- Universidade Federal do Rio Grande do Sul -

Escola de Administrao
Departamento de Cincias Administrativas
Luis Roberto Palhares Andr
Anlise da estratgia de investimento do Clube PLDAS para
prospeco de novos investidores
Porto Alegre
2008
Luis Roberto Palhares Andr
Anlise da estratgia de investimento do Clube PLDAS
Trabalho de Concluso de graduao
apresentado ao Departamento de Cincias
Administrativas da Universidade Federal do Rio
Grande do Sul, como requisito para a obteno
do grau de Bacharel em Administrao.
Orientador: Prof. Phd Dnis Borenstein
Porto Alegre
2008
Agradecimento
Agradeo ao meu pai Carlos e a minha me
Eliane, pessoas que me deram a oportunidade
de estudar e de estar aqui hoje.
Tambm agradeo ao meu colega de trabalho,
Rafael Fraga, cujas dicas e constantes
conversas sobre o trabalho renderam muitas
idias e convices do caminho a seguir.
Natlia pelo auxilio nas revises ortogrficas.
E ao professor Dnis, pela orientao.
RESUMO
O presente estudo tem como objetivo a anlise da possibilidade de expanso na carteira de
investidores do Clube PLDAS, comparando o perfil de um grupo de potenciais investidores com
a estratgia de investimento adotada pelo gestor do Clube. Foi realizada uma pesquisa
bibliogrfica sobre o tema, elaborado e aplicado um questionrio, pelo qual se verificou e se
demonstrou o perfil de investidores e do clube. O estudo possibilitou ao final verificar a aplicao
de teorias comportamentais nas decises de investimentos, em especial a Prospect Theory de
Kahneman e Tversky.
Palavras-Chave: Mercado Financeiro Perfil Investidor Clubes de Investimento
Investimentos Prospect Theory
LISTA DE SIGLAS E ABREVIATURAS
BM&F Bolsa de Mercadorias e Futuros
Bovespa Bolsa de Valores de So Paulo
CDI Certificado de Depsito Interbancrio
CPMF Contribuio Provisria Sobre Movimentao Financeira
CVM Comisso de Valores Mobilirios
IOF Imposto Sobre Operaes Financeiras
IPO Initial Public Offer (oferta pblica inicial de aes)
IR Imposto de Renda
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SUMRIO
1. INTRODUO 08
2. DEFINIO DO PROBLEMA 09
2.1 Caracterizao do Ambiente 09
2.1.1 Clubes de Investimento 10
2.1.2 O Clube PLDAS 11
2.2 Situao Problemtica 12
2.3 Justificativa 13
3. OBJETIVOS 14
3.1 Geral 14
3.2 Especficos 14
4. REVISO DE LITERATURA 15
4.1 Risco e Retorno 15
4.1.1 Retorno 16
4.1.2 Risco 16
4.2 Perfil do Investidor 17
4.2.1 Averso ao Risco 18
4.2.2 Neutralidade ao Risco 19
4.2.3 Apreciao ao Risco 19
4.3 Opes de Investimento 20
4.4 Comportamento do Investidor 21
4.5 Prospect Theory 23
4.6 Custo Perdido 24
5. PESQUISA METODOLGICA 26
5.1 Delineamento da Pesquisa 27
5.2 Coleta de Dados 28
5.3 Tratamento dos Dados 29
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6. ANLISE DA PESQUISA 30
6.1 Adequao ao Estudo 30
6.2 Comportamento Investidor 30
6.3 Tolerncia ao Risco / Custo Perdido 32
6.4 Prospect Theory Validao 33
6.5 Comparao de Dados 34
7. CONCLUSO 37
8. CRONOGRAMA 39
REFERNCIAS 40
ANEXOS 44
APNDICES 50
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1. INTRODUO
O mercado de investimentos brasileiro tem se expandido bastante nos ltimos anos e em
especial aps a estabilizao da economia e implantao do Plano Real. O volume monetrio das
transaes tem sido incrementado, bem como a quantidade de operaes e produtos (opes de
investimento) disponibilizados pelos diferentes agentes financeiros ao mercado.
Neste contexto, a expanso da economia e maior disponibilidade de crdito so
favorecidas. Entretanto, possvel observar que essa nova realidade congrega apenas investidores
empresariais e alguns poucos investidores individuais com grande capacidade de investimento. A
grande maioria da populao no tem acesso grande diversificao de opes de investimento,
ao mesmo tempo em que apresenta um baixo nvel de poupana para poder faz-lo.
Uma alternativa que tem se popularizado bastante nos ltimos anos so os clubes de
investimento. Tais clubes congregam pessoas com diferentes capacidades de investimento que
tenham um perfil em comum, como, por exemplo, a caracterstica de adotar estratgias arrojadas.
Investidores que aceitem tais polticas de investimento podem comprar cotas e se beneficiar do
know-how dos administradores do clube. A vantagem nesses casos que, diferentemente dos
investimentos por conta prpria, o investidor pode entrar com investimentos de qualquer valor e
no precisa ter muito conhecimento do mercado.
O presente trabalho apresenta a configurao do mercado de investimentos brasileiro,
cujo entendimento preceito bsico para a anlise do problema. destacado o papel dos clubes
no mercado, propiciando o acesso da populao e diversificando as possibilidades de
investimento. Aps, tomado o exemplo do Clube PLDAS e analisada a possibilidade deste
clube (que atualmente conta com cinco investidores) de buscar um novo posicionamento, visando
aumentar o nmero de cotistas.
Um estudo em relao ao perfil do clube e possveis novos investidores foi realizado para
verificar a viabilidade de alterao no perfil do clube e os ganhos potenciais proporcionados pela
expanso de atuao, utilizando a prospect theory (Kahneman e Tversky, 1979). Objetivou-se
analisar a caracterstica do investidor alvo e, por fim, a possibilidade do Clube PLDAS se
expandir buscando novos investidores aliados s suas estratgias de investimentos.
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2. DEFINIO DO PROBLEMA
O propsito deste captulo apresentar os elementos que caracterizam um clube de
investimentos, englobando dados, suas caractersticas e estratgias. Aps ser apresentado o
Clube PLDAS, que ser objeto especfico deste estudo, buscando identificar aspectos especficos
desse clube de investimentos.
2.1 Caracterizao do Ambiente
Conforme Securato (2005): Mercado Financeiro o mercado onde os recursos
excedentes da economia (poupana) so direcionados para o financiamento de empresas e de
novos projetos. Por essa intermediao, os bancos comerciais cobram do tomador do
emprstimo (por exemplo, empresas) uma taxa (tambm chamado spread), a ttulo de
remunerao, para cobrir seus custos operacionais e o risco da operao. Quanto maior for o risco
de o banco no receber de volta o dinheiro, maior ser o spread.
No mercado financeiro as pessoas tambm buscam servios como: seguro de vida, planos
de previdncia, cobrana bancria, entre outros. Todos esses processos so fiscalizados e
controlados por entidades como o Banco Central, a Bovespa, CMV, entre outras, sendo que todas
estas esto subordinadas ao Conselho Monetrio Nacional, que presidido pelo Ministro da
Fazenda.
O mercado de capitais faz parte do mercado financeiro como um sistema de distribuio
de valores mobilirios que proporciona liquidez aos ttulos de emisso de empresas e viabiliza o
processo de capitalizao. constitudo pelas bolsas de valores, sociedades corretoras e outras
instituies financeiras autorizadas.
No mercado de capitais, os recursos dos poupadores so destinados promoo do
desenvolvimento econmico de forma direta, isto , de projetos e empresas. no mercado de
capitais que empresas que precisam de recursos conseguem financiamento, por meio da emisso
de ttulos, vendidos diretamente aos poupadores/investidores, sem intermediao bancria. Dessa
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forma, os investidores acabam emprestando o dinheiro de sua poupana a empresas, tambm sem
a intermediao bancria.
No mercado de capitais ainda podem ser negociados os direitos e recibos de subscrio de
valores mobilirios, certificados de depsitos de aes e outros derivativos autorizados
negociao.
As possibilidades de investimento no mercado de capitais so diversas, embora muitas
vezes no estejam disponveis para todos (existem barreiras como: valores, tipos de instituies
que podem investir, investimentos apenas para empresas ou apenas para instituies financeiras,
por exemplo). A intermediao financeira evoluiu bastante na ltima fase. Conforme destacam
Lopes e Rosseti (1998), aps 1964 foram apresentadas transformaes iniciadas com a criao do
Sistema Financeiro de Habitao e da CVM, a definio das caractersticas e as reas especficas
de atuao das instituies financeiras e estabelecimento de medidas de controle e
desenvolvimento do mercado financeiro (Anexo A Composio do Sistema Financeiro).
Tais medidas possibilitaram o desenvolvimento da economia e aumento da
competitividade, o que gerou novos desafios atividade de intermediao financeira, como a
necessidade de minimizao dos riscos, maior segurana e agilidade nos processos. Nesse
contexto surgem os Clubes de Investimento, como uma alternativa para os investidores.
2.1.1 Clubes de Investimento
Os clubes de investimento so grupos criados por investidores individuais (pessoas
fsicas) que se unem para investir. Todo clube deve contar com o servio de um intermedirio
(corretora, distribuidora de valores, banco de investimentos ou banco mltiplo com carteiras de
investimento). O limite mnimo de participantes trs e mximo de 150, sendo que assegurado
a cada membro o direito de aumentar o nmero de suas quotas, por novos investimentos, at o
limite mximo de 40% das quotas existentes. O clube pode ser aberto ou fechado (de acordo com
a possibilidade de novos entrantes estipulada pelo Estatuto).
Existem diversos benefcios ao se aplicar em um clube de investimentos: os custos so
mais baixos, h maior acessibilidade e diversificao e possvel entrar com valores baixos. A
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participao feita pela aquisio de cotas (parcela do patrimnio do clube) e a rentabilidade
