UNIVERSIDADE FEDERAL DE UBERLNDIA

Faculdade de Engenharia Eltrica

CINCIAS ECONMICAS
Prof. Tarik Marques do Prado Tanure




RISCO E RETORNO




ANA LCIA SOARES 11111EEL073
GABRIEL GOMES DA CUNHA 11021EEL013
RAIANNE DE OLIVEIRA DINIZ 11021EEL044




Uberlndia
2014

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SUMRIO

1- INTRODUO ..................................................................................................................... 3
2- FUNDAMENTOS DE RISCO E RETORNO ....................................................................... 3
2.1- RISCO ............................................................................................................................. 3
2.1.1- Fontes de Risco ......................................................................................................... 4
2.2- RETORNO ...................................................................................................................... 5
3- RISCO DE UM ATIVO INDUSTRIAL ................................................................................ 6
3.1- ANLISE DE CENRIOS ............................................................................................. 6
3.2- DISTRIBUIES DE PROBABILIDADES ................................................................. 7
3.3- MENSURAO DE RISCO .......................................................................................... 8
3.3.1 Desvio-padro ............................................................................................................ 8
3.3.2- Distribuio de probabilidade normal ..................................................................... 10
3.3.3- Coeficiente de variao ........................................................................................... 10
4- RISCO DE UMA CARTEIRA DE ATIVOS ...................................................................... 10
4.1- RISCO DE UMA CARTEIRA DE ATIVOS ................................................................ 11
4.2- AVALIAO DO RISCO DE UMA CARTEIRA DE ATIVOS ................................ 11
4.2.1- Carteira eficiente ..................................................................................................... 12
4.2.2- Retorno de uma carteira (
k p
) ................................................................................. 12
4.2.3- Valor esperado dos retornos da carteira (
Kp
) em n perodos ................................. 12
4.2.4- Desvio Padro da carteira (
o
k p
) ............................................................................ 12
4.2.5- Correlao () ......................................................................................................... 12
4.2.6- Coeficiente de correlao ........................................................................................ 13
4.2.7- Diversificao e seus efeitos ................................................................................... 13
5- MODELO DE PRECIFICAO DE ATIVOS (CAPM) ................................................... 14
5.1- O CAPM - CAPITAL ASSET PRICING MODEL ...................................................... 14
6- CONCLUSO ..................................................................................................................... 17
7- REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ................................................................................. 17



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1- INTRODUO

Uma das coisas que intriga a humanidade a impossibilidade de se prever, com exatido, o
futuro. Isso tambm reflete na economia ao se analisar cada passo da tomada de deciso de
um investimento.
Para realizar qualquer aplicao financeira necessrio conhecer os riscos inerentes a tal
aquisio e como ser o retorno do investimento.
Visando uma melhor compreenso do risco e retorno, este tema ser abordado a seguir, bem
como o risco de um ativo individual e de uma carteira de ativos e, ainda o modelo de
precificao de ativos.
2- FUNDAMENTOS DE RISCO E RETORNO

Se existisse alguma maneira de saber antecipadamente por quanto determinada ao seria
vendida no futuro, seria extremamente fcil investir.
Todavia praticamente impossvel fazer tal previso com algum grau de certeza.
Os investidores utilizam o histrico como forma de se obter tal resultado, para isso eles usam
dois determinantes fundamentais: risco e retorno, pois cada deciso financeira apresenta
caracterstica destes, e so eles que afetam os preos.

