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APALANCAMIENTO.
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Introduccin.

El apalancamiento es el resultado del uso de activos o fondos de costos fijos con
el propsito de incrementar los rendimientos para los propietarios de la empresa.

Por lo general, los incrementos del apalancamiento aumentan el riesgo y el rendi-
miento, en tanto que las disminuciones del apalancamiento reducen el riesgo y el
rendimiento. La cantidad de apalancamiento que existe en la estructura de capital
de la empresa (la mezcla de deuda a largo plazo y capital contable que mantiene
la empresa) afecta en forma significativa su valor al cambiar el riesgo y el
rendimiento. A diferencia de algunas causas de riesgo, la gerencia ejerce un con-
trol casi completo sobre el riesgo que se corre por el uso del apalancamiento.

Los tres tipos bsicos de apalancamiento se definen con respecto al estado de
resultados de la empresa, segn muestra la forma general del estado de resulta-
dos de la tabla 12.1.

El apalancamiento operativo se refiere a la relacin que existe entre los ingresos
por ventas de la empresa y sus utilidades antes de intereses e impuestos (UAII)
(del ingls earnings before interest and taxes, EBIT). UAII es un nombre
descriptivo de las utilidades operativas.

El apalancamiento financiero se refiere a la relacin que existe entre las UAII de la
empresa y sus utilidades por accin (UPA) (del ingls earnings per share, EPS)
obtenidas del capital social.

El apalancamiento total atae a la relacin que existe entre los ingresos por ventas
y las utilidades por accin de la empresa.

Pero, en primer lugar, antes de examinar los tres conceptos de apalancamiento en
forma separada y detallada, se utilizar el anlisis del punto de equilibrio para
mostrar los efectos de los costos fijos en las operaciones de la empresa.

Anlisis Del Punto De Equilibrio.

La empresa usa el anlisis del punto de equilibrio, denominado en ocasiones an-
lisis del costo-volumen-utilidades, para:


1
Extracto del cap. 12 de administracin Financiera, Lawrence J . Gitman, 8 edicin, 2000
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1) determinar el nivel de operaciones necesario para cubrir todos los costos
operativos y
2) evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas.
El punto de equilibrio operativo de la empresa es el nivel de ventas requerido para
cubrir todos los costos operativos. En el punto de equilibrio operativo, las
utilidades antes de intereses e impuestos, o UAII, equivalen a $0.





El primer paso para calcular el punto de equilibrio operativo consiste en separar
los costos de ventas y los gastos operativos en costos operativos fijos y variables.
Los costos fijos son una funcin de tiempo, no del volumen de ventas, y
comnmente son contractuales; por ejemplo, la renta es un costo fijo. Los costos
variables cambian en proporcin directa con las ventas y son una funcin del
volumen, no del tiempo; por ejemplo, los costos de transporte constituyen un costo
variable.

El Mtodo Algebraico.

Con las siguientes variables, es posible rehacer la porcin operativa del estado de
resultados de la empresa presentada en la tabla 12.1, como muestra la tabla 12.2:

P =precio de venta por unidad
Q =cantidad de venta en unidades
CF =costo operativo fijo por periodo
CV =costo operativo variable por unidad

Si se plantean los clculos algebraicos de la tabla 12.2 como una frmula para
determinar las utilidades antes de intereses e impuestos, se obtiene la ecuacin
12.1:
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UAII =(PXQ) CF - (CVxQ) (12.1)

Si se simplifica la ecuacin 12.1, se obtiene:

UAII =Q x (P - CV) CF (12.2)

Como ya se observ, el punto de equilibrio operativo es el nivel de venta que se
cubren todos los costos operativos fijos y variables (el nivel al que las UAII
equivalen a $0). Si las UAII corresponden a $0 y se despeja la ecuacin 12.2 para
conocer el valor de Q, se obtiene:


Q = CF / ( P - CV)


Q es el punto de equilibrio operativo de la empresa. A continuacin aparece un
ejemplo.





