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CURSO DE ADMINISTRAO

FINANCEIRA
ALEXANDRE ASSAF NETO FABIANO GUASTI LIMA
MANUAL DO MESTRE
CURSO DE ADMINISTRAO FINANCEIRA
ALEXANDRE ASSAF NETO FABIANO GUASTI LIMA
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SO PAULO
EDITORA ATLAS S.A. 2009
CURSO DE ADMINISTRAO FINANCEIRA
ALEXANDRE ASSAF NETO FABIANO GUASTI LIMA
MANUAL DO MESTRE
MATERIAL DE SITE
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Dados Internacionais de Catalogao na Publicao (CIP)
(Cmara Brasileira do Livro, SP, Brasil)
Assaf Neto, Alexandre
Curso de administrao financeira: manual do mestre / Alexandre Assaf Neto,
Fabiano Guasti Lima. So Paulo: Atlas, 2009.
Bibliografia.
ISBN 978-85-224-5398-6
1. Finanas Manuais I. Lima, Fabiano Guasti II. Ttulo.
09-00052 CDD-332
ndice para catlogo sistemtico:
1. Finanas : Economia : Manuais 332
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de qualquer forma ou por qualquer meio. A violao dos direitos de autor
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o
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o
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11) 3357-9144 (PABX)
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2008 by Editora Atlas S.A.
Capa: Leonardo Hermano
Composio: Formato Servios de Editorao Ltda.
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TESTES DE VERIFICAO
1. Dentro da dinmica de decises financeiras, a
administrao financeira volta-se ao planeja-
mento financeiro, controle financeiro, adminis-
trao de ativos e administrao de passivos.
Assim, no correto afirmar:
a) No planejamento financeiro, so evidencia-
das as necessidades de expanso da empre-
sa e a identificao de eventuais desajustes
futuros.
b) No controle financeiro avaliado todo o
desempenho da empresa e feitas tambm
anlises de desvios que venham a ocorrer
entre os resultados previstos e realizados.
c) A administrao de ativos tem como objetivo
obter a melhor estrutura, em termos de risco
e retorno, dos investimentos empresariais, e
proceder a um gerenciamento eficiente de
seus valores.
d) A administrao de passivo est associa-
da gesto da liquidez e capital de giro,
INTRODUO
S FINANAS
CORPORATIVAS
onde so avaliadas eventuais defasagens
entre entrada e sada de dinheiro de cai-
xa.
e) O levantamento de fundos de provedores
de capital, envolvendo principalmente o
gerenciamento das obrigaes financeiras
e a composio do passivo, identificando a
estrutura adequada em termos de liquidez,
reduo de seus custos e risco financeiro,
caracterstica da administrao de passivo.
Justificativa:
A administrao de passivo est voltada para o
levantamento de fundos de provedores de capital,
envolvendo principalmente o gerenciamento das
obrigaes financeiras e a composio do passivo,
identificando a estrutura adequada em termos de
liquidez, reduo de seus custos e risco financeiro.
A administrao de ativos que est associada
gesto da liquidez e capital de giro, onde so avalia-
das as eventuais defasagens entre entradas e sadas
de dinheiro de caixa.
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6 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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2. Na dinmica das decises financeiras, uma
empresa, independentemente da sua natureza
operacional, obrigada a tomar duas grandes
decises: a deciso de investimento e a deciso
de financiamento. Identifique duas alternativas
corretas:
a) A deciso de investimento envolve todo
o processo de identificao e seleo de
alternativas de aplicao de recursos na
expectativa de se auferirem benefcios
econmicos futuros.
b) Para serem consideradas economicamente
atraentes, as decises de investimento no
precisam criar valor.
c) As decises de financiamento voltam-se
principalmente em selecionar ofertas de re-
cursos, sem preocupao em manter a me-
lhor proporo entre capital de terceiros e
capital prprio.
d) No h a necessidade de se avaliar toda
deciso de investimento diante da relao
risco-retorno, pois certa a realizao futura
dos benefcios econmicos.
e) As decises de investimentos so atra-
entes quando a taxa de retorno exigida
pelos proprietrios de capital exceder ao
retorno esperado da alternativa de inves-
timento.
Justificativa:
As decises financeiras tomadas regularmente
por uma empresa resumem-se na captao de re-
cursos decises de financiamento , e na aplicao
dos valores levantados decises de investimento.
So decises que toda empresa toma de maneira
contnua e inevitvel, definindo sua estabilidade
financeira e atratividade econmica e, por isso,
essas decises no podem ser tomadas de forma
independente.
As decises de investimento envolvem todo o
processo de identificao e seleo de alternativas
de aplicao de recursos na expectativa de se au-
ferirem benefcios econmicos futuros. As decises
de investimento so atraentes quando os investi-
mentos realizados criam valor aos proprietrios de
capital, ou seja, quando a taxa de retorno exigida
excede ao retorno mnimo esperado da alternativa
de investimento.
As decises financeiras devem estabelecer a
atratividade econmica da empresa promovendo
sua continuidade e valorizao.
Na consecuo de suas atividades, as empresas
utilizam duas fontes de recursos: recursos prprios
e recursos de terceiros. Sabe-se que todo financia-
mento apresenta um custo, que a remunerao
atribuda aos proprietrios de capital pela utiliza-
o de tais recursos. O resultado proveniente do
investimento desses capitais, definido por lucro
operacional, deve idealmente satisfazer as expec-
tativas de retorno de maneira a viabilizar economi-
camente o empreendimento. Assim, torna-se inevi-
tvel a busca pela melhor proporo entre capital
de terceiros e capital prprio.
3. De acordo com as alternativas abaixo, corre-
to afirmar:
a) O lucro, conforme apurado pelos princpios
contbeis consagrados, representa uma me-
dida de eficincia econmica, pois deduz dos
resultados do exerccio os custos do capital
prprio e do capital de terceiros alocados
pela empresa em suas decises de ativo.
b) Imagem, participao de mercado, estra-
tgia financeira, tecnologia, distribuio e
logstica, potencial de lucro etc. no so
considerados na determinao do valor eco-
nmico de uma empresa.
c) A distribuio de dividendos leva em consi-
derao se o retorno gerado pela empresa
superior ao custo de oportunidade do acio-
nista.
d) As aes ordinrias das companhias brasi-
leiras so as mais negociadas em bolsa de
valores, em razo de no Brasil existir uma
grande diluio do capital votante.
e) Commercial Papers uma nota promis-
sria de curto prazo emitida por uma
sociedade tomadora de recursos para fi-
nanciar seu capital de giro. As taxas so
geralmente mais baixas devido elimi-
nao da intermediao financeira.
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Justificativa:
Commercial Papers so ttulos de crdito emi-
tidos visando captao pblica de recursos para
o capital de giro da empresa. O ttulo negociado
no mercado, constituindo-se em importante meca-
nismo de financiamento para as companhias de ca-
pital aberto alternativamente ao sistema bancrio.
Costuma ter como vantagens, em relao s opera-
es convencionais de emprstimos, o baixo custo
financeiro e a maior agilidade em tomar recursos
no mercado, explicados pela eliminao da inter-
mediao bancria. Uma empresa, ao necessitar de
recursos de curto prazo, pode colocar ttulos de sua
emisso junto a investidores no mercado.
4. O objetivo contemporneo da administrao
financeira est centrado na maximizao da
riqueza de seus acionistas. Assim fica eviden-
ciado o impacto que cada deciso financeira de-
termina sobre a riqueza. Neste contexto, todas
as afirmativas abaixo esto corretas, exceto:
a) O lucro contbil no o critrio mais in-
dicado para a anlise da liquidez por no
definir a efetiva capacidade de pagamento
da empresa, pois o critrio de apurao o
regime de competncia e no o regime de
caixa.
b) O lucro contbil no leva em considerao
o valor do dinheiro no tempo, prejudicando
a tomada de deciso financeira.
c) A realizao dos resultados em termos de
caixa, valor da moeda no tempo e diferentes
nveis de risco associado s decises finan-
ceiras so fundamentos importantes para se
obter o valor de mercado da empresa.
d) O mtodo que calcula o valor de mercado
da empresa, como o valor presente de um
fluxo futuro esperado de benefcios de caixa,
o critrio mais indicado para a tomada de
deciso financeira.
e) O genuno resultado operacional de uma
empresa calculado aps todas as des-
pesas operacionais, inclusive as despesas
de juros de financiamentos contrados e
direcionados atividade operacional.
Justificativa:
A Demonstrao de Resultados do Exerccio
visa fornecer os resultados (lucro ou prejuzo) aufe-
ridos pela empresa em determinado exerccio social.
O lucro (ou prejuzo) resultante de receitas, cus-
tos e despesas incorridos pela empresa no perodo
e apropriados segundo o regime de competncia.
De acordo com a Lei n
o
6.404, a Receita Lqui-
da calculada por meio da deduo de descontos
concedidos sobre vendas, de devolues de vendas
e ainda de impostos sobre vendas, do total da recei-
ta bruta de vendas e servios. Para calcular o Lucro
Bruto basta deduzir o custo dos produtos vendidos
e dos servios prestados da Receita Lquida. Ao
deduzir do Lucro Bruto as despesas de vendas, as
despesas administrativas, as despesas financeiras
lquidas, entre outras despesas operacionais, chega-
se ao Lucro Operacional.
Nota-se que dentro do mbito da Lei n
o
6.404,
as despesas financeiras so consideradas equivoca-
damente como operacionais. Na verdade, esses va-
lores no provm de decises ativas (operacionais),
mas do exigvel (passivo) da empresa, prejudican-
do, por conseguinte, o genuno conceito de lucro
operacional.
5. Sobre a criao de valor para uma empresa
correto afirmar:
a) Uma empresa agrega valor sempre que gerar
lucro lquido positivo.
b) Uma empresa agrega valor se o roteiro
do capital investido em sua atividade ex-
ceder o custo de oportunidade de suas
fontes de financiamento.
c) Uma empresa agrega valor se o retorno do
capital investido em sua atividade for infe-
rior ao custo de oportunidade de suas fontes
de financiamento.
d) Uma empresa agrega valor sempre que suas
receitas forem recebidas em dia.
e) Uma empresa agrega valor sempre que o
retorno do capital investido for positivo.
8 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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Justificativa:
O investimento do acionista revela atratividade
econmica somente quando a remunerao ofereci-
da for suficiente para remunerar o custo de oportu-
nidade do capital prprio aplicado no negcio.
O valor criado ao acionista quando as recei-
tas de vendas superarem todos os custos e despesas
incorridos, inclusive o custo de oportunidade do
capital prprio. Nesse caso, o valor da empresa ex-
cederia ao de realizao de seus ativos, indicando
esse resultado adicional como agregao de riqueza
pelo mercado.
Uma empresa destri valor quando, mesmo
apurando um lucro contbil, seu montante no
conseguir cobrir o custo mnimo de oportunidade
do capital investido. Nesse caso, o retorno oferecido
no se mostra capaz de remunerar o risco assumido
pelo acionista.
Os acionistas tm a expectativa de que a em-
presa gere retorno superior ao custo dos recursos
investidos, promovendo uma valorizao em seu
valor de mercado, ou seja, a criao de riqueza.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. A globalizao da economia, conceito chave dos
anos 90, forou as empresas a adotarem estra-
tgias mais apuradas para lidar com finanas
corporativas. No conflito entre risco e retorno,
as empresas adotaram alguns instrumentos es-
tratgicos mais sofisticados, como os que envol-
vem derivativos, opes, swaps e hedges. Por que
existe a necessidade na gesto do risco de levar
em considerao esses instrumentos financei-
ros?
Soluo:
Numa economia globalizada, a atuao das
empresas influenciada pelas variaes cambiais,
preos internacionais das matrias-primas, volatili-
dade dos mercados e fluxos financeiros, oscilaes
das taxas de juros, entre outras variveis. Estas ca-
ractersticas do mercado tornam o processo de ges-
to bem mais complexo e exigente de instrumentos
mais sofisticados. No suficiente para uma empre-
sa globalizada preocupar-se somente em produzir
e vender se ela mantiver, por exemplo, passivos
em determinada moeda e ativos em outra moeda.
Da mesma forma, se o preo de seus insumos de-
terminado em mercados futuros, recebendo fortes
influncias de variveis exgenas, os mercados fi-
nanceiros oferecem, atravs de operaes futuras
e de opes, diversos mecanismos de defesa para
os riscos inerentes globalizao.
2. Dentro da dinmica de decises financeiras, a
administrao financeira volta-se ao planeja-
mento financeiro, controle financeiro, adminis-
trao de ativos e administrao de passivos.
Defina as quatro funes citadas.
Soluo:
Com o Planejamento Financeiro so evidencia-
das a necessidade de expanso da empresa e a iden-
tificao de eventuais desajustes futuros. Por meio
do planejamento possvel selecionar, com maior
margem de segurana, os ativos mais rentveis e
condizentes com os negcios da empresa de forma
a estabelecer uma rentabilidade mais satisfatria
sobre os investimentos. Com o Controle Financeiro
avaliado todo o desempenho financeiro da em-
presa. Anlises de desvios que venham a ocorrer
entre os resultados previstos e realizados, assim
como propostas de medidas corretivas necessrias.
A Administrao de Ativos tem como objetivo obter
a melhor estrutura, em termos de risco e retorno,
dos investimentos empresariais e proceder a um
gerenciamento eficiente de seus valores. A Admi-
nistrao de Ativos tambm est associada gesto
da liquidez e capital de giro, onde so avaliadas
as eventuais defasagens entre entradas e sadas
de dinheiro de caixa. A Administrao de Passivo
est voltada para o levantamento de fundos de
provedores de capital, envolvendo principalmen-
te o gerenciamento das obrigaes financeiras e a
composio do passivo, identificando a estrutura
adequada em termos de liquidez, reduo de seus
custos e risco financeiro.
3. Quais so os riscos da empresa, associados s
decises financeiras? Discuta cada um desses
riscos.
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Soluo:
Os riscos associados s decises financeiras
so: risco operacional (ou econmico) e risco fi-
nanceiro. O Risco Operacional inerente prpria
atividade da empresa e s caractersticas do mer-
cado em que opera. Esse risco independe da forma
como a empresa financiada, restringindo-se ex-
clusivamente s decises de investimento. Alguns
exemplos de risco operacional so sazonalidade de
mercado, tecnologia, concorrncia, estrutura de
custos, qualidade dos produtos, aspectos cclicos
de economia etc. O Risco Financeiro reflete o risco
associado s decises de financiamento, ou seja, a
capacidade da empresa em liquidar seus compro-
missos financeiros assumidos. Empresas com redu-
zido nvel de endividamento apresentam baixo nvel
de risco financeiro; altos nveis de endividamento,
por outro lado, ao mesmo tempo em que podem
promover a capacidade de alavancar os resultados,
denotam maior risco financeiro. A administrao
financeira preocupa-se com o equilbrio na relao
risco-retorno de suas decises, alcanando a m-
xima rentabilidade associada a um nvel de risco
que promova a maximizao do valor de mercado
da empresa.
4. O objetivo contemporneo da administrao
financeira est centrado na maximizao da ri-
queza de seus acionistas. Assim fica evidenciado
o impacto que cada deciso financeira determi-
na sobre a riqueza. Neste contexto, discuta se
o lucro contbil o critrio mais indicado para
a tomada de decises financeiras.
Soluo:
O lucro contbil no o critrio mais indicado
principalmente por no definir a efetiva capacidade
de pagamento da empresa, pois o critrio de apura-
o o regime de competncia e no o regime de
caixa; no leva em considerao o valor do dinheiro
no tempo. Os resultados so distribudos ao longo
do tempo e a metodologia tradicional de apurao
do lucro contbil no considera os ganhos e perdas
implcitos nessa distribuio; o critrio mais ade-
quado para a tomada de decises financeiras o
mtodo que calcula o valor de mercado da empresa,
como o valor presente de um fluxo futuro esperado
de benefcios de caixa. A realizao dos resultados
em termos de caixa, o valor da moeda no tempo e
os diferentes nveis de risco associados s decises
financeiras ajudam a obter o valor de mercado da
empresa. Os benefcios operacionais produzidos
pela empresa so expressos em fluxos de caixa e
descontados a valor presente mediante uma taxa
mnima de atratividade, considerando dessa forma
o valor do dinheiro no tempo e o risco associado
deciso. Essa taxa de atratividade embute funda-
mentalmente a remunerao mnima exigida pelos
proprietrios de capital para o risco assumido.
5. Juca e Joo so contratados por uma empresa
para a rea de finanas. Joo se especializou
em mercados e instituies financeiras. Juca se
formou em contabilidade e especializao em
controladoria e finanas. Qual deles est mais
apto para ser tesoureiro e qual est mais apto
para assumir as funes de controller? Expli-
que.
Soluo:
Joo provavelmente seria indicado para tesou-
reiro, uma vez que atuaria na busca de recursos nos
mercados de crdito e financeiro e por isso precisa
da sua experincia em mercados financeiros. Juca
seria indicado para controller pois atuaria mais
como um supervisor que requer experincia em
contabilidade.
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TESTES DE VERIFICAO
1. Dentre as alternativas abaixo, incorreto afir-
mar:
a) O Sistema Financeiro Nacional (SFN) tem
importncia social e econmica no processo
de intermediao e distribuio de recursos
no mercado.
b) O Sistema Financeiro Nacional (SFN) com-
posto por instituies pblicas e privadas
que atuam nos diversos instrumentos finan-
ceiros.
c) O rgo mximo do Sistema Financeiro Na-
cional (SFN) o Conselho Monetrio Nacio-
nal (CMN), e sua funo normativa.
d) O Banco Central do Brasil, que atua como
um organismo fiscalizador do mercado
financeiro um dos rgos da CVM.
Justificativa:
O Banco Central do Brasil o principal poder
executivo das polticas traadas pelo Conselho Mo-
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AMBIENTE FINANCEIRO
BRASILEIRO
netrio e rgo fiscalizador do Sistema Financeiro
Nacional.
Pode-se tratar o Banco Central como um banco
fiscalizador e disciplinador do mercado financeiro,
ao definir regras, limites e condutas das institui-
es, banco de penalidades, ao serem facultadas
pela legislao a interveno e a liquidao ex-
trajudicial em instituies financeiras e gestor do
Sistema Financeiro Nacional, ao expedir normas e
autorizaes e promover o controle das instituies
financeiras e de suas operaes.
A Comisso de Valores Mobilirios (CVM)
uma autarquia vinculada ao poder executivo (Mi-
nistrio da Fazenda), que age sob a orientao do
Conselho Monetrio Nacional. A CVM tem por fi-
nalidade bsica a normatizao e o controle do
mercado de valores mobilirios, representado por
aes, partes beneficirias e debntures, commercial
papers e outros ttulos emitidos pelas sociedades
annimas e autorizadas pelo Conselho Monetrio
Nacional.
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2. O sistema de intermediao composto por
agentes capazes de gerar poupana para inves-
timentos e agentes carentes de capital. Estas
transferncias de recursos processam-se por
meio das instituies financeiras. Assim, com
relao ao SFN, no correto afirmar:
a) Uma caracterstica do banco a capacidade
de interferir nos meios de pagamentos da
economia com a criao da moeda escritu-
ral. Devido a essa caracterstica, todo recur-
so depositado no banco pode ser devolvido
ao mercado sob a forma de emprstimo.
b) Os bancos comercias e mltiplos so insti-
tuies financeiras que atendem demanda
por crdito de tomadores de recursos, sen-
do que a atuao do banco mltiplo mais
abrangente que a do banco comercial.
c) A sociedade de arrendamento mercantil
e a sociedade de crdito, financiamento e
investimento, tm como principais fontes
de recursos a colocao de debntures de
emisso prpria e a colocao de letras de
cmbio no mercado, respectivamente.
d) O BNDES um banco de investimento que
atua em operao de repasses oficiais. Os
recursos so oferecidos para suprir a neces-
sidade de capital de giro e capital fixo.
e) Associaes de Poupana e Emprstimo
so constitudas sob a forma de socieda-
des civis sem fins lucrativos que atuam no
financiamento imobilirio. As APEs fazem
parte do subsistema normativo do SFN.
Justificativa:
As Associaes de Poupana e Emprstimo
so instituies financeiras que atuam na rea
habitacional, por meio de financiamentos imobi-
lirios.
Essas associaes fazem parte do Sistema Bra-
sileiro de Poupana e Emprstimo (SBPE) e costu-
mam atuar de forma restrita a determinada regio.
So constitudos sob a forma de sociedades civis
sem fins lucrativos, sendo de propriedade comum
a seus associados.
3. Os ativos financeiros negociados no mercado
podem ser classificados com relao renda,
prazo e emisso. Assim, no correto afirmar
que:
a) O ativo de renda fixa oferece ao seu titular
rendimentos que so previamente conhe-
cidos parcial ou integralmente. Um ttulo
de renda fixa tem rendimento que pode ser
prefixado ou ps-fixado.
b) Os ttulos ps-fixados so definidos quando
uma parcela dos juros fixa, e outra parte
determinada com base em um indexador
de preos contratado.
c) O rendimento de um ttulo com base no de-
sempenho apresentado pela instituio emi-
tente conhecido como renda varivel.
d) CDB, debntures, caderneta de poupana
so exemplos de renda varivel.
e) Um ttulo com prazo de vencimento indeter-
minado no possui data marcada para seu
resgate, mas o mesmo pode ser convertido
em dinheiro a qualquer momento que seu
titular desejar.
Justificativa:
O certificado de depsito bancrio (CDB)
uma obrigao de pagamento futura de um capital
aplicado em depsito a prazo fixo em instituies fi-
nanceiras. Esses recursos destinam-se, basicamente,
ao financiamento do capital de giro das empresas.
O CDB pode ser emitido com remunerao prefi-
xada ou ps-fixada.
As debntures so ttulos de crdito emitidos
por sociedades annimas, tendo por garantia seus
ativos. Os recursos provenientes de sua emisso so
destinados ao financiamento de capital de giro e
capital fixo das empresas. Os direitos e as remune-
raes oferecidas pelas debntures so juros (taxa
de juros prefixada, taxa de juros flutuante e taxa de
juros real fixa acrescida de um ndice de correo
de preos da economia), participao nos lucros e
prmios de reembolso.
A caderneta de poupana uma alternativa de
aplicao financeira bastante conservadora, ofere-
cendo segurana e baixa remunerao, compara-
tivamente a outros tipos de ativos no mercado. A
caderneta paga juros de 0,5% ao ms acrescidos
de correo.
12 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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4. As aes representam uma frao do capital
social de uma sociedade. A ao considerada
um ttulo de renda varivel, e seus rendimentos
vinculam-se aos lucros auferidos pela empresa
emissora. Com relao ao mercado de aes,
todas as alternativas abaixo so verdadeiras,
exceto:
a) No exerccio social, parte dos resultados
lquidos distribuda sob a forma de divi-
dendos, ou seja, parte dos lucros paga aos
acionistas.
b) Uma maneira de remunerar os acionis-
tas atravs do pagamento de dividen-
dos. Outra forma de remunerao dos
acionistas o pagamento de juros calcu-
lados sobre o capital prprio; no entan-
to, existem certas limitaes e condies
estabelecidas para essa forma de distri-
buio de resultados previstas pela legis-
lao. O pagamento de juros calculados
sobre o capital prprio no proporciona
nenhuma vantagem fiscal empresa.
c) Os subscritores de capital podem benefi-
ciar-se das valorizaes de suas aes no
mercado, sendo que este ganho depender
da conjuntura do mercado e do desempe-
nho econmico-financeiro da empresa e da
quantidade de aes.
d) O direito de subscrio permite a todo acio-
nista subscrever, na proporo das aes
possudas, todo o aumento de capital; no
entanto, esse direito de subscrio pode ser
negociado no mercado pelo investidor quan-
do o preo de mercado apresentar-se valo-
rizado em relao ao preo subscrito.
e) Bonificao a emisso e distribuio gra-
tuita de novas aes aos acionistas, quando
uma sociedade decide elevar seu capital so-
cial. Esta distribuio feita em quantidade
proporcional participao de capital. O
capital social elevado em funo da incor-
porao de reservas patrimoniais.
Justificativa:
O clculo dos juros sobre capital prprio est
previsto em nossa legislao societria e fiscal como
forma de apurar a remunerao dos capitais man-
tidos pelos scios em determinado empreendimen-
to empresarial. Da mesma forma, que os encargos
financeiros (juros) se referem remunerao dos
capitais de terceiros tomados como emprstimos e
financiamentos, os juros sobre capital prprio so
calculados do investimento mantido pelos proprie-
trios da empresa.
A atual legislao estende essa remunerao a
todos os scios dentro de certos limites, permitindo
ainda que o valor pago seja dedutvel do clculo
do imposto de renda nas sociedades que apurem o
tributo com base no lucro real.
5. O juro o valor pago pelo emprstimo de um
capital. Um financiamento embute a taxa livre
de risco e o prmio pelo risco. Assim, no se
pode dizer que:
a) SELIC um sistema especial de custdia e
liquidao no qual so negociados os ttulos
pblicos no mercado monetrio.
b) Devido natureza dos ttulos pblicos, a
taxa SELIC aceita na economia brasileira
como a taxa livre de risco.
c) Prmio de risco a diferena entre uma taxa
de juros com risco e outra livre de risco.
d) SELIC no opera com ttulos emitidos
pelo Banco Central e Tesouro Nacional.
e) O prmio de risco revela quanto um investi-
dor exige, acima de uma aplicao sem risco
(ou de risco mnimo), para manter sua pou-
pana em determinado ttulo com risco.
Justificativa:
O Sistema Especial de Liquidao e Custdia
(SELIC) foi desenvolvido pelo Banco Central do
Brasil e a Andima ( Associao Nacional das Ins-
tituies do Mercado Aberto) em 1979, voltado a
operar com ttulos pblicos de emisso do Bacen e
do Tesouro Nacional. Tem por finalidade controlar
e liquidar financeiramente as operaes de compra
e de venda de ttulos pblicos e manter sua custdia
fsica e escritural.
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EXERCCIOS PROPOSTOS
Complete a palavra cruzada:
3 5
7 2 9 5
1 1
6 4
10 4 9
2
3
10 6
7
8 8
Horizontal
1. Sigla do rgo responsvel pela organizao, funcionamento e fiscalizao das Bolsas de Valores, so-
ciedades corretoras e corretores.
2. Ttulo de crdito emitido pelas Sociedades por Aes para captar recursos.
3. Sigla que representa a taxa cambial mdia praticada no mercado brasileiro divulgada pelo Banco Cen-
tral.
4. Tributo cobrado na compra e na venda das aes que pertence a Bolsa de Valores.
5. Sigla das aes que conferem ao seu detentor o direito de voto.
6. Bancos cujas atividades caracterizam-se pela atuao mais abrangente em crdito imobilirio, opera-
es de crdito direto ao consumidor e certas operaes de financiamento de longo prazo tpicas dos
bancos de investimentos e operaes de leasing.
7. Taxa bsica de formao de juros da economia.
8. Nome da empresa com maior participao no ndice da Bolsa de Valores de So Paulo atualmente.
9. Sigla do ttulo emitido por instituies financeiras com objetivo de captar recursos de outras institui-
es financeiras; tambm conhecida como a taxa de juros que remunera esses depsitos.
10. Sigla do rgo mximo do Sistema Financeiro Nacional.
14 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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Vertical
1. Mercado onde so realizadas operaes de curto e curtssimo prazos, que permitem o controle da
liquidez monetria da economia.
2. o mais importante indicador do desempenho do mercado de aes brasileiro, pois retrata o compor-
tamento das principais aes negociadas na BOVESPA.
3. Valor representativo de parte dos lucros da empresa, distribudo aos acionistas, em dinheiro, por ao
possuda. Por lei, no mnimo 25% do lucro lquido do exerccio devem ser distribudos entre os acio-
nistas.
4. um aumento de capital deliberado por uma empresa, com o lanamento de novas aes, para ob-
teno de recursos. Os acionistas da empresa tm preferncia na compra dessas novas aes emitidas
pela companhia, na proporo que lhe couber, pelo preo e no prazo preestabelecidos pela empresa.
5. a instituio que compra e vende aes para voc.
6. Imposto que incide nos resgates feitos num perodo inferior a 30 dias. O percentual do imposto pode
variar de 96% a 0%, dependendo do nmero de dias decorridos da aplicao, e incide sobre o rendi-
mento do investimento.
7. Sigla do imposto incidente na maioria das aplicaes brasileiras.
8. Indicador de gerao de riqueza que mede quanto uma empresa lucra acima do mnimo exigido a vis-
ta em funo do risco do negcio. Na prtica, avalia se a empresa est destruindo ou aumentando o
capital dos acionistas.
9. a diferena entre a taxa de juros cobrada dos tomadores de crdito e a paga aos aplicadores.
10. considerado o combustvel do mercado de capitais.
Soluo:
3 5
7 2 9 5
1 1
6 4
10 4 9
2
3
10 6
7
8 8
D C
S E L I C C D I O N
B V R
C V M O I R
O V I S D E
N I E M O L U M E N T O S
D E B E N T U R E S F B N O P
T F P S D R R
P T A X O A C O A E
R R R A
I C M N M U L T I P L O S D
O A
I
P E T R O B R A S
O V
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TESTES DE VERIFICAO
1. Dada uma taxa efetiva anual capitalizada men-
salmente, a sua correspondente taxa nominal
anual uma taxa _____________ mensal da sua
taxa efetiva anualizada _______________.
Preenchendo corretamente as lacunas acima a
opo correta ser:
a) Equivalente; exponencialmente.
b) Equivalente; linearmente.
c) Proporcional; exponencialmente.
d) Proporcional; linearmente.
e) Linear; linearmente.
Justificativa:
Taxa efetiva de juros a taxa dos juros apurada
durante todo o prazo n, sendo formada exponen-
cialmente atravs dos perodos de capitalizao.
Ou seja, taxa efetiva o processo de formao dos
juros pelo regime de juros compostos ao longo dos
perodos de capitalizao.
Quando se diz, por outro lado, que uma taxa
nominal, geralmente admitido que o prazo de
capitalizao dos juros (ou seja, o perodo de for-
mao e incorporao dos juros ao principal) no
o mesmo daquele definido para a taxa de juros.
Quando se trata de taxa nominal comum ad-
mitir-se que a capitalizao ocorre por juros sim-
ples. Assim, a taxa por perodo de capitalizao
uma taxa proporcional ou linear.
2. Com relao taxa linear de juros, no pode-
mos afirmar que:
a) 2,6% a.m. proporcional taxa de 31,2%
a.a.
b) 3,5% a.b. proporcional a 5,25% a.t.
c) 5,1% a.q. proporcional a 2,518% a.b.
d) 6,2% a.t. proporcional taxa de 24,8%
a.a.
e) 8,4% a.s. proporcional 2,8% a.b.
3
CLCULO FINANCEIRO
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Justificativa:
5,1%
i 2,55% a.b.
2

3. Classificando em verdadeiro ou falso as seguin-
tes afirmaes, pode-se afirmar que a alternati-
va que responde corretamente a sequncia :
I ( ) Para se compreender a formao
das taxas de juros, deve-se com-
preender o prazo a que se refere
taxa e o prazo de capitalizao
dos juros.
II ( ) Por ser uma taxa caracteristica-
mente de juros simples, a maior
parte dos juros praticados no siste-
ma financeiro no referenciada
na taxa linear (proporcional).
III ( ) O uso da taxa proporcional promo-
ve uma taxa efetiva mais elevada
que a taxa implicitamente decla-
rada para a operao.
IV ( ) Se o prazo de uma operao coin-
cidir com a periodicidade com que
os juros so capitalizados, a taxa
declarada menor que a taxa efe-
tiva.
V ( ) Quando o prazo a que se refere a
taxa de uma operao coincidir
exatamente com o prazo com que
os juros so capitalizados, temos a
chamada taxa nominal de juros.
a) I-V; II-F; III-V; IV-F; V-V
b) I-F; II-V; III-V; IV-V; V-F
c) I-V; II-V; III-F; IV-F; V-F
d) I-V; II-F; III-F;; IV-F; V-V
e) I-F; II-F; III-V; IV-V; V-V
Justificativa:
I Est correto afirmar que para se com-
preender a formao das taxas de juros,
deve-se compreender o prazo a que se
refere taxa e o prazo de capitalizao
dos juros, uma vez que a taxa de juro
o coeficiente que determina o valor do
juro, isto , a remunerao do fator ca-
pital utilizado durante certo perodo de
tempo. As taxas de juros se referem sem-
pre a uma unidade de tempo.
II Quando se trata de taxa nominal co-
mum admitir-se que a capitalizao ocor-
re por juros proporcionais simples. Assim,
a taxa por perodo de capitalizao uma
taxa proporcional ou linear.
III Ao se capitalizar uma taxa nominal, apu-
ra-se uma taxa efetiva de juros superior
quela declarada para a operao.
IV A taxa efetiva de juros a taxa obtida
para todo o perodo n de um investimen-
to, sendo formada exponencialmente
atravs dos perodos de capitalizao.
Se o prazo de uma operao coincidir
com a periodicidade com que os juros so
capitalizados, a taxa declarada igual
taxa efetiva.
V Quando o prazo a que se refere a taxa de
uma operao coincidir exatamente com
o prazo com que os juros so capitaliza-
dos, temos a chamada taxa nominal de
juros.
Uma taxa de juros dita nominal geralmente
quando o prazo de capitalizao dos juros (pero-
do em que os juros so formados e incorporados ao
capital) no o mesmo que o prazo definido para
a referida taxa de juros.
4. Um investidor aplicou um determinado valor
presente (PV), taxa de juros simples de i%
a.m., durante 12 meses e obteve um montante
FV1. Um outro investidor aplicou o mesmo va-
lor presente, tambm a juros simples e mesma
taxa mensal, por 5 meses, e depois reaplicou o
montante todo novamente por mais 7 meses,
obtendo um montante final FV2. Ento, COR-
RETO afirmar que:
a) FV1 > FV2, qualquer que seja a taxa de juros
i%.
b) FV1 > FV2 somente para alguns valores de
i%.
c) FV1 = FV2.
d) FV1 < FV2, qualquer que seja a taxa de
juros i%.
Clculo Financeiro 17
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e) FV1 < FV2 somente para alguns valores de
i%.
Justificativa:
O regime de juros compostos considera que
os juros formados em cada perodo so acrescidos
ao capital formando o montante do perodo. Esse
montante, por sua vez, passar a render juros no
perodo seguinte formando um novo montante.
Este processo de formao dos juros diferente do
regime de juros simples, onde unicamente o capital
rende juros, no ocorrendo remunerao sobre os
juros formados em perodos anteriores, o que faz
com que a remunerao dos juros compostos seja
sempre maior.
5. Seja uma srie de n pagamentos iguais poste-
cipada, taxa de juros composta de i% a.m.
Seja FV1 o valor futuro dessa srie na data n, e
seja FV2, o valor futuro de FV1 na data n + k.
Pode-se dizer que
1
2
FV
FV
:
a)
( )
( )
1 1
1
n
k
i
PMT i
i
, ]
+
+ , ]
, ]
]
b)
( ) 1 1
n
i
PMT
i
, ]
+
, ]
, ]
]
c)
( ) 1
k
i +
d)
( ) 1 1
n
i

+
e) (1 + i)
k
Justificativa:
1 (1 )
2 (1 ) (1 )
1 (1 ) 1
(1 )
2 (1 ) (1 ) (1 )
n
n n k
n
k
n n k k
FV PV i
FV PV i i
FV PV i
i
FV PV i i i
+

+
+
+ +
+
+
+ + +
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Suponha que seja oferecida uma aplicao fi-
nanceira com renda mensal de 1,5%, a qual
capitalizada e paga ao final da operao. Sa-
bendo-se que um investidor tenha aplicado $
90.000,00 por seis meses, pede-se:
a) Determinar o montante da operao pelo
critrio de juros simples e pelo de juros com-
postos;
Soluo:
PV = $ 90.000
i = 1,5%
n = 6 meses
FV = PV(1 + i n)
FVJS = $ 90.000(1 + 0,015 6)
FVJS = $ 98.100,00
FV = PV (1 + i)
n

FVJC = $ 90.000 (1 + 0,015)
6
FVJC = $ 98.409,89
b) Explicar a diferena determinada pelos cri-
trios de capitalizao de juros sobre o mon-
tante a ser resgatado pelo investidor ao final
do sexto ms.
Soluo:
Juros compostos rendem juros sobre juros,
produzindo um montante maior que os juros sim-
ples.
2. Faa as seguintes converses de juros:
a) Para uma taxa efetiva de 18% ao ano, qual
a respectiva taxa nominal anual com capi-
talizao mensal?
Soluo:
i= 18% a.a.
1
12
(1 0,18) 1 1, 3888% . . a m +
i
nominal
= 1,3888 12 = 16,67% a.a. com ca-
pitalizao mensal
b) Para uma taxa nominal de 24% ao ano com
capitalizao mensal, qual a sua taxa efetiva
equivalente trimestral?
Soluo:
i = 24% a.a.
18 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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24%
2% . .
12
a m
(1 + 0,02)
3
1 = 6,12% a.t.
3. Uma construtora diz financiar suas vendas a ju-
ros de 3% ao ms. Sua sistemtica no financia-
mento em 12 prestaes mensais a seguinte:
3% 12 prestaes = 36%. Se o valor a ser
financiado for de $ 10.000,00, ento o clien-
te dever pagar: FV = 10.000 (1 + 0,36) =
13.600. Como o cliente ir pagar em 12 presta-
es, ento: PMT = 13.600,00/12 = 1.133,33.
Assim, o cliente ir pagar 12 prestaes men-
sais de $ 1.133,33, para um financiamento de
$ 10.000,00. A taxa de juros realmente 3%
ao ms?
Soluo:
PMT= $ 1.133,33
PV = $ 10.000
n = 12 meses
i ?
1.133,33 CHS PMT
10.000 PV
12 n
i 5,08% a.m.
4. Uma dvida apresenta as seguintes condies
de pagamento: R$ 6.200,00 vencveis hoje e R$
9.600,00 vencveis daqui a 4 meses. O devedor
prope a renegociao da dvida nas seguintes
condies: R$ 3.000,00 daqui a 3 meses do
vencimento do primeiro pagamento original,
R$ 4.500,00 da a 3 meses e o restante 5 meses
depois deste ltimo pagamento. Para uma taxa
efetiva de juros de 2,9% a.m., calcular o saldo
a pagar.
Soluo:
Dvida Atual
PMT 1 = $ 6.200 n = 0
PMT 2 = $ 9.600 n = 4
Renegociao
PMT 1 = $ 3.000 n=3 meses
PMT 2 = $ 4.500 n = 6 meses
PMT 3 = Y n = 11 meses
i = 2,9% a.m.
6.200(1,029)
x
+ 9.600(1,029)
(x+4)
=
3.000(1,029)
(x+3)
+4.500(1,029)
(x+6)

+y(1,029)
(x+11)

6025,2672 + 8321,3609 = 2675,8376 +
3683,8750 + 0,7096y
0,7096y = 7986,9155
Y = $ 11.255,47
5. Uma dvida tem o seguinte esquema de paga-
mento: R$ 3.900,00 vencveis em 3 meses a
partir de hoje e R$ 11.700,00 de hoje a 5 me-
ses. O devedor prope ao credor refinanciar
esta dvida mediante 5 pagamentos bimestrais,
iguais e sucessivos, vencendo o primeiro de hoje
a um ms. Sendo de 2,1% ao ms a taxa de ju-
ros da dvida original e de 3% ao ms a taxa a
ser considerada no refinanciamento, pede-se
determinar o valor de cada prestao.
Soluo:
Dvida Atual
PMT 1 = $ 3.900 n = 3
PMT 2 = $ 11.700 n = 5
i = 2,1% a.m.
Renegociao
PMT 1 = $ x n=1 ms
PMT 2 = $ x n =3 meses
PMT 3 = $ x n = 5 meses
PMT 3 = $ x n = 7 meses
PMT 3 = $ x n = 9 meses
i = 3% a.m.
3.900(1,021)
3
+ 11.700(1,021)
5
=
x(1,03)
1
+ x(1,03)
3
+ x(1,03)
5
+
x(1,03)
7
+ x(1,03)
9
3.664,27 + 10.545,26 = 0,9709x + 0,9152x
+ 0,8627x + 0,8131x + 0,7665x
4,3284x = 14.209,53
x = $ 3.283,06
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TESTES DE VERIFICAO
1. Juca trabalha em uma instituio bancria, na
funo de gerente pessoa fsica, o que lhe pro-
porciona um rendimento lquido de $2.500,00
mensais. Apesar do baixo ndice inflacionrio,
Juca verificou que seu poder de compra dimi-
nuiu. Ele constatou que no intervalo de seis
meses seu padro de consumo passou para 90%
do que consumia antes. O ndice mensal de in-
flao no semestre atinge:
a) 1,79% a.m.
b) 1,77% a.m.
c) 1,86% a.m.
d) 1,72% a.m.
e) 1,81% a.m.
Justificativa:
I
TDM
1 I

+
TDM = 10%
0,1 =
I
1 I +
I = 0,1 + 0,1I 0,9I = 0,1
I = 11,11% a. s.
1
6
(1 0,111) 1,77% a.m. +
2. O IGP-M um indicador que mede a taxa de
inflao da economia. Este ndice utiliza uma
grande variedade de itens, bens e servios, por
esse motivo muito utilizado por empresas que
atuam em diferentes segmentos. O IGP-M de ja-
neiro de um determinado ano de 195,827. Sa-
be-se que a taxa de inflao de cada um dos me-
ses seguintes atinge 0,70% (fevereiro), 0,80%
(maro), 0,71% (abril). O valor do IGP-M no
final do trimestre ser:
a) 200,187
b) 198,775
c) 197,197
d) 198,849
e) 201,87
4
CLCULO FINANCEIRO
EM CONTEXTO
INFLACIONRIO
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20 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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Justificativa:
Pn
I 1
Pn t

I = 0,7%
Pn t = 195,827
Em fevereiro: 0,007 = 1
195,827
Pn
I

1,007
=
195,827
Pn
Pn = 197,198
I = 0,8%
Pn t = 197,198
Em maro: 0,008 = 1
197,198
Pn
I 1,008 =
197,198
Pn

Pn = 198,776
I = 0,71%
Pn t = 198,776
Em abril: 0,0071 = 1
198,776
Pn
I

1,0071 =
198,776
Pn

Pn = 200,187
3. Um investidor adquiriu um imvel na expec-
tativa de especulao imobiliria. O imvel foi
adquirido por $ 600.000,00 em janeiro de de-
terminado ano e vendido em junho do mesmo
ano por $ 650.000,00. Sabe-se que os valores
do IGP-M foram de 201,872 e 211,764 para ja-
neiro e junho, respectivamente. Assim, o valor
da rentabilidade nominal da operao de com-
pra e venda do imvel e a inflao sero:
a) 1,08% e 1,05%
b) 8,33% e 2,03%
c) 1,08% e 4,90%
d) 8,33% e 4,90%
e) 8,33% e 1,05%
Justificativa:
Rentabilidade nominal =
Preo de Venda
Preo de Aquisio

Rentabilidade nominal =
$ 650.000,00
1 8,33%
$ 600.000,00

Pn = 211,764
Pn t = 201,872

Pn 211,764
I 1 I 1
Pn t 201,872
I 4,90%


4. Uma loja de departamentos est vendendo cer-
to produto a prazo cobrando juro nominal de
2,2% ao ms, sendo a inflao projetada de 8%
ao ano. O custo real mensal do financiamento
:
a) 2,75%
b) 3,72%
c) 1,55%
d) 1,06%
e) 7,31%
Justificativa:
Taxa Real (r) =
+

+
1 ( )
1
1 ( )
taxa nominal i
taxa de inflao I

+
+

+
1 1
12 12
I (1 0,08) I (1,08) I 0,6434% a.m.
1 0,022
r 1 r 1,55%
1 0,006434


5. Sendo de 0,7% a inflao de determinado ms
e de 0,6% a taxa do ms seguinte, determinar
a perda do poder de compra verificada no bi-
mestre.
a) 1,30%
b) 1,29%
c) 1,27%
d) 1,25%
e) 1,24%
Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio 21
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Justificativa:
I
TDM
1 I

+
Para I = 0,7%
TDM1 =
0,007
1,007
0,6951%
Para I = 0,6%
TDM2 =
0,006
1,006
0,5964%
TDM1 + TDM2 = 1,29%
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Admita que um investidor tenha feito uma apli-
cao em um CDB que est pagando 0,9% ao
ms lquido. Se o investidor pretende resgatar
essa aplicao ao final de 7 meses e obter um
ganho real de 5% nesse perodo, qual dever
ser a taxa mxima de inflao do perodo?
Soluo:
(1 i)
I 1
(1 r)
+

+
r = 0,9% a.m. r = (1,009)
7
1
r = 6,4727% no perodo
Para i = 5% e r = 6,4727% (ambos no pe-
rodo), tem-se:
I =
(1,05)
1
(1,064727)
I = 1,4% no perodo
2. Os ganhos nominais (rentabilidades) acumula-
dos no ano de 2006 das principais aplicaes
financeiras disponveis no Brasil atingiram se-
gundo dados do Banco Central, os seguintes
percentuais anuais:
Caderneta de Poupana (dia 1
o
): 7,79%
CDB (pr) para 30 dias: 15,04%
Ouro (BM&F): 12,69%
Bolsa de Valores (IBOVESPA): 32,93%
Dlar comercial: 8,09%
IPCA: 2,81%
Pede-se determinar a rentabilidade real de cada
alternativa de aplicao financeira considerando
como base o IPCA.
Soluo:
Taxa Real (r) =
1 ( )
1
1 ( )
taxa nominal i
taxa de inflao I
+

+
Poupana:
(1,0779)
1
(1,0281)
r
r = 4,84% a.a.
CDB:
(1,1504)
1
(1,0281)
r r = 11,9% a.a.
Ouro:
(1,1269)
1
(1,0281)
r r = 9,61% a.a.
Bovespa:
(1,3293)
1
(1,0281)
r r = 29,3% a.a.
Dlar:
(0,9191)
1
(1,0281)
r r = 10,6% a.a.
3. Suponha que voc v emprestar a algum $
5.000,00 pelo prazo de um ano. No h risco de
que voc no receba o dinheiro de volta. Admita
que voc v emprestar o dinheiro da seguinte
forma: $ 2.000,00 em dinheiro que voc tinha
aplicado no banco e os outros $ 3.000,00 uti-
lizando seu limite de cheque especial. O custo
do dinheiro emprestado pelo banco atravs do
cheque especial 9% ao ms efetivo. Voc tinha
uma taxa de aplicao de 1% ao ms com os
seus recursos aplicados no banco. O Imposto de
Renda sobre o rendimento de suas aplicaes
de 20% e admita que no haja outros impostos
incidentes. Qual a taxa mensal de juros que
voc deve cobrar para que to-somente cubra
todos os seus custos?
Soluo:
PV = $ 2.000
n = 12 meses
i = 0,01 * (1 0,2) = 0,008 = 0,8%
FV?
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22 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
Aplicao pela HP
2.000 CHS PV
12 n
0,8 i
FV $ 2.200,68
PV = $ 3.000
n = 12 meses
i = 9%
FV?
Aplicao pela HP
Cheque Especial pela HP
3.000 CHS PV
12 n
9 i
FV 8$ 437,99
Clculo da taxa mensal de juros
PV1 + PV2 = $ 5.000
FV1 + FV2 = $ 10.638,67
n = 12 meses
i = ?
Aplicao pela HP
5.000 CHS PV
10.638,67 FV
12 n
i 6,5% a.m.
4. Calcule o custo real mensal de um financia-
mento pelo prazo de um ano sabendo-se que os
juros nominais cobrados atingem 1,8% ao ms
e a inflao de todo o perodo esteja estimada
em 6%.
Soluo:
Taxa Real (r) =
1 ( )
1
1 ( )
taxa nominal i
taxa de inflao I
+

+
I =
1
12
(1,06) I = 0,4867% a.m.
Para i = 1,8% a.m. e I = 0,4867% a.m., tem-
se:
r =
(1,018)
(1,004867)
1 r = 1,31% a.m.
5. Admita que uma instituio financeira deseje
obter uma remunerao real de 1% ao ms em
suas operaes de crdito. Sendo de 0,6% ao
ms a expectativa de inflao, pede-se calcular
a taxa mensal de juros a ser cobrada.
Soluo:
i = (1 + r) (1 + I) 1
Para r = 1% a.m. e I = 0,6% a.m., tem-se:
i = (1,01) (1,006) 1 i = 1,606% a.m.
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TESTES DE VERIFICAO
1. Os tributos que incidem sobre os ganhos obtidos
na maioria dos produtos financeiros brasileiros
so:
a) ISS e IR.
b) IR.
c) ISS e IOF.
d) IOF e IR.
e) IOF.
Justificativa:
Tanto o IOF (Imposto sobre Operaes Finan-
ceiras), quanto o IR (Imposto de Renda) incidem
sobre os ganhos obtidos com a maioria dos produtos
financeiros brasileiros.
O ISS (Imposto Sobre Servios) um imposto
de competncia dos municpios e do Distrito Fede-
ral. O fato gerador a prestao de servios cons-
tantes em uma Lista de Servios. O imposto incide
sobre o preo do servio da Lista e tambm sobre
o servio proveniente do exterior ou cuja prestao
a se tenha iniciado. Portanto, no incide sobre os
ganhos com produtos financeiros.
2. Pelas novas alquotas de tributao em vigor no
Brasil, em quanto ser tributado o valor mone-
trio aplicado por 200 dias em um CDB?
a) 27,5%.
b) 22,5%.
c) 20%.
d) 17,5%.
e) 15%.
Justificativa:
A alquota do Imposto de Renda sobre os ga-
nhos lquidos auferidos em operaes realizadas
em bolsas de valores, de mercadorias, de futuros e
assemelhadas, passou de 20% para 15%. Tal
tributao no se aplica aos ganhos auferidos nas
operaes de day trade, que permanecem sujeitos
5
PRODUTOS
FINANCEIROS
24 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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s alquotas de 1,0% na fonte e de 20% no final de
cada perodo de apurao.
J para os fundos de investimento e demais
aplicaes de renda fixa, foi adotado um critrio de
tributao decrescente, de acordo com o prazo de
permanncia dos recursos na aplicao:
Aplicaes de at 6 meses: 22,5%
Aplicaes de 6 a 12 meses: 20%
Aplicaes de 12 a 24 meses: 17,5%
Aplicaes acima de 24 meses: 15%
3. Sobre o produto financeiro factoring correto
afirmar:
a) A atividade de factoring controlada pelas
regras do mercado financeiro.
b) As factorings podem trabalhar com recur-
sos prprios ou capt-los atravs de emis-
so de debntures e notas promissrias
comerciais.
c) Seu principal servio o desconto de ttulos
de crdito.
d) Ao adquirir direitos de fomento de seus
clientes, a factoring no assume o risco ine-
rente do crdito concedido pela empresa
vendedora.
e) Em uma operao de desconto em que haja
inadimplncia de quem vai pagar o ttulo, a
factoring tem todo o direito de fazer o ttulo
regressar do emissor e exigir a devoluo do
capital emprestado.
Justificativa:
As sociedades de fomento comercial facto-
ring so empresas comerciais (no financeiras)
que operam por meio de aquisies de duplicatas,
cheques etc. de forma similar a uma operao de
desconto bancrio. As empresas de factoring tm
como fonte de recursos principalmente os fundos
prprios, emprstimos bancrios, emisso de de-
bntures e notas promissrias comerciais.
4. Sobre os produtos financeiros destacados a se-
guir, assinale a opo verdadeira:
a) Os commercial papers costumam oferecer
maiores garantias de liquidao, sendo en-
tendidos como uma promessa de pagamen-
to vinculada ao desempenho financeiro do
emitente do ttulo.
b) Por representar uma opo de compra futura
de obrigaes, um warrant no poder ser
emitido de forma separada de outros ttulos
de dvidas da empresa.
c) As operaes de open market podem ser re-
alizadas tanto por instituies financeiras
bancrias como pelas sociedades de fomento
comercial factoring.
d) A taxa Selic aceita como taxa livre de
risco e referencia o custo do dinheiro no
mercado financeiro.
e) Hot money uma operao de emprstimo
de curtssimo prazo, demandado para cobrir
as necessidades mais permanentes de caixa
das empresas.
Justificativa:
O commercial paper uma nota promissria de
natureza comercial emitida por sociedades anni-
mas abertas ou fechadas, cuja colocao no merca-
do intermediada por uma instituio financeira.
O prazo de emisso desses ttulos geralmente in-
ferior a um ano e os ttulos no possuem garantias
reais.
Warrant um ttulo que concede a seu titular
o direito de adquirir outros ttulos de emisso da
prpria empresa, constituindo-se numa alternativa
adicional de financiamento. Diversas emisses de
ttulos de dvidas so processadas com warrants,
o que concede ao investidor do ttulo o direito de
compra de outro por um preo estabelecido previa-
mente. O emissor de um warrant a instituio que
possui ativos que serviro de lastro para o seu lan-
amento. No Brasil costumam ser emitidos warrants
sobre aes, debntures e notas promissrias.
As operaes de open market funcionam como
um instrumento bastante gil de poltica monet-
ria a fim de melhor regular o fluxo monetrio da
economia e influenciar os nveis das taxas de juros
a curto prazo. Essas operaes so fundamentadas
por meio da compra e venda de ttulos da dvida
pblica no mercado e so processadas pelo Banco
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Central na qualidade de agente monetrio do go-
verno.
Os ttulos negociados no Selic so de grande
liquidez e teoricamente de risco mnimo, por isso,
a taxa definida no mbito desse sistema aceita
como taxa livre de risco da economia, servindo de
importante referencial para a formao dos juros
de mercado.
Hot Money so operaes de aplicaes finan-
ceiras de curtssimo prazo que prometem altas mar-
gens de ganhos. Podem-se deslocar rapidamente
altas margens de um mercado para outro em busca
de melhores oportunidades de ganhos.
5. Sobre os sistemas de amortizao de emprsti-
mos e financiamentos assinale a opo verda-
deira:
a) No sistema de amortizao constante os
juros so decrescentes nos perodos.
b) Na tabela Price as prestaes so constantes
e as amortizaes decrescentes nos pero-
dos.
c) O total dos juros acumulados na tabela Price
inferior ao total de juros acumulados pelo
sistema de amortizao constante.
d) No sistema de amortizao constante as
prestaes que so constantes em todos
os perodos.
e) Na tabela Price as prestaes decrescem em
progresso geomtrica.
Justificativa:
O sistema Price, adotado quando os perodos
das prestaes (normalmente mensais, mas no
necessariamente) se apresentam menores que o
da taxa de juros, tem como caracterstica bsica o
uso de taxa proporcional (linear) simples ao invs
da taxa equivalente composta de juros. As presta-
es so constantes e as amortizaes crescentes
nos perodos.
O sistema de Amortizao Constante tem como
caracterstica bsica serem as amortizaes do prin-
cipal sempre iguais em todo o prazo da operao. O
valor da amortizao facilmente obtido median-
te a diviso do capital emprestado pelo nmero de
prestaes.
Os juros, por incidirem sobre o saldo devedor,
cujo montante decresce aps o pagamento de cada
amortizao, assumem valores decrescentes nos
perodos. Em consequncia do comportamento da
amortizao e dos juros, as prestaes peridicas e
sucessivas do SAC so decrescentes em progresso
aritmtica.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Um investidor aplica $ 50.000,00 num CDB pre-
fixado taxa de juros de 16,8% ao ano (base
360 dias) para um perodo de 32 dias, com 20
dias teis. O Imposto de Renda retido na fonte
alquota de 22,5% sobre os rendimentos bru-
tos. Determinar:
a) o valor de resgate bruto e lquido;
Soluo:
Rendimento total:
32
360
$ 50.000 [(1,168) 1] $ 694,98
IR retido (alquota 22,5%)
22,5% $ 694,98 = $ 156,37
Rendimento Lquido: $ 694,98 $ 156,37 =
$ 538,61
FVBRUTO = Investimento inicial + Rendimen-
to Bruto = $ 50.000 + $ 694,98 = 50.694,98
FVLq. = Investimento inicial + Rendimento
Lquido = $ 50.000 + $ 538,61 = $ 50.538,61
b) taxa mensal lquida.
Soluo:
FV Lquido
i
PV

$ 50.538,61
i 1 1,08% para 36 dias
$ 50.000,00

30
32
i (1,0108) 1 1,01% a.m.
2. Admita que uma empresa tenha adquiri-
do no passado um emprstimo no valor de $
60.000,00, pelo prazo de 60 meses, a juros de
48% ao ano com capitalizao mensal, e que,
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neste ms, a empresa tenha pago a 36
a
parcela
deste emprstimo, amortizado pela Tabela Pri-
ce. Procurando o Banco para renegociar o sal-
do devedor, em virtude da queda do fluxo de
caixa, a empresa prope ao Banco amortizar o
saldo devedor em $ 10.000,00 e refinanciar o
restante em 50 meses, a juros de 51,106866%
ao ano, em prestaes iguais e consecutivas,
vencendo a primeira em 70 dias. O Banco in-
forma que cobra ainda uma TAC de R$ 100,00
que ser parcelada junto com o saldo devido.
Pede-se calcular o valor da nova prestao.
Soluo:
48%
i 4% a.m.
12
a.a.
meses

(1 ) 1
PV PMT
(1 )
n
n
i
i i
, ] +

, ]
+
]
, ]

, ]

60
60
(1,04) 1
$ 60.000 PMT
(1,04) 0,04
$ 2.652,11

Pela HP:
F CLX 60.000 CHS PV
4 i
60 n
G END
PMT $ 2.652,11
O saldo ser o PV das 24 prestaes vincendas,
ou seja:
24
24
(1,04) 1
PV 2.652,11
(1,04) 0,04
$ 40.436,62
, ]

, ]

Amortizando o saldo devedor em $ 10.000, o


novo saldo devedor ser:
SD = $ 40.436,62 $ 10.000 = $ 30.436,62
Nova taxa efetiva:
+

1
12
i (1 0,51106866) 1
3,5% a.m.