depende do desempenho dos ttulos componentes de sua carteira. Alm disso, os clubes so
isentos de CPMF, IOF e IR (sobre aplicaes de Renda Fixa); Isentos de IR nos juros sobre
capital prprio creditado e o IR pago pelo cotista apenas no momento de resgate das cotas, com
alquota fixa de 15%.
Ao se formar um novo clube feito um Estatuto Social que define as normas que devem
ser seguidas para o funcionamento e que dizem respeito ao perfil de investimentos do clube,
taxa de administrao, s regras de compra e venda de aes e de entrada de novos participantes.
Tambm so definidos o responsvel pela gesto da carteira (diretamente ligado deciso de
investimentos realizados pelo clube e diversificao dos mesmos) e o representante do clube. O
primeiro tem um papel estratgico, uma vez que atua junto com a corretora na definio de
diretrizes de investimentos e deciso entre os ativos disponveis. J o representante possui um
papel mais formal de representao do clube para questes legais.
2.1.2 O Clube PLDAS
O Clube PLDAS foi criado em setembro de 2007 e conta com cinco cotistas. A corretora
qual est registrado o clube a TBCS, que trabalha em parceria com a Bradesco corretora. O
perfil de investimentos considerado pela corretora como moderado com tendncia a agressivo.
O patrimnio inicial na criao do clube foi estipulado em R$ 450.000,00. Este capital deve ser
investido respeitando algumas regras estipuladas no estatuto, conforme tabela que segue:
Mnimo Mximo
Aes ou Fundos de Aes
51% no tem
Mercado de Opes
No tem 15%
Derivativos
No tem 30%
Renda Fixa
Fundos Imobilirios
Deve ser aplicado o restante do capital
Tabela 1: Estrutura de Investimentos PLDAS.
Fonte: estatuto do clube. Dados tabulados pelo autor.
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O Clube conta atualmente com uma carteira composta em sua maioria por aes (papis
de cerca de 10 empresas, correspondendo a 78% do patrimnio do clube), mas aplica tambm em
opes (mercado futuro BM&F), renda fixa, fundos de investimento e participa ativamente de
IPOs.
2.2 Situao Problemtica
A estabilidade econmica atingida desde a implantao do Plano Real, bem como o
aumento do poder de compra e o crescimento da classe mdia, evidenciam um panorama
econmico onde a situao da populao prosperou (como pode ser observado em recente artigo
do Instituto Ipsos em parceria com o Fecomrcio RJ, 2007). Entretanto, ao contrrio do que
seria de se esperar, o grau de poupana dos cidados brasileiros continua muito baixo, como se
pode observar no artigo Brasileiro Poupa para Construir (Folha On-line, 2007):
"De 2003 a 2006, as mdias de poupana como proporo do
PIB de Brasil, China, ndia e Rssia foram as seguintes:
21,6%, 50,2%, 24,3% e 34,3%, respectivamente" (...) "Ou
seja, dentre esses quatro pases, o Brasil registra o menor
patamar de poupana relativa (...)".
Nesse contexto, uma das possibilidades de investimento que mais cresce so os clubes de
investimento (Anexo B histrico de investimentos).
Analisando fatos histricos recentes e o perfil dos investidores, buscou-se validar a
aplicao da Prospect Theory na realidade brasileira. Ao analisar o perfil dos investidores mdios
no mercado, pretende-se verificar na prtica se so semelhantes ao perfil de investimentos do
Clube PLDAS.
Cabe a este estudo, a partir da anlise do perfil dos potenciais investidores e do perfil do
clube de investimentos PLDAS, analisar a possibilidade de captao de novos investidores e,
caso necessrio, sugerir a necessidade de reposicionamento para atingir esse objetivo.
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2.3 Justificativa
A escolha do tema pode ser justificada pelos benefcios que a captao de novos
investidores acarretaria para o clube de investimentos. Esta medida proporcionaria:
Maior quantidade de recursos;
Maior visibilidade (e confiabilidade por parte do mercado);
Maior poder investidor (capacidade de investir em ativos com limites mnimos e maior
poder de barganha com as instituies financeiras);
Diversificao.
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3. OBJETIVOS
Neste captulo sero apresentados, o objetivo geral e os objetivos especficos deste
trabalho.
3.1 Objetivo Geral
O objetivo geral deste trabalho analisar a possibilidade de expanso na carteira de
investidores do Clube PLDAS.
3.2 Objetivo Especfico
Para atingir o objetivo principal deste estudo ser necessrio:
1. Identificar o perfil de risco do Clube e dos potenciais investidores, utilizando os
conceitos de risco e retorno, como os conceitos da Prospect Theory (Kahneman and Tversky,
1979).
2. Verificar a atitude dos investidores e a congruncia com o perfil do clube.
3. Analisar a possibilidade de o clube atrair novos investidores, inclusive prevendo a
necessidade de adequao do perfil de risco.
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4. REVISO DE LITERATURA
Neste captulo apresentado o embasamento terico correspondente proposta do
trabalho, mostrando abordagens sob o enfoque de vrios autores. So observados conceitos
definidos para o tema e assuntos que se referem ao mercado financeiro e comportamento do
investidor. So destacados assuntos centrais ao trabalho e cujo entendimento preceito bsico
para a posterior anlise a ser desenvolvida. Desta forma pretende-se basear o trabalho de
pesquisa.
4.1 Risco e Retorno
A anlise de investimento um importante instrumento no processo decisrio do projeto
em que deve ser feito o investimento. Para uma anlise deste tipo preciso que sejam conhecidos
alguns fatores:
Ao tomar a deciso sobre a compra ou a posse de um ativo,
ou comprar um ativo em vez de outro, um indivduo deve
considerar os seguintes fatores: sua riqueza (somatrio de
todos os bens e ativos); o retorno esperado (o retorno
esperado de um ativo em relao aos ativos alternativos); o
risco (o grau de incerteza associado ao retorno) e a liquidez (a
facilidade e rapidez com as quais um ativo pode se
transformar em dinheiro).
(MISHKIN, 2000)
Dentre estes fatores so o Risco e Retorno possivelmente os mais importantes dentro do
contexto deste trabalho. Para analisar um investimento preciso classific-lo quanto a esses dois
conceitos, para que seja possvel comparar em relao aos outros ativos. Assim, possvel decidir
qual o mais vantajoso na situao presente do mercado, dados os objetivos (o que se espera) e a
posio do investidor.
A anlise de investimentos importante para a estratgia de investir, pois permite
diferenciar, quantificar e qualificar um investimento em relao a outro e ao mercado. Portanto,
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ao definir uma estratgia, importante que seja desenvolvida paralelamente uma anlise, que
demonstrar o panorama dos investimentos selecionados.
A relao entre risco e retorno pressupe que as pessoas sejam aversas ao risco. Desta
forma elas apenas aceitam correr maiores riscos se receberem uma recompensa adequada, na
forma de um retorno maior.
4.1.1 Retorno
Ross, Westerfield e Jordan (2000) destacam que risco e retorno esto intimamente ligados
quando se trata de opes de investimento, e que, quanto maior o risco, maior o retorno exigido.
O investidor precisa avaliar trs caractersticas de um investimento: retorno, prazo e proteo.
Assim, estimada a liquidez, o grau de risco e a rentabilidade. Em sntese, o investidor deve
escolher entre as opes disponveis atravs do nvel de risco que aceita correr, em funo de
alcanar um determinado retorno.
O retorno pode ser dividido em retorno esperado e no esperado. O retorno esperado
(retorno normal) depende das informaes disponveis do ativo e como o mercado avalia hoje os
fatores que esto ligados ao ativo e o influenciaro no futuro. J o retorno no esperado est
ligado incerteza e ao risco e influenciado por informaes inesperadas ligadas ao ativo que
podem ser divulgadas no perodo.
4.1.2 Risco
O conceito de risco em finanas se refere variabilidade dos resultados esperados.
Mudanas na situao econmica ou novas informaes divulgadas, que possam afetar
determinado ativo, so um risco potencial de que o ativo tenha resultados diferentes do projetado
pelo investidor.
Segundo Dal Zot (2006) o risco pode ser dividido entre incerteza (Risco Sistemtico ou
Risco de Mercado) e risco natural (Risco No Sistemtico). A incerteza utilizada para
identificar grandes eventos que mudam profundamente o meio econmico, como grandes
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catstrofes, crises cambiais ou energticas. J o risco natural um conceito associado a
flutuaes naturais (ainda que complexas) que a combinao de fatores econmicos possa exercer
sobre uma de suas variveis. Como exemplos, podem ser citados o preo e a taxa de juros de uma
determinada ao. O acompanhamento histrico mostra que, embora flutuante, ambos os casos
apresentam um determinado comportamento, cujo estudo estatstico pode projetar uma
probabilidade de ocorrncia.
Como os riscos sistemticos afetam praticamente todos ativos do mercado e no existe
muita gerncia sobre eles, o foco principal dos investidores so os riscos no sistemticos. Os
riscos no sistemticos so aqueles que podem ser evitados. Quando o investidor aceita correr
este risco, espera que seja pago um prmio pela deciso.
Embora no existam investimentos totalmente livres de risco, o mercado financeiro
precisa definir alguma taxa na economia como padro livre de risco e dessa forma possvel
comparar diferentes ativos em relao taxa risco-zero. No caso brasileiro a taxa livre de risco
normalmente adotada a taxa Selic. Quando se avalia um ativo, a diferena entre sua taxa de
