Actores Sociales y Gobiernos Ante La Crisis - Vidal

A C T O R E S S O C I A L E S
Y G O B I E R N O S
R N T E L R C R I S I S
A C T O R E S S O C I A L E S
Y G O B I E R N O S
A N T E L A C R I S I S
G R E G O R I O V I D A L
Coordinador
MXICO
2012
Esta publicacin ha sido realizada con el apoyo financiero de la Agen-
cia Espaola de Cooperacin Internacional para el Desarrollo (AECID)
mediante la convocatoria de Ayudas para Programas de Cooperacin
Interuniversitaria e Investigacin Cientfica, a travs de la Universidad
Complutense de Madrid, en colaboracin con la Universidad Autnoma
Metropolitana-Iztapalapa (Mxico). El contenido de dicha publicacin
es responsabilidad exclusiva de sus autores y no debe considerarse que
necesariamente refleje la opinin de la AECID.
Primera edicin, diciembre del ao 2012
2012
GREGORIO VIDAL BONIFAZ
2012
Por caractersticas tipogrficas y de diseo editorial
MIGUEL NGEL PORRA, librero-editor
Derechos reservados conforme a la ley
ISBN 978-607-401-644-4
Esta investigacin, arbitrada por pares acadmicos,
se privilegia con el aval de la institucin coeditora.
Queda prohibida la reproduccin parcial o total, directa o indi-
recta del contenido de la presente obra, sin contar previamente
con la autorizacin expresa y por escrito de los editores, en tr-
minos de lo as previsto por la Ley Federal del Derecho de Autor
y, en su caso, por los tratados internacionales aplicables.
IMPRESO EN MXICO PRINTED IN MXICO
DESIGUALDAD SOCIAL CRECIENTE,
GANANCIAS FINANCIERAS AL ALZA Y AVANCE
HACIA LA DEPRESIN GLOBAL
Los indicadores ms recientes sobre el comportamiento de las
economas a nivel mundial no son positivos. En la Unin Eu-
ropea se acumulan las cifras que dan cuenta de una nueva
recesin en varios pases. En la zona del euro, considerando
17 pases, se estima que habr una reduccin del PIB de 0.3
por ciento en el ao 2012. Tambin se observa una cada del
producto para el conjunto de la Unin Europea. Lo ms des-
tacado es la creciente debilidad en el comportamiento de las
economas de Francia y Alemania. En Grecia, Espaa, Italia y
Portugal, como se destaca en el cuadro 1, la recesin es un
hecho. La continuidad en las polticas econmicas fundadas
en el criterio del ajuste fiscal aplicadas por los gobiernos de
esos pases, contando con el aval de los organismos financie-
ros internacionales y de las instituciones de la propia Unin
Europea, van a profundizar la recesin y avanzar hacia la
I n t r o d u c c i n
Gregorio Vidal*
'Departamento de Economa, Universidad Autnoma Metropolitana,
Unidad Iztapalapa, gvb@xanum.uam.mx; gregorio.vidal@gmail.com
5
depresin aun cuando se sostenga que son un medio para
combatir la crisis. La recesin tambin est presente en
Holanda y Hungra y pronto puede ser la situacin de Blgica,
Repblica Checa, Austria y el Reino Unido. Las previsiones
para 2013 no implican cambios relevantes. El comportamiento
de la produccin industrial no permite establecer ninguna
recuperacin de las economas de estos pases vinculada a un
sostenido incremento del empleo. Al final del primer semestre
de 2012, en comparacin con el ao anterior la produccin
industrial en la zona del euro (17 pases) cay 2.1 por ciento y
en la Unin Europea (27 pases) en 2.2 por ciento.
En Estados Unidos el crecimiento contina siendo dbil.
Como en observaciones previas, el ndice nacional de la acti-
vidad econmica que elabora la Reserva Federal de Chicago
(CFNAI, por sus siglas en ingls), con datos a julio de 2012,
tiene un ligero ajuste a la baja. Desde finales de 2006 cuando
registr su punto ms alto desde comienzos de la dcada pa-
sada, el CFNAI se mueve en un ciclo a la baja que tiene su
menor registro a finales de 2009 (CFNAI, 2012). Otros indicado-
6 Gr e g o r i o Vi d a l
PIB: Crecimiento estimado en
Zona euro [17 pases]
Alemania
Grecia
Italia
Holanda
Blgica
Reino Unido
Estados Unidos
-0.3
0.7
-4.7
-1.4
-0.9
0
0.5
2.0
Cuadro 1
2012 en algunos pases desarrollados
Unin Europea (27 pases] 0.0
Francia 0.5
Espaa -1.8
Portugal -3.3
Hungra -0.3
Repblica Checa 0.0
Austria 0.8
Japn 1.9
Fuente: Elaboracin propia con informacin de Economtica.
res como PIB por habitante, formacin de capital y desempleo
confirman que en un lapso de tiempo medio desde finales de
2007 a 2012, el comportamiento de la economa estadouni-
dense no es positivo. El Fondo Monetario Internacional califi-
ca que el crecimiento de la economa de Estados Unidos con-
tina siendo anmico. Japn no se presenta con la capacidad
de dinamizar al conjunto de la economa mundial. Es una
economa en la que existe una sistemtica disminucin del
coeficiente de inversin, sin un crecimiento de la produccin
industrial en ms de una dcada. La economa contina atra-
pada en un largo proceso de estancamiento con firmes ten-
dencias depresivas y deflacionarias. A ello se agrega el com-
portamiento de las mayores economas de Amrica del Sur y
de Asia. En estos pases, el crecimiento se ha debilitado, des-
tacando Brasil, en el que la prdida del impulso en su econo-
ma es particularmente notable.
Los datos sobre las mayores economas del mundo en
desarrollo revelan la mayor gravedad de la crisis. Informan
sobre un posible fortalecimiento de las tendencias depresivas
en el conjunto de la economa mundial. Las acciones asumi-
das por los gobiernos de Europa no contribuyen a enfrentar
esta tendencia. Los discursos de los gobernantes de las eco-
nomas desarrolladas estn plagados de las frmulas y las
consideraciones de poltica econmica que no permiten resol-
ver la crisis. Para varios pases de Europa no es un asunto
trivial. Con el argumento de restablecer las condiciones de
funcionamiento de las economas se han modificado sustan-
cialmente las condiciones de vida de amplios grupos de la
poblacin, produciendo empobrecimiento, reducciones en los
ingresos y disminucin de los derechos sociales. La poltica
econmica ejecutada por los gobiernos de la Unin Europea
revela que el tema concierne directamente a las condiciones
de vida de amplios grupos de la poblacin. La poltica ejecutada
Intr o d ucci n 7
y el comportamiento de las economas en ningn momento
pueden ser analizadas desde la ptica de equilibrios que no se
alcanzan en las economas, del avance en una supuesta con-
solidacin fiscal que no redundar en el establecimiento del
crecimiento, o del combate a procesos inflacionarios cuando
existen tendencias deflacionarias.
El ajuste fiscal y la modificacin en la gestin de las finan-
zas pblicas no concierne nicamente al erario de los pases
de la Unin Europea o de Estados Unidos. Como sucedi en
Amrica Latina en gran parte de los aos ochenta y a lo largo
de la dcada de los noventa, la ejecucin del ajuste fiscal y las
reformas estructurales involucraron de forma directa a muy
diversos grupos sociales. Son polticas que afectan negativa-
mente el ingreso y las condiciones laborales y de vida de
amplios grupos de la poblacin. En varios pases de Europa
se ha flexibilizado el mercado laboral, se ha abaratado el des-
pido de los trabajadores y se ha retrasado la edad de jubila-
cin. En Espaa, por ejemplo, se retras la edad de jubilacin
hasta los 67 aos, se elimin un pago extra a los funcionarios
del Estado que era parte de sus remuneraciones regulares, se
ha recortado la prestacin por desempleo, se ha incrementado
lo que se denomina "copago farmacutico" al adquirir medica-
mentos, y se han elevado las colegiaturas que deben pagarse
en las universidades en el sistema pblico. El retraso de la
edad de jubilacin se ha puesto en prctica en otros pases,
como tambin algunos incrementos al impuesto sobre la ren-
ta a las personas fsicas y de manera ms generalizada au-
mentos al impuesto al valor agregado. Tambin se han dado
aumentos o se cobran los servicios de salud pblicos, lo mismo
en Grecia, como en Portugal. El discurso de los gobernantes
insiste en que las medidas ejecutadas permitirn a mediano
plazo reducir el dficit pblico y generar empleo. Al final, en
una fecha no definida se sostiene que ser posible el incremento
de los ingresos por cuenta del erario y, lo ms importante, la
recuperacin del crecimiento. Es una narrativa que no en-
cuentra fundamento en la historia. Es un camino por el que
ninguna economa ha transitado hacia el crecimiento, como se
demuestra con el desempeo de los pases de Amrica Latina
en los aos ochenta y noventa del siglo pasado y en los primeros
aos del siglo actual.
En Grecia e Manda ha habido una reduccin generalizada
en los salarios que incluye el salario mnimo. En Grecia la
rebaja acumulada de las pensiones alcanza hasta un 24 por
ciento, mientras que en Irlanda la disminucin de lo que se
le paga a los pensionistas es del orden del 10 por ciento.
Segn informacin del Banco Mundial, el PIB por habitante a
precios actuales en el periodo de 2008 a 2011 en Alemania, Bl-
gica, Dinamarca, Espaa, Francia, Grecia, Holanda, Irlanda,
Italia, Portugal y Reino Unido registra disminuciones de
diverso rango. En todo caso, las disminuciones son igual-
mente notables en Espaa, Grecia y Reino Unido. Es un dato
que no resulta compatible con la recuperacin del creci-
miento de las economas y que se suma a las tendencias
deflacionarias y hacia la depresin. La reduccin en los in-
gresos medios es ms gravosa por los aumentos que se
aplican en impuestos y en servicios pblicos. Los cambios
realizados no han modificado sustancialmente el cuadro de
las economas. Se han afianzado las tendencias recesivas, no
se ha recuperado el crdito para las empresas y las familias,
y el desempleo se mantiene en altos niveles o incluso est
creciendo.
La profundizacin de la crisis tiene referentes especficos
al considerar las condiciones de vida de diversos grupos so-
ciales. Un dato acerca de su gravedad es el incremento de los
desempleados que tienen largo tiempo en esa condicin. En
algunos pases que cuentan con seguro de desempleo las
Intr o d ucci n 9
fechas en que terminan las coberturas estn prximas a
cumplirse y en otros los plazos se han extendido, pero como
una decisin discrecional de los gobiernos sin garanta ninguna
sobre su mantenimiento. Como se observa en el cuadro 2,
la tendencia para el conjunto de los pases de la OCDE es a un
incremento notable de los desempleados con ms de un ao
en esa situacin, al punto de que a finales de 2011 son una
tercera parte del total cuando a la vez el desempleo crece o se
mantiene en altos niveles. Las cifras mayores del desempleo
al final del primer semestre de 2012 son en Espaa (24.8 por
ciento), Grecia (23.1 por ciento), Portugal (15.4 por ciento),
Irlanda (14.8 por ciento), Eslovaquia (13.8 por ciento) e Italia
(10.8 por ciento). Pero en Reino Unido es de 8.1 por ciento, en
Francia de 10.1 por ciento y en Estados Unidos de 8.2 por
ciento y no se observan en el conjunto condiciones que permi-
tan sostener que en un plazo relativamente corto y aun medio
habr reducciones significativas. Por el contrario, es posible
que si se mantienen las medidas de poltica econmica ejecu-
tadas hasta la fecha, existan incrementos.
Cuadro 2
Desempleo mayor a un ao como porcentaje
OCDE
Unin Europea
Japn
Estados Unidos
2007 T4
28.8
41.9
34.7
10.4
del desempleo total
2011 T4
35.3
43.5
44.2
31.4
Fuente: OECD. Emploi perspective, en www.oecd.org/emploi/perspec
Uno de los datos destacados de la crisis es el desempleo
juvenil o la incapacidad de incorporar a los jvenes al mundo
del trabajo, incluso aquellos que tienen estudios universita-
rios. El desempleo juvenil en los pases desarrollados aument
durante el periodo de 2007 a 2011, del 12.5 al 17.9 por ciento.
Para el ao 2011, la Organizacin Internacional del Trabajo
(OIT) seala que hay 74.7 millones de jvenes desempleados
en el mundo. Un nmero creciente de estos jvenes tiene
aos sin trabajar o nunca se ha incorporado al mundo del
trabajo remunerado (orr, 2012: 90). En Mxico se reconoce que
hay un amplio grupo de jvenes que no estudia, pero tampoco
trabaja. La sociedad no les ofrece un espacio para su desarrollo.
En Estados Unidos, al final del primer semestre de 2012, los
desempleados menores de 25 aos son el 16.5 por ciento de la
poblacin econmicamente activa de ese grupo de edad, el doble
del desempleo total. La economa est funcionando de forma tal
que hace prescindibles a amplios grupos de la poblacin, en-
tre ellos segmentos importantes de jvenes. El complemento
de este mundo fundado en la destruccin del trabajo es que
entre los que cuentan con un empleo aumentan y seguirn
creciendo los que trabajan a tiempo parcial, muchos de ellos
con contratos temporales. Tambin los que trabajan jornadas
superiores a las ocho horas diarias o con contratos a destajo
como hace ms de 100 o 200 aos. En los pases en desarrollo
es notable la proporcin de pobres entre los jvenes y el in-
cremento de los trabajadores por cuenta propia o de los que
trabajan en sus propias viviendas o no cuentan con un espa-
cio especfico para desarrollar sus actividades econmicas
(Vidal, 2011).
La OIT presenta una exposicin sobre el proceso de des-
truccin del empleo y el deterioro en las condiciones de vida de
amplios grupos de la poblacin producto de la crisis en el
periodo de 2008 a 2012. Seala:
Intr o d ucci n 11
Al despuntar 2012, 1,100 millones de personas, uno de cada
tres miembros de la fuerza de trabajo, est desempleado o vive
en la pobreza. Tras tres aos de una situacin de crisis conti-
nua en los mercados de trabajo del mundo, y ante la perspec-
tiva de un mayor deterioro de la actividad econmica en los
mercados de trabajo, el desempleo en el mundo ha aumentado
en 27 millones de personas, y en el prximo decenio se nece-
sitarn ms de 400 millones de nuevos empleos tan slo para
evitar otro aumento del desempleo (OIT, 2012: 89).
Sin embargo, la profundizacin de la crisis no implica que
todos los grupos y actores sociales estn siendo afectados.
Como lo han mostrado con crudeza las dos grandes guerras
del siglo xx, hay quienes se benefician de esos acontecimien-
tos: de las guerras y de las grandes crisis. La situacin por la
que atraviesan las mayores economas desarrolladas y un
grupo de economas en desarrollo desde el ao 2007 ha inclui-
do la disminucin de algunas grandes fortunas. Algunos bancos
y otras firmas financieras han quebrado y varas compaas
han debido someterse a las respectivas leyes de quiebra exis-
tentes en cada uno de los pases. En Estados Unidos se pro-
cedi utilizando recursos pblicos a poner a note a algunas
empresas. Fue el recurso utilizado entre otros en los casos del
consorcio bancario financiero Citi Group
;
la mayor asegura-
dora, AIG; y la mayor empresa automotriz, General Motors. En
otros pases tambin se han rescatado algunos grandes ban-
cos y aseguradoras. Adems se establecieron estmulos fisca-
les diversos para mantener las compras en la industria auto-
motriz. Al paso de los aos los rescates continan, pero
tambin los grandes bancos, firmas financieras, sociedades de
inversin y fondos de inversin estn obteniendo cuantiosas
ganancias.
A finales de 2010, cuando se sostena por parte de varios
de los gobiernos de los pases desarrollados y por los directi-
12 Gregorio Vidal
vos de las agencias econmicas y financieras internacionales
multilaterales que la recesin era tema del pasado y la conti-
nuidad en la poltica econmica permitira fortalecer el crecimiento
de la economa, las grandes fortunas daban signos de una
recuperacin importante a diferencia de lo que suceda en el
mundo del trabajo. El informe de Merril Lynch y Capgemini
sobre la riqueza en el mundo destaca que el grupo de los in-
dividuos con activos o recursos disponibles para ser inverti-
dos de un milln de dlares o ms (HNWI, por sus siglas en
ingls),
1
haban recuperado y sobrepasado la situacin de ri-
queza que tenan en 2007. En 2040 sus activos crecieron en
9.7 por ciento hasta alcanzar la cifra de 42.7 billones de dla-
res, ligeramente superior a la del ao 2007 (Merril Lynch y
Capgemini, 2011: 4-5). En 2010, el PIB mundial creci en 4.3
por ciento, mientras que la riqueza o activos de los que el in-
forme de Capgemini identifica como Ultra-HNWIS, con activos
para ser colocados mayores a los 35 millones de dlares, lo
hizo en 11.5 por ciento. Los Ultra-HNWIS en el mundo no su-
man 100 mil personas, mientras sus activos al final de 2010
son superiores a los 15 billones de dlares. Para tener una
idea del tamao de las fortunas de estos individuos consid-
rese que segn informacin del Banco Mundial, en 2010 el PIB
mundial calculado en dlares por paridad del poder de com-
pra (PPP, por sus siglas en ingls) fue de 76 billones. Los acti-
vos de los HNWIS equivalen al 56 por ciento del PIB mundial y
los que poseen las 98 mil personas que son parte de los Ultra-
HNWIS, equivalen a una quinta parte del producto mundial.
'En el documento que publican Merril Lynch y Capgemini en 2011, que se
presenta como el resultado de una colaboracin en la materia de mes de 20
aos, se establecen dos grupos de individuos en el mundo con altos activos
netos para ser colocados financieramente: los denominados HNWI y los Ultra-
HNWI, siempre por sus siglas en ingls. En ambos casos las fortunas conside-
radas descuentan la primera residencia y los recursos utilizados para sufragar
sus gastos cotidianos.
Intr o d ucci n 13
En 2011 las fortunas de las HNWIS no continuaron creciendo
como en los aos 2009 y 2010; sin embargo, la cifra total de
activos se mantiene en 42 billones de dlares. La riqueza para
ser colocada financieramente de estas 11 millones de perso-
nas equivale al 52 por ciento del PIB mundial. El grupo de los
HNWI con activos de ms de 30 millones de dlares para ser
invertidos, los Ultra-HNWI, segn la clasificacin del Informe
sobre la Riqueza en el Mundo de 2012 de RBC y Capgemini,
contina siendo una mnima cantidad de personas entre los
11 millones con activos de un milln o ms de dlares que hay
en el planeta (Capgemini y RBC, 2012).
2
100 mil personas es
una cantidad mnima comparada con la poblacin de Estados
Unidos o incluso la de Alemania, Japn, Reino Unido o Fran-
cia. En el mundo son unos cuantos con una inmensa fortuna
y sin duda relaciones importantes con gobiernos y con capa-
cidad de influir en ellos. Tambin cuentan con los medios para
hacer sentir sus intereses en los grandes bancos y los grupos fi-
nancieros, en las corporaciones de la industria, el comercio y
los servicios, en las agencias financieras internacionales y en los
bancos centrales.
2
E1 Informe sobre la Riqueza en el Mundo que realiza Capgemini tiene a
partir de 2012 un nuevo socio, el Royal Bank of Canad [Capgemini y RBC, 2012).
En el documento los individuos con alto nivel de patrimonio o activos se organi-
zan en tres grupos: a) los que tienen activos de un milln de dlares y hasta 5
millones; b) el grupo intermedio con activos de ms de 5 millones y hasta
30 millones de dlares; y c) los individuos muy acaudalados (Ultra-HNWi),
con activos de ms de 30 millones de dlares. En el texto se seala que el
primer grupo est integrado por algo ms del 90 por ciento de los millonarios
que considera el informe. No se dan datos sobre el tamao del grupo de los Ultra-
HNWIS. Knight Frank y Citi Prvate Bank realizan un informe semejante. El prime-
ro lo publicaron en el ao 2007. En este documento el grupo de los individuos
con un alto patrimonio o capital para ser colocado financieramente (HNWI, por
sus siglas en ingls) se integra por personas con activos invertibles de 25 millo-
nes de dlares o ms. Segn este informe los centa-millonarios tienen activos por
39.9 billones de dlares en el ao 2011 [Knight Erank y Citi Prvate Bank, 2012:
9). La cifra equivale al 49.4 del PIB mundial de ese ao.
14 Gregorio Vidal
Parte de la fortuna de este grupo se han canalizado a los
inversionistas institucionales. Ha sido un proceso que tiene
como espacio de organizacin destacado a un grupo de inver-
sionistas institucionales con matriz en Estados Unidos. La
concentracin entre estas firmas de las finanzas es un dato
relevante. Unas cuantas compaas realizan la mayor parte de
las operaciones, las colocaciones y compra-venta de ttulos,
acciones y documentos de deuda. Algunos destacan por su
participacin como accionistas de varias de las mayores em-
presas, incluidas las transnacionales. En los aos 2008 y 2009
entre los 500 mayores fondos, tan slo 20 administran el 40
por ciento del total de documentos que stos manejan. Entre
los mayores estn: del Reino Unido, Barclays Global; de Ale-
mania, PIMCO y Deutsche Asset Management; de Holanda,
ING; y de Estados Unidos, State Street Global, Blackrock, BNY
Mellon Asset Management, Fidelity, AIG Investment, JP Morgan
Asset Management, Legg Mason, Vanguard Group, Alliance
Bernstein, Northern Trust Global, Prudential Financial, Wel-
lington Management Federated Investors (Correa, 2011: 177].
La operacin de las grandes empresas con el objetivo de
crear ganancias en plazos cortos e inmediatos para los accio-
nistas se extiende en aos recientes. La adquisicin de partes
del capital por los inversionistas institucionales es uno de los
hechos que impulsa la denominada administracin para crear
valor para los accionistas. La literatura en la que se documen-
ta y analiza este proceso es significativa (Orlean, 1999; Plihon,
2007, 2003a y 2003b; Boubel y Pansart, 2004; Vidal, 2004 y
2009a; Guttmann, 2009; Morin, 1998 y 2011). La obtencin de
dividendos no se traduce en fortalecimiento e incremento de las
inversiones. Menos an, son sistemticamente relevantes las es-
trategias de ampliacin de la capacidad de produccin. Las condi-
ciones de operacin de las compaas permanecen igual, co-
brando fuerza las colocaciones financieras. Las tesoreras son
Intr o d ucci n 15
relevantes en la obtencin de beneficios, en algunas corpora-
ciones son ms importantes que las oficinas de planeacin de
la produccin. Pero tambin el mtodo de crecimiento de las
firmas se modifica. Las operaciones de compras forzadas se
multiplican y como en el caso de la banca transnacional, las
adquisiciones transfronterizas cobran impulso como un medio
sobresaliente en el crecimiento de algunas compaas. Las com-
pras de compaas incluyen gran cantidad de compaas priva-
tizadas, en particular a partir de los aos noventa. Las adquisi-
ciones han sido objeto de nuevas ventas, en algunos casos en
plazos muy reducidos todo para hacer crecer los beneficios
(Vidal, 2001, 2004 y 2009b). As, la multiplicacin de operacio-
nes de compras entre grandes empresas que ha cobrado gran
importancia en aos recientes, como el incremento de los
flujos de inversin extranjera directa son aspectos del proceso
de obtencin de beneficios en plazos cortos que no dependen de
las condiciones de produccin.
Otras fuentes de obtencin de beneficios en las bolsas de
valores o mediante el comercio de ttulos de deuda colocados
en los mercados de dinero y capital tampoco guardan relacin
con el desempeo de las condiciones de produccin. Por ejem-
plo, la recuperacin de los mercados de valores durante el ao
2010 se presenta como un regreso a la colocacin en docu-
mentos de alto riesgo. En su informe de 2011, el BPI destaca el
avance en los mercados a partir de colocaciones financieras
de riesgo (BPI, 2011). Son colocaciones semejantes a las reali-
zadas en los aos 2006 y 2007. Los papeles actuales son fon-
dos sintticos resultado de la evolucin de las bolsas de valores
(ETF, Exchange-Traded Fonds, en ingls], activos de alto
rendimiento y vehculos especiales de inversin referencia-
dos a materias primas. En el caso de los ETF, pueden ser
negociados reiteradamente durante toda la sesin en el mer-
cado en que estn operando y los hay inversos; es decir que
apuestan u obtienen beneficios por la baja en un determinado
ndice burstil o un conjunto de ttulos de deuda o de accio-
nes. As hay colocaciones financieras que obtienen ganancias
por la baja en los ndices en esos mercados. En determinados
momentos y en algunos pases explican gran parte de los mo-
vimientos que se realizan en los mercados de valores. El plazo
para alcanzar los rendimientos se reduce al mnimo y es po-
sible realizar colocaciones en ETF desde alguna de las bolsas
en instrumentos vinculados a otras bolsas, siempre relacio-
nados con los ndices burstiles u otros productos financieros
desvinculados del comportamiento productivo de cualquier
economa en el planeta.
Los resultados que se observan en las economas de Eu-
ropa, Amrica y el resto del planeta son hechura de transfor-
maciones realizadas en varias dcadas. Los cambios no han
sido producto de la evolucin natural, del libre operar de los
mercados. Son el fruto de iniciativas y acciones de diversos ac-
tores sociales con capacidad de influir en el curso de las econo-
mas y modificar leyes. En el camino han quedado descalabros
de otras acciones de diversos actores. Los gobiernos han te-
nido un papel relevante en el proceso, aun cuando en algunos
pases el resultado ha sido una seria limitacin a su capacidad
de accin. En el primer captulo del libro, se parte de esta vi-
sin de largo plazo en la que la sociedad est atravesando un
cambio significativo. El anlisis se realiza desde la perspectiva
de la hiptesis de la regulacin de las economas capitalistas.
Lo que implica que hay periodos largos de transformacin de
las economas capitalistas en los que no existe estabilidad en
el proceso de acumulacin. Los cambios en curso no condu-
cen necesariamente a la creacin de condiciones de estabili-
Intr o d ucci n 17
dad y crecimiento con ampliacin de las capacidades de produc-
cin, debido a que al gunos act ores sociales encuent r an los
medios de acrecentar sus beneficios con la profundizacin de
diversas inestabilidades.
En el texto de Eugenia Correa se analiza cmo los proce-
sos act ual es de l a crisis fi nanci era t i enen en su origen un
conjunto largo de cambios. Entre ellos, el endeudami ent o in-
ternacional de los aos setenta y las diversas renegociaciones
de aos posteriores que implicaron apert ura y desregulacin
financiera. Fueron los medios en esos aos para el avance de
la financiarizacin, del fortalecimiento de los medi os finan-
cieros para obt ener cuant i osos beneficios. Como se dest aca
l neas ant es, ello fue posi bl e con der r ot as y descal abr os de
otros actores sociales, entre ellos pueblos y amplios grupos
sociales en Amrica Latina. En el captulo de Alicia Girn se
pr esent an al gunos el ement os sobre el cur so de la crisis y
el papel dest acado de i nst i t uci ones estatales, en part i cul ar
del Banco Central Europeo (BCE). AS, es posible plantear que el
curso de la actual crisis financiera y global tiene actores destaca-
dos que expl i can y al gunos hacen de su per manenci a un
medio sin duda altamente riesgoso para obt ener cuantiosos
beneficios y mayor poder.
En la ejecucin de polticas econmicas con el criterio de
la responsabilidad fiscal un actor destacado es el BCE. SUS re-
comendaciones en materia de poltica econmica no son neu-
tras. Las acciones de los gobiernos y las instituciones pblicas
multilaterales siempre tienen resul t ados diversos en el con-
j unt o de la sociedad. En aos reci ent es la aplicacin de las
polticas de ajuste fiscal, como ha sucedido desde hace dca-
das en Amrica Latina, produce efectos diferenciados y prote-
ge los intereses de algn grupo social en particular. Hoy, como
en aos anteriores, los beneficiarios de estas polticas son los
18 Gregorio Vidal
grandes financieros, los rentistas que obtienen altos beneficios
que no se corresponden con el comportamiento medio de la
produccin en las economas a nivel mundial. Adems del BCE
hay otras instituciones internacionales multilaterales que con-
tinan teniendo un papel destacado en el curso de la crisis. En
el texto de Alma Chapoy Bonifaz se examinan algunos aspec-
tos del actuar de otras instituciones financieras, a la vez que
se estudian opciones de respuesta a los desequilibrios finan-
cieros internacionales. En el artculo destaca el anlisis sobre
el posible papel de algunas monedas en el entorno internacio-
nal, incluidos los derechos especiales de giro. Sin duda en la
salida de la crisis y la creacin de economas con estabilidad
en la acumulacin de capital fundada en el pleno uso y la am-
pliacin de las capacidades de produccin el tema de la mone-
da es clave. En particular cmo resolver los intercambios
internacionales de forma que no impliquen la autorreproduc-
cin de relaciones asimtricas?
En los dos siguientes captulos el espacio de anlisis es
Amrica. En el primero, de Wesley Marshall, se examina al
gobierno de Obama. En particular, el tema del gasto pblico y
el efecto de un gasto deficitario cuyo destino sustantivo es el
rescate de las instituciones financieras que estn en el origen
de la crisis global que se presenta desde finales del ao 2007.
El autor discute el efecto del gasto pblico. En otras palabras
del uso de recursos pblicos con fines privados que no resul-
ta en la recuperacin sostenida de la economa estadounidense,
pero que s fortalece las opiniones de los defensores del ajuste
fiscal. El autor avanza la idea de una falsa o inadecuada pol-
tica keynesiana ejecutada por el gobierno de Obama, que sin
embargo tiene beneficiarios: los dueos de la gran banca y
otros financieros que tienen colocados sus recursos en los
fondos de inversin. En el siguiente captulo, elaborado por
Alberto Couriel y Constanza Moreira, el espacio de anlisis es
Intr o d ucci n 19
Amrica Latina, en particular el sur del subcontinente y una
de sus expresiones polticas actuales: UNASUR.
Los autores de este captulo discuten los temas de la coo-
peracin y la integracin en esa regin del mundo a partir del
reconocimiento de que la economa y la sociedad a nivel mun-
dial se est organizando en bloques y por tanto avanzar en un
bloque que considere a la Amrica desde los territorios que
integran Colombia y Venezuela hasta la Tierra del Fuego pue-
de ser una opcin positiva para ese conjunto de naciones. Se
examinan las relaciones econmicas internacionales, desta-
cando el carcter asimtrico de su organizacin y la necesidad
de establecer reglas distintas para hacer viable la cooperacin
internacional. La integracin en Amrica del Sur se presenta
como una respuesta positiva a la crisis cuyo desarrollo ser
posible en tanto los gobiernos de la regin cooperen para ello,
pero tambin ser el fruto de la accin de los pueblos del rea.
Los actores sociales son parte sustantiva de la salida de la
crisis.
En los dos captulos finales el anlisis se relaciona con la
economa de Mxico. En el primer artculo se discute el tema de
las reservas internacionales. En los pases en desarrollo la acu-
mulacin de reservas internacionales es un proceso que se da
una vez que ha avanzado la apertura y desregulacin comercial
y financiera. En aos recientes existe un exponencial creci-
miento en el caso de las mayores economas en desarrollo. La
acumulacin de reservas tiene costos para los pases, pero su
objetivo no es utilizarlas. Son parte de las modernas tareas de
los bancos centrales en estos pases como garantes de los flujos
internacionales de capital y por tanto, como guardianes de
los beneficios de los grandes rentistas. Los bancos centrales
actan considerando los intereses de un reducido grupo de fi-
nancieros, algunos de ellos ubicados en el exterior de los pases
en desarrollo, pero otros en sus propios pases.
2 0 Gr e g o r i o Vi d a l
En el texto final del libro, escrito por Gregorio Vidal y Anto-
nio Mendoza, el objeto de anlisis son las grandes empresas
con matriz en Mxico. Se estudian algunas firmas con inversiones
en la industria. Se documenta cmo su gestin est signada por la
financiarizacin. Es sin duda un actor central en la reorganizacin
de la economa de Mxico y por ello de las transformaciones
recientes que estn como parte de la crisis en curso.
Actores sociales y gobiernos pueden construir una salida
a la crisis, pero tambin algunos de ellos actan para mante-
nerla, dado que les permite acrecentar sus beneficios y su
poder. Ello no significa que exista un resultado positivo para
el conjunto de las sociedades. El beneficio de unos cuantos
puede ser contrario a las condiciones humanas de vida de la
inmensa mayora. Es el punto en que se encuentran nuestras
sociedades, por lo que es imprescindible reconocer los he-
chos y actuar para construir salidas a la crisis.
Los materiales que integran el libro son el producto de un
amplio trabajo colectivo realizado durante varios aos en los
espacios de varias instituciones en Mxico. Por un lado la UNAM,
con el Seminario de Economa Fiscal y Financiera que organiza
el Instituto de Investigaciones Econmicas, y con el Seminario
del Doctorado del Posgrado de la Facultad de Economa, Mer-
cados Financieros Contemporneos. Por otro lado la UAM Izta-
palapa con el proyecto de investigacin Desarrollo y sus Acto-
res: Polticas Pblicas Regionales y Globales, y el CEDEM, ambos
en colaboracin con profesores de la Universidad Complutense
de Madrid. En la revisin de textos y su cuidado para su edicin
fue relevante el trabajo realizado por Eva Ortiz y Braulio Mn-
dez, colaboradores del CEDEM. Como se destaca lneas antes,
los captulos que integran el libro se han beneficiado del traba-
jo colectivo de un amplio nmero de colegas, incluidos los
lectores del texto. Para todos ellos nuestro agradecimiento.
[Iztapalapa, Ciudad de Mxico, 2012]
Introduccin 21
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I NTRODUCCI N
La teora de la regulacin, junto con otras escuelas del pensa-
miento econmico no convencional, ganaron mucho cuan-
do se ocuparon del anlisis del creciente endeudamiento
externo de algunas de las mayores economas en desarrollo,
presente desde los aos setenta, y posteriormente con el es-
tudio de la llamada crisis de la deuda externa de los aos
ochenta. En aquellos aos, en gran cantidad de los anlisis
sobre la deuda externa, como sucede todava ahora, prevaleca
la idea de la escasez de capital, de la escasez de ahorro interno
y de los limitados recursos pblicos. Con esos argumentos,
de la ms pura ortodoxia neoclsica, se justific el endeuda-
miento externo y posteriormente las polticas de austeridad
impuestas en las sucesivas renegociaciones.
* Una versin de este trabajo fue presentada en la sesin de homenaje al
profesor Gerard de Bernis en la 8th International Conerence Developments in
Economic Theory and Poticy, Bilbao (Espaa], 29 de junio al 1 de julio, organi-
zada por el Department of Applied Economics V of the University of the
Basque Country y Cambridge Centre for Economic and Public Policy, De-
partment of Land Economy, of the University of Cambridge.
* * Profesora del Posgrado de la Facultad de Economa, UNAM. Correo elec-
trnico: correa@unam.mx
25
L e c c i o n e s d e s d e l a t e o r a d e l a
r e g u l a c i n p a ra e l a n l i s i s
d e l a g r a n c ris is f i n a n c i e r a *
Eug e ni a Co r r e a * *
En este trabajo se estudian algunas de las ideas ms im-
portantes que conformaron la teora de la regulacin de
Gerard de Bernis (en adelante GDB) respecto del endeuda-
miento externo, el crdito y las transformaciones financieras
durante lo que l llam la crisis de regulacin. En los aos
en que GDB formul sus mayores ideas al respecto, se con-
sideraba que el endeudamiento externo de las economas en
desarrollo tena races en la escasez, los flujos comerciales
y la insercin productiva en la divisin internacional del
trabajo de las economas en desarrollo. Por la diferencia con
las teoras vigentes en esos aos, es posible comprender
cmo fue formulando sus mayores ideas GDB situando el
proceso del endeudamiento externo en sus amplias races
financieras, mismas que tambin contribuyen a explicar en
gran medida la trayectoria de transformacin e insercin
internacional primario-exportadoras de estos pases.
CRDITO Y MERCADOS FINANCIEROS
EN LA HIPTESIS DE LA CRISIS DE REGULACIN
El dinero, el crdito, las relaciones financieras internacionales
y sus instituciones han venido transformndose con rapidez
en el curso de unas cuantas dcadas, en gran medida empu-
jadas por las propias crisis financieras y tambin por las cam-
biantes condiciones de la competencia global y de la forma-
cin y distribucin de la ganancia.
Bajo la hiptesis de la crisis de la regulacin de la obra de
GDB, durante la crisis se desenvuelve una sustitucin de viejas
fuerzas dominantes por nuevas. De ah el liberalismo como fuerza
ideolgica que rompe con las normas e instituciones que
daban soporte a la vieja conformacin de poltica-econmica
dominante. Este desempeo de la crisis de regulacin se
26 Eug e nia Co rre a
acompaa, caractersticamente, con el endeudami ent o inter-
nacional, la expansin de los mercados financieros y amplios
desequilibrios en la balanza externa (De Bernis, 1988a].
De est a maner a, las reflexiones de GDB sobre la crisis
est n acompaadas de una l ect ura de l a expansi n de los
mercados financieros y del endeudamiento externo de las eco-
nom as en desarrollo. Sobre la pri mera, ha sido fascinante
constatar el crecimiento geomtrico de los mercados financie-
ros nacionales e internacionales, sus cambios institucionales
y regulatorios, y las diferentes formas en que se desempea
por regiones y pocas. Por una parte, se origina y es impulsa-
do a la vez, desde fines de los aos sesenta, por la rupt ura de
la distribucin de la ganancia como ganancia media. La acele-
rada expansi n crediticia de los aos setenta estuvo mucho
ms articulada a la expansin de las operaciones interbanca-
rias, a prst amos hacia mercados emergentes y al arbitraje de
monedas. Con diferencias entre regiones y pases, esta expan-
sin financiera, al mismo tiempo en que se alejaba del financia-
miento a la inversin, contribua a formas ms centralizadas de
realizacin de la ganancia.
As, la acelerada expansin de los mercados financieros,
adems de ser una caracterstica esencial de la crisis de regu-
lacin, en sus t ransformaci ones y devenir est articulando
una redistribucin de la propiedad y la ganancia, GDB sealaba
al respecto:
la separacin entre la esfera productiva y la esfera finan-
ciera no puede crecer sin lmites por una razn esencial: la
esfera financiera por s misma no produce la ganancia por
la cual el capital all comprometido es remunerado, slo pue-
de recibirlo de la esfera productiva. Sera necesario, enton-
ces, que la tasa de ganancia de la esfera productiva no dejara
de ser superior a la tasa de crecimiento de la esfera finan-
ciera para que la situacin se mantenga estable. Evidentemente
Lecciones desde la teora de la regulacin 21
esto es imposible. Entonces, si las autoridades monetarias y
financieras no toman las medidas necesarias para reducir esta
divisin y mantenerla dentro de los limites tolerables, hay que
esperar ya sea una crisis financiera (el hundimiento del valor
del capital ficticio es uno de los medios para restablecer el
equilibrio entre las dos esferas), ya sea una deflacin genera-
lizada que restablecer una tensin soportable entre las
dimensiones de las dos esferas. Se puede pensar que el riesgo
de una deflacin generalizada engendrada por tal desequilibrio es
mucho mayor que el que podra resultar del no pago del ser-
vicio de la deuda externa de los pases endeudados (De Bernis,
1988c: 60-61).
