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REPBLICA DE CABO VERDE

AGNCIA DE REGULAO
ECONOMICA
Empresa Regulada:Electra S.A.
Sectores: Electricidade e Agua
Nota Tcnica N1/EA/08 - Marco
Conceptual e Procedimentos de
Clculos Utilizados na Elaborao do
Modelo Econmico-Financeiro para
fins de Regulao da Electra SA
Maro, 2008
1
Indice
Introduo 2
Marco Conceptual e Enquadramento Jurdico 2
Descrio do Modelo 10
Apndice
2
1. INTRODUO
Ao abrigo das atribuies conferidas pelos Decretos-lei n.s 27/03, de 25 de
Agosto, 54/99, de 30 de Agosto e 75/99, de 30 de Dezembro a Agncia de
Regulao Econmica (ARE), realizou de Outubro 07 a Maro de 08 o
exerccio de reviso tarifaria para a empresa ELECTRA SA com a elaborao
de um novo tarifrio de base, de carcter transitrio, que ir servir de
referncia para as alteraes de preos de electricidade e gua, durante o
periodo de 2008 a 2009.
A avaliao dos cenrios de actualizao ser realizada mediante a
utilizao de um Modelo Econmico-Financeiro para fins regulatrios,
desenvolvido pela ARE com a assistncia tcnica da Empresa
Macroconsulting, ferramenta esta que permite assegurar um marco de
consistncia simplificado para analisar as alternativas regulatrias e
quantificar o impacto que as mesmas tm sobre os diferentes agentes,
contribuindo para a transparncia do processo regulatrio.
Este documento tem como objectivo apresentar os fundamentos e
pressupostos assumidos na elaborao do referido Modelo.
A primeira seco apresenta os conceitos regulatrios bsicos e
enquadramento legal que nortearam a concepo do modelo. A segunda
seco descreve a estrutura e o funcionamento do modelo e de cada um dos
mdulos que o compe.
2. MARCO TEORICO-CONCEPTUAL E ENQUADRAMENTO JURDICO
As indstrias de rede desenvolvem actividades organizadas sobre uma infra-
estrutura pesada, com custos fixos relativamente elevados em relao aos
custos variveis, longa vida dos activos e irreversibilidade dos investimentos
(sunk cost), caractersticas tpicas de monoplios naturais.
3
Nestes contextos, so objectivos de maior relevncia para o desenho dos
sistemas tarifrios
1
, a sustentabilidade, a eficincia alocativa, a eficincia
produtiva e a equidade.
O objectivo de sustentabilidade est relacionado com a necessidade de se
garantir a aplicao de tarifas que permitam cobrir os custos econmicos da
prestao dos servios, a emisso de sinais para incentivar nveis eficientes
de consumo, a atraco de novos recursos de capital para a indstria de
forma a garantir a prestao futura do servio, e, ao mesmo tempo,
minimizar eventuais presses sobre o oramento do Estado.
A eficincia alocativa procura assegurar que, num contexto de escassos
recursos e fins alternativos para os destinar, as tarifas reflictam os custos de
produo dos servios, ou seja, que as tarifas sejam fixadas ao nvel dos
custos marginais.
A eficincia produtiva reflecte a preocupao do regulador em induzir o
operador a minimizar os custos para um determinado nvel de produo ou
maximizar a produo para um determinado nvel de utilizao de recursos.
A concepo de mecanismos incentivadores da melhoria da eficincia
produtiva constitui um dos maiores desafios que os reguladores enfrentam.
O sistema tarifrio deve contemplar tambm aspectos bsicos de equidade
ou eficincia distributiva que visam evitar a discriminao indevida e
possibilitar participao. Estes aspectos, que nem sempre so devidamente
contemplados no momento das reformas dos sectores, constituem, no
entanto, elementos centrais para a sustentabilidade das transformaes a
mdio e a longo prazo.
Este conjunto de objectivos gerais est explicitamente plasmado no
Decreto-Lei 54/99, de 30 de Agosto (com as alteraes introduzidas pelo

1
Conjunto de critrios, regras e procedimentos utilizados para determinar o nvel e a
estrutura tarifria, e os mecanismos regulatrios que determinaro suas posteriores
revises.
4
Decreto-Lei n. 14/06, de 30 de Agosto), que define as bases da regulao
do sector elctrico e no Decreto-lei n 75/99, de 30 de Dezembro, que
define as bases de regulao do sector da gua.
