkte
Struktur der Finanzmrkte
Kreditschpfung als Motor kapitalistischer
Dynamik
Wertpapiermarkt: Finanzierung abseits der
Banken
Wertpapierbrsen
Der Sekundrmarkt fr Wertpapiere
Von der Finanzierung zur Spekulation
Wechselkurssicherungsgeschfte
Die vier Grundarten der Finanzspekulation
Zwei einfache Formen der Whrungsspekulation
Strategien der Finanzkonzerne
Sonderfall Hedge-Fonds
Die Politik der Finanzmarktffnung
Rckwirkung der befreiten Finanzmrkte
Wirtschaftspolitik unter dem Druck der
Finanzmrkte
Krisenanflligkeit von Finanzmrkten
Wie die deregulierten Finanzmrkte die sterreichische Wirtschaftspolitik bestimmen
Auswirkungen von Finanzmarktkrisen
Krisenmanagement oder Umgestaltung der
Finanzmrkte?
Manahmen zur Umgestaltung des
Weltfinanzsystems
Die Tobin-Tax: Kleine Steuer mit groer
Wirkung
ATTAC Initiative zur demokratischen
Kontrolle der Finanzmrkte
Glossar
Literatur und Links
Beantwortung der Fragen
Fernlehrgang

Didaktische Gestaltung: Ingrid Autengruber

Inhaltliche Koordination der Skriptenreihe:
Peter Autengruber, Martin Bolkovac
Stand: Jnner 2002

3
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6
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47

Wie soll mit diesem Skriptum

gearbeitet werden?
Zeichenerklrung
Frage zum Lernstoff im vorigen Abschnitt. (Vergleichen Sie Ihre
eigene Antwort mit der am Ende des Skriptums angegebenen.)

Anmerkungen: Die rechte bzw. linke Spalte jeder Seite dient zur Eintragung persnlicher Anmerkungen zum Lernstoff. Diese eigenen Notizen sollen,
gemeinsam mit den bereits vorgegebenen, dem Verstndnis und
der Wiederholung dienen.
Schreibweise: Wenn im folgenden Text mnnliche Schreibweisen verwendet werden, so ist bei Entsprechung auch die weibliche Form inkludiert.
Auf eine durchgehende geschlechtsneutrale Schreibweise wird zu
Gunsten der Lesbarkeit des Textes verzichtet. Keinesfalls soll damit
ber diese keineswegs zufllige Unkorrektheit der deutschen Sprache hinweggetuscht werden.

Arbeitsanleitung
Lesen Sie zunchst den Text eines Abschnitts aufmerksam durch.
Wiederholen Sie den Inhalt des jeweiligen Abschnitts mit Hilfe der gedruckten
und der eigenen Randbemerkungen.
Beantworten Sie die am Ende des Abschnitts gestellten Fragen (mglichst ohne
nachzusehen).
Die Antworten auf die jeweiligen Fragen finden Sie am Ende des Skriptums.
Ist Ihnen die Beantwortung der Fragen noch nicht mglich, ohne im Text nachzusehen, arbeiten Sie den Abschnitt noch einmal durch.
Gehen Sie erst dann zum Studium des nchsten Abschnitts ber.
berprfen Sie am Ende des Skriptums, ob Sie die hier angefhrten Lernziele
erreicht haben.

Lernziele
Nachdem Sie dieses Skriptum durchgearbeitet haben, sollen Sie
die Funktionsweise von internationalen Finanzmrkten verstanden haben,
die wichtigsten Akteure auf den Finanzmrkten kennen,
die Auswirkungen von globalisierten Finanzmrkten auf Wirtschaft, Politik
und Sozialsystem erklren knnen,
ber Anstze zu einer Reform der Finanzmrkte Bescheid wissen.

Viel Erfolg beim Lernen!

Entwicklung der Finanzmrkte

Anmerkungen

Die letzten beiden Jahrzehnte waren durch einen ungeheuren Bedeutungsgewinn

der Finanzmrkte gekennzeichnet. Nahm bis Ende der 70er-Jahre die ffentlichkeit
die Entwicklung an den Brsen kaum wahr, so sind heute die Brsennachrichten im
Fernsehen schon wichtiger als das Wetter. Whrend jahrzehntelang die Finanzmrkte der Realwirtschaft zur Finanzierung von Investitionen, Konsum- und
Staatsausgaben dienten, haben sie sich heute weitgehend verselbststndigt. Die
Entwicklung der Brsenkurse hat kaum noch etwas mit der realen Entwicklung
der Unternehmen zu tun, mit deren Aktien gehandelt wird. So stiegen die Aktienkurse in den USA (S&P 500) zwischen 1992 und 1999 um 228 %, das Realkapital
dieser 500 Unternehmen (Aktiva minus Verbindlichkeiten) legte dagegen nur um
42 % zu.

Bedeutungsgewinn

Was sich hier zeigt, sind die typischen Merkmale eines Finanzkapitalismus, bei
dem immer mehr Akteure ihr Vermgen durch Spekulieren mehren wollen.
Dabei steht einer insgesamt kaum steigenden Zahl an gehandelten Aktien ein
immer greres Angebot an Anlage suchendem Finanzkapital gegenber.
Dadurch kommt es zu inflationren Entwicklungen: Der Geldwert der Unternehmen (Marktkapitalisierung an den Brsen) steigt stark, ihr realer Wert jedoch
nur langsam. Die zunehmende berbewertung der Aktien lsst die Dividendenrendite (Gewinnausschttung je Aktienkurs) stark sinken, wodurch Aktien als
verzinste Wertpapiere an Wert verlieren und der Spekulationscharakter (Wetten auf einen raschen Kursanstieg) an Bedeutung gewinnt. Fr die Finanzierung
von Unternehmensinvestitionen spielt die Brse schon seit langem kaum eine
Rolle mehr: Die ber Neuemissionen von Aktien akquirierten Finanzmittel werden grtenteils durch Aktienrckkufe von etablierten Unternehmen (u. a. zur
Kurspflege) wieder wettgemacht.
Doch Finanzmrkte stellen mehr dar als das Auf und Ab der Aktienkurse an
den Brsen. In diesem Skriptum wird die Struktur und Entwicklung der
Finanzmrkte dargestellt, und es werden die Ursachen fr ihre Bedeutungszunahme und die Rolle politischer Regulierung und Deregulierung diskutiert. Schlielich wird auf das Krisenpotenzial der aktuellen Dynamik auf
den Finanzmrkten und die Alternativen zu einer finanzkapitalistischen
Ausrichtung von Wirtschaft und Gesellschaft eingegangen.

Struktur der Finanzmrkte

Der Begriff Finanzmarkt wird gewhnlich als Oberbegriff fr Kapitalmarkt und
Geldmarkt benutzt. Am Kapitalmarkt werden in der Regel langfristig angelegte
private und ffentliche Investitionen finanziert (z. B. ber Kredite, Anleihen, Wertpapiere). Der Geldmarkt dient vor allem zur kurzfristigen Liquidittssicherung
zwischen den Banken. Der Oberbegriff der Finanzmrkte ist jung und erst seit rund
zehn Jahren im Gebrauch. Er signalisiert zum einen, dass die Trennung zwischen
Kapital- und Geldmarkt unscharf wird: Kurzfristige Finanzierungen von langfristigen Investitionen nehmen zu, der Geldmarkt steht mittlerweile auch Nichtbanken
zur Verfgung. Zum anderen entwickeln Finanzunternehmen eine Vielzahl von
neuen Finanzinstrumenten und Finanzinnovationen, die keinem der beiden
klassischen Mrkte zugeordnet werden knnen: Futures, Optionen, Derivate, Notes, Swaps etc.

Der Begriff
Finanzmarkt

Der Text basiert auf Auszgen aus: Jrg Huffschmid: Politische konomie der Finanzmrkte,
Hamburg, VSA-Verlag 1999, sowie Jrg Huffschmid: Mehr Instabilitt, mehr Finanzmacht und
mehr soziale Polarisierung, in: Z. Zeitschrift Marxistische Erneuerung, Heft 46, S. 2134 (2001).
Zusammenstellung, berarbeitung, Ergnzung und Aktualisierung durch Christian Rammer.

Die Grundfunktionen
der Finanzmrkte

Um die Strukturen und Funktionsprinzipien der modernen Finanzmrkte zu verstehen, ist zunchst von den beiden Grundfunktionen des Finanzsektors auszugehen: Einerseits handelt es sich um Einrichtungen, bei denen Unternehmen, Regierungen und Privatpersonen Geld leihen knnen, um damit ihre Ausgaben zu
finanzieren. Andererseits ermglicht der Finanzsektor die Veranlagung von flssigen Mitteln, also Geld, fr das derzeit keine konsumtive oder investive Verwendung besteht. Die ersten Unternehmen des Finanzsektors sind somit die Depot- und
Kreditbanken. Sie haben ihre beiden Hauptttigkeiten im Lauf der Zeit weit ausdifferenziert und sich dabei auch weit von den ursprnglichen Funktionen entfernt.
Gleichzeitig sind neue Akteure aufgetaucht.

Die 5 Teilmrkte
des Finanzsektors

Heute knnen fnf Teilmrkte des Finanzsektors unterschieden werden:

Kreditmarkt: Banken vergeben an Unternehmen, Regierungen oder Privatpersonen Kredite, die damit ihre Geschftsttigkeit (vor-)finanzieren.
Primrmarkt fr Wertpapierfinanzierung: Unternehmen und Regierungen finanzieren sich durch die Ausgabe von Aktien oder die Auflage von Anleihen ber die
Brse, Finanzunternehmen treten als Vermittler auf.
Sekundrmarkt fr Wertpapierhandel: Handel mit Aktien und Anleihen sowie Papieren mit kurzer Laufzeit (z. B. Notes, Geldmarktpapiere) zwischen Anlegern,
die ihr Finanzkapital kurzfristig und gnstig verwerten mchten.
Whrungsmarkt: Handel mit Whrungen zur Abwicklung des internationalen
Handels und von Direktinvestitionen (z. B. Kauf von Fremdwhrung zur Finanzierung von Importen), aber auch zunehmend Spekulationsmarkt (Nutzung
kurzfristiger Wechselkursschwankungen).
Markt fr abgeleitete Finanzinstrumente (Derivate): Er dient zum einen zur Sicherung gegen knftige Preisnderungen, zum anderen zur Finanzspekulation mit
hohen Gewinnaussichten.

Finanzakrobatik
durch Spekulation

Diese verschiedenen Teilmrkte haben sich teils nacheinander, teils gleichzeitig

entwickelt und bilden zusammen ein komplexes, unberschaubares Gemenge. Die
Kombination einzelner Teile kann zu der atemberaubenden Akrobatik, den mrchenhaften Gewinnen und den systemgefhrdenden Abstrzen fhren, die meist
im Mittelpunkt der ffentlichen Diskussion um Finanzmrkte stehen.
Wenn etwa das Management eines spekulativen Investmentfonds mit geliehenem
Geld auf dem Derivatemarkt Call-Optionen fr einen Aktienindex kauft und damit
auf den Anstieg der darin enthaltenen Aktienkurse spekuliert, ist das Finanzakrobatik. Wenn die Spekulation aufgeht, kann es leicht Profitraten von 100 % und mehr
geben. Wenn sie schief geht, droht der Zusammenbruch nicht nur des Fonds,
sondern auch der Kreditgeber, mit Rckwirkungen auf das gesamte Finanzsystem.
Um weit reichende Folgen zu verhindern, interveniert dann die Politik und
sttzt mit Hilfe von Steuergeldern das Finanzsystem d. h., die individuellen
Kosten der Spekulation werden sozialisiert. Umgekehrtes findet dagegen
nicht statt, denn Spekulationsgewinne entziehen sich in aller Regel jeder
Besteuerung.

Tab. 1: Quellen der Unternehmensfinanzierung (in %)

Ende der 70er- und Mitte der 90er-Jahre
Land

einbehaltene
Gewinne

Ausgabe von
Aktien

Aufnahme von
Anleihen

Aufnahme von
Krediten

19751980 19911995 19751980 19911995 19751980 19911995 19751980 19911995

USA
Japan
Deutschland
Frankreich
Kanada

64
35
59
43
50

81
55
65
72
60

Quelle: Huffschmid (1999, S. 19)

4
5
2
4
8

1
5
2
18
12

13
2
0
0
7

10
4
1
0
-3

7
34
25
13
22

1
40
23
12
17

Der Umfang der Finanzmrkte ist in den letzten 20 Jahren rasant gewachsen. Die
Investitionen der Unternehmen und der ffentlichen Hand haben damit bei weitem
nicht mitgehalten. Trotz des Wachstums der Finanzmrkte und der immer greren
Beachtung, die den Brsen in der ffentlichkeit geschenkt wird, hat die Bedeutung
der Finanzmrkte zur Finanzierung von Unternehmensinvestitionen abgenommen. Demgegenber hat die Eigenfinanzierung der Unternehmen aus Gewinnen
und Abschreibungen (Cashflow) zugenommen (Tab. 1). Erklrt werden kann dies
mit der schwachen Investitionsdynamik seit Mitte der 70er-Jahre bei gleichzeitigem
Anstieg der Gewinne als Ergebnis neoliberaler Politik (Senkung von Unternehmenssteuern, Umverteilung) seit den 80er-Jahren. Aktien und Anleihen trugen in
der ersten Hlfte der 80er-Jahre nur zu rund 10 % zur Investitionsfinanzierung bei.
Daran hat sich seither wenig gendert. So stellt selbst der Brsenboom der Jahre
1999 und 2000 keinen Anstieg dieser Finanzierungsform dar, da sich die Neuemissionen von Aktien mit den Rckkufen durch Aktiengesellschaften die Waage
halten.

Finanzierung von
Investitionen ber
Finanzmrkte
rcklufig

Kreditschpfung als Motor kapitalistischer

Dynamik
Der Kreditmarkt ist die traditionelle Grundlage und Hauptabteilung der Finanzmrkte. Kredite sind fr Staat, Unternehmen und Haushalte die wichtigste Quelle
zur Finanzierung von greren Ausgaben. Fr die allermeisten Unternehmen ist
der Bankkredit praktisch die einzige Quelle der Auenfinanzierung.
Grundlage fr die Kreditvergabe ist einerseits die Weitergabe von Ersparnissen, die
bei Banken eingezahlt wurden, an Kreditnehmer. Banken fungieren dabei als
Dienstleister, die zwischen Sparer und Schuldnern vermitteln und aus der Differenz zwischen den an den Sparern gezahlten Zinsen und den von den Schuldnern
erhaltenen Zinsen ihre Kosten abdecken und Gewinn erzielen.
Andererseits knnen Banken durch Kreditschpfung die Vergabe von Krediten finanzieren. Dies ist ein prinzipiell anderer Vorgang, der die Dynamik des gesamten
Bankensystems ausmacht: Bargeld, das bei einer Bank eingezahlt wurde, wird zum
grten Teil als Kredit an Schuldner gegeben. Dieses Geld landet durch berweisung an Lieferanten oder Arbeitnehmer wieder auf Bankkonten und dient als
Grundlage fr die Gewhrung neuer Kredite, d. h., vergebene Kredite finanzieren
zum Teil erneut Kredite. Die Rationalitt des Vorgangs liegt darin begrndet, dass
nur ein geringer Teil der auf Bankkonten eingehenden Gelder als Bargeld abgezogen wird, der grte Teil den Banken jedoch weiterhin zur Verfgung steht und zur
Kreditvergabe genutzt werden kann.

Kreditschpfung
Kredite finanzieren
Kredite

Die Grenzen der Kreditschpfung werden durch zwei Faktoren gezogen: erstens
durch den Umfang, in dem Bankkunden ihre Guthaben als Bargeld abheben, und
zweitens durch das Ausma, in dem Banken verpflichtet sind, einen Teil der auf
Konten eingezahlten Betrge als Mindestreserve bei der Zentralbank zu hinterlegen, d. h. als Reserve fr pltzliche Forderungswellen.
In den entwickelten kapitalistischen Lndern besteht der weitaus grte Teil der
in der Wirtschaft umlaufenden Zahlungsmittel aus Kreditgeld und nur ein sehr
geringer Teil aus Bargeld. Im April 1999 stand im Euroraum der Summe aus Bargeld
(350 Mrd. ) und Zentralbankguthaben der Finanzunternehmen (395 Mrd. ) eine
Gesamtmenge umlaufender Kredite von 9.262 Mrd. gegenber, also mehr als das
Zwlffache.
Die Banken knnen also mehr Geld fr Investitionen zur Verfgung stellen, als
zuvor von der Gesellschaft durch Verzicht auf Konsum angespart wurde. Das heit,
nicht das Sparen ist die Voraussetzung fr Investieren, sondern umgekehrt: Investitionen fhren zu einer Steigerung des Volkseinkommens und zu einer Erhhung
der gesamtwirtschaftlichen Sparsumme.
5

Anmerkungen

Ob Unternehmen investieren, hngt somit nicht von einem zuvor geschaffenen

Fonds an Ersparnissen ab, sondern von ihren Absatz- und Gewinnerwartungen.
Sind diese hoch, werden sie den Kreditspielraum ausschpfen oder notfalls durch
Kreditaufnahme im Ausland berschreiten. Sind diese niedrig, werden sie auf
Investitionen verzichten, gleichgltig wie hoch die Zinsen sind. In diesem Fall ist es
Aufgabe des Staates, die gesamtwirtschaftliche Nachfragelcke durch staatliche
Nachfrage zu schlieen und sich zu diesem Zweck zu verschulden.

Wertpapiermarkt: Finanzierung abseits

der Banken
Statt Bankkredite aufzunehmen, knnen sich Unternehmen auch an den Wertpapiermrkten verschulden, d. h. externe Mittel direkt bei den Sparern beschaffen,
indem sie Aktien oder Schuldscheine verkaufen. Dadurch werden Sparer zu Miteigentmern oder direkten Glubigern der Unternehmen. Voraussetzung ist, dass
die privaten Anleger ausreichend Vertrauen in die Schuldner haben. Dies ist vor
allem beim Staat und bei groen, wirtschaftlich starken Unternehmen der Fall. Der
Handel mit Wertpapieren findet an den Brsen statt.

Wertpapierbrsen
97 % des weltweiten Wertpapierhandels werden auf 51 Brsen abgewickelt, die Mitglieder
der 1961 gegrndeten Federation of International Stock Exchanges (FIBV) sind. In Europa
gibt es 17 Brsen. Im Bereich des Finanzmarktes knnen drei Hauptgruppen von Brsen
unterschieden werden: Aktienbrsen, Brsen fr festverzinsliche Wertpapiere und Termin- oder Derivatbrsen.

3 Marktsegmente
des Brsenhandels

Die meisten Brsen sind rechtlich selbststndige Gesellschaften, die berwiegend ihren
Mitgliedern und Nutzern gehren: Maklern, Hndlern, Wertpapierhusern und Banken. Alle
Brsen unterliegen einer ffentlichen Regulierung, meist durch staatliche Aufsicht ber ein
eigenstndiges Selbstverwaltungsregime. In der EU gibt es mehrere Richtlinien, die Mindestanforderungen fr den Wertpapierhandel festlegen.
Ein wesentliches Merkmal des weltweiten Brsenhandels ist die starke regionale Konzentration in den verschiedenen Marktsegmenten:
Aktienhandel: Die grte Aktienbrse der Welt ist die New York Stock Exchange (NYSE),
an ihr werden die Aktien von ber 2.400 Unternehmen (davon ber 400 auslndische)
gehandelt, deren Kurswert sich Ende 2000 auf 11,5 Bio. US-$ belief. Das Handelsvolumen
mit Aktien betrug 1999 8,9 Bio. US-$. Die zweitgrte Brse ist die New Yorker NASDAQ
(National Association of Securities Dealers Automated Quotation), eine vollelektronische
Brse mit ber 4.500 Unternehmen und einem Umsatz von 10,5 Bio. US-$. Es folgen die
Brsen von London, Paris, Tokyo sowie die deutschen Brsen.
Der Brsenhandel ist nicht nur stark regional konzentriert, sondern er konzentriert sich
auch auf eine relativ kleine Zahl von Unternehmen. Auf die jeweils grten 5 % Unternehmen (gemessen am Kurswert) entfielen 1998 an der NYSE (114 Unternehmen) gut die
Hlfte und an der NASDAQ (232 Unternehmen) mehr als drei Viertel des gesamten
Handels. In London betrug dieser Konzentrationsgrad 60 % (37 Unternehmen), in Paris
63 % (35 Unternehmen) und in Deutschland 85 % (98 Unternehmen).
Anleihen: Die weltgrte Brse fr Anleihen und andere (kurzfristige) Schuldpapiere ist
die Pariser Brse mit einem Umsatz von 13,6 Bio. US-$ (1998), gefolgt von den italienischen Brsen (3,8 Bio.), Stockholm (1,6 Bio.), den deutschen Brsen (1,5 Bio.), Johannesburg (1,5 Bio.) und Kopenhagen (1,3 Bio.). Auf die fnf fhrenden Brsen entfielen 1998
ca. 88 % des Gesamtumsatzes mit Anleihen.
Terminbrsen: Zwei der drei grten Terminbrsen haben ihren Sitz in Chicago: Die
Chicago Board of Trade (CBOT) als Nr. 1 handelt mit Futures und Optionen auf USamerikanische Staatsanleihen, die Chicago Mercantile Exchange (CME), Nr. 3 der Welt,
hat die Fhrungsrolle bei den Aktienindex-Futures. Auf Rang zwei liegt Eurex, eine
Gemeinschaftsbrse der DTB und der Schweizer Terminbrsen. Sie verdrngte 1998 die
bislang am europischen Markt fhrende London International Financial Futures and
Options Exchange (LIFFE).

