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Administrao Financeira I

ADMINISTRAO FINANCEIRA
CURSO: TCNICO
CDIGO DA DISCIPLINA:
CARGA HORRIA: 100 H
OBJETIVOS DA DISCIPLINA: A disciplina tem como propsito estabelecer os conceitos
fundamentais da administrao financeira, nas mais diversas formas e propsitos e de como o
tcnico pode desenvolver sua habilidade e ser mais eficiente. A administrao financeira
extremamente ampla e variada, assim sendo, se os princpios forem assimilados o tcnico poder
solucionar os mais variados problemas pertinentes ao seu cargo.
EMENTA DA DISCIPLINA: A Administrao financeira uma cincia baseada na matemtica e
na contabilidade, assim veremos:
Conceitos fundamentais da AF, Analise Financeira; Planejamento, Empresa, Lucro, Estoque,
Imobilizados, Financiamentos e o planejamento, aspectos contabeis.
METODOLOGIA:
Aulas expositivas
Trabalhos individuais
Trabalhos em grupo
BIBLIOGRAFIA
BSICA:
Princpios de Administrao Financeira- Lawrrence J.Gitman Editora Harbra
BRAGA, Roberto. Fundamentos e tcnicas de administrao financeira. So Paulo: Atlas, 1989.
MARION, Jos Carlos. Anlise das demonstraes contbeis: contabilidade empresarial. So
Paulo: Atlas, 2001.
PADOVEZE, Clvis Lus. Contabilidade gerencial: um enfoque em sistema de informao
contbil. So Paulo: Atlas, 1994.
MATARAZZO, Dante Carmine. Anlise financeira de balanos: abordagem bsica e gerencial,
5 ed. So Paulo: Atlas, 1998.
NEVES, Silvrio das. Contabilidade avanada e anlise das demonstraes financeiras, 11 ed..
So Paulo: Frase Editora, 2002.
COMPLEMENTAR:
Moeda de Onde Veio para onde foi - John K.Calbraith Editora Novo Umbrais
Administrao Financeira Robert W. Johnson Biblioteca Pioneira Adm. Neg.
PROGRAMA DE ATIVIDADES
AULA
TEMA DA AULA
LEITURA BSICA
LEITURA COMPLEMENTAR
ATIVIDADES
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Administrao Financeira I

A FUNO FINANCEIRA NAS EMPRESAS


Conceitos Fundamentais Bsicos
O que Administrao Financeira? A Administrao Financeira diz respeito s
responsabilidades do administrador financeiro numa empresa. Os administradores financeiros
gerenciam ativamente as finanas de todos os tipos de empresas, financeiras ou no financeiras,
privadas ou pblicas, grandes ou pequenas, com ou sem fins lucrativos. Eles desempenham uma
variedade de tarefas tais como oramentos, previses financeiras, administrao do caixa,
administrao do crdito, anlise de investimento e captao de recursos (Gitman, 1997, p.4).
Qual o principal objetivo da Administrao Financeira? O principal objetivo da
Administrao Financeira o de maximizar a riqueza dos scios/acionistas. Para tanto, as
atribuies do Administrador Financeiro podem ser sintetizadas em trs atividades bsicas:

Realizar Anlise e Planejamento Financeiro;

Tomar Decises de Investimentos; e

Tomar Decises de Financiamento.

As atividades empresariais envolvem recursos financeiros e orientam-se para a obteno de


lucros. Os recursos investidos na empresa pelos proprietrios (capital prprio Patrimnio
Lquido) e por terceiros (capital de terceiros Passivo Exigvel) encontram-se aplicados em
ativos empregados na produo e/ou comercializao de bens ou na prestao de servios.
As receitas obtidas com as operaes devem ser suficientes para cobrir todos os custos e
despesas incorridos e ainda gerar lucros. Paralelamente a esse fluxo econmico de resultados
ocorre uma movimentao de numerrio que deve permitir a liquidao dos compromissos
assumidos, o pagamento de dividendos e a reinverso da parcela remanescente dos lucros.
Neste contexto, a funo financeira compreende um conjunto de atividades relacionadas
com a gesto dos recursos (tanto o numerrio movimentado pelas empresas, quanto os direitos e
obrigaes decorrentes das transaes realizadas a crdito) movimentados por todas as reas da
empresa. Tal funo, que possui um papel muito importante no desenvolvimento de todas as
atividades operacionais, responsvel pela obteno dos recursos necessrios e pela formulao
de uma estratgia voltada para a otimizao da aplicao desses recursos, contribuindo
significativamente para o sucesso do empreendimento.
Principais Atribuies do Administrador Financeiro
As funes do administrador financeiro na empresa podem ser avaliadas em relao s
demonstraes contbeis bsicas da empresa. Suas trs atribuies primordiais so:
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a. Anlise e planejamento financeiro esta funo envolve a (1) transformao dos


dados financeiros em uma forma que possa ser utilizada para orientar a posio
financeira da empresa e promover a sua continuidade; (2) avaliar a necessidade de
aumento ou reduo da capacidade produtiva; e (3) determinar que tipo de
financiamento adicional deve ser realizado. Estas trs atividades so sustentadas pelas
decises de natureza estratgica, ttica e operacional. Os demonstrativos contbeis,
principalmente o Balano Patrimonial e a Demonstrao do resultado do Exerccio so
importantes fontes de informaes para elaborao de anlise e planejamento
financeiro. Cabe ressaltar que o enfoque do caixa essencial para o gestor financeiro.
Assim, a utilizao dos Fluxos de caixa tambm so imprescindveis, destacando a
principal diferena entre a tica do contador e a do administrador. Enquanto o primeiro
gera informaes com base no regime de competncia, o segundo, precisa aplic-las
com base no regime de caixa, denotando a importncia dos Fluxos de caixa nesta
atividade.
b. Administrao da estrutura de ativo da empresa (Deciso de Investimento) o
administrador financeiro determina a combinao e os tipos de ativos que fazem parte
do Balano Patrimonial da empresa. Essa atividade est relacionada ao lado esquerdo
do Balano. A composio refere-se ao montante de recursos aplicados em Ativos
Circulantes e em Ativos Permanentes (fixos). Depois que a composio estiver
definida, o administrador financeiro deve fixar e tentar manter nveis timos para cada
tipo de ativo circulante. Deve tambm decidir quais so os melhores ativos
permanentes a adquirir e saber quando os ativos existentes se tornaro obsoletos e
precisaro ser modificados, substitudos ou liquidados. A determinao da melhor
estrutura de ativo para a empresa no uma tarefa simples; requer o conhecimento das
operaes passadas e futuras das empresa, e a compreenso dos objetivos que devero
ser alcanados a longo prazo. Existem vrias tcnicas para avaliao destas decises
como a Taxa Mdia de Retorno, Payback (Prazo de Retorno), VPL (valor Presente
Lquido) e TIR (Taxa Interna de Retorno).
c. Administrao da estrutura financeira da empresa (Deciso de Financiamento) relaciona-se com o lado direito do Balano Patrimonial da empresa e envolve as fontes
de recursos. Dois enfoques sustentam esta atividade do administrador financeiro: (1)
qual a composio mais apropriada entre financiamento a curto e a longo prazo deve
ser estabelecida, esta uma deciso importante, pois afeta tanto a lucratividade da
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empresa como sua liquidez global; e (2) quais as fontes individuais de financiamento, a
curto ou a longo prazos, so as melhores, em dado momento. Algumas decises dessa
natureza exigem uma anlise profunda das alternativas disponveis, de seus custos e de
suas implicaes a longo prazo. O Custo Mdio Ponderado de Capital uma medida
eficaz para este tipo de deciso.
Anlise e Planejamento Financeiro
Balano Patrimonial
Passivos Circulantes
Recursos Permanentes

Decises de

Ativos Circulantes
Ativos No Circulantes

Financiamento

Decises de Investimento

As atividades Financeiras podem ser assim sintetizadas:

Levantamento e Alocao de Recursos

Levantamento de recursos relacionado terceira funo descrita acima, envolve o

suprimento dos recursos necessrios s operaes normais da empresa e captao vultosos


valores para investimentos em projetos com longos perodos de maturao. As fontes de recursos
disposio de uma empresa podem ser classificadas de vrias formas:
-

recursos prprios (capital integralizado, reservas e lucros retidos) e recursos de


terceiros (compromissos assumidos e dvidas contradas);

recursos permanentes (recursos prprios e dvidas a longo prazo) e recursos


temporrios (compromissos e dvidas a curto prazo); e

recursos onerosos (provocam despesas financeiras) e recursos no onerosos.

importante a adequao entre as fontes e as aplicaes de recursos em termos de prazos e


custos. A compra de um equipamento, cujo valor investido somente ser recuperado em alguns
anos por meio das receitas de vendas, dever ser financiada com recursos permanentes. Se forem
utilizados recursos provenientes de um emprstimo com prazo inferior ao da maturao
financeira desse investimento, a empresa poder enfrentar dificuldades para liquidar a dvida no
vencimento do contrato.
Os juros e demais encargos incidentes sobre os emprstimos e financiamentos oneram o
resultado econmico, reduzindo a parcela de lucro que restar aos acionistas. Alm disso, os
emprestadores de recursos podem exigir garantias reais e impor condies contratuais que
reduzam a flexibilidade de gesto da empresa. Mesmo os crditos obtidos junto aos fornecedores
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envolvem um custo financeiro, representado pelo desconto para pagamento a vista que deixou de
ser desfrutado. Observa-se a existncia de custos explcitos, perfeitamente mensurveis em
termos de valor e taxa. Somente uma poucas fontes de recursos de curto prazo no provocariam
custos financeiros, como por exemplo: salrios e impostos e pagar, contribuies a recolher, etc.
Os recursos prprios envolvem um custo implcito que corresponde expectativa de lucros
dos acionistas que no deve ser frustrada, sob pena de haver desinteresse em continuar
participando do negcio. Assim, os recursos adicionais a serem fornecidos pelos acionistas por
meio de novas integralizaes de capital e os lucros reinvestidos envolvem um custo de
oportunidade. Este custo corresponde ao retorno que os acionistas obteriam com tais recursos
em outras aplicaes com o mesmo grau de risco suportado por seus investimentos na empresa.
Alocao de recursos - relacionada segunda funo descrita acima, envolve a
constante busca da otimizao na aplicao dos recursos para que seja alcanada a rentabilidade
desejada e preservada a capacidade da empresa em pagar seus compromissos nos vencimentos.
Esta responsabilidade amplia bastante os limites da gesto financeira, obrigando os executivos da
rea a conhecer todas as fases de funcionamento da empresa e a analisar profundamente os novos
projetos de investimento. Alguns ativos so essenciais para o desenvolvimento das operaes
denominados ativos operacionais, constitudos por ativos fixos e ativos circulantes(estoques,
duplicatas a receber e disponibilidades), enquanto outros podero estar ou no relacionados com
as atividades bsicas do empreendimento, outros ativos de natureza operacional ou no, como
crditos diversos a curto e longo prazos, participaes societrias em outras empresas, imveis
alugados a terceiros, determinadas aplicaes financeiras, etc.
Os recursos aplicados nos ativos no so encontrados em abundncia e envolvem custos
financeiros e custos de oportunidade. Assim, de se esperar que cada ativo contribua direta ou
indiretamente para a gerao de receitas e, consequentemente, de lucros.
Meta da Administrao Financeira
Quando algum se dispe a investir sua poupana em uma empresa, em vez de aplic-la
em alternativas mais seguras, est disposto a assumir certo risco em troca de um aumento no seu
patrimnio ou riqueza pessoal. Assim, pode-se admitir que o objetivo principal da empresa, e por
conseguinte de todos os administradores e empregados, o de maximizar a riqueza de seus
proprietrios. A riqueza dos proprietrios de uma sociedade annima medida pelo preo da
ao, representado pelo valor de mercado da empresa, ou seja, pelo valor que seria alcanado na
venda dos direitos de participao no seu capital.
Cada deciso financeira, deve ter como meta o aumento do valor da ao. Neste enfoque
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duas variveis conduzem as decises: o retorno e o risco. So dois elementos diretamente


proporcionais: quanto maior o retorno, maior o risco. Como por exemplo, podemos citar os
investimentos em Caderneta de Poupana e em Aes. Enquanto o primeiro tem menor retorno
e menor risco, o segundo tem maior retorno e maior risco.
Maximizao do Preo da Ao.
Em um mercado de capitais plenamente desenvolvido, as cotaes alcanadas pelas aes
nas bolsas de valores devem refletir o valor de mercado das empresas. Nos momentos de
desequilbrio, tais cotaes podem apresentar-se super ou subavaliadas, porm a mdio prazo os
preos das aes demonstram quanto o mercado est disposto a pagar pelas fraes do capital de
cada empresa.
O fato de uma empresa no ter aes cotadas em bolsa no constitui impedimento na
determinao de seu valor de mercado. Resumidamente, pode-se dizer que o valor de mercado
de uma empresa corresponde ao valor atual de seus lucros futuros. Deste modo, o valor de
mercado de uma empresa determinado pela sua capacidade de gerar lucros mediante o uso dos
ativos, pela sua tecnologia e competncia gerencial e pelo seu conceito junto aos credores e
clientes.
A meta da administrao financeira coincide com o objetivo bsico dos proprietrios ou
acionistas. As decises financeiras so orientadas para o aumento do valor de mercado da
empresa. A meta da administrao financeira a maximizao da riqueza dos acionistas que
constitui algo mais amplo e profundo do que a maximizao dos lucros. A maximizao da
riqueza envolve os seguintes aspectos:
1) Retorno do capital prprio os acionistas esperam ser remunerados por intermdio de
dividendos e, principalmente, pela valorizao de suas aes. O proprietrio de uma ao
possivelmente espera receber seu retorno sob a forma de pagamentos peridicos de dividendos,
ou por meio de valorizaes no preo da ao, ou ambos. O preo de mercado de uma ao
reflete um valor de dividendos futuros esperados bem como de dividendos correntes; a riqueza
do acionista (proprietrio) na empresa em qualquer instante medida pelo preo de mercado de
suas aes. Se um acionista numa empresa desejar liquidar sua participao, ir vender a ao ao
preo vigente no mercado ou bem prximo a este. Uma vez que o preo de mercado da ao, e
no os lucros, que reflete a riqueza do proprietrio numa empresa, num dado momento, a meta
do administrador financeiro deve ser maximizar essa riqueza.
EXEMPLO: Quatro anos atrs, o Sr. Haroldo comprou uma ao da Cia Alfa e uma ao
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da Cia Beta, cada uma ao preo de $100. Ambas as Cias operam no mesmo ramo de negcio.
Durante o perodo de quatro anos, cada uma das empresas pagou um dividendo anual de $1 por
ao. A Alfa obteve um lucro anual de $2 por ao, ao passo que o lucro anual da Beta foi $3 por
ao. Atribui-se a diferena nos lucros ao fato de que a Alfa despendeu uma grande importncia
para desenvolver um produto inovador, portanto baixando seus lucros. A ao da Alfa est
atualmente sendo vendida por $130 enquanto a da Beta est sendo negociada por $110. Esta
situao no incomum. Reflete o fato de que, apesar dos maiores lucros da Beta, a ao da Alfa
tem preo maior, que pode ser atribudo expectativa de que a venda bem sucedida do novo
produto gerar maiores lucros futuros, o que mais do que compensar os baixos lucros
experimentados durante o perodo de desenvolvimento. A riqueza do Sr. Haroldo na Cia Alfa
maior do que sua riqueza na Beta, apesar dos lucros da Beta serem maiores.
2) Perspectiva de longo prazo a empresa deve ser perpetuada e, para tanto, tem de
realizar investimentos em tecnologia, novos produtos etc. que podero sacrificar a rentabilidade
atual em troca de maiores benefcios futuros. A maximizao do lucro uma abordagem de curto
prazo; a maximizao da riqueza considera o longo prazo. Do exemplo anterior deve-se
depreender que o maior preo da ao da Cia Alfa resultou do fato de que suas decises de curto
prazo relacionadas com o desenvolvimento de novo produto, embora baixando os lucros a curto
prazo, produziro maiores retornos futuros. Uma empresa que deseja maximizar lucros poderia
comprar maquinaria de baixa qualidade e usar materiais tambm de baixa qualidade, ao mesmo
tempo em que faria um tremendo esforo de vendas dos seus produtos por um preo que
rendesse um elevado lucro por unidade. Esta estratgia de curto prazo poderia resultar em lucros
elevados para o corrente, porm, em anos subsequentes os lucros declinariam significativamente
pois os compradores constatariam a baixa qualidade do produto e o alto custo de manuteno
associado maquinaria de baixa qualidade. O impacto das vendas decrescentes e custos
crescentes tenderia a reduzir os lucros a longo prazo e, se no cuidado, poderia resultar na
eventual falncia da empresa. As conseqncias potenciais da maximizao do lucro a curto
prazo provavelmente estejam refletidas no preo corrente da ao, que talvez seja menor do que
se a empresa tivesse perseguindo uma estratgia de prazo mais longo.
3) Valor do dinheiro no tempo os projetos de investimento envolvem fluxos de
desembolsos e de entradas de caixa. Existem diversas tcnicas para avaliar tais projetos e
algumas delas transformam os fluxos futuros de caixa em valores atuais, por meio da aplicao
de determinada taxa de desconto. Essa taxa de desconto deve refletir um custo de oportunidade
dos recursos a serem investidos. Tal custo de oportunidade corresponde as uma taxa mnima de
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retorno exigida do projeto para que o valor de mercado da empresa no se altere. Considerando o
valor do dinheiro no tempo, a seleo dos projetos a serem implementados visar aumentar ou,
pelo menos, manter o valor de mercado da empresa.
EXEMPLO: Uma Cia est tentando escolher uma mquina. H duas mquinas que geraro
retornos durante um perodo de cinco anos e devero custar $3,00 por ao. Abaixo os lucros
esperados por ao diretamente atribuveis a cada uma dessas mquinas.
Ano
1
2
3
4
5
Total

Mquina A ($)
0
0
0
0
10,00
$10,00

Mquina B ($)
1,75
1,75
1,75
1,75
1,75
$8,75

Embora parea, com base apenas o objetivo da maximizao do lucro, que a mquina A
seria a preferida, bem possvel que, uma vez consideradas as diferenas na poca de ocorrncia
dos benefcios, o impacto da mquina B sobre a riqueza do proprietrio seria maior do que o da
mquina A. O exemplo acima ilustra a superioridade da maximizao da riqueza sobre a
maximizao do lucro. A maximizao da riqueza reconhece que os empresrios, mantendo todo
o resto constante, preferem receber retornos mais cedo. Esta preferncia est refletida no preo
da ao, e no nos lucros.
4) Risco o retorno deve ser compatvel com o risco assumido. Maior risco implica a
expectativa de maior retorno. A maximizao do lucro no considera o risco, porm, a
maximizao da riqueza considera explicitamente diferenas no risco. Uma premissa bsica na
administrao financeira que existe uma relao entre risco e retorno; os acionistas esperam
perceber maiores retornos de investimentos de maior risco e vice-versa. Os administradores
financeiros precisam, portanto, levar em conta o risco ao avaliarem investimentos potenciais.
EXEMPLO: Uma Cia est estudando a expanso de sua linha de produo em um de seus
dois novos produtos, C ou D. O produto C parece ser um produto relativamente seguro para se
investir, enquanto que o produto D considerado um item de moda altamente arriscado. Aps
considerar todos os custos, espera-se que os dois produtos gerem os seguintes lucros por ao ao
longo de suas vidas de cinco anos:
Ano
1
2
3
4

Produto C ($)
2,00
2,00
2,00
2,00

Produto D ($)
2,20
2,20
2,20
2,20
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5
Total

2,00
$10,00

2,20
$11,00

Se ignorarmos quaisquer diferenas no risco e usarmos uma abordagem de maximizao


do lucro, parece que o produto D seria o preferido. Contudo, se considerarmos que o produto D
altamente arriscado, enquanto o produto C representa um investimento seguro, a concluso
poder no ser to direta. A empresa poder apenas exigir um retorno de 10% sobre o produto C
ao passo que, como compensao para o maior risco do produto D, tenha que se obter 15%.
Tendo em vista que os acionistas exigem maiores retornos para maiores riscos, importante que
o administrador financeiro considere adequadamente o impacto do risco sobre os retornos deles.
A abordagem da maximizao da riqueza considera o risco, enquanto a maximizao do lucro o
ignora. A maximizao da riqueza , portanto, a abordagem preferida.
5) Dividendos deve ser adotada uma poltica de distribuio regular de dividendos,
independentemente das flutuaes dos lucros, minimizando os efeitos negativos que possam
afetar as cotaes das aes. A empresa no deve desapontar aqueles acionistas que apreciam
receber dividendos peridicos. Os administradores financeiros devem reconhecer que a poltica
de dividendos da empresa afeta a atratividade de sua ao para tipos particulares de investidores.
Acredita-se que se o retorno que os acionistas esperam receber for assegurado, tal fato ter um
efeito positivo sobre o preo das aes, garantindo o sucesso de futuros lanamentos de novas
aes no mercado.
reas de Decises Financeiras
De uma maneira bastante abrangente, podemos identificar trs reas de decises
financeiras:

decises de investimento referem-se tanto administrao da estrutura do ativo

quanto implementao de novos projetos. A grande concorrncia existente nas modernas


economias de mercado obriga as empresas a se manterem tecnologicamente atualizadas.
Nenhuma empresa pode sentir-se segura em boa posio conquistada, pois a qualquer momento
algum concorrente poder surgir com um produto melhor e mais barato. Assim, as empresas so
obrigadas a desenvolverem continuamente novos projetos e a tomarem decises sobre a sua
implantao. Normalmente isto significa a necessidade de vultosas somas adicionais de recursos
e uma elevao no risco do empreendimento, uma vez que investimentos em novos tipos de
ativos fixos tm efeitos prolongados sobre a vida da empresa e uma deciso inadequada poder
comprometer irremediavelmente o seu futuro.

decises de financiamento enquanto as decises de investimento envolvem


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importantes aspectos de natureza no financeira, as decises de financiamento constituem


responsabilidade exclusiva do administrador financeiro. As decises de financiamento visam
montar a estrutura financeira adequada s operaes normais e aos novos projetos a serem
implantados na empresa. As questes envolvidas nas decises de financiamento referem-se
composio das fontes de recursos, que exigem anlise profundas das alternativas existentes e de
suas implicaes futuras. So questes do tipo:
Qual deveria ser a proporo entre recursos permanentes e temporrios?
Quanto de recursos prprios e quanto de financiamentos a longo prazo?
O reinvestimento de lucros seria suficiente para atender s necessidades de recursos
prprios?
O mercado reagiria bem ao lanamento de novas aes?
Qual seria o impacto dos custos financeiros provocados pelos financiamentos a longo
prazo e pelos emprstimos a curto prazo?
Em vez de comprar ativos fixos, no deveramos arrend-los?

decises relativas destinao do lucro o lucro obtido em cada exerccio social

representa a remunerao do investimento dos proprietrios da empresa. Quanto desse lucro


deveria ser distribudo aos acionistas e quanto seria retido para financiar a expanso dos
negcios? Tal indagao revela que a poltica de distribuio de dividendos est diretamente
relacionada com as decises de financiamento. Distribuindo somente uma pequena parcela dos
lucros, a empresa ficar menos dependente das fontes onerosas de recursos e ampliar a
participao do capital prprio na estrutura financeira.
Quando a empresa pertence a reduzido nmero de pessoas, essas decises so tomadas por
consenso ou por imposio do scio majoritrio. A dificuldade surge quando existe grande
nmero de acionistas e as aes so negociadas nas bolsas de valores. Neste caso, a poltica de
dividendos estar orientada para a maximizao das cotaes, devendo basear-se na avaliao
das expectativas do mercado acionrio que so influenciadas por diversos fatores conjunturais.
Se a rentabilidade da empresa for satisfatria, pode-se supor que a maioria dos
proprietrios prefira abrir mo dos dividendos. Porm, no deve ser desconsiderado que sempre
existiro acionistas desejosos de realizar, pelo menos, parte dos lucros. Uma empresa bem
sucedida sempre ter novos planos de investimentos que implicam na necessidade de recursos
adicionais. Parte dessas necessidades poder ser atendida com a reteno de lucros e o restante
ter de ser financiado por meio de outras fontes. Uma poltica de dividendos adequada favorece a
manuteno dos preos das aes em nveis elevados, e isto poder garantir o sucesso de futuros
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lanamentos de novas aes no mercado.


Exerccios de Fixao
1. Cite dois exemplos de deciso de anlise e planejamento que podem maximizar a riqueza do
acionista.
2. Cite dois exemplos de decises de investimento que podem maximizar ou minimizar a riqueza
do acionista.
3.Cite dois exemplos de decises de financiamento que podem maximizar ou minimizar a
riqueza do acionista.
ANLISE DAS DEMONSTRAES CONTBEIS
Universo da Anlise Enfoques e Objetivos
A anlise das demonstraes contbeis sempre estar associada a um processo decisrio,
logo o seu objetivo extrair informaes das demonstraes contbeis para a tomada de
decises.
Cada agente abordar a empresa com determinado objetivo, e este determinar a
profundidade e o enfoque da anlise. Abaixo so destacados os aspectos que mais interessam
mais especificamente a cada tipo de agente:

Dirigentes da Empresa alm dos dados mais abrangentes constantes das

demonstraes publicadas, os administradores da empresa dispem de grande volume de


informaes detalhadas que lhes so continuamente transmitidas por meio do sistema interno de
informaes gerenciais. A anlise de todos esses dados suporta o planejamento e o controle
gerencial. Os administradores desejam conhecer a posio patrimonial e identificar fatores que
afetaram a sua evoluo. Avaliam os efeitos de decises anteriores confrontando os resultados
reais com as metas fixadas. Comparam o desempenho da empresa com o de seus concorrentes
diretos. Detectam os pontos fortes a serem melhor explorados e os pontos fracos a serem
corrigidos. Inferem as potencialidades e as limitaes da empresa face aos planos de atividades
futuras e, adicionalmente, devem tambm estar atentos aos enfoques e objetivos dos agentes
externos.

Acionistas preocupam-se com o retorno do seu investimento, determinado pela

valorizao das aes nas bolsas e pelos dividendos periodicamente distribudos. Diferentes tipos
de acionistas (investidores institucionais, especuladores etc.) decidem-se continuamente pela
compra e venda de aes a partir de estudos preparados por analistas do mercado de capitais.
Esses estudos associam a anlise das demonstraes contbeis avaliao do comportamento
das cotaes.

Credores fornecedores, instituies financeiras, debenturistas etc. Preocupam-se com


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a capacidade de solvncia da empresa, avaliando o risco suportado no horizonte de tempo em


que ocorrero os vencimentos de suas obrigaes.

Fornecedores x Clientes os fornecedores preocupam-se com o sucesso de seus

grandes clientes. A anlise das demonstraes contbeis desses clientes, associada s


perspectivas de seu ramo de negcios, fornecer subsdios para a programao da produo e
vendas e tambm para a implementao de seus prprios planos de expanso. As empresas
preocupam-se com a garantia de regularidade nos suprimentos de matrias-primas, e isto justifica
o acompanhamento da situao econmico-financeira de seus principais fornecedores.

Concorrentes as empresas devem acompanhar tudo o que ocorre com seus

concorrentes diretos, que correspondem queles que tm forma de atuao semelhantes. A


anlise das demonstraes contbeis dos principais concorrentes permitir empresa extrair
valiosa concluses por meio da comparao de diversos dados, como: volume de faturamento,
margens de rentabilidade das vendas, prazos concedidos aos clientes e obtidos dos fornecedores,
giro dos estoques, retorno sobre o investimento total e sobre o Patrimnio Lquido, novos
investimentos em ativos fixos, grau de endividamentos etc. Tudo isso permite identificar os
pontos fortes e fracos dos concorrentes e as causas determinantes de seus sucessos e fracassos,
permitindo empresa copiar as medidas bem sucedidas e a evitar a repetio dos mesmos erros.

rgos Governamentais as demonstraes contbeis facilitam a fiscalizao

fazendria das empresas, o controle de preos e o julgamento das suas qualificaes financeiras
em licitao pblica.

Empregados, Sindicatos e Comunidade os funcionrios da empresa esto

preocupados com a sua estabilidade no emprego, com aumentos salariais e com futuras
promoes. As demonstraes contbeis revelaro se a empresa tem condies de atender a essas
expectativas. Isto tambm vale para aqueles que esto candidatando-se a ingressar na empresa.
Os sindicatos de trabalhadores utilizam as demonstraes contbeis das empresas para negociar
novos benefcios, aumentos salariais etc. A comunidade onde a empresa mantm suas
dependncias preocupa-se com o sucesso dos seus negcios, uma vez que este provoca
crescimento no nmero de empregos diretos e indiretos, maior arrecadao de impostos e taxas,
expanso dos programas sociais custeados pela prpria empresa etc. Os bons resultados obtidos
pela empresa geram progresso e melhor padro de vida para todos.

Transferncia de Controle Acionrio, Incorporao, Fuso ou Ciso as

demonstraes contbeis serviro de apoio para determinar o valor da negociao, embora este
dependa de muitos outros fatores, principalmente do potencial de gerao de lucros da empresa.
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As principais publicaes que auxiliam a anlise de balanos so:

Relatrio da Diretoria presta informaes gerais aos acionistas ou terceiros sobre a


situao da empresa (serve para levar ao usurio informaes no contbeis).

Demonstraes Contbeis
Balano Patrimonial
Demonstrativo do Resultado do Exerccio
Demonstrao dos Lucros ou Prejuzos Acumulados
Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido
Demonstrao das Origens e Aplicaes dos Recursos

Notas Explicativas Informaes que complementam as demonstraes

contbeis (podem ser expressas na forma descritiva ou em quadros analticos). Tratam das
prticas contbeis utilizadas pela empresa, como por exemplo, os critrios de avaliao dos itens
patrimoniais etc.

Parecer dos Auditores Independentes obrigatrio

para as companhias

abertas. um relatrio no qual os auditores emitem uma opinio sobre as demonstraes


contbeis analisadas.
Tcnicas de Anlise das Demonstraes Contbeis
A anlise das demonstraes contbeis costuma ser desenvolvida mediante a aplicao de
tcnicas simples e bem difundidas, como:
-

Indicadores (ou ndices ou quocientes) Econmico-Financeiros representam o

resultado obtido da diviso de duas grandezas. Exemplo:


Ativo Circulante - $396.420
ndice = Ativo Circulante
Passivo Circulante
-

Passivo Circulante - $198.210


=

$396.420
$198.210

= 2,0

Anlise Vertical aplicada sobre o Balano Patrimonial, a Demonstrao do

Resultado do Exerccio e a Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos (DOAR). No


Balano Patrimonial, a anlise vertical fornece indicadores que facilitam a avaliao da estrutura
do ativo e das fontes de financiamento. Esses indicadores correspondem s participaes
percentuais dos saldos das contas e dos grupos patrimoniais sobre o total do Ativo ou do Passivo
(100%). Para obter indicadores mais sensveis sobre os saldos das contas, costuma-se calcular
sua porcentagem sobre o valor do grupo a que pertencem.
A anlise vertical da Demonstrao do Resultado do Exerccio possibilita avaliar a
participao de cada elemento na formao do lucro ou prejuzo do perodo. A base dos clculos
13
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das porcentagens corresponde ao valor da Receita Operacional Lquida (100%). A DOAR


tambm comporta uma anlise vertical, tomando-se como base 100 o valor total das fontes ou
origens do Capital Circulante Lquido (CCL). A partir das porcentagens pode-se avaliar a
composio dessas fontes e a participao das diversas destinaes ou aplicaes do CCL.
O clculo do percentual que cada elemento ocupa em relao ao conjunto feito por meio
de regra de trs, em que o valor-base igualado a 100, sendo os demais calculados em relao a
ele.
Exemplo: Para calcular a porcentagem de participao que a conta Despesas
Administrativas, de R$257.310, ocupa na Demonstrao do Resultado do Exerccio que tem uma
Receita Operacional Lquida de R$1.372.500, faremos:
1.372.500 = 100%
257.310 = x. Logo : x = 257.310 x 100 / 1.372.500 = 18%
A porcentagem encontrada corresponde ao percentual de participao das Despesas
Administrativas em relao ao volume de Receita Lquida das Vendas.
- Anlise Horizontal realizada a partir de um conjunto de Balanos e demonstraes
de resultados consecutivos. Para cada elemento desses demonstrativos so calculados nmerosndices, cuja base corresponde ao valor mais antigo da srie. Deste modo, pode-se avaliar a
evoluo de cada elemento patrimonial e de resultado no longo de diversos perodos sucessivos.
Exemplo de anlise horizontal:
ndice = Contas a Receber
Contas a Pagar

Ano 1
1,50

Ano 2
1,46

Ano 3
1,39

Exemplo de como calcular os nmeros-ndices:


Suponhamos que a Demonstrao do Resultado do Exerccio de uma determinada empresa
apresente os seguintes valores da Receita Operacional Lquida:
-

Exerccio de X1 = 2.500.000

Exerccio de X2 = 7.322.200

Exerccio de X3 = 9.547.111

Escolhendo o exerccio de X1 como base, faremos:


R$2.500.000 = 100%
R$7.322.200 = x. Logo: x = 7.322.200 x 100/2.500.000 = 382%
Para fins de Anlise Horizontal, podemos elaborar uma tabela com base nos dados
apurados:
14
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CONTAS
Receita Operacional Lquida

X1
100%

X2
292%

X3
382%

De posse da tabela devidamente elaborada, basta analisar a evoluo ou a retrao de cada


conta em relao ao exerccio escolhido como base. A anlise pode ser realizada inicialmente
comparando-se os ndices obtidos em cada ano sempre em relao ao ano base. Pode ser feita
especificamente em cada item e depois em conjunto, possibilitando verificar a influncia de cada
item um sobre o outro.
-

Anlise da Taxa de Retorno sobre Investimento uma empresa constituda com fins

econmicos tem, como maior objetivo, a finalidade de lucro. A empresa s ter razo de
continuidade se der lucro, ou seja, retorno do investimento dos scios (ou acionistas). Os
administradores sero bem sucedidos se tornarem a empresa rentvel. A gerncia considerada
eficiente quando a administrao do Ativo da empresa gerar lucro. Esse ngulo da anlise to
importante que tratado como uma tcnica especial para avaliao dos negcios.
Exerccios de Fixao
1. O Ativo de uma empresa estava assim representado:
Circulante
300.000
Disponibilidade
120.000
Estoque
180.000
Permanente
100.000
Imobilizado
80.000
Investimentos
20.000
Total Ativo
400.000
Os coeficientes atribudos s disponibilidades e aos estoques, em relao ao grupo e ao total do
Ativo, so de, respectivamente:
a. 40%, 60%, 75% e 75%
b. 40%, 60%, 30% e 45%

c) 30%, 45%, 75% e 100%


d) 120%, 180%, 150% e 100%

2. A estrutura bsica de uma DRE era a seguinte:


ANO X
1.000
400
600
200
400
100
300

Receita Lquida
CMV
Lucro Bruto
Despesas Operacionais
Resultado antes do IR
Prov. P/ IR
Lucro Lquido

ANO X + 1
1.500
600
900
450
450
150
300

Tomando por base o ano X, os ndices absolutos da Receita Lquida, das Despesas Operacionais
e do Lucro Lquido, so de respectivamente:
15
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a. 150, 225 e 100


b. 50%, 125% e 0%

c. 100, 30 e 20
d. 150%, 225% e 100%

3. A principal finalidade da anlise horizontal :


a. Determinar a evoluo de elementos das Demonstraes Contbeis.
b. Determinar a relao de uma conta com o todo de que faz parte.
c. Determinar quocientes de liquidez, endividamento, rotatividade e rentabilidade.
d. Determinar ndices-padro de crescimento das contas do Balano.
4. Quando buscamos encontrar a relao percentual de um elemento com o todo de que faz parte,
estamos utilizando o mtodo de anlise de balano denominado:
a. Anlise por meio de quocientes.
b. Anlise vertical.
c. Anlise Horizontal.
d. ndices padro.