Dada a analogia existente entre os dois sectores (todos constituem
indstrias de rede) e equivalncia das disposies constantes nos referidos
diplomas, neste trabalho iremos nos centrar apenas no sector elctrico para
pr em evidncia os aspectos mais relevantes do referido diploma e sua
relao com os objectivos de regulao supra mencionados.
Assim, o objectivo de sustentabilidade se manifesta claramente no n. 1,
alnea f) e n. 2, alnea d) do artigo 9 do Decreto-lei 54/99, ao dispor que:
Art 9.1. Princpios bsicos
f) Preos razoveis e justos - a entidade prestadora dos
servios s presta servios de acordo com termos
adequados e condies prevista neste diploma e
subsequentes, por forma a que seu equilbrio econmico
e financeiro seja salvaguardado no mbito dos contratos
de concesso ou licena.
Art 9.2. - A regulao dever promover:
c) um ambiente envolvente onde entidades bem
geridas tm uma vasta oportunidade de obter resultados
financeiros positivos.
Adicionalmente, o art. 60, n. 3 do mesmo diploma estabelece claramente
a relao entre sustentabilidade e nvel tarifrio:
As tarifas devem ser estabelecidas a um nvel que
garanta ao concessionrio um lucro proporcionado com os
riscos assumidos.
5
O nvel tarifrio constitui um elemento crucial da reviso das tarifas face ao
conflito de interesses de curto prazo que existe entre os consumidores e a
empresa. A directiva estabelecida na lei de preservar a sustentabilidade
da empresa, ao mesmo tempo que se garante aos usurios um servio
eficiente:
Art. 9, n. 1, alnea i) - Princpio bsicos
i) Equilbrio de Interesses o sistema elctrico deve
assegurar um equilbrio entre interesses dos
consumidores e fornecedores de servios, de uma forma
coerente com os objectivos e condies socio-
econmicas do pas.
O objectivo de eficincia alocativa est disposto nos artigos 60, n. 8 e 69,
n. 1, onde se estabelece que:
Art. 60, n. 8 -
As tarifas devem reflectir os custos do fornecimento do
servio s vrias classes de consumidores abrangidos
pelas tarifas.
Art. 69, n. 11-
As tarifas para cada categoria de cliente devem
reflectir no mximo possvel, o custo total de fornecer
um servio a essa categoria.
O artigo 9, n. 2, alnea c) estabelece o objectivo de eficincia produtiva
como objectivo da regulao, enquanto que o artigo 60, n. 4 fixa
explicitamente a formulao de tarifas como um dos instrumentos a ser
utilizado na promoo da eficincia:
Art. 9, n. 2. A regulao dever promover:
c) - a eficincia na produo, transporte, distribuio e
uso de energia elctrica, se necessrio atravs de
6
incentivos apropriados e efectivos.
Art. 60, n. 4-
As tarifas devem ser formuladas de modo a fornecer
incentivo suficiente para promover eficincia.
A preocupao com a sustentabilidade e promoo da eficincia produtiva
e o princpio da garantia de sustentabilidade esto claramente
estabelecidos no art.60, n. 1 que estipula que o regime tarifrio dever
se basear num sistema hbrido que combina o mtodo de preos mximos,
com possibilidades de repercusso automtica dos custos cujo controle
no depende da operadora (regime pass-through).
(art. 60 Servios no concorrenciais)
1. As tarifas para servios no competitivos devero ser baseadas no
sistema de preos mximos por um perodo de cinco anos, sujeito
reviso interina aps trs anos, se a entidade regulada e a
Agncia reguladora assim o acordarem. Outro reajustes embora
mnimos podero ser permitidos desde que reportem a custos no
previstos de expanso da rede, alterao extraordinria no custo
de combustvel, ou outro factor de custo significativo;
Finalmente, a equidade, vista desde a ptica de universalidade
contemplada no artigo 9, n 1, alnea b) do mesmo diploma legal. A alnea
c) do mesmo artigo fixa o princpio de igualdade e solidariedade:
Art. 9, n. 1, alnea b) Princpios bsicos
b) Universalidade: de acordo com a lei, regulamentos, e os termos
dos contratos de concesso ou das licenas, todos os
consumidores dentro da rea de concesso ou licena que o
requererem, so servidos nos termos dos planos de expanso
com tarifas adequadas qualidade do servio prestado.