2.1- RISCO

Gitman (2002), afirma que no sentido mais bsico, risco pode ser definido como possibilidade
de perda. Os ativos de maiores possibilidades de perda so considerados como mais
arriscados do que aqueles de menores possibilidades de perda. Em termos mais formais, risco
usado de forma intercambivel com incerteza em referncia variabilidade dos retornos a
certo ativo. Por exemplo, um ttulo do governo de R$ 1.000,00 garante ao seu portador R$
10,00 de juros aps o perodo de 30 dias. Isso mostra um risco bastante reduzido, porque no
h nenhuma variabilidade relativa ao retorno. J, um investimento equivalente em aes de
empresas que poder oferecer retornos no mesmo perodo que variam de ZERO R$ 10,00
tem um elevado risco devido grande variabilidade dos retornos (intervalo). Quanto mais
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certo for o retorno de um ativo, menor sua variabilidade e, consequentemente, menor ser o
seu risco.
Existe ainda a diferena entre risco e incerteza, que segundo os estatsticos, relaciona-se ao
conhecimento das probabilidades ou chances de ocorrerem certos resultados. O risco existe
quando quem toma decises pode estimar as probabilidades relativas a vrios resultados;
enquanto a incerteza diz respeita a quem toma decises e no possui nenhum dado histrico,
necessitando.
Determinados riscos afetam diretamente os administradores financeiros e, os acionistas
tambm. A seguir, sero abordadas as fontes mais comuns de risco.

2.1.1- Fontes de Risco

Gitman (2002) cita trs tipos de risco: riscos especficos da empresa, riscos especficos do
acionista e riscos da empresa e do acionista.
claro que acionista e administradores financeiros precisam avali-los ao tomarem suas
decises sobre o investimento.

2.1.1.1- Riscos especficos da empresa

Estes riscos se subdividem em risco operacional e risco financeiro.
O risco operacional determinado pela estabilidade das receitas da empresa e pela estrutura
de seus custos operacionais
J o risco financeiro determinado pela previsibilidade dos fluxos de caixa operacionais da
empresa e suas obrigaes financeiras de custo fixo.

2.1.1.2- Riscos especficos do acionista

Entre eles pode-se encontrar: risco da taxa de juros, risco de liquidez, risco de mercado.
No risco da taxa de juros, existe a possibilidade de que mudanas nas taxas de juros afetem
negativamente o valor de um investimento.
O de liquidez ocorre porque esta afetada de modo significativo pela extenso e profundidade
do mercado em que um investimento costuma ser negociado.
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E o de mercado, se deve a possibilidade que um valor de um investimento cair devido a
fatores de mercado que independem do investimento em si.

2.1.1.3- Risco da empresa e do acionista

Nestes elencam-se os riscos de: evento, cmbio, tributrio e poder aquisitivo.
Risco de evento relaciona-se com a probabilidade de que algum evento totalmente imprevisto
exera efeito significativo sobre o valor de uma empresa ou mesmo de um investimento
especfico.
Os fluxos de caixa podem sofrer flutuaes nas taxas de cmbio, o que pode levar a empresa
ou o investimento a um valor menor se a chance destas flutuaes forem maiores.
O risco de poder aquisitivo ocorre devido a possibilidade de que uma mudana nos nveis da
inflao ou deflao afetem negativamente os fluxos de caixa e, consequentemente o valor da
empresa ou do investimento, reduzindo o poder aquisitivo.
J no risco tributrio existe a possibilidade de que sobrevenham mudanas na legislao,
alterando a carga tributria da empresa.

2.2- RETORNO

Para Gitman (2002), a palavra retorno significa: aplicao de recursos financeiros, materiais
ou pessoais em um determinado fim espera de resultados satisfatrio a curto, mdio ou
longo prazo.
De forma simples, pode-se dizer que, retorno ou rentabilidade, geralmente expresso em taxa
de juros, o aluguel que se paga ao dono do capital. Enquanto que a taxa de juros
proporcional ao tempo em que esse capital estive sendo usado pelo tomador do emprstimo.
Ento, o retorno medido pela varivel risco e; quanto maior o risco, maiores sero as
possibilidades de retornos. Em contrapartida quanto menor forem os riscos, menores as
possibilidades de retornos
A rentabilidade de cada fundo determinada pela estratgia de investimento adotada pelo
gestor, que deve respeitar as caractersticas definidas no estatuto de constituio do fundo.
Existem fundos conservadores e fundos mais agressivos com diferentes graus de risco
definidos de acordo com seu objetivo.
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Para investimentos em aes pode ser simbolizado pela soma de dividendos, mais variao no
preo dividido pelo preo inicial.

Onde:

= retorno nominal de ativo i durante o perodo t.

= dividendo por ao da empresa i distribudo em t.

= preo por ao da empresa i em t.

= preo por ao da empresa i em t 1.

