Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin
Contacto:

Rodrigo Mendoza
rmendoza@equilibrium.com.pe
Efran Contreras
econtreras@equilibrium.com.pe
511- 616-0400
La nomenclatura .pe refleja riesgos solo comparables en el Per


YURA S.A.
Lima, Per 29 de Mayo de 2013
Clasificacin Categora Definicin de Categora
Bonos YURA Segundo Programa
Primera Emisin
AA+.pe
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses
en los trminos y condiciones pactados. Las diferencias
entre esta clasificacin y la inmediata superior son
mnimas.
Bonos YURA Tercer Programa
Segunda Emisin
AA+.pe
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses
en los trminos y condiciones pactados. Las diferencias
entre esta clasificacin y la inmediata superior son
mnimas.
La clasificacin que se otorga a los presentes valores no implica recomendacin para comprar, vender o mantenerlos en cartera

----------Informacin en Millones de S/. Al 31.03.13 ---------------
ROAA*: 13.79% Activos: 1,662.5 Patrimonio: 814.1
ROAE*: 29.47% Util. Neta: 53,3 Pasivos: 848.4
Historia de Clasificacin: Bonos Corporativos Segundo Progra-
ma Primera Emisin AA+.pe (03.04.07); Bonos Corporativos
Tercer Programa Segunda Emisin AA+.pe (17.05.10)


Para la presente evaluacin se han utilizado los Estados Financieros Auditados de Yura S.A. al 31 de diciembre de 2009, 2010, 2011 y 2012, as
como Estados Financieros No Auditados al 31de marzo de 2012 y 2013. Asimismo, se ha incluido informacin adicional proporcionada por la
Entidad.

Fundamento: Como resultado del anlisis y la evalua-
cin realizada, el Comit de Clasificacin de Equilibrium
decidi mantener la categora AA+.pe asignada a la pri-
mera emisin del segundo programa de Bonos Corporati-
vos Yura S.A., as como la categora AA+.pe a la segunda
emisin correspondiente al tercer programa de Bonos
Corporativos Yura S.A. Cabe mencionar que la primera
emisin del tercer programa redimi el 30 de mayo de
2012.
Sustentan la categora asignada los niveles de generacin
obtenidos por la Compaa producto de la ampliacin de
su capacidad instalada al poner en marcha la tercera lnea
de clinker (Capex inicial de US$69 millones) lo cual
permiti ampliar su capacidad de 1.2 millones de tonela-
das en el 2010 a 2.0 millones de toneladas en el 2011. A
lo anterior suma el respaldo del Grupo Gloria - Grupo
Econmico al que pertenece Yura - y el importante posi-
cionamiento adquirido por la Compaa en la regin sur
del pas, donde desarrolla sus operaciones. Asimismo, es
relevante mencionar la capacidad que tiene Yura para
mantener su participacin dentro del sector y la sostenibi-
lidad del plan de inversiones. Tal es as que durante el ao
2012 la utilizacin de la capacidad instalada de cemento
fue de 56.31% y la de clinker fue 71.52%. Estas cifras
consideran los costos de implementacin y tiempo de
ajuste del capital que es necesario para atender la crecien-
te demanda en la regin.
Yura tiene como principal accionista a Consorcio Cemen-
tero del Sur S.A. Este ltimo es una Empresa holding que
result de la segregacin de un bloque patrimonial de
Gloria S.A., en marzo de 2008, para que Consorcio Ce-
mentero del Sur participe en el desarrollo de una unidad
de negocio independiente de Gloria S.A., especializada en
la industria del cemento, minera y explosivos. Esta esci-
sin supuso bloques patrimoniales que incluan inversio-
nes, obligaciones financieras y cuentas por pagar a vincu-
ladas (todos ellos relacionados a Yura S.A. y subsidia-
rias).
En mayo de 2011, Yura realiz una segregacin y rees-
tructuracin de un bloque patrimonial a favor de Concre-
tos Supermix S.A., recibiendo a cambio el equivalente en
acciones de capital social de la Empresa, mantenindose
esta participacin por S/.71.3 millones dentro de la cuenta
inversiones financieras. Dicha segregacin busca consoli-
dar la divisin de concretos de la Compaa en el sur del
pas.
Al cierre del 2012, la generacin medida a travs del
EBITDA - resultado de operacin ms depreciacin y
amortizacin, sin considerar dividendos registr un
nivel de S/.380 millones, creciendo 38.58% en trminos
interanuales producto de la mayor dinmica del sector
construccin, lo cual gener una mayor demanda de ce-
mento, la misma que se logr abastecer gracias a la puesta
en operacin de la tercera lnea de clinker a fines de 2011.
Lo anterior conllev a una reduccin en los costos de
produccin, pues se dej de importar clinker.
Cabe resaltar que si bien la generacin exhibi un resulta-
do muy favorable, la utilidad neta descendi ligeramente
en un 6% al cierre del 2012, lo cual es explicado por el
menor nivel de dividendos recibidos por sus subsidiarias y
el mayor nivel de impuesto a la renta reportado durante el
periodo producto de menores ingresos no gravados y
mayores gastos no deducibles.
Por otro lado, es importante mencionar, que a la fecha de
elaboracin del presente informe Yura posee un prstamo
por US$50.0 millones con JP Morgan y Bank of Tokio, el
cual vence el 2016. Los recursos del prstamo en mencin
fueron a su vez prestados a Consorcio Cementero del Sur

(principal accionista de Yura), con el objetivo que sta
ltima pueda adquirir el 47.01% de SOBOCE (Sociedad
Boliviana de Cemento S.A.). No obstante, en mayo del
2012 el prstamo fue cancelado mediante el pago de
dividendos por parte de Yura, lo cual se tradujo en una
compensacin de cuentas en los estados financieros. Se
espera que con la adquisicin de SOBOCE, y la compra
de nuevos terrenos en la zona sur del pas, el brazo ce-
mentero del Grupo Gloria logre una mayor presencia en el
mercado altiplnico.
Producto de lo anterior, el mayor incremento en el apa-
lancamiento por los prstamos tomados y el pago de
dividendos en el primer trimestre del 2012, gener que el
covenant de endeudamiento est muy presionado, pues se
ubic en 1.18 veces, cuando el resguardo es 1.20, el mis-
mo que se mide como la diferencia del pasivo total menos
los impuestos diferidos, sobre el patrimonio neto. Si bien
este ratio de endeudamiento present una mejora durante
los siguientes trimestres del 2012, el incremento de los
pasivos de corto plazo a marzo del 2013 presionaron
nuevamente el mismo ubicndolo en 0.99 veces. Por otro
lado, la cobertura de intereses se ubic en 19.31 veces al
cierre del 2012, teniendo Yura como resguardo mantener
este ratio por encima de 4 veces, definido como EBITDA
(incluyendo dividendos recibidos en efectivo) entre gastos
financieros netos.
La reduccin del apalancamiento durante el 2012 gener
niveles positivos del capital de trabajo neto los ltimos
trimestres del ao anterior, revirtiendo la tendencia desde
el 2011; sin embargo, producto del reciente apuntalamien-
to de los pasivos de corto plazo el mismo ha regresado a
niveles negativos en marzo de 2013. Equilibrium conside-
ra que Yura podr revertir sin problemas esta situacin y
dicha coyuntura no constituye un evento que merme la
generacin y capacidad de pago de la Compaa ya que
las amplias lneas de crdito que posee lo permiten
(aproximadamente el 70% de las mismas se encuentra
disponible); asimismo, esta situacin es de naturaleza
estacional ya que hace referencia al aumento de los pasi-
vos especficamente prstamos de corto plazo- por el
pago de proveedores, pago de participacin a los emplea-
dos y pagos por regularizacin del impuesto a la renta; as
como, por la declaracin de dividendos, los cuales son
pagados en trimestres posteriores. Es por ello que el per-
formance de los niveles de liquidez es una limitante en la
clasificacin.
Finalmente, Equilibrium seguir monitoreando el desarro-
llo de las operaciones de la Compaa, la gestin del
capital de trabajo, el nivel de endeudamiento y su genera-
cin. Ello con el fin de que no se deterioren los niveles de
cobertura del servicio de deuda, lo cual sumado a las
importantes inversiones que se contemplan en el plan de
expansin del Grupo Gloria, podra generar una disminu-
cin en las mtricas de la Compaa.