retorno e a taxa livre de risco considerada uma medida de retorno excedente. Segundo Ross,
Westerfield e Jordan (2000), esta taxa chamada Prmio por Risco e consiste no retorno
excedente exigido de uma aplicao em um ativo com risco, acima de uma aplicao livre de
risco.
4.2 Perfil do Investidor
Segundo Souza (2005), existe trs categorias bsicas de risco: conservador, moderado e
agressivo (ou: averso, neutralidade e apreciao ao risco, respectivamente). A esses trs perfis
de aceitao ao risco podem ser notadas subdivises: Conservador-moderado (tipicamente uma
variao do estilo conservador, pois sua diferena bsica que ele adiciona o fator renda para
aquele investidor que precisa de um fluxo de caixa) e Moderado-agressivo (tipicamente
moderado, pois o investidor aceita um pouco mais de risco e volatilidade, em busca de retornos
moderados, mas no desejando grandes perdas patrimoniais). Cada uma destas categorias de
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interao com o risco possui causas e caractersticas distintas, que influenciam a maneira como
cada tipo de investidor ir buscar seus investimentos.
4.2.1 Averso ao Risco
Segundo Simon (1996), a averso ao risco, de forma resumida, um estilo conservador,
no qual existe a menor tolerncia ao risco. Conforme destacado no artigo Poupana Extica, da
Folha on-line, o Brasil um pas com caractersticas de investimento muito conservadoras se
comparado a outros pases (Anexo C - Relao entre fundos de Aes e Demais Fundos de
Investimento por pas.). Uma das razes apontadas a taxa de juros historicamente alta, o que
favorece o investimento em ativos conservadores atrelados aos juros.
O perfil de investidor com averso aos riscos ou conservador sem dvida o mais
comum. So indivduos que, antes de buscar ganhos para seus ativos, esto preocupadas em
garantir a segurana e o valor dos mesmos.
Em uma situao incerta, o perfil conservador acredita que a frustrao em relao
perda superior satisfao em relao a um ganho proporcional. Ou seja, as pessoas
supervalorizam estmulos negativos e desta forma tendem a serem conservadoras. Tversky
comentou sobre o tema:
Provavelmente, a caracterstica mais significativa e
dominante da mquina de prazer humana o fato de que as
pessoas so muito mais sensveis a estmulos negativos do que
positivos (...). Pense sobre quo bem voc se sente hoje e,
depois, tente imaginar quo melhor voc poderia se sentir (...).
Existem algumas coisas que o fariam sentir-se melhor, mas o
nmero de coisas que o fariam sentir-se pior ilimitado.
(Tversky apud BERNSTEIN, 1997, p. 274).
O Anexo D averso ao risco, apresenta o grfico Utilidade x Renda para a atitude
esperada deste tipo de perfil.
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Para a reduo do risco o indivduo com comportamento conservador utiliza-se de
estratgias que reduzem potencialmente seu ganho, mas aumentam sua segurana. As medidas
mais comuns so: a diversificao, o pagamento por melhores informaes e a contratao de
seguros.
Tais medidas geram custos que prejudicam os rendimentos, ao mesmo tempo em que
asseguram ao investidor maior chance de que no haja perdas. No mercado de investimentos as
opes mais buscadas, e, portanto, as que mais crescem (em quantidade e valor de investimento),
so aquelas com perfil conservador.
4.2.2 Neutralidade ao Risco
A neutralidade ao risco indica um perfil moderado quanto tomada de decises. Segundo
Pindyck e Rubinfeld (2002), quando existe neutralidade diante ao risco, o indivduo indiferente
ao recebimento de uma renda certa e o recebimento de uma renda incerta que apresente mesmo
valor da renda esperada.
Desta forma, ele apresenta uma estabilidade quanto importncia que d s perdas e
ganhos de mesma proporo, no sendo influenciado pelo excesso de medo ou otimismo em
relao ao investimento. Por isso pode-se chamar esse comportamento de comportamento
moderado em relao ao risco (Anexo E neutralidade ao risco).
4.2.3 Apreciao ao Risco
Um investidor que amante do risco, segundo Haiffa (1995) busca retornos altos, mesmo
que probabilisticamente isso possa resultar exatamente no oposto: perdas. Em situaes normais
de se esperar que esse comportamento seja o menos comum. Segundo Pindyck e Rubinfeld
(2002), um indivduo tem apreciao ao risco quando prefere a aposta (renda incerta), renda
garantida. (Anexo F apreciao ao risco).
Na prtica o perfil investidor arrojado e amante do risco o mais incomum. Normalmente
so especuladores com apetite por investimentos incertos aqueles que buscam os maiores
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retornos e grande aumento da riqueza em espaos de tempo relativamente curtos. Alm disso, o
perfil agressivo costuma ser associado com investidores jovens, com menos responsabilidades
sociais e portanto mais factveis a correr riscos.
4.3 Opes de Investimento
Existem no mercado diversas opes de ativos em que podem ser feitos investimentos.
Um clube de investimentos pode atuar adquirindo alguns desses ativos, conforme regulamentado
em seu estatuto. Segue uma tabela com algumas das opes mais comuns de investimento
disponveis no mercado financeiro:
ATIVO CARACTERSTICA
Poupana
Mais tradicional. Rico: baixo. Isenta de IR e taxas administrativas.
Remunerao: taxa de juros de 0,5% a.m. + TR.
Fundos de Renda
Fixa
Os gestores (instituies) investem em ttulos da dvida pblica pr-
fixados. Risco: baixo. Rentabilidade: baixa para mdia. Cuidados: taxa
de administrao e alquota de IR.
Fundos
Referenciados DI
Gestores (instituies) investem em ttulos ps-fixados. Risco: baixo.
Rentabilidade: baixa para mdia. Cuidados: taxa de administrao e
alquota de IR.
Fundo de Aes
Investimento na Bolsa de Valores. Carteiras normalmente contemplam
empresas de grande porte (Petrobras, Vale, etc). Risco: alto.
Rentabilidade: mdia para alta (longo prazo). Cuidados: oscilao,
taxa de administrao/desempenho e gesto do fundo.
Fundo Multimercado
Mescla aes, cmbio (moda estrangeira) e renda fixa. Risco: mdio
para alto. Rentabilidade: mdia. Cuidados: taxa de administrao,
composio da carteira e gesto do fundo;
Ttulos do Tesouro
Ttulos do Governo Federal para buscar recursos financeiros para
dvida pblica e investimentos. Risco: baixo. Rentabilidade: baixa para
mdia. Cuidados: momento da compra.
CDB
Compra de ttulo privado. Banco paga um juros anual. Risco: baixo;
Rentabilidade: baixa para mdia: Cuidados: a rentabilidade sempre
atrelada ao CDI, a percentuais negociados.
Investimentos
Imobilirios
Formados por grupos de investidores, com o objetivo de aplicar
recursos no desenvolvimento de empreendimentos ou imveis
prontos.
Dlar/Ouro
So opes de investimentos muito conhecidas tem historicamente
caractersticas de preservao do capital (hedge).
Tabela 2: Opes de Investimento no Mercado Financeiro.
Fonte: http://br.geocities.com/investguia/fin6.htm. Dados tabulados pelo autor.
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4.4 Comportamento do Investidor
Os estudos sobre comportamento no mercado financeiro e comportamento investidor tm
obtido grande sucesso na descoberta de como os investidores se comportam frente tomada de
deciso necessria na conduo das finanas. Diversos estudos evidenciaram falhas no
comportamento do investidor como: diversificao insuficiente dos investimentos, diversificao
ingnua, excesso de transaes e erros na tomada de deciso de compra e venda dos ativos.
Estudos tambm so realizados na tentativa de identificar as causas da irracionalidade na tomada
de deciso.
A diversificao ingnua freqentemente identificada ocasionada pela preferncia
comportamental do investidor. Os investidores tendem, por exemplo, a aplicar mais em empresas
que esto simplesmente mais prximas fisicamente do que noutras distantes geograficamente. A
diversificao ingnua normalmente ocorre quando indivduos resolvem uma deciso complexa
atravs de uma regra de bolso simplista, em que a deciso do investimento difcil e complicada
para a maioria.
Thaler (1999) cita quatro fatores que possuem uma conexo direta com a diversificao
ingnua: O primeiro a abertura/encerramento de contas da contabilidade mental. O segundo
fator a conta de riqueza (wealth accounts), a qual os indivduos utilizam para separar parte de
sua receita para alocar em diferentes ativos (o que facilita o ato de poupar). O terceiro fator
demonstrado refere-se averso perda e restrita capacidade de anlise dos indivduos. Um
estudo apresentado por Bernartzi e Thaler (2001), evidenciou que a maneira pelas quais os
retornos dos investimentos so demonstrados aos investidores possui grande influncia na
alocao de recursos dos mesmos. A ltima conexo direta entre a diversificao ingnua e a
contabilidade mental est no ato de diversificar heuristicamente. Simonson (1990) demonstrou
forte evidncia que os indivduos inconscientemente tendem a diversificar quando eles possuem
diversas opes de escolha.
Os estudos de Kahneman, Tversky e Slovic (1982), destacam que as pessoas
freqentemente descartam a probabilidade em suas decises, passando a considerar como vlidos
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no processo decisrio: impresses, esteritipos, pr-conceitos e experincias passadas. No
mercado financeiro de investimentos tais comportamentos podem ser observados da mesma
forma. Os investidores leigos, por exemplo, podem passar a tomar uma atitude conservadora aps
perdas no mercado acionrio, considerando experincias passadas.
Entretanto, entende-se que o problema no deve ser encarado como o mercado e sim
como a postura/deciso do investidor. Deste exemplo podem-se tomar duas lies: Primeiro, que
