Financiado por:

Herramientas y Manuales

Marco de trabajo ambiental y comunal para el diseño de proyectos

de forestación, reforestación y revegetación bajo el MDL:
desarrollo metodológico y estudios de caso

Manual del
usuario para el
DSS financiero
www.joanneum.at/encofor
 Manual del usuario
para el DSS financiero

Christoph Hefti, Stefanie Steiner y Wolfram Kägi

B,S,S. Economic Consultants, Alemania
Copyright: © Marco de trabajo ambiental y comunal para el diseño de proyectos de forestación,
reforestación y revegetación bajo el MDL: desarrollo metodológico y estudios de caso. Encofor. 2007.

Cita bibliográfica:

Hefti, C., Steiner, S. y W. Kägi. 2007. Manual del usuario para el DSS financiero. Proyecto
Encofor. Quito, Ecuador. 19 p.

Título original del documento en inglés: "User Guide to the Encofor Decision Support System
Financial Module"

Revisor técnico: Carmenza Robledo

Timm Tennigkeit

Traductor: Peter Newton E.

Revisores técnicos de traducción: Luis Fernando Jara

María Belén Herrera
María Isabel Ramos

Edición: Galo Ordóñez

Diseño y diagramación: Kaloyan Amores . PuntoPlanoDG

Impresión: SOBOC GRAFIC
Tiraje: 500 ejemplares

Financiamiento: EuropeAid, Co-operation Office

Página web: www.joanneum.at/encofor

Fotografías: PROFAFOR S.A.

INDICE

1. Introducción y visión general . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7

1.1 Propósito del DSS financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7

1.2 Características principales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7
1.3 Audiencia meta: ¿Quién debe utilizar el DSS financiero? . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8
1.4 Visión general de la hoja de cálculo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8
1.5 Notas importantes sobre el uso del DSS financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8
1.6 Diferentes estratos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9
1.7 Niveles de precisión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9
1.8 Supuestos del DSS financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9
1.9 Cómo presentar los resultados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9

2. Algunas explicaciones sobre las hojas de cálculo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10

2.1 General Input: Datos generales en el DSS financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10

2.2 CostsRevenues: Costos e ingresos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .11
2.3 CostsRevenuesOver: Generalidades de los costos e ingresos . . . . . . . . . . . . . .12
2.4 OppCosts: Costos de oportunidad de la tierra . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .12
2.5 Financing: Financiación del proyecto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .13
2.6 Summary: Resumen de la información financiera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .14
2.7 LitterSoilTest: Prueba de hojarasca y suelo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .15
2.8 Calculations: Cálculos de depreciación, impuestos y beneficios . . . . . . . . . . . . .15
2.9 Comments: Comentarios y explicaciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .15

3. Glosario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .16

Cómo un inversionista decide si invertir o no en un proyecto

MDL de tipo A/R . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .18

Rentabilidad anticipada del proyecto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .18

Riesgo percibido del proyecto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .18

Manual del usuario para el DSS financiero 5

6 Manual del usuario para el DSS financiero
 1. Introducción y visión general
El concepto y la estructura que fundamentan el Sistema de Apoyo para las Decisiones Financieras
de Encofor (DSS Financiero, por sus siglas en inglés) es similar al archivo financiero en Excel
del Fondo Prototipo de Carbono (Prototype Carbon Fund) para proyectos MDL del Banco
Mundial. Sin embargo, en base a la experiencia obtenida a lo largo de extensas comprobaciones
de campo, se ha desarrollado una serie de características que responden a los requisitos
específicos de los proyectos MDL de tipo A/R.

1.1 Propósito del DSS financiero

La parte financiera del DSS (DSS Financiero) cumple varios propósitos:

• Permite a los desarrolladores de proyectos efectuar una evaluación inicial de la viabilidad financiera
de su proyecto durante la etapa de pre-factibilidad.
• Le facilita al usuario los datos financieros necesarios para redactar la Nota de Idea de Proyecto (PIN
por sus siglas en inglés). 1
• Durante la etapa de factibilidad, se utiliza el DSS Financiero para lograr un análisis financiero más
detallado del proyecto, incluyendo el primer borrador del financiamiento del proyecto.
• El DSS Financiero puede ser utilizado como herramienta para demostrar la adicionalidad en la
factibilidad (Documento de Diseño de Proyecto - PDD por sus siglas en inglés) 2 cuando se desea
argumentar su adicionalidad financiera.

1.2 Características principales

• La totalidad de los costos e ingresos puede insertarse, ya sea como un solo monto total (para un año
determinado) o por hectárea. En caso de utilizarse la opción por hectárea, es fácil aumentar la escala
del proyecto mediante un cambio en el número de hectáreas, en vez de tener que cambiar todas las
cifras de costos e ingresos.
• La hoja de cálculo pide mucha información que corresponde específicamente a los proyectos
forestales, como son los costos de la poda. Esto le ayuda al usuario a considerar los aspectos más
importantes de los costos e ingresos en un proyecto MDL de tipo A/R.
• En base a los aportes del carbono provenientes del DSS Carbono de Encofor, calcula los ingresos
esperados a partir de los tCERs y/o lCERs.
• La hoja permite incluir adecuadamente los aportes de las comunidades.
• La hoja prevé los costos relacionados con el MDL, tales como la validación, el monitoreo y la
certificación.
• La hoja pide que el usuario calcule los costos de oportunidad de la tierra, los cuales son
específicamente importantes en ausencia de precios de la tierra o de un mercado de tierra
transparente.

