UCP Backus & Johnston S.A.A.

Capitalizacin burstil objetivo: US$ 1,738.4 MM Recomendacin: VENDER

Este reporte asume el funcionamiento conjunto de Unin de Cerveceras Peruanas Backus & Johnston S.A.A. (Backus) y Compaa Cervecera del Sur del Per
S.A.A. (Cervesur). En tal sentido, el anlisis que se presenta consolida los estados financieros y flujos proyectados de ambas compaas, puesto que el precio
actual de las acciones de Backus debe reflejar su participacin mayoritaria en Cervesur
Elevamos nuestro valor patrimonial estimado de Backus de
US$1,205.2 millones a US$1,738.4 millones. El incremento se debe
fundamentalmente a la mejora prevista en las ventas y en la mayor
reduccin a lo esperado de los costos. Sin embargo, consideramos
que el valor que el mercado le ha asignado a la empresa est muy por
encima de su valor fundamental por lo cual cambiamos nuestra
recomendacin de comprar a vender.
! La mejora en los mrgenes de Backus y Cervesur, as como los menores gastos extraordinarios asociados a la
adquisicin de Cervesur, han permitido que la utilidad neta consolidada se incremente en casi el doble, pasando de
US$ 38.9 millones en el 2001 a US$ 73.7 millones en el 2002.
! La empresa ha reducido pasivos por un total de US$48 millones, lo que le ha permitido ajustar su endeudamiento
patrimonial de 0.52 en el 2001 a 0.40 en el 2002. Dicha reduccin de pasivos, conjuntamente con la disminucin de las
tasas de inters, le ha permitido a la empresa bajar sus gastos financieros en ms de 37%.
" Se espera mayor competencia en el mercado en los prximos meses debido al ingreso de competidores extranjeros
importantes. Dicha situacin podra generar una mayor reduccin en los precios de la cerveza.
" A pesar de la reduccin de impuestos, la industria cervecera peruana continua teniendo una de las cargas tributarias
ms altas de Latinoamrica y una de las ms altas del mundo. Sin embargo, la empresa ha mejorado sus mrgenes
operativos y comerciales.
Este reporte actualiza nuestro reporte de UCP Backus y J ohnston del 14/03/2002, el mismo que puede ser
solicitado en siee@wiese.com.pe
9 / 7 / 2003
Ao Ventas Netas
1
Utilidad Neta
1
Capit Burs.
2
(en US$ MM) (en US$ MM) Comun " A" Inversion (en US$ MM) Comun " A" Inversion
1997 455.4 66.9 17.9 16.9 706.8 5.9 0.51
1998 358.6 36.0 26.8 12.1 570.8 5.2 0.22
1999 310.7 50.6 23.5 11.3 896.7 6.9 0.31
2000 313.9 20.0 42.0 11.7 937.0 8.0 0.21
2001 314.4 38.9 46.8 11.8 1011.2 9.5 0.24
2002 371.8 73.7 40.4 8.3 1877.7 15.8 0.32
1/ Se considera las ventas y utilidades de Cervesur
2/ UCP Backus y J ohnston
3/ Al cierre del periodo en US$
PER
2
Cotizacin
2/3
Departamento de Estudios Econmicos
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1. La empresa
Tal como mencionamos en nuestro ltimo reporte del 14/03/2002, Cervecera Backus &
Johnson S.A. (Backus) controla el monopolio de la cerveza desde el ao 2000 cuando adquiri
el control de Cervecera del Sur S.A.A. (Cervesur). Dicha adquisicin le gener a Backus
diversas sinergias en sus diversos procesos operativos las cuales se pueden apreciar en
las mayores eficiencias productivas, la reduccin de los gastos administrativos y de ventas, y el
acceso a mejores fuentes de financiamiento.
Backus produce y comercializa diferentes tipos, marcas y presentaciones de cerveza. La
presentacin tradicional de cerveza en el mercado peruano es la botella de vidrio, en cajas de
12 botellas de 620 ml cada una, presentacin que concentra el 80% del total de ventas del
mercado. En cuanto al canal de distribucin, el de la cerveza es uno de los ms extendidos del
Per, llegando a mayor cantidad de puntos de venta que otros sistemas de distribucin
comercial.
1.2 Capacidad Productiva
La capacidad productiva de Backus asciende en la actualidad a 7.8
millones de hectolitros. De este total, 5.0 millones corresponden directamente
a tres plantas de Backus (UCPBJ): Ate (Lima), Trujillo y Motupe.
