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China auf dem Weg zur grten

Volkswirtschaft
Das Reich der Mitte war schon sehr frh und lange eine fh-
rende Zivilisation. Die Seidenstrae etwa war einst der Haupt-
verkehrsweg fr Gter zwischen Europa und Asien. Noch im
17. Jahrhundert galt das chinesische Kaiserreich als eines der
hchstentwickelten Lnder berhaupt. Sowohl in politischer
und konomischer Hinsicht als auch kulturell und technolo-
gisch hatte das Land eine Spitzenstellung inne.
Doch seit dem 19. Jahrhundert erschtterten Unruhen, Hun-
gersnte, verlustreiche militrische Angriffe sowie Besatzungen
das riesige Land. Die schlimmsten Demtigungen waren die
Opiumkriege der Briten gegen das Reich und seine Nieder-
lagen gegen Japan. So musste China Gebiete darunter
Taiwan an Japan abtreten und Korea als unabhngigen
Staat anerkennen.
Als im Jahr 1949 die Kommunisten unter der Fhrung von
Mao Zedong an die Macht kamen, stellten sie die Eigenstn-
digkeit und Einigkeit Chinas wieder her. Allerdings zog der
auf brachiale Weise eingefhrte Kommunismus einen weiteren
wirtschaftlichen und humanitren Niedergang nach sich.
Schlielich kam es zur Abkoppelung der neu ausgerufenen
Volksrepublik China vom Welthandel und zum Rckfall auf
das Niveau eines Entwicklungslandes. Die sogenannte Kultur-
revolution unter Mao brachte den brutal herbeigefhrten
Tiefpunkt. Dagegen entwickelte sich die Insel Taiwan, auf die
viele Chinesen nach dem Sieg der Kommunisten geohen
waren, rasch zu einem der sogenannten Tigerstaaten Asiens.
Erst seit der ffnung und Liberalisierung ab 1978 durch Deng
Xiaoping holte China auf dann jedoch mit atemberaubender
Geschwindigkeit. Doch der Rckstand auf die fhrenden Wirt-
schaftsmchte der Welt ist immer noch relativ gro.
Der Blick in die Geschichte ist deshalb so wichtig, weil er den
Anspruch des Landes erklrt, an die Weltspitze zurckzukehren.
Immerhin wurde China inzwischen der grte Vertreter der
aufsteigenden Lnder. Das Land hatte nach Angaben des
Internationalen Whrungsfonds (IWF) 2013 ein Bruttoinlands-
produkt von 9,2 Billionen Dollar, was nur auf den ersten Blick
weit hinter den 16,8 Billionen Dollar der USA, dem grten
Industrieland, liegt. Nimmt man fr diesen Vergleich nicht
die aktuellen Wechselkurse, sondern bereinigt diese entspre-
chend ihrer Kaufkraftparitt, wie das die Weltbank in einer
aktuellen Studie getan hat, liegt China nur noch ganz knapp
hinter den USA und drfte die Weltmacht schon in diesem
Jahr auf Platz zwei der Rangliste verweisen.
Wirtschaft: Das alte Wachstumsmodell
durch Exporte sowie Bau- und Infrastruktur-
investitionen stt an seine Grenzen
Seit der Liberalisierung unter Deng Xiaoping war die Fhrung
der Kommunistischen Partei (KP) stets bemht, ihre Macht
durch eine Politik der Frderung des Wachstums um beinahe
jeden Preis zu erhalten. Das vergangenes Jahr auf ungefhr
270 Millionen Menschen geschtzte Arbeitskrfteheer von
Wanderarbeitern, das sich auf den Weg in die Stdte vor allem
an der Ostkste gemacht hatte, sollte Beschftigung nden.
Und in der Tat, das Bruttoinlandsprodukt hatte 30 Jahre lang
rasant zugelegt. Die hohen Wachstumsraten von oft ber
10 Prozent p.a. (Vergleich Abbildung 1) brachten der Masse
der Bevlkerung ein Ende des Hungers und ein bescheidenes
Auskommen. Fr Millionen von Einwohnern brachte der
Boom sogar Wohlstand. Gleichzeitig fhrte er jedoch auch
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Wenn Sie hiervon Gebrauch machen mchten, senden Sie uns bitte eine kurze E-Mail an:
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Kapital & Mrkte

Ausgabe August 2014
zu groen Schden fr die Umwelt und die Landwirtschaft
sowie zu Korruption und extremen sozialen Unterschieden.
Diese Schattenseiten stellen wiederum eine latente Gefahr
fr die Regierung und die KP dar. Alle Regungen der Zivilbe-
vlkerung, gegen die Missstnde aufzubegehren, wurden
und werden unterdrckt. Besonders brutal war das Massaker
auf dem Platz des Himmlischen Friedens 1989, wenngleich
der zunehmende Wohlstand und das Wissen um die Grenzen
der Freiheit in den Jahren danach zu relativer Ruhe fhrten.
