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UNIVERSIDADE ESTADUAL DE SANTA CRUZ

ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA





MERCADO FINANCEIRO:
PRINCIPAIS PRODUTOS E INSTRUMENTOS DE ANLISE














ILHUS - BAHIA
2014
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PROGRAMA DE APOIO AO ENSINO DE GRADUAO - PAEG

EDITAL UESC N 021 de 20 de fevereiro de 2014.
EDITAL UESC N 240 de 6 de novembro de 2013 e Portaria 1457.



MERCADO FINANCEIRO:
PRINCIPAIS PRODUTOS E INSTRUMENTOS DE ANLISE



Discente: Calili dos Santos Silva
Orientador: Alfredo Dib Abdul Nour



Projeto de Ensino: Praticando a avaliao de
empresas: anlise econmico-financeira e de
risco de companhias brasileiras de capital
aberto. Contribuio disciplina de
Administrao Financeira e Oramentria
rea do conhecimento: Administrao Financeira.





ILHUS - BAHIA
2014



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SILVA, Calili dos Santos. Mercado Financeiro: principais produtos e
instrumentos de anlise. Material Didtico. Projeto de Ensino do Programa de
Apoio ao Ensino de Graduao PAEG, da Universidade Estadual de Santa
Cruz. Orientador: Alfredo Dib Abdul Nour. UESC, Ilhus, 2014, pp 52.
























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Nossos mais sinceros e profundos agradecimentos ao PROGRAMA DE
APOIO AO ENSINO DE GRADUAO PAEG, da Universidade
Estadual de Santa Cruz, UESC, pelo financiamento deste projeto sem o
qual no seria possvel o seu desenvolvimento.



















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SUMRIO


Parte 1: Sistema Financeiro Nacional e o Mercado Financeiro -------------------- 6
Composio do Sistema Financeiro Nacional --------------------------------- 6
Mercado de Crdito ------------------------------------------------------------------- 7
Mercado Monetrio ------------------------------------------------------------------- 8
Mercado Cambial -------------------------------------------------------------------- 10
Mercado de Capitais ---------------------------------------------------------------- 11
Principais Produtos do Mercado Financeiro----------------------------------- 13
o Renda Fixa ------------------------------------------------------------------------ 14
Caderneta de Poupana ---------------------------------------------- 14
Certificados de Depsito Bancrio --------------------------------- 15
Letras de Crdito ------------------------------------------------------- 15
Debntures -------------------------------------------------------------- 16
Ttulos Pblicos -------------------------------------------------------- 17
o Renda Varivel ------------------------------------------------------------------ 18
Mercado de Aes ---------------------------------------------------- 18
Mercado de Cmbio -------------------------------------------------- 20
Derivativos --------------------------------------------------------------- 20
Fundos de investimento ---------------------------------------------- 21
Parte 2 Avaliao de empresas. Fundamentos e tcnicas ---------------------- 27
Macro Ambiente --------------------------------------------------------------------- 27
o Variveis econmicas ---------------------------------------------------------- 27
Micro Ambiente ---------------------------------------------------------------------- 30
o Instrumentos qualitativos ------------------------------------------------------ 30
5 foras -------------------------------------------------------------------- 30
Anlise SWOT ----------------------------------------------------------- 31
Mix de produtos --------------------------------------------------------- 32
o Instrumentos quantitativos ---------------------------------------------------- 32
Anlise de balanos --------------------------------------------------- 32
Risco ---------------------------------------------------------------------- 37
Mltiplos de mercado ------------------------------------------------- 41
Anlise Tcnica -------------------------------------------------------- 42
Tipos de grfico -------------------------------------------------------- 44
ndices tcnicos --------------------------------------------------------- 47
Referncia -------------------------------------------------------------------------------------- 50






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PARTE 1
O SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL E O
MERCADO FINANCEIRO

O ano de 1964 foi para o Brasil um divisor de guas graas reforma do
Sistema Financeiro Nacional, e medidas de controle monetrio, da
normatizao do mercado de capitais e criao do Banco Nacional de
Habitao, medidas que em conjunto alavancaram a economia nacional.

A composio atual do Sistema Financeiro Nacional se divide em dois
subsistemas: o normativo e de intermediao.

As autoridades que compem o subsistema normativo so o Conselho
Monetrio Nacional, rgo mximo da poltica econmica brasileira que
supervisiona os demais atores normativos, o Banco Central do Brasil (Bacen),
a Comisso de Valores Mobilirios (CVM), o Conselho de Recursos do Sistema
Financeiro Nacional, Superintendncia de Seguros Privados (Susep) e a
Secretaria de Previdncia Complementar.

As instituies do subsistema de intermediao, atuam diretamente com a
sociedade, dentro dos segmentos dos rgos normativos, como bancos que
emitem dinheiro ou no, sociedades de crdito diversas (ligadas ao Banco
Central), bolsas e corretoras de valores (supervisionadas pela Comisso de
Valores Mobilirios), entidades de custdia e liquidao (sob controle do
Conselho de Recursos do Sistema Financeiro Nacional), companhias de
previdncia complementar (sob superviso da Susep), seguradoras,
sociedades de capitalizao, etc... Os agentes do Sistema Financeiro Nacional
so instrumentos diretos, como as instituies do subsistema normativo, e
indiretos como os agentes intermedirios na execuo das polticas
7

monetrias, fiscais, cambiais e de renda, atravs da atuao, regulamentao
e superviso do mercado financeiro.


MERCADO DE CRDITO
O Mercado de Crdito o segmento do mercado financeiro que disponibiliza
recursos financeiros (emprstimos) e possibilidade de aquisio de bens e
servios (financiamento) a agentes econmicos deficitrios, sejam pessoas
fsicas ou jurdicas. O Banco Central determina a taxa CDI, que faz parte da
composio dos preos dos produtos das instituies monetrias e no
monetrias. O prazo de liquidao dos produtos oscilam de curtssimo prazo,
como emprstimos hot Money, a longo prazo como investimentos em bens de
capital e imveis. Este mercado vital para a acelerao do crescimento
econmico e ligado ao controle inflacionrio, sendo o fomento ao consumo
principal fator de crescimento econmico brasileiro nos ltimos anos.

Exemplo:
Crdito imobilirio da Caixa chega a quase US$ 135 bilhes e
recorde em 2013: Apenas no Rio Grande do Sul foram contratados R$
9 bilhes no ano passado

No ano de 2013, a Caixa Econmica Federal atingiu R$ 134,9
bilhes em contrataes do crdito imobilirio. O volume ultrapassou
a previso do banco de R$ 130 bilhes. No ano passado foram feitos
mais de 1,9 milho de contratos, enquanto em 2012, foram firmados
1,2 milho.
Nos ltimos trs anos, foram mais de R$ 300 bilhes em crdito para
aquisio da casa prpria. Para 2014, a previso de que o crdito
imobilirio siga em alta, devendo ficar entre 10% e 20% acima do que
o registrado do que no ano passado.
O Minha Casa Minha Vida encerrou o ano com 3,240 milhes de
unidades contratadas, desde o lanamento do programa. Somente em
2013, foram 900 mil unidades.
Do montante aplicado no ltimo ano, 65% foi destinado aquisio de
imveis novos e 35% para imveis usados. No total, foram R$ 61,64
bilhes em aplicaes com recursos da poupana, mais de 50% de
tudo o que foi negociado no mercado. Outros R$ 41,22 bilhes foram
concedidos por meio de linhas que utilizam recursos do Fundo de
Garantia do Tempo de Servio (FGTS) e R$ 20,47 bilhes com
recursos do Fundo de Arrendamento Residencial. As demais fontes
somaram R$ 11,57 bilhes.
R$ 9 bilhes no RS
Dos R$134,9 bilhes contratados em crdito imobilirio em 2013,
R$25,6 bilhes foram aplicados na Regio Sul do pas. O Rio Grande
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do Sul ficou na quarta posio em valores contratados, no ranking dos
estados, com um total R$9 bilhes. Desses, R$3,4 bilhes foram
aplicados com recursos do FGTS e R$4 bilhes com recursos da
poupana (SBPE)
No Estado, desde o incio do programa Minha Casa Minha Vida, foram
contratadas aproximadamente 219 mil unidades, das quais cerca de
141 mil j foram entregues aos beneficirios.
Fonte:
http://zerohora.clicrbs.com.br/rs/economia/noticia/2014/01/credito-
imobiliario-da-caixa-chega-a-quase-us-135-bilhoes-e-e-recorde-em-
2013-4401810.html

bom saber:
Taxa CDI: CDI so Certificados de Depsito Interbancrio, a taxa de juros
para determinados emprstimos, e dos recursos emprestados entre os bancos.
a remunerao do capital referncia para investimentos de renda fixa, e varia
principalmente com base na Taxa SELIC, tendo seu valor um pouco abaixo
desta.

Hot Money: Emprstimos de curtssimo prazo, geralmente concedido a clientes
com alto poder aquisitivo (prime no jargo bancrio), com uma taxa de juros
diferenciada das demais modalidades de emprstimos.

MERCADO MONETRIO
O governo tem no Mercado Monetrio seu principal instrumento de controle do
ndice de preos, onde ttulos pblicos emitidos pelo Tesouro Nacional
financiam investimentos do governo, e com aumento da taxa SELIC, estimula a
poupana de fundos, reduzindo o montante de moeda que circula no pas. O
horizonte de investimento geralmente de at curto prazo, pois o Banco
Central garante a liquidez dos ttulos pblicos com a compra destes em leiles
semanais, alm de garantir a segurana das negociaes atravs do Open
Market, onde investidores negociam ttulos a cotao da taxa no dia, o que
funciona semelhante ao mercado de balco das bolsas de valores, a ser
discutido posteriormente.

Alm dos ttulos do Tesouro, o Banco Central utiliza outros instrumentos para o
controle da moeda, como Depsitos vista, Depsito Compulsrio,
Redesconto Bancrio e em casos previstos em lei, os depsitos de poupana.
9

Com exceo das alteraes na taxa SELIC e o Depsito Compulsrio, as
outras ferramentas so utilizadas com menor frequncia para promoo da
poltica monetria.