5. Preencha as linhas pontilhadas a seguir, fazendo uma anlise vertical, considerando o total do
Ativo igual a 100%:
Ativo
Em $
%
Circulante
Disponvel
800 ...............
Duplicatas a Receber
1.200 ...............
Estoque
1.500 ...............
Aplicaes Financeiras
1.500 ...............
Total do Ativo Circulante
5.000 ..............
Permanente
Investimentos
2.000 ...............
Imobilizado
3.000 ...............
Diferido
1.000 ...............
Total do Ativo Permanente
6.000 ...............
Total do Ativo
11.000
100
6. Observe a Demonstrao a seguir e examine o Relatrio de Anlise da Cia Bom Preo.
Vendas

2001
50.000
16

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%
100

2002
100.000

%
100

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(-) CMV
Lucro Bruto
(-) Despesas Operacionais
De Vendas
Depreciao
Despesas Financeiras
Lucro Operacional
(-) Imposto de Renda
Lucro Lquido

(15.000)
35.000

30
70

(40.000)
60.000

40
60

(5.000)
(4.000)
(1.000)
25.000
(2.000)
23.000

10
8
2
50
4
46

(8.000)
(6.000)
(3.000)
43.000
(13.000)
30.000

8
6
3
43
13
30

1. O Lucro Lquido ................significativamente de ............ para ............ das vendas.


2. As despesas mais significativas do ano de 2002 so:
3. A duplicao das vendas melhorou consideravelmente os indicadores financeiros da empresa,
sendo que a Liquidez Corrente cresceu para............(considere o valor do Passivo Circulante,
em 2002, de $ 2.000)
4. Dentre os Lucros apurados, a maior queda foi no Lucro..................... de ........
para ..................
5. Comparando o Lucro Lquido de $ 30.000 com o Ativo Final do ano 2002 de $ 300.000, o
retorno de investimento foi baixo.
7. Dos comentrios acima, indique o que Anlise Horizontal, Anlise Vertical, Indicadores
Financeiros, e Anlise da Taxa de Retorno.

8. Faa uma anlise vertical considerando o total de vendas igual a 100%:


Demonstrao do Resultado do Exerccio
Receita Operacional (vendas de Clipes)
(-) Custo dos Produtos Vendidos
(=) Lucro Operacional Bruto
(-) Despesas Operacionais
De Vendas
Administrativas
Financeiras
Financeiras (Receita)
Dividendos Recebidos
(=) Lucro Operacional
(-) Despesas No Operacionais
Lucro Antes do IR
(-) Proviso para Imposto de Renda
Lucro Lquido

$
10.000
(4.000)
6.000
(2.300)
(1.500)
(2.000)
(300)
500
1.000
3.700
(1.000)
2.700
(180)
2.520

Reclassificao das Demonstraes Contbeis


17
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%
100

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Significa uma nova classificao, um novo reagrupamento de algumas contas nas


Demonstraes Contbeis, principalmente no Balano Patrimonial e na Demonstrao do
Resultado do Exerccio para melhorar a eficincia da anlise. Se uma empresa, por exemplo,
dispe vender um imvel que at o momento estava classificado no Permanente, classificando
essa conta no Ativo Circulante, o analista ter que reclassific-lo, at porque no fcil vender o
imvel e receber no mesmo ano. Neste caso, o ideal seria classificar o citado imvel como
Realizvel a Longo Prazo.
Outro caso o de Receita Financeira que legalmente Despesa Operacional (excesso das
Despesas Financeiras sobre as Receitas Financeiras), mas na realidade o ideal seria a
classificao no grupo No-Operacional. Se quisermos apurar a real taxa de rentabilidade obtida
pela atividade operacional, as Despesas Financeiras como as Receitas Financeiras devem ser
reclassificadas no grupo No-Operacional.
Outros casos de reclassificao:

Duplicatas Descontadas (Classificada subtrativamente em Duplicatas a Receber no

Ativo Circulante): devero ser reclassificadas no Passivo Circulante, pois, pelas peculiaridades
da operao, ainda h o risco de a empresa reembolsar o dinheiro obtido se seu cliente no
liquidar a dvida no banco. Mas, porque reclassificar duplicatas descontadas? Tomemos como
exemplo duas empresas. A Empresa X opera com Duplicatas Descontadas e a Empresa Y com
Emprstimos Bancrios (com depsito de duplicatas como garantia). Vamos admitir que ambas
tenham um Ativo Circulante de $2.000 e um Passivo Circulante de $1.000. Deste modo, para
cada $1,00 de obrigaes h $2,00 de valores de Ativo Circulante para pagamento dessas
obrigaes. Ambas as empresas decidem recorrer ao mercado financeiro para um reforo de
Caixa na ordem de $200, sendo que a primeira desconta duplicatas e a Segunda obtm um
emprstimo bancrio. Sem considerar as despesas financeiras, o Circulante de cada uma seria,
antes da reclassificao, representado da seguinte forma:
Empresa X (opera com duplicatas descontadas)
Ativo Circulante $2.000
+ entrada de
$200
(-) Dupl. Desc. $(200)
Total
$2.000

Passivo Circulante $1.000


nada alterou
____
Total
$1.000

Relao ser de $ 2,00 para $ 1,00 (nada alterou)


2.000 1.000 = 2,00
Empresa Y (opera com emprstimos bancrios com depsito de duplicatas como
garantia)
18
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Ativo Circulante $2.000


+ entrada de
$200
Total
$2.200

Passivo Circulante $1.000


Emp. Banc.
$200
Total
$1.200

Relao ser de $ 1,83 para $ 1,00 (reduziu capacidade de pagamento)


2.200 1.200 = 1,83
Empresa X (opera com duplicatas descontadas - reclassificada)
Ativo Circulante $2.000
+ entrada de
$200
Total
$2.200

Passivo Circulante $1.000


(+) Dupl. Desc.
$200
Total
$1.200

Relao ser de $ 1,83 para $ 1,00 (alterou)


2.200 1.200 = 1,83
Empresa Y (opera com emprstimos bancrios com depsito de duplicatas como
garantia)
Ativo Circulante $2.000
+ entrada de
$200
Total
$2.200

Passivo Circulante $1.000


Emp. Banc.
$200
Total
$1.200

Relao ser de $ 1,83 para $ 1,00 (mesma capacidade de pagamento que a empresa X, pois
ambas possuem o mesmo valor de endividamento R$ 1.200,00)
2.200 1.200 = 1,83

Despesa do Exerccio Seguinte - Classificadas no Ativo Circulante): esses ativos

representam pagamentos antecipados, cujos benefcios ou prestao de servio empresa se


faro durante o exerccio seguinte. Essa despesa no se transformar em dinheiro, e sim, reduzir
o lucro no exerccio seguinte. Exemplos: prmios de seguros a apropriar, aluguis pagos
antecipadamente, assinaturas e anuidades apropriar, etc.. Antes de reclassificar a despesa deve-se
avaliar a relevncia do valor envolvido. No exemplo abaixo a Despesa do Exerccio Seguinte
relevante (10% do Ativo Circulante), neste caso o valor deve ser excludo do Ativo e lanado
com o sinal trocado (negativo) no Patrimnio Lquido.
Ativo Circulante
Caixa
Dupl. Receber
Estoque
Desp. Exerc. Seguinte

$20.000
$2.000
$5.000
$11.000
$2.000

Ativo Permanente
Imobilizado
Total do Ativo

$10.000
$30.000

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Passivo Circulante $15.000


Diversos a Pagar
$15.000
Patrimnio Lquido $15.000
Capital
$10.000
Lucros Acumulados $5.000
Total
$30.000

19

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Se no reclassificarmos a Despesa do Exerccio Seguinte, a relao AC/PC seria de 1,33


(20.000/15.000). A relao Capital Prprio/Capital de Terceiros seria de: 1,00 (15.000/15.000).
Com a reclassificao a situao modifica-se consideravelmente: a relao AC/PC passa de 1,33
para 1,20 (18.000/15.000). A relao CP/CT passa de 1,00 para 0,87 (13.000/15.000).
Resultados de Exerccios Futuros o montante constante nesse grupo lucro, ainda
que estimado, resultante de receita recebida, se houver absoluta certeza de que aquela receita no
ser devolvida. Esses valores que no sero, em hiptese nenhuma devolvidos pela empresa,
como o caso do Aluguel Recebido Antecipadamente com clusula, no contrato de locao, de
no-reembolso, um lucro lquido e certo que ser incorporado ao Patrimnio Lquido no ano
seguinte. Dessa forma, para efeito de anlise, podemos incorpor-lo por ocasio da anlise, dada
sua peculiaridade de Capital Prprio.
Os valores recebidos por antecipao (adiantamentos) para futura entrega de produtos ou
servios, classificados, inadequadamente, no grupo de Resultados de Exerccios Futuros (pois h
devoluo no caso de no cumprimento das condies contratuais), devero ser reclassificados:
-

no Passivo Circulante, desde que as obrigaes venam at o fim do exerccio


seguinte; ou

no Exigvel a Longo Prazo, desde que as obrigaes venam aps o exerccio


seguinte.

Dessa forma, o grupo REF ser eliminado para efeito de anlise, sendo reclassificado no
Patrimnio Lquido ou Passivo Exigvel, conforme o risco de devoluo da parcela recebida
antecipadamente.
Alm dos ajustes acima, as contas do Ativo e Passivo Circulante so classificadas em dois
grupos: Financeiro e Cclico ou Operacional.

Ativo Circulante Financeiro engloba as contas que representam dinheiro e

aplicaes financeiras.

Passivo Circulante Financeiro engloba as contas representativas de dvidas a curto

prazo que no fazem parte das atividades dirias da empresa. Normalmente esto sujeitas a juros
(emprstimos bancrios, duplicatas descontadas, imposto de renda a recolher, etc.).

Ativo Circulante Cclico compreende as aplicaes de recursos em contas que

estejam relacionadas com atividades de compra, transformao e venda. Est relacionado com o
ciclo operacional da empresa(clientes/duplicatas a receber, estoques, adiantamento a
fornecedores etc.).
20
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Passivo Circulante Cclico compreende as contas que identificam os financiadores

normais da empresa, constituindo fontes espontneas de recursos (fornecedores, salrios e


encargos a pagar, impostos sobre vendas a recolher etc.)
Exerccios de fixao
1. Assinale a alternativa incorreta:
a. A receita financeira uma despesa operacional, porm, para fins de anlise, devemos
reclassific-la no grupo No-Operacional.
b. As duplicatas descontadas devem ser reclassificadas no grupo do Ativo Circulante.
c. Reclassificar significa fazer um novo agrupamento de contas no Balano Patrimonial e na
Demonstrao do Resultado do Exerccio.
d. S reclassificaremos as despesas do exerccio seguinte caso sejam relevantes.
2. Quando analisamos o grupo Resultado de Exerccios Futuros, e verificamos que os valores l
registrados referem-se adiantamentos para futura entrega de bens ou servios, at o fim do
exerccio seguinte, estando prevista a devoluo do valor recebido no caso de no cumprimento
das condies contratuais, devemos reclassificar tais valores como:
a. Ativo Circulante, uma vez que recebemos o valor antecipado.
b. Passivo Circulante, visto que esse valor pode ser devolvido a curto prazo.
c. Ativo Realizvel a Longo Prazo, pois esse valor dever ser recebido ao longo do tempo.
d. Resultado de Exerccio Futuro no pode ser reclassificado.
3. Quando a empresa coloca um imvel venda, devemos:
a. Reclassific-lo no Ativo Circulante.
b. Mant-lo em Investimentos at a sua venda.
c. Reclassific-lo no Realizvel a Longo Prazo.
d. Mant-lo em Imobilizado at a sua venda.
4. A Cia Alfa possui, registrado em seu Realizvel a Longo Prazo, a conta Capital a Integralizar.
Para fins de anlise, devemos reclassific-la no:
a. Ativo Circulante.
b. Patrimnio Lquido.
c. No devemos reclassific-la.
d. Passivo Circulante.
NDICES DE LIQUIDEZ (ou SOLVNCIA)
So utilizados para avaliar a capacidade de pagamento da empresa, ou seja, constituem
uma apreciao sobre a capacidade da empresa saldar seus compromissos com terceiros (Passivo
Exigvel). Esses ndices so avaliados pelo critrio de quanto maior, melhor, e no medem a
efetiva capacidade da empresa liquidar seus compromissos nos vencimentos, mas apenas
evidenciam o grau de solvncia em caso de encerramento das atividades.
Um alto ndice de liquidez no representa, necessariamente, boa sade financeira. O
cumprimento das obrigaes nas datas previstas depende de uma adequada administrao dos
prazos de recebimento e de pagamento. Uma empresa que possui altos ndices de liquidez, mas
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mantm mercadorias estocadas por perodos elevados, recebe com atraso suas vendas a prazo ou
mantm duplicatas incobrveis nas Contas a Receber poder ter problemas de liquidez , ou seja,
poder ter dificuldades para honrar seus compromissos nos vencimentos. importante avaliar a
qualidade dos ativos.
a.

Liquidez Corrente (LC) o mais conhecido e utilizado dentre todos os ndices

financeiros. Mostra a capacidade de pagamento (solvncia) da empresa a curto prazo, por meio
da seguinte frmula:
Ativo Circulante
Passivo Circulante
1998

Casa das Agulhas Ltda.


1999

580.000 = 1,70 para 1,00


340.000

650.000 = 2,32 para 1,00


280.000

Em 1998, existiam para cada $1,00 de obrigaes exigveis a curto prazo (PC), $1,70 de
bens e direitos realizveis a curto prazo (AC).
Em 1999, existiam para cada $1,00 de obrigaes exigveis a curto prazo (PC), $2,32 de
bens e direitos realizveis a curto prazo (AC). Apesar do crescimento do ndice de Liquidez
Corrente, ressalta-se que uma queda nesse ndice nem sempre significa perda da capacidade de
pagamento, Tal fato pode ter sido ocasionado por uma Administrao Financeira mais rigorosa
diante, por exemplo, da inflao, do crescimento da empresa, etc.
Alguns aspectos relativos LC devem ser considerados:

ndice de LC no revela a qualidade dos itens no AC (os estoques esto superavaliados,


so obsoletos, os ttulos a receber so realmente recebveis?)

ndice de LC no revela a sincronizao entre recebimentos e pagamentos, ou seja, por


meio dele no identificamos se os recebimentos ocorrero em tempo para pagar as
dvidas vincendas.

ndice de LC pode evidenciar uma situao pessimista uma vez que o Estoque est
avaliado a custos histricos, sendo o seu valor de mercado acima do evidenciado no
AC, e o Estoque ser realizado a valores de mercado e no de custo.

b. Capital Circulante Lquido


A anlise do Capital Circulante Lquido no feita em termos relativos (quociente), mas,
por diferena, positiva ou negativa, entre o valor global do Ativo Circulante (AC) e Passivo
Circulante (PC).
22
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Se o Ativo Circulante for maior do que o Passivo Circulante, tem-se Capital Circulante
Lquido.
CCL = AC > PC
Caso contrrio, se o Passivo Circulante apresentar-se com valor superior ao do Ativo
Circulante, o Capital Circulante Lquido ser negativo.
CCL = AC < PC
Sigla
AC
PC
CCL

Componentes

Ano 1

Ano 2

Ativo circulante
Passivo circulante
Capital circulante lquido

29.500
20.500
9.000

47.000
36.000
11.000

Aumento Capital Circulante Lquido, confrontados os anos 1 e 2 = $ 2.000


Aumento relativo do CCL no ano 2 confrontando com o perodo anterior = 22,2%
Aumento do Ativo Circulante = $ 17.500
Aumento do Passivo Circulante - em valor monetrio = $ 15.500
Outro aspecto que merece ser ressaltado o conceito de Capital Circulante Prprio
(CCP) que a denominao dada ao excesso do Patrimnio Lquido sobre o Ativo Permanente.
Esse conceito, tambm ser abordado quando da anlise dos ndices de Endividamento (IPL) e
do estudo da composio do CCL. O CCP pode ser apurado pela frmula:
CCP = PL - AP
Dados da Cia Exemplo:
19x1
765.698
1.070.861
765.698 = 71%
1.070.861

Ativo Permanente
Patrimnio Lquido
IPL

19x2
1.714.879
1.407.125
1.714.879 = 121%
1.407.125

Admitindo-se que a Cia no possua ARLP, em 19x1, temos a seguinte estrutura patrimonial:
AC

PC
ELP

CCP = 29% do PL
71

AP

PL

100

23
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c.

Liquidez Seca (LS) subtraindo-se do Ativo Circulante os estoques e as despesas

pagas antecipadamente, sobram os valores de maior liquidez, como as duplicatas e outras contas
a receber a curto prazo, as aplicaes financeiras e as prprias disponibilidades. Ao relacionar
tais valores com o Passivo Circulante tem-se uma medida mais rigorosa da capacidade de
solvncia que a Liquidez Seca. Esse ndice oferece a vantagem de desconsiderar os estoques
que necessitam ser vendidos para se transformarem em Contas a Receber ou Caixa. obtida pela
frmula:
Ativo Circulante - Estoques
Passivo Circulante
Casa das Agulhas Ltda.
1999

1998
580.000 390.000 = 0,56
340.000

650.000 420.000 = 0,82


280.000

Em 1998, para cada $1,00 de obrigaes exigveis a curto prazo (PC) a empresa dispe de
$0,56 de Ativo Circulante, exceto os Estoques, indicando que se a empresa parasse de vender,
conseguiria pagar somente metade de suas dvidas. J em 1999, para cada $1,00 de obrigaes
exigveis a curto prazo (PC) a empresa dispe de $0,82 de Ativo Circulante, exceto os Estoques,
evidenciando uma melhora significativa do ano de 98 para o ano de 99.
Se a LS = 1, pode-se dizer que a empresa no depende da venda de seus estoques para
saldar os seus compromissos de CP; quanto mais abaixo da unidade, maior ser a dependncia de
vendas para honrar suas dvidas. Alguns autores sugerem excluir, alm dos estoques, todas as
contas que no representam entrada efetiva de recursos na empresa (Despesas Antecipadas,
Impostos a Compensar, Adiantamentos a Funcionrios, etc.). Qualquer que seja a frmula
importante que o analista tenha conhecimento dos valores envolvidos e da relao expressa pelo
ndice.
d.

Liquidez Geral (LG) mede a proporo dos bens e direitos a serem realizados a

curto e longo prazos em relao s dvidas totais, indicando uma folga na capacidade de
solvncia global.
Ativo Circulante + Ativo Realizvel a Longo Prazo
Passivo Circulante + Passivo Exigvel a Longo Prazo
1998

Casa das Agulhas Ltda.


1999

580.000 + 50.000 = 1,43 para 1


340.000 + 100.000

650.000 + 40.000 = 1,60 para 1


280.000 + 150.000
24

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Em 1998, para cada $1,00 de obrigaes exigveis a curto e longo prazo, existem $1,43 de
bens e direitos a curto e longo prazo. Para 1999, observa-se um acrscimo na LG para $1,60.
Exemplo de reduo na LG:
LG = 8.600 + 1400 = 1,25 (bom ndice)
7.000+1.000
Se a empresa adquirir um novo financiamento de $4.000 para investimento imobilirio:
AC

8.600

ARLP 1.400

7.000

PC
ELP 1.000

+ 4.000

5.000

Nova LG = 8.600 + 1.400 = 0,83


7.000 + 5.000
Por causa do financiamento houve uma reduo de 1,25 para 0,83.
e.

Liquidez Instantnea ou Imediata (LI) expressa o quociente entre as

disponibilidades e o Passivo Circulante. calculado pela seguinte frmula:


Disponibilidades: (Caixa + Bancos + Aplicaes de Curtssimo Prazo
Passivo Circulante

1998

Casa das Agulhas Ltda.


1999

40.000 = 0,11 para 1


340.000

10.000 = 0,04 para 1


280.000

Em 1998, para cada $1,00 de obrigaes exigveis a curto e longo prazo, existem $0,11 de
disponibilidades. Para 1999, observa-se uma reduo de $0,07, passando a LI para $0,04.
Para efeito de anlise, um ndice sem muito realce, pois relacionamos o disponvel com
valores que vencero em datas mais variadas possvel, embora a curto prazo. Assim, temos
contas que vencero daqui a cinco a dez dias, como tambm temos contas que vencero daqui a
360 dias, e que no se relacionam com a disponibilidade imediata.
Apesar de a empresa manter certos limites de segurana, este ndice, se muito alto,
evidenciaria excesso de recursos ociosos no caixa ou em bancos ou em aplicaes de liquidez
imediata, que perdem o poder aquisitivo com a inflao, ou ento baixo volume de dvidas a
curto prazo. Nem sempre redues sucessivas nesse ndice representam situaes
constrangedoras; podem significar uma poltica mais rgida de disponvel e, at mesmo, uma
25
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reduo do limite de segurana. Sucessivas redues na LI, com constantes e crescentes atrasos
no pagamento a fornecedores (detectados mediante informaes comerciais obtidas na praa),
constituem indicadores relevantes de dificuldade financeira.
Exerccios de Fixao
1. Uma empresa tem Ativo Circulante de $1.800.000 e Passivo Circulante de $700.000. Se fizer
uma aquisio extra de mercadorias, a prazo, na importncia de $400.000, seu ndice de Liquidez
Corrente ser de:
a. 3,1
b. 1,6
c. 4,6
d. 2,00
2. Com base nos dados abaixo, preencha as lacunas com os respectivos valores:
Balano Patrimonial
Ativo Circulante
.......
Caixa e Bancos
100
Duplicatas a Receber
500
Estoques
......
Ativo Permanente
.......
Total do Ativo
.......
Passivo Circulante
.......
Exigvel a Longo Prazo
.......
Patrimnio Lquido
1.000
Total do Passivo
.......
ndices
Liquidez Geral
0,80
Liquidez Seca
0,60
Liquidez Corrente
1,00
Liquidez Imediata
0,10
3. Com base nos indicadores abaixo, apresentados em exerccios consecutivos, marque a
tendncia mais provvel para determinada empresa comercial:
Ativo Circulante Passivo Circulante =
1,80 2,10 2,60
Ativo Circulante Estoques Passivo Circulante =
1,40 0,80 0,40
a. a empresa vem utilizando grande volume de recursos de terceiros a curto prazo, provocando
reduo de seus ndices de rentabilidade.
b. h indcios de fortalecimento da estrutura financeira a curto prazo, em funo da reduzida
dependncia de realizao de seus estoques para a liquidao dos compromissos a curto
prazo.
c. parece estar ocorrendo uma tendncia para superinvestimento em estoques ou modificao na
poltica de vendas da empresa.
d. a empresa vem aumentando seu endividamento a curto prazo, em funo de maiores
aplicaes de carter permanente.
4. Capital Circulante Lquido a
a. diferena entre o Ativo Circulante e o Patrimnio Lquido.
26
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b. diferena entre o Ativo Permanente e o Patrimnio Lquido.


c. diferena entre o Ativo Circulante e o Passivo Circulante.
d. soma do Ativo Circulante e o Ativo Permanente.
5. Com base nos dados abaixo, preencha as lacunas com os respectivos valores:
Balano Patrimonial
Ativo Circulante
..........
Caixa e Bancos
300
Duplicatas a Receber
.......
Estoques
.......
Ativo Permanente
.......
Total do Ativo
.......
Passivo Circulante
.......
Exigvel a Longo Prazo
.......
Patrimnio Lquido
3.000
Total do Passivo
.......
ndices
Liquidez Geral
0,80
Liquidez Seca
0,60
Liquidez Corrente
1,00
Liquidez Imediata
0,10
6. Correlacione os indicadores abaixo, apresentados por determinada empresa comercial, em trs
instantes consecutivos, marcando a tendncia mais provvel:
Ativo Circulante Passivo Circulante =
1,70 2,10 2,30
Ativo Circulante - Estoques Passivo Circulante =
1,30 0,80 0,55
a. a empresa vem utilizando, de maneira acentuada, recursos de terceiros a curto prazo.
b. parece estar aumentando o grau de endividamento da empresa, em funo do elevado
crescimento de suas dvidas a curto prazo.
c. a empresa vem obtendo excelentes resultados econmicos em vista de maiores investimentos
em imobilizaes tcnicas.
d. h indcios de elevao dos nveis de investimentos em estoques.
7. Com base nos dados abaixo, preencha as lacunas com os respectivos valores:
Balano Patrimonial
Ativo Circulante
Caixa e Bancos
Duplicatas a Receber
Estoques
Ativo Permanente
Total do Ativo
Passivo Circulante
Exigvel a Longo Prazo
Patrimnio Lquido
Total do Passivo

......
75
......
......
1.200
.......
.......
.......
1.500
.......

ndices
Imobilizao do Patrimnio Lquido

80%
27

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Liquidez Seca
Liquidez Corrente
Liquidez Imediata

1,00
2,00
0,15

8. Com base nos ndices seguintes, preencha os espaos em branco (pontilhados) da Cia
Divertida.
Ativo

Passivo

Circulante
Circulante
Caixa e Bancos
..................... Diversos a Pagar
Duplicatas a Receber
.....................
Estoques
.................... Exigvel a Longo Prazo
Total Circulante
..................... Financiamento
Permanente
Investimentos
20.000 Patrimnio Lquido
Imobilizado
40.000 Capital
Diferido
............... Reservas
Total do Permanente
................ Total do PL
Total
200.000 Total
a) A Liquidez Corrente igual a 1,6.
b) 40 % do Ativo so financiados com Capital de Terceiros.
c) A Liquidez Geral igual a 1,40.
d) A Liquidez Imediata igual a 0,2857 (arredondar).
e) A Liquidez Seca igual a 1,0.

Ativo
Circulante
27.200.000

Capital
Circulante
Lquido
12.000.000

......................
100.000
.....................
.....................
....................

Passivo
Circulante
15.200.000

Exigvel a
Longo Prazo
10.000.000

Ativo
Permanente
13.000.000

........................

Recursos
no
Correntes

25.000.000

Patrimnio
Lquido
15.000.000

9. Com base na figura acima, assinale a resposta correta:


a. O Capital Circulante Lquido formado exclusivamente por Capital Circulante de Terceiros.
b. O Capital Circulante Prprio de $7.500
c. O Capital Circulante Lquido pode ser representado pela expresso Capital Circulante
Lquido = Exigvel a Longo Prazo Capital Circulante Prprio.
d. O Capital Circulante Lquido formado por Capital Circulante Prprio ($2.000) e por
Capital Circulante de terceiros ($10.000).
28
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10. Capital Circulante Prprio :


a. o excesso do Ativo Permanente sobre o Patrimnio Lquido.
b. a diferena entre o Passivo Exigvel e o Ativo Circulante.
c. o excesso do Patrimnio Lquido sobre o Ativo Permanente.
d. o Ativo Circulante menos o Ativo Permanente.
11. A Empresa Binacional S.A apresentava em seu Balano Patrimonial projetado, antes do final
do ano, os seguintes valores no Circulante:
Ativo Circulante = $ 1.200.000
Passivo Circulante = $ 1.000.000
ndice de LC = 1.200.000/1.000.000 = 1,20
Todavia, o seu Presidente no est contente com o ndice de 1,20. Ele determinou ao seu
Contador que o ndice dever ser igual a 2,00.
a. impossvel modificar esta situao, considerando-se que estamos prximos ao final do ano.
b. A nica alternativa o Contador fajutar o balano patrimonial.
c. A soluo seria pagar $ 800.000 da dvida a curto prazo da empresa.
d. No possvel porque o Ativo Circulante maior que o Passivo Circulante.
12. A anlise dos ndices financeiros tem por finalidade promover uma avaliao relativa da
situao econmico-financeira das empresas. Um dos grupos de ndices diz respeito liquidez da
empresa e os respectivos ndices de liquidez avaliam: (Provo MEC 1997).
a. A capacidade de a empresa satisfazer suas obrigaes de curto prazo.
b. A rapidez com que vrias contas so convertidas em vendas ou caixa.
c. A consistncia de Patrimnio Lquido da empresa.
d. O montante de dinheiro de terceiros que a empresa utiliza na tentativa de gerar lucro.
e. Os diversos tipos de retornos da empresa em relao s suas vendas, a seus ativos ou a seu
Patrimnio Lquido.
NDICES DE ENDIVIDAMENTO (Estrutura de Capital)
por meio desses ndices que analisamos o nvel de endividamento da empresa. Esses
ndices so avaliados pelo critrio de quanto maior, mais cautela. O Ativo (aplicao de
recursos) financiado por Capitais de Terceiros (Passivo Circulante e Passivo Exigvel a Longo
Prazo) e por Capitais Prprios (Patrimnio Lquido), portanto, Capitais de Terceiros e Capitais
Prprios so fontes (origens) de recursos. So os ndices de endividamento que informam se a
empresa utiliza mais recursos de terceiros ou recursos dos proprietrios, e se os recursos de
terceiros tm seu vencimento em maior parte a Curto Prazo (Passivo Circulante) ou a Longo
Prazo (Passivo Exigvel a Longo Prazo).
Na anlise do endividamento, h necessidade de detectar as caractersticas do seguinte
indicador:
empresas que recorrem a dvidas como um complemento dos Capitais Prprios para
realizar aplicaes produtivas em seu Ativo (ampliao, expanso, modernizao, etc.). Esse
29
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endividamento sadio, mesmo sendo um tanto elevado, pois as aplicaes produtivas devero
gerar recursos para saldar o compromisso assumido; e
empresas que recorrem a dvidas para pagar outras dvidas que esto vencendo. Por
no gerarem recursos para saldar seus compromissos, elas recorrem a emprstimos sucessivos.
Permanecendo esse crculo vicioso, a empresas ser sria candidata insolvncia;
consequentemente, falncia.
A anlise da composio do endividamento tambm bastante significativa:
endividamento a Curto Prazo, normalmente utilizado para financiar o Ativo
Circulante;
endividamento a Longo Prazo, normalmente utilizado para financiar o Ativo
Permanente.
A proporo favorvel seria de maior participao de dvidas a Longo Prazo, propiciando
empresa tempo maior para gerar recursos que saldaro os compromissos. Expanso e
modernizao devem ser financiadas com recursos a Longo Prazo e no pelo Passivo Circulante,
pois os recursos a serem gerados pela expanso e modernizao viro a longo prazo.
Se a composio do endividamento apresentar significativa concentrao no Passivo
Circulante (Curto Prazo), a empresa poder ter reais dificuldades num momento de reverso de
mercado (o que no aconteceria se as dvidas estivessem concentradas no Longo Prazo). Na
crise, ela ter poucas alternativas: vender seus estoques na base de uma "liquidao forada" (a
qualquer preo), assumir novas dvidas a Curto Prazo que, certamente, tero juros altos, o que
aumentar as despesas financeiras.
Se a concentrao fosse a Longo Prazo, a empresa, num momento de revs, teria mais
tempo para replanejar sua situao, sem necessidade de desfazer-se dos Estoques a qualquer
preo.
a. Endividamento Geral ou Endividamento Total - expressa a proporo de recursos de
terceiros financiando o Ativo e, complementarmente, a frao do Ativo que est sendo financiada
pelos recursos prprios.
Capital de Terceiros
= Exigvel Total
= PC + ELP
Capital de Terceiros + Capital Prprio Exigvel Total + PL PC + ELP + PL
1998

Casa das Agulhas Ltda.


1999

440.000 = 0,56 56%


790.000

430.000 = 0,52 52%


830.000
30

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56% dos Recursos Totais originam-se de Capitais de Terceiros idem 52%


56% do Ativo financiado com Capital de Terceiros
idem 52%
Em 1999, dos recursos investidos no Ativo 52% provm de terceiros e o restante (48%) so
prprios. H predominncia de capitais de terceiros na empresa. A empresa deve a curto/longo
prazo 52% do seu Ativo. De 1998 para 1999, houve um pequeno decrscimo no endividamento.
b. Relaes entre as Fontes de Recursos ou Grau de Endividamento ou Participao de
Capitais de Terceiros - revela qual a proporo existente entre Capitais de Terceiros e Capitais
Prprios, isto , quanto a empresa utiliza de Capitais de Terceiros (Passivo Exigvel) para cada
real de Capital Prprio (Patrimnio Lquido).
Capital de Terceiros

Patrimnio Lquido

Exigvel Total

PC + PELP

Patrimnio Lquido

Patrimnio Lquido

Se multiplicarmos o quociente obtido por 100, obteremos a resposta em porcentagem, ou


seja, quanto a empresa utiliza de Capitais de Terceiros para cada R$ 100 do Patrimnio Lquido.
ndice igual a 100% ento capital de terceiros igual ao capital prprio.
ndice maior que 100% ento existe a predominncia de capitais de terceiros.
ndice menor que 100% ento o capital prprio supera as obrigaes com terceiros.

Casa das Agulhas Ltda.


1998

1999

440.000 = 1,26 126%


430.000 = 1,08 1,08%
350.000
400.000
H predominncia de Capital de Terceiros na empresa. Em 1998, para cada $ 100 de
Capital Prprio (PL), a empresa possua $ 126 de Capitais de Terceiros. De 1998 para 1999,
houve um decrscimo na Participao de Capitais de Terceiros.
Quanto menor for esse ndice mais capitalizada e, consequentemente, mais tranqila a
situao da empresa. A anlise desse ndice por vrios exerccios evidencia a poltica de obteno
de recursos da empresa: est mantendo uma maior dependncia de Capital de Terceiros ou est
utilizando predominantemente Capital Prprio?
c. Garantia do Capital Prprio ao Capital de Terceiros esse ndice o contrrio do Grau
de Endividamento que CT/PL. Indica a garantia ao Capital de Terceiros oferecida pelo capital
Prprio.
Capital Prprio

PL

=
31

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PL

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Capital de Terceiros

Exigvel Total

PC + ELP

Casa das Agulhas Ltda.


1999

1998
350.000 = 0,80 para 1
440.000

400.000 = 0,93 para 1


430.000

Para cada $ 1,00 de Capital de Terceiros h $ 0,80 de Capital Prprio como Garantia
(1998). A garantia ao Capital de Terceiros oferecida pelo Capital Prprio aumentou para $ 0,93
em 1999.
e. Composio de Endividamento ou das Exigibilidades (Qualidade da dvida) - compara o
montante das dvidas no curto prazo com o endividamento total. Admite-se que quanto mais
curto o vencimento das parcelas exigveis, maior ser o risco oferecido pela empresa.
Empresas com o endividamento concentrado no longo prazo, principalmente decorrente de
investimentos efetuados, oferecem uma situao mais tranqila no curto prazo.
PC
Capital de Terceiros

1998

PC
Exigvel Total

PC
PC + ELP

Casa das Agulhas Ltda.