o mercado de aes pode ocasionar perdas (cabe ao investidor saber o momento certo de investir
em determinados papis). Alm disso, que ganhos ou perdas passados no devem ser os
principais indicadores no momento de realizar novo investimento (anlises grficas, do balano
da empresa, expectativas em relao ao futuro da empresa, entre outros, devem ser considerados).
Kahneman, Tversky e Slovic (1982, pg.4) apresentam um exemplo representativo do
comportamento irracional das pessoas, em que a probabilidade preterida em lugar de pr-
conceitos: Considere um indivduo (...) muito tmido e reservado. Sempre disponvel, mas com
pouco interesse nas pessoas. Calmo e organizado, ele tem paixo por detalhes e necessidade de
ordem. Qual sua profisso?. Os autores forneceram uma lista a seus entrevistados com as
alternativas (fazendeiro, vendedor, piloto, bibliotecrio e psiclogo), buscando identificar como
as pessoas classificam a questo da alternativa mais provvel menos.
No estudo, a alternativa do indivduo ser bibliotecrio foi a mais escolhida, superestimada
pelo fato das caractersticas apresentadas serem relacionadas pelo senso comum com um
profissional deste tipo. No obstante, estatisticamente a descrio do indivduo no altera em
nada a probabilidade do resultado (sendo, por exemplo, a probabilidade de o indivduo ser um
fazendeiro maior do que um bibliotecrio, uma vez que existem mais fazendeiros que
bibliotecrios). Esse estudo exemplifica bem como a tomada de deciso de certos investidores
pode ser irracional.
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4.5 Prospect Theory
A Prospect Theory (teoria do prospecto ou perspectiva) foi elaborada em 1979 por Daniel
Kahneman e Amos Tversky (ambos israelenses) e muito importante no estudo de decises
envolvendo gesto do risco. Segundo essa teoria, a maneira como um problema apresentado
pode alterar a deciso do investidor, pois este tende a defender-se das perdas. No momento em
que um investidor toma uma deciso em relao ao risco, no leva em conta apenas as chances
estatsticas de sucesso ou fracasso, mas outros fatores no-racionais (em especial o medo da
perda), tornam-se determinantes.
A teoria proposta por Kahneman e Tversky defende que os investidores tendem a tomar
medidas irracionais (divergindo de seus perfis de investimento) em situaes especficas: realizar
os ganhos prematuramente (risk averse) e aumentar sua exposio ao risco na tentativa de
recuperar perdas (risk seeking ou risk loving). Os autores ainda destacam que o sofrimento
associado perda maior que o prazer associado a um ganho de mesmo valor (Anexo G
prospect theory: funo de valor).
A prospect theory explica em parte porque o investidor pode resistir ao investimento em
fundos de aes, pois a possibilidade de perda no curto prazo gera no investidor um incmodo
que acaba inibindo uma participao maior desse tipo de investimento em seu portflio. Isto
ocorre primeiro porque os investidores tm uma percepo mais forte das perdas do que dos
ganhos, e tambm porque, de forma geral, as pessoas tendem a sobreavaliar chances muito baixas
e a subavaliar chances medianas ou altas.
O artigo O comportamento do investidor diante dos investimentos em aes, destaca a
importncia da Prospect theory no comportamento investidor:
A teoria consegue explicar o porqu da atratividade das aes
ser inferior aos investimentos em renda fixa quando o perodo
de avaliao curto, e por que em prazos maiores a situao
se inverte. A volatilidade das aes alta e, em horizontes
curtos, acaba provocando resultados negativos com grande
freqncia, o que desagrega muito em funo da averso a
perdas. Quando o horizonte de avaliao aumenta, acontecem
dois efeitos. O primeiro que a freqncia de retornos
negativos diminui (em funo da diversificao temporal ou
- 24 -
time diversification), e em segundo lugar o prmio de risco
do mercado acionrio (equity premium) aparece.
(O comportamento do investidor diante dos investimentos em
aes Itaubank, 2006)
A teoria de Kahneman e Tversky prope uma concluso que parece ser ilgica: No
para ganhar, mas para no perder que os investidores esto dispostos a maiores sacrifcios. Em
outras palavras, a averso ao risco dos investidores bem maior quando se est ganhando do que
quando se est perdendo.
4.5.1 Custo Perdido
Um estudo que pode auxiliar no entendimento das atitudes tomadas pelos investidores em
momentos de perda o da sunk-cost fallacy (que poderia ser traduzido como Falcia do Custo
Perdido). Este estudo preconiza que a deciso tomada pelo do investidor no momento de perdas
irracional, assim como foi verificado na prospect theory.
A questo da existncia ou no de racionalidade dos investidores tem sido objeto de
controvrsia e discusso na literatura. Durante muito tempo todas as teorias financeiras tomavam
como pressuposto que os indivduos tomavam decises estruturadas e racionais. Kahneman e
Tversky, e aps eles outros autores, colocaram essa premissa em discusso e comprovaram
atravs de suas pesquisas que muitas decises tomadas pelo investidor mdio so irracionais.
Segundo Kahneman e Tversky (1981) para que uma escolha seja racional, a mesma tem que ser
consistente e coerente. No entanto, devido a imperfeies da percepo humana, a mudana de
perspectiva pode reverter uma deciso, o que viola as premissas da racionalidade.
A Falcia do Custo Perdido refora a idia de que a tomada de deciso influenciada por
aspectos irracionais, pois parte da premissa de que o investidor utiliza-se de aspectos passados (o
gasto efetuado pelo investidor) que no podem ser recuperados e assim, racionalmente, no
deveriam influenciar a tomada de deciso futura:
Os valores investidos no passado so custos perdidos, que
no podem ser alterados ou recuperados com decises futuras.
- 25 -
Entretanto a tentao de incluir os custos perdidos em anlise
de cenrios de projeto futuro forte.
(GARRISON e NOREEN, 2001).
O custo perdido o custo j incorrido, que no dever afetar o futuro e as prximas
decises. Por essa razo, no se deve considerar na deciso o custo perdido. Entretanto, as
pessoas o fazem. Existem diversas explicaes para isso: a auto-justificativa, problemas de
agncia ou averso perda. Isto pode ser explicado, segundo Yates e Tan (1995), porque quando
o indivduo se depara com a necessidade de tomar decises relacionadas a investimentos, este
procura no apresentar desperdcios para terceiros (ou seja a opinio dos outros importante e se
torna parte do processo decisrio).
A Falcia do Custo Perdido pode ser identificada em diversas decises irracionais. Um
exemplo clssico (talvez o mais famoso) a deciso do presidente americano Lyndon Johnson
continuar enviando milhares de soldados americanos Guerra do Vietn, mesmo aps ter
considerado a causa perdida.
- 26 -
5. PESQUISA METODOLOGICA
Este captulo descreve o mtodo de pesquisa adotado neste trabalho, as etapas e os
procedimentos que visam dar suporte e confiabilidade aos resultados obtidos e apresentados
como produto final, que visa identificar a possibilidade de ampliao da carteira de investidores
do clube PLDAS, baseado no perfil investidor.
Para testar se o perfil de investimentos e aceitao do risco dos potenciais investidores
est de acordo com a estratgia do clube PLDAS e verificar se vivel ao clube abrir a opo de
investimentos ao mercado, foram elaboradas questes visando identificar o comportamento dos
investidores. Estas questes visam avaliar e classificar o perfil dos investidores entre perfil
moderado, conservador e arriscado, sendo que ainda se busca identificar (quando se faz
necessrio) se existe alguma tendncia convergindo para outro perfil.
Desta forma so traados trs perfis principais (supracitados) e mais quatro tendncias
(conservador com tendncia a moderado, moderado com tendncias conservadoras ou agressivas
e arriscado com tendncias moderadas).
Paralelamente, foi utilizada a teoria da perspectiva (prospect theory) que se enquadra
perfeitamente ao tema, uma vez que sinaliza quais decises seriam tomadas pelos investidores em
relao aos seus investimentos, em situaes opostas (ganhos ou perdas). Comparando este
resultado com as polticas adotadas pelo clube em tais situaes, possvel definir se existe
paridade ou no no comportamento de ambos, o que permite identificar a possibilidade de o clube
atrair investidores sem alterar sua poltica.
- 27 -
5.1 Delineamento da Pesquisa
Foi efetuada uma pesquisa do perfil do clube de investimento PLDAS atravs de anlise
documental e posteriormente uma pesquisa atravs de questionrio com uma amostra aleatria de
potenciais investidores para o clube PLDAS e o gestor do clube.
Segundo Vergara (2000) possvel definir dois critrios bsicos a respeito da pesquisa:
quanto aos fins e quanto aos meios. Quanto aos objetivos ou fins, a pesquisa em questo pode ser
descrita como exploratria, pois ir expor caractersticas, podendo definir sua natureza e
estabelecer analogia entre suas variveis. Ainda quanto aos objetivos ou fins, a pesquisa pode ser
definida como descritiva, pois expe caractersticas dos investidores.
Quanto aos procedimentos tcnicos ou meios, a pesquisa pode ser considerada uma
pesquisa de campo ou levantamento (investigao emprica), abrangendo determinado grupo de
pessoas de uma regio definida por amostragem e utilizando-se de questionrios para
levantamento de dados.
Para Marconi & Lakatos (2002), amostra uma parcela convenientemente selecionada do
universo (populao), ou seja, um subconjunto do universo. Quando se deseja colher informaes
sobre um ou mais aspectos de um grupo numeroso, se torna quase impossvel fazer o