Exemplo:
Alexandre Tombini diz que aumento do juro deve levar inflao ao
centro da meta.
Selic, considerada a taxa bsica de juros, vem sendo ajustada desde
abril e est atualmente em 10,75%

Em audincia na Comisso de Assuntos Econmicos (CAE) do
Senado nesta tera-feira, o presidente do Banco Central, Alexandre
Tombini, disse que o Brasil tem reagido volatilidade global de
forma "clssica e tcnica" e que o governo est apertando a
poltica monetria "para garantir que a inflao convirja para a
trajetria de metas".
A taxa bsica de juros, a Selic vem sendo ajustada desde abril do
ano passado e, atualmente, est em 10,75%. O governo usa a Selic
para tentar conter a inflao.
Tombini ainda explicou aos senadores, em referncia s reservas
internacionais, que o Pas est usando "colches" para proteger a
economia e suavizar o ajuste de preos relativos e seus impactos na
economia real.
Em sua avaliao, a recuperao global tem sido puxada pela
retomada da atividade nos Estados Unidos. E se mostrou otimista em
relao s perspectivas para 2014 e para 2015, citando projees de
organismos internacionais. Segundo os dados indicados por ele, o
mundo dever crescer 3,7% neste ano e 3,5% no prximo. Para o
comrcio internacional, ele informou que as expectativas desses
organismos so de expanso de 4,5% tanto para 2014 quanto para
2015.
Crescimento em 2014 ser parecido com 2013
Tombini repetiu ainda que o crescimento da economia em 2013 foi
marcado por uma alterao na composio das demandas, com
aumento dos investimentos e moderao do consumo das famlias.
Essa mudana contribui para sustentabilidade do crescimento. O
crescimento em 2014 deve permanecer prximo do patamar
verificado no ano passado e seguir sustentado por emprego e
ampliao moderada do crdito afirmou.
Segundo ele, h indicadores que apontam para a melhora da
competitividade da indstria, o que representa uma mudana em
relao a anos anteriores.
Aumentar a produtividade fundamental para a indstria aproveitar
oportunidades no mercado nacional e internacional completou.
Tombini destacou que h mudanas na composio na demanda e
tambm na oferta agregada, mas ponderou que os ganhos delas
decorrentes depende da confiana das empresas e das famlias.
O Brasil tem conduzido ampla agenda de reformas estruturais se
antecipando a outros pases. E o foco so reformas para ampliar
investimentos, qualificar mo de obra e aumentar produtividade
acrescentou.
10

Tombini destacou o programa de leiles de concesses de
infraestrutura para ampliar investimentos e disse que essas
iniciativas visam tornar a economia mais competitiva.
Ao contrrio de economias avanadas, o Brasil precisa avanar em
infraestrutura e qualificao de mo-de-obra. Por isso, as
oportunidades e o retorno aqui so maiores avaliou.
Fonte:
http://zerohora.clicrbs.com.br/rs/economia/noticia/2014/03/alexandre-
tombini-diz-que-aumento-do-juro-deve-levar-inflacao-ao-centro-da-
meta-4449585.html

bom saber:
Taxa SELIC: a taxa bsica de juros da economia brasileira. Determina a
remunerao dos ttulos pblicos, sejam pr ou ps-fixados. Tem sido ao longo
de vrios anos o principal instrumento do governo para o controle inflacionrio.

Open Market: Para Hindle (2002), o sistema onde ocorrem negociaes feitas
pelo Banco Central no mercado monetrio para ajustar a quantidade de
dinheiro e de crdito em circulao na economia.

Depsitos vista; Depsito Compulsrio; Redesconto Bancrio; Depsitos de
poupana: Instrumentos do Banco Central para interveno na poltica
monetria atravs das instituies financeiras.


MERCADO DE CMBIO
O Mercado de Cmbio semelhante ao monetrio, quanto ao papel do Banco
Central, para assegurar a sua liquidez, logo o horizonte de investimento, e
normatizao. Na dcada de 90, aps a consolidao do Plano Real, o cmbio
passou a ter sua cotao definida pelo mercado, o cmbio flutuante, o que
internacionalizou a economia nacional, tanto com aumento das exportaes
quanto das importaes com o comrcio exterior. Presses externas, como
guerras, crises internacionais e fatores internos geram volatilidade na cotao
da moeda, o que a curto prazo desestabiliza o mercado nacional,
principalmente pela presso inflacionria que o cmbio exerce na economia
domstica, com vrios produtos ajustados ao seu valor no mercado
internacional. Este vis leva a atuao do governo intervindo na entrada de
11

capital do exterior, seja com aumento de tributos para produtos e investimentos
vindos do estrangeiro, e a compra e venda de moedas para a reserva do
Tesouro Nacional.

O Siscomex a plataforma do governo para negociao do dlar. O pequeno
investidor acuado em investir neste mercado pela complexidade de anlise
dos fatores influentes na formao dos preos, e velocidade da variao dos
preos. Muitas empresas, que atuam no mercado internacional, seja na busca
de juros menores para financiamentos, ou com clientes de outros pases,
utilizam opes de dlar, por exemplo, para pagar sua dvida ou vender sua
mercadoria, por um preo determinado por contrato, se protegendo das
oscilaes do mercado.

Exemplo:
Acesse: http://migre.me/jlcQz . UOL economia: Como funciona o mercado de dlar.

MERCADO DE CAPITAIS
O Mercado de Capitais utilizado por empresas como alternativa de
financiamento ao seu negcio, atravs: a) da abertura do seu capital social, b)
emisso de aes, ttulos de dvidas e debntures. Para os investidores, o
mercado de capital possibilita diversificao das aplicaes alm de oferecer
aos que esto dispostos a assumir um risco proporcional ao prmio esperado.
Seus produtos se dividem em dois grandes grupos: os papis de renda fixa, e
de renda varivel. Renda fixa envolve Ttulos pblicos ou privados, Bnus do
Banco Central, CDBs, Letras de Crdito, entre outros investimentos, aos quais
possvel determinar qual o rendimento se pactuado os termos do contrato
quanto ao prazo de resgate. Papis de renda varivel tem seus preos
determinados pro foras do mercado sendo seu rendimento no momento do
resgate incerto, como aes de sociedades annimas, ativos financeiros, ouro,
contratos de mercadorias e de futuros, etc...
comum ser descrito como um investimento de mdio a longo prazo, o que
uma meia verdade. Vrios investidores, principalmente do grupo dos grafistas,
usam da volatilidade dos preos das aes, por exemplo, para efetuar
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operaes de curto e curtssimo prazo, buscando ganhos pela diferena do
preo de compra e de venda, h investidores de longo prazo, que buscam
retorno com suas aplicaes pelos dividendos e juros oferecidos pelas
empresas, e buscam atuar em suas operaes como acionista detentor de
ttulos ordinrios.
O estudo do mercado de capitais e principalmente da avaliao de empresas,
ser aprofundado ao longo do semestre, com materiais de apoio e crditos
prticos.

Exemplo:
O nosso mercado de capitais foi embora?
Os brasileiros esto aprendendo a investir no exterior. timo para
aumentar as opes de buscar rentabilidade mas isso reduz a
poupana que financia o pas.

Foi como se houvesse um alinhamento planetrio empurrando os
investidores do Brasil ao exterior. Ou, nas palavras de Luiz Fernando
Figueiredo, diretor da Anbima (Associao Brasileira das Entidades
dos Mercados Financeiro e de Capitais), uma perfect storm
(combinao rara de eventos que agrava um problema) para as
empresas brasileiras. De um lado, a desvalorizao do real, a queda
na bolsa, a reduo da Selic, os problemas de comunicao do
Banco Central, as perspectivas de baixo crescimento e vrios outros
aspectos, sem qualquer perspectiva de melhora. Do outro, a
retomada da economia global, os ganhos maiores das empresas
americanas (s nas listadas no ndice S&P, o lucro dobrou de 2007
para c, basicamente com ganho de produtividade), o
enfraquecimento do real.
Resultado: o volume financeiro e as operaes de cmbio
movimentados na BM&FBovespa, em relao ao PIB, caram trs
pontos percentuais de 2010 para c (leia tabela pg. 85). J as
aplicaes de brasileiros em portflio no exterior, negativas em 2011,
alcanaram quase US$ 8 bilhes em 2012 e, at abril deste ano,
passavam dos US$ 4 bilhes. O nmero, porm, maior, j que as
operaes com BDRs, os recibos de aes de empresas
americanas, negociados na BM&FBovespa, entram no balano de
pagamentos s na primeira vez que so negociados. Dados da
Anbima mostram que, em dezembro de 2011, os investimentos feitos
por fundos brasileiros l fora somavam R$ 13 bilhes. O valor subiu
para R$ 37 bilhes no fim de 2012. Em maio, chegavam a R$ 45
bilhes.
Evidentemente, o volume pequeno frente a todos os investimentos
no pas. S a BM&FBovespa girou quase R$ 1,8 trilho no ano
passado. H um ambiente de crise, mas no se trata de uma fuga
de capitais ou, se h, marginal, diz Figueiredo.
O fato que as estrelas dos rankings de fundos de investimento
deste ano s brilharam por um motivo: investiram em ativos, moeda
ou aes no exterior. Com a queda de mais de 20% do Ibovespa
13

entre janeiro e fim de junho e a tendncia de recuperao da
economia americana, somadas desvalorizao cambial, os
investidores passaram a olhar com mais ateno as oportunidades
externas. Entre os fundos que mais brilharam, os retornos beiraram
os 20% no perodo. Estamos nos tornando mais parecidos com o
resto do mundo, diz Edward Amadeo, economista-chefe da gestora
Gvea Investimentos. Os investidores dos outros pases, no s as
pessoas fsicas, como os institucionais, diversificam seu portflio h
muito tempo.


Isso porque o investidor brasileiro at alguns anos atrs no
precisava buscar alternativas e, muito menos, olhar para fora. A
rentabilidade garantida com a renda fixa, promovida pela taxa de
juros alta, e os ganhos com a bolsa, que crescia puxada por
commodities e empresas de consumo, faziam com que os retornos
fossem certos, sem necessidade de riscos externos. A fora do real,
no governo Lula, tambm fez com que o cmbio no tornasse
vantajoso aplicar l fora, afirma Antnio Madeira, economista da
consultoria LCA.

Fonte:
http://epocanegocios.globo.com/Informacao/Dilemas/noticia/2013/07/
o-nosso-mercado-de-capitais-foi-embora.html

bom saber:
Renda Fixa: Investimentos que no momento de aplicao sabe-se seu valor de
resgate.
Renda Varivel: Investimentos com valor de resgate indeterminado.