Esta equao usada para determinar a taxa de retorno em um perodo que pode ser curto,
(como um dia), ou longo (como dez ou mais anos).
Gitman (2002) afirma que os retornos de investimentos variam no tempo e entre tipos
distintos de investimentos. Calculando as mdias de retornos histricos em perodos longos,
possvel eliminar o impacto do risco de mercado e de outros tipos de riscos. Dessa forma, o
tomador de decises pode focalizar suas atenes nas diferenas de retorno atribuvel aos
tipos de investimentos.
3- RISCO DE UM ATIVO INDUSTRIAL

Para avaliar o nvel geral de risco incorporado num determinado ativo, pode-se utilizar a
anlise de cenrios e distribuies de probabilidades.

3.1- ANLISE DE CENRIOS

A anlise de cenrios leva em considerao diversos resultados alternativos a fim de obter um
senso de variabilidade dos retornos. Um mtodo comum engloba a considerao de resultados
pessimistas, mais provveis e otimistas e, consequentemente os retornos a eles associados. A
amplitude encontrada subtraindo-se o retorno associado ao resultado pessimista do retorno
associado ao resultado otimista. Neste sentido, quanto maior for a amplitude, maior ser a
variabilidade, ou o risco, do ativo.

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3.2- DISTRIBUIES DE PROBABILIDADES

Elas fornecem uma viso mais qualitativa do risco de um ativo. A probabilidade de certo
resultado a possibilidade de que ele ocorra. Nesse sentido, pode-se afirmar que resultados
com probabilidade zero jamais ocorrero.
J uma distribuio de probabilidades um modelo que relaciona uma probabilidade com os
resultados a ela associados. O tipo mais simples o grfico de barras.

Figura 1 Grficos de barras.

Na figura 1, os dois ativos apresentam o mesmo retorno mais provvel, porm a amplitude
maior, ou seja, mais dispersa no ativo B.
Todavia, se fosse conhecido todas as probabilidades, poder-se-ia desenvolver uma
distribuio da probabilidade contnua.


Figura 2 Distribuio de probabilidade contnua.

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Na figura 2, os dois ativos apresentam o mesmo retorno mais provvel (15%), mas o ativo B
possui uma maior disperso do que o ativo A.

3.3- MENSURAO DE RISCO

O risco pode ser medido no apenas atravs de sua amplitude, mas tambm, por meio de
estatstica. Para isso utiliza-se o desvio-padro e o coeficiente de variao

3.3.1 Desvio-padro

o indicador mais comum de risco de um ativo o
k
, que mede a disperso em torno do valor
esperado.

Onde:

= valor de retorno na ocorrncia j.

= probabilidade de ocorrncia j.
n = nmero de resultados considerados.

O desvio padro dado por:

Analisando isso em um exemplo:
Valores esperados dos retornos dos ativos A e B
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Figura 3 Valores dos retornos dos ativos A e B para determinar o desvio padro.

O desvio padro destes ativos da figura 3 ser:

Figura 4 Clculo do desvio-padro dos retornos dos ativos A e B.

De modo geral, quanto maior o desvio-padro, maior ser o risco.

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3.3.2- Distribuio de probabilidade normal

Esta distribuio lembra uma curva em forma de sino. Possui uma simetria que indica que
metade da probabilidade est associada a valores esquerda do pico e outra metade a valores
que se encontram direita .

Figura 5 Grfico da distribuio normal.

3.3.3- Coeficiente de variao

Consiste em uma medida de disperso relativa entre o que til na comparao dos riscos de
ativos com diferentes retornos esperados. Ele pode ser dado por:

Quanto mais alto o coeficiente de variao, maior ser o risco e, consequentemente, maior o
retorno esperado.

4- RISCO DE UMA CARTEIRA DE ATIVOS

Carteira de investimentos um grupo de ativos que pertence a pessoa jurdica, pessoa
fsica ou investidor. Estes ativos podem ser aes, fundos, ttulos pblicos, debntures,
aplicaes imobilirias, entre outros.
A carteira permite a diversificao de ativos bem como de risco, levando a maior
tranqilidade ao investidor e menor volatilidade do patrimnio.
A gesto de investimentos tem incorporada uma relao clara entre risco e retorno.
O retorno esperado pelo investidor est relacionado com o risco que pretende correr. Esta
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atitude depende do seu perfil de risco, no caso de ser avesso ao risco ir optar por uma carteira
com menor risco, logo menor retorno, se for propenso ao risco ir optar neste caso por uma
carteira de maior risco, logo maior retorno.