Adicionalmente, 2.2 millones corresponden a dos plantas de Cervesur
(Arequipa y Cuzco), y 0.6 millones a la planta de Cervecera San Juan en
Pucallpa. Cabe mencionar que la capacidad instalada disminuy en 2.4
millones de hectolitros en 1998 y en 2.0 millones de hectolitros ms en el 2000
debido a que la plantas de Rimac y del Callao paralizaron su produccin. El
cierre de estas plantas tuvo como finalidad el mejorar la eficiencia de la
compaa y optimizar el uso de su capacidad productiva.
2. Anlisis competitivo
2.1. Anlisis DAFO
Desde nuestro ltimo reporte de Backus (14/03/2002) no se han producido grandes cambios en
la posicin estratgica de la empresa. Sin embargo, vale la pena resaltar algunas variaciones
en el anlisis DAFO de la empresa, especialmente en el caso de algunas debilidades y
oportunidades.
En primer lugar, en cuanto a las fortalezas de Backus, consideramos que estas continan
vigentes. Dichas fortalezas son: (i) extenso canal de distribucin, (ii) produccin
descentralizada, (iii) amplia capacidad productiva, (iv) adaptacin de los productos de la
empresa al mercado y (v) su capacidad de financiamiento.
En lo que respecta a las debilidades de la empresa, creemos que dos de las principales a
saber, la elevada carga tributaria y la dependencia de ventas hacia el mercado interno. En
primer lugar, el impuesto selectivo de la cerveza, medido en Soles por litro producido, paso de
San Juan
(Pucal pa)
Cervesur
(Cuzco)
Cerves ur
(Arequi pa)
Backus (Cal lao)
Backus
(L ima)
Backus
(Lambaye que)
B acku s
(T rujil l o)
Fuente: Mitinci
Elaboracin: Estudios Econmicos - Banco Wiese Sudameris
Produccin de Cerveza
(miles de litros)
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
55,000
60,000
65,000
E
n
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y
-
0
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S/. 1.31 a una tasa ad valorem de 28%.En segundo lugar, la empresa viene incrementando sus
exportaciones, especialmente hacia EE.UU., tendencia que se espera contine en los prximos
aos. Esto, aunque de menor relevancia que el tema del ISC reducira en parte la dependencia
de la empresa hacia el mercado interno.
Por su parte, consideramos que las principales oportunidades de Backus se han
empezado a concretar en este ltimo ao. En primer lugar, el crecimiento del mercado
interno contina a evidencindose con un incremento de enero a abril del presente ao de
6.7%. En lo que se refiere a alianzas estratgicas, la empresa cervecera Bavaria ha adquirido
la mayora de las acciones de Backus, lo que eventualmente podra traducirse en el
aprovechamiento de sinergias entre ambas empresas
Finalmente, creemos que las amenazas de la empresa se mantienen invariables con
respecto a las descritas en nuestro anterior reporte. En este sentido, las amenazas que
podra enfrentar Backus son: (i) el ingreso de competidores extranjeros, (ii) la contraccin del
mercado y (iii) el incremento de la carga tributaria. Con respecto al primer punto la empresa
Cervecera Ambev tiene planeado ingresar al mercado peruano en los prximos meses.
En conclusin, el anlisis DAFO muestra que la posicin de Backus ha tendido a mejorar
desde la fecha de nuestro anterior reporte
2.2. Anlisis 5 fuerzas
Con respecto al anlisis 5 fuerzas, consideramos que este se mantendra prcticamente
invariable, demostrando la privilegiada posicin competitiva de Backus en el mercado peruano.
Las fuerzas competitivas que enfrenta la empresa son:
Clientes: La cerveza, al ser un bien de consumo masivo, tiene una amplia gama de
clientes, lo que hace poco probable que estos puedan ejercer algn poder de negociacin
sobre la industria.
Proveedores: Los principales proveedores de la empresa estn vinculados a la misma,
incluyendo a Maltera Lima (provee la malta y el gritz de maz), Industrias del Envase (cajas
de plstico), Transportes 77, entre otros. La integracin de la industria elimina la posibilidad
de que los proveedores ejerzan algn poder de negociacin frente a la empresa.