Principais Produtos do Mercado de Capitais:
Os produtos do mercado de capitais envolvem papis de renda fixa e varivel,
com destaque ao mercado de aes que se destaca pelas fortunas geradas
entre seus investidores. As negociaes de aes, opes e outros ttulos
ocorrem nas Bolsas de Valores, entidades com personalidade jurdica, e que
a partir do ano 2000 no Brasil, deixou de obrigatoriamente ser uma associao
civil, podendo abrir seu capital, no processo conhecido como desmutualizao.
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Alm das bolsas, o Mercado de Balco, o ambiente onde as negociaes de
aes ocorrem fora da bolsa de valores, entre dois investidores intermediados
por uma instituio financeira.

O mercado possui duas divises (FORTUNA, 2008) a partir da Oferta Pblica
de Ttulos, underwriting ou subscrio no jargo financeiro; o mercado primrio
onde a empresa emite seus ttulos pela primeira vez atravs de um consrcio
de instituies financeiras contratadas para este fim, e o momento onde h a
efetiva captao de recursos para o caixa da empresa; o mercado secundrio
caracterizado pela negociao dos ttulos aps a abertura de capital no
mercado primrio, logo todas as operaes entre investidores so feitas no
mercado secundrio, onde o ganho para o acionista, no refletindo
incremento de caixa para a empresa.

- RENDA FIXA: Os ttulos de renda fixa so negociados pelo Tesouro
Nacional, plataforma exclusiva para ttulos pblicos, pelo Sisbex, sistema da
BOVESPA direcionado a ttulos pblicos e privados, e atravs de instituies
financeiras que intermediam ou oferecem ttulos para financiamento de seu
emprstimos. As operaes em renda fixa podem ser resumidas em:



As Cadernetas de Poupana so o investimento mais tradicional do mercado
financeiro e em especial do brasileiro, grande parte por conta da promoo e
vantagens oferecidas em diferentes momentos da histria, desde a
consolidao dos bancos pblicos, aos tempos de hiperinflao. No h um
valor mnimo a ser aplicado aps a abertura da conta, e a liquidez garantida
atravs de caixas eletrnicos e do atendimento presencial em agncias do
15

banco contratado. Seu rendimento a partir de 2012 sofreu alteraes graas
poltica monetria do governo na poca, mas sem entrar nos mritos
quantitativos, possui a taxa SELIC e a TR como indexadores. Seu risco
mitigado pelo Fundo Garantidor de Crdito (FGC) garantido liquidez de
investimentos at R$ 250.000, o que garante um baixo risco ao aplicador
mdio.

Os Certificados de Depsito Bancrio (CDBs) so os mais antigos e
utilizados ttulos de captao de recursos junto s pessoas fsicas e jurdicas
pelos bancos (FORTUNA, 2008). Na prtica o investidor em CDBs empresta
dinheiro ao banco, sendo o prmio do resgate, o capital aplicado mais juros pr
ou ps-fixados desde que o ttulo seja segurado at o seu vencimento, com
prazo variando de curto a longa durao. Pode ter como indexador nos papis
ps-fixados, a SELIC, a taxa CDI e os vrios ndices de preo. Seu principal
risco a perca de rentabilidade caso seja vendido antes do vencimento, e a
perda potencial caso os juros ou outro indexador suba aps o firmo do contrato.
H outros ttulos de renda fixa oferecidos por bancos que se diferenciam
quanto ao objetivo e tipo de instituio, como exemplos dados por Lund (2012):
Banco comercial e de investimento emite CDBs e Letras Financeiras
(LF);
Carteira imobiliria poupana, Letra Hipotecria (LH) e Letra de
Crdito Imobilirio (LCI);
Arrendamento mercantil Letra de Arrendamento Mercantil (LAM) e
debntures;
Financeira Letra de Cmbio (LC);
Agronegcios Letra de Crdito do agronegcio (LCA).

As caractersticas destas Letras so semelhantes aos CDBs, sendo que as
LCI e LCA possuem iseno de Imposto de Renda sobre seus rendimentos,
porm o resgate destes papis s ocorre no prazo estabelecido no momento
da compra. Ainda quanto a estes papis, todos com exceo da LCA, so
garantidos pelo FGC, o que torna o risco destes semelhantes poupana. A
iseno destes papis um atrativo proposto pelo governo para incentivar a
16

aplicao nestes ttulos. As Letras de Crdito financiam parte dos emprstimos
dos bancos s linhas de crdito no agronegcio (LCA), imobilirias (LCI) e mais
recentemente investimentos em infraestrutura vindos com os recentes eventos
esportivos.

As empresas tambm emitem ttulos de dvidas, que para as empresas de
capital aberto podem ser as Debntures, ttulos emitidos por sociedades
annimas no financeiras e de capital aberto, com garantia dada pelos ativos
da companhia. Dividem-se em trs tipos: simples, conversveis e permutveis.

As debntures simples representam uma dvida da empresa emissora e no
pode ser alterada. As conversveis do ao investidor a possibilidade de serem
convertidas em aes da companhia emissora. As permutveis permitem a
converso em aes no obrigatoriamente da empresa emissora, direito este
que no existe na simples nem na conversvel. Sua remunerao atrelada a
CDI, como nos ttulos de bancos ou ndices de inflao, e o horizonte de
investimento de mdio a longo prazo quando a empresa paga o valor
investido e o prmio acertado.

Os investimentos ps-fixados remunerados pela CDI no apresentam um
padro de remunerao, Lund (2012), sugere esta tabela como noo da taxa:


Em complemento a impostos, taxas e contribuies, o governo financia suas
atividades atravs de ttulos de sua dvida seja para rolagem de dbitos
anteriores, ou financiamento de novos investimentos e atividades operacionais.

17

As Notas do Tesouro Nacional (NTN) tem o principal objetivo de alongar o
prazo de financiamento da dvida do Tesouro e em algumas especificamente
cobrir dficits oramentrios (FORTUNA, 2008). So ttulos de longo prazo com
pagamentos de juros semestrais (NTN-B ou NTN-F) ou no final (NTN-B
principal). NTN-F s possui rendimentos pr-fixados, no possuindo
indexadores. As NTNs mais populares so atualizadas pelo IPCA (NTNT-B) e
pelo IGP-M (NTN-C).

As Letras Financeiras do Tesouro (LFT) so ttulos cujo valor atualizado
diariamente pela taxa SELIC diria, divulgada pelo Banco Central (LUND,
2012). So emitidas com o objetivo de cobrir os dficits oramentrios ou a
realizao de operaes de crdito atravs da antecipao de receitas para
atendimento de determinaes legais. As LFT srie A tm prazo de 15 anos e
as da srie B um vencimento no mximo at este perodo, sendo que a
negociao antes deste perodo tem o rendimento dado a mercado pela taxa
de juros do momento da negociao, o que pode representar um ganho, caso
seja maior do que a registrada no momento da compra, ou desgio se for
menor do que a taxa SELIC do perodo inicial.

A Letra do Tesouro Nacional (LTN) tem a mesma funo de captao de
recurso e prazo da LFT, com o diferencial de possuir capitalizao pr-fixada
trazendo ao investidor a informao correta do valor de resgate do ttulo se
carregado at o prazo do seu vencimento. Quanto maior o prazo de seu
vencimento, maior os juros deste que variam refletindo a incerteza quanta a
oscilao da taxa bsica de juros da economia brasileira. Seu principal risco diz
respeito a venda do ttulo antes do vencimento, que ser negociado pelo preo
deste no momento, podendo aumentar ou diminuir o rendimento da aplicao.
Atualmente estes so os ttulos disponveis no site do Tesouro Direto,
plataforma do Tesouro Nacional para operaes dos ttulos pblicos.
18


Fonte: http://www3.tesouro.gov.br/tesouro_direto/consulta_titulos_novosite/consultatitulos.asp

- RENDA VARIVEL: So os investimentos cujo rendimento futuro
no se pode determinar no momento de aplicao dos recursos. H outras
caractersticas em comum nesse grupo de ttulos, destacando-se a
probabilidade de perda no s do rendimento, mas tambm do principal.

O Mercado de Aes o principal ambiente do grupo de investimentos em
renda varivel, no s pela exposio da imprensa dos seus ndices de
referncia, como tambm por influenciar diretamente o mercado de derivativos,
de fundos de investimento, a previdncia privada, fundos de penso, e
indiretamente a negociao do cmbio e outros produtos financeiros.

As aes indicam parte da propriedade de uma companhia (HINDLE, 2002),
quem investe em aes de uma empresa, torna-se um scio acionista desta
podendo ter direito a voto proporcional ao nmero de aes que possuir,
atravs de aes ordinrias, e ter preferncia na distribuio dos resultados e
demais proventos quando possuir papis preferenciais. Alm do tipo, se
preferencial ou ordinria, h a divises por classe, que se caracterizam por um
nmero 3 para as ordinrias e de 4 a 6 para as preferenciais, ou 11 para as
units, um pacote com aes de dois ou mais classes. Cada classe apresenta
diferentes benefcios determinados em estatuto.

O retorno positivo no investimento em aes envolve conhecer e controlar os
vieses comportamentais (MOSCA, 2008), e estabelecer estratgias (LUND,
2012). H trs estratgias que se destacam pelas premissas que apresentam:
19

Buy and hold seria neste contexto algo como comprar e manter, uma
estratgia de longo prazo que acredita no valor intrnseco de cada empresa e a
tendncia de crescimento destas acompanhado de lucros maiores com isso
maiores dividendos e pagamentos de juros sobre o capital prprio aos
acionistas. Quem adota essa estratgia utiliza-se de instrumentos
fundamentalistas de avaliao de empresas (ver tpico Avaliao de
Empresas), e busca aes baratas mas que apresentam resultados slidos.
A estratgia do preo mdio tambm vislumbra um horizonte de longo
prazo e consiste no investimento constante de parte das economias em papis
negociados em bolsa. No longo prazo ele ter feito aproximadamente o mesmo
nmero de compras em alta e em baixa, trazendo um retorno mdio no
resgate.
A estratgia do stop loss tem a premissa lgica de que h trs
possibilidades com o valor do seu ttulo: aumenta, permanece igual ou diminui.
A nica possibilidade ruim ao investidor a diminuio do valor, com isso a
estratgia programa no momento da compra da ao um valor de venda caso o
preo caia no montante determinado. Caso o valor da cotao suba, um novo
patamar de stop ser determinado e assim sucessivamente.