1
La etapa de prefactibilidad provee un esquema de la idea del proyecto y se utiliza a la hora de abordar a los inversionistas.
2
La factibilidad es el documento que debe ser enviado a la Secretaría de la CMNUCC para su aprobación, a fin de que el proyecto sea
aceptado como un proyecto MDL. Describe en detalle el proyecto y pide además, una demostración de su adicionalidad.

Manual del usuario para el DSS financiero 7

 1.3 Audiencia meta: ¿Quién debe utilizar el DSS financiero?

El DSS Financiero está dirigido a desarrolladores de proyectos MDL. A fin de hacer buen uso del DSS
Financiero, se requiere de cierto conocimiento, especialmente en:

• Experiencia o conocimiento en temas forestales.

• Experiencia económica, incluyendo conocimientos prácticos de financiación.

El presente manual le ofrece una breve introducción de los aspectos más importantes, pero no pretende
sustituir una buena formación (académica) y experiencia práctica en los campos antes mencionados. En
nuestra experiencia, se logran los mejores resultados cuando se trabaja con un equipo multidisciplinario
que incluya a personas con formación económica y forestal, idealmente con experiencia práctica en
proyectos forestales.

1.4 Visión general de la hoja de cálculo

El DSS Financiero consiste en 9 hojas de cálculo:

Hoja 1. GeneralInput: Contiene información general sobre el proyecto. Debe ser completada primero.

Hoja 2. CostsRevenues: Aquí se debe llenar la totalidad de ingresos y costos del proyecto
(exceptuando los costos de capital).

Hoja 3. CostsRevenuesOver: Visión general de la hoja de cálculo CostsRevenues - aquí no es

necesario ingresar ningun dato..

Hoja 4. OppCost: Una hoja sumamente importante para determinar si el precio de la tierra en el área
donde tendrá lugar la reforestación, refleja el valor de la tierra para los actuales usuarios y la población
local. Si no hay precios para la tierra, también se pueden determinar calculando el costo de oportunidad.

Hoja 5. Financing: Aquí se deben insertar las fuentes de financiación del proyecto, con lo cual la hoja
muestra la estructura del capital y el costo del capital del proyecto.

Hoja 6. Summary: La información más relevante del proyecto se encuentra resumida en esta hoja de
cálculo. Aquí no es necesario llenar ningun dato.

Hoja 7. LitterSoilTest: A menudo se desconoce si vale la pena verificar las existencias de carbono en
la hojarasca y el suelo, ya que la verificación puede resultar más costosa que el valor de las existencias
de carbono. Esta hoja opcional le ofrece la información necesaria para tomar una decisión al respecto.

Hoja 8. Calculations: Se presentan los resultados de diferentes cálculos y, lo que es más importante,
se pueden ver los beneficios anuales del proyecto.

Hoja 9. Comments: Esta hoja sirve para mencionar todo tipo de información sobre el proyecto que
pueda ser relevante para ayudar a los inversionistas y prestamistas a comprender la hoja de cálculo.

1.5 Notas importantes sobre el uso del DSS financiero

• Unicamente se pueden llenar los espacios en color gris plomo; los demás están protegidos.
Dependiendo del proyecto, algunos espacios en color gris plomo quedarán vacíos.
• Algunos espacios en color gris plomo indican 'choose'. Al hacer clic en ellos, se abre un menú
desplegable y se muestran las diferentes posibilidades a escoger.
• Las explicaciones pueden completarse como comentarios en la hoja respectiva o en la hoja de
cálculo titulada Comments.

8 Manual del usuario para el DSS financiero

1.6 Diferentes estratos

Existen dos opciones para utilizar el DSS Financiero, en el caso de proyectos que consisten de
diferentes estratos:

Estrato 1. A fin de obtener un vistazo inicial de la rentabilidad de un proyecto, se puede tomar la suma
de los estratos en cada linea del presupuesto anual y colocar esto en un mismo DSS Financiero (por
ejemplo, el costo de la poda en cada uno de los estratos, sumado para cada año e ingresado en la hoja).

Estrato 2. A fin de obtener una comprensión más detallada de la rentabilidad de cada estrato, se debe
completar un DSS Financiero separado para cada uno. Únicamente es posible obtener una comprensión
y verificación detalladas con cifras por hectárea (no los totales anuales como en el anterior).

1.7 Niveles de precisión

El DSS Financiero pide bastante detalle sobre los costos e ingresos del proyecto. Sin embargo, el
usuario no debe sentirse obligado a completar todos los campos. Los campos correspondientes a los
costos e ingresos son opcionales y su propósito es ayudar al desarrollador del proyecto a no olvidarse
de ningún aspecto importante. En la etapa de pre-factibilidad, sin embargo, normalmente no se
completan todos los campos sino únicamente los asuntos más importantes y las mayores cifras de costo
e ingreso. Quizás se quiera nombrar un campo "otros costos" y asignar un monto fijo. A medida que se
va desarrollando el proyecto, se conocerán cada vez más detalles que serán ingresados. Se ha omitido
continuamente un modo claramente definido de "prefactibilidad" y de "factibilidad", dejando que los
usuarios decidan cuánto detalle desean incluir.

