Table Des Matières

Table des matires
Notations courantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Prface ldition franaise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
XXXIII
Les auteurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Avant-propos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
XXXVII
Remerciements. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
XLIII
Partie I
Introduction. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Chapitre1
Lentreprise et la Bourse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.1. Nature et forme des entreprises. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
XXXI
XXXV
Les entreprises dans la thorie conomique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Les entreprises en France: un ensemble htrogne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
La fiscalit des socits par actions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.2. Proprit et contrle dune socit par actions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Qui dirige une socit par actions?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Les objectifs de lentreprise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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thique et conflit dintrt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
11
La faillite dune entreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
12
1.3. Les marchs boursiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Les principales places boursires mondiales. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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15
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
19
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo
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Finance dentreprise
Chapitre2
Introduction lanalyse financire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
23
2.1. Principes et normes comptables. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
24
2.2. Le bilan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
25
Lactif du bilan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
26
Le passif du bilan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
30
2.3. Analyse du bilan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
31
Valeur comptable et valeur de march des capitaux propres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
32
Le multiple de capitaux propres (price-to-book ratio, PBR). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
33
Les ratios de structure financire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
33
Lactif conomique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
34
Valeur de march de lactif conomique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
34
Autres informations incluses dans le bilan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
35
2.4. Le compte de rsultat. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
36
Logique du compte de rsultat. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
37
Du chiffre daffaires au rsultat net. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
38
2.5. Analyse du compte de rsultat. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
42
Les indicateurs de profitabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
42
Les ratios de rentabilit (comptable). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
43
Le PER . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
45
2.6. Le tableau des flux de trsorerie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
47
Les flux de trsorerie lis aux oprations dinvestissement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
49
Les flux de trsorerie lis aux oprations de financement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
49
2.7. Les autres documents comptables. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
50
Ltat de variation des capitaux propres. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
50
Les notes annexes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
50
Le rapport de gestion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
51
2.8. La qualit de linformation comptable. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
51
Quelques affaires retentissantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
51
La raction des pouvoirs publics. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
55
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
56
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Table des matires
Partie II
La bote outils du financier. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
63
Chapitre3
Arbitrage et dcisions financires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
63
3.1. Valoriser un projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
64
Prix de march et valeur dun projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
64
Que faire en labsence de prix de march?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
65
3.2. Taux dintrt et valeur temps de largent. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
65
La valeur temps de largent. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
66
Le taux dintrt: un taux de change intertemporel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
66
Valeur actuelle et valeur future. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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3.3. La valeur actuelle nette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
69
Accepter ou rejeter un projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
69
Comparer des projets. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
70
3.4. Arbitrage et Loi du prix unique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3.5. Absence dopportunit darbitrage et prix des actifs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
71
74
valuer un actif avec la Loi du prix unique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
74
Le thorme de sparation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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valuer un portefeuille dactifs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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3.6. Le prix du risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Aversion au risque et prime de risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Le prix de non-arbitrage dun actif risqu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
82
La prime de risque dpend du niveau de risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
82
Le risque dun actif est li au risque de march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
83
Risque, rentabilit et prix de march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
85
3.7. Arbitrage avec cots de transaction. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
85
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Chapitre4
La valeur temps de largent . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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4.1. Lchancier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
95
4.2. Les trois rgles du voyage dans le temps. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
97
Rgle1: comparer les flux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Finance dentreprise
Rgle2: transposer des flux dans le futur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Rgle3: transposer des flux dans le pass. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
99
Application des rgles du voyage dans le temps. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
101
4.3. Valeur actuelle et future dune squence de flux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
103
4.4. La valeur actuelle nette dune squence de flux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
105
4.5. Rentes perptuelles, annuits et autres cas particuliers. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
106
Les rentes perptuelles. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
107
Les rentes perptuelles croissantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
113
Les annuits croissantes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
115
4.6. Calculer les flux, le TRI et le nombre de priodes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
117
Calculer le montant des flux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
117
Calculer le taux de rentabilit interne. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
119
Calculer le nombre de priodes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
122
4.7. Lutilisation dun tableur. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
124
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
126
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
128
tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
133
Chapitre5
Les taux dintrt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
135
5.1. Cotation et calcul des taux dintrt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
135
Le taux annuel effectif. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
135
Le taux quivalent. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
136
Taux annuel proportionnel et taux priode . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
137
Le taux annuel effectif global. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
139
Intrts prcompts et intrts postcompts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
141
Taux dintrt brut et net . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
142
5.2. Modalits de remboursement dun emprunt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
144
Remboursement par annuits constantes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
144
Remboursement par fractions constantes du capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
146
Autres modalits de remboursement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
147
5.3. Les dterminants des taux dintrt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
149
Inflation et taux dintrt rel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
150
Investissement et taux dintrt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
151
La courbe des taux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
152
Risque et taux dintrt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Table des matires
5.4. Le cot dopportunit du capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
158
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
160
Annexe
Capitalisation continue des intrts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
165
Taux annuel effectif et taux annuel proportionnel aveccapitalisation continue des intrts.
165
Flux continus . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
166
Partie III
Lvaluation des actifs: principes de base. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
167
Chapitre6
Les critres de choix dinvestissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
167
6.1. La valeur actuelle nette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
167
Le critre de la VAN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
167
Sensibilit de la VAN au choix du taux dactualisation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
168
La VAN face aux critres alternatifs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
168
6.2. Le taux de rentabilit interne. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
170
Le critre du TRI. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
170
cueil n1: les bnfices prcdent parfois les cots . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
170
cueil n2: il peut exister plusieurs TRI. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
172
TRI et critre du TRI. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
174
6.3. Le dlai de rcupration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
175
6.4. Choisir entre plusieurs projets. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
177
Le critre de la VAN en cas de projets mutuellement exclusifs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
177
Le critre du TRI face des projets mutuellement exclusifs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
178
Le TRI diffrentiel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
180
6.5. Choix dinvestissement sous contraintes deressources. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
IX
182
valuation de projets et optimisation des ressources. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
182
Lindice de profitabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
183
Les limites de lindice de profitabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
184
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
185
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
186
tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
192
09/05/11 14:31
Finance dentreprise
Chapitre7
La planification financire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7.1. La prvision des flux de trsorerie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
195
195
Estimation des cots et des bnfices. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
196
Prvision du rsultat net du projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
196
Prise en compte des effets indirects. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
199
Prise en compte des cots irrcuprables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
201
7.2. Dterminer les flux de trsorerie disponibles etlaVAN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
204
Le passage du rsultat net au flux de trsorerie disponible. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
204
Calcul direct des flux de trsorerie disponibles. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
206
Calcul de la VAN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
207
7.3. Choisir entre diffrents projets. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
208
Faire ou faire faire?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
208
Comparaison des flux de trsorerie disponibles. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
210
7.4. Quelques problmes supplmentaires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Reports en avant ou en arrire des dficits. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7.5. Lanalyse du projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
210
214
215
Analyse de point mort (break-even analysis) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
215
Analyse de sensibilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
216
Analyse de scnario. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
218
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
220
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
222
tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
229
Chapitre8
Lvaluation des obligations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
231
8.1. Flux montaires, prix et rentabilit des obligations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
231
Caractristiques gnrales des obligations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
231
Obligations zro-coupon. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
232
Obligations couponnes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
235
8.2. Dynamique du prix des obligations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
237
Pair et cotation des obligations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
237
Leffet du temps sur le prix des obligations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
239
Variations des taux dintrt et prix des obligations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
243
8.3. Courbe des taux et arbitrage obligataire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