Vencimento da primeira parcela em 70 dias,
mais $ 100 de TAC:
70
30
FV $ 30.536,62 (1,035)
$ 33.088,86

Calculando a prestao, agora com entrada,


uma vez que em 70 dias vence a primeira:
50
50
(1,035) 1
$ 33.088,66
(1,035) 0,035
$ 1.363,00
PMT
, ]

, ]

3. Um cliente procura um banco para realizar


uma operao de desconto de cheques com os
seguintes valores: $ 1.000,00 para 24 dias e $
1.600,00 para 38 dias. O banco informa que
cobra para a operao uma taxa de 2% a.m,
custdia de $ 0,30 por cheque, uma tarifa de
abertura de crdito (TAC) de $ 30,00 para a
operao toda e IOF (Imposto sobre Operaes
Financeiras) de 0,0082% a.d. e IOF adicional
de 0,38%. Pede-se:
Soluo:
$ 1.000 24 dias
$ 1.600 38 dias
1.000 24 1.600 38
n mdio
1.000 1.600
32,615 dias
+

J1 = 1.000
0,02
30
24 = 16,00
IOF 1 = (1.000 16) 0,000082 24
= 1,94
J2 = 1.600
0,02
30
38 = 40,53
IOF 2 = (1.600 40,53) 0,000082 38
= 4,86
IOF adicional = (1.000 + 16.000 16 40,53)
0,0038 = 9,67
a) o valor lquido a receber do cliente.
Total dos cheques $ 2.600
() Juros (16 + 40,53) ($ 56,53)
() IOF (1,94 + 4,86 + 9,67) ($ 16,47)
() Custdia(2 0,3) ($ 0,60)
() TAC ($ 30,00)
Valor Lquido a Receber $ 2.496,40
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b) o custo efetivo mensal da operao.
$ 2.600
i 1
$ 2.496,4

i = 4,149976% em 31,615 dias
30
32,615
i = (1 0,04149976) 1 +
i = 3,82% a.m.
4. Um investidor aplica $ 5.000,00 num CDB pre-
fixado taxa de 1,5% a.m. para um perodo de
80 dias. O Imposto de Renda retido na fonte
alquota de 22,5% sobre o lucro bruto. Deter-
minar:
a) o valor de resgate lquido do imposto de
renda.
Soluo:
Rendimento Bruto:
80
30
[(1,015) 1 $ 5.000 = $ 202,51
IR retido:
22,5% $ 202,51 = $ 45,56
Rendimento Lquido: $ 202,51 $ 45,56 =
$ 156,94
Valor de resgate lquido: Investimento + Ren-
dimento Lquido = $ 5.000 + $ 156,94 =
$ 5.156,94
b) a rentabilidade real mensal lquida consi-
derando que a inflao do perodo todo da
aplicao foi de 0,8%.
Soluo:
$ 156,94
i = 1 = 3,14% para 80 dias
$ 5.000,00

30
80
i = (1,0314) 1 = 1,16% a.m.
30
80
I = (1,008) 1 = 0,2992% a.m.
Taxa Real (r) =
1 ( )
1
1 ( )
taxa nominal i
taxa de inflao I
+

+
(1,0116)
r = 1 = 0,86% a.m.
(1,002992)

5. Uma empresa est com uma necessidade ime-
diata de caixa para saldar uma dvida. Para isso,
est estudando a contratao de um hot money
junto ao seu banco (Banco A) por um dia, cujo
spread de 0,07% ao dia e a taxa over de juros
mensal de 3,5%. Na tentativa de minimizar o
custo desse emprstimo, o gerente financeiro da
empresa procura um banco concorrente (Banco
B), que se prope a cobrir a proposta oferecida
pelo Banco A. Sabendo que o Banco B trabalha
com um juros over de 4,2% a.m. para operaes
de hot money, calcule o spread mximo que o
Banco B ganhar nessa operao, admitindo o
mesmo IOF.
Soluo:
Supondo um emprstimo de $ 1.000.000,00
captado junto ao Banco A:
Quantidade de dias teis: 1(um) dia
Valor do emprstimo: $ 1.000.000,00
IOF: $ 1.000.000 0,0041% $ 41,00
Emprstimo liberado: $ 999.959,00
Juros: $ 1.000.000,00
(0,035/30) $ 1.166,67
Spread $ 1.000.000,00 0,07% $ 700,00
Saldo devedor: $ 1.001.825,67
Supondo agora o mesmo emprstimo de $
1.000.000,00 captado junto ao Banco B, o saldo
devedor para a empresa deve ser, no mnimo igual
ao do Banco A:
Quantidade de dias teis: 1(um) dia
Valor do emprstimo: $ 1.000.000,00
IOF: $1.000.000 0,0041% $ 41,00
Emprstimo liberado: $ 999.959,00
Juros: $ 1.000.000,00
(0,042/30) $ 1.400,00
Spread $ 1.000.000,00
(taxa spread) $ 466,67(*)
Saldo devedor: $ 1.001.825,67
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(*) Para que o saldo devedor final para a em-
presa seja, no mnimo, igual ao saldo devedor se a
operao tivesse sido realizada no Banco A, o spread
em $ tem que ser igual a:
$ 1.001.825,67 ($ 999.959,00 + $ 1.400,00)
= $ 466,67
Agora, calculamos o spread percentual dirio
mnimo que o Banco B ganhar para empatar com
a oferta do concorrente:
[($ 999.959 + $ 1.400)/$ 1.001.825,67] 1
= 0,000466 ou 0,0466% a.m.
Portanto, o spread mximo que o Banco B ga-
nhar nessa operao 0,0466% a.m.
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TESTES DE VERIFICAO
1. No que diz respeito ao bnus, pode-se afirmar
que:
a) Seu preo de mercado fixo, apesar dos ju-
ros prometidos se alterarem.
b) So ttulos de renda fixa representativos de
contrataes de emprstimos pela empre-
sa.
c) So notas promissrias emitidas com garan-
tias reais que pagam juros peridicos a seus
proprietrios.
d) Um dos principais riscos a que o investidor
est exposto ao adquirir estes ttulos quan-
to falta de liquidez do mercado.
e) O valor de mercado e o valor nominal dos
bnus tm o mesmo significado.
Justificativa:
O mercado internacional de dvidas permite o
levantamento de recursos por meio da emisso de
ttulos pelos prprios tomadores. Neste contexto,
destaca-se a emisso de bnus.
Os bnus so essencialmente ttulos de renda
fixa, no costumam apresentar garantia real, po-
dendo eventualmente ser negociados com garantia
por fiana bancria. Os bnus prometem geralmen-
te pagamentos peridicos de juros e amortizao do
principal ao final do prazo de aplicao. Costuma
apresentar uma nica data de vencimento, poden-
do-se eventualmente encontrar bnus com opo
de resgate antes do vencimento.
As taxas de juros pagas por esses ttulos po-
dem ser fixas ou flutuantes. Os bnus negociados
no mercado costumam oferecer um prmio pelo
risco como forma de compensar a possibilidade
de insolvncia do emitente. Esse prmio adicional
varia de acordo com o prazo e o risco do emitente
do ttulo.
Duas importantes caractersticas dos bnus so
a diluio de seu risco entre os vrios investido-
res nos ttulos emitidos e a liquidez desses ttulos
6
AVALIAO DE
RENDA FIXA
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devido a presena de um atuante mercado secun-
drio.
2. Todas as alternativas abaixo so verdadeiras,
exceto:
a) Os juros pagos pelos bnus so represen-
tados por cupons e as taxas so exclusi-
vamente fixas (percentual do principal).
b) Ttulos conversveis em aes so denomi-
nados Equity Related.
c) Os bnus de mais baixo risco so aqueles
emitidos pelo governo.
d) O capital aplicado na aquisio de bnus
pode ser pago no vencimento do ttulo, ou
em valores peridicos.
e) Os principais emitentes de bnus em uma
economia so os governos (estadual, federal
e municipal) e as empresas.
Justificativa:
As taxas de juros pagas pelos bnus podem ser
fixas ou flutuantes. Os bnus negociados no merca-
do costumam oferecer um prmio pelo risco como
forma de compensar a possibilidade de insolvncia
do emitente. Esse prmio adicional varia de acordo
com o prazo e o risco do emitente do ttulo.
3. Dentre as alternativas apresentadas abaixo a
nica que no est correta :
a) O conceito de Yield to Maturity (YTM) reflete
o rendimento (yield) efetivo dos ttulos de
renda fixa at seu vencimento (maturity).
b) Se a Yield to Maturity (YTM) superar a taxa
de rentabilidade requerida, o investimento
considerado atraente.
c) Yield to Maturity (YTM) por derivar do con-
ceito de taxa interna de retorno (IRR), as-
sume implicitamente seu pressuposto bsico
de reinvestimento dos fluxos intermedirios
de caixa prpria taxa de juros prometida
pelo investimento.
d) Pode-se afirmar que para um prazo de ven-
cimento e retorno dados, quanto mais baixa
a taxa de cupom, maior a volatilidade de
preo.
e) Pode-se dizer que ttulos com cupom zero
so negociados por um preo maior que
seu valor de face (gio).
Justificativa:
Os ttulos podem no prever pagamento de ju-
ros durante sua maturidade, sendo denominados
de zero cupon bond (ttulo com cupom zero). Em
substituio aos cupons de rendimentos, o ttulo
geralmente negociado por um valor de face des-
contado (desgio), ou seja, por um preo inferior
a seu valor de face.
4. A duration de Macaulay para um ttulo de renda
fixa pode ser interpretada como:
a) Uma mdia ponderada do tempo de ven-
cimento dos fluxos de caixa de um ttulo a
valor futuro.
b) Um desvio-padro dos prazos de vencimen-
to dos fluxos de caixa de um ttulo a valor
presente.
c) Uma mdia ponderada do tempo de ven-
cimento dos fluxos de caixa de um ttulo
a valor presente.
d) Um desvio-padro dos prazos de vencimen-
to dos fluxos de caixa de um ttulo a valor
futuro.
e) Uma mdia aritmtica simples de vencimen-
to dos fluxos de caixa de um ttulo a valor
presente.
Justificativa:
Para um ttulo que paga rendimentos peridicos
e resgata o principal ao final, partes do montante
total prometido pelo ttulo so desembolsadas ao
longo de sua durao, no refletindo sua efetiva
maturidade. Para que o prazo assumido pelo ttulo
expresse adequadamente sua maturidade, neces-
srio o clculo de uma medida de durao represen-
tativa dos resultados de caixa esperados.
A durao efetiva desse fluxo com parcelas de
rendimentos intermedirias aquela que torna
equivalente (indiferente) opo de resgatar o in-
vestimento por meio de um nico pagamento.
Avaliao de Renda Fixa 31
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Esses clculos podem ser processados pela pon-
derao do valor presente para cada parcela com
o respectivo prazo ou, de forma mais rigorosa, por
meio do conceito de equivalncia de matemtica
financeira.
A durao mdia dos fluxos de caixa dos resul-
tados prometidos pelo ttulo determinada pela
metodologia denominada Macaulay duration.
5. A current yield para um ttulo de renda fixa pode
ser interpretada como:
a) A duration do ttulo.
b) A yield to maturity do ttulo.
c) A rentabilidade do ttulo em relao ao seu
valor de face.
d) A rentabilidade do ttulo em relao ao
seu preo corrente de mercado.
e) A rentabilidade do cupom pago pelo ttulo
em relao ao seu valor de face.
Justificativa:
O clculo do current yield (CY) demonstra a
rentabilidade peridica de um ttulo em relao a
seu preo corrente de mercado.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Admita um ttulo com valor de face de $
1.000,00, maturidade de 3 anos e cupom igual
a 12% a.a. com pagamento semestral de juros.
Esse ttulo est negociado no mercado atual-
mente por $ 1.011,98. Determinar o retorno
semestral auferido pelo investidor.
Soluo:
1.011,98 CHS g CFo
60 g CFj
5 g Nj
1.060 g CFj
f IRR 5,76% a.s.
2. Um bnus possui as seguintes caractersticas:
Maturidade: 10 anos
Cupom semestral: 10% ao ano
Rendimento exigido pelo investidor: 12%
ao ano
Valor de emisso: $ 1.000,00
Pede-se calcular o preo de mercado do ttulo.
Soluo:
0 g CFo
50 g CFj
19 g Nj
1.050,00 g CFj
6 i
f NPV $ 885,30
3. Considere uma carteira composta por dois ttu-
los: um com valor de resgate de $ 24.000,00,
prazo de vencimento de 23 dias e juros de 1,2%
a.m; outro com valor de resgate de $ 32.000,00,
durao de 45 dias e juros de 1% a.m. Pede-
se:
Soluo:
Resgate Prazo Taxa
$ 24.000 23 1,2%
$ 32.000 45 1,0%
a) Duration de Macaulay.
23
30
$ 24.000
$ 23.781,51
(1,012)
PV
PV =
45
30
$ 32.000
(1,01)
= $ 31.525,93
PV1 + PV2 = $ 55.307,44
Duration =
=
+ 23 ($ 23.781,51 45 ($ 31.525,93))
$ 55.307,44


= 35,5 dias 36 dias
b) Rentabilidade mdia mensal.
$ 56.000 = $ 55.307,44
36
30
(1 ) i +
32 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
E
d
i
t
o
r
a

A
t
l
a
s
f CLX
56.000 CHS FV
55.307,44 PV
36 E
30 n
i 1,04% a.m. i = 1,06%a.m.
4. Admita um bnus com maturidade de 5 anos
que paga cupom de 9% ao ano, com rendimen-
tos semestrais. O bnus est sendo negociado
no mercado pelo preo de $ 1.100,00, sendo
seu valor de face de $ 1.000,00. Determinar a
Yield to Maturity (YTM).
Soluo:
1.100 CHS g CFo
45 g CFj
9 g Nj
1.045 g CFj
f IRR 3,31% a.s. (6,62% a.a.)
5. Admita uma obrigao com valor de face de $
1.000,00 e maturidade de 6 anos. A remune-
rao prometida so juros semestrais de 4%
(cupom de 8% a.a.). Se os investidores aceita-
rem descontar esse ttulo somente taxa de 9%
ao ano, calcular seu preo de mercado.
Soluo:
0 g CFo
40 g CFj
11 g Nj
1.040,00 g CFj
4,5 i
f NPV $ 954,41
TESTES DE VERIFICAO
1. Ainda que o processo de deciso de investimen-
to acionrio seja, muitas vezes, desenvolvido de
maneira intuitiva, indispensvel, para efeito
de posicionamento mais racional de mercado,
que a aplicao financeira seja consequncia de
uma avaliao mais formal desse ativo. Sendo
assim, pode-se dizer que na deciso de inves-
timento em ao devero ser considerados os
seguintes fundamentos, exceto:
a) A avaliao do retorno esperado.
b) A variao passada da carteira de merca-
do.
c) Avaliao do retorno esperado de seu capital
aplicado.
d) Parmetros de oferta e procura do ttulo.
e) A expectativa do investidor quanto valori-
zao futura.
Justificativa:
A variao passada da carteira de mercado pode
no estar relacionada com o da rentabilidade do
investimento, isso porque, mesmo em momentos
de baixa rentabilidade da carteira de mercado, a
rentabilidade de um investimento pode ser alta e
vice-versa.
2. Os modelos de avaliao procuram projetar o
comportamento futuro dos ativos financeiros,
formulando previses com relao s variaes
de seus preos no mercado. Basicamente so
adotados dois critrios de anlise para investi-
mento em aes, anlise tcnica e anlise fun-
damentalista. Assim, quanto anlise tcnica,
a nica alternativa incorreta :
a) Adota a hiptese de um valor intrnseco
para cada ao, com base nos resultados
apurados pela empresa emitente.
b) Dedica-se a estabelecer projees sobre o
comportamento das aes a partir de pa-
7
ndo
so de inves-
o ser considerados os
damentos, exceto:
) A avaliao do retorno
b) A variao
d
seu capital
s de oferta e procura do ttulo
) A expectativa do investidor
zao futura.
pode
abilidade do
mesmo em momentos
dade da carteira de mer
dade de um investimento
ce-versa.
2. Os m
ceiros,
o s variaes
rcado. Basicamente so
s critrios de anlise para inve
to em aes, anlise tcnica e
damentalista. Assim, qua
a nica alternat
a) A
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s
os os
etorno esperado. o.
ariao passada da carteira de merca- riao passada da carteira de me
do. do
c) Avaliao do retorno esperado de seu cap c) Avaliao do retorno esperado de seu ca
aplicado. aplicado.
d) Parmetros de of d) Parmetros de
e) A exp e) A ex
entos
e mercado, a
imento pode ser alta e nto pode ser alta e
Os modelos de avaliao procuram projetar o s de avaliao procuram projetar o
comportamento futuro dos ativos financeiros, mento futuro dos ativos financeiros
formulando previses com relao s v formulando previses com relao s
de seus preos no mercado. de seus preos no merca
adotados dois critr adotados dois
mento em mento
da
AVALIAO DE
RENDA VARIVEL
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s s
dres observados no desempenho passado
do mercado.
c) So considerados parmetros de oferta e
procura desses papis e a evoluo de suas
cotaes.
d) A utilizao de projees baseada no com-
portamento passado da ao.
e) O principal instrumento de avaliao desse
critrio de anlise so os grficos.
Justificativa:
A anlise tcnica, tambm conhecida por an-
lise grfica, dedica-se a estabelecer projees sobre
o comportamento das aes a partir de padres ob-
servados no desempenho passado do mercado.
A anlise desenvolvida por meio do estudo do
comportamento das aes no mercado, sendo con-
siderados, principalmente, os parmetros de oferta
e procura desses papis e a evoluo de duas cota-
es. A partir desse conhecimento de preos e volu-
mes transacionados, so efetuadas projees sobre
o desempenho futuro dos preos das aes.
3. A respeito da medida do Lucro por Ao (LPA),
incorreto afirmar:
a) O ndice ilustra o benefcio (lucro) auferido
por ao emitida pela empresa.
b) Denota a parcela do lucro lquido pertencen-
te a cada ao, sendo que sua distribuio
aos acionistas definida pela poltica de di-
videndo adotada pela empresa.
c) Relaciona os dividendos distribudos pela
empresa com alguma medida que ressalte
a participao relativa desses rendimen-
tos.
d) Mostra quanto do resultado lquido aps o
IR compete a cada ao emitida.
e) mensurado pela seguinte expresso: LPA
= LUCRO LQUIDO/NMERO DE AES
EMITIDAS.
Justificativa:
O ndice LPA ilustra o benefcio (lucro) auferi-
do por ao emitida pela empresa, ou seja, do re-
sultado lquido (aps o Imposto de Renda) obtido
em determinado perodo, quanto compete a cada
ao emitida.
O lucro por ao (LPA) mensurado pela ex-
presso: LPA = LUCRO LQUIDO/NMERO DE
AES EMITIDAS.
A quantidade de aes emitidas, denominador
da expresso de clculo do LPA, pode ser determi-
nada pelo nmero de aes que compem o capital
social da companhia ao final do exerccio social,
ou em funo de sua quantidade mdia calculada
no perodo.
Deve ser ressaltado que o indicador no revela
o quanto cada acionista ir efetivamente receber em
funo do retorno produzido na aplicao de seu
capital. O ndice LPA denota, em verdade, a parce-
la do lucro lquido pertencente a cada ao, sendo
que sua distribuio aos acionistas definida pela
poltica de dividendos adotada pela empresa.
4. Todas as alternativas abaixo sobre o ndice Pre-
o/Lucro (P/L) esto corretas, exceto:
a) um dos quocientes mais tradicionais do
processo de anlise de aes, sendo muito
utilizado pelos investidores.
b) calculado pela relao entre o preo de
aquisio do ttulo e seu lucro unitrio pe-
ridico.
c) bastante utilizado na avaliao dos preos
de mercado das aes, devido a sua simpli-
cidade.
d) Teoricamente ele indica o nmero de anos
(exerccios) que o investidor tardaria em
recuperar o capital investido.
e) Pode-se dizer que o ndice P/L no est-
tico, indicando que seu resultado vlido
para perodos futuros.
Justificativa:
O ndice preo/ lucro constitui-se em um dos
quocientes mais tradicionais do processo de anlise
de aes, sendo bastante utilizado pelos investido-
res. calculado pela relao entre o preo de aqui-
sio do ttulo e seu lucro unitrio peridico.
Teoricamente, o ndice P/L indica o nmero
de anos que um investidor tardaria em recuperar
o capital investido. Entretanto, o ndice esttico,
Avaliao de Renda Varivel 35
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indicando que o resultado vlido somente para
perodos futuros. Os valores considerados em sua
forma de clculo assumem, normalmente, contnuas
variaes no tempo, as quais devero ser incorpo-
radas em sua apurao, permitindo tornar o ndice
mais adequado s decises envolvendo aes. O
P/L no leva em considerao o risco inerente ao
investimento.
5. O valor das aes de uma empresa, em um mer-
cado eficiente, deve refletir:
a) O valor do patrimnio lquido contbil da
empresa.
b) Comportamento histrico da sua rentabili-
dade.
c) O valor de compra dos ativos da empresa.
d) O fluxo de caixa futuro esperado.
e) O valor da rentabilidade mdia das aes.
Justificativa:
O preo de mercado de uma ao, independen-
temente do prazo do investimento, determinado
pelos dividendos futuros esperados. O valor do
patrimnio lquido de uma empresa passa, assim,
a ser representado pelo valor presente de seus divi-
dendos futuros projetados na perpetuidade.
O modelo de avaliao de aes leva em con-
siderao o fluxo de dividendos, e no o de lucros.
Essa opo se baseia na expectativa dos investido-
res ao selecionarem as aes a serem adquiridas no
recebimento de dividendos e no de lucros.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Calcular a rentabilidade produzida por uma
ao adquirida no incio de certo ms por $
43,90 e vendida no final do mesmo ms por $
45,10 aps o investidor ter recebido $ 0,55 sob
a forma de dividendos.
Soluo:
$ 45,10 $ 0,55 $ 45,65
1 1
$ 43,90 $ 43
3,9
,
9
90
% a.m.
+

2. Um investidor comprou uma determinada ao


por $ 12,29. Sabendo que a empresa pretende
pagar dividendos de $ 0,80, $ 0,90 e $ 0,95
nos prximos trs trimestres, respectivamente,
e que o valor de venda previsto da ao ao final
do terceiro trimestre seja de $ 12,99, pede-se
verificar se o investidor subavaliou ou supera-
valiou o valor da ao, dado que a sua rentabi-
lidade mnima exigida de 10% ao trimestre.
Soluo:
1 2 3 3
$ 0,80 $ 0,90 $ 0,95 $ 12,99
(1,1) (1,1) (1,1) (1,1
Po
)
$ 11,94
+ + +

Superavaliou (pagou mais que seu valor in-


trnseco).
3. Calcule o valor da taxa de crescimento de uma
determinada ao para que o seu valor corrente
de mercado de $ 6,50 seja justificado, sabendo
que ela paga um fluxo corrente de $ 0,50 de
dividendos e que a taxa requerida de retorno
seja de 12% ao ano.
Soluo:
1 D
K g
Po
+
$ 0,50
0,12 g
$ 6,50
+
g = 0,12 0,077
g = 4%
4. Admita as seguintes estimativas de crescimen-
to dos dividendos de uma ao: 5% ao ano nos
prximos 4 anos, 7% ao ano para os prximos
6 anos e 4% ao ano da para frente. Sabendo-se
que o dividendo esperado para o prximo ano
dessa ao de $ 0,60 e fixando-se em 10%
ao ano a taxa mnima de retorno requerida,
determine o preo mximo que um investidor
poderia propor por esta ao.
Soluo:
Ano 1 = 0,60
Ano 2 = 0,60 (1,05)
1
= 0,630
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s
Ano 3 = 0,63 (1,05)= 0,662
Ano 4 = 0,662 (1,05)= 0,695
Ano 5 = 0,695 (1,07)= 0,743
Ano 6 = 0,743 (1,07)= 0,795
Ano 7 = 0,795 (1,07)= 0,851
Ano 8 = 0,851 (1,07)= 0,910
Ano 9 = 0,910 (1,07)= 0,974
Ano 10 = 0,974 (1,07)= 1,042
Ano 11 = 1,042 (1,04)= 1,084
Perpetuidade
Usando o modelo de Gordon na perpetuida-
de:
PV =
1,084
0,10 0,04
= 18,07 (este valor est
no ano 10)
PV =
1
0,60
(1,10)
+
2
0,63
(1,10)
+
3
0,662
(1,10)
+
4
0,695
(1,10)

+
5
0,743
(1,10)
+
6
0,795
(1,10)
+
7
0,851
(1,10)
+
8
0,910
(1,10)
+
9
0,974
(1,10)
+
10
1,042
(1,10)
+
10
18,07
(1,10)
= $ 11,60
5. Se uma empresa apurar um LPA de $ 1,20 em
determinado ano e apresentar um ndice de
payout de 40%, calcule a taxa de crescimento
prevista do LPA para o prximo exerccio, admi-
tindo que a empresa possa reinvestir a parcela
retida dos proprietrios a 15% ao ano.
Soluo:
g = b r
onde:
g taxa anual de crescimento
b parcela retida do LPA
r taxa de reinvestimento da parcela retida
dos proprietrios
g = 0,60 0,15
g = 9% a.a.
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TESTES DE VERIFICAO
1. Todas as alternativas abaixo so verdadeiras, ex-
ceto:
a) Na maioria das empresas, o ciclo operacional
de at 12 meses. Esse ciclo operacional est
no ativo circulante, sendo as disponibilidades,
crditos, estoques e despesas antecipadas com-
ponentes do ativo circulante.
b) No Brasil no permitido o uso do mtodo
UEPS na conta de estoques devido Legislao
Fiscal. O mais utilizado o critrio do Preo
Mdio Ponderado. Quando o valor dos esto-
ques a preo de mercado for inferior ao valor
da aquisio necessrio realizar os ajustes
mediante proviso.
c) As despesas antecipadas podem ser defini-
das como recursos aplicados em itens re-
ferentes a servios ou benefcios a serem
usufrudos no exerccio seguinte. Podem ser
classificados como despesas antecipadas,
prmios de seguros, pagamento de anuida-
de de jornais e revistas etc. No permitido
classificar como despesas antecipadas os
juros de emprstimos de qualquer natureza
realizados pela empresa.
d) Um item considerado realizvel a longo prazo
quando seu prazo de realizao for superior a
um ano. No entanto, a legislao fiscal deter-
mina que os crditos junto a controladas, co-
ligadas e administradores e scios, originrios
de atividades no normais, se vencveis a curto
prazo, devem figurar como realizveis a longo
prazo.
Justificativa:
As despesas antecipadas so recursos aplicados em
despesas que traro benefcio por mais de um exerc-
cio, ou seja, so ativos que representam pagamentos
antecipados cujos benefcios ou prestaes de servio
empresa se faro durante vrios exerccios.
Algumas transaes classificadas como despesas
antecipadas: aluguis de locais ou de equipamentos
pagos antes de desfrutar do direito de uso dos mes-
8
ENTENDENDO AS
DEMONSTRAES
CONTBEIS BRASILEIRAS
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mos; prmio de seguros e fianas bancrias; juros
pagos antes do vencimento do passivo (emprsti-
mo) que o gerou; assinaturas e anuidades de jor-
nais e revistas; comisses e prmios aos vendedores
pagos antecipadamente; honorrios decorrentes de
servios tcnico-profissionais, por exemplo, servios
de auditoria; agenciamento de propaganda e publi-
cidade (excluda a campanha publicitria).
2. Assinale a alternativa incorreta:
a) Os resultados de exerccios futuros podem
ser considerados parte do patrimnio l-
quido; no so ainda patrimnio lquido
devido ao regime de competncia, porque
no transitaram pelo resultado do exerccio.
Exemplo de item do resultado de exerccio
futuro bilhete de voo emitido por compa-
nhias de aviao comercial recebido e no
realizado.
b) O capital social representado pelos seguin-
tes itens: capital subscrito, capital a integra-
lizar e capital social lquido.
c) No patrimnio lquido existe uma conta na
qual alocado o gio na emisso de capi-
tal, ou seja, os valores do aumento de capital
subscritos por um valor acima do valor no-
minal das aes. Essa conta denominada
de reserva de capital.
d) impedido, pela legislao, que a reserva le-
gal seja distribuda na forma de dividendos.
As reservas de contingncia so mantidas
em funo de fatos geradores, mesmo que
ainda no tenham acontecido, como poss-
veis perdas de safra por problemas climti-
cos.
e) Lucros e prejuzos acumulados so o re-
sultado final do exerccio social. Quando
positivo, torna-se saldo disposio da
assembleia para ser alocado conforme
sua vontade ou conforme a legislao
determina.
Justificativa:
A conta lucros ou prejuzos acumulados repre-
senta a sobra remanescente de determinado exer-
ccio acumulado com outros exerccios sociais, aps
a destinao do lucro do perodo para reservas e
dividendos.
Em se tratando de prejuzos acumulados, o con-
ceito o mesmo, porm de maneira negativa, ou
seja, a empresa estaria retificando o seu patrimnio
lquido, reduzindo assim o valor do mesmo.
3. Todas as alternativas so verdadeiras, exce-
to:
a) A conciliao entre os saldos iniciais e fi-
nais do exerccio social de todas as contas
do patrimnio lquido denominada de de-
monstraes das mutaes patrimoniais.
Atravs desse recurso possvel verificar os
fatos que provocaram mudanas internas
sem alteraes no patrimnio lquido.
b) Os dividendos extraordinrios so relativos
a lucros obtidos no passado ou ento por
conta de lucros obtidos durante o prprio
exerccio social. Podem, s vezes, ser cha-
mados de bonificaes em dinheiro.
c) Nas Demonstraes de Origens e Aplicaes
de Recursos a receita lquida a parcela que
efetivamente pertence empresa, pois j
esto descontados os impostos que incidem
sobre a receita bruta, IPI, ICMS, ISS, PIS e
COFINS.
d) No setor de servios, o custo dos servios
prestados obedece s mesmas regras da in-
dstria e comrcio. No entanto, algumas
empresas lanam esses custos como despe-
sas administrativas.
e) O custo das mercadorias vendidas, con-
forme registrado na Demonstrao de
Resultados do Exerccio (DRE), inclui os
custos de todas as mercadorias adquiri-
das para revenda pela empresa no exer-
ccio, independentemente de sua venda.
Justificativa:
Os custos dos produtos vendidos representam
todos os custos incorridos pela empresa para ter
fabricado um produto no caso da indstria.
Representam os custos das mercadorias que
esto sendo vendidas no caso do comrcio; e na
prestao de servios representam os custos envol-
Entendendo as Demonstraes Contbeis Brasileiras 39
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vidos no processo da efetiva prestao do servio
desempenhada pela empresa.
De maneira geral, os custos so apurados pelo
custo histrico, independentemente da atividade a
ser explorada.
4. Dentre as alternativas abaixo, no correto
afirmar que:
a) Entende-se como operacional todo item que
se relaciona com o objeto da empresa. So
consideradas, de forma mais rigorosa, recei-
tas ou despesas no operacionais os resul-
tados de participao societria em outras
sociedades, despesas financeiras e receitas
financeiras.
b) Das notas explicativas no constam ex-
plicaes sobre os critrios de avaliao
de estoques e proviso para retificao
de ativo.
c) O Imposto de Renda surge no passivo
circulante como proviso. Ele incide obri-
gatoriamente sobre o lucro do exerccio,
originando dessa forma o lucro lquido do
exerccio.
d) O objetivo das Demonstraes das Origens e
Aplicaes de Recursos destacar de onde se
originam os valores que aumentam o capital
circulante lquido da empresa e para onde
foram os valores que o diminuram.
e) O lucro real igual ao lucro contbil antes
do IR. So realizados ajustes no lucro fiscal
denominado lucro de apurao do lucro real
que acaba por conciliar o lucro contbil an-
tes do IR.
Justificativa:
As Notas Explicativas visam fornecer as infor-
maes necessrias para esclarecimento da situao
patrimonial, ou seja, de determinada conta, saldo
ou transao, ou de valores relativos aos resultados
do exerccio, ou para meno de fatos que podem
alterar futuramente tal situao patrimonial, ou ain-
da, poder estar relacionada a qualquer outra das
Demonstraes Financeiras, seja a Demonstrao
das Origens e Aplicaes de Recursos, seja a De-
monstrao dos Lucros ou Prejuzos Acumulados.
As Notas Explicativas devero indicar, entre ou-
tras coisas, os principais critrios de avaliao dos
elementos patrimoniais, especialmente estoques,
dos clculos de depreciao, amortizao e exaus-
to, de constituio de provises para encargos ou
riscos, e dos ajustes para atender a perdas provveis
na realizao dos elementos do ativo.
5. Sobre as demonstraes contbeis, assinale a
alternativa correta:
a) absolutamente errada a ideia de se ter, s
vezes, grande lucro contbil e pouca dispo-
nibilidade de caixa.
b) Como receitas operacionais somente so
classificadas as vendas realizadas recebidas
no exerccio social. As vendas cujos venci-
mentos ultrapassem o atual exerccio so
consideradas receitas operacionais da DRE
do exerccio social seguinte.
c) Para o registro de despesas operacionais no
resultado de determinado exerccio somente
so consideradas as despesas efetivamente
pagas, devendo as incorridas (e no pagas
ainda) ser apropriadas no momento de sua
liquidao.
d) A DRE um instrumento de medio de
riqueza (econmica) e no do acmulo
efetivo de dinheiro (financeiro).
e) A receita de vendas reconhecida contabil-
mente no no exato momento da entrega
de bens ao comprador, e sim no seu recebi-
mento financeiro.
Justificativa:
absolutamente possvel de se ter, s vezes,
grande lucro contbil e pouca disponibilidade de
caixa.
De acordo com o Regime de Competncia como
receitas operacionais so classificadas as vendas re-
alizadas no exerccio social, independentemente de
terem sido recebidas. Da mesma forma, o registro
de despesas operacionais no resultado de determi-
nado exerccio considera as despesas incorridas,
independentemente de seu pagamento.
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A DRE um instrumento de medio de riqueza
(econmica) e no do acmulo efetivo de dinheiro
(financeiro).
A receita de vendas reconhecida contabilmen-
te no exato momento da entrega de bens ao com-
prador (fato gerador), tambm segundo o Regime
de Competncia.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Admita que dois scios abram uma empre-
sa no setor de indstria com um capital de
$ 50.000,00, sendo 70% de capital prprio e
30% financiado por um banco, a juros com-
postos de 2% ao ms e prazo de 12 meses pela
Tabela Price. A empresa pretende investir $
30.000,00 em imobilizado necessrio a produ-
o e $ 20.000,00 para capital de giro. O plano
de produo da empresa de 1.400 unidades
ms, com critrio de vendas, sendo 50% a vista
e 40% a prazo com recebimento em 30 dias e
considerando uma perda no recebimento das
vendas de 10% ao ms (inadimplncia). A em-
presa compra 1.400 unidades de matria-prima
necessria para a produo total a um custo de
$ 30,00 a unidade. A poltica de compras da
empresa 50% com pagamento a vista e 50%
em 30 dias. O imobilizado ser depreciado em
20 anos e a compra da matria-prima e a venda
do produto so feitas dentro do mesmo Estado.
A empresa paga ainda despesas fixas mensais
de $ 8.000,00 e despesas administrativas de $
2.200,00. Se o preo de venda de $ 60,00 a
unidade, a alquota do Imposto de Renda de
15%, da Contribuio Social de 9%, ICMS de
18%, IPI de 15%, PIS/COFINS de 9,25%, e as
vendas nos dois primeiros meses da empresa
foram de 1.300 unidades por ms, pede-se ela-
borar o Balano Patrimonial, a Demonstrao
de Resultados do Exerccio (DRE) e a Demons-
trao do Fluxo de Caixa (DFC). Considere que
os impostos de um ms so pagos no ms se-
guinte.
Soluo:
Balano Patrimonial
ATIVO Ms 0 Ms 1 Ms 2
Caixa R$ 20.000,00 R$ 26.381,61 R$ 27.446,31
Contas a Receber R$ R$ 31.200,00 R$ 31.200,00
Estoque R$ R$ 1.855,13 R$ 3.710,25
Total AC R$ 20.000,00 R$ 59.436,73 R$ 62.356,56
AP
Imobilizado R$ 30.000,00 R$ 30.000,00 R$ 30.000,00
() Depr.Ac. R$ R$ (1.000,00) R$ (2.000,00)
AP Lq. R$ 30.000,00 R$ 29.000,00 R$ 28.000,00
TOTAL ATIVO R$ 50.000,00 R$ 88.436,73 R$ 90.356,56
PASSIVO Ms 0 Ms 1 Ms 2
Contas a Pagar R$ R$ 21.000,00 R$ 21.000,00
Impostos R$ R$ 15.516,90 R$ 15.984,90
Financiamentos R$ 15.000,00 R$ 13.881,61 R$ 12.740,84
Total PC R$ 15.000,00 R$ 50.398,51 R$ 49.725,74
PL
Capital R$ 35.000,00 R$ 35.000,00 R$ 35.000,00
Lucros Acumulados R$ R$ 3.038,23 R$ 5.630,82
Total PL R$ 35.000,00 R$ 38.038,23 R$ 40.630,82
TOTAL PASSIVO R$ 50.000,00 R$ 88.436,73 R$ 90.356,56
Entendendo as Demonstraes Contbeis Brasileiras 41
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DRE 1
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ms 2
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ms
Receita R$ 78.000,00 R$ 78.000,00
() Impostos R$ (29.766,75) R$ (29.766,75)
Receita lq. R$ 48.233,25 R$ 48.233,25
() CPV R$ (24.116,63) R$ (24.116,63)
Lucro bruto R$ 24.116,63 R$ 24.116,63
() Desp. Fix. R$ (8.000,00) R$ (8.000,00)
() Desp. Adm. R$ (2.200,00) R$ (2.200,00)
() Perdas R$ (7.800,00) R$ (7.800,00)
EBITDA R$ 6.116,63 R$ 6.116,63
() Deprec. R$ (1.000,00) R$ (1.000,00)
LAJIR R$ 5.116,63 R$ 5.116,63
() Desp. Fin. R$ (300,00) R$ (277,63)
LAIR R$ 4.816,63 R$ 4.838,99
() IR/CS R$ (1.778,40) R$ (2.246,40)
LL R$ 3.038,23 R$ 2.592,59
DFC 1
o
ms 2
o
ms
Saldo Inicial R$ 20.000,00 R$ 26.381,61
(+) Receb. R$ 39.000,00 R$ 39.000,00
(+) Ctas. Rec. R$ R$ 31.200,00
() Pgto. a vis. R$ (21.000,00) R$ (21.000,00)
() Ctas. Pag. R$ R$ (21.000,00)
() Impostos R$ R$ (15.516,90)
() Financ. R$ (1.418,39) R$ (1.418,39)
() Desp. Fix. R$ (8.000,00) R$ (8.000,00)
() Desp. Adm. R$ (2.200,00) R$ (2.200,00)
Saldo Final R$ 26.381,61 R$ 27.446,31
2. Considere que uma empresa apresente o seguinte balano patrimonial no incio de determinado exer-
ccio social:
ATIVO PASSIVO
Caixa $ 60.000,00 Passivo Circulante $ 320.000,00
Contas a Receber $ 120.000,00
Estoques $ 400.000,00
Imobilizado $ 150.000,00 Patrimnio Lquido $ 410.000,00
TOTAL $ 730.000,00 TOTAL $ 730.000,00
42 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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Pede-se:
a) Admitindo que os estoques tenham sido inte-
gralmente vendidos ao final de determinado
exerccio social por $ 560.000,00, apurar o
resultado nominal e corrigido.
Soluo:
Resultado Nominal = Receita CMV
Resultado Nominal = $ 560.000 $ 400.000
Resultado Nominal: R$ 160.000,00
Correo Integral
Vendas $ 560.000
CPV ($ 420.000)
Resultado $ 140.000
Perdas nos ativos monetrios
5% ($ 60.000 + $ 120.000) ($ 9.000)
Ganho na manuteno das dvidas
5% ($ 320.000) $ 16.000
Resultado Corrigido $ 147.000
b) Recalcular os resultados, supondo que so-
mente 70% dos estoques tenham sido vendi-
dos por $ 400.000,00. Discuta os resultados
obtidos pelos dois critrios de apurao de
resultados.
Admita que a inflao no perodo seja de
5%.
Soluo:
Resultado Nominal = Receita CMV
Resultado Nominal = $ 400.000 $280.000
Resultado Nominal: R$ 120.000,00
Correo Integral
Vendas $ 400.000
CPV ($ 294.000)
Resultado $ 106.000
Perdas nos ativos monetrios
5% ($ 60.000 + $ 120.000) ($ 9.000)
Ganho na manuteno das dvidas
5% ($ 320.000) $ 16.000
Resultado Corrigido $ 113.000
3. Com os dados do exerccio anterior admita
agora que o preo de reposio dos estoques
tenham-se elevado em:
a) 3%
b) 5%
Nessas condies, pede-se calcular o resultado
do perodo a custos correntes corrigidos.
Soluo:
a) Estoques integralmente vendidos
Aumento de 3% nos preos de reposi-
o:
Vendas $ 560.000
CPV ($ 400.00 1,03) ($ 412.000)
Resultado $ 148.000
Perdas nos ativos monetrios
5% ($ 60.000 + $ 120.000) ($ 9.000)
Ganho na manuteno das dvidas
5% ($ 320.000) $ 16.000
Resultado Corrigido $ 155.000
Aumento de 5% nos preos de reposi-
o:
Vendas $ 560.000
CPV ($ 400.00 1,05) ($ 420.000)
Resultado $ 80.000
Perdas nos ativos monetrios
5% ($ 60.000 + $ 120.000) ($ 9.000)
Ganho na manuteno das dvidas
5% ($ 320.000) $ 16.000
Resultado Corrigido $ 87.000
b) 70% dos estoques vendidos
Aumento de 3% nos preos de reposi-
o:
Vendas $ 400.000
CPV ($ 280.000 1,03) ($ 288.400)
Resultado $ 111.600
Perdas nos ativos monetrios
5% ($ 60.000 + $ 120.000) ($ 9.000)
Ganho na manuteno das dvidas
5% ($ 320.000) $ 16.000
Entendendo as Demonstraes Contbeis Brasileiras 43
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Informaes para o exerccio de 2007:
as vendas de 2007 atingiram $ 1.200.000,00
(um milho e duzentos mil);
os custos dos produtos vendidos correspon-
dem a 60% da receita de vendas;
as despesas operacionais correspondem a
15% da receita de vendas;
as despesas financeiras assumem 10% da
soma do saldo inicial dos financiamentos
de curto e de longo prazo;
a alquota do Imposto de Renda de 34%
sobre o lucro;
a empresa distribuiu sob a forma de dividen-
dos em 2008 o total de $ 130.700,00;
Resultado Corrigido $ 118.600
Aumento de 5% nos preos de reposi-
o:
Vendas $ 400.000
CPV ($ 280.000 1,05) ($ 294.000)
Resultado $ 106.000
Perdas nos ativos monetrios
5% ($ 60.000 + $ 120.000) ($ 9.000)
Ganho na manuteno das dvidas
5% ($ 320.000) $ 16.000
Resultado Corrigido $ 113.000
4. Tem-se a seguir o Balano Patrimonial de uma
empresa do setor de comrcio cuja demonstra-
o encerrou-se em 31 de dezembro de 2007.
As informaes relevantes acerca das atividades
exercidas pela empresa no exerccio seguinte
de 2008 so descritas logo a seguir. Usando os
dados apresentados, pede-se elaborar a DRE e
o Balano Patrimonial para essa empresa para
o exerccio de 2008.
ATIVO 2007 PASSIVO 2007
Caixa $ 30.000,00 Contas a Pagar $ 50.000,00
Banco $ 10.000,00 Duplicatas a Pagar $ 30.000,00
Contas a Receber $ 70.000,00 Financiamentos a Curto Prazo $ 100.000,00
Estoques $ 90.000,00 Total Passivo Circulante $ 180.000,00
Total Ativo Circulante $ 200.000,00 Exigvel a Longo Prazo
Financiamentos $ 250.000,00
Imobilizado Bruto $ 900.000,00 PL
() Depreciao Acumulada ($ 200.000,00) Capital Social $ 360.000,00
Imobilizado Lquido $ 700.000,00 Lucros Acumulados $ 110.000,00
Total do PL $ 470.000,00
TOTAL $ 900.000,00 TOTAL $ 900.000,00
as contas Caixa, Bancos e Estoques perma-
neceram inalteradas;
as contas a receber equivalem a 8% das ven-
das;
a empresa adquiriu bens imobilizados no
valor de $ 35.000,00;
a depreciao de 2008 foi de $ 20.000,00;
as contas a pagar equivalem em 2008 a 5%
da receita de vendas;
no haver aumento/reduo do capital so-
cial em 2008;
no houve modificao nas contas de finan-
ciamentos e duplicatas a pagar em 2008.
44 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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Soluo:
DRE Proj. 2008
Receita de Vendas R$ 1.200.000,00
() CPV R$ (720.000,00)
Lucro Bruto R$ 480.000,00
() Desp. Operacionais R$ (180.000,00)
() Depreciao R$ (20.000,00)
Lucro Operacional R$ 280.000,00
() Desp. Financeiras R$ (35.000,00)
LAIR R$ 245.000,00
() IR (34%) R$ (83.300,00)
Lucro Aps IR R$ 161.700,00
() Dividendos Distr. R$ (130.700,00)
Lucro Lquido R$ 31.000,00
Balano Patrimonial
ATIVO PASSIVO
Caixa $ 30.000,00 Contas a Pagar $ 60.000,00
Banco $ 10.000,00 Duplicatas a Pagar $ 30.000,00
Contas a Receber $ 96.000,00 Financiamentos a Curto Prazo $ 100.000,00
Estoques $ 90.000,00 Total PC $ 190.000,00
Total AC $ 226.000,00 Exigvel a Longo Prazo
Financiamentos $ 250.000,00
Ativo Permanente $ 935.000,00 Patrimnio Lquido
() Deprec. Acum. ($ 220.000,00) Capital Social $ 360.000,00
Ativo Perm. Lq. $ 715.000,00 Lucros Acumulados $ 141.000,00
Total PL $ 501.000,00
TOTAL DO ATIVO $ 941.000,00 TOTAL DO PASSIVO $ 941.000,00
Entendendo as Demonstraes Contbeis Brasileiras 45
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5. Conhecendo-se o Balano Patrimonial e a DRE do ano de 2007 de uma determinada empresa, pede-se
elaborar a Demonstrao dos Fluxos de Caixa (DFC) para o exerccio de 2007.
ATIVO 2006 2007 PASSIVO 2006 2007
Disponibilidades 750 1.200 Fornecedores 1.300 4.100
Contas a Receber 3.200 4.600 Emprstimos 1.000 1.600
Estoques 2.200 3.300 Proviso IR 1.600 2.500
Ativo Circulante 6.150 9.100 Passivo Circulante 3.900 8.200

Imobilizado 3.000 8.000 Exigvel a Longo Prazo 1.450 1.900
() Deprec. Acumulada 300 900 Emprstimos 1.450 1.900
Ativo Permanente 2.700 7.100
Patrimnio Lquido 3.500 6.100
ATIVO TOTAL 8.850 16.200 PASSIVO TOTAL 8.850 16.200
DRE 2007
Receitas Lquidas 26.500
() Custos Produtos Vendidos (9.000)
(=) Lucro Bruto 17.500
() Desp. Vendas e Adm. (10.000)
() Depreciao (400)
(=)Lucro Operacional 7.100
() Desp. Financeiras (900)
(=) LAIR 6.200
() IR (40%) (2.480)
(=) Lucro Lquido 3.720
Dividendos a ser distribudos 1.120
Soluo:
DFC
Fluxo de caixa das operaes
Lucro Lquido 3.720
Depreciao 400
Fornecedores 2.800
Proviso de IR 900
Contas a Receber (1.400)
Estoques (1.100)
Total das operaes 5.320
Fluxo de caixa de Investimentos
Investimentos em Imobilizado (5.000)
Financiamentos LP 450
Financiamentos CP 600
Dividendos (920)
Total de Financiamentos 130
FLX. DE CX. LQUIDO 450
(+) Caixa Inicial 750
Caixa Final 1.200
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TESTES DE VERIFICAO
1. Calcule os indicadores de anlise de aes, ou
seja, Lucro por Ao e o ndice Preo/Lucro.
Sabe-se que o lucro lquido de $ 50.000 e o
nmero de aes igual a 100.000. O preo
da ao no mercado est sendo avaliado em
$ 3,60/ao.
a) 0,50/ao e 3,60.
b) 2,00/ao e 1,80.
c) 2,00/ao e 3,60.
d) 0,50/ao e 1,80.
e) 0,50/ao e 7,20.
Justificativa:
Lucro Lquido
LPA
Nmero de Aes Emitidas

LPA =
$ 50.000 $ 0,50
100.000 ao

P Preo de Mercado da Ao
L Lucro por Ao (LPA)

P/L =
$ 3,60
$ 7,20
$ 0,50

2. Uma empresa petrolfera, atravs da controla-
doria, publicou no incio do ano seu demonstra-
tivo financeiro. Nesse demonstrativo, o investi-
mento total era de $ 25,7 bilhes e a empresa
mantinha $ 15 bilhes de dvidas onerosas. As
vendas lquidas foram iguais a $ 28,3 bilhes,
sendo apurada uma margem lquida (LL/VEN-
DAS) de 15%. O retorno sobre o patrimnio
lquido de:
a) 36,02%.
b) 28,95%.
c) 39,67%.
d) 24,85%.
e) 39,97%.
9
COMO ANALISAR AS
DEMONSTRAES
FINANCEIRAS
Como Analisar as Demonstraes Financeiras 47
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Justificativa:
0,15
LL
VENDAS
0,15
$ 28,3
LL

LL = 4,245
RsPL =
$ 4,245
39,67%
$ 25,7 $15
LL
PL

3. Os valores do Ativo Circulante, estoques e Pas-


sivo Circulante, referentes aos quatro ltimos
exerccios sociais da Cia. LIQ., so apresentados
a seguir:
($ 000)
ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3
Ativo
Circulante 2.200 5.600 15.000 34.000
Estoques 1.300 4.000 11.500 27.000
Passivo
Circulante 2.100 5.100 13.300 29.300
Assim, o ndice de liquidez corrente e seca para
o ano 2 ser de:
a) 1,13 e 0,26.
b) 0,86 e 0,13.
c) 0,89 e 0,26.
d) 1,13 e 0,13.
e) 0,89 e 0,27.
Justificativa:
Liquidez corrente =
$ 15.000
1,13
$ 13.300
AC
PC

Liquidez seca =
$ 15.000 $ 11.500
0,26
$ 13.300
AC E
PC


4. Os ndices de atividade medem:
a) A relao entre receita de vendas e o estoque
mdio.
b) O crescimento das vendas em relao en-
trada de caixa.
c) A eficcia do giro do estoque.
d) A eficcia do giro do ativo.
e) A relao entre receita de vendas e custo do
produto vendido.
Justificativa:
Os ndices de atividade so usados na anlise
financeira de uma empresa e servem para medir a
rapidez com que vrias contas so convertidas em
vendas ou caixa, ou seja, medem a eficcia do giro
do ativo. Entre os indicadores mais utilizados es-
to: giro de estoques, giro de caixa e perodo m-
dio de cobrana.
5. A relao capital prprio e ativo total revela
a porcentagem do ativo total que financia-
da mediante recursos prprios da empresa. O
inverso dessa relao pode ser interpretado
como:
a) Retorno do capital prprio.
b) Multiplicador do capital prprio.
c) Capital de giro prprio.
d) Endividamento geral.
e) Capacidade de pagamentos.
Justificativa:
O inverso da relao capital prprio e ativo total
mede a cobertura do ativo sobre o PL, ou seja, indi-
ca o potencial de gerao de ativos pelo patrimnio
lquido da empresa.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Uma empresa atua no setor farmacutico h dez
anos. Desde o lanamento dos chamados rem-
dios genricos o seu diretor-presidente notou
um crescimento positivo nas vendas devido ao
investimento feito pela empresa na fabricao
dos remdios genricos. O diretor-presidente
quer demonstrar esse crescimento atravs dos
indicadores de rentabilidade. Sabe-se que o
lucro gerado pelos ativos aps o Imposto de
Renda, na ltima DRE, foi de $ 15 milhes. O
Patrimnio Lquido igual a $ 16,6 milhes.
Os financiamentos so: de curto prazo, de $
10 milhes e o de longo prazo, $ 15 milhes. O
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exigvel total de funcionamento (com exceo
do de financiamento) atinge $ 15 milhes. As
receitas lquidas somadas atingem $ 89 milhes,
gerando um lucro lquido de $ 3,6 milhes. De-
termine os indicadores de rentabilidade.
Soluo:
Lucro gerado pelos ativos: $ 15.000
PL: $ 16.600
Financiamentos de CP + LP = $ 10.000 + $
15.000 = $ 25.000
Passivo de Funcionamento CP = $ 15.000
Receita Lquida = $ 89.000
LL = $ 3.600
AT = $ 25.000 + $ 15.000 + $ 16.600 =
$ 56.600
$ 15.000
26,5% . .
$ 56.6 0
ROA
0
Lucro gerado pelos ativos
Ativo Total
a a