1999

340.000 = 0,77 77%


440.000

280.000 = 0,65 65%


430.000

77% dos Capitais de Terceiros vencero a Curto Prazo

idem 65%.

A empresa opera mais com dvidas a Curto Prazo. Essa situao desfavorvel,
prejudicando sua Liquidez Corrente (Situao Financeira). Todavia, houve boa melhora de um
ano para o outro.
Ao multiplicarmos este ndice por 100, tambm podemos interpret-lo como quanto a
empresa ter de pagar a curto prazo para $ 100 do total das obrigaes existentes. De qualquer
forma a interpretao deste ndice dever ser direcionada a verificar a necessidade da empresa ter
ou no de gerar recursos a curto prazo para saldar os seus compromissos. Quanto menor for este

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ndice, maiores sero os prazos que a empresa ter para saldar seus compromissos; em
conseqncia, melhor ser sua situao financeira atual.
Anlise: Quantidade x Qualidade da Dvida
Faremos uma comparao da Empresa Prosperidade com a Cia. Conservadora:
Prosperidade
Ativo
Passivo
Circulante
4.200 Circulante
3.100
ELP
2.900
Permanente
5.800 PL
4.000
Total
10.000 Total
10.000

Conservadora
Ativo
Passivo
Circulante
4.200 Circulante 4.000
Permanente 5.800 PL
6.000
Total

10.000 Total

10.000

A Prosperidade tem um endividamento (60% = 6.000/10.000) alto para os padres


brasileiros; todavia, est no limite dos padres internacionais. Ainda que o endividamento seja
alto (quantidade), podemos dizer que um bom perfil de endividamento (qualidade), pois
praticamente a metade de longo prazo(menos oneroso e mais tempo para pagar).
Por outro lado, a Conservadora tem um endividamento baixo (40% = 4.000/10.000), porm
de qualidade ruim, pois ele todo vai vencer rapidamente e, havendo financiamentos de
instituies financeiras, seria mais oneroso.
A situao financeira da Prosperidade mais folgada que a da Conservadora no Curto
Prazo. Para o Longo Prazo, a Prosperidade ter tempo de gerar mais Circulante a fim de honrar
seus compromissos que demoraro para vencer.
e. Imobilizao do Patrimnio Lquido (IPL): exprime o quanto do Ativo permanente da
empresa financiado pelo Patrimnio Lquido, evidenciando, dessa forma, a maior ou menor
dependncia de aporte de recursos financeiros para a manuteno de seus negcios.
Ativo Permanente
Patrimnio Lquido
1998

Casa das Agulhas Ltda.


1999

160.000 = 0,46 46%


350.000

140.000 = 0,35 35%


400.000

Indica que, em 1998, a empresa imobilizou 46% de seu Patrimnio Lquido. Sobraram,
portanto, em 1998, 54% de recursos prprios para a aplicao no Ativo Circulante (Capital
Circulante Prprio), no caso de inexistncia de Ativo Realizvel a Longo Prazo na empresa. A
empresa possui dependncia de aporte de capitais de terceiros para a movimentao de seus

33
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negcios. De 1998 para 1999, houve um decrscimo no grau de Imobilizao do Patrimnio


Lquido.
Outro aspecto evidenciado por este ndice a existncia ou no da dependncia de capitais
de terceiros para financiar o Ativo Circulante. Se todo Patrimnio Lquido for utilizado para
financiar o Ativo permanente, no existindo Capital Circulante Prprio, significar que todo o
Ativo Circulante mais o realizvel a Longo Prazo foram financiados somente com recursos de
terceiros. Em princpio este fato no indica situao favorvel. Sempre que este quociente for
inferior a um ou menor que 100%, indicar que a entidade no imobilizou todo o seu Patrimnio
Lquido, existindo, ento, o Capital Circulante Prprio. Quanto maior for a parcela do
Patrimnio Lquido aplicada no Ativo Permanente menor ser a participao dos Capitais
Prprios para financiar o Ativo Circulante e maior ser a dependncia da entidade em relao ao
Capital de Terceiros.
Quando houver necessidade de utilizar recursos de terceiros para financiar o Ativo
Permanente, como ocorre nas ocasies de ampliao da empresa, esses recursos devem ser
captados para serem pagos a longo prazo, de modo que possam ser remunerados com os lucros
obtidos com a prpria movimentao dessas imobilizaes. Remunerar Capitais de Terceiros
investidos no Ativo Permanente com recursos gerados por outras fontes que no os lucros
colocar a entidade em situao de insolvncia, obrigando-a a trabalhar mais rapidamente para
gerar recursos a curto prazo. Por outro lado, mais fcil conseguir financiamento para obteno
de recursos a fim de investir no Ativo Circulante. Geralmente esses recursos decorrem da
atividade normal da empresa, como contas a pagar a fornecedores, a empregados, ao governo
etc.
f. Imobilizao dos Recursos No-Correntes: revela qual a proporo existente entre o
Ativo Permanente e os Recursos No-Correntes, isto , quanto a empresa investiu no Ativo
Permanente para cada real de Patrimnio Lquido mais Exigvel a Longo Prazo.
A interpretao deste ndice deve ser direcionada a verificar se o Capital Circulante
Prprio Negativo (ocorre quando o Patrimnio Lquido inferior ao Ativo Permanente) foi
compensado por emprstimos a longo prazo.
Ativo Permanente
Patrimnio Lquido + Passivo Exigvel a Longo Prazo
1998

Casa das Agulhas Ltda.


1999

160.000 = 0,36 36%

140.000 = 0,25 25%


34

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350.000 + 100.000

400.000 + 150.000

Indica que, em 1998, a empresa imobilizou 36% de seu Patrimnio Lquido e do Passivo
Exigvel a Longo Prazo. Nesse ano, para cada real de Patrimnio Lquido mais Exigvel a Longo
prazo a empresa investiu no Ativo Permanente $ 0,36. De 1998 para 1999 essa relao baixou
para R$ 0,25 de Recursos No-Correntes aplicados imobilizados no Ativo Permanente.
Em qualquer circunstncia, o ideal que o Patrimnio Lquido seja suficiente para
financiar todo o Ativo Permanente e ainda uma parte do Ativo Circulante. Esta folga garante
empresa liberdade para tomada de decises, sendo benfica para sua situao financeira. Quando
o excesso de imobilizaes sobre o Patrimnio Lquido for financiado por obrigaes do Passivo
Circulante, a empresa poder enfrentar srios problemas de solvncia. Por isso, esse quociente
no deve ser superior a um ou a 100%, para que no haja obrigaes de curto prazo financiando
o Ativo Permanente.
Quando a anlise do ndice de Imobilizao do Patrimnio Lquido indicar a existncia de
Capital Circulante Prprio Negativo, haver forte evidncia de que a situao financeira da
empresa no boa. Entretanto, no se pode concluir que a empresa atravessa momentos de
desequilbrio financeiro, pois a interpretao do Quociente de Imobilizao dos recursos NoCorrentes poder revelar a existncia de um quadro mais ameno. Finalmente, mesmo quando a
interpretao desses quocientes evidenciar tendncia de desequilbrio financeiro, para saber se a
empresa encontra-se ou no em situao de insolvncia, ser preciso interpretar os Quocientes de
Liquidez.
g. Passivo Oneroso sobre Ativo (POSA) - este ndice mostra a participao das fontes
onerosa de capital no financiamento dos investimentos totais da empresa, revelando sua
dependncia a instituies financeiras.
Passivo Circulante Financeiro + Passivo Exigvel a Longo Prazo
Ativo
Casa das Agulhas Ltda.
1998
1999
100.000 = 0,13 13%
790.000

150.000 = 0,18 18%


830.000

Os ndices calculados para o POSA indicam que houve um aumento nesses ndices de 1998
para 1999. Deve-se ponderar o custo financeiro incidente sobre o valor do financiamento a longo
prazo, bem como sua finalidade. Deve-se observar que quanto maior for esse ndice, maiores
sero as despesas financeiras incorridas, influenciando o resultado do exerccio.
35
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Exerccios de Fixao:
1. Assinale a alternativa INCORRETA:
a. A situao econmica e financeira da entidade pode ser conhecida por meio da anlise dos
ndices de Endividamento, Liquidez e Rentabilidade.
b. Endividamento e Liquidez so situaes opostas.
c. Quando o Patrimnio Lquido suficiente para cobrir os investimentos efetuados no Ativo
Permanente com folga, pode-se concluir que todo o Capital Circulante Lquido financiado
por Capitais de Terceiros.
d. Podemos afirmar que a empresa encontra-se na mos de terceiros quando o Passivo Exigvel
maior do que o Patrimnio Lquido.
2. Mantidos constantes os totais das origens e aplicaes de recursos, quanto maior for o ndice
de Imobilizao do Patrimnio Lquido menor ser o ndice de
a. Rentabilidade do Patrimnio Lquido.
b. Liquidez Geral
c. Composio do Endividamento
d. Giro dos Estoques
3. Com base nos indicadores abaixo, apresentados em exerccios consecutivos, assinale a
alternativa correta (analise cada uma das opes):
Ativo Permanente Patrimnio Lquido = 0,45 0,60 0,80
a. H indicao de aumento no volume do Capital Circulante Prprio, com reflexos positivos
para a situao financeira da empresa.
b. Est ocorrendo acentuada reduo do Capital Circulante Prprio.
c. H recursos de terceiros no financiamento do Ativo Permanente.
d. H clara indicao de Capital Circulante Prprio Negativo.
4. Para avaliarmos o desempenho financeiro da Cia Xingu, com base nas informaes abaixo,
determine os indicadores de Liquidez Seca, Corrente, Geral, Endividamento Total, Garantia de
Capital de Terceiros e Imobilizao dos Recursos No Correntes:
ATIVO
Ativo Circulante
Disponibilidades
Desp.Antecipadas e Estoques

PASSIVO
Passivo Circulante
PELP

ARLP
Ativo Permanente
Ativo Total
a)
b)
c)
d)
e)
f)

PL
100 Passivo Total

100

o Ativo Total financiado por Recursos Prprios em 80%;


as Despesas Antecipadas e os Estoques compunham 40% do Ativo Circulante;
as Obrigaes a Longo Prazo participam com 30% do Passivo Exigvel;
o Ativo Realizvel a Longo Prazo representa 10% do Ativo total;
as Disponibilidades totalizam 60% do Ativo Circulante; e
metade de todos os recursos aplicados no Ativo Total tinha sido destinada ao financiamento
de bens e direitos do Ativo Permanente.
36

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5. Assinale a tendncia mais provvel para uma empresa industrial, considerando os indicadores
a seguir relacionados (analise cada uma das opes):
Ativo Permanente Patrimnio Lquido = 0,7
Passivo Circulante Ativo Total =
0,4

0,9
0,6

1,1
0,8

a. a empresa vem aumentando seu capital circulante prprio.


b. o aumento gradativo dos recursos prprios est garantindo o nvel de investimentos em bens
e direitos do Ativo Permanente, porm no cobre as aplicaes no Ativo Circulante.
c. a empresa deve estar perdendo sua autonomia financeira comprometendo o endividamento a
curto prazo.
d. a empresa parece estar utilizando maior volume de recursos prprios no financiamento de seu
capital de giro a curto prazo.

6. A empresa FACE possua em seus registros contbeis as seguintes contas patrimoniais:


Ativo
Fontes de Recursos
Caixa
Fornecedores
Duplicatas a Receber
Estoques
Imobilizado
Patrimnio Lquido
9.000
Total
15.000 Total
15.000
Preencha as lacunas com os respectivos valores aps considerar as seguintes informaes:
1) Liquidez Seca: 0,60
2) Imobilizao do Patrimnio Lquido: 0,80
3) Liquidez Corrente: 1,30
4) Liquidez Imediata: 0,10
5) Garantia do Capital Prprio ao Capital de Terceiros: 1,5
7. A Cia Industrial utilizou-se de recursos de curto prazo para financiar a compra de uma
mquina, tendo em vista o aumento de sua produo e, consequentemente, aumento das vendas.
Analisando o endividamento, podemos dizer:
a. A Cia Industrial agiu de maneira correta se utilizando de recursos de terceiros para financiar
seu Ativo.
b. A Cia no deveria ter adquirido a mquina, pois aumentou seu endividamento.
c. A Cia Industrial uma sria candidata falncia, j que financiou Ativo Permanente com
recursos de Curto Prazo.
d. N.D.A.
8. A CIA ABC mostra a seguinte estrutura de capital: : (Exame de suficincia do CFC)
Ativo Circulante
$ 252.000
Ativo Permanente
348.000
Total do Ativo
600.000
Passivo Circulante
168.000
Exigvel a Longo Prazo
72.000
37
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Total Passivo Exigvel


Patrimnio Lquido
Total do Passivo

240.000
360.000
600.000

Receita Lquida
720.000
(-) Custos
( 666.000)
Lucro Lquido
54.000
O endividamento da empresa se apresenta:
a. R$ 0,67 excedente de resultado favorvel empresa.
b. R$ 0,33 excedente de resultado favorvel empresa.
c. R$ 0,67 para garantir R$ 1,00 de Passivo com Terceiros.
d. R$ 0,33 para garantir R$ 1,00 de Passivo com Terceiros.

9. Os Balanos Patrimoniais da empresa X, nos finais dos anos 1 e 2, foram os seguintes:


Ativo
Passivo
Itens
Ano 1
Ano 2
Itens
Ano 1
Ano 2
Circulante
400
500
Circulante
300
500
Realizvel a Longo Prazo
100
100
Exigvel a Longo Prazo
100
300
Permanente
500
900
Patrimnio Lquido
600
700
Imobilizado
400
800
Capital
400
500
Investimento
100
100
Reservas
200
200
Totais
1.000
1.500
Totais
1.000
1.500
A anlise do Balano Patrimonial da empresa X indica que:
a. O grau de endividamento da empresa aumentou no ano 2.
b. A proporo de participao das imobilizaes no Ativo Total decresceu no ano 2.
c. O Capital Circulante Lquido aumentou no ano 2.
d. A participao do Ativo Circulante no saldo das aplicaes totais cresceu no ano 2.
10. O Capital Circulante Lquido (CCL) tpico de uma empresa representa 15 dias de
faturamento. Dessa forma, pode-se indicar que:
a. O investimento que deve ser feito em CCL para um faturamento anual de $2 bilhes
aproximadamente de $100 milhes.
b. O Ativo Circulante deve ser o dobro do Passivo Circulante.
c. Para um faturamento anual de $720 milhes, um projeto deve investir 30 milhes em CCL,
alm das inverses fixas.
d. O Ativo Circulante Total deve equivaler a 30 dias de faturamento.
11. Analise o Balano Patrimonial abaixo e, a seguir, assinale a afirmao correta:
Ativo
Passivo
1. Ativo Circulante
600 4. Passivo Circulante
1.1 Disponvel
30 4.1 At 6 meses
1.2 Realizvel at 6 meses
300 4.2 De 6 a 12 meses
38
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500
420
80

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1.3 Realizveis de 6 a 12 meses


270 5. Exigvel a Longo Prazo
2. Realizvel a Longo Prazo
200 6. Patrimnio Lquido
3. Outros
700
Total
1.500 Total
a. O quociente de Liquidez Corrente (comum) era de 1,30.
b. O quociente de Liquidez Geral era de 1,50.
c. A Liquidez Instantnea podia ser expressa pela razo igual a 0,50.
d. O curtssimo prazo (at 6 meses), o coeficiente de Liquidez era inferior unidade.

500
500
1.500

12. Se desejarmos expressar a srie de valor do Ativo Total da empresa A (ver quadro), em
termos de ndices evolutivos, com base 100 no ano 1, a nova srie seria:
Anos
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
a.
b.
c.
d.

Receita de Vendas ($1.000)


2.500
5.000
8.000
16.000

Ano 1=100; ano 2=200; ano 3=320; ano 4=600.


Ano 1=100; ano 2=250; ano 3=320; ano 4=600.
Ano 1=100; ano 2=200; ano 3=320; ano 4=640.
Ano 1=100; ano 2=300; ano 3=320; ano 4=640.

13. O grau de endividamento de uma empresa:


a. Explicita uma situao indesejvel para qualquer tipo de empresa.
b. Indica que os ativos imobilizados no esto cobertos pelo Patrimnio Lquido da empresa.
c. calculado pela relao entre o Ativo Circulante e o Patrimnio Lquido.
d. Diminui, em geral, com o aumento da participao relativa do Patrimnio Lquido no Ativo
Total.
14. A empresa X apresentou os seguintes resultados:
Itens
Receitas Operacionais Lquidas
Custos dos produtos Vendidos
Lucro Bruto
Despesas Operacionais
Lucro Operacional
Lucro No Operacional
Proviso para o Imposto de Renda
Lucro Lquido do Exerccio

Ano 1
250.000
125.000
125.000
100.000
25.000
15.000
15.000
25.000

Ano 2
500.000
300.000
200.000
150.000
50.000
50.000
30.000
70.000

Pode-se afirmar que:


a. As despesas operacionais cresceram em maior proporo que o Custo dos Produtos
Vendidos.
b. A percentagem do Lucro Operacional no Lucro Lquido do Exerccio cresceu do ano 1 para o
ano 2.
c. O item que mais cresceu, em termos nominais, foi o Lucro Bruto.
d. A relao entre Custos dos produtos vendidos e receitas Operacionais Lquidas cresceu do
39
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ano 1 para o ano 2.


15. Os dbitos escriturados no Razo da conta Duplicatas a Receber da empresa Comercial Rio
Capibaribe S/A, no perodo base de 01/01/90 a 31/12/90, somaram $86.750.000.
Informaes adicionais:
- Saldo da conta Duplicatas a Receber no Balano de 31/12/89.............................$7.300
- Total dos dbitos estornados no ano de 19x0, em funo de erros de escriturao.....$400
- Crditos correspondentes a Descontos Financeiros concedidos, em 19x0, por recebimentos
antecipados de Duplicatas vinculadas a revendas de mercadorias...............................$1.200
Como todos os demais dbitos realizados no ano de 19x0 na questionada conta corresponderam a
duplicatas emitidas contra Clientes, o montante de vendas a prazo naquele ano foi de:
a. $79.050
b. $77.850
c. $79.450
d. $80.250
e. $79.850

16. A empresa YYY est preparando uma projeo trimestral (jan., fev. e mar./19x7) relativa s
vendas a serem realizadas no referido perodo. Tal empresa sempre realizou e vai continuar
realizando suas vendas da seguinte maneira: 40% vista, 40% em 30 dias e 20% em 60 dias. As
vendas projetadas pela empresa para o referido trimestre devero ser as seguintes: $40.000 em
jan./19x7, $60.000 em fev./19x7 e $80.000 em mar./19x7. Se o saldo da conta, Contas a Receber,
no balano realizado no final de dez./19x6 foi de $20.000, qual dever ser o saldo final da citada
conta no Balano projetado para o final de mar./19x7? (Provo MEC/1997)
a. $40.000
b. $50.000
c. $60.000
d. $70.000
e. $80.000
17. A Indstria Macap Ltda., inaugurada em maio de 2002, est desenvolvendo um oramento
de caixa para julho, agosto e setembro de 2002. As vendas foram de R$100.000,00 em maio e de
R$200.000,00 em junho. Esto previstas vendas de R$400.000,00, R$300.000,00 e R$
200.000,00, respectivamente, para julho, agosto e setembro. Das vendas feitas pelo setor, 20%
tm sido vista, 50% tm gerado duplicatas com prazo de um ms, e as 30% restantes, de dois
meses. A previso de recebimento em julho de 2002, em reais, de (Provo MEC 2002).
a. 900.000,00
b. 400.000,00
c. 300.000,00
d. 210.000,00
e. 80.000,00
18. Considerando os dados abaixo:
Caixa...............100
Obrigaes Sociais a Pagar...........300
Estoques..........500
Clientes......................................1.200
Fornecedores...700
Duplicatas Descontadas................300
Calcule os ndices de Liquidez Imediata, Seca e Corrente, e indique a respectiva resposta correta,
40
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dentre as abaixo apresentadas:


a. 0,10; 1,30 e 1,80
b. 0,10; 1,00 e 1,50
c. 1,00; 1,80 e 2,30
d. 0,10; 1,50 e 2,00
19. Quando o Grau de Endividamento Total for igual a 1, supondo-se a inexistncia do grupo de
contas de Resultado de Exerccios Futuros, o Patrimnio Lquido :
a. positivo.
b. nulo.
c. negativo.
d. do mesmo valor do Ativo Permanente.

20.
Ativo

Passivo

Circulante
Disponibilidades
Contas a Receber
Estoques
Despesas do Perodo Seguinte

37.450
10.600
11.200
13.200
2.450

Circulante
Fornecedores
Emprstimos Bancrios
Salrios e Encargos a Pagar

Permanente
Total

31.400 Patrimnio Lquido


68.850 Total

26.000
13.000
5.600
7.400
42.850
68.850

Com base no Balano Patrimonial acima, assinale a resposta correta:


a. caso essa empresa realizasse um aumento de Capital Social, em dinheiro, no valor de
$10.000,00, sem considerar outras alteraes patrimoniais, o Grau de Endividamento sofreria
reduo e o ndice de Liquidez Corrente aumentaria.
b. ndice de Liquidez Geral de 2,65.
c. ndice de Liquidez Corrente seria mantido em 1,44 caso essa empresa contrasse um
emprstimo de curto prazo de $ 20.000,00 e mantivesse-o em disponibilidade.
d. ndice de Imobilizao do Patrimnio Lquido de 136%.
21. Uma empresa possui Imobilizado de $20.000 e Patrimnio Lquido de $15.000. Os acionistas
esto pretendendo aumentar o capital com integralizao a ser efetuada em bens imveis, a fim
de reduzir o atual quociente de imobilizao. Considerando X como o aumento de capital, qual o
seu valor para que o quociente de imobilizao passe a ser de 110%?
a. 15.000
b. 25.000
c. 35.000
d. 20.000
NDICES DE RENTABILIDADE
41
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Expressar a rentabilidade em termos absolutos tem utilidade informativa bastante reduzida.


Afirmar que a General Motors teve lucro, digamos de $ 5 bilhes em 19X6, ou que a Empresa
Descamisados Ltda., teve lucro de $ 200 mil, no mesmo perodo, pode impressionar no sentido
de que todo mundo vai perceber que a General Motors uma empresa muita grande e outra,
muito pequena, e s; no refletir, todavia, qual das duas deu o maior retorno.
A combinao de itens do Ativo que gera Receita para a empresa. Na verdade, o Ativo
significa investimentos realizados pela empresa a fim de obter Receita e, por conseguinte, Lucro.
Assim, podemos obter a Taxa de Retorno sobre Investimentos. Isso representa o poder de ganho
da empresa: quanto ela ganhou por real investido.
Na situao anterior obtivemos um ndice que medir a eficincia da empresa em gerar
resultados, podemos tambm, do ponto de vista do empresrio, observar que o retorno (lucro)
est remunerando satisfatoriamente o capital investido no empreendimento. Uma vez que os
recursos dos empresrios esto evidenciados no Patrimnio Lquido, calcularemos a Taxa de
Retorno do Patrimnio Lquido, tambm conhecida como Return On Equity (ROE).
ASPECTOS A SEREM OBSERVADOS NO CLCULO DA RENTABILIDADE
Quando compararmos lucro com Ativo, ou lucro com Patrimnio Lquido, devemos
considerar dois aspectos:
Muitos conceitos de lucro podero ser utilizados: Lucro Lquido, Lucro Operacional,
Lucro Bruto etc. imprescindvel que o numerador seja coerente com o denominador. Se
utilizarmos o Lucro Lquido no numerador, utilizaremos o Ativo Total no denominador.
Utilizando o Lucro Operacional no numerador, utilizaremos Ativo Operacional (representa
o total do Ativo excludo das aplicaes que no esto gerando lucro, como gastos properacionais) no denominador, e assim sucessivamente.
Tanto o Ativo com o Patrimnio Lquido, utilizados no denominador para clculo da
Taxa de Retorno (TRI e TRPL), poderiam ser o mdio:
Ativo Inicial Ativo Final

Ativo Mdio

PL Inicial PL Final

PLM

A razo que nem o Ativo Final nem o Ativo Inicial geraram o resultado, mas a mdia do
Ativo utilizado no ano. Idem para o Patrimnio Lquido. Todavia, para fins de Anlise
Horizontal, o clculo com o Ativo ou Patrimnio Lquido final vlido.
Os ndices de Rentabilidade so avaliados pelo critrio de quanto maior, melhor.
42
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a. Taxa de Retorno sobre Investimentos (TRI) ou Rentabilidade dos Investimentos (RI)


ou Rentabilidade do Ativo Total (RA) ou Poder de Ganho da Empresa (PGE) (do ponto vista
da empresa) - evidencia o potencial de gerao de lucros por parte da empresa, isto , quanto a
empresa obteve de lucro lquido para cada real de investimentos totais. A interpretao desse
ndice deve ser direcionada para verificar o tempo necessrio para que haja retorno dos Capitais
Totais (Prprios e de Terceiros).
O conhecimento do tempo necessrio para que haja retorno dos Capitais Prprios e de
Terceiros investidos na empresa pode ser obtido por intermdio dos seguintes procedimentos:
- Multiplica-se o quociente por 100 (cem), para se obter a resposta em porcentagem;
- Por intermdio de regra de trs, conhece-se a quantidade de anos necessrios para que
haja retorno do capital investido.
- Suponhamos, por exemplo, que em uma determinada empresa o Quociente de
rentabilidade do Ativo seja igual a 0,25. Para conhecermos o tempo necessrio para o retorno dos
Capitais Totais investidos na empresa, faremos:
a. 0,25 X 100 = 100%
b. 1 ano = 25%
x anos = 100% onde x = 1 X 100 = 4 anos
25
Com base na lucratividade de 25% ao ano, esta empresa necessitar de apenas 4 anos para
dobrar o valor dos Capitais Totais investidos, contando apenas com os lucros apurados.
Vamos admitir dados da Empresa Sucesso Ltda.
TRI =

Lucro Lquido
185.162
=
= 0,20 ou 20%
Ativo Total
925.744

Poder de ganho da empresa: para cada $ 1,00 investido h um ganho de $ 0,20.


Isso significa que, em mdia, haver uma demora de cinco anos para que a empresa obtenha
de volta seu investimento (100%/20%), ou seja, o payback do investimento total calculado
dividindo-se 100% pelo TRI (payback = tempo mdio do retorno).
b. Taxa de Retorno sobre o Patrimnio Lquido (TRPL) ou Rentabilidade do Patrimnio
Lquido (RPL) (do ponto vista dos proprietrios) - revela qual foi a taxa de rentabilidade

obtida pelo Capital Prprio investido na empresa, isto , quanto a empresa ganhou de
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lucro lquido para cada real de Capital Prprio investido


A RPL mede a remunerao dos capitais prprios investidos na empresa, ou seja, quanto
foi acrescentado em determinado perodo ao patrimnio dos scios. Do ponto de vista de quem
investe numa empresa, este deve ser o ndice mais importante. Permite alm de avaliar a
remunerao do capital prprio, analisar se esse rendimento compatvel com outras alternativas
de aplicao, como por exemplo, caderneta de poupana, CDBs, Letras de Cmbio, Aes,
Aluguis, Fundos de Investimentos etc.. Um investidor, avaliando a RPL, poder optar por uma
aplicao no mercado financeiro em vez de aplicar numa empresa que est oferecendo baixa
rentabilidade. Em nosso pas, deveremos ter como base para comparao o rendimento do ativo
financeiro de menor risco, que no caso a poupana.
No se pode conceber um retorno de investimento empresarial, cujo contedo de risco
significativo, que seja igual ou inferior ao rendimento da poupana garantida pelo governo. Esse
indicador conjuga todos os demais indicadores de rentabilidade, lucratividade e de atividades,
numa expresso final: O QUANTO GANHAMOS !
A interpretao desse ndice deve ser direcionada para verificar qual o tempo necessrio
para se obter o retorno do Capital Prprio investido na empresa, ou seja, quantos anos sero
necessrios para que os proprietrios obtenham de volta o valor do Capital que investiram na
empresa. Esse tempo pode ser calculado da mesma maneira que se calcula o tempo de retorno do
Capital Total analisado no item anterior.
Lucro Lquido

185.162

TRPL = Patrimnio Lquido =


= 0,25 ou 25%
740.644
Poder de ganho dos proprietrios: para cada $ 1,00 investido pelos proprietrios h um
ganho de $ 0,25. Significa, em mdia, que demorar quatro anos para a empresa recuperar seus
investimentos (payback dos proprietrios).
Anlise da rentabilidade da empresa x rentabilidade do empresrio (ROI x ROE)
Em ingls, ROI Return On Investiment (Retorno sobre Investimento, que a mesma
coisa que Retorno sobre o Ativo ou TRI); ROE Return On Equity (Retorno sobre o Capital
Investido pelos proprietrios, que a mesma coisa que Retorno sobre Patrimnio Lquido ou
TRPL). Assim:
ROI = TRI =

ROE = TRPL =

x
44

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A rentabilidade medida em funo dos investimentos. As fontes de financiamento do


Ativo so Capital Prprio e Capital de Terceiros. A administrao adequada do Ativo
proporciona maior retorno para a empresa. Por outro lado, os donos da empresa querem saber
quanto esse retorno (LL) representa em relao ao capital que eles (donos) investiram.
possvel que essas duas formas de medir rentabilidade paream a mesma coisa, sem
trazer grande contribuio para tomada de deciso. No entanto, o exemplo a seguir, esclarece
decisivamente a importncia da anlise por dois ngulos (viso da empresa x viso do
empresrio). Admitamos que a Empresa Sucesso Ltda., no ano 1, obteve um lucro de $185.162,
tendo o seguinte Balano Patrimonial:

Ativo
Circulante
Permanente
Total

Passivo
220.000
705.744
925.744

Capital de Terceiros
Patrimnio Lquido
Total

185.100
740.644
925.744

Admitamos que o gerente do Banco Oportunista oferea um crdito de $700.000 por um


ano, renovvel. O Contador faz diversas simulaes. Admitindo-se que a empresa aceite os
$700.000 emprestados do Banco Oportunista (ele pressupe todas as alternativas de usar os
recursos emprestados tanto no Ativo Circulante como no Ativo Permanente): a melhor um
acrscimo no lucro de $ 50.000, se aplicar $400.000 no Circulante e $300.000 no Permanente.
Partindo do pressuposto de que a empresa distribuiu todo o lucro em forma de dividendos,
voc concordaria em aceitar esse emprstimo?
a) Se voc fosse o dono?

b) Se voc fosse o administrador?