Bienes sustitutos: El principal sustituto de la cerveza son otras bebidas alcohlicas de
mayor graduacin, las cuales han incrementado su participacin en el mercado debido al
bajo precio que mantienen. Sin embargo, la reciente reduccin en el precio de lacerveza
podra quitarle importancia a esta fuerza.
Rivalidad interna: No existe rivalidad interna dentro de la industria cervecera nacional, ya
que Backus es el nico productor, y comparte solo una pequea porcin del mercado
(menos del 1%) con las cervezas importadas. Sin embargo, como se comento lneas arriba
existe la posibilidad de ingreso de nuevos competidores.

2000 817
2001 741
2002 730
2003
1/
250
1/
Enero-Abril Fuente: SUNAT
(Millones de S/.)
Recaudacin ISC a Cerveza
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Potencial entrada de nuevos competidores: Posible ingreso al mercado de la empresa
cervecera Ambev en los prximos meses
3. Anlisis financiero consolidado (Backus + Cervesur)
3.1. Estado de Resultados
Las ventas consolidadas de Backus y Cervesur durante el 2002 registraron un
importante incremento de 16.5% con respecto a las obtenidas el ao anterior.
Por su parte, el costo de ventas continu mejorando de 38.4% a 35.4%
debido principalmente a los ahorros generados por el cierre de
operaciones de la planta del Callao, cuyas operaciones fueron trasladadas a
la planta de Ate y por las sinergias con Cervesur.
De otro lado, los gastos operativos ascendieron a US$115.4 millones, lo cual
representa un incremento de 6.5% con respecto a lo reportado en el ejercicio
anterior. Sin embargo, a pesar de dicho incremento el margen operativo mejor
27.7% a 33.6%.
Los gastos no operativos se redujeron 67.1% comparados con los
obtenidos el ao 2001. Dicha reduccin se debe principalmente a la cada de
los gastos financieros los cuales son consecuencia de la favorable coyuntura de
tasas de inters en el sistema y de la reestrucutracin de crditos por parte de
la empresa.
Como resultado de lo explicado en los prrafos anteriores, la utilidad neta
consolidada alcanz al 2002 US$ 73.7 millones, monto significativamente
superior al reportado un ao atrs. Es importante sealar adems que
tomando Backus y Cervesur de forma separada, se aprecia una significativa mejora en los
mrgenes de ambas empresas con respecto a los reportados el periodo anterior.
3.2. Balance General
En el 2002, el Balance General consolidado muestra un aumento en los
activos totales de US$ 8.3 millones. Dicho incremento se debe
principalmente al mayor monto de inversiones permanentes debido a la
revaluacin en la inversin en diversas empresas. En lo que respecta a los
activos de corto plazo, el ratio de liquidez corriente se increment de 1.53 a
1.55 veces. Similar comportamiento se observ en la prueba cida, la cual
pas de 0.86 a 0.94 veces, producto de la disminucin de las obligaciones
bancarias de corto plazo.
Las cuentas por cobrar comerciales se contrajeron significativamente
de US$ 31.3 a US$ 25.8 millones. De otro lado, las cuentas por cobrar comerciales se
incrementaron ligeramente de US$ 10.01 millones a US$ 10.50. Consecuentemente, la rotacin
de cuentas por cobrar y pagar fue de 15.5 y 12.6 veces, respectivamente.
RESULTADOSCONSOLIDADOS: UCPBJ +CERVESUR
Enmilesdedlares
2002 2001 %Var.