Fortalezas
1. Respaldo econmico del Grupo Gloria.
2. Elevados niveles de generacin de caja.
3. Slido posicionamiento en la regin sur del pas.
Debilidades
1. Alto porcentaje de actividad con empresas relacionadas.
2. Dependencia directa del costo de energa.
3. Elevados costos de transporte que limita abastecer nuevos mercados.
Oportunidades
1. Crecimiento proyectado de la economa peruana.
2. Tasas de inters competitivas.
3. Incursin en nuevos mercados de la regin.
Amenazas
1. Sector altamente correlacionado a las oscilaciones del ciclo econmico.
2. Ingreso de competidores extranjeros.
3. Intensidad en el nivel de competencia en el sector.


3

DESCRIPCIN DEL NEGOCIO

Yura S.A. (Yura) fue constituida en 1996 como conse-
cuencia de la fusin de Cementos Yura S.A. y Consorcio
de Concreto y Cemento S.A.

Yura se dedica a la produccin y venta de cemento, inclu-
yendo las actividades de extraccin y molienda de los
minerales metlicos y no metlicos, preparacin, proce-
samiento y transporte desde sus canteras hasta la planta de
produccin ubicada en el departamento de Arequipa; as
como la realizacin de todas las actividades mineras,
industriales y comerciales vinculadas a dicho objeto,
incluyendo la comercializacin interna y externa de su
producto. La duracin de la sociedad es indeterminada.
Yura forma parte de un grupo econmico conformado por
ms de 40 empresas, el mismo que est dividido en cuatro
lneas de negocios: alimentos, cementos, papeles y carto-
nes; y agroindustria.

Hasta abril del 2008, Gloria S.A. posea el 92.65% del
capital social de Yura S.A. Las empresas del grupo Gloria
pertenecen principalmente a sectores comerciales y pro-
ductivos, funcionando Jos Rodrguez Banda S.A.
JORBSA - como su empresa holding.

El 3 de marzo de 2008, Gloria comunic la decisin de
escindir un bloque patrimonial que fue absorbido por
Consorcio Cementero del Sur S.A. (CCS), una empresa
vinculada. De esta forma CCS desarrollar e implemen-
tar una unidad de negocio independiente de Gloria, espe-
cializada en la industria de cemento, minera y explosivos.
La escisin contemplaba la transferencia de un bloque
patrimonial de S/.279.5 millones por parte de Gloria hacia
CCS, la cual tuvo efecto el 2 de abril del 2008. Mediante
esta transferencia, Gloria S.A. dej de ser accionista de
Yura S.A. pasando a ser CCS la nueva matriz de la Em-
presa.

Es importante mencionar que el Grupo Gloria a travs de
su gerencia corporativa dirige las operaciones de Yura.

Accionista Participacin (%)
Consorcio Cementero del Sur S.A. 92.66
Jorge Rodrguez Rodrguez 3.68
Vito Rodrguez Rodrguez 3.66
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Directorio
En junta general de accionistas celebrada el 13 de marzo
del 2013 fueron reelegidos los siguientes miembros del
directorio para el periodo 2013-2015:

Directorio
Presidente Sr. Vito Rodrguez Rodrguez
Vice Presidente Sr. Jorge Rodrguez Rodrguez
Director Sr. Jos Odn Rodrguez Rodrguez
Director Sr. Claudio Jos Rodrguez Huaco
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium
Plana Gerencial
A la fecha Yura cuenta con la siguiente plana gerencial:

Gerencia
Gerente General Sr. Humberto Arturo Vergara Quin-
tero
Director Corporativo de
Finanzas
Sr. Francis Albert Pilkington Rios
Director Corporativo de
Recursos Humanos
Sr. Csar Federico Palacios Reyes
Gerente de Finanzas Sr. Juan Pablo Boza Rizo Patrn
Gerente de Planeamien-
to Financiero
Sr. Cesar Abanto Quijano
Gerente Corporativo de
Logstica
Sr. Juan Roberto Bustamante
Zegarra
Gerente Corporativo de
Contabilidad
Sr. Luis Chinchilla Salazar
Director Corporativo
de Sistemas
Sr. Rafael Alegra Galarreta
Director Legal Corpo-
rativo & RRII
Sr. Fernando Devoto Ach
Gerente de Seguros Sr. Jos Zereceda Ortiz de Zevallos
Contralor General
Corporativo
Sr. Juan Luis Kruger Carrion
Directora de Fusiones y
Adquisiciones
Sra. Paola Lizette Medina Chavez
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Cabe resaltar, que el Vicepresidente Ejecutivo de la Com-
paa -Daniel Saenz Lbsack- ocup el cargo hasta el 24
de enero del 2013.

Lneas de Negocio
Las operaciones de Yura se realizan a travs de dos divi-
siones: cementos y concretos.

Divisin de cementos: Yura produce cuatro varieda-
des de cemento Prtland y una de cemento Puzolni-
co. Las variedades difieren entre s por la mezcla de
clnker, yeso y puzolana, as como el uso que tiene
cada una de ellas. Al cierre del 2012, Yura cuenta
con una capacidad instalada de 2.0 millones de tone-
ladas de clinker y 3.0 millones de toneladas de ce-
mento
1
.

Yura desarrolla sus operaciones productivas de ce-
mento en el departamento de Arequipa. La planta de
produccin de cemento de Yura es de 143 hectreas
ms 9,680 m
2
, con un rea construida de 39,822 m
2
.

Divisin de concretos: El 24 de mayo de 2011 se rea-
liz una reorganizacin simple mediante una segre-
gacin patrimonial correspondiente a las actividades
de elaboracin y comercializacin de concreto pre-
mezclado y prefabricados de concreto y otros agre-
gados para la construccin, donde Yura S.A. transfi-
ri activos por S/.124.7 millones a Concretos Super-
mix S.A. (subsidiaria de Yura S.A.). La divisin re-
quiere de los siguientes materiales: cemento, agrega-
dos, aditivos y agua. El cemento es provisto por la

1
Asociacin de Productores de Cemento (ASOCEM).
4

divisin de cemento y los dems materiales son ela-
borados por el laboratorio de la empresa.



Consorcio Cementero
del Sur S.A.
SOBOCES.A.
(47.01%)
Cemento Sur S.A.
(93.79%)
Concretos Supermix S.A.
(99.99%)
Industrias Cachimayo S.A.
(99.98%)
Yura S.A.
(92.66%)


SOBOCE S.A. es una empresa que opera en Bolivia con
una participacin de aproximadamente el 50% de todo el
mercado cementero en dicha nacin. El Holding consi-
der la compra del 47.01% del accionariado de SOBOCE
S.A. en el 2011 como una oportunidad de crecimiento en
el mediano plazo,en vista del dficit de cemento conside-
rable que existe en Bolivia. Asimismo, la posibilidad de
que la capacidad ociosa de Yura pueda atender dicha
demanda naciente. Lo que se espera es una sinergia co-
mercial, y posteriormente de nivel tcnico, operativo y
logstico.

