CAPITULO 7 DEMOCRACIA COM : DESENVOLVIMENTO: 1956-1961 ‘LUIZ ORENSTEIN E ANTONIO CLAUDIO SOCHACZEWSKI Introdugaio © Govemo Kubitshek caracterizou-se pelo imegral compra: ( etiignio deisei6# SUBlico commuma explicit poltica dedesenvol- vibento, Os ciagnésticose projecbes da economia brasileira empre- endiidos de forma sistervética desde o final ca Segunda Guerra Mundial desembocaram na foinnulagio do Plano de Metas que [ consttuiu omais completo: o westimentosalé enti planejados na economia brasileira. Por isto mesmo, o Plano foi implementado com sucesso aleangando-se a maioria das metas estabelecidas tanto para o setor piblico como para 0 setor privado, “Agconomia cresceu a taxas aceleracas, com razosvel estabilicade de ‘precos ¢ em um ambiente politico aberto ¢ democratico, Foio ultimo periodo em que estas 6s caracleristicas esliveram presentes na ecortomia brasileira, Este capitulo aborda, és da anilise do Plano de Metas, as suas politicas complementares — cambial, fiscal @ myonetiria — e exa- ‘ina 0 pape} do sector pUblico em todo 0 provesso. 1. A Politica Cambial (aetna et Cini. insumentode policsecondiica disposing do setor pablo, As manipulagacs na taxa de carole a mposTeao de quotas, tarifas ¢ impostos de importagao ¢ exportago, formavam, © conjunto principal de estraégias operacionais das gestores da ¢ politica econémica. evolugéo da economia brasileira na décadla de \ 50 e até meados da década de 0 foi marcada por modificacdes 171openias wi ESORSHS UNSW ES SOTABORT ) Jed woySsass oeoisid’ ap eiaSHETS wn aeznponuT_o | d SEX@] op FWBBIS O TEOGTTUT se8n OHSS ed onttalqo O PRIMES ss oe GT Tao ao caso wa 1 Diet| opzasotn ou snsiap 1od eatssooxs epbEItep vu snvoMLE ednodare) wou ‘jeogo we y SepEMD} sogesuEA sep [eIqCDED CIUBWESIO O EISEMDP we JeUO ORY tsed Hpacord UISse anb ‘owan08 0 pacaTy ‘seiaxp sagsianu sep sessaw31 vied win!9GOo wp sone) wo sopeBou auoirenewensls ureso sowana somourE/ Cv) 9p sepSuziuiowe eed opoaioar) ores ap sopipad so Speprarcodaps SKPSF ORGANI GSES MSG OUTS SUSE HE seat ostnapodh onramranc or MOF ETT OPEN ‘anb sinyocios os} -2p0d sont sernnpur se wed SoOUUN Z'TET $SN # SkOISEG SeENSNPLT se ered sSOUT P'6LE $n UIEIEMIOS TOs BP OMquIeZap 9 ETL ‘ogSrunsuy © qos sopessa.2u) jenCes ap sciuewoM SO ‘Jee ap 2 “Fonu opSeAUHoy & asTaBuEssa yey Op O~SINGEUOD [ea Ep eprpott © Ovp sosaumu sasso ‘ope onna tod “E11 OvSMnSU ep OBu OF ‘sorvouredinbo ap eui0y 2 qos viep as sossaiB1 sop jeubysqiis od ‘rum anb osod ‘sestarp 9p ealtax> apeprpqnodsyp b ieariasaiclas (Opt sop euis}Bar soss2rBtN $— "19-9661 Opoutad ou saeuTW OOZ $871 2p {op:0 vp o!paur oatysod opmnby; opransar con wemaE sesso SOMO} SO 'SEPIes sep OaLENMUNS OWLEIEGID © aMEIsGO ON “¥661 we ummm: win Bene sode ‘s¢6r ap aed = oxsoumpaesopysio> Tasso sowougne sede ap OMBWIAOW O "PABoIy RIESE 2s-nowIO? exja2u09 2688 ",onqpIEds, ero anb o sful}ap assapnd on Ozexd eBuo] 99 opSez|eETSpUA ap EnKOd ean ap EouasTe e YDECL _sonpIsdns a1uoELOICY, WassOy 'DOULNS Hp ongIED e oAb sopaRbe seuade 2s-opueniaaxa 'stensnpur saxo1es $0 sopor aivauuortesd Soppaigany s6I3s 3p MEY ET eINPOU! 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O reajustamento das arifas, por sew lado, aunientava os recursos sem, vinculagio a disposi¢ao do Tesouro, Areforma resultou na redugio das cinco, categorias anteriores a dus, a Goal € 2 Especial Anaves da camgraeeberim ‘taportadad materae-paimas, cquipans jenericos que suficiente suprimento interao. Pela categoria os bens de consume resicl0¢ 08 bens culo : Mantinha-se © Tegime de leiloes ce divisas para cada categoria, recebendo a éategoria geral, evidentemente, a mot pres de cams, Ua ‘erceira categoria, nao sujeita 4 leiléo, tia preference, foi criada para a importagio de bens com talamen’o privilegiedo — papel, tiga, petrileo, fenilizantes € equipamentos de investimentos Frlostiis-A tsa pag era plo michos igual ac “clbio de cao", JBI a taxa cabin! media paga aos exportadores. Foram estabele- cidas tarifs ad valorem, variando de zer0 a 150% para cada grupo de produtos sirilares, Pare a expontacio foi mantido o regime de quatro categorias, com bonificacées distinlas para cada uma, AS transagbesfinanceiras continaram a ses operadas através do mercado livre. Para operar © novo sistema criow-se © Conselho de Politica Advaneira (CPA) com 0 objetive de enquadrar os proclutos em uma «das categorias de importago e estabeleces as aliquotas que seriam [pages em um intervalo que variava de 30% abaixo a 30% acima das {atifas maxima e minima fixadas para o grupo ce produtos no qual anosaateriores: formed # follféa de importacio cocrente com o estdgio alcangade pelo processo de substituigsovindustrilizagao, Na verdade, alguns bens de capital foram inclutdios na categoria especial (o-que tomou ‘sua importago mais cara) enquanto taxas favoraveis foram mantidas para a importacio (com ou sem cobertura cambial) dos chamacios bens de capital-capital, produtos intermediarios, matérias-primas, tocios necessdsias 3 producio de equipamentos, A indtistria de bens de capital cresceu 2 taxa dle 26,4% a0 2no entre 1955 ¢ 1960 em grande medida devido a0 comportamento dos scgmentos Sequipamentos e veiculos” e “equipamentos de transporte"! A reforma de 1957 estabeleces engenhosos anificios para compatibilizar 2 contradigfo latente entre 2 politica de prover 174 ( Sem areude equipamentos iimportados a baixo custo e o desejo de estimular sua produgio interna, Esses mecanismos inchuiam 2 possiblidade cle aplicacio de quotas que assegurassem isengio ou reducao de tarifa para certos produtos, até uma quantidade importada pré-determinada; & redugao de 50% na tarifa sempre que ficasse comprovada a incapacidade dea indistra doméstica provero produtoem quantidatie suficiente; ¢, finalmente, a aplicagao da let do “similar nacional” as Indiistras que assim o requeressem e provasse sa suprir i, il Cofpo coerente de disposicees Siecaco inter. Have, a5 Bi SSiO (€cipo, subsidiar a impontagao de bens de capital ferta interna. Esse sistema, que esteve em vigor até 1961, sofre substanciais / modificagdes ao longo desses anos. As mais importantes referiant-so. A passagem gradual das exportagdes para o mercado livre. Com. efeito, 2 Instrucao 167, de janeiro de 1959, liberouas exportagies de ‘manvjatorados para o mercado livre; a Instrugzo 192, de dezembro de 1959, transferiu todas as exportagoes para esse mercado, exceto: as de café, cacau, Gleo mineral cru ¢ mamona em bagas; finaimente, a Instrugdo 181, de abril de 1959, liberou os fretes. Paralekamente a essas liberalizapdes, outras modalidades de controle foram introduzicas como sera visto no capitulo 8. De um ponto de vistz mais amplo, a reforma de 1957 (Aum aprofundamentg ¢ so de substituigio, na medidaem que ( “sqaleangava estagios mals avancacios az induswiatizagdo. Devem, no enlsnto, ser consideradss algumas cistgigces cracks pela wlorma. Por um lado, 0 congelamento. do “custo do clmbio® de janeiro de 1959 4 targa do BEIT ies Ge C(3TOOBO/USS, ngLanto oa egos Jnuermos aumentavam cerca de 80%, subsidiava crescentemente a immpuecee Po sessencia pei imancogciic lacconomico cela aeToosabsunte Pe so bo. oa Sale cs, 20 imporarem Scils equipamenios pelo “cimbio de custo", tendiam 2 SabiEinves sem dvd. ent sens uma das ausanse Siege se inigion em_ 1963. Finalmente, o govemo conlinuou a exercer ne Peobie 4 tua do mescady Le, gual des fonma, divikas pieciosis em benelicio das remessas financciras, isho. i uiblico nesse periodo, todas as oultas politicas poedem_ser_enguadcadas no que chamaremos de politicas de 4 TaN Tos mT igrica que oli WS AGS ds See 15eet 24¢'¢1 2 ;euorsindod oxwaussas ap we steur ende> sed epuas ep siz ‘3 ow) oeSeLU! Bp @ ompoxd op cIvauEIserD ap exe ¥ OM=dsa1 Z:p ‘nb 0€ si1a:300 rastaansa Wd Op saOstaard se anb as-oputccing G61) womnsyoaussse op o4psucy MOA Dear orm ~—~«CSaESSC Sate e9e aL 8 0 eRe ew vee sm RE PE se est Sot core oebunany See Sit oor zm ese svodsurs sz oot oe teoe or aitous 3 2 $n $9 sup pee, exieuodny opteuodkwy expos (GSN 2p SSOUTTEE 9 635 9p SOMA) T961-LS61 THO], orusumpsoar op eANEWUNSA “SEAN ap OURId SEI VL epqer, ‘earesBoid © awmsos [-L rfaqet ¥ ‘SoszaD01 Sop 4949 WEOgacos opscuauye 9 (ooqyd 10128 op offxe> v aieuesa1G OESEONpS ap seus sy “stoyqnd sepepnua sod owsew op o1waueoueuy op gh ‘no opeatd s0:98 op aiuswrediound Bre e ‘paca oRsIOAM! ep sig"22 as-eisaxd avg ap SeansgpUT se aed “oonqeS 40195 Op aNaMTEAT PTAA Op %%E'TL MoD ‘OwAUASSAL avait se owiDuTPAGU "ureis SoniodstINN 8 VGIOUT BEL] OU soprdio wears opt soieel sna sed op \o ondino waou ep ogSnnguos ¥ Be WOUgIAE BOW BUEN ‘sessap aITy, uM Seanp? 9 aseq ap seuIopul ‘oeSmuauTE “oucdsuEN “ei sey sedufid oburs ap sortotsacaauy eamidetionson curd 6 (2 ‘666 ‘OrauIoauaeaKr Dp OUosUOD) OUT OF NEEL ‘9p wo wisinond Onset v !296T DIF SoobeOK Sep [EOI Op 95OE nransqns exeayeuy opSeadEa 9p 20>!yo09 OU yb 99 OND) Z “tan & [en8t ogSexodun od epurutap ep epuas-epepionve|s en 9s -opuodns 49] siedogpt ap oprznpas wpras ogseuodu ap awa_1j909 © '%2'9 ap [enue exe Y PHROsAD |7eD OFU aNb sonno sompoxd ap ortmiodss 9p mra291 ¥ '2EGhGE 9p [RAKE OF e-oRUEEITGEED “ojseap uo ¢661 9p WeuIpop aye op eodard so ‘amd sod poy BU Ye 9p [ENUE CLALUIDSAD ACINE/T¥dsO odmD op saosalord seu sxpesn selisan se torre omeyd o mmeariuaiens an sasoigdy sy “CE 2 pT “dd “6567 ‘oMDauajonuasoc 0p OYpPsuED) ,JorIEIX 0 Woo soyuaUTEBed ap OSunfed op a ‘fade Wound “oBaidus ap Ova} JasIE OU ss05zpU09 se ° ger supmarasqo", wipquin > 00s apEpyease a.caqwquons ouquEnbs ap _sagsipuoa se top Jaaredwor CULXER! 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Além cessas, foram Fixads metas menos importantes, incluintio educagao e alimentaczo. ‘Ao setor publico caberia cerca de 50% do desembolso. Os fandos privados contribuiriam com 35%be 6 restante viria de agéne: piblicas para os programas tanto piiblicos come privades. Os cursos extemos nao enim detalhados no plano, No entante, previsio feita para a capacidade de importar no period esclarece 0 ‘queer esperaco de exterior. A previsio era de umdeficit decrescente no balango de pagamentos, alcangando-se o equilierio em 1961. ano 108 instrumentos, principal fonte de financiament progrimas da invest mento nos Setores ce énergia € Tansparte era fundés de viiculacao oreamentéria criados durante a década, Esses fundos administravam recursos oriundes de tributacao exclusiva ow ro, No plano previa-se que 35% dos Cr$113 milhdes que seriam gastos pela Unkio proviriam de fundos ou dotactes de dlispéndio vinculado ¢Conselho do Desenvolvimento, 1959, 9, 35). Na auséricia cde qualquer proposta deyeforma tributiria, esse paste tetia significado, na hipétese de todas as previsdes estarem corretas, uum deficit ongamentirio de aproximadamente 2,2% do PIB. Esse valor parece incompativel com um dos objetivos lo plano, qual seja 2 controle dda inflagio ao nivel de 13.5%, dada a impossibilidade de se financias ‘esse deficit de outia forma que nao a emissaio de moda. Mais ainda, 178 fio deve ser esquecido que © plano néo contemplava fontes de recursos para a construcao da nova capital, que 2bsorveria cerca de 2.2 3% do PIB no periodo."* Tessa (1981) sugere que a politica slician A quatro peas bisicas; 1) tratamento preferencial part o “estrangeiro; 2) 0 financkamento dos gastos piblicos & Palvadds através da expansio dos meios de pagamento ¢ do crédito bbanedsio, sespectivamente, tendo como consequiéncia fortes presses inicio injplisgic da partcipacao do setor piblico na formagio de capi vy Os éstimulos as iourmsics privadas compreendiam varios © aspects im princi lugar arcs nas is reservas cle, mercado em beneficio 1s produzidos no pais eram_ dads olitica, cambial, {Brincipalmente depois di reforma de oe toca lel de SimLires. ‘Gomo se viv, esta Hei garanta a total exclusdc do produto da pauta de importagio caso sua produc interna fosse em volume e quali- dade suficientes para atender 4 demanda. Ademais, garantia-se cim- bio preferencial para a importacao de todo 0 equipamento destinado a setores prioritirios. A indestria automobilistca e 2 indstria naval, por exemple, situavam-se entre as metas priotérias € receberam amiplas preferéncias para importagao. Um segundo gripo de estimulos a empresa privaca referia-se 20 cxédto-prevido pela. BNDE que, juntamente com 0 Banco do Brasil, supria recursos de longo.prazc a jusas-baixos ¢ pagamentos sujeitos 4 caréacia, 0 que, na conjuntura inflaciondtia, significava uma taxa reat de jucos negativa. De 1952 a 1963 BNDE cancedeu Cr$ 64 bilhdes de exédlitos (na forma de empréstimos reembolsiveis) dos quais Cr$ 18 bilhes (28°) para as incistrias bisicas, Apro- ximadamente 10% desse crédito dirigit-se/ indiistria automobilistica (BNDE, Exposicdo, 1963). Outro incentivo indieto a expanséo do crédito 20 setor privado ditia respeito aos constantes deficits de cai- xa do Tesourd, Cujo financiamento através da_emjssio de.moeda emnitia 2 expansio continua do crécito nominal_dos. bancos privados ‘Finalmente, outro grande estimulo a empresa privada era a cconcessio de avais pelo BNDE para empréstsmos jos. no egterior.Até 1961 o Banco havia concedicio avais no montante de 890 milhées de délares, dos quais 382 wsilhdes pare as indistias bisicas (BNDE, Fxposigdo, 1963), No perodo 1957-61 o PIB cresceu a taxa anual de 8,236, 0 que significon uma elevacho de 5,196 ao aio da rend per capita. Esse valor é bem superior a0 objetivo do plano. A infligao média, no centanto, foi de 22,68, ‘As previsbe do Setor externo foram excessivamente otimistas, Asexportagdesexceto café, apesar de terem crescido acima de 6,236, 170rst . ost 1g ojnutcles on onsia, t epdewop Owe J9pUDie ered suptSu wesoy LINTUNS ju] ap Besouo> ETP eal opsiunt eaiTO TORENT pos yo a 2 SP Senge pea See Seino porsaueida STV GRLGLOD axtoH OTUIGUDOS SHDMINED op erE SNS! © opSequsspout ent yeinenpur_sojoe op euisumrsaig”S_ w0D ¥ i03 aajssod” jay SOpvasys siaaju ¥ opuadeais oanueu suisivepider ROOLEPg PoTwodode nino y “oMsuAlontfacop SS ania olueabog “citipaid Op oWMSuisIy OPT PATNI UG} ) . OF CuMeTpronite osiclia| win_nowasaxda: Span wes Wal Op, Gawd basa MepEI STAT AT HHP ONO ee serouppbasues sep peuy oPStijeae ruin v9s-79ps00cd joe} 9 08N, Soije “Sprpiqnx’s “OWAUIfosaia ONS SEIRURENIE SozoA SeMUE ‘som upmuy soupy sung o sae 3 x ee oe Se seo enemy auonuy 2 cup SEM op uN SHOR. 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O Papel do Setor Piiblico ‘Todas os planos elaborados durante 0 periodo colocavam nas , amios do setor piblico a tarefa de conduzir as obras de infra-esteutura «que objetivavam rompers estrangulamentos que tolhiam o proceso de industcializagdo, As origens dessa responsabilidade podem ser‘ tencontradas na instalacio da primeira usina sideringica do pats e na Tita pelo monopalio estado porclee Atendéncia geral, que se acelera na segunda metade dos anos. $0 foiade delegarzosersr publics atentode msuncebIs oS | (Gco ¢energla, por exemiploy Bent conie a ciao | -eStrit bsialicopevee SOMUMCEET Sessode indus lzagi, Deseaforia, OBS passou a ers feu etter oe dugao de ago, através das trés maiores usinas do pais, a CSN, Cosipa Usiminas; a produgao e refino de petréleo através da Petrobras, a producao e exportagto de minéso de feo atraves da Companide Vale do Rio Dove, a produgzo de soda eseastraves da Coorpuniis Nacional Ge leas cresoente envelvimentona produgio de eneria ‘elétrica através da CHESF e de Furnas; transporte ferroviario através da Rede Ferrovidria Federal, navegagao de cabotagem através do Lloyd Brasileiro e Companhia de Navegacao Costeira; controle e construgao de novas rodovias através co DNER e dos DERs, que gerenciavam © Fundo Rodoviario Nacional, Além de suas atividades tracilones, oetorpablico aumentou subsancialmeateseu controle sobre © crédito, através do Banco do Brasil e a comercializagio de diversos produtos de exporcagio tals como cle, eel, pine’ mate, agGear, borracha ¢ sal, entre outros, através de autarquias especificas.