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Apriodique n13/50 12 juillet 2013
tats-Unis : consommation soutenue malgr
la pression fiscale

Malgr la baisse des revenus suite au
relvement des impts sur salaires et autres
taxes en dbut danne, les dpenses de
consommation ont continu daugmenter au
premier trimestre de 2,6% en rythme
annualis, contre 1,7% (a/a) au second
semestre 2012.
Laccroissement de la valeur du patrimoine
des mnages a reprsent plus de
3 000 Mds USD au premier trimestre. Ce seul
effet de richesse a permis de soutenir les
dpenses de consommation qui ont aug-
ment denviron 90 Mds USD, compensant
partiellement le coup de frein budgtaire li
la hausse dimpts et aux coupes de
dpenses dcides par Washington.
Lendettement des mnages a recul au
regard des principaux indicateurs, revenant
son niveau le plus faible depuis la dernire
dcennie.
Sous leffet conjugu de la hausse des
revenus salaris lie la baisse du chmage
et dune lgre augmentation des encours
de crdit, les dpenses de consommation
devraient tre plus soutenues au second
semestre.
Le rebond des dpenses de consommation en
dbut danne tait quelque peu surprenant,
compte tenu de la croissance atone des salai-
res. Moteur de lconomie amricaine, les dpen-
ses de consommation reprsentent plus de 70%
du PIB. Malgr les craintes suscites par lrosion
des revenus, suite aux hausses dimpts en dbut
danne, les dpenses relles de consommation
au premier trimestre ont augment de 2,6% en
rythme annualis, contre 1,7% (a/a) au second
semestre 2012.
Hausse de la valeur nette
du patrimoine des mnages

Source : Conseil de la Rserve fdrale/Haver Analytics
Laugmentation des salaires nominaux tait
peine de 2,2% en juin par rapport lanne
prcdente. La hausse des revenus des mnages
reprsentait 3,3% (a/a) en mai dernier, alors
quaprs impts, elle stablissait seulement
1,2%. La croissance molle des salaires na rien de
surprenant, eu gard au niveau lev du chmage.
La sous-utilisation des ressources sur le march
du travail est telle que la hausse des salaires reste
matrise. De plus, soucieuses de doper leur
rentabilit, les entreprises restent vigilantes sur
leurs cots.

440
480
520
560
600
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0
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30000
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60000
70000
80000
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
Mnages et associations but non lucratif : richesse
nette (NCVS, Mds $)
Mnages et associations but non lucratif, % du
revenu personnel disponible
Mike CAREY
mike.carey@ca-cib.com
Philippe VILAS BOAS
philippe.vilasboas@credit-agricole-sa.fr


N13/50 12 juillet 2013 2
Croissance atone des salaires et traitements

Source : BLS, BEA/Haver
La variation de la valorisation du patrimoine
des mnages constitue en soi un levier
supplmentaire sur les dpenses de
consommation. On observe un redressement de
la valeur nette du patrimoine des mnages (valeur
des actifs dduction faite des passifs) exprim en
pourcentage du revenu disponible. La valorisation
de patrimoine net des mnages semble avoir
retrouv son niveau moyen des dix dernires
annes, sous leffet de la hausse des marchs
actions et des prix de limmobilier, mais aussi de la
contraction du passif des mnages.
Prix de limmobilier et marchs actions dopent la
valeur nette du patrimoine des mnages

Source : Federal Reserve Board/Haver Analytics
Des tudes consacres limpact de leffet de
richesse sur les dpenses de consommation
montrent quune variation moyenne de la richesse
de 1 USD se traduit, dans le temps, par une
variation de 3 7 cents des dpenses de consom-
mation. Lorsque la richesse augmente, par exem-
ple, les mnages sont plus enclins dpenser leur
revenu actuel, laccroissement de la richesse
permettant damortir dventuelles interruptions de
revenus. Limpact varie selon la nature des actifs
dtenus, immobiliers ou financiers. Il existe une
littrature abondante sur ce sujet. Selon une tude
rcente de Carroll, Otsuka & Slacalek, la propen-
sion marginale consommer, induite par une
variation de 1 USD du patrimoine immobilier, est
denviron 2 cents, et leffet final denviron 9 cents,
soit bien plus que leffet li au patrimoine financier
qui reprsente environ 6 cents par dollar. En
gnral, les effets de richesse considrs comme
durables (patrimoine immobilier) ont un impact
suprieur sur les dpenses, tant sur leur intensit,
que sur leur dure dans le temps.
Comme le montre le premier graphique, le repli du
patrimoine net cumul des mnages, lors de la
grande rcession, sest prsent invers. Au
premier trimestre, le patrimoine net des mna-
ges a grimp de plus de 3 000 Mds USD
70 300 Mds USD, selon les comptes nationaux
publis par la Rserve fdrale amricaine. La
progression enregistre au premier trimestre
est imputable hauteur de 36% lapprciation
du portefeuille dactions dtenu par les mna-
ges et hauteur de 27% la hausse des prix de
limmobilier. La valeur des biens immobiliers a
augment de 6 12% au cours de lanne cou-
le, selon lenqute utilise.
La Banque fdrale de San Francisco estime que
laccroissement de la valeur du patrimoine
enregistr sur le seul premier trimestre de cette
anne va entraner une hausse des dpenses
de consommation denviron 90 Mds USD
1
,
soit lquivalent de laugmentation des impts
sur salaires introduite en dbut danne 2013.
On peut donc en conclure que leffet de
richesse a contribu au maintien des dpenses
de consommation et, a probablement compen-
s le coup de frein budgtaire dcid par
Washington.
Malgr une situation densemble plutt satis-
faisante, quelques rserves simposent. Une fois
corrige de linflation et de la croissance dmo-
graphique, la valeur nette du patrimoine rel des
mnages ne sest redresse que de 63% environ,
par rapport son niveau davant crise 2007. De
plus, les mnages nont pas tous connu la mme
exprience, loin sen faut. Les plus jeunes (dont le
chef de famille a moins de quarante ans) ont t
particulirement touchs par la chute du march
immobilier rsidentiel. Dans cette catgorie, la
perte enregistre en termes de valeur nette du
bien immobilier a t suprieure celle des
mnages plus gs et le pourcentage de
propritaires de leur logement a galement connu
une chute plus svre
2
. Une situation qui pourrait
faire peser des contraintes financires durables sur

1
The Economic Recovery: Past, Present, and Future. John C.
Williams, Prsident et Directeur gnral, Banque fdrale de
rserve de San Francisco. 28 juin 2013.
2
Why Did Young Households Lose so Much Wealth During the
Crash? The Role of Homeownership. Emmons et Noeth op. cit.
-5,0%
-2,5%
0,0%
2,5%
5,0%
7,5%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Rmunration horaire moy. : Var. en % dans
lensemble du secteur priv (CVS, $/heure - g.a.)
Var. en % du revenu rel disponible des mnages
(donnes CVS annualises, g.a.)
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2000
4000
6000
8000
10000
12000
0
4000
8000
12000
16000
20000
24000
80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 13
Mnages et asso. but non lucratif - Actifs : Portefeuille actions en
valeur de march et en dtention directe (NCVS, Mds $)
Mnages et asso. but non lucratif - Actifs : Total parc immobilier
dtenu par les propritaires occupants (NCVS, Mds $)
Mike CAREY
mike.carey@ca-cib.com
Philippe VILAS BOAS
philippe.vilasboas@credit-agricole-sa.fr


N13/50 12 juillet 2013 3
les jeunes mnages ( moindre capacit
demprunt) et pnaliser la consommation de cette
partie de la population.
Lendettement des mnages fait tat dun repli
son niveau le plus bas, jamais enregistr
depuis dix ans. Les mnages peuvent contracter
un emprunt ou puiser dans leur pargne pour
financer des projets de consommation avec une
contrainte de revenu moindre. Cependant, lutili-
sation plus importante des cartes de crdit nexpli-
que pas, selon nous, la hausse des dpenses de
consommation en dbut danne. Daprs le
rapport trimestriel du Conseil de la Rserve fd-
rale de New York sur la dette des mnages et le
crdit (FRBNY Quarterly Report on Household
Debt and Credit), le solde de la dette des mnages
hors logement est rest quasiment inchang au
premier trimestre. La hausse des crdits automo-
biles (+11 Mds USD) et des prts aux tudiants
(+20 Mds USD) a t compense par la baisse
des soldes des cartes de crdit (-19 Mds USD) et
autres prts la consommation (-10 Mds USD).
Dsendettement des mnages :
dette des mnages en % du revenu disponible

Source : Conseil de la Rserve fdrale des tats-Unis/Haver
Analytics
Le taux dpargne des mnages est en baisse
hormis un rebond de fin danne. Le taux dpar-
gne au deuxime trimestre se situe un peu plus
de 3% du revenu disponible contre 3,8% un an
auparavant. Or, dans les comptes nationaux,
lpargne nest autre que la diffrence entre le
revenu courant et la consommation courante.
Cette mesure de lpargne ne concide pas exac-
tement avec la signification que lui donnent la
plupart des gens, savoir ce quon met de ct
par prcaution ou en vue dun gros achat ultrieur
ou encore dun investissement. cet gard, le
patrimoine net des mnages constitue probable-
ment une mesure plus pertinente.
Synthse
Lacclration des dpenses de consommation
au premier trimestre tait quelque peu
surprenante dans un contexte de ralentis-
sement des revenus, voire de baisse des
revenus aprs impt.
Cependant, la forte hausse de la valeur nette
du patrimoine des mnages (due lappr-
ciation des marchs actions et de limmobilier)
a probablement compens les impacts des
mesures daustrit budgtaire.
Lendettement des mnages semble avoir
reflu au point que la charge de la dette
apparaisse prsent relativement supportable
pour les consommateurs.
La rduction du chmage contribuera progres-
sivement revaloriser les salaires. Une hausse
des revenus et un lger accroissement du
recours au crdit, devraient conduire une
consommation toujours plus dynamique au
second semestre.


Crdit Agricole S.A. tudes conomiques Groupe
12 place des tats-Unis 92127 Montrouge Cedex
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82,5
91,0
99,5
108,0
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125,0
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Ratio de la dette des mnages et asso. but non lucratif sur
revenu disponible brut en donnes CVS actualises (%)

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