7
c) Igualdade e solidariedade: o fornecimento dos servios
regulados referidos neste diploma no indevidamente
discriminatrio entre consumidores. Contudo, o regime de
tarifas tomar em considerao a necessidade de consumidores
de baixo rendimento, electrificao rural e outros casos
especiais.
O desenho dos sistemas tarifrios deve visar tambm alguns objectivos
formais para assegurar o melhor resultado possvel do processo regulatrio,
nomeadamente a simplicidade e aceitao pblica, inexistncia de
controvrsias, estabilidade de preos, justia na afectao de custos totais,
e no discriminao indevida de preos.
Estes objectivos tambm so parcialmente concentrados no Decreto-lei
54/99, ao estabelecer-se no artigo 9, n. 1, alnea e):
e) Transparncia a prestao dos servios de electricidade por
entidades reguladas e o controlo de servios fornecidos pelos
servios pblicos e pela Agncia de Regulao sero efectuados
mediante regras e procedimentos abertos e suportados em
regulamentos e directivas acessveis aos interessados.
Apesar deste conjunto de objectivos constar na lei, importante ressaltar que
no possvel para um regime tarifrio alcanar plenamente todos e cada um
dos objectivos propostos devido existncia de diversos graus de conflito
entre eles, nomeadamente: Eficincia Alocativa e Sustentabilidade, Eficincia
Alocativa e Eficincia Produtiva, Eficincia e Equidade, Sustentabilidade e
Equidade etc;
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Conciliao entre Objectivos e Instrumentos
Associados aos objectivos de sustentabilidade, eficincia alocativa,
equidade e eficincia produtiva, existem trs instrumentos bsicos
disposio do regulador:
Nvel tarifrio;
Estrutura tarifria;
Regime tarifrio;
Estes instrumentos, por sua vez, esto interrelacionados entre si. Por
exemplo, o nvel de tarifa permitido para garantir a sustentabilidade tem
que ser consistente com o objetivo de se alcanar a eficincia produtiva
(recuperao de custos eficientes). Os incentivos para minimizar os custos
so essencialmente determinados pelo desenho do regime regulatrio
2
.
A sustentabilidade depende da obteno de receitas para cobrir os custos
eficientes dos servios, que eventualmente podem ser provenientes de
outras fontes para alm das tarifas. A possibilidade de subsdio directo sob
forma de transferncia do tesouro um instrumento adicional com que pode
eventualmente contar o regulador. Entretanto, dadas as restries fiscais
existentes na maioria dos pases em desenvolvimento a aplicabilidade deste
instrumento em grande escala se encontra claramente limitado.
Os incentivos para a eficincia produtiva dependem do regime tarifrio, ou
seja, do conjunto de regras e normas que determinam como estas se
modificam ou se recalculam de acordo com parmetros predeterminados.

2
O regime de preos mximos mais susceptvel de incentivar esse comportamento.
9
A eficincia alocativa e a equidade se relacionam de forma mais directa com
a estrutura tarifria entendida como um problema multidimensional entre
categorias de clientes, entre encargos fixos e variveis, entre produtos e
servios e entre momentos do tempo, etc
A equidade est claramente associada ao desenho da estrutura tarifria.
Alm dos subsdios, o desenho da estrutura tarifria constitui o principal
mecanismo de conciliao dos preos com a capacidade de pagamento dos
consumidores.
A relao existente entre vrios objectivos e instrumentos pode ser
resumida da seguinte forma:
Sustentablilidade nvel mdio das tarifas, subsdios e regime
regulatrio;
Eficincia Alocativa estrutura tarifria;
Eficincia Produtiva regime regulatrio;
Equidade estrutura tarifria e obrigaes contratuais
incluindo nvel de investimento, timing, qualidade e regime
regulatrio;
Devido multiplicidade de objectivos e interdependncia existente entre os
instrumentos, um requisito bsico do processo regulatrio consiste em
assegurar um adequado nvel de consistncia na utilizao destes
instrumentos.
O modelo econmico-financeiro ir cumprir um importante papel em termos
de melhoria da objectividade e transparncia no processo de tomada de
decises, contribuindo para efectivar de forma mais eficiente os objectivos
substantivos j mencionados, diminuir o risco percebido pelos investidores e
assegurar um devido grau de aceitao pblica das decises adoptadas.