De manera que esta geomtrica expansin financiera ori-
ginada e impulsada por la ruptura de la distribucin de la ga-
nancia, posibilita crear frmulas de reparto, aunque no como
ganancia media, del excedente, de activos productivos y de
sus rentas. Al mismo tiempo expande las posibilidades de mo-
netizacin de la ganancia y redistribucin de activos que esta-
ban fuera del mbito de valorizacin de estos capitales, espe-
cialmente con la liberalizacin y la globalizacin financiera. A
ello debe agregarse el hecho de que durante la crisis de regu-
lacin, se duplic la oferta laboral disponible, en parte debido
a la apertura de los mercados, a la deslocalizacin industrial
y de servicios, y a la incorporacin al capitalismo del mundo
socialista en derrumbe. Estos hechos resultan en una posibi-
lidad de aumentar aceleradamente tanto el excedente, como
los activos en circulacin y su apropiacin a travs de la esfera
financiera. Sin embargo, esto se ha convertido, con el paso de
casi dos dcadas, en el mayor desperdicio econmico de todos
los tiempos, cuando la dinmica de la acumulacin dominada
por la rentabilidad financiera, no puede incorporar a la
enorme masa de oferta laboral disponible por casi todo el
mundo. sta tambin es una de las conclusiones a que muy
28 Eug e nia Co rre a
tempranamente arrib GDB [2009 [1992]) y de la cual despren-
de su propuesta central para romper con esta dinmica de
apropiacin financiera-de sperdicio-destruccin de capaci-
dades productivas, que es "trabajo para todos en todas partes del
mundo".
Por otra parte, el endeudamiento de los pases en desarrollo
como tendencia caracterstica tambin de la crisis del modo
de regulacin, ha proseguido caminos previsibles. Como el
propio GDB consideraba, no se trata de una deuda que financie
o complemente el ahorro interno para la inversin, sino de un
mecanismo de expansin financiera en bsqueda de rentas,
excedente generado en el mundo en desarrollo que se mone-
tiza a travs del crdito y vuelve como renta a los acreedores,
tema que se aborda en las siguientes lneas.
RACES FINANCIERAS DEL ENDEUDAMIENTO
EXTERNO DE LOS PASES EN DESARROLLO
A ms de 40 aos, el proceso de endeudami ent o ext erno de
las econom as en desarrol l o ha tenido vari as et apas, per o
t odas ellas det ermi nadas por la dinmica del crdito en los
mer cados fi nanci eros de los pa ses desarrol l ados. Por mu-
chos aos ha est ado vigente la idea de que los financiamien-
t os se ot organ en funcin de la situacin y calidad de los
prest at ari os, aunque cada nueva crisis f i nanci er a mues t r a
cmo la expansin y contraccin del crdito depende de la di-
nmica y condiciones del mundo acreedor.
De esta manera, muy pocos deudores en el mundo finan-
ciero global t i enen la capacidad de det ermi nar sus propi os
costos financieros, ni siquiera un buen nmer o de los gobier-
nos nacionales que colocan deuda u obtienen prst amos, a
pesar de ser deudores soberanos. La dinmica del endeuda-
Lecciones desde la teora de la regulacin 29
miento externo de los pases en desarrollo se encuentra pre-
cisamente en esa situacin, su dimensin y costos se define
por lo que acontece en los mercados financieros internaciona-
les. La deuda externa no se explica, entonces, por las condi-
ciones internas de los pases endeudados, en realidad pueden
ser muchas las necesidades de recursos de los deudores,
pero es slo el acreedor el que decide prestar, cunto prestar
y bajo qu condiciones de inters y de pago.
Los flujos de deuda externa, desde los aos setenta, no
nacen de la necesidad de financiar el dficit externo ni el dficit
pblico de los pases deudores. En realidad, una gran parte de
los nuevos crditos ofrecidos por los bancos transnacionales
y contratados por el gobierno y el sector privado se destinan
a pagar los vencimientos del capital y los intereses.
El proceso del endeudamiento externo que llev a la crisis
del 82 y con ello a la crisis bancaria y a las polticas de ajuste
y reformas neoliberales, se inici en los setenta con la acelera-
da expansin del crdito privado en los mercados financieros in-
ternacionales de capital. Esta expansin del crdito bancario
internacional, como se seal arriba, procede de la ruptura de la
estabilidad cambiaria y de las tasas de inters. El rompimiento de
los Acuerdos de Bretton Woods desde finales de los sesenta
y principios de los setenta, desata una expansin del crdito
privado en manos de grandes bancos transnacionales. Al de-
jar gradualmente de estar regulados por esos techos en las
tasas de inters, estos bancos buscan ampliar los recursos
que manejan y enfrentan la competencia entre ellos mis-
mos expandiendo el crdito, para colocar sus fondos entre
deudores principalmente de los mismos pases desarrollados,
pero tambin entre deudores de algunos de los mayores pa-
ses en desarrollo (De Bernis, 1988b).
Estos ltimos pases muy pronto empezaron a contratar
deuda slo para pagar la deuda, era evidente que muy pronto
30 Eug e ni a Co r r e a
se alcanzara un lmite de la capacidad de pago tan slo de los
intereses de la deuda. Se trata de fondos producidos por el
crdito de los bancos transnacionales y la nica forma de
mantenerlos es precisamente contratando ms deuda. Los
pases en desarrollo, que de por s no generan amplios recur-
sos en monedas convertibles, puesto que sus exportaciones
tradicionales tienen muy bajos precios en el mercado interna-
cional y su produccin depende de bienes de capital e insu-
mos importados, no pueden enfrentar los elevados costos de
fondos externos. Aunque este grupo de pases genere los
recursos para pagar esos crditos y sus respectivos intereses,
el pago debe realizarse en moneda extranjera, para ello deben
generarse esos excedentes pero venderse en el extranjero. Y
aun cuando esos excedentes se realicen en divisas, de cual-
quier manera las elevadas tasas de inters ocasionan, tarde o
temprano, la insolvencia de estos deudores (Correa, 1992;
Girn, 1995].
Argentina, Brasil y Mxico se encuentran entre los gran-
des deudores de Amrica Latina. La deuda externa de la re-
gin casi se duplic en slo cuatro aos (1978-1981), precisa-
mente como resultado de la elevacin de las tasas de inters
llevada a cabo por la Reserva Federal de Estados Unidos, con
el objetivo de frenar la inflacin interna y que condujo a la
recesin de esa economa a principios de los aos ochenta. En el
mismo periodo, slo la deuda externa de dichos pases se duplic,
y de los nuevos flujos de deuda que recibieron se utilizaron entre
80 y 100 por ciento nicamente para pagar vencimientos de deuda.
As, desde los setenta puede observarse cmo los mercados
financieros internacionales gestaron este endeudamiento, el
crdito externo dej de ser un complemento del financiamiento
de la inversin productiva y se convirti simplemente en rentas
financieras.
Le ccio ne s d e s d e l a te o r a d e l a r e g ul a ci n 31
FLUJOS DE CRDITO O FLUJOS
DE AHORRO EN LA DEUDA EXTERNA
Esta expansin sbita del crdito estaba siendo generada por
los bancos privados transnacionales justamente como efecto
del crdito mismo, produciendo este endeudamiento de los
pases en desarrollo. Eso quiere decir que no estaba fluyendo
el ahorro de las familias o de la sociedad de los pases desarro-
llados para financiar a los pases en desarrollo, como an
ahora se repite. Como el caso de la deuda de Grecia y sus
acreedores en Alemania y Francia. Estos flujos crediticios se
expanden hacia nuestros pases bajo la forma de crdito externo
y son resultado de la creacin de dinero bancario, sostenida
por muchos aos precisamente por los intermediarios finan-
cieros que expanden su oferta crediticia en una moneda
hegemnica.
Los pases en desarrollo no pueden pagar ese endeudamien-
to solamente por la va de la creacin de dinero bancario, porque
slo pueden expandir su oferta monetaria en sus propias mone-
das locales, que no tienen circulacin internacional. Los bancos
locales no pueden incrementar directamente prstamos en mo-
neda extranjera y para ello requieren tomar deuda tambin.
En realidad, los pases en desarrollo liquidan su deuda
externa con mercancas, como parte del excedente generado;
o bien con privatizaciones y venta de empresas, propie-
dades o recursos nacionales a propietarios extranjeros, in-
cluso la venta de ingresos futuros.
Ciertamente, una vez insertos en esta dinmica financiera,
los pases en desarrollo necesitan continuar contratando fon-
dos en el extranjero: el gobierno federal, las empresas pbli-
cas, los bancos de desarrollo, los bancos comerciales y
las empresas privadas de gran tamao, conforman, bajo dis-
tintas modalidades, el diverso grupo de deudores. Todos ellos
deben encontrar frmulas o bien para el refinanciamiento de
pasivos (contratando nueva y mayor deuda], o bien para el pago
de las mismas a travs de incrementar las exportaciones, pri-
vatizar empresas pblicas, titular empresas privadas con venta
total o parcial a socios extranjeros, canalizar remesas de mexi-
canos que trabajan en el extranjero, entre otros.
Por muchos aos, aun ahora, se considera que los flujos
externos, incluyendo la inversin extranjera directa y la deuda,
son un componente fundamental del financiamiento, de
manera que una moratoria o desconocimiento de la deuda,
como propona GDB, frenara el desarrollo, adems de que
arruinara a los mercados financieros. A casi 40 aos del es-
tallido de la crisis de la deuda externa (1982), es posible ver
que los flujos de deuda no han sido un componente del finan-
ciamiento. En realidad el servicio de la deuda ha sido en casi
todos esos aos superior a los nuevos flujos de deuda, como
puede verse en las siguientes grficas para los casos de los
grandes deudores latinoamericanos.
Grfica 1
ARGENTINA: Cambio anual en la deuda externa acumulada
menos el servicio de la deuda
(Millones de dlares)
Grfica 2
BRASIL: Cambio anual en la deuda externa acumulada
(Millones de dlares]
Grfica 3
MXICO: Cambio anual en la deuda externa acumulada
[Millones de dlares)
Ms an, se ha podido observar que las restructuracio-
nes, renegociaciones, moratorias e incluso suspensiones de
pago de la deuda externa de estos pases no ha arruinado
prcticamente a ninguno de los grandes acreedores. La ms
reciente crisis financiera incluso muestra que la mayor com-
posicin en la cartera de los acreedores corresponde a operacio-
nes con activos entre los mismos pases desarrollados y no
con los pases en desarrollo.
As, incluso hoy en da con todo el crecimiento de los mer-
cados financieros de algunos pases en desarrollo, stos re-
presentan menos de 20 por ciento del mercado de bonos, ac-
ciones y activos bancarios mundiales, aunque constituyen 85
por ciento de la poblacin y un poco ms de 35 por ciento
del producto mundial (FMI, 2011].
En realidad, la deuda externa y la necesidad de pagar su
servicio han representado una verdadera ancla para el desarrollo
de los pases en desarrollo, puesto que fueron y siguen siendo
obligados a poner en prctica polticas econmicas de austeri-
dad, impuestas por el Fondo Monetario Internacional (FMI] y los
grupos acreedores con la invaluable ayuda de las agencias ca-
lificadoras; polticas que han sido ampliamente recesivas y
encaminadas a mantener la capacidad de pago aun a costa del
crecimiento del empleo y propiciando la ampliacin de la pobreza.
En cambio, para los mercados e intermediarios financieros de
los pases desarrollados, todas estas colocaciones (deuda externa
de los pases en desarrollo y activos financieros de inter-
mediarios de los pases desarrollados] han representado una
fuente de rentabilidad y un mecanismo de expansin extraterri-
torial de las mayores empresas transnacionales, incluyendo a los
bancos e intermediarios financieros.
Por muchos aos GDB insisti en que la deuda externa de
los pases en desarrollo era impagable, que los pases desarro-
llados tendran que aceptar comprar ms y ms productos de
los pases deudores. En los ltimos aos, es posible observar
un proceso de desendeudamiento externo de algunos de los
gobiernos ms endeudados aunque, por otro lado, estn au-
mentando la deuda privada externa y la deuda pblica interna,
no necesariamente en moneda nacional ni en manos de
residentes, como es el caso de Brasil. Pero a pesar del desen-
deudamiento, el servicio de la deuda externa como proporcin de
la deuda apenas ha disminuido, mantenindose alrededor de 20
por ciento [excepto Argentina, como resultado de la importante
renegociacin que llev a cabo al inicio del siglo xxI). Para el
conjunto de Amrica Latina, la CEPAL estima que la regin ha
pagado por concepto de intereses de la deuda externa, en los
ltimos 30 aos, ms de 900 mil millones de dlares o lo que repre-
senta 110 por ciento de la deuda externa (CEPAL, 2010).
De este modo, la deuda externa de los pases en desarrollo
se convirti, con la desregulacin y liberalizacin de los mer-
cados financieros, en un poderoso mecanismo de transferen-
cia de rentas. En ese sentido, modific la distribucin del
ingreso y tambin el reparto de la ganancia, tal y como lo ad-
verta muy tempranamente GDB (1988a). Es posible observar
consecuencias an mayores sobre los sistemas financieros
locales y sobre las finanzas pblicas. La deuda externa fue la
puerta que abri paso a las reformas estructurales impulsa-
das por el FMI y el grupo acreedor [Lichtensztejn, 1983 y 2010).
Por cuanto a los sistemas financieros, la deuda externa y
su servicio fue el medio para que los bancos transnacionales
entraran en la competencia en el mercado interno, primero
como acreedores de gobierno y empresas; posteriormente, con
las crisis bancarias, comprando y expandiendo bancos y entida-
des financieras en los mercados locales, llegando, en algunos
casos, a una desnacionalizacin y prdida de control sobre
el sistema de pagos. La expansin en los pases en desarrollo
de los grandes conglomerados financieros globales, impone
sobre los mercados internos y sobre los gobiernos una enorme
presin, pues son conglomerados financieros que tienen un
podero econmico y poltico muy superior al de muchos Es-
tados nacionales. Incluso se ha podido observar a lo largo de
la presente crisis que las autoridades financieras estadouniden-
ses se perciben impotentes frente a las decisiones estratgicas
de Citigroup, Goldman Sachs y otros conglomerados. En Am-
rica Latina se estima que 45 de los servicios financieros
llegaron a estar en manos de conglomerados extranjeros,
aunque esta cifra habra cado hasta alrededor de 30 por ciento
como efecto de: la salida de bancos extranjeros de Argentina;
el importante crecimiento de los bancos pblicos, quienes ab-
sorbieron parte de las crisis bancarias de los noventa; y el im-
portante crecimiento de los activos de los bancos brasileos
locales en los ltimos aos.
Otra muy grave consecuencia del endeudamiento externo
y la condicin tributaria que se impone a estos pases, es la
necesaria ejecucin de polticas econmicas restrictivas que
implican, entre otras cosas, la restructuracin y reduccin del
gasto pblico, incluso con reduccin del dficit pblico a cero.
Mientras el monto de los intereses pagados fue en aumento,
los presupuestos pblicos caan y aumentaba considerable-
mente el peso de la deuda pblica y de su servicio en el gasto
de los gobiernos.
La deuda externa permiti la imposicin de estas polticas
econmicas en los pases en desarrollo, que por ms de 30
aos han significado un retraimiento de la actividad estatal,
pero tambin de la actividad del empresariado nacional, y han
abierto espacios al conglomerado transnacional. Adems, el
servicio de la deuda ha reducido considerablemente la ca-
pacidad de inversin productiva domstica, siendo sta
desplazada por la inversin extranjera en los segmentos ms
rentables.
A pesar de todo, la expansin de la liquidez internacional
en manos privadas y conglomeradas contina casi sin ni ngn
freno y fuertemente respaldada por sus gobiernos. Es evidente
que gast ar sol ament e en pagar i nt ereses no tiene ni nguna
consecuencia productiva para los pases; en todo caso puede
i ncrement ar los i nt ereses que reci ben los ahorri st as de los
pases desarrollados, pero es claro que eso no contribuye en
lo ms mnimo a que esos ahor r os se inviertan de maner a
productiva en los pases en desarrollo. Por ms esfuerzos que
se hacen por ofrecer todas las garantas a los inversionistas
extranj eros, stos solamente invierten o colocan sus fondos
en aquellos mercados que, combinando riesgo y rentabilidad,
temporalmente les ofrezcan los mayores rendimientos.
Por lo tanto, el pago de intereses de la deuda, por ejemplo
de la deuda pblica externa a partir de los fondos aportados
por los contribuyentes a travs de los impuestos, es una ma-
nera terriblemente improductiva de utilizar los recursos pbli-
cos. Este peso de los i nt ereses en el gast o y en el i ngreso
pblicos tiene un efecto contraccionista, de reduccin de las
posibilidades de gasto productivo y, por lo tanto, de las posi-
bilidades de crecimiento econmico (De Bernis, 1988b].
Sin embargo, no siempre el crdito tiene un efecto devas-
tador sobre el proceso econmico. El crdito y los bancos son
fundamentales como parte del financiamiento para el desarrollo.
El crdito opera contra el deudor cuando el financiamiento no
permi t e ampliar las capaci dades product i vas y consume el
ingreso que se genera; o bien cuando el mercado al que se
dirige la produccin se reduce o cae en recesin, puest o que
los flujos van siendo insuficientes para enfrentar los venci-
mientos y los intereses; o bien cuando los precios de los pro-
ductos empi ezan a descender como efecto de la cada de la
demanda; o bien cuando las t asas de inters se elevan muy
por encima del crecimiento de la productividad y de las ventas.
38 Eugenia Correa
Durante muchos aos de la segunda posguerra haba tasas
de inters que no eran obstculo para el crecimiento econmico,
para la ampliacin de las capacidades productivas, que era lo
nico que permita pagar los intereses e incluso tomar nuevos
crditos. Adems, haba expectativas estables de crecimiento
econmico, de la demanda, del empleo y del ingreso. Pero todo
cambi cuando el crdito se desarroll en un contexto de empode-
ramiento de los bancos sobre las empresas, de los intermediarios
o conglomerados financieros sobre los gobiernos; cuando se rom-
pi la capacidad o incluso el inters de regulacin de parte de los
Estados nacionales sobre las tasas de inters, sobre la expansin
de la liquidez internacional; y cuando la voracidad de estos mer-
cados convirti incluso a las monedas nacionales en objeto de
especulacin.
FUENTES CONSULTADAS
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Anuario Estadstico [en lnea], 2010, disponible en http://www.
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nomics, 1983.
INTRODUCCIN
El rompecabezas que ha dejado la profundidad de la crisis
financiera requiere tanto de una relectura de la teora econ-
mica dominante y su impacto en los circuitos monetarios y
financieros, como de una visin heterodoxa que permita vis-
lumbrar el curso de la crisis a partir de las diferentes expre-
siones de la financiarizacin y de los intereses de riesgo y
rentabilidad que han tenido los inversionistas financieros en
el sistema financiero internacional.
Las expresiones de la crisis financiera en Europa, posterio-
res a la cada de Lehman Brothers, profundizaron el quiebre del
proceso de financiarizacin establecido dcadas atrs en los
circuitos financieros internacionales. A partir de la internacio-
nalizacin de capitales, la desregulacin y la liberalizacin
* Una primera versin de este trabajo fue presentada en el XI Seminario
de Economa Fiscal y Financiera, IIEC-UNAM, marzo de 2011. Este trabajo es
resultado del proyecto del Programa de Apoyo a Proyectos de Investigacin e
Innovacin Tecnolgica (PAPIIT) financiado con recursos de la Direccin Ge-
neral de Asuntos del Personal Acadmico (DGAPA) de la UNAM.
* * Investigadora del Instituto de Investigaciones Econmicas [IIEC] y tutora del
Posgrado de Estudios Latinoamericanos y el Posgrado de Economa de la Univer-
sidad Nacional Autnoma de Mxico [UNAM]. Correo electrnico: alicia@unam.mx
41
A c e r t i j o s y r o m p e c a b e z a s :
u n a v i s i n t e r i c a d e l a c r i s i s *
Al i ci a Gi r n * *
financiera, la integracin de los circuitos financieros en el marco
de la globalizacin y la moneda nica en la zona monetaria del
euro, se sentaron los antecedentes y las bases de la crisis de los
pases soberanos europeos en el marco de la crisis global que
enfrenta el capitalismo a nivel mundial. No slo se presentaron
las quiebras bancarias, los planes de salvamento de los bancos e
intentos de reformas financieras, sino que se pusieron en duda
el impago de las deudas pblicas de los pases ms dbiles de la
zona de la periferia europea. Por el otro lado, los mercados finan-
cieros y principalmente los intermediarios financieros institucio-
nales, como los fondos de pensiones, los fondos mutuales y los
hedge funds, presionaron junto con las calificadoras para salvar
la rentabilidad frente a la no solvencia del pago de los deudores,
en este caso, pases soberanos.
Hoy, las enseanzas que dejaron las crisis recurrentes de
los pases latinoamericanos durante los ochenta son bienveni-
das para replantear las renegociaciones de las deudas sobe-
ranas de los pases europeos. Indispensable llamar la aten-
cin en los efectos negativos que tiene una economa al
destinar sus recursos al pago de deudas impagables y no re-
orientar los recursos al gasto pblico y a la inversin pblica
para incentivar la demanda agregada. Por el otro lado, el desen-
lace de la actual crisis econmica y financiera, despus de
Lehman Brothers, pone en la mesa de discusin si las salidas
ofrecidas por el Estado y el banco central son las ms adecua-
das en un momento donde las manifestaciones sociales y
polticas recorren las primeras pginas de los diarios naciona-
les a nivel internacional.
El objeto de este trabajo es encontrar, desde una visin he-
terodoxa, las causas de la crisis y la profundidad de la misma en
los circuitos financieros de la unin monetaria en Europa a par-
tir de la financiarizacin y de la prdida de soberana monetaria
de los pases que forman parte de la zona del euro.
42 Alicia Gi r n
Conceptos bsicos: "rgimen de acumulacin financiera",
"money-manager capitalist" y "financiarizacin".
A partir del rompimiento de los Acuerdos de Bretton Woods
en 1974, la inestabilidad financiera se instal como una cons-
tante en los mercados financieros a nivel internacional. Las
recurrentes crisis monetarias, bancarias y financieras han si-
do una constante por ms de cuatro dcadas. Aglietta las de-
fine como las crisis de la globalizacin financiera [Aglietta,
2001: tomo 2, captulo 5). No slo la internacionalizacin del
capital se coron insertando a los mercados monetarios na-
cionales en un mercado financiero internacional, sino que se
transform en lo que vendra a ser la globalizacin financiera.
La gran transformacin en los circuitos financieros de la in-
ternacionalizacin y la globalizacin financiera, expresada en
el mercado mundial a travs de los inversionistas instituciona-
les, modific el comportamiento del financiamiento al desarro-
llo y con ello los objetivos de las instituciones financieras y los
sistemas bancarios a nivel nacional.
El espacio financiero global se convirti en un mercado
nico donde operan los instrumentos financieros de alto ries-
go en funcin de la rentabilidad otorgada por las tasas de in-
ters imperantes en los mercados internacionales. El tiempo
no cort las operaciones por el da y la noche, o la noche y el
da, sino ampli el horario de las operaciones en los mercados de
valores y en la transaccin de las operaciones burstiles y
de la profundizacin de la financiarizacin.
Por el otro lado, la funcin de los bancos centrales qued su-
peditada a la transformacin de los circuitos financieros, garanti-
zando el margen de eficiencia del capital a los nuevos actores de
la esfera financiera y controlando las tasas de inters y la tasa
de inflacin.
Hoy, Bretton Woods ha sido transformado con actores
econmicos como las calificadoras y los inversionistas institu-
Ace r ti j o s y r o m p e ca b e z a s : una v i s i n te r i ca d e l a crisis 43
cionales, con la presencia de un Estado minimalista y un
banco central cuyo inters son las metas inflacionarias y el
orden financiero.
Las calificadoras tienen una preeminencia por arriba de
los intereses nacionales y en funcin de los inversionistas
institucionales. Este mercado, donde las calificadoras tienen in-
jerencia sobre los Estados nacionales y que opera en tiempo
infinito a partir de la innovacin financiera, fue determinante
en la recreacin del desarrollo de la crisis actual y del sistema
financiero paralelo. La fuerza y existencia de estas institucio-
nes debe entenderse en el marco del supuesto terico que
sostiene al mercado financiero: la existencia de la asimetra de
la informacin y de las externalidades. Supuesto falso que fun-
damenta la principal exigencia de medidas reglamentarias
para los sectores financieros, tanto el internacional como los
nacionales. Los inversionistas nunca han tenido acceso a la
calidad y cantidad de informacin con la que cuentan los in-
versores institucionales y los emisores de valores, fue por eso
que las agencias calificadoras cubrieron la parte de valuacin de
riesgo. El inconveniente es que las agencias de calificacin
son pagadas por el propio emisor y no por el inversor, gene-
rndose as un claro conflicto de intereses, como fue expuesto
por las buenas calificaciones que se concedieron a los activos
de alto riesgo.
Por un lado, los instrumentos financieros resultado de la
innovacin financiera permitieron, hasta antes de la crisis fi-
nanciera, grandes ganancias. Los instrumentos financieros
cotizados por su alta rentabilidad recrearon la burbuja de
deuda en un periodo de exuberancia crediticia que permiti
un crecimiento espectacular de los productos financieros.
Una de las caractersticas ms importantes de la gran
transformacin ha sido el "rgimen de acumulacin de capital",
donde Clevenot (2008) cita el trabajo de Aglietta (1998) sobre
44 Alicia Gi r n
la "democratizacin" de los mercados financieros al referirse
a los inversionistas institucionales de los fondos de pensiones.
Indiscutiblemente, el traspaso de los fondos de pensiones de
manos del Estado a la industria financiera privada ha sido parte
de la reforma financiera que en muchos pases se enmarc en
la privatizacin financiera, no slo de la banca y los servicios
pblicos, sino tambin de instituciones como las aseguradoras a
nivel internacional, favoreciendo la opacidad y la falsedad del
manejo de estos fondos (Clevenot, 2008).
Chesnais y Plihon hacen hincapi en que
lejos de asegurar los derechos de los accionistas, como ha
intentado hacer creer la patraa del gobierno de la empresa
(corporate governance), la liberalizacin y la desregulacin,
que muy pocos cuestionan todava, han dado lugar a un nuevo
tipo de poder de los managers que poseen acciones, ya que
su posicin en la empresa de la que poseen ttulos les con-
vierte en "iniciados". La liberalizacin financiera para estos
agentes tiene un margen de maniobra muy grande, prctica-
mente al margen de toda supervisin (Chesnais y Plihon,
2003: 7).
La definicin de "rgimen de acumulacin de capital"
corresponde al capital ficticio designado por la naturaleza
econmica tanto de los ttulos que resultan de los prsta-
mos a Estados o empresas, o de la financiacin (general-
mente inicial) del capital de las empresas, como de crditos
nacidos del crdito. Los ttulos obligaciones y acciones
causan derechos (por decir mejor: pretensiones) de partici-
par en la divisin del beneficio de las empresas, del servicio
de la deuda pblica o de los ingresos del Estado extrados de
los impuestos.
El crdito bancario, sin lugar a dudas, es la otra forma de
creacin de capital cticio. Los bancos ponen a disposicin
de los "agentes econmicos" las sumas que sobrepasan muy de
lejos los depsitos efectuados (Chesnais, 1997]. El dinero ex
nihilo, es proporcionado por los propios banqueros en una
relacin estrecha con los bancos centrales y el Estado. Por
ello, debe afirmarse que el dinero-crdito es importante para
salvar en sentido estricto la continuidad del proceso de
acumulacin y por tanto de la valorizacin. "Salvarla es fun-
cin del prestamista, cosa que hace situando poder de com-
pra creado ad hoc a disposicin del empresario" [Schumpeter,
1978: 115).
1
La impunidad que orquestaron los inversionistas institu-
cionales no slo viol el sentido de la valorizacin del capital,
sino el propio papel de la moneda y del dinero-crdito. Rescatar
las ideas de Schumpeter en torno al crdito es fundamental
para entender la irrupcin del proceso de acumulacin. Este
autor explica "el corazn del fenmeno del crdito en la si-
guiente forma: el crdito es esencialmente la creacin del poder
de compra con el propsito de transferirlo al empresario, pero
no simplemente existe la transferencia del poder de compra. La
creacin del poder de compra caracteriza, en principio, el m-
todo por el cual se realiza el desenvolvimiento en un sistema
de propiedad privada y divisin del trabajo" (Schumpeter,
1978: 115].
Por ello, es muy importante retomar los conceptos que a
lo largo del pensamiento econmico han atendido los proble-
mas financieros. Por un lado, el concepto de "rgimen de
acumulacin de capital" y el concepto de money manager capi-
talism, de Hyman Minsky, intentan de manera acertada un
1
Schumpeter en este pasaje est hablando ya no del proceso de acumu-
lacin en la corriente circular normal, sino donde hay una hendidura que
permite la creacin del crdito otorgado por los bancos. En ingls la cita es la
siguiente: "To bridge it is the function of the lender, and he fulfils it by placing
purchasing power created ad hoc at the disposal of the entrepreneur" (Schum-
peter, 1968: 107].
46 Alicia Gi r n
acercamiento a la profundizacin del dinero en el curso del
sistema capitalista; por el otro lado, las nuevas definiciones de
la "financiarizacin", acompaadas de la "titulizacin", expre-
san la realidad de la complejidad que guarda el dinero no slo
en el curso de la crisis, sino en su propio origen y las alterna-
tivas a desarrollar para salir de sta.
La complejidad del proceso del financiamiento al desarrollo
podra enmarcarse en dos grandes lneas dentro del pensa-
miento econmico, enfrentadas en el debate monetarista y
postkeynesiano. Por ello, poner en la mesa del debate terico
el papel del dinero en la economa es de vital importancia
para el ejercicio de las polticas econmicas de orden finan-
ciero y monetario que surgen para enfrentar el ciclo econ-
mico tanto en el ascenso, como en su tendencia descendente.
Un segundo paso consiste en entender el papel del di-
nero en el mbito de la poltica econmica, especficamente
con relacin a la poltica monetaria y la poltica fiscal. Por lo
cual, el banco central y su papel como prestamista de ltima
instancia cobra gran fuerza no tanto en el manejo de la tasa
de inters, sino en su relacin con la eficiencia marginal de
capital que estrechamente rene las condiciones de con-
fianza y los escenarios a futuro para los inversionistas en
el ciclo econmico.
Por ltimo, el origen de la crisis actual, sin lugar a dudas,
radica para Minsky en la relativa estabilidad de la economa
generada a partir de una robusta economa donde el big govern-
ment y un robusto banco central permitieron estabilizar una
economa no estable. No obstante, la estabilizacin y su larga
duracin impactaron en la transformacin de la economa,
propiciando la fragilidad financiera caracterizada por crisis
recurrentes a lo largo de un ciclo duradero cercano a cuatro
dcadas. El final de este periodo sera denominado por Wray
como el momento Minsky
2
[Wray, 2009). Sin embargo, las ra-
ces de la crisis tienen en el fondo lo que Minsky denomina
money manager capitalism, que corresponde al estado en que
el capitalismo esta dominado por el alto apalancamiento de los
fondos, cuya bsqueda es maximizar el retorno del capital en
un entorno de alto riesgo financiero. Para Minsky existen dos
"regmenes" de financiamiento: el primero que consiste en
lograr la estabilidad y el otro rgimen donde la economa es ines-
table. "La segunda proposicin es que 'estabilizando es desestabi-
lizando', el proceso endgeno tiende a mover un sistema estable
hacia la fragilidad" (Wray, 2009: 4).
El capitalismo gerencial financiero a 1 que Minsky hace
alusin est basado en el modelo de "originar y distribuir" la
titulizacin en "operaciones fuera de balance"; es decir, la titu-
lizacin basada en la innovacin financiera gener millones de
ttulos que permitieron la creacin de una burbuja crediticia
que se depositaba en garanta de una masa de deudores que
no necesariamente completaban las tres C
3
segn Davidson
(2009). Pero tambin, la especulacin en instrumentos finan-
cieros como el mercado de derivados donde el precio de las
commodities no necesariamente corresponde al precio real de
los productos, sino a la demanda de los i nst rument os finan-
2
Se denomina Minsky moment o "momento Minsky" cuando los inversio-
nistas llegan a un estado de euforia en que los bancos y los prestamistas
extienden crdito incluso dudando de sus deudores. En este momento se
crean diferentes instrumentos financieros que permiten participar en la eufo-
ria con retornos de ganancia superiores al campo productivo. La necesidad
de ganar por ganar recae en una sobreespeculacin que induce a un efecto
Ponzi hasta llegar al punto mximo. A partir de ese punto algunos inician el
canje de los instrumentos financieros por efectivo y el riesgo se vuelve reali-
dad al bajar el precio de las acciones de las empresas. Justo en este momen-
to viene el desencadenamiento del pnico y con ello la quiebra de las institu-
ciones financieras.
3
Las tres son Gollateral, credit history, character. Segn Davidson, los
deudores no necesariamente cumplan al otorgrseles el crdito con un colateral,
historia crediticia [Davidson, 2009: 21).
48 Alicia Gi r n
cieros menci onada como la "sopa de letras" (Roubini y Mihm,
2010].
La financiarizacin es un concepto que se define a travs del
criterio de "rgimen de acumulacin financiera" de Chesnais o
por el de money manager capitalism de Minsky. La financiariza-
cin ha dejado asentada la preeminencia de los inversionistas
institucionales en la esfera financiera, por arriba de las operacio-
nes de financiamiento otorgadas por el banco central. Pero ade-
ms, la financiarizacin ha estado acompaada de la innovacin
financiera, donde el modelo de "originar y distribuir" el crdito y
el riesgo queda en manos de una gama de productos financieros
que facilita la creacin de una burbuja especulativa. Para Girn
y Chapoy
el proceso de financiarizacin corresponde a la compra y
venta de activos o ttulos financieros que puede darse en
forma ordenada en el mercado de capitales. Es el proceso
mediante el cual la rentabilidad del capital financiero, a travs
de la innovacin financiera [...] sobrepasa al sistema regula-
torio creado a travs [...] de los organismos de Bretton Woods
(1944]. Los mercados financieros se impusieron sobre los
organismos financieros internacionales, y adquiri prioridad
el financiamiento mediante la titulizacin a travs de los fon-
dos mutuales, los fondos de inversin libre (hedge funds), los
fondos de pensiones, las aseguradoras y otros inversionistas
no institucionales que se convirtieron en los actores del fi-
nanciamiento mundial (Girn y Ghapoy 2009a: 44].
Las grandes t ransformaci ones en los circuitos financie-
ros, a partir del rompimiento de los Acuerdos de Bretton Woods
y el alej amiento de los principios del financiamiento al de-
sarrollo y el papel del crdito en una econom a capitalista,
crearon las bases, a partir de los setenta, de la gran crisis del
capital financiero internacional. En el curso del desenvolv-
Acertijos y rompecabezas: una visin terica de la crisis 49
miento de la transformacin de los circuitos financieros se
sentaron las bases de la inestabilidad monetaria a nivel inter-
nacional, la debilidad de los sistemas financieros nacionales y
la prdida de soberana de los bancos centrales.
TRATADO DE MAASTRICHT
4
Y EL PAPEL DEL BANCO CENTRAL
El Tratado de Masstricht y el papel del banco central en la
Unin Europea son ejemplo de cuando la teora econmica se
hace realidad. Mundell enfatiza que una moneda nica impli-
ca un banco central. Por tanto, a diferencia de lo que signific
la creacin de la Reserva Federal y el papel del dlar en los
Estados Unidos, no slo a nivel nacional sino a nivel mundial,
la teora de Mundell propicia circunstancias que han sentado las
bases de la fragilidad financiera no slo en la construccin de
la zona monetaria del euro, sino en los pases que perdieron
su soberana monetaria. Moneda cuyo ejercicio ha pasado a
depender del Banco Central Europeo [BCE]. Para Chapoy, el
"fruto de una idea impulsada por Francia y la Repblica Fede-
ral Alemana, por resolucin del Consejo Europeo el 5 de di-
ciembre de 1978 fue crear el Sistema Monetario Europeo
(SME], que entr en funciones el 13 de marzo de 1979" (Chapoy,
1993: 40]. Posteriormente, el Informe Delors, la Unin Econ-
mica y Monetaria (UEM], el Instituto Monetario Europeo (ante-
cedente del BCE) y el Sistema Europeo de Bancos Centrales
fueron conformando el Tratado de Maastricht (1991].
El inicio de los aos noventa es significativo porque a par-
tir del liderazgo de Alemania y Francia, sin la inclusin de
4
Tratado de la Unin Europea (TUE) O Tratado de la Unin es el sustrato
poltico principal de toda la Unin; fue firmado en 1992 en la ciudad holande-
sa de Maastricht.
50 Alicia Gi r n
Inglaterra, se conform una zona monetaria con rigurosidad
fiscal y monetaria para enfrentar, como estrategia econmica
y poltica, la influencia del yen en el rea monetaria de Asia y
la influencia del dlar con el resto de los pases.
Una vez firmado el Tratado de Maastricht, uno de los pun-
tos ms sobresalientes de la resolucin es la justificacin entor-
no a la responsabilidad de los pases para obtener financia-
miento a travs de una poltica fiscal eficiente y la negacin
del BCE a financiar los dficits presupuestarios de los pases
que conforman la unin monetaria. Desde la conformacin
del marco institucional del Instituto Monetario Europeo bajo
la influencia de Mundell, se sientan las bases de la fragilidad
financiera de la moneda europea: En primer lugar, la sobera-
na monetaria de los bancos centrales de los pases miem-
bros pasa a depender de un rgano central que es el BCE. En
segundo lugar, el BCE es independiente del poder poltico de
los Estados miembros de la unin monetaria. Tercero, las
necesidades de financiamiento de los dficits pblicos se
realizar a travs de los inversionistas privados. Cuarto,
solamente los bancos comerciales sern financiados por los
bancos centrales. Quinto, queda prohibida la financiacin
de las empresas y la administracin pblica (Guillen, 2011: 115).
Justo a partir de este momento se plantea la prdida de
soberana de los pases que formarn la unin monetaria. Por
tanto, la zona del euro acepta un banco central que regir in-
distintamente la poltica monetaria de los pases de la zona
monetaria. No por ello financiara los dficits pblicos. A
partir de las modificaciones establecidas en el Tratado de
Maastricht los pases recurrirn a los mercados financieros.
Las deudas pblicas de los pases dependern de las decisio-
nes de las calificadoras y el financiamiento ser para lograr los
estndares del crecimiento necesario entre pases de econo-
mas asimtricas. Por tanto, la prdida de soberana monetaria
acontece en los pases al adoptar el euro, moneda que en un
principio se denomin ECU.
5
Por supuesto, el Consenso de
Washington, las reformas econmicas y financieras, junto con
el proceso de desregulacin y liberalizacin financiera tenan
como objetivo evitar las profundas crisis de los pases subde-
sarrollados y fortalecer las zonas monetarias en un ambiente
tripartita entre las grandes potencias al inicio de los noventa.