ANLISIS DE LA ECONOMA Y DEL SECTOR
CONSTRUCCIN

Actividad Econmica
Durante el ejercicio 2012, la economa peruana avanz en
6.3% en relacin al ejercicio anterior
2
, crecimiento que es
inferior al observado en el periodo previo como conse-
cuencia principalmente del decrecimiento del nivel de
exportaciones, las mismas que se vieron afectadas por la
desaceleracin del comercio mundial alineado con el
menor crecimiento de la economa global producto de la
continua recesin europea as como el menor objetivo de
crecimiento de China con el fin de priorizar polticas que
estimulen el consumo y el ingreso disponible en su eco-
noma.

El efecto de la desaceleracin de las exportaciones en el
producto bruto interno (PBI) fue parcialmente compensa-
do por la dinmica favorable de la demanda interna, que
se expandi en 7.4% en relacin al ejercicio previo pro-
ducto de un mayor ritmo de crecimiento de la inversin
pblica y privada. En el caso de la inversin privada, el
avance de 13.6%, en relacin al ejercicio 2011 estuvo
sustentado en el aumento del consumo interno de cemento

2
Reporte de Inflacin, Marzo 2012 del Banco Central de Reservas
del Per (BCRP).
producto del dinamismo mostrado en la edificacin de
viviendas, oficinas, centros comerciales, as como desa-
rrollos en los sectores minero y elctrico.

0.9
8.8
6.9
6.3
2.8
13.1
7.2
7.4
15.1
22.1
11.7 13.6
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
2009 2010 2011 2012
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)
TasadeCrecimientodelPBI,DemandaInternae
InversinPrivada
(VariacinPorcentualReal)
PBI DemandaInterna InversinPrivada

Fuente: BCRP / Elaboracin: Equilibrium

Tipo de Cambio
A lo largo de ejercicio 2012 se observ una tendencia
apreciatoria del Nuevo Sol respecto a la divisa norteame-
ricana, como consecuencia principalmente de la incerti-
dumbre que se vive en los mercados financieros interna-
cionales y al crecimiento sostenido que viene mostrando
la economa local, lo que se traduce en un mayor apetito
de inversionistas extranjeros por activos domsticos. Es
de precisar que el tipo de cambio cerr el ao en S/.2.550
por dlar, mientras que a diciembre de 2011 se ubic en
S/.2.696 por dlar.

Asimismo, las Reservas Internacionales Netas, que totali-
zaron US$63,991 millones al trmino del ao 2012 fueron
producto de las constantes intervenciones cambiarias de
parte del BCRP con el fin de atenuar las fluctuaciones
abruptas en el tipo de cambio. El ao 2012 registr la
cifra record ms alta de compras de dlares de parte de la
entidad monetaria, sta fue de US$13,855 millones. Dado
que la economa peruana exhibe un nivel de dolarizacin
de los prstamos del 43.37%, el BCRP viene ejecutando
una nueva estrategia de intervencin cambiaria, con la
cual realiza compras de dlares an en periodos de depre-
ciacin del Nuevo Sol, esto con el fin de generar una
menor volatilidad en el tipo de cambio y en consecuencia
reducir los incentivos de los agentes que apuestan por una
moneda domstica ms fuerte.

0
500
1000
1500
2000
2500
3000
2.4
2.45
2.5
2.55
2.6
2.65
2.7
2.75
2.8
TipodeCambioeIntervencinCambiaria
Compras Netas BCRP (mill. US$) TCNuevoSol/Dolar

Fuente: SBS / Elaboracin: Equilibrium

Otra de las acciones tomadas por la entidad monetaria
para atenuar la apreciacin de la moneda local fue elevar
de 30% a 34% el lmite de inversin de las AFPs en acti-
5

vos del exterior. Asimismo, el BCRP junto con la SBS
determinaron medidas adicionales para atenuar la tenden-
cia apreciatoria: (i) Reduccin del lmite de la posicin de
bancos en instrumentos de derivados en dlares de 25% a
20% del patrimonio efectivo (de S/.500 millones a S/.300
millones), (ii) Reduccin del lmite a las operaciones de
AFP en compra y venta de moneda extranjera (spot y
futuros) a 0.75% del valor de su cartera y (iii) Reduccin
de lmites de negociaciones cambiarias para las entidades
financieras: posicin de sobreventa de divisas del 15% al
10% de su patrimonio efectivo y posicin de sobrecompra
del 60% al 50%.

Inflacin
La inflacin nacional durante el 2012, medida a travs del
ndice de Precios al Consumidor (IPC), present una
variacin anualizada de 2.65%
3
, retornando de esta mane-
ra al rango meta establecido por el BCRP de 1.0% a
3.0%. La disminucin en el nivel generalizado de pre-
cios obedece a la correccin de ciertos factores de oferta
temporales, como los incrementos en las cotizaciones
internacionales del maz y la soya, problemas climatol-
gicos en la sierra sur y central del Per que afectaron la
cosecha y el traslado de ciertos productos agrcolas y a la
reduccin en la cotizacin del petrleo WTI (West Texas
Intermediate) asociada a la proyeccin de mayor produc-
cin mundial de crudo para los prximos aos. La entidad
monetaria proyecta para el 2013 una tasa de inflacin que
converja paulatinamente a 2.0% como consecuencia prin-
cipalmente de la ausencia de presiones inflacionarias
relacionadas al precio de los commodities. Durante los
cuatro primeros meses del 2013, la inflacin anualizada es
de 2.31%.

Por su parte, el BCRP mantuvo la tasa de inters de refe-
rencia en 4.25%, decisin que considera que los niveles
de inflacin observados durante el ao en anlisis provi-
nieron del lado de oferta y que presentaron caractersticas
temporales y no controladas. Es de mencionar que el nivel
en el cual se ubica la tasa de referencia es una de las cau-
sas que explican el ingreso de capitales extranjeros al
mercado local, pues este ltimo representa una mayor
rentabilidad para los inversionistas versus pases como
Estados Unidos, Japn y los europeos. Con el objetivo de
atenuar el impacto del influjo de la divisa americana en el
mercado domstico, el BCRP elev gradualmente la tasa
de encaje medio de moneda extranjera a lo largo del ao
en anlisis, pasando de una tasa de encaje medio de
39.2% a abril de 2012 a 41.2% a diciembre del mismo
ao. Cabe indicar que este incremento paulatino en la tasa
de encaje medio tambin se dio para moneda local, bus-
cando de esta manera mantener el crecimiento del crdito
en niveles sostenibles. Asimismo, hay que tener en consi-
deracin que dichos niveles de encaje se encuentran muy
por encima de los registrados durante la ltima crisis
financiera global, posicionando al BCRP en una situacin
muy favorable ante cualquier crisis de liquidez que se
desencadene en la economa.