1.8 Supuestos del DSS financiero

• La depreciación de maquinarias, edificios y equipos es igual cada año, a lo largo del ciclo del
proyecto (depreciación lineal).
• El valor de la tierra no cambia y el proponente del proyecto es su propietario o cuenta con derechos
adecuados de usufructo de la misma por la duración del proyecto.
• Primera verificación: la hoja de cálculo se basa en el supuesto normativo de que la primera
verificación de las existencias de carbono se realizará después de los primeros 5 años contados a
partir del inicio del proyecto.

1.9 Cómo presentar los resultados

El DSS Financiero arrojará varios productos en forma de tablas. Sin embargo, para un estudio de pre-
factibilidad, normalmente no basta presentar sólo las tablas resumidas. Es esencial incluir una
explicación sobre cómo se han obtenido las cifras de costos e ingresos. Es aun más importante, indicar
las fuentes de los datos (informes, encuestas propias, opiniones de expertos). En una etapa algo más
avanzada de la factibilidad, se requerirá de análisis de sensibilidad. Al alterar algunas cifras claves,
como los precios de la madera, se puede apreciar fácilmente cuan vigorosos son los resultados de los
cálculos (por ejemplo, el VAN).

Manual del usuario para el DSS financiero 9

 2. Algunas explicaciones sobre las hojas de cálculo
2.1 General Input: Datos generales en el DSS financiero
Esta hoja de cálculo debe ser completada primero, ya que las demás hojas de cálculo requerirán de estos datos.
Explicaciones específicas
Campos Descripción
Duración del proyecto (fila 5) La duración máxima del proyecto es de 60 años.

Tipo de crédito de carbono Se puede elegir entre tCERs (CERs de corto plazo) o lCERs (CERs
(fila 9) de largo plazo). Se calcula el total de ingresos en la hoja de cálculo
(CostsRevenues) para el tipo de carbono elegido en este campo.
Para mayores explicaciones, véase el glosario.

Precio de los lCERs / tCERs Se debe ingresar el precio del tipo de crédito de carbono que se ha
en ... por crédito seleccionado en el fila 10. Si se desea conocer la diferencia entre
(fila 11 y 12) los ingresos provenientes de los tCERs y los lCER (filas 263 o 264
en la hoja de cálculo CostsRevenues), se puede insertar ambos
precios.

Período de acreditación Se puede escoger un período de acreditación de 20 o 30 años

(fila 10) (según decisión 23 del COP 9). Un período de acreditación de 20
años puede ser renovado dos veces (por 20 años cada vez). En el
cálculo se supone que los CERs son renovados dos veces. Si se
opta por 30 años, los CERs no podrán ser renovados. Si se desea
extender el proyecto MDL más allá del período de acreditación, se
debe efectuar un nuevo estudio de línea base, factibilidad, etc.

Tasas de descuento La tasa de descuento que se elige es la rentabilidad necesaria para

(filas 14 y 15) atraer a los inversionistas. Un Valor Actual Neto (VAN) positivo
(véase el Glosario en el resumen de la hoja de cálculo) demuestra
que el proyecto cuenta con un retorno mayor a la tasa de descuento.
La rentabilidad propuesta depende de varios criterios y no puede
ser definida de manera general:
- Riesgo del proyecto
- Riesgo país
- Moneda de trabajo elegida
- Estructura del capital
Algunas sugerencias sobre cómo determinar su tasa de descuento:
a) La tasa de descuento debe ser significativamente mayor a la tasa
de interés para los bonos del estado.
b) Si se encuentran tasas de mercado para otros proyectos de largo
plazo con riesgos similares, utilice esas tasas.
c) Si su moneda de trabajo es US$, una opción de caida atrás "fall-
back" sería utilizar el 10 % y el 20 % como las dos tasas de
descuento. Mientras mayor el riesgo del proyecto, mayor debe ser
la tasa de descuento.

Tasa de descuento para el
escenario de línea base
(fila 17)
La tasa de descuento para calcular el precio de la tierra bajo el
concepto de los costos de oportunidad (véase la hoja de cálculo
OppCosts). Se recomienda utilizar una tasa baja de descuento (por
ejemplo, el 4 %) para evitar la sobreestimación de los valores de la
tierra.

10 Manual del usuario para el DSS financiero

2.2 CostsRevenues: Costos e ingresos
Por lo general, se insertan los costos e ingresos de un proyecto en esta hoja de cálculo. En la mayoría
de casos, la hoja de cálculo ofrece la opción de ingresar una suma total o un precio por hectárea. Se
recomienda trabajar con precios por hectárea, ya que estos números son de más fácil verificación y esta
modalidad también permite aumentar la escala del proyecto de ser necesario.