Als die Finanzkrise 2008 auch nach China berschwappte,
gab die Regierung mit Blick auf ihren Machterhalt sofort
Vollgas. Die vor allem an die Staatsbetriebe neu vergebenen
Kredite verdreifachten sich auf Kommando innerhalb weniger
Monate (Vergleich Abbildung 2) und auch die ffentlichen
Ausgaben wurden dramatisch erhht. Schtzungen zufolge
drfte der von Verbrauchern und Privatunternehmen inzwi-
schen angehufte Schuldenberg doppelt so gro sein wie
die Wirtschaftsleistung des Landes. Insgesamt belaufen sich
die Schulden der Regierung, Kommunen, Staatsrmen und
Schattenbanken Schtzungen zufolge sogar auf mehr als
20Billionen Dollar (Vergleich Abbildung 3).
Der Immobilienmarkt berhitzte sich, obwohl die Regierung
in Peking den Boom bereits ab 2010 zu drosseln versuchte.
Inzwischen fllt es wegen der Preissteigerungen fr Eigen-
tumswohnungen auch der chinesischen Mittelklasse immer
schwerer, Eigentum zu erwerben. Die Notenbank versuchte
die Immobilienspekulation auch ber einen Liquidittsentzug
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Quelle: Bloomberg
ABBILDUNG 2: NEU VERGEBENE KREDITE IN MILLIARDEN RENMINBI (MONATSWERTE)
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ABBILDUNG 1: WACHSTUM DES SOZIALPRODUKTES UND INDEX DER WIRTSCHAFTLICHEN AKTIVITT
BIP-Wachstum p.a. im Vergleich
zum Vorjahr (linke Skala)
Aktivittsindex* (rechte Skala)
Quelle: Bloomberg, BofA Merril Lynch
* Der Aktivittsindex setzt sich aus den gewichteten durchschnittlichen Jahreswachstumsraten von sieben Indikatoren zusammen
(Energie-, Stahl- und Zementproduktion, Autoverkufe, mittel- bis langfristige Kredite, Umschlag von Eisenbahntransporten, Hausbaubeginne)
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zu bremsen, der sich gegen das sogenannte Schattenbanken-
system richtete. ber dieses werden viele, meist teure, Kredite
an oft zweitrangige Darlehensnehmer gegeben mit den
entsprechenden Ausfallrisiken. Weil der chinesische Banken-
sektor noch nicht ausreichend liberalisiert ist so gibt es
beispielsweise Zinsobergrenzen , hat sich zur Finanzierung
riskanter Projekte und fr kleinere und mittlere Unternehmen
ein groer unregulierter Schattenbankensektor entwickelt.
Dort kam es in den vergangenen Monaten zu Ausfllen auch
von greren Schuldnern, die in diesem Jahr nicht mehr wie
frher aufgefangen wurden.
Auch Steuererhhungen fr Immobilieneigentmer durch
die Kommunen zeigen, dass Chinas politische Fhrung kei-
nen neuen Boom anstrebt. Ziel ist es, die negativen Begleit-
erscheinungen des massiven Stimulus, wie Ination und
Kostendruck, zu dmpfen. Darber hinaus will China seine
Wirtschaft von der bisherigen Abhngigkeit von Exporten
sowie Infrastruktur- und Bauausgaben hin zu einer mehr
vom Binnenkonsum und Dienstleistungen getragenen Ent-
wicklung ausrichten.
Nicht nur die gezielten Bremsmanahmen, sondern auch
die Konjunkturschwche in weiten Teilen der Welt haben 2013
und 2014 das Wachstum der inzwischen grten Handels-
nation der Welt gebremst. Das chinesische Bruttoinlands-
produkt legte 2013 mit 7,7 Prozent dennoch genauso stark
zu wie 2012. Diese fr westliche Verhltnisse hohen Zuwchse
waren aber die geringsten seit 1999. Die angestrebte Vern-
derung der Wirtschaftsstruktur des Landes und die gewollte
Dmpfung der Immobilienpreise werden als vorbergehende
Rckschlge auf dem Weg zu einer hher entwickelten Volks-
wirtschaft gesehen.
Nach Einschtzung der Regierung bentigt das Land trotz
nachlassendem Bevlkerungswachstum aber ein Wirt-
schaftswachstum von 7,2 Prozent, um den Zustrom an
Arbeitssuchenden zu bewltigen. Deshalb sind Wachstums-
ziele ein so groes auch politisches Thema im Reich der
Mitte. Dabei ist ein langsameres Wachstum als bisher un-
vermeidbar. Die Erfahrungen in aufstrebenden Lndern
zeigen, dass das Wachstum frher oder spter nachlsst.
Betrachtet man Abbildung 1 wird eines deutlich: Das immer
irgendwie erreichte Ziel von mindestens sieben Prozent
Zuwachs drfte ohnehin nur auf dem Papier stehen. Nach
Ansicht des Internationalen Whrungsfonds sollten Chinas
Wirtschaftslenker nicht lnger zgern, im Zuge des ber-
gangs auf ein nachhaltigeres und strker konsumgeleitetes
Wachstum zu setzen und eine graduelle Verlangsamung der
jhrlichen Steigerungsraten des Sozialproduktes zuzulassen.
Verschiedene uerungen aus Regierungskreisen deuten
darauf hin, dass China sich diese Empfehlung zu eigen
machen wird.