Anmerkungen

Tab. 2: Aktienmrkte: USA, Japan, EU

Land

USA NYSE
USA NASDAQ
Japan
Grobritannien
Frankreich
Deutschland
Kanada
Schweiz
Italien
Niederlande
Spanien
Schweden
Finnland
Dnemark
Irland
Portugal
sterreich

Marktkapitalisierung
Unternehmen
(Mrd. US-$)
2001
2001
1997 % des BIP Inland Ausland
11.460
3.830
3.167
2.533
1.465
1.329
803
771
771
635
541
351
249
119
84
65
30

8.045
1.574
1.957
1.879
613
751
527
488
314
427
265
242
67
85
48
35
33

158
53
73
218
98
58
193
348
63
165
94
79
201
69
114
62
14

2.012
4.252
2.060
2.477
805
746
1.490
252
288
224
1.064
292
155
225
76
107
96

430
482
40
500
155
241
42
163
6
154
19
20
3
10
20
1
14

Umsatz
(Mrd. US-$)
1999
1997
8.945
10.467
1.676
3.399
2.892
1.551
386
562
539
471
739
314
110
67
48
40
13

4.767
4.060
811
745
359
904
350
569
181
251
123
141
32
9
15
18
11

Quelle: FIBV

Die Unternehmensfinanzierung ber Anleihen und Aktien ist wie aus Tab. 1 zu
sehen war von untergeordneter Bedeutung. Fr den Staat sind Anleihen jedoch
die mit Abstand wichtigste Form der Neuverschuldung. Whrend die Finanzierung
ber Aktien in den 90er-Jahren sehr stetig mit einem Trend nach oben verlaufen
ist, schwankt die Hhe der ber Anleihen aufgenommenen Mittel sehr stark
(Abb. 1). Diese Schwankungen haben zum einen mit dem Konjunkturverlauf, d. h.
den Absatzerwartungen und Gewinnen der Unternehmen, zum anderen mit der
unterschiedlichen Budgetpolitik in den groen kapitalistischen Staaten (Ausweitung der Militrbudgets versus Sparmanahmen) zu tun.

Anleihen

Abb. 1: Finanzierung auf den weltweiten Wertpapiermrkten

(Mittelaufnahme in Mrd. US-$)

Quelle: BIZ, FIBV

Im Durchschnitt der 90er-Jahre halten sich Unternehmen und Regierungen als

Schuldner auf den Wertpapiermrkten in etwa die Waage. Fr die ffentliche
Neuverschuldung spielen Anleihen im Ausland nur eine geringe Rolle, sie erreichten 1996 erstmals die 10-%-Marke. ffentliche Verschuldung ist daher vor allem
eine Verschuldung im Inland.

ffentliche
Verschuldung =
Inlandsverschuldung

Bei Unternehmen ist der Auslandsanteil deutlich grer und lag Ende der 90erJahre bei ber 20 % (Tab. 3). Die weltweiten Bestnde an Schuldtiteln beliefen sich
Ende 1998 auf rund 33 Bio. US-$, wovon ber 80 % von den G7-Lndern gehalten
werden (Tab. 4). Auch an den Gesamtbestandszahlen zeigt sich, dass die Finanzierung ber Wertpapiere vor allem eine Inlandsverschuldung ist, wobei die ffentliche Hand der bedeutendste Schuldner ist.
7

Anmerkungen

Tab. 3: Entwicklung der weltweiten Wertpapiermrkte (in Mrd. US-$)

Staat
nationale Anleihen
Staat
internationale Anleihen
Privater Sektor
nationale Anleihen
Privater Sektor
internationale Anleihen
Aktien

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1275

1104

597

1149

1822

1228

519

332

1528

71

69

45

107

33

87

59

14

249

891

525

181

419

825

877

486

144

1303

150
175

103
192

7
208

26
290

179
346

147
304

317
421

310
474

523
472

Quelle: BIZ Quarterly Review, FIBV

Der Primrmarkt fr Wertpapiere erfllt drei Grundfunktionen der kapitalistischen

Reproduktion: Er verschafft Unternehmen Investitionsmittel, er ermglicht dem
Staat, mehr auszugeben als er einnimmt, und er bietet lukrative Kapitalanlagen fr
Sparer. Der letzte Aspekt ist entscheidend fr die Entwicklung der Wertpapiermrkte in den letzten beiden Jahrzehnten.

3 Funktionen des
Primrmarktes fr
Wertpapiere

Tab. 4: Weltweite Bestnde an Schuldtiteln Ende 1998

Alle Lnder
G7-Lnder
USA
Japan
Deutschland
Italien
Frankreich
Grobritannien
Kanada

Insgesamt
(Mrd. US-$)

Anteil
inlndischer
Glubiger (%)

Anteil
ffentlicher
Schuldner (%)

33.062
27.704
14.598
5.498
2.513
1.695
1.493
1.219
688

87
91
94
94
80
93
82
70
70

53
57
54
69
35
76
52
40
78

Quelle: BIZ Quarterly Review

Der Sekundrmarkt fr Wertpapiere

Von der Finanzierung
zum Finanzinvestment

Brsen sind nicht nur Einrichtungen, auf denen sich Unternehmen und Regierungen
Finanzmittel beschaffen knnen. Sie sind gleichzeitig Mrkte, auf denen mit Wertpapieren gehandelt wird. Beide Funktionen hngen zwar zusammen, sie sind aber
keineswegs miteinander identisch. Whrend frher die Finanzierungsfunktion im
Vordergrund stand, sind die modernen Finanzmrkte vom Finanzinvestment als
treibender Kraft geprgt. Dieser Wechsel hat Struktur und Funktionsweise von
Wertpapiermrkten wesentlich verndert und zu dem gefhrt, was oft als Herrschaft der Finanzmrkte bezeichnet wird.

Wertpapiermrkte
mobilisieren Kapital

Der Handel mit Aktien und Anleihen hat grundstzlich eine wichtige Funktion fr
die Finanzierung wirtschaftlicher Aktivitten: Er erlaubt es, dass das Kapital, das in
langfristige Projekte (z. B. Infrastrukturinvestitionen, Fabrikanlagen) gesteckt wurde, fr den Geldgeber unabhngig von der Laufzeit oder dem Erfolg des jeweiligen Projekts verfgbar ist. Dadurch, dass Aktien und Anleihen am Wertpapiermarkt ge- und verkauft werden knnen, werden auch 30-Jahres-Anleihen zu liquiden Anleihen. Die Zeitperspektiven zwischen realer Investition und ihrer Finanzierung entkoppeln sich. Der Geldgeber ist nicht vom Risiko einer bestimmten Investition abhngig und daher eher bereit, sein Geld bereitzustellen. Sein Risiko ist
lediglich auf ein Sinken der Verkaufspreise fr seine Aktien oder Anleihen begrenzt. Diese Kapital mobilisierende Wirkung von Wertpapiermrkten ist eine
gesellschaftlich vorteilhafte Funktion.
8

Die tatschliche Liquiditt von Finanzanlagen hngt wesentlich vom Umfang und
der Situation auf den Wertpapiermrkten ab. Je grer der Markt, desto grer ist
die Wahrscheinlichkeit, dass angebotene Papiere auch auf Nachfrage stoen. In
einer Situation allgemeiner Krise werden die Mrkte jedoch nicht funktionieren,
weil dann alle ihre Wertpapiere abstoen und zu Geld machen wollen.

Anmerkungen

In den letzten 20 Jahren, und vor allem in den 90er-Jahren, ist die Handelsfunktion
der Wertpapiermrkte in den Vordergrund getreten (Abb. 2). Der weltweite Brsenhandel entsprach im Jahr 1980 nur einem Zehntel des Brsenwerts aller weltweit
registrierten Aktiengesellschaften. Bis 1990 hatte sich der Kurswert (nominell) etwa
verdreifacht, whrend das Volumen des Aktienhandels auf das 20fache gestiegen ist.
Diese Beschleunigung hat sich in den 90er-Jahren fortgesetzt: 1998 war der Kurswert
der Aktien 2,7-mal so hoch wie 1990, der Umfang des Aktienhandels hat auf den
4,6fachen Wert zugenommen. Die durchschnittliche Dauer, die eine Aktie im Besitz
eines Eigners ist, hat sich von 10 Jahren (1980) ber 19 Monate (1990) auf 11 Monate
(1998) verkrzt. Ein sehr hnliches Bild zeigt sich auch bei den Anleihen.

Handelsfunktion steht
im Vordergrund

Abb. 2: Aktien und Anleihen: weltweiter Bestand und Handel (in Bio. US-$)

Anmerkung: Marktkapitalisierung = Kurse mal Nennwert bzw. Stckzahl;

Anleihenhandel: nur brsengehandelte Anleihen.
Quelle: FIBV

Die Liquiditt der Wertpapiermrkte frdert die Bereitschaft, Kapital in Wertpapieren anzulegen, sie fhrt aber auch zu Instabilitten. Whrend es fr ein Unternehmen nicht mglich ist, sein physisches Kapital kurzfristig zwischen verschiedenen Anlagemglichkeiten hin und her zu schieben, ist dies fr Finanzkapitalbesitzer
kein Problem.

Risken liquider
Wertpapiermrkte
fr Unternehmen

Damit steigt das Geschftsrisiko fr die produzierenden Unternehmen, die sich

ber den Wertpapiermarkt finanzieren. Sie mssen sich nicht nur um die zuknftigen Gewinne ihrer Investitionen bemhen, sondern auch darum kmmern, dass die
Geldgeber ihre Gelder nicht pltzlich aus mglicherweise gar nicht von den
betroffenen Unternehmen zu verantwortenden Grnden abziehen.
Das wrde die Situation der Unternehmen zwar nicht unmittelbar beeintrchtigen,
da sie den monetren Gegenwert ihrer Aktien oder Anleihen unwiderruflich erhalten und in der Regel fr Investitionen verwendet haben. Massive Aktienverkufe
wrden aber zu Kursverlusten fhren, die eine weitere Finanzierung viel schwieriger und teurer machen. Auerdem steigt die Gefahr, dass ein Konkurrenzunternehmen das eigene Unternehmen billig aufkaufen und vom Markt verdrngen
kann. Liquide Wertpapiermrkte zwingen Aktiengesellschaften daher zu permanenter Kurspflege. Dieser Vorrang des kurzfristig orientierten Shareholder-Values kann leicht zu Lasten langfristiger strategischer Weichenstellungen gehen.
Die Herausbildung von Wertpapiermrkten mit jederzeitiger Einstiegs- und Ausstiegsoption hat auch Rckwirkungen auf die traditionellen Kreditbanken. Um im
Konkurrenzkampf um das Anlagekapital nicht zurckzufallen und um sich selbst
gegenber Risiken langfristiger Investitionen zu schtzen, liegt es in ihrem Inte-

Bankkredite werden
Kurzfristkredite

Anmerkungen

resse, die Laufzeit von Krediten fr langfristige Projekte von deren Ausreifungszeit zu entkoppeln.
In zunehmendem Mae werden daher Bankkredite als Kurzfristkredite vergeben,
die jeweils um ein Jahr verlngert werden. Geschieht dies nicht und mssen die
Kredite unverzglich zurckgezahlt werden, bringt dies die Schuldner in Schwierigkeiten, die bis zum Konkurs fhren knnen. Dies betrifft vor allem kleine und
mittlere Unternehmen, die ber keine alternativen Finanzierungsformen zum
Kredit verfgen.

1. Aus welchen Teilmrkten setzt sich der Finanzsektor zusammen,

und welche Funktion haben die einzelnen Teilmrkte?

2. Welche Bedeutung haben Wertpapiermrkte fr die Finanzierung

von Unternehmen?

10

Von der Finanzierung

zur Spekulation

Anmerkungen

Seit Mitte der 70er-Jahre entwickelte sich der Whrungsmarkt immer mehr zu einer
der ersten Adressen fr Spekulationsgeschfte. An sich kommt dem Whrungsmarkt die Funktion der Geldbrcke zwischen Lndern, die durch internationalen
Handel, Direktinvestitionen und internationale Finanzanlagen in Verbindung stehen, zu. Das nationale Geld als Zahlungsmittel und Vermgensgegenstand eines
Landes wird auf dem Whrungsmarkt zu anderem nationalen Geld in Beziehung
gesetzt. Diese Wechselkurse wurden ursprnglich durch wirtschaftliche Krfteverhltnisse zwischen Volkswirtschaften sowie durch politische Vereinbarungen bestimmt, die zusammen das Whrungsregime bilden.

Entwicklung seit den

70er-Jahren

Abb. 3: Weltwhrungsreserven und Devisenhandel 19801998 (in Mrd. US-$)

Quelle: BIZ

Die Entwicklung auf den Whrungsmrkten ist im letzten Vierteljahrhundert wesentlich durch den bergang des Whrungsregimes vom System fester, politisch
gesttzter Wechselkurse, das auf der Konferenz von Bretton Woods 1944 festgelegt wurde, zu einem System frei schwankender Kurse geprgt. Dies hat eine
erhebliche Zunahme der Weltwhrungsreserven und des Devisenhandels bewirkt.

1973: Aufgabe
des Systems fixer
Wechselkurse

Die Weltwhrungsreserven aller Zentralbanken (Gold, Sonderziehungsrechte,

IWF-Reservepositionen, Devisen) stiegen von 413 Mrd. US-$ 1980 auf 1.636 Mrd.
US-$ 1998, also um das 4fache. Der Handel mit Whrungen erhhte sich von etwa
120 Mrd. US-$ pro Arbeitstag im Jahr 1979 auf rund 1.500 Mrd. US-$ im Jahr 1998,
also um mehr als das 12fache (Abb. 3).
Dies bedeutet rein rechnerisch, dass die in der Welt vorhandenen Devisen im Lauf
des Jahres 1998 jeden Tag einmal verkauft wurden. Da der Handel mit Gtern und
Dienstleistungen im Jahr 1998 etwa 6,5 Bio. US-$ betrug, htten also vier Arbeitstage gengt, um den gesamten internationalen Handel auf den Whrungsmrkten
abzuwickeln. Daran ist zu erkennen, dass das Spekulationsmotiv heute die Transaktionen auf den Whrungsmrkten dominiert.
Diese Transaktionen sind dabei in Bezug auf die gehandelten Whrungen, die
Handelspltze und die Akteure stark konzentriert: 1998 erfolgten 44 % des Whrungshandels mit dem US-$, 15 % mit der DM, 11 % mit dem Yen und 6 % mit dem
britischen Pfund. Als Handelsplatz liegt London mit 32 % aller Transaktionen klar
vor den USA (18 %), Japan (8 %), Singapur (7 %) und Deutschland (5 %). Ein Viertel
des weltweiten Devisenhandels entfiel 1996 auf die drei Banken Citibank, Chase
Manhattan und HSBC/Midland.

11

Anmerkungen

Wechselkurssicherungsgeschfte
Das Prinzip von Wechselkurssicherungsgeschften im internationalen Handel kann an einem
einfachen Beispiel gezeigt werden: Ein europisches Mhlenunternehmen importiert Getreide aus den USA. Es schliet im Mrz einen Vertrag mit einem US-amerikanischen Getreidehndler ber die Lieferung von 1.000 t Getreide zum Gesamtpreis von 90.000 US-$
mit Liefertermin Oktober. Die Zahlung erfolgt zum Liefertermin. Ein US-amerikanisches
Sgewerk kauft zum gleichen Zeitpunkt eine Holzverarbeitungsmaschine von einem europischen Hersteller zum Preis von 100.000 , ebenfalls mit Liefer- und Zahlungstermin Oktober. Zum Zeitpunkt der beiden Vertragsabschlsse betrgt der Kurs Euro zu Dollar 0,90
d. h., ein Euro kostet 90 US-Cent bzw. ein Dollar kostet 1,11 .
Das (importierende) europische Mhlenunternehmen ist daran interessiert, dass der EuroDollar-Kurs nicht fllt (d. h., der Preis eines Dollars in Euro steigt), denn ansonsten msste es
in seiner Whrung dem Euro einen hheren Betrag als die 90.000 US-$ (= 100.000 zum
Kurs vom Mrz) bezahlen. Es schliet daher ein entsprechendes Termingeschft mit seiner
Hausbank (gegen eine Gebhr) ab, d. h., es kauft fr Termin Oktober 90.000 US-$ zum Preis
von 100.000 . Das US-amerikanische Sgewerk ist wiederum daran interessiert, dass der
Euro-Dollar-Kurs nicht steigt und schliet mit seiner Hausbank ein entsprechendes Termingeschft (gegen eine Gebhr) ab (Kauf von 100.000 zum Termin Oktober fr 90.000 US-$.
Durch die Termingeschfte haben beide Unternehmen eine sichere Kalkulationsgrundlage.
Die beiden Hausbanken wenden sich ihrerseits an eine der groen Devisenhndlerbanken,
z. B. die Citibank, und sichern sich dort durch Terminvertrge (wiederum gegen Bezahlung
einer bestimmten Gebhr) gegen eine Aufwertung des Euro (d. h., die europische Bank
kauft zum Termin Oktober 90.000 US-$, die sie dem Mhlenunternehmen liefern muss, zum
Preis von 100.000 ) bzw. eine Abwertung des Euro (d. h. die US-amerikanische Bank kauft
von der Citibank zum Termin Oktober 100.000 zum Preis von 90.000 US-$) ab, d. h., das
Termingeschft mit den Unternehmen ist fr sie ohne Risiko.
Was geschieht nun im Oktober, wenn die beiden Waren geliefert und bezahlt werden? Ist der
Kurs gegenber Mrz unverndert, gibt es offensichtlich kein Problem, da alle Parteien die
Termingeschfte ohne Verluste einlsen knnen. Es gibt aber auch kein Problem, wenn der
Kurs auf 0,80 fllt, d. h. ein Euro nur mehr 80 US-Cents kostet (bzw. fr einen Dollar 1,25
zu zahlen sind).
Die Citibank muss dann der europischen Bank 90.000 US-$ liefern, die sie sich um
112.500 am Markt besorgen muss, dafr aber nur 100.000 von der europischen Bank
erhlt, also einen Verlust von 12.500 macht. Auf der anderen Seite liefert die Citibank an die
US-amerikanische Bank 100.000 , die sie fr 80.000 US-$ am Markt besorgen kann, und
erhlt im Gegenzug 90.000 US-$, d. h., sie macht mit diesem Geschft einen Gewinn von
10.000 US-$. Gewinn und Verlust sind somit fr die Citibank exakt gleich hoch, und dank der
Gebhren ist sie mit diesem Wechselkurssicherungsgeschft wie auch mit allen anderen
insgesamt positiv ausgestiegen.
Auch fr die Hausbanken ist das Ganze ein Nullsummenspiel mit zustzlichen Gebhreneinnahmen, da die Gebhren, die sie den Unternehmen verrechnen, ber denjenigen liegen, die
sie an die Citibank bezahlen mssen. Die einzigen, die bei schwankenden Wechselkursen
und den damit notwendigen Wechselkurssicherungsgeschften draufzahlen, sind die Unternehmen, die auf den Bankgebhren sitzen bleiben auer sie geben sie ber hhere Preise
an die Konsumenten weiter.
Schema der im Mrz (Kurs 0,90)
fr Termin Oktober abgeschlossenen Termingeschfte:
A: Unternehmen EU

kauft 90.000 US-$ zum Preis von 100.000

B. Unternehmen USA kauft 100.000

zum Preis von 90.000 US-$

von Hausbank EU
von Hausbank USA

C: Hausbank EU

kauft 90.000 US-$ zum Preis von 100.000

von Citibank

D: Hausbank USA

kauft 100.000

von Citibank

zum Preis von 90.000 US-$

Auflsung der Termingeschfte

im Oktober bei unterschiedlicher Kursentwicklung:
Kurs 0,80: Citibank
liefert 100.000
zum Preis von 80.000 US-$
und erhlt von Hausbank USA 90.000 US-$
Gewinn: 10.000 US-$

an Hausbank USA
(= 12.500 )

Kurs 0,80 Citibank

liefert
und erhlt von Hausbank EU

an Hausbank EU
(= 10.000 US-$)