# 1 crescente inlervengao do governo na atlvlade cconémica no encontava grande resiténcis por parte do setor pavado. Em uma pesquisa feita entre empresérios em 1963 (Richers, 1963), 72% dos entrevistados concordavam. em qe as atividaces empresasiais dirctas até entio exercidas pelo governo haviam contribuido para o desenvolvimento econémico do pals Ese percentagem buizava para 569 quando se indagava sobre o artigo 146da Constiuiclo, que dispunha sobre a intervengdo da Unido no dominio econdmico ¢ sobre onmonopolio de determinados stores ndustais eatvidades 2A pesquisa revelava, no envanto, a sempre presente comadgao entre 03 juizos formulados ao nivel mic) e as avaliagdes ao nivel tiacro, A maria dos emprestrios quelsava-se dos ates impasios, das controles excesgivos sobre 0 Combrclo exterior e da ences tmervengBo do Estado em areas onde tater 2 Inkiatvs rived fnndesse florescer, En sesuino, se 0 sac vivetae se Ena & desempenhar 9s e fomecedor_de energia @ Earapirtestarston eho ob at 182 Le | G [federal tanto na crescente distibuigéo de fundos a cada ano paca dar : _Susto_industsal_¢_do—custo. dle. A participagaio das receitas totais lo governo no PIB permaneceu, constante até 1957, em como ce 19-24%, aumentando nes anos centrais do Plano de Mets até 23.2%. A elevacio simultinca das cargas bruta ¢ liquida indies tanto 0 aumento da arrecadagio como| a waicr retengio dos recursos em miios clo governo. Como zeceitas ni vinculadas, 0 Imposto de Consumo € 0 Imposto de Renda constitulam-se nas fontes mais substanciais de tecussos federais. No entanio, se adicionarmos 0 Saldo de Agios & Bonificagdes a0 Imposto de importagdo (que incidia sobre as ‘mesmas operacBes), esse imposto conjuinto é 0 mais importante na amecadagio federal A participago do govemo no gasto total cresceu de 19.0% em 1952 para 23,74 em 1961. As despesas de pessoal se elevaram 4 wus taxa anual de 81% no period, Outro fatorque elevavu constantemente os gastos correntes dle governo residia nos auxilios, subvengies e coberturas cos deficits das empresas piblicas de transporte. Com exceco do DNER — cujos fuundos eram vinculados ao Imposto inieo sobre Combustiveis © Lubrificantes, 0 que he conferia ¢ autonomia financcira —as empresas ferrovidrias, marinas e aéreas de propriedade do governo federal sobreviviam id jovernamental, Essa poliica vigava manter baixos os fretes ¢ a “tlie de banspone, ciate d& sa inporenca oa Composigio de .dle.vida. As empresas privadas de Uansporte, por Outro lado (Incluindo-se nesse caso as empresas geradoras¢ distriavicioras de energiselérica), tambémeram obsigacias 1 manter baixos os pregos de seus produtos em face da disposigio legal que as obrigava a calcular as quotas de amorti2agao dos equi pamentos. Desta forma, a inflacio continua tansformava os fundos de depreciacao em proporcio reduzida dos custas de reposiclo das empresas, forgando-as a manterem uma alta percentagem de Iicros retidos como reservas de reposipo distarcadas. Tals politicas aumentavam as resporisabilidedes do governo apoio financeiro as suas empresas, comu ny investimente de Infra struura em reas onde o sctor privado nao podia ser estimulado por usa dos controles de pregos, Os recursos mobilizados em favor da a de tarifas baixas alcangavam cerca de 7 ¢ 8% do toral das receitas, Ent 1961, refletindo o inicio efetivo das operacdes dt RFFSA, (que fundiu soctas.as ferrovias sob juriscicio federal), essa proporcio elevou-se part 13%, aumentando, em verimos reais, 0 montante total de assisténcia em 35% com relagto a 1955, Dessa forma, a5 cespesas correntes cresceram a altas taxas durante 0 pesto, colocando em risco a capacidade de poupanca “do setor piiblico. Houve aumento da capacidacle de poupanga nes anos de 1958, 1959 ¢ 1960. Em 1959 as despesas correntes diminaizam 183ser pu avaupewos “some . > ‘FsjonweT. “GSOEING ¥ YOANPULOU OFFI 0 Gre ou ) aijosuay Ss BaQSinqRN ap EpNTU OES ean AN iOS SSC. “AGNa OP sTapISatd ojed 2 {ysexg op ooueg op oxtoosapay ap eslauED 2 XAd"D ‘OFGWED OP ‘eqourg wp S9I01971C| SOFC ‘SOUS wp OanMaaxg- 30H O|ad "SEAR ‘op osteg op anuapisoid jad 'epuazey ep onsturer ofad opyrmisua> Doning =P OYPPTOD O FAL:SS ‘HEH OBeUaKO & Opurp "eURSIS op zindgo ex ‘oRdezmOWY ap texte) ep s9xcne OL eenOUY 9 epsoU ded mura v opszyorte O¥BI9 © Ee [eIOIIEN AMOsAL, O “areiovauto sooueg Sop SEURIENJOA seALasa! sep OLIRYsOdap eo 9 sanbay> ap opSnsuadwoo ap Odrasos ojad fearsuodsa1 w39 ‘JoUwNg Up eIUOD sod soSiaiassjop eabziead see] Op oourg o 'saasingiTe SeSSp WEATY eosij ots}3zox9 peo tla sey}a0e1 ap opSudpaitm sod aysowessodns ‘omossy OF oppo ap saoSeiedo sezymas wIpod ‘ousDACT op courg ous ‘OssIp wigTy jap WON wo soqaUIeBEd evzzmos 9 OFIUN, ep sepllas sto a BEINN OESEpEIALE ¥ PIq20! OobEY (© ounosoy, op om1zoueLy awatie omog ‘somng ved sepaFeqeIs> oesexodam 9 oxdexodxo ap seanijas seonijod sv vaeuauiaydust ypundas y “SOuiNS vad SOpEay SNM sO WATT ST ‘sepipasnnoy ETE ERIS POO THROTOS HO TeSECOST EOUSUNTTP SUPPINYO WES FEMA Wa edo © sOpecwore STESISTIOS TOsUEG so sab FORENS o STuSTnEMaINT exeouUos Tad DONE ON SOGTIG BET SU FERAL Sepsow ob Bisa Fears 2yod up zoirsaxa oFIDERHOD “USUESLT BHI ap 1OpErR Faby Sp 9 odjiojas Sips ered Bh | RUBSUE GHEATCON 9p exe va soNOoapay op Gee] T S Sop soaGeRduGS soURGaSp op yerAiasiad 0 eaexy “GHUODESpAL ap dino waeiy [efits eomsjod Wsd jaawsuodes ey ONT > 8 ET ESD Op SOQ INET % Sen Chet WE UbeRD "Pats Op TOPEIONIGT ORIG O STOTT | y ombce, ods YSaE Op Cour Ofed DOUTNy Yad epAOTAE Se tuipan Sapsou Spe pp Ls EMITS TOT y/ ‘royioadse apepreuoroes 2p opriodsap oonepd onsoueay eurnisss 0 optrese Ow seysiauoW sapepHo;e ‘sep anumiadiaos atom raoroesodo oeSeZTUeB ie ruin asyELE CIA SOU SoU By “earseed aywacueanwjas opSendE uns asad anb HI ‘opr| vIn sog “S0Ura1x9 SOUTSRICIUED & YpIAID ep opSeIpORON ered OLISPSEH rer auranog © WoD Ihe oP SOOKBNOSID SEP 2 epuaZry ep ONDINE ou sodoy svar] OF S08 2 eUMAUOW OF vances ap vurEaBorg OP sojposida sou ‘ojdwaxs sod 's2q520x9 wigiod gH “oESwapemsnputap ‘ossa00ud ov ‘aiwapuodap joaptrea owrenbUuo ‘epe|ngurA axoIss ENNIO eS82_L9-0C61 OpOvAd 0 opol autremp awouResd anb Zan eon ‘ouryd opunias eid vumrouonn 9 jersy earyjos & seater Sagan Be NUD}SVRA SUSLLAIOALSSp WEoTENSS PU asEsU2 a2I0} V pspAUON, 2 TSA SOMO SV“ ‘09 souw Sop astm up OPNM o 91e sOIS awsop opePane 9p [DARE OpEAg|S “un pune ‘eudeo ap suac, ap vinsypur & eed eaistaap [Ape wa yamnsue. os corgnd oxlawunsaacy o anb arsine e2u—pIAT 18], coRUQUOD® ofp Oo >[oMUOD Gos saIUEN eed EYE AMTOUIIUSDUTS Ano} EDUMUIOD FUN IEIUAISNS ap SagdtpUOD WO EaxIse OD#|qNd INNS © ‘epuEsqns sprmuon! ap oIveUMsaau; ap rUOUEINE epUTUEP jeuon y90i9K9 OF ‘oY adi “TUIEW vp soanenENb sopadsn son wjquim seu so1u|uol Sov aruowos ou onadsaa z1p oaTInd J0138 op opSedionsed g omen oprarasqo 19s ¥ feud» o1wod © "WSERE bp oRSeu0s wp tougnbasuoD we ‘E661 9p aMed ¥ sowaUISOAUE sop aed soqwar v naqeool saQheoTUMWOD 9 sauodsuEN ap s0228 (© e113] 3p OuAIM ap oFSema ea oajonad ap ougar a oKINPaZd P urynpput 28 apLO ‘essuIUE a ror oLSmposd wir aruaTaTEpAGSS ‘ywinenpar Jo19¢ OU WeaenuosuOD 9¢ sorUeWASaAtH sO ‘out OF 94¢z ap srmur we “19-096r to ‘orausASaAKT Wo sorse8 snOs WeAFIUOUINE stoygnd susoidiua se oyenbua ‘94S ap seul ap fear jenue exe novson (ayoenodnn seus e afuo] ap) Tenuao OWard# op tmrce> ap ogeuis9y 19-9561 opopad o azuranp anb sens2sqo awewodun y *yeuideo ap ogSeaa10] ep sou=tauabas so seraueuy exed soxsarpAUl ‘awaweago ure eSurdnod op sepepmiqmodsip sexnsar sy “Wa OP OonHD opoytad ‘ain 1a ‘ojuonumasoauy ap sossnonr sop ap 012408 sodsIp (C6 lwo 96! seuode wesaoso19) wxfaoas E OLSEIAT Ura SaUDI09 SIE 80 optesesry “eyz034 ep TOL OF N¢s'Zz ap oMatLTRE rooTu “08 DorSeproazre eu opsadi>qund ens epep ‘onb 0 ‘seas sep ap ¥OIBD wD ‘orSeproaue uns nomiausne pesapaj OWA08 O'ZE6L OP EMEA PIO ep elugnbosue> two ‘oesmuodia ap sowodutr @ staquiED sore sop ogSepRoaire eu 94002 9p [ear OIustuME WN E eUEUIEAIEA|EKS nb asenb aaaap as OUY asso moO vp OBSEAdS Y soIseUME sm e soysel sop ojuaureysnle op jensn ose od owOD [ear cgSepesauie Hu oyuowne op Orin tus oIuel alonad Pa oiodaxs ensintrincado de relagao papei-moeda, © Grgio emissor de papel-moeda era a Caixa de Amontizago do Tesoure Nacional, que, no entanto, nfo tinha poderes para colocé-lo em citculagdo, Psta atrtbnigao era exclusiva da Carteira de Redescontos que, nfo obstante estar inserida no Banco do Brasil, linha contabilidade independente, Esta Carteira, por sua vez, 130 Haha estrutuca operacional pura distribuir o papel-moeda, servico gue era realizado pelo Banco. O mecanismno era entio o seguinte: © Banco necessitava de papel-moeda para sea propria cabxa ou para Fepassar aos banoos comerciais de quem ele era depositatio das resecvas voluntarlas. Para isso, levava a Cartaira de Redlescontos (CARED) tities comerciais ou notas promisstrias de suas operagdes correntes, que redescontava em troca do papel-moeda, ACARED por sua vez, solicitava ao Tesouro um empréstimo de papel-moeda Teoricamente, portanto, o papel-moeda era emitido gatantido por Legitimas operagdes comercisis come mandam os manusis de banco sential. Uma vez se vencendo 9s titulos redescontados, 0 Banco resgatava o papel-mmoeda a CARED, e esta o devolvia do Tesouro pata incineragio na Caixa de Amortizagio, Era éxatamente sobre esse mecanismo que eecafaru as erticas daqueles que desejavam modificar a estratuza das autoridades monetérias brasileiras, A questao toda estava no Banco do Brasil que mesclava ués atribuigdes consideradas incompativeis com a politica monetitia: ser agente financeito do Tesouro, autorizado a realizar ‘operagbes de crédito; ser 6 depositavio das reservas voluntirias dos Fbancos comerciais; ser o maior banco comercial do pais € 0 tinico bbanco rural Esta mistura de banco comercial e autoridade monetitis est considerada prética inadequada de banco central pela simples niza0 de que no existiam limites rigidos 4 emissio de papelmoeda, De fato, a curto prazo. a limitagao era de que o débito da CARED para com 0 Tesouro por conta de papel-moeda emitido nko podia ultcapresoit 2596 das cisponibilidades ema oxo e divisas (Artigo 2° do Decreto-lei 4792). No entanto, a longo prazo, tal limitagio nia existia pois toda ver que a CARED atingia este limite o Congresso Nacional votava uma lei “encampando” a emissao realizada pelo Tesouro. Isto €, 0 Tesouro passava a Ser o responsavel pelo papel moeda em circulacdo, cancelando-se os débitos da CARED, Banco do Brasil e Tesouro. © papel-moeda, no entanto, constitui uma fragio menor dos meios de pagamento em relaglo 4 moeda escritural. © segundo vazamento da politica monetiria vinha da combinagao dos dois ‘outros atributos do Banco do Brasil — isto é, ser depositirio das seservas dos bancos comesciais e ser ele mesmo um banco comer 186 pire estes Orgios dizia respeito a emissio de ial, De fato, um banco comercial tem como limitagio as suas operacdes 0 volume de reservas que tem depositado junto A autoridaclemonetéra, As eservascomipulsorias fsa para osistema banedrio © asultiplicador, © sao exatamente as reservas voluntirias (ou, © excesse de caixa, livre para empréstimo) que permitem a expansio das operacdes, Se um banco expande excessivamente seus empréstimos, necessariamente perdeni reservas, ito €, se 20 perder na compensacio busta creditar 2 conta do hanco credor, enando reservas, entéo este banco nio tem fimite para suas operagdes ativas. Assim, tanto pelo lado do papel-moeda, come pelo lado da moeda esctitural, a posigao privilegiada do Banco do Brasitpermitia sua expansio sein restricdo. Na verdade, as tres atribuigdes do Banco de Brasil combinavam-se funcionaimente ¢ iuplicavain 2 crescente operacio daquele estabelecimento, Istonao quer dizer, no entarto, que o Banco do Brasil operasse completsmente fora dé contiole, A tinica forma de restring?-Io era impondo limites as suas operagées ativas das varias carteiras, 0 que era feito pelo Cansetho «la Sumoc em cada ano, No entanto, uma coisa € controlar um banco comercial pelas reservas compulsérias, {sto €, através de uma percentagem fixada, impessoal e irrecorrivel Ouira @ impor limites a um banco com quase mil agéncias, responsive bisico pelo crédito niral e acima de tudo emprestador dlo Tesouro, Fixave-se 0 limite anual, mas se chovia, se houvesse seca, se ofanclonalismo era zumentaco, se um plano de investiment ra inicizdo, estes limites eram sistematicamente alterados, revistos © ignorades. Teozicamente era possivel controlar a expanso dos meios ce pagamento, mas na pritica as pressdes politicas © de politica econdmica inviabilizavam 0 esquema. Portanto, 0 ceine da questo da descoordenagio criticada na estrutura das autoridades monetitias estava na posiggo do Banco de. Brasil, © toda a discussdo da reforma banciria, inicinda, pode-se dlize:, com Sir Oun Niemeyer ent 1931 e supostamtente temtinada em 1964, estava no que ocotretia como Banco caso fosse ctiadoo Banco Central, Osdiversos projetosapresentados colocavamafalsa discuss centre criar o Banco Central ou mantera Sumoe quando o ponto real era o que scria do Banco do Brasil na nova estrutura Anualmente, 0 orpamento era fixado considerundo-se peque- nos déficts que, em geral, clevavanese no correr da execugio pe- {i abertura de créditos adicionais ou despesas sem cobetura. Sob-o onto de vista da pressdo sobre os meios de pagamento, no entan. 10, 0 que interessa € o deficit de caixa do Tesotim, isto é, 2 diferen- 62 entre a receita arrecadada ¢ a despesa efetivsmente realizada Deve-se lembrar, ainda, que 4 diferenc entre © deficit orgaments- 187 i i |ost sroraapp sep soumspudine sop opsemndamur z os-euajar oxjourud O ‘ompumeged ap sors sop OesuEdxe @ urEAETaAUO BNO BP NO eo} wun ap aa souspme san '9 Oxs 'soxoporoior] soTuaUMASU, slop Und ‘orm OW “UIeAMIEOD SEEROUO sopePLOME sy aAKapu auumseq ossao0xd 0 eazcIO) anb o ‘ossaB40) op orfeznoiae ap miptiadap opSeaaye wns e sieurapy “spsuoPedanxe sagiseoo ina seuade o-opuaryy ‘oluawne nas sodard wo wearnyst sebgiouour sopepuomne sv ‘ogzer zso Jog “onedun opuesi ap 2 uD ojuoumnsut uin 9 ‘acs 28 0:B09 ‘oHNDSTNdUIDD O1ESOAaP O opniausod cai ou atuawramsumuzad ureamase souanbed sootreq so onb owen uo ‘oyvoasapay Ov urepsopal sae! ‘orBaasoud ep sogzes sod ‘scoueg stevcrrpen > sopun® so ‘opemuaiayp tag v9 e{naqed a1sIa so2ueg sop omtounevodwo> © ‘Teudeo 128 op ojdnur wn e ayUaIza nba ‘121 euapod ooweg ep anb esrooueuy epaaIssse vp auMjoAO| ad opescy 2x9 sunny Q FXIEOp opUentssanau aruaUUTEaT OSEAN OP ~uenb 3140} v189 & 1ass0381 O8 & S0oUeG SO UrAseteNDL anb sBAnMBEE sexe) 8 oppiado s96 vipod ogu amuoosapar o ‘oEzer etnsW eed ‘espIUN}ON epEWO P eavamqetauy ‘ecusnsixa opSeyut ap sexta @ 3295 ‘anb 0 CouL Ov a21) ‘epnntzad atuowye89] zp ewioe som| ap exe; 220413}0 weIpod opw seyyisuow sapepuoine se anb osta — so1openodxs a sasopeuodint pibarresiseg — ootiqad o crn, arsourasos|nduT09 SUPE IOIOD WEIS SUED] SE OPE] OHNO 104 “OAISUINNSU OF apEPHEGNKAY CL"SSI2I0 B aup ted ausiayns suMLoU! 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Apaitir dt, as tentativas ce estabilizacao dos precos restringlta uma sucessao de “Planos de Contengio" da déspesa orgamentaria, sempre frusizados pela execucdo efetiva de calxt. Assim, em 1961, © orgamento havia sido aprovado prevendo-se um défiit de Cr 55 billdes para o ano fiscal - Ao govemo Kubitschek segue-se um perioda de contencio de.’ despesas ¢ reequacionamento das contas extcinas sob Quadros nO | primeino semestre de 1967, mys coma zendncia do President. Inicia. >, Se um periodo de instabilidades que into repercutir fortemente mm!) conducao da politica econdmica brasileira pelo menos até 1967 194 NOTAS | impottagdes de petréleo, trigo, pupet Cque além de exsenciats cconstitalanse et forte arma polhica contra a imprensa) © os Pagamentos financeiros Fixes Gisio &, amorlizacdes de canpréstimnos e de operagdes de regulartzagio e juros) 8 Deereto 34.893 de 5.1.1954 2 Dados cakculados de Pinto (1962, Anexo IMD . “ Este crtério foi violentamente combatido pelos empresitios Drasileiros que se viam, assim, preterides em favor do invest= dor estrangeiro, Veja-se, por exemplo, artigo critico em Desert tolvimenioe Gonpuntina,julho 1957, publicagio da Confeceragao Nacional da Inciistia 5 Lei 3.244 de 148.1957. ® Conselho Nacional de Feonomia, Expesigdo, 1960, quadeo XIV ¢ Programa Estraiégico, Diagnostice do Setor Industrial 1957. * Em agosto de 1957 o “custo de cambio" foi fixado em Cr853.00/ USS, elevando-se para Cr$80,00 em outubro ce 1958 © pant G18100,00 em janeiso de 1959. ® Decteto 38.744, de fevercino de 1956. ° 0 ema politice da administrasio federal que tomou posse em 1956 era “50 anos de ceseavolvimento ern 5" As somas invertidas em Brasilia diretamente supridas acl govemo fedcral elevararn-se, incluindo-setodos osinvestimentos Tealizados até junho de 1962, 250/300 hilhoes de cruzeiros de 1961. Esses dadas sto de’"Gastas Pablicos em Brasilia’, Conjurtura Fooémica, deverisro de 1962. "0 prego caf ST cents/ibra peso em 1955 para 36 conts/ibra peso em 1961 (Banco do Brasil, Relatdrio, varios anos). "Por exemplo, a seguinte passagem: ‘..cumpze levantar os recursos necessirios por meio de novas tibutagoes © pels geracio e melhor distribuicio de maior volume de inversdes das ‘poupancas voluntérias de individuos ¢ empresas’ (Conselho de Desenvolvimento, 1959, pg. 32). "Em 1961 o setor ptiblico era responsive! por 50% clo total de ago ‘produzico no pais, refinava 76%% opoliad op seoberrdwos s899f>qNsS dp seaaasge Joie Q “wlayseq vontjod empunfuo> ene B WOO FF foGt mia fevoFENaHuOD ospenb op eamidna v eIed Oppuo>-21¢ yaepodun — 99 soue sop o7o1U1 op oansiza}oNsN OUOE!Dap oped Op opseurowey sp orpenb op eSucyypwes v 2s-2puard ‘opoyad asap ‘oarialgo c1uswten or royisadsa ‘apepmoyp amvewoduu rus “vorjapdant e23724, pp emaofe v opurzzroisesto ‘opeplyigesst fpari0u aBNDPE FHUNUODS omyjod ¢ ‘0x08 ap 'opuenh sino Ous2A08 Op [EUY CUE Op 25-EEN ‘opSos eurenb wu ‘auaunpety C96) Wa oopUIgUODS OINDUAPIeDND oP ogSeioppoesap ep sestza se auqos seiwasioa saoSviavdiow! sep YMED fgstaa! eum epUTe Injau] oBSos visa “oESaS tiTaDIa) BU SOPHIE OVS buoy ouRyg Op Ossvde] > oBeraLnny ‘oRSdooUoD ‘seUEUAU [und saisuigel soarssons sop stomuiuo% sti9psfod se sepeIp [guon ors oxSes npunas ny ‘soipend orvef ou!sA0g ou seprIOpe ‘Se2qmguooe seouyjod se sepesteue ops O#50s rst d BN ‘ORION asap Wo9{e ‘sog3ae anenb Wd oprpiarp ‘onweuod “ZIs9 ojsucle> O ‘C61 ap ansowppend ounID op [Uy Ox EpInsas ura (eTSPT Tare ep seesel3 {6961 3p o}Ur ov OtisyeToUSpTsaxT op OBSEIMMTALE TOST ugdvaras 9 oyso8e wa oltistinatiETd Op O-SOpE e = sOUpENe, COMET ap POUBUSE v -roNUQUODO EoNyOd yp oBSNpOD E soanYAT ‘esau! ap soiuod soaneoigus sreat sop OgSmYAGDpE ep “TINE {ux} ap ‘au02ap OpStAlpeiNs ens y “EITE|OT OESEEENILOD esuONET 2p opoyad amemp FUGUOSE taTMOd ep even oprydes aisy (ATMA VAIVd IC OTADUVN POGI-LOGT ‘WALLA F OVOVNDVISH ‘OYOVTINI s O1UAVo1. A Tentativa Ortodoxa sob Quadros Em 31 de janeiro de 1961 Jénio Quadros assum a Presicéncks da Repttblica ampacado pela mais significativa votagio popular que registra @ historia das eleigdes presicenciais brasileiras. Sua vitria decorreu de coalizio