Seit 2010 zeigen sich die Schattenseiten der gewaltigen
Manahmen zur Konjunkturankurbelung immer deutlicher:
Ein deutlicher Anstieg der Verschuldung vor allem bei staat-
lichen Unternehmen und Gebietskrperschaften, berkapa-
zitten, vorwiegend bei groen Staatsunternehmen sowie
zunehmende Leerstnde und deshalb seit diesem Jahr leicht
rckluge Preise bei Immobilien. All dies bestrkt die sich
mehrenden Stimmen der Skeptiker. Sie sind zum Teil der
Meinung, dass ein Crash in China berfllig sei. Nur Konjunk-
turprogramme htten den Kollaps bis jetzt verhindert. Sie
sehen die Volksrepublik gefangen in einem Dilemma zwischen
dem Zwang zum Wachstum und der Notwendigkeit einer
nachhaltigen Entwicklung.
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Quelle: Bloomberg
ABBILDUNG 3: BRUTTOINLANDSPRODUKT UND VERGEBENE KREDITE IN CHINA (IN BILLIONEN US-DOLLAR)
BIP China
vergebene Kredite in China
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schwankungen steigen oder fallen.
Impressum Wichtige Hinweise
Gleichzeitig hat Peking auch an weiteren Stellschrauben ge-
dreht, um vor allem kleineren und mittleren Unternehmen, die
ber die Hlfte der Wirtschaftsleistung Chinas erbringen, zu
helfen. Neben Steuererleichterungen und zustzlichen Mitteln
zur Innovationsfrderung ist die chinesische Fhrung vor allem
bemht, den Zugang zu regulren Bankkrediten fr kleinere
Unternehmen zu verbessern. Bereits in den vergangenen Mo-
naten hat die Notenbank die Mindestreserveanforderungen fr
Kreditinstitute im lndlichen Raum und Banken mit berwiegend
kleineren Unternehmenskunden mit sichtbarem Erfolg gesenkt.
Vor dem Hintergrund der politischen und wirtschaftlichen
Entwicklung Chinas sollten sich deutsche Anleger hinsichtlich
der Investitionsmglichkeiten in und um das Reich der Mitte
folgende Fragen vor Augen fhren: Sind die politischen Risiken
angesichts des demonstrativen Selbstbewusstseins der chine-
sischen Auenpolitik nicht zu gro? Man denke etwa an die
Spannungen zwischen Vietnam und China wegen der lvor-
kommen im Sdchinesischen Meer und den Streit mit Japan
um eine unbewohnte aber vermutlich rohstoffreiche Insel-
gruppe im Ostchinesischen Meer. Und: Das Land ist auch
keine Demokratie und hat keine voll entwickelte Marktwirt-
schaft. Oder bringen die auf dem groen Parteikongress im
November 2013 beschlossenen Reformen den Durchbruch zu
Modernitt und Nachhaltigkeit? Kommen statt Aktien vielleicht
Rentenpapiere in Frage? Immerhin waren in den letzten Jahren
Renminbi-Anleihen im Gegensatz zu Aktien ein gutes Geschft.
ber diese und weitere Fragen wollen wir Sie detailliert in der
Ausgabe Oktober von Kapital und Mrkte informieren.
Wirtschaftliche Abkhlung: Chinas Regierung
in Alarmstimmung
Die unerwartet deutliche Wirtschaftsabkhlung im ersten
Quartal und das Einsetzen von Preisrckgngen bei Husern
scheinen Chinas Wirtschaftslenker ebenfalls in Alarmstim-
mung versetzt zu haben. Hatte die Zentralregierung noch zu
Jahresbeginn die Provinzen zu Zurckhaltung bei Infrastruk-
turprojekten angehalten, wurden sie inzwischen ermuntert,
budgetierte Projekte so rasch wie mglich in Gang zu setzen.
Auch die von der Zentralregierung gesteuerten Infrastruktur-
programme fr die Eisenbahn wurden unter Dampf gesetzt.
Seit April hat die Regierung eine Reihe von weiteren Infra-
strukturprojekten vorgezogen und Bauprogramme fr Sozi-
alwohnungen forciert. Gleichzeitig hat sie steuerliche Erleich-
terungen, etwa zur Entlastung von Kleinunternehmen,
gewhrt. Jngste Konjunkturdaten lassen erste Anzeichen
einer Wachstumsbeschleunigung, etwa bei der Industriepro-
duktion und den Einzelhandelsumstzen, erkennen, doch
erweist sich der Immobiliensektor derzeit als Wachstumsbrem-
se. Insgesamt zeigt die Vielzahl kleinerer staatlicher Manah-
men der vergangenen Monate jedoch Wirkung. So hat sich
Chinas Wirtschaftswachstum in den zurckliegenden Mona-
ten stabilisiert, wie die neuesten Wirtschaftszahlen zeigen.
Zudem hat der Anstieg der staatlichen Investitionsttigkeit
die in den vergangenen Monaten deutlich nachlassende Woh-
nungsbauttigkeit mit ihrer enormen Bedeutung fr die Ge-
samtwirtschaft zumindest teilweise auffangen knnen.
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