IngresosTotales 371,779 100.0% 318,994 100.0% 16.5%
-CostodeVentas -131,630 -35.4% -122,366 -38.4% 7.6%
Utilidad Bruta 240,149 64.6% 196,628 61.6% 22.1%
margenbruto 64.6% 61.6%
- GastosdeAdministracin -50,904 -13.7% -48,257 -15.1% 5.5%
- GastosdeVentas -64,443 -17.3% -60,050 -18.8% 7.3%
Utilidad Operativa 124,803 33.6% 88,320 27.7% 41.3%
margenoperativo 33.6% 27.7%
Otros Ingresos / (Gastos) -6,372 -1.7% -19,357 -6.1% -67.1%
IngresosFinancieros 8,478 2.3% 7,979 2.5% 6.2%
-GastosFinancieros -15,015 -4.0% -23,926 -7.5% -37.2%
OtrosIngresos 10,444 2.8% 933 0.3% 1019.0%
-OtrosEgresos -10,465 -2.8% -1,668 -0.5% 527.6%
REI 186 0.1% -2,677 -0.8% -107.0%
U.A.P.I. 118,431 31.9% 68,963 21.6% 71.7%
-Participaciones -12,561 -3.4% -7,601 -2.4% 65.3%
-Impuestos -30,452 -8.2% -17,930 -5.6% 69.8%
Utilidad Neta 73,743 19.8% 38,866 12.2% 89.7%
margenneto 19.8% 12.2%
Fuente : Estados Financieros BVL
Elaboracin : Estudios Econmicos Banco Wiese Sudameris
BALANCE CONSOLIDADO: UCPBJ + CERVESUR
En miles dedlares
ACTIVO PASIVO Y PATRIMONIO
2002 2001 2002 2001
Cuentaspor cobrar comerciale 25,881 31,296 Cuentaspor pagar comerciale 10,456 10,026
Existencias 74,121 73,852 Otrascuentaspor pagar 110,037 99,721
Otrascuentascorrientes 87,135 63,063
Activo Corriente 187,137 168,211 Pasivo Corriente 120,492 109,747
Pasivo no Corriente 125,280 183,876
InversionesPermanentes 275,648 259,032 TOTAL PASIVO 245,773 293,623
Otrascuentasnocorrientes 400,406 427,614
TOTAL PATRIMONIO 617,418 561,234
TOTAL ACTIVO 863,190 854,857 TOTAL PASIVOYPATRIMO 863,190 854,857
Fuente : Estados Financieros BVL
Elaboracin : Estudios Econmicos Banco Wiese Sudameris
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Por otro lado, los pasivos se redujeron 16.3% durante el ao anterior debido a las mayores
amortizaciones realizadas en dicho perodo. El patrimonio, por su parte, alcanz US$ 617.4
millones, valor 10.1% mayor al registrado en el 2001, debido principalmente al incremento en
reservas y en utilidades reinvertidas. Como consecuencia de estos hechos, el endeudamiento
patrimonial de la empresa pas de 0.52 a 0.40 veces y el endeudamiento del activo de 0.34 a
0.28 veces.
Como se puede apreciar en el cuadro adjunto, los indicadores
financieros muestran una mejora en los resultados consolidados.
Los resultados positivos se deben principalmente a las mayores
ventas de cerveza, al ahorro por sinergas tras la adquisicin de
Cervesur, lo que ha permitido a la empresa incrementar sus
mrgenes y a la reduccin y reestructuracin de su deuda. En tal
sentido, esperamos que los resultados de la empresa
continen mejorando paulatinamente en los prximos aos.
4. Valorizacin de la empresa
4.1. Flujo de caja descontado
Algunos de los supuestos utilizados por nuestro modelo de valorizacin han cambiado desde
nuestro anterior reporte. Los cambios ms importantes son reflejo de las mejoras en los
mrgenes de utilidad de Backus y de un mayor crecimiento esperado en sus ventas. En
este sentido, hemos proyectado el flujo de caja consolidado de la empresa para los prximos 6
aos, considerando posteriormente un valor a perpetuidad con crecimiento anual corriente de
1.8%. Posteriormente, el flujo fue descontado a una tasa que consideramos razonable para la
industria cervecera en el pas
Los supuestos de mayor relevancia de nuestro modelo de valorizacin de la empresa son los
siguientes:
Ventas: Estimamos una significativa recuperacin de las ventas en el presente ao y el
prximo de, 8.0% y 6.5%, respectivamente. Para los siguientes aos estimamos tasas de
crecimiento que oscilarn entre 5% y 4%. Ntese que las ventas de cerveza crecieron 6.7%
en de enero a abril, antes de que se realice la reduccin en el precio de las mismas.
Costo de ventas: Esperamos que el costo de ventas de la empresa contine mejorando
progresivamente a lo largo del periodo de evaluacin. Hemos considerado un margen
inicial de 36.8%, que esperamos ser de 35.3% a partir del ao 2008.