Los inversionistas, para otorgar financiamiento a los pa-
ses soberanos, han participado desde el Tratado de Maastricht
en satisfacer la demanda de financiamiento de los bancos, las
empresas y la administracin pblica de los Estados miem-
bros que conforman la zona monetaria. stos son los fondos
mutuales,
6
los fondos de pensiones y los hedge funds [fondos de
alto riesgo].
Uno de los puntos que debemos destacar para poder en-
tender, en este caso, la crisis financiera en la zona del euro, es
el respeto al Pacto de Estabilidad y Crecimiento que hace
perennes y refuerza los criterios del Tratado de Maastricht
7
relativos a las finanzas pblicas. Las medidas de convergen-
cia, a partir del primero de enero de 1999, fueron cinco: 1) las
tasas de inflacin de los pases candidatos no deban superar
en 1.5 por ciento a las de los tres pases con menor inflacin;
2) el dficit presupuestal no debera superar 3 por ciento del PIB;
5
A partir del primero de enero de 1999 entr en funciones y en curso
legal la moneda nominada como euro en sustitucin del ECU (con el cdigo
EUR y el smbolo), con un valor de = 1 ECU. NO todos los pases de Europa
participaron desde el inicio en la zona monetaria del euro. Los miembros te-
nan que cumplir previamente con indicadores econmicos que homologaran
el crecimiento y el desarrollo econmico de sus nuevos pares.
6
Los fondos mutuales se clasifican en fondos globales o fondos especia-
lizados. Los fondos globales incluyen fondos mundiales y fondos extranjeros.
Los fondos especializados incluyen fondos de los mercados emergentes,
fondos regionales y fondos de pases.
7
Entre 1999 y hasta 2003 hubo un periodo de introduccin progresiva de
nuevos billetes y piezas, como para que el pblico se acostumbrara al euro.
52 Al i ci a Gi r n
3) la deuda pblica bruta de los Estados no debera exceder 60
por ciento del PIB; 4) el margen de fluctuacin estrecha de los
tipos de cambio dentro del sistema monetario europeo debe-
ra ser respetado durante al menos dos aos sin devaluacin ni
tensin; 5J las tasas de inters a largo plazo no deberan exce-
der en ms de 2 por ciento el promedio de los tres Estados
que hayan tenido los mejores resultados en materia de esta-
bilidad de precios (Guillen, 2011: 115].
La especificidad de la crisis europea tiene en su inicio, a
diferencia del origen de la crisis en Estados Unidos, "un con-
junto de decisiones de polticas que sacudieron a la economa
real. Las polticas de naturaleza depredadora desestabilizaron
a la economa real y sta da a la estructura financiera que
la sostena, lo que explica cmo se lleg a un capitalismo de
finanzas autnomas que viol la ley del valor" (Parguez, 2010).
A partir de la famosa "conversin de Mitterrand" de 1983
(Bliek y Parguez, 2008),
se gener una poltica de terapia de shock permanente que se
enfocaba en disminuir el gasto pblico y aumentar los im-
puestos de la clase media. El nico objetivo era el dficit p-
blico cero, y generar pronto supervit para pagar la deuda
pblica. Es cierto que en virtud de leyes macroeconmicas,
ningn Estado pudo conseguir ese sueo debido a su impacto
negativo en la economa real acelerando la deflacin. Esos
dficits no tuvieron un impacto positivo, sino (posiblemente)
uno negativo en el sector privado porque se afectaron los
flujos de ganancia a causa de expectativas negativas y en
consecuencia caus una cada en el multiplicador del empleo
porque las empresas apostaban a que habra una mayor de-
flacin (Parguez, 2010).
El colapso de la estructura del financiamiento y la defla-
cin inserta a los circuitos monetarios y financieros en el
Acerteos y rompecabezas: una visin terica de la crisis 53
proceso de financiarizacin para allegarse fondos. El efecto
mariposa, al que Alain Parguez (2011) hace referencia, tuvo un
impacto dramtico en la economa real destruyendo todas sus
"relaciones andadoras". En esto es donde reside el verdadero
comienzo de una nueva crisis mundial donde en Europa se
cruzan las polticas depredadoras del Estado y de la Unin
Europea a travs del BCE y la voracidad de los bancos que
conjuntamente con los mercados financieros hicieron suyo el
predominio de las finanzas (Parguez, 2011).
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I NTRODUCCI N
Las crisis financiera mundial, la ms grave y compleja desde
el fin de la Segunda Guerra Mundial, cuyas consecuencias se
manifestaron en todos los mbitos de la vida econmica y
social de los diferentes pases, ha acelerado la transicin a un
mundo cada vez ms multipolar, con una participacin cre-
ciente de los pases emergentes. A estas alturas, las causas de
la crisis son de sobra conocidas, pero lo que importa para el
objeto de este trabajo son los deficientes acuerdos monetarios
internacionales. Aqu se pretende analizar la responsabilidad
que en el desorden y confusin imperantes es atribuible al
actual sistema monetario internacional (SMI), as como los
cambios que deben hacerse en el mismo.
El SMI es la forma de organizacin mundial de las relaciones
monetarias y consiste en las reglas e instituciones para efectuar
* Investigadora titular del Instituto de Investigaciones Econmicas (IIEC)
de la Universidad Nacional Autnoma de Mxico (UNAM). Una primera ver-
sin de este trabajo fue presentada en el XI Seminario de Economa Fiscal y
Financiera, IIEC-UNAM, marzo de 2011. Este trabajo es resultado del proyecto
del Programa de Apoyo a Proyectos de Investigacin e Innovacin Tecnolgi-
ca (PAPIIT) financiado con recursos de la Direccin General de Asuntos del
Personal Acadmico (DGAPA) de la UNAM.
57
L a e s t a b i l i d a d g l o b a l y e l s i s t e m a
m o n e t a r i o i n t e r n a c i o n a l
Al m a Ch a p o y Bo ni f a z *
los pagos internacionales; concretamente, en los regmenes
monetarios y cambiarlos de los pases, en las reglas para
intervenir si el tipo de cambio es fijo o manejado, y en las
instituciones que respaldan tales reglas en caso de un problema
(mediante crditos oficiales, controles, o cambios de paridad).
El SMI forma parte del sistema financiero internacional,
dominado por el sector privado. El sistema financiero puede
estar influido, pero no controlado, por los gobiernos y por
los acuerdos del SMI. ste debe facilitar el financiamiento
del desarrollo econmico de los diferentes pases y fomentar
el crecimiento equilibrado del comercio mundial, la estabilidad
financiera, el destino y aplicacin eficiente de los recursos
financieros mundiales, incluido el ahorro mundial, en
condiciones de inflacin moderada. Debe, adems, ayudar
al logro de una equitativa distribucin del ingreso y la
riqueza (Chapoy 2001).
Desde hace dcadas, el SMI ha estado muy lejos de respaldar
un crecimiento econmico internacional estable. Es por ello
que debe someterse a cambios radicales, los cuales no pueden
reducirse a adoptar medidas relativas al tipo de cambio o a
las reservas monetarias internacionales (o activos de reserva) con los
cuales se cubren las transacciones internacionales, sino que
deben estimular mecanismos de comercio y pagos que produzcan
una economa en expansin [Chapoy, 2001).
Si no se presta atencin a los problemas del SMI, la
economa mundial, cada vez ms integrada, se har ms y
ms vulnerable. La forma que adopte el SMI reviste gran
importancia, pues tiene implicaciones directas sobre el acceso
de los pases en desarrollo al capital internacional y sobre
la estabilidad de sus monedas. De manera inexplicable, la
reforma del SMI apareci en la agenda del G20 hasta noviembre
58 Al m a Ch a p o y Bo m fa z
de 2010 [Sel, Corea],
1
por una iniciativa de Francia, cuyo
liderazgo por un ao en el grupo se inici al concluir esa
cumbre. Sarkozy declar que durante el ao de su gestin,
sus objetivos principales seran reformar el SMI, para poner fin
a la "guerra de divisas"; regular los flujos de capital, por su
carcter desestabilizador; y regular tambin los mercados de
materias primas para acabar con la especulacin. Se esperaba
que en la Cumbre del G20 (2011b) celebrada en Carmes, Francia
en noviembre de 2011, se dieran a conocer conclusiones y
acuerdos importantes sobre esos temas, algo que no ocurri,
a pesar de que ese foro se considera el ms adecuado para
coordinar la participacin de los pases avanzados y de los
emergentes en la solucin de los acuciantes problemas
mundiales (vase anexo].
La crisis financiera expuso las debilidades estructurales de
larga data de los acuerdos monetarios internacionales e hizo
ver la imperiosa necesidad de modificarlos. El SMI debe cumplir
con su objetivo de "proporcionar un marco que facilite el
intercambio de bienes, servicios y capital entre los pases, y que
apoye un crecimiento econmico slido" (Artculo IV del Fondo
Monetario Internacional, FMI). La crisis tambin hizo evidente
cuan relacionadas estn las economas y los mercados
financieros, pues una conmocin en el sector financiero de
los principales pases avanzados, principalmente en el de Estados
Unidos, pronto se propag al sistema monetario y financiero
internacional, manifestndose, entre otras cosas, en escasez de
liquidez, a medida que los inversionistas empezaron a reducir
sus exposiciones al riesgo.
La Iniciativa Palais Royale (Camdessus et al., 2011) considera
que la inestabilidad y debilidad del SMI son atribuibles a: i)
1
Meses antes, en Toronto, se limitaron a acordar "construir un SMI ms
estable y resistente", algo que han repetido en sus sucesivas reuniones.
La e s ta b i l i d a d g l o b a l y e l s i s te m a m o ne t a r i o i nte r na ci o na l 59
polticas incompatibles o insostenibles que causan una
persistente y gran desalineacin cambiara; 2) percepciones
errneas de los agentes del mercado sobre polticas futuras y
sobre las variables econmicas fundamentales a largo plazo; 3)
especulacin; 4) expansin crediticia; 5) desestabilizadores
flujos de capital; y 6) excesiva expansin de las reservas monetarias
internacionales.
EL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL
Y LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES
Las primeras explicaciones acerca de la crisis financiera pasaron
por alto que la misma surgi en un ambiente global caracterizado
desde dcadas atrs por desequilibrios rcord en el comercio y
en los flujos de capital internacional; tales desequilibrios deter-
minaron enormes entradas de capital a Estados Unidos, debidas
a su vez, a las cuantiosas reservas en dlares acumuladas por
varios pases, sobre todo emergentes, entre los que destaca China.
Los desequilibrios globales consisten, por una parte, en
dficits muy grandes y persistentes en algunos pases sistmi-
cos principalmente Estados Unidos, y por la otra, en con-
secuentes supervits de otros (China, Alemania y pases de la
Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo, OPEP). Como
resultado, enormes flujos de capital cruzan las fronteras. Esos
desequilibrios obedecen a: i) diferencias en las tasas de ahorro
e inversin; 2) diferencias en la capacidad de los sectores fi-
nancieros para actuar como intermediarios entre prestatarios
y ahorradores; 3) polticas que impiden los ajustes necesa-
rios; y 4) la dependencia respecto a las polticas de los pases
centrales, especialmente Estados Unidos (FMI, 2011a].
Por los desequilibrios se acumul el riesgo sistmico que
llev a la crisis; cuantiosos capitales fluyeron a Estados Unidos
6 0 Al m a Ch a p o y Bo ni fa z
y Europa, bajaron las tasas de inters y se crearon activos cada
vez ms riesgosos en busca de mayores rendimientos, tanto en
los mercados desarrollados como en los emergentes.
Desde el inicio de los aos setenta del siglo pasado, Estados
Unidos ha registrado dficit en su balanza comercial, el cual
lleg en 2006 a 840 mil millones de dlares (mmd). Al estallar
la crisis, los estmulos fiscales y monetarios y las inyecciones de
liquidez redujeron en cierta medida los desequilibrios [el dficit
mencionado baj a 480 mmd en 2010]; su resurgimiento cons-
tituye un obstculo ms a la estabilidad macroeconmica y
financiera global. Atender este problema forma parte de la
estructura del G20 para el crecimiento fuerte, sostenible y
equilibrado.
La Iniciativa de Palais Royale (Camdessus et al., 2011] atri-
buye los desequilibrios globales a la carencia de una disciplina
efectiva que obligue al ajuste. El FMI ha sido incapaz de conse-
guir ese ajuste, porque la mayora de los pases involucrados
en los desequilibrios no necesitan pedir prestado a la institu-
cin. Un nuevo orden monetario mundial tendr que establecer
una disciplina que conduzca al ajuste global; de lo contrario,
se abrira la posibilidad de una resolucin desordenada de los
desequilibrios.
2
La reunin de ministros de finanzas y banqueros centrales
del G20 (2011a) realizada en Pars, el 18 y 19 de febrero de
2011 se centr en establecer criterios comunes para medir los
desequilibrios globales. En principio, se establecieron cinco
indicadores: balanza en cuenta corriente, tipo de cambio real,
reservas monetarias internacionales, dficit y deuda pblica,
y ahorro privado. Hubo acuerdo sobre los indicadores internos
de la deuda y del dficit pblicos, y sobre los niveles de ahorro
2
Los inversionistas que por aos han financiado el dficit de Estados
Unidos, podran cambiar de parecer, revirtiendo abruptamente las grandes
entradas de capital y precipitando as un ajuste desordenado.
La e s ta b i l i d a d g l o b a l y e l siste m a m o ne ta r i o i nte r na ci o na l 6 1
y deuda privados; no as en cuanto a los indicadores externos.
Los tipos de cambio sern considerados en un amplio contexto,
algo que China siempre ha pedido cuando responde a las crticas
de occidente sobre su sistema cambiario.
En buena medida, el SMI basado en el dlar de Estados
Unidos, es responsable de los desequilibrios globales; por ello
ese sistema debe modificarse de manera que permita ajustes
ordenados de los tipos de cambio que apoyen a la economa
real. La determinacin de tipos de cambio que reflejen las
variables econmicas fundamentales y permitan un comercio
equilibrado, no se puede dejar a los mercados; como los tipos
de cambio desempearn un papel crucial en el proceso de
reequilibrio, se requiere que los mismos estn sujetos a una
serie de principios y reglas, los cuales deben ser acordados de
manera colectiva e ir acompaados de la coordinacin de la
poltica macroeconmica de los pases ms importantes.
El buen funcionamiento del SMI implica que los pases
conduzcan sus polticas econmicas y financieras de manera
que los tipos de cambio estn alineados con las variables
econmicas fundamentales y con el equilibrio global. El tipo
de cambio [el precio de una moneda en trminos de otra]
entre las principales divisas flucta continuamente, razn
por la cual es el eje de las preocupaciones de quienes se
encargan de estudiar los problemas derivados de la interaccin
econmica entre los pases. El tipo de cambio debe estar en un
nivel que haga posible la igualdad entre la balanza en cuenta
corriente y la balanza en cuenta de capital, pero con signo contrario,
a fin de que se logre un equilibrio. El tipo de cambio se determina
por la interaccin de gobiernos, particulares, empresas e
instituciones financieras, que para realizar pagos
internacionales (y tambin para especular], compran y venden
divisas en el mercado cambiario. Noticias importantes e
impredecibles desde el punto de vista econmico y poltico,
circulan casi instantneamente por todo el mundo, afectando,
muchas veces de manera determinante, las decisiones de los
agentes econmicos para mover sus capitales en el mercado
cambiario, determinando as las variaciones a corto plazo de los
tipos de cambio (Chapoy, 2001).
Un acuerdo multilateral para manejar los tipos de cambio
contribuira a dar estabilidad a la economa mundial, reducira
el alcance de los flujos de capital especulativo y conducira a
un ajuste ordenado. Los tipos de cambio nominales se
ajustaran peridicamente conforme a los diferenciales de
inflacin. Las obligaciones de intervencin simtricas bajo la
regla de "tipos de cambio reales estables" reducira en gran
medida la necesidad de los pases emergentes de mantener
abundantes reservas internacionales.
Los miembros del FMI pueden elegir sus regmenes
cambiarios, pero no manipular sus tipos de cambio para obtener
una ventaja competitiva. El FMI debe vigilar que eso se cumpla,
pero sus sealamientos al respecto han sido nulos en el caso de
los pases ms poderosos. En un nuevo SMI, los principales
pases deben reducir las grandes y persistentes fluctuaciones de
sus monedas y sus efectos negativos sobre el resto del mundo.
LA ACUMULACI N DE RESERVAS MONETARIAS
INTERNACIONALES
Contra lo que se crey al establecer la flotacin cambiara
[1973], el nivel de las reservas monetarias internacionales
3
ha
3
Segn el manual de balanza de pagos del FMI, las reservas internacionales
son los activos externos controlados por las autoridades monetarias, y que
stas utilizan para financiar las necesidades de balanza de pagos, para interve-
nir en los mercados cambiarios y modificar el tipo de cambio y para mantener
la confianza en la moneda y la economa. En la prctica, se usan otros activos
extranjeros o crditos contingentes para complementar las reservas; pero no
La e s ta b i l i d a d g l o b a l y e l s i s te m a m o ne t a r i o i nte r na ci o na l 6 3
aumentado en gran medida, pasando de 3.5 por ciento del
producto interno bruto (PIB) global en 1974-1978, a 14.5 por
ciento en 2010 (FMI, 2011a). Ello porque se requieren reser-
vas: 1) para amortiguar la magnitud de los ajustes cambiarios
ante conmociones en los trminos de intercambio y las provo-
cadas por entradas de dinero en los buenos tiempos, que se
esfuman en los malos; 2) para protegerse ante una posible
crisis bancaria; y 3) para aumentar la credibilidad de la poltica
econmica y poder acceder a los mercados de capital.
Varios pases emergentes y algunos avanzados, entre los
que destaca Japn, han acumulado una cantidad sin prece-
dente de reservas internacionales. Ello determina, como ya se
apunt, una continua y gran exportacin de capital a los pases
avanzados, contraria al desarrollo econmico de los emergen-
tes.
4
Disponer de financiamiento con tanta facilidad, acenta
los desequilibrios globales al posponer el ajuste necesario. Las
reservas se concentran en unas cuantas divisas, sobre todo en
dlares, por lo que debe impulsarse la diversificacin de mane-
ra multilateral, para impedir que la expectativa de movimien-
tos por parte de los tenedores de reservas oficiales, acente
la inestabilidad.
Durante la crisis, los pases con grandes reservas evitaron
fuertes caldas en la produccin y el consumo, y pudieron hacer
frente a las salidas de capital. Pero a medida que se elevan,
los beneficios de acumular reservas disminuyen y sus costos
aumentan; a nivel global, stos se traducen en los multici-
tados desequilibrios globales.
todos esos activos estn lquidos y disponibles en una crisis. Los activos en
fondos de riqueza soberanos (FRS) complementan las reservas [FMI, 2011b: 11).
4
Las grandes tenencias de reservas distorsionan los flujos de capital
global hacia el centro, reduciendo los supuestos beneficios de liberalizar la
cuenta de capital. Cuando el capital va de los pases ms pobres a los ms
ricos, en aqullos se reduce el consumo y la inversin, y con ello, su desarrollo
[FMI, 2011a].
Estados Unidos y el FMI desearan que los mercados emer-
gentes adoptaran polticas econmicas "adecuadas", esto es,
regmenes cambiarios realmente flotantes y reservas mone-
tarias internacionales reducidas al mnimo, similares a las de
los pases avanzados. Las reglas vigentes para calcular el nivel
necesario de reservas, indican que stas deben cubrir 100
por ciento de la deuda a corto plazo o el equivalente al valor
de las importaciones de tres meses del pas en cuestin. En
2009, los pases emergentes duplicaban esos indicadores.
Actualmente, el FMI propone estimar el nivel de reservas
necesario, evaluando las vulnerabilidades especficas del pas
de que se trate, tal como se hace con el capital disponible para
evaluar las necesidades de los bancos. Con esta medicin,
la mayora de los pases emergentes tienen reservas adecua-
das, pero las de otros son mucho ms altas de lo necesario
(FMI, 2011b).
Segn el FMI, para los pases de bajo ingreso que no
tienen acceso a los mercados de capital, la regla de tres me-
ses de importaciones sigue siendo vlida, si tienen flexibili-
dad cambiara.
El crecimiento econmico en los pases emergentes es
ms del doble que el de los "pases avanzados" (7.3 y 3 por
ciento, respectivamente, en 2010) (FMI, 2011C). NO sorprende
entonces que atraigan capital del exterior y que sus tasas
de inflacin sean ms altas (6.2 vs. 1.6 por ciento). Inversionistas de
Estados Unidos y Europa, donde las tasas de inters son muy
bajas y el crecimiento lento, han acudido a esos pases en
busca de rendimientos ms altos.
Japn, Corea del Sur y Brasil son algunos de los pases que
tomaron medidas para detener o hacer ms lenta la apreciacin
de sus monedas, provocada por las cuantiosas entradas de capital.
La mayor movilidad del capital supuestamente facilita
una asignacin ms eficiente del capital, reparte el riesgo, trans-
La e s ta b i l i d a d g l o b a l y e l s is te m a m o ne t a r i o i nte r na ci o na l 6 5
fiere conocimiento tecnolgico y estimula una mayor disciplina
para decidir la poltica econmica. Pero en los mercados
emergentes, los flujos de capital han sido voltiles, de gran
magnitud y procclicos, por lo que han provocado y exacerbado
auges y cadas. En 2010, cuando se deca que la recuperacin
global era un hecho, surgieron flujos de carry trade a los pases
emergentes. Grandes corrientes de capital arribaron a los
pases emergentes y en desarrollo, las cuales en parte son
sntoma, una vez ms, de una expansin descontrolada de la
liquidez global que puede provocar inestabilidad macro-
econmica y financiera en los pases receptores.
Los flujos de capital han crecido al punto de dominar las
transacciones internacionales en los pases avanzados, y de
manera creciente, en los emergentes. Siendo as, las corrientes
de capital se han convertido en parte integral del SMI, lo que
hace necesario controlar sus efectos adversos conlineamientos
acordados a nivel internacional (Camdessus el al, 2011).
LA LIQUIDEZ INTERNACIONAL
Para realizar las transacciones del comercio mundial y las
inversiones internacionales se requieren medios de pago, lo
que se conoce como liquidez internacional, la cual est en el
centro de gran parte de los problemas del SMI. Al estallar la
crisis, la incapacidad simultnea y generalizada de las insti-
tuciones para conseguir la liquidez necesaria para su funcio-
namiento, paraliz el sistema financiero global y dio lugar a
la intervencin en gran escala de las autoridades para resca-
tar bancos y otras instituciones financieras, que vieron mi-
nada su estrategia de financiamiento en mercados de prs-
tamo seguros, como los acuerdos de recompra (repos) (Gobat,
2010).
El SMI que se quiere alcanzar deber incluir instrumentos
que provean la liquidez necesaria para enfrentar las conmo-
ciones financieras externas (lo que algunos denominan "red
de seguridad financiera global").
5
Esto apoyara tambin el cre-
cimiento y la inversin globales y se traducira en estabilidad
sistmica sostenida y en condiciones monetarias y financieras
globales equilibradas. Habr que acordar, tambin en comn,
definiciones o medidas de la liquidez global (FMI, 2011a).
Contrariamente a lo que ocurre en el nivel nacional, no hay
un "prestamista internacional de ltima instancia" a quien acudir
ante cambios repentinos en la liquidez global. En lo ms lgido de
la crisis, varios bancos centrales extendieron lneas de swaps a
sus contrapartes y el FMI aument su capacidad de prstamo.
Lo anterior se sum al estmulo fiscal y monetario global. Pero
todas estas medidas ad hoc fueron insuficientes. Tras lo acae-
cido durante esta crisis, el FMI, O una institucin creada con
ese propsito, debe evolucionar hasta aproximarse a ese
prestamista global de ltima instancia. As se reducira la
necesidad de acumular reservas, pues habra una "red de
seguridad" ms fuerte y menos costosa.
EL FMI Y LA "GOBERNANZA" DEL SMI
Una inadecuada gobernanza del SMI aumenta la probabilidad
de devaluaciones competitivas y de estrategias de fastidiar al
vecino.
Como los pases desarrollados tienen regmenes cambiarios
de flotacin, la actual estructura de vigilancia del FMI, enfocada
5
Dichos mecanismos deben aumentar o mejorar los ya existentes: mul-
tilaterales, como el acceso a los recursos del FMI O los acuerdos regionales en
Asia, Europa y Amrica Latina; bilaterales, como las lneas de swaps entre
bancos centrales; para que ya no se recurra a la acumulacin de reservas.
La e s ta b i l i d a d g l o b a l y e l s i s te m a m o ne t a r i o Inte r na ci o na l 6 7
en las polticas cambiaras, libera a esos pases de la super-
visin. Como consecuencia, sus inadecuadas polticas fiscales,
monetarias y financieras perjudican al crecimiento econmico
global, al empleo, al comercio y al SMI; un FMI reformado, o una
nueva institucin creada con ese fin, debe fortalecer la
vigilancia de esas polticas en todos los pases, poniendo
especial atencin en la evolucin de la liquidez global. Aunque
supuestamente en el FMI todos los pases tienen iguales
obligaciones y se someten a evaluaciones similares, a diferencia
de lo hecho hasta ahora, habr que poner ms atencin en
pases cuyas polticas afectan ms la estabilidad del SMI
(Estados Unidos, China, Japn, Reino Unido y la eurozona].
El FMI se ha comprometido a apoyar el Proceso de Evaluacin
Mutua del G20 para hacerlo efectivo, acabando para ello
con los (de facto) "pactos de no agresin" entre pases, que
atentan contra el inters global.
En suma, el FMI, a pesar de su membreca global y de sus
mandatos de prevencin y resolucin de crisis, no ha cumplido
su funcin de velar por la estabilidad financiera global, por
carecer de legitimidad al eludir enfrentarse a los pases podero-
sos; adems, varios pases emergentes y en desarrollo estn su-
brepresentados en la institucin. Algunos confan en que el G20,
convertido en el principal foro para la cooperacin econmica
y financiera, haga algo al respecto. Conforme a lo acordado
en ese foro (Sel, noviembre de 2010], un FMI con legitimidad
debe incluir un "Consejo" como el contemplado en los artcu-
los del Acuerdo del FMI
;
en ese marco, los ministros de finan-
zas y gobernadores de bancos centrales tomaran decisiones
relacionadas con el funcionamiento del SMI. En igual sentido,
Camdessus e al (2011) recomiendan crear lo que llaman un
Comit Asesor Global, integrado por personalidades indepen-
dientes, elegidas de manera transparente, encargado de ase-
sorar a los rganos clave del FMI en cuanto a la vigilancia y
manejo de la liquidez internacional y de las reservas.
Ya se dijo que los recursos del FMI no bastan para con-
trarrestar un freno repentino en la concesin de crditos o un
retiro masivo de depsitos bancarios. La actual crisis ha he-
cho surgir la posibilidad de que los pases avanzados necesi-
ten financiamiento externo, como en los primeros tiempos del
FMI, por lo que el nanciamiento de ste tendra que aumentar
significativamente.
6
Los fondos comunes (pools) regionales o
los swaps bilaterales, pueden complementar al FMI, pero en
muy pequea medida.
Clculos sobre los recursos que debera tener el FMI
van de un billn de dlares (Johnson, 2008), a una cantidad
ilimitada conforme a la idea de Calvo (2009) de que el FMI
sea un prestamista de ltima instancia (PUI) internacional.
Se estima que la actual acumulacin de reservas va de 4 a
4.5 billones de dlares, seis veces la capacidad de prsta-
mo del FMI despus de haber triplicado sus recursos res-
pecto al nivel anterior a la crisis. El FMI podra aumentar
su capacidad de prstamo incrementando sus cuotas (indi-
zndolas al PIB mundial o a otro indicador], o bien, en caso
de crisis sistmicas, asignara Derechos Especiales de Giro
(DEG], flexibilizando el requisito de contar con la aprobacin
de 85 por ciento de los gobernadores del FMI
;
los DEGS se ge-
neraran de manera automtica a un ritmo predeterminado
por las condiciones econmicas y financieras globales. No
sera una transferencia permanente, sino que en determina-
do tiempo, los pases restituiran sus tenencias de DEGS. AS,
el FMI se convertira en un PUI "preprogramado" cuando hu-
biera gran demanda global de liquidez (Mateos y Lago, 2009].
6
Los nuevos acuerdos para la obtencin de prstamos complementan la
capacidad de prstamo del FMI, al conceder financiamiento adicional para
servicios apoyados por los recursos generales de la institucin.
La e s ta b i l i d a d g l o b a l y e l siste ma m o ne ta r i o i nte r na ci o na l 6 9
EN BUSCA DE ACTIVOS DE RESERVA SEGUROS.
EL DLAR COMO MONEDA DE RESERVA
Tanto o ms importante que reducir el deseo o la necesidad
de acaparar reservas es la necesidad de sustituir el actual
sistema basado en el dlar. Al dar primaca a esa divisa, el
resto de los pases quedan a merced de la capacidad de Esta-
dos Unidos para mantener el valor de su moneda; esto provo-
ca incertidumbre por las continuas fluctuaciones en el valor
del dlar. La vigilancia del FMI debe corregir esto, pero como
se ha visto, no habiendo mecanismos que la obliguen, la ins-
titucin ha resultado intil.
Al concluir la Segunda Guerra Mundial, el orden econmico
global se construy sobre un conjunto de acuerdos tcitos entre
Estados Unidos y sus aliados. A cambio de que Estados Unidos
se hiciera cargo de mantener el sistema y aceptara el papel
internacional del dlar, Europa Occidental y Japn consintieron
que EU gozara de seoreaje, decidiera libremente su poltica
macroeconmica y no realizara ajustes en su balanza en
cuenta comente. El acuerdo subsiste, aunque erosionado
[Lin y Dailami, 2011]. El que Estados Unidos se viera libre
de ajustar su balanza de pagos determin la ya mencionada
acumulacin de desequilibrios, que tanto contribuy a la crisis.
El emisor de una moneda de reserva global tiene que ser
un pas con inflacin baja y estable; mercados financieros
abiertos, desarrollados y amplios; y gran participacin en el
comercio y en la produccin mundiales. Tambin, una divisa
internacional debe ser convertible en otras monedas mediante
una variedad de instrumentos financieros y a bajo costo. Sin
embargo, el atractivo de una moneda de reserva internacional
depende de su capacidad de conservar su valor en trminos de
otras monedas as como su poder adquisitivo, algo que el
dlar ha estado perdiendo. Conforme a lo anterior, la primaca
70 Al m a Ch a p o y Bo ni fa z
del dlar se debe al tamao de la economa de Estados Unidos; a
la poltica monetaria de ese pas, que ha determinado las condi-
ciones monetarias globales desde el fin de la Segunda Guerra
Mundial; al desarrollo y liquidez de los mercados financieros de
Estados Unidos y a que el petrleo y otras importantes materias
primas se cotizan en dlares.
La facilidad y seguridad que implica invertir en los
mercados de Estados Unidos ha llevado al resto del mundo
a tener niveles masivos de exposicin financiera ante ese
pas; a fines de 2008, el valor de las inversiones de residentes
extranjeros en empresas, bienes races, mercados de capital
y deuda gubernamental de Estados Unidos, equivala a casi
la mitad del PIB global excluyendo el de Estados Unidos. Por
eso los cambios en la poltica monetaria de Estados Unidos tie-
nen un efecto directo sobre la riqueza de residentes extranjeros.
En lo individual, los inversionistas extranjeros desearan
diversificar sus portafolios para un manejo prudente del
riesgo; pero de manera colectiva, se ven obligados a mante-
nerlos en dlares para evitar que se deprecie esa divisa (BM,
2011).
Una moneda usada internacionalmente, confiere obvios
beneficios al pas emisor, el "exorbitante privilegio", trmino
acuado por de Gaulle y recientemente recordado por
Eichengreen (2011). Como el dlar carece de respaldo en oro
o en otros activos,
7
su adquisicin es un prstamo casi sin
inters al gobierno de Estados Unidos.
La capacidad de pedir prestado en su propia moneda da a
Estados Unidos una ganancia cuando su moneda se deprecia
frente a la de sus socios. Segn Mateos y Lago et al. (2009),
Estados Unidos tuvo una ganancia de capital neta de ms de
7
Al establecerse el sistema de Bretton Woods [1944), la primaca del dlar
tena bases legales, pero en las ltimas dcadas, los pases acumulan reser-
vas en dlares porque as lo deciden o porque no les queda ms remedio.
un billn de dlares por la gradual depreciacin del dlar en los
aos que precedieron a la crisis. En 2010, se calculaba que
Estados Unidos se haba beneficiado del papel internacional
del dlar con un descuento en sus costos de pedir prestado de
80 mil millones de dlares.
Aunque la crisis se origin en Estados Unidos, no provoc
un abandono del dlar; al contrario, fueron muy demandados
los activos denominados en esa moneda. Ni siquiera cuando en
julio de 2011 Standard & Poors degrad la solvencia de Es-
tados Unidos pudo hablarse de una huida del dlar. Al con-
trario, cuando en septiembre de 2011 se agudiz la crisis en
la eurozona, lo que se registr fue una huida hacia el dlar.
Esto indica que al menos a mediano plazo, el dlar seguir
predominando por ser la opcin "menos peor".
Sin embargo, la crisis de deudas soberanas plantea la interro-
gante de cunto tiempo ms los activos de reserva existentes
seguirn satisfaciendo las necesidades de quienes los acumu-
lan [FMI, 2011a].
ES EL EURO UN RIVAL PARA EL DLAR?
Desde su creacin, aunque con altas y bajas, el euro ha tenido
aceptacin, sobre todo como moneda de emisin en los mer-
cados globales de crdito y deuda. Esa divisa representa una
parte creciente de las reservas monetarias internacionales y
cada vez ms sirve como moneda vehculo para las transac-
ciones cambiaras. No obstante, las tenencias globales de re-
servas monetarias internacionales en euros representan an
menos de la mitad de las tenencias en dlares (vase cuadro 1].
En el mercado cambiario, las transacciones en dlares ascien-
den a cerca de 3.5 billones de dlares diarios, ms del doble de
la cifra correspondiente en euros. Pero la participacin del
12 Al m a Ch a p o y Bo nifa z
dlar en ese mercado baj de 45 por ciento en 2001 a 42 por
ciento en 2010.
La eliminacin del riesgo cambiario dentro de la eurozona
cre un gran mercado nico para los valores de deuda
denominados en euros, atrayendo prestatarios soberanos y
privados, tanto de entidades de la eurozona como de pases
vecinos y de pases emergentes ([Brasil, China, Colombia,
Mxico, Turqua). El mercado de bonos denominado en euros
La e s ta b i l i d a d g l o b a l y e l s i s te m a m o ne t a r i o Inte r na ci o na l 73
Participacin
reservas
Todos los pases
Dlar
Euro
Libra esterlina
Yen japons
Otras
Pases avanzados
Dlar
Euro
Libra esterlina
Yen japons
Otras
P. emergentes y
subdes.
Dlar
Euro
Libra esterlina
Yen japons
Otras
Cuadro 1
porcentual de las divisas en las
monetarias internacionales
1995
59.0
18.5
2.1
6.8
13.7
53.9
19.5
2.1
7.1
17.5
73.7
17.4
2.2
6.0
2.8
2000
71.1
18.3
2.8
6.1
1.8
69.8
18.4
2.8
7.3
1.8
74.8
18.1
2.6
2.8
1.7
2005
66.9
24.1
3.6
3.6
1.9
69.3
21.2
2.7
4.7
2.1
62.7
29.2
5.1
1.5
1.5
2009
62.1
27.5
4.3
3.0
3.1
65.2
25.2
2.8
4.0
2.8
58.5
30.2
5.9
1.8
3.6
Nota.- En 1995, en el caso del euro, que an no exista, se sumaron las parti-
cipaciones del marco alemn, el franco francs y la guinea holandesa.
Fuente: Base de datos del FMI COFEH, junio de 2010, tomado de Banco Mundial
[BM, 2011: 131, cuadro 3.1].
rivaliza en tamao, desarrollo y variedad de productos con el
denominado en dlares. A fines de junio de 2010, los bonos y
notas pendientes internacionales emitidas en euros ascendan
a 11.1 billones de dlares (45 por ciento del total global),
comparado con 40.2 billones del mercado de dlares.
Durante dcadas el dlar no tuvo rival; la aparicin del
euro cambi esta situacin. Aunque actualmente la eurozona
sufre una severa crisis y una "austeridad fiscal coordinada",
que para algunos hace peligrar incluso su existencia, la
emisin de autnticos eurobonos quiz podra restaurar el
atractivo del euro en los aos por venir. Para resolver sus
problemas, la eurozona, adems de ayudar a sus socios,
tiene que hacer reformas de ms largo plazo que salvaguarden
sus logros, siendo la ms urgente, la relativa a la poltica
fiscal. Debido a la crisis, el Banco Central Europeo interviene
en los mercados secundarios para comprar deuda de los
pases en problemas, lo cual va contra los estatutos del
Banco Central Europeo (BCE)
;
a lo anterior se suman los
rescates Unin Europea/FMI de Grecia, Irlanda y Portugal.
El dao moral creado por todo esto puede frenar el uso
internacional del euro.
Conviene mencionar que en la tercera semana de enero
de 2011, China rescat al euro al comprar mil millones de
euros en deuda portuguesa en una colocacin privada y gran
parte de la colocacin pblica posterior. El apoyo chino a
Europa hizo que el euro pasara de 1.293 dlares el 14 de
enero de 2011 a 1.358 una semana despus. A pesar de la
debilidad econmica de la regin, el euro se cotiz
posteriormente por arriba de 1.40 dlares antes de que se
desatara el nuevo episodio de crisis en la eurozona.
UN FUTURO PROMETEDOR PARA EL YUAN?
En aos venideros, se incrementar la probabilidad de que
monedas de pases emergentes compitan con el dlar como
activo de reserva, estando en primersima lnea el yuan
;
ello
porque el ritmo de crecimiento de China ha excedido al de
Estados Unidos y al de la eurozona en un promedio de al me-
nos 5 por ciento anual desde principios de los aos ochenta.
No obstante, en nivel de desarrollo econmico y financiero,
Estados Unidos conserva mucha ventaja.
China desempea un papel cada vez ms importante en la
economa mundial, sin embargo, carece de mercados financieros
bien desarrollados, lquidos y bien capitalizados, y de una
moneda convertible, sin lo cual un pas no puede ser ni
siquiera ancla monetaria regional.
China es el mayor tenedor de deuda de Estados Unidos, a
pesar de haber comprado deuda espaola y portuguesa. En
enero de 2011 China, Japn y Reino Unido, concentraban 52
por ciento de la deuda de EU, siendo as los principales pases
que subsidiaban la crisis de ese pas (U.S. Treasury
Department/Federal Reserve Board, 15 de marzo de 2011).
Los Derechos Especiales de Giro (DEG) como activo de
reserva seguro se trata en el siguiente apartado.