$ 15.000
36,1% . .
$ 41.60
ROI
0
Lucro gerado pelos ativos
Passivo + Fin. CPLP
a a

$ 3.600
$ 16.600
21,7% . .
ROE
LL
PL
a a

$ 15.000
16,7% . .
$ 89
Margem Op
.000
eracional
Lucro gerado pelos ativos
Receita Lquida
a a


$ 3.600
4,04% . .
$ 89.0
Margem L quid
0
a
0
LL
Receita Lqui
a

da
a

2. Uma empresa do setor de Alimentos e Bebidas


publicou no incio do ano seu demonstrativo
financeiro onde apontava um investimento de
$ 46 bilhes. A dvida onerosa da empresa so-
mava $ 15,5 bilhes. Sua receita lquida foi de
$ 29,1 bilhes, sendo apurada uma margem l-
quida de 15%. Calcule o ROE dessa empresa.
Soluo:
0,15
LL
VENDAS
0,15
$ 29,1
LL
LL =
= $ 4,365
Inv = PO + PL $ 46 = $ 15,5 + PL
PL = $ 30,5
ROE =
$ 4,365
14,3%
$ 30,5
LL
PL

3. Uma empresa apresenta as seguintes contas
patrimoniais: Disponvel, $ 1.100, Estoques, $
15.000, Despesas Antecipadas, $ 1.500, Clien-
tes, $ 20.000, Realizvel a Longo Prazo, $
8.500, Ativo Permanente, $ 36.400, Patrimnio
Lquido, $ 16.500, Passivo Circulante, $ 36.000,
Exigvel a Longo Prazo, $ 30.000. Com base
nestas contas, calcule os indicadores de liquidez
e de endividamento e estrutura.
Soluo:
Indicadores de Liquidez
Liquidez seca
. .
$ 1.100 $ 15.000 $ 1.500 $ 20.000 $ 15.000 $ 1.500
$ 36.000
0,59
AC E Desp Antec
PC


+ + +

Liquidez imediata =
$ 1.100
0,03
$ 36.000
Disponvel
PC

Liquidez corrente =
$ 1.100 $ 15.000 $ 1.500 $ 20.000
1,04
$ 36.000
AC
PC
+ + +

Como Analisar as Demonstraes Financeiras 49
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4. Baseando-se nos dados fornecidos por uma
empresa, pede-se calcular os valores omissos
no balano, assim como seus valores anuais de
vendas e de custos dos produtos vendidos.
Informaes da empresa
Patrimnio Lquido/Exigvel Total = 2,5
Liquidez Seca = 1,7
Vendas/Ativo Total = 3,0
Prazo Mdio de Cobrana = 45 dias
Prazo Mdio de Estocagem = 2,2 meses
Lucro Bruto/Vendas = 40%
80% das vendas da empresa foram realiza-
das a prazo
Do exigvel total, $ 14.000 representam dvi-
das de longo prazo, sendo o restante prove-
niente de compras a prazo (fornecedores).
Liquidez corrente =
$ 1.100 $ 15.000 $ 1.500 $ 20.000 $ 8.500
0,70
$ 36.000 $ 30.000
AC RLP
PC ELP
+ + + + +

+ +
Indicadores de Endividamento e Estrutura
Capital 3
o
/Ativo Total =
$ 36.000 $ 30.000
0,80
$ 1.100 $ 15.000 $ 1.500 $ 20.000 $ 8.500 $ 36.400
Passivo
Ativo Total
+

+ + + + +
Capital 3
o
/Capital Prprio =
$ 36.000 $ 30.000
4,00
$ 16.500
Passivo
PL
+

Imobilizao de Recursos Permanentes =
$ 36.400
0,78
$ 30.000 $ 16.500
Ativo Permanente
ELP PL

+ +
Informaes a serem completadas:
ATIVO ($) PASSIVO ($)
Disponibilidades Passivo Circulante
Duplicatas a Receber Exigvel a Longo Prazo
Estoques Capital Social 60.000
Ativo Permanente Reservas 50.000
TOTAL TOTAL
Soluo:
2,5

PL
Exigvel Total

$ 110.000
2,5
$ 14.000 x

+

2,5x + $ 35.000 = $ 110.000 x = $
30.000
Passivo Circulante + ELP + PL = $ 154.000,
ento AT = $ 154.000
3,0
Vendas
AT
3,0
$ 154.000
Vendas

Vendas
= $ 462.000
Vendas a prazo = $ 462.000 80% =
= $ 369.600
50 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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DR
PMRV 360
V
45 = 360
0,125
$ 369.600
DR

0,125
$ 369,600
DR

DR = $ 46.200
Onde,
PMRV = Prazo Mdio de Recebimento de Ven-
das
DR = Duplicatas a Receber
V = Vendas

40%
Lucro Bruto
Vendas
40%
$ 462.000
Lucro Bruto


Lucro Bruto = $ 184.800
Receita Bruta de Vendas
() Impostos incidentes sobre Vendas
(=) Receita Lquida de Vendas
() CMV
(=) Lucro Bruto
Ento,
$ 462.000 CMV = $ 184.800
CMV = $ 277.200
1 ms = 30 dias
2,2 meses = x
x = 66 dias
E
PMRE 360
CMV
66 = 360
$ 277.200
E

0,1833
$ 277.200
E
DR = $ 50.820
Onde,
PMRE = Prazo Mdio de Renovao de Esto-
ques
E = Estoques
CMV = Custo das Mercadorias Vendidas
Liquidez seca =
AC E
PC

1,7 =
$ 50.820
$ 30.000
AC
AC = $ 101.820
AC = Disponibilidades + Duplicatas a Receber
+ Estoques
$ 101.820 = Disponibilidades + $ 46.200 +
$ 50.820
Disponibilidades = $ 4.800
AC + AP = $ 154.000
$ 101.820 + AP = $ 154.000
AP = $ 52.180
ATIVO ($) PASSIVO ($)
Disponibilidades 4.800 Passivo Circulante 30.000
Duplicatas a Receber 46.200 Exigvel a Longo Prazo 14.000
Estoques 50.820 Capital Social 60.000
Ativo Permanente 52.180 Reservas 50.000
TOTAL 154.000 TOTAL 154.000
Como Analisar as Demonstraes Financeiras 51
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5. Uma empresa publicou seus balanos referentes aos exerccios sociais encerrados em 31-12-06 e 31-
12-07.
BALANO PATRIMONIAL ($ mil) 31/12/2006 31/12/2007
Ativo Circulante
Caixa 2.800 3.500
Contas a Receber 42.140 44.900
Outros Valores a Receber 40.040 39.000
Estoques 43.400 37.000
Total do AC 128.380 124.400
Realizvel a Longo Prazo 6.720 7.600
Ativo Permanente
Investimentos 33.600 31.000
Imobilizado 137.200 145.000
Total AP 170.800 176.000
TOTAL DO ATIVO 305.900 308.000
Passivo Circulante
Fornecedores 53.200 62.000
Duplicatas a Receber 700 7.000
Financiamentos 46.200 47.000
Outras Obrigaes 42.000 40.000
Total do PC 142.100 156.000
Exigvel a Longo Prazo
Financiamentos 22.400 8.000
Outras Obrigaes 32.200 14.000
Total do ELP 54.600 22.000
Patrimnio Lquido
Capital Social 81.200 85.000
Lucros Acumulados 28.000 45.000
Total do PL 109.200 130.000
TOTAL DO PASSIVO 305.900 308.000
Pede-se:
a) Efetuar uma anlise horizontal e vertical dos balanos.
b) Analisar a situao financeira de curto prazo da empresa? Houve melhora do exerccio encerrado
em 31-12-07 em comparao com o de 31-12-06? Justifique.
52 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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Soluo:
a)
Ativo Circulante 31/12/06 AH AV 31/12/07 AH AV
Caixa 2.800 100% 0,92% 3.500 125,00% 1,14%
Contas a Receber 42.140 100% 13,78% 44.900 106,55% 14,58%
Outros Valores a Receber 40.040 100% 13,09% 39.000 97,40% 12,66%
Estoques 43.400 100% 14,19% 37.000 85,25% 12,01%
TOTAL AC 128.380 100% 41,97% 124.400 96,90% 40,39%
Realizvel a Longo Prazo 6.720 100% 2,20% 7.600 113,10% 2,47%
Ativo Permanente
Investimentos 33.600 100% 10,98% 31.000 92,26% 10,06%
Imobilizado 137.200 100% 44,85% 145.000 105,69% 47,08%
TOTAL AP 170.800 100% 55,84% 176.000 103,04% 57,14%
TOTAL DO ATIVO 305.900 100% 100,00% 308.000 100,69% 100,00%

Passivo Circulante 31/12/06 AH AV 31/12/07 AH AV
Fornecedores 53.200 100% 17,39% 62.000 116,54% 20,13%
Duplicatas a Receber 700 100% 0,23% 7.000 1.000,00% 2,27%
Financiamentos 46.200 100% 15,10% 47.000 101,73% 15,26%
Outras Obrigaes 42.000 100% 13,73% 40.000 95,24% 12,99%
TOTAL DO PC 142.100 100% 46,45% 156.000 109,78% 50,65%
Exigvel a Longo Prazo
Financiamentos 22.400 100% 7,32% 8.000 35,71% 2,60%
Outras Obrigaes 32.200 100% 10,53% 14.000 43,48% 4,55%
TOTAL DO ELP 54.600 100% 17,85% 22.000 40,29% 7,14%
Patrimnio Lquido
Capital Social 81.200 100% 26,54% 85.000 104,68% 27,60%
Lucros Acumulados 28.000 100% 9,15% 45.000 160,71% 14,61%
TOTAL DO PL 109.200 100% 35,70% 130.000 119,05% 42,21%
TOTAL DO PASSIVO 305.900 100% 100,00% 308.000 100,69% 100,00%
b) Pouca folga financeira. A empresa apresenta
um volume maior de obrigaes a curto prazo
em relao a seu ativo circulante. Em 20X7, a
situao agravou-se um pouco mais em fun-
o de um decrscimo do ativo circulante e
uma elevao do passivo circulante. A dimi-
nuio dos estoques um item que merece
uma anlise mais detalhada. No relatrio
da administrao, a empresa justifica esse
comportamento dos estoques em razo das
dificuldades de abastecimento impostos pela
conjuntura da poca.
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TESTES DE VERIFICAO
1. A relao entre capital circulante lquido e ven-
das (CCL/VENDAS) significa:
a) A rentabilidade da empresa imobilizada em
seu capital circulante lquido.
b) A proporo de capital circulante lquido
que a empresa possui visando a atender
o seu volume de vendas.
c) Que quanto menor for esse ndice, maior
ser a capacidade de autossustentao da
empresa.
d) Que quanto maior for esse ndice, menor
ser a capacidade de aumento do CCL.
e) O crescimento das vendas da empresa finan-
ciada pelo CCL.
Justificativa:
A relao capital circulante lquido (CCL) e ven-
das representa a proporo de CCL que a empresa
possui visando a atender o seu volume de vendas,
ou seja, quanto a folga financeira a curto prazo pode
atender o seu volume de vendas.
2. O inverso do ROE, ou seja, 1/Retorno sobre o
patrimnio lquido, indica:
a) A proporo do lucro lquido que pertence
aos proprietrios da empresa.
b) A rotao (giro) do lucro lquido no perodo.
c) O tempo necessrio para a recuperao
do capital prprio investido na empre-
sa.
d) A vida til da empresa.
e) A margem lquida da empresa.
Justificativa:
O ROE, representado pela relao entre Lucro
Lquido e Patrimnio Lquido, indica o percentual
que se refere capacidade de uma empresa em
agregar valor a ela mesma utilizando os seus pr-
prios recursos. Isto , o quanto ela consegue crescer
10
ANLISE DAS
DEMONSTRAES
FINANCEIRAS
APLICAES PRTICAS
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usando nada alm daquilo que ela j tem. O inverso
dessa relao, 1/Retorno sobre o Patrimnio Lqui-
do, indica o tempo necessrio para a recuperao
do capital prprio investido na empresa, ou seja,
quanto tempo a empresa leva para gerar um mon-
tante de recursos igual ao montante investido pelos
scios da empresa.
3. Qual das transaes abaixo eleva o capital
circulante lquido?
a) Recebimento de realizvel a longo pra-
zo.
b) Amortizao de dvidas de longo prazo.
c) Pagamento de emprstimos de curto pra-
zo.
d) Pagamento de fornecedores de curto pra-
zo.
e) Desconto de duplicatas.
Justificativa:
Considerando que o clculo do CCL obtido
pela expresso:
CCL = (Patrimnio Lquido + ELP) (Ativo
Permanente + RLP), quanto menor for o RLP, maior
ser o CCL; por isso, o recebimento de realizvel a
longo prazo eleva o CCL.
4. O indicador chamado solvncia geral (SG)
uma medida que mede a capacidade finan-
ceira da empresa a longo prazo para cobrir as
obrigaes assumidas mediante terceiros tanto
de curto quanto de longo prazo. A relao que
melhor explica esse indicador dada por:
a) SG =
Patrimnio Lquido
Ativo Total
b) SG =
Patrimnio Lquido
Passivo Circulante ELP +
c) SG =
Ativo Total
Patrinio Lquido
d) SG =
Passivo Circulante + ELP
Ativo Total
e) SG =
Ativo Total
Passivo Circulante + ELP
Justificativa:
A expresso SG =
Ativo Total
Passivo Circulante + ELP

mede a solvncia geral (SG) da empresa uma vez
que indica quanto a empresa possui de passivo
circulante e exigvel a longo prazo para cada uni-
dade de dvida.
5. Uma empresa pode dizer que tem uma boa po-
ltica financeira se ela fixar uma meta para o n-
dice de rotao de fornecedores como sendo:
a) Mais alto do que a rotao do estoque.
b) Igual a rotao do estoque.
c) Mais alto do que o recebimento das ven-
das.
d) Mais baixo do que o recebimento de ven-
das.
e) Mais baixo do que a rotao do estoque
Justificativa:
O prazo mdio de renovao de estoques re-
presenta, na empresa comercial, o tempo mdio de
estocagem de mercadorias; na empresa industrial,
o tempo de produo e estocagem.
O prazo mdio de recebimento de vendas ex-
pressa o tempo decorrido entre a venda e o rece-
bimento.
A soma dos prazos de estocagem e venda, re-
presenta o que se chama Ciclo Operacional, ou seja,
o tempo decorrido entre a compra e o recebimento
da mercadoria.
O Ciclo Operacional mostra o prazo de inves-
timento. Paralelamente a este ciclo ocorre o finan-
ciamento concedido pelos fornecedores, a partir do
momento da compra. At o momento do pagamento
aos fornecedores, a empresa no precisa preocupar-
se com o financiamento, o qual automtico. Se o
prazo mdio de pagamento de compras for superior
ao prazo mdio de renovao de estoques, ento
os fornecedores financiaro uma parte das vendas
da empresa. O tempo decorrido entre o momento
em que a empresa paga o fornecedor e o momen-
to em que recebe as vendas o perodo em que a
empresa precisa arrumar financiamento. Este o
ciclo chamado de financeiro.
Anlise das Demonstraes Financeiras Aplicaes Prticas 55
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EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Uma companhia de capital aberto publica seus
demonstrativos financeiros em moeda cons-
tante. A seguir, so apresentados os balanos
da companhia referentes aos exerccios sociais
encerrados em 31-12-06 e 31-12-07. Com base
nestas informaes, pede-se:
a) Efetuar uma anlise horizontal e vertical.
b) Dar um parecer sobre como evoluiu a estru-
tura dos ativos da empresa.
c) Em termos de folga financeira de curto pra-
zo, demonstrar como foi a evoluo de um
exerccio para o outro.
d) Para cada exerccio social, determinar a pro-
poro de ativos totais da companhia que
representada por passivos onerosos (passivo
circulante e exigvel a longo prazo. Como
voc avalia a evoluo do endividamento
da empresa? Justifique.
BALANO PATRIMONIAL 31/12/2006 31/12/2007
ATIVO
Caixa R$ 231.205,00 R$ 129.107,00
Contas a Receber R$ 849.390,00 R$ 1.005.239,00
Estoque R$ 172.077,00 R$ 222.127,00
Despesas do exerccio seguinte R$ 74.159,00 R$ 141.539,00
Total do Ativo Circulante R$ 1.326.831,00 R$ 1.498.012,00
Ativo Realizvel a Longo Prazo R$ 27.615,00 R$ 25.867,00
Investimentos R$ 55.404,00 R$ 55.361,00
Imobilizado (Valor Lquido) R$ 7.416.524,00 R$ 8.367.325,00
Diferido R$ 340.511,00 R$ 306.477,00
Total do Ativo Permanente R$ 7.812.439,00 R$ 8.729.163,00
TOTAL DO ATIVO R$ 9.166.885,00 R$ 10.253.042,00
PASSIVO
Passivo Circulante R$ 3.689.661,00 R$ 4.658.385,00
Exigvel a Longo Prazo R$ 4.569.477,00 R$ 3.995.270,00
Patrimnio Lquido R$ 907.747,00 R$ 1.599.387,00
TOTAL DO PASSIVO R$ 9.166.885,00 R$ 10.253.042,00
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s
b) A estrutura de ativos da Companhia man-
teve-se praticamente inalterada no perodo.
Os investimentos de curto e longo prazo,
apesar do crescimento horizontal verifica-
do, no sofreram variaes proporcionais
significativas de um exerccio para outro. A
empresa apresenta um alto endividamento
e uma estrutura de equilbrio financeiro pre-
crio, possuindo capital circulante lquido
negativo.
c) Apesar de os investimentos de curto prazo
(AC) terem permanecido praticamente cons-
tantes no perodo (representam 14,47% do
total dos ativos em 2006 e 14,52% dos ati-
vos em 2007), o volume de dvidas de curto
prazo (PC) elevou-se de 40,25% em 2006
para 45,43% em 2007. Isso, evidentemente,
agravou a j debilitada folga financeira da
empresa.
Soluo
a)
Balano Patrimonial 31/12/2006 AH AV 31/12/2007 AH AV

ATIVO R$ 231.205,00 100% 2,52% R$ 129.107,00 55,84% 1,26%
Contas a Receber R$ 849.390,00 100% 9,27% R$ 1.005.239,00 118,35% 9,80%
Estoques R$ 172.077,00 100% 1,88% R$ 222.127,00 129,09% 2,17%
Desp. Exerccio Seguinte R$ 74.159,00 100% 0,81% R$ 141.539,00 190,86% 1,38%
TOTAL AC R$ 1.326.831,00 100% 14,47% R$ 1.498.012,00 112,90% 14,61%
Realizvel a Longo Prazo R$ 27.615,00 100% 0,30% R$ 25.867,00 93,67% 0,25%
Investimentos R$ 55.404,00 100% 0,60% R$ 55.361,00 99,92% 0,54%
Imobilizado Lq. R$ 7.416.524,00 100% 80,91% R$ 8.367.325,00 112,82% 81,61%
Diferido R$ 340.511,00 100% 3,71% R$ 306.477,00 90,01% 2,99%
TOTAL AP R$ 7.812.439,00 100% 85,22% R$ 8.729.163,00 111,73% 85,14%
TOTAL DO ATIVO R$ 9.166.885,00 100% 100,00% R$ 10.253.042,00 111,85% 100,00%

Passivo Circulante R$ 3.689.661,00 100% 40,25% R$ 4.658.385,00 126,26% 45,43%
Exigvel a Longo Prazo R$ 4.569.477,00 100% 49,85% R$ 3.995.270,00 87,43% 38,97%
Patrimnio Lquido R$ 907.747,00 100% 9,90% R$ 1.599.387,00 176,19% 15,60%
TOTAL DO PASSIVO R$ 9.166.885,00 100% 100,00% R$ 10.253.042,00 111,85% 100,00%
d) 90,10% em 2006; 84,4% em 2007.
O total do endividamento da empresa, ou seja,
o financiamento da empresa por meio do capital de
terceiros diminuiu de um ano para o outro em 5,7%,
entretanto, essa proporo ainda est muito alta.
A anlise da alavancagem financeira da empresa
deve ser implementada de maneira que a propor-
o entre recursos de terceiros e recursos prprios
utilizados pela empresa em investimentos seja uma
proporo que melhore a situao patrimonial/ fi-
nanceira da empresa.
2. A seguir, so apresentadas algumas contas pa-
trimoniais referentes aos dois ltimos exerc-
cios sociais de uma empresa. A partir dessas
informaes, pede-se apurar o CCL da empresa
em cada exerccio, assim como sua evoluo
real, admitindo uma taxa de inflao de 6% ao
ano.
Anlise das Demonstraes Financeiras Aplicaes Prticas 57
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Soluo:
CCL = AC PC
CCL (2006) = ($ 10.000 $ 4.900 $ 2.700
+ $ 1.900 $ 14.700 + $ 1.300 + $ 120.000
+ $ 130.000) ($ 81.000 + $ 43.000 +
$ 70.000)
CCL (2006) = $ 240.900 $ 194.000
CCL (2006) = $ 46.900
CCL (2007) = ($ 17.000 $ 7.000
$ 3.000 + $ 17.000 $ 15.000 + $ 1.800 +
$ 131.000 + $ 186.700) ($ 13.000 +
$ 83.000 + $ 44.000 + $ 9.200 + $ 110.000)
CCL (2006) = $ 328.500 $ 259.200
CCL (2006) = $ 69.300
Evoluo Nominal =
$ 69.300
1
$ 46.900
= 47,76%
Taxa Real (r) =
1 ( )
1
1 ( )
taxa nominal i
taxa de inflao I
+

+
Evoluo Real r =
1.4776
1
1,06

r = 39,40%
3. Uma empresa apurou os seguintes valores de
receitas de vendas e patrimnio lquido ao final
dos exerccios sociais de 20X4 a 20X7. Pede-se
apurar a evoluo anual nominal e real das in-
formaes contbeis:
31/12/2006 31/12/2007
$ mil $ mil
Caixa e Bancos R$ 10.000,00 R$ 17.000,00
Proviso para distribuio de dividendos R$ R$ 13.000,00
Participaes em controladas/coligadas R$ 38.000,00 R$ 42.000,00
Duplicatas descontadas R$ 4.900,00 R$ 7.000,00
Proviso para devedores duvidosos R$ 2.700,00 R$ 3.000,00
Bancos conta vinculada R$ 1.900,00 R$ 17.000,00
Vendas para entrega futura R$ 14.700,00 R$ 15.000,00
Fornecedores R$ 81.000,00 R$ 83.000,00
Impostos e contribuies a recolher R$ 43.000,00 R$ 44.000,00
Incentivos scais R$ 1.800,00 R$ 1.900,00
Pagamentos antecipados a fornecedores R$ 1.300,00 R$ 1.800,00
Estoques R$ 120.000,00 R$ 131.000,00
Clientes R$ 130.000,00 R$ 186.700,00
Proviso para IR R$ R$ 9.200,00
Emprstimos bancrios de curto prazo R$ 70.000,00 R$ 110.000,00
20x4 ($ mil) 20x5 ($ mil) 20x6 ($ mil) 20x7 ($ mil)
Receitas de Vendas $ 148.000 $ 263.000 $ 303.500 $ 250.000
Patrimnio Lquido $ 190.000 $ 201.000 $ 230.000 $ 245.000
Inao Anual 12,42% 1,20% 3,85% 4,06%
58 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
E
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o
r
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A
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s
Soluo:
Evoluo Nominal
Receita de Vendas
20X4-20X5 Evoluo Nominal =
=
$ 263.000
1
$ 148.000
= 77,70%
20X5-20X6 Evoluo Nominal =
=
$ 303.500
1
$ 263.000
= 15,40%
20X6-20X7 Evoluo Nominal =
=
$ 250.000
1
$ 303.500
= 17,63%
Patrimnio Lquido
20X4-20X5 Evoluo Nominal =
=
$ 201.000
1
$ 190.000
= 5,79%
20X5-20X6 Evoluo Nominal =
=
$ 230.000
1
$ 201.000
= 14,43%
20X6-20X7 Evoluo Nominal =
=
$ 245.000
1
$ 230.000
= 6,52%
Evoluo Real
Taxa Real (r) =
1 ( )
1
1 ( )
taxa nominal i
taxa de inflao I
+

+
Receita de Vendas
20X4-20X5 Evoluo Real r =
1,777
1
1,012


r = 75,6%
20X5-20X6 Evoluo Real r =
1,154
1
1,0385

r = 11,12%
20X6-20X7 Evoluo Real r =
1,1763
1
1,0406


r = 13,04%
Patrimnio Lquido
20X4-20X5 Evoluo Real r =
1,0579
1
1,012

r = 4,54%
20X5-20X6 Evoluo Real r =
1,1443
1
1,0385

r = 10,19%
20X6-20X7 Evoluo Real r =
1,0652
1
1,0406

r = 2,37%
4. Uma empresa comercializa e fabrica produtos
plsticos. uma empresa familiar, ou seja, os di-
retores eram os proprietrios e tinham o poder
de deciso. Gradativamente, devido concor-
rncia no mercado globalizado, est ocorrendo
a transio dos diretores familiares para direto-
res que possuem formao acadmica e atuam
no mercado. A seguir, apresentam-se os dois
ltimos demonstrativos financeiros, balano
patrimonial e DRE dos dois ltimos exerccios
sociais:
Anlise das Demonstraes Financeiras Aplicaes Prticas 59
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r
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s
BALANO PATRIMONIAL 31/12/2006 31/12/2007
Disponvel R$ 2.500,00 R$ 2.750,00
Aplicaes Financeiras R$ 350,00 R$ 450,00
Estoques R$ 18.000,00 R$ 21.600,00
Depsitos Judiciais R$ 200,00 R$ 208,00
Despesas Antecipadas R$ 500,00 R$ 500,00
Valores a Receber R$ 20.000,00 R$ 13.800,00
Aplicaes Financeiras a Longo Prazo R$ 500,00 R$ 909,00
Valores a Receber a Longo Prazo R$ 32.000,00 R$ 27.200,00
Investimentos R$ 6.500,00 R$ 6.500,00
Imobilizado (Valor Lquido) R$ 17.520,00 R$ 17.520,00
Ativo Diferido R$ 212,00 R$ 212,00
ATIVO/ PASSIVO TOTAL + PL R$ 98.282,00 R$ 91.649,00
Fornecedores R$ 13.332,00 R$ 1.404,00
Obrigaes Fiscais R$ 200,00 R$ 0,00
Salrios R$ 20.000,00 R$ 20.000,00
Dividendos Propostos R$ 500,00 R$ 0,00
Financiamentos Bancrios Curto Prazo R$ 6.000,00 R$ 6.600,00
Financiamentos Bancrios Longo Prazo R$ 15.000,00 R$ 16.500,00
Obrigaes Fiscais Longo Prazo R$ 200,00 R$ 200,00
Capital Social R$ 40.000,00 R$ 42.300,00
Reservas de Capital R$ 750,00 R$ 2.115,00
Lucros Acumulados R$ 2.300,00 R$ 2.530,00
DRE 31/12/2006 31/12/2007
Vendas Lquidas R$ 75.000,00 R$ 82.500,00
Custo dos Produtos Vendidos (R$ 35.650,00) (R$ 36.006,50)
Lucro Bruto R$ 39.350,00 R$ 46.493,50
Despesas Operacionais (R$ 2.530,00) (R$ 3.036,00)
Receitas Operacionais R$ 1.564,00 R$ 1.642,20
Despesas Gerais e Administrativas (R$ 25.000,00) (R$ 25.000,00)
Receitas Financeiras R$ 509,00 R$ 585,35
Outras Despesas Operacionais (R$ 653,00) (R$ 718,30)
Lucro Operacional R$ 13.240,00 R$ 19.966,75
Despesas Financeiras (R$ 8.997,58) (R$ 14.444,02)
Lucro antes do IR R$ 4.242,42 R$ 5.522,73
Proviso para IR (R$ 1.442,42) (R$ 1.877,73)
Lucro Lquido R$ 2.800,00 R$ 3.645,00
60 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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o
r
a

A
t
l
a
s
Com base nos Demonstrativos da Empresa,
pede-se calcular:
a) Indicadores de liquidez, endividamento e
estrutura.
b) Indicadores de atividade.
c) Indicadores de rentabilidade e lucratividade
(lquidos do IR).
a) Indicadores de Liquidez
Liquidez corrente x6 =
$ 41.550
=
$ 40.032
AC
PC
=
= 1,0379
Liquidez corrente x7 =
$ 39.308
=
$ 28.004
AC
PC
=
= 1,4037
Liquidez seca x6 =
. . AC E Desp Antec
PC

=
=
$ 23.050
$ 40.032
= 0,5758
Liquidez seca x7 =
. . AC E Desp Antec
PC

=
=
$ 17.208
$ 28.004
= 0,6145
Liquidez imediata x6=
Disponvel
PC
=
=
$ 2.850
$ 40.032
= 0,0712
Liquidez imediata x7=
Disponvel
PC
=
=
$ 3.200
$ 28.004
= 0,1143
Liquidez geral x6 =
AC RLP
PC ELP
+
+
=
=
$ 74.050
$ 55.232
= 1,3407
Liquidez geral x7 =
AC RLP
PC ELP
+
+
=
=
$ 67.417
$ 44.704
= 1,5081
Indicadores de Endividamento e Estru-
tura
Capital 3
o
/Capital Prprio x6 =
Passivo
PL
=
=
$ 55.232
$ 43.050
= 1,2830
Capital 3
o
/Capital Prprio x7 =
Passivo
PL
=
=
$ 44.704
$ 4.945
= 0,9523
Capital 3
o
/Ativo Total x6 =

Passivo
Ativo Total
=
=
$ 55.232
$ 98.282
= 0,5620
Capital 3
o
/Ativo Total x7 =

Passivo
Ativo Total
=
=
$ 44.704
$ 91.649
= 0,4878
Imobilizao de Recursos de 3
o
x6 =
=
Ativo Total
Passivo
=
$ 98.282
$ 55.232
= 1,7794
Imobilizao de Recursos de 3
o
x7 =
=
Ativo Total
Passivo
=
$ 91.649
$ 44.704
= 2,0501
b) Indicadores de Atividade
PMRE = 360
E
CMV
PMRE = 360
$ 18.000
$ 35.650
PMRE = 182 dias
Onde,
PMRE = Prazo Mdio de Renovao de Esto-
ques
E = Estoques
CMV = Custo das Mercadorias Vendidas
Anlise das Demonstraes Financeiras Aplicaes Prticas 61
E
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i
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o
r
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A
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s
PMRE = 360
E
CMV
PMRE = 360
$ 21.600
$ 36.006,50
PMRE = 216 dias
Giro do estoque x6:
360
182
= 1,98x
Giro do estoque x7:
360
216
= 1,67x
PMRV x6 = 360
DR
V
= 360
$ 52.000
$ 75.000

= 250 dias
PMRV x7 = 360
DR
V
= 360
$ 41.000
$ 82.500

= 179 dias
Onde,
PMRV = Prazo Mdio de Recebimento de Ven-
das
DR = Duplicatas a Receber
V = Vendas
Indicadores de Rentabilidade
ROA x6 =
.

Lucro Op Lquido
Ativo Total
=
=
$ 8.738,40
$ 98.282
= 8,89%
ROA x7 =
.

Lucro Op Lquido
Ativo Total
=
=
$ 13.178,08
$ 91.649
= 14,38%
ROI x6 =
.
. . .
Lucro Op Lquido
Fin CP Fin LP Obrig Fiscais LP PL + + +
=
=
$ 8.738,40
$ 64.250
= 13,6%
ROI x7 =
.
. . .
Lucro Op Lquido
Fin CP Fin LP Obrig Fiscais LP PL + + +
=
=
$ 13.178,05
$ 70.245
= 18,76%
ROE x6=
Lucro Lquido
PL
=
$ 2.800
$ 43.050
= 6,50%
ROE x7=
Lucro Lquido
PL
=
$ 3.645
$ 46.945
=
= 7,76%
Margem Operacional x6 =
.

Lucro Op Lquido
Vendas Lquidas

=
$ 8.738,40
$ 75.000
= 11,65%
Margem Operacional x7 =
.

Lucro Op Lquido
Vendas Lquidas

=
$ 13.178,06
$ 82.500

= 15,97%
Margem Lquida x6 =


Lucro Lquido
Vendas Lquidas
=
=
$ 2.800
$ 75.000
= 3,73%
Margem Lquida x7 =


Lucro Lquido
Vendas Lquidas
=
=
$ 3.645
$ 82.500

= 4,42%
x6 x7
Lucro Operacional (Antes
IR) R$ 13.240,00 R$ 19.966,75
IR (34%) R$ (4.501,60) R$ (6.788,70)
Lucro Operacional Lquido R$ 8.738,40 R$ 13.178,06
x6 x7
Financiamentos CP R$ 6.000,00 R$ 6.600,00
Financiamentos LP R$ 15.000,00 R$ 16.500,00
Obrigaes Fiscais LP R$ 200,00 R$ 200,00
Patrimnio Lquido R$ 43.050,00 R$ 46.945,00
INVESTIMENTO R$ 64.250,00 R$ 70.245,00
5. Uma empresa de pequeno porte est passando
por dificuldades no mercado devido ao avano
tecnolgico, pois seus custos so maiores devi-
do ao no uso da tecnologia a seu favor. Essa
situao refletida na evoluo dos resultados
dos trs ltimos exerccios. Pede-se efetuar a
62 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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t
o
r
a

A
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l
a
s
anlise horizontal das demonstraes de resul-
tados apresentadas a seguir.
DRE (em $mil) 2005 2006 2007
Vendas Lquidas R$ 54.000,00 R$ 37.800,00 R$ 37.044,00
Custo de Produo R$ (43.200,00) R$ (36.720,00) R$ (40.392,00)
Lucro Bruto R$ 10.800,00 R$ 1.080,00 R$ (3.348,00)
Despesas de Vendas R$ (1.200,00) R$ (1.200,00) R$ (1.200,00)
Despesas Administrativas R$ (800,00) R$ (3.348,00) R$ (800,00)
Despesas Financeiras R$ (2.500,00) R$ (2.500,00) R$ (2.500,00)
Receitas Financeiras R$ 300,00 R$ 320,00 R$ 280,00
Resultado antes do IR R$ 6.600,00 R$ (5.648,00) R$ (7.568,00)
Proviso para IR (35%) R$ (2.310,00) R$ R$
Lucro Lquido R$ 4.290,00 R$ (5.648,00) R$ (7.568,00)
Soluo:
DRE ($ mil) 20x0 AH 20X1 AH 20X2 AH
Vendas Lquidas R$ 54.000,00 100,0% R$ 37.800,00 30,0% R$ 37.044,00 31,4%
Custo de Produo R$ (43.200,00) 100,0% R$ (36.720,00) 15,0% R$ (40.392,00) 6,5%
Lucro Bruto R$ 10.800,00 100,0% R$ 1.080,00 90,0% R$ (3.348,00) 131,0%
Despesas de Vendas R$ (1.200,00) 100,0% R$ (1.200,00) 0,0% R$ (1.200,00) 0,0%
Despesas Administrativas R$ (800,00) 100,0% R$ (800,00) 0,0% R$ (800,00) 0,0%
Despesas Financeiras R$ (2.500,00) 100,0% R$ (2.500,00) 0,0% R$ (2.500,00) 0,0%
Receitas Financeiras R$ 300,00 100,0% R$ 320,00 6,7% R$ 280,00 6,7%
Resultado antes do IR R$ 6.600,00 100,0% R$ (5.648,00) 186,0% R$ (7.568,00) 214,7%
Proviso para IR R$ (2.310,00) 100,0% 100,0% 100,0%
Lucro Lquido R$ 4.290,00 100,0% R$ (5.648,00) 231,7% R$ (7.568,00) 276,4%
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s
TESTES DE VERIFICAO
1. Assinale a alternativa incorreta:
a) O lucro operacional representa o lucro l-
quido quando a empresa encontra-se inte-
gralmente financiada por capital prprio.
Em outras palavras, no havendo dvidas,
o lucro lquido apurado corresponde exata-
mente ao lucro operacional.
b) Empresas com maiores nveis de GAO
apresentam riscos mais baixos, ou seja,
maior capacidade de alavancagem
operacional determina menor possibili-
dade de prejuzo s empresas.
c) possvel ocorrer variaes nos valores dos
custos e despesas fixos ao longo do tempo
sem que percam, contudo, sua natureza fixa.
Na verdade, o critrio de classificao dos
custos e despesas fixos e variveis baseado
em sua relao com o volume de vendas, e
no com o tempo.
d) O ponto de equilbrio onde o resultado
operacional se anula, denominado ponto
de equilbrio contbil, uma vez que base-
ado num lucro contbil igual a zero.
e) Trabalhando acima do ponto de equilbrio,
a empresa tende a apresentar menor GAO,
mas tambm apresentar um menor risco
de entrar em prejuzo.
Justificativa:
Alavancagem o uso de ativos ou recursos com
um custo fixo, a fim de aumentar os retornos dos
proprietrios da empresa.
Alavancagem Operacional o uso potencial de
custos operacionais fixos para aumentar os efeitos
das mudanas nas vendas sobre o LAJIR. Quan-
to mais elevados os custos fixos em relao aos
custos variveis, maior o grau de alavancagem
operacional.
Grau de Alavancagem Operacional a medida
numrica da alavancagem operacional da empre-
11
ANLISE DE CUSTO
VOLUME LUCRO
E ALAVANCAGEM
OPERACIONAL
64 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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s
sa (para um dado nvel de venda). Quanto maior
for o GAO, maior ser a sensibilidade da empresa
para gerar lucro. Por outro lado, o inverso tambm
verdadeiro, ou seja, o impacto no resultado de
uma queda nas vendas atingir a empresa na mes-
ma proporo.
2. Dentre os custos normalmente incorridos por
uma empresa assinale aquele que tem caracte-
rstica de semivarivel ou semifixo:
a) Depreciao de ativo imobilizado.
b) Juros decorrentes de financiamentos.
c) Despesas com publicidade.
d) Folha de pagamento.
e) Gastos com energia eltrica.
Justificativa:
Custo Fixo independe da quantidade produ-
zida. So considerados como custos fixos a depre-
ciao, os aluguis, os salrios e encargos dos fun-
cionrios administrativos.
Custo Varivel depende da quantidade pro-
duzida. So exemplos de custos variveis o consu-
mo de matria-prima e de outros materiais diretos
utilizados na produo.
Custo semivarivel ou semifixo varia com
o nvel da atividade, porm no direta e propor-
cionalmente. Por exemplo, se uma empresa au-
mentar muito o seu volume de vendas, precisar
admitir mais pessoas para trabalhar no setor de
faturamento. So considerados como custos semi-
variveis ou semifixos luz, fora.
3. Sabe-se que quanto maior for o GAO de uma
empresa, maior o seu risco e tambm:
a) Menor o lucro a ser obtido pela empresa.
b) Maior o lucro a ser obtido pela empresa.
c) Maiores os nveis de venda da empresa.
d) Menores os nveis de venda da empresa.
e) Maior o nvel de capital prprio presente na
empresa.
Justificativa:
Grau de Alavancagem Operacional a medida
numrica da alavancagem operacional da empre-
sa (para um dado nvel de venda). Quanto maior
for o GAO, maior ser a sensibilidade da empresa
para gerar lucro. Por outro lado, o inverso tambm
verdadeiro, ou seja, o impacto no resultado de
uma queda nas vendas atingir a empresa na mes-
ma proporo.
4. O ponto de equilbrio econmico :
a) A quantidade de mercadorias vendidas que
iguala a receita total com a soma dos custos
e despesas que possuem sadas de caixa para
a empresa.
b) A quantidade de mercadorias vendidas que
iguala a receita total com a soma dos cus-
tos fixos e variveis e despesas operacionais
tambm fixas e variveis.
c) A quantidade de mercadorias vendidas
que iguala a receita total com a soma dos
custos e despesas mais uma taxa de retor-
no mnimo sobre o investimento fixado
pelos acionistas.
d) A quantidade de mercadorias vendidas que
iguala a receita total com o lucro lquido da
empresa.
e) A quantidade de mercadorias vendidas que
iguala a receita total com a gerao de caixa
da empresa.
Justificativa:
Ponto de Equilbrio a quantidade que
equilibra a receita total com a soma dos custos e
despesas relativos aos produtos vendidos.
Ponto de Equilbrio Econmico a quan-
tidade que iguala a receita total com a soma dos
custos e despesas acrescidas de uma remunerao
mnima (custo de oportunidade) sobre o capital
investido pela empresa.
5. Considere uma empresa que produz um s pro-
duto a um custo unitrio de R$ 20,00. O ven-
dedor vende seus produtos pelo dobro do preo
de custo e possui ainda um custo fixo mensal
de R$ 1.000,00. Qual dever ser o volume de
vendas mensal dessa empresa, em unidades,
para gerar um lucro de 30% sobre as vendas?
Anlise de Custo Volume Lucro e Alavancagem Operacional 65
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s
a) 125.
b) 150.
c) 175.
d) 200.
e) 225.
Justificativa:
40 y = 20 y + 1.000 + 30% 40 y
40 y = 20 y + 1.000 + 12 y
8 y = 1.000
y = 125
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Uma empresa apresentou no incio do trimestre corrente o seguinte balano patrimonial:
ATIVO $ PASSIVO $
Caixa R$ 4.000,00 Emprstimos R$ 280.000,00
Aplicaes Financeiras R$ 36.000,00 Capital Social R$ 120.000,00
Estoques R$ 200.000,00
Imobilizado R$ 160.000,00
TOTAL R$ 400.000,00 TOTAL R$ 400.000,00
No perodo em questo, a empresa vende 70%
de seus estoques iniciais por R$ 280.000,00. Incor-
re ainda em despesas de vendas e administrativas
de natureza fixa de R$ 60.000,00. Suas aplicaes
financeiras rendem uma taxa de juros de 3,2% no
trimestre; seus emprstimos foram captados a um
custo de 4,6% no trimestre. Os impostos inciden-
tes sobre as vendas atingem 18% e a alquota do
Imposto de Renda de 40%.
Com base nas informaes acima, pede-se:
a) Calcular o lucro operacional (antes do IR)
e o lucro lquido do trimestre.
b) Calcular o volume mnimo de vendas no
trimestre para que a empresa no apresente
prejuzo.
c) Se a empresa desejar apurar um lucro lqui-
do no trimestre equivalente a 4% do capital
social, qual deve ser o volume de vendas no
perodo?
Soluo:
a)
DRE
Receita Bruta de Vendas R$ 280.000,00
() Impostos incidentes s/
vendas R$ (50.400,00)
Receita Lquida de Vendas R$ 229.600,00
() CPV R$ (140.000,00)
Lucro Bruto R$ 89.600,00
() Desp. c/ Vendas e Adminis-
trativas R$ (60.000,00)
(+) Receitas Financeiras R$ 1.152,00
Resultado Operacional R$ 30.752,00
() Desp. Fin. R$ (12.880,00)
LAIR R$ 17.872,00
Proviso IR (40%) R$ (7.148,80)
Lucro Lquido R$ 10.723,20
66 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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A
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a
s
Lucro Operacional antes do IR = $ 30.752,00
Lucro Lquido = $ 10.723,20
b) Ponto de Equilbrio (Lucro Lquido = 0)
Volume de Vendas: V
V 0,18V 0,50V 60.000 + 1.152
12.880 = 0
0,32V = 71.728
V = $ 224.150,00
c) Lucro Lquido = 4% 120.000 = 4.800
[V 0,18V 0,50V 60.000 + 1.152
12.880] (1 0,40) = 4.800
[0,32V 71.728] (0,60) = 4,800
0,192V 43.036,80 = 4.800
0,192V = 47.836,80
V = $ 249.150,00
2. Admita que uma empresa esteja com a seguinte
estrutura de resultados:
Receita de Vendas $ 500.000,00
Custos e Despesas Variveis ($ 300.000,00)
Margem de Contribuio $ 200.000,00
Custos e Despesas fixas ($ 120.000,00)
Resultado $ 80.000,00
Pede-se:
a) Considerando um acrscimo de 15% nas re-
ceitas de vendas da empresa, calcule a varia-
o esperada nos resultados operacionais.
b) Calcule o grau de alavancagem operacional
(GAO) para um volume de vendas de $
500.000,00.
c) O que acontece com o GAO se houver uma
reduo de 15% no volume de atividade da
empresa?
Soluo:
a) Receita de Vendas $ 575.000,00
Custos e Despesas Variveis ($ 300.000,00)
Margem de Contribuio $ 275.000,00
Custos e Despesas fixas ($ 120.000,00)
Resultado $ 155.000,00
$ 275.000
1
$ 200.000
= 37,5%
b) GAO =


Variao do Lucro Operacional
Variao da Receita de Vendas
=
=
$ 275.000
1
0,375
$ 200.000
2,5
$ 575.000
0,15
1
$ 500.000

c) Receita de Vendas $ 425.000,00


Custos e Despesas Variveis ($ 300.000,00)
Margem de Contribuio $ 125.000,00
Custos e Despesas fixas ($ 120.000,00)
Resultado $ 5.000,00
GAO =


Variao do Lucro Operacional
Variao da Receita de Vendas
=
=
$ 125.000
1
0,375
$ 200.000
2,5
$ 425.000
0,15
1
$ 500.000

3. Uma pequena empresa comercial projeta os se-


guintes valores relativos a sua atividade para o
prximo ms:
Impostos sobre vendas: 18% sobre a recei-
ta bruta.
Comisses sobre vendas: 3% sobre a recei-
ta bruta.
Custo da mercadoria vendida: 55% sobre a
receita bruta.
Custos e despesas fixas: $ 1.500.000,00.
Pede-se:
a) Calcular o volume mnimo de vendas que
a empresa deve atingir no prximo ms de
maneira a cobrir os seus custos e despesas
totais, ou seja, fixas e variveis;
b) Calcular o resultado operacional para
um volume de vendas projetado em $
9.000.000,00.
Anlise de Custo Volume Lucro e Alavancagem Operacional 67
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Soluo:
a) y 0,18y 0,03y = 0,55y + $ 1.500.000
0,24y = $ 1.500.000
y = $ 6.250.000
b) Receita de Vendas $ 9.000.000
() Impostos sobre vendas ($ 1.620.000)
() Comisso sobre vendas ($ 270.00)
Receita Lquida $ 7.110.000
() CMV ($ 4.950.000)
Lucro Bruto $ 2.160.000
Custos e Despesas Fixas ($ 1.500.000)
Resultado Operacional $ 660.000
4. Apresentam-se a seguir informaes relativas
aos resultados de duas empresas que atuam em
um mesmo setor de atividade.
Empresa A Empresa B
Volume de vendas R$ 3.000.000,00 R$ 3.000.000,00
Custos e despesas
variveis R$ 2.000.000,00 R$ 2.000.000,00
Custos e despesas
xos R$ 750.000,00 R$ 550.000,00
Pede-se:
a) Calcular os resultados operacionais das duas
empresas.
b) Apurar o volume mnimo de vendas que
cada empresa deve atingir para que no
apresente prejuzo.
c) Calcular o GAO das duas empresas consi-
derando um aumento de 50% no volume
de atividade, isto , 50% de aumento nas
vendas e despesas variveis. Qual das duas
empresas apresenta maior capacidade de
alavancagem operacional? Explique a sua
resposta.
d) A partir do GAO calculado no item (b), ex-
plique qual das duas empresas apresenta
menor risco.
Soluo:
a) Empresa A
Volume de Vendas $ 3.000.000
Custos e Despesas Variveis ($ 2.000.000)
Margem de Contribuio $ 1.000.000
Custos e Despesas Fixos ($ 750.000)
Resultado Operacional $ 250.000
Empresa B
Volume de Vendas $ 3.000.000
Custos e Despesas Variveis ($ 2.000.000)
Margem de Contribuio $ 1.000.000
Custos e Despesas Fixos ($ 550.000)
Resultado Operacional $ 450.000
b) O volume mnimo de vendas que no apre-
senta prejuzo tambm chamado ponto de
equilbrio contbil (PEC). Pode ser calcula-
do:
Empresa A PEC =
$ 750.000
$ 1.000.000
$ 3.000.000

PEC = $ 2.250.000
Ou
V 0,66667V 750.000 = 0
0,3333V = 750.000
V = $ 2.250.000,00
Empresa B PEC =
$ 550.000
$ 1.000.000
$ 3.000.000

PEC = $ 1.650.000
Ou
V 0,66667V 550.000 = 0
0,3333V = 550.000
V = $ 1.650.000,00
c) GAO Empresa A =
( )
RV CDV
RV CDV CDF


=
68 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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( )
$ 3.000.000 $ 2.000.000
$ 3.000.000 $2.000.000 $ 750.000


= 4,00
GAO Empresa B =
( )
RV CDV
RV CDV CDF


=
( )
$ 3.000.000 $ 2.000.000
$ 3.000.000 $ 2.000.000 $ 550.000


= 2,22
d) A empresa B, com menor GAO, a que apre-
senta o menor risco. Quanto mais distante
uma empresa operar de seu ponto de equi-
lbrio, menor o seu GAO e tambm o risco
de entrar em prejuzo.
5. A seguir, so apresentados os principais valores
de trs estruturas de resultados de empresas de
um mesmo setor de atividade.
Estrutura I Estrutura II Estrutura III
Custos e despesas xos totais R$ 225.000,00 R$ 420.000,00 R$ 294.000,00
Custos e despesas variveis (un.) R$ 25,00 R$ 20,00 R$ 20,00
Preo de venda (un.) R$ 32,50 R$ 34,00 R$ 34,00
Diante das informaes apresentadas, pede-
se:
a) Admitindo-se um nvel de vendas de 36.000
unidades, determinar o GAO de cada uma
das estruturas.
b) Calcular o aumento do lucro, em valores
absolutos, para cada acrscimo de 1% no
volume de vendas da empresa.
c) Efetuar uma anlise relativa ao risco das
estruturas de resultados apresentadas.
d) Considerando um aumento de 25% nos cus-
tos e despesas fixos e mantendo-se os de-
mais valores inalterados, pede-se avaliar o
comportamento dos resultados e do risco de
cada uma das estruturas apresentadas.
Soluo:
a) GAO Estrutura I =
( )
( )

$ 32,5 $ 36.000 $ 25 $ 36.000


$ 32,5 $ 36.000 $ 25 $ 36.000 $ 225.000
$ 270.000
6
$ 270.000 $ 225.000
RV CDV
RV CDV CDF

GAO Estrutura II =
( )
( )

$ 34 $ 36.000 $ 20 $ 36.000
$ 34 $ 36.000 $ 20 $ 36.000 $ 420.000
$ 504.000
6
$ 504.000 $ 420.000
RV CDV
RV CDV CDF

GAO Estrutura III =
( )
( )

$ 34 $ 36.000 $ 20 $ 36.000
$ 34 $ 36.000 $ 20 $ 36.000 $ 294.000
$ 504.000
2,4
$ 504.000 $ 294.000
RV CDV
RV CDV CDF

b) Estrutura I
Volume de Vendas $ 1.170.000
Custos e Despesas Variveis ($ 900.000)
Custos e Despesas Fixos ($ 225.000)
Resultado Operacional $ 45.000
Estrutura I
Volume de Vendas $ 1.181.700
Custos e Despesas Variveis ($ 909.000)
Custos e Despesas Fixos ($ 225.000)
Resultado Operacional $ 47.700
Anlise de Custo Volume Lucro e Alavancagem Operacional 69
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Aumento do Lucro
Estrutura I $ 2.700
Estrutura II
Volume de Vendas $ 1.224.000
Custos e Despesas Variveis ($ 720.000)
Custos e Despesas Fixos ($ 420.000)
Resultado Operacional $ 84.000
Estrutura II
Volume de Vendas $ 1.236.240
Custos e Despesas Variveis ($ 727.200)
Custos e Despesas Fixos ($ 420.000)
Resultado Operacional $ 89.040
Aumento do Lucro
Estrutura II $ 5.040
Estrutura III
Volume de Vendas $ 1.224.000
Custos e Despesas Variveis ($ 720.000)
Custos e Despesas Fixos ($ 294.000)
Resultado Operacional $ 210.000
Estrutura III
Volume de Vendas $ 1.236.240
Custos e Despesas Variveis ($ 727.200)
Custos e Despesas Fixos ($ 294.000)
Resultado Operacional $ 215.040
Aumento do Lucro
Estrutura III $ 5.040
c) Quanto maior se apresentar o GAO, mais
elevado o risco. Para um GAO mais alto,
maiores so os efeitos sobre o resultado em
decorrncia de alteraes no volume de ati-
vidade. Para um GAO mais baixo esses efei-
tos so menores, e tambm o risco mais
baixo.
d) Estrutura I
Volume de Vendas $ 1.170.000
Custos e Despesas Variveis ($ 900.000)
Custos e Despesas Fixos ($ 281.500)
Resultado Operacional $ 11.500
Estrutura II
Volume de Vendas $ 1.224.000
Custos e Despesas Variveis ($ 720.000)
Custos e Despesas Fixos ($ 525.000)
Resultado Operacional $ 21.000
Estrutura III
Volume de Vendas $ 1.224.000
Custos e Despesas Variveis ($ 720.000)
Custos e Despesas Fixos ($ 367.500)
Resultado Operacional $ 136.500
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TESTES DE VERIFICAO
1. Uma empresa quando faz uso, em maior ou
menor grau, de recursos de terceiros em sua es-
trutura patrimonial, deve expressamente gerar
lucro suficiente para remunerar esse capital de
terceiro tomado. Pode-se medir a capacidade
da empresa em ser capaz de remunerar esses
recursos por qual indicador:
a) Margem de lucro.
b) Retorno sobre o investimento.
c) Giro dos ativos.
d) Retorno sobre o patrimnio lquido.
e) Custo do capital de terceiros.
Justificativa:

ROI
Lucro Operacional
Investimento

O numerador da frmula de clculo do ROI lu-


cro operacional representa a remunerao gerada
aos acionistas (lucro lquido) e credores (despesas
financeiras). O denominador investimento in-
dica o total dos recursos investidos pelos proprie-
trios de capital.
O percentual do ROI deve ser comparado com
o retorno do patrimnio lquido e com o custo do
endividamento para se avaliar a sua atratividade.
Idealmente, a empresa deve financiar-se pagando
aos proprietrios de capital uma taxa de juros in-
ferior ao ROI, de maneira a no onerar a rentabili-
dade do capital prprio.
2. Sobre alavancagem financeira correto afir-
mar:
a) a possibilidade de utilizar mais capital
prprio para investimento.
b) Ela reduz o nvel de endividamento da em-
presa.
c) Afeta negativamente o lucro lquido devido
ao pagamento de juros.
12
ALAVANCAGEM
FINANCEIRA
Alavancagem Financeira 71
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d) Reduz o Imposto de Renda a pagar.
e) Est relacionada utilizao de recursos
de terceiros na estrutura de capital da
empresa.
Justificativa:
A alavancagem financeira resulta da participa-
o de recursos de terceiros na estrutura de capi-
tal da empresa. Em princpio, pode-se admitir que
interessa o endividamento sempre que seu custo
for menor que o retorno produzido pela aplicao
desses recursos.
3. Assinale a alternativa incorreta em relao
alavancagem financeira:
a) Mesmo mantendo inalterado o custo do en-
dividamento e a proporo entre capital de
terceiros e capital prprio, possvel a em-
presa elevar o seu GAF.
b) Uma empresa dever tomar emprestado re-
cursos de terceiros quando o retorno sobre
o ativo for maior que o custo de tomar esses
recursos emprestados.
c) O GAF significa o valor que a empresa
consegue de retorno para os ativos para
cada 1% de retorno que consegue dos
acionistas.
d) Se o GAF for menor do que 1 significa que a
taxa de juros que a empresa paga pelo uso
de recursos de terceiros maior que o re-
torno sobre o capital prprio.
e) Pode-se entender tambm alavancagem fi-
nanceira como a capacidade da empresa
de administrar os recursos de terceiros e
prprios, buscando maximizar o retorno do
capital prprio.
Justificativa:
O grau de alavancagem financeira mede a ca-
pacidade que os recursos de terceiros apresentam
de elevar os resultados lquidos dos proprietrios. A
expresso de clculo do grau de alavancagem revela
a alterao percentual no lucro lquido (disponvel
aos acionistas) determinada por uma variao no
lucro operacional.
4. Uma empresa apresentou um lucro operacional
antes do IR de $ 50,0 milhes no ltimo de-
monstrativo de resultados publicado. Sabe-se
que o imposto de renda igual a 34%. O Pas-
sivo Total corresponde a $ 148,0 milhes e o
Patrimnio Lquido a $ 182,0 milhes. Com
base nesses valores, o retorno sobre o ativo
(ROA) da empresa ser de:
a) 12,00%
b) 16,66%
c) 14,04%
d) 10,00%
e) 13,33%
Justificativa:
Ativo Total = $ 148 + $ 182 = $ 330
Lucro Operacional = $ 50
() 34% IR = ($ 17)
Lucro Operacional Lquido IR = $ 33
ROA =
. . $ 33
10%
$ 330
Lucro Op Liq IR
Ativo Total

5. Uma empresa que possui uma variao no lucro
operacional de 30%, uma variao no lucro l-
quido de 35%, e de 20% nas vendas, apresenta
um GAT de:
a) 1,75
b) 1,95
c) 2,05
d) 2,15
e) 2,25
Justificativa:
GAT = GAO GAF = 1,5 1,167 = 1,75
GAO =
0,3
1,5
0,2
LOP
VAt

GAF =
0,35
1,167
0,3
LL
LOP

72 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima


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EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Os acionistas de uma empresa querem saber
o custo da dvida aps Imposto de Renda. O
lucro operacional aps o IR atinge $ 9.500,0
mil, gerando dessa forma 15,83% de retorno
sobre o ativo total da empresa. O retorno sobre
o patrimnio lquido (ROE), aps o Imposto de
Renda, de 11%, sendo que 40% do ativo to-
tal correspondem ao capital prprio. Calcule o
custo da dvida aps o IR.
Soluo:
ROA =


Lucro Operacional aps IR
Ativo Total
0,1583
=
$ 9.500
Ativo Total
Ativo Total = $ 60.012,60
Capital Prprio = $ 60.012,60 0,40 =
= $ 24.005,10
ROE =
Lucro Lquido
PL
0,11 =
=

$ 24.005,10
Lucro Lquido
Lucro Lquido =
= $ 2.640,60
Ki =


Lucro Operacional aps IR Lucro Lquido
Ativo Total PL

=
=
$ 9.500 $ 2.640,60
$ 60.012,60 $ 24.005,10

= 19,1%
2. Admita que se tenham projetado, para determi-
nado perodo, os seguintes resultados de uma
empresa: Lucro Operacional (antes do IR): $
85.000,00; Ativo Total: $ 185.000,00; Alquota
de IR: 35%; Depreciaes: $ 20.000,00; Estru-
tura do Passivo da Empresa: 60% de recursos
de terceiros e 40% de recursos prprios; Custo
de Captao de Mercado: 15% a.a. Pede-se:
a) Determinar o limite mximo de compromis-
sos que a empresa pode assumir em termos
de encargos financeiros e amortizao de
capital.
b) Admitindo que o prazo mximo que as ins-
tituies financeiras esto propensas a con-
ceder para a amortizao de dvidas seja de
um ano, calcular o emprstimo mximo que
a empresa poder solicitar, de modo que
haja adequada conciliao entre a alavan-
cagem financeira e o prazo de amortizao
das dvidas.
Soluo:
a) Lucro Operacional antes IR $ 85.000
IR sobre o lucro gerado pelos ativos:
35% $ 85.000 ($ 29.750)
LUCRO LQUIDO (APS IR)
GERADO PELOS ATIVOS $ 55.250
Depreciaes $ 20.000
RECURSOS LQUIDOS DE IR
GERADOS PELOS ATIVOS (LIMITE
MXIMO DE COMPROMISSOS
FINANCEIROS) $ 75.250
b) Custo do emprstimo aps IR: 15%
(1 0,35) = 9,75%
Valor Mximo do Emprstimo:
Recursos Lquidos do IR gerados
pelos Ativos $ 75.250
Encargos Financeiros:
15% $ 68.564,92 ($ 10.284,74)
Reduo no IR a Pagar:
35% $ 10.284,74 $ 3.599,66
Amortizao do Principal ($ 68.564,92)
3. Uma empresa, em fase de elaborao de um
planejamento financeiro para o prximo exer-
ccio, estimou os seguintes valores para a sua
atividade:
Vendas: $ 39,1 milhes
Despesas Operacionais: $ 36,2 milhes
Despesas Financeiras (brutas): $ 1,56 mi-
lho
O passivo exigvel oneroso existente no incio
do perodo de planejamento de $ 7,5 milhes.
No so previstas mutaes nesse valor por pa-
gamentos ou novas captaes durante o perodo
considerado. O patrimnio lquido previsto para
Alavancagem Financeira 73
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o perodo de $ 8,0 milhes. Sendo a alquota
de IR de 34%, pede-se:
a) Calcular a alavancagem financeira projetada
para o perodo de planejamento.
b) Efetue tambm uma anlise sobre o resul-
tado obtido.
Soluo:
a) Vendas $ 39.100.000
Despesas Operacionais ($ 36.200.000)
Lucro Operacional antes IR $ 2.900.000
IR s/ Lucro Gerado pelos
Ativos (34%) ($ 986.000)
Lucro Operacional Lquido $ 1.914.000
Despesas Financeiras Lquidas
Despesa
Financeira ($ 1.560.000)
Economia IR ($ 530.400) ($ 1.029.600)
Lucro Lquido $ 884.400
ROI =


Lucro Operacional aps IR
Ativo Total
=
=
$ 1.914.000
$ 15.500.000
= 12,35%
ROE =
Lucro Lquido
PL
=
$ 884.000
$ 8.000.000
=
= 11,05%
Ki =


Lucro Operacional aps IR Lucro Lquido
Ativo Total PL

=
=
$ 1.029.600
$ 7.500.000
= 13,73%
ROE Analtico = 12,35% + (12,35% 13,73%)

$ 7.500.000
$ 8.000.000
= 11,05%
GAF =
0,1105
0,89
0,1235
ROE
ROI

b) O GAF menor que 1 indica que a empresa
est se financiando a um custo maior que o
retorno auferido na aplicao desses recur-
sos. No exerccio, admitiu-se que o passivo
oneroso e o patrimnio lquido ficaram imu-
tveis por todo o perodo. Na realidade,
muito difcil ter-se esses grupos imutveis no
ano, sem novos ingressos ou sadas. Por essa
razo, que se usam, no dia-a-dia, valores
mdios dos ativos, passivos e patrimnio l-
quido.
4. Suponha que os investimentos de uma empresa
sejam de $ 1,8 milho em ativos fixos e $ 720
mil em ativos circulantes (capital de giro). O
custo dos produtos vendidos e as despesas ad-
ministrativas e de vendas atingem, em determi-
nado perodo de planejamento, $ 1,08 milho
e $ 216 mil, respectivamente. As receitas de
vendas somam, para o mesmo perodo, $ 1,8
milho. Pede-se:
a) Admitindo a inexistncia de Imposto de Ren-
da e inflao, determinar o ROI (retorno
sobre o investimento), sabendo-se que os
investimentos (ativos) totais so financia-
dos:
I exclusivamente por capital prprio;
II 50% por recursos prprios e 50% por
recursos de terceiros onerosos (Ki
=14%);
III 40% por recursos prprios e 60% por
recursos de terceiros onerosos (Ki =
14%).
b) Determinar o ROE (retorno sobre o
patrimnio lquido) e o GAF (grau de ala-
vancagem financeira) pela formulao usual
e pela mais analtica para as hipteses de
financiamentos dos investimentos conside-
radas na questo a acima.
c) Determinar o GAF para as estruturas de fi-
nanciamento consideradas, admitindo-se a
existncia de uma alquota de Imposto de
Renda de 35%. Em seus clculos, desenvol-
va tambm a demonstrao de resultados
ajustada ao Imposto de Renda.
Soluo:
a) Recursos Prprios = 100%
ROA = ROE =
Lucro Lquido
PL
=
74 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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=
$ 1.800 1.080 216
$ 2.520

=
$ 504
$ 2.520
= 20%
Recursos Prprios = 50% e Recursos de
Terceiros = 50%
ROA (antes Desp. Fin.) =
$ 504
$ 2.520
= 20%
ROA (aps Desp. Fin.) =
=
$ 504 (14% 50% 2.520)
$ 2.520

=
$ 327,6
$ 2.520

=13%
ROE =
$ 327,6
$ 2.520 50%
=
$ 327,6
$ 2.520 50%
=
=
$ 327,6
$ 1.260
= 26%
Recursos Prprios = 40% e Recursos de
Terceiros = 60%
ROA (antes Desp. Fin.) =
$ 504
$ 2.520
= 20%
ROA (aps Desp. Fin.) =
=
$ 504 (14% 60% 2.520)
$ 2.520

=
=
$ 292,32
$ 2.520
= 11,6%
ROE =
$ 292,32
$ 2.520 40%
=
$ 292,32
$ 1.008
= 29%
b) GAF pela Frmula Usual GAF =
ROE
ROA
Recursos Prprios = 100%
GAF =
20%
1
20%
ROE
ROA

Recursos Prprios = 50% e Recursos de
Terceiros = 50%
GAF =
26%
1,30
20%
ROE
ROA

Recursos Prprios = 40% e Recursos de
Terceiros = 60%
GAF =
29%
1,45
20%
ROE
ROA

GAF pela Frmula mais Analtica GAF =
( )
P
ROA ROA Ki
PL
ROA

Recursos Prprios = 50% e Recursos de
Terceiros = 50%
GAF =
( )
P
ROA ROA Ki
PL
ROA
+
=
=
( )
$ 1.260
20% 20% 14%
$ 1.260
20%
+
=
=
20% 6%
20%
+
=
26%
20%
= 1,30
Recursos Prprios = 40% e Recursos de
Terceiros = 60%
GAF =
( )
P
ROA ROA Ki
PL
ROA
+
=
=
( )
$ 1.512
20% 20% 14%
$ 1.008
20%
+
=
=
20% 9%
20%
+

=
29%
20%
= 1,45
c) Clculo do GAF com existncia de IR
Recursos Prprios = 50% e Recursos de
Terceiros = 50%
Receitas $ 1.800
CPV ($ 1.080)
Lucro Bruto $ 720
Despesas Administrativas e de
Vendas ($ 216)
Lucro Operacional antes IR $ 504
Despesas Financeiras
14% 50% $ 2.520 ($ 176,4)
LAIR $ 327,6
Alavancagem Financeira 75
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Proviso para IR (35%) ($ 114,66)
Lucro Lquido $ 212,94
Lucro Lquido caso todo o ativo fosse financia-
do por capital prprio = ($ 1.800 $ 1.080 $
216) 35% (IR) = $ 327,6
IR que seria pago sem encargos financeiros ($
504 35%) = $ 176,4
IR efetivamente devido pela presena de en-
cargos financeiros: [(504) (14% 50% $
2.520)] 35% = $ 114,66
Economia de IR devida aos encargos financeiros
= $ 176,4 $ 114,66 = $ 61,74
Demonstrao de Resultados Ajustada
Quanto ao IR
Lucro Operacional antes IR $ 504
IR sobre o lucro gerado pelos
ativos: 35% $ 504 ($ 176,4)
LUCRO LQUIDO (APS IR)
GERADO PELOS ATIVOS $ 327,6
Encargos Financeiros:
14% 50% $ 2.520 ($ 176,4)
Economia de IR Devida aos
Encargos Financeiros $ 61,74
ENCARGOS FINANCEIROS
LQUIDOS DO EFEITO DO IR ($ 114,66)
LUCRO LQUIDO DO EXERCCIO $ 212,94
ROA =
$ 327,6
13%
$ 2.520

ROE =
$ 212,94
50% $ 2.520
=
$ 212,94
$ 1.260
=
= 16,9%
Ki =
$ 114,66
50% $2.520
=
$ 114,66
$ 1.260
= 9,1% ou:
14% (1 0,35) = 9,1%
GAF =
16,9%
13%
= 1,30
GAF =
( )
$ 1.260
13% 13% 9,1%
$ 1.260
13%
+
=
=
13% 3,9%
13%
+
=
16,9%
13%
= 1,30
Recursos Prprios = 40% e Recursos
de Terceiros = 60%
Resultados
Lucro Operacional antes IR $ 504
Encargos Financeiros:
14% 60% $ 2.520 ($ 211,68)
LAIR $ 292,32
Proviso de IR (35%) ($ 102,312)
LUCRO LQUIDO (APS IR)
GERADO PELOS ATIVOS $ 190,008
IR que seria pago em encargos
financeiros: ($ 504 35%) = $ 176,4
IR efetivamente devido pela presena
de encargos financeiros: [(504) (14%
60% $ 2.520)] 35% = $ 102,312
Economia de IR Devida aos
Encargos Financeiros $ 74,088
Demonstrao de Resultados Ajustada
Quanto ao IR
Lucro Operacional antes IR $ 504
IR sobre o lucro gerado pelos ativos:
35% $ 504 ($ 176,4)
LUCRO LQUIDO (APS IR)
GERADO PELOS ATIVOS $ 327,6
Encargos Financeiros:
14% 60% $ 2.520 ($ 211,68)
Economia de IR Devida aos
Encargos Financeiros $ 74,088
ENCARGOS FINANCEIROS
LQUIDOS DO EFEITO DO IR ($ 137,592)
LUCRO LQUIDO DO EXERCCIO $ 190,008
ROA =
$ 327,6
13%
$ 2.520

ROE =
$ 190,008
40% $ 2.520
=
$ 190,008
$ 1.008
=
76 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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s
= 18,85%
Ki =
$ 137,592
60% $ 2.520
=
$ 137,592
$ 1.512
= 9,1%
GAF =
18,85%
13%
= 1,45
GAF =
( )
$ 1.512
13% 13% 9,1%
$ 1.008
13%
+
=
=
13% 5,85%
13%
+
=
18,85%
13%
= 1,45
5. Admita que uma empresa apure, ao trmino de
determinado exerccio social, um ativo de $ 700
mil. A empresa encontra-se financiada por um
emprstimo bancrio de $ 300 mil e por $ 400
mil de capital prprio. A empresa pagou des-
pesas financeiras de $ 45 mil e apresentou um
lucro operacional (antes do IR) de $ 165 mil.
Se a alquota do Imposto de Renda de 20%,
pede-se:
a) O GAF.
b) Explicar o significado apurado no GAF.
c) Ocorrendo uma variao de 20% no lucro
operacional, calcule o impacto sobre o lu-
cro lquido da empresa demonstrando os
clculos.
Soluo:
a) GAF = Lucro Operacional/Lucro Operacional
Desp. Fin. = $ 165/$ 165 $ 45 =
1,375
ou GAF = ROA + (ROA Ki) P/PL/ROA
onde ROA = LL/PL = $ 96/$ 400 = 24%
e Ki = Desp. Fin. (lquidas IR)/ Passivo Oneroso
= $ 36/$ 300 = 12%
GAF = 24% + (24% 12%) $ 300/$ 400/24%
= 24% + 9%/ 24% = 1,375
b) Por ser maior que 1,0, o resultado indica a
existncia de alavancagem financeira favo-
rvel. Indica quem de cada aumento de 1%
no resultado operacional, resulta uma va-
riao positiva no lucro lquido (1,375 vez
maior). Quanto maior for o GAF, mais ele-
vada se apresenta a capacidade da empre-
sa de elevar o retorno de seus proprietrios
por meio de incrementos em seus resultados
operacionais.
Lucro Operacional $ 165
() IR (20%) ($ 33)
Lucro Operacional Lq. $ 132
() Desp. Fin. ($ 45)
Economia de IR (20% $ 45) $ 9
Lucro Lquido aps IR $ 96
GAF =
$ 132
1,375
$ 96

c) Lucro Operacional $ 165
() Despesas Financeiras ($ 45)
Lucro Bruto $ 120
() IR (20%) ($ 24)
Lucro Lquido $ 96
Lucro Operacional $ 198
() Despesas Financeiras ($ 45)
Lucro Bruto $ 153
() IR (20%) ($ 30,6)
Lucro Lquido $ 122,4
LL2
1
LL1
j \

, (
( ,
=
$ 122,4
1
$ 96
j \

, (
( ,
= 27,5%
Com o aumento de 20% no Lucro Operacional,
o Lucro Lquido aumenta 27,5%.
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s
TESTES DE VERIFICAO
1. Assinale a alternativa incorreta:
a) A administrao baseada em valor um pro-
cesso integrado, cujo objetivo melhorar o
processo de tomada de decises estratgicas
e operacionais na organizao empresarial
como um todo, partindo da nfase atribuda
aos principais value drivers (direcionadores
de valor) da empresa.
b) O EVA uma medida de desempenho eco-
nmico. a estrutura para um sistema com-
pleto de gesto financeira e remunerao
varivel que pode auxiliar o processo de
tomada de decises na empresa.
c) O custo de oportunidade do capital pr-
prio a remunerao mxima esperada
pelos proprietrios de capital em relao
ao investimento feito.
d) O MVA reflete o preo que um investidor
pagaria por uma empresa a mais do que ele
gastaria na hiptese de constru-la na atual
estrutura de investimento.
e) O WACC formado como consequncia da
estratgia de financiamento adotado pela
empresa, definida essencialmente por sua
capacidade de acesso a fontes de capital
menos onerosas que permitem minimizar o
custo de capital.
Justificativa:
O custo de oportunidade do capital prprio re-
presenta o retorno da melhor alternativa de inves-
timento, desprezada pelo acionista, ao selecionar
outra oportunidade de mesmo risco. Equivale taxa
mnima de atratividade requerida pelos investido-
res para realizar um investimento.
2. O administrador financeiro de uma empresa
quer demonstrar aos acionistas que a empresa
est agregando valor econmico. Sabe que o re-
torno sobre o investimento (ROI) igual a 10%,
e o custo mdio ponderado de capital de 9%.
13
MEDIDAS DE
CRIAO DE VALOR
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O investimento total mantido pela empresa
igual a $ 65 milhes. Assim, o valor econmico
agregado (EVA) da empresa de:
a) $ 6,5 milhes.
b) $ 12,35 milhes.
c) $ 5,85 milhes.
d) $ 0,65 milho.
e) $ 0,72 milho.
Justificativa:
EVA = (ROI WACC) Investimento = (10%
9%) $ 65 = $ 650.000 ou $ 0,65 milho
3. O retorno sobre o investimento de uma empre-
sa, que apresenta giro de investimento igual a
0,305 e margem operacional de 25%, de:
a) 7,63%.
b) 4,00%.
c) 1,22%.
d) 5,5%.
e) 9,24%.
Justificativa:
ROI = MG Op. Giro no Inv. = 0,25 0,305
= 7,63%
4. Uma empresa apura lucro operacional aps o
imposto de renda de $ 1.440.000; tem um in-
vestimento total de $ 9.000.000, suas despe-
sas financeiras lquidas do IR so de $ 660.000
e mantm passivos onerosos de $ 5.500.000.
Com base nestas informaes, o retorno sobre
o patrimnio lquido (ROE) igual a:
a) 31,43%.
b) 40,86%.
c) 37,29%.
d) 26,29%.
e) 22,29%.
Justificativa:
ROI = Lucro Operacional/ Investimento = $
1.440/$ 9.000 = 16%
Ki = Desp. Fin. (lquidas IR)/Passivo Oneroso
= $ 660/$ 5.500 = 12%
ROE = ROI + (ROI Ki) P/PL = 16% +
(16% 12%) $ 5.500/$ 3.500 = 22,29%
5. Uma empresa apresenta um ativo (unidade de
negcio, por exemplo) que gera um resultado
operacional de $ 14 milhes/ano, e possui um
valor contbil de $ 100 milhes. Esta unidade
de negcio financiada exclusivamente por ca-
pital prprio e tem um custo de oportunidade
de 16%. O ROI corporativo (toda a empresa)
igual a 12%. O preo mnimo economicamente
suportvel na venda de:
a) $ 85,7 milhes.
b) $ 87,5 milhes.
c) $ 90,0 milhes.
d) $ 99,50 milhes.
e) $ 75,00 milhes.
Justificativa:
Situao atual da unidade de negcio:
EVA = $ 14 16% 100 = $ 14 $ 16 =
= $ 2 milhes
MVA =
$ 2
0,16

= $ 12,5 milhes
Valor da unidade de negcio: $ 100 $ 12,5 =
$ 87,5 milhes
Preo Mnimo de Venda: qualquer valor acima
de $ 87,5 milhes.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Uma empresa apura os seguintes resultados
referentes ao exerccio social encerrado em 31-
12-07:
Investimento: $ 1.669,50
Passivo Oneroso: $ 592,00
Despesas Financeiras (antes IR): $ 159,50
Lucro Operacional (antes IR): $ 696,00
Patrimnio Lquido: $ 1.077,50
Medidas de Criao de Valor 79
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A alquota de IR da empresa de 40%. Sabe-se
ainda que os acionistas da empresa exigem um
retorno equivalente a 18% ao ano. Pede-se:
a) Desenvolver a formulao analtica do
ROE.
b) Sabendo-se que as vendas do perodo al-
canaram $ 1.553,50, decompor o retorno
sobre o investimento (ROI) em giro do in-
vestimento e margem operacional.
c) Apurar o EVA e MVA da empresa no pero-
do.
d) Admitindo que uma poltica mais eficiente
de estocagem e cobrana possa reduzir o in-
vestimento da empresa em 6%, determinar
o impacto desse desempenho sobre o valor
de mercado da empresa. Considere em sua
resposta, de forma independente uma da
outra, da empresa utilizar os recursos finan-
ceiros liberados:
amortizao de dvidas;
distribuio adicional de dividendos.
e) Partindo da posio inicial descrita no enun-
ciado do exerccio, se a empresa atingir, ao
mesmo tempo, os objetivos assinalados abai-
xo, pede-se demonstrar a variao esperada
em seu valor de mercado:
elevao do ndice de endividamento (P/
PL) para 0,85;
reduo da margem operacional para
23,6%.
Soluo:
a) ROI =
. Lucro Op Lquido IR
Investimento
=
$ 417,60
$ 1.669,50

= 25,01%
Ki =
. . .

Desp Fin Lq
Passivo Oneroso
=
$ 95,7
$ 592
= 16,17%
WACC =
Passivo
Ki
Passivo PL

+
+ Ke

PL
Passivo PL +
WACC =
$ 592
0,1617
$ 1.699,50
+ 0,18

$ 1.077,50
$ 1.699,50
= 17,35%
ROE =
LL
PL
=
$ 321,9
$ 1.077,50
= 29,87%
ROE analtico = ROI + (ROI Ki)

Passivo
PL
ROE analtico = 25,01% + (25,01%
16,17%)
$ 592
$ 1.077,50
= 29,87%
b) Margem =
. Lucro Op Lquido IR
Vendas
=
$ 417,6
$ 1.553,5
= 26,88%
Giro =
Vendas
Investimento
=
$ 1.553,5
$ 1.669,5
= 0,9305
ROI = Margem Giro = 0,2688 0,9305
= 25,01%
c) (ROI WACC) Investimento = (0,2501
0,1735) $ 1.669,50 = 127,88
EVA = LL (PL Ke)
= $ 321,9 ($ 1.077,5 0,18)
= 127,95
MVA =
EVA
WACC
=
$ 127,95
0,1735
= $ 737,48
Valor da empresa =
. Lucro OP
WACC
=
=
$ 417,6
0,1735
= $ 2.407
MVA = Valor da empresa investimento
MVA = $ 2.407 $ 1.669,5
MVA = 737,48
d) Amortizar Dvidas
Investimento: $ 1.569,30
Passivo Oneroso: $ 491,80
Patrimnio Lquido: $ 1.077,50
80 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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WACC =
$ 491,8
0,1617
$ 1.569,30
+ 0,18

$ 1.077,50
$ 1.569,30
= 17,42%
EVA = [$ 696,0 (1 0,40)] (17,42%
$ 1.569,3) = $ 144,2
MVA =
$ 144,2
0,1742
= $ 827,8
Valor da empresa = $ 827,8 + $ 1.569,3
= $ 2.397,1
Distribuio de Dividendos
Investimento: $ 1.569,30
Passivo Oneroso: $ 592,0
Patrimnio Lquido: $ 977,3
WACC =
$ 592
0,1617
$ 1.569,30
+ 0,18

$ 977,3
$ 1.569,30
= 17,31%
EVA = [$ 696,0 (1 0,40)] (17,31%
$ 1.569,3) = $ 146,0
MVA =
$ 146,0
0,1731
= $ 843,4
Valor da empresa = $ 843,4 + $ 1.569,3
= $ 2.412,7
e) Para P/PL = 0,85, tem-se:
Investimento: $ 1.669,5
Passivo Oneroso: $ 767,1
Patrimnio Lquido: $ 902,4
WACC =
$ 767,1
0,1617
$ 1.669,5
+ 0,18

$ 902,4
$ 1.669,5
= 17,2%
Sendo a Margem Operacional = 23,6%, tem-
se:
0,236 =

$ 1.553,5
Lucro Operacional
= $ 366,6
Logo:
EVA = 366,6 (17,2% $ 1.669,5) = $ 79,4
MVA =
$ 79,4
0,172
= $ 461,6
Valor da empresa = $ 461,6 + $ 1.669,5
= $ 2.131,1
2. A Bahamas, uma grande empresa do setor de
bebidas, pretende rever sua estrutura de capital.
Baseando-se nas decises financeiras de inves-
timento e financiamento, a diretoria financeira
est analisando duas alternativas para alterar
a relao P/PL: distribuio de dividendos aos
acionistas ou pagamento de dvidas de finan-
ciamento bancrio. A empresa apresenta $ 8
milhes de passivos onerosos e $ 12 milhes de
capital prprio. O lucro operacional e a despesa
financeira antes do IR so, respectivamente, de
$ 6 milhes e $ 520 mil. As duas alternativas
financeiras propostas por analistas financeiros
foram:
ALTERNATIVA A: aumentar o capital prprio
em 1/3 e liquidar metade das dvidas;
ALTERNATIVA B: captar $ 4 milhes junto a
instituies financeiras e devolver tudo aos
scios sob a forma de dividendos.
A alquota do IR da empresa 34%. O custo do
capital prprio para a alternativa A de 11% e
para a alternativa B de 13,5%. Admite-se que
a empresa poder levantar os novos recursos
financeiros no mercado de crdito pagando a
mesma taxa de captao atualmente praticada.
Pede-se: Qual das duas alternativas a mais
interessante visando agregao de valor eco-
nmico para a Bahamas? Justifique sua respos-
ta.
Soluo:
Alternativa A:
Investimento: $ 24
Passivo Oneroso: $ 8
Patrimnio Lquido: $ 16
Medidas de Criao de Valor 81
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Ki =
. . .

Desp Fin Lq
Passivo Oneroso
=
$ 0,52
$ 8
= 6,5%
WACC =
Passivo
Ki
Passivo PL

+
+ Ke

PL
Passivo PL +
WACC =
$ 8
0,065
$ 24
+
$ 16
0,11
$ 24
= 9%
EVA = LL (PL Ke)
EVA = 3,6168 ($ 16 0,11) = $ 1,8568
MVA =
EVA
WACC
=
$ 1,8568
0,09
= $ 20,63
Valor da empresa = MVA + Investimento
Valor da empresa = $ 20,63 + $ 24
= $ 44,63
Alternativa B:
Investimento: $ 24
Passivo Oneroso: $ 12
Patrimnio Lquido: $ 12
Ki =
. . .

Desp Fin Lq
Passivo Oneroso
=
$ 0,52
$ 12
= 4,33%
WACC =
Passivo
Ki
Passivo PL

+
+ Ke

PL
Passivo PL +
WACC =
$ 12
0,0433
$ 24
+
$ 12
0,135
$ 24
=
= 8,915%
VEA = LL (PL Ke)
VEA = 3,6168 ($ 12 0,135) = $ 5,2368
MVA =
EVA
WACC
=
$ 5,2368
0,08915
= $ 58,74
Valor da empresa = MVA + Investimento
Valor da empresa = $ 58,74 + $ 24
= $ 82,74
A alternativa B, que prev captar $ 4,0 milhes
junto a bancos e consequente distribuio aos
acionistas, demonstra agregar maior valor eco-
nmico (riqueza) para a empresa.
3. O balano patrimonial e a DRE relativos ao
exerccio social de 2007 so apresentados a
seguir:
ATIVO $ mil PASSIVO $ mil
Caixa e Bancos R$ 2,20 Fornecedores R$ 41,40
Ttulos e valores mobilirios R$ 31,00 Financiamentos R$ 99,00
Contas a Receber R$ 174,50 Salrios e encargos R$ 101,90
Estoques R$ 214,30 Impostos a Pagar R$ 47,70
Despesas exerccio seguinte R$ 30,00 Provises Trabalhistas R$ 30,00
ATIVO CIRCULANTE R$ 452,00 PASSIVO CIRCULANTE R$ 320,00
Imobilizado (Valor Lquido) R$ 998,00 Financiamentos LP R$ 497,00
ATIVO PERMANENTE R$ 998,00 ELP R$ 497,00
PATRIMNIO LQUIDO R$ 633,00
TOTAL DO ATIVO R$ 1.450,00 TOTAL DO PASSIVO R$ 1.450,00
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DRE $ mil
Receita de Vendas R$ 743,00
() Custo dos Produtos Vendidos (R$ 311,00)
Lucro Bruto R$ 432,00
Despesas Operacionais
() Com Vendas (R$ 47,20)
() Administrativas (R$ 49,70)
() Depreciao (R$ 17,00)
() Honorrios (R$ 5,30)
(+) Receitas Financeiras R$ 8,50
() Despesas Financeiras (R$ 76,00)
Lucro Operacional R$ 245,30
() IR (34%) (R$ 83,40)
Lucro Lquido R$ 161,90
Com base nestas informaes, pede-se:
a) Calcular o lucro operacional e despesas fi-
nanceiras lquidos do Imposto de Renda.
b) Calcular o passivo oneroso, passivo de fun-
cionamento e o investimento total mantido
pela empresa no referido ano.
c) Calcular os indicadores de desempenho eco-
nmico-financeiro: ROI, ROA, ROE, Ki e
GAF.
d) Desenvolva a formulao analtica do
ROE.
e) Valor econmico agregado, sendo o custo de
capital prprio de 16% a.a.
Soluo:
a) Lucro Operacional Lquido= ($ 245,30 +
$ 76) (1 0,34) = $ 312,8 0,66 =
$ 212,06
Despesas Financeiras Lquidas = $ 76 (1
0,34) = $ 50,16
b) Passivo Oneroso = $ 596
Passivo de Funcionamento = $ 221
Investimento total =$ 1.450 $ 41,4 $ 101,9
$ 47,7 $ 30 = $ 1.229
c) ROI = Lucro Op. Lquido IR/ Investimento
ROI = $ 212,06/$ 1.229 =17,3%
ROA=
. .

Lucro Op Lq IR
Ativo Total
=
$ 212,06
$ 1.450
=
= 14,7%
ROE =
LL
PL
=
$ 161,9
$ 633
= 25,6%
Ki =
. . . $ 50,16
$ 596
Desp Fin Lq
Passivo Oneroso
= 8,4%
GAF =
ROA (ROA Ki)
P
PL
ROA
+
GAF =
$ 596
14,7% (14,7% 8,4%)
$ 633
14,7%
+
=
= 1,40
d) ROE analtico = ROI + (ROI Ki)
P
PL
ROE analtico = 17,3% + (17,3% 8,4%)

$ 596
$ 633
= 25,6%
e) EVA = LL (PL Ke)
EVA = $ 161,9 ($ 633 0,16) = $ 61
4. Uma empresa apresentou as seguintes infor-
maes contbeis no ltimo exerccio (valores
mdios):
Medidas de Criao de Valor 83
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ATIVO $ mil PASSIVO $ mil
Disponibilidades R$ 10.000,00 Fornecedores R$ 40.000,00
Aplicaes Financeiras R$ 5.000,00 Salrios e encargos R$ 15.000,00
Contas a Receber R$ 60.000,00 Ttulos a Pagar R$ 5.000,00
Estoques R$ 85.000,00 Emprstimos R$ 15.000,00
ATIVO CIRCULANTE R$ 160.000,00 PASSIVO CIRCULANTE R$ 75.000,00
Imobilizado (VL) R$ 100.000,00 Financiamentos LP R$ 25.000,00
ATIVO PERMANENTE R$ 100.000,00 ELP R$ 25.000,00
PATRIMNIO LQUIDO R$ 160.000,00
Capital R$ 150.000,00
Lucros Acumulados R$ 10.000,00
TOTAL DO ATIVO R$ 260.000,00 TOTAL DO PASSIVO R$ 260.000,00
DRE $ mil
Receita de Vendas R$ 500.000,00
() Custo dos Produtos Vendidos (R$ 350.000,00)
Lucro Bruto R$ 150.000,00
Despesas Operacionais
() Comerciais (R$ 60.000,00)
() Administrativas (R$ 30.000,00)
() Despesas Financeiras (R$ 9.750,00)
Lucro Operacional R$ 50.250,00
() IR (35%) (R$ 17.587,50)
Lucro Lquido R$ 32.662,50
Sabendo que o custo de oportunidade dos s-
cios para o nvel de risco da empresa (custo de
capital prprio) seja de 20% a.a, pede-se:
a) Calcular o ROE em sua formao analtica
e lquida do Imposto de Renda.
b) Calcular o EVA e MVA gerados pela empresa
no perodo.
c) A alta administrao da empresa est estu-
dando estratgias operacionais e financei-
ras. Suas consequncias so uma melhora da
eficincia no uso dos ativos e a consequente
reduo do investimento total em 15%. Com
essas estratgias, a direo da empresa deci-
diu promover um forte aumento no endivi-
damento, elevando a relao P/PL para 1,0.
A maior alavancagem financeira determina
um aumento do custo do capital de tercei-
ros (antes do IR) para 27,6%, e do custo do
capital prprio para 22%. Demonstrar qual
ser o efeito (em $) sobre o VEA e o MVA
dessas estratgias.
Soluo:
a) Lucro Bruto $ 150.000
() Despesas Comerciais ($ 60.000)
() Despesas Administrativas ($ 30.000)
Lucro Operacional Anterior $ 60.000
IR s/Lucro gerado pelos
ativos (35%) ($ 21.000)
Lucro Operacional aps IR $ 39.000
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() Despesas Financeiras ($ 9.750,0)
Economia de IR (35%) $ 3412,0 ($ 6.338,0)
Lucro Lquido $ 32.662,0
Emprstimos: $ 15.000
Financiamentos: $ 25.000
Capital: $ 150.000
Lucros Acumulados: $ 10.000
Investimento: $ 200.000
ROI =
$ . Lucro Op aps IR
Investimento
=
=
$ 39.000
$ 200.000
= 19,5%
Ki =
.

Despesas Fin Lquidas IR
Passivo Oneroso
=
=
$ 6.338
$ 40.000
= 15,8%
P/PL =
Passivo
PL
=
$ 40.000
$ 160.000
= 0,25
ROE = ROI + (ROI Ki) P/PL
= 19,5% + (19,5% 15,8%) 0,25
= 20,4%
b) Passivo Oneroso = $ 15.000 + $ 25.000 =
$ 40.000 (20%)
Patrimnio Lquido = $ 150.000 + $ 10.000 =
$ 160.000 (80%)
Investimento = $ 200.000 (100%)
WACC = Ke PL/ (P + PL) + Ki P/ (P+PL)
= 20% 0,8 + 15,8% 0,2 = 19,16%
VEA = Lucro Op. Aps IR (WACC Investi-
mento) = $ 39.000 (19,16% $ 200.000)
= $ 680,0
MVA =
VEA
WACC
=
$ 680,0
0,1916
= $ 3.549,06
c) Passivo Oneroso = $ 85.000 (50%)
Patrimnio Lquido = $ 85.000 (50%)
Investimento = $ 170.000 (100%)
WACC = Ke PL/ (P + PL) + Ki P/ (P +
PL) = 22% 0,5 + 27,6% (1 0,35) 0,5
= 20%
VEA = Lucro Op. Aps IR (WACC Inves-
timento) = $ 39.000 (20% $ 170.000) =
$ 5.000,0
MVA =
VEA
WACC
=
$ 5.000
0,20
= $ 25.000,0
5. Uma empresa possui no ano de 2007 um vo-
lume de 100 milhes de aes emitidas, sendo
cotadas no mercado a um preo de $ 3,20/
ao. O valor de mercado das aes represen-
ta o valor presente de uma expectativa futura
de gerao de benefcios econmicos de caixa.
O valor de mercado das dvidas da empresa
de $ 160 milhes. Os ativos da empresa esto
avaliados em $ 400 milhes. As demonstraes
contbeis publicadas ao final do exerccio de
2007 revelam que a empresa apurou um EVA
negativo de $ 25,5 milhes. O seu WACC est
calculado em 17%. Pede-se:
a) Determinar o valor de mercado e o MVA da
empresa com base nos valores de mercado
de seu patrimnio lquido (quantidade de
aes valor de mercado) e das dvidas, e
no modelo da Stern Stewart (MVA = EVA/
WACC).
b) Explicar a diferena entre os valores encon-
trados.
Soluo:
a) Valores de Mercado em milhes
Patrimnio Lquido: 100 milhes
aes a $ 3,20 cada $ 320,0
Dvidas $ 160,0
Valor da empresa $ 480,0
Ativos ($ 400,0)
MVA $ 80,0
Modelo Stern & Stewart em milhes
MVA = ($ 25,5)/0,17 ($ 150)
ATIVOS $ 400
Valor da empresa $ 250
b) O modelo Stern & Stewart determina os va-
lores a partir da situao atual da empresa.
Os valores de mercado do PL e dvidas repre-
sentam o valor presente de uma experincia
futura.
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TESTES DE VERIFICAO
1. Dentro do processo de avaliao de projetos de
investimentos de empresas, so relacionados a
seguir alguns fluxos financeiros. Pode-se dizer
que o nico irrelevante para a deciso de inves-
timento :
a) Montante corrente de receitas de vendas
da empresa.
b) Receita proveniente da venda de um ativo
fixo a ser substitudo pelo investimento pro-
posto.
c) Redues na venda de outro produto moti-
vadas pela introduo de um novo produ-
to.
d) Despesas de instalao de mquinas e equi-
pamentos constantes do projeto de investi-
mento.
e) Incrementos em estoques e valores a receber
provenientes do projeto de investimento.
Justificativa:
Basicamente, toda operao financeira repre-
sentada em termos de fluxos de caixa, ou seja, em
fluxos futuros esperados de recebimentos e paga-
mentos de caixa. A avaliao desses fluxos consiste,
em essncia, na comparao dos valores presentes,
calculados segundo o regime de juros compostos a
partir de uma dada taxa de juros, das sadas e en-
tradas de caixa.
2. Uma empresa est avaliando um projeto de
investimento de expanso de sua atividade vi-
sando atender a uma maior demanda prevista
de mercado. A empresa projetou seus resulta-
dos totais, os quais incluem os retornos espe-
rados provenientes da deciso de investimento
em avaliao, e seus resultados determinados
pela atual estrutura de atividade. Com base
nesses resultados projetados, os fluxos de caixa
operacionais incrementais para os trs anos a
serem utilizados na avaliao do investimento
so respectivamente:
14
DECISES DE
INVESTIMENTOS
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a) $ 2.100,20; $ 1.500,00; $ 1.947,00.
b) $ 1.007,00; $ 1.090,20; $ 1.050,20.
c) $ 2.100,00; $ 1.090,00; $ 1.920,60.
Informaes dos resultados projetados da empresa
RESULTADOS
ATUAIS
RESULTADOS
PREVISTOS
RESULTADOS
PREVISTOS
RESULTADOS
PREVISTOS
ano 0 ano 1 ano 2 ano 3
Receitas Operacionais R$ 5.000,00 R$ 7.500,00 R$ 8.100,00 R$ 7.800,00
Despesas Operacionais R$ (2.500,00) R$ (3.500,00) R$ (4.000,00) R$ (3.750,00)
Depreciao R$ (400,00) R$ (450,00) R$ (500,00) R$ (480,00)
Resultado Op. Bruto R$ 2.100,00 R$ 3.550,00 R$ 3.600,00 R$ 3.570,00
Despesas Financeiras R$ (600,00) R$ (630,00) R$ (650,00) R$ (660,00)
Lucro antes do IR R$ 1.500,00 R$ 2.920,00 R$ 2.950,00 R$ 2.910,00
IR (34%) R$ (510,00) R$ (992,80) R$ (1.003,00) R$ (989,40)
Lucro Lquido R$ 990,00 R$ 1.927,20 R$ 1.947,00 R$ 1.920,60
d) $ 1.090,00; $ 1.050,20; $ 1.947,20.
e) $ 1.007,00; $ 1.500,00; $ 1.050,20.
Justificativa:
Clculo do Fluxo de Caixa Incremental
Ano 1 Ano 2 Ano3
Variao Depreciao em relao ao ano 1 50 100 80
Economia IR = (1 IR) Desp. Fin. 19,8 33 39,6
Variao do Lucro Lquido 937,2 957,2 930,6
Fluxo de Caixa Incremental 1.007 1.090,2 1.050,2
3. Uma empresa est avaliando um projeto de in-
vestimento que prev um dispndio de capital
total de $ 1,2 milho. Desse total, 30% sero
aplicados em capital de giro e o restante na
aquisio de um novo equipamento a ser utili-
zado em sua produo. A vida til do projeto
est estimada em quatro anos. O equipamento
ser depreciado pelo mtodo da linha reta du-
rante a vida do projeto e apresenta um valor de
revenda previsto de $ 180 mil ao final do quar-
to ano. Os principais resultados incrementais
previstos do investimento so apresentados a
seguir. Admitindo uma alquota de IR de 34%,
o fluxo de caixa operacional dessa deciso de
investimento no terceiro ano ser de:
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
Receitas de Vendas R$ 3.120,00 R$ 3.800,00 R$ 4.000,00 R$ 4.500,00
Custos de produo R$ 1.680,00 R$ 1.800,00 R$ 1.900,00 R$ 2.050,00
Despesas Operacionais R$ 714,00 R$ 780,00 R$ 820,00 R$ 874,00
Decises de Investimentos 87
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a) 915,20.
b) 820,00.
c) 879,00.
d) 916,20.
e) 876,60.
Justificativa:
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
Receita de Vendas 3.120 3.800 4.000 4.500
() Custos de Produo 1.680 1.800 1.900 2.050
Lucro Bruto 1.440 2.000 2.100 2.450
()Desp. Op. 714 780 820 874
() Depreciao ($ 1.200 0,70)/4 210 210 210 210
Lucro Op. Bruto 516 1.010 1.070 1.366
IR (34%) 175,4 343,4 363,8 464,4
Lucro Op. Lquido 340,56 666,6 706,2 901,56
(+) Depreciao 210 210 210 210
Recup. Giro (30% $ 1.200) 360
Valor Residual (180 34%) 118,8
Fluxo de Caixa Op. 550,6 876,6 916,2 1.590
4. A direo de uma empresa est avaliando um
investimento de $ 1 milho em seu sistema de
logstica e distribuio. O investimento ser fi-
nanciado em 45% por um emprstimo bancrio
negociado taxa de 16% a.a., sendo o restante
coberto por recursos prprios. O dispndio tem
uma durao prevista de quatro anos, e promo-
ver uma reduo de $ 140 mil no capital de
giro da empresa. Esse capital de giro ser re-
posto ao final do projeto. O investimento de $ 1
milho ser depreciado pelo critrio linear nos
quatro anos de durao prevista, sendo avalia-
do ao final desse perodo, a preo de mercado,
por $ 120 mil. A empresa trabalha com uma
alquota de Imposto de Renda de 34%. A seguir,
so apresentados outros resultados estimados
do projeto de investimento. Sendo assim, in-
correto dizer:
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
Receitas de Vendas R$ 2.000,00 R$ 2.500,00 R$ 2.700,00 R$ 2.900,00
Custos de produo R$ 1.000,00 R$ 1.200,00 R$ 1.250,00 R$ 1.300,00
Despesas Operacionais R$ 560,00 R$ 580,00 R$ 610,00 R$ 630,00
a) O fluxo operacional no ano 1 foi positivo.
b) O fluxo operacional no ltimo ano foi de
664,40.
c) O fluxo operacional de caixa no terceiro ano
foi avaliado em 639,40.
d) As duas primeiras alternativas so verdadei-
ras.
e) Apenas a primeira verdadeira.
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Justificativa:
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
Receita de Vendas 2.000 2.500 2.700 2.900
() Custos de Produo 1.000 1.200 1.250 1.300
Lucro Bruto 1.000 1.300 1.450 1.600
() Desp. Op. 560 580 610 630
() Depreciao $ 1.000/4 250 250 250 250
Lucro Op. Bruto 190 470 590 720
IR (34%) -64,6 159,8 200,6 244,8
Lucro Op. Lquido 125,4 310,2 389,4 475,2
(+) Depreciao 250 250 250 250
Recup. Giro 140
Valor Residual (120 34%) 79,2
Fluxo de Caixa Op. 375,4 560,2 639,4 664,4
5. Assinale a alternativa correta sobre os tipos
de investimentos:
a) Dois ou mais projetos de investimentos se
dizem independentes quando a aceitao
de um deles no implicar a desconsiderao
dos demais e, ao mesmo tempo, no ocorre-
rem interferncias nas receitas e nos custos
das vrias propostas em estudo quando se
decidir por uma delas.
b) Duas ou mais propostas de investimento
independentes no podem ser simultanea-
mente implementadas por causa de condi-
es de restrio oramentria impostas pela
empresa ou, ainda, na situao de os cus-
tos de maiores captaes atingirem valores
incompatveis com os retornos produzidos
pela alocao desses recursos; ou quando
os investimentos forem economicamente
dependentes.
c) Para que dois ou mais investimentos se-
jam considerados economicamente de-
pendentes, uma das seguintes situaes
dever ocorrer: a aceitao de um in-
vestimento exerce influncias positivas
sobre os resultados lquidos dos demais,
seja diminuindo as receitas ou elevando
mais que proporcionalmente os custos e
despesas; a aceitao de um investimento
exerce, ao contrrio da situao anterior,
influncias economicamente positivas
sobre os demais, seja pelo incremento
das receitas ou decrscimo dos custos
e despesas. Nesse caso, os projetos so
chamados de complementares.
d) Investimentos mutuamente excludentes
ocorrem quando a aceitao de uma pro-
posta elimina totalmente a possibilidade
de implementar outra. Essa excluso m-
tua ocorre basicamente em razo de as pro-
postas em estudo desenvolverem a mesma
funo, sendo suficiente, para os objetivos
da empresa, a aceitao de somente uma
delas.
e) Os investimentos com dependncia estatsti-
ca so os que se caracterizam por apresenta-
rem variaes conjuntas em seus resultados
ao longo do tempo. Eventuais aumentos (ou
redues) nos benefcios de caixa de um in-
vestimento so acompanhados por variaes
nos benefcios dos outros.
Justificativa:
Dois ou mais investimentos economicamente
independentes podem ser aqueles para os quais a
aceitao de um investimento exerce influncias po-
sitivas sobre os resultados lquidos dos demais, seja
diminuindo as receitas ou elevando mais
Decises de Investimentos 89
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que proporcionalmente os custos e despe-
sas ou para aqueles nos quais a aceitao de um
investimento exerce, ao contrrio da situao ante-
rior, influncias economicamente positivas sobre os
demais, seja pelo incremento das receitas ou
decrscimo dos custos e despesas.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Uma empresa analisa a substituio de um equi-
pamento velho por um novo. O equipamento
velho ainda pode ser usado por mais quatro
anos antes de se tornar invivel. Atualmente seu
valor contbil de $ 8.000, que pode ser de-
preciado linearmente em quatro anos. O valor
atual de mercado do equipamento usado de $
9.000. A mquina nova custa $ 25.000 e poder
operar e ser depreciada em 8 anos. Admite-se
um valor residual, ao final de oito anos, igual a
20% do valor de compra. Na comparao com
a mquina velha, a mquina nova gerar uma
economia operacional de $ 10.000/ano. A al-
quota do IR de 30%. O investimento na m-
quina nova ter 40% de seu valor financiado
por meio de um emprstimo que ser pago em
quatro prestaes anuais pela Tabela Price a
juros de 14% ao ano. Pede-se: elaborar o fluxo
de caixa operacional desse projeto.
Soluo:
Investimento:
() Mquina Nova ($ 25.000)
(+) Venda Mquina Velha $ 9.000
() IR ($ 9.000 $ 8.000) 0,30 ($ 300)
Valor desembolsvel ($ 15.700)
Depreciao: Mquina Velha = $ 2.000 at 4
o

ano
Mquina Nova =
$ 25.000
8
= $ 3.125 at 8
o

ano
Depreciao diferencial = $ 3.125 $ 2.000 =
$ 1.125 at 4
o
ano do 5
o
ao 8
o
ano, a depre-
ciao ser $ 3.125
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8
Economia Operacional 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
Valor Residual 5.000
() Depreciao 1.125 1.125 1.125 1.125 3.125 3.125 3.125 3.125
EBIT 8.875 8.875 8.875 8.875 6.875 6.875 6.875 6.875
() IR (30%) 2.662,5 2.662,5 2.662,5 2.662,5 2.062,5 2.062,5 2.062,5 2.062,5
NOPAT 6.212,5 6.212,5 6.212,5 6.212,5 4.812,5 4.812,5 4.812,5 4.812,5
(+) Depreciao 1.125 1.125 1.125 1.125 3.125 3.125 3.125 3.125
() Investimento 15.700
Fluxo de Caixa Op. 15.700 7.337,5 7.337,5 7.337,5 7.337,5 7.937,5 7.937,5 7.937,5 11.437,5
Clculo do valor residual:
20% $ 25.000 = $ 5.000
2. Para ampliar sua linha de produo, uma em-
presa dispe de duas alternativas. Alternativa
(A): comprar um equipamento novo, mas con-
vencional; Alternativa (B): comprar um equipa-
mento novo, mas com alta tecnologia.
A produo inicial para ambas as alternativas
ser de 10.000 peas, mas com a implantao
da mquina de alta tecnologia espera-se um
aumento na produo de 40%. A vida til para
ambos os equipamentos de 5 anos.
O equipamento convencional poder ser ven-
dido no final da vida til por 20% do custo
inicial e o equipamento de alta tecnologia por
25% do valor inicial. O pagamento do equipa-
mento de alta tecnologia dever ser integral na
data da compra e o equipamento convencio-
nal poder ser pago em duas parcelas, sendo
90 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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Soluo:
Equipamento Convencional
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Receita ($ 10.000 10) 100.000 100.000 100.000 100.000 124.000
() Custos Operacionais 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000
EBITDA 80.000 80.000 80.000 80.000 104.000
() Depreciao $ 120.000/5 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000
EBIT 56.000 56.000 56.000 56.000 80.000
IR (30%) 16.800 16.800 16.800 16.800 24.000
NOPAT 39.200 39.200 39.200 39.200 56.000
(+) Depreciao 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000
Investimento 60.000 60.000
Fluxo de Caixa Op. 60.000 3.200 63.200 63.200 63.200 80.000
Clculo da Receita do Ano 5 = $ 100.00 + 20% ($ 120.000) = $ 124.000
Equipamento Alta Tecnologia
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Receita ($ 10.000 40%)x8 112.000 112.000 112.000 112.000 149.500
() Custos Op. (10% a.a.) 15.000 16.500 18.150 19.965 21.962
EBITDA 97.000 95.500 93.850 92.035 127.539
() Depreciao $ 150.000/5 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000
EBIT 67.000 65.500 63.850 62.035 97.539
IR (30%) 20.100 19.650 19.155 18.611 29.262
NOPAT 46.900 45.850 44.695 43.425 68.277,0
(+) Depreciao 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000
Investimento 150.000
Fluxo de Caixa Op. 150.000 76.900 75.850 74.695 73.425 98.277
uma de entrada e a outra no ano seguinte. O
equipamento convencional custa $ 120.000
e o de alta tecnologia, $ 150.000. Os custos
operacionais desembolsveis do equipamen-
to convencional so de $ 20.000/ano, sendo
constantes para todos os anos, e do equipa-
mento de alta tecnologia so de $ 15.000/ano
crescendo estes 10% ao ano.
O preo de venda unitrio da produo gerada
pelo equipamento convencional de $ 10,00 e
do equipamento de alta tecnologia de $ 8,00.
Considerando a depreciao linear de 5 anos
para ambos os equipamentos e a alquota do
Imposto de Renda de 30%, pede-se elaborar o
fluxo de caixa de cada alternativa de investi-
mento.
Decises de Investimentos 91
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Do investimento total, $ 400,00 sero destina-
dos a ativos fixos e $ 100,00 sero aplicados
em capital de giro. Pede-se projetar os fluxos
de caixa operacionais para a deciso de inves-
timento.
Soluo:
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Receita de Vendas 1.300 1.700 2.000 2.600 3.400
() CPV 700 850 980 1.150 1.500
Lucro Bruto 600 850 1.020 1.450 1.900
() Depreciao $ 400/5 80 80 80 80 80
() Desp. Op. 280 350 420 490 620
EBIT 240 420 520 880 1.200
() IR 40% 96 168 208 352 480
NOPAT 144 252 312 528 720
(+) Depreciao 80 80 80 80 80
() Investimento fixo -400
() Investimento capital giro 100 100
Fluxo de Caixa Op. 500 224 332 392 608 900
4. Uma empresa est considerando trocar duas
mquinas usadas por uma mquina nova, mais
eficiente. As mquinas velhas podem ser vendi-
das por $ 350.000, sendo o valor lquido desses
ativos (descontada a depreciao) registrado
pela contabilidade de $ 600.000. A mqui-
na nova pode ser adquirida e instalada por $
2.500.000. A alquota do IR da empresa 34%.
Pede-se demonstrar o valor do investimento l-
quido na mquina nova.
3. Os principais dados de um projeto so: investi-
mento total: $ 500,00 os quais sero consumi-
dos integralmente no incio do projeto. A dura-
o prevista do projeto de 5 anos com valor
residual nulo. A alquota do Imposto de Renda
a ser aplicada sobre os resultados incrementais
de 40%. Os resultados operacionais previstos
para o investimento so dados a seguir:
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Receitas de Vendas R$ 1.300,00 R$ 1.700,00 R$ 2.000,00 R$ 2.600,00 R$ 3.400,00
Custos de produo R$ 700,00 R$ 850,00 R$ 980,00 R$ 1.150,00 R$ 1.500,00
Despesas Op. R$ 280,00 R$ 350,00 R$ 420,00 R$ 490,00 R$ 620,00
Soluo:
Investimento:
() Mquina Nova ($ 2.500.000)
(+) Venda Mquina Velha $ 350.000
() IR ($ 600.000 $ 350.000)
0,34 $ 85.000
Investimento Lquido ($ 2.065.000)
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TESTES DE VERIFICAO
1. Dos mtodos de avaliao econmica de inves-
timentos descritos a seguir, assinale aquele que
no feito por fluxo de caixa descontado:
a) Valor presente lquido.
b) Taxa interna de retorno.
c) Payback simples.
d) Custo equivalente anual.
e) Taxa interna de retorno modificada.
Justificativa:
O Payback uma das tcnicas de anlise de in-
vestimento mais comuns que existe. Consiste em
umas das alternativas mais populares ao VPL. Sua
principal vantagem em relao ao VPL consiste em
que a regra do Payback leva em conta o tempo do
investimento. Este mtodo visa calcular o nmero
de perodos ou quanto tempo o investidor ir pre-
cisar para recuperar o investimento realizado. Um
investimento significa uma sada imediata de di-
nheiro. Em contrapartida se espera receber fluxos
de caixa que visem recuperar essa sada. O Payback
calcula quanto tempo isso ir demorar.
No entanto, ter o enfoque total na varivel tem-
po, no se preocupando com os possveis fluxos de
caixa aps o tempo de recuperao do investimento,
pode conduzir a algumas decises erradas quando
utilizado de maneira muito literal. O Payback no
desconta os fluxos de caixa adequadamente, pois
para ele no importa a sobra do investimento.
2. O diretor financeiro de uma empresa est es-
tudando a substituio de uma mquina velha
por uma mquina nova. Trs propostas foram
oferecidas a empresa cujo investimento inicial
o mesmo para todas. O grfico dos perfis de
valor presente lquido resume os resultados en-
contrados na anlise do diretor financeiro. Se a
empresa trabalha atualmente com um custo de
oportunidade de 20% ao ano, indique qual (is)
a(s) proposta(s) que deve(m) ser aceita(s)?
15
AVALIAO ECONMICA
DE INVESTIMENTOS
Avaliao Econmica de Investimentos 93
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a) Somente a proposta A.
b) Somente a proposta B.
c) Somente a proposta C.
d) As propostas A e B.
e) As propostas B e C.
Justificativa:
Tendo em vista que a empresa trabalha atual-
mente com um custo de oportunidade de 20% ao
ano a nica proposta capaz de cobrir esse custo
a Proposta A (25%).
3. Dentre os projetos apresentados a seguir, as-
sinale a alternativa incorreta, considerando
que o custo de oportunidade para todos eles
de 10% ano.
NPV ($)
Taxa de
desconto (%)
10%
18% 25%
A
B
C
100,00
80,00
60,00
40,00
20,00
(20,00)
(40,00)
PROJETO A B C D E
ANO 0 R$ (100,00) R$ (100,00) R$ (100,00) R$ (100,00) R$ (100,00)
ANO 1 R$ R$ 30,00 R$ 25,00 R$ 50,00 R$ 40,00
ANO 2 R$ R$ 40,00 R$ 30,00 R$ 40,00 R$ 40,00
ANO 3 R$ 100,00 R$ 50,00 R$ 35,00 R$ 30,00 R$ 40,00
ANO 4 R$ 100,00 R$ 60,00 R$ 40,00 R$ 20,00 R$ 40,00
a) O projeto que apresenta menor perodo
de payback descontado o projeto C.
b) O projeto que apresenta maior IRR o pro-
jeto B.
c) O projeto que apresenta menor NPV o pro-
jeto C.
d) O projeto E tem um IL igual a 1,27.
e) O projeto que apresenta maior NPV o pro-
jeto A.
Justificativa:
Projeto A
f CLX
100 CHS g CFo
0 g CFj
2g Nj
100 g CFj
2g Nj
10 i
f NPV 43,43
94 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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IL =