La rplication dune obligation couponne. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
245
245
09/05/11 14:31
Table des matires
Lvaluation dune obligation couponne partir de la rentabilit

lchance de zro-coupon . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
247
La rentabilit lchance des obligations couponnes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
247
La courbe des taux en pratique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
249
8.4. Les obligations prives. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
250
La rentabilit lchance des obligations prives. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
251
La notation des obligations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
253
La courbe des taux corporate. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
255
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
257
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
259
tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
263
Annexe
Taux dintrt terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
265
Le calcul des taux dintrt terme. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
265
Le calcul de la rentabilit lchance partir des taux terme. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
267
Taux dintrt terme et taux dintrt comptant futur. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
267
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
268
Chapitre9
Lvaluation des actions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
269
9.1. Le modle dactualisation des dividendes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
270
Un placement un an. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
270
Rendement, gain en capital et rentabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
271
Un placement sur plusieurs priodes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
273
Le modle dactualisation des dividendes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
274
9.2. Application du modle dactualisation desdividendes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
275
Dividendes croissants taux constant: le modle de Gordon-Shapiro. . . . . . . . . . . . . . . . .
275
Larbitrage entre dividende actuel et dividendes futurs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
277
Dividendes croissants taux variable . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
280
Les limites du modle dactualisation des dividendes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
282
9.3. Deux modles alternatifs dvaluation actuarielle. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
XI
283
Le modle dactualisation des dividendes augment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
283
Le modle dactualisation des flux de trsorerie disponibles

ou modle DCF (Discounted Cash Flows). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
285
09/05/11 14:31
XII
Finance dentreprise
9.4. Lvaluation des actions par la mthode descomparables. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
289
Les multiples. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
289
Les limites des multiples. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
292
Comparaison avec les mthodes actuarielles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
292
Pour rsumer: lvaluation des actions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
293
9.5. Information, concurrence et prix des actions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
295
Linformation contenue dans les cours boursiers. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
295
Concurrence et marchs efficients. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
296
Consquences de lhypothse defficience des marchs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
299
Lhypothse defficience des marchs et labsence dopportunits darbitrage. . . . . . . . . .
300
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
301
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
304
tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
309
Partie IV
Risque et rentabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
311
Chapitre10
Marchs financiers et mesure des risques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
311
10.1. Risque et rentabilit: un premier aperu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

10.2. Mesures traditionnelles du risque et de la rentabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
311
314
Densit de probabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
314
Rentabilit espre. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
316
Variance et cart-type. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
316
10.3. Rentabilit historique des actifs financiers. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
318
Rentabilits historiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
318
Rentabilit annuelle moyenne. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
321
Variance et volatilit des rentabilits . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
323
Rentabilits historiques et rentabilits futures: lerreur destimation. . . . . . . . . . . . . . . . . . .
324
10.4. Larbitrage entre risque et rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
328
Rentabilit des portefeuilles diversifis. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
328
Rentabilit des titres individuels. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
330
10.5. Risque commun et risque individuel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
331
Assurances contre les risques naturels et de vol: un exemple . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
331
Le rle de la diversification. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
332
09/05/11 14:31
Table des matires
10.6. Diversification de portefeuilles dactions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
334
Risque spcifique et risque systmatique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
334
Absence dopportunits darbitrage et prime de risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
337
10.7. Mesurer le risque systmatique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
342
Identifier le risque systmatique: le portefeuille de march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
342
Sensibilit au risque systmatique: le bta. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
342
10.8. Bta et cot du capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
346
Estimer la prime de risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
346
Le modle dvaluation des actifs financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
348
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
350
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
353
tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
358
Chapitre11
Choix optimal de portefeuille
et modle dvaluation des actifs financiers. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
359
11.1. Lesprance de rentabilit dun portefeuille. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