Explicaciones específicas
Campos Descripción
0. Beneficios antes de Intereses Véase el Glosario
e Impuestos (EBIT por sus
siglas en inglés) (fila 5)

1. Costos (fila 8) Costos totales del proyecto en un año determinado

1.1 Costos de establecimiento Inversión inicial: costos de implementación del proyecto.

(fila 9)

1.2 Costos operativos (fila 30) Costos de operar el proyecto.

En algunos proyectos puede ser adecuado incluir además, la mano
de obra aportada gratuitamente por la comunidad. Al incluir esto en
la sección de costos, se puede ver el costo global del proyecto,
incluyendo los aportes de las comunidades. Los costos, por tanto,
son financiados por la comunidad o los individuos. En la hoja
Financing, se puede considerar los aportes de las comunidades
como una contribución de patrimonio por parte de la comunidad
(especialmente en casos donde ésta es propietaria de la tierra y/o
comparte los beneficios del proyecto al recibir parte de los ingresos
de la madera y/o de los productos forestales no maderables y los
créditos de carbono).
Algunos costos, como la preparación del suelo y produccion de las
plántulas, ocurren primero como costos de establecimiento y más
adelante como costos operativos. Por tanto, son mencionados en
ambas categorías.
Algunos costos pueden ser 0, si por ejemplo se calculan en base al
valor de la madera en pie y el proyecto no participará en la
cosecha. En estos casos, quizás se quiera mencionar esto en la
sección narrativa del estudio de factibilidad o pre-factibilidad.

1.3 Certificación del manejo Los costos del certificado de manejo forestal (por ejemplo, del
forestal (fila 80) FSC). Nota: no es para la certificación del carbono (véase a
continuación).

1.4 Costos de carbono Los costos relacionados con el hecho de que el proyecto es de tipo
(filas 81 a 91) MDL. Por ejemplo, los costos de factibilidad, validación,
monitoreo y certificación. Estos se agregan como "Costos del
carbono y del certificado de manejo forestal" en la hoja de cálculo
Summary.
Cobro por MDL: El porcentaje del cobro por el MDL aún no ha
sido definido. Se sugiere utilizar el 2 %.
Costos de transacción: Se sugiere utilizar el 5 % siguiendo
Gutiérrez et al., 2005). 3

3
Gutiérrez et al (2005): Maximizing the profitability of forestry projects under the Clean Development Mechanism using a forest
management optimization model. Forest Ecology and Management.

Manual del usuario para el DSS financiero 11

 Campos Descripción
2. Ingresos (fila 93) Suma de los ingresos que pueden surgir de la venta de algún
producto, como la madera o los productos forestales no
maderables, o de la venta de los créditos de carbono. Si se aplica a
los ingresos algún tipo de tributación aparte del impuesto a la renta,
favor completar los ingresos sin impuestos en los respectivos
campos reservados para los ingresos (94 a 205) y mencionar la
deducción en la narrativa.

2.1 Producción (fila 94) Suma de los ingresos que resultan de la venta de productos
forestales, los cuales se dividen en maderables y no maderables.
Éstos últimos incluyen nueces, frutas y productos de la corteza.

2.2 Emisión de Créditos Ingresos de la venta de los créditos de carbono. Se calculan para el tipo
(fila 202) de crédito elegido en la primera hoja de cálculo: GeneralInput.

Absorción de carbono, en Insertar el cambio anual en las existencias de carbono en términos

toneladas (fila 205)
de toneladas de CO2. En caso de incluir además, la hojarasca y
suelo, favor ingresar el valor total de los sumideros seleccionados.
Los ingresos de los lCERs y tCERs, respectivamente, son
calculados en base a las normas de la COP9 (véase el Capítulo 2.1:
GeneralInput)

Como resultado de todos los insumos combinados con las entradas en la hoja de cálculo Financing, las
tres filas superiores muestran el Beneficio, EBIT y Flujo de Caja para un año determinado (véase el
Glosario).

2.3 CostsRevenuesOver: Generalidades de los costos e ingresos

Esta hoja de cálculo simplemente presenta una visión general de la hoja de cálculo muy detallada de
CostsRevenues.

2.4 OppCosts: Costos de oportunidad de la tierra

En algunas áreas del proyecto, no se tiene los precios de la tierra. Utilizando el concepto de los costos
de oportunidad, se determina el precio apropiado para la tierra. Los costos de oportunidad constituyen
la sumatoria de los ingresos (menos costos) en el área de proyecto sin el MDL. A menudo estos ingresos
provienen principalmente de las actividades agropecuarias.

Nota: Aún cuando se tienen los precios de la tierra, el concepto de los costos de oportunidad puede
resultar muy útil. Si el precio oficial de la tierra difiere mucho de su costo de oportunidad, es posible
que sea un indicativo de problemas potenciales una vez implementado el proyecto. Por ejemplo: el
gobierno es dueño de la tierra, utilizada actualmente por los agricultores locales sin costo. El gobierno
ofrece alquilar la tierra a los desarrolladores de proyecto por una suma reducidísima. Por tanto, el
precio inicial de la tierra es mínimo. Sin embargo, una vez implementado el proyecto, los agricultores
locales ya no pueden producir y por ende pierden los ingresos de sus actividades agropecuarias. Los
costos de oportunidad son calculados como el valor de descuento de todos los ingresos netos de los
agricultores a futuro (véase el VAN del escenario de línea base, fila 50).