Gastos operativos: Esperamos tambin que los gastos operativos de la empresa
muestren una tendencia decreciente en el horizonte de evaluacin. Para los prximos 6
aos estimamos que en promedio los gastos de venta representaran 16.7% de las ventas,
mientras que los gastos administrativos sern en promedio 14.4%
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
2002 2001 2002 2001
LIQUIDEZ SOLVENCIA
LiquidezCorriente 1.55 1.53 Endeud. patrimonial 0.40 0.52
PruebaAcida 0.94 0.86 Endeud. activo 0.28 0.34
GESTION RENTABILIDAD
RotacinCxC 15.53 10.19 Rentab. Patrim(ROE) 11.94% 6.93%
RotacinCxP 12.61 19.57 Rentab. Act.Tot. (ROA) 8.54% 4.55%
Fuente : EstadosFinancierosBVL
Elaboracin : EstudiosEconmicosBancoWieseSudameris
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Deuda financiera: Asumimos que la empresa cerrar el 2003 con una deuda financiera de
US$ 150 millones, amortizando durante los prximos aos un 15% anual hasta alcanzar un
nivel de deuda estructural que represente aproximadamente el 22% del su patrimonio. Por
otro lado, se ha considerado un incremento en las tasas de inters en soles y dlares en el
periodo de evaluacin, acorde con las expectativas del mercado.
El valor de la empresa, segn los resultados arrojados
por nuestro modelo con los supuestos descritos,
asciende a US$1,738.4 millones. De otra parte, tomando
en consideracin el valor patrimonial estimado de la
empresa, y considerando la proporcin dentro del capital
social de los distintos tipos de acciones, se obtendra un
valor fundamental de S/.34.92 para las comunes clase A y
de S/ 3.49 para las de inversin
Lo anterior supondra que las acciones clase A se
encuentran altamente sobrevaloradas por el mercado, en
casi tres veces, y las acciones clase I muy subvaluadas,
casi un tercio de su valor fundamental. Esta diferencia se
debe al alto valor que el mercado le asigna a la prima
control de la empresa, el cual consideramos excesivo.
Ntese que las acciones clase I no tienen derecho a voto.
Tal como se coment en nuestro reporte anterior, el alto
valor de las acciones A se explicara por el eventual inters
de diversos inversionistas locales y extranjeros por adquirir
una participacin de control en Backus, situacin que se
dio con mayor nfasis luego de la adquisicin de la
mayora accionaria por parte de Bavaria.
En la medida que consideramos muy difcil cuantificar el
valor real de la prima de control, asumiremos que el nivel
asignado por el mercado actualmente es el adecuado, y
que se mantendr en el futuro. En tal sentido, al otorgar
una recomendacin de inversin, compararemos
simplemente el valor fundamental estimado de la empresa
con la capitalizacin de mercado. En funcin a esto, y a
pesar de que nuestro valor excede ampliamente nuestra
anterior valorizacin, nuestra actual recomendacin para
las acciones de Backus es VENDER.
5. Conclusin y recomendacin
La adquisicin de Cervesur por Backus le ha trado grandes beneficios a la empresa. Los
beneficios ms notorios se aprecian en la reduccin de los costos de venta y gastos
operativos. Asimismo, el cambio en el calculo de impuestos, le permitir a la empresa trasladar
dicha reduccin a los consumidores finales.
FLUJ O DE CAJ A DESCONTADO (en miles de US$)