PROPUESTAS PARA REFORMAR EL SMI
La reciente crisis financiera y econmica mundial, pero sobre
todo la llamada "guerra de divisas" iniciada en 2010, dio nueva
vida a las propuestas para modificar el SMI, las cuales en rea-
lidad poco difieren de las que se han sugerido cada vez que
se registra fuertes fluctuaciones en el valor del dlar. Si acaso
la novedad estara en la insistencia en un sistema de flotacin
cambiara manejada y basada en reglas (UNCTAD, 2011). En
trminos generales, las propuestas son las siguientes:
1. Mltiples monedas de reserva.
2. Un sistema basado en DEG.
3. Y una moneda de reserva global no vinculada a pas alguno.
MLTIPLES MONEDAS
Mateos y Lagos et al. precisan que slo pueden competir con
el dlar, como moneda de reserva internacional, las divisas de
pases cuyos sistemas financieros, comercio internacional y
PIB sean comparables a los de Estados Unidos y tengan insti-
tuciones con similar credibilidad. La degradacin de que fue
objeto Estados Unidos por parte de Standard & Poor's indu-
dablemente ha hecho mella en esta apreciacin; aun as, la
situacin en la eurozona no permite verla como rival de
Estados Unidos.
Mateos y Lagos et al. (2009) dejan en claro que el euro, el yen
y el yuan podran competir con el dlar... en el futuro, siempre y
cuando las respectivas autoridades dieran los pasos conducentes.
Un rgimen de monedas multipolar impondra disciplina a la
poltica econmica de los emisores de monedas de reserva, ya
que la inquietud sobre el valor de una de ellas inducira a cambiar
hacia las otras. El "privilegio exorbitante" de Estados Unidos se
extendera a algunos pases ms.
Segn el Banco Mundial (BM, 2011), el escenario monetario
ms probable en 2025 ser un acuerdo de mltiples monedas
centrado en el dlar, el euro y el yuan, suponiendo que para
entonces Estados Unidos, la eurozona y China sean los tres
polos de crecimiento ms importantes del mundo. Autores como
Truman (2011) tambin dan por hecho la evolucin hacia un
76 Al m a Cha p o y Bo nifa z
sistema de mltiples monedas de reserva, que hara ms
estable y simtrico el ambiente econmico global. Coincidiendo
con el Banco Mundial, Lin y Dailami (2011) sostienen que en
2025 el SMI ya no estar dominado por el dlar.
UN SISTEMA BASADO EN LOS DEG
En 1969, ante una severa crisis del dlar, el FMI estableci los
DEG para complementar las reservas en el marco del sistema de
Bretton Woods
;
8
al desaparecer ste y establecerse la flotacin
cambiaria, el papel de los DEG se redujo al mnimo, pues repre-
sentan apenas 4 por ciento de las reservas globales. Ahora que
la crisis financiera y la recesin econmica globales hicieron
ver la necesidad de acelerar los cambios en el SMI, muchos
consideran conveniente fortalecer el papel del DEG y modificar
la cesta de monedas en que se basa su valor.
9
Esta idea flota en el ambiente desde hace aos; por ejemplo
en 2008, los BRIC
10
propusieron revivir la idea de hacer del DEG
un importante activo de reserva e incluso estimular su uso
por parte del sector privado; adems, lo encuentran adecuado
para diversificar las reservas y mantener estable el valor de
stas. Aumentar el papel de los DEG implica incrementar su
liquidez en gran medida; para ello habra que vincular los DEG
oficiales y privados y permitir a los bancos centrales hacer
transacciones en DEG con tenedores privados [BM, 2011). Sera
til tambin que algunos pases se vincularan a l, facturaran
en l y emitieran deuda negociable en DEG. El valor de ste an
dependera mucho de la estabilidad de las monedas componentes,
pero como los pesos de las diferentes monedas en la canasta del
8
Basado en tipos de cambio fijos y en el vnculo del dlar al oro.
9
E1 dlar, el euro, el yen y la libra esterlina, por ser sus emisores los
principales participantes en el comercio mundial.
10
Brasil, Rusia, India y China.
DBG se ajustan de manera automtica con base en los
movimientos cambiarios, esto impondra disciplina a la poltica
econmica de los emisores de reservas, pues si un pas emitiera
demasiado, vera depreciarse su tipo de cambio y tambin su
peso en la canasta de los DEG.
El "privilegio exorbitante" se distribuira entre los pases
que constituyeran la cesta. Si hubiera emisiones de DEG
destinadas a los pases subdesarrollados y emergentes en
cantidad suficiente como para ser parte significativa de sus
reservas, esos pases dejaran de exportar capital a los
emisores de reservas.
El BM (2011) considera que los DEG difcilmente se conver-
tirn en el principal activo de reserva del SMI en un futuro
previsible, pero en cambio s podra cumplir con su objetivo
original de complementar las reservas internacionales,
reduciendo el problema de escasez de liquidez, como la que
se present en la actual crisis, cuando se hizo una asignacin
extraordinaria y general los DEG y los bancos centrales
inyectaron liquidez a la economa.Para mejorar el SMI Truman
(2011) sugiere que en una crisis sistmica el FMI pueda asignar
DEG de manera temporal y pedir prestado en el mercado
internacional de capital privado. En un principio, los DEG
podran ser una moneda ms de reserva en un sistema de
mltiples divisas.
CREAR UNA DIVISA DE RESERVA INTERNACIONAL
NO VINCULADA A PAS ALGUNO
Sera el cambio ms radical en el SMI, pues implicara renun-
ciar casi totalmente a la soberana nacional, lo que dificultara
su aceptacin; pinsese en lo que est pasando en la eurozona.
No obstante, esta propuesta es apoyada por Stiglitz [2011],
quien sostiene quela economa mundial necesita una nueva
moneda de reserva global para ayudar a evitar los desequili-
brios comerciales que se reflejan en la deuda de EU. El dlar
cay casi al nivel ms bajo en 15 meses frente al euro en la
semana del 4 al 10 de abril de 2011, y el dficit comercial de
EU creci ms de lo esperado, alcanzando un mximo en 7
meses; sus problemas fiscales dieron lugar a la degradacin
de la solvencia del pas.
Escoger esta va, significara retomar la propuesta de Keynes,
quien en 1942 plante adoptar un sistema de tipos de cambio
fijos pero ajustables, con el "bancor", como moneda internacional
para operaciones de compensacin entre bancos centrales. Una
Cmara de Compensacin fungira como banco central
internacional para financiar dficit temporales en cuenta comente
y se aplicaran controles selectivos a los movimientos de capital
especulativos entre reas monetarias. Los pases con dficit
permanente en cuenta corriente seran penalizados para
obligarlos a contraer la demanda interna (o depreciar sus
monedas]; los superavitarios tendran que expandir la demanda
interna y as incrementar sus importaciones (o apreciar sus
monedas]; de esta manera, la carga del ajuste se repartira
equitativamente, lo que impulsara la demanda agregada total
[Panitchpakdi, 2010].
Si se empezara por establecer un sistema basado en DEG
sera ms fcil posteriormente crear una moneda global.
CONCLUSIONES
La crisis exacerb tensiones ya existentes en el SMI, derivadas
de la escala y volatilidad de los flujos globales de capital, pero
sobre todo del hecho de que el SMI se base en la moneda de
La e s ta b i l i d a d g l o b a l y e l s is te m a m o ne t a r i o i nte r na ci o na l 79
Estados Unidos. Si no se modifica el SMI, los desequilibrios
llevarn al proteccionismo, lo que a su vez hara realidad las
predicciones de una recesin global en forma de W.
De mantenerse el actual SMI se prolongaran el bajo
crecimiento y la inestabilidad. EU no se sentira presionado a
ajustar su balanza de pagos, por lo que persistiran las causas
de los desequilibrios globales, y por ende, de crisis como la
que an se vive.
Por lo ocurrido durante la crisis, se espera que ahora s, los
pases poderosos tomen en cuenta las repercusiones de sus
polticas internas en el resto del mundo. De all la importancia
de iniciativas de poltica monetaria que incrementen la
colaboracin entre bancos centrales para alcanzar la estabilidad
financiera y el crecimiento sostenible de la liquidez global.
Entre otras cosas, esto reducira los movimientos especulativos
de capital y traera mayor estabilidad cambiara.
La respuesta a la crisis hizo ver los beneficios de la
coordinacin; el estmulo fiscal y monetario global, y
la inyeccin de cantidades masivas de liquidez, evitaron que
el colapso de la actividad econmica mundial fuera an peor. El
G20, comprometido a lograr un crecimiento fuerte, sostenible
y equilibrado, debe institucionalizar la coordinacin,
fundamental para establecer un SMI basado en reglas, que
contribuya al crecimiento econmico y a la estabilidad
financiera y cambiara. Si el G20 fracasa en este cometido, se
agravaran los desequi-librios globales. No se puede seguir
dependiendo de medidas adhoc se requiere un SMI basado en
reglas.
Sin embargo existe el riesgo de que en un mundo cada vez
ms multipolar, la magnitud de las disparidades entre pases
en cuanto a condiciones econmicas y objetivos de poltica
econmica hagan ms difcil alcanzar acuerdos.
Se han expuesto las razones por las que el dlar seguir
predominando en el mediano plazo. Pero tambin se ha sea-
lado el surgimiento de condiciones favorables a un cambio,
que muy probablemente consistir en un uso creciente de los
DEG como activo de reserva y un sistema de mltiples mone-
das. Pero mientras ese cambio se da, reglas acordadas de ma-
nera colectiva podran establecer nuevas condiciones, aprove-
chando la situacin de relativa debilidad de Estados Unidos, a
raz de sus problemas de dficit y deuda.
Los cambios tienen que hacerse de manera ordenada para
no provocar una situacin peor an que la que se vive. Como
en el caso de las normas de Basilea III, cuya aplicacin es muy
probable que se retrase por la crisis de deudas soberanas, un
cambio en el SMI podra darse, si acaso, a lo largo de unos 15
aos. La secuencia sera quiz un sistema de mltiples
monedas, incluyendo a los DEG como una divisa ms, un
sistema basado en los DEG y, por ltimo, una moneda de
reserva ajena a cualquier pas.
ANEXO
ACUERDOS DEL G2 0 RELATIVOS AL SISTEMA MONETARIO
INTERNACIONAL CUMBRE DE PARS, 3-4
DE NOVIEMBRE DE 2 0 1 1
Los lderes del G20 (2011b) afirmaron estar avanzando hacia
un SMI ms representativo, estable y resistente ante los voltiles
flujos de capital. Para lograr esto ltimo, preparan princi-
pios comunes de cooperacin entre el FMI y los Acuerdos
Financieros Regionales, y un plan de accin para los merca-
dos de bonos en monedas locales. Acordaron que la compo-
sicin de la cesta de los DEG debe seguir reflejando el papel
que desempean las monedas en el sistema financiero y
La e s ta b i l i d a d g l o b a l y e l siste m a m o ne ta r i o Inte r na ci o na l 81
comercial globales, por lo que la composicin de esa cesta se
revisar en 2015, o antes, si otras monedas cubren los crite-
rios para formar parte de ella. Se comprometieron a avanzar ms
hacia una efectiva vigilancia del FMI para identificar y manejar los
efectos de contagio.
Afirmaron tambin su compromiso de avanzar hacia sistemas
cambiarios determinados por el mercado ya aumentar la
flexibilidad cambiara para reflejar las variables econmicas
fundamentales subyacentes, evitar la falta de alineamiento
cambiario y abstenerse de devaluaciones competitivas. Actuarn
para manejar los retos planteados por los cambios en la liquidez
global y por la volatilidad de los flujos de capital; esto, entre
otras cosas, reducir la acumulacin de reservas.
Seguirn esforzndose en fortalecer las redes de seguridad
financiera global; al respecto apoyaron la decisin del FMI
de crear una nueva lnea precautoria y de liquidez, para, con
base en anlisis de casos y de manera flexible, dar liquidez de
corto plazo a pases con slidas polticas y variables econmicas
fundamentales que enfrenten conmociones exgenas. Tambin
est previsto que el FMI cree un solo servicio para satisfacer las
necesidades de ayuda de emergencia de todos sus miembros.
Alabaron las decisiones tomadas en la eurozona
;
sobre
todo las orientadas a asegurar el adecuado funcionamiento de
los mercados monetario y financiero.
El G20 garantizar que el FMI siga teniendo recursos
suficientes, como se acord desde la Cumbre de Londres
(2009). Con ese propsito, se pidi a los ministros de
finanzas del grupo que en su prxima junta propongan
opciones, incluyendo contribuciones bilaterales al FMI,
asignaciones de los DEG y contribuciones voluntarias a una
estructura especial del FMI, como una cuenta administrada.
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I NTRODUCCI N
El ciclo econmico suele tener una contraparte clara en el
conocimiento popular de la economa. En tiempos de estabili-
dad econmica, el inters en cuestiones del funcionamiento de
la economa en general es desplazado por un inters ms es-
trecho para aumentar la acumulacin personal de muchos
sectores de la poblacin. En cambio, los momentos de crisis
necesariamente llevan a una mayor reflexin crtica entre es-
tos mismos sectores. Los resultados de tal reflexin, forma-
dos entre gobiernos, medios de comunicacin, centros de
educacin y la poblacin en general, pueden ser determinan-
tes en el rumbo que siguen las polticas pblicas y, por lo
tanto, pueden condicionar de forma relevante el desenlace de
una crisis o una prolongada recesin.
A 10 aos de los sucesos del 11 de septiembre en Estados
Unidos y a cuatro aos del primer "paro cardiaco" del sistema
financiero estadounidense, el miedo infundado sobre el terro-
rismo ha sido rebasado por el miedo muy bien fundado del futuro
'Profesor e investigador en el Departamento de Economa en la Univer-
sidad Autnoma Metropolitana, Unidad Iztapalapa.
85
L a p o l t i c a e c o n m i c a
d e l a a d m i n i s t r a c i n d e O b a m a :
k e y n e s i a n a ?
We s l e y C. Ma r s h a l l *
econmico de millones de familias estadounidenses, convirtien-
do el manejo de la economa en el tema de mayor relevancia
para la mayora del electorado. Sin embargo, el largo periodo de
calma econmica en Estados Unidos (EU) tambin ha atesti-
guado la virtual eliminacin de la economa heterodoxa en
la academia, gobierno y conciencia popular. De tal forma,
frente a una crisis sin precedentes, el pas se encuentra sin
un nmero suficiente de ciudadanos y economistas con las
herramientas necesarias para idear polticas eficaces que
resuelvan la crisis. Pero de forma mucho ms preocupante,
el pas no cuenta ni siquiera con las bases necesarias para
llevar a cabo una discusin seria sobre las causas de la
misma. En esencia, el debate poltico se ha reducido al pa-
pel de los gastos pblicos, confrontando dos posiciones
bsicas: el mal conocido y el mal desconocido. El mal cono-
cido est conformado por el excesivo gasto pblico de los
ltimos aos, que no ha sido capaz de regresar a la econo-
ma estadounidense al crecimiento acostumbrado. El mal
desconocido est conformado por las propuestas de auste-
ridad, que se fundamentan en la suposicin de que la intro-
misin del gobierno ha bloqueado cualquier tipo de recupe-
racin econmica.
Si bien la austeridad es el mal desconocido en Estados Uni-
dos, es un mal muy bien conocido en otras latitudes, particular-
mente en Amrica Latina. Adems, en mbitos acadmicos, la
poltica econmica de austeridad ha sido ampliamente analizada
y criticada, tanto por Keynes en su momento, como por varios
economistas en aos recientes. Por lo tanto, este captulo no
busca profundizar en las consecuencias de la austeridad; ms bien,
su objetivo es desmentir los supuestos fundamentos keyne-
sianos del excesivo y nocivo gasto pblico de los ltimos aos
86 We sle y C. Ma r s ha l l
en EU, el cual para muchos estadounidenses ha desacredi-
tado el gasto pblico deficitario.
EL GASTO PBLICO DEFICITARIO Y KEYNES
En la lucha contra el terrorismo, el lema de la administracin
de George W. Bush fue "o ests con nosotros o contra noso-
tros". En el debate econmico actual, se encuentra otra falsa
dicotoma: que todo gasto pblico deficitario es keynesiano.
Por una parte, la simplificacin de la teora keynesiana se debe
al escaso conocimiento de las ideas de Keynes, las cuales re-
volucionaron la teora econmica. El anlisis de la economa
siempre giraba en torno a la cuestin central de cmo distri-
buir recursos escasos. Keynes fue el primer economista en
comprobar de forma contundente que el dinero no es escaso.
Este descubrimiento efectivamente libr a todo gobierno de la
nocin de que sus gastos fueran limitados a lo que tena ahorrado.
Keynes mostr que un gobierno puede crear dinero y gastarlo
sin provocar una devaluacin de la moneda, inflacin o cual-
quier sntoma de desorden econmico que hubiera sido pre-
visto por la teora clsica.
Mostrar al mundo que no hay escasez de dinero fue el
avance terico ms importante de Keynes. Sin embargo, no
conforma la esencia de su pensamiento. La poltica econmica
de Keynes descansa sobre la bsqueda de un sistema social
que es eficiente econmica y moralmente (Skidelsky, 2003]. El
gasto que no depende del ahorro ex ante es un elemento ne-
cesario para acercarse a tal meta, pero no el nico. El gasto
pblico deficitario es una herramienta sumamente poderosa,
pero lo que determina su acercamiento al espritu de Keynes
no es si se usa, sino cmo se usa. No todo gasto pblico defi-
citario es keynesiano.
La p o l ti ca e co nm i ca d e l a a d m i ni s tr a ci n d e Ob a m a 87
Sin embargo, este punto se ha perdido a la vista de mu-
chos economistas, tanto de los que atacan como de los que
abrazan las ideas de Keynes. Desde la revolucin keynesiana,
muchos polticos y economistas han adelantado ciertos as-
pectos del pensamiento keynesiano. Pero aplicar herramien-
tas keynesianas sin adoptar la meta de una economa de
pleno empleo produce polticas econmicas contradictorias
y devala el pensamiento keynesiano, en el cual supuesta-
mente se basan esas polticas. Por otra parte, en el mbito
acadmico, tambin ha existido una relativamente larga tra-
dicin de distorsionar los fundamentos principales de Key-
nes. Por diversos motivos, este keynesianismo bastardo ha
tenido efectos sumamente negativos, tanto al legado de Key-
nes y su posicin terica y moral, como a las economas
nacionales que han adoptado polticas econmicas con fun-
damentos contradictorios.
Tal vez el ejemplo ms claro de una poltica econmica
equivocadamente asociada con el keynesianismo es el res-
cate bancario en Estados Unidos. Desde el New Deal de los
aos treinta, la poltica econmica de Keynes es tradicional-
mente asociada con el Partido Demcrata de aquel pas. Sin
embargo, como la muestra ms clara de que todos pueden
invocar el espritu de Keynes, en 1971 el presidente Nixon
declar que "ahora todos somos keynesianos" al aplicar
controles de precios. En Estados Unidos, las asociacio-
nes partidistas con el keynesianismo siguen siendo relevantes,
particularmente por sus momentos de aparente inconsistencia
ideolgica. En los primeros momentos del rescate bancario
pblico en 2008, en los ltimos momentos de la adminis-
tracin Republicana, pocos hablaron de un rescate keynesiano.
Sin embargo, la continuacin y ampliacin de estos programas
bajo la administracin demcrata de Barack Obama s han
sido consideradas por muchos como keynesianas.
88 We sle y C. Ma r sha ll
Adems de esta asociacin partidista anacrnica, tam-
bin existe una confusin entre grandes sectores de la po-
blacin norteamericana en cuanto al tamao y composicin
de los gastos pblicos deficitarios en los ltimos aos. En
ambos aspectos, hay diferencias muy importantes entre el
rescate bancario y el paquete de estmulo econmico de
2009, de 787 mil millones de dlares, de la administracin
de Obama. El rescate bancario, que puede ser adecuada-
mente definido como un apoyo irrestricto a los intereses
financieros casi exento de ideologa econmica (Serfati,
2011], ha sido calculado en 23.7 billones de dlares (Bloom-
berg, 2009]. De tal forma, el mencionado paquete que est
conformado en gran parte por financiamiento productivo, y
por lo tanto puede acercarse a los ideales de Keynes [Fullwiler
y Wray, 2010], representa una parte nfima del gasto pblico
en respuesta a la crisis.
Los economistas que ms fielmente han seguido el es-
pritu del pensamiento keynesiano han enfatizado esta dife-
rencia crucial. Alain Parguez [2010], por ejemplo, ha insisti-
do en varios artculos en la diferencia entre un buen y un
mal dficit: los que llevan un multiplicador econmico y los
que llevan un multiplicador negativo, los que son un regalo
a generaciones futuras y los que son un regalo a los rentis-
tas financieros. El acercamiento de Parguez es solamente una"
perspectiva, pero lo que debe ser claro para todos es que no
todo gasto pblico deficitario es moral o econmicamente pru-
dente. Ningn ejemplo de la historia econmica reciente resalta
la inconsistencia de un gasto pblico deficitario con el esp-
ritu de Keynes ms que el catastrfico rescate financiero
estadounidense.
EL HISTRICO "ERROR" DEL EQUIPO DE OBAMA
La eleccin de Obama en 2008 pareci marcar un parteaguas
en la poltica de Estados Unidos. Despus de que en los ocho
aos de George W. Bush el pueblo estadounidense atestigu
el fracaso de dos guerras petroleras de muy dudosa justifica-
cin y la primera ronda de la ms aguda crisis financiera en
Estados Unidos desde la Gran Depresin, el pueblo claramente
vot por un cambio de timn y, al ganar la eleccin, esperaba
tal resultado. Sin embargo, hasta este momento, la administracin
ha sido de continuidad y no de ruptura. Hasta se podra decir que
nunca en la historia reciente del pas ha habido una discrepancia
mayor entre el discurso presidencial y sus acciones.
En materia financiera, el nombramiento de Lawrence
Summers como uno de los consejeros ms importantes pren-
di el primer foco rojo para economistas que conocan su
trayectoria en la creacin y ejecucin de polticas pblicas. El
hecho de que uno de los principales arquitectos del rescate
bancario fallido en Mxico, en la segunda mitad de los noventa,
estaba en posicin de tomar las decisiones sustanciales sobre
el rescate, marcaba un rumbo claro.
La primera gran decisin que enfrentaba a la administra-
cin fue nacionalizar o no algunos de los mayores bancos
del sistema, como Citigroup y Bank of America. Economistas del
mainstream, como Nuriel Roubini y hasta Martin Wolf, apoya-
ron la nacionalizacin bancaria como estrategia de resolucin
de crisis, aunque la gran mayora de los analistas criticaron tal
postura por radical. Sin embargo, desde la perspectiva de es-
tos dos bancos y sus pares, haba otra estrategia mucho ms
radical: no hacer nada. Como sostiene James Galbraith, cuan-
do un banco es insolvente, hay mecanismos bien establecidos
para liquidar los activos del banco. De hecho, algunas de las
mayores bancarrotas bancarias s pasaron durante 2008, in-
90 We sle y C. Ma r sha ll
cluyendo a Indymac y Washington Mutual, sin mayores reper-
cusiones en el mercado. Sin embargo, otra bancarrota del
mismo ao, la de Lehman Brothers, desencaden la primera
ronda de la gran crisis, destacando as los peligros de no res-
catar a un banco de importancia sistmica.
Al iniciar el gobierno de Obama, la crisis bancaria ya estaba
consumada. El fraude masivo perpetrado por todo Wall Street
(Black, 2010; Lewis, 2010] durante la inflacin de la burbuja
inmobiliaria dej a la administracin entrante sin buenas opcio-
nes: o se poda dejar que un sistema moral y econmicamente
podrido se cayera, llevando a una crisis profunda, o se poda
sostener el mismo sistema y sufrir largos aos de crisis bajo la som-
bra de un colapso total. Una vez desatada una crisis bancaria lidera-
da por los bancos, el dao est hecho. Una administracin ne-
cesariamente tendr que repartir prdidas, una de las tareas
ms complicadas para cualquier gobierno.
En los primeros tres aos, el gobierno de Obama ha car-
gado la gran mayora de las prdidas a la sociedad en general
y no ha buscado sanciones criminales contra los delincuentes
financieros, al mismo tiempo que no ha permitido que las
fuerzas del mercado quiebren a los mayores bancos del sistema.
Bajo los criterios de Keynes, se escogi la resolucin menos
moral y econmicamente eficiente. Se opt por un tipo de
gasto pblico con un multiplicador fuertemente negativo
(Parguez, 2011]. Por ms que se invierte en los bancos, menos
se generan empleos y produccin. Al premiar al fraude finan-
ciero, se aumentan las prcticas bancarias turbias y se pierde
cada vez ms la confianza necesaria para el funcionamiento
de la economa moderna. Al traicionar a sus bases de apoyo de
la izquierda, se abre el camino para la derecha.
Tal situacin no es histricamente novedosa. Como escribe
Marx:
La p o l ti ca e co nm i ca d e la a d m i ni s tr a ci n d e Ob a m a 91
El gobierno provisional poda obligar al banco a declararse en
quiebra, sin ninguna injerencia violenta, por va legal; para
ello no tena ms que mantenerse a la expectativa, abando-
nando al banco a su suerte. La quiebra del banco hubiera
sido el diluvio que barriese en un abrir y cerrar de ojos del
suelo de Francia a la aristocracia financiera, la ms poderosa
y ms peligrosa enemiga de la repblica, el pedestal de oro
de la monarqua de Julio. Y una vez en quiebra el banco, la
propia burguesa tendra necesariamente que ver como ltimo
intento desesperado de salvacin el que el gobierno crease
un banco nacional y sometiese el crdito nacional al control
de la nacin. Pero lo que hizo el gobierno provisional fue, por
el contrario, dar curso forzoso a los billetes de bancq. Y an
hizo ms. Convirti todos los bancos provinciales en sucur-
sales del Banco de Francia, permitindole as lanzar su red
por toda Francia. Ms tarde, le hipotec los bosques del Es-
tado como garanta de un emprstito que contrajo con l. De
este modo, la Revolucin de Febrero reforz y ampli direc-
tamente la bancocracia que vena a derribar. Entretanto, el
gobierno provisional se encontraba bajo la pesadilla de un
dficit cada vez mayor. En vano mendigaba sacrificios patri-
ticos. Slo los obreros le echaron una limosna. Haba que
recurrir a un remedio heroico: establecer un nuevo impuesto.
Pero a quin gravar con l? A los lobos de la bolsa, a los
reyes de la banca, a los acreedores del Estado, a los rentistas,
a los industriales? No era por este camino por el que la rep-
blica se iba a captar la voluntad de la burguesa. Eso hubiera
sido poner en peligro con una mano el crdito del Estado y el
crdito comercial, mientras con la otra se le procuraba resca-
tar a fuerza de grandes sacrificios y humillaciones. Pero al-
guien tena que pagar. Y quin fue sacrificado al crdito
burgus? Jaques el buen hombre, el campesino [Marx, 1850,
citado por Leadbetter, 2009].
Como se mencion antes, la opcin ms radical que Obama
hubiera podido tomar era no hacer nada. Pero en trminos
92 We sle y C. Ma r s ha l l
polticos, no hubiera sido una medida radical por el sencillo
hecho de que hubiera sido una accin pasiva. Aunque tal vez
lo ms irnico no es solamente que el gobierno de Obama
no tena que hacer nada para lograr su prometido cambio,
sino que la sociedad en general estaba en una posicin ptima
para cambiar el rumbo de la poltica econmica del pas. Cuando
el primer rescate bancario oficial fue rechazado en el congreso,
provocando una de las cadas ms drsticas en la historia de
Wall Street, fue en gran parte una reflexin de la aceptacin
generalizada de la fantasa de que el capitalismo estadouniden-
se es de libre mercado. Obama sencillamente tena que decir
que tambin crea en el libre mercado y que no iba a ha-
ber rescate para nadie. S hubiera sucedido una drstica cada
econmica, pero a la vez se hubiera purgado a los bancos que
crearon la crisis y hubiera sido claro que la crisis era de la
administracin anterior. Adems, el gobierno tiene cuatro
aos. Despus de una cada dura, todava hubiera existido
tiempo para cambiar a una postura ms activa cuando la
poblacin estuviera ms receptiva. Para ese momento ya
se podra haber dicho que el libre mercado no est funcionando
y que el gobierno va a tener que ofrecer empleos de forma
directa, utilizando el gasto deficitario y toda la potencia econ-
mica del Estado.
Hablar de "lo que hubiera sido" no siempre es un ejercicio
de alto valor acadmico; sin embargo, en este caso es impor-
tante ofrecer un contraste con lo que ha pasado durante el
gobierno de Obama. Rescatar a los bancos result ser un clculo
poltico y econmico absolutamente desastroso bajo la supo-
sicin de que los objetivos subyacentes de la administracin
no fueron la desacreditacin del gobierno, el empobrecimiento
del pueblo y la coronacin de los bancos privados como la
nica fuente de dinero para la poblacin. Tal decisin se bas
en la idea de que al dedicar enormes cantidades a los bancos
que causaron la crisis, estos cambiaran sus formas de operar
y convertiran los fondos de rescate en crditos productivos.
Los resultados fueron otros: los bancos han redoblado sus prc-
ticas fraudulentas hacia su clientela y han saqueado a sus propias
instituciones con el dinero pblico del rescate. Que el rescate de
la banca estadounidense hubiera fracasado de la misma forma
que fracas el rescate de la banca mexicana fue predecible
[Marshall, 2009), pero los resultados del rescate estadouni-
dense todava asombran.
De forma repentina, la relacin de poder entre los bancos
y la poblacin entera (supuestamente representada en el go-
bierno] cambi de forma radical. La posicin de usar el gasto
pblico de forma irrestricta para rescatar a los bancos se con-
virti en una posicin de restringir al mximo el gasto pblico.
El mensaje debe ser claro: se puede usar el gasto deficitario
para los rentistas financieros, pero para todos los dems no. Sin
embargo, varios hechos ofuscan tal conclusin. Al dar conti-
nuidad al rescate de Bush, Obama se apropi del rescate y
empoder a los sectores de derecha que suelen promover la
idea del libre mercado. Los mismos bancos que se empearon
tanto en convencer a la sociedad de que ellos pueden autorre-
gularse y de que la organizacin ptima de la economa des-
cansa en un mercado libre, muy irnicamente comprobaron
los peligros del gasto pblico. Pero sobre todo, capitalizaron el
error de la administracin de Obama: cualquier intento en
el futuro para regular a los bancos representara una iniciativa
activa, y dada la incapacidad del gobierno de gastar de forma
prudente, otra vez comprobada por el mismo rescate, cual-
quier accin del gobierno por regular a los bancos sera una
poltica activamente "anti-americano", como dijo el jefe de
JPMorgan Chase, Jaimie Diamond [Financial Times, 2011a].
El rescate de bancos fraudulentos produce el mayor mul-
tiplicador negativo posible. Pero otra vez, en el contexto de la
94 We s l e y C. Ma r s h a l l
falsa dicotoma mencionada, todo gasto pblico deficitario es
igual. Entonces, el hecho de que el rescate bancario no ha sa-
neado el sistema financiero, no lo ha estabilizado y no ha
reactivado el crdito y el empleo, es la prueba mxima del
desacierto del gasto pblico. Pero, ampliamente perdido en
el debate sobre el gasto deficitario est el tamao de los varios
programas ejecutados por el gobierno. Como se mencion, el
rescate bancario ha sido por mucho el mayor gasto deficitario
en nmeros absolutos. Sin embargo, el equipo econmico de
Obama ha mantenido que el rescate bancario va a producir un
beneficio neto en las finanzas pblicas [Fiscal Times, 2011]. De
tal forma, aunque el rescate bancario ha sido el nico elemento
del gasto deficitario verdaderamente regresivo, se elimina del dis-
curso poltico y el enfoque cae sobre otros elementos del gasto
deficitario de Obama, como la restructuracin de General Motors,
inversiones en sectores energticos verdes y gastos en in-
fraestructura.
Desgraciadamente, la forma de gasto en estas actividades ha
estado lejos de ser ptimo. Mientras las mayores ventas nacio-
nales de General Motors han sido el resultado de aumentos del
inventario y no de una mayor demanda sostenida de sus vehcu-
los en Estados Unidos, el apoyo dado a la empresa de energa
solar Solyndra, ahora en bancarrota, parece estar plagado por
errores y hasta por fraude [New York Times, 2011). Lo lamen-
table del mal manejo de los proyectos mencionados es que
iniciativas dirigidas hacia la produccin y fortalecimiento
de tecnologas ms ecolgicamente correctas, pueden ser
parte importante de una salida de la crisis. Sin embargo, no
habr ningn tipo de recuperacin sostenida mientras la
estructura del sistema bancario de Estados Unidos no cam-
bie de forma sustancial, y aun si las inversiones producti-
vas hubieran sido lo ms prolijas posibles, su xito siempre
hubiera sido dudoso en la coyuntura actual de la economa
estadounidense.
Pero el hecho claro es que la economa ser un factor de-
cisivo en las prximas elecciones y que un nmero creciente
de votantes reprueban al gobierno de Obama en materia eco-
nmica. Ms preocupante es que las acciones de la adminis-
tracin de Obama han desacreditado al gasto pblico deficita-
rio, al espritu del pensamiento de Keynes y a los proyectos de
futuras obras pblicas. Es decir, la administracin de Obama ha
aplanado a la perfeccin el camino hacia la derecha poltica, la
austeridad econmica y todas sus consecuencias.
Se atribuye a Napolen la idea de que no hay que interfe-
rir con el enemigo mientras est en proceso de autodestruc-
cin. Como seala la cita de Marx, Obama no sigui este
consejo, pero irnicamente, los bancos tampoco lo siguieron.
Durante el ltimo ao, los bancos han estado muy activos
promoviendo regmenes de austeridad, siempre bajo la analo-
ga con el individuo: si una persona est endeudada, tiene que
gastar menos para poder reducir su deuda. Pero tal premisa
ignora el hecho de que las deudas pblicas no se crean para ser
pagadas, sino para ser un apoyo permanente a la renta financie-
ra [Correa y Girn, 2012], y que el gobierno no es anlogo a una
persona debido a su poder de crear dinero y recaudar impues-
tos. Sobre todo, se ignora el hecho de que el rpido aumento
de la deuda pblica es resultado de una crisis causada por los
bancos.
Los bancos han difundido su ideologa de austeridad,
principalmente a travs de los partidos polticos y los tradicio-
nales medios de comunicacin en Estados Unidos, y han
impuesto la austeridad como poltica econmica a travs de
las agencias calificadoras. El hecho de que el nuevo presi-
dente de Standard & Poors es un alto funcionario de Citigroup
[Financial Times, 2011b] debe despejar cualquier duda que
hubiera dejado la crisis sobre la estrecha relacin entre los
bancos y las agencias calificadoras. Todo indica que, los mis-
mos economistas que fueron sorprendidos con la irrupcin
de la crisis han llevado a los bancos y a los varios organismos
internacionales a su disposicin para ejecutar un error garra-
fal en materia poltica y econmica. Estos economistas incom-
petentes, que excluyeron cualquier pronstico de crisis has-
ta que sta irrumpi en 2007 y que la han subestimado en
todo momento, nunca fueron relevados de sus posiciones de
influencia dentro de bancos, gobiernos e instituciones finan-
cieras internacionales. Ellos mantenan vigente una teora
econmica completamente desacoplada a la realidad y pro-
nosticaron una recuperacin rpida y contundente. A partir
de ese pronstico, el conjunto de sus empleadores usaron
su gran capacidad de presin poltica para instrumentar
planes de austeridad en Estados Unidos y Europa (entre
otros lugares] de forma precipitada.
Entrando la segunda ronda de crisis severa, en la cual un
abierto rescate pblico a los bancos se figura como un resul-
tado cada vez ms probable, los drsticos cambios en el dis-
curso poltico pueden topar con sus lmites de mercadotecnia
pblica. En pocos aos, los estadounidenses han atestiguado
un discurso no tan consolidado a favor de la austeridad antes
de la crisis, luego uno de rescate ilimitado a los bancos duran-
te la primera cada abrupta, seguido por un discurso conso-
lidado de austeridad despus de la primera ronda de la cri-
sis, para que en el futuro prximo se pida otro rescate ilimi-
tado.
Es posible que los mayores bancos hayan conocido bien
el estado altamente dbil de las economas y finanzas de los
pases del centro. Los mayores bancos siempre quieren pre-
sentar optimismo hacia sus clientes y posibles clientes para
aumentar sus negocios, mientras las profecas de los bancos,
gobiernos e instituciones financieras internacionales tienden
a autocumplirse cuando son pesimistas. Sin embargo, la hip-
tesis de que hubo una equivocacin verdadera de sus prons-
ticos parece ms acertada. Al reclamar polticas de austeridad
a la primera seal de recuperacin posible de la Gran Crisis,
muchas economas se han estancado o entrado en contrac-
cin, debilitando as las posiciones de los mayores bancos. En
su afn de librarse de las pocas restricciones que llevaba el
rescate pblico, y especficamente para poder otorgar "com-
pensaciones ejecutivas" sin injerencia del gobierno, los ban-
cos estadounidenses se apuraron para salir de los programas
de rescate. Los reguladores del pas ya han reconocido su
error en dejarlos salir tan pronto [Financial Times, 2011c). El
resultado neto es que a los bancos parece haberles salido el
tiro por la culata: una segunda ronda de rescate pblico ili-
mitado parece cada vez menos viable politicamente, al mismo
tiempo que las condiciones del mercado la hacen cada vez
ms inevitable.
EL LEGADO DE KEYNES
El hecho de que los mismos bancos europeos y estadouniden-
ses que fueron rescatados con recursos de contribuyentes
ahora regresen el favor en forma de austeridad pblica y mi-
seria privada de 99 por ciento de la poblacin, y que todos los
mayores partidos polticos lo hayan aprobado de forma abso-
luta, seguramente causar mayores transtornos sociales y
polticos en Estados Unidos. En estas cuestiones, los econo-
mistas que ms razn han tenido durante la crisis y que si-
guen siendo excluidos de los debates nacionales tienen poco
margen de accin poltica. No obstante, para los que son
seguidores de Keynes, hay una tarea importante: asegurar
98 We s le y C. Ma r s h a l l
que la situacin actual no desacredite el pensamiento key-
nesiano, aun siendo slo en el mbito acadmico. Si los
poskeynesianos no hacen una diferenciacin clara y enftica
entre el buen y mal dficit pblico, estarn cayendo en la
misma falsa dicotoma del gasto pblico. Al dar su apoyo
irrestricto a cualquier tipo de gasto pblico deficitario y al no
repudiar ciertos tipos de estos gastos, como el rescate a los
bancos, se desacredita el sentido real del pensamiento de
Keynes y se condena al olvido a sus lecciones, justamente en
los momentos donde ms tienen que revivir.
Como se ha mencionado, no sera la primera vez que el
keynesianismo ha sido bastardizado. Como dice Davidson
(2008]:
Un sabio una vez dijo que la definicin de un "clsico" es un
libro que todos citan pero que nadie lee. Los economistas del
mainstrean que se autodenominan "keynesianos", pero que
atribuyen el desempleo a rigideces en salarios, precios o ta-
sas de inters, deben pensar que La Teora General es un
clsico literario que pueden citar sin preocuparse de leer o
entender la teora monetaria de Keynes.
Si bien muchos economistas se han equivocado en sus in-
tentos de seguir los pasos de Keynes, muchos otros han torcido
intencionalmente su pensamiento para producir polticas pbli-
cas que no solamente fracasaron, sino que tambin daaron al
legado intelectual de Keynes. James Galbraith destaca que fue
Samuelson, el ms reconocido economista "keynesiano" de
Estados Unidos (to de Larry Summers] quien llev al keynesia-
nismo a su primera derrota importante en los aos setenta.