Analisando-se como ficaria o Balano Patrimonial da empresa:


Ativo
Circulante
Permanente
Total

Antes
220 + 400
705 + 300
925

Depois
620
1.005
1.625

Passivo
Cap. Terceiros
Patr. Lquido
Total

Quadro dos ndices:

45
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Antes
185 + 700
740 + 0
925

Depois
885
740
1.625

Administrao Financeira I

Administrador
Liquidez
Endividamento
Rentabilidade

Empresrio
TRPL

Frmula

Antes do
emprstimo

Depois do
emprstimo

AC
PC
CT
Passivo
LL
Ativo

220
1,19
185
185
20%
925
185
20%
925

620
0,70
885
885
55%
1.625
185 50
14%
1.625

payback 5 anos

payback 7,14 anos

185
25%
740

185 50
32%
740

payback 4 anos

payback 3 anos

LL
PL

Resultado
Piorou
sensivelmente
Piorou
Piorou

Melhorou

Observa-se que, nesse caso, para o proprietrio, a aquisio do emprstimo bom negcio,
pois aumenta rentabilidade de 25% para 32%, reduzindo o payback em um ano.
Todavia, do ponto de vista do administrador, cai a liquidez, aumenta o endividamento e
reduz o payback da empresa em mais de dois anos. Parece que esse emprstimo faria o
proprietrio mais rico e a empresa mais pobre. Assim, do ponto de vista gerencial, no
interessante aceitar este emprstimo, pois os ndices piorariam.
c. Margem Bruta (MB) indica a porcentagem do remanescente da Receita Operacional
Lquida aps a deduo dos Custos das Vendas.
Lucro Bruto x 100
Receita Operacional Lquida
d. MARGEM OPERACIONAL DE LUCRO (MOL) - avalia o ganho operacional da
empresa em relao ao faturamento, indicando, percentualmente, o que restou da

Receita

Operacional Lquida aps a deduo das despesas operacionais. A MOL corresponde ao ganho
puro das operaes, pois o percentual apurado dessa margem no considera as despesas e
receitas financeiras e tampouco o imposto de renda. Representa quanto a empresa obtm de lucro
operacional para cada $100 vendidos.
MOL = Lucro Operacional Lquido x 100
Receita Operacional Lquida
e. MARGEM LQUIDA (ML) - revela a margem de lucratividade obtida pela empresa em
funo do seu faturamento, isto , quanto a empresa obteve de lucro lquido para cada real
vendido. Indica o percentual da Receita Operacional Lquida que restou aps deduzidas todas as
despesas e computados os resultados no operacionais, a proviso para o imposto de renda e as
participaes estatutrias.
46
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ML = Lucro Lquido X 100


Receita Operacional Lquida
f. ROTAO DO ATIVO (RA) OU GIRO DO ATIVO (GA) - apesar de no representar
um ndice essencialmente de rentabilidade, o estudo da rotao ou giro do Ativo constitui um
aspecto importante para o entendimento da rentabilidade do investimento. Este ndice indica
quantas vezes, durante o perodo, o Ativo Total da empresa girou, Em outras palavras,
comparando o faturamento do perodo com o investimento total, indica quantas vezes a empresa
conseguiu vender o seu Ativo. Representa quanto a empresa vendeu para cada $ 1 de
investimento total. A interpretao desse ndice deve ser direcionada para verificar se o volume
de vendas realizadas no perodo foi adequado em relao ao Capital Total investido na empresa.
RA = Receita Operacional Lquida ou Vendas Lquidas
Ativo Total Mdio
Ativo Total
Como os gastos efetuados pelas empresas para o desenvolvimento normal de suas
atividades variam em funo do ramo de atividade por elas exercido, tambm o volume de
vendas ideal para cada empresa depender de seu ramo de negcio. O ideal que este ndice seja
superior a um, caso em que estar indicando que o volume das vendas superou o valor investido
na entidade.
Suponhamos, por exemplo, que no exerccio de x1 a empresa A tenha efetuado vendas
lquidas no valor de $60.000 para um Capital Total investido no Ativo igual a $20.000.
Suponhamos, ainda, que a empresa B, no mesmo perodo, tenha realizado vendas lquidas no
valor de $300.000 para um Capital Total investido no Ativo igual a $450.000. Aparentemente, a
empresa B realizou melhores negcios, pois o volume das suas vendas lquidas correspondeu a
cinco vezes o volume das vendas lquidas da empresa A. Entretanto, se compararmos o volume
das vendas realizadas com o valor dos investimentos totais efetuados na empresa, concluiremos
que a empresa A foi a que alcanou melhores resultados, pois suas vendas corresponderam a trs
vezes o valor do Capital Total investido, ao passo que a empresa B no conseguiu gir-lo uma s
vez. evidente que outros aspectos precisam ser considerados, pois mesmo no conseguindo
girar uma s vez o valor do Capital Total investido, a empresa B pode ter obtido maior
lucratividade que a empresa A. Por isso, importante analisar o ndice da Margem Lquida.
SISTEMA DE ANLISE DUPONT
O Sistema Dupont por muitos anos vem sendo utilizado pelos administradores financeiros
para analisar as demonstraes contbeis e o desempenho da empresa. Esse sistema rene
informaes da Demonstrao de Resultado do Exerccio e do Balano Patrimonial em duas
47
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medidas snteses de lucratividade: Taxa de Retorno sobre Investimentos (TRI) e a Taxa de


Retorno sobre o Patrimnio Lquido (TRPL).
Inicialmente o Sistema Dupont rene a Margem Lquida, a qual mede a lucratividade sobre
as vendas com o Giro do Ativo Total, que indica o quo eficientemente a empresa utilizou seus
ativos na gerao das vendas. Na frmula Dupont, o produto desses dois ndices resulta na Taxa
de Retorno sobre Investimentos (TRI):
TRI = Margem Lquida x Giro do Ativo
Substituindo os termos na equao e simplificando seus elementos, temos:
LUCRO LQUIDO =
ATIVO TOTAL

LUCRO LQUIDO

VENDAS LQUIDAS

VENDAS LQUIDAS
ATIVO TOTAL

A frmula Dupont permite empresa decompor seu retorno em dois componentes: lucro
sobre vendas e eficincia no uso dos ativos. Normalmente, uma empresa com baixa Margem
Lquida tem um alto Giro do Ativo, o que resulta em retornos razoavelmente bons sobre o Ativo
Total. O mesmo costuma ocorrer com a situao inversa: empresa com alta Margem Lquida
tem um baixo Giro do Ativo.
O segundo passo o Sistema Dupont acrescenta a frmula Dupont Modificada ou
Combinada. Essa frmula relaciona a Taxa de Retorno sobre Investimentos (TRI) Taxa de
Retorno sobre o Patrimnio Lquido (TRPL). A TRPL obtida multiplicando-se a TRI pelo
Multiplicador de Alavancagem Financeira (MAF), que obtido pela razo do Ativo Total pelo
Patrimnio Lquido:
TRPL = TRI x MAF
ou
TRPL = Margem Lquida x Giro do Ativo x MAF
Substituindo os correspondentes termos na equao e simplificando seus resultados
LUCRO LQUIDO = LUCRO LQUIDO x VENDAS LQUIDAS x ATIVO TOTAL
PL

VENDAS LQUIDAS

ATIVO TOTAL

PL

O uso do MAF para converter o TRI ao TRPL reflete o impacto da alavancagem (uso do
capital de terceiros) sobre o retorno dos proprietrios. A anlise Dupont Modificada conjuga os
aspectos da eficincia no uso dos ativos (Giro do Ativo), da lucratividade das vendas (Margem
Lquida) e da estrutura de capitais (uso da alavancagem MAF).
O objetivo da decomposio dos componentes que propiciam a maximizao da
48
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rentabilidade do Capital Prprio possibilitar o estudo de quais componentes ainda


eventualmente carecem de adequaes corretivas. Para atingirmos a maior rentabilidade do
Capital Prprio (do Patrimnio Lquido) necessrio buscar, ao mesmo tempo:
a. maior giro do ativo possvel;
b. a maior lucratividade lquida sobre as vendas; e
c. a menor participao do patrimnio lquido possvel sobre o ativo total (respeitando as
condies mnimas de endividamento e capacidade de pagamento).
Utilizao da frmula para maximizao da rentabilidade:
a. Para a obteno do maior giro possvel do Ativo Total (VL/AT):
- reduzir as necessidades de recursos aplicados no ativo, buscando o mnimo de
investimentos operacionais; e
- aumentar ao mximo o faturamento com os recursos existentes.
b. Para a obteno de maior lucratividade sobre vendas (LL/VL):
- aumentar ao mximo o faturamento e o volume vendido; e
-

reduzir os custos e as despesas aos menores nveis possveis.

c. Para a obteno de maior rendimento do Capital Prprio (AT/PL):


reduzir as necessidades de investimentos no ativo; e
ter a menor participao possvel de capital prprio na estrutura de passivos da
empresa, ou seja, buscar a alavancagem financeira ideal.
Exerccios de Fixao
1. Considerando que a lucratividade operacional de 12%, o valor das vendas lquidas R$
10.000,00 e o ativo operacional de R$ 4.000,00, conclui-se que: (Exame de suficincia do CFC):
a. Lucro Operacional de R$ 1.200,00, a rotao do Ativo Operacional 2,5 e o Retorno do
investimento 20%.
b. Lucro Operacional de R$ 1.200,00, a rotao do Ativo Operacional 2,5 e o Retorno de
Investimento 30%.
c. Lucro Operacional de R$ 1.000,00, a Rotao do Ativo 0,4 e o Retorno do Investimento
30%.
d. lucro Operacional de R$ 1.000,00, a rotao do Ativo 2,5 e o Retorno do Investimento
30%.
2. A CIA ABC mostra a seguinte estrutura de capital: : (Exame de suficincia do CFC)
Ativo Circulante
$ 252.000
Ativo Permanente
348.000
Total do Ativo
600.000
Passivo Circulante
168.000
Exigvel a Longo Prazo
72.000
Total Passivo Exigvel
240.000
49
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Patrimnio Lquido
Total do Passivo
Receita Lquida
(-) Custos
Lucro Lquido
O Giro do Ativo se apresenta:
a. 1,20 vezes
b. 2,00 vezes
c. 0,83 vezes
d. 0,50 vezes

360.000
600.000
720.000
( 666.000)
54.000

3. Considerando que a lucratividade operacional de 12%, o valor das vendas lquidas R$


10.000,00 e o ativo operacional de R$ 4.000,00, conclui-se que: (Exame de suficincia do CFC):
a. Lucro Operacional de R$ 1.200,00, a rotao do Ativo Operacional 2,5 e o Retorno do
investimento 20%.
b. Lucro Operacional de R$ 1.200,00, a rotao do Ativo Operacional 2,5 e o Retorno de
Investimento 30%.
c. Lucro Operacional de R$ 1.000,00, a Rotao do Ativo 0,4 e o Retorno do Investimento
30%.
d. lucro Operacional de R$ 1.000,00, a rotao do Ativo 2,5 e o Retorno do Investimento
30%.

4. A Taxa de Retorno sobre Investimentos da empresa de 14,30%. O payback ser de:


a. 5 anos.
b. 7 anos.
c. 9 anos.
d. 11 anos.
5. Qual a TRI e a TRPL da Cia. Excurso, sabendo que:
LL = $250.000
AT = $3.000.000
a. 6% e 9 %.
b. 8% e 15%.
c. 10% e 18%.
d. N.R.A.

PL = $1.650.000

6. O Giro do Ativo da CIA ABC cuja estrutura de capital foi apresentada anteriormente de
a. 1,20 vezes.
b. 2,00 vezes.
c. 0,83 vezes.
d. 0,50 vezes.
7. Devido ao lucro de $250,00 apurado em suas atividades, uma determinada empresa tomou um
emprstimo de curto prazo no valor de $1.050,00. Na expectativa de obter um acrscimo de
$100,00 ao valor do lucro anteriormente informado, a referida empresa aplicou 40% do valor do
emprstimo no Ativo Circulante e, o restante, no Ativo Permanente. Nos quadros abaixo, so
apresentados os Balanos Patrimoniais elaborados antes e depois da operao:
50
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Ativo
Circulante
Permanente
Total

Antes
Depois
Passivo
330
750 Circulante
900
1.530 Patrimnio Lquido
1.230
2.280 Total

Antes
290
940
1.230

Depois
1.340
940
2.280

Analise as assertivas abaixo e assinale a alternativa correta.


a. ndice de Rentabilidade do Patrimnio Lquido, depois do emprstimo melhorou,, indicando
que o poder de ganho da empresa aumentou.
b. ndice de Rentabilidade dos Investimentos, depois do emprstimo melhorou, indicando uma
melhor remunerao dos acionistas da empresa.
c. a melhora no ndice de Rentabilidade dos Investimentos fez com que o tempo de retorno do
valor investido no Ativo aumentasse.
d. a melhora no ndice de Rentabilidade do Patrimnio Lquido fez com que o tempo de retorno
do valor investido pelos proprietrios diminusse.
8. Das demonstraes financeiras das empresa X e Y foram obtidas as seguintes
informaes:
X
Y
Margem Operacional de Lucro
0,60
0,855
Rotao de Estoques
180 dias 256 dias
Taxa de Retorno de Investimentos
30%
28,50%
Ativo Total Mdio
$ 6.000
$ 9.000
Analisando os dados acima e assumindo-se que o Lucro Operacional Lquido igual ao Lucro
Lquido, pode-se afirmar que as vendas lquidas da empresa X:
a. so menores que as vendas lquidas da empresa Y, porque seus estoques tm quociente de
rotao menor.
b. so iguais s vendas lquidas da empresa Y.
c. so menores que as vendas lquidas da empresa Y , porque o seu quociente de margem
operacional menor.
d. so maiores que as vendas lquidas da empresa Y.
9. Se a margem bruta sobre o custo de um determinado produto de 25%, qual dever ser a
respectiva margem bruta sobre as vendas? (Provo MEC 1997).
a. 5%
b. 10%
c. 15%
d. 20%
e. 75%
ESTUDO DETALHADO DA TAXA DE RETORNO SOBRE O INVESTIMENTO
(MARGEM X GIRO)
Retorno o lucro obtido pela empresa. Investimento toda aplicao realizada pela
empresa com o objetivo de obter lucro (retorno). As aplicaes esto evidenciadas no Ativo.
Assim, temos as aplicaes disponveis, estoques, imobilizados, investimentos etc. A
combinao de todas essas aplicaes proporciona resultado para a empresa: lucro ou prejuzo.
51
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Sendo o lucro objetivo de uma empresa, nada melhor do que estudar de forma detalhada como a
empresa obteve esse lucro. Relacionando o Lucro auferido e as aplicaes, como j visto, temos
a Taxa de Retorno sobre o Investimento:
Taxa de Retorno sobre o Investimento (TRI) = Lucro Lquido
Ativo Total
A taxa de retorno pode decompor-se em dois elementos que contribuiro sensivelmente
para seu estudo:
a. Margem de Lucro Lquido - significa quantos centavos de cada real de venda restaram
aps a deduo de todas as despesas (inclusive o Imposto de Renda). Evidente que, quanto maior
a margem, melhor.
Margem de Lucro = Lucro Lquido = $... centavos de lucro para $1,00 vendido
Vendas
b. Giro do Ativo - significa a eficincia com que a empresa utiliza seus Ativos, com o
objetivo de gerar reais de vendas. Quanto mais for gerado de vendas, mais eficientemente os
Ativos sero utilizados. Este indicador conhecido tambm como produtividade. Quanto mais
o Ativo gerar em vendas reais, mais eficiente a gerncia est sendo na administrao dos
investimentos (Ativo). A idia produzir mais, vender mais, numa proporo maior que os
investimentos no Ativo.
Giro do Ativo = Vendas = a empresa vendeu o correspondente a ... vezes seu Ativo
Ativo Total
c. Taxa de Retorno sobre Investimentos - pode ser obtida por meio da multiplicao da
Margem de Lucro pelo Giro do Ativo. As empresas que ganham mais na margem, normalmente
ganham no preo. As empresas que ganham mais no giro, visam quantidade. A rentabilidade de
uma empresa obtida por meio de uma boa conjugao entre Preo e Quantidade, ou seja, entre
Margem (lucratividade) e Giro (produtividade):
Margem de Lucro x Giro do Ativo = TRI
Analisemos:
Margem de Lucro

Giro do Ativo = ?

Lucro Lquido
Vendas
Lucro Lquido
Ativo Total

Vendas
Ativo Total
TRI

= ?

52
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Assim:
Margem de Lucro

Giro do Ativo = TRI

Anlise da Margem x Giro


As empresas podem ter a mesma Taxa de Retorno sobre Investimentos com Margem e Giro
totalmente diferentes.
Margem

Giro

Empresa A - TRI = 15% = 0,15

1,0

Empresa B - TRI = 15% = 0,075

2,0

Empresa C - TRI = 15% = 0,20

0,75

Assim, conforme a caracterstica de cada empresa, o ganho poder ocorrer numa


concentrao maior sobre o giro ou sobre a margem. Empresas que necessitam de grandes
investimentos tero dificuldades em vender o correspondente a uma vez seu Ativo durante o ano,
ou, ainda, necessitam de vrios anos para vend-lo o correspondente a uma vez apenas. Essas
empresas ganharo na margem para obter uma boa TRI. So os casos das usinas hidreltricas, do
metr, de cias. telefnicas etc.
Se o metr desejar uma TRI de 20% ao ano, sabendo que demorar, em mdia, quatro anos
para vender uma vez seu Ativo, dever planejar uma Margem de Lucro de 80%:
TRI = Margem X Giro
20% =
x
X 0,25
x = 80%
Ou seja, de cada ingresso vendido, 20% sero custo e 80% sero lucro. Assim, sem
prejudicar a TRI, o giro lento do Ativo ser compensado pela boa margem.
Se comprarmos uma lata de leite em p, no domingo, em uma padaria, pagaremos um
preo bem mais elevado que num supermercado. Apesar de nossa reao negativa, poderemos
afirmar que o proprietrio da padaria no est ganhando mais que o supermercado (talvez
menos). O que acontece que o primeiro est ganhando na margem (pois as latas ficam
estocadas longo tempo nas prateleiras, girando pouco seu Ativo), enquanto o supermercado
ganha no giro (as latas ficam pouco tempo nas prateleiras). Empresa que comercia ouro,
seguradora, butiques, hotis de luxo, algumas companhias areas etc. so exemplos de empresas
que ganham mais na margem. Supermercados, atacadistas, jornais, fast-food etc. ganham no giro.
Rentabilidade e Ramos de Atividades

53
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A atividade supermercadista ganha no giro. Conforme exemplo tirado da edio das


Melhores e Maiores, a Margem de Lucro dos 20 maiores supermercados varia de 0,9% a 6,8%,
sendo que o Giro est em torno de trs vezes ao ano ou mais. Outras empresas que ganham no
Giro: de transportes coletivos, distribuidoras de petrleo, alguns magazines, pizzarias (rodzio),
revendedores de veculos, de jornais etc.
No comrcio, a explorao de minerais no metlicos, por exemplo, um ramo de
atividade que concentra o ganho na Margem (havendo casos em que ultrapassa 35%), sendo que
dificilmente o Giro ultrapassa a uma vez. No significa, basicamente, em alguns casos, uma
questo de penalizar a economia, mas grandes investimentos realizados no Ativo. Outras
empresas que ganham na margem: hotel, comrcio de pedras preciosas, metrs, companhias de
turismo, butiques, alguns servios pblicos, dentistas (exceto populares) etc.
A seguir, ainda baseado nos dados da edio das Melhores e Maiores, observa-se
empresas de rentabilidade semelhante (mais ou menos 10%) com formas de ganhos diferentes:
umas na Margem, outras no Giro:

Empresas
1 Telesp
54,2%
2
Rhodia Nordeste
3
Votorantim
4
Suzano
5
Aonorte
6
Brahma
7
Petroflex
8
Arapu
9
Goodyear
10
S Supermercados
11
Cooxup
12
Sto. Amaro (veculos) 2,4%
13
Atlantic

Margem

Giro

0,19
x
x

29,8%
28,3%
18,3%
13,2%
8,4%
6,9%
4,7%
3,6%
3,2%
2,9%

x
x
x
x
x
x
x
4,27
x

x
1,6%

=
0,30
0,35
x
0,72
1,22
1,55
2,09
2,16
3,31
3,35
=
6,03

TRI
10,4%
=
=
0,51
=
=
=
=
=
=
=
10,3%
=

8,8%
9,8%
=
9,3%
9,5%
10,2%
10,7%
9,8%
7,8%
10,7%
9,6%
9,7%

Fonte: MARION, Jos Carlos. Anlise das demonstraes contbeis: contabilidade empresarial. So Paulo: Atlas, 2001. p. 166

54
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Grfico Margem x Giro


Observa-se, no grfico acima, que as empresas 1 a 5 constituem sua rentabilidade
ganhando basicamente na Margem de Lucro. As empresas 9 a 13 constituem sua rentabilidade
concentrando seu ganho no Giro. As empresas 6, 7 e 8 equilibram sua rentabilidade ganhando
parte na Margem, parte no Giro.
O modelo Giro x Margem de anlise da rentabilidade uma evoluo do j estudado
modelo Dupont. Neste modelo todos os itens que participam, que contribuem para a formao
da TRI so analisados. Tudo ser analisado, item por item. Qual item est contribuindo em
proporo maior, por exemplo, para a queda da Taxa de Retorno?
A regra bsica do modelo considerar a evoluo das vendas como ponto de referncia
dos demais itens. Nenhum investimento ou despesa pode crescer mais do que as vendas sob
pena de reduo da Taxa de Retorno sobre o Ativo.
Admitamos que a TRI da Cia. Maria Jlia esteja decaindo com o passar dos anos. Apurouse que a razo bsica a queda da Margem de Lucro, pois o Giro se manteve constante.
Aprofundando a anlise, ficou constatado que o Custo Total est crescendo mais que as Vendas;
que as Despesas Operacionais cresceram em proporo maior que todos os itens de Custos; que
55
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Administrao Financeira I

as Despesas Administrativas so as que mais subiram. Assim, conhecemos onde reside o


problema, a fim de que possamos agir para solucion-lo.
A Cia. Tatiana, com fim especulativo, compra um grande lote de Estoque (a prazo) para
ganhar com a inflao. No final do ano, seu presidente constata com surpresa que a TRI da
Tatiana caiu. Qual foi o motivo? Ora, aumentando o Estoque, aumentar o Ativo Circulante, que,
por sua vez, aumentar o Ativo Total. Com o aumento do Ativo Total sem a correspondncia nas
Vendas, aumentar o denominador (no aumenta o numerador), o Giro cair e,
consequentemente, cair a TRI.
Todo esse tipo de anlise pode ser realizado simples e objetivamente, de acordo com o
quadro a seguir:

Esquema completo da anlise Margem x Giro (Du Pont).

Exemplo de Anlise Margem x Giro


BALANO PATRIMONIAL
Demonstraes Financeiras da Cia. Deocleciano

ATIVO
Circulante
Disponvel
Duplicatas a Receber
Estoque

Em $ milhes
PASSIVO

31-12-de
19X1
19X2
19X3
400
500
600

450
800
750

Circulante
500 Fornecedores
1.400 Emprstimos Bancrios
1.100 Outros

56
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19X1
200
900
100

31-12-de
19X2
400
1.000
100

19X3
500
1.100
100

Administrao Financeira I
Total do Circulante
Permanente
Investimentos
Imobilizado
Diferido

1.500

2.000

1.000
1.500
300

1.200
1.800
200

Total do Permanente
Total do Ativo

2.800
4.300

3.200
5.200

3.000

Total do Circulante
Exigvel a Longo Prazo
1.200 Financiamentos
2.300
100 Patrimnio Lquido
Capital e Reservas
3.600
6.600 Total do Passivo + PL

57
Escola Real

1.200

1.500

1.700

100

120

1.000

3.000

3.580

3.900

4.300

5.200

6.600

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DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIO


Em $ milhes
19X1
19X2
19X3
Receita Lquida
2.500
3.000
3.300
(-) Custo da Mercadoria Vendida
(900)
(1.100)
(1.200)
= Lucro Bruto
1.600
1.900
2.100
(-) Despesas Operacionais
De Vendas
(200)
(300)
(350)
Administrativas
(150)
(180)
(200)
Financeiras
(300)
(400)
(500)
= Lucro Operacional
950
1.020
1.050
(-) Correo Monetria
(110)
(100)
(120)
= Lucro antes do Imposto de Renda
840
920
930
(-) Proviso para Imposto de Renda
(300)
(320)
(320)
= Lucro Lquido
540
600
610
Taxas de Retorno sobre Investimentos (TRI):
19X1 = LL = 540 = 12,56%
Ativo 4.300
19X2 = LL = 600 = 11,54%
Ativo 5.200
19X3 = LL = 610 = 9,246%
Ativo 6.600
A rentabilidade da empresa caiu de 12,56% (19X1) para 9,24% (19X3).
20X1 = 12,56%

20X2 = 11,54%

20X3 = 9,24%

Atribuindo o ndice 100 para 20X1, teremos:


Basta fazer uma regra de trs
12,56% est para 100
11,54% est para x

assim como

Depois multiplicar em X, fazendo o mesmo clculo para os 9,24% de 20X3.


20X1 = 100

20X2 = 92

20x3 = 74

Assim, a queda da rentabilidade foi de 26% (74 100), de X1 para X3. Quem est
contribuindo mais com a queda da rentabilidade: a Margem de Lucro ou o Giro do Ativo?

58
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TRI = Margem x Giro


TRI

LL
Vendas

Vendas
Ativo

TRIx1 =

540 = 21,6%
2.500

2.500 = 0,58...
4.300

12,56%

TRIx2 =

600 = 20,0%
3.000

3.000 = 0,57...
5.200

11,54%

TRIx3 =

610 = 18,48%
3.300

3.300 = 0,50...
6.600

9,24%

Tanto a Margem quanto Giro esto motivando a queda da rentabilidade. Comparando-se


essas quedas utilizando a base 100, observa-se o seguinte comportamento:
Margem de Lucro

Giro do Ativo

19X1 = 21,6% = 100


19X2 = 20,0% = 92
19X3 = 18,5% = 85

19X1 = 0,58% = 100


19X2 = 0,57% = 98
19X3 = 0,50% = 86

Tanto a Margem de Lucro quanto o Giro apresentam uma queda (significativa) em torno de
15% (100 85 ou 86).
Detalhando-se a Margem e o Giro para permitir a anlise do item que mais colaborou para
a reduo da rentabilidade, tem-se :

59
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Anlise do Quadro de Anlise Margem x Giro

Na coluna (a), Giro x Margem, conclui-se que ambos contriburam para a queda da
rentabilidade.
60
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Na segunda coluna (b), observa-se que as vendas cresceram em 32% de X1 para X3. O
Lucro Lquido no acompanhou o crescimento das vendas, atingindo, apenas, um crescimento de
13%. O que mais preocupa, todavia, que o Ativo da empresa cresceu 53%, percentual este bem
superior ao das vendas. Significa que o crescimento das vendas no acompanhou o volume dos
investimentos.
Analisa-se, agora, qual grupo do Ativo mais contribuiu para seu crescimento e qual o
comportamento do Custo Total em relao s vendas.
Na terceira coluna (c), nota-se um crescimento brusco do Ativo Circulante (100%). O
crescimento do Ativo Permanente foi inferior ao das vendas; portanto, no requer outros estudos.
Se desejssemos prolongar a anlise do Ativo Permanente, ns o dividiramos em trs outros
retngulos na quarta coluna: Investimentos, Imobilizado e Diferido. O comportamento dos custos
totais, em sua totalidade, foi de crescimento um pouco mais proporcional que o das vendas. Na
prxima coluna, sero analisadas as razes desse crescimento do Custo e do salto brusco do
Ativo Circulante.
Constata-se na quarta coluna (d), que certos itens em nada influenciaram no aumento do
Ativo e no Custo; portanto, no contriburam para a queda da rentabilidade. So eles:

Disponvel: seu acrscimo em trs anos foi de 25%, numa proporo inferior ao
crescimento das vendas. Ento, aqui, no h problema.

Custo da Mercadoria Vendida (CMV): aumentou na mesma proporo das vendas.


Se fosse o caso de uma indstria, no haveria necessidade de preocupao com
matria-prima, mo-de-obra direta e custos indiretos de fabricao. No seria
necessrio, portanto, no momento, demitir pessoal da produo, controlar mais
rigidamente os CIF (Custos Indiretos de Fabricao) ou estar atentos em relao aos
preos da matria-prima. H outros itens que requerem ateno imediata.

Observa-se que os itens que mais cresceram e, consequentemente, contriburam para a


queda da rentabilidade foram:

Ttulos a Receber: aumentou de forma descontrolada, desproporcional em relao s


Vendas. Uma das razes possveis a dilatao do prazo de financiamento das vendas
na expectativa de vender mais.

Estoques: tambm cresceu de forma desproporcional em relao s Vendas. Nota-se


uma poltica de estocagem em proporo maior que o escoamento (volume de
vendas), o que pode contribuir para a queda da TRI: aumenta o Ativo, diminui o Giro;
61

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Despesas Operacionais: cresceram percentualmente mais que as vendas. As despesas


operacionais que mais contriburam sero analisadas na coluna cinco, a (e).

Na ltima coluna (e), conclui-se que as Despesas Administrativas no influenciaram na


reduo da rentabilidade, uma vez que cresceram proporcionalmente s vendas.
Todavia, as Despesas de Vendas cresceram 75% enquanto as Vendas cresceram 32%. Uma
possibilidade o incremento publicitrio com o objetivo de ampliar as vendas.
Um ngulo de anlise possvel situao apresentada seria: a empresa, na expectativa de
incrementar suas vendas, dilata o prazo de financiamento das vendas (por isso aumenta
Duplicatas a Receber), aumenta seu Estoque e intensifica a propaganda (Despesa de Vendas),
sem ter bom resultado em Vendas.
Como conseqncia desse raciocnio, pode-se deduzir que a empresa recorre
demasiadamente a Capital de Terceiros - Emprstimos e Financiamentos -, aumentando assim as
Despesas Financeiras. Nota-se a necessidade de a empresa alimentar o seu giro, uma vez que h
muito estoque e o recebimento de duplicatas tornou-se lento.
Ao contrrio do que ocorre com muitas empresas, no foram os investimentos em Ativo
Fixo que provocaram a queda da rentabilidade. Tambm no adiantariam, nesse caso, demisses
de funcionrios, sejam eles de produo, sejam administrativos.
Assim, pode-se inferir que a empresa est com seu mercado saturado, no tendo obtido
resultado positivo todos os seus esforos de vendas. O ideal talvez fosse voltar ao nvel de
vendas de 19X1, reduzindo a propaganda, o estoque e as duplicatas a receber quele nvel.
COMENTRIOS FINAIS
O modelo Dupont tem o mrito de unir em uma anlise nica o Balano Patrimonial (por
meio de Giro Ativo) e a Demonstrao do Resultado do Exerccio (por meio da Margem de
Lucro).
Em outras palavras, observa-se neste modelo a anlise conjunta de produtividade (Giro do
Ativo) com a lucratividade (Margem de Lucro), ou seja:
Lucratividade: Margem de
Lucro (ganho no preo)
Rentabilidade: Taxa de
Retorno sobre Investimento
Produtividade: Giro do Ativo
(ganho na quantidade)

62
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Exerccios de Fixao:
1. A Cia Alfa apresentou o Giro do Ativo igual a 4,0 e teve Margem Lquida igual a 1,5%. J a
Cia Beta obteve um Giro do Ativo igual a 1,2 e Margem Lquida igual a 3,5%. Qual das
empresas obteve a melhor TRI?
a. Cia Alfa.
b. Cia Beta.
c. Ambas as empresa obtiveram o mesmo retorno.
d. Nenhuma das empresas obtiveram retorno.
2. Faa a anlise da Taxa de Retorno sobre Investimentos da Cia Estruturada:
BALANO PATRIMONIAL
Em $ milhes
31-12-de
31-12-de
ATIVO
PASSIVO
19X2
19X1
19X0
19X2
19X1
Circulante
Disponvel
Duplicatas a Receber
(-) Proviso Dev. Duvidosos
Estoque
Total do Circulante
Permanente
Investimentos
Mq. e Equipamentos
Mveis e Utenslios
Ferramentas e Instrumentos
(-) Depreciao Acumulada
Total do Imobilizado
Total do Permanente
Total do Ativo

510
1.328
(39)
1.221
3.020

450
910
(20)
800
2.140

150
2.800
950
675
(1.025)
3.400

100
2.575
650
400
(625)
3.000

3.550
6.570

3.100
5.240

Circulante
380 Fornecedores
545
Emprstimos Bancrios
(15)
540 Outros
1.450 Total do Circulante
Exigvel a Longo Prazo
100 Financiamentos
2.500
300
200
(300)
Patrimnio Lquido
2.700
Capital
Reserva Legal
2.800 Lucros Acumulados
4.250 Total do Passivo + PL

19X0

500

350

200

900

1.000

850

700
2.100

-----1.350

-----1.050

1.070

1.240

1.250

1.350
132,5
1.917,5
6.570

1.350
85
1.215
5.240

1.350
40
560
4.250

DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIO


Em $ milhes
19X2
19X1
19X0
Receita Lquida
3.250
2.900
2.500
(-) Custo da Mercadoria Vendida
(1.190)
(1.050)
(950)
= Lucro Bruto
2.060
1.850
1.550
(-) Despesas Operacionais
De Vendas
(340)
(310)
(200)
Administrativas
(290)
(170)
(150)
Financeiras
(400)
(400)
(335)
= Lucro Operacional
1.030
970
865
(-) Despesas No Operacionais
(80)
(70)
(65)
= Lucro Lquido
950
900
800
3. Assinale a alternativa correta:
a. A anlise por meio da frmula Dupont evidencia, de maneira geral, a composio da TRI.
b. Do ponto de vista da lucratividade, um dos problemas que pode causar a queda da TRI o
aumento excessivo de investimentos em outras companhias.
c. Analisando a queda da rentabilidade de uma empresa, a produtividade pode cair por aumento
demasiado dos custos de produo.
d. A TRI pode cair por ter um elevado crescimento na Margem Lquida provocado por aumento
excessivo nas despesas financeiras.
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NDICES DE AVALIAO DE AES


Para as empresas constitudas sob a forma de sociedade por aes, e principalmente para
aquelas que tm esses ativos cotados em bolsas de valores, fundamental o acompanhamento do
preo das aes. Esses indicadores, de um modo geral, so mais utilizados por pessoas de fora da
empresa. Entretanto, necessrio um acompanhamento interno, objetivando sempre acompanhar
a viso que o mercado tem da empresa, para possveis futuras tomadas de recursos do mercado,
por meio de subscrio de aes ou debntures conversveis em aes.
a. VALOR PATRIMONIAL DA AO (VPA) tem por objetivo atribuir um valor para
cada ao. Neste caso, o valor representado por uma avaliao a valores contbeis.
Patrimnio Lquido
Quantidade de Aes do Capital Social
Normalmente, esse ndice comparado com o valor de:
1. Mercado para verificar se o VPA maior ou menor. Valor de mercado menor pode
significar, por exemplo, que a empresa tem uma avaliao efetuada pelo mercado que
no condiz com o valor registrado pela Contabilidade ou expectativas de pouca
rentabilidade futura. Se o mercado conta com valor superior, pode significar, por
exemplo, que o mercado entende que os valores patrimoniais esto subavaliando a
empresa, ou as perspectivas de rentabilidade futura so muito boas.
2. Aquisio das aes para avaliarmos a rentabilidade do investimento.
b. LUCRO POR AO (LPA) este ndice deve ser obrigatoriamente apresentado pelas
Sociedades por Aes aps o Lucro Lquido na Demonstrao do Resultado do Exerccio. A
finalidade do LPA saber quanto cada ao ganhou no exerccio analisado. Esse indicador ser
utilizado na composio da frmula da relao preo/lucro. Em termos de rentabilidade o LPA
tem o mesmo significado que a rentabilidade do Capital Prprio.
Lucro Lquido
Quantidade de Aes do Capital Social
As comparaes a serem realizadas pelo investidor so as mesmas para a anlise da
rentabilidade do Patrimnio Lquido final, em comparao com outras alternativas de
investimentos.
c. DIVIDENDOS POR AO (DPA) indica o quanto realmente a ao rendeu em
termos financeiros para o acionista. O LPA mede o resultado econmico do investimento. Os
dividendos por ao (DPA) representam o real encaixe de numerrio no exerccio. A diferena
entre o LPA e o DPA representa o LPA no distribudo, retido na empresa.
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Dividendos Propostos
Quantidade de Aes do Capital Social
O DPA um dos parmetros importantes na avaliao do valor de mercado das aes.
Aes que no pagam dividendos continuamente ou em valores reduzidos tendem a perder
atratividade no mercado, porque grande parte dos investidores deseja a disponibilidade de
rendimentos financeiros. Alm disso, muitos investidores constituem carteira de aes,
objetivando um fluxo contnuo de dividendos para seu fluxo de caixa.
d. Relao Preo/Lucro (P/L) o objetivo deste indicador mostrar em quanto tempo
haver o retorno do capital sobre o valor patrimonial da ao. Dependendo da instabilidade
conjuntural da economia, os prazos de retorno esperados so ainda reduzidos. Economias
estveis admitem prazos maiores.
Valor Patrimonial da Ao (VPA)
Lucro por Ao (LPA)
A relao preo/lucro das aes tambm calculada utilizando-se componentes diferentes.
Uma alternativa bastante comum, praticada por investidores interessados somente em fluxo de
rendimentos financeiros por meio de dividendos distribudos, a seguinte:
Valor de Mercado da Ao
Dividendos por Ao
Uma outra anlise da relao preo/lucro a que indica em quanto tempo o investidor
obteria o retorno do capital aplicado na aquisio de aes se fosse mantido o LPA verificado no
ltimo exerccio:
Valor da Cotao da Ao
Lucro por Ao (LPA)
Exerccios de Fixao
1. A relao Preo/Lucro nos d um quociente de anlise de comportamento de determinada ao
no mercado. Esse quociente indica:
a. O rendimento nominal da ao, isto , o valor esperado dos lucros futuros.
b. O rendimento real da ao, isto , o valor esperado dos lucros futuros.
c. A rentabilidade da ao, isto , o lucro esperado na aquisio da ao.
d. O ganho esperado na alienao da ao.
e. O prazo de retorno do capital investido.