2002E 2003E 2004E 2005E 2006E 2007E
UtilidadNeta 64,122 73,974 82,664 91,143 99,200 107,620
Intereses netos deEscudoFiscal+Trabajad. 1,124 11,192 12,596 13,734 14,943 16,189
Depreciaciny Amortizacin 34,385 34,385 34,385 34,385 34,385 34,385
ImpuestoalaRentaDiferido -15,790 0 0 0 0 0
Extraordinarios
Flujo Operativo 83,842 119,551 129,644 139,262 148,528 158,193
Flujo de Inversiones
VariacinenCapital deTrabajo -41,776 -1,609 1,310 2,474 3,543 3,956
Inversiones enActivos Fijos 4 4 4 4 4 0
InversinenIntangibles 0 0 0 0 0 0
Inversiones Permanentes 0 0 0 0 0 0
Total Inversiones -41,771 -1,605 1,315 2,479 3,548 3,956
Flujo Econmico 42,071 117,946 130,959 141,741 152,075 162,149
Flujo Financiero
Prestamos Bancarios y Sobregiros -27,629 15,978 17,855 19,687 21,427 23,246
Prestamos Subsidiarias 5,425 2,391 2,117 2,004 1,865 1,941
Intereses netos deEscudoFiscal+Trabajad. -1,124 -11,192 -12,596 -13,734 -14,943 -16,189
Aportes (Reduccin) deCapital/Dividendos -17,954 -20,713 -23,146 -25,520 -27,776 -30,134
Total Flujo Financiero -41,282 -13,535 -15,769 -17,563 -19,426 -21,135
Flujo de Efectivo 789 104,411 115,190 124,178 132,649 141,014
COK Valor Valor Inv. En Val Valor de Deuda Valor
Actual Residual + Caja la firma Patrimonial
10.64% 727,677 1,246,746 87,230 2,061,653 150,378 1,911,275
10.92% 722,903 1,190,285 87,230 2,000,418 150,378 1,850,040
11.20% 718,185 1,137,496 87,230 1,942,911 150,378 1,792,533
11.48% 713,521 1,088,054 87,230 1,888,806 150,378 1,738,428
11.76% 708,912 1,041,673 87,230 1,837,815 150,378 1,687,436
12.04% 704,355 998,095 87,230 1,789,680 150,378 1,639,302
12.32% 699,851 957,091 87,230 1,744,172 150,378 1,593,793
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14 / 3 / 2002
Banco Wiese Sudameris
Guillermo Daz Gazani Gerente Rafael Llosa Gerente de Divisin de Finanzas 211-6250
Pablo Nano Cortez Macro Real Diana M. Arce Gerente de Tesorera 211-6247
Mario Guerrero Corzo Macro Monetaria
Carlos Balbin Angulo Agro, Pesca y Minera Pablo Len Prado Jefe de Cambios 440-4401
Guillermo Kaelin Manufactura / Comercio Alfredo Garca Caldern Jefe de Forwards
Daniel Crdova Construccin / Inmobiliaria
Elio Tubino Energa / Telecom / Hidrocarburos Elbia Castillo Caldern Jefe de Tesorera e Inversiones
Nelson Cantuarias Moneda Extranjera
Gladys Huamn Moneda Nacional 440-9001/ 6460
Enrique Spihlmann D. Gerente General 211-6714 Vctor Daz Inversiones 440-6460
Carlos Farro Gerente de Inversiones 221-3828 J orge Villalta Inversiones
Liliana Ordoez Mesa Corporativa 440-6003
Boris Ljubicic Ugarte Gerente General 222-7220 J avier Verme Mesa Corporativa
Aurelio Daz Pro Head Trader Renta Variable/Fija 442-9794 Rafael Yuen Mesa Corporativa
Bruno Calle Head Trader Bolsa Productos 421-0940
J aime Blanco Trader Renta Variable 442-9965
J ulio Mavila Trader Renta Variable 441-2788
Wiese Sudameris Fondos
Estudios Econmicos
Wiese Sudameris S.A.B
Tesorera
Bajo los supuestos mencionados en la seccin correspondiente de este reporte, hemos
ajustado nuestra capitalizacin burstil objetiva de Backus de US$1,205.2 millones a
US$1,738.4 millones, lo cual representa una disminucin de 44% con respecto al actual valor de
mercado de la empresa. En este sentido, cambiamos nuestra recomendacin de inversin
de COMPRAR a VENDER.