NPV Investimento Inicial
Investimento Inicial
+
=
=
143,43
100
= 1,4343
f CLX
0 g CFo
100 CHS g CFj
0 g CFj
2g Nj
100 g CFj
2g Nj
f IRR 22,07%
Ano 0 = $ 100
Ano 1 =
$ 0
1,1
= $ 0
Ano 2 =
2
$ 0
(1,1)
= $ 0
Ano 3 =
3
$ 100
(1,1)
= $ 75,13
Ano 4 =
4
$ 100
(1,1)
= $ 68,30
Payback descontado de aproximadamente
3,5 anos.
Projeto B
f CLX
100 CHS g CFo
30 g CFj
40 g CFj
50 g CFj
60 g CFj
10 i
f NPV 38,88
IL =


NPV Investimento Inicial
Investimento Inicial
+
=
=
138,88
100
= 1,3888
f CLX
0 g CFo
100 CHS g CFj
30 g CFj
40 g CFj
50 g CFj
60 g CFj
f IRR 24,89%
Ano 0 = $ 100
Ano 1 =
$ 30
1,1
= $ 27,27
Ano 2 =
2
$ 40
(1,1)
= $ 33,06
Ano 3 =
3
$ 50
(1,1)
= $ 37,57
Ano 4 =
4
$ 60
(1,1)
= $ 40,98
Payback descontado um pouco maior que 3
anos.
Projeto C
f CLX
100 CHS g CFo
25 g CFj
30 g CFj
35 g CFj
40 g CFj
10 i
f NPV 1,14
IL =


NPV Investimento Inicial
Investimento Inicial
+
=
=
101,14
100
= 1,0114
Avaliao Econmica de Investimentos 95
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s
f CLX
0 g CFo
100 CHS g CFj
25 g CFj
30 g CFj
35 g CFj
40 g CFj
f IRR 10,48%
Ano 0 = $ 100
Ano 1 =
$ 25
1,1
= $ 22,73
Ano 2 =
2
$ 30
(1,1)
= $ 24,79
Ano 3 =
3
$ 35
(1,1)
= $ 26,30
Ano 4 =
4
$ 40
(1,1)
= $ 27,32
Payback descontado um pouco menor que 4
anos.
Projeto D
f CLX
100 CHS g CFo
50 g CFj
40 g CFj
30 g CFj
20 g CFj
10 i
f NPV 14,71
IL =


NPV Investimento Inicial
Investimento Inicial
+
=
=
114,71
100
= 1,1471
f CLX
0 g CFo
100 CHS g CFj
50 g CFj
40 g CFj
30 g CFj
20 g CFj
f IRR 17,80%
Ano 0 = $ 100
Ano 1 =
$ 50
1,1
= $ 45,45
Ano 2 =
2
$ 40
(1,1)
= $ 33,06
Ano 3 =
3
$ 30
(1,1)
= $ 22,54
Ano 4 =
4
$ 20
(1,1)
= $ 13,66
Payback descontado um pouco menor que 3
anos.
Projeto E
f CLX
100 CHS g CFo
40 g CFj
4 g Nj
10 i
f NPV 26,79
IL =


NPV Investimento Inicial
Investimento Inicial
+
=
=
126,79
100
= 1,2679
f CLX
0 g CFo
100 CHS g CFj
40 g CFj
4 g Nj
f IRR 21,86%
Ano 0 = $ 100
Ano 1 =
$ 40
1,1
= $ 36,36
96 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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Ano 2 =
2
$ 40
(1,1)
= $ 33,06
Ano 3 =
3
$ 40
(1,1)
= $ 30,05
Ano 4 =
4
$ 40
(1,1)
= $ 27,32
Payback descontado um pouco maior que 3
anos.
4. O critrio aceitar-rejeitar dos mtodos de ava-
liao de investimentos: valor presente lquido
(NPV) e taxa interna de retorno (IRR), para um
custo de oportunidade de i%, dever seguir a
orientao:
a) Se NPV > 0, a IRR < i%.
b) Se NPV > 0, a IRR = i%.
c) Se NPV = 0, a IRR > i%.
d) Se NPV > 0, a IRR > i%.
e) Se NPV < 0, a IRR = i%.
Justificativa:
O valor presente de um fluxo de caixa futuro
o valor desse fluxo de caixa depois de considerada
a taxa de juros de mercado apropriada. O valor pre-
sente lquido de um investimento o valor presente
dos fluxos futuros de caixa desse investimento, me-
nos o custo inicial do investimento. Assim, quando o
valor presente lquido de um investimento maior
que zero, o investimento consiste em uma boa opor-
tunidade. Em outras palavras, possui valor presente
lquido positivo porque vale mais do que custa.
A IRR representa o mais prximo que se pode
chegar do Valor Presente Lquido, sem que real-
mente se tenha um critrio como o do Valor Pre-
sente Lquido. O raciocnio bsico por trs da IRR
o de que se procura obter uma nica cifra para
sintetizar os mritos de um projeto. Essa cifra no
depende do que ocorre no mercado de capitais.
por esse motivo que chamada de taxa interna de
retorno; a cifra interna ou intrnseca ao projeto
e no depende de mais nada, a no ser dos fluxos
de caixa do projeto. Em geral, a IRR a taxa que
faz com que o Valor presente lquido do projeto
seja nulo. O projeto poder ou no ser aceito caso
a IRR seja igual taxa de desconto. Dever aceitar
o projeto se a taxa de desconto for inferior IRR e
dever rejeitar o projeto se a taxa de desconto for
maior que a IRR.
5. Admita que uma empresa tenha feito um inves-
timento de $ 305.000,00 em um equipamento
que ir trazer um aumento de 20% na quantida-
de vendida atual, durante os prximos 4 anos.
Considerando que a demanda anual de vendas
prevista seja de 10.000 unidades, e que o preo
de venda seja de $ 15,00, o custo total (varivel
+ fixo) unitrio seja de $ 8,00, e que a empre-
sa tenha um custo de oportunidade de 10% ao
ano, pode-se dizer que esse investimento apre-
senta (desconsiderar os efeitos de depreciao
e impostos):
a) Um NPV menor que $ 4.000.
b) Um perodo de payback descontado de 3
anos, 6 meses e 15 dias.
c) Uma IRR superior a 20%.
d) Um ndice de lucratividade (IL) de 1,50.
e) Uma taxa interna de retorno modificada de
14,5%.
Justificativa:
Montando o fluxo de caixa temos:
1 2 3 4
Quantidade 10000 12000 14400 17280 20736
venda custo 7 7 7 7
84000 100800 120960 145152
PV(10%) 76363,64 83305,79 90879,04 99140,77
Avaliao Econmica de Investimentos 97
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s
O Payback ser de 3 anos, 6 meses e 16 dias.
O NPV ser de $ 123.419,03. A IRR de 16%
e a MIRR de 13,82% considerando os fluxos rein-
vestidos taxa de 10%
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Uma empresa estuda a possibilidade de terceiri-
zar durante os prximos cinco anos a fabricao
de um de seus produtos. Uma anlise mostrou
que, para fabricar 10 mil peas/ano, seria ne-
cessrio um investimento inicial de $ 170.000,
com gerao de custos totais de $ 95.000/ano.
Se a fabricao for terceirizada, o preo de com-
pra ser se $ 15,2/unidade. Considerando que
a empresa tem um custo de oportunidade de
10% a.a., analisar se o produto deve ou no
ter sua fabricao terceirizada. Para simplificar,
considere serem estes os nicos valores para a
avaliao.
Soluo:
Ano 0 Ano1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Fabricar 170.000 95.000 95.000 95.000 95.000 95.000
NPV = $ 95.000
5
5
(1,10) 1
(1,10) 0,10
, ]
, ]
]
$ 170.000 = $ 530.124,24
Ano 0 Ano1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Terceirizar 152.000 152.000 152.000 152.000 152.000 152.000
NPV = $ 152.000
5
5
(1,10) 1
(1,10) 0,10
, ]
, ]
]
= $ 576.199,59
A melhor opo fabricar por apresentar menor
custo.
2. Uma empresa est avaliando a compra de um
carro, ou o aluguel do mesmo veculo para exe-
cuo de servios administrativos por um pe-
rodo de 24 meses. O custo de oportunidade da
empresa de 1,5% ao ms. O valor do aluguel
mensal lquido do IR de $ 999,00. O valor da
compra do veculo novo e das demais despesas
do veculo apresentado a seguir:
Custo de Aquisio do veculo R$ 29.900,00
Valor de Revenda no nal do 2
o
ano R$ 20.000,00
Licenciamento/Seguros
Licenciamento Seguro
Data da compra R$ 1.200,00 R$ 1.900,00
Em 12 meses R$ 930,00 R$ 1.450,00
Em 24 meses R$ 730,00
Despesa de Manuteno mdia mensal
1
o
ano R$ 200,00
2
o
ano R$ 250,00
98 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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Determinar o custo total, o valor presente de cada alternativa (compra e aluguel).
Soluo:
Ms 1 Ms 2 Ms 3 ... Ms 24
Aluguel 999 999 999 ... 999
NPV = $ 999
24
24
(1,015) 1
(1,015) 0,015
, ]
, ]
]
= $ 20.010,37
Ms 0 Ms 1 Ms 2 Ms 3 ... Ms 11 Ms 12
Compra 29.900 200 200 200 ... 200 930
1.200 1.450
1.900 200
Ms 13 Ms 14 Ms 15 Ms 16 ... Ms 23 Ms 24
250 250 250 250 ... 250 20.000
730
250
Na HP 12C:
f CLX
33.000 CHS g CFo
200 CHS g CFj
11 g Nj
2.580 CHS g CFj
250 CHS g CFj
11 g Nj
19.020 g CFj
1,5 i
f NPV $ 25.972,62
A melhor opo o aluguel.
3. Determinada empresa transportadora est
avaliando a compra de um caminho por $
235.000. O veculo ser usado durante 5 anos,
aps o que se prev um valor de revenda de
$ 29.000. A empresa estima, ainda, um custo
anual de manuteno, combustvel etc. de $
96.000, no primeiro ano, crescendo esse gasto
aproximadamente 10% ao ano. Segundo ava-
liao da empresa, so esperados benefcios
de caixa gerados pelo caminho de $ 240.000,
$ 220.000, $ 192.000, $ 160.000, $ 144.000,
respectivamente, nos prximos 5 anos. Para um
custo de capital de 12% a.a., demonstrar se
economicamente interessante a compra do ca-
minho.
Soluo:
240.000 220.000 192.000 160.000 144.000
29.000
ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
235.000 96.000 105.600 116.160 127.776 140.553,60
Avaliao Econmica de Investimentos 99
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Considerando a taxa de desconto dos fluxos
de caixa:
Na HP 12C:
f CLX
235.000 CHS g CFo
144.000 g CFj
114.400 g CFj
75.840 g CFj
32.224 g CFj
O fluxo de caixa resultante :
144.000 114.400 75.840 32.224 32.446,4
ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
235.000
32.446,40 g CFj
10 i
f NPV $ 89.590,35
A compra vivel.
4. Uma empresa esta estruturando um projeto de
investimentos para instalao de uma nova li-
nha da produo e tem de decidir entre duas
alternativas propostas. A durao prevista de
5 anos. Os dados fornecidos do projeto so:
Alternativa A Alternativa B
Investimento : Ano 0 (deprecivel) R$ 10.000,00 R$ 105.000,00
Resultado Op. desembolsvel antes IR: Ano 1 R$ 40.000,00 R$ 40.000,00
Taxa crescimento Resultados Operacionais 10% ao ano 15% ao ano
Tempo Depreciao Imobilizado (vida til) 5 anos 5 anos
Admitindo que a empresa somente entre em
funcionamento aps o trmino dos investimen-
tos, pede-se:
a) Elaborar o fluxo de caixa operacional de
cada alternativa para anlise de investimen-
to.
b) Calcular para cada fluxo de caixa o NPV, IRR,
MIRR e ndice de lucratividade e analisar
qual das alternativas mais adequada para
a empresa.
Informaes adicionais:
Alquota de IR = 30%
Custo total de capital = 14% a.a.
Taxa de reinvestimento dos fluxos de caixa
= 12% a.a.
No est previsto valor residual para qual-
quer alternativa.
A depreciao dos investimentos ocorrer
nos cinco anos de vida til estimada.
100 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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Soluo:
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Investimento 100.000
Receitas 40.000
Depreciao 2.000
EBIT 38.000
IR 11.400
NOPAT 26.600 29.260 32.186 35.405 38.945
Depreciao 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000
Fluxo Caixa
Op. 100.000 46.600 49.260 52.186 55.404,6 58.945,06
Na HP 12C:
f CLX
100.000 CHS g CFo
46.600 g CFj
49.260 g CFj
52.186 g CFj
55.404,6 g CFj
58.945,06 g CFj
14 i
f NPV $ 77.423,41
Na HP 12C:
f CLX
0 g CFo
100.000 CHS g CFj
46.600 g CFj
49.260 g CFj
52.186 g CFj
55.404,6 g CFj
58.945,06 g CFj
f IRR 41,60%
IL =
NPV Investimento
Investimento
+
=
$ 177.423,41
$ 100.000

= 1,77
MIRR = 26,89%
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Investimento 105.000
Receitas 40.000
Depreciao 21.000
EBIT 19.000
IR 5.700
NOPAT 13.300 15.295 17.589 20.227,64 23.261,78
Depreciao 21.000 21.000 21.000 21.000 21.000
Fluxo Caixa
Op. 105.000 34.300 36.295 38.589,25 41.227,64 44.261,78
Avaliao Econmica de Investimentos 101
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Na HP 12C:
f CLX
105.000 CHS g CFo
34.300 g CFj
36.295 g CFj
38.589,25 g CFj
41.227,64 g CFj
44.261,78 g CFj
14 i
f NPV $ 26.460,44
Na HP 12C:
f CLX
0 g CFo
105.000 CHS g CFj
34.300 g CFj
36.295 g CFj
38.589,25 g CFj
41.227,64 g CFj
44.261,78 g CFj
f IRR 23,58%
IL =
NPV Investimento
Investimento
+
=
$ 131.460,44
$ 105.000,00

=
= 1,25
MIRR = 18,35%
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TESTES DE VERIFICAO
1. Considere as seguintes afirmativas sobre as me-
didas estatsticas de avaliao e risco:
I A estatstica um mtodo cientfico que
permite apoio aos participantes do mer-
cado de capitais na tomada de decises
em um ambiente de incerteza.
II A denominada estatstica descritiva obje-
tiva indicar como os valores de um con-
junto distribuem-se em relao ao seu
ponto central.
III As medidas de posio so os valores
que visam identificar as caractersticas
de concentrao dos elementos de uma
amostra.
IV As principais medidas de disperso uti-
lizadas so a mediana e a moda, pois
avaliam o grau de variabilidade de um
conjunto de valores em relao a sua m-
dia.
a) As afirmativas I e II esto corretas.
b) As afirmativas I, II e III esto corretas.
c) As afirmativas I, III e IV esto corretas.
d) As afirmativas I e III esto corretas.
e) As afirmativas III e IV esto corretas.
Justificativa:
A estatstica um mtodo cientfico que per-
mite apoio aos participantes do mercado de ca-
pitais na tomada de decises em um ambiente de
incerteza.
A estatstica descritiva um ramo da estatstica
que aplica vrias tcnicas para descrever e suma-
riar um conjunto de dados. Pode-se escolher um
parmetro que mostre como as diferentes observa-
es so semelhantes, objetivo chamado de medi-
das de tendncia central. Pode-se, ainda, escolher
parmetros que mostrem como as observaes di-
ferem uma das outras. Costuma chamar-se a este
tipo de parmetros de medidas de disperso.
As medidas de posio so os valores que visam
identificar as caractersticas de concentrao dos
elementos de uma amostra.
16
ENTENDENDO AS
ESTATSTICAS DE RISCO
Entendendo as Estatsticas de Risco 103
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As medidas mais comuns de disperso para da-
dos quantitativos so a varincia, a sua raiz quadra-
da e o desvio-padro. A amplitude total, a distncia
interquartlica e o desvio absoluto so mais alguns
exemplos de medidas de disperso.
2. Classificando em verdadeiro ou falso as alter-
nativas, a seguir tem-se:
I O coeficiente de variao mede estatisti-
camente o grau de variao de um con-
junto de valores em relao ao seu des-
vio-padro.
II A grande utilidade do coeficiente de va-
riao permitir que se proceda a com-
paraes mais precisas entre dois ou mais
conjuntos de valores.
III A mensurao do valor esperado de uma
distribuio de probabilidades representa
uma mdia dos vrios resultados espera-
dos ponderada pela probabilidade atri-
buda a cada um desses valores.
IV A medida do valor esperado demonstra o
risco associado a uma deciso de inves-
timento, uma vez que apresenta o grau
de disperso dos resultados em relao
mdia.
V Em uma deciso de investimento, uma
disperso mais acentuada na distribuio
de probabilidades dos seus resultados
denota a presena de um maior grau de
risco.
a) I F; II V; III V; IV F; V V.
b) I F; II F; III V; IV F; V F.
c) I V; II V; III F; IV F; V V.
d) I V; II V; III V; IV F; V F.
e) I F; II F; III F; IV F; V F.
Justificativa:
O coeficiente de variao uma medida de dis-
perso que se presta para a comparao de distri-
buies diferentes. O desvio-padro, uma medida de
disperso, relativo mdia e como duas distribui-
es podem ter mdias/valores mdios diferentes, o
desvio dessas duas distribuies no comparvel.
A soluo usar o coeficiente de variao, que
igual ao desvio-padro dividido pela mdia.
A grande utilidade do coeficiente de variao
permitir que se proceda a comparaes mais preci-
sas entre dois ou mais conjuntos de valores.
A mensurao do valor esperado de uma distri-
buio de probabilidades representa uma mdia dos
vrios resultados esperados ponderada pela proba-
bilidade atribuda a cada um desses valores.
O valor esperado de uma varivel aleatria
a soma das probabilidades de cada possibilidade
de sada da experincia multiplicada pelo seu va-
lor. Isto , representa o valor mdio esperado de
uma experincia se ela for repetida muitas vezes.
Note-se que o valor em si pode no ser esperado no
sentido geral; pode ser improvvel ou impossvel.
Se todos os eventos tiverem igual probabilidade o
valor esperado a mdia aritmtica.
Em uma deciso de investimento, uma disper-
so mais acentuada na distribuio de probabilida-
des dos seus resultados denota a presena de um
maior grau de risco.
3. Preencha as lacunas abaixo com os termos in-
seridos no quadro:
discreta objetiva contnua subjetiva
I Uma probabilidade definida como______
quando se adquire uma experincia pas-
sada sobre a qual no resta dvida de que
se repetir.
II A probabilidade___________ decorre de
eventos novos, sobre os quais no se tem
nenhuma experincia prvia relevante.
III Uma varivel entendida como__________
quando assume nmero de valores fini-
to, sendo, de maneira inversa, conside-
rada__________ na hiptese de assumir
um conjunto infinito de valores.
A ordem correta que completa todas as trs
sentenas :
a) Subjetiva; objetiva; discreta; contnua.
b) Subjetiva; discreta; contnua; objetiva.
c) Objetiva; contnua; discreta; subjetiva.
104 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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d) Objetiva; subjetiva; contnua; discreta.
e) Objetiva; subjetiva; discreta; contnua.
Justificativa:
Quando se tem certeza de que um evento ocor-
rido no passado se repetir, a probabilidade de-
finida como objetiva.
Quando ainda no se teve experincia em even-
tos passados dos eventos novos, a probabilidade
definida como subjetiva.
Para uma distribuio ser considerada discre-
ta, ela primeiramente deve possuir um conjunto
discreto de valores relacionados a alguma varivel
envolvida no experimento, e para cada valor desse
conjunto, respectivas probabilidades, e a soma de
todos valores do conjunto de probabilidades deve
levar a um resultado igual a 1.
Para definir uma distribuio contnua, conside-
ra-se a definio dada sobre distribuio discreta, s
que agora o conjunto de variveis composto por
um grupo contnuo de valores a serem utilizados.
4. Sobre correlao e covarincia, NO podemos
afirmar que:
a) A covarincia visa identificar basicamente
como determinados valores se inter-relacio-
nam.
b) Dois ttulos de associaes positivas (COV
> 0) so capazes de reduzir o risco de
uma carteira, pois apresentam associa-
es positivas.
c) Se o retorno de uma ao reduz-se diante de
uma alta nas taxas de juros, podemos afir-
mar que eles apresentam relaes inversas
e, portanto, a covarincia negativa.
d) O conceito de correlao visa explicar o grau
de relacionamento verificado no comporta-
mento de duas ou mais variveis.
e) Investimentos em ativos com semelhantes
coeficientes de correlao no colaboram
para a reduo do risco total.
Justificativa:
A contribuio de um ttulo ao risco de uma
carteira ampla e bem diversificada proporcional
covarincia do retorno do ttulo com o retorno
da carteira de mercado. Essa contribuio, quan-
do padronizada, chamada de beta. O beta de um
ttulo tambm pode ser interpretado como a sensi-
bilidade do retorno de um ttulo taxa de retorno
do mercado.
5. As medidas estatsticas covarincia e correlao
medem:
a) Mdia aritmtica simples das variaes de
duas variveis.
b) Retorno de um portflio de duas variveis.
c) Medida de variao conjunta de duas va-
riveis.
d) Mdia ponderada das variaes de duas va-
riveis.
e) O inverso das variaes de duas variveis.
Justificativa:
Correlao: Medida estatstica padronizada
do grau de dependncia entre duas variveis ale-
atrias. Definida como sendo o quociente entre
a covarincia e o produto dos desvios-padro de
duas variveis.
Covarincia: Medida estatstica de associao
entre duas variveis aleatrias.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Uma empresa deseja realizar investimentos
no mercado financeiro utilizando seus excedentes
de caixa. O gerente financeiro selecionou dois ativos
(A e B) para serem analisados. O ativo A apresenta
um retorno esperado de 20% e o desvio-padro do
retorno de 16%. O ativo B tem um retorno espera-
do de 26% e desvio-padro do retorno de 25%. O
gerente financeiro decidiu investir no ativo B. Ana-
lise a deciso de investimento tomada.
Soluo:
A B
Retorno 20% 26%
Risco 16% 25%
Entendendo as Estatsticas de Risco 105
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Clculo do CV:
CVA =
16
20
= 0,8
CVB =
25
26
= 0,96
O ativo B o de maior risco por apresentar
maior coeficiente de variao, o que significa dizer
que o risco por unidade de retorno maior.
2. Abaixo so apresentados os retornos esperados
da ao de uma empresa de capital aberto e do
mercado, considerando trs cenrios prov-
veis:
Cenrios
Probabili-
dade
Retorno de
Mercado
Retorno
da ao da
empresa
Otimista 30% 24% 18%
Mais provvel 50% 16% 12%
Pessimista 20% 6% 3%
Pede-se apurar:
a) Retorno esperado da ao da empresa;
b) Retorno esperado do mercado;
c) Desvio-padro e varincia dos retornos da
ao da empresa.
Soluo:
a) E (R ao) = 0,30 0,18 + 0,50 0,12 +
0,20 (0,03) = 0,1080 = 10,8%
b) E (R mercado) = 0,30 0,24 + 0,50 0,16
+ 0,20 0,06 = 0,164 = 16,4%
c) VAR = [(0,18 0,108)
2
0,30 + (0,12
0,108)
2
0,50 + (0,03 0,108)
2

0,20]
VAR = 0,00155520 + 0,0000720 +
0,0038088
VAR = 0,005436 = 0,5436%
DP =
1
2
(0,005436) = 0,0737 = 7,37%
3. Com base nos dados dos retornos da ao e
os retornos da carteira de mercado, pede-se:
Data
Retorno da ao
X
Retorno da carteira
de mercado
2002 15% 14%
2003 17% 13%
2004 21% 16%
2005 8% 9%
2006 13% 9%
a) Covarincia entre os ativos.
b) Correlao entre os ativos.
Soluo:
Clculo do DP pela HP 12C:
f CLX
15 Enter 14 +
17 Enter 13 +
21 Enter 16 +
8 Enter 9 +
13 Enter 9 +
g
0
12,20 x<>y 14,80
0
g
2
1,9278 x<>y 0,8866
14,80 Enter 12,20 +
g

DP mercado = 2,79%
x<>y DP ao = 4,31%
Clculo da correlao:
Covarincia = r DP mercado DP ao
Covarincia = 0,8866 2,79 4,31
Covarincia = 10,66%
4. Determinar o desvio-padro dos ttulos A e B,
cujos retornos e respectivas probabilidades so
dados a seguir:
Ttulo A Ttulo B
Retorno
Probabili-
dade
Retorno
Probabili-
dade
8% 15% 5% 40%
10% 20% 10% 30%
11% 30% 15% 20%
18% 35% 22% 10%
106 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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Soluo:
A
Mdia = 15% 0,08 + 20% 0,10 + 30%
0,11 + 35% 0,18 = 12,8%
DP = [(8 12,8)
2
0,15 + (10 12,8)
2
0,20
+ (11 12,8)
2
0,30 + (18 12,8)
2

1
2
0,35]
DP = 3,93%
B
Mdia = 40% 0,05 + 30% 0,10 + 20%
0,15 + 10% 0,22 = 10,2%
DP = [(5 10,2)
2
0,40 + (10 10,2)
2
0,30
+ (15 10,2)
2
0,20 + (22 10,2)
2

1
2
0,10]
DP = 5,42%
5. Calcular o retorno esperado, o desvio-padro
e o coeficiente de variao dos investimentos
que oferecem os seguintes resultados e proba-
bilidades:
Investimento A Investimento B
Resultado
esperado
Probabili-
dade
Resultado
esperado
Probabili-
dade
R$ 300,00 25% R$ 600,00 26%
R$ 400,00 25% R$ 700,00 23%
R$ 500,00 18% R$ 200,00 19%
R$ 450,00 22% R$ 100,00 15%
R$ 200,00 10% R$ 150,00 17%
Soluo:
A
Mdia = 300 0,25 + 400 0,25 + 500
0,18 + 450 0,22 + 200 0,10
Mdia = 384,00
DP = [(300 384)
2
0,25 + (400 384)
2

0,25 + (500 384)
2
0,18 + (450
384)
2
0,22 + (200 384)
2

1
2
0,10]
DP = 92,70
B
Mdia = 600 0,26 + 700 0,23 + 200
0,19 + 100 0,15 + 150 0,17
Mdia = 395,50
DP = [(600 395,5)
2
0,26 + (700 395,5)
2

0,23 + (200 395,5)
2
0,19 + (100
395,5)
2
0,15 + (150 395,5)
2

1
2
0,17]
DP = 250,61
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TESTES DE VERIFICAO
1. Com relao ao risco, incorreto afirmar que:
a) Revela uma possibilidade de perda.
b) representado pelo desvio-padro (disperso
dos resultados em relao mdia).
c) Relaciona-se fundamentalmente com decises
voltadas para o futuro.
d) entendido pela capacidade de se mensurar
a incerteza de ocorrncia de determinados re-
sultados ou valores.
e) Pode ser reduzido em investimentos que
possuam correlaes positivas.
Justificativa:
O valor da correlao (r) varia de 1,00 a +1,00.
Um relacionamento positivo (r +) entre duas vari-
veis indica que os valores altos (baixos) de uma das
variveis, correspondem a valores altos (baixos) da
outra. Um relacionamento negativo (r ) entre duas
variveis indica que os valores altos (baixos) de uma
das variveis, correspondem valores baixos (altos) da
outra. Um relacionamento zero (r 0) indica que al-
guns valores altos esto em correspondncia com va-
lores baixos e outros esto em correspondncia com
valores altos.
2. Considere as seguintes caractersticas dos ativos:
A B
C D
E R ( )
(Retorno
Esperado)
(Risco)
Identifique a alternativa correta:
a) O ativo A prefervel ao ativo B.
17
DECISES DE
INVESTIMENTOS EM
CONDIES DE RISCO
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b) O ativo B prefervel ao ativo A.
c) O ativo D prefervel ao ativo C.
d) O ativo C prefervel ao ativo A.
e) O ativo D prefervel ao ativo B.
Justificativa:
O ativo A apresenta o mesmo retorno que o ati-
vo B, no entanto, o ativo B apresenta maior risco
que o ativo A, por isso, o ativo A prefervel ao B.
3. A figura a seguir ilustra a distribuio de
probabilidade de quatro ativos A, B, C e D. O ativo
de maior risco o ativo:
a) A.
b) B.
c) C.
d) D.
e) Todos os ativos tm o mesmo nvel de
risco.
0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0
0,8
0,6
0,4
0,2
A
C
D
B
Justificativa:
Quanto mais afastado do centro da curva nor-
mal, mais rea compreendida abaixo da curva ha-
ver. Assim, considerando que o ativo D o que
apresenta maior rea abaixo da curva, tambm
o ativo que apresenta maior desvio-padro e, por
isso, maior risco.
4. Sabe-se que as decises financeiras so toma-
das com base nos retornos e nos riscos espera-
dos que influam diretamente sobre o valor do
ativo avaliado. O risco de um ativo isolado
dado pela variabilidade dos retornos esperados.
Dessa forma, a comparao entre as distribui-
es de probabilidades possibilita ao tomador
da deciso analisar os diferentes graus de risco.
Dentre os ativos identificados a seguir, indique
o mais arriscado:
Dados
Estatsticos
Ativo
A
Ativo
B
Ativo
C
Ativo
D
Ativo
E
Valor esperado 17% 10% 6% 19% 20%
Desvio-padro 8% 9% 3% 8% 5%
CV 0,47 0,9 0,5 0,42 0,25
a) A.
b) B.
c) C.
d) D.
e) E.
Justificativa:
O ativo B o ativo que apresenta maior desvio-
padro e por isso, maior risco.
Decises de Investimentos em Condies de Risco 109
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5. Considere um investidor que esteja em dvida
em relao aquisio de duas aes, A e B,
que possuem a mesma rentabilidade esperada
e a mesma volatilidade, mas a ao A apresen-
ta maior liquidez no mercado do que a ao B.
Dessa forma, qual seria a melhor deciso para
o investidor:
a) Comprar a ao B, pois caso esse papel ti-
vesse a mesma liquidez da ao A, teria a
melhor rentabilidade esperada.
b) Compraria a ao A, j que mesma renta-
bilidade esperada e mesma volatilidade,
apresentam maior liquidez no mercado.
c) Seria indiferente escolher a ao A ou a ao
B, uma vez que ambas as aes tm a mesma
rentabilidade esperada.
d) Seria indiferente escolher a ao A ou a ao
B, uma vez que ambas tm a mesma volati-
lidade.
e) No possvel decidir apenas com as infor-
maes fornecidas.
Justificativa:
Considerando que liquidez refere-se facilida-
de e rapidez com a qual os ativos so convertidos
em dinheiro, o investidor dever comprar a ao A,
afinal, esta ao apresenta maior liquidez no mer-
cado apresentando, ainda, a mesma rentabilidade
e a mesma volatilidade da ao B.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Uma empresa est avaliando um projeto de
investimento envolvendo um capital de $
600.000. Pede-se calcular o valor presente l-
quido do projeto. A taxa de atratividade de
7,0% a.a. Os fluxos de caixa esperados e as
respectivas probabilidades so apresentados a
seguir.
Fluxos de Caixa
Probabilidade Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
15% R$ 150.000,00 R$ 420.000,00 R$ 180.000,00 R$ 150.000,00
20% R$ 160.000,00 R$ 400.000,00 R$ 170.000,00 R$ 140.000,00
15% R$ 170.000,00 R$ 430.000,00 R$ 200.000,00 R$ 200.000,00
30% R$ 180.000,00 R$ 500.000,00 R$ 210.000,00 R$ 200.000,00
20% R$ 190.000,00 R$ 400.000,00 R$ 150.000,00 R$ 150.000,00
Soluo:
FC 1 = (0,15 $ 150.000) + (0,2 $ 160.000)
+ (0,15 $ 170.000) + (0,3 $ 180.000) +
(0,2 $ 190.000) = $ 172.000
FC2 = (0,15 $ 420.000) + (0,2 $ 400.000)
+ (0,15 $ 430.000) + (0,3 $ 500.000) +
(0,2 $ 400.000) = $ 437.500
FC3 = (0,15 $ 180.000) + (0,2 $ 170.000)
+ (0,15 $ 200.000) + (0,3 $ 210.000) +
(0,2 $ 150.000) = $ 184.000
FC4 = (0,15 $ 150.000) + (0,2 $ 140.000)
+ (0,15 $ 200.000) + (0,3 $ 200.000) +
(0,2 $ 150.000) = $ 170.500
2 3
4
$ 172.000 $ 437.500 $ 184.000
(1,07) (1,07) (1,07)
$ 170.500
$ 600.000 $ 823.149,60
(1,07)
NPV + + +
+

2. Calcule o desvio-padro do NPV, adotando uma


taxa de desconto de 6% a.a. e os seguintes flu-
xos de caixa independentes estimados:
110 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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O investimento total previsto de $ 3.000.000.
Soluo:
FC 1 = (0,20 $ 900.000) + (0,25 $
850.000) + (0,30 $ 1.000.000) + (0,25
$ 980.000) = $ 937.500
FC2 = (0,20 $ 850.000) + (0,25 $
900.000) + (0,30 $ 700.000) + (0,25 $
1.200.000) = $ 905.000
FC3 = (0,20 $ 970.000) + (0,25 $
1.000.000) + (0,30 $ 600.000) + (0,25
$ 970.000) = $ 866.500
1 = [0,20 ($ 900.000 $ 937.500)
2
+
0,25 ($ 850.000 $ 937.500)
2
+ 0,30 ($
1.000.000 $ 937.500)
2
+ 0,25 ($ 980.000
$ 937.500)
2
1
2
] = $ 61.796,04
2 = [0,20 (0,20 ($ 850.000 $ 905.000)
2

+ 0,25 ($ 900.000 $ 905.000)
2
+ 0,30 ($
700.000 $ 905.000)
2
+ 0,25 ($ 1.200.000
$ 905.000)
2

1
2
] = $ 187.016,04
3 = [0,20 ($ 970.000 $ 866.500)
2
+ 0,25
($ 1.000.000 $ 866.500)
2
+ 0,30 ($
600.000 $ 866.500)
2
+ 0,25 ($ 970.000
$ 866.500)
2
1
2
] = $ 174.879,24
2 )2
2 4
1
2
2
6
($ 61.796,04) ($ 187.016,04
NPV
(1,06) (1,06)
($ 174.879,24)
(1,06)
$ 229.481,55
,
+ +
,

]
+
]
]

3. Um projeto de investimento apresenta os se-


guintes fluxos de caixa e probabilidades de
ocorrncia, de acordo com os cenrios previs-
tos:
Fluxos de Caixa
Probabilidade Ano 1 Ano 2 Ano 3
20% R$ 900.000,00 R$ 850.000,00 R$ 970.000,00
25% R$ 850.000,00 R$ 900.000,00 R$ 1.000.000,00
30% R$ 1.000.000,00 R$ 700.000,00 R$ 600.000,00
25% R$ 980.000,00 R$ 1.200.000,00 R$ 970.000,00
Cenrio pessimista Cenrio mais provvel Cenrio otimista
Ano Probabilidade 20% Probabilidade 60% Probabilidade 20%
0 R$ (500.000,00) R$ (500.000,00) R$ (500.000,00)
1 R$ 125.000,00 R$ 220.000,00 R$ 300.000,00
2 R$ 125.000,00 R$ 220.000,00 R$ 300.000,00
3 R$ 125.000,00 R$ 220.000,00 R$ 300.000,00
4 R$ 125.000,00 R$ 220.000,00 R$ 300.000,00
A taxa de atratividade definida para esse projeto
de 16% a.a. Pede-se determinar:
a) NPV (valor presente lquido) esperado do
projeto de investimento (considere que o
investimento apresenta risco mdio);
b) NPV do projeto para o cenrio pessimista e
para o cenrio otimista.
Soluo:
Decises de Investimentos em Condies de Risco 111
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a) FC1 = (0,20 $ 125.000) + (0,60
$ 220.000) + (0,20 $ 300.000) = $
217.000
FC2 = (0,20 $ 125.000) + (0,60 $ 220.000)
+ (0,20 $ 300.000) = $ 217.000
FC3 = (0,20 $ 125.000) + (0,60 $ 220.000)
+ (0,20 $ 300.000) = $ 217.000
FC4 = (0,20 $ 125.000) + (0,60 $ 220.000)
+ (0,20 $ 300.000) = $ 217.000
+ + +
+

2 3
4
$ 217.000 $ 217.000 $ 217.000
(1,16) (1,16) (1,16)
$ 217.000
$ 500.000 $ 107.205,20
(1,16)
NPV

b) NPV pessimista
( )
( ) ( )
( )
( )
2 3
4
$ 125.000 $ 125.000 $ 125.000
1,16
1,16 1,16
$ 125.000
$ 500.000 $ 150.227,42
1,16
+ + +
+
NPV otimista
( )
( ) ( )
( )
2 3
4
$ 300.000 $ 300.000 $ 300.000
1,16
1,16 1,16
$ 300.000
$ 500.000 $ 339.454,19
1,16
+ + +
+
4. Uma empresa est avaliando uma deciso de
investimento em cenrio de risco. A diretoria
financeira realizou a seguinte anlise:
Cenrio
econmico
Probabilidade
NPV
($ milhes)
Alta recesso 5% R$ (300,00)
Baixa recesso 15% R$ (35,00)
Baixo crescimento 60% R$ 95,00
Alto crescimento 20% R$ 145,00
A partir dessas projees, pede-se determinar o
NPV esperado do investimento em anlise, seu
desvio-padro e coeficiente de variao.
Soluo:
NPV = 0,05 ($ 300) + 0,15 ($ 35) + 0,60
$ 95 + 0,20 $ 145 = $ 65,75 milhes
DP = [0,05 ($ 300 $ 65,75)
2
+ 0,15
($ 35 $ 65,75)
2
+ 0,60 ($ 95 $ 65,75)
2

+ 0,20 ($ 145 $ 65,75)
2
1
2
] = $ 99,90 mi-
lhes
CV =
$ 99,9
$ 65,75
= 1,52
5. So apresentados a seguir os resultados
operacionais anuais de caixa estimados para
dois projetos de investimento e suas respectivas
probabilidades. A durao dos projetos de trs
anos.
Probabilidade Projeto A Projeto B
30% R$ 128.000,00 R$ (10.000,00)
40% R$ 145.000,00 R$ 140.000,00
30% R$ 154.000,00 R$ 410.000,00
O investimento exigido para cada projeto de
$ 130.000. O projeto de maior risco avaliado
a uma taxa de 15% a.a., e o menos arriscado a
uma taxa de 12% a.a. Pede-se determinar:
a) Fluxo de caixa esperado anual e o desvio-
padro de cada projeto.
b) NPV de cada projeto ajustado ao risco.
Soluo:
a) FCA = (0,30 $ 128.000) + (0,40
$ 145.000) + (0,30 $ 154.000) = $
142.600
FCB = [(0,30 ($ 10.000)] + (0,40 $
140.000) + (0,30 $ 410.000) = $ 176.000
DPA = [0,30 ($ 128.000 - $ 142.600)
2
+ 0,40
($ 145.000 $ 142.600)
2
+ 0,30 ($ 154.000
$ 142.600)
2
1
2
] = $ 10.258,65
DPB = [0,30 ($ 10.000 $ 176.000)
2
+
0,40 ($ 140.000 $ 176.000)
2
+ 0,30 ($
410.000 $ 176.000)
2
1
2
] = $ 165.299,73
b) NPVA =
( )
( ) ( )
2 3
$ 142.600 $ 142.600 $ 142.600
1,12
1,12 1,12
$ 130.000 $ 212.501,14
+ +

112 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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NPVB =
( )
( ) ( )
2 3
$ 176.000 $ 176.000 $ 176.000
1,15
1,15 1,15
$ 130.000 $ 271.847,62
+ +