momentinga do voto conservador com segmentos do voto popular sensiveis ao apelo populista de suas propostas. Em tal quadro domina a visio conservaclora nix formulagaio & implementagio da politica econtmica, As dificuldades ecan6mica herdadas de Kubitschek sio denunciadas pelo novo Presiclént a iondria, indisciplina fis de paganentos Ea de 1961, o govern implementou importante refora do_regitite Cambial 'vigente, através da Instrugao 208 “da superintenctnek ie de Crédito, tendo como objetivo a desvalorizacio da taxa de_cimbio ea unificaglo da mercado cambial, 5 categoria geval do regime cambial vigente anteriormente (ver capitulo anterior) foi transferida para 0 mercado dito Livre; © *cimbio de custo", aplicével a importacées preferencinis iais coma trigo, petrSleo e papel de imprensa, foi desvalorizado em 100% (de Cr$.100/USS para Cr8 200/088); continuacam a ser realizados leilbes referentes categoria especial. O sistema anteriormente vigente, de lexis a entrega de cambiais aos imporadores, foi substitsido pelo sistema das Letras de Importagio através do qual os importadores 20 comprarem suas divisas eram obrigados realizar operagao colateral depositando no Banco do Brasil por 350 dias o valor em cruzeiros corespondente a importagzo e recebendo Letras de Importaczo. Logo em seguidla, instrugbes sclicionais da Sumoc deserminsram 4 retengio de US$ 22 por saca de café exportada ¢ que as demais, exportagSes seriam realizadas a taxa do mercado livee. Também foi extinto 0 cimbio de custo, transferido para o mercado livre (ver Simonsen (1961) ¢ Conselho Nacional de Economia (1961). / Estas gheragdes da politica cambial devem ser explicasias com suldades de balanga. de pagamentos quamo nar reoetipac a inflagao. Clemente Mariani a0 discorsar 2 Clmara dos Depmrads Fessaltou como motivos imediatos para 2 rearlentagio da politica cambial “o déficit potencial de catea do ‘Tesouro, na ordem interna, e0 deficit e balango de pagamentos, na ordem externa", O ministo referiu-se a inexistencia de recursos no Fundo de Agios compativeis com o actimulo de obrigaghes _governamenta'sem divisasrelativasa atrasados, “swaps” e imporracces a ‘cimbsio de custo”. O governo s6 via dias maneiras de resolver 2 ‘questo: “espagar no tempo as obrigagdes com cémbio fechado" — eterioragto do balanco } T 198 ov seja,reescalonar a divide externa —e “passgra vender orcam de custo’ pel6 seu custo real”, Sé estas iedidas mio fossem adotadas 56 restana 0 financiathento através de emissio com conseqiente impacto sobre a inflacio. A estreitarelacio da nova polit coma politica ani-inflacicitria do governo é claramente explicitada “G Instmgio 204 € sobretudo um instrurvento de conteneia do processo inflacionacio que vinha desgastando as resistencias do Pats € ameaga ...atingir neste ano as ratas do paroxismo” (ver Mariani, 1961, pp. 11 20). Fi cific aceitar 0 argumento de Furtado (1975, p.32)* debitando, 2 aceleragio inflacionsra do inicio des anos 60 a0 desequitibrio das ‘contas piiblicas resultante de Instrucio 204, 20 abolira conta de dgios e bonificagées. De fato, a anilise relevante Someng 10d opeaaice SOSH ap ritouotg Sp Uuuiro Tee HEE SUYURGOHT GusnadB 0 ES LASSUPU EOD eS stendeo ap opz2sow oF OMUINSe |p sepTpoUI 2 ORIePHESUOD ene OpUESSRA eUFDUEK| opSe[si89] ep etusojos e ‘peiy oatteg op o eIL99 ooueg Op oPSERD F oxdtont weinjou} syeuoroTapsMN seMMoFa: Sy ‘OIIp2ID OP a[ouTUCO =p. sopeaud sooueg sop BISA & soHEodap aos oxZ9sIndLuDD oUsod -9p ap soursieeoats opuaoajaqerse ‘eansjod asuD v aTkremnp EpLIODS weriauow ogsuedxo & woo opednooaid aenonsow ou9408 0 efponed wg ‘sear Sousa) Wa attmastoD wuMAdOw eUDIO e ISTE 9p WY E961 ap [euy o p1¥ eurpaD ap soantanuenb sajomuo> we “wesqe ersupBalua ap sepipaus se ‘OLeueg 2 O-RTOUOU oUaLIEA ON eg ae sams (ge dd 16: xan w og rong congo > we reli earns rt @ Seb pra Picken a Shearer reg pa Buco @ sapypyoud wusowjaquiso ‘seoqqnd sesaiduia sep Sa aerate comme ae oe 8p YEN e EUEADIT DIAG’ O sonyalqo seise une weg ove (6161961 sons ap o1fasuen s04) ejoouse apeprnaposd e opuewtadine > o8asdua op nieunnse eupsanaD [rusnpur somes © opumidepe ‘srumnns> saodeunojap se BUD 8 stevorar souggibasap 80 reson ‘soTsmurEed ap oSvejeq ‘op onqynbassp 0 renuaye ‘sosaud ap apeplgaquso oavores 1eITEIAE ‘ouusurauns9 opSenqey ap serum segS)puo> opuaacid a epual sp oeSmncprstp ap apeplensisap t optenarapp sees sonKpmbos9p soa! SEpUED sogsue? se resoun! ‘epeBaidizroqs wqo 2p OBUD t soALosqe tour oP 946'z wand wiLuouooa ep oyusUmosas> ap BxP: v JeTUOUIIC ‘oyuata}AJOAt2s9p 9p vonyfod eum ap — ,sioapedwoo auaumuatd sopoiors oft, “ermmupe ‘onb—soaralgo oie ivajaquiso tineo\d (0 BperbopearopsOcTIOS BEES eats op PATON OF OPTRS CRUG Up OMSUISAY SP ERET STESSNSUY OBEMSTITS_ er [ECU OOS HRSG “oougUAs aratmeTIINND 9 onspary-onyauntg ojad openasaide cwos0n 9p wuresBoLy © {ue|NOD ap assod op artrantasep epsanbsa ¥ EpEUINE vp seoIUgUOTA saqSeajdu se o1uenb sazopeatastq® seus soqron> 3p saoSedn2ord se renfizede sauowerej9 vipumasd rpuozey ep Bised TU sales EIAIOWY 9p wuasord y “Truo!DeN OssEuB40. ofod Opeanide 9 S9A2N opaiouny, opmindag op vouapisarg t qos unas eIp ou opruoy 10) [euoHeN OBA ep oup ‘esUEIUaUENpLEd TOUIGe? Os}acDUd O ¢.steoordaoxs semowroauos? ap Fevo;ou. louanyur qos sei0y seonod ura ypwOqETD, jeIO}ININSUOD epwaws ap saaene ‘ouroao8 ap visyeuawrped vuiasie o a8-nquope "a6-tuerezy|eIoUe8 sIodap an ‘sarapod sousjd woo ssod AE ap JOABY WO [Ng Op 9DUEID) OFY OU UREZEUBZO ag anb seonyjod sepugisisal se 2 ‘oghmmstoD e Boo|aqusD oto je ‘Emnqnday ep aUlopwsaid-R9tA Op assod y zexW Olan o anua ossurordWOo oRSnjos owlo> ‘osxwgUODS oUALIA OU sagsPap 2p epewor, Yp wisia 3p owed op sowecytzed seiouanbasuos WHO ‘Veet 9p Ped9p EP OU! O.apsep zaTMOd oxUApIHE ap apoyrod afluay sreU” ‘Ras o nanta wongnday v €96T ap our! e 1961 ap OMS a TasEIIUNETIEd assedwy O “z -sqesuot sronspesa sejad opmmuapIAa om nRpes9 2 eesy “ouReuoUr sfoziuodsop 0 emUERbasueD oWlOD aan TOS 2p oxquiates 9 onso8 ep eonrjod asta © sfod seanquess seanyjod sens sep sopransar sop esousayo ovSeyjenv ¥ tiny FIs EMS ap opSeinp tind ¥ ‘eDUguaY Ep salt OpeLOpueqe Ops assoanoy Wf o¥Seaqgeisa op vuneigoxd © anb 3p segisaBns anbypsn! anb ‘egnpen notre oun’ som suoy eal ‘ougpiao opuaaey ofa ‘oRSeantGEis9 ap waieoud nas ap osdy|o3 ovregional, uo desenvolvimento social © as foreas armacks, mas de ‘manera geral as propostas eram extremamente geenéricas, em muitos cases ndo passando da declaragao de principios. AP. O Presidente comprometeu-se com a realizagto da seforma ‘gricia com mudanga do principio constitucional que determinava ,\ {que a indenizagio de terras desapropriadas fosse feita em dinhelto, / embora esta posigao pessoal conflitasse com a posicic. mais / conservadora do gabinete em celagao a altcragde consttucional propost ‘As relagdes Brasil BUA deterioraramse com o exame pili cedugio de 10% aw més dos percentuais velatives & aquisigio compli de Lees, taro part imporasao de bens quarto pars Em abril de 1962 Goulart visitou os Estaclos Uniclos, dis:autindo com © Presidente Kennedy assuntos relacionados a divida extemae 40 capita esizangeiro no Bus, Osresultades nfo foram encorajadores, aumentando o desgiste do governo. ‘A petca de controle sobre a econom mao Gor smenio.de déligt Je Gia co: gowestio ‘gerado pelo aumgntn das despesas pablicas eo aumienco da taxa de expansio da ofea monetétia A principal pressio sobre 08 gas toanase clara part de Congresto de iitragbes da legslacio celstva femiessa de lucros de SbToscangere auc clinou or aoa ean ave impels A incluséo de, scinvestimentos na hase Je Al ‘Deteriomram-se ainda mais quando o governe federal decidir cancelar as concessdes de lava de minésio de Ferro da erapresa oneamericana Hanna Corporation © apoiou 4 desapropriagio, pelo governador do Rio Grancle do Sul Leonel Brizola, dos bens dla Compinhia Telefénica Nacional, subsidiisia da empresa nore- ‘emericana Intemational Telephone and Telegraph (ITT). Em 1959 Brizola jf encampaia a Cia. cle Energia Bidtrica Rio-Geandense, sub- sidiria da AMFORP, ¢ outros bens da ITT. 'A politica extern independente inaugurad por Fanio Quadros teve continuidade sob Joao Goulart, tal como estabelecico pelo Programa cle Governo do Gabinete Neves, O Brasil reatou relagbes dliplomticas com a Linido Sovietica, ainda em 1961, € na reuniao da Orgavizagdo dos Estados Americanos, em janeiro de 1962, divergiu Ga posigao norte americana, absiendo-se na votagie que aprovou a expuiséo de Cuba da organizacio. Q los ecanfmicns spi 1961, a despeiio do episodio da -senincia de Quaduos. m ee facio senincia de Quadros, haviam sido bastante razodveis com a inflaca GIntntendlo se grosso modo estavel em tomo de. 20% (eusto de vida RY inétia atval) ¢ 9 PIB crescendo 8: xe abaixo dodesermpenbode:1960_A formagao brata de capil fixo, entretanto, {que jé havia caido a 15,7% do PIB em 1960, reduziv-se ainda mais,/ aleangando 13,195 em 1961, seu menor valor desde 1949. O balanco, de pagamentos foi benelictado pela recuperagio das exportacéecs c) pela tenegociacio da divida externa (ver anexo estatésticoY acumulando-se USS 307 milhdes de reservas. Asimportacdes haviam sido mantidas sob controle pelo aumento, pata 150% Go valor da importacio, do pescentual relative 2 compra compulséria de Letras de Lmportacio (150 dias sem jucos) em seguida & ventineiz de Quadros. Politica similar foi adowada quanto a remessas financeiras senddo estabelecido percentual de 50% (180 dias). Tais politias foram temporariamente revertidas no comeco de 1962 20 ser fixada a 202 puibficos estava associada a0 deficit cas empresas do geverno no setor deininsportes (Rede Ferroviiria Federal, Léice Brasileiro, entre outras).* No final de maio de 1962 tornou-se claro, também politicamente, que aproximava-se o fim do Gabinete Neves. O Presiclente explicitou suas divergéneias com o gabinete em relagio a reforma agraria, enfatizando a necessidiace das reformas constinucionais, inclusive antecipando o plebiscito sole o regiene de governo, Acumulavam-se as critieas conservacloras a gestio de Santiago Dantas no Ministerio das Relaces Exteriores. A esise culminou na rentincia cofetiva do gabinete Tanczedo Neves ‘© nome de Santiago Dantas, incicado para sucesler Tancrecio Neves, foi rejeitado pelo Congress. A interpretaczo usual € de que isto teria resultado da insatistacaa dos congressistas mais conservadores, ‘coma sua atuacio no Ministerio das Relagdes Exteriores, Entretanto, asdificuldades quanto d aceitagio de seu nome eram provayelmente mais complexas, como sugere 0 seu discurso na Camara de Depu- tados em 27 de janho: + cchegames a um momento em que certes necessdades se Aoraraaa imperatives. Em primeito lugar, 0 Pats nao comporta smisuima acministracio semtigoroso planeiaments, Se queremos lutarcontraa inflacto, «prima medida necessfria @um balago dos recursos de que dispomos uma orgamentagao horesta das nossasdisponibilidades. Quem nao dispoe de recunsosilinitacos etendiante desi problemas queos wvapassam tem necenidade Ge planeja para cia ulna acim Oe ptioiaces, So van woveru {que se disponh a estihelecer, entse os problemas bresleros, ‘um order ngorosa de prionidades neste instante, ¢ proporcioner ‘css prividades os recursos dsponiveis,eque eré possiilades Ge praticis ume potitiea monetiaia que possa setvir ce supowte 2 ‘ume politica de contengio de pregos. Precisinas, 71 i880, para cevitar que a administragio se: projete nos varios setores ce que se compoe, guiada apenas pelo poder de iniciativs, mio £10 Densticd, ck muitos minstres, omeentara acto conjunta de Uy gabiocte, desta forma, ciar pata o Peis um govermo de autor dade, de atrondace denteo dtl, de auteridade dentro dos Hin. tes tragios pelo Congresso Nacional, cma de auroridade sem incocrencias € sem cesfalecimentas. 203Soe Soanssttop sossroad ap ‘sepErauNHar Op OESELOdUI ap SEROT EIA “"eugstndutoo ogSezyqour: pp opSnparen sane ‘aquaredsven Sie e) ‘opr; wn soq 3 i PTPUBDIAS By Opt ‘(oonsptise ONSUE Jon) ENTE oy Sepiinua sep 9 sagieaodks sep Eanoyed|s oxinpar upd Epes “TERT Ts sORISEHPTTS ap CBuEa Op DESCENT pee “consis oxoue 428) 9406 asenb opmuawne ean oxBUEL ap ORE Op ePia ap ens 9p 2oipura suenure soseq ia a aU OD TeUly OU 342 BS ap apo ep sa. a opeSuroye viany jesuaw BD v "T96 taDo99'g e sopmrEduIOS {4919 ered as-mmpat id Op OiLaUNDS>)9 ap EXEL € ZOSL Wa "HET 2p seu nosuezte opuenb oxqusazop a1e Soul oF gp ap seurEIEd ton lwo os-aaoiurar owaureded ap sorous sop ovsueda V “our Op [eal ot oprpiad 10, "eys0x xp operPoig qos Opemoro: epypour wUINAE {Wo opis tise anb ‘otwonod op season Sep ojomdne © ae, soneursangmeaspeomid DSP “SHSTRT ESOC SpENTREUT & ogT ap aNSSUUSS OpUTS ON i SOP USPRSIG Op OPT Apa PT EHFaivoH ONAT Sued Tis optapas "edna w ofanboj o Noaaads svar SOUESUSTTY SOE SOE ~ Tap SETTER SFASNOUUITE OFU BETO "END ap ooTHOd oRtaIZIO5) © opuranalgo seuv2poure-oyou sagde sep soxtiauresqopsap 80 WO vontrodio eutrey Ep a9} ap oLgunt ap opSerojdxa ap s99ss29U09 S22 GOAN 2 Lip sourstIoUre-auoU s¥squEdUIOD ap opdedueme ¥ "Tseiq Ou opuBiado semafuensa stUNy ap sorny ap wssaui91 @P 2 & SANEIPT sapepMap sep oLSeEnfuo Ep OpE!INss1 oWOD o-THIOUaIap v TuRsENUA|UOD SOPIUN SOPHIE so wD sa0se ax sy ‘ossar8uoy 0 a auapisald 0 amma eiian8 ap oqo ou assedzuy 0 ‘orgeiod '9 [eUOpEN oSARLIOL out Bioprazesuoa euomeure tuesaanUeur gf OP EPEOLEA Ep OALle aT UaIS ‘ojuatine tia opeynsas wsextHal eIOgaIO ‘oxcnano ap sagsrala sy . soueqin SoHOpEUTEGEN SOE OUPIES CT Op o¥sspoUOD xed opnatMosduNED epinBas wo O86; ‘oxSe¥yul zp ajonuo> ap oud win einjouT opSIsED 9 wuzeifond o "sasouaque seraunqe8 $0 OD exsenuO9 We ‘SaIOPEA, -#3su02 So|nayp9 so i109 oSIsodutos 99 auOU apureld win op wus tied opezioneies oupystqafd-and oposiad ou ougMtAnIE aTauTge [in NOSY ELIT] SOWIDHT ¢961 9p aulauel 9p 9 ered OLSeziTeaN Une opundaite Jeuoronyysti00 epuoUlD ap oRSvAOsde EMHOD ureREUNLUND ‘omueianun ‘crosiqayd op rep ep ogsedioosve v tard seossaud sy “ouquroias wie eypoN ep opE~porg aaUIqes op rOURNa:e WeAPSOAO ‘ossaultuop od siepadse saxapod ap orSeBazap ap sesnoei sy. or [BUODEN Ossex3u09 ofad epipaouod 105 ope x eNUOD sajop 2p gMsNe> wo> roygad eplasp up sofnaR ap OWLAMESU, aed eaneisiio] opSezuoine ® smiady HENGE BUND} 9p 19] 2p oxdedinwioud e stenb st onta ‘sapeplyeur;sesiaatp tied anefsifa} oe aypp fargo ap Pane21 2U2¢-nonIUD2UO9 MBOX yp OPEpPOHE gp ‘ronod ose ep ouian 0 ‘Oiumianiug_‘steuoi9s sopun Sop OpsFAa! 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Por outro, foi grosso modo mantica a renmuneragito ‘ industiais por atacade de mais de 20% em janeiro € 11% em real dos exportadores, isto €, a desvalorizacio nominal do cnuzeieo Fevereiro, possivelmente, como superido por Sochaczewski (1940), foi similar & varingao dos precos intemos relevante, com bust em expectativas de impesicio de controle de precos. Em mcados de janeiro de 1963.0 governo gnungigu aumentos 3.0 Plano Trienal e seu Fracasso eee dare cones Je pe plies Timites nominals de expanseo de ech No final de dezembro de 1962 foi apresentade o Plano Trienal \ | Guandoa a inflaciondria anual equivalcnte cra de 60%, © de Desenvolvimento Econéimico ¢ Social, elaborado sob a coorde- { Wumentado o depésito compulsoric dos bancos comerciais nas nacao de Celso Furtado, ministro extraordlinrio para Assuntos do Auoridades Monetarias de 24% para 28% dos depésitos 2 vista Desenvolvimento Econdmico, como resposta a cleterioracao externa ( Goulae solicitou que 0 Fundo Monetirio Internacional enviasse € & aceleracio inflacioniria, A condigées poltieas para a missio 40 Brasil, que foi recebida no final de janeiro por Furtado. Faplememacls de-am programa economico razoavelente serio = Emmargo de 1963 Dantas visiton Washington, com 9 objetivo pareciam garanidas pela espetacular vitoria dos defensores do de reescalonar os pagamentes elativos a divida externa brasileira & regime presidencialista no plebiscito de 6 de janeiro de 1963. © obter ajuda financeira exerna, O fracasco da missao € evidente pols, principal objetivo politico perseguido por Goulart desde secembro apes de concessies brasileizas relativas indenizagao clu AMFORP, Ge 1961 foi alcangado mas, reuospectivamente, € claro que a dos US$ 398.5 malhies de empréstimos obtides apenss US$ 84 ranifestaga0 do eleitorado mais teve a ver como repiio a um milhées comespondiam a desembolso imediato, sendo USS 30 remendo legal volado em citcunstancias extraordinarias do que com rvilhoes para compensar 2 ITT? qualquer manifestagio de especial apoio a0 Presidente ou aos id alguuma evidéncia empitica de que inicialmente a expansio grupos politicos que 0 apoiavam. de crédito de bancos privacos foi inferior as estas metas nominais ‘© primeiro ministério de Goulart sob o regime presidenciatista fixadas pelo govemna (Wells, 1977, p.232). Entre dezembro de 1962 € singular pela qualicinde intelectual de seus integranies — Hermes ¢ juno de 1963 0 crédito bancario seal 20 setor privaco cui 308% Lima, Joao Mangabeira, Santiago Dantas, Celso Furtado —embora, (Wells 1977, p. 231), Dantas admitia, ainda em margo, que © aperto ‘em certos casos, aliada a precria penetragdo politica e, mais ain de liquides havia sido exageradamente severo em feverciro powsf ns pela austncia de figuras de composi¢a0 com o emmpresatiado ta A auséacia de instrumentos adequados ce politica econdmica, haviamn econémico-Linanceir, tal como havia ocorido sob o regime padla- sido “fechadas todas as torneirss” Jornal do Brasil, 10.363, cltado mentarista, em especial nos dois primeiros gabinetes. por Wells ,1977))) ‘O Plana Diensl, apeser de elaborado por Celso Furtado, o mais 1 OPlano cas negociagises intemacionais dele decorrentes foram f Iafluente e bem-sucedide economista brasileiro ligaco 2 tadiga cestroturalista da CEPAL, caracter a omocioxo da acelesacio inflacionria no Br 0 . de demanda via gasto piiblico como sua causa mais importante. receituatio — em vista, entee Outras jazies, dos niveis inécitos alcancados pela taxa inflaciondria — /@uramente criticados por setores de esquesda que denuinciavam © (carter recessive da poitica econdmica ea suibmissao dos interesses %; nacionais aos dos Estados Unidos da Américs.10 acorco a respeito ia cacampagio da AMPORP por US$ 135 milhOes foi duramente \ entieado pelo Deputatky Brizola, fonyando Gowlate a repuditet. No final de abril, Goulart deu os primeiros sinais de haver semellvante ag ce outros. dotados ag esistido de seus esfozcos de conciliagdo dos objetivos estratégicos _passado: corregao de precos deta cio do déficit pablico Cconsubstanciados, embora de forma bastante nebulosa, nas reformas ‘Etonirole di cxpansio do crédito a0 setor privada Fstabelecia-se de base com a estabilizago econdmica, Apesar da desvalorizagio 35% como mets inflacionaria para 1963 (10% em 1965) ¢ 74 como cambial de cerca de 300%, o subsidio 2s impontagies de trigo © de meta para o crescimento anual do produto. O déficit poteneial do derivatlos cle petréleo foi reintroduzido. Iniciaram-se negociacdes governo para 1963 — correspondente a mais de 50% da despesa ‘com 0 funcionalismo na ase de 70% de aumento, ¢ nd0-40% como rogramada — seria reduzidoem cerca de 60%6 pela adekac de piano hhavia sido 2cardado com © FMI, sencio finalmente concedicios 60% Ge economia € diferimentas de despesas. O salitio migimo fol seajustado em 56,2596 (ver Macedo ,1975). 