Si los costos de oportunidad varían respecto al precio indicado para la tierra, esto se resalta en la fila 8
de la hoja de cálculo "summary". Si el precio 'oficial' de la tierra difiere bastante del precio calculado
por concepto de costos de oportunidad, quizás se quiera investigar el asunto.

12 Manual del usuario para el DSS financiero

Explicaciones específicas de OppCost
Campos Descripción
Ingresos de la población En esta parte se debe insertar los ingresos de la población local que
local debido al proyecto surgen a causa del proyecto MDL. Se resta estos de los ingresos sin el
MDL (fila 30) proyecto MDL, ya que únicamente la diferencia representa el valor de
la tierra para un proyecto MDL.

Tasa de descuento para el Al calcular el precio de la tierra, todos los costos e ingresos deben ser
escenario de línea base descontados (Valor Actual Neto). Para evitar la subestimación de
(fila 50) dichos precios, se recomienda utilizar una tasa baja de descuento, del
4 % por ejemplo.

VAN del escenario de línea El VAN del escenario de línea base muestra el valor de la tierra para la gente o
base (fila 50) el propietario actual (u otros que utilizan actualmente la tierra). El VAN puede
utilizarse como precio de la tierra si no se obtiene un precio de otra fuente.

Comentario: Esta hoja de cálculo no incide en ningún cálculo de las demás hojas de cálculo.

2.5 Financing: Financiación del proyecto

Aquí se indica el método de financiación del proyecto (patrimonio, préstamos, donaciones). Se tiene suficiente
financiamiento cuando el campo Accumulated Financing Surplus (fila 44) tiene cifras positivas bajo cada año
(la celda D45 indica suficientes fondos con un "sí" e insuficiente financiación con un "no"). Cuando no es
suficiente el financiamiento, el desarrollador de proyecto debe ajustar el plan financiero.

Explicaciones específicas
Campos
Nuevo patrimonio (equity)
(linea 5)
Descripción
Aquí se ingresa el patrimonio (equity) proporcionado por el
inversionista.
Nota sobre los aportes de las comunidades: si las comunidades o
agricultores individuales hacen contribuciones al proyecto (por
ejemplo, proporcionan tierra o mano de obra sin costo) y en cambio
participan en los beneficios (por ejemplo, una porción de los ingresos
de la madera), en nuestra opinión tal aporte se define mejor como
patrimonio. De hecho, las comunidades o los agricultores son
copropietarios del proyecto, realizan una inversión y asumen parte del
riesgo, con la esperanza de obtener beneficios.

Nuevos préstamos (fila 8)
Los préstamos constituyen capital proporcionado a cambio de un pago
fijo de intereses.
Un asunto específico a notar: algunos proyectos son estructurados de
modo tal que los inversionistas reciben su retorno en madera. Una
forma de incorporar este caso es como sigue: hacer constar la
inversión como crédito no reembolsable sin intereses bajo la sección
1.3 Nuevos Préstamos (filas 8 a 29). Su retorno en madera debe ser
deducido del monto de madera cosechada en los años respectivos
(hoja de cálculo Costos e Ingresos). De este modo, en el lado de los
egresos, el proyecto es reducido por estos pagos en especie. Para que
los revisores del proyecto comprendan el crédito no reembolsable sin
intereses, así como el hecho de la madera reducida que consta en los
cálculos, se debe explicar detalladamente este caso en el informe.

Donaciones y subsidios no Capital aportado sin costo (no se pagan intereses ni se exige su
reembolsables (fila 30) reembolso).

Manual del usuario para el DSS financiero 13

 Otras inversiones
reembolsables (fila 34)
2.6 Summary: Resumen de la información financiera
La hoja de cálculo Summary presenta un bosquejo de toda la información financiera importante sobre
los proyectos. No se requiere completar esta hoja.
Explicaciones específicas
Campos
Suficiente financiamiento
en cada año (fila 27)
VAN (filas 31, 32, 36 y 37)
TIR (filas 33, 34, 38 y 39)
Cifras financieras claves
relacionadas con la
adicionalidad (filas 31 a 39)
14 Manual del usuario para el DSS financiero
Los aportes de las comunidades (en caso de no ser tratadas como
patrimonio), pueden ser incluidas en esta fila. Favor ingresar en estas
filas el valor monetario de las contribuciones de la comunidad y
explicar los detalles en el informe.
Descripción
Véase en el Capítulo 2.5 la hoja de cálculo Financing
Valor de descuento de los futuros costos e ingresos
(véase el Glosario).
Además del VAN, la Tasa Interna de Retorno (TIR) constituye una
cifra clave para los inversionistas (véase el Glosario). A fin de juzgar
la posición financiera de un proyecto, es más apropiado ver la cifra de
la TIR sobre el Patrimonio en forma de Capital (sin intereses). Esta
TIR sobre el Capital no depende de la estructura financiera.
Sin embargo, el inversionista (patrimonio) también considerará la TIR
sobre el Patrimonio, la cual supone que el inversionista sólo invierte el
patrimonio necesario para cubrir las necesidades financieras. Por tanto,
el monto del patrimonio se calcula como la diferencia entre las
necesidades de financiación y los "préstamos & donaciones, subsidios
reembolsables & demás inversiones reembolsables". Si no se tiene un
exceso de patrimonio (que no debe ser el caso), la TIR sobre el
Patrimonio será menor en consecuencia a lo que consta en la hoja de
cálculo.
La TIR y el VAN muestran la rentabilidad del proyecto, que debe tener
una TIR igual o mayor a la tasa comparativa del mercado.
Se hace constar el VAN y la TIR con y sin el componente MDL. Esto
indica si el MDL hace una diferencia significativa en la rentabilidad
del proyecto. Cuando:
• la TIR sobre el capital con el MDL es significativamente diferente a
la TIR sobre el capital sin el MDL; y
• la TIR sobre el capital sin el MDL es menor a una tasa comparativa
del mercado; y
• la TIR sobre el capital con el MDL es mayor a una tasa comparativa
del mercado,
entonces se puede argumentar que el MDL presta viabilidad financiera
a un proyecto que de otro modo no sería financieramente viable.
2.7 LitterSoilTest: Prueba de hojarasca y suelo