levantamento do todo, e se faz necessrio investigar apenas uma parte dessa populao ou
universo.
O universo da pesquisa pode ser considerado potenciais investidores (uma parcela grande
dos cidados). Desta forma, foi escolhida uma amostragem por acessibilidade (sendo os sujeitos:
profissionais de uma empresa multinacional, estudantes da UFRGS e profissionais do mercado
financeiro), uma vez que uma amostra baseada em procedimento estatstico no estaria adequada
aos limites de tempo e espao deste trabalho.
- 28 -
5.2 Coleta de Dados
A coleta de dados foi efetuada em duas partes: Pesquisa Documental e Questionrios. A
pesquisa documental partiu da anlise do estatuto do Clube de Investimentos PLDAS. Conforme
descreve Gil (1996), entende-se por questionrio o conjunto de perguntas que so respondidas
por escrito pelo pesquisado.
A pesquisa atravs de questionrios foi realizada entre potenciais investidores (alunos de
uma grande universidade brasileira, profissionais de instituies financeiras e empregados de
uma grande empresa brasileira de atuao mundial), no ms de abril de 2008. Os questionrios
foram aplicados a aproximadamente cem alunos de graduao (dos cursos de administrao,
economia, estatstica, dentre outros) e setenta e cinco profissionais (entre profissionais da
multinacional e profissionais de empresas do mercado financeiro). Os respondentes foram
selecionados de acordo com a convenincia, e os questionrios enviados atravs de e-mail, sendo
retornados cerca de 45% (sendo aproximadamente 75%, ou 56 questionrios, entre os
profissionais e apenas 20%, ou 19 questionrios, entre os estudantes). Os questionrios que
retornaram aps o final do ms de abril foram desconsiderados.
Cada questionrio foi inicialmente elaborado com 16 questes fechadas. Aps, o mesmo
foi discutido e pr-testado com um profissional do mercado financeiro antes de ser finalizado
(com 14 questes fechadas) e enviado aos sujeitos da amostra. Foram fornecidas instrues
quanto ao preenchimento do questionrio sem especificar o assunto da pesquisa para no
influenciar as respostas.
Os instrumentos de pesquisa utilizados foram elaborados pelo autor, utilizando como
referncia pesquisas de Kahneman e Tversky (especialmente nas duas ltimas questes, em que
se replica a prospect theory), teorias comportamentais e de investimento. A pesquisa utilizada
apresentada no Apndice A Questionrio Aplicado.
- 29 -
5.3 Tratamento dos Dados
A pesquisa realizada foi quantitativa e qualitativa: quantitativa, pois os dados coletados
foram quantificados em tabelas de valores para a apresentao dos percentuais utilizados, e
qualitativa, pois os dados foram utilizados para apresentar adequadamente o problema (entender a
relao do estudo e chegar a uma concluso, atravs comparaes entre os dados do perfil do
clube PLDAS e dos potenciais investidores). Os mtodos estatsticos utilizados foram mdias
simples e comparaes em percentual. Uma anlise multivariada seria importante, embora por
questes de tempo e espao no foi possvel efetua-la neste trabalho.
A principal limitao verificada no mtodo aplicado foi o tamanho da amostra. Por seu
tamanho reduzido, ocasionou disperso de dados e, desta forma, impossibilitou tanto uma anlise
mais profunda do ponto de vista estatstico, restringindo os resultados. Alm disso, tem-se
conscincia que a amostra no estatstica pode apresentar dados tendenciosos, embora de
qualquer forma vlidos, uma vez que representam um grupo que preenche os requisitos da
pesquisa (potenciais investidores).
- 30 -
6. ANLISE DA PESQUISA
Neste captulo so apresentados os resultados dos objetivos propostos e os resultados dos
produtos de cada etapa da pesquisa realizada para atingir as expectativas desse estudo. Sendo
assim, trata-se do resultado da anlise dos dados coletados atravs da pesquisa documental e dos
questionrios respondidos pelos potenciais investidores e o gestor do clube PLDAS. Foram
destacados apenas os dados mais importantes para a anlise do problema. De forma resumida,
resultados da anlise pesquisa esto anexados ao trabalho (apndice B). Alm disso, possvel
obter os resultados completos, e ter acesso a todos arquivos produzidos (anexo H).
6.1 Adequao ao Estudo
Dentre os 75 questionrios respondidos 61 apresentaram resultado positivo quanto posse
de investimentos/inteno investir (o que representa 81,33% das respostas). Dos 14 questionrios
que apresentam resposta negativa foram mencionados como principais motivos de no investir a
Falta de Informao (50%) e a Falta de Recursos (35,71%).
6.2 Comportamento Investidor
As questes relativas ao Comportamento do Investidor (da questo 3 9), visam traar
um perfil mdio do potencial investidor para o Clube PLDAS.
Conforme os resultados apresentados, o potencial investidor destina mais de 10% de sua
renda aos investimentos (resposta de 81,97% dos entrevistados) e destes muitos investem
frequentemente mais de 20% de sua renda (segundo 42,62% dos entrevistados). Os investimentos
so feitos em longo prazo (conforme 90% dos entrevistados) e os maiores medos destacados no
momento de decidir onde alocar os recursos so: o risco (para 50,82% dos entrevistados) e o
rendimento (para 27,87% dos entrevistados).
- 31 -
Foi elaborada uma pergunta importante que questiona se o investidor tem disposio de
aplicar em fundos nos quais no possa influenciar na gesto dos ativos. Esta questo visa
identificar se os investidores, apesar do perfil que pode ser traado deles, aceitam investir em
fundos ou clubes de investimento com estratgias diferenciadas, tomando por base apenas o
retorno histrico, o que qualificaria como potencial investidor do clube PLDAS, mesmo
apresentando um perfil divergente do mesmo. Nesta questo 90,16% dos entrevistados aceitariam
investir sob estas condies (sendo que 34,43% aceitariam correr mais riscos; 45,90% aceitariam
correr menos riscos e 9,84% aceitariam tanto mais quanto menos riscos).
A partir dos resultados das respostas apresentadas nas questes 7 a 9 possvel definir o
perfil do potencial investidor segundo as categorias bsicas de risco, como apresentado por Souza
(2005). Atravs destas questes identifica-se que o investidor busca crescimento do capital de
moderado (52,46%) a acentuado/rpido (44,26%):
Proteo Inf lao
Crescimento moderado
Crescimento rpido/signif icativo
Tabela 3: Anlise do Comportamento Objetivo do Investimento.
Fonte: o autor. Dados tabulados da pesquisa.
Tambm se observa que o investidor aceita arriscar (40,98%), mas ainda coloca boa parte
de seus investimentos em ativos com alguma segurana (37,7%) e costuma apresentar um
equilbrio em seus investimentos (renda fixa, imveis, aes, opes e derivativos), sendo que o
investidor mdio do estudo, com base nestas questes, pode ser definido com perfil moderado
(com leve tendncia a agressivo).
Para resumir o perfil mdio dos potenciais investidores foi criada a seguinte tabela:
Objetivo do Investimento
Quantidade %
Proteo Inflao 2 3,28%
Crescimento moderado 32 52,46%
Crescimento rpido/significativo 27 44,26%
Total 61 100%
- 32 -
Dado Pesquisado Resultado
Investimento/Renda mensal Mais de 10% e frequentemente mais de 20% da renda mensal
Prazo do Investimento Longo prazo (frequentemente mais de dois anos)
Maior Temor Risco do ativo investido
Gesto de Terceiros Aceita correr riscos diferentes de seu perfil confiando na
rentabilidade histrica do fundo/clube de investimentos.
Perfil do Investidor Moderado com leve tendncia a agressivo.
Tabela 4: Perfil Mdio dos Potenciais Investidores.
Fonte: o autor. Dados tabulados da pesquisa.
6.3 Tolerncia ao Risco / Custo Perdido
A tolerncia ao risco foi pesquisada nas questes 10 e 11 e a questo 12 busca verificar se
a falcia do custo perdido se aplica aos entrevistados (deciso racional x deciso irracional).
Ficou constatado que 68,85% dos entrevistados aceitam investir at 10% ou 20% de sua
poupana em ativos que possam representar perdas temporrias de 20%, mas maior potencial de
ganho a logo prazo e que 83,61% dos entrevistados manteria o investimento em papis com perda
se acreditasse no ativo, mas muitos aguardariam apenas o investimento voltar a seu valor e
evitariam investir novamente em ativos parecidos.
Na questo que trata da falcia do custo perdido foi confirmada a teoria, com 65,57% dos
entrevistados tomando uma deciso irracional, em que se considera o custo perdido em decises
futuras. A questo apresenta uma situao em que o entrevistado supostamente pagou R$10,00
por um ingresso de cinema, mas logo no incio do filme percebe que cometeu um erro: o filme
muito violento para seu gosto e seria incmodo continuar assistindo. A deciso racional esperada
seria sair do cinema, mas a maioria dos entrevistados respondeu que continuaria assistindo o
filme, pois j havia gasto pelo ingresso. Na verdade, independente de qualquer outra anlise, o
- 33 -
valor do ingresso j havia sido perdido e desta forma isso no deveria influenciar na deciso de
ficar ou sair do cinema.
6.4 Prospect Theory - Validao
A prospect theory foi pesquisada em duas questes com dois cenrios diferentes cada
uma, totalizando quatro respostas por questionrio. Estas questes buscaram validar a teoria entre
os pesquisados. A questo 13 buscava saber a atitude dos entrevistados em relao aos seus
investimentos na situao de desvalorizao do papel (primeiro cenrio) e de valorizao do
papel (segundo cenrio). Esta questo apresentou a seguinte resposta:
Prospect Theory - Ganho/Perda no Ativo
Quantidade %
Perda
Mantm-se firme 55 90,16%
Se desfaz do papel 6 9,84%
Total 61 100%