0 Seguitrse a0 antincio do Plano um salto no indice de precos nivel cle empréstimos resis 20 setor privado deixcu de calr em jullio 206 207oor ‘anu 2opod ojad zanclsp ep opdeaejod v exarids 6-nowoL ‘696 8p OWE tia EpRApIsuOD OP's eo) VEIDIK HPAP Ep sor -vaurBed sop permentun euorsow v anb ap solosput py “2rUapso2q © ureaviode anb sqwoipas syemt se10}26 Sop POHL aTUD2s919 ¥ ‘opel cenno Jod ‘opuiuayua ‘owlano8 © wos jeuesoréura oMtoevesu2zaI09 sap 0 Jendizede epusze ep anstury Osou nae ap apeppede> & ‘opeumsozodns sqwatuapue'd soar abound auapisarg ¢ “oivawelal Fld OP OUI O OTUND OpLAS ‘epuazea WE OHI O(ease; 10d opninsqns 10) see OBeRwES “opSeeITqNIsS ap eLTesTOId opzes= 83] fed sTaazstodso: sonsturur 60 'soxINO ANUS ‘sopingNsqNs Opus “qeBoIsTUNW eunoja: eM NaAdUEOKA areMOD COST 9p Oy! 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A fragmentacdo de recursos politicos gers coalizdes adhne 1 rotatividade da equipe govemamental. A paralisia decis6ekt 6.0 Fxecutivo € © Legisativo. © impasse entre foreas aproximad: mente equilioracus de direita, centro ¢ esquerda vai sendo zompido pela formagio de uma coligaglo parlamentar canscrvadora ex lefesa do status quo (ver Santos ,1986, especialmente pp. t8, 33 ¢ 59) A ventincia de Roberto Campos da posigao de Embaixador em Washington incicava quea credibilicade do governo chegava ae fi Fizeraavse sentir as pressbes desestabilizadoras de Zobates como 6 IPES ou 6 IBA, formcos inicialmente para apoiar candidatos con- servaciores nas eleigGes de outubro de 1952, mas que permanecerain robilizacos em intensa carmpanhs, conspirat6ria conteaas autorilades legaimente constioiidas, Deteriorou-se ainda mais © quadro politico com a rebelde de sargentos da Matinhae da Aeronautica, contra a decisio do Suprema Tribunal Federal mantendo a anulagio da eleigho de sargentos no ano anterior. A partir deste momenta ficou clara @ adesao da maioria da oficialidade das Forgas Armadas ¢ das politicos centrstas « uma solugio que remavesse aameaca de radicalizacio que decorreria, na melhor das hipéteses, a fmnqueza do Presidente Emoutubso Goulartenviow mensagem a0 Congressa solicitindo saprovagio do estado de sitio por 30 dias como reacio a deciaragies le Carlos Lacerda, Govemaco: da Guanabata, atacandoasautoridades fecerais. Dias mais tarde, 0 pedido foi etirado diante ela evidencia Ge que seria recusado mesiwo por parlamentates do partido do Pre~ sidente, o Panido Trabalusta Brasileito. A, Odescontrole dascontas piblicas & ébviv depois de meados de 1968, 4 oferta monetivia, mantidia sob razoavel controle durante os primeiros quatro meses de 1968, expande-se ce forma significativa- mente mais sépida a partir de maic. © Plano Trienal s havia alcangado a redlucio da taxa inflacionsria em abrit de 1963. Com 0 seu fracasso revertew-se rapidamente a taxas semelhantes, ¢ logo superiores, as alcangadas no passado, Fim 1963 0 balango de pagamentos deteriorou-se de forma consicerivel, a despeito da recuperacio das exportacoes, em vista da contragao das entcacas autéinomas de capital (veranexo estatistico). A politica cambial refletia a deterioragio da confianga no governo, aumentando-se signiftcativamente os requisitos de depites prévios relativos @ importacoes, especialmente no segundo semestre. A taxa cambjal relevante para remunerzeio its exportagbes foi zeajustada 210 muito abaixo do valor requericio para manter coustante em cruzeites a reimuneracio dos exportadores (de Cr8 390/US$ para CrS 578/USS ‘quando os precos por atacacio eresceram mais de 80% em reiacio a 1982). ‘A fragilidade do governo tormourse gritante quando, emmdezem- bro de 1963, Carvalho Pinto foi substituide pelo obscure politico gaticho Ney Galvo no Ministerio da Fazenda. A rotatividade de politicos nos cargos de peso da Repiiblica fi € incapaz. de acomodar a fragmentagio de recursos politicos mencionada por Santos (1986, p. 33). Em janciro, Goulart deu outra demonstragao de qe se romava crescentemente dliffcit manter 0 equilbrio entre os setores mis, radicals 8 esquerda ea posicto conservadora, De fato, Goulart havia até entio evitado regulamentar a lei sobre capitais estrangeisos (Bandcira, 1978, p.1 10), Fit janeiro, o Presidente decide finalmente regulamenté-le. A lei limitava a remessa 2 10%clos capitais registrados, ¢ impedia a remessa de [ucros associados a reinvestimento, A 13 de mazgo, Goulart comparecen ao comicio organized pelas foreas de esquerda, assinando decretos que determinavam a encampagdo das refinarias particulares ¢ a desapropriacao de terras beneficiadas por investimentos pablicos. A radicalizagéo tornau-se ‘ostensiva: as forcas conservadoras responceram, com manifestagdes que mobilizaram macigamente a classe média ¢ explicitaram 0 isola- shento politico do Presidente € a debilidade do seu apoio poktico & militar ‘As resisténcias residuais na oficialidade quanto & remogio de Goulart foram quebradas pela fraqueza demonstrad pelo govemo 20 reagic & chamada Revolta dos Marinkeiros, no final de marco, ¢, finalmente, pela desastiada presenca de Goulast em reuniio de sargentos, realizada em 30 de margo. Em 31 de marco de 1964 teve jnicio a ebelizo militar que, com amplo apoio do empresariaio, da classe mécia e respaldo ow fomissio da maioria parlamentar, pos fim a Terceira Repsblica, O remendo consticucional de 1961 ¢ seu corolitio, orefezenda de 1963, mostraramrse insuficientes para impedir a ruptura da legalicade constitucional 2ez (D eo/z96t oftiaed 8u Bp oun 0 MaBIAE CH), 6 “ppuazeg wu 2 omoureiaceig ow sjuaueagpadsos ‘sogying 2 sodwe ydnp ead ewsodwon 10} opmiguoss oupisrimn © "ESHIGUGIG OBRINT) 3 OUTST op ‘opeun.iigoai Sradl opriadyis” Tavay Sax op SRTRONEST ORY op MNELSIT esiede ‘OnTirSAOT ui SoTEG ojaisep jepatear 6 eanegday ep esUDPIRAIL Y nosaIs 9 weIFOD oura05 © nimsap po6T AP OSzea ap SEAL OYUDUIACLE C ‘avd OP Soapalqo SO ‘Z “Dav OP PROPONO a ‘eid op aaa ura ED TPUOD LOTS FOMEZ TENS Ep SOTO HEC ENaIEa BUTE PEASY GOBSTO TOS OETPOTE SS [eur GOES fe > HER SCOMITETHT OSU OEMPU ear o wsijeae Soe = TREBLE Canad Se aT aS co Someap SO UES Y CESS F Yere(es THOT ep PSEC OP wg ORI + {eaves tonijod Bp fo a DAVE Op SOATATD 80 SAADSHp 7 + SoRonpoaIET eIsap tape 's90598 S198 Uxo OpIptaip yrs anb oprmideo _aisap oanalqo.o 3 avd Op eantio aetTgue y steuaToIpen soongu0Ss “pneu so:opeoIpur ap souuios wo oMx9 Nos op sorENo so a sogzEI se sven) cowaac5 op eortuguoDg DESY ap MEREIBOIY O10} anb O 86 ap ext & eBune agg we vf S967 sode as-nosadnoas ‘ug'g seuade p 103 €9s1 wa onb ‘omnpord op omsusaD o ‘sIuaUEOUE|NENS “6961 Wo 9ROZ AP OUIO UID OffE eed ¥96r ap ansowEn osTEUEG ou 9;g01 ap ounxosd of ap jenute ogSeLiu ap xe AFeMpAT not] £8967 9 f96T anu oprudourajdau opdeztqeIss ap ewerBoxd O oxsaposrar AONASAM VAVI RUGNY 2961-4961 'VWAOATE I OVOWZIMAVISA Remap ps “RE rReENT 6 OTALAV i i ale JoUaIUE OWE Op Tear 124Rt op oxece agg ¥pure ou op [may ou assavouTUDd ROA y “ootigsueraul 3 ossE>EN; OF Epp UOKed eaniso osssir ens anb soqaoiad Wa seueg Jod epensuouwap spepioedeour e omrenb (ig6r) Onegai ap owaunodap O TNL op so2ta91 sop xopOLO apeprgIsHDS ¥ may ap a€uo| usm anb swopezmss seauppAoId 2p o1tnfuoo win tangs 9p opepmo o 24h, OzSAIOquIS.ens et anb eucpuaw ‘ourd op msijenpes sargsRo axjyiqns vogue {G91 2 9 t 'AE “696T) OpeNnY “wEMUOW! a eaZOUEG se>HHOD se onadsar zip anb ou ‘,sopearosuo ayuesseq ‘ous op ‘oawwop opm, eaves [ruanry ou} our anb ewsoWIO9 (1961) OFC » “pas '< ‘796t'9'2z ‘sopmnndad sop ReUIED yp sIeUW 5 €9-2961 ws a99¢ used To-0961 we {80 € ap eota op naosar9 wsadkap Bp OROSOIA ORO IOP. 5 . “sopendag sop exewre ep sieuy 29°6 Ct 2p osinoep wo wxpou ep OpELDOLE Ap sMIADIEA SEH) ¢ -qwuaHL oue|q ou epmnpUL ouep|INbasep Bp souBUIUG sexOI SO siqos opSewaundie x nnadai smuade omy ap opeung $461 WA eNeD oFOf ategiDa oF [eHDadsO wo “(F- BAIDATS ep ouURNOD oMIOMIY samy “ym BRAY 9p ‘wsMbsad_ ap smuisIs= WO? ‘ogsuioqejoa Fo LUURIA tttnastog o1fi9g > mpun HAG {a7 ‘o1oURED SAAC] OISTUOICT 2p SOHTYIUDUIOD SO >—pRREIOIRE C | SWIONconte, progressivamente, o processo inflaciondvio, durante 1964 1965, objetvanan ef equilibria de precas a partir de 1966; war, 08 desniveis as tenses criadas § sesequllibrios Sockis, mediante investimentos, oportunidacies cle emprego produtive’a mao-de-obre Gue contmnenie afl 20 mercads de abalho; () conigir 2 “Terdencia «dBi descontiGlados do balango de paifamentes, que insiramentos de apo “Paltica Bnanceies, compreensend: () poltica de redugto do fal, de modo que aliviasse progress! iele esultante € que fortalccesse a jonal através do disciplinamento do, setor piblico e na melhoria da com: gio da despesa; (ii) politica tributaria, destinada a fortalecer a Arrecadacao ea combater ainflacto, corigindo a distorgbes de inci- déncia, estimulande a poupanga, melhorando a orlentacka dos in- vestimentes privades ¢ atenuando as desigualdades econémicas Fegiorais ¢ setorzis; (i) politica monetasia condizente corn os objecivos de progtessiva estaitizacto dos pregos, evitando, todavia, aretracho do nivel de atividade produtiva ea reducio da capacidade dle poupanca das empresas; ¥) politica bancaria, destinaca a for- talecer 0 nosso sistema crediticio, ajustando-o as necessidades de combate a inflacao e de estimulo a0 desenvolvimento; (v) politiea de investimentos pablicos, crientada de modo que fortalecesse a infra» éstrutura econdémica € social da pais, que csasse as economia ex- remus necessérias a0 desenvolvimento das inversbes privadas ¢ que atenuasse desequilibrios regionais ¢ setoriais. Politica economica internacional, compreendenclo: (0. palitica cambial © de comércio exterior, visando a diversificacao das fortes de suprinughto-€ an incentiyo das exportagdes, a fim de facilitar a absoreio dos focos setorais de capacade ociosa e de estizular 0 clesenvolvimento econbmico, com relative equilorio de pagamentos a mais longo prazo, (i} politica de consolidagao da divida extema € de restauragiio. do erédito do pats no exterior, de modo que alivinsse presses de curto prazo sobre o balango de pagamentos, Gid politica de estinulos ao ingzesso de capitis estangeltos e de ativa cooperagio técnica ¢ financeira com agencias inlenacionais, com outros governs ¢, em particu, como sistema muilatral da Allanca para o Progresso, de modo que acelerasse a taxa de desen- solvimenta econsiico Politic ce produtividyele social, compreendendo, notadamente: 214 |(® polticasalarial, que assegurasse 2 participaczo dos teabalhadores nos beneficios do desenvolvimento econémico, mas que permitisse assincronizagto do combate a inflaco, lo lac ct procura & dos cus 108, € que protegesse 4 capacidade de poupanga do pals." E ainda ‘politica agracia, politica habitacional e politica ecucacional (Misisté- {110 do Planejamento e Goordenagio eonémica APUI sopd sopeLOIDEYSp. SOoIput SO “OUITUNU OUFIeS Op epanb e noqUEduoN opeMOITEN 2p MEST! kU Ofpats pear OMNES O OUD arEaN LgEKUTR ‘DOGT BIE sopep ap vpuaisprou; vp sesode ‘onb opus ns ‘Go67 ap SoNpUE Op ‘oxreqe stemuabiad sowed aaou aaurepeumxorde eArase (961 We ‘o(paus [wad [enue OLYTES ap soIPUE O ‘assZICI Op sopEp so Opuntag “ofpow [eos OWL OLS Op rpanb v “omEYod ‘opunyeduoge “S96t wea stumuaniad sowed aIas squourepeunKoxde wa oprenpa: 10) wogure: oeeuBoRUEN |p eUISNON} eu oZImpard F opEfi eossad op orpou feat [enue ogres ap aorpur CQ “orpetn year owTUNEE Onges 0 aiznpal e ‘CivEaruD ‘weneyU os ORD jeLETES LoRjod {ep so1raJa 50 “oprznpas 10; epanb ep our o seus > e WeTENYALOD SoIpUy 80 tonnes sove sol TMU SoM” aps SaNE {uo op zips 9 MoU EAGU Wo Seg Ws 5 ENTS Bj AMO; CupepOU to) opi SAUTE Sotsned soed See os wpe ee neo Ops ear owner ones Ip Spay DSoMTET CAS ure. xpos [ess OUI OUTPSO ANS TTS TO op sonoye sO eg wed orSnpar enou nayos ‘2961 ap oS1em urs 9 16 vied ‘oprznpal fo] 9961 ap OSsew tua ‘COT eIed noxtEq S9;pU; aIs9 “BIMUBIOS vad arsnleas ourowrd op ogstao Jod 'gg61 ap adr ur ‘oeT 129 [e4 OUNTUUE OLYES 2p AOIPM 6 "}o6E 3p CuSHOAD) UD :oprenpe m9 mq ‘oumiod ‘stenfear ofa opmazaqeisal fear OTUs oupies op aalu -opeenpas SHUSAEAROAS OPSEYLT Y TO Oui 3 RT OBSeI Hp "Was TO oRPUOISEgUT onpas, Op OSTATE ‘FOaIOD 7a ean ejad opewsaleos ex0j opwead '}g6L 9p OA1Dz9A95 ‘uo 20] n9s OF OESe|aI WED %gT HO OPFzNp2: 105 C6 BPOSzeU 2p aisileas o sode ‘ouruna jwar oxyjes 0 ‘sasaui $7 SOWKya Sou o1pau [rat ouyyes 0 soduioo0z ered eprpous isn! elt soUpyes 60 wiStLI0D ‘anonfeas oumnyp op ro0d9 eepestzsye yeas o:1e]es ap ook! o soduwooas 2p spauy oF ‘emuD: B oMIOD poUIaAO# OjSd Eprao} aIsnfear ‘3p yMUoy Fad sepIMuNscHS ULEIOy salopeBardwis 9 sosopeqToqea ana seieup sogsepofou sy “ony sivouNoned as-nowor Sowoypus sop myueazeq 2p tapod o—,apepeiouassa, ep owsatresnl 0 atadui0> ousa408 ov 8 — sepiqioid ,sterquesse, soprprane Eo soaod8 se 2 septunsclas o1soures249s StwOIpUIS SOPEPIANE SPIO _ - -FSSisiS1 Sop apepine Bp didiouiid ‘opidajsgease eaeog (a1) 9 (oupuoreyur onpysas) a1umas ove o ered ‘owseaod ojad zbeuresfoud opbeylr ep Speioure sauapsos00 wudem] (rp ‘opepwenipaid 9p ei ERM euanap ‘omg EAL OURS © Siyos Qi) ZouaunustizaL op spin OF sa10yEniTe $885 mi Spar O}paUL ones o OPBD|GEIEA 9S eHaAap Ch) “SEHLITDS Se titie ‘sepestppout 195 v ameioTA gGGi Sp Oyun! Wa os F OPES | one 2O1aS0U OPIS SP 9O8e Ge Soppuarse weI0} 996 wW9.anb “renoMTD ‘se:30d SEPTIOSTBIES mn 9 sIeApEISA SOUIDAC ‘S08 Wpqure) eABptisiiocal as anb ‘exp E\Gud OBSERSILTUIPY EP faieTes ofsntear op Bunoy now) yr op so1unsey “raed OPPUPIONNRS GISTONT Op OF all FOND e 'Gogt UT)” ‘oz, atmaurepeecoide nye eas owURW OUP;ES O ‘satuaRbay spout Sansneal sop resode ‘uEINOD 9 sompend) sou!aop se aIUeINP "}96E F 1967 ap opoyied ou anb ‘onuenbus [eas ousruTETOgTes OM OMe ouaNbad tin aanoy ‘OLSELUL up oIustubEapRInal Op sesode JaxpsUCIHHL LIED o SHEEP “D961 ® CS6I Aq ‘ser som we OPEL OP OLYTES O HUN a saz94 senp vacivasardar yc6T uur 2 ‘sazoa senp opeisnfear tay OuMURLI ‘URES © ‘sera CUIAAOD opuNas OM *ZCGL > LG6T ant [EOI Z0]eA 825 Op OE ap OFSEIOLZIap exN OpLDIZOS ‘opEy—HUCD Fos CUUTTACS OUBeS 0 OS6T E DFT 2p “enNE] OUTaAOH O aIUEING HET We v2} FO} 98 opSequsuremdan tind ‘onus OngpeS @ as-4rastI ‘DpST Wa ‘9pIEI syew £02 9A0N ‘SalopeBaxdurs 9 soropeyeqen ap oeseawarpns =p opbeuaurynai e wy] 9 oUegeLL Op [euCEN oMDuTEEdag o OPED 1OY ‘TEST WA ",OTEEH ap apepz2qr, ep vULNOp v opuBOBia “eyo TeRYES wIMfod wun sal Ou viArt| CFU “OCET BY _- ad F961, HY PESTON 3p Sopeporza5 seu} SHNDIEMTY seth HGR OSTAIoS OU aitisuizejnonmnd ‘sieueiEs SaohuDistp se _Siuig2 0) 2 SoU pUODE fur ossaonkd o aUstuySalsreaan wowoUTta ‘Som fear sub Jipedwi (11) ‘jeuoioeu orppord¥- SOELZTESSE 50 oesedisied w rau (), :soo1seq _soitfod gan ura as-seaseg BuaAap anb “epieljop uns eUEES toanjod vin Eu OAV O GeplBune urero3 oeu seu sre “Wweype soUUaoA AUNIOYTOT) .OOGT WA MOL > SOGT WO 9CZ 2p wrapUELT op Wops0 eur as-semas (ureuanap) so1wopuodsouo> OPSEYCL ap sexe Se YoAyIe> auuomaarores, epaow ep upuaroprpioojan @ opuodns 3 OuE ‘ot 49 ap opauesBaud yea: OxuEuta S96I “POGI BL ‘WUE! opsuedxo ap svjow sy ‘OESE LIU e ayEGMOT ap ERTL Us wigienise ep sopmtss! Sor OBepr wos ERMINE OUR O ‘soxoposetoy alurasuq OvSeYU Z aTEgUIGD ap eines a oaNSORE ‘woo emefoid umn eo Nave O onb ‘oxeNod “sazIp 98-9poq DAVd OU [eEIEINS VINO V“E 5018N ap ORSEyUL E asueidepE ried eISTRaS, sqwaersavaryns seus ‘unsaid ap oeduyur ep sossaaKe sO pad bled "epefontao amawarua!ys, sesarcuio se OFpRID =p NOC CH© primeico, estimant que: a queda do salério real médio na indastria de transformagio, de 1965 para 1967, foi menor do que a caleuiada pelo DIEESR, Be qualquer foxra, os tres indices acusam a queda do salisio real médio na indisttia de transformacao entre 1964 © T867-— 4. Condugao das politicas monetéria ¢ fiscal Das niés “normas litsicas” do programa desinilacionatio do PA- EG, a saber, contengio dos déficits governamentais, politica salarial € politica de crédito ds empresas, a primeira fora mais bem-sucedi Os impostos diretos e indireios foram ciente aumentacios. GaETE do governo, coms prog o PIB, que ent de 4.2% em 1963, em 1964 declinava para 3,2%, em 1965 era apenas 1,6% e, em, 1969, 1.1%. Também a forma de financiamento do déficit foi Substanciaimente alteraca, Desde 1960, o deficit era quase que inte- ¢gralmente financiado plas emissdes de papel-fnoeda, Em 1955, 55% cdo deficit foram Hnanciados através da venda de tit di publica ¢, em 1965, 9 déficit foi totalan empréstimos junto ao piblico. As poiiticas monetéria e de crédito ao setor privade foram bem aais ettiticas. A partis do segundo wimestre de 1964, nto a moeda quanto o crédito texpandiram-se apeoximadamente em linha com os, pregos, havendo um primeiro aperto na iquicez no dltimo trimestre doano, Em 1965, entrctanto, as politicas moneviria e crediticla foram ‘Tabela 9.1 Brasil: indices de Liquidez Real, Taxas de Crescimento Real nos Ultimos 12 Meses, 1964-1967 (%)* ims = =" eee SS mee Re nents et Prva: ac Seton Privatlo nr 4 3 poo : 3 wg i : wee ‘ : ss = 5 "Tadicades de Ruder TeTncionades pelo TA. Fonte: Binco Consal, Beli, ¢ FOV, Conpuntira Reon. 218 | | { : | extremamente folgadas, elevando substancialmente os indices de liquide real, conforme se verifica na tabela 9.3, as de expanse da moe 965_estiveram sempre cle Ceescinientécon DEEGOS. Apesurda queda acentuada ‘di inflagio em 2965, 2 expanisio monetara fol preticamente igual expanséo observada emi 1964, stingindo 83,596. A previsio do PARG, de_30% cle crescimento dos meios ce pagariento” em. 0, pola, completa ollrada. A principal razao pata este gray i A politica econdmica de Campos ¢ Bur "Ges recebeu apoio das agénciss financeiras intcmaconais. 