O impacto das emoes nas decises de investimento tem dominado vrias
pesquisas e lanando dvidas racionalidade das tradicionais teorias
econmicas. As Finanas Comportamentais questionam a total racionalidade
dos agentes econmicos pregada pela teoria da utilidade econmica, a partir
da observao do comportamento dos investidores em diferentes cenrios. Um
grande indcio do comportamento irracional do investidor a formao das
bolhas de preo, seja para um ativo especfico como para vrios ttulos do
mercado.

O refinamento das ferramentas de Tecnologia da Informao causou vrias
mudanas no ambiente e na forma de negociao das bolsas de valores. A
figura clssica da histeria e dos celulares gigantes que se tinha na bolsa, foi
substituda por ambientes tecnolgicos e virtuais de negociao. Pelo Home
Broker, os clientes passam a operar eletronicamente, via Internet, atravs dos
sites das corretoras de valores (FORTUNA, 2008). Para a eficincia do
20

sistema, a Bovespa lanou uma circular em 2006, trazendo exigncias a serem
seguidas pelas corretoras. No mesmo sentido a CVM em 2002 j normatizava
o sistema com requisitos como a execuo de 98% ordens de compra e venda
em no mximo 5 segundos.

As sociedades corretoras, intermediam a compra e venda dos valores
mobilirios no mercado de capitais, e custodiam os valores dos clientes.
Podem estar ligadas a bancos ou serem autnomas quanto a sua gesto, e
tem autonomia em estabelecer o preo das taxas de seus servios aos
investidores.

No Mercado de Cmbio, so negociadas as moedas das naes atravs de
instituies e agentes determinados por lei. O pequeno e mdio investidor
dificilmente atua diretamente neste mercado com a finalidade de ganho pela
volatilidade da moeda por conta dos custos e processos envolvidos que podem
reduzir o timing de compra e venda neste mercado. As operaes so em sua
maioria comerciais (exportao e importao) e financeiras (emprstimos,
financiamento e investimentos internacionais).

Investidores pessoa fsica participam desta linha de investimentos atravs de
alguns fundos de investimento que utilizam o mercado de cmbio para
diversificar sua carteira, e empresas e produtores agrcolas e de demais
commodities, e as tomadoras de emprstimo no exterior, usam de contratos
futuros como hedge para se proteger das variaes nas cotaes das moedas.

Desde a abertura da taxao do cmbio ao mercado, no houve uma
constncia na poltica cambial brasileira, o que traz incerteza ao valor do real
frente a moedas estrangeiras. O principal risco a alta volatilidade deste tipo
de investimento. Mesmo com avanadas metodologias economtricas,
previses de cotaes cambiais so de eficcia baixa tornando este um dos
investimentos de renda varivel de alto risco.

Os derivativos so produtos com legislao relativamente recente e poucos
conhecidos, mas seus princpios precedem as grandes navegaes e at o
21

povoamento da Europa. Inclusive muitos que no sabem o conceito de
derivativo e sequer operam no mercado futuro j fizeram relaes similares a
contratos derivativos.

Um derivativo um ativo ou instrumento financeiro, cujo preo deriva de um
ativo ou instrumento financeiro de referncia que justifica a sua existncia
(FORTUNA, 2008) como aes, commodities, saques de exportao a receber,
entre outros. H quatro modalidades de derivativos, o mercado futuro, o
contrato a termo, as opes e swap, utilizados como proteo (hedge) ou para
especulao e ganho na arbitragem.

Das 4 modalidades a nica exclusiva do mercado de aes so as opes,
verdadeiras apostas sobre o valor futuro do preo de um ativo que possibilita a
participao de pequenos investidores pelo baixo valor da aplicao, mas se
bem fundamentada pode trazer retornos de dez vezes o principal do
investimento. O estudo acerca de Derivativos requer aprofundamento do
interessado e um foco especfico, por possuir um maior volume de informaes
que devem ser dominadas para o xito das operaes.

Com a recente oscilao da bolsa brasileira, investimento em opes e
contratos futuros em especial, vem se tornando alternativas de investimento
cada vez mais atraente, apresentando taxas de retornos sem precedentes.
importante salientar que por se tratar de um cenrio futuro baseado em uma
anlise atual e passada, reflexo de influncias mutveis, so modalidades que
apresentam risco, mesmo a execuo da ordem, no caso das opes, por
exemplo, ser facultativo.

Os Fundos de Investimento funcionam como condomnios onde o investidor
compra cotas de participao. Os rendimentos so divididos com base na
participao percentual do fundo. H vrios tipos de fundos que se diferenciam
pela composio de suas carteiras e pelo percentual determinado por lei do
mnimo que deve possuir em ttulos pblicos, para ser uma carteira de renda
fixa, por exemplo.

22

A grande vantagem do investimento em fundos a diversificao do risco. Se
o cenrio est ruim para o setor de determinada empresa, o aumento do dlar
minimiza as perdas que se tem com aes desse segmento. H tambm os
mais adequados a diferentes perfis, os mais arrojados com investimento em
aes de risco, ao conservador que aplica em um fundo DI.

H fundos acessveis aos pequenos investidores com menor valor mnimo de
aplicao. Os que apresentam maiores resultados, contudo possuem o valor de
suas cotas mais elevado, apresentando um retorno proporcional ao montante
aplicado. O risco existe como em qualquer investimento inclusive podendo
haver prejuzo destes, o que muitas vezes reflete a situao do mercado.

Outro ponto fundamental analisar a tributao de cada tipo de fundo, e as
taxas cobradas pela corretora de valores. A maioria dos fundos brasileiros
tributada sobre o seu rendimento duas vezes ao ano, nos meses de Maio e
Novembro, e no momento de resgate, sendo que no longo prazo a alquota de
imposto diminui. Os Fundos de Ao tem sua tributao deduzida no resgate,
mas calculada sobre o principal mais os rendimentos.

Um exemplo de Fundo de Investimento o Ita Excelncia Social, que possui a
maior parte de suas aplicaes em aes, e minimiza seu risco com Letras
Financeiras do Tesouro:
23


Fonte:http://ww18.itau.com.br/fies/_base_interno.html?url=cont_sobre_fies.html?url=pic_co
mo_investir.html
Uma representao das cotas deste fundo:



Consultas e mais informaes sobre fundos de investimentos so obtidas no
site da CVM www.cvm.gov.br que regula este investimento no pas.

24

Abaixo uma tabela proposta por Lund (2012: 148) descrevendo o risco, ttulos
componentes, tributao e perfil adequado aos principais fundos do mercado
nacional.


Trecho ipsis litteris da Introduo do livro Crash: uma breve histria da
economia: da Grcia Antiga ao sculo XXI (2011), de Alexandre Versignassi.
Uma tima leitura tanto para leigos como profissionais.

O universo em um boto de tulipa: como o mercado de flores do sculo XVII
explica as crises financeiras.
Era uma beleza: voc aplicava o que tinha guardado para dar entrada numa
casa e, em pouco tempo, j tinha o suficiente para compra-la. vista. Nunca
tinha sido to fcil fazer dinheiro. Todo mundo queria entrar nessa. Tinha at
gente largando o trabalho para ficar s especulando no mercado financeiro. E
dava certo.
Isso parece alguma coisa que voc j viu. Mas trata-se de um mercado diferente:
o da compra e venda de tulipas, que floresceu na Holanda do sculo XVII.
Essas flores caram no gosto dos endinheirados da Europa logo que foram
25

trazidas da Turquia. E os holandeses, que sabiam fazer dinheiro to bem quanto
faziam moinhos, comearam a plant-las a rodo para abastecer esse povo.

A apareceu um elemento surpresa nessa histria: um vrus. Quando ele
contaminava uma tulipa, deixava a flor fraquinha e danificava o pigmento dela.
Pssimo para a planta, timo para os humanos: o que era um dano para o
vegetal deixava a flor mais bonita, como listras brancas, leitosas, entremeando o
pigmento da flor. Esse vrus, porm, s atacava as plantas de vez em quando, o
que tornava essa variedade um tipo raro, exclusivo. To exclusivo que ganhou
um nome pomposo, Semper Augustus, e um preo estrondoso. Em 1624, um
boto custava, em florins holandeses, o mesmo que uma casa em Amsterd
ou, pra ficar s nos artigos de nome pomposo e preo estrondoso, valia o
mesmo que um Rolex Daytona de ouro vale hoje: um apartamento (R$ 200 mil).

Desse jeito, a Semper Augustus logo deixou de ser um mero luxo para virar
simplesmente um luxo. Seu preo alto tambm puxou para cima a cotao das
outras tulipas a mera existncia de um Rolex de R$ 200 mil faz um de R$ 20
mil parecer barato, certo? Ento. Com as tulipas ordinrias foi a mesma coisa.
Bastava ser tulipa que estava bom: no faltaria gente a fim de pagar caro por
qualquer uma.

Os floristas s faziam negcios na primavera, quando os bulbos (as razes das
quais nascem as tulipas) floresciam. Mas, conforme os preos foram
aumentando, isso deixou de fazer sentido. Se voc fosse um florista e
precisasse de dinheiro no meio do inverno, mesmo antes de ter como vender as
plantas, no teria problemas para levantar capital. Era s vender o prprio bulbo
sem a flor e deixar o cliente esperando a tulipa surgir.

Um mercado novo foi nascendo com isso. Especuladores passaram a comprar
bulbos aos montes na esperana de revender mais caro quando as flores
dessem as caras. Convenhamos, um investimento bem esperto, j que os
preos no paravam de subir. Na verdade, os especuladores nem precisavam
levar o bulbo para casa. Ficavam s com um contrato (um ttulo, no jargo
financeiro) que lhes dava direito ao dinheiro que a flor rendesse mais tarde.