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3. DESCRIO DO MODELO
O modelo econmico-financeiro para fins regulatrios serve como um marco
de consistncia, contabilstico econmica e financeira com o qual se
analisam a multiplicidade de variveis, parmetros e relaes funcionais que
fazem normalmente parte de uma reviso tarifria ou uma renegociao
contratual.
A estrutura lgica do modelo foi desenhada para que toda a informao
conflua num fluxo de caixa e num balano da situao patrimonial e
financeira, projectados para um perodo de 7 anos. Do fluxo de caixa se
obtm a avaliao econmica da firma e a situao patrimonial permite
avaliar a viabilidade relativamente mobilizao de fundos para o normal
desempenho financeiro da empresa. Para alimentar os balanos, econmicos
e financeiros, no modelo se realizam as projeces de procura, receitas,
custos e investimentos, onde que se reflectem todos os elementos
regulatrios estabelecidos nas leis, decretos e resolues pertinentes.
No aspecto formal, o modelo se caracteriza por ser uma modelao aberta
utilizando um software standart (Excel), estruturado em 16 mdulos. Para
a operao do modelo, o regulador deve carregar os dados para o perodo
base e logo o modelo pode ser operado a partir de um painel de controlo
(para este propsito foi incorporado um conjunto de comandos de controlo
com macros associados, programados para resolver operaes especficas).
A avaliao do desempenho econmico e financeiro da Electra se realiza por
meio de indicadores geralmente aceites na teoria das finanas de empresas
e na prticas regulatria. Para obter esses indicadores se requer carregar no
modelo os inputs necessrios, sendo o modelo encarregado de processar a
informao introduzida. A passagem dos inputs para os outputs realizada
pelo seguinte processo lgico: Inputs, Projeces Econmicas, Encerramento
Financeiro, Obteno de Indicadores e Encerramento Econmico conforme
ilustrado no seguinte diagrama:
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Na primeira etapa de operao do modelo, o Regulador deve carregar os dados para o
perodo base (ano 2007) e os instrumentos e parmetros (variveis de controle). Logo,
o modelo combinar essas variveis e obter as projeces econmicas (receitas,
12
custos operativos e investimentos
3
) para cada perodo (ano), constituindo esta a
segunda etapa do processo lgico.
O terceiro passo consiste na confluncia das projeces econmicas para os
mapas financeiros projectados, donde sero determinados os fundos que
permanecero disponveis ou, de outro modo, os incrementos requeridos no
endividamento para que feche, em cada perodo, a equao patrimonial da
firma. Ademais, nas planilhas auxiliares se obtm algumas variveis que se
utilizaro para conformar os mapas patrimoniais e financeiros. Todos estes
processos so realizados de maneira automtica pelo modelo.
O passo seguinte consiste em obter os indicadores que permitiro analisar o
desempenho econmico, financeiro e operacional da empresa.
Os indicadores econmicos fornecero ao Regulador a informao essencial
para determinar se a firma obtm as receitas requeridas, quer dizer, as
receitas que permitiro cobrir a soma dos custos operativos, os
investimentos, os encargos fiscais, as variaes no capital de trabalho e no
valor actual do capital da companhia. Se as receitas efectivamente obtidas,
sob o conjunto estabelecido de condies iniciais e hipteses, difere das
receitas requeridas o Regulador poder determinar as mudanas requeridas
nas receitas, custo de operao e investimentos, que permitam fechar a
equao econmica da firma (quando a equao econmica tenha sido
fechada as trs condies seguintes devero verificar-se de maneira
simultnea: o valor presente liquido igual a zero, a Taxa Interna de
Retorno (TIR) igual a taxa de desconto (WACC) e a receita requerida
igual a efectivamente obtida).
Encerramento financeiro

3
No caso dos investimentos serem exgenos o Regulador quem dever carregar os
montantes de investimento para cada perodo do tempo.
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Em cada perodo (t), o modelo verificar o cumprimento da seguinte
restrio financeira:
t t
Passivo Lquido Patrimonio Ativo A = A A
Donde A o operador que representa a variao absoluta de cada termo da
equao.