4 AID, agéncia de ajuda externa nowte-emecicane, concedeu importantes empréstimes £0 Gris, que, durante o periodo 1964-67, foi 6 quai {maior receptor inundial de ajuda liquida, atsés apenas da india, de Paquistio ¢ do Vieind do Sul, Os empréstimas e financiamentos tidos em 1965, aumentaram 43% em relacio 20 nivel de 1964, nquanto os investimentos diseios quase triplicaram. Simultaneamente, @ neducio.da-taxa.de cpescimento, tanto em 1964 quanto em 1965, reduziv as importagoes. Eqn 1965, 0 valor em délares das imponacdés brasileias fol igual ao observado em 1950, mais bux geome nas dec de sb ch Ae exportacdes wou Perarannse ext 1964 © aingiram nivel recorde ei 1955, cujoresul- ier ore Sperivié de USS 381 inilhoes no talango de pagamentos no ano Je 1905. As reserva dobraram, passendo de USS 245 para USS 484 milhdes. A politica monetiria nao foi suficienterente Agi paraesterlizar est influxo de moeda gerado pelo superdvit extern, © até o primeira tsiniestee de 1966.4 guider tl du economia eneve folgada. A parti do segundo taimestre de 1966, a poli edie foi inverida, toirando-se apertada, A expansio des meivs le ‘Pagimento e1-1965-Foi de apenas 35,49, enquanto os precos continuavam crescendo a taxas superiores a 50%, Conformese vena tabela 9.1, quidez real medida pela expansio monetvia fol nuaiio feduzida nos 16s oltimos tamestres de 1966 [No entanto, 2 inibiese do crédico a0 setor privade foi sensivelmente meniordo que o apero honciade. Fate flo deve-se Aagtate Tse lo Brasil, pow o _Emprestimostotais a0 setor privado em termos reaiscaizams, enquaaio ‘GS emipréstimos do Banco do Brasil a0 setor privado em termos reais expandiramese 0 impacto sobre a Produgao e os Precos Que impacto sobre os prevas.¢ 0 produ tiverain as politicas ‘monetira e fiscal do PAEG? Os dados anuaws ostram que ena 1964 29wee ep noyap 0 ‘zoa anouud vjod “YONI 2p 4462 RaTIUasoLdas an O “sag {/9ZTg49 3p 20FeA o1 aud wapaDUind. GnLy Sotayxa sownssy Use UEAD Oped 2 ¢ ‘omun{ soja ap opSe0}02 ep sPAUINE Capy OF DUAPOROLaaUTEOMET, ° ‘olsodta sop OFSEAa|S EP SOME “Saeropny yor opps Fe, "Coer_ wlo epeatBeqo oeSiodosd ep Qustmavow_emoporlo ¥ iii0d BEugHads aa woes 96 Wa NoFDyW, OLTAAOE 0 ‘OGL Ua ORFSUOU! ao1lUoD Op eplod © wo opeisnsse arb Oto} “996 ap SRW ospUT OM EpLIE Surpnus eoynug, bun noyjos ‘oIeianuD ‘rABEOM woRKOd Y “(ig'9s Bred 06 aP) Sood CE ap BIN} EPAND F COGT WA GyuENUD “(uso'8e. weed 9695 9p) sfetMusoIed somod G1 souade ap tof get wa epanb 2 seus 'sex7eq v RoYoA OESey e SOME spew SHORE Sosaud sop sesade 9 ‘soxind sYer souyTES so WOdyepand ACU pravjos wpqqure vuisnpUr eu Tene oIp9al [Bas OMEjeS O‘oKIoMNOAALUE isin Jo] suttoyuoo “> snsnfeay Op su CU Mas OMA OBES 0 Syanpas® nya feuepes xjautioy y oUF op sonsawIn cxenb so a1semmp Dpduaap co ensOpUL-cimyjeouee ;oN sp sowiN so anayacUT ‘anb o ‘sregisnpuy so3oxd so anb op stews sa0s90 8 urereesed srjoose SoSaid so ‘3961 ap ansoustn orraumd © apseq “yet ap OVSApOId 2p epanb vit nayjos opuenb ‘g9¢y te oyvaduiasep Met Wn 2403, anb 9 aimynouSe ¥seLTL ap Exe) e nsBune anb ‘o96r we sol ‘sume IuEAa] Oped 2 Oqvalussais © UELOYERD opseufizse ap sour sys TD epE|AKUNIe ‘wso}20 apepHede> v a C9GI ap OU O SIUZNP HE] OPA Of “ose 0 pos ates sepeaapa sexe v atU29S919 Ds-onaTiE 2 1407 BP OFORADTS FUN NAICS ToUTg(a widloua ap ownsue> o (orSaoxe EoTUN BO POST ap RIL owns) 0) ofunpap aia sansatin QT ap opousd wn sode ‘opuenb “ga61 op anseloin oxraurid OW shues 2s-zaj eat zapmby kU spemA Y 'S96T 2p ansourn oumya ov ooid wn wesxétmne 9 auouepides 2° -weleaa[ eal Zapinbyy ap sa9Ipu} $0 ‘soaud sop sy satouadns oyu ‘sexe: v op209 3 wpaour EIpUBKXD 9 ajonuoe OF RAPAEOSS EUPRUOU Tonyjod @ “cquowWosad ap oun © urerznpas sodaid so omenbug ‘QUE Op axtsaWIn OUIA|S © gIe saGANsaIIOp OKIOWNDSALD 9p SEE) wemiaasasde syeynsnpur sodasd so waquey, eMsopUFenNTONTE owas ogoud © Opurepax ‘ansauuitn EpeD AINUTANp & RoUNOD seoouse soSaid sop oxoupsa ap Ex y KG9 Wed Neo ansaUTN opanfas op [enue ormow{asax op exe) F -BURpUA ap Esqanb BP steuts sox wud 90 ou uresEIuosaade stezisnpur sodard sO “LOST Dp oufatonas » opSefau ws oploayacsar (es OWNUIA! 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O indice de liguidez real medido pela taxa de expansiio do crédito ao setor privado, entretanto, sofreu redugio them menos severg, € 56 no quarto ttimestre (omnou-se negitivo, tingindo -296, O indice para os empréstimos dos haancos corerciais 0 stor privado atingiu 3%, Ge na terceiga e quarto timestees de 1966 © no primeiro trimestre de 1967, Fespectivamente, © que tndica que a agdodo Banco co Brasil, expandindo os seus empréstinios mais do que os hancos comerciais, evox que a politica monctitia restritiva atingisse 0 crédito ao setor privado em toda sua extensio. Tal fato pode explicaro bom desempenho da indiistria dusante oie de 1966. Os indicios de recessao na inddsiria $6 co jac at aparecer fio Gliimo trinestie de DEMeiro trimest eléssica decrescia apis quac wes de crescimento acelerade. A poittica inoneliria comegava 2 se (38 seat — ~ Os aspectos cntodoxos da experiéncia brasileira de estabilizagso és 1964 podem ser resumidos na politica monetdria © crediticia durante os dois primeiros trimestres dle 1966 e na politica fiscal de 1964 a 1966, que elevou os impostas ¢ reduzin a5 despesas do governo. E nila, na experigncia brasileira do periodo em questio, a relagdo entre as poiticas fiscal, monetiria e crediticia restitives, Drincipalmente esta Glia, ea desaceleraeio da atividade industrial defasagern com que as politicas restntivas openim sobre o nivel dé tividade é de aproximadamente dois ou tés itimestres. A politica iscal restritiva de 1964 € 1965 completou © pacore omodoxo inicialmente inwoduzido com 0 Plano Trienal no inicio de 1963. acabou determinando a queda da produgio inclusttial de 4.2% em 1965. O PIB s6 no dectesceu porque @ agsiculturs teve um ano excepcional 6. Os Custos da Estabilizacto Quiais os custos da experiéncia com a ortodonia? A parada do crescimento durante o perfodo 1963-67 criou um histo cate © produto observado o produto potencisl, medido pela tinha de ‘enciéncia do Ph baseacs ma taxa histories de 736.40 ano, que sb fi eliminado em 1973— porto, 10 anos mais tarde, depois de cere anos de crescimento acelerade no pertoci 1968-73, Os eustos da 222 quelra do titmo de crescimento em termos de emprego nic podem. ser avaliades com precisto, pois nfo existem estatisticas de desemprego pars o perfodo, Pode-se apenas, portanto, eSpecilar sobre o que é sem diivida 9 mais grave aspecto das poltticas monetiria e fisca! restivas Outro aspecto do impacto da politica monetitia restrciva durante 0 ano de 1966 pode ser avaliado com base no exame do. indice de passive médio real de uma firma insalvente que quase tiplicou entre 1965 & 1966 para firmas individuais, categoria que inclu’ quase na toralidade as firmas pequenas. O mesmo indice para as socieclaces cle responsabilidad limitada, categoria que ineiui na raioria pequenas e médias empresas, sais do que duplicow. Para as sociedades andnimas, onde esti a maior parte das grances empresas, o indice passot de 82 para 128, nao chegando a duplicar. Estes ntimeros dio idéia do impacto das poliicas monetiria ¢ , Op ofIgIUaTUTSIO ATURP 0 3 “eXOPOUS Gonspuileyp 0 optniias ‘vayss0ox9 eUpiauow opstedxe yp =To; yeciuad p owOD ‘epErmp ap Ossd0Ke ap OPER |eaUaB OPES OF ling eydod 9 euraiss ou epaoul ap ossanxo 0 ,uranBinxa, onb Huse} Dp SwATENSS: eEgrpaxD a vARDUO seONOA “OESYUT BP SfO.UO ce eond eyooar © ecode eIxopauo ¥ ‘oapsguiesp asap ansed V sosmdat ap atuapays opSe2o}e vapadan 2 opeDrew ap rusts op owtRUIEuOD any tog © waned anb wrTOUODa Bt OU!aAO8 Op OBSIDAIN ED ppuanbasuoo ‘taser 9 ‘Plats op tz@us0d ap ness © opuEIvaUMe > soaqiejas soSaid ap eccarsis © opuansoisip ‘oeseytl ¥ ‘OESSTHS bp soache oupiuouresi6 WouRp assop OwOUTEDURATY ou 2 HBA! 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A redugio nay despesas do goveo, além de instrumental na consecucao ck politica monetinia, € em si mesma positiva, pois atua também no sentido de veduir as pressdes de demancia no sistema, quando cota fustamente os gastos que devem ser cortados, pois as despesas do governo sio essencialmente ineficientes ¢ causadoras de distorges na economia. © cariter ndo-intervencionista € liberal da ortedexia continua 2a intezpretagao das dificuldades enlrentadas no balanca de paga- mentos e nas sugestdes de medidas para superi-las. Tais diffculdades sao entencidas como decorrentes de uma politica aifaréa protecionista © uma politica cambial intervencionista. Sob o cscudo destas politicas, desenvolve-se uma inciistia ineficiente, simulianeamente ‘ncapazde competirnomereado excemoe dependente de imporagdes de bens intermediarios de capital. O deficit comercial em tetmos de prociutes manuifaturados nic pode ser compensado pela exportacio. de produtos primarios taadicionais, pois a polfica cambial, na ten- tativa cle subsidiar a incistria, mantém a taxa de cambio sobrevalo- rizada © penaliza a atividade prinycio-exportadora. No fruntextemo, poranto, a oxodoxia opta também peto liberalismo, sugerincio came bio "realista” erecucaio da protecio tartaria A ineldsttiaoligopolistica © ineficiente, £ no mercado de trabalho, ¢ em relagio 20s salirios, que o Wberalismo econdmico da ontodoxia tome-se menos coetente, A Jegica de mercado do raciocinio onodoxo estende-se natuiralmente para o mercado de trabalho. © excesso de moeda gera um estado generalizado de excesso de demanda, que se zeflete também no mercado de trabalho. O superaquecimento da economia pressiona mercado de trabalho e reduz a taxa de desemprego a niveis abaixo da taxa ‘natural”. Os salézios nominiais comecam, em conseqiéacia, a elevarse mais rapidamente do que o nivel eral de pregos ¢ transforma-se em fonte autonoma de pressdes inflaciondrias. Ao ontrario, no entanto, de como a visio ortodoxa percebe todos os demais mercados — essencialmente competitivos, sem friggio € em permanente equilibrio—o mercado de trabalho aparece como fonte as cificuldades enfrentavas uu wombate a inflagao, sindicatos podarosos ¢ expeciitivas sigidas interferem no ajustamento das Forgas cle mercacio e mantém as pressbes inflacionatias por parte dos salrios, apesar do fim das presses de demand, quando a politica ‘monetatia é corectamente conduzida, Explica-se, assim, a resistencia da infiagdo upds a adogio das medidas restriuvas de politica Monetéria e fiscal, quendo 0 estado cevessivo da economia ja no pemitieinsistir nodiagndstico do excesso genecalizado de demanda, Portanto, o mercado de taahalho € o poder de fixago de pregos dos sinclicatos em particular sto apontados como a fante ds dficuldades 226 ses do progtama de esiabilizaclo, Explica-se, assim, por queo combate a irdtaclo cause recessio ¢ desempregoJAo se corrigirem os exces. 05 das politicas monetaria ¢ fiscal, roclos os mestados ajustamn-se instantaneamente as novas condigces. O mercado de traballio & 3 excepae, O poder de mercado dos sindicatos © a rigider das ‘expectativas ihant€m os sarios reais acima do nivel compativel com ‘0 equilibrio ndo-inflacionario. E preciso sujeita os trabsthadees & decepgio do mercado, para que suas expectativas ¢ pretensies salariais sefam revistas. - . Explica-se, assim, a ocoréncia de periodos com inflagia © recess4o simullaneamente. Qualquer periodo de tempo em que a politica ortodoxa falhe na teatativa de reduzir a inflagio e gere a queda 0 nivel de atividade © desemprego € explicado pela resisténcia dos salirios a entrar em linha com os pregos. Mais longa’ e mais graves crises de estabilizac3o sic explicadas por maiores ppoceres distorcivos por parte cos sindicatos ¢ maiores resistencias por pare das expeciativas, ‘Aquideve-se fazer mengiio A versio mais recente do monetarism9 associat ds expectativasracionaisea macroeconomin dosmercados tem equilibrio (agtttbrium ou market-clearing macroeconomics) Esta vertente da ortodoxia econémica assume uma postura mais radica! € mais coerente. Também © mercado de trabalho € encarado: como em permanente equilibrio. As politicas monetiria ¢ fiscal si impotentes para afetar qualquer vartével real na economia, seja 0 nivel de atividade, seja o nivel de emprego. A tinica medida a ser seguida para obter estahilidade de precosé evita o excesso de oferta monetétia através da adocio de uma segia para a’expansio da moeda edo crédito. As flutuacGes observaclas no emprego refletem: apenas Variagoes na preferéncia pelo lazer por parte dos trabalhclores, tratando-se, portanto, de desemprego voluntério. Os custus do programa desinllacionarioficam, assim, muito reduzidos. A reduce da liquidez causa desemprego, que, senco no caso voluntario, nae deve ser-visto como custo. AS quebras sao arbitradas pelo mercado; quebrers, portanto, as empresas menos eficientes, enquanto sobre~ ve ai apace case de estbizaio dah sero wise Como terapéutica, of seja, um periodo de purgacio, em que asem- Bente entree omer core ood sdo expurgadas, ¢ a economia € saneada. : Dentto desta perspectiva, 0 PAEG niio foi um programa perfeitamente ortodoxo. !Suas intengoes demonstram demasiads preocupagao com a manutencio das waxas de crescimento ¢, por lanto, alguna toleréneia com « ia‘laeio, que deve ser combatis através de estrategia gradvalista, Seu diaghéstico aponia para a incompatibilidade entre as parcelas reivindicadas pelo govero, pe~ [es empresas para investimento e pos traballiadores para consumo, 227see 9s-nizimpas saigod steur 9496 Sop j!O} epUas eu ORSEdionIEd ¥ “GLE > o96T anua epUsy ap CeSiNqunsIp Ep OPSeIOND}P BP ovse>y dp ojauoye aweuoduyy opeas sfaapsep/sua> eplapp TES TELS {ures oxssaudaioo ap vonstod mp so3gND 8G “OYSESIA Wp SOI8ND 50 S701 3 opSezqiqnaso ap aso EOAOIK TEETEs OBSSAITUIOD ep: soisn2sop w9]2" 1 {exopoito ores ap suanmigareirsouoUr Soni sonia op Donget a insu os onb tod Ogu oeninBiad ‘SORES Cop OBUTELIoDp os Pus OPSUANISIH ep EUPINOITE TA 8 SL ERAS Ip cd apo ven 3 EEE 6 OfSe[jUL ep [eipiouNad BSAES OWI EopsoUuBepP OmVa o “atioipp JP 9p 96 -aunsuadayp souszoune sousy82u ourenbus ‘so>ey seus sO se0193ja8 ‘ap oBsROUS 0 OpeguaU OF ExIRp slod ‘oeSezTIC|EISO ep SOIsND 50 sING “cnsp ap ennau ayuaucauaride ejmmug; “zapmbr, ap oS wp 23 -ezmmin BXOpoUO B anb ap ow; OU yIS RSuaLATP y TENEES vated tp ogSnp92 ep spaene oatgensip asseckur o neaoraNOs:ofaidumasap ‘op 2 opssaar vp sgazne anBasuoo apuaiaid eRopouo v anb opmbe arusueianp sazey (aasssod yo) ‘ougpoane ouraAoR o aedstp fab ap ‘izjnopted (we sorearpuIs so 9 peso uD apepA!DOs # aIOs “Yopod 0 opursn ‘ewe e89d “£961 9 So6t onUD ‘opesn sore Tap ‘op opuapuadap ‘gig 2 OF ant Ho [eHIsNpUT ofp Teas OUTS 6 ‘ouuenbus "$261 72 CO6T OP ‘OUE epeD e OUTUTLD OBIE[US O TYZNpal "APA 2 auuO;I09 ‘eNONID) wap OBIERAe y (SEMIS ap TeOGO MPT) ‘psd Soups S0p SeSEDORAY WMNSENE DaVE Op OURUOMMTUSAP cummBod 0 ‘ouTeqen ap opmoreu ou saquaistxa oulos supiganiad soodunsau sv a seiouptorour se rrusoqwoo ereg SHeiOSRENTU SPULO AL Sea TEES WHT HPATP WES WR) post sod sowas08 Coral cop Hr juorepapep eamod bP eave. 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Por um lado, era imposctvel anter a economia crescendo as axas da segunda metade dos anos 50 sem conseguir gerar novo flings de capitais, seja na forma de inyestimento direto, seja na forma de empréstimos. As importagces if eram aquels alors selativamente incomprimiveis, ¢3 Ginamizacao das exportagtes no poderia ser feita a curto prazo, Por outro lado, ndo se poderia gerar este influxo de capitals sem conseguir a confianga clay agencias financeicas internacionsis. A confianga Cas agencies financeiras ¢ dos grandes investidores $6 pocletia ser conquistada através de demonstraghes inequivocas da opga0 pela ortdoxia, Assim como em todas as ocasides anteriores, em que se tentou impiementar no Brasil um programa desinflacionaiio, 2 restigao do, balango de pagamentosyteve papel decisivo na opeao pela onodoxig: ASSini como nas ocasibes anteriores, esta oped teve impacto imediato sobre @ atividade econdmica, e 0 que dstingue © PAEG das tentativas anteriores & © contexto politico radicalmente difersite, Gie permitiu a intetvencio auofitira © dircta sobre a determinagio dos salitios. Associados a um ano Ge excelentes sesulados na agricuturs, os” saliffas permitier's recto Ga snflasdioem 1965, justamenie quando a politica monetétia estapava a0 controle do governo e era folgada. As bem estrutiridas © modemizantes reformas fixuram as bases do periodo ce rapido Crescimento econSmico que se iniciou em 1968. 