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2. A Construtora Amap esperava obter R$3,00 de lucro por ao no ano de 1999. Essa
expectativa baseava-se na anlise da tendncia dos lucros histricos da empresa, e nas condies
esperadas na economia e na indstria. O ndice mdio preo/lucro para empresas do mesmo setor
5. Supondo que os investidores aceitem essas informaes como adequadas, o valor das aes
da empresa , em reais de: (Provo MEC 2000).
a. 0,60
b. 1,67
c. 3,00
d. 5,00
e. 15,00
3. A Agropecuria Petrolina S/A teve lucros por ao de R$6,00 no ano passado e pagou
dividendos de R$ 3,00 por ao. Os lucros retidos totais aumentaram em 30 milhes de reais
durante o ano, enquanto o valor patrimonial por ao no fim do ano foi de R$ 50,00. A
Companhia no tm aes preferenciais e nenhuma nova ao foi emitida durante o ano. Se a
dvida de fim de ano da Petrolina foi de 500 milhes de reais, o ndice de endividamento
(Dvida/Ativos) de fim de ano para com os ativos da empresa : (Provo MEC 2001).
a. 0,0
b. 0,5
c. 0,6
d. 1,0
e. 2,0
INDICADORES DE PRAZOS MDIOS. ESTUDO DO CURTO PRAZO
ndices de Atividade ou Indicadores de Prazos Mdios ou Quocientes de Rotao a
anlise dos prazos mdios constitui importante instrumento para se conhecer a poltica de
compra e venda adotada pela empresa. A partir dela pode-se constatar a eficincia com que os
recursos esto sendo administrados (Duplicatas a Receber, Estoques e Fornecedores). Os ndices
de prazos mdios no devem ser analisados individualmente, mas sempre em conjunto. A
conjugao dos trs ndices de prazos mdios leva anlise dos ciclos operacionais e de caixa
(financeiro).
Para fins de anlise, quanto maior for a velocidade de recebimento de vendas e de
renovao de estoque, melhor. Por outro lado, quanto mais lento for o pagamento das compras,
desde que no corresponda a atrasos, melhor.
Observa-se que a soma do Prazo Mdio de Recebimento de Vendas (PMRV) com o Prazo
Mdio de Renovao de Estoques (PMRE) aproxima-se bastante do Ciclo Operacional da
empresa, j que medimos, em mdia, quantos dias os estoques levam para ser vendidos e,
somamos ao prazo de recebimento das vendas. O ideal que a empresa atinja uma posio em
que a soma do PMRE com o PMRV seja inferior ao Prazo Mdio de Pagamento de Compras
(PMPC).
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PMRE + PMRV menor ou igual a 1


PMPC
Dessa forma, a empresa vende e recebe a mercadoria adquirida para, depois, liquid-la
junto a seu fornecedor. Assim, se o PMRE for de 30 dias, o PMRV for de 54 dias e o PMPC for
de 90 dias, a empresa ter ainda, em mdia, uma folga de seis dias. Seu posicionamento ser:
30 + 54 = 0,93 (favorvel) Posio Relativa
90
a) Prazo Mdio de Pagamento de Compras (PMPC) exprime o prazo que a empresa
vem obtendo de seus fornecedores para pagamento das compras de matrias-primas e/ou
mercadorias. PMPC o nmero de dias que decorre, em mdia, entre a compra e o respectivo
pagamento. Quanto maior for o PMPC, melhor ser a situao da empresa, pois estar
financiando o seu giro com recursos no onerosos (fornecedores).
PMPC = 360 x Fornecedores (mdia) = n. de dias
Montante de compras
ou
ndice de Rotao ou Giro = Montante de Compras = n. de vezes
Fornecedores (mdia)
Prazo = Perodo (dias) = n. de dias
Giro
b) Prazo Mdio de Renovao de Estoques (PMRE) exprime o nmero de dias, em
mdia, em que os estoques so renovados (ou vendidos). O PMRE o nmero de dias que
decorre, em mdia, entre a compra e a venda ou, tambm, o nmero de dias, em mdia, em que
os estoques ficam parados na empresa. O ideal que os estoques girem o mais rpido possvel.
Sempre que houver dados de dois demonstrativos consecutivos deve-se utilizar a mdia da conta
Estoques para comparar com o Custo dos Produtos Vendidos.
PMRE = 360 x Estoques (mdia) = n. de dias
Custo dos Produtos Vendidos
ou
ndice de Rotao ou Giro = Custo dos Produtos Vendidos = n. de vezes
Estoques (mdia)
Prazo = Perodo (dias) = n. de dias
Giro
c) Prazo Mdio de Recebimentos (PMR) exprime o prazo mdio de recebimentos das
vendas totais da empresa, indicando o tempo decorrido entre a venda de seus produtos e o efetivo
ingresso de recursos. Sempre que houver dados de dois demonstrativos consecutivos, pode-se
67
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utilizar a mdia da conta Contas a Receber (Clientes) para comparar com as vendas (Receita
Operacional Bruta - ROB). No valor de Clientes devem estar contidos os crditos de curto e
longo prazo. No caso da Receita Operacional Bruta devero ser descontados os valores
referentes s Devolues ocorridas no perodo.
PMR = 360 x Clientes (mdia) = n. de dias
Receita Operacional Bruta
ou
ndice de Rotao ou Giro = Receita Operacional Bruta = n. de vezes
Clientes (mdia)
Prazo = Perodo (dias) = n. de dias
Giro
Com base nos indicadores de prazos mdios, foram estabelecidos os seguintes conceitos:
CICLO ECONMICO
o tempo decorrido entre a entrada das compras e as vendas correspondentes, sendo
medido pelo Prazo Mdio de Renovao de Estoques (PMRE).
CICLO OPERACIONAL
Indica o tempo decorrido entre o momento em que a empresa adquire as matrias-primas
ou mercadorias e o momento em que recebe o dinheiro relativo s vendas. Trata-se, portanto, de
um perodo (mdio) em que so investidos recursos nas operaes sem que ocorram as entradas
de caixa correspondentes. Parte desse capital de giro financiada pelos fornecedores que
concederam prazo para pagamento.
CO = PMRE + PMR
CICLO FINANCEIRO (CF) ou CICLO DE CAIXA
o tempo decorrido entre o pagamento aos fornecedores pelas mercadorias adquiridas e o
recebimento pelas vendas efetuadas. o perodo em que a empresa necessita ou no de
financiamento complementar do seu ciclo operacional.
Quanto maior o ciclo financeiro, mais recursos prprios e de terceiros (exceto
fornecedores) estaro temporariamente aplicados nas operaes, provocando custos financeiros e
afetando a rentabilidade (despesas financeiras = reduo no lucro).
CF = PMRE + PMR PMPC ou CO PMPC
O Ciclo Financeiro corresponde ao perodo de tempo entre o pagamento ao fornecedor e o
momento em que a empresa recebe do cliente o dinheiro das vendas. Para este perodo (Ciclo
Financeiro), a empresa precisa conseguir financiamento complementar. Normalmente o ciclo

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financeiro financiado: pelo capital prprio ou por recursos de terceiros onerosos.


Graficamente, tem-se:
Ciclo Operacional

Compra

Recebimento

Venda
PMRE

PMR

Ciclo Econmico

Situao A Os fornecedores financiam totalmente os estoques e uma parte das


vendas:
Ciclo Operacional

PMRE
Compra Compra

Venda

Pagamento

PMR

Recebimento

n
Ciclo Financeiro

PMPC

Situao B Os fornecedores financiam apenas parte do estoque:


Ciclo Operacional

Compra

Pagamento

Venda

Recebimento

PMRE

PMPC

PMR

Ciclo Financeiro

No caso da situao B, a empresa deve obter financiamentos para suas vendas e ainda para
uma parte do tempo em que as mercadorias permaneceram em estoque.
Caso prtico - uma empresa apresentou os seguintes indicadores de prazo mdio:

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PMRE = 63 dias;

Qual o CO dessa empresa?

CO = 63 + 113 = 176 dias.

Qual o CF dessa empresa?

CF = 176 68 = 108 dias.

PMR = 113 dias; e


PMPC = 68 dias.

O que isso significa? Significa que a empresa paga seus fornecedores 68 dias aps a
compra e somente 108 dias aps esse pagamento receber o valor da venda a seus clientes. Para
financiar seus clientes por 108 dias a empresa poder, ento, utilizar-se de recursos prprios ou
recorrer a desconto de duplicatas ou outros emprstimos para capital de giro. Quanto maior o
ciclo financeiro, pior para a empresa, pois representa maior tempo de utilizao de financiamento
e, portanto, maior despesa financeira.
Admitamos uma empresa que gira o estoque em 30 dias e recebe as vendas em 54 dias,
pagando as compras em 90 dias. A posio relativa favorvel = 0,93.
CO = 30 dias (PMRE) + 54 dias (PMR) = 84 dias
Nesse caso, a empresa tem uma folga financeira de seis dias, ou seja, aps vender e receber
esperar seis dias para pagar suas compras aos fornecedores.
Admitamos que a empresa tivesse que pagar suas compras em 60 dias. Nesse caso, a
posio relativa seria de 84/60 = 1,40 considerada desfavorvel.
CO = 30 dias + 54 dias = 84 dias
PMPC = 60 dias
O perodo de 24 dias que a empresa pagaria antes de receber as vendas, conhecido como
Ciclo Financeiro, significa Necessidade de Capital de Giro a ser financiada.
Exerccios de fixao
1. Sabendo-se que o estoque mdio mensal estimado para 20x2 da empresa Divertida S.A. de
$9.836.400 e que a empresa demora, em mdia, 90 dias para vender seus estoques e 60 dias para
receb-los (vendas a prazo), que o Custo da Mercadoria Vendida representa 60% das vendas,
qual ser o valor mdio de Duplicatas a Receber para 20x2:
a. $15.329.500
b. $12.560.400
c. 10.329.333
d. impossvel calcular por falta de dados.
2. (AFTN)
Liquidez Corrente
Imobilizao do Patrimnio Lquido
Rotao de Estoques
Rotao de Duplicatas a Receber
Garantia de Capital de Terceiros
Estoque de Mercadorias
Patrimnio Lquido

20x0
0,80
0,30
7,50
7,20
1,00
1.400
1.000
70

Escola Real

20x1
0,70
0,40
6,80
7,00
1,10
2.700
2.000

20x2
0,60
0,40
7,30
7,40
1,10
4.000
2.000

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Com base nos dados acima, correto afirmar que


a. o quociente de rotao de estoque leva em conta a razo existente entre o Custo das
Mercadorias Vendidas e o Estoque no Balano de encerramento do exerccio anterior.
b. as compras de 20x2 foram de $29.200.
c. o Ativo Permanente, em 20x1, era de $300.
d. o declnio apresentado, entre 20x0 e 20x1, na rotao de Duplicatas a Receber indica que a
empresa reduziu o prazo mdio para recebimento de vendas a prazo.
e. a Liquidez Corrente da empresa melhorou no perodo.
3. Sendo o valor das Vendas de $1.800.000, o Custo das mercadorias vendidas $1.200.000, o
Estoque Inicial de mercadorias $200.000 e o Estoque Final $400.000, calcular a rotao de
estoques e o prazo mdio de renovao de estoques (considerando o ano comercial):
a. 4,5 e 80 dias.
b. 3 e 120 dias.
c. 6 e 60 dias.
d. 4 e 90 dias.
4. Uma das reas-chave da administrao do capital de giro de uma empresa a administrao
do caixa. O ciclo de caixa, que representa o tempo em que o dinheiro da empresa est aplicado,
mantm relaes diretamente (D) e inversamente (I) proporcionais com as seguintes variveis:
idade mdia de estoque (IME), perodo mdio de pagamento (PMP) e perodo mdio de cobrana
(PMC). Indique a opo que apresenta a correta relao entre as respectivas variveis e o ciclo de
caixa: (Provo MEC 1997).
a. IME (D), PMP (D) e PMC (I).
b. IME (D), PMP (I) e PMC (D).
c. IME (I), PMP (D) e PMC (I).
d. IME (I), PMP (D) e PMC (D).
e. IME (I), PMP (I) e PMC (D).
5. A Laticnios Brasileiros Ltda. Tem custo anual de mercadoria vendida de R$350.000,00 e o
estoque mdio anual de R$100.000,00. Quantas vezes o estoque da empresa gira por ano?
(Provo MEC 2001).
a. 0,286
b. 0,350
c. 0,714
d. 2,500
e. 3,500
6. Uma empresa com PMRE igual a 20 dias e PMRV igual a 45 dias ter um Ciclo Operacional
igual a:
a. 25 dias.
b. 65 dias.
c. 35 dias.
d. Impossvel calcular.
71
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7. A Cia Modelo possui Ciclo Operacional igual a 88 dias e PMPC igual a 90 dias. Nesse caso
temos que:
a. O Ciclo Financeiro dessa empresa ser de 178 dias.
b. A empresa ter que se financiar em 2 dias.
c. A Cia tem uma folga financeira de 2 dias.
d. N.R.A.
8. Uma determinada empresa apresentou os seguintes prazos mdios:
De Pagamento de Compras (PMPC): 25 dias.
De Renovao de Estoques (PMRE): 30 dias.
De Recebimentos (PMR): 45 dias.
Com base nas informaes acima, assinale a alternativa correta:
a. a anlise do Ciclo Operacional indica que a empresa vem financiando seus clientes por 50
dias
b. a anlise do Ciclo Financeiro indica que os fornecedores financiam totalmente os estoques e
uma parte das vendas dessa empresa.
c. a empresa deve obter financiamentos para suas vendas e ainda para uma parte do tempo em
que a mercadoria permanece em estoque.
d. a empresa paga seus fornecedores 25 dias aps a compra e somente 45 dias aps esse
pagamento receber o valor da venda a seus clientes.
9. Das demonstraes contbeis da Cia SILPA, foram obtidas as seguintes informaes relativas
aos exerccios sociais encerrados em 20x0 e 20x1, respectivamente (em R$):
Elementos
20x0
20x1
Estoques
35.900
64.100
Custo das Mercadorias Vendidas
360.000
Duplicatas a Receber
25.000
35.000
Vendas a prazo
240.000
Fornecedores
77.000
103.000
Compras a prazo
540.000
Com os dados acima, pode-se afirmar que os prazos mdios de rotao de estoques, do
recebimento de clientes e de pagamento a fornecedores so, respectivamente:
a. 50, 45 e 60 dias.
b. 100, 90 e 120 dias.
c. 60, 45 e 50 dias.
d. 120, 90 e 100 dias.
e. 45, 50 e 60 dias.
ANLISE DA NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO
O estudo da Necessidade de Capital de Giro (NCG) resultou da dinmica do
funcionamento da empresa e das contas estritamente operacionais como Clientes, Estoque e
Fornecedores. Assim, o que na concepo tradicional de Anlise de Balano representaria
72
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elementos positivos para a liquidez, foi revisto e interpretado como fator de demanda de recursos
financeiros.
A padronizao de Balanos visto anteriormente, segmentando o Ativo Circulante e o
Passivo Circulante em Operacional e Financeiro tem como objetivo o de preparar os dados para a
apurao da NCG.
As contas operacionais ou cclicas guardam estreita relao com as atividades relacionadas
ao objetivo social da empresa, e representam o conjunto de bens, direitos e obrigaes
necessrias manuteno de um nvel de faturamento desejvel. Foram denominadas cclicas
para dar uma idia de movimento circular, em decorrncia de sua caracterstica de renovao
automtica de acordo com o ritmo do negcio.
Os Ativos Operacionais (Investimento Operacional em Giro ou Aplicao de Capital de
Giro ou Aplicao de Recursos em Giro) so os bens e direitos que compe o ciclo de operaes
da empresa, entendido como o intervalo compreendido entre a entrada das compras (bens e
servios) e o recebimento das vendas e medido pelo somatrio do prazo mdio de estocagem e o
de recebimento das vendas. Esses ativos operacionais compreendem os estoques (matria-prima,
produtos em elaborao e produtos acabados), mercadorias em trnsito, importaes em curso
(matria-prima), despesas antecipadas, os valores a receber de clientes (menos a Proviso para
Devedores Duvidosos) e outras aplicaes relacionadas s atividades normais da empresa.
Tambm devem ser considerados como Ativos Operacionais os adiantamentos a fornecedores, a
clientes, a funcionrios e ao governo, quando este ltimo estiver relacionado a antecipaes de
impostos e contribuies sobre vendas. Impostos e Contribuies sobre o Lucro no so
considerados Ativos Operacionais.
Os Passivos Operacionais (Financiamento Operacional em Giro ou Fontes de Capital
de Giro ou Captao de Recursos para Giro) so as obrigaes decorrentes diretamente da
aquisio de bens e servios necessrios consecuo dos objetivos sociais da empresa, sendo o
principal deles os Fornecedores (de matria-prima/mercadorias). Outros recursos de terceiros,
quando aplicados diretamente na operao so tambm considerados Passivos Operacionais
como, por exemplo, salrios a pagar, comisses a pagar, encargos sociais a recolher (INSS,
FGTS), adiantamento de clientes, impostos e contribuies sobre vendas, contas a pagar
administrativas e outras fontes relacionadas s atividades normais da empresa.
Em resumo, o Ativo Circulante Operacional ou Cclico ACO o investimento que
decorre automaticamente das atividades de compra/produo/estocagem/venda, enquanto o
Passivo Circulante Operacional ou Cclico PCO o financiamento, tambm automtico, que
73
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decorre dessas atividades.


No caso das contas de Adiantamentos e Despesas Antecipadas, cabe,

nestes casos,

identificar se tais contas refletem atividades permanentes ou espordicas da empresa. No caso de


expressarem atividades permanentes, seriam includas juntamente com as demais inicialmente
tratadas (Duplicatas a Receber, Estoques, Fornecedores, Obrigaes Fiscais e Trabalhistas), caso
contrrio, no devem ser consideradas operacionais.
A Necessidade de Capital de Giro (NCG) pode ser definida como a diferena entre os
Ativos e Passivos Operacionais de Curto Prazo. A diferena entre esses investimentos (ACO) e
financiamentos (PCO) quanto a empresa necessita de capital para financiar o giro, ou seja, a
NCG. Assim, temos que:
NCG = ACO - PCO
A NCG ser positiva quando os Ativos Operacionais forem maiores do que os Passivos
Operacionais e, ser negativa no caso inverso. Assim, a NCG positiva indica que a sada de
caixa para pagamento aos fornecedores ocorreu antes do recebimento das vendas, sinalizando
uma demanda de caixa. Ao contrrio, se esta necessidade negativa, significa que h um
intervalo positivo de caixa, ou seja, o giro do estoque e as vendas transformaram-se em dinheiro
antes do pagamento aos fornecedores, sinalizando, neste caso, uma eficiente gesto operacional.
As situaes bsicas que podem ocorrer numa empresa, com relao ao ACO/PCO so:
ACO > PCO: a situao normal na maioria das empresas. H uma NCG para a qual a
empresa deve encontrar fontes adequadas de financiamentos.
ACO = PCO: neste caso a NCG igual a zero e, portanto, a empresa no tem necessidade
de financiamentos para o giro.
ACO < PCO: a empresa tem mais financiamentos operacionais do que investimentos
operacionais. Sobram recursos das atividades operacionais, os quais podero ser usados para
aplicao no mercado financeiro ou para expanso da planta fixa (investimentos no Ativo
Permanente).
A Necessidade de Capital de Giro muito sensvel s modificaes que ocorrem no
ambiente econmico em que a empresa opera. Modificaes nas polticas de crdito e cobrana,
produo, estocagem, logstica de distribuio ou prazo com fornecedores podem alterar
significativamente a NCG.
A NCG tambm est diretamente relacionada ao Lucro Operacional. As contas cclicas
representam a contrapartida das contas de receitas e despesas que determinam o Lucro
Operacional, antes do resultado financeiro e da depreciao.
74
Escola Real

Administrao Financeira I

Outra caracterstica da NCG a sua relao direta com o Ciclo Financeiro ou de caixa.
Este relacionamento permite determinar e projetar seu montante a partir da combinao do
volume de vendas e dos prazos de estocagem, recebimento e pagamento.
Neste contexto, se relacionarmos a NCG - com as Vendas Brutas, determinaremos um
parmetro que reflete as necessidades de capitais para o giro dos negcios e suas dimenses em
relao ao nvel de atividades, definimos este parmetro como Ciclo Financeiro:
NCG - Nec. de Cap. de Giro x n. de dias do perodo*
Vendas Brutas
* Perodo a que se refere o volume das Vendas Brutas; exemplo: vendas anuais, perodo de 360 dias;
vendas mensais, perodo de 30 dias etc.

O Ciclo Financeiro calculado desta forma est expresso em "dias de vendas", ou seja,
indica o nmero de dias das vendas que a empresa destina ao financiamento das necessidades de
capital de giro.
Como exemplo, a Demonstrao de Resultado abaixo apresenta os valores necessrios ao
clculo do Ciclo Financeiro, considerando uma NCG de $760.291 e $861.301 para os exerccios
de 20x0 e 20x1, respectivamente:
Demonstrao de Resultados Parcial ($ mil)
Receita Operacional Bruta

20X1
4.270.165

20X0
3.305.127

(-) Vendas Canceladas

(62.901)

(22.381)

(-) Impostos s/Vendas

(1.136.978)

(793.520)

3.070.286

2.489.226

Receita Operacional Lquida


Ciclo Financeiro:
20X0 =

760.291

x 360 = 83 dias

3.282.746*
20X1 =

861.301

x 360 = 74 dias

4.207.264*
* Receita Operacional Bruta (-) Vendas Canceladas

No caso acima, no ano de 20X0 a empresa destinava 83 dias de seu faturamento para
financiar as necessidades de recursos para o giro dos negcios enquanto no ano de 20X1 este
nmero caiu para 74 dias. Em termos de fontes e aplicaes de recursos, a economia obtida pela
reduo de 83 para 74 dias (nove dias) pode ser assim avaliada: sendo as vendas brutas em 20X1
de $ 4.207.264 mil caso o Ciclo Financeiro fosse mantido no mesmo nvel de 20X0 - 83 dias, a
varivel NCG - Necessidade de Capital de Giro - seria de $ 970.008 mil ($ 4.207.264 mil
75
Escola Real

Administrao Financeira I

multiplicado por 83/360). Considerando que a NCG real foi de $ 861.301, temos uma economia
de recursos da ordem de $ 108.707 ($ 970.008 mil menos $ 861.301 mil).
O Ciclo Financeiro calculado desta forma apresenta-se como um parmetro importante,
medida que podemos concluir: o dimensionamento dos recursos necessrios para o giro dos
negcios - medido pela NCG - Necessidade de Capital de Giro - dado pelo Ciclo Financeiro e
pelo montante das Vendas Brutas.
Exemplo: Determinada empresa estima o faturamento anual de $ 450.000 para o ano de
20X2, sendo o seu Ciclo Financeiro de 90 dias. O volume de capital necessrio para manter o
giro dos negcios ser de $ 112.500 (90/360 multiplicado por $ 450.000).
FONTES DE FINANCIAMENTO DA NCG
Para financiar a Necessidade de Capital de Giro, a empresa pode contar normalmente com
trs tipos de financiamento:
Capital Circulante Prprio;
Emprstimos e financiamentos bancrios de longo Prazo; e
Emprstimos bancrios de curto prazo e duplicatas descontadas.
Na figura abaixo possvel localizar a Necessidade de Capital de Giro no Balano.

Valor total do AC.


Representao investimento
total em giro. Para efeito
de anlise do Capital de
Giro
devem
ser
expurgados eventuais AC
no Operacionais (como
emprstimos
a
controladas e ttulos a
receber de venda de Ativo
Permanente).

ESTOQUES
DUPLICATAS A

FORNECEDORES

RECEBER

Financiamento
automtico do giro com
que a empresa pode
contar.
Este vazio mostra os
financiamentos que a
empresa precisa obter
para financiar a
correspondente rea do
Ativo Circulante.
a NCG.

OUTROS ATIVOS
CIRCULANTES

Localizao da necessidade de Capital de Giro no Balano.

Na figura abaixo, complemento da figura acima, ressalta-se exatamente as fontes de


cobertura da necessidade de Capital de Giro.

Dupl.
Descontadas,
Empr. Banc
Financiamento
s
Bancrios de
Longo Prazo

76

Escola Real

ATIVO
PERMANENTE

PATRIMNIO
LQUIDO

fontes de
financiamento
da
necessidade
de
capital de giro

Administrao Financeira I

Financiamento da Necessidade de Capital de Giro.

MODELO SIMPLIFICADO DE PREVISO DE FALNCIA O EFEITO TESOURA


O Efeito Tesoura um indicador que evidencia o descontrole no crescimento das fontes
onerosas de recursos no curto prazo. Ocorre quando o Saldo de Tesouraria (ST) apresenta-se
cada vez mais negativo a cada exerccio, variando em nveis superiores ao crescimento da NCG.
O Saldo de Tesouraria obtido pela diferena entre as contas do Ativo Circulante e do
Passivo Circulante que no guardam relao com a atividade operacional da empresa. Essas
contas, chamadas de financeiras ou errticas, foram segregadas das contas cclicas ou
operacionais por no guardarem relao direta com o ciclo operacional, e esto associadas
administrao da tesouraria, da a sua natureza financeira.
Os Ativos Financeiros so compostos pelas Disponibilidades (Caixa e Bancos) e pelas
aplicaes em Ttulos e Valores Mobilirios (Aplicaes Financeiras), mantidos para reduzir o
risco de flutuaes dirias de entradas e sadas de caixa. Tambm figuram neste grupo outros
ativos de curto prazo no inerentes ao objeto social da empresa como, por exemplo, os crditos
concedidos a terceiros, valores vinculados e impostos e contribuies sobre o lucro a recuperar.
Os Passivos Financeiros so emprstimos de curto prazo obtidos para cobrir necessidades
de caixa, so tambm denominados passivos onerosos de curto prazo. Figuram nesse grupo:
Emprstimos e Financiamentos, Debntures, Dividendos a Pagar, Dvidas com Pessoas Ligadas
Empresa, Imposto de Renda e Contribuio Social a Recolher.
O Saldo de Tesouraria calculado pelas equaes:
ST = ACF PCF

ou

ST = CDG - NCG

Saldo de Tesouraria positivo significa que a empresa tem disponibilidades de recursos


que podero ficar aplicados no mercado financeiro e utilizados a qualquer momento
aproveitando oportunidades de negcios. Se negativo demonstra dependncia de fontes
onerosas de recursos de curto prazo.
O Saldo de Tesouraria que, perodo aps perodo se revele crescentemente negativo
evidencia que a empresa caminha para a insolvncia ou overtrade. importante observar que o
fato isolado de o saldo de tesouraria ser negativo no preocupante. Grave a tendncia!
77
Escola Real

Administrao Financeira I

Antes da anlise do Efeito Tesoura como modelo simplificado de previso de falncia, a


fim de reforar o entendimento do significado da variveis j apuradas, Saldo de Tesouraria e
Necessidade de Capital de Giro, vamos avaliar, por meio de um exemplo, o instrumento analtico
que obtido na reclassificao do Grupo Circulante do Balano Patrimonial.
Sejam duas empresa, com as seguintes posies financeiras
Empresa A
Empresa B
Ativo Circulante
Passivo
Ativo Circulante
Passivo
Circulante
Circulante
Caixa
300 Fornecedore 300 Caixa
200
Fornecedores
s
Dupl.
200
Obrig.
100 Dupl. Receber 400 Obrig. Fiscais
Receber
Fiscais
Estoques
400 Emprstimos 200 Estoques
300
Emprstimos
900
600
900
Como pode ser observado, o ndice de Liquidez o mesmo para as duas:

100
50
450
600

Ativo Circulante = 900 = 1,5


Passivo Circulante
600
Contudo, se reclassificarmos o Circulante de acordo com o modelo que estamos
desenvolvendo, teremos:

Duplicatas
a
Receber
(+) Estoques
(-)
Obrigaes
Fiscais
(-) Fornecedores
(=) NCG

Empresa A
200
400
100
300
200
300
200
100

Caixa
(-) Emprstimos
(=)
Saldo
de
Tesouraria

Empresa
B
400
300
50
100
550
200
450
(250)

Apesar de as duas empresas apresentarem mesmo ndice de Liquidez Corrente (1,5), a


situao financeira de curto prazo bem diferente.
A empresa A possui recursos financeiros suficientes para cobrir suas obrigaes com
Bancos e a empresa B no.
O indicador de Liquidez Corrente 1,5 expressa a seguinte realidade: se as duas empresas
fossem liquidadas na data do Balano, a realizao do Ativo Circulante seria suficiente e com
78
Escola Real

Administrao Financeira I

sobra de 50% - para liquidar os compromissos registrados no Passivo Circulante. Ocorre que as
empresas no so liquidadas nas datas de Balano.
A existncia da empresa pressupe a continuidade e, o que mais importante, o
crescimento como objetivo. As duas variveis apuradas a NCG Necessidade de Capital de
Giro e o ST Saldo de Tesouraria expressam esta realidade.
O Saldo de Tesouraria positivo da empresa A indica que a mesma possui recursos de
longo prazo (de terceiros ou prprios) para dar cobertura s necessidades de recursos para o giro
dos negcios e ainda aplicar no mercado financeiro ou, simplesmente, mant-los em caixa.
O Saldo de Tesouraria negativo da empresa B indica a insuficincia de recursos de longo
prazo (de terceiros ou prprios) e a tomada de emprstimos de curto prazo para cobrir tais
necessidades.
Para a anlise do Efeito Tesoura, deve-se observar se o Saldo de Tesouraria (ST) est cada
vez mais negativo, variando em proporo superior NCG. A tendncia dada pela relao [ST /
NCG], sendo que a NCG dever ser considerada sem o seu sinal (+/-). Resultado decrescente
evidencia que a empresa recorre cada vez mais, a emprstimos onerosos a curto prazo. Para
melhor avaliar o Efeito Tesoura, deve-se observar o comportamento do indicador em diversos
perodos.
Para melhor compreenso do assunto, tomemos, para anlise, dois exemplos.
Exemplo 1:
A empresa Y apresenta os seguintes nmeros nos ltimos cinco exerccios:
ano 1
NCG
CDG
CDG/NCG
ST
ST/NCG

250
200
0,80
-50
-0.20

ano 2

ano 3
1.200
400
0,34
-800
-0.66

600
300
0,50
-300
-0.50

ano 4
2.400
400
0,17
-2.000
-0.83

NCG

CDG

79
Escola Real

ST

ano5
4.800
500
0,10
-4.300
-0.89

Administrao Financeira I

5000
4000
3000
2000
1000
0
-1000
-2000
-3000
-4000
-5000

19X1

19X2

19X3

19X4

19X5

Analisando os dados acima temos que:


a NCG da empresa est aumentando substancialmente a cada ano;
o CDG tem-se mantido estvel (possivelmente a empresa no est tendo lucro ou o lucro
est sendo distribudo);
como a empresa no consegue financiar sua necessidade de capital de giro com as fontes
internas de recursos, vem recorrendo cada vez mais a emprstimos bancrios,
evidenciado pelo ST negativo e decrescente;
o ST negativo e est aumentando proporcionalmente em nveis maiores que a NCG
(ST/NCG), confirmando, assim, o efeito tesoura. Na prtica, significa que, se o banco
credor no renovar os emprstimos, a empresa quebra imediatamente. Por outro lado, se
o banco continuar a rolar suas dvidas, a empresa quebrar do mesmo jeito, dentro de
pouco tempo, pois os encargos financeiros provocaro prejuzos cada vez maiores.
A nica soluo para uma empresa na situao descrita acima a capitalizao (injeo de
recursos novos dos scios) conjugada com uma completa reviso de prazos e margens de lucro.
Exemplo 2:
Analisando o grfico da empresa Z, temos que a empresa apresenta a mesma NCG da
empresa Y e tambm est com o ST cada vez mais negativo.

6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
-1000
Escola Real
-2000

NCG
CDG

19X1

19X2

80

19X3

19X4

19X5

ST

CDG
NCG
Administrao Financeira I

Uma anlise superficial poderia induzir a dizer que a empresa est passando por
dificuldade financeira, pois o ST negativo e a linha da NCG est se distanciando da linha do
CDG a cada ano. Ocorre que a relao percentual entre a NCG e o CDG se mantm.
Veja no quadro a seguir:

NCG
CDG
CDG / NCG
ST
ST / NCG

ano 1
250
200
0,80
-50
-0.20

ano 2
600
480
0,80
-120
-0.20

ano 3
1.200
960
0,80
-240
-0.20

ano 4
2.400
1.920
0,80
-480
-0.20

ano 5
4.800
3.840
0,80
-960
-0.20

Essa empresa, apesar de apresentar a mesma NCG da empresa Y (exemplo 1) em todos os


anos, vem financiando essa necessidade de duas formas: capital de giro (maior parte) e
financiamentos bancrios. O Saldo de Tesouraria (negativo), no entanto, representa 20% da
NCG. Isso acontece, normalmente, em empresas que esto aumentando o volume de vendas. O
endividamento bancrio financia um percentual das vendas e o lucro da atividade, que
reinvestido, garante empresa boa parte do financiamento necessrio.
Admitindo-se que, repentinamente, a empresa deixe de contar com o financiamento
bancrio, bastar a ela fazer uma pequena reduo nas suas vendas a prazo, para ajustar sua NCG
ao CDG disponvel.
CAUSAS PROVVEIS DE PROBLEMAS NO CURTO PRAZO:
As seguintes ocorrncias podem causar problemas na administrao dos recursos do curto
prazo:
- crescimento real das vendas a prazo, em percentuais muito elevados, sem correspondente
obteno de prazo de fornecedores;
- imobilizaes com recursos onerosos de curto prazo;
- prejuzos;
- distribuio excessiva de lucros;
- dependncia sistemtica a emprstimos de curto prazo, com pagamento de altas taxas de
juros;
- ciclo financeiro crescente.
A NCG um instrumento que nos permite visualizar, com bom grau de confiabilidade, a
efetiva necessidade de capital de giro da empresa, mantido seu nvel de atividade. Todavia, tal
como nos demais sinalizadores econmico-financeiros, h que se observar a performance de
81
Escola Real

Administrao Financeira I

outros indicadores - inclusive NCG/Vendas - , e estes com o setor, permitindo, assim, verificar o
desempenho global da empresa. A NCG positiva, se crescente, perodo aps perodo, pode ser
indicador de anomalia empresarial. O crescimento da NCG pode acontecer, tambm, por fora de
expanso dos negcios da empresa. O que no pode (ou no deve) ocorrer o crescimento da
NCG em proporo superior ao volume das vendas. O quadro seguinte constitui instrumento
verificador dessa anomalia, com interpretao mais detalhada.