11.2. La volatilit dun portefeuille compos dedeuxactions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
359
361
Combiner les risques. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
361
Calcul de la covariance et de la corrlation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
362
Calcul de la variance et de lcart-type dun portefeuille. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
367
11.3. La volatilit dun portefeuille compos de Nactions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
369
Diversification dun portefeuille quipondr compos de Nactions. . . . . . . . . . . . . . . . . .
369
Diversification dun portefeuille quelconque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
372
11.4. Arbitrage rentabilit-risque: le choix dun portefeuille efficient . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Les portefeuilles efficients composs de deux actions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
373
373
Leffet de la corrlation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
376
Prise en compte des ventes dcouvert. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
377
Les portefeuilles efficients composs de nombreuses actions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
379
11.5. Prise en compte de lactif sans risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
384
Lactif sans risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
385
Lachat dactions avec effet de levier. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
386
Identification du portefeuille tangent. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
387
11.6. Portefeuille efficient et cot du capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
XIII
390
Amliorer la performance dun portefeuille: le bta et la rentabilit exige. . . . . . . . . . . .
390
Rentabilits espres et portefeuille efficient. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
392
09/05/11 14:31
XIV
Finance dentreprise
11.7. Le modle dvaluation des actifs financiers. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
394
Les hypothses du MEDAF. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
394
Offre, demande et efficience du portefeuille de march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
395
Composition dun portefeuille optimal: la droite de march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
396
11.8. Dterminer la prime de risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
397
Risque de march et bta. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
397
La droite du MEDAF, ou Security Market Line (SML). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
400
Le bta dun portefeuille. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
402
Que retenir du MEDAF?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
403
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
403
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
407
tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
415
Annexe
Le MEDAF avec des taux dintrt prteur etemprunteur. . . . . . . . . . . .
417
La frontire efficiente avec des taux, prteur et emprunteur, diffrents . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
417
Chapitre12
Estimer le cot du capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
421
12.1. Le cot des capitaux propres. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
421
12.2. Le portefeuille de march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
422
Construction du portefeuille de march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
423
Indices de march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
423
La prime de risque de march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
428
12.3. Lestimation du bta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
430
Estimation du bta partir de donnes historiques. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
430
Identification de la droite des moindres carrs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
433
Raliser une rgression linaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
433
12.4. Le cot de la dette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
435
Rentabilits lchance de la dette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
435
Btas de la dette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
437
12.5. Le cot du capital dun projet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
438
Les comparables financs uniquement par capitaux propres. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
438
Les comparables endetts. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
439
Le cot du capital endettement nul. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
440
Btas des capitaux propres sectoriels. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
443
09/05/11 14:31
Table des matires
12.6. Prises en compte du risque spcifique au projet etdeson mode de financement. . . .
445
Les diffrences en termes de risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
445
Modes de financement et cot moyen pondr du capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
447
12.7. Conclusion sur lutilisation du MEDAF. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
449
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
452
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
455
tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
460
Annexe
Les aspects pratiques lis la prvision du bta. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
461
Lhorizon temporel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
461
Le portefeuille reprsentatif du march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
461
Stabilit des btas et extrapolation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
462
Valeurs aberrantes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
463
Autres considrations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
464
tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
466
Chapitre13
Comportement des investisseurs
et efficience des marchs financiers. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
467
13.1. Concurrence sur les marchs de capitaux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
467
Lalpha dune action . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
467
Comment profiter des actions alphas non nuls . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
469
13.2. Informations et anticipations rationnelles. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
470
Investisseurs informs contre investisseurs non informs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
470
Anticipations rationnelles. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
471
13.3. Le comportement des investisseurs individuels. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
472
Sous-diversification et biais de portefeuille. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
472
Excs de confiance et agressivit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
473
Comportement des investisseurs individuels et prix des titres. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
476
13.4. Les biais systmatiques de transaction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
XV
476
Conserver trop longtemps les titres perdants et leffet de disposition . . . . . . . . . . . . . . . . . .
476
Attention des investisseurs, humeur et exprience. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
478
Comportement moutonnier. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
478
Les consquences de ces biais comportementaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
479
09/05/11 14:31
XVI
Finance dentreprise
13.5. Lefficience du portefeuille de march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
479
Effectuer des transactions sur la base dannonces ou de recommandations. . . . . . . . . . . .
479
La performance des gestionnaires de fonds. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
482
Les gagnants et les perdants. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
484
13.6. Les anomalies de march et le dbat sursonefficience. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
486