No demorou, e passaram a comercializar os prprios contratos. Quem tivesse
pago 1.200 florins por um desses ttulos, esperando que o bulbo subisse de
preo at a primavera, s vezes preferia vender a algum interessado por 1.300 e
embolsar o lucro na hora a ficar esperando. Esse outro sujeito podia encontrar
algum a fim de pagar 1.400 e vender de uma vez, levando 100 florins para casa
sem fazer fora. A coisa era to tiro certo que os mais espertos comearam a
fazer um malabarismo financeiro: pegar, digamos, 1.400 florins emprestados
para comprar o bulbo e vende-lo no mesmo dia por 1.500. Isso mais do que
dinheiro fcil. lucrar sem ter investido nada coisa que os especuladores
chamam de alavancagem. U holands qualquer que acordasse sem um tosto
no bolso podia fazer o emprstimo de manh, comprar a tulipa ao meio-dia,
vender mais caro tarde, pagar o que devia com juros e ir dormir com o lucro.

Dava para viver disso, at. E ainda d. Tanto que os Bancos fazem dinheiro
exatamente assim at hoje. Eles pegam emprestado pelo menos o triplo do que
tm e usam o dinheiro para investir. Depois pagam tudo e vo dormir com o
26

lucro. O Lehman Brothers, maior Banco de investimentos dos EUA at 2008,
chegava a tomar emprstimos de US$ 30 bilhes para cada US$ 1 bilho que
tinha nas mos. como se algum que ganha R$ 5 mil por ms hoje pegasse
emprstimos de R$ 2 milhes todo ano. Pagar tudo isso e ir dormir mais rico no
para qualquer um nem para o Lehman, que faliu, levando a economia
mundial junto. (...)

Por enquanto, vamos voltar a falar de flores. A especulao com os bulbos de
tulipa crescia, e o preo deles ia na mesma toada. No auge do boom em 1636, a
Semper Augustus subiu 300%, de 2 mil para 6 mil florins. Com as flores menos
caras, foi mais ainda. A tulipa do tipo Gouda, mais comum, subiu de 20 para 225
florins mais de 1.125%.

O mercado das tulipas tinha pegado fogo: se voc adquiria um ttulo de bulbo,
pelo preo que fosse sempre aparecia algum para compra-lo por um valor
maior. S que o fogo no eterno, posto que chama. Mas que seja infinito
enquanto dure, torciam os especuladores. No foi.

Esse mercado s se sustentaria se os preos continuassem subindo para
sempre. Mas os valores ali j no tinham mais nada a ver com a demanda pelas
flores como artigos de luxo. No havia tantos nobres dispostos a gastar o preo
de uma manso numa florzinha para mostrar aos amigos. A quantidade de gente
assim um recurso finito. quela altura, no havia mais um consumidor final
para valer. As pessoas s compravam os ttulos por valores extorsivos na
esperana de que surgisse algum mais otrio l na frente disposto a pagar
mais ainda por eles. Mas otrios tambm so um recurso finito. Uma hora
comeou a faltar compradores.

Para piorar, descobriram um monte de fraudes: floristas estavam vendendo mais
contratos do que quantidade de bulbos que tinham em estoque. Era como
imprimir dinheiro falso. Outra: ningum sabia que o responsvel pela existncia
da Semper Augustus era um vrus (nem se fazia ideia do que era um vrus, j
que a vida microscpica era desconhecida na poca). Se o vrus no infectasse
o bulbo, nascia uma tulipa normal. E o investidor via que tinha comprado gato
por lebre. Quando tudo isso veio tona, a desconfiana reinou. E o mercado
minguou. De vez.

Quem tinha vendido casa e carruagem para investir no dinheiro fcil das tulipas
se viu com as calas na mo de uma hora para outra. Os contratos tinham virado
ttulos podres, como dizem os economistas. No valiam mais nada. O governo
precisou intervir, perdoando dvidas de pessoas falidas. E a economia demoraria
anos para voltar ao normal.






27


PARTE 2
AVALIAO DE EMPRESAS: FUNDAMENTOS E TCNICAS

O mtodo de escolha do investimento em aes a principal temtica dos
estudos relacionados ao mercado de capitais. H duas principais escolas de
anlise de ativos societrios a escola fundamentalista e a tcnica, que
divergem quanto ao mtodo e fundamento empregado para a seleo da
melhor opo de aplicao.

Os fundamentalistas tem como princpio a anlise minuciosa da empresa em
que se pretende investir. Para esta linha de pensamento, cada companhia
possui um valor intrnseco, que a diferencia no mercado, sendo todas as
empresas da bolsa investimentos potenciais.

Os tcnicos ou grafistas acreditam que todas as informaes relevantes esto
inseridas nos preos das aes, logo a nica avaliao necessria diz respeito
ao comportamento dos preos e suas sries temporais.

consenso entre as duas que os principais insumos para a tomada de deciso
so: preo, risco e o retorno do papel em anlise. Outra unanimidade a
influncia de variveis macro ambientais na cotao das aes tornando esta
mais ou menos atraente:

MACRO AMBIENTE:

A inflao representa, em essncia, o acrscimo percentual mdio verificado
nos preos de diversos bens e servio produzidos pela economia. (ASSAF
NETO, 2001). , portanto, o termmetro da economia de um pas, indicando o
grau de equilbrio entre a oferta e a demanda (DEBASTIANI, 2008). Sua
utilizao prtica pelo investidor no clculo do retorno real do investimento,
expresso por:
Er = In - Ii
28

Sendo a Taxa de retorno real a diferena do retorno do ativo no perodo e da
inflao acumulada. O retorno da caderneta de poupana, por exemplo,
prximo de 6,2% ao ano, e a inflao de 2013 fechou em aproximadamente
5,9%, com o retorno real para o aplicador em poupana menor que 0,5% em
2013.

O ndice de inflao direciona grande parte das polticas monetrias,
especificamente a taxa de juros bsica que a referncia que o investidor tem
para avaliar o seu investimento. No Brasil, a taxa SELIC que determinada
pelo Comit de Poltica Monetria (COPOM) utilizada como indexador em
ttulos pblicos e em ttulos privados de renda fixa. Aplicaes cuja perspectiva
de retorno esto abaixo ou iguais da taxa SELIC so rejeitados pelos
investidores, pois um investimento com baixo risco como os ttulos pblicos
apresentam retorno proporcional ou maior que investimentos de risco maior. A
taxa de juros o principal instrumento do governo brasileiro para o controle da
inflao. Um aumento da SELIC torna mais caro o crdito o que desestimula o
consumo, diminuindo a inflao. Para aquecimento da economia, ocorre o
inverso, com o corte da taxa de juros.

A taxa de juros internacionais como a do FED (Federal Reserve), o Banco
Central norte americano, influencia o cmbio brasileiro e tambm o ndice de
inflao tambm influenciado pela oscilao do valor da moeda estrangeira.
Uma baixa na taxa de juros americana torna atraente investimentos
estrangeiros, como o do mercado brasileiro. Um maior volume de dlar em
circulao no Brasil diminui o valor do real, o que torna produtos nacionais mais
baratos frente aos estrangeiros, e aumenta o valor de produtos importados o
que aumenta a presso do cmbio no processo inflacionrio atravs do
incremento das vendas e desequilibro da oferta e procura interna.

A valorizao do real desperta o processo inverso. Com a importao mais em
conta, empresas que tem matria prima estrangeira, ou comercializam
mercadorias internacionais, ofertam produtos que supram a demanda do
mercado controlando a fora inflacionria e beneficiando as empresas que
possuem grande parte de suas receitas oriundas do comrcio interno, o que
29

aumenta seus resultados e as tornam alternativas de investimento atraentes no
mercado acionrio.

A sensibilidade da companhia avaliada quanto a taxa de juros e do cmbio
requer ateno do investidor. Uma diminuio da taxa de juros diminui o valor
do crdito, tanto para o consumo, como para o investimento na indstria e no
comrcio. Enquanto o repasse para os emprstimos ocorre em poucos dias, os
resultados dos investimentos nas indstrias e comrcios so de mdio a longo
prazo, no atendendo a demanda e pressiona o ndice inflacionrio.

O PIB representa a soma de todos os bens e servios produzidos no pas
durante o perodo de 1 ano (IBGE). o principal indicador utilizado para medir
o nvel de atividade econmica do pas e sua variao (DEBASTIANI, 2008).
Os principais fatores influentes diretamente na formao do PIB so a
demanda interna, cmbio e taxa de juros. um indicador sistmico que alm
de ser referncia na anlise de retorno dos investimentos, compe os
instrumentos utilizados por investidores estrangeiros para aplicar em
investimentos de determinada nao.

Risco pas e o risco de crdito so calculados por instituies internacionais
e indicam a percepo de risco do investidor estrangeiro para com o mercado
brasileiro. O risco pas, EMBI (Emerging Market Bond Index) um ndice com
critrios mais objetivos, calculado pelo banco americano JP Morgan. O
indicador mede a diferena do retorno dos T-bonds (Treasure Bonds), ttulos de
longo prazo do tesouro americano, para os ttulos semelhantes de pases
emergentes. O risco de crdito diz respeito a expectativa de solvncia das
naes frente aos seus credores. H classificaes elaboradas por agncias de
risco (Moodys, Standard & Poors e Fitch), que so divididas em: Grau de
Investimento, Grau de Risco e No Indicados para Investimento (FORTUNA,
2008). Alm de instrumentos prprios, as relaes Dvida Pblica/PIB dficit
corrente no exterior/PIB, dvida externa/exportaes e ndices
macroeconmicos (inflao, taxa de juros, moeda, etc..) em conjunto a
variveis qualitativas, compem os dados utilizados por essas agncias para
determinar a nota de risco do pas. Este instrumento utilizado prioritariamente
30

por investidores estrangeiros para aplicar seus fundos no exterior. Uma
indicao de grau de investimento A, atrai investimentos estrangeiros. O corte
da nota de risco afasta recursos vindos do exterior, e um termmetro da
percepo internacional do pas.


MICRO AMBIENTE:

A anlise setorial o foco da escola fundamentalista. Os indicadores de
balano, mltiplos de mercado e o risco da empresa so eficientes quando
comparados com empresas do mesmo setor, pois caractersticas especficas
do setor tornam a comparao entre empresas de segmentos distintos
tendenciosa. Uma varejista apresenta normalmente um giro maior que uma
indstria, mas pode ter sua margem diluda pela concorrncia, o que em uma
indstria de bens durveis pode ser uma vantagem. Porm nenhum destes
indicadores isolados traria um embasamento slido para a tomada de deciso
de uma varejista em detrimento da indstria.