Dificuldades de obteno de
Matria-prima/produto

( + ) Adiantamento
a Fornecedores

Concesso de maiores prazos,

( + ) Duplicatas a
Receber
(+) Financiamento

Especulao, reduo da
demanda

( + ) Estoques
(+) Desp.
Financeiras

Reduo de prazos
(oligoplio),
falta de matria-prima/produtos

( - ) Fornecedores
( - ) L. Lquido

Reduo nos prazos de


impostos

( - ) Despesas
Provisionadas

Novos concorrentes

( - ) Adiantamento
de Clientes

A combinao crnica desses fatores tende a provocar desequilbrio econmicofinanceiro (overtrade) na empresa, podendo lev-la falncia.
QUADRO DIAGNSTICO DE SITUAO FINANCEIRA DA EMPRESA
Tipo
1
2
3
4
5
6

CG
+
+
+
-

=
=
=
=
=
=
=

T
+
+
+
-

+
+
+
+
+
+
+

NCG
+
+
+

Interpretao
Situao de Excelente Liquidez
Situao Financeira Slida
Situao Financeira Insatisfatria
Alto Risco de Insolvncia
Situao Financeira Muito Ruim
Pssimo
82

Escola Real

Administrao Financeira I

Exerccios de Fixao
1. Sejam duas empresas, com as seguintes posies financeiras:
Ativo Circulante
Caixa
Duplicatas a
Receber
Estoques

EMPRESA A
Passivo Circulante
360 Fornecedores
240 Obrigaes Fiscais
480 Emprstimos
1.080

Ativo
Circulante
360 Caixa
120 Duplicatas a
Receber
240 Estoques
720

EMPRESA B
Passivo
Circulante
240 Fornecedores
480 Obrigaes Fiscais

120
60

360 Emprstimos
1.080

540
720

Apesar de as duas empresas apresentarem mesmo ndice de Liquidez Corrente (LC = 1,5), a
situao financeira a curto prazo bem diferente. Tal assertiva est baseada no fato de que a
a. Empresa A apresenta um Saldo de Tesouraria Negativo enquanto a Empresa B apresenta
um Saldo de Tesouraria Positivo.
b. Empresa A apresenta uma Necessidade de Capital de Giro negativa e a Empresa B
apresenta uma Necessidade de Capital de Giro positiva.
c. Empresa A apresenta um Saldo de Tesouraria Positivo enquanto a Empresa B apresenta
um Saldo de Tesouraria Negativo.
d. Empresa A apresenta uma Necessidade de Capital de Giro positiva e a Empresa B
apresenta uma Necessidade de Capital de Giro negativa.
2. O quadro a seguir apresenta os Balanos Patrimoniais dos perodos de 1998, 1999 e 2000 da
Frangos Crazy Chicken S.A., no modelo disponibilizado pela CVM Comisso de Valores
Mobilirios. A empresa de capital aberto. (Provo MEC 2001 - adaptada)
Balano Patrimonial da Frangos Crazy Chicken S.A. (valores em R$1.000)
ATIVOS
CDIGOS
DESCRIO
2.000
1.999
1.998
1
Ativo Total
254.631 227.178 214.992
1.01
Ativo Circulante
157.763 143.354 122.249
1.01.01
Disponibilidades
40.598 50.983 43.258
1.01.02
Contas a Receber de Clientes
46.365 33.859 27.642
1.01.03
Estoques
40.692 34.884 21.070
1.01.04
Outros Crditos Operacionais
30.108 23.628 30.279
1.02
Realizvel a Longo Prazo
27.097 11.788 19.335
1.02.01
Crditos Diversos
21.417
9.800 14.928
1.02.02
Crditos com Pessoas Ligadas
4.456
1.131
2.248
1.02.03
Outros Crditos a Longo Prazo
1.224
857
2.159
1.03
Ativo Permanente
69.771 72.036 73.408
1.03.01
Investimentos
1.325
941
2.809
1.03.02
Imobilizado
67.231 69.817 70.026
1.03.03
Diferido
1.215
1.278
573
PASSIVOS E PATRIMNIO LQUIDO
CDIGOS
DESCRIO
2
Passivo Total
2.01
Passivo Circulante
2.01.01
Emprstimos e Financiamentos
2.01.02
Debntures
2.01.03
Fornecedores
83
Escola Real

2.000
1.999
1.998
254.631 227.178 214.992
156.442 112.111 111.284
6.926
6.026 11.640
12.809 14.253
6.322
120.957 78.479 71.818

Administrao Financeira I

2.01.04
2.01.05
2.01.06
2.01.07
2.01.08
2.02
2.02.01
2.02.02
2.02.03
2.02.04
2.02.05
2.03
2.04
2.05
2.05.01
2.05.02
2.05.03
2.05.04
2.05.05

Impostos, Taxas e Contribuies


Dividendos a Pagar
Provises
Dvidas com Pessoas Ligadas
Outros Dbitos Operacionais
Exigvel a Longo Prazo
Emprstimos e Financiamentos
Debntures
Provises
Dvidas com Pessoas Ligadas
Outros Dbitos a Longo Prazo
Resultados de Exerccios Futuros
Participaes Minoritrias
Patrimnio Lquido
Capital Social Realizado
Reservas de Capital
Reservas de Reavaliao
Reservas de Lucro
Resultados Acumulados

11.888
9.901
9.371
0
280
130
0
0
0
0
0
0
3.862
3.172 12.003
8.259 27.545 28.429
3.100
2.866 10.326
5.000
8.000 15.000
0
0
0
0
0
0
159 16.679
103
0
0
0
11.023 11.652 10.222
78.907 75.870 65.057
88.385 88.385
88.85
0
0
0
0
0
0
0
0
0
(9.478) (12.515) (23.328)

Com base nos Balanos Patrimoniais apresentados, pede-se:


a)
Variveis
1.998
1.999
Aplicao de Recursos em Giro
Captao de Recursos em Giro
NCG
CDG
CDG/NCG
Ativos Financeiros
Passivos Financeiros
ST
ST/NCG

2.000

b) Sabendo-se que as Vendas anuais da Crazy correspondem a R$557 milhes, quantos dias a
empresa precisa vender para obter os recursos complementares necessrios sua NCG?
c) Elabore um diagnstico da empresa, verificando a ocorrncia ou no do Efeito Tesoura.
3. Com base nas informaes extradas do Balano Patrimonial das Lojas Americanas, calcule o
que se pede:
a.
Variveis
1.999
2.000
2.001
Ativo Circulante
451.977
454.700
638.222
Passivo Circulante
309.102
320.788
473.538
Ativos Cclicos
388.940
339.499
341.105
Passivos Cclicos
267.655
292.825
374.785
NCG
CDG
84
Escola Real

Administrao Financeira I

CDG/NCG
Ativos Financeiros
63.037
115.201
297.117
Passivos Financeiros
41.447
27.963
98.753
ST
ST/NCG
b. Considerando que as Vendas Brutas das Lojas Americanas, em 2000, foram estimadas em R$
1.652.261, calcule o Ciclo Financeiro em dias esperado para aquele ano.
4. Determinada empresa estima um faturamento anual de $557.000 para o ano de 20X3, sendo o
seu Ciclo Financeiro de 38 dias. O volume de capital necessrio para manter o giro dos negcios
ser de $______________________. Caso o Ciclo Financeiro dessa empresa caia para 20 dias,
em 20x3, em termos de fontes e aplicaes de recursos, qual ser a economia obtida pela
empresa em decorrncia dessa reduo em 18 dias, mantendo-se a previso de vendas?
POSIO FINANCEIRA DE CURTO PRAZO A DEMONSTRAO DAS
ORIGENS E APLICAES DE RECURSOS
A fim de que as informaes sobre o patrimnio social e sobre os resultados das operaes
de uma companhia sejam mais completas, a Lei das Sociedade por Aes exige que, juntamente
com o Balano Patrimonial, com a Demonstrao do Resultado do Exerccio e com a
Demonstrao dos Lucros ou Prejuzos Acumulados ou a Demonstrao das Mutaes do
Patrimnio Lquido seja elaborada e publicada a Demonstrao das Origens e Aplicaes de
Recursos.
Muitas empresas, inclusive limitadas, j tm por prtica elaborar e publicar essa
demonstrao. Contudo, grande parte delas somente deve elaborar e publicar a demonstrao das
origens e aplicaes de recursos em funo direta da obrigatoriedade de atender lei.

OBJETIVO DA DOAR

O objetivo maior da DOAR identificar as modificaes ocorridas na posio financeira


de curto prazo da empresa motivadas pelo ingresso de novos recursos alm dos gerados pelas
prprias operaes; e pela forma como estes recursos foram aplicados.
A grande utilidade do uso da DOAR a avaliao da liquidez (folga financeira) a curto
prazo da empresa, representada pela diferena entre o Ativo Circulante (AC) e o Passivo
Circulante (PC). Nesse caso o CCL mostrado como o excesso do Ativo Circulante sobre o
Passivo Circulante:
AC PC = CCL
A DOAR permite identificar, nitidamente, as causas que determinaram as mutaes na
posio financeira a curto prazo, fornecendo uma viso mais ampla da estrutura de equilbrio
financeiro da empresa:
85
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Administrao Financeira I

1o.) AC > PC CCL positivo os bens e direitos que a empresa possui, realizveis no
curto prazo, so mais do que suficientes para quitar as suas obrigaes vencveis tambm a curto
prazo, podendo sua situao financeira ser considerada como satisfatria;
2o.) AC < PC CCL negativo os bens e direitos a curto prazo no so suficientes para
pagar as dvidas de curto prazo, ou seja, os recursos oriundos do PC esto financiando o AC e
parte dos outros grupamentos de contas do ATIVO. Nesse caso a situao financeira da empresa
inspira cuidados; e
3o.) AC = PC CCL nulo na ocorrncia de uma retrao a empresa ter dificuldades
para pagar as suas obrigaes.
Enquanto o Balano Patrimonial (BP) apresenta, em determinado momento, de um lado
(Passivo), a origem dos recursos utilizados pela empresa e, de outro, as aplicaes (Ativo), a
DOAR mostra as novas origens e aplicaes verificadas durante o exerccio.
Outra diferena que a DOAR no mostra a totalidade das novas origens e aplicaes, mas
apenas aquelas ocorridas nos itens no circulantes, ou seja, Exigvel a Longo Prazo (ELP),
Patrimnio Lquido (PL), Resultados de Exerccios Futuros (REF), Ativo Permanente (AP) e
Realizvel a Longo Prazo (RLP).
A diferena entre as novas origens dos grupamentos de contas no circulantes e as novas
aplicaes dos grupamentos de contas no circulantes ser igual ao Capital Circulante Lquido.
QUANDO:
Total das origens > total das aplicaes
Total das origens < total das aplicaes

OCORRE:
AUMENTO do CCL
REDUO do CCL

Para melhor compreenso do que vem a ser origens e aplicaes de recursos a partir da
anlise dos grupos de contas que compem o Balano Patrimonial, temos que:
ATIVO
AC + RLP + AP
AC PC (CCL)

=
PAS S I VO
=
PC + ELP + REF + PL
= ELP + REF + PL RLP - AP
Recursos no correntes

Aplicaes no correntes

Nessa anlise a partir da igualdade patrimonial (Ativo Aplicaes de Recursos = Passivo


Origens de Recursos) evidenciado o excesso dos recursos no correntes sobre aplicaes no
correntes. Assim o CCL representa o excesso do financiamento total de longo prazo em relao
s aplicaes de longo prazo.
Aumento do CCL = ORIGENS ( transaes que ocorrem nos grupamentos de contas no
circulantes).
86
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ORIGENS = AUMENTO NO PL + AUMENTO NO ELP + AUMENTO NO REF +


REDUO NO AP + REDUO NO RLP
Reduo do CCL = APLICAES ( transaes que ocorrem nos grupamentos de contas
no circulantes)
APLICAES = REDUO NO PL + REDUO NO ELP + REDUO NO REF +
AUMENTO NO AP + AUMENTO NO ARLP
Obs.: Os aumentos e redues vistos acima so apenas aqueles que representam ingresso
de recursos externos ou a sada de recursos para fora da empresa.
As transaes que ocorrem nos grupamentos no circulantes so classificados em:
a)

Transaes que aumentam o CCL (ORIGENS) so exemplos: integralizao do

capital social em dinheiro; receitas de exerccios futuros creditados durante o exerccio


social, novos emprstimos e financiamentos a longo prazo; recebimentos antecipados de
valores a longo prazo; transferncias de ativos realizveis a longo prazo para o ativo
circulante; valor de alienao de investimentos e bens do ativo imobilizado; e dividendos
recebidos de investimentos avaliados pelo mtodo de equivalncia patrimonial.
b) Transaes que diminuem o CCL (APLICAES) dividendos propostos; aquisio
vista de bens do ativo imobilizado; compra de investimentos; gastos incorridos no ativo
diferido, valores debitados no ativo realizvel a longo prazo; aplicaes em investimentos
permanentes, aplicaes em investimentos temporrios a longo prazo, custos de exerccios
futuros registrados durante o exerccio social; pagamentos antecipados de dvida a longo
prazo; e transferncias de dvidas a longo prazo para o passivo circulante.
c)

Transaes que afetam o Lucro ou Prejuzo Lquido do Exerccio (mas no afetam

o CCL) as transaes incorridas nos grupamentos de contas no circulantes e que afetam o


resultado do exerccio devem ser tratadas como ajuste ao lucro ou prejuzo lquido do
exerccio. So exemplos: depreciaes, amortizaes, exaustes, proviso para devedores
duvidosos a longo prazo, proviso para desvalorizao de investimentos, variao monetria
em dvidas ou contas a receber a longo prazo, proviso para encargos financeiros a longo
prazo, proviso para imposto de renda diferido a longo prazo, custos e receitas de exerccios
futuros apropriados ao resultado do exerccio, ganhos ou perdas na avaliao de
investimentos avaliados pelo mtodo de equivalncia patrimonial, lucro ou prejuzo na venda
de imobilizado.
d) Principais origens e aplicaes de recursos que no afetam o CCL, mas constam, do
DOAR (transaes entre no circulantes): integralizao de capital social em bens do ativo
87
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permanente; aquisio de bens do ativo permanente para pagamento a longo prazo, alienao
de bens do ativo permanente para recebimento a longo prazo, converso de dvidas de longo
prazo em capital social.
Na ocasio da elaborao da Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos devero
ser consideradas somente as operaes realizadas pela sociedade que tenham ocasionado dbito
no Ativo ou no Passivo Circulante em contrapartida no Ativo No Circulante ou no Passivo No
Circulante, com conseqente aumento ou diminuio do Capital Circulante Lquido.
Considerando-se que qualquer lanamento contbil dever ter um dbito com o
correspondente crdito e vice-versa, pode-se resumir em quatro tipos de lanamentos contbeis
que alteram o Capital Circulante Lquido:
1.

Dbito no Ativo Circulante.


Crdito no Ativo ou no Passivo No Circulante.

2.

Crdito no Ativo Circulante.


Dbito no Ativo ou no Passivo No Circulante.

3.

Dbito no Passivo Circulante.


Crdito no Ativo ou no Passivo No Circulante.

4.

Crdito no Passivo Circulante.


Dbito no Ativo ou no Passivo No Circulante.

No difcil enquadrar as operaes realizadas por uma sociedade nos quatro tipos de
lanamentos contbeis mencionados. Exemplos:
1.

Ttulos a receber a longo prazo que, por decurso de tempo, passaram a ser realizveis a

curto prazo. Essa operao resulta num dbito no Ativo Circulante com o correspondente
crdito no Ativo No Circulante. aumento do CCL = ORIGEM.
2.

Aquisio de imobilizado ou de investimentos permanentes, em qualquer caso a vista.

O lanamento contbil feito a crdito do Ativo Circulante, com o correspondente dbito no


Ativo No Circulante. Reduo do CCL = APLICAO.
3.

Devoluo de um bem imobilizado, originalmente adquirido a curto prazo e do qual

nada havia sido paga at o momento da devoluo. Esta representada, contabilmente, por
um dbito no Passivo Circulante e um crdito no Ativo No Circulante. aumento do CCL
= ORIGEM.
4.

Impostos a pagar a curto prazo que, por parcelamento, sero pagos a longo prazo. A

operao contabilizada a dbito do Passivo Circulante e a crdito do Passivo No


Circulante. aumento do CCL = ORIGEM
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5.

Aquisio de imobilizado ou de investimentos permanentes em qualquer caso a curto

prazo. Essa aquisio creditada no Passivo Circulante com o correspondente dbito no


Ativo No Circulante. Reduo do CCL = APLICAO.
6.

Emprstimo bancrio a longo prazo que, por decurso de tempo, passou a ser exigvel a

curto prazo. Esse emprstimo transferido do Passivo No Circulante para o Passivo


Circulante. Reduo do CCL = APLICAO.

QUADRO DEMONSTRATIVO DA ESTRUTURA DA DOAR


1. ORIGENS DE RECURSOS (ou Fontes de Recursos)
1.1 DAS OPERAES
Lucro Lquido do Exerccio ajustado pelas Receitas e Despesas que no representam
aumento ou reduo de Capital Circulante:
() Resultado Lquido do Exerccio
(+) Despesas de Depreciao, Amortizao e Exausto
(+) Perda por Equivalncia Patrimonial
(+) Prejuzo na Venda de Bens e Direitos do Ativo Permanente (AP)
(-) Ganhos por Equivalncia Patrimonial
(-) Lucro na venda de Bens e Direitos do Ativo Permanente (AP)
(-) Recebimentos no perodo classificados como REF (Resultados de Exerccios Futuros)
(-) Transferncia de REF para o resultado do exerccio
() Outras despesas e receitas que no afetam o Capital Circulante Lquido
1.2 DOS ACIONISTAS
Integralizao de Capital
1.3 DE TERCEIROS
Reduo de bens e direitos do Ativo Realizvel a Longo Prazo (ARLP)
Valor de alienao de bens ou direitos do Ativo Permanente (AP)
Aumento do Passivo Exigvel a Longo Prazo (PELP)
Total das Origens
2. APLICAES (ou usos de recursos)
Dividendos pagos, creditados ou propostos
Aumento do Ativo Realizvel a Longo Prazo (ARLP)
Aquisio de bens ou direitos do Ativo Permanente (AP)
Reduo Passivo de Exigvel a Longo Prazo (PELP)
Total das Aplicaes
3. ORIGENS - APLICAES = VARIAO NO CCL
4. QUADRO DEMONSTRATIVO DA VARIAO DO CCL:
INICIAL
FINAL
AC (A)
AC (B)
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VARIAES
Variao AC (B-A)

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(-) PC (C) .
(=) CCL (A-C)

(-) PC (D) .
(=) CCL (B-D)

(-) Variao PC (D-C) .


(=) Variao CCL (B-D)-(AC)

COMPOSIO DO CCL

A Figura abaixo evidencia o CCL (Capital Circulante Lquido) e seu papel na estrutura de
capitais.

Ativo
Circulante
27.200.000

Capital
Circulante
Lquido
12.000.000

Passivo
Circulante
15.200.000

Exigvel a
Longo Prazo
10.000.000

Ativo
Permanente
13.000.000

Recursos
no
Correntes

25.000.000

Patrimnio
Lquido
15.000.000

O CCL pode ser encontrado por dois caminhos:


Capital Circulante Lquido
(CCL)

Ativo Circulante

(AC)

Passivo Circulante
(PC)

Aqui o CCL mostrado como o excesso do Ativo Circulante sobre o Passivo Circulante.

Capital Circulante Lquido

= (Patr. Lq. + Ex. L. Prazo)


RECURSOS NO
CORRENTES

- (Ativo Perm. + Real. L. Prazo)


APLICAES NO
CORRENTES

Conforme comentado anteriormente, nesta outra frmula mostra-se a provenincia do


CCL: excesso dos recursos no correntes sobre aplicaes no correntes.
Outro aspecto que merece ser ressaltado a composio do CCL. O Patrimnio Lquido cobre
todo o Ativo Permanente e tem uma parte investida no Ativo Circulante. Essa parcela chamada
Capital Circulante Prprio ou Capital de Giro Prprio e representa a parcela de capital prprio no
Ativo Circulante.
90
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O CCL , portanto, formado por dois de tipos de recursos:


Capital Circulante Prprio = Patrimnio Lquido - (Ativo Permanente + Realizvel a
Longo Prazo).
Capital Circulante de Terceiros = Exigvel a Longo Prazo.
Essa distino muito importante, porquanto o Capital Circulante Prprio permanecer na
empresa indeterminadamente, enquanto os Capitais de Terceiros de longo prazo tm um tempo
limitado de permanncia. Abaixo, as diversas possibilidades de combinao entre aplicaes e
origens de recursos:

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CONCILIAO DO RISCO-RETORNO-LUCRATIVIDADE NA ANLISE DA


INSOLVNCIA TCNICA
Existe uma relao entre o retorno e o risco de uma empresa. O retorno, nesse contexto,
medido pelas receitas menos os custos, enquanto o risco medido pela probabilidade de a
empresa tornar-se tecnicamente insolvente (incapaz de pagar suas contas no vencimento).
O lucro de uma empresa pode ser aumentado de dois modos:
1. Por intermdio de um volume maior de receitas; e
2. Por intermdio da reduo dos custos.
Os custos podem ser reduzidos pagando-se menos por um item ou servio, ou usando-se os
recursos existentes de maneira mais eficiente. Qualquer reduo nos custos deve aumentar o
lucro de uma empresa. O lucro pode tambm ser aumentado, investindo-se em ativos mais
rentveis, que possam gerar nveis mais elevados de receitas. fundamental compreender como
o lucro aumentado e reduzido para se ter idia da relao entre retorno e risco.
Uma das formas mais comuns de se mensurar o risco de insolvncia tcnica por meio do
montante do capital circulante lquido (CCL) ou do ndice de liquidez corrente. Supe-se que
quanto maior o montante de CCL possudo pela empresa, menos risco ela apresenta. Em
outras palavras, quanto mais CCL ela tiver, mais lquida ser e, portanto, menor ser a
probabilidade de insolvncia tcnica. O oposto tambm considerado verdadeiro: nveis baixos
de liquidez esto relacionados a altos nveis de risco da empresa. A relao entre CCL, liquidez
e risco tal que se o CCL ou a liquidez aumentarem, o risco da empresa diminuir, e viceversa.
Ao analisarmos a relao entre o risco-retorno-lucratividade, necessrio fazer inmeras
suposies bsicas. A primeira refere-se natureza da empresa a ser analisada; a segunda diz
respeito s diferenas bsicas na capacidade de gerar lucros dos ativos; e a terceira relaciona-se
ao custo dos vrios mtodos de financiamento.

A natureza da empresa: o tipo de empresa em anlise o de uma empresa industrial,


uma vez que estas oferecem o melhor meio para se investigar a maioria dos princpios
bsicos da Administrao Financeira.

A capacidade de gerar lucros: espera-se que uma empresa industrial possa ganhar mais
com seus ativos permanentes do que com seus ativos circulantes. Os ativos
permanentes (consistem basicamente em imobilizado e investimentos). Os ativos
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permanentes representam os verdadeiros ativos rentveis da empresa. Terrenos,


prdios, mquinas e equipamentos possibilitam empresa elaborar seus produtos
acabados que finalmente possam ser vendidos com lucro. Em geral, os ativos
circulantes da empresa, excetuando-se os ttulos negociveis, no so ativos mais
rentveis. Os ativos circulantes permitem empresa vender e conceder crdito, sendo
absolutamente necessrios para a efetiva operao da empresa. Porm, a empresa no
pode operar sem os ativos permanentes para gerar produtos acabados que possam ser
convertidos em dinheiro, ttulos negociveis, duplicatas a receber e estoques. Se a
empresa pudesse ganhar mais dinheiro comprando estoque do que produzindo-o, ou
investindo seu dinheiro em ttulos negociveis, no deveria estar no ramo industrial.
Em outras palavras, caso uma empresa no possa obter mais nos investimentos em
ativo permanente do que nos ativos circulantes, deve vender todos os seus ativos
permanentes e usar o produto da venda para adquirir ativos circulantes. Na anlise
supe-se que a empresa possa ganhar mais em ativos permanentes do que em ativos
circulantes.

Custo do financiamento: a empresa pode obter o financiamento que necessita por


intermdio de qualquer uma das seguintes fontes:
1. Passivos Circulantes: so origens de recursos a curto prazo; e
2. Recursos a Longo Prazo: o Exigvel a Longo Prazo e o Patrimnio Lquido so
origens de recursos de longo prazo.

Sabendo-se que geralmente os passivos circulantes consistem em duplicatas a pagar, ttulos


a pagar e despesas provisionadas (provises de passivos, salrios e ordenados a pagar, juros a
pagar etc. que resultam da aplicao do regime de competncia no reconhecimento de despesas
j incorridas, mas ainda no pagas), eles so tipicamente uma fonte no barata de recursos. Dos
passivos circulantes bsicos, somente os ttulos a pagar normalmente tm um custo estabelecido.
Isto porque os ttulos a pagar representam a nica forma negociada de financiamento. Duplicatas
a Pagar e despesas provisionadas a pagar, representando cerca de 75% dos passivos circulantes
das empresas industriais, so fontes mais baratas de recursos, uma vez que no possuem
qualquer tipo de pagamento de juros.
Devido ao nvel excepcionalmente elevado das taxas de juros, a expectativa geral de
menores taxas futuras levou os credores a cobrar taxas maiores sobre emprstimos a curto prazo
do que a longo prazo. Tendo em vista que apenas cerca de 25% dos passivos circulantes esto
representados por estes emprstimos a curto prazo com custo (ttulos a pagar), sendo o restante
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basicamente sem custos (duplicatas a pagar e despesas provisionadas a pagar), pode-se supor
seguramente que os passivos circulantes so uma forma de financiamento mais barata do que os
recursos a longo prazo. A forma de financiamento mais barata para a empresa , portanto, o
Passivo Circulante.
NATUREZA DA RELAO ENTRE RISCO E RETORNO
Caso uma empresa queira aumentar seu retorno, necessrio tambm aumentar seu
risco. Se quiser reduzir o risco, vai precisar diminuir o retorno. A relao entre essas variveis
de tal natureza que, independente de como a empresa aumenta seu retorno por meio da
manipulao do capital de giro, a conseqncia um acrscimo correspondente no risco, medido
pelo nvel de CCL.
Ativos Circulantes Os efeitos do nvel de ativos circulantes na relao risco-retorno
podem ser ilustrados mediante o uso de um simples ndice: ativos circulantes ativos totais.
Esse ndice indica a porcentagem dos ativos totais representada por ativos circulantes, que pode
aumentar ou diminuir.
Efeitos de um aumento medida que o ndice de ativos circulantes ativos totais
aumenta, tanto o retorno como o risco decrescem. A lucratividade reduzida porque os
ativos circulantes so menos rentveis do que os ativos permanentes. O risco de insolvncia
tcnica diminui porque, supondo no haver alterao nos passivos circulantes, o aumento
nos ativos circulantes elevar o CCL.
Efeitos de uma diminuio a diminuio no ndice ativos circulantes ativos totais
provocar um retorno maior na empresa, j que o aumento de seus ativos permanentes gera
maiores retornos do que os ativos circulantes. Contudo, o risco tambm crescer, pois o seu
CCL diminuir com a reduo dos ativos circulantes. As conseqncias de uma reduo
no ndice ativos circulantes ativos totais so exatamente o oposto dos resultados de um
aumento neste ndice.
Passivos Circulantes Os efeitos das variaes no nvel de passivos circulantes da
empresa sobre sua relao risco-retorno tambm podem ser demonstrados, usando-se um simples
ndice: passivos circulantes ativos totais. Este ndice denota a porcentagem dos ativos totais da
empresa financiada pelos passivos circulantes, podendo esta ser aumentada ou diminuda.
Efeitos de um aumento medida que se aumenta o ndice de passivos circulantes
ativos totais a lucratividade da empresa cresce; mas o seu risco tambm aumenta. A
lucratividade aumenta, devido aos menores custos relacionados com a utilizao de mais
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financiamento a curto prazo e menos a longo prazo. Posto que o financiamento a curto prazo
envolvendo duplicatas, ttulos e despesas provisionadas a pagar menos dispendioso do que
o financiamento a longo prazo, os custos da empresa se reduzem, elevando seus lucros.
Supondo que os seus ativos circulantes fiquem inalterados, o CCL baixar, ao passo que os
passivos circulantes aumentaro. Uma reduo no CCL significa um aumento do risco
global.
Efeitos de uma diminuio uma reduo no ndice de passivos circulantes ativos totais
diminuir a lucratividade da empresa, uma vez que um montante maior de financiamento
precisa ser obtido por intermdio de meios mais dispendiosos a longo prazo. Haver uma
queda correspondente no risco, devido ao menor nvel de passivos circulantes, que
provocar uma elevao no CCL da empresa. As conseqncias de um decrscimo no
ndice de passivos circulantes ativos totais so exatamente o oposto de um aumento neste
ndice.
Exerccios de Fixao
1. Nas demonstraes de resultado das empresas que so regidas pelo regime de competncia,
existem itens que so deduzidos para fins de clculo do imposto de renda, mas que no exigem
qualquer desembolso. Assinale a opo que indica as despesas mais comuns que NO
representam o referido desembolso. (Provo MEC 1997).
a. Indenizaes e encargos trabalhistas.
b. Amortizaes e depreciao.
c. Salrios e benefcios.
d. Imposto de renda e tributos.
e. Juros e dividendos.
2. A Flora Amaznica Ltda. tem lucros operacionais de R$400.000,00 e vendeu um ativo de
capital, sem uso, por R$52.000,00. O valor contbil do ativo de R$44.000,00. Logo, o lucro
tributvel da empresa, em reais, ser: (Provo MEC 2002)
a.
8.000,00
b. 52.000,00
c. 392.000,00
d. 400.000,00
e. 408.000,00
3. A Salineira Pato Branco Ltda., obteve, no ano de 2000, lucro de R$60.000,00, depois do
imposto de renda. As despesas de depreciao foram de R$20.000,00 e foi feito um pagamento
de R$5.000,00 relativo amortizao de um ttulo de dvida. Nesse ano, o fluxo de caixa
operacional da empresa, em reais, foi
a. 35.000,00
b. 40.000,00
c. 60.000,00
d. 75.000,00
e. 85.000,00
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2. Provo MEC

a. A estrutura patrimonial da Companhia ALPHA corresponde ao grfico da Estrutura:


a. I
b. II
c. III
d. IV
e. V
b. Das empresas representadas graficamente, a que se encontra mais prxima da insolvncia
tcnica a da estrutura:
a. I
b. II
c. III
d. IV
e. V
Considerando que todas as empresas representadas graficamente tiveram a mesma receita bruta
de vendas, a que apresentou o maior giro do ativo permanente foi a da estrutura:
a. I
b. II
c. III
d. IV
e. V
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Provo MEC 1999

1. Considerando as estratgias de financiamentos e investimentos em capital de giro, adotadas


pelas companhias ALPHA e BETA, podemos afirmar que
a. a da Cia ALPHA mais agressiva, pois a Imobilizao de seu Capital Prprio menor do
que 1.
b. a da Cia ALPHA mais agressiva, pois seu grau de insolvncia tcnica mais elevado.
c. a da Cia BETA mais conservadora, pois seu multiplicador de alavancagem financeira
menor do que 3.
d. ambas so igualmente agressivas.
e. ambas so igualmente conservadoras.
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2. Considere que voc um investidor e est ciente da relao existente entre as aplicaes de
risco e o retorno desejado destas. Uma vez que se trata de duas indstrias do mesmo ramo de
atividade, qual das duas companhias apresenta maior potencial de retorno de investimento?
a. ALPHA, porque seu capital circulante lquido menor.
b. ALPHA, porque seu exigvel a longo prazo menor.
c. BETA, porque seu capital circulante lquido maior.
d. BETA, porque seu ativo permanente menor.
e. ambas apresentam o mesmo potencial de lucratividade.
3. O Passivo Circulante da Cia ALPHA inclui um emprstimo bancrio de R$200,00 com 360
dias de prazo e juros de 12% ao ano (a Cia BETA no apresenta emprstimo bancrio em seu
Passivo Circulante). Sobre as demais contas do Passivo Circulante das duas empresas no
incidem juros explcitos, e sobre os financiamentos de longo prazo incidem juros de 20% ao ano.
de 18% ao ano o atual custo de oportunidade arbitrado pelo mercado sobre o Patrimnio
Lquido das empresas. Considerando os custos citados, podemos afirmar que o custo de
financiamento anual dos ativos da Cia BETA , em reais, superior ao da Cia ALPHA em:
a. 24,00
b. 26,00
c. 28,00
d. 30,00
e. 32,00
4. Considerando que a Cia ALPHA obteve, no exerccio financeiro de que trata a estrutura
patrimonial apresentada, retorno de 9,09% sobre o Patrimnio Lquido, resultante do MAF
(Multiplicador de Alavancagem Financeira) pela Taxa de Retorno sobre o Ativo, esta taxa (RSA)
da Cia ALPHA foi de:
a. 5%
b. 6%
c. 7%
d. 8%
e. 9%
5. Com base nas respectivas estruturas patrimoniais, conclui-se que o percentual de
endividamento geral da Cia. ALPHA excede o da Cia BETA em:
a. 1%
b. 2%
c. 3%
d. 4%
e. 5%
6. Assinale a resposta certa:
Aquisio de aes de sociedade controlada:
a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Aumento no Resultado Lquido do Exerccio.
d. Reduo no Resultado Lquido do Exerccio.

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Venda de um terreno do Ativo Imobilizado:


a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Aumento no Resultado Lquido do Exerccio.
d. Reduo no Resultado Lquido do Exerccio.
Gastos pr-operacionais incorridos:
a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Aumento no Resultado Lquido do Exerccio.
d. Reduo no Resultado Lquido do Exerccio.
Financiamentos a longo prazo obtidos:
a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Aumento no Resultado Lquido do Exerccio.
d. Reduo no Resultado Lquido do Exerccio.
Receitas creditadas durante o exerccio no grupo Resultado de Exerccios Futuros:
a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Aumento no Resultado Lquido do Exerccio.
d. Reduo no Resultado Lquido do Exerccio.
Receitas de Exerccios Futuros apropriadas ao resultado do perodo:
a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Aumento no Resultado Lquido do Exerccio.
d. Reduo no Resultado Lquido do Exerccio.
Transferncia contbil de financiamentos do passivo Exigvel a Longo Prazo para o Passivo
Circulante:
a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Aumento no Resultado Lquido do Exerccio.
d. Reduo no Resultado Lquido do Exerccio.
Amortizaes do ano:
a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Aumento no Resultado Lquido do Exerccio.
d. Reduo no Resultado Lquido do Exerccio.
Transferncia de Contas a Receber do Ativo Realizvel a Longo Prazo para o Ativo Circulante:
a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Aumento no Resultado Lquido do Exerccio.
d. Reduo no Resultado Lquido do Exerccio.
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Aquisio de novos bens para o Ativo Imobilizado:


a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Aumento no Resultado Lquido do Exerccio.
d. Reduo no Resultado Lquido do Exerccio.
Variao cambial negativa sobre emprstimo a longo prazo:
a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Aumento no Resultado Lquido do Exerccio.
d. Reduo no Resultado Lquido do Exerccio.
Constituio da proviso para Devedores Duvidosos sobre Duplicatas a receber a longo prazo:
a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Aumento no Resultado Lquido do Exerccio.
d. Reduo no Resultado Lquido do Exerccio.
Valor contbil de bens do Ativo Imobilizado baixados por estarem deteriorados:
a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Aumento no Resultado Lquido do Exerccio.
d. Reduo no Resultado Lquido do Exerccio.
Depreciaes do ano:
a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Aumento no Resultado Lquido do Exerccio.
d. Reduo no Resultado Lquido do Exerccio.
Gastos com pesquisas debitadas no Ativo Diferido:
a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Aumento no Resultado Lquido do Exerccio.
d. Reduo no Resultado Lquido do Exerccio.
Aquisio de bens do Imobilizado com dvidas a longo prazo:
a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Desconsiderado na apresentao da DOAR.
d. No afetam o CCL mas constam da DOAR.
Reservas de Capital transferidas para o Capital Social:
a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Desconsiderado na apresentao da DOAR.
d. No afetam o CCL mas constam da DOAR.

101
Escola Real

Administrao Financeira I

Alienao de bens do Ativo Permanente para recebimento a longo prazo.


a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Desconsiderado na apresentao da DOAR.
d. No afetam o CCL mas constam da DOAR.
Converso de dvidas a longo prazo em capital Social:
a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Desconsiderado na apresentao da DOAR.
d. No afetam o CCL mas constam da DOAR.
Lucros Acumulados transferidos para Capital Social:
a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Desconsiderado na apresentao da DOAR.
d. Reduo no Resultado Lquido do Exerccio.
Integralizao de Capital Social em bens do Ativo Permanente:
a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Desconsiderado na apresentao da DOAR.
d. No afetam o CCL mas constam da DOAR.
Liquidaes de dvidas a longo prazo com bens ou direitos no classificados no Ativo Circulante:
a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Desconsiderado na apresentao da DOAR.
d. No afetam o CCL mas constam da DOAR.
ESTUDO DA ALAVANCAGEM
A alavancagem e a estrutura de capital esto intimamente ligadas aos conceitos
relacionados com o custo de capital e, portanto, s decises quanto ao oramento de capital . A
alavancagem o uso de ativos ou recursos com um custo fixo, a fim de aumentar os retornos
dos proprietrios da empresa. Variaes na alavancagem resultam em menor risco e retorno. O
nvel de alavancagem na estrutura de capital de uma empresa - o mix de emprstimos a longo
prazo e capital prprio mantidos pela empresa - pode afetar significativamente seu valor, devido
s mudanas no risco e no retorno. Ao contrrio de algumas causas de risco, os administradores
tm quase que um controle completo sobre o risco introduzido por meio do uso da alavancagem.
Os nveis de ativos e recursos de custo fixo que a administrao seleciona afetam a variabilidade
dos retornos, ou seja, o risco que, por sua vez, pode ser controlado pelos administradores. Uma
vez que a alavancagem afeta o valor da empresa, o administrador financeiro deve saber como
medi-la e avali-la, particularmente quando estiver tentando criar a melhor estrutura de capital.
102
Escola Real

Administrao Financeira I

ANLISE DO PONTO DE EQUILBRIO, CUSTOS E ALAVANCAGEM


A anlise do Ponto de Equilbrio (break-even point) permite compreender como o lucro
pode ser afetado pelas variaes nos elementos que integram as receitas de vendas e os custos e
despesas totais. Do ponto de vista contbil, o ponto de equilbrio corresponde a certo nvel de
atividades onde o lucro ser nulo.
medida que o volume de operaes se deslocar acima do ponto de equilbrio surgiro
lucros crescentes; abaixo desse ponto ocorrero prejuzos cada vez maiores. A anlise distingue
dois pontos de equilbrio contbeis relacionados com o lucro operacional (PEO) e com o lucro
lquido (PEG).
Tambm possvel calcular um ponto de equilbrio econmico onde o lucro lquido
corresponderia

remunerao

esperada

pelos

acionistas

sobre

capital

prprio.