230 seis NOTAS * Uma versio mais longa deste capitulo, incluinde a analise do Plano Trienal ¢ alguns comentirios sobre a politica econdmica 6s: 1967, fol publicada em Polticae Plangjamento Bconomico, 12 G), ciczembro de 1982 com 0 titulo 4 Politica Brasileie de Estabilizacio: 1963/68. . * Para a descriglo e analise da evolucio do arcabouco legal da politica Salarial do perfodo, ver Lago, Almeida e Lima (19796), » Ver Siva (197), para uma completa discussto das formulas de politica salartal das govemos 165-196 + Para anilise detathada das reformas institucionais do period 1964-1968 ver Sochaczewski (1980) © Simonsen ¢ Campos as76). * Aeste respeito, 0 seguinte comentézio de Simonsen, autor da fommtia lara Go PAEG, ¢exemplar: “Ha considerivel vantigem de se criar uma regra de arbitramento para as ntegociagbes salarisis coletivas. O grande problema destas negociacoes no mundo moderno, inclusive no que diz tespeito a fixagao de saldtios no nivel de decisio governamental, € que elas sto agressivamente afezadas pio poder politico dos sindicatos... Por crtérios eleitorais € por outros tantos bem afustados de qualquer teoremia de eficiéncia econdmica, Uma formula desse tipo tem a vantagem de substituir um infindavel jogo de greves © presses por um simples célculo ariumético." Ver Bacha © Taylor (1980), para uma resenha critica da controvérsia sobre a disttibuicio de renda no periodo © 0 impacto da politica salarial 231bE ‘¢161 ap sry two eOUODe ep swDTEIEd > sitar soonuiquess seue)dord sop 2 SOTays sT9s Sop ‘OPI Tan Sits eomnguoa3 Bnmtod ep oESeTese ap zareTsa) aac] een os ‘ORS Carns any ‘ored oftuo] stow ap eanoadstad wun wp sepUpIOgE ‘oes tpn ep ORSTRIASp ep opwanb v 2 jesspes wood w f ones fe ‘sOpEIINSAI SUIE SOP 2 0% IOSD KNOG tp ape #9 OF'9= EN “¢ OF59s 2p Oialgo oEs FrouoDe FH OpHsS GpOPSROTUTE v2 SUNS se “1eTSET ETFS ¥ VPOMPAD ST evGOUO Stoned! se sepeuratex® OFs p OFS9S VN, SOAARE sop 2 sciuBtuNeaNLt Sop OPSMpERT Of GREMAE 9p SUNT! Jp SOWA) UD IHOUOD? ep OUSTESEOD 0 26 anosos9p "¢ ORSDS EU NBos y "oIMOUODD vonIIOd taou vp sfewoulepiny sopadse sunBje aswounser 2°Z61 we Sopot ae CHET OTUs 9p OOMTSTEISA OU OP 2SezANAMP Geaou sep sooisya sowod singe as-unuasside 7 OBS35 EN s AHS ON pap sepa sestey NOSEUDTE Ted © pend Ou 9 ‘ist OP 7S oid sop INOUE oxor am TETATEASIG arb wie ‘oposied” Con tun owo> sopeuniiexs sas wiapod ‘epUsTEy BP OMSTOTE naoaueuiad OMBRTIMTTECE aD wo '¢Z61 E LOT ap S0BT aise <0 vonpLIODS FOROS Gp bis ap ood op 'iziod ~olawelatEa op mised Y OSOTPA Sp oponnd anaiq 0 sodu ‘eays 2 FNOD ap HOUR 2 eAdaCp UO “(got sua “orsauriourg op mised w naqao>) OFS ONBH 8 NPUTEE, {Ep GNSUMIT OPESUION TO} ONIN! WKIAC CTUIEY "TAIis 2 wis 20¢ Dpipsons fos oot O]25eD L9GT BP SIpjlf ON SeaHDadsa se=LY We Sowaye stas 90 otz02 Wad “Ed-2961 opoHad ou FomTHOLIOVS FoNHIOT gp sonadse seeped so as-wivcrusex> “(got “ode ofdum seat Dupeqen win ap eprenpas oesza4 ruin gan ‘opmso axuasaxd ON ogsnponuy "T ODVI Od YguyOD VANVUY ZiNT ELOT-L96L | AMOVIW, OC SIQOSMOISIC SV 7 OININIOSTAO Od VAVWOLAL ¥ OL OTALdVD tro7als anna wit. Fr pa beof a mpugotsang e rwnsse O1PoW MELD wren! np owS|TEA | NANA i MSE2, © Novo Diagnéstico dos Problemas da Economia A-cquipe econdmica que assum 0 comanclo da economia com 4) f) © advent do regime militar, em 1964, sob o comando de Roberin. Campos € Octavio Bulhées, idgntificou a inflacjo come 9 proble: ‘basicada economia. 4 ¢stagnacio econdmica eo is as de inflacio"Gue estavam associa ahibrio, contas publicas e com a politica salarial recente. A inil ef vista como_4 infiagio de“ demanda, Sdncionada por uma exprasto moucidna Excessive, ainda que se reconheressem eleawates de pressio sobre os cugios, notadamente. Apantis desse dignéstice, entre(Sbte 1966, 2 hova administrago. demonstrou firme determinagiig de ‘impleme: lar mudangas na area monetiy iscal, Mas @ contencao dos saldrios reais representava iid #gA0 tanto do laclo da demands agregada quanto dos custos das Sree ee ol ae ee Stari dos cuss thagndstico do processo inflacionario bem menos simplista do que uma explicacho baseada exclusivamente em fatotes de ptessio de demanda. Ou seinfa politica graduatista implementada a partir de ree ttaa ocean es oleneadh 5 pane de fatores de inflacdo,dle custos e a necessidade de um maior realismo fs pros oan) Dass cesar age de mor else Procesio de “inflacao corretiva’, tal como mencionado no capitulo aah, thee _ ~ ova equive que assumiv ef 1667, chegov 0, governs duns unicode ecahibacis pmaide roe wists ) interior, De fato, em 1966.0 crescimento acimulade dos ineigs de de-apenas 1856 diame de-um aumerio-do > ament® (M1) fc Ie ga de preqoulDs oieame sees e ee caverta o wa str jivado bm Ste selon termos reais. Tal aperto monetirio ¢ crediicio foi marty no primelxa trinestre Ge. 195), quando aitbos grenades tera crescimento real negativo. ‘Se atheranga de cur prazo da administacio anterior era urna secescio, Eben cra inegivel que aos us Zaoe ‘iam comico peagiuadas muclancas na condugio de poltica econdmica, ‘cuja cradibilidade fora restaurada), que tiveram liapacto postive inegavel_em. diversas éxeas ds economia, ainda que com eleitos istainifos, bastante diferenciados, notadamenie no que dizia _ fespeta 4 situacde das trabalhadores, A nova equipe econémica, que em boa parte tinha origens “academicas” felimence poderis nega or progress nance 234 | azaply brasileiro poderia {_aleaa de emprego e outros objetivos sociais em varias feentes e, quanto 30 diagnésiico dla crise, nio discordaria (it hipétese de que, nos anos anteriores, o processo inflacionaiie se caraeterizado como resultankecle uma “inflagio, de demancia". Esta, no entanto, ji parecia emboa medida enfientada, pelo menos em suas causis basicas © nave: govern logo anuinciaria uma estratégia. bastante {(Semelhiante do governo anterior-a busca do crescimento ccondinico | broMovido pelo aumento de investimeniDs em setores diversificados, | ume dithinuigto do papel do setar piblico e o estimulova tim mpaioy " | cfestiniento do setor ptivado; incentivos 2 expansto do coméscio | @xterior ¢, inaimente, uma elevaca prloridade para o aumento da syvrud, 1974, p. 45). ié3 Objetivos claramedié nAo tinham sido alcangades no governo > Castelo Branco ¢ essa constataso levou a um novo diagnostico Ga roonomin-¢, em particular, das causas da inflagdo remaescente Necessidades de osdem politica também pareciam exigir uma seomidado crescimento, ‘para legitimizar 0 regime (Selmon 7 1988). Bsc somente seria compativel cori um programa de teduga fda inflacao que nao resiiftasse ém uma contengdo "indevida” da a cemanda, A exisincia de significativa capacidade ociosa na sete VHidusteial sugeria que a produgio podetia eagle a tstinvulos adequados, Por outro lado, a nova equipe estava convericida dE que! “= RIPEEEG sobre o nivel dos pregos era principalmente oriynda da Area de custos (notadamente 0 custo do.crédito). A agio sobre os recas attaves de controles diretos passaria logo'a meéccer maior atensda de-governo ¢ permiitia compatibilizar tina queda do ritmo le aumento dos pregas (de carster mais gradual da que aquele que inistapa0 anterior prétendera), com taxas de trescimento cla prodigac ¢ do-emprego mais elevadas ag BBS, Hdanea de enfave for xolistade nas. Direies de Govern” do Programa Fstatégico de Devenvalvimento LED} dadosa publioo cm juliode 1967 (nt'strio do Plinejamento, 1967). © ghistivo hisico deaEaS pelo novo governo permanecia, como jd se metiGionou, © desenvoivimenia econémico, “que condicionard toda a politica nacional, 16 campo intetno como nas. relagdes com 0 Exterior a sérvigo do progresso social”, Na definicdo ‘das Dircitizes cla Politica Eeondmica, destacavam-se como “abjetivos ~ rior eaten y Na fase inicial, « aceleragio do ritmo de desenvalvinento operar-se- principelmente através da melhor utlizssaocacapacidade existente; na etapa seguinte, principalmente através da expansao da ((guantidade ec _melhogia da qualidade dos fatores de producio, \ mediante aintensifeapo dos snvestimentos nos staves phovtaneg 255 COMP OC DR Oh DUS 58 ep ODU}8 NE wand dwt see Sf OP BayeSor nossed sear ‘ooyqnd soxae OF TOTTI I TOPETTEMNT TP anuenodon, nas o axatavus ‘opel onno 40d “INET 0 “oua0H nse PR ESEI|OT ep aire Taz w wTSSed abo OTT > sofGiss Fanomond Bred Tess SOM ‘Sompistns ap vuranl jd “Sp OF TESURY HS NOTISSY, OEY OF ese eS (vines SEAS SP eee sep ouqpnbs soneus op aiuerp “Orato: RST iOS SPAT IOOTE aaots uo UPOHTE eu} spate OEE? 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PREC SITS ONSET 0 “zunSOIE Sp OBTETUT Sp SHUOISIpIN SOD] SOD A unog "S055 Sop OE ries FSGS wa, | yuerioosd wiaienso vaou & ‘ORsUuL ep SysuaIIG & ort ay gor” onraumpsonvjorrooriqnd so1as op opsedorsed up .fAsssiTIT ESOP ‘emin.as-opuaaouioid 9 opeatd sores 6 argos ealsssox9 opseard wun ‘s-opiianaa ~-2umijnouiBy 2 ogSeonpg ‘apoes ‘CeSeNGeH OBEN || ‘eRnidpig COpseonMoD @ sauodsueny, ‘eiB1aug), ie is {up os JERUSSUOD DIEHOADD SHELUDIUEUTOAOR SOTTSTASOAU SO, inpaid ap bie aso jeeoDe oinpaxd op renee aseyrsca epwSsed (SOUS SORTS ESTO NTOpOCE 0 t& * op oz" soisoid“eAFi.pred-cuuou rapsso0.u Has "OUR OF a6) sOUDELS no jen qqusurpsox3 3p oun UM ap oFsuaIi sop onspisppayendj 0 opsnpomd(Preocupada com custos, a nova equipe manteve a politica “| saleralantetiona mundagseicetonemiccease | fA Ssalano real, edo ‘Bspecial na conten [ a coneeder uma propergio crescente dos seus empréstimos 20 setor privado que apts 1968 pussou a receber maisda.metade do total dos financiamentos tenance 08 seus; portanro, sobre a demanda, Concent scones Seor pride, inclusive qhanee ie eee met \Goiipusorio emunerndo te Digs emacs ee ve através lo estgmulo a concentcack CORAAS-de , custes deverja incluir, também, em uma segunda etapa, o controle (Mantevesse a corregio monctinis, etubelecca em 1964 paras” / 2 3 ia caplag c aplicagao de reculsos te SOF iishilacionaljoredualtente To WaBER SCRE wee va i sentos natceros Wa Score instearie AQ Finisunia, a eqiipe desDellin Nevo aproveiton o espaco ctiado pela adiainistragio anterior, e wilzzou: jentas de politica de pregos.d 108 © le pe ama CONEP (com cardter wluata Be nplementado compllsoriamente pela Comissio nienuinistera de, Progos (CIPY a pirtr do lina G=1087 A nova taupe contthoros Dasicamente encerrado, 0 perioda. de.."inflacio_covetiya’, que envolveu 9 reglinhameato ce pre ifas do setor piiblico entye 1964 e 1967, e que passaria a dex um maior equllarig. as empresas esiatais fomecedoras-cie-servions piibliens, aliviando a conta de subsidios diretos do governo federal, ~ eve se a co econsbiiica disponivers pat ob agi” SCOROIICO_Mas todas as déctaragSes em Tavor wollety ;o setor privado da live operacao do mereado contrastavam com nent aR neag novos subsidios ou isengdes especiicds, a proliferagdo de ince que tornavant 0 papel do govemo extremamente iaportanile para ~iabilizar cestas operagdes do $616 palvado como setebtaci cemoiisirar mais adiante. Antes, porém, apresealam se na segio seauinte os dadoé bisices relatives ao desempenho da economia no que diz respeito a producto, os investimentos e 20 nivel de precos. 3. Crescimento Econémico, Formagio de Capital ¢ Inflagdo, 1967-1973 A Expanstio da Economia (Os daclos zevistos das Contas Nacionais do Brasil mostra que, em 1964 € 1965, a economia cresceu 3,486 ¢ 2,494 respectivamente, 238 resultande um. 12 dleclinio do produte per capita no bignio Em..i966,a taxa de crescimento co le 6.7% foi satisfataria. Post, acisede esabizgao, provocads a pater doar pelo aperia de liquidez e a contengaa do crédito, reduziu a taxa de crescimento global para 4,2%em 1967, Essa média foi favoravelmente infencids pelobom desempenko deceto primo cu oducts sumentou 59%, visto que # indistia Ue wansionsneie cescen apenas 2290 A partic de_1968, primeira. ano de-plena-implementagio da pollicis mais expansionist da nova achministracto, tanto o produto global come.os-produins setoriaisapresentaram forte crescimento, Entre 1968_¢ 1973, 0 PIB real cresceu a taxa_mé Galeancandé tim méximo de 1496 em 1973), dle uma niesta histésiceno periodo do pos-GlisitT ate inicio das an0s60, da ordem de 7%, (© crescimnento industrial fo} pasticularmente significative: no mesmo perod 1585 73 4 ndestns de ouiataadt eaten média de 13,39925°ano (cCom'um maximo de 16,6% em 1973) ca ik gd cnsracio one abscrvedora de mone oa) 3 tsa anédi, ainda mats elevada, de 15% an ano. Ossexyigos incustriais de uulidade pidlica, inchuindo prineipaimente geracko Ge -cnergia cleinci, e cue em bo parte estavam sob 0 eentale de saver, apresentaramn também crescimento anwial da ofider, le 12.1% © desempenho do setar auimério da economia tiabén foi suito satisfatoio entre 1569 ¢ 1972, mas 1968 e 1973 foray e}tagnacda. Natnédia, entre 1968 e 1973, 0 sector cresceu d taxa de 13% superando amplamente a taxa de crescimento da populacio 20 periods, que cra da orden de 39% a0 ano. nies tgitino teve (goalmente uina expansio expressiva entre 1967 € 1973, destacando-se o clesempenhg do comércip, com, média de crescimento anual dewjLits ¢ o Kranspottes © Revoluca f \enelada por poltinas govern in 2 ApH bench Siouse de lato volumedle etéelto concedido pclas autorclades nes e ibsidiadas, e que foi uma das causas prineipais da ‘Expansi monetisia no periodo, Destaca-se o surgime s cono predula de Impl aescene ns pautt ce exe ee _9 Gonsumo intemo, enquanto o café Serdia peso relative dentro do or ayecola ¢ 10 toll das exportagoes hore, Tenbem m3 periods tm process) acento de mecantzagio da agredion brasil, cin clcios de demande inpenaniee-WbIe © cee industrial. ‘A indsuia cresceu,iniialmente, com bave en sigaieatva (cepacidade oss A paitir de EStimativas cle produto potenctal da 239 ’ \ de 1.2% TTR, yanos deb: 52 UNDGWe ends sop SeSRAP TEE 9p WIND e 'seoygnd sagSensURUIpE Sep OK Op euoadsoxd w0snin as 0u09 “o~sUEGKS wind 'saQdeDgUNILOD SED 3 sauodsuen sop ‘o}s9ai03 op OF sousTET and epure ‘jeagoussyeay fo} OfW OltouNSsAD ‘anb ap svjompur sooSeapat “uiod Gagne “onfsoueny TO:se 6" EET 5 Cianok 16185 op oMpord 0 ‘cond SIa AVOUT SEATEGINSS iaisnea OBNY JOI9S OP [UGOHE OFBNIOAA igos seonsnenso urretosaide a8 9 ‘Oyosa1 0798 OF omen (LL d ‘BL6E PIWAA 2 HEU por jn ousoo olnsuoD ap Sag 2p JOST OWT REL 3p DE ‘earn SpE Sp STN OT CTEISTONTA SACP © 9 HOE av oonsputep-cofligaats 9 on2j9, subg ap opsnpoxd "E261 2 BIST Sua Ses RD SVU, © Tia RepsaD ,awoUsUeN, v SOATEST OWMNSDD 9 Suiaq 9p OESMportre anb eo1pur opeTD yf OpnIss ‘oxy 9G “oysHEdxe Span oaat wager anb ‘opse|nded ep soreu omer wypored Guin eyed syoatssaoe ‘SoopispTuoponaa op opsnposd ws WRCNE gear slaaguMOTe ap PpUETID eu oped [efoAdse TIEIAR so}>!9STIOD Sp ous vo ouroc® ofsd som ep ouploduay ojomuon oP covonausd? cwuauieumty op sozeig Wwossed OMS O wed 2 Sopuunsaos oF oxaip owpaxo o wed ‘sesondra se on op pearleo 2p cuaupauioy op ‘oursa08 oped “sepeuOrIompAr rese} OTS ASOA! 3 omlourersuedt ‘omp332 9p Sepepa!20s sz opuenb ‘961 AP SUL ap Shred r aopmamsto oF oupa op oystmedxe auoy ¢ ‘oyed epuese a ‘egguim se nonap ‘2prpmea) ws seit “optase wr opoued © a1 rnoarasqo as an feosead vpuas wp o¥SeuTUa2u09 ap OxsADaIG OOHO? 4 arse Kf: a nuatine 20] a553-JSREIOP OUSTOT IPAS ¥ Siudeusrjroned 2 ‘opopied cu aulsiTTSAEIBpStICO FE OMTRUES aS TTI op OwNpaN © ‘Om C7 (out ‘8261 sspauiany 9 1js¥0R) JaazINp CunstOD ap suaq oo ered eprUAA capes ap ocr 7 ONS, sea ‘SORrPpaLEIAM SAR ap oRBApOLE dp OISWPSO_ ap HET ap TE Eo oESeAO}sUEN ap EISPPLE op prot o pred epeuorouam gf 94e°€1 ap exe) ¥ sOHadns aIvEISE TRAST 9p aSplo Bp Opis WIN! 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Op SoliaiDs 90 9 eILI eRERES ap opis ‘nia as moo ‘ory aq Cae) epuauionua gos jeaxde> ap suaq sop orSnpaid ep aweujenadse 2 ‘ADE Ojad Sopluyap ow ja "wABunyeious sooSearanMs03 ap 2 0242319 [EHTEUE ‘Suodsuten ap (usar “esyuypons steuisnpu sozocgd sop solveuiios a8uzige anb) jeudes ap suaq 2p 101s Op ogdupiJosuoD v wed ‘wesinginsoo emannse-cujuT WO OUIOAO Op SOIUSTEMSDAtN SO oiiiunaps ogSnpcuc! ¥ augos a sonuauredinba ap a ozinnsuoa 2p steuarer 3p-omnpor v aigds ‘oruaw> ap esNpUT.F axqos UoUTEpLoU “OBEWIOSUEN Ip CUNeHPUTe SIGs Gating) OseLE Bp SSNDP SUH AT CURIS Fp TAATHEL Y “SROOOTICER, seaneiadoo “(sia¥) ownspidug 9 eduednog ap S9QSe:00ssv) revopaygsy “oias OW SoIINsUT susmMO a OHIFAOUT CIPS? 2p s2pep5:308 ep otuamnims o 9 NGL Op OMT E weHESsed osINIEF sono ¢{DYOp BURNS Op DESOPE © TINGTOp ovdeu9 » wo po6L WE 2pepMLaxmuqey ap jeuo1ned comjod vlad epelnennss Fede etEY 10198 op epueUia ep OWOT DUISACT op EMMIS FrapU ap: STIGO SOpuan 3p OPSTAP io one HSIEH esa “ops wa opoyed ow ‘opSninsuaD ap EBANPUT ep orcoutrasas9 ap exere nououaL 38 of 'd ‘26261 “BUT 2 Eprauy ‘OHET) SSoUUTEE> ap > sounoiTonit Sbearqacs serapuiano oy ercied 9 OEINpoCT ap om 8 Op euro” ypurtuap Y¥ “s]ualWOcoNiP FepwUOjpoaU_e GiTeACH_Op spews" serayodl sved eperumss ‘air epuctiop y auswied ped o6-noasp =2961 opoyod ou [USABUTTOsIrop-owrsHsruIp o ‘OIvEIUD ON ~ooTENL DISD ous SSP ROTATE "aio suptaa 13S SETS AIS SATE suaritsay SUES 3? 