Ahora como antes, tanto Samuelson como Summers han torcido
las ideas de Keynes y han sido claves en la instrumentacin
de polticas pblicas fallidas bajo la supuesta autora intelec-
tual de Keynes (Galbraith, 2011; Davidson, 2008).
Samuelson fue uno de los inventores de la curva de Phi-
llips, la cual postulaba una relacin entre empleo e inflacin.
Al plantear que el empleo causa la inflacin, Samuelson dio un
apoyo intelectual a las polticas pblicas que por dcadas han
buscado reducir el empleo bajo el pretexto de controlar la
inflacin. Pero ms relevante para los fines de este captulo, es
el hecho de que cre un concepto divorciado de las ideas de
Keynes y la realidad econmica. En la dcada de los setenta,
la falsa idea de que el keynesianismo como poltica pblica se
reduca a controlar o la inflacin o el desempleo, lleg a sus
lmites cuando el gobierno estadounidense perda el control
de ambos indicadores.
Treinta aos despus, Summers fue el principal actor de-
trs de un rescate bancario "keynesiano" de la administracin
de Obama. La proposicin de que hay que controlar la infla-
cin mediante el desempleo es profundamente antikeynesiano.
Para Keynes, el pleno empleo fue uno de los objetivos principa-
les de cualquier poltica pblica, no un obstculo. Otro objetivo
principal de Keynes fue una distribucin relativamente equi-
tativa de ingresos y riqueza. Fortalecer a unos pocos bancos
globales que han sido los principales agentes detrs de la
concentracin de la riqueza mundial es igualmente antikeyne-
siano como la idea de que el pleno empleo puede ser nocivo
para una economa. El rescate de los intereses financieros en
Mxico y en Estados Unidos bajo la conversin de deuda
privada de unos pocos a deuda pblica de todos, llevado a cabo
en ambos lugares en gran parte por Summers, es diametral-
mente opuesto al pensamiento de Keynes.
Este estado de cosas sera perfectamente compatible con cierto
grado de individualismo [2003: 375] significara, sin embargo,
la eutanasia del rentista y, en consecuencia, la del poder
de opresin acumulativo del capitalista para explotar el valor
de escasez del capital. Hoy el inters no recompensa de nin-
gn sacrificio genuino como tampoco lo hace la renta de la
tierra. El propietario de capital puede obtener inters porque
aqul escasea, lo mismo que el dueo de la tierra puede per-
cibir renta debido a que su provisin es limitada; pero mien-
tras posiblemente haya razones intrnsecas para la escasez
de tierra, no las hay para la de capital (2003: 352).
Si bien reconciliar tal posicin con un rescate pblico a
bancos fraudulentos es sumamente complicado,- Alvin Han-
sen intent escamotear este aspecto del pensamiento keyne-
siano al declarar que "la discusin sobre la 'eutanasia del
rentista' es una especie de rodeo que hace Keynes en sus
momentos menos responsables" (Hansen, 1950: 143). Sin
embargo, reducir o eliminar el valor de escasez del capital no
solamente fue central en el pensamiento econmico de Key-
nes, sino en su pensamiento moral tambin. En los aos veinte,
en medio de los repetidos errores de poltica monetaria euro-
pea que de forma no tan indirecta llevaron a la Segunda Guerra
Mundial, Keynes escribi a su madre:
La abolicin de los ricos sera algo de consuelo y ellos lo
merecen en cualquier caso. Lo que me asusta a m es la po-
sibilidad del empobrecimiento general... Reflexiono con mu-
cha satisfaccin que por el hecho de que nuestros gobernan-
tes son tan incompetentes como son locos y malvados, una
poca particular de un tipo particular de civilizacin se acerca
a su fin (Skidelsky, 2003).
El desmoronamiento actual de relaciones financieras in-
ternacionales, vigentes por dcadas, tiene similitudes obvias
con la poca en la cual Keynes escribi esta carta. Pero si este tipo
de civilizacin est por acabarse, depende principalmente de la
oposicin pblica que la enfrenta. Como supuestamente dijo
Obama a los 13 principales banqueros que se reunieron con l al
inicio de su presidencia, "soy la nica cosa entre ustedes y las
horcas" (Johnson y Kwak, 2010: 3); pero las horcas no se han
materializado.
El pacto social implcitamente aceptado en Estados Unidos
durante su periodo de desindustrializacin fue arrasado en
las estelas de la Gran Crisis. En aos pasados, hubo acepta-
cin pasiva de que la globalizacin fue inevitable y que los
trabajos y salarios en declive podran ser contrarrestados por
importaciones ms baratas y de relativamente buena calidad.
Mayores costos en educacin, salud y vivienda fueron recom-
pensados por crdito barato y accesible a casi toda la poblacin.
La caracterstica independencia individual norteamericana
fue suplantada por el artificial individualismo colectivo im-
puesto por las televisoras. Con la irrupcin de la crisis, el
trabajador estadounidense promedio qued altamente endeu-
dado, pero sin fuentes de ingresos seguros. Gastos en salud,
educacin y vivienda han llegado a aniquilar millones de pa-
trimonios en los ltimos aos.
Keynes tena objetivos polticos. Quera un capitalismo
relativamente equitativo y benigno; quera evitar los extremos
polticos que producen violencia o son producto de sta.
Como plantea Skidelsky (2010: xx).
Si los gobiernos no toman medidas para estabilizar econo-
mas de mercado a nivel de pleno empleo, una gran parte de
los beneficios indiscutibles de los mercados se perderan
y los espacios polticos se abriran a los extremistas, quienes
podran ofrecer soluciones al problema econmico al abolir
los mercados, paz y libertad.
Ms que nunca, queda claro que el ncleo de poder pol-
tico y econmico de Estados Unidos est concentrado en una
oligarqua estrecha y consolidada entre las industrias militares,
energticas y financieras. Puede ser que estn podridos hasta
102 We s l e y C. Ma r s h a l !
sus cimientos, pero estn muy atrincherados, y su nico ene-
migo verdadero, el pueblo estadounidense, est demasiado
individualizado para actuar de forma colectiva y efectiva. Ade-
ms, durante las dcadas de estabilidad econmica relativa, el
descuido colectivo de la poblacin ha permitido la eliminacin de
las bases tradicionales de movilizacin popular, como la uni-
versidad pblica y los sindicados. Lo difcil de la movilizacin
social tambin se debe al hecho de que la tradicional lucha de
clases entre trabajadores y capitalistas industriales ha sido
remplazada por una lucha entre los rentistas financieros y
todos los dems. El objeto de repudio social ahora es menos
identificable que en otros momentos de la historia.
CONCLUSIONES
El gasto pblico deficitario ahora se est utilizando contra
amplios estratos de la sociedad a los que en momentos ante-
riores beneficiaba. Antes fue un mecanismo por el cual el
gobierno serva a la sociedad; ahora es el mecanismo por el
cual el gobierno se sirve de la sociedad. El rescate bancario es
ms profundamente anti-keynesiano que cualquier otro ele-
mento del gasto pblico deficitario. El rescate hace que el capi-
talismo sea profundamente ineficiente, con el centro del siste-
ma capitalista dominado por instituciones que no cumplen su
funcin social de reciclar ahorros en crdito y que siguen de-
bilitando el sistema financiero de Estados Unidos, y por lo tanto,
del planeta. Hace que el capitalismo sea profundamente inmo-
ral, con la poblacin estadounidense (y gran parte de la del
mundo] transfiriendo cada vez mayores cantidades de su
riqueza acumulada a los rentistas financieros y sacrificando
su futuro econmico.
Si bien el mundo parece tambalearse hacia posiciones
extremistas, al igual que sucedi durante los aos veinte y
treinta del siglo pasado, por los menos los seguidores de
Keynes pueden rescatar su valioso legado intelectual al no
permitir que el gasto pblico deficitario sirva para desacredi-
tar el pensamiento keynesiano como hizo la curva de Phillips
en los aos setenta.
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1
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I NTRODUCCI N
La Unin de Naciones Suramericanas (Unasur) es un acuerdo
poltico de extraordinaria relevancia para el futuro de Amrica del
Sur, que intenta conformar un bloque para mejorar el poder
de negociacin en el campo internacional y para construir
nuevos mecanismos de cooperacin y de integracin entre los
pases que lo componen. En el mundo de bloques y de gran-
des potencias en el que vivimos, resulta imprescindible la
unidad de los pases de la regin para defender sus intereses
nacionales y regionales. En este sentido, la Unasur deber
buscar las alianzas internacionales indispensables para gene-
rar y fortalecer su poder de negociacin; poder que ya ha
dado cuenta de destacadas actuaciones por parte del novel
organismo, de cara a la resolucin de problemas polticos en
la regin, tales como los conflictos internos de Bolivia y, ms
recientemente, la crisis poltico-diplomtica suscitada entre
Colombia y Venezuela.
U n a s u r : l a u n i d a d d e A m r i c a L a tin a
p a r a l a c o o p e r a c i n y l a i n t e g r a c i n
Al b e r to Co ur i e l *
Co n s t a n z a Mo r e i r a * *
* Economista, senador de la Repblica Oriental del Uruguay por el partido
Frente Amplio.
* * Politloga, senadora de la Repblica Oriental del Uruguay por el partido
Frente Amplio.
107
La historia de Amrica Latina est signada por la gran
influencia que, mediante diferentes mecanismos y ya sea
actuando en forma directa como indirecta (por ejemplo, a
travs de organismos como la Organizacin de los Estados
Americanos, OEA), Estados Unidos ha desplegado con miras a
intervenir en asuntos internos de las naciones del subcontinente.
Sin embargo, se vienen dando ciertos cambios y en la actualidad
dicha potencia del norte est perdiendo fuerza en la regin. En
parte, el naufragio de la creacin del rea de Libre Comercio
de las Amricas (ALCA), impulsada por Estados Unidos, da
cuenta de ello.
1
Paralelamente, tras el arribo democrtico al poder de
fuerzas polticas progresistas en ocho pases de Amrica del
Sur [Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Ecuador, Paraguay,
Uruguay y Venezuela], entre las postrimeras del siglo xx y los
albores del xxI,
2
elescenario regional tambinha experimentado
importantes transformaciones. En este sentido, cuando se
suscitaron duros enfrentamientos internos en Bolivia, quienes
acudieron a la bsqueda de soluciones no fueron ni Estados
Unidos ni la OEA, sino los pases suramericanos. En pos de la
salvaguardia de la institucionalidad democrtica en Bolivia, y
sobre la base del dilogo, la flamante Unasur ha otorgado un
frreo respaldo al gobierno del presidente Evo Morales para
1
Tambin en parte, esta prdida de terreno de Estados Unidos se expresa
en la postura aislada en la que dicho pas qued en el marco del conflicto desa-
tado entre Colombia y Ecuador en marzo de 2010: luego de que el primero, en
un operativo militar que deriv en la muerte de Ral Reyes, alto miembro de las
Fuerzas Armadas Revolucionarias de Colombia (FARC), incursionara en Ecuador
violando su soberana territorial, Estados Unidos fue el nico pas que se pro-
nunci a favor de la posicin colombiana en una reunin de la OEA celebrada das
despus del incidente, en Santo Domingo, Repblica Dominicana.
2
Con la sola excepcin del caso chileno, donde la Concertacin de Parti-
dos por la Democracia ascendi al gobierno en 1990, protagonizando ese
pas, recientemente, un viraje hacia la derecha en los ltimos comicios nacio-
nales de 2009.
108 Al b e r to Co ur ie l, Co ns t a nz a Mo r a r a
resolver pacficamente el problema interno. As, se promovieron
diversas comisiones e instancias de conciliacin en un pas
histrica-mente marcado por profundas fracturas sociales y
discriminaciones tnicas que tanto dificultan la concrecin de
una salida al conflicto. Slo el tiempo dir si la actuacin de la
Unasur pudo colaborar o no en la mejora de tan compleja
situacin. Por lo pronto, el organismo dispone de los instrumen-
tos necesarios para ello, inclusive los financieros, si fueran
requeridos.
Por estas horas, las naciones de Amrica del Sur atraviesan
una importante fase poltica; maana vendr la necesidad de otro
tipo de apoyos como los econmicos, que tan imprescin-
dibles se hacen para avanzar hacia la superacin de los proble-
mas de subdesarrollo en lugares como Bolivia que conduzcan
a la resolucin de las contradicciones secundarias que enfren-
tan los pases de la regin.
AMRICA LATINA:
UNA UNIDAD POLTICA EN CIERNES
En una encuesta realizada en Bolivia en enero de 2007, se le
preguntaba a una muestra de entrevistados de las regiones
ms importantes del pas, cmo se sentan: bolivianos? pa-
ceos? (de la ciudad de La Paz), cambas? (de Santa Cruz),
latinoamericanos? De ms est decir que la identificacin con
una comunidad "latinoamericana" fue muy escasa y concen-
trada en estratos medios, autoidentificados a la izquierda,-
en sntesis, una identidad ms ideolgica que cultural. En
la metrpoli (La Paz) la identificacin nacional era ms fuerte
que la identificacin local; pero en provincias como Santa
Cruz, la identidad local era ms fuerte que cualquier identidad
nacional o supranacional.
Una s ur : la uni d a d d e Am r i ca La ti na 109
A la pregunta sobre cun latinoamericanos somos?, si esta
pregunta tiene algn sentido, slo se puede responder con una
aproximacin histrica y de muy corto plazo. Cada vez ms, las
naciones latinoamericanas tienden a exhibir el mismo conjunto
de problemas. La evolucin econmica y social de los pases de
la regin exhibe un padrn de convergencia, al menos en las
ltimas tres dcadas. Son los problemas los que nos unen,
ms que las soluciones, y vale la pena atender a stos, ya que
tienden a inscribirse en un patrn de insercin internacional
de la regin que es necesario analizar y entender.
Posiblemente, y ms all de la fuerte influencia que el
proceso de revolucin en Cuba tuvo sobre la evolucin
de las izquierdas "latinoamericanistas" en los aos sesenta,
los procesos dictatoriales en los pases del Cono Sur, y en
algunos pases andinos, durante los setenta y los ochenta,
tendieron a crear un "sndrome latinoamericano" que an
persiste entre nosotros. De hecho, si observamos las propias
izquierdas latinoamericanas, stas abrevan en las fuentes del
pasado, aunque agregando ahora sus propias novedades (como
en el caso del indigenismo en Bolivia).
Las aperturas democrticas "en cadena" que se dieron
entre mediados y fines del decenio de los ochenta, y de las
cuales el Cono Sur fue el ejemplo ms claro, estuvieron
signadas por un problema que afect a todos los pases de la
regin: la crisis de la deuda externa de esos aos, la llamada
"dcada perdida". sta fue la base sobre la que se asentaron
las recomendaciones emanadas del denominado Consenso de
Washington, y que signaron la hegemona de las soluciones
en clave "liberal" o "de mercado", que tendieron a unirnos,
quiz en mayor medida que las revoluciones (triunfantes o
fracasadas). Tambin estas polticas (acaso en mucho mayor
medida que las revoluciones) estn en la base del llamado
"giro a la izquierda" en Amrica Latina.
1 1 0 * Al b e r t o Co ur i e l , Co ns ta nz a Mo r e i r a
Cuando se observa la evolucin poltica y econmica de la
dcada del noventa, se constatan las mismas fluctuaciones: el
mismo patrn de atraccin de inversin externa directa,
los mismos problemas de aumento y consolidacin de la
desigualdad, los mismos procesos de "reforma estructural"
(privatizaciones, poltica de estabilizacin y desregulacin,
flexibilizacin comercial y financiera) y como consecuencia, los
mismos problemas sociales aparejados (aumento del desempleo,
alta fluctuacin de la pobreza a los espasmos del crecimiento
econmico, vulnerabilidad creciente de hogares y familias,
entre otros]. Es en este marco donde tiene lugar, sin embargo, el
proyecto de integracin latinoamericano ms exitoso: el Mercado
Comn del Sur (Mercosur), que tuvo, como externalidad
positiva, un aumento del sentimiento "latinoamericanista"
o por lo menos un aumento de los flujos de informacin y
comunicaciones entre los pases ms intenso que el de antao.
Ms unidos por problemas que por soluciones, entonces,
los pases de Amrica Latina comenzaron a transitar, en los
aos dos mil, por otros derroteros. El llamado "giro a la
izquierda" fue la novedad de la dcada, y con ella, el cambio
en la orientacin poltica y econmica de buena parte de los
gobiernos que formaron parte de esta "ola".
La irrupcin de las izquierdas con Hugo Chvez y con
Lula en el panorama latinoamericano, tendi asimismo a
reforzar una poltica exterior que privilegi el eje Sur-Sur de
la integracin (algo evidente en la poltica del primer gobierno
de Lula en Brasil]. Los frenos al ALCA y la forma en que los
gobiernos latinoamericanos fragilizaron esta iniciativa, fueron
en esa direccin. Hoy en da, el avance en los procesos de
integracin energtica, infraestructural o financiera, estn
mostrando una creciente conciencia de que la regin, como
un todo, deber enfrentar los problemas en un mundo
Una s ur : la uni d a d d e Am r i ca La ti na 111
caracterizado por la negociacin econmica y poltica en
grandes bloques de pases.
UN MUNDO DE BLOQUES
La Unasur est llamada a cumplir un papel central en las nego-
ciaciones internacionales, donde rige un mundo de bloques
y de relaciones de poder que favorecen ntidamente al mundo
desarrollado. Segn nuestro criterio, la principal contradiccin,
en este sentido, es la existente entre los pases desarrollados y
los subdesarrollados. Sin embargo, tambin se constatan contra-
dicciones secundarias entre los pases subdesarrollados. Las
ltimas crisis internacionales pautaron algunos cambios en
las relaciones de poder en el escenario internacional. Vivimos
una etapa de alta presencia de las empresas transnacionales,
de un fuerte poder financiero debilitado por las ltimas crisis, y
un proceso de gran velocidad en innovaciones tecnolgicas que
tambin influyen en las relaciones de poder.
Analizado por bloques de pases, se observa que, en primer
trmino, Estados Unidos mantiene un fuerte predominio en materia
militar y de medios de comunicacin, as como tambin en el
campo financiero, en la medida que en el corto plazo no existe
ni otro centro financiero capaz de sustituir al que tiene sede en
Nueva York, ni otra moneda posible de desplazar el predominio
del dlar. Por su parte, la Unin Europea sufre una declinacin
estructural por su debilidad militar, econmica e inclusive
poltica e ideolgica, agravada por la actual crisis en Grecia,
que a su vez est afectando al euro. En este contexto y especial-
mente en el plano comercial, surgen potencias emergentes
como China e India que, en buena medida, explican el
dinamismo comercial de los ltimos aos y que tuvieron un
papel protagnico en las dificultades para cerrar la Ronda de
112 Al b e r to Co ur i e l , Co ns ta nz a Mo r a r a
Dona. En lo que respecta al plano regional, es relevante la
presencia de Brasil, que aspira a jugar globalmente y que
junto a Rusia, India y China, integra el denominado BRIC,
bloque que debe su nombre a las iniciales de sus pases
miembros.
LA VIGENCIA DEL ENFOQUE
CENTRO-PERIFERIA
El predominio de los pases desarrollados en el campo eco-
nmico es innegable. La ideologa imperante en el mundo inter-
nacional es la de la libertad de comercio; sin embargo, la
realidad muestra exactamente lo contrario, fundamentalmente
debido a las acciones restrictivas que los pases desarro-
llados han realizado en defensa de sus productores, de
sus empresarios, y con miras a asegurar el empleo de sus
ciudadanos.
Cuando en 1948 surge el primer informe de la Comisin
Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), bajo la
gida de Ral Prebisch, se denuncia la prdida de los
trminos de intercambio para los pases subdesarroUados y
se describe, para su interpretacin, la concepcin centro-
periferia. De acuerdo a la misma, mientras los pases del
centro exportan productos industrializados con mayor
elasticidad ingreso de la demanda y tienen una estructura
productiva homognea, los pases de la periferia expor-
tan productos primarios, materias primas y alimentos con
menor elasticidad ingreso de la demanda y tienen una
estructura productiva dual o heterognea, donde coexisten
actividades de alto nivel de productividad junto a actividades
de bajo nivel de productividad.
Una s ur : l a uni d a d d e Am r i ca La ti na 113
Hacia la dcada de los sesenta, se crea la Conferencia de
las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD),
con miras a defender las posiciones de los pases de la
periferia, mas lo cierto es que, medio siglo ms tarde, en plena
discusin actual en el marco de la Ronda de Doha, la debilidad de
los pases de la periferia se sigue manifestando.
Ello es producto de las medidas que hoy por hoy aplican
los pases desarrollados y que afectan a los pases de la
periferia. Entre las mismas se destacan:
1. Los subsidios a la exportacin de productos agrcolas y
manufactureros que aplican especialmente Estados
Unidos, la Unin Europea y Japn. Estos subsidios, por un
lado debilitan los precios internacionales de los productos
agrcolas que exportan los pases de la periferia, y por el
otro, generan una competencia desleal que significa
prdidas de mercado para los exportadores naturales de
productos agrcolas.
2. Las ayudas internas a los productores agrcolas de los
pases desarrollados con cifras muy elevadas y que
representan muy altos porcentajes de los gastos fiscales.
Esto trae aparejado prdidas de mercado para los
exportadores competitivos de la periferia. Las ayudas
generan excedentes de produccin que luego se exportan
y derivan en nuevas prdidas de mercado.
3. La creacin en la Ronda de Doha de rubros sensibles a impulso
del denominado G-10 (Alemania, Blgica, Canad, Estados
Unidos, Francia, Italia, Japn, Pases Bajos, Reino Unido, Suecia
y Suiza). Esto implica la proteccin de tales rubros y
consiguientemente afecta a las exportaciones de rubros basados
en recursos naturales.
4. La existencia de aranceles, cuotas y contingentes sobre
productos agrcolas en los pases desarrollados que
114 Al b e r to Co ur i e l , Co nsta nza Mo r a r a
resulta ser de muy difcil negociacin para los pases de la
periferia y que, por ende, afecta el acceso de stos a los
mercados de los pases desarrollados.
5. La existencia de mecanismos de prohibiciones, ya sea en
defensa del consumidor o por razones sanitarias, que
muchas veces se utilizan como verdaderas acciones de
proteccin de determinados rubros.
6. Las medidas antidumping a travs de diversas formas de
subsidios por parte de los pases de la periferia, a las que
tambin, en ocasiones, recurren los pases desarrollados
como mecanismos de proteccin.
7. Los aranceles sobre los productos no agrcolas con dos
mecanismos que afectan decididamente a los pases de la
periferia: a) los altos picos arancelarios sobre rubros tales
como textiles y vestimenta con elevada utilizacin de
mano no calificada; y b) la progresividad arancelaria
aumentando los impuestos cuando los pases de la
periferia buscan aumentar valor agregado y empleo sobre
las materias primas que exportan.
8. Diversas formas de barreras no arancelarias que afectan
a los pases de la periferia.
9. Normas vinculadas al medio ambiente y de carcter laboral
que exigen los pases desarrollados a los subdesarrollados
y que terminan operando como elementos de proteccin.
10. En los tratados de libre comercio (TLC) que impulsa
Estados Unidos se incluyen normas de competencia sobre
inversiones y sobre compras gubernamentales que afectan
a los pases de la periferia.
Todas estas medidas dan cuenta de la inexistencia de la
libertad de comercio y especialmente de las relaciones de
poder imperantes, donde como a priori poda esperarse,
predominan Estados Unidos y la Unin Europea.
Un a s u r : l a u n i d a d d e Am r i c a La t i n a 1 1 5
Actualmente vivimos en el mundo del conocimiento, donde
en las relaciones comerciales pesan fuertemente las
innovaciones y el contenido tecnolgico de los rubros de
exportacin.
LAS NEGOCIACIONES CON EL MUNDO DESARROLLADO
Una de las funciones que deber atender la Unasur est ligada
a las negociaciones en el plano internacional, particularmente
en relacin con las naciones ms ricas. Para ello se necesitan
propuestas comunes de los pases de la regin que tengan en
cuenta la compleja realidad internacional. Es imprescindible,
entonces, la conformacin de un bloque latinoamericano ten-
diente a construir la integracin regional con unidad de pro-
puestas y con el mayor grado posible de cooperacin poltica para
negociar con el mundo desarrollado. Las negociaciones pasan por
el plano poltico y por el econmico, en los planos comercial, fi-
nanciero y productivo.
En cuanto al campo poltico, entendemos que la Unasur
debe abordar los siguientes aspectos:
1. Redefnir el papel de las Naciones Unidas, reformular su
Consejo de Seguridad y auspiciar una mayor participacin
de los pases de la regin.
2. Conformar estaciones de poder con otras regiones del
mundo que permitan una mayor participacin en las
decisiones internacionales.
3. Definir un nuevo papel de las Fuerzas Armadas en el
mbito regional y en su vinculacin con Estados Unidos.
4. Rechazar los certificados unilaterales de Estados Unidos
sobre drogas y narcotrfico.
116 Al b e r to Co ur ie l, Co n s t a n z a Mo r e ir a
5. Encontrar formas de democratizacin de la globalizacin
en materia de comunicaciones para atender la igualdad de
oportunidades.
6. Considerar los problemas migratorios, en vista de que los
pases desarrollados plantean la libre movilidad de
capitales y de mercancas pero no de personas, lo que
afecta negativamente a los pases de la regin.
En el plano econmico-financiero, surge como necesaria
una mayor participacin en los organismos financieros
internacionales. Es imprescindible modificar las condicio-
nalidades que fijan los organismos financieros internacionales
en los prstamos que otorgan, de manera tal que la regin
acceda a mayores posibilidades de autonoma para aplicar
modelos y ejecutar polticas econmicas y sociales que
atiendan las especificidades estructurales de cada uno de
sus pases. La negociacin debe incluir la regulacin de los
movimientos especulativos de capitales que en 90 por
ciento son de un plazo inferior a una semana y encontrar
nuevos mecanismos para resolver con mayor ecuanimidad
los problemas de la deuda externa de los pases de la
regin.
En lo concerniente al plano comercial, son indispensables
las negociaciones para enfrentar los subsidios agrcolas de los
pases desarrollados, diversas formas de proteccin para-
arancelaria y medidas de poltica econmica que afectan los
trminos de intercambio de los pases de la regin. En la
medida que Amrica Latina apenas representa alrededor de 6
por ciento del comercio internacional, se vuelve imprescindible
la bsqueda de aliados, tal como se alcanz en la reunin de
Una s ur : l a uni d a d d e Am r i ca La tina 117
Cancn con el G-20 cuando se conform en grupo de 23
pases mediante la incorporacin de China, India y Sudfrica.
3
En cuanto al campo productivo, se requieren polticas comunes
para negociaciones colectivas con las empresas transnacionales, de
forma tal que puedan conciliar sus intereses con los nacionales y
regionales y para que sean funcionales con los modelos de desarrollo
de los pases de la regin. Asimismo, se necesitan medidas
orientadas a enfrentar el Acuerdo Multilateral de Inversiones que
intenta limitar considerablemente los mrgenes de maniobra de la
poltica econmica de los pases de destino de esas inversiones.
Las circunstancias polticas internacionales determinarn
con quines se puede hacer efectivas alianzas extra regionales
para estas negociaciones internacionales.
En sntesis, stas sonlneas maestras, centrales, estratgicas,
tanto para la naciente Unasur como para el Mercosur (ya que
ste no slo implica un proceso de integracin econmica, sino
tambin un proceso poltico y estratgico) y para toda Amrica
Latina.
LAS POTENCIALIDADES DE LA COOPERACIN
Y LA INTEGRACIN
El futuro de la Unasur est signado por las potencialidades en
materia de cooperacin e integracin. Entre estas potenciali-
dades se subrayan:
1. La existencia del acufero Guaran, con una gran reserva de
agua, recurso que en forma tan lamentable como posible,
escasear en el mundo de dcadas venideras.
3
E1 grupo incluy a: Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, China, Cuba, Ecua-
dor, Egipto, Filipinas, Guatemala, India, Indonesia, Mxico, Nigeria, Paquistn,
Paraguay, Per, Sudfrica, Tailandia, Tanzania, Turqua, Uruguay y Venezuela.
1 1 8* Al b e r to Co ur i e l , Co ns ta nz a Mo r e r a
2. La caracterizacin de la regin por ser uno de los grandes
centros de produccin de alimentos, lo cual, en el futuro,
derivar en un fuerte poder comercial.
3. La integracin energtica que puede lograrse aprovechando
las reservas de petrleo y gas que tienen Brasil, Venezuela,
Bolivia y Ecuador.
4. Obras de infraestructura vinculadas al transporte y a los
propios procesos de integracin energtica, elemento
central de las futuras relaciones productivas y comerciales
dentro de la regin.
5. La integracin financiera que surge como un fenmeno
nuevo en la regin. Los altos precios internacionales de
los productos de exportacin y la mejora de los trminos
de intercambio para algunos pases ha significado la
posibilidad de un gran aumento de reservas internacionales
y cierto grado de autonoma frente al Fondo Monetario
Internacional (FMI). A ello se agrega la existencia de institu-
ciones financieras, como la Corporacin Andina de
Fomento (CAF) y la creacin de nuevas instituciones
financieras como el Banco del Sur, que pueden atender
crditos para el desarrollo y ayudar a los pases de la
regin a enfrentar, en mejores condiciones, eventuales
coyunturas de crisis financieras.
6. La integracin productiva basada en la complementariedad
productiva. ste es un elemento central del proceso de
integracin donde, en la actualidad, los grados de avance han
sido muy limitados. En esencia se dio una especie de
integracin pasiva donde se fijan rebajas arancelarias y el
mercado y el sector privado definen las relaciones
comerciales. Es necesario pasar a una integracin ms
activa, para lo que se requiere la existencia de lineamientos
estratgicos que permitan conformar estructuras produc-
tivas centradas en la competitividad y el empleo, como
parte de proyectos nacionales de los pases componentes del
proceso de integracin. La historia de nuestros pases
muestra que la especializacin productiva, y por ende, la
estructura productiva, fue fijada desde el exterior, contem-
plando las necesidades de los pases desarrollados. Lleg
la hora de que los pases de la regin avancen hacia
proyectos nacionales que sean determinantes en sus
futuras estructuras productivas. Estos lineamientos
estratgicos deben ser coordinados y compatibili-
zados hasta poder alcanzar proyectos regionales que
permitiran atender las actuales asimetras, favoreciendo
a los pases de menor desarrollo relativo o de menor
tamao. De esta forma, estos pases podran participar en
procesos productivos dinmicos, pudiendo ser favorecidos
con medidas que les permitan colocar rubros con mayor
valor agregado y ms contenido tecnolgico. Estas
estructuras productivas deben plantearse de manera
muy flexible y abierta para atender la velocidad de los
cambios tecnolgicos que se procesan en el campo
internacional.
Un buen ejemplo de nuevas formas de complementariedad
productiva podra surgir en el caso de demandas de Brasil.
Este pas solicita regmenes especiales o mayores aranceles
para los rubros de bienes de capital, informtica e industria
automovilstica. Uruguay puede aceptar las necesidades de
Brasil pero puede, asimismo, solicitar su participacin en al-
gn grado de especializacin en la produccin y exportacin
de estos bienes o una parte de la produccin de los mismos.
120 Al b e r to Co ur ie l, Co ns t a nz a Mo r a r a
LA UNIDAD LATINOAMERICANA:
VIEJOS Y ANTIGUOS PROBLEMAS
Como fuera referido anteriormente, uno de los momentos
ms emblemticos de la integracin suramericana se produjo
el 15 de septiembre de 2008, cuando tuvo lugar la reunin de
jefes de Estado de la Unin de Amrica del Sur, convocada por
la ex presidente chilena Michelle Bachelet, con el objetivo de
analizar la situacin de Bolivia. Los enfrentamientos en Pando
haban causado al menos 30 muertos y la "rebelin" de las
provincias opositoras al gobierno de Evo Morales trajo consigo
el destrozo de varias instituciones pblicas (incluyendo un
gasoducto].
Los resultados del referndum revocatorio al que se ha-
ban sometido el Presidente y el Vicepresidente, y que los haban
ratificado por una mayora an ms consolidada que la que los
haba hecho ganar las elecciones en primera instancia, no pare-
ca haber tenido ningn resultado en el nimo de la oposicin.
Lejos del impacto que se esperaba, los enfrentamientos
entraron en una fase an ms aguda. Caba entonces preguntarse
qu otro mecanismo democrtico quedaba para convencer a la
oposicin de que deba someterse a la voluntad de un gobierno
legtimamente elegido. Aparentemente, slo quedaba acudir a la
voluntad internacional, al menos a la de los pases de la regin,
y a ella se recurri.
La declaracin de los gobiernos all reunidos dio un
espaldarazo al gobierno boliviano. Sin embargo, en esa
ocasin, no todo result en acuerdos. La posicin con respecto
a Estados Unidos dist de ser unnime entre los pases de
Amrica del Sur, y la presin de Evo Morales para que en la
declaracin se hiciera una crtica al rol de dicha potencia
norteamericana en este pas, fue rpidamente descartada por
Lula. Asimismo, la incorporacin de la OEA a la mesa de dilogo
levant reparos.
Una parte de estos temas tiene que ver con los disensos
que naturalmente se generan entre pases con gobiernos de
signo poltico diferente. Pero tambin existen desacuerdos en
el propio seno de las izquierdas: el diferendo que mantiene
Bolivia con Chile, o los diferendos de Paraguay, Ecuador
y Bolivia con Brasil respecto a recursos estratgicos como el
gas o el agua, forman parte de los mismos. As, mientras ese
15 de septiembre muchos conspicuos representantes de la
izquierda festejaron que la reunin de Unasur fuera en el
Palacio de la Moneda, en Santiago, y que la propia declaracin
incluyera una mencin a "los trgicos episodios que hace 35
aos en este mismo lugar conmocionaron a toda la humanidad"
(el golpe de Estado contra el entonces Presidente chileno,
Salvador Allende), pocos prestaron atencin al hecho de que el
pas que estaba encabezando la iniciativa es el mismo al que
Bolivia, desde hace un siglo, viene reclamando su derecho a
una "salida al mar". Y aunque las soluciones no parecen
imposibles, lejos se est de exhibir una "unidad latinoamericana"
que sea capaz de superar los problemas impuestos por
la especificidad de los problemas de las naciones que la
comparten.
En el eje progresista, emergen nuevos y viejos temas de la
poltica latinoamericana: la defensa de la soberana de los
recursos estratgicos; los lmites y alcances de la reforma agraria
posible; el debate, en los pases pequeos, sobre la extranjeri-
zacin progresiva de la tierra; el debate sobre la oportunidad y
objetivos de renacionalizar o estatizar empresas y bancos.
Todos esos siguen siendo hitos en la poltica regional; los
temas del Foro de San Pablo pueden dar cuenta de ello. All se
realizan diversos planteos, entre los que se cuentan tanto
objetivos ms o menos especficos a nivel nacional (como las
polticas de respeto a las minoras, el apoyo a la transparencia
electoral, o la poltica de derechos humanos], como metas a
nivel internacional (desarrollar una OEA "paralela" sin
participacin de Estados Unidos), y objetivos ms o menos
difusos como "combatir el hambre", "luchar contra el
imperialismo" o avanzar hacia una "integracin energtica".
As, lo primero que se plantea en estos trminos es la
unin y consolidacin de un bloque de izquierda emergente
en Amrica Latina. Esto supone no una agenda comercial,
como la que se inici en la poca de la integracin bajo la
hegemona liberal (en los aos noventa), sino una agenda
bsicamente poltica. Tres temas hacen parte de la agen-
da poltica "interna" que los pases parecen compartir, en clave de
izquierda: el de las relaciones capital-trabajo, el de la
recuperacin de la independencia soberana de los pases, y
la recuperacin, o construccin, de un Estado de Bienestar.
Cmo vamos en esa agenda?
La alianza entre trabajo y capital sigue siendo una
reivindicacin social-demcrata para buena parte de la
izquierda, y quiz la mejor expresin de este intento sea el
primer y segundo gobierno de Lula en Brasil (una alianza
expresada en la propia frmula presidencial en la cual un
presidente obrero Lula es acompaado en su gestin por
un exitoso empresario Jos de Alencar).
Por otro lado, la pretensin "soberanista" frente al capital
extranjero, hizo parte de una agenda que practicaron algunos
de los pases con recursos energticos claves, como Bolivia y
Venezuela.
Finalmente, la idea de recuperar un Estado de Bienestar que
asegurara el bienestar de las grandes mayoras, desprivatizara
los servicios pblicos y resolviera la situacin de la poblacin en
condiciones de "emergencia social", estuvo en el ideal de muchos
(en el caso uruguayo, claramente).
Una s ur : l a u n i d a d d e Am r i ca La tina 123
Sin embargo, las soluciones virtuosas son de difcil acceso
para Amrica Latina. En primer lugar, el capital es cada vez
ms indomesticable y al mismo tiempo cada vez ms necesario.
La concesin de zonas francas en Uruguay para grandes
inversiones extranjeras lo ilustra en forma dramtica. El
capital, adems, es cada vez menos nacional y cada vez ms
transnacional, de modo que la "domesticacin" del empresariado
no est a mano para la mayora de los pases latinoamericanos.
Finalmente, la propia expansin del empresariado brasileo a
todos los pases de Amrica Latina, pero especialmente a los
ms pequeos, muestra un patrn de integracin econmica
dictado por el capital, que no necesariamente refleja las
pretensionesintegracionistasdictadasporlalgica "progresista".
En segundo lugar, la alianza capital-trabajo parece cada
vez ms difcil de ser articulada y ste es un elemento clave
en cualquier social-democracia. Buena parte del factor
"trabajo" est hoy concentrado en actividades que difcilmente
entran en ningn espacio de negociacin colectiva (como los
que caracterizan al pacto capital-trabajo en las social-
democracias), aunque es mucho lo que se avanz en la
ltima dcada en trminos de la sindicalizacin, el aumento
de los derechos sociales y el aumento del empleo formal en
casi todo el subcontinente latinoamericano. El resultado de la
dcada de los noventa muestra que se pas de luchar por el
salario (la vieja lucha] o por los derechos sociales, a luchar
simplemente por tener trabajo, y ello debilit enormemente la
conciencia de los sindicatos en toda Amrica Latina. Asimismo,
los Estados nacionales, preocupados por la generacin de
empleo, se volvieron aun ms dependientes del factor capital.
En tercer lugar, la idea de un futuro industrial autnomo
para Amrica Latina, tal como exista en la poca de los
populismos, parece haberse desvanecido: aquella vieja ecuacin
"centro-periferia" se ha profundizado, aunque siguiendo otros
rumbos, y los pases del subcontinente son cada vez ms
exportadores de materias primas y se enganchan de forma cada
vez menos "inteligente" en la divisin internacional del trabajo.
Frente a esto, las izquierdas tienen varios dilemas que
plantearse, y el abanico de las contradicciones presentes en
la regin lo muestra claramente. Mientras Lula defenda la
produccin de biocombustibles, Fidel Castro adverta sobre
los efectos nefastos que sta provocar en el precio de los
alimentos. Mientras en Uruguay se defenda las inversiones
extranjeras como solucin a los problemas del desarrollo, en
Bolivia se las condenaba por haber conducido al pas al ms
profundo subdesarrollo. Mientras Brasil defenda el rol del
empresariado interno o local domstico en el desarrollo
nacional, en Argentina se libraba una lucha contra buena parte
del mismo, enriquecido por la soja. La discusin del modelo
agrcola no la discusin tcnica, sino la poltica an est
pendiente en un subcontinente predominantemente agrcola y
minero.