A equao anterior expressa que toda variao do activo que supere a
variao do patrimnio liquido em um perodo determinado, deve ser
financiado com endividamento. No caso do endividamento ser nulo e as
variaes do activo forrem menores que as do patrimnio liquido (esta
situao poderia ocorrer naqueles perodos onde as depreciaes comeam
a ter uma importncia substancial nas variaes do activo fixo liquido) os
saldos excedentes se acumulam em disponibilidades (caixa).
Encerramento econmico
Uma vez que as projeces de receitas, custos de operao e investimentos
tenham sido obtidas e o demostraivos financeiros encerrados, o modelo
obter o fluxo de caixa projectado, o qual prov a informao para
comparar a receita efectivamente obtida com o requerimento de receitas da
companhia. Se ambos forrem diferentes, o modelo permitir determinar o
ajuste requerido nas tarifas, ganhos de eficincia, investimentos, etc. Estas
modificaes retro-alimentam as projeces econmicas at que se
verifique o cumprimento da seguinte equao regulatria
4
:

4
O cumprimento da equao regulatria equivalente se concretiza quando o valor actual,
liquido, se iguala a zero.
) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
7
7
7
1
0
7
1
r
K
r
T OyM WK I
K
r
IR
t
t
t
t
t t t t t
+

+
+ + A +
+ =
+

= =
14
onde
t
IR a receita requerida,
0
K o capital da firma no perodo base,
t
I o
investimento,
t
WK A a variao no capital de trabalho,
t
OyM os custos de
operao e manuteno,
t
T os encargos fiscais, r a taxa de desconto, e
7
K
o capital no final do perodo de analise.
Dada a restrio de sustentabilidade, a taxa de rentabilidade da empresa
a varivel determinante da entrada de capital no sector. A metodologia
adoptada para a sua determinao apresentada no Apndice 1.
Apndice 1
METODOLOGIA UTILIZADA NO CALCULO DA TAXA DE RENTABILIDADE
O Modelo calcula o custo de capital utilizando o mtodo do Custo Mdio
Ponderado, o WACC (Weighted Average Cost of Capital), que define o valor
da taxa de rentabilidade como a mdia ponderada entre o capital
proporcionado pelos accionistas (capital prprio) e o capital de terceiros
(dvidas com entidades financeiras e bnus corporativos).
V
E
r
V
D
t r r
e d c
+ = ) 1 (
Sendo:
r
c
: o custo de capital dos activos da empresa.
r
d : o custo da dvida.
t
: a fraco do imposto sobre o rendimento.
r
e
: o custo de oportunidade do capital prprio (equity).
D: o valor da dvida.
E
: o valor do equity da empresa.
V
:
D E +
O Governo vem fazendo um grande esforo de mobilizao de
financiamentos concessionais que so retrocedidos Electra SA a juros
bonificados. Assim, o custo da dvida calculada como a mdia ponderada
do custo da dvida normal e o custo da dvida originria de financiamentos
concessionais conseguidos pelo Governo, e dada pela equao:
1
Dt
Dc
r
Dt
Dc
r r
c n d
+
|
.
|

\
|
= 1
Sendo:
r
d
: o custo da dvida ponderada.
r
n
: o custo da dvida no concecionada
r
c
: o custo da dvida concessionada.
D
c
: o valor da dvida concessionada.
D
t
: o valor da dvida total.
Para realizar a estimativa do custo do capital prprio, utilizar-se- uma
verso do Capital Asset Pricing Model (CAPM) adaptada realidade de Cabo
Verde.
Este modelo procura medir o custo de oportunidade do capital na ptica de
um investidor internacional. Portanto, o custo do capital prprio ser dado
pela soma da taxa de retorno de um activo livre de risco mais um prmio de
risco por investir na empresa ou na indstria de um pas desenvolvido mais o
prmio pelo risco do pas.
riskCB r r r r
f m e f
e + + = ) (
Sendo:
re : o custo de oportunidade do capital prprio (equity).
r
f
: o retorno de um activo livre de risco.
e
: o risco sistemtico da indstria em relao ao mercado total (quociente
entre a co-varincia do rendimento das aces da indstria e do mercado e
a varincia do mercado).
2
r
m
: o retorno de carteira diversificada, num pas desenvolvido.
r
m
- r
f
: o prmio pelo risco do mercado accionrio.
riskCB: o risco de Cabo Verde em condies de desempenho normal dos
mercados.