90.000 US-$ zum Preis von 112.500

100.000
Verlust: 12.500

Kurs 1,00: Citibank

liefert 100.000
zum Preis von 100.000 US-$ an Hausbank USA
und erhlt von Hausbank USA 90.000 US-$
Verlust: 10.000 US-$
(= 10.000 )
Kurs 1,00 Citibank
liefert
und erhlt von Hausbank EU

12

90.000 US-$ zum Preis von 90.000

100.000
Gewinn: 10.000

an Hausbank EU
(= 10.000 US-$)

Vier Entwicklungen sind fr die Zunahme des spekulativen Whrungshandels

verantwortlich:

Die Ursachen des

spekulativen
Whrungshandels

Die Beendigung des Festkurssystems von Bretton Woods 1973 fhrte dazu, dass
die nunmehr freigegebenen Wechselkurse starken Schwankungen ausgesetzt
waren. Um sich gegen das Wechselkursrisiko abzusichern, waren internationalen
Handel treibende und international investierende Unternehmen gezwungen,
Wechselkurssicherungsgeschfte (siehe Kasten) zu betreiben, die die Devisenumstze in mehrfacher Weise in die Hhe trieben und den Banken neue Mglichkeiten der Whrungsspekulation erffneten.
Die Liberalisierung des internationalen Kapitalverkehrs (Aufhebung von Kapitalverkehrskontrollen) hat dazu gefhrt, dass das Anlage suchende Kapital
sich jetzt ohne Schwierigkeiten und mit Hilfe der neuen Informations- und
Kommunikationstechniken auch fast ohne Kosten und Zeitverlust auf allen
Mrkten der Welt nach profitablen Verwendungen umsehen kann. Diese Mglichkeiten wachsen umso mehr, je mehr Anlageformen einen kurzfristigen Charakter bekommen und je mehr der Sekundrmarkt fr Wertpapiere an Umfang
gewinnt. Wesentliche Triebkraft sind dabei Investmentfonds und andere Groanleger, die auf der Suche nach kurzfristigen Gewinnmglichkeiten sind.
Die nderung im Whrungsregime setzt nationale Whrungen in ihren Funktionen als Tauschmedium und Wertaufbewahrungsmittel zueinander in Wettbewerb. Es wird darum konkurriert, welche Whrung den hchsten Vermgenswert hat. In ihr werden Weltwhrungsreserven gehalten, da vermutet wird, dass
sie den grten Zugriff auf alle anderen Arten von Vermgen verkrpert. Die
Stabilitt einer Whrung (nach innen wie nach auen) wird so zu einem der
wirtschaftspolitischen Hauptziele, um die Attraktivitt fr Kapitalanleger zu
wahren.
Erwartungen ber Preisnderungen einzelner Whrungen (Wechselkursvernderungen) werden ein wichtiges Spekulationsmotiv und versprechen beim
gnstigen Kauf von aufwertungsverdchtigen bzw. dem rechtzeitigen Verkauf
von abwertungsverdchtigen Whrungen groe Gewinne. Dabei knnen
spekulationsgeleitete Verkufe und Kufe von Whrungen bei ausreichender
Hhe diese erwartete Entwicklung selbst auslsen und zur Selffulfilling Prophecy werden.
Die 90er-Jahre waren ein Jahrzehnt massiver Whrungsspekulation und schwer
wiegender Whrungskrisen. Den Auftakt machten die institutionellen Spekulanten
allen voran der Quantum-Fonds von GEORGE SOROS mit einem Angriff auf das
Europische Whrungssystem (EWS): Zunchst katapultierten sie Grobritannien
und Italien im September 1992 aus dem EWS (auch weil sich die Deutsche Bundesbank weigerte, Sttzungskufe durchzufhren), im August 1993 erreichten sie die
faktische Aufhebung des EWS (Ausweitung der zulssigen Schwankungsbreiten
ohne Interventionsbedarf auf 15 %).

Die groen Whrungsspekulationen der

90er-Jahre ...

Danach kam es zu einer greren Zahl an spekulativen Attacken gegen Dritte-WeltLnder, die regelmig mit Abwertungen und Wirtschaftskrisen endeten: Mexiko
1994/95, Sdostasien 1997, Russland 1998, Brasilien und Kolumbien 1998/99,
Trkei, Indonesien und Argentinien 2001.
Die Folgen der starken Steigerung des Devisenhandels infolge von Liberalisierung
und Deregulierung zeigen sich auf zwei Ebenen: Erstens steigen die Kosten des
internationalen Handels und der Direktinvestitionen, denn die Sicherungsgeschfte mssen von den Unternehmen bezahlt werden.

... und ihre Folgen

Zweitens geraten der internationale Handel und die internationale Arbeitsteilung in eine Situation zunehmender Unsicherheit und Labilitt. Denn einerseits
bestimmt der Umfang des internationalen Handels immer weniger den Wechselkurs zwischen den Whrungen der Handel treibenden Lnder, andererseits bestimmen aber die Wechselkursrelationen unmittelbar die Perspektiven fr Handel und
Beschftigung: Eine Aufwertung verteuert Exporte, eine Abwertung macht sie
dagegen billiger und stellt einen Wettbewerbsvorteil dar. Umgekehrtes gilt natrlich fr die Importseite.
13

Anmerkungen

Die starke Fluktuation von Wechselkursen verndert so die kurzfristigen

internationalen Wettbewerbsverhltnisse, an die sich die Produktionsstrukturen nicht im gleichen Tempo anpassen knnen. Der Whrungsmarkt ist
heute nicht mehr Hilfsmittel zur reibungslosen Abwicklung von Handel und
internationalen Investitionen, sondern ein besonders instabiler und nach
auen besonders aggressiver Bestandteil der internationalen Finanzmrkte.
Seine Funktion als Dienstleister fr die Realwirtschaft, der den internationalen Handel und internationale Investitionen in Sachkapital erleichtert, geht
zusehends verloren.

Derivate
Der am schnellsten wachsende und hektischste Teil der internationalen Finanzmrkte ist jedoch der Markt fr Derivate. Vor 25 Jahren praktisch noch kaum
vorhanden, betrug die Summe der Ende 1998 bestehenden Finanzderivate 65 Bio.
US-$. Der Umsatz mit brsengehandelten Derivaten betrug im Jahr 1998 pro Tag im
Schnitt 388 Bio. US-$, bei einem Bestand von 13,5 Bio. US-$ (Tab. 5, 6)!

Volumen

Tab. 5: Weltweite Bestnde an Derivaten 19871998 (in Billionen US-$)

1987

1992

1998

Brsengehandelte Instrumente
Zinsfutures
Zinsoptionen
Whrungsfutures
Whrungsoptionen
Aktienindexfutures
Aktienindexoptionen

0,7
0,5
0,1
0,01
0,1
0,02
0,03

4,6
2,9
1,4
0,03
0,07
0,09
0,2

13,5
7,7
4,6
0,04
0,02
0,3
0,9

Auerbrsliche Instrumente
Zinsswaps
Whrungsswaps
sonstige swapbezogene Derivate

0,9
0,7
0,2
0,0

5,3
3,9
0,9
0,6

52,0
22,3
1,8
4,9

Insgesamt

1,6

10,0

64,5

Quelle: Huffschmid (1999, 58)

Tab. 6: Umstze pro Tag mit brsengehandelten Derivaten (in Billionen US-$)
kurzfristige Zinsfutures
langfristige Zinsfutures
Zinsoptionen
Whrungsfutures
Whrungsoptionen
Aktienindexfutures
Aktienindexoptionen
Insgesamt

1990

1995

1998

67,6
25,2
15,1
2,7
1,2
5,6
5,8

218,2
48,2
43,3
3,3
1,0
10,6
9,2

239,9
54,9
55,5
3,1
0,4
20,8
13,2

123,4

333,9

387,7

Quelle: BIZ, 68. und 69. Jahresbericht

Was sind Derivate? Als Derivate werden im Allgemeinen solche Finanzinstrumente

bezeichnet, deren eigener Wert aus dem Marktpreis bzw. einem Index von einem
oder mehreren originren Basisinstrumenten (Aktienkurse etc.) abgeleitet ist. Sie
grnden sich erstens auf Termingeschfte, beziehen sich also auf Ereignisse in der
Zukunft. Termingeschfte werden zweitens dann zu Derivaten, wenn die
Ansprche und Verpflichtungen aus diesen Geschften selbst in Wertpapierform
gebracht und gehandelt werden.

Definition

14

Kufer von Derivaten schlieen keinen Vertrag ber ein Geschft in der Zukunft,
sondern sie kaufen einen Anspruch fr die Zukunft, der vor Flligkeit auch weiterveruert werden kann. Der Zweck solcher Geschfte liegt drittens darin, entweder
bestimmte Erwartungen an Einkommen abzusichern (Hedging) oder von der Unsicherheit ber die Zukunft zu profitieren (Spekulation) (siehe Kasten Grundarten der Finanzspekulation).

Anmerkungen

Derivate haben sich aus dem Bemhen zur Absicherung von Einkommen aus dem
Handel mit Gtern entwickelt, deren Preise stark schwanken und deren Herstellung
oder Beschaffung zeitaufwndig ist, wie z. B. Rohstoffe, Getreide, Vieh. Produzenten und Verkufer mchten sich gegen das Risiko absichern, dass die Preise zwischen Beginn und Ende der Produktion sinken, Einkufer mchten sich vor unerwarteten Preissteigerungen schtzen. Diese gegenlufigen Risiken lassen sich
dadurch ausschlieen, dass Verkufer und Kufer einen Kaufvertrag im Voraus
schlieen, in dem Menge, Preis und (knftiger) Zeitpunkt des Handels festgelegt
sind (Termingeschft).

Ursprung

Die vier Grundarten der Finanzspekulation

1. Einfache oder naive Spekulation
Der Spekulant kauft mit eigenem Kapital ein Wertpapier in der Erwartung, dass dessen
Preis steigt. Wenn diese Erwartung zutrifft, kann er das Papier mit Gewinn verkaufen.
Seine Gewinnrate (Rendite: Gewinn in Prozent des eingesetzten Kapitals) entspricht der
Kurssteigerung minus der Transaktionskosten (Kaufgebhr, Verkaufsgebhr, Depotgebhr) in Relation zum Kaufpreis des Wertpapiers. Kommt es dagegen nicht zum Kursanstieg, macht der Spekulant einen Verlust in Hhe der Kursdifferenz plus der Transaktionskosten.
2. Erste Variante der hebelverstrkten Spekulation
Der Spekulant nimmt einen Kredit auf und setzt ihn zum Kauf der Papiere ein, von denen
er eine Kurssteigerung erwartet. Wenn die Kurssteigerung (abzglich Transaktionskosten)
grer ist als der fr den Kredit zu zahlende Zins, macht er Gewinn. Der Zins hngt ab vom
Zinssatz fr den Kredit und der Kreditlaufzeit, d. h. von dem Zeitraum, innerhalb dessen die
Kurssteigerung stattfindet (Spekulationsperiode). Je krzer dieser Zeitraum ist, desto
geringer ist der zu zahlende Zins und desto hher der Gewinn. Ist der Kredit inklusive Zins
erst nach Ablauf der Spekulationsperiode zu zahlen, ist die Rendite unendlich, da der
Spekulant kein eigenes Kapital eingesetzt hat. Sinkt der Kurs, macht der Spekulant einen
Verlust in Hhe der Kursdifferenz plus Transaktionskosten plus Kreditzinsen.
3. Zweite Variante der hebelverstrkten Spekulation
Der Spekulant kauft mit seinem Eigenkapital nicht das Papier, sondern eine sehr viel
grere Zahl von Call-Optionen. Bei dieser Option erwirbt er das Recht, zu einem knftigen
Zeitpunkt jene Papiere zu kaufen, von denen er einen Kursanstieg vermutet und zwar
zum derzeitigen Kurs. Er muss diese Option aber nicht einlsen. Wenn der Kurs tatschlich wie erwartet steigt, lst er die Option ein und macht fr jedes Papier, das er zum
Ausgangspreis kaufen und sofort wieder verkaufen kann, einen Gewinn. Sein Gesamtgewinn hngt von der Zahl der Papiere und vom Kaufpreis (Gebhren) der Call-Optionen ab,
die meist einen bestimmten Prozentsatz des Ausgangspreises der Papiere ausmachen.
Die Rendite ist das Verhltnis aus Nettogewinn zum Kaufpreis der Call-Optionen. Steigt
der Preis der Papiere nicht, so braucht der Spekulant seine Option nicht einzulsen, sein
Verlust ist auf die gezahlten Gebhren fr die Call-Optionen beschrnkt.
4. Doppelt hebelverstrkte Spekulation
An Stelle von Eigenkapital wird ein Kredit fr den Kauf der Call-Optionen eingesetzt. Im Fall
eines Kursanstiegs ist der Nettogewinn die Kursdifferenz mal der gehandelten Papiere
abzglich der Gebhren fr die Call-Optionen und abzglich der Kreditzinsen. Die Rendite
ist unendlich, da kein Eigenkapital eingesetzt werden musste. Bei Ausbleiben eines
Kursanstiegs ist der Verlust gleich der Summe aus Kaufpreis (Gebhren) der CallOptionen und Kreditzinsen.
Mit Hilfe von Put-Optionen kann der Spekulant in gleicher Weise auch auf fallende Kurse
spekulieren: Mit einer Put-Option erwirbt er das Recht, zu einem knftigen Zeitpunkt
Wertpapiere zu jenem Preis verkaufen zu drfen, der zum Zeitpunkt des Vertragsabschlusses gilt. Fallen die Kurse, so kann er die Papiere billiger einkaufen und sofort teurer
weiterverkaufen und macht so einen Gewinn.

15

Termingeschfte als
Spekulationsinstrument

Diese Termingeschfte zogen sehr schnell einen Geschftszweig nach sich, der
darauf abzielt, von eben jenen Preisschwankungen zu profitieren. Dies ist die
Spekulation. Spekulanten schlieen Termingeschfte ab, ohne selbst die Produkte
herzustellen und zu verwenden. Als Terminkufer setzen sie darauf, dass die
Preise zwischen dem Zeitpunkt des Vertragsabschlusses und der Flligkeit des
Vertrags ber den vereinbarten Preis steigen, weil sie dann die zum vereinbarten
Preis gelieferte Ware sofort mit Gewinn wieder verkaufen knnen. Terminverkufer setzen dementsprechend auf fallende Preise. Entwickeln sich die Preise gegen
die Erwartungen der Spekulanten, machen diese allerdings Verluste. Dieses
Hedging ist in der Landwirtschaft eine seit langem bestehende Spekulationsform, die schon fr den hollndischen Tulpenhandel im 17. Jahrhundert nachgewiesen ist.

Die Gegenstnde
des Derivathandels

Der heute riesige Markt fr Derivate mit Umstzen von mehreren 100 Bio. US-$
entwickelte sich jedoch erst in den 70er- und 80er-Jahren des 20. Jahrhunderts,
und er hat sich in vielfacher Hinsicht von den Anfngen entfernt, sowohl was die
Gegenstnde, die Art und Abwicklung des Handels als auch was den Umfang
betrifft. Heute bezieht sich nur ein verschwindend kleiner Teil des Derivathandels
auf stoffliche Gegenstnde, die ganz berwiegende Masse (ber 99 %) betrifft
Finanzprodukte:
bertragbare Finanzvermgen wie Whrungen, Aktien, Anleihen, kurzfristige
Wertpapiere, Ansprche auf Zinszahlungen und berhaupt alle finanziellen
Gegenstnde, auf die Eigentumsanspruch bestehen kann.
Knstliche (synthetische) Finanzprodukte wie z. B. Aktienkurse, Aktienindizes, Zinsstze, Renditedifferenzen, Kursdifferenzen etc. Den Deutschen Aktienindex (DAX) kann man nicht besitzen, also auch nicht verkaufen oder kaufen.
Dennoch kann man einen Terminkontrakt auf den Kauf des DAX-Index schlieen, etwa zum Kurs von 4.000 am 30. 6. 2002.
Die Abwicklung des Geschfts erfolgt folgendermaen: Der Wert eines DAXKontraktes entspricht immer dem 100fachen des DAX-Kurses. Liegt der DAX
zum Termin (30. 6.) bei 4.500 Punkten, knnte der Kufer theoretisch vom
Verkufer 450.000 (DAX-Wert) zum Preis von 400.000 (Terminpreis) erhalten. Tatschlich werden aber nur die 50.000 Differenz ausbezahlt.
Derivatgeschfte sind also nichts anderes als Wetten darber, ob ein bestimmtes
Ereignis eintritt. Folgerichtig sind auch traditionelle Wettgegenstnde Ergebnisse von Pferderennen etc. Gegenstand von Finanzspekulationen.
Bis Ende der 70er-Jahre waren die USA der einzige Platz fr Finanztermingeschfte.
In den 80er-Jahren wurden zahlreiche Finanzterminbrsen in Europa gegrndet. In
den 90er-Jahren kam es zu einem Konzentrationsprozess: deutsche und Schweizer
Terminbrsen sowie franzsische und spanische schlossen sich zusammen. Heute
existieren etwa 30 bis 40 Terminbrsen.

Die Terminbrsen

Der Handel an den Terminbrsen ist standardisiert, d. h., die Vertrge haben
bestimmte Gren, Laufzeiten und Gebhren. Das erleichtert den Handel, weil er
sich auf eine bestimmte Stckzahl von Finanztiteln bezieht, deren Ausstattung
feststeht.
Die am meisten gehandelten Finanzderivate waren der Eurodollar gefolgt von USStaatsanleihen und dem Bund-Future. An den Terminbrsen hat sich der Sekundrmarkt hnlich wie bei Aktien oder Anleihen deutlich heftiger entwickelt
als der Primrmarkt. Whrend ihrer Laufzeit werden brsengehandelte Derivate
vielfach umgeschlagen (weiterverkauft).
Brsengehandelte Derivatgeschfte sind jedoch die Ausnahme. Mehr als vier Fnftel des Derivathandels werden auerhalb von Terminbrsen, over the counter
(OTC) abgewickelt. Bei OTC-Geschften handeln die Partner von denen einer in
der Regel eine Bank ist alle Konditionen frei aus. Bei OTC-Geschften gibt es keine
Ausfallsgarantie, Risiko wie Gewinnchancen sind grer.

OTC-Geschfte

16

Die hufigsten OTC-Derivate sind Zinsinstrumente. Der Grund dafr ist, dass in
Zeiten, in denen Kredite zunehmend mit variablen Zinsstzen ausgestattet sind,
Kreditnehmer sich gegen steigende und Kreditgeber gegen fallende Zinsen absichern und Spekulanten auf Zinsbewegungen wetten. So entfielen 1997 vom Weltumsatz mit Derivaten (388 Bio. US-$) 76 % auf Zinsfutures und 13 % auf Zinsoptionen.

Anmerkungen

Beim Handel mit Derivaten sind zwei Grundformen zu unterscheiden:

Futures und Optionen

Futures (bzw. Forwards im Fall von OTC-Geschften) bezeichnen den Verkauf zu

einem knftigen Zeitpunkt zu einem festgelegten Preis (s.o.). Beim Kauf von
Futures ist ein kleiner Teil des Gesamtwertes als Einschusszahlung zu leisten.
Optionen bezeichnen Vertrge, bei denen der Kufer der Option das Recht erwirbt, zu einem festgelegten knftigen Zeitpunkt und Preis ein Finanzinstrument
entweder zu erwerben (Kaufoption: Call) oder abzustoen (Put-Option). Kufer
einer Option mssen dem Vertragspartner (Stillhalter) bei Vertragsabschluss
eine Optionsprmie entrichten.
Whrend Futures ein symmetrisches Geschft darstellen, handelt es sich bei Optionen um eine asymmetrische Beziehung zwischen Kufer und Verkufer: Der Optionshalter erwirbt einen Anspruch, von dem er aber nicht Gebrauch machen muss,
der Stillhalter muss seine Verpflichtung jedoch erfllen, wenn es der Optionshalter
verlangt.
Optionshalter werden ihre Optionen nur dann einlsen, wenn der Kurs des Basiswertes ber den vereinbarten Preis steigt (Call) bzw. fllt (Put). Ihr Risiko ist somit
auf die Hhe der Optionsprmie beschrnkt. Die Attraktivitt von Optionen liegt in
der hohen und fast risikolosen Hebelwirkung: Mit geringem Kapitaleinsatz (Optionsprmie) knnen sehr hohe Gewinne erzielt werden. Dies kann noch dadurch
verstrkt werden, dass Optionen auf Kredit gekauft werden, der erst nach dem
Optionstermin zurckgezahlt werden muss.