Tambin los estilos polticos han sido diferentes. En algunos
pases, la consolidacin de los procesos de izquierda se hizo de
la mano con reformas institucionales de gran envergadura, que
al alterar las reglas de juego en forma sustancial, pudieron
superar la endeblez de las ecuaciones polticas de empate
(Bolivia, Ecuador, Venezuela]. En otros, los gobiernos de izquierda
han debido funcionar en condiciones de empate poltico de
fuerzas en el parlamento o se han visto obligados a realizar
coaliciones de lo ms diversas para asegurar su gobernabilidad.
En todo caso, y a la vista del resultado de las ltimas elecciones
nacionales en Chile, est claro que la alternancia poltica ser
lo usual, y que lejos de que los gobiernos de izquierda
consoliden una suerte de hegemona cultural o poltica que les
permita afianzarse en el poder, lo que vemos es una lucha
cultural, poltica y social permanente. De la misma manera que
la construccin democrtica es un proceso de todos los das,
los aos y las dcadas, y no puede pensarse que la democracia
"lleg para quedarse" y ya est (como muestra el caso
hondureno), la construccin de un proyecto progresista en la
regin es un proceso de todos los das, los aos y las dcadas.
La agenda latinoamericana puede ayudar, en mucho, al
desarrollo de estos proyectos nacionales. Pero lo est
haciendo? Cunto confan los propios latinoamericanos en ello?
LA AGENDA DE POLTICA EXTERIOR DEL "ALA IZQUIERDA"
La agenda de poltica exterior es, quiz, una de las marcas
ms caractersticas de los gobiernos de izquierda. La bsque-
da de un dilogo Sur-Sur desde el gobierno de Lula, la revita-
lizacin del Mercosur con la incorporacin de Venezuela y el
avance en la constitucin del Parlamento del Mercosur, la
prdica "latinoamericanista" de Chvez, con su decidido apo-
yo a los gobiernos de izquierda en Amrica Latina (especial-
mente a Bolivia, Ecuador y a Cuba), o la creacin del Banco
del Sur, entre otros elementos, son parte de esta "marca" de
las izquierdas latinoamericanas.
El renovado nfasis en una integracin latinoamericana,
se corresponde con la ideologa, valores o preferencias de
los parlamentarios? Qu relacin tiene esto con el viejo
antiimperialismo que aliment a las izquierdas latinoame-
ricanas durante la Guerra Fra?
En primer lugar, es posible afirmar, segn los datos de
las encuestas de elites parlamentarias realizadas por la
Universidad de Salamanca, que el grado de satisfaccin que
manifiestan los legisladores de estos pases con la pertenencia
a sus respectivos sistemas de integracin regional (Comunidad
Andina (CAN), en el caso de Venezuela y Bolivia; y Mercosur
126 Al b e r t o Co ur i e l , Co ns ta nz a Mo r e i r a
en el caso de Argentina, Chile y Uruguay) vara de pas en
pas. Mientras Argentina y Uruguay expresan un alto nivel de
satisfaccin con el Mercosur, Chile evidencia una clara
aversin a la asociacin con el Mercosur, aunque entre los
parlamentarios socialistas chilenos, sta es la opcin deseada.
En Argentina, la satisfaccin con el Mercosur es muy alta
entre las lites legislativas en general, superando 70 por
ciento, y entre los justicialistas en particular, asumiendo
guarismos de ms de 80 por ciento (Unin Cvica Radical es,
empero, ms desconfiada). La visin de Bolivia sobre la CAN,
por su parte, es bastante crtica: 35 por ciento de los legisladores
bolivianos estn poco o nada satisfechos con la pertenencia de
este pas a la CAN, al tiempo que slo 24.3 por ciento se declaran
muy o bastante satisfechos. El MAS se encuentra entre los
partidos de mayor insatisfaccin relativa.
El cuadro 1 ilustra el inters que manifiestan los parlamen-
tarios por distintos esquemas de asociacin con otros pases.
En general, se evidencia un alto inters en disear la
poltica exterior privilegiando el entorno regional inmediato
con la excepcin del MAS en Bolivia. El inters por asociarse a
otros pases de Amrica Latina en general, tambin aparece
como muy extendido entre todas las elites, pero est ms
fuertemente pronunciado en Venezuela (coincidente con la
prctica que el propio Chvez hace de ello) y en Brasil que en
el resto. En cambio en Bolivia, no solamente la integracin con
otros pases de Amrica Latina no aparece como prioridad,
sino que entre los legisladores del MAS la reticencia es an
ms pronunciada. Interpretaciones relativas a los extendidos
conflictos que ha experimentado Bolivia con sus pares de la
regin, como el diferendo con Chile en relacin al mar, podran
ser aducidos como explicacin.
Al examinar las posturas de las elites latinoamericanas
sobre Estados Unidos, se observa que, con la excepcin de
Chile, Venezuela y Brasil, existe bajo inters en considerarlo
como parte de su poltica exterior. No obstante, cuando
se comparan los partidos de izquierda con el total de la elite
parlamentaria de cada pas, se advierte que ninguno de
los partidos de izquierda considerados privilegia la relacin
con Estados Unidos en el diseo de la poltica exterior. La
pregunta entonces es: por qu Chile o Uruguay han hecho
de esto una prioridad teniendo gobiernos a la izquierda? En el
caso de Chile la respuesta parece ms clara, ya que es un
gobierno de coalicin, y la apertura unilateral se haba
procesado durante el rgimen dictatorial de Augusto Pinochet.
El caso de Uruguay llama ms la atencin y probablemente se
explique mejor por las posiciones desde el Poder Ejecutivo
que por la postura de la bancada parlamentaria frenteamplista.
URUGUAY Y LA UNASUR
En Uruguay, las posiciones sobre la integracin regional y
subregional estn divididas. Existe, desde el gobierno y el Fren-
te Amplio, una amplia disposicin a profundizar los procesos
en marcha, tanto en el mbito ms restringido del Mercosur
como en el mbito ms amplio de la Unasur. Esta disposicin
no obedece nicamente a una posicin gubernamental, cuida-
dosa de su diplomacia internacional, sino a la profunda vocacin
latinoamericanista propia de una izquierda que, como la uru-
guaya, naci en el fragor de las luchas revolucionarias del
continente (especialmente bajo el influjo de la revolucin
cubana).
Sin embargo, los representantes parlamentarios de la
oposicin, aun a despecho de que el Tratado de Asuncin fue
Una s ur : l a uni d a d d e Am r i ca La tina 129
impulsado por el Partido Nacional o Blanco durante su ejercicio en
la Presidencia(1990-1995), manifiestan sentimientos encontrados
con la integracin regional. En junio de 2010, y en ocasin
de elegir a los nuevos representantes para el Parlamento del
Mercosur, hubo un enfrentamiento entre la oposicin y
el gobierno que deriv en una contradiccin de posiciones
respecto a la profundidad y el avance del proceso de integracin
latinoamericana.
En primer lugar, se dio una argumentacin contra la
representacin "atenuada" que el Protocolo Constitutivo del
Parlamento del Mercosur establece que deber regir a partir
del 31 de diciembre de 2010.
4
La oposicin argument que la
representacin proporcional "atenuada" nos dejaba, prctica-
mente, en manos de Brasil.
En segundo lugar, la oposicin no ve en la supranacio-
nalidad inherente a cualquier proceso de integracin ninguna
ventaja, sino un obstculo y una amenaza. Las declaraciones
efectuadas en esta ocasin dejaron traslucir sentimientos de
soberana e independencia que haran empalidecer al ms
conspicuo representante del nacionalismo continental de
los aos cincuenta. Por ms "oportunistas" que estos planteos
hayan sido, llaman la atencin sobre un fenmeno que
es, junto con el "giro" a la izquierda, una nueva cara de la
Amrica Latina del siglo xxI y que es el resurgimiento del
nacionalismo. En el caso uruguayo, el conflicto con Argentina
a raz de la instalacin de una planta de fabricacin de
pasta celulosa en las mrgenes fronterizas del Ro Uruguay,
hizo resurgir este nacionalismo en forma virulenta. El
4
sta establece que deben armonizarse los intereses de los pases con
escasa poblacin como Uruguay (3.4 millones) y Paraguay (6.3 millones) con los
de mayor poblacin como Brasil (188.3 millones) y Argentina (39.7 millones),
y para ello se busca una representacin proporcional pero atenuada. As,
Brasil pasara a tener 75 representantes, Argentina 43, Uruguay y Paraguay
18 cada uno y Venezuela 27.
130 Al b e r t o Co ur i e l , Co ns ta nz a Mo r e i r a
espaldarazo a una actitud de "mano dura" por parte del
gobierno reuni a blancos, colorados y frenteamplistas y
a la gran mayora de la ciudadana, las encuestas de
opinin del periodo dan cuenta de ello.
5
Todo esto tuvo
como corolario una desconfianza creciente en el Mercosur,
abonada por lo que se entendi como la "prepotencia" argentina
y la "indiferencia" brasilea. Esto fue especialmente resaltado
durante los aos 2006 y 2007, donde se proces un debate
importante sobre la insercin internacional del Uruguay,
basado tanto en una evaluacin sobre la marcha delMercosur
como en la posibilidad de la firma de un acuerdo de libre comercio
(TLC) con Estados Unidos.
En una encuesta realizada en 2008 para el Informe sobre
Desarrollo Humano en Uruguay realizado por el Programa de
las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD), se revelaba
que slo para 14.2 por ciento de los uruguayos el Mercosur
tena "mucha" influencia (para 53 por ciento de los urugua-
yos tena "poca" o "ninguna" influencia). El mismo informe se-
alaba que, preguntada la opinin pblica sobre si Uruguay
deba priorizar el Mercosur o buscar acuerdos de libre comercio,
un alto porcentaje (20 por ciento) declaraba no tener opi-
nin formada sobre el tema y 9 por ciento no respondi la
pregunta. Del porcentaje restante, 48 por ciento contest que
se deba priorizar el Mercosur y 54 por ciento que se deba
buscar acuerdos de libre comercio. Entre las elites uruguayas,
las preferencias se muestran ms divididas. Los sindicalistas
5
Datos de una encuesta realizada por la consultora uruguaya Factum
indican que, hacia mediados de 2006, 74 por ciento de los uruguayos consi-
deraba que Uruguay tena razn en su posicionamiento respecto al conflicto
con Argentina por el tema de las plantas de celulosa; al tiempo que slo 2 por
ciento entenda que la razn la tenia Argentina. Recientemente, en 2010, las
relaciones entre Argentina y Uruguay han mejorado sensiblemente, tras arri-
barse a un acuerdo entre ambos pases para el control ambiental en el Ro
Uruguay.
y los legisladores del partido de gobierno estn prioritaria-
mente a favor de darle preeminencia el Mercosur. En cambio, los
legisladores de los partidos Nacional y Colorado, y los empresa-
rios, evidencian un apoyo macizo a la bsqueda de acuerdos
de libre comercio. Los representantes del Frente Amplio en el
Ejecutivo manifestaban opiniones ms divididas.
En la evaluacin sobre los beneficios o perjuicios de un
TLC con Estados Unidos, los sindicalistas son quienes en mayor
medida ven perjuicios. Los legisladores frenteamplistas, en me-
nor medida, tambin tienden a una evaluacin negativa de este
tipo de acuerdos, aunque uno de cada cinco (21 por ciento]
declar que podra traer beneficios. Estos beneficios, sin em-
bargo, son claros para los legisladores nacionalistas y colora-
dos, para los empresarios y tambin para una buena parte de
los gobernantes (62 por ciento).
El propio Protocolo Constitutivo del Parlamento del
Mercosur fue aprobado en diciembre de 2005 entre los pases
que integran el bloque, y sometido al parlamento para ser
aprobado como ley. Desde la propia discusin en comisin,
los desacuerdos se hicieron claros. El Partido Nacional elev
un informe en minora en el cual se declaraba contrario a la
sancin del Protocolo del Mercosur y de la propia existencia
de un Parlamento del Mercosur, y el Frente Amplio, un informe
en mayora apoyando la ley. El resultado fue una votacin
dividida y una extensa exposicin de motivos, donde los
constitucionalistas consultados revelaron, una vez ms, que
hay ms de una biblioteca para opinar sobre leyes y
reglamentos.
Sin embargo, y si de constituciones se trata, hay que
recordar un artculo que est al inicio mismo de la carta magna
uruguaya. El artculo 6 reza:
132 Al b e r to Co ur i e l , Co ns ta nz a Mo r e i r a
En los tratados internacionales que celebre la repblica pro-
pondr la clusula de que todas las diferencias que surjan
entre las partes, sern decididas por el arbitraje u otros medios
pacficos. La repblica procurar la integracin social y eco-
nmica de los Estados latinoamericanos, especialmente en lo
que se refiere a la defensa comn de sus productos y mate-
rias primas. Asimismo, propender a la efectiva complemen-
tacin de sus servicios pblicos.
6
FUENTES CONSULTADAS
BOTTINELLI, ., "La simpata de los uruguayos por Argentina,
Kirchner y las plantas de celulosa", entrevista con Emilia-
no Cotelo, realizada para radio El Espectador, programa
En Perspectiva, espacio Anlisis Poltico, 16 de junio de 2006.
disponible en www.factum.edu.uy
Constitucin de la Repblica Oriental del Uruguay, Montevideo, Po-
der Legislativo, 1997.
Elites Parlamentarias de Amrica Latina [PELA), "Base de datos",
disponible en http://americo.usal.es/oir/Elites/bases_de_da-
tos.htm
MOREIRA, C. y V Prez, "Entre la protesta y el compromiso: la
izquierda en el gobierno. Uruguay y Amrica Latina", Mon-
tevideo, Ediciones Trilce, 2009.
Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD], "In-
forme Nacional de Desarrollo Humano en Uruguay", Monte-
video, 2008.
Universidad de Salamanca, "Encuestas de Elites Parlamentarias",
Salamanca, Instituto de Estudios de Iberoamrica y Portugal,
disponible en http://americo.usal.es/oir/Elites
Constitucin de la Repblica Oriental del Uruguay.
I NTRODUCCI N
Este trabajo intenta mostrar cmo la acumulacin de reservas
es un claro reflejo de las inconsistencias monetarias y finan-
cieras internacionales que no deben observarse como deter-
minaciones de polticas monetarias nacionales y locales, sino
como reflejo de imposiciones de los mercados de capitales a
las economas en desarrollo y pobres. El captulo consta de
tres partes: la primera presenta una visin mundial de las
reservas y cmo stas son un reflejo de la sobreliquidez que
los pases en desarrollo han debido absorber para mantener-
se dentro de los circuitos de capital y a la vez ser subsidiarios
del creciente consumo de los pases desarrollados; la segunda
parte presenta la concentracin de reservas internacionales
por parte de los pases en desarrollo, como una pieza estrat-
gica de su poltica monetaria, bsicamente para administrar
* Personal acadmico del Insituto de Investigaciones Econmicas [IIEC] de
la Universidad Nacional Autnoma de Mxico [UNAM]. Una primera versin
de este trabajo fue presentada en el XI Seminario de Economa Fiscal y Finan-
ciera, IIEOUNAM, marzo de 2011. Este trabajo es resultado del proyecto del
Programa de Apoyo a Proyectos de Investigacin e Innovacin Tecnolgica
[PAPIIT] financiado con recursos de la Direccin General de Asuntos del Per-
sonal Acadmico (DGAPA) de la UNAM.
135
L a a c u m u l a c i n d e r e s e r v a s i n t e r n a c i o n a l e s
e n e l m u n d o y e n M x ic o
Pa tr icia Ro d r g u e z *
sus tipos de cambio y alcanzar sus objetivos de inflacin; la
tercera es una explicacin del volumen de reservas mexica-
nas, cmo se integran, se presenta una aproximacin del nivel
de esterilizacin que lleva a cabo el Banco de Mxico.
ACOPIO DE RESERVAS INTERNACIONALES EN EL MUNDO
El gran volumen de reservas internacionales que estn siendo
acumuladas deben observarse como un indicador de las nue-
vas e inequitativas relaciones internacionales que prevalecen
entre los grupos de pases desarrollados, en desarrollo y po-
bres. Los esquemas mundiales monetarios, financieros y
comerciales que actualmente le son impuestos, explican el
porqu aun cuando hay una gran necesidad de financiamien-
to a la produccin en los pases que ms reservas internacio-
nales almacenan, stos exhiben su recoleccin de monedas
fuertes como tesoros de guerra, cuando en realidad son ingre-
sos que provienen directamente de su produccin o extrac-
cin de sus recursos naturales [exportaciones), valores que
dejan de ser reinvertidos productivamente.
El acopio de reservas internacionales (RI) es observado
como el xito de polticas monetarias nacionales, llevadas a
cabo por bancos centrales "independientes", como la mejor
forma de defender su estabilidad y credibilidad financiera,
bsicamente de sus sistemas bancarios, as como el valor de
cambio de sus monedas, cuando realmente es una exigencia
del mercado de capitales a los pases atrasados o emergentes,
para su mayor integracin, sin que sta integracin ni el inter-
minable aumento de reservas incremente realmente la elasticidad
de oferta interna de capital, ya que a su vez existen prolonga-
das polticas monetarias de esterilizacin, que sirven para
136 Pa tr icia Ro d r g ue z
restringir la oferta monetaria, ocasionando distorsiones en los
tipos de cambio y tasas de inters reales a nivel internacional.
Los pases por su integracin al mercado externo, cada da
estn ms expuestos a la vulnerabilidad de mantener tipos de
cambio permanentemente subvaluados, sean fijos o flexibles,
administrados con activos internacionales, con el fin de alcan-
zar metas inflacionarias establecidas por sus autoridades
monetarias locales, creyendo que por extensin se lograr
baja inflacin mundial. Las hojas de balance de los bancos
centrales y los resultados en cuenta corriente estn totalmen-
te interconectados, reflejan el desarrollo e insercin mundial
de cada pas y los niveles de transferencia de riqueza que
aportan, esto puede ser claramente reflejado por los volme-
nes de reservas de activos extranjeros que debe mantener y
administrar cada pas semindustrializado, no importando el
costo que implique para su crecimiento econmico.
La primera dcada del siglo xxI ser definida como el pe-
riodo de graves desequilibrios monetarios y financieros que
desencadenaron la peor crisis econmica mundial. Una de las
inestabilidades, quiz la ms significativa y la menos explicada,
sea la vehemente acumulacin de reservas internacionales,
las cuales para el ao 2040 alcanzaron la histrica cifra de
10.76 biUones de dlares; este amplio acopio, en primera ins-
tancia, debe relacionarse con la sobre liquidez mundial que
caracteriz este periodo de alta especulacin y la conforma-
cin de las burbujas financieras. Como muestra se puede
observar la relacin porcentual mundial entre el agregado
monetario M2
1
y el Producto Interno Bruto (PIB), para el ao
2000 este valor alcanz 100 por ciento aumentando velozmente
hasta sobrepasarlo nueve aos despus con 120.6 por ciento.
1
M2 bajo en concepto del Banco Mundial que considera dinero y cuasi
dinero.
La a cum ul a ci n d e r e s e r v a s i nte r na ci o na l e s 137
Por otra parte, y bajo el mismo marco, la expansin del comercio
mundial igualmente hace referenica al acopio de estos activos,
ya que estn implicadas las determinaciones de los tipos de
cambio. El comercio mundial en el ao 2000 representaba
49.8 por ciento del PIB y para 2008, 59.2 por ciento. Conside-
rando el pago de importaciones como un parmetro de sol-
vencia internacional, las reservas mundiales para el ao 2000
cubran cinco meses de stas, desbordndose este valor y su
significado, al respaldarse ms de 13 para el ao 2010; es decir,
las reservas cubren ms de un ao de importaciones mundiales
[vase cuadro 1).
La principal funcin que se le otorga a estos altos volme-
nes de reservas es la de tipo precautorio, considerado como
una determinacin de poltica monetaria de bancos centrales
autnomos para enfrentar un [supuesto) grado de riesgo-pas,
instituyndose as una correlacin positiva entre mayor nivel de
reservas y la estabilidad del sistema financiero (sobre todo
del sector bancario]. El monto de activos externos, entonces,
se imagina como un problema de inventarios nacionales por-
que se percibe como el grado de liquidez en divisas que ase-
gura la administracin del tipo de cambio, para enfrentar
cualquier eventualidad o corrida contra la moneda nacional o
la deuda. Por otra parte, tambin se califica como una fase u
horizonte de integracin a los mercados financieros y comer-
ciales mundiales.
La representacin terica incorrecta sobre esta acumula-
cin es que predomina una independencia econmica y financie-
ra por parte de cada uno de los pases que acumulan activos
extranjeros, y que cada autoridad monetaria nacional puede
aumentarlos (o disminuirlos] sin afectar las cuentas exterio-
res mundiales. De esta manera, dicha independencia nacional
justifica los altos costos de adquirir y mantener enormes
volmenes de reservas, que en su mayora se esterilizan,
138 Pa tr icia Ro d r g ue z
afectando la contraparte en las bases monetarias locales, cr-
dito interno, para sostener tipos de cambio "flotantes" activamen-
te administrados y lograr los anhelados objetivos de inflacin;
es decir, que las estabilidades macroeconmicas nacionales
son consideradas suficientes para la estabilidad mundial,
cuando realmente lo que se est obteniendo es incertidumbre
macroeconmica internacional.
Se argumenta que la acumulacin de reservas es una herra-
mienta clave para la gestin de la inestabilidad financiera
interna as como los tipos de cambio en un mundo de cre-
ciente globalizacin financiera. Por lo tanto, se basan en el
punto de vista, desde luego nada nuevo, que la razn princi-
pal de un banco central de mantener reservas es para proteger
al sector bancario nacional y los mercados nacionales de
crdito de manera ms amplia, al tiempo que limita la deprecia-
cin de la moneda externa [Obstfeld et al, 2008: 2).
Realmente los bancos centrales, esencialmente de pases
en desarrollo, son los que se han visto obligados a acumular
divisas fuertes, como parte de su poltica monetaria con obje-
tivos de baja inflacin, para mantener parmetros internacio-
nales de riesgo-pas, que les permitan mantenerse activos en
los mercados financieros. Esta idea de que es necesario con-
servar grandes reservas de activos
2
casi lquidos y disponibles
para enfrentar cualquier "eventualidad" realmente es una
exigencia internacional para subsidiar los dficits gemelos de
las grandes potencias. El mantener inactivos econmicamente
grandes volmenes de divisas, obtenidas esencialmente va
comercio internacional,
3
es una forma de desinversin, ya que
2
Es la misma idea que se aplica en los bancos nacionales de aumentar
sus reservas, disminuyendo el crdito disponible real para las empresas
productivas. Slo hay que ver los acuerdos de Basilea I y II.
3
Muchos de los pases con grandes reservas internacionales son los
productores de petrleo y materias primas.
140 Pa tricia Ro d rg ue z
gran parte de stas al esterilizarse crecen ms que proporcio-
nalmente en relacin a los activos nacionales disponibles
como crdito productivo. Por otra parte, afectan de manera
decisiva y negativa los patrones mundiales que explican los
tipos de cambio, los flujos de capital y las tasas reales de inte-
rs. Al final, esto favorece el endeudamiento externo de las
economas centrales, sobre todo de Estados Unidos quien
emite la moneda internacional.
Las cuentas comentes de los pases agrupados en de-
sarrollo y desarrollados, muestran el inicio de este proceso al
crearse la brecha en el ao 2000 y ampliarse indefinidamente
hasta la recesin econmica mundial en 2008. Dicha brecha
exhibe el tamao de las transferencias de recursos; va com-
pra de bonos y acumulacin de reservas,
4
por parte de los
pases en desarrollo; realmente la asimetra que existe entre
estos grupos de pases con resultados de balanza exterior ex-
cedentarios y deficitarios, as como entre las naciones que
emiten moneda internacional de reserva y el resto de las nacio-
nes, crea graves trabas de ajuste, que se explican por no ins-
trumentar polticas monetarias correctas para mantener la
cotizacin real de cada una de las monedas y no sostenerlas
devaluadas por mucho tiempo, con el fin de impedir los traspa-
sos inflacionarios o perder mercados internacionales (vase
grfica 1].
4
"Si un pas tiene un dficit de cuenta corriente puede ser financiado por
adquisicin de activos fijos o financieros de extranjeros o mediante un
descenso de reservas. Por otra parte, un supervit de cuenta corriente implica
que el pas est financiando a otros pases a travs de un aumento en sus
reservas internacionales o adquisicin de activos extranjeros por parte de
nacionales" (Krugman y Obstfeld, 2006: 383).
La a c u m u l a c i n d e re se rva s i nte r na ci o na l e s 141
LA ACUMULACI N DE RESERVAS
EN LOS PASES EN DESARROLLO
Los pases en desarrollo desde la dcada de los noventa, cuando
sufrieron los primeros y perturbadores resultados de las re-
formas de apertura comercial y desregulacin financiera,
5
se
enfrentaron a crisis que encadenaron amplios contagios.
Mxico afect a nueve economas en los seis meses pos-
teriores al inicio de su crisis, la de Asia a 10 pases y la crisis
de Rusia afect a 13 naciones. En cada crisis se sucedi una
contraccin de los movimientos de capital hacia pases emer-
s
Las crisis financieras en mercados emergentes de 1990 a 2000 se
contabilizan de manera general en siete: iniciando con Mxico 1994-1995,
Sudeste de Asia 1997, Este de Asia 1997, Rusia 1998, Brasil 1998-1999,
Turqua 2000-2001 y Argentina en 2001.
142 Patricia Rodrguez
Grfica 1
Cuenta corriente de los grupos de pases en desarrollo
y desarrollados de 1980 a 2010
(millones de dlares)
Fuente: Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo
(UNOTAD stats).
gentes, cada vez mayor, generando una suerte de crescendo
en la aversin al riesgo de los inversores institucionales y la
llamada "fuga hacia la calidad" de sus carteras. Ntese que
en el caso de Rusia tambin se vieron directamente afecta-
das instituciones financieras importantes de Alemania y
Estados Unidos (Vanoli, 2004: 3].
Bajo estas condiciones inician un rpido acopio de RI, aus-
piciada por la sobreliquidez que se gener mundialmente,
sustancialmente por parte de los Estados Unidos. Las crisis
bancarias y financieras de esos aos llevaron a un colapso en
la fijacin cambiara, favoreciendo el cambio de paradigma
monetario hacia utilizar tipos de cambio flotante,
6
bajo el marco
de una poltica monetaria de metas de inflacin. Esta especifi-
cacin de control inflacionario es fundamental porque aun
cuando reiteradamente se anuncia y defiende la libre flotacin, los
bancos centrales mantienen pblicamente una intervencin
activa, por lo que debe aceptarse la subordinacin del tipo de
cambio a la poltica de estabilidad de precios. "Los altos costos
sociales que conlleva la devaluacin de la moneda en pases
en desarrollo explican por qu algunos pases ven con benig-
na indiferencia la apreciacin de sus monedas, y aun promue-
ven el mal holands en sus economas cuando las condiciones
del mercado financiero internacional son favorables" [Mntey,
2010: 476).
El cuadro 2 muestra para 1990 cmo los pases en desarrollo
mantenan slo 8.4 por ciento de su producto en Ri [2.4 veces
6
Un tipo de cambio flexible tericamente es un mecanismo de control de
los shocks externos, delimitando a las tasas de inters real, como los
mecanismos de gestin de capitales externos. Sin embargo, las economas
llamadas emergentes se insertaron en el comercio global, y el crecimiento de
sectores econmicos completos implica competir con precios internacionales,
por lo que el monto de las reservas de divisas se convierten en un elemento
clave en la formacin de expectativas de control de inflacin, dejando en
segundo trmino el recurso al tipo de cambio flexible.
La a c u m u l a c i n d e r e se r va s i nte r na ci o na l e s 143
ms de lo que mantenan los pases ricos], pero para 2009
este desequilibrio aument de manera desproporcionada, ya
que los pases desarrollados slo atesoraron como reservas
5.5 por ciento de su PIB, mientras que los semindustrializados
las ampliaron hasta significar 35.8 por ciento de su producto,
es decir, 6.5 veces ms de lo que atesoran los desarrollados.
Estos pases han acumulado y acumulado reservas porque
internacionalmente las estn observando como un amorti-
guador de seguridad para periodos de incertidumbre y fluc-
tuaciones financieras, pero en realidad no las usan, es decir
144 Pa tr i ci a Ro d r g ue z
Aos
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Cuadro 2
Reservas internacionales por grupo de pases como
porcentaje del PIB 1970-2009
Promedio
mundial
2.8
3.6
3.9
3.8
4.4
5.1
6.4
6.8
7.7
8.6
9.3
9.8
10.9
12.4
12.3
15.1
Desarrollados
(a)
3.2
3.1
3.4
3.1
3.7
3.5
3.8
3.9
4.3
4.7
4.9
4.5
4.6
4.6
4.4
5.5
En desarrollo
(b)
3.6
7.1
6.8
7.4
8.4
11.4
15.2
16.8
19.3
22.0
23.9
24.9
26.8
30.3
29.9
35.8
Relacin
b/a
1.1
2.3
2.0
2.4
2.3
3.2
4.0
4.3
4.4
4.6
4.9
5.5
5.8
6.6
6.7
6.5
Fuente: Elaboracin propia con datos de UNCTAD stats. Las reservas interna-
cionales de Mxico.
que el papel precautorio funciona como un elemento disua-
sivo, que por otra parte sirve para absorber la sobre liquidez
mundial de divisas fuertes y con esto garantizar los dficit
comerciales (o sea el consumo] de los pases hegemnicos. No
puede seguirse aceptando que el costo de estos activos sean
visto como "necesario" para manejar el riesgo-pas, porque
realmente si no se usa, es posible utilizar otro tipo de seguros
como son las lneas de crdito del Fondo Monetario Inter-
nacional
7
o los seguros que existen en los mercados financieros
internacionales.
L O S R E C U R S O S I N T E R N A C I O N A L E S
D E M XI C O
El Banco de Mxico define
8
y establece que las RI que ha acumu-
lado durante los ltimos aos se usan para cubrir los motivos:
liquidez, precautorio y de rentabilidad. Motivos que estn
relacionados con indicadores de eficiencia y suficiencia de RI.
Actualmente todos estos indicadores en Mxico estn amplia-
mente rebasados. La razn RI/importaciones,
9
considerada
7
La Secretara de Hacienda y Crdito Pblico (SHCP) y el Banco de Mxico
informaron que el 17 de abril de 2009 el Fondo Monetario Internacional (FMI)
aprob la solicitud de Mxico de una Lnea de Crdito Flexible por 47 mil millones
de dlares, la cual se renov y ampli en enero de 2011 por 72 mil millones de
dlares y con una vigencia de dos aos.
8
La definicin de esta institucin es: "Las reservas internacionales son
activos externos de disposicin inmediata y bajo el control de las autoridades
monetarias para financiar directamente desequilibrios en la balanza de pagos,
intervenir en el mercado cambiario, afectando el tipo de cambio, y otros pro-
psitos como: Mantener la confianza en la moneda y servir para el pago de
deuda externa. Para que un activo sea considerado Rl debe: estar denominado
en moneda extranjera y la moneda de denominacin debe ser convertible"
[Banco de Mxico, 2010a].
9
Esta regla era la que sustentaban los bancos centrales para el atesora-
miento de divisas, durante la vigencia de los acuerdos de Bretton Woods.
Dicha relacin fue propuesta por Robert Triffin (1947), segn la cual el
La a c u m u l a c i n d e re s e rv a s i n t e r n a c i o n a l e s 145
econmicamente como la ms tradicional, para Mxico au-
menta tanto en 10 aos que deja de ser un indicador signifi-
cativo, ya que en 1999 las RI cubran 2.1 aos de importacio-
nes y para 2010, 4.5 aos, es decir que tenemos divisas
suficientes para pagar las importaciones de los prximos
cinco aos. Otro estadstico considerado como indicador de
riesgo-pas, es la relacin RI/deuda de corto plazo (1 ao).
Dicho indicador para 1999 fue de 1.3 veces, aumentando
significativamente durante los primeros aos de la dcada si-
guiente, en 2005 lleg a significar 11.3 veces de reservas que
amparaban este tipo de deuda. Las RI son administradas para
presentar al pas como un pas que honra sus deudas de corto
plazo, sin importar los nulos crecimientos econmicos. Por
otra parte, los costos mnimos que implica mantener stas
reservas, son por el diferencial, esto si bien podra verse como
un menor costo, por pago de deuda, implic pagar el diferen-
cial de tasa inters nacional contra la internacional y la esterili-
zacin monetaria, que lleg a ser de 50 por ciento en ese
mismo ao (vase cuadro 3).
El Banco de Mxico nunca ha informado si existe un lmi-
te al volumen de sus RI y cules son los costos de adquirirlas
y aumentarlas sostenidamente, as como tampoco la cota
de esterilizacin monetaria a la que recurre de manera prolon-
gada e insistente.
La esterilizacin se define como un conjunto de polticas
diseadas para mitigar el impacto de la acumulacin de reser-
vas en la inflacin y las tasas de inters, la esterilizacin genera
un alto costo fiscal e introduce distorsiones en los sistemas
financieros nacionales (Lavigne, 2008).
banco central debe mantener reservas equivalentes a tres o cuatro meses
de importaciones.
146 Pa tricia Ro d rg ue z
El objetivo de esta poltica monetaria de esterilizacin es ad-
ministrar variables como tipo de cambio y tasas de inters reales,
abonando a sus objetivos inflacionarios. Hay muchas tcnicas de
esterilizacin, pero las operaciones de mercado abierto (OMAS)
10
son las ms utilizadas. Para observar esta esterilizacin se utiliza
la relacin de activos internos netos (AIN), principalmente bonos
del gobierno, en relacin a los activos externos netos (AEN), y
bsicamente se trata de medir la parte de la acumulacin de re-
servas que se ve compensado por las operaciones de mercado
abierto, en el cuadro 3 se presentan los resultados de esta ope-
racin para el caso de Mxico. Es claro que la administracin de
RI va esterilizacin monetaria tiene una relacin directa con la
variabilidad del tipo de cambio, que es cuando el organismo mo-
netario utiliza la reserva, y disminuyendo el volumen de
esterilizacin,
11
que muestra una salida de divisas.
Las reservas internacionales de Mxico tienen en su inte-
gracin y acumulacin casi exclusivamente una fuente: las ex-
portaciones petroleras,
12
que de hecho llegan a explicarlas
hasta en 90 por ciento [vase cuadro 4]. Petrleos Mexicanos
(Pemex) es el que por ley debe entregar todas las divisas de su
exportacin al Banco de Mxico para que ste lo convierta en
10
Son las ms utilizadas, consisten en venta bonos a los bancos comer-
ciales o al pblico con el objetivo de reducir la liquidez que se gener a partir
de la compra de activos exteriores.
11
Del 8 de octubre de 2008 al 12 de abril de 2010, el Banco de Mxico
anunci la subasta diaria de 400 millones de dlares a un tipo de cambio
mnimo, 2 por ciento superior al correspondiente del da hbil inmediato an-
terior (Banco de Mxico, 2010b).
12
La reserva internacional bruta recibe entradas continuas provenientes de
las exportaciones petroleras netas, ya que por ley Pemex tiene la obligacin
de vender o depositarle al Banco de Mxico cualquier ingreso denominado en
divisas.
Cuadro 4
Integracin de las reservas internacionales de Mxico 1999-2010
Aos
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Flujos ne-
tos de acti-
vos inter-
nacionales
3,900.0
8,249.3
9,228.0
5,865.2
8,336.9
5,174.4
9,881.5
2,189.0
10,930.7
7,997.1
8,319.8
30,234.1
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
Pemex
Gobierno
Federal
Operaciones
de Mdo.
Flujos de millones de dlares
7,426.0
11,172.1
8,905.2
10,018.6
15,380.2
13,832.1
20,378.0
26,697.9
12,899.5
22,753.8
13,246.9
28,268.9
-6,506.1
-6,802.2
-2,400.5
-6,211.9
-5,823.2
-3,240.2
-7,290.3
-20,191.8
-3,648.2
-4,772.4
7,757.9
8,679.2
Porcentajes
190.4
135.4
96.5
170.8
184.5
267.3
206.2
1,219.6
118.0
284.5
159.2
93.5
-166.8
-82.5
-26.0
-105.9
-69.8
-62.6
-73.8
-922.4
-33.4
-59.7
93.2
28.7
1,820.0
1,794.0
1,363.0
0.0
-3,218.0
-6,712.0
-4,402.0
-8,014.0
-4,240.0
-18,674.0
-15,258.0
-10,792.0
46.7
21.7
14.8
0.0
-38.6
-129.7
-44.5
-366.1
-38.8
-233.5
-183.4
-35.7
Otros
1,159.8
2,085.4
1,360.2
2,058.6
1,997.7
1,294.6
1,195.7
3,697.2
5,919.6
8,689.7
2,572.9
4,077.9
29.7
25.3
14.7
35.1
24.0
25.0
12.1
168.9
54.2
108.7
30.9
13.5
La a cum ul a ci n d e r e s e r v a s i nte r na ci o na l e s 149
su momento en dinero de alta potencia o lo esterilice a partir
de operaciones de mercado abierto, financiamiento al dfict
gubernamental y/o aumento de las reservas bancarias, y conesto
se define el creciente volumen de reservas internacionales.
Si se observa que Pemex es quien explica el aumento de las
reservas internacionales, que en buena parte son esteriliza-
das, entonces es claro que este recurso financiero no se
canaliza ni a la inversin de Pemex, ni al crdito productivo,
sino por el contrario sirve para aumentar el valor de los mer-
cados burstiles, es decir, la financiarizacin y las burbujas
financieras.
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de abril de 2009, disponible en http://www.banxico.org.mx/
informacion-para-la-prensa/comunicados/politica-cambiaria/
comision-de-cambios
, Manejo de reservas internacionales y mercado cambiarlo,
2010a, disponible en http://www.banxico.org.mx/material-
educativo
, "La comisin de cambios anuncia la suspensin de la
subasta de venta diaria de dlares del Banco de Mxico
a precios mnimos iniciada en octubre de 2008", comunicado
de prensa, 9 de abril de 2010b.
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interno neto: una lectura a travs de los balances del Banco
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VANOLI, A., "Crisis financieras en Amrica Latina y necesidad de
reforma de la arquitectura del sistema financiero global",
Buenos Aires, Universidad de Buenos Aires, 2004, disponible
en http ://www.redcelsofurtado.edu.mx/archivosPDF/riovano-
li.pdf
INTRODUCCIN
Desde finales de la dcada de los aos setenta se observan cam-
bios notables en los sistemas financieros de las mayores econo-
mas, que incluyen el incremento en las operaciones transfron-
terizas. A la vez, en esos aos en los pases que eran conocidos
como en desarrollo se presentan procesos de endeudamiento
externo de gran significacin. En conjunto se produce un
incremento significativo en las operaciones internacionales de
crdito. Tambin se van eliminando las restricciones para
realizar colocaciones y operaciones financieras por bancos
comerciales y otras compaas de las finanzas, aun en el caso
de las denominadas operaciones por cuenta de terceros. Existe
un aumento de las actividades financieras y de la demanda
de crdito.