Ganho
Realiza 25 40,98%
Mantm Ativo 36 59,02%
Total 61 100%
Tabela 5: Prospect Theory - Ganhos/Perdas - Analise da Pesquisa
Fonte: o autor. Dados tabulados da pesquisa.
No primeiro cenrio a teoria foi comprovada perfeitamente, com 90,16% dos
entrevistados respondendo que manteriam um papel em desvalorizao, aguardando que ele
voltasse a se valorizar. Isso comprova que o investidor propenso ao risco quando est perdendo.
Para o segundo cenrio, a prospect theory preconiza que o investidor conservador nos ganhos,
situao que no foi totalmente comprovada. Apesar disso, na anlise global a teoria
confirmada.
A questo 14 busca verificar a preferncia dos investidores. No primeiro cenrio so
oferecidas as alternativas de perder R$ 1.000,00 ou ter 50% de chance de perder R$ 2.500,00.
Pela probabilidade a resposta racional seria a primeira opo, entretanto 57,38% dos
- 34 -
entrevistados preferem a alternativa irracional (na qual a perda mdia seria R$ 1.250,00),
conforme quadro que segue:
Prospect Theory - Probabilidade de
Ganhos/Perdas
Quantidade %
Perda
R$ 1.000,00 35 42,62%
50% chance 2.500 26 57,38%
Total 61 100%