Complementarmente, essa anlise permite determinar o valor das vendas necessrias para cobrir
os desembolsos relativos aos custos operacionais e financeiros e s amortizaes das dvidas.
Margem de Contribuio Total corresponde parcela remanescente das receitas de vendas
aps serem deduzidos os custos variveis totais. Abatendo dessa margem de contribuio os
custos operacionais fixos, obtm-se o Lucro Operacional que neste tipo de anlise chamado de
LAJI ou LAJIR (lucro antes dos juros e do imposto de renda).
O valor do LAJI deve ser suficiente para cobrir os custos financeiros fixos e, aps o
imposto de renda, restar a parcela que corresponder ao Lucro Lquido do Perodo.
A margem de contribuio total e a margem de contribuio unitria constituem elementos
importantes nas anlise do ponto de equilbrio e dos efeitos de alavancagem.
Tipos de Pontos de Equilbrio para um nico produto: a anlise do ponto de equilbrio
pode ser realizada em relao ao Lucro Operacional (LAJI) ou ao Lucro Antes do Imposto de
Renda (LAIR).
No primeiro caso tem-se o ponto de equilbrio operacional (PEO), que corresponde ao
nvel de atividades em que as receitas de vendas so iguais ao total dos custos operacionais,
variveis e fixos, determinando um valor nulo para o LAJI. Nesse nvel, a margem de
contribuio total iguala-se aos custos operacionais fixos (Fo = custos fixos totais menos custos
fixos financeiros).
PEO: p.q = v.q + Fo q (p-v) = Fo LAJI = zero
Ponto de Equilbrio Global (PEG) - corresponde ao nvel de atividades em que as receitas
de vendas se igualam aos custos fixos totais, operacionais e financeiros, apresentando um LAIR
103
Escola Real

Administrao Financeira I

nulo. No volume de produo e vendas correspondente ao PEG, a margem de contribuio total


possui o mesmo valor dos custos fixos totais.
PEG: p.q = v.q + Ft q (p-v) = Ft LAIR = zero
Frmulas dos pontos de equilbrio:
PEO em quantidades = Fo/p-v
PEG em quantidades = Ft/p-v
PEO (ou PEG) em receita de vendas = p x Fo (Ft) / p-v ou Fo (ou Ft)
p-v/p
O denominador p-v/p expressa a taxa de margem de contribuio unitria sobre o preo de
venda. Ao dividirmos os custos operacionais fixos ou os custos fixos totais por essa taxa,
obteremos, respectivamente, o PEO ou o PEG expressos em valor de vendas.
Exemplo
Dados:
Preo unitrio de vendas p = 10
Custo varivel unitrio v = 4
Custos fixos:
Operacionais Fo = 27.000 Financeiros Ff = 3.000 Totais Ft = 30.000
Pede-se: Pontos de equilbrio em quantidades
PEO: q = Fo/p-v = 27.000/(10 4) = 4.500 unidades.
PEG: q = Ft/p-v = 30.000/(10 - 4) = 5.000 unidades.
Pontos de equilbrio em receitas de vendas
PEO: p.q = Fo / (p-v)/p = 27.000/(10 4)/10 = 27.000/0,60 = $45.000.
PEG: p.q = Ft / (p-v)/p = 30.000/(10 4)/10 = 30.000/0,60 = $50.000.
Unidades vendidas
Preo unitrio de venda
Custo varivel unitrio
Margem de contribuio unitria
Receitas de vendas
Custos variveis
Margens de contribuio
Custos operacionais fixos
Lucro Operacional
Despesas financeiras
Resultados antes do imposto de renda

q
p
v
p-v
p.q
v.q
q(p-v)
Fo
LAJI
Ff
LAIR

ALAVANCAGEM SOBRE OS RESULTADOS

104
Escola Real

4.500
$
10
4
6
45.000
18.000
27.000
(27.000)
zero
(3.000)
(3.000)

5.000
$
10
4
6
50.000
20.000
30.000
(27.000)
3.000
(3.000)
Zero

6.000
$
10
4
6
60.000
24.000
36.000
(27.000)
9.000
(3.000)
6.000

Administrao Financeira I

A anlise dos efeitos da alavancagem sobre os resultados baseia-se nas mesmas relaes
entre os custos, o volume e o lucro. Os custos fixos permanecem constantes dentro de intervalos
de variao do volume de operaes. Mantidos os preos de venda dos produtos, verificamos,
que, para cada intervalo, a um acrscimo de volume correspondero idnticas taxas de aumento
de receitas de vendas, nos custos variveis totais e na margem de contribuio. Contudo, a maior
absoro dos custos fixos far com que o lucro cresa mais do que proporcionalmente. Por outro
lado, uma queda nas vendas acarretaria decrscimos muito maiores nos lucros.
A ao de uma alavanca tambm provoca respostas mais do que proporcionais fora
empregada. Assim, os efeitos de alavancagem sobre os resultados da empresa decorrem da
existncia de custos fixos que figurativamente correspondem ao fulcro ou ponto de apoio da
alavanca. Nesse raciocnio temos:
a) alavancagem operacional, a fora empregada corresponderia ao acrscimo nas receitas
totais de vendas (RTV), a posio do fulcro seriam os custos operacionais fixos (F o) e a
resultante determinaria o acrscimo no lucro operacional (LAJI).
b) alavancagem financeira, com a LAJI representando a fora, as despesas financeiras
(Ff) sendo a posio do fulcro, e o acrscimo no lucro lquido (LL) correspondendo
resultante.
c) alavancagem total ou combinada, decorre das duas alavancagens anteriores, onde
teramos: fora = RTV, posio do fulcro os custos fixos totais (Ft = Fo + Ff) e resultante = LL.
+ RECEITA DE VENDAS

(RTV)

ALAVANCAGEM

- Custos Variveis

OPERACIONAL

= Margem de Contribuio

LAJI

(LAJI)

ALAVANCAGEM

= Lucro Antes do Imposto de Renda

FINANCEIRA

= Prov. P/ o Imposto de Renda

LL
(LL)

Ff

Exemplo:
Nvel de produo: 6.000 unidades
105
Escola Real

COMBINADA

LL

Fo

- Despesas Financeiras (Ff)

= LUCRO LQUIDO

RTV

RTV

- Custos Operacionais Fixos (Fo)


= LUCRO OPERACIONAL

ALAVANCAGEM

Ft
LAJI

Administrao Financeira I

Preo de venda = $10 mil


Custos variveis = $4 mil
Fo = $ 27 milhes
Ff = $3 milhes.
Efeitos da alavancagem sobre os resultados (quadro1):

Unidades vendidas
Valores em $ mil
Receita de Vendas
Custos Variveis
Margem de Contribuio
Custos Operacionais Fixos
LAJI (Lucro Operacional)
Despesas Financeiras
LAIR
Proviso para IR (15%)
Lucro Lquido

Situao Base
6.000
60.000
(24.000)
36.000
(27.000)
9.000
(3.000)
6.000
(2.100)
3.900

RTV
LAJI
LL

Variaes no volume de produo e de vendas


+ 10%
+ 15%
- 10%
- 15%
6.600
6.900
5.400
5.100
66.000
(26.400)
39.600
(27.000)
12.600
(3.000)
9.600
(3.360)
6.240

+ 10%
+ 40%
+ 60%

69.000
(27.600)
41.400
(27.000)
14.400
(3.000)
11.400
(3.990)
7.410

54.000
(21.600)
32.400
(27.000)
5.400
(3.000)
2.400
(840)
1.560

Variaes
+ 15%
- 10%
+ 60%
- 40%
+ 90%
- 60%

51.000
(20.400)
30.600
(27.000)
3.600
(3.000)
600
(210)
390

- 15%
- 60%
- 90%

ALAVANCAGEM OPERACIONAL
Decorre da existncia de custos e despesas operacionais fixos que permanecem inalterados
dentro de certos intervalos de flutuao de produo e vendas. Ocorrendo expanso no volume
de operaes haver menor carga desses custos sobre cada unidade vendida, provocando um
acrscimo em maiores propores no LAJI. Inversamente, a queda nas vendas provocar
substancial reduo no LAJI que poder se transformar em prejuzo operacional na
eventualidade de o volume situar-se abaixo do ponto de equilbrio operacional (PEO).
Grau de Alavancagem Operacional (GAO) - mede os efeitos provocados sobre o LAJI
pelas variaes ocorridas nas vendas. O GAO sempre se refere a um nvel especfico de
produo e vendas.
GAO = Variao percentual no LAJI/Variao percentual nas Vendas (receitas ou
volume)
GAO = LAJI/ RTV (ou q) = n. de vezes ou GAO = Margem de contribuio total.
LAJI
Aplicando a frmula nos dados do quadro anterior:
106
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Administrao Financeira I

GAO = + 40%/+10% = 60%/+15% = - 40%/- 10% = - 60%/- 15% = 4 vezes


ou
GAO = MCT/LAJI = $36.000/$9.000 = 4 vezes
Observa-se que, a partir do nvel de 6.000 unidades, qualquer variao positiva ou negativa
no volume provocaria um acrscimo ou decrscimo quatro vezes maior no LAJI.
ANLISE DOS GAO NO INTERVALO DE SIGNIFICNCIA DO PEO
Admitamos uma empresa cujo o PEO (LAJI = zero) seja de 4.500 unidades e que o PEG
(LAIR = zero) situe-se em 5.000 unidades, sendo o preo de venda unitrio e os variveis iguais
a $10 e $4, respectivamente, e os custos operacionais fixos no valor de $27,0 milhes.
Volume em mil unidades
Valores em milhes
Receita de Vendas
Custos Variveis
Margem de Contribuio
Custos Operacionais Fixos
LAJI
GAO = MCT/LAJI (vezes)

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

(q x $10)
(q x $4)
(q x $6)

35,0
(14,0)
21,0
(27,0)
(6,0)
- 3,5

40,0
(16,0)
24,0

45,0
(18,0)
27,0

50,0
(20,0)
30,0

55,0
(22,0)
33,0

60,0
(24,0)
36,0

65,0
(28,0)
39,0

(27,0)

(27,0)

(27,0)

(27,0)

(27,0) (27,0)

(3,0)
- 8,0

Zero
?

3,0
10,0

6,0
5,5

9,0
4,0

12,0
3,25

Com base no quadro acima verificamos algumas propriedades do GAO:


* Abaixo do PEO o GAO negativo.
* No PEO o GAO indefinido porque o LAJI = zero.
* Em torno do PEO, o GAO ser mximo, positiva ou negativamente.
* O GAO diminui medida que o volume de operaes se desloca acima ou abaixo do
PEO.
RISCO DO NEGCIO - est relacionado com as flutuaes do LAJI, pois implicaria
maior risco da margem de contribuio ser insuficiente para cobrir os custos operacionais fixos,
prejudicando a rentabilidade e a liquidez da empresa.
Elevado grau de alavancagem operacional tambm reflete o maior risco do negcio, j
que a empresa estaria operando muito prximo do seu ponto de equilbrio operacional.
ALAVANCAGEM FINANCEIRA
O volume de emprstimos e financiamentos e as taxas de juros e encargos contratados
determinam o valor das despesas financeiras apropriadas em cada perodo obedecido o princpio
de competncia. Assim, neste enfoque, as despesas financeiras constituem custos fixos porque
dependem da composio das fontes de financiamento e no do nvel de produo e vendas.
O LAJI deve ser suficiente para cobrir as despesas financeiras e propiciar uma sobra
correspondente ao LAIR. A existncia de despesas financeiras fixas far com que as flutuaes
107
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Administrao Financeira I

do LAJI correspondam variaes mais do que proporcionais no lucro lquido, caracterizando


efeitos da alavancagem financeira sobre os resultados.
A alavancagem financeira pode ser definida como a capacidade de a empresa usar
encargos financeiros fixos para maximizar os efeitos dos acrscimos do LAJI sobre o lucro
lquido. Se o LAJI aumentar, o lucro lquido apresentar expanso bastante significativa; um
decrscimo no LAJI, poder converter o resultado final em prejuzo.
Grau de Alavancagem Financeira (GAF) - mede os efeitos provocados sobre o lucro
lquido pelas variaes ocorridas no LAJI. O GAF se refere a um nvel especfico de produo e
vendas que, associado aos preos de venda e custos operacionais variveis e fixos, determina
certo valor base para o LAJI. O GAF expressar o nmero de vezes que a LL representa do
LAJI encontrado em uma situao tomada como ponto de referncia para o clculo desses

acrscimos.
GAF = variao percentual no lucro lquido/variao percentual no LAJI
GAF = LL/ LAJI = n. de vezes
ou
GAF = LAJI/ LAJI - Despesas financeiras = LAJI/LAIR = n. de vezes
Se no existirem despesas financeiras, no haver alavancagem financeira, e o GAF ser
igual a 1,0, uma vez que LAJI = LAIR e LAJI = LL
Aplicando-se a frmula para a situao-base apresentada no quadro um, tem-se:
GAF = +60% +40% = +90% +60% = -90% -60% = 1,5 vezes
ou
GAF = $9.000.000 $6.000.000 = 1,5 vezes
Conclui-se que, a partir do LAJI de $9.000.000 mantendo constantes as despesas
financeiras de $3.000.000, qualquer variao positiva ou negativa no LAJI provocaria acrscimo
ou decrscimo 1,5 vezes maior no lucro lquido.
RISCO DO NEGCIO: o risco financeiro est relacionado com a possibilidade de o LAJI
ser insuficiente para cobrir as despesas financeiras. Um GAF prximo a 1,0 indica pequena
influncia das despesas financeiras na formao do LAIR e do lucro lquido.
Um GAF muito alto indica a existncia de despesas financeiras, em face do nvel de LAJI
considerado. Isto implica maior risco financeiro assumido pela empresa. Se o LAJI crescer, o
lucro lquido aumentar significativamente. Se o LAJI declinar, alm do prejuzo contbil, a
liquidez da empresa ficar comprometida, pois as operaes no estaro gerando fundos
suficientes para pagar os compromissos assumidos.
108
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NOTA: a expresso alavancagem financeira significa o que a empresa consegue


alavancar, ou seja, aumentar o lucro lquido por intermdio da estrutura de financiamento, ao
passo que alavancagem operacional significa o quanto a empresa consegue aumentar o lucro
por intermdio da atividade operacional, basicamente, em funo do aumento da margem de
contribuio (diferena entre receitas de vendas e custos e despesas variveis) e manuteno
de custos fixos.
ALAVANCAGEM COMBINADA
Grau de Alavancagem Combinada - mede os efeitos dos custos fixos totais sobre o lucro
lquido, em face das variaes ocorridas nas vendas.
GAC = variao percentual no lucro lquido variao percentual nas vendas (receita
ou volume) = LL/ RTV (ou q) = n. de vezes
ou
GAC = Margem de Contribuio Total LAJI -Despesas Financeiras = MCT/LAIR =
n. de vezes.
Aplicando-se a frmula para a situao-base apresentada no quadro um, tem-se:
GAC = +60% +10% = +90% +15% = -60% -10% = -90% -15% = 6 vezes
ou
GAC = $36.000.00 $6.000.000 = 6 vezes
Observa-se que a partir do nvel de 6.000 unidades e mantendo constantes os $30.000.000
de custos fixos totais, qualquer variao positiva ou negativa no volume provocaria acrscimo ou
decrscimo seis vezes maior no lucro lquido.
O GAC corresponde ao produto do GAO pelo GAF:
GAC = GAO x GAF LL/ RTV (ou q) = LAJI/ RTV (ou q) x LL/ LAJI
ou
GAC = GAO x GAF MCT/LAIR = MCT/LAJI x LAJI/LAIR
ALAVANCAGEM FINANCEIRA SOBRE O RETORNO DO CAPITAL PRPRIO
Conforme observado, a alavancagem financeira sobre os resultados tem reduzido poder
explicativo, prestando-se mais para estabelecer a ligao entre as alavancagens operacional e
combinada. Mesmo essas duas ltimas no satisfazem plenamente, uma vez que se submetem s
restries da anlise do ponto de equilbrio. O maior mrito dessas alavancagens reside na nfase
dada ao impacto dos custos fixos sobre os resultados contbeis.
109
Escola Real

Administrao Financeira I

A administrao dos negcios obedece a lgica planejamento - execuo - controle. H


sempre a necessidade da medio das aes executadas. Uma medida importante, notadamente,
aos proprietrios a taxa de retorno sobre os recursos prprios empregados. Afinal, todo patro
deseja saber quanto est ganhando com o negcio.
A taxa de retorno que evidencia esta medio a taxa de Retorno sobre o Patrimnio
Lquido
Legenda: RsPL - Retorno sobre o
Patrimnio Lquido
LL - Lucro Lquido
RsPL = LL %
PL - Patrimnio Lquido
PL

O ndice RPL significa quanto os acionistas do negcio ganham por cada $100 investidos.
Os investimentos dos proprietrios so apenas uma fonte dos recursos necessrios ao
negcio. A administrao financeira da empresa pode valer-se de recursos externos de
financiamentos oferecidos pelo mercado.
A influncia da captao desses recursos externos na taxa de retorno sobre o capital
investido o escopo da anlise do grau de alavancagem financeira. A alavancagem financeira
uma metodologia que indica como o Capital de Terceiros est contribuindo para a rentabilidade
do negcio. Ela ocorre quando o capital de terceiros produz efeitos sobre o Patrimnio Lquido,
podendo ser favorvel ou desfavorvel.
Enquanto a empresa mantiver uma alavancagem favorvel, ela est acertando na medida da
estrutura escolhida. Mas, quando se torna desfavorvel, h necessidade de rever o volume de
endividamento, pois est ocorrendo uma descapitalizao.
A participao de recursos financeiros na estrutura de capital da empresa, em princpio,
ser interessante sempre que o seu custo captao (custo da dvida CD) for inferior que o
retorno da aplicao desses recursos na estrutura produtiva da empresa (TRI ou RsA). Nessa
hiptese, o excedente entre o retorno e o custo da utilizao dos recursos de terceiros
influenciar a taxa de retorno dos capitais prprios. O quadro abaixo resume esse entendimento:
Taxa de Retorno
sobre o Ativo
RsA
RsA
RsA

Versus
<
>
=

Custo da
Dvida
CD
CD
CD

Endividamento traz
benefcios?
no
sim
neutro

110
Escola Real

Alavancagem Financeira
desfavorvel
favorvel
neutra

Administrao Financeira I

A determinao da rentabilidade baseia-se, alm da Rentabilidade do Patrimnio Lquido


(RPL) tratado, anteriormente, nos seguintes ndices:

RsA = LDIRAJ %
AT

Legenda: RsA - Retorno sobre o Ativo


LDIRAJ - Lucro depois do IR
e antes dos juros
AT - Ativo Total

Este ndice representa quanto a empresa gera de lucro para cada $100 investidos, mostra
qual a rentabilidade do negcio. Quanto maior este ndice, melhor a eficincia da empresa.
Legenda: DF - Despesas Financeiras
PE - Passivo c/ Encargos
CD = DF %
PE
Este ndice demonstra quanto a empresa paga de juros para cada $100 tomados junto a
fontes externas de recursos.
Conforme comentado, se o custo da dvida maior que o retorno sobre o Ativo, ou seja, se
a empresa paga, para cada real tomado, mais do que rende seu investimento no negcio, ento os
acionistas bancam a diferena com sua parte de lucro (ou at com o prprio capital). Se o custo
da dvida menor que o retorno sobre o Ativo, os acionistas ganham a diferena. A taxa de
retorno sobre o Patrimnio Lquido ser maior que a taxa de Retorno sobre o Ativo.
Interessante observar que os ndices retorno sobre o Ativo (RsA) e retorno sobre o
Patrimnio Lquido (RsPL) podem possuir valores diversos e at invertidos, pois dependendo da
eficcia da administrao financeira e da relao entre o Passivo Exigvel e o Patrimnio
Lquido, a utilizao dos recursos externos na estrutura de capital da empresa poder influenciar
de forma positiva ou negativa a evoluo do ndice rentabilidade sobre o Patrimnio Lquido.
Essa situao demonstrada pela segunda frmula que representa o retorno sobre o
Patrimnio Lquido.
Legenda: RsPL - Retorno sobre o PL
RsA - Retorno sobre o Ativo
CD - Custo da Dvida
RsPL = RsA + (RsA - CD) x PE/PL

PE - Passivo com Encargos


PL - Patrimnio Lquido

111
Escola Real

Administrao Financeira I

A frmula acima evidencia como formado o retorno sobre o Patrimnio Lquido,


informando como a utilizao de recursos de terceiros est influenciando a formao do lucro
final.
A razo entre as taxas de retorno sobre o Patrimnio Lquido e de retorno sobre o Ativo
determina o grau de alavancagem financeira.

GAF = RsPL/RsA

Legenda: GAF- Grau de Alavancagem


Financeira
RsPL- Retorno sobre o
Patrimnio Lquido
RsA- Retorno sobre o Ativo

Considerando as duas frmulas anteriores, temos


GAF = [RsA + (RsA - CD) x PE/PL]/RsA

Quando GAF > 1, a empresa aumenta (alavanca) o retorno dos proprietrios ao tomar
emprstimos.
Quando GAF < 1, a empresa deprime (alavancagem negativa) o retorno dos
proprietrios ao tomar emprstimos.
Quando GAF = 1, no h alavancagem.
Consideremos o exemplo a seguir:
BALANOS EM:
ATIVO TOTAL
EMPRSTIMOS BANCRIOS
PATRIMNIO LQUIDO

31 - 12 X2
1000
400
600

31 - 12 X1
1220
400
820

DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIO X2


VENDAS LQUIDAS
CMV
LUCRO BRUTO
DESPESAS OPERACIONAIS
LUCRO ANTES DAS DESPESAS FINANCEIRAS
DESPESAS FINANCEIRAS
LUCRO LQUIDO
Das demonstraes so obtidos os seguintes ndices:

112
Escola Real

2500
( 2000 )
500
( 200 )
300
( 80 )
220

Administrao Financeira I

NDICES CALCULADOS
RsA = 300/1000 = 30 %
CD= 80/400 = 20 %
RsPL = 220 / 600 = 36,66 %
GAF = 36,66 % / 30 % = 1,22
GAF = ( 30 + ( 30 - 20 ) x ( 400 / 600 ) / 30 = 1,22
Para cada $100 investidos, a empresa gera $30 de lucro. Esse o grau de eficincia da
empresa. Dos $400 tomados de recursos externos a empresa paga juros de $80, ou seja, 20% em
relao a dvida assumida. Ora, os recursos emprestados so aplicados na estrutura operacional
da empresa gerando um retorno de 30% (RsA). A diferena entre o custo da dvida (20%) e o
retorno conseguido na aplicao (30%) influencia o Retorno sobre o Patrimnio Lquido.
O grau de alavancagem financeira representa a relao do resultado obtido em relao ao
Patrimnio Lquido (36,66%) e o resultado em relao ao Ativo (30%). O ganho de 6,66%
representa 22% da taxa de 30%, da o ndice de alavancagem ser 1,22 representando uma
alavancagem positiva.
Vejamos um exemplo prtico:
Uma empresa tem duas hipteses para financiar um Ativo de R$500.000,00. Na primeira,
os proprietrios faro integralmente o financiamento por intermdio do Capital Social e, na
segunda, a empresa captar recursos de longo prazo. A Receita de Vendas em decorrncia do
investimento ser de R$ 1.000.000,00 e as Despesas Administrativas e Comerciais de
R$500.000,00.
Para a segunda hiptese (buscar financiamento de terceiros a longo prazo), a empresa
pretende captar 60% do valor do investimento, pagar juros no montante de R$105.000 e a
alquota do Imposto de Renda sobre o lucro de 25%. Vejamos a comparao entre as duas
hipteses:
Hiptese A
1.000.000
(300.000)
700.000
(500.000)
200.000
(50.000)
150.000
0
0
150.000

Vendas
(-) Custo dos Produtos Vendidos
(=) Lucro Bruto
(-) Despesas Administrativas e Comerciais
(=) Lucro Antes do IR e dos Juros
(-) Imposto de Renda sobre o Lucro (25%)
(=) Lucro depois do IR e antes dos Juros
(-) Juros
(+) Economia do IR pelo pagamento de Juros
(=) Lucro Lquido

113
Escola Real

Hiptese B
1.000.000
(300.000)
700.000
(500.000)
200.000
(50.000)
150.000
105.000
26.250
71.250

Administrao Financeira I

Como as decises impactaram a rentabilidade dos proprietrios:


Lucro depois do IR e antes dos Juros
Ativo Total
Retorno sobre o Ativo (RsA)
Lucro lquido
Patrimnio Lquido
Retorno sobre o Patrimnio Lquido (RsPL)

Hiptese A
150.000
500.000
30%

Hiptese B
150.000
500.000
30%

150.000
500.000
30%

71.250
200.000
36%

Juros lquidos do IR
Capital de Terceiros
Custo da Dvida

78.750
300.000
26,25%

A hiptese A demonstra que a deciso apresentou uma alavancagem nula, isto , o Retorno
sobre o Ativo igual ao Retorno do PL.
No caso da hiptese B o retorno do PL aumentou em decorrncia da modificao da
estrutura de financiamento (origem de recursos Passivo), fazendo com que a riqueza dos
proprietrios seja maximizada. A empresa apresentou os seguintes GAF:
Grau de Alavancagem Financeira
Retorno sobre o Patrimnio Lquido (RsPL)
Retorno sobre o Ativo (RsA)

Hiptese A
0,30
0,30

Hiptese B
0,36
0,30

1,00

1,19

GAF (RsPL/RsA)

Apurao do GAF pela frmula GAF = [RsA + (RsA - CD) x PE/PL]/RsA:


GAF = [0,30 + (0,30 0,2625) x 300.000/200.000]/0,30 = (0,30 + 0,0375 x 1,5) 0,30
GAF = 1,19
A situao apresentada pode ser analisada da seguinte maneira: para cada $100 investido, a
empresa tem um lucro de $30 e paga $26 de juros, logo em cada $100 tomado ganha $4 (CD =
26 < RsA = 30 ganho de 4). Como a empresa tomou $300, ganhou $12.
Para a empresa em anlise, o ganho em torno de 6% (diferena do RsPL (36%) e o RsA
(30%)), representa 19% da taxa de 30% (RsA), da o ndice de alavancagem ser 1,19
representando uma alavancagem positiva.
Exerccios de Fixao
1. Uma empresa possui duas hipteses para financiar um Ativo de R$1.200.000. Com base nos
dados abaixo, indique qual a deciso que maximizar a riqueza dos acionistas:
Dados
Hiptese A Hiptese B
Capital Prprio
70%
100%
Capital de Terceiros 30%
0%
Juros anuais
15%
0%
114
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Administrao Financeira I

Demonstrao do Resultado do Exerccio


Vendas
4.000.000
(-) Custo dos Produtos Vendidos
(1.600.000)
(=) Lucro Bruto
2.400.000
(-) Despesas Administrativas e Comerciais (1.500.000)
Lucro antes do IR e dos Juros
900.000
a. Comparao das DRE:
Hiptese A

Hiptese B

Hiptese A

Hiptese B

Hiptese A

Hiptese B

Vendas
(-) Custo dos Produtos Vendidos
(=) Lucro Bruto
(-) Despesas Administrativas e Comerciais
(=) Lucro Antes do IR e dos Juros
(-) Imposto de Renda sobre o Lucro (25%)
(=) Lucro depois do IR e antes dos Juros
(-) Juros
(+) Economia do IR pelo pagamento de Juros
(=) Lucro Lquido
b. Clculo do RsA, RsPL e CD
LDIRAJ
Ativo Total
Retorno sobre o Ativo (RsA)
Lucro lquido
Patrimnio Lquido
Retorno sobre o Patrimnio Lquido (RsPL)
Juros lquidos do IR
Capital de Terceiros
Custo da Dvida
c. Determinao do GAF
Grau de Alavancagem Financeira (GAF)
Retorno sobre o Patrimnio Lquido (RsPL)
Retorno sobre o Ativo (RsA)
GAF (RsPL/RsA)

c. Apurao do GAF pela frmula GAF = [RsA + (RsA - CD) x PE/PL]/RsA:


d. Anlise do resultado apurado.

2. A anlise do ponto de equilbrio (anlise custo-volume-lucro) permite tanto determinar o nvel


de operao que uma empresa precisa manter para cobrir todos os seus custos operacionais,
115
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Administrao Financeira I

quanto avaliar a lucratividade associada a vrios nveis de venda. O referido ponto de equilbrio
operacional definido quando o (a) (Provo EC 1997).
a. Custo fixo operacional = 0 (zero).
b. Lucro lquido = 0 (zero).
c. Lucro antes do imposto de renda = 0 (zero).
d. Lucro antes de juros e imposto de renda = 0 (zero).
e. Margem de contribuio = 0 (zero).
O grfico cartesiano abaixo a imagem geomtrica da relao CUSTO x VOLUME x LUCRO
das operaes de uma empresa. Interprete-os a fim de responder s questes que se seguem.
(Provo MEC 1998).

3. O Ponto de Equilbrio entre a receita e os custos, em reais e em quantidades, est representado


pelo (s) segmento (s):
a. DC do eixo das ordenadas.
b. ED do eixo das ordenadas.
c. CB e BA do eixo das ordenadas.
d. ED e DC do eixo das ordenadas.
e. ED e DC do eixo das ordenadas; e EF do eixo das abscissas.
4. O (s) segmento (s) do eixo das ordenadas que representa (m), no grfico, o lucro para a
quantidade vendida G, expresso em reais :
a. BA
b. CB
c. DC
d. ED
e. ED, DC, CB, BA
5. A Margem de Segurana com que uma empresa opera funo do montante da receita que ela
pode perder at atingir o pronto de equilbrio. Assim , na situao indicada pelo grfico, a
Margem de Segurana est representada, em valores de receita, pelo (s) segmento (s) do eixo das
ordenadas:
a. CB
b. DC
c. ED
d. CB e BA
e. ED e DC
6. Suponha que a Guaba Posters, um pequeno varejista de posters, tenha custos operacionais
fixos de R$3.000,00, que seu preo de venda por unidade (poster) seja de R$15,00, e seus custos
116
Escola Real

Administrao Financeira I

operacionais variveis sejam de R$5,00 por unidade. De quantas unidades o ponto de equilbrio
da empresa? (Provo 2001).
a. zero
b. 200
c. 300
d. 600
e. 3.000
7. A Pedroso Ltda est realizando um estudo de viabilidade econmica para Aloha Surf Ltda,
uma pequena fbrica de pranchas de surf. Para tal, determinou o custo fixo anual de operao da
fbrica em R$1.500.000,00 e um custo unitrio varivel de R$100,00. A Aloha pretende vender
suas pranchas a um preo unitrio de R$200,00. De quantas unidades deve ser o ponto de
equilbrio (produo em que a receita total igual ao custo total) anual da fbrica? (Provo
2002).
a. 100.00
b. 75.000
c. 50.000
d. 20.000
e. 15.000
8.
ALAVANCAGEM OPERACIONAL
Oramento
CIA ALFA

VARIAO NO

BASE

Unidades
Variao %
RECEITA DE VENDAS
CUSTOS VARIVEIS
MARGEM DE
CONTRIBUIO
CUSTOS OPERACION.
FIXOS
LUCRO OPER. A DESP.
FIN
DESPESA FINANCEIRA
LAI R
I R (35%)
LUCRO LQUIDO

9.75
0
R$97.50
0
(39.00
0)
58.50
0
(30.00
0)
28.50
0
(9.00
0)
19.50
0
(6.82
5)
R$12.67
5

NVEL DE VENDAS

11.70
0
+ 20%
R$117.00
0

8.77
5
- 10%
R$
87.750

(30.00
0)

(30.00
0)

(9.00
0)

(9.00
0)

VARIAO EM
VENDAS

+ 20%
117

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- 10%

Administrao Financeira I

LUCRO OPERACIONAL
LUCRO LQUIDO
PEDE-SE:
a) Preencha as lacunas
acima
b) CALCULE

GAO =

vezes

GAF =

vezes

GAC =

vezes

RESPONDA
a) Utilizando-se a frmula MCT/LAJI, calcule o GAO no oramento base e nos
nveis de
produo projetados (8.775 e 11.700). Qual a estrutura mais
arriscada?
Fundamente a sua
resposta.
b) Mantendo-se os demais valores inalterados, o que acontece se o custo unitrio varivel
subir 5% ?
Mantendo-se os demais valores inalterados, se o custo fixo
diminuir 10%?
Qual dessas duas estruturas a menos arriscada?
Por que?
c) Admitindo-se um aumento de 20% nos custos e despesas, mantendo-se os
demais valores
inalterados, qual o novo valor do LAJI? E do GAO?
CONCEITOS BSICOS DE RISCO
Os conceitos bsicos de risco podem ser analisados em relao a um ativo individual
mantido isoladamente, ou a uma carteira ou portiflio de ativos. Apesar de o conceito de risco de
carteira provavelmente seja da maior importncia para o administrador financeiro, o conceito
geral de risco pode ser compreendido mais facilmente em termos de um ativo individual.
No sentido amplo, risco pode ser conceituado como possibilidade de perda. Os ativos de
maiores possibilidades de perda so considerados como mais arriscados do que aqueles com
menores possibilidades de perda.