Sin embargo, no es un proceso que slo se presente en el
mundo financiero en sentido restringido. Incluye una modifi-
F i n a n c i a r i z a c i n y g a n a n c i a s e n l a s
c o r p o r a c i o n e s c o n m a tr iz e n M x i c o
Gr e g o r i o Vi d a l *
Ant o ni o Me n d o z a * *
* Profesor e investigador del Departamento de Economa en la Univer-
sidad Autnoma Metropolitana, Unidad Iztapalapa. Correo electrnico:
gvb@xanum.uam.mx
* Profesor e investigador invitado por la Universidad Autnoma Metropo-
litana, Unidad Iztapalapa en el Departamento de Economa dentro del rea
de Economa Poltica. Correo electrnico: amh@xanum.uam.mx
153
cacin en el modo de financiamiento de las corporaciones, lo
mismo en Estados Unidos como en las mayores economas de
Europa occidental y en Japn. Con el paso de los aos, los cam-
bios se registran en una amplia literatura econmica como el
avance de la financiarizacin, del crecimiento por encima de
la media de las firmas de las finanzas o del aumento de las
colocaciones y operaciones financieras muy superior al que
registran las empresas, el comercio de bienes y ms an las
inversiones productivas.
La literatura sobre la financiarizacin es muy amplia, con
caracterizaciones diversas. La financiarizacin se define como
la tendencia de las finanzas para entrar y tener prioridad
sobre la economa real, a la vez que los hechos financieros
en sentido estricto se desconectan de la produccin y adquieren
una dinmica propia (Bourguinat y Briys, 2009]. Desde otra
perspectiva, quienes han sostenido que en el capitalismo or-
ganizado a partir de monopolios existe una tendencia al estan-
camiento, reconocen la financiarizacin como un medio para
mitigar esta tendencia (Bellamy y Magdoff, 2009). Segn otros
autores, la financiarizacin es el capitalismo movido por las
finanzas (Aglietta, 2001). Para otros se ubica en el espacio del
proceso de acumulacin, destacando que se trata del fortale-
cimiento de un rgimen de acumulacin con dominacin fi-
nanciera (Chesnais, 2001a y 2003a), rgimen de acumulacin
dominado por las finanzas (Stockhammer, 2007), rgimen de
acumulacin financiarizado [Boyer, 2000] o en su caso de la acumu-
lacin con dominacin financiera organizada desde Estados Uni-
dos o fundada en la excepcionalidad americana (Vidal, 2001 y
2006). En suma, como destaca Guttmann (2009), el atributo
central del capitalismo actual es un proceso ampliamente re-
ferido como financiarizacin o simplemente avance de la fi-
nanciarizacin; lo que Epstein define como "el creciente papel
de las motivaciones financieras, los mercados financieros, los
154 Gr e g o r i o Vi d a l , An t o n i o Me nd o z a
actores financieros y las instituciones financieras en las
operaciones de las economas internas e internacionales"
(Epstein, 2005: 3).
En condiciones de financiarizacin la eficacia de las em-
presas esta dada por el comportamiento de la bolsa y la evolu-
cin de los indicadores de utilidades de ese mercado, como
los que determinan en gran parte la poltica monetaria [Boyer,
2011]. Es un rgimen de acumulacin en el que crece la genera-
cin de beneficios por medios financieros aun en las corporacio-
nes definidas como industriales. El rgimen de acumulacin con
predominio de lo financiero, en breve financiarizacin, represen-
ta una modalidad de reproduccin del capital financiero, donde
actores sociales operan a travs de novedosas prcticas la
constitucin de sus rentas financieras; un caso lo encontra-
mos al considerar las formas y medios a partir de los cuales
alcanzan sus ganancias las corporaciones. Hay, por un lado,
una tendencia decreciente de la inversin neta privada no
residencial en el largo plazo. Las compaas no estn invir-
tiendo principalmente para ampliar la capacidad de produc-
cin (Vidal, 2002). Por otro lado, hay beneficios al alza como
porcentaje del Producto Interno Bruto (PIB). El endeudamiento es
creciente, mientras existe una reduccin de los gastos de sueldos
y salarios como porcentaje del PIB (Bellamy Foster y Magdoff,
2009: cap. 6). Es una alteracin en los trminos del reparto del
valor agregado a favor de los intereses financieros (Plihon,
2003a]. Es una forma en que ciertos segmentos del capital
financiero acrecientan sus ganancias y se fortalecen frente a
otros grupos de capitalistas. En tiempos de financiarizacin,
las finanzas terminan condicionando las actividades y estrate-
gias de crecimiento empresarial (Chesnais, 2001b y 2003b
;
Vidal, 2011, 2009 y 2008].
Cul es la situacin en Mxico en el curso de los ltimos
aos? Las estrategias de crecimiento empresarial han estado
Fi na na a r i z a ci n y g a na nci a s e n las co r p o r a ci o ne s 155
sometidas al imperio de las finanzas. Para avanzar una res-
puesta, en este captulo se estudia el comportamiento de las
tesoreras de algunos de los grandes grupos de capital privado
con origen en Mxico. Generalmente los componentes de la
tesorera de una empresa representan sus fuentes de finan-
ciamiento para hacer frente a sus necesidades de operacin.
Lo que se observa por el estudio de varias de las tesoreras de
grandes corporaciones es que manejaron sus flujos de efecti-
vo combinando dos estrategias: obtuvieron financiamiento
adicional en los mercados financieros internacionales benefi-
ciados con una expansin de la oferta de dinero y crdito
mundial, y aprovecharon una situacin macroeconmica local
orientada a garantizar la sustentabilidad en la transferencia de
rentas financieras. Es decir, cultivaron fuentes financieras
para acrecentar sus beneficios como un aspecto central de
sus decisiones de inversin.
Se ha seleccionado una muestra de cuatro grandes empre-
sas que cuentan con participacin relevante en distintas di-
mensiones de inversionistas del pas. Todas ellas han realizado
inversiones en el exterior, privilegiando las adquisiciones.
Todas han tenido o mantienen intereses en el sistema banca-
rio y financiero, a travs de la propia compaa o por cuenta
de los capitalistas del pas que las han controlado. Dos de ellas
no han aceptado la participacin en la cabeza financiera de la
compaa de algn socio extranjero, menos an del sector o
mbito en el que actan en la economa. Son los casos de
Cemex, en la industria del cemento, y de Vitro en la manufac-
tura. La primera representa una estrategia exitosa de interna-
cionalizacin y la segunda un intento fallido, ambos guiados
por la financiarizacin. Las otras dos permiten una participacin
directa de una gran corporacin extranjera en la compaa
controladora de la corporacin y su propia internacionalizacin
se vincula con esa relacin. Son los casos de la relacin entre
Coca Cola-Femsa y The Coca Cola Corp. y Femsa y Heineken
Holding y de Gruma y Archer Daniels-Midland Corp.
El captulo se organiza en dos partes. En la primera se
analiza el cambio de las estructuras de financiamiento de las
grandes empresas. Se destaca que las corporaciones se enca-
minaron a obtener fondos directamente en el libre mercado
financiero, pasando a depender menos de los prstamos ban-
carios. El resultado es una tendencia de financiamiento en las
grandes empresas con fondos propios, lo que no necesaria-
mente se vincula con el financiamiento de la actividad produc-
tiva. La parte segunda estudia la forma en que operaron las
tesoreras de Cemex, Vitro, Gruma y Femsa en sus procesos
de intemacionazacin, destacando casos de gerencia financiera
a corto plazo, donde slo implic el seguimiento de fondos y
gestin de tesorera. Se concluye que para las grandes empre-
sas la rentabilidad no tiene como nica fuente, y muchas
veces ni siquiera de forma preferente, su actividad productiva.
Por el contrario, en ocasiones las colocaciones financieras son
ms importantes.
RENTAS FINANCIERAS Y TRANSFORMACIONES
EN LAS ESTRUCTURAS DE FINANCIAMIENTOS
DE LAS CORPORACIONES
La apertura de la cuenta de capitales de la balanza de pagos, la
liberalizacin financiera y la ejecucin de polticas flexibles en
materia de tipo de cambio, configuraron estructuras financie-
ras locales para un sistema financiero mundial desregulado,
con ms autonoma relativa y de enorme liquidez. Todo ello
propici un entorno de mayor acceso de las empresas a los
mercados financieros locales e internacionales para financiarse,
Fi na nti a nz a ci n y g a na nci a s e n las co r p o r a ci o ne s 157
lo mismo en Estados Unidos como en Europa, Asia y las prin-
cipales plazas en Amrica Latina.
A la vez que las grandes empresas se han distanciado del
crdito para la inversin productiva [mercado de depsitos y
de crdito bancarios], tambin participan intensamente en las ac-
tividades financieras. Sus operaciones incluyen todas las
formas de crdito, ahorro y seguro, as como los grandes y
diversificados mercados de ttulos sobre las rentas futuras,
tanto del lado de los activos como de los pasivos. En conjunto se
establece un cambio en las estructuras de financiamiento
de las empresas, incorporndose los bancos de inversin, los
intermediarios no bancarios, las correduras y fondos de in-
versin diversos, propiciando una ampliacin de la interme-
diacin, un alargamiento de la estructura monetaria con ma-
yor fragilidad. "De hecho aumenta el plazo entre creacin y
anulacin del dinero; una fraccin creciente del dinero nuevo,
creado, entra en circulacin para compartir el valor con el
dinero gastado en la produccin" (Parguez, 2006: 58-59).
En algunos casos, el traslado de las operaciones de finan-
ciamiento de las empresas fue acompaado de problemas en
sus estructuras crediticias, a la vez que sus fuentes de utilidades
se debilitaban aceleradamente. El resultado es la articulacin
de tendencias de estancamiento y crecimiento en el compor-
tamiento de las inversiones productivas y aquellas que se
desenvuelven en la esfera financiera (De Bernis, 1999; Plihon,
2003b; Vidal, 2009). Este proceso de crecimiento y estanca-
miento recibi el nombre de financiarizacin, la liquidez se
desva de una posible inversin productiva hacia una inver-
sin de racionalizacin (De Bernis, 1988).
Las grandes empresas se encaminaron a obtener fondos
directamente en el mercado financiero, pasando a depender
menos de los prstamos bancarios. Tanto en las economas eu-
ropeas, como en Estados Unidos y Japn, las empresas pasaron
de un rgimen de financiamiento por medio de los bancos a
otro fundado en el libre mercado: emisiones de acciones, co-
locaciones de ttulos de deuda y manejos de tesorera (Lapa-
vistas, 2009).
Para el caso de las empresas latinoamericanas se facili-
taron las condiciones para un endeudamiento financiable,
relativamente comparables a las de sus contrapartes de la
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmi-
cos (OCDE). Entre 1986 y 2005, el acceso de Amrica Latina
a los mercados internacionales de capital se ampli notable-
mente (Santiso, 2008).
Desde hace algunos aos algunas empresas con matriz en
Amrica Latina se conducen con una dimensin ms all de
sus Estados nacionales. En la prensa financiera internacional
y en estudios de organismos econmicos multilaterales se les
ha llamado empresas multinacionales latinoamericanas (mul-
tilatinas) y hay estudios en que se sostiene que compiten en
calidad y dimensiones con las mejores del mundo (Santiso,
2008). Cuentan con una estrategia mundial de ventas y orga-
nizan su produccin considerando plantas y procesos en di-
versos espacios; manejan su tesorera o desarrollan su brazo
financiero para el caso de las empresas no financieras se-
leccionando los ms diversos mercados y la adquisicin de
ttulos y documentos privados y pblicos, considerando prin-
cipalmente el mercado de Estados Unidos. Los manejos de
tesorera son, en gran parte, en moneda extranjera (Vidal,
2006).
El resultado es una tendencia de financiamiento en las
grandes empresas con fondos propios, lo que no necesaria-
mente se vincula con el financiamiento de la actividad produc-
tiva. En una economa de fondos propios crece la importancia
de los accionistas, de los fondos de inversin extranjeros y en
Fi na nci a r i z a d n y g a na nci a s e n las co r p o r a ci o ne s 159
general de la financiarizacin de la gestin de las empresas
(Plihon, 2003b; Vidal, 2008 y 2006).
Se establece el principio del "valor para el accionista",
representado por los inversores institucionales que imponen
el objetivo de la rentabilidad financiera de la empresa sobre el
desarrollo de su actividad: se trata de aumentar por todos los
medios el valor que tienen los accionistas (Plihon, 2003b).
Bajo esta lgica, las empresas persiguen resultados a cor-
to plazo ms que planes que involucren un horizonte de acti-
vidades productivas a largo plazo, "durante las tres ltimas
dcadas las empresas se han visto impulsadas a disminuir de
tamao y pagar dividendos, es decir, a reducir costes y distri-
buir beneficios a los accionistas, ms que a generar reservas
para reinvertir las ganancias. Los directivos de las grandes
empresas industriales y comerciales se han hecho expertos en
extraer rentas financieras" (Lapavistas, 2009: 63-73).
El rgimen de acumulacin con predominio por lo finan-
ciero representa el ascenso o fortalecimiento de algunos acto-
res sociales, varios de ellos con una historia corta, y sus formas
y medios con los que operan para constituir su rentabilidad. No
slo se refiere a la posicin y funcin de los inversionistas
institucionales en el sistema financiero que les permite obte-
ner enormes rentas financieras, sino tambin al comporta-
miento de las mayores corporaciones, realizando operaciones
por medio de su brazo financiero o de su tesorera que les repor-
tan cuantiosas ganancias a partir de la participacin en merca-
dos estructurados: mercado de acciones y mercado de bonos
y de derivados. El manejo de la tesorera de las grandes em-
presas se ha montado en una estructura para privilegiar los
fondos propios.
El manejo de las tesoreras de las grandes empresas
les permite practicar estrategias para incrementar el precio de
los ttulos en busca de obtener, en las mejores condiciones, un
incremento de sus rentas financieras. Las transacciones fi-
nancieras, cuya base son los ttulos [acciones y obligaciones],
acaban por ignorar el proceso que est en el origen de los divi-
dendos e intereses: la esfera productiva. Se puede sostener que
el comportamiento de las grandes empresas es parte sustancial
del proceso de financiarizacin (Vidal, 2041 y 2009).
FlNANCIARIZACIN Y GESTIN DE LAS
GRANDES EMPRESAS CON ORIGEN EN MXICO
Hasta el ao 2000 los ejemplos de inversin en el extranjero
por cuenta de corporaciones con matriz en Mxico son contados.
Varios de ellos realizados hacia final de los aos ochenta y
principios de los noventa se traducen en nuevas ventas de
activos en plazos relativamente cortos de tiempo. Es precisa-
mente el caso de Vitro, que realiza en el ao 1989 la compra
de la firma estadounidense de produccin de envases de vi-
drio Anchor Glass Corp. Es una adquisicin que implica incre-
mento notable en la deuda de Vitro. Poco tiempo despus la
firma con matriz en Monterrey vendi esos activos y otros
ms y se concentr en la industria del vidrio (Vidal, 2002: 149
y 168). Tambin en esa poca se realizan algunas adquisicio-
nes en el sur de Estados Unidos por parte de Cemex.
A partir del ao 2000 hay un incremento en la inversin
directa de empresas con matriz en Mxico en el exterior. En
los primeros aos de la dcada pasada se registr un prome-
dio de 3 mil millones de dlares por ao. En el 2005 subi a
casi 6,200 millones de dlares. En menos de diez aos, las
empresas mexicanas multiplicaron sus fusiones y adquisicio-
nes. El total de sus inversiones fuera de Mxico asciende a
ms de 25 mil millones de dlares (Santiso, 2008: 19-27). Las
fusiones y adquisiciones son un mecanismo de la fnanciari-
Fi na nci a nz a d n y g a na nci a s e n la s co r p o r a ci o ne s 161
zacin en la gestin de las empresas, como lo son tambin el
retorno a las actividades bsicas, la reingeniera de procesos
y la reduccin del capital (Plihon, 2003b).
Las fusiones y adquisiciones (F&A) de empresas crecen y
se multiplican con fuerza hacia el final de la dcada de los
aos noventa, siendo corporaciones con matriz en Esta-
dos Unidos las que encabezan el proceso. En particular des-
tacan las operaciones transfronterizas que llegan a represen-
tar ms de 30 por ciento del monto total involucrado en las
F&A y equivalen en algunos aos de ese periodo a 80 por
ciento de la Inversin Extranjera Directa (IED) (Vidal, 2004:
188-192). Las F&A son operaciones para incrementar al mxi-
mo el capital propio de la empresa, creando valor tanto por la
va de las acciones, incrementando las cotizaciones de la em-
presa, como por las economas de escala que genera, va re-
duccin de costos, cuya consecuencia es la reduccin de su
plantilla laboral. De lo que se trata es de lograr un mayor poder
de mercado frente a la competencia. La parte fundamental del
"aumento del valor accionarial engendrado por las operacio-
nes de fusin pasa a los inversores que poseen el capital de
esas empresas" (Plihon, 2003b: 32]. Gran parte de la IED reali-
zada es propiamente adquisicin de activos en el exterior y
por tanto tiene el objetivo de aumentar el valor de las acciones
en plazos cortos y con beneficios inmediatos para los accio-
nistas, aun cuando no existan incrementos en la capacidad de
produccin de las firmas involucradas.
El retorno a las actividades bsicas de la empresa es una
segunda alternativa a la que se recurre para la creacin de
valor. Al volver a centrarse en las actividades para las que
dispone de ventajas competitivas, los agentes financieros obli-
gan a las empresas que controlan a aplicar esta poltica, ya
que "consideran que deben ser ellos los que deben decidir
sobre la utilizacin de eventuales polticas de diversificacin,
modificando sus propias carteras de acciones [...] consideran
que estn mejor capacitados que los agentes que aplican la
lgica industrial para adoptar las decisiones estratgicas de
una empresa" (Plihon, 2003b: 32-33).
Los mecanismos sealados son dos de las estrategias que
se identifican con mayor fuerza en la gestin de las empresas
que se estudian en el presente captulo, sin embargo, se men-
ciona la existencia de un par de mecanismos ms que se
emplean para incrementar al mximo el capital propio de
la empresa.
La reingeniera de procesos y la reduccin de capital apare-
cen como la tercera y la cuarta alternativas para concentrar
la actividad de la empresa en los segmentos ms rentables. En la
primera, el fin es dejar que algunos bienes y servicios los reali-
cen de forma ms competitiva otras empresas con mejores
resultados en esos tramos de produccin. La segunda es con-
siderada como la va ms radical. Consiste "en la compra por
parte de la empresa de sus propias acciones, por ejemplo, a
travs de una oferta pblica de compra. Para un nivel dado de
beneficios anticipados, la empresa que compra una parte de sus
propias acciones incrementa automticamente el valor de las
restantes" (Plihon, 2003b: 33). En la gestin de las empresas que
operan desde Mxico existen algunos de los procesos expuestos
lneas antes, es decir, son ejemplos de financiarizacin. Lo mis-
mo en Cemex y Vitro, como en Femsa y Gruma. En algunos
casos, sus procesos de internacionalizacin han sido acompa-
ados con altos ndices de apalancamiento y por su preferen-
cia por la liquidez frente a la inversin productiva. En otros,
los procesos de fusin entre sus subsidiarias les permitieron
restructurar sus empresas encaminadas a concentrarse en su
negocio base. Se trata de empresas que han estado situadas
Fi na nci a r i z a ci n y g a na nci a s e n las co r p o r a ci o ne s 163
en los sectores econmicos ms dinmicos y estratgicos de
la economa mexicana durante los ltimos 30 aos.
1
Estos procesos de financiarizacin en la gestin de sus
empresas les habilit tener y, en algunos casos, controlar ac-
tivos en el exterior, con el objetivo de mantener sus condicio-
nes de rentabilidad. Sin embargo un resultado era operar con
una alta vulnerabilidad. Las fusiones entre subsidiarias les
otorgaron, en una sola operacin, abastecer su mercado sin
necesidad de destinar necesariamente nuevos recursos a la
inversin. Se trata de casos de gerencia financiera a corto
plazo. La estrategia de crecimiento de las firmas tiene como un
componente sustancial el seguimiento de fondos y la gestin de
tesorera para incrementar beneficios.
Gran parte de las grandes empresas con matriz en Mxico
han impulsado diversas estrategias dentro de dos grandes
procesos: en el primero, el espacio nacional es en donde se
llevan a cabo alianzas estratgicas con el capital extranjero,
considerando el Tratado de Libre Comercio de Amrica del
Norte (TLCAN), con el desarrollo de una planta exportadora
desde el pas o establecida en Estados Unidos, donde a pesar de
que la empresa con origen en Mxico mantenga el control
sobre el grupo y las empresas creadas, conservando la mayo-
ra de las acciones, las alianzas y cambios que se asume por
la matriz en Mxico son parte de las estrategias de crecimien-
to de su socio transnacional. Son los casos de la relacin entre
Coca Cola-Femsa y The Coca Cola Corp., y de Gruma y Archer
Daniels-Midland Corp.
*Por ello, se encuentran durante este periodo entre las primeras 25 em-
presas reportadas por la revista Expansin en su clasificacin de las 500 ms
importantes por su presencia en ventas y en activos, a la vez son considera-
das entre las 10 mayores empresas no financieras en Latinoamrica por la
OCDE.
164 Gr e g o r i o Vid a l, Anto ni o Me nd o z a
En el otro proceso, se multiplicaron los procesos de fusio-
nes y las adquisiciones en el mercado de origen y en el exterior.
En el caso de las fusiones, la controladora decide fusionar sus
subsidiarias con el propsito de fortalecer su negocio base. En
el caso de las compras, la empresa invierte en el exterior a
travs de la creacin de nuevas subsidiarias en espacios inter-
nacionales o mediante la adquisicin de 100 por ciento de
empresas ya existentes en otro pas. Se va de un proceso des-
de las ventas en el exterior a las adquisiciones en el exterior.
sta es la estrategia "exitosa" de Cemex y representa el fallido
proceso de internacionalizacin de Vitro.
En la estrategia de expansin de estos grupos, manejaron
sus tesoreras para la construccin de su beneficio combinando
el entorno que genera la apertura y liberalizacin financiera,
que bajo el control privado en los mercados extraterritoriales
cre un explosivo crecimiento de la liquidez con una situacin
macroeconmica local, que expresa, a travs de la poltica mo-
netaria, la necesidad de garantizar la sustentabilidad en la
transferencia de rentas financieras.
Las tesoreras fueron operadas considerando la poltica
monetaria ejecutada desde el banco central como las condicio-
nes que propician los movimientos internacionales de ca-
pital. Es decir, se aprovech la combinacin entre expansin
de la oferta de dinero y crdito mundial y una poltica mone-
taria operada desde el Banco de Mxico que busca fortalecer
la liquidez y profundidad del mercado en el pas en moneda
local, por medio de los niveles de la tasa de inters y de la
certidumbre relativa sobre la evolucin del tipo de cambio
(Correa, 2008; Lichtensztejn, 2008). Las compaas analiza-
das son participantes regulares en estos circuitos financie-
ros, encontrando en ellos medios para constituir sus benefi-
cios. En las pginas siguientes se exponen los cuatro casos
objeto de estudio.
Fi na nci a r i z a ti n y g a na nci a s e n la s co r p o r a ci o ne s 165
CEMENTOS MEXICANOS (CEMEX):
LA CRECIENTE VULNERABILIDAD FINANCIERA
Cemex es calificada como una empresa de "clase mundial"
2
dedicada exclusivamente a la produccin de cemento y con-
creto. Es considerada como la tercera cementera ms grande
del mundo
3
y mantiene operaciones en ms de 50 pases,
contando con una capacidad instalada para producir 96.7 mi-
llones de toneladas de cemento al ao.
Slo 11 por ciento del total de sus activos se encuentran
en Mxico, con 15 plantas de cemento, 249 plantas de concreto,
94 centros de distribucin (incluyendo ocho terminales mar-
timas) y 15 bases de transporte. Las operaciones en Mxico
representan aproximadamente 16 por ciento de sus ventas
netas (Cemex, 2008); sin embargo, el espacio econmico
de Norteamrica (Mxico y Estados Unidos) es el ms impor-
tante para la corporacin. En esta regin se realizan aproxi-
madamente 38 por ciento de sus ventas netas, se encuentra
57 por ciento de sus activos y representa 44 por ciento de su
capacidad instalada de produccin de cemento.
Durante los ltimos 10 aos, Cemex emprendi un impor-
tante programa de expansin geogrfica para diversificar sus
flujos de efectivo. A decir de la empresa, su objetivo era el de
2
Lo que significa que compite en calidad y dimensiones con las mejores
del mundo y hace alusin al hecho de que diversas plantas de Cemex, en dis-
tintos momentos, han recibido distinciones de calidad con base tanto a la norma
nacional como internacional; dentro del primero el Premio Nacional de Calidad,
Premio Nacional de Exportacin, Industria Limpia, Empresa socialmente res-
ponsable, entre otros, y con reconocimiento internacional, las certificaciones
ISO 9002, ISO 14001, el premio "Ernest C. Arbuckle", ser considerada como
una de las "100 empresas mejor administradas y eficientes del mundo", y ob-
tener el grado de inversin por parte de calificadoras (por ejemplo, la califica-
cin de deuda de lan* o plazo mxBBB y mxAAA de Standar & Poors), por mencio-
nar algunos.
3
Despus de la francesa Lafarge y de la suiza Holcim.
"incursionar en mercados cuyos ciclos econmicos dentro de
la industria del cemento operan de manera independiente a los
de Mxico y que ofrecen un potencial de crecimiento a largo
plazo" (Cemex, 2008: 23). Sus compras ms importantes las
realiz en los aos de 2005 y 2007 con la adquisicin de 100
por ciento de las acciones de la empresa Rinker de Australia
y de RMC con origen en Reino Unido.
4
En los aos siguientes
las asociaciones (entidades en las que ejerce el control en
forma conjunta con terceros inversionistas), las adquisicio-
nes e inversiones para la construccin o mejora de plantas y
equipo fueron una constante dentro de la estrategia de
Cemex,
6
pero tambin la necesidad de recursos adicionales.
El financiamiento para soportar su expansin provino de
diversas fuentes, aun cuando en su mayora, como lo ilustra
la grfica 1, tena una misma naturaleza: de corto plazo. Algu-
nos los encontr en diversos contratos financieros, "incluyendo
4
E1 28 de agosto de 2007 Cemex complet la adquisicin de Rinker pa-
gando aproximadamente 142 millones de dlares. Dicha empresa tenia ope-
raciones principalmente en Estados Unidos y Australia, en la produccin y
venta de concreto premezclado y otros materiales de construccin. Mientras
que el 1 de marzo de 2005, la cementera adquiri por 43 millones de dlares
a la cementera HMC, considerada como uno de los principales productores de
cemento en Europa y uno de los ms grandes proveedores de concreto pre-
mezclado y agregado a nivel mundial, con operaciones en 22 pases, princi-
palmente en Europa, frica, Medio Oriente, Asia y Estados Unidos. Sus acti-
vos adquiridos incluyen 13 plantas de cemento con una capacidad instalada
anual de 17 millones de toneladas (Cemex, 2008).
5
En el ao de 2002 Cemex inici operaciones en una nueva planta de
cemento en California, Estados Unidos, cuya capacidad de produccin es
superior a un milln de toneladas anuales y requiri una inversin de 170
millones de dlares. En ese mismo ao, compr en Puerto Rico la cementera
Rican Cement Co., en una operacin valuada en 250 millones de dlares y
adquiri 90 por ciento de la divisin de concreto premezclado de la empresa
costarricense Corporacin Pedregal. Durante 2003, 2005 y 2006, sus princi-
pales operaciones de compraventa de acciones o activos de otras compaas
las realiz en Guatemala, Puerto Rico, Polonia, Italia y Estados Unidos (New
Braunfels,Texas y Dixon, Illionois) tomando el control de plantas cementeras
y plantas de concreto.
Fi na nci a r i z a ci n y g a na nci a s e n la s co r p o r a ci o ne s 167
prstamos bancarios, lneas de crdito, operaciones de venta
y arrendamiento, contratos forward, operaciones de prstamos
futuros y operaciones de swaps sobre capital (instrumentos fi-
nancieros derivados)" (Cemex, 2008: 78).
La compaa considera las operaciones con instrumentos
derivados "como una fuente alterna de financiamiento y como
cobertura" (Cemex, 2008: 99). De acuerdo a informacin fi-
nanciera reportada por instituciones bancarias, "en los ltimos
10 aos Cemex ha utilizado derivados de tasas de inters, de
tipo de cambio y de capital para reducir riesgos asociados con
dichas variables" (Ixe, 2008: 3). Sin embargo, como se registr
16 8 Gr e g o r i o Vid a l, Anto ni o Me nd o z a
Grfica 1
Cemex
Estructura de Tesorera, 1995-2007
(Miles de millones de pesos]
Efectivo e inversiones a corto plazo
Efectivo
Inversiones a corto plazo
Instrumentos financieros derivados
en el ltimo trimestre de 2008,
6
su participacin en el merca-
do de instrumentos financieros derivados no responda a
necesidades de cobertura, sino a necesidades de flujo de
efectivo. Buscaron en ese mercado un campo de negocios
adicional e independiente a las necesidades propias de la
empresa con la intencin de obtener financiamiento adicional
de alto rendimiento.
7
Su expansin llev a Cemex a construir una extensa red
de centros y terminales de distribucin martima y terrestre
que le dan acceso comercial alrededor del mundo, "lo que le
permite tener un sistema de posicionamiento global despa-
chando a pedido camiones mezcladores a obras de construc-
cin, como si fueran taxis que responden a llamadas" (Santiso,
2008: 12]. Al mismo tiempo se convirti en una empresa
altamente endeudada. En palabras de la propia empresa se
sostiene que "hemos contrado y continuaremos contrayendo
cantidades de deuda, principalmente en relacin con el finan-
ciamiento de las adquisiciones que hemos realizado" (Cemex,
2008: 118). La deuda de Cemex para 2007 ascenda a 19,864
millones de dlares, de la cual aproximadamente 17 por ciento
era a corto plazo y 83 por ciento a largo plazo.
8
Como se seal, los aos de 2005 y 2007 fueron para
Cemex el periodo en que realiz sus adquisiciones ms
6
Su participacin en inversiones en instrumentos financieros derivados
le propici una prdida de 711 millones de dlares al 14 de octubre de 2008.
7
Dentro de esta estrategia, Cemex y sus subsidiarias han emitido obliga-
ciones, papel comercial, bonos y acciones preferentes. La recompra de accio-
nes represent tambin un mecanismo de financiamiento. Cemex aprob una
recompra de acciones por una cantidad hasta por 6 mil millones de pesos que
seria implementada entre abril de 2007 y abril de 2008.
8
"Sin considerar aproximadamente 3,065 millones de dlares de obliga-
ciones perpetuas emitidas por entidades de propsito especfico, mismas que
no se computan como deuda bajo las normas de informacin financiera en
Mxico (NIF) pero que se consideran deuda para efectos de los PCGA en los
Estados Unidos" (Cemex, 2008: 116).
Fi n a r a r i z a c i n y g a na ncia s e n las co r p o r a ci o ne s 169
importantes, lo que represent consolidar su carcter de
empresa global, pero al mismo tiempo evidenci su fragili-
dad financiera.
Durante el periodo de 4998-2004 las ventas totales de la
empresa no contribuyeron a financiar al fondo de maniobra.
9
El ciclo econmico de la empresa no pudo garantizar el flujo de
efectivo necesario para su funcionamiento, lo que implic la
bsqueda de recursos adicionales de financiamiento. Como
resultado su deuda a corto plazo se increment de manera
significativa a partir de 2004 como se aprecia en la grfica 2.
Los pasivos de Cemex en algunos aos llegan a constituir
ms de 50 por ciento de sus activos, representando 62.3 por
ciento en 2007. Slo durante los aos de 1999 y 2001 la relacin
de pasivo total a activo total fue menor a 50 por ciento, siendo de
45.8 y 49.8 por ciento respectivamente. La situacin se agrava
si consideramos que el fondo de maniobra de la empresa, en
el periodo de 1998-2005, no garantiz la cantidad de dinero
suficiente para financiar todos los costos corrientes de la
corporacin.
9
Los conceptos de fondo de maniobra y capital de trabajo neto son sin-
nimos y son un parmetro relacionado con la estructura financiera de la
empresa. Su naturaleza financiera representa el ciclo econmico y financiero
a corto plazo de la corporacin y es aqu donde se encuentra su importancia
econmica. Dentro del ciclo econmico se define el tiempo promedio entre
adquisicin de materiales y servicios [aprovisionamiento], su transformacin
(produccin], su venta (comercializacin] y finalmente su recuperacin conver-
tida en efectivo (cobro]. El ciclo financiero se relaciona con la situacin de
tesorera de la empresa, es decir, la capacidad de liquidez que tiene una em-
presa para cubrir sus compromisos a corto plazo. El resultado de este ndice
refleja la gestin de la tesorera para obtener la liquidez que asegure el fun-
cionamiento de la corporacin. De manera contable, el fondo de maniobra
en su forma simple es la diferencia entre los activos y pasivos circulantes con un
horizonte de tiempo de un ao o menor. En la construccin de los parmetros
o indicadores financieros se sigue a Emery y Finnerty (2000] y Eiteman, Sto-
nehill y Moffett (2000].
Como resultado de sus adquisiciones ms importantes,
slo en 2006 registr un fondo de maniobra positivo, para
despus en 2007 y 2008 volver a caer. Al tener mayor acceso
a los mercados financieros locales e internacionales se bene-
fici de un entorno que facilit sus condiciones para un en-
deudamiento financiable. Adems, cont con un respaldo
macroeconmico local, que le garantiz liquidez en trminos
de su propia moneda, para hacer frente a compromisos con
moneda extranjera. Esto le permiti un fondeo en dlares, que
ante la combinacin de un tipo de cambio apreciado y un
diferencial en tasas de inters local, le garantizaron el incre-
mento de su rentabilidad financiera en comparacin con la
rentabilidad econmica.
Como lo muestra la grfica 3, a partir del ao 2005 la ren-
tabilidad financiera
10
se ubic en 20.39 por ciento, mientras
que la rentabilidad econmica
11
en 7.88 por ciento. En el periodo
10
Habitualmente la rentabilidad financiera se obtiene del parmetro retum
on equity (ROE), conocido tambin como la rentabilidad del capital contable (re-
cursos propios] o rendimiento sobre las acciones.
11
Frecuentemente la estimacin de la rentabilidad econmica se mide por
medio del Retum on Investment or Assets (ROA), llamado tambin rentabili-
dad de los activos o de las inversiones.
Fi na nci a nz a ci n y g a na nci a s e n la s co r p o r a ci o ne s 171
Grfica 2
Cemex
Deuda a corto plazo, 1995-2007
(Miles de millones de pesos)
de sus principales adquisiciones, la rentabilidad financiera de
la empresa oscilo entre 12 y 20 por ciento, sin embargo, el
panorama cambio bruscamente a finales de 2008.
En resumen, se est ante una corporacin global que en
su expansin opt ms por su preferencia por la liquidez que
por la inversin productiva. Cemex utiliz el apalancamiento
como un recurso para convertirse en la primera empresa de
Amrica Latina y una de las 10 ms importantes multinacio-
nales no financieras de la regin.
Sin embargo, en el ltimo trimestre de 2008, las presiones de
pago de sus obligaciones de corto plazo forzaron a esta empresa
a adherirse a un plan emergente de garantas burstiles, por parte
del gobierno mexicano, para no declarase en insolvencia. El obje-
tivo era buscar un refinanciamiento en el mercado de deuda pri-
vada de corto plazo con el aval de la banca de desarrollo. Como
ejemplo de su fragilidad, la grfica 3 muestra el comportamiento
de la rentabilidad financiera [ROE] y de la rentabilidad de las inver-
siones [ROA]. La primera logr su mximo porcentaje en 2005,
Grfica 3
Cemex
Rentabilidad, 1995-2007
172 Gr e g o r i o Vid a l, Ant o ni o Me n d o z a
al ubicarse por arriba del 20 por ciento, mientras la segunda
se coloc en 7 por ciento en el mismo ao.
Ahora, en un ambiente de apertura y liberalizacin financie-
ra e incertidumbre en materia de tipo de cambio, Cemex esta
obligada a emprender un plan de reduccin de costos va reajus-
tes en su plantilla laboral y austeridad de su inversin productiva.
En un plan anunciado a inicios de 2009, contempla un recorte
de 10 por ciento de su planta laboral y una reduccin en su
plan de inversin de 850 millones de dlares. Adems de
comprometer una cantidad importante de sus recursos de capital,
flujo de efectivo de sus operaciones y ganancias de la venta de
activos para repagar la deuda y reducir el nivel de apalancamiento.
La corporacin negoci un acuerdo con sus acreedores
para extender el vencimiento de su deuda de 4,100 millones de
dlares de 2009 a dos nuevos plazos: en diciembre de 2010 y
en febrero de 2011.
12
Sin embargo, no se contempla un futuro
inmediato prometedor. Cemex anunci a principios de 2009
una emisin de deuda por 500 millones de dlares como par-
te de su estrategia para refinanciar algunos de sus pasivos y
reducir su deuda, la cual le mereci baja en su calificacin
crediticia por Fitch y Standard & Poors a principios de ao.
inmediato prometedor. Cemex anunci a principios de 2009.
La crisis actual, calificada como una crisis global econmi-
co-financiera, compromete an ms la recuperacin de la
empresa, sobre todo si se considera que su reciente expan-
sin fue sobre la base de premisas financieras, que le garanti-
12
E1 acuerdo establece el refinanciamiento de 2,300 millones de dlares
de crditos bilaterales de corto plazo con vencimientos durante 2009 y prin-
cipios de 2010 en dos crditos sindicados de largo plazo. El vencimiento final
de los montos reflnanciados en estos dos nuevos crditos ser en febrero de
2011, con 607 millones de dlares con amortizacin en 2009 y 536 millones
de dlares con amortizacin en 2010. El segundo acuerdo extiende a diciem-
bre de 2010 1,700 millones de dlares de los 3 mil millones del crdito sindi-
cado que venca en diciembre de 2009.
zaron liquidez y rentabilidad financiera de corto plazo y no
con base en la inversin y las estrategias productivas de largo
alcance. Una expansin lograda a expensas de la financiariza-
cin es una expansin que debilita los planes de empleo y pro-
ducto de una empresa y puede comprometer, en general, la
viabilidad de la misma firma, aun cuando algunos accionistas
hayan obtenido en ciertos plazos cuantiosos beneficios. Hoy
Cemex abandon su estrategia de expansin y est enfoca-
da en la restructuracin de pasivos que ese crecimiento le
gener.
Vl TRO: INTERNACIONALIZACIN NO EXITOSA
Como se destac desde pginas previas, Vitro es una de las
primeras corporaciones con matriz en Mxico que inici su
internacionalizacin contemplando el mercado externo con el
objetivo de convertirse en un productor de vidrio internacio-
nal. En el mismo ao que Cemex emprendi su expansin
13
adquiriendo el control de varias unidades al norte de Estados
Unidos, Vitro compr Anchor Glass Container Corp., que era
el segundo mayor productor de envases de vidrio en Estados
Unidos. Pocos aos despus, a finales de 1996, decidi ponerla
a la venta.