4.1- RISCO DE UMA CARTEIRA DE ATIVOS

O risco de um ativo pode ser dividido em dois:

- Sistemtico: inerente a todos ativos no mercado, sendo determinado por eventos de
natureza poltica, econmica e social;
- No sistemtico: o risco do prprio ativo, intrnseco.

A diversificao ajuda a diminuir o risco no sistemtico, isto , o risco inerente, intrnseco de
cada ativo. Isso decorre por causa da correlao, como demonstra a figura abaixo:



Isto , o risco de uma carteira no leva em considerao apenas o percentual de participao
de cada ativo na carteira e seu risco individual. Junto a esses fatores, devemos adicionar a
correlao entre esses ativos, o que dilui o risco no sistemtico, ou diversificvel, da carteira.

4.2- AVALIAO DO RISCO DE UMA CARTEIRA DE ATIVOS

Como o risco a variabilidade dos retornos de certo ativa, pode ser calculado pelo desvio-padro e
pela amplitude, que so medidas estatsticas.
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4.2.1- Carteira eficiente

Maximiza o retorno para um dado nvel de risco ou minimiza o risco para um dado nvel de retorno.

4.2.2- Retorno de uma carteira (
k p
)

a mdia ponderada de retornos dos ativos individuais que a compem
k w k j j p
=


4.2.3- Valor esperado dos retornos da carteira (
Kp
) em n perodos

a mdia aritmtica dos retornos da carteira observados em n perodos, com probabilidades
iguais
n
k
K
p
p

=

4.2.4- Desvio Padro da carteira (
o
k p
)

=
o
k p
1
) (
2

E
n
Kp Kj

Na realidade, o desvio padro da carteira de investimentos formada por dois ttulos a
seguinte, o que dificulta o seu clculo, particularmente quando o nmero de ttulos se eleva:

=
o
k
p
) ( 2
2 1
2 , 1
2 1
2
2
2
2
2
1
2
1 o o

o o
+ +
w w w w


4.2.5- Correlao ()

Mede a relao, se houver, entre srie de nmeros que representam qualquer tipo de dados

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4.2.6- Coeficiente de correlao

Medida do grau de correlao entre duas sries de dados.
Pode variar de +1 (correlao positiva perfeita) a -1 (correlao negativa perfeita)

4.2.7- Diversificao e seus efeitos

Para reduzir o risco total, deve-se adicionar carteira ativos que tenham correlao negativa
ou positiva baixa

No caso de se conhecer a mdia dos retornos esperados ou verificados, o risco ser o desvio-
padro dos retornos da carteira, ou seja:

Kj = retornos conhecidos;
n = nmero de retornos conhecidos;
K = mdia dos retornos verificados.

Exemplo:
Suponha que seu Jos tenha pensado em aplicar seus recursos em dois tipos de aes (ativos),
cujos retornos nos ltimos trs anos foram os seguintes: ao da Alimento Sadio: (10, 20 e
40%) e ao da Livros para Todos: (10, 20 e 50%). Qual a ao de maior risco?
O primeiro passo calcular o retorno mdio K de cada ao nos ltimos trs anos:

Em seguida substituir o retorno mdio (K) na equao. Fica assim:
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-> Este o risco da ao Alimento Sadio
O Clculo do risco da ao Livros para Todos, pela mesma frmula, resulta risco de
20,81%, o que significa que a ao da Alimento Sadio tem menor risco, e portanto, mais
aconselhvel ao seu Jos.