También se puede obtener tCERs y lCERs para los cambios en el carbono de la hojarasca y el suelo.
Esta hoja de cálculo es para verificar si tendría sentido desde una perspectiva financiera incluir en el
proyecto el carbono en el suelo y la hojarasca.

Esta herramienta le ayuda a averiguar si los costos de monitoreo y verificación son menores o mayores
a los ingresos provenientes de los créditos MDL, obtenidos mediante la inclusión de estos sumideros.

Los costos del monitoreo de la hojarasca y suelo deben completarse manualmente en la hoja de cálculo
Costos e Ingresos (filas 87 y 88). En la fila 8 del LitterSoilTest se inserta el estimativo aproximado de
los créditos de carbono obtenidos anualmente al incluir estos sumideros de carbono. Esta cifra puede
ser calculada mediante el DSS del Carbono.

Si la prueba muestra un aporte positivo debido a la inclusión del suelo y la hojarasca, el carbono
secuestrado en la hojarasca y el suelo debe ser agregado al secuestro total de carbono e ingresado en la
fila 205 de la hoja de cálculo CostsRevenues.

Si no se cuenta la hojarasca y el suelo para los créditos MDL, quedan vacías las filas 87 y 88, y no se
toman en cuenta los créditos de carbono de la hojarasca y suelo en la fila 205.

2.8 Calculations: Cálculos de depreciación, impuestos y beneficios

No se necesita ingresar ningún dato en esta hoja de cálculo.

En la primera parte de la hoja de cálculo, está calculada la depreciación anual de las inversiones (filas
28 y 29 de la hoja de cálculo CostsRevenues). Se presupone que la depreciación es igual cada año a lo
largo del ciclo de proyecto (depreciación lineal).

En la segunda parte de la hoja de cálculo, se restan los impuestos y se calculan los beneficios del
proyecto.

2.9 Comments: Comentarios y explicaciones

Esta hoja puede se utilizada para mencionar todo tipo de información relevante sobre el proyecto y que
pueda ayudar a los inversionistas y prestamistas a comprender la hoja de cálculo.

Manual del usuario para el DSS financiero 15

 3. Glosario
CERs, Certificados de Reducción de Emisiones,
lCERs, Certificados de Reducción de Emisiones de largo plazo,
tCERs Certificados de Reducción de Emisiones de corto plazo.

A continuación algunos antecedentes:

1. Generalidades
Según las reglas de COP9, los participantes de los proyectos forestales
seleccionarán CERs de corto o largo plazo. En ambos casos la hoja de
cálculo toma el supuesto normativo de que las existencias de carbono son
medidas cada 5 años. En caso de los tCERs, se analiza la diferencia entre las
existencias reales de carbono y la línea base del proyecto. Para los lCERs, se
analiza la diferencia entre las existencias de carbono en la última validación
(medición) y en la medición actual. Dependiendo de este monto, se pueden
vender lCERs o tCERs, respectivamente.
2. Período de acreditación
Para ambos tipos de CERs que se vencen (lCERs y tCERs), se elige entre un
solo período de acreditación, con una línea base no renovable de un máximo
de 30 años, por una parte, y una línea base de un máximo de 20 años que
puede ser revisado y renovado posteriormente hasta por dos veces. De este
modo se puede alcanzar hasta tres períodos de acreditación consecutivas,
sumando un máximo de 60 años, para los proyectos de tipo A/R. El plazo
operacional de la actividad forestal no puede ser menor al período de
acreditación seleccionado.
3. Vencimiento de los CERs / tCERs / lCERs
Los créditos LULUCF (uso del suelo, cambios en el uso del suelo y
silvicultura) generados por las actividades de proyecto MDL crean tCERs y
lCERs, que vencen después de determinado plazo. Los CERs temporales
(tCERs) son títulos que vencen en el período de compromiso subsiguiente al
de su emisión. La misma actividad de proyecto puede emitir y transar tCERs
varias veces, con la condición de que el secuestro sea verificado nuevamente.
Los CERs a largo plazo (lCERs) son títulos que vencen únicamente al final
del período de acreditación del proyecto, con la condición de que el nivel de
secuestro sea verificado cada 5 años. Tanto los tCERs como los lCERs deben
ser reemplazados una vez vencidos. Se pueden reemplazar con AAUs, CERs,
ERUs, RMUs, o tCERs de nueva emisión. 4

CMNUCC Convención Marco de las Naciones Unidas sobre el Cambio Climático

La CMNUCC es un tratado ambiental international producido durante la
Conferencia de las Naciones Unidas sobre Medio Ambiente y Desarrollo
(UNCED), realizada en Río de Janeiro en el año 1992. El tratado tuvo como
propósito reducir las emisiones de los gases de efecto invernadero a fin de
combatir el calentamiento global.