Ejemplo:

Suponga que Omnibus Posters, una empresa pequea dedicada a la venta de
carteles a minoristas, tiene costos operativos fijos de $2,500, su precio de venta
por unidad (cartel) es de $10 y su costo operativo variable por unidad es de $5. Si
se aplican estos datos en la ecuacin 12.3, se obtiene:

Q =$2,500 / ($10 - $5 ) = $2,500 / $5 =500 unidades

Al nivel de ventas de 500 unidades, las UAII de la empresa equivalen a $0. La
empresa tendr UAII positivas para ventas mayores de 500 unidades y UAII ne-
gativas, o una prdida, para ventas menores de 500 unidades. Estas afirmaciones
se confirman al sustituir, en la ecuacin 12.1, valores mayores y menores de 500
unidades, junto con los dems valores proporcionados.
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El Mtodo Grfico

La figura 12.1 presenta en una forma grfica el anlisis del punto de equilibrio de
los datos del ejemplo anterior. El punto de equilibrio operativo de la empresa es el
nivel en el que su costo operativo total, o la suma de sus costos operativos fijos y
variables, es igual al ingreso por ventas. En este nivel, las UAII equivalen a $0. La
figura muestra que cuando el nivel de ventas est por debajo del punto de
equilibrio operativo de 500 unidades, los costos operativos totales exceden al in-
greso por ventas y las UAII son menores que $0. Cuando el nivel de ventas se
encuentra por arriba del punto de equilibrio de 500 unidades, los ingresos por
ventas exceden al costo operativo total y las UAII son mayores que $0.





Cambio De Costos Y El Punto De Equilibrio Operativo.

El punto de equilibrio operativo de una empresa es sensible ; el costo operativo fijo
(CF), el precio de venta por unidad (P) variable por unidad (CV). Los efectos que
producen los incrementos o disminuciones de estas variables se evalan
fcilmente aplicando la ecuacin 12.3. La sensibilidad del volumen de ventas (Q)
del punto de equilibrio a un incremento de cada una de estas variables se resume
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en la tabla 12.3. Con un incremento del costo (CF o CV) aumenta el punto de
equilibrio operativo, en tanto que un incremento del precio de venta por unidad (P)
lo reduce.

Ejemplo:
Suponga que Omnibus Posters desea evaluar el impacto 1)de los costos
operativos fijos a $3,000; 2) el aumento del precio a $12.50; 3) el incremento del
costo operativo variable por unidad a $7.50 y 4) la ejecucin simultnea de los tres
cambios. La sustitucin de los datos apropiados en la ecuacin 12.3 produce los
resultados siguientes:

(1) Punto de equilibrio operativo =$3000 / (10 5)=600 unidades.

(2) Punto de equilibrio operativo =$2500 / (12.50 - 5) =333,33 unidades

(3) Punto de equilibrio operativo =$2500 / (10 7.5) =1000 unidades

(4) Punto de equilibrio operativo =$3000 / (12.50 - 7.50) =600 unidades

Al comparar los puntos de equilibrio operativos resultantes con el valor inicial de
500 unidades, se observa que, como muestra la tabla 12.3, los incrementos en los
costos (acciones 1 y 3) aumentan el punto de equilibrio (a 600 y 1000 unidades
respectivamente), en tanto que el incremento de los ingresos (accin 2) disminuye
el punto de equilibrio a 333.33 unidades. El efecto combinado del incremento de
las tres variables (accin 4) produce un aumento del punto de equilibrio operativo
a 600 unidades.

TABLA 12.3: Sensibilidad del punto de equilibrio operativo a los
incrementos en sus variables principales

Incremento en la variable Efecto sobre el punto de equilibrio
Costo operativo (CF) Aumento
Precio de venta por unidad (P) Disminucin
Costo operativo variable por unidad (CV) Aumento
Nota: Las disminuciones de cada una de las variables presentadas produciran el efecto
opuesto al indicado sobre el punto de equilibrio

Ahora, la atencin se concentrar en los tres tipos de apalancamiento. Es im-
portante reconocer que las demostraciones de apalancamiento que se
presentan a continuacin son de naturaleza conceptual y que los gerentes de
finanzas no aplican de manera rutinaria las medidas presentadas en la toma de
decisiones.
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Apalancamiento Operativo

El apalancamiento operativo resulta de la existencia de costos operativos fijos
en la corriente de ingresos de la empresa. Si se utiliza la estructura presentada
en la tabla 12.2, se puede definir el apalancamiento operativo como el uso
potencial de costos operativos fijos para magnificar los efectos de los cambios
que ocurren en las ventas sobre las utilidades de la empresa antes de intereses
e impuestos. El ejemplo siguiente ilustra el modo en que funciona el
apalancamiento operativo.