5- MODELO DE PRECIFICAO DE ATIVOS (CAPM)

A relao entre risco e rendibilidade um dos assuntos mais importantes e complexos a nvel das
finanas empresariais.Embora seja ponto assente que, relativamente a um ativo em geral, quanto
maior for o risco a ele associado, maior sera rendibilidade exigida pelos potenciais investidores,
h muitos aspetos envolvidos neste tipo de anlise que se mostramde difcil mensurao e avalia
o. Desde logo se coloca a questo da medida do risco dos ativos, designadamente dosttulos tran
sacionados nos mercados de valores mobilirios (aes, obrigaes, etc.). Paralelamente, entra na
anlise,entre outros aspetos importantes, o perfil de risco dos investidores.

5.1- O CAPM - CAPITAL ASSET PRICING MODEL

um modelo que estuda a atitude em termos de risco e rendibilidade dos investidores em
ativos, designadamente aes, e que permite aos gestores de uma determinada empresa
avaliar a taxade retorno mnima dos investimentos que essa empresa dever apresentar por
forma a satisfazer as expectativas dosinvestidores.
Antes de mais, e tal como muitos outros modelos de carcter econmico e financeiro, o CAPM
parte de um conjunto depressupostos, dos quais se devem destacar os seguintes: os investidores-
so racionais e esto dispostos a aceitar taxas de retorno esperadas como medidas de
compensao do risco; os investidores so avessos ao risco, ou seja,desejam que este seja o
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mnimo possvel; os mercados so competitivos; h um grande nmero de vendedores e com-
pradores que no tm poder para influenciar individualmente o mercado; o horizonte normal
dos investimentos deum ano.Ao mesmo tempo, o CAPM parte da definio de um conjunto de
conceitos, dos quais se devem destacar os seguintes:a taxa de retorno isenta de risco (correspon-
dente genericamente dos ttulos da dvida pblica); a taxa de risco do mercado (ava-
liao da taxa mdia de risco dos ativos do mercado); o prmio de risco do mercado
(diferena entre a taxa de risco do mercado e a taxa isenta de risco); o beta, con-
siderado o coeficiente de avaliao da sensibilidade daempresa ao risco, que relaciona o re-
torno dos valores individuais com o do porteflio do mercado.
Assim, um beta de 1 corresponde a uma empresa com volatilidade mdia face ao mercado.
Quanto menor o beta, menor o risco da empresa e menor o retorno esperado dos investidores,
pelo que, em ltima instncia, o custo dos seuscapitais prprios (compostos por aes) tambm s
er menor. Pelo contrrio, se o beta superior a 1, o risco daempresa maior, pelo que os
investidores exigiro um retorno tambm superior, passando o custo dos capitais prprios a ser
tambm maior.
Segundo o CAPM, a taxa de retorno requerida pelos investidores (que corresponder ao custo
dos capitais prprios) deve ser igual soma da taxa isenta de risco com o beta multiplicado pelo
prmio de risco do mercado.
No incio dos anos 60, dois americanos, William Sharpe e John Lintner, conseguiram
provar matematicamente que, em uma situao de equilbrio, existe uma relao linear
entre o excesso de retorno de um investimento e o excesso de retorno do mercado, como
um todo. Sharpe e Lintner chamaram esta relao de beta, cuja equao :

Onde:
Rp a taxa de retorno do investimento, tambm chamada de taxa de atratividade
Mnima.
Rm a taxa mdia de retorno do mercado.
Rf a taxa de retorno de um investimento livre de risco.
|

o

beta.

Resolvendo a equao, temos:
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R
p
=

R
f
+
| .
(R
m

R
f
)


Vejamos

um

exemplo:

Suponha

que

uma

determinada

empresa

possua

um
|
igual

a

1,2.

Qual seria o retorno mnimo desejado por seus acionistas caso o retorno esperado pelo
mercado seja de 25% a.a. e a rentabilidade de um ttulo livre de risco seja de 14,25% a.a.?


R
p
=

R
f + | .
(R
m

R
f
)

=

14,25%

+

1,2

,

(25%

-

14,25%)

=

27,15

%

a.a.