Costo de El costo de oportunidad es el valor de algo en términos de una oportunidad a

Oportunidad la cual se renuncia (y los beneficios que se podrían recibir de esa
oportunidad), o la alternativa más valiosa a la que se renuncia.

4
El texto sobre los CERs, tCERs y lCERs es tomado de Charlotte Streck, Robert O'Sullivan: "Briefing Note: LULUCF Amendment to the
EU ETS", marzo del 2006, disponible de: (http://climatefocus.com/newspubs/downloads/publications/EUETS_LULUCF_amendment.pdf)

16 Manual del usuario para el DSS financiero

Dividendos Los dividendos son pagos que efectúa una empresa a sus accionistas.

EBIT Beneficios antes de Intereses e Impuestos (sigla del inglés "Earnings before
Interest and Tax")
Ganancias obtenidas antes de aplicar los intereses e impuestos, también
llamadas 'ingresos operativos' o 'beneficios operativos', siendo un término
utilizado para describir los beneficios de un proyecto. Un inversionista
profesional evalúa en primer lugar el potencial fundamental de ganancia de
un proyecto (reflejado en el EBIT), y luego determina el uso opcional de
deuda vs. patrimonio. Para calcular el EBIT, se restan los gastos de los
ingresos.

Flujo de caja El flujo de caja se refiere a la cantidad de efectivo que recibe y gasta un
negocio durante un período definido.

lCER Véase CER

Patrimonio El patrimonio es capital proporcionado por un inversionista. El inversionista

(titular del patrimonio) es el propietario del proyecto, asume el riesgo del
mismo y recibe sus beneficios.
Nota: Si las comunidades proporcionan insumos como mano de obra gratuita
y a cambio reciben una participación en los beneficios, son copropietarios del
proyecto.

tCER Véase CER

TIR Tasa Interna de Retorno (rentabilidad del proyecto)

La TIR es el retorno que se anticipa será generado por la inversión. En

general, si la TIR es mayor a los costos de capital del proyecto o su índice de
rentabilidad económica exigida, el proyecto agregará valor para la empresa.

VAN Valor Actual Neto (valor de descuento de los futuros costos e ingresos)

El Valor Actual Neto (VAN) es un método estándar para la evaluación de

proyectos a largo plazo que compiten por la asiganacion de capital o de
presupuesto. Mide el exceso o la deficiencia en el flujo de caja, en términos
del Valor Actual (VA), por lo que la tasa de descuento escogida (véase la hoja
de cálculo Input) es de importancia crítica y se debe utilizar diferentes tasas
de descuento para conocer la sensibilidad del proyecto ante cambios en la
tasa de descuento. Se puede emprender cualquier proyecto con un VAN
positivo.

Manual del usuario para el DSS financiero 17

 Suplemento para la "Guía del Usuario para el Modulo del Sistema de Apoyo para Decisiones
Financieras de ENCOFOR":

Cómo un inversionista decide si invertir o no en un proyecto MDL

de tipo A/R
Grupo objetivo de este artículo: Algunos desarrolladores de proyectos MDL de tipo A/R, 5 no poseen
la formación empresarial necesaria como para poder evaluar su proyecto desde un punto de vista
financiero. Esta información pretende ayudar a tales desarrolladores de proyectos a comprender la toma
de decisiones financieras desde la perspectiva del inversionista.

Un inversionista aporta patrimonio a un proyecto. Por lo tanto, asume el principal riesgo del mismo.
Aun si el retorno es menor al esperado, habrá que pagar a la tasa acordada las tasas de interés sobre los
préstamos bancarios u otros créditos, mientras que el retorno sobre el patrimonio (dividendos) será
menor a lo anticipado. Por ello, un inversionista decide si invertir o no con base en: a) la rentabilidad
[Tasa Interna de Retorno (TIR)] proyectada del proyecto; y, b) el riesgo percibido del mismo.

Rentabilidad anticipada del proyecto:

La TIR (con el MDL) sobre el capital sin intereses 6 le indica al inversionista la rentabilidad anticipada
del proyecto MDL. Por ejemplo, una TIR (con el MDL) sobre el capital (sin intereses) del 15 % le
señala al inversionista que la inversión total arrojará beneficios anticipados del 15 % por año.