Zwei einfache Formen der Whrungsspekulation

Annahme: Der Spekulant S erwartet, dass die thailndische Whrung Baht im Verlauf von
drei Monaten um 20 % abwertet, d. h., der aktuelle Kurs von 1 US-$ = 25 Baht steigt auf
1 US-$ = 30 Baht, oder umgekehrt: 1.000 Baht, die zum aktuellen Kurs 40 US-$ kosten,
kosten nach drei Monaten nur noch 33,33 US-$. Der Spekulant hat zwei einfache Mglichkeiten der Spekulation.
Terminverkauf von Landeswhrung
1. S verkauft einer thailndischen Bank 25.000 Baht auf Termin (3 Monate) zum aktuellen
Kurs von 25 Baht = 1 US-$. S besitzt die Baht allerdings noch nicht (so genannter
Leerverkauf). Der Terminkontrakt soll 5 % des Baht-Betrags kosten, also 1.250 Baht bzw.
50 US-$. Diesen Betrag (Gebhr des Termingeschfts) muss S sofort beim Abschluss des
Vertrags ber den Terminverkauf zahlen.
2. Der Baht-Dollar-Kurs entwickelt sich wie erwartet, der Baht wertet also um 20 % ab.
3. Bei Flligkeit des Kontraktes muss S der Bank 25.000 Baht liefern und erhlt dafr 1.000
US-$. Er kann die 25.000 Baht auf dem Kassamarkt allerdings fr 833,25 US-$ plus 1 %
Wechselgebhr kaufen, also fr 841,58 US-$. Da er 1.000 US-$ erhlt, betrgt sein
Gewinn 158,42 US-$, abzglich der 50 US-$ Gebhr fr den Terminkontrakt 108,42 US-$.
4. Die Rendite beluft sich bezogen auf seinen Einsatz, nmlich die 50 US-$ Vertragsgebhr, die er ja durch den Gewinn wieder zurckerhlt auf 216,84 %!
5. Alternativ kann S an Stelle eines einfachen Termingeschfts auch eine Put-Option
kaufen. Unter Put-Option versteht man einen Vertrag, bei dem der Kufer der Option der
Optionshalter das Recht erwirbt, vom Verkufer dem Stillhalter eine bestimmte
Leistung zu einem knftigen Termin einfordern zu drfen aber er kann auf die Leistung
auch verzichten. In unserem Fall wrde er die Option eines Verkaufs von 25.000 Baht
gegen 1.000 US-$ fr einen 3-Monats-Termin eingehen. S wird diese Option nur einlsen,
wenn der Kurs des Bahts fllt. Bei einem Anstieg des Baht-Dollar-Kurses wird er die Option
nicht einlsen, sein maximaler Verlust ist dann auf die Vertragsgebhr beschrnkt. Diese
ist allerdings bei Optionen hher als bei einem normalen Kaufvertrag.

17

Kreditaufnahme in Landeswhrung

Anmerkungen

1. S nimmt einen 3-Monats-Kredit ber 25.000 Baht zu einem Jahreszinssatz von 10 % bei
einer thailndischen Bank auf.
2. Die Kreditsumme wird sofort in US-$ zum Tageskurs von 25 Baht je US-$ umgetauscht.
Abzglich einer Wechselgebhr von 1 % erhlt S somit 990 US-$.
3. Der Kurs entwickelt sich entsprechend den Erwartungen, d. h., 1.000 Baht kosten nach
drei Monaten nur noch 33,33 US-$.
4. Nach drei Monaten muss S an die Bank den Kredit einschlielich Zinsen (fr drei Monate
sind dies ein Viertel des Jahreszinssatzes, also 2,5 %) zurckzahlen, also 25.000 + 625 =
25.625 Baht.
5. Er besorgt sich diese Summe durch den Umtausch aus seinem Bestand an US-$. Um
25.625 Baht zu erhalten, muss er 25,625 mal 33,33 US-$ = 854,08 US-$ bezahlen. Hinzu
kommt wieder eine Wechselgebhr von 1 %; macht insgesamt 862,62 US-$.
6. Der Reingewinn ist somit 990 minus 862,62 = 127,38 US-$. Der Eigenkapitalvorschuss war
null.
Allerdings: Wenn der Baht nicht ab-, sondern aufwertet, muss S entweder neue Kredite
aufnehmen oder andere Vermgensteile verkaufen, um den Kredit zurckzahlen zu knnen.
Wenn beides immer schwieriger wird, droht der Ruin.

Strategien der Finanzkonzerne

Die Akteure auf
den Finanzmrkten

Die Entwicklung auf den Finanzmrkten wird von verschiedenen Gruppen von
Akteuren getrieben: Die traditionellen Geschftsbanken sehen sich durch Deregulierung und Liberalisierung der Finanzmrkte einem verstrkten Wettbewerb und
vernderten Kapitalanlage- und Finanzierungsformen gegenber. Die Investmentbanken haben mit dem Wachstum der internationalen Finanzmrkte auch selbst
ein strmisches Wachstum erlebt. Die groen institutionellen Anleger (Versicherungen, Pensionsfonds, Investmentfonds) sind heute sowohl die wichtigsten Akteure
auf den Wertpapiermrkten als auch die potentesten Spekulanten auf Whrungsmrkten.

Die Geschftsbanken
Reaktionen auf
den Wandel

Die Geschftsbanken sind in erster Linie im Spareinlagen- und Kreditgeschft

sowie als Anbieter von Dienstleistungen im Zahlungsverkehr (Kontofhrung, Geldberweisung, Kreditkarten etc.) ttig. Die Vernderungen auf den internationalen
Finanzmrkten setzen sie von mehreren Seiten unter Druck:
Der Anteil der externen Finanzierung an der gesamten Vermgensbildung der
Unternehmen nimmt ab, da sich die Gewinnsituation (und damit die Eigenfinanzierung) der Unternehmen seit den 80er-Jahren deutlich verbessert hat. Konzentrationsprozesse im Unternehmenssektor fhren zustzlich dazu, dass sich
immer mehr groe, stark internationalisierte Unternehmen herausbilden, denen
alternative Finanzierungsmglichkeiten zum Kredit offen stehen (Aktien, Anleihen).
Das Kapitalanlageverhalten von Einzelpersonen und Unternehmen hat sich zu
Ungunsten von einfachen Sparformen verschoben. Investoren verlangen heute
auch fr kurzfristige Festlegungen hher verzinste Anlageformen, was die Refinanzierung des traditionellen Bankgeschfts verteuert.
Die Liberalisierung des Kapitalverkehrs und die Deregulierung nationaler Kapitalmrkte bietet Kreditnehmern wie Kapitalanlegern neue Mglichkeiten und
erhht den internationalen Konkurrenzdruck auf die Geschftsbanken.
Auf diesen Druck haben die Geschftsbanken in dreifacher Weise reagiert:
Rationalisierung: Immer mehr Bankdienstleistungen werden durch den Einsatz
von Maschinen automatisiert (z. B. Geldautomaten, Telebanking, Zahlung per
Geld- oder Kreditkarte). Dadurch konnten Personal und Kosten eingespart
werden.
18

 Produktdiversifizierung, Finanzinnovationen: Die Banken entwickelten neue Geldanlageformen (Supersparbcher, verzinste und handelbare Kontobescheinigungen (Certificate of Deposits), kurzfristige Schuldverschreibungen (Commercial
Papers), verschiedene Arten von Geldmarktpapieren und Festgeldkonten sowie
eigene Wertpapierfonds. Damit lsen sie die in vielen Lndern klare Trennung
zwischen Kredit- und Wertpapiergeschft auf.
Konzentration und Zentralisation: Durch den Aufkauf kleinerer Banken und die
Fusion von Grobanken wird versucht, Marktanteile zu erhhen und damit
Preissetzungsmacht zu gewinnen und Grenvorteile (Skalen-, Verbund- und
Spezialisierungsvorteile) ausnutzen zu knnen. Eine erste Konzentrationswelle
fand Mitte bis Ende der 80er-Jahre, eine zweite ab Mitte der 90er-Jahre statt. Der
Konzentrationsprozess ist durch Fusionen zwischen inlndischen Grobanken
geprgt. In einigen Lndern Frankreich, Italien, sterreich wird er durch die
Privatisierung von staatlichen Banken verschrft.

Anmerkungen

Die Investmentbanken zhlen zu den groen Gewinnern der Finanzmarktliberalisierung. Investmentbanken agieren berwiegend auf den Wertpapiermrkten, wo
sie fr eine relativ kleine Zahl an Grokunden (Unternehmen, Regierungen, schwerreiche Einzelpersonen) Kapital anlegen bzw. beschaffen. Sie untersttzen Unternehmen und Regierungen bei der Ausgabe von Anleihen bzw. der Neuemission von
Aktien und beraten Besitzer groer Vermgen bei der mglichst rentablen Anlage
und Verwertung ihrer Finanzen. Hier berschneiden sich die Ttigkeitsbereiche
von Investmentbanking und Vermgensberatung.

Die Investmentbanken
Gewinner der Finanzmarktliberalisierung

Das strmische Wachstum der Investmentbanken seit Mitte der 80er-Jahre wurde
durch drei Entwicklungen in besonderem Ma gefrdert:
Zunahme der ffentlichen Verschuldung: Die Aufrstungsphase und expansive
Budgetpolitik der 80er-Jahre hat zustzliche Auftrge im Bereich der Ausgestaltung und Vermarktung ffentlicher Anleihen gebracht. Investmentbanken organisierten dabei auch Grokredite durch Bankenkonsortien und fhrten die bertragbarkeit von Kreditengagements der Banken (syndicated loans) ein. Die Finanznachfrage der Regierungen machte insgesamt den Anleihenmarkt wesentlich liquider und stimulierte zustzlich private Investoren.
Privatisierungen: Der Verkauf ffentlichen Eigentums, der in den 80er-Jahren von
Grobritannien ausgehend stark zunahm und Ende der 90er-Jahre einen Umfang
von mehr als 100 Mrd. US-$ pro Jahr erreichte, wird berwiegend durch Investmentbanken abgewickelt. Sie beraten Regierungen, organisieren den Brsegang
von Staatsbetrieben und gehen auch bernahmegarantien ein.
Fusionen und bernahmen: Die Fusions- und bernahmewellen in der zweiten
Hlfte der 80er- und der 90er-Jahre werden hufig von Investmentbanken organisiert und umgesetzt. Dabei spielen einige wenige Investmentbanken eine herausragende Rolle, die allermeisten davon sind US-Investmentbanken.
Eine hohe Staatsverschuldung, die Privatisierung ffentlicher Unternehmen und
eine uerst lasche Kartellpolitik in Bezug auf die Fusionen von Grounternehmen
liegen im vitalen Interesse der Investmentbanken und sind die Grundlage ihres
rasanten Wachstums.
Diese Einkommensquellen scheinen jedoch teilweise zu versiegen. Anfang der 90erJahre sind nahezu alle Regierungen auf eine Austerittspolitik zum Abbau der
Staatsverschuldung umgeschwenkt, die ffentliche Neuverschuldung ging stark
zurck. Die Privatisierungswelle scheint jngst abzuebben, zumal auch die lukrativsten Stcke bereits veruert wurden. Zahl und Umfang von Fusionen und
bernahmen nehmen zwar noch weiter zu, knnen sich aber nicht endlos fortsetzen.
Diese Grenzen der Expansion veranlassten die Investmentbanken, neue Geschftsfelder zu entwickeln. Erstens geht es dabei um neue Finanzinstrumente in
Form von Risikosicherung, Kreditderivaten etc. Zweitens suchen sie nach neuen,
verschuldungsbereiten Emerging Markets, in denen Rendite suchendes Kapital
lukrativ angelegt werden kann.
19

Anmerkungen

Hierfr ist aber eine gewisse Stabilitt dieser Lnder notwendig, die herzustellen
zu den Hauptaufgaben des IWF zhlt. Diese Strukturanpassung zur Attraktivittssteigerung fr auslndische Finanzanleger verbessert zwar nicht die sozio-konomische Situation der dort lebenden Menschen, ermglicht aber den Anlegern in
kurzer Frist hohe Gewinne einzufahren. Die insgesamt schdlichen Folgen brauchen sie nicht zu tragen, da sie sich bei Ausbruch einer Krise rasch zurckziehen
knnen (und damit die Krise verstrken).
Drittens und vor allem bemhen sich die Investmentbanken um die Erschlieung
des grten einzelnen Finanzvermgenspools in den kapitalistischen Lndern,
nmlich der Pensionsfonds. Durch die Umstellung der Alterssicherung vom
umlagefinanzierten Solidarsystem zum Kapitaldeckungsverfahren sparen die
Versicherten ihre eigenen (knftigen) Versicherungsleistungen aus ihrem Einkommen und legen sie in einem Fonds an. Als potenzielle Fondsverwalter gehren die
Investmentbanken zu den entschiedenen Befrwortern einer solchen Rentenumstellung. Sie wrde auch gewhrleisten, dass weiterhin frisches Kapital auf die
Wertpapiermrkte strmt und die Aufwrtsbewegung an den Brsen anhlt.
Abb. 4 Institutionelle Anleger nach Herkunftslndern (1996, in %)

Quelle: BIZ, 68. Jahresbericht

Die institutionellen
Anleger: Investmentfonds, Pensionsfonds
und Versicherungen

Die institutionellen Anleger sind der markanteste Ausdruck dafr, dass die Finanzmrkte sich zunehmend von Einrichtungen zur Finanzierung produktiver
Investitionen in Orte der hektischen Suche nach schnellen und hohen Renditen
verwandeln. Es handelt sich dabei um Finanzunternehmen, die wie Banken als
Kapitalsammelstellen arbeiten, dieses Kapital aber nicht als Kredite weiterreichen,
sondern damit Wertpapiere und andere handelbare Schuldpapiere kaufen. Dafr
erhalten sie eine Vergtung. Ihre Anlagettigkeit besteht darin, eine Mischung aus
Vermgenswerten zusammenzustellen, deren Gesamtrendite mglichst hoch ist
(Portfolio). Der Gewinn wird berwiegend an die Kapitalgeber ausgeschttet.
Es gibt drei groe Gruppen an institutionellen Anlegern, die sich durch die Herkunft ihrer Mittel unterscheiden: Kapitalanlagegesellschaften (Investmentfonds),
in die Privatpersonen oder Unternehmen zum Zweck der Kapitalanlage einzahlen, Pensionsfonds, in die Arbeitnehmer Beitrge zur Alterssicherung einzahlen,
und Versicherungen, die die Prmieneinzahlungen der Versicherten als Kapitalbasis nutzen.
Das von institutionellen Anlegern verwaltete Vermgen nahm bestndig stark zu.
Es belief sich weltweit 1996 auf 21 Bio. US-$, das sind fast drei Viertel des Welt-BIP.
Besonders hoch ist seine Bedeutung in den USA, Kanada und Grobritannien (s.
Abb. 5). Die institutionellen Anleger lsen zunehmend die Banken als Zwischenstelle zwischen Sparern und Investoren ab.
Institutionelle Anleger legen das ihnen anvertraute Vermgen zwar vor allem im
Inland an, nur rund ein Zehntel wird an auslndischen Wertpapiermrkten veran20

Anmerkungen

lagt. Ihre Bedeutung fr die internationalen Finanzmrkte sollte man aber dennoch
nicht unterschtzen: Auf Grund der schieren Gre der institutionellen Anleger
knnen Portfolioumschichtungen von nur wenigen Prozent zu Kapitalab- und
-zuflssen im Bereich von hunderten Mrd. US-$ fhren und Kurse fundamental
beeinflussen.
Abb. 5: Anteil institutioneller Anleger am gesamten Finanzvermgen
des Finanzsektors (in %)

Quelle: BIZ, 68. Jahresbericht

Sonderfall Hedge-Fonds
Eine besondere Spielart von Kapitalanlagegesellschaften sind so genannte HedgeFonds, die sich weitgehend in einem regulatorischen und aufsichtsrechtlichen
Niemandsland bewegen. Sie sind im Gegensatz zu Investmentbanken, Investmentfonds und Pensionsfonds frei in der Wahl der Anlagestrategie und Vermgensstruktur, und sie knnen beliebig hohe Risiken eingehen, ohne sich absichern
zu mssen. Sie machen deshalb oft berdurchschnittlich hohe Gewinne, erleiden
mitunter aber auch dramatische Verluste.

Hohe Profiterwartungen
hohes Risiko

Hedge-Fonds stehen Normalsterblichen nicht offen und sind in den meisten europischen Lndern auch nicht zugelassen. In den USA und verschiedenen Offshorezentren gibt es dagegen tausende. Sie sind einfache Handelsgesellschaften mit
hchstens 100 Partnern, von denen jeder mindestens 1 Mio. US-$ einzahlen muss.
Partner sind dabei meist Investment- oder Pensionsfonds, Versicherungen und
Investment- oder Geschftsbanken, aber auch Landesregierungen, Stiftungen, Universitten und andere Hedge-Fonds jedenfalls Institutionen, die ber viel Geld
verfgen und einen (kleinen) Teil davon verwenden, um schnell hohe Extraprofite
zu erzielen.
Hedge-Fonds sind vom Umfang her eher Peanuts, ihr Gesamtvermgen beluft sich
nur auf einige 100 Mrd. US-$ (verglichen mit den zig Billionen der institutionellen
Anleger insgesamt). Ihre bedeutende Rolle auf den internationalen Finanzmrkten
ist vor allem die der Vorhut der internationalen Spekulation. Manager von HedgeFonds gelten als Trendsetter, deren Entscheidungen oder Einschtzungen von
anderen Marktteilnehmern genau beobachtet und oft nachvollzogen werden.
Die so genannten Offshorezentren sind die wichtigste Aktionsbasis fr HedgeFonds. Es handelt sich dabei meist um Inseln, die berwiegend staats- und vlkerrechtlich zu einem der OECD-Staaten gehren, jedoch weitgehende Autonomie in
steuerlichen und aufsichtsrechtlichen Belangen genieen (s. Abb. 6). Sie gelten als
unantastbar und politisch nicht beeinflussbar, als natrliche Paradiese und Zuflucht
des geplagten Finanzanlegers.

Offshorezentren
Steuerparadiese fr
Groanleger

21

Anmerkungen

Tatschlich ist ihr Status aber von den fhrenden kapitalistischen Lndern so
eingerichtet worden, um den groen Finanzanlegern Steuerflucht und hemmungslose Bereicherung zu ermglichen. Ein Beispiel sind die Cayman-Inseln in der
Karibik, die neben 31.000 Einwohnern auch 575 Banken mit 500 Mrd. US-$ Guthaben sowie 20.000 weitere Firmen beherbergen. Ihre Geschfte werden weder
kontrolliert noch mssen sie offengelegt werden. Wer auf den Cayman-Inseln
registriert ist, zahlt keine Einkommens-, Krperschafts-, Mehrwert-, Verkaufs- oder
sonstige Steuer, da es schlicht und einfach keine Steuergesetze gibt.
Gouverneur und Staatsanwalt werden von der britischen Regierung ernannt. Diese
knnte mit einem Federstrich das ganze Offshore-Theater beenden. Sie will es aber
nicht. Eine britische Untersuchungskommission schtzt, dass 200 bis 400 Mrd. von
Steuerflchtigen in britische Steueroasen gelenkt wurden.
Abb. 6: Wichtige Offshorezentren fr das internationale Finanzkapital

Luxemburg
Isle of Man

Liechtenstein

Irland

Monaco

Guernsey
and Jersey

Zypern

Gibraltar
Bahamas

Bermudas
Turks and Caicos

Cayman Islands

Anguilla

Costa Rica

Hongkong

Libanon
Bahrain

Macao

Marshall
Inseln

Antigua

Panama
Aruba
Samoa

Mal ta

Virgin Islands

St. Kitts and Nevis

Ndl.
Antillen

Andorra

Nauru

St. Lucia
Barbados

Seychellen
Singapur

St. Vincent

Cook Islands

Mauritius

Vanuatu

Niue

Quelle: WEED 2000, Financial Stability Forum

Die Politik der Finanzmarktffnung

Der Einfluss der Politik auf die heutige Form der internationalen Finanzmrkte
beschrnkt sich jedoch keineswegs auf die Bereitstellung von Steueroasen fr
Superreiche. Vielmehr war die Befreiung der Finanzmrkte von Anfang an ein
politisches Projekt, das einen grundstzlichen Politikwechsel in der Nachkriegszeit
markiert von der Reformpolitik der ersten Nachkriegsjahrzehnte zur neoliberalen
Wende der 80er- und 90er-Jahre.

Von der Weltwirtschaftskrise zur

neoliberalen Wende

Hinter diesem Politikwechsel stehen tief greifende Vernderungen in den wirtschaftlichen Entwicklungsbedingungen und den gesellschaftlichen Krfteverhltnissen, die in den 70er-Jahren eingesetzt und bis heute den Nachkriegskapitalismus grundlegend gewandelt haben.
Bei diesen Vernderungen handelt es sich um die Demontage der historisch einzigartigen Reformkonstellation, die nach dem Zweiten Weltkrieg und unter dem
Druck der Systemkonkurrenz, der strker gewordenen Arbeiterbewegung sowie
unter dem Eindruck der Weltwirtschaftskrise 192933 und des Weltkriegs zu
Stande gekommen war.