14
En 1994 Vitro report prdidas por 1,675.5 millo-
nes de dlares, en su mayora relacionadas con su empresa
Anchor Glass Container.
13
En ao de 1989 Cemex adquiri ocho unidades en Arizona, Florida y
Houston y Austin, Texas, que incluyen distribuidoras de cemento, molinos de
cemento, cantera y concreto y materiales de construccin.
1 4
Dentro de las razones de su desincorporacin se han sealado, desde la
cada en el mercado de envases de vidrio en ese pas y tecnologa obsoleta en
ciertos procesos, hasta problemas de coordinacin y funcionamiento adminis-
trativo. El caso es que Vitro no recuper la inversin que realiz al adquirir
Anchor Glass. Remat la compaa en 365 millones de dlares y en ese hecho se
encuentra parte de la explicacin del "drama financiero" que vive en la actualidad.
La corporacin Vitro es el principal fabricante de vidrio
plano y envases de vidrio en Mxico y se encuentra entre
las primeras empresas a nivel mundial:
15
exportando pro-
ductos a ms de 50 pases, contando con plantas en 10
pases y centros de distribucin en Amrica y Europa. Sus
operaciones estn organizadas en dos unidades de negocios:
la unidad de negocio Envases,
16
que represent aproxima-
damente 51 por ciento de sus ventas en 2007, y la unidad de
negocio Vidrio Plano,
17
que contribuy aproximadamente con
48 por ciento de sus ventas para el mismo ao. Sus ventas
en 2007 se situaron en 2,631 millones de dlares, donde 44
por ciento se realizaron en Mxico y 37 por ciento en Esta-
dos Unidos [Vitro, 2008]. Despus de la venta de Anchor
Glass Container Corp., Vitro inici un programa de restruc-
turacin corporativa y recapitalizacin enfocada principal-
mente a la venta de activos no estratgicos y activos fuera
de su estrategia de largo plazo [Vitro, 2008], con el prop-
sito de fortalecer sus negocios principales, Envases y Vidrio
Plano, y reducir sus niveles de deuda.
18
Al concluir su proceso
de desincorporacin de unidades no estratgicas, inici la
compra [o participacin accionaria] de empresas que se
15
Despus de Compagnie de Saint Gobain y Guardian Industries Corporation.
16
Como productos principales: envases de vidrio, carbonato y bicarbona-
to de sodio, componentes de precisin, as como maquinara y moldes para
la industria del vidrio.
17
Como productos principales: vidrio plano para la industria de la cons-
truccin y para la industria automotriz.
18
La restructuracin de Vitro consisti en un proceso de fusin de sus
subsidiarias con el propsito de fortalecer sus negocios principales, Envases
y Vidrio Plano, y reducir sus niveles de deuda, esto es, a la vez de que busca-
ba mejorar su perfil de deuda, en algunos casos este proceso le permiti
cancelar deuda, buscaba fortalecer sus actividades bsicas a travs de una
integracin vertical de sus negocios base. Al concluir su restructuracin, Vitro
como sociedad tenedora mantuvo el control de sus dos principales subsidia-
rias: Vitro-Envases Norteamrica (unidad envases) y Vimxico (unidad vidrio
plano), que a su vez tienen el control de varias subsidiarias.
Fi na nd a r i z a d n y g a na nci a s e n las co r p o r a ci o ne s 175
integran verticalmente a sus dos unidades de negocios.
19
Esto aument sus necesidades de inversin de corto plazo,
superando su capacidad de generar recursos. Vitro tuvo
que buscar recursos adicionales, aumentando sustancial-
mente su ndice de apalancamiento. Desde 1997, el ndice
de apalancamiento de la empresa se ha situado por encima de
140 por ciento; en el ao 2000, se coloc en 251.528 por
ciento, llegando a 293.203 por ciento en 2004. Despus de
ese ao, el ndice siempre se ubica por arriba de 200 por
ciento. A finales de 2007 la deuda consolidada de Vitro era
de aproximadamente 1,373 millones de dlares y su deuda
fuera de balance ascenda a 139 millones de dlares (Vitro,
2008).
Como lo ilustra la grfica 4, la situacin empeora al obser-
var el comportamiento de la deuda en el corto plazo. De acuerdo
al informe de la propia empresa a finales de 2007, su deuda
de corto plazo denominada en dlares representaba 68 por
ciento de su deuda total de corto plazo; para marzo de 2008,
llegaba a 96 por ciento.
19
En 2006 adquiri el control mayoritario de Vitro Flex, fabricante de vi-
drio templado y laminado para uso de vehculos Ford, tambin en ese ao
compr Vipasa, a travs de su subsidiaria Comegua, empresa fabricante de
envases de vidrio en Panam. Para 2007, ejerci la opcin de adquirir el otro
50 por ciento de las acciones de Vitro AFG (ahora Vidrio y Cristal del Noroeste)
donde sus actividades principales son la fabricacin, procesamiento y distri-
bucin de vidrio plano. Tambin, en 2007, adquiri 55 por ciento de las accio-
nes de PVA, una compaa dedicada a la instalacin de productos de vidrio de
valor agregado. Finalmente, en el primer semestre de 2008, a travs de su
subsidiaria Vitro Cristalglass, llev a cabo la adquisicin de las operaciones
de Verrest et Glaces d'Epinay, fabricante de vidrio plano localizada en Pars
[Vitro, 2008].
Al ser su deuda mayor en moneda extranjera, la empresa
est obligada a liquidar sus pasivos con dlares, los cuales
pueden provenir de sus subsidiarias establecidas en el exte-
rior. Sin embargo, la empresa reconoce que sus subsidiarias
no generan suficientes ingresos en dlares para cubrir el total
de sus obligaciones; en consecuencia, la empresa "tiene que
utilizar los ingresos generados en pesos o en otras divisas
para cubrir su deuda denominada en dlares" (Vitro, 2008: 4).
Otra alternativa para cubrir sus obligaciones se encuentra
en los recursos que pueden provenir de las inversiones en
instrumentos financieros. En sus propios trminos Vitro sea-
la que "en el curso ordinario de los negocios, celebramos co-
berturas de tipo de cambio y otros derivados para cubrir nues-
tra exposicin a las variaciones de tipo de cambio de moneda
Fi na nci a r i za ci n y g a na nci a s e n la s co r p o r a ci o ne s 177
Grfica 4
Vitro
(Miles de milllones de pesos]
Deuda a corto plazo en moneda extranjera
Deuda a corto plazo en moneda nacional
extranjera" (Vitro, 2008: 6). Su razn es que el importe total de
sus ventas denominadas en dlares no excede el importe total
de sus costos de venta, de sus gastos administrativos y de
venta en dlares, incluidos los costos financieros. Las "obliga-
ciones monetarias en dlares han excedido histricamente a
nuestros activos monetarios en dlares"
20
(Vitro, 2008: 38). En tal
caso su poltica de cobertura en instrumentos financieros deri-
vados se justifica para rninirnizar su exposicin a estos riesgos,
los cuales aparecen como necesarios para sus necesidades pro-
pias, usuales e histricas. Se reconoce que la empresa opera una
estrategia paralela en sus inversiones, la cual consiste en invertir
el efectivo disponible en instrumentos de corto plazo emitidos
por bancos mexicanos e internacionales y valores emitidos por
los gobiernos de Mxico y Estados Unidos (Vitro, 2008). La
grfica 5 muestra el incremento de sus operaciones con ins-
trumentos derivados.
Como lo fue en el caso de Cemex, el mercado de produc-
tos financieros derivados aparece como lnea adicional e inde-
pendiente a las propias de la empresa para obtener financia-
miento asociado al alto rendimiento. Se trata de operaciones
estrictamente financieras donde un factor determinante es la
relacin entre el costo del capital y la rentabilidad esperada del
mismo. Es bsicamente un trade-off entre coste, riesgo y ren-
tabilidad. Vitro ha reconocido prdidas en instrumentos deri-
vados, principalmente asociados en coberturas de gas natural,
por alrededor de 356 millones de dlares.
21
20
Para 2007 sus activos monetarios se encontraban en 259 millones de
dlares, mientras que sus pasivos se situaban en 1,443 millones de dlares;
sus activos eran 5.57 veces menos que sus pasivos.
21
Desde finales de octubre de 2008, Vitro reportaba dificultades para
cumplir con sus obligaciones de corto plazo debido a prdidas en instrumen-
tos derivados. Como resultado, las calificadoras Moodys, Standard & Poors y
Fitch Ratings, bajaron la calificacin de deuda de la corporacin, reflejndose
una calda en las acciones de la empresa. A mediados de marzo de 2009, la
178 Gr e g o r i o Vid a l, Anto ni o Me n d o z a
La principal fuente de liquidez de la empresa, generada
por la operacin en cada una de sus unidades de negocios y
la venta de ciertos activos, es destinada principalmente al re-
pago (prepago) de la deuda. En los aos de 2005, 2006 y 2007,
el pago de su deuda represent 89.22 por ciento, 87.06
y 83.63 de sus fuentes de recursos respectivamente (Vitro,
2008). Si slo se considera los ingresos generados por sus
ventas en el exterior, nicamente poda cubrir 29.17 por cien-
to de su deuda en moneda extranjera de corto plazo para
2007.
Si se analiza el comportamiento de su rentabilidad finan-
ciera y econmica se est en condiciones de entender por qu
la empresa estuvo a punto de declararse en concurso mercantil
empresa anunciaba un acuerdo con acreedores para negociar plazos y pagos
por 240 millones de dlares y reconoca prdidas por 358 millones de dlares
en derivados.
Grfica 5
Vitro
(Miles de milllones de pesos]
Efectivo
a finales de 2008. Tanto el ROE como el ROA presentan un com-
portamiento por debajo de la unidad a partir de 2000. En 2007
su rentabilidad financiera se coloc en -0.095 por ciento, mien-
tras que la rentabilidad econmica se ubic en -0.027 por
ciento. Desde la venta de Anchor Glass Container Corp., en
1996, la empresa no se ha podido recuperar.
Desde 1936, ao que fue constituido Vitro (antes grupo
Fomento de Industria y Comercio, S.A.), nunca se haba en-
contrado en una situacin tan vulnerable como ahora. Atrs
quedaron los aos donde aceler su integracin vertical (an-
tes lo haba hecho horizontalmente) por medio de la compra
de las empresas competidoras, que fue acompaada por la
adquisicin de empresas en el espacio econmico local, que
en algunos casos pertenecan a dueos extranjeros. Tambin
estableci asociaciones con capital extranjero para crear nue-
vas empresas y cont, adems, con su propio centro de inves-
tigacin tecnolgica. Era considerada un ejemplo en las alian-
zas tecnolgicas y convenios de asistencia tcnica.
Como se seal lneas antes, ante su fallido proceso de
internacionalizacin, la empresa inici una restructuracin,
encaminada a fortalecer sus operaciones bsicas, integrando
verticalmente sus unidades de negocios. Un hecho importan-
te es la recuperacin accionaria de su divisin de Envases a
travs de un mecanismo de fusin. En un movimiento de ac-
cionistas, recobr una parte sustantiva de su divisin de En-
vases y le arrebat a un socio extranjero su participacin ac-
cionaria para recuperar 100 por ciento de su propiedad de
Vitro-Envases. Esta accin le permiti restructurar parte de su
deuda, contar con un flujo de efectivo extra y subir su califica-
cin. Todo sin que representara un desembolso para nuevas
inversiones.
Una parte importante de su efectivo lo destin al pago de
obligaciones de corto plazo, en tanto que otro lo concentr en
la inversin de instrumentos financieros derivados, ocasio-
nndole una prdida que sumada al comportamiento de sus
indicadores de fondo de maniobra, apalancamiento y rentabi-
lidad, la ubic en una situacin de quiebra.
Vitro y el Royal Bank of Scotland, establecieron un progra-
ma de venta de cartera que provee recursos a una de sus sub-
sidiarias, con un saldo aproximado de 49 millones de dlares.
A principios de 2009, Vitro deba alrededor de 358 millones de
dlares en instrumentos derivados a siete bancos, a un sinn-
mero de tenedores de certificados y de bonos, adems de ins-
tituciones bancarias. El monto total de la deuda ascenda a
1,652 millones de dlares, adems la empresa enfrentaba tam-
bin la primera demanda legal. La firma Credit Suisse Interna-
tional le exiga el pago de 85 millones de dlares por concepto de
operaciones con derivados financieros. La estrategia seguida por
Vitro no la alej de la vulnerabilidad resultado de su estrategia
de expansin, sino la acrecent ms. Una estrategia guiada por
los caminos de la financiarizacin, la acerco ms al umbral de la
prdida total.
GRUPO INDUSTRIAL MASECA (GRUMA):
DEPENDENCIA FIRME CON UNA TRANSNACIONAL
Inici sus operaciones en 1971 y desde entonces ha incursio-
nado con pequeas operaciones en el mercado de Centroamrica,
Sudamrica, as como al sur de Estados Unidos, dentro de la
rama productora de alimentos, fundamentalmente harinas,
tortilla y pan. Gruma
22
es el mayor productor y distribuidor
8a
Adems de los intereses en sus subsidiarias productoras de harina de
maz y tortillas, poseen 8.62 por ciento del capital social de GFNorte, lo que
represent aproximadamente 2,714 millones de pesos de sus activos totales
y 32 por ciento de su utilidad neta para 2007.
de tortilla y de harina de maz en el mundo
23
(Gruma, 2008:
21]. Desde 1996, de la mano de Archer Daniels-Midland Corp.,
logr una importante presencia en los mercados de Estados
Unidos, Centroamrica y Sudamrica. En asociacin adquieren
60 por ciento de un grupo empresarial que cuenta con plantas
productoras de harina en California y Kentucky. Con esta ope-
racin logr controlar 25 por ciento del mercado de harina de
maz en Estados Unidos. A partir de este momento cuenta con
filiales productoras de harina (maz y trigo) y productos termi-
nados en Estados Unidos, Costa Rica, El Salvador, Guatemala,
Honduras, Nicaragua, Venezuela y Chile.
Como resultado de esta asociacin, Archer Daniels-Mi-
dland Corp. es propietario, directa o indirectamente, de 23.24
por ciento de las acciones de Gruma, pero tambin es tenedora
de acciones de subsidiarias, principalmente molinos,
24
por lo
que tiene influencia relevante en las decisiones corporativas.
En su informe anual, Gruma sostiene: "tenemos la obligacin
de obtener el consentimiento y la cooperacin de Archer
Daniels-Midland con respecto a ciertas decisiones que se re-
quieren para aumentar nuestras inversiones y para im-
plementar nuestras estrategias de negocio" (Gruma, 2008: 19].
De las acciones, 51.51 por ciento corresponden a Roberto
Gonzlez Barrera y su familia,
26
mientras que consejeros y
23
Produce y distribuye ms de 20 variedades de harina de maz que se
utilizan para producir y distribuir distintos tipos de tortillas y frituras de maz.
24
Archer Daniels-Midland Corp. es uno de los principales procesadores
y comercializadores de granos a nivel mundial. Es propietaria, directa o indi-
rectamente, de 40 por ciento en la subsidiaria Molinera de Mxico y de una
participacin de 20 por ciento en la subsidiaria Azteca Milling. Adems, es
propietaria de una participacin indirecta de 3 por ciento tanto de Molinos
Nacionales, como en Derivados de Maz Seleccionado. Estas subsidiarias re-
presentan 11 por ciento de las ventas de Gruma (Gruma, 2008:19).
25
En los que figuran hijos, yernos, primos y nietos de Roberto Gonzlez
Barrera.
funcionarios poseen 0.12 por ciento y otros accionistas 25.13
por ciento (Grama, 2008: 18).
A pesar de su presencia en Europa, Asia y Oceana, el
espacio econmico comprendido por el mercado de Estados
Unidos y Mxico aparece como el ms relevante. Cuenta con
ms de 450 millones de potenciales consumidores. Tanto 44
por ciento de sus activos,
26
como 33 por ciento de sus ventas
se localizan y provienen de Mxico, mientras que 49 por cien-
to de sus ventas en dlares se generan en Estados Unidos
27
que representaron aproximadamente 45 por ciento de sus
ventas totales en 2007 (Gruma, 2008: 16).
28
En este mismo
ao, el total de ventas consolidadas fue de 9,102 millones de
pesos. Mientras, su principal crecimiento lo ha generado en el
mercado de Estados Unidos; le ha apostado a su integracin
vertical, con la produccin de harina en ese pas
29
para abas-
tecer su produccin de tortillas y pan en todo el pas y en
Centroamrica, aprovechando no slo los hbitos alimenticios
en la amplia poblacin hispana de Estados Unidos y en Centro
y Sudamrica, sino tambin, "el creciente consumo de comida
estilo mexicana por no-hispanos" (Gruma, 2008: 29).
26
Se concentran en Grupo Industrial Maseca (Gimsa), Molinera de Mxico,
Productos y Distribuidora Azteca.
27
Gruma Corp. domina actualmente 80 por ciento del mercado estadouni-
dense de harina de maz y 22 por ciento del mercado de tortillas. Actualmente
cuenta con 10 plantas productoras de tortilla de maz distribuidas en Texas,
California, Florida y Arizona. Su participacin de mercado en algunas localida-
des de Estados Unidos, es como sigue: Los ngeles, 70 por ciento; San Diego,
70 por ciento; Phoenix, 65 por ciento; Dallas, 55 por ciento; Seattle, 55 por
ciento; Oklahoma City, 53 por ciento; Florida, 53 por ciento; San Francisco, 41
por ciento. En el rengln de harina de maz cuenta con cinco plantas de este
tipo en el pas: dos de ellas en Texas, una en California, otra en Kentuckyy una
ms en Evansville.
28
Por medio de Gruma Corp., Azteca Milling y Gruma Centroamrica.
29
En el mercado de Estados Unidos "las tortillas no son consumidas so-
lamente en forma de comida mexicana, prueba de ello es que las tortillas son
utilizadas en la elaboracin de envueltos (WHAPS), lo que continuar incremen-
tando la demanda de tortillas" (Gruma, 2008: 27].
Fi na nd a r i z a ci n y g a na nci a s e n la s co r p o r a ci o ne s 183
Como lo seala la grfica 6, su expansin ha sido acompaada
con un incremento sistemtico de su deuda. A partir de 2002
ha aumentado su deuda, principalmente en moneda extranjera.
Para 2007, 82 por ciento del total de sus obligaciones eran en
moneda extranjera, para ese mismo ao slo 21 por ciento de sus
ventas en el extranjero estaban en condiciones de pagar su deuda
denominada en moneda extranjera de corto plazo.
Como se puede observar en la grfica 7, su excedente en
efectivo lo destin a inversiones de corto plazo e instrumentos
derivados. Sus operaciones con instrumentos financieros de-
rivados no son registradas contablemente como instrumentos
de cobertura.
30
Se registran inicialmente por el monto de la
contraprestacin pactada y al cierre de cada periodo se anota
30
Como es el caso de instrumentos derivados de materias primas, tipo de
cambio y tasas de inters.
Grfica 6
Gruma
(Miles de mllones de pesos)
su valor razonable de mercado como prdida o ganancia. El
objetivo de estas operaciones es el de obtener financiamiento
adicional de alto rendimiento, persiguen satisfacer sus nece-
sidades de flujo de efectivo.
A finales de marzo de 2009, Gruma anunci que llegaba a
un acuerdo con tres bancos para cubrir sus deudas generadas
por las operaciones de instrumentos financieros derivados, los
cuales ascendan a 668.3 millones de dlares y representaban
87 por ciento del valor actual de mercado de todas las obliga-
ciones contradas por la empresa con los bancos por estas
operaciones, aproximadamente 811 millones de dlares. Lo
anterior llev a las agencias Fitch y Standard & Poors a recortar
Fina ncia nza cin y g a na ncia s e n las co r po r a ci o ne s 185
Grfica 7
Gruma
(Miles de milllones de pesos)
Efecto
sus calificaciones. A finales de 2008, la empresa anunciaba que
obtena una lnea de crdito para liquidar las obligaciones con
relacin a su posicin de instrumentos financieros de deriva-
dos con vencimiento en ese ao (Emisnet, 2008).
Gruma es una empresa que oper su estrategia de interna-
cionalizacin, despus de lograr posesionarse en el mercado de
Estados Unidos y Mxico, gracias a la participacin de su socio
principal, Archer Daniels-Midland. Su expansin ha sido prin-
cipalmente apalancada y en pasado reciente utiliz sus inver-
siones en derivados como un campo de negocios adicional e
independiente de las necesidades de cobertura.
La forma de operar su tesorera y el comportamiento de su
deuda en el corto plazo, guiados por los caminos de la financia-
rizacin, pueden generar dificultades para mantener el control
de la empresa. Roberto Gonzlez Barrera, principal accionista,
est obligado a otorgarle a Archer Daniels-Midland el derecho
de opcin de compra en cualquier venta de sus acciones
en Gruma. Lo anterior adquiere relevancia ya que las acciones en
poder de Roberto Gonzlez Barrera y su familia han quedado
en garanta de algunos prestamos, por lo que "si existiera un
incumplimiento por parte del deudor, y si los acreedores ejercen
sus derechos respecto de todas o una parte de dichas acciones,
el seor Gonzlez Barrera y su familia podran perder el control
de nuestra compaa y podra generarse en consecuencia un
cambio de control" (Gruma, 2008: 19).
FOMENTO ECONMICO MEXICANO (FEMSA):
ASOCIACIN Y VENTA DE ACTIVOS
Femsa tiene su origen en la Cervecera Cuauhtmoc, primera
cervecera mexicana fundada en 1890. La integracin de la
empresa data desde 1936, en ese entonces las actividades de
Femsa formaban parte del Grupo Monterrey. En 1974, al escin-
dirse el grupo, la divisin de bebidas y la de actividades
bancarias se consolidaron bajo la denominacin social de
Femsa. Entre 1977 y 1981 diversific sus operaciones cuando
adquiri embotelladoras en la industria de refrescos y de agua
mineral y cre las tiendas Oxxo, configurando una compaa
de bebidas. Despus de su segunda restructuracin corpo-
rativa y financiera,
31
en 1985 adquiere una participacin
mayoritaria en Cervecera Moctezuma, y los activos de Femsa
los agrupa en 1988 en una sola entidad: Grupo Industrial
Emprex (Emprex).
La participacin de The Coca-Cola Corp. se estableci en
1993, cuando una subsidiaria de la compaa adquiri 30 por
ciento del capital social de Coca-Cola Femsa. En conjunto,
en 2003 compraron la plataforma continental Panamco
32
y en
2007 adquirieron 100 por ciento de las acciones de Jugos del
Valle.
33
Sus negocios principales hasta enero de 2010 eran
Coca-Cola Femsa, Femsa Comercio
34
y Femsa Cerveza. Sus
ventas consolidadas en 2007 se ubicaron en 147,556 millones
de pesos, donde 72 por ciento de sus ingresos se atribuyeron
31
Tenla inversiones en la industria hotelera, de la construccin, de autopar-
tes, alimentara y pesquera. Con la nacionalizacin de la banca en agosto de 1982,
sus intereses Financieros en Banca Serfin haban sido separados del corporativo.
Ms tarde, en 1991, volva a adquirir intereses en el sistema de pagos, esta vez,
en Bancomer.
32
Con lo cual empez a producir y distribuir productos de la marca Coca-
Cola en territorios adicionales en el centro de Mxico y la regin Golfo de Mxico
y en Centroamrica, Colombia, Venezuela y Brasil. Como resultado de la adqui-
sicin, The Coca-Cola Corp. increment su participacin en el capital social de
Coca-Cola Femsa, pasando de 30 a 31.9 por ciento (Femsa, 2008: 10).
33
La compra se realiz en partes iguales, por 380 millones de dlares y
adquirieron una deuda de 90 millones de dlares.
34
Con la propiedad de 100 por ciento de las acciones de Desarrollo Co-
mercial Femsa. A travs de ella opera 6,374 tiendas de convivencia Oxxo en
Mxico, representando la cadena ms importante de esta lnea de tiendas
en el pas. Para 2009 contemplan la apertura de 750 establecimientos mes.
Rna nci a r i z a ci n y g a na nci a s e n la s co r p o r a ci o ne s 187
a las ventas en Mxico, con 106,136 millones de pesos. De
este total, correspondieron 46 por ciento a Coca-Cola Femsa,
35
26 por ciento a Femsa Cerveza y 28 por ciento a Femsa Co-
mercio. Coca-Cola Femsa
36
es el embotellador ms grande de
bebidas marca Coca-Cola en Latinoamrica y el segundo ms
grande del mundo [Femsa, 2008].
A inicio de 2010, Femsa anunciaba el intercambio de 100
por ciento de sus operaciones en Femsa Cerveza por 20 por
ciento de las acciones de cervecera holandesa Heineken Hol-
ding. Para el Consejo de Femsa, lo anterior represent una
fusin y no una venta. Como resultado de la transaccin, Hei-
neken manejar las operaciones de Femsa Cerveza
37
absor-
biendo, adems, una deuda en pensiones por 2,100 millones
de dlares.
El intercambio de activos represent para Femsa desin-
corporar de sus negocios a la primera cervecera mexicana
fundada en 1890, que adems constituy el inicio de las acti-
vidades de Femsa en 1939. Ahora Femsa concentra sus prin-
cipales actividades en Coca-Cola Femsa y Femsa Comercio.
35
Un dato adicional es que el consumo per cpita de refresco de cola en
el pas fue de 414 porciones de ocho onzas en 2007. Si consideramos que
cuatro onzas representa el tamao individual, entonces en promedio cada
mexicano consumi 2.5 refrescos individuales cada da de 2007, representa-
do el mayor consumo de Latinoamrica.
36
Tiene 11 embotelladoras de refrescos en Mxico y 18 distribuidas en
Centroamrica y Sudamrica.
37
Femsa Cerveza es el segundo productor de cerveza en Mxico y es
considerada la decimosegunda cervecera del mundo, posee seis cerveceras
en Mxico y ocho en Brasil. En 2006 Femsa Cerveza adquiri de Molson
Coors Brewing Company 68 por ciento de las acciones de la cervecera bra-
silea Cervejarias Kaiser Brasil (Kaiser] hasta llegar a ser propietaria de 83
por ciento de la cervecera. Como resultado, Femsa participa dentro de los tres
productores medianos de cerveza en ese pas, operando ocho cerveceras.
Femsa Cerveza exporta sus productos a 47 pases, su principal mercado es
Estados Unidos, el cual represent 89 por ciento de sus exportaciones en
2007.
En los ltimos tres aos Femsa Comercio, aceler la ex-
pansin de sus llamadas tiendas de conveniencia, abriendo
2,097 nuevas tiendas Oxxo, principalmente en el norte del
pas.
Su deuda ascendi a 40,029 millones de pesos en 2007.
La deuda a corto plazo represent 23 por ciento, con 9,364
millones de pesos y su deuda de largo plazo signific 77 por
ciento, ubicndose en 30,665 millones de pesos (Femsa,
2008).
Como se observa en la grfica 8, la deuda de corto plazo
en moneda extranjera es menor a la denominada en pesos.
Adems, como lo sugieren sus estados financieros, su deu-
da de largo plazo es ms importante que la de corto plazo.
Sin embargo, la tendencia de la deuda total ha mantenido
un crecimiento constante desde 2002 y a partir de 2005 la
deuda de corto plazo, como porcentaje de la deuda total, ha
crecido significativamente, ubicndose en 40 por ciento, 44
por ciento y 52 por ciento durante los aos 2005, 2006 y
2007 respectivamente. A finales de octubre de 2008, Femsa
posea ms de la mitad de su deuda en instrumentos que
tenan que ser renovados en los prximos meses. Durante
2009, tuvo vencimientos de deuda por 11,600 millones de pe-
sos, de los cuales esperaba refinanciar 9,300 millones de pesos
y pagar el resto con el efectivo de sus operaciones (Economtica,
2009).
Bajo este panorama, las condiciones macroeconmicas
en Mxico son relevantes para las expectativas de Femsa, en
particular los niveles de la tasa de inters y la certidumbre
relativa sobre la evolucin del tipo de cambio. Por un lado,
como se seal ms arriba, 46 por ciento de sus ingresos en
Fi na nci a nz a ci n y g a na nci a s e n las co r p o r a ci o ne s 189
Femsa, donde algunos de los materiales utilizados para el
embotellamiento de sus productos se pagan con referencia
al dlar y si consideramos que 69.4 por ciento de los ingre-
sos totales consolidados de Femsa estaban denominados en
pesos mexicanos en 2007, una devaluacin de la moneda
local con respecto al dlar podra incrementar sus costos
operativos. Mientras que, como se mencion, en 2007 52
por ciento de su deuda total era de corto plazo, un aumento
en las tasas de referencia incrementar consecuentemente
sus pagos de inters. El comportamiento de la tasa de inte-
rs podra afectar de manera significativa su capacidad de
pago, adems de afectar su utilidad va un mayor costo in-
tegral de financiamiento.
Grfica 8
Fensa
(Millones de pesos]
Deuda a corto plazo en moneda extranjera
Deuda a corto plazo en moneda nacional
Ambos escenarios se presentaron en el ltimo trimestre de
2008, es decir, un incremento de la tasa de inters local y una
devaluacin del peso con respecto al dlar. Como resultado, su
utilidad disminuy en 35 por ciento durante el tercer trimestre
de 2008 y 78 por ciento durante el cuarto trimestre, con respec-
to al logrado en el mismo periodo en 2007. Mientras que la
depreciacin con respecto al dlar ocasion una prdida cam-
biara por 1,898 millones de pesos (Emisnet, 2008).
En el espacio de sus decisiones econmicas y financieras, la
influencia que ejerce The Coca-Cola Corp. en Femsa es significa-
tiva. No slo por ser su principal accionista, con 37 por ciento de las
acciones con derecho a voto, adems posee los derechos de
embotellador, lo que se traduce en que establece sus precios
para su concentrado, para material de empaque y edulcoran-
tes de forma unilateral. Tiene el derecho de prohibir a Coca-
Cola Femsa embotellar, producir o distribuir cualquier otra bebi-
da sin su autorizacin, pero se reserva el derecho de importar o
exportar bebidas de marca Coca-Cola hacia y desde cada uno de
sus territorios, adems, puede tomar la decisin de no renovar
los contratos de embotellador de Coca-Cola Femsa.
Si consideramos que en 2007 95 por ciento aproximada-
mente del volumen de ventas de Coca-Cola Femsa fue produc-
to de las ventas de bebidas marca Coca-Cola
38
(Femsa, 2008),
y que a principios de 2010 Femsa vendi sus acciones en
Femsa Cerveza, la influencia de Coca-Cola Femsa se convierte
en sustancial en el comportamiento y destino de Femsa, la cual
se agrava por el entorno macroeconmico, mostrando la vul-
nerabilidad de la empresa: su dependencia con su socio prin-
cipal y los costos de su expansin productiva.
38
Considera dentro de su lnea de Colas: Coca-Cola Ligth, Coca-Cola
Ligth sin Cafena y Coca-Cola Zero, agua natural Ciel y refrescos de sabor
Fanta, Sprite, Ligh y Fresca.
CONCLUSIONES
Al estudiar las actividades y estrategias de crecimiento empresa-
rial de Cemex, Vitro, Gruma y Femsa, se encontr que las finanzas
terminan condicionando sus formas de gestin en la constitucin
de su ganancia. En estas empresas se pueden identificar estrate-
gias en comn, tanto en sus planes de expansin e internaciona-
lizacin, como en el manejo y destino de su flujo de efectivo, esto
es, en el comportamiento de sus tesoreras. Se trata de procesos
de financiarizacin en la gestin de las corporaciones.
Como parte de sus planes de expansin, a travs de las
adquisiciones y fusiones impulsaron una estrategia de retor-
no a las actividades bsicas, integrando verticalmente sus
procesos productivos en distintos espacios econmicos por
medio de su negocio base. En una sola operacin buscaron
internacionalizar su cadena productiva y abastecer su mercado
respectivo y posicionarse en el mercado interno, sin necesidad
de destinar necesariamente nuevos recursos a la inversin.
Al tener mejores condiciones hacia un endeudamiento fi-
nanciable, aumentaron el apalancamiento para el fondeo en
dlares. El "efecto de apalancamiento" se vali de dos circuns-
tancias. Por una parte, en el espacio econmico local, la combi-
nacin de los niveles de la tasa de inters y la certidumbre re-
lativa sobre la evolucin del tipo de cambio, les garantiz que
sus activos lquidos no sufrieran erosin en trminos de dlares.
Por otro lado, al aumentar su endeudamiento en un periodo en
el cual su rentabilidad econmica disminua, beneficiaron la
rentabilidad de los recursos propios [rentabilidad financiera],
es decir, el costo de la deuda fue inferior a la rentabilidad eco-
nmica. En el mundo de las finanzas, a este proceso se le
conoce como el principio de "maximizacin de beneficios".
En la figura 1 se ilustra la manera en que las grandes
empresas gestionaron sus tesoreras. La apertura y la libera-
lizacin financiera aparecen como la condicin para benefi-
ciarse de la expansin de la oferta de dinero y crdito internacio-
nal. Por otro lado, la poltica monetaria diseada y ejecutada
por el banco central garantizan la liquidez en el mercado
interno, manteniendo un tipo de cambio apreciado, acompa-
ado de altos niveles de reservas internacionales con lo que
las empresas garantizaron sus necesidades de liquidez para
hacer frente a sus requerimientos del exterior. As, las gran-
des empresas obtuvieron financiamiento adicional de alto rendi-
miento al participar en mercados estructurados, aprovechando
la expansin de la oferta de dinero y crdito mundial.
Al privilegiar el financiamiento con fondos propios, se
instalaron en el mercado de instrumentos financieros deriva-
dos como un campo de negocios adicional e independiente a
Figura 1
Financiacin y construccin de la rentabilidad
de corporaciones con origen en Mxico
Apertura y liberacin Financiera
Gestin de tesoreras de grupos
de capital privado con
orieen en Mxco
Liquidez en el mercado interno
Poltica monetaria-Banco
Expansin de la oferta de dinero y crdito mundial
Fuente: Elaboracin propia.
las necesidades propias de la empresa, es decir, sus inversio-
nes no respondan a necesidades de cobertura, sino a necesi-
dades de flujo de efectivo.
Como se prob, a principios de 2008 adquirieron liquidez en
el mercado local para pagar sus pasivos en dlares cuando lo
necesitaron. Se beneficiaron de la garanta que les ofreca el Banco
de Mxico: mantener e incrementar la acumulacin de reservas
internacionales para que puedan satisfacer sus obligaciones en
moneda extranjera ante una modificacin en la paridad cambiara.
Se ejecuta una poltica monetaria orientada a garantizar la susten-
tabilidad en la transferencia de rentas financieras, ofreciendo
atractivos niveles de la tasa de inters y garantizando una certi-
dumbre relativa sobre la evolucin del tipo de cambio.
El resultado fue la generacin de mejores expectativas
para las grandes empresas a travs de simples operacio-
nes financieras, privilegiando los ingresos financieros
frente a las ganancias productivas. Hoy, de acuerdo a las
condiciones macroeconmicas en las que se conducen y en
funcin de su rentabilidad, en las grandes empresas predo-
mina su preerencia por la liquidez frente a la inversin produc-
tiva. En tiempos de financiarizacin para un sector importante
de las grandes empresas que operan desde Mxico, el objetivo
es mantener sus condiciones de rentabilidad, a pesar de so-
cavar su propia actividad productiva.
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INTRODUCCIN
Gregorio Vidal 5
Desigualdad social creciente, ganancias
financieras del alza y avance hacia la
depresin global 5
LECCIONES DESDE LA TEORA DE
LA REGULACIN PARA EL ANLISIS
DE LA GRAN CRISIS FINANCIERA
Eugenia Correa 25
Introduccin 25
Crdito y mercados financieros
en la hiptesis de la crisis de regulacin 26
Races financieras del endeudamiento
externo de los pases en desarrollo 29
Flujos de crdito o flujos
de ahorro en la deuda externa 32
Fuentes consultadas 39
ACERTIJOS Y ROMPECABEZAS:
UNA VISIN TERICA DE LA CRISIS
Alicia Girn 41
Introduccin 41
Tratado de Maastricht
y el papel del banco central 50
n d i c e
LA ESTABILIDAD GLOBAL Y EL SISTEMA
MONETARIO INTERNACIONAL
Alma Chapoy Bonifaz 57
Introduccin 57
El sistema monetario internacional
y los desequilibrios globales 60
La acumulacin de reservas monetarias
internacionales 63
La liquidez internacional 66
El FMI y la "gobernanza" del SMI 67
En busca de activos de reserva seguros.
El dlar como moneda de reserva 70
Es el euro un rival para el dlar? 72
Un futuro prometedor para el yuan? 75
Propuestas para reformar el SMI 75
Mltiples monedas 76
Un sistema basado en los DEG 77
Crear una divisa de reserva internacional
no vinculada a pas alguno 78
Conclusiones 79
Anexo
Acuerdos del G20 relativos al sistema monetario
internacional Cumbre de Pars, 3-4
de noviembre de 2011 81
LA POLTICA ECONMICA
DE LA ADMINISTRACIN DE OBAMA:
KEYNESIANA?
Wesley G. Marshall 85
Introduccin 85
El gasto pblico deficitario y Keynes 87
El histrico "error" del equipo de Obama 90
El legado de Keynes 98
Conclusiones 103
200 ndice
UNASUR: LA UNIDAD DE AMRICA LATINA
PARA LA COOPERACIN Y LA INTEGRACIN
A l b e r t o Couriel
Constanza Moreira 107
Introduccin 107
Amrica Latina:
una unidad poltica en ciernes 109
Un mundo de bloques 112
La vigencia del enfoque
centro-periferia 113
Las negociaciones con el mundo desarrollado 116
Las potencialidades de la cooperacin
y la integracin 118
La unidad latinoamericana:
viejos y antiguos problemas 121
La agenda de poltica exterior del "ala izquierda" 126
Uruguay y la Unasur 129
LA ACUMULACIN DE RESERVAS INTERNACIONALES
EN EL MUNDO Y EN MXICO
Patricia Rodrguez 135
Introduccin 135
Acopio de reservas internacionales en el mundo 136
La acumulacin de reservas
en los pases en desarrollo 142
Los recursos internacionales de Mxico 145
FlNANCIARIZACIN Y GANANCIAS EN LAS
CORPORACIONES CON MATRIZ EN MXICO
Gregorio Vidal
Antonio Mendoza 153
Introduccin 153
Rentas financieras y transformaciones
en las estructuras de financiamientos
de las corporaciones 157
nd i ce 201
Financiarizacin y gestin de las
grandes empresas con origen en Mxico 161
Cementos Mexicanos (Cemex):
la creciente vulnerabilidad financiera 166
Vitro: internacionalizacin no exitosa 174
Grupo Industrial Maseca (Gruma):
dependencia firme con una transnacional 181
Fomento Econmico Mexicano (Femsa):
asociacin y venta de activos 186
Conclusiones 192
Actores sociales y gobiernos ante la crisis, se termin de imprimir
en la Ciudad de Mxico durante el mes de diciembre del ao 2012.
Para su impresin se utiliz papel de fabricacin ecolgica
con bulk a 80 gramos. La edicin estuvo al cuidado
de la oficina litotipogrfica de la
casa editora.

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