118
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Administrao Financeira I

Os termos risco e incerteza so empregados indiferentemente com referncia


variabilidade de retornos esperados. A diferena entre risco e incerteza, de acordo com os
estatsticos, relaciona-se ao conhecimento das probabilidades ou chances de ocorrerem certos
resultados. O risco existe quando quem toma decises pode estimar as probabilidades relativas a
vrios resultados, baseando-se em dados histricos de retornos de outros ativos do mesmo tipo. A
incerteza existe quando quem toma decises no tem nenhum dado histrico e precisa fazer
estimativas aceitveis, a fim de formular uma distribuio probabilstica subjetiva.
Uma simples viso comportamental de risco obtida usando-se a anlise da sensibilidade,
que consiste em se considerar inmeros resultados possveis ao se avaliar um projeto. O
procedimento bsico avaliar um ativo, usando-se inmeras estimativas de possveis retornos,
para se obter uma percepo da variabilidade dos resultados. Uma das abordagens mais comuns
estimar os retornos (piores), mais pessimistas, mais provveis (esperados) e mais otimistas
(melhores), relacionados a cada ativo. Nesse caso, o risco do ativo ser refletido pela faixa, que
a medida bsica de risco. A faixa pode ser encontrada subtraindo-se o resultado pessimista do
otimista. Quanto maior for a faixa para um dado ativo, maior a variabilidade ou risco que ele
deve possuir.
Exemplo: A Companhia Alfred tenta escolher o melhor entre dois ativos, mutuamente
excludentes, A e B, sendo que cada um deles requer um investimento inicial de $10.000 e ambos
tm as taxas de retorno mais provveis de 15%. Visto que a empresa exige retorno de 12% para
ativos deste tipo, parece que qualquer dos dois seria igualmente aceito. Concentrando-se somente
no nvel de retorno esperado, falha-se ao se deixar de levar em conta o risco. Para avaliar o risco
destes ativos, a administrao fez estimativas pessimistas e otimistas dos retornos relativos a
cada um. So apresentadas, no quadro abaixo, as trs estimativas de retorno, juntamente com
suas faixas. Comparando estas faixas, observa-se que o que o ativo A parece menos arriscado do
que o B, porque sua faixa de 4% (17% - 13%) menor do que a faixa de 16% (23% - 7%) para o
ativo B.
Investimento Inicial
Taxa de retorno anual
Pessimista
Mais provvel
Otimista
Faixa

Ativo A
$10.000

Ativo B
$10.000

13%
15%
17%
4%

7%
15%
23%
16%

O quadro acima ilustra que a anlise da sensibilidade poder fornecer algumas informaes
teis sobre ativos que parecem ser igualmente aceitveis, com base nas estimativas mais
119
Escola Real

Administrao Financeira I

provveis de seus retornos. Obviamente, o ativo A oferece menos risco do que o ativo B,
comparando-se a faixa de retorno anual (A, 4% e B, 16%) mas dependendo da atitude em relao
ao risco de quem toma decises, ele poder escolher qualquer dos dois. Se ele for cauteloso
escolher o ativo A, eliminando a possibilidade de perda (obtendo 7% quando o retorno exigido
12%). Se preferir correr o risco, poder escolher o ativo B, devido possibilidade de receber
um retorno muito elevado (23%).
Embora a anlise de sensibilidade e a faixa sejam pouco aprofundadas, elas fornecem a
quem toma decises mais de uma forma de estimar o retorno, o que pode ser utilizado para
avaliar de uma forma aproximada o risco do negcio.
As probabilidades so utilizadas para se determinar mais acuradamente o risco envolvido
em um ativo. Uma probabilidade de um evento pode ser considerada a chance percentual de
ocorrer um certo resultado. Em outras palavras, se um resultado tem uma probabilidade de
ocorrncia de 80%, espera-se que este ocorrer oito em dez vezes. Se um resultado tiver uma
probabilidade de 100%, ele ocorrer com certeza; resultados com uma probabilidade zero jamais
ocorrero. Atribuindo-se probabilidades aos resultados de um investimento, possvel estimar o
valor esperado de seu retorno.
O valor esperado de uma ativo um retorno mdio ponderado, em que os pesos usados
so as probabilidades dos vrios resultados. Embora o valor esperado possa no ser recebido,
ele um indicador do retorno provvel se o investimento for repetido muitas vezes. O aspecto
mais difcil na determinao de valores esperados a estimativa das probabilidades de que vrios
resultados possam ocorrer. Independente dessas probabilidades serem estimadas objetiva ou
subjetivamente, o valor esperado calculado da mesma maneira.
O clculo do valor esperado pode ser ilustrado, utilizando-se os retornos dos ativos A e B,
que foram apresentados no quadro anterior.
Uma avaliao das estimativas pessimistas, mais provveis e otimistas dos resultados
passados para a Companhia Alfred indica que 25 de 100 vezes (ou 25%) ocorreu o resultado
pessimista; em 50 de 100 vezes (ou 50%) ocorreu o resultado mais provvel; e em 25 de 100
vezes (ou 25%) ocorreu a estimativa otimista. Assim, as probabilidades de ocorrerem os
resultados pessimistas, mais provveis e otimistas desta vez so 25%, 50% e 25%,
respectivamente. A soma dessas probabilidades precisa igualar-se a 100%, ou seja, elas devem
basear-se em todas as alternativas consideradas. O quadro a seguir apresenta os clculos
necessrios para se achar os valores esperados dos retornos para os ativos A e B.
Possveis resultados

Probabilidade
120

Escola Real

Retorno (%)

Valor ponderado (%)

Administrao Financeira I

(1)
Ativo A
Pessimista
Mais provvel
Otimista
Ativo B
Pessimista
Mais provvel
Otimista

0,25
0,50
0,25
1,00
0,25
0,50
0,25
1,00

(2)

[(1) x (2)] = (3)

13
15
17

3,25
7,50
4,25
15,00

Retorno Esperado

7
15
23

1,75
7,50
5,75
15,00

Retorno Esperado

Do quadro acima, deve-se destacar: primeiro que o total das probabilidades em cada caso
um (1,00), o que precisa acontecer ao se calcular valores esperados; segundo que visto os
possveis resultados serem idnticos para os ativos A e B, as probabilidades relacionadas
coincidem em cada caso. Finalmente, os retornos esperados so equivalentes em cada caso
estimativa mais provvel, o que no ocorre quando os retornos esperados so calculados.
Nas comparaes de ativos com diferentes valores esperados, o uso do desvio-padro
poder ser facilmente aperfeioado, convertendo-se o desvio-padro num coeficiente de
variao. O coeficiente de variao, CV, calculado dividindo-se o desvio-padro, , de um
ativo pelo seu valor esperado: CV = valor esperado.
Os coeficientes de variao para os ativos A e B, considerando um desvio-padro para o
Ativo A de 1,41% e para o ativo B de 5,66%, so: 0,094 (1,41% 15%) e 0,377 (5,66%
15%). Quanto maior for o coeficiente de variao, maior ser o risco do ativo; por este motivo,
o ativo B oferece maior risco do que o ativo A.
Exemplo: Uma empresa est tentando selecionar o menos arriscado de dois ativos
mutuamente excludentes: X e Y. O valor esperado, desvio-padro e coeficiente de variao para
cada um destes retornos de ativos so apresentados no quadro abaixo:
Dados estatsticos referentes aos retornos
(1) Valor esperado
(2) Desvio-padro
(3) Coeficiente de variao
[(2) (1)]

Ativo X
12%
9%

Ativo Y
20%
10%

0,75

0,50

Se a empresa tivesse de comparar os ativos, tomando por base somente seus desviospadro, preferiria o ativo X, j que este tem um desvio-padro menor que Y (9% versus 10%). A
comparao dos coeficientes de variao dos ativos mostra que a administrao estaria
cometendo um erro srio se aceitasse o ativo X em detrimento do ativo Y, j que a disperso
121
Escola Real

Administrao Financeira I

relativa ou risco dos ativos conforme apresentada no coeficiente de variao menor para o ativo
Y do que para o ativo X (0,50 versus 0,75).
O exemplo acima deixa claro que, como regra geral, o uso do coeficiente de variao, para
comparar risco de ativo melhor, j que leva em considerao a grandeza relativa ou valores
esperados dos ativos.
Exerccios de fixao
1. A BP est analisando um investimento na expanso da linha de produtos. Esto sendo
considerados dois tipos possveis de expanso. Depois de investigar os possveis resultados
foram elaboradas as seguintes estimativas:
Expanso A
Expanso B
Investimento Inicial
$12.000
$12.000
Taxa de retorno anual
Pessimista
16%
10%
Mais provvel
20%
20%
Otimista
24%
30%
b. Determine as faixas de taxas de retorno para cada um dos dois projetos.
c. Qual o projeto menos arriscado? Justifique.
2. As decises financeiras devem ser tomadas em funo dos retornos e dos riscos esperados, e
do respectivo impacto dos mesmos sobre o preo do ativo avaliado. O risco de um ativo
individual, uma ao, por exemplo, pode ser devidamente avaliado atravs da variabilidade dos
retornos esperados. Portanto, a comparao das distribuies probabilsticas dos retornos,
relativas a cada ativo individual, possibilita a quem toma decises perceber os diferentes graus
de risco. Analise, abaixo, os dados estatsticos relativos aos retornos de 5 ativos.
Dados estatsticos referentes aos retornos

Ativo A Ativo B
Valor esperado
15,0%
12,0%
Desvio-padro
6,0%
6,6%
Coeficiente de variao
0,40
0,55
O ativo MENOS arriscado o: (Provo MEC 1997).
a. A
b. B
c. C
d. D
e. E

Ativo C
5,0%
2,5%
0,50

Ativo D
10,0%
3,0%
0,30

Ativo E
4,0%
2,6%
0,65

3. Para tomar uma deciso os dirigentes da Construtora Naval da Guanabara fizeram uma
avaliao das alternativas X e Y, a qual indicou que as probabilidades de ocorrncia de resultados
pessimistas, mais provveis e otimistas so, respectivamente, de 20%, 50% e 30%, conforme
apresentado no quadro abaixo.
POSSVEIS
ALTERNATIVAS
RESULTADOS
RETORNO ESPERADO
X
y
Pessimista
6%
8%
Mais Provvel
12%
12%
Otimista
14%
16%
122
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Administrao Financeira I

A empresa deseja comparar as alternativas somente na base de seus retornos esperados (mdia
ponderada dos retornos por suas probabilidades de ocorrncia). Os retornos esperados calculados
so, respectivamente: (Provo MEC 2000).
a. E(x) = 11,4%, E(Y) = 12,0%
b. E(x) = 11,4%, E(Y) = 12,4%
c. E(x) = 12,0%, E(Y) = 12,0%
d. E(x) = 12,0%, E(Y) = 12,4%
e. E(x) = 12,4%, E(Y) = 11,4%
4. A Santa Maria Material Esportivo Ltda. selecionou cinco projetos objetivando atender s suas
necessidades de aumento da capacidade de produo. Os dados resumidos, relativos a cada um
desses projetos, esto na seguinte tabela:
PROJETO
RETORNO
DESVIO-PADRO DO
ESPERADO (%)
RETORNO (%)
V
20,0
6,0
X
10,0
4,0
W
20,0
7,0
Y
16,0
5,0
Z
30,0
11,0
Considerando o risco relativo (Risco/Retorno Esperado), o mais recomendvel o projeto
(Provo MEC 2001).
a. V
b. X
c. W
d. Y
e. Z
5. A Salinas Potiguar Ltda. deseja avaliar o risco, pela medida estatstica da amplitude de cada
um dos cinco projetos que est analisando. Os administradores da empresa fizeram estimativas
pessimistas, mais provveis e otimistas dos retornos anuais, como apresentado a seguir:
ESTIMATIVAS
TAXAS ANUAIS DE RETORNO (%)
Projeto A Projeto B Projeto C Projeto D Projeto E
Pessimista
14
6
10
11
12
Mais Provvel
16
16
16
16
16
Otimista
18
22
25
19
22
Com base nas informaes anteriores, o projeto de maior risco o (Provo MEC 2002).
a. A
b. B
c. C
d. D
e. E
O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO
J que consideramos a continuidade de uma empresa, seu valor e as decises do
administrador financeiro devem ser avaliados luz tanto dos fluxos de caixa presentes como
futuros (entradas e sadas). Possuir uma viso de longo prazo requer que o administrador
123
Escola Real

Administrao Financeira I

financeiro reconhea o valor do dinheiro no tempo. Para tanto, necessrio o conhecimentos de


alguns conceitos importantes.
Fluxo de Caixa denomina-se fluxo de caixa (de uma empresa, de um investimento, de
um indivduo, etc.) ao conjunto das entradas e sadas de dinheiro (caixa) ao longo do tempo.
A representao do fluxo de caixa ao longo do tempo pode ser realizada por meio de
quadros, ou esquematicamente por intermdio do seguinte diagrama:
$
$
(-) Pagamento
(+) Recebimento
Tempo
0

(-)
$

n
(+)

No qual:
a. A escala horizontal representa o tempo que pode ser expresso em dias, semanas,
quinzenas, meses, trimestres ou anos. Os pontos 0, 1, 2, ..., n substituem datas de
calendrio e sero estipulados em funo da necessidade de indicarem as posies
relativas entre as diversas datas. Assim, o zero representa normalmente a data inicial, o
ponto 1 indicar o final do 1 ms, caso a unidade de tempo seja meses, e assim
sucessivamente;
b. As sadas de dinheiro, correspondentes aos pagamentos, tero sinais negativos e sero
representadas por flechas apontadas para baixo; e
c. As entradas de dinheiro, correspondentes aos recebimentos, tero sinais positivos e
sero representados por flechas apontadas para cima.
SIMBOLOGIA ADOTADA
n = nmero de perodos em que o tempo foi dividido, podendo tomar os valores 0, 1, 2, 3,
4,....Assim, por exemplo, se um contrato tiver o seu tempo medido em meses, ter-se-:
n = o indicativo da data inicial do contrato;
n = 1 indicativo do final do primeiro ms do contrato. E assim por diante.
r = taxa de juros em cada perodo de capitalizao, dada em percentagem (%), e sempre
mencionando a unidade de tempo considerada. Exemplo: r = 10% ao ano

124
Escola Real

Administrao Financeira I

i = taxa de juros em cada perodo de capitalizao, dada em frao decimal. Guarda,


portanto, com r, a seguinte relao: i = r dividido por 100
Desta forma, se r = 10% a.a., ento i = 0,10. Esta taxa i que ser usada no
desenvolvimento de todas frmulas, ao passo que a taxa r ser aquela utilizada na fixao dos
juros.
P = Principal, ou seja, capital inicial empregado. Na escala horizontal do tempo representa
sempre os valores colocados na data inicial, isto , no ponto correspondente a n = 0.
S = Montante, ou seja, capital no fim do perodo n. Na escala horizontal do tempo
representa sempre os valores colocados em datas futuras, isto , nos pontos correspondentes a n
= 1, 2, 3...
JUROS SIMPLES
Nessa hiptese os juros de cada perodo so calculados sempre em funo do capital inicial
empregado. O crescimento do dinheiro se d segundo uma linha reta, o que nos leva a fazer as
seguintes afirmativas:
a. A juros simples o dinheiro cresce linearmente ao longo do tempo.
b. A juros simples o dinheiro cresce em progresso aritmtica ao longo do tempo.
Frmulas: S = P(1+i . n) e P = S dividido por (1+i . n)
JUROS COMPOSTOS
Nessa hiptese, os juros de cada perodo so calculados sempre em funo do saldo
existente no incio do perodo correspondente. Comparativamente ao regime de juros simples,
temos que:
a. O dinheiro cresce mais rapidamente a juros compostos do que a juros simples;
b. A juros compostos, o dinheiro cresce exponencialmente ao longo do tempo;
c. A juros compostos, o dinheiro cresce em progresso geomtrica ao longo do tempo.
No regime de juros compostos, aps cada perodo os juros so incorporados ao saldo
anterior e passam, por sua vez, a render juros. A esse processo d-se o nome de capitalizao de
juros, e o perodo de tempo considerado denominado perodo de capitalizao. Assim, a juros
simples apenas o principal rende juros, ao passo que a juros compostos os rendimentos so
calculados sobre os montantes, havendo portanto uma incidncia de juros sobre juros.
FRMULAS: S = P(1 + i)n e P = S dividido por (1 + i)n
VALOR ATUAL DE UM FLUXO DE CAIXA
O objetivo deste item o de apresentar o conceito de valor atual ou valor presente de um
fluxo de caixa, o que pode ser alcanado por intermdio do seguinte exemplo numrico:
125
Escola Real

Administrao Financeira I

Um certo investidor deseja comprar ttulos de uma Distribuidora, oferecidos a uma taxa de
10% a.m. (regime de juros compostos), nas seguintes condies:
Prazo at o Resgate
2 meses
3 meses

Valor de Resgate
$2.420,00
$3.993,00

Qual o valor do cheque que o investidor dever entregar Distribuidora, para fechar a operao?
Soluo:
P = __1____
(1+i)n
P = 2.420,00 + 3.993,00
(1 + 0,10)2 (1 + 0,10)3
P = 2.420,00 + 3.993,00 =
1,21
1,331
P = 2.000,00 + 3.000,00 = $ 5.000,00.

MTODOS DE AVALIAO DE INVESTIMENTOS


Os mtodos mais difundidos para avaliar propostas de investimento so:

Taxa Mdia de Retorno.


Prazo de Retorno.
Valor Atual Lquido.
Taxa Interna de Retorno.

Os dois primeiros so simples e diretos, mas bastante limitados. Os outros so mais


precisos porque consideram o valor do dinheiro no tempo, embora tambm apresentem
limitaes.
Para a anlise desses mtodos sero utilizados exemplos numricos. Nos citados exemplos
foram consideradas as seguintes hipteses:

inexistncia de incertezas nas estimativas dos fluxos de caixa;

as propostas apresentam o mesmo grau de risco, permitindo sua comparao direta a


partir das respostas fornecidas pelos mtodos;

os desembolsos e recebimentos ocorrero no final de cada perodo; e

os valores previstos para os diferentes perodos refletem moeda de mesmo poder


aquisitivo, permitindo operar com taxas reais de desconto e de retorno.

TAXA MDIA DE RETORNO


126
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Administrao Financeira I

determinada por intermdio do quociente entre o lucro mdio anual estimado e o valor
mdio do investimento durante a vida til do projeto. O lucro lquido mdio j se encontra
deduzido da depreciao e do imposto de renda. O investimento mdio obtido dividindo-se o
investimento total por 2, na pressuposio do uso da depreciao linear. Outra verso deste
mtodo consiste em utilizar no denominador o investimento total. Assim, temos:
Taxa Mdia de Retorno (anual) =

Lucro Lquido mdio anual


Investimento mdio (ou total)

A virtude desse mtodo reside na facilidade da obteno do lucro lquido estimado e na


simplicidade do clculo. Conhecida a taxa mdio de retorno de uma proposta, basta compar-la
com a taxa de retorno mnima exigida para decidir pela sua aprovao ou rejeio. Entretanto, o
mtodo deficiente por utilizar lucros contbeis em vez de entradas lquidas de caixa e, mesmo
que o fizesse, o clculo com mdias anuais desconsidera a distribuio dos valores no tempo,
conforme evidenciado no exemplo a seguir:
As propostas A, B e C so mutuamente excludentes e cada uma demanda $20.000 de
investimento inicial. As trs propostas tm vida til econmica de quatro anos, determinando a
$5.000 de depreciao anual. O valor residual dos bens ser desprezvel. No quadro abaixo, so
apresentados os dados complementares e os clculos das taxas mdias de retorno pelas duas
verses citadas e tambm utilizando-se as entradas lquidas de caixa (lucro lquido +
depreciao):
Taxas de Retorno.
Proposta A
a)
b)

Investimento inicial
Investimento mdio
Lucro lquido
1 ano
2 ano
3 ano
4 ano
c)
Mdia anual
Taxa mdia de retorno:
d)
sobre o investimento total
e)
sobre o investimento mdio
Entradas lquidas de caixa:
1 ano
2 ano
3 ano
4 ano
f)
Mdia anual
Taxa mdia de retorno:
g) sobre o investimento total

(a/2)

(c/a)
(c/b)

(f/a)

Proposta C

$ 20.000
10.000

$ 20.000
10.000

1.000
2.000
3.000
4.000
2.500

2.500
2.500
2.500
2.500
2.500

4.000
3.000
2.000
1.000
2.500

12,5%
25,0%

12,5%
25,0%

12,5%
25,0%

$ 6.000
7.000
8.000
9.000
7.500

$ 7.500
7.500
7.500
7.500
7.500

$ 9.000
8.000
7.000
6.000
7.500

37,5%

37,5%

37,5%

127
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Proposta B

$ 20.000
10.000

Administrao Financeira I

Qual das taxas mdias de retorno deve ser utilizada (linha d, e ou g) ? Pode-se adotar
qualquer uma, pois se trata de critrios que no alteram a essncia do mtodo que corresponde ao
uso de mdias anuais. Obviamente, ser necessrio definir pelo mesmo critrio a taxa de retorno
mnima exigida, tornando possvel a comparao e o processo de avaliao da proposta,
aceitando-a ou no. Verifica-se no exemplo que para cada critrio foram obtidas taxas iguais que
permitem concluir que seria indiferente escolher qualquer das trs propostas, no caso das
referidas taxas serem iguais ou maiores do que a taxa mnima exigida. Neste ponto fica
evidenciada a deficincia do mtodo em no considerar o valor do dinheiro no tempo. A proposta
C seguramente a melhor porque produzir maiores entradas de caixa nos anos iniciais, mas isto
no captado pela taxa mdia de retorno. Assim, podemos concluir que este mtodo no
confivel.
PRAZO DE RETORNO (Payback period)
Este mtodo determina o tempo necessrio para recuperar os recursos investidos em um
projeto. Quanto mais amplo for o horizonte de tempo considerado, maior ser o grau de incerteza
nas previses. Deste modo, propostas de investimento com menor prazo de retorno apresentam
maior liquidez e, conseqentemente, menor risco.
A alta administrao das empresas costuma fixar um prazo mximo de retorno para seus
projetos de investimento e, assim, as propostas que ultrapassarem esse limite sero rejeitadas.
O clculo do prazo de retorno simples:

se as entradas lquidas de caixa forem uniformes, bastar dividir o investimento inicial


pelas entradas anuais de caixa;

quando as entradas anuais forem desiguais, estas devero ser acumuladas at que o
investimento inicial seja recuperado, apurando-se o prazo de retorno.

Esse clculo pressupe que as entradas de caixa ocorram uniformemente ao longo de cada
ano e o prazo de retorno poder apresentar uma frao do ltimo perodo em que ser
completado o valor do investimento.
No exemplo anterior, o investimento de $ 20.000 de cada proposta seria realizado no
momento t0, correspondente ao incio da implementao de cada projeto. Considerando-se as
respectivas entradas lquidas de caixa, teramos os seguintes prazos de retorno:

Proposta A

Nos dois primeiros anos seriam recuperados $13.000 (= $6.000 + $7.000), restando $
7.000 (= $20.000 - $13.000) a serem cobertos pelos $8.000 que seriam recebidos no terceiro ano.
128
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Administrao Financeira I

Ento, $7.000 / $8.000 = 0.875 de um ano (10,5 meses). Logo, o prazo de retorno da proposta A
corresponder a 2,875 anos ou 34,5 meses.

Proposta B
Basta dividir $20.000 por 7.500 e teremos o prazo de retorno de 2,667 anos ou 32 meses.

Proposta C
Nos dois primeiros anos seriam recuperados $ 17.000, havendo necessidade de se utilizar

0,429 (= $3.000/$7.000) das entradas de caixa do terceiro ano. O prazo de retorno corresponderia
a 2,429 anos ou 29,1 meses.
Se o prazo de retorno mnimo exigido fosse de trs anos, todas as propostas seriam
aceitveis. Mas, como s uma poderia ser implementada (so mutuamente excludentes), a
proposta C deveria ser a escolhida devido a seu menor prazo de retorno.
Na realidade, os fluxos de caixa da proposta C fazem-na superar as demais por qualquer
mtodo que se utilize para avali-las, exceto pela taxa mdia de retorno, como foi demonstrado.
O mtodo do prazo de retorno (Payback period) deficiente por:

no reconhecer as entradas de caixa previstas para ocorrerem aps a recuperao do


investimento; e

no avaliar adequadamente o valor do dinheiro no tempo.

Apesar disso, este mtodo bastante utilizado como um filtro inicial na seleo das
propostas de investimento, sendo muito valioso como complemento dos mtodos do valor atual
lquido e da taxa interna de retorno.
Quando o payback utilizado em decises de aceitar-rejeitar, o critrio de deciso o
seguinte: se o perodo de payback for menor que o perodo de payback mximo aceitvel,
aceita-se o projeto; se o perodo de payback for maior que o perodo de payback aceitvel,
rejeita-se o projeto.
PAYBACK ATUALIZADO
Para contornar as deficincias apontadas, alguns profissionais descontam os fluxos de
caixa das propostas, determinando os valores atuais dos investimentos lquidos e das entradas
lquidas. Dividem o valor do investimento lquido pelo valor atual das entradas lquidas de caixa
e obtm um ndice que j no corresponde a uma medida de tempo de recuperao do
investimento.
A taxa de desconto utilizada seria aquela que melhor refletisse o valor do dinheiro no
tempo para a empresa, tal como a taxa anual de custo de capital ou a taxa mnima de
129
Escola Real

Administrao Financeira I

rentabilidade anual exigida em face do risco assumido.


Assim, temos:
Payback atualizado =

Valor atual do investimento lquido


Valor atual das entradas lquidas de caixa

Quanto menor for o ndice que expressa essa relao, melhor ser a proposta. Um ndice
menor do que 1 significa que, em valores atuais, as entradas lquidas de caixa superam o
investimento lquido. Um ndice superior a 1 revela que a proposta no cobrir o custo de capital,
devendo ser rejeitada.

VALOR ATUAL LQUIDO (VAL) ou VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL)

Neste mtodo os fluxos de caixa da proposta so convertidos ao valor presente (momento


t0) atravs da aplicao de uma taxa de desconto predefinida que pode corresponder ao custo de
capital da empresa ou rentabilidade mnima aceitvel em face do risco envolvido.
O Valor Atual Lquido (VAL) a diferena entre os valores atuais das entradas lquidas de
caixa e os das sadas de caixa relativas ao investimento lquido. Deste modo, o VAL corresponde
a uma quantificao dos benefcios adicionais provocados pela proposta. Quando o VAL > 0,
pode-se concluir que a proposta ir gerar um retorno maior do que a taxa de desconto utilizada e
que o investimento poder ser aprovado. Para um VAL < 0 considera-se que a proposta no
economicamente vivel, pois seu retorno ser inferior ao custo de capital ou rentabilidade
mnima exigida. A implementao de uma proposta nestas condies prejudicar a rentabilidade
global da empresa, afetando negativamente o seu valor de mercado.
Constata-se, assim, que o VAL constitui uma tcnica sofisticada porque considera o valor
do dinheiro no tempo, o qual est representado pela taxa de desconto aplicada. O clculo do VAL
pode ser expresso como segue:
Valor
Atual
Lquido

n
j=1

Ej
(1 + i) j

( --- )

l0 +

n
j=1

lj .
(1 + i) j

onde:
Ej
corresponde a cada uma das entradas lquidas de caixa
l0
o valor do investimento no momento t0
lj
representa as sadas lquidas de caixa nos perodo subseqentes
i a taxa de desconto utilizada1
j identifica os perodo de ocorrncia dos fluxos de caixa
n
corresponde ao total de perodos ou prazo de durao do projeto
1

130
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Administrao Financeira I

ndice de Lucratividade
Em certas circunstncias, o VAL no fornece uma resposta suficientemente clara para
comparar duas ou mais propostas. Neste caso, em vez de calcular a diferena entre os valores
atuais dos fluxos de caixa, ser mais apropriada calcular o quociente desses valores atuais,
conhecido como ndice de lucratividade (IL) ou ndice de rentabilidade da proposta. Assim,
temos:

n
ndice de Lucratividade = Valor atual das entradas lquidas de caixa =
Valor atual das sadas lquidas de caixa

j=1

Ej .
(1 + i) j

l0 + n
lj
j = 1 (1 + i) j

Refletindo a razo benefcio/custo da proposta, o ndice da lucratividade fornece uma


medida do retorno esperado por unidade monetria investida. Quando o IL 1, significa que a
proposta dever produzir benefcios monetrios superiores ou iguais s sadas lquidas de caixa,
tudo isto expresso em moeda do mesmo momento t0. Quando o IL < 1, a proposta deve ser
rejeitada por no ser economicamente vivel.
Considerando os dados abaixo das propostas D, E e F, descontadas a uma taxa de 18% ao
ano, para o clculo dos correspondentes VALs e Ils, tem-se que:
Valor atual lquido e ndice de lucratividade
Valores atuais das
a)
entradas lquidas de
caixa
b)
sadas lquidas de
caixa
Valor Atual Lquido
ndice de Lucratividade

(a b)
(a / b)

Proposta D

Proposta E

Proposta F

$ 59.126
$ 60.000
$ (874)
0,985

$ 71.019
$ 60.000
$ 11.019
1,184

$ 72.073
$ 60.000
$ 12.073
1,201

Deste quadro, so extradas as seguintes concluses:

a proposta D deve ser rejeitada, uma vez que, em valores atualizados, suas entradas
lquidas de caixa revelaram-se inferiores ao investimento lquido. Da o VAL ter sido
negativo e o IL inferior a 1;

as propostas E e F so economicamente viveis (VAL > 0 e IL > 1).

Como o investimento lquido igual em todas as alternativas, verifica-se a superioridade


de F devido ao seu maior VAL. Com o IL tambm chegamos mesma concluso porque, para
cada $ 1,00 investido, seriam obtidos (em valores atualizados) $ 1,201 na proposta F, contra $
131
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Administrao Financeira I

1,184 na E.
O VAL e o IL constituem tcnicas bastante satisfatrias porque consideram o valor do
dinheiro no tempo. A grande vantagem do mtodo que ele utiliza uma taxa de desconto
definida antecipadamente como sendo a mnima aceitvel para aprovar o investimento.
Critrio de deciso - quando o VAL ou VPL utilizado para tomar decises do tipo
aceitar-rejeitar, adota-se o seguinte critrio: se o VAL for maior que zero, aceita-se o
projeto; se o VAL for menor que zero, rejeita-se o projeto.
TAXA INTERNA DE RETORNO
Apesar de ser considerada mais difcil de ser calculada do que o VAL, possivelmente a
tcnica sofisticada mais usada para avaliao de alternativas de investimentos. A Taxa Interna de
Retorno (TIR) corresponde a uma taxa de desconto que iguala o valor atual das entradas
lquidas de caixa ao valor atual dos desembolsos relativos ao investimento lquido. A TIR
tambm pode ser compreendida como a taxa de desconto que iguala o VAL a zero.
Na igualdade abaixo i corresponde TIR e os demais elementos j foram identificados
quando da apresentao do mtodo do VAL.
l0 +

n
j=1

lj
(1 + i) j

Ej .
j = 1 (1 + i) j

A TIR deve ser comparada com uma taxa de rentabilidade mnima exigida em face do risco
do projeto. Essa taxa mnima poder tambm corresponder ao custo de capital da empresa.
Se a TIR for maior ou igual a taxa mnima estipulada, a proposta de investimento poder
ser aprovada. Se a TIR for inferior taxa mnima, a proposta deve ser rejeitada porque a sua
implementao afetaria negativamente a rentabilidade global da empresa.
Clculo da TIR na HP 12C:
Valor do investimento inicial -

ENTE , seguido de

Valor de cada fluxo de caixa -

Para resposta: running...

, seguido de

, seguido de

CH
PMT

fv

Clculo da TIR na Sharp EL-735:


Valor da taxa

Valor do investimento inicial seguido de

+/
132CFi

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CFi

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Valor de cada fluxo de caixa seguido de


Para resposta:

NP

IR

Exerccios de fixao
1. A empresa ALPHA deseja realizar um investimento com base nos dados abaixo e deseja saber
qual o perodo de tempo exato necessrio para recuperar totalmente o investimento.
Dados de dispndio da empresa:
Anuidades
Projeto A
Projeto B
Investimento Inicial
42.000
45.000
Ano
Entradas de Caixa $
1
14.000
28.000
2
14.000
12.000
3
14.000
10.000
4
14.000
10.000
5
14.000
10.000
Mdia
14.000
14.000
Payback do projeto A:
Payback do projeto B:
3. Determine o perodo de retorno do investimento abaixo para cada um dos projetos:
Anuidades
Investimento Inicial
Ano
1
2
3
4
5
Mdia

Projeto A
Projeto B
10.000
10.000
Entradas de Caixa $
5.000
3.000
5.000
4.000
1.000
3.000
100
4.000
100
3.000
2.240
3.400

Payback do projeto A:
Payback do projeto B:
3. Determine o perodo de retorno do investimento abaixo para cada um dos projetos:
Anuidades
Projeto A
Projeto B
Investimento Inicial
28.500
27.000
Ano
Entradas de Caixa $
1
10.000
11.000
2
10.000
10.000
3
10.000
9.000
4
10.000
8.000
133
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Payback do projeto A:
Payback do projeto B:
4. Determine o valor do VAL dos investimentos abaixo e d a sua opinio sobre a melhor deciso
de investimento:

Investimento Inicial
Taxa
Ano
1
2
3
4
5
VPL

Projeto A
100.000
12%
21.000
21.000
21.000
21.000
21.000

Anuidades
Projeto B
150.000
12%
Entradas de Caixa ($)
25.000
25.000
25.000
25.000
25.000

Projeto C
50.000
12%
15.000
15.000
15.000
15.000
15.000

5. Determine o valor da TIR dos investimentos acima e opine sobre a melhor deciso de
investimento, considerando ser a taxa mnima esperada de 13%.

6. Determine o valor do VAL e da TIR dos investimentos abaixo e d a sua opinio sobre a
melhor deciso de investimento:

Investimento Inicial
Taxa
Ano
1
2
3
4
5
VPL
TIR

Anuidades
Projeto A
Projeto B
133.940
103.540
8%
8%
Entradas de Caixa ($)
43.520
62.990
52.280
77.225
61.916
93.595
72.516
112.421
124.325
209.061

7. O departamento de marketing de uma empresa, estudando a viabilidade de lanamento de um


novo produto, verificou, atravs de pesquisas de mercado, a possibilidade de uma demanda anual
de 30.000 unidades desse produto, a um preo de R$12,00 a unidade, com um ciclo de vida de
cinco anos.
O departamento de produo, verificando o projeto, observou que a manuteno da nova linha de
produo custaria R$4.000,00 por ano e que um equipamento adicional no valor de R$
300.000,00 seria necessrio, tendo vida econmica tambm de 5 anos, valor residual de
R$20.000,00 e um custo de manuteno de R$10.000,00 por ano. Os custos diretos envolvidos
134
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com a fabricao do produto ascenderiam a R$7,00 por unidade.


A rea financeira, por sua vez, manifestou a necessidade de um investimento inicial de
R$50.000,00 a ttulo de capital de giro, e alertou que a empresa estaria operando com uma taxa
mnima de atratividade de 10% ao ano.
Considerando-se, exclusivamente, o enfoque financeiro, atenda ao que se pede.
Elabore o fluxo de caixa utilizando o diagrama a seguir:

O novo produto deve ser lanado? Por qu?

Verifique, ainda, a sensibilidade do projeto para a hiptese de uma variao negativa do preo de
venda do produto em 15% e positiva de custos diretos de 10%.
Sugesto: use o mtodo do valor presente lquido. (Provo MEC 1999).
8. A Joozinho Ltda. recebeu em pagamento um ttulo de R$605,00 que vencer em dois anos.
No entanto, a empresa est precisando do dinheiro hoje para pagar uma despesa. Trabalhando
sempre com juros compostos e com custo de oportunidade de 10% ao ano, por qual valor
mnimo, em reais, dever vender hoje esse ttulo: (Provo MEC 2002).
a. 500,00
b. 504,17
c. 550,00
d. 605,00
e. 665,50
Provo MEC 2001.

135
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