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Autofinanciacin de la empresa y Poltica de
Dividendos


1.- Introduccin

Como se ha definido con anterioridad, la autofinanciacin o financiacin interna de
la empresa est formada por aquellos recursos que genera sta desde s misma, a
diferencia de los restantes recursos financieros que provienen del exterior.

Podemos distinguir una autofinanciacin por enriquecimiento, o autofinanciacin
propiamente dicha, que est constituida por los beneficios retenidos; es decir, por las
reservas que suponen en definitiva un incremento de los fondos propios de la
sociedad; y una autofinanciacin por mantenimiento, que est formada por las
amortizaciones, las previsiones y las provisiones. Estos fondos o recursos financieros,
en la medida que no se apliquen a la finalidad concreta para la que se dotaron, pueden
ser dispuestos por la empresa para la financiacin de su activo.
















Cuando hacemos una reserva para cubrir un gasto estimado, pero cuyo costo
exacto no se conoce. Las previsiones son prdidas eventuales, se contabilizan
fuera de la carga de explotacin, por extraccin o minoracin sobre beneficios.
Representan una reserva con miras a una eventualidad determinada.

Segn el profesor Ribero, se definen como beneficio que no se reparte y se
dejan en el seno de la empresa, constituyendo un fondo para prevenir posibles
riesgos. Se necesita, por tanto, que exista beneficio para poderlas dotar. El
riesgo puede ocurrir o no.
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Tomemos, por ejemplo, la amortizacin: desde que un bien comienza a amortizarse
hasta el momento de su reposicin la final de su vida til suele transcurrir un perodo
de tiempo considerable, durante el cual la empresa -para financiar su activo- puede
utilizar los recursos generados por la dotacin para la amortizacin hasta el momento
de su empleo.

La autofinanciacin puede ser vista como un fondo o stock, o bien como flujo o
corriente. El clculo de la autofinanciacin como fondo hace referencia al total
acumulado de autofinanciacin desde la creacin de la empresa hasta el momento
actual. En este sentido, y la vista de un balance de situacin, puede conocerse el
importe de la autofinanciacin mediante la agregacin de los saldos de las reservas y
provisiones y dotaciones acumuladas de amortizaciones. Por otra parte, la
autofinanciacin como flujo se mediar como variacin en un perodo determinado
con respecto a otro anterior. Esto se da cuando comparamos dos balances de
situacin entre dos momentos del tiempo.

Cuando hacemos una reserva para un pago y se sabe exactamente cul es el
importe. Son la cobertura de situaciones latentes de insolvencias de clientes y
de otros deudores, o de responsabilidades futuras ciertas, cualquiera que sea el
origen o causa de la responsabilidad. Constata una prdida probable que
sobrevendr con toda prosimilitud. Se contabilizan con cargo a explotacin
(antes de Balance).
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2.- La Autofinanciacin en la empresa

La Autofinanciacin por enriquecimiento se halla reflejada en el balance en las
cuentas de reservas: reserva legal, reserva estatutaria, reserva voluntaria, remanente
y reservas especiales.

Veamos, por ejemplo, la siguiente estructura de balance en dos perodos consecutivos
de tiempo:
Ao n Ao n+1
A. no corriente 100 Patrimonio Neto 110 Activo no corriente 115 Patrimonio Neto 135
Activo corriente 50 Pasivo 40 Activo corriente 60 Pasivo 40

Total Activo 150 Total 150 Total Activo 175 Total 175

Si consideramos que el incremento en los fondos propios se ha producido por un
incremento en las reservas de 25, esto ha supuesto que la empresa ha obtenido una
financiacin adicional que le ha permitido financiar el incremento en su activo no
corriente en 15, y su activo corriente en 10.

Este incremento de autofinanciacin va reservas, adicionalmente, puede tener un
efecto multiplicador. En el ao 1 obtenemos el ratio de endeudamiento:



Conseguiramos un valor de: 0,36.

En el ao n+1 el ratio de endeudamiento tendra un valor de: 0,30.
Endeudamiento
=
Fondos Ajenos
Fondos Propios





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Por lo tanto, el ratio de endeudamiento ha mejorado de un ejercicio a otro, pasando de
0,36 a 0,30. En este sentido podemos hablar del efecto multiplicador de la
Autofinanciacin. Una mejora del ratio de endeudamiento puede suponer para la
empresa poder acceder a mayores recursos ajenos hasta, por ejemplo, llegar a un
nivel de endeudamiento que proporcione un ratio de endeudamiento similar al del ao
n.

Ao n+1 Ampliado
Activo no corriente 118,5 Patrimonio Neto 135
Activo corriente 65 Pasivo 48,6

Total Activo 183,5 Total 183,6

Si sobre esta nueva estructura de balance calculamos el ratio de endeudamiento,
obtendremos 0,36. Por lo tanto, la autofinanciacin mediante reservas ha propiciado
un efecto multiplicador, permitiendo poder aumentar el endeudamiento de la empresa
manteniendo la proporcin entre los fondos ajenos y propios de la sociedad.

La Autofinanciacin por mantenimiento se halla reflejada -en el balance- en las
cuentas relativas a la amortizacin acumulada y en las cuentas de previsiones y
provisiones. Estas partidas se dotan para mantener intacto el capital o Patrimonio
Neto de la empresa, y no para incrementarlo.

A grandes rasgos, la Amortizacin es el fondo que se dota para la recuperacin de
la inversin en activo no corriente como consecuencia de la utilizacin del mismo en el
proceso productivo, y que produce en este activo una depreciacin o prdida de valor.

En las previsiones no se tiene la certeza de que los riesgos previstos se vayan a
producir efectivamente; en las provisiones, sin embargo, se sabe que las prdidas o
gastos se van a producir, pero se desconoce su cuanta.

Imaginemos por ejemplo que ante un litigio que puede suponer un quebranto
econmico para la sociedad, se decide, siguiendo un criterio de prudencia dotar una
provisin ante esta circunstancia.





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En tanto en cuanto no se produzca realmente la prdida, la empresa puede utilizar
estos recursos para la financiacin de su activo corriente o de su activo inmovilizado.
Igualmente la dotacin para la amortizacin hasta que no se produzca la renovacin
del bien, es una autofinanciacin que est a disposicin de la sociedad.


2.1.- Ventajas e inconvenientes de la Autofinanciacin

Ventajas Inconvenientes

a) La autofinanciacin proporciona una
mayor autonoma financiera e implica
una mayor independencia en la
gestin empresarial.

b) Los beneficios retenidos bajo
reservas suponen una financiacin
para la empresa que no es necesario
remunerar.

c) Para determinadas empresas,
generalmente PYMES, la
autofinanciacin constituye
prcticamente- la nica forma de
obtener recursos financieros a largo
plazo.

d) Mejora el ratio de endeudamiento de
la empresa, al incrementar los fondos
propios, respecto a los fondos
ajenos.


a) Para los accionistas: en la medida
que se destinan fondos para la
autofinanciacin no se remunera al
accionista.

b) Disminuye la rentabilidad sobre las
acciones y, en consecuencia, la
posible valoracin externa del
mercado sobre la empresa,
disminuyendo el atractivo para atraer
a nuevos inversores.

c) Inversiones poco rentables. El hecho
de disponer de recursos sin coste
puede suponer una relajacin en la
poltica de inversiones, acometiendo
proyectos con una tasa de retorno
baja.







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3.- El coste de la Autofinanciacin y Ratios de
Autofinanciacin

En cualquier empresa una gran parte de los proyectos de inversin son financiados a
travs de la Autofinanciacin. A priori se puede pensar que esta financiacin es
gratuita, al no tener un coste explicito, pero lo cierto es que tiene asociado un coste de
oportunidad.






Considerando esto, la empresa debera obtener por la autofinanciacin -por
enriquecimiento- una rentabilidad, como mnimo, igual a la que por trmino medio
hubieran obtenido los accionistas si tales beneficios hubieran sido repartidos en forma
de dividendos. Y, en relacin a la autofinanciacin por mantenimiento, la empresa
debe obtener de las inversiones financieras con estos fondos una rentabilidad, como
mnimo, igual a la que hubieran obtenido invirtindolas en algn producto financiero.

Es decir, imaginemos que la empresa ha obtenido un resultado de 1.000 , de los
cuales destina a dividendos 400 y a reservas 600 . Pues bien, la empresa debera
exigir a los activos autofinanciados con estos 600 una rentabilidad mnima igual a
la rentabilidad del mejor producto financiero del mercado en ese momento.

En relacin con la poltica de la empresa a la hora de la aplicacin del resultado, ya
sea a reservas o a dividendos, podemos analizar el porcentaje del mismo en relacin
con el resultado despus de impuestos, a travs de un indicador que nos muestra la
relacin entre ambas magnitudes:

Es el beneficio alternativo la empresa podra haber obtenido si se hubiese
seleccionado la mejor alternativa posible en el momento dado.
Coste / Oportunidad





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Este indicador muestra el porcentaje del resultado despus de impuestos destinados a
reservas.

Como complemento de este indicador, tendramos el conocido como Pay-Out:


En nuestro ejemplo, el Ratio de Autofinanciacin tiene un valor de 60% y el Pay Out un
valor de 40%.

En relacin con la autofinanciacin por mantenimiento, podemos obtener el siguiente
indicador:


Este indicador muestra el porcentaje de dotacin a la amortizacin anual en relacin
con el total del inmovilizado amortizable.

Un anlisis de la poltica de autofinanciacin seguida por la empresa debe contemplar
la evolucin de las variables de autofinanciacin tanto desde una perspectiva de flujo,
es decir, un anlisis temporal, como de fondo, en un ao concreto.

Dotacin amortizacin anual
Inmovilizado amortizable
Autofin. por mantenim. =
Pay-Out
=
Dividendos a distribuir
Resultados despus Impuestos
R. Autofinanciacin
=
Reservas destinada ejercicio
Resultados despus Impuestos





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4.- La Poltica de Dividendos

Como se ha indicado anteriormente, el beneficio despus de impuestos puede ser
aplicado total o parcialmente en forma de dividendos, o retenerse parcial o totalmente
en el interior de la empresa para su reinversin. Lo habitual es remunerar en efectivos
a los socios / accionistas de la sociedad y retener beneficios en forma de reservas.
Ambas decisiones son interdependientes y complementarias.

Una mayor distribucin de dividendos puede significar una menor retencin de
beneficios, lo que puede implicar un menor crecimiento y menor valor de mercado de
las acciones. Por ello, la poltica de dividendos es de gran relevancia, puesto que
puede afectar al valor de la empresa.

Se puede distinguir cuatro posibles polticas de dividendos que una empresa puede
adoptar:

a) Un porcentaje fijo sobre los beneficios anuales. Esta opcin hace depender
el dividendo de la sociedad en funcin del resultado obtenido. En caso de
prdidas la sociedad no repartira dividendo alguno. Por ejemplo, un 40% del
resultado despus de impuestos.

b) Un dividendo anual constante, independiente del resultado. En el supuesto
de que el resultado anual no alcanzase para el pago del dividendo, ste
debera financiarse a travs de reservas de libre disposicin, para poder seguir
as la poltica de dividendos establecida. Por ejemplo, establecer un criterio en
funcin del valor nominal de la accin (un dividendo anual del 5% del valor
nominal de la accin, o una cantidad constante todos los aos, etc.).

c) Dividendo anual constante en funcin de la situacin y conveniencia de
su reparto. Esta poltica proporciona cierta estabilidad a la empresa, pero
puede llevar consigo cierta incertidumbre para el accionista sobre la cuanta del
dividendo a percibir.






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En general se establecera un dividendo mnimo que podr ser complementado
por otra distribucin de dividendo, segn las circunstancias consideradas por la
empresa. Por ejemplo, un dividendo anual del 5% del valor nominal de la
accin ms un 20 % del resultado despus de impuestos.

d) Dividendo arbitrario. La empresa no sigue una poltica de dividendos
concreta, y el establecimiento de dividendo es totalmente arbitrario.

Por otra parte, es necesario sealar que en cualquier caso, que la distribucin de
dividendos afectar, en general, a la liquidez de la empresa, lo que habr de tenerse
en cuenta a la hora de hacer la previsin de fondos necesaria. En ocasiones el pago
de dividendos se realiza por medio de la entrega de acciones liberadas de la propia
empresa (autocartera), o de alguna otra empresa de la cual la sociedad posea
acciones.

Los dividendos cumplen una funcin de informacin en el mercado, y el hecho de que
no se produzcan grandes fluctuaciones en los mismos y, en la medida de lo posible,
una cierta tasa de crecimiento anual, puede originar efectos positivos en la valoracin
de la empresa. El reparto de dividendos afecta a la valoracin de las acciones de la
sociedad (valor terico de la acciones); sin embargo, es importante considerar la
valoracin del mercado de las acciones (cotizacin burstil), y aunque valor terico y
valor de mercado tienden a aproximarse, en ocasiones existen diferencias
significativas.

Una distribucin estable de dividendos puede interpretarse como que la empresa es
slida y eficaz, econmica y financieramente, y puede suponer -a medio plazo-
remunerar adecuadamente al accionista, y permitir una revalorizacin de la valoracin
de la empresa en el mercado. Imaginemos que una empresa decide repartir
dividendos: ello supondr una disminucin del valor terico de la accin en el
momento del reparto, si bien la valoracin de la empresa por parte de mercado puede
no verse afectada, ya que esta valoracin puede estar sujeta a otros condicionantes,
como -por ejemplo- las perspectivas futuras de la sociedad, o perspectivas de alguna
operacin de compra o venta que afecten a la valoracin del mercado.