- INSTRUMENTOS QUALITATIVOS:

O que determina a rentabilidade de uma empresa a atratividade do setor
(PORTER, 1990). As regras de atratividade do setor so apontadas por Porter
como cinco foras: o poder de negociao dos compradores, o poder de
negociao dos fornecedores, a ameaa de novos entrantes, a ameaa de
produtos substitutos e a rivalidade entre as empresas do setor.

A ameaa de novos concorrentes uma constante no monitoramento das
empresas. O setor utiliza de manobras econmicas e at legais para
preservao de suas fatias de mercado. No s novas empresas, mas a
intensidade da concorrncia afeta a rentabilidade das empresas que passam a
se enfrentar pelas polticas de preos. As barreiras de sada so aquelas que
impossibilitam as empresas de atuarem em outros mercados, contornando a
concorrncia ou a baixa rentabilidade do setor. Um alto poder de negociao
com os fornecedores permite a determinao dos custos dos insumos e
31

matrias primas, podendo ser benfico para ambas as partes. E a negociao
com os compradores possui a maior relao de elasticidade com os custos e
investimentos, pois o que mais exige da empresa.

Kobori (2011) sintetiza as principais caractersticas das cinco foras na
descrio abaixo:

MODELO DE 5 FORAS:
Fornecedores so poderosos se:
- Concentrado;
- No tm substitutos;
- Fornece produtos diferenciados ou
suscetveis a custos de mudana.
Compradores so poderosos se:
- Concentrados;
- Compram grandes volumes;
- Experimentam baixos custos de
mudana ou ausncia de
diferenciao.
Barreiras de entrada (entrantes):
- Institucionais;
- Custos de Mudana;
- Diferenciao do produto;
- Acesso aos canais de distribuio;
- Tecnologia Patenteada;
- Curva de experincia;
- Economia de escala;
- Necessidade de capital.
Barreiras de sada (substitutos):
- Custos fixos de sada;
- Inter-relaes estratgicas;
- Ativos especializados;
- Barreiras emocionais.
Intensidade da rivalidade:
- Concorrentes numerosos;
- Ausncia de diferenciao;
- Crescimento lento;
- Ausncia de custos de mudana;
- Custos fixos altos;
- Barreiras de sada elevadas.

A anlise SWOT assim como a anlise das 5 foras, avalia as estratgias e
posio da empresa no mercado. A SWOT alm das anlises externas das
foras influentes considera o impacto das variveis internas da companhia
(fortalezas e fraquezas), o que se percebe na tabela abaixo:

Fortalezas:
- Pontos fortes da companhia;
- Share no mercado;
- ndices de desempenho;
- Projees do mercado.
Fraquezas:
- Pontos fracos da empresa;
- Concorrncia do mercado;
- Resultados negativos;
- Estratgias equivocadas.
Oportunidades:
- Potenciais benefcios das variveis
Ameaas:
- Variveis exgenas que podem
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exgenas:
. Polticas;
. Econmicas e Sociais;
. Tecnolgicas.
afetar negativamente a empresa:
. Polticas;
. Econmicas e Sociais;
. Tecnolgicas.

Outra ferramenta de anlise diretamente ligada ao administrador a avaliao
do mix de produtos. A diversificao de produtos ofertados permite a atuao
em vrios mercado ou segmentos distintos o que positivo no sentido de
diminuir os danos do desaquecimento de um dos mercados que atua,
permitindo uma continuidade na receita da companhia. O mix pode estar ligado
a estratgias de posicionamento do mercado. H grandes empresas que
apresentam prejuzo em determinados segmentos em que atua, mas
continuam suas atividades seja como barreira de entrada para potenciais
entrantes, ou para aumento do seu poder de negociao.

- INSTRUMENTOS QUANTITATIVOS:
Uma grande parcela da energia dos fundamentalistas direcionada na
investigao dos relatrios operacionais emitidos pelas companhias abertas. A
Anlise de Balanos desenvolvida com base nas demonstraes contbeis
formalmente apuradas pelas empresas, atravs dela extraem-se informaes
sobre a posio passada, presente e futura (projetada) de uma empresa
(ASSAF NETO, 2012). A Lei 6.404/76 e as 11.638/07 e 11.941/09 que
complementaram e atualizaram a lei de 76, determina a obrigatoriedade de
apurao, e no caso das companhias abertas, a divulgao dos seguintes
demonstrativos:

Balano Patrimonial;
Demonstrao do Resultado do Exerccio;
Demonstrao dos Lucros ou Prejuzos Acumulados ou Demonstraes
das Mutaes do Patrimnio Lquido;
Demonstrao dos Fluxos de Caixa;
Demonstrao do Valor Adicionado (para companhias abertas).
33

Nesta apostila focaremos em instrumentos utilizados para anlise do
Demonstrativo do Resultado do Exerccio (DRE) e do Balano Patrimonial, que
so os principais relatrios utilizados pelos analistas de investimentos.

Para Hoji (2010), o balano patrimonial demonstra a situao esttica da
empresa em determinado momento. Uma analogia que se aplica ao balano
que este um retrato das finanas da empresa. Sua estrutura slida o que o
torna de fcil anlise. No Ativo, as contas so listadas pelo menor tempo de
conversibilidade em dinheiro. No Circulante consta geralmente a conta caixa,
bancos, estoques, etc... E no No Circulante os investimentos em ttulos
mobilirios, instalaes, bens de capitais, entre outros cuja converso em
dinheiro no imediata. O Passivo demonstra as origens dos investimentos, se
com recursos de terceiros, o Passivo Circulante e No Circulante, ou financiado
por capital prprio, registrado nas contas do Patrimnio Lquido.

BALANO PATRIMONIAL
ATIVO PASSIVO
CIRCULANTE
Investimentos de curto prazo da
empresa
CIRCULANTE
Financiamento de terceiros no curto
prazo
NO CIRCULANTE
Investimento em imobilizado e
recursos de longo prazo
NO CIRCULANTE
Financiamento de terceiros no longo
prazo
PATRIMNIO LQUIDO
Financiamento dos investimentos
com capital prprio

O DRE a sntese econmica dos resultados de negcios, e, assim apresenta,
de forma resumida, as operaes realizadas pela empresa durante o exerccio
social (KOBORI, 2011). O DRE composto por vrios elementos essenciais
para a avaliao da empresa, como o resultado operacional, e o resultado
lquido, que mostra a rentabilidade da empresa. O DRE apresentado
verticalmente e de forma dedutiva, sendo o resultado a diferena da receita dos
custos e despesas.

RECEITA CUSTOS DESPESAS = LUCRO/PREJUZO DO EXERCCIO

34

O entendimento das variaes da riqueza realizada na comparao de dois
inventrios em momentos distintos evidencia a importncia da Anlise de
Balanos (KATO, 2010). As principais tcnicas de avaliao dos
demonstrativos contbeis so:
Anlise por indicadores;
Anlise Horizontal e Vertical;
Anlise Dinmica (usualmente empregada no controle interno).

A anlise horizontal a comparao que se faz entre os valores de uma
mesma conta ou grupo de contas, em diferentes exerccios sociais. Utiliza-se
de nmero ndices, que expresso por:

Nmero-ndice = Vd x 100
Vb

Sendo Vd o valor de uma conta em um perodo, e Vb o valor desta conta na
data base. A anlise horizontal demonstra, portanto, a evoluo da conta em
destaque. No se aconselha tomar um horizonte longo de anlise horizontal
pela ausncia da atualizao monetria dos demonstrativos atuais, o que pode
apresentar resultados virtuais de acrscimo ou diminuio dos valores
analisados. O comum a comparao do valor obtido no trimestre e no ano
anterior.

A anlise vertical um processo comparativo expresso em porcentagem, que
se aplica ao se relacionar uma conta ou grupo de contas com um valor afim ou
relacionvel, identificado no mesmo demonstrativo (ASSAF NETO, 2012).
Indica, portanto, a participao de determinada conta no universo que a
compe.
Na anlise vertical do Balano Patrimonial, o valor total do grupo e do subgrupo
normalmente a base da diviso. Pode se verificar a participao da conta
Estoque no Ativo Total e nas contas do Circulante para uma maior
compreenso de sua relevncia no patrimnio da empresa. Nas contas do
DRE, a Receita Bruta geralmente o valor base. Curiosamente a anlise
35

vertical do DRE apresenta todos os ndices de rentabilidade, quando a Receita
Bruta base da diviso.

A anlise por indicadores um instrumento fundamental e simples de ser
quantificado por utilizar de matemtica bsica. utilizada por instituies
financeiras na concesso de crdito (KATO, 2010), e so as principais
ferramentas da anlise fundamentalista (ASSAF NETO, 2001), que fazem uso
dos ndices buscando empresas que apresentem melhores resultados que a
mdia do seu setor. Tanto os ndices contbeis como os mltiplos de mercado
s fazem sentido de serem comparados entre empresas do mesmo ramo por
sofrerem as mesmas influncias do seu segmento tornando a anlise mais
factvel.

Debastiani (2008) destaca os seguintes ndices, apresentando sua frmula de
clculo e o que eles representam:

A Liquidez Corrente representa quanto a empresa possui em relao a cada
unidade monetria que deve no mesmo perodo. Um resultado de 1,5 indica
que para cada R$ 1,00 em dvida no curto prazo a apresenta possui R$ 0,50 a
mais em recursos no curto prazo. Sua frmula expressa por:

Ativo Circulante
LC = Passivo Circulante

Seu valor ideal maior que 1, ou que apresente um crescimento em
comparao a perodos anteriores.

A Liquidez Geral demonstra a capacidade de liquidez global da empresa, pois
considera os montantes de curto e longo prazo:

Ativo Circulante + Ativo No Circulante
LG = Passivo Circulante + Passivo No Circulante

Liquidez Seca estabelece a relao do Ativo e Passivo Circulante, sem
considerar o estoque. Busca identificar a solvncia da empresa sem a
necessidade da venda do estoque.


36

Ativo Circulante - Estoques
LS = Passivo Circulante

A Liquidez Imediata considera apenas os valores de liquidez imediata, como o
caixa, bancos e aplicaes de curto prazo, disponveis imediatamente.

Disponibilidades
LI = Passivo Circulante

fundamental, pois indica a capacidade de cumprir os compromissos de curto
prazo. Sua interpretao requer, porm, uma leitura da situao econmica do
pas. Se em um perodo de recesso fundamental possuir reserva imediata
de segurana, em um cenrio de crescimento, os recursos podem estar
melhores aplicados em estoque ao outros ativos.