Das System
von Bretton-Woods

Wirtschaftspolitisch zielte die Reform auf die Strkung des binnenwirtschaftlichen Wachstums, auf Vollbeschftigung und den Ausbau der sozialen Sicherheit.
Um diese Ausrichtung nach auen abzusichern, einigten sich die Regierungen der
groen Industrielnder auf ein umfassendes internationales Kooperationssystem,
das eine rasche Liberalisierung des Welthandels und ein Regime fester Wechsel22

Anmerkungen

kurse umfasste. Die Beschrnkungen der internationalen Kapitalbewegungen

wurden als Bedingung fr eine erfolgreiche nationale Wirtschaftspolitik beibehalten und zum Teil ausgebaut.
Obgleich diese Gesamtkonstellation ein Vierteljahrhundert lang hielt und mit hohem konomischem Wert verbunden war, war sie weder harmonisch noch widerspruchsfrei. International handelte es sich um eine Kooperation unter der Hegemonie der USA, deren nationales Geld zugleich als Weltgeld fungierte. Dies war
praktisch fr die USA, da sie sich so gnstig und ohne Inflationsgefahr verschulden
konnten. Die Bindung der Whrungen an den US-$ verschaffte der US-Wirtschaft
zudem Wettbewerbsvorteile, da die anderen Lnder auf die unterschiedliche Produktivittsentwicklung nicht mit Wechselkursanpassungen reagieren konnten und
sich ihre Exporte deshalb verteuerten.
Dies fhrte zu Konflikten, in deren Verlauf die Fhrungsposition der USA unterhhlt wurde und die Konkurrenz zwischen den Industrielndern zunahm. Nach
innen hatte die Reformkonstellation den Unternehmen erhebliche wirtschaftliche
(Lohnerhhung ber dem Produktivittsanstieg) und politische Zugestndnisse
(betriebliche Mitbestimmung, Optimierung der Gewinnsituation nicht erstes wirtschaftspolitisches Ziel) abverlangt, die fr die kapitalistische Entwicklung in den
letzten Jahrhunderten einmalig waren und die gesellschaftliche Dominanz des
Kapitals in einigen Bereichen empfindlich schwchten.
Als die wirtschaftliche Dynamik der Nachkriegszeit erschpft war, brachen die
inneren und ueren Gegenstze wieder verstrkt auf, und die Gegenreform setzte
ein. Die historische Alternative zur Gegenreform, nmlich die Fortfhrung und
Vertiefung der Reformschritte der Nachkriegszeit, wurde zu Gunsten eines verschrften Wettbewerbs zwischen den Industrielndern, vor allem durch eine
schrfere internationale Konkurrenz auf dem Gebiet der Whrungen, ersetzt. Nach
innen wurde die internationale Wettbewerbsfhigkeit zur obersten Orientierung fr alle Bereiche der Wirtschafts- und viele Bereiche der sonstigen Politik. In
diesen Prozess der Gegenreform war der Finanzsektor auf dreifache Weise eingespannt:

Die Gegenreform
und ihre Konseqenzen

Die Rckkehr zu einer internationalen Whrungskonkurrenz durch die Auflsung

des Systems fester Wechselkurse im Jahr 1973 fhrte zu einer Gewichtsverschiebung bei den Funktionen des Geldes: Seine Funktion als Medium, das als
Kreditgeld und Zahlungsmittel die materielle Reproduktion und den internationalen Austausch vermittelt, tritt zurck hinter seine Funktion als Anlagemedium. Diese Akzentverschiebung hngt auch damit zusammen, dass mit der
Verlangsamung des Wachstums der Weltwirtschaft seit Mitte der 70er-Jahre die
Investitionen in produktive Anlagen abnahmen und das Finanzinvestment
selbst zum Ziel wurde. Die meisten westeuropischen Lnder haben jedoch
bereits 1978 die Risiken heftiger Wechselkursschwankungen durch die Grndung des EWS erheblich vermindert.

Die neue Funktion

des Geldes als Anlagemedium

Um die Mglichkeiten des Finanzinvestments auch auf internationaler Ebene

nutzen zu knnen, wurden die Beschrnkungen der Kapitalmobilitt aufgehoben. Die
Freiheit des Devisenverkehrs beschrnkte sich im Bretton-Woods-System ausschlielich auf die Funktion des Geldes als Zahlungs- und Schmiermittel fr den
realen Gter- und Dienstleistungsverkehr, nicht jedoch auf den Kapital- und
noch weniger auf den reinen Whrungsverkehr.
Wenn die Aufhebung des Systems fester Wechselkurse nur dem Zweck gedient
htte, den Ausgleich der Leistungsbilanzen zu erleichtern, htte es keiner Kapitalverkehrsliberalisierung bedurft. Tatschlich wurden aber ab Mitte der 70erJahre ausgehend von den USA und der Schweiz in fast allen OECD-Lndern
bestehende Beschrnkungen fr die Ein- und Ausfuhr von Finanzkapital
abgeschafft. Die Grnde hierfr lagen einerseits in den Notwendigkeiten der
Unternehmen, zur Absicherung gegenber dem nunmehr privatisierten Wechselkursrisiko diversifizierte Whrungsportfolios zu halten. Zum anderen liegen
sie in den besonderen Interessen der groen Finanzmarktakteure an neuen
Mglichkeiten der internationalen Expansion. Bei der Mehrheit der Nicht-OECD-

Die Liberalisierung
der Kapitalmrkte

23

Anmerkungen

Staaten gibt es weiterhin Kapitalverkehrskontrollen, auch wenn der IWF in den

letzten Jahren intensiv darauf hinwirkt, auch in den Lndern der Dritten Welt
die Kapitalmrkte zu liberalisieren.

Rckzug der Politik

und Steuersenkung
auf Kapitalertrge

Die neue Bewegungsfreiheit fr das Kapital ermglichte es diesem zusehends,

sich nationalen Regulierungen und nationaler Besteuerung zu entziehen. Die
Regierungen reagierten darauf mit der Lockerung bzw. Aufhebung solcher
Regulierungen und der Senkung der Steuern auf Kapitalertrge. Begonnen
hatte dies bereits mit der Entwicklung des Euromarktes in den 60er-Jahren, wo in
London Besitzer von US-$ mit US-$ Geschfte machen konnten (Vergabe von
Dollarkrediten, Fhrung von Dollarkonten) und damit den US-amerikanischen
Zinsverboten und -hchstgrenzen entgingen. So wurden in den USA ab 1980
diese Regulierungen aufgehoben, und auch in Japan, Grobritannien und Frankreich verschwanden die meisten Zinsregulierungen. In Deutschland wurde der
ohnedies wenig regulierte Finanzsektor durch drei Finanzmarktfrderungsgesetze in den 90er-Jahren weiter dereguliert.

Liberalisierung
kein Sachzwang

Die Entwicklung der Finanzmrkte erscheint in ihrer Abfolge tatschlich wie ein
von auen auferlegter und unbeeinflussbarer Zwang des Weltmarktes: Zuerst haben die Mrkte die Freigabe der Wechselkurse erzwungen, danach musste zwangslufig der internationale Kapitalverkehr liberalisiert werden, und schlielich lie
der freie Kapitalverkehr den Regierungen bei Strafe massenhafter Kapitalflucht
keine andere Wahl, als die nationalen Vorschriften zu lockern oder abzuschaffen.
Diese Sicht ist jedoch zu revidieren.
Die Abschaffung der festen Wechselkurse geht auf die politische Entscheidung der
US-amerikanischen Regierung zurck, ihren Vorteil in der Whrungskonkurrenz
zu suchen, statt die in der Tat untragbar gewordene Fhrungsrolle des US-$ durch
ein kooperatives Whrungssystem abzulsen. Die Liberalisierung des Kapitalverkehrs geht auf den Druck von Interessen und Verbnden zurck, dem Anlage
suchenden Kapital neue Expansionsmglichkeit zu bieten. Dies zog politische
Konsequenzen im Inneren nach sich: Um das Kapital im Land zu halten, mssen
ihm zumindest ebenso gnstige Verwertungsbedingungen geboten werden wie im
Ausland.
Zumindest was die groen Lnder und die drei Blcke angeht, handelte es
sich nicht um Sachzwnge, sondern um politische Entscheidungen, die natrlich unter dem Druck bestimmter Interessen zu Stande gekommen, jedoch
weder logisch zwingend noch unausweichlich waren. Unter anderen politischen Krfteverhltnissen htten auch andere Entscheidungen mit anderen
Konsequenzen gefllt werden knnen ebenso wie einmal getroffene Entscheidungen wieder revidiert werden knnen.

3. Was versteht man unter knstlichen Finanzprodukten?

24

Anmerkungen

4. Was sind die wichtigsten Unterschiede zwischen Futures und

Optionen?

5. Welche Faktoren begnstigen das starke Wachstum von Investmentbanken?

6. Wer profitiert von frei schwankenden Wechselkursen am meisten?

7. Welche politischen Schritte frderten die Entwicklung der Finanzmrkte?

25

Rckwirkung der befreiten

Finanzmrkte

Anmerkungen

Die Liberalisierung der Finanzmrkte, die zunchst vor allem Bestandteil und
Begleiterscheinung der neoliberalen Gegenreform war, entwickelte sich in der Folge
zu einem machtvollen Hebel fr ihre Durchsetzung. Denn mit der Liberalisierung
des Kapitalverkehrs erhlt das Kapital die unbeschrnkte Mglichkeit, sich unliebsamen politischen Regelungen zu entziehen.
Auch Geschftsleitungen von Unternehmen knnen mit der Drohung des Kapitalabzugs durch die Anleger unter Druck gesetzt werden. Die Fortschritte der Informations- und Kommunikationstechnologie erlauben es, diese Exit-Option
schnell und kostengnstig zu nutzen. Das verschafft den Finanzinvestoren eine
groe Durchsetzungsmacht gegenber Unternehmen und Regierungen.
Die Kosten der Befreiung der Finanzmrkte fr die Gesellschaft lassen sich an
der Vernderung der wirtschaftspolitischen Prioritten und der zunehmenden
Instabilitt und dem Ausbruch neuer Finanzkrisen ablesen. Sie stellen aber auch
die Frage nach einer Reform der Finanzmrkte.

Wirtschaftspolitik unter dem Druck

der Finanzmrkte
Wirtschaftspolitik im
Dienste der Investoren

Die grundlegende Vernderung der wirtschaftspolitischen Hauptorientierung zu

Gunsten des Neoliberalismus geht zwar nicht urschlich auf die Herausbildung der
Finanzmrkte in ihrer heutigen Form zurck, wurde aber mageblich durch sie
untersttzt und vorangetrieben. Das Hauptinteresse der Finanzinvestoren ist die
Stabilitt des Geldwertes, ein hohes Zinsniveau und ein Wachstum der Wertpapiermrkte. Die Wirtschaftspolitik, unter Druck gesetzt durch die jederzeitige ExitOption des Finanzkapitals, die die inlndischen Wertpapiermrkte schwchen und
die Finanzierung der Staatsschulden verteuern wrde, kommt diesen Interessen
nach:

Standortpolitik

Vorrangiges Ziel der Wirtschaftspolitik ist die Sicherung der internationalen

Wettbewerbsfhigkeit der heimischen Unternehmen, d. h. der Kampf um Weltmarktanteile. Dies wird in erster Linie durch Kostensenkungen fr die Unternehmen zu erreichen versucht: Senkung der Unternehmenssteuern sowie der
Lohn(neben-)kosten, Lockerung von investitionshemmenden Vorschriften,
strategische Industriepolitik zur Schaffung von Wettbewerbsvorsprngen in
bestimmten Technologiefeldern.
Abb. 7: Lohnquoten 19611999 (in % des BIP)

Quelle: Huffschmid (1999, S. 114)

26

Anmerkungen

Diese Manahmen sollen gleichzeitig dafr sorgen, dass der nationale Produktionsstandort fr Unternehmen attraktiv bleibt und es zu keiner Abwanderung
des Kapitals kommt. Sichtbares Ergebnis dieser Politik ist eine Umverteilung des
Volkseinkommens zu Gunsten des Kapitals, der Lohnanteil am BIP (Lohnquote) sinkt seit den 70er-Jahren (siehe Abb. 7).
Als zweites Hauptziel verfolgt die Wirtschaftspolitik die Steigerung der Attraktivitt des nationalen Finanzplatzes, um die Abwanderung von Finanzkapital
zu verhindern. Die Realzinsen (Zinssatz abzglich Inflationsrate) mssen so
hoch sein, dass kein Anreiz besteht, im Ausland Wertpapiere zu kaufen. Die
Politik muss nicht nur dafr sorgen, dass die Inflation niedrig ist, sie muss auch
den Eindruck vermitteln, dass dies so bleibt, also die Inflationserwartungen
niedrig halten.
Finanzanleger wollen Sicherheit, und Inflation ist fr sie Gift, da sie den Wert
ihres Vermgens unmittelbar schmlert im Gegensatz zu Besitzern von Sachvermgen (Immobilien, Maschinen etc.), deren Wert vom Geldwert weitgehend
losgelst ist. Die Anti-Inflationspolitik ist in den 90er-Jahren daher zum Leitziel
jeder Wirtschaftspolitik geworden. Ihr wird auch die Beschftigungspolitik
untergeordnet, von orthodoxen wirtschaftspolitischen Beratern wird sogar die
Sicherung eines Mindestniveaus an Arbeitslosigkeit gefordert, um Inflationsgefahren vorzubeugen, die aus einem Lohnanstieg resultieren knnten, der bei
einer Knappheit an Arbeitskrften wahrscheinlich ist.

Anti-Inflationspolitik

Begnstigte dieser Politik sind somit die Exporteure und die Finanzinvestoren.
Doch zwischen deren Interessen gibt es Konflikte. Im internationalen Vergleich
niedrige Inflationsraten und die damit verbundene Attraktivitt des nationalen
Geldes bewirken einen Druck zur Aufwertung, der die preisliche Wettbewerbsfhigkeit beeintrchtigt. Exporteure sind daher tendenziell an einer schwachen
Whrung, Finanzinvestoren dagegen an einer starken interessiert. Dieser Widerspruch wird durch die nominelle Auf- bei einer realen Abwertung einer Whrung
aufgelst: Der Wechselkurs der Whrung steigt gegenber anderen, doch die
Produktionskosten sinken im Inland in einem noch strkeren Ausma.

Divergierende
Interessen:
Whrungspolitik

Doch auch bei der Zinspolitik sind die Interessen gegenlufig. Exporteure sind als
Produzenten und Investoren in Realkapital an niedrigen Realzinsen interessiert,
Finanzinvestoren natrlich an hohen. Dieser Konflikt lsst sich allerdings nicht so
elegant lsen, sondern wird bislang zu Gunsten der Finanzinvestoren entschieden, zumal hohe Zinsen auch inflationsdmpfend wirken. Dies geht jedoch auf
Kosten von Investitionen und Beschftigung.

Zinspolitik

Die steigende Macht der Finanzmrkte hat auch Auswirkungen auf das Verhltnis
zwischen dem Finanzsektor und Unternehmen. Traditionell ist dieses in Europa
durch das Hausbankverhltnis gekennzeichnet: Eine Bank ist Hauptkreditgeber,
besitzt in vielen Fllen auch Unternehmensanteile und entsendet Vertreter in die
Kontrollgremien (Aufsichtsrat etc.). Es gibt langfristige, feste Beziehungen, an denen
auch in einer Schwcheperiode des Unternehmens festgehalten wird. Auf diese
Beziehungen grndete sich die Macht der Banken als Kontroll- und Steuerungszentren der privaten Unternehmen.

Das europische
Hausbankmodell

Mit der Zunahme des Wertpapiergeschfts und der verschrften Konkurrenz durch
die Liberalisierung des internationalen Kapitalverkehrs haben die Banken ihre
Strategie gendert. Heute nehmen sie verstrkt die Position institutioneller Investoren mit globaler Reichweite ein. Als solche sind sie an grerer Transparenz, an
internationaler Vergleichbarkeit des Unternehmenserfolgs und an kontinuierlich
hohen Renditen und positiven Kurserwartungen interessiert.
Als Verwalter von Anlagekapital, das ihnen selbst nicht gehrt, stehen sie unter
Druck, den Interessen der Kapitaleigner nach Gewinnen und hohen Kurswerten
Nachdruck zu verleihen. Denn dieser Shareholder-Value ist einerseits Voraussetzung fr eine lukrative Kapitalanlage, andererseits erlaubt er das jederzeitige
Abziehen des Kapitals ohne Verluste.

Shareholder-Value

Das Interesse an dauerhaft hohen und steigenden Profiten ist nichts Neues fr
kapitalistische Unternehmen, die heutige Entwicklung stellt aber eine Verschie27

Anmerkungen

bung im Krfteverhltnis zwischen verschiedenen Interessensgruppen in der

Unternehmensfhrung zu Gunsten der Eigentmerinteressen an maximalem Profit dar.
Deren ausschlieliche Geltung war im Lauf der Entwicklung des Kapitalismus in
Europa durch die Arbeiterbewegung und eine demokratische und soziale Gesetzgebung teilweise eingeschrnkt worden. Dadurch konnte eine Unternehmenskonzeption einen gewissen Einfluss gewinnen, in der Unternehmen zumindest ab
einer bestimmten Grenordnung nicht als Privatveranstaltung der Eigentmer,
sondern als gesellschaftliche Organisation aufgefasst wurden, die gesellschaftliche Verantwortung tragen und in deren Fhrung ein Mindestma an Demokratie
und Bercksichtigung verschiedener gesellschaftlicher Interessen gelten sollte.
Damit soll jetzt Schluss sein. Hinter der Shareholder-Value-Orientierung steht der
Angriff auf diese Reformkonzeption und der Anspruch auf die Alleinherrschaft des
Profitinteresses der Kapitaleigentmer.
Die gegenreformerischen Ambitionen der Finanzmrkte erstrecken sich auch auf
die Zentralbereiche moderner Sozialstaaten: die Systeme der sozialen Sicherheit
wie Arbeitslosen-, Kranken- und Pensionsversicherung. Der Angriff hat hier gerade
erst begonnen, seine Weiterfhrung ist aber fest geplant und seine Entfaltung steht
unter dem Stichwort des aktivierenden Sozialstaates, der blo Hilfe zur
Selbsthilfe geben soll auf der Tagesordnung der Europischen Union.

Demontage des
Sozialstaates

Die vermeintliche Modernisierung der sozialen Sicherungssysteme umfasst drei

zentrale Elemente:
Erstens die schrittweise Einschrnkung der gesetzlichen zu Gunsten der privaten sozialen Sicherung.
Zweitens die Umstellung der Finanzierung vom Umlageverfahren (bei dem die
in einem Jahr anfallenden Sozialleistungen durch die in der gleichen Periode
gezahlten Beitrge zur Sozialversicherung finanziert und etwaige Lcken durch
ffentliche Haushaltsmittel geschlossen werden) auf das Verfahren der Kapitaldeckung (bei dem die Versicherten mit ihren Sozialbeitrgen fr sich selbst einen
individuellen Kapitalstock aufbauen mssen, auf den sie bei Arbeitslosigkeit,
Krankheit oder in der Pension dann zurckgreifen knnen).
Drittens die Ablsung der parittischen Finanzierung der Sozialversicherung
durch Unternehmen und Beschftigte zu gleichen Teilen durch die einseitige
Finanzierung ausschlielich durch die Beschftigten.
Die Gewinner der
Privatisierung des
Sozialsystems

Whrend der Rckzug der Unternehmen aus der Finanzierung der sozialen Systeme im kurzfristigen Gewinninteresse (Senkung der Kosten) liegt, kommt ihre
Privatisierung und die Finanzierung durch Kapitaldeckung den groen institutionellen Anlegern auf den Finanzmrkten unmittelbar und langfristig zugute. Sie
stellt ihnen nmlich zustzliche finanzielle Mittel in auerordentlicher Hhe zur
Verfgung, mit denen sie auf den internationalen Kapitalmrkten operieren knnen. Das wird ihre Marktposition als Global Player direkt verbessern und ihre
Renditen steigen lassen. Durch den Zustrom neuer Mittel in die Finanzmrkte steigt
die Nachfrage nach Anlagetiteln und werden die Kurse tendenziell nach oben
gedrckt, was als Argument fr die Vitalitt der Finanzmrkte gewertet werden
wird und neues Finanzkapital anlockt.