Effets taille. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
486
Momentum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
490
Les consquences de lexistence dalpha positif. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
490
13.7. Les modles multifactoriels dvaluation des actifs financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
494
Les portefeuilles de facteurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
494
Slection des portefeuilles de facteurs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
496
Spcification la Fama-French-Carhart et cot du capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
497
13.8 Mthodes utilises en pratique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
499
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
500
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
503
Annexe
Construire un modle multifactoriel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
509
Partie V
Structure financire et valeur de lentreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . .
511
Chapitre14
La structure financire en marchs parfaits. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
511
14.1. Capitaux propres ou dette? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Le cas dun financement exclusif par capitaux propres. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
511
512
Le cas dun financement mixte: capitaux propres et dette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
513
Leffet de lendettement sur le risque et la rentabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
514
14.2. Modigliani-Miller, acte1: dette, arbitrage et valeur de lentreprise . . . . . . . . . . . . . . . .
516
Modigliani-Miller et la Loi du prix unique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
517
Le levier synthtique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
518
Le bilan en valeur de march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
520
Un exemple: le rachat dactions par endettement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
522
14.3. Modigliani-Miller, acte2: dette, risque et cot ducapital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
523
Dette et cot des capitaux propres. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
523
Choix dinvestissement et cot moyen pondr du capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
525
09/05/11 14:31
Table des matires
Endettement et bta. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
528
Disponibilits et dette nette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
530
14.4. Structure financire: attention aux illusions!. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
531
Endettement et bnfice par action. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
531
Augmentation de capital et dilution. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
533
14.5. Au-del des propositions de Modigliani-Miller . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
534
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
536
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
538
tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
542
Chapitre15
Structure financire et fiscalit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
545
15.1. La dductibilit fiscale des intrts. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
546
15.2. Valeur des conomies dimpt permises par la dette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
548
Dductibilit des intrts et valeur de lentreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
548
conomies dimpt avec dette stable. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
550
Cot moyen pondr du capital en prsence dimpts. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
551
conomies dimpt avec un taux dendettement cible . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
553
15.3. Modification de la structure financire et conomies dimpt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
554
tape1 : hausse de lendettement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
555
tape2: rachat dactions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
555
tape3: valuation en labsence dopportunits darbitrage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
556
Synthse: une approche par le bilan en valeur de march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
556
15.4. La fiscalit des investisseurs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Impts sur les dividendes, les plus-values et les intrts. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
557
558
Les conomies dimpt avec fiscalit des investisseurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
561
Estimation du gain fiscal effectif li lendettement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
562
15.5. Structure financire optimale en prsence dimpts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
XVII
564
Les entreprises prfrent-elles lendettement?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
564
Quelles sont les limites lendettement?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
566
Croissance et dette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
568
Les autres possibilits pour rduire limpt sur les socits. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
569
Lnigme de la faiblesse du taux dendettement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
569
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
572
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
573
tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
577
09/05/11 14:31
XVIII
Finance dentreprise
Chapitre16
Faillite, incitations et information. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
16.1. La faillite en march parfait . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
579
580
Dette et risque de faillite. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
580
Structure financire et valeur de lentreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
582
16.2. Le cot des difficults financires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
582
Le processus de faillite. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
583
Les cots directs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
586
Les cots indirects . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
587
16.3. Le cot des difficults financires rduit la valeur delentreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . .
590
Les consquences du cot des difficults financires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
591
Qui supporte effectivement le cot des difficults financires?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
593
16.4. La thorie du compromis: existe-t-il une structure financire optimale? . . . . . . . . . . .
594
Les dterminants de la valeur actuelle du cot des difficults financires . . . . . . . . . . . . . .
594
Lendettement optimal. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
595
16.5. Tirer profit des cranciers: les cots dagence deladette . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
598
Prise de risque excessive et substitution dactifs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
598
Surendettement et sous-investissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
599
Qui supporte les cots dagence?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
602
Comment limiter les cots dagence de la dette?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
603
16.6. Inciter les dirigeants: les gains dagence de la dette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
604
viter la dilution de lactionnariat. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
605
viter les investissements destructeurs de valeur. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
606
Accrotre le pouvoir de ngociation de lentreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
608
16.7. Les incitations lies lendettement: cotsetbnfices dagence. . . . . . . . . . . . . . . . . .
608
Lendettement optimal. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
609
En pratique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
610
16.8. Asymtries dinformation et structure financire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