3
INEI: Inflacin de diciembre 2012
1.25
3.00
4.25 4.25
0.25
2.08
4.74
2.65
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
2009 2010 2011 2012
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(
%
)
TasadeReferencia(enporcentaje)eInflacin(variacin
porcentual)
TasadeReferencia Inflacin

Fuente: BCRP / Elaboracin: Equilibrium

Sector Construccin
El sector construccin present un crecimiento de 15.2%
durante el 2012, nivel muy por encima al observado en el
2011 (3.4%) como consecuencia del desarrollo de proyec-
tos inmobiliarios de viviendas, oficinas, centros comercia-
les, obras viales e infraestructura pblica a nivel nacional.
Es de precisar que durante el 2011 el avance del sector
construccin se vio limitado por la incertidumbre electoral
que se vivi en el pas a lo largo del ao, lo que motiv la
paralizacin y postergacin de diversos proyectos.

5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
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1
2
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1
3
%
PBIGlobalvsPBIConstruccin
(variacinmensualporcentualreal)
Var%PBIConstruccion Var%PBIGlobal

Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium

Para el ejercicio 2013, el BCRP proyecta una expansin
de 10.5% del sector construccin, apoyada principalmente
en la dinmica del sector inmobiliario y el desarrollo de
infraestructura pblica. Segn el boletn Avance de la
Coyuntura de la Actividad Econmica del mes de mayo
elaborado por el INEI, el consumo interno de cemento
variable explicativa significativa del crecimiento del
sector- exhibe un crecimiento anualizado de 12.72%, por
lo que el resultado a cierre de ao tender a aproximarse
al valor pronosticado si es que no existe un choque en el
sector, el cual puede originarse por el lado de la demanda
producto del incremento del costo de financiamiento
hipotecario.

Cabe mencionar que el buen performance del sector cons-
truccin, es producto de una demanda interna que crece
en promedio a 6% anual y que comienza a consolidarse,
por otro lado, la actividad en el sector es una variable que
explica en un grado considerable el crecimiento del pro-
ducto total. Si bien esta relacin parece romperse a lo
largo del 2011 y en el cuarto trimestre del 2012, es por
eventos estructurales. El primero de ellos hace referencia
a que el 2011 fue un ao electoral donde la incertidumbre
6

generada respecto al futuro poltico del pas paraliz
diversas obras y mengu la inversin privada en dicho
ao, as como la inversin pblica por el cambio de auto-
ridades en las distintas esferas polticas. El segundo de
ellos hace referencia a que en el ltimo trimestre del 2012
el mundo estaba muy expectante respecto a la manera en
que iba enfrentarse el abismo fiscal en EE.UU, lo cual en
el peor de los escenarios poda desencadenar una recesin
global.

y=0.279x+0.033
R=0.415
4.00%
2.00%
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
10.00%
12.00%
14.00%
16.00%
7% 3% 13% 23% 33% 43%
V
a
r
%

P
B
I

G
l
o
b
a
l
Var%PBIConstruccin
PBIGlobalsobrePBIConstruccin

Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium

En el subsector cementos, el despacho local de cemento
creci en trminos interanuales 15.75% en el 2012, muy
por encima del promedio de crecimiento anual de los
ltimos 5 aos, el cual se sita en 10.84%, como producto
de la ejecucin de un mayor nmero de obras, un repunte
de la inversin pblica y privada, y de una mayor con-
fianza del empresariado respecto a la situacin econmica
del Per.

5.85
6.71
7.08
8.19
8.40
9.72
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
12.00
2007 2008 2009 2010 2011 2012
M
i
l
l
o
n
e
s
Despachos LocaldeCemento

Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium

Respecto a la participacin relativa en los despachos
totales de cementos, observamos que la mayor participa-
cin la posee Cementos Lima con un participacin al
cierre del 2012 de 36.59% de todo el mercado, seguido
por Cementos Pacasmayo que exhibe una cifra de
20.61%, seguido por Yura con un 17.03%; y Cemento
Andino con un 16.98%. Asimismo, con una participacin
menor se encuentran Cemento Sur con un 5.18%, Cemen-
tos Selva con 2.02%; y finalmente, Caliza Cemento Inca
con 1.59%. Sin embargo, hay que tener en consideracin
que Cementos Selva es una subsidiaria de Cementos
Pacasmayo, as como Cemento Sur en el caso de Cemen-
tos Yura. Tomando el hecho que en el segundo semestre
del 2012 tom lugar la fusin entre Cementos Lima y
Cemento Andino conformando Unin Andina de Cemen-
tos (UNACEM), es por ello que si agrupamos dichas
empresas las participaciones varan sustancialmente.
UNACEM exhibira una participacin del 53.57%, el
grupo de Cementos Pacasmayo un 22.63%, seguido por
las cementeras locales del Grupo Gloria en el plano local
Cementos Yura y Cementos Sur- las cuales poseen una
participacin conjunta del 22.21%; por otro lado, Caliza
Cemento Inca continuaran con 1.59% de participacin.
Es relevante mencionar que dada la naturaleza del nego-
cio, las cementeras operan en zonas geogrficas distantes
y la competencia entre ellas no es una amenaza conside-
rable. Sin embargo, dado que el mayor desarrollo del
sector construccin se centra en Lima y en la costa central
del pas, UNACEM es la que presenta un mayor riesgo de
competencia, la cual se materializa en la entrada de mayo-
res importaciones de Cemex, el ingreso de competidores
en su rea de influencia podra traducirse en una menor
participacin de mercado.

41.53% 43.34% 41.43% 39.91% 38.09% 36.59%
19.77%
19.50%
19.72%
19.68% 20.64%
20.61%
19.69% 18.45%
18.00%
17.46% 17.53%
16.98%
15.01% 13.68%
14.23%
14.12% 14.88% 17.03%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Participacin delosDespachos Totales deCemento
CementosLima CementosPacasmayo CementosAndino
CementosYura CementosSur CementosSelva
CalizaCementoInca

Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium

Asimismo, el precio promedio por bolsa de 42.5 Kg de
cemento ha presentado un constante crecimiento a lo
largo de los ltimos aos en funcin a la mayor demanda
local presentada. Al cierre del 2012, el precio se situ en
S/.18 lo cual implic un incremento del 0.11% en trmi-
nos interanuales. Al cierre de abril 2013, el precio del
mismo se ubic en S/. 18.24.

0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
16.5
16.7
16.9
17.1
17.3
17.5
17.7
17.9
18.1
18.3
j
u
n

0
8
o
c
t

0
8
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e
b

0
9
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n

0
9
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0
9
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1
0
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1
0
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1
0
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1
1
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1
1
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1
1
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1
2
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1
2
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1
2
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b

1
3
M
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e
s
PrecioBolsadeCemento(42.5kg)yConsumo
Interno
ConsumointernodeCemento(Media Movil6M) PreciobolsadeCemento

Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium

ANLISIS FINANCIERO

Yura S.A. comenz a elaborar sus Estados Financieros
sobre la base de las IFRS (International Financial Repor-
ting Standards) a partir de diciembre 2011, segn Resolu-
cin N102-2010-EF/94.01.1 emitido por la SMV
4
que
hace necesaria la aplicacin de la norma internacional. La

4
Superintendencia del Mercado de Valores. Antes CONASEV.
7

informacin financiera del 2010 presentada en los estados
financieros auditados del 2011, se prepar con fines com-
parativos. El resultado integral de la adopcin de las IFRS
fue un aumento de S/.29.9 millones al 31 de diciembre de
2010 en la cuenta de Utilidades Acumuladas con su res-
pectiva contrapartida en Activo Fijo, pues la Compaa
decidi tasar al valor de mercado ciertas partidas de pro-
piedades, planta y equipo. Cabe resaltar que dicho monto
puede ser distribuido a los accionistas segn el cumpli-
miento de la legislacin vigente.