Risiken des kapitalgedeckten Systems

Das Ganze kann aber rasch die Merkmale eines Pyramidenspiels annehmen, bei
dem immer die zuletzt Eingestiegenen verlieren: Denn sobald die sozialen Sicherungssysteme vollstndig auf Kapitaldeckung umgestellt sind, gibt es aus diesem
Titel keinen Nettozustrom an Kapital, und dieses kurstreibende Moment fllt weg.
Stattdessen steigt mit der Zeit der Bedarf, Wertpapiere wieder abzustoen, um z. B.
steigende Pensionszahlungen zu finanzieren, da ja die Zahl der ber Kapitaldeckung finanzierten Pensionen mit der Zeit zunimmt. Dies wird zu tendenziell
sinkenden Kursen fhren, die die gesamte kapitalbasierte Finanzierung der sozialen Systeme in Frage stellen. Dann wird sicher wieder der Ruf nach dem Staat laut,
whrend die Gewinne aus den zunchst ansteigenden Kursen schon lange von den
Finanzkonzernen mitgenommen wurden.
28

Anmerkungen

Krisenanflligkeit von Finanzmrkten

Gleichzeitig mit der Befreiung der Finanzmrkte ist es immer wieder zu massiven
Finanzkrisen gekommen. Obgleich sie seit Mitte der 80er-Jahre nach dem gleichen
Muster ablaufen wie frhere Finanzkrisen, handelt es sich um einen neuen Typ. Das
Neue daran ist, dass das Krisenpotenzial nicht im Zug eines allgemeinen Investitions-Booms aufgebaut wurde, in dessen Verlauf auf Grund der euphorischen
Wachstumsstimmung in der Wirtschaft immer riskantere Projekte und Finanzierungen angegangen und immer waghalsigere Spekulationen auf ein weiteres
Wachstum gemacht werden.
Die heutigen Finanzkrisen sind vielmehr die Konsequenz einer allgemeinen Akkumulationskrise bei gleichzeitig hohen Profiten: Unternehmen und Investoren erzielen betrchtliche Gewinne, doch bieten sich keine neuen lukrativen Investitionsmglichkeiten in der Realsphre der Wirtschaft an, da die Nachfrage nur wenig
wchst und die Gewinne vor allem Resultat einer rabiaten Umverteilung von unten nach oben sind. Dadurch entsteht ein zunehmender Kapitalberschuss, der
hektisch nach Verwertung sucht und dabei in immer riskantere und spekulative
Finanzinvestitionen gelenkt wird bis der Finanzboom wie eine Seifenblase zerplatzt.

Fehlende Investitionsmglichkeiten in
Realwirtschaft

Finanzkrisen sind keine normalen Branchenkrisen, wie etwa die Krise der Bekleidungs- oder Stahlindustrie. Ihre besondere Wucht und Ausbreitungsdynamik beruht auf der besonderen Verwundbarkeit und Instabilitt des modernen Finanzsektors. Dieser besteht aus einem dichten Geflecht von Kreditgeld, Wertpapieren und Derivaten. In einer Finanzkrise verflchtigt sich das Kreditgeld, die Preise
fr Wertpapiere und andere Vermgensgegenstnde fallen ins Bodenlose, die
Hebelwirkung der Derivate vervielfacht die Verluste.

Der typische Verlauf

von Finanzkrisen

Bankzusammenbrche vertiefen die Kreditkrise, Spekulationen den Wertpapierverfall, und beide Bewegungen verstrken sich gegenseitig. Die internationale
Ausbreitung von Finanzkrisen wird durch die Abwertung einzelner Whrungen
und die dadurch bewirkte nderung der Wettbewerbsposition von Lndern beschleunigt, die ursprnglich nicht von der Krise betroffen waren. Der typische
Verlauf von Finanzkrisen war in den letzten Jahrhunderten stets hnlich:
Erste Etappe: Ein beliebiges ueres Ereignis lst eine Vernderung der Erwartungen aus und ffnet neue Gewinnperspektiven in bestimmten Bereichen. Die
Erwartungen richten sich dabei auf einen Anstieg des Preises bestimmter Gegenstnde seien es Tulpenzwiebeln, Sdseeaktien, Immobilien, Briefmarken oder
Aktien, Futures, Whrungen.
Zweite Etappe: Durch die Kufe, die durch die Erwartungsnderung ausgelst
wurden, erfllen sich die Erwartungen: Der Preis steigt. Das lst ein Herdenverhalten aus, jeder mchte beim Boom mit dabei sein. Immer mehr kaufen auf
Kredit in der Erwartung, durch die steigenden Preise den Kredit wieder zurckzahlen zu knnen. Die Aussicht, mit minimalem Kapitaleinsatz hohe Gewinne zu machen, verleitet zu immer gewagteren Finanzierungen. Die Preise
steigen immer weiter und heizen neue Spekulationsrunden an.
Dritte Etappe: Die ersten Spekulanten vermuten, dass der Boom nicht immer so
weitergeht, sondern verkaufen und nehmen ihre Gewinne mit. Die Kaufbewegung verlangsamt sich, die Preise steigen nicht mehr weiter.
Vierte Etappe: Anleger, die auf Kredit gekauft haben, geraten wegen der stagnierenden Preise unter Druck. Sie mssen daher einen Teil der gekauften Papiere
wieder abstoen, um die Zinszahlungen zu finanzieren. Nun beginnen die Preise
zu sinken. Dies lst eine panische Verkaufswelle aus, jeder will so schnell wie
mglich aussteigen. Der Kursverfall beschleunigt sich und wird zum freien Fall.
Es setzt eine allgemeine Flucht in die Liquiditt ein, weil Geld ein Vermgenswert
ist, dessen Preis nicht fallen kann zumindest solange keine Hyperinflation
einsetzt. Um einer solchen sicher auszuweichen, erfolgt die Flucht in stabile
Whrungen.
29

Anmerkungen

Fnfte Etappe: Banken, die von Zahlungsausfllen betroffen sind, kndigen

Kredite an Produktionsunternehmen, die ihrerseits zusammenbrechen, wodurch die Finanzkrise in der Welt der Produktion angekommen ist.

Die Struktur der

neuen Finanzkrisen

Die Mehrheit der Finanzkrisen der letzten beiden Jahrzehnte ist jedoch nicht das
Resultat boomartiger berhitzungen, sondern struktureller Verwertungsprobleme. In frheren Entwicklungsphasen des Kapitalismus hat nachlassendes Wirtschaftswachstum zu niedrigeren Profiten gefhrt. Davon kann seit Mitte der 80erJahre keine Rede mehr sein, jedenfalls nicht fr die groen Akteure. Sie steigern
auch bei stockender Nachfrage durch Rationalisierung, Outsourcing, Lohnsenkung
und oligopolistischer Preissetzung ihre Gewinne. Die Umverteilung zu Ungunsten
der Masseneinkommen senkt die gesamtwirtschaftliche Nachfrage. Das gesellschaftliche bersparen nimmt zu, d. h., Mittel, die mangels Nachfrage nicht fr
produktive Investitionen eingesetzt werden, suchen auf den Finanzmrkten Verwendung.
Die nchstliegende Alternative ist das Verleihen dieser Mittel an andere ber
Kredite, Anleihen oder Aktien. Hierzu sind aber verschuldungsbereite Partner
notwendig. In den USA bernehmen die Haushalte diese Rolle, sie weisen eine
negative Sparquote auf. Als Sicherstellung fr die Kredite fungieren hufig Aktien,
deren steigende Kurse die Verschuldungsbereitschaft weiter erhhen.
In Europa sind die Haushalte jedoch weiterhin Nettosparer. Der Staat fllt in den
USA schon seit Mitte der 90er-Jahre und in Europa in jngster Zeit als Schuldner
aus. Die Unternehmen fragen auf Grund unterausgelasteter Produktionskapazitten ebenfalls wenig zustzliche Mittel nach. Damit kommt es zu einem berangebot an Anlagekapital, das den Preis der Anlagegegenstnde Aktien, Anleihen,
z.T. Rohstoffe in die Hhe treibt.
Diese Entwicklung birgt die Gefahr einer typischen, oben beschriebenen Finanzkrise: Mangels alternativer Anlagemglichkeiten drngt immer mehr Kapital in die
boomenden Aktien- und Anleihemrkte, der Kursanstieg lockt weiteres Kapital an
bis irgendwann der Wendepunkt erreicht ist. Kann dann der Absturz der Kurse
nicht verhindert werden, kommt es zu einer schweren Finanzkrise, die auch die
Realwirtschaft in Mitleidenschaft zieht.

Wie die deregulierten Finanzmrkte

die sterreichische Wirtschaftspolitik bestimmen
1. Abnehmende Kapitalbesteuerung
Wenn man den Kapitalverkehr liberalisiert, ohne vorher die Steuerstze zu harmonisieren,
fliet das Kapital zu den Standorten mit den niedrigsten Steuern. Vermgen werden in
Steueroasen geparkt, transnationale Konzerne deklarieren ihre Gewinne dort, wo sie kaum
oder keine Umstze machen. Durch den nachfolgenden Steuerwettlauf geht die Besteuerung von Gewinnen und Vermgen zurck. Der Beitrag der Vermgen zur Staatsfinanzierung ist in sterreich seit 1970 von 3,7 % auf 1,3 % zurckgegangen. Hhepunkt der
Steuerschonung groer Vermgen ist die 1993 geschaffene Figur der Privatstiftung.
2. Zunehmende Steuerbelastung der Arbeitseinkommen
Wenn das Kapital bei der Staatsfinanzierung ausfllt, muss sich der Staat seine Einnahmen
zunehmend vom (immobilen) Faktor Arbeit holen. In sterreich kommen heute bereits 60 %
aller Steuern und Abgaben vom Faktor Arbeit, whrend das Kapital einen Beitrag von 10 %
leistet. Die Einkommensrelation (Anteil am Volkseinkommen) ist dagegen 65 zu 35 %.
3. Hohe Zinsen zu Gunsten der Geldbesitzer drosseln Konjunktur und Beschftigung
Im globalen Standortwettbewerb wetteifern die Staaten um die Gunst des Anlagekapitals. Zu
den Kdern zhlen neben niedrigen Steuern auch hohe Zinsen (um den Wechselkurs
stabil, die Inflation niedrig und die Rendite hoch zu halten). Nebeneffekt hoher Zinsen ist eine
Schwchung der Investitionsttigkeit: Wenn die Zinsen steigen, machen sich immer
weniger Investitionen in die Produktion bezahlt, die Arbeitslosigkeit steigt und die Konjunktur
flaut ab. Die Hochzinspolitik der Europischen Zentralbank hat ebendiesen Effekt, ihre
einseitige Ausrichtung auf Preisstabilitt ist ein Zugestndnis an die Interessen der Finanzmrkte.

30

4. Defizit wird grer, Handlungsspielraum der Nationalstaaten kleiner

Hohe Zinsen treffen auch den Staatshaushalt. Der sterreichische Staat zahlt momentan
jhrlich 100 Mrd. ATS Zinsen an seine Glubiger. Wre die reale Verzinsung der Staatsschuld so hoch wie im Schnitt der 70er-Jahre (0,4 %), dann betrge die Verzinsung bei einer
Inflation von 0,6 % (1999) exakt 1 % oder 17 Mrd. ATS, rund 80 Mrd. ATS weniger als heute.
Infolge hoher Realzinsen, sinkender Kapitalbesteuerung und stagnierender Konjunktur gert
der Staat in Finanzierungsnte. Die steigenden Ausgaben des Sozialstaates, die zum Teil
Folge dieses Problems sind (hhere Arbeitslosigkeit), werden zur Ursache erklrt und die
Sozialleistungen werden Stck fr Stck gekrzt.

Anmerkungen

5. Pensionen werden von der Stabilitt der Weltwirtschaft abhngig

Ein Teilprojekt des Rckbaus des Sozialstaates ist die Privatisierung der Pensionssysteme.
Das Problem: Die Vorsorgegelder verursachen auf den deregulierten Finanzmrkten genau jene Krisen, die die Auszahlung der Pensionen gefhrden. In den 90er-Jahren gab es
mehrere solche Finanzkrisen: Mexiko, Sdostasien, Russland, Brasilien.
6. Staat muss Spekulanten subventionieren
In den jngsten Krisen wurden die Spekulanten mit Steuergeldern aus dem Schlamassel
geholt. In der von US-Pensionsfonds mitverursachten Mexiko-Krise 1994 schnrte der IWF
ein 50-Mrd.-US-$-Paket, das als versteckter Bundeszuschuss zur privaten Pensionsvorsorge betrachtet werden kann. In der Asienkrise betrug die (rettende) Subventionierung der
Spekulanten bereits 100 Mrd. US-$.
7. Shareholder-Mentalitt verstrkt Druck auf den Arbeitsmarkt
Aktien werden immer weniger deshalb gekauft, um aus der langfristigen Gesundheit eines
Unternehmens Dividenden zu lukrieren, sondern um kurzfristige Kursgewinne der Aktien
mitzunehmen, die nicht zuletzt ber Lohnsenkungen, Rationalisierungen und Entlassungen bewirkt werden. Unter dem Diktat des Shareholder-Value unterbleiben auerdem viele
Investitionen, die keine kurzfristige Verbesserung der Rendite versprechen, die den Ansprchen der Aktionre gengt. Konjunktur und Beschftigung bleiben abermals unter ihren
Mglichkeiten.
8. Umweltpolitik stagniert
Wenn die Staaten in Finanzierungsnte geraten, wird auch beim Umweltschutz gespart. Nur
ein Beispiel: Die Anreizmilliarden zur Erreichung des Kyoto-Ziels fr den Klimaschutz sind
nicht vorhanden. Generell tritt das Umweltbewusstsein bei zunehmender Angst vor dem
Verlust des Arbeitsplatzes und bei unsicheren Pensionen in den Hintergrund: Die Umweltpolitik stagniert.

Auswirkungen von Finanzmarktkrisen

In den 90er-Jahren traten solche Finanzkrisen immer wieder auf, allerdings nicht in
den kapitalistischen Zentren, sondern als ausgelagerte Krisen an ihren Rndern,
in Mexiko (1994/95), Sdostasien (1997/98), Russland (1998), Brasilien (1998/99),
Trkei (2001), Indonesien (2001), Argentinien (2001). Die berschssigen Finanzmittel in den Metropolen drngten in die so genannten auftauchenden Mrkte
(emerging markets), die ber Jahre hinweg als lukrative Anlageorte aufgebaut wurden, wofr die sdostasiatischen Lnder ein gutes Beispiel sind:
Unter Anleitung des IWF kam es zur ffnung der Wirtschaft zum Westen, zur
Stabilisierung der Handelsbeziehungen, zu einer wirtschaftspolitischen Ausrichtung auf Privatisierung und Inflationsbekmpfung, freien Kapitalverkehr sowie zur
Bindung der Whrung an den US-$. Im Verein mit hohen Wachstums- und Profitraten der Wirtschaft also gnstige Rahmenbedingungen fr Finanzinvestitionen, und
das westliche Kapital floss in Strmen obwohl der Finanzierungsbedarf auf Grund
sehr hoher Sparquote grtenteils im Inland selbst htte gedeckt werden knnen.

Beispiel Sdostasien

Die berversorgung mit Kapital fhrte in diesen Lndern zum Einstieg in riskante
Projekte und zur inflationren Aufblhung der Immobilienpreise und Aktienkurse.
Der Preisanstieg bewirkte gemeinsam mit der Bindung an den US-$ eine reale
Aufwertung, wodurch die Exporte zurckgingen und die Importe stark anstiegen.
Das Leistungsbilanzdefizit wird als wirtschaftliche Schwche gesehen, und das
auslndische Kapital vorrangig in Form kurzfristiger Kredite anwesend zog sich
rasch zurck. Der Kapitalabfluss betrug 1997 rund 84 Mrd. US-$, davon 73 Mrd. an
kurzfristigen Krediten.
31

Anmerkungen

Dieser massive Kapitalabfluss fhrte zum Zusammenbruch der Whrung. Die

Bedienung von Schulden, die auf US-$ lauteten und das waren die meisten ,
wurde erheblich teurer. Viele Schuldner berwiegend asiatische Banken gerieten
in erhebliche Zahlungsschwierigkeiten. Sie forderten von ihren Schuldnern, meist
Produktionsunternehmen, die ausstehenden Kredite ein bzw. konnten keine neuen
mehr vergeben, was viele Unternehmen in den Bankrott trieb. Der Verkauf von
Wertpapieren fhrte zu einem Absturz der Brsen, der weitere Unternehmenszusammenbrche bewirkte.

Die Folgen

Die sozialen Folgen sind weitreichend und lassen sich nur unvollkommen an
gesamtwirtschaftlichen Zahlen ablesen (Tab. 7). Die Armut nahm als Folge der Krise
in Indonesien um 100 % zu, in Thailand und Sdkorea um mehr als 75 %. In
absoluten Zahlen sind das alleine in diesen drei Lndern 22 Mio. Menschen, die
zustzlich in die Armut geworfen wurden.
Tab. 7: Entwicklung von Armut nach der Finanzkrise in Sdostasien
(Personen in % der Bevlkerung)
Indonesien

Thailand

Sdkorea

11,3

15,1

15,3

11,2
4,8
6,4
22,5
99

11,6
2,3
9,3
26,7
77

12,1
1,6
10,5
27,8
77

Armut vor der Krise (% der Bevlkerung)

zustzliche Armut infolge der Krise
(% der Bevlkerung)
durch sinkendes Volkseinkommen
durch hhere Arbeitslosigkeit
Armut nach der Krise (% der Bevlkerung)
Armutsanstieg durch die Krise in %
Quelle: IWF, World Economic Outlook, Oct. 1998, 47

Diese Rechnung ist aber aus zwei Grnden viel zu harmlos: Sie bezieht sich zum
einen nur auf die unmittelbaren Folgen des sinkenden Volkseinkommens und der
steigenden Arbeitslosigkeit und lsst alle zustzlich ausgelsten Schden auer
Acht. Zum anderen handelt es sich um eine Durchschnittsrechnung, die keine
Verteilungswirkungen bercksichtigt. Letztere spielen jedoch eine erhebliche Rolle.
Denn es gibt auch in den betroffenen Lndern Gewinner der Krise, nmlich die
Besitzer von auslndischen Whrungen, Immobilien und Sachvermgen. Das sind
die oberen Einkommensgruppen, die Reichen und Superreichen. Ihnen steht die
groe Masse derjenigen gegenber, die schon vor der Krise nur ein sehr geringes
Einkommen hatten. Ihre Lage verschlechterte sich berdurchschnittlich dadurch,
dass die Preise fr Grundnahrungsmittel sehr viel strker gestiegen sind als die
Verbraucherpreise insgesamt. Armut bedeutet fr diese Menschen existenzielle
Gefahr: Hunger, Obdachlosigkeit und sinkende Lebenserwartung.
Mit alledem haben Finanzinvestoren, die das Ganze verursacht haben, nichts zu
tun. Sie sind rechtzeitig verschwunden. Die letzten haben die Hunde gebissen, aber
selbst sie knnen ihre Spekulationsverluste noch steuermindernd abschreiben. Die
meisten aber haben prchtig verdient und befinden sich bereits auf der Suche nach
neuer Fortune: Russland, Brasilien, ...

32

Anmerkungen

8. Was sind die wichtigsten Auswirkungen der befreiten Finanzmrkte auf Wirtschaftspolitik, Unternehmen und das Sozialsystem?

9. Warum fhren Finanzkrisen meist zu schweren allgemeinen Wirtschaftskrisen?

33

Krisenmanagement oder
Umgestaltung der Finanzmrkte?

Anmerkungen

Die jngsten Finanzkrisen haben zunchst den Ruf nach einer Reform des internationalen Finanzsystems und eine Flle von Vorschlgen und Aktivitten ausgelst.
Mittlerweile hat sich die Lage jedoch verndert: Als Hauptschuldige an den Finanzkrisen werden wieder berwiegend die betroffenen Lnder selbst angesehen, und
die Diskussionen zum internationalen Finanzsystem sind in den Hintergrund getreten.
Manahmen
zur Bekmpfung
bestehender Krisen

Am ehesten liee sich vermutlich noch Einigkeit ber das Management bereits
eingetretener Krisen erzielen. Dazu gehren drastische Manahmen zur Unterbrechung ihrer selbstverstrkenden Dynamik durch die befristete Schlieung
von Banken und Brsen sowie die schnelle Bereitstellung von Liquiditt durch die
jeweiligen Zentralbanken oder den IWF. Die Beteiligung der privaten Glubiger am
Krisenmanagement durch Nachschsse, Stillhalteklauseln, Teilverzichte oder
Brgschaften wre wnschenswert, bedarf aber eines lngeren Vorlaufs. Es ist in
diesem Zusammenhang beunruhigend, dass die EZB im Unterschied zum USamerikanischen Federal Reserve System keine Bestimmungen zu ihrer Rolle als
lender of last resort kennt und insofern schlecht fr ein politisches Krisenmanagement gewappnet ist.