Ejemplo:
La figura 12.2 ilustra la grfica del punto de equilibrio operativo, expuesta en un
principio en la figura 12.1, con los datos de Omnibus Posters ya presentados
(precio de venta, P =$10 por unidad; costo variable operativo, CV =$5 por
unidad; costo operativo fijo, CF =$2,500). Las anotaciones adicionales sobre la
grfica indican que conforme las ventas de la empresa aumentan de 1,000 a
1,500 unidades (Q1, a Q2), sus UAII se incrementan de $2,500 a $5,000. En
otras palabras, un incremento del 50 por ciento de las ventas (1,000 a 1,500
unidades) produce un aumento del 100 por ciento de las UAII. La tabla 12.4
incluye los datos para la figura 12.2, as como los datos correspondientes a un
nivel de ventas de 500 unidades.


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Las UAII para diversos niveles de
venta
Caso 2 Caso 1
-50% +50%
Ventas (en unidades) 500 1,000 1,500
Ingresos por ventas 5,000 10,000 15,000
Menos: costos operativos variables 2,500 5,000 7,500
Menos: costos operativos fijos 2,500 2,500 2,500
Utilidades antes de intereses e
impuestos (UAII)
0 2,500 5,000
.
-100% +200%

Se ilustran dos casos usando el nivel de ventas de 1000 unidades como punto de
referencia.

Caso 1: un incremento del 50 por ciento de las ventas (de 1,000 a 1.500
unidades) genera un aumento del 100 por ciento de las UAII (de $2,500
a $5,000).
Caso 2: una disminucin del 50 por ciento de las ventas (de 1,000 a 500
unidades) produce una reduccin del 100 por ciento de las UAII (de
$2,500 a $0).

En el ejemplo anterior, se aprecia que el apalancamiento operativo funciona en
ambas direcciones. Cuando una empresa tiene costos operativos fijos, el
apalancamiento operativo est presente. Un aumento de las ventas produce un
aumento ms que proporcional de las UAII; una disminucin de las ventas origina
una reduccin ms que proporcional de las UAII.

Medicin Del Grado De Apalancamiento Operativo (GAO)

El grado de apalancamiento operativo (GAO) (del ingls degree of operating
leverage, DOL) es la medida numrica del apalancamiento operativo de la
empresa y se calcula con la siguiente ecuacin:

GAO = cambio porcentual de las UAII / cambio porcentual de las ventas

Siempre que el cambio porcentual de las UAII, producido por un cambio
porcentual especfico de las ventas, sea mayor que el cambio porcentual de las
ventas, existe apalancamiento operativo. Esto significa que siempre que el GAO
sea mayor que 1, existir apalancamiento operativo.

El grado de apalancamiento operativo tambin depende del nivel base de ventas
utilizado como punto de referencia. Cuanto ms cercano est el nivel base de
ventas al punto de equilibrio operativo, mayor ser el apalancamiento operativo.
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La comparacin del grado de apalancamiento operatr: dos empresas es vlida
slo cuando el nivel base de ventas utilizado para cada empresa es el mismo

Ejemplo:
Si se aplica la ecuacin 12.4 a los casos 1 y 2 de la tabla 12.4, se obtienen los si-
guientes resultados:

Caso 1: +100% / +50% =2.0

Caso 2: -100% / -50% =2.0

Como el resultado es mayor que 1, existe apalancamiento operativo. Para un nivel
de ventas base especfico, cuanto mayor sea el valor obtenido al aplicar la
ecuacin 12.4, mayor ser el grado de apalancamiento operativo.

Puesto que el concepto de apalancamiento es lineal, los cambios positivos y
negativos de igual magnitud siempre darn como resultado grados similares de
apalancamiento, siempre y cuando se utilice el mismo nivel base de ventas como
punto de referencia. Esta relacin se mantiene para todos los tipos de
apalancamiento analizados en este captulo.

La ecuacin 12.5 presenta una frmula ms directa para calcular el grado de
apalancamiento operativo a un nivel de ventas base, Q.