O Retorno sobre o Patrimnio Lquido representa a taxa de retorno dos
acionistas no perodo de apurao. Sua frmula a seguinte:

Lucro Lquido
RPL = Patrimnio Lquido

Considera-se para o clculo o Lucro Lquido anual, e o valor atual do
Patrimnio Lquido. um ndice de performance, indicando quanto a empresa
gera com recursos prprios. Sua evoluo trimestral interessante pois
demonstra o incremento do lucro com uma variao geralmente pequena do
capital social da empresa.

O Grau de Endividamento calculado pela seguinte frmula:

Passivo No Circulante
GE = Ativo Total

Este indicador mostra que proporo do Ativo Total est sendo financiada
pelos credores de longo prazo. O ideal uma diminuio do valor deste ndice
ao longo do tempo. Um aumento deste por si s no indica um mal resultado
se acompanhado de uma evoluo do Ativo Imobilizado e do Lucro Lquido,
demonstrando que o investimento justifica-se pelo aumento dos investimentos
na capacidade produtiva por exemplo.




O ndice de Independncia Financeira indica a porcentagem dos investimentos
da empresa provenientes do capital prprio. expresso por:

Patrimnio Lquido
IF = Ativo Total
37


O resultado do IF subtrado de 1 por sua vez demonstra a participao de
capital de terceiros no financiamento do Ativo Total. Quanto menor essa
relao, melhor, pois diminui a exposio ao custo de capital.


A Margem Bruta demonstra a eficincia do processo produtivo da empresa.
Sua variao ocorre em funo ou do aumento das vendas, ou reduo dos
custos. Sua frmula :

Lucro Bruto
MB = Receita Lquida

A Margem Lquida relaciona o Lucro Lquido com a receita lquida. Ambos os
ndices de margem representam quanto a empresa tem de lucro para cada real
de receita. O desempenho desejvel o aumento no ndice de margem, ou a
continuidade deste, demonstrando que a empresa consegue manter seus
resultados ao longo dos seus exerccios.


RISCO
Podemos definir risco como incerteza, isto , assumir algo cujo resultado no
estamos seguros (KOBORI, 2011). Toda deciso presente que vise um
resultado futuro, dita uma deciso de risco (HOJI, 2010), haja vista a
incerteza das variveis influentes permanecerem constante. A Funo Linear
de Regresso Populacional (GUJARATI, 2006) ilustra a definio de risco:

E(Y/Xi) = f(Xi)

Sendo E(Y/Xi) o valor esperado Y dado o valor de X, e f(xi) funo varivel
explanatria de X (GUJARATI, 2006). A relao ainda pode ser descrita como:

E(Y/Xi) = Yi

Assumindo Yi como a cotao de uma ao qualquer, e X a cotao do ndice
referncia do mercado, a variao do preo da cotao da ao varia seguindo
a variao do ndice referencial. Porm outras variveis influenciam o valor da
ao, o que representado pelo termo de erro estocstico:

38

Yi = E(Y/Xi) + ui

Onde o desvio ui uma varivel aleatria que assume valores positivos e
negativos, o que corresponde s oscilaes dos preos das aes no mercado,
ou o risco do investimento.

Para Ross, Westerfield e Jaffe (1995) a parcela inesperada da taxa de retorno,
aquela que decorre de surpresas, o risco autntico de qualquer investimento.
O risco econmico dividido em sistmico (ou conjuntural) e setorial, tambm
conhecido como no sistmico. O risco sistmico, inerente a todos os ativos
negociados no mercado, determinado por eventos de natureza poltica,
econmica e social (ABREU FILHO, 2008). O no sistmico afeta somente um
ativo ou um pequeno grupo de ativos (ROSS et al., 2002).

A representao do risco sistmico o coeficiente beta (), proposto por
Sharpe (1964), que relaciona os retornos do mercado, com o retorno das aes
da empresa em anlise. O coeficiente beta a principal varivel do Modelo de
Precificao de Ativos (CAPM). Este modelo prope uma relao de equilbrio
geral para os retornos de ativos (ELTON, 2004), implicando em 4 hipteses
principais para Abreu Filho (2008):

i. H uma grande eficincia informativa do mercado, atingindo
igualmente todos os investidores;
ii. No h impostos, taxas ou quaisquer outras restries para os
investimentos no mercado;
iii. Todos os investidores tm a mesma percepo quanto ao
desempenho dos ativos, formando carteiras eficientes a partir de
idnticas expectativas;
iv. Existe uma taxa de juros de mercado definida como livre de risco.

Mesmo que no sejam constatados na realidade do mercado, as hipteses
formuladas no so assim to rgidas a ponto de invalidar o modelo (ASSAF
NETO, 2001)
39

A medida que relaciona o risco de um ativo com o do mercado o coeficiente
beta, cujas variveis no CAPM so:

Coeficiente Beta () = COVRj,Rm
VARRm

Para Kobori (2011):
= 1 indica que a ao se movimenta, em mdia, igual ao ndice do
mercado;
<1 indica que a ao se movimenta, em mdia, menos que o ndice do
mercado;
>1 indica que a ao se movimenta, em mdia mais que o ndice do
mercado;

O beta mensura a exposio do investidor ao risco sistemtico, ou seja, o risco
de mercado (KOBORI, 2011). Com o coeficiente beta pode se determinar a
Taxa esperada de retorno (ER) de um investimento em condies de risco
(ABREU FILHO, 2008), que pode ser expresso por:

ER = Rf + x (ERm-Rf)

Sendo Rf a remunerao de um ativo livre de risco, e Rm o retorno esperado
pela carteira do mercado. Essa funo representa uma verso simplificada do
CAPM formulada por Sharpe (1989). Damodaran (2009) diz que a taxa sem
risco a taxa de retorno que voc pode esperar, como certeza, de um dado
investimento. Em geral a taxa de juros dos ativos sem risco de
inadimplemento. No mercado brasileiro, a referncia mais adequada para esse
conceito a taxa de juros dos depsitos interbancrios (DI), definida pelo
comit de poltica monetria ao fixar uma meta para a taxa Selic (KOBORI,
2011).

Outras ferramentas para mensurao de risco so as medidas de disperso,
que indicam como os valores de um conjunto distribuem-se em relao a seu
ponto central (ASSAF NETO, 2001). O desvio padro visa medir
40

estatisticamente a variabilidade de um conjunto de valores em relao a sua
mdia (ASSAF NETO, 2001).Aplicando esse conceito em uma srie histrica
da cotao de fechamento de uma ao, o desvio padro nos demonstra qual o
percentual de variao onde a maioria das cotaes de fechamento est
situada (DEBASTIANI, 2008).

O retorno esperado de uma carteira composta por mais de um ativo definido
pela mdia ponderada do retorno de cada ativo em relao a sua participao
no total da carteira (ASSAF NETO, 2006, GITMAN, 2010, e BRIGHAM, 2006).
Quase metade do risco inerente de uma ao mdia individual pode ser
eliminada caso a ao seja mantida em uma carteira razoavelmente bem
diversificada. (BRIGHAM; EHRHARDT, 2006). Para Koboro (2011),
diversificao de carteira a estratgia de alocar o capital em aes de
empresas pertencentes a setores diferentes da economia (...) reduzindo o risco
no sistemtico ou risco individual de um ativo.

O coeficiente de correlao uma medida da associao linear entre duas
variveis e se situa entre -1 e +1, -1 indicando a associao negativa perfeita e
+1 indicando a associao positiva perfeita (GUJARATI, 2006). Seu clculo
extenso para uma grande quantidade de dados, porm tem-se que empresas
de setores distintos apresentam baixa correlao ou correlao nula, sendo
uma carteira considerada diversificada quando composta por aes de
diferentes setores.

Uma tabela que demonstra a relao risco e retorno foi proposta por Lund
(2012: 106) com dados de 2009 a 2010 de algumas empresas listadas na
Bovespa.

41




Os mltiplos de mercado fazem parte dos principais instrumentos de
Valuation empregados pelos investidores. Para Kato (2012) o mtodo se
baseia em analisar a performance financeira da empresa, realizando um estudo
comparativo com outras empresas listadas na bolsa de valores, possivelmente
do mesmo setor ou regio.

O ndice Preo/Lucro d uma ideia do nmero de anos necessrios para
recuperao do investimento, imaginando-se que a companhia manter o
mesmo lucro e o distribuir integralmente nos anos seguintes (FORTUNA,
2008). Seu quociente calculado pela diviso do preo das aes pelo lucro
por ao acumulado em 12 meses. Um baixo P/L, via de regra, indica que a
ao est barata o que na tica fundamentalista sugere uma alternativa de
compra.

O Preo/ Valor Patrimonial por ao calculado pela seguinte expresso:

Preo da ao_______
P/VPA = Patrimnio Lquido/ n de aes
42


Indica qual a percepo de valor da empresa pelo mercado. Se maior que 1,
indica que o mercado acredita na empresa e est disposto a pagar um gio em
relao ao seu valor patrimonial. Menor que 1 indica uma empresa
subprecificada pelo mercado, o que se aliado a outros bons fundamentos,
indica uma empresa barata.


O Price Sales ou Preo/Venda relaciona o valor da ao da empresa com o
valor das vendas por aes. ndice muito utilizado no mercado norte
americano, indica a percepo do mercado quanto s vendas da empresa.

Por fim o dividend yeld, atraente para o investidor por mostrar uma
remunerao do seu capital alm das oscilaes do preo comprado e atual do
ativo adquirido. quantificado pela diviso do dividendo pago por ao pelo
preo da ao.

Apague da sua mente tudo que voc leu nesta parte 2 at agora. A anlise
tcnica passa longe da utilizao dos instrumentos qualitativos utilizados, nem
orienta que voc saiba o valor da taxa de juros nem outro ndice
macroeconmico. Anlise de balanos? uma perca de tempo. O nico
insumo necessrio para um bom posicionamento no mercado financeiro, no
s de capitais, so os grficos do preo das aes e o volume negociado. 70%
dos corretores utilizam da anlise tcnica para tomada de deciso. Como
enunciado no incio do captulo, esta escola acredita que todas as variveis que
influenciam a cotao de uma empresa esto inseridas no comportamento do
preo de mercado. Outro ponto importante para essa escola que os
movimentos passados dos preos se repetem, porque as pessoas tendem a
repetir reaes, se estimuladas na mesma maneira (PIMENTA JNIOR, 2010).
Sua fundamentao data os primeiros anos do sculo XX, pelas tcnicas
desenvolvidas por Charles Dow, que deu nome ao Dow Jones, principal ndice
de bolsa de valores mundial. Apesar de nunca ter escrito suas ideias em forma
de livro, a teoria Dow ainda o embasamento para toda a escola tcnica de
43

avaliao de ativos. Noronha (1995) destaca os princpios fundamentais a
teoria Dow como:

Principio 1 Os preos descontam tudo, ou seja, refletem a atividade
combinada de milhares de investidores, incluindo fundamentalistas e
possuidores de informaes privilegiadas. Somente eventos da natureza no
so descontados pelo preo.