6. Anexos

ESTADO DE PERDIDAS Y GANACIAS CONSOLIDADOS (en miles de US$)
1 2 3 4 5
2002 2003E 2004E 2005E 2006E 2007E 2008E
INGRESOS TOTALES 371,779 403,730 432,337 456,451 479,615 501,543 524,473
Costo de Venta -131,630 -148,573 -157,803 -165,235 -172,182 -178,549 -185,139
UTILIDAD BRUTA 240,149 255,157 274,534 291,216 307,433 322,994 339,334
Gastos de administracin -58,286 -68,634 -68,230 -67,827 -67,423 -67,019 -66,615
Gastos de venta -57,061 -60,156 -59,348 -58,541 -57,733 -56,926 -56,118
UTILIDAD OPERATIVA 124,803 126,368 146,956 164,848 182,277 199,048 216,600
Ingresos financieros 8,478 10,901 11,673 12,324 12,950 13,542 14,161
Gastos financieros -15,015 -9,669 -11,378 -13,530 -15,627 -17,797 -20,082
Otros Ingresos 10,444 10,093 11,457 12,781 14,149 15,548 17,045
Otros Egresos -10,465 8,075 8,647 9,129 9,592 10,031 10,489
Resultado por exposicin a la inflacin 186 0 0 0 0 0 0
UTIL. ANTES DE PART TRAB E IMP. A 118,431 145,767 167,354 185,552 203,340 220,371 238,214
Participacin de los trabajadores -12,561 -14,577 -16,735 -18,555 -20,334 -22,037 -23,821
Impuesto a la renta -30,452 -39,357 -45,186 -50,099 -54,902 -59,500 -64,318
UTILIDAD NETA 73,743 91,833 105,433 116,898 128,104 138,834 150,075
BALANCE GENERAL CONSOLIDADO (en miles de US$)
2002 2003E 2004E 2005E 2006E 2007E 2008E
ACTIVOS
Caja y Bancos 38,443 87,230 214,827 356,505 509,315 672,681 846,638
Valores Negociables 10,406 0 0 0 0 0 0
Cuentas por cobrar comerciales 25,881 53,093 53,302 52,523 51,247 49,467 47,418
Otras cuentas por cobrar 20,942 29,472 31,561 33,321 35,012 36,613 38,287
Cuentas por cobrar a vinculadas 13,051 11,708 12,538 13,237 13,909 14,545 15,210
Existencias 74,121 91,179 92,520 91,445 89,629 87,073 84,200
Gastos pagados por anticipado 4,294 8,075 8,647 9,129 9,592 10,031 10,489
Total Activo Corri ent e 187, 137 280, 757 413, 394 556, 160 708, 703 870, 410 1, 042,242
Inversiones Permanentes 275,648 275,648 275,648 275,648 275,648 275,648 275,648
Inmueble Maquinaria y Equipo, neto 297,194 267,380 237,566 207,753 177,939 148,126 118,317
Activos Intangibles, neto 103,212 98,052 92,891 87,731 82,570 77,409 72,249
TOTAL ACTIVO 863, 190 921, 837 1, 019,499 1, 127,291 1, 244,860 1, 371,593 1, 508,456
PASIVO Y PATRIMONIO
Sobregiros y prstamos bancarios 0 4,511 5,012 5,568 6,177 6,836 7,550
Cuentas por pagar comerciales 10,456 12,706 12,426 13,043 13,769 14,465 15,230
Cuenta por pagar a vinculada 2,671 0 0 0 0 0 0
Otras cuentas por pagar 50,939 58,541 62,689 66,185 69,544 72,724 76,049
Parte corriente de deudas a largo plazo 56,426 27,068 30,074 33,407 37,060 41,018 45,297
Total Pasivo Corriente 120, 492 102, 826 110, 202 118, 203 126, 550 135, 043 144, 126
Deudas a Largo Plazo 109,929 118,799 131,992 146,620 162,651 180,024 198,804
Impuesto a la renta y particip. Diferido 15,352 16,674 17,856 18,851 19,808 20,714 21,661
TOTAL PASIVO 245, 773 238, 299 260, 050 283, 675 309, 009 335, 781 364, 590
Capital 356,726 356,726 356,726 356,726 356,726 356,726 356,726
Acciones de inversin 172,179 172,179 172,179 172,179 172,179 172,179 172,179
Reservas 39,524 46,136 53,727 62,144 71,367 81,363 92,169
Resultados acumulados 48,989 108,497 176,818 252,567 335,579 425,543 522,792
TOTAL PATRI MONIO NETO 617, 418 683, 537 759, 449 843, 616 935, 851 1, 035,812 1, 143,866
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 863, 190 921, 837 1, 019,499 1, 127,291 1, 244,860 1, 371,593 1, 508,456
Nota: Este reporte se basa en informacin de fuentes que se consideran confiables,
habindose hecho todos los esfuerzos posibles y razonables para confirmar su
exactitud, a pesar de lo cual el autor no se hace responsable por la misma. Las
opiniones vertidas en este reporte, incluyendo la respectiva recomendacin de
inversin, se han hecho en funcin al criterio del autor, pudiendo estar erradas. En
tal sentido, cualquier decisin de inversin que pueda tomar el lector de este reporte
sobre los valores que en l se tratan, o cualquier otro, deber basarse en su propio
criterio y ser de su exclusiva responsabilidad. El autor no garantiza ningn
resultado sobre tal decisin de inversin. Finalmente, este reporte no es, ni debe ser
tomado, como una cotizacin o solicitud para realizar operaciones.