( )
( ) CF CV P Q
CV P Q
Q base ventas de nivel al GAO


=
(12-5)


Si se sustituyen Q =1,000; P =$10; CV =$5 y CF =$2,500 en la ecuacin 12.5,
se obtiene el resultado siguiente:



GAO en 1,000 unidades =1,000 x ($10 - $5) / 1000 x ($10 - $5) - $2,500
=$5,000 / $2,500 = 2.0

El uso de esta frmula da como resultado el mismo valor para el GAO (2.0) que el
valor calculado con la tabla 12.4 y la ecuacin 12.4.5

Cuando se tiene la cifra de las ventas totales en dlares (en lugar de ventas en
unidades), se puede aplicar la siguiente ecuacin en la que TR =nivel de ventas
base en $ y TCV =total de costos operativos variables en $:
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CF - TCV - TR
TCV - TR
$ en base ventas de nivel al GAO =


Esta frmula es til sobre todo para calcular el GAO para empresas de productos
mltiples; es obvio que, como TR = P x Q y TCV =CV x Q en el caso de una
empresa que maneja un solo producto, la sustitucin de estos valores en la
ecuacin 12.5 produce la ecuacin que aqu se plantea.

Costos Fijos Y Apalancamiento Operativo

Los cambios que ocurren en los costos operativos fijos afectan el apalancamiento
operativo de manera significativa. En ocasiones, las empresas incurren en costos
operativos fijos ms que en costos operativos variables. Por ejemplo, una empresa
podra realizar pagos fijos en $ por arrendamiento en lugar de efectuar pagos
iguales a un porcentaje de ventas especfico, o podra compensar a los re-
presentantes de ventas con un salario fijo y un bono en lugar de remunerarlos
nicamente con una comisin basada en el porcentaje de ventas. Ahora se anali-
zarn los efectos que producen los cambios de los costos operativos fijos en el
apalancamiento operativo.

Ejemplo:
Suponga que Omnibus Posters tiene la posibilidad de intercambiar una porcin de
sus costos operativos variables por costos operativos fijos (por medio de la eli-
minacin de las comisiones sobre ventas y el incremento de los salarios de
ventas).

Este intercambio produce una reduccin del costo operativo variable por unidad de
$5 a $4.50 y un aumento de los costos operativos fijos de $2500 a 3000.

La tabla 12.5 presenta un anlisis similar al de la tabla 12.4, pero con estos
nuevos costos. Aunque las UAII de $2,500 al nivel de ventas de 1,000 unidades
son las mismas que antes del cambio de la estructura de costos, la tabla 12.5
muestra que al aumentar los costos operativos fijos, la empresa increment su
apalancamiento operativo.

Con la sustitucin de los valores apropiados en la ecuacin 12.5, el grado de
apalancamiento operativo al nivel de ventas base de 1,000 unidades es:

GAO en 1,000 unidades =1,000 x ($10 - $4.50)/ 1,000 x ($10 - $4.50) - $3,000
=5500 / 2500 =2.2


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Apalancamiento operativo e
incremento en costos fijos
Caso 2 Caso 1
-50% +50%
Ventas (en unidades) 500 1,000 1,500
Ingresos por ventas 5,000 10,000 15,000
Menos: costos operativos variables 2,250 4,500 6,750
Menos: costos operativos fijos 3,000 3,000 3,000
Utilidades antes de intereses e
impuestos (UAII)
- 250 2,500 5,250
.
-110% +110%



Si se compara este valor con el GAO de 2.0 antes del incremento de los costos
fijos, es obvio que cuanto ms elevados sean los costos operativos fijos de la
empresa en relacin con los costos operativos variables, mayor ser el grado de
apalancamiento operativo.


Apalancamiento Financiero.

El apalancamiento financiero se produce por la presencia de costos financieros
fijos en la corriente de ingresos de la empresa. Con ayuda del esquema de la tabla
12.1 el apalancamiento financiero se define como el uso potencial de costos
financieros fijos para magnificar los efectos que producen los cambios de las
utilidades operativas (UAII) en las utilidades por accin de la empresa. Los dos
costos financieros fijos que aparecen en el estado de resultados de la empresa
son: 1) intereses sobre la deuda y 2) dividendos de acciones preferentes.

El ejemplo siguiente ilustra la forma en que funciona el apalancamiento financiero:

Ejemplo:
Pedros, una pequea empresa productora de comida mexicana, espera obtener
UAII de $10,000 este ao. Posee una obligacin con un valor de $20,000, con una
tasa de inters de anual del 10 por ciento y una emisin de 600 acciones
preferentes en circulacin, de $4 de dividendo anual por accin. Tambin cuenta
con 1,000 acciones comunes en circulacin. El inters anual sobre la emisin de la
obligacin es de $2,000 (0.10 x $20,000). Los dividendos anuales sobre las
acciones preferentes (DP) son de $2,400 ($4 por accin x 600 acciones). La tabla
12.6 presenta las utilidades por accin correspondientes a los niveles de UAII de
$6,000, $10,000 y $14,000, suponiendo que la empresa pertenece a la categora
fiscal del 40 por ciento. La tabla ilustra dos situaciones.