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TRTED pHa 9p WuLiGpaT_E NOUS HAUTE MMEETUT SOUT powanTp HoIyousq Sh “Opennd foios Ou oWW09 oovagel sore Ou ole SHUSTENSaAUL p-" Show EREEuodiny Gin naind26 ‘apEpPHTaE evs) ‘apepprdes rua|d ‘ip Weiviuixorde ‘as SBIGISS Sosiaip Opuenb “GT SOUR SOP OIIG1 OU ‘wag aor a ee ee S16] the Ie ered T5Gr ST op opeaaja as-eum opsipaxd 9p Spepredesepoysezin pnb as-noyeae ‘opSewuOYsueN ap vIsNPUEoy, f lberalidade foi oateaso da produc interna de bens de capital, com P| conseqiente aumento e prolongamento da dependéncia externa, especialmente quania a tecnologia * Cabe observar que o CDT nic contralou todos os demais Grgios envolvidos coma inddsria, como era 0 caso do BNDE que podia aprovar projetos de apoio financeiro sem apmovacao do CDI, ou de instituigoes regionais como o Banco €o Nordeste. Por outro lado, a coneessio pelo Finame ee cada. ‘amento_2 empresas estrangeiras depencia da existéacta de proveto aprovado pelo CDI, enquanto: ict05 a Retiex (ter seciot) pated 197 Assi, org tna duasiaehoae ‘com outra instituigdes relacionadas coma poltica industrial apes de certa supezposicao de fungdes e diferentes critérios de julgamento ‘oS varios orgios (Suzigan, 1976, pp. 54-5) Ainda que passivel de criticas por certa liberalidade na concessio de inceniivos, 0 CDLjuniamente com © BNDE e especialmente 0 Finame (cujo programa de longo przo instituido em fins de 1971 copereva com prazo de até oito anos e cujo Programa Especial criaco em 1972 previa empréstimos de até 13 anos a juros de 3 a 6% mais investimentos.na_formagio de capital total, bem como uma eslabilidade, conv WeAtSacia & balsa sci0'd6 consumo final das administeayées pigblicas ho PIR (na faixa’ de 10,4% a 11,3%) sugerem que. silo houve'uma-tendéncia.de “inchaval-ralaiive da", administtagio publica no perioclo, em contraste com 6 ctescimento } das estatais; como'se vers mais adiante. 156 Suan ae ema haan asseforns implementadas ent, & 1996 tiverara um impacionno perodostbSequente-tmteanos Ge crescimento e diversificagio do seior X eVolugio do iilmero de agéncias bancivias, © surgimesto dé “bancos de investimeno, corstoras, distribuidoras, sociedades de crédito imebiliatio ete catacterizam uaa expansio real desse seymento, confirmade pela evohicio teal dos haveres-fmmroetras maT BancinICs, indicadores que io podem sernegativainenie contrabsalincados pela diminuigio do mimera de sedes de bancos ¢ financeiras, resultante da concentrago bancarin promovida pelo governe, A Evolucao da Taxa de Investimento, a Politica Industrial ¢ 0 Crescenie Papel das Estatais “comecao monetéris) im f 40 de derasida int mento do setor de bens de capita (Lago, Diante dio ecescimento genevalizado da economia, eda crescente Almeida e Lima, 19792, capitulo VI, e Suzigan, 1978, p. 48) uulizacto da capacidace insalada, cave exarainar a evolacto da taxa j - Coma: Ildos inv sapés 1967 global de investimeatas. Como seria de se espera:, a panieipagioda Py) stim a politica econémica, a participacao das administracbes formasao bruts de capital fix0,(ERCB) no Proto Tammo Brite a a revistas. como pelas_séries'a pair de 1970, Paralelamente a0 (PIB), depois de permanecer no nivel médio de D286 nerpertodo de estat feast 190! Be pega ee et de, To, ste SOB i 1967; quam zicangou 86% a F970, essa farticpagao ‘pieio wae oan lias PaBROupa 18 2%epare aleaiipar20, Pino periodo 1971-73 Aleasene. Fema, iy eatieaeHo. das cinpiesas @ famlizs_no tox da formagao do capital, ocoreu um aumento da participacto das Partindo da desaeregacis Ui formato bua de capital fixo esagreges da Tormagio brita de capital contre “achminiscragnes piblicas” eejnprcsis efiealiay’ Guciiion as empresas esata) IBGE, TH,p. 98) 6 Ue-atha ste a peson ‘rutearses nb ovfag ‘$0'8'62 ap 96t'E9 TaL-o1IOKL OFod CID) 995 aed 3b (FHSTTEIUUT SqSAIOD Op OeIEUD ep opuenb opwsoycdsa., ost on onsodosd | oESATUTY aeqnmor op SOSA reer ITIL =) peo ese on oppeTeearayoruce Dae TORTEIID G00) oP f av 9 ssTeu SHOU Se AMT 100 SOSA ap se S2LSTRIEST OO et Spaene 67 ap (en OU Bt apmAe IP Soo pI a ‘PeUSpION? ApEPIIGERIAZ ap SSQSESESTGOS BP 5 iepremonecee Top COSA OTS copeased Bis 5 FAios o “Sava Ou vpAved sobaiT Sp sjoR Shoo Op DBEuDpLOS eudosd ep wstA wa “99,961 opovad ON, Bon eiouepuay aon, _quatipenpead seRgOW waWGoLA SOSasd Sop CIUSTUTISA ap ORISA aua9 tox o1NAton o-MRespE OPSETATUIMpE enon “OT AC ey Ka Ee Se ea FORTE SaaS ey op 19. PRTO|FHETATAT ymwaIOg Ov sqUEA so 961 wD. Oo Seea a FInd OnsUNU op adinbo vad eorzqvo% OIDUDSSD eee sla bau ap sep solo 96 9p 728 OW ELGI 9 £961 ausua sodasg ap ajourto ap woiyjod 9 2 opseyfur yp aupialess W searsSETSEOBEOS pe au tn OPRADTAIS! Zo wasn 9 wywtoulns ep Sve sapupistaaau se w0> O1GOHOD, a aNoUENED GoGt sod Opojod OF OUTED OINaULEpIAIptID Op OFVAWINEAD I. O'c ogS98 FU aahosip ae owod ‘areaurauapbamuCD “eu [EEOPA piueduad Yad ,sopestecyy ‘sanboisa 2p ‘SeSeuea va SH] PaIdED 3p OPPO) y eusonce eueGnOd ep OW -yacurepary ne on : as “cu6r jred ov jeidea ap OpSeLuOS Sp oO TENTS 5 Ail een SP SPOTS Soy OR poo 3s chad sonpssosou wrebaxed "STUSRAIT OOS CLOGUIETAIPUS IN / noe apSrcdxs Sup OWUSEFAe Op S9AENE eUOSuI, op apeppeduo CT. bp opstedss © wIBSY OTT “4 “G861 ‘OGD 96'14 nse opuend | 7 2 & pep UR ne bee *¢161 wo oBSesadnoa) euDd OUBASOW ‘746, WO HELO 9 TL6L ula uyd"TZ Bred OZ6T WIA %49'ZL BP TURD steUODEL soxuaLEECbS Sop Opdedionted w ‘oxy jendea 9p wirug oxSetz0} BU sommsuredmbs sop SpepyEUoDeU v aigos sfesoReT stuoD ap SopEp so opumiag __ ss 'n6461 Suir L2 erat ‘08% feo op sus Sp 31 ep QUSERIS t EDEP "mR OEP sTU=OsaID BuIN ‘epipuiaw 208 ipod OBL “opernd sor9s op 0wo9 orjfqRA sodas op crue See aTaSTsETSD ibaa seamnbyarapepueTTap vanbsvsyy amvevodury ree teres ‘omep ede> op suag ap p SOUNSHT ap sogbENOTUTIS VETITENS SP RIBGIE G-uion Of owe sou HARSIO[AL O5 FORSHSOUTED wa est 4 *EQGL ‘eqREL) « PNOPSCIG wUIOUOI PE SOON! 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Segurido um studio do periodo, a queda i de inflagio— Moly [Pm um ano de liquicer teal fontemente crescente, se dever on Abe priniette Nigar a ata queds de volock fe rencla da POSTE ADOs 0 a hog ETE eSAD UA TO CENT aE TSE e ICITIE TIT. om seperclo HMizy, |¢ lugar: @ aceleracto da atividade economics so Ton °; em we Peal Taree vy inicios 0 ano, em furgao do Tare apeiis mene Syed Z| \ug@67 ear Guar lugar, a ‘Preocupacéo 2 nova administacao "| Senter 0s focos de eievacio de custos, encertando © proceeds inflagao corretiva observacio no triénio: anterior; finalmente, as safras excepcionais de 1967, “ator extremamente relevante na contensio do smo laflacionsr'o a curio prazo” (Simonsen, 1970, 94) SS p>, Bm 1968, ano em que se introduziu a litics de _mirides’ Crtonnedesesnbea calatlpese tae eee) lest aos ioe de pregosassumicamsceitercasaieen astra iflacio verficadis iaflmdoano foram mules ee Asdgano tenor Gates naga aes ‘tenderam pafa cerca de 25% ou pouco menos), 0. auma taxa.sn a forte demmanda odedinio (catixa de intzcto Em 1969, obscrvou-se uma escassez de produtos agricolas que resultou’ Ga bina taxa de orescimento ceagucelane 5, Esta reve impacto ao negligencivel sobre 0 Gusto de vica,Freanalesima snulof queda hesse ang. enquanto os indices tacado, Cantona imédia como o de fim de ano, caiam abaixo de 20% © ¢ deflator implica passat de 26.7% eth 1568 pra 20 Tice 1aG9 Nesse ano, apesar ay-crescimeny-GVAdG, &olitica cle (Fema inflagao foi mais aliva, jd que houve um inaior esforco de*, ((cenlencio di expansto monet 40 deficit piblic, Esse foi SY) * "Puimciro ano de nova adminiicagso cin que a qbiocagdo de wtwloe” 4 rpuibicos Einanciou mais do que a tolidade de cate da slygis as presides inflacionar‘as Gimonson, 1970, p. 33). OE 0 Oe INES AEG enero redugio. da 246 iit inflagdo. A maioria dos indicadores de fim de 2no, tanto no atacaco GoiFe-A0 nivel des consumidores (com excego do Rio de Janeiro onde o indice de custo de vida (ICV) aumentou 20,99), aumentazam menos de 20%, O ano de. 1976, segundo a séric de custo de vida do DIRSSE, presen « mats Bat tra de infato 20 pode 1964. 1974, com aumento de apenas 16,515 de dezembro a dezembro, confinmado pela variacio do indice do IPE de T7380 mesmo se verifica com rela¢o ao defiator implicito do PIB, cuja variacio se reduziv para 16,496. En. 1971, emcontraste, encanto anasto lds plo ICY do Rio sofre pequeni declinio, toclos os demats indicadores mostram, tendenci nae princpaimente meats nocnse do fndcee TIRE acumukedo como na médiz. O deflator implicito, volta para o nivel de 20.3%. Em 1972a Inflagio apresenta novamente um recuo, confirmado por tod6s @s indices, A inflacao média segundo of indices ca Fundaglo Gettlio Vargas oscilou entre 16,496 e 17,795 € 0 indice do IRE desceu para o nivel de 18,1%, As variagdes de final de ano do ICV edo IPA/DI, cespectivamente 14% 16,1%, bem comoa Variacio do IGP de 15,5%, foram apontadas na época como uma decisiva queda na inflago, ainda que o indice do DIEES® permanecesse acima de 21% e 0 deflator implicito em 19,1%. Narealidade, apa sire de 1972, a utilizacad Gin pair ta apa Is a aden onl aie ferecenmets Como, se observa ém estudo do periodo 1964-1977, desde fins de 1972 ¢ao. longo de 1973, 0 ritmo de expansio_wonctitia "fwvoreceu a r do de intensa atividade econémica mas era inconsistente estabilianta. A eleviigia os precosneGiaalots ance, principalmente TM tiltimo deles, foi fortemente contida (adi i controles: (Greta doco criegien BF p BS HaWanerie, a paw de ona dle 1972, “os controles de Toni o Shjetiva) de compatibilizer a liquidex folgada com o declinio da TMTAgio". Na Cae pieces Cameito, 1977, pp Delfato, os indices de pre is para 1973 perdem em or sefletirern um forte inpaco de precos, {(tubeladas que eramamplamente desrespetades: Ean aVitiago ) dls icices medios da Fundacto Gel Vargise do IPE mostvaun fnovo recuo, situando-se na casa dos 15%, (com excecdo te da ICV 247 A os . "cad PA a ly we de = reo ACR. NS POU Te oF eyore omwanrpson Sp BEET e eer sogTAPSO saIo Feu WHOS S SEOAPAAIES Sousw wiesop-esmouows age ep. saoseuea.st_'Gz6t & 2961 2P Spopnd OUISaU-ON 961 9P BOUDIAS IAL ap upeinurane owed etl 10> €L6r ap OUL O as-opuELaoUua (9Ge'Sp) CBT Ap ouTEl aie Qus'ee) LOT AP OTT af vee OIUSUATE ct mo "ok SZ) nZBT ap attazap v o44'st). 9GL aP SieRUBASp ap eonpUTSS ePID tain 38-tainsqo souprpoustsin Soa itl 601459 OP'UAsI000 OUST “Ouor Y 2péep.ouie op iu 5 SoDEDU! ta owaUEBed ap s0I—w sop [unwuou opSeiten ap stenue SEKP) Se wraTeArasq 98 08 ‘OVE OC oz “4d '¢96L “Bs0qHE) OU OMNTD 2989U s62°0 opueSuesye ‘¢Z61 Wo RomasD¥ 38 anb TZ61 ap sased ve O_SEIOLAOE fait. 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Semapelosautoridades manecéeias em 19% inaittiado, em nats da Sretade por smpéstinos das autoridades monetarias a0 ‘Tesouro, “que foram_ impor junantiénte com 9 auragnio de redescontes € outros empréstimos a bancos comerciais © empréstimos a0. setor privado e autarguias Cexceto calé’. As operagées con café foram basicamente neutras © as contas cambiais, contracionistas, em funcao. de papamentos. (Ein 1968 se repetiria a pressao do financiamento do déficit de ( friea plas autoridades metietiras ¢ 2 expansio moneliria foi \ (pFoxima da de 1967, na faixa de 40¥¢ Nag se buscou conterainflacao da Festicdo de crédito © 0 crescimento dos empréstimos ao setor pilvido eld stems monde meson eae ee ee fnflaglo © de-crescimento da neds: Sooursmvse « eerie de expansoasopera Ser -ptecos minimosagricolas, a compra € venda de produtos de exportacao ¢, contrariamente ao ang afters oaunente dav eserie mia Fax atone tee de contengso ou absorgio 4 cota de contmbuighe do tafe na vexporigio, Sok Cac 1969 e nos anos segvintes, © défict de caixa passara a ser wn fa 2g et de cabsa passa Fess dy rg) 20 publica, ‘Saue se tgmasia lator permanente de contzacto dos metos de " paganienio, Passaria tambenn a Taver uf alimento sistentitico das regervas cambiais, com efeitos expansionistas, que se somavar 20 dos enipréstimos ao selor beads, Houdamente & saree © 2 exportacao” ERY ads esneeifiras, pessriam mals ou menos os empréstimos wos governas estadusis ¢ municipais, enquanto a sustentacao de precos minimos também representaria permanentemente uma pressio expansionista. De uma maneita agcral, em contraste, a cota de retengzio de café (ou o Pando do Café) Propoccionava contrago como em 1972 (nas no en 1973) © 6 aumento de recursos préprios do Banco Central edo Banca do Brasil também seria futor contracionista (Simonsen, 1970, pp. 43-4, ¢ Banco Central, Relatrio, varias anos) Ao Se extminat 0 comportamento dos meigs de pagamento, & importante lembrar que ocorteu, no mesma periodo, tum aun 250 significativo_dos haveres_ no. monetéyios na economi, come, desonéncat das.refonmas do-sistema financeiro, implementactis partic de 1968 Enquanto em 196 os haveres monetivios respondiam por 92% do total dos haveres monetirios € ndo monetitios, em fins ce 1966 ea patticipacio se recur para 75,7%, Entre 1967 I973acennuou se essa tendéncia e, a pautir de 1871, os haveres nto monetirios excederam os haveres monetirios que, em 1973, passaram a responser por apenas 43% do coral. De fato, ccagre um prcesso ‘de substituicao dos depésitos.a vists (que deixaram de ser objeto de ‘qualquer eenuuneracao a partir Ge 1966) por haveres no monetiri Osdepésitos de poupanca ganiaratn impulso, para alcanger 6 5P%clo totalem 1973. Os depdsitosa pruzo, que eram pré-fixados ainda que, em principio, pudessem ser pos-lixacios, ainda repres em 1978, qvase CERTTIGR de poupanga (11, 9% dos haveres financeisos totais). As ietascle c2enbio alcancariam uma participagic: imifxima de 16,19 dos haveresfinanceizosem 1973, loralectdas pelos incentlvos do govemo a0 crédito 20 consumo, jé que constinuiam & Fonte de captacao bisica das financeiras com acjucle fim. As Jets imobiltérias que em 1973 ainda tinhiam patticipagzo no total dos haveres monetétios © nio monetirios de 3%, serlam des- locadas pela cadermeta de poupanga ros anos seguintes. Finalmente, ‘os tulos da divida pabblica federal passaram ater grande participagia naquele total, que aumentou de apenas 0.7494 em 1964 quando foram criadas as ORTNs, paca 15% em 1970 (quando foram criadas as LINs) para aleangar 17,2% em 1973 (Sendo 9,7% ckis ORTNS € 8% as LIINS). Os ctulos de divida piblica estadual e municipal, com 149% do total, elevavam 2 participacéo de divides piiblicas nos haveres flnanceiros para 19,2% naquele mesmo ano. A existéncia da corresio monetiria ¢ deinstramentosfinanceicos ‘com zendimentos pré-fixados embutineio uma wivadeinflacao levaram 2 uci mucanga de comportainento dos poupadlores no sca de int Tetirecronarsenta Ge sacs aplicarBes past Paveres oa moneldriad Eaquants am 1947 ora ome oa ‘Gaidemnetesde poupanea, letras imobildrias eORTNs represeutavann 13.5% dos aivos financeitos,em 1973 tal proporcioaleancava 19,28 No final dos anos 60 ¢ no inicio cos anos 70, ocomay usa forte crescimeno_real_dos haveres financelins china uum todo, que excedetramplamente o crescimento da PIB, “Assim, o total de ativas ARERLETOS passou de 30% «le produto em meados da décaca Ue 69 para fragdo superin: do produto interno em meudos des anos 70" (Silva, 1981, p. 21). Os haveres financeieos alo monetirios, que @ precos contentes correspondiam a ceica de 7% do PIB em 1967 assusann a representar cerca dé 25% do PIB em 1973 (Castro, 1979, p. 40). 2stsz ewan ‘wmETENS somyouieg S01 SSOP [Ty SST TBI nb Wa wppaLi,eu ‘onb remasqoagiey “coos cd *re6r ‘wag erouasss onsumnnsor, apas-Opite 3 3a Soa CNCOROT SE-OPUETIC L6T UTS Wi lect ZogL wis eIO1 oi Sryos Op OL 9p SED HSU ORTATEIS ISU OHS “ussy (Ce 9 YB SOOSMIOSOAY 3 orpgusa ouanbod ap steempur sesaadusa 2p Sagi 3 samnigtoy Gee se rde owioo ung (oer exdeyosou) seserdtce separa sets aponf 9p reste iepuPUr > suprunaop ,ermpodsosousnpop, DHA = ure}. Sinus soca ino amen > GHUATMNGTOORE OSES Ss-nuzopal ‘teuy SofopeweL se TPE : Spool ea TOSS ORGS EHUALOg ap CUATTUSTOUET? Suga aRISS 8 FAINT T TOR ISHS o an to UpIpoW! en. 