Ganho
R$ 1.000,00 39 63,93%
50% chance 2.500 22 36,07%
Total 61 100%
Tabela 6: Prospect Theory - Probabilidades - Anlise da Pesquisa
Fonte: o autor. Dados tabulados da pesquisa.
Desta forma, segundo o questionrio, a prospect theory vlida e se aplica aos
entrevistados. Em um segundo cenrio a teoria novamente confirmada quando 63,93% dos
entrevistados informam que preferem ganhar R$ 1.000,00 a ter 50% de chance de ganhar R$
2.500,00 (escolha irracional visto que probabilisticamente o ganho mdio de R$ 1.250,00 na
segunda hiptese).
6.5 Comparao de Dados
O questionrio utilizado para obteno dos dados junto aos potenciais investidores foi
aplicado tambm junto ao gestor do clube, que o responsvel por definir as estratgias de
investimento. Desta forma buscou-se comparar e verificar se existe paridade entre os perfis.
Algumas questes utilizadas na pesquisa dos potenciais investidores, como o percentual
poupado mensalmente, no tiveram aplicao quando o respondente foi o gestor do clube, mas
as demais seguiram a mesma proposta da pesquisa inicial.
- 35 -
A teoria do custo perdido foi rejeitada pelo gestor (resposta racional), resultado que difere
dos potenciais investidores. J prospect theory foi confirmada (tendo como resultado trs
respostas irracionais e uma racional), da mesma forma que ocorreu nas respostas dos demais
questionrios. As outras respostas do gestor do clube, por sua atuao ser nica e soberana na
estratgia do clube, so mais facilmente visualizadas atravs da tabulao, conforme segue:
Dado Pesquisado Resultado
Investimento/Renda mensal No se aplica
Prazo do Investimento Longo prazo (mais de dois anos)
Maior Temor Risco do ativo investido
Gesto de Terceiros Aceita correr riscos diferentes de seu perfil confiando na rentabilidade
histrica do fundo.
Perfil do Investidor Agressivo com forte tendncia a moderado.
Tabela 7: Perfil Mdio do Gestor da Carteira/PLDAS.
Fonte: o autor. Dados tabulados da pesquisa.
Desta forma, possvel efetuar a comparao dos dados apresentados entre os potenciais
investidores e o perfil verificado no clube. Cabe ressaltar que a corretora qual o clube est
registrado considera o perfil do mesmo como Moderado com tendncia a Agressivo, perfil
totalmente compatvel com a mdia dos entrevistados. Segue tabulao da comparao entre a
resposta dos questionrios enviados aos potenciais investidores e ao gestor da carteira de
investimentos:
- 36 -
Dado Pesquisado Resultado Gestor
Resultado Potenciais
Investidores
Comparao
Investimento/Renda
mensal
No se Aplica Mais de 10% e frequentemente mais de
20% da renda mensal
No se Aplica
Prazo Longo prazo (mais de dois anos) Longo prazo (freq. mais de dois anos) Compatvel
Maior Temor Risco do ativo investido Risco do ativo investido Totalmente
compatvel
Gesto de Terceiros Aceita correr riscos diferentes de
seu perfil confiando na
rentabilidade histrica do fundo.
Aceita correr riscos diferentes de seu
perfil confiando na rentabilidade
histrica do fundo/Clube.
Totalmente
compatvel
Perfil do Investidor Agressivo com forte tendncia a
moderado.
Moderado com leve tendncia a
agressivo.
Compatvel
Tabela 8: Perfil Mdio - Comparativo
Fonte: o autor. Dados tabulados da pesquisa
possvel verificar que existe compatibilidade entre os perfis do gestor da carteira do
clube e o perfil mdio verificado entre os potenciais investidores. As questes consideradas mais
importantes para verificar a predisposio do investidor tornar-se um cotista do clube de
investimentos so consideradas as que tratam da gesto de terceiros e especialmente do perfil
investidor. Em ambos os casos existem compatibilidades entre o perfil apresentado pelos sujeitos
da pesquisa. Vale destacar que o perfil investidor apresentado pelo clube e pelos investidores tem
uma pequena diferenciao no grau de risco, embora, considerando-se a informao fornecida
pela corretora e na anlise documental, so totalmente compatveis.
- 37 -
7. CONCLUSO
Um estudo em relao ao perfil do clube e possveis novos investidores foi utilizado para
identificao de conceitos da prospect theory e das teorias de perfis de risco, Behaviorismo
Financeiro, e custo perdido. Foi verificada a atitude dos potenciais investidores em relao s
estratgias de investimento do clube PLDAS e analisada a possibilidade de atrao de novos
investidores.
A partir da anlise das pesquisas realizadas e do perfil traado para a amostra e para o
Clube de Investimentos PLDAS, observa-se que plenamente vivel ao clube prospectar novos
investidores, Esta medida proporcionaria, como j foi mencionado, uma maior quantidade de
recursos, o que gera maior visibilidade (e confiabilidade por parte do mercado), escala, maior
poder de investidor (capacidade de investir em ativos com limites mnimos e maior poder de
barganha com as instituies financeiras) e diversificao.
Desta forma conclui-se, de acordo com os objetivos propostos, que a carteira de
investidores do Clube PLDAS pode ser expandida (objetivo geral), sem a necessidade de
alterao de seu perfil de risco, pois o perfil dos investidores potenciais foi verificado como
totalmente compatvel com o perfil do Clube. Alm disso, a Prospect Theory e a teoria do custo
perdido foram comprovadas.
A anlise do perfil dos investidores permitiu ainda verificar uma tendncia que est
ocorrendo durante os ltimos anos no mercado financeiro brasileiro: Indivduos que esto
preocupados com os riscos, mas acima de tudo esto buscando cada vez mais informao,
investindo mais e buscando retornos mais altos. O grfico abaixo apresenta os tipos de
investimento buscados pelos entrevistados:
- 38 -
36%
34%
30%
Imveis/Renda Fixa
Renda Fixa/Aes
Aes/Opes/Derivativos
Figura 1: Grfico de Investimentos - Percentuais
Fonte: o autor. Dados tabulados da pesquisa.
Uma anlise que se pode fazer da evoluo do investidor a de que, a partir do controle
da inflao em 1994 o investidor mdio ainda estava com o histrico de inflao muito presente,
de forma que seus investimentos buscavam apenas proteger seus recursos. Com o
amadurecimento do mercado e fortalecimento da economia a preocupao por retornos maiores
comeou a modificar o perfil do investidor, que hoje busca cada vez mais investir em outros
ativos, como as aes.
Esta concluso pode ser reforada com os fatos apresentados do crescente ingresso de
investidores novos na BOVESPA e fica como sugesto de tema de estudo futuro, pois um estudo
como este no se esgota em si mesmo. Alm disso, a captao de investidores para o Clube
PLDAS proporciona um novo campo de estudo: a anlise da viabilidade de aplicao de um
programa da reteno dos investidores, uma vez que alm de captar preciso manter os
integrantes.
- 39 -
8. CRONOGRAMA
Cronograma de Atividades
Incio da Pesquisa: Fevereiro de 2008 Trmino da Pesquisa: Maio de 2008
Atividades
FEV MAR ABR MAI JUN
Anlise Documental

Coleta de Dados - Clubes PLDAS

Sntese dos Dados - Clube PLDAS

Interpretao/Classificao dos Dados

Coleta/Sntese dos Dados - Investidores

Coleta/Sntese dos Dados - Investidores

Interpretao dos Dados - Investidores

Concluses

Redao Definitiva

Defesa

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TVEDE, L. The Psychology of Finance. John Willey and Sons, 2000.
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Banco Central do Brasil BCB: < www.bcb.gov.br/>
IBGE Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica: <www.ibge.gov.br>
IPEA Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada: <www.ipea.gov.br>
Prospect Theory: <http://prospect-theory.behaviouralfinance.net/>
Investimetria: <http://www.atrattore.com/blog/?p=20>
- 44 -
ANEXOS
Anexo A - Composio do Sistema Financeiro Nacional

Sistema Financeiro Nacional
rgos de Regulao e
Fiscalizao
Bancos Mltiplos com Carteira
Comercial/Bancos comerciais
Instituies
Financeiras
Captadoras de
Depsitos
Vista
Caixas Econmicas/Cooperativas de Crdito
Bancos Mltiplos sem Carteira Comercial/
Bancos de Investimento/ Desenvolvimento
Sociedades de Crdito, Financiamento e
Investimento/ Sociedades de Crdito
Imobilirio/ Companhias Hipotecrias
Sociedades de Crdito Imobilirio/
Companhias Hipotecrias
Demais
Instituies
Financeiras
Associaes de Poupana e Emprstimo /
Sociedades de Crdito ao empreendedor
Bolsas de Mercadorias e de Futuros/
Valores/ Agncias de Fomento ou de
Desenvolvimento
Sociedades Corretoras/Distribuidoras de
Ttulos e Valores Mobilirios/ Sociedades de
Arrendamento Mercantil/ Corretoras de
Cambio/
Outros
intermedirios
ou Auxiliares
Financeiros
Representaes de Instituies Financeiras
Estrangeiras/ Agentes Autnomos de
Investimento
Entidades Fechadas/Abertas de Previdncia
Privada
Sociedades Seguradoras/ de Capitalizao
Entidades Ligadas
aos
Sistemas de
Previdncia
e Seguros
Sociedades Administradoras de Seguro-
Sade
Fundos Mtuos/Clubes Investimento
Entidades
Administradoras
de Recursos de
Terceiros
Carteiras de Investidores Estrangeiros /
Administradoras de Consrcio
Sistema Especial de Liquidao e de
Custdia - SELIC
Central de Custdia e de Liquidao
Financeira de Ttulos - CETIP
C M N
Conselho
Monetrio
Nacional
Banco Central do Brasil
Comisso
de Valores Mobilirios
Superintendncia
de Seguros Privados
Secretaria de
Previdncia
Complementar
Sistemas de
Liquidao
e Custdia
Caixas de Liquidao e Custdia
Fonte: http://www.bertolo.pro.br/AdminFin/HTML/MERCADO_FINANCEIRO.htm
- 45 -
Anexo B Histrico do Investimento na Bovespa e Crescimento do mercado de Clubes de
Investimento no Brasil.
A invaso da bolsa
O nmero de investidores pessoa fsica
triplicou em sete anos... (em milhares de
pessoas)
2000 76,5
2001 75
2002 85
2003 85,5
2004 117
2005 155
2006 219,5
2007 245(1)
...e a quantidade de clubes de investimento
aumentou quase 340% desde o ano 2000
2000 379
2001 457
2002 473
2003 755
2004 1016
2005 1323
2006 1631
2007(2) 1656
(1) At maro (2) At 31/1
Fonte: Bovespa
- 46 -
Anexo C Relao entre fundos de Aes e Demais Fundos de Investimento por pas.
Anexo D Averso ao Risco
Fonte: Pindyck (2002), pg. 154.
- 47 -
Anexo E Neutralidade ao Risco
Fonte: Pindyck (2002), pg. 154.
Anexo F Apreciao ao Risco
Fonte: Pindyck (2002), pg. 154.
- 48 -
Anexo G Prospect Theory: funo de valor
Fonte: http://prospect-theory.behaviouralfinance.net/
- 49 -
Anexo H CD (Pesquisa, Anlises e Apresentao)
- 50 -
APNDICES
Apndice A Questionrio Aplicado
Responda as perguntas abaixo de acordo com sua percepo a respeito de investimentos.
Marque um X na alternativa (apenas uma) que melhor se enquadra ao seu perfil.
1. Voc tem investimentos ou pretende investir no prximo ano? (em caso positivo, continue
respondendo as perguntas que seguem a partir da questo 3).
Sim
No
2. Em caso negativo na questo 1, indique a razo de no ter interesse em investir (neste caso
no preciso continuar respondendo pesquisa):
Medo de perder o dinheiro
A rentabilidade dos investimentos no atraente financeiramente
No possuo informao suficiente sobre o mercado financeiro
Ao final do ms no sobra dinheiro
3. Qual percentual da sua renda mensal voc poupa (ou pretende poupar?):
Menos de 10%
De 10% a 20%
De 20% a 35%
Mais de 35%
4. Em quanto tempo voc pretende resgatar seus investimentos?
Menos de 1 ano
De 1 ano a 2 anos
Mais de dois anos
5. Qual seu maior medo ao pensar em investir?
Risco
Rentabilidade
Prazo de retorno do investimento
Outro. Qual? _________________________________________
6. Caso, aps anlise, voc decidisse investir em um fundo (ou clube de investimento) em que
no pudesse interferir na gerencia dos recursos. Voc:
Aceitaria correr mais riscos que normalmente, confiando na rentabilidade histrica do fundo
Aceitaria correr menos riscos que normalmente
Indiferente
Aceitaria correr exatamente o mesmo risco que est acostumado nos investimentos prprios
7. Ao investir no mercado financeiro voc pretende:
Preservar o capital (proteo inflao)
Buscar crescimento moderado do seu capital
Buscar crescimento rpido/significativo do capital
8. Qual das opes abaixo mais se enquadra ao seu perfil?

Mantenho a maior parte das minhas economias em imveis ou outros bens e aplicaes de renda
fixa, tais como caderneta de poupana.

Mantenho um equilbrio entre aplicaes de renda fixa e outros investimentos, tais como fundos de
aes e fundos imobilirios.

Mantenho uma grande parcela das minhas economias investida em aes (diretamente ou atravs
de fundos) e invisto ou j investi no mercado de opes ou em fundos derivativos.
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9. Como voc reagiria a flutuaes nos seus investimentos?
No tolera perder dinheiro
Aceita perder um pouco, mas prefere investir em ativos seguros
No se importa em perder momentaneamente, buscando maiores retornos
10. Quanto voc investiria em ativos que possam apresentar perdas temporrias (20% por
exemplo), mas com potencial de rentabilidade mais elevado a mdio e longo prazo:
Menos de 10% de sua poupana
De 10% a 20% de sua poupana
De 20% a 50% de sua poupana
Mais de 50% de sua poupana
11. Qual a sua reao caso seu investimento em aes representasse uma perda (digamos de
10% a 20%) em relao ao custo de aquisio:
Venderia a ao, perdendo uma parte do total investido, optando por outro tipo de investimento

Manteria a posio, esperando que o preo retornasse ao preo de custo, mas evitaria investir em
renda varivel por algum tempo
Manteria a ao caso acreditasse que a deciso inicial foi correta

Investiria ainda mais nesta ao, acreditando que sua deciso inicial foi correta e que os ganhos so
somente uma questo de tempo
12. Supondo que voc pagou R$10,00 por um ingresso de cinema, mas logo no incio do filme
percebe que cometeu um erro: o filme muito violento para seu gosto e seria incomodo
continuar assistindo. Qual a sua deciso:
Assiste o filme at o final, afinal j pagou pelo ingresso
Sai do cinema
13. a) Em uma situao hipottica, voc tem R$ 1.000,00 para investir. Aps uma anlise do
mercado decide investir em um papel que considera promissor. Na primeira semana o papel se
desvaloriza e seu investimento vale agora R$ 850,00. Voc:
Mantm-se firme, aguardando que o papel suba como sua previso
Se desfaz do papel e busca recuperar a perda com novos investimentos
b) Se, ao contrrio, na primeira semana sua anlise se mostra correta e o investimento passa a
valer R$ 1.250,00, voc:
Realiza o ganho e busca novos investimentos
Continua firme aguardando que o ativo continue valorizando
14. a) Qual a sua escolha entre as seguintes opes?
ganhar R$ 1.000,00 com certeza
ter 50% de chance de ganhar R$ 2.500,00
b) E se a situao for de perda, voc prefere:
perder R$ 1.000,00, com certeza
ter 50% de chance perder R$ 2.500,00
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Apndice B Anlises da Pesquisa (vide anexo H)