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Caso 1: Un incremento de las UAII del 40 por ciento (de $10,000 a
$14,000) produce un aumento del 100 por ciento de las utilidades por
accin (de $2.40 a $4.80).
Caso 2: Una disminucin de las UAII del 40 por ciento (de $10,000 a
$6,000) produce una reduccin del 100 por ciento de las utilidades por
accin (de $2.40 a $0).

El efecto del apalancamiento financiero es tal, que un incremento de las UAII de la
empresa genera un aumento ms que proporcional de las utilidades por accin, en
tanto que una disminucin de las UAII de la empresa produce una reduccin ms
que proporcional de las UPA.

Medicin Del Grado De Apalancamiento Financiero (GAF)

El grado de apalancamiento financiero (GAF) (del ingls degree of financial
leverage, DFL) es la medida numrica del apalancamiento financiero de la
empresa. Se calcula de manera similar a la determinacin del grado de
apalancamiento operativo. La siguiente ecuacin muestra un procedimiento para
obtener el GAF.

UAII en % Cambio
UPA en % CAmbio
GAF=


Siempre que el cambio porcentual de las UPA, que resulta de un cambio
porcentual especfico de las UAII, es mayor que el cambio porcentual de las UAII,
existe apalancamiento financiero. Esto significa que siempre que el GAF sea
mayor que 1, existir apalancamiento financiero.


TABLA 12.6. UPA para diversos niveles de UAII
Caso 2 Caso 1
-40% `+40%
UAII 6000 10000 14000
menos: intereses ( I ) 2000 2000 2000
Utilidades netas antes impuestos 4000 8000 12000
Menos: Impuestos (T =0.40) 1600 3200 4800
Utilidades netas despues impuestos 2400 4800 7200
Menos: dividendos preferentes (DP) 2400 2400 2400
Utilidaddes disponibles para accionistas comunes
(UDAC) 0 2400 4800
Utilidades por Accin (UPA) 0 2.4 4.8

-
100% +100%


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Ejemplo:

Si se aplica la ecuacin 12.6 a los casos 1 y 2 de la tabla 12.6, se obtiene:

Caso 1: +100% / +40% =2.5

Caso 2: -100%/ - 40% =2.5

En ambos casos, el cociente es mayor que 1, de tal manera que existe
apalancamiento financiero. Cuanto mayor sea este valor, mayor ser el grado de
apalancamiento financiero.

La ecuacin 12.7 proporciona una frmula ms directa para calcular el grado de
apalancamiento financiero al nivel base de las UAII, usando la notacin de la tabla
12.6. Observe que, en el denominador, el trmino 1/(1 - T) convierte los dividendos
de acciones preferentes despus de impuestos en una cantidad antes de
impuestos para que concuerde con los dems trminos de la ecuacin.

=
T 1
1
DP - I - UAII
UAII
UAII las de base nivel al GAF
(12.7)


Ejemplo:

Si se sustituyen UAII =$10,000; I =$2,000; DP =$2,400 y la tasa fiscal 0.40) en la
ecuacin 12.7, se obtiene el siguiente resultado:

GAF $10,000 de UAII= $10,000 / $10,000 - $2,000 ($2,400 x 1 / 1 0.40)


=10000/ 4000 =2.5

Observe que la frmula planteada en la ecuacin 12.7 ofrece un mtodo ms
directo para calcular el grado de apalancamiento financiero que el procedimiento
ilustrado por la tabla 12.6 y la ecuacin 12.6.


Apalancamiento Total:

Puede evaluarse el efecto combinado que producen el apalancamiento operativo y
financiero en el riesgo de la empresa. Este efecto combinado, o apalancamiento
total, se define como el uso potencial de costos fijos, tanto operativos como finan-
cieros, para magnificar el efecto de los cambios que ocurren en las ventas sobre
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las utilidades por accin de la empresa. Se considera, por tanto, que el apalanca-
miento total es el impacto total que producen los costos fijos en la estructura
operativa y financiera de la empresa.