Manahmen
zur Vorbeugung
neuer Krisen

Bei den Manahmen zur mittelfristigen Vorbeugung gegenber Finanzkrisen reichen die allseits geforderte grere Transparenz und Vorsicht nicht aus, weil die
groen Akteure an den Finanzmrkten ein unmittelbares Interesse an Intransparenz, riskanten und profitablen Krediten sowie kurzfristigen Finanzanlagen haben.
Erst diese machen nmlich die Attraktivitt von Finanzmrkten fr spekulierende
Akteure aus.
Hier bedarf es daher klarer politischer Regulierungen zur Verminderung reiner
Finanzkredite sowie zur Entschleunigung des Wertpapier- und Devisenhandels:
Fr erstere sollten sehr viel hhere Sicherheitsstandards gelten, und letztere sollten
durch Steuern (z. B. Tobin-Steuer), sonstige Verteuerungen (z. B. Bardepotpflicht)
oder durch administrative Beschrnkungen deutlich gegenber Transaktionen mit
langfristigem Horizont diskriminiert werden. Hierdurch wrden die Mglichkeiten
der Unternehmensfinanzierung und der privaten Vermgensbildung nicht beeintrchtigt. Durch die Verminderung des Tempos und des Risikos wrden beide
vielmehr wieder auf solide Grundlagen gestellt.

Manahmen zur Umgestaltung des Weltfinanzsystems

Damit das internationale Finanzsystem dem weltweiten Wohlstand zugute kommt und der Finanzierung einer sozial gerechten Entwicklung dient, muss es grundlegend verndert werden. Den weitgehend entfesselten Finanzmrkten mssen wieder Grenzen gesetzt werden.
Eine demokratische Politik darf nicht von den Finanzmrkten bestimmt werden, sondern
umgekehrt: Die Politik muss die Finanzmrkte so gestalten, dass sie den wirtschaftlichen Interessen der Bevlkerungsmehrheit entsprechen und nicht den Profitinteressen einer kleinen Minderheit der besonders Reichen. Ziel eines reformierten Finanzsystem muss es sein,
die Finanzmrkte vorrangig wieder als ein Mittel zur Finanzierung langfristiger Investitionen zu etablieren,
das Whrungssystem so umzugestalten, dass es einen ausgeglichenen internationalen
Handel frdert,
Finanzmarktkrisen durch die Zurckdrngung von Spekulationsgeschften zu verhindern.
Um dies zu erreichen, ist die Kombination von verschiedenen Manahmen notwendig:
1. Diskriminierung kurzfristiger Transaktionen durch Tobin-Steuer und Brsenumsatzsteuer
Damit sollen die spekulationsgetriebenen Umstze auf den internationalen Finanzmrkten
verringert werden, da die Steuer die notwendige Kursdifferenz, ab der sich Spekulation

34

lohnt, hinaufsetzt. Dadurch werden vor allem kurzfristig orientierte Spekulationen auf
kleine Kursdifferenzen unrentabel. Eine Brsenumsatzsteuer macht die Spekulation auf
den Sekundrmrkten unattraktiver.

Anmerkungen

2. Besteuerung von Spekulationsgewinnen, Abschaffung von Offshorezentren

Gewinne aus Spekulation mssen effektiv und hoch besteuert werden. Hierzu mssen
bestehende Steuerfreiheiten fr Spekulationsgewinne ebenso wie die Offshorezentren
abgeschafft werden. Offshorezentren erlauben es groen institutionellen Anlegern und
Superreichen, ihre Gewinne steuerfrei einzustecken. Die meisten Offshorezentren unterstehen Industrielndern, ihre Steuerprivilegien knnten von den Regierungen mit einem
Federstrich beendet werden.
3. Administrative Kapitalverkehrskontrollen, Bardepotpflicht und Kreditbeschrnkungen
Eine angemessene Beschrnkung, Kontrolle und Besteuerung von Kapitalbewegungen
dient der wirtschaftspolitischen Lenkung der Kapitalstrme, damit diese auch der sozialen
und wirtschaftlichen Entwicklung dienen, und nicht ausschlielich den Profitinteressen der
Kapitaleigner. Hierzu zhlen die Anmeldepflicht fr Kapitalein- und -ausfuhr, quantitative
Grenzen fr Kapitalstrme, die Hinterlegungspflicht eines Teils von Kapitalimporten bei
der Zentralbank des Empfngerlandes sowie die Einschrnkung bzw. das Verbot der
Vergabe von Krediten, die ausschlielich der Whrungsspekulation dienen.
4. Regulierung des Derivathandels und von Hedge-Fonds
Derivate, mit denen ausschlielich oder vorrangig spekulative Absichten verfolgt werden,
sollen verboten werden. Dies betrifft den OTC-Derivathandel. Bestimmte Formen von
Optionsgeschften sollten beschrnkt werden. Hedge-Fonds mssen zur Offenlegung
ihrer Geschfte verpflichtet werden. Die Kreditvergabe an Hedge-Fonds muss beschrnkt
und ffentlich kontrolliert werden.
5. Haftung der Anleger im Fall von Finanzkrisen
Bei Finanzkrisen erhalten die betroffenen Lnder in der Regel IWF-Kredite, um die
Forderungen der privaten Investoren begleichen zu knnen (bail out). Dies frdert ein
moral hazard aller Beteiligten, da bei einer Krise auf das Eingreifen eines lender of last
resort (IWF; Zentralbank) vertraut wird. Rumt man den Schuldnerlndern dagegen die
Mglichkeit ein, die Zahlungen im Krisenfall einzustellen, wrde das Risiko der Kapitalanlage auch strker von den Investoren mitgetragen (bail in).
6. Stabilisierung der Wechselkurse
Nach dem Vorbild des EWS sollen fr mehrere Wirtschaftsregionen Whrungsverbnde
geschaffen werden. Zwischen den drei Hauptwhrungen Dollar, Euro und Yen sind Zielzonen festzulegen, die durch einen Ausgleich der Leistungsbilanzen zwischen den Volkswirtschaften konomisch abgesichert werden.

Bei der Stabilisierung der internationalen Whrungsbeziehungen ist ein Zielzonensystem zwischen den groen Whrungen US-Dollar, Yen und Euro auf absehbare
Zeit aus politischen und konomischen Grnden wohl kaum zu realisieren. Als
Alternative bietet sich die Errichtung regionaler Whrungssysteme nach dem in
einigen Punkten zu modifizierenden Muster des frheren Europischen Whrungssystems an.
Abb. 8: Manahmen zur mittelfristigen Reform der Finanzmrkte

Quelle: Huffschmid (1999, S. 209)

35

Anmerkungen

Diese regionalen Verbnde mssten allerdings gegen spekulative Attacken von

auen geschtzt werden. Dies kann durch Devisenumsatzsteuern oder andere
Kapitalverkehrskontrollen oder dadurch geschehen, dass Devisengeschfte nach
auen nur ber die jeweilige Leitwhrung abgewickelt werden. Derart geschtzte
Regionalsysteme sind gute Ausgangspunkte fr Kooperationen mit anderen Systemen und knnen spter als Grundlage fr globale Zielzonen dienen.

EU als Vorreiter

Die Stabilisierung der Finanzmrkte erfolgt natrlich am besten in globaler Kooperation. Diese steht jedoch in absehbarer Zeit nicht in Aussicht. Sie ist aber auch nicht
zwingend erforderlich. Die EU kann vielmehr fr ihren Bereich den Anfang in Form
von geschtzten Initiativen machen, indem sie die oben genannten Manahmen zur
Beschrnkung, Entschleunigung und Stabilisierung der Kredit-, Wertpapier- und
Devisenmrkte einfhrt. Auf Grund ihrer Strke als konomische Groregion, ihres technologischen Stands und ihrer Kaufkraft msste sie nicht befrchten, durch
die Finanzmrkte berrollt oder vom Kapital in Zukunft gemieden zu werden.
Angesichts eines weltweiten berschusses an Anlage suchendem Kapital ist eine
dauerhafte Kapitalflucht gegenber der gesamten EU eine absurde Vorstellung.
Auch das Problem der Offshorezentren ist in erster Linie keine konomische,
sondern eine politische Frage.

nderung der
Wirtschaftspolitik

Eine wirklich dauerhafte Stabilisierung erfordert aber in lngerer Frist, dass der
Grund fr die heutige hektische und krisenhafte Funktionsweise der Finanzmrkte
beseitigt wird. Er besteht in der periodischen Produktion von hohen Kapitalberschssen, fr die es wegen des als Folge falscher Verteilungsverhltnisse eingetretenen Fehlens kaufkrftiger Nachfrage keine rentablen produktiven Anlagemglichkeiten gibt.
Zur Vermeidung dieser unproduktiven berschsse ist ein grundlegender
Kurswechsel in der Wirtschaftspolitik und letztlich ein anderer Typ der
wirtschaftlichen Entwicklung gefragt. Dessen Eckpunkte sind Vollbeschftigung, soziale Sicherheit und Gerechtigkeit sowie kologische Nachhaltigkeit. Im Rahmen einer solchen Wirtschaft und Wirtschaftspolitik spielt natrlich auch der Finanzsektor eine wichtige Rolle als Medium der Finanzierung und monetren Vermgensbildung. Die langfristige Reformperspektive besteht darin, den Finanzsektor wieder in den Prozess der gesellschaftlichen Reproduktion einzubinden, gegen den er sich in Form verselbststndigter Finanzmrkte mit schdlichen Folgen gewendet hat.

Die Tobin-Tax: Kleine Steuer mit groer Wirkung

Was ist die Tobin-Steuer?
Eine kleine Umsatzsteuer auf grenzberschreitende Geldgeschfte (Devisentransaktionen).
Der niedrige Steuersatz zwischen 0,1 bis 1 Prozent wrde einen Groteil der spekulativen
Transaktionen unrentabel machen, weil diese dank hohen Kapitaleinsatzes mit sehr kleinen
Gewinnspannen arbeiten. Realwirtschaftliche Transaktionen (Handel und Investitionen)
knnten problemlos von der Tobin-Steuer ausgenommen werden.
Wer hatte die Idee?
Wirtschaftsnobelpreistrger JAMES TOBIN, und das schon Anfang der 70er-Jahre. Der Grund:
Nach dem Zusammenbruch des Systems fixer Wechselkurse waren die Whrungen zum
Spekulationsobjekt geworden. Zunehmende Devisentransaktionen brachten die Wechselkurse gehrig ins Schwanken, was die Stabilitt der Volkswirtschaften gefhrdete. TOBIN
wollte Devisentransaktionen mit einer einprozentigen Steuer belegen, um ihr Volumen zu
verringern. Die Steuer ist nicht gekommen, dafr hat sich das gehandelte Devisenvolumen
seither verachtzigfacht auf 1.500 Mrd. US-$ pro Tag. Und: Die Whrungsinstabilitt hat
stark zugenommen, Finanzkrisen gehrten in den neunziger Jahren zur Tagesordnung.
Was ist der Zweck?
Ein doppelter: erstens, wie bereits gesagt, die kurzfristigen und spekulativen Devisentransaktionen zu verringern, um mehr Stabilitt ins internationale Whrungsregime zu bringen.

36

Zustzlich wrde die Tobin-Steuer eine eigenstndigere Zinspolitik ermglichen, weil nicht
jede kleinste Zinsdifferenz dazu einladen wrde, die Whrung zu wechseln. Drittens knnte
mit den Einnahmen die weltweite Armut beseitigt werden.

Anmerkungen

Wie hoch wren die Einnahmen?

Bei einem Steuersatz von 0,1 % und einem erwarteten Rckgang der Umstze auf den
Devisenmrkten um 50 % kmen jhrlich Einnahmen von 250 Mrd. US-$ zustande. Zur
Bekmpfung der schlimmsten Armut und der gravierendsten Umweltschden wren laut
UNO jhrlich 225 Mrd. US-$ ntig.
Mssten da nicht alle Staaten mitmachen?
Nein, die Teilnahme von einigen greren Staaten gengt. In nur sechs Lndern finden 75 %
aller Devisentransaktionen statt. Bei 88 % aller Devisengeschfte ist der US-Dollar, der Euro,
der Yen, der Schweizer Franken oder das britische Pfund beteiligt. Die EU knnte den Anfang
machen und geschlossen zur Tobin-Zone werden. Die OECD wre noch besser, ist fr den
Anfang aber nicht ntig.
Ist die Einhebung technisch machbar?
Immer, wenn es darum geht, Gerechtigkeit durch politische Regulierungen herzustellen,
versiegt der Glaube an die technische Machbarkeit. Die Besteuerung von Devisentransaktionen ist technisch nicht schwieriger als ihre Transaktion selbst. Die Einhebung knnte durch
nationale Behrden erfolgen, dann braucht es keine neue internationale Steuerbehrde.

ATTAC Initiative zur demokratischen Kontrolle der Finanzmrkte

Im Sommer 1997 wurde das ostasiatische Wirtschaftswunder durch eine schwere Finanzkrise zerstrt. Auslsendes Moment war die massive Spekulation europischer und amerikanischer Finanzkonzerne. Whrend diese vom Internationalen Whrungsfonds gerettet wurden,
rutschten in Sdostasien 25 Millionen Menschen unter die Armutsgrenze. Angesichts dieser
Ereignisse publizierte der Chefredakteur der in acht Sprachen erscheinenden Le Monde
diplomatique, IGNACIO RAMONET, im Dezember 1997 einen Aufruf zur Kontrolle der Finanzmrkte. Warum grnden wir nicht eine weltweite Organisation, die sich fr die Einhebung
einer Tobinsteuer zu Gunsten der Menschen einsetzt? Aus der franzsischen Langbezeichnung Association pour une Taxation des Transactions financires pour lAide aux Citoyens
entstand das Krzel ATTAC. Sein Vorschlag zur Bndigung der internationalen Finanzmrkte
lautete: Schlieung der Steueroasen, hhere Kapitalbesteuerung und Einfhrung der TobinSteuer.
Zweieinhalb Jahre nach dem Aufruf in der Le Monde diplomatique gibt es ATTAC tatschlich,
und das nicht nur in Frankreich, sondern bereits in 26 Lndern Afrikas, Amerikas und
Europas. Das franzsische ATTAC-Netzwerk erfreut sich 27.000 zahlender Mitglieder und
sttzt sich auf 170 Lokalgruppen. Zur Grndung von ATTAC Schweden kamen mehr als
1.000 Personen. Das sterreichische ATTAC-Netzwerk, das am 6. November 2000 an die
ffentlichkeit ging, reicht in wissenschaftliche, gewerkschaftliche, kirchliche, kologische,
entwicklungspolitische, studentische und knstlerische Kreise.
Obwohl ATTAC noch sehr jung ist, gibt es schon wichtige Erfolge zu verzeichnen. So spielte
das franzsische ATTAC-Netzwerk eine entscheidende Rolle beim Scheitern des Multilateralen Investitionsschutzabkommens (MAI), das global agierende Unternehmen mit einer nie
dagewesenen Machtflle gegenber Regierungen ausgestattet htte. Das erste Weltsozialforum im brasilianischen Porto Alegre, das groe Hoffnung auf eine alternative Globalisierung von unten gemacht hat, war mageblich vom internationalen ATTAC-Netzwerk mitgetragen worden. Die Regulierung der Finanzmrkte und die Einfhrung der Tobin-Steuer sind
inzwischen zentrale Themen in der Globalisierungsdebatte.
Die Forderungen von ATTAC sind:
Einfhrung einer Steuer auf internationale Finanztransaktionen (z. B. Tobin-Tax)
Schlieung der Steuerparadiese in den Offshorezentren
Keine Privatisierung der Alterssicherung (keine Einfhrung kapitalgedeckter Pensionssysteme)
Verbot von spekulativen Derivaten und hochspekulativen Hedge-Fonds
Schuldenstreichung fr die Lnder der Dritten Welt
Strengere Banken- und Brsenaufsicht auch fr die institutionellen Anleger
Stabilisierung der Wechselkurse zwischen den Hauptwhrungen US-Dollar, Euro und Yen
Demokratische Umgestaltung internationaler Finanzinstitutionen wie IWF und Weltbank
Strkere Besteuerung von Kapitaleinknften und groen Vermgen

37

Anmerkungen

10. Was sind die wichtigsten Ziele einer Reform der Finanzmrkte?

11. Was ist die Tobin-Steuer und was soll sie bewirken?

38

Anmerkungen

Glossar
Aktie: Wertpapier, das einen Eigentumsanteil an einem Unternehmen (Aktiengesellschaft) darstellt. Dient dem Unternehmen zur Finanzierung (Eigenkapitalbeschaffung). Aktien werden an der Brse gehandelt. Der Aktienbesitz schliet das
Recht auf eine Beteiligung am Unternehmensgewinn (Dividende) ein.
Aktienindex: Zusammenfassung der Aktienkurse der grten an einer Brse gehandelten Unternehmen, wobei jedes Unternehmen mit einem bestimmten Gewicht
eingeht, das an seinem Brsenwert orientiert ist.
Bretton-Woods-System: 1944 auf einer Konferenz im US-amerikanischen Ort Bretton Woods beschlossenes System von festen Wechselkursen zwischen dem USDollar und anderen wichtigen Whrungen. Der Dollar wurde gleichzeitig in ein
festes Verhltnis zum Gold gesetzt. 1973 wurde dieses System durch die USA
aufgekndigt.
Bubble Economy: Seifenblasen-konomie: Entwicklung einer Wirtschaft, in der
die Preise fr Realkapital (Aktien von Unternehmen, Immobilien, Rohstoffe) auf
Grund von Spekulation und berangebot an liquidem Kapital rasant steigen, d. h.,
Vermgenswerte sind einem Inflationsprozess ausgesetzt.
Call: Kaufoption bei einem Optionsgeschft.
Deregulierung: Abschaffung von Gesetzen, Verordnungen und Vorschriften auf
den Mrkten (z. B. Arbeitsmarkt, Kapitalmarkt, Gtermarkt, Aktienmarkt), um
dem freien Spiel der Marktkrfte das Feld zu berlassen.
Derivat: Wertpapier, dessen Wert von einem anderen Wert (underlying) abhngt.
Underlyings knnen Aktienkurse, Warenpreise, Wechselkurse, Indizes, aber auch
alles andere sein, auf das man wetten kann.
Emerging Markets: Als aufstrebende Mrkte (frher: Schwellenlnder) werden jene Lnder genannt, die sich von einem niedrigen sozio-konomischen Entwicklungsstand ausgehend rasch Richtung Industrielnder-Status entwickelt haben (z. B. asiatische Tiger).
Forward: Grundform eines Derivats: Termingeschft, bei dem zu einem vorab
festgelegten Preis ein bestimmtes Objekt zu einem knftigen, festgelegten Zeitpunkt
ver- bzw. gekauft wird.
Future: Bezeichnung fr an Brsen gehandelte Forwards.
Hebeleffekt: Finanzierung einer Finanzspekulation durch Kredite, wodurch der
Spekulant kein Eigenkapital einzusetzen braucht. Der Kredit wird aus den Spekulationsgewinnen oder falls diese ausbleiben durch neue Kreditaufnahme zurckgezahlt.
Hedge-Fonds: Kapitalsammelstelle, die kaum einer Regulierung unterliegt und
ihren Sitz oft in Offshorezentren hat. Hedge-Fonds setzen meist sehr hohe, oft
kreditfinanzierte, Geldsummen fr eine kurzfristige Finanzspekulation ein.
Institutionelle Anleger: Unternehmen, die auf den Finanzmrkten als Investoren
und Spekulanten auftreten und in der Regel ber ein hohes Kapitalvolumen verfgen, wie z. B. Versicherungen, Pensionsfonds, Investmentfonds, Investmentbanken, Hedge-Fonds.
Investmentfonds: Unternehmen, das sich auf die Kapitalanlage auf Finanzmrkten
(in Form von Aktien, Anleihen, Whrungen, Derivaten etc.) spezialisiert hat. Zwei
Grundformen sind zu unterscheiden: Publikumsfonds fassen das Kapital vieler
kleiner Sparer zusammen, whrend Spezialfonds liquide Mittel von einigen wenigen oder einem einzelnen Grovermgenden (superreiche Einzelpersonen, Banken,
Versicherungen) verwalten.
Kapitalverkehrskontrolle: Wirtschaftspolitisches Instrument, um den Zu- und
Abfluss von Kapital in ein bzw. aus einem Land zu kontrollieren, etwa durch eine
39