Si el inversionista proyecta financiar únicamente una porción de la inversión total con su propio
patrimonio y la otra parte mediante préstamos bancarios u otros créditos, estará interesado en la cifra
financiera clave de la TIR (con el MDL) sobre el patrimonio. Esta cifra, no es solo dependiente de la
rentabilidad del proyecto, sino además del monto y las condiciones de los préstamos bancarios u otros
grants de interés fijo.

Por ejemplo, la ganancia de un proyecto es de US$ 100.000 por año, con una inversión inicial de US$ 1
millón. La rentabilidad del proyecto, por tanto, es del 10 % anual (TIR sobre capital). Si el inversionista
obtiene un préstamo bancario de US$ 800.000 al 5 % por año, debe pagar intereses de US$ 40.000
anuales, por lo que sus beneficios se reducen a US$ 60.000 por año. Sin embargo, puesto que sólo ha
invertido US$ 200.000 propios, los US$ 60.000 por año le dan uno beneficio anticipado del 30 % (TIR
sobre patrimonio). El efecto de aumentar la TIR sobre el patrimonio mediante un incremento en la
proporción de los préstamos bancarios, se denomina influencia de un efecto "leverage effect".

La influencia de un efecto funciona mientras los beneficios del proyecto (TIR sobre capital) sean
mayores a la tasa de interés del préstamo bancario.

Riesgo percibido del proyecto:

El riesgo percibo expresa la probabilidad de que un proyecto no rinda los beneficios anticipados.Puesto
que el inversionista (patrimonio) asume el principal riesgo financiero del proyecto, desea a cambio la
denominada 'prima de riesgo' sobre su inversión.

El retorno que espera el inversionista sobre su inversión (TIR sobre patrimonio) siempre es mayor a la
tasa de interés en los bancos, ya que de otro modo depositaría su dinero en una cuenta bancaria, donde
el riesgo de no recibir los intereses suele ser de casi cero.

5
Proyectos MDL de tipo A/R: proyectos de tipo Forestación / Reforestación bajo el Mecanismo de Desarrollo Limpio.
6
Los indicadores financieros claves constan en la hoja de cálculo "Summary" del DSS Financiero.

18 Manual del usuario para el DSS financiero

Mientras mayor el riesgo percibido de un proyecto, mayor deberá ser el retorno esperado sobre el
patrimonio. Este riesgo percibido depende de un número de variables:

• Riesgo de la estructura de capital: la influencia de un efecto aumenta el riesgo del proyecto, ya

que se deben pagar intereses en todo momento, sin importar la situación del proyecto.

En el ejemplo anterior, en un año los beneficios del proyecto son de sólo US$ 30.000. Aún así hay
que pagar intereses por un valor de US$ 40.000. El proyecto enfrentará un problema de liquidez si
no dispone de liquidez en otros años. Pero si todas las inversiones se basaran en el patrimonio, el
inversionista aun así tendría un retorno del 3 % durante ese año en particular, sin problemas de
liquidez. Por tanto, la influencia de un efecto aumenta no sólo la TIR sobre el patrimonio, sino
además el riesgo del proyecto.

El inversionista debe tomar una decisión en cuanto al peso relativo de los beneficios esperados y los
riesgos anticipados.

• La perspectiva del banco: los bancos analizan la relación crédito / patrimonio para determinar bajo
qué condiciones un inversionista deberá recibir el préstamo. Si es elevado el riesgo de la estructura
de capital, será alta la tasa de interés, ya que el banco agregará una prima de riesgo a los intereses
regulares. Si el banco percibe el riesgo de la estructura de capital como demasiado elevado, no le
otorgará el monto deseado de crédito.

• Duración del proyecto: mientras mayor sea la duración de un proyecto, mayor será el riesgo.

• Precios de mercado del principal activo: mientras mayor sea la fluctuación de los precios del
activo principal, mayor será el riesgo.

• Estabilidad financiera del país del proyecto: es necesario tomar en cuenta la estabilidad
financiera [principal indicador: (cambios en) la inflación]. La estabilidad financiera del proyecto en
sí, sin embargo, depende además de la(s) moneda(s) de trabajo al interior del mismo.

• Estabilidad política: mientras mayor sea la inseguridad política, mayor será el riesgo.

Es posible que los proyectos MDL de tipo A/R sean de alto riesgo, pues son de larga duración y a
menudo es bastante incierto el precio de mercado de la madera y de los CERs. 7

Por tanto, se recomienda calcular distintos escenarios para diferentes precios de madera y CERs. Con
frecuencia es débil la estabilidad financiera y política en los países en desarrollo. Todos estos
argumentos resultan en altas expectativas respecto a la TIR de un proyecto MDL de tipo A/R. No
obstante, estos proyectos también tienen el potencial de constituir buenas opciones de inversión. Por
ejemplo, las guerras destruyen la propiedad industrial pero por lo general dejan intactos los bosques.

Por tanto, si un inversionista desea utilizar un proyecto MDL de tipo A/R como inversión alternativa
para mitigar el riesgo general de su cartera, entonces podría aceptar una TIR un poco más baja.

Se cree que los inversionistas privados pedirán una TIR de al menos el 15 %. Si el inversionista es una
institución pública, la TIR requerida sobre el patrimonio podrá ser menor.

7
CERs: Certificados de Reducción de Emisiones.

Manual del usuario para el DSS financiero 19