Principio 2 Os preos movem-se em tendncias das quais as mais
importantes so: primrias que so longos movimentos que duram
normalmente um ano ou mais e resultam de grandes oscilaes dos preos;
secundrias que so reaes ou correes dos movimentos exagerados das
primrias; e tercirias que refletem flutuaes do dia a dia.

Principio 3 Divide as principais fases das tendncias primrias de alta e de
baixa em trs fases que vo constituir os mercados de alta e de baixa. Nas
tendncias primrias de alta as fases so: acumulao, quando os preos
esto nas mnimas e h o desinteresse pelo ativo; remarcao, onde os preos
comeam a aumentar e inicia-se o processo de interesse pelo ativo; e
distribuio, quando o mercado atinge mximas e os ativos passam a ter
preos superavaliados. J nas tendncias primarias de baixa, encontram-se as
seguintes fases: distribuio, ou seja, a ltima fase do mercado de alta; fase de
pnico, onde os compradores comeam a escassear e os vendedores tornam-
se urgentes, acentuando o movimento de queda; e vendas desencorajadas,
realizadas por investidores que mantiveram seus ativos durante a fase anterior.

Principio 4 A tendncia deve ser confirmada pelo menos dois ndices distintos
na sua formulao.

Principio 5 O volume acompanha a tendncia, ou seja, num mercado de alta
o volume aumenta quando os preos sobem e diminuem quando os preos
caem.

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Principio 6 Para efeito de avaliao de condies de mercado, so usados
somente preos de fechamento.

A anlise tcnica relativamente simples, ao se considerar as ferramentas
matemticas atuais, porm o espao de uma apostila compromete seu
entendimento se comparado visualizao do que se prope. Esse material se
limita a apresentar elementos pertinentes para interpretao dos dados, e os
principais indicadores empregados pelos grafistas.

H vrios tipos de grficos, os mais comuns so os grficos de linhas de
barras, e o grfico de velas (candlestick). O grfico de linhas o mais simples,
demonstra a conexo entre pontos em um espao de tempo. Sua aplicao
de fcil entendimento e muito utilizado para verificar tendncias assim como
os outros modelos. O grfico de barras assim como o de velas tem em seus
extremos o preo mximo e mnimo do ativo e tambm sinaliza o preo de
abertura e fechamento. No grfico de barras, o lado esquerdo indica o preo de
abertura da ao e o direito o de fechamento. No grfico de velas, as mesmas
informaes das barras so apresentadas, mas um grfico mais completo por
sinalizar as tendncias de alta e de baixa. Um candle branco de alta, com o
preo de fechamento estando acima do preo de abertura. O candle preto
apresenta uma tendncia de baixa, com o preo de abertura acima do preo de
fechamento.

A principal varivel que o analista tcnico se preocupa a identificao da
tendncia dos preos. Antevir o comportamento de determinado ativo
possibilita se posicionar corretamente em seus investimentos.


Abaixo a representao dos grficos apresentados:

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Exemplo de grfico de linhas.



Grfico de barras.



Grfico de velas.

Vale frisar que no h um padro quanto ao horizonte de tempo dos grficos, o
que depende do objetivo do investidor e seu perfil. H grficos de longo prazo,
de 5 anos utilizados como anlise, e tambm grficos de 15 a 30 minutos
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utilizados no intraday por investidores que fazem suas posies diariamente, os
daytraders.

Outro conceito bsico para interpretao dos grficos a ideia das linhas de
suporte e resistncia.

A observao do comportamento dos preos do mercado de aes demonstra
uma alta volatilidade dos papis. Porm o comportamento em um horizonte de
tempo apresenta um padro de oscilaes.

Chama-se linha de suporte uma reta formada no mnimo por dois pontos que
freiam a queda de uma ao em um movimento de baixa. Quanto mais
tocada pelo grfico, mais forte ser a linha de suporte e provvel ponto de
reverso dos preos (PIMENTA JNIOR, 2010)

A resistncia ocorre no processo inverso. Um movimento de alta encontra um
valor ao qual os investidores acreditam que o preo j no justo, e iniciam o
processo de vender a ao o que empurra sua cotao para baixo. Num tempo
imediato, porm as aes voltam a subir, mas no superam o valor que marcou
o incio das vendas. A repetio deste comportamento d indcio de que uma
linha de resistncia se formou e uma provvel reverso baixista.

A formao de linhas de suporte e resistncia simultaneamente constituem o
que os investidores chamam de topos e fundos. O topo antecedido de um
movimento de alta chegando a um valor mximo que sofre uma correo e no
o ultrapassa em um horizonte futuro. J o fundo precedido de uma baixa nos
preos que alcana um valor mnimo que reverte tendncia. Este
comportamento bem como a formao do suporte e resistncia podem durar
dias, meses ou anos, dependendo da observao do analista.

Um exemplo desta tendncia:

47



O estudo dos padres grficos demandaria um material destinado
exclusivamente ao tema. Porm o estudo dos ndices tcnicos traz uma
noo e embasam decises de investidores grafistas. Os ndices tcnicos se
dividem em dois grupos, os rastreadores e os osciladores, alguns destes
discutidos a seguir:

Os ndices rastreadores de tendncia utilizam de dados passados para
delimitar o rastro da ao, o que sugere seu comportamento futuro. Por
utilizar de informaes passadas, o ideal que os rastreadores sejam
complementados por mais de um ndice, e que seja percebida uma tendncia
de mercado, caso contrrio o ndice pode indicar um erro.

A mdia mvel pode ser simples, exponencial e ponderada. A simples
calculada pela mdia aritmtica simples dos valores da cotao em um perodo
x.

pi+px
MM(x) = x

Quando uma linha de mdia mvel est abaixo do preo, h uma tendncia de
alta, no comportamento contrrio uma tendncia de baixa.

H um risco de se considerar mdias mveis em um longo perodo por se
utilizar de dados pretritos no seu clculo, que vai indicar um rastro dos preos
da ao que j est andando em outro ritmo. Porm a mensurao de
48

perodos curtos pode indicar um movimento de correo dos preos o que
diminui o tempo para se executar uma compra por exemplo.

As mdias mveis exponenciais so um tipo de mdia mvel que balanceada
onde os preos mais novos tm mais importncia do que os preos mais
antigos, os quais vo perdendo importncia progressivamente na medida em
que a mdia vai andando no tempo.
Para o clculo recomenda-se esta frmula:

2_____
W = n+1

Onde:
n = nmero de dias da mdia mvel;
W = peso atribudo ao preo mais atual

O clculo da mdia mvel exponencial usa as seguintes expresses:

Preo1+Preo2+....+Preon
MMEontem = n


MMEhoje = Preohojex W + MMEontem x (1-W)

A escolha da mdia mvel a ser utilizada depende do tipo de ativo. Para aes
com maior volatilidade, recomenda-se o uso da mdia mvel exponencial, de
menor volatilidade a mdia mvel simples. As decises de compra e venda
deve estar relacionada ao ponto de rompimento ou de cruzamento entre as
curvas dos preos e da mdia mvel.

O MACD mostra a diferena entre dois sinais, um rpido e um lento, feitos com
mdias mveis exponenciais. a diferena entre duas mdias mveis
exponenciais uma de curto e outra de longo prazo. A ideia do ndice que duas
mdias mveis que se movimentam de forma convergente vo diminuindo suas
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diferenas at zerarem, e passam a divergir a partir deste equilbrio. A frmula
do MACD

MACD = MME(12) MME(26)

, portanto, a diferena das mdias mveis de 12 perodos com a mdia de 26
perodos. A compra indicada por este ndice quando passa do sinal negativo
para o positivo e a venda quando passa do positivo para o negativo. Como dito
anteriormente, as mdias mveis podem indicar uma tendncia falsa, com isso
outro modelo conhecido como sinal ou trigger (gatilho) divide o valor do MACD
por uma mdia mvel de 9 perodos. Com as duas curvas, pode se decidir pela
compra quando o grfico do MACD cortar de baixo pra cima a linha de SINAL,
e vender quando o MACD cortar de cima pra baixo o SINAL.

Os osciladores so recomendados quando o mercado no apresenta uma
tendncia, os mais utilizados so:

O ndice de Fora Relativa que mede a acelerao do movimento dos preos
do mercado a vista, fornecendo indicaes na medida em que esse movimento
diminuir de velocidade. Sua escala varia de 0 a 100, com os valores prximos
de 0 como uma rea de sobre venda, indicando uma subvalorizao do
mercado, e prximos de 100 a regio de sobre compra indicando uma
sobvalorizao do mercado. A amplitude usual com nveis acima de 70 e
abaixo de 30.

Recomenda-se a compra quando o ndice sai da regio de sobre venda, ou
seja, ficar acima de 30. J a venda identificada quando se tem uma
inclinao para baixo da regio de sobre compra, abaixo de 70.

O ndice Estocstico destaca a relao do preo atual com os valores das
cotaes mximas e mnimas mais recentes, formalizando regies de sobre
compra e sobre venda. O raciocnio simples, quando os preos sobem, os
fechamentos tendem a se aproximar da mxima do dia, e em uma tendncia de
baixa esses preos tendem a se aproximar da cotao mnima do dia. Outro
50

indicador de tendncia deste ndice, que em tendncias de alta os preos
tendem a se acumular sobre as suas mnimas do dia, na baixa o contrrio, os
fechamentos se aproximam dos valores mximos.

Quando o ndice calculado est acima de 80 indica um fechamento dos preos
prximos da mxima das oscilaes do perodo considerado. Valores abaixo de
20 indicam que os preos de fechamento esto prximos do valor mnimo da
faixa de oscilao do perodo.



REFERNCIA

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