La dette: un signal crdible? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
611
611
mission dactions et slection adverse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
613
Consquences sur les missions dactions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
616
Consquences sur la structure financire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
617
16.9. Choisir sa structure financire: une synthse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
619
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
621
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
623
09/05/11 14:31
Table des matires
Chapitre17
La politique de distribution. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
17.1. Les modalits de rmunration des actionnaires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
631
631
Le versement de dividendes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
631
Les rachats dactions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
634
17.2. Dividendes ou rachat dactions? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
636
Premire possibilit: le versement dun dividende . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
636
Deuxime possibilit: le rachat dactions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
637
Troisime possibilit: lmission dactions pour verser undividendeplus lev . . . . . . . . .
639
Modigliani-Miller et la politique de distribution . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
640
La politique de distribution en marchs parfaits. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
641
17.3. Fiscalit et politique de distribution. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
642
La fiscalit sur les dividendes et les plus-values en capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
642
Politique de distribution optimale en prsence dimpts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
643
17.4. Politique de distribution et effets de clientle. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
644
Le taux dimposition additionnel sur les dividendes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
645
Taux dimposition additionnel sur les dividendes et diversit desinvestisseurs. . . . . . . . . .
646
Les effets de clientle. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
648
17.5. Pourquoi les entreprises rendent-elles des capitaux leurs actionnaires? . . . . . . . . . .
650
Le cas des marchs parfaits. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
650
La fiscalit des entreprises. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
651
La fiscalit des actionnaires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
652
Les cots de transactions et les cots des difficults financires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
654
Les cots dagence. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
654
17.6. Politique de distribution et thorie du signal. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
657
Le lissage des dividendes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
657
Le contenu informationnel des dividendes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
658
Le contenu informationnel des rachats dactions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
660
17.7. Un cas particulier de politique de distribution: lesdividendes en actions. . . . . . . . . . .
XIX
662
Les divisions et regroupements dactions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
663
Les scissions dentreprise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
666
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
667
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
670
tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
674
09/05/11 14:31
XX
Finance dentreprise
Partie VI
Lvaluation des entreprises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
677
Chapitre18
Les choix dinvestissement en prsence de dette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
677
18.1. Cadre danalyse et concepts fondamentaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
677
18.2. La mthode du cot moyen pondr du capital (CMPC). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
679
Lutilisation de la mthode du CMPC pour valuer un projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
679
Rsum: la mthode du cot moyen pondr du capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
681
Comment conserver un levier constant?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
682
18.3. La mthode de la VAN ajuste (VANA). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
684
La valeur non endette dun projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
684
La valeur de la dductibilit fiscale des intrts. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
685
Rsum: la mthode de la VAN ajuste. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
687
18.4. La mthode des flux de trsorerie disponibles pourlesactionnaires (FTDA). . . . . . . . .
688
Les flux de trsorerie disponibles pour les actionnaires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
689
Actualisation des FTDA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
691
Rsum: la mthode des flux de trsorerie disponibles pourlesactionnaires. . . . . . . . . . .
691
18.5. Risque dun projet et risque de lentreprise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
693
Le cot du capital endettement nul dun projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
694
Modalits de financement et cot des capitaux propres du projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
694
Lendettement additionnel li un projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
697
18.6. VAN ajuste et politiques financires alternatives. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
698
Politique1: stabilit du ratio de couverture des intrts. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
698
Politique2: niveau de dette dtermin lavance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
700
Comparaison des mthodes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
701
18.7. Prise en compte des autres imperfections de march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
702
Frais dmission et de placement des titres. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
702
Titres mal valus par le march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
702
Cots des difficults financires et cots dagence. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
704
18.8. Points complexes de lvaluation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
706
Ajustements priodiques de la dette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
706
Comment calculer le cot du capital lorsque le levier varie?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
708
Les mthodes du CMPC et des FTDA lorsque le levier varie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
710
Prise en compte de la fiscalit des investisseurs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
712
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
715
09/05/11 14:31
Table des matires
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
717
tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
724
Annexe
Fondements thoriques etapprofondissements. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
727
La mthode du CMPC. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
727
Cot du capital endettement nul et cot du capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
728
valuation simultane de la politique financire etdelavaleur dun projet . . . . . . . . . . . . . . .
730
Chapitre19
Lvaluation dune entreprise: un cas pratique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
733
19.1. Une valuation par la mthode des comparables. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
733
19.2. Les hypothses du business plan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
736
La prvision de lactivit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
736
Laugmentation des capacits de production. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
738
Lamlioration du besoin en fonds de roulement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
738
La restructuration du passif. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
739
19.3. La construction du business plan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
740
Prvision des rsultats nets de Sport3000. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
740
Prvision du besoin en fonds de roulement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
741
Prvision de la trsorerie de prcaution. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
743
Calcul des flux de trsorerie disponibles. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
743
Bilan et tableau des flux de trsorerie prvisionnels. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
745
19.4. Lestimation du cot du capital du projet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
748
Cot des capitaux propres des entreprises comparables. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
748
Bta endettement nul des entreprises comparables. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
749
Cot du capital endettement nul de Sport3000. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
749
19.5. La dcision financire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
XXI
750
Estimation de la valeur terminale par la mthode des multiples . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
751
Estimation de la valeur terminale par la mthode des flux detrsorerie actualiss. . . . . .
752
Valorisation de Sport3000 par la mthode de la VAN ajuste. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
754
Test de vraisemblance. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
755
TRI de lachat de Sport3000 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
756
19.6. Lanalyse de sensibilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
758
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
760
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
761
09/05/11 14:31
XXII
Finance dentreprise
Annexe
Incitations et rmunration desdirigeants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
763
Partie VII
Options et finance dentreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
765
Chapitre20
Les options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
765
20.1. Quest-ce quune option?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
765
Vocabulaire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
766
La cotation des options. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
767
20.2. Le profil de gain lchance dune option . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
770
Les flux associs une position longue sur option . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
770
Les flux associs une position courte sur option. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
772
Prise en compte du cot dachat des options. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
773
La rentabilit dune position optionnelle dtenue jusqu chance. . . . . . . . . . . . . . . . . . .
776