O projeto B mais arriscado comparativamen-
te com o projeto A, por apresentar maior disperso
(DP) de seus fluxos de caixa. O projeto B o que
mais agrega valor econmico j que tem o maior
NPV.
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TESTES DE VERIFICAO
1. Elevando de maneira diversificada o nmero
de ttulos em uma carteira:
a) Reduz-se o seu risco sistemtico.
b) Eleva-se o risco diversificvel.
c) Diminui-se o risco diversificvel a uma taxa
crescente.
d) Mantm inalterado o risco total do portf-
lio.
e) Diminui-se o risco no-sistemtico a uma
taxa decrescente.
Justificativa:
O risco da carteira chamado frequentemente
de risco sistemtico ou risco de mercado. O risco
diversificvel, especfico ou no sistemtico, o
risco que pode ser eliminado por meio de diversifi-
cao numa carteira ampla, a qual deve ser igual
varincia menos covarincia. Isso acontece porque
o risco no sistemtico um risco que afeta espe-
cificamente um nico ativo ou um pequeno grupo
de ativos.
2. O risco de uma carteira depende:
a) Da soma dos riscos individuais de cada
ttulo.
b) Da varincia dos retornos dos ativos que a
compem.
c) Do risco e da correlao de cada elemento
que a compem e de sua participao no
investimento total.
d) Do risco individual de cada ativo e da sua
participao na carteira.
e) Da correlao de cada ativo da carteira e do
risco no diversificvel do portflio.
Justificativa:
O risco e a correlao de cada elemento em re-
lao carteira da qual ela faz parte tm influncia
sobre o risco total da carteira, assim como sua par-
18
TEORIA DO PORTFLIO,
RETORNO E CUSTO DE
OPORTUNIDADE
114 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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ticipao no investimento total. Cabe lembrar que
essa influncia ocorre de forma ponderada.
3. Considerando a equao da reta caracterstica
Rj RF = + (RM RF), assinale a afirma-
o INCORRETA:
a) O coeficiente alfa positivo se houver
prmio pelo risco de mercado.
b) O risco sistemtico identificado pela dis-
perso dos retornos dos ttulos em relao
aos movimentos do retorno da carteira de
mercado.
c) Se o beta de uma ao for igual a 1,0, a ao
movimenta-se na mesma direo da carteira
de mercado em termos de retorno esperado.
d) Quanto maior a disperso apresentada na
reta de regresso, mais alto o risco diver-
sificvel de um ativo.
e) Quanto maior o beta, mais elevado o risco
da ao;
Justificativa:
O coeficiente alfa mede a volatilidade da co-
tao de uma determinada ao, isolando-a das
oscilaes de mercado. Quando se diz que uma
determinada ao tem um coeficiente alfa eleva-
do, estima-se que a mesma tenha um bom desem-
penho independentemente do que venha a ocorrer
no mercado em geral.
4. Com relao reta do mercado de ttulos (SML),
identifique a afirmativa INCORRETA:
a) Relaciona os retornos desejados e seus res-
pectivos indicadores de risco.
b) Os ttulos individuais em condies de equi-
lbrio esto localizados sobre a reta do mer-
cado de ttulos.
c) Somente aplicada na avaliao da rela-
o risco/retorno dos ativos que se rela-
cionam perfeitamente com a carteira de
mercado.
d) A SML permite que se relacione, dentro do
modelo de precificao de ativos, o com-
portamento de um ttulo com a carteira de
mercado.
Justificativa:
A reta do mercado de ttulos (SML) pode ser
aplicada na avaliao da relao risco/retorno de
todos os ativos que compem uma carteira de mer-
cado.
5. Considere as seguintes afirmaes:
I A reduo do risco de um portflio so-
mente se processa mediante uma dimi-
nuio do retorno esperado, verificando-
se uma correlao positiva entre risco e
retorno.
II A diversificao do risco de uma carteira
ocorre sempre que o ndice de correlao
dos ativos for superior a 1,0 sendo maior
a reduo quanto mais positivamente
correlacionados estiverem os ativos.
III Se dois ativos apresentarem correlao
nula, o percentual de cada ativo a ser
aplicado na carteira no interferir no
risco total do portflio.
IV A seleo de carteiras procura identificar
a melhor combinao possvel de ativos,
obedecendo as preferncias do investidor
com relao ao risco e retorno esperados.
a) Somente as afirmaes I e II so verdadei-
ras.
b) Somente as afirmaes I e IV so verdadei-
ras.
c) Somente as afirmaes I e III so verdadei-
ras.
d) Somente as afirmaes II e IV so verdadei-
ras.
e) Somente as afirmaes III e IV so verda-
deiras.
Justificativa:
Um relacionamento positivo (r +) entre duas
variveis indica que os valores altos (baixos) de
uma das variveis, correspondem a valores altos
(baixos) da outra.
Um relacionamento negativo (r ) entre duas
variveis indica que os valores altos (baixos) de
uma das variveis, correspondem a valores baixos
(altos) da outra.
Teoria do Portflio, Retorno e Custo de Oportunidade 115
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Se dois ativos apresentarem correlao nula, o
percentual de cada ativo a ser aplicado na carteira
no interferir no risco total do portflio.
A seleo de carteiras procura identificar a me-
lhor combinao possvel de ativos, obedecendo as
preferncias do investidor com relao ao risco e
retorno esperados.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Os retornos esperados e o desvio-padro dos
ativos A e B so apresentados a seguir:
Ativo Retorno Esperado Risco
A 15% 23%
B 12% 33%
Pede-se:
a) Calcular o retorno esperado e o risco para
cada composio de carteira descrita a
seguir. A correlao entre os ativos de
0,45.
100% do ativo A;
100% do ativo B;
60% do ativo A e 40% do ativo B.
b) Recalcule o retorno e o risco de cada cartei-
ra sugerida na questo anterior, admitindo
que a correlao ente os ativos seja perfei-
tamente negativa (CORR = = 1,0).
Soluo:
CORRELAO 0,45
Para A 100% e B 0%, tem-se:
Retorno = 1 15% + 0 12% = 15%
Risco =
2 2 2 2
1 0,23 0 0,33 2 1 0 0,45 0,23 0,33 23% + +
Para A 0% e B 100%, tem-se:
Retorno = 0 15% + 1 12% = 12%
Risco =
2 2 2 2
0 0,23 1 0,33 2 0 1 0,45 0,23 0,33 33% + +
Para A 60% e B 40%, tem-se:
Retorno = 60% 15% + 40% 12% = 14%
Risco=
2 2 2 2
0,6 0,23 0,4 0,33 2 0,60 0,40 0,45 0,23 0,33 22,99% + +
CORRELAO 1
Para A 100% e B 0%, tem-se:
Retorno = 1 15% + 0 12% = 15%
Risco= ( )
2 2 2 2
1 0,23 0 0,33 2 1 0 1 0,23 0,33 23% + +
Para A 0% e B 100%, tem-se:
Retorno = 0 15% + 1 12% = 12%
Risco= ( )
2 2 2 2
0 0,23 1 0,33 2 0 1 1 0,23 0,33 33% + +
Para A 60% e B 40%, tem-se:
Retorno = 60% 15% + 40% 12% = 14%
Risco= ( )
2 2 2 2
0,6 0,23 0,4 0,33 2 0,6 0,4 1 0,23 0,33 0,6% + +
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Soluo:
Na HP 12 C:
f CLX Visor Significado
58,81 Enter 97,34 + 1 1
a
entrada
36,15 Enter 17,81 + 2 2
a
entrada
35,63 Enter 27,71 + 3 3
a
entrada
32,54 Enter 32,93 + 4 4
a
entrada
0 g y, r 26,67 valor do a da regresso
x<>y 0,9571 coeficiente de correlao
2 y
x
0,916 coeficiente de determinao
1 g y, r 26,995 valor de a + b da regresso
26,67 0,3252 valor de b
2. Com base nos dados dos retornos da ao da
Cia. VALE e os retornos do Ibovespa, pede-se:
Data Retorno da Ao VALE 5 Risco
2003 58,81% 97,34%
2004 36,15% 17,81%
2005 35,63% 27,71%
2006 32,54% 32,93%
a) correlao entre os ativos.
b) o ndice beta da ao.
c) risco sistemtico da ao.
d) risco diversificvel.
Ento:
a) r = 0,9571
b) beta = 0,3252
c) R
2
= 0,916
d) Risco diversificvel = 8,4%
3. Uma empresa est estimando o custo de capi-
tal prprio de um investimento a partir da SML
(security market line). A taxa de retorno livre de
risco est fixada em 7,5%, e o prmio pelo risco
de mercado estimado em 7,0%. O coeficiente
beta do projeto de 1,30.
a) Pede-se determinar o custo de capital pr-
prio a ser considerado no projeto de inves-
timento.
b) Admita que esse projeto representa 25%
do total dos investimentos da empresa. O
beta da empresa de 0,90. Sendo aceito
esse projeto, pede-se calcular o novo beta
da empresa e seu custo de capital prprio.
Soluo:
a) Rj = 7,5% + 1,30 7% = 16,6%
b) Beta = 25% = 1,30
75% = 0,90
= 0,25 1,30 + 0,75 0,90 = 1,00
Ke = Rm + (Rm Rf) prmio
Ke = 7,5% + 1,0 7%
Ke = 14,5%
4. Desenvolva a equao da linha de mercado de
ttulos (SML), admitindo uma taxa de retorno
da carteira de mercado de 16% e taxa livre de
risco de 7%. Considerar ainda um ativo de ris-
co que apresenta, de acordo com previses de
analistas de mercado, um retorno esperado de
20% e um coeficiente beta de 2,0. Em sua ava-
liao, esse ativo est adequadamente avalia-
do? Explique sua resposta.
Teoria do Portflio, Retorno e Custo de Oportunidade 117
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Soluo:
Rj = 7% + (16% 7%)
Para = 2 Rj = 7% + 2 9% = 25%
O retorno requerido pelos investidores su-
perior taxa esperada de 20%, ficando em dese-
quilbrio (superavaliado) sua posio abaixo da
SML.
5. A seguir, so apresentados os retornos espe-
rados e respectivas probabilidades de quatro
aes, conforme avaliao desenvolvida por
um analista financeiro:
Probabilidade Ao A Ao B Ao C Ao D
10% 7% 10% 20% 4%
20% 7% 15% 18% 9%
40% 7% 15% 15% 10%
20% 7% 20% 15% 17%
10% 7% 18% 10% 25%
Pede-se calcular:
a) O retorno esperado e o desvio-padro de
cada ao.
Rj %
Rm = 16 %
Rf = 7 %
1
Rj %
25%
Rm = 16 % 20%
Rf = 7 %
1 2
b) A covarincia entre as aes B e C e entre B
e D. Explique os resultados encontrados.
c) O coeficiente de correlao entre as aes B
e C e entre B e D.
Soluo:
a) Ao A
E (RA) = 7%
A = 0%
Ao B
E (RB) = (0,10 10%) + (0,20 15%) +
(0,40 15%) + (0,20 20%) + (0,10 18%)
= 15,8%
B = [0,10 (0,10 0,158)
2
+ 0,20 (0,15
0,158)
2
+ 0,40 (0,15 0,158)
2
+ 0,20
(0,20 0,158)
2
+ 0,10 (0,18 0,158)
2
1
2
]
= 2,79%
Ao C
E (RC) = (0,10 20%) + (0,20 18%) +
(0,40 15%) + (0,20 15%) + (0,10 10%)
= 15,6%
C = [0,10 (0,20 0,156)
2
+ 0,20 (0,18
0,156)
2
+ 0,40 (0,15 0,156)
2
+ 0,20
(0,15 0,156)
2
+ 0,10 (0,10 0,156)
2
1
2
]
= 2,54%
Ao D
E (RD) = (0,10 4%) + (0,20 9%) + (0,40
10%) + (0,20 17%) + (0,10 25%) =
12,10%
D = [0,10 (0,04 0,121)
2
+ 0,20 (0,09
0,121)
2
+ 0,40 (0,1 0,121)
2
+ 0,20
(0,17 0,121)
2
+ 0,10 (0,25 0,121)
2
1
2
]
= 5,63%
b) COV B,C = 0,10 (0,10 0,158) (0,2 0,156)
+ 0,20 (0,15 0,158) (0,18 0,156) + 0,40
(0,15 0,158) (0,15 0,156) + 0,20 (0,20
0,158) (0,15 0,156) + 0,10 (0,18 0,158)
(0,10 0,156)
COV B,C = 0,0448%
COV B,D = 0,10 (0,10 0,158) (0,04 0,121)
+ 0,20 (0,15 0,158) (0,09 0,121) +0,40
(0,15 0,158) (0,10 0,121) + 0,20 (0,20
0,158) (0,17 0,121) + 0,10 (0,18 0,158)
(0,25 0,121)
118 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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o
r
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a
s
COV B,D = 0,1282%
COV com sinal negativo indica que os retornos
dos ttulos possuem tendncia de se mover em dire-
es opostas. Ao contrrio, sinal positivo indica que
os retornos dos ttulos apresentam tendncia de se
mover na mesma direo (juntamente).
c) CORR B,C =
0,000448
0,0279 0,0254
= 0,63
CORR B,D =
0,001282
0,0279 0,0563
= 0,82
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s
TESTES DE VERIFICAO
1. O WACC de qualquer empresa pode ser inter-
pretado como:
a) Custo mdio ponderado de capital das obri-
gaes de longo prazo.
b) Custo mdio ponderado de capital das obri-
gaes de curto prazo.
c) Custo mdio ponderado entre capital pr-
prio e capital de terceiros existentes na
estrutura de ativos e passivos da empre-
sa.
d) Custo mdio ponderado de capital do
patrimnio lquido da empresa.
e) Custo mdio ponderado de capital do ativo
da empresa.
Justificativa:
O WACC pode ser interpretado como o custo
mdio ponderado entre capital prprio e capital de
terceiros existentes na estrutura de ativos e passivos
da empresa, ou seja, o custo mdio ponderado en-
tre a captao de recursos prprios (capital prprio
pertencente aos acionistas da empresa) e a capta-
o de recursos de terceiros (capital de terceiros
representado pelo passivo de funcionamento mais
o passivo de financiamento).
2. Sobre a taxa livre de risco correto afirmar:
a) a taxa geralmente utilizada para remu-
nerar os ttulos pblicos.
b) a taxa de juros que os bancos cobram de
seus clientes (empresas) em operaes de
crditos.
c) a taxa utilizada pelas empresas para re-
presentar o custo mdio ponderado de ca-
pital.
d) a taxa que remunera o valor do dinheiro
no tempo, associada a remunerao do ca-
pital prprio.
e) a taxa de desconto dos fluxos de caixa
operacionais que gera maior valor para a
empresa.
19
CUSTO DE CAPITAL E
CRIAO DE VALOR
120 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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Justificativa:
A taxa de juros que os bancos cobram de seus
clientes (empresas) em operaes de crditos
chamada de custo do capital de terceiros ou taxa
de desconto.
A taxa utilizada pelas empresas para represen-
tar o custo mdio ponderado de capital chamada
de WACC e representa o custo mdio ponderado
entre os custos de capital prprio e capital de ter-
ceiros.
A taxa que remunera o valor do dinheiro no
tempo, associada a remunerao do capital prprio
chamada de taxa de retorno.
A taxa de desconto dos fluxos de caixa
operacionais que gera maior valor para a empresa
chamada de taxa interna de retorno.
3. Na avaliao de investimentos, o uso do WACC
vlido desde que o risco de determinada al-
ternativa de investimento no venha a alterar
o risco determinado para a carteira de projetos
em execuo da empresa, ou seja, desde que as
propostas em considerao sejam equivalentes,
em termos de risco, s existentes. A SML, por
seu lado, ao refletir o prmio pelo risco de mer-
cado, define a remunerao exigida com base
no risco apresentado pelo ativo. Riscos maiores
exigem, evidentemente, retornos tambm mais
elevados. Dentre os ativos a seguir, qual deles
seria o escolhido dentre as restries impostas
pelo WACC e pela SML:
SML
WACC
E
C
D
B
A
E(R)
R
F
Risco ( ) b
R
e
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n
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p
e
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a) A
b) B
c) C
d) D
e) E
Justificativa:
O ativo E o nico dos cinco ativos que se
adequa s restries impostas pelo WACC e pela
SML.
4. Uma empresa identificou o custo de cada ori-
gem de capital que ir utilizar para financiar
um novo projeto de investimento:
Fonte de Capital Proporo
Custo anual
aps IR
Dvidas de LP 40% 10%
Capital Prprio 60% 14%
A empresa est avaliando um projeto de inves-
timento que possui como taxa interna de retor-
no (IRR) 10% ao ano. Diante dessas condies,
pode-se concluir que:
a) O projeto no deve ser aceito, pois a IRR
menor que o WACC da empresa.
b) O projeto deve ser aceito, pois a IRR maior
que o WACC da empresa.
c) O projeto deve ser aceito, pois a IRR me-
nor que o WACC da empresa.
d) O projeto no deve ser aceito, pois a IRR
maior que o WACC da empresa.
e) Impossvel tomar a deciso uma vez que a
IRR exatamente igual ao WACC.
Justificativa:
WACC = 0,4 0,1 + 0,6 0,14 = 12,4%
5. Dentre as afirmaes sobre o WACC, assinale a
INCORRETA:
a) O WACC o custo que uma empresa incorre
pelo uso de recursos prprios e de terceiros
financiando suas atividades.
b) O WACC tambm pode ser interpretado
como a taxa mnima que os projetos de in-
Custo de Capital e Criao de Valor 121
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vestimentos devem oferecer como retorno
para serem aceitos.
c) No uso do WACC pode-se dizer que o retorno
exigido pelo fornecedor do capital prprio
e pelo fornecedor do capital de terceiros
uma funo do risco determinado por cada
um deles.
d) Pode-se dizer que quanto maior for a ala-
vancagem financeira menor ser o ris-
co associado empresa na formao do
WACC.
e) O WACC estabelece um limite inferior (m-
nimo) ao retorno exigido pelos projetos de
uma empresa.
Justificativa:
A alavancagem financeira resulta da participa-
o de recursos de terceiros na estrutura de capi-
tal da empresa. Em princpio, pode-se admitir que
interessa o endividamento sempre que o custo for
menor que o retorno produzido pela aplicao des-
ses recursos. Quando o retorno do investimento do
capital emprestado excede a seu custo de captao,
a diferena positiva encontrada promove uma ele-
vao mais que proporcional nos resultados lqui-
dos dos proprietrios, alavancando a rentabilidade
(risco menor).
Em situao inversa, quando a empresa toma
emprestado a um custo superior a taxa de retor-
no que pode aplicar esses recursos, o proprietrio
cobre esse resultado desfavorvel mediante seus
resultados lquidos, onerando sua taxa de retorno
(maior risco).
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Uma empresa est avaliando a possibilidade
de adquirir uma mquina para um novo neg-
cio. O valor do investimento de $ 300.000.
A vida til da mquina de cinco anos, sendo
depreciada linearmente. Valor residual previs-
to nulo. A empresa pretende utilizar recursos
prprios at o limite de 40% do valor do inves-
timento.
As receitas previstas para o primeiro ano so
de $ 300.000, esperando-se um crescimento
constante de 5% a.a. Os custos de produo e
as despesas operacionais estimadas para o pri-
meiro ano so de $ 75.000 e $ 93.000, respec-
tivamente. Espera-se que os custos de produo
cresam a partir do primeiro ano taxa de 6%
a.a. e as despesas operacionais em 8% a.a. O
custo efetivo da dvida (antes do Imposto de
Renda) de 15 % a.a., sendo 34% a alquota de
Imposto de Renda admitida pelo projeto.
O ndice beta de 0,9 para o projeto. A taxa
livre de risco de 5,5% e o prmio pelo risco
de mercado de 14%.
Determine a viabilidade do projeto atravs do
mtodo do NPV, admitindo o benefcio fiscal da
depreciao. O investimento ser depreciado de
forma linear em cinco anos, e no est previsto
valor residual.
Soluo:
ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
Receita de Vendas 300.000 315.000 330.750 347.288 364.652
Custo de Produo 75.000 79.500 84.270 89.326 94.686
LUCRO BRUTO 225.000 235.500 246.480 257.962 269.966
Despesas Operacionais 93.000 100.440 108.475 117.153 126.525
Depreciao 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000
LUCRO OP. BRUTO 72.000 75.060 78.005 80.809 83.441
IR (34%) 24.480 25.520 26.522 27.475 28.370
LUCRO OP. LQUIDO 47.520 49.540 51.483 53.334 55.071
Depreciao 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000
FLUXO de CAIXA OP. 107.520 109.540 111.483 113.334 115.071
122 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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Custo Capital Prprio (Ke) = 5,5% + 0,90
14% = 18,1%
WACC = (18,1% 0,40) + [15% (1 0,34)
0,60] = 13,18%
NPV B =
( )
( ) ( )
( ) ( )
2 3
4 5
$ 107.520 $ 109.540 $ 111.483
1,1318
1,1318 1,1318
$ 113.334 $ 115.071
$ 300.000
1,1318 1,1318
$ 88.437,21
+ + +
+ +

2. Considere uma companhia aberta com aes ne-


gociadas em Bolsa de Valores. As taxas de retor-
no de suas aes apresentam uma covarincia
com os retornos de mercado igual a 0,052. O
desvio-padro das taxas de retorno das aes da
empresa de 0,198 e dos retornos de mercado,
de 0,211.
A empresa mantm um endividamento one-
roso mdio de $ 15,0 milhes, captado a uma
taxa efetiva bruta (antes do benefcio fiscal) de
15,0% a.a. O capital dos acionistas investido na
empresa, expresso em valor de mercado, est
estimado em $ 30,0 milhes. A empresa con-
sidera essa relao entre passivo e patrimnio
lquido como adequada. A alquota de Imposto
de Renda de 34%. Sabe-se ainda que os ttu-
los pblicos pagam 6,5% a.a. de juros e o pr-
mio histrico de risco de mercado de 10,1%.
Pede-se determinar o custo mdio ponderado
de capital (WACC) dessa empresa.
Soluo:
COV E, M = 0,052
R empresa = 0,198
R mercado = 0,211
E =
2
0,052
0,211
= 1,168
Ke = 6,5% + 1,168 10,1% = 18,3%
WACC = 18,3%
$ 30
$ 45
+ 15% (1 0,34)

$ 15
$ 45
= 15,5%
3. A Cia. JKM atua em dois segmentos de neg-
cios: Papel e Celulose e Construo Civil. O
ndice de endividamento (P/PL) mantido pela
empresa da diviso de Papel e Celulose de
80%, e o da diviso de Construo Civil de
60%. As principais informaes de cada setor
so apresentadas a seguir:
Indicador
Papel e
Celulose
Construo
Civil
Endividamento (P/PL) 80% 40%
Coeciente beta 0,8 1,06
O custo de captao de recursos de terceiros
de 12,5% a.a., antes do benefcio fiscal. A al-
quota de Imposto de Renda de 34%. Os ttulos
pblicos pagam juros de 6,5% a.a. e a taxa de
retorno da carteira de mercado atinge 15,8%.
Admita que o valor de mercado das duas divi-
ses seja igual. Pede-se determinar o WACC de
cada diviso e o WACC da Cia. JKM.
Soluo:
Papel e Celulose
Ke = 6,5% + 0,80 (15,8% 6,5%)
= 13,94%
P/PL = 0,80
PAS = 44,4%
PL = 55,6%
WACC = (13,94% 0,556) + [12,5% (1
0,34) 0,444] = 11,41%
Construo Civil
u =
1,06
1 0,40 (1 0,34) +
= 0,8386
L = 0,8386 [1 + 0,60 (1 0,34)] = 1,17
Ke = 6,5% + 1,17 (15,8% 6,5%)
= 17,38%
P/PL = 0,6
PAS = 37,5%
PL = 62,5%
Custo de Capital e Criao de Valor 123
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WACC = (17,38% 0,625) + [12,5% (1
0,34) 0,375]= 13,96%
Empresa
WACC = (11,41% 0,50) + (13,96%
0,50)= 12,69%
4. Os acionistas de uma empresa desejam saber se
a empresa est auferindo um retorno do capital
investido que remunere o risco do investimen-
to, ou seja, se as operaes da empresa esto
criando valor. O lucro operacional lquido do
Imposto de Renda apresentado pela empresa
de $ 25,6 milhes. O capital prprio dos scios
totaliza $ 45,0 milhes. O ndice de endivida-
mento (P/PL) da empresa igual a 0,55, e as
despesas financeiras, antes do benefcio fiscal,
somam $ 4,37 milhes. O coeficiente beta do
setor, referncia para as decises da empresa,
igual a 0,83. Sabendo que o Imposto de Ren-
da de 34%, a taxa de ttulos livres de risco
de 7,75% e o retorno de mercado de 15,5%,
pede-se determinar o valor econmico criado
no perodo.
Soluo:
PAS = $ 25 milhes
PL = $ 45 milhes
P/PL = 0,55
Ke = 7,75% + 0,83 (15,5% 7,75%)
= 14,18%
Ki =
$ 4,37
(1 0,34)
$ 25
= 11,54%
WACC = 14,18%
$ 45
$ 70
+ 11,54%
$ 25
$ 70

= 13,24%
EVA = $ 25,6 (15,36% $ 70)
= $ 16,33 milhes
5. Uma empresa de consultoria foi contratada para
calcular o valor de mercado de uma empresa
brasileira em processo de negociao. Para tan-
to, foi usado o mercado dos EUA como refern-
cia para apurao do risco e custo de capital
da empresa brasileira em avaliao. Foram le-
vantadas as seguintes informaes do mercado
referncia:
taxa mdia de remunerao dos bnus do
governo dos EUA: 5,7%;
taxa mdia de remunerao dos bnus do
governo brasileiro: 11,2%;
coeficiente beta mdio de empresas norte-
americanas do setor: 0,86;
retorno mdio do mercado acionrio dos
EUA: 13,35%.
A partir dessas informaes, pede-se calcular o
custo de capital prprio (Ke) a ser aplicado
empresa brasileira em avaliao.
Soluo:
Ke = (5,7% + 0,86 (13,35% 5,7%)] +
(11,2% 5,7%)
Ke = 17,78%
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TESTES DE VERIFICAO
1. Classificando em verdadeiro (V) ou falso (F) as
afirmaes seguintes, a sequncia correta :
I A estrutura de capital de uma empresa
um mix entre as fontes de financiamen-
to oriundas de capitais de terceiros e de
capitais prprios.
II A teoria convencional de estrutura de ca-
pital admite que no existe uma estrutura
tima, WACC e, consequentemente, o va-
lor da empresa, permanecem inalterados
qualquer que seja a proporo de recur-
sos de terceiros e prprios mantidos.
III A teoria de Modigliani e Miller admite
que, mediante uma combinao adequa-
da de suas fontes de financiamento, uma
empresa possa definir um valor mnimo
para seu custo total de capital.
a) F, F, V.
b) V, F, F.
c) F, V, F.
d) V, F, V.
e) V, V, F.
Justificativa:
A estrutura de capital de uma empresa um
mix entre as fontes de financiamento oriundas de
capitais de terceiros e de capitais prprios.
A teoria convencional admite que mediante
uma combinao adequada de suas fontes de fi-
nanciamento, uma empresa possa definir um valor
mnimo para o seu custo total de capital. Em outras
palavras, possvel uma empresa alcanar estrutura
tima de capital, na qual minimizaria seu WACC e
maximizaria a riqueza de seus proprietrios.
Para Modigliani e Miller, em um mundo sem
impostos, o custo total de capital de uma empresa
independente de sua estrutura de capital. Para
eles, os benefcios do uso do capital de terceiros,
teoricamente mais baratos, so compensados pelo
aumento natural do custo de capital prprio. Esse
20
ESTRUTURA DE
CAPITAL
Estrutura de Capital 125
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s
mecanismo mantm o WACC inalterado para qual-
quer grau de endividamento.
2. Sobre as proposies de Modigliani e Miller
para um mundo sem impostos assinale a alter-
nativa INCORRETA:
a) O valor de uma empresa dimensionado
com base no resultado operacional espe-
rado, descontado a uma taxa de juros que
reflete adequadamente a classe de risco da
empresa.
b) A deciso de financiamento que venha a ser
tomada pela empresa no deve modificar o
seu valor, pois o WACC no afetado pela
composio de sua estrutura de capital. Des-
sa forma, o valor de mercado de uma empre-
sa independe da forma como financiada.
c) A poltica de dividendos adotada por uma
empresa tambm no exerce influncias so-
bre o seu valor.
d) O retorno requerido pelo capital prprio
uma funo linear e constante do nvel de
endividamento.
e) Ao elevar-se o quociente de endividamen-
to P/PL reduz-se o custo de capital total
e, em consequncia, maximiza-se o valor
de mercado da empresa.
Justificativa:
Modigliani e Miller reconhecem que a deduti-
bilidade dos juros na apurao do IR a pagar favo-
rece a dvida em relao ao capital prprio. Logo
eles concluem que, ao elevar-se o quociente de en-
dividamento P/PL reduz-se o custo de capital total.
Para um mundo sem impostos, os juros deixam de
ser dedutveis e, por isso, aumentam o custo do
capital de terceiros, fazendo com que a o custo de
capital total fique maior, invalidando assim, a afir-
mao dos autores.
3. Sobre estrutura de capital de empresas, COR-
RETO afirmar que:
a) O conceito de estrutura tima de capital
vincula-se proporo de recursos pr-
prios e de terceiros a ser mantido por
uma empresa que leva maximizao da
riqueza de seus acionistas.
b) A teoria convencional admite que a empresa
possa diminuir seu endividamento at cer-
to ponto timo, em que o valor do WACC
mximo.
c) medida que mais dvidas, com menor cus-
to, so introduzidas na estrutura financeira
da empresa, o capital prprio se torna me-
nos arriscado (maior risco financeiro), exi-
gindo seus detentores menor retorno como
forma de compensar a incerteza.
d) O risco financeiro identificado em nveis
mais elevados de endividamento, que expo-
nham a empresa a uma probabilidade alta
de tornar-se inadimplente. O risco de faln-
cia, por outro lado, tem seu comportamento
associado ao endividamento da empresa,
podendo ser identificado em qualquer nvel
de participao das dvidas.
Justificativa:
A teoria convencional admite que mediante
uma combinao adequada de suas fontes de fi-
nanciamento, uma empresa possa definir um valor
mnimo para o seu custo total de capital. Em outras
palavras, possvel uma empresa alcanar estrutura
tima de capital, na qual minimizaria seu WACC e
maximizaria a riqueza de seus proprietrios.
Risco Financeiro a parte do risco sobre os in-
vestidores em patrimnio lquido, adicional ao risco
empresarial bsico, resultante do uso da dvida.
4. Assinale a alternativa INCORRETA quanto
estrutura de capital:
a) Uma empresa, mesmo no se utilizando de
capital de terceiros em sua estrutura de ca-
pital, tambm apresenta risco financeiro.
b) Para uma empresa a alavancagem financei-
ra potencialmente favorvel quando o re-
torno sobre o ativo for superior ao custo do
capital de terceiros.
c) Modigliani e Miller concordam com o
comportamento do custo do capital de
terceiros proposto pela verso tradicional
de estrutura de capital.
d) O custo do capital de terceiros dependente
no somente do risco financeiro (P/PL) que
126 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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s
a empresa venha a assumir, mas tambm da
disponibilidade dos recursos oferecidos no
mercado.
e) Um maior uso de capital de terceiros exer-
ce certas presses sobre os fluxos de caixa
das empresas, determinadas principalmente
pelas obrigaes de caixa para juros e amor-
tizao do principal das dvidas.
Justificativa:
A teoria convencional admite que mediante
uma combinao adequada de suas fontes de fi-
nanciamento, uma empresa possa definir um valor
mnimo para o seu custo total de capital. Em outras
palavras, possvel uma empresa alcanar estrutura
tima de capital, na qual minimizaria seu WACC e
maximizaria a riqueza de seus proprietrios.
Para Modigliani e Miller, em um mundo sem
impostos, o custo total de capital de uma empresa
independente de sua estrutura de capital. Para
eles, os benefcios do uso do capital de terceiros,
teoricamente mais baratos, so compensados pelo
aumento natural do custo de capital prprio. Esse
mecanismo mantm o WACC inalterado para qual-
quer grau de endividamento.
5. Uma empresa possui uma estrutura de capital
composta de 60% de capital prprio e o restante
capital de terceiros. Considerando que o cus-
to do capital prprio de 10,67% a.a, pode-se
afirmar que o custo de capital de terceiros para
que o WACC seja de 10% a.a:
a) igual a 4%.
b) Est entre 5% e 6%.
c) Est entre 7% e 8%.
d) igual a 9%.
e) superior a 9%.
Justificativa:
WACC = Ki
P
PL
+ Ke
P
PL
0,1 = Ki 0,4 + 0,1067 0,60
0,4 Ki = 0,03598
Ki = 9%
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. A composio das fontes permanentes de capi-
tal de uma empresa, conforme extrada de seus
relatrios contbeis, assim como o custo real
anual de cada uma das fontes passivas consi-
deradas, so apresentados a seguir:
Fontes de
Financiamento
Montante
($ mil)
Custo anual
Capital Ordinrio R$ 120.000,00 22%
Capital
Preferencial R$ 40.000,00 18%
Debntures R$ 140.000,00 15% (aps IR)
Financiamento
em Moeda
Nacional R$ 200.000,00 11% (aps IR)
Sabe-se que a empresa tem 12 milhes de aes
ordinrias e 4 milhes de aes preferenciais emiti-
das. Diante dessas informaes, pede-se:
a) Determinar o custo mdio ponderado de ca-
pital (WACC) da empresa baseando-se nos
valores fornecidos pela Contabilidade.
b) Admitindo-se que o preo de mercado das
aes ordinrias seja de $ 13,00/ao e das
preferenciais $ 10,50/ao, calcular o custo
mdio ponderado de capital da empresa.
c) Admitindo, na hiptese contida em b, a in-
cluso de um novo financiamento no valor
de $ 150 milhes, ao custo lquido de 16%
a.a., na estrutura de capital da empresa, de-
terminar o novo WACC.
Soluo:
Estrutura de Capital 127
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a) WACC baseado em valores contbeis
FONTES DE FINANCIAMENTO Montante($ 000) Custo anual Proporo Custo Ponderado
Capital Ordinrio 120.000 22% 24,0% 5,280%
Capital Preferencial 40.000 18% 8,0% 1,440%
Debntures 140.000 15% 28,0% 4,200%
Financiamento Moeda Nacional 200.000 11% 40,0% 4,400%
500.000 100%,0 15,32%
b) WACC baseado em valores de mercado
FONTES DE FINANCIAMENTO Montante($ 000) Custo anual Proporo Custo Ponderado
Capital Ordinrio 156.000 22% 29,0% 6,379%
Capital Preferencial 42.000 18% 7,8% 1,405%
Debntures 140.000 15% 26,0% 3,903%
Financiamento Moeda Nacional 200.000 11% 37,2% 4,089%
538.000 100%,0 15,78%
c) WACC baseado em alteraes na estrutura de capital
FONTES DE FINANCIAMENTO Montante($ 000) Custo anual Proporo Custo Ponderado
Capital Ordinrio 156.000 22% 22,7% 4,988%
Capital Preferencial 42.000 18% 6,1% 1,099%
Debntures 140.000 15% 20,3% 3,052%
Financiamento Moeda Nacional 200.000 11% 29,1% 3,198%
Novo Financiamento 150.000 16% 21,8% 3,488%
688.000 100%,0 15,83%
2. Determinar o valor de uma empresa alavan-
cada, segundo as proposies de Modigliani e
Miller, considerando uma alquota de Imposto
de Renda de 40%. O lucro lquido da empresa
alavancada foi de $ 200.000. O custo do capital
prprio, se a empresa fosse financiada somen-
te com capital prprio, de 15%, e o custo do
capital de terceiros, de 13%, antes do benefcio
fiscal, gerando $ 230.000 em despesas finan-
ceiras.
Soluo:
LUCRO OPERACIONAL
Lquido IR = lucro lquido + despesas financei-
ras lquidas IR
Lquido IR = $ 200.000 + $ 230.000 (1 0,40)
= $ 338.000
Vu =
. Lucro Op Lquido IR
Ke
=
$ 338.000
0,15

= $ 2.253.333,33
Vl = Vu + IR
Vl = $ 2.253.333,33 +
$ 230.000 40%
0,13


= $ 2.961.025,64
3. Uma empresa obteve no ano corrente um lucro
lquido de $ 300.000. Os acionistas desejam
conhecer o lucro por ao. A empresa tem um
total de 1.000.000 de aes emitidas, sendo
70% aes ordinrias e 30% aes preferen-
128 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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ciais. O dividendo mnimo obrigatrio previsto
no estatuto da companhia de 25% sobre os
resultados lquidos, e o dividendo preferencial
mnimo est previsto em 8% sobre o capital
preferencial. O valor nominal das aes de $
1,00/ao. Determine:
a) O LPA do acionista preferencial.
b) O LPA do acionista ordinrio.
Soluo:
Dividendo Preferencial Mnimo = 8%
$ 1.000.000 = $ 80.000
Dividendo Mnimo Obrigatrio = 25%
$ 300.000 = $ 75.000
Lucro Lquido Retido = $ 300.000 $ 80.000
$ 37.500 = $ 182.500
a) Acionista preferencial
Participao no lucro lquido = $ 80.000 +
$ 91.250 = $ 171.250
LPA =
$ 171.250
$ 500.000
= 0,3425/ao
b) Acionista preferencial
Participao no lucro lquido = $ 37.500 +
$ 91.250 = $ 128.750
LPA =
$ 128.750
$ 500.000
= 0,2575/ao
4. O diretor financeiro de uma companhia aberta
deseja avaliar a atual estrutura de capital da
empresa e, ao mesmo tempo, verificando neces-
sidade, propor uma nova estrutura de capital.
O objetivo desta anlise identificar qual estru-
tura produziria maior benefcio aos acionistas.
Atravs da estrutura de capital apresentada na
tabela abaixo, determine o nvel de equilbrio
financeiro e o ponto de indiferena dos planos
(atual e proposta).

Estrutura
Capital Atual
Estrutura
Capital
Proposta
Capital Ordinrio 800.000 aes 500.000 aes
Financiamento
(12% a.a.) R$ 2.000.000,00 R$ 1.500.000
Debntures (20%
a.a.) R$ 800.000
Financiamento
Moeda Nacional 40% 40%
Soluo:
PLANO DE FINANCIAMENTO ATUAL
[LOP ($ 2.000.000 0,13)] (1 0,40)
= 0
[LOP $ 260.000] 0,60 = 0
0,60 LOP $ 156.000 = 0
LOP = $ 260.000 (NVEL DE EQUILBRIO DO
FINANCIAMENTO)
PLANO DE FINANCIAMENTO PROPOS-
TO
[LOP ($ 1.500.000 0,13) ($ 800.000
0,19)] (1 0,40) = 0
[LOP $ 347.000] 0,60 = 0
0,60 LOP $ 208.200 = 0
LOP = $ 347.000 (NVEL DE EQUILBRIO DO
FINANCIAMENTO)
PLANO DE INDIFERENA DOS PLANOS
0,60 $ 156.000
$ 800.000
LOP
=
=
0,60 $ 208.200
$ 500.000
LOP
500 0,60 LOP $ 78.000.000 = 800
0,60 LOP $ 166.560.000
300 LOP 480 LOP = $ 78.000.000
$ 166.560.000
LOP = $ 492.000
5. A diretoria financeira de uma empresa dese-
ja determinar o montante necessrio de lucro
operacional lquido do IR que produz um re-
torno sobre o patrimnio lquido igual a 15%.
A seguir so apresentadas as principais contas
patrimoniais da empresa. Pede-se determinar
o valor lucro operacional (aps IR) que atende
ao desejo da empresa.
Estrutura de Capital 129
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ATIVO $ mil PASSIVO $ mil
Ativo Circulante R$ 2.000.000,00 Passivo Funcionamento R$ 2.500.000,00
RLP R$ 2.500.000,00 Financiamento Moeda Nacional R$ 1.500.000,00
Ativo Permanente R$ 3.500.000,00 Financiamento Moeda Estrangeira R$ 1.200.000,00
Patrimnio Lquido R$ 2.800.000,00
Total do ATIVO R$ 8.000.000,00 Total do PASSIVO R$ 8.000.000,00
Outras informaes:
alquota de IR: 35%.
financiamento em moeda nacional: juros
de 15% a.a.
financiamento em moeda estrangeira: juros
de 12% a.a.
Soluo:
0,15 $ 2.800.000 = [LOP (0,15 $
1.500.000) (0,12 $ 1.200.000)] (1
0,35)
$ 420.000 = (LOP $ 369.000) 0,65
$ 420.000 = 0,65 LOP $ 239.850
0,65 LOP = $ 420.000 $ 239.850
LOP = $ 1.015.153,85
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TESTES DE VERIFICAO
1. Na anlise de investimento em uma ao, o as-
pecto menos relevante para a deciso entre os
apresentados a seguir :
a) O risco assumido.
b) A expectativa de valorizao futura.
c) Avaliao do retorno esperado.
d) Os parmetros de oferta e procura do ttu-
lo.
e) A evoluo passada da carteira de mer-
cado.
Justificativa:
Considerando que existe a possibilidade de
existir ao mesmo tempo uma ao rentvel e em
alta e a carteira do mercado em baixa, e vice-versa,
a deciso de investimento com base na evoluo
passada da carteira de mercado pode no ser uma
deciso acertada, no rendendo assim os resultados
esperados pelo investidor.
2. Identifique a afirmativa VERDADEIRA:
a) As debntures so consideradas ttulos de
renda fixa, porm podem oferecer rendi-
mentos variveis a seus titulares.
b) A captao atravs da emisso e negociao
de novas aes no mercado uma fonte de
recursos prprios denominada de autofinan-
ciamento.
c) Muitas empresas, pela alta liquidez de seus
papis, podem lanar suas novas aes di-
retamente no mercado secundrio (bolsas
de valores).
d) Uma companhia aberta, com aes negocia-
das em bolsa de valores, ao aumentar seu
capital mediante a emisso de novas aes,
realiza uma operao de IPO.
e) As empresas costumam distribuir dividen-
dos fixos aos seus acionistas ao final de cada
exerccio social.
21
FONTES DE
FINANCIAMENTO
DE LONGO PRAZO
NO BRASIL
Fontes de Financiamento de Longo Prazo no Brasil 131
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Justificativa:
As aes constituem-se em ttulos representati-
vos da menor frao do capital social de uma em-
presa. O acionista no um credor da companhia,
mas um coproprietrio com direito a participao
em seus resultados. A captao atravs da emisso
e negociao de aes no denominada de auto-
financiamento, mas sim de captao de recursos no
mercado de capitais.
Uma empresa somente obtm novos recursos
por meio de subscrio de capital no mercado pri-
mrio, no se beneficiando diretamente das nego-
ciaes do mercado secundrio, independentemen-
te da liquidez de seus papis.
Initial Public Offering (IPO) (Oferta Pblica
Inicial) representa a primeira oferta de aes rea-
lizadas por uma sociedade no mercado. As demais
emisses de papis no recebem esse nome.
Cada empresa pertencente ao mercado possui
sua prpria poltica de distribuio de dividendos,
poltica essa prevista em contrato social; no exis-
te nenhuma regra que determine a periodicidade
dessa distribuio.
3. Assinalando verdadeiro ou falso, a sequncia
correta de classificao :
I Uma hiptese implcita no modelo de
Gordon, a de que a taxa de crescimento
do dividendo deve sempre ser inferior
taxa de retorno exigida pelo investidor
da ao.
II O valor de uma ao, para um investidor
que deseje permanecer por um prazo de-
terminado com um ttulo, determinado
unicamente pelos seus fluxos de dividen-
dos futuros esperados.
III Quando uma empresa decide no pagar
dividendos, sua ao, obrigatoriamente,
ser desvalorizada no mercado;
a) F; F; F.
b) V; F; F.
c) F; V; F.
d) V; F; V.
e) V; V; V.
Justificativa:
Podem ser definidos, de acordo com os obje-
tivos da anlise, os seguintes valores monetrios
para as aes: nominal, patrimonial, intrnseco, de
liquidao e de mercado. O valor nominal o valor
atribudo a uma ao previsto no estatuto social. O
valor patrimonial de uma ao representa a parce-
la do capital prprio (patrimnio lquido) da so-
ciedade que compete a cada ao emitida. O valor
intrnseco de uma ao equivale ao valor presente
de um fluxo esperado de benefcios de caixa. Esse
fluxo descontado a uma taxa de retorno mnima
requerida pelos investidores, a qual incorpora o
risco associado ao investimento. Com isso, o va-
lor intrnseco embute o potencial de remunerao
da ao, fundamentando-se nas possibilidades de
desempenho da empresa no futuro e no comporta-
mento esperado da economia. O valor de mercado
representa o efetivo preo de negociao da ao.
No coincide, necessariamente, com o seu valor
intrnseco, sendo definido a partir das percepes
dos investidores e de suas estimativas com relao
ao desempenho da empresa e da economia. O valor
de liquidao determinado quando do encerra-
mento de atividade de uma companhia, indicando
quanto compete do resultado da liquidao para
cada ao emitida.
Cada empresa pertencente ao mercado possui
sua prpria poltica de distribuio de dividendos,
poltica essa prevista em contrato social; no exis-
te nenhuma regra que determine a periodicidade
dessa distribuio.
4. Assinale a afirmativa FALSA:
a) O financiamento, atravs da emisso de no-
vas aes, pode reduzir o risco da empre-
sa.
b) Uma companhia no tem obrigao con-
tratual em devolver o principal do capital
investido por seus acionistas.
c) Os fluxos futuros de rendimentos utilizados
na avaliao de uma devem considerar, en-
tre outros, os cenrios econmicos e com-
portamento esperado do mercado.
d) Se o preo justo de determinada ao for
inferior ao seu preo de negociao no
mercado, interessante a sua compra.
132 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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e) Quando os juros de mercado estiverem mais
baixos que os pagos por uma debnture, a
companhia emissora pode propor a sua re-
pactuao com os investidores. Se um de-
benturista no aceitar as novas condies
oferecidas, tem o direito de resgate anteci-
pado do investimento feito.
Justificativa:
Preo justo de uma empresa equivale ao valor
presente de um fluxo futuro de benefcios de cai-
xa prometidos pelo papel. Esse fluxo de benefcios
considera as receitas, custos e despesas e todas as
necessidades de investimentos para manter sua
competitividade.
Estes benefcios so trazidos a valor presente
mediante uma taxa de desconto que expressa a
remunerao mnima exigida pelos proprietrios
de capital (acionistas e credores). Por isso, o preo
justo deve ser o mesmo que o preo de negociao
ou superior a ele para que o negcio seja interes-
sante.
5. Identifique a afirmativa VERDADEIRA:
a) As operaes de repasses de recursos exter-
nos no preveem o pagamento de Imposto
de Renda sobre os encargos remetidos.
b) O prazo de um financiamento revela ao do-
ador de recursos o tempo em que tardaria
em recuperar o capital investido (empresta-
do).
c) Uma debnture pode prever a sua conver-
so em aes da empresa no momento do
resgate.
d) Uma operao de financiamento desconsidera
o risco inerente ao investimento.
e) Quanto menor o P/L de uma ao, menor
tambm o seu risco.
Justificativa:
As instituies financeiras podem realizar ope-
raes de repasse de recursos captados no exterior
a pessoas fsicas ou jurdicas no financeiras. Nessas
operaes a instituio financeira deve repassar ao
tomador final dos recursos os efeitos decorrentes
da variao cambial da dvida originalmente con-
trada no exterior.
Entende-se por operao de repasse a concesso
de crdito vinculada captao externa original na
qual a instituio repassadora transfere pessoa f-
sica ou jurdica no pas, idnticas condies de cus-
to da dvida originalmente contratada em moeda
estrangeira (principal, juros e encargos acessrios),
assim como a tributao aplicvel, no podendo ser
honrado, pelos servios de intermediao financei-
ra, qualquer outro nus, a qualquer ttulo, alm de
comisso de repasse.
O prazo de um financiamento revela ao doador
de recursos o tempo que ele levar para receber o
total do capital investido mais os juros. Assim, con-
siderando que ele receber o principal mais os juros,
a recuperao do capital investido (emprestado) se
d antes do trmino do prazo de financiamento.
Debnture uma obrigao de longo prazo
emitida por sociedades annimas. Costumam pagar
juros peridicos e o principal no vencimento. Podem
ser lanadas com clusula de converso (optativa
ao investidor) em aes. Os recursos levantados na
colocao de debntures so geralmente aplicados
no financiamento de projetos, reestruturao de
dvidas e reforo de capital de giro.
Uma operao de financiamento considera o
risco inerente ao investimento.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Elaborar a planilha de desembolso financeiro
e determinar o custo efetivo anual de financia-
mento obtido por repasse de recursos externos.
O valor do repasse de $ 1.500.000, sendo que
o contrato prev seis pagamentos semestrais
iguais e sucessivos, incluindo principal e encar-
gos financeiros. Os encargos financeiros previs-
tos nas prestaes so a taxa Libor, de 11% a.a.,
e spread, de 3% a.a., todas essas taxas nomi-
nais. A comisso de repasse, comisso de aber-
tura de crdito, registro de contrato e garantia
hipotecria de operao correspondem a 5%,
1% e 0,38%, respectivamente, e so cobrados
no ato da liberao dos recursos. O Imposto de
Renda da operao, incidente sobre os encargos
financeiros semestrais, de 20%.
Fontes de Financiamento de Longo Prazo no Brasil 133
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Custo Efetivo
1 2
3 4
5 6
$ 976.000 $ 355.000
(1 ) (1 )
$ 334.000 $ 313.000
(1 ) (1 )
$ 292.000 $ 271.000
$ 1.40
(1 ) (
4.3 0
1

)
0
i i
i i
i i
+ +
+ +
+ + +
+ +
+ +
+ +

IRR (i) = 10,76% a.s. ou 22,69% a.a.


2. Uma companhia Aberta apresentou lucros por
ao de $ 1,20 no ano de 20X7 e pagou, no
mesmo perodo, $ 0,36 de dividendos por ao.
Projees feitas admitem que o crescimento
dos lucros e dividendos da empresa alcance a
taxa de 3% a.a. indeterminadamente. A taxa
de retorno requerida pelos acionistas atinge
16,2%:
a) Nas condies descritas acima, pede-se cal-
cular o preo mximo que um investidor
poderia pagar hoje por essa ao.
b) Admita, por outro lado, que a taxa de cres-
cimento dos resultados da empresa seja de
10% ao ano nos prximos quatro anos, e
aps esse perodo espera-se uma estabilida-
de de crescimentos nos dividendos em torno
de 4,5% ao ano. Calcular o preo dessa ao
hoje.
Soluo:
a) Po =
$ 0,36 1,03
0,162 0,03

= 2,81/ao
b)

( )
2
2
3 4
3 4
4
4
$ 0,36 1,10 $ 0,36 1,10
Po =
1,162 1,162
$ 0,36 1,10 $ 0,36 1,10
1,162 1,162
$ 0,36 1,10 1,045
0,162 0,045
1,162

+ +

+ + +

Po = 3,84/ ao
3. Determinar o custo efetivo anual de uma emis-
so de 4.000 debntures realizada por uma
companhia aberta no mercado. A emisso ocor-
reu no dia 3-5-2005 e foi resgatada no dia 3-8-
2007. O valor nominal das debntures de 12
UMC cada. O juro declarado da operao de
12% a.a., sendo que as debntures foram co-
locadas no mercado financeiro atravs de um
desgio de 7% sobre seu valor de face (valor
nominal). Os juros so pagos trimestralmente
e o principal corrigido resgatado ao final do
prazo da operao.
Soluo:
Valor bruto de captao:
$ 4.000 12 $ 48.000
Desgio: 7% $ 48.000 ($ 3.360)
Valor da captao lquido: $ 44.640
Juros trimestrais:
$ 48.000
1
4
(1,12) 1
, ]

, ]
]
= $ 1.379,40
Soluo:
Semestre Saldo Devedor Amortizao Juros (7% a.s.) IR Desembolso Total
0 1.500.000
1 1.250.000 250.000 105.000 21.000 376.000
2 1.000.000 250.000 87.500 17.500 355.000
3 750.000 250.000 70.000 14.000 334.000
4 500.000 250.000 52.500 10.500 313.000
5 250.000 250.000 35.000 7.000 292.000
6 250.000 17.500 3.500 271.000
134 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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f CLX
44640 CHS g CFo
1379,40 g CFj
7 g Nj
49379,40 g CFj
f IRR 3,91% a.t.
i =
( )
4
1 0,0391 1 +
i = 16,58% a.a.
4. Admita que uma empresa vem apresentando
bom crescimento de vendas nos ltimos anos.
No entanto, esse crescimento de sua atividade
no est sendo sustentado pelo setor produtivo.
Os engenheiros de produo detectaram gar-
galos na elaborao dos produtos e sua ocor-
rncia foi comunicada direo da empresa.
Os diretores chegaram ao consenso de que de-
veria ser adquirido um novo equipamento para
a produo, o qual seria em parte financiado
por recursos de terceiros. O diretor financeiro
resolveu buscar financiamento para adquirir o
novo equipamento atravs do Finame/BNDES.
O valor do equipamento novo de $ 875.000,
sendo que o Finame participa com 80% do valor
do bem. O prazo de amortizao de 12 meses
pelo sistema SAC, sendo ainda concedida uma
carncia de 6 meses. Outras informaes da
operao de financiamento:
Taxa Finame = 8,0% a.a.;
Participao do agente financeiro = 2% ao
ano;
UMC =5,4875;
Comisso de reserva = 44 dias, taxa de
0,10% ao ms;
IOF = 3%, cobrado no ato da liberao dos
recursos.
Calcule o valor de cada prestao devida ao Fi-
name/BNDES pelo financiamento concedido.
Soluo:
Valor do financiamento =
$ 700.000
$ 5,4875
=
= $ 127.562,64 UMCs
Juros do FINAME
Taxa equivalente trimestral =
1
4
(1,08) 1
= 1,9427%
Taxa equivalente mensal =
1
12
(1,08) 1
= 0,6434%
Comisso do agente = 2%
Taxa equivalente trimestral =
1
4
(1,02) 1
= 0,4963%
Taxa equivalente mensal =
1
12
(1,02) 1
= 0,1652%
$ 1.379,40 $ 1.379,40 $ 1.379,40 $ 1.379,40 $ 1.379,40 $ 1.379,40 $ 1.379,40 $ 1.379,40 + $ 48.000
0 1 2 3 4 5 6 7 8
$ 44.640
Fontes de Financiamento de Longo Prazo no Brasil 135
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Semestre Saldo Devedor Amortizao Juros Totais FINAME AGENTE PRESTAO
0 127.562,64
3 127.562,64 3.111,25 2.478,16 633,09 3.111,25
6 127.562,64 3.111,25 2.478,16 633,09 3.111,25
7 116.932,42 10.630,22 1.031,47 820,74 210,73 11.661,69
8 106.302,22 10.630,22 945,52 752,34 193,17 11.575,74
9 95.671,98 10.630,22 859,56 683,95 175,61 11.489,78
10 85.041,76 10.630,22 773,60 615,55 158,05 11.403,82
11 74.411,54 10.630,22 687,65 547,16 140,49 11.317,87
12 63.781,32 10.630,22 601,69 478,76 122,93 11.231,91
13 53.151,10 10.630,22 515,74 410,37 105,37 11.145,96
14 42.520,88 10.630,22 429,78 341,97 87,81 11.060,00
15 31.890,66 10.630,22 343,82 273,58 70,24 10.974,04
16 21.260,44 10.630,22 257,87 205,18 52,68 10.888,09
17 10.630,22 10.630,22 171,91 136,79 35,12 10.802,13
18 10.630,22 85,96 68,39 17,56 10.716,18
TOTAL 127.562,64 6.704,57 5.334,8 1.369,76 134.267,21
5. Uma empresa apurou, no final de determina-
do ano, um lucro por ao de $ 1,50 e decidiu
distribuir 40% do seu resultado. Sabendo que
a taxa de retorno exigida pelos investidores
de 18% ao ano e que a empresa possui um re-
torno padro sobre seu patrimnio lquido de
16%, calcule o quanto a empresa destruir de
valor ao acionista.
Soluo:
Supondo que a empresa tivesse distribudo in-
tegralmente os seus lucros, teramos:
Po =
$ 1,50
0,18
= $ 8,33
Porm, como a empresa reinvestiu parte do seu
lucro nas suas atividades que geram 16% de retorno
ao ano, teremos:
b = 60%
r = 16%
g = 0,6 0,16 = 0,096 ou 9,6%
Po =
( ) $ 1,50 40% 1,096
0,18 0,096