Vemos, portanto, que, ao definir a equao do beta, Sharpe e Lintner partiram de duas
taxas de referncia. A primeira o rendimento de um ttulo livre de risco de retorno. Esta
primeira parte do problema era fcil de resolver j que os ttulos do tesouro americano
so considerados livres de risco de retorno, desde que sejam resgatados no vencimento.
fcil compreender o interesse de Sharpe e Lintner pela taxa de retorno de um investimen-
to livre de risco j que o prmio cobrado por um investidor para fazer um investimento ,
por definio, o excesso de retorno deste investimento, ou seja, a parcela do retorno que
excede a taxa de retorno de um investimento livre de risco.
A segunda taxa de referncia foi o excesso de retorno do mercado, ou seja, a mdia do
excesso de retorno de todas as transaes efetuadas em uma mesma economia em um de-
terminado perodo. A o problema complicou, j que esta informao no est disponvel,
ou no observvel, como gostam de dizer os economistas. A soluo encontrada por
Sharpe e Lintner foi considerar o ndice Dow Jones como uma amostra representativa da
atividade econmica j que na Bolsa de Valores de Nova York esto representados os
principais segmentos econmicos dos Estados Unidos. No era uma soluo perfeita, mas
era a melhor de que dispunham.
O modelo desenvolvido por Sharpe e Lintner foi chamado de CAPM Capital Assets
Pricing Model - ou Modelo de Precificao de Ativos de Capital. A equao do CAPM
representa o retorno esperado de um investimento que conduz a uma situao de equil-
brio, isto , que no deixa espao para que o mercado faa qualquer tipo de arbitragem.
Nesta equao, o beta o parmetro que representa o risco sistemtico.
Chamamos de risco sistemtico ao risco que esto sujeitas todas as empresas situadas
em um mesmo universo econmico, ainda que com diferentes graus de intensidade.
Exemplo: a inflao reduz o poder de compra da populao e, em conseqncia, o consu-
17

mo na economia. Trata-se, portanto, de um risco sistemtico. No entanto, as empresas
que comercializam bens necessrios (como o sal, por exemplo) so menos afetadas pela
reduo do poder aquisitivo da populao do que as empresas que vendem bens de luxo
(como vinhos importados, por exemplo).
J o risco no sistemtico afeta uma empresa ou um segmento econmico sem que as
empresas fora deste segmento sejam significativamente afetadas. Um exemplo de risco
no sistemtico seria um aumento acentuado de atos terroristas em vos comerciais. Isto
teria um enorme impacto sobre o faturamento e, conseqentemente, sobre o resultado das
empresas areas. Possivelmente as vendas de sorvetes no seriam afetadas. Outros exem-
plos de riscos especficos ou no sistemticos seriam: o anncio de que uma empresa ga-
nhou uma grande concorrncia; a descoberta de que o principal produto de uma empresa
cancergeno; a publicao de um grande escndalo envolvendo os principais executivos
de uma grande corporao. O risco de estes eventos ocorrerem afeta as empresas envol-
vidas; as demais empresas, no.
6- CONCLUSO

Levando em conta tudo o que foi mencionado, acredita-se que conhecer os riscos e como
determinar o valor de retorno de um investimento de suma importncia, pois um excelente
mtodo de se prever o futuro financeiro da aplicao do mesmo, evitando que o investidor
perca tempo e principalmente dinheiro em certa aquisio que ser fadada ao fracasso.

7- REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

- LIMA, G. Moderna Teoria de Carteiras: Desenvolvimento e Anlise de um modelo de seleo de
carteiras eficientes Porto Alegre 2007, acessado em 13 de agosto de 2014.
- MARTINS, R. Z. - A Importncia da funo do Administrador Financeiro considerando as
variveis: Risco e Retorno Revista de Administrao da FATEA 2008.
- MANCINI, R. F.; YONEMOTO, H. W. Risco e retorno financeiro nas decises
empresariais, acessado em 13 de agosto de 2014.
18

- BRUNI, A. L. - Risco, retorno e equilbrio : uma anlise do modelo de precificao de
ativos financeiros na avaliao de aes negociadas na Bovespa (1988-1996) So Paulo
1998.
- COLOMBO, J. A,; BAMPI, R. E.; CAMARGO, M. E. - Reduo de Risco na Formao de
Carteiras: um Estudo da Correlao das Aes do IBOVESPA Ingepro- 2010.
- GITMAN, L. J. Princpios de Administrao Financeira So Paulo- 2002- Editora
Pearson.