Les stratgies optionnelles classiques. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
777
20.3. La relation de parit call-put . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
781
20.4. Les dterminants du prix dune option . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
783
Prix dexercice et prix du sous-jacent. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
783
Relations darbitrage sur les options. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
783
Date dexercice. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
784
Volatilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
784
20.5. Les options de type amricain: lexerciceavantchance. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
785
Options sur actions ne versant pas de dividendes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
785
Options sur actions versant des dividendes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
787
Les capitaux propres vus comme un call. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
790
La dette vue comme un portefeuille doptions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
790
Les Credit Default Swaps. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
792
Lvaluation de la dette risque . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
793
Les conflits dagence. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
795
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
795
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
798
tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
802
09/05/11 14:31
Table des matires
Chapitre21
Lvaluation des options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
21.1. Le modle binomial dvaluation des options. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
805
806
Le modle une priode et deux tats de la nature. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
806
La formule dvaluation dune option dans un modle binomial. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
808
Le modle deux priodes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
811
Amliorer le ralisme du modle: le modle multipriodique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
815
21.2. Le modle dvaluation doptions de Black et Scholes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
816
La formule de Black et Scholes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
816
La volatilit implicite. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
823
Le portefeuille de rplication. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
826
21.3. Les probabilits risque-neutre. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
828
Un modle risque-neutre deux tats de la nature . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
828
Consquences dun monde risque-neutre. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
829
valuation des options dans un monde risque-neutre. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
830
21.4. Rendement et risque dune option. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
832
21.5. valuation des options et finance dentreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
835
Le bta dune dette risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
835
Cots dagence et dette . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
838
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
839
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
842
Chapitre22
Les options relles. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
847
22.1. Options relles et options financires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
848
22.2. Les arbres de dcision. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
848
Arbres de dcision et alas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
849
Arbres de dcision et options relles. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
850
22.3. Loption dattente. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
851
Un projet dinvestissement vu comme un call . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
851
Les dterminants de la valeur de loption dattente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
855
22.4. Les options de croissance et dabandon . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
XXIII
857
Valoriser la croissance potentielle dune entreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
858
Les options de croissance. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
860
Loption dabandon. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
862
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XXIV
Finance dentreprise
22.5. Options relles et projets complexes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
865
Comparer des projets dinvestissement mutuellement exclusifs dedures de vie ingales.
865
Analyser des projets mutuellement dpendants. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
868
22.6. Ce quil faut retenir sur les options relles. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
872
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
873
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
874
Partie VIII
Le financement long terme de lentreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
879
Chapitre23
Le financement par actions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
879
23.1. Le financement par actions des socits non cotes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
879
Quelles sources de financement pour une entreprise non cote?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
880
Louverture du capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
883
Comment sortir du capital dune entreprise non cote?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
885
23.2. Lintroduction en Bourse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
885
Pourquoi sintroduire en Bourse? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
886
Le processus dintroduction en Bourse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
887
23.3. Les nigmes poses par les introductions en Bourse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
895
La sous-valuation du prix dintroduction (dcote de placement). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
895
Les vagues dintroduction en Bourse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
898
Le cot dune introduction en Bourse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
900
La sous-performance long terme des entreprises rcemment introduites. . . . . . . . . . . . .
901
23.4. Les augmentations de capital des entreprises cotes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
902
Laugmentation de capital simple. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
902
Laugmentation de capital avec DPS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
903
Comment ragit le prix des actions lors dune augmentation de capital?. . . . . . . . . . . . . .
905
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
906
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
908
Chapitre24
Le financement obligataire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
911
24.1. Les obligations prives. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
912
Les caractristiques des titres de dette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
912
Le placement des obligations prives. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
914
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Table des matires
Obligations au porteur et obligations nominatives. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
915
Obligations seniors et obligations juniors. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
916
Obligations domestiques, trangres et internationales. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
916
24.2. Titrisation et Asset-Backed Securities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
918
24.3. Les obligations souveraines. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
921
Caractristiques des obligations mises par ltat franais. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
921
Les autres emprunteurs publics en France. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
922
Le placement des titres par lAgence France Trsor. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
922
24.4. Les clauses de sauvegarde (covenants). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
925
24.5. Le remboursement dun emprunt obligataire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
926
Obligations remboursables par sries ou annuits gales. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
926
Les obligations clause de remboursement anticip. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
927
24.6. Les titres hybrides . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
931
Les obligations convertibles (OC). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
932
Les obligations remboursables en actions (ORA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
934
Les obligations bon de souscription dactions (OBSA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
934
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
935
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
936
tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
937
Chapitre25
Le financement par crdit-bail. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
939
25.1. Quest-ce que le crdit-bail? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
939
Dfinitions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
939
Loyers et valeur rsiduelle de lactif. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
941
Crdit-bail ou achat crdit?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
942
Loption dachat en fin de crdit-bail. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
944
25.2. Traitement comptable des contrats de crdit-bail. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
946
25.3. Lvaluation dun contrat de crdit-bail . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
949
Les flux de trsorerie dune opration de location simple. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
949
Louer ou acheter? Une comparaison errone. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
950
Louer ou acheter crdit? Une comparaison fonde . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
951
Le cas des contrats de location-financement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
954
25.4. Pourquoi le crdit-bail?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
XXV
955
Des arguments convaincants en faveur du crdit-bail. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
955
Des arguments moins convaincants en faveur du crdit-bail . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
957
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XXVI
Finance dentreprise
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
958
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
960
Partie IX
Le financement court terme de lentreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . .
963
Chapitre26
La gestion du besoin en fonds de roulement
et de la trsorerie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
963