=
$ 0,6576
0,084

= $ 7,83
Logo, a distribuio de valor de $ 8,33
$ 7,33 = $ 0,50/ao
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TESTES DE VERIFICAO
1. As aes representam uma frao do capital
social de uma sociedade. A ao considerada
um ttulo de renda varivel que est vinculado
aos lucros auferidos pela empresa emissora.
Assinale a alternativa incorreta em relao
s decises de dividendos:
a) No exerccio social, parte dos resultados
lquidos distribuda sob a forma de divi-
dendos, ou seja, a empresa paga parcela de
seus lucros aos acionistas.
b) Dividendos um modo de remunerar os
acionistas. Outra forma de remunerao
dos acionistas o pagamento de juros
calculados sobre o capital prprio. O pa-
gamento de juros calculados sobre o ca-
pital prprio no proporciona nenhuma
vantagem fiscal empresa.
c) Os subscritores de capital podem benefi-
ciar-se das valorizaes de suas aes no
mercado, sendo que este ganho depender
da conjuntura do mercado e do desempe-
nho econmico-financeiro da empresa e da
quantidade de aes.
d) O direito de subscrio permite a todo acio-
nista subscrever, na proporo das aes
possudas, todo o aumento de capital; no
entanto, esse direito de subscrio pode ser
negociado no mercado pelo investidor quan-
do o preo de mercado apresentar-se valo-
rizado em relao ao preo subscrito.
e) Bonificao a emisso e distribuio gra-
tuita aos acionistas, quando uma sociedade
decide elevar seu capital social, em quanti-
dade proporcional participao de capital.
O capital social elevado em funo da in-
corporao de reservas patrimoniais.
Justificativa:
A distribuio de dividendos um modo de re-
munerar os acionistas. Outra forma de remunerao
dos acionistas o pagamento de juros calculados
sobre o capital prprio. O pagamento de juros cal-
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DECISES DE
DIVIDENDOS
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culados sobre o capital prprio pode proporcionar
vantagem fiscal empresa.
2. Classificando as sentenas a seguir como ver-
dadeiras (V) ou falsas (F), pode-se dizer que a
sequncia correta :
I A distribuio de dividendos leva em
considerao se o retorno gerado pela
empresa superior ao custo de oportu-
nidade do acionista.
II Os dividendos extraordinrios so rela-
tivos a lucros obtidos no passado, ou en-
to por conta de lucros obtidos durante o
prprio exerccio social. Podem s vezes
ser chamados de bonificaes.
III Os juros sobre o capital prprio represen-
tam uma forma alternativa de remunerar
os acionistas em relao aos dividendos
e se diferenciam por serem limitados a
TJLP e so consideradas despesas dedu-
tveis, diminuindo o IR a pagar pela em-
presa.
a) F; V; V.
b) F; F; V.
c) V; F; F.
d) V; V; V.
e) F; F; F.
Justificativa:
Cada empresa pertencente ao mercado possui
sua prpria poltica de distribuio de dividendos,
poltica essa prevista em contrato social; no exis-
te nenhuma regra que determine a periodicidade
dessa distribuio. Como dito, a distribuio de di-
videndos depende da cultura da empresa e no leva
em considerao se o retorno gerado pela empresa
superior ao custo de oportunidade do acionista.
3. O ndice de payout revela:
a) Parcela do lucro lquido pertencente a cada
acionista.
b) Quanto o acionista obteve com relao ao
valor pago pela empresa.
c) A evoluo da cotao do preo da ao no
mercado.
d) A relao entre o valor do investimento feito
na ao e o seu lucro oferecido.
e) Porcentagem do lucro paga aos acionistas
na forma de dividendos.
Justificativa:
O ndice de payout revela a parcela do lucro l-
quido de uma sociedade distribuda aos seus acio-
nistas sob a forma de dividendos.
4. Sobre os juros sobre o capital prprio (JSCP),
correto afirmar que:
a) Somente produzem benefcios fiscais aos
acionistas e no para a empresa.
b) Somente so direitos dos debenturistas.
c) A base de clculo o lucro lquido do exer-
ccio.
d) A base de clculo o lucro de perodos
anteriores que tenham sido retidos pela
empresa.
e) Seu valor total mnimo no poder exceder
25% entre o maior dos seguintes valores:
lucro lquido antes do IR do exerccio, e
calculado antes dos referidos juros e lucros
acumulados de exerccios anteriores.
Justificativa:
O pagamento dos juros sobre o capital prprio
traz certos privilgios fiscais: por meio dessa figura,
as empresas podem deduzir de seu lucro real (lucro
tributvel) os juros desembolsados a seus acionistas
a ttulo de remunerao do capital, promovendo
uma economia de Imposto de Renda.
Uma das formas de remunerao recebida pelos
acionistas no Brasil o juro sobre o capital prprio,
pago pela empresa com base em suas reservas pa-
trimoniais de lucros (resultados de exerccios ante-
riores que ficaram retidos na empresa), e no com
base nos resultados da empresa no perodo, como os
dividendos. A apurao do juro sobre o capital pr-
prio facultativa a cada empresa, no constituindo
obrigao. Os juros sobre capital prprio pagos aos
acionistas so descontados do montante de dividen-
dos obrigatrio devido pelas sociedades annimas,
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e tambm de seu lucro base de clculo do Imposto
de Renda, provocando um benefcio fiscal.
O montante dos juros sobre o capital prprio
no poder exceder 50% do lucro antes do Impos-
to de Renda do exerccio, ou aos 50% dos lucros
acumulados da companhia (reservas de lucros), dos
dois o de maior valor.
5. As bonificaes sob a forma de aes pode ser
entendida como resultado:
a) Do aumento dos passivos da empresa.
b) Do aumento dos lucros da empresa.
c) Do aumento do capital da empresa pela
incorporao de reservas e lucros.
d) Do aumento do capital da empresa pela
compra de outras empresas.
e) Do aumento da cotao de suas aes em
bolsa
Justificativa:
A bonificao um direito do acionista em re-
ceber aes, proporcionais aos ttulos possudos, em
decorrncia do aumento de capital de uma empresa
mediante incorporao de reservas.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Admita que uma empresa apresente a seguinte
composio acionria:
Aes Ordinrias (420.000 aes): $
2.100.000
Aes Preferenciais Classe A (380.000
aes): $ 1.900.000
Aes Preferenciais Classe B (200.000
aes): $ 1.000.000
Sabe-se que os estatutos da companhia fixam
um dividendo mnimo sobre o capital referen-
cial de 12% para as aes de classe A e de 8%
para as de classe B. O dividendo mnimo obri-
gatrio, conforme definido na legislao vigente
e previsto no estatuto da companhia, de 25%
sobre o lucro lquido ajustado. Supondo que a
empresa tenha auferido um resultado lquido
ajustado para o clculo dos dividendos de $ 2,0
milhes no exerccio social, pede-se:
a) Apurar o volume de dividendos que compe-
te efetivamente a cada participao acion-
ria.
b) Determinar o LPA efetivo de cada capital.
Soluo:
a) Volume de dividendos a distribuir
b)
Capital
Acionrio
Montante($) Proporo
Dividendo
Min.
Ordinrio 2.100.000 42,00% 210.000
Preferencial A 1.900.000 38,00% 190.000
Preferencial B 1.000.000 20,00% 100.000
5.000.000 100% 500.000
Total do dividendo mnimo obrigatrio
legal:
25% $ 2.000.000 = $ 500.000
Dividendos Preferenciais previstos a
serem distribudos:
A 12% $ 1.900.000 = $ 228.000
B 8% $ 1.000.000 = $ 80.000
Dividendos a serem efetivamente dis-
tribudos:
Aes Ordinrias 210.000
Aes Preferenciais A 228.000
Aes Preferenciais B 100.000
TOTAL 538.000
Note-se que, no caso dos dividendos preferen-
ciais, prevalece em sua distribuio sempre o
maior valor.
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O LPA efetivo obtido pela elao entre a par-
cela do lucro recebido mais a parcela retida com o
nmero de aes. Assim:
LPA (ordinrio) =
$ 824.040
420.000 aes
=
= $ 1,962/ao
LPA (preferencial A) =
$ 783.560
380.000 aes
=
= $ 2,062/ao
LPA (preferencial B) =
$ 392.400
200.000 aes
=
= $ 1,962/ao
2. Uma empresa apresenta, em determina-
do momento, a seguinte composio em seu
patrimnio lquido:
Capital Social $ 1.000.000
Aes Ordinrias ($ 400.000)
Aes Preferenciais ($ 600.000)
Reservas $ 3.000.000
TOTAL $ 4.000.000
Sabe-se que a empresa possui 48.000 aes or-
dinrias e 72.000 aes preferenciais emitidas.
Diante dessa situao, admita que a assembleia
de acionistas da empresa tenha decidido elevar
o capital social em 150%, mediante a incorpo-
rao de reservas. Pede-se demonstrar a nova
estrutura do patrimnio lquido, aps a boni-
ficao, para cada uma das situaes descritas
a seguir:
a) A bonificao se dar mediante a emisso
de novas aes. Sabe-se que o valor nominal
de cada ao emitida pela empresa de $
2,50.
b) A bonificao se processar mediante altera-
o no valor nominal das aes, evitando-se,
com isso, novas emisses de papis.
c) As aes no possuem valor nominal.
Soluo:
a) Emisso de novas aes
Aumento do capital ordinrio: $ 600.000
Aumento do capital preferencial: $ 900.000
Quantidade de novas aes ordinrias a serem
emitidas:
$ 600.000
2,50
= 240.000 aes
Quantidade de novas aes preferenciais a se-
rem emitidas:
$ 900.000
2,50
= 360.000 aes
Nova estrutura do Patrimnio Lquido
Capital Social
Aes ordinrias
(160.000 + 240.000) aes
$ 2,50 $ 1.000.000
Aes preferenciais
(240.000 + 360.000) aes
$ 2,50 $ 1.500.000
Reservas: ($ 3.000.000
$ 600.000 $ 900.000) $ 1.500.000
TOTAL $ 4.000.000
b) Alterao no valor nominal
Novo valor nominal das aes ordinrias:
$ 400.000 $ 600.000
160.000 aes
+
= $ 6,25/ao
Novo valor nominal das aes preferenciais:
b) LPA
Ordinrias Preferenciais A Preferenciais B
Lucro Distribudo 210.000 228.000 100.000
Lucro Retido/ ao (2.000.000 538.000) 42% (2.000.000 538.000) 38% (2.000.000 538.000) 20%
(=) 614.040 (=) 555.560 (=) 292.400
TOTAL 824.040 783.560 392.400
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$ 600.000 $ 900.000
240.000 aes
+
= $ 6,25/ao
Nova estrutura do Patrimnio Lquido
Capital Social
Aes ordinrias
160.000 aes $ 6,25 $ 1.000.000
Aes preferenciais
240.000 aes $ 6,25 $ 1.500.000
Reservas: $ 1.500.000
TOTAL $ 4.000.000
c) Aes sem valor nominal
Capital Social
Aes ordinrias
160.000 aes $ 1.000.000
Aes preferenciais
240.000 aes $ 1.500.000
Reservas: $ 1.500.000
TOTAL $ 4.000.000
3. Com relao ao problema anterior, pede-se de-
terminar o preo terico de mercado da ao
aps a distribuio de bonificaes. Admitin-
do ainda que um acionista possua 1.400.000
aes ordinrias e 2.000.000 aes preferen-
ciais, antes da bonificao, demonstre que o seu
patrimnio no sofrer nenhuma alterao se
a ao atingir seu preo de equilbrio (terico)
no mercado. Para tanto, sabe-se que o preo de
mercado da ao ordinria antes da bonificao
de $ 3,20/ao e o da ao preferencial, de $
2,40/ao.
Soluo:
Preo terico (equilbrio) de mercado:
Pe =
(1 )
Pm
b +
Pe (ao ordinria) =
$ 3,20
(1 1,5) +
= $ 1,28
Pe (ao preferencial) =
$ 4,00
(1 1,5) +
= $ 1,60
Patrimnio do acionista antes da bonificao:
1.400.000 aes ordinrias
$ 3,20 $ 4.480.000
2.200.000 aes preferenciais
$ 4,00 $ 8.800,000
TOTAL $ 13.280.000
Patrimnio do acionista aps a bonificao:
3.500.000 aes ordinrias
$ 1,28 $ 4.480.000
2.200.000 aes preferenciais
$ 1,60 $ 8.800,000
TOTAL $ 13.280.000
4. Uma empresa constatou que suas aes apre-
sentam valor unitrio de mercado muito alto,
dificultando a negociao desses papis entre
os investidores. O valor nominal da ao de
$ 5,00/ao, e a direo da empresa deseja re-
alizar um desdobramento (split) de uma ao
em cinco aes de valor nominal de $ 1,00 cada
uma. Determine o preo terico de equilbrio de
mercado da ao da empresa aps a realizao
do split. Essa deciso altera o patrimnio lquido
da empresa? Justifique sua resposta.
Soluo:
O preo terico de equilbrio de mercado da
ao ser dividido por 5, pois cada ao ser
desdobrada em 5 aes. Desta forma, espera-se
que o preo de mercado da ao aps a prtica
split atinja este valor sem, contudo, alterar o
patrimnio dos acionistas.
Por exemplo, se a empresa tivesse emitido 10
milhes de aes e o preo do mercado, antes
do split, fosse de $ 8,00/ ao, o patrimnio dos
acionistas seria de:
Patrimnio dos acionistas: 10.000.000 aes
$ 8,00 = $ 80.000.000
Aps o split, o valor esperado de merca-
do da ao atingiria a $1,60 ($ 8,00/ 5), e o
patrimnio dos acionistas seria de:
Patrimnio dos acionistas = (10.000.000 aes
5) $ 1,60 = $ 80.000.000
5. Voc foi consultado por uma empresa para aju-
dar os seus administradores na deciso de pagar
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a) Caso a empresa faa a opo de pagar os
juros sobre o capital prprio, como ficar
sua demonstrao contbil para fins de pu-
blicao aos acionistas, de acordo com as
normas da CVM (Comisso de Valores Mo-
bilirios)?
b) Qual ser a economia de Imposto de Renda
na empresa?
c) Qual ser a economia tributria lquida para
os scios?
Observao: A TJLP (Taxa de Juros de Longo
Prazo) est prevista em 6,25%
no perodo.
Soluo:
a)
CLCULO DO JSCP Em $
Patrimnio Lquido Inicial 52.000
() Reserva de reavaliao 10.000
(=) Base de clculo do JSCP 42.000
Juros sobre capital prprio 4.200
juros sobre capital prprio aos scios. A seguir,
so apresentadas as demonstraes contbeis
projetadas para o encerramento do exerccio,
que ocorrer daqui a quatro meses.
ATIVO 31/12/2006 31/12/2007 PASSIVO 31/12/2006 31/12/2007
Disponibilidades R$ 2.000,00 R$ 4.200,00 Fornecedores R$ 20.000,00 R$ 30.000,00
Contas a Receber R$ 15.000,00 R$ 45.000,00 Emprstimos CP R$ 35.000,00 R$ 50.000,00
Estoques R$ 40.000,00 R$ 20.000,00 Emprstimos LP R$ 30.000,00 R$ 5.000,00
Mquinas e equip. R$ 100.000,00 R$ 125.000,00 Capital R$ 40.000,00 R$ 40.000,00
() Depreciao
Acum. R$ (20.000,00) R$ (30.000,00)
Lucros Acumu-
lados R$ 2.000,00 R$ 19.200,00
Total do ATIVO R$ 137.000,00 R$ 164.200,00 Total do PASSIVO R$ 127.000,00 R$ 144.200,00
DRE 31/12/2007
Receita de Vendas R$ 280.000,00
()Custo dos Produtos Vendidos (R$ 200.000,00)
Lucro Bruto R$ 80.000,00
()Despesas Operacionais (R$ 30.000,00)
()Despesas Financeiras (R$ 13.000,00)
Lucro antes do IR/CSLL R$ 37.000,00
() IR (40%) (R$ 14.800,00)
Lucro Lquido R$ 22.200,00
VERIFICAO DOS LIMITES Em $
50% lucro antes JSCP 18.500
50% lucro acumulado 1.000
Como os 4.200 apurados so menores
que 50% dos lucros antes do JSCP, o
valor pode ser pago aos scios.
DRE Em $
Receita de Vendas 280.000
() CPV 200.000
(=) Lucro Bruto 80.000
() Despesas Op. 30.000
() Despesas Fin. 13.000
(=) Lucro antes JSCP 37.000
() Juros s/ Capital Prprio 4.200
(=) Lucro antes IR 32.800
() IR 13.120
(+) Reverso dos JSCP 4.200
(=) Lucro Lquido 23.880
142 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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b)
ECONOMIA DE IR NA EMPRESA Em $
IR devido sem a opo de pagar JSCP 14.800
IR devido com a opo de pagar JSCP 13.120
ECONOMIA TRIBUTRIA NA EMPRESA 1.680
ou
Lucro Lquido sem JSCP 22.200
Lucro Lquido com JSCP 23.800
ECONOMIA TRIBUTRIA NA EMPRESA 1.600
c)
ECONOMIA TRIBUTRIA PARA SCIO Em $
IRRF pela distribuio dos JSCP 630
Economia IRPJ 1.680
ECONOMIA LQUIDA PARA SCIO 1.050
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TESTES DE VERIFICAO
1. A distribuio de dividendos aos acionistas
representa uma forma de remunerao aos
____________________ e se baseia normalmen-
te no ___________________ para serem calcula-
dos. As palavras que completam corretamente
a frase acima so respectivamente:
a) Credores; lucro lquido.
b) Debenturistas; lucro lquido.
c) Acionistas; faturamento.
d) Acionistas; lucro bruto.
e) Acionistas; lucro lquido.
Justificativa:
Dividendo a parcela do lucro lquido auferida
pelas empresas ao final do exerccio social que dis-
tribuda, em espcie, aos seus acionistas proporcio-
nalmente quantidade de aes possudas.
2. Assinale a afirmativa incorreta:
a) Empresas que no pagam eventualmente di-
videndos encontram-se na maioria das vezes
em fase de expanso de seus negcios.
b) O preo de mercado de uma ao depen-
dente do que outro investidor esteja disposto
a pagar no futuro.
c) Quanto maior for a distribuio de divi-
dendos, melhor a avaliao do mercado
em relao empresa e suas aes.
d) Dividendo preferencial mnimo um valor
que pode, a critrio da empresa, ser aumen-
tado em cada ano.
e) Uma poltica de aumento do reinvestimen-
to dos lucros na empresa determinar uma
reduo no valor terico de uma ao.
Justificativa:
Cada empresa pertencente ao mercado possui
sua prpria poltica de distribuio de dividendos,
poltica essa prevista em contrato social; no exis-
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PRTICA DE
DIVIDENDOS NO BRASIL
144 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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te nenhuma regra que determine a periodicidade
dessa distribuio. Essa prtica no interfere na
avaliao do mercado em relao empresa e suas
aes. O preo de mercado de uma ao depen-
dente do que outro investidor esteja disposto a pa-
gar no futuro.
3. O lucro por ao LPA:
a) calculado pela relao entre o preo de
aquisio da ao e seu lucro unitrio pe-
ridico.
b) Relaciona os dividendos distribudos pela
empresa com alguma medida que ressalte
a participao relativa desses rendimentos.
c) Indica a remunerao do acionista realizada
sobre o capital investido.
d) Mostra quanto do resultado lquido aps
o Imposto de Renda compete a cada ao
emitida.
e) Todas as alternativas anteriores esto corre-
tas.
Justificativa:
O LPA um indicador de grande utilidade para
a anlise, notadamente para a avaliao por parte
dos investidores dos resultados gerados pela em-
presa em relao s aes possudas. Mede o ganho
potencial (e no o efetivo, financeiramente reali-
zado) de cada ao, dado que o lucro do exerccio
no normalmente todo distribudo.
4. Classificando as afirmaes a seguir em verda-
deiro (V) ou falso (F), a ordem correta dessa
classificao :
I Quando uma empresa decide no pagar
dividendos, sua ao, obrigatoriamente,
ser desvalorizada no mercado.
II Ao adquirir uma ao, o investidor deve
atentar unicamente nos dividendos pro-
metidos.
III As aes preferenciais passam a ter direi-
to a voto se uma companhia passar trs
anos consecutivos sem distribuir dividen-
dos preferenciais.
a) F; F; V.
b) F; F; F.
c) F; V; V.
d) V; F; V.
e) V; V; V.
Justificativa:
Cada empresa pertencente ao mercado possui
sua prpria poltica de distribuio de dividendos,
poltica essa prevista em contrato social; no exis-
te nenhuma regra que determine a periodicidade
dessa distribuio. Essa prtica no interfere na
avaliao do mercado em relao empresa e suas
aes. O preo de mercado de uma ao depen-
dente do que outro investidor esteja disposto a pa-
gar no futuro.
5. Uma empresa ao pagar dividendos como por-
centagem declarada do lucro, sua prtica de
dividendos chamada de:
a) Poltica regular de dividendos.
b) Poltica de distribuio constante de di-
videndos.
c) Poltica de dividendos extras.
d) Poltica de dividendos alvo.
e) Poltica meta de dividendos.
Justificativa:
Dividendos pagos como porcentagem declara-
da do lucro so dividendos pagos periodicamente,
por isso, recebem o nome de poltica de distribuio
constante de dividendos.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Considere uma empresa cuja estrutura de capi-
tal acionrio ao final de determinado exerccio
social apresentada a seguir:
Aes Ordinrias $ 3.784.000,00
Aes Preferenciais A $ 3.168.000,00
Aes Preferenciais B $ 1.848.000,00
Total $ 8.800.000,00
Prtica de Dividendos no Brasil 145
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Total do dividendo mnimo obrigatrio:
25% $ 2.900.000 = $ 725.000,00
Dividendos das aes PNA e PNB previstos para
serem distribudos:
PNA: 6% $ 3.168.000 = $ 190.080,00
PNB: 10% $ 1.848.000 = $ 184.800,00
Observando o maior valor:
Ordinria $ 311.750,00
PNA $ 261.000,00
PNB $ 184.800,00
Total $ 757.550,00
LPA (ON) =
( ) $ 2.900.000 $ 757.550 43% $ 311.750
378.400 aes
+
= 3,26
LPA (PNA) =
( ) $ 2.900.000 $ 757.550 36% $ 261.000
316.800 aes
+
= 3,26
LPA (PNB) =
( ) $ 2.900.000 $ 757.550 21% $ 184.800
184.800 aes
+
= 3,43
2. A partir das informaes obtidas de uma compa-
nhia de capital aberto, conforme apresentadas
a seguir, pede-se calcular para cada exerccio
o valor patrimonial de suas aes, o lucro por
ao e o ndice preo/lucro, sabendo que o pre-
o mdio de negociao da ao de $ 2,60 em
20X6 e de $ 3,20 em 20X7.
O valor nominal de suas aes de $ 10/ao.
Sabe-se que, de acordo com os estatutos sociais,
os dividendos fixados pela companhia so os
seguintes:
Dividendo mnimo obrigatrio (para todos
os acionistas) = 25% sobre o lucro lquido
do exerccio.
Dividendo preferencial mnimo para as
aes PNA de 6% e para a PNB de 10%.
Sabe-se ainda que o lucro apurado ao final
do exerccio social atinge $ 2.900.000,00.
Pede-se determinar os dividendos a serem
efetivamente distribudos a cada ao e o
LPA de cada ao.
Soluo:
Capital acionrio:
Qtde Aes $ Proporo Dividendo Mnimo
378.400 ON 3.784.000 43% 311.750
316.800 PNA 3.168.000 36% 261.000
184.800 PNB 1.848.000 21% 152.250
880.000 8.800.000 100%
($ mil)
Exerccio Social Capital Social Aes emitidas PL Lucro Lquido
20x6 R$ 10.696,00 12.750.090 R$ 59.998,00 R$ 6.180,00
20x7 R$ 13.980,70 14.140.800 R$ 73.497,60 R$ 7.126,00
146 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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Soluo:
Valor patrimonial =

o
PL
N AES
20x6 =
$ 59.998,00
12.750,09
= 4,70
20x7 =
$ 73.497,60
14.140,80
= 5,20
Lucro por ao =

o
LL
N AES
20x6 =
$ 6.180
12.750,09
= $ 0,485
20x7 =
$ 7.126
14.140,80
= $ 0,504

=
Preo Preo Mercado
Lucro LPA
20x6 =
$ 2,60
$ 0,485
= 5,36 anos
20x7 =
$ 3,20
$ 0,504
= 6,35 anos
3. Com relao ao exerccio anterior, admita que
a empresa decida efetuar no incio de 20X8 um
aumento de capital mediante incorporao de
reservas. Essa operao resulta em bonificao
de 40% aos acionistas. O preo de mercado da
ao antes do exerccio permanece em $ 3,20.
Pede-se determinar o preo terico de equilbrio
que se espera que a ao venha a alcanar no
mercado aps o exerccio da bonificao.
Soluo:
Preo terico (equilbrio) de mercado:
Pe =
1
Pm
b +
Pe =
$ 3,20
1 0,4 +
=
$ 3,20
1 0,4 +
= $ 2,286/ao
4. Uma empresa est estudando a possibilidade de
distribuir uma sobra de caixa de $ 320 mil sob a
forma de dividendos extraordinrios, ou se re-
aliza uma recompra de suas aes no mercado.
Atualmente apresenta um LPA de $ 1,60 e sua
ao est sendo negociada em bolsa atualmente
por $ 3,20 cada. O seu balano patrimonial a
valor de mercado antes da distribuio dos di-
videndos apresentado a seguir:
ATIVO $ mil PASSIVO $ mil
Caixa R$ 320,00 Dvidas R$ 100,00
Ativo Permanente R$ 2.980,00 Patrimnio Lquido R$ 3.200,00
TOTAL R$ 3.300,00 TOTAL R$ 3.300,00
Avalie essas duas alternativas em termos dos
efeitos sobre o preo da ao, o LPA e preo/lu-
cro.
Soluo:
Preo de mercado: $ 3,20
PL = $ 3.200
N
o
de aes =
$ 3.200
$ 3,20
= 1.000 aes
Dividendo a ser distribudo =
$ 320
1.000

= $ 0,32/ao
Quando a ao se torna ex-dividendo, seu preo
cair de $ 3,20 $ 0,32 = $ 2,88
LPA = $ 1,60 mas o P/L =
$ 2,88
$ 1,60

= 1,8 vezes
Na recompra de aes:
Prtica de Dividendos no Brasil 147
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$ 320 mil
$ 3,20
= 100 mil aes a serem recom-
pradas
Restaro no mercado 900 mil aes.
O PL continuar valendo $ 2.880 ($ 3.200 $
320).
O preo de mercado continuar $ 3,20, ou
seja:

$ 2.880
900
= $ 3,20
O lucro total precisa ser $ 1,60 1.000 = $
1.600
LPA =
$ 1.600
900
= $ 1,78
P/L =
$ 3,20
$ 1,78
= 1,80 vezes
5. Uma ao foi adquirida no incio de determi-
nado ano por $ 3,20, sendo vendida por $ 3,45
ao final daquele mesmo ano. Calcule o retorno
produzido por essa ao, sabendo que o inves-
tidor recebeu dividendos de $ 0,28/ao.
Soluo:
$ 3,20 =
$ 3,45 $ 0,28
1 1 k k
+
+ +
$ 3,20 =
$ 3,73
1 k +
$ 3,20 + $ 3,20k = $ 3,73
$ 3,20k = $ 0,53
K = 0,1656 ou 16,56%)
Portanto, o retorno (k) produzido por esse in-
vestimento em ao foi de 16,56% no pero-
do.
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TESTES DE VERIFICAO
1. Um indicador calculado pela relao capital
circulante dividido pelas vendas denota:
a) A rentabilidade da empresa imobilizada em
seu capital circulante lquido.
b) A proporo de capital circulante lquido
em que a empresa possui visando a aten-
der seu volume de vendas.
c) Quanto menor esse indicador, maior a capa-
cidade de autossustentao da empresa.
d) Quanto maior esse indicador, mais rpido a
empresa recebe suas contas a receber.
e) Um maior volume de recursos aplicados em
estoques.
Justificativa:
Um indicador calculado pela relao capital
circulante dividido pelas vendas denota a contri-
buio do capital circulante lquido ao volume de
vendas da empresa.
2. Considerando que o endividamento de longo
prazo da empresa seja destinado a financiar seu
capital circulante lquido, um ndice Exigvel To-
tal (curto prazo e longo prazo) dividido pelo ca-
pital circulante lquido igual a 1 significa que:
a) A empresa mantm um capital circulante l-
quido inferior ao seu volume de suas dvidas
de longo prazo.
b) A empresa captou recursos de terceiros de
longo prazo para financiar seus ativos per-
manentes.
c) O seu patrimnio lquido est em prin-
cpio totalmente aplicado em ativos de
longo prazo e permanente.
d) O ativo circulante da empresa no sufi-
ciente para quitar as dvidas totais.
e) A empresa mantm um capital circulante
lquido igual ao seu volume de dvidas de
curto prazo.
24
CAPITAL DE GIRO
E EQUILBRIO
FINANCEIRO
Capital de Giro e Equilbrio Financeiro 149
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Justificativa:
Um ndice Exigvel Total (curto prazo e longo
prazo) dividido pelo capital circulante lquido igual
a 1 significa que o seu patrimnio lquido est em
princpio totalmente aplicado em ativos de longo
prazo e permanente, uma vez que a totalidade dos
recursos de terceiros captados no curto e longo pra-
zos esto aplicados no CCL.
3. Identifique a expresso de clculo correta:
a) (AC PC) = (PL + ELP) (AP + RLP).
b) CCL = AC.
c) CCL = AC + Fornecedores.
d) CGP = AC PC.
e) CCL = AT PL.
AC: ativo circulante; PC: passivo circulante; PL:
patrimnio lquido; ELP: exigvel a longo prazo;
AP: ativo permanente; RLP: realizvel a longo
prazo; CCL: capital circulante lquido; CGP: ca-
pital de giro prprio; AT: ativo total.
Justificativa:
O total do ativo circulante menos o passivo
circulante equivalente soma do patrimnio l-
quido com o exigvel a longo prazo menos a soma
do ativo permanente com o realizvel a longo pra-
zo. Tanto o resultado da primeira subtrao quan-
to o resultado da segunda so iguais ao CCL da
empresa.
4. O capital circulante lquido (CCL) pode ser ob-
tido pela seguinte expresso:
a) AC PL.
b) AC ELP.
c) RLP AP.
d) PL + ELP AP RLP.
e) RLP ELP.
Justificativa:
O CCL igual soma do patrimnio lquido
com o exigvel a longo prazo menos a soma do ativo
permanente com o realizvel a longo prazo.
5. Classificando as sentenas a seguir como ver-
dadeiras (V) ou falsas (F), a indicao correta
pela ordem :
I O capital circulante lquido a parcela
dos recursos de longo prazo (prprios
e de terceiros) destinada a financiar as
necessidades de investimento em giro.
II A abordagem do equilbrio tradicional
sugere que todas as necessidades per-
manentes de capital de giro sejam finan-
ciadas por dvidas de longo prazo, e as
necessidades sazonais (variveis) sejam
cobertas por passivos de curto prazo.
III A parte fixa do ativo circulante formada
pelos bens fixos, como mquinas, equi-
pamentos etc.
a) V; V: V.
b) F; V; V.
c) F; F; F.
d) V; F; F
e) V; V; F.
Justificativa:
Os estoques de mercadorias, matrias-primas,
produtos em fabricao, produtos acabados e al-
moxarifado geral representam parte fixa do ativo
circulante.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Suponha que uma empresa tenha realizado as
seguintes operaes em determinado exerccio
social: aquisio de $ 9.500 de estoques, sendo
$ 4.500 pagos no prprio exerccio e $ 5.000
devidos quatro meses aps o encerramento do
exerccio; amortizao de $ 2.800 de dvidas
circulantes; ao final do exerccio foi apurado
um lucro lquido de $ 1.400; foi levantado um
emprstimo bancrio de curto prazo no valor
de $ 3.000 e um financiamento de longo prazo
de $ 6.000; foram adquiridos bens imobilizados
no valor de $ 9.000, sendo integralmente pagos
no exerccio; a depreciao do ativo imobilizado
atingiu $ 800 no exerccio. Pede-se: a variao
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determinada por essas operaes sobre o capital
circulante lquido da empresa.
Soluo:
Operaes que elevam o CCL
Lucro Lquido $ 1.400
Depreciao $ 800
Financiamento LP $ 6.000
TOTAL $ 8.200
Operaes que reduzem o CCL
Aquisio de Ativo Imobilizado $ 9.000
TOTAL $ 9.000
O CCL sofreu uma reduo de $ 800.000 no
perodo.
2. Estudos financeiros prospectivos da Cia. Giro
demonstraram que suas necessidades totais de
investimento em capital de giro, para cada tri-
mestre do prximo exerccio, vo de um mnimo
de $ 20.000.000 at $ 38.000.000, ou seja:
Perodos Necessidade de Fin./ Inv.
1
o
trimestre R$ 20.000.000,00
2
o
trimestre R$ 27.000.000,00
3
o
trimestre R$ 24.000.000,00
4
o
trimestre R$ 38.000.000,00
Pede-se:
a) Descrever graficamente o comportamento
sazonal (varivel) e permanente (fixo) do
capital de giro.
b) Descrever graficamente a composio de fi-
nanciamento de capital de giro segundo as
abordagens do Equilbrio Financeiro Tradi-
cional e Risco Mnimo.
Considere ainda uma abordagem intermedi-
ria na qual os recursos passivos de longo prazo
financiam tambm 50% dos investimentos sa-
zonais de capital de giro.
Soluo:
a) Comportamento Varivel e Fixo do Capital
de Giro
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(
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)
Capital de giro
sazonal (varivel)
Capital de giro
permanente (fixo)
Tempo (trimestres)
38.000.000
27.000.000
24.000.000
20.000.000
b) Abordagem do Equilbrio Financeiro Tradi-
cional
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(
$
)
Financiamento
a curto prazo
Financiamento
a longo prazo
Tempo (trimestres)
38.000.000
27.000.000
24.000.000
20.000.000
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(
$
)
Financiamento
a longo prazo
Tempo (trimestres)
38.000.000
27.000.000
24.000.000
20.000.000
Abordagem de risco mnimo
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(
$
)
Financiamento
a curto prazo
Financiamento
a longo prazo
Tempo (trimestres)
38.000.000
27.000.000
24.000.000
20.000.000
Abordagem intermediria
3. O patrimnio lquido de uma empresa de $
6.000.000,00, o que corresponde a 60% do seu
ativo permanente. A empresa possui direitos a
receber no valor de $ 1.000.000 para daqui a
24 meses e financiamentos a pagar para daqui
a 19 meses no valor de $ 4.000.000. Determine
o volume de recursos a longo prazo (prprios e
Capital de Giro e Equilbrio Financeiro 151
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de terceiros) da empresa que se encontra apli-
cado em itens circulantes.
Soluo:
Patrimnio Lquido $ 6.000.000
Ativo Permanente $ 10.000.000
Realizvel a Longo Prazo $ 1.000.000
Exigvel a Longo Prazo $ 4.000.000
CCL = ($ 6.000.000 + $ 4.000.000) ($
10.000.000 + $ 1.000.000)
CCL = $ 1.000.000
A empresa apresenta CCL negativo indicando
que parcela do total dos recursos imobilizados
a longo prazo financiada ($ 1.000.000) por
fontes de curto prazo.
4. Uma empresa comercial, em fase de avaliao
de sua necessidade de investimento em giro,
apura, ao final do exerccio de 2007 o seguinte
balano patrimonial:
ATIVO ($ ) PASSIVO ($ )
Disponvel R$ 150.000,00 Emprstimos CP R$ 70.000,00
Duplicatas a Receber R$ 670.000,00 Fornecedores R$ 360.000,00
Estoques R$ 350.000,00 Financiamentos LP R$ 470.000,00
Permanente R$ 1.000.000,00 Capital Social R$ 1.270.000,00
Total do ATIVO R$ 2.170.000,00 Total do PASSIVO R$ 2.170.000,00
Os resultados projetados pela empresa para o primeiro trimestre de 2008 so apresentados a seguir.
Resultados projetados ($ )
Receita de Vendas R$ 3.770.000,00
CMV (R$ 2.232.000,00)
Lucro Bruto R$ 1.538.000,00
Despesas Operacionais (R$ 540.000,00)
Depreciao (R$ 60.000,00)
Lucro Operacional R$ 938.000,00
Despesas Financeiras (R$ 50.000,00)
LAIR R$ 888.000,00
() IR (40%) (R$ 355.200,00)
Lucro Lquido R$ 532.800,00
A empresa trabalha com os seguintes prazos
operacionais: PME de 45 dias, PMC de 18
dias e PMPF de 15 dias. As compras de mer-
cadorias previstas para o trimestre atingem $
2.998.000
Pede-se completar o balano final do trimestre,
conforme apurado a seguir:
152 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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Soluo:
PME =
Estoques
CMV
90
45 =
90
$ 2.232.000
Estoques
Estoques = $ 1.116.000
PMR =

90
Duplicatas a Receber
Vendas

18 =
90
$ 3.770.000
Duplicatas a Receber
Duplicatas a Receber = $ 754.000
PMPF = 90
Fornecedores
Compras

15 =
90
$ 2.998.000
Fornecedores
Fornecedores = $ 499.667
Proviso para IR = $ 355.200,00
5. Uma empresa projetou, para determinado pe-
rodo, as seguintes necessidades mnimas e m-
ximas de investimentos em capital de giro:
ATIVO ($ ) PASSIVO ($ )
Disponvel R$ 400.000,00 Emprstimos CP R$ 120.333,00
Duplicatas a Receber R$ Fornecedores R$
Estoques R$ Proviso para IR R$
Permanente R$ 1.140.000,00 Financiamentos LP R$ 400.000,00
Capital Social R$ 1.502.000,00
Lucros Retidos R$
Total do ATIVO R$ 3.410.000,00 Total do PASSIVO R$ 3.410.000,00
Inv. Mnimo Inv. Mximo
Valores a
Receber R$ 4.000.000,00 R$ 7.000.000,00
Estoques R$ 7.000.000,00 R$ 12.000.000,00
Por outro lado, as suas oportunidades de cap-
tao de recursos a curto prazo, tambm definidas
em valores mnimos e mximos, esto previstas da
forma seguinte:

Valor Mnimo
Captao CP
Valor Mximo
Captao CP
Fornecedores R$ 3.000.000,00 R$ 4.500.000,00
Estoques R$ 3.000.000,00 R$ 6.000.000,00
Para um custo de capital de curto prazo inferior
ao de longo prazo, pede-se:
a) Determinar o volume de capital circulante
lquido que deve ser mantido pela empresa
visando maximizar o seu nvel de rentabili-
dade.
b) Admitindo-se que a empresa mantenha um
ativo permanente de % 35.000.000 e um
patrimnio lquido de $ 26.000.000, que
seu realizvel a longo prazo nulo e que o
custo do dinheiro a curto prazo (aplicvel a
todo passivo circulante) de 12% a.a. e o de
longo prazo de 15,5%, qual o montante de
recursos de terceiros de longo prazo neces-
srios em cada nvel de risco considerado?
Capital de Giro e Equilbrio Financeiro 153
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Soluo:
a) Baixa rentabilidade e Risco
ATIVO CIRCULANTE
Valores a Receber $ 4.000.000
Estoques $ 7.000.000 $ 11.000.000
PASSIVO CIRCULANTE
Fornecedores $ 4.500.000
Emprstimos Bancrios $ 6.000.000 ($ 10.500.000)
CAPITAL CIRCULANTE LQUIDO $ 500.000
Alta rentabilidade e Risco
ATIVO CIRCULANTE
Valores a Receber $ 7.000.000
Estoques $ 12.000.000 $ 19.000.000
PASSIVO CIRCULANTE
Fornecedores $ 3.000.000
Emprstimos Bancrios $ 3.000.000 ($ 6.000.000)
CAPITAL CIRCULANTE LQUIDO $ 13.000.000
b) Volume de Exigvel a Longo Prazo
Baixo Risco
Ativo Circulante $ 19.000.000
Ativo Permanente $ 35.000.000
ATIVO TOTAL $ 54.000.000
Passivo Circulante $ 6.000.000
Exigvel a Longo Prazo $ 22.000.000
Patrimnio Lquido $ 26.000.000
Alto Risco
Ativo Circulante $ 11.000.000
Ativo Permanente $ 35.000.000
ATIVO TOTAL $ 46.000.000
Passivo Circulante $ 10.500.000
Exigvel a Longo Prazo $ 9.500.000
Patrimnio Lquido $ 26.000.000
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TESTES DE VERIFICAO
1. O ciclo decorrido a partir do momento em que
a empresa paga o fornecedor e o momento em
que recebe a venda efetuada chamado de:
a) Ciclo econmico.
b) Ciclo operacional.
c) Ciclo de vendas.
d) Ciclo de vida til do produto.
e) Ciclo financeiro.
Justificativa:
O ciclo Financeiro tem incio com o desembol-
so de numerrios para a aquisio da mercadoria
que ser revendida pela empresa e encerra-se com
o recebimento relativo venda da mesma. Este o
ciclo de caixa. O reflexo do ciclo econmico se dar
neste ciclo. Se o giro do estoque lento, primeiro
a empresa pagar para aps receber.
2. Admita que uma empresa gira seus estoques
quatro vezes no ano (360 dias). O seu perodo
mdio de pagamentos de 30 dias e o perodo
mdio de cobrana de 60 dias. Pode-se dizer
o ciclo operacional e o ciclo de caixa dessa em-
presa so, respectivamente:
a) 120 dias; 150 dias.
b) 150 dias; 120 dias.
c) 90 dias; 120 dias.
d) 120 dias; 90 dias.
e) 120 dias; 120 dias.
Justificativa:
Ciclo de caixa = Entrada de Caixa Sada de
Caixa = (60 30) 4 = 120 dias
Ciclo operacional = Ciclo de Caixa + PMPF
Ciclo operacional = 120 + 30 = 150 dias
3. Uma empresa apresentou os seguintes resulta-
dos ao trmino do exerccio de 2007:
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ADMINISTRAO
DE CAIXA
Administrao de Caixa 155
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Item Incio do Ano Fim do Ano
Estoque R$ 3.000,00 R$ 9.000,00
Contas a Receber R$ 1.500,00 R$ 2.500,00
Contas a Pagar R$ 2.800,00 R$ 4.700,00
As vendas a prazo atingiram $ 60.000,00 no
exerccio, e os custos dos produtos vendidos
foram de $ 30.000,00. Dessa maneira, pode-se
afirmar que o ciclo operacional e o ciclo de cai-
xa dessa empresa no exerccio foram respectiva-
mente de (considerar ano de 365 dias):
a) 85; 40 dias.
b) 40; 35 dias.
c) 72; 39 dias.
d) 81; 34 dias.
e) 60; 30 dias.
4. Assinale a alternativa correta:
a) O giro dos estoques obtido pela diviso
entre o valor mdio dos estoques e o custo
da mercadoria vendida.
b) Quanto menor for o giro das contas a re-
ceber, mais rpido a empresa recebe suas
contas a receber.
c) Quanto mais alto se situar o custo financeiro
dos passivos de uma empresa, menor dever
ficar o giro dos estoques.
d) Um aumento no giro dos estoques motiva-
do por uma reduo significativa no custo
da mercadoria vendida indica maior volu-
me de recursos aplicados em estoques.
e) Uma queda no ndice de giro das contas a
receber denota maior demora no recebimen-
to das vendas a prazo.
Justificativa:
O giro dos estoques obtido pela diviso entre
a quantidade de dias do perodo pelo prazo mdio
de estocagem.
Quanto maior for o giro das contas a receber,
mais rpido a empresa recebe suas contas a rece-
ber.
Quanto mais alto se situar o custo financeiro
dos passivos de uma empresa, menor dever ficar
o giro dos estoques.
Uma queda no ndice de giro das contas a re-
ceber denota maior demora no recebimento das
vendas a prazo.
5. De acordo com o modelo do lote econmico bas-
tante utilizado na administrao de estoques,
pode-se calcular um valor para o saldo mdio
ideal de caixa pela expresso
2
2
b T
i

. Sobre
esse saldo mdio ideal de caixa pode-se afirmar
que:
a) Seu valor exatamente o dobro do lote eco-
nmico.
b) Apresenta uma variao diretamente pro-
porcional do custo de oportunidade do in-
vestimento.
c) Apresenta uma variao diretamente pro-
porcional ao volume da transao que
levam a desembolsos de caixa.
d) Seu valor varia inversamente proporcional
ao custo de obteno.
e) Seu valor varia inversamente proporcional
do custo de oportunidade do investimento.
Justificativa:
Diante da realidade de ciclos financeiros posi-
tivos, deve a empresa desenvolver estratgias de
maneira a minimizar sua dependncia por outras
fontes de recursos, tais como: maior giro dos esto-
ques, reduo da inadimplncia, negociar prazos de
pagamento mais detalhados com os fornecedores.
Uma gesto mais eficiente do ciclo de caixa
permite que a empresa diminua sua dependncia
por emprstimos, reduzindo suas necessidades de
recursos, promovendo economias para a mesma.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Uma empresa est efetuando um estudo com
relao ao ciclo de caixa. Sabe-se que o prazo
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a) Ciclo Operacional = 30 + 15 + 30 + 15 +
60 = 150 dias
Ciclo de Caixa = 15 + 30 + 15 + 60 = 120
dias
b) Giro de Caixa:
360
120
= 3 vezes
c) Ciclo de Caixa: 30 + 15 + 45 = 90 dias
Giros de Caixa:
360
90
= 4 vezes
2. Uma empresa, em fase de projeo de seus re-
cursos de caixa para o primeiro trimestre de
20X8, levantou as seguintes estimativas:
Vendas Lquidas Estimadas
Nov./X7 : $ 15.000
Dez./X7 : $ 16.500
Jan./X8 : $ 14.000
Fev./X8 : $ 12.500
Mar./X8 : $ 10.000
40% das vendas so recebidas a vista; 40%
em 30 dias; e 20% em 60 dias. Admite-se
que os recebimentos ocorram na metade de
cada um dos meses.
O saldo de caixa existente, em 31-12-X7,
atinge $ 4.800.
As compras necessrias so normalmente
pagas com 30 dias de prazo.
Valores Realizados e Previstos das Com-
pras
Incio do Ms Valor ($)
Dez./X7 5.000
Jan./X8 8.000
Mar./X8 3.000
No dia 15 de maro est prevista a integrali-
zao de uma subscrio de capital no valor
de $ 16.000.
de estocagem de suas matrias-primas de 45
dias, sendo que os fornecedores concedem um
prazo de 30 dias para pagamento das dupli-
catas. A produo demanda normalmente um
prazo de 30 dias, permanecendo os produtos
fabricados estocados 15 dias espera de serem
vendidos. A poltica de vendas da empresa ado-
ta um prazo de recebimento de 60 dias. Diante
dessas informaes:
a) Determine o ciclo de caixa e o ciclo
operacional da empresa e represente-os gra-
ficamente.
b) Calcule o giro de caixa da empresa.
c) Se a empresa reduzisse seu prazo de estoca-
gem de matrias-primas para 30 dias, e de
recebimento de vendas para 45 dias, como
o ciclo de caixa e o giro de caixa seriam afe-
tados?
Soluo:
CICLO OPERACIONAL
CICLO DE CAIXA
Prazo de pagamento
a fornecedores
Prazo de estocagem
de matrias-primas
Prazo de
produo
Prazo de estocagem de
produtos terminados
Prazo de recebimento
de vendas
30 dias
PMPF
15 dias 30 dias 15 dias 60 dias
Administrao de Caixa 157
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Soluo:
a) Projeo de Caixa Mensal e Trimestral em Valores Nominais
Janeiro Fevereiro Maro Trimestre
A Saldo Inicial de Caixa 4.800 4.800
B Entradas previstas
Vendas de nov/x7 3.000 3.000
Vendas de dez/x7 6.600 3.300 9.900
Vendas de jan/x8 5.600 5.600 2.800 14.000
Vendas de fev/x8 4.800 4.800 9.600
Vendas de mar/x8 4.000 4.000
Integralizao de Capital 16.000 16.000
C A+B 20.000 13.700 27.600 61.300
D Sadas previstas
Compras dez/x7 5.000 5.000
Compras jan/x8 8.000 8.000
Dvida bancria 9.500 9.500
Despesas operacionais 5.000 5.000 5.000 15.000
Dividendos 6.300 6.300
E Total das Sadas 19.500 13.000 11.300 43.800
F Saldo Lq. Caixa (C-E) 500 700 16.300 17.500
G Saldo Acumulado Caixa 500 1.200 17.500 17.500
No final de janeiro, a empresa dever li-
quidar uma dvida bancria no montante
de $ 9.500.
As despesas operacionais desembolsveis
mensais esto previstas, para cada um dos
meses do trimestre de planejamento, em $
5.000. O pagamento ocorre normalmente
ao final do ms.
No incio de maro, a empresa tem progra-
mado pagamento de dividendos no valor
de $ 6.300.
As taxas mensais de inflao projetadas para
o trimestre so:
Jan.: 6,5 %
Fev.: 5,5 %
Mar.: 5,0 %
Pede-se:
a) Efetuar a projeo mensal e trimestral de
caixa em valores nominais.
b) Efetuar a projeo trimestral de caixa em
inflao.
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b) Projeo Trimestral de Caixa em Inflao
Valores Nominais Taxa de inflao
Ganhos ou Perdas
Inflacionrios
A Saldo Inicial de Caixa 4.800.000 28,3121% 1.358.981
B Entradas previstas
Vendas de nov./x7 3.000.000 22,6198% 678.594
Vendas de dez./x7 9.900.000 19,2453% 1.905.287
Vendas de jan./x8 14.000.000 14,8311% 2.076.351
Vendas de fev./x8 9.600.000 8,2097% 788.133
Vendas de mar./x8 4.000.000 3,9231% 156.922
Integralizao de Capital 16.000.000 3,9231% 627.688
C A+B 61.300.000 7.591.956
D Sadas previstas
Compras dez./x7 5.000.000 28,3121% 1.415.605
Compras jan./x8 8.000.000 17,1800% 1.374.400
Dvida bancria 9.500.000 17,1800% 1.632.100
Despesas operacionais
Jan./x8 5.000.000 17,1800% 859.000
Fev./x8 5.000.000 8,0000% 400.000
Mar./x8 5.000.000
Dividendos 6.300.000 8,0000% 504.000
E Total das Sadas 43.800.000 6.185.105
F Saldo Lq. Caixa (C-E) 17.500.000 1.406.851
3. Uma empresa mantm um giro de 12 vezes em
suas duplicatas a receber e de 24 vezes em suas
duplicatas a pagar. As suas matrias-primas
permanecem normalmente 40 dias estocadas,
antes de serem consumidas pela produo, e
os produtos acabados demandam 60 dias para
serem vendidos. A empresa gasta ainda 45 dias
para a fabricao de seus produtos. Visando de-
senvolver alguns estudos da empresa a partir
de seu ciclo de caixa, pede-se:
a) Calcular o ciclo de caixa e o giro de caixa da
empresa. Represente graficamente o ciclo de
caixa.
b) A empresa vem procurando dinamizar suas
vendas atravs de uma elevao de seus pra-
zos de vencimento. Uma reavaliao rigo-
rosa em seu ciclo de caixa demonstrou que
o prazo de estocagem de matrias-primas
pode ser reduzido em dez dias, e o de pro-
duo em cinco dias, e o de estocagem de
produtos terminados em 15 dias. Mantendo
em 160 dias o ciclo de caixa mximo da em-
presa, qual o prazo de recebimento adicional
que poder ser concedido a seus clientes?
Soluo:
a) Prazo mdio de estocagem de Matria-Pri-
ma: 40 dias
Prazo mdio de fabricao: 45 dias
Prazo mdio de vendas: 60 dias
Prazo mdio de cobrana =
360
12
= 30 dias
Ciclo operacional: 175 dias
Prazo mdio de pagamento de fornecedores:
Administrao de Caixa 159
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360
24
= 15 dias
Ciclo de caixa = 175 15 = 160 dias
Giro de caixa =
360
160
= 2,25 vezes
b) Redues nos prazos de:
Estocagem de Matria-Prima: 10 dias
Fabricao: 5 dias
Vendas: 15 dias
Prazo de recebimento adicional: 30 dias
4. A seguir so transcritos alguns dados de uma
empresa extrada de seus demonstrativos refe-
rentes a seus quatro ltimos exerccios sociais.
Com base nestes dados, pede-se:
2004 2005 2006 2007
Giro Pgto.
Fornecedores 2,9 3,4 4,5 5,6
Giro Valores a
Receber 4,8 3,7 3 2,3
Prazo Mdio
Estocagem Total
(dias) 153,4 124,9 78 51,2
a) A partir desses valores, calcular o prazo m-
dio de pagamento, o prazo mdio de cobran-
a e o giro dos estoques totais da empresa
para cada exerccio.
b) Com base unicamente nos valores apresenta-
dos, como voc justificaria a evoluo apre-
sentada pelo ndice do prazo mdio de esto-
cagem?
Soluo:
a)
2004 2005 2006 2007
PMP (360/2,9) = 124,1 dias (360/3,4) = 105,9 dias (360/4,4) = 81,8 dias (360/5,6) = 64,3 dias
PMC (360/2,8) = 75 dias (360/3,7) = 97,3 dias (360/3,0) = 120 dias (360/2,3) = 156,5 dias
Giro estoques (360/153,4) = 2,3 (360/124,9) = 2,9 (360/78) = 4,6 (360/5,12) = 7,03
b) Giro de pagamento a fornecedores: o cres-
cimento demonstra que o prazo concedido
pelos fornecedores est diminuindo, ou seja,
a empresa est pagando em prazos cada vez
menores.
Giro dos valores a receber: a reduo nesses va-
lores indica que a empresa est dilatando o prazo
de seus crditos (prazo de cobrana), ou seja, est
concedendo periodicamente prazos de pagamento
cada vez maiores a seus clientes.
Prazo mdio de estocagem total: a evoluo
desses indicadores mostra uma reduo dos in-
vestimentos em estoques ao longo dos exerccios
considerados.
5. A seguir, so transcritos alguns dados de uma
empresa extrados de seus demonstrativos fi-
nanceiros publicados:
20x4 20x5 20x6 20x7
Valor Mdio Estoques $ 2,7 milhes $ 3,69 milhes $ 3,92 milhes $ 5,08 milhes
CPV $ 5,85 milhes $ 11,36 milhes $ 17,9 milhes $ 30,8 milhes
Liquidez Seca 0,41 0,79 0,99 1,19
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Diante destas informaes, pede-se:
a) Calcular o prazo mdio de estocagem e a ro-
tao dos estoques para cada um dos quatro
anos.
b) Comparar o ndice obtido (inclusive o de
liquidez seca) e comentar sobre a tendncia
dos investimentos da empresa em estoques
ao longo dos exerccios considerados.
Soluo:
a)
ANOS 2004 2005
Prazo mdio de estocagem (2.700/ 5.850) 360 = 166,20 dias (3.690/ 11.360) 360 = 116,9 dias
Rotao dos estoques (360/166,2) = 2,17 vezes (360/116,9) = 3,08 vezes
ANOS 2006 2007
Prazo mdio de estocagem (3.920/ 17.900) 360 = 78,8 dias (5.080/30.800) 360 = 59,4 dias
Rotao dos estoques (360/78,8) = 4,57 vezes (360/59,4) = 6,06 vezes
b) Apesar do crescimento absoluto, o nvel dos estoques da empresa tem apresentado uma reduo
proporcional ao longo dos anos. Isso pode ser observado pela diminuio do prazo mdio de esto-
cagem e tambm pelo aumento da liquidez seca.
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TESTES DE VERIFICAO
1. Uma empresa ao realizar investimentos visando
melhorias em sua poltica de cobrana, deve-se
ater primordialmente a fatores que so consi-
derados essenciais essa prtica, exceto:
a) Sazonalidade das vendas.
b) Crditos oferecidos pelos concorrentes do
mesmo setor.
c) Poltica de cobrana estabelecida pela
empresa.
d) Prazos de crditos praticados pela empre-
sa.
e) Custo de oportunidade para investimentos
em estoque.
2. Indique entre as especificaes descritas abai-
xo de uma poltica de crdito, aquela que no
influencia no aumento do volume de valores a
receber por uma empresa:
a) Descontos especiais para pagamento a
vista.
b) Dilatar os prazos de ofertas de crditos.
c) Reduo dos limites a serem oferecidos.
d) Estreitamento dos padres de liberao de
crditos.
e) Negociao mais flexvel em crditos atra-
sados.
3. Uma empresa deseja adotar uma poltica de
desconto para melhoria do recebimento dos
crditos a seus clientes. Para tanto, oferece um
desconto para pagamento no vencimento defi-
nido pela taxa d%. Se a empresa apresenta uma
margem de contribuio deste produto indica-
da por MC, e tem um custo de financiamento
de curto prazo dado por uma taxa i%, pode-se
dizer que a empresa beneficiar desta proposta
apenas se:
a) d% + i% > MC.
b) d% i% > MC.
c) d% + i% < MC.
d) d% i% < MC.
e) d% < i%.
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ADMINISTRAO DE
CONTAS A RECEBER
162 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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4. Determinada empresa adota um sistema de
pesos para avaliar solicitaes de credirio no
varejo. Os pesos so discriminados baseando-se
um cadastro que o cliente preenche quando da
solicitao do crdito. O padro de aceitao
para liberar o crdito atendido para clien-
tes com resultado final ponderado acima de 8
pontos. A empresa libera tambm o credirio
em apenas 50% do valor solicitado ao cliente
para aqueles que tiverem pontuao final en-
tre 6 e 7,9 pontos, rejeitando o credirio para
pontuaes inferiores a 5,9. O quadro com os
respectivos pesos das informaes do credirio
so apresentados a seguir:
Caractersticas creditcias Pesos
Tipo de residncia (prpria ou alugada) 0,20
Nvel de escolaridade 0,10
Histrico de renda 0,20
Histrico de pagamentos na loja 0,30
Tempo de emprego 0,20
O quadro a seguir apresenta a tabulao refe-
rente a quatro solicitaes de crdito de acordo
com as informaes fornecidas pelos clientes.
A B C D
Tipo de Residncia
(prpria ou alugada) 10 9 7 8
Nvel de escolaridade 9 7 7 7
Nvel de renda 10 8 8 6
Histrico de pagamen-
to na loja 6 9 7 2
Tempo de emprego 5 8,5 7 7
De acordo com os nmeros tabulados pelo ques-
tionrio de avaliao, qual(is) cliente(s) teriam
seu crdito 100% aprovado?
a) Apenas A.
b) A e C.
c) Apenas B.
d) Apenas D.
e) B e C.
5. Qual(is) cliente(s) teve (tiveram) seu crdito
reprovado?
a) Apenas C.
b) Apenas D.
c) C e D.
d) B e C.
e) A e B.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Dentro das atuais condies de concesso de
crdito, uma empresa estima em $ 12.000.000
por ms as suas vendas para o prximo exerc-
cio, das quais a metade se realizar a prazo. Os
custos e despesas variveis mensais, referentes
a custos de produo e despesas administrativas
gerais, esto previstos em 40% do total das ven-
das; e os relativos ao crdito, em 5% das ven-
das a prazo. Prev-se, por outro lado, que uma
poltica de ampliao no prazo de concesso
de crdito elevar em 20% as vendas totais da
empresa, sendo que a participao das vendas a
prazo passar de 50 para 55%. Admitindo que
os custos e despesas fixos no sofrero altera-
es com a nova proposta, pede-se:
a) O lucro marginal que resultar da adoo
da nova proposta de crdito.
b) Sendo de $ 76.800.000 o investimento mar-
ginal em valores a receber, o custo mximo
desse capital para que a nova proposta seja
considerada atraente.
c) Calcular o lucro marginal e retorno margi-
nal, admitindo que os custos e despesas va-
riveis relativos ao crdito elevem-se para
7%. Estima-se ainda que os demais valores
considerados, inclusive os custos e despesas
fixos, permaneam inalterados.
Administrao de Contas a Receber 163
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Soluo:
a) Lucro Marginal
SITUAO ORIGINAL ($ 000)
Vendas a Vista Vendas a Prazo Total
Vendas 50% $ 12.000 =
$ 6.000
50% $ 12.000 =
$ 6.000
$ 12.000
Custos e Despesas Variveis
Produo e Despesas Gerais
40% $ 6.000 =
($ 2.400)
40% $ 6.000 =
($ 2.400)
($ 4.800)
Custos e Despesas Variveis
Relativas a Crdito
5% $ 6.000 = ($ 300) ($ 300)
Margem de Contribuio $ 3.600 $ 3.300 $ 6.900
SITUAO PROPOSTA ($ 000)
Vendas a Vista Vendas a Prazo Total
Vendas 45% $ 14.400 =
$ 6.480
55% $ 14.400 =
$ 7.920
$ 14.400
Custos e Despesas Variveis
Produo e Despesas Gerais
40% $ 6.480 =
($ 2.592)
40% $ 7.920 =
($ 3.168)
($ 5.760)
Custos e Despesas Variveis
Relativas a Crdito
5% $7.920 = ($ 396) ($ 396)
Margem de Contribuio $ 3.888 $ 4.356 $ 8.244
Margem de Contribuio Marginal = Lucro Marginal = $ 8.244.000 $ 6.900.000 = $ 1.344.000
b) Custo Mximo do Capital
Retorno Marginal =


Contribuio Marginal
Investimento Marginal
=
$ 1.344.000
$ 76.800.000
= 1,75% a.m.
Logo, o custo de investimento marginal, para que a situao proposta seja economicamente atraente,
no dever exceder 1,75% a.m.
164 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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c) Alteraes nos Custos e Despesas Variveis
SITUAO PROPOSTA ($ 000)
Vendas a Vista Vendas a Prazo Total
Vendas 45% $ 14.400 =
$ 6.480
55% $ 14.400 =
$ 7.920
$ 14.400
Custos e Despesas Variveis
Produo e Despesas Gerais
40% $ 6.480 =
($ 2.592)
40% $ 7.920 =
($ 3.168)
($ 5.760)
Custos e Despesas Variveis
Relativas a Crdito
7% $ 7.920 =
$ 554,4)
($ 554,4)
Margem de Contribuio $ 3.888 $ 4.197,6 $ 8.085,6
Margem de Contribuio Marginal = Lucro Marginal = $ 8.085.600 $ 6.900.000 = $ 1.185.600
Retorno Marginal =