A fines del 2011, se puso en funcionamiento la tercera
lnea de produccin de clinker, lo cual elev su capacidad
productiva anual de 1.2 millones de TM a 2 millones de
TM, generando a su vez reduccin en sus costos producti-
vos. Segn ASOCEM la capacidad instalada de clinker
TM al cierre del 2012 en todo el mercado es de la siguien-
te manera:

Empresa 2010 2011 2012
C. Lima S.A. 3600,000 3600,000 4800,000
C. Pacasmayo
S.A.A.
1270,000 1325,000 1325,000
C. Andino S.A 1180,000 1180,000 1880,000
Yura S.A. 1190,000 2000,000 2000,000
C. Sur S.A. 330,000 330,000 330,000
C. Selva S.A. 160,000 160,000 200,000
Fuente: ASOCEM/ Elaboracin: Equilibrium

Asimismo, la capacidad instalada de produccin de ce-
mento en toneladas mtricas es la siguiente al cierre del
2012:

Empresa 2010 2011 2012
C. Lima S.A. 4500,000 4500,000 5500,000
C. Pacasmayo
S.A.A.
2900,000 2900,000 2900,000
C. Andino S.A 1500,000 2100,0000 2100,000
Yura S.A. 1800,000 3000,000 3000,000
C. Sur S.A. 340,000 340,000 340,000
C. Selva S.A. 190,000 190,000 300,000
Fuente: ASOCEM/ Elaboracin: Equilibrium

El crecimiento en la capacidad productiva es un driver
muy importante para la compaa, ya que permite realizar
los procesos en la elaboracin del cemento por medio de
operaciones descentralizadas.

Rentabilidad y Generacin
Producto del fuerte dinamismo del sector construccin
durante el 2012 las ventas de Yura se han visto incremen-
tadas 17% en trminos interanuales pasando de S/.711.4
millones a S/.830.5 millones. Una cifra de crecimiento
similar se exhibi en el primer trimestre del 2013 (+18%
interanual). La divisin de Cementos report ventas en el
ao 2012 de S/.790.4 millones, en el ao 2011 fue de
S/.591.5; por su parte, la divisin de concretos present un
retroceso de 66% respecto a la obtenida en el 2011 (de
S/.199.8 millones a S/.40.1 millones) producto a la esci-
sin de sus operaciones en el segundo semestre del ao
2011, como ya se menciono para la creacin de Concretos
Supermix S.A.

Los mayores niveles de ventas generaron un ligero incre-
mento en el nivel de costos de ventas (+3%). Sin embargo,
en trminos relativos respecto a las ventas stos fueron
menores a los observados en el mismo periodo del ao
anterior. Lo cual se explic en la sustitucin del clinker
importado por el fabricado con la puesta en marcha del
Horno Lnea 3.

Es en ese sentido que el resultado bruto pas a situarse en
S/. 296.7 millones al cierre del 2012, lo cual represent un
crecimiento de 37%. Asimismo, el margen bruto mejor
considerablemente pasando de 42% en el 2011 a 49% al
cierre del 2012. La misma situacin se exhibi en el pri-
mer trimestre del 2011 en donde la utilidad bruta creci en
18% en trminos interanuales, generando un margen bruto
de 51%. Segn la gerencia de Yura estos resultados van
acorde con el objetivo de generacin de mantener un
margen por encima de niveles de 50% en el largo plazo.

Al cierre del 2012, los gastos de ventas se incrementaron
considerablemente en 112% (de S/.14.4 millones a S/.
30.6 millones), producto de los mayores gastos por fletes
por las exportaciones que realiza Yura, principalmente, a
Bolivia y, adicionalmente, al norte de Chile y occidente de
Brasil. Esto fue producto de que las exportaciones de
Cemento IP se incrementen en 167% a los destinos men-
cionados, se espera que para el 2014 el flujo de exporta-
ciones se estabilice y por consiguiente el gasto de ventas.
Por su lado, los gastos administrativos se incrementaron
en 15%. Los mismos se elevaron en funcin a las mayores
cargas de personal y regalas mineras durante el 2012.

46.3% 46.2%
48.3% 48.8%
50.9%
34.6%
36.2% 37.6% 37.5%
25.5% 25.1%
26.6% 26.4%
24.5%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
2008 2009 2010 2011 mar12 jun12 sep12 2012 mar13
EvolucindeMrgenes
Margen Bruto Margen Operativo Margen Neto

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Durante los aos 2009, 2010 y 2011 el margen operativo
exhibi una tendencia decreciente. A partir del primer
trimestre de 2012, dicho margen mejor cerrando el 2012
en niveles de 38%. Situacin contraria se observa en el
margen neto, pues ste se redujo desde un 32.8% al cierre
de 2011, a 26.4% al finalizar el 2012. El menor margen
neto se debe a los menores dividendos recibidos por parte
de las subsidiarias de Yura. Al 2011, los dividendos as-
cendieron a S/.77.9 millones mientras que en el 2012, slo
se recibi S/.8.3 millones, esto porque se busca que las
subsidiarias Industrias Cachimayo y Cementos Sur des-
8

arrollen un proceso de generacin independiente de efec-
tivo. Respecto a los resultados del primer trimestre del
2013, los mrgenes operativo y neto son similares a los
exhibidos al cierre del 2012. Sin embargo, se registr un
crecimiento de 12% en trminos interanuales de la utilidad
neta, producto del crecimiento de las ventas en 30% res-
pecto a marzo 2012 y a la mejora del margen bruto
ubicndose como ya se mencion en 51%.

Respecto de la generacin medida a travs del EBITDA
(utilidad operativa + depreciacin + amortizacin) ascen-
di a S/.379.6 millones al cierre de 2012, importe 39%
superior al observado al cierre del 2011. Este mtrica de
EBITDA no considera el concepto de dividendos recibi-
dos, los cuales durante el 2011 fueron de S/.56.1 millones
y S/.21.8 millones de Cemento Sur S.A. e Industrias Ca-
chimayo S.A. respectivamente, mientras que en el 2012
solo se recibi por este concepto S/.8.2 millones de Indus-
trias Cachimayo S.A. Al considerar los dividendos en el
clculo del EBITDA para el ejercicio 2012 es de S/.387.9
millones, lo cual a pesar del menor nivel de dividendos
registrado signific una mejora del indicador de 10%.
Cabe mencionar que los dividendos que Yura percibe de
sus subsidiarias presenta un comportamiento irregular a lo
largo de los ltimos aos. Los niveles de crecimiento para
las dos mtricas de EBITDA anualizado sin dividendos y
con dividendos- exhibieron un crecimiento de 33% y 9%
respectivamente a marzo de 2013.

299
321
357
380
398
365
386
365
388
398
200
250
300
350
400
2008 2009 2010 2011 mar12 jun12 sep12 2012 mar13
MillonesS/.
EvolucinEBITDA(anualizado)
EBITDA(sindividendos) EBITDA(condividendos)

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Los altos niveles de generacin medidos por el EBITDA
permiten a Yura mantener niveles holgados en la cobertu-
ra de sus gastos financieros (EBITDA/Gastos Financieros
Netos), aun cuando posee una tendencia decreciente desde
el 2010 producto de la emisin de S/.70 millones en bonos
corporativos correspondiente a la segunda emisin de su
tercer programa inscrito. Yura debe mantener una cobertu-
ra de intereses (EBITDA con dividendos recibidos / Gas-
tos financieros netos) mayor a 4.0 veces. La evolucin de
este resguardo ha venido mejorando producto del venci-
miento de la primera emisin del tercer programa en Ma-
yo de 2012, para el cierre del ao anterior se situ en
19.31 veces, muy por encima de su lmite inferior, esto es
producto de un crecimiento sostenible del margen bruto y
operativo registrado el ltimo ao.

14.21 14.20
12.19
19.31
24.39
0
20
40
60
80
100
120
2008 2009 2010 2011 mar12 jun12 sep12 2012 mar13
CoberturaGastoFinanciero
EBITDA(sindividendos)/GFNetos EBITDA(condividendos)/GFNetos
Covenant>4x

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Por otro lado, el ROAA y ROAE se ubicaron al cierre del
2012 en 13.84% y 25.39% respectivamente. Estos niveles
de ambos indicadores son menores a lo registrado en el
2011 en donde se ubicaron en 30.69% y 16.98% respecti-
vamente.

16.18%
17.34%
13.93% 13.84%13.79%
34.21%
33.58%
26.18%
25.39%
29.47%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
2008 2009 2010 2011 mar12 jun12 sep12 2012 mar13
EvolucindelaRentabilidad
ROAA ROAE

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

El menor nivel del ROAE en el 2012 se explica princi-
palmente por una mayor carga tributaria, as como un
menor nivel de ingresos financieros recibidos, producto
del menor nivel de dividendos percibidos de sus subsidia-
rias durante el ao. A esto se le suma el menor nivel de
contribucin del endeudamiento con terceros en el apa-
lancamiento total de la compaa.

Determinantes del ROAE 2011 2012
Utilidad Neta / Utilidad antes de
impuestos (Tax Burden).
78.2% 68.1%
Utilidad antes de impuestos / Utili-
dad Operativa (Interest Burden)
1.31x 1.03x
Utilidad Operativa / Ventas Netas 32.0% 37.6%
Ventas Netas / Total Activos 44.5% 52.8%
Total Activos / Patrimonio Prome-
dio
2.1x 1.82x
ROAE 30.7% 25.4%
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Solvencia y Endeudamiento
Al cierre del 2012, los activos fueron de S/.1,573.5 millo-
nes lo que signific una ligera reduccin de 2% respecto a
diciembre de 2011. La misma estuvo explicada por la
reduccin de los activos no corrientes (registrando una
cada de 9%), especficamente por la reduccin de Cuen-
tas por Cobrar a Entidades Relacionadas de Largo Plazo,
9

ya que como se mencion lneas arriba en mayo del 2012
Consorcio Cementero del Sur cancel el prstamo por $55
millones a Yura por la adquisicin de SOBOCE. Dicho
monto sirvi para pagar los dividendos del ejercicio 2011
durante el ao 2012; lo que simplemente fue un movi-
miento contable de cuentas sin salida de efectivo alguna,
es por esta razn que no encontramos el aumento de Caja
y Bancos por $55 millones. Cabe mencionar que los acti-
vos corrientes aumentan en un 33% al cierre del 2012,
situndose en S/.356,4 millones, producto del mayor nivel
registrado de las Cuentas por Cobrar a Entidades Relacio-
nadas de Corto Plazo, la cual se situ en diciembre 2012
en S/.71.1 millones y a marzo 2013 continua el incremen-
to ubicndose en S/.97 millones. A lo largo, de la historia
de la Compaa estas Cuentas x Cobrar a Entidades Rela-
cionadas han sido muy dinmicas, tanto Yura como su
matriz Consorcio Cementero del Sur, o las subsidiarias
constantemente transfieren bienes, insumos, servicios, as
como un constante flujo de prstamos entre ellas. Dados
los buenos resultados en la generacin de efectivo de
Yura, se ha motivado el otorgamiento de prstamos a sus
subsidiarias y matriz en los ltimos periodos, es decir la
tendencia actual es que el flujo corra de Yura hacia el
resto de empresas.

50.00
100.00
150.00
200.00
250.00
300.00
350.00
MAR.11 JUN.11 SET.11 DIC.11 MAR.12 JUN.12 SET.12 DIC.12 MAR.13
M
i
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n
e
s
PrinciaplesTransaccionesentreYurayEE.RR.
Ventadebienesyservicios Compra debienesyservicios
Prstamosrecibidos/cobrados Prestamosotorgados/pagados

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

As tambin, Yura ha otorgado avales ante entidades
financieras por US$45.9 millones a diciembre de 2012
(US$20.0 millones a diciembre de 2011) como garanta
de deudas contradas por empresas relacionadas con
terceros con el fin de permitir el acceso al financiamiento
para sus entidades relacionadas

A marzo del 2013, los activos crecen respecto a diciembre
de 2012 en 6%, situndose en S/.1,662.5 millones produc-
to del crecimiento de tanto el activo corriente en 11%,
consecuencia del crecimiento de las Cuentas por Cobrar a
Entidades Relacionadas mencionado; as como del activo
no corriente que crece en 4% producto de un mayor nivel
de Activo Fijo Neto mayores obras en curso por las
adiciones durante el trimestre- que pas de S/.996.7 mi-
llones a diciembre del 2012 a S/.1,046.8 en marzo de
2013.

Respecto a los pasivos, al cierre del 2012 se situaron en
S/.682.6 millones exhibiendo un decrecimiento de 10%,
debido al vencimiento del Primera Emisin del Tercer
Programa de Bonos Corporativos de Yura y por menores
niveles de arrendamiento financiero, prstamos y pagars.
Por otro lado, el patrimonio registr un crecimiento del
6% producto del incremento en resultados acumulados.
Cabe mencionar que el capital social aument 13% debi-
do a capitalizacin de utilidades retenidas por S/.29.9
millones. Hay que recordar que Yura tiene por poltica la
distribucin hasta el 60% de las utilidades mediante divi-
dendos.

El menor nivel de deuda exhibido durante el 2012 gener,
en trminos relativos, que el patrimonio participe con el
56.6% del financiamiento de los activos (52.4% a diciem-
bre 2011). As, el nivel de apalancamiento (total pasivo
impuestos diferidos sobre patrimonio neto) disminuy
progresivamente hasta ubicarse en 0.71 veces al cierre del
2012. El cociente en mencin no puede ser superior a 1.20
veces debido a que es un resguardo que debe cumplir
Yura. A marzo de 2012, el ratio de endeudamiento se
situ en 1.18 veces, ligeramente inferior al mximo per-
mitido explicado por un aumento de los pasivos de corto
plazo, los cuales son de naturaleza estacional. Asimismo,
es de suma importancia mencionar que durante el primer
trimestre del 2013, esta situacin se volvi a repetir gene-
rando que los pasivos se ubiquen en S/.848.4 millones
incrementndose en 24% respecto al cierre del 2012.
Tambin explicado por un crecimiento en el nivel de
prstamos bancarios (de S/.34 millones en diciembre 2012
a S/.141.7 millones a marzo 2013) para atender necesida-
des de corto plazo. Esto gener que el ratio que mide el
nivel de endeudamiento se deteriore con respecto al cierre
de 2012, llegando a 0.99 veces.

1.18
0.86
0.79
0.71
0.99
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
1.40
2008 2009 2010 2011 mar12 jun12 sep12 2012 mar13
EvolucindelEndeudamiento
(TotalPasivo Imp Diferido)/Patrimonio Covenant <1.2x

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

El menor nivel de apalancamiento registrado en el 2012 se
manifiesta tambin al analizar la relacin deuda financiera
entre EBITDA, que al cierre del 2011 se situ en 1.95
veces, terminando el 2012 en un nivel de 1.06 veces. En
el primer trimestre del 2013, debido al crecimiento del
pasivo por razones ya mencionadas dicho ratio se ubic
en 1.12 veces, es importante mencionar que en el periodo
ms estresado del ratio de financiamiento, el nivel de
deuda financiera sobre EBITDA se ubic en 1.66 veces.

Adicionalmente, se evalu la cobertura del servicio de
deuda. Al cierre del 2012, este ratio medido entre
(EBITDA/Servicio de Deuda) se situ en 3.0 veces pro-
ducto del menor nivel de deuda financiera de corto plazo,
ya que en Mayo 2012 haba tomado lugar el vencimiento
de la Primera Emisin del Tercer Programa de Bonos
Corporativos. Sin embargo, lo que se observa en el primer
trimestre del 2013 es un retroceso de dicho indicador
situndose en 1.71x- debido que mayores prstamos ban-
10

carios fueron contrados con el fin de cubrir necesidades
de corto plazo.

1.76 1.77
2.45
3.00
1.71
2.15 2.13
2.51
3.06
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
2008 2009 2010 2011 mar12 jun12 sep12 2012 mar13
EBITDA/ServicioDeuda
ServicioDeuda(sindividendos) ServicioDeuda(condividendos)

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

La puesta en marcha de la tercera lnea de produccin de
clinker y el importante dinamismo del sector construc-
cin contribuy a la generacin de flujo de caja operativo
con lo cual se logr que el mismo en el 2012 se ubique
en S/.309.4 millones, traducindose un crecimiento de
93% respecto al 2011. Producto de lo anterior vemos una
sustancial mejora en el ratio Flujo de caja operativo
(FCO) / Deuda Total, pasando de un nivel de 0.30 en
diciembre del 2011 a 0.77 al cierre del 2012. Sin embar-
go, lo que se aprecia el primer trimestre del presente ao
es un deterioro de 9 puntos porcentuales producto del
mayor nivel de obligaciones financieras de corto plazo,
relacionadas como ya lo mencionamos con el core busi-
ness de la compaa.

86%
160%
68%
30%
38%
77%
68%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
2008 2009 2010 2011 mar12 2012 mar13
FCO/DeudaTotal

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Liquidez
Si bien los niveles de generacin, rentabilidad y solvencia
durante los ltimos trimestres han exhibido cifras slidas
con un ligero deterioro en el ltimo grupo- no sucede lo
mismo cuando analizamos los niveles de liquidez, los
cuales si bien mejoraron al cierre del 2012 se han estresa-
do sustancialmente en el primer trimestre del 2013. Como
observamos en el cuadro siguiente el mayor nivel de
obligaciones financieras a marzo de 2013 (crecimiento de
317% respecto a diciembre de 2012, y 149% respecto a
marzo de 2012), deterior los ratios mostrados. Por otro
lado, cabe resaltar que el ciclo de conversin de efectivo
aumenta considerablemente al cierre del 2012 y se man-
tiene durante el primer trimestre del presente ao debido a
un menor nivel de rotacin de pagos. Sin embargo, esto
ltimo puede revertirse fcilmente ya que uno de los
principales proveedores de la compaa es una empresa
del Grupo Gloria.

Indicadores de
Liquidez
Dic.
11
Mar.
12
Dic.
12
Mar.
13
Razn Corriente 0.88 0.89 1.11 0.72
Prueba cida 0.36 0.52 0.56 0.37
Razn de Efecti-
vo
0.08 0.03 0.08 0.03
Ciclo de conver-
sin de Efectivo
100.71 66.06 118.86 113.42
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

La Compaa presenta al cierre del primer trimestre de
2013 niveles de capital de trabajo negativo. En este punto,
Yura sostiene que dicho evento es puntual y de naturaleza
estacional, el mismo hace referencia al pago de proveedo-
res, pago de participacin a los empleados y pagos por
regularizacin del impuesto a la renta; as como, por la
declaracin de dividendos, si bien estos ltimos se decla-
ran en el primer trimestre son pagados hasta en trimestres
posteriores, es por ello que en marzo 2013 se observa un
incremento sustancial de las Cuentas por Pagar a E.E.R.R
pasando de S/.57 millones al cierre del 2012 a S/.120.4
millones. Sin embargo, cabe resaltar que esta cuenta pre-
sent un retroceso a marzo de 2012 de 23%, mientras que
el nivel de prstamos bancarios de corto plazo aument en
149% en dicho periodo de tiempo para atender necesida-
des de corto plazo. Es muy importante tener en considera-
cin que la Compaa cuenta con amplas lneas de finan-
ciamiento aprobados que pueden ser utilizadas, aproxima-
damente el 70% de las mismas no han sido utilizadas al
cierre del primer trimestre del 2013.

54
37
30 35
157
0.88
1.10 1.11
0.72
200
160
120
80
40
0
40
80
120
160
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2008 2009 2010 2011 mar12 jun12 sep12 2012 mar13
GestindelCapitaldeTrabajo
CapitaldeTrabajoNeto (millones) RaznCorriente(veces)

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Equilibrium vigilar que la mejora en los niveles de gene-
racin y rentabilidad de la Compaa se mantengan a lo
largo de los aos venideros y no sea una mejora mo-
mentnea. Por otro lado, estar pendiente de la evolucin
de los niveles de liquidez a lo largo de los siguientes
periodos esperando que el mismo se ubique en un nivel de
largo plazo. Ello con el fin de que no se deterioren los
niveles de cobertura del servicio de deuda, lo cual sumado
a las importantes inversiones que se contemplan en el plan
de expansin del Grupo Gloria, podra generar una dismi-
nucin en las mtricas de la Compaa.

11

Caractersticas del Segundo Programa de
Bonos Corporativos Yura

Emisor: Yura S.A.
Valores: Bonos corporativos.
Denominacin: Segundo Programa de Bonos Corporati-
vos YURA.
Moneda: Dlares o Nuevos Soles. A ser definida por Yura
en el respectivo Complemento del Prospecto Marco.
Monto del Programa: Hasta por un importe total en circu-
lacin de US$ 70 millones o su equivalente en nuevos
soles.
Valor Nominal: Ser establecido e informado a travs del
Prospecto Complementario y del Aviso de Oferta respec-
tivos.
Vigencia del Programa: El Programa tendr una duracin
de dos (2) aos contados a partir de la fecha de su ins-
cripcin.
Emisiones: Se podrn efectuar una o ms emisiones. Los
trminos y condiciones especficas de las emisiones que
formen parte del presente programa sern establecidos por
Yura e informados a travs de los Complementos del
Prospecto Marco correspondientes y del Aviso de Oferta.
Series: Cada una de las emisiones podr tener una o ms
series.
Tipo de oferta: Las emisiones que forman parte del Pro-
grama sern colocadas a travs de oferta pblica o priva-
da.
Tasa de Inters: Ser establecida por el Emisor antes de la
Fecha de Emisin de cada serie, con arreglo al mecanismo
de colocacin que se establece en el respectivo Comple-
mento del Prospecto Marco.
Fecha de redencin y fecha de vencimiento: La fecha de
Redencin es aquella en la que vence el plazo de la res-
pectiva emisin o serie. Las fechas de vencimiento son
aquellas en las que se pagar el servicio de deuda de los
Bonos. Las fechas de vencimiento y la Fecha de Reden-
cin sern establecidas por Yura, e informadas a travs
del Complemento del Prospecto Marco y del Aviso de
Oferta correspondiente.
Garantas: Genricas sobre el patrimonio del Emisor.
Pago del principal y de los intereses: El pago del principal
y de ser caso, el servicio de intereses ser pagado confor-
me se indique en los respectivos Contratos Complementa-
rios y Prospectos Complementarios.
Amortizacin: La modalidad de amortizacin de los bo-
nos ser determinada por Yura, y ser comunicada a travs
del Complemento del Prospecto Marco respectivo.
Destino de los recursos: Los recursos que se obtengan
mediante la emisin de los Bonos sern utilizados para la
sustitucin de pasivos y/o inversiones en general u otros
propsitos corporativos del Emisor.
Opcin de rescate: Se establece la posibilidad de que Yura
pueda rescatar una o ms de las emisiones que conformen
el Programa, o parte de ellas. De ser este el caso, el resca-
te se realizar de acuerdo con los trminos (prima de
rescate y periodo a partir de los cuales se puede realizar el
rescate, etc.) que establezca Yura, los cuales sern infor-
mados mediante el Complemento del Prospecto Marco, el
contrato complementario respectivo y el Aviso de Oferta.



Primera Emisin

La Serie A de la Primera Emisin del Segundo Progra-
ma de Bonos Corporativos Yura se coloc el 27 de abril
del 2007 mediante oferta pblica primaria sujetas a los
siguientes trminos y condiciones especficas:
Monto de Emisin: S/. 40 millones.
Fecha de Emisin: 30 de abril de 2007.
Fecha de Redencin: 30 de abril de 2014.
Denominacin de la serie: Serie A
Rendimiento Implcito: 5.6875%.
Precio de Colocacin: A la par.
Amortizacin del Principal: La amortizacin del Principal
se realizar en catorce cuotas semestrales lineales en las
mismas fechas en que corresponde efectuar los pagos
semestrales de intereses.
Opcin de Rescate: No existir opcin de rescate.
Garantas: Los bonos estn garantizados en forma genri-
ca con el patrimonio del Emisor.

La Serie B de la Primera Emisin del Segundo Progra-
ma de Bonos Corporativos Yura se coloc el 29 de abril
del 2008 mediante oferta pblica primaria sujetas a los
siguientes trminos y condiciones especficas:
Monto de Emisin: S/. 50 millones.
Fecha de Emisin: 29 de abril de 2008.
Fecha de Redencin: 29 de abril de 2015.
Denominacin de la serie: Serie B
Rendimiento Implcito: 6.75%.
Precio de Colocacin: A la par.
Amortizacin del Principal: La amortizacin del Principal
se realizar en catorce cuotas semestrales lineales en las
mismas fechas en que corresponde efectuar los pagos
semestrales de intereses.
Opcin de Rescate: No existir opcin de rescate.
Garantas: Los bonos estn garantizados en forma genri-
ca con el patrimonio del Emisor.

El emisor estar sujeto a las siguientes restricciones fi-
nancieras durante el plazo en que la Primera Emisin del
Segundo Programa se encuentre vigente:

Mantener un nivel de endeudamiento sobre el
patrimonio no mayor a 1.2 veces.
Mantener una cobertura de intereses [Cobertura
de Intereses = (Utilidad Operativa + Deprecia-
cin y Amortizaciones + Dividendos Recibidos
en Efectivo) / Gastos Financieros Netos] no
menor a 4.0. Para este clculo se considerara los
12 meses precedentes a cada fecha de revisin.













12

Caractersticas del Tercer Programa de
Bonos Corporativos Yura

Emisor: Yura S.A.
Valores: Bonos corporativos.
Denominacin: Tercer Programa de Bonos Corporativos
YURA.
Moneda: Dlares o Nuevos Soles. A ser definida por Yura
en el respectivo Complemento del Prospecto Marco.
Monto del Programa: Hasta por un importe total en circu-
lacin de US$ 100 millones o su equivalente en nuevos
soles.
Valor Nominal: Ser establecido e informado a travs del
Prospecto Complementario y del Aviso de Oferta respec-
tivos.
Vigencia del Programa: El Programa tendr una duracin
de dos (2) aos contados a partir de la fecha de su ins-
cripcin.
Emisiones: Se podrn efectuar una o ms emisiones. Los
trminos y condiciones especficas de las emisiones que
formen parte del presente programa sern establecidos por
Yura e informados a travs de los Complementos del
Prospecto Marco correspondientes y del Aviso de Oferta.
Series: Cada una de las emisiones podr tener una o ms
series.
Tipo de oferta: Las emisiones que forman parte del Pro-
grama sern colocadas a travs de oferta pblica o priva-
da.
Tasa de Inters: Ser establecida por el Emisor antes de la
Fecha de Emisin de cada serie, con arreglo al mecanismo
de colocacin que se establece en el respectivo Comple-
mento del Prospecto Marco.
Garantas: Genricas sobre el patrimonio del Emisor.
Pago del principal y de los intereses: El pago del principal
y de ser caso, el servicio de intereses ser pagado confor-
me se indique en los respectivos Contratos Complementa-
rios y Prospectos Complementarios.
Amortizacin: La modalidad de amortizacin de los bo-
nos ser determinada por Yura, y ser comunicada a travs
del Complemento del Prospecto Marco respectivo.
Destino de los recursos: Los recursos que se obtengan
mediante la emisin de los Bonos sern utilizados para la
sustitucin de pasivos y/o inversiones en general u otros
propsitos corporativos del Emisor.
Opcin de rescate: Se establece la posibilidad de que Yura
pueda rescatar una o ms de las emisiones que conformen
el Programa, o parte de ellas. De ser este el caso, el resca-
te se realizar de acuerdo con los trminos (prima de
rescate y periodo a partir de los cuales se puede realizar el
rescate, etc.) que establezca Yura, los cuales sern infor-
mados mediante el Complemento del Prospecto Marco, el
contrato complementario respectivo y el Aviso de Oferta.

El Emisor estar sujeto a las mismas restricciones finan-
cieras del Primer Programa.

Segunda Emisin

Aplicacin de los recursos captados: Los recursos que se
obtengan mediante la emisin de los Bonos YURA
Segunda Emisin del Tercer Programa sern utilizados
indistintamente para sustitucin de pasivos y/o inversio-
nes en general u otros propsitos corporativos del Emisor,
as como para participar indirectamente en inversiones
realizadas a travs de empresas vinculadas, afiliadas o
subsidiarias conformantes de su Grupo Econmico, hasta
por un lmite mximo de US$ 20000,000.
Monto de la Emisin y Valor Nominal: S/.70 millones. El
valor nominal de los bonos ser de S/.10,000.00 (Diez mil
y 00/100 Nuevos Soles).
Fecha de Emisin: 31 de Mayo de 2010.
Fecha de Redencin: 30 de Mayo de 2015
Moneda: Nuevos Soles.
Plazo de la emisin: Cinco (5) aos contados a partir de la
Fecha de Emisin de cada Serie.
Perodo de Gracia: Dos (2) aos a partir de la fecha de
emisin de cada serie.
Precio de Colocacin: A la par.
Tasa de Inters: 6.6875%.
Amortizacin del Principal: Seis (6) pagos semestrales
iguales, contados a partir de la finalizacin del Periodo de
Gracia hasta la Fecha de Redencin de los Bonos.
Garantas: En forma genrica con el patrimonio del Emi-
sor.
Opcin de rescate: No existir opcin de rescate, salvo en
los casos establecidos en los numerales 2, 3 y 4 del Art-
culo 330 de la Ley N 26887, Ley General de Socieda-
des, y siempre que se cumpla lo previsto en el Artculo N
89 de la Ley del Mercado de Valores.



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