26.1. Pourquoi les entreprises ont-elles un besoin enfondsderoulement?. . . . . . . . . . . . . .
963
26.2. Le crdit commercial. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
966
Vocabulaire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
966
Crdit commercial et imperfections de march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
967
26.3. La gestion des crances clients. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
969
La dtermination de la politique de crdit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
969
Les indicateurs de gestion des crances clients . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
970
26.4. La gestion des dettes fournisseurs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
972
Le dlai de rotation des dettes fournisseurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
972
Lallongement des dlais fournisseurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
973
26.5. La gestion des stocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
974
Pourquoi dtenir des stocks?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
974
Le dlai de rotation des stocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
975
Les cots de stockage. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
975
26.6. La gestion de la trsorerie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
977
Pourquoi dtenir des disponibilits?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
977
O placer les disponibilits?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
978
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
980
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
981
Chapitre27
La planification financire court terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
985
27.1. Prvoir les besoins financiers court terme. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
985
La saisonnalit des ventes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
987
Les baisses non anticipes de flux de trsorerie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
989
Les augmentations non anticipes de flux de trsorerie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
991
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Table des matires
27.2. Le principe de correspondance emplois-ressources. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
992
Le BFR structurel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
993
Le BFR conjoncturel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
993
Quelle politique financire court terme?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
993
27.3. Le financement court terme par crdit bancaire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
XXVII
995
Le dcouvert bancaire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
995
La facilit de caisse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
995
Le crdit spot. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
995
La ligne de crdit court terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
996
Le crdit relais. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
996
Les crdits par signature. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
997
Conditions et cots dun emprunt court terme. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
997
27.4. Le financement court terme sur le march montaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
998
27.5. Les crdits de mobilisation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
999
La mobilisation des crances clients. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
999
La mobilisation des stocks. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1000
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1002
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1003
Partie X
Pour aller plus loin. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1005
Chapitre28
Les fusions-acquisitions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1005
28.1. Les fusions-acquisitions: une histoire de vagues. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1005
28.2. La raction du march aux annonces de rachat. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1009
28.3. Pourquoi acheter une entreprise?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1011
Raliser des conomies dchelle et de gamme. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1011
Rduire le pouvoir de march des clients ou des fournisseurs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1012
Matriser une comptence spcifique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1012
Profiter dune rente de monopole . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1013
Amliorer la manire dont la cible est gre. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1014
Profiter dconomies dimpt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1015
Tirer parti de la diversification . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1016
Accrotre les bnfices. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1016
Servir les intrts du dirigeant. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1018
09/05/11 14:31
XXVIII
Finance dentreprise
28.4. Comment racheter une socit cote?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1019
Comment valoriser une cible?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1019
Lachat en Bourse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1020
Loffre publique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1021
Les arbitrages de fusion. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1023
28.5. Comment se dfendre contre une OPA hostile? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1024
Pourquoi refuser une offre dachat?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1024
Les dfenses contre une OPA hostile. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1024
28.6. Qui profite de la valeur cre loccasion dune fusion?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1029
Le problme du passager clandestin. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1029
Pourquoi les fusions existent-elles?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1030
Les oprations de LBO (Leveraged Buy-Out) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1031
Leffet de la concurrence. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1033
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1034
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1036
Chapitre29
La gouvernance dentreprise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1039
29.1. Gouvernance dentreprise et cots dagence. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1039
29.2. Le contrle exerc par le Conseil dadministration. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1041
Qui sont les administrateurs?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1041
Lindpendance du Conseil dadministration. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1042
La taille du Conseil dadministration. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1044
29.3. Politique de rmunration. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1045
Incitations, actions gratuites et stock-options. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1045
Rmunration et sensibilit aux performances de lentreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1046
29.4. Comment limiter le pouvoir dun dirigeant?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1048
Lactivisme actionnarial. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1049
La menace dune prise de contrle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1053
29.5. La rglementation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1054
Llaboration de codes de bonne conduite . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1054
La loi sur les nouvelles rgulations conomiques. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1055
La loi sur la scurit financire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1056
La lutte contre les dlits diniti. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1056
Et ltranger?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1057
09/05/11 14:31
Table des matires
29.6. La protection des actionnaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1058
Lexistence de blocs de contrle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1059
Les actions droits de vote multiples. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1059
Les pyramides. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1060
Les participations croises. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1062
29.7. Quest-ce quune bonne gouvernance? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1062
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1063
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1065
Chapitre30
Gestion des risques. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1067
30.1. Lassurance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1068
Un exemple. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1068
La prime dassurance en march parfait. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1070
Les gains lis la souscription dune police dassurance. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1072
Les cots de lassurance. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1074
Pourquoi sassurer?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1076
30.2. Le risque de variation de prix des matires premires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1076
Couverture par intgration verticale ou stockage. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1077
Couverture grce des contrats dapprovisionnement de long terme . . . . . . . . . . . . . . . . .
1078
Couverture par des contrats terme (futures) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1080
30.3. Le risque de change. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1084
Fluctuations des taux de change. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1084
Couverture par le change terme. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1086
Stratgie de cash-and-carry et prix des forwards. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1088
Couverture avec des options. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1092
30.4. Le risque de taux dintrt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1098
Mesurer le risque de taux dintrt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1098
Couverture en duration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1100
Couverture par des swaps. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1104
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1109
Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1112
Index
1119
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
XXIX
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Prface ldition franaise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1.1. Nature et forme des entreprises. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Les entreprises dans la thorie conomique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Les entreprises en France: un ensemble htrogne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