Contribuio Marginal
Investimento Marginal
=
$ 1.185.600
$ 76.800.000
= 1,54% a.m.
2. Uma empresa, definindo sua poltica de crdito
para o prximo exerccio, efetuou as seguintes
projees:
Vendas: $ 26.000.000/ms, sendo 40% re-
cebidos a vista e 60% a prazo.
Custos e despesas variveis referentes a des-
pesas de vendas e administrativas: 45% das
vendas totais.
Custos e despesas variveis relativos s des-
pesas gerais de crdito e calculados sobre as
vendas a prazo: 8%.
Dentro dessas condies, a empresa tem nor-
malmente concedido um desconto financeiro
de 4% nas vendas realizadas a vista. Parale-
lamente elaborao dessas previses, a sua
direo vem desenvolvendo estudos sobre os
reflexos que uma elevao nos descontos finan-
ceiros produziria sobre os resultados. A propos-
ta em considerao a de um incremento dos
descontos para compras a vista de 4 para 8%.
Com isso, espera-se uma ampliao de 5% no
total das vendas, passando as vendas a vista a
representarem 50% dessas receitas. Como refle-
xo, ainda, espera-se uma reduo das despesas
gerais variveis de crdito para 6%.
a) Determine o lucro marginal resultante da
adoo da nova poltica de crdito.
b) Que deciso voc recomendaria para as pro-
postas apresentadas, supondo-se que:
No haja alterao no investimento em va-
lores a receber?
A situao proposta exige $ 800.000 a me-
nos de investimento em valores a receber
comparativamente situao original?
Soluo:
a) Lucro Marginal
SITUAO ORIGINAL ($ 000)
Vendas a Vista Vendas a Prazo Total
Vendas 40% $ 26.000 =
$ 10.400
60% $ 26.000 =
$ 15.600
$ 26.000
Administrao de Contas a Receber 165
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Custos e Despesas Variveis
Produo e Despesas Gerais
45% $ 10.400 =
($ 4.680)
45% $ 15.600 =
($ 7.020)
($ 11.700)
Custos e Despesas Variveis
Relativas a Crdito
8% $ 15.600 =
$ 1.248)
($ 1.248)
Descontos Financeiros 4% 10.400 = ($ 416) ($ 416)
Margem de Contribuio $ 5.304 $ 7.332 $ 12.636
SITUAO PROPOSTA ($ 000)
Vendas a Vista Vendas a Prazo Total
Vendas 50% $ 27.300 =
$ 13.650
50% $ 27.300 =
$ 13.650
$ 27.300
Custos e Despesas Variveis
Produo e Despesas Gerais
45% $ 13.650 =
($ 6.142,5)
45% $ 13.650 =
($ 6.142,50)
($ 12.285)
Custos e Despesas Variveis
Relativas a Crdito
6% $ 13.650 =
($ 819)
($ 819)
Descontos Financeiros 8% 13.650 =
($ 1.092)
($ 1.092)
Margem de Contribuio $ 6.415,5 $ 6.688,5 $ 13.104
Margem de Contribuio Marginal = Lucro Marginal = $ 13.104.000 $ 12.636.000 = $ 468.000
b) Em qualquer das suposies levantadas, a
proposta formulada atraente.
3. Uma empresa est avaliando os benefcios eco-
nmicos em afrouxar sua poltica de cobran-
a, principalmente pelas elevadas despesas de
cobrana que vm normalmente ocorrendo.
Atualmente, essas despesas atingem 8% das
vendas realizadas a prazo. Estima-se que uma
maior liberalidade nas cobranas eleve as ven-
das a prazo de $ 15.000.000 para $ 17.000.000,
no se verificando nenhuma influncia sobre o
montante das vendas a vista. Da mesma forma,
espera-se que a proviso para devedores duvi-
dosos passe de 2 para 3% das vendas a prazo e
as despesas de cobrana baixem para 5,5% das
vendas a prazo. Os custos e despesas variveis
relativos aos custos de produo e despesas
administrativas permanecero fixos em 45%
das vendas totais, assim como as despesas ge-
rais do departamento de crdito em 4% sobre
as vendas a prazo. No se esperam igualmente
alteraes nos custos e despesas fixos. Estudos
prospectivos ainda estimaram em $ 8.000.000 o
montante do investimento marginal em valores
a receber decorrente de uma maior liberalidade
na poltica de cobrana. Pelos dados e informa-
es apresentados, pede-se:
a) Determinar o lucro marginal e o retorno
marginal, admitindo-se que o investimento
necessrio seja financiado integralmente por
recursos monetrios disponveis no ativo da
empresa.
b) Considerando um custo de oportunidade de
12% no perodo, a convenincia econmica
da proposta de afrouxamento na poltica de
cobrana.
c) Caso a empresa deseje financiar seu inves-
timento marginal atravs de uma operao
de captao, determinar o custo mximo
que a empresa poderia incorrer para que a
proposta em considerao seja atraente.
166 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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Soluo:
a) Lucro Marginal e Retorno Marginal ($ 000)
Situao Original Situao Proposta
Vendas $ 15.000 $ 17.000
Custos e Despesas Variveis Produo
e Despesas Administrativas
45% $ 15.000 = ($ 6.750) 45% $ 17.000 = ($ 7.650)
Proviso para Devedores Duvidosos 2% $ 15.000 = ($ 300) 3% $ 17.000 = ($ 510)
Despesas de Cobrana 8% $ 15.000 = ($ 1.200) 5,5% $ 17.000 = ($ 935)
Despesas Gerais do Departamento de Crdito 4% 15.000 = ($ 600) 4% 17.000 = ($ 680)
Margem de Contribuio $ 6.150 $ 7.225
Margem de Contribuio Marginal = Lucro Marginal = $ 7.225.000 $ 6.150.000 = $ 1.075.000
Retorno Marginal =


Contribuio Marginal
Investimento Marginal
=
$ 1.075.000
$ 8.000.000
= 13,4%
b) Deciso
Dado que o retorno marginal superior ao cus-
to de oportunidade do investimento em valores
a receber (12%), a proposta de uma maior li-
beralidade na poltica de cobrana economi-
camente atraente.
c) O custo mximo ser aquele que anula a
contribuio marginal dos resultados, ou
seja, o prprio retorno marginal de 13,4%
no perodo.
4. Como decorrncia de sua poltica tradicional
de crdito, uma empresa estima que suas ven-
das mensais atingiro um valor mdio de $
5.000.000 no prximo exerccio. Desse total,
40% sero recebidos a vista e 60% em dois me-
ses. Outros dados projetados pela empresa so
os seguintes:
Custos e despesas variveis (produo e des-
pesas administrativas): 36% sobre as ven-
das totais.
Despesas variveis de cobrana: 3,5% sobre
as vendas a crdito.
Proviso para devedores duvidosos: 1,5%
sobre as vendas a crdito.
Custos e despesas fixos: $ 2.100.000.
Junto com essas projees, a direo da empre-
sa, visando melhor dinamizar suas vendas e,
consequentemente, seus resultados, est ava-
liando a implantao de medidas de afrouxa-
mento nos padres de crdito. Sabe-se que esta
proposta trar uma elevao de 20% das ven-
das a prazo, permanecendo as vendas a vista
inalteradas.
Como consequncia, ainda, espera-se que o
prazo mdio de cobrana se eleve para trs
meses, as despesas variveis de cobrana para
5% e a proviso para devedores duvidosos para
3%. Pede-se:
a) Baseando-se nos valores projetados, deter-
minar a contribuio marginal proveniente
da proposta de afrouxamento nos padres
de crdito.
b) Calcular o investimento marginal em valores
a receber.
c) Admitindo-se um custo de oportunidade de
2,0% a.m., considera voc vivel a proposta
formulada de alterao da poltica de crdi-
to?
Administrao de Contas a Receber 167
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Soluo:
a) Contribuio Marginal
SITUAO ATUAL ($ 000)
Vendas a Vista Vendas a Prazo Total
Vendas 40% $ 50.000 = $ 20.000 60% $ 50.000 = $ 30.000 $ 50.000
Custos e Despesas
Variveis 36% $ 20.000 = ($ 7.200) 36% $ 30.000 = $ 10.800) ($ 18.000)
Despesas Variveis de
Cobrana 3,5% $ 30.000 = ($ 1.050) ($ 1.050)
Proviso para Devedores
Duvidosos 1,5% $ 30.000 = ($ 450) ($ 450)
Custos e Despesas
Variveis Totais ($ 7.200) ($ 12.300) ($ 19.500)
Margem de Contribuio $ 12.800 $ 17.700 $ 30.500
Custos e Despesas Fixos ($ 21.000)

SITUAO PROPOSTA ($ 000)
Vendas a Vista Vendas a Prazo Total
Vendas $ 20.000 $ 30.000 1,2 = $ 36.000 $ 56.000
Custos e Despesas Variveis ($ 7.200) 36% $ 36.000 = ($ 12.960) ($ 20.160)
Despesas Variveis de Cobrana 5% $ 36.000 = ($ 1.800) ($ 1.800)
Proviso para Devedores Duvidosos 3% $ 36.000 = ($ 1.080) ($ 1.080)
Custos e Despesas Variveis Totais ($ 7.200) ($ 15.840) ($ 23.040)
Margem de Contribuio $ 12.800 $ 20.160 $ 32.960
Custos e Despesas Fixos ($ 21.000)
Resultado $ 11.960
Margem de Contribuio Marginal = Lucro Marginal = $ 11.960.000 $ 9.500.000 = $ 2.460.000
b) Investimento Marginal em Valores a Receber
SITUAO ATUAL ($ 000)
Custos e Despesas Variveis
Totais (exceto PDD) $ 19.500 $ 450.000 $ 19.050
Custos e Despesas Fixos Desembolsveis $ 21.000
Custos e Despesas Totais Desembolsveis Mensalmente $ 40.050
Fluxo de Caixa Nominal Operacional do 1
o
Ms
Entradas
Recebimento das Vendas a Vista $ 20.000
Sadas
Pagamento de Custos e Despesas exceto PDD ($ 40.050)
Necessidade de Caixa para o 1
o
Ms ($ 20.050)
168 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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Fluxo de Caixa Nominal Operacional do 2
o
Ms
Entradas
Recebimento das Vendas a Vista $ 20.000
Sadas
Pagamento de Custos e Despesas exceto PDD ($ 40.050)
Necessidade de Caixa para o 2
o
Ms ($ 20.050)
(+) Necessidade Calculada para o 1
o
Ms ($ 20.050)
NECESSIDADE ACUMULADA ($ 40.100)
Fluxo de Caixa Nominal Operacional do 3
o
Ms
Entradas
Recebimento das Vendas a Vista $ 20.000
Recebimento das Vendas a Prazo exceto para PDD $ 29.550
$ 49.550
Sadas
Pagamento de Custos e Despesas exceto PDD ($ 40.050)
Sobra de Caixa do 3
o
Ms em diante $ 9.500
Investimento em Valores a Receber $ 40.100
SITUAO PROPOSTA ($ 000)
Custos e Despesas Variveis
Totais (exceto PDD) $ 23.040 $ 1.080 $ 21.960
Custos e Despesas Fixos Desembolsveis $ 21.000
Custos e Despesas Totais Desembolsveis Mensalmente $ 42.960
Fluxo de Caixa Nominal Operacional do 1
o
Ms
Entradas
Recebimento das Vendas a Vista $ 20.000
Sadas
Pagamento de Custos e Despesas exceto PDD ($ 42.960)
Necessidade de Caixa para o 1
o
Ms ($ 22.960)
Fluxo de Caixa Nominal Operacional do 2
o
Ms
Entradas
Recebimento das Vendas a Vista $ 20.000
Sadas
Pagamento de Custos e Despesas exceto PDD ($ 42.960)
Necessidade de Caixa para o 2
o
Ms ($ 22.960)
(+) Necessidade Calculada para o 1
o
Ms ($ 22.960)
NECESSIDADE ACUMULADA ($ 45.920)
Fluxo de Caixa Nominal Operacional do 3
o
Ms
Entradas
Recebimento das Vendas a Vista $ 20.000
Sadas
Pagamento de Custos e Despesas exceto PDD ($ 42.960)
Necessidade de Caixa para o 3
o
Ms ($ 22.960)
(+) Necessidade Calculada para o 1
o
Ms ($ 22.960)
Administrao de Contas a Receber 169
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c) Retorno Marginal
Retorno Marginal =


Contribuio Marginal
Investimento Marginal

=
$ 2.460.000
$ 28.780.000

= 8,5% a.m.
A proposta de alterao da poltica de crdito
no economicamente atraente em razo do
retorno marginal estar aqum do custo de opor-
tunidade do capital investido (10% a.m.)
5. Uma empresa pratica atualmente sua poltica
de vendas no credirio no valor de $ 300 mil
por ano, apresentando um perodo mdio de
cobrana de 40 dias. O preo de venda de seu
produto de $ 25 e tem um custo varivel uni-
trio de $ 18. A administrao da empresa est
implementando uma mudana relativa pol-
tica de contas a receber que resultar em um
acrscimo de 20% nas vendas, mas passando o
perodo mdio de cobrana para 48 dias. No
est prevista nenhuma alterao na previso
de inadimplncia. O custo de oportunidade de
mesmo risco em seus investimentos em contas
a receber de 15% ao ano. Pede-se:
a) Calcular o lucro adicional que a empresa
ter com a nova proposta de contas a rece-
ber.
b) Calcular o investimento marginal em contas
a receber que essa nova mudana trar para
a empresa.
c) Calcular o custo do investimento marginal.
Soluo:
a) Vendas =
$ 300.000
40
= 7.500 unidades
Aps aumento:
7.500 + 20% = 9.000 unidades
Ganho adicional = ($ 25 $ 18) $ 1.500
= $ 10.500
b) Plano atual =
360
40
= 9
Proposto =
360
(40 1,2)
= 7,5
Clculo do Investimento Marginal
Proposto =
9.000 $ 18
7,5

= $ 21.600
Atual =
7.500 $ 18
9

= $ 15.000
Variao = $ 6.600
c) Custo Marginal = $ 6.600 0,15 =
= $ 990,00
(+) Necessidade Calculada para o 2
o
Ms ($ 22.960)
NECESSIDADE ACUMULADA ($ 68.880)
Fluxo de Caixa Nominal Operacional do 4
o
Ms
Entradas
Recebimento das Vendas a Vista $ 20.000
Recebimento das Vendas a Prazo exceto PDD $ 34.920
$ 54.920
Sadas
Pagamento de Custos e Despesas exceto PDD ($ 42.960)
Sobra de Caixa do 4
o
Ms em diante ($ 11.960)
Investimento em Valores a Receber $ 68.880
Investimento em Valores a Receber da situao proposta $ 68.880
Investimento em Valores a Receber da situao proposta ($ 40.100)
INVESTIMENTO MARGINAL $ 28.780
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TESTES DE VERIFICAO
1. Os trs tipos de estoque so:
a) Bsico, produo e consumo.
b) Matria-prima, produo e produtos aca-
bados.
c) No durveis, em elaborao e durveis.
d) Servios, mo-de-obra e produtos acaba-
dos.
e) Oferta, produo e demanda.
2. Sobra a administrao de estoques, correto
afirmar:
a) Existe uma relao bsica de custo be-
nefcio na gesto de estoques, porque os
custos de carregamento aumentam de
acordo com o nvel de estoque, ao passo
que os custos de reabastecimento caem
com o nvel de estoque.
b) Existe uma relao bsica de custo bene-
fcio na gesto de estoques, porque os custos
de carregamento diminuem de acordo com
o nvel de estoque, ao passo que os custos
de reabastecimento aumentam com o nvel
de estoque.
c) O custo de carregamento representa todos
os custos relacionados colocao de um
pedido junto a fornecedores.
d) Os custos de falta de estoques represen-
tam todas as despesas diretas e os custos de
oportunidade de manter os estoques.
e) O objetivo fundamental da gesto de esto-
ques a maximizao da colocao dos es-
toques no mercado.
3. Uma empresa que possui vendas anuais de
5.400 unidades, um custo de reabastecimento
de $ 40,00 por pedido e custo de carregamento
de $ 30,00. Qual deve ser o tamanho de cada
pedido que minimizaria os custos em unida-
des?
a) 90.
b) 100.
27
ADMINISTRAO
DE ESTOQUES
Administrao de Estoques 171
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c) 110.
d) 120.
e) 130.
4. Uma empresa est procurando estabelecer um
plano de produo para os prximos trs meses
para o seu principal produto. Esto previstas
vendas (em unidades) para os prximos meses,
respectivamente de 10.000, 22.000 e 23.000.
Admita que a empresa deseje manter um nvel
de produo estvel que atenda suas necessi-
dades, e que, possui hoje 10.000 unidades em
estoque e deseja manter ao final de cada ms
um estoque mnimo de 15.000. Com essa pro-
posta, qual ser o respectivo nvel de estoque
ao final de cada ms?
a) 15.000; 15.000; 15.000.
b) 10.000; 28.000; 14.000.
c) 20.000; 18.000; 15.000.
d) 15.000; 18.000; 20.000.
e) 20.000; 15.000; 15.000.
5. Uma empresa usa a curva ABC para determinar,
nas propores 20%, 30% e 50% respectiva-
mente, quais so os itens do seu estoque sobre
os quais devem existir um maior controle. Os
dados do estoque referente aos dez produtos
de seu estoque seguem abaixo:
Produto Preo Unit. Consumo anual Produto Preo Unit. Consumo anual
A 5,00 1.600 F 10,00 200
B 12,00 2.000 G 7,50 1.000
C 0,50 3.000 H 7,00 120
D 18,00 1.000 I 8,30 500
E 20,00 900 J 2,00 1.400
Adotando o critrio de ordenao dos valores
por preo consumo anual, os itens do estoque
considerados nas classes A e B so respectiva-
mente:
a) C, D; F, I, J.
b) A, C; H, D, E.
c) J, E; A, C, F.
d) D, C; A, G, H.
e) B, D; E, A, G.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. A empresa STYLE adquiriu de seu fornece-
dor um lote de roupas para ser vendido por $
80.000, e um prazo de cobrana de 75 dias. A
mercadoria tarda, em mdia, 30 dias para ser
vendida. O fornecedor concede um desconto
de 18% para pagamento em 30 dias, 28% para
pagamento a vista, ou 60 dias com preo fixo de
$ 60.000. Sabe-se que o custo de captao (Kc)
est atualmente em 2,2% a.m. Com base nestas
informaes, analise as opes para pagamento
ao fornecedor a vista, 30 dias e 60 dias.
Soluo:
Compra a Vista (PP = 0)
CMVV = $ 60.000 28% = $ 43.200
R = $ 80.000 $ 43.200 (1,022)
= $ 35.849,60
Compra a Prazo (PP = 1 ms)
CMVV = $ 60.000 18% = $ 49.200
R = $ 80.000
$ 49.200 1,022
1,022

= $ 30.800,00
Compra a Prazo (PP = 2 meses)
CMVV = $ 60.000
R = $ 80.000
2
$ 60.000 1,022
(1,022)

= $ 21.291,60
2. Pede-se determinar o custo total de uma merca-
doria vendida a prazo sabendo-se que seu custo
172 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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de compra a vista de $ 2.500 e seu custo de
captao financeira (Kc) de 1,2% a.m. O pra-
zo de pagamento a fornecedor de 90 dias e o
prazo de estocagem da mercadoria atinge 120
dias.
Soluo:
CMVP =
4
3
$ 2.500 (1,012)
(1,012)

= $ 2.530
3. A empresa LEG recolhe ICMS na alquota de
12%, sendo o desembolso do tributo efetuado
no ms seguinte ao de sua incidncia. A LEG
apresenta ainda as seguintes transaes em de-
terminado ms:
15.03 pagamento da mercadoria ao forne-
cedor a vista: $ 558.000;
15.04 venda da mercadoria por $ 803.520;
15.05 pagamento da mercadoria ao forne-
cedor se a compra foi a prazo: $ 656.580;
15.06 recebimento da venda da mercado-
ria: $ 803.520.
A empresa vem captando recursos taxa de
1,8% a.m. e aplicando seus excedentes eventu-
ais de caixa taxa de 1,1% a.m. Aps ter verifi-
cado as transaes, pede-se calcular o resultado
da operao de venda admitindo que a compra
da mercadoria tenha sido realizada:
a) A vista.
b) A prazo.
Soluo:
15.03 Pagamento a vista $ 558.000
15.04 Venda
15.05 Recolhimento ICMS
Pagamento de mercadoria a prazo $ 656.580
15.06 Recebimento
Venda de Mercadorias $ 803.520

a) A Vista
RES (15.06) = $ 803.520 $ 558.000 (1,018)
3

+ (12% $ 558.000) (1,011)
3
(12% $
803.520) (1,018)
2
= $ 184.111,60
b) A Prazo
RES (15.06) = $ 803.520 $ 656.580 (1,018)
+ (12% $ 656.580) (1,011)
3
(12% $
803.520) (1,018)
2
= $ 116.615,08
4. Admita que uma empresa esteja avaliando uma
deciso de compra de mercadorias, devendo
optar entre adquirir a vista e a prazo. O preo
de compra da mercadoria de $ 4.000 por uni-
dade, sendo que a prazo atinge $ 4.800, para
pagamento em 60 dias, e $ 5.500 para 90 dias.
O prazo de estocagem da mercadoria esti-
mado em 60 dias. O prazo de recebimento das
vendas normalmente praticado pela empresa
de 90 dias, sendo o preo de venda, nessas
condies, de $ 10.000. Admitindo-se um cus-
to de captao de 1,3% a.m., pede-se definir a
melhor opo de compra da mercadoria para a
empresa.
Soluo:
PE = 2 meses
PR = 3 meses
PVPtv = $ 10.000
Kc = 1,3% a.m.
CMVVtp (PP = 0) = $ 4.000
CMVVtp (PP = 2) = $ 4.800
CMVVtp (PP = 3) = $ 5.500
R tR (compra a vista) =
= PVPtv CMVVtp (1 + Kc)
PE+PR
R tR = $ 10.000 $ 4.000 (1,013)
2+3
=
= $ 5.733,15
R tR (compra a prazo) =
= PVPtv CMVVtp (1 + Kc)
PE+PRPP
R tr (PP = 3) =
= $ 10.000 $ 4.800 (1,013)
2+32
= $ 5.010,36
R tr (PP = 3) =
= $ 10.000 $ 4.800 (1,013)
2+33
=
= $ 5.074,39
Por apresentar maior resultado por unidade,
torna-se economicamente mais atraente adqui-
rir a mercadoria a prazo (PP = 2 meses).
Administrao de Estoques 173
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5. Uma empresa est estudando as condies de
pagamento oferecidas pelo seu fornecedor. Sa-
be-se que o preo da mercadoria, para paga-
mento em 90 dias, atinge $ 5.000, sendo con-
cedido um desconto de 25% para pagamento a
vista. A empresa prev um prazo de estocagem
de 2,5 meses para a mercadoria em considera-
o. Sabe-se que o custo corrente de mercado
de captao e aplicao atinge, respectivamen-
te, 1,3% e 1,1% ao ms. Admitindo que a em-
presa venda a vista a mercadoria por $ 6.000,
pede-se:
a) Determinar a melhor opo de compra para
a empresa (compra a vista ou compra a pra-
zo).
b) Manteria voc a mesma deciso de compra,
ao se supor prazo de estocagem de trs me-
ses e prazo de pagamento de dois meses?
c) Admitindo que as vendas sejam realizadas a
prazo, pelo preo de $ 7.500 a unidade, de-
monstre at que preo vale a pena adquirir
a mercadoria a vista. Suponha um prazo de
recebimento de trs meses.
Soluo:
COMPRA A VISTA
R tp = [PVVtv CMVVtp (1 )
PE
Kc + ]
(1 )
PP PE
Ka

+
R tp = [$ 6.000 ($ 5.000 25%)
2,5
(1,013) ]
3 2,5
(1,011)

= 2.138,60
COMPRA A PRAZO
R tp = PVVtv (1 )
PP PE
Ka

+ CMVPtp
R tp = $ 6.000
3 2,5
(1,011)

$ 5.000
= $ 1.032,91
A compra de mercadoria a vista, pelas condi-
es expostas, produz melhores resultados.
Nova situao
PE = 3 e PP = 2
COMPRA A VISTA
R tR = PVVtv CMVV (1 )
PE
Kc +
R tR = $ 6.000 ($ 5.000 25%)
3
(1,013)
= $ 2.101,84
COMPRA A PRAZO
R tR = PVVtv CMVP (1 )
PE PP
Kc

+
R tR = $ 6.000 $ 5.000
3 2
(1,013)

= $ 935,00
Na nova situao, a compra a vista mantm-se
mais interessante, no alterando, em conse-
quncia, a deciso anterior.
c) PE = 2,5 meses Kc = 1,3% a.m.
PP = 3 meses Ka = 1,1% a.m.
PR = 3 meses
CMVVtP =
(1 )
(1 )
PE PR PP
PE PR
CMVPtP Kc
Kc
+ +
+
+
+
=
=
2,5 3 3
2,5 3
$ 5.000 (1,013)
(1,013)
+
+

= $ 4.809,96
Se CMV < $ 4.809,96 mais interessante
comprar a vista.
Se CMV = $ 4.809,96 Indiferente comprar a
vista ou a prazo.
Se CMV > $ 4.809,96 mais interessante
comprar a prazo.
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TESTES DE VERIFICAO
1. Assinale a afirmativa CORRETA:
a) O valor de reposio equivale ao preo his-
trico corrigido monetariamente.
b) O valor econmico de uma empresa de-
terminado principalmente pelo montante de
seus ativos. Quanto maior o capital investido
na empresa, mais alto o seu valor.
c) So as expectativas de resultados futuros,
e no o desempenho passado ou atual,
que determinam o valor de uma empre-
sa.
d) O valor de liquidao constitui-se sempre no
maior preo de venda de uma empresa.
2. Sobre o mtodo do Fluxo de Caixa Descontado
(FCD) assinale a alternativa incorreta:
a) A avaliao da empresa pelo mtodo do FCD
processada com base nos fluxos de caixa
de natureza operacional.
b) O mtodo do FCD incorpora o pressuposto
de que um investidor somente abre mo de
um consumo atual em troca de um consumo
maior no futuro, levando em considerao
o valor do dinheiro no tempo.
c) Os fluxos de caixa considerados na avalia-
o devem ser consistentes com a taxa de
desconto aplicada. Se for calculado o fluxo
de caixa operacional, o custo de oportuni-
dade deve refletir os custos dos vrios com-
ponentes do capital ponderados pela sua
participao relativa. Para fluxos de caixa
dos acionistas, utiliza-se o custo do capital
prprio.
d) A base do modelo do FCD o fluxo de
lucros previstos apurados pelo regime de
competncia.
e) O mtodo do FCD incorpora o risco na ava-
liao, respeitadas as preferncias do inves-
tidor com relao ao conflito risco-retorno.
3. Assinalando Verdadeiro (V) ou Falso (F) para as
alternativas a seguir, tem-se, respectivamente:
28
AVALIAO DE
EMPRESAS
Avaliao de Empresas 175
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I Os valores relevantes para os fluxos de
caixa operacionais, conforme utilizados
na avaliao de empresas, so os prove-
nientes da atividade operacional da em-
presa, e disponveis a todos os provedores
de capital, prprios e de terceiros.
II O modelo do FCD, utilizando os resulta-
dos operacionais de caixa, considera as
vrias partes que compem o valor total
da empresa. O valor presente do fluxo
de caixa operacional expressa o valor de
toda a empresa, ou seja, o valor para o
acionista e para o credor.
III O valor de uma empresa apurado pelo
FCD tem como vetores principais, o cres-
cimento de investimentos que produzam
retorno superior ao custo de capital, a
elevao dos resultados operacionais e a
reduo do custo de capital.
a) V; V; V.
b) V; V; F.
c) V; F; F.
d) F; F; F.
e) F; F; V.
4. Assinalando Verdadeiro (V) ou Falso (F) para as
alternativas a seguir, tem-se, respectivamente:
I Uma empresa que seja capaz de incre-
mentar seus investimentos a uma taxa de
retorno acima do custo de oportunidade
associado deciso, demonstra menor
capacidade de agregao de valor eco-
nmico e, em consequncia, uma desva-
lorizao em seu preo de mercado.
II O valor da empresa para os acionistas
pode ser determinado deduzindo-se do
valor da empresa o valor do endivida-
mento.
III A diferena entre o valor de mercado
de uma empresa e o valor de reposio
de seus ativos, o que se denomina de
goodwill. A formao de goodwill exige
alguma vantagem competitiva, que per-
mita produzir um retorno de seus inves-
timentos acima dos resultados mnimos
esperados do setor.
a) F; F; V.
b) F; V; V.
c) V; V; V.
d) V; F; F.
e) V; V; F.
5. Uma empresa apresenta fluxos operacionais
de caixa anuais de $ 200.000, $ 240.000, $
280.000 para os prximos trs anos. Do quar-
to ano at o oitavo estima-se que esses fluxos
crescero taxa constante de 3,5% a.a. A par-
tir do nono o crescimento ser de 1,5% inde-
terminadamente. Sendo de 18% a.a. a taxa de
desconto desse investimento, pode-se afirmar
que o valor da empresa:
a) inferior a $ 500.000.
b) Est entre $ 500.000 e $ 700.000.
c) Est entre $ 700.000 e $ 1.000.000.
d) Est entre $ 1.000.000 e $ 1.500.000.
e) superior a $ 1.500.000.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Uma empresa possui 180 unidades de merca-
dorias no seu estoque. O preo pago por essas
mercadorias foi $ 80/unidade. Em determinada
data foram vendidos 70% do estoque pelo pre-
o de $ 150/unidade. Sabe-se que o custo de
reposio dessas mercadorias na data da venda
de $ 100/ unidade, e a inflao do perodo
(momento da compra momento da venda)
atinge 9%. Calcule o resultado histrico corrigi-
do, resultado corrente puro, resultado corrente
corrigido dessa operao de venda.
176 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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Soluo:
Resultado Histrico Puro
Receita de Vendas (180 un. 70%) $ 150 $ 18.900
Custo de Vendas (180 un. 70%) $ 80 ($ 10.080)
RESULTADO BRUTO HISTRICO $ 8.820
Estoque Final: 54 un. $ 80 $ 4.320
Resultado Histrico Corrigido
Receita de Vendas (180 un. 70%) $ 150 $ 18.900
Custo de Vendas (180 un. 70%) ($ 80 1,09) ($ 10.987,2)
RESULTADO BRUTO CORRIGIDO $ 7.912,80
Estoque Final: 54 un. ($ 80 1,09) $ 4.708,80
Resultado Corrente Puro e Corrigido
Receita de Vendas (180 un. 70%) $ 150 $ 18.900
Custo de Vendas (180 un. 70%) $ 100 ($ 12.600)
RESULTADO BRUTO CORRENTE $ 6.300
Estoque Final: 54 un. $ 100 $ 5.400
Puro Corrigido Corrente Puro Corrente Corrigido
Receitas de Vendas 18.900 18.900 18.900 18.900
Custo de Vendas (10.080) (10.987) (12.600) (12.600)
Lucro Bruto 8.820 7.913 6.300 6.300
Economia de Custo Realizada 2.520 1.613
Lucro Realizado 8.820 7.913 8.820 7.913
Economia de Custo No Realizada 1.080 691
Lucro Global 8.820 7.913 9.900 8.604
Economia de Custo Realizada
Corrente Puro
[(180 70%) $ 100] [(180 70%) $ 80] = $ 2.520
Corrente Corrigido
[(180 70%) $ 100] [(180 70%) ($ 80 1,09)] = $ 1.613
Economia de Custo No Realizada
Corrente Puro
[(180 30%) $ 100] [(180 30%) $ 80] = $ 1.080
Corrente Corrigido
[(180 30%) $ 100] [(180 30%) ($ 80 1,09)] = $ 691
Avaliao de Empresas 177
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2. Determinar o valor de um ativo cujo fluxo de
caixa operacional atual de $ 50.000. Admite-
se uma taxa de crescimento anual indetermina-
da nesses fluxos de caixa igual a 2,5%. A taxa
de atratividade do investimento 15% a.a.
Soluo:
Valor do Ativo: Po =
$ 50.000 1,025
0,15 0,025

=
= $ 410.000,00
3. Determinado ativo, com durao indetermina-
da, apresenta atualmente fluxos de caixa de $
25.000. Esse ativo est avaliado no mercado por
$ 235.000. Determinar a taxa de crescimento
anual desses fluxos de caixa que justifica o seu
valor de mercado. Sabe-se que a taxa de atra-
tividade para esse investimento de 16% a.a.
Soluo:
Po =
(1 ) FC g
K g
+

$ 235.000 =
=
$ 25.000 (1 )
0,16
g
g
+

$ 37.600 235.000g
= $ 25.000 + 25.000g g = 4,85% a.a.
4. Um analista est utilizando o mtodo do fluxo
de caixa descontado para avaliar uma empre-
sa. As projees dos fluxos de caixa anuais para
os prximos quatro anos so de $ 500.000, $
570.000, $ 630.000 e $ 770.000, respectiva-
mente. Aps esse perodo de maior crescimento,
espera-se que os fluxos de caixa cresam per-
petuamente a uma taxa constante de 2,0% a.a.
A taxa de desconto aplicada nessa avaliao
de 16,5% a.a. Pede-se determinar o valor dessa
empresa.
Soluo:
Valor (Vo) =
$ 500.000
1,165
+
2
$ 570.000
1,165
+
3
$ 630.000
1,165
+
4
$ 770.000
1,165
+
4
$ 770.000 1,02
0,165 0,02
1,165

Vo = $ 4.606.095,85
5. Uma empresa gera atualmente lucro lqui-
do anual de $ 1.500.000. O retorno sobre o
patrimnio lquido de 13% e o custo de seu
capital prprio de (Ke) de 16,5% a.a. A empresa
vem distribuindo atualmente 60% de seus re-
sultados lquidos sob a forma de dividendos. O
diretor financeiro est propondo que a reteno
dos lucros lquidos para reinvestimento passe
de 40% para 60%, justificando que a empresa
vem gerando valor econmico. Calcule os re-
sultados de agregao de valor das duas pro-
postas (reteno de 40% e de 60%) e comente
se existe agregao ou destruio de valor.
Soluo:
ROE = 13%
Ke = 16,5%
Payout = 60%
Lucro Lquido = $ 1.500.000
Payout (Proposta) = 40%
A empresa demonstra destruir valor, pois: ROE
= 13% < Ke = 16,5%.
Nessa situao, quanto maior a reteno dos
lucros, maior a destruio de valor.
Payout = 60%
g = 40% 13% = 5,2%
Po =
60% $ 1.500.000
0,165 0,052

= $ 7.964.601,77
Payout = 40%
g = 60% 13% = 7,8%
Po =
40% $ 1.500.000
0,165 0,078

= $ 6.896.551,72
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TESTES DE VERIFICAO
1. A metodologia do fluxo de caixa descontado,
consagrada pela Teoria de Finanas para deter-
minao do valor de mercado de uma empresa,
formada pelos seguintes componentes funda-
mentais, exceto:
a) Fluxos de caixa.
b) Taxa de desconto (taxa mnima de atrativi-
dade).
c) Horizonte de tempo das projees.
d) Risco.
e) Payback dos fluxos de caixa.
2. O fluxo de caixa operacional, base do clculo do
FCDE, considera:
a) Lucro antes dos juros e impostos somado
depreciao.
b) Lucro antes dos juros e depreciao.
c) Lucro antes dos juros e aps os impostos,
somado depreciao.
d) Lucro lquido e depreciao.
e) Lucro lquido, depreciao e impostos.
3. Assinalando Verdadeiro (V) ou Falso (F) para as
sentenas a seguir, tem-se:
I O valor presente dos EVAs esperados de
um projeto de investimentos, desconta-
dos pelo custo de oportunidade dos pro-
prietrios de capital equivale ao seu valor
presente lquido, ou seja, a riqueza criada
pelo investimento;
II Uma empresa s agrega valor no caso de
apresentar WACC > ROI;
III O MVA, ao contrrio do EVA, est vincu-
lado capacidade futura da empresa em
agregar valor, representando as expecta-
tivas atualizadas pelo custo de oportuni-
dade com relao aos resultados futuros
da empresa.
a) V; V; V.
b) V; V; F.
c) F; F; F.
29
METODOLOGIA BSICA
DE AVALIAO
Metodologia Bsica de Avaliao 179
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d) V; F; V.
e) F; F; V.
4. Sabe-se que os ttulos da dvida externa bra-
sileira esto pagando rendimentos de 9,5%,
equivalendo a 5% acima dos T-Bonds (ttulos
de dvida dos EUA, considerados de mais baixo
risco). Outras informaes do mercado refe-
rncia: prmio pelo risco de mercado de 6,0%;
coeficiente beta aplicado empresa brasileira
de 1,35%; custo do capital de terceiros (Ki)
antes do Imposto de Renda de 14,5% a.a.; al-
quota de IR de 34% e P/PL de 163,0%. O custo
total mdio ponderado de capital (WACC) da
Cia. BRASIL efetuando um benchmark com o
mercado norte-americano :
a) 11,35%.
b) 12,62%.
c) 13,56%.
d) 14,44%.
e) 15,65%.
5. O EVA uma medida de:
a) Valor.
b) Insolvncia.
c) Rentabilidade.
d) Lucro.
e) Risco.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. O diretor presidente da TOOLS Co. deseja iden-
tificar o goodwill da empresa. O diretor finan-
ceiro apurou um fluxo de caixa operacional
disponvel (FCDE) de $ 600.000 no corrente
ano. Espera-se que esse fluxo de caixa cresa
taxa constante de 14% a.a. para os prximos
cinco anos, e aps esse perodo a taxa anual de
crescimento reduz-se para 2,5% perpetuamen-
te. Determine o valor da empresa e o goodwill
admitindo ainda os seguintes indicadores apli-
cados avaliao da TOOLS:
custo total de capital: 16% a.a.;
capital investido: $ 4.350.000.
O custo do financiamento da empresa est pre-
visto em 14,2% a.a., antes do benefcio fiscal. A
empresa mantm um ndice [P/(P + PL)] igual
a 42,0%. Admita uma alquota de IR de 34%.
O valor total dos investimentos (ativos) da em-
presa est avaliado em $ 6.660.000.
Soluo:
Ke = 16% a.a
Ki = 14,2% (1 0,34) = 9,37% a.a.
P = 42% e PL = 58%
WACC = 42% 9,37% + 58% 16%
= 13,22% a.a
Valor (Vo) =
$ 600.000 1,14
1,1322

+
2
2
$ 600.000 1,14
1,1322

+
3
3
$ 600.000 1,14
1,1322

+
4
4
$ 600.000 1,14
1,1322

+
5
5
$ 600.000 1,14
1,1322

+
5
5
$ 600.000 1,14 1,025
0,1322 0,025
1,1322

= $ 9.003.249,60
Goodwill = $ 9.003.249,60 $ 6.660.000 =
= $ 2.343.249,60
2. Uma construtora est realizando a avaliao de
um investimento que consiste na construo de
um prdio residencial de 20 andares para que
sejam construdas salas para serem alugadas.
As salas tm tamanhos diferentes e o aluguel
ser estipulado em reais por metro quadrado.
O custo orado de $ 5milhes. A construtora
estima que as salas sero alugadas aos poucos
com as seguintes taxas de ocupao conforme
contratos com prdios similares na regio do
imvel: em 2008 no lanamento do negcio
prev-se uma taxa de ocupao de 75%, em
2009 de 85% e em 2010 de 95%, sendo estvel
da para frente entre uma desocupao e um
novo contrato. Com base nos prdios de mes-
mo padro vizinhos, espera-se que os valores
de alugis sejam de $ 32 por m
2
. Nos contra-
tos firmados, o ndice de correo dos aluguis
preestabelecido e estima-se que o indicador
180 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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Soluo:
2008 2009 2010 2011 2012 2013
Receitas 2.828.293,77 3.333.615,59 3.874.837,89 4.029.831,40 4.191.024,66 4.295.800,27
Despesas 300.000,00 309.000,00 318.270,00 327.818,10 337.652,64 347.782,22
IPTU 280.000,00 285.600,00 291.312,00 297.138,24 303.081,00 309.142,62
Lucro tributvel 2.248.293,77 2.739.015,59 3.265.255,89 3.404.875,06 3.550.291,02 3.638.875,43
IR (764.419,88) (931.265,30) (1.110.187,00) (1.157.657,52) (1.207.098,95) (1.237.217,65)
Lucro Op. Liq. 1.483.873,89 1.807.750,29 2.155.068,89 2.247.217,54 2.343.192,07 2.401.657,78
43.164.230,43
PV 1.366.819,47 1.533.793,05 1.684.238,72 1.617.714,10 30.175.401,43
Valor 36.377.966,77
Valor do PL 14.551.186,71
rea alugvel = 117.845,57 m
2
Receita 2008 = 117.845,57 32 75% (ocupao) = $ 2.828.293,68
Para os demais anos, idem a 2008, respeitando a taxa de ocupao e reajuste do aluguel por m
2
.
de reajuste fique em 4% a.a. durante os cinco
primeiros anos e em 2,5% a.a posteriormen-
te. A despesa operacional fixa atual chega a $
310.000 e espera-se que cresa a 3% perpetua-
mente. O IPTU atual foi de $ 280.000 e espera-
se que cresa a 2% ao ano. Todos os inquilinos
pagam seus impostos pro rata. Admite-se que o
primeiro ano de avaliao seja 2008. A alquo-
ta do Imposto de Renda de 34% e o custo do
financiamento de 9% ao ano, antes dos im-
postos. O prdio ser financiado com 40% de
capital prprio com custo estimado em 12,5%
ao ano. Pede-se:
a) Calcular o valor do edifcio com base nos
fluxos de caixa descontados.
b) Calcular o valor do patrimnio lquido do
edifcio com base no valor do edifcio.
Despesas: $ 300.000 para 2008 com taxa de
crescimento constante de 3%
IPTU: $ 280.000 para 2008 com taxa de cres-
cimento de 2%
Ki = 9% antes IR
Ki lquido = 9% (1 0,34) = 5,94%
Wi = 60%
We = 40%
Ke=12,5%
WACC = 40% 12,5% + 60% 5,94%
= 8,56%
Perpetuidade = $ 4.191.024,66 1,025
= $ 4.295.800,28
PV =
$ 2.401.657,78
0,0856 0,03
= $ 43.164.230,43
Valor (Vo) =
$ 1.483.873,89
1,0856
+
2
$ 1.807.750,29
1,0856

+
3
$ 2.155.068,88
1,0856
+
4
$ 2.247.217,54
1,0856

+
5
$ 2.343.192,07 $ 43.164.230,43
1,0856
+
+
6
$ 2.401.657,78
1,0856
+
6
$ 2.401.657,78 1,025
0,0856 0,025
1,0856


= $ 36.377.966,77
Metodologia Bsica de Avaliao 181
E
d
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o
r
a

A
t
l
a
s
b) Valor do PL = 40% $ 36.377.966,77 =
= $ 14.551.186,71
3. A empresa GLOBAL est obtendo lucro
operacional (lquido do IR) de $ 280.000 ao
ano. Os lucros operacionais anuais investidos
em seus negcios tm proporcionado um retor-
no (ROI) mdio de 13% ao ano. A empresa vem
mantendo uma taxa de reinvestimento lquido
(investimento menos depreciao) aproximada-
mente de 60% de seus resultados operacionais.
O custo total de capital da empresa (WACC)
de 17% ao ano. Determine o valor da empre-
sa.
Soluo:
Lucro Operacional Lquido $ 280.000
Investimento ($ 168.000)
Fluxo de Caixa Op. Disponvel $ 112.000
Taxa de Crescimento dos Fluxos de Caixa:
g = 13% 60% = 7,8%
Valor da empresa (Vo):
Vo =
$ 112.000 1,078
0,17 0,078

= $ 1.312.347,83
4. A seguir, so apresentados os resultados de uma
empresa ao final de determinado exerccio:
Ebitda: $ 202.340
Depreciao: (66.200)
Despesas financeiras: (2.450)
Lucro antes do IR/CSLL: $ 133.690
Imposto de Renda (34%): (45.454)
Lucro lquido: $ 88.236
No exerccio, o capital investido em ativos fixos
da empresa foi de $ 69.000, e em capital de
giro, de $ 13.000. Pede-se determinar o fluxo
de caixa operacional disponvel da empresa.
Soluo:
EBITDA 202.340
() Depreciao 66.200
(=) EBIT 136.140
() IR (34%) 46.287,6
NOPAT 89.852,4
(+) Depreciao 66.200
Fluxo de Caixa Op. 156.052,4
() Inv. Fixo 69.000
() Inv. Giro 13.000
Fluxo de Caixa Disponvel 74.052,4
5. Pede-se calcular o fluxo de caixa disponvel da
empresa (FCDE) para o perodo explcito de dez
anos, e tambm para a perpetuidade (perodo
contnuo), de uma empresa a partir das infor-
maes abaixo:
lucro operacional atual (antes do IR):
$ 172.000. Alquota de IR: 34%;
o crescimento esperado dos resultados
operacionais da empresa de 8,5% a.a.
para os prximos quatro anos; do quinto
ao dcimo ano, de 5,0%; aps esse perodo
estima-se um crescimento de 2,5% a.a. in-
determinadamente;
os investimentos de capital (Capex) totali-
zaram $ 126.600 no corrente ano, sendo a
depreciao do mesmo ano de $ 100.000.
Espera-se que tanto as necessidades de in-
vestimentos fixos como a depreciao cres-
am taxa de 6,0% a.a. at o dcimo ano, e
a partir do 11
o
ano essa taxa caia para 4,0%,
indeterminadamente.
no so previstas necessidades de investi-
mento em giro.
Soluo:
FLUXOS DE CAIXA EXPLCITOS
ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5 ANO 6 ANO 7 ANO 8 ANO 9 ANO 10 ANO 11 ANO 12
Lucro Op. Antes IR 172.000,00 186.620,00 202.482,70 219.693,73 230.678,42 242.212,34 254.322,95 267.039,10 280.391,06 294.410,61 301.770,87 309.315,15
IR (34%) 58.480,00 63.450,86 68.844,12 74.695,87 78.430,66 82.352,20 86.469,86 90.793,29 95.332,96 -100.099,61 102.602,10 105.167,15
Lucro Op. Aps IR 113.520,00 123.169,14 133.638,58 144.997,86 152.247,76 159.860,14 167.853,09 176.245,81 185.058,10 194.311,00 199.168,77 204.148,00
Depreciao 106.000,00 112.360,00 119.101,60 126.247,70 133.822,56 141.851,91 150.363,03 159.384,81 168.947,90 179.084,77 186.248,16 193.698,09
Inv. de Capital 134.196,00 142.247,76 150.782,63 159.829,58 169.419,36 179.584,52 190.359,59 201.781,17 213.888,04 226.721,32 235.790,17 245.221,78
Fluxo de Caixa Disp. 85.324,00 93.281,38 101.957,55 111.415,98 116.650,96 122.127,53 127.856,53 133.849,45 140.117,96 146.674,45 149.626,76 152.624,31
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TESTES DE VERIFICAO
1. Com relao aos derivativos, assinale a opo
correta:
a) Os ativos objetos dos contratos de derivati-
vos tm seus preos estabelecidos pelo ven-
dedor desses ativos.
b) As transaes com derivativos so realizadas
nos mercados a vista da bolsa de valores.
c) Os mercados futuros e de opes impedem
os investidores de tomar uma deciso mais
tcnica, devido a incerteza de ocorrncia de
determinados eventos.
d) Os derivativos permitem a realizao de
negcios de maior porte com um volume
relativamente pequeno de capital e nvel
conhecido de risco.
e) Como os derivativos incorrem em maiores
riscos, os preos dos bens so mais eleva-
dos.
2. Considere as seguintes afirmaes sobre mer-
cados futuros:
I Uma operao de mercado futuro envolve
um compromisso de compra ou venda de
determinado ativo em certa data futura,
sendo previamente fixado o preo do ob-
jeto transacionado.
II Os preos praticados entre compradores
e vendedores so livremente negociados
no mbito das bolsas de valores.
III O titular de um contrato futuro deve
manter o ativo em sua posse at a data
do vencimento do contrato, para somente
ento apurar a perda ou ganho financei-
ro.
IV O comprador de um ativo no mercado
futuro acredita na sua valorizao com
relao ao preo a vista e o vendedor, ao
contrrio, aposta na sua desvalorizao
futura.
a) As afirmativas I, II e III esto corretas.
b) As afirmativas I, III e IV esto corretas.
30
MERCADOS
DERIVATIVOS E
GESTO DE RISCOS
Mercados Derivativos e Gesto de Riscos 183
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c) As afirmativas II e III e IV esto corretas.
d) Apenas as afirmativas II e III esto corre-
tas.
e) As afirmativas I e IV esto corretas.
3. Um importador brasileiro, que busca no merca-
do futuro proteo contra o risco de uma des-
valorizao cambial, assume uma posio de:
a) Especulador.
b) Investidor.
c) Hedger.
d) Arbitrador.
e) Alavancador.
4. O risco dos contratos futuros assumido
pelo:
a) Especulador.
b) Financiador.
c) Hedger de compra.
d) Hedger de venda.
e) Investidor.
5. Supondo que um ativo esteja sendo negociado
no mercado a vista por $ 10,00 e no mercado
futuro a $ 11,00 com vencimento em 30 dias,
podemos afirmar que:
a) O investidor a futuro ter interesse na com-
pra se tiver uma expectativa de valorizao
futura acima de $ 10,00.
b) O arbitrador assume deciso de compra
a vista e venda simultnea no futuro se a
taxa de juros de aplicaes de renda fixa
estiver abaixo de 10% a.m.
c) O vendedor a futuro somente realizar um
lucro se o preo do ativo no futuro se situar
abaixo de $ 10,00.
d) O comprador a vista apurar um aumento
genuno de riqueza se o preo do ativo no
vencimento do contrato estiver acima de $
11,00.
e) O vendedor a vista somente realizar um
ganho se o preo do ativo no futuro se situar
abaixo de $ 11,00.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Um exportador brasileiro captou junto a uma
instituio financeira nacional um adiantamen-
to de contrato de cmbio (ACC) de 90 dias no
valor de US$ 2.000.000,00 a uma taxa de juros
(composta) prefixada de 1,8% a.m. O cmbio
na contratao do emprstimo estava em R$
2,47/US$ 1,00.
Para se proteger de uma eventual desvaloriza-
o da moeda nacional frente ao dlar, a em-
presa fez uma aplicao em um CDI prefixado
de 2,83% a.m. Sabendo que ao final do ter-
ceiro ms a empresa embarcou a mercadoria
ao seu cliente no exterior, quitou a operao
de ACC junto ao Banco e ocorreu uma desva-
lorizao da moeda nacional de 2,5% frente
ao dlar, calcule o ganho obtido pela empresa
nessa operao.
Soluo:
Quando a empresa captou o ACC ela recebeu
do Banco a quantia de R$ 4.940.000 (US$
2.000.000 2,47).
Depois, a empresa aplicou os R$ 4.940.000 (ob-
tidos no ACC) em CDI que remunerava a uma
taxa de 2,83% a.m.
Passados os trs meses a empresa sacou os re-
cursos do CDI, que totalizaram R$ 5.371.387,16
(R$ 4.940.000,00
3
1 0,02 ) [ 83) ( ] +
Com a desvalorizao de 2,5% do Real frente
ao Dlar, a paridade cambial passou a ser de R$
2,53175/U$ 1,00. Assim, procedendo o clculo
do valor a pagar empresa, temos:
Clculo do Principal:
U$ 2.000.000 2,53175 = R$ 5.063.500
Clculo dos Juros:
U$ 2.000.000
3
[(1,018) 1] U$ 109.955,66
2,53175 = R$ 278.380,25
TOTAL A PAGAR R$ 5.341.880,25
Apuramos, ento, o valor que a empresa ga-
nhou nesse hedging:
Ganho no CDI R$ 5.371.387,16
() Total a Pagar pelo ACC (R$ 5.341.880,25)
184 Curso de Administrao Financeira Manual do Mestre Assaf e Lima
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Ganho R$ 29.506,91
2. Admita que em certa data so negociadas dez
opes de venda de aes de uma empresa com
vencimento para um ms. O preo de exerccio
da opo foi de $ 10,00 por ao e o prmio
pago pelo negcio foi de $ 0,10 por ao. Sa-
bendo que na data do vencimento da opo o
preo da ao atingiu $ 9,00, qual o resultado
da operao?
Soluo:
Preo de Venda da ao no mercado a vista:
$ 9,00
Opo de Venda exercida pelo investidor:
Valor recebido na venda = $ 10,00 10 aes
= $ 100,00
Valor de mercado = $ 9,00 10 aes = ($
90,00)
Prmio pago = $ 0,10 10 aes = ($ 1,00)
Resultado (Lucro) para o investidor = $ 9,00
3. Um investidor, otimista com relao ao preo
futuro de uma ao, adquiriu uma opo de
compra de um lote de 10.000 aes pelo va-
lor de $ 3,60/ao, pagando um prmio de $
0,40/ao. Quando a cotao da ao atingiu
$ 4,10, o investidor decidiu realizar seu direito
de compra. Apure o seu ganho.
Soluo:
Preo de venda no mercado:
10.000 aes $ 4,10/ao = $ 41.000
() Prmio de exerccio:
10.000 aes $ 3,60/ao = $ 36.000
() Prmio pago:
10.000 aes 0,40/ao = $ 4.000
(=) Ganho do investidor:
$ 1.000 (0,10/ao)
4. Foi oferecido a um investidor a compra de uma
opo de venda de aes a $ 2,90/ao. Po-
rm, o investidor est apreensivo com relao
ao desempenho futuro do mercado acionrio,
e no tem perspectiva de valorizao ou des-
valorizao dessa ao. Sabendo que o prmio
dessa opo de $ 0,25/ao e o lote negocia-
do de 10.000 aes, projete os resultados do
investidor para os seguintes cenrios futuros:
a) no vencimento da opo o valor de mercado
da ao de $ 3,05;
b) no vencimento da opo o valor de mercado
da ao de $ 2,62;
c) no vencimento da opo o valor de mercado
da ao de $ 2,65.
Soluo:
a) Preo de exerccio $ 2,90
() Custo:
Preo da ao $ 3,05
Prmio $ 0,25 ($ 3,30)
Perda ($ 0,40) 10.000 aes = $ 4.000
Nesse caso, o comprador da opo de venda
no dever exercer o seu direito, incorrendo
em uma perda apenas do prmio pago: $ 0,25
10.000 aes = $ 2.500
b) Preo de exerccio $ 2,90
() Custo:
Preo da ao $ 2,62
Prmio $ 0,25 ($ 2,87)
Ganho $ 0,03 10.000 aes = $ 300
c) Preo de exerccio $ 2,90
() Custo:
Preo da ao $ 2,65
Prmio $ 0,25 ($ 2,90)
Ganho/Perda $ 0,00
Nesse caso, o comprador da opo de venda
dever exercer o seu direito, para compensar
o gasto com o pagamento do prmio e anular
sua perda.
5. O quadro a seguir fornece, em determinada
data, informaes sobre dois contratos futuros
de juros negociados na BM&F. Sabe-se que o
valor de cada contrato no vencimento fixado
em R$ 100.000,00. Pede-se determinar a taxa
efetiva anual de juros (base de 252 dias teis)
prevista em cada contrato.
Mercados Derivativos e Gesto de Riscos 185
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Contrato Ms PU mdio negociado Nmero de dias teis
1 Janeiro R$ 98.327,30 21
2 Fevereiro R$ 97.291,40 19
Soluo:
Contrato 1:
ijaneiro =
$ 100.000
$ 98.327,30
1
= 1,70% para 21 dias
ou
ijaneiro =
252
21
(1 0,0170) + 1
= 22,44% a.a.o
Contrato 2:
ijan fev =
$ 100.000
$ 97.291,40
1
= 2,78% para 40 dias
ou
ijan fev =
252
40
(1 0,0278) + 1
= 18,89% a.a.o
Como as taxas so acumuladas:
(1 + ijan fev) = (1 + ijan) (1 + ifev)
(1,0278) = (1,00170) (1 + ifev)
ifev = 1,062% para dias teis
ifev =
252
19
(1,01062) 1 = 15% a.a.o