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(Para uma desagregacdo do multiplicador ver Silva, 1981, pp. 174-8). Na realidiace, o controle ¢ a atuacdo ek Mo sobre o crédito se rerun gieave do vito Inmet aiz gate 9co RG serviu de instausienta seetivo Dianie das imine contg ¢ do compulsérie tal como futlizados no periode 1967-3973, a politica de Terado aberto 2» assumiria importncia crescente, Em um pruneiro Momento, a partir de 1965, @ volocagio de ORTNs pelo govemo visava substituir a s4o de moeda no financiamento do déficit public. Gradualmente, na medida em que "a colocacio de titslos da divida piiblica federal, me déficits fisea's”, 0 govern cea jlitica ide mefeado sent pars rey uidez da economia, enquanto Fe torrava possivel coma sev, Tear pa tea taka dos \pepési dessa: \Puksorios em mioeda permitindo que parcela crs © cuas penetra areas TES OB ea, 1981, p.m 3s. bes de mercado aberto passanim 4 ser efensadas em 1967, “gute ange Con eae a vender ORENs.20 sistema bpuneiio com cléusula de recompra urna ver deroticios 30 lis da emissio. “Por exse_ proceso, 03, bancos pudersm apilicar seu excedentes de encaixe en ai it Liddons: “Ho Bancty Ce ue_98 bancos diuagie necessldade ce enpandi os seus emputstimos” Calves, 1985, p. 90). ‘A politica de mereada aber foi Faclitadla, a partir de 197, pekt criagio das Letras do Tesquro Nacional (TNs), As LTNs etary ttlos de curio prazo (ndximo de um ano), com, tipo de rendimente mais adequado para as operagies de-mercada shed, ¢ sera vincilaga0 com a genigio de recursos para cobric as défiity oreamentarios do overto federal 254 yar De 1968 a 1973, as operagdes de mercado aberta desenvolvidas ) ¥ io Banca Cat -secundisio. iveram nico iimpiacto. sta. O impacto monetisio fagdes com tualos ee meee ae So emtante- Cinna linitagdes jd epontadas de redesconto e do compulsorio, a5 operagdes de mercado aberto se firmaram, Gurame o petiodo et estudo, com@ uri iasigumento importante € duradouro da politica monetartt no Brasil Por gutro lado, POSIVELMEHe por reconhecer os limites de eficacia dos instrumentos. tadicignais de_politica_monetiia, o mninisto dh Fazenda tamiém invoduzia medidas especificas para “afenuar © imple’ a6" dbs Tonk la base ‘monetatia, as operagées conto café & as operacdes cambizis” (Syv- nud, 1974, p. 83 € secao 6). A Politica de Juros ¢ 0 Processo de Conceniragdo Bancéria 2 neg gavasno, 20 assum em 1967, cerediavn Gue 08 cytos na ota ee Tag de Juros ‘einpresis dg stoma finery ie precisava se reduzi, ave wcogueme wschsio no seu corns et bastateacicieme- Urn eatudo cobra os shen a Sr ebs anes 60 ae TEE Hosta. que teria realmente ocomdo “aumento nos eusios bancérios geralmente acima dos custes em outtos setores ca economia brasieire", mas que mesmo assim os “bancos aumentaram os seus lucros no periodo" (Christoffersen, 1969, p. 31), operando a spreads erescentes sem ser prejudicados pels tara de ors negatives nos empresnos 4 polio de ures de nova adminitacinpars a sin pbado se base nos jegtIMTES mento (0) o contol crctocls taxas -- defos, através da fixagio de taxas maximias (eos) de aplicawao jem Segmentos especificos do sctor financeiro ou de redu- Usbiestims isobar roa aie GQingentiyos giabances comercais, manipula nie pulsGrios ¢ de um reducio gredual soredeseonio fe de oblfus crédlitos cuncediclos a0 sistema gud TE uima_contencao dos niveis de juros dos Stee ‘(Bancd Central, Relatério, 1973). ye y Neuse 0 ned sepipous urenent £961 ap out ap OWeAdD op SoaAA SY serous cooute op anisms op oeepesuoo vasooueR Sp OFM dp opsnatanp 200 SvOq wd Ua Fi i" : OBySUE Baeags Cp HaNIOID SB \ onmotane 2 SoS SL OENDS PASS EAuRG “UPIEUNE ONE 28805 OL Strowmusoososteg op apepiateon asad ‘uian98 0 SPROU ORES SRS TeRpew orsnpar rp epibenano> v ‘enunmsy 0 sejureasap 1 JealuaoUt the 210D109a1 059 ap voyeguana eopted 9p e1euuns tn eueuz0 as 802d $9599 OeSeiaye y ‘tup siiotseucord obins}sdi8 Op Noun pr PNET E B09 anbopsapsesaid sep 4 ee yeu tieaiioosnd ay Se25R seta 880 ~-Bh ioprimsucs ov Ong Op BHT CwuaTE weioj OE WT'SGnT ap StXBL) Soin 9p a[ouNUOD sesied ep oomaq nase © as opuunity) ‘opoud © opor SRacmilgeas Souzoride opeasp pal ue eiooaueuod SOUR 3p wisd sum sount 9p bebe se Opry OHO 10g "OLSL 9 LOGE RN Srurposp no apsplliqase eai2o wun spde “ELGI F ggst ap WENGE > opSnide> v ante poo op cuowney wn wrensow senaqUeTY 2. 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A politica do govemo beneicion também formasode conglomendes ecraeeae fUpos de institutgdes finaniertas an mis-waTas Tabeas ctiadas pelas relormas de 196555, Ti THRE WiriOs Caso, © Financeinas 'os 66 Banco Central confirm « Forte queda do ntimeea slesedes de bancos entie 1967 ¢ 1973, Entre o final de Toten hoc fi vidos por culms bancos ou 34 Dalicos Federais € 24 bancos fe oficial, © 87 ancos privados, senda # estrungeiros, ov umn sot! de 115 bancos comercieis O que é bem menos claro, € se ocorreram economies de escala signaficativas_¢ Awan Sas—aieaves ca ConggAUagic, Exist alguma evidéncia de uma recugaa dor costes bancirios. Porém, a evidendia emipiaici quaito # exisencis ne feomoIntas de excalu no period ado é conchisiv, ainda que seja favor dessa tipctese. Para um exane dor cae ecnnomériess cxistcates, ver Castro, 1981, pp. 95-9.) Uma explicagio alternating para a concentragio bancéria do periodo pode ser desenvolvide | Parti da eoria da regulacao” (Castro, pp. 102-7 ¢ Lago, 1980), No entanto, qualquer que seja a interpretacdo mais comera dag gansas do processo de concentragio buncaiis entie 1967 © 1973 (regulacto versus economias de excala), esta parece ter decane das dle politica econémica ac ue politics de tetos de juros € as restrigdes 2 entracki (imicago do elémero de aiggnetas) © resultado dessa politics, porém, nio foi a existéncia de ama “suudivel, compericio nite um neimeco relitivarn inde de 258 ¢ f ingituigdes foxtes" e sim uma concentragao expressiva da captagio oderia velorgar uma quecs das taxas de flrs reai5 do sisterna ASS, ora arcane go gue sna slécada anterior, i ido, As Principais Fontes. de Oferta de Crédito e.q Politica Crediticia da Governo A partir de, 1964, e também de 1967.1973,.0 governy busoou objetivo de: la atingico du 299” do stor publico «Cy sSsegursr una olera de clio aceasta 6 SeiQrpelvado \>~"Seguado Gs dados cisponiveis, u participacio do crédito ao. £ reptesentar uma fragio decrescent pret sefer_privady no_erédito teal con: ia_hanciirio (Banco do Baasil™ Bancos Comerciais) aumentou clanimente de 1967 para 197, Em “termios reals, ¢ como percentagem do PIB, e da oferta de moeda, 0 crédito 20 setor privado se expandiu rapidamente apes 1967, em confronto com o declinio observada nos trés anos anceriores” (Syvrud, 1974, pp. 90-D). ; | De faro, em termes reaus os empréstimos do sistema monetirio (eflacionacdos pelo 1GP-DD créscerain Nata media de 25.5% entre 1973, (Galvéas, 1983, p. 16). Aumentow também, clamente, a ¢ privado nos empresiimos do ENDE. Porém, os empréstimos do sistema monetario passaram a is. Dd | See criadas com as refonnas de 1964-56, cuja oferta total \entou dihda Nis rapidamente im 164 0 ‘empréstimos do sistema nao monetirio respondiara por apenas 14% do crédito ao setor privada, correspondendo 5,6% 408 emptéstimos dasfinanccirase 8 440s iteunedianive financelros piblices (BNDE, Caixa Beonémica © BNOG), O Banco do Bras concedia 32.1% dos empréstimos totais, as bancos comerciais privados 38,6% © os bancos comerciais oftiais 15,39, ou sela, 0 Sistema monetino respondia por 86% do total do cuédita a0 setor privado, Por outro ado, era preponderantea paticipago do Fstado na oferta de crédito, sendo. $2,138 concedides. por insttuicoes federais,13,7% por instituigdes estaduais, enquanto apenas 44,290 crédito conespondiam a instiuicoes privadas, Entre 1964 © 1966, foram sucessivamente erizdas o Banco Nacional de Habitecto (BNE, que aps 1966 tarabem contaia com recurtos do FGTS, as Sociedades de Crédite lmobiliério (SCIs) © 0% 259 .Gas_aptcagdes-car-unt Aero redazrto TIE Conglomenidos . finantéiby, RTaNAaS- Dow patie Go ator de coco pare do Ta aca que ye FG19e ove od “C261 tue MpeBonas mos anb cov 9 exunsios ot GIFS OT SERS IORY Sop SEDEPATE SE St ‘ s9oespeee ons ws aso oo sono aU 2) En t | L a ae SOwNsaIGUIS ap sgaene elas “TET} ene ee irpuye ueacrnuaauoo an ‘L961 9B LE aT EF bates ne las ‘TEL'y BT Ep SpAene ti sD sezTn & uaenessed (sreTKIS9 St: sIwOUIEP EOL) sesaidwa seni '¢ Oydes BU a)NOSIP 98 CWOD "WRI0d zd $26C OpPOT a ENOL “fou ‘UeBreng) -CUaLTSAAU ap y Soaueg a sesjocteny sed antatianuaosan 2 (e1ua0sa.2ep eID} 2p) snag op oosey 02 sepsowioo scoueq sofadsopucns @ues0) os ap redo exe sozesd orpgura uno ¥ sourpau 0 owtzenbua (sagsetgey Xap oxbnston = appueny ind aTuSUESApHAD om “HN 9 PS op SOUR "AOE AN ‘TUE “ATNA) SRDY KGL o seRAHS “soci JOE aNETEqSOaT TpHD © 3 sopra Sisanaing oe so SOUS "ZOGT WA O18 ap pedeo ap sogSemndo se $ asuapruonsodosd optrenpar soprgnsua> on oupgs> owIETSOSIARE, Snow sop edb suunsap dnb say & cmavesed sextoourty se anb 38 ~Spusuuorop TOpIuEnsuOD OF TaHp OUPATD e8-NOND ‘STE TE MP Sp onsnyosay ep spaeme 2 (GOL A "P61 ‘PRIMS) OUED 3D. 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A exigibilidade de empréstimos sumis pelos hence oimettiats seria erescente passando dle 10% do total dos depuis (om algumnas dedugoes) para 19% car 1973, Para 67,496 em 1972-73 (e comtinnaria crescente até 0 final din nace (2) A tna real de crescimenta médio do erécito rama, no periods foi de 21,24, © a media simples das taxas cle aos reaie areas (eflacionadss pelo IGP-DP foi negativa, da ordem de-5.595 cincis FUE esse subsidio teaha sido dectescente ao longo do perfod (ver que se segue) st Poltca de juros subsidiados era, sem diivida, um compos nen. ‘ontas do poverno, visto que, como 0 retorno das empréstioos de deteninin DPressOes inilaciondcias, notadamente 03 desembolsos com a potiice de capitals ¢ educar o investidcr individual inceressado no mercado de 6009" XCosta, 1985, p. 40, trabalho sobre o qual se baseia parte desta subsepao). Para alcancar esse objetivo, os contribuintes fndivichons {emprests podiam deuziruma parcel coimpostode end devido Part uilizé-lo na compra de certficados de ages manticos por aqueles fundos, © que niio podiam ser resgatadios antes de cinco aos. Esse mecsnismo iria canalizar volumosos recursos para as bolsas de val5tes @ seria réforcado pela retomada to cresciniencs econdmiro, pelo aumento dle lucratividade chs empresas, por apFinjoramentos no trtamento contibil dos resultados das empresan, € por ota tabutacto favorivel dos dividendos. Uta maige demaada do paibicoe dos fundos de agdex dant") ‘feuma afer imitada de Gealoslevoaa um forte aumento de presos “culminando com um doomespecuiativo seguido ce um trauminicn Processo.de reajuste em 1971" (Costa, 1979, pp. 41-2. para dado teals detalhados, ver Lago, 1989, ¢ Castro, 1979, p, 50. A partir de fins de_1971 ¢ até o final da.década, mercado de acbes deixou de exercer a mesma airacio sobre os inveaiidores da Sue-a_gbservacia antes da “crise” de 1971, © portanto fulhou a satin detomao un istumasto darren 8 f Caro ii.se viu, a ofera de recursos de longo prazo para o setor Papel do Governo na Economia A Politica Fiscal A nova aciministragzo empossada em 1967 beneficiou-se das reforntas tabutiria € administrativa implementadas pelo governo 263s9e nd o46( tia se 99 Sot b tiep oivouuiejaoqued opuss “fd 0 woo opens sp OEsnpal vin 96 riooyan "OUNOAOR Op SoIsRARTUT sesadsayT SE CUETO {C261 19 942" ered opuEssed ZL-OE6E ante Ta OP %48'0 & s6E'0 AP UREAndurFe sem opessed Su ano op salleuodwi souaU! iad weia GOINpIPAD soIpIsCNS Salsnypxa) sorpEscns SO “Ala OP 94@'S > F's ands ‘Sopyniy, SOuIDT quo ‘ieiey|2s0 GOUON OF 3 OpeAtid 20199 OF ‘STAUDUITUIDAOB NUT ‘simuouretaxcienay SeoUgIG|SUEA Se sOUaTA ,So}uaL409 Sey72001 send, ap opeysa: 0) sano 9 EIbuaptaaid 9 eOUEISISE "TWAT eptap ep somal opumnppur sepuaraysuan sy 967'LT 2 GOT ANE nojoso Epmby eBes ¥ onrenbus “Ez61 wo ovGDUAE wn OD “Ald op 402 ap Eo109 “w_pgu a ‘JOY eMUg euINQEN EYSdAL 'sHRIOHET ‘Se1U09 SED sonstaa4 SOpep SouDseq WOD"EL-0L6T OPOHAM ON ~GOT 86 «dd gar ‘ag Bouspua ess9 urmumgsoD SOTaNAN SEU SOPEC, (06'S “6461 “EBOD) ELOL6L WE HO'9T OP > 69-S96E wa 96¢'S1 ap vplaby, eBkED vn OptIEyMsas ‘Aid OP 961" 2) ‘St 2 2tuauransodsas eIpail AND ‘opeZT[e90) THETA Se DURAISUEN 2, SompISGs 80 2 €1-046T WO S4L'52 PIE G-COST WO AI OP HF'ZE >P lopessed wor vitiq wppingu eS vp eIpaw e ‘SorstAal OBA SEUOPEE smo op sopyp We ase Way TELSST OpuTET OH siaspuaose eptigpeay nONSOUr wapepAT WETS Fond FearDsqo OqeD “equose1 syeur oponiad tre rsaisents 38 an orSenus ‘srogad sogSenseaipe sep oxvawnsaaut osepweuy eed ‘Stuarts ‘¢ 261 3 AN6T s1U9“tI9 an ‘searE soH:vEN se OUIBALB OD , | daisais09 vioo tHe ebcednod euin wrjaaar seaqqnd saosenseurUue ‘Sep seuoD se axqos syaaTuodsp sIeUOpEN SEIUOD ap SOpEP SO _.-— ‘lua -08 op seuoo sep onqyinbs aruarede o ‘axed ama “earSuepeq esto spshdsop sxssop onSeaa[a ap risuapuon y opSeyodxe v2 winynouse) ried epioupedso “opmplege’ OUpas> Ou sopancTte> eompssT As! 0. rorqnd epiarp 2p eupauoW OBSaHOO F 2 sosn! so. vsadsop 29 SuRiF Ss89p slo] “CUPIOUOU OIUESIO, Pi)! ‘op awed sozey 2 weezessed anb 9 O1nosoi op sesadsap seu sopmun | ‘ory soorqnd soised ap wpugyodwy 21U2s519 Ep alzup ‘og soue sop yeuy op ried v quau[eodse sosoueEltS SwuauupeloIed ops sou “961 8 >961 ap sopspUaoIdar9 soSioJs9 50 OpurpTOSUOD ‘OUSATTHY seiuo9 Sep ontsideaurs umn ‘pra Was twiaapes E261 wouABodn#) ‘um ap orSeia® w ousaUn 91° 2 CUNOsOy, op MOTEP Op OEM ¥ SNIIO sep ozeud op oNauTBuoye C rated ) eSueyuos ap neiB soFeuT wh “GET ‘A 'yL61 “prunss) souE OBs1> 2p lo7eid 2p sNILNO 40d sortase sop SOP IE F Ravajaqase an “iy Z0'82 2p E92 la-oIaq Ofad ypeurUara ‘nAUE [eIEpA} BONN piaip ep oesepesuoo e Ou9808 op eptasp Su PSureyCo sorrNE BUN _ S261 we RL ‘a sous sop OBSEMDITEp wpany wr by ontoa wed ngrquuo}, ejouous sapepoine se ered ‘opuesgos “02496 Ot itn! 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As Financas Estaduais e Municipais ea Politica de Desenvolvimento Regional No periodo cc 1967 2 1973, a administragio das finangas esta- duais ¢ municipais ieou, em certa medida, suborcinada a orientaclo «io governo federal. De fato, a pr6pria Constituigio de 1967 perma a intervengaio da area federal em assuncos financeizos dos estacios no ‘caso da adacin, por estes, de programas ou medidas incompativeis com. © programa econémico do governo federal (Syvnud, 1974, p 136) ine ungdo do uso desse poder autoritério pode ser feita com felacto 2 emissdo de Utulos pablicos pelos estados. A responsabilidad eo controle sobre a emissio de papéis estaduais foi delegada 20 Banco Central (Resolugao 101 do CMN) e a divida estadual © municipal, que em 1968 representava 2% do total dos ativos Financeiros {eve sta participacao reduzida para 1,55 em 1973, ctante das resiricdes sobre novas emissdes impostas pelo governo central a pertir daquele no, enquanto a dos titulos federais crescia cle 13,1% para 17,735. - Quando do Ato Instihucional n® 5, 0 govemno federal também reduziva parcela cio Pundo de Participago dos Estados ¢ Municipios fixada em principio pela Constituigac em 20% da arrecadacio federal de certos tibutos dirctos ¢ indizetos UR e TPD. Esta passou para 10%, com tm adicional cle 2% para um Fundo Especial, Esta medida de sopuer8 se op soux sou vf (§-28 Ad "east ‘eGHL souapes soumspidwis ap armncid 996'91 oruenbia "CAGNG OP araouseq) SoutstuT SOLnS HTM dp SopaNIO UIE HE'S ESE soquensas sop ‘2 if BAON Sage Sp YpEAt OLSUDSAT V “GZ'OL seuade ursfidns oinosai op soiptsqns ‘sean sesauduna sapues 2p odnat o ered ‘9 sino: so&insas Sop me"ZT soMTIO Wi¥s299WI0} OMIOS: op sepanoura smiooas “Si-pA6E We FPUTY “(SrEONS seonEHRSS xed coz “d 8 Coz 'd “ER6t TeHALL) 409 ® OF BP WaplD ep eH ‘rood9 ru /seuriseaq sepuaid- sesorthuo sep o anb craebua “esp sUaMLD RATROIIT Op BS ST dud sep onuatieisuecyoInE DD eB 0 TZZ/6t Wy aatsoneysap 9 ou opeatsd 10196 0 woo opSeIEd 103 ¥ "%6S'06 BIPLE UID Gf-pABT Wa OpUEdUPDTY — [BIO: OP 909 © Op 9p NODS oRBudionued ws GLEE F GOL 2p — soIUAUTSAAE, sop apvisut 16d uvipuodser sosmsox $2189 797 SoWe sop sopEAN! 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A Participactio do Estado na Economia no Inicio dos Anos 70 Em 19730 governg, nas suas rds esferas ¢ nas empresas estatais, segundo fiados do PASEP, empregaya 3.351 mil pessoas (1.186 mil net fen federal, 1525 mil na rea estadual ¢ 650 mil na area municipal), carrespondendio a 8,5% da populagio.economicamente ativa. a 19,4% do emprego assalariado uzbano, em eontraste, por ‘exemplo, com os Estados Unidos, considerado © paradigma da livre empresa, onde 0 setor pablico responde por um quinto dos ‘empregos (Rezende ¢ Branco, 1976, pp, 43-4 Comrelagiio’ formagko de capital, no entanto, como se disgutis nasecio 3, apesar clos dacios serem insatisfatdries, as adm * paiblicas eas empresas estata's cespondiam pax ousea da (Disses lai sac dos anos 20, bem, tum tergo da. Se penis, SNE 19 (I CoRWOIEaczo de dings de servigos publicos e o surgimento de empresas emsetores de pontacomoainrlistoia aeronautics. Ou sels, Tonquante empresirioo Bstado supra insumos e servigos bésicos a cconomi gerando importantes _« “extermas (em beneficio) Peincipalmente do setor privado" do PIB entre 1970 € 1973, contra cerca de 22,6% entre 1967 e 1969, Come supridor dle crédito Ce de subsidios) © demandame de bens, Estado podig inflairativ ia ecaDO MS, o que acotren de forma permanente entre 1967 © 1973, sem que se possa falar de magenta do “gra de estuizacao derpme ra Tea oe Sntalistic_na_conducio da econamia, AceANEVrse, forém, a Sependéncia do seror privado de subsidiGs governamenttis, nota: damente, no caso dos stores exponador e agricola, que permane, i Tne eatin o esforgo de investimenta das exatais, uo exigis reclsos eRteinon om volume crescents. iniciava um pracessa.de endivicamenin para com wvaris_em anos faturos. 278ae foumsatn jad Epetto TO} ‘,owssaouoD ens B aIGOS TUETIEATSN|LO, Suuido opwopod, Soanudout ap ,a10280, asso TNSTURpE PULLS opdnposd ep epaucdsa Suede aivayeainbo an composé ap, oesaiodes esi SREDOT PTI Up SATINGEL | hoop SHS (a opus awoonee GND] aD SEE Soupo.> Sop Pesce ap vumudoxd assencaeere if OuW un ap susesdina ane "EDUST TSE ered Seseaaa, ssciuqnBas SiS Ioxe peuT Tl ‘Seu ERY Som yatod Sp WOUSTSSUAN op SEPTATE Jap opopseaosde W009) eIOIDEU PTRARO! Te ressavor-aagoeuSderse (1) ‘€ seu i east ‘opsnby 1078 Op e/L Boa] Sp SO “urqn[pui sone Go}edioo Busy 2 SOT TIS api Ep OMSUITES EA SETA SOAOU SopiDaTSCibIga BIO] ‘2261 3 SOLA 2. Gey dl 9L6R NZNP aS! Spenfeay 20 anus orpetu oposad Q TTP WORST IEE OpseztrofEN BOA “SAAT SVOIO 9UET E ‘segpu SSOSEATOPTASOp 8CC/ BUD nora ep wssop MVEA We TSE GT Ue OPECHO! yoy oar ogg Be ait SH ar e Dpuninb "EIT Pane OXI ORTAPS d oasrueus ono UTUTSG ap adtaba.¥ ‘openoadse 9 sezayaouy SopuRIT EARSTIED onuoursedso apinsd OS ETTUI 3 Be. Suouresou '4h0'EL $89 OpeRTOjeAsOP opts EUR CaiozAN O FH TEL. 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