La fiscalit des socits par actions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1.2. Proprit et contrle dune socit par actions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Qui dirige une socit par actions?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Les objectifs de lentreprise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

thique et conflit dintrt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

La faillite dune entreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1.3. Les marchs boursiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

2.1. Principes et normes comptables. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

2.3. Analyse du bilan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Valeur comptable et valeur de march des capitaux propres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Le multiple de capitaux propres (price-to-book ratio, PBR). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Les ratios de structure financire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Valeur de march de lactif conomique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Autres informations incluses dans le bilan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

2.4. Le compte de rsultat. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Logique du compte de rsultat. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Du chiffre daffaires au rsultat net. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

2.5. Analyse du compte de rsultat. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Les indicateurs de profitabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Les ratios de rentabilit (comptable). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

2.6. Le tableau des flux de trsorerie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Les flux de trsorerie lis aux oprations dinvestissement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Les flux de trsorerie lis aux oprations de financement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

2.7. Les autres documents comptables. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Ltat de variation des capitaux propres. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Les notes annexes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

2.8. La qualit de linformation comptable. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Quelques affaires retentissantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

La raction des pouvoirs publics. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Table des matires

3.1. Valoriser un projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Prix de march et valeur dun projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Que faire en labsence de prix de march?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

3.2. Taux dintrt et valeur temps de largent. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

La valeur temps de largent. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Le taux dintrt: un taux de change intertemporel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Valeur actuelle et valeur future. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

3.3. La valeur actuelle nette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Accepter ou rejeter un projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Comparer des projets. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

3.4. Arbitrage et Loi du prix unique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

valuer un actif avec la Loi du prix unique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

valuer un portefeuille dactifs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

3.6. Le prix du risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Aversion au risque et prime de risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Le prix de non-arbitrage dun actif risqu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

La prime de risque dpend du niveau de risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Le risque dun actif est li au risque de march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Risque, rentabilit et prix de march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

3.7. Arbitrage avec cots de transaction. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

4.2. Les trois rgles du voyage dans le temps. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Rgle1: comparer les flux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Rgle2: transposer des flux dans le futur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Rgle3: transposer des flux dans le pass. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Application des rgles du voyage dans le temps. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

4.3. Valeur actuelle et future dune squence de flux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

4.4. La valeur actuelle nette dune squence de flux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

4.5. Rentes perptuelles, annuits et autres cas particuliers. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Les rentes perptuelles. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1.1. Nature et forme des entreprises. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Les entreprises dans la thorie conomique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Les entreprises en France: un ensemble htrogne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

La fiscalit des socits par actions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1.2. Proprit et contrle dune socit par actions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Qui dirige une socit par actions?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Les objectifs de lentreprise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

thique et conflit dintrt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

La faillite dune entreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1.3. Les marchs boursiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

2.1. Principes et normes comptables. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

2.3. Analyse du bilan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Valeur comptable et valeur de march des capitaux propres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Le multiple de capitaux propres (price-to-book ratio, PBR). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Les ratios de structure financire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Valeur de march de lactif conomique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Autres informations incluses dans le bilan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

2.4. Le compte de rsultat. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Logique du compte de rsultat. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Du chiffre daffaires au rsultat net. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

2.5. Analyse du compte de rsultat. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Les indicateurs de profitabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Les ratios de rentabilit (comptable). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

2.6. Le tableau des flux de trsorerie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Les flux de trsorerie lis aux oprations dinvestissement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Les flux de trsorerie lis aux oprations de financement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

2.7. Les autres documents comptables. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Ltat de variation des capitaux propres. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Les notes annexes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

2.8. La qualit de linformation comptable. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Quelques affaires retentissantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

La raction des pouvoirs publics. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3.1. Valoriser un projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Prix de march et valeur dun projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Que faire en labsence de prix de march?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3.2. Taux dintrt et valeur temps de largent. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

La valeur temps de largent. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Le taux dintrt: un taux de change intertemporel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Valeur actuelle et valeur future. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3.3. La valeur actuelle nette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Accepter ou rejeter un projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Comparer des projets. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3.4. Arbitrage et Loi du prix unique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

valuer un actif avec la Loi du prix unique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

valuer un portefeuille dactifs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3.6. Le prix du risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Aversion au risque et prime de risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Le prix de non-arbitrage dun actif risqu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

La prime de risque dpend du niveau de risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Le risque dun actif est li au risque de march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Risque, rentabilit et prix de march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3.7. Arbitrage avec cots de transaction. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

4.2. Les trois rgles du voyage dans le temps. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Rgle1: comparer les flux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Rgle2: transposer des flux dans le futur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Rgle3: transposer des flux dans le pass. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Application des rgles du voyage dans le temps. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

4.3. Valeur actuelle et future dune squence de flux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

4.4. La valeur actuelle nette dune squence de flux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

4.5. Rentes perptuelles, annuits et autres cas particuliers. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Les rentes perptuelles. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Les rentes perptuelles croissantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Les annuits croissantes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

4.6. Calculer les flux, le TRI et le nombre de priodes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Calculer le montant des flux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Calculer le taux de rentabilit interne. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Calculer le nombre de priodes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

4.7. Lutilisation dun tableur. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

5.1. Cotation et calcul des taux dintrt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Le taux annuel effectif. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Taux annuel proportionnel et taux priode . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Le taux annuel effectif global. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Intrts prcompts et intrts postcompts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Taux dintrt brut et net . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

5.2. Modalits de remboursement dun emprunt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Remboursement par annuits constantes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Remboursement par fractions constantes du capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Autres modalits de remboursement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

5.3. Les dterminants des taux dintrt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Inflation et taux dintrt rel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .