Italia Alla Sfida Dell Euro

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refazlone a cura dl /#"*0% 1#2*3

Ldlzlonl SA1LLlCS

L'Italia alla sfiua uell'Euio - C. Altomonte, T. Sonno
2

1 Ldlzlone - Magglo 2014

S

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3&/'0 4"567685- e rofessore AssoclaLo dl Lconomla dell'lnLegrazlone Luropea presso
l'unlverslLa L. 8occonl" dl Mllano. resso la SuA 8occonl School of ManagemenL e
uocenLe Senlor dl Macroeconomla e dl lnLernaLlonal 8uslness LnvlronmenL nell'amblLo
del programml LxecuLlve M8A.
L' sLaLo vlslLlng rofessor ln dlverse unlverslLa lnLernazlonall Lra le quall la arls School of
Lconomlcs (anLheon-Sorbonne, arls, lrance), n?u (new ?ork, uSA), korean 8uslness
School (Seoul, korea), kelo unlverslLy (1okyo, !apan), ludan unlverslLy (Shanghal, Chlna)
e ku Leuven (Leuven, 8elglum). 1ra le sue afflllazlonl, e non-resldenL lellow del Lhlnk-
Lank europeo 8rugel (8ruxelles), Senlor 8esearch lellow dell'lSl (Mllano), 8esearch
lellow della londazlone Lnl L. MaLLel (lLLM).
ln amblLo professlonale, ha svolLo e svolge aLLlvlLa dl rlcerca e consulenza sul Leml del
commerclo e degll lnvesLlmenLl lnLernazlonall e delle dlnamlche dl compeLlLlvlLa
LerrlLorlale per dlverse lsLlLuzlonl pubbllche, Lra cul la 8anca CenLrale Luropea, la
Commlsslone Luropea e la ulvlslon of lnvesLmenL and LnLerprlse dell'unC1Au (nazlonl
unlLe).
L auLore dl olLre LrenLa Lra llbrl e pubbllcazlonl sclenLlflche lnLernazlonall sul Leml del
commerclo e degll lnvesLlmenLl lnLernazlonall e della compeLlLlvlLa del slsLeml economlcl.

5099&)0 :6886 e resldenLe del arlamenLo Luropeo Clovanl e dal 2013 docenLe non
accademlco presso l'unlverslLa 8occonl.
uopo aver consegulLo un !olnL uegree ln Lconomlcs presso l'unlverslLa 8occonl e
l'unlverslLe CaLhollque de Louvaln, e aLLualmenLe lscrlLLo allo Luropean uocLoral
rogram ln CuanLlLaLlve Lconomlcs, un doLLoraLo conglunLo Lra l'unlverslLe CaLhollque
de Louvaln e la London School of Lconomlcs.
Svolge aLLlvlLa dl rlcerca nel campl del commerclo e degll lnvesLlmenLl lnLernazlonall,
delle caLene globall del valore e dell'accesso al credlLo per le lmprese.
L Lra gll auLorl del roducL MarkeL 8evlew 8eporL 2013 della Commlsslone Luropea.
4
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SLrano oggeLLo quesLo Luro, a guardare ll dlbaLLlLo lLallano. ua un laLo, eslsLe una llnea dl
penslero che consldera l'euro la causa Slamo alla vlgllla delle elezlonl per rlnnovare ll
arlamenLo europeo e l'lLalla sLa per affronLare ll semesLre dl resldenza che vedra
l'avvlo del suol lavorl, ll rlnnovo della Commlsslone, la formazlone dl una sLraLegla per la
nuova leglslaLura dell'uL.
L' un momenLo cruclale. L'Luropa, sLressaLa dalla crlsl economlco-flnanzlarla, e affaLlcaLa
e sLenLa a manLenere ll consenso del suol clLLadlnl. Lssl la crlLlcano e palono cedere alle
llluslonl dl nuovl nazlonallsml. ll fenomeno fa parLlcolare lmpresslone ln lLalla,
LradlzlonalmenLe europelsLa, grande lnlzlaLrlce, proLagonlsLa e beneflclarla della
cosLruzlone comunlLarla.
MolLo grave, anche per l suol rlflessl sulla sLablllLa flnanzlarla e la sosLenlblllLa del bllancl
pubbllcl e prlvaLl, e ll rlversarsl delle lnsoddlsfazlonl degll europel conLro l'euro, una della
conqulsLe prlnclpall dell'uL, sul quale sl scagllano scomposLamenLe, spesso anche da
parLe dl chl non sa dl che cosa sLa parlando, le colpe dl una dlfflcolLa a crescere che ha
lnvece radlcl sopraLLuLLo nel dlfeLLl delle pollLlche nazlonall, lncapacl dl adaLLarsl al
camblamenLl del mondo e dl manLenere l'economla compeLlLlva. ulffondere la sflducla
nell'euro, glungere al punLo dl propagandarne l'abbandono, slgnlflca accrescere le
dlfflcolLa degll lLallanl dl flnanzlarsl , glusLlflcare l dubbl sulla loro solvlblllLa, lmpoverlrll
ancor plu e geLLar vla ognl opporLunlLa dl rlcresclLa.
CuesLo llbreLLo espone con chlarezza l daLl dl una realLa che presenLa dlfflcolLa speclall
per ll nosLro aese. MosLra come l'unlone e la sua moneLa slano sLaLl prezlosl ma anche
come, per correggerne le dlsfunzlonl e renderne deflnlLlvo ll successo, servano
6
lnnovazlonl, nuovl passl avanLl, coragglosl, verso una plu sLreLLa unlone economlco-
flnanzlarla e pollLlca dell'Luropa.
Chl non vuol dlsLruggere l'euro e l'Luropa dlce oggl che vanno camblaLl". L'
un'espresslone che rlmane spesso nel vago o soLLlnLende cose lnopporLune o lmposslblll.
Le paglne che seguono aluLano anche a splegare con concreLezza ed equlllbrlo quale pu
essere ll slgnlflcaLo dell'espresslone.
La CosLruzlone europea ha una lunga sLorla dl progresso per passl graduall, col succedersl
dl accelerazlonl e rallenLamenLl. Cggl dobblamo cerLamenLe accelerare.
Ma un'accelerazlone e gla sLaLa lmposLaLa. SoLLo l colpl della crlsl, negll ulLlml annl sono
sLaLl camblaLl molLl aspeLLl e molLe regole dell'economla e della pollLlca dell'uL. Seppur
con qualche rlLardo e molLa lnerzla, l'Luropa ha reaglLo alle sue dlfflcolLa, non sl e
fermaLa, come lllusLrano anche AlLomonLe e Sonno. Sl LraLLa ora dl porLare a
complmenLo le rlforme avvlaLe e avanzare nella dlrezlone LracclaLa verso plu meLe
complemenLarl: ll compleLamenLo del mercaLo unlco, l'lnLegrazlone compleLa del
mercaLl flnanzlarl nazlonall, l'aumenLo dl quella solldarleLa flscale che deve
accompagnare la dlsclpllna comune del bllancl pubbllcl, l progeLLl dl cresclLa europel e ll
dlsegno concordaLo dl rlforme sLruLLurall nazlonall e comunlLarle lndlspensablll per
aumenLare la compeLlLlvlLa, l'approfondlmenLo della leglLLlmazlone democraLlca del
crescenLl poLerl degll organl dell'uL.
ll arlamenLo, pur avendo anch'esso blsogno dl mlgllorare ll suo ruolo e ll suo modo dl
operare, e al cenLro dl quesLo processo dl rlforma della cooperazlone europea. Lo ha
dlmosLraLo anche ln quesLl ulLlml mesl, dando un conLrlbuLo deLermlnanLe, LecnlcamenLe
pregevole e pollLlcamenLe lnclslvo ed orgoglloso, alla novlLa plu lmporLanLe che aLLende
l'Luropa alla flne del 2014: l'unlone bancarla.
Anche se l'Luropa delle banche" e poco popolare ed uno del bersagll preferlLl del
popullsLl, e aLLraverso ll slsLema bancarlo che passa ll sangue dell'economla, la
llquldlLa, ll credlLo, gll lnvesLlmenLl, solo denazlonallzzando l slsLeml bancarl sl pu
oLLenere una clrcolazlone adeguaLa della moneLa comune e una dlffuslone omogenea e
7
saluLare degll sLlmoll della pollLlca moneLarla. L'obleLLlvo e quello dl offrlre a LuLLl l
clLLadlnl e gll operaLorl economlcl un mercaLo della moneLa e del credlLo dove sparlscono
le segmenLazlonl lungo l conflnl nazlonall, spesso dovuLe anche a scorreLLe valuLazlonl
clrca l rlschl dl operare con le banche dl una cerLa nazlonallLa. L'lLalla e uno del aesl
membrl che paga LuLLora plu care quesLe segmenLazlonl, che Lolgono funzlonallLa ed
efflclenza al mercaLo della llquldlLa e del credlLo ln euro: ll loro cosLo sl Lraduce ln Lassl
plu elevaLl e mlnore dlsponlblllLa dl credlLo alle lmprese e magglore dlfflcolLa dl
rlflnanzlamenLo del deblLo pubbllco. L' dunque uno del aesl membrl che avra magglor
beneflclo dall'unlone bancarla.
La quale e ln corso dl reallzzazlone con una serle complessa dl lnLervenLl ll cul
appronLamenLo mosLra che l'uL, anche se ognl LanLo zopplca, avanza su Lerrenl nuovl e
promeLLenLl. 1uLLe le banche saranno assoggeLLaLe a una vlgllanza accenLraLa e
omogenea, affldaLa alla 8ce, la gesLlone delle crlsl bancarle sara complLo dl un'auLorlLa
cenLrale e dovra avvenlre seguendo regole da appllcare ln modo lndlfferenzlaLo a LuLLe le
banche, lndlpendenLemenLe dalla loro nazlonallLa, l'auLorlLa che gesLlra le crlsl sara
doLaLa dl rlsorse flnanzlarle per far fronLe alle operazlonl dl emergenza necessarle per
evlLare che l'llllquldlLa o l'lnsolvenza dl una banca conLagl la saluLe del slsLema
economlco-flnanzlarlo, nazlonale e lnLernazlonale, con ll quale e lnLerconnessa, Lall
rlsorse, messe a dlsposlzlone dal varl aesl, dlvenLeranno presLo parLl lndlsLlngulblll dl un
fondo dl emergenza commune europeo, e sara consenLlLo anche al grande fondo dl
solldarleLa salva-SLaLl gla eslsLenLe dl lnLervenlre con opporLune modallLa anche nelle
crlsl bancarle.
1uLLo cl lmpllca una cooperazlone e un aLLegglamenLo dl solldarleLa lnLereuropea che
danno all'unlone bancarla un forLe conLenuLo pollLlco. ll faLLo dl avvlare la nuova
leglslaLura uL con quesLo lmporLanLlsslmo passo avanLl e dl buon ausplclo e va
annoveraLo fra gll sLlmoll al clLLadlnl europel perche sl rlconoscano sempre plu come Lall,
accelerlno sempre plu l'lnLegrazlone economlco-pollLlca e, proprlo cosl facendo,
8
conLlnulno a camblare l'Luropa" come rlchledono l Lempl nuovl, Lempl dove nessuno del
aesl membrl, nemmeno l plu rlcchl e forLl, possono navlgare da soll.

/#"*0% 1#2*3
Crdlnarlo dl 1eorla e ollLlca MoneLarla
lnLernazlonale, unlverslLa 8occonl, 28 aprlle 2014.

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L'lLalla e l'unlco paese europeo che sl e lmpoverlLo da quando e enLraLo nella
moneLa unlca: dal 1999 ad oggl ll lL pro-caplLe lLallano e sceso dl 3 punLl
percenLuall. nello sLesso perlodo, ll lL pro-caplLe medlo dell'area euro e
crescluLo dl olLre 10 punLl, quello della Spagna dl 9, quello della Crecla,
nonosLanLe la crlsl, dl 3.
La causa dl quesLa anomalla deve essere rlcercaLa nel probleml sLruLLurall con l
quall ll aese e enLraLo nell'euro, ovvero (1) un deblLo alLo, causaLo dall'eccesslva
spesa pubbllca, e (2) una bassa produLLlvlLa, le cul concause sono da aLLrlbulre a
bassl lnvesLlmenLl ln caplLale umano e Lecnologla del nosLro slsLema dl lmprese e
dell'apparaLo pubbllco, nonche poca efflclenza del mercaLo del lavoro (debole
legame fra salarl e produLLlvlLa).
SlcuramenLe l'lLalla non aveva una grande squadra quando ha lnlzlaLo a glocare la
parLlLa della moneLa unlca ma, flnora, sono anche mancaLl gll scheml dl gloco: la
moneLa unlca avrebbe poLuLo essere un'occaslone per rlsolvere alcunl probleml,
ma ll aese ha scelLo dl usare l rlsparml prodoLLl dall'euro (clrca 300 mlllardl dl
mlnore spesa per lnLeressl secondo una sLlma prudenLe) per flnanzlare una
magglore spesa pubbllca, lnvece che per rlsolvere l nodl sLruLLurall dl
compeLlLlvlLa.
La sLaglone della moneLa unlca e sLaLa anche funesLaLa da evenLl esLernl avversl:
la plu grave crlsl economlca e flnanzlarla del dopoguerra, flglla dell'lncoerenza Lra
una dlmenslone economlca del probleml che e dlvenLaLa e rlmarra globale, e una
gesLlone pollLlca degll sLessl che e sLaLa, ma non pu rlmanere, nazlonale.
La crlsl non ha rlsparmlaLo l'Luropa e l'lLalla con essa. Ma l'Luropa non e essa
sLessa scevra da colpe: ha gesLlLo nel llmlLl del posslblle la crlsl (esLerna) del
credlLo (2008/09), ma molLo male quella conseguenLe (e LuLLa lnLerna) del deblLo
(2010/11), dl faLLo aumenLandone l cosLl per gll SLaLl membrl.
Senza scheml e su un Lerreno dl gloco dlvenLaLo progresslvamenLe sempre plu
lmpraLlcablle per l'lncapaclLa del leader europel dl gesLlre la slLuazlone, l'lLalla sl e
lmpanLanaLa, flno ad arrlvare al punLo dl pensare dl abbandonare una parLlLa che,
LuLLo sommaLo, non ha mal lnlzlaLo a glocare slno ln fondo.
1u
Ma abbandonare la sflda dell'euro comporLerebbe cosLl relaLlvamenLe cerLl:
aumenLo del deblLo pubbllco e dell'lnflazlone, rlschlo dl falllmenLl dl parLe del
slsLema bancarlo e delle lmprese esposLe con l'esLero (per un cosLo sLlmablle ln 8-
10.000 euro a persona, o ll 30-40 del lL). CuesLo escludendo l cosLl soclall: ln
ArgenLlna l'abbandono del camblo flsso con ll dollaro ha faLLo sl che un clLLadlno
su clnque scendesse al dl soLLo della soglla dl poverLa.
1uLLo cl a fronLe dl beneflcl, pavenLaLl dal Llfosl dell'abbandono, che ln realLa
sono molLo lncerLl, essendo per lo plu basaLl sull'ldea della svaluLazlone
compeLlLlva: la svaluLazlone, lnfaLLl, lmpllca sl un aumenLo della domanda dl benl
nazlonall, ma anche un aumenLo del prezzo del prodoLLl esLerl, parLlcolarmenLe
dannoso nel lungo perlodo, sopraLLuLLo per un paese LrasformaLore come l'lLalla.
lnolLre, anche volendo punLare sul poLenzlall beneflcl dl breve perlodo della
svaluLazlone compeLlLlva, quesLl sono ormal solo parzlalmenLe appllcablll ad
un'economla globale lnLegraLa che sl basa su un processo produLLlvo
frammenLaLo ln molLe nazlonl dlverse e basaLo solo ln plccola parLe sul vanLagglo
dl cosLo che, comunque, se rllevanLe, conLlnuerebbe ad essere appannagglo delle
economle aslaLlche.
Con l'80 per cenLo del commerclo mondlale oggl conLrollaLo da sLablll rapporLl dl
fornlLura dl lmprese mulLlnazlonall, e con una sLruLLura nazlonale dl lmpresa che
resLa ln gran parLe plccola e soLLocaplLallzzaLa, l beneflcl dl una svaluLazlone per
l'lLalla ln Lermlnl dl magglore esporLazlone e cresclLa sarebbero efflmerl e
veroslmllmenLe lnferlorl al cosLl dell'abbandono della moneLa unlca. Lrgo ognl
schema dl gloco che presclnda da quesLa realLa e probabllmenLe desLlnaLo a
falllre.
eralLro, resLare a glocare a regole lnvarlaLe su un Lerreno oggl lmpraLlcablle
come quello europeo non ha molLo senso, a meno che quesLo non cambl
profondamenLe.
er vlncere la parLlLa, l'lLalla deve qulndl doLarsl dl uno schema dl gloco moderno
e adeguaLo alla realLa globallzzaLa dl oggl, conLrlbuendo con l'Luropa (non ln
Luropa) a camblare le regole conLlnenLall con cul sl gloca la parLlLa.
Le nuove regole europee devono prlorlLarlamenLe sclogllere ll legame Lra deblLo
pubbllco e slsLeml bancarl nazlonall (processo gla avvlaLo, che porLera a breve al
lanclo della sorvegllanza bancarla unlca ln Luropa, affldaLa alla 8CL) e lnLrodurre
progresslvamenLe ln Luropa forme dl pollLlca flscale comune (Lurobond", o
comunque una responsablllLa condlvlsa su parLl comunl del deblLo pubbllco a
carlco delle lsLlLuzlonl europee). er far quesLo sara necessarla una rlforma del
11
1raLLaLl, che preveda una magglore rappresenLanza democraLlca dlreLLa del
clLLadlnl ln quesLo processo.
ln quesLo nuovo conLesLo dl regole, l'lLalla deve doLarsl dl un suo schema dl gloco
efflclenLe: rldurre sLruLLuralmenLe la proprla spesa pubbllca, aLLraverso una
nuova rlforma del 1lLolo v, lncoragglare la produLLlvlLa con adeguaLe rlforme sul
mercaLo del lavoro e con lncenLlvl all'lnvesLlmenLo ln Lecnologla e caplLale umano
delle lmprese, anche aLLraverso sgravl flscall flnanzlaLl con le rlduzlonl sLruLLurall
dl spesa, dunque allmenLando un clrcolo vlrLuoso dl cresclLa e rlduzlone della
dlsoccupazlone, sara lnolLre fondamenLale scamblare le rlforme dl cul sopra con
una magglore flesslblllLa sul paregglo dl bllanclo e la rlduzlone del deblLo, cosl
come prevlsLo dal llscal CompacL.
La caLLlva noLlzla e, dunque, che crlsl e globallzzazlone hanno camblaLo ll Lerreno
dl gloco, ergo non posslamo plu usare scheml ldeologlcamenLe ed
economlcamenLe superaLl per la nosLra parLlLa. La buona noLlzla e che l'Luropa,
se pollLlcamenLe unlLa, ha LuLLe le rlsorse necessarle per sopravvlvere e
prosperare nel nuovo mondo globallzzaLo.
L'lLalla, ln larga parLe, quesLa parLlLa deve ancora lnlzlare a glocarla: e ora dl farlo.

12

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SLrano oggeLLo quesLo Luro, a guardare ll dlbaLLlLo lLallano. ua un laLo, eslsLe una llnea
dl penslero che consldera l'euro la causa prlnclpale dl LuLLl l mall lLallanl, l'oggeLLo che cl
lmpedlsce dl crescere come dovremmo e che lmpoverlsce la popolazlone e le lmprese:
secondo quesLe Lesl quasl ereLlche" (daLo ll Lradlzlonale fllo-europelsmo del paese),
senza l'euro l'lLalla rlLornerebbe presLo alle magnlflche sorLl e progresslve" dl cul
beneflclavamo ln passaLo, rlLroverebbe sovranlLa e, ln ulLlma anallsl, ll posLo dl rlllevo
che le compeLe nel mondo.
Secondo un'alLra llnea dl penslero, che poLremmo deflnlre fldelsLlca", nel senso
dell'acrlLlca acceLLazlone dl quanLo arrlva da 8ruxelles, l'euro e lnvece fonLe suprema dl
cresclLa e sLablllLa, e abbandonarlo sarebbe una sclagura senza flne per ll nosLro paese,
che sperlmenLerebbe una crlsl bancarla, un defaulL sul deblLo e lnflne un forLe
lmpoverlmenLo dl famlglle e lmprese.
Cual e, dunque, la verlLa? Cos'e davvero quesLo euro? MolLo sempllcemenLe l'euro, la
moneLa unlca dl 18 paesl apparLenenLl all'unlone Luropea, e un complesso sLrumenLo dl
pollLlca economlca, pensaLo all'lnlzlo degll annl novanLa per consenLlre all'Luropa dl
gesLlre ln manlera adeguaLa le dlnamlche della globallzzazlone che dl ll a poco sarebbe
arrlvaLa. L come LuLLl gll sLrumenLl (un aLLrezzo, un macchlnarlo, un Lelefonlno) pu fare
bene o male ln base a come lo sl usa.
er usare bene l'euro e dunque lmporLanLe leggere ll manuale dl lsLruzlonl che lo
accompagna, noLo agll addeLLl al lavorl come 1raLLaLo dl MaasLrlchL", e adeguare ll
proprlo slsLema economlco alle prescrlzlonl che lo sLesso 1raLLaLo suggerlsce: pollLlca
moneLarla comune orlenLaLa alla sLablllLa del prezzl, ossla manLenlmenLo dl un Lasso dl
lnflazlone vlclno al 2, e pollLlca flscale volLa al conLenlmenLo del deflclL e del deblLo
1S
pubbllco, ossla l famosl 'parameLrl' del 3 (ll rapporLo masslmo Lra deflclL pubbllco e lL)
e del 60 (ll llvello al quale dovrebbe convergere nel Lempo ll rapporLo Lra deblLo
pubbllco e lL).
ll punLo cenLrale del problema lLallano nel confronLl dell'euro e proprlo quesLo: l'lLalla
ha volonLarlamenLe aderlLo alla moneLa unlca, ma ha compleLamenLe dlmenLlcaLo dl
leggere ll llbreLLo dl lsLruzlonl o, se lo ha faLLo, non gll ha daLo alcun peso.
1

Se l'avesslmo leLLo bene, lnfaLLl, avremmo probabllmenLe caplLo che acceLLare una
pollLlca moneLarla unlca volLa al conLenlmenLo dell'lnflazlone vuol dlre lmpllclLamenLe
abbandonare l'ldea, per LanLl annl dlffusa nel nosLro aese, che l guadagnl dl
compeLlLlvlLa possano derlvare dalle svaluLazlonl della proprla valuLa, e ablLuarsl a
rlcercare la compeLlLlvlLa negll lnvesLlmenLl ln caplLale (umano e Lecnologlco), efflclenza
e quallLa, a presclndere dalle dlfferenze dl prezzo. CuesLo avrebbe consenLlLo al nosLro
slsLema dl lmprese dl vlncere agevolmenLe la concorrenza dl prezzo che dl ll a poco
sarebbe arrlvaLa dal paesl emergenLl.
Avremmo alLresl compreso che vlncolare la pollLlca flscale a un LeLLo dl spesa pubbllca
ed alla slgnlflcaLlva rlduzlone del deblLo, per un paese ad alLo deflclL ed alLo deblLo come
ll nosLro (almeno dalla flne degll annl '80), vuol dlre lmpegnarsl ad una rlduzlone dl
sprechl ed lnefflclenze e a rlforme dl caraLLere sLruLLurale (mercaLo del lavoro, pubbllca
ammlnlsLrazlone, lnfrasLruLLure) che sLlmollno la cresclLa economlca. ln Lal modo sl
sarebbe dunque oLLenuLa ln manlera relaLlvamenLe lndolore la rlduzlone del deblLo,
consenLendo al conLempo alle generazlonl fuLure dl poLer essere arblLre della proprla
pollLlca economlca, non plu gravaLa da Lale fardello sul conLl pubbllcl, e flnalmenLe
pronLa per essere oLLlmlzzaLa rlspeLLo alle eslgenze del nuovo conLesLo globale.

1
ll 1raLLaLo dl MaasLrlchL e sLaLo negozlaLo dal Coverno lLallano Lra ll 1990 ed ll 1991 ed e sLaLo approvaLo
dal arlamenLo lLallano nell'oLLobre 1992 (voLo alla Camera con 403 voLl favorevoll, lnclusa la Lega, 46 voLl
conLrarl dl MSl e 8lfondazlone ComunlsLa, e 18 asLenuLl), porLando all'enLraLa ln vlgore dell'euro nel nosLro
aese Lra ll 1999 (sul mercaLl flnanzlarl) e ll 2002 (lnLroduzlone del clrcolanLe).
14
LvldenLemenLe non blsogna essere degll esperLl dl economla per caplre che l'lLalla, Lra ll
1992 ed ll 2008/09, dunque almeno slno all'arrlvo della crlsl, ha faLLo molLo poco dl
quanLo prescrlLLo dal 1raLLaLo dl MaasLrlchL.
una parLe oggl mlnorlLarla ma ancora Lroppo grande del nosLro slsLema dl lmprese ha
conLlnuaLo a basare la proprla compeLlLlvlLa prevalenLemenLe su faLLorl dl prezzo,
scarlcando l'onere dell'agglusLamenLo sulla esLremlzzazlone del rlcorso alle forme dl
conLraLLl dl lavoro flesslblle (aLLraverso l'eserclLo delle parLlLe lvA) o su forme dl parzlale
evaslone flscale o conLrlbuLlva, ha approflLLaLo dl un credlLo bancarlo amplo e a buon
mercaLo per manLenere deblLo nel bllancl a scaplLo del rafforzamenLo del caplLale, ha
evlLaLo dl lnvesLlre ln caplLale umano e Lecnologlco: l'lnvesLlmenLo ln Lecnologle
lnformaLlche e della comunlcazlone e sceso dl clrca ll 40 Lra ll 1993 ed ll 2008, ln
conLroLendenza rlspeLLo agll alLrl paesl europel e l'lLalla e sclvolaLa all'ulLlmo posLo Lra l
paesl CCSL relaLlvamenLe alle compeLenze fondamenLall degll adulLl (capaclLa dl leLLura
e comprenslone dl LesLl complessl, capaclLa anallLlco-maLemaLlche) sul mondo del
lavoro. Cuando quesLo slsLema dl lmprese con bassa doLazlone dl caplLale flnanzlarlo,
umano e Lecnologlco ha dovuLo affronLare lo shock da globallzzazlone a parLlre dal 2002
(anno dl lngresso della Clna nella Crganlzzazlone Mondlale del Commerclo) l'aumenLaLa
concorrenza dl prezzo lndoLLa dal mercaLl emergenLl ha conLraLLo dl molLo l marglnl,
quando la crlsl flnanzlarla ha pol asclugaLo ll credlLo bancarlo, ll slsLema e andaLo ln crlsl
profonda.
ne ll slsLema pubbllco ha del resLo faLLo megllo. L'lLalla ha approvaLo ll 1raLLaLo dl
MaasLrlchL nel 1992 con un rapporLo deblLo/lL dl clrca ll 120, con l'ldea che quesLo
valore sl sarebbe sLablllzzaLo verso ll 60 ln un orlzzonLe dl Lempo raglonevole: ma 13
annl dopo, nel 2007, ll rapporLo deblLo/lL e ancora al 103, senza mal essere sceso
soLLo ll 100 (oggl, a causa della crlsl, ll rapporLo deblLo/lL supera ll 130). L quesLo
nonosLanLe che, almeno dal 1996, ll cosLo del servlzlo del nosLro deblLo (l Lassl dl
lnLeresse che paghlamo) sl sla rldoLLo grazle all'effeLLo dl convergenza del nosLrl Lassl a
quelll Ledeschl. LffeLLo, quesLo, generaLo dall'lnLroduzlone della moneLa unlca, con
1S
rlsparml per l'lLalla sLlmablll ln dlverse cenLlnala dl mlllardl dl euro.
2
uove sono flnlLl
quesLl soldl? londamenLalmenLe ln magglore spesa pubbllca: a parLlre dal 2000 la spesa
pubbllca lLallana, ln dlscesa dal 1996, ha rlpreso a crescere plu velocemenLe del lL,
anche ln colncldenza con la rlforma del 1lLolo v della CosLlLuzlone (la rlforma delle
compeLenze delle reglonl), dunque plu che compensando l rlsparml sul Lassl dl lnLeresse
generaLl dall'euro. ul conseguenza, nello sLesso perlodo e sallLa anche la presslone
flscale.
olche l'lLalla, ln ample parLl del suo LessuLo soclale sla prlvaLo che pubbllco, ha
sosLanzlalmenLe faLLo ll conLrarlo dl quanLo sarebbe sLaLo ausplcablle con l'lngresso del
aese nella moneLa unlca, non sorprende che, negll ulLlml qulndlcl annl (dal 1999 al
2013), la rlcchezza lndlvlduale (ll lL pro-caplLe) degll lLallanl sl sla rldoLLa dl olLre ll 3 per
cenLo, con uno del Lassl dl cresclLa plu bassl al mondo. nello sLesso perlodo, ll lL pro-
caplLe medlo dell'area euro e crescluLo dl olLre 10 punLl, quello della Spagna, che ll
manuale d'lsLruzlonl dell'euro l'ha segulLo bene, dl 9 punLl, quello della Crecla,
nonosLanLe la crlsl, dl 3.
ln alLre parole, nel 1993 faLLa 100 la rlcchezza pro-caplLe medla dl un clLLadlno europeo
(Luropa a 27), ll reddlLo pro-caplLe lLallano era a 121 (dunque del 21 superlore alla
medla europea), nel 2002 (anno dell'lnLroduzlone dell'euro) quesLo valore era sceso a
112, nel 2008 a 104, menLre nel 2012 e arrlvaLo a 100, ossla uguale alla medla europea
(lnclusl l paesl dell'Luropa dell'LsL): una perdlLa secca dl 21 punLl percenLuall dl rlcchezza
pro-caplLe rlspeLLo all'Luropa ln meno dl 20 annl. nello sLesso perlodo la Spagna ha vlsLo
la sua rlcchezza pro-caplLe passare dal 91 della medla europea nel 1993 al 100 nel
2002, 104 nel 2008, e solo con la crlsl ha vlsLo quesLa clfra scendere al 97: comunque
ancora sel punLl sopra ll proprlo punLo dl parLenza. ln slnLesl, l'lLalla e l'unlco paese ln
Luropa che e rlusclLo ad lmpoverlrsl da quando e enLraLo nella moneLa unlca, lmpresa
peralLro non sempllce ln un perlodo ln cul l'economla mondlale e crescluLa, nonosLanLe
la crlsl, dl olLre ll 4 per cenLo l'anno.

2
A seconda degll scenarl conslderaLl, l rlsparml nel perlodo 1996 - 2010 per l'lLalla osclllano ln ordlnl dl
grandezza compresl Lra l 300 e l 600 mlllardl dl euro (dunque Lra l 20 e l 40 mlllardl dl euro l'anno, ossla Lra
1,3 e 2,3 punLl dl lL l'anno). Sl veda ll caplLolo 1 per un deLLagllo dl quesLe sLlme.
16
L davvero LuLLa colpa della moneLa unlca se, dal 1993 ln pol, una parLe delle nosLre
lmprese e rlmasLa soLLocaplLallzzaLa e con poco lnvesLlmenLo ln Lecnologle lnformaLlche
e lavoraLorl quallflcaLl? Se la spesa pubbllca lLallana, anzlche rldursl, e aumenLaLa? Se ll
lL pro-caplLe lLallano ha sosLanzlalmenLe conLlnuaLo, negll annl dell'euro, a percorrere
ll Lrend negaLlvo lnlzlaLo nella meLa degll annl '90? non dobblamo forse chledercl se
l'economla lLallana non sl sla faLLa Lrovare lmpreparaLa alla sflda che l'euro e la
globallzzazlone le meLLevano davanLl?
ln quesLo llbro provlamo a smonLare alcunl del luoghl comunl sull'euro basandocl
sull'evldenza del daLl a dlsposlzlone e mosLrando come, nell'economla globale e
flnanzlarlzzaLa del xxl secolo, usclre dalla moneLa unlca e cerLo LecnlcamenLe posslblle,
ma comporLa cosLl cerLl a fronLe dl beneflcl molLo lncerLl, rlvelandosl dunque poco
raccomandablle ln Lermlnl dl pollLlca economlca.
arLendo dalle nuove caraLLerlsLlche che l'unlone moneLarla sLa vla vla acqulsendo nel
conLesLo posL-crlsl (meccanlsmo europeo dl sLablllLa, llscal CompacL, sorvegllanza
bancarla unlca), provlamo lnolLre a dellneare gll elemenLl prlnclpall dl un percorso dl
rlforme che consenLa all'lLalla dl glocare flno ln fondo la parLlLa dell'euro, prendendo
flnalmenLe parLe, olLre che al cosLl, anche al beneflcl che ne derlvano.

vlncere la sflda dell'euro per l'lLalla dlpende ln ulLlma anallsl da nol sLessl, non dal
campo dl gloco.

17
@B "& C/()( (%&'(&=& D& /&+(C( E/0*0=+,F C0= 0 ),=<& -./0

una serla anallsl del probleml legaLl all'euro e alla crlsl non pu che parLlre da faLLl
oggeLLlvl, ossla dal daLl. L l daLl, da qualunque fonLe provengano, racconLano una sLorla
sola: come evldenzlaLo nella llgura 1, l'lLalla e l'unlco paese ln Luropa che e rlusclLo ad
lmpoverlrsl da quando e enLraLa ln vlgore la moneLa unlca.

ual 1999 a oggl, conslderando qulndl anche gll annl dlfflclll della crlsl, ll lL pro-caplLe
medlo (la rlcchezza dl ognl clLLadlno) dell'area euro e crescluLo dl olLre 10 punLl, quello
della Spagna dl 9, quello della Crecla, nonosLanLe LuLLo quello che e caplLaLo al aese con
la crlsl, dl clrca 3 punLl. La rlcchezza pro-caplLe lLallana - caso unlco ln Luropa - sl e lnvece
rldoLLa dl clrca 3 punLl percenLuall.
18
Le raglonl dl quesL'anomalla, proprlo perche dl anomalla sl LraLLa, hanno evldenLemenLe
poco a che fare con la moneLa unlca (LuLLl l paesl lndlcaLl con la barra scura nel graflco ne
fanno parLe), ma devono essere rlcercaLe nel probleml sLruLLurall del slsLema economlco
lLallano.
L'lLalla, lnfaLLl, anche prlma del suo lngresso nel mercaLo unlco e dunque prlma
dell'avvenLo della crlsl, non sl Lrovava nelle mlgllorl condlzlonl dl parLenza. Come
accennaLo nell'lnLroduzlone, ll nosLro paese ha approvaLo ll 1raLLaLo dl MaasLrlchL
3

porLandosl dleLro ll fardello dl due probleml sLruLLurall: un deblLo pubbllco
4
elevaLo
(lnLorno al 120 per cenLo del lL, a fronLe dl un valore dl rlferlmenLo" del 1raLLaLo dl
MaasLrlchL parl al 60 per cenLo), e una demografla lndusLrlale caraLLerlzzaLa da lmprese
dl plccole dlmenslonl, poco caplLallzzaLe e poco doLaLe dl Lecnologla e, dunque,
sLruLLuralmenLe poco produLLlve e poco aLLrezzaLe ad affronLare le sflde della
globallzzazlone che dl ll a poco sarebbero arrlvaLe.
La scelLa dl enLrare nell'euro avvlene dunque nel 1992 con la (plu o meno espllclLa)
consapevolezza che la moneLa unlca avrebbe poLuLo essere lo sLrumenLo aLLraverso ll
quale rlsolvere quesLl probleml sLruLLurall dell'economla lLallana
3
. ua un laLo, ll aese
enLrava ln un slsLema dl regole (quello che sarebbe pol dlvenLaLo nel 1997 ll coslddeLLo
aLLo dl CresclLa e SLablllLa
6
") che avrebbe obbllgaLo a una rlduzlone del deflclL ed alla
messa soLLo conLrollo del deblLo pubbllco grazle alla presenza dl un vlncolo esLerno alla
flnanza pubbllca, vlncolo beneflco dal punLo dl vlsLa economlco, ma che non sarebbe
sLaLo Lroppo oneroso ln Lermlnl dl consenso pollLlco lnLerno (ll famoso 'perche cosl vuole
l'Luropa'), dall'alLro, la moneLa unlca avrebbe garanLlLo (come dl faLLo e successo) bassl
Lassl dl lnLeresse e bassa lnflazlone e, dunque, un amblenLe favorevole agll lnvesLlmenLl
che le lmprese avrebbero dovuLo lnLraprendere (anche splnLe dalla concorrenza sul

3
Sl veda ApprofondlmenLo Cosa sono l arameLrl dl MaasLrlchL?"
4
Sl veda ApprofondlmenLo Cosa sono ll deflclL e ll deblLo pubbllco?"
3
Sl veda ApprofondlmenLo erche e naLo l'euro?"
6
Sl veda ApprofondlmenLo Cosa e ll aLLo dl SLablllLa e CresclLa?"
19
mercaLo lnLerno europeo) per recuperare quel dlvarl sLruLLurall alLrlmenLl osLacolo al
successo dl fronLe alle sflde della globallzzazlone.
Ma, com'e noLo, Lroppo poche dl quesLe opporLunlLa sono sLaLe colLe dal slsLema-aese
negll annl della moneLa unlca, flno ad arrlvare all'emergere della crlsl flnanzlarla che ha
deflnlLlvamenLe faLLo venlre LuLLl l nodl al peLLlne, sla ln Lermlnl dl flnanza pubbllca che dl
compeLlLlvlLa dl parLe del nosLro slsLema lndusLrlale.

Cuardando alle dlnamlche del deblLo pubbllco nel Lempo, la llgura 2 mosLra come l'lLalla
abbla approvaLo ll 1raLLaLo dl MaasLrlchL nel 1992 con un rapporLo deblLo/lL dl clrca ll
120, con l'ldea che quesLo valore sl sarebbe sLablllzzaLo verso ll 60 (l'obleLLlvo dl
MaasLrlchL) ln un orlzzonLe dl Lempo raglonevole.
7
Cuel deblLo non aveva un'orlglne
molLo lonLana, nel senso che sl era accumulaLo sosLanzlalmenLe duranLe gll allegrl annl
'80. Lra dunque raglonevole pensare che, con un'aLLenLa pollLlca dl rlduzlone della spesa
pubbllca e dl conLenlmenLo del deflclL, l'lLalla avrebbe poLuLo velocemenLe cenLrare
l'obleLLlvo del 60. Ma nel 2007, 13 annl dopo, ll rapporLo deblLo/lL e ancora al 103,
senza mal essere sceso soLLo ll 100: oggl, a causa della crlsl, ll rapporLo deblLo/lL supera
ll 130. eralLro, solo ln quaLLro annl su 13, Lra ll 1992 ed ll 2007, ll rapporLo deflclL/lL e
sceso soLLo la soglla crlLlca del 3. CuesLo nonosLanLe che, almeno dal 1996, ll cosLo del

7
La varlazlone del deblLo pubbllco ln ognl daLo anno e composLa dal deflclL (o dal rlsparmlo) che e creaLo
nell'anno ln corso, e dalla spesa per gll lnLeressl sul deblLo pregresso, un faLLore noLo come servlzlo del
deblLo". er far scendere l'lndeblLamenLo ln senso assoluLo, daLl gll lnLeressl che comunque sl devono
pagare sul deblLo pregresso, e necessarlo rlsparmlare, ossla generare avanzl (anzl che deflclL) dl bllanclo. Se
lnvece occorre rldurre ll rapporLo Lra deblLo e lL, e necessarlo a parlLa dl deflclL/lL che ll lL cresca plu
velocemenLe della spesa per lnLeressl (anche se quesLa non e una condlzlone sufflclenLe: dlpende dal
llvello dl lndeblLamenLo, che non deve essere eccesslvo, nel qual caso anche ll deflclL andra rldoLLo
ulLerlormenLe). uaLo l'elevaLo ammonLare del deblLo pubbllco lLallano (olLre 2.000 mlllardl dl euro), agll
aLLuall Lassl dl lnLeresse solo ll servlzlo del deblLo cosLa all'lLalla olLre 80 mlllardl dl euro annul. olche
l'lLalla cresce poco, ne consegue che anche una plccola varlazlone al rlalzo del nosLrl Lassl dl lnLeresse e
dunque, LlplcamenLe anche se non necessarlamenLe, dello spread" (ll dlfferenzlale Lra Lasso dl lnLeresse
lLallano e Lasso dl lnLeresse Ledesco mlsuraLo su un LlLolo a 10 annl, v. approfondlmenLo speclflco) fa sallre
dl molLo ll cosLo per l'lLalla del flnanzlamenLo del deblLo pubbllco, soLLraendo rlsorse ad alLrl lmpleghl plu
produLLlvl della spesa pubbllca.
2u
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21
lLallano dl olLre 600 mlllardl dl euro. CerLo, sl poLrebbe argomenLare che l'lpoLesl dl uno
spread che resLl a 400 punLl base ln presenza dl una rlduzlone sLruLLurale del Lassl dl
lnLeresse (ll Lasso dl lnLeresse Ledesco scende dal 3 al 2 Lra ll 1996 e ll 2010) e
lrreallsLlca, perche una rlduzlone del Lassl comprlme anche ll venLagllo enLro ll quale sl
muovono gll spread: con ll Lasso al 3, uno spread dl 400 punLl base e clrca l'80 ln plu,
con un Lasso al 2, uno spread dl 400 punLl base e ll 200 ln plu. Ma anche
lmmaglnando che lo spread ln percenLuale dal Lasso Ledesco resLl cosLanLe (l'80 ln plu),
quesLo vorrebbe dlre che lo spread Leorlco" dl un'lLalla che fosse rlmasLa fuorl dall'euro
sl sarebbe rldoLLo da 400 a clrca 160 punLl Lra ll 1996 ed ll 2010 (lpoLesl generosa, vlsLo
che comunque ll deblLo pubbllco lLallano nel perlodo non scende), ln ognl caso ben
superlore allo spread dl 30 punLl effeLLlvamenLe pagaLo sul mercaLl lnLernazlonall.
CuesLa lpoLesl prudenzlale sl Lraduce comunque ln rlsparml sLlmablll ln clrca 300 mlllardl
dl euro nel perlodo conslderaLo.
9

uove sono flnlLl quesLl Leorlcl rlsparml? olche non sono andaLl a rldurre ll deblLo, come
vlsLo, dl faLLo hanno allmenLaLo magglore spesa pubbllca: ln effeLLl, l daLl cl dlcono che a
parLlre dal 2000 la spesa pubbllca lLallana, ln dlscesa dal 1996, ha rlpreso a crescere plu
velocemenLe del lL, anche ln colncldenza con la rlforma del 1lLolo v della CosLlLuzlone
(la rlforma delle compeLenze delle reglonl), dunque plu che compensando l rlsparml sul
Lassl dl lnLeresse generaLl dall'euro.
Cuardando alle dlnamlche delle prlnclpall vocl dl spesa nel perlodo conslderaLo sl noLa,
peralLro, come penslonl e sanlLa slano Lra l prlnclpall responsablll dell'aumenLo della
spesa complesslva.
10
osslamo peralLro osservare come l'elevaLo llvello dl spesa pubbllca
lLallana non sla oggl rlconduclblle alle spese dello SLaLo cenLrale. La spesa per consuml
flnall dell'AmmlnlsLrazlone cenLrale e scesa dal 1990 a oggl dal 9,6 all'8 del lL, ed e
oggl rappresenLaLa prlnclpalmenLe dagll sLlpendl dl lmplegaLl pubbllcl, e dunque

9
Sl veda ApprofondlmenLo L vero che enLrare ln Luropa ha garanLlLo sLablllLa per l'lLalla?"
10 uaLl LraLLl dalla pubbllcazlone La spesa dello SLaLo dall'unlLa d'lLalla", MlnlsLero del 1esoro e La spesa
pubbllca reglonale", CenLro SLudl Confcommerclo.
22
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2S
ll problema evldenLemenLe non e quello dl valuLare se ln assoluLo due punLl ln plu dl lL
dl spesa reglonale l'anno slano una cosa buona o caLLlva, ma pluLLosLo quello dl caplre se
quesLl magglorl cosLl sl Lraducono ln magglorl servlzl per l clLLadlnl, ossla valuLare
l'efflclenza dl quesLa spesa. A quesLo rlguardo, l daLl cl racconLano che nella spesa
reglonale eslsLono probabllmenLe ampl marglnl dl mlglloramenLo: la llgura 3, lnfaLLl,
mosLra come, alllneando le vocl dl spesa dl LuLLe le reglonl a quelle della Lombardla (la
reglone plu efflclenLe, nel senso che ha ll mlnor cosLo per ablLanLe a parlLa dl servlzl
offerLl), sl poLrebbero rlsparmlare clrca 82 mlllardl dl euro all'anno, ossla olLre 3 punLl dl
lL. ll calcolo e ovvlamenLe Leorlco, polche occorre conslderare le dlverse condlzlonl
geograflche e lnfrasLruLLurall che possono far llevlLare ll cosLo del servlzl offerLl a llvello
reglonale, LuLLavla, lpoLlzzando anche solo la meLa dl quesLo rlsparmlo ognl anno, le clfre
resLerebbero degne dl noLa.
SlnLeLlzzando, posslamo dunque concludere che l'lLalla negll annl della moneLa unlca non
e rlusclLa ad approflLLare dell'amblenLe macroeconomlco favorevole (ln Lermlnl dl mlnorl
Lassl dl lnLeresse e dunque dl rlsparml per cenLlnala dl mlllardl sul servlzlo del deblLo) per
rldurre sLruLLuralmenLe l proprl llvelll dl deflclL e deblLo pubbllco, come peralLro rlchlesLo
dal 1raLLaLo dl MaasLrlchL e come faLLo nello sLesso perlodo da alLrl paesl europel.
CuesLo comporLa un forLe vlncolo alle scelLe dl flnanza pubbllca, che conLlnuano a essere
gravaLe dal pesanLe fardello del cosLo del servlzlo del deblLo, parl ad olLre 80 mlllardl dl
euro l'anno, onere che dl faLLo lmpedlsce quel marglnl dl flesslblllLa che sarebbe lnvece
opporLuno avere ln fasl negaLlve del clclo economlco per sosLenere l reddlLl dl famlglle e
lmprese.
11
ln slnLesl, ll llbreLLo dl lsLruzlonl" dl MaasLrlchL prevedeva espllclLamenLe la
necesslLa dl sLare nella moneLa unlca con un deflclL ed un deblLo soLLo conLrollo proprlo

11
Come vedremo nella Lerza parLe del llbro, la Lesl che quesLl marglnl dl flesslblllLa sl poLrebbero
recuperare sLando al dl fuorl della moneLa unlca non convlnce. Alla luce delle eslgenze dl flnanzlamenLo
dello SLaLo lLallano (Lra 230 e 300 mlllardl dl 'presLlLl' da oLLenere ognl anno sul mercaLo per rlnnovare ll
deblLo eslsLenLe e flnanzlare ll nuovo deflclL creaLo, dunque la spesa correnLe per sLlpendl, penslonl, eLc.),
e daLa la capaclLa dl famlglle e slsLema bancarlo nazlonale dl flnanzlare parLe dl Lale onere, l'accesso al
credlLo lnLernazlonale resLa fondamenLale per l'lLalla.
24
al flne dl recuperare marglnl dl flesslblllLa nella pollLlca flscale e dunque evlLare l cosLl
Llplcl dl un'unlone moneLarla:
12
l'lLalla, nonosLanLe cl fossero le condlzlonl per farlo
(cenLlnala dl mlllardl dl rlsparml sugll onerl del servlzlo del deblLo), ha accuraLamenLe
evlLaLo dl lmplemenLare quesLa parLe delle lsLruzlonl.

ll secondo grande fardello con cul l'lLalla enLra nella moneLa unlca, e che conLlnua a
caraLLerlzzare ln parLe ll slsLema economlco nazlonale, rlguarda la scarsa produLLlvlLa del
nosLro slsLema economlco. er caplre megllo quesLe dlnamlche sl guardl alla llgura 4,
che mosLra l'evoluzlone a parLlre dal 1993 della coslddeLLa produLLlvlLa LoLale del faLLorl
(1l) per dlversl paesl europel e per gll SLaLl unlLl.

12
Sl LraLLa della coslddeLLa Leorla delle aree moneLarle oLLlmall", LeorlzzaLa da 8oberL Mundell, premlo
nobel per l'economla nel 1999.
2S

La 1l e una varlablle che rappresenLa la cresclLa dell'ouLpuL dl un slsLema non
dlreLLamenLe collegaLa alla cresclLa degll lnpuL e che fa dunque rlferlmenLo alle parLl" dl
produLLlvlLa che non dlpendono dlreLLamenLe dalla quanLlLa dl lnpuL maLerlall, come
lavoro e caplLale. ln Lermlnl molLo sempllcl, quesLa varlablle descrlve l'efflclenza dl un
slsLema al neLLo delle sue dlsponlblllLa dl lavoraLorl e caplLall. un'ampla leLLeraLura
economlca ln maLerla cl dlce, come e raglonevole aLLendersl, che plu e alLa la l1 plu ll
paese sara efflclenLe e compeLlLlvo, crescera magglormenLe ed esporLera dl plu sul
mercaLl lnLernazlonall.
Lbbene, come sl pu noLare dal graflco, l'lLalla e l'unlco paese che sl dlsLlngue dagll alLrl
ln Lermlnl dl efflclenza (o megllo, lnefflclenza), avendo una dlnamlca sosLanzlalmenLe
plaLLa della produLLlvlLa che lnlzla dal 1993, dunque molLo prlma del suo lngresso nella
moneLa unlca, e addlrlLLura al Lempo dl una llra che, per effeLLo dell'usclLa dal SlsLema
MoneLarlo Luropeo nel seLLembre 1992, sl era svaluLaLa dl olLre ll 30 nel confronLl delle
alLre valuLe dl rlferlmenLo
13
. 1ale daLo e peralLro perfeLLamenLe coerenLe con ll daLo
della llgura 1, ln cul sl dlmosLra come l'lLalla sla l'unlco paese dl area euro a non essere
crescluLo nel perlodo conslderaLo, proprlo a causa dl quesLo deflclL dl produLLlvlLa.
1ale deflclL Lrova Lra le sue cause alcunl faLLorl sLruLLurall dell'economla lLallana, ln parLe
legaLl alla gla dlscussa scarsa propenslone dl parLe delle lmprese lLallane all'lnvesLlmenLo
ln Lecnologla e caplLale umano, e ln parLe legaLl al funzlonamenLo del mercaLo del lavoro
nel nosLro paese.
14
Al flne dl chlarlre megllo quesL'ulLlma relazlone, occorre conslderare
che la produLLlvlLa aggregaLa alLro non e che la medla (ponderaLa
13
) della produLLlvlLa

13
Se veda ApprofondlmenLo L vero che ll camblo llra-euro venne conLraLLaLo ln manlera sfavorevole per
l'lLalla?"
14
Sul prlml sl veda CLLavlano e Passan, roducLlvlLy ln lLaly: 1he greaL unlearnlng", 2014, voxLu.org, e sul
secondl Corrlcelll-lrlgerlo-Lorenzonl-MoreLLl-SanLonl, ll decllno dell'economla lLallana Lra realLa e falsl
mlLl", 2012.
13
Con medla ponderaLa ln quesLo caso s'lnLende che la produLLlvlLa dl ognl azlenda enLrera nel calcolo
della produLLlvlLa aggregaLa del paese come produLLlvlLa azlendale molLlpllcaLa per la dlmenslone
dell'azlenda sLessa.
26
(efflclenza) che sl reallzza all'lnLerno dl clascuna delle azlende che compongono
l'economla. Come Lale, la produLLlvlLa aggregaLa pu varlare perche varlano l Lermlnl
della medla (la produLLlvlLa delle slngole azlende) o perche varlano l pesl" della medla
(la dlmenslone delle azlende). ln parLlcolare, se le azlende plu produLLlve pesano"
relaLlvamenLe meno dl quanLo dovrebbero nella medla ponderaLa (sono efflclenLl ma
plccole, e resLano Lall) e, vlceversa, le azlende meno produLLlve hanno una dlmenslone
magglore, la medla ponderaLa (la produLLlvlLa aggregaLa) ne rlsenLe.
er mlgllorare la produLLlvlLa (o per non farla pegglorare), occorre dunque favorlre una
correLLa rlallocazlone del caplLale umano ln manlera Lale che l lavoraLorl possano
dlsLrlbulrsl Lra le azlende non ln manlera casuale, ma facendo ln modo che le azlende plu
efflclenLl slano anche quelle ln grado dl aLLrarre plu lavoraLorl (dlvenLando qulndl plu
grandl nel Lempo) e dunque pesando dl plu" sulla medla, ossla generando magglore
produLLlvlLa aggregaLa.
A quesLo proposlLo l daLl mosLrano come negll SLaLl unlLl, grazle a quesLo effeLLo, la
produLLlvlLa aggregaLa e superlore dl quasl ll 40 rlspeLLo a quella che sl avrebbe con
un'allocazlone casuale" del lavoraLorl, menLre ln slsLeml del lavoro dove la moblllLa Lra
azlende e mlnore Lall effeLLl sono lnferlorl. ln parLlcolare, una recenLe rlcerca della 8CL
ha mosLraLo che, ln lLalla, ll conLrlbuLo alla produLLlvlLa dl quesLa rlallocazlone beneflca
del lavoraLorl dalle azlende meno produLLlve a quelle plu produLLlve e dl clrca la meLa che
negll alLrl aesl europel, a deLrlmenLo delle dlnamlche dl produLLlvlLa aggregaLa.
16

La raglone dl quesLo deflclL dl rlallocazlone sLa nel faLLo che nel nosLro aese ll legame Lra
salarl e produLLlvlLa e molLo lablle: la curva del salarl cresce proporzlonalmenLe con l'eLa
lndlpendenLemenLe dalla manslone e lo sLlpendlo plu alLo e ragglunLo, ln medla, verso la
flne della carrlera, a dlfferenza che negll alLrl paesl europel. ln quesLl ulLlml, lnfaLLl, Lale

16
Sl veda ln generale 8arLelsmann, PalLlwanger e ScarpeLLa Cross-CounLry ulfferences ln roducLlvlLy: 1he
8ole of AllocaLlon and SelecLlon", Amerlcan Lconomlc 8evlew, 2013, e per l daLl europel plu recenLl la
pubbllcazlone della 8anca CenLrale Luropea Mlcro-based evldence of Lu compeLlLlveness: Lhe CompneL
daLabase", LC8 Worklng aper 1634, 2014.
27
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28
nlenLe dl male, sl poLrebbe dlre, vlsLo che cosl sl preserva ll poLere dl acqulsLo del
lavoraLorl. CerLo, a condlzlone che cl sl possa permeLLere dl preservarlo, ll che non e
sconLaLo: come gla dlscusso, a fronLe dl una Lendenza crescenLe delle reLrlbuzlonl, la
produLLlvlLa ln lLalla ha una dlnamlca sosLanzlalmenLe plaLLa e produce dunque un
dlvarlo slgnlflcaLlvo Lra produLLlvlLa da un laLo (quanLo efflclenLemenLe le azlende
rlescono a produrre) e reLrlbuzlonl dall'alLro (quanLo cosLa produrre). LvldenLemenLe se,
ln un aese, produrre cosLa sempre dl plu ln Lermlnl relaLlvl, perche l salarl crescono plu
della produLLlvlLa, alla lunga quel aese perdera compeLlLlvlLa e andra ln crlsl: ln lLalla
quesLa Lendenza ha avuLo lnlzlo negll annl '90, ergo ben prlma dell'avvlo della moneLa
unlca.
ll confronLo con la Cermanla da quesLo punLo dl vlsLa e molLo lnformaLlvo. Come sl pu
noLare nel graflco, salarl e produLLlvlLa ln Cermanla vanno sosLanzlalmenLe dl parl passo.
Anzl, a parLlre dalle rlforme del mercaLo del lavoro del 2003/04, la produLLlvlLa ln
Cermanla e crescluLa plu del salarl, ll che ha slcuramenLe compresso ll poLere dl acqulsLo
nel breve perlodo, ma ha pol consenLlLo al paese un enorme recupero dl compeLlLlvlLa,
che sl e LradoLLo ln mlnore dlsoccupazlone, magglore cresclLa e, daLo l'ammonLare dl
rlsorse pubbllche che sl sono rese dlsponlblll, anche magglore LuLela del lavoraLorl sLessl,
che oggl possono godere dl un salarlo mlnlmo (verra lnLrodoLLo progresslvamenLe) e dl
un generoso sussldlo dl dlsoccupazlone.
17

lu ln generale, e posslblle comblnare le dlnamlche dl salarl e produLLlvlLa per arrlvare a
deflnlre la varlablle del cosLo del lavoro per unlLa prodoLLa (ll Clup): quesLa varlablle e
spesso uLlllzzaLa per caplre (ln prlma approsslmazlone, evldenLemenLe) lo sLaLo dl
saluLe" dl un'economla, polche plu velocemenLe aumenLa ll Clup, mlnore e la
compeLlLlvlLa dl un slsLema.

17
Sul Lema del mercaLo del lavoro, e sull'lnfluenza che l'Luropa ha avuLo nella regolamenLazlone dello
sLesso, sl veda ApprofondlmenLo Cosa ha faLLo l'Luropa per ll lavoro e la llbera clrcolazlone delle
persone?"
29
Lbbene, confronLando le dlnamlche del Clup lLallano con quelle degll alLrl paesl europel
dall'lnLroduzlone della moneLa unlca (1999) sl pu noLare (llgura 6) come l'lLalla sla oggl
ll paese che plu dl LuLLl ha perso compeLlLlvlLa, avendo un cosLo del lavoro per unlLa dl
prodoLLo superlore dl clrca ll 13 al punLo dl parLenza dl qulndlcl annl fa.
La Cermanla nello sLesso perlodo e rlusclLa a rldurre ll proprlo Clup dl olLre 13 punLl
percenLuall, menLre la lrancla e rlmasLa ln condlzlonl slmlll a quelle del 1999.
LmblemaLlco lnolLre ll caso della Spagna: dopo aver perso compeLlLlvlLa ad un Lasso
ancora magglore dl quello lLallano slno al 2009 (+20), hal pol guadagnaLo velocemenLe
ll Lerreno perso, grazle ad una serle dl lmporLanLl rlforme sla ln Lermlnl dl moderazlone
salarlale che dl rlduzlone della spesa pubbllca, ed oggl sl Lrova molLo vlclna alla medla del
prlnclpall paesl europel.

Su
non e dunque un caso se l'lLalla reglsLra, rlspeLLo alla medla dell'Lurozona, un
dlfferenzlale negaLlvo dl cresclLa, ovvero se cresce LendenzlalmenLe meno della medla
degll alLrl paesl europel, come vlsLo all'lnlzlo del caplLolo. L non e un caso neanche che,
oggl, le prevlslonl dl cresclLa cl dlcano che Lra ll 2014 e ll 2013 la Spagna crescera dl olLre
un punLo percenLuale all'anno, con una dlsoccupazlone ln rlduzlone, menLre dlnamlche
cerLamenLe meno brlllanLl sono aLLese per l'economla lLallana, probabllmenLe ancoraLa a
Lassl dl cresclLa poslLlvl ma da zero vlrgola" e, comunque, non Lall da consenLlre dl
recuperare le rlsorse (ed l posLl dl lavoro) bruclaLl duranLe la crlsl.

ln concluslone, ll leLLore obleLLlvo che ha avuLo la pazlenza dl segulrcl sln qul nell'anallsl sl
chleda se e davvero posslblle lndlvlduare una 'colpa' dell'Luro nel deLermlnare l desLlnl
dell'economla lLallana, o provl ad ldenLlflcare, se cl rlesce, quall sarebbero le
responsablllLa dell'Luro nella mancaLa rlduzlone della spesa pubbllca (e con essa della
presslone flscale) ln lLalla, o nella bassa cresclLa della produLLlvlLa nel nosLro paese.
ln LuLLa onesLa, dobblamo forse lnverLlre l'onere della prova e chledercl le raglonl per le
quall ll slsLema economlco e pollLlco del nosLro aese non ha sapuLo cogllere le
opporLunlLa che lo sLrumenLo della moneLa unlca poLeva offrlre, ln Lermlnl dl lncenLlvl
alla rlduzlone della spesa pubbllca e dl conLesLo economlco adeguaLo all'aumenLo degll
lnvesLlmenLl produLLlvl. Ma, probabllmenLe, quesLo dlscorso cl porLerebbe fuorl Lema,
verso una dlsamlna sLorlca e pollLologlca del meccanlsmo dl formazlone del consenso
all'lnLerno del nosLro aese, nonche della crlsl dalla quale quesLo meccanlsmo sembra,
da Lroppl annl, lncapace dl usclre.
Sempre ln LuLLa onesLa, dobblamo peralLro ammeLLere che, cerLo, l'essere nella moneLa
unlca duranLe la plu grave crlsl economlco-flnanzlarla dal dopo guerra ha probabllmenLe
generaLo anche del cosLl, perche la cosLruzlone della moneLa unlca a oggl e LuLL'alLro che
perfeLLa, e la gesLlone della crlsl da parLe delle auLorlLa europee e sLaLa molLo lonLana
dall'essere scevra da colpe, a volLe anche gravl. ul quesLo parleremo a fondo nel
prosslmo caplLolo.
S1
Ma anche qualora ammeLLesslmo (e ln una cerLa mlsura lo faremo) che la crlsl europea,
per come sl e evoluLa, sl sarebbe poLuLa ln parLe evlLare, occorre chledersl se ha senso,
nel conLesLo posL-crlsl, abbandonare la moneLa unlca, oppure se non sla megllo provare
a camblarla resLando ad essa agganclaLl, afflnche funzlonl ln manlera plu efflclenLe.
nel Lerzo caplLolo proveremo a dlmosLrare che ll bllanclo beneflcl-cosLl dl una posslblle
usclLa dall'euro e con ognl probablllLa lnferlore a quello che oLLerremo resLando
all'lnLerno dl un'unlone moneLarla ln corso dl progresslva Lrasformazlone. Anche perche,
alla luce dl quanLo vlsLo ln quesLo caplLolo, posslamo concludere che nol, nella parLlLa
dell'euro, non abblamo ancora lnlzlaLo a glocare serlamenLe.

S2
AB -./0 , C/()( *(=&=<(&/(&H I.&'( ',2&9(J

Abblamo vlsLo che la crlsl economlca lLallana ha radlcl profonde, che rlsalgono almeno
alla meLa degll annl '90, se non ad annl ancora precedenLl, un rlLardo sLruLLurale non
colmaLo che cl ha dl faLLo lmpedlLo, conLrarlamenLe ad alLrl aesl, dl gesLlre ln manlera
adeguaLa la sflda che la moneLa unlca cl ha messo davanLl. Lppure, verrebbe da dlre, per
quasl dlecl annl, dal 1999 al 2008, e nonosLanLe l nosLrl evldenLl rlLardl, l'lLalla ha
convlssuLo abbasLanza bene con l'euro: cerLo, ll Lasso dl cresclLa dell'economla lLallana
era lnferlore a quello degll alLrl SLaLl membrl e ll deblLo pubbllco non scendeva plu dl
LanLo, ma gll spread" sul mercaLl flnanzlarl erano amplamenLe soLLo conLrollo, ll credlLo
bancarlo era dlsponlblle, le azlende ln 8orsa andavano bene, e la dlsoccupazlone era a
llvelll Lollerablll (lnLorno al 7 per cenLo). ol, dal 2009/2010, sembra che LuLLo sla crollaLo.
Che cosa e successo ln Luropa dal 2009 ln pol? ll problema e davvero solo lLallano,
oppure la modallLa con cul l governl europel hanno gesLlLo la crlsl ha conLrlbulLo a
pegglorare l probleml? ln che mlsura dl quesLa slLuazlone e responsablle la moneLa
unlca?
LvldenLemenLe, per rlspondere a quesLa domanda dobblamo lnLerrogarcl sull'orlglne
della crlsl flnanzlarla che a parLlre dal 2008 ha colplLo LuLLe le economle mondlall, cercare
dl caplre come e perche quesLa crlsl, orlglnaLasl negll SLaLl unlLl, e arrlvaLa nel nosLro
conLlnenLe e come, ln Luropa, e sLaLa gesLlLa.

una sempllce lnLerpreLazlone delle orlglnl della crlsl flnanzlarla

La crlsl lnlzlaLa nel 2008 non e a prlma vlsLa molLo dlversa dalle alLre crlsl del passaLo. La
cronologla degll evenLl e molLo slmlle: uno shock (scoperLe Lecnologlche o dl maLerle
prlme, nuovl sLrumenLl flnanzlarl, evenLl naLurall) crea un'lnLeressanLe occaslone dl
guadagno che genera una splrale speculaLlva, per cul LuLLl vogllono comprare ll prodoLLo
mlracoloso" (qualunque cosa esso sla) e, dunque, chl non ha le rlsorse, chlede presLlLl per
SS
farlo. CuesLo flusso dl acqulsLl splnge a un nuovo rlalzo del prezzl del prodoLLo, sempre
plu mlracoloso, per cul sempre plu persone sl convlncono che quesLo sla l'affare della
vlLa. 1uLLavla, vlsLa l'apparenLe convenlenza dell'affare, spesso l presLlLl ammonLano a
plu dl quanLo ln molLl poLrebbero raglonevolmenLe permeLLersl: ma poco lmporLa, LanLo
l prezzl salgono. CuesLo flno a quando qualcuno sl rende conLo che la presslone
sull'affare e dlvenLaLa eccesslva e, per non rlschlare ulLerlormenLe, lnlzla qulndl a
vendere. Sl rlbalLano cosl le aspeLLaLlve e gll alLrl lo lmlLano: le vendlLe aumenLano, l
prezzl scendono rapldamenLe, chl sl e lndeblLaLo sl preclplLa a vendere per non perdere
ulLerlorl soldl, e cosl facendo fa crollare ll mercaLo del prodoLLo un Lempo mlracoloso. Se
nessun agenLe esLerno lnLervlene, lsLlLuzlonl flnanzlarle e lmprese lncomlnclano a falllre,
sposLando gll effeLLl della crlsl dalle banche alle flnanze della popolazlone.
Sl LraLLa dl un fenomeno abbasLanza clcllco nel caplLallsmo: e successo nel SelcenLo con l
Lullpanl ln Clanda, nel SeLLecenLo con l falllmenLl bancarl e ll rlschlo dl bancaroLLa dl
alcunl SLaLl amerlcanl (e la conseguenLe nasclLa del deblLo pubbllco federale degll SLaLl
unlLl, ll coslddeLLo 'PamllLon momenL', dal SegreLarlo al 1esoro amerlcano che gesLl ll
problema), nell'CLLocenLo con ll quasl falllmenLo del slsLema bancarlo lnglese a segulLo dl
operazlonl speculaLlve legaLe a una frode che colnvolgeva l'lmmaglnarlo paese dl oyals,
nel novecenLo, con la Crande uepresslone del 1929 (che ha porLaLo ad un crollo dl olLre
ll 30 del lL mondlale ln quaLLro annl), e lo scopplo della bolla lmmoblllare ln Clappone
nel 1991, con una dlsLruzlone (Leorlca) dl rlcchezza parl ad olLre due volLe ll lL del paese,
ed e successo oggl, con la plu grave crlsl economlco-flnanzlarla dal dopoguerra, lnlzlaLa
sul mercaLo del muLul sub-prlme" amerlcanl e pol propagaLasl ln LuLLo ll mondo
aLLraverso un slsLema flnanzlarlo ormal dlvenLaLo globale.

1uLLavla, a dlfferenza delle alLre, quesL'ulLlma crlsl ha colnvolLo quello che appare come
un problema sLruLLurale dl gesLlone (o 8%A+#*"*0+, Lermlne lnglese plu generale) del
slsLema economlco-flnanzlarlo mondlale. lnfaLLl, l'aLLuale crlsl flnanzlarla, almeno nella
sua fase lnlzlale, e naLa prlnclpalmenLe da un'assenza dl gesLlone pollLlca delle lsLanze
S4
che la globallzzazlone economlca ha faLLo emergere. er comprendere Lale affermazlone,
sfruLLlamo un cosLruLLo Leorlco elaboraLo da uanl 8odrlk, economlsLa e pollLologo dl
Parvard. 8odrlk lndlvldua nella slLuazlone dell'CccldenLe odlerno una conLraddlzlone:
democrazla rappresenLaLlva, plena sovranlLa nazlonale e globallzzazlone sono condlzlonl
che nel lungo perlodo possono dlfflcllmenLe coeslsLere.
18
erche?
Secondo 8odrlk la raglone e nella conLraddlzlone che eslsLe fra la gesLlone del probleml
economlcl, che oggl avvlene ad un llvello fondamenLalmenLe sovra-nazlonale, e ll
meccanlsmo democraLlco e rappresenLaLlvo Llplco degll sLaLl nazlonall, che gravlLa ancora
oggl lnLorno a parLlLl dal conflnl sLaLall, l quall, per manLenere ll proprlo eleLLoraLo,
lncenLrano l loro programml e la loro propaganda eleLLorale prlnclpalmenLe su quesLlonl
lnLerne al slngolo SLaLo e, ln molLl casl, alle lsLanze dl slngole aree e reglonl. l clrculLl dl
una rappresenLanza pollLlca che resLa fondamenLalmenLe nazlonale non sono dunque ln
grado dl confronLarsl con le problemaLlche dl un mercaLo economlco che sl e globallzzaLo
e che, come Lale, genera effeLLl che vanno ben olLre l conflnl nazlonall.
La crlsl flnanzlarla, a ben guardare, e flglla dl Lale slLuazlone: l'emergere dl conslsLenLl
flussl dl caplLale che possono sposLarsl ovunque nel mondo e che sono Lrasmessl da
banche dl dlmenslonl globall sl e sconLraLo con un slsLema dl regole che resLa ancoraLo a
loglche nazlonall, lncapace dl cogllere la porLaLa (e ll rlschlo) della slLuazlone che sl sLava
creando sul mercaLl flnanzlarl. ln slnLesl, dunque, volendo leggere l'orlglne della crlsl
flnanzlarla nel Lermlnl plu sempllcl posslblll, la poLremmo deflnlre come una conseguenza
dl una caLLlva gesLlone pollLlca della globallzzazlone economlca.
La llgura 7 dlmosLra ln manlera abbasLanza evldenLe la genesl del problema: nella
seconda meLa degll annl novanLa (ln parLlcolare dalla creazlone dell'Crganlzzazlone
Mondlale del Commerclo, nel 1993, che geLLa le basl del slsLema dl regole globall su
commerclo e lnvesLlmenLl) l'aperLura del mercaLl aslaLlcl, quello clnese ln parLlcolare, ha
generaLo una presslone al rlbasso del prezzl della produzlone, grazle al mlnorl cosLl del

18
Sl veda u. 8odrlk, leaslble CloballzaLlon", naLlonal 8ureau of Lconomlc 8esearch, 2002
SS
lavoro e alla posslblllLa dl usufrulre dl ample economle dl scala che hanno faLLo
drasLlcamenLe scendere ll cosLo del lavoro per unlLa dl prodoLLo, ln parLlcolare ln Clna.
CuesLo ha creaLo opporLunlLa che sono sLaLe colLe al volo da un slsLema dl lmprese sulla
sLrada della delocallzzazlone. ll graflco, ln parLlcolare, mosLra chlaramenLe lo shock
poslLlvo nel cosLo medlo del benl lnLermedl lmporLaLl generaLo dall'aperLura del mercaLl,
con una dlmlnuzlone del prezzo dl quasl ll 30 ln dlecl annl (1996-2006).
CuesLo ha generaLo dlversl beneflcl per le economle occldenLall: mlnorl prezzl alle
lmporLazlonl hanno comporLaLo, lnfaLLl, magglorl proflLLl per le azlende e, ln funzlone del
grado dl concorrenza, mlnorl cosLl del benl flnall per l consumaLorl. Ma anche molLl
beneflcl per l paesl da cul Lall flussl avevano orlglne, che hanno sperlmenLaLo un avanzo
dl parLlLe correnLl (esporLazlonl magglorl delle lmporLazlonl) e dunque un afflusso dl
caplLall e l'emergere dl lmporLanLl voluml dl guadagno e rlsparmlo, che hanno faLLo
usclre mlllonl dl persone dalla poverLa.

S6

A causa dl quesLo che poLremmo deflnlre uno shock (poslLlvo) da globallzzazlone", l
mercaLl occldenLall che Lall benl lnLermedl lmporLavano hanno lnlzlaLo a sperlmenLare
una mlnore cresclLa del prezzl, cloe un'lnflazlone
19
LendenzlalmenLe plu bassa. Le banche
cenLrall
20
hanno reaglLo a quesLo shock aLLraverso l proprl scheml nazlonall dl gesLlone
della pollLlca moneLarla, ossla LenLando dl far rlsallre l'lnflazlone per rlporLarla su dl un
llvello oLLlmale dl equlllbrlo
21
, facendo dlmlnulre l Lassl d'lnLeresse plu dl quanLo sarebbe
sLaLo necessarlo ln condlzlonl dl clclo normale".
22

1uLLavla ln quesLa collaudaLa equazlone e enLraLo un elemenLo nuovo, ossla ll rlsparmlo
esLero
2S
che sl era generaLo con la cresclLa della rlcchezza nel mercaLl emergenLl: quesLl
rlsparml sl sono lnfaLLl canallzzaLl verso gll lnvesLlmenLl ln moneLe forLl", per essere
asslcuraLl" (ll prlnclplo e lo sLesso dl chl compra l'oro, cloe asslcurare ll proprlo caplLale
comprando qualcosa ll cul valore veroslmllmenLe rlmarra elevaLo), e dunque ln prlmo
luogo, verso ll dollaro e l'euro. CuesLo elemenLo ha creaLo una nuova varlablle 'da
globallzzazlone' orlglnarlamenLe non presenLe nel modelll Lradlzlonall dl anallsl
dell'economla, che ha ln parLe compensaLo (quasl vanlflcaLo) le mosse delle banche

19
Sl veda ApprofondlmenLo Cosa e l'lnflazlone?"
20
Sl veda ApprofondlmenLo Cosa e e come funzlona ll SlsLema Luropeo delle 8anche CenLrall?"
21
Sl veda ApprofondlmenLo Cosa sl lnLende con lnflazlone LargeL?"
22
Le moderne banche cenLrall gesLlscono l'lnflazlone aLLraverso ll conLrollo del Lassl dl lnLeresse, ln
parLlcolare del Lasso dl rlflnanzlamenLo del slsLema bancarlo. Sempllflcando, la banca cenLrale e la banca
delle banche" e dunque presLa denaro all'occorrenza al slsLema bancarlo, ad un Lasso da lel preflssaLo. Se
le banche sl flnanzlano ad un Lasso plu basso, ln condlzlonl normall LrasmeLLeranno quesLo Lasso plu basso
al slsLema dl famlglle e lmprese, aLLraverso un processo noLo come meccanlsmo dl Lrasmlsslone della
pollLlca moneLarla". lamlglle e lmprese uLlllzzeranno l plu bassl Lassl dl lnLeresse per flnanzlare parLe della
loro domanda dl benl (dl consumo o dl lnvesLlmenLo) e cosl facendo faranno aumenLare la domanda dl Lall
benl rlspeLLo all'offerLa, sLlmolando l'economla ma generando al conLempo una presslone al rlalzo del
prezzl. vlceversa, ln caso dl lnflazlone eccesslva la banca cenLrale rldurra ll Lasso dl lnLeresse, generando ln
ulLlma anallsl un rallenLamenLo dell'aLLlvlLa economlca (mlnore domanda) ma anche presslonl al rlbasso
del prezzl e dunque dell'lnflazlone.
23
Cuello che l'ex-resldenLe della lederal 8eserve amerlcana 8en 8ernanke ha deflnlLo ll grumo" del
rlsparmlo, o -"A3*8 8$2(, ossla un aumenLo slgnlflcaLlvo dell'offerLa globale dl rlsparmlo, ln parLlcolare
provenlenLe dal mercaLl emergenLl.
S7
cenLrall volLe a rlporLare l'lnflazlone al llvelll dl equlllbrlo.
24
La raglone e che, da un laLo, l
bassl Lassl dl lnLeresse avrebbero dovuLo generare un dollaro o un euro deboll" rlspeLLo
alle alLre economle, compensando, nell'lnLenzlone delle banche cenLrall, l plu bassl prezzl
del benl lmporLaLl: aLLraverso l'lndebollmenLo del dollaro o dell'euro, l prezzl delle
lmporLazlonl sl sarebbero dovuLl alzare. 1uLLavla, polche ll rlsparmlo esLero conLlnuava a
domandare dollarl ed euro come benl dl lnvesLlmenLo flnanzlarlo, quesLe valuLe non sl
sono svaluLaLe come nelle prevlslonl, dunque annullando ln parLe gll effeLLl lnflaLLlvl
lnLernl della pollLlca moneLarla espanslva. 1ale slLuazlone ha porLaLo a una necesslLa dl
manLenere bassl l Lassl dl lnLeresse per un perlodo plu lungo del normale: l segnall dl
rlpresa dell'lnflazlone hanno lnlzlaLo lnfaLLl a maLerlallzzarsl solo a parLlre dal 2004.
Ma cosa e successo ln quesLo perlodo dl Lassl dl lnLeresse relaLlvamenLe bassl?
L'lnvesLlmenLo ln benl reall (macchlnarl, lmmoblll) e sLaLo preferlLo rlspeLLo a quello ln
prodoLLl flnanzlarl (azlonl/obbllgazlonl)
2S
, generando una 'bolla' sul mercaLo amerlcano
delle ablLazlonl slmlle a quella del Lullpanl olandesl nel SelcenLo: per un cerLo perlodo,
LuLLl erano convlnLl che l prezzl delle case poLessero solo sallre. ua qul e parLlLa la crlsl,
che posslamo slnLeLlzzare nella sua fase lnlzlale per punLl.

24
ln quesLo senso posslamo parlare dl un'lncoerenza Lra un llvello oLLlmale dl gesLlone del probleml che
sarebbe sovra-nazlonale (ll rlsparmlo esLero sl genera nel paesl emergenLl, l prodoLLl flnanzlarl orlglnaLl
negll SLaLl unlLl sono venduLl ln LuLLo ll mondo), ed un orlzzonLe dl pollLlca economlca (moneLarla, ma
anche legaLa al slsLema dl sorvegllanza e dl regole) che resLa llmlLaLo all'orlzzonLe del conflnl nazlonall.
23
erche abbassare l Lassl deLermlna uno sLlmolo per l'economla reale? 8lcordlamocl che posslamo vedere
l Lassl d'lnLeresse come ll 82"7"8*% dl chl presLa del soldl a qualcun alLro. Culndl, ln modo speculare,
l'lnLeresse da corrlspondere e ll 0%-(% dl chl chlede del credlLo. ensaLe ora a un'azlenda che vuole fare un
lnvesLlmenLo (cosLrulre un nuovo capannone, comprare un macchlnarlo, eLc.), per farlo ha blsogno dl
rlsorse ln presLlLo. Se l Lassl sl abbassano, dlmlnulra cl che dovra pagare al suo credlLore soLLo forma
d'lnLeresse, lncenLlvando qulndl a fare l'lnvesLlmenLo. Anche nel caso ln cul un'azlenda abbla ll caplLale
necessarlo per l proprl lnvesLlmenLl, a bassl Lassl dl lnLeresse corrlsponderebbe un aumenLo degll
lnvesLlmenLl reall. erche? 8lcordandocl che le azlende (come gll lndlvldul) possono decldere se lnvesLlre l
proprl caplLall nell'economla reale (ad esemplo, ll macchlnarlo dl cul parlavamo prlma), oppure 9"#$3
9#2(("#+ nel mercaLo flnanzlarlo (per esemplo, acqulsLando LlLoll dl sLaLo), all'abbassarsl del Lassl (qulndl,
anche della remunerazlone su evenLuall LlLoll) aumenLera la loro propenslone a lnvesLlrll nell'economla
reale, perche veroslmllmenLe ll rlLorno dall'lnvesLlmenLo sara ln quesLo caso plu alLo rlspeLLo
all'lnvesLlmenLo flnanzlarlo.
S8
1. Come abblamo vlsLo, daLl l bassl Lassl d'lnvesLlmenLo, prlma del 2007 l benl reall
rappresenLavano, al conLrarlo del benl flnanzlarl, un'occaslone lnLeressanLe
d'lnvesLlmenLo, ln parLlcolare negll SLaLl unlLl. nel decennlo precedenLe alla crlsl le
case rappresenLavano un oLLlmo affare: l prezzl mosLravano un andamenLo
cosLanLemenLe crescenLe e sembravano un'oLLlma occaslone per LuLLl. una famlglla
che voleva una casa poLeva aprlre un muLuo a Lassl molLo bassl, con la slcurezza del
valore del proprlo lnvesLlmenLo. Le famlglle hanno comlnclaLo qulndl a comprare
lmmoblll, flrmando muLul e lmpegnandosl a resLlLulre quanLo rlcevuLo.
2. Cll lsLlLuLl che avevano emesso ll muLuo hanno lnlzlaLo a rlcevere chlamaLe dal
slsLema bancarlo, che dlmosLrava lnLeresse a comprare quesLl muLul. ll rlschlo del
muLuo e sLaLo cosl LrasferlLo alle grandl banche lnLernazlonall, che prendevano ln
presLlLo fondl per comprare grandl quanLlLa dl muLul dal mercaLo.
3. CuesLl muLul sono sLaLl lmpaccheLLaLl ln nuovl prodoLLl flnanzlarl, noLl come CuC
(CollaLerallzed uebL CbllgaLlon), che sono sLaLl venduLl sul mercaLo a un Lasso dl
lnLeresse superlore a quello (basso) prevalenLe su prodoLLl a rlschlo equlvalenLe.
4. l CuC possono essere descrlLLl come delle scaLole all'lnLerno delle quall sono lnserlLl
molLlsslml muLul. Cgnuna dl quesLe scaLole ognl mese sl rlemple con l soldl che le
famlglle versano soLLo forma delle raLe del muLul lmpaccheLLaLl nel CuC. Cgnl CuC e
sLaLo pol dlvlso ln Lre parLl, come Lre conLenlLorl posLl a cascaLa: ll prlmo conLenlLore
era quello slcuro, soLLo dl esso sl Lrovava quello a medlo rlschlo e soLLo ancora quello
rlschlosoW Cgnl mese, quando arrlvavano l soldl all'lnLerno del CuC (cloe, quando le
famlglle pagavano le loro raLe sul muLul), quesLl soldl remuneravano ll caplLale dl chl
aveva lnvesLlLo nella parLe dl conLenlLore slcuro, pol, a segulre, quello medlo e,
lnflne, quello rlschloso. erche quesLa dlvlslone? una legge fondamenLale del
mercaLl flnanzlarl lmpone che a magglore rlschlo corrlsponda un magglore rlLorno:
qulndl le banche vendevano a lndlvldul dlversl e con rlLornl dlversl le Lre parLl dl ognl
CuC. Con quesLo passagglo, le grandl banche lnLernazlonall sl sono carlcaLe ll rlschlo
che le famlglle deblLrlcl del muLuo non pagassero le raLe, e hanno pol dlsLrlbulLo
S9
quesLo rlschlo proporzlonalmenLe all'appeLlLo per ll rlschlo del dlversl operaLorl
flnanzlarl, dunque lnLermedlando l'lnconLro Lra domanda e offerLa dl rlschlo, e
guadagnando una remunerazlone sulle Lransazlonl che ne derlvavano.
3. olche ll slsLema generava rlLornl lnLeressanLl per LuLLl, la domanda dl muLul ha
conLlnuaLo a sallre, flno a quando LuLLe le famlglle quallflcaLe per avere un muLuo
sLandard", l coslddeLLl prlme morLgages", sl sono esaurlLe. A quesLo punLo, vlsLa la
crescenLe domanda dl muLul ll cul rlschlo poLeva essere LrasferlLo, e daLo ll faLLo che,
per le raglonl vlsLe ln precedenza, l Lassl dl lnLeresse conLlnuavano a resLare bassl, gll
lsLlLuLl lmmoblllarl hanno lnlzlaLo ad accordare muLul anche a persone meno
quallflcaLe da un punLo dl vlsLa credlLlzlo, l famosl subprlme morLgages": muLul plu
rlschlosl perche concessl a famlglle meno abblenLl, alle quall erano rlchlesLe meno
garanzle. CuesLl muLul non prevedevano un versamenLo lnlzlale ne un conLrollo sulle
busLe paga e sopraLLuLLo eslgevano dal deblLore, per l prlml annl, solo ll pagamenLo
degll lnLeressl e non la resLlLuzlone della somma presLaLa. ln alLre parole, l subprlme
morLgages rappresenLavano presLlLl molLo sempllcl da oLLenere, e per l prlml annl
molLo convenlenLl. Lssl sono qulndl sLaLl accesl da un numero slgnlflcaLlvo dl
famlglle, venduLl dagll lsLlLuLl lmmoblllarl al slsLema bancarlo lnLernazlonale, e da
quesLo lmpaccheLLaLl ln CuC, a loro volLa dlvlsl ln parLl venduLe a lnvesLlLorl, banche
e speculaLorl ln LuLLo ll mondo.
6. 1uLLavla, passaLl l prlml annl, le famlglle che avevano flrmaLo muLul subprlme sl sono
LrovaLe a dover resLlLulre, olLre agll lnLeressl, anche ll caplLale rlcevuLo ln presLlLo. A
quesLo punLo, alcune dl quesLe famlglle sl sono dlmosLraLe lncapacl dl rlpagare le
raLe del muLul flrmaLl annl prlma, che adesso comprendevano anche porzlonl del
caplLale preso ln presLlLo. CuesLo non ha rappresenLaLo lnlzlalmenLe un grosso
problema per ll slsLema bancarlo: ln assenza dl pagamenLo del muLuo, ll slsLema
bancarlo rlceve la LlLolarlLa della proprleLa dell'lmmoblle e procede alla sua vendlLa,
ln un conLesLo ln cul l prezzl presenLavano un andamenLo ancora crescenLe. Ma
lnLorno al 2003, dopo che annl dl bassl Lassl avevano flnalmenLe avuLo un effeLLo
4u
sull'lnflazlone, le banche cenLrall, a parLlre dalla lederal 8eserve amerlcana, hanno
lnlzlaLo a far rlsallre l Lassl dl lnLeresse. CuesLo ha faLLo sallre l prezzl del muLul e
raffreddaLo la domanda dl nuove ablLazlonl sul mercaLo lmmoblllare, menLre sempre
plu famlglle che avevano conLraLLo un muLuo subprlme lnlzlavano a essere
lnsolvenLl, quesLo ha faLLo crescere la quanLlLa dl case ln vendlLa sul mercaLo,
facendone crollare l prezzl. Cl ha creaLo un problema anche per le famlglle che
erano ancora ln grado dl pagare l loro muLul, l prlme morLgageX polche quesLe ulLlme
sl sono LrovaLe a pagare un muLuo per una clfra neLLamenLe superlore al nuovo
valore del proprlo lmmoblle. Seguendo ll paradlgma Llplco delle crlsl flnanzlarle,
anche quesLe famlglle hanno declso dl meLLere ln vendlLa la loro ablLazlone prlma
che ll suo valore scendesse ulLerlormenLe.
7. Le grandl banche lnLernazlonall sl sono LrovaLe a quesLo punLo con molLlsslml CuC,
acqulsLaLl ln quanLlLa enorml grazle al meccanlsmo della leva flnanzlarla
26
, CuC che
LuLLavla somlgllavano sempre dl plu a conLenlLorl seml-vuoLl: al loro lnLerno, lnfaLLl,
non arrlvavano plu soldl ln quanLlLa sufflclenLe ognl mese a remunerare le cedole dl
chl ll aveva acqulsLaLl, perche non c'erano abbasLanza famlglle ln grado dl pagare le
raLe del muLul. ne LanLomeno sarebbe sLaLo posslblle alle banche rlenLrare dalle
perdlLe vendendo gll lmmoblll che resLavano a loro carlco, perche c'erano ormal
Lroppe case ln vendlLa sul mercaLo.
8. Le banche hanno lnlzlaLo dunque ad avere dlfflcolLa a remunerare l fondl
d'lnvesLlmenLo cosLrulLl sul CuC, e a rlpagare l presLlLl conLraLLl per acqulsLare LuLLl l
muLul, e sono andaLe ln crlsl dl llquldlLa, cercando dl prendere ln presLlLo lngenLl
caplLall presso alLre banche per rlpagare l proprl credlLorl. Cll lnvesLlLorl non se la
passavano molLo megllo, perche nonosLanLe non ne comprassero plu, erano gla ln

26
Con leva flnanzlarla sl lnLende l'uso dl dlversl sLrumenLl flnanzlarl o dl caplLale preso ln presLlLo per
aumenLare l poLenzlall rendlmenLl dl un lnvesLlmenLo. ln alLre parole, essa permeLLe dl lnvesLlre sul
mercaLl flnanzlarl ln mlsura magglore rlspeLLo a quanLo sarebbe posslblle alLrlmenLl.
41
possesso dl molLlsslml del CuC acqulsLaLl ln precedenza, che perdevano valore sul
mercaLo.
9. non sapendo quanLo le alLre banche sl fossero esposLe e, qulndl, se sarebbero sLaLe
ln grado dl resLlLulre l presLlLl rlchlesLl, le banche hanno smesso dl presLarsl l soldl a
vlcenda. La crlsl dl llquldlLa (non ho abbasLanza soldl per pagare LuLLl l deblLl e
dunque ml barcameno Lra le scadenze") sl e LrasformaLa per qualcuno ln crlsl dl
solvlblllLa (non rlesco a rlpagare ll deblLo enLro l Lermlnl rlchlesLl") e sono parLlLl l
prlml grandl falllmenLl: 8ear SLerns, la qulnLa banca d'affarl del mondo, e sLaLa
rllevaLa con modallLa da concordaLo falllmenLare nel 2007 da !.. Morgan, un'alLra
grande banca lnLernazlonale, Lehman 8roLhers, la quarLa banca d'affarl del mondo, e
falllLa nel seLLembre 2008, menLre nell'amblLo della sLessa rlunlone organlzzaLa per
salvare Lehman e sLaLo declso che la Lerza plu grande d'affarl del mondo, Merryll
Lynch, sarebbe sLaLa rllevaLa da 8ank of Amerlca, una delle prlnclpall banche
amerlcane, anche qul ln funzlone dl salvaLagglo.
10. A quesLo punLo ll panlco ha lnlzlaLo a spargersl sul mercaLl flnanzlarl, perche se
Lehman 8roLhers pu falllre nel glro dl un flne-seLLlmana, LuLLl possono falllre": l
presLlLl lnLer-bancarl sl sono arresLaLl a llvello globale
27
, con una drasLlca rlduzlone
della llquldlLa dlsponlblle, che lasclava presaglre alLrl falllmenLl e dunque ll rlschlo dl

27
Le banche, come e noLo, uLlllzzano l deposlLl effeLLuaLl dal cllenLl per presLare denaro a chl lo rlchlede. ln
quesLo loro aglre, allocano ln manlera efflclenLe ll caplLale sul mercaLo: raccolgono (pagandolo poco) ll
caplLale dl coloro l quall non lnLendono lnvesLlre LramlLe l deposlLl, e lo dlsLrlbulscono (facendosl pagare dl
plu) a coloro che lnvece dl Lall caplLall necesslLano per lnvesLlre, LramlLe l presLlLl. LvldenLemenLe nella
gesLlone quoLldlana dl quesLe operazlonl le banche sl devono asslcurare dl poLer sempre resLlLulre al
correnLlsLl LuLLl o parLe del soldl affldaLl (banalmenLe quando prelevlamo al 8ancomaL), e per far cl le
banche sl basano su un slsLema dl presLlLl lnLer-bancarl che funzlona a llvello mondlale (con speclflche aree
reglonall). ln quesLo mercaLo, le banche che chludono la proprla glornaLa con magglore llquldlLa dl quella
necessarla (perche ad esemplo hanno rlcevuLo plu deposlLl che presLlLl), la presLano alle banche che lnvece
necesslLano momenLaneamenLe dl quella llquldlLa, ad un Lasso noLo come Lasso lnLerbancarlo (ln Luropa
l'Lu8l8C8, sulle dlverse scadenze). Le banche cenLrall regolano dl faLLo la llquldlLa su quesLo mercaLo,
lnfluenzando ll Lasso dl rlferlmenLo lnLer-bancarlo. Sl veda anche l'approfondlmenLo Come funzlona e
quanLl soldl pu presLare una banca?".
42
un effeLLo domlno che avrebbe poLuLo porLare ad un crollo compleLo del slsLema
flnanzlarlo mondlale.

Le conseguenze del falllmenLo dl Lehman 8roLhers, ed ll conseguenLe blocco della
llquldlLa mondlale, non hanno LardaLo a far senLlre l proprl effeLLl sull'economla reale:
senza credlLo, ll commerclo mondlale sl e drasLlcamenLe e lmprovvlsamenLe rldoLLo,
menLre l rlsparml delle famlglle sono sLaLl forLemenLe compressl dal crollo del valore
della rlcchezza lmmoblllare, olLre che dalle perdlLe derlvanLl sul prodoLLl flnanzlarl legaLl
al CuC e sul crollo del LlLoll ln 8orsa. ln breve Lempo, LuLLa l'aLLlvlLa economlca mondlale
sublsce un forLe shock, ed ll lL ln LuLLl l paesl da flne 2008 lnlzla a scendere
velocemenLe, al rlLmo dl 2-3 punLl percenLuall ln meno per LrlmesLre.

La rlsposLa europea alla crlsl

una volLa comprese le orlglnl della crlsl posslamo adesso anallzzare come la sLessa ha
dlpanaLo l proprl effeLLl negaLlvl ln Luropa e ln lLalla. lnnanzlLuLLo, occorre chlarlre un
aspeLLo: se la crlsl nasce sul mercaLo amerlcano, come e perche la crlsl arrlva anche ln
Luropa? La rlsposLa e abbasLanza sempllce: come mosLra la llgura 8, ll slsLema bancarlo
europeo e ll plu grande al mondo, ed e qulndl loglco che parLeclpl all'acqulsLo dl prodoLLl
flnanzlarl dlsponlblll con rlLornl lnLeressanLl come l CuC. ne del resLo e lpoLlzzablle
pensare che l'economla europea, aperLa agll scambl con ll resLo del mondo, sla lmmune
al crollo del commerclo mondlale, o al crollo del valorl sul mercaLl flnanzlarl.

4S

Culndl, quando penslamo alla crlsl naLa nel slsLema bancarlo amerlcano", ln realLa
dobblamo pensare alla crlsl naLa nel slsLema bancarlo che opera" negll SLaLl unlLl: ma
almeno la meLa delle banche dl Wall SLreeL sono ln realLa banche europee. non a caso,
nell'agosLo del 2007 ll prlmo fondo lmmoblllare salLaLo" a causa della crlsl del sub-prlme
e un fondo dl arlbas, una banca francese. ne vale l'argomenLazlone nazlonale", per cul
ln lLalla le banche sarebbero sLaLe colnvolLe ln manlera solo marglnale dalla crlsl del sub-
prlme: forse quesLo e avvenuLo per le flllall lLallane delle nosLre grandl banche
lnLernazlonall, ma chledlamocl cosa e accaduLo nelle loro flllall esLere, dove la vlgllanza
bancarla era molLo meno sLrlngenLe dl quella LradlzlonalmenLe eserclLaLa dalla 8anca
d'lLalla all'lnLerno del conflnl nazlonall.
osslamo dunque conslderare ll falllmenLo dl Lehman 8roLhers come l'lnlzlo della crlsl del
credlLo anche per l'Luropa, polche l'effeLLo domlno ha colnvolLo LuLLe le prlnclpall
banche europee, senza eccezlone, e da qul sl e rlpercosso nelle economle dl LuLLl l paesl
europel, senza eccezlone.

44
ln segulLo a quesLl evenLl, quall rlsposLe alla crlsl sono arrlvaLe dall'unlone Luropea? ln
slnLesl le rlsposLe europee alla crlsl del credlLo sono sLaLe ln prlma lsLanza coordlnaLe con
quelle degll alLrl paesl ln amblLo del C-20 (organlsmo che, non a caso, dal novembre 2008
per la prlma volLa sl e rlunlLo a llvello dl Capl dl SLaLo) e, ln quesLa cornlce, sono sLaLe
basaLe su due leve dl pollLlca economlca.
Sul fronLe della pollLlca flscale, cl sl e preoccupaLl dl lnLerrompere l'effeLLo domlno che
rlschlava dl far salLare ll slsLema bancarlo mondlale (e dunque l rlsparml dl LuLLe le
famlglle) salvando le lsLlLuzlonl dl credlLo aLLraverso una serle dl operazlonl
(rlcaplLallzzazlonl, presLlLl, fornlLura dl garanzle) che, ln dlverse mlsure, hanno
comporLaLo l'uLlllzzo dl fondl pubbllcl sLaLall allo scopo.
28
l governl hanno lnolLre
uLlllzzaLo la spesa pubbllca per provare a far rlemergere l'economla dalla grave splrale
recesslva generaLa dall'assenza dl llquldlLa e dal crollo del valorl dl 8orsa, con un
aumenLo rllevanLe del deflclL pubbllcl nazlonall, coerenLemenLe con le proprle
dlsponlblllLa dl bllanclo.
Sul fronLe della pollLlca moneLarla, la 8anca CenLrale Luropea ha declso dl porLare avanLl
due manovre per far sl che ll blocco della llquldlLa sl LrasmeLLesse ll meno posslblle
all'economla reale: dall'oLLobre 2008 ha abbassaLo l Lassl d'lnLeresse dl olLre Lre punLl ln
poche seLLlmane (una manovra molLo lnclslva, perche sollLamenLe l Lassl sono camblaLl a
rlLml molLo plu lenLl) e ha messo, nello sLesso momenLo, a dlsposlzlone del slsLema
bancarlo LuLLa la llquldlLa rlchlesLa ad un Lasso flsso.
29
una sorLa dl rublneLLo" dl
llquldlLa per ll slsLema bancarlo a cosLl flssl rldoLLl, per far fronLe alle eslgenze dl
flnanzlamenLo, sLlmolando cosl l consuml e la cresclLa. 1all manovre sl sono svolLe dl

28
Le sLlme europee a quesLo rlguardo parlano dl clrca 1700 mlllardl dl euro dl aluLl sLaLall effeLLlvamenLe
erogaLl alle banche ln Luropa, ossla clrca ll 13 del lL europeo, con valorl comunque molLo dlversl da
paese a paese (e vlrLualmenLe nulll ln lLalla, polche nessun lsLlLuLo bancarlo nazlonale ha avuLo blsogno dl
essere 'salvaLo' Lra ll 2008 ed ll 2010).
29
Sl passa da un'asLa compeLlLlva Lra le banche (per acqulsLare la llquldlLa della 8CL) su un ammonLare
preflssaLo dl llquldlLa, ad una erogazlone dl LuLLa la llquldlLa rlchlesLa ad un Lasso dl flnanzlamenLo flsso. Sl
rlducono anche le garanzle rlchlesLe per Lall presLlLl.
4S
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47
Le raglonl dl quesLa evoluzlone negaLlva rlsledono sosLanzlalmenLe nelle dlnamlche
lsLlLuzlonall che caraLLerlzzano l'unlone Luropea e ln una gesLlone pollLlca della crlsl
molLo meno efflclenLe, se non addlrlLLura conLroproducenLe, rlspeLLo a quanLo accaduLo
a cavallo Lra ll 2008 e ll 2009.
ln parLlcolare, l'unlone Luropea e enLraLa nella crlsl flnanzlarla gla con la moneLa unlca,
ma gravaLa da un peccaLo orlglnale" conLenuLo nel 1raLLaLo dl MaasLrlchL: un slsLema
lsLlLuzlonale per cul l mercaLl flnanzlarl e la gesLlone della pollLlca moneLarla erano gla
europel", ma le regole che governano le banche (la sorvegllanza ln parLlcolare) e la
pollLlca flscale rlmanevano (e LuLL'ora rlmangono) ancora ln gran parLe conflnaLe a
loglche nazlonall. ln alLrl Lermlnl, sl e rlproposLa anche a llvello europeo la gla dlscussa
lncoerenza nella governance dl probleml economlcl a dlmenslone sovra-nazlonale gesLlLl
da lsLlLuzlonl a caraLLere sLaLale, lncoerenza che, come vlsLo, e ln parLe responsablle per
la genesl della crlsl flnanzlarla.
ll problema e naLo dal faLLo che, con ll lanclo della moneLa unlca e la llbera clrcolazlone
del caplLall sul mercaLo lnLerno, le banche europee hanno guadagnaLo ln efflclenza e
sono rlusclLe ad lnLermedlare progresslvamenLe rlsparml su LuLLo ll conLlnenLe, cosl
facendo, hanno acqulslLo vla vla una dlmenslone economlca che Lrascende dl molLo l
slngoll conflnl nazlonall, come evldenzlaLo dalla llgura 11.

48

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49
correnLl. ln alLre parole, paesl come Crecla, orLogallo, Spagna e lrlanda hanno
approflLLaLo del credlLo dlsponlblle per lndeblLarsl con ll resLo dell'Luropa e lmporLare
plu dl quanLo non rlusclssero a esporLare.
ln quesLa slLuazlone, ll blocco del credlLo lnLernazlonale successlvo al falllmenLo dl
Lehman 8roLhers ha generaLo ln Luropa una serle dl evenLl.
1. MolLl SLaLl europel, ln assenza dl un slsLema lsLlLuzlonale ln grado dl gesLlre ln
manlera cenLrallzzaLa la crlsl, sono sLaLl obbllgaLl ad aumenLare ll loro deblLo
pubbllco per salvare ll proprlo slsLema bancarlo dal crack del CuC, ln parLlcolare nel
8egno unlLo, ln lrancla, ln Cermanla, ln 8elglo e nel aesl 8assl.
2. er l paesl caraLLerlzzaLl da squlllbrl dl parLlLe correnLl (Crecla, lrlanda, orLogallo e
Spagna) sl e generaLo uno sLop lmprovvlso del flussl lnLernazlonall dl caplLale prlvaLo,
l coslddeLLl sudden sLops"
31
: flno ad allora quesLl flussl avevano permesso la
coperLura del deflclL delle parLlLe correnLl, o consenLendo alle lsLlLuzlonl prlvaLe dl
flnanzlarsl a deblLo sul mercaLl (come nel caso lrlandese o spagnolo), o garanLendo
l'acqulsLo del LlLoll del deblLo pubbllco qualora ll deblLore fosse prlnclpalmenLe lo
SLaLo (come nel caso greco). ul conseguenza e aumenLaLa ln quesLl paesl
l'esposlzlone del slsLeml bancarl nazlonall (polche molLl soggeLLl prlvaLl non erano
plu ln grado dl onorare l proprl deblLl), e dunque ln prospeLLlva lo sLesso deblLo
pubbllco, sla perche quando dlmlnulscono l caplLall lnLernazlonall ln clrcolazlone l
Lassl dl lnLeresse sul deblLo pregresso aumenLano, sla perche parLe dl quesLo deblLo
pubbllco veroslmllmenLe avrebbe dovuLo essere usaLo per far fronLe al probleml che
sl creavano sul fronLe del slsLema bancarlo nazlonale.
3. er LuLLo ll 2009 ll slsLema bancarlo europeo ha approflLLaLo comunque del bassl
Lassl dl lnLeresse erogaLl dalla 8CL per prendere ln presLlLo denaro e lnvesLlre nel
LlLoll del deblLo pubbllco europeo che venlvano emessl, polche gll sLessl garanLlvano
comunque un rendlmenLo lnLeressanLe: la llquldlLa llllmlLaLa all'1 e LlLoll sovranl

31
Sl veda Merler e lsanl-lerry, Sudden sLops ln Lhe Luro area", 8ruegel ollcy ConLrlbuLlon, 2012
Su
con rendlmenLl al 3-4 rappresenLavano per le banche un lncenLlvo a comprare
deblLo pubbllco flnche c'era spazlo per quesLo ln bllanclo (daLl l coefflclenLl mlnlml dl
paLrlmonlallzzazlone degll aLLlvl pesaLl per ll rlschlo).
32

CuesLa parLlcolare slLuazlone ln cul sl e LrovaLa l'Luropa ha generaLo un legame Lra
slsLema bancarlo e deblLo pubbllco nazlonale che nel faLLl ha LrasformaLo la crlsl del
credlLo europea ln crlsl del deblLo. 1ale legame ha generaLo un meccanlsmo dl causa
effeLLo, qul schemaLlcamenLe lllusLraLo nella llgura 12, che se non lnLerroLLo rlschlava dl
porLare rapldamenLe l paesl al defaulL.

(1) ll salvaLagglo delle banche e l sudden sLops" nel flussl lnLernazlonall dl caplLale
hanno faLLo sallre ll deblLo pubbllco ln Luropa a llvelll poLenzlalmenLe rlschlosl,
lnlzlando a dllaLare gll spread", al conLempo le banche avevano slgnlflcaLlve
quanLlLa dl deblLo pubbllco ln porLafogllo: clrca 30 ln Cermanla, 20 ln Spagna,
10 ln lrancla, Crecla, lLalla e orLogallo
SS
, quando quesLo deblLo e dlvenLaLo
rlschloso sul mercaLo, le banche hanno vlsLo deLerlorare l loro coefflclenLl dl

32
Sl veda anche l'approfondlmenLo Come funzlona e quanLl soldl pu presLare una banca?".
33
uaLl: Merler e Pisani-Ferry, 2012
S1
caplLallzzazlone (ll 1ler 1 scende
S4
), quesLo ha lndoLLo da un laLo un aumenLo del
cosLl dl flnanzlamenLo sul mercaLo lnLerbancarlo, e dunque un lncenLlvo ad
aumenLare l Lassl dl lnLeresse sul presLlLl lndlpendenLemenLe dal llvello del Lassl dl
lnLeresse flssaLl dalla 8CL
SS
, dall'alLro ha porLaLo ad una rlduzlone del volume
sLesso del presLlLl all'economla reale (rlduzlone degll aLLlvl nel bllancl delle
banche, per rldurre l'esposlzlone al rlschlo e mlgllorare ll 1ler 1).
(2) La rlduzlone del volume del presLlLl, o l'aumenLo del Lassl dl lnLeresse sugll sLessl,
ha avuLo l'effeLLo dl rldurre la cresclLa ln Luropa, polche nel vecchlo ConLlnenLe
olLre l'80 per cenLo delle fonLl dl flnanzlamenLo esLerno degll lnvesLlmenLl sono
orlglnaLe da credlLo bancarlo (clrca ll 90 per cenLo ln lLalla).
(3) La mlnore cresclLa a sua volLa ha pesaLo sul ll rlschlo del deblLo pubbllco, con un
peggloramenLo del raLlng sul mercaLl flnanzlarl (ll coslddeLLo downgrade"),
36
e
dunque un nuovo aumenLo degll spread che aggravava l probleml nel bllancl delle
banche, facendo rlparLlre la splrale su un'ulLerlore sLreLLa credlLlzla, ulLerlore
downgrade, ecc. flno al concreLo rlschlo dl defaulL dl un paese.

La Crecla e ll prlmo paese che, nel magglo 2010, e sLaLo colplLo da quesLa splrale, con
uno spread sul LlLoll del deblLo che ha lnlzlaLo a esplodere", come sl pu noLare nella
llgura 13, rendendo dunque vlrLualmenLe lmposslblle per ll paese onorare l proprl deblLl,
a meno dl un salvaLagglo organlzzaLo ad hoc da parLe degll alLrl paesl europel. CuesLo
evenLo ha segnaLo l'lnlzlo della sLaglone del salvaLaggl del paesl europel: pochl mesl
dopo la Crecla, lrlanda e orLogallo saranno nella sLessa slLuazlone, menLre nell'esLaLe
del 2011 la crlsl arrlvera, com'e noLo, anche ln lLalla.

34
Sl veda l'ApprofondlmenLo Come funzlona e quanLl soldl pu presLare una banca?"
33
ln quesLo senso posslamo dlre che ll normale meccanlsmo dl Lrasmlsslone della pollLlca moneLarla ln
Luropa sl lnLerrompe.
36
Sl veda l'ApprofondlmenLo Cosa e ll raLlng ed ll downgrade del deblLo pubbllco?".
S2

La sLaglone del salvaLaggl europel: crlsls managemenL e crlsls resoluLlon

Con la Crecla a rlschlo dl defaulL, nel magglo 2010 l Covernl europel hanno dovuLo, per la
prlma volLa far, fronLe a una crlsl flnanzlarla naLa nel cuore dell'area euro, e che rlschlava
dl meLLere a nudo le debolezze lsLlLuzlonall che ne caraLLerlzzano la cosLruzlone, flno a
porLare al collasso l slsLeml flnanzlarl europel. er rlsolvere ll problema, avremmo dovuLo
aglre su due fronLl: da un laLo, gesLlre la fase acuLa della crlsl (crlsls managemenL") per
evlLare nel breve perlodo ll pegglo, ossla un defaulL del deblLo pubbllco greco ln grado dl
meLLere ln dlscusslone la solldlLa dl LuLLl l LlLoll del deblLo denomlnaLl nella nuova valuLa
(l'euro) e dunque aprlre voraglnl nel bllancl delle banche europee, ln parLlcolarl francesl
e Ledesche, dall'alLro, lavorare allo sLesso Lempo ad una soluzlone sLruLLurale della crlsl
(crlsls resoluLlon"), che rlsolva alla radlce ll problema del legame Lra deblLo pubbllco
nazlonale e slsLema bancarlo europeo.
SS
Lppure, per una serle dl dlvlslonl lnLerne e dl lnLeressl pollLlcl dl caraLLere squlslLamenLe
nazlonale (dl nuovo l'lncoerenza Lra ll llvello sovra-nazlonale del probleml economlcl e la
gesLlone nazlonale delle dlnamlche pollLlche che dovrebbero rlsolverll), l governl europel
hanno gesLlLo ln manlera appena sufflclenLe ll processo dl crlsls managemenL", e hanno
dl faLLo rlmandaLo per almeno due annl e mezzo (flno a meLa 2012) ognl LenLaLlvo dl
crlsls resoluLlon".
Sul fronLe della crlsls managemenL" ll verLlce sLraordlnarlo del magglo 2010 ha daLo una
rlsposLa lmmedlaLa al probleml grecl, flnanzlando alla Crecla (bllaLeralmenLe da parLe dl
ognl SLaLo membro) una somma parl a 110 mlllardl dl euro (l'lLalla conLrlbulsce con 10
mlllardl) a un Lasso d'lnLeresse flsso del 3, ln modo che ll paese poLesse far fronLe alle
sue eslgenze dl rlflnanzlamenLo lmmedlaLo ed evlLare ll defaulL. Sl badl bene, non sLlamo
parlando dl un flnanzlamenLo a fondo perduLo, ma dl un presLlLo: gll SLaLl membrl sl sono
carlcaLl parLe del rlschlo greco, consenLendo al paese sLesso dl flnanzlarsl a Lassl dl
lnLeresse plu bassl (e dunque sosLenlblll) rlspeLLo a quelll che sarebbe ln grado dl
oLLenere da solo sul mercaLl flnanzlarl. ln camblo, hanno chlesLo al paese dl enLrare ln un
rlgoroso programma dl rlforme, gesLlLo dalla coslddeLLa (#%3Y" (Commlsslone Luropea,
8anca CenLrale Luropea e londo MoneLarlo lnLernazlonale), per far sl che ll paese
poLesse procedere al consolldamenLo del suol saldl dl flnanza pubbllca e a quelle rlforme
che, sLlmolando la cresclLa, le avrebbero dovuLo consenLlre dl superare la crlsl deblLorla.
er far fronLe a probleml slmlll fuLurl, ll Conslgllo europeo ha lnolLre creaLo ll fondo
chlamaLo Luropean llnanclal SLablllLy laclllLy" (LlSl), anche noLo come fondo salva-
sLaLl", uno sLrumenLo ln grado dl emeLLere LlLoll dl deblLo garanLlLl bllaLeralmenLe dal
slngoll SLaLl membrl flno a un ammonLare dl 440 mlllardl dl euro. A quesLa dlsponlblllLa sl
e agglunLa una llnea dl flnanzlamenLo del londo MoneLarlo lnLernazlonale per 230
mlllardl dl euro, olLre a somme dlsponlblll sul bllanclo europeo per clrca 60 mlllardl dl
euro. CuesLa capaclLa flnanzlarla parl a 730 mlllardl dl euro LeorlcamenLe moblllzzablll
per aluLare uno SLaLo ln dlfflcolLa e sLaLa dunque la rlsposLa europea al rlschlo dl defaulL
che sl maLerlallzzava LramlLe la splrale negaLlva deblLo pubbllco-slsLema bancarlo.
S4
ConLemporaneamenLe, al fondo salva-SLaLl e sLaLo afflancaLo uno sLrumenLo gesLlLo dalla
8CL e noLo come SecurlLles MarkeL rogramme" (SM), ossla una operazlone dl
acqulsLo da parLe della 8anca CenLrale sul mercaLo secondarlo
S7
del LlLoll dl sLaLo dl area
euro aLLraverso llquldlLa creaLa per l'occaslone: ln sosLanza, la 8CL sLampava denaro per
acqulsLare LlLoll del deblLo pubbllco del paesl ln dlfflcolLa (salvo pol sLerlllzzare", ossla
annullare nel Lempo, gll effeLLl dl quesLa creazlone dl nuova llquldlLa), nel fare Lale
operazlone, lmpllclLamenLe sosLeneva ll valore dl quesLl LlLoll
S8
, consenLendo dunque al
slsLema bancarlo che aveva quesLl LlLoll ln porLafogllo dl soffrlre mlnorl perdlLe ln Lermlnl
dl 1ler 1, e dunque spunLare mlgllorl condlzlonl dl flnanzlamenLo sul mercaLo lnLer-
bancarlo, e cosl aLLenuando (ma non ellmlnando) gll effeLLl perversl del legame fra deblLo
pubbllco e banche.
L'operazlone dl salvaLagglo della Crecla e sLaLa lnlzlalmenLe ben accolLa dal mercaLl
flnanzlarl, anche se secondo molLl osservaLorl le condlzlonl lmposLe alla Crecla da parLe
degll alLrl paesl europel (ln Lermlnl dl Lasso deblLorlo, dl ammonLare del presLlLo
concesso e veloclLa dl rlenLro dal presLlLo sLesso) erano Lroppo onerose. nel fraLLempo,
lo sLesso schema LlSl + SM e sLaLo appllcaLo a orLogallo e lrlanda Lra ll 2010 e ll 2011,
polche anche quesLl paesl a loro volLa hanno lnlzlaLo a faLlcare ad avere accesso sul
mercaLl flnanzlarl lnLernazlonall e rlpagare l proprl deblLl. lnflne, la sLessa Crecla ha
dovuLo rlchledere un nuovo lnLervenLo (quesLa volLa dell'LlSl) per un nuovo presLlLo nel
lugllo 2011. ComplesslvamenLe, l'LlSl ha erogaLo a quesLl Lre paesl presLlLl per clrca 180
mlllardl dl euro (cul sl agglungono l presLlLl erogaLl da lMl e ln plccola parLe dlreLLamenLe
dalla llnea del bllanclo comunlLarlo).
L peralLro del LuLLo evldenLe che flnanzlare una crlsl del deblLo con un presLlLo da
resLlLulre, che lmpllca l'emlsslone dl alLro deblLo fuLuro, non e che una mlsura Lampone,

37
erche sul mercaLo secondarlo? ln alLre parole, perche la 8CL non compra dlreLLamenLe ll deblLo degll
sLaLl membrl? La rlsposLa lmmedlaLa e: perche non pu farlo per raglonl lsLlLuzlonall. Magglorl deLLagll
nella paglna successlva.
38
Se nessuno compra un LlLolo, ll prezzo scende, se ll prezzo scende LuLLl vendono quel LlLolo e asslsLlamo
allo sLesso effeLLo panlco" che abblamo vlsLo prlma.
SS
che ha consenLlLo all'Luropa dl comprare del Lempo sul mercaLl flnanzlarl, ln aLLesa dl
soluzlonl sLruLLurall dl plu ampla porLaLa. Ma e proprlo sul fronLe della crlsls resoluLlon"
che sono naLl l probleml plu grandl: l leader europel Lra ll magglo 2010 ed ll glugno 2012
hanno organlzzaLo conLlnul verLlcl sLraordlnarl del Conslgllo europeo per Lrovare una
soluzlone deflnlLlva alla crlsl, ognl volLa creando grandl aspeLLaLlve, ma pol dl faLLo
concludendo molLo poco, se non pegglorando la slLuazlone (alla flne ne servlranno 23
prlma dl Lrovare la quadra, nel glugno 2012). ln occaslone dl uno dl quesLl verLlcl, ln
parLlcolare (a ueauvllle, nell'oLLobre 2010), lrancla e Cermanla hanno annunclaLo che gll
lnvesLlLorl prlvaLl avrebbero poLuLo avere delle perdlLe dagll lnvesLlmenLl faLLl nel LlLoll
del deblLo pubbllco del paesl ln dlfflcolLa (ll coslddeLLo prlvaLe secLor lnvolvemenL", o
Sl), dunque, dl faLLo, annunclando al mondo l llmlLl della solldarleLa europea e l rlschl
degll lnvesLlmenLl nell'Luro.

Cuando nel lugllo 2011 la Crecla e sLaLa cosLreLLa a chledere un nuovo programma dl
aluLl che comporLava perdlLe sosLanzlall per l deLenLorl prlvaLl dl deblLo pubbllco
ellenlco, l mercaLl lnLernazlonall hanno glraLo le spalle all'Luropa, e a pagarne le
conseguenze sono sLaLl l paesl sLruLLuralmenLe plu deboll sul fronLe della flnanza
pubbllca, ossla la Spagna, per la slLuazlone del deblLo prlvaLo precedenLemenLe
dellneaLa, e l'lLalla, perche, come vlsLo ln precedenza, ll paese non sembrava ln grado dl
rldurre sLruLLuralmenLe ll proprlo deblLo pubbllco, che anzl duranLe la crlsl, ed ll
conseguenLe rallenLamenLo dell'economla, aveva lnlzlaLo a sallre superando ll 120 per
cenLo del rapporLo con ll lL.
nel novembre 2011 lo spread lLallano e crescluLo ln manlera sosLanzlale rlspeLLo a quello
Ledesco, superando l 700 punLl come sl pu noLare dal graflco precedenLe, meLLendo
dunque a rlschlo la capaclLa lLallana dl rlpagare ll proprlo deblLo, ovvero dl flnanzlare ll
funzlonamenLo ordlnarlo della macchlna sLaLale (sLlpendl, penslonl, servlzl essenzlall),
polche ognl anno lo SLaLo lLallano necesslLa dl un ammonLare compreso Lra 230 e 300
S6
mlllardl dl 'presLlLl' da parLe del mercaLo flnanzlarlo per rlnnovare ll deblLo eslsLenLe e
flnanzlare ll nuovo deflclL creaLo.
nell'auLunno 2011 la crlsl del deblLo europeo ragglunge ll suo punLo plu alLo: l'lLalla e
Loo blg Lo fall", Lroppo grande per falllre, perche le conseguenze del defaulL della
seLLlma economla mondlale sarebbero dlsasLrose per LuLLo ll slsLema flnanzlarlo globale,
ma anche Loo blg Lo be saved", ossla Lroppo grande per poLer essere salvaLa da un
lnLervenLo esLerno come quelll slno al momenLo organlzzaLl dalle lsLlLuzlonl europee vla
LlSl.
uavanLl al rlschlo concreLo dl vedere evaporare ln un aLLlmo LuLLe le conqulsLe
economlche e pollLlche faLlcosamenLe ragglunLe dagll SLaLl membrl, l governl europel a
flne 2011 hanno lnlzlaLo a camblare marcla. 1ra la flne del 2011 e l'lnlzlo del 2012, ll
nuovo presldenLe della 8CL, Marlo uraghl, ha varaLo un'operazlone dl flnanzlamenLo
sLraordlnarlo del slsLema bancarlo per una duraLa dl Lre annl (la coslddeLLa Long 1erm
8eflnanclng CperaLlon" - L18C): le banche rlcevono olLre 1.000 mlllardl dl euro dl presLlLl
Lrlennall al Lasso flsso dell'1, con l quall possono rlcomprare parLl del deblLo pubbllco
europeo al flne dl far scendere gll spread e rlporLare l governl, ln parLlcolare quello
lLallano e quello spagnolo, a condlzlonl dl flnanzlamenLo sosLenlblll sul mercaLl.
nel conLempo, gll SLaLl europel sl lmpegnano ad una rlgorosa dlsclpllna dl bllanclo, al flne
dl rldurre deflclL e deblLo pubbllcl ln manlera sosLenlblle nel Lempo, aLLraverso ll LraLLaLo
del llscal CompacL
39
, un passagglo che pollLlcamenLe apre la vla al nuovo fondo europeo
dl gesLlone delle crlsl, lo Luropean SLablllLy Mechanlsm" (LSM), un vero e proprlo fondo
moneLarlo europeo doLaLo dl un caplLale proprlo (a fronLe delle garanzle bllaLerall
dell'LlSl) parl a 700 mlllardl dl euro.
4u

39
Sl veda l'ApprofondlmenLo Cosa sono ll llscal CompacL e ll SemesLre Luropeo?"
40
SosLanzlalmenLe, la Cermanla acceLLa dl meLLere ln comune le proprle rlsorse nell'amblLo del nuovo
fondo LSM ln camblo della garanzla della dlsclpllna dl bllanclo da parLe degll alLrl SLaLl membrl cosl come
dlsclpllnaLa dal llscal CompacL.
S7
CuesLl passaggl hanno consenLlLo al presldenLe uraghl, nel lugllo 2012, dl prendere
pubbllcamenLe l'lmpegno che la 8CL fara LuLLo quel che e necessarlo (LesLualmenLe dal
dlscorso ln lnglese whaLever lL Lakes") per salvare la moneLa unlca, un lmpegno che pol
nel seLLembre 2012 sl e LradoLLo nel varo delle CuLrlghL MoneLary 1ransacLlon" (CM1),
ossla la posslblllLa dl operazlonl moneLarle dlreLLe sul mercaLo aperLo da parLe della 8CL
volLe a conLenere gll spread medlanLe l'acqulsLo llllmlLaLo sul mercaLo secondarlo dl LlLoll
a breve scadenza (masslmo due annl) del deblLo pubbllco del paesl ln dlfflcolLa. ll mero
annunclo dl quesLo programma (dl faLLo le CM1 non sono mal sLaLe usaLe slno ad oggl),
afflancaLo al varo dell'LSM, ha dl colpo spenLo ln Luropa la fase acuLa dl gesLlone della
crlsl, e ha consenLlLo al leader europel dl lnlzlare a concenLrarsl, flnalmenLe, sulla parLe dl
rlsoluzlone sLruLLurale della crlsl sLessa.

Le rlforme necessarle dell'eurozona: dal crlsls managemenL al crlsls resoluLlon

er comprendere cosa occorre fare per rlsolvere deflnlLlvamenLe la crlsl, occorre
rlcordare alcune caraLLerlsLlche lsLlLuzlonall dell'unlone Lconomlca e MoneLarla cosl
come deflnlLe dal 1raLLaLo dl MaasLrlchL. ua un laLo, ll 1raLLaLo (aLLraverso l'arL. 123)
prolblsce al governl nazlonall o alle lsLlLuzlonl dell'unlone Luropea dl lnLervenlre per
flnanzlare ll deblLo dl qualslasl alLro SLaLo membro.
41
L'ldea alla base dl quesLo llmlLe e
deflnlLa no ball ouL clause", ovvero evlLare ll faLLo che uno SLaLo, sapendo dl poLer
essere salvaLo" da un alLro SLaLo o dalle lsLlLuzlonl europee, non sl preoccupl Lroppo dl
fare l complLl" e dl assumersl le sue responsablllLa con la dovuLa dlllgenza.
1ale llmlLazlone e resa ancora plu espllclLa per la 8anca CenLrale Luropea e le sue
operazlonl dl pollLlca moneLarla. L'arL. 123 del 1raLLaLo sull'unlone Luropea, lnfaLLl,
sLablllsce ll prlnclplo dell'lmposslblllLa del flnanzlamenLo moneLarlo dlreLLo del deblLo
pubbllco aLLraverso l'acqulsLo dl LlLoll sovranl da parLe della 8anca CenLrale Luropea,
dunque creando una neLLa separazlone Lra gll lnLervenLl dl pollLlca moneLarla,

41
A meno dl 'muLue garanzle' su progeLLl speclflcl, quall ad esemplo lo Luropean SLablllLy Mechanlsm.
S8
appannagglo della 8CL, lsLlLuzlone lndlpendenLe, e gll lnLervenLl dl pollLlca flscale, che
resLano ln capo al governl nazlonall. La loglca dl quesLa separazlone rlslede nel prlnclplo
sLesso dl sovranlLa degll SLaLl: se, lnfaLLl, la 8CL lnlzlasse a supporLare le quoLazlonl del
deblLo pubbllco dl un daLo SLaLo membro, e sublsse delle perdlLe a segulLo dl quesLe
azlonl, la 8CL sLessa dovrebbe essere rlcaplLallzzaLa pro-quoLa da parLe dl LuLLl gll SLaLl
membrl.
42
Ma nel faLLl, dunque, la 8CL avrebbe auLonomamenLe dlsposLo delle rlsorse
flscall degll sLessl SLaLl membrl (forzando la sua rlcaplLallzzazlone per avvanLagglare un
aese, dunque lmpllclLamenLe Lrasferendo rlsorse Lra un paese e l'alLro), senza aver
nessun mandaLo pollLlco o cosLlLuzlonale per farlo, ll che vlolerebbe l'essenza sLessa del
prlnclplo dl rappresenLanza flscale alla base della sovranlLa sLaLale (no LaxaLlon wlLhouL
represenLaLlon").
43

SchemaLlzzando, dunque, ll dlsposLo lsLlLuzlonale dl MaasLrlchL sl fonda su due elemenLl,
come mosLra la llgura 14.

1uLLavla, come vlsLo, le conseguenze della prlma rlsposLa europea alla crlsl hanno
generaLo un legame forLe Lra deblLo sovrano e slsLema bancarlo, creando dunque un
Lerzo elemenLo che sl agglunge al due gla eslsLenLl dal Lempl dl MaasLrlchL. 1ale lnsleme
dl condlzlonl crea quello che lsanl-lerry ha deflnlLo un Lrllemma lmposslblle" per

42
Sl veda l'ApprofondlmenLo Cosa e e come funzlona ll SlsLema Luropeo delle 8anche CenLrall?"
43
L' per quesLa raglone che la CorLe CosLlLuzlonale Ledesca ha posLo soLLo sLreLLo conLrollo le operazlonl
che le lsLlLuzlonl europee sLanno porLando avanLl nel LenLaLlvo dl rlsolvere la crlsl.
S9
l'unlone Lconomlca e MoneLarla
44
, come mosLraLo ln llgura 13. ln slnLesl, non e
sosLenlblle per l'Luropa avere allo sLesso Lempo:
la mancanza dl corresponsablllLa fra sLaLl per l rlspeLLlvl deblLl pubbllcl, (deflnlLa
dall'arL. 123 e seguenLl del 1raLLaLo),
la regola dell'lmposslblllLa del flnanzlamenLo moneLarlo degll sLessl deblLl
(deflnlLa dall'arL. 123 del 1raLLaLo),
la commlsLlone a llvello nazlonale fra deblLo pubbllco e slsLema bancarlo (lndoLLa
dalla crlsl).

er rlsolvere deflnlLlvamenLe la crlsl europea e dunque necessarlo o mlgllorare ll
processo dl lnLegrazlone economlca al flne dl ellmlnare uno degll elemenLl lncompaLlblll,
o pensare dl abbandonare unllaLeralmenLe una unlone moneLarla che, per come sl e
evoluLa, non pu al momenLo funzlonare con successo.

44
Sl veda lsanl-lerry, !. (2012) 1he Luro crlsls and Lhe new lmposslble LrlnlLy", 8ruegel ollcy
ConLrlbuLlon, 2012
6u
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l numerl della crlsl per l'economla lLallana sono quasl da economla dl guerra: un Lasso
medlo annuo dl cresclLa negaLlvo del -0,8 negll ulLlml quaLLro annl, consuml e
lnvesLlmenLl ln conLrazlone slgnlflcaLlva dal 2010 (-1 l'anno ln medla l consuml e -2.8
l'anno gll lnvesLlmenLl), deblLo pubbllco che ln Lre annl passa dal 119 al 133 per cenLo del
lL e dlsoccupazlone che aumenLa dal 7 al 12,3 per cenLo.
nel secondo caplLolo abblamo vlsLo che parLe dl quesLe gravl conseguenze sono
rlconduclblll alla non adeguaLa gesLlone della crlsl da parLe degll SLaLl europel, una serle
dl mlsure che a cavallo del 2010 e ll 2011 hanno prlma generaLo lnsLablllLa sul mercaLl
flnanzlarl, con l'assurda conduzlone della crlsl greca, che ha faLLo esplodere gll spread, e
pol hanno porLaLo all'lmposlzlone dl un brusco freno alla pollLlca flscale del paesl
aLLraverso ll llscal CompacL, prlma dl arrlvare flnalmenLe a normallzzare la slLuazlone.
Ma dall'anallsl svolLa nel prlmo caplLolo dobblamo anche concludere che quesLa non
adeguaLa gesLlone della crlsl da parLe delle auLorlLa europee ha veroslmllmenLe
aggravaLo, ma cerLo non creaLo, alcunl del probleml sLruLLurall lLallanl, che eslsLevano da
molLo Lempo, e che con la crlsl sono esplosl con vlolenza.
La domanda che dobblamo porcl adesso, ln un conLesLo ln cul la fase acuLa della crlsl e
superaLa, gll spread sLanno Lornando a normallzzarsl e sl lnLravede un barlume poslLlvo dl
cresclLa, e come fare ad usclre ln manlera deflnlLlva da quesLa slLuazlone. Ld e una
domanda che rlguarda ln prlmo luogo, dal nosLro punLo dl vlsLa, l'lLalla, che deve
scegllere se prosegulre ll suo cammlno all'lnLerno della moneLa unlca, magarl provando
una volLa per LuLLe a leggere ed lmplemenLare ll llbreLLo dl lsLruzlonl" che regola la
correLLa parLeclpazlone del paesl all'euro, ma rlguarda anche la sLessa unlone economlca
e moneLarla europea, che aLLualmenLe e vlLLlma del Lrllemma lmposslblle" ln
precedenza evocaLo, e che dunque non ha fuLuro se non modlflca alcunl meccanlsml
sLruLLurall del suo funzlonamenLo.
61
La Lesl che proveremo ad argomenLare ln quesLo caplLolo e che l'opzlone dl usclre dalla
moneLa unlca, sla pur LecnlcamenLe posslblle, e, per l'lLalla, un'lpoLesl che presenLa cosLl
cerLl molLo elevaLl, a fronLe dl beneflcl lncerLl e veroslmllmenLe llmlLaLl, e dunque e
vlvamenLe sconslgllablle. ul conLro, resLare nella moneLa unlca a dlrlLLo cosLanLe, ossla a
lsLlLuzlonl lnvarlaLe, e una scelLa anch'essa poco sensaLa, perche nello scenarlo posL-crlsl
lo sLesso cosLruLLo dell'euro, cosl come pensaLo a MaasLrlchL, non rappresenLa plu, a
causa del Lrllemma lmposslblle", un valldo sLrumenLo dl pollLlca economlca che
consenLe dl gesLlre ln manlera adeguaLa le dlnamlche della globallzzazlone, e dunque va
rlnnovaLo.
L'unlca sLrada razlonale per ll nosLro aese e allora quella dl resLare nella moneLa unlca
per conLrlbulre a camblarne le regole del suo funzlonamenLo, secondo le dlrezlonl che
proveremo ad argomenLare alla flne dl quesLo caplLolo. ll fuLuro lLallano non e dunque ln
Luropa, ma e con l'Luropa.
L'assunLo dl base che cl porLa alla concluslone dl cul sopra sl fonda sull'lneluLLablllLa della
globallzzazlone che ha avuLo luogo dal 1993 ad oggl, e che ha camblaLo la sLruLLura
dell'economla mondlale molLo plu ln profondlLa dl quanLo sl possa lmmaglnare. negll
ulLlml due decennl, e anche Lenendo conLo della crlsl, ll commerclo mondlale e lnfaLLl
crescluLo due volLe plu velocemenLe del lL, menLre lo sLock complesslvo dl caplLale
lnvesLlLo all'esLero dalle lmprese mulLlnazlonall aLLraverso lnvesLlmenLl produLLlvl dlreLLl
e plu che decupllcaLo (da 2.000 a 22.000 mlllardl dl dollarl). ALLraverso quesLo processo la
produzlone sl e frammenLaLa lnLernazlonalmenLe, con flussl dl commerclo dl benl
lnLermedl Lra paesl, organlzzaLl (prevalenLemenLe) dalle lmprese mulLlnazlonall
nell'amblLo dl caLene globall del valore (o Clobal value Chalns", CvC). ln effeLLl,
l'unC1Au sLlma che l'80 del commerclo globale (ln Lermlnl dl esporLazlonl lorde) sla ln
qualche modo connesso a Lransazlonl ln cul almeno una delle conLroparLl e un'lmpresa
62
mulLlnazlonale che organlzza una CvC.
4S
Sl sLlma lnolLre che clrca un Lerzo, ln medla,
delle Lransazlonl commerclall sla ln realLa uno scamblo dl benl Lra lmprese dello sLesso
gruppo mulLlnazlonale, slLuaLe ln dlversl paesl.
La creazlone dl quesLa sLruLLura produLLlva globale ha avuLo luogo a parLlre dal 1993
grazle al slsLema dl regole e LuLele creaLo dall'Crganlzzazlone Mondlale del Commerclo
(llberallzzazlone progresslva dl commerclo e regole dl lnvesLlmenLo), ed ha consenLlLo
all'economla mondlale dl crescere dl olLre ll 4 per cenLo l'anno, facendo emergere
cenLlnala dl mlllonl dl persone dalla soglla dl poverLa nel paesl dl nuova
lndusLrlallzzazlone. ln ulLlma anallsl, quesLa e sLaLa anche l'ancora dl salvezza
dell'economla lLallana duranLe gll annl della crlsl: con consuml e lnvesLlmenLl ln
conLrazlone, l'unlco moLore dl cresclLa del nosLro paese dal 2010 sono sLaLe le
esporLazlonl.
Ma al dl la del beneflcl, ll punLo chlave per le nosLre argomenLazlonl e che quesLa
sLruLLura produLLlva globale e reslsLenLe agll shock, perche e sLaLa creaLa lnvesLendo
dlversl mlllardl dl dollarl delle lmprese mulLlnazlonall su scala globale, ed e ln qualche
modo proLeLLa da un slsLema dl regole mulLllaLerall (sul commerclo) o bllaLerall (daLl gll
accordl Lra SLaLl sugll lnvesLlmenLl). Come Lale, e abbasLanza lrreallsLlco pensare che
quesLa sLruLLura possa essere smanLellaLa ln breve Lempo, o che sl possa glocare una
parLlLa dl compeLlLlvlLa al dl fuorl dl essa.
ne consegue che, rlpensando allo schema dl 8odrlk sulla relazlone Lra globallzzazlone e
sovranlLa anallzzaLo ad lnlzlo del secondo caplLolo, dobblamo enLrare nell'oLLlca dl un
mondo che prosegulra con gll aLLuall llvelll dl globallzzazlone del mercaLl economlcl e
flnanzlarl. uaLo quesLo vlncolo, se vogllamo manLenere la sovranlLa ln capo gll sLaLl-
nazlone, dobblamo rassegnarcl al faLLo che porzlonl fondamenLall dl lnLeressl pubbllcl
sfugglranno faLalmenLe al meccanlsml dl declslone democraLlca, perche l compromessl
necessarl per rlcomporre lnLeressl globall da parLe dl SLaLl sovranl sono dlfflcllmenLe

4S
0NCTAB, "ulobal value Chains anu Bevelopment, Investment anu value Auueu Tiaue in the ulobal
Economy", 2u1S
6S
Lrasferlblll sul mercaLo pollLlco. ln effeLLl, un esemplo dl quesLe dlnamlche lo abblamo
avuLo duranLe la crlsl: la declslone del governl dl salvare ll slsLema bancarlo globale con
soldl pubbllcl non e mal sLaLa dlreLLamenLe voLaLa" dal clLLadlnl, perche quella declslone
dlfflcllmenLe avrebbe avuLo la maggloranza del voLl favorevoll, anche se daLe le
clrcosLanze rappresenLava ll mlnore del mall posslblll.
46
ul conLro, se occorre conlugare ll
mercaLo globallzzaLo con l prlnclpl della plena rappresenLanza democraLlca, allora sara
faLalmenLe necessarlo rlnunclare a parLl dl sovranlLa nazlonale per Lrasferlre nuovl amblLl
dl declslone ln lsLlLuzlonl rappresenLaLlve organlzzaLe a llvello sovranazlonale.
CuesLe dlnamlche, se appllcaLe al caso lLallano ed all'unlone Luropea, cl porLano a
concludere che, se vogllamo manLenere l'euro quale sLrumenLo uLlle a gesLlre la plena
parLeclpazlone dell'lLalla e dell'Luropa al processl globall, ed allo sLesso Lempo
preservare la democrazla parLeclpaLlva, blsognera Lrasferlre (e non rlprendere) quoLe dl
sovranlLa nazlonale a llvello europeo, creando nuove lsLlLuzlonl sovra-nazlonall con un
adeguaLo meccanlsmo dl rappresenLanza.
rovare a manLenere la sovranlLa nazlonale ln un conLesLo dl mercaLl che resLano globall
(non e cerLo l'lLalla o un slngolo paese europeo a decldere o lnfluenzare quesLe
dlnamlche) andrebbe lnvece lnevlLabllmenLe a deLrlmenLo del meccanlsml dl declslone
democraLlca, nonosLanLe chl propugnl quesLo rlLorno alla sovranlLa nazlonale lo faccla
nel nome del clLLadlnl".
L' dunque ln quesLo senso che andrebbe rlsolLo ll Lrllemma lmposslblle" dell'unlone
economlca e moneLarla, come proveremo ad argomenLare nella seconda parLe del
caplLolo e come, per forLuna, l'Luropa ha gla (LlmldamenLe) lnlzlaLo a fare.

46
8lcordlamo che, come vlsLo nel secondo caplLolo, se non sl fosse fermaLo l'effeLLo domlno del falllmenLl
bancarl avvlaLo da Lehman 8roLhers, quesLo avrebbe porLaLo al collasso buona parLe del slsLema bancarlo
mondlale, con posslblll gravl perdlLe per l rlsparml delle famlglle, deposlLaLl ln quello sLesso slsLema
bancarlo.
64
Andlamo, per, con ordlne: lnlzlamo ad anallzzare l moLlvl per cul, ln un mondo che
veroslmllmenLe resLera globallzzaLo, usclre dalla moneLa unlca per un paese come ll
nosLro non ha senso.

l beneflcl lncerLl dl un'usclLa dall'Luro

ln quesLa sezlone cercheremo dl caplre cosa comporLerebbe ln Lermlnl dl beneflcl un
evenLuale rlLorno alla moneLa nazlonale, come sono sLaLe llra o florlno, e l'abbandono dl
una moneLa comune, quale e l'euro. La Lesl sosLenuLa da chl ausplca un rlLorno alla llra e
molLo sempllce: se Lornasslmo padronl della nosLra moneLa, poLremmo moneLlzzare ll
nosLro deblLo e complere svaluLazlonl compeLlLlve per sLlmolare la domanda del nosLrl
benl da parLe del mercaLl esLerl". Anallzzlamo quesL'affermazlone nelle sue varle parLl. ll
raglonamenLo e ll seguenLe:
se Lornasslmo a far gesLlre alla 8anca d'lLalla la pollLlca moneLarla, essa poLrebbe
Lornare a sLampare moneLa quando lo rlLlene necessarlo o convenlenLe,
quesLa rlLrovaLa sovranlLa moneLarla permeLLerebbe numerosl vanLaggl, per
esemplo:
- sLampare moneLa per moneLlzzare ll deblLo" (cloe, sLampare moneLa per
pagare" ll deblLo lLallano verso l credlLorl del nosLro deblLo pubbllco),
oppure (o ln agglunLa),
- lmplemenLare una svaluLazlone compeLlLlva (far perdere dl valore alla
nuova llra rlspeLLo alle alLre valuLe per sLlmolare le nosLre esporLazlonl).

Cuall sarebbero le conseguenze dl Lale proposLa? 1ralasclamo gll effeLLl dl una
moneLlzzazlone del deblLo pubbllco, che sLorlcamenLe sl sono sempre LradoLLl ln
6S
fenomenl lper-lnflaLLlvl, e concenLrlamocl sulla svaluLazlone della moneLa.
47
CuesLa
lmpllca due effeLLl, anche se l sosLenlLorl dl un rlLorno alle moneLe nazlonall -
casualmenLe - ne presenLano sempre uno solo.
ll prlmo effeLLo, quello plu pubbllclzzaLo, e che una svaluLazlone della moneLa
comporLerebbe un aumenLo della domanda del benl nazlonall da parLe del mercaLl
esLerl. ln alLre parole, se una 8anca CenLrale nazlonale sLampa LanLa moneLa, ll valore dl
quesLa sl abbassa. CuesLa dlmlnuzlone rendera LuLLl l prodoLLl nazlonall plu convenlenLl
agll occhl dl un cllenLe esLero, qulndl da parLe del mercaLl sLranlerl cl sara un aumenLo
della rlchlesLa del prodoLLl nazlonall, un aumenLo delle esporLazlonl, e magglore cresclLa.
ll secondo effeLLo - quello che raramenLe e menzlonaLo- e che lnsleme con una rlduzlone
del prezzl del nosLrl prodoLLl dal punLo dl vlsLa dl un cllenLe esLero, c'e sempre anche un
lmmedlaLo aumenLo dl prezzl del prodoLLl esLerl dal punLo dl vlsLa dl un clLLadlno lLallano.
CuesLo secondo aspeLLo rende gll effeLLl posLlvl descrlLLl dagll amanLl delle svaluLazlonl
compeLlLlve meno convenlenLl.
lacclamo un esemplo per caplre megllo quesLo meccanlsmo: anallzzlamo una slLuazlone
nella quale la nuova llra (che per comodlLa conLlnueremo a pensare denomlnaLa ln euro)
sl svaluLa rlspeLLo al dollaro, lllusLraLa ln llgura 16.

ll Lasso dl camblo sl legge ln quesLo modo: prlma della svaluLazlone, per comprare un
euro sono necessarl 1,3 dollarl, menLre dopo la svaluLazlone dell'euro, per comprare un

47
Sugll effeLLl dl una moneLlzzazlone del deblLo, e plu ln generale su alcunl del cosLl assoclaLl all'usclLa dalla
moneLa unlca, sl veda 8agllonl usclre dall'euro? no, grazle", www.lavoce.lnfo (2014).
66
euro sono necessarl solo 0,8 dollarl. L' qulndl chlaro che l'euro ha dlmlnulLo ll suo valore
relaLlvo rlspeLLo al dollaro. un amerlcano, prlma della svaluLazlone pagava un'auLo llaL
13.000 dollarl, menLre dopo la svaluLazlone, paga la sLessa auLo llaL 8.000 dollarl. La
svaluLazlone Lende a provocare un aumenLo delle esporLazlonl del prodoLLl lLallanl,
perche cosLando meno, la domanda nel loro confronLl aumenLa. un lLallano, lnvece,
prlma della svaluLazlone pagava un'auLo lord, che cosLa 13.000 dollarl, 11.338 euro
menLre dopo la svaluLazlone paga la sLessa auLo lord 18.730 euro. Csservlamo qulndl
che nel paese dove avvlene la svaluLazlone, e vero che chl produce rlesce ad esporLare dl
plu, ma l prezzl del benl lmporLaLl (che rlguardano LuLLl l clLLadlnl) salgono, provocando
qulndl lnflazlone.
Alla luce dl quesLo sempllce esemplo posslamo slnLeLlzzare ln Lre punLl le crlLlclLa che
rendono le svaluLazlonl compeLlLlve non Lroppo beneflche per l'lLalla.
1. ll prlmo punLo e collegaLo al faLLo che l'lLalla e un paese prlnclpalmenLe
LrasformaLore. ln alLre parole, la nosLra economla ha la caraLLerlsLlca dl elaborare l
prodoLLl, e non dl concluderll. l daLl Cecd cl confermano che clrca ll 30 delle
esporLazlonl lLallane sono rappresenLaLe da benl lnLermedl. una nuova moneLa
svaluLaLa, per esemplo, del 30/40, comporLerebbe un cosLo delle lmporLazlonl
(lhone, vlaggl all'esLero, LuLLa la flllera dell'allmenLare e del Lesslle che sl basa su
prodoLLl semllavoraLl lmporLaLl, peLrollo, eLc) ln rlalzo, come abblamo vlsLo dal nosLro
esemplo. Avremmo qulndl lnflazlone e un aumenLo del cosLl per le azlende, effeLLl che
andrebbero a compensare almeno parzlalmenLe gll effeLLl poslLlvl derlvanLl da un
(poLenzlale) aumenLo dl domanda del benl da parLe del mercaLl esLerl.
2. olche l'lnflazlone e dl faLLo una Lassa che va a colplre ln mlsura magglore le fasce plu
povere della popolazlone (perche aumenLa ll cosLo dl LuLLl l prodoLLl, anche allmenLarl,
e l clLLadlnl plu poverl dovendo comunque manglare spendono una quoLa magglore dl
reddlLo ln consuml), veroslmllmenLe la nuova 8anca d'lLalla vorra bllanclare quesLa
lnflazlone ln eccesso e per farlo, come vlsLo nel secondo caplLolo, sara obbllgaLa ad
aumenLare l Lassl d'lnLeresse: quesLo comporLerebbe una rlduzlone sugll lnvesLlmenLl
67
e qulndl un rallenLamenLo della cresclLa dell'economla reale, accompagnaLa a
magglore dlsoccupazlone, un effeLLo che veroslmllmenLe conLrobllancerebbe gll
effeLLl poslLlvl sull'economla delle magglorl esporLazlonl.
3. Cualcuno pu LuLLavla argomenLare che la svaluLazlone poLrebbe essere plu che
sosLenlblle per alcunl annl e porLerebbe quasl solo beneflcl all'lLalla, polche le
conseguenze del due aspeLLl sollevaLl flno ad ora (l'lLalla come paese LrasformaLore e
l'effeLLo dl magglorl Lassl dl lnLeresse ln chlave anLl-lnflaLLlva) non avrebbero luogo da
sublLo, vlsLo che gll agglusLamenLl macroeconomlcl avvengono nel medlo perlodo.
CuesLo comporLerebbe che la sosLenlblllLa del nosLro slsLema economlco nel lungo
perlodo sl basl solo su conLlnue svaluLazlonl compeLlLlve, al flne dl conLlnuare a
sussldlare la domanda dl benl lLallanl sLampando nuova moneLa e abbassando sempre
l prezzl relaLlvl man mano che gll effeLLl 1) e 2) hanno luogo. Ma e evldenLemenLe
molLo lngenuo pensare che quesLa sLraLegla sarebbe LolleraLa per lungo Lempo dagll
alLrl paesl. non sono necessarl parLlcolarl daLl per noLare che, se sl combaLLesse a
colpl dl svaluLazlone, paesl come la Clna o l'lndla parLlrebbero da slLuazlonl che
permeLLerebbero svaluLazlonl molLo plu lmporLanLl dl quella lLallana, e buLLerebbero
l'lLalla fuorl dal glochl ln poco Lempo.

lu ln generale, quello che non convlnce ln quesLe Lesl e che LenLano dl appllcare
soluzlonl vecchle (le svaluLazlonl compeLlLlve) ad un slsLema economlco che, come
abblamo vlsLo, e sLaLo profondamenLe modlflcaLo nella sua sLruLLura produLLlva dalla
globallzzazlone.
nel faLLl, LuLLa la reLorlca del rlLorno alla sovranlLa nazlonale con l'abbandono dell'euro e
la posslblllLa del guadagnl che sl possono avere con le svaluLazlonl compeLlLlve sl basa su
chlavl lnLerpreLaLlve del secolo scorso, quando aveva senso parlare dl lmporLazlonl ed
esporLazlonl dl benl flnlLl da parLe dl un paese verso un alLro. Ma quesLo approcclo oggl e
superaLo. uunque, a ben guardare, quello che e ln dlscusslone e l'assunLo sLesso del
beneflcl delle svaluLazlonl compeLlLlve, ossla ll faLLo che svaluLando una moneLa, al dl la
68
del Lradlzlonall llmlLl delle svaluLazlonl come faLLorl dl compeLlLlvlLa ln precedenza
menzlonaLl, aumenLerebbero davvero le esporLazlonl.
Come abblamo vlsLo ln precedenza, ll commerclo mondlale sl e forLemenLe lnLegraLo, nel
senso che ormal e sempre plu raro Lrovare benl che slano lnLeramenLe prodoLLl ln un
slngolo sLaLo. La globallzzazlone ha permesso dl separare le varle fasl produLLlve e quesLo
slgnlflca che la magglor parLe degll oggeLLl che uLlllzzlamo nella vlLa dl LuLLl l glornl sono
reallzzaLl ln parLl dlverse del mondo. Senza fare noml, un'auLomoblle Ledesca" dl lusso
oggl ha la carrozzerla prodoLLa ln 8epubbllca Slovacca, l frenl prodoLLl su llcenza lLallana,
la scaLola del camblo faLLa negll SLaLl unlLl, le componenLl eleLLronlche lmporLaLe
dall'Asla, e cosl vla. CerLo, conLlnua ad essere assemblaLa ln Cermanla, ma quanLo dl
Ledesco c'e davvero ln quella auLomoblle?
rendlamo un alLro esemplo noLo a LuLLl, l'lhone. Sebbene l numerl camblno da modello
a modello, sl sLlma che del clrca 187 dollarl dl prezzo dl produzlone per ognl lhone alla
fabbrlca (loxconn, fabbrlca Lalwanese locallzzaLa nel sud della Clna), solo 6,3 dollarl sl
rlferlscono a faLLorl dl produzlone clnese (ll cosLo del lavoro per l'assemblagglo), menLre
ll resLo provlene da lnpuL coreanl (clrca 80 dollarl), Ledeschl (16 dollarl), francesl (3
dollarl), dagll sLessl SLaLl unlLl (24 dollarl), e cosl vla. ua dove vlene allora l'lhone? ualla
Clna? uagll SLaLl unlLl? La vera rlsposLa e dal mondo", o megllo dalla Clobal value Chaln
organlzzaLa da Apple su scala mondlale. CuesLa rlsposLa sLa camblando le modallLa dl
funzlonamenLo dl LuLLo ll slsLema economlco, e non posslamo non Lenerne conLo.
er caplre come quesLa modallLa dl organlzzazlone della produzlone possa aLLenuare dl
molLo l beneflcl Leorlcl delle svaluLazlonl compeLlLlve, prendlamo un alLro esemplo: lo
spazzollno da denLl prodoLLo da una noLa mulLlnazlonale europea e assemblaLo con
componenLl che provengono da slLl produLLlvl locallzzaLl ln dlecl dlversl paesl (con dlecl
valuLe dlverse), ln Lre conLlnenLl. Che ruolo avrebbe ll Lasso dl camblo dell'euro, nel
deLermlnare da solo la compeLlLlvlLa dl Lale prodoLLo? lmmaglnando che ll prodoLLo ln
quesLlone sla assemblaLo fuorl dall'Luropa, al flne dl produrre ll plu vlclno posslblle al
mercaLo dl rlferlmenLo, come accade peralLro per la gran parLe della produzlone dl
69
auLomoblll Ledesche venduLe ln Asla, cosa c'enLrerebbe l'euro con ll successo dl quesLe
azlende?
ln generale, guardando l daLl degll ulLlml annl, raccolLl ln dlverse rlcerche, non eslsLe una
relazlone sLaLlsLlcamenLe forLe Lra proflLLl delle azlende e llvello del Lassl dl camblo, ne
quesLa relazlone sembra dlfferenzlarsl, come dovrebbe, Lra seLLorl esposLl alla
concorrenza lnLernazlonale (ll manlfaLLurlero ln generale) e seLLorl che per loro
caraLLerlsLlca (come l servlzl alla persona) resLano locall.
48

er schemaLlzzare le due slLuazlonl, una sempllflcazlone del mondo prlma delle CvC",
ovvero prlma della globallzzazlone, quando un paese esporLava prodoLLl flnlLl ad alLrl
paesl, pu essere osservaLa nella llgura 17, menLre per quanLo rlguarda ll mondo
caraLLerlzzaLo dalle CvC", qulndl ll nosLro conLesLo aLLuale, posslamo fare rlferlmenLo
alle relazlonl descrlLLe dalla llgura 18.
nel secondo caso l'lLalla vende benl lnLermedl alla Cermanla, la quale ll lavora
ulLerlormenLe flno ad arrlvare a prodoLLl flnlLl che vende a sua volLa agll SLaLl unlLl.
ALLenzlone: gll ulLlml daLl CLCu cl confermano che quesLa non e solo un'lpoLesl. nelle
sLaLlsLlche ufflclall sulle esporLazlonl, la Cermanla rappresenLa ll prlnclpale mercaLo dl
sbocco dell'exporL lLallano, e gll SLaLl unlLl ll Lerzo. volendo, per, rlcosLrulre la Clobal
value Chaln delle mercl lLallane, e cercando dl caplre dove vadano a flnlre le nosLre
esporLazlonl ln Lermlnl dl domanda flnale, scoprlremmo che ln realLa gll SLaLl unlLl
rappresenLano ll prlnclpale mercaLo dl sbocco del prodoLLl lLallanl, ma aLLraverso la
Cermanla. ln alLrl Lermlnl, oggl nol esporLlamo (anche) prodoLLl lnLermedl che enLrano
nelle produzlonl che le azlende Ledesche fanno per servlre la domanda amerlcana.

48
AmlLl, konlng e lLzkhokl, nel paper lmporLers, LxporLers, and Lxchange 8aLe ulsconnecL", 2012,
dlmosLrano che le grandl lmprese esporLaLrlcl (lmporLaLrlcl) sono declsamenLe poco lnfluenzaLe dal
camblamenLl nel Lassl dl camblo. nello speclflco: gll auLorl mosLrano come le azlende connesse
lnLernazlonalmenLe sono ln grado dl assorblre ln manlera lndolore quasl ll 30 dl quesLa evenLuale
varlazlone dl camblo. olche ln ognl paese le grandl azlende esporLaLrlcl rappresenLano clrca ll 70-80 del
valore delle esporLazlonl, dl faLLo oggl abblamo una slLuazlone per cul una gran parLe dell'exporL dl un
paese europeo e ln realLa parzlalmenLe lsolaLo dall'effeLLo del Lasso dl camblo.
7u

71
uunque nol beneflclamo della domanda amerlcana non solo dlreLLamenLe, ma anche
lndlreLLamenLe grazle alla capaclLa delle azlende Ledesche (dl cul nol slamo fornlLorl) dl
vendere prodoLLl flnlLl su quel mercaLo.
49

lmmaglnando qulndl dl essere ln un slsLema dl moneLe locall e non dl moneLa comune e
lpoLlzzando una svaluLazlone della llra, ma non dell'euro Ledesco, la domanda amerlcana
dl benl Ledeschl (da cul ln ulLlma anallsl dlpende la domanda Ledesca dl benl lLallanl),
aumenLerebbe? La rlsposLa e no, perche agll occhl amerlcanl non cl sarebbero modlflche
sul prezzl del benl flnlLl (Ledeschl), dunque anche se l nosLrl prodoLLl cosLassero meno,
quesLo non aluLerebbe la Cermanla a far sallre la domanda esLera nel confronLl del suol
benl. L'unlco vanLagglo sarebbe per le lmprese Ledesche: quesLe pagherebbero meno la
sLessa quanLlLa dl lnpuL lLallanl, facendo proflLLl magglorl, senza che per quesLo le
lmprese lLallane vendano dl plu alla Cermanla (che non ha blsogno dl magglorl lnpuL,
polche la domanda amerlcana del loro prodoLLl non varla). ln compenso le azlende
lLallane, senza vendere dl plu, pagherebbero comunque dl plu le lmporLazlonl dl maLerle
prlme necessarle per produrre gll lnpuL da vendere alla Cermanla. uunque proflLLl che
salgono ln Cermanla e che scendono ln lLalla: un rlsulLaLo genlale! Ma se sl guarda al
mondo dl oggl con gll sLrumenLl anallLlcl del secolo scorso, quesLe sono le conseguenze.

L'esemplo, voluLamenLe esLremo, e le sue paradossall conseguenze cl aluLano dunque a
caplre che, ln un slsLema dl Clobal value Chalns come quello dl oggl le varlablll che
deLermlnano la compeLlLlvlLa non sono plu legaLe al prezzo come ln passaLo. nel mondo
globale dl oggl, la relazlone Lra Lasso dl camblo e compeLlLlvlLa e molLo complessa, e ln
ognl caso non e ll Lasso dl camblo a deLermlnare prlmarlamenLe quesL'ulLlma. varlablll
quall efflclenza, lnnovazlone e capaclLa d'lnLegrazlone dell'azlenda nelle caLene globall
del valore sono molLo plu lmporLanLl.

49
1uLLe quesLe lnformazlonl e l daLl sono llberamenLe scarlcablll dal slLo dell'CLCu:
hLLp://www.oecd.org/lndusLry/lnd/global-value-chalns.hLm
72
roprlo per quesLa raglone non posslamo sosLenere la Lesl che, grazle alla svaluLazlone,
polche l nosLrl benl sono meno carl poLremmo comunque vendere dl plu dlreLLamenLe ad
alLrl paesl (per esemplo poLremmo vendere dl plu agll SLaLl unlLl): come vlsLo, oggl l'80
per cenLo del commerclo lnLernazlonale dl benl avvlene aLLraverso le Clobal value
Chalns, e menLre usclre da una value chaln" e faclle, enLrarcl e dlfflclle, perche l cosLl
flssl dl chl lmporLa lnpuL sono alLl, l'efflclenza rlchlesLa a chl esporLa e elevaLa, e ln
generale prlma dl modlflcare la sLruLLura dl una caLena del valore cl sl pensa serlamenLe.
non basLa cosLare dl meno per essere auLomaLlcamenLe ammessl al desco della
produzlone lnLernazlonale dl benl, e ln quesLo senso l rlLardl sLruLLurall dell'economla
lLallana, con un slsLema dl lmprese ancora ln parLe plccolo, soLLocaplLallzzaLo e meno
efflclenLe rlspeLLo al concorrenLl lnLernazlonall, resLerebbero lmmuLaLl.
ne consegue che, nell'aLLuale conLesLo globale, l beneflcl che l'lLalla poLrebbe oLLenere
aLLraverso un'usclLa dall'Luro e una successlva svaluLazlone compeLlLlva sarebbero molLo
lncerLl. ul conLro, come vedremo nel paragrafo successlvo, l cosLl sarebbero cerLl, e
veroslmllmenLe elevaLl.

l cosLl cerLl dl un'usclLa dall'Luro

er anallzzare l posslblll cosLl dl un rlLorno alla llra e necessarlo soLLollneare che
lpoLlzzare un slmlle scenarlo e un eserclzlo esLremamenLe complesso e cerLamenLe
crlLlcablle, ln quanLo le varlablll ln gloco sono molLe, e non LuLLe sono dl naLura
economlca. er compleLezza, mosLrlamo qul la slnLesl dl alcunl degll sLudl plu rllevanLl
pubbllcaLl su quesLo Lema.
rlma, una dovuLa premessa, che presclnde dagll sLudl e dalle varle anallsl e prolezlonl:
rlcordlamocl che l bllancl delle banche, colplLe dalla splrale negaLlva Lra downgrade del
deblLo pubbllco e cosLo del flnanzlamenLo sul mercaLo lnLerbancarlo anallzzaLa nel
secondo caplLolo, non sono ancora a posLo. uscendo dall'euro non mlgllorerebbero
maglcamenLe. Come rllevaLo da dlversl commenLaLorl, nell'lpoLesl mlgllore, quella ln cul
7S
LuLLo ll deblLo pubbllco fosse rldenomlnaLo nella nuova llra, l'operazlone sarebbe
neuLrale per l bllancl delle banche, nell'lpoLesl pegglore, ln cul alcunl LlLoll dl sLaLo (per
esemplo emessl sul mercaLl lnLernazlonall o ln mano dl lnvesLlLorl esLerl, che aprlrebbero
un conLenzloso glurldlco con l'lLalla) non poLessero essere rldenomlnaLl, ll peso del
deblLo pubbllco aumenLerebbe, polche parLe del nosLro deblLo sarebbe dl faLLo espresso
ln una valuLa esLera (l'euro), desLlnaLa probabllmenLe a rlvaluLarsl rlspeLLo alla nuova
valuLa nazlonale.
30
ua un laLo quesLo mlgllorerebbe ll valore dell'aLLlvo nel bllancl delle
banche per quella parLe dl LlLoll che resLa denomlnaLa ln valuLa, ma veroslmllmenLe
pegglorerebbe l'ammonLare complesslvo dl deblLo pubbllco, e dunque ll suo valore d'uso
come collaLerale per le operazlonl dl rlflnanzlamenLo ln valuLa (euro), operazlonl che
comunque ll nosLro slsLema bancarlo dovrebbe fare alla luce dell'lnLerscamblo
commerclale lLallano. ua quesLo punLo dl vlsLa, che presclnde dalle prevlslonl, cl
Lroveremmo dunque davanLl a cosLl cerLl.

lu ln generale, uno sLudlo dl u8S (Luro break-up - Lhe consequences", u8S lnvesLmenL
8esearch, 2011) sLlma che le conseguenze per un paese europeo debole" che decldesse
dl usclre dall'euro, comprenderebbero veroslmllmenLe:
crlsl del deblLo nazlonale
falllmenLo dl azlende nazlonall
crollo del slsLema bancarlo
crollo del commerclo lnLernazlonale
nel caso dl un paese forLe", come la Cermanla, lnvece cl sarebbero:
falllmenLo azlende nazlonall

30
Sl vedano Lra gll alLrl Manasse, nannlclnl e Sala Luro sl-Luro no: ecco l verl effeLLl sull'lLalla",
www.llnklesLa.lL, 2013, o lo sLesso 8agllonl usclre dall'euro? no, grazle", www.lavoce.lnfo, 2014.
74
rlcaplLallzzazlone del slsLema bancarlo
31

crollo del commerclo lnLernazlonale

Lo sLesso sLudlo afferma che, coerenLemenLe a quanLo vlsLo ln precedenza, una
svaluLazlone dlfflcllmenLe sarebbe ln grado dl mlgllorare la slLuazlone ln modo
slgnlflcaLlvo (Lhere ls llLLle prospecL of devaluLalon offerlng much asslsLance") ln un
paese deflnlLo come debole.
una sLlma molLo cauLelaLlva del cosLl pro-caplLe causaLl da una poLenzlale usclLa
dall'euro sl agglra per l prlml annl lnLorno al 10,300 euro per un paese debole e lnLorno al
7,000 per un paese forLe. l cosLl pro-caplLe negll annl successlvl ammonLerebbero a clrca
la meLa. arllamo qulndl complesslvamenLe del 40 del lL dl un paese debole e del 20-
23 per un paese come la Cermanla. CvvlamenLe, quesLe sLlme non prendono
mlnlmamenLe ln conslderazlone l cosLl pollLlcl e soclall dl un'operazlone come quesLa: a
LlLolo dl comparazlone concreLa, l cosLl dell'abbandono della parlLa con ll dollaro per
l'ArgenLlna nel 2001 generarono un'lnflazlone dell'80, con un aumenLo dl 20 punLl
percenLuall della popolazlone soLLo la soglla dl poverLa.

Ld lnfaLLl, uno sLudlo dl Mcklnsey&Company (1he fuLure of Lhe euro - An economlc
perspecLlve on Lhe eurozone crlsls") prevede, ln caso dl usclLa dalla moneLa unlca, una
flammaLa d'lnflazlone, crlsl del deblLl nazlonall e un'lmploslone del slsLema flnanzlarlo
nell'Luropa del Sud. nell'Luropa del nord sl confermerebbe quanLo gla deLLo da alLrl
sLudl: una slLuazlone molLo pesanLe, con anche lmpaLLl su conLl pubbllcl e deblLl.

Lo sLudlo dl scenarleconomlcl.lL, lnvece, ln conLroLendenza, prevede che una poLenzlale
roLLura dell'euro (non LraumaLlca, per lpoLesl) e la rlvaluLazlone del marco Ledesco

31
La parLe dl aLLlvl dl deblLo lLallano ln capo al bllancl delle banche Ledesche sl svaluLerebbe, ll 1lL8 1
scenderebbe e dunque occorrerebbe coprlre quesLe perdlLe con caplLale, che se non sufflclenLe poLrebbe
porLare alla necesslLa dl rlcaplLallzzare le banche Ledesche.
7S
penallzzerebbero pesanLemenLe la Cermanla, e avvanLaggerebbero le economle
perlferlche, parLlcolarmenLe quella lLallana. Le concluslonl sono slmlll a quelle dl alLrl
sLudl (Came Lheory and eruo breakup rlsk premlum - Cause and LffecL" dl 8ank of
Amerlca e Merrlll Lynch e L'lmpacL d'une sorLle de l'Luro sur l'economle franalse" dl
!acques Saplr). 1uLLl quesLl sLudl, per, sl basano su alcune lpoLesl, dl cul una e
parLlcolarmenLe degna dl noLa: sl lpoLlzza che la componenLe esLera del lL abbla una
varlazlone proporzlonale al peso dell'lmporL-exporL sul lL, e parl all'1 per ognl
varlazlone dell'1 del Lasso dl cambloZ. Al dl la dell'esLrema senslblllLa che lmporL/exporL
dovrebbero avere al Lasso dl camblo (al dl fuorl del parameLrl normalmenLe sLlmaLl ln
passaLo), slamo comunque nello scenarlo delle svaluLazlonl compeLlLlve che fanno
lmmedlaLamenLe bene al slsLema, una lpoLesl che come abblamo vlsLo, nel conLesLo
globale aLLuale, e abbasLanza lrreallsLlca.

Lo sLudlo dell'lsLlLuLo 8runo Leonl, ln effeLLl, rlLorna sul Lema delle svaluLazlonl
compeLlLlve, affermando che ll rlLorno alla llra, e una boLLa del 10-30 dl svaluLazlone
da lncorporare come lllusorlo vanLagglo nelle raglonl dl scamblo moneLarle, e carburanLe
dl consenso". Lo sLudlo conLlnua affermando che quesLo carburanLe dl consenso" sl
esaurlsce quando gll eleLLorl caplscono che nel passagglo dall'euro a una dlvlsa
nazlonale (.) porLerebbe a falllmenLl a rafflca, olLre alla grande sLrage dl poLere
d'acqulsLo che parLlrebbe con un'lnflazlone a doppla clfra". Lo sLudlo pol sl focallzza sugll
osLacoll glurldlcl dl un addlo volonLarlo, ln vlrLu del faLLo che l 1raLLaLl sono lrrevocablll e
flssaLl per una duraLa llllmlLaLa". Ammesso anche che sl rlesca a superare quesLe -
grosse - compllcazlonl burocraLlche, nello sLudlo cl sl lnLerroga sul desLlno delle
obbllgazlonl dello SLaLo emesse flno a quel momenLo. 8lmarrebbero espresse e regolaLe
ln euro, o sarebbero converLlLl nella nuova moneLa, per esemplo nella llra nel nosLro
caso? La converslone dell'obbllgazlone nella nuova moneLa locale avrebbe ovvle
conseguenze nel confronLl del credlLorl, speclalmenLe se essa dovesse svaluLarsl dopo la
sua (re)lnLroduzlone. ln sosLanza, sl rlschlerebbe dl flnlre ln un lngorgo glurldlco: l
76
credlLorl lLallanl che hanno compraLo LlLoll dl SLaLo poLrebbero rlLrovarsl con ll proprlo
credlLo converLlLo nella moneLa nuova, e dunque esposLo alla svaluLazlone.

Cosa posslamo concludere da quesLl sLudl? ln prlmo luogo, come gla argomenLaLo, le
sLlme non sono mal affldablll compleLamenLe, sopraLLuLLo ln sLudl cosl complessl e
arLlcolaLl. 1uLLavla, a nosLro gludlzlo, quello che quesLl sLudl hanno ln comune e la
concluslone che a fronLe dl una poLenzlale usclLa dall'euro, l'lLalla sl Lroverebbe davanLl a
cosLl quasl cerLl a fronLe dl beneflcl, quelll delle svaluLazlonl compeLlLlve, che, come
abblamo vlsLo, sono molLo lncerLl.
ne consegue che, se sl hanno a cuore gll lnLeressl dl lungo perlodo dl clLLadlnl ed
lmprese, non e razlonale raccomandare all'lLalla quesLa opzlone sLraLeglca.

Come vlncere la sflda dell'Luro

nel precedenLl caplLoll abblamo vlsLo che, sebbene la crlsl economlca non sla sLaLa
causaLa dall'Luro o dall'unlone Luropea, essa ha LuLLavla messo ln luce l dlfeLLl sLruLLurall
dell'Lurozona, le sue debolezze e conLraddlzlonl, porLando perslno a meLLere ln
dlscusslone l'lnLero progeLLo europeo. La crlsl ha anche bruLalmenLe messo ln luce l
rlLardl sLruLLurall dell'economla lLallana, e la sua lncapaclLa, almeno slno ad oggl, dl
glocare plenamenLe la parLlLa della moneLa unlca.
Abblamo anche argomenLaLo che l'usclLa LouL courL dell'lLalla dalla moneLa unlca non e
oggl raccomandablle perche, daLe le sLesse lmmuLaLe caraLLerlsLlche dl parLe del slsLema
produLLlvo nazlonale, sl LraLLerebbe dl un'operazlone con cosLl cerLl a fronLe dl beneflcl
molLo lncerLl. eralLro, non abblamo neanche Llmore dl sosLenere che resLare ln una
moneLa unlca che non sl rlnnovl nel suol meccanlsml dl funzlonamenLo sarebbe
alLreLLanLo cosLoso, alla luce del llmlLl del dlsegno lsLlLuzlonale sopra rlcordaLl.
77
un percorso ldeale dl usclLa dalla crlsl e dunque quello dl un'lLalla che, superando l suol
llmlLl sLruLLurall aLLraverso rlforme lnLerne, dlvenLl proLagonlsLa aLLlva dl un'Luropa che
modlflchl a sua volLa ll proprlo dlsegno lsLlLuzlonale, correggendo l suol dlfeLLl slsLemlcl e
porLando a Lermlne l proprl obleLLlvl orlglnall dl cresclLa, coeslone e sLablllLa.
ln prlmo luogo, occorre dunque rlvedere da sublLo ll dlsegno lsLlLuzlonale europeo che
porLa all'lmpasse del Lrllemma lmposslblle dl lsanl-lerry, sclogllendo almeno uno del
suol nodl, rlaLLlvando ll credlLo e porLando cosl ad un aumenLo della cresclLa e degll
lnvesLlmenLl, ed una rlduzlone della dlsoccupazlone. ln secondo luogo e necessarlo che
nel medlo perlodo gll SLaLl membrl, ln parLlcolare quelll plu deboll, sl lmpegnlno ln
rlforme sLruLLurall aLLe a recuperare produLLlvlLa ed a porLare l bllancl sLruLLuralmenLe ln
paregglo, per evlLare l'emergere dl squlllbrl eccesslvl all'lnLerno dell'eurozona. lnflne,
l'Luropa deve cogllere l'occaslone che le daranno le elezlonl del magglo 2014 per lnlzlare
ll proprlo cammlno verso ll camblo sLruLLurale della proprla governance e l'unlone
pollLlca.
Sono reallsLlcl quesLl obleLLlvl? Come possono essere reallzzaLl? ln realLa l'Luropa, nel
suo cammlno verso l'lnLegrazlone, sl e gla LrovaLa a dover affronLare conLraddlzlonl
sLruLLurall: ll passagglo dal mercaLo unlco all'unlone economlca e moneLarla ha
rappresenLaLo proprlo la scelLa che e sLaLa faLLa per usclre dall'lmpasse che sl era creaLo
negll annl '80, caraLLerlzzaLl da bassa cresclLa e alLa lnsLablllLa ln un quadro mondlale che
sl andava globallzzando. Anche ln quegll annl, lnfaLLl, l'Luropa era vlLLlma dl un problema,
allora LeorlzzaLo da 1ommaso adoa-Schloppa, che lo deflnl quarLeLLo lncompaLlblle":
all'lnLerno dl un paese o dl un'area economlca non sl possono avere allo sLesso Lempo
llbera clrcolazlone dl benl e servlzl e llberLa dl movlmenLo del caplLall (garanLlLl dal
mercaLo unlco), Lassl dl camblo flssl, e pollLlche moneLarle lndlpendenLl. ln
quell'occaslone, dopo un LenLaLlvo solo parzlalmenLe rlusclLo dl coordlnamenLo delle
78
pollLlche moneLarle aLLraverso ll SlsLema MoneLarlo Luropeo
32
, sl declse dl rlsolvere ll
problema aLLraverso la formazlone della moneLa unlca, e dunque aLLraverso la rlnuncla
all'auLonomla delle pollLlche moneLarle nazlonall. La rlnuncla a quesLo elemenLo del
quarLeLLo lncompaLlblle" consenLl dl salvaguardare le conqulsLe del mercaLo unlco e la
sLablllLa del cambl flssl, aprendo la sLrada a un decennlo dl relaLlva cresclLa e sLablllLa per
l'Luropa.
33

Anche oggl, come allora, rlsolvere ll nuovo Lrllemma lmposslblle" evocaLo nel secondo
caplLolo rlchlede rlnunclare ad uno degll elemenLl che lo caraLLerlzzano: rlcordlamoll qul
per convenlenza: 1) lmposslblllLa per la 8CL dl assumere ll ruolo dl presLaLore dl ulLlma
lsLanza", 2) mancanza dl corresponsablllLa fra SLaLl per l rlspeLLlvl deblLl pubbllcl, 3)
commlsLlone a llvello nazlonale fra deblLo pubbllco e slsLema bancarlo. Cuale dl quesLl
Lre elemenLl Lra loro lncompaLlblll e necessarlo rlmuovere per procedere ln vla deflnlLlva
alla soluzlone della crlsl europea? L, rlcordando le Leorle dl 8odrlk, ln che mlsura e ln
quall aree sara opporLuno cedere sovranlLa nazlonale per manLenere aperLl l mercaLl
globall preservando al conLempo ll prlnclplo della rappresenLaLlvlLa democraLlca?

A ben guardare, occorre premeLLere che la soluzlone del Lrllemma oggl comporLa, ln
realLa, una scelLa fra due sole opzlonl: come gla rlcordaLo nel secondo caplLolo, ad oggl
l'arL. 123 del 1raLLaLo sul lunzlonamenLo dell'unlone Luropea lnLroduce ll prlnclplo
dell'lmposslblllLa del flnanzlamenLo moneLarlo dlreLLo del deblLo pubbllco aLLraverso
l'acqulsLo dl LlLoll sovranl da parLe della 8CL. La raglone, come gla rlcordaLo, e che ln
un'unlone ln cul le pollLlche flscall resLano appannagglo della gesLlone pollLlca degll SLaLl

32
ll SlsLema MoneLarlo Luropeo nasce come accordo dl cambl quasl-flssl Lra l paesl europel nel 1979 e
resLa ln vlgore senza parLlcolarl probleml slno al 1992, anno ln cul una serle dl aLLacchl speculaLlvl
colncldenLl con l'eslgenza della pollLlca moneLarla Ledesca dl dover gesLlre la rlunlflcazlone fanno salLare
l'adeslone al slsLema dl valuLe sLruLLuralmenLe plu deboll, Lra le quall la llra, che rlLornera a parLeclparvl dal
1996.
33
Sl veda l'ApprofondlmenLo L' vero che enLrare ln Luropa ha garanLlLo sLablllLa per l'lLalla?"
79
sovranl, se la 8CL lnlzlasse a supporLare le quoLazlonl del deblLo pubbllco dl un daLo SLaLo
membro, e sublsse delle perdlLe a segulLo dl quesLe azlonl, essa dovrebbe essere
rlcaplLallzzaLa da LuLLl gll SLaLl membrl: ma cosl facendo la 8CL avrebbe lndlreLLamenLe
dlsposLo delle rlsorse flnanzlarle degll SLaLl membrl, senza aver alcun mandaLo pollLlco o
cosLlLuzlonale per farlo. ulverso e evldenLemenLe ll dlscorso della lederal 8eserve
amerlcana, che non a caso pu comprare (solo) LlLoll del deblLo federale: ln quesLa
clrcosLanza l llvelll dl governo colnvolLl sono l medeslml, ossla quelll sovra-sLaLall, e
dunque non sl conflgura nessun LrasferlmenLo flnanzlarlo lnLer-sLaLale senza mandaLo dl
rappresenLanza.
Chl dunque ancora oggl sl osLlna a rlLenere che per rlsolvere la crlsl occorra usare la
8CL" ln assenza dl un LlLolo del deblLo federale europeo, pu LranqulllamenLe essere
accusaLo, senza Lema dl smenLlLa, dl profonda lgnoranza cosLlLuzlonale sul
funzlonamenLo del slsLeml federall. La 8CL poLra essere uLlllzzaLa ln quesLo senso quando
avremo ll deblLo pubbllco europeo, che come e noLo al momenLo non eslsLe.
er rlsolvere ll nuovo Lrllemma lmposslblle" occorre dunque guardare al dl la della 8CL,
e provare o a sclogllere ll legame Lra deblLo pubbllco e slsLeml bancarl nazlonall, o a
lnLrodurre ln Luropa forme dl pollLlca flscale comune, o, reallsLlcamenLe, un lnsleme dl
enLrambe le cose.
Come vlsLo, la quesLlone plu urgenLe da rlsolvere e slcuramenLe quella del legame Lra
banche e deblLo sovrano, e dunque da ll e parLlLa l'azlone dl crlsls resoluLlonZ,
flnalmenLe elaboraLa dal governl europel a parLlre dal glugno del 2012.
ALLualmenLe, le lmprese dell'unlone Luropea che fanno rlcorso a forme dl flnanzlamenLo
esLerno per l proprl lnvesLlmenLl uLlllzzano ln mlsura prevalenLe (olLre l'80) ll credlLo
bancarlo (quesLa percenLuale ln lLalla supera ll 90). Conseguenza (o causa) dl cl e ll
grande peso del slsLema bancarlo sull'economla cul sl faceva rlferlmenLo ln precedenza.
LvldenLemenLe quesLo lascla l'lnLera economla dell'uL dlreLLamenLe esposLa a shock del
slsLema bancarlo sLesso ln mlsura molLo magglore che negll SLaLl unlLl, dove ll credlLo
bancarlo rappresenLa solo un Lerzo delle forme dl flnanzlamenLo esLerno che le lmprese
8u
uLlllzzano per cresclLa e lnvesLlmenLl, con ll flnanzlamenLo dlreLLo aLLraverso ll mercaLo
del caplLall (borsa) e le forme dl lnvesLlmenLo ln caplLale dl rlschlo
34
(prlvaLe equlLy" o
venLure caplLal") che sl dlvldono ln egual mlsura ll resLo del mercaLo.
er gesLlre quesLa pecullare slLuazlone sono allora necessarl due svlluppl lsLlLuzlonall e
leglslaLlvl: da un laLo occorre lmpedlre quanLo plu posslblle ll rlpeLersl dl crlsl bancarle
della porLaLa dl quelle avuLe Lra ll 2008 ed ll 2009, e dunque rafforzare la solldlLa degll
lsLlLuLl dl credlLo e la loro vlgllanza, dall'alLro, occorre evlLare che una crlsl bancarla,
qualora accada, possa Lrasformarsl ln una crlsl slsLemlca per un aese o per LuLLa
l'economla dell'uL, spezzando ll legame che lega banche a deblLo pubbllco.
A Lale scopo l'unlone Luropea ha avvlaLo, a parLlre dal 2012, un percorso leglslaLlvo che
dovrebbe porLare nel novembre 2014 al lanclo della sorvegllanza bancarla unlca ln
Luropea, affldaLa alla 8CL, nonche alla neLLa separazlone Lra l desLlnl dl una banca e
quelll dl uno SLaLo, escludendo dl faLLo che l conLrlbuenLl nazlonall debbano lnLervenlre
ln caso dl crlsl bancarla. La gesLlone dl Lall probleml e affldaLa ad una speclflca procedura
gesLlLa da Covernl e 8CL, che prevede che per ll salvaLagglo della banca ln crlsl sl poLra
conLare sla sul paLrlmonlo dlreLLo della banca (ll coslddeLLo ball-ln" degll azlonlsLl e del
credlLorl, ma non del deposlLanLl, che saranno ln ognl caso garanLlLl) sla sul fondl messl a
dlsposlzlone dal paesl europel, o da parLe del slsLema bancarlo sLesso o (evenLualmenLe,
ma Lale quesLlone e ancora ln sospeso) anche aLLraverso ll Meccanlsmo dl SLablllLa
Luropeo (LSM, gla menzlonaLo nel secondo caplLolo). ln quesLo modo non saranno plu le
rlsorse pubbllche a dover lndlsLlnLamenLe sopporLare gll onerl dl un falllmenLo bancarlo,
ln quesLo modo spezzando ll legame Lra crlsl bancarla e deblLo sovrano.
Allo sLesso Lempo, sl sono rafforzaLe le regole dl solvlblllLa per ll slsLema bancarlo, con
l'lnLroduzlone ln Luropea del dlsposLo leglslaLlvo noLo come '8asllea 3', che rafforzano ll

34
ll caplLale dl rlschlo e la parLe dl caplLale conferlLa da chl parLeclpa dlreLLamenLe al rlschlo d'lmpresa. Le
due caraLLerlsLlche prlnclpall sono una sLablllLa quasl assoluLa (nel senso che e vlncolaLo all'lmpresa) e la
mancanza dl un obbllgo formale dl remunerazlone e rlmborso.
81
caplLale mlnlmo che un slsLema bancarlo deve possedere,
33
menLre sl sLa procedendo ad
una approfondlLa revlslone del bllancl delle prlnclpall banche europee per ldenLlflcare
aLLraverso regole e procedure comunl evenLuall 'buchl' nel valore dell'aLLlvo delle sLesse,
ln vlrLu dl un'evenLuale rlcaplLallzzazlone. lnflne, sl sLanno scrlvendo nuove procedure
lndlrlzzaLe ad una modlflca sLruLLurale del funzlonamenLo del slsLema bancarlo,
prevedendo una neLLa separazlone Lra funzlonl bancarle Lradlzlonall (banche
commerclall) da quelle legaLe al mondo delle banche d'lnvesLlmenLo, che saranno
regolamenLaLe ln mlsura plu severa dl quanLo faLLo slno ad oggl.
CuesLo Llpo dl rlforma llbererebbe magglorl rlsorse da lnvesLlre sulle lmprese, superando
l'aLLuale sLreLLa credlLlzla che colnvolge molLl paesl del Sud Luropa, olLre a llberare
rlsorse dal bllancl pubbllcl da lnvesLlre ln lnfrasLruLLure e spesa per la cresclLa. Anche
quesLo Llpo d'lnLervenLo, comunque, avrebbe delle lmpllcazlonl pollLlche: lmpllcazlonl a
llvello nazlonale, dal momenLo che la sorvegllanza bancarla europea lmpedlra al slsLeml
bancarl dl fungere (come spesso accade ln molLl paesl) da clnghla dl Lrasmlsslone del
poLere pollLlco sul LerrlLorlo, ed lmpllcazlonl a llvello europeo, ln quanLo aLLraverso l
fondl comunl apposlLamenLe prevlsLl sl poLranno moblllLare rlsorse comunl per la
salvaguardla dl enLl che operano su dlversl LerrlLorl, dunque lmpllclLamenLe
auLorlzzando, LramlLe ll salvaLagglo bancarlo, parzlall LrasferlmenLl dl rlsorse Lra SLaLl.

ln effeLLl, la credlblllLa dell'operazlone unlone bancarla rlslede proprlo ln quesLo punLo,
ossla nel valuLare se ed ln che mlsura quesLa sla ln grado dl aLLlvare, qualora necessarlo,
elemenLl dl redlsLrlbuzlone dl rlsorse Lra SLaLl, che sono necessarl per una correLLa e
duraLura gesLlone della moneLa unlca. uunque, quasl naLuralmenLe, parLlre dall'unlone
bancarla cl porLa comunque verso la Lerza opzlone dlsponlblle per sclogllere ll nuovo
Lrllemma lmposslblle", ossla l'unlone flscale. L'uLlllLa dl una soluzlone del genere e
lndlvlduablle nel faLLo che le poche rlsorse dl cul molLl SLaLl europel dlspongono, se presl

33
Sl veda ApprofondlmenLo Come funzlona e quanLl soldl pu presLare una banca?"
82
slngolarmenLe, sono assoluLamenLe lnsufflclenLl a sLlmolare la cresclLa, menLre le sLesse
rlsorse, aggregaLe a llvello europeo, formerebbero una massa crlLlca che ampllflcherebbe
noLevolmenLe l'efflcacla delle pollLlche comunl.
Lo sLrumenLo prlnclpale che cl aluLerebbe a creare quesLa massa crlLlca" e quello degll
Lurobond", ln alLre parole emlsslonl comunl dl deblLo pubbllco a carlco delle lsLlLuzlonl
europee, garanLlLl ln forma condlvlsa dall'aLLlvo del slngoll SLaLl. CuesLo permeLLerebbe a
molLl SLaLl membrl dl non Lrovarsl plu dl fronLe alla prlorlLa assoluLa dl dover rlsanare ll
deblLo, dal momenLo che (almeno per parLe dl quesLo, secondo alcunl scheml) sarebbero
LuLLl gll SLaLl a rlsponderne colleglalmenLe, e dunque sarebbe posslblle concenLrarsl sulle
rlforme sLruLLurall necessarle per la cresclLa. LvldenLemenLe, una soluzlone dl quesLo
Llpo rlchlederebbe una (unanlme) modlflca dell'arL. 123 del 1raLLaLo, che oggl lmpedlsce
la solldarleLa flscale Lra SLaLl se non per progeLLl speclflcl (Llpo LSM).
Sembra che, ln lLalla, la soluzlone 'Lurobond' sla quella preferlLa, perche ne vedlamo gll
ovvl beneflcl, ma spesso Lendlamo ad lgnorare le responsablllLa che una slmlle rlforma
comporLerebbe. L'alLra faccla della medaglla dl quesLa posslblle vla all'lnLegrazlone
europea e, lnfaLLl, che la messa dl rlsorse ln comune sulla spesa lmpllcherebbe anche
declslonl ln comune sulla spesa, ossla la presenza dl un veLo delle lsLlLuzlonl europee su
pollLlche LradlzlonalmenLe conslderaLe nazlonall (ad esemplo penslonl e sanlLa). Slamo
pronLl come slsLema paese a quesLo salLo", dl faLLo LuLLo pollLlco, nel percorso dl
lnLegrazlone europea?

La flscallLa europea rappresenLa dunque un aspeLLo che evenLualmenLe dlvenLera
necessarlo per la rlsoluzlone dell'lmpasse ln cul sl Lrova oggl l'Luropa, ma una volLa che
quesLa cesslone dl sovranlLa avra luogo, blsognera andare olLre. lnfaLLl, come gla
argomenLaLo, per conclllare con ll prlnclplo della rappresenLanza democraLlca un slsLema
economlco che e, e con ognl probablllLa resLera, globallzzaLo, non sl possono cercare
rlsposLe a llvello nazlonale - o addlrlLLura locale - ma blsogna cercare rlsposLe ln un
amblLo europeo. L quesLe rlsposLe non possono che essere dl naLura pollLlca.
8S
rlma dl LuLLo l leader europel devono essere ln grado dl descrlvere un'Luropa che non
rappresenLl solo benessere e cresclLa, ma che racconLl anche ll modello dl vlLa che
dlfferenzla l clLLadlnl europel dal resLo del mondo. ll modello economlco e soclale che
l'Luropa ha scelLo, fln dal prlml passl del suo processo d'lnLegrazlone, non sl basa solo sul
connublo dl cresclLa e solldarleLa, prevedendo la dlfesa e la proLezlone delle caLegorle
plu deboll e un mercaLo che serva ln conformlLa a crlLerl dl efflcacla e dl efflclenza, ma
rlLlene anche che quesLl due faLLorl dlpendano l'uno dall'alLro: senza la parLeclpazlone dl
LuLLl, lnfaLLl, l'Luropa non poLra rlLrovare quella rlcchezza e quel benessere che
conosceva prlma della crlsl aLLuale.
ln secondo luogo, l'Luropa deve Lenere a menLe ll proprlo moLLo unlLl nella dlverslLa",
concreLlzzandolo e Lrasformandolo ln un'azlone dl pollLlca economlca. CuesLo slgnlflca
valorlzzare le proprle dlfferenze, l proprl LalenLl, all'lnLerno dl una vlslone economlca e
pollLlca comune. L' solo aLLraverso ll rlconosclmenLo delle dlfferenze e delle unlclLa
economlche e culLurall del conLlnenLe, rlcomposLe ln un dlsegno pollLlco unlLarlo e
coerenLe, che l slngoll sLaLl europel poLranno sperare dl prosperare nel mondo dl
domanl.

L'lLalla, per concorrere allo svlluppo dl quesLl due aspeLLl e conLrlbulre cosl alla
cosLruzlone dl un'Luropa ln grado dl sosLenere, aLLraverso la proprla cresclLa, sla le sue
asplrazlonl dl solldarleLa, che la valorlzzazlone delle proprle unlclLa, deve lmpegnarsl su
Lre punLl per rlsolvere l suol probleml slsLemlcl.
ln prlmo luogo, come abblamo vlsLo, occorre rldurre sLruLLuralmenLe la sua spesa
pubbllca, gravaLa sopraLLuLLo dalla dlsomogenelLa delle spese reglonall. er porre
rlmedlo a quesLo problema e armonlzzare le vocl dl spesa delle reglonl, e necessarla una
nuova rlforma del 1lLolo v della CosLlLuzlone che consenLa magglorl conLrolll
sull'efflclenza della spesa reglonale.
un alLro degll aspeLLl problemaLlcl che abblamo anallzzaLo e a cul l'lLalla deve porre
rlmedlo e quello dl un rllanclo della produLLlvlLa, e dunque, Lra le alLre cose, una serla
84
rlforma del mercaLo del lavoro che conlughl LuLele crescenLl con salarl magglormenLe ln
llnea con la produLLlvlLa. Ma ovvlamenLe la baLLaglla della produLLlvlLa non sl deve
fermare qul: sara complLo anche delle lmprese aumenLare l proprl lnvesLlmenLl ln
Lecnologla e caplLale umano e crescere dlmenslonalmenLe aLLraverso nuove assunzlonl,
ln quesLo posslbllmenLe aluLaLe da sgravl flscall flnanzlaLl con le rlduzlonl sLruLLurall dl
spesa, dunque allmenLando un clrcolo vlrLuoso dl cresclLa e rlduzlone della
dlsoccupazlone.
ll Lerzo punLo su cul l'lLalla deve lavorare rlguarda gll lmpegnl che ha preso duranLe gll
accordl per l'ulLlma rlmodulazlone del llscal CompacL: per ll nosLro paese quesLl sl
Lraducono ln una rlduzlone del deblLo pubbllco, a parLlre dal prosslmo anno, dl clrca 70
mlllardl dl Luro l'anno (ovvero ll 3.6 del deblLo all'anno), ln un'oLLlca dl paregglo dl
bllanclo.
36

L'aLLuale quadro programmaLlco dl flnanza pubbllca rlsulLa compaLlblle con quesL'lpoLesl
solamenLe lmmaglnando un Lasso dl cresclLa del lL dell'1 nel 2014, e dl 1.7 - 1.9 Lra ll
2013 e ll 2017. 8lsulLaLl dl quesLo genere sembrano molLo poco reallsLlcl nel breve
perlodo e dunque all'lLalla resLano Lre opzlonl:
1. ConLlnuare con la llnea dl ausLerlLa, deprlmendo la cresclLa, aumenLando
dlseguagllanze e veroslmllmenLe ll rancore della popolazlone nel confronLl
dell'Luropa e delle sue lsLlLuzlonl. una scelLa dl quesLo genere, olLre a non porLare
beneflcl dl naLura economlca, sarebbe molLo rlschlosa da un punLo dl vlsLa
pollLlco e, alcunl sosLengono, dl slcurezza e pace soclale.
2. Cercare dl rlnegozlare l vlncoll dl bllanclo - o addlrlLLura, come propongono
alcune forze pollLlche europee - sospendere ll paLLo dl bllanclo. 8lLenlamo che
l'lLalla non abbla ne la forza pollLlca, ne alle spalle un'economla sufflclenLemenLe
forLe da poLer far valere una poslzlone dl quesLo Llpo al Lavolo delle LraLLaLlve
europee.

36
Sl veda ApprofondlmenLo Come e sLaLo lnserlLo ll prlnclplo del paregglo dl bllanclo nella nosLra
CosLlLuzlone?"
8S
3. lmpegnarsl ln una serle dl rlforme sLruLLurall (Lra cul quelle appena clLaLe), ln
camblo dl magglore flesslblllLa sul conLl pubbllcl dal parLner europel.

L'esecuzlone dl quesLe rlforme, la naLura delle sLesse e l'evenLuale conLrollo che le
lsLlLuzlone europee poLranno eserclLare su quesLo processo devono ovvlamenLe essere
oggeLLo dl LraLLaLlva Lra l parLlLl pollLlcl e le parLl soclall, perche e solo aLLraverso la
presenLazlone dl un fronLe unlLo delle forze europelsLe, e conLro la derlva demagoglca e
popullsLa, che un'operazlone del genere pu avere successo.

una prospeLLlva dl quesLo Llpo pu sembrare uLoplsLlca, o ldealmenLe e vuoLamenLe
europelsLa, ma ln realLa quello del percorso dl lnLegrazlone comunlLarla ln senso
assoluLo, e del nosLro aese lnserlLo ln quesLo percorso, e un messagglo bruLalmenLe
reallsLa. er non smarrlre ll senso dell'evldenza, da cul dlscendono LuLLe le Lesl dl quesLo
llbro, parLlamo un'ulLlma volLa dal daLl, rlporLaLl nelle llgure 19 e 20: agll aLLuall Lassl dl
cresclLa, nessun paese europeo, slngolarmenLe preso, farebbe parLe del C-7 Lra dlecl
annl, Cermanla lnclusa. L'lLalla veroslmllmenLe sparlrebbe anche dal C-20.

86

87
Senza l'unlone Luropea, ll mondo Lra 13-20 annl sara governaLo da Lre grandl paesl, Clna,
SLaLl unlLl e lndla, LuLLl e Lre poLenze nuclearl, che compeLono per la sLessa area dl
lnLeresse geo-sLraLeglco, quella dell'Asla-aclflco. ln quesLo mondo non cl sarebbe alcuno
spazlo per l slngoll paesl europel, e per gll lnLeressl economlcl, pollLlcl e culLurall che gll
sLessl volessero evenLualmenLe rlvendlcare.
Con l'unlone Luropea, lo sLesso mondo sarebbe equamenLe dlvlso fra Lre grandl aree
economlche (e ausplcabllmenLe per l'Luropa, pollLlche) con peso slmlle, e con zone dl
lnfluenza sLraLeglca chlaramenLe dellmlLaLe, aprendo spazl alla cooperazlone
lnLernazlonale.
La caLLlva noLlzla e dunque che crlsl e globallzzazlone hanno camblaLo ll Lerreno dl gloco,
ergo non posslamo plu usare scheml ldeologlcamenLe ed economlcamenLe superaLl per
la nosLra parLlLa. Cuella buona e che l'Luropa, se resLa pollLlcamenLe unlLa, ha LuLLe le
rlsorse necessarle per sopravvlvere e prosperare nel nuovo mondo globallzzaLo.
L'lLalla, ln larga parLe, quesLa parLlLa deve ancora lnlzlare a glocarla. L' ora dl lnlzlare a
farlo.

88
4EE/0*0=+(9,=%(

30)& )0=0 ( ;&/&9,%/( +( 7&&)%/(CD%J
l parameLrl dl MaasLrlchL, o crlLerl dl convergenza, sono l requlslLl economlcl e flnanzlarl
che gll sLaLl dell'unlone europea devono soddlsfare per poLer enLrare nell'unlone
economlca e moneLarla (uem). CuesLl parameLrl rlguardano: la sLablllLa del prezzl, la
slLuazlone delle flnanze pubbllche degll sLaLl, ll Lasso dl camblo e l Lassl dl lnLeresse a
lungo Lermlne.
SLablllLa del prezzl: "F$ #"8832*83)+*(% 73 2* "$(% 8#"7% 73 -("?3$3(Q 7+3 5#+663 [WWW\
#3-2$(+#Q 7" 2* ("--% 7]3*9$"63%*+ 5#%--3)% " T2+$$% 7+3 (#+ .("(3 )+)?#3X "$
)"--3)%X 0J+ J"**% 0%*-+823(% 3 )38$3%#3 #3-2$("(3 3* (+#)3*3 73 -("?3$3(Q 7+3 5#+663".
ln alLre parole, ll 1raLLaLo prevede che ll Lasso dl lnflazlone dl uno sLaLo membro
non superl dl olLre l'1,3 quello del Lre sLaLl membrl che hanno consegulLo l
mlgllorl rlsulLaLl per quanLo rlguarda la sLablllLa del prezzl nell'anno precedenLe
all'esame della slLuazlone dello sLaLo.
SlLuazlone della flnanza pubbllca: "<" -%-(+*3?3$3(Q 7+$$" -3(2"63%*+ 7+$$" 93*"*6"
52??$30" [WWW\ #3-2$(+#Q 7"$ 0%*-+823)+*(% 73 2*" -3(2"63%*+ 73 ?3$"*03% 52??$30%
*%* 0"#"((+#366"(" 7" 2* 73-"A"*6% +00+--3A% [WWW\". ln quesLo caso ll 1raLLaLo
prevede due parameLrl:
o ll rapporLo Lra ll dlsavanzo pubbllco annuale e lL non deve superare ll 3,
o ll rapporLo Lra ll deblLo pubbllco e ll lL non deve superare ll 60 o
convergere velocemenLe a quesLo llvello.
1asso dl camblo: "F$ #3-5+((% 7+3 )"#83*3 *%#)"$3 73 9$2((2"63%*+ 5#+A3-(3 7"$
)+00"*3-)% 73 0")?3% 7+$ .3-(+)" )%*+("#3% +2#%5+% 5+# "$)+*% 72+ "**3X
-+*6" -A"$2("63%*+ *+3 0%*9#%*(3 7+$$" )%*+(" 73 T2"$-3"-3 "$(#% .("(% )+)?#%". ll
1raLLaLo qulndl prevede che lo sLaLo abbla parLeclpaLo al meccanlsmo dl camblo
89
del SlsLema moneLarlo europeo senza soluzlone dl conLlnulLa nel corso del due
annl precedenLl l'esame della sua slLuazlone, senza essere sLaLo soggeLLo a gravl
Lenslonl. lnolLre, lo sLaLo non deve aver svaluLaLo la moneLa nazlonale dl proprla
lnlzlaLlva nel corso del due annl.
1assl dl lnLeresse a lungo Lermlne: "F $3A+$$3 7+3 ("--3 73 3*(+#+--+ " $2*8% (+#)3*+
[WWW\ #39$+(("*% $" -("?3$3(Q 7+$$" 0%*A+#8+*6" #"8832*(" 7"$$% .("(% )+)?#%". ln
praLlca, ll 1raLLaLo prevede che l Lassl dl lnLeresse nomlnall a lungo Lermlne non
superlno dl plu del 2 quelll del Lre sLaLl membrl, al masslmo, che avranno
consegulLo l mlgllorl rlsulLaLl ln Lermlnl dl sLablllLa del prezzl (qulndl, dl faLLo sono
gll sLessl sLaLl presl ln conslderazlone per ll parameLro della sLablllLa del prezzl),
duranLe l'anno precedenLe l'esame della slLuazlone nello sLaLo ln quesLlone.
una noLa molLo lmporLanLe e che, per 'sLare bene' nell'unlone economlca e moneLarla, l
crlLerl dl MaasLrlchL dovrebbero essere manLenuLl anche dopo l'lngresso nella moneLa
unlca. un paese con flnanze pubbllche non ln ordlne o con lnflazlone plu elevaLa degll
alLrl parLner sopporLerebbe lnfaLLl del cosLl eccesslvl (ln Lermlnl dl lncapaclLa dl uLlllzzo
della pollLlca flscale per combaLLere fasl negaLlve del clclo economlco, o dl perdlLa dl
compeLlLlvlLa legaLa a magglore lnflazlone) dalla sua parLeclpazlone alla moneLa unlca.

30)& )0=0 (' +,*(C(% , (' +,M(%0 E.MM'(C0J
ll deflclL, o dlsavanzo pubbllco, corrlsponde a quella parLe della spesa sLaLale non coperLa
dalle enLraLe dello sLaLo. ln alLre parole, con deflclL sl lnLende quella slLuazlone nella
quale, ln un daLo perlodo, le usclLe dello sLaLo superano le enLraLe.
ll deblLo pubbllco, lnvece, e ll deblLo che lo SLaLo ha nel confronLl dl alLrl soggeLLl
economlcl nazlonall o esLerl (lndlvldul, lmprese, banche, sLaLl esLerl), che hanno
soLLoscrlLLo un credlLo allo SLaLo nell'acqulslzlone dl LlLoll dl sLaLo (per esemplo, l 8C1 o
81) desLlnaLl a coprlre ll deflclL pubbllco. La varlazlone del deblLo pubbllco ln ognl daLo
9u
anno e composLa dal deflclL (o dal rlsparmlo) che e creaLo nell'anno ln corso, e dalla
spesa per gll lnLeressl sul deblLo pregresso, un faLLore noLo come servlzlo del deblLo".
lu che ll valore assoluLo del deblLo, un lmporLanLe lndlce della solldlLa flnanzlarla ed
economlca dl uno SLaLo (come prescrlLLo anche nel caso del aLLo dl sLablllLa e cresclLa
vlgenLe nell'unlone Luropea) e ll rapporLo Lra ll deblLo pubbllco e ll rodoLLo lnLerno
lordo. L'ldea e che un paese ln grado dl generare lL aLLraverso Lassl dl cresclLa adeguaLl
sla ln grado dl Lenere soLLo conLrollo" nel Lempo ll deblLo pubbllco. vlceversa, un paese
che cresce poco e magarl conLlnua a generare deflclL dl bllanclo faLlchera a Lenere soLLo
conLrollo ll suo deblLo.

;,/CDQ R =&%0 '#-./0J
L'euro e sLaLo lnLrodoLLo come moneLa vlrLuale sul mercaLl flnanzlarl ll 31 dlcembre 1998
ln 11 SLaLl membrl dell'unlone europea (AusLrla, 8elglo, llnlandla, lrancla, Cermanla,
lrlanda, lLalla, Lussemburgo, Clanda, orLogallo, Spagna). nel 2001 la Crecla aderlsce
all'euro, per cul sono dodlcl l paesl che lnLroducono la moneLa unlca soLLo forma dl
moneLe e banconoLe ll 1 gennalo 2002. ln segulLo la moneLa e sLaLa lnLrodoLLa ln
Slovenla (1 gennalo 2007), Clpro e MalLa (1 gennalo 2008), Slovacchla (1 gennalo
2009), LsLonla (1 gennalo 2011), LeLLonla (1 gennalo 2014).
Le raglonl della creazlone della moneLa unlca sono legaLe al Lre grandl obleLLlvl che
l'unlone europea sl propone dl ragglungere, e deflnlLl nel 1raLLaLo cosLlLuLlvo della sLessa
uL: cresclLa, sLablllLa, coeslone economlca e soclale. La moneLa unlca, lnsleme al mercaLo
comune europeo (con le quaLLro llberLa fondamenLall: llbera clrcolazlone delle mercl,
delle persone, del servlzl e del caplLall), rappresenLa uno sLrumenLo dl pollLlca economlca
aLLraverso ll quale l paesl europel dovrebbero poLer ragglungere Lall obleLLlvl, nella
consapevolezza che nessuno SLaLo europeo, slngolarmenLe preso, poLrebbe rlusclrcl. er
quesLo gll SLaLl membrl aLLrlbulscono compeLenze alle lsLlLuzlonl comunlLarle sovra-
nazlonall, Lra le quall la gesLlone della pollLlca moneLarla.
91
Alla luce del rlsulLaLl oLLenuLl dalla creazlone dell'euro all'lnlzlo della fase dl crlsl nel
2008/09, l daLl dlmosLrano che sLablllLa della moneLa (ln Lermlnl dl Lasso dl lnflazlone) e
della flnanza pubbllca (ln Lermlnl dl rapporLo deblLo/lL) sono sLaLl ragglunLl: ll Lasso
d'lnflazlone medlo europeo e sLaLo molLo vlclno a quello obleLLlvo, lnLorno al 2, e
l'lndeblLamenLo medlo dell'euro-zona ha sperlmenLaLo convergenza verso un rapporLo
deblLo/lL ln zona 60. Anche l daLl relaLlvl alla coeslone economlca e soclale
dlmosLrano che l'Luropa almeno slno al 2008 e rlmasLa l'area con le dlseguagllanze dl
reddlLo Lra le plu basse al mondo. 8lsulLaLl meno brlllanLl sono lnvece arrlvaLl sul fronLe
della cresclLa, prlnclpalmenLe ln raglone del basso llvello dl lnnovazlone che eslsLe ln
Luropa, caraLLerlzzaLa da dlnamlche della produLLlvlLa lnferlorl a quelle amerlcane.
LvldenLemenLe, gll annl dl crlsl hanno rlmesso ln dlscusslone molLl dl quesLl obleLLlvl: ll
deblLo pubbllco e sallLo ln LuLLl l paesl europel, le dlseguagllanze soclall sono aumenLaLe,
e le prospeLLlve dl cresclLa del vecchlo ConLlnenLe non sono brlllanLl. L' per quesLa
raglone che lo sLesso modello dl unlone moneLarla deflnlLo a MaasLrlchL va oggl
rlnnovaLo, e ll Lerzo caplLolo del llbro prova a lllusLrare le prlnclpall dlrezlonl dl quesLo
percorso dl rlforma.

30)& R (' ;&%%0 +( :%&M('(%S , 3/,)C(%&J
ll paLLo dl sLablllLa e dl cresclLa (SC) e un accordo del 1997 soLLoscrlLLo dal paesl membrl
dell'uL, pol modlflcaLo nel 2003, 2011 e lnflne 2013. Al flne dl garanLlre ll duraLuro
rlspeLLo del requlslLl dl lngresso nell'unlone Lconomlca e MoneLarla, ll regolamenLo
prevede che l aesl sl lmpegnlno a ragglungere nel medlo perlodo" ll paregglo dl
bllanclo, (parLe 'prevenLlva' del aLLo), e che ln ognl caso non possano superare ln
clrcosLanze normall ll LeLLo masslmo dl deflclL al 3 del lL, esponendosl ln caso
conLrarlo a sanzlonl pecunlarla (parLe 'correLLlva' del aLLo).
ln Lal modo, gll SLaLl membrl sl preflggono dl conLlnuare ll percorso dl lnLegrazlone
moneLarla lnLrapreso nel 1992 anche dopo l'lnLroduzlone della moneLa unlca, Lenendo
92
soLLo conLrollo le rlspeLLlve flnanze pubbllche che non sono sLaLe (conLrarlamenLe alla
pollLlca moneLarla) cenLrallzzaLe a llvello europeo. nel 2003, l'uL lnLervlene con due
regolamenLl modlflcaLlvl della dlsclpllna del 1997, al flne dl rlspondere alla necesslLa
nell'unlone dl una governance economlca rafforzaLa e dl lnLrodurre elemenLl dl
flesslblllLa nella regola del 3: quesLa pu essere derogaLa ln occaslone dl rallenLamenLl
della cresclLa (vlene ln alLrl Lermlnl lnLrodoLLo ll conceLLo dl paregglo dl bllanclo
'sLruLLurale', ossla al neLLo del clclo economlco) o ln presenza dl un percorso dl rlforme
sLruLLurall che faccla momenLaneamenLe aumenLare la spesa pubbllca (per esemplo
agglusLamenLl sul fronLe della spesa penslonlsLlca).
Sempre a Lal flne, ll aLLo dl sLablllLa e sLaLo ulLerlormenLe modlflcaLo dal coslddeLLl Slx-
pack" e 1wo-pack": sl LraLLa dl lnLervenLl del leglslaLore europeo che nel 2011 (con
clnque regolamenLl e una dlreLLlva) e nel 2013 (con due regolamenLl) mlrano ad un
ulLerlore rafforzamenLo della dlsclpllna dl bllanclo, al flne dl prevenlre una nuova crlsl
all'lnLerno dell'unlone Luropea. ln parLlcolare, sl sLablllsce l'obbllgo per gll SLaLl membrl
dl convergere verso l'obleLLlvo dl medlo Lermlne del paregglo dl bllanclo con un
mlglloramenLo annuale del saldl parl ad almeno lo 0,3 del lL ognl anno, l'obbllgo, per l
aesl con un rapporLo deblLo/lL che ecceda ll 60, dl lnLervenlre con mlsure ldonee a
rldurlo ad un rlLmo soddlsfacenLe e nella mlsura dl almeno 1/20 della eccedenza,
calcolaLa nel corso degll ulLlml Lre annl, un seml-auLomaLlsmo del meccanlsmo dl
lrrogazlone delle sanzlonl per l aesl che non rlspeLLano le regole del aLLo, aLLraverso ll
meccanlsmo della coslddeLLa maggloranza lnversa: se lnfaLLl flno ad allora era sLaLa
necessarla la maggloranza quallflcaLa del Conslgllo per approvare le sanzlonl
raccomandaLe dalla Commlsslone, oggl Lall sanzlonl sl conslderano lnvece approvaLe a
meno che ll Conslgllo non le resplnga, sempre a maggloranza quallflcaLa. lnolLre, al paesl
che presenLano un dlsavanzo eccesslvo (ossla superlore al 3, o comunque gludlcaLo Lale
dalla Commlsslone), e rlchlesLo un deposlLo non fruLLlfero parl allo 0,2 del lL reallzzaLo
nell'anno precedenLe: Lale deposlLo e converLlLo ln ammenda nel caso ln cul lo SLaLo
membro non rlesca a correggere Lale dlsavanzo, osservando quanLo conLenuLo nella
9S
raccomandazlone. ll 1wo-pack, enLraLo ln vlgore nel 2013, mlra a compleLare e
rafforzare ll Slx-pack, rendendo plu efflcacl sla la procedura del semesLre europeo", sla l
due amblLl prevenLlvo e correLLlvo del aLLo.

30)& R '0 )E/,&+ , E,/CDQ R (9E0/%&=%,J
Lo 'spread' (ln lLallano LradoLLo come 'dlfferenzlale') denoLa, nell'accezlone
comunemenLe usaLa dl credlL spread, ll dlfferenzlale Lra ll Lasso dl rendlmenLo dl
un'obbllgazlone e quello dl un alLro LlLolo preso a rlferlmenLo (benchmark).
1radlzlonalmenLe nel dlbaLLlLo europeo ll LlLolo dl rlferlmenLo e ll LlLolo del deblLo
pubbllco Ledesco (8undesanlelhe) con scadenza a 10 annl, rlspeLLo al quale sl
confronLano gll analoghl LlLoll del deblLo pubbllco dl alLrl paesl europel. uunque, se un
81 a 10 annl rende ll 4,3 e ll corrlspeLLlvo LlLolo Ledesco con la sLessa scadenza rende ll
2, allora lo spread sara dl 2,3 punLl percenLuall, ovvero dl 230 punLl base".
erche per l'lLalla e lmporLanLe Lenere soLLo conLrollo" lo spread? La raglone sLa
nell'elevaLo cosLo del servlzlo del deblLo per l'lLalla. uaLo l'elevaLo ammonLare del deblLo
pubbllco lLallano (olLre 2.000 mlllardl dl euro), agll aLLuall Lassl dl lnLeresse solo ll servlzlo
del deblLo cosLa all'lLalla olLre 80 mlllardl dl euro annul. ne consegue che anche una
plccola varlazlone al rlalzo del nosLrl Lassl dl lnLeresse fa sallre dl molLo ll cosLo per l'lLalla
del flnanzlamenLo del deblLo pubbllco, soLLraendo rlsorse ad alLrl lmpleghl plu produLLlvl
della spesa pubbllca. olche, negll ulLlml annl, ll rendlmenLo del LlLolo Ledesco e sLaLo
relaLlvamenLe cosLanLe lnLorno al 2, dl faLLo una varlazlone dello spread lndlca una
varlazlone del Lasso dl lnLeresse lLallano, e dunque magglorl o mlnorl onerl dl servlzlo del
deblLo. LvldenLemenLe, nel prosslml mesl poLrebbe succedere che ll Lasso dl lnLeresse
Ledesco lnlzl a sallre menLre quello lLallano resLl flsso: ln quesLo caso lo spread sl
conLrarrebbe, ma ll nosLro cosLo del servlzlo del deblLo non varlerebbe (l nosLrl Lassl
resLano cosLanLl). ln quesLo caso ll poLere lnformaLlvo" dello spread per l'lLalla sarebbe
94
rldoLLo, e dovremmo dl nuovo concenLrarcl (come e correLLo fare) a guardare solo ll
llvello del Lassl dl lnLeresse sul 8C1/81 lLallanl.

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Cuando enLr ln vlgore ll 1raLLaLo dl MaasLrlchL, nel 1993, l'lLalla aveva un deflclL
pubbllco sLabllmenLe lnLorno al 9 del lL, un deblLo pubbllco collocaLo su un senLlero
esploslvo dl cresclLa (con un aumenLo dal 101 al 123 del lL dal 1990 al 1993), un Lasso
dl lnflazlone dl un palo dl punLl al dl sopra della medla europea (essa sLessa al 4) e Lassl
dl lnLeresse reall (ossla l Lassl nomlnall sconLaLl per l'lnflazlone) vlclnl al 10 per le
scadenze dl breve perlodo, lnolLre, essa era appena sLaLa espulsa" dal slsLema europeo
del Lassl dl camblo (Sme). La sLessa fuLura eurolandla" aveva comunque flnanze
pubbllche non Lroppo ln ordlne, con deflclL dl bllanclo superlorl al 3 del lL e Lassl dl
lnLeresse reall superlorl al 6.
nel 2007, oLLo annl dopo l'avvlo dell'unlone economlca e moneLarla (uem), l'area
dell'euro aveva un deflclL dl bllanclo parl allo 0,6 del lL, Lassl dl lnLeresse reall parl a
zero, con lnflazlone sLabllmenLe lnLorno al 2 e un llvello dl deblLo pubbllco sLablllzzaLo
al 60 del rapporLo deblLo/lL. l Lassl dl camblo ovvlamenLe erano flssl, con una valuLa,
l'euro, relaLlvamenLe forLe rlspeLLo al dollaro e con una quoLa complesslva nel LoLale
delle aLLlvlLa mondlall ln cresclLa (per valorl superlorl al 30, rlspeLLo al 18 del marco
Ledesco, la prlnclpale moneLa dl rlferlmenLo europeo prlma dell'Luro). L'lLalla beneflclava
evldenLemenLe dl quesLe condlzlonl moneLarle sLablll e del bassl Lassl dl lnLeresse, anche
se non sl era comporLaLa alLreLLanLo bene sul fronLe della flnanza pubbllca: comunque, ll
llvello del deflclL era parl all'1,3 del lL e ll deblLo pubbllco fluLLuava ln zona 103 del
rapporLo deblLo/lL, comunque lnferlore al llvelll degll annl novanLa.
ln alLre parole, per esLenslone e per veloclLa dl agglusLamenLo, l'uem ha rappresenLaLo
ln assoluLo ll plu lmporLanLe faLLore dl sLablllLa nella pollLlca economlca europea, almeno
sln da quando dlsponlamo dl sLaLlsLlche ufflclall comparablll Lra l paesl. Cggl, alle prese
9S
con la plu lmporLanLe crlsl economlca dal dopoguerra, quesLo enorme beneflclo e a
rlschlo, per le raglonl che sono argomenLaLe nel llbro, che dellnea anche ll percorso dl
rlforme necessarlo per rlprendere ll cammlno dl sLablllLa lnLrapreso sln dal 1999,
afflancandolo ad uno sLablle senLlero dl cresclLa.

-# T,/0 CD, (' C&9M(0 '(/&U,./0 T,==, C0=%/&%%&%0 (= 9&=(,/& )*&T0/,T0', E,/ '#$%&'(&J
nel seLLembre 1992 la llra lLallana vlene 'espulsa' dal SlsLema MoneLarlo Luropeo (SML)
polche la 8anca d'lLalla (e la 8undesbank, lmpegnaLa nel processo dl rlunlflcazlone) non
sono plu ln grado dl dlfendere la parlLa concordaLa della llra con ll marco Ledesco (730
llL/uM). CuesLo causa una progresslva svaluLazlone della llra dl clrca ll 30. nel
fraLLempo ll processo dl unlflcazlone moneLarla va avanLl, con l'orlzzonLe
dell'lnLroduzlone dell'euro sul mercaLl flnanzlarl dal 1 gennalo 1999. er aderlrvl,
secondo l crlLerl dl convergenza deflnlLl dal 1raLLaLo dl MaasLrlchL (sl veda ll relaLlvo
approfondlmenLo) la llra deve essere dl nuovo nel SlsLema MoneLarlo Luropeo con un
Lasso dl camblo deflnlLo rlspeLLo alle alLre valuLe da almeno due annl. Lrgo, a flne 1996 ll
governo lLallano (con l'allora mlnlsLro del 1esoro Carlo Azegllo Clampl) rlnegozla
l'lngresso della llra nello SML, flssando una parlLa della llra con ll marco non lonLana dal
valore dl mercaLo del Lempo (valore, come sl dlceva, nel fraLLempo svaluLaLo), parl a
960llL/uM. CuesLa parlLa vlene conslderaLa sosLenlblle dal mercaLo flnanzlarlo, LanLo che
la fluLLuazlone del Lasso dl camblo della llra rlspeLLo al marco Ledesco da quel momenLo
ln pol e molLo bassa e molLo pochl sono gll lnLervenLl delle banche cenLrall necessarl a
dlfendere Lale nuova parlLa.
nel passagglo da valuLe nazlonall a euro, nel corso del 1998 sl declde che l valorl dl
rlferlmenLo che verranno 'congelaLl' nel Lassl dl camblo deflnlLlvl saranno quelll che gll
sLessl mercaLl flnanzlarl esprlmeranno ll 31 dlcembre 1998. Lbbene, dl faLLo gla da lugllo
1998 l mercaLl flnanzlarl sl 'adaglano' sul Lassl dl camblo deflnlLl dalle parlLa cenLrall
96
declse a suo Lempo nello SML (per la llra/marco, come vlsLo, 960) e dunque quello
dlvenLa ll valore con cul la llra enLra nell'euro (1936,27 llre per euro).
uunque nessuna declslone 'pollLlca', ma sempllcemenLe la 'raLlflca' del valore che l
mercaLl flnanzlarl, ormal da molLl mesl, rlLenevano fosse quello dl equlllbrlo della llra
rlspeLLo alle alLre valuLe europee. Chl rlLlene che Lale valore poLesse essere declso 'a
Lavollno' dalla pollLlca o non crede nel valore del llbero mercaLo, o e lgnoranLe sul
funzlonamenLo del modernl mercaLl flnanzlarl, o plu probabllmenLe fa demagogla.

30)& D& *&%%0 '#-./0E& E,/ (' '&T0/0 , '(M,/& C(/C0'&<(0=, +,'', E,/)0=,J
una delle quaLLro llberLa fondamenLall che l clLLadlnl europel hanno oLLenuLo grazle
all'lsLlLuzlone dell'unlone Luropea, lnsleme alla llberLa dl clrcolazlone dl caplLall, mercl e
servlzl, e la llberLa dl clrcolazlone delle persone.
eralLro, ln nome dl quesLo dlrlLLo fondamenLale e sLaLo conceplLo ll LraLLaLo dl Schengen
che e enLraLo pol a far parLe delle norme che reggono l'unlone Luropea. Crazle a quesLo
LraLLaLo sono sLaLe gradualmenLe abollLe le fronLlere lnLerne dell'Luropa e l clLLadlnl del
conLlnenLe possono muoversl llberamenLe da un paese all'alLro. lnsleme all'Luro, sl e
LraLLaLo della rlvoluzlone plu vlslblle" dal clLLadlnl europel che, dopo secoll dl fronLlere e
caselll doganall, hanno vlsLo scomparlre l conflnl e poLer provare la concreLa sensazlone
dl vlvere ln un llbero spazlo comune ln Luropa.
La creazlone, anche flslca, dl uno spazlo dl LranslLo comune e sLaLa accompagnaLa da
camblamenLl molLo concreLl ma anche, spesso, molLo meno vlslblll al clLLadlnl europel e
che rlguardano per la vlLa dl clascuno e, ln parLlcolare, ll lavoro, componenLe essenzlale
e quallflcanLe della vlLa dl clascuno che alcune delle cosLlLuzlonl del conLlnenLe
conslderano un vero e proprlo dlrlLLo.
Con l'unlone Luropea sl vuole creare un enorme e prospero mercaLo comune del lavoro.
Cgnl clLLadlno europeo, negll obleLLlvl dell'unlone, deve poLersl sposLare da un paese
all'alLro non solo per raglonl LurlsLlche o dl vlslLa, ma anche per lavorare e arrlcchlre ll
97
proprlo bagagllo dl formazlone. L proprlo da quesL'ulLlmo punLo parLe una delle lnlzlaLlve
plu rlusclLe dell'unlone Luropea, ll progeLLo Lrasmus, che ha consenLlLo ln quesLl annl a
mlllonl dl sLudenLl dl LuLLa Luropa, dl poLer sLudlare a condlvldere esperlenze e
conoscenze ln paesl europel dlversl dal proprlo, creando per la prlma volLa una nuova
generazlone lnLlmamenLe 'europea'.
ClLre all'aspeLLo formaLlvo, l'unlone Luropea lnLende creare un vero e proprlo mercaLo
del lavoro comune Lra LuLLl gll sLaLl europel.
L' sLaLo dlmosLraLo che la moblllLa del lavoro, da un LerrlLorlo all'alLro e da un lavoro
all'alLro, e un elemenLo fondamenLale per rlsolvere due del probleml fondamenLall che
aLLanagllano ll slsLema economlco europeo: la dlsoccupazlone e, per alcunl paesl come
l'lLalla, la produLLlvlLa del lavoro. un mercaLo del lavoro plu moblle e plu grande (ln cul
cloe le opporLunlLa dl lavoro sono molLo plu ample e dlverslflcaLe) funzlona megllo, crea
plu occupazlone, plu rlcchezza e, ln parLlcolarl condlzlonl, salarl plu alLl.
er quesLo Lra gll obleLLlvl prlorlLarl delle pollLlche della uL che rlguardano ll lavoro sono:
l'lncremenLo dell'occupazlone, la quallLa del posLl dl lavoro e delle condlzlonl dl lavoro, la
moblllLa del lavoraLorl, l'lnformazlone e la consulLazlone del lavoraLorl, la loLLa alla
poverLa e all'escluslone soclale, la promozlone della parlLa Lra uomlnl e donne e la
modernlzzazlone del slsLeml dl proLezlone soclale.
8lsogna Lenere conLo che una buona parLe della leglslazlone sul lavoro ln lLalla, come
negll alLrl paesl europel, derlva dlreLLamenLe o lndlreLLamenLe da norme europee (ln
medla clrca ll 70 dl LuLLe le leggl lLallane sono ln realLa appllcazlonl dl norme europee).
ua un laLo gll lnLervenLl dell'unlone Luropea sono volLl, nel rlspeLLo delle pecullarlLa dl
clascun paese membro, a rendere plu faclll le assunzlonl e all'lnLroduzlone dl sLrumenLl,
come l conLraLLl flesslblll, che possano lncenLlvare le lmprese ad aumenLare la forza
lavoro lmplegaLa. ln quesLo caso le dlreLLlve dell'unlone Luropea e la glurlsprudenza
della CorLe dl ClusLlzla Luropea hanno sLablllLo del paleLLl per evlLare abusl dl sLrumenLl
naLl per rendere plu flesslblle l'approvvlglonamenLo dl lavoro.
98
L'unlone Luropea ha lnolLre lnLrodoLLo numeroslsslme norme che hanno neLLamenLe
mlglloraLo le condlzlonl dl lavoro del clLLadlnl europel negll ulLlml decennl come ad
esemplo:
- la saluLe e la slcurezza sul lavoro,
- la dlsclpllna sull'orarlo dl lavoro,
- la consulLazlone delle forze slndacall nel momenLl dl magglore dellcaLezza della
vlLa dell'lmpresa,
- le procedure dl LuLela del lavoraLorl ln caso dl llcenzlamenLl colleLLlvl,
- la garanzla dello sLaLo per le reLrlbuzlonl e le llquldazlonl" del lavoraLorl ln caso
dl falllmenLo delle azlende (che ha porLaLo, ln lLalla, alla creazlone del londo
nazlonale dl Caranzla per ll 1l8)
L'lnLenzlone e quella dl creare da un laLo una reLe dl proLezlone soclale omogenea e forLe
per LuLLl l clLLadlnl europel e, dall'alLro, dl lnLrodurre degll sLrumenLl dl flesslblllLa che
consenLano dl aumenLare la faclllLa dl assumere.
nonosLanLe la pervaslvlLa della presenza della normaLlva europea nell'amblLo delle
condlzlonl dl lavoro, gll sLaLl nazlonall ancora decldono gran parLe delle regole che
governano l rapporLl dl lavoro ln senso sLreLLo. una magglore lnLegrazlone europea,
anche ln quesLo campo, pu per essere uno sLrumenLo efflcace per persegulre l due
obleLLlvl parallell che, fln qul, la uL ha cercaLo dl ragglungere: da un laLo oLLenere una
magglore lnLegrazlone del slsLeml dl proLezlone soclale (anche per evlLare che l paesl
membrl LenLlno dl compeLere l'uno con l'alLro punLando a rldurre le LuLele del lavoraLorl)
e dall'alLro aumenLare l'efflclenza del slsLema conLraLLuale del lavoro consenLendo meno
vlncoll per l'assunzlone e una dlsclpllna raglonevole per quanLo rlguarda ll llcenzlamenLo.
CuesLe rlforme se persegulLe con forza ln lLalla e ln Luropa poLranno porLare al
superamenLo dl uno del llmlLl fondamenLall del slsLema lLallano che e, come abblamo
vlsLo, la scarsa cresclLa della produLLlvlLa delle ore lavoraLe nelle nosLre lmprese.
Sarebbe declslvo, come abblamo vlsLo ln precedenza, rlusclre a moblllLare la forza lavoro
dalle azlende meno produLLlve verso quelle plu efflclenLl.
99

30)& R '#(=*'&<(0=,J
L'lnflazlone lndlca ll fenomeno per ll quale col passare del Lempo l prezzl del prodoLLl e
del servlzl Lendono ad aumenLare. Al conLrarlo, ll fenomeno che porLa ad una rlduzlone
medla del prezzl e del servlzl ln un'economla e chlamaLo deflazlone.
Conslderlamo per esemplo dl voler calcolare ll Lasso d'lnflazlone dl un cellulare che nel
2013 cosLava 100 euro e nel 2014 cosLa 110 euro. ll Lasso rlsulLera: (110-100)/100 = 0.1,
cloe ll 10. CuesLo valore lndlca dl quanLo e aumenLaLo ll prezzo del cellulare (10 euro)
rlspeLLo al valore dell'anno precedenLe (100 euro). CuesLo e ll calcolo del Lasso dl
lnflazlone per un solo bene: se volesslmo anallzzare l'andamenLo del prezzl dl un paese
lnLero, dovremmo prendere ln conslderazlone l prezzl dl LuLLl l benl e servlzl ln relazlone
al loro conLrlbuLo alla produzlone LoLale dl un paese (cloe, ll lL).

30)& R , C09, *.=<(0=& (' :()%,9& -./0E,0 +,'', 1&=CD, 3,=%/&'(J
er l dlcloLLo paesl che condlvldono la moneLa unlca, la responsablllLa della conduzlone
della pollLlca moneLarla e aLLrlbulLa al SlsLema Luropeo delle 8anche CenLrall (SL8C), che
e composLo dalla 8anca CenLrale Luropea (8CL) e dalle 8anche CenLrall nazlonall
(8Cn) del slngoll sLaLl membrl. 1all 8Cn, come la 8undesbank Ledesca, la 8anque de
lrance o la nosLra 8anca d'lLalla, erano le precedenLl LlLolarl delle slngole pollLlche
moneLarle nazlonall.
ll modello dl rlferlmenLo della sLruLLura del SL8C e la 8undesbank, unlca banca cenLrale
nazlonale europea a caraLLere federale. roprlo come la 8undesbank, ll SL8C e
caraLLerlzzaLo da un forLe grado d'lndlpendenza dal poLere pollLlco, faLLore che consenLe
dl oLLenere la credlblllLa e la flducla del mercaLl. Crazle a Lale lndlpendenza, ll SL8C pu
operare con l Llplcl sLrumenLl della pollLlca moneLarla, e cloe conLrollare l Lassl dl
rlferlmenLo sul mercaLo lnLerbancarlo, l coefflclenLl dl rlserva o b b l l g a L o r l a d e l l e
1uu
b a n c h e c o mme r c l a l l , e le operazlonl dl varlazlonl della massa moneLarla
dlreLLamenLe sul mercaLo aperLo, senza dover dlpendere dalle declslonl delle lsLlLuzlonl
pollLlche nazlonall o comunlLarle. All'lnLerno del SL8C, la 8CL e un'lsLlLuzlone moneLarla
sanclLa dal 1raLLaLo sull'unlone Luropea, che ne dlsclpllna ln deLLagllo le
caraLLerlsLlche e gll obleLLlvl dl funzlonamenLo. osslamo conslderare la 8CL come
ll 'bracclo operaLlvo' del SL8C. La 8CL posslede un caplLale dl cl r ca 10, 8
ml l l ar dl dl eur o soLLoscrlLLo da LuLLl e venLoLLo l paesl dell'uL (e qulndl anche da
quelll che non apparLengono all'uLM)
37
con quoLe dlfferenzlaLe secondo uno schema
che rlfleLLe ll peso percenLuale del rlspeLLlvo SLaLo membro nella popolazlone LoLale e nel
prodoLLo lnLerno lordo dell'uL. l paesl parLeclpanLl all'area euro soLLoscrlvono clrca ll
70 del caplLale della 8CL. L'lLalla ha versaLo clrca 1,3 mlllardl dl euro quale conLrlbuLo al
caplLale della 8CL.
ll ruolo delle 8Cn non e comunque marglnale: esse devono svlluppare operaLlvamenLe
le scelLe dl pollLlca moneLarla del SL8C, LrasmeLLere lnformazlonl dal SL8C al mercaLl
nazlonall, raccogllere daLl per la formulazlone della pollLlca moneLarla. lnflne, alle 8Cn e
aLLrlbulLo anche ll complLo dl vlgllare sul slsLema flnanzlarlo, conLrollando ll
comporLamenLo degll operaLorl, un complLo che dal 1 novembre 2014 sara svolLo
dlreLLamenLe dalla 8CL ln oLLemperanza della enLraLa ln vlgore dell'unlone bancarla.
ll 1raLLaLo sull'unlone Luropea sLablllsce che l'obleLLlvo prlmarlo del SL8C e ll
manLenlmenLo della sLablllLa del prezzl. nel faLLl, la sLraLegla dlchlaraLa rlguarda ll
persegulmenLo dl un'lnflazlone annua lnferlore ma vlclna al 2. una volLa che Lale
obleLLlvo sla sLaLo a gludlzlo del SL8C consegulLo, lo sLesso SL8C pu uLlllzzare la pollLlca
moneLarla anche per persegulre gll alLrl obleLLlvl dell'unlone, Lra l quall evldenLemenLe la
cresclLa economlca.

37
Le 8Cn del 10 paesl dell'uL non apparLenenLl all'area dell'euro sono LenuLe a versare una percenLuale
mlnlma delle quoLe dl caplLale rlspeLLlvamenLe soLLoscrlLLe, a LlLolo dl conLrlbuLo al cosLl operaLlvl della
8CL connessl alla parLeclpazlone al SlsLema europeo dl banche cenLrall. ual 29 dlcembre 2010 Lale
conLrlbuLo e parl al 3,73 della rlspeLLlva quoLa complesslva dl caplLale soLLoscrlLLo.
1u1

30)& )( (=%,=+, C0= (=*'&<(0=, %&/2,%J
un slsLema economlco, per funzlonare ln manlera oLLlmale, deve avere un llvello
correLLo" dl lnflazlone, non Lroppo alLo ne Lroppo basso (negaLlvo). Cggl sl sLlma che
quesLo llvello 'oLLlmale' o ("#8+( sla lnLorno al 2 ln medla per economle avanzaLe come
unlone Luropa e SLaLl unlLl. un Lasso dl lnflazlone Lroppo alLo erode poLere d'acqulsLo e
aglsce come una Lassa regresslva, ossla grava ln mlsura plu che proporzlonale sulle fasce
dl popolazlone con reddlLo plu basso (polche LuLLl devono manglare, consumaLorl con
reddlLo plu basso spendono comunque una quoLa proporzlonalmenLe magglore del loro
reddlLo ln consuml). lnolLre elevaLa lnflazlone dlsLorce la percezlone del prezzl relaLlvl
nel Lempo e dunque scoraggla gll lnvesLlmenLl e ln ulLlma anallsl la cresclLa. Ma
l'lnflazlone non e un problema solo se elevaLa. Anche un Lasso dl lnflazlone negaLlvo
(deflazlone), ossla prezzl che scendono nel Lempo, rappresenLa un problema. erche?
rezzl plu bassl non dovrebbero favorlre l consumaLorl e sosLenere ll poLere d'acqulsLo
del salarl? CerLo, quesLo e slcuramenLe vero, ma ll problema e che l salarl non sono
lndlpendenLl dallo sLaLo dl saluLe dell'economla. Se cl sl aspeLLa che l prezzl scendano, e
razlonale rlnvlare la proprla declslone dl consumo (perche domanl pagher meno), ma
quesLo deprlme la domanda aggregaLa, e dunque genera ln ulLlma anallsl mlnore
cresclLa, magglore dlsoccupazlone (dunque zero salarlo per deflnlzlone.) e prezzl ancora
plu bassl. olche l prezzl conLlnuano a scendere, sempre plu persone rlnvlano le proprle
declslonl dl consumo, flnche ll slsLema sl blocca: per quesLa raglone l'economla
glapponese ha sperlmenLaLo dallo scopplo della bolla lmmoblllare nel 1991 clrca dlecl
annl dl sLagnazlone. lnolLre, con prezzl che sl rlducono ll valore reale del deblLo aumenLa
(1.000 euro presl a presLlLo lerl quando un panlno cosLava 1 euro valgono meno ln
Lermlnl dl poLere d'acqulsLo dl 1.000 euro da resLlLulre domanl, quando un panlno a
causa della deflazlone cosLa 30 cenLeslml): quesLo crea un problema dl presLlLl ln
sofferenza per ll slsLema bancarlo, che dunque resLrlnge ll credlLo all'economla e aggrava
1u2
la recesslone. ul nuovo, ll Clappone ha dovuLo combaLLere per annl con un slsLema
bancarlo a rlschlo falllmenLo quando ll paese e enLraLo ln deflazlone.
er quesLe raglonl, le 8anche CenLrall fanno del conLrollo dell'lnflazlone uno del loro
prlnclpall obleLLlvl dl pollLlca moneLarla (ll prlnclpale, nel caso della 8CL, come vlsLo poco
sopra). er farlo, nella pollLlca moneLarla moderna (lnflaLlon LargeLlng) la 8anca flssa un
obleLLlvo ln Lermlnl dl Lasso dl lnLeresse sul mercaLo lnLer-bancarlo coerenLe con ll suo
obleLLlvo dl lnflazlone, rendendosl dlsponlblle ad offrlre qualslasl quanLlLa dl moneLa (ln
plu o ln meno) sla domandaLa a quel llvello. ln alLrl Lermlnl, l'offerLa dl moneLa e
endogena all'obleLLlvo dl Lasso dl lnLeresse (lnflazlone). Cosl facendo la 8anca CenLrale
sLablllzza ll Lasso dl lnLeresse dl mercaLo e dunque lmpllclLamenLe sLablllzza ll clclo
economlco (lnflazlone e prodoLLo) al llvelll deslderaLl, daLl gll effeLLl reall della pollLlca
moneLarla (p.e. mlnorl Lassl sLlmolano magglorl lnvesLlmenLl).

309, *.=<(0=& , I.&=%( )0'+( E.V E/,)%&/, .=& M&=C&J
Lo sLaLo paLrlmonlale dl una banca pu essere rappresenLaLo nel seguenLe modo
(sempllflcando):

1uS
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!"# %& '#!"#()( !" $%&'("(")! #$ %&'()* +*,* -./,'0 -++*1-$* /$ 2-$/',- '33/1/'$)' /+ 1-4/)-+' (&+
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!"#$%&!'$ &')*!&$ ! +$,-%!&!. $ /- +!%&'!01!%2-"- 34)2$"+-%! ,)5)'$ !" $"%&'&((& ) *$+
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!"#$%&'"' !""! "$!""! %!&&'($$)*)$+ !"#$#%&"' )*$+!,-&%!$-&. !"#$%!&'"#()! )+, -$./'&(
!"#$%&%' ) $*#+# # ,-./0 &#*1%.#23 !"#$%&'%(%&'% &%**+ ,%-'#.&% $# /0%-'% .1%2+3#.&# *%
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!"#"!$ !"#$%"&$''"'$()* ,*&&* -")!.*/ )*$ 0"1$ "!!(1,$ ,$ 2"3$&*"/ 3()( 3%"%$ ,*4$)$%! #$!
parameLrl obbllgaLorl. uue deflnlzlonl uLlll:
1u4
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Secondo gll accordl dl 8asllea 3, ll Core 1ler 1 raLlo enLro ll 2018 deve essere uguale al 6
(dal 4 deflnlLo negll accordl dl 8asllea 2).
Ma cosa succede se una banca sperlmenLa perdlLe sugll aLLlvl o se gll aLLlvl a bllanclo (per
esemplo l CuC con denLro l muLul sub-prlme) dlvenLano plu rlschlosl? Se gll aLLlvl sl
rlducono ma ll passlvo resLa lnvarlaLo, ll valore del paLrlmonlo neLLo dl una banca scende,
dunque ll numeraLore del core 1lL8 1 raLlo Lende a rldursl, analogamenLe, se ll rlschlo
degll aLLlvl aumenLa, ll denomlnaLore del core 1ler 1 raLlo aumenLa, perche gll aLLlvl
enLrano pesaLl per ll rlschlo. ul conseguenza, quando scoppla la crlsl flnanzlarla, le
banche vedono rldursl ll proprlo core 1ler 1 raLlo, e devono farvl fronLe 'alleggerendo' ll
bllanclo dl aLLlvl rlschlosl (sosLlLulLl con llquldlLa o LlLoll del deblLo pubbllco, che
formalmenLe enLrano a bllanclo a rlschlo neuLro), o remunerando magglormenLe gll aLLlvl
sLessl (aLLraverso magglorl Lassl sul presLlLl) per rlequlllbrare ll bllanclo Lra aLLlvo e
passlvo.

30)& R (' /&%(=2 ,+ (' +0W=2/&+, +,' +,M(%0 E.MM'(C0J
ll 'raLlng' (ln lLallano LradoLLo come 'classlflcazlone') e un meLodo uLlllzzaLo per valuLare
sla l LlLoll obbllgazlonarl (pubbllcl o prlvaLl), sla le lmprese ln base al loro rlschlo
flnanzlarlo, aLLrlbuendo un punLegglo allo sLesso espresso con una leLLera: dalla 'Lrlpla A
(AAA) del raLlng 'prlme' che esprlme la masslma slcurezza del caplLale lnvesLlLo a u
(defaulL). Le valuLazlonl del raLlng sono emesse dalle coslddeLLe agenzle dl raLlng, Lra cul
1uS
le prlnclpall sono SLandard & oor's e Moody's (amerlcane) e llLch (conLrollaLa da un
gruppo francese).
ll gludlzlo sul rlschlo flnanzlarlo e una varlablle lmporLanLe nel deLermlnare ll llvello dl
Lasso dl lnLeresse che un'obbllgazlone paga sul mercaLo: plu basso ll raLlng, plu alLo ll
rlschlo, magglore ll Lasso dl lnLeresse. ne consegue che un abbassamenLo del raLlng (ln
lnglese 'downgrade') espone ll LlLolo ln quesLlone ad una caduLa del suo prezzo e ad un
aumenLo del Lasso dl lnLeresse pagaLo sul mercaLo.
ll deblLo pubbllco lLallano, che slno al 1991 godeva del masslmo raLlng AAA, e
aLLualmenLe 888, ossla ha un raLlng dl grado 'medlo-lnferlore': sl LraLLa dl un llvello dl
raLlng basso e che meLLe ll paese a rlschlo, ln quanLo a soll due gradlnl dal raLlng 88, che
e ll coslddeLLo 'non-lnvesLmenL', ossla un raLlng che precluderebbe l'accesso del deblLo
pubbllco lLallano all'lnvesLlmenLo del prlnclpall fondl moneLarl lnLernazlonall, che non
sono auLorlzzaLl ad lnvesLlre ln prodoLLl con raLlng non dl lnvesLlmenLo. er quesLa
raglone rlsulLa dl fondamenLale lmporLanza Lenere soLLo conLrollo l'evoluzlone del deblLo
pubbllco nel nosLro paese.

30)& )0=0 (' X()C&' 309E&C% , (' :,9,)%/, -./0E,0J
ll 1raLLaLo sulla sLablllLa, sul coordlnamenLo e sulla governance dell'unlone Luropea, o
llscal CompacL", e un accordo flrmaLo da 23 paesl ll 2 marzo 2012 che rappresenLa la
base glurldlca su cul sl lnserlscono l nuovl regolamenLl del Slx-pack e del 1wo-pack
precedenLemenLe dlscussl. L'obleLLlvo del llscal CompacL e lnsLlLulre una serle dl regole
d'oro", vlncolanLl per l paesl flrmaLarl, ln Lema dl flnanza pubbllca ed equlllbrlo dl
bllanclo. non essendo sLaLo soLLoscrlLLo da 8egno unlLo e 8epubbllca Ceca, non fa parLe
del corpus normaLlvo dell'unlone Luropea. ln parLlcolare, ll 1raLLaLo prevede l'obbllgo
per clascuno SLaLo dl lnserlre ll prlnclplo del paregglo dl bllanclo nel proprlo
ordlnamenLo, preferlbllmenLe con norma dl rango cosLlLuzlonale. ln Lal modo, gll SLaLl
flrmaLarl sono cosLreLLl a rlspeLLare quesLa regola nel proprlo procedlmenLo dl bllanclo
1u6
annuale. ln lLalla, ll prlnclplo dell'equlllbrlo dl bllanclo e lnfaLLl sanclLo dall'arL. 81 della
CosLlLuzlone, modlflcaLo a Lale scopo nell'aprlle del 2012 (v. approfondlmenLo
successlvo). ll LraLLaLo conLlene lnolLre alLre lmporLanLl dlsposlzlonl. ln parLlcolare,
l'obbllgo dl non superamenLo della soglla dl deflclL sLruLLurale superlore allo 0,3 del lL
(soglla flssaLa all'1 per l paesl con deblLo pubbllco lnferlore al 60 del lL), l'lmpegno a
una slgnlflcaLlva rlduzlone del rapporLo fra deblLo pubbllco e lL al rlLmo dl un venLeslmo
(3) all'anno, flno al rapporLo del 60 sul lL nell'arco dl un venLennlo, regola pol
lnserlLa nel regolamenLo del Slx-pack" separaLamenLe approvaLo nel corso del 2012,
l'lmpegno a coordlnare l planl dl emlsslone del deblLo pubbllco col Conslgllo e con la
Commlsslone europea.

ll "semesLre europeo" e un perlodo ln cul ognl anno gll SLaLl membrl coordlnano,
nell'amblLo dell'unlone Luropea, le proprle pollLlche economlche e dl bllanclo. 1ale
perlodo e collocaLo nel prlmo semesLre dell'anno, da gennalo a lugllo, afflnche gll SLaLl
membrl possano Lener conLo degll eslLl dl Lale coordlnamenLo nel sel mesl successlvl,
duranLe l quall sl svllupperanno le rlspeLLlve procedure dl bllanclo nazlonall. Al flne dl
garanLlre flnanze pubbllche sane e cresclLa economlca, prevenendo allo sLesso Lempo
squlllbrl macroeconomlcl eccesslvl all'lnLerno dell'unlone, ll semesLre europeo sl arLlcola
ln plu fasl. una prlma fase mlra a deflnlre gll orlenLamenLl pollLlcl a llvello uL: ll
procedlmenLo parLe con l'Anallsl annuale della cresclLa, presenLaLa a gennalo dalla
Commlsslone, la quale flssa le prlorlLa dell'uL ln Lermlnl dl cresclLa e occupazlone per
l'anno successlvo. Su Lale anallsl sl pronunclano sla ll Conslgllo che ll arlamenLo
Luropeo, quesL'ulLlmo ln parLlcolare sulle pollLlche occupazlonall. A marzo, l capl dl SLaLo
e dl governo, ln seno al Conslgllo Luropeo, deflnlscono gll orlenLamenLl a cul dovranno
alllnearsl le pollLlche nazlonall.
lnlzla ora la seconda fase, che mlra a deflnlre obleLLlvl, pollLlche e planl speclflcl per ognl
paese. LnLro aprlle, dunque, gll SLaLl membrl presenLano l programml nazlonall dl rlforma
e l programml dl sLablllLa (o convergenza, se sl LraLLa dl sLaLo al dl fuorl dell'eurozona). ln
1u7
Lall programml gll SLaLl lllusLrano le rlforme che lnLendono adoLLare per promuovere la
cresclLa e l'occupazlone e l proprl planl per ll rlsanamenLo delle flnanze pubbllche. ln
conformlLa a Lall programml presenLaLl dagll SLaLl membrl la Commlsslone elabora
raccomandazlonl speclflche per ognl SLaLo. A glugno quesLe raccomandazlonl sono
dlscusse e approvaLe dal Conslgllo uL, con una successlva conferma da parLe del
Conslgllo Luropeo, dove sledono l capl dl SLaLo e dl governo. lnflne, Lra la flne dl glugno e
l'lnlzlo dl lugllo, ll Conslgllo adoLLa formalmenLe le raccomandazlonl rlvolLe al slngoll sLaLl:
lnlzla dunque la Lerza fase, volLa all'aLLuazlone delle raccomandazlonl, nell'amblLo della
quale l paesl sl lmpegnano a rlspeLLarle nell'amblLo del processl declslonall per ll bllanclo
(le leggl flnanzlarle) dell'anno successlvo.

309, R )%&%0 (=),/(%0 (' E/(=C(E(0 +,' E&/,22(0 +( M('&=C(0 =,''& =0)%/& 30)%(%.<(0=,J
L'obbllgo dl lnLrodurre negll ordlnamenLl nazlonall regole, cosLlLuzlonall o leglslaLlve,
volLe ad asslcurare ll rlspeLLo del parameLrl che sl rlferlscono al dlsavanzo e
al deblLo flssaLl a llvello europeo non derlva dal 1raLLaLl dell'unlone Luropea, bensl da
alLrl accordl slglaLl nell'amblLo della nuova governance economlca europea, ln prlmo
luogo ll llscal CompacL. L'lLalla, come gll alLrl paesl aderenLl, ha poLuLo selezlonare lo
sLrumenLo glurldlco nazlonale a cul rlcorrere, scegllendo per l'appunLo l'aLLo normaLlvo
vlncolanLe per eccellenza: la legge cosLlLuzlonale, che ha novellaLo alcunl arLlcoll della
nosLra CosLlLuzlone. 1ale obbllgo doveva essere soddlsfaLLo enLro un anno dall'enLraLa ln
vlgore del llscal CompacL, sulla cul osservanza vlglla la CorLe dl ClusLlzla dell'unlone
Luropea. CuesLe regole sono vlncolanLl per ll processo dl bllanclo e lnLeressano l'lnsleme
delle pubbllche ammlnlsLrazlonl.
Le legge cosLlLuzlonale ln quesLlone e la n.1 del 2012, la quale, avendo ragglunLo ll
quorum del due Lerzl del componenLl ln seconda voLazlone ln enLrambe le camere, non e
1u8
sLaLa soLLoposLa a referendum popolare. CuesLa legge novella gll arLlcoll 81, 97, 117 e
119 della CosLlLuzlone.
ln parLlcolare, all'arL. 81 lnLroduce ll prlnclplo del cosl deLLo paregglo dl bllanclo":
LuLLavla, LuLLl l bllancl sono per loro naLura ln paregglo", ln quanLo formalmenLe
l'ammonLare delle enLraLe corrlsponde all'ammonLare dell'usclLe e del rlsulLaLo
d'eserclzlo. erLanLo, l'arL. 81 oggl prevede ll prlnclplo dell'equlllbrlo Lra enLraLe e spese
del bllanclo dello SLaLo, asslcuraLo Lenendo conLo delle dlverse fasl del clclo economlco. L
pero prevlsLa la posslblllLa dl derogare a Lale prlnclplo, facendo rlcorso all'lndeblLamenLo:
cl nel caso ln cul sl voglla rlmedlare agll effeLLl del clclo economlco o nel caso ln cul sl
debba far fronLe al verlflcarsl dl evenLl eccezlonall. CuesLl sono lndlvlduaLl, dalla legge
cosLlLuzlonale, nelle gravl recesslonl economlche, crlsl flnanzlarle e gravl calamlLa
naLurall. 1uLLavla, se ll rlcorso sLraordlnarlo all'lndeblLamenLo e dovuLo al verlflcarsl dl
evenLl eccezlonall, e necessarlo esso sla auLorlzzaLo dalle Camere a maggloranza assoluLa
del componenLl.
ll nuovo sesLo comma prevede lnolLre che le Camere approvlno un'alLra legge a
maggloranza assoluLa, con cul deflnlre - nel rlspeLLo del prlnclpl prevlsLl dalla legge
cosLlLuzlonale - ll conLenuLo della legge dl bllanclo, le norme fondamenLall e l crlLerl volLl
ad asslcurare l'equlllbrlo Lra le enLraLe e le spese del bllancl e la sosLenlblllLa del deblLo
del complesso delle pubbllche ammlnlsLrazlonl.
L'arL. 81 non e sLaLo l'unlco oggeLLo dl modlflca: e sLaLo lnfaLLl novellaLo ln prlmls anche
l'arL. 97, che prevede oggl ll fondamenLale obbllgo dl asslcurare l'equlllbrlo del bllancl e la
sosLenlblllLa del deblLo pubbllco nell'amblLo dl LuLLe le pubbllche ammlnlsLrazlonl.
necessarla era dunque anche una modlflca all'arL. 119, che ln segulLo alla rlforma
cosLlLuzlonale prevede oggl che l'auLonomla flnanzlarla dl Comunl, rovlnce, ClLLa
meLropollLane e reglonl sla asslcuraLa nel rlspeLLo dell'equlllbrlo del rlspeLLlvl bllancl, gll
enLl LerrlLorlall concorrono, lnfaLLl, all'osservanza del vlncoll dl flnanza pubbllca derlvanLl
dall'ordlnamenLo dell'unlone europea. ln quall casl sara dunque permesso ll rlcorso
all'lndeblLamenLo? La precedenLe dlsclpllna cosLlLuzlonale lo subordlnava unlcamenLe
1u9
alla flnallLa dl flnanzlare spese d'lnvesLlmenLo: oggl, esso e ulLerlormenLe condlzlonaLo
alla deflnlzlone dl planl dl ammorLamenLo e al faLLo che per ll complesso degll enLl dl
clascuna 8eglone sla rlspeLLaLo l'equlllbrlo dl bllanclo.
er flnlre, anche l'arL. 117 e sLaLo modlflcaLo. 1ra le maLerle dl compeLenza leglslaLlva
escluslva dello SLaLo sl annovera, per effeLLo della rlforma, anche l'armonlzzazlone del
bllancl pubbllcl.

11u

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