Anmerkungen

Anmeldepflicht von Kapitaltransaktionen, durch eine Hinterlegungspflicht eines

Teils des Kapitals bei der Zentralbank oder durch die Beschrnkung der maximal
zulssigen Menge an Kapital, die ein- oder ausgefhrt werden darf.
Kreditmarkt: Markt, auf dem Banken Gelder, die bei ihnen eingelegt wurden (durch
Sparer oder Geschftskonteninhaber), an Unternehmen oder Privatpersonen ausleihen.
Kreditschpfung: Prozess, bei dem Geld geschaffen wird, indem die Banken mehr
an Geldern in Form von Krediten vergeben, als an Einlagen durch Sparer und
Kontoinhaber vorhanden ist. Die Kreditschpfung basiert auf der Annahme, dass
nur ein Teil der bei Banken eingezahlten Gelder auch in Form von Bargeld von ihren
Eigentmern in Anspruch genommen wird. Wrden alle Sparer und Kontoinhaber
zum gleichen Zeitpunkt ihre eingelegten Gelder von den Banken abheben, wrde
das Bankensystem zusammenbrechen.
Liberalisierung: Bezeichnung fr die politisch durchgesetzte ffnung von Mrkten, um die Konkurrenz auf diesen Mrkten zu erhhen. Liberalisierung kann
innerhalb eines Landes erfolgen (z. B. Liberalisierung des Postwesens durch Aufhebung des Postmonopols und Zulassung weiterer Anbieter) oder sie kann sich auf die
ffnung eines Landes fr auslndische Unternehmen beziehen.
Liquiditt: Einerseits Bezeichnung fr die Zahlungsfhigkeit von Unternehmen,
Privatpersonen oder Regierungen, andererseits Bezeichnung fr Kapital, das zur
Investition zur Verfgung steht. Ein liquider Markt bedeutet, dass viele Akteure als
Kufer und Verkufer auftreten, der Umsatz hoch ist und dadurch das Zustandekommen von Markttransaktionen (Kauf-Verkauf-Vorgnge) erleichtert wird.
Moral Hazard: Bereitschaft bei konomischen Akteuren (Unternehmen, Investoren,
Banken etc.), ein hohes Risiko einzugehen, da im Fall des Eintretens des Risikos
(z. B. Zusammenbruch einer Whrung, der Brse, des Bankensystems) ein Dritter
(in der Regel der Staat oder internationale Organisationen) die Kosten bernimmt
(wie dies etwa mehrmals in Japan bei Banken der Fall war, die sich verspekuliert
hatten).
Neoliberalismus: Wirtschaftspolitisches Dogma, das sich seit Anfang der 80erJahre allmhlich durchgesetzt hat. Seine Eckpfeiler sind: Deregulierung und Liberalisierung von Mrkten, um den Marktkrften zum Durchbruch zu verhelfen,
Privatisierung ffentlichen Eigentums, Rckzug des Staates aus der Steuerung
gesellschaftlicher Prozesse und der Festlegung gesellschaftlicher Ziele, Umverteilung zu Gunsten des Kapitals durch Steuersenkungen fr Unternehmen, Reallohnkrzungen fr unselbststndig Beschftigte.
Offshorezentren: Standorte, an denen keine regulre Bankenaufsicht existiert und
keine Steuerpflicht besteht, in der Regel Territorien, die zu einer frheren Kolonialmacht (vor allem Grobritannien) gehren.
Option: Eine Grundform des Derivats: Geschft, bei dem der Optionskufer gegen
Bezahlung einer Optionsgebhr das Recht erwirbt, zu einem knftigen Zeitpunkt
ein bestimmtes Objekt zu einem vorab festgelegten Preis zu kaufen (Call) oder zu
verkaufen (Put). Der Optionskufer ist nicht gezwungen, die Option einzulsen, der
Optionsverkufer muss jedoch seiner Verpflichtung, wenn es der Optionskufer
verlangt, nachkommen (asymmetrisches Geschft).
OTC: Over the Counter: Wertpapierhandel auerhalb von Brsen, d. h., er unterliegt keiner Regulierung durch Aufsichtsbehrden.
Portfolio: Zusammensetzung einer Wertanlage nach der Art der Vermgensgter
(Wertpapiere, Immobilien, Bargeld).
Put: Verkaufsoption bei einem Optionsgeschft.
Sekundrmarkt: Kauf und Verkauf von Wertpapieren, die bereits auf dem Wertpapiermarkt platziert wurden (im Gegensatz zum Kauf von Wertpapieren bei ihrer
Erstausgabe).
40

Anmerkungen

Shareholder-Value: Wert eines Unternehmens aus Sicht der Aktionre; dieser

orientiert sich an wenigen Parametern: ein in jedem Jahr steigender Gewinn, eine
steigende Profitabilitt (= Gewinn je eingesetztem Kapital), eine Darstellung des
Unternehmenserfolgs nach international einheitlichen Richtlinien und eine Pflege des Brsenkurses des Unternehmens, u. a. durch Aktienrckkufe durch das
Unternehmen selbst.
Spekulation: Kauf oder Verkauf von Vermgensgegenstnden zur Erzielung von
Gewinnen, die sich aus erwarteten Kursvernderungen der Vermgensgegenstnde (Aktien, Anleihen, Whrungen, Derivate) ergeben.
Termingeschft: Wirtschaftliche Transaktion, die in der Gegenwart gettigt wird,
die aber zu einem knftigen Zeitpunkt abgewickelt wird; sie enthlt daher stets das
Element der Spekulation, da die Zukunft ungewiss ist.
Volatilitt: Bezeichnung fr das Ausma der Schwankung von Kursen von Wertpapieren whrend eines bestimmten Zeitraums.
Wertpapier: Urkunde, die ein privates Vermgensrecht verbrieft und die auf Brsen
gehandelt wird, wie z. B. Aktien, Anleihen, Derivate.
Zielzone: Bandbreite um einen Wechselkurs zwischen zwei Whrungen (ausgedrckt in %), die durch whrungspolitische Manahmen einzuhalten versucht
wird. Eine Wechselkurszielzone drckt jenes Verhltnis zwischen zwei Whrungen
aus, zu dem die Leistungsbilanzen der beteiligten Lnder langfristig ausgeglichen
sind. So wurden im Europischen Whrungssystem (bis 1992) zwischen allen
Whrungen Wechselkurse festgelegt, die nur um 2,5 % schwanken durften. Bei
greren Schwankungen verpflichten sich die Notenbanken, durch Verkauf und
Ankauf der in einem Zielzonensystem eingebundenen Whrungen in den Markt
einzugreifen.

41

Anmerkungen

Literatur
Huffschmid, Jrg: Politische konomie der Finanzmrkte. Hamburg: VSA, 1999.
Detaillierte Darstellung von Funktion, Wirkungsweise und Auswirkungen der
internationalen Finanzmrkte, Darstellung der Akteure auf den Finanzmrkten
und ihrer Strategien, Vernderungen in den politischen Rahmenbedingungen,
die zur Herausbildung der heutigen Finanzmrkte gefhrt haben, Wege und
Mglichkeiten zur Kontrolle der Finanzmrkte.
WEED: Kapital braucht Kontrolle Die internationalen Finanzmrkte: Funktionsweise
Hintergrnde Alternativen. Bonn: Weltwirtschaft, kologie und Entwicklung
(WEED) 2000.
Broschre zu Entstehungsgeschichte, Funktionsweise, Krisenanflligkeit, wirtschaftlichen und demokratiepolitischen Auswirkungen der Finanzmrkte sowie
den reformistischen und radikaleren Anstzen zu ihrer Kontrolle.
Redak, Vanessa/Beat Weber: Brse. Hamburg: Rotbuch-Verlag, 2000.
Kritische, gut verstndliche, nchtern geschriebene und angenehm knapp gehaltene Darstellung der Funktion von Brsen und der Grnde fr den heutigen
Brseboom.
Frenkel, Michael/Lukas Menkhoff: Stabile Weltfinanzen? Die Debatte um eine neue
internationale Finanzarchitektur. Heidelberg: Springer-Verlag, 2000.
Leicht verstndliche, dennoch umfassende bersicht zur Problematik internationaler Finanzmrkte.
Beike, Rolf/Johannes Schluetz: Finanznachrichten lesen, verstehen, nutzen: Ein Wegweiser durch Kursnotierungen und Marktberichte. Stuttgart: Poeschl, 1999.
Verstndliche Einfhrung in die Finanznachrichten und in die Finanzmrkte
allgemein.
Dieter, Heribert: Die Asienkrise Ursachen, Konsequenzen und die Rolle des Internationalen Whrungsfonds. Marburg, 1998.
Informatives und gut verstndlich geschriebenes Buch zur groen Finanz- und
Wirtschaftskrise 1997/98 in den sdostasiatischen Lndern.

Links

42

www.attac.org

Homepage der ATTAC-Initiative; die nationalen Homepages erreicht man mit den entsprechenden Lnderkrzeln
anstatt org

www.bis.org

Bank fr Internationalen Zahlungsausgleich

www.bvi.de

Bundesverband Deutscher Investment-Gesellschaften; bietet umfangreiche Daten zu Investmentfonds

www.fibv.com

International Federation of Stock Exchanges; bietet zahlreiche aktuelle Informationen zur Entwicklung der Brsen
weltweit, direkt zum Herunterladen auf Excel-Tabellen

www.imf.org

Internationaler Whrungsfonds

www.oecd.org

Organisation fr wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung, Koordinationseinrichtung der Industrielnder:

gibt u. a. die dreimal jhrlich erscheinende Zeitschrift Financial Market Trends heraus, zahlreiche Studien und Daten
zu Finanzmarktthemen

www.tobintax.org

Homepage mit Informationen zur Funktionsweise der Tobin-Steuer

www.worldbank.org

Weltbank

Beantwortung der Fragen

F 1:

Der Kreditmarkt dient zur Finanzierung von Investitionen und Ausgaben der
Unternehmen und Haushalte. Der primre Wertpapiermarkt dient zur Finanzierung von Unternehmen und Regierungen durch die Ausgabe von
Aktien oder Anleihen. Der Sekundrmarkt fr Wertpapiere dient zur kurzfristigen Geldanlage. Der Whrungsmarkt dient einerseits zur Abwicklung
internationaler Geschfte, andererseits zur Spekulation. Der Derivatemarkt
dient ausschlielich zur Spekulation mit hohen Gewinnaussichten bei hohem
Risiko.

F2:

Wertpapiermrkte haben fr die Gesamtfinanzierung der Unternehmen in

fast allen Lndern eine geringe Bedeutung, nur rund 10 % der Investitionen
von Unternehmen werden aus der Ausgabe von Aktien oder Anleihen finanziert.

F3:

Knstliche Finanzprodukte auch als Derivate bezeichnet sind eine Art von
Wertpapier, das sich aus anderen Werten ableitet, das aber physisch nicht
existiert und das man daher auch nicht besitzen kann. Typische Beispiele sind
Aktienkurse, Aktienindizes, Zinsdifferenzen und Differenzen zwischen
Whrungen. Grundstzlich kann aber alles, auf dessen Ergebnis man wetten
kann, als knstliches Finanzprodukt verwendet werden (z. B. Ausgang von
Sportwettkmpfen).

F4:

Futures sind Termingeschfte, bei denen zu einem vorab festgelegten Preis

ein bestimmtes Produkt zu einem knftigen, ebenfalls vorab festgelegten
Preis ver- bzw. gekauft wird. Futures dienten ursprnglich zur Absicherung
von Einkommen bei Produkten, die starken Preisschwankungen unterliegen
(z. B. Getreide, Vieh). Optionen sind Termingeschfte, bei denen der Optionskufer gegen Bezahlung einer Gebhr das Recht erwirbt, zu einem festgelegten knftigen Zeitpunkt ein bestimmtes Produkt zu einem vorab vereinbarten Preis zu kaufen (Call-Option) oder zu verkaufen (Put-Option). Optionen
dienen in den meisten Fllen zur Spekulation.

F5:

Das Wachstum von Investmentbanken wurde durch die Zunahme der ffentlichen Verschuldung, die Privatisierung von ffentlichem Eigentum und die
Zunahme von Fusionen und bernahmen zwischen Unternehmen gefrdert.
In Europa ist heute ein wichtiger Faktor die Umstellung der Sozialversicherung auf das Kapitaldeckungssystem, die den Investmentbanken den Zustrom gewaltiger zustzlicher Finanzmittel sichert.

F6:

Whrungsspekulanten und Banken, die sich auf Wechselkurssicherungsgeschfte spezialisiert haben, profitieren am meisten von frei schwankenden
Wechselkursen.

F7:

Die Entwicklung der Finanzmrkte wurde durch die Auflsung des Systems
fester Wechselkurse zwischen den wichtigsten Whrungen im Jahr 1973,
durch die Aufhebung von internationalen Kapitalverkehrsbeschrnkungen,
durch die Einrichtung bzw. Tolerierung von Offshorezentren sowie durch
einen Wechsel in der Wirtschafts- und Sozialpolitik vom Keynesianismus hin
zum Neoliberalismus wesentlich gefrdert.

F8:

Die Wirtschaftspolitik orientiert sich immer mehr an den Interessen der

Finanzmrkte, d. h. stabile, hohe Zinsen, niedrige Inflation und niedrige
Steuern auf Kapitaleinknfte. Die Unternehmen mssen sich immer mehr am
Shareholder-Value orientieren, d. h. hohe Profite in jedem Jahr zu Lasten der
Beschftigten. Das Sozialsystem wird auf ein Kapitaldeckungsverfahren
umgestellt und damit den Unsicherheiten der Finanzmrkte ausgesetzt. Die
Finanzierung des Sozialsystems wird auf die Beschftigten abgewlzt.

F9:

Da Spekulanten in aller Regel ihre Geschfte ber Kredite finanzieren, knnen sie bei einer Finanzkrise, d. h., wenn die Kurse sinken und die Entwick-

Anmerkungen

43

Anmerkungen

lung, auf die spekuliert wurde, nicht eintritt, ihre Kredite nicht zurckzahlen.
Dadurch geraten Banken in Zahlungsschwierigkeiten und kndigen Kredite
an Unternehmen bzw. knnen keine neuen Kredite vergeben.

44

F10:

Die Finanzmrkte sollen vorrangig zur Finanzierung langfristiger Investitionen dienen, anstatt ein Spielplatz fr Spekulanten zu sein. Das Whrungssystem soll zur Frderung eines ausgeglichenen internationalen Handels dienen, d. h., die Kurse zwischen den Whrungen sollen keinen kurzfristigen
Schwankungen unterliegen. Im Fall von Finanzmarktkrisen muss verhindert
werden, dass diese auf die Realwirtschaft durchschlagen und zu verheerenden sozialen Auswirkungen fhren.

F11:

Die Tobin-Steuer ist eine Devisenumsatzsteuer, die auf alle grenzberschreitenden Geldgeschfte angewandt werden und zwischen 0,1 und 1 % ausmachen soll. Damit sollen spekulative Geldbewegungen, die auf das Erzielen
von Gewinnen aus kurzfristigen Kursausschlgen oder kleinen Zinsdifferenzen herrhren, so stark verteuert werden, dass diese Geschfte eingestellt
werden.

GB-/AK-Fernlehrgang

Der Fernlehrgang ist fr alle, die nicht an gewerkschaftlichen Seminaren teilnehmen knnen,
gedacht. Durch den Fernlehrgang bietet der GB die Mglichkeit, sich gewerkschaftliches
Grundwissen im Selbststudium anzueignen. Teilnehmen knnen gewerkschaftliche
FunktionrInnen der Arbeitnehmervertretung und interessierte Gewerkschaftsmitglieder. Die
Skripten knnen auch als Schulungsmaterial fr Seminare und Vortrge verwendet werden.

Wie nehme ich teil?

Es sind keine besonderen Vorkenntnisse ntig, einfach anrufen oder E-Mail senden. Die Abwicklung erfolgt per Post oder E-Mail, Anpassung an individuelles Lerntempo stndige
Betreuung durch das GB-Referat fr Bildung, Freizeit und Kultur. Die Teilnahme ist fr
Gewerkschaftsmitglieder kostenlos. Nach Absolvierung einer Skriptenreihe erhlt der/die
KollegIn eine Teilnahmebesttigung.

Was sind Themen und Grundlagen?

ber 100 von Spezialisten gestaltete Skripten, fachlich fundiert, leicht verstndlich, zu folgenden Themenbereichen: Gewerkschaftskunde Politik und Zeitgeschehen Sozialrecht
Arbeitsrecht WirtschaftRechtMitbestimmung Internationale Gewerkschaftsbewegung
Wirtschaft Praktische Gewerkschaftsarbeit HumanisierungTechnologieUmwelt

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einen Folder mit dem jeweils
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Fr die Bestellung ist Kollegin Margarita
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Kultur, 1011 Wien, Hohenstaufengasse 1012)
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Auf der GB-Homepage findet sich

ebenfalls eine bersicht der Skripten:
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BRIEFSCHULE
SOZIALRECHT

ARBEITSRECHT

SR-1

Grundbegriffe des Sozialrechts

AR-1

SR-2

Geschichte der sozialen Sicherung

SR-3

Sozialversicherung Beitragsrecht

SR-4

Pensionsversicherung I: Allgemeiner Teil

SR-5

Pensionsversicherung II: Leistungsrecht

SR-6

Pensionsversicherung III: Pensionshhe

SR-7

Krankenversicherung I: Allgemeiner Teil

SR-8

Krankenversicherung II: Leistungsrecht

AR-2A
AR-2B
AR-2C
AR-3
AR-4
AR-5
AR-6
AR-7
AR-8A

SR-9

Unfallversicherung

AR-8B

SR-10

Arbeitslosenversicherung I:
Allgemeiner Teil

SR-11

Arbeitslosenversicherung II:
Leistungsrecht

SR-12

Insolvenz-Entgeltsicherung

SR-13

Finanzierung des Sozialstaates

SR-14

Pflegesicherung

SR-15

Sozialhilfe

Diese Reihe ist in Fertigstellung: die einzelnen Skripten werden

laufend aktualisiert.

AR-9
AR-10
AR-11
AR-12
AR-13
AR-14
AR-15
AR-16

Kollektive Rechtsgestaltung im Arbeitsrecht

Betriebliche Interessenvertretung
Mitbestimmungsrechte des Betriebsrates
Rechtstellung des Betriebsrates
Arbeitsvertrag
Arbeitszeit
Urlaubsrecht und Pflegefreistellung
Entgeltfortzahlung im Krankheitsfall
Gleichbehandlung im Arbeitsrecht
Arbeitnehmerschutz I:
berbetrieblicher Arbeitnehmerschutz
Arbeitnehmerschutz II:
Innerbetrieblicher Arbeitnehmerschutz
Beendigung des Arbeitsverhltnisses
Arbeitskrfteberlassung
Betriebsvereinbarung
Lohn(Gehalts)exekution
Berufsausbildung
Wichtiges aus dem Angestelltenrecht
Betriebspensionsrecht I: Allgemeiner Teil
Betriebspensionsrecht II: Direkte
Leistungszulage

Diese Reihe ist in Fertigstellung: die einzelnen Skripten werden

laufend aktualisiert.

GEWERKSCHAFTSKUNDE

Was sind Gewerkschaften? Struktur und

Aufbau der sterreichischen Gewerkschaftsbewegung

GK-3C Vom 1. bis 14. Bundeskongress

GK-4

GB-Statuten, Geschftsordnung des GB

Geschichte der sterreichischen Gewerkschaftsbewegung von den Anfngen bis 1945

GK-5

GK-3A Geschichte der sterreichischen Gewerkschaftsbewegung in der Zweiten Republik,

Teil 1: GB 1945 bis 1955

Geschichte und Politik des GB seit 1982

mit Auszgen aus den Beschlssen des
letzten GB-Bundeskongresses

GK-6

GK-3B Geschichte der sterreichischen Gewerkschaftsbewegung in der Zweiten Republik,

Teil 2: GB 1956 bis 1982

Zum System der Arbeitnehmervertretung

in sterreich: GB, Gewerkschaften,
Arbeiterkammern, Sozialpartnerschaft

GK-7

Die Kammern fr Arbeiter und Angestellte

GK-1

GK-2

Anmeldungen zur Briefschule des GB

GB-Referat fr Bildung, Freizeit, Kultur

1010 Wien, Hohenstaufengasse 1012 Telefonische Auskunft 01 / 534 44 / 444 Dw.

Anmerkungen

Name und Adresse:

Fragen zu
Politik und Zeitgeschehen 9
Wir ersuchen Sie, die folgenden Fragen zu beantworten:*
1. Welche Rolle haben die einzelnen Teilmrkte des Finanzmarktes fr die Finanzierung von Unternehmen, und worin liegen die Vorteile und Gefahren einer ber
die Brse im Vergleich zur Finanzierung ber Hausbanken?

2. Wie sind Options und Futures als neue Finanzprodukte entstanden, und welche
konomische Funktion haben sie heute?

47

Anmerkungen

3. Was sind die Eckpfeiler einer neoliberalen Wirtschaftspolitik, und in welcher

Weise frdert sie die Entwicklung der Finanzmrkte?

4. Welche Auswirkungen haben Finanzmarktkrisen fr die betroffenen Lnder?

Versuchen Sie, diese Auswirkungen anhand eines aktuellen Beispiels (z. B.
Argentinien 2001/02) zu beschreiben!

* TeilnehmerInnen am Fernlehrgang bitten wir, nach Abschluss der Fragenbeantwortung die Seite(n) mit den Fragen abzutrennen und an folgende Adresse zu
senden:
Fernlehrgang des sterreichischen Gewerkschaftsbundes
1010 Wien, Wipplingerstrae 35.
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