Ejemplo:
Health Cereal, una pequea empresa de cereales, espera vender 20 mil unidades
a $5 cada una el ao prximo y debe lograr lo siguiente: costos operativos
variables de $2 por unidad, costos operativos fijos de $10,000, intereses de
$20,000 y dividendos de acciones preferentes de $12,000. La empresa pertenece
a la categora fiscal del 40 por ciento y posee 5,000 acciones comunes circulantes.
La tabla 12.7 presenta los niveles de utilidades por accin relacionados con dos
niveles de ventas esperadas: 20 mil unidades y 30 mil unidades.
La tabla ilustra que, como resultado de un incremento del 50 por ciento de las
ventas (de 20,000 a 30,000 unidades), la empresa experimentara un incremento
del 300 por ciento de las utilidades por accin (de $1.20 a $4.80). Aunque no
aparece en la tabla, una disminucin del 50 por ciento de las ventas, producira,
por el contrario, una reduccin del 300 por ciento de las utilidades por accin. La
naturaleza lineal del apalancamiento explica el hecho de que los cambios en las
ventas de igual magnitud, pero en direcciones opuestas, producen cambios en las
utilidades por accin de igual magnitud y en la misma direccin. En este momento,
es obvio que siempre que una empresa posee costos fijos (operativos o
financieros) en su estructura, existe apalancamiento total.

Medicin Del Grado De Apalancamiento Total (Gat)

El grado de apalancamiento total (GAT) es la medida numrica del
apalancamiento total de la empresa. Se calcula de la misma manera que se
determin el apalancamiento operativo y financiero. La siguiente ecuacin
presenta un procedimiento para medir el GAT:

Ventas las de % Cambio
UPA las de % Cambio
GAT=
(12.8)

Siempre que el cambio porcentual de las UPA, producido por un cambio
porcentual especfico de las ventas, es mayor que el cambio porcentual de las
ventas existe apalancamiento total. Esto significa que siempre que el GAT sea
mayor que 1, existir apalancamiento total.

Ejemplo:
Si se aplican los datos de la tabla 12.7 en la ecuacin 12.8, se obtiene:

GAT = +300% / +50% =6.0

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Puesto que este resultado es mayor que 1, existe apalancamiento total. Cuanto
mayor sea el valor, mayor ser el grado de apalancamiento total.

La ecuacin 12.9 proporciona una frmula ms directa para calcular el GAT a un
nivel de ventas base especfico, Q, usan, misma notacin ya presentada:


( )
( )

=
T 1
1
DP I CF CV - P Q
CV - P Q
Q base ventas de nivel al GAT



La Relacin Entre Los Apalancamientos Operativo, Financiero y
Total.

El apalancamiento total refleja el impacto combinado del apalancamiento operativo
y financiero en la empresa. Los apalancamientos operativo y financiero elevados
provocan que el apalancamiento total sea alto; lo opuesto tambin es cierto. La
relacin entre el apalancamiento operativo y el financiero es multiplicativa ms que
aditiva. La ecuacin 12.10 muestra la relacin que existe entre el grado de
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apalancamiento total (GAT) y los grados de apalancamiento operativo (GAO) y
financiero (GAF):

GAT = GAO x GAF (12.10)

Ejemplo:
Si se sustituyen los valores calculados para el GAO y el GAF, que se presentan en
el lado derecho de la tabla 12.7, en la ecuacin 12.10, se obtiene:

GAT = 1.2 x 5.0 = 6.0

El grado resultante de apalancamiento total (6.0) es el mismo valor que el
calculado directamente en los ejemplos anteriores.


Preguntas de Repaso

1. Qu significa el trmino apalancamiento? Cmo se relacionan los
apalancamientos operativo, financiero y total con el estado de resultados?
2. Qu es el punto de equilibrio operativo? De qu manera lo afectan los
cambios que ocurren en los costos operativos fijos, el precio de venta por
unidad y el costo operativo variable por unidad?
3. Qu es el apalancamiento operativo? Qu lo provoca? Cmo se mide el
grado de apalancamiento operativo (GAO)?
4. Qu es el apalancamiento financiero? Qu lo origina? Cmo se mide el
grado de apalancamiento financiero (GAF)?
5. Cul es la relacin general que existe entre los apalancamientos operati-
vo, financiero y total de la empresa? Se complementan entre s estos tipos
de apalancamiento? Por qu?